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「垃圾股王」王亞偉辭職 中國股市改革邁大步 中國基金教父下台 陸股野蠻時代終結

2012-5-28  TWM




操盤A股基金十三年,在市場締造淨值成長十二倍的傳奇經理人王亞偉日前辭職,在中國金融界投下震撼彈。法人分析,王亞偉下台,代表中國官方對A股的改革邁進一大步,也象徵真正的價值投資將在市場成為主流。

撰文‧周岐原

彼得林區(Peter Lynch)被外界譽為「二十世紀十大頂尖操盤手」之一,是因為他在一九九○年卸下經理人職務時,由他掌管的「富達麥哲倫基金」,規模從一千八百萬美元,茁壯到一四○億美元,投資報酬率高達二七六三%,成為實踐「價值投資」的傳奇經理人。

日前,有位號稱「中國彼得林區」的傳奇基金經理人辭職,他的離開甚至被視為一個時代的結束,他是誰?又給中國股市帶來什麼影響?

他就是有「中國基金教父」之稱的前中國華夏基金公司副總經理王亞偉,在中國股市改革的高潮中,五月六日這位操盤明星突然宣布辭職,引發數千萬股民議論。消息見報後一星期,關於這位經理人的網路新聞累計多達二十萬則,影響力可見一斑。

基金淨值十三年成長十二倍「這是中國彼得林區時代的終結!」王亞偉離職消息一出,在中國引發鋪天蓋地的報導與評論,中國媒體紛紛將王亞偉與傳奇大師彼得林區對比。

巧合的是,王亞偉的操盤資歷與彼得林區相同,兩人都花十三年時間實際負責基金投資,同樣締造不凡績效。王亞偉操作的「華夏大盤精選基金」,在他卸任時淨值成長高達一一九九%。

有市場人士感嘆,在近年陸股頗為低迷的走勢壓迫下,王亞偉還能為操盤基金帶來十二倍的驚人成長,倘若他也身處在彼得林區的年代,績效說不定更勝一籌!

王亞偉曾自稱是「價值投資者」,但他之所以成為中國股市傳奇,歷年來他一再精選類似台灣全額交割股的「重組股」(代號前標記ST的垃圾股票),趕在這些企 業資產重組或被借殼上市前低價布局,然後漂亮收割獲利,是最主要的原因。只是這與一般投資界認知的「價值投資」,兩者之間有頗大落差。

專挑垃圾股 疑靠內線獲利「『劍走偏鋒』吧,只能說他(王亞偉)的觀念和我們很不一樣,ST股一般基金經理人是不能買的,他反而注意。」一位駐上海台資券商代表私下分 析:「市場有那麼多股票可以選,經理人卻選擇重組股,在其他國家是不被允許的。」從二○一○年九月恢復交易的「ST昌河」一役,可以了解王亞偉的投資嗅覺 有多驚人。

昌河原本是一家連續三年虧損的公司,因體質不佳遭停牌並進行資產重組,照常理推斷,應該沒有法人對這檔「垃圾股」有興趣。但暫停交易前,王亞偉操盤的兩檔基金大量買進,成為持股第二、第三大股東。

經過一年半等待,﹁ST昌河」受中航工業集團借殼轉型為工業股,復牌當天暴漲一六八%,不僅轟動市場,也讓王亞偉的基金獲利上億元人民幣。

大陸垃圾股多達數十家,正因為重組消息難以捉摸,王亞偉的投資「直覺」卻屢屢命中,難免讓市場懷疑,王亞偉是因為擁有內線消息,才能提前布局,在這片灰色地帶出奇制勝。

不過去年底,郭樹清由建設銀行董事長轉任中國證監會主席,全力改革中國股市,祭出嚴厲的下市法則,讓王亞偉一再獲利豐碩的「重組股」大門大力闔上。業界普遍認為,這才是讓王亞偉掛冠求去的主因。

「以後市場會越來越規範,監管趨向嚴格,A股裡有很多內線消息。」一位券商研究員坦言王亞偉離開基金業,代表中國股市叢林時代的結束(編按:集資籌資)。

陸股改革 關上暴富大門巧合的是,在王亞偉離職同日,郭樹清也在中國證券業創新大會上公開警告券商:「把投資者當傻瓜圈錢的日子,一去不復返了。」法人直言,郭樹清全力推動交易改革,已在陸股掀起重大變化。

過去地方政府為促進就業和提升形象,即使上市公司體質再差,也千方百計挹注資源、重組資產以維持掛牌,藉此保護既得利益,令A股出現「只有慶生會,沒有告別式」的怪象,實施逾十年的下市規範形同具文。

如今連王亞偉都承認布局重組股的時機不再,個股不正常的重組將被下市取代,長期被視為「野蠻叢林」的中國股市,有機會朝制度化發展邁進一大步。

在王亞偉宣告辭職的記者會上,他還對記者分析,未來市場發展的方向雖然還不清楚,「但我比較看好藍籌股(大型龍頭股)的機會。」一位券商法人指出,這意味 陸股大行情即將到來,是王亞偉帶來的新啟示。他分析,陸股沉寂多年,官方又積極改革,等到修訂進度大致完成,「真正的價值投資才會成為主流,講基本面的人 才能在這個市場生存。」一位基金經理人離職,牽動全中國對證券業的檢討,甚至成為媒體連日報導的焦點,這恐怕是王亞偉始料未及的盛況。

王亞偉

出生:1971年

現職:無

經歷:中信國際公司、華夏基金經理人、華夏基金副總經理學歷:清華大學電子系、企管系畢業

垃圾 股王 王亞 辭職 中國 股市 改革 大步 基金 教父 下臺 陸股 野蠻 時代 終結
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《獨家專訪》「亞洲巴菲特」破解投資中國三大迷思 謝清海:改革紅利將觸發陸股逆轉

2014-03-17  TWM
 
 

 

歐美股市屢創新高,中國股市卻頻頻破底,是許多中國基金投資人心中的痛。被香港媒體封為「股壇金手指」,並有「亞洲巴菲特」稱號的惠理集團主席謝清海接受《今週刊》專訪指出,中、美兩地股市逆轉的時刻為期不遠!

撰文‧謝富旭、歐陽善玲

股市大鱷索羅斯年初的「陸股今年崩盤論」言猶在耳,三月十日,上證指數重挫二.八%,失守二千點大關,投資人對中國股市不僅信心幾乎全失,連耐心都所剩無幾。

五年來,上海A股指數從二○○八年歷史高點,向下修正累積高達六五%以上。香港國企股(H股)也沒好到哪裡去,亦從○八年高點下跌達五五%。誰也沒料到,全球經濟成長速度最強之一的中國,股市竟會有如此與經濟基本面脫鉤的弱勢表現。看空、看衰、甚至看崩中國股市的言論,近日更傾巢而出。

唯有一人獨排眾議,他是惠理集團主席謝清海,敢大聲看好中國股市,不在於他長達二十五年的中國股市投資經驗,而在於他拿得出成績單。

惠理集團旗下的旗艦級基金——資產規模高達十三.三億美元的惠理價值基金(以中國股票投資為主),在過去五年的中國熊市繳出一三○.九%的報酬率;成立二十年來,累計報酬率高達二一七四%,年化報酬率達一六.一%,「亞洲巴菲特」名號,果然不是浪得虛名。

三月十一日,謝清海接受《今週刊》獨家專訪指出,過去五年來,很多人投資中國股市賺不到錢,第一層無法打破的迷思就是:以為上海與深圳兩地股市,就足以代表全中國。

以偏概全的迷思

滬、深股市不代表全中國

他說,「滬、深兩地股市只代表中國整體經濟的一部分,很多中國公司不是還沒掛牌,就是到香港、新加坡、美國等海外掛牌。中國股市過去幾年表現不好,不代表中國企業大多表現不好,許多海外掛牌的中國企業股價依舊活蹦亂跳,即使在中國內部,像深圳創業板就屢創歷史新高,走勢相當瘋狂,與上海及深圳以大型股為主的股市走勢背道而馳。」謝清海心中的投資地圖,已經出現「一個中國、兩個世界」的樣貌。一個是由傳統大型工業股、石油股、礦業股以及金融股等所組成的舊世界;另一個則是由服務業、高科技以及媒體產業組成的新世界。

「中國的未來不在我們所熟知的舊世界股票上,而是許許多多名不見經傳的服務業、高科技以及媒體產業等新世界公司。」「如果基金經理人只會守成式地根據指數權值股投資,當然賺不到什麼錢,那種老套『價值投資法』,講難聽一點,好像是在抽菸屁股,想辦法賺取公司剩餘價值,在中國股市已經不適用了。」

過度恐懼的迷思

經濟轉型難免產生陣痛

中國經濟正處於轉型,它正在從出口導向轉型成內需消費導向,這個轉型,讓它的經濟走緩了下來,產生許多調整的陣痛,很多問題會被攤出來討論。在這過程中,投資中國的投資人很容易陷入第二個迷思:過度恐懼。

「如果你從媒體報導看中國的話,會很憂心。但如果你進入中國的內部去實地觀察,其實情況並沒有那麼糟。」謝清海說,即使中國經濟成長率走緩,仍維持在高個位數成長。他強調,中國佔有亞洲高達四○%的國內生產毛額(GDP)比重,中國佔全球GDP的份量則高達一五%;他對中國經濟前景樂觀的主因在於,看好中國的經濟改革。拿歷史來比喻,中國現階段的轉型,很像七○或八○年代南韓與台灣經濟的轉型。

謝清海分析,中國股市過去幾年表現不佳,是來自於「三低因素」:經濟成長率走緩走低、利率節節走低,連帶人民幣匯價也走貶。中國股市不缺資金,中國人民有極為充沛的存款水位,可惜這些資金沒有得到很好的配置、流入到具有競爭力的企業部門再去創造更多的利潤,令人擔憂的是,有不少是透過銀行,流到影子銀行的不當資產項目上。

隨著經濟改革推進,謝清海認為,「三低因素」對中國股市造成的不良效果,最快將在今年獲得改善。畢竟,中國股市的表現已落後美國股市好長一段時間了,中國股市的平均本益比已經來到八倍,很便宜,相對於美國股市價格則顯得相當昂貴。「兩個國家的股市在未來能否出現逆轉走勢,是未來幾年很值得注意的投資基調!」

對稱性的迷思

超大型經濟體吸震力夠強

第三個投資中國的迷思,是所謂的對稱性問題。以讓許多投資人坐立難安的中國影子銀行問題來說,謝清海就有不同的解讀。大家把問題聚焦在裡面有多少未爆彈、有多少貪贓枉法、有多少金額,卻忽略了中國經濟與金融規模的碩大,足以稀釋並吸收影子銀行危機爆發後,所產生衝擊波的能耐。

他指出,一三年中國GDP成長七.七%,這七.七%換算成GDP金額的話,相當於一個印尼經濟體。「在短短十二個月內,一個印尼經濟體規模就這樣被創造出來,你說驚不驚人?」而人們在看中國內部問題時,往往忽略了它也是一個規模如此碩大經濟體的事實。

謝清海指出,中國政府負債佔GDP約六○%,遠低於日本、美、加、歐洲等先進國家;其中,外債部分約佔GDP二○%以下,顯示中國政府絕對有能力處理市場擔憂的債務問題。他說:「中國如果爆發影子銀行金融危機,光憑自己的金融實力,就足以自我修復,甚至不必靠國際貨幣基金(IMF)等外力奧援。現在市場已過度反應,在我看來,這不會造成中國經濟危機。」

投資中國三大主軸

城鎮化、個人消費、服務業未來十年,謝清海將聚焦在三個主軸:第一、城鎮化;第二是個人消費相關產業;第三則是服務業。

他分析,現在住在都市的中國居民,很多人都還沒有房子,更遑論車子。惠理旗下基金持有中國許多汽車股與房地產類股,即是基於城鎮化所引爆的潛在商機。

而發展服務業是中國政府一定要執行的總體經濟重要戰略,因為發達國家的服務業通常可提供三分之二的就業人口,也通常佔據整體經濟體三分之二的份量。中國大力發展服務業,將是彌補轉型中所造成就業缺口與成長缺口的最重要一步棋。

另外,謝清海也看好能源產業,「不管天然氣、還是電力,甚至是自來水,中國能源價格偏低,造成許多浪費,有效率地利用能源已是國家安全層次的問題,隨著能源價格去管制化,能源相關公司自然是直接受惠者。」其次,節能或乾淨能源產業繼去年的強勢表現後,未來依舊看好。「中國人對汙染問題已到了難以忍受的憤怒地步,為平息民怨,中國政府將致力並鼓勵發展乾淨能源產業。」至於中國金融類股,謝清海雖看好證券業,但對大型金融股則持中立態度。「中國大型銀行股的本益比目前僅有五、六倍,的確很吸引人,但金融股本益比能否回升,牽涉到信心面,短期內要顯著改善恐有難度,且信心面也最難以捉摸!」謝清海深信中國經濟轉型會成功,與其說是來自於對中國政府或中國經濟體的信任,倒不如說是對中國文化的深刻瞭解。「在中國悠久的文化裡,養成中國人重視子女教育的傳統,中國人渴望成功,也渴望經濟上的成就,這是中國經濟轉型會成功的最深層因素!」針對全球經濟,謝清海不諱言,出生於一九五四年的他,一生經歷過不下五至六次的全球重大經濟危機,加上又在投資領域打滾了二十五年,讓他總是抱持高度的危機意識。

他說,「沒人知道下次金融危機何時降臨,但我現在最擔心的是,美國赤字由中國買美債來予以融通的這種模式,到底還能持續多久?如果中國經濟轉型成功,沒有辦法像以前每年創造那麼龐大的外匯,來繼續購買美國公債,到底誰會接下中國的棒子?一想到這個問題,就會讓我不寒而慄。」其次,歐巴馬政府推出的健保改革雖立意良好,但為了支撐這套制度,政府每年需要挹注龐大的資金,「假使未來美債不再那麼吃香,美國政府財力還能支撐嗎?這也令我擔心。」美股現在的價位,已讓謝清海覺得相當昂貴,投資人此刻進場討不到便宜。他建議,應該提高現金部位,並持有一些黃金,提高中國股市配置,降低漲幅已多的歐美股市比重,將可望在下一波財富重分配浪潮中成為贏家。

謝清海

出生:1954年

現職:惠理集團主席兼聯席首席投資總監經歷:香港摩根建富集團研究部主管、《遠東經濟評論》財經記者學歷:馬來西亞檳城大英義學

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獨家 專訪 亞洲 巴菲特 巴菲 破解 投資 中國 三大 迷思 謝清 清海 改革 紅利 觸發 陸股 逆轉
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三大訊號反映行情轉折 四族群將成多頭急先鋒 陸股 牛市來了!?

2014-08-11  TWM
 
 

 

打底將近五年的陸股,終於一口氣突破壓力、展現上漲氣勢。

外資法人認為,籌碼集中、企業獲利緩慢改善後,又有政府實施滬港通利多,中國股市可能在今年重啟多頭行情。

撰文‧周岐原

就在散戶熱切期待台股重登萬點之際,投資台股二十年的吳先生,並沒有乘勝追擊、加碼部位,他反而搭機到上海,開立A股證券戶。

「現在只要用台胞證和護照,並取得公安單位的暫住證明,就可以到券商開戶了!」吳先生苦笑說:「但也許目前開戶人數還不多,管區公安局就是不願意開立暫住證,營業員只好帶我跑到鄰近其他公安局,後來總算拿到證明、辦好手續。」吳先生是個奉行價值選股的投資人,靠著操作可轉債與長期持有高股息股,讓他在四十多歲就提早退休。如此一位精挑細選標的的高手,為什麼會放下台股近在眼前的萬點行情,跨海賺A股財?

他說:「標的的長線價值,決定你投資能否獲利,我認為以目前價位而言,中國股市具有相當高的價值!」讓吳先生決定前進A股,關鍵是銀行拆借利率走勢。二○一三年六月,中國發生「錢荒」,由於全國金融體系資金瘋狂短缺,不僅傳言有大型國有銀行違約,七天期上海銀行間拆借利率(Shibor),更在六月二十日達到史無前例的十一%高點,市場風聲鶴唳。

雖然後來錢荒有驚無險落幕,不利於金融體系的傳聞,至今仍不斷在市場流傳。儘管如此,吳先生的看法,遠比眾多看壞A股的散戶更加樂觀。他直言:「Shibor已經回到事件發生前水位,這就是危機解除的信號!」

看多訊號一

拆借利率跌回錢荒之前水準曾任金融業高階主管的吳先生進一步指出:「我認為,錢荒是中國政府發動的一場『壓力測試』,目的在觀察金融業對影子銀行風險的承受能力。從拆借利率回穩看來,中國銀行體系已經通過這場測驗!」因為股價向來領先反映,預期A股後市看漲的他,正默默佈局看好的可轉債標的,為下一波行情預作準備。

在精明的投資達人眼中,陸股可能是未來的「金銀島」,相較之下,芸芸中國散戶依然對陸股絲毫提不起興趣。原因是中國股市的空頭行情,迄今整整走了五年之久。

一千八百天前,上證指數曾於○九年八月漲到三四七八點,達金融海嘯後新高;此後,儘管中國成為世界第二大經濟體,GDP(國內生產毛額)又以每年七.五%上下速度成長,A股卻沒有受到基本面提振,反而像是扶不起的阿斗,每一次行情走強,都無力突破前波高點,不久又翻身下跌,形成標準的熊市。

針對這個現象,證監會主席郭樹清曾公開力挺。他表示,A股的大型龍頭股「具有罕見的投資價值」。然而連政府首長「掛保證」也失去效用,去年六月,上證指數跌破一九四九點「建國大底」後,還創下一八四九點新低,被股民譏為「道光底」(編按:一九四九年中共建政,一八四九年為清朝道光年間)。

但就在今年七月,中國實體經濟與資本市場背道而馳的局面,似乎已經悄悄扭轉。七月二十二日,陸股帶量大漲,每一次高點連結而成的下降線,正式宣告突破。在技術分析的定義中,突破下降壓力線,往往代表新一輪多頭行情到來,意義十分重大,市場開始出現對牛市半信半疑的聲音。

自當日開始,陸股果然一連六天上漲,外資也強力買進香港掛牌的安碩A五○、南方A五○等A股ETF,短短一週之內,多達二十一.四五億美元資金大舉湧入中國基金。陸股的春天,套句當地人的說法||「愈來愈有譜了。」

