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利字當頭:長勝將軍 利世民

2001-06-8  AD






 

上星期在獅子山 學會培訓班上,世民問:「市場有長勝將軍嗎?」90後的學員都覺得莫名其妙,反問:「難道企業倒閉關門才是正常?」

世民:「也不一定。一般 環境下,有錢賺的生意只會越做越好,不會無緣無故倒閉。可是,如果有些企業,人人都覺得它無論如何都不會倒閉,那大家就要小心,因為市場真的沒有長勝將 軍。背後一定有些代價,只不過我們平時忽略了。」學員:「對不起,仍然摸不通你想講甚麼。」

世民:「60年代前,香港金融業基本上完全無任 何監管,久不久便鬧擠提。60年代,香港開始監管銀行業。過幾年,塵埃落定,銀行業再沒有出過甚麼大事,銀行業的排位,也沒有大改動。唯一例外就是大陸銀 行的出現,但陸資銀行的市場佔有率,也說不出是標青。」學員:「難道你要見到銀行倒閉?那可會做成很大社會震盪。再者,世界上有那一個地方的銀行業沒有監 管。」

世民:「財金監管的歷史,比你想像中短。美國的FDIC也是1933年才成立,已算是世界第一。當然監管一旦存在,人民有了預期,現 在要撤銷監管就不容易。就是由於銀行業變了管制下的競爭,風險因素較難估計的融資,便要到股票市場。所以,69年才開業的遠東交易所,幾年間便做了起來。 今天的大財閥,不少就是在那幾年壯大起來。」「之後呢?」 學員問。

下一代更難創新天

世民:「70年代中,當時的政府已想將 四家交易所合併,不過要到86年才成事。80年代,之前講及的一班港商,將壟斷了的股場當作提款機。90年代,換了陸資做主角。香港80年代後,只有寥寥 幾個白手興家故事。那你們現在知道,Capitalism without failure is like religion without sin的意思是甚麼。希望你們明白,政府製造更多長勝將軍,代價是,你的下一代更難創新天。」

利世民

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利字 當頭 長勝 將軍 利世 世民
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中環在線:楊超帶財金界去玩嘆世上冇長勝將軍 李華華



2010-9-13  AD


 

上星期係國壽(2628)一年一度嘅全球開放日,華華記得國壽由07年開始搞,見到反應好,就食髓知味;好似今次,又吸引55位境內外分析員、投資者,同埋約80位境內外嘅記者參加。不過,唔知大家係畀董事長楊超親身蒞臨吸引吖,抑或係畀隨團附送嘅九寨溝觀光之旅吸引呢?

國 壽呢類中資國企,連舉辦分析員同媒體活動,都不忘宣傳內地旅遊景點,除咗今次嘅九寨溝,國壽之前幾年都分別帶過隊去南京、敦煌同武夷山,雖然唔知下年有咩 搞作,但楊超話,作為內地唯一嘅一家上海、香港同紐約三地上市嘅保險企業,好珍惜呢個同大家溝通、增強公司透明度嘅機會咁話喎。

楊超今次仲略有所感,話金融海嘯令佢明白到呢個世界冇長勝將軍、百年老店嘅,雖然佢哋喺內地市場佔有率高達四成,係全世界絕無僅有咁多,但係佢哋都會冷靜、沉着應戰,仲會鼓勵員工繼續進步。

 


中環 在線 楊超 超帶 帶財 金界 去玩 玩嘆 世上 長勝 將軍 華華
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超級公司長勝秘訣


2003-5-8  NM




經濟不景,但具有實力的公司,一樣能夠有好表現,如創科、利豐、冠捷等,股東回報率近年均能保持逾兩成,而創科的股價,更三年升七倍半。本刊在香港近千間上市公司中,揀選了十間最能長期保持好業績的超級公司,當中五間都是業內佼佼者,管理有其過人之處。既然能夠撼贏對手,自能戰勝逆境。電鑽大王創意響名堂在香港掛牌,年做五十億生意的公司,不到上市公司總數半成。當中能保持股東回報率有雙位數,連年賺錢,甚至盈利迭有增長的,更寥寥可數。本刊根據上市公司長期業績表現評分,揀出十間超級公司。當中排第二的創科,是全球最大的電動工具製造商之一,其充電式電鑽產量更是全球居首。該公司最近公佈○二年度業績,盈利竟大升七成,賺逾四億元,連續八年盈利有雙位數增長。成績驕人,創科董事總 經理鍾志平指單靠價廉物美並不足夠,「最重要是令產品創新及有增值概念。」如創科在八十年代,替Sears設計充電式電鑽。當時的家用電鑽,不是要插電 掣,便是手動式,「我見電螺絲批大行其道,就覺得充電式電鑽會有市場。」鍾志平說。「該電鑽一出便賣超過一百萬台,從此打響名堂。」鍾志平興奮地憶述。

小 主意大改善另外,創科還首創將平水器裝在電鑽上,以及在電磁位附加磁石,以吸住螺絲等,俱大受歡迎。「我們經常都度橋為產品增值,這些設計成本不高,但客 戶卻十分受用。」鍾志平說。小主意往往能帶來大改善,如鍾志平在巡廠時,見工人須花七、八秒攞零件嵌電鑽,於是在生產線上,加一條運輸帶來盛放指定零件, 以節省時間。「我們便是這樣逐秒逐秒加快生產流程,現時平均每十五分鐘便可生產一個電鑽,比當初快了一倍。」生意及效益持續上升,創科更能反客為主,將日 本客戶Ryobi的電鑽業務買起,令公司從此擁有自家品牌。

股價三年升六 倍里昂證券高級分析員劉紹文說:「創科收購Ryobi後,將Ryobi的獨家銷售權交給Home Depot,成功換來一紙長達十年的供應合約,單頭五年便保證有一百一十七億元訂單。」此外,Home Depot亦承諾為Ryobi推廣,Ryobi在美國的市場佔有率因此不斷增加,現已達三成半,直逼一哥Black & Decker的地位。難怪創科股價三年升了七倍半,兩位大股東身家亦水漲船高,鍾志平持股市值七億多元,主席Horst Julius Pudwill則有十四億元。八○年創業時,兩人分別出資一萬美元而已。

十大超級公司評選準則1.營業額必須逾五十億港元;2.上市後已派發三年或以上業績;3.公司沒有會計錯誤或重大股權結構變動等不明朗因素。4.比較各公司過去一年及三年股東回報率、每股盈利增長率及營業額增長率,作出評分,長期表現比短期佔分重。

超級冠軍歐洲形象佳在超級公司榜排名第一的Esprit(思捷),近年生意及盈利持續增長,實拜佔整體營業額七成八的歐洲業務強勁所賜。這有賴執行董事Heinz Krogner替Esprit重整歐洲推廣方式。他改變了Esprit重零售輕批發的做法,力谷批發業務。Heinz指批發給大型連鎖店、百貨公司及 特許經營,不費分毫便可接通各地的消費者。即使開店,他亦多只選主要城市開設大型店鋪。一歐資分析員指Esprit在歐洲的形象屬中檔,但價錢卻比同級的 Gap、Jigsaw等平。此外,Esprit一年出十二次,比Gap等一年四季,款式較新及貼潮流,在德國尤其受歡迎。「德國與香港經濟同樣低迷,而德 國的價錢比香港還貴,但卻遠比香港熱賣,因德國Esprit的品牌形象保持得好,不似香港一味減價爭市場。」

獨沽一味造﹁芒﹂絕境翻身全球 第二大監視器(CRT)生產商冠捷,其傳奇不單在於能撼贏飛利浦、LG等大廠,還有是它的背景。冠捷前身為電視機生產商艾德蒙(AOC),轉型前年蝕四千 多萬港元,瀕臨破產,最後卻能谷底翻身。八八年臨危受命,負責救亡的宣建生博士指出,當時AOC也生產監視器及其他家電。他研究過後,決定集中火力做 「芒」。曾在美國通用電氣任職的他,承襲了該公司管理文化,即要做便要做到頂尖。「若不 做到最好,we are nothing。「要生存必須位列前五名,要賺取合理利潤,就要做到前三名。」為了殺出血路,宣建生九○年毅然決定關閉台灣的工廠,成為首家在大陸生產監 視器的廠商,快行家四、五年。台灣逾千員工獲悉,大為不滿,有員工在吃年夜飯時,走到他面前「反枱」抗議,也有人砸爛他的坐駕洩憤。「我當時心裡都很不舒 服,但我坐這個位,一定要受氣。」

快人一步減成本他堅持遷返大陸,貪人工平之外,還有兩免三減等稅務優惠,更爭取到兩成內銷權。正因此,冠 捷得以出價比行家平一成半,搶到Dell、IBM、HP等大廠的代工訂單;自家品牌AOC監視器,亦快人一步搶攻內銷市場。錙銖必較是冠捷生存之道,皆因 生產電腦產品邊際利潤極低,做百億生意的冠捷,純利才四億元,故宣建生積極推動公司慳錢文化。只要員工的意見可為公司節省金錢,他便會將該筆款項的百分之八至十,用來獎勵有關同事。「曾經有一隊產品研發部門的員工,將一款監視器改良,由原本需要八百個零件,減至六百個,每部監視器的生產成本,因此減少二美元,公司一年慳了四百萬美元。我即將其中一成款項,獎勵該隊員工。」宣建生津津樂道。

掌 握入貨時機他更請專人研究原料的價格走勢,故掌握入貨時機比人準繩。香港電腦商會會長張耀成指出,○一年底液晶面板曾大跌價至每塊一百九十美元,冠捷即大 手入貨,三、四個月後,面板價格便回升至二百四十美元一塊。難怪冠捷在行內出名訂價平,「可以比行家平近一成。」張耀成說。不過,無論怎樣計到盡,總無法 逆轉監視器市場萎縮,毛利日跌的趨勢。宣建生當然不會讓冠捷重蹈覆轍,已加入生產液晶體顯示器(LCD),目前產量全球排第三,佔百分之七市場。刻下正研 究生產Plasma電視,可見宣建生不斷為公司尋新路。事實上,他從小就被迫學求生。

賣 茶葉蛋也度橋宣建生的父母早年在上海經商,四五年逃難至台灣,把宣建生留在祖父母身邊。因伯父是國民黨軍官,宣建生被打成「黑五類」;生活艱難,小時要上 街賣茶葉蛋。「我初時用雞蛋做茶葉蛋,生意不太好,所以我便轉用鴨蛋,不但成本平,而且顧客見我賣的茶葉蛋較大,都喜歡幫襯我。」初中畢業後,他當上水電 廠技工學徒,每月工資只有十五元人民幣。適逢連續三年大饑荒,宣建生早上起床吃過粥,就要捱到晚上才有飯吃。當時他便下決心,有朝當上老闆,必不讓員工捱 餓,故他特別留意冠捷的食堂水平。任公司主席的他,更和員工同食同住,爬六層樓梯返沒有電梯的宿舍。今年踏入甲子之年的他,孜孜不倦,目標是「打贏三星,做全球第一!」

最大買手勝在有遠見非典型肺炎肆虐個多月,仍未平息,利豐早有準備,三月尾已將半數董事、銷售及市場部職員移師紐約辦公室,移船就磡保生意。事實上,一九○六年創辦的利豐,能夠歷久不墜,擴展至全球最大採購公司,正因第三代掌舵人馮國經、馮國綸兄弟,能夠審度時勢,不斷改進。認識馮氏兄弟逾廿五年,有蘭桂坊之父之稱的盛智文說:「馮國經十分有遠見,往往可預見幾年後的世界是怎樣。」

