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发展空间受限 飞翔化工转手罗地亚

http://www.21cbh.com/HTML/2010-12-8/0NMDAwMDIwOTg0NQ.html

又一个中国化工业“小巨人”落入跨国公司之手。

12月6日法国精细化工巨头罗地亚集团宣布,它将出资4.89亿美元收购民营企业飞翔化工(张家港)有限公司(简称飞翔)所有股权。

飞翔是国内表面活性剂产品的领导者,占据着国内70%以上的市场份额;从全球来看,其表面活性剂产量也是仅次于跨国化工巨头阿克苏诺贝尔,居全球第二,然而现在它又成为跨国巨头的囊中之物。

据了解,表面活性剂是各种不同用途洗涤产品的重要原料,目前中国和印度是亚洲表面活性剂最大消费市场。2009年中国洗涤用品总产量781.2万吨,同比增长9.87%。其中合成洗涤剂产量692.87万吨,同比增长9.31%。

“这一收购是罗地亚实施盈利性增长战略的重要一步。通过整合飞翔,罗地亚将显著提高在表面活性剂业务中的领导地位,完成收购后,罗地亚亚洲区的销售额将占全球的三分之一。”当天罗地亚全球CEOJean-Pierre Clamadieu说。

罗地亚收购


4.89亿美元!这在全球精细化工行业内也算是一笔“大买卖”。

罗地亚披露的资料显示,4.89亿美元相当于飞翔2010年EBITDA(未计利息、税项、折旧及摊销前的利润)的9倍左右,飞翔原股东飞翔集团获得了很不错的收益。

据了解,飞翔是飞翔集团旗下表面活性剂领域的旗舰,成立于1970年,其主要产品为阳离子表面活性剂和脂肪胺。由于飞翔的产品认证体系及企业管理规范更符合宝洁等下游客户的要求,因此在过去5年中,飞翔销售额年均增长20%以上,目前年销售额已达30亿元左右。

“阳离子表面活性剂和脂肪胺正是罗地亚所缺少的产品线,通过这次并购,罗地亚可以为下游客户提供更多、更好的解决方案服务,因此我们的并购已获得了宝洁等下游客户的认可与支持”,Clamadieu直言道。

根 据飞翔集团与罗地亚达成的协议,此次并购将分成两步进行:2010年罗地亚将先收购飞翔集团持有的87.5%飞翔股权,两年后,再从飞翔集团收购剩余的 12.5%。“这样做,主要为了并购的衔接顺畅,原股东的存在,将保证飞翔的一些在建、待建项目顺利推进。”罗地亚大中华区总裁朱铭岳解释说。

随着收购的结束,罗地亚计划在未来5年内进一步扩大对飞翔的投资,实现其产能翻番。

“这表明罗地亚将为新飞翔建设包括阴离子、非离子等多个表面活性剂产品生产线,否则飞翔现在已拥有70%阳离子表面活性剂市场份额,再扩张产能干什么呢?”化工市场专家、北京英事达信息科技有限公司总经理陈启逊说。

对此说法,Clamadieu表示认同,但他并未透露产能扩张的方向。

发展空间受限

其实在这桩并购案曝光之初,业界即对飞翔集团出售飞翔的动因表示关注——毕竟这是贝恩资本在化工领域内投资的唯一案例,飞翔出售是否代表一种趋势呢?