看多訊號二

籌碼流向五年來最集中

如何判斷陸股重回牛市,而不僅是另一次反彈?證據之一,是籌碼流向。

隨著陸股委靡不振,越來越多死心的散戶,選擇遺忘自己的持股,既不買進,也不賣出。根據統計,自一○年來這類「殭屍帳戶」數量,從二千萬戶大增逾一倍,達到四二四五萬戶之多。相對於靜止戶,持續進出股市的投資人,則越來越少。自一○年至今年七月,持有股票的帳戶,整整減少三一五萬戶。

「過去兩年內,金融市場出現『理財產品』,提供買家相對穩定及較高的回報,像是餘額寶,年化收益率最高達到六%;在熊市期間,大家看到有商品創造六%報酬率,感覺起來又較沒有風險,股市資金當然會外流,導致A股陷入惡性循環。」惠理基金管理公司投資董事王焱東對《今週刊》指出。

然而,正如市場俗諺說:「行情總在一片死寂中誕生」,當籌碼充分集中、散戶對股市已不再有期待時,陸股反而展現久違的強勁力道,一舉展開新行情。

王焱東樂觀認為,即使陸股已經較低點反彈一段漲幅,以上市公司獲利評估,「現在(陸股)估值,無論是在全球或新興市場來看,都是在最低位置。」由於企業獲利逐漸從低檔回溫,以偏低的指數位置衡量,接下來陸股仍有龐大上檔空間可期。

第三個看多陸股的原因,是政策支持。中國政府改革金融,除了人民幣國際化,也沒有忽略資本市場。今年四月,中國與香港同步宣佈「滬港通」,被視為股市改革另一項創舉,一旦上路,將逐漸改變中國股市的面貌。

看多訊號三

「滬港通」為外資打開大門顧名思義,滬港通開放「在上海、香港,買進對方市場掛牌的股票」,對資本市場尚未完全國際化的陸股來說,滬港通是過渡時期的變通辦法。日後買進陸股,將不再需要透過特定法人,只要當日額度未滿,個人下單也沒有額度限制,等於為個人投資者鋪平障礙。

比較QFII(合格境外機構投資者)、RQFII(人民幣合格境外機構投資者)與滬港通額度差異,更能看出中國當局的企圖心。瑞銀證券指出,目前陸股QFII額度約為三五○○億人民幣(折合新台幣約一.七兆元),RQFII則約有二五○○億人民幣;至於滬港通中,允許買進上海股票額度,達人民幣三千億元。換句話說,十二年來分批核准的QFII與RQFII額度,滬港通一次到位五成。從「只能委託法人下單」,轉變為「個人直接下單」,而且額度達QFII總額之半,滬港通帶來的買盤,勢必不容小覷。

更重要的是,以往陸股的公司治理水準參差不齊,經常出現各種亂象;新增一批全新的外資股東以後,上市公司老闆們勢必更加注意經營規範,以符合國際慣例,這也大大有助於中國公司治理的改革。

「看長遠一點,幾年以後,我們覺得(滬港通)額度或限制會進一步放鬆,以後香港與中國股市會連在一起!」高盛亞洲區執行董事劉勁津說。

對陸股、港股投資人而言,滬港通各有不同的意義。以陸股投資人來說,在數年空頭行情洗禮同時,中國房地產市場依舊火熱,與其死守不知何時才有起色的股市,不如轉戰房市。劉勁津指出,因此整體而言,陸股投資人的股票部位,只佔目前總資產的五%上下,遠低於一般平均水準。

「未來在A股少見的企業,會特別受到陸股投資人青睞。因為佈局這些標的,對他們分散風險、資產配置很有好處,但過去他們找不到。」劉勁津認為。

以此標準而言,長江實業、和黃、匯豐銀行、恆生銀行及騰訊等建設、金融與網路龍頭,預料將成為陸股股民南下的首選。

另一方面,國際投資人以往只能繞經香港買H股、A股ETF,A股獨有的特定產業,在香港有錢也買不到;透過滬港通,未來就能直接進場,這對國際資金來說也頗具吸引力。「最近我們在歐美做了一圈路演,發現海外投資人過去幾年沒有關注陸股,滬港通讓他們興趣提高很多,這也是為什麼近來港股表現好的原因。」劉勁津直言。

金融、媒體、白酒、醫藥類

為前進陸股首選

未來滬港通實施後,最受看好的是哪些標的?

首先,王焱東認為,兩地上市的公司,目前平均折價幅度達到十七%之多,這些陸股較H股折價、以金融股為主的企業,普遍有套利空間,將是滬港通開跑後,資金最先進駐的首選。另外,股息殖利率在六%以上、而且經營較為穩健的企業,則將是著重長期報酬的外資法人看重的標的。

其次,劉勁津則認為,媒體類、白酒類與醫藥類等三大類股,都是陸股獨有的特殊產業。相對國企股,這些產業擁有更好的經營體質,也更貼近GDP的實質增長,因此滬港通上路,這三大產業也將吸引較多資金進駐。

然而,滬港通啟動之後,資金流向中、港,是否將排擠台股,反過來壓抑台灣相關類股的表現?劉勁津認為,此效應出現的可能性並不高。

劉勁津舉蘋果概念股為例,對岸掛牌的蘋概股,本益比動輒在三十倍以上,評價都非常昂貴,也比台灣的蘋概股高出一截;買股票的資金將本求利,願不願意付出如此高價,買性質相近的蘋概股,還是未知數。

另一方面,今年來全球資金配置在新興市場股市的比例,還是低於成熟國家股市;當配置比重提高,流入台股的資金,理應比以往更多,這些資金還是會尋找最有機會的標的,所以台股未必會受到滬港通的衝擊。

從股市翻空為多、重新走強,到政府改革即將上路,陸股展現截然不同以往的爆發力。當領先實體經濟的股市往上發展,是否意味著中國經濟也將回春,值得投資人持續關注。

陸股轉牛市三大契機

利率降回錢荒之前水準 危機解除信號現蹤——Shibor(上海銀行間拆借利率)走勢散戶靜止戶增加、籌碼集中

陸股展現久違的強勁力道

新資金進場

——滬港通帶來的買盤不容小覷什麼是滬港通?

市場盛傳,滬港通將於10月13日上路,被外資券商熱烈看好、認為長遠影響足以與QFII(合格境外機構投資者)媲美的滬港通,究竟將如何實施?

滬港通是透過香港股市做媒介,實現中國股市對外開放的目標。以往海外資金一律得經由QFII機制才能買A股,不僅身份限定機構法人,還有等待期與個別額度限制;未來滬港通開放後,中國股市的大門正式對個人敞開,只要帳戶內的資金餘額超過50萬人民幣,都可以透過合格券商買進A股。

儘管已將個人納入市場範圍,滬港通初期仍設下總額與每日額度限制,以避免市場過熱。由港交所管控的北向交易(買滬股)總額為人民幣3000億元,每日買進的成交額上限人民幣130億元:由上交所管控的南向交易(買港股)總額則是2500億人民幣,每日買進限額人民幣105億元。

除了不能參加IPO(首次公開發行)個股認購,以及不能買進被風險警示的標的、ETF及B股,其餘標的都在開放之列。

滬港通將為在上海掛牌的大企業帶來一批全新的外資股東,而實施順利後,未來「深港通」勢必也將上路,香港作為中國金融門戶的地位,將比今日更加穩固。

債務違約頻傳 中國經濟仍多挑戰雖然股市行情強勁反彈,但7月以來,中國出現兩起債務瀕臨違約、老闆欠債跑路事件,凸顯實體經濟依然挑戰重重。中國經濟的動盪風險,並沒有因為A股大漲而停歇。

公司登記在山西的華通路橋,今年7月23日有筆4億人民幣的債券到期,不料到期前公司發出聲明,指出老闆王國瑞正接受司法調查,可能無法如期償還本金。這筆代號「13華通路橋CP001」的債券,一下子成為最接近債務違約的首例,引發市場高度緊張由於「開第一槍」勢必帶來連鎖效應,山西官方被迫幫華通路橋調度資金,在最後關頭,公司解決了問題。這次官方硬是違反生存法則、不讓企業債違約,可能製造更多問題。

另一響警報,出自福建諾奇公司。7月23日,市場流傳諾奇董事長丁輝夫婦欠債15億人民幣、已經捲款潛逃,股價因此在三天內大跌53%,公司向港交所申請臨時停牌;25日,諾奇在微博發表聲明,確認丁輝與公司「失聯」,後來又進一步查出,丁輝事先將上億人民幣資金轉出公司,顯然涉及掏空。

不放鬆調控過剩產能,不再推出大規模刺激方案,是中國總理李克強上任以來的兩大堅持。以此思惟來看,下半年中國勢必出現更多,類似華通路橋和諾奇的案例。

滬港通實施後外資看好的A股標的

產業 潛力標的

媒 體 樂視網(300104)、藍色光標(300058)食品及飲料 貴州茅台(600519)、中炬高新(600872)醫療保健復星醫藥(600196)、天士力(600535)旅遊休閒 宋城股份(300144)、中國國旅(601888)國防工業航空動力(600893)、哈飛股份(600038)汽 車 上汽集團(600104)、長安汽車(000625)房地產 萬 科(000002)、保利地產(600048)券 商 中信證券(600030)、海通證券(600837)機械設備安徽合力(600761)、中鐵建(601186)

資料來源:高盛

三大 訊號 反映 行情 轉折 族群 將成 多頭 急先鋒 陸股 牛市 來了
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滬港通注資 陸股有望起死回生

2014-08-11  TCW
 
 

 

一向是全球末段班的中國股市,最近開始活躍起來,自三月低點算起,具指標性的上海證券綜合指數,已經上漲一一%,並在七月三十一日,來到今年來新高二千二百零一點。要論原因,「滬港通」政策應該厥功至偉。

四月,中國國務院總理李克強提出「滬港通」計畫,據傳十月十三日將正式「通車」,屆時,只要在香港開戶的投資者,都可投資中國上證A股,這也是中國首次開放外國個人投資者,進軍中國股市。

通車消息一出,四月十日至八月四日,上證指數上漲四‧一%;港股也跟漲,恆生指數已經上漲六‧六%,推升指數來到今年新高。

富邦投信總經理林弘立認為,滬港通對於已經申請QFII(合格境外投資者)的機構投資者吸引力不高,但是對於尚未取得QFII資格的機構投資者,和坐擁大把人民幣的個別忠實戶而言,投資中國將變得更容易,這一開放政策,吸引不少資金搶先卡位。

金融海嘯後,中國GDP年成長率最差也做到了保七,但上證股市卻跟經濟成長反著走,從二○○九年八月後,整整走了五年空頭。

每日灌逾六百億元相當於上證八.五%成交額

去年以來,中國錢荒、打壓樓市,二○一三年六月更一度滑落到五年低點一千九百五十點,上證指數本益比,從金融海嘯前的七十一倍,近期僅剩下約十一倍,當美國道瓊指數都破金融海嘯高點,上證指數連高點的一半都不到。

大環境不佳,連帶使在台灣證券市場發行的中國指數型基金(ETF),與投資中國股市的共同基金報酬,一直都不理想。目前,在台灣證券市場中,共有六檔中國相關ETF,一年平均報酬率為八‧一二%;共同基金報酬也平平,四十檔大中華基金一年平均報酬率負一一‧八%,遠比不上同期台股一五%的漲幅。

這次陸股的反彈,究竟是狼來了?還是股市上漲的起點?從資金面、基本面和政策面來看,上證確實有機會起死回生。

柏瑞投信投資長唐雲益指出,滬港通的啟動,一方面能引入外來活水,進入中國股市,另一方面,也能讓中國資金疏洪到香港,做為中國資本市場國際化的嘗試。短期內,確實能刺激中港股市。

滬港通若正式上路,每日北上,即自香港流入中國的限額為人民幣一百三十億元(約合新台幣六百五十億元),假設全部用上,相當於上證約八‧五%的成交額(上證指數八月一日成交額為人民幣一千五百一十八億元),一年限額人民幣三千億元,也相當於中國至今年來核准的QFII金額大小。

每日南下,即自上海流向香港的限額人民幣一百零五億元,約佔恆生成交額一六%(恆生指數八月一日成交額為港幣七百九十億元),能提供顯著的資金動能。

至於中國經濟基本面,六月也逐漸轉佳,連帶支撐上證反彈。摩根投信中國基金產品經理趙心盈指出,滙豐中國採購經理人指數在七月已經站上代表景氣擴張的五十一.七,是自二○一三年一月以來的新高。

此外,今年以來,影響股市的政策負面因素也同步減少。

首先,陸續放鬆房屋限購令;另外,貨幣政策趨於寬鬆,融資流動性轉佳,都是助力。中國人民銀行八月一日還發佈新聞指出,把降低融資成本列為要務,讓小農與中小企業取得低利融資,扶植較有活力與效率的民間企業,改善現有以國企為主的產業結構。

富蘭克林華美投信A股基金經理游金智認為,上證下檔的風險已經不大,中國股市投資者的信心有機會回籠。

選中國轉型題材價差股、互補股有看頭

一旦「滬港通」開通,台灣民眾可用以下三種投資工具,搭這波熱潮的便車,包括:連結中國股市的指數型基金、投資中國市場的共同基金,或以複委託的方式,投資中國和香港股市。

從歷史報酬率來看,指數型基金及共同基金賺的都是平穩財,想要高獲利,則以投資股市為宜。

唐雲益認為,首先短期可關注同時在上證A股及香港H股掛牌,但彼此「存在價差」的股票,若操作靈活,可賺到套利財。

第二類是中國和香港各自的「互補股」。例如,僅在H股掛牌,但是沒有在A股掛牌的科技和電信龍頭公司。如中移動、中國電信和騰訊;賭博類股的金沙中國,對中國投資人有吸引力。

上證掛牌的白酒、醫藥、機器設備和汽車類股,則是香港H股投資者感興趣的標的。

趙心盈認為,第二季財報即將公佈,預期會比去年差,短線上股市將進入盤整,可利用此時尋找中國結構轉型的類股。城鎮化股如汽車、家電等消費升級股;環保股,如水資源、風電等,享受政策紅利的「新經濟概念股」也可留意。

只是中國股市八成都是散戶盤,屬於草莽時期,建議還是避開容易爆發地雷的中小型股,以佈局大型股為宜。

滬港 通註 註資 陸股 有望 起死 回生
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「四炒」資金退潮 陸股才可能轉空

2014-12-08  TCW

 

面對台股沉悶無量狹幅盤整的股市,投資人勢必注意到,海峽對岸的中國股市近期可說是牛氣沖天。

因為上海證券綜合指數(以下簡稱上證)從今年七月二十二日上漲行情啟動,到十一月二十八日收盤,累計上漲已超過六百點,漲幅更達三成以上。

特別是從十一月二十日起,上證更是連續七個交易日以上漲作收,累計漲幅高達九.五%;在十一月最後一個交易日,更創下四十個月以來收盤新高。

量能表現也讓人驚訝中國股民的威力。

根據上海和深圳交易所統計,兩個交易市場在十一月二十七日合計創出人民幣六千一百八十五億元(約合新台幣三兆一千六百萬元)的天量後,隔日又再創出人民幣七千一百零四億元新天量,已成為全球股市史上單日最大量。

同時,截至十一月二十七日止,融資融券餘額也高達人民幣八千一百七十億元,同步創歷史新高。

但對許多台股資深股市投資人來說,這或許是個警訊。

經濟越差,股市卻越夯原因:滬港通、降息吸外資

每日成交量屢創新高,雖然凸顯買盤踴躍,按照德國股神科斯托蘭尼(Andre Kostolany)的雞蛋理論,等於也同時代表有大批投資者離場,此刻想要進場陸股的投資人肯定最想知道,究竟此時的中國股市是換手再攻新指數關卡,還是醞釀頭部成型?

不可否認,這樣的多頭走勢似乎像是一波無基之彈,從基本面看,中國今年第三季的經濟成長率只有七.三%,創下近五年來單季新低;而今年十月份中國工業利潤,比去年同期下滑二.一%,不但是今年第二度出現單月負成長,更創下近二十一個月以來最低。

細部指標如《經濟學人》所編纂的「李克強指數」(編按:以用電量、鐵路貨運量及貸款發放量占比,檢視中國經濟現況)也同樣反映走緩趨勢,包括鐵路貨運量連降十個月,加上社會用電量持續回落,新增信貸放緩,使得「李克強指數」已逼近五年新低。

為何數據越差,股市卻越漲?

