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投資感悟:投資精益求精的企業 閒來一坐s話投資

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本人認為,選擇一個長投標的,除了利用巴菲特的護城河理論、費雪的成長股理論進行檢驗以外,很重要的一點就是看一看這家企業是不是對其產品和服務做到精益求精,追求完美,追求極致。如果從種種公開信息中確認「是」,那麼持有這樣的企業就會讓我們感覺夜夜安枕。

 最典型的例子莫過格力電器。自己一向評價:它是表面看來並不是價值投資者理想的投資對象,卻是給它的長期投資者帶來豐厚回報的優秀企業。格力之所以成為「好空調」的代名詞,近幾年在經濟整體放緩的情況下仍然保持逆勢增長,成為連續六年的「超預期王」,原因是多方面的,但我認為很重要的一點就是因為這家企業始終堅持將空調產品做到極致。在這方面,應該說格力有著太多的故事,比如,對研發的近乎無理與苛刻,一件產品出來了哪怕有幾毫米的不足也不放過;為了不拿消費者當試驗品,而對產品進行的各種野蠻的技術試驗;為了「逼」出讓消費者放心的產品,而進行「放蛇行動」,就是在生產線上的某個環節故意加入一個有瑕疵的配件,看下面的質檢程序能否發現,如果不能就要懲罰,如此等等,他們對產品的精益求精程度常常令人拍案叫絕!

 報載,2011年9月格力電器曾向全社會發出尋找20年老用戶的徵集令,短短一個月間,報名參加「格力20年品質見證大使」的用戶總數為13101人。在這1萬多名老用戶中,使用年限最久的空調長達25年,生產日期為1986年6月,由格力電器前身海利空調器廠生產。而在所有的1萬多名消費者中,其使用的格力空調均超過了15年的年限,即全部是在1996年11月18日前購買的。而根據格力的長期市場調查和用戶跟蹤反饋記錄統計,使用年限15年以上的老用戶,還遠遠不止這13101人,保守估計在10萬人以上。時間是檢驗產品品質的一把刻尺,一台普通空調,壽命在8至10年之間,而從格力「20年品持見證大使」名單中看到,入圍老用戶所使用的格力空調均有18年以上,年限最久者為25年,而使用近20年以上者近10萬人!

再如貴州茅台,為什麼它長期在消費者心目中保持了「國酒」這一至尊的地位(近期關於茅台申請國酒商標與論炒得沸沸揚揚,其實不管它通過與否,問問我們身邊的尋常百姓又有多少不認為是呢,茅台「國酒」這一至尊的地位其實早在存在於消費者心中,通過與否並不重要,當然這是題外話,暫且不提)?很為重要的一點還是在於其對產品質量、品質的苛求。誠如茅台集團董事長袁仁國所說的:「茅台酒的質量是我們的生命。」典型的體現就是國酒人常說的「四個服從」。即是:當產量與質量發生矛盾時,產量服從質量;當成本與質量發生矛盾時,成本服從質量;當效益與質量產生矛盾時,效益服從質量;當速度與質量產生矛盾時,速度服務質量」。茅台人對於茅台酒質量的苛求,則表現在整個生產的全過程,例如:始終不渝地堅守五公斤糧食產一公斤白酒的定律。所以,茅台酒生產的糧耗之高,在中國白酒企業中是首屈一指的,這也是茅台酒香醇的重要原因之一(糧耗過低,產量過高,雖然酒的成本降低,但其質量卻受到極大的影響)。根據這一高標準要求,茅台酒廠車間只設質量獎,不設超產獎。

 再如,對茅台做出過突出貢獻的前董事長季克良在其最近發表的《堅持科學發展 國酒茅台創造10年輝煌》中講過這樣一個小故事:10多年前,一位行業資深專家到茅台酒廠參觀考察說,「老季,你們怎麼不把取酒溫度降低幾度呢?那樣可以多產酒啊!」季先生說,我們完全明白那是好意,因為降低溫度就意味著多產酒,多產酒就意味著多掙錢。以當時的生產規模來計算,我們隨便降低幾度溫度取酒,就意味著每年可以多創造出數以億計的銷售收入。對於一家正處於發展中的企業而言,這個誘惑無疑是巨大的。但是,這位專家的一番好意還是回絕了。為什麼呢?道理很簡單:高溫取酒是茅台酒釀造工藝的一大特色,茅台酒的取酒溫度是37度以上、40度左右,在取酒過程中,高溫能夠讓很多低沸點有害物質揮發掉,這就是茅台酒喝起來不上頭、不刺喉的一個重要原因。絕不會為了蠅頭小利而失了大節,丟掉茅台酒的價值底線。翻開茅台集團發展歷史,此類為了堅守質量而做出抉擇的事例還非常多。可以看到的是,堅守質量一直是貫穿於集團發展歷史的一條主線。茅台酒從2000多年前的枸醬酒走上今天中國「國酒」的至高無上地位,始終如一堅守的就是「質量第一」的責任和使命,並在這個極其漫長的里程中,以最執著的信念、最真誠的付出,創造了中國傳統名優白酒品牌——貴州茅台酒的「質量神話」。

 提起中藥,許多人都不約而同的想到三個字——同仁堂,這塊中國傳統醫藥行業的 「金字招牌」,歷經343年的風雨滄桑,已然成為中國傳統道德文化的優秀代表。我們無論在同仁堂藥店裡,還是在車間裡,會注意到這樣一幅訓規:「炮製雖繁必不敢省人工,品位雖貴必不敢省物力」。這條古訓是在清康熙四十五年(公元1706年)同仁堂初期創業者樂鳳鳴在《樂氏世代祖傳丸散膏丹下料配方》一書序言中明確提出的,後來成為歷代同仁堂人在製藥過程中必須遵循的行為準則。

  現代同仁堂人,正是在繼承優良道德文化傳統基礎上加以發揚光大,並在現代化的生產經營實踐中逐步提升,形成了新時期的「德誠信」精神。這突出地表現在同仁堂的質量意識和服務意識上。比如,為了讓每一位顧客都能買到放心藥,藥店採取各種措施,杜絕假冒偽劣商品進店。藥店建立了從採購、驗收、保管到銷售,一環緊扣一環,層層把關的質量檢驗制度。在收購野山參、鹿茸、冬蟲夏草、牛黃等名景藥材時,要派經驗豐富的中藥專家親臨產地,看貨選樣。俗話說 「丸散膏丹,神仙難辨」。傳統的中藥生產鑑別所憑藉的經驗,是對藥物的眼看、手摸、耳聞、口嘗的感性認識。但鑑於現今假冒偽劣藥品充斥市場,同仁堂的產品除了傳統的鑑別方法外,要由質檢科送權威檢測部門檢驗,合格後方可銷售。正由於同仁堂對質量的堅持,才讓同仁堂成為了永不褪色的「金字招牌」。

  現代同仁堂還繼承發揚熱心為顧客服務的優良傳統,想顧客之想,急顧客之急,為顧客排憂解難。代客煎藥、藥品郵購等都是同仁堂的傳統服務項目,雖然不盈利甚至是虧本生意,但同仁堂堅持至今,依然不悔。在同仁堂藥店擴大經營面積、進行建設改造時,曾有人建議取消代客煎藥業務,但被同仁堂拒絕了。此外,藥店還聘請有經驗的老藥工、老藥師坐堂諮詢,免費為顧客服務。許多店堂員工幫助年老顧客開票、交費、取藥,甚至送藥到家,既贏得了顧客的讚譽,也贏得了同仁堂的聲譽。

 從古訓到新時代的「德誠信」精神,百年老店同仁堂這三百餘年的堅持和變通,造就了同仁堂這個百年老店的今日輝煌。

 滋補國寶東阿阿膠,2000多年的品牌。報載,今年日本厚生勞動省指定檢測機構對其出口的阿膠原粉842項農藥殘留、獸藥殘留、重金屬、細菌等檢測項目均為零檢出,這標誌著東阿阿膠的阿膠原粉通過了日本一次性檢驗項目最多、最嚴格的檢測。

  眾所周知,日本保健品市場巨大,對食品安全要求苛刻。要想在巨大的日本市場站穩腳跟,贏得日本市場的認可,最重要的就是要擁有過硬的產品質量以及安全可靠的效果。2010年,日本厚生勞動省指定檢測機構對山東東阿阿膠的阿膠原粉進行了243項農藥殘留、獸藥殘留、重金屬、二氧化硫、環拉酸等項目檢測,結果顯示,所項目均為零檢出。而此次842項的檢測是繼2010年日本檢測機構對東阿阿膠原粉檢測的「升級版」。這842項檢測項目包括725種農藥、108種獸藥,屬於日本最高級別的殘留檢測。再加上5種重金屬(水銀、鉛、砷、鎘、鉻)、金黃色葡萄球菌等3項微生物以及各種抗生素等,共計842項的檢測結果都為零檢出。這是日本最高級別的殘留檢測。

 熟知東阿阿膠的投資者會知道,這個結果其實來源於公司對「全產業鏈」的質量管控。作為國內阿膠行業第一品牌,東阿阿膠傳統製作技藝精湛,有近百餘道、歷經千年曆練傳承的傳統工藝。東阿阿膠在全國首家制定了《阿膠生產工藝規程》和《阿膠生產崗位操作法》,被列為國家級保密工藝。在繼承傳統工藝精華的基礎上,公司近幾年來首創了蒸球化皮、微波乾燥晾膠、重點工序自動控制、遠紅外烘乾及紫外線殺菌、微波乾燥技術、DNA指紋圖譜鑑別阿膠真偽等多項專有技術工藝,提升了質控水平。

 近兩年,一些新的競爭者開始進入這個行業,於是有的投資者對東阿阿膠公司產生種種疑慮,甚至感覺「狼來了」,然而如果東阿阿膠始終保持自己「道地」地位和以及對產品最高品質的這種追求,真的又是那麼可怕嗎?!

 美國有蘋果,德國有寶馬,這些都是揚名世界的非常優秀的金字招牌。然而,在這種金字招牌後面絕對少不了的是那麼一種精益求精、追求極致、追求完美、追求卓越的精神與文化。我們中國哲學向來講究大智若愚,有時表面看來(特別是在令人浮躁的今天),這種對產品與服務質量的追求顯得不合時宜,甚至愚鈍,然而優秀偉大的企業正是憑著這種「愚鈍」不斷地贏得消費者的信賴,在消費者心目中築起了自己的金字招牌。我們知道,市場經濟的特點之一就是常常面臨競爭性、創造性毀滅,縱觀國內國際市場風雲,真正能夠成為百年老店的企業真是鳳毛鱗角。最近本博轉載一篇圖文《十大百年品牌記:中國老字號如何重生?》,自己認為十分值得令人玩味。圖文指出,時至今日,許多當年名冠四方的中國老品牌早已衰敗,甚至消失殆盡;但也有那麼十來個品牌依舊風生水起,例如茅台、同仁堂、張裕、全聚德、老鳳祥等。上海交通大學品牌研究所所長余明陽說:「中國有15,000個老品牌,有1,500個還活著,150個活的還算不錯,但只有10個能夠稱得上活的很好。」死掉的自然是因為不思變革,被時代洪流沖走了;但活下的卻有著各自不同的存活之道。本文無意也無力去探尋這十大品牌的長久生存的秘笈,但有一點是肯定的,就是這些長壽的品牌無一不是對自己產品和服務品質進行精益求精、至善至美的追求與堅守。

 長期投資就要投資那些具有恆星特質的超級明星企業,而不要投資那些稍縱即逝的流星。作為普通投資者,作為企業的局外人士,或許我們沒有更好的途徑去探尋一家企業如何具備這種長壽的基因。但是,如果我們發現一家企業對自己的產品與服務是那麼精益求精、至善至美地追求,那麼我認為至少我們能夠從中看出一點點端倪(當然不會是全部)。因為產品和服務能夠做到精益求精、至善至美(高管們口頭上說說談談容易,但真正落實到產品和服務上又何其艱難也),常常透露著這家企業有著較為有效的管理體制與機制,有著那種打造「百年老店」的高遠理想與追求,而這種理想與追求一旦形成這家企業的文化積澱與慣性運轉(也常常在其產品和服務中體現出來),那麼或許它就真離長壽型的企業進了一步。

 按:以上有關材料均來自於公開報導,既然是公開報導自然就難免有溢美之詞,還望博友斟酌鑑別。
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投資思考:長期投資 閒來一坐s話投資

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再總結、再思考:    費雪、巴菲特、芒格等投資大師們無一例外地均強調長期投資,其中最讓人感覺到振撼的便是巴菲特那句名言:你不想持有十年,就不要持有十分鐘。

 彼得林奇怎麼樣呢?我們從他的兩部書(彼得林奇的成功投資、戰勝華爾街)中知道,他在當基金經理期間操作相對要靈活地多(所以有觀點認為他更傾向於大波段操作),但其實他也更傾向於長期投資(特別是後到期),特別是他在書常常對於自己賣出股票後又上漲多少倍而後悔不已。至於他在《學以致富》中更是對長期投資進行了精闢的論述。

 本博曾作過筆記,再抄錄如下:

 彼得林奇在《學以致富》中說:你若想投資三五年就撤出,你就乾脆別投資股票。他說,長期投資是指20年以上的投資期限,這麼長的時間足以讓股價恢復到股價崩盤後的先前的水準,並且也足夠讓你的獲利呈現數倍增長。他以美國的股市為例,測算出股市長期增長率為11%。他說,沒有人能夠預測股市的未來,但是如果投資二十年報酬率為11%的話,一萬元的投資就可以變成80623元。

 他說,要得到這11%的報酬率,你必須要押上對股票的忠實度。基本上你應該把它看成一樁婚姻,也就是你的金錢及投資的結合。即使你是一個選股高手,除非你比別人多了那份執著及勇氣,也就是不論市場如何變化都能夠沉住氣,否則恐怕很難賺到大錢。如果你精於選股,但卻是一個機會主義者,最後充其量你也只是一個平庸的投資人。通常一個投資人的成功與智商沒有太大關係,成功與失敗往往僅在一線之間,那個界限,就是自我約束。

 也就是說,不管那些自認聰明的投資專家怎麼說,最重要的是當一個傻子,並緊守著你的股票。

 他說,人們總是不斷尋尋覓覓打敗市場的秘方,但是,這個真理就閃耀在我們眼前:買一些有盈餘成長潛力的公司股票,而且除非有很好的理由千萬不要輕易賣出持股。其中股價下挫永遠都不是一個好理由。

 他還分析說,若是讓你站在鏡子面前讓你發誓你是一個長期投資者並不難,讓你在眾人之中舉手誰是長期投資者也一定是一堆人舉手,但真正的考驗是股市崩盤來了。而事實上多數人總是趕快賣出股票,完全忘記了當初買股票的動機是成為一家績優股票的長期投資者。於是多數人結果去做波段操作,並喜歡去預測行情。就此,彼得林奇以美國股市80年代五年多頭市場的上漲有關數字為例說明,那種自認為聰明的波段操作的投資人(即你只是股市上漲的那段時間持有)最終還是輸給那些長持者,而其原因是股市的未來是不可測的(特別是股市回升時他們並沒有在場),而這些人卻是挑戰不可能,即沒有人比市場更聰明的,能夠打敗市場的。

 因此,彼得林奇建議說,要想從股市獲得,尤其當你年紀較輕,有的是時間,你要把你所有的閒錢永遠放在股市裡。完全投資的結果,你就會享受到股價上揚波段時神奇而又驚喜的樂趣。

 大師們的論述常常縈繞在耳,然而具體到中國股市又當如何呢?長期投資的真正意義是什麼?長期投資是不是要進行波段操作?持有多長時間才算是長期投資呢?這些問題或許常常困惑著我們投資者。特別是有些投資者或許只是從理論層面接觸到這些東西,而缺乏實踐上的檢驗,甚至有的壓根就沒有真正相信過長期投資,因此常對此產生糾結、懷疑的心理。

 一、中國股市是不是適合長期投資?

 這應該是中國股市投資的一個「大是大非」問題。事實勝於雄辯。本人無意進行過多的理論闡述,因為空談是沒有用的,我想有心的投資者可以參考一下有關專業人士的數據分析,或者乾脆自己對中國股市進行一些數據分析。

 比如,朱曉芸女士,《奧馬哈之霧》的作者之一,其書中對中國股市適合長期投資做了很好的數據分析和論述,有興趣的博友可以找來一讀。

 同時,她的一篇博客文章《十年檢閱尋找下一個十年牛股》,對中國股市2000年12月31日至2010年12月31日期間的個股進行了分析,僅僅考慮2000年12月31日以前上市的公司,其中年復合回報超過14.5%的有69家,超過19.5%的有35家,超過24.5%的有9家,超過30%的有兩家,如附表:

 1、ROE在10%以上同時年復合收益率15%以上的統計表如下:

順序證券代碼證券名稱區間漲幅%年復合2000年ROE2005年ROE2010年ROE
1000157.SZ中聯重科1696.1333.49%16.0419.122933.41
2000792.SZ鹽湖股份1160.6128.84%10.9234.238732.93
3000895.SZ雙匯發展1107.4528.29%22.9121.8834.23
4600276.SH恆瑞醫藥1077.2727.96%21.0715.6124.45
5000538.SZ云南白藥1036.8127.52%12.3230.9123.07
6000983.SZ西山煤電969.9626.75%11.8423.323.37
7000869.SZ張 裕A811.9824.74%17.516.4741.57
8000527.SZ美的電器791.9524.46%14.9613.3329.54
9000933.SZ神火股份784.0624.35%11.6929.3528.32
10000060.SZ中金嶺南687.4822.92%11.7120.9916.57
11000651.SZ格力電器648.3422.30%19.120.0436.51
12000423.SZ東阿阿膠629.9421.99%16.0310.5222.36
13000002.SZ萬 科A623.3521.88%10.6919.5417.79
14600066.SH宇通客車607.7221.61%12.5115.3237.68
15000858.SZ五糧液579.4821.12%27.3911.3726.68
16000630.SZ銅陵有色536.2920.33%12.2414.8414.25
17600256.SH廣匯股份517.4019.97%35.0311.4319.45
18000039.SZ中集集團512.3419.87%23.9731.520.00
19600887.SH伊利股份415.4717.82%12.7513.5420.28
20000876.SZ新希望389.6717.22%10.6910.7715.67
21600188.SH兗州煤業386.5017.14%11.4615.4127.60
22000069.SZ華僑城A378.1716.94%12.1620.9225.71
23000402.SZ金融街376.7716.90%21.1519.510.98
24000937.SZ冀中能源356.0516.39%12.6121.4122.38
25600261.SH陽光照明350.3616.24%17.6611.7717.37
26600829.SH三精製藥337.5915.91%13.821.5921.44
27600880.SH博瑞傳播336.4315.88%13.5518.5621.70
28600125.SH鐵龍物流328.0415.65%16.6611.32116.07
29600664.SH哈藥股份317.4115.36%14.6812.618.11
30600888.SH新疆眾和311.3615.19%1214.9314.40
( 紅色是消費醫藥,共11家,佔比為42%)

2、ROE在10%以上同時年復合收益率20%以上的統計表如下:

順序證券代碼證券名稱區間漲幅%年復合2000年ROE2005年ROE2010年ROE
1000157.SZ中聯重科1696.1333.49%16.0419.122933.41
2000792.SZ鹽湖股份1160.6128.84%10.9234.238732.93
3000895.SZ雙匯發展1107.4528.29%22.9121.8834.23
4600276.SH恆瑞醫藥1077.2727.96%21.0715.6124.45
5000538.SZ云南白藥1036.8127.52%12.3230.9123.07
6000983.SZ西山煤電969.9626.75%11.8423.323.37
7000869.SZ張 裕A811.9824.74%17.516.4741.57
8000527.SZ美的電器791.9524.46%14.9613.3329.54
9000933.SZ神火股份784.0624.35%11.6929.3528.32
10000060.SZ中金嶺南687.4822.92%11.7120.9916.57
11000651.SZ格力電器648.3422.30%19.120.0436.51
12000423.SZ東阿阿膠629.9421.99%16.0310.5222.36
13000002.SZ萬 科A623.3521.88%10.6919.5417.79
14600066.SH宇通客車607.7221.61%12.5115.3237.68
15000858.SZ五糧液579.4821.12%27.3911.3726.68
16000630.SZ銅陵有色536.2920.33%12.2414.8414.25
( 紅色是消費醫藥,共8家,佔比為50%)

3、ROE在15%以上同時年復合收益率20%以上的統計表如下:

順序證券代碼證券名稱區間漲幅%年復合2000年ROE2005年ROE2010年ROE
1000157.SZ中聯重科1696.1333.49%16.0419.122933.41
2000895.SZ雙匯發展1107.4528.29%22.9121.8834.23
3600276.SH恆瑞醫藥1077.2727.96%21.0715.6124.45
4000869.SZ張 裕A811.9824.74%17.516.4741.57
5000651.SZ格力電器648.3422.30%19.120.0436.51
(紅色是消費醫藥,共4家,佔比為80%)

 此外,另據Wind資訊統計顯示,2002-2011年十年間,合計有560家上市公司從未增發配股,其中投資者回報率排名靠前的20只個股分別為:

 貴州茅台,累計回報21.73倍,年均回報36.67%;張裕a累計回報13.32倍,年均回報30.50%;東阿阿膠累計回報9.50倍,年均回報26.51%;恆瑞醫藥累計回報8.84倍,年均回報25.68%;宇通客車累計回報8.83倍,年均回報25.68%;包鋼稀土累計回報8.44倍,年均回報25.17%;山西汾酒累計回報8.04倍,年均回報24.62%;西山煤電累計回報7.36倍,年均回報23.66%;五糧液累計回報6.24倍,年均回報21.89%;青島啤酒累計回報5.74倍,年均回報21.02%;吉林敖東累計回報4.97倍,年均回報19.57%;煙台萬華累計回報4.85倍,年均回報19.32%;威孚高科累計回報4.63倍,年均回報18.86%;中色股份累計回報4.42倍,年均回報18.41%;雅戈爾累計回報4.03倍,年均回報17.52%;中興通訊累計回報3.86倍,年均回報17.12%;兗州煤業累計回報3.45倍,年均回報16.11%;重慶啤酒累計回報3.36倍,年均回報15.86%;大商股份累計回報3.31倍,年均回報15.73%;及江鈴汽車累計回報2.99倍,年均回報14.84%。

 當然,這些數據分析因為統計時間的不同而會有所變化,但無可爭辯的事實是:中國股市儘管有著種種毛病,但無論是以十年或者二十年為期,同樣出現了一批量的長期牛股,如果我們選對投資標的,其回報也是相當可觀的(更不要說貴州茅台十年40倍、云南白藥上市以來70多倍的極端案例)。更何況現在我們仍身處此次有點長的漫漫熊市之中。常聽見有人說,中國股市不適合長期投資,然而當分析這些眾多的明星牛股之時,我們很容易得出結論:這些人分明是在那裡睜著眼睛瞎說!

