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ST松辽重组七年账上仅存万元 周天宝腾挪京西重工欲借壳?


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ST松辽(600715.SH)的重组大戏或将再次上演,充当“白马王子”的则可能是北京市未来的汽车工业巨擘——北京京西重工有限公司(下称京西重工)。

5月21日,美国纽约南部破产法院通过京西重工收购德尔福全球制动及悬挂系统的协议。这意味着,京西重工将具备世界领先水平的汽车底盘制动及悬挂系统的最新技术和现有业务。

“这下ST松辽也许真能起死回生”,一位与ST松辽有过密切接触的上海本地券商并购人士向本报记者表示。

股权超值质押

市场传言并非空穴来风。

2月18日,天宝汽车销售有限公司(下称天宝汽车)将6704万股限售流通股全部解除质押后,随即质押给北京腾祥投资发展有限公司(下称北京腾祥),作为天宝汽车集团有限公司(下称天宝集团)向北京腾祥3亿元借款的担保。

北京腾祥是北京市房山区政府所属企业。

上海一位资深会计人士告诉记者,“股权质押贷款不可能按票面进行质押贷款,一般都是根据这些股权的净资产或二级市场价格打折后贷款。”

2月18日,该股收报2.77元,6704万股对应净资产价值为5363.20万元,市值也不过1.86亿元,怎能获得3亿元借款?

如前所述,此类怪事已非第一回。

2008年12月28日,天宝汽车与自然人董文亮签署《借款协议》,并将上述6704万股ST松辽质押给董作为借款担保,质押期限一年。

天宝汽车寻求质押借款的日期颇耐人寻味。

去年12月17日,上海工业投资集团曾向法院提出索偿申请,要求天宝汽车实际控制人周天宝旗下的香港上市公司北泰创业(02339.HK)偿还3.266亿元的预付款、相关费用和利息。

而此时北泰创业已进入临时清盘程序,根本无力偿还巨额债务。

2008年11月,ST松辽二股东、周天宝旗下的上海中润实业发展有限公司,以1.86元/股,在大宗交易平台一次性转让2242.56万股,套现4171.16万元。

“这笔钱只是杯水车薪,根本解决不了问题”,前述上海本地并购人士分析,周天宝拿ST松辽的股权质押借款正好是3亿元,应该是为还北泰创业的预付款。

上述专业并购人士认为,“这绝不仅是一笔单纯的借钱交易,否则天宝汽车没必要中途解除质押,再找人借钱”。

据本报记者了解,董文亮乃沈阳鼓风机有限公司旗下财务公司人士,而当时市场普遍认为,董借款给天宝汽车可能是沈阳鼓风机借壳ST松辽的前奏。

然而,不到两个月,这笔股份被迅速质押给北京腾祥。这一系列怪异举动的背后,究竟隐藏着怎样的故事呢?

为何是腾祥?

公开资料显示,北京腾祥成立于2006年11月17日,由北京房山区良乡经济开发区实业总公司独资成立,经营范围为投资管理、项目投资、投资咨询、企业信息咨询、房地产信息咨询等。

这家国有独资公司冒险借钱给“落难”的民营企业,或许要从天宝汽车老板周天宝与北京汽车工业战略说起。

北京市房山区政府网站3月30日登出的一则消息显示,京西重工注册资本8亿元,注册地房山区窦店镇。

其中,首钢出资4.08亿元,占股51%,房山区资产经营公司出资2亿元,占股25%,宝安投资发展有限公司(下称宝安投资)出资1.92亿元,占股24%。

而宝安投资的控股股东正是周天宝。

一位接近天宝集团高层的私募人士称,京西重工收购德尔福旗下资产,基本都是由宝安投资的控股公司天宝集团操控完成,“实际上,他们对德尔福的收购行动已酝酿很久。”

本报记者了解到,北京市为收购德尔福资产已成立以主管工业的副市长为核心的专门领导班子,并为该项目落地房山区准备了5平方公里土地,土地拆迁款约40亿元,拆迁工作现已展开。

本报记者拿到的一份项目进度报告显示,除合资成立京西重工,房山区政府还与周天宝旗下天宝集团签订《投资意向书》,计划将北泰创业平移至房山区。而北京腾祥与天宝集团签订总金额3亿元的《借款合同》,则是为推动ST松辽平移至房山区。

据上述接近京西重工的市场人士透露,《关于提请审议以区政府信用贷款担保方式落实北京高端汽车零部件生产基地项目开发建设资金的议案》已通过房山区人大常委会审议通过。

然而,房山区政府打造高端汽车零部件生产基地与ST松辽何干?区属企业为何愿意冒风险借款3亿元,仅为推动一个几乎只剩空壳的上市公司“平移”至区内?

记者就此致电ST松辽被告知,“我们还不清楚上市公司平移的事,大股东与北京腾祥之间就是普通股权质押借款。”ST松辽董事会办公室一位不愿透露姓名的工作人员表示。

对于大股东入股京西重工,上述工作人员称并不知情,“近期董事会没有讨论相关重组事项。”

“不排除政府想把上市公司引进来,德尔福项目运作成熟,直接放到上市公司,毕竟汽车行业是典型的高投入行业,依靠资本市场融资做大不失为一条捷径。”前述接近天宝集团的私募人士分析。

北泰创业是全球最大的汽车零部件制造商及出口商,而ST松辽又能使其借助资本市场的融资功能,京西重工的计划不可谓不周全。

ST松辽的情况又是如何呢?

ST松辽前世今生

亏损、扭亏、再亏损,戴帽、摘帽、再戴帽,1996年上市以来,ST松辽命运坎坷。

1999年至今,ST松辽经历过5次重组,平均2年更换一个大股东。

公司管理层频繁变动下,ST松辽的业绩剧烈波动,本报记者计算后发现,ST松辽上市13年,净利润累计亏损高达5.03亿元。

年报显示,公司2001、2002年连续亏损,亏损额分别为5193.64万元和1.70亿元,如果2003年继续亏损,公司将面临退市命运。

2002年5月18日,上海中顺产业控股集团公司(下称上海中顺)仅以1300万元代价,就从上海国勤投资公司手中接管松辽集团89%股权,间接控股ST松辽。

工商资料显示,上海中顺于2002年5月16日成立,注册资本1亿元,其实际控制人正是安徽天宝集团董事长周天宝。

进入ST松辽一年后,周天宝开始对ST松辽动“手术”。

2003年7月,ST松辽以部分资产并配比一定额度负债后的净额2500万元,参与周天宝控股子公司沈阳中顺汽车有限公司(下称沈阳中顺)的增资扩股,占其变更后注册资本的20%。

此次资产重组中,ST松辽将在原国家经贸委备案的汽车生产权生产者名称更名为中顺汽车,并归沈阳中顺所有,ST松辽则不再具有整车生产资格和能力,主营业务随之变更,主要为沈阳中顺的汽车生产提供配套服务及获取资产租赁收益等。

拿走ST松辽赖以生存的汽车生产目录后,周天宝并未按市场预想的注入资产。

“前几任大股东留下很多债务纠纷和隐性担保,周天宝进去时,ST松辽光诉讼案件就达几十起,大股东怕资产注入后被债权人申请冻结。”上海某知名券商并购部专业人士告诉本报记者。

依附于沈阳中顺的ST松辽生存异常艰难。

2003年底,松辽汽车主业收入仅1571万元,主业亏损5600万元。退市红灯陡亮。

此时,沈阳市苏家屯区财政局将1亿元现金以财政补贴名义打入ST松辽的账户。这笔丰厚的非经常性收益,使公司扭亏为盈,实现净利润560万元,顺利保牌。

翌年,失去政府庇佑的ST松辽再陷巨亏泥潭。2004年年报显示,当年公司仅实现主营收入742.07万元,而与之相对应的净利润亏损高达9191.86万元,同比骤降1723.22%。

2005年,ST松辽的主业收入回升到1728.31万元,同比增长132.90%,但净利润仍亏损5968.23万元。

大信会计师事务有限公司对ST松辽2005年年报出具有保留意见的审计报告,认为ST松辽是否具有持续经营能力存在重大不确定性。

2006年,站到退市悬崖边的ST松辽再度上演惊天逆转,当年实现净利2434.58万元,摆脱退市噩梦。

这次依靠的是与大股东控股子公司之间大量的关联交易。

2006年年报显示,ST松辽与沈阳中顺的关联交易总额高达1.76亿元,而公司当年的主营收入不过1.23亿元。

大股东巧妙的资本运作背后,频频避开退市深渊的ST松辽,基本面并未发生质变。

2007年,尽管ST松辽净利润达2540.96万元,但刨除2201.69万元非经常性损益后,公司主营盈利仅339.27万元。

靠政府税务减免和债务重组收益等总额高达1013.73万元的非经常性损益支撑,2008年ST松辽实现净利润891.42万元,扣除非经常性损益后,净利润却亏损122.31万元。今年一季度,ST松辽亏损525.83万元。

与每况愈下的盈利能力相比,公司几近枯竭的现金流或许更令人担心。

ST松辽一季报显示,公司账上仅11427元,而流动负债高达1.89亿元。一季度公司速动比率仅0.52。

折戟香港资本市场的周天宝,是否让清盘悲剧再次上演?卖壳重组是否将是其选择?

“他们一直在找重组方,这个壳据说已处理得很干净,但因为是民营企业控制的壳公司,再加上大股东之前一直没注入资产,所以没人敢接。”前述上海某券商并购部专业人士透露。

ST松辽再次重组也许近在眼前,而急于寻找重组方的周天宝,与房山区政府及京西重工之间错综复杂的关系,或许等到ST松辽发布重组公告时,才能水落石出。



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银泰系掌门人套现2亿 沈国军再现资本腾挪


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http://www.nbd.com.cn/newshtml/20090813/20090813024341437.html


每经记者  黄清燕

        继上月北京银泰乐天百货“1元”价格关联交易后,银泰系掌门人沈国军再度减持百大集团(600865,收盘价7.57元)。

        百 大集团日前公告称,截至2009年8月10日收盘,股东浙江银泰百货有限公司及其全资子公司杭州银泰奥特莱斯商业发展有限公司已通过上海证券交易所交易系 统,售出公司股份1881万股,占总股本的5%。目前总共持有公司5643万股股份,占总股本的15%。而在此之前的6月1日,银泰方面已经宣告减持了百 大集团4.66%的股权。这也意味着,在不到5个月的时间里,银泰系累计减持百大集团近10%的股份,从百大集团的市场表现来看,银泰系套现约2亿元。

        值得一提的是,银泰系从2005年12月开始曾10多次增持百大集团,增持价格在每股5元~8元之间。而这两次减持的价格则分别在6元~7.33元之间和7.93元~8.58元之间。

        与三年前,沈国军信心十足地欲成为百大集团第一大股东相比,此次的减持不禁让人浮想联翩。市场分析人士认为,在资本市场长袖善舞的沈国军此番套利可能是银泰百货因多处扩张,而急需回笼资金。

        公 开资料显示,银泰百货(01833,收盘价4.78港元)2007年的投资支出达21亿元,2008年的投资支出仍保持在15亿元左右。到目前,银泰百货 已签约的在建项目包括汉口、郑州、杭州新湖滨、台州等等。与此同时,银泰方面日前在接受媒体采访时表示今年将在义乌、宁波等地开设5家新店,全部以银泰直 接投资管理的模式进行。在疯狂扩张的背后,银泰百货的总负债率开始上升,去年年底,银泰百货的现金及短期存款为7.45亿元,银行欠款为14亿元,其中今 年内须还款9.6亿元。


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胡润富豪张瑜平两地腾挪大法


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经历一番股权恶斗后,仅次于黄光裕、张近东,在胡润富豪榜排名第三的富豪张瑜平终于如愿。

8月20日,商业城(600306.SH)宣布,其新任大股东深圳琪创能已经完成受让商业城集团整体产权。新宇亨得利在联交所公告称,该公司法定股本由2000万港元增至5000万港元,公司更名为亨得利控股有限公司,新宇亨得利将逐步解除纷繁复杂的持股关系直接控制商业城。

由此,一直隐居幕后的香港钟表大鳄新宇亨得利(3389.HK)顺利借壳登陆A股。新宇亨得利是张瑜平控制下的企业。

虽然张瑜平承诺掌控商业城后暂时不会改变该公司的发展战略和主营业务。但香港凯基证券分析师梁健昌认为,张瑜平以昂贵的代价获得商业城控制权,以此平台实现其主营业务到A股再融资是终极目的,“新宇亨得利需要大量资本支撑其在内地的迅速扩张。”梁健昌说。

张瑜平的算盘

张瑜平今年3月开始着手重组商业城。据一业内知情人士向记者透露,今年3月2日,张瑜平公开视察沈阳商业城,是隐居深圳琪创能幕后两年的新宇亨得利第一次走上台前。

据商业城之前综合信息显示,深圳琪创能在进入商业城的过程中先后共耗资高达5.54亿元之巨。

根据当初商业城集团资产挂牌交易规定,受让企业需要负责筹措3亿元资金支持商业城改扩建工程项目建设。加上该笔费用,新宇亨得利在商业城的平均持股成本达到了18.34元每股。

而商业城今年第一季度扭亏后每股收益不到一毛钱,目前股价每股10元。“从基本面来说,商业城仅仅依靠自身资源是无法支撑股价的,张瑜平对其进行业务重组是迟早的事。”梁健昌认为。

新宇亨得利系国内最大的奢侈品钟表经销商,目前,新宇亨得利已经拥有斯沃琪(SWATCH)集团、路威酩轩(LVMH)集团、历峰(RICHEMONT)集团、劳力士(ROLEX)集团等国际奢侈企业的合作权,分销及独家分销19个国际知名品牌手表。

去年,新宇亨得利收购全球最大奢侈品集团LVMH旗下意大利著名书写品牌OMAS 90%的股份,并正式宣布OMAS打入中国市场。此外,该公司还拥有NIVADA(尼维达),OLMA(奥尔玛),NUMAJEANNIN(龙马针)等著名瑞士手表品牌。

梁健昌认为,商业城总股本只有1.78亿股,盘子很小,非常适合大股东增发注入资产。张瑜平要扩张新市场,同时又要培育旗下品牌在中国的业务,未来需要大量资金投入,但新宇亨得利不能持续依靠香港融来的资金投资内地,因此,张瑜平希望利用内地融资平台商业城融资。

资金紧张?

目前新宇亨得利的零售店面共216家,其中内地204家,上半年实现零售业务19.5亿元,占总收入的72.4%。

据记者了解,通常情况下,中国内地一家手表零售店的成熟期在3年以上,而新宇亨得利在内地的200多家零售店中,有70%是近3年新开的,只有30%是3年以上的成熟店,因此,张瑜平认为公司在中国内地的零售业务具有巨大的增长潜力。

“但是新增店面大部分都集中在二、三线城市,这些地方的奢侈品消费市场远不如一线城市,市场培育时间也更长,这也加大了新开店的风险,尤其对新宇亨得利资金的持续流动性有较大考验。”梁健昌分析说。

事实上,新宇亨得利上半年通过与品牌商交换库存及减少新订单,才实现存货水平在去年底的24.5亿元的基础上减少10%。目前,该公司仍然承受较大的库存压力。

而此前,张瑜平已经开始在市场上大量攒集资金。今年6月底,新宇亨得利在香港通过新股配售筹集6.02亿港元。该部分资金将用来在中国中部和西南部 地区收购现有的手表零售商网络,从而使其内地零售门店总数增加10%-15%;其次将在战略性区域继续完成10至20家自主新店的开设和扩张;此外新宇亨 得利还需要花费大量资金发展自主品牌OLMA(奥尔玛)。

期间,张瑜平通过全资子公司深圳新宇钟表有限公司已获中国建设银行深圳分行两年期3亿元流动资金贷款额度,该项贷款也将用于新宇亨得利拓展零售网路。此外,该公司还获得中国银行深圳分行4亿元综合授信额度及招商银行深圳分行2.5亿元的新增贷款。

仅两个月时间,新宇亨得利筹资约15亿资金。

张瑜平此前计划,将在2010年底增设零售店至300家,同时达到70亿元的销售额。但今年年初,张瑜平在接受传媒采访时表示,因受到金融海啸的影响,公司该计划可能要延迟最少半年才能完成,即最快也要到2011年才能达到开设300家零售店的目标。

在上半年投资者见面会上,张瑜平又表示,上半年内地一线城市及香港区,与去年同期比较,同店销售持平,但二线城市的同店销售则有双位数字的增长。

这 也成为张瑜平坚定加快在二、三及市场扩张的信心支撑。今年上半年,新宇亨得利新增门店6家,近一年来,共新开了近30家店面,除了巩固北京、上海、东北、 华东和华北一线城市意外,正在极力扩充内地二、三线城市的零售网络。但是,8月4日,张瑜平又表示,暂时不会加快开分店速度。同时,新宇亨得利还终止了收 购俊文宝石的计划。

这个胡润富豪布下的资本迷局,有待市场揭开盖子。
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资产腾挪重金在握 复地稳健取地