摩根士丹利華鑫證券高級經濟學家章俊認為,從日本、歐洲和美國三地過去幾年量化寬鬆(QE)經驗,只要經濟成長乏力,實體經濟融資成本居高不下時,央行貨幣政策寬鬆的力度就會不斷加大,相當部分的流動性資金會湧入資本市場,推高股票、債券等資產價格,這就是當前市場投資的基本邏輯。

特別是驅動這波資金狂潮的,就是北京官方祭出兩招:「草船借箭」和「借東風」。

「草船借箭」就是剛啟用的「滬港通」。

雖然滬港通政策十一月十七日才正式開放,但政策早在今年四月就曝光,港股隨後從二萬二千點,一路上漲到九月初的二萬五千點附近,凸顯這項政策的威力;也讓外資對七月底才發動上漲行情的陸股,充滿想像空間。

尤其是買滬股政策的開放相當可觀。

例如,香港投資人可以購買中國A股股票總額度為人民幣三千億元,每日淨買額度為人民幣一百三十億元,幅度和廣度都超越市場預期;在中國民間普遍出現錢荒的時刻,國際資金挹注,確實能讓低迷的股市重燃生機。

至於所謂的東風,當然就是十一月二十一日中國人民銀行時隔兩年多,再次宣布降息,不僅令市場大感意外,更讓這波股市牛氣全面引爆。

目前多數市場分析師解讀,降息意味北京官方開始擔心經濟成長恐不如預期,這次降息可能只是開端,預計還有好幾波降息。

例如路透和外資摩根大通都認為,接下來人行可能除了降息,還會放鬆貸款限制,避免債務違約、企業破產和失業情況加劇,時間點可能在資金最緊俏的農曆年前。

降息不利,金融股卻井噴原因:減房市硬著陸壞帳率

特別是對於金融業,此次降息為非對稱降息,貸款利率下調幅度,高於存款利率,導致銀行利差縮小,將對銀行股不利;但摩根士丹利認為,此刻重點不在全面救援,而是損害控制。

因為比利差更重要的是,降息有助於降低房地產業硬著陸,從而導致銀行壞帳率上升的風險,也就是這樣的預期心理,讓中國金融股最近幾乎是檔檔井噴。

綜合來看,按照科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》一書中曾提到,資金+心理=趨勢,資金和心理面,目前都沒有產生重大變動,因此中國股市牛市或許會有回檔休息,但應不至於是長空的開始。

投資人唯一需要關注的指標就是:投機性資金是否明顯退場?特別是這波股市最早發動的創業板指數和中小板指數漲幅,有無明顯落後大型股表現。

早在二○一二年底,這兩項指數就開始反映陸股多頭行情,比大型股為主的上證指數早了許多,當時更被形容為「四炒現象」(編按:炒新上市、炒小型股、炒業績差股和炒短期)。而這些資金多半集中在新型企業,以及政策資助的新產業,這也是中國未來經濟的重心。

一旦這些比多數人更早了解政策風向球的資金也開始撤退,那麼眼前華麗的大型股走勢,恐怕將只是一場掩護出貨的煙火秀,便不該再留戀。

四炒 資金 退潮 陸股 股才 可能 轉空
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陸股爆史上最大量 基金族搶賺策略

2014-12-15  TCW

 

「站在風口上,連大象也會飛。」這句話,成了當前中國股市火熱表現的最佳註解,十二月以來,除了證券、銀行等權重股集體暴漲外,多年來套牢數百萬股民的中石油、中石化這兩隻超級大象股,竟首次出現同時漲停的驚人畫面,讓中國股市迎來令人意想不到的行情。

行情有多熱?一日交易相當台股三個月

今年以來,中國上證綜合指數已突破三千點,創下四十四個月以來新高。十一月底,中國股票總市值以四兆四千八百億美元(約合新台幣一百四十兆元)超越日本,成為僅次於美國的全球第二大股市。

十二月五日,滬深兩市交易量首次突破人民幣一兆(約合新台幣五兆四千億元),刷新全球股市單日交易紀錄,相當於台灣三個月的股市交易量,連摩根士丹利都喊出陸股將出現翻倍成長的「超牛」行情。

人在大陸的先鋒投顧董事長林寶珠也觀察到,過去大部分投資人多以房地產為主力,但是最近他們開始把錢挪出來投入股票,顯示出對股市的信心回籠,甚至還有人大膽喊出「賣房買股」。

林寶珠談到:「現在走在大陸街上,每天都有人在討論股票,很多人根本什麼都不懂,反正就買證券股,兩天兩個漲停就二○%,比其他產品一年的報酬還多,網路上甚至已經有很多人相信會上看到一萬點,完全進入『瞎買』的瘋狂狀態。」

實際上,近幾年有許多投資人看好長期被低估的中國股票而想逢低布局,但一年比一年還低迷的股市氛圍,讓投資人紛紛轉往其他市場,對照中國傲人的經濟成長率,不斷打底的A股市場顯得異常的疲弱。

摩根中國基金產品經理張致寧指出,金融海嘯之後,中國股市迎來一波非常大的修正,在結構調整中,無論股市表現還是貨幣政策,都受到政府嚴格的掌控,也因此出現股市長期被低估的現象。

根據彭博統計,中國在過去十年來曾經出現八次的股市暴漲,但是其中七次都在一個月內迅速盤整,平均跌幅為三.三%。問題出在中國的國企股占經濟或股市規模龐大,這些金融、能源和地產板塊,多半都是國有企業,然而這些國企的長期效能相當低落,獲利明顯落後民營企業,造成大盤指數漲不上去。

就在陸股持續走高陷入盤整之際,十一月二十一日,中國央行無預警宣布兩年來的第一次降息,為小有起色的股市更添柴火,統一大龍騰中國基金經理人陳朝政分析認為,中國這次是玩真的。

首先,中國政府今年來推出多項刺激政策。他觀察到,中國過去因為IPO(首次公開募股)暫停,投資人沒有新股票可以玩,造成國內資金多在房地產或其他理財商品上流竄。今年房市和基礎金屬開始走下坡,而年初以來重新啟動的企業IPO,就成為資金的投資標的之一。

陳朝政說:「中國今年最熱的投資叫作『打新股』,就是我們所謂的新股抽籤,只要抽到的話,報酬率就是十倍、五倍以上。」而新的公司在掛牌之後就能形成產業聚落,也為市場帶來正向循環。

第二,滬港通引進外資渠道。過去外資主要透過QFII(合格的境外機構投資者)有限度的投資中國證券市場,滬港通上路後,有望加大外資的進入門檻。滬港通上路以來,反應雖然遠遜於市場預期,但開通一週還是為滬股帶來超過人民幣兩百億元的動能,為國內投資者帶來不同的市場觀點。

內地散戶撐大局外資出走,交易仍維持大量

第三,龐大的成交量。在政策與大環境的醞釀之下,雖然未如預期引入龐大的國際投資,但卻形成另一股「大媽入市」的奇特行情。

陳朝政指出,搶黃金、炒房價的民間資金,今年以來開始意識到股市將是下一個長期龍頭,股市交易量從降息以前的每天人民幣三千多億元,躍升至八千多億元,十二月五日,滬深兩市交易量達到了人民幣一兆零七百四十一億元,創下全球股市單日成交的新紀錄。

然而,就在中國股市刷新歷史紀錄時,外資卻爆發出走潮。根據澳新銀行的資料顯示,截至十二月三日的一週裡,從中國股權基金撤出的資金就高達二十二億五千萬美元,為近三年來規模最大的一次,也證明了此次中國股市的反彈,是由國內投資者所帶起。

元大寶來投信國內投資長楊定國分析,中國股市結構主要還是以內地散戶為主,不同於外資動輒占台股市值三成以上,外資在中國股市的比重還是非常低,因此對股市波動影響不大。短線來看,外資撤出的幅度雖然過大,但股市上漲之後,交易量還維持這麼大量,代表整體散戶的信心回來了。

確實,這波暌違了七年的多頭行情,已經在中國各地燃起一股投資熱潮,單單是十一月的最後一週,滬深兩市的新增股票帳戶數就達到了三十七萬戶、創下三年半以來的新高,甚至還驚醒了三萬多個「休眠帳戶」。

投資標的更直接追蹤指數外,可挑新興類股

而中國股市在下半年迎來超牛行情後,憋了許久的中國基金,也終於有機會一吐怨氣。近三個月來績效排名前十的境內外基金,就有八檔與中國相關,漲幅最高甚至超過三五%(截至十二月五日)。

然而投資人在購買中國相關基金時,會發現市場上不僅有大中華基金、中國基金,近年來甚至還出現號稱高純度的中國A股基金。

實際上,台灣投資人進軍中國市場已有近十年歷史,然而過去的大中華基金,受限於額度限制與法令規定,多投資以中國為主要生產基地或終端消費的中國概念股,名稱雖然掛上大中華基金,實際上一點A股成分都沒有,買的多是台積電、鴻海等有利基的台股,或是到香港、新加坡掛牌的H股與紅籌股。

近年來,市場出現可被動追蹤指數的A股ETF基金,這類基金的優點在於績效和指數表現能維持一致,讓無法深入中國股市的投資人,能有相對穩定與安全的選擇,然而缺點是績效無法領先指標,也無法在大盤下跌時,採取防禦性的措施。

然而今年以來,漲幅最高幾乎全是A股ETF基金,陳朝政指出,大型股主要受到十一月以來的資金拉抬而漲勢猛烈,ETF因為指數操作,所以能及時反映這波行情。

隨著QFII的額度與法令開放,近兩年號稱高純度的A股基金陸續推出,這類基金因為能直接投資滬深兩市的中國A股,且比重至少都達到六成以上,能優先反映中國企業的市場潛力,近期表現雖然不如ETF基金亮眼,但多布局在中國後市看好的科技、金融與消費性類股,甚至也可投資中國特色產業,如貴州茅台和雲南白藥。

三指標持續關注政策風險、指數水位、交易量

今年下半年以來,中國股市衝破年初投資人市場預期,上證指數來到三千點大關,這個時候進場,究竟是追在高點,還是能在風口上共享牛市盛宴?

張致寧指出,目前的中國股市的本益比還是相對便宜,指數仍處於低點水位,連歷史高峰六千一百二十四點的一半都不到,股市是否過熱,可以觀察行情若走到二○○九年的三千四百點時,是否有賣壓形成。

此外,中國市場基本上還是跟著政府起舞,除了關注政策風險之外,交易量是否穩健也是不可忽略的關鍵指標。

【延伸閱讀】近半年報酬率亮眼,最高超過58%—今年來績效前10名之中國相關基金

單位:%

●富邦上証180基金今年來:43.653個月:34.556個月:58.15

●元大寶來上證50基金今年來:43.073個月:36.416個月:56.75

●標智上證50中國指數基金今年來:42.863個月:35.836個月:56.24

●復華滬深300A股基金今年來:39.063個月:31.676個月:54.22

●永豐滬深300紅利指數基金今年來:37.653個月:28.976個月:50.99

●元大寶來標智滬深300基金今年來:26.303個月:23.286個月:42.64

●摩根中國A股基金今年來:17.783個月:21.596個月:36.45

●匯豐中國A股匯聚基金今年來:20.653個月:19.356個月:33.59

●匯豐中國動力基金今年來:18.863個月:10.126個月:25.84

●永豐大中華基金今年來:18.553個月:0.656個月:5.68

註:統計至12/5資料來源:群益投信、晨星 整理:夏嘉翎

【延伸閱讀】搭陸股漲勢,新品種A股基金純度高—中國基金類別比較

●大中華基金1.內容:港股、國企股、紅籌股、海外上市的陸企股、台股2.特性:布局兩岸三地,可分散風險,但無A股標的3.代表:˙匯豐中國動力基金˙第一金鐘國世紀基金˙元大寶來新中國基金

●A股ETF基金1.內容:A股指數成分股2.特性:覆蓋中國A股程度高,但屬被動反映漲幅標的3.代表:˙元大寶來標智滬深300基金˙富邦上証180基金˙復華滬深300A股基金

●中國A股基金(布局A股比重達逾6成,比ETF基金更能主動布局)1.內容:A股、港股、民企股、紅籌股、海外上市的陸企股、台股2.特性:可直接參與中國特色產業、主動選股靈活布局3.代表:˙摩根中國A股基金˙匯豐中國A股匯聚基金˙兆豐國際中國A股基金

資料來源:統一投信、鉅亨網、晨星整理:夏嘉翎

陸股 股爆 爆史 史上 上最 大量 基金 族搶 搶賺 策略
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陸股狂漲 台商概念股為何變遺珠?

2015-03-30  TCW  
 

 

在官方擔保經濟成長率保七有望後,中國股市牛氣沖天,上證綜合指數近期創下近七年新高,深證指數也來到二○一一年四月以來新高,但並不是所有股票「站在風口上,連豬都會飛起來」,不少中國台商概念股就是最大遺珠。

台商概念股慘跌旺旺衰,大潤發跌破發行價

例如,在香港掛牌、台灣潤泰集團出資成立的中國高鑫零售,旗下大潤發雖是中國最大綜合大型賣場,近期股價不斷慘跌,到三月二十日收盤(編按:以下股價漲跌幅,皆計算到三月二十日)時,已來到港幣六.○八元,創歷史新低,並跌破上市發行價港幣七.二元。

高鑫的基本面的確有疑慮,二○一四年的營收成長(成長六.六%)及獲利成長(成長四.八%),都是成立以來最低的一年;新切入電子商務平台飛牛網,對公司貢獻度低,加上高鑫執行董事黃明瑞在日前業績說明會上對展望相當保守,也讓外資如摩根大通大砍目標價到六元。

同樣悲情的,還有也在香港掛牌的中國旺旺,近一年股價也跌掉三一%,根據剛出爐的年報,中國旺旺在二○一四年集團營收,微幅衰退一.一%,獲利年減九.七%。而同屬食品股的統一中控,去年全年獲利更衰退六八.八%,股價近半年跌幅達二二.七三%。

消費面有氣無力零售成長減速,至兩年低點

從大環境來看,中國零售業市場的確沒有好轉跡象。據中華全國商業信息中心調查,中國前五十大零售企業發現,包括零售類、食品、服裝到珠寶等,二○一四年,幾乎都是三年來業績成長力道最弱的一年,零售類和金銀珠寶類,是唯二衰退的類別,特別是高價的金銀珠寶類,在習近平積極打貪下,銷售年衰退達九.五%。

從整體消費面來看,中國消費品零售總額成長速度不斷減緩,雖然還能維持在一○%以上,但幾乎是近兩年來最低,凸顯民眾消費意願不高,英國《金融時報》更認為,就消費者信心而言,二○一四年堪稱是十七年來最糟糕的一年。

若大環境不好,為何在上海、深圳兩地掛牌,同屬零售業的中國同業股價卻亮眼許多?

例如,在深圳掛牌、中國國內第一家上市的連鎖超市公司華聯股份,去年前三季每股獲利年衰退高達四四.八一%,但股價近半年,卻上漲了一二.四七%;具有國資色彩的零售賣場天虹商場,去年全年獲利也創三年來新低,年衰退約一三%,但最近半年股價同樣大漲三一.二八%。

最可能的解釋,就是中國股市上演的是資金行情,但在香港卻沒有出現。

上證指數一枝獨秀?資金行情背後,有官方驅動

瑞銀中國首席經濟學家汪濤在報告中認為,無論是宏觀經濟還是企業,中國的基本面都沒有顯著變化,A股去年八月以來的大反彈,大部分是受資金驅使。而資金行情的發動者,瑞銀認為就是北京官方。

隨著中國國務院打壓房地產泡沫和影子銀行後,資金逃往股市,配合中國人行通過多種定向寬鬆的工具,創造了流動性寬鬆的環境,外資因為預期國企改革,加上A股將被納入MSCI全球指數,造就市場心理偏多,且中國股民擴大融資槓桿,使融資融券餘額,頻頻超過人民幣一兆元歷史天量。

最明顯例子,就是上證指數、?琤肣輕鉹元磪禶~指數、?琤秅什磪禶~指數三者的漲幅差距。

上證指數就是上海交易所指數,至於?琤肣輕鉹元磪禶~指數,就是俗稱的紅籌股指數,是指對在香港或其他中國大陸外的地區註冊,但公司創立於中國、主要市場也在中國的公司。至於中國國企指數,就是俗稱H股指數,是指在中國註冊成立但在香港上市公司,大股東為中國政府及地方政府。

對照近半年漲幅來看,上證指數漲幅高達五五.三%,在香港掛牌的國企和紅籌股,前者漲幅僅一二.七六%,後者甚至為下跌四.七%,事實上,這些公司業務,絕大多數都在中國境內,舉凡所受的營運成本、市場消費者喜好都相同。

持平而論,上證指數即便已來到三千六百點,但仍距離二○○七年十月所創下六千多點歷史新高,有不小差距,而國企股或紅籌股,則因為基期並不如上證指數那麼低,因此在表現上也出現相對抗漲情況,才會出現同產業、同類型公司、業績成長,但掛牌在香港的股價,遠不如掛牌在上海的同業。

投資人若認不清這波行情主軸,一窩蜂追A股,最後會印證股市俗諺「在股市,作牛(做多)會賺,作熊(做空)也會賺,只有豬(跟風)會賠」。

陸股 狂漲 臺商 概念股 概念 為何 變遺 遺珠
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陸股破地表成交量紀錄 台股為何漲不動?

2015-04-27  TCW
 
 

 

近期陸股的行情越演越熱烈。今年以來大漲約三成的上證指數,隨著中國人民銀行無預警降準一%,四月二十日,交易爆出天量,滬、深兩市成交達到人民幣一兆八千億元(約合新台幣九兆元),創全球交易所有史以來單日成交最高金額。

「大戶,最近買什麼股票?講一檔可以賺的。」「買跟大陸有關的就可以,買了,丟著不要管,自己就會漲。」回話的人是姓陳的股市大戶,他曾經出手小賣華碩股票,就讓股價連跌三檔。

每天在股市總要殺幾回合的陳大戶,從去年第四季開始,陸續把資金布局在中國概念股,不是買中國、香港的股票,就是在台灣買陸股ETF(指數股票型基金),所以,今年台股漲了二.四%,他手中的股票漲幅至少三成,獲利幾乎是台股的十倍。

「你要賺三成還是要賺二.四四%?再笨的也會選擇賺三成,」陳大戶說。今年來,中國和韓國股市都創新高,深圳A股、B股今年以來漲幅約三成,韓國漲幅接近九%,台灣只有二.四四%。從股票周轉率來看,台股也不如日本、韓國,周轉率減少,代表股市的活力也跟著下降。

投資人講究的是投資報酬率,錢會往能賺錢的地方跑。這些大戶原本是在股市「興風作浪」的一群,單月股票進出金額超過億元,甚至還有百億元的紀錄,少了他們,股市很難有所作為。

「現在價格(指大盤加權指數)九千六百點,成交量一千二、一千三百億元左右,和歷年相比,都算是相對不錯。」金管會主委曾銘宗接受《商業周刊》專訪時,對近期台股表現流露肯定態度,但也提出自己的預言:短期內,成交量來到一千四到一千五百億元的盛況,難以出現。只是這樣的成績單跟其他國家相比,實在無法孤芳自賞,台股在交易的誘因上還是輸人很多。

原因一:陸股更好賺導致資金外流,台股、台股基金縮水

錢太難賺、政策太亂、抽稅太猛,三大因素成了台股奄奄一息的主因。

曾銘宗分析,一來是因為投資人可以交易的標的更多元,以基金、權證來說,單日成交量分別約三、四十億元,兩者加起來七、八十億元,或多或少瓜分掉股市的成交量;第二,恐怕也是最關鍵的原因:國際化趨勢下,資金外流。

但他沒說的是,股市一旦欠缺資金活水,很難舞動起來。從二○一一年開始,台灣的金融帳出現淨流出,且連續十八季都呈現此景,金額達一千六百八十三億美元(約合新台幣五兆三千億元)。這些錢不是被拿去投資海外房地產,就是去買股票、基金。錢一旦流出,就會排擠到在國內投資的金額,更令人擔憂的是短期內不容易回來。

資金外流的速度有多快?根據統計,從二○一二年到二○一四年期間,券商複委託(透過國內券商下單買賣海外股票、債券及基金等有價證券後,國內券商再向國外券商下單)金額呈現逐年上升趨勢,二○一二年約四千二百六十億元,隔年躍升至五千七百億元左右,去年又激增至七千九百六十億元,每年成長幅度皆超過三成。

投信投顧公會數據顯示,二○一三年台股基金每月規模皆超過二千四百八十億元,顛峰時期甚至曾超過二千七百億元,但此後就逐漸下滑,去年十月份更一度降到二千三百零一億元的新低紀錄。今年第一季與去年同期相比,仍減少近二%。