 自己一向認為,面對中國股市較為惡劣的生存狀態(熊冠全球),如果你離不開中國股市,想繼續從中國股市生存下去,而且如果你在中國股市如果總是賠錢,先不要過多地抱怨中國股市那麼多的毛病(當然是需要改革的),首先要從自身尋找一下原因,從自身投資哲學、投資理念、投資方法上找找原因;不要總是一提起股市,就抱怨垃圾股、概念股一飛衝天,而實際上那些真正的優秀企業常常給它的長期投資者帶來相當不菲的回報,差的可能你就是沒有那種「發現美」的眼光,或者沒有那份執著的信仰與耐心。

 二、長期投資的真正意義是什麼?

 1、只有堅持長期投資的思想,才會真正地樹立起買股票就是買生意、買股權的投資哲學。

 長期投資的根本邏緝在於與優秀的企業共成長。投資股票的本質就是擁有上市公司的股權,這種投資哲學、投資邏緝決定了股票投資必須堅持長期投資。或許當我們真正置身市場,常常忘記買股票就是買生意、就是買股權這一最根本、最本質的精髓思想,從而將自己變成股票市場上短期的交易者。

 2、只有堅持長期投資的思想,才會具備戰略性思維。站得高,才能看得遠。這種戰略性思維體現在股市投資上,更具有根本性、長遠性、全局性。只有從骨子裡牢固樹立起戰略性思維,我們才能夠在市場一片低迷或者漫漫長熊中,想到看到彼得林奇所說的那個「更大的大局」。我們投資一家企業,要想避免「一葉障目,不見泰山」的短視,也必須具有戰略性思維。也只有具備這種戰略性思維,才不會為企業一時的經營波動,或者為交易價格的漲跌所動搖,更不會因為一時的風吹草動而嚇跑。只有這種「遠見」,才會有「卓識」,培養起自己長期持有企業的耐心與堅守。

 3、只有堅持長期投資的思想,才會做到嚴格選股。對於一支投資標的選取,你想投資一年或者想投資五年、十年,選取的標準與眼光是不一樣的。由於長期投資一旦虧損,其時間成本與資金成本是巨大的,這種不確定性的風險更決定了需要從更遠的眼光、更高的境界、更嚴格的標準去慎之又慎地審視與選擇投資標的。比如,我們選擇一家企業,首先就應該追問的是它能夠長壽嗎?它的穩定性高嗎?它的確定性如何?它是否又具有可持續性?是否具有盈利性(即資本性開支少,受限制盈餘少,是真正的賺錢機器而不是燒錢機器)?本人以前博文提出的用這「五性」去衡量和選擇長持標的,就是站在這種超長期的眼光基礎之上的。我想,如果我們進行這樣一系列的追問之後,許多有當下看似耀眼的明星(怕多是流星而不是恆星),怕就納入不了我們長期投資的「法眼」。

 比如,在白酒行業中,如果以投資十年的眼光來選擇,我想最為確定是茅台,而若僅僅是想持有一年半年,或許我會選擇那些正處快速增長、或者出現經營積極拐點的二、三線品牌來操作。這就是投資計劃期限不同的區別選擇。

 4、只有堅持長期投資的思想,才會真正地實現複利的那種威力與魅力,才會真正地讓時間為你積累財富。

 三、長期投資是否需要波段操作?

 有觀點認為,中國股市現在是以散戶為導(不少機構們其實也像大散戶),它常常有漲也過頭跌也過頭的毛病。確實,中國股市中有那麼多的精英和專家,又有多少人能夠預料到中國股市從6124點跌至1664點,至今仍在2000點以上躊躇呢?所以,有觀點認為,中國股市最好的策略是進行波段操作。

 股市投資是十分個性化的事情,不同的人有不同的投資哲學、投資理念、投資策略倒也十分正常。或許有一些天才人士在波段操作上能夠做好,甚至做到極致,快速積累財富,然而對於大多數的我等業餘投資者,自己認為並不適合(至少是沒有那麼多時間看盤)。不是嗎?既然波段操作如此美妙,為什麼股市上多數人還是如此地傷痕纍纍,鎩羽而歸,甚至傷心地永別股市呢?!

 波段操作無非是兩種方式的波段操作:

 一是個股上的波段操作。

 這種成功的機率是有的,且不要說磨擦成本的加大,但是一招兒不慎可能就會前功盡棄,或者錯失真正的大牛股。我們不妨設問一下:在貴州茅台、云南白藥等這些長期大牛股身上,歷史上不知有多少的投資者進進出出,然而結果如何呢?他們真的就有堅定持有這些牛股不動搖的投資者(如但斌、林園)收益率高嗎?在自己的體會看來,人那種貪婪與恐懼、不愛認錯的天性(如價高了本能上不願再追回、價低了總想著再低)常常造成對這些大牛股的錯失,結果多年下來弄個「悔不該」(本人就是)!

 二是牛熊大周期的波段操作。

 個股上的波段操作有時不好掌控,那麼在一個大的牛熊週期之間進行以估值為基礎的大波段操作如何呢?這從理論上甚為美妙,理性的投資者如此操作顯然會取得超水平的收益。仍以貴州茅台、云南白藥為例,上一輪牛市貴州茅台市盈率100多倍,云南白藥市盈率達到70倍,現在看來真是「超高」了,如果在當時及時落袋為安何等理想,然而又有多少人會在茅台跌至90元以下(前復權)、云南白藥跌至20元以下時及時介入補回呢?牛市之中往往市場情緒極度樂觀,此時人們的估值標準常常呈現一種亢奮狀態,股價的走勢也往往表現得「沒有最高,只有更高」,對於大多數的投資者來講,此時的落袋為安往往是一件十分痛苦的事情;而熊市之時,市場悲觀之氣往往處處瀰漫,股價走勢也往往呈現「沒有最低,只有更低」的狀態,真正在相對底部區域(但往往走出來後才知道)及時介入並能夠耐心堅持的投資者怕又是鳳毛麟角。或許這才是股市投資者們最為糾結之處,更不要說真正的牛熊轉換又是那麼難以判斷。

 如果我們仍然循著長期投資(如十年以上)的思路再看,其結果又如何呢?眾所周知,不僅今天的茅台與白藥早已又創出新高,其實稍稍瀏覽一下股市,創出歷史新高的個股又何止僅是茅台與白藥呢?據有關資料統計,中國股市自2007年10月16日創下6124.04點以下,大盤已下跌至現在的2027.38點,但是五年多來,仍然有124只股票比6124.04點上漲一倍以上,更不用說有些股票(特別是消費醫藥)自大盤底部以來的相對漲幅了。這從另一個側面再一次佐證了在中國股市進行長期「愚守」的可行性(儘管這很難很難)。

 當然,本人這樣論述,也並不完全排斥牛熊大周期的波段投資策略,實際上從某種意義上講,這種大周期的波段操作策略是基於估值水平的操作,也是價值投資者較為推崇的一種投資理念與方法,並無可厚非,而且做得好,還會取得超過預期的收益。但是應該防範是的過早地「下車」和以後錯失的風險。自己在這方面也曾進行過思考,並有過關於「倉位控制」(估值過度瘋狂時適當減輕倉位)的博文,其實也主要是想解決這一操作上的難題。這又當是另外一個話題。

 四、長期投資到何年?

 長期投資並不是盲目的投資,恰恰相反,長期投資更需要理性。

 長期投資必須選擇能夠值得長期投資的標的去進行,斷不是不分行業、不分優劣地為長期而長期(至少那些週期性的行業與公司絕對不能超長期持有),所謂在正確的路上堅持才不怕遠。好在,在這方面費雪、巴菲特、芒格、彼得林奇等投資大師們也有著較為明確的指引,他們的理論思想也並不複雜,自己認為,按照他們的投資理論思想在中國股市尋找到幾支長持標的並非是多麼困難之事,關鍵還是在於我們的執行力上。

 當然,值得長期投資的企業永遠是極少數的。若是隨便一個公司就值得長期投資,豈不人人發大財了?股市上向來沒有這種便宜事。有觀點認為,在中國股市除了茅台以外,沒有值得長期投資的公司,但我認為這話還是有點絕對,因為據本人觀察研究,中國的當下確實還存著一小批量值得長期投資的優秀企業。

 那麼,長期投資究竟到何年?是一年、兩年、三年以上叫長期投資,還是五年以上、十年以上叫長期投資,其實這是一個十分模糊的概念。一個企業究竟值不值得長期投資,究竟長期投資到何年,其實還是歸結於它的基本面(定性為主)。巴菲特說,希望自己持有到永遠,是的,如果真有值得永遠持有的公司,我們為何不呢?只是這種公司太少太少。所以,真正的長期投資具體年限還不能拘泥,重要的還是基於企業的基本面、基於企業的生命週期所決定。

 但是,自己認為,長期投資又不能因為不能太過拘泥而又太過於靈活,進而成為自己短進短出的藉口與理由。讀費雪書,知道他在早年自己的投資哲學形成過程中有個「三年守則」,即一旦選定自己心儀的企業,便堅持持續跟蹤三年,如果三年以後不符合自己的長期投資的標準,便放棄;符合的,則堅持長期持有下去。所以,我們看到費雪的持股期限是那些投資大師們中最長的,可以長達二三十年之久!本人認為,我們個人投資者為了加強對自己的紀律約束,也完全可以來個「三年守則」、「五年守則」(本人現在是五年守則),如是,或許就能夠改變自己那種面對牛股就是「拿不住」的毛病。

 綜上思考,長期投資確實是個知易行難的活計。大師之所以是大師,是因為他們的思想常常可以穿越牛熊,穿越時空,穿越國界。之所以如此,或許這是由於股市不論中外,自有其本質規律在運行,而且人性又是相通的,不分時空,不分國界的。或許問題的癥結在於,我們還沒有真正對這些投資大師的投資思想進行過真正的長期實踐,就人云亦云地予以懷疑、否認或修正,結果是南轅北轍,畫虎不成反類犬。

 或許我們都有這樣的體會,股市投資是一個遺憾的藝術。我們常說,要站在巨人的肩膀上,或許我們最大的遺憾在於,由於我們的學識、經驗甚至性情上的侷限,最終導致我們始終沒有真正地站在巨人的肩膀上,所以當我們回眸歷史,常常突然發現,原來我們還是輸在了起點上,還是缺了這樣的投資信仰,我們的眼光還是沒有那麼高遠。

 與其臨淵羨魚,不如退而結網。

 本人向來認為,股市投資思想、理論真的無需要那麼多創新,作為普普通通的投資者更沒有必要動不動就去「超越」。或許我們需要做的只是不斷地領會其思想理論的精髓,並在這些投資大師的光輝思想指引下,老老實實地去信仰,老老實實地去實踐。如是,我們投資成功的概率或許更大些。
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投資感悟:投資股票如何賺錢? 閒來一坐s話投資

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投資股票如何賺錢呢?這是很常識的問題,但是股市中人未必真的全搞明白(自己就是很多年才搞明白的)。股票賺錢,一是本質上講,來自於所投資企業不斷盈利的錢;二是來自於市場重新評價的錢。由於市場先生天生具有狂躁與抑鬱的特點,並且容易交替發作,所以常常讓人容易迷惑雙眼,看不清自己究竟是從哪賺錢。
   說到這一點,我們不得不佩服大師巴菲特,人們稱他為股神,其實越對他理解,我越感覺他其實就是個大生意人,因為它買入股票的出發點全是在於從第一點出發,即賺企業盈利的錢。以前還有不少人曾經質疑老巴投資可口可樂,十多年沒有漲回到原來的高點,但其實老巴自己有自己的道理,因為他持有它想賺企業盈利的錢,並沒有一心想著賺市場重新評價的錢。這一點在他自己致股東的信裡是有過交待的。這是一點題外話。

  股票賺錢與否,在自己看來,最低的衡量標準有三:一是投資收益應該高於市場平均水平,不然,就不如被動地去買指數基金。二是投資收益應該跑贏長期無風險利率。比如,現在最高的固定式記賬式國債利息是4.24%,如果長期跑不贏它,就不如去買國債了。三是投資收益應該長期跑贏通脹。

  對於自己來講,在股市長期投資如果能夠高於上述三個標準,自己認為就OK,就是勝利啦。如果能夠達到年複合增長15%的水平,那自己認為就能夠達到大師級水準啦。

  我們說,投資股票從根本上講,應該是來自於企業盈利的錢,這應該成為出發點和落腳點。對於市場先生的豐厚獎賞當然我們不排除,甚至是歡迎,但是由於市場先生的那種臭脾氣,所以不應該作為出發點和落腳點(有這種思想,我們還會不喜歡熊市,還會勝利歡呼牛市嗎?)。

 從這種思想出發,那麼具體到一家企業究竟值得不值得投資呢?我以為首先是應該用上述三個標準進行一下衡量。比如,如果企業的分紅率已高於上述標準,而且我們也容易判斷這家企業的盈利具有穩定性、確定性的特點,那麼顯然,這家企業具有很好的投資價值了。這在一些旅遊景點公司、公用事業股票上更容易判斷(當然這類企業由於成長性不足,往往也不是上佳的投資對象,這裡僅是一種投資的思路)。

  有的企業是不分紅,或者是分紅很少的,比如,有的企業正處於擴張時期,它一是利用股市再融資進行擴大再生產,二是將盈餘用於再投資,從而將不斷提升其內在價值(這是有的股票長期讓我們賺大錢的本質所在)。對於這類企業如何衡量是否具有投資價值呢?自己認為也可以上述三個標準進行一個理論上的衡量。比如,如果這家子理論上的收益率水平(市盈率的倒數)已高於上述三個標準,而且我們經過研究也認為企業具備穩定性、確定性、盈利性(受限制盈餘少,不需要大的資本性開支,不是燒錢機器)、成長性的特點,我看就到了「扣動板機」的時刻,就應該擇機「下手」了。當然,如果是管理層有錢故意不給分紅,而且也找不到好的項目進行再投資,那說明他們誠信有點問題,另當別論。

  當然,光講「乾貨」不好理解,不妨舉例說明。

  2008年大熊之時,格力電器市盈率水平降至10倍以下,自己一算,理論上的收益率已達10%(最低市盈率好像是8倍)顯然已高於上述三個標準,於是自己就擇機買入,結果幾年下來,運氣地「逮住」了一個大牛股,呵呵。行文至此,看了看格力電器今天的收盤價25.31元,12年的每股收益2.47元,市盈率10.25倍,理論收益率9.76%;12年分紅10派10元(含稅),以此衡量股息率3.95%。顯然從這個標準上看,就是格力電器今後不增長了,只要它仍能夠保持這種盈利水平,也應該是一個不壞的投資標的。當然,這是建立在它必須具有穩定性、確定性的基礎之上的,如果將來格力電器被競爭對手打敗了,企業經營不行了,那又得另當別論。
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關於股利是否分配的思考 閒來一坐s話投資

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在中外股市界,據自己所涉獵,對於上市公司分不分紅一向有不同的兩種觀點,即重視的與不重視的。自己以前對上市公司是否分紅實際上是個「無所謂派」,因為不用說一些公司多年來鐵公雞一毛不拔,就是有些分紅相對較高的公司,其可憐的分紅自己也感覺是懷水車薪,所以一向覺得無所謂。經過近幾年的熊市,以及隨著自己投資本金的不斷加大,自己對分紅越來越重視起來了,漸漸由「不關心派」成為了「重視派」和「贊成派」。原因在於,中國股市的毛病之一就是股東文化的缺失造成一些上市公司即便有錢也舍不得分紅,在這種情況下衡量一家上市公司是否分紅以及分紅的比例是十分重要的。一是,可以檢驗公司的實際業績,因為大凡大比例分紅的企業業績大抵是不會太差的,不然也拿不出錢來分紅;二是,可以檢驗公司管理層是否對我們小股東好,捨得大比例分紅的公司無疑是真正將股東當成「合夥人」的(至少是大小股東利益一致),這也是檢驗其是否誠實可信的一塊試金石。三是,我們小股東可以將分紅再投資,若是遇到有投資價值的公司股價低迷(特別是長期處於熊市之中),我們還可以趁機多買入點股票,其實這也是長期複利增長(特別是應對長期熊市)的手段之一。

  美國的傑裡米.西格爾是世界頂級的投資、金融專家,他在其著名著作《投資者的未來》中說到:股利再投資是熊市保護傘和收益加速器。他經過研究得出結論:熊市中,股利幫助投資者的方式有兩種:通過再投資股利積累更多的股份能夠緩和投資者的投資組合價值的下降;再投資的股利在市場下跌時能夠購買額外股份,所以稱之為「熊市保護傘」。當市場恢復時,除緩和價值下降以外,這些額外股份能夠大幅提高未來收益率,所以一旦股份上漲,再投資股利不僅是「熊市保護傘」,還是「收益加速器」,這就是支付股利的股票在股市週期中提高收益的原因。他以投資新澤西標準石油與IBM為例證明了這一「基本原理」的作用。如:從1950--2003年,標準石油的股票價格大概上升了120倍,而IBM的股票則上升到原來的近300倍(在過去的50年裡IBM的每股收入每年的增長速度超過標準石油3%),直觀地看投資後者的收益水平應該顯然高於前者,但事實上是新澤西標準石油的投資者每年可以取得14.42%的年收益率,這比IBM提供的13.83%的年收益率要高。這點差別看起來微不足道,不過當你在53年之後開啟投資時,你會發現你投資於新澤西標準石油的最初1000美元已經累積到126萬美元,而投向IBM的1000美元現在只價值96.1美元,比前者少了24%。為什麼會導致這樣的結果呢?原因就在於通過股利再投資標準石油可以積累股票的數量為最初購買的15倍,而IBM的投資者採用相同的積累方法只能擁有3倍數量的股票。作者還以投資菲裡普.莫里斯等公司的單個股票以及相關數據分析(該公司為煙草公司,後來因煙草有害不斷遭受到賠償起訴等原因造成股價「像被炸彈過一樣」(西格爾原話),但是公司一直堅持派發較高的股利,結果長期下來給投資者帶來很大回報為例(50年可以利用股利再投資股份增加100%),說明這一「基本原理」的重要作用。

