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航空展翅飛翔時：油價與股價的辯證關系 作者：吳一凡/謝平 從基本面角度出發，油價下跌對於航空成本端是有大幅減負作用。航油成本占據40%的成本，原油價格的大幅下跌釋放航空公司利潤。1）根據申萬石化研究預測2015年原油均價75美金算，可以為三大航帶來稅前EPS提升分別為，國航0.18元，南航0.28元，東航0.16元。2）假設耗油量不變的情況下，考慮燃油附加費，油價每下跌10%，南航、東航、國航對應利潤增厚分別為23、17及19億元，占2013年利潤的122%，53%及80%，南航業績彈性最大。 從股價走勢特征來看，1）我們在深度報告中發現油價是航空股上行的先導催化因素。2）我們發現WTI油價與股價的波動存在一個臨界區間，在90-100美金。油價處於下跌趨勢時，當原油價格從高位下滑跌破[90,100]美金時，航空股股價會蓄勢啟動，繼續下跌並長期維持在低位會促使股價快速上漲。歷史上看，2008年7月WTI原油價格從145美金的高點迅速下降至2008年10月跌破100美金，是航空股啟動的位置，隨後暴跌至2009年2月的35美金，加速了航空的上行。反之亦然，油價處於上升趨勢的初始階段時，不會馬上作用於股價，而是當原油價格低位上行突破[90,100]美金，並較長時間維持在高點，會加速航空股股價下跌。 大周期下，航空股有兩段式上行行情：先導因素疊加周期股行情+業績釋放行情。由於航空股走勢與滬深300有高度相似性，往往會被認為是純周期行情，但我們仔細分析2008.10-2010.10的行情，會發現滬深300在2009年8月達到頂點後開始下跌，航空股隨之下跌2個月後又啟動了行情，直至2010年10月，同期則是航空行業全行業盈利的頂峰水平，也就意味著航空股在周期股行情後還有來自主營業務盈利釋放的行情。 對比發現，目前行情所處的階段與歷史上第二次航空股行情相似。1）油價下跌為先導因素。2）國內刺激政策推出後的周期股上行。3）更為重要的是，同處於供給收縮產生的供需結構向好狀態。（波音、空客由於08年金融危機、技術問題等原因推遲交付B787及A380；國內航空公司訂單經歷05-07年年均百架飛機訂單高峰後，08年僅30架，09年更少，決定了2010年後的運力增速收縮；民航總局出臺了控制運力的諸多措施） 我們認為航空股會從油價下跌引發的快速上漲行情逐漸演變為由供需結構改善帶來的業績釋放的上漲行情。鑒於我國航空公司的同質化較強，推薦海外布局最為完善，受益於出境遊的中國國航，因油價下跌而業績彈性最大的南方航空以及下半年將受益迪士尼概念的東方航空。 （源自申萬研究） 催化劑：春秋航空上市。核心假設風險：油價大幅反彈及人民幣大幅貶值。 |