供 應鏈管理系統全行最勁例如他們之前便斥巨資,改善供應鏈管理系統,令客戶可迅速因應市場改動產品,減少存貨,不致要經常減價。一利豐客戶主任指出:「只要 塊布未染色,也可改顏色,未送到裁剪,也可改設計尺碼。」要做到馮國綸所說:「做衫都可以比人快、比人好。」有賴和工廠的互信關係。而馮國綸對廠家亦照顧 有加。盛智文說:「很多細廠資金周轉有問題,馮國綸會幫手,如代客先出錢給廠商或借錢給他。」廠方亦樂於有利豐這中間人,替利豐做玩具的永生玩具廠,老闆 雲海洪說:「現時經濟低迷,少了不少細單做,但我們又無能力接大客生產,因他們大多不信我們的質素。」利豐獲大客信任,皆因馮氏兄弟待客別有一套。其他大 型貿易行,多分區計算利潤,各地區公司互相競爭,利豐卻以客戶劃分部門及計算利潤,每個部門為客戶在全球搜尋最好的生產方案。馮氏兄弟重視客戶關係,秉承父親親閱客戶telex的傳統,只是讀的已是傳真了。

德 昌電機專注本業全球第二大摩打生產商德昌電機,最近不斷於市場上蝕讓放盤天水圍嘉湖山莊。德昌買樓非為炒作,只為方便員工往返廣東沙井廠房,故買了百多個 嘉湖山莊單位,作員工宿舍。九十年代中又推出「職員自置物業計劃」,低息貸款予員工把物業買下。豈料樓市愈跌愈有,所以近兩年德昌用一億五千萬購回單位, 情願公司輸錢,也要讓員工們安心工作。德昌不得投機,是現主席汪穗中之父汪松亮定下的規矩。汪松亮少時在上海經營毛巾及短襪製造廠,國共內戰爆發後,他逃難至香港定居。

裁 縫店掘第一桶金四九年,汪松亮開設女服裁縫店Johnson,該店中文名則以上海話譯為「造寸」,亦取「寸寸皆為巧造手工」之意。「造寸五六十年代好巴 閉,請來周錫年主持開幕,胡兆熾夫人等名媛和明星經常來做衫。」當年在造寸高士威道總店旁經營修鞋小店的老工匠憶述道。至五九年,有貿易公司問汪松亮有無興趣生產玩具船,汪氏見玩具業起飛便心動,但他認為玩具為潮流玩意,裡面的摩打反是「恒久不變」,遂決定生產玩具船摩打。由於當時香港並沒有競爭者,不到七年,德昌已發展至擁有自己一整幢七層工廠大廈。

銳意做一哥而次子穗中於美國唸畢電機工程碩士後,帶回交流摩打的技術,令德昌得以更上一層樓。向德昌買摩打造電鑽的創科董事總 經理鍾志平,指德昌好在夠專業,「它會就住我們不同產品的需要,改良摩打去配合。」德昌目前產量還不及日本的萬寶至,但見其連年收購,上個月又向 Mitsubishi Materials買了專門生產影音設備微型摩打的Nihon,進軍自己的最弱一環,看來是銳意爭取做一哥。

波鞋大王百忍成金四十多年前,裕元創辦人蔡其能五兄弟,只是台灣鹿港的農民;今日,他們卻是全球運動鞋製造商一哥,年產逾一億三千萬對鞋。幾乎每六個穿運動鞋的人中,就有一個穿裕元的產品。竅訣在於贏得大客信任。運動名牌公司絕不輕易幫襯對手下單的廠商,以防秘密泄漏。裕元當初亦只有Adidas一個客戶,至遷廠大陸後,落本分廠生產不同品牌,終成功取得Nike、New Balance等其他名牌訂單。

為客守秘做到足東莞高埗鎮裕元工業區內十多幢廠房,分別掛上Nike、Reebok等招牌,門外有保安長駐檢查員工證,門禁森嚴。裕元執行董事顧渝生說:「各大品牌的生產線皆獨立運作,有自己的總經理及小生產團隊,各自負責所屬品牌的設計、採購、生產及付運等。」

年花數億元研究而留住大客,還要捨得做研究。「運動鞋鞋底花紋樣式日趨複雜,要靠電腦科技協助生產。」模具軟件公司Delcam 的區域經理劉小強表示,裕元是少數肯落本改良生產技術的廠商,因而「能與Nike一同成長」。後更獲Nike生金蛋的佐敦系列運動鞋獨家生產權。蔡氏兄弟 深懂要事事配合客戶,皆因幼承父訓。六十年代,蔡家除了務農外,父親蔡裕元會收取鄰舍編織的草鞋草帽去賣。由於會途經一些民風較強悍的村落,蔡裕元吩咐兒 子:就算別人吐痰在你臉上,也要當沒事一樣。百忍果然成金,裕元如今市值高達二百五十多億元,蔡氏兄弟身家高逾百億元。


超級 公司 長勝 秘訣
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莊家長勝 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2008/03/blog-post_10.html
賭場中, 莊家一定會贏的, 這是機會率的問題, 加上不合理的「抽水」制度, 實在輸錢容易贏錢難。誰會在賭場中贏錢呢? 方法是不可以跟莊家對賭, 只可借賭場的地方, 跟其他賭客對賭, 希望在賭場「抽水」後還能從其他賭客身上找到利潤。

賭馬的情況更甚, 因為馬會抽的水更重。與此同時, 大家都只可向馬會投注, 不能跟其他馬迷對賭, 所以只能在賭馬中獲利而贏得更多的錢, 使其減去馬會「抽水」後仍有利潤; 但不要忘記, 馬場中有大戶, 也有一些專業賭馬集團, 他們都會贏去大部份的利潤, 加上馬會的「抽水」, 餘下的是誰去「鋪草皮」呢?

股市場上, 交易所抽的印花稅, 交易的手續費, 這些費用是一定會從股民的利潤中減去的, 你的利潤從哪裡來呢? 跟其他人對賭? 股市大升時, 你會賺錢時, 人家都會賺, 誰在賠錢給你們呢? 股市大跌時, 你會賠錢時, 人家都會賠, 誰拿走了你們的錢呢?

參加以上的遊戲前, 大家不妨先思考一下以上問題。玩每個遊戲之前, 我都喜歡宏觀的看看這個遊戲的原理, 分析後認為在機會率上不可能有勝算的話, 寧願不玩。心存僥倖地認為自己不會好像其他人一樣的話, 最終只會離開成功越來越遠。走得快是沒有用的, 如果走錯路, 走得快只會令你更快步向失敗; 相反只要走對路, 慢慢走也終會成功。


此文章首次在「永不當田雞」發表於 2008-3-10

後記 :


這篇文章又再次提醒我賭錢前要先把握好勝算, 了解遊戲規則才下注, 不過還是有時候買點六合彩, 雖然明知中六合彩的機會率是輸定的, 但人總是有「刀仔鋸大樹」的心態。賭場前宜先問問自己為了什麼, 為了贏錢? 為了娛樂? 為了買個希望? 如果理性計算過不可能贏, 但又為了贏而買, 實在非常不智。我身邊有些朋友去澳門賭錢就只是為了娛樂, 輸錢不要緊, 亦預算了會輸, 這只當是減壓與消費的一部份, 我對此種目的鮮明是十分欣賞的。

莊家 長勝 止凡
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答股問 長勝將軍如何選股

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/687575/index

最近有股民問以下問題,我把答案跟大家分享,謝謝你們對我網站的關注。


問:鍾兄怎樣比較李寧、安踏和匹克?安踏潛力最大?

市場好像不相信安踏的庫存問題最小,現在匹克估值最便宜。

答:李寧最大的問題是產品定位,高不成(始終本地品牌很難跟NikeAdidas競爭),低不就(性價比不給安踏)。
安踏產品定位合適,品牌良好,財務表現較好。公司86號將公佈中期業績,看看市場的庫存調整對她的影響。
匹克上個月發出盈警,今年上半年盈利將同比大幅下降,估值可能變得不是最便宜,另外,她過去幾年的自由現金流並不強勁,令我起戒心。


問:鍾兄說的很有道理。

安踏財報有水分的可能性大嗎?福建公司讓人不是很放心。
鑑於TPGtrack record (再造達芙妮),請問你怎麼看TPG協助李寧翻身的可能性?


答:基於以下幾個原因,我認為安踏財務做假的可能性不太大,但水份一定有:

核數師是Big 4 KPMG;
據我瞭解,她的CFO是一個老實的香港人,應該不會和不敢做假數;

公司過去幾年的自由現金流強勁,派息慷概;
07
年上市至今,公司只有在0910月配售舊股一次,套現8億元,而且公司沒有銀行貸款,做假數的誘因不大。

我並不太瞭解TPG如何再造達芙妮,但每個行業的基本面不同,達芙妮是做女裝鞋,錢比較容易賺,李寧做運動鞋,行業庫存問題嚴重。TPG只是PE基金,我認為不要高估她們起死回生的能力,畢竟很多基金經理都是紙上談兵的專家(包括我在內),她們只懂找好的企業投資,並不懂實業的操作,不然,她們已經個個成為成功的實業家了!


問:同意鍾兄的分析:16現價估值便宜。但我在$115的價位買入,現在賬面虧18%,不知何時能返家鄉?現在市面上便宜的好公司不少,你覺得我賣出16,轉持有其他好股票如388101合不合適? 16的倉位佔了我總資金的19%,當初是當作defensive stock 買入的。另外,請問你如何比較16101的長期投資回報? 101估值貴很多,但大陸業務前景很好,老闆也很不錯。


答:長遠來說,當官司解決後,股價重返$115的問題不大。

如果您覺得19%的倉位太重,可以考慮轉碼一部份到388.HK(當然前題是你持有388.HK的倉位不是太重)。
個人比較喜歡16.HK多於101.HK,買101.HK不如買瑞房272.HK,估值便宜很多,長期同樣可以享受國內投資物業升值的潛力,再者,我不太喜歡101.HK的老闆,太自信,而且公司在香港蓋的房子評價不高。

問:鍾兄,你的分析顯示長城看起來很不錯,但你只是將它放在觀測名單,而不是買入。有什麼原因或對此公司的顧慮嗎?答:主要原因是股價高企,估值相對行業來說並不便宜,仍然建議觀望。

答股 股問 長勝 將軍 如何 選股
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雪球人物專訪:@小小辛巴 追求長勝的容錯之道 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27054105
     小小辛巴,18年股票投資經歷,閒居於美麗的廈門鷺島百家村。多年實現了約20%的年化收益率,這個看似不太驚豔的數字背後,更是置身喧囂股市之外的一份理性與淡然。老師送了我一本2011年自己寫的書《重劍無鋒》,並在首頁贈予這樣一段話「古之所謂善戰者,勝於易勝者也。故善戰者之勝也,無智名,無勇功」。你我他多是平凡人,如果很難做到高瞻遠矚、慧眼識珠,那麼完善合理的一套交易系統也是一個利器——使自己處於不被戰勝的境地,也不放過任何擊敗敵人的機會。


查看原图我的修行之路

《紅週刊》:從資料中得知,您比較喜歡中國傳統文化,中國傳統文化對投資理念的影響體現在什麼方面?