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“2009年,确实是喜出望外的一年。”1月12日,复地集团(2337.HK)董事长范伟笑容灿烂,“今年复地将继续稳健的策略,在避免高价拿地等高风险行为的前提下,进一步拓展。”

不 过,正如范伟在媒体面前一贯的低调,复地集团给外界留下了诸多悬念:1月8日,复地宣布再次增持上海证大(0755.HK)股份,持股量已由8.47%升 至19.68%;2009年高点接连出售物业,包括4.55亿元出售北京嘉都大厦、20.02亿元出售天津中心股权,但近期市场消息披露复地将以超过2亿 美元收购高盛上海一项目。

复地集团最新公布的经营简报显示,2009年12月录得权益后的销售金额为9.6816亿,合同销售面积为71953平方米。据初步统计,复地2009年全年合同销售额已达85.4亿,合同销售面积约为87.3万平方米,远超其在去年年中上调后的68万平方米的目标。

不过,知名投行似乎更为看中复地今年在京津两地进行的两单重磅交易。

高盛最新的研究报告预期,复地出售天津项目,将为2010年带来约5.45亿元人民币的一次性税后盈利;加上预期销售表现略胜预期,该行调升其2009年、2010年及2011年每股盈利预测分别15%、146%及29%。

范伟告诉本报记者,关于上述资产方面的动作,主要在于公司根据项目进展把握市场时间作出的决定,“公司在相关的策略方面,没有太多‘一定要怎样’的战略,相关资产的买卖,都将视市场机遇而定。”

复地近两年对增持比例上海证大的孜孜不倦,外界极为关注。新年伊始,复地旗下全资附属公司中合置业有限公司以每股0.31港元,认购上海证大15.5亿股配售新股,合计约4.805亿港元。

范伟表示,此次复地增加证大持股量,主要是看好上海证大的业务和发展前景。证大目前已在华北、上海市及周边地区和海南省三大区域十个城市发展房地产项目。

但对于增持的下一步及市场猜测渐密的关于“收购”证大话题,范伟表示“一切还是以公告为准。”

2009 年,复地获得包括上海、杭州、天津三个项目权益后总计建筑面积42.7万平方米的土地,截至目前,复地全国十多个城市合计拥有超过850万平方米的土地储 备。但与复地2009年回笼的庞大资金量相比,其在土地市场投入有限。有分析师指出,复地在今年市场调整中或将大展拳脚。

“2009年,不管是地价还是房价,都可以说疯狂。但复地非常小心在新增土储中的风险,没有必要去抢地。”范伟坦言。去年底,复地在竞争激烈的上海市场以近底价拿下了上海普陀区567坊北块住宅用地,成为复地土储策略的真实写照。

2009年成功发行19亿公司债,回归A股也在持续推进中,2009年主动回避高地价的复地,在今年的表现仍值得期待。

1月12日晚间本报记者对范伟的采访过程中,范伟获悉中国人民银行上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点的消息后说。“信贷政策的微调信号很明确,但关键是后续相关的政策和金融机构在具体执行中的尺度。”他说。



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银行集中“售票”腾挪信贷空间


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CBN记者 冉学东 杨连晓 

1月中上旬超增长的信贷,让商业银行的贷款空间大大收窄。压缩票据融资,成为了银行当下扩充资金“池子”的重要选择。相应的,融资票据转卖业务出现了火爆情景。

商业银行集中出票

《第一财经日报》昨日从一家大银行的资金部负责人处获悉,截至1月21日,工商银行放贷1494亿元、中国银行1757亿元、建设银行803亿元、农业银行1518亿元,共贷出5572亿元。

该人士称,这种状况肯定不能持续,各家银行都在压缩额度,但因为项目后续资金需求,各家银行也在寻找方法腾挪信贷空间,如压缩票据融资等。

“从上一周开始,已经有几家股份制商业银行开始大量出票了。”一位农信联社票据业务部的人士告诉本报。

票据网报价系统反映了上述情景。上述人士介绍说,在报价系统中,他经常在一段时间集中看到某股份制商业银行的不同分行大量出票,打过电话去一问才知道是它们总行在调控整个信贷额度,为了给投放信贷留出空间,只能把手中的票据出手再说。

无独有偶。一家股份制商业银行上海分行票据中心的一位资深人士也向本报肯定了上述情景。该人士称,由于监管部门对商业银行均衡放款的要求,上周各家商业银行都大量出掉了一些手中的票据,上周他们行出的票比较多,必要的信贷空间已经够用了,本周就出票比较少。

“现在各家银行都是一个月的中上旬大量放贷,到了下旬贷款额度到顶了,就通过压缩票据,腾挪信贷额度。” 上述资深人士称。

该人士还称,他在实际工作中发现,目前监管层对各家商业银行也不想用类似行政手段的额度管理,所以信贷额度并没有固定的数额,可以在增长的一定范围内浮动,各家商业银行也心中有数,不能超过一定的限度。

票据利率直线上升

不过,当票据集中出现的时候,上述大银行资金部负责人也表示了担心,他认为,国有商业银行把手中的票据转让给小银行后,也存在许多风险,“这些小银行如何处理这些票据也是个问题。”他说。

票据市场随着供给增加,利率也开始直线上升。一家国有银行地方分行票据业务部的人士在接受记者采访时说:“现在银行承兑汇票贴现在我们这里是处于压缩控 制时期,给各个行的额度都比较紧,贴现利率现在也比较高,一般客户就是年利率4.2%来算,可以优惠,不过最低也就3.36%了,可能还要加收一些财务顾 问费或者其他什么的中间业务费用。”

虽然票据融资的利率开始飙升,但是相对于贷款而言,资金成本还是比较低,操作也比较便利,尤其是 中小企业对票据融资的需求还是比较高的。对于银行而言,票据业务也是维护和企业客户关系的一个重要工具,通过票据业务可以衍生出其他很重要的业务。央行对 票据市场也比较重视,一直通过一定的政策呵护培育这个市场健康发展。



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外滩地王:复星系股权腾挪“一石二鸟”


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拿下外滩地王半年后,故事渐入高潮。

6月29日,上海复地与其母公司复星高科技联合发布公告称,复星将以16亿 元收购复地持有的被外界认为是为外滩地王“量身定做”的合资公司的30%股权,并斥约7.21亿元认购复地新内资股。

有分析人士大赞其妙: 两项交易将使复地从母公司处获得资金达23.2亿元,复地将从容重组资产组合及改善现金流量状况;复星直接参与外滩地王的“绯闻公司”,优化地王潜在开发 团队的组合,为后期进一步投资做好准备。

不过,5月成立的这个合资公司,至今尚未与外滩地王直接挂钩。“合资公司和外滩地王项目公司之间的 相关环节,还在推进中。”6月29日,作为外滩地王和合作公司的“带头大哥”——上海证大集团董事长戴志康告诉本报记者。当务之急,是要在今年9月之前, 筹集并支付余下的近50亿元外滩地王土地款。

外滩地王渐行渐近

现在看来,复星系对外滩地王的想 法,并没有以今年早些时候复地参与到上述合资公司为终点。

4月27日,相关公司在港交所同日披露“上海证大(00755.HK)与上海复地 (02337.HK)、杭州绿城置业及上海磐石投资管理有限公司共同成立合资公司发展房地产项目,四方股权比例分别为50%、30%、10%和10%”事 宜。合资公司成立后,四方向合资公司提供贷款分别为25.72亿元、10亿元、8.58亿元和1.873亿元。

此次复星向复地收购合资公司 30%权益,涉及复地向合资公司注入总额16亿元,当中包括13亿元股东贷款。值得注意的是,根据收购协议,复星收购该项投资后,将承接复地投资于合作投 资协议项下之所有权利及义务,包括尚未完成的财务承诺。

复地参与合资公司的财务承诺转眼将至。据成立合资公司相关公告,若合资公司未能自行 筹集资金,而复地也没有在今年8月31日前提供12.72亿元的股东贷款余额,复地须向绿城转让合资公司10%股权,届时复地与绿城各占20%股份。

此 次股权转让后,意味着复地已经完全退出合资公司,不再承担相关资本责任,换由实力更强的复星履行。对意在外滩地王的合资公司而言,无疑进一步优化了投资团 队。

复星系力挺地产

复星系此举“一石二鸟”的意义则在于,同时还“顺便”解决了复地的资金需 求。

复星、复地6月29日还达成增资协议,复星按认购价每股1.85元认购复地389950000股新内资股,合共认购价为 721407500元,加上合资公司股权转让的资金,复地一举从母公司获得资金高达23.2亿元。

“通过相关运作,复地的财务状况能进一步 优化,利于后期进一步投资、发展。”复地集团董事长范伟告诉本报。

做强地产业务一直是复星系的基本战略。本报注意到,作为地产旗舰,复地最 近“花钱不少”。

6月25日,复地公告称,其全资附属公司Skysail Investments将斥资3.28亿美元收购Garden Plaza Capital SRL全部股权。Garden Plaza物业属上海中心城区稀有低密度住宅,区域优势明显,未来受益于上海虹桥枢纽,具有较高价值的增长空间。

增资完成后,复星集团持有 复地的股权将由约70.56%升至约74.49%。对于复地而言,尽管预期上述转让不会直接产生盈亏,但公司高层也坦言,所得资金将用作一般营运资金,借 以重组资产组合和改善现金流状况,充分体现了母公司对地产业务的支持。

这一系列动作,在今年内地房企普遍面临新一轮“过冬”行情的背景下, 尤为珍贵。




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碧桂园300亿背后:二三线腾挪功成

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-9/wNMDAwMDIxMDAwNA.html

早年便布局二、三线城市的碧桂园,终于迎来了收获期。截至11月底,碧桂园提前完成销售任务,前11月实现合同销售金额304亿元,超 额完成年度销售目标。数据显示,碧桂园年度重心重回广东省内,战略布局已深入到乡镇一级。分析人士称,由于80%以上项目位于二、三线城市,碧桂园受今年 宏观调控影响较小,今年销售收入远超预期。预计明年公司仍可保持30%的增长。

“公司土地储备在二、三线城市所占比例为82%,受房地产调 控政策的影响较小。”碧桂园有关负责人表示。公告显示,截至2010年6月底,公司共有项目78个,其中广东省48个,已取得国土证的建筑面积约为 4285万平方米,当中取得施工许可证的建筑面积为1415万平方米。

位于广东东莞市的大朗碧桂园,可以看出碧桂园地域纵深的程度。该项目位于东莞市大朗镇,为大朗、常平、东坑三镇的交通枢纽,莞惠轻轨大朗站亦将选址于大朗碧桂园南大门附近,预计该站建成后将为该盘提供便利的交通网络,届时大朗到惠州仅需30分钟,到东莞城区仅需12分钟。

大朗碧桂园于11月20日开盘,首推370多个单位,开盘当天已基本售罄,套现约7亿元人民币。

更早前,广东市场已经发力。8月,在广州区域,碧桂园·凤凰城单月销售认购额约3.4亿元,沉寂已久的华南碧桂园于8月28日洋房新品上市,实现销售认购金额约3亿元人民币;在江门区域,五邑碧桂园“映山”美墅上市即基本售罄,实现认购额约1.8亿元。

“碧桂园今年销售超出预期,”广州地产业内人士称,碧桂园2007 年进行全国扩张后, 2008 年因受到金融危机影响,省外销售受阻。2009 年调整发展战略,将广东作为未来两年的发展重心,以广东销售的品牌效应带动外省销售。

“合 理定价、坚持做主流住宅、快速周转、战略纵深布局到二、三线城市,今年业绩良好的发展商都符合这几个特点,比如恒大、碧桂园,都实现同比50%以上的增 长。”万科总裁郁亮日前接受本报记者采访时表示。而多数房企只是打个平手而已,业绩不是特别突出。走高端路线的地产商今年表现较差。

碧桂园 管理层表示,将会积极参与保障房建设,公司成本控制的优势将会在保障房建设中发挥作用。另外,碧桂园也将加入到城市综合体的建设。国元(香港)证券分析师 毛力认为,由于以往并没有参与保障房和城市综合体的建设,现在进入会使得碧桂园有短时间的阵痛期,但其低成本优势将会保证合理的毛利率。毛力预计,碧桂园 2011 年的销售收入将会维持30%的增长水平。

截至2010年6月底,碧桂园的现金为64.3亿元,总借贷余额为190亿元,净负债率由52.7%下降到48.1%,处于行业较低水平。


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高鐵逼「飛」:民航短程航線命運騰挪

http://www.21cbh.com/HTML/2011-4-7/zNMDAwMDIzMTMzNw.html

繼去年5月武漢到宜昌、襄陽航線停飛後,上月底,武漢往返南京航班全部停飛,本月初,武漢往返南昌航班走上同樣的不歸路。來自武漢天河機場的消息,今年春運該機場的客流量更是遭遇23年來的首次下滑。

這一切在很大程度上是因為一條武廣高鐵。天河機場的數據顯示,自從武廣高鐵開通運營後,武漢往返高鐵沿線周邊地區的機票價格就集體跳水,在掙扎數月後,該機場600公里以下航程的航班已經有六七成停飛。

天河機場僅僅是「被高鐵」的國內機場之一。即將於6月開通的京滬高鐵,把民航業對高鐵時代的憂心渲染得更加濃重。業內預計,京滬高鐵開通後,沿線的航空市場運輸量會減少30%至70%,沿線部分航線甚至面臨停飛可能。

短程航線逼停

據本報記者瞭解,中短途航線在中國民航運輸業中的比重超過一半,其中京滬、京杭等黃金客運航線的旅客運輸量一直穩居國內客運市場前列。

高鐵的出現改變了這一切。

在太原至北京的動車開通之時,東航江蘇分公司曾對航空市場可能因為高鐵受到的衝擊做過調查分析,其結果顯示,東航江蘇公司由太原、南京飛往北京的班次量減少10%,客座率降低5%,平均票價下降10%,座位公里收入減少15%,整體總收入減少18%-25%。

類似的情況也發生在南航的武漢至南京航線上。這條航線,正是武廣高鐵涉及到的沿線航線。

日前,南航的武漢至南京航線已經停飛。南航表示,該條航線停飛是基於公司戰略的整體考慮。原本武漢至南京一線是經停航線,全程是南京-武漢-重慶,由於南航決定直飛南京至重慶,所以導致南京至武漢航段停飛。

儘 管如此,南航內部人士亦不否認,南京至武漢航段的停飛,確實也與武廣高鐵的開通有關。該人士透露,在高鐵出現之前,這條航線的上座率在50%左右,高鐵通 車後,該條航線的客流量迅速下滑,上座率落到20%-30%,只有到了週末的時候才能恢復至50%。「在上座率得不到保證的情況下,直飛的收益還好一點, 所以乾脆去掉武漢至南京經停航段。」該人士說。

記者從南航瞭解到,在南航的160多條國內航線中,約有38條與高鐵直接競爭,比例接近1/4。

這只是高鐵時代民航危機的預演。業內預計,在六月份京滬高鐵開通後,高鐵對民航系統的衝擊才會真正上演。「京滬高鐵運行後,沿線部分航線肯定會停飛,而且對整個行業的心理打擊會遠遠超過武廣高鐵。」民航局人士表示。

一直以來,京滬航線被稱為各大航空公司的「黃金線」。據官方信息稱,京滬高鐵有望於六月底通車。

目前,京滬高鐵票價未公佈。參照滬杭高鐵二等座平均為0.52元/公里左右,京滬高鐵全長1318公里,算下來二等座票價在680元左右,遠低於目前該線航班票價。

京滬航線的飛行時間與高鐵相比也沒有太大競爭力。據本報記者瞭解,航空公司的京滬航線飛行時間一般在一個多小時左右,但是算上從市區到機場的時間,以及登機、安檢等,耗時加起來也需要四五個小時。這與京滬高鐵車程預計約5個小時相當。

「短期內,對京滬航線的衝擊是肯定的,但是京滬線本身應該不會停飛,反而是沿線的周邊航線會受到致命衝擊。」上述民航局人士預計。

寄望國際航線?

