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盈利多、錢多、集資、減派息-DBA電訊(3335)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20080318/LTN20080318442_C.pdf

公司盈利增至11.98億,上升74%,因毛利率由約40%降至約35%,純利率相應下跌,導致純利只增34%,因上市關係,每股盈利增22%。

但現金劇增,淨現金由三億五千萬增至四億二千萬,卻無理由發行可換股債籌集現金三億三千萬(年一厘,換股價2.08元),又減派息由上年中期1仙加末期4.33仙,至今年末期3.88仙。

此公司發行可換股債公告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071106/LTN20071106381_C.pdf
招股書的主席、董事及高管資料:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060426/03335/CWP114.pdf
公司的歷史:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060426/03335/CWP113.pdf
歷史及發展
俞龍瑞先生、楊誠先生、俞龍輝先生、楊雅華女士、俞強先生、楊敏勇先生及莫開飛先生於一九九七年透過成立中外合資合營企業福建締邦實業開展本集團之業務。福建締邦實業於成立時分別由福建締邦集團及 楊誠先生擁有68%及32%。當時,福建締邦集團分別由俞龍瑞先生、俞龍輝先生、楊雅華女士、俞強先生、楊敏勇先生及莫開飛先生擁有其77.6%、 6.86%、5.49%、4.57%、2.74%及2.74%權益。有關福建締邦集團之詳情,載於招股章程本節內「福建締邦集團」分節。

本集團之生產設施位於福清市融僑經濟技術開發區之兩幅毗連地皮,建造工程已於一九九八年竣工,該生產設施佔地合共約14,361平方米,總樓面面積約16,254平方米。生產設施包括多層高之工業大樓、多層高宿舍、工場、倉庫及配電室。生產設施於一九九八年七月開始投產。

福建省福清市以造假聞名,如超大、華翔等都是該等地區的產物。

公司盤數太靚,但派息減少,又在現金充裕下發行可換股債。此公司一缺乏/無財技經驗,一是就是盤數有一點問題,否則無理由會發行這樣的可換股債。暫打入中性/持名單。
盈利 多、 錢多 集資 、減 派息 DBA 電訊 3335
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買礦?-大誠電訊科技(8003)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20081020/GLN20081020029_C.pdf

先申報利益: 這是我持有了一年多的殼股,停牌前幾天以小虧沽出。

停牌後,公司宣佈該公司向王富家先生購入一礦51%股權,作價一千萬元。

老規矩,如有二十個回應,我就講出我的看法。

提示:有兩年利潤保證。
買礦 大誠 電訊 科技 8003
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買礦?-大誠電訊科技(8003)(2)

因事忙,所以遲了少少出街,請見諒。

公司在1999年上市,是創業板上市的首幾家公司之一,集了資後,公司開始變臉,連虧六年,最後虧光所有錢,然後賣殼。

因公司原為一在多倫多上市的公司的子公司之一,致賣殼的過程有一點複雜,但過程卻是大同小異。

公司先發行新股,之後賣出核心資產,其後把公司售予新主及一堆和大股東有關係的人的一家離岸公司,其後新主再向那些和大股東有關係的人收購離岸公司的剩餘股權,終把殼股拿到手。

之後又發行一堆新股予「獨立第三者」,包銷商為公司買殼的財顧。

前十多天,就發生上貼公告所講的事情。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/gem/20081020/GLN20081020029_C.pdf

公司利用其中一家「中信國際」的附屬公司,向王富家收購鳳山縣黔興礦業有限責任公司51%權益(下稱黔興),作價一千萬人民幣。

王先生在黔興現持有60%股權,之後會向股東收購其餘40%股東,另黔興有九百多萬股東貸款,另收購之後尚需二百多萬投資。

另外王先生向提供兩年利潤保證,每年有一千萬人民幣,即公司會分到五百一十萬人民幣。

從正面的角度看來,這家交易合理,投資一千萬人民幣,可收回一千零二十萬人民幣,但是到處都可看到財技。

第一點,王先生向其他人收購40%股權的作價是多少,公告沒有列明,可能是一項套錢的行為。

第二點,為何公司只虧幾十萬元,但有九百多萬股東貸款?這個已值得懷疑,可能把自己的街數填入黔興,然後由公司找數。

第三點,王先生用一千萬賣給公司,然後提供提供盈利保證兩年各五百一十萬,共一千零二十萬,直接看來像沒問題,但是細心點看,以公司的角度來說,實際是提供一項一千萬兩年期的貸款予王先生,年息約一厘。

第四點,若他還不了錢,上市公司所佔投資的資金約一百零二萬(200萬x 51%)就可以派息,用作填利息給公司之用。

從上述各點可見,這家公司的背後人物都好缺水,實質上轉營,其實只是相套回配股資金,另外又用「中信國際」來蒙混視線,以炒作之用,但市況這樣差,當然失敗。
買礦 大誠 電訊 科技 8003
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萬眾期待的私有化價-電訊盈科(8)

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081104/LTN20081104432_C.pdf

在今晚十點五十八分宣佈,真是夠絕。

最終私有化價為四個二(五合一前的八毛四),較沙示時期的四元一角五分(即五合一前的八毛三分)多五仙(多一仙),由李x楷和網通分別佔74.13%和28.57%,即今次李氏間新加坡公司出大份,網通出細份。

私有化之後,電訊盈科派息給李的公司和網通,和私有化所出資金相若,即不用一分錢就取得公司,真是高手!
萬眾 期待 私有化 私有 電訊 盈科
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我強勁,但我不派股息-DBA電訊(3335)


在下偷用蔡東豪兄引用海域(1220)的標題介紹這隻股:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=3890


公司盈利增至11.98億,上升74%,因毛利率由約40%降至約35%,純利率相應下跌,導緻純利隻增34%,因上市關係,每股盈利增22%。

但現金劇增,淨現金由三億五千萬增至四億二千萬,卻無理由發行可換股債籌集現金三億三千萬(年一厘,換股價2.08元),又減派息由上年中期1仙加末期4.33仙,至今年末期3.88仙。

此公司發行可換股債公告:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071106/LTN20071106381_C.pdf
招股書的主席、董事及高管資料:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060426/03335/CWP114.pdf
公司的歷史:
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20060426/03335/CWP113.pdf

歷史及發展
俞龍瑞先生、楊誠先生、俞龍輝先生、楊雅華女士、俞強先生、楊敏勇先生及莫開飛先生於一九九七年透過成立中外合資合營企業福建締邦實業開展本集團之業務。福建締邦實業於成立時分別由福建締邦集團及 楊誠先生擁有68%及32%。當時,福建締邦集團分別由俞龍瑞先生、俞龍輝先生、楊雅華女士、俞強先生、楊敏勇先生及莫開飛先生擁有其77.6%、 6.86%、5.49%、4.57%、2.74%及2.74%權益。有關福建締邦集團之詳情,載於招股章程本節內「福建締邦集團」分節。

本集團之生產設施位於福清市融僑經濟技術開發區之兩幅毗連地皮,建造工程已於一九九八年竣工,該生產設施佔地合共約14,361平方米,總樓面面積約16,254平方米。生產設施包括多層高之工業大樓、多層高宿舍、工場、倉庫及配電室。生產設施於一九九八年七月開始投產。

福建省福清市以造假聞名,如超大、華翔等都是該等地區的產物。

公司盤數太靚,但派息減少,又在現金充裕下發行可換股債。此公司一缺乏/無財技經驗,一是就是盤數有一點問題,否則無理由會發行這樣的可換股債。暫打入中性/持名單。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090318/LTN20090318306_C.pdf


本年情況更劣。


公司營業額盈利不受金融海嘯的影響,再逆市創新高,增加35.7%,至16.25億人民幣,惟因毛利率再下降至28%,故公司毛利只增加24%,至4.7億人民幣。另外,亦導致公司盈利率相應下降至15%,令盈利只升約4.2%,至2.58億人民幣,但以製造業來說,毛利但仍屬「超高」水平。


公司現金仍維持7.96億(以1人民幣=1.1港幣計算,即8.736億港元),和去年相若,但是生意做大了,公司手持的現金應有大變動,但公司的現金量沒變,非常離奇。


公司的營業額增加,但在金融市場差的情況下,數期應該增加,應收帳款竟不增反減,數期而只有20天,另外,以其擁有大量現金,應有可能把應付款拖長,加上營業額增加,應付款應該會上升,但是又是下跌。


公司的存貨期只約20天以內,收款也只是20天,加上超高毛利率,可見公司產品真的非常有競爭力,但是中國這樣大,賣貨、收款這樣快,更全無壞帳,他們是否有一個全國性的系統來加快收款速度呢,我是不知道的。


 


最奇怪的是,公司收、付款缺口大約都是10天以內,以公司營業額16億計算,只需約6,000萬現金,可換股債券亦約3.5億元,即共4.1億。以公司擁現金接近8億,隨時可以全部償付可換股債券及支持營運所需,派息是綽綽有餘,以香港代表筆克遠東來看,情況如其一樣,盈利有增長,就算他持有大量現金,都只是減少約一半末期派息,但這家公司竟稱:



鑒於商業環境及資本市場不明朗,董事會擬保留更多資金以把握擴充的機會,並議決不就截至二零零八年十二月三十一日止年度派付末期股息。


大家可以少看一隻股票了。

強勁 但我 我不 不派 股息 DBA 電訊 3335
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中環在線:電訊商驚有中年危機 李華華


  2009-05-04   AppleDaily





 

電訊科技越發達,人同人嘅接觸反而越少,關係變得疏離,嚴重嘅甚至會出現「家庭危機」,畢馬威主管合夥人馮定豪就見過「經典一幕」。

科技發達引發家庭危機

話 說有次佢同屋企人喺北京餐館食飯,隔籬枱坐咗一家人,只見阿爸顧住睇部黑梅手機,阿媽就搞緊部iPhone,大仔攞部手提電腦上網,阿女聽緊iPod,細 仔就迷頭迷腦玩PSP。成餐飯一粒聲都冇,「真係懷疑佢哋識唔識,係咪一家人!」馮定豪又話,喺內地利用手機上網好普遍,調查顯示每100名網民,40% 用手機上網,手機網上遊戲同網上銀行等新服務,令電訊商要加強同內容供應商、資訊科技商合作,否則舊有嘅經營模式會令盈利增長不保,出現「中年危機」。



中環 在線 電訊 商驚 驚有 中年 危機 華華
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徐旭東:背景雄厚 位列台電訊業三哥

2009-04-30  AppleDaily

背景雄厚 位列台電訊業三哥




 

遠 傳電信是遠東集團旗下的電訊旗艦,96年5月在元智大學教授建議下,遠東集團開始籌備在台灣發展電訊事業,98年正式開台營業,是首家開通中國內地漫遊的 民營電訊商,現時在台灣電訊市場排名第三,去年營業額513.41億元(新台幣.下同),按年升11.2%;純利101.61億元,跌12.5%。

遠東集團與香港早有淵源。99年4月中,市傳數碼通(315)有意入股遠傳電信15%,而數碼通本身是遠傳的網絡拓展顧問,但入股最終未能成事,因當年台灣當局並未放寬外資持股量超過20%的限制。

同系亞洲水泥港上市

作為台灣最大外省人經營的綜合集團,第二代掌舵人徐旭東一直沒有放棄來港集資,2000年他將旗下遠東化工分拆在香港創業板上市,但最終因成交量欠佳於05年底私有化除牌;去年5月在港掛牌的亞洲水泥(743)亦是遠東集團成員。42年上海出生的徐旭東, 是徐家二房長子,50年代曾兩度來港,並於赤柱名校聖士提反書院就讀,說得一口流利廣東話,其後負笈美國哥倫比亞大學讀經濟碩士,畢業後在紐約花旗銀行任 分析師,70年返台,93年後才從父親徐有庠手中,陸續接管遠東百貨、遠東國際飯店等逾十項業務。在政經長袖善舞的他,近年捲入台灣前總統陳水扁夫人的崇 光案,案件仍在審理中。



旭東 背景 雄厚 位列 電訊業 電訊 三哥
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城市電訊(1137)的投資價值(留言回覆)


天曉:
好消息已出。但應該未以反映其估值。^^


推銷確有問題,但銷售員的吹水及水平不俗。

 

我想聽聽你對佢財務上既安排,例如提早償還借錢等既高見^^

 

greatsoup: 業績公告:


 

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20091105/LTN20091105281_C.pdf


提早償還借款,當然對財務上是好事啦,至少起碼他還得這個錢,足見他有的是財力。


他那些債好像是8.75%利息,如果他還掉這五億,每年的盈利就多四千多萬,但需要扣除今年回購那些債帶來的三千多萬的利潤,即下年將會多一千多萬的利潤,攤開每股就多2仙,以8-10倍市盈計算,即多了16-20仙的價值。

今次派息這樣多,未來也會維持,資本開支預期也在約3億的水平,相信如公司沒這樣的信心,也不會夠膽這樣做。但派息多,可能代表公司已成熟,未來高速增長應該暫停了,將會保持放緩,故股價升幅也放慢了。

至於我估計他們的盈利方面,應是盈利加折舊將不少於本年派息及資本開支。

以本年數計算,今年派息約1.3億,計上2010年前資本開支每年3.0-3.5億,折舊約2億,即下年盈利約有2.3億-2.8億,折每股39仙-43仙,以8-12倍市盈率計算,估值即3.12元-5.16元呢。


以下是思聰先生的文章:

http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/12570

 


城市電訊旗下香港寬頻自2004年第三季推出「bb100」計劃,當時互聯網尚未廣 泛應用,市場對高速上網需求一般。時至今日,網民上YouTube、打網上遊戲等,均講究極速上載下載,令城市電訊上客量亦提速,由2006年8月的二十 二萬戶,上升至今年8月的三十九萬一千戶,去年用戶按年增加23.7%,超過市場平均增長2.8%。


...


 


事實上,香港寬頻自2000年起,總共投資近30億元於太網IP,後來者想複製此技術進 入市場,起 碼花上數年時間。近日投資者最關注的是,香港寬頻引發一場減價戰,推出月費99元,極速100Mbps寬頻服務,對手和記香港亦出招反擊,將月費會由 298元至99元,回顧2006至2009年香港寬頻ARPU由120元上升至182元,若減價戰持續,未來香港寬頻ARPU或受壓回落。




最 值得留意的是,由於資本開性支已過高峰期,城市電訊去年度慷慨派息,全年股息19仙,較2008年度上升216%,派息比率由經調整自由現金流量30%, 上調至75%,股息率近7厘。此股資產負債表穩健,現時公司手頭現金及銀行結餘為2.21億元,未償還借貸1.63億元,公司處淨現金狀態,承諾未來股息 分派比率,維持經調整自由現金流量50%至75%水平。

明報的新聞:


http://realblog.zkiz.com/greatsoup38/12536


 


行政總裁楊主光透露,自公司11 月推出月費99 元的100 M 固網寬頻服務「搶客」後,首4 日平均上客量較之前增加了6 倍,營業額亦升逾3 倍;公司目標是在今年度,把寬頻客戶數目可由去年的39.1 萬戶,提升至50 萬戶水平。


...


