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投資思考:長期投資 閒來一坐s話投資

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再總結、再思考:    費雪、巴菲特、芒格等投資大師們無一例外地均強調長期投資,其中最讓人感覺到振撼的便是巴菲特那句名言:你不想持有十年,就不要持有十分鐘。

 彼得林奇怎麼樣呢?我們從他的兩部書(彼得林奇的成功投資、戰勝華爾街)中知道,他在當基金經理期間操作相對要靈活地多(所以有觀點認為他更傾向於大波段操作),但其實他也更傾向於長期投資(特別是後到期),特別是他在書常常對於自己賣出股票後又上漲多少倍而後悔不已。至於他在《學以致富》中更是對長期投資進行了精闢的論述。

 本博曾作過筆記,再抄錄如下:

 彼得林奇在《學以致富》中說:你若想投資三五年就撤出,你就乾脆別投資股票。他說,長期投資是指20年以上的投資期限,這麼長的時間足以讓股價恢復到股價崩盤後的先前的水準,並且也足夠讓你的獲利呈現數倍增長。他以美國的股市為例,測算出股市長期增長率為11%。他說,沒有人能夠預測股市的未來,但是如果投資二十年報酬率為11%的話,一萬元的投資就可以變成80623元。

 他說,要得到這11%的報酬率,你必須要押上對股票的忠實度。基本上你應該把它看成一樁婚姻,也就是你的金錢及投資的結合。即使你是一個選股高手,除非你比別人多了那份執著及勇氣,也就是不論市場如何變化都能夠沉住氣,否則恐怕很難賺到大錢。如果你精於選股,但卻是一個機會主義者,最後充其量你也只是一個平庸的投資人。通常一個投資人的成功與智商沒有太大關係,成功與失敗往往僅在一線之間,那個界限,就是自我約束。

 也就是說,不管那些自認聰明的投資專家怎麼說,最重要的是當一個傻子,並緊守著你的股票。

 他說,人們總是不斷尋尋覓覓打敗市場的秘方,但是,這個真理就閃耀在我們眼前:買一些有盈餘成長潛力的公司股票,而且除非有很好的理由千萬不要輕易賣出持股。其中股價下挫永遠都不是一個好理由。

 他還分析說,若是讓你站在鏡子面前讓你發誓你是一個長期投資者並不難,讓你在眾人之中舉手誰是長期投資者也一定是一堆人舉手,但真正的考驗是股市崩盤來了。而事實上多數人總是趕快賣出股票,完全忘記了當初買股票的動機是成為一家績優股票的長期投資者。於是多數人結果去做波段操作,並喜歡去預測行情。就此,彼得林奇以美國股市80年代五年多頭市場的上漲有關數字為例說明,那種自認為聰明的波段操作的投資人(即你只是股市上漲的那段時間持有)最終還是輸給那些長持者,而其原因是股市的未來是不可測的(特別是股市回升時他們並沒有在場),而這些人卻是挑戰不可能,即沒有人比市場更聰明的,能夠打敗市場的。

 因此,彼得林奇建議說,要想從股市獲得,尤其當你年紀較輕,有的是時間,你要把你所有的閒錢永遠放在股市裡。完全投資的結果,你就會享受到股價上揚波段時神奇而又驚喜的樂趣。

 大師們的論述常常縈繞在耳,然而具體到中國股市又當如何呢?長期投資的真正意義是什麼?長期投資是不是要進行波段操作?持有多長時間才算是長期投資呢?這些問題或許常常困惑著我們投資者。特別是有些投資者或許只是從理論層面接觸到這些東西,而缺乏實踐上的檢驗,甚至有的壓根就沒有真正相信過長期投資,因此常對此產生糾結、懷疑的心理。

 一、中國股市是不是適合長期投資?