這些原本應該留在台灣購買台股、台股基金或是房地產的錢,正持續的流出中,也是台股單日成交量從兩千億元,腰斬到只剩下一千億元的關鍵。「大陸股市上週每日成交金額約在人民幣一兆五千億(約合新台幣七兆五千億元)上下,台灣股市每天最高成交金額也就新台幣一千兩百億元左右,換算一下,大陸股市一天成交的金額,是台灣三個月的量,」富蘭德林證券公司董事長劉芳榮說。

而台股基金規模縮水,代表三大法人之一、本土投信進出股市的資金動能下滑。證券投資信託暨顧問商業同業公會理事長、富邦投信總經理林弘立感嘆,以去年全年度的情況而論,台股基金績效打敗大盤的多達三分之二,但整體規模卻縮小三分之一。「新客戶沒進來、舊客戶解套的或獲利了結後,就抽走資金。」

除了外在的誘因大,還加上國內不斷丟出課稅的政策,一把刀隨時要砍向投資人,等於是把投資人從市場上推出,加快資金出走的意願。一拉一扯間,讓原本活力減弱的台股,更沒有了生氣。「近年來投資台股的不確定性增加,是投資人對台股踟躕不前的主要原因之一,」林弘立認為。

原因二:國內猛課稅、費獲利少五成,投資台股像「頭殼壞去」

攸關股市的政策中,證所稅、二代健保的補充保費納入股息所得、可扣抵稅率減半、富人稅率最高提高至四五%陸續上路,引發「一頭牛扒好幾層皮」、打壓內資投資台股意願等爭議,從未間斷。

「我在香港,領一塊半股息,就是一塊半;在台灣,對不起,可能剩不到七毛錢,獲利少了五成。」一位上市櫃銀行董事長感慨萬千:「這樣不會影響市場?其實大家都會算的,投資台灣的人,像是『頭殼壞去』。」

以台灣為例,某投資人以每股一百二十元買進台積電股票兩張,並決定參與除息,每股配得四.五元股息,加上可扣抵稅率一一.二九%,共可獲得九千五百零八元的股息所得淨額。換言之,他投入二十四萬元成本,在不考慮股價漲跌,股息殖利率四.○八%。

但若加上扣掉健保補充費,及股息納入所得,實際入袋的金額僅八千零六十六元。但同樣情況,在香港扣掉證交稅,可以實拿八千七百六十元,獲利等於少了八%。如果沒有可扣抵稅率,報酬率會少了快兩成。

原因三:政策改來改去證所稅版本亂,大戶條款決策空轉

除了交易成本沉重,更令這位董事長對台股卻步的是政策一變再變,令人無所適從,證所稅是最明顯例子。

「政府要課資本利得就課啊,卻可以宣布要課稅後,突然又說下個會期再處理,我可能本來都已經為了這個版本準備好了,結果政府搞東搞西,搞完了,(政策)又不見了。」他批評:「我沒有看到一個國家像台灣這樣,連中國也不會這樣,(政策方面)講什麼就是什麼,不會隨便亂改。如果政府連言而有信都做不到,誰敢投資?」

的確,證所稅的決策過程,如同孫悟空的七十二變一樣,每隔一陣子就會出現新版本,一任部長,一種想法。林弘立說,證券交易稅、費過高,加上政策的不穩定,確實讓投資人對台股的收益率疑慮重重。

原因四:缺乏利多題材只能靠蘋果,第二季台股難有表現

除了反覆多變的政策,缺乏利多題材,也是台股欲振乏力的原因之一,盤面上的題材,往往除了蘋果(Apple)發表新產品,相關供應鏈隨之受惠外,其餘皆乏善可陳。

香港資產管理業者、CGM-Capital Global總經理歐宏杰指出,去年第四季到今年第一季,台股在蘋果族群的帶動下,確實有所表現。反觀今年,除了Apple Watch外,並沒有太令人驚豔的新品出現。

「台積電法說已經宣布第二季業績下修,主要來自手機與PC庫存所致,第二季少了大型權值股的帶動,台股很難有表現,」群益葛萊美基金經理人蔡彥正說。

「我們後有追兵啊,如果(台灣)還不趕快上來,錢就會一直流出去!」曾銘宗表示,其他亞洲國家的市場,飛快的進步,特別是中國,即便市場透明度相對低,前幾年也沒有起色,但去年底就大漲。

中國藉由跟其他國家的股市對接,譬如滬港通,或接下來的深港通、星港通,藉此把一個個市場炒高,吸引全世界的鈔票都湧進中國,中國成了全球最大的「吸鈔機」。表面上這是個能賺錢的地方,背後最主要的目的是中國想要掌握全球的金融市場。如果台灣沒有想到與人民幣對接的方式,長久下去,台股勢必會被邊緣化。

至於東南亞地區,像是菲律賓、印尼這些國人可能覺得看不上的國家,同樣也蓬勃發展,以菲律賓來說,經濟成長率可望在七%以上,印尼股市也有不錯的漲幅。

曾銘宗雖然擔憂台股活力不足,但在稅制未改變前,以及政府態度不一致情況下,很難提出讓投資人「回頭」的誘因。「六月份股票的漲跌幅放寬到一○%,但成交量沒有,再多的政策都沒用,」一位壽險業者投資長說。

股市,代表的是一個國家的經濟實力與公司籌資能力,不是單純的只能用公平正義看待,如何在兩者間取得平衡,又能讓市場健全發展,才是政府高度該思考的問題。

【延伸閱讀】政策反反覆覆,讓股民不敢放心投資—證所稅、二代健保補充保費政策變化

證所稅到底要不要扣?變化內容》

●2012/3 召開「財政健全小組」討論證所稅

●2012/5 劉憶如不接受國民黨團的版本,閃電請辭財長

●2012/7 立院三讀通過隔年復徵證所稅,採「設算所得」與「核實課徵」雙軌制,設算者在大盤8,500 點以上才須課稅*一改,此版本對股市衝擊小,僅影響1萬多人

●2013/6 台股8,500點證所稅課徵門檻取消。僅保留「大戶條款」、出售IPO股票10張以上、未上市櫃股票者須核實課徵*二改,該版本通過後,台股動能一定會回升

●2014/12 原規畫將大戶條款的課稅門檻由10億放寬至50億元,最後大戶條款延至2018年上路*三改,既然延後,大戶條款的課稅門檻也不必調高

補充保費賺多少才要繳?變化內容》

●2012/1 二代健保恐延至隔年才能上路

●2012/2 不到一個月,衛生署(現為衛福部)改口表示,二代健保當年度開辦,課徵補充保費的股利所得門檻為2,000元*一改,已做好實施二代健保的所有準備

●2012/9 存款利息課徵門檻提高,其他項目不比照辦理;現金股利課補充保費,股票股利不徵*二改,且戰且走,先求穩定再說

●2012/10 課徵保費的股利所得門檻調高到5,000元*三改,補充保費不會有課不到的問題

●2015/2 不排除從現行針對六類對象課徵,調整為家戶總所得徵收

陸股 股破 地表 成交量 成交 紀錄 臺股 為何 漲不 不動
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中國力推「註冊制」改革 吸引台商就近上市 陸股「瘋牛」行情將是台股黑洞?

2015-05-25  TCW

強大資金營造出的陸股大牛市,加上上市法令全盤改變,專家認為,將有不少當地台商就近在中國股市掛牌,台灣資本市場必須及早因應,才能度過上市公司斷炊的窘境。

撰文•周岐原

一年暴漲一倍的陸股「瘋牛」行情,對台股究竟是福是禍?短期而言,陸股吸引全球投資人目光,或許有順道讓資金關注台股的效應,不過長期而言,可能弊多於利,為台股邊緣化埋下伏筆。

原因為何?第一,是本益比的大幅落差。今年名列︽今周刊︾「兩岸三地一千大企業」排行榜的陸企,平均本益比達一二八倍;反觀台灣企業僅在二十倍上下;同樣賺一塊錢,進榜陸企被市場賦予的價值,大約是同榜台商的六倍。

以台股裡的指標公司為例,台積電和大立光的本益比,分別只有十三、十七倍,但是在深圳掛牌的萬達院線,本益比超過百倍,連廉價航空業者春秋航空也高達四十七倍;在創業板掛牌的暴風科技,第一季虧損,連本益比都算不出來,股價卻從三月底開始,演出三十五根漲停,被稱為「妖股」,可見資金動能之瘋狂。

台商「搬家」 早有先例令市場價值最大化,本是經營者最重要的考量因素,如果在台本益比長期偏低,最後轉戰本益比更高的市場,也算是合情合理的選擇。電池組裝大廠新普董事長宋福祥日前就公開示警,如果新普股票是在中國掛牌交易,本益比可能上看五、六十倍;但是在台灣,估值頂多十五倍。如果台商群起在中國IPO(首次公開發行),將是台灣資本市場大危機。

「環隆電氣從台灣下市時,本益比九倍,以環旭為名在A股上市,本益比是四十五倍。」藍濤亞洲總裁黃齊元指出。當時,環隆電氣市值約新台幣二二八億元,五月十五日的環旭,市值已經突破兩千億元。

至於二○○八年從台股下市的鼎新電腦,一○年在A股創業板以鼎捷軟件為名上市,當年在台本益比約二十五倍,目前已高達二六四倍,總市值逾新台幣千億元,更是深刻凸顯中國股市被資金推湧至半天高的現狀。

陸股大牛市,相對於台股顯現的高本益比,對全中國八萬多家台商而言,無疑是一股難以抵擋的吸引力。「當中國官方態度越來越開放,目前資金又是如此活絡,(台商)回來掛牌的動機確實受到不小影響!」多位券商高層異口同聲指出。儘管台商到中國掛牌,籌資的實際成果未必能如預期,對增資、私募的限制與資金運用,條件更為嚴謹,但是市場氛圍極佳,對台商而言,仍具有高度吸引力。

修法鬆綁 A股更加市場化行情大好之際,中國政府又主動出擊改革,令市場格外注目。中國每一檔新股,都是經過證監會審批才能上市,這就是俗稱的「核准制」。然而,這項規定讓公司造假資料時有所聞,多次迫使中國當局暫停新股發行,導致目前還有數百家企業排隊等待上市。

為了一勞永逸解決問題,中國證監會主席肖鋼強力推動「註冊制」,推動修改︽證券法︾,這是A股﹁轉大人﹂威脅台股的第二關鍵。

未來中國證監會將只檢查文件形式,不再過問內容真假,一切法律責任由上市公司、券商與會計師等承擔。據了解,四月底︽證券法︾已經在中國人大委員會一讀,今年內應可修法上路。

註冊制與核准制的差異,好比過去結婚者不僅要準備文件,還要等戶政機關確認雙方相愛才能登記;未來只要攜帶真實文件、印章,就能成為配偶,官方不再過問,堪稱是中國股市告別政府掌控、正式接軌市場經濟的重要象徵。正因為轉變幅度之大,讓肖鋼在今年兩會期間,一再對外疾呼:「註冊制改革,是今年中國資本市場的頭等大事!」當A股還停留在核准制時期,台商離鄉背井,除非市場明確就在中國,否則沒有在地知名度,也沒有大型集團奧援,當地上市案件極少;一旦改行註冊制,台商與陸企,就能站在同一起跑點,讓市場資金公平決定誰受青睞。

因此,一位五大券商前副總經理直言,未來除了台商就近在中國掛牌,也有不少企業主可能選擇讓上市陸企直接購併公司,資金取得效率更高。

在中國資本市場明顯有磁吸效應之際,台灣券商更加憂心忡忡。「因為︽服貿協議︾未過,就算券商想協助客戶轉往A股掛牌,也做不來!」另一位匿名券商高層嘆了一口氣說:「現在挑戰真的很大!」換言之,對券商獲利頗為重要的承銷業務,日後將面臨越來越少案件的「乾涸」窘境。

其實,台商在資本市場間挪移,早有前例。原本在新加坡掛牌的旺旺,因為流動性偏低,讓董事長蔡衍明直言「感覺受到委屈」,於是在○八年轉往香港掛牌。原來本益比十七倍的旺旺,重新上市後達到二十六倍,市值也自三十億美元︵折合新台幣約九○六億元),一舉成長為五十一億美元(折合新台幣約一五四一億元)。

再如中租控股,在新加坡交易所交易期間,本益比一度低於五倍,股價不到新台幣十二元;一一年回台上市,中租控股股價從四十元起漲,目前仍逼近八十元,本益比超過十二倍。

企業選擇最有利的市場交易,本是理所當然,政府要如何走出中國股市近距離的磁吸效應,提振資本市場與金融業,是即將浮現的巨大挑戰。

本益比大躍進!

——台商轉上市A股,市值以倍數計2015年兩岸三地一千大企業中,陸企平均本益比128倍,台商平均僅20倍。

環隆電氣下市前本益比9倍,轉戰A股本益比45倍。鼎新電腦下市前本益比25倍,到深圳創業板達264倍。


中國 力推 註冊 改革 吸引 臺商 就近 上市 陸股 瘋牛 行情 將是 是臺 臺股 黑洞
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五千點後的陸股 三大名家:再漲一年

2015-06-22  TCW


「長牛」操盤手:過熱訊號還沒出現,才到半山腰

來自台灣的翁啟森,是上海前五大基金公司之一的王牌經理人,直接控管上千億元基金,績效超過一七○%,他也是這一輪採訪中,對陸股「長牛」信心最堅定的一位,認為我們即將看到人類證券史上最獨特現象。以下為訪談紀要。

這一波陸股格局,是人類史上從未有過的。第一個,它堆疊了三個歷史背景,以美國經濟發展史為借鏡,一九八○年代美國利率與金融自由化,一九九○年代美國前 總統柯林頓提出「資訊高速公路」,再加上二○○○年美國的房地產資產證券化,這些在美國是循序漸進發生的,現在卻都同時在中國發生了!

要知道,一九八○年代美國利率自由化之後,中小企業融資管道暢通,衍生的創新後來孵化了英特爾、微軟這些國際巨頭,讓資本市場走了二十年的大牛市;現在中 國則是疊加了國際化、「互聯網+」與「中國製造二○二五」(自動化生產),這麼多不同時空的歷史同時發生,讓它的經濟也是跳躍式的,會讓你以後回頭一看, 哇!又上了一個台階。

很多人擔心中國網路公司泡沫化,但其實「互聯網+」是今年三月才提出來,今年才只是元年,美國二○○○年網路泡沫前,連花店、寵物店都上網了,中國還沒到這瘋狂的程度,現在只是第一階段,才在山腰上。

全球前十大網路公司中,中國已經有四席,為什麼它這麼有價值?第一,人口基數全球最大;第二,行動網路用戶數量全球最多(六億五千萬戶);第三,中國平均上網時間(一週約二十六小時)也比美國長;第四,中國行動網路創造的價值,像「光棍節」是全球最大網路購物節。

中國發展經濟只有三十多年,美國是百年工業;中國又是從上而下的政治經濟,很多實體經濟從下而上的不完整地方,就由互聯網滲透來補平坑坑疤疤。中國有潛力 的互聯網公司,例如去年十月才成立的「螞蟻金服」,因為有支付寶、網路銀行等金融網路平台,目前估值已約五百億美元(約合新台幣一兆五千億元)。

中國還有很多中小企業沒被(金融業)覆蓋,消費信貸也還沒被覆蓋,所以中國一定會發展出一批類似一九八○年代美國花旗銀行規模的公司,而且大量的支付行為都在網路上,還能用大數據去分析消費行為,所以我相信中國一定會崛起一個比花旗銀行更偉大的互聯網消費金融公司。

怎麼判斷陸股還沒過熱?我認為,陸股總市值目前(約新台幣三百兆元)占GDP比重約一○七%,台灣最熱時是一七五%,日本最高點也是一四五%,中國在二○○七年上一波高點也曾到一二二%,現在的比值根本還沒到當年的高點。

以當年最高點一二二%推算,陸股還有很大空間,因此民間才會預期這一波陸股會上萬點;我不預估指數,但我認為一定會創新高,而且後面一定還有很大空間。

這次股市上漲,不是全民運動,家庭資產配置仍以房地產為主,但現在貨幣基金、房地產這些大類金融商品的收益都不好,唯一讓他們感興趣的就只剩下「股市」,所以一定會比前一波更猛烈。

一個指標就是基金募集速度,二○○七年大陸一家基金公司光是一檔產品,就曾一天湧入(人民幣)一千二百億元,當時的成交量還只有三千億;現在已經出現一檔 基金一天募集到三百億元,但與當年比還不是最熱的時候,我相信,這一波會讓你看到一千億元(約合新台幣五千億元)的旗艦型基金。

是的,中國已進入一個大時代,如果你認同習(近平)的改革創新能有效益,而且資本市場的重要性提高的話,他任內的漲幅,絕對會超越之前所有中國領導人。

台灣首季基金績效冠軍:至少漲到明年Q3,現在有跌就買

陳意婷是台灣今年第一季基金績效冠軍,今年來報酬率近八成,因為,她的投資標的正是全球漲勢最凌厲的陸股。入行八年來專注新興亞洲與陸股,沒有傳統操作台股的包袱,在中國切換到「新經濟」的轉型中,抓住飆股契機。以下是她的看法。

中國這波漲勢,就跟一九九○到二○○○年的美國類似,新經濟的股票漲勢總是遠勝於舊經濟,新經濟包括IT、醫療、耐久財消費、工業與新材料等,舊經濟就是金融、能源、房地產、電信、基礎建設;以陸股來說,新經濟八成都是中小型公司,也是今年領漲的主力。

之前中國成長是靠舊經濟,這次要靠新經濟,前者代表土地飆漲時代,純粹是買一百、賣五百,但四百元的收益可能都落在地方政府手裡,實質上沒有到人民身上,所以雖然GDP很高,可是人民感受有限。

但新經濟時代來臨,你可以回想台灣曾經是中小企業遍地開花,只要你肯出去創業、找到對的產業與商業模式,成功機率很高,經濟活絡也是很熱烈的。未來的中國經濟,一定會比之前GDP年增率八%、九%時候更活絡,而且人民是有感的。

而且中國也過了純粹炒地皮、銀行高利差的時代,現在內外部經濟都不允許再這樣做,所以勢必要轉型。

這一波會漲多久?從去年十月起算,我認為至少有兩年牛市,這是肯定的!關鍵就是「經濟轉型」,中國之前是以地產為主的舊經濟,財富集中在國企、央企、或是 有政治背景的少數個人,導致貪污、營運效率低,但(中國最高領導人)習近平用打貪打奢調整人事,該下台的下台,去年底才告一段落。