1993年原飞翔董事长施建刚接手飞翔时,那是家濒临破产的企业。在施建刚的带领下,飞翔抓住了全球化工产业向中国转移的机遇,向国际市场接轨,开始为宝洁等大客户提供其所需的表面活性剂产品。

2004年施建刚又在飞翔的基础上成立了飞翔集团,开始谋划相关多元化发展,但碍于时间紧等原因,飞翔仍是飞翔集团最重要的利润源泉。从某种意义上讲,飞翔就是施建刚等飞翔集团原股东的“亲生儿子”。

“即便是不出售,飞翔在未来几年内也会获得20%以上的增速。”原飞翔CEO李季说。

然而飞翔集团最终还是选择了将飞翔转让给罗地亚。

据李季透露,近几年来,在国内市场占有率达70%前提下,飞翔高层也曾设想到美国等地设立生产基地,为飞翔未来的发展争取更大的空间。然而由于文化背景、成本、环保等因素,飞翔高层的努力多以失败告终。

“国外企业并不是不能生产表面活性剂,它的技术门槛并不高。但碍于成本及环保压力,1990年代,跨国公司将表面活性剂的生产基地转向了中国,飞翔成为其中最大的受益者。但当飞翔想要走出国门时,它肯定会遭遇销售网络、企业文化等多种因素的制约。”陈启逊说。

据陈启逊介绍,在跨国巨头扶植飞翔等国内化工企业之初,即为这些企业的发展设定了明确的路径和发展空间,人家对中国企业的成本等因素一清二楚,定价往往只为中国企业留下10%左右的利润空间;因此中国企业只能以量取胜。飞翔已经拥有70%的市场,它还有多大空间呢?

“你不答应,跨国巨头立马就会寻找新的扶植对象。”陈启逊无奈地说。

李季等也曾考虑产品升级、业务转型,然而碍于飞翔原有的研发团队太小、研发周期过长等因素,最终他们选择了放弃,“我们做研发的只有30余人,可罗地亚的研发团队却是几百上千人的规模”。

“收购飞翔后,它就可以利用我们遍布全球的销售网络和研发团队,获得更好的发展。”朱铭岳说。

据李季透露,随着收购的完成,飞翔集团将利用出售飞翔所获资金发展新材料等产业,让飞翔集团从过去的原材料生产商变身为新材料提供商,目前飞翔集团已在苏州和河北衡水设立了两家新的企业,生产销售高性能STT树脂等聚氨酯产品。


發展 空間 受限 飛翔 化工 轉手 地亞
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孩子,飛翔吧! 黎智英

2011-7-7  NM




小兒子天生便愛穿著漂亮。才不過四歲吧,若然有朋友來家裡玩,或是我們帶他出外,他都一定要穿得好好看的。他很有主見,有特別喜歡的衣服,例如體面、正規的西裝,顏色鮮艷的T-shirt,質料靚、手工好的西褲,及款式新穎、顏色醒目的球鞋。

他行為怪異,但不無原因。母親說我小時候跟他一模一樣。解放後家徒四壁,可是出門探望親友或是去別的什麼場合,即使沒有靚衫穿,我也堅持母親替我洗乾淨舊 衣服熨好才肯出門,故此小兒子愛裝扮的脾性完全是遺傳因子作祟。說到遺傳因子,小兒子的性格也很像我。小時候我愛自己一個人玩,跟其他小孩子在一起我會很 開心,可是過一會兒我便會躲起來自己玩。小兒子這個脾性跟我一樣。不管是有小朋友到家裡來玩,或是他到朋友家去玩,見到一群小朋友他會興奮到高聲歡呼尖 叫,可是一下子便躲到一旁自己玩了。上幼稚園也一樣。他很喜歡上學、很喜歡跟同學在一起,不過他就是不喜歡跟同學玩。老師把他跟其他同學扯在一起,可是趁 老師一個不留神他便會躲到自己的角落去。老師拿他沒法子,甚至擔心他的心理是否有問題,要我們帶他去看心理醫生,我們當然沒有答應。帶天真無邪、心理未受 世事污染的小孩子去看心理醫生,我們瘋了嗎?老師認為我們夫婦缺乏現代心理知識,又不肯聽像他般的專家意見,見我們冥頑不靈,便威脅說,不去看心理醫生 嗎,那麼小兒子便不適宜於上他的課,要留級。無可奈何,我們只好讓小兒子退學。幾經考慮,我們決定只好讓小兒子到香港讀書,九月後讓老婆跟他搬回香港去。 小孩子就像未經過紅塵世事的大自然,沒有受過人為武斷和成見(例如對科學的迷信)的洗禮和污染,故此還未被規範在某個「正常」的模式。這便猶如萬綠叢中長 出皎潔的茉莉花,或在皎潔的白茉莉花叢中突然長出嫣紅色的異種爭艷那樣,這是萬物調順和諧的自然界的不確定性。大自然恒久不變,但這種不確定的無常現象卻 經常出現。上天以無常的偶然來反映天長地久、萬世不變的大自然的不確定性,就像萬能的上帝賦予人自由意志那樣。可是小兒子的幼稚園老師卻誓要把萬能的上帝 比下去,執意以他的專業知識改造天真無邪的小孩子,像倒模(die-cast)生產那樣變他為其他小孩子的複製品,這不是很奇怪的一回事嗎?不同的小孩有 不同的情況。愛默生(Ralph Waldo Emerson 1803-1882)說得好:「Nature's dice are always loaded!」萬物就猶如上帝擲下的骰子,內裡都蘊藏着上帝安排的玄機,追求系統化的理想的人竟然斗膽胡作妄為,抹殺上天的旨意?