 這應該是中國股市投資的一個「大是大非」問題。事實勝於雄辯。本人無意進行過多的理論闡述,因為空談是沒有用的,我想有心的投資者可以參考一下有關專業人士的數據分析,或者乾脆自己對中國股市進行一些數據分析。

 比如,朱曉芸女士,《奧馬哈之霧》的作者之一,其書中對中國股市適合長期投資做了很好的數據分析和論述,有興趣的博友可以找來一讀。

 同時,她的一篇博客文章《十年檢閱尋找下一個十年牛股》,對中國股市2000年12月31日至2010年12月31日期間的個股進行了分析,僅僅考慮2000年12月31日以前上市的公司,其中年復合回報超過14.5%的有69家,超過19.5%的有35家,超過24.5%的有9家,超過30%的有兩家,如附表:

 1、ROE在10%以上同時年復合收益率15%以上的統計表如下:

順序證券代碼證券名稱區間漲幅%年復合2000年ROE2005年ROE2010年ROE
1000157.SZ中聯重科1696.1333.49%16.0419.122933.41
2000792.SZ鹽湖股份1160.6128.84%10.9234.238732.93
3000895.SZ雙匯發展1107.4528.29%22.9121.8834.23
4600276.SH恆瑞醫藥1077.2727.96%21.0715.6124.45
5000538.SZ云南白藥1036.8127.52%12.3230.9123.07
6000983.SZ西山煤電969.9626.75%11.8423.323.37
7000869.SZ張 裕A811.9824.74%17.516.4741.57
8000527.SZ美的電器791.9524.46%14.9613.3329.54
9000933.SZ神火股份784.0624.35%11.6929.3528.32
10000060.SZ中金嶺南687.4822.92%11.7120.9916.57
11000651.SZ格力電器648.3422.30%19.120.0436.51
12000423.SZ東阿阿膠629.9421.99%16.0310.5222.36
13000002.SZ萬 科A623.3521.88%10.6919.5417.79
14600066.SH宇通客車607.7221.61%12.5115.3237.68
15000858.SZ五糧液579.4821.12%27.3911.3726.68
16000630.SZ銅陵有色536.2920.33%12.2414.8414.25
17600256.SH廣匯股份517.4019.97%35.0311.4319.45
18000039.SZ中集集團512.3419.87%23.9731.520.00
19600887.SH伊利股份415.4717.82%12.7513.5420.28
20000876.SZ新希望389.6717.22%10.6910.7715.67
21600188.SH兗州煤業386.5017.14%11.4615.4127.60
22000069.SZ華僑城A378.1716.94%12.1620.9225.71
23000402.SZ金融街376.7716.90%21.1519.510.98
24000937.SZ冀中能源356.0516.39%12.6121.4122.38
25600261.SH陽光照明350.3616.24%17.6611.7717.37
26600829.SH三精製藥337.5915.91%13.821.5921.44
27600880.SH博瑞傳播336.4315.88%13.5518.5621.70
28600125.SH鐵龍物流328.0415.65%16.6611.32116.07
29600664.SH哈藥股份317.4115.36%14.6812.618.11
30600888.SH新疆眾和311.3615.19%1214.9314.40
( 紅色是消費醫藥,共11家,佔比為42%)

2、ROE在10%以上同時年復合收益率20%以上的統計表如下:

順序證券代碼證券名稱區間漲幅%年復合2000年ROE2005年ROE2010年ROE
1000157.SZ中聯重科1696.1333.49%16.0419.122933.41
2000792.SZ鹽湖股份1160.6128.84%10.9234.238732.93
3000895.SZ雙匯發展1107.4528.29%22.9121.8834.23
4600276.SH恆瑞醫藥1077.2727.96%21.0715.6124.45
5000538.SZ云南白藥1036.8127.52%12.3230.9123.07
6000983.SZ西山煤電969.9626.75%11.8423.323.37
7000869.SZ張 裕A811.9824.74%17.516.4741.57
8000527.SZ美的電器791.9524.46%14.9613.3329.54
9000933.SZ神火股份784.0624.35%11.6929.3528.32
10000060.SZ中金嶺南687.4822.92%11.7120.9916.57
11000651.SZ格力電器648.3422.30%19.120.0436.51
12000423.SZ東阿阿膠629.9421.99%16.0310.5222.36
13000002.SZ萬 科A623.3521.88%10.6919.5417.79
14600066.SH宇通客車607.7221.61%12.5115.3237.68
15000858.SZ五糧液579.4821.12%27.3911.3726.68
16000630.SZ銅陵有色536.2920.33%12.2414.8414.25
( 紅色是消費醫藥,共8家,佔比為50%)

3、ROE在15%以上同時年復合收益率20%以上的統計表如下:

順序證券代碼證券名稱區間漲幅%年復合2000年ROE2005年ROE2010年ROE
1000157.SZ中聯重科1696.1333.49%16.0419.122933.41
2000895.SZ雙匯發展1107.4528.29%22.9121.8834.23
3600276.SH恆瑞醫藥1077.2727.96%21.0715.6124.45
4000869.SZ張 裕A811.9824.74%17.516.4741.57
5000651.SZ格力電器648.3422.30%19.120.0436.51
(紅色是消費醫藥,共4家,佔比為80%)