小小辛巴:
傳統文化對我的影響,主要是道家學說。

     老子的道法自然、上善若水等思想理念對我影響很大,因此,我在交易中,注意依據事物的客觀規律順其自然地取得有利於自己的合理回報。

     在思維方式上,我喜歡辯證思維,就像陰陽太極圖所揭示的,極盛蘊含著轉衰,極衰孕育著轉盛,沒有絕對的對錯,對中有錯,錯中有對,辯證統一,總有一個錯誤在我們身邊。想要萬無一失地不犯任何錯誤,既難以做到,也無法持續。相反,承認自身的不足,多為自己必將出現的錯誤留有餘地,要遊刃有餘得多。

      當然,這種態度本身也有自身的錯誤,因為留有餘地,必然無法全力出擊,自然難以做到極致,很難實現卓越,但道家崇尚清靜無為,貽養天年,並不求一時之盛,以這種追求而言,與巴菲特等投資大家追求長期持股的勝利,在精神態度上是一致的,也只有理解了這點,才能更理解巴菲特。

     天道縱橫,有對錯交織的長勝之道,也有精準無誤的速勝之道,但不允許又准又持續的全勝之道出現,因為按照複利規律,這樣的方式會毀滅整個世界,交易者應該明白自己內心到底崇尚哪條天道,並且使自己的言行符合這個道,這也是一種修行。

    我的修行就是追求長勝的容錯之道。


《紅週刊》:可否簡介一下「容錯交易系統」?

小小辛巴:
第一,核心理念:儘量避免出錯,即使錯了也能贏。

      第二,容錯防線:①長線交易:只做長線,不做波段交易,防止短期判斷錯誤。②困境好企:長線目標主要選擇好行業中的困境反轉好企業。③分散選股:困境好企未必都會反轉,應適當分散風險。④容錯尋底:五檔買入,爭取捕獲歷史極限最低價,或者很難跌回成本的價格,不論市場有多熊,也無法造成短期傷害。⑤預留現金:加強倉位管理,始終保有適度的現金,以應對難以預測的整體性大暴跌。

     第三,追求目標:交易的極致是以最低價格買最優好股,而次優結果是以最低價買到較好股票,或以一般價格買到良好股票。精神態度上始終向極致目標努力,但也接受體系化運作得來的次優結果。


《紅週刊》:對於估值,您的書中主要給出了兩種估值方法,市盈率法和市淨率法,但是針對目前互聯網行業,其中不乏一些企業處於「搶用戶」階段,有一定的用戶規模,但是還沒有形成穩定的盈利,這樣的企業如何進行估值?

小小辛巴:
首先聲明,我不擅長此類股票的研究。一定要研究的話,我會採取如下思路:根據市值替代原理,也即新興行業的最終估值大致等於被它所消滅的傳統企業的原有最高估值,所以計算這種企業時,它們的天花板大致也就是將來所消滅的對象(也可能是多個對象的市場份額)巔峰時期的市值,如果目標估值只有天花板市值的十分之一甚至百分之一,那麼是低估的;如果達到一半,那麼空間已經不足,風險隨時降臨;如果達到天花板,大多已失去交易價值。

《紅週刊》:容錯交易系統中對於「賣出」是如何操作的?

小小辛巴:
四種賣出:(1)被迫賣出:在持有的過程中,發現買錯了,不管贏多少,賠多少,一律賣出;(2)換股賣出:在持有的過程中,發現了更安全更好的目標,為了換股調倉而賣出,大部分情況下,最好是已實現盈利才換股,不輕易虧錢換股,除非存在近似於「被迫賣出」的理由;(3)補現賣出:設定買入價格有誤,被迫用現金補買了第二檔、第三檔,股價回升後,如現金不足,或重新分析後認為第一次買入的價位確實不夠安全,那麼有可能將較高位的第一檔、第二檔賣出,僅保留最低價位的第三檔做底倉,賣出的資金用以回補現金池的先前流出;(4)最優賣出:通過長期持有、穿越牛熊,獲得了巨大收益後,判斷該股到達歷史性最高位附近,即將經歷較長時間的大調整,徹底清倉,兌現盈利。

       第(1)種對我來說,已經較少碰到;(2)(3)(4)經常相互交織。

《紅週刊》:容錯交易系統講「錯了也要贏」,可否舉一些判斷失誤、利用交易系統將虧損降到最低的例子?

小小辛巴:
(1)大勢判斷錯誤:用組合對沖。

      2010年誤以為大勢向好,倉位較重,近80%,由於佈局均衡,40%的穩定增長股(主要是貴州茅台),30%左右的週期股,雖然週期股大多下跌幅度達30%—40%不等,但穩定增長股卻上漲80%,因此,仍能獲得20%以上的正收益;

      (2)個股判斷錯誤:挑錯了股票,但價格控制得好,也能將虧損降到最低。

例如,我在2011年底認為上海醫藥通過A股增發及H股融資,獲得了大筆資金,可以通過併購迅速擴大實力,但是沒想到這家老國企內耗嚴重、黑天鵝事件頻發,屬於個股選擇錯誤。

我建倉的價位分別為12、11、10元(未經復權處理,下同),整個交易區間長達一年半,期間最低價為9.69元,三個買入價位的均價為11元,離極限最低價的最大虧損額12%,屬於在大熊市中損失較少的。而隨著市場回升,我在14元-15元之間將12、11元的倉位減持,既能獲取一定收益,也回收了資金,此外,我仍保留了10元買入的底倉,這一部分倉位的收益目前達40%-50%。

      (3)價格判斷錯誤:挑對了股票,但價格買得不好,一樣也會大損失,有些人會選擇止損,變成實虧,而我是將錯就錯,分檔低吸,把買入成本變得更低。

比如說2012年我建倉的尤洛卡、理邦儀器等,如果以第一檔買入價計算的話,尤洛卡第一檔買入價為21.8元,距離最低價13.34元相差39.8%;由於我實際買到三檔(21.8元、18元、15元),均價為:18.26元,最大虧損額為27%。理邦儀器第一檔買入價為20元,距離最低價14.96元相差25.2%;由於我實際買到三檔(20元、19元、15.6元),均價為:18.2元、最大虧損額為17%。

由於這兩隻股票的基本面不錯,市場一旦轉好,股價就很快回升,我保留了底倉,在23.10元將18元、21.80元買入的尤洛卡減持;在23.46元將20元、19元買入的理邦儀器減持,既實現了盈利,又騰出了資金,為後階段買入另五隻股票創造了條件(啟明星辰、福瑞股份、佳訊飛鴻、好想你均翻倍,還有一隻奧克股份,表現也不錯)。

目前尤洛卡與理邦儀器的底倉仍持有,盈利分別達60%與85%。

貴州茅台「否極」卻未「泰來」

《紅週刊》:2010年9-10月,您曾以為市場下跌已經充分,買入低市盈率的大盤藍籌,時隔三年有餘,現在大盤藍籌仍然低位徘徊,對目前的大盤藍籌是如何分析判斷的?

小小辛巴:
目前的大盤藍籌股大多已跌到位,只是市場資金缺乏,因此,很難有較大的行情,只適合於逢低吸納,耐心守候,預計最遲不會超過三年(2016年的概率較大),藍籌股將會迎來估值修復,不排除重演大盤股革命的歷史行情。十年一個大周期,1996年、2006年都開啟了牛市,這兩年越熊,2016年的概率就越大。藍籌只有到大牛市才能發力。

《紅週刊》:目前的貴州茅台是否符合困境反轉股?在容錯交易系統下,您的分析以及操作策略是如何制定的?

小小辛巴:
目前的貴州茅台當然是困境股,但是不是反轉,還不確定,也即「否極泰來」的「否極」已接近實現,但是「泰來」還未明確顯現。它的困境主要是在於市場銷售不暢,零售價格下跌,營業收入增長乏力,且讓人難以推斷復甦將在多長時期後才會發生。

      一般來說,對於真正能賺取現金的快消品牌企業,我給的估值是比較高的,當然,我也要考慮它的預期增長率,由於茅台的規模已經較大,如以十年估計的話,營收年均增長大約5-7%左右,大致也就是跟上國家GDP的增幅而已。

     而對於困境好企,我一般有兩種買入方式,第一種是出現了明顯低估的事實,先買入一部分;第二種是出現了明顯反轉的事實,如果價格依然符合明顯低估的要求,我會再追買一部分。

      因此,我制定了一個貴州茅台的交易計劃,並發微博:目標位:140元、105元、70元、35元。跌破140元,將持倉中保本或小盈的其他倉位換入;跌破105元,將持倉中套牢的換入;跌破70元,用剩餘的現金(10%上下)買入;跌破35元,賣掉所有股票換入,全倉。一底勝千牛,我的愛在最深處,在那些個最清靜無人的夜裡。(該計劃公佈時未分紅除權,分紅後調整為135元、100元、65元、30元)。

      目前,我已經在175元、134元各買入了1%。買入主要是根據明顯低估的事實,兩個價位對應的股息率分別為3.5%,4.55%,從長期投資來看,屬於能夠回本的位置,當然啦,如果讓我再捕獲100元底倉的話,我會在股價回升中將175、134元買入的倉位減持。如將來業績反轉的事實證明這些價位仍超級便宜,我也會改變計劃,不減持甚至增倉。

沙場點兵


《紅週刊》:「全聚德、安科生物、貝因美、康芝藥業、乾照光電、華測檢測、美亞柏科、格林美、桑樂金、堅瑞消防」2011年12月5日入選您的書中《重劍無鋒》「潛力股」籃子中,以此組個股為例,可否詳解下如何操作?如何修正?如何調倉換股?如何資金分配?

小小辛巴:
在股市制定買入計劃,如同派多只軍隊到一個不熟悉的戰場去會師,迷路走散或被敵人消滅的居多。所以,我也很難逃脫這種宿命,和實際情況出現偏差是很正常的。如果對照原計劃的話,基本是符合預期的。

(1)  場景回現:

2011年12月初我在《重劍無鋒》中選定了10只潛力股,原文小結為:「潛力股之所以為潛力股,是因為其本身還很弱小,儘管我們從各個方向去考察其風險,但仍有失敗的風險。」

另外一方面,素質不錯的潛力股,大多被各種市場交易者盯上,價格高估是必然,而隨後的價值回歸往往會讓出價過高的交易者吃盡了苦頭。對待這些股票,唯一的方法,就是劃出一些很低的價格靜心等待,多準備一些備選股票耐心等待,在市場循環性下跌中,總有一些會慢慢滑入早已設定的緩衝帶。但總體而言,這種機會應該是比較少的,十隻能夠等到三、四隻,就相當不錯了。如果劃定十隻,卻等到了七、八隻,那只能說明我們的劃定有問題,對潛力股的設置有整體高估的因素。

     總之,對於潛力股的價格設定上,不得不嚴格一些,寧可錯過一些機會,也不要因被套而永失機會,保守的投資人夜夜安枕,是永不會過時的大實話。

(2)回顧檢查:

      過兩年後回顧,可以看出,10只潛力股中只有4只潛力股落入了預設的買入區(原計劃為:「十隻能夠等到三、四隻,就相當不錯了」),分別是:貝因美、桑樂金、堅瑞消防、乾照光電。

貝因美,分析起點:28元左右,預設目標價格20元,實際出現的極限最低價為16.37元,比目標價下跌18.2%;

桑樂金,分析起點:15元左右,預設目標價格9元,實際出現的極限最低價7.8元,比目標價下跌13.4%;

堅瑞消防,分析起點:16元左右,預設目標價格9元,實際出現的極限最低價7.5元,比目標價下跌16.7%;

乾照光電,分析起點:16元左右,預設目標價格11元,實際出現的極限最低價6.86元,比目標價下跌37.6%。

     相對而言,貝因美、桑樂金、堅瑞消防的預測值離最低點在20%以內,這是大半年前的預測,準確度已經相當高了;乾照光電的預測值誤差會高一些,這反過來說明我不是神,是普通人就存在失誤率。用十個潛力股來衡量,就是十分之一的失誤率;用進入目標區的四個潛力股來衡量,就是四分之一的失誤率。組合自然會對沖掉風險,如果不做組合的話,以前的我,很可能就單押在了最差的乾照光電上。

     如果傻傻地根據四隻股票的目標價買入,則合計最大損失為21.47%,到2012年年底收盤,則虧損1.45%。如以2013年底收盤價(截止日期為2013年12月24日)計算,則盈利66.8%。