楊主光坦言,公司近日推出月費99 元的寬頻服務,已「預左」ARPU 會繼續下跌: 「但我們推出計劃首4 日,上客速度和收入都較9、10 月時錄得倍數的增長,有三分一新客用多了30 元的其他服務;而且今次優惠,是透過現有轉介新客戶,亦可大大節省佣金開支。」楊主光表示,雖然目標客戶量會大增至50 萬,但預料營業額只會有適度增長,EBITDA 就大約持平。楊主光又表示,公司將繼續爭取在2016 年成為全港最大寬頻供應商的目標,明年資本開支會維持在3 億至3.5 億元。
城市 電訊 1137 投資 價值 留言 回覆
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=12739

從和記環球電訊角度看和國私有化


明日續。


發覺記者無寫過。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040129/LTN20040129012_C.pdf

和記環球借中聯上市




【本報訊】消息透露,和黃(013)有意將旗下本地固網業務注入其附屬公司中聯系統(757),藉此借殼上市。由於和記環球電訊本身負債重,和黃早已不考慮將其獨立上市。該公司已委花旗協助其處理是次上市計劃。和黃昨收報64.75元,升2.4%,中聯系統昨日繼續停牌。

另外,和黃董事總經理霍建寧則繼續曾持公司股份。按聯交所資料顯示,霍建寧於本月6日及8日分別購入10萬股和黃,作價60.75元,涉資1215萬元。此外,他亦於8日再增持約75.8萬股和黃,但只透露作價以美元為單位,估計為美國預託證券(ADR)形式增持。

新股加現金支付作價

日前有報道指出,和黃是次注資作價17億元,中聯將以現金及發行新股方式支付有關收購,和黃則會將部份中聯系統的新股在市場配售套現。另外,彭博資訊引述消息人士稱,和黃出售和記環球電訊予中聯,代價將以新股及可換股債券支付,和黃因而獲5億美元(39億港元)。

和黃現為中聯系統大股東,持有37%權益;星展銀行則透過旗下基金持有26%權益。不過,和記環球目前有一筆44億元的5年期貸款,因此中聯毋須以高價購入,只須承擔此筆負債。




http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20040202/LTN20040202034_C.pdf

剛剛注入資產 馬上減持和黃配售中聯套現18億




【本 報訊】中聯系統(757)宣布以每股0.8元發行新股及可換股票據方式,向長實(001)及和黃(013)購入總值74.91億元本地電訊業務後,和黃昨 日旋即透過花旗環球於市場配售總值2.3億美元(約17.94億元)中聯新股,和黃帳面即獲利約1.993億元。若計及證券商估計和黃今次注資可獲利逾 30億元,則此宗交易可為和黃今年帶來逾32億元利潤。據悉,配售超額接近5倍,暫未知和黃會否進行額外配售。

和黃昨日在公布內已表明,計劃配股令其持有中聯股權降至介乎30%至50%。未計及和黃行使可換股票據,昨日配售股份只佔中聯擴大後股本約28.89%,剛令和黃持股量降至約五成。美林估計,和黃可因此獲得17.33億元特殊收益。

美 林估計和黃賺逾17億長和系注資中聯完成後,和黃佔中聯的權益將由37.06%,增至78.89%;計及長實及中電(002)等投資者,和黃及其一致行動 人士持股量合計達85.97%,按例需提全購,現正尋求聯交所清洗豁免。市場人士指出,中聯昨復牌後大升37%或0.41元,收報1.52元;加上市場配 股潮湧現,和黃遂藉此時機先行套現。不過,注資計劃為中聯重大交易,須召開股東大會通過,預計整項交易要到3月13日才完成,故配售交收日將延至3月15 日才能完成。

今年入帳 抵銷3G損失由於中聯股份並不在聯交所沽空股份名單內,換言之,認購者最快於3月13日才能拋售有關股份。此外,分析員指出,中聯系統收購兩項電訊資產後,將成為和黃的附屬公司。若和黃將中聯持股量減至低於50%,根據會計準則,便可將出售和記環球電 訊(HGC)產生的資本增值部份亦一併反映於其業績內,並於04年上半年業績中反映。大和總研認為,估計注資交易為和黃04年帶來逾30億元非經常性利 潤,有助減少和黃3G業務初期營運虧損對業績的影響。該行維持其跑贏大市評級,6個月目標價70.3元。大摩則估計和黃向中聯注資再減持後者至 50.1%,已可獲得13.32億元特殊盈利。大摩調高和黃目標價6.7%至64元。

注入HGC 總值71億中聯日前宣布,以總代價71億元向和黃收購本地固網業務和記環球電訊(HGC),另又以3.9億元收購長實及中電合營的寬頻服務公司電聯網絡(PowerCom)。身兼和黃董事總經理及中聯主席的霍建寧表示,是次合併將可產生重大協同作用,強化中聯客戶基礎及本地固網業務。
和黃配售中聯獲13億




【本報訊】和黃(013)宣布,透過上周於市場預先配售18.18億股中聯系統(757)股份,可獲得13億元收益。和黃、長實(001)及中電(002)均承諾,配售完成後3個月內不再減持中聯股份。惟和黃只是透過和記環球電訊控股(HGCH)作出有關承諾,加上和黃及其關連人士曾表示有意減持中聯股權至低於50%;換言之和黃透過另一控股公司HIL持有的8.26%權益,未來仍可隨時減持。

有8.26%股隨時賣

上周三長和系正式公布,將旗下和記環球電訊及PowerCom注入中聯,作價74.91億元;中聯則以每股0.8元價格,發行總額53.63億新股及可換股票據支付有關代價,收購預計於3月13日完成。翌日長和系即於市場配售其中20億股新股,佔擴大後股本28.98%,每股作價0.9元套現。

由於收購仍未完成,配售股份交收日亦定於3月13日才完成。

據 和黃、長實及中聯共同發表的通告顯示,配售的28.98%股份中,和黃佔26.34%、長實佔2.13%、中電佔0.51%。交易完後,和黃及其一致行動 人士共持有56.99%中聯,包括和黃控制的HGCH及HIL各持有44.29%及8.26%、長實持有3.6%及中電持有0.84%。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20050608/LTN20050608020_C.pdf

和記環球上市一年即私有 可選現金或和電股份 溢價37%至48%




【本報訊】和記電訊國際(2332,下稱和電)昨日宣布,將借殼上市僅一年多的和記環球電訊(757,下稱和環)私有化。和環股東可選擇收取每股現金0.65元,或換取和電新股,比例為每21股和環換取2股和電,料整項計劃涉資22億至24億元。

按 換股計劃,以和電昨日停牌前報7.4元計算,和環每股作價為0.705元,較公司上周二停牌前收市價0.475元溢價48%;現金收購價則較其停牌前收市 價有36.8%溢價。以和環現有已發行股本約69.04億股計算,若小股東全數選擇和電股份,和電需發行3.29億新股,按停牌前報價7.4元計算,涉資 約24.35億元;若和環股東全數選擇現金,私有化涉資約21.29億元。

協議安排須法院通過

和電是次以「協議安排」方式,提出將和環私有化,程序並不簡單,根據協議安排的規定,私有化方案須經高等法院批准,再召開股東特別大會,在股東會上只准獨立股東投票,但條件是須有出席的獨立股東75%股權贊成,以及不超過獨立股東10%股權反對,才可成功私有化。

以和電持有和環52.5%計算,若餘下47.5%股權被視為獨立股東,而他們全數出席股東會,即至少須獲35.63%股權贊成,及少於4.75%股權反對,私有化才能落實。

市 場人士指,和黃(013)去年初借殼中聯系統將和環上市,翌日復牌後再停牌配股套現,之後和黃又分拆包括和環業務在內的和電上市,現時則宣布將和環私有 化,予人感覺是和環的一年上市生涯,只是為和黃製造13億元的帳面盈利,及套現16.362億元現金,猶如一場財技遊戲,目的便是為和黃創造特殊收益。

和電行政總裁呂博聞解釋,和環上市後,股價長期徘徊在4至5角、沒有成交亦是其中一個重要考慮因素。

呂博聞:價錢不會改

他說:「倘投資者選擇cash in(現金),和電提出的價錢,已有一個不錯的premium(溢價),若選擇和電股票,呢間公司業務好多元化亦好有前景」。他並重申,該價錢非常「合理」,且「唔會再改」。

他表示,私有化和環,目的是希望簡化和電的集團結構,將集團的營運、市場推廣、人手調配以至財務安排做到更有靈活性。

至於交易會為和電帶來多少特殊收益,他表示未有計算,並強調這並非私有化的目的。

為 何這麼快將和環私有化時,他解釋,其實一直都想將業務整合,「但和環上市時都未有和電」,而和電上市後又影響到和環股價表現,「呢6至9個月期間好少買 賣」,加上有股份禁售期,故不能私有化。他又表示,近數星期考慮過很多不同的方案,深思熟慮後,決定在現時提出私有化,亦是最適當時機。

足夠資源 毋須融資

和電財務總裁彭禮頓指出,同一集團有兩間上市電訊公司予人混亂的感覺,他又形容私有化建議對和環股東來說是full and fair(全面和公平)的。

據和電04年度年報顯示,截至去年底現金及現金等值共19.93億元,另有一項總值80億元銀行信貸,去年只提取10億元。彭禮頓對分析員說,和電有足夠資源應付收購,無意於市場融資。

不過,今年3月,和環行政總裁黃景輝曾對個別傳媒表示,公司的投資高峯期已過去,並開始步入收成期。他又指,和環過去兩年都錄得純利,但在未撇銷過往的累計虧損前不能派息,公司正研究方法解決派息的技術問題,以盡快派息。

和環及和電上市歷程

28/01/04 和黃以71億元出售和記環球予中聯系統,其中39億元以每股0.8元發行48.75億新股支付;餘下32億元以可換股票據支付,每股初步行使價0.96元;長實及中電數碼以3.91億元出售PowerCom予中聯,需發行4.886億股新股。

02/02/04 和黃、長實及中電數碼各配售中聯18.18億股、1.47億股及3500萬股,45日後交收,每股作價0.9元。

05/03/04 中聯易名為和記環球電訊(HGC)。

29/03/04 和黃申請分拆和記電訊國際(HTIL)上市。

03/09/04 向美國證監會申請將和電在當地分拆上市。

01/10/04 和電擬發售11.55億舊股上市,招股價介乎6.52至7.55元

05/10/04 和電調低招股價至每股6.01至7.04元。

06/10/04 和電以下限價6.01元定價;和黃獲利41億元。

15/10/04 和電在港首日掛牌,收報5.85元,較招股價跌2.66%。

03/05/05 和電計劃私有化和環。

和環私有化方案

‧股份方案

每21股和環可換取兩股和電,以和電停牌前收市價7.4元計算,每股和環價值0.705元,較和環停牌前溢價48%。

‧現金方案

每股和環可獲0.65元,較停牌前溢價36.8%。
 

 
和環私有小股東轟不公平 霍建寧企硬 作價鐵價不二




【本報訊】和記電訊國際(2332,下稱和電)擬以現金每股0.65元私有化和記環球電訊(757,下稱和環)的計劃公布後,引起極大迴響。和環小股東昨早出席和電股東大會時,炮轟「成個交易對小股東係好唔公平」,要求將每股作價提高至0.9元甚至1.2元,但身兼兩家公司主席的霍建寧午後明言,私有化建議的條款和作價「寫死咗,唔改得」。

雖 然管理層強調私有化的作價鐵價不二,但和環昨日的成交仍然高企,多達2.22億股,成交價介乎0.66至0.67元,仍然高於建議作價0.65元,前日首 日復牌成交價則介乎0.64至0.67元,計及交易成本,若私有化成功,過去兩日買入的投資者根本無法獲利。兩日合共成交了10.47億股,佔公眾持股量 38.69%。

這批投資者絕對有能力左右私有化,因為是次私有和環是以「協議安排」方式進行,根據規定,私有化方案須召開股東特別大會,且 要求出席的獨立股東中有75%(以股權計)贊成,以及不超過10%的獨立股東反對。以和環獨立股東持有27.06億股(約39.19%),若持有 2.706億股的股東反對,私有化便告吹。

小股東對超人失信心

昨早和環舉行股東會後,一名持有數十萬股和環的股東吳先生狠批是次交易。他說:「1年前將和環個價炒上個半,之後9毫子批股……呢啲係陷阱,害死好多人;佢整過好多劑……以後無人會買佢啲嘢……」。

他說很多朋友在1.5元買入和環,因無暇出席,才由他做代表,他透露曾在會上要求和環管理層,將私有化作價提高到1元或1.2元,但未獲受理。他又認為,「成個交易對小股東係好唔公平,做埋呢啲善事(指霍建寧捐和環股份作慈善用途)有咩用。」

吳先生續稱,暫不會沽售和環,觀望管理層的做法。他又透露,持有長實(001)、和黃(013)及和記港陸(715)的股票,「嗰陣對李嘉誠梗有信心,大慈善家嘛」,但他直言現時對李嘉誠已「無感覺、無信心」。

不過,下午霍建寧出席和電股東會後,拒絕回應私有化作價是否合理,但強調已有近五成溢價,「我哋個董事局係覺得可以recommand畀股東」。被問到他將私人持有的1000萬股和環,捐贈予哪家慈善機構時,他以「私事」為由拒絕回應。

和環行政總裁呂博聞補充,和電提出的已是「最後」方案,即使股東不接納,也不會更改,倘私有化不獲通過,和環將繼續其上市地位。對於有小股東批評私有化不合理,他回應稱,計劃曾諮詢財務顧問才進行,作價「合理」。

雖然早上有小股東發炮,午後一名出席和電股東會的小股東李先生則堅稱「對李嘉誠有信心」。

李 先生同時持有和電及和環股票,他支持和環私有化,並選擇收取和電股票作長線投資,他說:「錢同股票都無所謂,私有化當然會畀高啲價錢,畀得合理最緊要,股 東仔都開心,股東仔都希望唔會蝕。我都係長線,股票擺耐啲無緊要,最緊要係名牌,上市公司規模細,我驚佢做做吓唔掂,始終李嘉誠財雄勢大,我對管理層亦有 信心。」

金融時報文章諷刺首富

英國《金融時報》前日發表文章,評論和記環球私有化計劃,指出「小股東與亞洲首富交易,可能是一條不歸路」,又指「現時是適當時候提醒投資者,參與李嘉誠傳奇的資產轉移,很可能吃虧」。

證監關注事前股價急升

對於有消息指證監會調查和環公布私有化計劃前,股價大幅上升,證券行高盛又發表報告唱好,證監發言人昨日拒絕評論。呂博聞則回應:「我無聽到有呢刋咁嘅調查。」

據了解,證監尚未進入正式調查階段,只是初步搜集資料;證監主要關注上月26日和環停牌前1日,股價一度升一成,成交量又大增,懷疑是否有人借內幕消息買賣,故向證券行索取當日交易資料,再研究是否涉及違規活動。
和環股東會通過私有化




【本報訊】和記環球電 訊(757)昨日舉行股東特別大會,通過母公司和記電訊國際(2332)提出的私有化建議,但仍須待百慕達法院批准方可作實。上月初在股東會「強烈」反對 和環私有化的小股東吳先生昨表示,建議「係夾硬嚟」,對小股東「唔係好公平」;昨日只得十數個小股東出席,且無人提問,整件事「根本係佢哋(和電及和環) 話點就點」。他重申「對李嘉誠系啲股票無晒信心,以後都唔會再掂。」

昨日法院會議有14.5億股的股東贊成,反對佔3000萬股;股東特別大會則有58億股贊成,5300萬股反對。

和電5月提出,以每股0.65元現金私有和環;另提供股份選擇予獨立股東,每2股和電換21股和環。和環獨立財務顧問一波認為私有化條件「公平合理」,建議接納並選擇現金代價。和電昨收8.05元,升1.26%;和環收0.73元,升2.82%。
 



和記 環球 電訊 角度 看和 和國 私有化 私有
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從和記環球電訊角度看和國私有化(2)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070212/LTN20070212169_C.pdf


董事會欣然公布,本公司已於二○○七年二月十一日簽訂一項協議,出售其透過附屬公司持有由Hutchison Essar集團組成之印度流動電訊業務所有直接及間接股權及貸款權益,予Vodafone International Holdings B.V(. 為Vodafone Group Plc全資附屬公司),按Hutchison Essar 100%權益之企業價值為18,800,000,000美元(約
146,890,000,000港元)計算,總現金代價約11,080,000,000美元(約86,570,000,000港元)(不包括費用、開支及利息)。


完成後,本公司預期從交易變現除稅前收益約9,610,000,000美元(約75,080,000,000港元)。該交易預計為本集團帶來現金流入淨額約11,000,000,000美元(約85,900,000,000港元)。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070523/LTN20070523021_C.pdf


繼於二○○七年五月八日完成與Vodafone之交易後,董事會今天宣派每股6.75港元之現金特別股息(或每股美國存託股份約12.94美元,惟視乎派付當時適用之匯率而定),交易特別股息將於二○○七年六月二十九日星期五派付予於二○○七年六月八日星期五登記為股東之人士、以及於二○○七年六月五日星期二登記為美國存託股份持有人之人士。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081112/LTN20081112117_C.pdf


董事會今天宣派每股股份7港元(或每股美國存託股份約13.55美元,視乎派付當時適用之匯率而定)之現金特別股息,特別股息將於二○○八年十二月二日星期二派付予於二○○八年十一月二十八日星期五登記為股東之人士,以及於二○○八年十一月二十五日星期二登記為持有美國存託股份之人士。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090414/LTN20090414889_C.pdf

和記電訊國際董事會宣佈,其已釐定建議分拆之股份分派比例及分派記錄日期。根據分派,每名和記電訊國際合資格股東於分派記錄日期二○○九年四月三十日(星期四)每持有一股和記電訊國際股份將獲得一股和記電訊香港控股股份。