所以為什麼說至少漲兩年呢?第一個是「人」,現在上下一致,理念傳達很快,只要央企、國企效益可以提高,就能對中國經濟產生重要的影響,你看它把南北車(鐵路車輛裝備商)合併,要走出中國,不能只是在國內壟斷,還要賺外面人的錢。

那些要出去外面打架的,就交給有力氣(錢、資源)的大哥哥,原本的內需市場,就透過股市活絡中小企業的融資,讓這些逐漸有能力自立的弟弟去接棒,這個策略是好的,會讓中國的GDP質更好,人民生活改善,消費也會慢慢起來。

我估計兩年後,因為中國的經濟體越來越大,企業走出去也會開始有成績,但多少會受到外部影響,要看更長遠的話,等於要觀察三年後的全球經濟。

指數的話,我認為這一波新經濟會遠勝於舊經濟,現在是有生之年參與中國投資的最好買點,肯定過二○○七年的高點。

觀察後市有兩個關鍵:「兩融(融資、融券)餘額」與「日成交量」,因為經濟轉型沒那麼快有實質收益,所以今年股市還是資金面與政策面主導。政策面絕對是中 性偏利多,因為總經數字都不太好看,逼得政府要拿出實質牛肉。因此年初以來包括地產放鬆、貨幣寬鬆、一帶一路、水十條(水污染防治行動計畫)等政策都優於 預期。

資金面就要看兩融餘額與成交量能不能保持在高位,日成交量從去年底突破萬億(人民幣一兆元,約合新台幣五兆元)後已經翻倍,兩融餘額也從人民幣一兆二千億 元,一路升到五月突破兩兆元,只要兩融餘額沒有呈現明顯下跌、資金沒有縮手,遇到下跌就要買,這就是牛市,而陸股的劇烈波動,也可以看成是買點的契機。

多頭大師:我們可能見到中國證券史最大牛市

陸股大漲,任澤平也成了最火紅人物,去年五月他看準股市將大漲,辭去公職、進入券商工作,九月因高喊「黨給我智慧給我膽」、「五千點不是夢」而暴紅,被稱為「陸股最大多頭」。他對後市的看法如下。

對於股市,我的理解這是一場「群眾運動」,(上證指數)五千點估值肯定比兩千點高,風險也較大,但反而兩千點大家覺得風險很大,因為那時是熊市;等股市到了五千點,大家卻覺得沒風險了,因為這是牛市。所以在這項運動中,要保持清醒、客觀。

五千點以後的市場,我是繼續看多,但是可能有兩種情形,關鍵在房市與經濟,因為經濟學上有句名言:「十次危機、九次(因為)地產。」

情形一,中國經濟可能隨房市著陸而見底,之後經濟若呈L形(沒好轉跡象),成長股就沒法實現獲利、變成價值股,這就是牛市頂部了;情形二,因匯率調降使出 口回升、房地產回溫,經濟U形反轉向上,牛市量就很大,我們將會見到中國證券史上最大、最強的牛市,現在很多價值股是被低估的。

如果經濟沒好轉,越來越高的市值肯定不會持續,瞬間崩跌的可能性也有。因為陸股過去是「牛(多頭)短熊(空頭)長」、暴漲暴跌的特性,我們做過一個研究, 從中國一九九○年代開市以來,牛市平均延續十二個月,熊市平均二十八個月;再看漲跌幅,平均漲幅是二○○%,跌幅則有五○%,就攔腰砍一半,所以這種基因 與宿命,在這輪牛市能否改變,就看制度是否改變。

哪些制度要變?第一個我們實行審核制,市場沒法自動調節控制,所以現在要推動註冊制;第二個是投資者結構,目前以散戶為主,美國則是機構投資者(法人)為主,散戶會追漲殺跌,所以暴起暴落;第三個是中國會計等法制還沒周全。這些若補上,陸股就可以有一個根本性的改變。

下半年觀察重點,在房地產景氣能否觸底;明年的話,則要看房地產能否維持兩個季度都回升,再加上人民幣匯率適當貶值,矯正高估的部分,才能提振出口,讓股市有比較強的基本面支撐。


五千 千點 點後 後的 的陸 陸股 三大 名家 再漲 漲一 一年
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習近平 必拱高陸股的四個盤算

2015-06-22  TCW


這一波陸股上揚,如果你只看到了驚人的漲幅、全球之最的數字,這還只是「看熱鬧」的階段;真正要「看門道」,就得看懂中國政府其實正藉由股市上漲,來解決中共建國以來從未有過的政經困局。

盤算一:搶救經濟三大引擎全熄火,只剩股市能穩民心

三個字,猜現在全世界最大的莊家是誰?

答案是「習近平」,中國國家主席、十三億人口的最高領導人。

中國歷任領導人並不喜歡「股市」這個工具,人們不必經過勞動、就能獲得龐大的資本報酬,這與共產黨的基本教義嚴重牴觸,簡直是資本主義的產物;所以,二○○七年陸股一度因為經濟高成長、突破六千點大關後,就被當時的國家主席胡錦濤以「宏觀調控」硬生生給打了下來。

然而,中國政權移轉到習近平手上時,外在環境發生了巨大的變化:房價已經飆漲過頭,造成嚴重的貧富不均與社會分裂;今年經濟成長率降到七%,可能創一九九一年以來的新低紀錄;出口、工業以及物價消費指數等等經濟指標,全都令人搖頭。

李克強一根手指,暗示陸股會一直升

也就是說,經濟發展三大引擎--政府投資、內需、外來投資,到了習近平接手時全都熄了火,他手中能救經濟、穩民心的牌,只有「股市」。

網路上流傳兩個小故事,一是四月底,記者問中國總理李克強,陸股會漲到多少,他沒有回答,只伸出了一隻食指指向天,記者問,是一萬點嗎?李克強微笑搖頭說:「一直升、一直升!」

二是五月底,記者告訴習近平說正打算專職炒股,習近平回答他說,「炒股好啊!很快就到一萬點了。」這兩個小故事真偽難辨,但都說明了一件事情,那就是習李對股市的態度都相當正面。

來看看習近平、李克強為了刺激股市多有誠意。市場對地方債危機有顧慮,為了讓股民有信心,中國政府要銀行吃下債務,再轉給央行;怕市場資金不夠寬裕,大力 開放融資交易,創下新台幣四十兆元的融資餘額;再不夠,央行連續三次降準降息。雖然一連串刺激有主動式的企圖壯大股市,但也是被情勢所逼。

中國不得不炒股的關鍵點,出現在去年第二季。

國泰君安證券研究所董事總經理任澤平表示,去年三件事情導致經濟加速下滑,一是中國房價開始走弱,二是美元走強,引發大宗商品價格暴跌,企業開始去庫存,三是人民幣與美元連動走強,讓中國出口在今年嚴重衰退。

於是,中國在股市與貨幣政策都出現了大轉彎,一邊啟動量化寬鬆,人民幣以每年約一二%的速度增加供給,二是調降利率,把資金從銀行儲蓄中引誘出來。

中國匯添富基金統計,這一波起漲前,中國家庭財產高達六四%都在房地產,二九%是銀行儲蓄,只有三%在股票;遠低於台灣家庭配置在股票的一八%,或是美國 家庭的二九%;而去年第三季中國銀行儲蓄金額將近新台幣二百四十兆元,只要存款利率持續往下降,這些錢就會被引導到報酬率驚人的陸股,持續注入活水。

盤算二:暗挺民企股市資金取代銀行,強拉陸企競爭力

從上海虹橋機場一路往旅店的方向,從出租車、銀行、券商、資訊產品、百貨公司……,吃喝玩樂所有的產業背後幾乎都有國營色彩,概估陸股中,國企占權值比重也高達約六成,但中國經濟要有下一波成長,民營企業不能缺席。

然而,過去中國金融機構對中小企業非常不友善,借錢門檻比天高,只願意借給營運效益低落的國營企業,拖累整個國家的資金運用效益;民營企業拿不到錢,人才、技術、管理都很難做到一流水準。

但現在,資本市場取代銀行的融資角色,中小企業藉由掛牌,就可以從股市募集大筆資金;五月開始,李克強就高喊「大眾創業、萬眾創新」,鼓勵開辦民營企業。

富蘭德林事業群總經理劉芳榮分享了一個真實案例,一家在陸股掛牌的台商趁著市值大漲,購併了一家德國同業,德國人害怕陸股震盪劇烈,不願意換股、只要歐元現鈔,理論上這會增加實質的購併成本,但沒想到這位台商老闆卻一口答應。

原來,企業能從銀行借多少錢,是跟「市值」成正比的,這位台商以中國母公司人民幣六十億元的市值去擔保香港子公司,然後在香港借人民幣兩億元,滙豐、渣打、星展這些國際大銀行一看,風險很低啊!大家都排隊借錢給他。

等他完成了購併,又把這家德國子公司抵押再借錢,而且香港貸款利率只有中國的一半,市值、購併再加上貸款,讓他一下子手上籌碼大增,磨刀霍霍準備做新一輪的擴張。

這個現象的背後意義,是中國正在進行大規模的淘汰與整併;根據中國券商非正式的統計,今年上半年中國境內至少有一萬件購併案,這與台灣平均年購併一百五十件相比,台灣僅約中國的一.五%。

淘汰、整併後,是中國民營企業的再進化,而它們對全球同業的威脅性,也隨之增加。這也是習李政權藉由股市市值大增,壯大中國企業競爭力的最終盤算。

整併引發有趣的現象,一旦企業可能整併,就必須「停牌」(停止交易),一停可能數個月之久,端視合併案何時談定。

從北京來的小胡,秀給我們看手機裡的自選股,大約五、六檔股票裡,就有一檔「停牌」,這些都是接下來可能的飆股。

因為「整併」就代表了轉型的契機,券商統計,企業「復牌」(恢復交易)後漲幅至少有一成,連拉十根漲停板的「神股」更是不勝枚舉。

高子劍的工作內容之一,就是帶領團隊每星期挑選出二十檔股票「解禁」(解除閉鎖、可以自由交易)或復牌股票,再搭配兩個要件:一是民營企業、二是業績上升趨勢,提供給基金法人選股參考。

去年底他推薦了「中泰橋樑」,停牌約六個月後,今年五月復牌,連飆十二根漲停板,一個月就飆漲約二四○%。

「停牌」竟然等於「明牌」,無怪乎許多投資人搶著打聽「停牌」消息,只是停牌期間,資金也被綁住不能動彈,還是得付出機會成本。

盤算三:催生網路大鱷就算陸股泡沫,也要造出中國Google

陸股飆漲,本益比上百倍的公司比比皆是,最瘋狂的當屬「互聯網+」(網路結合實體產業)題材網,本益比動輒上千倍,惹得海外投資專家紛紛跳出來,媒體也用封面等級處理,一起指著「陸股」的鼻子大罵:這是史上最大的泡沫,遲早要破!

很多中國的學者跳出來辯解,這當然是泡沫,但,那又如何?

今年三月陸股最火熱的話題,就是首季每股稅後盈餘僅約新台幣○.三元的全通教育,挾「線上教育」的題材,竟然以每股人民幣約兩百元、新台幣上千元的價格超越貴州茅台酒,成為陸股新股王;全通近日的本益比,遠遠超過同樣從事教育產業、在美國掛牌的新東方二十倍本益比。

這助長了中國網路概念股的氣勢,現在不管是科技、零售、製造、教育,所有的產業,都巴不得沾上「網路」概念,讓投資人追捧。

華安基金經理人翁啟森認為,這和一九九五年到二○○一年的網路泡沫非常相似,「達康(.com)」網路公司股價飆漲,最後崩跌引發股災。「但你要想的是, 美國雖然有網路泡沫,卻也吸納了最好的人才到這個產業,後來才催生了Google、臉書、亞馬遜、eBay這些全球巨頭的出現,」翁啟森認為,現在的中 國,是「得屌絲(網民)者、得天下」,所以互聯網公司必須不斷投資,才不會被下一個不計代價的網路公司給革命革掉了。

所以,應該要忌憚的,不只是泡沫破滅之後的股價崩跌,還有從這些泡沫中浴火重生的新生代,他們會帶著新的營運模式、新的觀念來顛覆市場。而這些日漸壯大到足以影響國際局勢的民營企業,就是習近平最長遠的目標。

盤算四:習近平的中國夢複製出不輸歐美的高效資本市場

陸股上漲,還有更深層的意義,這是習近平「中國夢」的一環,是經濟改革、重起另一波生命力的關鍵。

改革的方式之一,就是一個足以與美國、日本、歐洲匹敵,有健全體制、優秀掛牌公司的資本市場。

先前陸股上市採用審查制,送件申請之後,能不能過關、何時過關都非常人治,因此中國光是網路公司,二○○○年以來就有阿里巴巴、騰訊、百度等超過六十家選擇在美股掛牌,而非中國。

但陸股瘋漲後,外媒報導已有逾十家陸企打算自美國下市、回中國掛牌,曾經靠大樓電梯廣告暴紅的分眾傳媒,搶得頭香、市值翻倍;而先前打算在台股申請「F股」的陸企,也紛紛尋求回陸股的可能性。

更有趣的是,富蘭德林因為承作兩岸承銷業務,今年以來已有不少台商向劉芳榮詢問在中國掛牌、享有一百倍本益比的可能性。

「台灣經濟能走到今天,『股市』很重要,」劉芳榮說,「(中國)證監會研究過,台灣就是因為有股市,所以有創投,能扶植晶片設計公司,有完整的資金產業鏈扶持台灣電子業起來,現在中國也想複製這個模式。」

正因為「股市」在這一波經濟改革中扮演重要角色,它的後市才更值得期待。

一個關鍵指標是「註冊制」,這是中國明年即將實施的上市新制,只要企業符合掛牌條件,就大開方便之門;而審核的權力,也將由目前的北京集權,下放到上海、深圳兩個證交所,不久的將來,中國從送件申請到核准掛牌,也將比照台灣,僅約一百天的高效率。

過去,陸股一年核准上市約八十家,但明年開始,可能會出現一年五百家的榮景;以中國的GDP對比美國、日本,它的股市上市公司胃納量應該有一萬家,而不是現在的近三千家。

別從過去中國想未來,主席不一樣了

這當中,即便成為國際級企業的成功率只有一%,也是一百家之多,每一家的成功,都將拉動一連串新的供應商。從註冊制的盤算,也可以看出陸股走勢端倪。新股掛牌,以前在中國叫作「抽血」,因為成交量能低迷,多一檔新股、就多一個和尚搶粥吃。

因此,為了讓註冊制明年上路後,能夠成功實現習近平的改革夢,中國政府就會想盡辦法延續這波牛市直到明年。

「不要從過去的中國、想未來的中國,你會犯下很多錯誤,因為主席不一樣了!」劉芳榮總結說,「也不要從過去的中國股市、去預測未來的中國股市,一樣會犯很大的錯誤!習近平肯定是歷任領導人中,最在乎股市的。」

對於台灣來說,身邊的巨人產生如此劇烈的變化,無論在產業、技術、資金配置,都應該要拿出主張。這是一場全球資本市場戰爭的元年,美國、日本、歐洲各國都 在高度關切。習近平將在二○二二年卸任,在未來的七年中,中國股市勢必精彩萬分,任何風吹草動,都將撼動你我的工作機會和財富。

【延伸閱讀】股市撐飽荷包,陸企鯨吞海外大公司——今年來中國企業重大海外購併

■2015年1月1日中方:江蘇長電科技被併公司:全球第4大IC封測廠星科金朋金額:7.8億美元

■2015年3月12日中方:武岳峰資本被併公司:美商記憶體晶片廠矽成金額:6.4億美元

■2015年3月23日中方:中國化工集團公司被併公司:全球第5大輪胎生產商義大利倍耐力金額:77億美元

■2015年3月31日中方:金沙江創業投資、亞太資源開發投資和南昌工業控股集團被併公司:荷蘭飛利浦旗下LED生產商Lumileds的 80.1%的股份金額:33億美元

■2015年4日30日中方:中國清芯華創投資管理公司被併公司:全球前3大影像感測器公司豪威金額:19億美元

■2015年5月3日中方:上海復星國際被併公司:美國保險公司Ironshore 8成股權金額:18.4億美元

■2015年5月22日中方:北京清華紫光集團被併公司:惠普旗下華三通信51%股權金額:23億美元

■2015年5月28日中方:北京建廣資產管理被併公司:荷蘭恩智浦半導體旗下的射頻功率事業部—RF Power金額:18億美元

整理:蕭勝鴻

 


習近平 必拱 拱高 高陸 陸股 股的 的四 四個 盤算
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中國車市衰退 竟是陸股太牛害的!

2015-06-29  TCW


進入盛夏,中國股市狂奔牛市還熱不停,但中國車市卻感受不到股民賺錢的財富效應,市況彷彿進入寒冬。

中國,這個全球最大車市出了什麼問題?

先從總體經濟上看,由於二○○九年和二○一○年,中國車市產銷量都有超過三成的高成長率,使得車商在當時做未來五年規畫時,喊出長期樂觀的口號,並以此為依據盲目擴張產能,等到產能建成,卻面臨汽車市場產銷增速一落千丈。

根據中國乘用車市場信息聯席會最新統計,今年前五月,小客車市場銷量年成長率,只有八.八%,比去年同期,少了六.一個百分點。對比其他已開發國家,這樣 成長力道依舊驚人,但如果是拉長時間看,的確令人憂心,因為中國車市,已經從十年前高達兩成以上的年平均成長率,大幅下滑到僅個位數。

中國汽車工業協會(CAAM)秘書長董陽,四月在上海的一場研討會上就表示,中國今年汽車(包括商用車、轎車)銷售量成長率,恐將低於年初預估的七%,未來五%到一○%的年增率,將成為新常態。

中國車市拐點已現今年成長探新低,恐僅3%

但業界更加悲觀,中國三大車商之一東風汽車公司副總經理劉衛東,六月九日在重慶舉行的全球汽車論壇上預估,「中國車市拐點已經出現,」今年最多只有三%的年成長率,這將是二○一一年以來的最低成長,有十五家自主品牌的產能利用率,甚至在五成以下。

中國五大汽車集團之一、北京汽車集團董事長徐和誼更喊出,到二○二○年,至少兩成的業者會出局,甚至可能三分之一的汽車製造商,都會被淘汰。

這股寒意,國外廠商也深刻感受到。《華爾街日報》曾報導,外商品牌第一季在中國市場的銷售表現,明顯不如去年同期。以福特為例,去年第一季中國市場銷售量年增率,高達四五%,但今年第一季則是急速下滑至九%。

另外,中國高檔汽車需求的指標代表、德國福斯集團旗下的奧迪汽車,五月在中國銷量,比去年同期下降一.六%,是自二○一三年二月以來,在中國的銷量首次下滑,而同業德國寶馬汽車(BMW)核心品牌小客車,五月在中國銷售也下滑五.五%,為逾十年來在中國市場首度下滑。

低迷買氣衝擊大通用降價、現代減產求生存

低迷的買氣已經讓車商開始降價清庫存。

上海通用汽車公司(上汽集團、通用汽車合資企業)則是日前透過官網宣布,即日起對別克、雪佛蘭和凱迪拉克三大品牌,旗下十一個主力產品系列降價,調降金額 最高達人民幣五萬三千元(約合新台幣二十六萬元),同業包括長安福特、上海大眾等,也紛紛通過不同方式下調售價,一場殺價割喉戰正白熱化。

除了降庫存,外商也開始大降產能。

例如韓國現代汽車公司、起亞(KIA)汽車公司六月十二日宣布,因應中國銷售下滑,公司已進行減產。現代牙山(Asan)廠,已在五月底日減產四分之ㄧ。 此外,起亞中國廠本月也已縮減工時。但這無疑如同斷臂求生,英國《經濟學人》四月份時就評論,依汽車業經驗,生產線產能利用率,必須要在七五%以上,才能 獲利,目前中國汽車生產線平均產能利用率,多數已下降到七成以下。

面對這般場景,英國《金融時報》引述中國一名汽車經銷商代表說法,「中國這隻大金牛正在消失。」但究竟什麼原因導致車市市況疲弱?