不過,在高鐵逐步進逼民航放棄短程市場的大環境下,西南的成渝航線在經歷了停飛之後又復飛起來。

2009年11月16日,川航運行19年的重慶至成都航線「成渝快巴」壽終正寢。之前,這條航線每天在成渝兩地間對飛8班(共16個航班),以每小時1個航班的無縫隙服務創造了每年近20萬人次的市場。

然而,成渝動車開通後,川航成渝航線近兩年時間內客流量總共才69000餘人。川航隨即不得不放棄這條黃金航線。川航企業文化部人士直言,停飛就是因為動車分食了大部分客源。

川航在2010年11月底重開這條短程航線。上述川航企業文化部人士說,經過調查,發現成渝兩地之間的商務客源還有爭取的餘地。「用的都是小飛機,50座,每天一班,有一半以上是商務客。」

但在業內人士看來,成渝航線不是航空公司應對高鐵的成功案例,放棄短程市場是今後的大勢。就算還有部分短程航線能存活下來,多半也是因為旅客長途轉機的需求,因為市場競爭力的原因而活下來的短程航線幾乎不可能存在。

不過,也有樂觀一派認為當前高鐵對民航的衝擊力被擴大了。「不否定影響,但是這可以成為促使航空公司戰略轉變的契機,把多出來的機隊資源放到國際航線、長途航線上,航空公司絕不會因為高鐵而一蹶不振。」某航空公司市場部人士表示。

樂觀源於近日國航、東航、南航、海航四大航空公司相繼公佈的年報。去年這四大航空公司淨利潤總共達到264.07億元。

在國航業績會上,國航董事長孔棟強調,高鐵不可能完全取代航空業,並透露公司今年首季的運營狀況較去年更佳。

公開資料顯示,在國航的航線分佈中,國內航線大部分為長距離航線,另外其國際航線佔到總量的45%左右。

民 航局統計數據也顯示,2010年中國民航全行業完成運輸總周轉量536億噸公里,同比增長25.6%,其中,國際航線同比上漲49.4%,大大高於國內航 線16.6%的上漲率。有分析人士指出,未來幾年,商貿往來和出境旅遊能夠保證國際航線的需求,因此,國際航線將成為航空公司主要的業務量增長點。


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李東生資金騰挪術

http://www.yicai.com/news/2011/05/818721.html

李東生是個財技高手」,這是記者在深入採訪對本次減持後的感慨。但對於這項行動本身,我們卻不能不多問幾個問題,一窺資金騰挪的路徑。

首先,為何寧願現在減持還錢,不願當初減持籌資?

2010年7月份,李東生持有4016萬股流通股,佔總股本的1.37%;持有TCL的總股數為1.60億股,佔總股本的5.47%。

經過了一次10送10,現在的4000萬股相當於之前的2000萬股。按其4016萬股流通股數,這2000萬股只佔當時李東生持有流通股的50%左右。

而根據TCL集團2009年制定的《董事、監事、高管人員所持本公司股份及其變動管理制度》第十一條規定:「公司董事、監事和高管在任職期間,每年通過集中競價、大宗交易、協議轉讓等方式轉讓的股票數量不得超過其所持本公司股票總數的25%。」

以李東生總股數1.6億股計算,他可以減持4000萬股,那麼減持2000萬股也在可行範圍內,因此不能減持顯然不是答案。

李東生借款金額為1億元,當初TCL的股價在3.81~4.35元(未復權)之間,李東生要減持所有的流通股才能獲得1億元的資金,這也並非上上之選。

歸根到底,股價不在高位,減持不如借錢,借錢成本比減持低多了。等到將來股價上去了,再還掉這部分資金,所持股份不會改變,又解了當務之急,一舉兩得。

第二個問題是,如何讓股價上一個台階?須知TCL在2009年業績並未增長,而2010年扣除非經常性損益後TCL處於虧損狀態,期望以業績說話基本不可能。

但TCL還是能給市場帶來驚喜:股權激勵、涉足礦業、高送配,股價很快翻了一倍,減持的時機也日漸成熟。

此外,質押和減持同一天發佈也表明了李東生資金的騰挪並非簡單「借錢—還錢」模式。

某中立人士這樣解析:「假設借款和質押貸款是兩部分資金,那麼他可以取得1億的借款和一定數量的抵押貸款。接著,先償還一部分抵押貸款,這部分股權的質押解除,然後將股權減持,償還1億借款。這樣一來他個人的負債就減少了,現金、股權也不會有太大損失。」

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杜双华再腾挪:日钢入股央企资产

http://www.yicai.com/news/2011/06/847158.html

离“红海”奔向“蓝海”,日照钢铁集团控股有限公司(下称“日照钢铁”)董事长杜双华找到了两座央企“浮标”。

近日,《第一财经日报》记者从日照钢铁和五矿营口中板有限责任公司(下称“营口中板”)了解到,继今年2月日照钢铁受托管理营口中板之后,前者又取得了后者39.96%的股份。

营口中板是中国五矿集团公司(下称“五矿集团”)控股的五矿发展(600058.SH)控股企业。最新的股权比例显示,五矿发展仍然持有营口中板近50.40%的股份。

记者同时获悉,日照钢铁已经与中国中冶(601618.SH)旗下的中冶京诚(营口)装备技术有限公司(下称“中冶京诚”)签订了相关协议,将对其提供“诊断管理服务”。

对于今后双方是否会走营口中板与日照钢铁合作的路子,日照钢铁相关人士对记者表示,现在还不知道,但今后合作的路子会很宽广。

日照钢铁打出上述两张大牌的时点值得关注。

目前,“曲折多磨”的山东钢铁集团有限公司(下称“山东钢铁”)重组日照钢铁的谈判仍在“进行中”。

杜双华在接受记者采访时未透露具体细节。

不管杜双华初衷如何,日照钢铁托管营口中板之时起就已经开创了一个先例,即一家民营企业托管一家央企下属企业。

事实上,在面临重组的大形势下,杜双华已经有产业战略北移的迹象,同时有助于产业向高端延伸。

成营口中板第二大股东

这已经不是杜双华第一次出“奇招”。

2008年年底,山东钢铁准备重组日照钢铁的消息传出不久,杜双华就迅速与香港上市公司开源控股合作,并在短时间内成为该公司当时的“现实第一大股东”,并将日照钢铁的核心资产作价注入开源控股。

事实上,入股营口中板前,杜双华已经“暗度陈仓”,日照钢铁于今年2月受托管理营口中板。

日照钢铁又于4月底以近19.74亿元人民币对价,收购营口中板原来几家中小股东的股权,从而成为营口中板第二大股东。

营口中板相关负责人告诉记者,近期营口中板还会有一次增资,引进新的股东。届时,五矿发展和日照钢铁等股东持有的股权将被稀释,但稀释的程度不会很大。

公开资料显示,营口中板注册资本为28.98亿元,建有国内外最先进的宽厚板生产线,2006年到2008年间,累计利润总额超过10亿元。但在2008年国际金融危机后,企业出现亏损。

杜双华告诉记者,鉴于营口中板持续亏损的局面,五矿集团决定对其招标托管,日照钢铁在6家参与招标的企业中脱颖而出。

营口中板相关负责人给记者提供的一组数据显示了日照钢铁的托管效果,今年1~3月份,营口中板的亏损额逐降,分别为6039万元、2163万元和251万元。

4月份,营口中板开始实现盈利,当月利润总额2263万元,5月份利润总额为5032万元。

但对于营口中板今年整个年度是否可以扭亏,杜双华很谨慎。

他告诉记者,按照相关规定,营口中板的资产要进行折旧,由于此前投资规模很大,这可能要影响到营口中板的业绩。但明年之后,随着公司管理的进一步完善及产能的释放,他对于营口中板公司弥补此前10亿元左右的亏损很有信心。

重组营口中板,曾被认为是五矿集团向实业转型的一个战略标志。营口中板成立于2002年6月,由营口中板与五矿集团及五家民营企业共同出资成立。 2007年,五矿集团通过无偿划转方式重组地方国资营口中板,后将营口中板资产注入上市公司五矿发展。但是金融危机发生后,国内钢铁企业陷入大规模亏损状 态,至今未能脱离困境。

为了摆脱困境,五矿发展进行新的战略调整——上游控制资源,下游建设网络,并适度投资钢铁生产。

五矿集团一位高层告诉记者,公司未来一个核心战略是积极拓展上游资源行业。

2009年,五矿发展收购了南非Townlands铬铁矿探矿权,获得高品位铬矿资源超过2亿吨。今年4月10日,五矿发展发布公告称,营口中板与五矿集团全资子公司五矿邯邢冶金矿山管理局、辽宁省第五地质大队共同投资设立五矿矿业营口天宝铁矿有限公司。

五矿发展的最终目标是发展成为国内领先的、具有国际竞争力和成长性良好的黑色金属领域综合服务商。

这给杜双华提供了机会——营口中板目前年产260万吨铁、260万吨钢坯、150万吨中板,宽厚板项目建成后中厚板产能将达到300万吨。

牵手中冶京诚

同样给杜双华提供机会的还有中冶京诚,后者于2005年8月与营口中板联合出资,双方共同建设中冶京诚(营口)中试基地。该项目总投资120亿元,预计年可实现销售收入300亿~350亿元。

记者了解到,中冶京诚之所以选择与日照钢铁合作,是出于日照钢铁与营口中板合作模式的示范效应。

日照钢铁相关负责人告诉记者,营口中板是中冶京诚的股东,日照钢铁与中冶京诚此前也有合作,彼此了解,在日照钢铁托管营口中板取得初步成效之后,日照钢铁与中冶京诚的合作也水到渠成。

中国中冶相关人士则对记者表示,中冶京诚最近的确与日照钢铁进行接洽,但是目前还仅仅是意向阶段,尚没有到披露的时候。

中国中冶的主业为工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发业务,装备制造在公司利润贡献中很小。据上述人士介绍,公司设立这个装备制造板块,并不是为了卖装备,主要是为工程承包服务的。

中冶京诚主要生产转炉、轧机等大型成套工艺设备,为钢铁上游行业。

据上述人士介绍,该公司组建之初,国内钢铁行业新建项目多,所以对高炉、轧机需求旺盛,但金融危机之后,国家发改委对钢铁项目开始严格控制,高炉、轧机下游需求因此变得有限。

与此同时,中国中冶高层去年进行了调整。当年,中煤能源(601898.SH)原董事长经天亮出任中国中冶董事长。

“此后,公司的战略也进行了一些调整。”上述中国中冶相关人士说,“从战略角度看,公司愿意抽出更多资金来发展其他产业,拓展服务和研发,所以即使 今后中冶京诚(营口)中试基地股权发生变动也是符合公司战略的。事实上,这个板块引进投资者有利于公司的发展,公司还可以继续借助这个平台进行研发。”

有分析指出,如果日照钢铁最终收购了这个装备制造项目,等于为其拓展了新的行业。

“这两个企业,(产业)都与我不重叠,重叠我就不做这个事了。”杜双华说,“中冶京诚明年不亏,我是有把握的。”

“两钢”博弈

对于日照钢铁与山东钢铁的重组谈判,杜双华对记者表示,还在进行中,但他未透露具体细节。

日照钢铁相关人士告诉记者,日照钢铁服从山东省的钢铁产业战略规划,支持日照精品钢基地的建设,日照钢铁希望在市场化原则下进行重组协商。

上述人士称,在重组完成之前,日照钢铁仍然是一个独立自主的企业,其在营口方面的举措,不在重组范围之内。

对于杜双华的接连出手,民企和央企的对比形成了反差。

有分析人士指出,目前还谈不上“国退民进”,即便出现民企重组央企部分资产,一般也都是央企主动剥离一些自认为经营不好的资产。但牵手“中”字头下属企业,不但有助于改变杜双华作为民营企业家的“弱势”地位,更为将来发展留下了充足的想象空间。

在市场经济的规则下,确定企业重组的到底是实力还是政策?

日照钢铁托管、入股营口中板,给山东钢铁出了难题。

山东钢铁重组日照钢铁一事可谓旷日持久,去年11月30日曾被认为是完成资产收购交割的大限,然而目前依然没有进展。

记者从有关渠道了解到,从今年年初开始,山东钢铁与日照钢铁的重组谈判一直处于停滞状态。

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觀瀾湖騰挪資產 12億土地作價32億注入上市公司

http://www.21cbh.com/HTML/2011-8-12/1OMDcyXzM1NzA1OQ.html

樹欲靜而風不止。

原本被市場認為極有可能成為觀瀾湖高爾夫上市主體的香港上市公司新昌營造(00404.HK)最近公佈的一則公告讓之前的市場猜測成為幻想。

7 月28日新昌營造發出的一則公告稱,新昌營造將斥資32.48億港元(現金+配股)收購一家名叫新峰有限公司(下稱「新峰」)位於遼寧省鐵嶺縣和江西省共 青城共計約8206畝的土地。公告顯示,新峰的主要股東為王英偉,持有新峰共計35.55%的股份。在交易結束後,新峰將取代觀瀾湖高爾夫球會創始人、駿 豪集團主席朱樹豪,成為新昌營造的大股東。

此前的2月,朱樹豪突然宣佈辭去新昌營造非執行董事兼主席一職,理由是需要投入更多精力到家族其他業務以及花更多時間在家庭。

2007年底,朱樹豪以7.042億港元收購新昌營造61.67%股權,成為其第一大股東。由於新昌營造主要業務為樓宇建築,外界普遍猜測,朱樹豪入主新昌營造,是有意注入觀瀾湖的資產借殼上市。

但駿豪方面對此猜測一直諱莫如深,只表示不排除資本運作的可能。

而新峰的主要股東王英偉,於2007年離開瑞安房地產(00272.HK),被朱樹豪招入麾下,擔任駿豪集團常務副主席兼執行總裁,2007年12月起兼任新昌營造董事兼常務副主席,目前持有新昌營造3%的股份。因此,新昌營造收購新峰,實為關聯交易。

若收購新峰順利完成,新昌營造將一舉完成向房地產企業的轉型。

土地價值被高估?

公告顯示,新峰在鐵嶺的用地位於鐵嶺縣凡河鎮大凡河村及新屯村,包括17幅土地,總地盤面積超過180萬平方米,約2706畝。

「鐵 嶺用地設定開發為綜合用途發展項目,規劃總建築面積約300萬平方米。待落實總體規劃後,預計可開發總建築面積超過300萬平方米,當中包括佔地約200 萬平方米之多類型中至高端住宅物業,以及佔地約100萬平方米之多元化商用設施。」公告裡這樣描述該土地的規劃用途。

但《第一財經日報》記者查閱鐵嶺市國土資源局網站上的土地出讓信息時發現,成交公示文件中對這些土地用途的說明與新昌營造公告中的說法存在明顯出入。

17幅土地中只有2幅商服用地,地盤面積共計241675平方米,公告中則稱預計可開發建築總面積的三分之一即100萬平方米,未來將會建成多元化商用設施。

此外,鐵嶺市國土資源局對15幅住宅用地中的11幅土地用途明確表述為「中低價位、中小套型普通商品住宅房用地」(其他四幅只說明「住宅用地」),這與公告中所稱的「多類型中至高端住宅物業」大相逕庭。

公告又稱,鐵嶺用地的收購價格為18.28億港元,這一金額由新昌營造與新峰「公平磋商後釐定」,確定這一價格採用的是「直接比較估值法」,估值金額為20.3億港元,如果計入潛在稅項負債,收購價格較估值折讓約12.5%。

但記者根據鐵嶺市國土資源局公示的土地出讓價格計算, 17幅土地的總價僅為4.5369億元,與高達20.3億港元的估值相差甚遠。

17幅土地分別於2010年11月2日至2010年11月11日及2011年1月6日至2011年1月7日期間掛牌出讓,距今不到一年時間。

記者在查閱共青城土地出讓信息時,也發現存在類似估值遠遠超出拿地價格的情況。

共青城用地的位置在共青城江益鎮荷塘村及增瓏村,包括41幅土地,總地盤面積約366.6萬平方米,約5500畝,收購價為14.2億港元,採用「直接比較估值法」,估值金額為15.78億港元,收購價格較除去潛在稅項負債的資產淨值折讓14.4%。

但根據國土資源部網站上所顯示的上述41幅土地的出讓價格,總計僅4.4224億元。

土地出讓的時段分別為2010年10月5日至2010年10月14日以及2010年12月29日至2011年1月7日,距今也不足一年時間。

事實上,新昌營造的公告中也披露,若繳足土地款,新峰在鐵嶺和共青城兩處用地的投資成本不過12.338億港元。相比32.48億港元的收購價格,短短不到一年內,這8206畝土地在「直接比較估值法」的計算下,已經升值163%。

更重要的是,從去年開始,宏觀調控的陰影始終籠罩著全國樓市,多數城市房價均出現滯漲甚至下跌的態勢,土地價格更沒有理由出現如此大幅的上漲。

誰是真正受益者?

上述兩宗土地資產的價值撲朔迷離,新昌營造卻要「花血本」出資32.48億港元買下。在這場「不計成本」的收購中,誰會是最終的受益者?

根據收購協議,新昌營造將向新峰支付18.28億港元用於收購鐵嶺用地,付款方式包括支付3.5億港元現金、發行5億港元的優先貸款票據、配發2.1879億港元的新股以及發行約7.5921億港元的鐵嶺可換股債券。

而新昌營造14.2億港元從新峰手上收購共青城用地的付款方式為支付現金8億港元以及發行6.2億港元的新股。

新峰無疑是這場收購的最大贏家,不僅可以獲得兩筆共計11.5億港元的現金,還有望成為新昌營造的大股東。

另一方面,目前新昌營造的大股東為駿豪集團主席朱樹豪,佔公司55.5%股份,王英偉佔3%,其他董事佔0.6%,若鐵嶺和共青城土地收購均已完成、新股悉數發行且鐵嶺可換股債券全部兌換,則朱樹豪的股份將被攤薄到只剩10.4%,新峰則將佔到28.8%。

由於王英偉持有新峰35.55%的股份,因此直接以及通過新峰間接持有的新昌營造的股份也將達到10.2%。如此一來,王英偉似乎是最直接的受益者,不僅可以獲得4億港元現金,還將正式取代朱樹豪家族掌控新昌營造。

但是一位熟悉香港資本市場的資深人士對此卻表示質疑,為何王英偉會持有新峰35.55%的股份?為何大股東甘願持股比例被攤薄?這中間是否存在股權代持的可能?