  讀書不能盡信書。我們自己需要開動腦筋進行思考:西格爾的發現是不是正確的呢,他的這一理論在我們中國股市是不是也起作用呢?本人經過「悟道」,認為他的這一發現在中國的A股市場同樣管用(儘管本人沒有做過多的數據分析)。比如,格力電器被稱為A股「最慷慨」的公司之一,近些年它幾乎年年分紅,2012年又以現有總股本3007865439股為基數,向全體股東每10股派10元人民幣現金。據估算,2012年格力電器整體分紅規模將超過30億元人民幣,相當於格力電器2012年全年73.80億元淨利潤的40.65%,創歷年分紅最高的紀錄。而相比之下,市場近幾年一直有質疑其增長將碰上天花板,或者質疑其較快的增長期已過(實質上連續6年成為「超預期王」),加之近幾年處於熊市環境,其一直「享受」較低的市盈率水平,極端之時甚至只有八九倍的市盈率水平,其實這對於格力電器的投資者來講是「利好」,因為我們完全可以利用其股息再趁低價多買入些格力電器的股票(本人持有格力電器已五年,初嘗小甜頭,呵呵)。一者,我們將來可以利用更多的股權享受分紅;二者,如果將來遇到股市整體環境向好走牛,我們又將可以賺取市場先生重新評價的餽贈。再如,張裕公司也是A股市場上較為慷慨的公司,以前分紅比例高達50%(最近五年分紅達36億元),2012年因為投資規模擴大分紅比例有所降低,但是仍然佔可分配利潤的44%以上。以前因為股價始終高企,市盈率一直維持在較高水平,所以即使發放股利也讓人感覺著杯火車薪。由於從去年開始它增長放緩下滑,造成股價自前期高點大幅下跌60%以上,並且現在股價一直走勢低迷,其實這正好給它的長期投資者利用股利再投資創造機會(當然如果股價再跌大些,有條件的投資者可以更好利用其股息多買點股票,呵呵)。而且我們還可以展望,如果將來張裕重拾增長,那種「收益加速器」的作用一定會發揮出來的。自己認為,這也是這些高分紅公司具有長期投資價值的邏緝之一。

  當然,如果我們再進行一下深入思考,其實利用西格爾這一「基本原理」還需要三個前提條件:一是必須是堅持長期投資。要知道西格爾可是統計了50多年的時間長段。如他通過數據分析還得出結論:如果一隻股票擁有5%的股利收益率,而股價卻跌落了50%,它將在14.9年之後獲得跟股價一點也沒有下跌一樣的收益(股利再投資)。當然,如果在14.9年之後,這只下跌了50%的股票回到了它原來的價格,那麼這只股票的年收益率將上升到15.24%,這樣的收益率將比股價沒有下跌所能取得的收益率高出50%(所謂放大器)。所以,問題是我們作為投資者是否有信心與耐力堅持這麼久?二是公司必須存續期長,且不要管其成長性如何,但是其穩定性、確定性要高,不然,即使強大如格力電器這樣的公司,如果將來有一天被競爭對手打敗(當然現在這種情況遠沒有可能,至少董明珠主政時代仍無憂矣),或者造成大幅度虧損甚至倒閉,再談股利再投資就沒有了實際意義;三是公司必須「慷慨」,真正如格力電器董事長董明珠說的「只對投資者負責不對投機者負責」。但無論如何,西格爾的發現對於我們的股市投資仍然開闢了一個新的思維與視角。

 當然,正如本人開篇所談,對於股利發放並不是所有的投資者均認同。讀過成長股投資大師費雪《怎麼選擇成長股》的人知道,費雪在其長達半世紀的商業生涯中總結出了八條投資哲學,其中之一就說:主要目標在於尋求資本最大幅度增值的投資者,應該降低對股利的重視程度。最有吸引力的投資最有可能在能獲得利潤,但是股利較低或者根本不發放股利的公司中。在給股東發放的股利佔利潤的百分比很高的公司中,找到非常出色的機會的可能性要小得多。費雪為什麼提出自己的這一投資哲學呢?因為他的思考在於:要是不發股利,而是公司把大部分資源保留下來投資在更多的新產品上,對股東來說會更好一些。而且發放股利還要產生相當高的所得稅率,相反,如果公司不發股利,為了未來的增長而把資金拿去進行再投資,那麼無需繳稅,這樣的做法對投資者來說是不是更好一些?其實費雪的投資哲學也有其深刻的道理在裡面。今天的人們早就已經知道,為什麼有公司的股票長期來會給它的投資者帶來豐厚的回報呢?就是因為公司可以將盈餘保留下來再投資進而不斷求得發展,提升公司的內在價值(當然投資大師們如格雷厄姆、費雪、巴菲特後來都發現了「受限制盈餘」,即有些固定資本開支大的公司,不得不將盈餘進行再投資以維護其競爭地位,這樣的公司甚至不是賺錢機器而是燒錢機器,投資者更應該遠離)。最為經典的怕還是要首推巴菲特的伯克希爾公司,歷史上它就有過一次少得可憐的分紅。為什麼巴菲特的公司不重視分紅呢?我們可以從他歷年寫給股東的信中不難洞悉其思想:1、如果他將保留的盈餘再投資給公司帶來更大的內在價值,他認為這是最好的策略,所謂保留一美元要賺取至少大於一美元的投資效益;2、他的投資業績始終與指數相比較,因為長期講如果他的公司收益跑不過市場平均水平,合夥人們干脆去購買指數基金豈不更好;3、如果股價長期低於其內在價值,還可以將保留盈餘用於自家公司股票進行回購,進而提升公司的股價。在巴菲特看來,如果以上三點均達不到,那就不如將盈餘全部分給股東了。其實,我們看巴菲特是這樣說的,其實也是這樣做的,也正是由於其將盈餘不斷地用於再投資,進而創造了令人目瞪口呆的財富神話。

  儘管我國的國情與美國的國情是不同的,但是本人認為,巴菲特關於股利是否分配的這一思想,其實給了我們解開上市公司是否分紅的鑰匙。問題的關鍵是巴菲特對待自己的股東確確實實地是以合夥人的誠信態度來進行的,我們閱讀其寫給股東的信件,也常常會為他那種誠實可信的態度所震撼、所感動,不然,他的股東大會今天也不會那麼令人「朝聖」。而相比之下,我們的許多上市公司之所以「上市」主要是將股市當成了「提款機」,他們從骨子裡就壓根沒有把企業當成是全體股東所有。一些上市的國企,甚至地方政府都以為是自己地方政府的企業,眼裡從沒有覺得公司上市以後已成為全體股東所有。正是由於這種思想的存在,於是種種損害小股東利益的事件頻頻發生。誠然,作為小股東,我們並不否認公司上市的目的之一是進行融資,其實利用上市平台進行融資進而做大做強企業,這應該是人類社會一個偉大的發明,成熟國家的資本市場且不要說,就是國內許多企業其實也正是利用上市融資這個平台,不斷將企業做大做強的,比較典型的如房地產行業中的萬科(上市以來融資186.81億),醫藥行業中的康美藥業(上市以來融資94億)等,進而成為行業的領跑者和產業領袖。但是股市在具備融資功能的同時,切不要忘記了它還有另一功能,即對投資者的回報。如果說作為上市公司缺乏股東回報意識的話,那麼作為監管部門進一步加大監管,作為有識之士進一步加大呼籲力度,自然也就顯得更加迫切和必要了。否則,作為小股東的我們只好用腳投票了。

  總之,在自己看來,上市公司是否分配股利其實本身並不是問題的問題。巴菲特的那三點思想其實早已做出了很好的回答,而問題的關鍵點還是在於公司對於我們小股東的誠信與否。而這種誠信的建立並不會是自發產生的(有些公司有錢寧可理財或者閒置也不發給股東就是明證,所以監管層必須要有所作為),而這些問題的解決也不會一蹴而就的。作為個人投資者,自己認為最為現實的選擇就是自己去尋找那些對我們小股東好的公司去投資(好在這種相對誠信的公司有越來越多之勢),而衡量的標準之一就是看一下你管理層是對我們小股東是吝嗇還是慷慨,究竟是兌現承諾還是老個給我們玩「畫餅充饑」的遊戲!
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投資感悟:在長期牛股中尋找「牛股」 閒來一坐s話投資

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作為業餘投資者如何在股市中逮住長期大牛股是夢寐以求的事兒。然而作為沒有信息優勢、調研優勢、專業團隊優勢的業餘投資者如何能夠做到呢?依本人多年的投資體會,其中一個「竅門兒」就是在長期牛股中尋找「牛股」。所謂與成功者為伍容易成功,與牛股們相伴也容易騎上牛股,呵呵。

 或許有人會說,這些牛股們都「牛」這麼多年了,或者漲這麼高了,還會「牛」下去嗎?當然就個體牛股來講,需要具體問題具體分析,但是就整個長期牛股群來講,本人認為,它們之所以再出現牛股的概率要大,有著如下的邏緝:

  1、股市歸根到底是反映的實體經濟,長期牛股們多是行業慘烈競爭中的勝出者、領跑者、成功者。它們共同點就是有著堅強的業績支撐,較長時間內普遍保持著較高的淨資產收益率和淨利潤增長率。那些靠概念炒作而成為的「牛股」往往是紅極一時,但「兔子尾巴長不了」的。

  2、市場短期來講或許是無效的,但是長期講又有是效的,所謂短期是投票機,長期講是稱重器。從長期來講,股價必將反應一家優秀企業的內在價值。在這方面我們要學會敬畏市場,而不要動不動地就嘲笑市場。當然,這個長期是相對概念,何謂長期?一年兩年三年還是五年?自己認為至少應該看五年,有時五年甚至都短,應該看一個牛熊轉換的週期。一個牛熊週期往往反映的是實體經濟的輪迴週期,特別是能夠經受住「嚴寒」的企業(真正優秀的企業往往容易在「嚴寒」之時實現「彎道超車」)往往更容易成為長期的勝出者。

  3、羅馬不是一天建成的,同樣長期牛股也不是一天能夠漲成的,如果它是十倍、二十倍、三十倍,甚至將來是百位、幾百倍、千倍的牛股,更是需要多少年而煉成的。從理論上講,它永遠只有一個頂,即企業從興盛轉向衰退之時。

  如果認可以上的邏緝,還需要對以下問題進行考量:

  1、考察優秀企業的生命週期。任何企業不管多麼優秀,也往往將經歷成長、興盛、平台、衰退時期。由於這些長期牛股一般已過了「小荷才露尖尖角」的時期,作為它的投資者更需要做的就是對這些「牛股已長成」的企業生命週期的考量。當然,這是一個令人想破腦袋的事情,需要投資者自己在定性、定量的基礎上做出自己的個性化決策(上帝也幫不了我們,唯有靠自己)。

  2、侷限在自己的能力圈。如果你實在是看不懂恆瑞醫藥的抗癌藥,弄不清長春高新的治療矮小症的長效生長素之類,沒有關係,那你就研究你天天喝的伊利牛奶,經常吃的雙匯肉製品好啦。總之,你跨不過七盡欄杆,就找一尺的邁,數不清星星,就摘月亮好啦。否則,你就是騎上大牛心裡也會不踏實,一不留神就被中途甩下來。

  3、別忘記了擇時的重要性。我們心儀的長期牛股何時是介入良機呢?不外有三(自己以前的博文多次說過):一是大熊市整體下跌之時,此時泥沙俱下,容易撈著便宜貨。二是「王子」企業一時「遇難」,甚至一時增長放緩下滑之時,如當年的伊利與雙匯,當然這需要一定的智慧與勇氣。三是階段性調整之時。如果前兩者機會抓不住,應該研究階段性下跌之時。任何長期牛股也有階段性下跌之時(畢竟不能一個勁兒地上漲啊,漲多了跌下來些才是正常的),而且有時這種階段調整下跌還會持續很長時間。如:2010年10月以後,2009年、2010年大幅上漲兩年多的優秀醫藥股們終於低下了昂貴的頭,開始了長達近兩年的調整(相當一個小熊市),普遍調整幅度30%以上,現在來看,那又是一次介入良機。

  4、不要太貪圖便宜。長期牛股往往具有一定的明星溢價效應,所以若想太便宜了結果常常是錯失。特別是格守格雷厄姆「安全邊際」理論的價值投資者,常常是面臨著「小貓吃皮球無從下口」的問題,這倒是我們經常碰到的令人糾結的問題,所以不妨下面多說說。

  何謂安全邊際?其實就是現有的股票價格低於其內在價值。何謂內在價值?就是未來現金流的折現值。理論上談談容易,但是如何計算一家企業的內在價值,作為普通的投資者怕又是難以完成的任務(當然,內在價值的理論可以給我們提供一種思維方式,就是長壽性、穩定性、成長性、盈利性的企業價值高,本人以前的博文曾經論及)。實際上,我等多數投資者最常用、最實用的估值工具還是PE(市盈率)和PEG(市盈率/利潤增長率)。然而在本人看來,問題就常常出現然這個PE和PEG上。譬如,許多投資者堅持低市盈率策略,如20倍、15倍以上不予考慮,或者PEG大於1不予考慮,結果許多長期牛股被圈在外面。還有投資者所謂的高估高估,也並不是以股價低於內在價值而計算的(因為這本身就不好計算),而以單純以市盈率來衡量的,而恰恰這些長期牛股又長期保持了相對較高的市盈率水平。如本人長期投資或觀察的牛股,貴州茅台、云南白藥、天士力、東阿阿膠、同仁堂、片仔癀、格力電器,除格力電器在2008年大熊市之時創下8.8倍的最低市盈率,其它牛股普遍市盈率在25—35倍之間。這可是它們在2008年上證大盤在1664點左右時的市盈率水平喲!

  經常看到有人議論,中國A股市場長期處於高估的非理性狀態(這個問題本人一定程度上認同,將來與國際成熟市場對接也應是大趨勢),那麼成熟國家的股市市場如何呢?美國的頂級的投資、金融專家傑裡米.西格爾在其《投資者的未來》中曾作過1957年--2003年53年間前二十名回報率較高的旗艦企業,他寫道:「有趣的是,所列舉的旗艦企業大多並不在市盈率最低的股票之列」,同時,他說道:「旗艦企業擁有20倍或30倍的市盈率並不過份」。他還特別寫道,如果根據林奇PEG制定的規則(即PEG小於1),這二十家沒有一家公司的股票值得購買,甚至只有菲裡普.莫里斯一隻股票的PGE比率在1之下。然而事實上這些公司卻讓投資者感到很滿意,其中秘訣在於:較高的利潤增長率如果能維持很長一段時間,那麼相對於平均水平它只需要擁有微弱的優勢就可以在長期中創造出巨大的超額收益。

  其實,分析中國A股市場上的一些牛股也是如西格爾說的這麼「有趣」的。如:貴州茅台上市當年底(2001)的市盈率28.14倍,云南白藥上市當年底(1993年)的市盈率55.63倍,上海家化2001年底的市盈率55.50倍,天士力2002年底的市盈率23.58倍,格力電器1996年底的市盈率31.04倍。同樣,這些長期牛股也沒有出現在那些較低市盈率水平的企業身上。其中不是秘訣的秘訣還是在於:較長時期的成長可以燙平想當初較高的市盈率估值水平的。

  市盈率其實除了計算的功能以外,它還隱藏著市場的一種預期。而預期這東西有時或許是錯誤的,但有時或許是正確的,特別是從較長時間段內。還是自己前面說過的話,市場短期來講是無效的,但是長期來講,市場又是有效的。就長期而言,我的體會是不要動不動就嘲笑市場,其實反而有時要敬畏市場、尊重市場。譬如,當一家優秀企業突然從一個相對較高的市盈率水平突然掉進一個較低市盈水平時,有時或許是市場先生是愚蠢的,但有時它又精明的,它往往反映出這家企業真的是從興盛走向平台期或衰敗期的拐點。

  當然,本人這樣說並不是主張啥市盈率水平也要買入,其實從骨子裡本人還是個「恐高派」,並且總是想以實業投資的角度(如看看股息率啥的)去衡量投資的企業。但是根據經驗,當自己觀察的一家長期牛股真的進入20--30倍市盈率大致區間之時,自己以為適時介入也是一個現實的選擇。為什麼選20、30倍市盈率左右的區間呢?20倍市盈率從理論上講投資收益率5%,30倍市盈率從理論上講投資收益率3.3%(相當於一年期存款),再加上考慮基本面的成長性,自己認為就差不多到了「扣動板機」的時刻了。在這方面,自己認為作為業餘投資者不妨就傻一點,因為股市上精明人太多,就當我們將一些利潤讓渡給那些精明人也是沒有什麼大礙的。當然,我們也不能太傻,比如50倍以上的市盈率還敢於進行博傻,這在於本人自己,只有進行觀賞了。
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投資思考:也談「賣出」 閒來一坐s話投資

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買入股票不管你持有期有多長(哪怕是一輩子甚至由下一代繼承),最終的目的還是要賣出。關於何時賣出?理論上講無外是三種情況:1、公司基本面發生根本性變化;2、尋找到更好的投資標的;3、估值過高。自己認為,如果前兩種情況是建立在確定性的基礎上賣出,並沒有什麼異議,也沒有什麼可討論的,而第三種情況在實踐操作中有時並不好把握。

  讀國內著名價值投資人梁軍儒先生的書《讓時間為你積累財富》知道,他曾經在書中(可見第四章中關於反向的安全邊際、第五章中多高的市盈率才算合理)結合中國股市的實際和自己的個人經驗,設定高估的區域,如市盈率高於60倍以上,並據此提出了操作策略。

  如他在書中說:

  「堅定的價值投資者面對下跌的煎熬應付自如,但高估時是否賣出這個問題卻困撓著很多人。若堅持任何時候都持有股票,可能面臨很大的時間和機會成本的損失。」「而如果選擇在高估的時候賣出,卻面臨著另一個問題,就是估值本身是模糊的,選擇任何時賣出股票也是一個很難量化的問題,因此仿照買入的安全邊際設定賣出的安全區域也許是一個解決之道。」「例如,設定過度高估的市盈率範圍(如高於60倍以上),當市盈率高於這個範圍時,根據企業成長性,能確認市盈率能回到合理範圍(如20倍以下)需要很長時間(如三年、五年)時,對股票作出減持。又或者以DCF估值為標準進行設定。反向安全邊際與普通意義上的安全邊際本質上是一樣的,目標都是以相對安全的價格持有優秀股票,區別在於兩者發生在投資過程中的不同時間節點。兩者都存在錯過優質股票的風險。」

  「雖然不能簡單地依據市盈率判斷股票的估值水平,但市盈率仍然是研究估值的重要參考數據。市盈率不能靜態地看,也不能孤立地看,市盈率的合理區間要結合企業的各方面基本的信息進行綜合判斷。但從歷史和常識我們可以得到一個大致的合理區間,例如一個持續穩定增長的企業20倍以下的市盈率買入是相對安全的區域,而絕大部分60倍的市盈率的股票則不可能有安全邊際。」

  「估值總有極限,但並不是說一定要賣出像茅台這種最優秀的企業以躲避將要到來的下跌。優質企業的股票估值並不一定以股價暴跌的形式進行修正,而且長期而言持有優質股票並不會帶來虧損的風險,反而仍然能獲得良好的回報。即使產生大的波動,其實質無異於平時的正常波動,只是幅度較大而已,只是把市場提前給你的暫時又還給市場,如果對企業的判斷是正確的,那麼這部分利潤未來終究還會屬於你。從另一個角度看,投資做大概率事件肯定沒錯,當過度高估的確定性很高時,賣出並不會帶來踏空的風險,也是理性的選擇。所以當優質股票過高估時,長期而言持有與賣出風險其實都不高。關鍵是能透徹地研究企業的基本面,對股票價格所處的估值有準確的定位,具體操作則取決於投資者的個人選擇。

   我(作者本人)更傾向於第一種策略為主,第二種為輔。而資產配置也不失為一種解決之道。」

   以上為梁先生書中的幾段論述,本人之所以大段抄錄,主要是感覺作者的論述是十分嚴謹的,怕掛一漏萬而曲解了作者的本意。對於這些論述自己也是較為認同的,並且認為這種操作策略應該說比較切合中國大陸股市過往漲也過頭兒、跌也過頭兒的實際情況,如果操作得當,其結果將會是較為完美的。而且自己認為,如果不是經過對中國股市長期的甚至是痛苦的思考過程,也難以總結出以上的這些論斷。

  近日,又讀到梁先生一篇博文《是否賣出醫藥股》(附下),對自己所持有的云南白藥、天士力、同仁堂國藥以市盈率是否高出60倍區域而進行了具體化、靈活化的處理。看來,梁先生確實有著自己較為規範化、系統化、紀律化的投資系統,並且身體力行,而且他的這種理性、保守的投資策略自己深為欽佩,但由此也促發出自己的一點思考(一個重要的原因是自己也長期持有云南白藥、天士力、同仁堂、東阿阿膠等股票,多數的已達五年之久)。

  思考:如果選擇長期持有

  1、需要降低自己的收入預期

  應該承認當下幾年這些優質醫藥們是有著一定溢價與泡沫的。以7月26日收盤價計算,天士力股價47.25元,靜態市盈率63.42倍;云南白藥106..88元,靜態市盈率46.88倍;同仁堂23.51元,靜態市盈率53.68倍;東阿阿膠42.52元,靜態市盈率26.73倍。除東阿阿膠基本面有些變化市盈率處於較低水平外,其它幾支可以說均已達到相對較高的估值區域。估值總是有極限,樹不可能長到天上去,儘管這些公司當下保持了較高的淨利潤增速水平(20%-40%之間),但是再瘋長下去而大幅超越公司收入與利潤的增長水平,股價持早會向下修正。在這種情況下,作為持有者應該降低自己的收入預期,即使是未來股價再漲也應當是處於「觀賞」的階段(從內心裡不要將以後的上漲收益計算在內,因為如果你持有成本較低,這幾年的收益水平應當是滿足的了)。