(3)實際操作:

      貝因美我因為受限於倉位組類的限制(其他穩定增長股已超限佈局了),所以不能買,只在20.38元建觀察倉,錯失大牛;桑樂金買了兩檔:9.48元、8元;堅瑞消防買了兩檔:9.18元、7.9元,後來還有在9.5元換股加倉(但與該體系無關,不宜計算);乾照光電買了兩檔:9.9元、7.7元,實際最大損失額10%,到2012年年底收盤,則盈利1.03%。

     也即通過分檔低吸後,實際虧損額小於預計虧損額,而實際盈利額也大於預計盈利額。如果再扣除我10.5元減持的9.9元這一檔買入的乾照光電倉位,那麼實際盈利更高。如果以2013年收盤價計算(時點同上),則盈利為49.81%,略輸原計劃,但也還不錯,主要是實際中少買了貝因美這個瘋子。

(4)乾照光電:

    乾照光電的原定買入價是11元,當時分析它時股價在16元左右,之後就是長期盤跌的過程,在這過程中,該公司報表顯示增長放緩,遇到經營困境,因此,我調低了目標價,並且劃定了計劃分9.9、8、6、4、2元五檔往下低吸區,從實際執行來看,僅買到兩檔,第二檔實際交易價為7.7元,未到達6元的第三檔交易區,該股即於6.81元見底。

     考慮到該股並沒有展現我所強調的龍頭風範,業績反轉力度表現不如其他光電企業,因此,我降低了該股的倉位,10.5元減持了9.9元這一檔買入的倉位,僅保留7.7元的底倉。目前仍持有,等到牛市估值提升與企業業績復甦的雙擊到來,再兌現該部分倉位的盈利。

(5)換股調倉:

    換股調倉,我主要有三類:

    一類是徹底不看好,虧錢也要放棄的品種,這個大家都一樣,我只能通過儘量提高分析水平與嚴格限定買價來減少這一品種的出現;

      第二類是高盈利的鎖定,由攻擊品種調換到防禦品種上,以前有過將牛市中漲了350%的券商股換成張裕的例子,不僅守住利潤,抵禦了熊市下跌,還利用熊市牛股多賺了百分之二、三十,實現了利潤疊加,考慮到目前顯然還不到那個時候,因此,也沒必要多研究;

      第三類是資金管理的換股調倉,也即一旦捕獲了靠近個股極限最低價的底倉後,我會依據個股質量與業績反轉時間的遠近,而決定是否要抽離第一檔、第二檔的盈利資金,通過不斷滾動操作,蒐集的底倉牛股品種越來越多,留存資金越來越少,慢慢形成合力,推動帳戶總資產增值。

(6)資金分配:

      資金管理,既可以理解為化解系統風險之必須,也可以理解為個股分檔低吸之必備。如果沒有留存資金,體系也就無法運轉,更無法讓人在變化莫測的市場中安心。所以,原則上我都會保留10-20%的資金,市場整體估值越高,我所保留的資金也就越多。

      偶爾因市場極度大跌致使我被迫補入目標股的第二檔、第三檔時,雖然可能會危及我的10%資金底限,但是,恐慌性突然大跌通常也會帶來大回升,當我的建倉股迅速回升超過我的第一檔、第二檔成本區時,我並不會貪心地越漲越高興,而是堅守原則,寧可少賺些,也要抽離該倉位資金,讓現金留存回到原來的安全界限內。

     資金分配也有人理解為一種持倉組合分配,我一般來說,在市場大底階段,佈局攻擊類的倉位較多,可能是小盤股40%,穩定增長股30%,週期股20%,現金10%;跟隨牛市上升階段,可能是小盤股40%,週期股30%,穩定增長股20%,現金10%;牛市築頂階段,可能是穩定增長股40%,小盤股5%,週期股0,現金55%;熊市下跌階段,可能是穩定增長股40%,小盤股10%,週期股0,現金50%。(本刊記者:袁園)
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金蝶領航企業移動互聯網市場(十八) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post.html

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-3-20

金蝶今個星期公佈了2014年全期業績,跟分析員的預期差不多,凈利潤2.0億元人民幣,同比增長56%。雖然收入(15.5億元人民幣)同比下跌了3.5%,但是經營利潤率卻顯著上升4.5個百份點,達到19.4%,反映了公司在提升分銷業務比例(從2013年的29%增加到2014年的38%)和嚴格控制成本的成果。

經營現金流高達5.1億元人民幣,同比增長22%,表現良好。截至2014年12月底,公司的凈負債3.2億元人民幣,凈負債比率只有16%,屬於健康的水平。管理層現正考慮放售部份北京軟件園樓面,如果成功套現,可以減低公司的負債水平和進一步提高股東資金回報率(2014年ROE只有10%)。

周三,我參加了金蝶的分析員會議,最重要的投資訊息如下:

- 徐總的演講具有說服力,顯示出對金蝶的前景非常有信心;

- 未來ERP的業務將會平穩增長,雲業務卻會快速增長,管理層預計雲業務的收入在2017年將會占公司總營業額的30%(去年只有7%);

- 公司在中國企業移動互聯網雲業務處於龍頭位置。主要部局四個方面:移動辦公雲(雲之家)、金融雲(友商網)、ERP雲(K/3 Cloud)和行業雲。金蝶未來將會構建龐大的大數據(Big Data)雲平臺,並會提供很多的增值服務,商機無限!

投資建議:我認為金蝶未來幾年的發展策略很明確,競爭優勢明顯,建議投資者繼續長線持有她的股票!長遠來說,我覺得她很有機會變成中國的Salesforce!

估值方面:分析員預測公司今年的盈利2.6億元人民幣,同比增長30%,明年盈利3.2億元人民幣,增長23%。現價2.95港元計算,今年預測市盈率約24倍,明年降到19倍,跟公司過去9年的平均(20倍)差不多,我認為估值合理。在互聯網+的美好故事下,投資者可能會願意付出高一點的估值買入相關的龍頭股票,金蝶應該是其中一員!
金蝶 領航 企業 移動 互聯網 互聯 市場 十八 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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增持銀河娛樂(二) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_20.html

網誌分類:股票經
網誌日期:2015-3-21

今年以來,澳門博彩板塊的股價下跌了16-24%,與去年的歷史高位比較,大跌超過一半,表現差強人意,主要受到近月博彩收入持續下跌,分析員紛紛下調今年博彩收入預測(同比下跌20-25%),並調低澳門博彩股盈利預測和評級所致。

百貨公司大減價,我特別留意買入便宜貨的機會。

我認為近期的博彩收入下跌屬於周期性多於結構性,畢竟澳門博彩行業屬於寡頭壟斷,全中國只有6個合法賭牌,經過一年多的調整後(中央打貪、簽證限制和禁煙等因素被消化),明年很有機會回復增長(低基數效應)。

短期的股價下跌應該是長線投資者加倉澳門博彩股的良機!我今個星期在34港元以下再次買入銀河娛樂(27.HK)的股票!

銀娛今個星期公佈了2014年的業績,凈利潤100億港元,同比增長3%,符合預期。

長遠來說,我認為銀娛的基本面非常良好,財務穩健,手頭凈現金82億港元。澳門銀河2期和百老匯鐵定於今年5月27日開張,到時酒店數目、娛樂設施和賭臺將會增加,銀娛擁有先發優勢搶占市場!澳門銀河3期和4期今年將會展開土地開發研究,還有橫琴的項目。

估值方面,今年預測市盈率15倍,低於過去5年平均(20倍)約25%,提供了充足的安全網!
增持 銀河 娛樂 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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金山軟件重點發展移動互聯網和雲業務(十二) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_24.html

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-03-24

昨天,我參加了金山軟件(3888.HK)2014年全年業績公佈後的分析員會議,管理層在會上重點強調公司在移動互聯網(獵豹移動)和雲業務(金山雲)板塊的前景非常秀麗,並認為投資者嚴重低估了獵豹移動的價值!

過去幾個月,我趁金山短期的股價弱勢,在15-23港元買回大部份之前高位沽出的數量,現在持有的股票,我打算長期持有。

金山第四季度業績超預期,營業額10.72億元人民幣,按季增長26%,其中網遊3.46億元人民幣,按季增長14%,獵豹5.82億元人民幣,按季增長30%,辦公軟件和雲業務1.44億元人民幣,按季增長41%。經營利潤率回升至17.5%,凈利潤1.74億元人民幣。

看來公司的盈利和經營利潤率在去年第三季度應該已見底,未來將會慢慢回升。

毫無疑問,長遠來說,金山未來的增長引擎來自獵豹移動和金山雲。

管理層說:獵豹移動今年底的目標移動月活躍客戶是6億(去年底3.95億),營業額將會翻倍,利潤率將會提升。

金山雲業務在小米的支持下,加上已經打開了遊戲營運商的缺口,未來的發展將會很快,公司預計未來三年將會投資10億美元在這個板塊。

雖然金山現時擁有凈現金42億元人民幣,但由於金山雲需要龐大投資,我不排除公司未來募集資金的可能性。
金山 軟件 重點 發展 移動 互聯網 互聯 和雲 業務 十二 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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減持A股(二) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/a.html

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-03-25

去年底以來,國內A股大幅攀升,吸引大批散戶入市,成交非常暢旺,投機氣氛濃厚,昨天滬深兩市總成交金額高達1.43萬億元人民幣,創歷史新高,泡沫已經形成,風險明顯增加!

在別人貪婪的時候,我開始恐懼!

為了減低風險,我本周決定沽出部份安碩A50中國指數基金(2823.HK)和全數匯豐中國翔龍基金(820.HK)的股票。前者是我在2012年7月推介給網友在9.63港元買入的,現在以13.2港元沽出,回報37%(還未計股息)!後者是我在同年12月誠意推介給網友在6.4港元買入的,現在以9.3港元沽出,回報45%!兩年多能夠有這個回報,我覺得很滿意。

為何要減持?

我認為現水平的A股已經不便宜,上證指數(3660點)今年預測市盈率約15倍,不但高於其過去10年的平均值(13.4倍),更大幅拋離國企指數和恒生指數的估值,前者今年預測市盈率只有7倍,而後者亦不到12倍。

從另一角度看,純粹由流動性推動,AH股溢價現時已高達34%,遠遠超過其過去10年的平均值(8%)。作為真正價值投資者,現水平計,當然應該選H股多於A股,否則便是投機者!
減持 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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金蝶金山強強聯手共推企業雲服務(十九) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_26.html

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-03-26

無獨有偶,金蝶(268.HK)和金山軟件(3888.HK)都是我的愛股,真心希望她們能夠衷誠合作,把企業互聯網的蛋糕做大,達到雙贏!