盛富資本總裁黃立沖告訴記者,資本市場上,公司高管充當大股東股權代理人的情況屢見不鮮,這樣做可以幫助大股東「吸出」現金資產,同時暗地裡提高大股東持股比例,更關鍵的是能夠避免大股東因牽涉關聯交易而失去投票權,從而確保收購議案在股東大會上能夠順利獲得通過。

一位香港註冊會計師表示,如果確實存在虛報資產、虛假代持,那麼受損的首先是小股東的利益,公司的形象和信譽也會受損。

香 港一家券商合規部的工作人員則對記者表示,虛假代持肯定違反上市規則,如果上市公司有違反上市規則的行為,那麼它的資格將受到質疑,證監會和交易所會展開 調查,如果問題不嚴重,可能會被要求股票停牌、推遲交易,重新理順資產,上報後才可以復牌;如果違規情節嚴重,則證監會就會移交司法部門,展開民事或刑事 調查。

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普大煤業美國遭訴 關聯公司金山能源資本騰挪

http://www.21cbh.com/HTML/2012-3-9/zMMDcyXzQwODAzMw.html

香港上市公司金山能源(00663.HK)3月8日發佈公告稱,由於趙明及朱利平涉嫌挪用Puda(山西普大煤業)資產,被美國證券交易委員會 (SEC)起訴,從而使金山能源引起市場疑慮,對此,金山能源董事會強調,趙朱二人均非金山能源董事或員工,因此金山能源與該訴訟並無牽涉。

而金山能源投資總監葉永威則表示,根據最新股東名冊,趙明在公司持股已下降至低於1%,訴訟事件對金山無任何影響。

「趙明曾是金山能源大股東,現在退出幕前,很可能是不得以已而為之。」一位投行人士說。

上述人士所指「不得以」之事,便是來自美國證券交易委員會的訴訟。

美國證交會今年2月22日在曼哈頓聯邦法院對趙明及朱利平二人提起訴訟。SEC訴求法院勒令趙平及朱利平二人交還涉嫌以不法手段取得的收益,並處以罰款、限制出任上市公司高級職員或董事,以及永久禁止上述二人今後再次觸犯證券法例及規例。

普大煤業應訴

針對來自美國證交會的指控,普大煤業行政總裁盧建中表示,目前已經委託美國當地律師團積極應訴。此外,山西普大煤業集團與中信信託已召開董事會議,雙方將全力配合,爭取早日解決事件。

盧建中解釋稱,在去年美國資本市場開始做空中國概念股後,公司便開始著手私有化。但由於公司股東對公司提出的要約收購價格始終無法達成一致。因此,部分希望獲得更高價格的股東以該公司股權問題為由向SEC投訴,最終才導致公司被告上法庭。

「私有化過程中討價還價是很正常的,不排除有些股東想通過訴訟把收購價格抬得更高,」 盧建中稱, 「我們聘請的美國律師已按照美國法律程序應訴,希望達到一個更合理的價格。」

SEC此次調查源於一篇美國投資者的做空文章。

去年4月8日,中國概念股「打假專業戶」美國投資機構Alfred Little發表了一篇質疑普大煤業的文章。隨後普大煤業的股價便一瀉千里。

去年4月11日,普大煤業股票被美交所正式停牌。8月4日,美國證券交易所向普大煤業發出退市通知。隨後,普大煤業發出私有化要約。

資料顯示,山西普大創建於1995年6月,是以煤炭開採、加工、發運及煤化工產品開發為主營業務的一家中國民營企業。

以提供洗精煤為主要業務的普大煤業,於2005年7月通過收購美國佛羅里達州公司Purezza在OTCBB(美國場外櫃檯交易系統)掛牌交易,交易代碼為PUDC.OB.。

2009年9月22日,普大煤業轉板到面向中小企業的美國上市平台AMEX(美國證券交易所),交易代碼為PUDA。

SEC 披露的文件稱,普大煤業董事長趙明在2009年9月暗中將該公司間接持有的山西普大煤業集團有限公司90%的股權秘密轉至自己名下,此後於2010年7 月,趙明又將山西普大49%的股權(價值2.45億元人民幣)轉讓給了中信信託,股權轉讓對價為12.12億份中信信託「聚信匯金煤炭資源產業投資基金Ⅰ 號集合信託計劃」一般級收益權。

2010年7月19日,趙明和張衛又將山西煤業剩餘的51%股權抵押給中信信託,換取3年期金額25億元的貸款,利率14.5%。該貸款後來增加到35億元人民幣。

截至2011年1月26日,此3年貸款協議未償還的本金、利息和費用共計50.225億元。年利息和各種費用加起來達到5.16億元(合7690萬美元),超過了普大煤業2010年年報顯示的3400萬美元的稅前利潤的兩倍。

而上述所有交易都未在SEC要求的定期報告中進行披露,且普大煤業還在2010年進行了兩次增發。

此外,SEC還指出,除了侵吞上市公司資產外,趙明還涉嫌虛假陳述。

2011年6月31日趙明委託律師遞交給SEC一封「從中信信託董事長處獲得」的信件,「根據貸款協議上,中信信託及其附屬機構並未預付資金給山西煤業;中信信託及其附屬機構在過去、未來均不會宣稱在山西煤業資產的所有權。」

但中信信託代表律師卻表示該信並非出自中信信託。與此同時,趙明在隨後的多項定期報告和信息披露均涉嫌虛假陳述。

趙明告別金山能源

上述公告所提之金山能源,前身為南嶺化工。2010年2月18日,南嶺化工更名為金山能源。

作為趙明手中除普大煤業之外的另一個上市平台,金山能源的主要業務焦炭生產貿易及煤炭相關配套業務。其在內蒙古自治區的業務比重最高,其次是山西省。主產地位於鄂爾多斯和山西朔州。

就在金山能源更名之後一月,便宣佈引入建銀國際資產管理有限公司(建銀國際)作為戰略投資人,持股8.34%。

2011 年4月,金山能源宣佈為了配合公司的迅速發展,公司將與中信信託及山西礦業以基金管理公司模式成立合資公司。基金管理公司成立後,預期在能源投資基金的第 一階段,中信信託將透過引入銀行或信託基金的方式籌資約人民幣20億用於中國山西省、貴州省及內蒙古地區高質量煤礦的收購項目。

就在金山能源打算大手筆收購之際,普大煤業美國違反信息披露被揭發,並引發股價暴跌。

隨後,趙明開始籌劃大筆減倉金山能源。

據港交所披露,趙明2011年4月底在場外以每股平均價0.183元,減持7.2億股,套現1.32億元,持股比例由47.16%減至45.04%。

5月份,趙明繼續大筆出售其持有的可換股債券,至5月20日,趙明僅持有金山能源51.51億股,持股比例降至15.21%。

與此同時,金山能源主席王大勇則大比例增持股份, 持股量由7.6%增加至18.2%,成為第一大股東。

至此,趙明至少在表面上淡出金山能源。

2011年12月13日消息,天行國際(00993.HK)發佈公告稱,將以總代價約2.89億元收購金山可換股票據,合共可兌換約2.31億股金山股份,佔股本約13.94%,其賣方主要來自於此次遭遇訴訟的普大煤業兩位負責人趙明及朱利平。

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資本玩家黃賢優的騰挪玄機

http://www.infzm.com/content/78970

資本玩家黃賢優如何利用違規擔保瘋狂舉債,將上市公司賢成礦業拖向深淵?

資本玩家黃賢優多年來埋下的「債務地雷」,正把上市公司賢成礦業拖向深淵。

黃賢優是青海賢成礦業股份有限公司(以下簡稱「賢成礦業」,股票代碼:600381)實際控制人。近一個月來,賢成礦業噩耗纏身:大股東西寧國新、 間接控股股東賢成集團和實際控制人黃賢優所持上市公司股權全部被多地法院凍結;同時,賢成礦業核心資產與2.4億元募集資金亦遭凍結;證監部門發佈了針對 該公司內部監控缺失的調查函。

受此影響,賢成礦業股價在二級市場大幅跳水,股價連續暴跌。投資者損失慘重,2011年底參與定向增發的多家機構投資者也面臨浮虧。

這是因為,賢成礦業深陷大股東10億巨額債務黑洞之中。

但賢成礦業一位董事,以及該公司投資者關係部負責人均對南方週末記者表示,賢成礦業是在毫不知情的情況下被多地法院凍結核心資產和募集資金的,上市公司是受害者;並認為大股東債務問題的爆發充滿蹊蹺,迷霧重重。

大股東的債務黑洞

黃賢優是一位浸淫資本市場多年的玩家,廣東梅州人,擁有香港臨時居住權。早年從事紡織行業,賺到了第一桶金。黃賢優的老巢雖然是在廣東,但其資產遍 佈青海、貴州、四川、廣西等多個省區。黃賢優目前控制兩家上市公司——上交所掛牌的賢成礦業和香港主板上市的中國金石礦業公司(01380.HK)。

據一位熟知黃賢優的商人講,早年在從事紡織行業時,他便有欠債不還的記錄,「30年前他賒新疆棉花商千萬賬款不給,回到梅州興寧老家尋求庇護。」

在此後的商業經營和資本運作中,黃賢優便成了欠債的常客。並在2006年因債權人舉報,黃賢優一度被警方調查以及被採取過強制措施。

「與同時代落馬的眾多莊家相比,黃賢優是不死鳥,總能化險為夷!」興業銀行一位人士透露說。

但進入2012年,黃賢優拆東牆補西牆的遊戲逐漸穿幫。尤其是2012年6月下旬賢成礦業所發佈的多項公告,一舉揭開了控股股東西寧國新、間接控股股東賢成集團和實際控制人黃賢優十多億元巨額債務的黑洞。

據公開的具體資料顯示,賢成礦業上述控股方在廣東和廣西兩地被多位債權人陸續起訴,廣西梧州市萬秀區人民法院、廣東深圳市中級人民法院、廣州市天河區法院、珠海市香洲區法院等四家地方法院輪候凍結了全部賢成礦業股權。

在被輪候凍結的同時,賢成礦業於6月底發佈公告稱,西寧國新已辦理了相關的股份質押手續,質押股票總量為5.01億股,佔公司總股本31.26%, 涉及質權人為32個。有市場人士由此推算,西寧國新、賢成集團以及黃賢優,通過多種途徑借貸超過10億元,資金鏈已經在崩潰的邊緣。

賢成集團財務狀況顯示,2010年、2011年,賢成集團的資產總計為18.38億元和18.98億元;負債總額分別為9.65億元和11.50億元,全部是短期借款。但相應的主營收入卻分別為8.11億元和8.22億元;營業外收入分別為415萬元和1222萬元。

對比負債和收入,賢成集團很難償還這些巨額短期債務。更可怕的是,還有很多隱形債務沒有暴露出來。有知情人士指出,黃賢優喜歡借債經營和運作企業,他已經在全國編織了一個巨大的債務黑洞。

黃賢優所持賢成集團90.5%的股份已在2011年之前就被法院凍結。有消息人士稱,賢成集團方面對單一自然人借款就有一例高達6億元,且由賢成礦 業提供擔保。目前,黃賢優2012年6筆合計2.1億元的債務目前仍在執行中,賢成集團2012年4月至今仍有6筆合計2.67億元的債務仍在執行中,西 寧國新目前仍有3億元債務處於執行中。

上市公司——賢成礦業及其核心子公司創新礦業公司也捲進了黃賢優的債務黑洞中。他利用上市公司及上市公司股權在融資中的神奇作用,為其構築債務帝國提供平台。

在廣西梧州萬秀區人民法院2012年4月23日的一起訴訟賢成礦業大股東的案子中,原告韓雪松向法院申請凍結了賢成礦業2011年底定向增發募集的15億元資金中的2.4億。

隨後,廣州市天河區人民法院也將賢成礦業的核心子公司創新礦業全部股權實施凍結,凍結期限從2012年6月18日至2013年6月17日。賢成礦業持有創新礦業83.11%的股權,為上市公司核心資產。

蹊蹺的假擔保

在黃賢優舉債的過程中,利用上市公司及上市公司核心子公司,偽造了一份虛假的擔保合同,為其個人和賢成集團進行舉債擔保。

事發於2012年4月23日。由於賢成集團、西寧國新兩公司借款本金、利息逾期不還,自然人韓雪松將兩家公司起訴至廣西梧州市萬秀區法院。此後,根據韓個人的申請,該法院凍結了賢成礦業募集資金專管賬戶中合計共2.4億元的募集資金。

該合同簽署於2011年12月9日,賢成集團、西寧國新分兩次合計向韓雪松借款1.2億元,擔保人為賢成礦業控股的創新礦業公司。合同文件簽字處顯示,代表人一欄簽署「臧靜濤」一名,加蓋創新礦業公章。臧為賢成礦業董事長。

「在董事會上,董事長、所有董事成員都不知道有這個擔保合同;資金被司法凍結,也沒有預先通知公司。我們都覺得非常蹊蹺,而且其中迷霧重重。」獨董王漢齊對南方週末記者說。

「擔保合同是假的。」董秘辦一位工作人員表示,在得知資金被凍結後,賢成礦業才知道有這份合同,隨後便向廣東和青海公安部門報案。

2012年7月10日,賢成礦業進一步發公告稱,該公司已基本查明上述擔保事件:「賢成集團、西寧國新內部高管出於個人私利,假借公司下屬關聯公司 的名義,趁賢成集團及西寧國新有較大融資需求之機,採取隱瞞借貸總額、真實借貸利率,甚至虛構、偽造出借人身份、私刻公章、偽造法定代表人簽名等不法手 段,憑空虛增賢成集團、西寧國新債務,並最終導致相關債權人通過法院惡意凍結創新礦業募集資金專管賬戶資金。」

賢成礦業稱,董事會已會同並責成創新礦業啟動相關法律程序,向最高人民法院提請申訴,要求將涉及本案的審理由廣西梧州指定到廣西高院審理,同時立即聯絡賢成集團、西寧國新等關聯單位向公安機關報案。

據接近董事長臧靜濤的一位知情人士告訴南方週末記者,在報案材料和口供錄取中,被偽造法定代表人簽名的董事長不僅向公安人員否定了簽字,而且提供了確實充分的證據。

替罪羊鐘文波:投案求自保?

隨後,賢成礦業得到廣州市公安機關的確認,大股東賢成集團一位關鍵涉案高管之一已向廣州市公安機關自首。

但賢成礦業的公告並未透露「自首者」是誰。南方週末記者經多方查證,證實向公安部門自首的是目前任賢成集團和西寧國新的法定代表人鐘文波。創新礦業的擔保合同文件上顯示,鐘文波亦代表了賢成集團簽字。

南方週末記者還從知情人士獲悉,就是因為上述關於賢成礦業資產和資金的法院凍結行為,以及賢成礦業董事會的報案,才牽出了大股東舉債鏈條中的核心人物之一鐘文波的主動自首。

鐘文波是黃賢優老鄉,曾在工商銀行梅州興寧支行任職,後追隨黃賢優,先後擔任賢成集團有限公司財務副總監和法定代表人、西寧市國新投資控股有限公司法定代表人等職務,2008年4月至今擔任賢成礦業監事,於2012年6月1日辭去公司監事職務。

黃賢優在舉債過程中的瘋狂舉措也把這位老部下捲入這場債務危機。北京一位知名律師認為,「如果屬實,則涉嫌觸及刑法中的資金詐騙。作為法定代表人,鐘文波不僅會傾家蕩產,而且將面臨牢獄之災。」

也有知情人士認為,鐘文波是一個聰明人,他知道自己只是黃賢優舉債鏈條上的棋子,不想替黃賢優頂罪而選擇了主動自首,交代問題。

作為賢成集團與西寧國新的法定代表人,在向外借款時,鐘文波必須參與,且具體經辦了很多借款。據已公開的部分法院訴訟案中,很多貸款均是由鐘文波參與。如由深圳市中級人民法院執行的一筆1.2億元債務,就是由鐘文波參與借貸及擔保的。

由於借款過多,在隨後的債務確認和償還中,債務出現混亂的局面,大老闆黃賢優不掌握所有的債務情況,黃對一些債務不承認。

「債權人的起訴和賢成礦業的投案,直接逼出鐘文波選擇了主動投案自首。」上述知情人稱,「只有這樣,他才能證實自己是清白還是資金詐騙;是替黃賢優背債還是自己捲走了債款。」

一位債主聲稱,「我跟他(鐘文波)接觸了兩年,追了兩年的債。人還是不錯,可憐可恨。我們這些債權人欲哭無淚!」

「不死鳥」賣股求生

掉進「債務黑洞」中的黃賢優,也從人間蒸發。多位知情人士告訴南方週末記者,他的手機已經打不通了,無法聯繫。

擅長資本運作的黃賢優,通過一系列巧妙運作,於2004年控制了青海上市公司白唇鹿。2005年6月1日將白唇鹿變更為賢成實業,現更名為賢成礦業。黃賢優通過四級股權關係,成為賢成礦業的實際控制人。