日期 開市價 最高價 最低價 收市價 成交量
2009-09-11 1.30 1.56 1.22 1.31 34,041,355
2009-09-04 1.20 1.30 1.18 1.29 41,677,849
2009-08-28 1.25 1.29 1.18 1.20 19,861,389
2009-08-21 1.14 1.26 1.05 1.26 35,040,207
2009-08-14 1.30 1.32 1.13 1.14 35,003,001
2009-08-07 1.23 1.33 1.18 1.30 55,643,809
2009-07-31 1.15 1.22 1.12 1.20 52,857,483
2009-07-24 1.10 1.15 1.07 1.13 52,985,890
2009-07-17 1.09 1.12 1.07 1.09 21,898,970
2009-07-10 1.11 1.17 1.05 1.10 96,074,676
2009-07-03 1.08 1.12 1.05 1.10 39,716,011
2009-06-26 1.08 1.11 1.04 1.08 40,512,636
2009-06-19 1.10 1.14 1.02 1.07 74,973,780
2009-06-12 1.09 1.22 1.06 1.11 266,532,429
2009-06-05 0.97 1.04 0.97 1.02 158,884,226
2009-05-29 1.00 1.01 0.96 0.96 72,152,252
2009-05-22 0.77 1.02 0.75 0.98 289,766,075
2009-05-15 0.89 0.90 0.78 0.78 108,910,557

明天做個總結。




和記 環球 電訊 角度 看和 和國 私有化 私有
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從和記環球電訊角度看和國私有化(2)


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070212/LTN20070212169_C.pdf


董事會欣然公布,本公司已於二○○七年二月十一日簽訂一項協議,出售其透過附屬公 司持有由Hutchison Essar集團組成之印度流動電訊業務所有直接及間接股權及貸款權益,予Vodafone International Holdings B.V(. 為Vodafone Group Plc全資附屬公司),按Hutchison Essar 100%權益之企業價值為18,800,000,000美元(約
146,890,000,000港元)計算,總現金代價約11,080,000,000美元(約86,570,000,000港元)(不包括費用、開支及利息)。


完成後,本公司預期從交易變現除稅前收益約9,610,000,000美元(約75,080,000,000港元)。該交易預計為本集團帶來現金流入淨額約11,000,000,000美元(約85,900,000,000港元)。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070523/LTN20070523021_C.pdf


繼於二○○七年五月八日完成與Vodafone之交易後,董事會今天宣派每股6.75港元之現金特別股息(或每股美國存託股份約12.94美元,惟視乎派付當時適用之匯率而定),交易特別股息將於二○○七年六月二十九日星期五派付予於二○○七年六月八日星期五登記為股東之人士、以及於二○○七年六月五日星期二登記為美國存託股份持有人之人士。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20081112/LTN20081112117_C.pdf


董事會今天宣派每股股份7港元(或每股美國存託股份約13.55美元,視乎派付當時適用之匯率而定)之現金特別股息,特別股息將於二○○八年十二月二日星期二派付予於二○○八年十一月二十八日星期五登記為股東之人士,以及於二○○八年十一月二十五日星期二登記為持有美國存託股份之人士。

http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090414/LTN20090414889_C.pdf

和記電訊國際董事會宣佈,其已釐定建議分拆之股份分派比例及分派記錄日期。根據分派,每名和記電訊國際合資格股東於分派記錄日期二○○九年四月三十日(星期四)每持有一股和記電訊國際股份將獲得一股和記電訊香港控股股份。

日期 開市價 最高價 最低價 收市價 成交量
2009-09-11 1.30 1.56 1.22 1.31 34,041,355
2009-09-04 1.20 1.30 1.18 1.29 41,677,849
2009-08-28 1.25 1.29 1.18 1.20 19,861,389
2009-08-21 1.14 1.26 1.05 1.26 35,040,207
2009-08-14 1.30 1.32 1.13 1.14 35,003,001
2009-08-07 1.23 1.33 1.18 1.30 55,643,809
2009-07-31 1.15 1.22 1.12 1.20 52,857,483
2009-07-24 1.10 1.15 1.07 1.13 52,985,890
2009-07-17 1.09 1.12 1.07 1.09 21,898,970
2009-07-10 1.11 1.17 1.05 1.10 96,074,676
2009-07-03 1.08 1.12 1.05 1.10 39,716,011
2009-06-26 1.08 1.11 1.04 1.08 40,512,636
2009-06-19 1.10 1.14 1.02 1.07 74,973,780
2009-06-12 1.09 1.22 1.06 1.11 266,532,429
2009-06-05 0.97 1.04 0.97 1.02 158,884,226
2009-05-29 1.00 1.01 0.96 0.96 72,152,252
2009-05-22 0.77 1.02 0.75 0.98 289,766,075
2009-05-15 0.89 0.90 0.78 0.78 108,910,557

明天做個總結。




和記 環球 電訊 角度 看和 和國 私有化 私有
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從和記環球電訊角度看和國私有化(3)(稍改)


(因上市日數錯誤計算,導致計算複式日報有誤,謹以致歉。)


私有化公告:


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100108/LTN20100108020_C.pdf


(1)


太多報紙都沒從和記環球電訊這個角度去看私有化,所以有意寫出來。



當年買了和記環球電訊(757,前中聯系統)的小股東在私有化時,稱「1年前將和環個價炒上個半,之後9毫子批股……呢啲係陷阱,害死好多人;佢整過好多劑……以後無人會買佢啲嘢……」。在現時的角度來看,他在90仙,甚至當年吳先生說他「很多朋友在1.5元買入和環」,有沒有虧損呢?


如果他選擇現金,當然當時每股即時虧損25仙,即27.78%的投資,但如果該投資把資金投入大部分的中資股,並在2007年10月獲利了結,或到現時仍沒有賣的話,應該都會贏錢的。如果是買入其它的話,都有機會不能贏錢的。


如果那批股東正如李先生一樣,「選擇收取和電股票作長線投資」在2004年2月初以90仙購入和記環球電訊,其後沒因為此而止蝕,且不怕有碎股的和記國際小股東或基金股東,在2005年決定不要65仙現金,選擇以21股和記環球電訊換2股和記電訊國際的話,他的每股和記電訊國際成本是:


0.9 x 21 / 2


= 9.45元



如果吳先生的朋友以1.5元的價格購入,每股和記電訊國際成本是:


= 1.5 x 21 / 2


= 15.75元


在這5年內,這位股東如果沒有減持的話,就可以取得:


(1) 13.75元的現金;


(2) 等量和記電訊香港(215)的股票,最低價格78仙,最高價格1.56元;


(3) 在私有化後,取得2.2元的現金。


即是他可以取得最少16.73元-17.51元,如以90仙的價格計,五年的回報約77.03-85.29%,較大市回報略好,而以1.5元購入的人士,則最少能回到家鄉,不過大大落後市場回報呢。


總的來說,如取現金,則先認輸,如果好運,或有機會賺大錢,但多數人都沒這個機會。如取股票,則起碼能取回成本,但失去機會成本。


(2)


另外,幾份報紙在和記國際私有化時,均有計過回報,為免觸犯版權,以下則列出該段文字。


大公報:


 


根據公告披露,和電國際自04年上市以來,已為股東提供約178%之回報總額(包括就股息及分拆香港與澳門業務之價值作出調整),截至09年12月31日每年回報率約22%。

 

 


明報:


 


根據本報計算,自和電04 年底上市以來至私有化,將可為自新股階段認購的股東帶來約188%累計回報。

 

 


經濟日報:


 


相對盈科,和電的上市歷程較短,自2004年10月上市至今只有約5年。和電小股東若從上市持貨至今,已曾獲派每股共13.75元特別股息及一股和電 香港(00215,昨收報1.36元)。若連同是次私有化的每股2.2元收購價,和電股東期內回報為17.31元,較招股價的6.01元,小股東有約 1.88倍回報。

 

 


信報:


 


和電國際在二○○四年十月上市,主要在泛亞地區的新興市場經營。在多次出售業務權益後,令其自首次招股上市以來,已為股東帶來一點七八倍總回報,其中便包括多次股息及分拆港澳業務所帶來的價值。截至去年,該股平均回報率約二成二。

 

 


從幾份報紙來看,因引公告,大公報是一定對的,信報就對一半,但是其他兩份報紙及信報的其餘報導是不是真的正確呢?


在上市後,如前所述,假設他們在2004年10月13日以招股價6.01元購入,並假設私有化在截止限期2010年7月30日前完成,共經過2,116天,並獲得共15.95元現金及1股暫時最低價值78仙至最高價1.56元的股價的和記電訊香港(215),共得16.73元至17.51元,故回報為178.37%至191.34%,假設每年有365.2425天,每年複合回報區間是:

= ((1 + 1.7837) ^ (2,116/365.2425) - 1) x 100%  至((1 + 1.9134) ^ (2,116/365.2425)-1) x 100%


=  19.33% -20.27%


所以如果沒引公告資料的話,他們都錯了,所以如果要自行計算,請假設全部資料,否則無論如何,讀者如何計也計不出來。


(3)


至於私有化對大股東的財務角度,可參考信報戴兆先生今日(2010年1月12日)的文章,特引部分如下,在此不作說明。


...


代價較2008年年底資產折讓45%是偏高,而較2009年年中資產溢價21%更令人訝異,其實兩者均不能作準,兩期資產差異達54%,是2009年派送 和電香港(215)的影響,因而資產顯著減少。但去年年中結算後的變動頗大,並未包括在內,因而並未反映至最近的資產值。


 


不考慮2009年下半年業績的影 響,只計出售以色列業務股權稅前收益44.56億元,截至2009年6月止每股資產淨值約為2.74元,則私有化代價折讓約19.7%。如出售以色列業務 收益需要繳稅,則折讓更低。...

 

 


...


去年上半年,印尼、越南及斯里蘭卡的業務均在虧損中,而在洽售的泰國業務權益,消息指出,合作夥伴已同意回購,只待政府審批,作價12億至17億元之間, 換言之,和電仍可能收回另一筆現金,屆時的現金可能達到55億元以上。和電需要多少資金無法估計,但縱然存有現金,亦可不派息,和電股東應予考慮。

....


如以和電每股資產2.74元計,私有化後,和黃資產淨值將增加26億元,相當於每股和黃佔0.61元,無大幫助。但雖說和黃動用內部資源42億元私 有化,而和電儲款以待,完成私有化後即可抵銷,和黃實際不必付出現金,便可賺取26億元。況且和電的實際資產值是多少,仍有增加可能,例如出售泰國業務是 否獲利,而出售以色列業務,最終是否需要繳稅等。至於和電需要投資,相信是事實,但於撤銷上市,精簡架構後,亦有利於加速恢復盈利。如繼續上市,和電股東 要考慮無股息分派之苦,私有化後,假以時日,或將獲得貢獻。和黃的決定,其受惠之處,相信不限於可以計算的賬面利潤。

小股東宜把握套現機會

站 在和電股東立場,私有化代價較股價溢價37%,應是套現好機會,而私有化不是個人接受與否,要看整體少數股東的決定,如有參與投票的股東10%反對,議案 便無法通過,現在無法估計參與投票股東多少,如全部參與約為十九億股,若其中一億九千萬股反對,私有化便告吹。去年雖有私有化觸礁,市場形勢特別,如要反 對,必有理由,包括相當於不費分毫,便可賺取和電股權近40%。和電不派股息可視作要脅,和電的實際資產不明確等,特別是後者,如能作出補充,則說服力更 強。而和黃於建議時已表示,不會提高代價,亦反映對建議的信心,據報基金的持股量足以左右私有化的決定,難道已取得默契?

平情而論,任何私 有化計劃必然有利於大股東。而計劃所指對小股東有利,只是游說之詞,亦只是利於小股東短期套現。小股東的決定,主要是對私有化代價較股價的溢價程度是否滿 意。論理已有溢價37%,可以接受,原因是一旦私有化告吹,股價應將下跌。期待另一次私有化,則是一年後的事,溢價套現轉作其他投資,或更理想。

如 作挑剔,是和黃一項財技安排,可以零成本私有化和電;而所披露較資產的折讓或溢價,時間上有距離,文件未提供最近期的相關數字,顯得並不明朗。這是原則性 問題,是否為此放棄溢價套現機會,見仁見智;這種差異,或成為私有化成敗關鍵。對小投資者而言,不宜過於執着,但處於建議之初,亦不必過早有所行動,可靜 觀其變,以博取或有的加價機會。如其後消息有爭議,則不妨於會議前先行套現,以避免一旦告吹的風險。



和記 環球 電訊 角度 看和 和國 私有化 私有 稍改
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利字當頭:電訊業投資概念 利世民

2010-03-30  AD





 

分析市場範式趨 勢,其實一點不難,只要事過境遷多年後才開口,便可以百發百中。

回顧過去,有幾個通訊市場的轉捩點,今天看來,明顯不過。02年左右,全球 流動電話使用者數目超越了固網電話號碼的數目。當時,中移動的股價,大概在20至25元,要是有眼光在科網爆破後看得出流動電訊的前景……啊,馬後炮。

06 年第三季左右,互聯網使用者數目首次超越固網電話號碼的數目,這代表了互聯網是真正普及化了,千禧科網爆破的陰影可拋諸腦後。Google的股價,由06 年第三季不到400美元,一年內衝破700美元。嗟!又是馬後炮。

之後一年左右,爆發金融海嘯,又有誰有心情看市?最慘淡的08年,手機上 網人數,首次靜悄悄超越了固網上網人數。當時,地球上最進取積極的手機上網公司,就是全球大賣iPhone的蘋果,那時蘋果股價,100美元有找。一年 內,升破200美元。馬後炮後炮!

手機上網用量 首超話音

手機上網的使用量,在剛過去的一個月,首次超越話音的使用。當 然,還要長一點的時間,才能確定手機上網是流動網絡最主要的用途。不過可以肯定,手機用來上網多過講電話趨勢已成,可研究新的投資角度。

像 手機服務供應商,3G牌照Winners’Curse的咒語應該失效,今後一段日子是收成期,誰可綁緊客戶,未來幾年的ARPU應該甚為吸引。不 過,dumb-pipes終歸是dumb-pipes,像當年話音服務收費割喉戰,遲早重演。

提供手機部件和設備的公司,仍然看高一線。畢 竟,消費者,尤其發達國家的消費者,換手機頻密程度,隨着手機價格下降而增加,過去幾年出現高價Smart Phone,延長了消費者換機周期。不過,看來幾大手機平台的減價戰如箭在弦,應該又要進入一個新周期。

另一方面,手機在打電話之外的應 用,如小額付費等的生意模式,也值得留意。像中移動夥拍上海浦發銀行,概念上便是非常有趣的組合,至於這種搭檔有多大潛力,有機會再慢慢和大家探討。

利 世民



利字 當頭 電訊業 電訊 投資 概念 利世 世民
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和黃成也電訊敗也電訊 林本利

2010-9-16  NM




滙豐銀行及和記黃埔是香港的老牌企業,歷史超過130年。兩間公司在上世紀90年代都積極拓展香港以外的業務,股價節節上升,每年投資回報超過30%。但兩間公司的海外投資最終都慘淡收場,要繼續依賴香港的業務,才能夠保持盈利。

和記洋行創辦於1860年,而黃埔船塢則在1863年成立。1969年,和記收購黃埔船塢;到1978年兩間公司正式合併成和記黃埔(和黃)。一年後,李嘉誠控制的長實成功收購滙豐銀行持有的和黃股權。1981年1月,李氏開始出任和黃董事局主席。

李 氏入主和黃後,大力發展地產業務,將旗下的船塢和貨倉地皮用作發展住宅物業,賺得豐厚利潤。1985年,李氏透過和黃成功收購置地持有的35%港燈股權; 之後將港燈的電廠用地發展住宅物業,為集團賺得數以百億元計的收入。除了發展地產業務外,和黃亦積極發展港口、電訊、零售、能源及其他基建業務,以及積極 拓展海外及內地市場。

1986年時,和黃集團的稅後溢利是22億元,香港業務經營溢利是14億元,佔集團溢利64%。到1997年,集團的 溢利上升至123億元,香港業務的經營溢利是52億元,比重降至約42%。和黃經典之作自然是在1993年以84億元購入英國電訊公司Orange的股 權,在1999年以1,180億元出售,賺取過千億元的利潤。當年和黃集團的溢利是1,179億元,香港業務的經營溢利是63億元,只佔集團整體利潤的 5%。

 

和黃錄得過千億元利潤,股價大幅颷升至超過150元,大股東和公司高層好不威風。當時特區政府未經公開競投,將數碼 港土地批給李嘉誠的兒子李澤楷,惹來公眾及其他地產商的不滿。李氏不時向傳媒表示,香港投資環境太政治化,故決定擱置投資計劃,甚至不排除減少在港的投 資。又說本地業務佔和黃集團的比重很低(單指1999年),港燈對集團的貢獻十分有限。李氏的言論,很明顯是暗示和黃所賺的利潤,不是靠壟斷香港市場賺得 來,而是靠眼光獨到,大部分是在香港以外賺回來的。

自此之後,和黃果然大舉投資海外市場,以過千億元投得歐洲多個國家的3G電訊牌照,又再 投入過千億元興建網絡。當科網泡沫爆破後,不少電訊公司負債纍纍,對3G前景不敢樂觀時,和黃又人棄我取,不斷以高價購入合作伙伴的股權,令集團的負債節 節上升,從1999年約1,000億元,上升至現在超過3,000億元。

自2002年起,和黃在3G業務方面錄得巨額虧損(未計利息及稅 項),至今總數接近1,600億元,早已把之前出售Orange的利潤輸清。2004及2005年兩個財政年度,更錄得每日平均虧損1億元的紀錄。和黃要 不斷出售其他業務,或者將電訊業務重組又重組,去套現和製造特殊溢利,用來填補3G業務的虧損。

自2001年起,過去十年,和黃十分依賴香 港業務所賺得的經營溢利,去支撐着整個集團。香港業務佔集團溢利的比重,不時超過60%,甚至超過100%(因未扣利息支出及稅項)。和黃實要感激全港市 民和企業,承擔高昂的電費、碼頭處理費、樓價、租金和超市價格,去幫助和黃解決3G投資失誤所產生的財務問題。

雖然和黃的溢利已下跌至1997年的水平,每年只得百多億元,股價從高位下挫六成,回到1996年的水平;但集團的董事總經理,卻依然可以每年收取過億元的酬金。這對公司小股東及香港人又是否公平呢?