   2、做好向下調整的心裡準備

  根據經驗,一般情況下階段性調整的幅度往往在20-30%之間,甚或更高。如這幾支優質醫藥股自2008年大熊底以來經過兩年多的上漲,曾經形成一個相對的歷史高點。云南白藥2010年1月8日創下73.98元(前復權)的新高之後,當時的市盈率55.62倍的水平,其實這是事後計算的,當時2010年的業績還未公佈,如果按照09年的業績每股收益1.13元計算,靜態市盈率達到了65.47倍。其它如東阿阿膠、同仁堂等與云南白藥也並無二致,當時高點的靜態市盈率水平也均達60倍以上。由是開始了後來30%左右的大幅調整。當然,極端情況下,也不排除調整的幅度更深,如2007年瘋牛之時,云南白藥市盈率曾達70多倍,東阿阿膠曾達90多倍,自然後來面臨50%以上的下跌也就不足為怪了,正所謂蹦得越高,摔得越狠。所以,如果在一個高估的區域仍堅持持有,必須有這種下跌20-30%,甚至是50%以上的準備。當然,從現在幾支優質醫藥股的估值水平與其成長性來看,下跌50%的幅度自己判斷概率並不大(在自己看來,有時這種下跌調整,還要考慮到整體市場牛熊情緒)。

  3、具備堅定持有的耐心

  極端情況下,有時這種下跌調整可能達四五年的時間,即便是2010年以來這幾支醫藥股的下跌調整也達兩年左右的時間,而且這只是從「後視鏡」中觀看,未來的調整的時間和幅度其實並不好計算與預測的,這一切均由企業的業績成長與市場的整體情緒而定。但是正是由於不好事前計算與預測,作為持有者必須具備一、兩年甚至更長時間「白干」的心裡承受能力。東阿阿膠由於基本面發生些許變化,自2011年1月6日創下60.37元的新高之後,兩年半的時間仍未達到這個高點,足見這種耐心持有的時間與機會成本之大。

  思考:如果選擇賣出

  1、要確保自己將來在一合理的區域買回

  賣出的原因由於不是公司基本面發生根本性變化,是由於自己設定的高估區域(不管是設定60倍市盈率,或者更高更低的市盈率水平),所以理想的結果是應該當調整差不多時能夠再重新買回。

  2、賣出的資金最好是閒置不用

  真正的優秀企業是稀少的,對於賣出的股票如果仍然心儀不已,應該將這些賣出的資金閒置不用,以便等到合理的價位之時再順利買回。除非發現更好的投資標的(這一招兒更應該慎用),否則,如果等不急買入別的投資標的,而等自己心儀的票票突然掉進合理的價位區間之時,最讓人糾結、鬱悶、尷尬的是自己想「扣動板機」而沒有子彈!實際上,現實中一些投資者(包括本人)正是由於面對這種局面而錯失了自己曾經「騎」過的長期大牛,甚至將自己的心態搞得壞。

  3、同樣需要具有堅強的耐心

  正如上面所言,具體到這些優秀的個股來講,調整的時間和幅度是並不好計算的,有時可能長達兩年甚至更長的時間,作為賣出者一定要有這種持久等待的耐心。正所謂著急吃不了熱豆腐,如果犯急躁病,剛剛賣出就想著急急地撈回,可能同樣面臨著下跌調整的風險。當然,對付這種下跌調的方法還有分段買回。

  4、承擔踏空的風險

  儘管具備了以上三點,但是也不能保持沒有踏空的風險。一些優秀股票的調整併不是以暴跌的形式展開的(除非是整體熊市到來),它們的調整有時是以一個相對橫盤的區域來展開,而且有時20%-30%的調整幅度如果拿捏不準,往往也做不來多大差價的利潤。以恆瑞醫藥為例,自2011年11月創下35.21元的歷史新高以來,至2013年7月一直調整,調整最大幅度大致在31%左右(最低股價兩度達到24元),但是7月15日突然發威,不消幾日脈衝式上漲已至歷史的新高。在這種情況下,作為普通的投資者一定會拿捏得如此準確嗎?!如果沒有,作為心儀恆瑞醫藥的投資者自然又將面臨著是否重新買回的尷尬!

  股票投資確實是一個遺憾的藝術,在自己看來,這不僅僅表現在是否買入,而更表現在是否面對高估之時的賣出與否。既然世上沒有完美的賣出藝術,那麼就自己而言,自己認為上佳的策略仍然是選擇長期持有。這是因為:

  1、對於優秀的企業來講,真正的頂部其實就是一個,即企業經營進入向下的拐點。雖然對於一般的投資者來講這並不好預判,但是沒有辦法,既然我們投資企業就應該在這個方面儘可能地做好做足功課。就目前來看,自己判斷這幾支優秀的醫藥股的經營仍然處於穩定或者快速增長時期,雖然它們的靜態市盈率水平已相對較高,特別是天士力,但是現在已然進入7月,如果今年它的經營業績增長30%,以目前的股價水平,其目前的動態市盈率48.99倍;如果增長40%,其動態市盈率45.49倍。雖然長期而言,再優秀的企業也不可能支撐如此高的市盈率水平,但是以目前公司的基本面來衡量,仍然可以處於能夠接受的「觀賞」水平。

  2、短期來講,市盈率的放大或者縮小對於收益有很大影響,但是對於較長期限的投資者來講,如果持有時間越長,如以十年以上為期,這種影響作用將會對你是否能夠取得長期合理回報(並非指以股價計算的絕對收益)越來越小,而真正起決定作用的仍是業績的增長。如:貴州茅台上市當年底的市盈率28.14倍,云南白藥上市當年底的(1993年)的市盈率55.63倍,上海家化上市當年底(2001年)的市盈率55.50倍,天士力上市當年底(2002年)的市盈率28.90倍,東阿阿膠上市當年底(1996年)的市盈率34.48倍,同仁堂上市當年底(1997年)的市盈率30.08倍,恆瑞醫藥上市當年底(2000年)的市盈率61.53倍,格力電器(1996年)上市當年底的市盈率31.04倍。如果以上市之日的開盤價計算這些企業的市盈率甚至更高。但是,這麼多年下來,其實只要你當初在一個相對合理的價位介入並堅持長期持有,無疑將會取得較為可觀的回報(差不多都是十年十倍股)。典型的如格力電器,從當上市當年底的的31倍市盈率降至現在的10多倍市盈率水平,但是其長期回報仍然是驚人的。就是張裕A,因為業績的下滑而目前下跌成如此的「奶奶樣兒」,但是如果我們計算一下,它自上市當年底(2000年)的39倍市盈率已經降至目前的12.97倍,但是計算下來,如果自上市之日起至今近13年的復合收益率仍達20%以上。自然,如果公司始終保持一個相對平穩的市盈率水平,如格力電器和張裕假設仍保持在上市之初的市盈率水平,其回報水平更是驚人,但是這種理想狀態是可遇而不可求的,而且從必然趨勢來講,無論多麼優秀企業的股票其市盈率的總體趨勢應該是下降的(成長不可能永遠保持30%以上的高速),儘管如此,從長期講也無礙我們得到較好的回報。何也?其中不是秘訣的秘訣仍是在於:較長時期的增長是可以燙平當初較高的市盈率水平的。

   所以,如果做不到賣出之後的上述「四點」(特別是對於業餘投資者來講),自己認為對於一時高估的這些優秀企業完全可以「愚守」,當然前提是你要做到繼續長期持有的上述「三點」預期、準備和耐心。

  綜上,這裡只是探討的對優秀企業股票何時賣出、是否賣出的問題。完美的答案是沒有的,有的只是個性化的選擇與利弊的權衡。其實從內心講,我們對於真正的優秀企業的股票賣出其實是十分痛苦的。讀巴菲特信,我們知道,對於他自家伯克希爾公司的股票價格他向來是不希望過高於其內在價值的,當然,他也忍受不了大大低於其內在價值,他認為理想的狀態是股票的價格與公司內在價值保持大體一致。且不用說在還不太成熟的中國大陸股市這種狀況難以做到,就是在美國股市怕也是老巴的一廂情願吧(歷史上伯克希爾公司股價曾幾度腰斬,也有過漲過頭的歷史記錄)。原因無它,只是在於:我們可以研究關注一家公司的基本面,對一家公司的基本面做出自己儘可能的理性判斷,但是對於市場先生的狂躁與抑鬱特徵是不好把握的。好在巴菲特仍然教給我們一個「秘訣」:關注比賽場,別太在意記分牌。

是否賣出醫藥股    http://blog.sina.com.cn/laoba1

經過大半年的上漲,很多優質醫藥企業漲幅不止一倍,已接近或進入高估區域,投資者面臨是否賣出的選擇。估值過高是賣出的三大依據之一,但對於優質企業應選擇儘量樂觀的賣出標準。同時是否賣出,或在明顯高估區域以什麼價格賣出,都屬於戰術性的選擇,對整體的長期收益影響不是太大。

  以我個人的標準,對於長期高速增長的優質企業,高於60倍PE屬於明顯的高估區域,為什麼是60而不是50或40,這只是根據歷史數據和個人經驗大致界定,一定不是標準的正確答案,也不存在這樣的答案,只能模糊地正確。不同企業可適當微調,如長期增長率略低或確定性略差的可適當下調標準,反之則可適當上調,但無論如何高於60倍都屬於可考慮賣出的價格。例如現階段天士力PE接近67倍、同仁堂國藥73倍,投資者可以持股不賣,但逐步賣出也一定不會錯。而白藥雖然漲幅巨大,但PE低於50,尚未達到過度高估的區域,個人選擇繼續持有,若未來價格出現下跌,長期持股便是。

  賣出不適宜一次性完成,分步是較好的策略,在進入明顯高估區域開始分幾次操作,越漲越賣,至於具體價格賣出多少,屬於戰術性的問題,無論如何都不可能完美,但一定能得到中上等的結果。例如我在天士力60倍左右開始賣出,現在67倍繼續賣出一部分,未來若進一步上漲到某一價格,會全部清倉或僅留小部分的底倉,這樣雖然沒有全部賣在最高價,但整體而言也是一個令人滿意的結果。而同仁堂國藥由於利潤增速更高,更確定,我就把標準定得更高一些,現在開始賣出一半,未來若繼續上漲到某一價格再賣出其它或僅留小部分底倉,價格回調則繼續長期持有。

  投資沒有公式,不同企業不同時期估值標準不同,選擇正確的企業最重要,如何賣則見仁見智,總的原則是在明顯高估區域分步逐步賣出,但前提是你確認它真的處於這個區域。

梁軍儒20130726
投資 思考 也談 賣出 閒來 來一 一坐
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投資感悟:做個快樂的業餘投資者 閒來一坐s話投資

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作為股市中的業餘投資者,與機構投資者比較起來無疑有著一些無法比擬的劣勢,如沒有經過專門的投資訓練,沒有強大的研究團隊,沒有著「先人一步」的信息優勢,沒有太多的時間與精力到上市公司進行調查研究等,似乎我們始終處於「人為刀俎,我為魚肉」的悲慘境地。但是,經過自己十多年的股市「悟道」,自己認為如我一樣有著一份固定工作的投資者,也自有著自己許多的快樂在。

  快樂來源於哪裡呢?

  1、我們可以有幸地與優秀的企業為伍,共同開創一段創造財富的旅程

  我常常想,股票這個東東真可謂是人類發展史上的一個偉大的發明,雖然它從一出生就帶著血腥,就帶著風險,但同時它又是人類加大創造財富的槓桿與平台,如果沒有股票和股市,或許我們人類創造財富的步子要慢得多。而對於我們業餘投資者來講,它最大的好處就是可以讓我們與那些成功的企業成為「合夥人」,共同開創一段創造財富的旅程。不是嗎?一個十分淺顯的道理明擺著,比如,如果云南白藥不上市,我們怎麼能夠當上這個有著國家保密配方的「傷科聖藥」的股東呢?如果同仁堂不上市,作為業餘投資者又怎麼可能有機會成為這個百年老店、中華老字號的合夥人呢?如此等等,不一而足。而股市最直接的便利就是可以提供給我們這樣的機會,而且這種機會有時只需我們坐在家裡,輕敲鍵盤就可以搞定。股市中人都知道巴菲特可謂是世界投資界最聰明的人,因為他憑藉著股票投資和收購企業而創造了令人目瞪口呆的財富,然而在我看來,比巴菲特還「聰明」的是他的那些早期合夥人們,因為他們中有些人可以只需要將資金交給他,若干年後便也跟著成為了百萬、億萬富翁,更為重要的是他們還可以從事他們自己所喜愛的工作。

  如本人是60後,我們這代人我估計對股票最早的起蒙認識可能是來源於茅盾的小說《子夜》,那種買空賣空緊張場面的描寫,以及投資失敗之後的自殺、跳樓景象讓我們從一開始就對股票沒有好感。本人受著「學而優則仕」的思想驅動,大學畢業之後最理想的工作自然是進機關混個一官半職的,然而隨著改革開放、市場經濟大潮的到來,總還是有著對財富追求的一種衝動,甚至本人業餘時間還與家人合夥開過服裝店之類的生意,然而安逸的工作環境又讓自己難以做出那種「下海」的決定,所以,生意沒有賺多少錢也就關門大吉,然而十二年前一個偶然的機會讓自己誤打誤撞地進入了股市,經過不斷地學習思考,終於明白股市原來可以是讓我們追求的財富的一個「通道」,這就是可以不辭職下海,不影響工作的提提下,還可以讓自己有一段不錯的財富履歷。雖然到今天自己還沒有實現完全意義上的財富自由,但是當現在望著自己賬戶裡的資產一天的波動就大於自己一年的固定收入之時,自己還常常有一種對股市「感恩」的心理:如果不是有股市,如自己一樣靠固定收入維持生活的人,此生怎麼還會有機會對財富自由的追求?!而這一切當然均是拜那些優秀的上市公司所賜。

  當然,我這樣說或許是有些過於輕鬆、天真了。因為人人都明白,股市有著太多的血腥,股市的錢並不那麼好賺的。如我讀過一份材料,即有人統計分析,過去20年,中國股民有41.83%的人報告說自己目前總的炒股成績為虧本,23.82%的人報告為平本,34.35%的人報告說自己目前總的成績為盈利,也就是說有接近三分之二的投資者在股市中沒有賺到錢。另如報載,2013年上半年,「中國股民壓力指數調查」顯示,中國股民近一半的人甚至認為炒股很丟人,羞於承認自己是股民。調查結果還顯示,接近七成股民虧損超10%,其中被「腰斬」的佔全體股民四成,虧損達50%以上;16%的股民盈虧均衡;16%的股民盈利超過10%;在股市中大有斬獲(盈利超50%)的股民僅5%。因為長期在熊市中煎熬,股民的精神狀態普遍不佳。23%的股民會因為虧損感到崩潰;33%的股民比較焦慮;29%的股民有些鬱悶;僅有15%的股民能夠淡定地面對虧損,愈挫愈勇。面對著這些冷冰冰的數字(雖然這些數字的真實度難以考證,但是也說明了一些問題),股市對於業餘投資者來講,還有什麼快樂可言呢?!

  然而我說,這其實只是問題的一個方面。在我看來,這也確實是一個十分有意思的問題,因為,我們不難發現,雖然中國股市歷史較短,有著種種不成熟的一面,然而在這樣惡劣的股市環境下,也硬是走出了一批量的上漲十幾倍、幾十倍、上百倍的牛股群,就是上證指數也基本實現了二十年二十倍。可是為什麼還有如此眾多的人虧損呢?!其實這個現象不獨我們國家有,就是在股市相對成熟的美國也不例外。如巴菲特在2004年致股東的信中曾說:「過去35年來,美國企業創造出優異的成績單,按理說投資人也應該跟著獲得豐厚的回報,只要大家以分散且低成本的方式搭順風車即可。事實上靠買入指數基金就可以達到這樣的目的,但實際上多數投資人的績效卻慘不忍睹。」中外的股市,為什麼會有這麼有意思的現象呢?這可以供專家們去研究,但是在我看來,其根本原因就在於那種追漲殺跌的交易文化在做祟。本人私下裡與朋友交流投資體會,總是聽到不少人說,如果我當初就是拿著某隻股票不賣,到今天會怎麼怎麼樣了!為什麼投資人總會產生這樣的憾事呢?其實在我看來,他們在「起點」上就錯了,就輸了,因為他們從起點上並沒有真的是想與優秀的企業為伍,並成為與之合作的「合夥人」。

  總是聽到不少人振振有詞地說,我怎麼知道它們今天會上漲成這樣?大凡牛股都是事後才知道的嘛!初聽起來這確實有道理,因為投資於一家公司確實需要敏銳的商業判斷能力。但是,我說,雖然尋找到一家優秀的上市公司確實不容易,但是經過投資者本人的努力我認為還並不是難以企及的事情(其實世上做什麼事情也沒有隨隨便便的成功,股市投資更需要的是投資人不斷地學習與思考)。不是嗎?比如,以本人自己的投資體會,只要我們拿著這樣一把「快刀」,就是在股市之中專門尋找那些壟斷、具有定價權、量價齊升(或價、量單升)的企業,然後再加以具體的分析,就不難找到一些優秀企業去投資。或者就只關注我們生活中的可觸可及的知名的消費大品牌(因為我們首先是消費者),用這樣「一把快刀」,就將多數的企業過淲掉了,留在我們面前的或許就會有超級明星企業在裡頭。國內知名的投資人林園先生說,他就投資與嘴巴有關的企業,在我看來,有這樣「一把快刀」也是不難找到中國股市中那些很賺錢的優秀企業的。更何況,我們是業餘投資者,只要我們找到兩三隻這樣的優秀企業,並等個合適的價位「鑽」進去就行了,你說,這難道是永遠無法企及的事情嗎?!

  事實上,我私下裡與投資的朋友交流,大多數是能夠到幾家子優秀企業的,而且還有朋友對中國上市公司中的一些優秀企業說得頭頭是道,然而他們的問題主要是出在「拿不住」上。當然,說到為何拿不住的問題,又可以寫出好大一篇文章去討論,但至少這說明,其實作為一般的投資者尋找到幾家子優秀企業並不是太難的事情。

  2、股市投資可以大大開闊我們的眼界,豐富我們的學識

  早在上中學時,我的老師就告訴我:你若想教別人一桶水,你就得有十桶水。其實就是說的厚積而博發的意思。熱愛股市投資的人恐怕沒有不愛認真學習的,而成功的投資始於閱讀。我們不僅要關心國家大事,關心時事政治,關注國家經濟發展的趨向,還要不斷地學習一些投資大師的著名著作,學習一些企業的管理知識,甚至學習哲學、歷史、文化等方面的知識,以建立起芒格所說的那種「多學科思維模型」。以本人為例,自從熱愛股市投資以來,雖然不能用廢寢忘食來形容,但是業餘時間能夠利用的自己都充分利用起來了,當別人忙於各種應酬或者娛樂麻將之時,自己卻常常是沉醉於各種相關的書籍的學習之中,甚至有的書還成為自己的枕上廁上之書,時時揣摩,時時閱讀,而且這種學習可以說更「帶電」,所以效果更佳(比上四年大學本科效果還高,呵呵)。

  在我看來,經過這種長時間的學習,還常常對我們的工作有相得益彰、潛移默化的作用。比如,如果你是個領導者,你對國家政策的學習和經濟發展形勢的掌握,一定會對你的決策有幫助作用;如果你是個企業管理層,那些優秀企業家的管理經驗無疑對你還會有很大的幫助;即便是其它職場人士,你的所思所學,或許也會讓你的職場有一種如虎添翼的感覺。就我自己的體會而言,甚至業餘時間你的「談資」也突然豐富起來。比如,我私下裡與朋友小聚之時,朋友常常因為我「博學」而不免誇上兩句,每每此時,自己也突然有種很美妙的成就感有裡面,呵呵!

  3、股市投資可以大大提升對人生哲學命題的認知,進而提高我們的人生修養。

  在生活中,我們知道「欲速則不達」的道理。其實股市之中也如是。雖然我們來到股市最直接最功利的目的就是賺錢,沒有這一點也就沒有了投資快樂的基礎與源泉,但是財不入急門啊,那種一夜暴富,那種短期想利潤最大化的想法其實最誘人、害人,最穩妥、最安全的辦法其實還是依靠優秀企業的不斷成長實現自己的複利成長。更何況,作為業餘投資者本身就有著一份固定的工作,有著穩定的生活來源,我常常對一些急著發財致富的投資者納悶:你著得哪家子急呢!