以下是金蝶發出的新聞稿:

「金蝶公佈與金山軟件於3月23日簽署戰略合作協定,雙方將在移動辦公雲服務、雲存儲、雲安全等領域展開深入合作,並基於企業級市場,圍繞雙方在技術、產品及市場等領域的各自優勢,在未來共用用戶資源、開放API、互為客戶、開展資本合作等,建立協助機制,實現合作共贏,共同把產業做大。雙方對此次戰略合作高度重視,金蝶主席兼CEO徐少春、金山CEO張宏江共同出席了簽約儀式。

根據協定,雙方首期合作將聯手推進金蝶雲之家與金山WPS的一站式移動辦公雲服務,可實現使用者在各類終端間輕鬆完成資訊雲端存儲及調用、文檔傳閱與協同編輯、流程審批等極致的辦公體驗,以及通過開放API無縫接入更多企業辦公服務,增強企業移動化能力,提升工作效率,啟動組織活力。此次強強聯手意義重大,雙方將共同為企業用戶提供極致的雲服務體驗,改變數億人的工作方式,助力中國企業成功實現雲端轉型。

在剛剛結束的「兩會」上有多位來自IT、互聯網行業科技領域的代表參加,其中最熱門的科技議題無疑是「互聯網+」,李克強總理在政府工作報告中也將「互聯網+」行動計畫提升為國家戰略,移動互聯網、雲計算及大數據的運用都將是促進傳統產業升級,提升企業競爭力的有效驅動力。

無論是金山還是金蝶,都在軟件互聯網化領域取得了有目共睹的成果。

金山旗下的WPS業務已然成為了國內辦公軟件的領先者,而作為集團重要戰略業務的金山雲,依託深厚的技術沈澱,領先的產品體驗和服務,已成為業內領先的「一站式」雲計算解決方案提供商;

與此同時,金蝶集團專註於軟件市場22年,已經積累了超過400萬家企業客戶,5000萬使用者,在ERP和雲服務領域擁有大數據優勢,特別在移動辦公雲的技術積累,也已成為行業領導者。」
金蝶 金山 強強 聯手 共推 企業 服務 十九 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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答股問(四) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/04/blog-post.html

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-4-1

最近一年有股民問以下問題,我分兩期把答案整理,跟大家分享。


問:(2014年3月30日) 投資路上,有你在,真好,每每感到困惑時,你都及時送上忠告,驛動的心,覺得踏實,只是平常淺明的投資建議背後,承載著筆者多少的祝願與付出,一般人難以理解,這是大丈夫做的事情,獨立蒼茫,是不是也有累了的時候?

答: 投資市場的魔力的確巨大,經過超過20年的磨練,本人對於尋找優質的股票,還是樂此不疲。

問:(2014年3月30日)不要倒果為因,錯信人生路漫長,世聰辯才,財富榮耀,不過人生盛筵中的碎屑,似重還輕,何用過份追逐,心神往外馳求,為世所轉,甚至樂此不疲,可曾想過生命中更重要的寶物正悄然耗散流逝,無法挽回,自己竟茫無所知,忘卻本來真面目,流浪人海,請放慢腳步,想想。

答:我不嚮往腰纏萬貫的生活,所以人生不應只追求過多的財富。我對投資樂此不疲是因為享受它的過程,寓工作於娛樂,投資回報是付出努力之後應得的結果。
我認為當獲得財務自由後,人生的下半場應該是盡自己最大的能力去幫助別人。

問:(2014年4月27日)想請問金蝶現況要等多久會好轉?已經持續跌了很久。

答:投資如做生意,要有長線投資的準備,除非該生意並沒有前景。
老實說,我不知道金蝶的股價短期會否好轉,短期的股價波動不可預測。
我只知道,金蝶的子公司(占集團90%業績)剛剛公佈今年第一季度的業績,營業額同比增加6%,虧損收窄了72%到一千九百萬元人民幣,看來業績不錯。
如果持貨不多的話,我建議繼續持有,無需過份擔心!

問:(2014年5月6日)版主對金山 (3888) 又有何看法?正在考慮金蝶和金山,二選一。

答:金山和金蝶都是好股,兩只股票最近都調整了不少,如果現在沒貨的話,我覺得首選應該是金山。
經過最近的股價調整,兩只股票的估值都變得合理很多,如果股民兩只股票都沒貨的話,可以考慮趁低吸納。
老實說,我不知道未來三至五年那一只股票會跑出,因此兩只股票我都會長線持有!
如果硬要挑一只,我認為應該挑金山,因為金山始終是龍頭!

問:(2014年5月6日)2238同1211合作喎, 兩隻都係blog主愛股, 請問點睇兩隻股未來?

答:個人較喜歡比亞迪多於廣汽,主要原因:長線看好新能源汽車的前景。
廣汽一季度業績不錯,未來兩年將會有很多新款車下線,盈利增長有保證,估值也不貴,建議繼續持有。

問:(2014年5月19日)我一早睇到你就好,高位好多德昌的貨,現在不知道如何是好!好驚,現價6.1 ,跌唔停!能否請鍾兄指教!

答:簡單的計算,假如德昌FY15年EPS下跌10%, 現價6.1港元,預測PE15倍,等於公司過去10年的平均值,我認為估值合理,股價再大幅下跌的風險不大!
但是,由於今年業績欠佳,短期股價上升空間也不多!
如果您覺得持貨太多的話,應該趁反彈(希望會出現)沽出部份股票,減持為佳。

問:(2014年6月3日)鍾sir,你好!本人兩個月前開始接觸股票,因為“金蝶“,所以上網搜尋有關嘅資訊,而幸運的是,讓我得知這個BLOG,覺得你好有條理去分析,之後就bookmark了!四月中,買入268@2.62,但一買入就開始跌,由於新手,所以@2.57放了!直到最近,再留意金蝶,前日正考慮應否再次買入@2.5,但昨天已上升至2.65了,可惜!
想請教一下,現價2.65,這價位是否買入的合理價?
P.S. 請繼續寫下去,你的BLOG能讓我獲益良多!多謝你!

答:請參考本人寫的文章「投資如做生意」。

我認為要找對一門好的生意投資非常困難(包括有前景的行業、優質的管理團隊和合理的價格),若然找到了,為何會那麼輕易放棄沽出?除非有人願意付出很高的價錢洽購。
如果覺得2.62抵買,為何會2.57沽出?如果基本因素不變,股價下跌了應該買入而不是沽出!
我非常看好金蝶長遠的前景,如果您是長線投資者,我會建議趁股價調整時(低於2.6)買入並長線持有!

問:(2014年6月3日)多謝回覆及提點!不過,想請教兩個問題:
1. 何謂基本因素不變?
2. 若長期持有,那麼,要持有至何時?在啥麼情況下先考慮沽出套利?

答:請參考本人寫的文章「長勝之道」。

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2011-04-30

總結個人二十多年的投資經驗, 在股票市場賺錢最簡單及可靠的方法是選出有經濟專利(economic franchise)的公司, 在估值平宜的時候買入, 並長期擁有。
甚麼時候買入最好? 在別人恐慌的時後, 股價不合理地下跌.;
甚麼時候沽出最好? 如果公司的基本因素不變, 理論上不應沽出, 除非估值十分貴.。
投資要做的工夫就是定期監察公司的經濟專利有沒有改變,如果變壞, 就必須放棄及沽出, 這就是長勝之道.。

主要的基本因素包括:行業的發展潛力和速度及公司的競爭優勢等等

問:(2014年6月3日)這一番話,確實同意!短暫嘅波幅是正常,但重要的策略正如你所說的!令我想起兩個月前的騰訊,當時股價跌得相當驚人,之後卻大幅上升。其實騰訊,雖然估值高,但以目前的騰訊應該有鍾sir所講的行業發展潛力 & 競爭優勢?這星期,騰訊一直在109-113之間來回,我都想知,除了,268,1211,騰訊是否鍾sir看好的一隻股呢?

答:科網股中,我已持有金蝶和金山,並不需要騰訊!

騰訊當然是好股,擁有絕對的競爭優勢,但估值(預測今年35倍市盈率)不便宜,現價對我來說沒有吸引力!

問:(2014年7月14日)以目前比亞迪的價位,算是合理價嗎?是買入機會嗎?還是該等回落到某一合理價範圍,再買入?

答:我從來不建議投資者高追股票,應該等百貨公司大減價才買入比較合算!

老實說:很難給比亞迪一個合理價或目標價,它是一個moving target,跟中國推動新能源汽車的國策有關,也跟投資者對該行業的信心有關,目前來說,分析員對新能源汽車行業還是半信半疑,我想比亞迪的股價應該還有上升空間。

問:(2014年8月14日)鍾sir, 想請教,就目前情況,你認為金蝶的合理價處於啥麼位子?

答:分析員預測公司今年盈利2.1億元人民幣,明年2.8億,後年3.5億,平均每年增長約30%
以今天收市價2.66港元計,今年預測市盈率27倍,明年20倍,後年16倍,PEG是0.9 (27/30)(低於1,可以接受)
明年預測PE20倍,跟公司過去10年的平均PE19倍差不多,算是合理。

問:(2014年8月14日)明白了,自己亦看了有關“估值“的資料,像金蝶這種成長型/盈利增長公司,用PEG較為合適!但預測盈利的數據是否要從分析員一方才能得知?
另外,希望鍾兄能解本人一個疑問:
出業績後,股價曾上漲至2.82,但其後一直下跌至今天的2.62,若業績勝預期,2.66亦如鍾兄所分析,合理範圍內,那麼,唯一導致下跌原因是否:因為股東套現?

答:Bloomberg 有分析員的盈利預測

In the short term, the stock market is a voting machine. In the long term, it is a weighing machine. 短期的股價波動很難預測,可能是某個基金沽貨,可能投資者有更好的選擇,但長遠來說,股價必然反映公司的基本因素。

問:(2014年8月19日)看了這篇文章,想請教兩個問題:
第一,若當時覺得3元是金蝶的合理價,並非基本面/大市影響,但股價卻大幅下跌(>30%),那應否繼續持有?
第二,是否股價上升而高於公司的合理價(=高估值),就應減持部分股票套利?

答:假如基本面不變,若股價低於合理價30%,當然應該繼續持有,不應沽出,更可能是買入機會。
若股價大幅超過合理價30%以上,應該考慮減持,但若股價只是稍為高於合理價,而公司的前景秀麗的話,便不應該輕言沽出。

問:(2014年8月19日)依鍾兄所說,“買“和“賣“之前,必須對該股票的內在價值好清楚!真的要好好學會“估值“。我已開始閱讀你之前介紹的“聰明投資者“The Five Rules for Successful Stock Investing: Morningstar's Guide to Building Wealth and Winning in the Market

答:不懂估值,就等於玩Show Hand不看底牌一樣,好輸蝕,散戶就是不太了解公司的合理價值,所以經常高買低沽,成為大鱷的點心。

問:(2014年8月20日)金山的移動互聯網是指 “WPS",手遊,金山雲等等?
別人恐慌時,就要更貪婪!今天一開市大跌,聰明投資者就是要在低位買入,作長線投資!

答:還包括獵豹移動(今年5月份在美國上市,現價已較上市價翻倍)的毒霸、瀏灠器、清理大師、電池醫生.......等
我等了這個機會五個月!

問:(2014年8月20日)是的,本人亦支持 獵豹移動的apps 如:CM Browser,CM Locker,CM Security 等等,亦用金山的WPS,鍾兄是否也用呢? 哈哈
我欣賞他們的顧客服務,做得非常好,對apps有意見,他們會回覆及立刻跟進我們提出的意見,在幾天內就能改善。

答:我都有用獵豹的browser (因為投資金山的股票,所以兩年前已看始用)和毒霸,用戶體驗不錯。

問:(2014年8月20日)你是我投資上的恩師,最近都在閱讀你之前的文章,希望從實例中學習投資,這途徑是最容易令人明白!

從金山,我明白到,若股價上漲,超過公司其內在價值,必定會回落至合理價範圍內,恭喜你,終於等到這一天!

答:金山的股價已回歸現實,估值更合理,在HK$19以下,我樂於多買一些之前沽出的數量。我會非常長線持有她的股票!

問:(2014年8月25日)若比亞迪股價大幅調整,那麼,在啥麼價位才會考慮增持?不過,今天錯過了,只好再等機會!
比丫迪,短期來說,盈利方面應該不會有明顯的增長吧!

答:分析員預測公司2015年盈利約20億元人民幣,每股盈利約港幣0.95元,比亞迪過去5年平均PE44倍,得出合理價約42港元!若股價低於42港元,我會考慮增持。

看遠一點,2016年預測盈利約27億元人民幣,每股盈利約1.26港元,給與44倍PE,得出明年底的合理價約55港元!