(按:本文內容參考馮邦彥《香港英資財團》)

 


和黃 成也 電訊 敗也 本利
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電訊盈科負資產300億 李澤楷慘勝


2000-8-18  NM




▲重田康光,李澤楷,孫正義

  去年十二月,當盈動市值還不足一千億,位列亞洲第三大互聯網公司時,主席李澤楷曾許下宏願:「希望有朝一日,盈動可以成為全亞洲第一!」   當時全亞洲位列一、二位的網霸,正是日本公司, 分別是孫正義的軟庫及重田康光的光通信。今年三月網股泡沫爆破,亞洲網壇大執位,一輪移形換影,虛擬變實質後,李澤楷的盈動今天已突圍而出,透過收購電訊 的壯大,以及軟庫市值大跌八成的此消彼長下,登上亞洲網霸第一位。   然而高處不勝寒。李澤楷今天擁有的,原來是一間負資產逾三百億元的上市集團,大賣資產減債的功夫將陸續有來。而事實上,合併後的新公司「電訊盈科」,因前景不明及眾多大戶出貨而遭龐大沽壓,股價散落十六元以下,跌勢未止。

 

小超人圓亞洲網霸夢

▲李澤楷(左三)要收購電訊,馬上獲得由中銀牽頭的銀行貸款百二億,創了亞洲紀錄,盈動因此亦周身債。

  李澤楷於去年底許下的願望,將於本週四盈動電訊合併完成而實現。新公司市值將飈至三千一百億,拋離市值跌剩二千六百億的軟庫;而原本排亞洲第三位的光通信,市值更只得一百一十八億元。電訊盈科不單成為亞洲最大的網霸,而且更位列全球第三,僅落後於美國在線(AOL )及雅虎(Yahoo ! )。

  李澤楷只用了短短八個月時間,便完成他稱霸亞洲網壇的大業,身家亦因此暴漲至一千一百億。唯其如此,李澤楷並沒有大肆慶祝。這兩星期,他依然要為公司業務四出奔走。上週四乘夜機飛往英國,到那邊巡視寬頻網絡NOW 的業務;本週二返港,翌日便向和黃董事局請辭副主席。本週四,他會一早到香港電訊總部,與高級管理層及工會代表開會。

  原來,電訊盈科成為亞洲網霸後,李澤楷的煩惱才正式開始!

  根據盈動的收購方案,香港電訊股東,每股可換取一點一股盈動新股,或選擇收取七元二角三仙現金加零點七一一六股新盈動,若以盈動週一股價十五元三角計算,香港電訊股東收取現金加股票比較着數,每股可多一元三角。

一千億負債沉重

▲NOW 在英、港、日設置辦事處製作互動節目,未來幾年仍要不斷投資。

  所以,盈動無可避免要動用銀團貸款,斥資八百八十一億元現金,以完成收購。換言之,電訊盈科因合併而令負債升至一千億元,而總資產則只得七百四十億,負資產達三百一十四億!

  由於債高,利息支出沉重,電訊盈科的賺錢能力亦被削弱。根據與融資銀行訂立的協議,電訊盈科每年須還息高達五十億,而去年香港電訊盈利只有十一億元, 即使無需為設備撤銷七十億,電訊全年盈利亦只八十億元而已,夠還息多少少。況且,電訊的流動電訊及長途電話面對激烈割價競爭,難有可觀利潤,iTV 就更難有利可圖。

  至於來自盈動方面的盈利更乏善可陳,去年盈動公佈有三億五純利,但只是投資項目升值的賬面利潤,可謂「有得睇無得使」!現在科技股吹淡風,盈動旗下投資的互聯網公司亦風光不再,好像去年九月與美國CMGI 換股取得的百分之三股份,今日賬面已蝕了四億多。

  至於李澤楷近來經常巡視催谷的寬頻業務NOW ,雖然在六月底已開台,但還在投資階段,一眾分析員估計,未來三、五年都無錢賺。

  由於債台高築,電訊盈科還息還到氣咳,不單侵蝕盈利,而且根本無能力像香港電訊一樣,年年派高息,盈動在收購文件中,亦講明短期內無息派。

前景不明 股價受壓

▲孫正義在今年六月成立日本Nasdaq ,更與美國Nasdaq 主席Frank Zarb (左)手牽手出席記者會。(路透社圖片)

▲孫正義與雅虎的楊志遠不單合作搞日本雅虎,而且還一起與紙板公仔影相。

  電訊盈科財政受壓,市場預期,李澤楷除了會將電訊業務分拆上市套現減債外,亦會出殺手鐧,不斷進行併購去支持股價。然而,有盈動分析員預期,招數已然用老,「投資者唔會再為投資一、兩間細公司而雀躍,除非電訊盈科收購五成中國聯通,或是美國微軟入股一成等大交易才掂。」

  事實上,合併後電訊盈科的股價,有沉重的沽壓。獨立分析員David Webb 表示:「我哋依然覺得電訊盈科每股只值六元,而且市場上有很多備兌證,當股價下跌時,發行商會減持手上的股票作對沖,進一步構成沽壓。另外,大東在本週四 合併後可馬上出售百分之四點九股份(現價值二百億),半年後又可將手上一半股份(約一成)賣出。」再加上盈動員工持有的二億零六百萬認股證,亦可於本週四 行使,由於每股認購價只是二元三角五仙六,行使機會極大,令市場多出兩億股股份沽售。另外,電訊股東換回的電訊盈科股票,下週二便到手,可加入沽貨行列。

  對於電訊盈科股價形勢,李澤楷心裡有數。本月初,大東為配售盈動而找來承銷商;然而李澤楷先發制人,趁盈動股價升去十六元多時,上週一配售私人持有的 二點四億股盈動予盈富基金及其他大戶,每股作價十五元八角,自己套現卅八億元。其後盈動的股價,在十六元水位「死守」四天,最終於本週一跌至十五元三角五 仙,而且跌勢未止。

  雖然成為亞洲網霸,李澤楷看來有排煩,「李澤楷現在最大的對手,再唔係軟庫,而係佢自己——由於佢野心太大,今日佢要面對怎樣搞番好自己間公司。」一位分析員說。

軟庫風光不再

   曾是李澤楷最大假想敵的軟庫,今天亦風光不再。今年二月中旬網股熱潮時,軟庫主席孫正義曾榮登全球十大富豪榜第二位,僅次於首富蓋茨;其控制的軟庫集 團,亦是亞洲第一網霸,當日市值高達一萬五千六百億港元(下同),是盈動的五倍!當時意氣風發的軟庫,除宣佈成立全日本最大規模的百一億元創業基金外,並 有意向政府收購日本債券銀行。

  可惜只半年光景,網股潮退,孫正義今天身家固然縮水八成多,而軟庫集團亦四面楚歌。其中總值二百一十六億元新股集資計劃泡湯,而股價由最高峰的二十萬日圓(四月股份一拆四),跌至最近的九千二日圓新低。

  本來,收購日本債券銀行七成八股權,令軟庫業務由「虛擬」變「實質」,然而收購涉及的七十二億元資金,軟庫至今仍未有着落;加上網股潮冷卻,軟庫計劃分拆旗下五間網業公司的集資計劃,亦不得已於上週擱置。

  這與軟庫「露底」有關。今年三月集團公佈業績時,一直強調集團的「賬面盈利」有二千一百六十億元,部份來自持有的yahoo! 股票市值;但揭開賬簿,集團年營業額三百億元,五成半來自軟件批發生意;而實質盈利則只有六億元而已!「虛擬」本質盡露。

稀世吹水大王

▲孫正義(右)在美國加州柏克萊大學讀書時與同學合照。

▲日本債券銀行(圖)的七成八股權,收購代價七十二億元,但軟庫暫時未付款。(美聯社圖片)

  自八一年創立至今,軟庫一直在「爭議」中成長。四十二歲的軟庫社長孫正義,在日本有兩個極端的評價:喜歡他的人,會認為他是「電子情報革命家」,將日本僵化了的商法常規打破,破舊立新。例如他大搞創業投資,做其「IT 收買佬」,一直以來花樣百出,令人目不暇給。

  但不喜歡他的人,則封他為「稀世吹水大王」,只會「出口術」,靠傳媒做話題,將一個一個所謂「商業模式」推出,加上所謂「高科技」包裝,利用網股泡沫,發放利好消息來推高股價,然後批股、發債集資去收購。軟庫生產的,只是一件叫「孫正義」的商品。

  為什麼看法如此極端?皆因孫正義所靠的,並非舊經濟主義奉行的企業盈利能力,而是美國風行的「新經濟主義」。他認為「電子情報」革命已來臨,故此新興事業都是一些看似有前景,但大家都是摸不透的「網上前景」。

  最近孫氏揮動魔術棒,成立日本Nasdaq 創業板,以及收購日本債券銀行,都是希望推行自己的構想:建議銀行以「企業前景及現金流量」為貸款基礎,而並非沿用多年的「磚頭」;成立創業板,更可以讓有「前景」無盈利的企業,透過上市集資實行公仔紙換銀紙,然後收購有潛質的事業,這條「橋」軟庫過去五年行之有效。

  其實,細看軟庫所創的事業特徵,多數是與日本大企業拍檔,較少獨資搞生意,正所謂有個好靠山。例如九七年與梅鐸的新聞集團,合股收購一成朝日電視;去 年八月亦找來微軟及東京電力組成speednet 。孫氏認為軟庫是靠食腦去定勝負,而不是靠錢多,但能說服這麼多大企業「落疊」,正正就是他成功之道。

家臣內鬥成隱憂

▲日本雅虎是軟庫旗下最值錢的投資,所持股票現值逾七百億。(美聯社圖片)

▲李澤楷與重田康光(右)在今年初互換公司股份,結果,小超人手上的光通信勁蝕七十六億,現只值兩億。

  所以,軟庫經營手法,一言蔽之,「只要有夢想,凡事可成真」,與香港盈動合併香港電訊後的宣傳語句不謀而合。而軟庫的成功,與集團擁有一個財技專家,「港版」袁天凡的北尾吉孝有莫大關係。

  軟庫開始大動作,乃始於九四年七月,公司透過小型的日本第三交易所(OTC )掛牌買賣,上市時每股一萬日圓,集資二百一十四億日圓。當時做開軟件批發的軟庫,想以收購合併財技來發大。但縱有軍糧,也要有勇將軍才成,而這位人物,就是從野村證券企業部過檔的北尾吉孝。

  北尾在野村時代,因為負責為軟庫搞上市,因而與孫氏認識。九五年六月,他正式加盟軟庫出任財務大臣便大顯神通,透過財技及與野村的關係,令軟庫上市剛兩年,便透過發債、發行新股而籌得三百四十六億元資金,令軟庫有錢做收買佬,收購雅虎。

  然而網股泡沫爆破,靠「虛擬」及收購壯大的軟庫亦窘態畢露,集資無力。今年六月,孫正義於是為軟庫請來另一位財政大臣——前安田信託銀行大班笠井和彥 加盟,結果一山不能藏二虎,北尾與孫正義不和消息外洩,連軟庫股東大會上,亦有股東質詢北尾會否退休。市場預計,軟庫際此多事之秋時北尾一去,將動搖軟庫 的經營和軍心,孫正義有排力挽狂瀾。

光通信樹倒猢猻散

▲光通信旗下的手機分銷店Hit Shop 生意每況愈下,現正計劃關閉四成分鋪。(《蘋果日報》圖片)

  三大網霸中,以光通信最倒霉,由二月份高峰期市值五千三百多億,狂跌九成八,現跌剩「零頭」,只得一百一十八億。

  主席重田康光曾經風光,去年被美國《福伯士》雜誌選為全球第五大首富,現身家大縮水,只得八十億,而且還要為光通信的財政問題煩惱。

  以分銷手提電話起家的光通信,想趕搭網熱尾班車,大舉投資互聯網業務,結果異常黑仔,碰正網股低潮,無法集資之餘,連賣電話本業都蝕大本,預料今年將 會蝕八億五千萬,是成立十二年以來首次見紅。旗下賣手機的門市Hit Shop ,由於未能代理日本時下最受歡迎的Docomo 電話,所以生意額大跌,其中三間特約經營商已申請破產。至於屬下的互聯網創業基金,最近已無新投資,六十名員工中已有廿名離職。以「樹倒猢猻散」來形容今 天的重田康光及光通信,可能是最貼切的了。

撰文:郭慧妍、陳丹莉 圖片:何少忠 插圖:祝健中ed_bn@nextmedia.com


電訊 盈科 資產 300 李澤楷 李澤 慘勝
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向家龍頭搭上李嘉誠染指和記電訊

2012-01-26  NM




曾叱咤江湖的向氏家族,在港低調 了好一段日子。至最近,已故新義安創辦人向前的孫兒向展偉,以特許經營方式,染指首富李嘉誠旗下和記電訊香港控股,分別在銅鑼灣糖街及新義安地盤、尖東的 半島中心,開設兩間3流動電話專門店。四十多歲的向展偉是執業律師,但黑白中人都知他更重要的身份,是向家第三代龍頭接班人,正磨拳擦掌準備大展威風。向 家成功搭上李嘉誠,但有關特許經營方式,卻令人關注3流動電訊持有的三百萬手機用戶個人資料,會否落在具江湖背景的人士手上,私隱保障響起警號。本刊向電 訊管理局查詢,局方卻原來未知悉兩者合作。雖然向家在回歸前獲北京「招安」金盆洗手,但知情者指出,九七至今警方仍一直留意向家的舉動,今次向、李兩家合 作經營3已引起警方關注。

聖誕節最後一天公眾假期、十二月二十七日中午一時,屬新義安地頭的尖東半島中心再度熱鬧,醒獅鑼鼓響震天,為祝賀經營流動電話業務的3地鋪開張。當日負責 拿金鉸剪的剪綵主人家,不是3母公司和電香港大老闆李嘉誠或和電香港主席霍建寧。面向香燭乳豬、站在中間牽着金球綵帶的主角——他戴茶色眼鏡、穿黑西裝、 結紅波點呔、配金手錶。他,就是獲得3特許經營權的新義安鼻祖向前的孫兒、第三代龍頭接班人向展偉。而站在向展偉旁邊的,是其叔父向華國。出席開幕儀式 的,還包括向家第三代成員——向展邦、向展威。當日有數十個花牌到賀,下款署名包括阮雲道、佳寧娜集團、屯門鄉事委員會、美亞娛樂,另有「信旺麻雀娛 樂」、「大亨利麻雀公司」、「土瓜灣仝人」、「龍王」,及曾因涉及賣淫及洗黑錢而被捕的新義安「426紅棍」細B等。而送花牌者中,少不得另一主人家—— 和記電訊Carmen Chan及David Fung。向展偉與向華國一身黑衣面向大街剪綵,向展偉身上貼有一張「3 寬頻無限」的宣傳貼紙,儀式舉行期間有多名黑衣人圍觀。向展偉替醒獅點睛及切燒豬後,逗留一會便離開。