 此外,另據Wind資訊統計顯示,2002-2011年十年間,合計有560家上市公司從未增發配股,其中投資者回報率排名靠前的20只個股分別為:

 貴州茅台,累計回報21.73倍,年均回報36.67%;張裕a累計回報13.32倍,年均回報30.50%;東阿阿膠累計回報9.50倍,年均回報26.51%;恆瑞醫藥累計回報8.84倍,年均回報25.68%;宇通客車累計回報8.83倍,年均回報25.68%;包鋼稀土累計回報8.44倍,年均回報25.17%;山西汾酒累計回報8.04倍,年均回報24.62%;西山煤電累計回報7.36倍,年均回報23.66%;五糧液累計回報6.24倍,年均回報21.89%;青島啤酒累計回報5.74倍,年均回報21.02%;吉林敖東累計回報4.97倍,年均回報19.57%;煙台萬華累計回報4.85倍,年均回報19.32%;威孚高科累計回報4.63倍,年均回報18.86%;中色股份累計回報4.42倍,年均回報18.41%;雅戈爾累計回報4.03倍,年均回報17.52%;中興通訊累計回報3.86倍,年均回報17.12%;兗州煤業累計回報3.45倍,年均回報16.11%;重慶啤酒累計回報3.36倍,年均回報15.86%;大商股份累計回報3.31倍,年均回報15.73%;及江鈴汽車累計回報2.99倍,年均回報14.84%。

 當然,這些數據分析因為統計時間的不同而會有所變化,但無可爭辯的事實是:中國股市儘管有著種種毛病,但無論是以十年或者二十年為期,同樣出現了一批量的長期牛股,如果我們選對投資標的,其回報也是相當可觀的(更不要說貴州茅台十年40倍、云南白藥上市以來70多倍的極端案例)。更何況現在我們仍身處此次有點長的漫漫熊市之中。常聽見有人說,中國股市不適合長期投資,然而當分析這些眾多的明星牛股之時,我們很容易得出結論:這些人分明是在那裡睜著眼睛瞎說!

 自己一向認為,面對中國股市較為惡劣的生存狀態(熊冠全球),如果你離不開中國股市,想繼續從中國股市生存下去,而且如果你在中國股市如果總是賠錢,先不要過多地抱怨中國股市那麼多的毛病(當然是需要改革的),首先要從自身尋找一下原因,從自身投資哲學、投資理念、投資方法上找找原因;不要總是一提起股市,就抱怨垃圾股、概念股一飛衝天,而實際上那些真正的優秀企業常常給它的長期投資者帶來相當不菲的回報,差的可能你就是沒有那種「發現美」的眼光,或者沒有那份執著的信仰與耐心。

 二、長期投資的真正意義是什麼?

 1、只有堅持長期投資的思想,才會真正地樹立起買股票就是買生意、買股權的投資哲學。

 長期投資的根本邏緝在於與優秀的企業共成長。投資股票的本質就是擁有上市公司的股權,這種投資哲學、投資邏緝決定了股票投資必須堅持長期投資。或許當我們真正置身市場,常常忘記買股票就是買生意、就是買股權這一最根本、最本質的精髓思想,從而將自己變成股票市場上短期的交易者。

 2、只有堅持長期投資的思想,才會具備戰略性思維。站得高,才能看得遠。這種戰略性思維體現在股市投資上,更具有根本性、長遠性、全局性。只有從骨子裡牢固樹立起戰略性思維,我們才能夠在市場一片低迷或者漫漫長熊中,想到看到彼得林奇所說的那個「更大的大局」。我們投資一家企業,要想避免「一葉障目,不見泰山」的短視,也必須具有戰略性思維。也只有具備這種戰略性思維,才不會為企業一時的經營波動,或者為交易價格的漲跌所動搖,更不會因為一時的風吹草動而嚇跑。只有這種「遠見」,才會有「卓識」,培養起自己長期持有企業的耐心與堅守。