黃賢優剛控制白唇鹿不久,就爆發了賢成實業與招商銀行的借款糾紛,並被深圳中院凍結了賢成實業所持光大花園50%股權。其中8%股權被司法拍賣;餘 下的42%光大花園股權,也已被5家法院分13筆凍結了,涉案金額超過3億元,涉案單筆金額最低為1000萬元,最高為4500萬元。

一位興業銀行前員工透露,黃賢優是經常出現在法院判決書上的「老賴」,「記得2003年我在興業銀行廣州分行上班時,他向興業銀行貸款3000萬導致不良,天河區法院判決賢成償還本息。黃真是不死鳥!」

這一次,黃賢優也許真的滑向深淵了。一位不願具名的董事會成員告訴南方週末記者,黃採取的一些賣股還債的舉措,將有可能使其失去對賢成礦業的控制權。

出讓賢成集團40%的股份,引入一位據稱頗有實力的自然人李潤祺,便是黃賢優目前唯一能採取的自救舉措。

賢成礦業前不久一份控股股東股權結構變化的公告稱,黃賢優擬將其所持有的賢成集團40%股權,李奕明、鐘文波等三位股東擬將持有的9.495%股權轉讓給李潤祺。此次股權轉讓完成後,李潤祺將持有賢成集團49.495%股權,而黃賢優的股權將降至50.505%。

「儘管現在還是賢成礦業的控制人,但隨著債務危機的推進,法院凍結股權,隨之拍賣股權還債,黃賢優如果籌集不到資金還債,法院對他的股權進行強制拍賣很快就會變成現實。商場如戰場,上市公司的控制權很有吸引力,很多資本方對上市公司虎視眈眈。」上述董事會成員表示。

黃賢優通過賢成集團間接持有賢成礦業5.0065億股(包括限售股),佔總股本31.26%,一旦執行(拍賣)數量過多,黃賢優對上市公司控制權可能不保。

此外,南方週末記者從多方採訪獲悉,賢成礦業第二大股東——北京中金祥合資產管理有限公司(以下簡稱「中金祥合」)老闆何偉誠也願意與黃賢優進行合作。

2011年底進入賢成礦業第二大股東的何偉誠,極其低調且隱藏極深,資金實力非常雄厚,在全國各地多有投資。南方週末記者瞭解到,何偉誠在北京及全國各地成立了幾十家看似毫無關聯的投資公司,且操作手法非常低調而神秘。

中金祥合在2011年底參與認購賢成礦業定向增發,以每股5.91元認購了5100萬股,成為第二大股東。南方週末記者按該公司提供的公開註冊地址北京市海淀區海淀北二街8號6層710-81室前往採訪,發現這是一個錯誤的地址。

南方週末記者多方輾轉獲得何偉誠手機號,接聽電話的人為他的助理,南方週末記者要求該公司提供辦公地址,遭拒。該助理表示,「何總現在在香港,等他回來後,我們回去找下黃老闆,畢竟我們投了這麼多的錢下去。」


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徽商銀行:中國特色城商行的表外資產騰挪術

http://wallstreetcn.com/node/62558

本週,徽商銀行預計在香港進行IPO,若順利上市,徽商銀行將成為繼重慶銀行之後第二家在香港上市的城商行。

重慶銀行一樣,徽商銀行也極具中國特色,但與重慶銀行不同,徽商銀行通過影子銀行向地方政府融資平台輸血的特徵並不明顯。

徽商銀行的招股說明書顯示,其對地方政府融資平台的放貸量非常少,截至6月底這部分貸款僅佔總量的12.9%,大約為236億元人民幣,此外信貸產品也少有登記,截至今年上半年,徽商銀行僅有51億元人民幣的「證券公司或者信託公司所管理的資產管理計劃」,這部分佔總資產的1.6%。

而重慶銀行則廣泛使用信託和證券產品來增加對地方政府的借貸,早間消息稱,重慶銀行上市首日已經破發,公司董事長拒絕就影子銀行問題進行評論。

徽商銀行的上市之路將會如何我們不得而知,但有意思的是,透過徽商銀行我們能更多的看到中國的銀行如何將表內資產表外化,並通過一系列巧妙手段規避監管紅線的路徑。

WSJ寫到,

過去的數十年時間裡,徽商銀行並未滿足於銀行最基本的放貸職能,而是逐漸成為銀行間對商業承兌匯票進行貼現交易的中間人,商業承兌匯票是短期企業貸款的一種形式。

徽商銀行通過「出租」一些銀行的指標空間,幫助另外一部分銀行將貸款剝離出資產負債表,從中獲利。

銀行名義上發行商業承兌匯票促進貿易和商業的發展。如果一個公司希望買100萬元的6個月期的商業匯票,那麼它會銀行拿到一張同等數額的單據,這是一張有效的借條,相比這家公司從客戶手裡拿到的借條,銀行開出的借條明顯更讓人放心,之後公司的客戶會付100萬美元給銀行。

但將這張借條通常不會持有到期,如果想要在6個月期限到來前就拿到現金,可以去銀行要求提前取現,銀行會很樂意這麼做,銀行可以在100萬的基礎上打個折扣,因為對銀行來說不會有任何成本,這部分是表外負債,銀行不會面臨存貸比指標的壓力。

換句話說,在某種意義上,當銀行提前將這部分商業票據貼現,銀行相當於放出了一筆貸款。

中國的監管者將銀行的存貸比嚴格限制在75%的紅線以下,因此銀行需要一種方式將貸款騰出資產負債表。

徽商銀行就是這麼幹的,過去數十年,徽商銀行通過回購協議積極購買或貼現商業承兌匯票,這意味著徽商銀行僅僅只是短暫持有這些票據,通常不超過6個月,票據會重新回到原先的買家手中。

此外,徽商銀行也會通過回購協議將這些票據出售給另一家銀行,當然是以低買高賣的方式。

2013年上半年,徽商銀行進行票據轉手的息差為0.13%,一年前也就是2012年上半年,這個數字是0.22%。

截至6月底,徽商銀行通過回購協議一共賣出了價值1006.7億元的金融資產,這是6個月前的規模的兩倍多,更是較2011年底番了5倍。這也相當於銀行貸款的55%,而2011年底僅相當於12%。

但自6月底以來,徽商大範圍的縮減了這部分的業務量,今年第三季度通過回購協議賣出的資產總量下滑幅度超過40%。

招股說明書中提到,這種改變是「對市場利率以及流行性需求改變的回應」。

在6月錢荒過後的幾個月裡,其他銀行也相應縮減了該項業務,他們發現銀行間的相互拆借變得更困難。

通過徽商銀行的招股說明書,我們可以看到徽商銀行的操作手法實際上在中國的絕大多數大銀行裡普遍存在。

中國的城商行、農村商業銀行和農村信用合作社的存貸比都相當之低,這給了他們很大的空間去從事這樣的業務。

但銀行承兌匯票業務對徽商銀行來說並不能獲得暴利,截至6月底,這部分的收入僅佔利潤的12.6%,只比2011年底11.4%的比例有小幅提升。

對其他銀行來說影響可能更大一些,通過這種方式,大銀行可以更好的管理放貸增長,銀行的客戶也會發現銀行不怎麼對他們的票據打折扣了。

但這種操作的氾濫將導致公司現金流減少,繼而拖欠上游供應商和下遊客戶的款項,甚至有些公司開始將未貼現的票據當成了另一種現金進行交易。

徽商 銀行 中國 特色 商行 的表 外資 騰挪
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李嘉誠資產騰挪背後的傳承邏輯

http://www.xcf.cn/tt2/201312/t20131213_529941.htm
2013年11月下旬,短短一週時間,李嘉誠兩度出售香港樓產,最近幾個月以來,自擬出售百佳超市的新聞不脛而走之後,「長和系」拋售中國內地和香港資產的新聞頻頻曝光:減持長園集團、出售上海陸家嘴東方匯經中心和廣州西城都薈廣場、計劃拆分港燈和屈臣氏上市……大洋彼岸,「長和系」卻在過去三年間對負債纍纍的歐洲投資了100餘億美元,英國媒體更稱,李氏家族「幾乎買下了英國」。這一系列資產大騰挪引起眾說紛紜,「脫亞入歐」、「棄港投歐」等言論紛繁入耳。

 

  大多數媒體分析,李嘉誠的資產大挪移是由宏觀經濟因素驅使的。歐洲經過債務危機後,資產價格處於歷史低位。而內地與香港地區經濟增速放緩,房地產價格在市場需求與政府調控的博弈之下是否繼續上漲是未知數。因此李嘉誠減持價格高估的資產,轉投價格較低的歐洲資產,這也符合他一貫的商業政策。

 

  筆者認為,宏觀經濟因素只是李嘉誠「脫亞入歐」的表面原因。更深層次的原因是「長和系」因李嘉誠面臨退休,過去由其關係、聲譽所帶來的競爭優勢即將減弱,因此「長和系」的版圖從中國香港及內地等依賴政商關係、人脈網絡的市場遷移到憑藉法制保障商業交易的歐美發達市場,而在這些海外市場中李氏家族第二代也能憑藉過去長期淬煉的專業優勢繼續將家業發揚光大。

 

  李嘉誠的特殊資產造就「長和系」

 

  1950年,李嘉誠在香港筲箕灣創立長江塑膠廠,依賴塑膠花賺得人生第一桶金,自此走上叱咤風雲的創業道路。如今,「長和系」的業務已遍佈全球,而李嘉誠也從「塑膠花大王」成為了亞洲首富。李嘉誠的成功主要在於卓越的商業頭腦和敏銳的投資眼光。他懂得審時度勢,在最有利的情況下達成交易,並深諳經營之道:通過長期投資耐心等待可觀回報,通過業務多元化來分散風險,憑藉多維度的資金運作來保持穩健的財務狀況(見2012年6月本專欄)。

 

  除此之外,李嘉誠為人稱道的是他的人際關係處理能力和以此構建的政商關係網。李嘉誠的人際交往能力,早在創業初期與其關鍵的商業夥伴—匯豐銀行1977-1986年的執行主席沈弼(Sandberg)的交流中就已顯現。一位認識李嘉誠的華人企業家表示,李嘉誠很懂得和沈弼交朋友:「沈弼是蘇格蘭人,小氣、貪財、固執、寡言,朋友不多,與他交往很難,話說重了容易得罪他,說輕了他又覺得你在拍馬屁沒誠意,只能實事求是,再加一點小幽默」;「多年來,他有一幫忠心耿耿的商業夥伴,在爾虞我詐的商場上,建立一段長期而穩固的友誼,太難,但他做到了。」

 

  李嘉誠憑人際交往能力構建的政商關係使其擁有很大的影響力。他在國際上擁有諸多頭銜(表1)。在中國內地李嘉誠也備受重視。在香港地區,他曾獲委任為基本法起草委員會委員、港事顧問及香港特別行政區籌備委員會委員。1992年最後一任港督彭定康上任前,香港立法局9名非官方議員中,有6名是李嘉誠私人「幕僚」,獲聘為長實集團的董事。李嘉誠與匯豐銀行關係密切,曾任匯豐控股董事會非執行副主席達7年之久。這些人脈為李嘉誠帶來諸多商業上的便利。

 

  在李嘉誠的商業帝國版圖擴張中,商業智慧和政商關係缺一不可:他憑藉前者做出正確的判斷和選擇,而後者則可幫助他執行這些判斷和選擇。這兩者,是李嘉誠賴以成功的特殊資產。

 

  接班安排:新市場淬煉二代優勢

 

  如今,屬龍的「李超人」已85歲,李氏家族的繼承問題迫在眉睫。2012年5月25日,李嘉誠公開了他的財產分配計劃。長子李澤鉅會掌管「長和系」下的所有資產,他將得到長江實業及和記黃埔40%以上的股權,以及加拿大赫斯基能源公司35%的股權。次子李澤楷會得到李嘉誠的現金資產,以併購他喜歡的公司,或發展新事業。李嘉誠也將家族信託中原本分配給李澤楷的1/3權益轉給了李澤鉅。

 

  但是這些有形資產的分配僅僅是李嘉誠家業傳承安排的冰山一角。真正必須克服的挑戰是無形資產的傳承,讓家族後代在沒有父輩蔽蔭下能夠持續發展家業。李嘉誠財產分配雖公佈不久,但他的接班部署與接班人的鍛鍊早已開始。

 

  長子李澤鉅

 

  繼承家族事業的長子李澤鉅低調內斂,在公開場合很少發表獨立的見解。由於「長和系」早已職業化經營,外界也很難考察到李澤鉅個人的能力與領導力。李澤鉅的潛沉、不為人知,在某種程度上反映了他作為接班人淬煉的主戰場從來都是歐美市場。

 

  李澤鉅1964年出生,小學於香港聖保羅英文書院畢業後不久即移居國外讀中學,1981年到斯坦福大學深造,遵循父親的安排選讀土木工程專業,後又攻讀了結構工程碩士學位。1986年畢業後,李澤鉅被派到加拿大主持長實分支機構。在溫哥華,李澤鉅第一次有機會展現自己的商業眼光。他看中了當地海邊的世博會舊址,欲在此建設居民住宅區,並出售給香港人。這一設想得到了李嘉誠和董事會的認可。然而,工程的進行並不是一帆風順。部分溫哥華市民認為不該讓香港商人來加拿大倒賣房地產,闖進工地抗議鬧事。加拿大卑詩省的議會也作出一項限制李澤鉅企業的房產只能在溫哥華出售、非加拿大居民不能購買的議案。李澤鉅親自出面和省總督交涉,最終卑詩省議會發佈了一項聲明,闡述李澤鉅開發世博會舊址是為加拿大排憂解難,當地居民不該排外,危機自此解除。一年後,李澤鉅的「萬博豪園」在香港和溫哥華暢銷,成為他戰績簿上精彩的一筆。

 

  第一槍打響後,1990年,李澤鉅主持和記黃埔集團收購英國「兔子」電訊公司。1996年,他分拆長江基建上市,獲得25倍認購額。同年,李澤鉅遭匪徒綁架,後幸得父救脫險。2003年,李澤鉅以其多年乘坐加拿大航空的觀察,在加航陷入困境時,通過私人公司收購加航31%的股權。

 

  1999年,李嘉誠逐漸淡出長實,李澤鉅開始掌握集團的管理權。2000年,李澤鉅進入核心管理層,而長江集團也在李澤鉅的資本運作中,逐步轉型為國際企業,業務遍佈全球50多個國家和地區,行業分佈也十分廣泛。

 

  從初出茅廬到進入集團核心管理層,李澤鉅在商業運作上日臻成熟,商業頭腦和投資眼光也十分出眾。李嘉誠曾表示:「如果我臨時告訴澤鉅,要去休兩個月的長假,我相信公司照樣能運轉得穩穩當當。從他小時候起,我就一直在以身作則,教育他如何成為一名領袖。」李澤鉅「總能與父親想到一起」,並秉承了父親「在穩健中求發展,發展中不忘穩健」的戰略思路。同時,多年的海外求學及商業運作經驗,使他能在國際市場上把握機會進行交易,也具有經營國際資產的能力。

 

  當然,李嘉誠也有意讓兒子繼承自己的人脈,將兒子引薦給「政經大佬」,並讓兒子去維護和他們的日常聯繫。李澤鉅同樣身擔數職(表1)。然而,外界的看法是李澤鉅處理人際關係的能力恐不及父親。有評論指出:「李嘉誠很念舊,他清楚記得誰人幫過他。從這個角度看,他是非常真心的朋友。」

 

 

  不難看出,李澤鉅在家族長期培養下擁有充沛的海外資本運作及經營經驗,但在人脈關係的維繫上優勢並不明顯。

 

  次子李澤楷

 

  比起內向、行事低調、穩重老成的李澤鉅,小兩歲的李澤楷更為人們所熟知,他是媒體的寵兒,總是有關於他的衣著、緋聞的報導見諸各報紙雜誌。李澤楷在13歲時,便被送往美國讀中學。1983年考入美國斯坦福大學就讀自己喜歡的計算機專業,而非父親所希望的土木工程專業,雖然對外宣稱獲得斯坦福文憑,後來卻被揭發其實沒有畢業,由此可見李澤楷我行我素的性格。離開斯坦福後,李澤楷在加拿大工作了四年,1990年回到和黃任職,他觀察到衛星電視的商機,在導師馬世民和父親的協助下,成立香港衛星電視公司。1993年,李澤楷出售衛星電視,成立了盈科公司,自立門戶,並於1995年將其在新加坡上市。1998年李澤楷成功遊說香港政府建立「數碼港」,2000年收購香港電訊,但之後互聯網泡沫破滅,電訊盈科在負債壓力下長期虧損(見2012年2月本專欄)。2009年,李澤楷買入美國國際集團(AIG)的機構性資產管理項目,2013年以165.86億港元收購荷蘭ING香港、澳門及泰國的保險業務,準備揮師進入金融業。

 

  李澤楷與父兄一樣,也有著獨到敏銳的商業直覺,但行事風格並不保守穩健,反而尋求標新立異,敢拚敢闖,有冒險主義精神。在人脈關係的建立與維護上,李澤楷性格西化、不太注重傳統,並不很在乎方方面面的關係。