  我們知道,人生在世沒有錢又是不行的,但是錢再太多了也只是個數字,特別是當你居有房,行有車,生活又有著落之時,如果你是這樣的業餘投資者,更是沒有必要天天在股市中爭殺,否則,甚至因此而損壞的身體,勞過了精神,損害了健康,賺錢再多對於你又有何加焉?!

  在生活中,我們還知道「日中則移,月盈則虧」的道理,知道「福兮禍所伏,禍兮福所倚」,

其實股市之中又何嘗不是如此,何嘗不常常演繹著這些「物極必反」的悲喜劇呢?我們看到,當牛市瘋狂之時,似乎人人「福氣」衝天,然而恰恰「禍根」就這樣種下了;當熊市極端悲觀之時,似乎人人「穢氣」沾身,然而恰恰是幸運的種子需要播種,那些善於抓住這種大機遇的人甚至「一戰成名」,並因此而為自己積累下一生花不完的財富!

  在生活中,我們還知道「大智若愚」的道理,知道「不戰而屈人之兵」乃兵家之上策。股市之中其實也常常這樣耐人尋味。我們看到,有的投資者樂樂呵呵,悠閒自在,真的是如跳著舞步去上班一樣,表面看來他們好像愚笨,尋機「播種」之後便不管不問,該幹啥幹啥去,真所謂讓優秀的企業家為自己打工,然而,若干年下來,卻是收穫多多,快樂多多。相反,有的投資者卻是恨不能天天博取短差,最好是時時刻刻盯著股市大盤(沒準形成股市精神依賴,需要看心裡醫生,呵呵),有時為了一元兩元的蠅頭小利而苦思冥想,捻斷鬍鬚,結果多年下來,卻是揀到芝麻,丟掉西瓜,甚至弄個傾家蕩產之結局。

  在生活中,我們知道「柔弱勝剛強」的道理,知道「知彼知己」,才能「百戰不殆」。這其實就是說的,我們業餘投資者應該明白在股市投資之中自己的優勢與劣勢,並知道自己的能力圈之所在,進而採取適合自己的投資策略,如此勝算的概率才會加大。否則,罔顧自己的實際能力,而誤打誤撞,甚至如無頭蒼蠅一般亂飛亂舞,其結果可想而知。

  股市如人生,人生如股市。不管是在生活中,還是在股市投資中,如果我們將這些哲學的命題、老祖宗留下來的智慧參透悟透,無論是對你的人生還是股市投資如何不達到另一種新的境界呢?

  當然,股市投資之於我們業餘投資者的快樂還不限於以上種種。比如,我們還可以享受那種平靜之樂,自由之樂,不求人之樂,陽光公平之樂等等,或許每個人都會有不同的感悟與解讀。

  當然,也並不是所有的業餘投資者能夠享受到這種股市之樂。

  晚清學者王國維曾在《人間詞話》裡寫下做學問、做事的三種境界:「昨夜西風凋碧樹,獨上高樓,望盡天涯路」,此第一境界也;「衣帶漸寬終不悔,為伊消得人憔悴」,此第二境界也;「眾裡尋他知千百度,回頭驀見,那人正在燈火闌珊處」,此第三境界也。

  做學問、做事如此,股市投資何嘗不是如此呢?或許,還有著太多的業餘投資者仍然處在「獨上高樓」、「人憔悴」的境界,在此,本人願以「悟股市之道,享投資之樂」(本博一向的座右銘)這句話,與心有靈犀的業餘投資者朋友們共勉!
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投資思考:因股施策 閒來一坐s話投資

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在現實手活中,如果你是領導者,你應該知道因地施策,因為不同地域的實際情況是有差異的,做決策必須要從實際出發。如果你是個管理者,不管是機關事情單位還是企業個體經營者,你應該懂得因人施策,因為你管理的人的性格、修養、經歷、學識等等是不同的,因此需要結合每個人的特點發揮其長處,而制約其短處。其實股市投資也如是,需要因股施策,因為我們投資的對象(股票)也是不同的,需要根據不同的情況而採取不同的買賣策略。

  比如價值投資,如果再細分還可以分為價值股投資、成長股投資;比如趨勢投資;比如週期股投資、弱週期股投資,如果我們不分對象,而只採取一種策略,從哲學上講,就容易犯形而上學的錯誤;用老百姓的話說,就是「一條道兒走到黑」、「一根筋」,其結果自然就容易受到懲罰。

  讀美國投資大師彼得.林奇的書,本人除了佩服他是個「勤奮的兔子」、從業餘生活中選股的觀點之外,最感覺「有用」的是它的靈活策略,比如它根據企業的不同,分為緩慢型增長型企業、穩定增長型企業、快速型增長企業、週期型企業、困境反轉型企業、隱蔽資產型企業,並提出「不同類型股票區別對待」。自己認為這真是十分聰明的策略。

  正如文中開頭所說,啥事也需要結合實際,這種靈活的策略需要結合中國股市的實際進行具體的運用。

  比如,對於緩慢成長型的企業,如本人界定它利潤年增長率低於15%以下。或者我們知道它的確定性有,但是成長性不足,我們可以不投,如果非要投的話,應該將股息率放在首位。這一點,在有些公用事情單位股票中體現較為充分,如旅遊股票,鐵路股票、港口股票、機場股票等等。

  對於穩定增長型企業,如本人界定它利潤增長率在20%左右,對於此類企業,如果我們能夠找到,自己認為找到個合適的價位鑽進去,耐心持有就是了。需要警醒的只是它有一天會變成緩慢型成長的股票。

  對於快速成長型股票,如本人界定它利潤增長穩定在30%以上,如果穩定型增長股票是普通火車的話,那麼這種快速增長型股票更像是高鐵,買入時在市盈率等條件上可以適度放寬些(根據72定律,20%的增長3.6年翻番,30%的增長2.4年翻番,40%的增長1.8年翻番,當然對市盈率要求不一樣)至少不能以緩慢型對待,持有這種類型的股票你就先享受那種「坐轎之樂」好了(有時可能是演變成趨勢投資了)。當然,需要警醒的是,它突然有一天增長放緩,造成成「估值殺」。

  對於週期型、困境反轉型、隱蔽資產型股票買、賣策略也會不同。而且自己一向認為,如果你只是個普通的業餘投資者,沒有投資它們的能力,那就乾脆只選穩定增長、快速增長的股票好了。

  或許理論上的事好說,而實際操作起作可能不易,所以不妨以實證論述。

  如以本人目前持有的組合為例:格力電器,本人內心是以價值股、進入成熟期而介於緩慢增長型與穩定增長型股票之間來對待的(其實它近些年的成長總是超預期);對於貴州茅台,也有點「價值股」的成份,當然預期它未來還是穩定增長;對於云南白藥、天士力則是以快速增長型股票而對待的,只要它保持在30%左右的增長速度,就耐心持有,如果有一天突然大幅放緩,要小心它們的「估值殺」,甚至是擇機退出。對於同仁堂,則是以穩定增長型股票對待,它只要保持20%左右的增長速度,就先放心持有好了。張裕呢,當然是將它當成困境反轉型股票來對待。對於這種困境反轉型的股票需要有自己的鑑別力,如果拿捏得準可以下重手,否則,最好是輕倉,或者是遠離。東阿阿膠則是穩定增長型的面大,而同時它現在又兼具困境反轉型的味道。顯然,什麼樣的投資策略,均是股票本身的質地所決定了的。

  當然,任何策略也說不上完美,甚至有時這只股票究竟是哪種類型的股票也不好界定,有時也會轉化,但是心中有這麼個大概,自己認為投資或許會變得更靠譜些。
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投資思考:防範和利用「估值殺」 閒來一坐s話投資

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股市投資從某種程度上就是追逐成長的遊戲,在中國A股市場自己也認為很好的投資方式之一便是成長股投資。然而,成長股投資最大的風險在於企業突然不成長了,哪怕一時的增長放緩,市場也常常不客氣地大幅度地「估值殺」。投資者如果不是先期介入成本很低,如果不是及時引身而退,多年的投資結果可能毀於一旦,最終落得個「空歡喜」的下場(本人就有這樣失敗的案例,呵呵)。我們觀察近幾年的股市,這樣的案例可以說很多,如當年的蘇寧電器、當下的張裕A,還有跌得一片稀里花啦的白酒股,等等。

  一個好端端的企業突然不成長了,或者增長放緩了、虧損了,主客觀的影響因素很多,分析這些案例,大抵有以下情況:

  一是行業週期的變化。萬物皆有週期,只是程度不同。行業向好之時,大家樂得賺錢,一片歡歌燕舞,然而行業景氣度下降(往往是行業向好造成產能過剩,形成慘烈競爭),即使是筋骨強壯的龍頭企業也常常會受到很大負面影響。至今市場經濟似乎還沒有找到克服這種經濟發展週期、行業發展週期變化的靈丹妙藥。這一點,在一些強週期的成長股身上表現得格外突出,案例也是比比皆是。

  二是政策走向的變化。在中國A股市場,政策的影響作用一向是相當大的,更是投資者不可不察的。過去有句話叫「炒股要聽黨的話」,是很有道理的。如現在的白酒股,在治理「三公」經費和「剎四風」的影響下,黃金十年的白酒業增長戛然而止,便是典型的例證。政策的影響力在醫藥股身上也往往有很強的表現,如藥品的降低政策、基藥的招標政策、行業的反腐等。有時,即使是地方政府出台一些政策也常常會對企業產生很「要命」的影響,典型的如華蘭生物,地方政府一個關閉血漿站政策的出台,就讓這個曾經的大成長股跌落神壇幾年,至今它似乎才有些許復甦的跡象(有增加本省血漿站建設的因素)。

  三是行業特性所決定了的。連鎖行業往往在初期、中期不斷複製成功的模式成長很快,但是畢竟這種複製不可能永遠持續下去,在區域達到一定規模或者飽和之後這種成長往往就會不再,從而使這些企業增長放緩,或者成長步伐停滯。蘇寧電器這一曾經名噪多年的大成長股的隕落應該就有這方面的因素(當然,它現在正在進行轉型,市場對這種轉型抱有一定的良好預期,現在的股價也出現一定的復甦上漲)。

  四是企業本身生命週期的變化。任何優秀企業均有生命週期,當它渡過價值擴張階段之後往往進入平台期,甚至衰退期,此時比人間更為「勢利」的市場也往往會給這樣的企業一個較低估值(市盈率而言)的待遇。

  如何防範這些「估值殺」呢?

  顯然,需要投資者及時追蹤,作出定性與定量的預判,一旦斷定這些企業較高速度增長不再,保全勝利成果之上策便是「立斬決」,功成引退。當然,如果投資者先期的介入成本很低,從價值股衡量仍然有投資價值,進而轉變投資策略,也是一種次佳的選擇。這一切均需要根據實際情況而定奪。

  當然,理論上說說容易,做「事後的諸葛」也來得輕鬆,但真正實踐起來難度又不小。

  比如,經濟週期、行業週期上行和下行的拐點往往並不好預判,政策的突然轉向又常常讓投資者所料不及(如白酒行業結束黃金十年就讓不少的業內人士缺乏足夠的準備),企業渡過快速的價值擴張階段進入平台期、衰退期,或許投資者還沒有清楚地察覺到,股價早已「聰明」地向下做出了激烈的反應(此時一些投資者再抽身怕為時已晚)。

  其中最「藝術」的是需要我們判斷它們究竟是一時或者一個階段內增長放緩呢,還是由此進入經營永遠衰落下行的拐點。如,當下的優質白酒股,經過一定時期的調整,它們將來還能不能重振雄風呢?

  此外,更為令人迷惑雙眼的是一些企業的增長分明是上個季度還走勢好好的,突然這個季度就增長放緩或者下滑。如當下的一些優質醫藥股,如雲南白藥、片仔癀、同仁堂等均因為第三季度不同程度的增速放緩而正進行「估值殺」。它們的將來又將是如何演變呢?

  更需要指出的是,如果我們經過分析判斷,有些帶來這種「估值殺」的企業,它們如果只是一時的增長放緩(再優秀的企業也不可能呈均速增長運動),爾後又重新振作,或許這又是一次歷史性的介入良機,或者對於先前介入的投資者而言也完全可以與企業「休戚與共,風雨同舟」。在這方面,即使是市場已經斷定渡過生命旺盛期的企業或者也會因為新產品的發明、新工藝的改進,或者是因為制度性改革、管理層更換振作等原因,而又重新進入一個新的發展時期。事實上,我們觀察一些優秀企業也常常是在這種波浪中不斷前進的(哪有發展永遠一帆風順的企業呢)。

  看來,投資的未來永遠沒有一個明晰的答案(成長股投資永遠也不可能一勞永逸),如何防範利用和識別這種「估值殺」又是一個讓我們投資者想破腦袋的話題。
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投資觀察:優秀企業的股價跌便宜了你會買嗎? 閒來一坐s話投資

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股市投資是個很令人糾結的活兒。
  許多的投資者(包括本人自己,呵呵)可能經常會面對著優秀企業走成長期大牛的股票後悔不迭地說,如果我當初要是,------,嘖嘖!

  然而,我要說的是,如果這只大牛股當初真很便宜之時(如,正處於整體大熊之時,此時泥沙俱下,優質股票容易一律錯殺;如突遇到黑天鵝的利空打擊之時;如優秀企業一時增長放緩、下滑之時,此時股價往往有個大幅度的估值殺,此三個時間節點,我向來認為是介入長期大牛股的最佳機遇期),你真的會買嗎?

  據我觀察,很多人是不會買的。

  原因有四:

  1、不敢買。

  人呢就是這麼奇怪,股價上漲了反而更容易讓人追,感覺著踏實;而股價跌便宜了,反而更容易讓人縮手縮腳,感覺著沒底兒。更不要說身處整體大熊市、個股突遇黑天鵝利空打擊、優秀企業一時增長放緩、下滑之時。

  這人性,亙古不變的原則。

  2、圖更便宜。

  分析來分析去,感覺「瘦子」確實是個「瘦子」了,便宜是便宜了,可是還想著再「瘦」點,再便宜點。

  本人向來主張:見便宜了便買,分段買的,但是沒有辦法,不少的投資者還是見便宜了仍然想著更便宜,下跌了仍然是寄希望於進一步下跌。理由很充分:不要接天上下落的刀子嘛!

  然而我說,想抄在最底部,想弄個最便宜的價錢,其實也是貪婪一種。

  這是人性,亙古不變的原則。

  3、拿捏不準。

  股價上漲之時,往往得利好消息不斷,讓人容易信心滿滿;而股價下跌之時,往往是壞消息滿天飛,容易讓人躊躇不前,憂慮重重。唉,每天似乎總是有令人憂慮的事情發生,或許市場是對的?還記得那個地獄裡有石油的故事嗎?既然大家都往地獄裡去了,那個編造出地獄裡有石油故事的人也要跟隨著去看一看究竟:或者真是有石油也未可知呢!

  「旅鼠般的跟隨」,這又是人性,亙古不變人原則!

  4、受不了一時損失。

  許多投資者最高興的莫過於買入後就漲,這更證明自己判斷準確,有眼光,有成就感,呵呵。但是,如果你讓他一時受損,哪怕一時受損個百分十,他也受不了這種痛苦,感覺著有很大的挫敗感。有時理智告訴我們,買入這個票票,如果過個三五年賺錢是大概率事件,但是你若讓他一時承受下跌的損失,他在情感上也承受不了。這種在理智上明知將來要賺錢,可是仍然下不了手的現象究竟是處於何種原因,自己認為,真值得心理學家們研究。

  其實,不要說我們芸芸眾生般的投資者,就是投資大師們買入股票也常常下跌它百分之二三十甚至百分之五十的,誰敢保證我們買入之後不經受進一步下跌的煎熬呢?!

  這也是人性,亙古不變的原則!

  看來,股市投資確實是需要「眾人皆醉,唯我獨醒」般的理性與獨立思考,而這又往往是有違人性的,所以儘管知易行難,我們要想在股市投資上有所成就,還需要不斷修行、悟道,知其難而前行。

  空談沒用,不妨以貴州茅台為例進一步分析。

  眾所周知,因受治理「三公」、狠剎「四風」影響,貴州茅台的股價終下走下神壇,自2012年7月股價高點259.66元下跌以來,截止2013年12月6日138.75元,已下跌46.56%。那麼它現在究竟是不是便宜了、是不是已經是個「瘦子」了呢?

  本人綜合判斷,目前它的股價應該「是」了,而且如果真是耐心地持有它五年,本人判斷賺錢應該是大概率事件。

  自己為什麼有此判斷呢?且不要說一些行業數據(有時行業普遍數據往往代表不了優秀企業個體的發展),說其市盈率、股息率究竟有多低多高,說其當下19萬噸基酒值多少錢等指標(許多專家在此方面有著詳盡的很到位的分析,看看那個董寶珍先生關於茅台的研究文章都可以結集出書了,呵呵!),自己認為依靠常識判斷,茅台的股價就應該差不多已進入合理、底部區域。何也?因為經過一年多的反腐,其力度不可謂不空前,今年茅台的銷量儘管還有其額外增長3000-4000噸的因素,但是,它今年一年的銷售數據應該是差不多是「榨」幹了「腐敗用酒」(姑妄稱之)後的「乾貨數據」(剛需)了,至少至明年上半年,它的數據就應該是「貨真價實」的「乾貨數據」了。為什麼有此判斷,因為我們知道,在中國官場上向來有躲避風頭的習慣,在「老虎」與「蒼蠅」一齊打的高壓態勢下,多數的怕是不會「因蝨子燒棉襖」,是不敢頂風違紀的,——有幾個當官的想因為喝一瓶茅台而丟掉自己的烏紗呢?!在此情況下,茅台銷量見底,體現真正的剛需要求(乾貨數據),其股價見底,或是提前反應見底,也就是再正常不過的邏輯了。

  當然,有投資者會說,中國白酒行業的黃金十年已經結束,長期看白酒的消費將是萎縮的。在這個問題上自可見仁見智,但是一個基本的邏緝判斷是:中國人還是離不開白酒的。且不要說中國的酒文化源遠流長,不要說貴州茅台酒的不可複製性與獨特品質,單就中國的面子文化(面子是中國人的精神綱領啊)、人情文化、社交文化來講,中國人就還離不開白酒的!更何況,以茅台當下的「至尊」地位,一個偌大的中國將來難道還「養」不起一家子高端白酒?!

  在此,且不要說市場上關於茅台的各種爭論,退一步講,就是當前假設我們真的判斷茅台的股價已經跌便宜了,作為投資者你會買入嗎?

  據我觀察,許多的投資者還是不會買的。為什麼呢?原因不外乎是上面提到的四點:

  1、不敢買。

  好傢伙,誰知道茅台的股價將來會跌到什麼奶奶樣啊?!看現在這陣勢,反腐力度不會減弱,茅台這種「腐敗酒」的好日子一去不復返了。這種投資者在思想認知上,是將茅台與腐敗全部聯繫在一起了,所謂喝茅台的不買,買茅台的不喝,他們對於市場上真實的需要(剛需)就全然視而不見了。更何況,股價現在一直處於下跌趨勢之中,不是說,不要買入下跌趨勢的股票嗎?或許股價跌到了「地獄」,下面還有「地下室」等著呢!

  2、圖更便宜。

  有人說,等茅台跌至150多元之時我就下手,但是等它真跌至這個價位了,可能再讓他買,就又下不了手了,為什麼呢?或許它還會下跌個百分之二十呢!市場上不是早就有人預言茅台將來會跌至70元嗎?呵呵,不過,我說,如果將來有一天茅台真的是跌至70元之時,那些發誓想在70元之時要買的投資者多數情況下又是不會下手的,為什麼呢?因為跌至70元了,可能還要下跌至50元、30元,總之他們想弄的是真正的「地板價」!

  3、拿捏不準。

  誰說市場是無效的呢?其實多數情況下市場是有效的。君不見,一年多來股價不就是很「有效」地反應了白酒行業面臨的經營形勢嗎?在這方面,或許有的投資者從理智上認為,當下茅台的股價實際上已經對這種悲觀預期做出了反應,但是,或許大多數人又是是對的(不少的機構投資者們不也早已賣出或者減持了?),包括茅台在內的白酒業以後的好日子或許真的一去不復返了呢,這又有誰能夠判斷得準呢?

  4、受不了一時損失。

  或許有投資也認為,如果現在買入茅台,我就堅定地拿它五年再說,賺錢還真是一定的。但是想歸這樣想,分析歸這樣分析,你真讓他下重手他敢嗎?根據我的經驗,怕這樣想、這樣分析的投資者當中,又會有許多人是下不了手,更不要說是下重手的。就像明明知道市場已經瘋狂,而真讓許多投資者全身而退卻很艱難一樣,明明理智上告訴自己如果買入之後五年賺錢是大概率事件,可仍然有許多的投資者不會買入一樣,市場常常就是這種有意思!