問:(2014年8月25日)如果用過去5年平均pe值去計算合理價亦可行的?過去的PE值會受當年每股盈利及股價影響,那麼用以上的方法去計算,前題需要啥麼假設?

答:比亞迪2008年才開始制造電動車,市場看好該個行業的前景,所以有re-rating,值得較以往高的PE,故此用過去5年平均PE比較合適。
前題是假設投資者對新能源汽車的前景看法跟過去幾年一樣,但如果現在投資者比以前更看好該行業的話,比亞迪的PE可以更高

問:(2014年8月30日)今天看到博主寫在2012年底兩篇關於中國龍工的分析文章,真的被你言中,此股營利倒退,可惜我於2012年中買入此股一直未有止蝕,現已虧蝕34%,此股佔組合5%,想問,若現時換碼金蝶,是否有機會早點追回損失?
另外,碧桂園近日宣佈折讓31%,十五股供一股,此股佔組合13%,現虧蝕18%,是否值得供呢?供股後她有沒有幾會上至$4水平還是跌至$2.5幾會更大些呢?

答:我對碧桂園的企業管治很有保留:
- 公司在2007年上市,主席便跟投行對賭公司未來的股價;
- 2014年4月,公司資深CFO請辭;
- 近年投資海外物業,包括馬來西亞和澳洲;
- 向投行借bridge loan 還債

我認為投值者不宜過量投資於欠缺企業管治的公司,如果您覺得占投資組合13%太多,可以考慮(1)沽出供股權證,或(2)沽出1/15正股,然後供股並持有,前題是不再拿錢出來。

問:(2014年9月25日)
27.65 一手
22.65 一手
21.2 一手

我已沒有金錢平均成本下註了,金山連19 元都唔知撐唔撐得住
我太早入市,先前每註都有機會短抄,不過意諗住 22 元是鐵底...
CHEETAH 的研發成本都係3888 比,金山係給當中用戶...
仲有之前一批 16.93 可換股既CB 是否一個啟示?

答:年初高價應該沽出而不是追入啊!
我現在都是慢慢買回部份高價沽出的數量,不會心急,因為短期的業績還是有壓力。

問:(2014年9月25日)從金山,真的可以學懂“投資"和“投機“之分別,投資是從公司盈利/紅利增長中賺取,而投機則是從市盈率增長,若有錯,請鍾兄指正!
金山,這幾個月確實令高位買入 (23以上)的人驚慌,一手也不算便宜,我在21.65/22買入共2手,可是股價卻一跌再跌,不起,23-->22-->21......18.8!其實金山最近並沒有不利消息,但股價卻日日創新低,可能是大市影響或大戶借勢回調/套現,是嗎?
不過,鍾兄也有提及,現在買入要有作長線的準備!

答:當股價上升近10倍,預測市盈率炒高到40倍,30港元以上還買金山股票的人,我想大部份都是投機者,希望高價買入後能夠以更高價賣出,因為有投機者,投資者往往會把握機會,在超高估值的時候沽出獲利!

現在情況剛剛相反,投機者和沒有信心的投資者在拋售金山的股票,當股價下跌到某個低估值的水平,自然會吸引真正的價值投資者(包括我在內)趁低買入作長線投資,更會愈低愈買,當一段時間過去後,若然金山的業績回復高增長,投機者便會再次追棒,股價被大幅炒高,為價值投資者提供出貨的機會!

問:(2014年9月25日)很有道理,當股價被炒高,遠遠超越盈利&紅利帶來的增長,聰明的投資者就會借投機者的力量推高股價時 (被高估),賣出手上部分/全部股票。
現在情況,投機者也逐漸減少了!那現在在低位分批大量買入的人,很可能就是你所說的 “投資者“?
不過,摩根好像從第一季業績後,就不停從24/23/22/21/20減持,這是否會有啥提示?

答:減持的原因可以很多(換碼,基金贖回的壓力),但增持買入的原因只有一個,看好股票的前景!
答股 股問 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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答股問(五) 股壇老兵鍾記 長勝之道

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問:(2014年10月6日)鍾兄, 你認為金沙如何?

答:金沙中場業務做得非常好,她是澳門賭股的龍頭,派息不錯,是我的次選!


問:(2014年10月16日)鐘師兄,想請教你點睇佔中問題?會唔會影響左你投資港股既信心?

答:佔中問題或多或少會影響香港的經濟前景,從而影響香港公司的盈利前景。我會小心評估佔中對我所持有公司的盈利影響,要一間一間分開評估,並不會因為佔中而減持所有的股票!

問:(2014年10月23日)金山軟件今天大跌了12%,還有必要長線持有嗎?都發出了盈利預警了, 這代表什麼:?

答:股價的變化往往都是反映了投資者貪婪與恐懼的心理狀況,盈利預警當然是壞消息,短期股價下跌是合理的,但長線投資者要問的問題是:現價是否已反映短期的盈利預警?盈利壓力是短期的還是長期的?

如果您對金山的長遠前景有信心的話,就不應該因為幾個季度的短期業績欠佳而沽出,壞消息可能是買貨良機而不是止蝕沽出。

問:(2014年10月23日)多謝,看完您所寫的,心就定下來!但有時,當股價跌,買,再跌,再買,再跌,又買,心裡難免會想:何時才真的跌完?

在這時刻,投資者是否可利用“技術分析“去知道跌勢是否將完結,股價是否已真正回調完?有任何方法可幫助?成交量,等等?

答:技術分析只可以參考,要判斷股價是否見底還是看基本因素和估值比較可靠。

問:(2014年10月27日)請指教,本人較早時已經買出全部股票。香港現況不穩,選擇那隻股較理想?何時再入市較理想?謝謝意見!

答:market timing 很難把握,我認為投資者應該建立一個長線的投資組合,在估值便宜的時候買入並長期持有具有經濟專利和競爭優勢的股票。

我的心水股包括:港交所:、匯豐:、友邦:、比亞迪:、金山:、金蝶等。

問:(2014年10月27日)鐘Sir, 謝謝寶貴意見!
本人一路也有追看你的分析文章,令我獲益良多。
每每在股票出現不利消息時,便有所動搖,而作出拋售!
仍然努力學習中,堅持正確的原則。堅持,持久,等待.......$!

其實你每年都會重新評估持有的股票嗎?

那麼,2015年,會否發掘新的心水股?

答:由於是全職的關系,不是每年,我每天都在檢視自己的股票投資組合。

2015年的心水股依然是金山、金蝶和比亞迪

問:(2014年10月29日)比丫迪,當然是鍾sir 心水股之一。
但若果長汽2333/ 廣汽2238,哪一隻潛力較強?原因是?
長汽著重SUV,特別是 一度再一度推遲上市的H8
廣汽著重新能源車,本田,豐田,自家品牌
另外,當看廣汽業績報告,有一點不太明白,廣汽(香港) H股是廣汽工業集團A股的“子公司“?所以,報表都是分開為 “合併“ 和 “母公司“?那麼,投資者投資H股時,著眼點應該放在 “合併" 還是 “母公司“ 的報表?

答:長遠來說,長汽的SUV市場潛力會大些!

廣州汽車集團在香港和上海都有上市,在港上市的是H股2238,在上海上市的是A股601238,廣汽的大股東是廣州汽車工業集團,持有廣汽57%股權!
廣州汽車工業集團沒有上市,投資者只可以買廣汽H股或A股!
投資者應該看合併的財務報表(包括公司本身和她的子公司)。

問:(2014年10月29日)還有一個疑問:A股股價是人民幣,而H股股價是港幣?即係如果,A股8元,即係要將8元轉回港幣,才可跟H股作比較?
你指的公司本身 = 廣州汽車工業集團?
子公司 = 廣州汽車集團?

答:公司本身是指廣州汽車集團,她的子公司是指她屬下控制的公司(subsidiaries)!
你買入的是廣州汽車集團,不是她的大股東公司廣州汽車工業集團,後者的業績與你無關!你的權益只是廣州汽車集團公司本身和她屬下子公司的貢獻!

對,A股是以人民幣報價,如果A股是Rmb8, 相當於10港元,A股股價高於其H估股價(7港元)43%!可以說,H股相對A股抵買,但不能說H 股絕對抵買,還是要看H股的估值!

問:(2014年11月4日)記得鍾sir之前是比較看好廣汽的,是否重新評估後有所改變?

答:廣汽第3季度業績(包括自主品牌和合資品牌的業績)遠差過預期,分析員對她的前景已沒有之前那麽樂觀,短期盈利將會有下調的壓力!

問:(2014年11月4日)現在,比丫迪,是否該在45元以下,才值得買入?

答:第4季業績一般,我會等待她的股價回調到約40港元才考慮加碼,不會心急!

問:(2014年11月5日)你好,,.我係$74 有3手銀河娛樂...一直錯過了止蝕的時間。最近$49 買多1手...$54 放了1手...希望因此慢慢拉低買入價。

估唔到銀河娛樂3日就由$55.5 跌到$49.x ....其實我應該繼續低買高沽嗎? 銀河唔知要幾耐先可以升番到$70 ?

答:對不起,由於基本因素已變,我估計短期股價很難重返70港元,
長線而言,要看銀娛未來賭場的執行力,
我不建議短炒,事實很難做得好,對拉低成本的作用有限,
建議長線持有,未來多留意澳門博彩收入的變化,定期檢討銀娛的投資價值。

問:(2014年12月3日)鍾sir, 現在比亞迪股價已低於你的合理價42元樓下,但港股現況,加上汽車11月銷量差,“唐“延期上市,石油下跌對傳統汽車有利,看法還是一樣嗎?

答:油價下跌,新能源汽車的成本競爭優勢會相對下跌,但考慮到環保的問題,我認為該行業的長期發展大方向不會改變。

壞消息出現,股價大幅下跌,很可能是長線投資者買入的時機。

問:(2014年12月11日)鍾兄,是否對金山看法不變?長線還是看好?

答:只要小米成功,用戶人數不斷上升,金山軟件作為雷軍系的主要成員之一,前景必然看好,我認為短期股價下跌是長線買入的良機!

問:(2014年12月17日)大師,怎辦?比丫迪為何大跌?應否持有?

答:短期來說,比亞迪的股價會因為油價低迷而受壓!
但是除非油價長期低迷(我認為不可能,資源始終有限),新能源車的前景長遠應該可以看好!
投資者必須留意未來中國政府會否對新能源車的政策有所改變!
我不建議短線買賣,建議觀望!

問:(2015年2月8日)我想請教一下有關 本益比 的事:
“若是公司的EPS呈現成長趨勢,則合理的本益比可以更高,相反地,若EPS呈現衰退趨勢,則合理的本益比就應該低於10倍“
本益比 = 每股股價 / EPS
有兩個問題想不通:
1. 假設股價不變,公司的EPS 增長 (成長趨勢),根據上述公式,本益比理應減少,那麼,何來合理的本益比可以更高?
是否上述情況,因本益比減少而股價被低估,所以股價隨後應會增長,令本益比得到合理的值。
2. 但 本益比增長後,外部股東報酬率 (1/本益比) 不就減少了,是否得到較少報酬?

答:1. 對!你所寫的本益比其實就是市盈率PE的概念!
假設現價是10港元,公司去年的EPS是1港元,即是現在的PE是10倍,假如公司今年的EPS增長15%到1.15港元,股價不變,PE便會降到8.7倍(10/1.15),如果投資者認為合理的PE是10倍的話,理論上股價在年底前應該可以上升到11.5港元,較現價上升15%(=今年的EPS增長)!
假如公司今年的盈利預測增長超過15%的話,投資者可能會願意付出較高的PE買入她的股票,股價很有機會升到11.5以上!