 

  隨家族比較優勢變化的資產轉移

 

  儘管近期李嘉誠的資產出售和拆分計劃使得「版圖西移」的討論沸沸揚揚,但實際上,「長和系」早已邁出走向世界的步伐。從2003年11月到2013年10月的10年間,和記黃埔(00013.HK)進行了65筆重大的投資收購和出售拆分事項(表2)。其中,2003-2008年,和記黃埔及其旗下公司的資本運作就有43筆,因此「長和系」並非最近才加大對海外市場的投資力度。

 

 

  從不同地區交易數量也可看出,這10年,「長和系」資產逐漸從發展中地區向海外發達市場轉移。在這65筆交易中,40筆發生在發達國家,其中32筆為收購,8筆為出售;且主要集中在英國、加拿大、澳大利亞等對產權保護執法力度較大的普通法系國家。而發展中國家和地區的資本運作共25筆,其中17筆為收購,8筆為出售,而僅在中國內地的出售就有6筆(圖1)。

 

 

  統計不同地區交易金額則可更直觀地觀察到「長和系」近10年的資產轉移。「長和系」在不包括香港在內的發達地區併購額高達1995億港幣,遠遠超過在香港及發展中地區併購總和;而其在香港及包括中國內地在內的發展中地區出售總金額則高達2465億港幣(圖2)。「長和系」從新興市場向海外發達地區的資產轉移一目瞭然。

 

 

  從圖3可看出,這10年間「長和系」股價在扣除大市變動後贏取了正向回報,至2013年10月,和記黃埔和長江實業(00001.HK)的月累計異常回報率分別為21.78%和39.24%。這表示,近10年的一系列資本運作、資產轉移對「長和系」的價值有正面貢獻。例如,2005年6月出售香港國際貨櫃碼頭的兩成權益和中原-國際貨櫃碼頭一成權益後,和記黃埔和長江實業的股價超額收益率均超過3%;2010年10月收購英國電網為和記黃埔和長江實業均帶來超過2.8%的超額收益率。

 

 

  為了更精確地考察「長和系」這一系列海外資本運作的價值效果,我們對這些資產併購、處置事件的市場效應進行量化—計算事件首度公開披露日前後15日調整大市變動後和記黃埔的日累計股票異常回報率。過去10年間李嘉誠家族的資本運作,從所有樣本事件平均的日累計異常回報率來看是成功的,平均每次併購出售為和黃帶來1%的額外價值(圖4)。進一步對比各地區的平均累計異常回報率時,在除香港地區以外的發達市場,長和系的資本運作獲得了最高的累計異常回報率,如重金砸入的英國市場平均每次併購出售都為和黃帶來2%的額外價值。此外,李嘉誠家族在香港的資產運作事件的累計異常回報率超過1%,接近所有事件的回報均值。反觀其在新興市場的資產交易,事件發生後市價折損明顯,除中國內地外的發展中地區平均價值損失超過1%,而發生在中國內地的資產交易伴隨的公司價值損失更達1.5%。

 

 

  即使將資產併購和出售事件分開來看,上述結論依然成立,發達地區買賣資產的異常回報率均超過發展中地區。在不同地區的併購事件中(圖5),長和系在發達地區的資產收購平均累計異常回報率是2%,顯示這些資產收購對集團有增值的貢獻。反觀在內地等發展中地區以及中國香港的資產併購卻造成集團價值平均超過1%的損失,在中國內地的併購平均價值損失更超過2.5%。在不同地區的出售事件中(圖6),香港、發達市場的資產出售都帶來近3%正面的市場反應,而在中國內地、發展中地區的出售則帶來超過1%負面的市場反應。在發達地區,「長和系」的資產經過長期的經營,業績良好,出售能沽得好價錢,為股東帶來最大收益,因此市場反饋是正面的;發展中地區的資產出售則恰恰相反。

 

 

  另外,對比李氏家族不同時間段在不同地區市場資產交易事件的價值反應(圖7),我們發現無論是早期(2003-2008年)還是近期(2009-2013年),李氏家族在發達地區的資產交易都伴隨正面的市值反應,平均達到近2%。而在發展中地區的資產交易,早期伴隨平均超過2.5%的市值損失,但是近期卻有平均近2%的增值,2013年在上海、廣州的資產出售中,「長和系」都成功實現了高拋,財務回報頗為可觀。這或許顯示李澤鉅經過長年海外市場的淬煉,已更有能力接替其父主導全球事業的發展。

 

 

  綜合以上分析可以看出,這10年中,李氏家族在環境透明、法制健全、市場競爭充分的發達地區投資並運營資產,為「長和系」帶來了增長和收益,對「長和系」的價值有正面影響;而在需要良好的政商關係、對私有財產保護較為薄弱的發展中地區,「長和系」並沒有優勢,市場對於「長和系」在這些地區運營資產的長期收益能力不持樂觀態度。「長和系」的比較優勢在後李嘉誠時代將從政商關係轉移到職業化的市場競爭。

 

  「超人」傳承的啟示

 

  李嘉誠60年前從香港一個塑膠花工廠起家,到今天成為坐擁「長和系」商業帝國的「超人」,靠的是卓越的商業頭腦和敏銳的投資眼光,還有他的人際關係能力和借此構建的政商關係網。李嘉誠清楚他身後最難延續的正是這些特殊的無形資產。他知道他不能海選接班人,但是他可以選擇唯一接班人最能做的事業。他也知道接班人最能發揮的事業與市場不會是自己發跡成功的事業和市場。他決定配合兒子政商關係不足但熟悉海外市場體制的既有條件,借開拓海外市場培養兒子的能力,讓兒子能在體制較健全的市場發揮能力,借多次的成功取得信心與聲譽,成為日後接班的本錢。李嘉誠接班安排的特點就是充分考慮到接班人比較優勢的不同,而將資產事業有序轉移到接班人熟悉擅長、法制健全的海外市場。相較其他諸多華人商業家族為爭奪家產掀起波瀾而最終家業破碎,李嘉誠的接班人培養與事業選擇是難得的佳例。從他的事業與接班佈局中,我們可以得到一項重要啟發—比較優勢。

 

  在市場競爭中,企業需要瞭解自己的優勢,揚長避短,才可找到立足之地。接班人總會有優勢上的不同,企業的發展也應隨之而轉變。有些企業家進入了一個誤區,認為傳承意味著接班人應完全按照現有的模式和父輩的意志來發展企業。事實上,企業的傳承並不一定是「照單全收」、「一成不變」,而是在接班人與企業的長期磨合中,發掘接班人與企業契合的比較優勢,並充分發揮這些優勢,這樣接班人不僅能在沒有父輩光環籠罩的時候使得家業長青,更可使企業迸發出新的生命力。在李氏家族的傳承中,李澤鉅政商關係方面的優勢不足,但擁有豐富的海外市場經驗。因此,「長和系」逐漸從以關係為基礎的發展中市場轉向法制健全、競爭透明的海外發達市場,而市場給予的正面反應也說明這個轉變能為企業帶來更大的價值。民營企業家在傳承中可儘早讓准接班人在企業中鍛鍊,充分瞭解其比較優勢,並據此逐漸轉變企業的治理結構和發展軌跡。

 

  在包括中國內地在內的許多新興市場,政商關係對於民營企業的生存與壯大至關重要,民企領導人通常要花費大量時間和精力與政府周旋、應酬,也會通過與熟悉的關係人進行交易來降低外部交易成本。這對於許多從高中就奔赴英美讀書的富二代來說並不那麼容易接受。比如,娃哈哈創辦人宗慶後的女兒宗馥莉曾表示,花太多精力與政府官員打交道讓她倍感頭疼。

 

  宗馥莉道出了不少海外留學的民營企業家子女的心聲。許多子女已習慣國外的生活方式,不願回國繼承家業,造成民企後繼無人;留學歸來的子女在家族企業裡也許會發現,在學校學的管理理念、商業運作方式在家族企業裡起不了那麼大效用,多年在海外也導致他們沒能建立起國內的政商關係,以至於業務效率低下,交易成本增加。他們或許會想將業務移至法制更健全他們也更熟悉的國家,也可能因為經營不下去而將家族企業出售。這不僅是民營企業家族的損失,也是社會的損失。從國家政策的層面而言,只有不斷健全和完善法律制度,營造透明競爭的市場環境,才能推動這些對社會有價值的民營企業在國內繼續投資、發展和壯大。

 

李嘉誠 李嘉 資產 騰挪 背後 傳承 邏輯
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銀行「騰挪術」,信貸「黑名單」

http://www.infzm.com/content/99339

有資金沒額度,金融機構開始騰挪投放貸款。在僧多粥少的日子裡,企業的融資成本仍將提高。

2014年3月的第一個星期,7天質押式回購利率降至2.40%——這是過去21個月的最低點,資金面看似變得異常寬鬆。

然而,企業主卻發現,信貸額度成了最稀缺的資源。要想拿到銀行貸款,必須得付出更高的價格。這讓資金市場變得撲朔迷離起來。

銀行有資金沒額度

銀行握足了議價的籌碼,將有限的額度投向那些利潤更為豐厚的貸款業務。

「沒額度,是最要命的。」一家股份制銀行分行的副行長向南方週末記者感慨道,「2013年11月份是回收多少放出多少,但現在即便回收了也是沒有規模。」

近日,南方週末記者採訪了近十家銀行,額度成了最棘手問題。

「為了控制額度,總行開始實行單筆單批,放款只在兩天內有效。一般報上去4億,最後能批的只有2億。」廣發銀行杭州分行的人士說。

2014年以來,信貸額度的持續緊張已非個例,銀行同業業務部的人士已經明顯感受到。第一季度,國有大行和民生、興業、招商等大型股份制銀行在市場上大肆搶錢,再通過保險公司或企業,將同業存款變為一般性存款,以緩解存貸比壓力。

部分銀行因此提高了存款在考核中的佔比,以招商銀行為例,考核滿分100,存款已經佔到35分。而在2013年,存款佔比約在25分左右浮動。

一家股份制銀行資金部人士表示:「很多銀行的存量信貸資產較多,受存貸比限制,因此頭寸比較緊張。」

中金固定收益部則將當前的貨幣和金融環境概括為「寬資金、緊存款」。即多的是銀行資產負債表的資產端的超儲資金,缺的是負債端普通的存款。

2014年2月新增外匯佔款的規模較1月顯著下降,比前月減少了3000億元。如果說當前銀行間流動性寬鬆的重要基礎之一是新增外匯佔款規模較大,那麼據此可以判斷,流動性最寬鬆的時候已經過去。

外匯佔款的減少會導致銀行外生性存款的減少,對超儲率和存款的形成都有負面影響。雖然央行可以通過投放流動性來對沖其對超儲率的負面衝擊,但無法對沖對存款的負面衝擊。

資金面看起來很鬆,卻不容易擴張銀行對貸款和債券的配置需求,因為負債端缺乏存款來源。

2014年2月,新增人民幣貸款0.64萬億元,較1月份大幅縮水6745億元,且低於市場預期的0.73萬億元。存款流失和經濟預期惡化的雙重疊加,致使1-2月金融數據不甚理想。

「今年總行下達的信貸指標與去年持平,沒有新增。但每年都有利潤增量的考核。既然不能新增貸款,就只能提高客戶的成本,來完成利潤指標。」招商銀行一家分行的副行長向南方週末記者表示。

換句話說,只有提高利率,才能爭取到規模。

「資金價格上浮不到20%根本不會放款,還要評估企業貢獻度,例如存款貢獻、歷史貢獻,以及是否在本行結算等等。」浦發銀行對公客戶經理告訴南方週末記者,放款時間也要按照價格高低排序。

據南方週末記者瞭解,平日裡利率水平較低的建設銀行,其中小企業貸款已經上浮到40%。一些股份制銀行也將有限的額度投向回報更為豐厚的中小企業,將大企業的信貸控制在一定額度。

在資金緊張的環境裡,大型國企優勢依然明顯,他們往往能拿到相對較低的價格。以工商銀行天津濱海新區支行為例,天津港是該支行最大的授信客戶,且依舊可以執行基準利率,甚至還有下浮。

相比之下,中型企業的地位則最為尷尬,這類企業多屬於資金密集型且處於嚴控的產業。因為盈利能力不足,難以承受高企的財務成本。

平安證券固定收益事業部執行總經理石磊認為,貸款利率將主要體現信用利差的明顯上升,優質的融資主體和信用等級較低的融資主體之間的融資利差將會擴大,但優質融資主體的融資成本不會明顯提升,整體融資規模增長將溫和下降。

光大證券首席宏觀分析師徐高也認為,銀行的額度比較緊是央行有意控制貨幣總量的擴張。雖然近期銀行間市場流動性比較寬鬆,但普遍預計未來一兩個月很快就會緊起來,因此貸款價格居高不下,這背後都是央行貨幣政策的體現。

2月份新增外匯佔款創新低,資金流出明顯。短端SHIBOR利率上週開始反彈,中端SHIBOR利率維持穩定 (曾子穎/圖)

「黑名單」

今年,銀行的日子會非常難過,寧可不放一筆貸款,也不能出一單不良。

近日,招商銀行各分支行的對公客戶經理們,收到一份來自總行的名單,小企業、小微企業悉數入列。總行要求從中選出20%作為必須要退出的企業,不能退出的要寫明理由。

在招商銀行一位從事信貸多年的客戶經理的印象中,「一刀切」式的退出並不常見。

而一旦某一信貸品種出現不良,也意味著,該產品即將壽終正寢。

在建設銀行華南的一家支行,應收賬款質押的信貸品種出現一筆不良貸款,總行對信貸品種進行了重新評估,這個品種就此停掉了。

依靠銀行流水和結算量,在沒有抵押的情況下就可以拿到貸款的小企業信用貸款,也遭遇客戶經理的摒棄。

2014年以來,強擔保,重抵押成了各家銀行的共識。

聯保、互保也在持續被其他信貸品種所替代。「三個企業組成的聯保體,有一個企業資質偏弱,往常對這家企業的資產負債率會稍微放鬆。但今年這家企業可能真的會死掉,即使有兩個擔保,有第二還款來源,仍是一單不良。」前述建設銀行對公客戶經理表示。

靠得住的指標只有一個,企業的主業收益加上其他的投資收益能否覆蓋銀行利息。因此,客戶經理會誘導企業主將所有的投資和盤托出。

「今年,銀行的日子會非常難過,寧可不放一筆貸款,也不能出一單不良。」南方週末記者採訪的多位對公客戶經理均發出了相似的感慨。

年初銀監會召開的2014年全國銀行業監管工作會議上,也提出嚴防平台貸款、房地產貸款、產能過剩行業的風險隱患。

「這些政策一直都有,但今年會比往年執行更為嚴格。過去是審慎,今年是嚴禁,過去是一般,今年就是審慎。已經很難找到不關注的行業。」杭州銀行總行信貸處人士向南方週末記者表示。

鋼鐵、鋁型材等資金密集型行業,棉花、銅等價格持續走低的大宗商品,以及煤炭、船舶等已經出現風險性事件的行業都已經被列入了銀行信貸的黑名單。

此外,銀行對於酒店、餐飲業也非常審慎。「一個五星級酒店的長期貸款,已經被要求提前收回了。現在一說到酒店行業就是不新增,餐飲業一般不做。」建設銀行華南一家支行的對公客戶經理說。

此前,「興業銀行暫停一切房地產貸款業務」的消息攪動著市場,但不少銀行從2013年下半年開始,對房地產融資的態度已經明顯謹慎。

2014年3月13日,招商銀行總行向各分支行下發了《關於強化房地產信貸政策執行要求的通知》。其中,北上廣深一線城市,總行的核心客戶信貸以普通住宅為主,高端住宅和3萬平方米以下的商業綜合體項目審慎介入,商業項目需要限制在傳統市區的核心商圈或辦公區,而分行的核心客戶只能介入普通住宅。

包括重慶、南京、天津、杭州、武漢等在內的13個直轄省會城市,如果是總行的核心客戶僅限普通、剛需性住宅,除專業商業地產經營企業外,不得介入非住宅項目。而下轄縣或市的項目一律不得授信。南昌、廈門、蘇州等25個城市被列為第三類城市,也就是只允許介入剛需性普通住宅。

除此之外的城市,則不得介入任何房地產項目。

一家大型股份制銀行同業業務部人士則向南方週末記者講述了其退出房地產的經過。春節前,他專程到同業資金對接的房地產項目所在地——河南南陽新城區考察。到了晚上,新城的開燈率不足10%,雖然回來後他粉飾了風險報告,但他發誓不再接手房地產項目。

然而,保障房和棚戶區改造項目並沒有收緊的跡象,反倒成了銀行爭搶的品種。

關鍵在化妝

用理財資金或自營資金對接高收益的資產。

在信貸規模無法釋放的情況下,銀行的利潤如何保證?