一般外界分析,包括中國經濟增長放緩、大城市實施牌照限制、以及中國本土汽車廠商競爭激烈都是原因之一,但最令人難以理解的是,一飛沖天的中國股市其實也抑制了車市的成長。

中國乘用車聯席會副秘書長崔東樹認為,「股市就像是抽水機,吸乾了所有的錢。無論折扣有多大,人們都不願買車。人人都希望把錢放在股市裡。」麥格理駐香港 分析師魯文斯(Janet Lewis)則認為,消費情緒低迷,當中國車市八成的買主都是首購族,那麼自然會很容易推遲購買。

「一帶一路」現轉機中國車銷中亞,Q1年增4成

當然,中國官方也不會讓中國企業坐以待斃,北京所推出的「一帶一路」戰略,就是為此而來。今年第一季中國本土汽車品牌,出口到一帶一路沿線中亞國家的銷 量,年成長四成,成為中國國內車企海外事業發展的新跳板。畢竟,在日韓、歐美等汽車工業發達的國家,二○%到五○%的本土製造汽車是用來出口的,但在中國 這方面的比率還只有三%。

至於外商,由於中國還是全球最大一塊餅,即便是流血輸出也要想辦法存活,像是寶馬中國執行長安格(Karsten Engel)公開表示,上半年已在削減產能,減少向經銷商供應車輛,同時下調了全國經銷商第二季度銷量目標。英國車商捷豹路虎(J LR),也計畫將其第二季銷量目標下調一成到兩成,並祭出一系列商務政策,如將針對不同車型對經銷商進行補貼等。

不過,即便銷售狀況不佳,中國汽車類股股價照樣漲翻天,包括一汽、東風汽車等,漲幅在兩倍以上者,大有人在,即便營收獲利數據,都出現大幅衰退,但投資人在國家牛市的預期下,照樣埋單。但樹再高也長不到天上,中國股市千萬得小心夢醒時分。


中國 車市 衰退 竟是 陸股 股太 太牛 牛害 害的
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陸股跌掉十個希臘的血淚啟示

2015-07-13 TCW


當全球屏息關注攸關歐元區命運的希臘公投結果之際,可能沒留意到自六月十二日過後三週以來,「跌跌不休」的中國股市,市值已蒸發二兆八千億美元,超過希臘去年GDP(二千四百六十四億美元)十倍。

近期陸股震盪劇烈,上證指數從六月十二日的高點,一路走跌至今,重挫近一千五百點,這一波大洗盤,不僅洗出眾多口袋不夠深的散戶,也讓許多隨之衍生的中國社會問題浮出檯面,無所遁形。

六月十三日,湖南一名三十二歲侯姓男子,投入人民幣一百七十萬元(約合新台幣八百五十萬元)本金加四倍槓桿融資,買進中國中車(當地鐵路運輸設備業巨擘),孰料陸股暴跌,中車連續兩天跌停,導致本金悉數賠光,後來跳樓自殺。

侯姓男子的悲劇,只是中國股民縮影。根據中國媒體報導,投資人因為陸股暴跌而尋短的悲劇,時有所聞;醫院內精神科患者人數也激增。

中國這一波「全民炒股運動」,一度推升滬、深兩市市值總計突破十兆美元。

陸股結構與其他市場殊異,散戶占整體成交比重高達九成以上,這與今年四月中國鬆綁「一人一戶」限制的政策,有不小的關係。

根據中國證監會最新統計,目前中國有效證券戶數已突破一億七千五百萬戶,比去年同期成長逾二三%,四月期間,更一度創下一週內新增戶數超過四百萬戶紀錄。根據大陸券商統計,這次的新股民中,「八五後」(一九八五年之後出生者)的年輕人占比甚高。

亂象一:散戶撐不住學生嫩咖全進場,一跌全垮

二十四歲、現就讀上海華東師範大學研究所的台籍學生沈子平,小學期間即舉家遷往中國,已在當地生活十餘年。

「據我所知,這波行情吸引不少高中生、大學生都進來了。」沈子平坦言,由於此波陸股大漲,班上有八到九成以前從未接觸過股票的同學,爭相開立證券戶;一口氣投入人民幣五萬元左右(約新台幣二十五萬元)買股票的,也大有人在。

人民幣五萬元,接近當地新鮮人一年左右的薪水(編按:根據中國官方最新調查,上海市今年大專院校應屆畢業生平均起薪為每月人民幣四千八百元),身為沒有固定經濟來源的學生,卻如此大手筆進場,令人咋舌。

換言之,今年陸股起漲以來,吸引不少首度參與股市的年輕人進場,但卻在第一次就遭逢滑鐵盧,導致信心全面崩盤。

讓無數中國股民損失慘重的另一把利刃,還有成長驚人的融資規模。

亂象二:融資滿天飛槓桿拉到十倍,下跌全賠

過去一年內,中國股市融資交易成長四倍之多。自六月下旬開始,隨著陸股崩跌,滬、深兩市的融資餘額也一路下滑,但七月初仍維持在人民幣一兆九千三百億元(約合新台幣十兆元)以上的高水位,逼近目前台股融資餘額(約新台幣一千七百零七十二億元)的一百倍左右。

除了兩造股市本身規模差異外,雙方融資規定也造就如此懸殊的差距。以台灣來說,最高融資比率為六成。反觀中國,一般正規券商的融資倍數,通常為二到四倍。 但今年隨著陸股越來越牛氣沖天,不少散戶被貪婪吞噬,大膽進行場外配資(編按,即向非正式管道的配資公司,以槓桿倍數融資炒股,並按日計息),最大槓桿可 拉到十倍之高。

野村證券估算,若將地下融資管道也納入計算,中國整體融資餘額可能是官方數據的兩倍多。這也是為什麼,一旦行情反轉,只要一、兩根跌停,就讓大批中國股民血本無歸。

多位親友皆在中國定居的政大金融系兼任教授殷乃平感嘆,在中國,一般股民根本不清楚何謂融資、槓桿,以及其風險,卻在政府、業者聯袂推波助瀾下,放膽融資進場,演變成現在的局面。

但事實上,這等失控局面,恐怕也是政府始料未及的。自去年「滬港通」開放後,中國政府做多陸股不遺餘力,不但從去年十一月以來,四度降息,今年還陸續釋出新股資金解凍、上兆元養老金入市等消息,吸引散戶進場。

一般中國股民的觀念是「政府若要股市漲,股市就會漲」,也因為如此,以往只要中國官方持續推出利多政策,都會對股市發揮一定的激勵效果,如今面對這群史上 最生嫩、信心已經潰堤的股民逐一退場,再加上融資者的平倉壓力上升、股市下挫的惡性循環加劇,可以預見,「多殺多」氛圍短期內大概不會結束。

如今,這一波在高槓桿作用力下快速起飛的陸股泡沫,看似破滅,但中國官方七月四日又動員二十一家券商,聯手推出人民幣一千二百億元(約 合新台幣六千億元)護盤,並暫停新股公開上市。但是陸股目前已成為僅次於美國的全球市值第二大股市,「政府喊漲,股市就會漲」的時代,恐怕已經畫下句點 了。


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神股與妖市—— 陸股暴起暴落

2015-07-20  TWM


中國政府欲以股市來提振經濟的長線大方向非常清晰,只要能拿捏政治及市場極易失序的高風險高報酬特點,陸股長線多頭應可期待。

陸股創業板公司暴風科技,今年第一季虧損三二一萬人民幣,三月二十四日以七.一四人民幣上市,連漲三十四個漲停(中間僅一日上漲五.八九%),至五月十三日,收二五二.八六人民幣,六月十一日並搶先停牌,號稱「神股」,創業板造就了神股群。

大陸股市掛牌公司共二八○二家,至七月八日止申請停牌或延長停牌時間家數高達一四七六家(五六%),開全球股市之奇,號稱「妖市」。

大陸神股與妖市震撼全球!

大陸股市三大指數:上證、深圳及創業板,今年以來至六月十二日高點漲幅為六○%、六五%及一七四%,僅三周,至七月八日暴跌三二%、三九%與四○%,深圳 成指將今年漲幅全數吐回,陸股暴跌迫使兩市逾一半掛牌公司宣布停牌或延長停牌時間,三大指數本益比從最高時二十五、六十九及一四七倍下修至十七倍、四十二 倍及八十四倍,慘狀激烈。

本文由工作夥伴曾華義(一九八五年∼,東華大學會計系)、汪宜君(一九八六年∼,台灣師大美術系)共同論述,恭請讀者慎思一讀。

陸股暴起暴落,從資金、籌碼及基本面三層面剖析:

一、資金面:

人民銀行今年以來共降息三次(三碼)、降準三次(八碼,估釋出二.六三兆人民幣),引大量資金入市,造就滬深兩市總市值今年以來至高點(六月十二日)從四十兆人民幣暴增至七十八兆人民幣,市值半年增近倍,全球股市之最。

觀察全球主要股市「證券化率」(股市市值╱GDP,用以衡量一國證券市場發展程度),從小到大分別為:德(四五%)、韓(八六%)、日(九五%)、中(一 ○六%,依上證六月十二日五一七八點計算)、美(一一一%)、台(一六七%),可見中國股市不貴。但在短短半年內自五八%拉升至一○六%,升勢過猛,從過 往「黃小玉」市場炒作歷史看,本次陸股暴衝暴跌,歷史重演而已。

二、籌碼面:

從融資餘額看,滬深兩市共二八○二家掛牌公司,融資餘額年初時僅一兆人民幣,最高達二.二兆人民幣,創歷史新高。從融資餘額占總市值比率看,滬深兩市為 二.七%,對比台股○.六%,陸股融資使用比重高,表示散戶多,創業板散戶比重更達七五%,暴跌一起,籌碼連政府都難控制!

此外,地下金融(類似台灣丙種資金)估達二兆人民幣,槓桿倍數五至十倍不等,股市漲升過快,讓股民失高槓桿風險警戒,跌勢一起,槓桿資金多殺多,融資被迫砍倉,三周來每日逾四%至五%跌幅殺出,融資斷頭、去槓桿化不止。

三、基本面:

陸股三大指數中的深圳與創業板本益比一度達六十九倍及一四七倍(上證二十五倍較正常),遠高於台美日股的十五至二十倍水準。然而從二○一五年第一季季報觀 察,深圳成分股中,深圳主板(五一九家)虧損一四三家,創業板(四四八家)虧損七十二家,且單季EPS獲利超過一元家數掛零,中國掛牌公司營運情況欠佳, 基本面跟不上股價急漲,暴跌缺口一起,賣壓如泉湧。

從以上三層面看,政策利多不斷加持下的陸股資金行情,以證券化率分析(巴菲特指標),對比其他股市雖不貴,但入市籌碼的槓桿比率實在太大、本益比偏高,體 質也不扎實,說故事說到只剩吹噓與浮誇內容,市場卻依然瘋狂喝采(暴風科技即為一例),凸顯陸股發展仍處初階萌芽,暴起暴落相當正常,需更多時間去演進成 熟過程,是當下陸股回穩後定要走的路,陸股風華可能要暫歇。

中國政府藉由救市穩民心,降息降準活化資本市場,在中國經濟成長面臨十年來最大衰退內容下,其潛在危機值得一探:一、總體經濟疲軟,作多股市解困境中國總 體經濟持續疲弱,今年Q1的GDP年成長率降到七%,外資預測Q2將降至六.八%,創七年新低;六月製造業採購經理人指數(PMI)從五月四九.二微升至 四九.六,但仍低於五十(景氣榮枯分水嶺);五月出口年減二.五%,連三個月下降,進口年減一八%,連七個月下滑,外貿、內需雙不振,產能已陷過剩,企業 裁員力度更達六年高峰。

在中國經濟疲弱下,拉抬股市能讓國企合併強化全球競爭力,個體企業籌資有活水出路,地方債紓緩有解困市場,從這些角度看,中國必須作多股市。三周來陸股大 跌,中國政府降息降準、要求陸企基金倉位維持七成、暫停新股IPO、券商合資一二○○億人民幣買進藍籌股ETF、持股五%以上大股東半年內禁賣、匯金買入 ETF維持市場操作、人行支援流動性、養老基金買股限制可望放寬等利多政策,以股市來提振經濟的長線大方向非常清晰。

二、降息降準支持實體經濟成長(一)目前中國地方債規模二十五兆人民幣(四兆美元),其中今年到期達三千億美元。而官方不希望企業發債,持續推升債務風 險,想透過陸股高本益比吸引企業轉向股市籌資,降低債市泡沫風險,因此人行一年來降息降準,有雙重穩定股市與債市用意。

(二)中國民營企業對金融機構融資門檻及利率高,故難以與國外廠商競爭。現若能在資本市場掛牌,一來可公開募資,二來因市值增加,可透過股權融資充實資本與減輕債務,有更多籌碼進行擴張及整併,促進產業升級與轉型。

以散戶為主的陸股儘管震盪加劇,但在政府作多大方向不變,且從中國二○○○至一四年GDP從一.二兆美元成長至十.二兆美元,對應陸股指數從二○○○年一 千點至今(七月九日)的三七○九點內容裡看,中國GDP過往成長實力足以支撐陸股再飛揚向上,長線確實不宜看空。只要能拿捏人為政治及市場極易失序的高風 險高報酬特點,陸股長線多頭應可期待。

圖說:陸股暴跌後人氣盡失,須等待籌碼沉澱、基本面上揚,才能造就另一段行情。


神股 股與 與妖 妖市 陸股 股暴 暴起 暴落
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堅持要台味 動畫界搶灘陸股第一人

2015-07-20  TCW


今年七月起,中國將有近四百家電視台陸續播出帶狀動畫片《阿法貝樂園》,這是首部由台灣人打造的中國帶狀動畫。

製作出這部片的人,就是春水堂科技娛樂共同創辦人高耀棟。他參與創辦的春水堂娛樂在台曾推出Flash動畫人物「阿貴」,一夕暴紅,阿貴更在十年前登上《時代》雜誌亞洲英雄人物。

現在的他,進軍中國,成立阿法貝多媒體公司,延續他在台灣曾有過的動畫夢。

「沒有他(高耀棟),就沒有阿貴(動畫人物)!」雖然阿貴這個人物,最初發想來自春水堂科技娛樂總經理張榮貴,但張榮貴談起高耀棟,直說如果沒有他的韌性,就沒有當初的成功。

張榮貴說,初期創作沒賺錢,但高耀棟依舊執著於好作品,「總是一直線的堅持著。」

過去,叱咤唱片圈捧紅方季惟等一線大明星

這個對好作品的堅持,來自他的創業背景。高耀棟是台灣本土藍與白唱片老闆,曾捧紅方季惟、潘美辰、王中平等歌手,他與張榮貴會合作創業,是因感受到線上音樂與國際唱片公司的威脅,兩人於是嘗試創作「阿貴」謀求轉型。

二○○一年,蘋果發表iPod,徹底顛覆了音樂市場,人們不再花錢買CD。就連過去藍與白唱片曾推出由羅大佑作曲、約六十位歌手大合唱的《明天會更好》,當時唱片大賣了一百多萬張,還被譽為華人音樂史上最成功的公益單曲,也抵擋不住這股大潮。

這,也是高耀棟在二○○二年結束台灣所有業務,到南京另起爐灶的主因。

轉型,做原創動畫八年前用台灣味打進央視

阿貴的成功,讓他與阿法貝董事長何春美兩人覺得動畫是有可為的產業,加上當時中國鮮少原創動畫,幾乎由美、日卡通稱霸,判斷市場有機會;再者,動畫需要音 樂,這是他們的老本行,於是高耀棟把電腦軟體當畫筆,讓一個小男孩加上可愛動物,二十六個英文字母化身為能說會唱的有趣配角,創作出了「阿法貝樂園」,並 於二○○七年在央視播出。

相較於中國原創動畫的簡單線條、暗沉又粗略的色彩,阿法貝用豐富色彩、細膩畫風,自二○○七年後連續獲得十一個獎項,還包括「中國奧斯卡」等級的國家精品動畫一等獎。

現在阿法貝作品在中國播映,股票登錄中國新三板,預定九月後開放交易,阿法貝也是第一家堅持台灣原創風格、在中國掛牌上市的動畫公司。

現在,在中國掛牌再做收費學習軟體衝獲利

但,這是一段辛苦的歷程,中國動畫因為前總理溫家寶「我孫子喜歡動畫片,但大多看『鹹蛋超人』」的一句話,激起民族自覺,自二○○六年十一五計畫後大力鼓 吹動畫產業;十年間,中國原創動畫的總長度,從六千分鐘增長到二十七萬分鐘,大增四十四倍,在嚴重供過於求狀態下,動畫作品只求能在電視上播出,不敢想收 版權費。

因此進軍中國前五年,阿法貝幾乎沒有收入,累積投資超過新台幣八千萬元,但現在中國動漫公司掛牌本益比動輒上百倍,阿法貝成為首家在中國新三板登錄的台灣 文創公司,就是想利用在中國股市交易募得的資金,做為二○一七年上映的全新動畫電影經費,擺脫所有的營運資金都得自己掏腰包的窘境。