用戶資料難保障

向展偉是以「星火電訊控股有限公司」的名義營辦3特許經營門市,他亦是該公司的唯一董事。公司註冊處記錄顯示,星火電訊去年九月註冊,登記地址是向展偉在 佐敦道開設的律師樓。星火電訊於半島中心地下開設3門市,租約由二○一一年十一月起為期兩年,每月租金十三萬五千元。

向家殺入電訊業務,最令人關注擁有三百萬流動電話客戶的3,客戶個人資料落入第三者手上。在向展偉的3半島中心門市開業後兩週,記者以3現有客戶身份,向 店員要求查閱登記地址。店員先在電腦輸入記者的手機號碼,並要求記者拿出身份證核對,之後準確讀出記者現居的住址,證明店員可進入資料庫讀取3客戶個人資 料。

此外,不論是尖東還是銅鑼灣,向展偉的兩間3特許經營門市陳設,與一般3店鋪無異,內裡沒有任何提及特許經營的告示,只是招牌沒有「3 Shop」字眼,僅是黑底白字「3」商標。兩間店的員工同樣能透過資料庫,得悉記者的手機月費計劃。記者向兩鋪店員查問特許經營,店員承認:「星火電訊營 辦3,我哋同其他3門市無分別。」

3一直未有詳細公布其特許經營模式,如何在引入第三方營辦商的同時保障客戶私隱成疑。本刊在3網頁找到去年八月更新的「私隱政策及個人資料收集聲明」,提 及3可向其聯營公司、代理及承辦商、追收欠款公司等披露及轉移個人資料。

該聲明又指,3要求提供的個人資料包括但不限於:姓名、性別、年齡、身份證號碼、電話、傳真、住址、電郵、信用卡資料、銀行賬號等。另外,又提及「我們可 能自動收集關於閣下使用我們服務的資料,例如撥電連線時間、持續時間、來源地及目的地等,以便準確報告和管理你的賬戶」。

向家兼營財務公司

除了星火電訊,公司註冊處顯示,向展偉還是泛亞財務有限公司、泛亞保險代理有限公司等企業董事。其中泛亞財務於一九八六年曾取得放債人牌照,但一年後被南 九龍裁判法院下令吊銷,如今政府的放債人名單上列明其牌照狀況是「駁回申請」。泛亞財務七十年代成立時,由向展偉的父親、即目前龍頭向華炎申領牌照,向華 炎至今仍是董事。雖然未能續領財務公司牌照,但泛亞位於豉油街一幢商業大廈頂樓的辦事處有人辦公,門外寫有「營業範圍 金融投資 地產買賣 保險代理」。記者按門鈴表示想借錢,職員透過對講機說:「我哋唔借。」拒絕開門。其後大廈看更上來查問並指:「佢哋淨係做佢自己人生意,唔做街客。」向家 中人透露,泛亞只借貸給江湖兄弟救急,多為短錢,利息約兩分。而其保險代理公司,亦只服務社團兄弟。根據保險業聯會的保險代理登記冊資料,泛亞保險在一九 九三年登記,負責人是向展偉的兄長向展成。

電訊管理局未獲知會

有電訊業人士質疑:「向家搞3可會變成江湖大佬一條龍服務,由開手機到收數都做埋?3用戶的個人資料,會否被大佬交到旗下業務?又或者由一個大佬交到另一 個大佬手上?商店的員工又可是大佬請來的兄弟?」個人資料私隱專員公署表示,不評論個別個案,但強調電訊商收集資料前,必須告知客戶其資料可能移轉予什麼 人。事實上,電訊業客戶私隱保障如履薄冰。早於二○○一年,廉政公署偵破電訊公司職員向「大耳窿」收數員洩露顧客資料案件,落案起訴四人,包括電訊盈科及 和電一名技師。二○○六年,廉署更拘捕二十一人,懷疑五大電訊公司職員每次收取數百元賄款,替收數公司提供其目標人物的地址電話。廉署最新數字顯示,去年 涉及電訊服務業的整體貪污投訴共有四十宗,按年升六成。除了私隱保障問題,向展偉的星火電訊並無向電訊管理局領有牌照,卻可替持牌電訊商3營運。電訊管理 局回覆本刊指,沒有和電與星火電訊的特許經營合作資料,未能評論其營運模式,但強調持牌電訊商必須遵守客戶資料保密的牌照條件。局方指,任何人如以代理商 方式,銷售流動電話持牌營辦商的電訊服務,不受《電訊條例》規管。但假如代理違反牌照要求,持牌營辦商須負全責。

密集開鋪爭市場

3現有六十七間門市,是本港有最多門市的單一電訊品牌,而其餘三大電訊商數碼通、電訊盈科、CSL(包括1010、One2Free、新世界傳動網)回覆 本刊,指沒有以特許經營方式外判門市營運予第三者。東英金融去年十二月的分析報告提及,和電香港將門市營運、電話接線中心、網絡管理等服務工序外判,為節 省開支。其中在其逾六十間門市當中,三分之二已外判,引入特許經營模式來控制員工開支。另有分析員估計,和電香港為抓緊近年iPhone掀起的智能手機 熱,使出密集式開分店攻勢,目的是要鞏固其電訊一哥之位,「情況就如姊妹公司百佳,要追住惠康打一樣。」他又指,「用3個名搵公司合作,中小企求之不得, 即使無肉食但泊得和電碼頭,對細公司名聲好有着數。」東英分析報告又提及,和電香港現擁有逾三百萬流動電話客戶,其市場佔有率達百分之二十三,與CSL相 若。而數碼通及電訊盈科各佔百分之十二。不過,由於3主打平價月費及低數據用量計劃,截至去年六月和電錄得的ARPU(每用戶平均收入)只有二百三十八 元,遜於主要對手、新鴻基地產郭氏家族數碼通的二百四十九元。截至去年中香港的智能手機滲透率為四成,東英預計滲透率會在二○一四年增至七成五,這塊肥 肉,是3及其他流動電訊商爭奪目標。和記電訊早於一九八四年獲港府發牌,經營AMPS制式流動無線電話網絡。九二年以天地線品牌率先推第二代流動電話,二 ○○八年亦率先在港推出iPhone 3G。翌年,和記電訊國際分拆旗下香港及澳門業務、以「和記電訊香港控股」之名上市,前年母公司和記黃埔,瞄準和電國際持有逾八十億現金將其私有化。

目前和電香港的營運舵手黃景輝,在上市前夕出任執行董事兼行政總裁,他於九六年加盟和黃集團,擔任和記電訊技術總監,一九九八年晉升為和記電訊之固網總 監。至於李嘉誠「頭馬」霍建寧,則是和電的主席兼非執行董事。和電發言人回應本刊查詢,指出一如本地其他商業機構,引入特許經營商以協助推廣及銷售產品及 服務,而特許經營商於商業社會亦被廣泛地採用。對於商業夥伴的選擇,和電設有一套嚴謹的商業夥伴評估程序,以保障股東及顧客之利益。亦設有一套嚴謹的營運 守則及監察程序監控所有店鋪的營運,以確保所有店鋪恪守及嚴格執行電訊條例指引及個人私穩條例。向展偉至截稿前,未有回應。

社團御用律師

今次代表向家與和電合作的向展偉,被喻為第三代龍頭,人稱「太子」的他作風低調甚少曝光,卻擁有高學歷而且深懂投資。四十多歲的向展偉,是現任龍頭向華炎 的第三兒子。向華炎在父親一九七五年死後接棒,八十年代是港英政府的監視目標,曾於八七年轟動一時的「龍頭案」中,被裁定管理新義安幫會罪名成立判監七年 半,為向氏九兄弟中唯一入獄的人,八九年上訴得直獲釋,此後銷聲匿跡,現年七十九歲。向展偉是向家第三代中難得的專業人士,曾留學英國 University of Sussex取得法律學位,深得父親信賴故獲交棒,育有二子一女。他開設向展偉律師事務所,而擔任其律師樓顧問的,是前市政局議員黎學廉,黎學廉是向展偉 的大學校友。知情人士指出,向展偉是向氏家族的御用律師。九十年代中期,前區域市政局主席、知名鄉紳張人龍的兒子張德貴和張德熙,在蘭桂坊開設Club Berlin,而向展偉則擔任Club Berlin的法律顧問。警方一九九四年指,在Club Berlin發生的案件,佔同年蘭桂坊全部案件的六成,包括藏毒、傷人、拘捕自稱黑社會人物等,Club Berlin二○○二年結業。此外,向展偉的叔父向華波,二○○○年被控縱火,亦由向展偉代表出庭。

科網熱賺兩億

隨着向家在九七後金盆洗手,向展偉亦開始在商界大展拳腳,尤其鍾情電訊科網業。二○○○年,他趁科網股熱創辦多媒體視像及影音產品網站 WebVideoShop.com,同年七月與麗新發展主席林建岳達成初步協議出售股份,向展偉收取了三百三十萬元訂金。他後來改變主意,把網站賣給上市 公司科建拓展。科建拓展後台強勁,大股東包括:韓國三星、美國通用電器、新鴻基創辦人馮景禧長子馮永祥掌控的禹銘投資。林建岳因此曾經入稟,控告向展偉未 歸還其付出的三百三十萬元及利息。向展偉當年向科建拓展出售WebVideoShop前,其叔父向華國出任董事的公司欣達科技,率先入股科建拓展一成四, 並與馮永祥聯成一伙。一個月後,科建便斥資二億五千五百萬元收購WebVideoShop百分之八十五權益。WebVideoShop當時的純利只得九十 七萬,交易引來三星不滿。二○○三年初,科建以七千二百萬元代價,出售WebVideoShop百分之四十五權益。科建拓展後來易手,現為上海實業城市開 發集團。向展偉因深懂財技,成功埋富豪圈子,由科網熱潮至今十年後,向展偉再踏上電訊台階,今次更攀上首富李嘉誠王國。向、李兩家之所以在電訊業碰頭聯 手,亦基於互惠互利。電訊業向來是有勢力人士爭奪的搵食地盤,各大電訊商派人入屋苑鋪線、在路邊兜生意,新義安、和勝和、十四K等都有人參與。和電香港招 攬向家特許經營3業務,有向家第二代成員估計:「做生意好多時都有糾紛,有乜事發生,打個電話就知道應該找邊個溝通。」

李嘉誠與潮州幫

新義安鼻祖向前是潮州人,五十年代被逐離港。接棒的長子向華炎,其妻呂杏華的父親呂六,是五億華探長呂樂之叔父。向華炎結婚時,呂樂仍未升任探長,向、呂 兩家自此識英雄。一九五六年,新義安及十四K兩大黑幫發起雙十暴動,呂樂由於熟悉兩派江湖人物,掌握線報,以掃蕩黑社會聞名,之後升任總探長並獲英女王授 勳。同是潮州人的呂樂升任總探長之後,活躍於坊間社團活動,包括聯繫其鄉里潮州商會。一九七一年出版的潮州商會金禧紀念刊記載:「……李嘉誠先生榮任香港 潮僑塑膠廠商會副理事長,特於一九六七年五月四日晚假座金龍酒家六樓宴賀,並邀請同鄉碩彥呂樂先生、藍剛先生(另一華探長)等人蒞臨指導。」李嘉誠為籌建 潮州會館捐三萬元、呂樂捐一萬元。呂樂之後因貪污被查,七四年廉政公署成立前夕移民加拿大,二○一○年在溫哥華病逝,終年九十歲。

向氏家族

1. 曾為國民黨少將,創立「義安工商總會」,53年被港英政府指涉嫌參加三合會及非法政治活動,被遞解出境後遷居台灣,75年心臟病發過身,享年71歲。2. 2010年病逝,享年85歲。3. 79歲,87年捲入「新義安案」,被警方指為新義安「龍頭」而起訴,被判監7年半,後於89年上訴得值獲釋。4. 55歲,87年在「新義安案」中被判囚5年,後於89年上訴得直獲釋。5. 執業律師,向家第三代接班人。6. 66歲,00年被控縱火,後獲撤銷控罪,現於珠海定居。7. 39歲,理工大學設計系畢業。02年被控藏毒,獲輕判接受18個月感化。8. 30歲,09年因藏毒被判監18個月。9. 曾為上市公司科建拓展之主要股東。10. 與胞兄向華強創立永盛電影,現主攻內地電影市場。11. 曾於基督書院任教英文,後與胞弟華強辦東方公主號賭船。12. 39歲,於澳洲Monash University畢業,10年與胞弟展威開設模特兒公司。13. 比胞兄展邦小4歲,同樣於澳洲Monash University畢業。14. 63歲,上市公司中國星集團主席。15. 台灣影星,73年著名武打巨星李小龍在其寓所暴斃。16. 又名陳明英,現年56歲,上市公司中國星集團副主席,現於澳門經營 賭廳。17. 35歲,原名向詠恆,畢業於中文大學宗教系,曾從事化妝品及珠寶代理。18. 28歲,藝名向佐,任職演員。01年涉嫌藏毒,最後被判無罪。19. 25歲,又名向佑,任職室內設計師。09年因打架被判守行為1年。20. 37歲,現為無綫藝員。

回歸前被招安

向前家族與李嘉誠,同樣都是潮州人。「義安」是潮汕古稱。向前曾是國民黨少將,一九二一年在港創立義安工商總會,獲華文政務司署註冊。戰後一九四七年,港 英政府指義安工商總會涉及黑社會活動,因而取消其社團註冊。一九五三年,向前被港英政府指他涉嫌參加三合會及非法政治活動,遭遞解出境,此後於台灣定居至 終老,七五年心臟病去世。向前一手建立的新義安,八十年代最鼎盛,為本港最大黑幫,高峰時多達十萬人遍及全球,香港紮根於尖東一帶夜場。中共中央軍委前副 主席劉華清,更將向前之子、活躍娛樂圈的向華強收為義子。隨着九七回歸,向家的舉動亦引起北京關注。向家中人透露,八九年六四後、一九九○年中央透過時任 新華社香港分社副秘書長黃文放,邀請向前第三子向華榮一家五口上京,與當時統領國安的國家安全部部長賈春旺會面,北京更花三十萬元讓他們入住香格里拉酒 店。知情者說:「中央知道向家在香港有影響力,希望溝通,令香港過渡順利唔會亂。」向華榮回港後不久,中央再召龍頭向華炎及其弟向華強上京,與江澤民為首 的中共第三把交椅喬石會面。之後便有江湖傳聞中央出動銀彈「招安」,向家因而答應九七後金盆洗手。

賭照搞戲照拍

向前共有四名妻子,向家九兄弟由三母所出,當中最為人熟悉、活躍娛樂圈的向華強是上市公司中國星集團主席,近年活躍於澳門投資,去年一月動用五億五千萬 元,向賭王何鴻燊旗下澳門旅遊娛樂股份有限公司,購買新口岸四幅未開發地皮,計劃開設酒吧、夜總會等。二○○八年中國星與澳娛共同投資的澳門蘭桂坊酒店亦 位處新口岸。向華強與妻子陳嵐在澳門現有五個賭廳,與四太梁安琪友好。向華強與胞弟向華勝亦曾聯手創辦永盛電影,向華勝在回歸後一度停了拍戲,二○一○年 復出主攻大陸市場,曾投資任賢齊和大S主演的電影《龍鳳店》。向華勝因與修身堂主席張玉珊的戀情而為外界注目,向、張兩人二○○六年分手。向家第三代不少 亦因涉足娛樂圈而為人熟識,向華強長子向展平(藝名向佐)是演員;向華光之子向展邦、向展威同開設模特兒公司。向家隨着香港回歸金盆洗手十五載,如今新義 安尖沙嘴一帶的話事人,細B、陳一、高達等,平日運作已和向家無關,但向家仍是「精神領袖」。據悉,向家至今仍是警方目標人物,前年向華強母親鍾金逝世, 喪禮前夕警方特別派出警司約見向華強溝通,以防有人借白事生事,喪禮亦有警員在場。知情人士指出,今次向展偉這龍頭繼承人介入3業務,已觸動警方神經。即 使已被北京招安,向家其實一直沒有離開特區警方的線眼。

 


向家 龍頭 搭上 李嘉誠 李嘉 染指 和記 電訊
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無限plan 3月成歷史 電訊商刮盡上網費

2011-2-9 NM

之前一直盛傳香港流動網絡供應商會停止無限上網計劃,上星期終於成真, SmarTone帶頭收緊用量,最多只提供2GB,但就照袋原先的$398任上月費,而且更偷偷減埋中用量計劃的數據量,搶得就搶。
CSL同3香港雖然於截稿時仍未表態,只回應話今個月12、13日會有公布,但估計「無限上網」一詞將會成為歷史。用家基本上無得反抗,唯有「勒緊褲頭」,就住上網。