多家銀行給出的答案是,用理財資金或自營資金對接高收益的資產。

理財資金不需要計提存款準備金,監管成本更低。雖然吸收的價格高,中間有三個點的利差,對比吸收存款,銀行還是賺得更多。

浦發銀行資金部的人士向南方週末記者透露:利率在8%以上的貸款,都用理財資金對接,不會直接放貸款。

此前,上海銀監局曾給在上海的三家法人銀行進行窗口指導,理財資金不能投資房地產。由於房地產依舊是收益可觀的投資品種,於是,浦發銀行選擇用自營資金投資房地產項目,但只限一線城市的住宅。

至於平台類的貸款,地方政府一般會找到當地的四大行。四大行再將資產轉手給當地的農信社,而今年平台類貸款拿到市場上很難出手。「四大行的項目,農信社審都不審,直接要。」一位四大行資金部的人士說。

類似平台貸等銀行嚴禁的貸款品種,關鍵在於化妝。

招商銀行的化妝技術可謂高超,其發明了「受託定向投資業務」,替代買入返售。據南方週末記者瞭解,平安銀行也在大力推廣。

一家股份制銀行人士向南方週末記者分析了這項業務模式:A銀行將同業存款存入B銀行,同時與B銀行簽訂委託定向投資協議,這份協議為抽屜協議;B銀行再將這筆錢投資於A銀行指定的金融資產,相當於做通道業務,收取一定的手續費。

招商銀行內部人士則向南方週末解釋說:招行發明個通道,讓那些有需求的銀行,既可以少佔資本,又可以滿足未來的同業監管新規。

3月13日,國務院總理李克強在中外記者會上談及「中國金融和債務問題」時表示,對於「影子銀行」等金融風險,正在加強監管,已經排出時間表。

管理層督促金融企業去槓桿的意圖十分明顯。

在安信證券首席經濟學家高善文看來,銀行通過資產池等等形式,將表外持有的大量資產向表內轉移,資產池所對應的產品在負債方轉移到銀行表內以後,對於流動性產生了很大的消耗。

房地產和融資平台對資金的需求在下降,短期內為了維繫存量債務,依然會消耗增量資金,但是從未來趨勢看,對表外融資的需求難以出現2013年的火爆情況。

事實上,今年2月,委託貸款和信託貸款增量明顯下降,委託貸款增加799億元,同比少增627億元;信託貸款增加784億元,同比少增1041億元;未貼現的銀行承兌匯票減少1411億元,同比少減412億元。

徐高向南方週末記者表示,監管層希望壓縮表外融資,想把表外融資壓縮到表內,但表內額度這麼緊張,實際上是回不來的。然而,經濟增長的壓力,也會迫使貨幣政策適當放鬆。去年第三季度,表內信貸放了一波基建投資。今年,很有可能會有類似的情況出現。

銀行 騰挪 信貸 黑名單 黑名
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德隆系舊部操盤當代系 半年騰挪三家上市公司 奔跑的k線

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德隆系舊部操盤當代系 半年騰挪三家上市公司

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  於無聲處聽驚雷。

  當代東方(000673.SZ)、廈華電子(600870.SH)、國旅聯合(600358.SH)這三家均曾被「*ST」的上市公司,雖然所在地和主業風牛馬不相及,但其身後有一個共同的身影—廈門當代控股集團。

  如今已經蔚然成形的當代系,不僅開始了以這三家上市公司為平台的一系列令人眼花繚亂的股權質押、增發融資、收購兼併等資本運作,還層出不窮進行了或隱或現的影子佈局。

  「當代集團原本的資本運作能力並不強,這從其入主*ST大水(當代東方前身)3年來毫無建樹就可說明問題,目前其資本運作的操盤團隊來自德隆系舊部,收購廈華電子、國旅聯合使之形成當代系,就是德隆系人馬的傑作。」一位接近當代集團的人士告訴21世紀經濟報導記者。

  據其透露,曾經叱咤資本市場的德隆系干將,於2013年下半年正式與當代集團合作,其大本營是當代集團旗下子公司北京同鑫匯投資基金管理有限公司。

  「隱身」操盤當代系

  「當代系能夠成形,與德隆系人馬密不可分,從某種意義上說已經打上德隆系烙印。」前述接近當代集團人士對21世紀經濟報導記者說,「與當代集團合作的德隆系領頭人是王世渝,但兩者之間是怎樣的利益合作關係,目前還是秘密。」

  公開資料顯示,1957年10月出生的王世渝,曾任德隆系旗下德恆證券副總裁及德隆集團友聯金融產品總經理,亦曾是九龍山(600555.SH)和博盈投資獨立董事,在九龍山任職期間,該公司一度上演「雙頭董事會」鬧劇。

  查詢發現,在德隆系分崩離析之後,以瑞思資本董事長、興邊富民資本總裁、安控投資執行董事等身份轉換出現的王世渝,2013年7月開始以北京同鑫匯投資基金管理有限公司總裁的身份參加各種活動。

  成立於2010年1月27日的北京同鑫匯,註冊資本3000萬元,經營項目為非證券業務的投資管理、諮詢,法定代表人王東紅則兼任當代集團執行董事、當代東方董事和國旅聯合董事長。

  國旅聯合1月14日公告表明,當代集團持有北京同鑫匯80%股權。據北京市工商登記資料,北京同鑫匯剩餘的20%股權為廈門百創投資有限公司持有,後者也是當代集團實際控制人王春芳的企業。

  根據公開資料,進入當代系的德隆系舊部還有王棟 ,其於2014年1月起任廈華電子監事會主席,兼任廈華電子一致行動人德昌行(北京)投資有限公司副總經理,曾任上海德隆國際戰略投資公司高級投資經理、董事局秘書。德隆集團友聯金融產品總部當時也在上海辦公。

  「德隆系舊部與當代集團合作的是一個團隊,現在能從公開資料查到的人並不多,但可以肯定,這些人在德隆系時與王世渝的關係相當密切。」上述接近當代集團人士稱。

  據其透露,王世渝在德隆系時的得力幹將唐軍 ,目前已受重用,擔任北京同鑫匯旗下基金的董事總經理一職,其曾在王世渝負責的德隆集團友聯金融產品總部任業務董事,並與王世渝一道出任安控投資高級副總裁。

  之前,王世渝公開表示,「現在同鑫匯10多個人,握在我們手上的儲備項目就有300億美元的價格,如果設計得好,可以用到(國內)資本市場的資金,計劃一次性推出5個項目到A股市場上進行項目基金的募資工作,我們可以在併購、整合創造價值、退出等三個環節實現獲利。」

  儘管王世渝等德隆系舊部紮根北京同鑫匯並深度介入當代系資本運作,但在對外活動中,北京同鑫匯及王世渝等人卻鮮見與當代集團一起露面,當代集團的公開活動也罕見德隆系舊部的身影。北京同鑫匯現有工商資料中,王世渝、唐軍等人亦未亮相。

  「這種若隱若現的關係,合乎資本運作剪不斷理還亂的朦朧感,可以迎合資本市場的想像預期。」上述接近當代集團人士認為,「北京同鑫匯之於當代集團,不像母子公司關係,更像是戰略合作夥伴。」

  「潛伏」施展煉金術

  「近期當代系的資本運作手法確實存在德隆系的影子,主要表現為將上市公司的控制權運用到極致,通過不斷融資和投資製造二級市場上的所謂利好消息,從中獲取暴利。」一位曾與當代集團有過合作的券商人士對21世紀經濟報導記者說。

  與此相關的事實是,2014年以來大盤跌跌不休,但當代系的當代東方、廈華電子、國旅聯合均逆勢上漲,至今股價皆有不菲斬獲。

  王世渝等德隆系舊部操盤當代系,除表面與北京同鑫匯不相干的王棟從德昌行「空降」廈華電子外,當代東方現任監事、行政人事部部長許偉曲,亦從北京同鑫匯行政經理崗位直接轉任。

  「當代系三家上市公司中,德隆系舊部通過北京同鑫匯已全部」滲透「,只是表面上很難看出來而已。」前述接近當代集團人士向21世紀經濟報導記者透露,「與王棟同時進入廈華電子任董事的高婷,是北京同鑫匯的董事。」

  按照廈華電子公告,高婷現任高盈國金地產基金管理有限公司董事長,並無在北京同鑫匯的任職經歷。不過,國旅聯合5月22日披露的定增預案中,擬以5.21 元/股認購1500萬股的北京金匯豐盈投資中心(有限合夥),2014年4月18日才成立,其出資250萬元持股50%的有限合夥人也是高婷。

  「德隆系舊部與當代集團聯合下的是一盤大棋,2013年底至今僅半年,其對三家上市公司密集採取的資本運作、手段和規模都有當年德隆系做派。」上述接近當代集團人士指出。

  事實上,自2010年底通過拍賣獲得當代東方控制權以來,當代集團始終碌碌無為,當代東方也一直處在主業不明的盈虧困局邊緣,但從2013年11月開始,當代系不僅收購增加了兩家上市公司,同時對所屬三家上市公司進行了一系列資本運作。

  2013年11月,當代集團實際控制人王春芳的妹妹王玲玲及一致行動人,通過受讓華映科技(000536.SZ)所持73621068股廈華電子股權並受託對前者所持104761903股進行市值管理,成為廈華電子實際控制人。

  緊接著在2014年1月10日,當代集團通過旗下的當代資管以29128.22萬元受讓國旅集團持有的17.03%國旅聯合73556106股,成為國旅聯闔第一大股東。

  隨後,當代東方和國旅聯合相繼推出定增融資預案。其中,前者擬以10.8元/股非公開發行23148.15萬股,募資25億元收購盟將威100%股權及補充營運、流動資金等;後者計劃以5.21 元/股非公開發行13435.7萬股,募資7億元用於償還公司借款和補充流動資金。

  值得注意的是,當代系這些眼花繚亂的資本運作中,除剛收入囊中的國旅聯合,其對廈華電子和當代東方的所持全部股權,均悉數進行質押融資。

  當代系的股權增值手段更是令人歎為觀止。

  例如,1月收購國旅聯合股權的對價為3.96元/股,但隨後的定增融資價格飆升至5.21元/股,當年進入當代東方的每股價格僅為1.04元,現在非公開融資卻高達10.8元/股。

  「在德隆系舊部的籌劃操盤下,現在當代系的煉金術已臻爐火純青。」上述接近當代集團人士說,「首開先河的廈華電子股權市值管理應是德隆系舊部的手筆。」

  根據2013年11月公告,華映科技三家子公司將剩餘的廈華電子20.02%限售股 104761903股,委託王玲玲控制的廈門鑫匯進行市值管理,雙方約定目標股份基準市值對應的股價為3.66 元/股,超出或低於的部分,由廈門鑫匯按40%收取相關費用或給予補償。而截至6月19日,一路上揚後的廈華電子股價為8元,僅此一項,廈門鑫匯的賬面浮盈高達18186.66萬元。
德隆系 德隆 舊部 操盤 當代 半年 騰挪 三家 上市 公司 奔跑
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中國代工產業的世紀遷徙:向內陸騰挪 或者幹脆外遷

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4612510.html

中國代工產業的世紀遷徙:向內陸騰挪 或者幹脆外遷

第一財經日報 2015-04-30 06:00:00

過去這些年,農村解放出數以億計的勞動力,他們乘著火車或者騎著摩托從內地遠赴沿海尋找工作機會,支撐起中國制造業的昨天;現在,沿海制造業尤其是其中的代工產業正在迎來一場世紀變遷。

編者按

對於中國制造產業的現狀,讀者已經不陌生了。過去這些年,農村解放出數以億計的勞動力,他們乘著火車或者騎著摩托從內地遠赴沿海尋找工作機會,支撐起中國制造業的昨天;現在,沿海制造業尤其是其中的代工產業正在迎來一場世紀變遷:縱深向內陸地區騰挪,或者幹脆遠涉重洋。這一場世紀的遷徙,將重塑中國制造產業格局。本組報道追蹤那些滾滾洪流中的產業和勞動者,他們若能安好,便是中國經濟之幸。

 

“世界工廠”東莞:影響十多年的“用工荒”正在消解

對於今年東莞的用工市場,當地一家制鞋企業總經理肖永康已經感受到一些細微的不同。

“今年工人沒那麽難招。”肖永康說。

《第一財經日報》日前在有著“世界工廠”之稱的東莞走訪發現,影響中國制造業十多年的“用工荒”現象正在消解。雖然今年企業用工整體形勢仍然嚴峻,但是部分企業感覺招工難壓力已有所緩解。

用工荒開始出現裂口的背後,一方面是當地企業搬遷或停止經營的繼續;此外,越來越多的傳統勞動力密集型企業開始削減邊緣產品,減少人力需求;也有不少企業徘徊觀望後,在這一兩年小心翼翼地踏上了轉型之路,進入新興行業,更多的勞動力得以釋放。

招工難較去年緩解

近年來,東莞市企業轉型升級、加強技改、“機器換人”等措施的實施,在一定程度上提高了企業勞動生產效率,彌補用工不足,但部分行業企業仍存在一定用工缺口,薪酬待遇較低、傳統產業中勞動密集型企業普工短缺已成常態化。

本報記者走訪發現,在東莞虎門鎮、長安鎮和厚街鎮等地的工業區,不少工廠都在附近的街道上豎起了招工廣告牌,涉及各個行業,如制衣、制鞋、電子、家具等,薪資待遇頗有吸引力。在厚街鎮,一家電子廠招工牌上不僅承諾每月25日準時發放工資,綜合工資為3500元/月,還保證在宿舍免費居住並享有WiFi。

本報記者駐留的半個多小時,沒有看見一個求職人員上前問詢,該企業招聘人員頗感無趣,轉身去和旁邊另外兩家工廠的招聘人員閑聊。

根據東莞市政府提供的數據,目前全市用工缺口約為10萬人,與往年相比,基本持平。但是在用工缺口依然巨大的情況下,肖永康已經感受到一些細微的不同。

肖永康的公司主要生產中檔女鞋,銷往歐美等地。他告訴本報記者,今年身邊的制鞋企業中已經關門或搬遷至內地的比較多,大約有兩三成。

東莞市電子行業協會秘書長尹建文在接受本報記者采訪時也表示,從年初到現在,該協會230家會員中已有3家結業關門了。

肖永康說,部分企業的關門導致人才市場上流動的工人人數增多。他的這一說法得到了當地另一位企業主的印證。

東莞市瀟灑金屬制品有限公司的總經理周峰說,用工難與去年相比稍微有所緩解。除了部分工廠關門釋放一部分勞動力之外,還有一些勞動力雖然之前受到家鄉工廠的吸引回去就業,但是由於生活方式的不習慣或薪酬達不到期望值又回到東莞了。

周峰的工廠位於東莞大朗鎮,員工人數約300人,3月底基本已經招滿。“現在可能還會有人員流失,但是補充起來不是太難。”

不過,周峰強調,上述兩種類型釋放出來的勞動力占比很小,整體來說招工仍很困難。

業務“瘦身”提高利潤

在東莞,一些企業搬遷或停止經營了,同時一些積極的變化也在悄悄地發生。不少企業主開始調整市場定位,進行業務“瘦身”,砍掉一些技術不太成熟的產品或利潤低的訂單。

周峰說,身邊開工廠的朋友大概有六七成開始削減產品。他將這一關系到企業效益升降和生死存亡的動作稱為“戰略取舍”。

周峰的企業2003年建立,此前生產多種金屬制品和工藝品,以鑰匙扣和煙灰缸為主,也制作項鏈和徽章等。不過現在,他已經完全拋棄項鏈和徽章的業務,專門生產技術力量相對雄厚的鑰匙扣和煙灰缸。“項鏈和徽章不是我們的長項,並且耗費工廠近30%的人力。現在這部分人力一半被釋放出去,另一半用於擴大主營業務,人力成本就沒那麽大了,招工難的情況也得以緩解。”

人力成本上升早已不是什麽新鮮的話題。從今年5月1日起,東莞市實施新的最低工資標準:1510元/月(折算為8.68元/小時);非全日制職工小時最低工資標準調整為14.4元/小時。

在本報記者采訪中,不少“80後”和“90後”的工廠一線人員表示,每個月基本工資加上加班費到手3000多元不是什麽稀奇事。這個工資水平已經非常接近於生活消費水平更高的深圳。

除此之外,周峰也砍掉了一些利潤微薄的訂單。“砍掉之後用工人數雖然減少,但工廠效益反而增加了。比如,原本5000萬元的營業額凈利潤只有10%,也就是500萬元,但現在營業額即便縮減到了3000萬元,但凈利潤達到20%,也就是600萬元。”

轉型至新興產業

尹建文說,很少有會員企業轉型至服務業,更多的是在制造業內部轉型,比如從生產A類電子到生產B類電子。

東莞網商會是一個民間機構,會員主要是中小型企業,涉及各個行業。該機構一位負責人告訴本報記者,受市場大環境的影響,今年會員企業結構轉型的不少,部分去了服務業,部分是從代加工行業轉做新興產業,或去生產符合市場需求的緊俏產品。

面對原有產品利潤日益微薄的現狀,上述企業雖然迫切想進入新的領域,獲得高額利潤,但是未知的風險令這些企業大多采取了非常謹慎的態度,一邊經營原有產品,一邊以既有資金來投入新行業。