2. PE高了,earnings yield(1/PE)當然便會減少,但不要忘記公司未來的盈利增長潛力也變大了! 未來的PE將會降低,earnings yield 也會回升!

問:(2015年2月8日)但投資者如何判斷合理PE? 參考同業?參考歷史PE?

答:合理的PE可以參考同業、公司過去的PE區間和她未來的盈利增長預測。

問:(2015年2月11日)1. 請問哪裡可找到 上市公司 十年或以上的財務數據 (免費)?
我找過 etnet, aastock, yahoo, google, bloomgberg 等等,最多只有4-5年的數據!如果只有過去4年的數據,是否已足夠分析了?

2. 另外,我目前是在網上 下載過去4年股價 取得每年平均股價,再和 相對年份的gross margin, opertaing margin 及 net profit margin 在excel作比較!像這種分析,一般都是自己在excel做?還是網上已有一些免費的產品?

答:1. 港交所的網站
對於散戶來說,4-5年的數據分析應該很足夠!
2.經濟通的網頁etnet.com.hk會有簡單的財務分析,不用自己做!當然如果你有時間和能力,也可以自己做!

問:(2015年2月24日)匯豐這次跌破70,看來還沒到底!業績不勝預期,鍾兄是否之前已發覺?

答:市場的期望不高,但可惜匯豐出來的業績比預期更差!

我看匯豐未來股價的主要催化劑是加息,今年不加,明年都會加,投資匯豐要有無比的耐性,現價70港元,股息率近6%,再下跌的風險應該不大!

問:(2015年3月16日)你好鍾兄,我贊同你的觀點看好未來澳門的賭業
不過我沒有投賭股,投了703佳景飲食股。
雖然覺得在$2的時候公司估值已算低殘,奈何低處未算低現已再跌25%至$1.5
差不多跌至PB=1, PE=3點幾如果我有現金,以現價買下整間公司實屬超值。
公司核心盈利能力其實不差,但每天看著股價跌實在難挨。
深知短期股價沒有太大意義,始終初學投資知易行難,心情還是難免起伏
不知鍾兄多年來是如何修煉長線投資的心態?

答:我認為長線投資必須選擇優質股,在估值合理(便宜更好)的時候買入,長遠而言(5年以上),回報不錯。
假如買入後股價大跌,我會再看看基本因素和估值的變化,通常都會考慮加碼多於止蝕!
對我來說,短期的股價變動只會帶來買入(當股價大跌而估值吸引)或沽出(股價大升而估值昂貴)的機會。

問:(2015年3月16日)感謝鍾兄建議,
剛剛又看了一次業績,佳景今年大肆擴張導致拖累盈利
但基本業務其實還是不錯,會繼續觀察其新業務發展
耐心坐定先,長遠睇好澳門賭業及旅遊繼續發展,這些公司終會恢復其應有價值。

答:為何不選龍頭股銀娛或金沙?

飲食業的競爭很大,入行門檻很低,投資佳景的風險比較大!

問:(2015年3月16日)想請教鍾兄在買入一隻股票的時候是如何建立倉位?
通常會將彈藥分幾註?

答:前題必須選龍頭股票。

趁壞消息出現,當股價下跌到估值合理的時候(便宜更好),我會買入三分一(以金額計),如果股價再下跌超過10%,我會再買三分一,再下跌超過10%,再買三分一。然後坐定定,留意公司的基本面變化,再作出買賣決定!

問:(2015年3月19日)金蝶全年業績好似同預期的差不多,期待你能有空為你愛股之一,寫新的一篇文章!
“金蝶全年業績分析及其合理股價。

答:金蝶食正互聯網+的風口,我經常提醒自己,不要太早獲利!
徐總希望未來中國互聯網巨頭不單是BAT,還應該前面加一個K,即KBAT!

問:(2015年3月27日) Last night KS Cloud announced that it would sell a stake to IDG and KS.
How do you think about the KS Cloud valuation? Some say it is undervalued and hurts the benefit of the KS shareholders.

答:I am constructive on the news.

Reasons:

Valuation of KS Cloud = US$600 Mn (US$24 Mn for 3.98% stake)
Book value of KS Cloud = Rmb200 Mn
Valuation/book value = 19X
And KS Cloud was still loss-making Rmb60 Mn in 2014.
I think the valuation is fair at the first place.

Secondly, Kingsoft will increase the stake in KS Cloud slightly from 52.1% to 52.3%. No dilution at all! The shareholder of Kingsoft will not be hurt.

Thirdly, use other people money to expand in a capital intensive industry is a smart move, in my view. This will reduce the risk of Kingsoft and attract more institutional investors in the future.

Fourth, IDG is a very famous private equity fund that is specialised in the technology sector. Participation of IDG is an endorsement of the outlook of KS Cloud, to a certain degree. I think spin off of KS Cloud for a separate listing in future years should be on its agenda.
有小米和雷軍,募集資金話咁易!
早入股,估值會便宜一點,將來入股,股值一般都會比較高!看看小米的估值就知道!
IDG肯定是early bird!

問:(2015年3月30日)Hi Benny, It would be appreciated if you could share how to calculate the target price (226/ 268) by using the amount of transaction (1200/ 1400) and P/E ratio (28). Thank you.

答:Last year, HKEX made a net profit of HK$5.16 Bn, of which HK contributed about HK$4.8 Bn (with an average daily turnover ADT of HK$69.5 Bn) and LME contributed about HK$300 Mn.

This year, I expect the profit contribution from LME will increase to about HK$1.1 Bn, thanks to a 34% increase in tariff effective Jan 1, 2015 and the full year contribution from LME Clear (launched on Sep 22, 2014).

Assuming ADT of HK$120 Bn, profit from HK will increase to HK$8.3 Bn (4.8*120/69.5) = Net profit in 2014 * (ADT in 2015 / ADT in 2014).

Therefore, total profit of HKEX in 2015 = HK profit + LME profit
= HK$8.3 Bn + HK$1.1 Bn
= HK$9.4 Bn

EPS = HK$9.4 Bn / 1168 Mn shares = HK$8.05

Target price = 28X PE = 28*8.05 = HK$226

Same method to derive the target price assuming ADT = HK$140 Bn
Hope you understand.
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泡沫為價值投資者帶來出貨機會 股壇老兵鍾記 長勝之道

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網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-04-10

受到之前國內公募基金可以買港股的消息刺激,加上H股較A股便宜逾30%,今個星期的港股勢如破竹,恒生指數一度逼近28,000點,日均成交超過2500億港元,周四更高達2915億港元,破了歷史記錄!

近日港股的股價升幅和波動都非常大,基金、趨勢投資者/投機者和散戶積極參與,泡沫已經形成,大部份分析員都看好後市,預測年底港股可以升破30,000點!

A股和港股的泡沫可以維持多久?幾時會爆破?我認為沒有人會事前知道,只有事後孔明!

作為價值投資者,當別人貪婪的時候,我開始變得恐懼 (Be fearful when others are greedy)。

我檢視了手上的股票投資組合,這幾天趁機減持升幅過大並且估值過高的股票。如果沽出後股價持續攀升,我會繼續減持!和跌市時趁低吸納一樣,牛市上升周期中沽出也需要紀律!

減持名單如下:

股票 沽出價 沽出數量 原因

中國人壽(2628) 40港元 大部份 A股泡沫化
平安保險(2318) 102 港元 全數 A股泡沫化
安碩A50基金(2823)14港元 全數 A股泡沫化
比亞迪(1211) 48港元 部份 估值貴
金山軟件(3888) 32港元 部份 估值貴(預測PE逾40倍)
金蝶(268) 4.5港元 部份 估值貴(預測PE逾35倍)
聯想(992) 13.5港元 全數 估值貴(預測PE逾22倍)
港交所(388) 250港元 部份 已反映日成交1400億港元
友邦(1299) 52港元 全數 估值貴(預測PE逾22倍)

泡沫 價值 投資者 投資 帶來 出貨 機會 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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股神的智慧(二) 股壇老兵鍾記 長勝之道

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網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-04-21

股神畢菲特每年寫給巴郡(Berkshire Hathaway)股東的信,內容都藴含了很多投資智慧和啟迪,幾乎是每位價值投資者(當然包括我在內)必讀的。

看過了今年的信,順手拈來,我認為股神以下的投資智慧最值得參考:

- 長遠而言(超過10年以上),分段買入並持有一個分散的股票投資組合(diversified equity portfolio)的風險遠較持有美元債券投資的風險為少!風險是指長遠購買力下降(significant fall in purchasing power over investing lifetime)的風險,而不是指短期價值波動(price volatility)的風險。(很多散戶投資者因為害怕股價的短期波動而誤以為投資股票的風險很大,不敢長線投資股票,往往過份保守地持有債券或銀行存款。其實,長遠而言,他們所持有的債券/現金資產的購買力會被通脹所侵蝕而大幅下降,這個風險他們大多沒有察覺,到退休時才發覺已經太遲!)

- 如果散戶投資者擔心個別股票的大幅波動,股神建議買入低成本的指數基金(low-cost index fund)。(在香港,我認為盈富基金(2800.HK)最適合散戶)

- 股神指出四個原因才會令到持有股票投資的風險提高,包括(1)過份主動買賣,意圖捕捉短期的股價走勢(time the market)(2)投資過度集中,不夠分散(3)給於投資顧問或經理的費用過高(4)借錢投資。(我有時都會犯了過份主動買賣的毛病!)

- 投資者應該以合理價買入傑出的企業(buy wonderful businesses at fair prices),好過以便宜的價錢買入質素平平的企業(buy fair businesses at wonderful prices)。(有時我都會犯這樣的錯,貪便宜買入基本面一般的股票,長遠而言,最後發覺升幅最大的股票都是優質股!看看港交所和瑞房差天共地的股價表現便知。)
股神 神的 智慧 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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買入經濟日報(八) 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/04/blog-post_27.html

網誌分類:股票經 |
網誌日期:2015-04-27

今個月以來,經過反覆思考後,我重新看好經濟日報(423.HK)的前景,認為其盈利有望大翻身,並於2.0港元以下買入她的股票作中線投資。我計算過,風險不大!

我估計公司在2016年3月份財政年度的凈利潤將會大幅反彈,主要是旗下經濟通(股票機業務)收益將會受惠於港股牛市而顯著爆升、廣告收益溫和增長(股市和樓市向好,抵消本港零售放緩的影響)和免費報紙《晴報》很可能開始提供盈利貢獻。

除了港交所和券商股外,我認為經濟日報也是港股大牛市的受惠者。淘金者可能不會發達,但是提供工具者必然會發達!

股市暢旺,股民(包括銀行客戶、券商客戶、機構投資者和個人投資者)對股票報價機的需求必然會大幅增加,經濟日報旗下經濟通業務勢必成為公司盈利增長的火車頭!我參考公司在2007年牛市期間,經濟通業務同比大幅攀升35%,於是保守估計,該業務在2016財政年度的收益應該可以達到4億港元(占公司的總營業額約30%),同比增長超過20%!

假設廣告收益(占公司的總營業額約56%)增長10%,經營支出增加5%,我估計經濟日報2016財政年度的經營利潤率將會回復雙位數(從2015年的5%增加到2016年的12%),並預測其凈利潤將會高達1.3億港元,同比增長130%!

每股盈利約0.3港元,現價2.25港元,預測市盈率只有7.5倍,低於過去平均的9倍。公司財務穩健,截至2014年9月底止,凈現金2.2億港元。由於經營現金流強勁,我認為公司絕對有足夠能力派發盈利的50%作為股息, 即0.15港元,現價股息率近7%,非常吸引!

總的來說,我認為買入的風險不大!