  按:本文例舉貴州茅台,只是在於剖析包括本人在內的投資者的種種心理現象,並不作薦股之用。本人當下也屬於「拿捏不準」派,所以,更是沒有任何的推薦之價值,呵呵!
投資 觀察 優秀 企業 股價 便宜 了你 你會 會買 買嗎 閒來 來一 一坐
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投資感悟:投資之難,究竟難在哪裡? 閒來一坐s話投資

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春節期間與同道之人晤談,股市長期投資之難,究竟難在哪裡?

  是難在投資哲學上嗎?不是。儘管樹立自己的投資哲學是需要一個「悟道」的過程(愚笨如我,還做不到五分鐘就接受投資的理念),但是投資的大道往往是簡單的,只要我們找來幾本大師的書讀一讀,樹立自己的投資哲學,或者叫投資信仰也並不是難以企及的事情。

  是難在情緒控制上嗎?不是。儘管股市投資需要克服情緒上的波動,比如你需要將市場的波動當作朋友而不是敵人,儘管這一點難做到很難很難,但是我認為經過市場長時間的洗禮,控制好自己的情緒,甚至關閉電腦,視股價的漲跌如浮云,也不是「難以上青天」的事情。

  是難在股票估值上嗎?不是。對一家企業的估值確實是世界上較難的東西,所謂估值既是科學,又是藝術,而且估值的工具又有多種,掌握好它確實並非易事。但是在我看來,估值再難其實也是屬於「術」上的範疇,股市呆久了,確實如看人一樣,有時憑感覺就差不多能夠斷定是個胖子還是瘦子(儘管有時我們也不免看走眼)!

  那麼,股市投資之難,究竟難在哪裡呢?

  其實,難就難在對企業的全面深刻理解之上。說白一點,就是難在你對這家企業的生意模式是不是真正弄懂弄通上。這一點做到了,自己認為往往就抓住了「牛鼻子」,其它問題就容易迎刃而解了。

  股市中人都知道有篇著名文章說,你很難成為巴菲特。確實,巴菲特有一點我們常人就難以做到,那就是巴菲特的商業眼光。巴菲特在我看來,根本不能說是股票投資大師,說他是企業分析大師才更為確當。巴菲特買股票,從根本上講就是買企業,所以他說股市第二天關閉了都無所謂。單單是這種商業眼光,我們常人哪能夠做到呢?!

  不要說我們常人做不到,就是那些實業家有時也不容易做到啊!馬化騰是個神人啦,想當年他不還是差點將QQ給賣掉了,據報導說李嘉成的兒子當年也曾持有相當的騰訊的股票,結果後來給賣掉了,不然說不定他比他老爹如今還富有!

  股市投資說到底,就是一門生意,就是說我們要想成功還必須具有這種生意人的獨特眼光,雖然我們不親自做,但是至少自己要長出這種識別好生意的眼睛來。

  不幸的是,股市中如我一樣的投資者,或許缺少的就是這種生意人的實踐,有時甚至明知其不可而為之,又如之奈何呢?比如,看到有朋友還發帖,說要通過股市投資實現最終的財富自由,云云。難道,我們非要真的離開股市去搞創業不成?

  不過,我說且慢。其實,沒有實業創業經歷的人,依我的經驗,如果弄得好,同樣也可以搞股市投資。這就恰如,我們觀看世界盃足球賽,雖然我們只是個看客,但是看多了,我們也容易看出中國足球隊與歐美強隊還差得很多遠,我們甚至還能夠憑著觀賞的經驗判斷出衝擊世界冠軍的隊伍。然後,我們「投」他們就是了。

  當然,做到這一觀賞的功夫,還需要我們紮實自己的功課。比如,我的一點經驗就是:

  一、要學習。在各個領域成功的人,怕沒有不認真持續的學習的,想不學習就獲得成功怕是痴人說夢。投資大師芒格都說被兒子嘲笑為「帶著兩條腿的圖書館」,更何況我等平庸之輩乎?不是說有個「一萬小時定律」嗎?那我們就認真地學習吧。

  二、要從日常生活中多體驗。彼得林奇說,要善於從日常生活中選股,至今我仍然認為是業餘投資者成功的秘笈之一。我的一點經驗還有,如果從日常生活中我們選不出牛股來,就到中央電視台的廣告中去選吧,呵呵,中國股市歷史上的許多牛股,在中央電視台廣告中均能夠發現蹤跡!

  三、要閱讀牛股。本人一向主張投資「三閱」,即閱讀大師們的投資書籍;閱讀一些企業成功與失敗的案例;閱讀長期牛股圖。特別是後者,自己認為有時比讀一兩本投資書籍還重要。不相信嗎?那你就將中國股市二十年多年來,所有的長期牛股圖全找出來,一天翻一遍,時間長了估計就可能看出點門道兒來。當然,我說的不單純是「傻翻」,是說要你找出這牛股產生的基因究竟在哪裡,即多問個為什麼。

  四、要掌握一把快刀。庖丁解牛之達到那種遊刃有餘之高境界,還是缺少不了一把「快刀」,當然,他的這把「快刀」其實是思想之上的,即悟道之上的。我認為,我們要想對一家企業的生意模式有個較為清晰的瞭解,其實還是需要掌握這麼一把「快刀」的。好在投資大師們早已將秘笈召告天下,如買壟斷,買護城河,買定價權,買差異化,買市場空間等等,自己認為拿著這些快刀,再加以自己的努力,悟性差不多的人(並不需要悟性太高吧)應該還是能夠找到一些好的投資標的。

  五、從牛股中找牛股。這可是我自己的一個小秘密。自己還曾就此寫過博文、帖子,就是說業餘投資者有善於從長期牛股中發現、尋找牛股,至於其中的注意事項,自己就不在這裡囉嗦了,有興趣的朋友可以找來一讀。

  六、還有哪些投資秘笈呢?望高人指點![俏皮]
投資 感悟 之難 究竟 難在 哪裡 閒來 來一 一坐
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投資思考:以格力電器、天士力為例談估值 閒來一坐s話投資

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時下股票市場上有一個流行的說法:一談估值就輸在起跑線上了,不過,在我看來,股市投資畢竟是動真金白銀的行當,就是進超市買東西還得要認真看一下價碼,更何況在股市上鍵盤一敲扔下去的錢並不是個小數目,所以,估值還是十分有必要談的。

  股市估值的辦法很多,最科學的是現金流貼現,可是並不好計算;而最直觀的還是市盈率。且以市盈率為參照,並以格力電器、天士力為例,簡單談之。

  說明一下:本人之所以選取這兩個樣本,是因為自己長期持有這哥倆,且自認為經常與它們見面,觀察得較為仔細。

格力電器:

年份    收入         增長率      淨利         增長率      市盈率(當年底)

08年    420.32億     10.58%      21.03億      65.6%       11.58倍

09年    424.58億     1.01%       29.14億      48.15%      18.66倍

10年    604.32億     42.33%      42.76億      46.75%      11.95倍

11年    831.55億     37.60%      52.37億      22.48%      9.30倍

12年    993.16億     19.43%      73.8億       40.92%      10.39倍

13年    1200.3億     19.90%      108.13億     46.53%      8.47倍(當前)

天士力

年份     收入        增長率      淨利         增長率       市盈率(當年底)

08       34.34億     21.83%      2.56億       37.66%       23.59倍

09       39.93億     16.26%      3.17億       23.76%       34.52倍

10       46.52億     16.50%      4.50億       42.18%       46.74倍

11       65.7億      41.23%      6.11億       35.65%        35.46倍

12       93.01億     42%         7.69億       25.93%         37.11倍

13(1-9)80.97億  25.10%     9.03億      44.42%     40倍(當前估算值)

  由上簡單對比,就不難發現:就像人一樣,「男怕幹錯行,女怕嫁錯郎」,行業不同市場先生所給予的市盈率待遇是不一樣的。醫藥股在中國股市近幾年相對來講較為受寵,其估值水平相對於市場整平均體水平常常溢價一倍、兩倍以上。具體到天士力其市盈率,除了08年底在23.59倍以外,五年來其市盈率就沒有低於34倍。當然,相對於其淨利的增長,其30倍-40倍的市盈率水平似乎也可以解釋。但是格力電器呢?考察其淨利增長,除11年增長22.48%(其實這個增長也不低了)外,五年時間增長從未低於40%!名符其實的連續八年的「超預期王」(如果計算自由現金流,天士力更不好看)!然而,其市盈率水平卻常常連天士力的一半都不到!

  何也?

  假設這五六年的市場是有效的,其原因大概在於:

  1、行業的景氣度。

  天士力處於大健康產業,永遠的朝陽產業,且身處心腦血管病的大市場。而且還有著將來複方丹參滴丸通過美國FDA三期的預期,給市場始終有一些朦朦朧朧的想像空間。

  而格力電器呢,一個充分競爭行業,競爭格局相對穩定,產業發展相對成熟。市場一向質疑其天花板,現在互聯網、移動互聯網、智能家居等概念市場炒得又很熱,市場似乎又給格力電器帶上了個「傳統企業」的帽子!

  2、企業的生命週期。

  如同人有少年、青年、壯年、老年一樣,企業也是有生命週期的。天士力給人的綜合印象好像處於青壯年時期,而格力電器給人的印象好像處於壯年時期,當然,自己判斷,現在說它已處於暮年時期成為藍籌殭屍為時尚早。

  3、市值大小。

  中國股市一向偏愛小市值股票,除了容易炒作之外,或許小市值股票還容易成長為大市值股票(實際上未必)。所以,市值大小也往往成為影響其市盈率高低的一個因素。

  此外,還有什麼原因呢?

  一點思考:

  1、市場先生向來是有「勢利眼」的毛病,其特點之一就是喜新厭舊。對所謂的新經濟、新業態、新模式,市場先生向來是不吝以高市盈率水平的。市盈率是個什麼東西呢?除了其直接的意義外,它還常常是預期的一種直白表達。明白了這一點,在投資選擇上,我們還必須對行業的景氣度、企業的生命週期等因素進行研判,這樣才不會犯「鄭人買履」的錯誤。比如,如果拿著格力電器這樣的估值尺度去等著天士力,可能機會永遠是錯失。或許有一天天士力的市盈率水平真的達到格力電器這樣的水平,那麼對其企業生命週期的考量就更應該格外小心了。

  2、持有這兩個標的各有優缺點的。格力電器其實從2003年開始就差不多十幾倍的市盈水平,除了在2007年瘋牛之時達到30多倍以外,其市盈率水平就沒有太高過,然而其業績卻屢超市場預期,所以這些年股價的上漲完全是業績推動的。股票投資究竟賺誰的錢呢?一是賺企業業績成長的錢,二是賺市場估值上升的錢,而前者自己向來認為是我們投資一家企業的出發點和落腳點,而且賺業績成長(包括分紅)的錢來得更踏實。當然,如果有一天市場整體走牛,說不定市場先生又重新給格力電器20倍、30倍的市盈率水平也說不定(須知,市場的估值向來是有牛熊性的)。屆時,我們也樂得收取好了。此外,對企業生命週期的界定往往並不是那麼容易的,從超長期看,一些所謂的新經濟代表企業也未必靠譜兒,反倒是被市場冠之以傳統行業的一些消費知名品牌或許活得更久遠,更滋潤。具體到格力電器,它將來是不是成為董明珠所希望的百年老店還未可知,但是從當下的發展來看,似乎其天花板還未到來,如果有一天它真的實現董明珠所提出的2000億目標呢?從這種意義上說,持有這種投資標的,雖然股價漲得並不是那麼快,但是以當下的這種市盈率水平還是比較踏實的。

  相比之下,天士力近幾年的增長數字應該說還是比較靚麗的,持此種類型的公司其股價有時給人以「衝浪」的感覺,然而,市場似乎更習慣了它的這種成長速度,如果有一年,哪怕有一個季度它達不到市場預期,或許市場先生立馬就來一個「斬立決」、「估值殺」!屆時,如果不是介入成本較低,如果不是及早引身而退,結果自然是可想而知的。當然,從目前公司的發展態勢來看,自己判斷還沒有這種跡象,依其市場發展空間來看,這種擔心似乎為時尚早。

  3、巴菲特常常說起那個古老的伊索寓言:「一鳥在手,勝過兩鳥在林。」然而市場先生由於有著喜新厭舊的毛病,它又常常給予「林中的鳥們」很高的價值,因為「林中的鳥們」常常表現出一種「新」。說到這一點,就怕是天士力這樣的企業也應該歸結於傳統經濟之類了,因為時下好像不談一下互聯網、移動互聯網、穿戴醫療之類的新經濟、新業態,投資似乎就跟不上時尚了,然而,在我看來,這個古老的寓言說不定哪天仍會發生作用。所以,自己雖然主張投資不能犯「鄭人買履」的錯誤,如別以格力電器的估值來對待天士力,但是也別太騰云駕霧,除非你真正弄明白「林中的鳥們」價值幾何!
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投資思考:10倍PE做安全邊際 閒來一坐s話投資

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作為價值投資者都知道安全邊際的重要性,然而如何給安全邊際做一個定量的界定又是一件十分不容易的事情。理論上講,一家企業的安全邊際還應該與企業發展的具體生命階段緊密相關,然而理論上、概念上說說容易,具體操作實踐中又不容易把握。所以,究竟如何把握所投企業的安全邊際,實際上更多的是個人的投資知識,特別是投資經驗在起著關鍵的作用。    依照本人的經驗,對於一些知名品牌的消費企業來講,10倍市盈率往往可以作為一個安全邊際的參照。
  理由:1、國外一些知名品牌消費企業「成熟"後,股票市場上一般多享受10倍以上的市盈率水平;2、10倍市盈率理論上的收益率10%,假使企業不成長了,並將利潤全部用於分紅,理論上我們可以得到年化10%的收益率,從超長期講,這個收益率是可以接受的。
  例如:云南白藥13年的每股收益2.23元(送股後攤薄,未扣非),那麼其10倍市盈率便是23.3元。假設云南白藥企業現在已步入「成熟」階段了,那麼其「安全」的估值大抵在23元左右,有了這個價格底限,對自己買入的價格究竟有多大的安全邊際,心中大抵就有個」譜兒」了。

  特別重要的是,我們還可以以此為安全底限,預留一部分資金(自己向來主張股票要分段買入),萬一我們買入的價格過高,還可以等待其下跌之後攤低買入成本。

  仍以云南白藥為例,6月27日的收盤價為51.60元,以13年每股收益計算,其當下的市盈率23.14倍,如果認為估值已經便宜或者合理,以現價買入,那麼還可以預留一部分資金,等待其跌得更便宜之時再予以補倉(當然如果真的有一天跌至10倍市盈率最好不過,不過,這種情況自己判斷在云南白藥目前的發展階段不是那麼容易,所以還需要根據基本面情況綜合考量),進而使自己無論是面對上漲還是下跌,都處於一個比較主動的地步。

  當然,經驗表明,一般情況下,處於快速和穩定增長期之間的一些知名消費品牌企業其股價是很難掉到這個極端地步的,除非它們的生命週期真的已步入「成熟」階段,或者有重大的利空或者整體市場熊氣極度瀰漫,從而讓我們揀拾便宜貨。實際的情況是,我們常常需要結合市場的整體狀況與企業的生命週期進行溢價買入,比如,以15倍、20倍、甚或是30倍市盈率買入。但是正所謂做人做事均需要給自己留條後路,不可做那麼絕對,在處處充滿風險的股市投資更應如此。10倍市盈率作安全邊際,其實就是在股市投資上我們給自己留的一條「後路」。

  當然,需要說明,將10倍市盈率做為安全邊際,對於強週期性股票並不適用,因為在熊市條件下,一些強週期性股票跌至個三、四倍市盈率也往往是常事。
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投資思考:企業「成熟」了是否還值得投資? 閒來一坐s話投資

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在市場經濟條件下,一家上市企業相對「成熟」了以後大致有以下幾個特徵:
  1、行業的壟斷寡頭地位已經奠定,原來眾多的競爭者最終大多都扮演了陪練或者犧牲者角色。這些壟斷寡頭除非它們自己打敗自己(如染上官僚主義的大企業病),新的進入者再想撼動、顛覆它們的地位已經不亞於「難於上青天」。
  2、行業內的市場份額大部份被幾個壟斷寡頭瓜分,有的「龍頭老大」甚至可以達到市場份額的50%以上。當然在有的行業,由於行業屬性決定了不可能「贏家通吃」,但是一些龍頭企業卻各自「佔山為王」,瓜分了大部份市場份額。
  3、經過多年的「跑馬圈地」以及慘烈的競爭,企業的收入增長曲線已經下降,難以再現過往的高速增長,但是企業的淨利率水平卻相對提高(資本開支或許已沒有跑馬圈地之時大),有時淨利潤往往保持並不低的增長。
  4、市值在行業內、在市場上已經相對較大。
  5、雖然企業的利潤仍在保持一定速度增長,但是股票市場考慮到其種種成熟特點,往往並不給它以過高的估值,或者殺掉原來的高估值。

  那麼,面對這樣的已相對「成熟」的企業,是否還值得投資呢(防止它們成為藍籌殭屍)?
  還是拋開空泛的說教,以實證為證。
  且以格力電器為例:
  格力電器應該說已具有上述成熟企業的種種特徵。市場多年來始終質疑其天花板,但是它仍然保持了較高的增速,2013年收入已經超過1000億元,成為國內第一家依賴空調單品而成為收入上千億的家電企業。雖然現在看來,市場對其天花板的質疑過早,格力電器也成為名符其實的連續七年的」超預期王「,但是以目前其收入規模與市值體量來講,自己認為,將格力電器定位於已相對」成熟「的企業應該是準確的。
  那麼,它是否還值得投資呢?
  2014年7月10日,格力電器收盤價27.44元,13年其每股收益3.61元,截止7月10日其靜態市盈率7.6倍。董明珠的目標是」十二五「期間再造一個格力,實現收入2000億元,且不管其目標能否實現,但是現在看,我認為格力今後五年淨利保持10%左右的增長應該還是大概率事件。不知國外成熟市場和港股對這種成熟企業給予多少倍的市盈率水平(記得以前看過材料,美、日市場對成熟家電企業給予12倍左右的估值,不知確切否),但是市場給予它7倍的市盈率估值,我判斷還是有些低估了。退一步講,就以7倍市盈率標準來衡量,如果五年以後市場仍然給予它7倍市盈率的估值,那麼顯然五年以後我們獲得10%的複合增長應該是大概率事件。
  此外,格力一向分紅慷慨。用董明珠的話說,只對投資者負責,不對投機者負責。2013年它是10派14.25(稅後),那麼以7月11日的收盤價計算,股息率5.19%。假如格力電器今後成熟了,保持現在利潤水平不增長了,而且保持著這種股息率,在自己來看,依靠其分紅收入也要大於一年定期存款的利率了。
  本著這個思路去思考,你說格力電器這樣的」成熟「企業是否還值得繼續投資呢?!
  類似的例子還有貴州茅台、雙匯發展等知名消費企業,在此不再一一分析例舉。
  由上,可以得出幾點啟示:
  1、企業的發展應該永遠存續下去,且穩定保持在現有的盈利水平。如果哪天董明珠不在位格力帝國轟然倒塌了,那就不值一提了。
  2、對成熟企業的市盈率估值應該有一個參照標準(估值中樞應該下移)。比如,市盈率以10倍,還是15倍,或者20倍,應該根據企業所在行業不同特點,以及企業本身的」成熟度「來確定。
  3、企業分紅率要高。雖然他們內心未必真的將小股東當股東,但是他們確實應該拿出真金白銀來分紅,別的口號啥的,都是浮云。
  4、自己能夠理解。
投資 思考 企業 成熟 是否 值得 閒來 來一 一坐
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股市觀察:這些白馬明星們是隕落,還是錯殺? 閒來一坐s話投資

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這兩年,特別是今年以來,如果你持有這些白馬股,應該很受傷。

  上市公司          前期高點          7月9日收盤         下跌幅度       7月9日市盈率(扣除)

 
云南白藥          79.20元            48.90元              -38.26%             27.32倍

  同仁堂              25.05元           17.28元              -31.02%              35.63倍

  片仔癀             134.78元           77.01元              -42.86%              29.96倍

  白雲山             40.67元             23.36元              -42.56%              33.42倍

  天士力             49.70元             36.43元              -26.70%              36.8倍

  東阿阿膠           59.97元            34.59元              -42.32%              19.60倍

  青島啤酒           49.90元            39.00元              -21.83%              31.81倍

  伊利股份           52.24元            33.20元              -36.45%              29.12倍

  雙匯發展           50.45元            32.08元              -36.41%              19.33倍

  格力電器           32.84元            27.44元              -16.44%              7.60倍(未扣除)



面對如此較深幅度的調整,這些曾經在市場上「叱咤風雲」的白馬明星股們是從此隕落了,還是被錯殺了呢?