按這樣的系統化思維,在大自然裡,特別不合群的茉莉花便是病態,而植物學家便該以武斷的科學原理加以糾正,好統一大自然的一事一物的個性和模樣。同樣,人亦該憑主觀意願糾正所有異常現象,否則便會損害大自然的和諧發展了。

若然真的有這樣的植物學家,大家不難認定他是瘋了,可是持這般想法的所謂教育家卻被捧為培育下一代的專家。現代人視科學為文明的圖騰,故此便以科學為培育 文明的下一代的主軸,以之糾正不「正常」的現象。這樣「正常」下去,南無阿彌陀佛,下一代會有未來嗎?Alleluia!

無論人多麼聰明都不應懷疑上天造物的完整性,上天讓造物中出現異象好引發人的好奇心,驅使他們去探討造物主完整性的奧秘。上帝是完美的。然而要是一切造物都來得完美,人又還有創造的動力嗎?絕無瑕疵的完美世界還何來進步的空間?活在這個完美的世界裡又有啥意思?

上帝賦予人自由意志是要讓每個人都可以不一樣,以不一樣的眼光去看世界,去詮釋、解決問題,以不一樣的方法探討世界萬物,創造更美好的世界,也就是讓人創造出活下去的希望。

上帝萬能,祂要創造完美的人和萬物還不容易嗎?但完美的世界會是個靜止而死寂的世界,為了讓人永遠活下去,上帝因而在大自然界安排不確定的異象,向人展示世界絕不完美,以激勵人們追求完美、不斷創造。

長大了的人心裡難免會留下歲月痕迹、生活殘餘。為口奔馳,成年人沒有不是為了利害而在生活上作權宜妥協。在成年人的眼中,天上繁星僅是遙遙燈火,他們耳中再也聽不見大地撫慰的細語。陽光照亮成年人的視線,卻穿透小孩子的眼睛射進心裡,煥發其心靈。

故此小孩子眼中看到的便是心裡感受到的世界,他心懷天地靈氣,因而與大地心靈相通。大自然依然是他的血脈母親,他的靈魂仍然聆聽着她的呼喚,小孩子睡覺時便透過潛意識與她默默地對話了。睡後醒來,與大自然的溝通為他提供每日的靈糧。童年時,她撫育他的靈性成長。

白嫩的芽苗要靠霧水和泥土的濕氣滋潤才會茁壯起來;急着灌溉,反而令其夭折。小孩子也是一樣,他像天使般純真,那麼就讓他天真無邪的心靈在最敏銳的時候感受天地的撫育,讓他的靈性在樂天的自我、自信中茁壯,讓他更富激情、創意地面對人生的挑戰。