加價不公平
面 對網絡商霸權,本刊共訪問了廿幾人,其中從事金融行業的周先生就怒斥好離譜,「好慘呀!因我當正手機是寬頻用,都無計住每個月用幾多,而家要就住就住,點 玩得爽?其實網絡商收咁貴月費,就要預了客戶隨意用,點可以話停就停?」他說自己的合約尚有兩個多月就到期,而家唯有嘗試打去客戶服務部,試有無得加簽 合約。
不單只無限計劃的用家大力聲討,用開500MB數據量月費計劃的學生鍾同學,得知新合約突然被減100MB,亦鬧不停口,「每個月已額外俾多百幾蚊,而家即係要額外再俾?以後要更加精打細算先得。」質疑為何不是高用量用家,仍無端端要俾更多上網費。
SmarTone取消無限上網,對香港互聯網協會主席莫乃光影響最大,事關他合共申請了四個無限上網plan,其中三個在SmarTone開設, 「兩部iPhone主要用來收email,所以用量仍在2GB以下,但另一個數據隨身寬頻計劃則肯定遠超2GB上限,因為平日notebook上網全靠 它。」到底有何解救招?「可以話無,老生常談,就只有叫人轉用Wi-Fi,但要坐定定先用到。」

4G試水
變相加價, 莫乃光亦不值SmarTone做法,「就當黎大鈞(SmarTone行政總裁)無講大話,上網頻寬真的接近飽和,在商言商,4G即將出籠,不再投資 3.5G器材,合理!但既然你話『低用量客補貼高用量客』,於是收緊數據量來懲罰高用量客,點解一直用緊低用量的,又無特別優惠,應該提供較平的1GB plan,先叫公平。」 根據電訊管理局一月發表的流動數據服務「公平使用政策」指引,已表明網絡商須在二月十三日遵從指引規定,讓客戶享有公平的上網權利,其中一項是防止流動上 網頻寬被人利用來進行如BT般的點對點下載,導致其他客戶享用不到正常速度。可以預期,香港五間流動網絡供應商,將會在限期前齊齊「轉軚」。另一個令人關 心的問題是,速度比3.5G約快四倍的4G服務,上網時燒銀紙必定燒得更快,今次舉動是否為4G服務收費試水溫,讓客戶養成「有限」習慣?就要留意現時全 港唯一提供4G無限上網服務的1010,「213」當日會否斬纜。

慳使方法
已成定局,用家實在無計可施,唯有改變上 網習慣,用少點須花費數據量的apps同上少點網,留待有提供免費Wi-Fi的地方或經家中router,先大用特用。不過,就算用家無上網,手機都會 「靜雞雞」使用數據量,例如自動update天氣、push email等,一定要閂埋相關設定。 iPhone設定 「設定」→「通知」,選擇「手動」,可避免手機內的apps擅自上網。 「設定」→「郵件、通訊資訊、行事曆」,將「擷取新資料」的推播設定,改為手動擷取。同時關上「載入遠端影像」,睇email時就不會下載埋圖片,節省用 量。 用家可下載及安裝免費app Onavo,瀏覽網頁或下載資料時,Onavo會先將資料下載至自家server壓縮,然後至傳到用家的手機。睇較多圖片的網頁、Google Maps及email,最多可節省六成用量;而下載apps或串流睇片聽歌,大約都慳到三成。 Android設定 系統會不時自動同步Google賬戶內的Gmail、日曆及聯絡人資料,必須進入「設定」→「賬號與同步處理」,關掉「自動同步」。 於Android Market下載免費app「APN on/off」,將快捷鍵放在桌面,就可以更快開閂上網功能。

香港 3G流動數據月費

好易 超標
上星期四新plan一出,市場即解讀成好消息,因為一般認為2GB用量絕不夠用,即使客戶用爆quota時會收到通知無得上網,但預 計有不少客戶會額外俾錢買數據用量,變相增加SmarTone收入,所以當日股價即抽升13%。 粗略同你計一計,2GB用量究竟做到幾多常用功能。結論是只要每日做齊以下各項動作一次,已經用了87MB,每月用量達2.6GB,根據SmarTone 的新收費制,客戶每200MB要俾多$40。想大幅減量,唯有由睇劇集埋手,留番有提供免費Wi-Fi服務的地方先好睇。 ####

無限 plan 月成 歷史 電訊 商刮 刮盡 上網費 上網
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電訊盈科:包辦婚姻式民營化的悲劇

http://www.xcf.cn/newfortune/gongsi/201202/t20120214_242143.htm

 李澤楷2000年通過盈動併購香港電訊,組建電訊盈科以來,電盈市值蒸發九成以上。從這一「急就章」式政府干預、欠妥的產權安排與危險的資本結構 設計所釀成的人禍中,我們可以看到國有資產民營化過程中各類資本間的慘烈爭奪、政府隱於幕後卻無處不在的影響力,以及將資產交給熱衷資本運作者後對於企業 與社會造成的沉重拖累。

 

  2011年3月21日,電訊盈科(00008.HK,Pacific Century CyberWorks,簡稱PCCW)公告,擬分拆旗下電信業務並以企業信託形式單獨上市。10月12日,電訊盈科特別股東大會通過這一分拆議案。11月 16日,由電訊盈科分拆成立的香港電訊信託(06823.HK)在港發售,這是香港首個公開上市發行的商業信託。

 

  香港電訊信託:金融怪胎的誕生

 

  電訊盈科是香港最大的電訊公司,在2000年由華人首富李嘉誠的次子李澤楷控股的盈科數碼動力有限公 司(簡稱「盈動」)和香港電訊有限公司合併而成,並創下當時港股市場最高併購規模紀錄。因兼有李氏家族與政府推動的背景,公司合併之初曾受到市場熱烈追 捧。但由於李澤楷當時以巨額銀行借貸完成收購,在債台高築的壓力下,公司窮於繁複的資本運作以還本付息,沒能創造新的業績增長亮點,自成立至今的10餘年 間,市場表現一直乏善可陳,股票市值也隨著李澤楷接連不斷的金融運作、資產拆分處置而逐漸蒸發。從2000年上市至2011年9月,電訊盈科調整市場變動 後的股票月累計異常回報率是-250%(圖1),令其投資人血本無歸。


如果將當年盈動併購香港電訊比喻成一次聯姻的話,現在看來,這場「婚姻」雖未結束,卻已經確 定是一場不幸。它很像是一樁包辦婚姻,主導這樁「婚事」的是香港政府。政府首先拆散香港電訊原來的「追求者」—新加坡電信,然後將其託付給熱衷交易卻缺乏 經營熱忱的「富二代」李澤楷。也許出於肥水不流外人田的心態與對李澤楷才華和李氏家族聲譽的信任,政府沒有要求李澤楷支付高昂的「聘金」,更協助其取得巨 額銀團貸款權充大部分的併購資金。在事後看來,李澤楷所支付的收購代價大都是泡沫化的股價。「婚禮」剛結束,支撐李澤楷身家的科技概念泡沫就告破,其立即 面臨緊迫的還貸壓力。如影隨形的壓力讓李澤楷有志難伸,對「新娘」的熱情迅速消退,並使用各種手段想擺脫這段「婚姻」,但是包辦這樁婚事的「家長」可不同 意,多番拉鋸戰之後,這一問題最終以電訊業務被分拆告解,這便是近日香港電訊信託這怪胎誕生的背景。

 

  電訊盈科為這次分拆香港電訊信託進行了悉心的準備。通過與港交所和證監會反覆溝通協商,香港電訊信託 最終採取了一種複雜的方式發售,名曰「股份合訂單位」,即將香港電訊信託單位、香港電訊有限公司普通股、香港電訊有限公司特定優先股三者合為一個股份合訂 單位。這特別的發行方式是因應香港沒有商業信託立法,為便於港交所和證監會以現行法例和上市規則監管所做出的妥協。沒有深厚背景的一般人,可不容易說動監 管單位讓這金融怪胎現身股海江湖。

 

  當然,無論如何複雜的金融工具,最終都以籌資為目的。李澤楷能否融資成功,取決於香港電訊信託的發售 情況。而投資人似乎並不買賬。由於2011年12月21日香港電訊信託的公告中僅僅提到「國際發售初步提呈發售的發售股份合訂單位錄得適度超額認購」,我 們無法獲悉具體認購數額,但是香港市場對於電訊信託的冷淡是顯而易見的,散戶投資者僅認購了20.5億個信託單位的1.2%,而此前計劃發售給散戶投資者 部分佔比高達10%。對於香港市場認購不足的部分,公告同時披露瞭解決方案,即被分配到國際市場重新發售。

 

  電訊盈科:分拆電訊業務目的何在?

 

  從電訊盈科方面看,此番將電訊業務以商業信託方式分拆上市,其實有著多重考慮,可謂一石三鳥。

  首先,融資用於還債。據電盈2001年年報披露:「集團的一位成員發售了價值10億美元的擔保債券, 利率為7.75%,於2011年到期。」再看香港電訊信託所籌資金中,預計以78億港元「償還集團債務」,不難理解,本次籌資的意圖可能是償還此筆巨債, 至於剩餘的18.41億港元,則會流入電訊盈科全資附屬公司CAS Holding No. 1 Limited,以償付早前向其發行的承付票據。

  其次,對於李澤楷而言,使用商業信託籌資的好處在於,它可以保證電訊盈科在獲取融資的同時,保留對香 港電訊相關業務的控制權。信託單位持有人可以從香港電訊的營運中獲取收益,但是無法干預香港電訊的運作。而商業信託對於大股東的優先授權,又使得李澤楷有 了足夠空間在未來的資本運作中重新整合電盈旗下的各項事業。

  再次,雖然李澤楷未來如何處置電訊盈科還不明朗,但是,剝離電訊業務之後的電訊盈科所受到的政治限制 將有所減少,李澤楷在經營、股權或資產轉移上將獲得較大自由度。對於李澤楷,這或是最大的收穫。而根據公開資料,電盈將保留60%左右的電訊信託權益,這 也符合政府堅持電訊業務由香港控制的底線。

 

  回頭來看,倘若李澤楷在此次分拆前可以自由轉讓電盈股權或電訊資產,那麼,更有心有力的經營者可以出 高價從李澤楷手裡將企業買下,電盈的價值毀損就不會特別嚴重。不幸的是,港府不允許這樣的做法。而採取商業信託方式將電訊企業拆分出電訊盈科,則可以將政 府監管重點由電訊盈科轉移到香港電訊信託。同時,香港電訊信託成立時對於中國聯通的多項授權,令李澤楷以相對較小的股權取得對香港電訊信託的有效控制,滿 足了政府「資產不外流」的要求。而且,拆分之後的電訊盈科市值進一步減少,這有助於資金不如外資充裕的香港購買者或中方收購李澤楷手中的股權。由此,我們 不排除在未來的融資活動中,李澤楷減持電盈股權或電訊信託權益,在不與電訊「離婚」的前提下,更接近擺脫政府監管與受電訊業務盈虧影響的目標。

  為保證此次分拆順利進行,李澤楷於2011年數度增持電訊盈科股權,截至2011年10月11日,其 持股已增至27.66%。同時,為了便於香港電訊信託的公開發售,李澤楷也在公開場合承諾不減持電盈和香港電訊信託股權以增強中小股東的信心。然而,電盈 投資人顯然並不領會這項分拆交易在大股東眼裡的各種好處。在電盈公告分拆電訊業務的前三天,其股票扣除市場變動後的日累計異常回報率就開始下降(圖2), 投資人「用腳投票」表達了對大股東的不信任。


此次分拆實質上是對電訊盈科核心資產的一次售賣,2010年,電訊業務收入佔電盈總收入的 77.87%,貢獻了99.77%的除稅項、利息、折舊及攤銷前收入(EBITDA)。拆分之後,香港電訊信託旗下將包括固網、流動通訊及寬頻服務等具備 穩定現金流入的業務,尤其是固網電訊,為當前電訊盈科現金流最為穩定的業務;而電訊盈科則保留NOW寬頻電視和企業方案業務。所謂企業方案業務,就是為香 港政府開發智能身份證系統,其穩定的現金流前景是李澤楷用於說服小股東通過拆分建議的論據之一。

 

  事實上,企業方案業務原本也在分拆之列,李澤楷最初只準備為電訊盈科保存過去曾被譏笑是「No One Watching」的NOW寬頻電視業務。而根據港股上市規則《第15項應用指引》,申請分拆業務上市的「母公司須使上市委員會確信,新公司上市後,母公 司保留足夠的業務運作及相當價值資產,以支持其分拆後獨立上市的地位」。由於電訊盈科最初的分拆計劃中只保留寬頻電視業務在母公司,上市委員會質疑分拆後 母公司的資產質量和盈利能力,否決了這一申請。耐人尋味的是,一向運營低迷的寬頻電視業務在2010年底的EBITDA由2009年的400萬元,突然飆 升57倍至2.32億港元。聯想到3個月後電訊盈科公告拆分的可行性研究,這一突然的盈利上漲可謂久旱後的及時雨。

 

  分拆香港電訊信託並非李澤楷靈光一閃的隨興之舉,在2000年收購香港電訊後,李澤楷就開始為償還高昂的貸款進行紛繁的財技表演。為了更清晰地展示電盈十餘年間波瀾壯闊的資本運作圖景,我們不妨回首一段李澤楷與香港電訊被香港政府包辦「婚姻」的悲情往事。

 

 民營化悲劇之一:包辦婚姻式的交易

 

  1997年香港回歸中國前後,在港的英資陸續退出,控股香港電訊的英國大東電報局並未急於行動,因為其管理層希望以香港為跳板進入內地電信市 場。為進軍中國內地,大東電報局於1983年即與深圳市郵電局旗下的深圳電信發展公司合組深大電話公司,在深圳經營固定電話業務。然而,內地市場一直沒有 放開管制的跡象,而香港電訊市場則因為港府提前開放電訊運營牌照,競爭日益激烈。1999年7月,大東電報局委任華拉斯(Graham Wallace)為總裁,新任管理層展開業務重組,決定集中發展在歐洲的網絡業務和企業數據業務,擬處置其所持有的香港電訊股權。

  在此背景下,受制於狹小國內市場而急於擴展生存空間的新加坡電信立即看到了進駐香港電訊的遠大前景,開始積極行動,並於2000年1月宣佈可能 和香港電訊合併。然其此舉受到了香港電訊商人的抵制,中央政府對於將涉及國家安全的電訊行業交由新加坡政府控制的新加坡電信似乎也頗為顧慮。適逢其時,李 澤楷控制的盈科數碼動力突然於2000年2月聲明也有意收購香港電訊。2月22日,李澤楷向銀團籌集120億美元貸款用於此次併購。2月28日,澳大利亞 傳媒大亨默多克的新聞集團則聲言力挺新加坡電信,稱如合併成功,將投資10億美元購買新加坡電信4%的股權。李澤楷與新加坡電信對於香港電訊的爭奪進入白 熱化階段。

  儘管有新加坡電信投來的橄欖枝,但中國的廣闊市場對大東電報局無疑更具吸引力,況且李澤楷已籌措了巨額現金,大東最終選擇了李澤楷。2000年 2月29日,李澤楷成功收購香港電訊。自2月11日至2月29日,整個併購過程僅18天。而在這18天裡,李澤楷居然可以談定併購價格並調動120多億美 元巨款,若沒有政府授意與家族後盾相信很難做到。

  除了取得銀團的龐大貸款,李澤楷收購香港電訊的本錢是盈科數碼動力。1999年3月,由香港特別行政區時任行政長官董建華發表的施政報告指出, 香港需要發展信息科技以跟上時代的發展和滿足本地企業對資訊科技的需求。隨後,董建華政府於2000年在未經公開招標的情況下,將面積24公頃的香港南區 鋼線灣臨海地產(數碼港)批給李澤楷旗下公司盈科拓展,意圖開發高科技產業中心。這個未經公開招標的交易曾激起大眾對官商勾結的指控。然而無論輿情如何, 李澤楷憑藉數碼港的注入激升了其控制的殼公司得信佳(後改名「盈科數碼動力」)的市值,為之後併購香港電訊構築了股權基礎。李澤楷取得數碼港的時點與併購 香港電訊的時點間隔如此之近,不得不讓人產生聯想。此時的李澤楷,絕對是上帝的寵兒。

 

