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《奥马哈之雾》误读五十四:湿雪与长坡 (20

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100lu2i.html

 

误读五十四、湿雪与长坡

 

主要误读:在中国资本市场滚雪球,似乎没有同美国一样的湿雪与长坡。

我方观点:尽管两国的资本市场目前还存在许多的不同,但现在就断言中国股市没有足够的湿雪与长坡,我们认为其结论还是有些下得过早和过于悲观了。

 

    由艾丽斯.施罗德女士撰写的巴菲特唯一授权官方传记,书名最终被确定为《滚雪球》。为什么取这个名字,源于巴菲特自己的一句总结:人生就像滚雪球,最重要 的是发现很湿的雪和很长的坡。的确,在过去的数十年中,巴菲特找到了足够长的坡和足够湿的雪,让他不但实现了孩提时的梦想,还将财富的雪球滚至无比巨大。

    然而,在今天的中国,尽管不乏滚雪球的追随者,但同时一个疑问也一直不绝于耳:在中国资本市场中能够找到相同的湿雪与长坡吗?下面,我们就针对这些质疑做出讨论。

    我们在“内在超越”一节中曾经指出:巴菲特的投资体系旨在解决三个基本问题:1、买什么;2、买入价格;3、怎样买与怎样卖。那么,中国股市在“买什么” 上是否有足够的湿雪与长坡呢?鉴于巴菲特评估企业的核心标准是股东权益回报率(ROE),我们就以此为切入点,看一看我国的某些特定上市公司(消费独占、 行业领军企业、产业领导品牌等)是否也能达到巴菲特对其长期ROE水平的要求(≥15%):

 

1:股东权益回报率-滚动5年均值

 

滚动5

 

福耀玻璃

 

博瑞传播

 

金融街

 

华侨城

 

雅戈尔

 

振华港机

 

格力电器

2001-2005

26.14

17.96

30.27

20.26

18.01

16.28

17.52

2002-2006

25.28

19.27

23.72

20.84

17.83

19.62

18.78

2003-2007

25.34

20.24

21.19

20.21

18.16

23.75

21.82

2004-2008

20.66

20.53

18.52

20.27

17.38

24.67

24.87

 

滚动5

 

贵州茅台

 

盐湖钾肥

 

浦发银行

 

双汇发展

 

云南白药

 

烟台万华

 

兰花科创

2001-2005

20.96

18.38

15.63

18.83

23.21

28.02

17.15

2002-2006

21.14

24.75

16.48

19.30

25.46

32.69

22.28

2003-2007

26.23

30.93

17.16

21.54

27.06

37.61

24.12

2004-2008

30.30

39.49

21.71

24.59

29.02

39.52

28.01

注:股东权益回报率全部取加权数据

 

    可以看到,这14个产业领导品牌、行业领军企业以及消费独占公司,均有着高且稳定的ROE,其水平不仅不亚于巴菲特曾经买入和长期持有的公司,有不少还在该水平之上!那么,在买入价格与长期投资回报上又怎样呢?我们再来看以下的数据:

 

2:长期回报与安全边际(1998-2008

 

年复合

 

福耀玻璃

 

博瑞传播

 

金融街

 

华侨城

 

雅戈尔

 

振华港机

 

格力电器

过去10年

21.46

20.89

34.68

23.60

14.67

 

22.42

过去7年

6.10

15.84

25.60

23.65

14.93

24.24

33.35

过去5年

4.39

28.55

35.86

30.26

26.11

35.16

51.61

过去3年

21.42

40.27

35.17

16.22

44.22

35.17

75.98

 

滚动5

 

贵州茅台

 

盐湖钾肥

 

浦发银行

 

双汇发展

 

云南白药

 

烟台万华

 

兰花科创

过去10年

 

37.65

 

28.64

32.32

 

 

过去7年

43.21

46.63

12.13

28.32

27.93

19.79

18.49

过去5年

72.10

63.18

16.70

36.33

49.50

30.94

21.42

过去3年

75.55

79.05

31.62

54.67

50.07

19.11

29.46

资料:根据国信证券金色阳光版股价走势图后复权数据整理

 

    这14家具有较高股东权益回报率的公司,投资者即使在早期以较高的价格买入,若能持有较长的时期,并以每年财富净值平均增长15%为目标,其买入价格绝大 部分都具有较高的安全边际。而如果投资者能再主动地做出一些逆向操作,比如在2003-2005年市场价格普遍低迷期间重仓买入,将面临更宽广的安全边 际,以及更丰厚的长期投资回报。

    这些实证说明:投资者若想在我国资本市场滚动财富的雪球,并不缺湿雪与长坡,就看你是否有眼光找出它们。其实,我国的投资人还拥有一个比巴菲特更加有利的 条件:巴菲特是在40多岁左右才开始真正进入他所宣称的正确投资轨道,而我国的投资人显然可以站在他的肩膀上,以更早的时间开始相同模式的投资。对于一个 已为人父母的投资者而言,我们甚至可以选择在子女出生时起就为他(她)建立一个投资账户。这样,这位投资者的家族财富账户可以比巴菲特多增长至少20年! 下表给出模拟的对比结果:

 

3:家族财富账户对比情况表

 

 

 

年复合回报

 

投资本金

 

投资期

 

期末净值

巴菲特家族

20%

 

10 000

40年

1470万元

中国家族

15%

 

10 000

60年

4384万元

中国家族

13%

 

10 000

60年

1530万元

 

    即便我们的长期投资回报每年比巴菲特低5-7个百分点,但只要我们能沿着正确之路尽早投资,最终也能取得同样丰硕的成果!

    讨论的最后,我们也必须认识到,作为个人投资者,如果想要在中国资本市场全面复制巴菲特的奇迹,仅就目前环境而言还是无比艰难的。即使你能像巴菲特一样在 11岁就开始滚动雪球,在此之后沿着正确的路径前行并能成功地坚持到最后,你也至少会面临三个难以逾越的障碍:1、我国资本市场目前还难以找到类似“七圣 徒”那样的家族企业——由此你只能在一条线上作战;2、在看得见的未来,投资者恐怕都难以拥有属于自己的保险公司——从而使你的投资将缺少巨大的而且还有 可能是零成本的财务杠杆;3、由于缺乏前两个条件,你将不能以“三面佛”(见相关章节)的身份去进行投资操作——这对你的思维与行动模式(对于那些供职于 投资机构的专业人士而言尤其如此)将产生不利的影响。

 

 

本节要点:

1、  从“资本回报”的层面去考察,中国股市并不缺少“湿雪与长坡”;

2、  从“投资回报”的层面去考察,中国股市也不缺少“湿雪与长坡”;

3、  从“尽早投资”的层面去考察,相对于巴菲特本人,中国的投资人可能更不缺少“湿雪与长坡”。


奧馬哈 奧馬 之霧 誤讀 五十 十四 濕雪 雪與 長坡 20
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