一早便把小孩子規範在某一個模式或形格中,我們無疑可以將他塑造為規規矩矩的大人,讓他變得成熟、老練,但那也令他成為千千萬萬面目模糊、毫無自我,也就 是毫無自信和自尊、毫無創意的成年人的複製品,從此判定要他在漫長的人生路上拖着成年人的沉重步伐蹣跚而行。這除了扼殺了小孩子的自信、自尊和創意,更悖 逆天理,那是害上了人定勝天的愚蠢傲慢。

長大了,人們往往忘記小時候如何獨坐窗前向外凝望;這個房子是李家的,那是陳家的、何家的、東家的、西家的,眼底景色全都是自己的!彎彎明月,閃閃繁星,想像力翱翔太虛,我問它們:「一千年後你們還在,那時我已不在了,會有人相信我曾經跟過你對話嗎?」

迎面清風帶走了我的靈魂,目窮千里,我知道我並不存在。在這星光燦爛的黑夜,萬家燈火,我是這所有的一切,因為它們都在我眼中,都在我身體裡流轉,故此我 知道自己絕不孤單。在那樣的時候我還未披上為歲月蹉跎的外衣,那時我還天真,還無邪,還可以任意翱翔太虛。就讓我們的孩子飛翔吧!他們怎會寂寞呢?

 


孩子 飛翔 黎智 智英
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創業者,別讓合同折斷了你飛翔的翅膀!

http://www.iheima.com/archives/40249.html

導讀:最近懷舊氣息很甚,不少創業者、投資人歡聚小尚的沙龍,共同追憶自己的青蔥歲月,檢討那些昔日犯過的錯誤,希望以此警醒創業者。小尚總結了他們的問題,發現隨著整個行業的規範化,年輕的創業者往往由於不夠細緻或對關鍵條款理解不清,讓自己陷入被動危險中,最終斷送了自己飛翔的翅膀。比如,我接下來要說的這個案例,就是一個真實的事件。

弟兄創業到兄弟反目

見到藍天的時候,是在他的家中。看到滿牆的《上古捲軸5》、《使命召喚》遊戲壁紙,和那會朝路人自動擺出pose的李逍遙。你完全不會相信這個房子的遊戲頑童是一個年過30的創業者。而他的辦公室卻堆滿了各種待送的水果,完全不像遊戲公司的創業者。略顯蒼老的藍天指著一個上鎖皮箱說:「那就是我的青春」。皮箱裡是他當年全部的遊戲設計圖,他笑著和我說,要是當年他可以做這一款遊戲,就沒有《穿越火線》什麼事了。我明白這種遺憾感——當你有想法卻無處施展的痛苦。而藍天的悲劇,始於一場青春的瘋狂。

藍天和月光是大學時代的好兄弟,共同畢業於某著名理工大學的計算機系。兩人最大的愛好是寫遊戲,半夜通宵打DOTA,畢業後兩個懷抱共同夢想的年輕人共同創立了一家遊戲公司「恐龍在線」,全力進軍網遊市場。

毫無戒備和經驗的藍天、月光為了得到投資人的巨額幫助,沒有經過充分考慮合同條款就簽署了合同,兩人分別持股30%、50%。他們的草率為後來藍天遭罪埋下了禍根。依靠投資,恐龍在線推出了多款膾炙人口的經典遊戲。然而兩位創始人之間親密無間的關係,隨著合作上的矛盾和衝突越來越多,悄悄發生了變化,很快成為了「終將逝去的青春」。忍無可忍的藍天寫了一封長長的辭職信,決定拋售完自己的股份後,二次創業來實現自己的青春夢想。

打嘴巴的股權鎖定條款和斷前程的競業禁止條款

然而,藍天很快發現自己的計劃無法實現。一方面由於創業之初,自己簽字同意了包含股權鎖定的合同。該條款規定了,除非投資人同意,藍天不能轉讓自己的股份,除非企業上市,而這家遊戲公司的上市前景像云像雨更像風,遙遙無期。如果等到公司上市以後再創業,那時候整個項目以及一切與它有關的願景,估計就變成一部「致青春」了——只能用來回憶了。