  民營化悲劇之二:錯誤的資本結構

  李澤楷旗下盈科數碼動力主要依賴數碼港概念和高科技概念支撐,並未進行大筆實體資產投資。1999年 5月,李澤楷將數碼港和部分物業項目作價24.6億港元出售給得信佳,獲取得信佳240億股權,佔其總股本的75%,擁有絕對控股權,這便是李澤楷真正投 入的身家。隨後,李澤楷通過一系列換股、配股和接受注資獲取了約70億港元的現金,得信佳股價也扶搖直上衝破每股20港元。在這一背景下,李澤楷向大東電 報局提出了兩種收購香港電訊的方案:一是股權置換,以每股「香港電訊」股票兌換1.1股盈動股票;二是綜合置換,以每股「香港電訊」股票兌換現金 0.929美元(約合7.23港元)和0.7116股盈動股票。

  大東電報公司對於虛高的盈動股價頗為顧慮,更偏好於綜合置換中可觀的現金收益。這促使盈動尋求巨額貸 款支持。依賴於中央政府的支持和李嘉誠的聲譽,中國銀行、匯豐銀行、巴黎國民銀行和巴克萊銀行等四家銀行組成的銀團向盈動提供120億美元的1年期過渡性 短期貸款。最終,李澤楷以總額113億美元(約880億港元)的現金和價值約1300億港元的盈動新股,收購了大東手中香港電訊54%的股權。

  對照大東電報公司的審慎態度,李澤楷對高科技概念股票的預期明顯較為樂觀。倘若合併後的新公司電訊盈 科能夠維持高股價,李澤楷將有能力在股市募得足夠資金償還巨額貸款,甚至有餘裕支持企業的運營擴張或轉型,整合移動通訊、網絡和衛視傳媒。事實上,很可能 李澤楷最初的構想就是建立在電訊盈科因科技股概念而高估的股價上。2000年8月間,當盈動正式完成收購香港電訊改名為電訊盈科時,意氣風發的李澤楷曾聲 言要使電訊盈科的市值翻一倍,達到940億美元。

  然而,全球科技股泡沫破裂的風潮旋即席捲香港。納斯達克指數達到峰頂的2000年3月,恰好是盈動宣 佈併購香港電訊後的第一個月,經濟形勢沒有給李澤楷任何緩衝時間就開始惡化。李澤楷為合併後的電盈業務所做的戰略構想,包括互聯網基金公司和亞洲資訊互動 服務,都因合作方失去合作興趣或能力不足而流產。此外,李澤楷著意經營的世界網絡最終也沒能帶來預期的財務業績。

  這一系列的人為決定與天意巧合,造成剛誕生的電訊盈科怪異的資本結構:極高的銀行負債與極低的大股東資本。任何公司財管初級班的學生都知道,公司資本中負債過高或股東投資過低,將對公司生存發展造成極不利的影響。我們且看電盈是不是個例外。

  債權人沒有因經濟疲弱而對電盈抱有同情心,股票市場的低迷也束縛了李澤楷通過外籌資金償還貸款本息的能力,而運營層面的糟糕表現則限制了公司自籌現金流還貸的效果。緊迫的貸款壓力開始凸顯,並延續至今(圖3)。


在合併之初,李澤楷通過利用盈科數碼動力所持現金、處置當時盈利良好的移動通訊業務 (2002年7月由澳大利亞電訊收購)等手段曾有效減少了貸款。然而,這種資產處置只是權宜之計。隨著傳統盈利業務萎縮、其所倚重的互聯網業務又不能及時 產生穩定現金流,電訊盈科使用內籌資金還款的能力一直未有好轉。2003年以來,其貸款比例一直維持在50%以上的高位。還貸壓力迫使李澤楷施展財技,通 過將長期貸款轉為短期貸款、將高息貸款轉為低息貸款、將浮動利息貸款轉為固定利息貸款、將巨額貸款轉為多個小額貸款等債務重組手段進行應對。很明顯,其所 謂債務重組,就是借新債還舊債。電訊盈科現金流入中每一筆新增貸款,都對應著類似規模的貸款償還,尤其是2006年,所得新增貸款幾乎全部用於償還舊債 (圖4)。


高昂的負債束縛了企業擴張或轉型的手腳,使得企業很難進行正常的投資和運營。當企業不斷拆分 和售賣擁有穩定現金流前景的資產時,其盈利能力的衰弱表現也就成為必然,依賴內部籌資償債的可能性也越來越渺茫。當然,李澤楷在2002年合併後出售了具 有穩定現金流的移動通訊業務,在2003年分拆了具有豐厚盈利、收入佔綜合收益1/5的房地產業務,以及香港電訊業因管制解除競爭日益激烈的大環境,都是 導致電訊盈科財務業績低迷的重要原因。

 不過,除卻2000年進行大規模資產減值計提導致盈利急降外,電訊盈科隨後各個年度的盈利基本表現穩定:微小虧損或者微小盈利(圖5)。考慮到2008-2009年金融海嘯下惡劣的經營環境,其盈利的穩定性頗耐人尋味。


企業所面臨的一系列不利因素、管理層的一系列動作最終都會反映在證券市場。回顧2000年電 訊盈科成立時,市值達3367億港元,而2011年投票通過分拆香港電訊信託上市後,其市值已跌破200億港元,期間市值蒸發了90%以上,廣大中小股東 自電訊盈科成立以來長期蒙受巨額損失。

 

  民營化悲劇之三:
將希望寄託於對經營無熱忱的資本運作者

  李澤楷的表現令人失望,他何以未能力挽狂瀾呢?畢竟他是香港人心目中的「小超人」啊。回顧李澤楷的商 業經歷可知一斑。最初,他就職於其父李嘉誠參股的一家加拿大投資公司「哥頓資本」,其間沒有值得關注的事蹟。上世紀90年代初他因喪母返港,接受父親建議 進入和記黃埔並成立衛星廣播有限公司(Star TV,又譯作星空電視),因成功買賣衛星廣播公司套利4億美元,聲名鵲起。而後李澤楷興趣轉向房地產,投資魚湧皇冠盈利,但隨後投資日本房地產則因判斷失 誤而導致資金鏈斷裂,賴其父拯救脫身。此後受硅谷概念啟發,以高科技概念包裝房地產向港府推銷數碼港計劃,港府最初並不支持,但1999年出現轉機,取得 成功(表1)。


總體而言,李澤楷在電訊盈科成立前經手的業務有得有失,但共同特點是熱衷於大手筆資本操作, 動輒以數億港元買賣資產套利,看不出長期經營的意向。李澤楷雖然希望能有自己的事業,不願光芒被父親這棵大樹遮蔽,但事與願違,他重財技、輕營運的手法與 李嘉誠的經商手法頗為類似,從而限制了其成就。李澤楷職業生涯的各項顯著業績都在不同程度上依賴李嘉誠,離開了李嘉誠的顯赫聲名,李澤楷的得意之作難以書 寫,這其實是許多商業家族「富二代」的共同處境。

  自成立盈科數碼動力以來,李澤楷習慣與運營經驗豐富者聯盟來建構事業。然而,隨著全球科技股的沒落, 聯盟者對網絡股相關投資變得慎重。於是,在2000年9月,李澤楷接連遭受聯盟者的背棄(表2),這直接導致其精心構建全球第一網絡的理想破滅。經此打 擊,本不擅長或者本無長久經營意向的李澤楷選擇了其一貫策略—退出。他先是拋售了電訊盈科的股票,套現約40億港元。隨後又策劃向外資出售電訊盈科部分股 份,但在政府反對下未果。看起來已喪失了永續經營電訊盈科的意願。


合併前,香港電訊的資本支出與總資產比率在9%左右,合併後的電訊盈科鮮有在運營投資上的大 動作,資本支出率僅在4%左右(圖6)。唯一的例外是2006年,查閱當年公司財務報告,管理層解釋這一年大部分資本支出用於NOW TV,拓展寬頻電視和提升移動通訊網絡。這可能是2005年電訊盈科購入香港最小的移動通訊服務供應商SUNDAY六成股份、重回移動通訊業務的配套投 資。回首2000年,電訊盈科售賣了具有豐厚盈利的移動通訊業務,2005年又重回移動通訊業務,這種反覆的舉動實在令人費解—到底這是在經營,還是在做 買賣?

 

  捆綁電訊與李澤楷的三條紅線

  回顧李澤楷運營電訊盈科的歷程,我們看到了類似包辦婚姻的悲劇。在合併完成不久,科技股泡沫破滅時, 李澤楷似乎就意識到他無法借由電訊盈科完成構築全球第一網絡的夢想,更別提超越父親的成就。35歲的年華,正是人生創富的黃金時代,而交易世家培養出的靈 敏直覺告訴他,應當急速從電訊盈科的漩渦中抽身。但當他著手運行這一「離婚」計劃的時候,忽然發現自己已經被三方力量捆綁。第一,儘管沒有明文宣示,但政 府希望電訊公司的控股權保留在香港人的手中。第二,李澤楷不願手中的電盈股權被父親李嘉誠或其財團接手,這是自尊的底線。第三,香港證監會對公司治理的限 制。

  李澤楷抽身電盈的過程伴隨著一系列的非議(表3)。2000年8月17日,他仍承諾將公司市值提升一 倍,事實上,他本人已在9天前的8月8日拋售了2.4億股公司(當時仍名為盈科數碼動力)股票,等到8月18日公司才公告此消息。這三個時間點的先後順序 啟人疑竇。到了當年9月,電訊盈科放出與CMGI、GigaMedia兩項戰略聯盟失敗的消息,其股票隨後在9月20日跌至10.75港元。先前拋售自家 股票的大股東李澤楷此時卻抱怨另一個大股東大東拋售造成股價表現惡劣。當經營者對企業前景缺乏自信而套現的時候,他對於其他股東套現自保的指責是難以令人 信服的。此時可憐的是無力自保的小股東,眼睜睜看著股價在2000年底跌到每股5港元的低位。


李澤楷的套現舉動一直沒有停止,並在港股市場的管理架構下順利進行,直到2006年他碰觸到 了第一條紅線—意圖將股權轉讓給海外機構。事實上,李澤楷向麥格理銀行及美國基金新橋資本出售電訊盈科股份的佈局十分精密。2006年6月10 日,李澤楷曾拜訪過時任網通總裁的張春江,商討購入網通所持有的電盈20%股份,並聲稱回購是他個人的原因,希望網通高層能夠從簡處理並在數天內答覆。網 通當時並不明了李澤楷意圖取得網通持股,旨在消除向外資出售電訊盈科的潛在阻礙。網通發言人李濤宣稱,在電盈6月19日發佈公告披露麥格理銀行購股一事之 前,網通沒有收到過任何正式通知。網通2005年初入股電盈時,獲得一項否決權:電盈出售香港電話公司10%以上股權或出售互動影院公司25%以上股權, 都要得到網通同意。而電盈辯稱,此次打算出售的是資產而非股權,網通的否決權並不適用於本次收購。這份合約中的文字陷阱導致網通無法逆轉李澤楷的出售決 議。

  然而,李澤楷的這一舉動被認為違反道義,觸怒了網通高管,也背離了政府推動李氏家族收購香港電訊的初 衷。網通以一封措辭嚴厲的聲明反對此次併購,並求助於中央政府。隨後,有了李嘉誠赴京的消息。各方具體的互動過程我們不得而知,個中的折衝樽俎恐怕一言難 盡。最終,李澤楷向外資出售電訊盈科的計劃被擱置。

  隨後,李嘉誠多年老友梁伯韜聲言收購電訊盈科,似乎是網通和李氏家族的一個妥協。對於網通而言,梁伯 韜的方案可以使網通無需增持股份而繼續保持對電盈核心資產的權利,並免於受外資牽制。這一妥協也可能意味著網通方面已不看好李澤楷繼續運營電訊盈科,想尋 找新的繼任人選。倘若收購成功,李澤楷就可能出局。李澤楷的回應是鼓動小股東反對梁伯韜的方案。坊間的傳言是,李澤楷不想要父親出手幫助,這可能在他看來 是極大的挫敗。梁伯韜的方案最終還是被否決了。受此影響,電盈股價2006年12月1日下跌4.95%。這一次,大股東們沒有任何成果的資本遊戲還是要小 股東們一起埋單。

  如果說背著網通向外資出售電盈,將李澤楷推向了道義上不利的一面,那麼,2008-2009年意圖私 有化電盈期間的「種票」事件,則可以說他是遊走在法律與公司治理界限的邊緣。2009年1月31日,香港獨立股票評論員David Webb宣稱收到匿名舉報,指有投資者計劃向保險經紀提供電盈股票,以換取投票支持電盈私有化建議。在翻查股東名冊後發現,部分交易日在一天內有數以百計 的1000股成交及轉戶記錄,有多份來自李澤楷曾控股的富通保險公司。2月4日,電訊盈科重新召開股東特別大會,私有化提案通過。然而,2月10日,香港 警方搜查了李澤楷的三處住所、電盈總部及富通保險等10多個地點,為電盈私有化期間「種票」一案蒐集證據。2009年4月,高等法院上訴庭一致裁定否決電 盈私有化。


儘管如此困難曲折,李澤楷始終不懈的拋棄電盈還是有些結果,其持股電盈的比例從2000年的近40%下降到2011年的近25%(圖7)。

  對內地企業的啟示:
民營化中如何重構產權


  電訊盈科的歷史可謂一部摧毀股東與社會價值的歷史。其價值滅失,與其說是全球大勢下的時運不濟,不如說是「急就章」式政府干預、欠妥的產權安排,與危險的資本結構設計所釀成的人禍。


李澤楷最初收購香港電訊,所憑藉的不過是高科技概念和李家盛名支撐的泡沫股價,以及過渡性的巨額銀團貸款,其自掏腰包的投入是杯水車 薪。四兩撥千斤的惡果就在於,身為資本運作者無須為3000億港元市值的蒸發肉痛,卻可以控制整個企業的運作。在李澤楷一系列擺脫香港電訊的行動中,我們 看到小股東面對大股東的決策總是很少話語權,稀有的幾次慘烈勝利,也不過是中央政府或香港證監會出面抗爭的副產品。


企業產權的重新安排是中國現時代的大問題。天下民眾何其多,國有資產交給任何一個家族或個人都可謂民營化,那麼究竟交給誰合適呢?電訊 盈科的悲劇是政府將公用事業交給了一個長於買賣但不重經營的商人(trader),事後又不許其出售資產。對於李澤楷,這同樣是一出悲劇。在舉債買下一個 價值2000多億港元的資產後,面對情勢有變,經營不善,他就做了商人再自然不過的決定:嘗試賣掉資產,還清債務後得餘款走人。可悲的是,作為一個慣於靠 買賣套利的商人,他不小心買了一項不能賣的資產。當然這是事後之見,雙方的選擇在事前也無可厚非。可以商榷之處在於,政府既然看中的是李家雄厚的資本,卻 為何不要求其投入必要的資本,將財富與企業命運綁定,做負責任的大股東與經營者?