  自己向來認為,如果你想做一個長期投資者,如果不能經受住50%左右的上下波動,那就難言長期投資者。但是,光有這種堅韌的耐力顯然還不夠,面對上述白馬股們較大幅度的向下調整,你首先自己必須明確,它們究竟是從此隕落了,從而一蹶不振,還是一時被市場錯殺,將來還有「東山再起」、再創新高的機會呢?這應該說才是關乎長線投資者的「舉什麼旗、走什麼路」的最大原則問題!

  首先申明,自己並不是個「價格決定腦袋派」,即見股價大幅度下跌了,便認為企業基本面不行了,而且還能找出種種理去證明這種市場下跌的邏輯。恐怕市場上有太多的投資者是這種「價格決定腦袋派」,呵呵。真正理性的態度,在自己看來,其實還是應該分析產生這種下跌的原因,並進而做出或買入,或繼續持有,或堅決賣出的決策。

  分析上述白馬股的下跌,至少應該有以下原因:

  1、市場整體處於熊市之中。上證截至7月9日,平均市盈率9.79倍。自2007年瘋牛之後跌下來,中國股市雖然局部上有牛市,如創業板、中小企業板,但總體上已經熊了七年了,真可謂是「熊熊漫道真如鐵」!

  2、市場偏好不同。當下的市場,更多的是青睞新興行業,青睞小盤股,青睞一些所謂的題材、概念股。而對於這些消費、健康領域的白馬股,在經過2010年、2011年的大漲之後,則似乎忘記了。而且由於中國股市熊氣瀰漫已長達七年的時間,場外的增量資金不足,場內的熱點轉換可能更多的是存量資金的騰挪轉移。

  3、以前炒得太高了。說這話似乎有點事後諸葛亮的味道。然而盤點一下這些白馬股的歷史走勢,卻不能不說是一個冷靜的現實。2008年大熊市之後,這些消費、醫藥中的白馬股,以其良好的防禦性、成長性贏得了市場的一度熱捧,可以說也成為了中國股市整體熊市之下的朵朵奇葩。除了格力電器因為市場始終質疑其天花板,其市盈率差不多保持在10倍左右以外,其餘白馬股的最高市盈率(年底),東阿阿膠曾達到57.40倍,云南白藥達到53.43倍,同仁堂達到52.05倍,片仔癀達到52.5倍,白雲山達到58.32倍,天士力達到46.74倍,青島啤酒達到40.54倍,伊利股份達到39.35倍,雙匯發展達到48倍。顯然,40、50倍的市盈率水平已過早地透支了企業未來幾年的發展,再優秀的企業也是沒有辦法長期維持的。所謂風水輪流轉,所謂均值回歸,被一度炒高了的這些消費醫藥中的白馬股們顯然也難逃這些定律,其必然進行調整也當是在情理之中的事情了。

  4、它們的體量相對較大了。體量大,一是體現在收入、利潤的基數相對以前較大了,其增長放緩也屬必然。而且分析一下這些白馬股近幾年收入增長的曲線(看增長主要還是看收入),有的如雲南白藥、東阿阿膠、同仁堂等確實增長放緩了。二是體現在市值已相對較大。云南白藥、伊利股份、雙匯發展、青島啤酒、格力電器等市值均已超過500億。不同行業、不同公司的市值大小雖然並不具有可比性,但是顯而易見的事實是:從50億市值達到500億市值上漲10倍容易,而從500億市值再達到5000億市值便很艱難,甚至對於有些公司來講,這樣大的市值至今還是做夢都不敢想的。市值大了,估值的重心自然下移。三是體現在這些白馬企業已經進入相對成熟期。如果硬是將企業的成長分為青年、壯年、暮年三個生命週期的話,這些白馬企業在本行業中雖然我們並不好判斷其是否已進入暮年,但是已進入壯年相對成熟期還應該是定位準確的。當然,對於不同的企業還需要進行具體的研判。而且事物還總是向前發展的,有時甚至超出我們人類的想像力。比如,在今天我們看到500億市值的醫藥企業便覺得已經體量不小,或許再過十年我們便會感覺著1000億市值的藥企也並不過大(其實拿現在中國的藥企與美國的優秀藥企相比,無論從收入、利潤上,還是股票市值上相比,真是太「小兒科」了)。但無論如何,企業一旦進入相對成熟期,其估值的重心也要相對下移。這也是股市的一大鐵律吧。

  此外,還有哪些原因造成這些白馬企業的大幅度下跌呢?

  分析的目的全在於實戰。再進一步分析,造成上述白馬企業深幅調整的主要原因究竟是什麼呢?如果硬要分析出一個主次來,自己認為當下市場的整體熊市氣氛與資金偏好應該是主要原因(幾乎所有的白馬股均大幅度殺跌也佐證著市場的這個邏輯,因為不可能這些不同行業的白馬企業差不多一起隕落吧),換句話說,自己認為,現在說這些白馬明星們「隕落」為時尚早,當下市場的整體形勢其實正為有心的投資者提供一些其錯殺的良機(只是感覺有的白馬股還跌得不夠透)。

  在此言明,自己說話作文最反感的就是彎彎繞,不直抒胸意,不亮明觀點,甚至狡辯,如果那樣,即使邏輯上再嚴密,論述再正確,也沒有任何的啟發價值。所以,自己在此就將自己的觀點亮個明明白白,以有待於時間去檢驗。

  當然,為了保守、安全起見,考慮到這些白馬企業所在行業的不同特點、生命週期、市值體量、增長放緩等因素,借鑑成熟國家市場市盈率估值的經驗,如果介入這些優質白馬企業應該將其估值重心適當下移,比如,以10倍-20倍市盈率作為其安全邊際(不同行業不同的企業應該有不同的標準),逐步進行低吸。自己認為,這對於追求更大的確定性,且收入預期不高的穩健投資者來講,當下或許不失為一個較佳的選擇。

  當然,如果現在持有或者介入這些白馬股仍然需要付出相當大的耐心。因為不管你的投資系統多麼完善,也不可能全部適應市場的所有不斷變化著的主流行情,恰如幾年前的消費醫藥,以及去年以來的創業板、中小板行情,如果你是一個長期投資者,我認為幾年來將這幾波全部上漲的行情全部捕捉住,那應該是極其小的概率事件,除非你是個趨勢投資者。要知道,市場有時是並不那麼講道理的,一如它們對這些白馬股們的高估可以持續好幾年,有時它們對其長時間的低估同樣可以持續幾年的時間。

  在此申明,由於自己長期持有上述之中的一些白馬股,而且近幾年一直追蹤觀察研究著這此白馬股,所以,難免形成固化思維、掉入錨定陷阱,難免屁股決定腦袋,在此還望網友、粉絲、球友們拍磚!
股市 觀察 這些 白馬 明星 們是 隕落 還是 錯殺 閒來 來一 一坐 投資
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投資思考:且談成長與估值 閒來一坐s話投資

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在股市這個地方,成長股一向受到熱捧。自己也一向認為,成長股投資或許更適合中國股市。然而成長股投資,一向面臨著兩個尷尬的問題:
  一是質地好、成長快的公司往往估值不低。好公司常有,而好價格卻常無啊!
  二是成長多快、成長多久難以測定。在這方面,我們看到不少投資者,包括一些財務專業人士,使勁地「摳」所持公司的年報、季報、半年報數字,其勤奮精神不可謂不佳,然而對於這家公司未來二三年的增長又會明晰多少呢?至於一些券商研究機構對一家公司未來兩三年的發展增速甚至精確到小數點之後(自己看到有時就想笑),自己還是建議投資者採用「跳讀」的方法:不看(當然,這些研究員們提供的一些基本面材料有時還是可以採用的,也別全冤枉了他們)!具體到本人更是愚鈍,也常常是將某些公司的財務報表反來復去地看個遍,然而對其未來發展有時想破腦袋也常常是一頭霧水。------這難度還真的不亞於世界杯足球冠軍競猜,你說開始的32支球隊誰能夠得冠軍,你能會想到上屆的冠軍西班牙第一個出局、想到五星巴西會恥辱性地1:7會輸給德國戰車?!我看,就算有幸猜對了,估計其中也有「蒙」的成份。
   其實認真想想,我們做不到這一點也十分正常。因為且不要說行業、企業的局外人常常難以預測一家公司未來的發展,就是公司的高管我看也常常是有不靠譜的時候。一些上市企業常常是年初計劃雄心勃勃,年終業績卻常常縮水便是明證。
  正是由於未來的這種種不確定性,有點經驗的投資者都知道,成長股投資其實是常常要冒著「大進大出」的危險的。分析+判斷+蒙+運氣,押對了,收益可以在較短期時期內獲得爆發性增長;然而,如果一旦成長不在,或者增速不及預期,哪怕是市場希望的30%增長降落至20%,市場也會無情地進行估值殺。面對這種窘況,「趨勢」一段者尚可以獲利了結或壯士扼腕(從這一點上看,趨勢投資者做好了倒是有個安全墊),先知先覺者可以及時撤離,在一邊兒樂著數錢去,然而真正能夠做到者又有多少?在自己看來,那一定是精英中的少數精英!最倒霉的就怕那些所謂的長期投資者了,如果介入時間較早,成本較低,或許原來的成長股最終演變成價值股還可以繼續持有,如像但斌先生那樣當年以23元(還未復權)買入的茅台,現在光是分紅就已經物超所值了,還怕它茅台再跌不成?然而,對於許多的投資者怕就沒這麼有眼光、這麼幸運了的。這方面的例子,可以說舉不勝舉,也殷鑑不遠啊,不是嗎?看一看近幾年的蘇寧云商和張裕a,如果硬是傻傻地持有,或許幾年的「高收益」原來不過是鏡中花、水中月!
  比如,近幾年本人的投資組合之中原本就有張裕a,而且還差不多是在2008年大熊底之間介入的,自己原來立志將它當成自己的養老股呢,現在看看,如果仍然是一直持有,至今仍會是負收益,如此堅定6年多的持有真是情何以堪?!當然,對於張裕這樣的基本面變化其實還是容易觀察出來的(本人現也只是留有少數觀察倉位了,呵呵),一者外國葡萄酒的大舉進入,二者中央八項規定落實,嚴厲反腐對高端葡萄酒的影響。但是,對於許多的公司來講,有時其實是不好判斷的,比如雲南白藥多年來保持了30%左右的複合增長,其股價也成為上漲N多少倍的長期大牛股,但是今年以來其股價卻進入較大幅度的調整,從其收入增長看也有放緩跡象,你說,先前這個人見人愛的白藥從此是明星的隕落,還是重新買入的歷史性機遇呢?在自己看來,這真是比眼力、高難度的活計,誰的預測恐怕也不靠譜兒,唯有用時間去檢驗了!
  其實,成長股投資並沒有錯,關鍵是面對著種種不大確定性,應該有個安全墊。也就是格雷厄姆所開創的而被巴菲特發揚光大的安全邊際理論。其實不用這些外國投資大師們說,在我們中國傳統的智慧傳統的文化中早就有著這種思想(也算是古已有之啊),比如,我們平時所說的凡做人做事都別太絕對,都要給自己留個心眼留條後路,其實就是「安全邊際」的意思,只是股市是個容易讓聰明人變傻的地方,所以好多人一進入股市就聰明不起來了,事情就光往好處想,比如想著想著財富自由的美妙,就忘記了給自己留個安全墊了!
  何謂安全墊?其實就是估值。然而一說到估值,股市上又是一大堆令人頭腦的理論,而且還讓你多數情況下覺得不管用。在自己看來,其實估值最簡單最實用的就是市盈率(儘管它也有缺陷),我們所謂的高估,也常常是市盈率的高;低估也常常是市盈率的低。那麼,如何以此為參照為自己設立一個投資的安全墊呢?
  照本人的經驗,可將這些成長股們分成兩類:
  一類是質地好的公司的高成長,比如增速保持在30%以上。
  在此說明,本人投資只是專注於那些質地好的公司,即將好公司永遠放在第一位,然後才會考慮價格,而對於那些所謂的概念、題材一概不參與,就是它漲到天上去也與自己無關。所以,本人談的公司都是就質地好的公司而談的。
  質地好的公司當然增速越高越好,正所謂高增長可以抵消高估值。然而,這種標的常常是受市場超常的熱捧,正是自己開頭所說的:「好公司常有,而好價格卻常無啊!」介入這種標的,或者以趨勢投資的辦法介入之,然後「趨勢」它一段見趨勢反轉獲利就跑,然而這種辦法自己認為用相對較小的資金量尚可,如果資金量大了,本人可不敢將全部倉位、全部身家押註上!所以,這種辦法自己認為並不可取(因為資金量小了就是賺它個一倍兩倍的也不過癮,更影響不了自己投資的全局)。唯一的辦法就是耐心等。自己認為(以前的文章中常常談及),介入這種高成長股的機遇有三:1、整體大熊市之時,此時好壞公司容易一律誅殺,這些質地好的高成長股才容易落入到一相對合理、便宜的區間。二是「王子」一時遇難,如之前伊利的三聚氰氨事件、雙匯的瘦肉精事件。前兩種機會j一旦來臨,作為投資者還應該有敢於買入的「膽」,膽量不足的還應該在練膽上多下功夫。三是階段性調整之時。市場一段時間會有一段時間的主流行情,真正的長期牛股也不是一天兩天練就的,再好的上漲趨勢也總會有階段性調整之時,如向下調整20%-30%,也常常是大概率事件。此種情況下亦可擇機介入(自己認為,對高速成長的企業,市盈率一般情況下不可高於30倍,或者借助於一年之內的增長速度,計算出動態市盈率不超過30倍市盈率)。第三種機會,雖然不如前兩者收益驚人,然而如果把握得好,也會享受長期坐轎之樂,特別是一旦價格遠遠地脫離你的成本區,你便可逍遙地從容地持有下去了。
 第二類,質地好的公司的低速增長,如落入增速20%以下。
 中國的股市向來胃口很高,一家公司如果你落入20%以下的增長,市場也常常給它個估值殺(當然也有例外,如恆瑞醫藥、同仁堂)。估值殺過頭了,刀子落地了,往往一家公司的估值低下來了,然而成長性上又常常令人迷茫,或者受到市場普遍質疑。每每此時,市場就常常給它以較低的市盈率估值。此外還有常見的一種情況,就是公司經過多年的持續增長,公司市值在行業內已相對較大,由於成長基數已較大,增長速率也自然下移。不太喜歡大市值、追求十倍股的投資者們或許早就絕塵而去了,此時,市場也常常給它以較低的市盈率估值。面對這種情況,自己認為有時投資機會也就來了,即估值已具有一定安全邊際,而成長性卻並不是那麼糟透了公司,或許就是我們投資的富礦了。換句說話,就是在投資標的選擇上,將安全估值放在前提性位置(先保住自己不賠錢),然後再毛估估其成長性並沒有糟透了,然後再下注進行投資。在自己看來,有時這樣的投資反倒更能夜夜安枕,也是我們追不上那種較高速度的成長股投資後的次佳選擇。堅持這種投資,有時還能夠收到意想不到的效果,即公司的增長一旦超出預期,或者重拾較高速度的增長,市場在價格上便又誇張地「手舞足蹈」起來,所謂雙擊。
  比如,與前面本人所講投資張裕A相反的例子是格力電器這只股票。與自己當初想讓張裕作為自己的「養老股」相反,格力電器這支股票從股市關閉論、荒島挑戰論出發,應該是讓人不太放心的,因為身處一個充分競爭的行業之中更多的是要依賴於優秀的管理層,這是其一;其二,市場上早就質疑其天花板,比如在2003年時市場就有質疑之聲,所以,市場這幾年就始終給它以相當低的估值。本人2008年大熊市以後其市盈率曾到8倍以下買入,後來又加倉,至現在市盈率仍然是8倍以下,結果,6年多下來格力電器成為自己組合中收益較為豐厚的一個!這兩個例子多多少少對自己有點諷刺,不過,從這一實例之中,自己也得到一些啟示,比如,一些知名消費品牌企業一旦落入10倍左右市盈率(有的會落入15倍、20倍左右市盈率,行業情況與企業成熟度不同),如果其經營得還沒有那麼糟,而且收入、利潤還能夠保持著一定的增長,這種企業的安全邊際或許就更大了,其投資價值也很值得去挖掘。

   總之,在股市先立足於不賠錢,即先把安全墊坐牢,即將估值安全作為前提,然後再想掙錢的高度,即把握好成長性。如果自己所投的企業不大成長了,我命(當然由於具備了一定的安全邊際,最壞的結果也不會要命);如果超預期高成長了,我幸。呵呵,或許,如此處理好成長與估值的關係,是股市投資者需要考慮的一大命題。
投資 思考 且談 成長 估值 閒來 來一 一坐
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投資思考:何謂便宜? 閒來一坐s話投資

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自己一向主張,面對起伏不定的股市風浪,“不預測,見(優秀企業)便宜了便買入”,不失為一個良好的投資策略。然而,問題接著就來了,何謂便宜呢?恰好,有一些網友、球友也常給自己提出這個問題,於是便促發了自己的一點思考。

  以下,是選取的當下市值均已超過500億的幾個消費、醫藥行業中的樣本:

                   樣本       13年凈利         市值       股息率         市盈率

                 格力電器    109.36億         836億      5.13%       7.64倍

                 貴州茅臺    159.65億         1808億    2.62%       11.32倍

                 雙匯發展     40.69億           736億     4.11%       18.11倍

                 伊利股份    32.01億           738億      2.10%       23.06倍

                 雲南白藥    23.21億           586億      0.53%      25.26倍

                 青島啤酒    19.75億           528億      1.09%       26.73倍

                 海天味業    16.06億           575億      0.59%       35.81倍

                 恒瑞醫藥    12.92億           575億      0.19%       44.55倍

   註:1、以上市值截止10月17日計算,股息率是以13年的派息水平對比現有股價計算,其中伊利股份、雲南白藥、恒瑞醫藥、海天味業、青島啤酒等均有送股或增發,所以並不準確,僅作為參考。2、以上樣本均是500億市值以上的,之所以選這麽大市值的,主要是考慮到市場上曾有觀點指出,中國股市500億市值“魔咒論”,即一旦達到500億市值,似乎企業股價再難以上一個新的臺階。果真如此嗎?也讓自己研究研究。

  投資大師們不是教導我們說,買股票就是買企業嗎?好,假如我們有無數錢,或者如老巴那樣有錢,我們會買哪家子企業呢?顯然,以其現有的賺錢能力來看,它們的順序顯然應該是以上排序,即先從格力電器依次買起,因為格力電器13年賺錢109.36億,市值才836億,而恒瑞醫藥賺錢12.92億,僅僅是格力賺的錢的11.81%,它就值575億了!

  然而,且慢,股市上的學問其實常常就隱藏在這“且慢”之中呢!

  在我們斟酌是否是“便宜”之時,還得要考慮以下幾點:

  1、它的增長有天花板嗎?

  如格力電器,早在多少年前市場就質疑其天花板了,所以,順著市場先生的這個思路來考慮,給它個當前的價錢也應該算是不太過份吧?

  2、它處於什麽生命周期?

  記得徐星張東偉先生講過,一家企業的價值在其初創擴張時期往往是無法用市盈率衡量的,到其中後期才有效(大意),可謂深刻之至!理論上講,一家企業有初創期、擴張期、成熟期、衰敗期,所以處於什麽樣的生命階段,其價值是不一樣的。這一點不難理解,恰如一個待在深閨的妙齡女子,總要比半老徐娘更有價值吧,呵呵。不過,企業的發展有時不如人的生命這樣線性發展,因為有的企業通過開發新產品、新工藝,或者插上互聯網的新翅膀,或者通過兼並重組,鳳凰涅磐,得以新生,重新煥發生機,這要具體企業具體分析。

  3、它的未來預期如何?

  如果你要是不知道炒股就是炒預期,那就真是白在股市上活了。為什麽市場先生給恒瑞醫藥如此高的待遇?良好預期啊!恒瑞醫藥將來的一系列創新藥給它的未來發展帶來了良好的市場預期,所以,我們看到,賣藥賺來的錢才更值錢,而賣空調賺來的錢就不太值錢呢!

  4、市場偏好如何?

  中國A股向來深度患有“小盤偏愛癥”,茅臺好是好,可是它盤子太龐大了,所以,盡管它一年賺150多億,可是它也往往不如市值在50億以下的小盤股值錢(盡管它們一年甚至連一個億也賺不到)!

  5、當下的市場情緒如何?