而且更令藍天絕望的是,該合同的競業禁止條款規定:從藍天不再持有公司股票之日起兩年內,藍天不得從事與公司主營業務相似的業務,包括但不限於一切遊戲開發或電子商務等類似業務。也就是說,一方面,藍天為實現二次創業,只有先得成功地把股票賣了並歇業兩年,但另一方面,他的股票還不是他想賣就能賣,必須得公司實現遙遙無期的上市之後才能轉讓。更致命的是,由於競業禁止的範圍不僅包括藍天所從事的遊戲業務,更隔山打牛虛無縹緲地寬泛到電子商務。這等於讓每天與網絡為伴、將網絡遊戲視為人生第二情人、在互聯網行業澆灌了自己青春、才情與夢想的藍天自絕於互聯網(含移動互聯網)行業,只能去開創一條少有人走得路。實際上宣告了藍天的下崗失業。

結局

由於和月光共同創立的恐龍在線始終半死不活地繼續經營著,而持有它的股份藍天也因此被它套牢。瞭解藍天實力的恐龍在線始終不肯放藍天一碼。藍天只好去做生鮮水果的O2O了。雖然生鮮水果與網絡遊戲八竿子打不著,但藍天還是提心吊膽他的生鮮水果020業務會觸犯到競業禁止的「電子商務」紅線。這場年少輕狂種下的錯誤,到底還要禍害自己多久,藍天也不知道。

藍天說,自從被這個合同的牢籠捆縛住後,自己有事沒事就喜歡眺望藍天。真的,他很出神,彷彿他就來自那個地方。

尚倫律師點評:

股權鎖定條款通常約定未經全部或部分特定投資人許可,創始人在公司公開發行上市前不得轉讓自己的股權。競業禁止條款,通常約定公司的管理團隊和核心技術人員離職後兩年內,或在不再持有公司股權之日起兩年內,不得從事與創業公司相競爭的業務。

在創業投資模式下,通常是投資人出大錢,但拿小頭,是公司的小股東。創業者通常是出小錢或不出錢,但拿大頭,是公司的大股東、實際控制人。為了平衡投資人與創業者的利益,同時也出於維護核心創業團隊穩定、避免競爭的考慮,鎖定創始股東的股權,以及在一定期限與範圍內限制創始股東從事與公司相競爭的業務。這些都是正常,也算是合理的商業安排。問題的關鍵是,約定公允的競業禁止的期限,以及競業禁止的行業範圍,以平衡雙方利益。

在上述案例中,藍天先生的遭遇固然讓人同情,但是我們不可否認,如果不是這個條款的存在,藍天先生輕易轉讓了自己30%的股份,在兩個年輕人一無所有時,僅憑信任,就給兩個年輕人巨大幫助的投資人多大的損失啊。

一個掌握公司核心信息的創始人居然準備另起爐灶從事和自己關聯公司存在競爭關係的業務,從恐龍在線的現有股東來說,這會帶來多大的潛在危害是不言而喻的。但假如藍天離職滿兩年或者更短年限,其對公司業務的瞭解已不構成對公司的威脅時,或者藍天改行從事與遊戲不相關的電子商務等,對公司利益的影響並不太大。藍天簽訂合同時對相關條款的疏忽導致他接受最為苛刻的競業禁止條款之一,即從完全不持股之日起起算禁止期,且將禁止業務擴寬為一切相似業務,包括所有遊戲開發和電子商務,這等於徹底掐斷了藍天的退路。如合同簽訂時有專業人員提示該條款的潛在影響可可能的談判方向,藍天的境況也許不至如此尷尬。