最近,電訊被剝離成為盈科的子公司,是李澤楷為了擺脫干預的最新手段。這讓筆者想起了20世紀初美國管制行業中的企業集團架構,為了規 避政府為保護公眾利益而對公用事業行業(如電力行業)所做的諸多限制,美國公用企業通常採取金字塔結構形式,在具體運營企業之上設立控股公司。由於政府的 監管重點放在了下層的實體運營企業,這方便了上層控股公司的新股發行和債券發售等金融活動。能夠想到此種精巧的機制以規避行政干預,李澤楷的財技果然名不 虛傳。


在早前一項對中國內地數百個商業集團的研究中,筆者之一與合作者發現,像盈科與電訊這種金字塔式的母子公司結構普遍存在於中國的國有與 民營企業。這種母公司控股子公司、子公司再控制孫公司的組織結構,的確是為了隔開各級政府對企業的干預,就像李澤楷為了隔開政府對其自身事業的干預將電訊 分拆一般。但是,金字塔結構也伴隨著嚴重的公司治理問題:大股東的決策可能侵犯中小股東權益,就如李澤楷對電盈的一系列決策大大傷了投資人的心。電訊盈科 的故事,很可能在中國內地早已一再上演。


健力寶和張海,是主導企業產權重構的力量將企業交給商人或者資本玩家,招致企業經營敗落的其中一個案例。2002年初,當佛山市三水區 政府與李經緯創業團隊交惡之時,資本玩家張海以浙江國際信託投資公司名義向當地政府提出收購健力寶。浙江國投本無資金,張海尋找到祝維沙以國債抵押方式拆 得1億元短期資金,成功收購了每年有30億元銷售額、每月有2億元穩定現金流入賬的健力寶。而後張海因不善企業運營,擯棄健力寶創業團隊,當年中國飲料業 第一品牌就此隕落。此外,張海還以企業資金包豪華遊輪做廣告、投資他興趣所在的足球隊(原深圳健力寶隊),最終導致了健力寶的全面衰落。在電訊盈科和健力 寶兩個案例中,我們都可以看到,當優質企業產權轉移時,各類資本之間的慘烈爭奪,政府隱於幕後卻無處不在的影響力,以及政府將企業交給無心無力經營的資本 運作者對於企業與社會的沉重拖累。


張海在2005年3月被佛山警方拘捕,因職務侵佔與挪用資金獲罪10年(後獲減刑)。當然,需要為健力寶沉淪負責的人也許不止張海一人,但張海的獲罪畢竟給了股東與社會一個說法。反觀在法制健全的香港證券市場,一個上市公司市值蒸發了3000多億港元,竟無人被問責。


李澤楷的特殊之處,說到底在於他是華人首富之子。他有雄心超越其父,卻仍不禁接受父親的庇蔭得以接手香港電訊,事後卻成燙手山芋,在無 所不用其極的掙扎後喪失了他早前在香港大眾心中的好名聲。李嘉誠已屆84歲高齡,他面臨著眾多華人商業家族共同的問題:如何交班?商業家族二代普遍缺乏父 輩們自底層摸爬滾打而鍛造的堅強意志和踏實作風。然而,利用父輩積累的人脈、財富進行資本運作,喜好買賣事業卻不好實體運營的「富二代」,鮮有能守業甚至 超越父輩的成就者。反觀成功繼承者,多在父輩打下的基礎上精益求精或創新轉型。近日,筆者途經香港飛鵝山,偶見電訊盈科斑駁鏽蝕的電話亭,不由得感慨電盈 本應獨步香港的輝煌。

電訊 盈科 包辦 婚姻 民營化 民營 悲劇
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城市電訊(1137) 搞電視的歷程

這幾天,城市電訊(1137)以高價出售核心業務予CVC Capital,主力搞免費電視。近幾日,我看過不少新聞,但是我發現沒有人談過王維基的城市電訊搞電視的故事,本篇不如講講他在電視業務的發展。

大家可能不知道,在1999年城市電訊開拓撥號上網業務後不久,他們已經開始從事媒體網絡內容的生意,創辦了iChannel,曾一度大幅招兵買馬,但因為當可能時網絡速度不高,且用戶基礎仍然是較小,所以一年內已虧損數千萬,最終科網潮爆破,而改營網絡教育業務,後來把總部由旺角新世紀廣埸遷至葵涌節省開支為由,縮小了此部分的經營規模,其後連教育部分都倒了,iChannel 也就不知不覺消失了。

筆者作為他的用戶,其實好像只聽過名稱,並無實際用過。

其後寬頻網絡業務開始好轉,擁有自家的網絡的時候,為善用資源。城市電訊再發展他們的收費電視業務,稱香港寬頻電視,雖然有部分用戶基礎,但是當時電訊盈科(8)剛獲網通(906,現時被中國聯通(762)合併,號碼被中糧包裝使用)入股,恢復了元氣,以其固網及寬頻業務的現金流,投放數十億元開拓Now寬頻電視,故城市電訊亦自知不敵。

在2006年4月王維基接受訪問稱,「我們的確在1年前有過鴻圖大計,但經過了12個月之後,now現在的勢頭很勁,相信他們投放了很大資源,我們沒有這樣的能力與他們競爭」,所以始終未成氣侯,名稱後來改為香港寬頻數碼電視,之後又改作香港寬頻bbTV。

雖然當時我用的香港寬頻計劃中,有附送這服務,但事實我只在公屋資訊頻道看過,在家完全沒有理會這贈品,近來公屋資訊頻道也由電訊盈科接手,對以前的節目也沒印象了。

在2008年底,當時在香港興業(480)股東家族之一查懋聲成為控制權最大的股東下,王維基突然被委任為免費電視亞洲電視的行政總裁,可能眼見王維基作風激烈,故亦邀請張永霖為主席,以作制衡,並作出多項驚人之舉,包括將對亞視員工大會內容上線,甚至對亞姐侯選人的身材批評一番,最終因亞姐選舉結果不公正為導火線,短短12日的亞視行政總裁生涯告終,其後張永霖亦宣告下台。雖然這是一件短短的事件,但是當時已有人稱王維基有進軍免費電視之念,事實也是正確。

在2009年底開始,王維基的確開始進行此部分的工作。除主動提交電視牌照申請外,不斷在傳媒上接受訪問宣傳其理想外,2011年開始亦大肆主動招兵買馬,以短訊招募TVB的藝員、並挖來大量編劇班底,訓練新編劇,打算每年燒幾億拍幾百集片,以亦在將軍澳購地,準備投入8億,興建多媒體中心,總投資約33億。

但實際上,現時免費電視牌照仍未發出給各家申請牌照的公司,但城市電訊敢作出重大的投資,甚至出售本身的核心業務,真的是一個很大的冒險,但是這是不是對股東來說是不負責任的呢? 等通函出了,如果有機會,我就利用它們的數字再看看。

延伸閱讀:
1. C T I iChannel 推 出 四 個 全 新 視 聽 頻 道
提 供 更 多 采 多 姿 的 網 上 資 訊
http://www.ctihk.com/c/news/990927c.html

2.  iChannel 網站一瞥
http://www.ctinets.com/icute/entertain/art/new_century11_02/01/chuen_index1.htm


3.全球網站大裁員
http://old.www.sg.com.cn/607/607c9.htm


4. iChannel拓內地網上教育
http://www.yesky.com/87/127087.shtml


5. iChannel戇居 執笠網上課程照收生
http://hk.next.nextmedia.com/template/next/art_main.php?iss_id=582&sec_id=1000853&art_id=1385486


6. 城市電訊王維基10億建網寬頻技術未來5年稱霸
http://www.primecomhk.com/article/0604/0604_020.shtml


7.遭王維基質疑假大胸  亞姐袁小曼被揭微乳影《閣樓》
http://www1.hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20081216&sec_id=462&art_id=11974472


8. 疑因亞姐醜聞分歧 王維基辭亞視突爆羅生門
http://www.chinareviewnews.com/doc/1008/3/0/4/100830428_3.html?coluid=7&kindid=0&docid=100830428&mdate=1216114123


9.臺灣富豪控股亞視夢碎 張永霖被迫辭職成炮灰
http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/news.xinhuanet.com/ent/2009-12/21/content_12679892.htm


10. 魔童王維基申辦免費電視
http://the-sun.on.cc/cnt/news/20100101/00407_001.html


11. 掀電視風暴打破無綫壟斷 王維基誇稱: 未來三年勝負已定!
http://www.ihktv.com/mingpaoweekly-2238-rickywong.html


12. 香港免費電視「世紀之戰」一觸即發
http://rthk.hk/mediadigest/20111017_76_122796.html


13. 王維基﹕最快兩月獲免費電視牌
城電製作中心動土 140藝人加盟
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120225/News/ec_eca1.htm


14. 掌亞視12天 電視夢未圓
http://news.sina.com.hk/news/2/1/1/2633107/1.html


15.城電賣光電訊寬頻本業  (新聞資料,入面有2000年搞iChannel的消息)
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=32525


16. 城市電訊(1137) 專區
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=6374

城市 電訊 1137 電視 歷程
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=32652

三大壟斷:電訊、電視、會計 若缺齋

http://dodderer.blogspot.hk/2012/06/blog-post.html
語言是容易令人誤會的,不少會計界的朋友(甚至一位曾在會計師公會任職的多年老朋友)都誤解本老頭刻意阻止他人入行、“唱衰”會計;先說前者,本老頭何曾不分就裡勸阻他人投身會計?只是說會計生涯並不是人人適合,若是“非這類人”單單垂涎作為會計師的光榮,當親身嘗試後發覺根本與自己性格、專長格格不入時便是苦了自己,會計界名筆苦瓜老人早前寫了一篇大作《若想轉行做會計,諗清諗楚至好制 》便是說明此現象的一例,但本老頭還是認為太累贅了…還是用這方法簡單一點:在有意投身會計前請找一位擅鐵沙掌的外門高手在閣下心口拍上三掌,若仍不吐血閣下可符合了從事會計師的最基本條件(會計四大行的人事部見此文可能會激憤不已!若四大行都用這簡單有效而非常切實遴選合適人材的方法,他們大有可能丟掉飯碗!);


至於所謂唱衰會計行業可真是更冤哉枉也!查看會計師公會2012年1月數字,香港註冊會計師才只有33,459人,就算加上如本老頭這種只持外國會計師資格而沒有/不能加入香港會計師公會者恐怕才不過5、6萬(當然,在現今功能組別標準下,本老頭這種只“崇洋媚外”的、又或什麼專業資格也沒有的會計從業員根本沒資格對會計界議員投下一票,究竟在功能組別設計者眼中我們是不是“人”實存疑問),再看統計處數字同期香港勞工人口約377萬3千7百人,可見香港註冊會計師才不過勞動人口1%、就算加上如本老頭這種在功能組別設計者眼中不知道是不是“人”的恐怕也沒有2% - 換句話說,閣下放眼所見大約50個工作中的人士才只有一個會計師!

為打破本老頭所謂“唱衰”會計界的謠言在此當天發誓:本老頭衷心希望會計師人數澎湃增加,就是註冊會計師人數破十萬、每年增長兩三萬也不會皺一皺眉頭,若是皺一皺眉頭吾友WJIMMY小弟弟不保!


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為什麼本老頭希望會計師人數鼓足幹勁力爭上游?這可是從本老頭愛看的壟斷問題說起,在入正題前先說一宗新聞:無線電視集團總經理李寶安在反對政府增加免費電視牌照時曰電視廣告營業額在過去十多年並沒增長,若增加和尚可不夠水吃云云…

《電視廣播質疑政府發新牌照》

若熟悉經濟學的朋友都知道這完全不合邏輯:在寡頭壟斷下不是如李先生所言不能增加營業額,而是刻意增加營業額可會引致公司邊際回報(Marginal Return)不升反降,為利益最大化這可是業界刻意不增加!


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壟斷是一非常煩的課題,或先以最簡單的需求定律解釋另一已發生例子,看看若增加牌照會否對整個業界不利、還是只對現有兩電視台(可能)不利;

如本老頭般一把年紀的應記得十多年前在只有香港電訊提供長途電話(IDD)時費用實在貴得嚇人,記得90年代末致電在英國的朋友時可是每分鐘14大元左 右!在引入大量競爭者後供應增加費用大降,現今每分鐘一毫甚至更低的可多的是,香港電訊可能(注意,只是可能,詳見下文)因而受損了,但整個電訊業可是如 何?

在進入分析前先說明一點:顧客對於IDD的需求彈性可是非常高的,以文字說明即若費用增加,需求量可會大幅減少,十多年前在致電外國時往往會在腦海先想要 說什麼甚至寫下筆記,甫一接通便將話如倒水般倒出然後盡快掛線;相反當價格下降時需求量可會大幅增加,現在跟外國朋友在電話聊上半天也不是什麼稀奇事,即 圖(一)中的需求線“D”(Demand),當價格(P, Price)稍稍下降時需求量(Q, Quantity)便會大幅上升;


圖一;

當引入競爭增加供應對整個電訊業後果會如何?在圖(一)中供應增加令需求線從S1(Supply)右移至S2,價格下降了、成交量(IDD談話時間)增加了,這可是跟現實非常吻合;

價格是下降了,但業界可有受損?在需求彈性高情況下因價格下降損失的(橙色部份)遠遠少於從談話時間增加所得的獲益(綠色部份),用通俗一點說的便是薄利多銷,今日眾多電訊商的總收入因IDD需求量大幅增加而遠比當日收得非常貴的香港電訊高得多,即業界的總收入因此而增加!

至於香港電訊本身是獲益還是受損?這可是要看它自己的本事了:整體市場是大了,但單一公司是否能保持高市場佔有率可是要看自己的本事,逼使公司增加吸引力而促進競爭正是反對壟斷者所持最重要理由之一:若IDD仍是由香港電訊壟斷它可沒有動機改善服務以爭取市場佔有率吧?

當然這是從營業總收入看,公司是否獲利也要看看其成本幾何,這也是看貴公司的本事了!


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至於免費電視又如何?關鍵也是先問宣傳公司對廣告的需求彈性高低,若是彈性低者即無論收多貴公司的廣告宣傳量也是一樣多完全減不得,在現實中廣告宣傳固然 重要但若說用量完全減不得可大大不見得,反而如IDD一樣若有便宜宣傳渠道便會大大增加加廣量吧 – 亦即如IDD一樣廣告宣傳也是屬需求彈性高的玩意;

在只有兩免費電影台時兩台自毫無動機減價以刺激需求量大增,這才是李先生所言過去十多年餅沒有大了的主因!相反在引入競爭下價格不得不減、業界整體收入增加可是肯定的事,只是無線電視可要因而面對爭取佔有率、控制成本的難題,恐怕這才是李先生奮力反對的真正原因;

過去十多年IDD市場如何香港大多數市民心裡有數,對於李先生的言論如何相信大家亦不難明白;


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扯了這麼久終於回到會計行業,與IDD、廣告宣傳不同,會計可是迎乎絕對沒有彈性的:除非是被虐待狂喜歡享受被會計師狠狠地折磨,否則也沒什麼人會因為會 計師事務所大減價而多聘請會計師為閣下添煩添亂、阻礙生產吧?若套用需求定律即對會計師的需求是沒有彈性,無論價值如何需求量也如是如圖(二);


圖二;

(當然現實中有一點點妥協餘地,例如若聘用會計師真是太貴時大可以開除了公司內的全職會計師、改用坊間不少會計師事務所提供的每月三兩百元帳目服務。)

當時本老頭可還未入行,只能根據一些上了年紀的老版友所言(但即使有一點偏差也不會影響結論):據70年代出身的討論區老版友CB老伯所言,上世紀八九十年代間香港會計師才不過三兩千人、會計師事務所數目也未及現今一半;

在這舊時代只要成為會計師大富大貴可是必然的:單是接一宗俗稱“IP”(Investment Property,即為減低印花稅、物業稅而開設,以公司而非個人持有物業用以收租)的所花功夫才不過大半日,但八九十年代單是審計費用便往往高達上萬元!一所小型會計師事務所雖可能只有十人八人但人人“日進萬金”,其富可想而知!

然而今日可是大不相同:在會計師人數達十倍、會計師事務所也多了一倍以上(也是S1右移至S2),雖然對會計師的需求不變,但在會計師供應人數大幅上升 時,價格自不免下降,即俗語競爭大了,以至今日莫說是單單審計費用,這種“IP”公司連入帳、報稅加公司秘書服務收費三兩千元的會計師事務所坊間多的是, 若是一人持十數間的大量“購買”往往更可爭取點折扣 -從現今三兩千元也可大賺得賺可想而知當年動輒收上萬元暴利何等可怕!

(然而也有所謂訊息不完全:至今仍偶然聽到有人每年為“IP”付近萬大元!每每聽到時本老頭都會冷冷地丟下一句:“你嫌錢多?找幾間格價也不會?”,語會雖冷但用心卻善也!)


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細心的讀者會曰這跟IDD、免費電視不同,業界總收入會因價值下降而減少了呀(橙色部份) (嚴格說法是需求量增加不足以抵消價格下降,尤其在對減價後的會計師需求量增加幾乎是零)!這表面看來不是好事,但若再細想會計的行業性質卻完全是另一回事了!

首先最重要的是會計本身是一沒有生產能力、沒有建樹、更不會減少其他成本的交易費用(注意交易費用不一定會引起負收入:若這種交易費用能令另一種交易費用大幅下降可是“好事”,例如買賣樓宇時雖要付出經紀費用,但這費用往往比自己找合適買家的成本低…當然會計這種交易費用不屬此類,付了便是付了什麼好處也沒有更會被會計師煩得你頭痛!),能令社會百業於這浪費成本得以減少本身便是高效率!

再而這也不見得對會計師生態有什麼大損失:以前CB老伯年代只有兩三千會計師時,幾乎所有會計師都是飽食終日肚滿腸肥,套用某富豪所言簡直個個富得“連襪 都著唔落”;現今生意“分薄”了,成為會計師雖不再是大富大貴的保證,但這種富貴會計師也還佔了業界三兩成,剩下的七八成也至少能賺取晚晚吃大家樂的中產 生活:這可不單是平均主義、社會主義,單從勞力政策而言能養活多了以萬計人口難道不是好事?


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看畢本文後大家應都會相信本老頭是衷心希望香港會計師人數多得投鞭斷流、一個會計師丟一件垃圾都足以阻斷維多利亞港!

(當然只是比喻而已,可不要真的隨處丟垃圾!)
三大 壟斷 電訊 電視 會計 若缺 缺齋
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