 3、只有堅持長期投資的思想,才會做到嚴格選股。對於一支投資標的選取,你想投資一年或者想投資五年、十年,選取的標準與眼光是不一樣的。由於長期投資一旦虧損,其時間成本與資金成本是巨大的,這種不確定性的風險更決定了需要從更遠的眼光、更高的境界、更嚴格的標準去慎之又慎地審視與選擇投資標的。比如,我們選擇一家企業,首先就應該追問的是它能夠長壽嗎?它的穩定性高嗎?它的確定性如何?它是否又具有可持續性?是否具有盈利性(即資本性開支少,受限制盈餘少,是真正的賺錢機器而不是燒錢機器)?本人以前博文提出的用這「五性」去衡量和選擇長持標的,就是站在這種超長期的眼光基礎之上的。我想,如果我們進行這樣一系列的追問之後,許多有當下看似耀眼的明星(怕多是流星而不是恆星),怕就納入不了我們長期投資的「法眼」。

 比如,在白酒行業中,如果以投資十年的眼光來選擇,我想最為確定是茅台,而若僅僅是想持有一年半年,或許我會選擇那些正處快速增長、或者出現經營積極拐點的二、三線品牌來操作。這就是投資計劃期限不同的區別選擇。

 4、只有堅持長期投資的思想,才會真正地實現複利的那種威力與魅力,才會真正地讓時間為你積累財富。

 三、長期投資是否需要波段操作?

 有觀點認為,中國股市現在是以散戶為導(不少機構們其實也像大散戶),它常常有漲也過頭跌也過頭的毛病。確實,中國股市中有那麼多的精英和專家,又有多少人能夠預料到中國股市從6124點跌至1664點,至今仍在2000點以上躊躇呢?所以,有觀點認為,中國股市最好的策略是進行波段操作。

 股市投資是十分個性化的事情,不同的人有不同的投資哲學、投資理念、投資策略倒也十分正常。或許有一些天才人士在波段操作上能夠做好,甚至做到極致,快速積累財富,然而對於大多數的我等業餘投資者,自己認為並不適合(至少是沒有那麼多時間看盤)。不是嗎?既然波段操作如此美妙,為什麼股市上多數人還是如此地傷痕纍纍,鎩羽而歸,甚至傷心地永別股市呢?!

 波段操作無非是兩種方式的波段操作:

 一是個股上的波段操作。

 這種成功的機率是有的,且不要說磨擦成本的加大,但是一招兒不慎可能就會前功盡棄,或者錯失真正的大牛股。我們不妨設問一下:在貴州茅台、云南白藥等這些長期大牛股身上,歷史上不知有多少的投資者進進出出,然而結果如何呢?他們真的就有堅定持有這些牛股不動搖的投資者(如但斌、林園)收益率高嗎?在自己的體會看來,人那種貪婪與恐懼、不愛認錯的天性(如價高了本能上不願再追回、價低了總想著再低)常常造成對這些大牛股的錯失,結果多年下來弄個「悔不該」(本人就是)!

 二是牛熊大周期的波段操作。

 個股上的波段操作有時不好掌控,那麼在一個大的牛熊週期之間進行以估值為基礎的大波段操作如何呢?這從理論上甚為美妙,理性的投資者如此操作顯然會取得超水平的收益。仍以貴州茅台、云南白藥為例,上一輪牛市貴州茅台市盈率100多倍,云南白藥市盈率達到70倍,現在看來真是「超高」了,如果在當時及時落袋為安何等理想,然而又有多少人會在茅台跌至90元以下(前復權)、云南白藥跌至20元以下時及時介入補回呢?牛市之中往往市場情緒極度樂觀,此時人們的估值標準常常呈現一種亢奮狀態,股價的走勢也往往表現得「沒有最高,只有更高」,對於大多數的投資者來講,此時的落袋為安往往是一件十分痛苦的事情;而熊市之時,市場悲觀之氣往往處處瀰漫,股價走勢也往往呈現「沒有最低,只有更低」的狀態,真正在相對底部區域(但往往走出來後才知道)及時介入並能夠耐心堅持的投資者怕又是鳳毛麟角。或許這才是股市投資者們最為糾結之處,更不要說真正的牛熊轉換又是那麼難以判斷。

 如果我們仍然循著長期投資(如十年以上)的思路再看,其結果又如何呢?眾所周知,不僅今天的茅台與白藥早已又創出新高,其實稍稍瀏覽一下股市,創出歷史新高的個股又何止僅是茅台與白藥呢?據有關資料統計,中國股市自2007年10月16日創下6124.04點以下,大盤已下跌至現在的2027.38點,但是五年多來,仍然有124只股票比6124.04點上漲一倍以上,更不用說有些股票(特別是消費醫藥)自大盤底部以來的相對漲幅了。這從另一個側面再一次佐證了在中國股市進行長期「愚守」的可行性(儘管這很難很難)。