買入 經濟 日報 股壇 老兵 鍾記 長勝 之道
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長勝騰訊股東自揭「等忍狠」策略

2016-09-15  NM

一般投資者都聽過:「等、忍、狠」和「快、狠、準」這兩套投資策略。前者用於長揸,後者適合短炒。練到就能成為股壇奇人,但做得到的,有幾人?○四年上市的股王騰訊(700),經歷本週一跌市,仍以一萬九千多億元市值,守住「亞洲股王」頭銜。當年一手三千七百元,已升值至一百萬!家住太古城、絕無僅有上市揸到而家的陳太,坦言「留意菜心價多過股價」,是為「等」。曾走貨套利的基金經理黃國英,經歷「賣咗買唔番」的心痛教訓,決定「忍」。報住青衣長康邨的林生,與太太簽訂長命合同,提醒免沽貨,做法夠「狠」!另一邊廂,本刊亦發現,以馬化騰為首的騰訊管理層,正追蹤多個隱形外資身份,企圖將背後大戶,逐個現形。

本週一,港股因憂慮美國加息而大冧, 下跌超過八百點,本週二才喘定。騰訊亦重上二百一十元水平,市值依然超越中移動(941),成為亞洲股王。無論升市跌市,都有分析員嗌買入騰訊,其中訊匯證券行政總裁沈振盈(沈大師)本週一指:「200至250元可以考慮購入。其實夠膽識,幾時都可以買!」現時的騰訊,是「有買貴、無買錯」的神話,連牛頭角順嫂都識得講。○四年六月,騰訊由高盛保薦,以三元七角招股,集資十五億,最終超額認購二百倍,上市首日較招股價升了一成二。記者翻閱當時報導,騰訊其後很快破底,有多個分析員在不同時期都建議沽貨,有的說升穿四元好走,有的指阿里巴巴招股後,資金就會撤離。散戶少一點定力,已被拋出車。能像以下住太古城的陳太般,由認購開始揸到尾,是絕無僅有。

太古城陳太:我睇菜心幾錢斤好過

記者在騰訊的股東登記名冊,找到報住太古城綠楊閣的陳太。按了門鐘,戴着老花眼鏡的她來應門,她斜眼對記者耍手,打發着說:「無咩好講啦,申請完就放喺度,不用理它。(為什麼不賣?之前見到升得很高。)很高便很高,不用理會它的!(不急用錢,便由它?)對,沒有錯。」說起騰訊,陳太便心情輕鬆:「(等到留給子女?)對呀,你真是!你訪問馬生吧(指馬化騰)!不用訪問陳生(她老公)。」之後她匆匆關門。陳太在騰訊上市時,成功申請了五千股;以當時招股價三元七角計,價值一萬八千五百元。其後騰訊輾轉向上,曾升上五百多元,到一四年股份一拆五,陳太變相揸二萬五千股,再繼續升。計一計數,這批原先萬多元的股份,升了三百倍,價值已變成五百四十萬!

記者其後帶果籃到訪,雖然摸門釘,但陳太很有禮貌回電,再補充投資心得:「(你買股票,其他也是長揸不放嗎?)對。(滙豐那些都是?)對呀,都是這樣,不出奇o架!」她還指:「我沒有理會股票,我留意菜心賣多少錢一斤多啲。我當然知道騰訊股價升,今日都有升,你不要想它就可以了。別人做生意,你都要給他時間發展!」陳太無視股價升跌,如定海神針;其實如她一樣,以白表申請新股,再揸股票實物而不放入銀行,增加放貨的時間成本,可能亦是忍手一招。

青衣林生:同老婆簽協議不賣

持有騰訊的股民,並不只有「唔等錢使」的中產,記者發現亦有扑中騰訊的股東,報住筲箕灣愛東邨、彩虹彩雲邨、青衣長康邨等公屋,部分無人應門,部分避而不談,有人甚至否認有買騰訊,以免財富「曝光」。不過報住青衣長康邨的林氏夫婦,卻罕有地大談其投資心得。林氏現時已沒有住在長康邨,林太上週回電記者,並找來林生大方談投資之道。記者見股東名冊,是登記了林太的名字,亦即是由她持有。但構思買入騰訊的,是內地人林先生。他本身從事珠寶設計,留意到當時大陸已有很多人用QQ,而他很多業務上的事情,包括設計、同事之間溝通、跟客戶的溝通,以至營銷,都是用網絡去做︰「我認為未來這個時代,一定是網絡時代,傳統生活方式、企業經營方式,都會被互聯網所取代。」

因此於○七年,林生小試牛刀,用二萬五千多元,以太太名義買入一千股騰訊。當時他們的大兒子只有五個月大,他們就寫下協議書,「我跟我老婆買了以後,就寫下一份合同,是不能賣的。」記者見這份協議書,寫在一張白紙上,內容指明要到大兒子十六歲時,即二○二三年,才可以賣走騰訊,以留作讓他大學留學時用。「當時我跟太太誇下海口,說騰訊不要賣,我認為它能漲一百倍至一千倍!」後來次子及三兒子出生時,林生再增持騰訊,同樣作為教育基金,但已沒有定下契約。現時手持五千股騰訊約值百多萬;林生對前景依然有信心,認為未來三、四年會漲多十倍︰「現在的微信太強大,我當時買是因為它QQ強大,現在的微信比當年的QQ更強大!那什麼時賣?當微信不好玩了,你就能賣!」

黃國英:落唔到無謂同佢傻

民間智慧有用,騰訊當然亦不乏專業投資者。在股東名冊上,一名叫Wang Yong的騰訊股東,申報地址為城市大學經濟及金融系,他手頭足足有九萬股騰訊!城大網頁顯示,經濟系有一位副教授汪勇,英文名串法與股東名冊一樣。汪勇於中國科學技術大學數學系畢業,後取得美國布朗大學經濟學博士,主要研究經濟增長及公共經濟學等。若他近日無減持股票,手頭騰訊價值接近一千九百萬元!學生們應當好好「請教」。而在基金界中,豐盛金融資產管理董事黃國英,一直是騰訊的忠實fans。記者近幾年問他心水,他都是講「騰訊」,並無馬後炮之嫌。最近他見騰訊中期業績出爐,都不禁在二百零三元增持︰「感覺你(騰訊)落唔到,無謂再同佢傻吓傻吓,就追番算。」目前騰訊於他基金佔比,由百分之三增至七點五︰「呢啲係已經唔會放o架啦,當住『收藏』。」黃國英曾有心痛教訓,他部分騰訊由一百零幾元開始持有,賬面賺了一倍。今年三月時,騰訊曾佔基金一成,但由於持有太多及有一定升幅,黃國英賣了三分二持股,並飲恨說︰「走咗嗰三分二,從來都買唔番。」黃國英坦言「買佢怕」︰「我哋唔敢沽啦,大佬!沽親都再貴啲買,即係倒自己米,不如唔好沽!」他解釋,騰訊股票非常大隻,且走勢強勁,令「基金經理焗住要買」,都是支持其股價居高不下的原因。

摩通最牛長遠見$300

騰訊今年中期業績顯示,網絡廣告收入按年增長六成,達六十五億元(人民幣•下同),當中效果廣告(performance-based advertising)收入增八成,反映來自微信朋友圈等廣告的顯著增長。品牌展示廣告收入亦增長四成,主要來自騰訊新聞及騰訊視頻等。大行對前景充滿信心,摩根大通認為,騰訊手機遊戲比預期強勁,而德銀亦指,預期今明兩年騰訊手遊將是新的增長動力。高盛、瑞信、德銀、摩通等均調升騰訊目標價,當中以摩通最牛,相信長遠股價可升至300元。

追查神秘大戶身份

過去一年,主席馬化騰先後十三次減持騰訊,套現達一百一十六億元。究竟接貨者何去何從?現時手持騰訊的超級大戶是誰?相信連騰訊的管理層亦想知道答案。根據港交所披露權益顯示,過去一年,騰訊多次引用《證券及期貨條例》第329條、賦予上市公司「就其股份權益的擁有權等進行調查的權力 」,調查股份的持倉情況。該權力容許騰訊要求被點名的財務機構,提供旗下持有騰訊的終極股東身份及持股量。按統計,一年間騰訊這類權益調查報告達九十三份,數量與被基金搞到頭痕的東亞(23)不相伯仲。記者翻查過去三個月的騰訊權益調查報告,發現騰訊調查的金融機構,多達一百四十間,中資外資俱有,其中四分之一為歐洲銀行。在歐洲銀行持倉中,除了法巴、瑞銀、瑞信等知名投行外,巴黎Caceis Bank,持有一千一百九十九萬股。其餘持倉較少的歐洲銀行,包括總部設於哥本哈根的Danske Bank、總部設於比利時的KBC Bank等,可見騰訊對這類外資背後的神秘大戶,一樣有吸引力。

外資持股敏感

而美資背後大戶,當然亦是騰訊的重點調查對象,其中摩根大通,持有十億零七百六十九萬股,佔已發行股份約一成一,較港交所中央結算系統顯示,多了約八十八萬股。而由美國託管銀行或資產管理公司持股,在中央結算系統未有顯示的股東,亦一一現形,當中包括道富銀行、高盛、紐約梅隆銀行及北方信託公司等。這些外資,與美國政府的關係相當密切,○八年美國大選,奧巴馬獲投行捐獻上千萬美金助選。國務卿、財政部長、白宮幕僚長、證券交易委員會等政府要員,都曾於上述部分美資銀行任職,或於政府離職後加入。其中最千絲萬縷的,一定是高盛。在小布殊年代,高盛董事長兼行政總監Henry Paulson成為了美國財政部長、高盛高級國際顧問Robert Zoellick成為了美國副國務卿。奧巴馬當選後,曾任高盛首席經濟師的William C. Dudley,入主紐約聯邦儲備銀行成為總裁,另外美國商品期貨交易委員會主席、美國財政部幕僚長、紐約證券交易所主席,亦是由前高盛高層擔任。

香港資訊科技商會主席黃岳永指,騰訊在內地太大隻,牽涉的行業、所掌握的用戶數據,是敏感資料。「喺大陸你由用WeChat約朋友去街,到搭嘀嘀打車去目的地,食飯用微訊錢包俾錢,影相放上騰訊微博。全部都牽涉騰訊!佢比起阿里巴巴主力做電子商貿,層面更廣。所以內地電話唔一定有Google Play,但都有騰訊嘅app。」他又指中央亦暗中鬆章給騰訊,「中央想支持佢,所以騰訊做好咗Webank,大陸就改革民營金融,批准俾騰訊做。如果係香港,仲唔俾人話官商勾結?」

撰文:黃嘉慧、孫樂祈攝影:鄭樹清插圖:詹震寰news@nextdigital.com.hk

長勝 騰訊 股東 自揭 等忍 忍狠 策略
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劉國傑:選股必查管理層紀錄 長勝基金經理愛從股東大會看端倪

1 : GS(14)@2012-02-14 22:47:34

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20120214/News/ec_ech1.htm
長遠看好消費股

劉國傑指出,縱使目前消費股估值偏高,但相對成熟市場的同類股份,仍是剛剛起步的階段。「10至20年內,內地這些公司的價值可以很大。」估值高對他來說,只是持有股票長短的問題,如果用成熟市場的價值比較,作為新興市場的中國,這類公司估值不算貴。

「揀股不揀市」、「面對面接觸管理層」是劉國傑的選股基準。他表示,必須翻查過去管理層的做法,留意其持股情,更可以從股東大會中看出端倪。「很簡單如聘請什麼人進董事局、是否要在會上通過發新股,均會知道公司想做什麼。」他不諱言,不少人都希望「搵基金經理笨」,故自己要加倍留神。
劉國 國傑 選股 必查 管理層 管理 紀錄 長勝 基金 經理 愛從 股東 大會 端倪
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