  市場一個時期常常是有一個主題或熱點,有時對某個題材板塊一時處於亢奮期,一時又進入冷落、悲觀期。所以,它們便宜不便宜,有時還得看市場的情緒如何表達。

  以上五點(有的有重複交叉),在自己看來,可謂是股票市場上的“大學問”,所以,我們衡量一家企業的股票值不值錢,切不可完全單純按照買企業的角度去計算,還需要把這五點分析進去。

  當然,這其中更大的“學問”在於,如果我們發現市場先生的這五點看法並不靠譜兒(要知道有時市場還真是很神奇的,它們在許多時候還是對的),比如,你發現市場普遍認為的天花板原來有誤;或者它的預期沒有那麽良好或悲觀;市場的偏好癥、情緒癥從長期來看會得到糾偏;什麽500億、800魔咒終有打破的一天,等等,這些因素如果我們分析透了,或許就能夠做到知市場先生之不知,真正找到便宜貨了。

  一句話:何謂便宜?不僅要靜態的看,還要學會動態分析各種市場因素,總之,是個綜合功夫!
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投資思考:「瘋狂」之後話券商 閒來一坐s話投資

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    12月9日的一場巨量下跌,讓近期中國股市的“瘋牛病”暫時得以抑制。在此之前,怕再權威的人士也大跌眼鏡,沒有想到中國股市演繹了如此讓人目瞪口呆的瘋狂上漲行情(實際上現在看,是一波大盤藍籌為主的估值修複行情)。在近日市場終於暫時冷靜調整之際,自己認為,想一想前幾天突然流行的段子,特別饒有意味。比如,“話說現在相親有沒有房子、車子都不重要了,如果你有20萬券商股,就早說!”“你有券商股啊,真土豪!”如此等等。回想當時那幾天,如果你沒有券商股,在其它投資者面前就好像失去了發言權,就好像不會在股市投資、炒股了一般呢!

    當時就有球友曾質疑我,那言下之意就是說,我們這些所謂老股民真是白在市場混這麽多年了,明明知道什麽股票賺錢為啥就不買呢,難道就只是為背得個“價值投資”之名嘛?!

    老實說,本人確實沒有參與這輪哄搶券商股行情。一者,自己反應較慢,常常是市場上的後知後覺者。二者,多年的股市投資經驗與教訓告訴自己,投資的出發點與落腳點切不可放在牛市大潮的所有上漲上,立足點還是要放在優秀企業身上,立足於與優秀企業共成長。在投資策略上便是:與其預測風雨,不如打造方舟;與其猜測牛熊,不如見優秀企業便宜了便買入。實踐證明,這對於愚笨如我者,倒不失為一個穩妥的長期投資辦法兒。三者,券商股是個什麽樣的品種呢?在我看來,券商股本質上就是牛市狀態下的交易品種,它的周期性決定了它不可能穿越牛熊。買入券商股的大前提,就是必須確認大牛市已經到來。而大牛市是不是到來了呢?老實說自己當時並不確定這輪行情究竟是如06年07年的瘋牛行情,還是如09年的一波大的反彈(或稱小牛)。投資最重要的是在種種不確定性之中把握確定性,如果自己不具備確定性,我想即便當時一起“哄搶“一些券商股,我也不敢重倉,而不重倉,就是弄它個二三倍的上漲也無關自己的市值大局。不錯,上一輪牛市之中,中信證券確實上漲了二十多倍,但是,究竟從頭到尾敢於重倉持有,並及時功成引退的投資者又有多少呢?我想,一定不會是多數。其實這也是周期性交易品種的難以把握之處。所以,自己一邊關註、觀賞著券商股的表演,就一邊甘心做了個“滿倉踏空”者(當然自己心中也明白,如果大牛市起來了,其實大家都有機會,風水輪流轉,總有一天到你家,所以心中倒是不急,當然現在看並沒有完全是“踏空”)。其實想來,自己何只僅僅是在此輪券商行情中做了個“滿倉踏空”者,其實在這兩年的創業板牛市行情中,自己也是根本就沒有染指,因為自己壓根就沒有開創業板賬戶,而這一次的瘋牛病行情,只不過是權重占大盤指數較大,搞得動作影響大了一點而已。

    自己說過,在股票市場上如果“簡單粗暴”地劃分,其實就兩類人:一類人是投資者,就是他們真正是將買股票當作買股權,買生意的一部分,實際上這類人永遠是“小眾”;另一類人,就是更多的是交易者。不管他們是以估值,是以業績,是以概念,是以題材,抑或是以K線趨勢作為參照,其實際上是一樣的,那就是將股權僅僅視作為低買高賣的籌碼,從本質上講,此類人實際上與大街上低買高賣的菜販子並無二致(不管我們以啥“高大上”的面貌出現)。與此相對應,如果我們想做一個投資者,自然是要尋找那種甚至是可以穿越牛熊的投資品種(當然如果它們太瘋狂了,自然我們又不妨變成為交易者,選擇賣出,畢竟股市投資是詭道也);如果我們想做一個交易者,自然可以去尋找那些彈性大的交易品種。比如,牛市確立,首選的交易品種仍然是券商這樣彈性大的品種,因為它們在大牛市之中常常是漲得讓你不敢想象。當然在內心里,我們一定要清楚它們永遠是牛市之中的交易品種,並且要懂得功成而退,且不可盲目地將它們作為穿越牛熊的長期投資品種(自己在06年07年牛市之中有一朋友,曾重倉買入中信證券,並且信誓旦旦地說,中信有某某背景,所以值得長持,其後來的結果可想而知,空歡喜一場,至今還悔得腸根子疼)。特別是在牛市氛圍之下,不管什麽權威人士如何分析它們的業績與前景如何“高大上”,永遠要“簡單粗暴”地記住它們永遠是個交易品種。

    行文至此,或許我們不僅要問:現在的券商品種是不是仍值得介入呢?(牛市之中似乎大家早已沒有興趣談理念之類啦,更多的人是想要幹貨:可買否?)自己認為,經過此次的瘋狂與調整,市場或許要冷靜下來,但是正如行兵打仗一樣,此次一戰反而更加暴露了“主力”的本來面目,股市長期牛市的面目特征更進一步彰顯。縱觀現在的A股市場,雖然創業板高達60多倍的市盈率斷不可持續,但是整個A股市場上畢竟仍然有一些價值的窪地需要填平,特別是一些大盤藍籌的估值修複行情仍望延續。須知,金融資本的嗅覺向來對市場是十分敏感的,而且此次瘋狂更加說明,我們中國人真TAM太有錢了(所謂低估值加流動性增加,說白了就是價格便宜加有錢嘛,不走牛都難)。在此前提下,如果券商股經過深度調整,其交易價值將進一步彰顯。往最壞處想,就是當下介入,放長遠點,或許會一時小套百分之十、之二十,但是如果你真的具有牛市中的那麽一種“任性”,將來收獲的或許將是一倍、兩倍甚至數倍的漲幅。當然,這僅僅是本人自己的判斷,而且自己要配置的話,也僅會是適當配置,絕不會將全部身家壓上,畢竟,這里面又有一種“賭”的成份在里面。@今日話題


投資 思考 瘋狂 後話 券商 閒來 來一 一坐
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投資思考:面對大跌,心中何以不慌? 閒來一坐s話投資

來源: http://xueqiu.com/3491303582/34478278

    近幾日股市振蕩調整,有時一天的跌幅不可謂不大。每每此時,總有友人、博友、雪友問如之奈何?其實在我看來,股市最大的特點就是波動,只是有時波動大一點而矣。面對這種大的波動,或者大的下跌,真正成熟的投資者其實是心中不慌的,甚至感覺到短期的漲跌與自己無關。

    面對大跌,心中何以不慌?

    我的實際體會還是:心中有估值就會不慌,因為心中有了估值就等於有了”主心骨兒“,而有主心骨兒了自然也就不慌。

    影響股市波動的因素是眾多的,如政治的、經濟的、政策的、大眾情緒的、資金偏好的等等,然而從根本上講,股市其實就是從低市盈率向高市盈率波動,或者從高市盈率向低市盈率波動的一種過程。比如,中國A股市場二十多年來,其牛熊轉換大致就在10倍市盈率至60倍市盈率之間波動,將來與國際接軌之後,或許其波動區間要小一些,比如從10倍以下至30倍以上的市盈率之間波動。抓住了這一點,自己認為就是抓住了股市波動規律的“牛鼻子“。

    比如,自己前期分別介入了上證50ETF(510050)和上證金融ETF(510230),而它們的市盈率如何呢?截止12月19日,上證50滾動市盈率10.05倍(市凈率1.57倍,股息率3.12%),金融行業的滾動市盈率則為8.9倍(國泰上證金融510230重倉於此)。雖然前期因為一段瘋牛,它們均已有了較大漲幅,然而著眼於長遠,以當下這種估值水平,就是它們再下跌,難道還能下跌到哪里去嗎?就是它們一時下跌百分之十或百分之二十的,但是著眼於長遠,估值重心的上移應該是大概率事件。換句話說,當下介入它們,或許是承擔20%的下跌風險,而將來要享受100%的上漲收益呢!有此邏輯判斷,對於短期的上下波動還會那麽在意嗎?自然會是任憑風浪起,而穩坐釣魚臺的!

    對於板塊指數基金的判斷如此,具體到個股其實也是如此。

    如格力電器,已持有6年有余,就是最近一段時間它上漲至現在仍是10倍左右市盈率水平。可以說,6年來,看到它的收入與凈利不斷增長,而市場只是給它不到10倍市盈率”待遇“,自己真是想找個理由賣出它都找不到呢!

    同樣的道理,今年以來自己為女兒賬戶分別買入貴州茅臺,買入市盈率10倍、11倍左右,東阿阿膠買入市盈率17-20倍之間,康美藥業15-16倍市盈率之間。雖然買入它們時不算是太便宜,但總體感覺也不是太貴,心中有此估值,還怕它們一時的上竄下跳式的漲漲跌跌嗎?

    當然,這種不慌,是就長期持股而言的,短線的操作除外;

    當然,這種不慌,是就具有優秀品質的企業而言的(至少自己判斷如此),單純概念的炒作除外;

    當然,這種不慌,說到底還是建立在相對低估值水平之上的,如果真是現在抱著市盈率達60、70倍市盈率的的創業板,或許我早就被嚇得逃命去了呢![俏皮]@今日話題

投資 思考 面對 大跌 心中 何以 不慌 閒來 來一 一坐
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與其預測風雨,不如打造方舟 ——2014年個人投資總結 閒來一坐s話投資

來源: http://xueqiu.com/3491303582/34711297

一、收益

    1、主賬戶,年收益11.82%,上證14年上漲52.87%,大幅跑輸41.05個百分點。這是自己從2008年7月2600點建倉以來,第一次大幅度跑輸上證指數。看來,自己需要“檢討”的地方很多。

    實際上,作為個人投資者並不在乎跑贏跑不贏什麽指數的,作為自己,特別是自己的老婆最直接的數字每天就是:我投入多少錢,現在賺多少錢。如此計算,自己自2008年7月2600點轉型以來,絕對收益率143.75%(以前的收益率也全記錄在博客之中,也懶得細算了)。對於這個收益率,自己還是滿意的。

    所謂絕對收益,就是6年多來,自己賬戶中實際上是不停地增加本金的,特別去年與今年,均增加了本金,特別是下半年看到行情火爆,更是差不多將家里所剩不多的存款搬進來,如此一計算,總收益率就有點攤薄了。當然,如果從自己2008年7月以來第一批建倉資金計算,現在的收益率那可是相當相當高了呢,不過,這對於自己有啥意義呢,隨著資金量的加大,要知道現在一個百分之二十,都比當初的全部資金多呢,所以,有時看年收益率也沒有啥意義,關鍵還是自己投入多少錢,賺了多少錢。

    2、代理賬戶,年收益率43.46%。

    今年2月9日,受一親戚之托為其操作。這是自己第一次替別人操作,這一賬戶的資金量不及自己賬戶的四分之一,然而其壓力卻是高出多少倍。好在年收益率雖然沒有跑贏大盤,但是收益率尚可。

    3、女兒賬戶,絕對收益率14.75%。合計已投入資金36.13萬元,年底股票市值41.4549萬元。去年底市值11.4927萬元,其余大部分資金為今年追加的。

    此賬戶帶有實驗性質,而且每一筆操作均在博客中有記錄。

    二、說明

    1、主賬戶組合

    貴州茅臺     市值占比17.16%;

    格力電器     市值占比23.2%;

    雲南白藥     市值占比12.8%;

    天士力         市值占比21.25%;

    東阿阿膠      市值占比16.65%;

    非銀ETF       市值占比8.93%。

    以上就是自己的所謂“方舟組合”:茅臺為近兩年由恒瑞醫藥與張裕換股而來,非銀ETF512070為今年見瘋牛來了而增加,其余四個明星隊員均已持有六年左右。對於這個組合總體是不動如山,雖然有動態的微調,但是堅持不作波段,只要是有閑錢來了(家里的流動資產差不多全部投入了),就堅持買入、買入、買入(特別是去年、今年)!

    2、代理賬戶組合

    中國平安

    工商銀行

    格力電器

    東阿阿膠

    這個組合現在看來,可謂攻防兼備!

    3、女兒賬戶組合:由於帶有實驗性質,且每筆操作均有博客記錄,故實錄如下:

      同仁堂:  1800股,成本價14.18元:

      東阿阿膠:2400股,成本價36.357元:

      貴州茅臺:500股,成本價147.547元:

      康美藥業:4500股,成本價15.808元:

      510230(國泰上證金融ETF):15500股,成本5.135元。

      510050(華夏上證50ETF):9700股,成本2.379元。

      工商銀行: 300股,成本價3.112元。一點小錢,當時主要是見工行便宜,不想讓這點小錢閑著。

    三、思考

    1、當前是個什麽樣的行情?

    很顯然,是“金三胖子”即證券、保險、銀行股行情,是以大盤藍籌為主的估值修複行情,是“一帶一路”概念的行情。相比之下,上漲了兩三年的中小板、創業板有的要進行“跳水表演”的行情了。市盈率高達60、70倍以上的創業板行情怕是不可持續的,好在自己壓根兒就沒有開戶創業板,所以,也就只有在旁邊“看戲”的份。

    牛市來了嗎?

    其實如果從1949的“建國底”算起,牛市已確定無疑。但是,從根本上講,其實仍然是結構性牛市,或叫指數牛市。

    如果回顧2008年大熊市以來的行情,結構性牛市行情早已開始。先是2009年的四萬億刺激計劃造成的小牛市(或叫大級別反彈),然後是2010年、2011年的消費醫藥行情,再往後即2012年、2013年的中小板、創業板行情。

    近幾年雖然總體上是熊市,但是置身其中,自己倒真沒有多少熊市的感覺。

    前幾次結構性牛市行情,因為所占指數的塊頭太小,所以影響小,或者主要是存量資金的騰挪轉移,然而此次自11月以來的大盤藍籌股暴動行情,因其猛烈程度和體量之大,從而引起全社會、全世界關註,進而激發場外資金進場積極。

    下一步的行情如何走?牛市行情如何演繹?如,大盤藍籌估值修複行情完成了又當如何進行?

    老實說,自己並不知道,因為行情只有走出來才清楚的。作為業余投資者,自己認為最省心的就是可以不用宏觀經濟指導自己投資,也不用著費心費力地去猜測什麽牛熊。這些事情兒,其實都應該是那些專家們幹的活兒,他們既然閑不下來,就讓他們盡情去研究、去判斷吧。[大笑]

    當然,如果非要自己判斷,那麽自己認為大牛市的格局已成。一是成交量是不騙人的。現在日均五六千億的成交量已成為常態,個別情況下已突破萬億元。這在熊市狀態下是不可想像的。而且場外進場資金積極。二是仍有低估值板塊。資金永不眠,金融資本對市場的嗅覺向來是十分敏感的,它最終總會向價值窪地流動。三是中國人並不缺錢,只是缺少投資的渠道。隨著房地產市場的不振,長期無風險利率的下降(利率即為資金的價格,自己認為對於宏觀經濟研究不清也罷,但是利率走向要關註,因為它往往對股市的走向產生影響,這也是德國那個大投機家的觀點),場外許多錢見到股市賺錢效應,必將會進一步流入股市。四是中國政府對股市一向呵護有加。“炒股聽黨的話”,這句老話在中國這種政權模式下,仍然不過時的。聽聽這幾年管理層的種種聲音,再不來個大牛市,都感覺著他們要急得眼睛發藍了啊呵![俏皮]

    其實再進一步講,對以上判斷自己認為都可以不要!

    因為股市的運行規律,從超長期講,指數應該總體是螺旋向上的,是走牛的,或者說,其間的牛熊不過是漲大一些、跌大一些而已。投資如果總是寄希望準確地判斷出那種齊漲齊跌的牛熊市,自己認為,這就像非要逼自己飛到月球上去,那是萬萬不可能的。個人甚至認為,作為個人投資者,完全可以心中沒有牛熊的(最為有力的證明是這幾年自己也不知是牛還是熊)。自己認為,這樣先把自己的頭腦“格式化”了,或許更有助於提高自己的邏輯判斷力。

    2、投資是不是要經常尋找風口?

    現在網上流行一句話:只要在風口上,豬也會飛。確實,如果恰好自己站在風口,那種“日進鬥金”的美妙感覺是局外人難以享受到的。我們來股市是幹啥的?最直接的目的不就是賺錢嘛,再說了,誰會跟錢有仇恨啊?!所以,理論上講應該不斷地去追逐風口,爭取次次行情自己都站好隊,享受在風口上的感覺!

    自己真的不知道,這幾年股市上是否有這樣的人:2009年的大反彈行情、2010年至2011年的消費醫藥行情、2012年至2013年的中小板、創業板行情全部是站在風口上,自己認為,如果這幾年誰能做到這一點,那真是股神之謂了,實現財富自由早已不在話下了。然而,於自己,自己認為這又是個非逼自己飛上月球一樣,是個不可能完成的任務。

    怎麽辦呢?

    自己仍然認為,作為業余投資者如果反應不那麽機敏,那就幹脆“笨”一點,即自己經常念叨的那幾句話:投資收益的出發點和落腳點,切不可寄托於牛市大潮的所有上漲之上,立足點還是要放在優秀企業身上,與優秀企業共成長。或許這更靠譜兒。當然,市場先生一時瘋狂了,非要贈送給我們錢,我們也不會傻傻地不要,相反,十分樂意笑納之便是。

    所以,自己的主流投資還是堅持自己的那句名言:與期預測風雨,不如打造方舟;與其猜測牛熊,不如見優秀企業便宜了便買入,並堅定長期持有。

    所以,正是由於這種思想的指導,自己一年來,除了補充新的資金買入之外,主賬戶基本上沒有啥交易,自然一看這個組合,顯然今年不在風口上,收益差強人意也就不足為怪了。

    現在流行有錢就任性,自己雖然遠不如安邦保險那樣的土豪有錢,但是自己照樣也任性呢!

    當然,在大幅度跑輸上證指數這一鐵的事實面前,自己現在需要對這種“任性"作一下深刻的“檢討”!

    3、牛市行情之下是不是要增加一些交易品種?

    自己一向認為,市場上就有兩種品種:一是投資品種,即可以分享企業的成長,甚至可以穿越牛熊市的品種,這些品種多反應在弱周期的企業身上;二是交易品種,熊市狀態下它們個個熊樣可拘,然而牛市狀態下,它們個個又英姿勃發,甚至漲得讓你瞪目結舌,不敢想像。它們就像人世間的勢力小人,失勢之時如喪家之犬,人人喊打,自然價格跌落在地獄也無人理彩;而得勢之時,它們又個個如日中天,受世人敬仰,自然它們的價格又會漲得如在天堂上一樣光彩奪目。但是從賺快錢角度講,牛市狀態下仍是要配置這種彈性較大的品種。如牛市的主題,就是券商、券商、券商,同時大金融板塊也因為估值較低而受到青睞。自己認為,牛市不止,大金融板塊不死,所以,它們的上漲潛力還應該是很大的。有機會,還得要死咬住它們!

    也正是出於這種考慮,自己在主賬戶上配置了部分521070,非銀金融ETF;而在女兒賬戶里配置了上證金融ETF512030、上證50ETF510050。有博友、球友問自己,為什麽配置指數基金,不選擇龍頭呢?其實龍頭呢自己也知道,如中信證券、中國平安、四家股份制銀行等。然而自己較懶,認為牛市狀態下,只要取得平均收益就差不多了,所以,就采取了這麽一個“簡單粗暴”的辦法。

    當然,這話得先需要說下:交易品種就是交易品種,特別是牛市下的交易品種(完全可以右側交易),自然需要在牛市瘋狂狀態下完成這種交易,斷不可如投資品種那樣去夢想著穿越牛熊。比如,現在網上關於券商將來如何業績輝煌的研究文章已漸漸增多起來,但是你讓我如持有自己的主流組合一樣堅持6年不動如山,自己是斷然不敢的。屆時,市面上一定仍然會流行一些花團錦簇般的文章去描繪它們美好的未來的,但是自己要時時切記:它們就是牛市下的交易品種,當斷不斷,必受其害的!

    四、展望

    熊市中沒有吃到苦頭,牛市中更會吃到甜頭。七年股市“苦大仇深”的熊日子估計有望要熬過去了![俏皮]
與其 預測 風雨 不如 打造 方舟 2014 個人 投資 總結 閒來 來一 一坐
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