何春美說,原本創作動畫就是為了日後能打進幼兒教育市場,只是早些年網路的獲利模式尚未成熟;現在,阿法貝作品已有八千多分鐘,因此,去年底陸續推出以阿 法貝動畫人為主角的多款遊戲App,今年八月的互動學習軟體也即將上線,計畫每天收費人民幣一元(約合新台幣五元),本業可望今年損益平衡,明年起營運倍 數增長。

高耀棟從台灣阿貴暴紅而來的中國動畫夢能否實現,就看台灣創意人打造的阿法貝樂園,能否在中國走紅了。

【延伸閱讀】奇人背後》他的精明腦袋,讓鳳飛飛婚後復出大紅

巨星鳳飛飛,是前藍與白唱片老闆高耀棟大溪國小的小學同學。

小時候的鳳飛飛令他印象最深刻的兩件事:一是她數學差,常被老師用滿是粉筆灰的手「修理」;二是她熱心善良,每天放學都到一座無人看管的小廟發心打掃。

鳳飛飛念完初二,上台北學歌唱,成了紅歌星,高耀棟則創立了藍與白唱片,後來鳳飛飛婚後復出,還是高耀棟為她策畫,演唱會、出專輯才如願。

一九八○年,鳳飛飛嫁給港商趙宏琦,當時台灣歌壇的慣例是,紅星一旦結婚就代表演藝生涯終了,但她無法忘情歌唱,找高耀棟商量復出。

他告訴她,要打破業界慣例得出絕招、把聲勢做大,「妳心裡要有打算,沒那麼簡單,我們來辦一個演唱會,但收入都要捐出去,妳媽媽可能不會答應。」

順利與鳳媽溝通後,一場以公益活動為主題的演唱會於是誕生,之後鳳飛飛成功復出。

鳳飛飛辭世後,有人輾轉找到他、要買鳳飛飛歌曲版權,他一概拒絕,即便在財務最艱難時,他也沒賣出藍與白時代兩千多首曲子的版權,就像鳳飛飛留給歌迷最美好的記憶,這也是他視如己出、最珍貴的回憶。

(文●王毓雯)


堅持 要臺 臺味 動畫 搶灘 陸股 股第 一人
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陸股還能買嗎?關鍵五問解惑 十一長假、光棍節炒熱消費 「十三五」也將啟動


2015-10-05  TCW

「金九銀十」期間,民眾消費需求不減,對剛剛受股災肆虐的中國股市而言,是大好消息。在中國股市量 縮築底時,十一國慶、雙十一光棍節等實體、線上消費高峰接連到來,經濟數據能否因內需消費激勵,帶動市場人氣?此外,第四季中國經濟也有不少事件值得期 待。包括十月在北京登場的五中全會,「十三五規畫」即將啟動;人民幣是否納入SDR(特別提款權),答案也將揭曉……。中國股市的投資價值是否重現?《今 周刊》以關鍵五問為投資人解惑。

Q1中國經濟基本面仍有疑慮,目前能進場嗎?

A:「影響陸股最重要的兩個變數,一是經濟基本面復甦狀況;另一是中國政府改革力度,能否優於預期。」國泰中港台基金經理人陳士心,研究、操盤陸股多年, 是目前三年期中國股票型基金績效冠軍;他直言,未來中國股市表現好壞,取決於這兩項因素,尤其基本面需要時間逐步回溫,不可能太快看到效果。

陳士心指出,現在的中國就像八○年代的台灣,工業要升級,產業轉型漸有成效,像互聯網、精密製造業,就是最好的例子;中國的改革開放過程不見得一路順遂, 但方向是正確的。「中國人心浮動,急於致富,這輪全民瘋股,高檔套牢資金受傷慘重,需要長時間整理,慢牛才能重新開始。」

陳士心解釋,上證指數幾乎回到年初位置,未來恐怕還會有一番震盪,才能確認落底,預期到年底都是整理格局。這段時間,小型股將上沖下洗,大型股波動較小; 雖然中國經濟的數據不佳,但不至於失速,畢竟民間企業仍充滿活力,只是瘋牛行情拖累改革腳步,等到風波塵埃落定,行情應能再起。

「現階段來看,場外配資限期清理完畢,將使得籌碼相對乾淨;儘管估值泡沫還在持續去化,但也有部分藍籌股跌至歷史平均估值以下,長線投資價值已浮現。」陳士心認為,對長期規畫的人而言,不妨分批進場布局中國股市。

保德信投信產品首席石永平則認為,進入第四季,中國經濟基本面有不少事件值得期待,「十月在北京登場的五中全會,將聚焦在『十三五規畫』,亦即二○一六到二○年,其間是習李完整掌權、最重要的黃金五年,政策規畫值得期待。

另外,十一月IMF(國際貨幣基金組織)也會宣布人民幣是否納入SDR(特別提款權),屆時持有人民幣資產的投資人信心大增,也可間接提振股市氣氛。」

另外,配合十一長假、雙十一光棍節及雙十二網購節,內需消費強勁;而中國政府為消化年度預算,也會大量支出。石永平表示,第四季有不少正面因素,中國股市氛圍有機會轉好,甚至可能就是多空轉折點,投資人可特別留意。(歐陽善玲)

何謂「特別提款權」(SDR)?

國際貨幣基金組織(IMF)創立的儲備資產和記帳單位,相當於IMF作為國際支付的一種「貨幣」,也是IMF分配給會員國的一種資金使用權利。

Q2如何透過技術指標,掌握A股行情轉折及進出場時機?

A:技術分析達人謝佳穎認為,上證指數從高點五一七八點下跌以來,七月上旬在三三七三點築底反彈,又在八月二十四日跌破三四○○點年線,為期一個月的築底 在此宣告失敗。假設修正波尚未結束,依波浪理論,第一段A浪下跌,反彈到四一八四點的B浪高點,接下來C浪若等浪下跌,指數可能修正至二三八○點左右,但 其中若指數突破B浪高點,則可判斷跌勢結束。

由於國際股市壓力沉重,陸股短線不易增量攻擊,但從周線指標KD與MACD觀察,兩者均已來到超賣的低位,反彈條件具備。進一步觀察類股,今年創業板指數 漲幅最大,下跌也最深,近日已率先突破整理多時的箱型頂部,若創業板率先轉強,搭配深圳指數止跌,上證可望出現反彈機會。惟空間有限,周線在三五○七點的 下降缺口,以及四○○六起跌點的解套壓力不輕,即使反彈也只會加大震盪區間,扶搖直上機會不高。

從均線與成交量來觀察,上證指數低檔整理近一個月,目前均線糾結,成交量萎縮至三千五百億人民幣上下,九月二十四日甚至出現六月高點以來的次低量二一二九億人民幣,皆說明市場觀望、人氣不旺,也是技術面進入轉折的時機,投資人應密切關注。

值得留意的是,即使短線打底完畢、展開反彈,上檔壓力也易使指數再度拉回測試底部,建議投資人等右側築底完成再建立部位,不必急於進場。

Q3人民幣會續貶嗎?中國貨幣政策對股市的效應?

A:「中國政府向來強調『有序漸進』改革,對放寬人民幣匯價空間也一樣,央行干預不會過急,投資人不必擔心短期內,人民幣再暴跌。」統一投信國際金融債券 部協理余文鈞指出。目前中國在岸人民幣匯率波動區間為中間價上下二%,八月十一日人民銀行雖無預警大降人民幣中間價,但最後貶值一.九%,並非跌停,代表 背後有一定支撐;加上其後未見持續大幅貶值,接下來人民幣匯率將維持穩定,貨幣寬鬆政策也將持續,未來可能還有二次降準空間,幅度共約○.五%。

余文鈞解釋,從外部環境來看,由於市場預期美國升息,刺激全球熱錢流入美國;配合中國經濟成長放緩,股市波動劇烈,及利率下調,引發投資人不安情緒,拋售人民幣資產,間接影響匯率走貶。

「但從市場資金利率跳升來看,投機熱錢賭人民幣續貶,成本非常高,已抑制投機需求。」他強調,人民幣對長線資金吸引力仍在,貶值只是短暫衝擊。

「人民幣已貶值完畢,不只中國人行、中國國家主席習近平這樣說,就實際匯率表現,境外人民幣都疑似有護盤跡象,很明顯想打壓市場對人民幣貶值的預期。」石 永平說,中國政府對貨幣政策有強大主導權,人民幣一次性調整方向很明確;至於利率,由於目前中國通膨率仍低,預料人行會持續釋出寬鬆政策。

但因各項經濟數據並不樂觀,投資人不必期待股市大漲,空手投資人慢慢布局即可;至於高檔進場者,不急於現在賣出,最好等待第四季消費旺季,股市漸有起色,再逢高出脫。

Q4該選ETF,還是中國股票型基金?

A:「對主動型基金經理人來說,中國股市是相當考驗人心的市場,沒有足夠定力,會很容易迷失,犯下大錯。」陳士心建議投資人挑選主動型中國基金時,必須先 了解基金經理人操作風格,並以中長期績效作為挑選原則;「追求趨勢成長的操盤人,與強調價值成長型的基金,各有報酬率領先的時候。」

若想投資陸股ETF(指數股票型基金,即被動型基金),則要分清楚所追蹤的指數涵蓋範圍,是屬於大型藍籌股或中小型股。「預期第四季中國股市表現仍會劇烈波動,在ETF方面,追蹤大型藍籌股為主的指數較能降低波動;主動式基金則須均衡配置,才能減緩震幅。」陳士心說。

換句話說,既然中國股市波動無可避免,投資人想要逢低布局,又擔心突然重挫、虧損嚴重,不妨選擇追蹤大型藍籌股、如A五十指數為主的ETF;或比較中國A股基金短中長期績效,篩選長期報酬穩定、市場大跌時損失相對較輕的股票型基金。

元大投信指數暨量化投資事業群投資長黃昭棠補充,投資人除了可從證券市場買進ETF,現在透過基金公司或銀行財富管理平台也能申購;部分銀行還能接受定期定額委託,對想要分批投入的人來說,也有多重選擇。

而從八月底、上證指數最低二八五一點觸底反彈來看,近一個月,股票型基金報酬率略低於陸股ETF,顯示當行情轉折時,以追蹤指數為主的投資工具,較能直接反映多空變化,對講求靈活進出的人來說,更具操作彈性。(歐陽善玲)

Q5 未來一年,有哪些事件會影響陸股?

A:參考台灣經驗,MSCI明晟全球基準指數是否納入,將是陸股股災後最重要的轉變。金庫創投總經理丁學文分析,MSCI評估新增國家指數,除了衡量該經濟體的重要性,公司治理情況、經濟基本面與股市連動性,也都是考量指標。這場暴跌四成的股災,恰好凸顯A股的公司治理與市場連動性都有待加強,因此MSCI納入陸股,最快也得在明年。

中國券商法人則指出,當局雷厲風行打擊金融貪腐,案情越來越複雜,配合MSCI調整的金融改革,勢必放慢腳步。舉例來說,原訂九月通過證券法二讀、放寬IPO(首次公開發行)由審批制改為註冊制,隨著中國證監會高層落馬,幾乎確定延後至明年。

另經過股災與人民幣匯率下挫,深港通也被擱置。回顧去年底,除了調降存準率,滬港通也在當時上路,刺激陸股出現大漲定勢。因此可推估至少要見到註冊制與深港通成行,才能確定中國當局已對催生下一輪牛市展現政策作多態度。

(周岐原)

撰文 / 歐陽善玲、黃瑋瑜、周岐原

 


陸股 股還 還能 能買 買嗎 關鍵 五問 解惑 十一 長假 光棍 炒熱 消費 十三 三五 也將 啟動
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谷底緩步反彈 陸股行情又來了?「穩增長」政策拉抬 長線利多出爐

2015-10-26  TWM

陸股再現漲勢,但這波行情延續多久? 專家認為,上証指數能否站穩四千點,是下一波多頭指標, 而十大新興產業,則是個股觀察重點。

十一長假後,陸股跟隨全球股市的腳步,再度啟動漲勢。由於中共五中全會將召開、預計正式提出「十三五」規畫,人民幣有望被納入全球貨幣「特別提款權 (SDR)」,以及「雙十一」光棍節等題材相繼登場,投資人若對上半年陸股狂飆記憶猶新,不禁要問:這是新一波大漲行情的開始嗎?

研究中國股市超過二十年、青曦資本合夥人洪周泰認為,現階段中國股市所處的位置,是繼去年第三季後、又一次長線布局的大好機會,他甚至以「錢不夠買」來形容目前情況,「這和我在去年八月、上証指數二四○○點左右時,感覺完全一樣」。

不過,洪周泰特別提醒,相比去年七月到今年六月、上証指數一年內狂漲三千點的行情,這一次很不一樣。他指出,由於中國各項經濟數據仍未好轉,整體經濟成長放緩已是事實,壓抑了指數上漲空間。

新興產業權重低

指數難大漲

更重要的是,政府持續推動「穩增長、調結構」政策,也就是繼續限制或整頓金融、房地產、原物料等以往過度投資的產業,並積極扶持如電動車、生技醫療、環保 等新興產業;而金融、房地產等,是現階段占陸股權值較高的類股,因此他認為,上証指數狂飆走勢,在短期內不大可能重演,緩漲機率較高。

資深投資專家鄭超文也認為,就技術分析而言,目前上証指數僅是中級反彈,「長線來看仍在築底」。他指出,上証指數從去年七月二千點附近,站上年線後起漲, 到今年六月的五一七八點,漲了十二個月,很接近「費波南希係數」的十三;依此係數推算,回檔需五至八個月,才有機會展開新一波長多行情。

再從均線來看,鄭超文認為目前上証指數上方,還有季線、年線等兩道中長期壓力;即使突破,三五○○至四千點還有龐大的套牢量等待解套,以目前成交量,很難迅速消化、突破。因此鄭超文推估,未來一季上証指數將在三千至四千點區間震盪,「明年第一季才有機會正式上攻」。

布局中小型股 波段操作

若陸股暫難如以往強勢,後續應如何操作?洪周泰認為,陸股投資將是「輕指數、重個股」的局面,尤其是國家重點發展的新興產業,更是未來幾年的亮點。洪周泰分析,這些新興產業中,績優且具代表性的公司,經歷大幅修正,目前幾乎都回到起漲點附近;而且,這些公司占指數權重都不高,十月以來,上証指數雖然僅漲一○%左右,但這些公司漲幅達三、五成者比比皆是。所以現階段布局這些中小型股、波段操作,獲利空間可望大幅高於指數漲幅。

然而,陸股生態與台灣大異其趣,當然要先做功課,尤其是附表中的產業,有些對台灣投資人來說並不熟悉,洪周泰指出,新浪財經、東方財富網等財經網站,包含研究報告、個股財報與公司動態,個股資訊豐富完整且完全免費,值得台灣投資人好好利用。

陸股ETF 可分批布局

雖然洪周泰樂觀認為,這些新興產業的龍頭公司,未來年獲利成長幅度將很可觀,但仍得定期檢視公司狀況。他建議投資人,以該股的「歷史本益比」為操作準則,在本益比低檔區布局,進入高檔區則可考慮減碼。

他以上半年為例,當時這些新興龍頭股的本益比,很多都飆到一百倍以上,「即使前景再好,也實在太離譜,不崩盤才怪」;目前則普遍回到五十倍以下,甚至更低、進入相對低檔區,此時就可以逢低布局。

至於操作指數、買賣ETF為主的投資人,鄭超文則提醒四千點大關的重要性。除了套牢賣壓罩頂,上証指數從五一七八點回檔到二八五○點,反彈五成剛好來到四 千點附近;若這波反彈能站上四千點,即使再拉回築底、打第二隻腳,原先低點二八五○點也不易跌破,投資人可趁回檔分批布局,參與下一波行情。

撰文 / 唐祖貽


谷底 緩步 反彈 陸股 行情 又來 來了 增長 政策 長線 利多 出爐
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中國連放三箭 陸股多頭起死回生 基金互認打頭陣 利空止跌反漲

2015-11-30  TWM

陸股自九月底以來,行情逐漸走強。隨著中國當局的金融改革政策,包括基金互認、人民幣納入SDR(特別提款權)與深港通等陸續到位,後市仍有看頭,也凸顯當局政策作多心態,頗為強烈。

從九月最低點迄今,一度人氣潰散的中國股市悄悄翻身,再次印證「行情總在絕望中誕生」這句諺語。

在這段期間,雖有中國證監會主席助理張育軍、副主席姚剛等人違紀落馬的重大醜聞,以及當局宣布重新啟動IPO(首次公開發行)等種種利空襲擊,但陸股打破往例,上證指數已上漲二三%,上半年資金瘋狂湧入的創業板指數,也從低點「回神」、大漲五七%。

回顧過去,每當有新股上市放行的消息出籠,陸股屢屢不支倒地,為什麼這次打破往例,行情愈走愈穩?

答案有三,都和政策有關。中國政府的「第一箭」,是基金互認。

第一箭:基金互認

海外資金流入新管道

十二月一日,中國將公告符合「基金互認」標準的產品清單;未來約有一百檔香港註冊基金,和八五○檔中國註冊基金,有資格登上基金互認清單,進而在對方市場銷售商品,初期開放規模為人民幣三千億元。

這代表,國際資產管理業者在香港成立的基金,只要符合標準,便可抓住這個寶貴的政策紅利,率先打入中國市場;以目前中國基金受益人多達兩億戶來看,標榜國際品牌的基金商品,很有機會贏得一批為數可觀的新客戶。

至於國內投信業者裡,與對岸合資的華潤元大、方正富邦等子公司,未來仍有機會連帶受惠。「中港基金互認有如基金的CEPA(內地與香港關於建立更緊密經貿 關係的安排)……對資產管理業發展有標誌性的意義。」長期聚焦亞洲基金市場、去年首批參與滬港通的香港惠理集團,如此形容這項開放政策。

為什麼開放基金互認,對中國股市是一項無形利多?瑞銀證券分析,當更多海外資金透過該管道申購中國註冊的基金,代表資金將流入A股。

換言之,基金互認是繼去年底「滬港通」實施之後,另一條直接布局中國資本市場的管道。若「深港通」近期也開放實施,那麼中國開放金融市場的宣示意味,將更強烈。

「它(基金互認)是透過香港,賣到全世界」一位國內投信總經理觀察:「這和二○○六年時,工行、建行等大型國有銀行在香港上市,意義同樣重大」。

這位高層分析,中港簽訂基金互認協議,迄今其實已經兩年,經過長期研究,終於得以實施。透過這項機制,中國大陸註冊的基金將從本土走向國際,全球能見度勢必將顯著提升,進而躍居國際間重量級的機構法人。

第二箭:人民幣入SDR

資本流動將更自由

此外, 備受市場矚目的IMF(國際貨幣基金)納入人民幣,成為SDR,隨著IMF總裁拉加德對外表明,人民幣已達「可自由使用貨幣」的標準,預料也將在今年底審議時正式過關。這便是中國政府的第二箭。

「這與中國加入WTO同等重要。」澳盛銀行大中華區首席經濟分析師劉利剛分析,人民幣納入SDR,眼前不會為中國帶來任何實質效益;但納入SDR以後,中 國勢必將有一連串金融改革持續出台,即使因為人民幣貶值、資金有流出壓力,但MSCI等國際指數,預期也將納入A股,創造更多資金流入。這才是中國開放資 本、與國際接軌的用意所在。

第三箭:深港通

明年隨時啟動

至於中國政府的第三箭,則是明年可望上路的「深港通」。在滬港通啟動一周年慶祝會上,港交所總裁李小加坦言,深、港雙方迄今還未聯合測試交易平台,估計深港通今年已無望實施,但「明年四季都有可能」。

李小加還指出,在深港通上路同時,滬港通額度可望連帶擴大;最初上海、香港交易所各開放五六八、二六八檔個股,供雙方買賣,未來市值規模較小的個股,也有 可能成為開放名單的一員。當基金互認與滬港通、深港通陸續啟動,開放三箭預料就將全部到位。這些政策還沒上路,陸股行情便已欲小不易,看來中國政府作多心 態,大戲還沒上場!