呂廣喜是個典型的案例。他在東莞市一家五金飾品公司擔任了十幾年的總經理,但他現在的頭銜更多的是和手表掛鉤。

幾年前他開始註意到國外一些手表大品牌價格十分昂貴,國內中等價位手表市場相對空白,去年他將打上自有品牌的手表推向市場,定價在兩三百元至兩三千元,目前已經有20多個加盟店。

“生產領域我們只做最後一道工序:組裝,前道工序全部交給內地人力成本更低的工廠去完成,因此需要的人力減少。”呂廣喜說。他計劃在手表業務成熟後,縮減原本的五金飾品業務。

眾所周知,流動人口的比例對於區域經濟的發展至關重要。根據國家衛生計生委的數據,截至2013年,廣東是跨省人口流入最多的區域,跨省流入人口比例高達近30%。但越來越多的勞動力回遷至內地,一場關於人口的爭奪戰早已打響。

東莞一位在安防產品工廠務工的“90後”小夥殷海曹告訴本報記者,自己來自外省,家鄉的開發區建設正如火如荼,大量的建築大樓拔地而起。他閑暇時幾乎跑遍了東莞所有的安防工廠,比較產品的性能和價格,以便下半年回家創業,售賣安防產品。

與此同時,東莞市的“機器換人”計劃也在加速推進。周峰的一個朋友已經引進了機器人,“對於那些簡單的重複性動作較多的工序,機器人使用價值非常高。它們可以24小時工作,購買成本也不高,有些機器人一臺的價格還不及一個工人一年的薪水。”(王玉鳳)

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許家印施展資本騰挪財技 恒大地產王國版圖瘋狂擴張

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4732500.html

許家印施展資本騰挪財技 恒大地產王國版圖瘋狂擴張

一財網 張歆晨 2015-12-29 22:57:00

若幹交叉的買賣,使得看淡內地樓市或陷入經營困境的港資富豪得以從直接的地產運營業務中輕松抽身,通過持有恒大債券獲得固定回報;而恒大則借機跑馬圈地擴大旗下地產版圖,大有向行業老大逼宮之勢。

臨近歲末,恒大地產(03333.HK)董事局主席許家印今年以來“一手圈錢、一手圈地”的戰略思路已演繹到極致。

該集團29日接連發布的3條公告顯示,恒大從香港富豪鄭裕彤旗下的新世界發展和周大福兩家公司旗下子公司分別簽訂多筆轉讓協議,以總計高達204億元人民幣的代價,接盤位於北京、上海、青島、成都、貴陽的多個地產項目。

這是恒大今年第N次從香港富豪手中接盤內地資產,涉及在港上市公司包括信和置業(00083.HK)、華人置業(00127.HK)及中渝置地(01224.HK等,所動用資金粗略統計約高達600億元人民幣。

幾乎在同一時間,以鄭裕彤為代表的幾大富豪,又反過來認購恒大地產發行的15億美元永續債券。

若幹交叉的買賣,使得看淡內地樓市或陷入經營困境的港資富豪得以從直接的地產運營業務中輕松抽身,通過持有恒大債券獲得固定回報;而恒大則借機跑馬圈地擴大旗下地產版圖,大有向行業老大逼宮之勢。

千億並購跑馬圈地

恒大最近的一次並購,是從鄭裕彤旗下的新世界和周大福手中獲得。該集團29日接連發布兩則公告稱,恒大以總計高達204億元人民幣的代價,接盤位於北京、上海、青島、成都、貴陽的多個地產項目。

這是許家印近期第二度從鄭裕彤手中接手地產項目,前一次是以135億元收購新世界位於海南海口、湖北武漢、廣東惠州三大城市的4個超大型項目。

根據恒大地產披露的公告,此番向新世界發展收購了兩個子公司股權,兩個公司分別持有位於成都河畔項目60%股權,以及貴陽市金陽區金西北路以東,龍潭路以南、金陽北路以西及金朱路以北的房地產開發項目100%權益。目前兩個項目都處於在建狀態。

另一份公告則顯示,恒大從周大福旗下接盤了五個關聯公司股權,從而獲得了青島市黃島區羅浮山路的開發項目100%權益、上海青浦F、G兩個項目,以及北京麗來花園項目。

恒大今次收購的多個項目中,當數北京麗來花園代價最高,為76億。資料顯示,北京麗來花園項目位於北京市順義中央別墅區,南臨溫榆河。現時住宅、商業總計劃建築面積約40萬平方米。其中已竣工約20萬平方米;在建約8萬平方米;待開發約12萬平方米,未售約24萬平方米。

梳理恒大地產今年以來的多宗並購交易可發現,其收購多數項目來源於香港上市公司在內地的房地產資產,有土地儲備,有在建工程,也有經營成熟的項目。涉及的主要標的包括以70億港元代價向信和置業、華人置業及中渝置地收購重慶禦龍田峰,以65億港元從華人置業手中接盤成都三個項目,以及斥資125億港元收購華人置業位於香港的地標建築美國萬通大廈。

僅僅幾筆有公告信息可查的大宗收購,恒大動用的資金就高達約600億元。

除此之外,恒大所參與的小宗土地收購同樣讓人咋舌。有媒體披露,今年第二季度開始,許家印曾下令要求所有地產公司總裁專職買地,並開出了高昂的獎懲條款,使得一時之間,恒大各地區公司的負責人奔波於轄區城市四處找地。消息顯示,恒大在2015年用於土地收購的總資金已高達1000億元。

多渠道大肆舉債

恒大地產在土地市場上能夠有恃無恐地並購,與其今年的多筆融資不無關系。在2014年全年未曾發債融資之後,進入2015年,該集團在國內和境外資本市場上幾乎用盡絕大多數可供其使用的融資手段。

今年2月,恒大率先發行了10億美元票面利率為12%的5年期海外優先票據,用於償還原有債務。

之後的5月下旬,該集團動用股權融資,以每股5.67港元的價格配售8.2億股,籌集資金約46億港元(約合36.8億元人民幣)。鑒於恒大配股時機不甚理想,香港資本市場波動較大,使得恒大此番配股並未達到該集團預期,以大幅折讓17.95%的代價得以完成配售。

上述兩筆境外融資,相較於恒大過往多年的正常資本運營而言,看不出特殊之處。真正讓資本市場側目的運作還在後頭。

2015年6月,恒大宣布完成發行50億境內人民幣債券,發行票面利率為5.38%;一個月之後,該集團再度宣布完成150億境內債券發行,票面利率同樣是5.38%。

這還僅僅是上半場。10月15日,恒大再度發布公告稱,公司以兩種利率發行了合計200億元人民幣的私募債券,分別為3+2年期合計175億利率為7.38%的債券,以及5年期合計25億利率為7.88%的固定利率債券。3+2年期的債券約定,前三年利率為7.38%,三年後債權人有權提出調整利率水平或者提前贖回債券。

這還不是全部,12月23日,恒大公告顯示,公司計劃發行規模為15億美元可轉股債券,債券利率為7%,換股價為8.06港元,較發行前一日收盤價溢價27%。

根據當時的市場消息,許家印的老朋友鄭裕彤,以及素有“重慶李嘉誠之稱”的中渝置地老板張松橋、新加坡商人黃鴻年參與了是次認購。

不過12月29日,恒大再度發行公告稱,已調整了一周前披露的15億美元可轉債發行相應條款,改為發行同等規模永續債券,債券票面利率也由原先的7%調整為9%。消息稱,新世界發展及子公司買入恒大地產發行的6億美元永久證券。

2015年的中國房地產市場並非火熱一團,相反,局部城市的喧囂難以掩飾全盤的蕭條,未來的樓市也難言樂觀。在此背景下,恒大地產2015年的種種運營,也許只是再一次證明行事作風大開大合的許家印逆勢而為的膽識,但同時也流露出他急於擴張的野心。

數據顯示,恒大地產截至11月底的合同簽約額已達到1724億元。日前,該集團旗下巨無霸項目海花島開盤銷售122億元,使得恒大全年銷售突破2000億幾無太大懸念。市場預期,萬科今年的全年銷售約在2500億元,這意味著,恒大與行業老大的相對差距已進一步縮小。

編輯:胡軍華

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許家 施展 資本 騰挪 財技 大地 王國 版圖 瘋狂 擴張
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安泰集團資產置換的“騰挪術”

在去年8月置出虧損資產和註入安泰型鋼的重組中,安泰集團利用置換差額,解決了關聯方新泰鋼鐵占用上市公司資金的問題,並扮靚了當年業績免於摘帽。僅僅一年後,安泰集團再次推進資產置換,包括曾被用來“抵賬”和解決占款的安泰型鋼在內的逾16億元資產負債被置出;而上市公司則因同元文化80%股權的註入,徹底變身文化旅遊企業。但同時,安泰集團此次重組方案因一系列的交易設計,被市場和監管層質疑或刻意規避借殼。

8月10日,安泰集團在上海證券交易所召開媒體說明會。面對市場和監管質疑,上市公司方面仍堅稱,因實際控制權沒變更而並不構成借殼。對於短期內頻繁的資產置換和公司戰略變更,公司高管則認為是出於徹底轉型的需要,“上市公司不再適合保留鋼鐵和焦化業務,這類業務也可能對轉型後公司業績產生影響。”

重組方案被疑“一攬子”規避借殼設計

不收購標的資產100%股權、上市公司大股東參與募集配套融資、標的資產交易前現多個投資人突擊入股,這些原本較為常見的交易現象集中出現在同一起重組案例中,便顯得耐人尋味。

安泰集團今年7月發布公告,將部分原有資產和負債擬以16.4億元置出;同時通過發行股份及支付現金方式置入同元文化80%股權,資產作價43.2億元。此次重組還擬募集不超過13.2億元的配套資金,上市公司實控人李安民控制的安泰高盛也參與認購。

以同元文化的交易作價和上市公司前一年度財務指標相比,此次交易觸及了借殼新規中的紅線。但保證控股權未變更,讓重組方案免於“踩線”。

本次交易前,上市公司控股股東及實際控制人李安民持股比例31.57%。本次交易完成後,李安民及其控制的安泰高盛持有上市公司股份比例為26.83%,同元文化的大股東、自然人遊輝控制的榮泰業持股比例為13.81%。即便是按照證監會今年6月的相關文件精神,剔除李安民控制的安泰高盛認購配套募資的份額後,李安民在重組完成後的持股比仍有為20.56%,高於榮泰亞15%的比例。因控股權未發生變更,重組方案強調此次交易並不構成借殼上市。

然而,精確的控股權比例,卻牽連出背後一系列的相關交易設計。首先,與以往規避借殼的常用手法類似,此次重組並未收購資產100%股權,僅收購有80%的股權。更受市場關註的問題是,同元文化剩余20%股權是否會在後續註入,以“分步走”形式曲線將資產全部註入。

此外,標的資產在上市公司停牌期間推進增資的行為,也頗有爭議。在市場人士看來,標的資產控制人自降持股比例也是規避借殼的常用設計。

今年6月20日,同元文化引入新增資者中天旭誠、西藏雲帆、四川鼎祥、盛世邁金、新余金鼎惠。僅兩天之後,新進增資者中份額占比最大的中天旭誠,又將此次新增資額轉讓給西藏雲帆、四川鼎祥、盛世邁金、新余金鼎惠。經過此次突擊增資入股和緊急轉讓,標的資產實際控制人榮泰亞實業的持股比例從100%降至77.08%,同元文化的交易價格也出現大幅飆升。

在8月10日當天的重組媒體說明會上,針對收購部分股權問題,安泰控股集團總裁李猛稱,是為了激勵標的資產大股東更好完成承諾的業績、並作為業績補償的相應措施,上市公司未來不會以發行股份的方式來收購剩余20%的股權。

把握上市公司這一回應的重點,並非是否繼續收購,而是用哪種方式收購。在獨立財務顧問國信證券現場的進一步解釋中,稱即使安泰集團未來某一個時間點收購剩余20%股權,在上市公司股權結構中標的資產大股東也不會超過現任控股股東,上市公司控制人也不會發生變更。重組方案在上市公司控股比例上的精心,可見一斑。

對於投資人突擊入股同元文化的問題,上市公司及中介機構的回答與此前多起重組類似,強調標的資產的融資計劃規劃和安排早於此次重組的籌劃和停牌時間,增資系自身發展需要。

除強調交易設計沒有規避借殼外,此次交易是否已實際出發借殼亦值得關註。在重組說明會現場,針對上市公司方面強調的控股權未發生變更,《第一財經日報》記者就控股權認定是否符合借殼新規下的多維度標準、以及標的資產新股東是否存在一致行動關聯進行提問。

國信證券業務總監鄧俊對此表示稱,從標的資產股東的提名董事和獨董席位來看,並不會構成管理層實際控制的變更,不觸發新規之下控股權變更的認定。其還表示,經國信目前的核查情況來看,增資入股同元文化的投資者之間不存在一致行動關系。

圖為《第一財經日報》記者在安泰集團重組說明會上提問

同一實控人資產頻繁騰挪 

安泰型鋼一年內被置入又置出,安泰集團的“任性”資產置換也是當天重組說明會的關註重點。

2015年8月,安泰集團與新泰鋼鐵簽訂資產置換協議,擬將持有的安泰冶煉51%股權作為置出資產,與新泰鋼鐵持有的安泰型鋼100%股權進行置換。其中,安泰冶煉51%股權的評估值為3.89億元,安泰型鋼100%股權的凈資產評估值是14億元。

值得註意的是,在當年 5月安泰集團就發布公告稱,公司因隱瞞關聯方占用上市公司非經營性資金違反了相關規定,被山西監管局責令改正,並收到上證所公開譴責。而占用上市公司資金的其中一方就是上述交易對手方新泰鋼鐵;根據此後的《行政處罰決定書》來看,截至2014年9月底被占用余額共計15.16億元。

2015年8月,安泰集團隨即推進了資產置換,擬置出虧損資產並置入安泰型鋼;“巧妙”地利用對新泰鋼鐵其他應收款項中的等額部分(10.11億元),支付了資產置換的差額對價。而在述資產置換完成後,安泰集團方面還表示,將由焦化、冶煉企業轉型成為可以生產綠色環保鋼材H型鋼的企業,推進產業整合。

但僅僅一年之後,安泰型鋼在新一輪的資產置換又被迅速置出。同一實際控制人旗下的資產來回騰挪,左手註入“還債”而右手隨即置出換來其他資產,短期內的這種交易合理性以及兩次交易中是否存在

值得註意的是,安泰集團、新泰鋼鐵的實際控制人均為李安民。同一實際控制人旗下的資產來回騰挪,左手註入“還債”而右手隨即置出換來其他資產,已引發監管關註。上證所問詢函中也要求公司就兩次重組的合理性進行說明。

對此,安泰集團董事長楊錦龍在重組會表示,一年後就置出安泰型鋼主要是因為上市公司此次要“徹底轉型進入旅遊文化產業”,已不適宜適合保留鋼鐵和焦化這個業務;後者也可能會對轉型文化旅遊產業後的公司業績帶來影響。此外,置出安泰型鋼也是出於徹底解決關聯交易、資金占用問題的考慮,“兩次資產重組置換是公司在特定的階段不同的選擇”。

33倍業績承諾能否“回春”?

自證監會發布修訂《重大資產重組管理辦法》以來,針對並購重組和重組上市的監管全面趨緊;交易所問詢函以及市場輿論監督,均對是否觸發借殼上市、是否規避借殼保持高度關註。然而,越來越多的市場人士和投行人士指出,嚴查是否借殼的最終目的,是為了明確通過並購重組能否改善上市公司基本面和業績情況。

然而,在安泰集團前一次資產重組中,短期扮靚財務報表的意圖都較明顯。

安泰集團在2013年至2015年三季度均呈現巨額虧損,在置入安泰型鋼後去年扭轉為盈,未被摘帽。按照楊錦龍的介紹,前一次資產置換中,置出的安泰冶煉2014年虧損2.7億元、2015年前6月份虧損1.07億,而安泰型鋼2014年盈利2282萬元、2015年前6月虧損232.55萬。“短期內,H型鋼的置入改善了上市公司的營收和凈利潤。2015年下半年安泰型鋼實現了825萬的凈利潤,抑制了上市公司當年的繼續虧損。”

此次重組置入的同元文化,同樣肩負著提升上市公司業績的急迫重任。楊錦龍直言,在鋼鐵和焦炭行業背景下,上市公司經營業績難見改善的跡象,本次重大資產重組的目的就是要“徹底轉型進入旅遊文化產業”。

而榮泰亞實業給出的業績承諾,似乎也讓安泰集團定心。重組顯示,現有股東中榮泰業承諾同元文化2016年7至12月、2017年度、2018年度、2019年度承諾凈利潤合計不低於16.85億元。值得註意的是,同元文化2016年前6月實現的凈利潤僅為5052.06萬元。這意味著,未來三年半的承諾業績金額是今年上半年已實現凈利潤的33倍。

業績承諾是否合理,業績補償如何跟進?截至目前,公布僅表示若同元文化未達到上述利潤承諾,榮泰亞實業將優先以其獲得的上市公司股份進行補償,不足部分采用現金補償。上市公司、標的資產以及財務顧問也未對業績補償做回應,稱將在評估和審計報告出臺後簽署和披露盈利補償方案協議。

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