我們的建議是,出於創業者與投資人利益平衡以及公允考慮,可以約定股權鎖定與競業禁止條款,但需要關注股權鎖定期限與競業禁止範圍。

關於這個條款的具體形態和使用方法,可以參考5月7日在創業者上線的《天使投融資法律文件與解析》中的詳細解析。

應當事人要求,本文全部為化名,請勿對號入座,如有雷同,純屬巧合。

創業者 創業 別讓 合同 折斷 了你 飛翔 翅膀
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航空展翅飛翔時:油價與股價的辯證關系

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1064

航空展翅飛翔時:油價與股價的辯證關系
作者:吳一凡/謝平

在深度報告《2015,周期拐點》中,我們複盤了十年航空股,發現其典型的大周期潮起潮落特征下,每次行情的啟動初始並非由業績驅動,而是由特定事件的爆發而驅動。其中第二次行情,即2008.10-2010.10,歷時25個月,漲幅166%,(滬深300漲幅51%)是由油價大幅下跌引發,與當下的情況類似。我們認為,可以從基本面和股價走勢特征兩個維度分析油價波動對航空行業的影響。


從基本面角度出發,油價下跌對於航空成本端是有大幅減負作用。航油成本占據40%的成本,原油價格的大幅下跌釋放航空公司利潤。1)根據申萬石化研究預測2015年原油均價75美金算,可以為三大航帶來稅前EPS提升分別為,國航0.18元,南航0.28元,東航0.16元。2)假設耗油量不變的情況下,考慮燃油附加費,油價每下跌10%,南航、東航、國航對應利潤增厚分別為23、17及19億元,占2013年利潤的122%,53%及80%,南航業績彈性最大。



從股價走勢特征來看,1)我們在深度報告中發現油價是航空股上行的先導催化因素。2)我們發現WTI油價與股價的波動存在一個臨界區間,在90-100美金。油價處於下跌趨勢時,當原油價格從高位下滑跌破[90,100]美金時,航空股股價會蓄勢啟動,繼續下跌並長期維持在低位會促使股價快速上漲。歷史上看,2008年7月WTI原油價格從145美金的高點迅速下降至2008年10月跌破100美金,是航空股啟動的位置,隨後暴跌至2009年2月的35美金,加速了航空的上行。反之亦然,油價處於上升趨勢的初始階段時,不會馬上作用於股價,而是當原油價格低位上行突破[90,100]美金,並較長時間維持在高點,會加速航空股股價下跌。



大周期下,航空股有兩段式上行行情:先導因素疊加周期股行情+業績釋放行情。由於航空股走勢與滬深300有高度相似性,往往會被認為是純周期行情,但我們仔細分析2008.10-2010.10的行情,會發現滬深300在2009年8月達到頂點後開始下跌,航空股隨之下跌2個月後又啟動了行情,直至2010年10月,同期則是航空行業全行業盈利的頂峰水平,也就意味著航空股在周期股行情後還有來自主營業務盈利釋放的行情。


對比發現,目前行情所處的階段與歷史上第二次航空股行情相似。1)油價下跌為先導因素。2)國內刺激政策推出後的周期股上行。3)更為重要的是,同處於供給收縮產生的供需結構向好狀態。(波音、空客由於08年金融危機、技術問題等原因推遲交付B787及A380;國內航空公司訂單經歷05-07年年均百架飛機訂單高峰後,08年僅30架,09年更少,決定了2010年後的運力增速收縮;民航總局出臺了控制運力的諸多措施)



我們認為航空股會從油價下跌引發的快速上漲行情逐漸演變為由供需結構改善帶來的業績釋放的上漲行情。鑒於我國航空公司的同質化較強,推薦海外布局最為完善,受益於出境遊的中國國航,因油價下跌而業績彈性最大的南方航空以及下半年將受益迪士尼概念的東方航空
(源自申萬研究)



催化劑:春秋航空上市。核心假設風險:油價大幅反彈及人民幣大幅貶值。
航空 展翅 飛翔 油價 股價 辯證 關系
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