什麼是基金互認?

於中國及香港成立的基金,凡規模不小於人民幣2億元、基金成立1年以上、最近3年或自成立起未受對方證監會處罰,可申請參與互認、至對方市場買賣。例如海外投資人透過香港戶口,可申購中國南方、嘉實、華夏等資產管理公司旗下的基金商品。

目前基金互認開放範圍,僅有股票型、債券型、平衡型及未上市的指數基金,包括貨幣型基金等其他商品,尚未開放,且在對方市場銷售規模,不得超過基金總資產50%。

中國850檔基金可銷港,港僅100檔可登陸——中港基金互認開放比較

香港 中國

資產管理規模 約新台幣1.96兆元 約新台幣26.9兆元基金數量 1,126檔 2,027檔符合互認標準的基金數量 約100檔 約850檔註:資產管理規模僅統計當地註冊的共同基金資料來源:普華永道研究報告

撰文 / 周岐原


中國 連放 三箭 陸股 多頭 起死 回生 基金 互認 打頭陣 打頭 利空 止跌 反漲
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謝金河:靠政策作多衝高 陸股調整之路仍漫長 老謝開講》二○一六年中國「熔斷」了多少經濟問題?

2016-01-18  TWM

中國為化解過剩產能壓力,希望壓低匯價,幫助調整產業結構,這個算盤能否撥得通,尚待考驗。但是人民幣這一跌,促發了境內資金外逃,這才是中國經濟最嚴厲的挑戰。

二○一六年開紅盤首日,中國滬深股市在午盤過後下跌逾五%,立刻啟動熔斷機制,不到十五分鐘跌幅逾七%,停止交易到終場,滬深股市大跌引來全球股災,我以在《今周刊》九九四期專欄「惡兆!盯住中國」為題,說明中國是牽動一六年投資大局的最重要關鍵。

慘跌!

中國股災 全球都在風暴核心果不其然,一六年中國啟動了「熔斷」機制,只上路四個交易日,元月七日,滬深股市開盤只有十五分鐘,立刻又觸及熔斷機制,不到半小時即暫 停交易到終場,證監會趕緊叫停匆匆實施的熔斷機制。一六年開盤後四個交易日,滬深股市只開市一五五分鐘,A股因暴跌,市值蒸發了六.七兆元人民幣,平均每 位股民損失十.五萬元人民幣,股民陷入極度恐慌,即使是停止熔斷機制,也喚不回多頭信心。進入一六年第二周,第一個交易日,上證又大跌一六九.七一點,跌 幅達五.三%,上證再度面臨三○○○點關卡保衛戰。

中國股災也衝擊到全世界,全球股市在一六年開年第一周,只能以慘字形容,中國滬深股市處在震央的中心,上海股市重挫九.九七%,市值蒸發了四五三二億美 元,深市更是重挫一四%,市值少掉五二二七億美元,兩市加總,市值減少九七五九億美元,大約是一.三個台股市值。跟在中國周邊的香港國企股大跌八.四 四%,香港恆生股市也大跌一四六○.六三點,跌幅達六.六七%;台股下挫四四四.○九點,跌幅是五.三三%。

全球股市都處在風暴核心,日本股市大跌七.○二%,歐洲的德國跌八.三二%,法國跌六.五四%,英國跌五.二八%。

經濟基本面最強大的美國也難攖其鋒,道瓊指數大跌六.一九%,那斯達克跌七.二六%,標普五○○也下挫五.九六%。一六年開年第一周,追蹤全球股市表現的 富時全球指數(FTSE)大跌六.一%,是該指數九四年成立以來,單周最大跌幅,市值蒸發二.三兆美元,MSCI全球指數也下挫逾六%。除了滬深股市市值 蒸發近一兆美元,美國股市市值也減少一.三六兆美元,全球股市市值減少約四兆美元。

怪不得在斯里蘭卡參加論壇的投機大鱷索羅斯稱:中國正面臨一次大調整,中國正在苦尋新的成長模式;但中國存在一些調整問題,危機正在聚積,人民幣貶值進一步將危機傳染到全球各地。他認為,這次全球金融市場的危機,與○八年金融海嘯會十分神似。

過剩!

調整產能 是未來艱苦挑戰索羅斯點出兩個重點,一是中國成長模式正面臨巨大調整,二是人民幣貶值會進一步將危機傳染到全球,前者指的是中國經濟結構的轉變與調整。一 五年中國國務院總理李克強將經濟發展目標鎖定「互聯網+」及「中國製造二○二五」,很明顯是要向新經濟之路挺進,但是中國舊經濟卻面臨轉型的困難。

中國在元月初公布的一五年十二月財新製造業PMI為四八.二,低於十一月的四八.六,十二月的財新服務業指數五○.二,也創下十年來第二低的紀錄,克強指 數更是每況愈下,反映了經濟的疲態。《二十一世紀經濟導報》更指出,到一五年十一月底止,鋼鐵、水泥、平板玻璃、汽車、筆電、粗鋼、發電機組、金屬切割機 床都出現負成長,其中還包括二十個產業面臨產能過剩的問題。

開年第一周,李克強到山西太原召開鋼鐵、煤炭行業化解產能過剩的工作座談會時堅定表示,要繼續堅持以壯士斷腕的精神,化解產能過剩的問題,要求市場設定鋼鐵和煤炭全國總量「天花板」,並依法關閉全國十三類小煤礦場,這個過剩產能的調整是艱苦挑戰。

索羅斯點出的另一個大問題是,人民幣貶值可能為全球帶來新危機。九四年朱鎔基在總理任內發動匯改,將人民幣與外匯券併軌,人民幣從五.七六狂貶到八.七兌 一美元,黑市價更一度跌到十一至十二元。人民幣大力貶值造成原先南進的資金改成西進,東南亞國家面臨資金外逃壓力,到了九七年就爆發了亞洲金融風暴危機。 這次人民幣貶值風潮再起,會不會帶給亞洲周邊國家更進一步傷害,值得關注。

一五年八月十一日,人行調整人民幣中間匯價,人民幣從六.二左右連貶三個交易日到六.四四八九,後來人民幣加入SDR[特別提款權],大家以為全球必須布建人民幣部位,人民幣易升難貶;沒想到一五年十二月起,人民幣快速貶值,成了亞洲最弱勢貨幣。

弱勢!

人民幣急貶 造成金融市場恐慌一五年人民幣全年貶值約四.六%,相對於新台幣貶值四.○八%,這是歷史上罕見新台幣強過人民幣的現象。到了一六年離岸人民幣(CNH) 跌幅大過在岸人民幣(CNY),人民幣在元月三日進一步寫下六.六三四八的新低價。人民幣跌不停,這是全球金融市場恐慌的源頭之一。

北京清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵直指,人民幣貶值最大問題是資金外流速度驚人,他推算,一五年中國約有六五○○億美元透過資本帳戶流出去,扣除約一五○○億美元是正當對外投資,剩下來的五○○○億美元是不能完全統計出來的。

這顯示,單是一五年第四季,外匯存底就流失約一五○○億美元,八月流出九三九億美元,十一月八七二億美元,十二月進一步增加到一○七九億美元。中國的外匯存底最高一度超過四兆美元,如今剩下三.三三兆美元,一五年全年外匯存底流失五一二七億美元。

李稻葵認為,中國外匯存底應設定一個目標值,即一六年目標不能低於三兆美元,他說,三兆美元是一個「坎」,一旦跌破三兆美元,人民幣恐將出現「自我循環的 預期」。人民幣趨跌,各大金融機構紛紛下調人民幣目標價,高盛預測一六年底CNY目標價由六.六下調至七,明年底由六.八下調至七.三,彭博對五十九家金 融機構預測的CNY中間值是六.七。

中國為化解過剩產能壓力,希望壓低匯價,幫助調整產業結構,這個算盤能否撥得通,尚待考驗。但是人民幣這一跌,促發了中國資金外逃,這才是中國經濟最嚴厲 的挑戰,尤其是中國追求穩定壓倒一切,一五年習近平的「中國夢」才響徹雲霄,中國不但希望是政治強權,也希望是經濟大國,一六年卻出現股匯市雙跌,且雙雙 煞不住車的「失控」局面,這是中國「治理」的一大危機。

一直以來,中國人民相信政府是萬能的,大家都相信政策可以主導一切;如今,股市、匯市都不聽使喚。這次中國證監會的「熔斷」機制,就成了眾矢之的,市場對中國證監會主席肖鋼的去留有很多不同版本的說法。

元月七日深夜,中國證監會宣布暫停熔斷機制後不久,《人民日報》即在官方微博發表微評:「中證監剛暫停運行僅四天的股市熔斷機制,讓幾日來屢嘗熔斷滋味的股民和機構頓感驚訝。

這也提醒,當我們脫離社會運行,去談論一種看起來很差的制度時,都必須意識到理論與實際之間的距離。」顯然《人民日報》對一六年開市四天熔斷了七兆元人民幣,也很有不平之鳴。

證監會本來是希望透過「熔斷」維持股市穩定運作,卻沒想到中國股市散戶比率高,一旦跌幅達五%,很多擔心賣不掉的會持續加入追殺行列,很快會將跌幅推到 七%;一旦到了七%就停止交易到收市,政府即使想護盤反攻也沒有機會。所以,熔斷不但沒有穩定市場機制,反而加大市場恐慌。

曾任證監會副主席的李劍閣,九日就公開批評熔斷措施是倉卒的、粗糙的,他認為,證監會監管部門的人才危機不解決,A股的危機還會一波波到來。他透露,一四 年證監會有不少處級人員投入企業,而一四年迄今,證監會也有六名官員落馬,造成了人才內部的損耗。他並批評,證監會沒有在元月八日「減持大限」前做出政策 預警。

所謂的減持大限,是一五年六月底爆發股災時,中證監在七月八日發布《十八號文》,規定公告之月起六個月內,上市公司控股股東和持股五%以上股東、董事、監 事及高級管理人員,不得通過二級市場減持股份。元月八日正好是禁制半年到期日,市場擔心大股東拋股加重市場壓力,這也是這次股市下跌很大的心理因素。為減 輕壓力,證監會再頒布緊急規定,規定大股東減持,三個月內不得超過總發行股數一%。

補強!

雖頒布緊急規定 仍挽不回信心但是,所有補強機制已喚不回市場信心,上證在元月十一日再跌五.三三%,指數最低收在三○一六.七點,若回探一五年股災新低點二八五○.七一點,態勢就會更加嚴重。

也就是說,一五年股災上證從五一七八.一九一點跌到三三七三.五四點,市場正待築底卻遇上歐美新股災,股市又多跌一段。

這次卻由滬深股市引爆全球新股災,跌幅重的都是新經濟股,像創業板一六年第一周大跌一七.一四%,中小板更是下跌一四.二二%,很多台灣股民耳熟能詳的公 司股價都重挫,如紫光股份一六年開年即從九十八.五跌到六十六.○一元人民幣,市值縮水一半到一四○億元人民幣,本益比也從一六○倍縮水到九十二.八九 倍。

曾經漲到一三八元人民幣的四方精創跌到五十六.五元,鼎捷軟件從一三八.五跌到三十九元,曾經漲到五十四.一八人民幣的環旭電子跌到十.一七元,市值剩下 二三○.三六億人民幣,本益比降到三十四.六五倍;很多大家熟悉的企業如京東方、三安光電、歌爾聲學、歐菲光電、德賽電池、立訊精密等,這一波股價跌幅都 十分驚人。

這兩年,中國滬深股市大漲,衝高了市值,也拉大了本益比空間,很多陸企像紫光股份頻頻來台喊話,購併之聲不絕於耳。但是這一波股災,紫光股份市值縮水一 半,本益比大幅下滑,也許會減弱購併的聲勢,減輕對台灣電子產業的壓力。不過,兩岸產業競合,最後仍要回歸基本面。

這次滬深股市因熔斷機制造成市場的恐慌賣壓,但追本溯源仍是中國股市過高的本益比,中國股市靠政策作多衝高,如今留下很大後遺症,未來調整之路恐怕會很漫 長。股市下挫,挫傷的是心理,但人民幣貶值則影響大家對中國經濟長期的信心,未來中國經濟的考驗,似乎才正要開始。

撰文 / 謝金河

金河 政策 作多 多衝 衝高 陸股 調整 之路 漫長 老謝 開講 一六 年中 熔斷 多少 經濟 問題
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中國政策加持 十大產業有長線機會 陸股行情》兩會將帶來短期效應

2016-03-07  TWM

專家表示,短期有機會搭配政策利多搶陸股反彈,長線則要選十大新興產業個股;並從本益比歷史區間,尋找適當的進場點布局。

中國兩會(全國人大、全國政協會議)將在三月三日起陸續召開,由於今年是「十三五」起頭年,能否釋放政策利多、再啟陸股行情,投資人皆屏息以待。

兩會前夕,上證指數二十五日、二十九日跌幅各為六.四一%、二.八六%,儘管中國人民銀行在三月一日祭出降準兩碼救股市,重燃兩會行情,至少當日已止跌;不過,市場仍將觀望政策,決定下一步方向。保德信投信中國產品首席石永平認為,去年下半年上證指數從五千點高檔重挫後,不少股民在陸股損失慘重,投資信心並未完全恢復。

政策利多若發布

反彈行情可望延續

尤其中國經濟數據表現持續疲弱,包括採購經理人指數(PMI)低迷、出口訂單衰退,以及產能過剩問題,都使得製造業前景堪慮。另外,中國外匯占款持續降低,去年中國境內金融機構對外直接投資淨流出,金額較前年大增近九成等,種種資金外流的疑慮,皆加深股民不安情緒,加上高檔區又有沉重的套牢賣壓,短期內較難期待大漲。

在經濟數據未有好轉前,指數雖難有大幅度回升,但還是有機會出現反彈行情,尤其在兩會過後,若中國發布政策利多,行情可望延續。未來市場重點還是聚焦在供給側的結構性改革,先前探底的原物料等重點產業,行情或有反彈空間;而兩會過後,政策落實程度、詳細計畫,以及後續時間表,就成重點觀察方向。目前釋出的政策,雖有利短期股價上揚,但因改革需要時間,屬於長期性政策目標,因此實際成效才是投資人的核心指標。

研究中國股市多年的青曦資本合夥人洪周泰則認為,陸股從高點下跌以來,跌幅已超過五成,布局風險降低不少,且指數已回到長期底部區,目前屬於反彈的回檔整理階段。

從籌碼面看,滬深兩市近期成交量約在六千億元人民幣上下,與去年第三季相比,幾乎減少一半,且融資餘額持續下降,顯示籌碼回歸穩定,未來若有題材炒作,拉抬指數也較容易。

那麼,現階段該如何選擇陸股標的?洪周泰表示,由中國內需、政策支持的十大新興產業,包括醫療、環保節能、機器人及精密加工、資訊安全、互聯網+、科技及電信產業、軍工國防、電動車、傳媒娛樂及高鐵關鍵零組件等,都是未來幾年中國備受關注的發展重點。

尤其在指數重挫過後,許多業績持續成長的新興公司,股價也回到歷史本益比的低檔區間。但陸股目前仍屬空頭的築底過程,投資人應深入研究績優公司在產業的核心競爭力,若預期未來營運規模可跳升五成以上,現階段不妨陸續布局;否則考量到資金效益、空頭反覆打底可能性,也可以耐心等待更好的布局時點。

娛樂、環保產業

不受國際連動影響

例如,傳媒娛樂與環保節能業,中國本土市場成長可觀,與國際政經動盪關聯性不大,一旦國際上有利空消息衝擊股價時,因不影響後續基本面的表現,反而可伺機進場。

石永平也同樣認為,相較於傳統行業,新興產業在中國獲利增長性高,尤其新能源為政策主導的趨勢產業,包括電動車、太陽能、風力發電等族群,都具未來成長潛力。

在投資策略上,他提醒:「買股不能永遠期待買在最低點,反而是要思考買在相對低點。」換句話說,由於中國股市震盪幅度劇烈,反彈格局時可能單月上漲一成,而反彈一旦結束,也可能再次重挫。因此投資中國股市要有心理準備,在相對低檔買進後續抱。

以去年第四季上證指數走勢為例,三六○○點屬相對高點,現階段的二六○○點則是相對低點,因此最簡單的操作方式,就是以中間值三二○○點為參考指標,三二○○點以下找買點,三二○○點以上找賣點,再把持有時間拉長,長期而言,還是有賺錢機會。

儘管全球股市並不平靜,間接影響陸股表現,但中國市場相對封閉,股市動能還是以信心面及政策面為主。投資人可從成交量是否提高、融資餘額是否上升,以及新戶開戶數等來觀察信心指標;至於政策面的觀察重點,則可留意十三五規畫、一帶一路最新進展、深港通的實施時點,以及新上任的證監會主席劉士余有何政策動向。一旦股民信心回穩,政府又出台長期政策加持,指數底部逐漸墊高時進場,投資勝率也會提高不少。

撰文 / 黃瑋瑜

中國 政策 加持 十大 產業 長線 機會 陸股 行情 兩會 帶來 短期 效應
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