 當然,本人這樣論述,也並不完全排斥牛熊大周期的波段投資策略,實際上從某種意義上講,這種大周期的波段操作策略是基於估值水平的操作,也是價值投資者較為推崇的一種投資理念與方法,並無可厚非,而且做得好,還會取得超過預期的收益。但是應該防範是的過早地「下車」和以後錯失的風險。自己在這方面也曾進行過思考,並有過關於「倉位控制」(估值過度瘋狂時適當減輕倉位)的博文,其實也主要是想解決這一操作上的難題。這又當是另外一個話題。

 四、長期投資到何年?

 長期投資並不是盲目的投資,恰恰相反,長期投資更需要理性。

 長期投資必須選擇能夠值得長期投資的標的去進行,斷不是不分行業、不分優劣地為長期而長期(至少那些週期性的行業與公司絕對不能超長期持有),所謂在正確的路上堅持才不怕遠。好在,在這方面費雪、巴菲特、芒格、彼得林奇等投資大師們也有著較為明確的指引,他們的理論思想也並不複雜,自己認為,按照他們的投資理論思想在中國股市尋找到幾支長持標的並非是多麼困難之事,關鍵還是在於我們的執行力上。

 當然,值得長期投資的企業永遠是極少數的。若是隨便一個公司就值得長期投資,豈不人人發大財了?股市上向來沒有這種便宜事。有觀點認為,在中國股市除了茅台以外,沒有值得長期投資的公司,但我認為這話還是有點絕對,因為據本人觀察研究,中國的當下確實還存著一小批量值得長期投資的優秀企業。

 那麼,長期投資究竟到何年?是一年、兩年、三年以上叫長期投資,還是五年以上、十年以上叫長期投資,其實這是一個十分模糊的概念。一個企業究竟值不值得長期投資,究竟長期投資到何年,其實還是歸結於它的基本面(定性為主)。巴菲特說,希望自己持有到永遠,是的,如果真有值得永遠持有的公司,我們為何不呢?只是這種公司太少太少。所以,真正的長期投資具體年限還不能拘泥,重要的還是基於企業的基本面、基於企業的生命週期所決定。

 但是,自己認為,長期投資又不能因為不能太過拘泥而又太過於靈活,進而成為自己短進短出的藉口與理由。讀費雪書,知道他在早年自己的投資哲學形成過程中有個「三年守則」,即一旦選定自己心儀的企業,便堅持持續跟蹤三年,如果三年以後不符合自己的長期投資的標準,便放棄;符合的,則堅持長期持有下去。所以,我們看到費雪的持股期限是那些投資大師們中最長的,可以長達二三十年之久!本人認為,我們個人投資者為了加強對自己的紀律約束,也完全可以來個「三年守則」、「五年守則」(本人現在是五年守則),如是,或許就能夠改變自己那種面對牛股就是「拿不住」的毛病。

 綜上思考,長期投資確實是個知易行難的活計。大師之所以是大師,是因為他們的思想常常可以穿越牛熊,穿越時空,穿越國界。之所以如此,或許這是由於股市不論中外,自有其本質規律在運行,而且人性又是相通的,不分時空,不分國界的。或許問題的癥結在於,我們還沒有真正對這些投資大師的投資思想進行過真正的長期實踐,就人云亦云地予以懷疑、否認或修正,結果是南轅北轍,畫虎不成反類犬。

 或許我們都有這樣的體會,股市投資是一個遺憾的藝術。我們常說,要站在巨人的肩膀上,或許我們最大的遺憾在於,由於我們的學識、經驗甚至性情上的侷限,最終導致我們始終沒有真正地站在巨人的肩膀上,所以當我們回眸歷史,常常突然發現,原來我們還是輸在了起點上,還是缺了這樣的投資信仰,我們的眼光還是沒有那麼高遠。

 與其臨淵羨魚,不如退而結網。

 本人向來認為,股市投資思想、理論真的無需要那麼多創新,作為普普通通的投資者更沒有必要動不動就去「超越」。或許我們需要做的只是不斷地領會其思想理論的精髓,並在這些投資大師的光輝思想指引下,老老實實地去信仰,老老實實地去實踐。如是,我們投資成功的概率或許更大些。
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