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利字當頭：長勝將軍 利世民

2001-06-8  AD

上星期在獅子山 學會培訓班上，世民問：「市場有長勝將軍嗎？」90後的學員都覺得莫名其妙，反問：「難道企業倒閉關門才是正常？」 世民：「也不一定。一般 環境下，有錢賺的生意只會越做越好，不會無緣無故倒閉。可是，如果有些企業，人人都覺得它無論如何都不會倒閉，那大家就要小心，因為市場真的沒有長勝將 軍。背後一定有些代價，只不過我們平時忽略了。」學員：「對不起，仍然摸不通你想講甚麼。」 世民：「60年代前，香港金融業基本上完全無任 何監管，久不久便鬧擠提。60年代，香港開始監管銀行業。過幾年，塵埃落定，銀行業再沒有出過甚麼大事，銀行業的排位，也沒有大改動。唯一例外就是大陸銀 行的出現，但陸資銀行的市場佔有率，也說不出是標青。」學員：「難道你要見到銀行倒閉？那可會做成很大社會震盪。再者，世界上有那一個地方的銀行業沒有監 管。」 世民：「財金監管的歷史，比你想像中短。美國的FDIC也是1933年才成立，已算是世界第一。當然監管一旦存在，人民有了預期，現 在要撤銷監管就不容易。就是由於銀行業變了管制下的競爭，風險因素較難估計的融資，便要到股票市場。所以，69年才開業的遠東交易所，幾年間便做了起來。 今天的大財閥，不少就是在那幾年壯大起來。」「之後呢？」 學員問。 下一代更難創新天 世民：「70年代中，當時的政府已想將 四家交易所合併，不過要到86年才成事。80年代，之前講及的一班港商，將壟斷了的股場當作提款機。90年代，換了陸資做主角。香港80年代後，只有寥寥 幾個白手興家故事。那你們現在知道，Capitalism without failure is like religion without sin的意思是甚麼。希望你們明白，政府製造更多長勝將軍，代價是，你的下一代更難創新天。」 利世民 http://hkliberty.wordpress.com

中環在線：楊超帶財金界去玩嘆世上冇長勝將軍 李華華

2010-9-13  AD

上星期係國壽（2628）一年一度嘅全球開放日，華華記得國壽由07年開始搞，見到反應好，就食髓知味；好似今次，又吸引55位境內外分析員、投資者，同埋約80位境內外嘅記者參加。不過，唔知大家係畀董事長楊超親身蒞臨吸引吖，抑或係畀隨團附送嘅九寨溝觀光之旅吸引呢？ 國 壽呢類中資國企，連舉辦分析員同媒體活動，都不忘宣傳內地旅遊景點，除咗今次嘅九寨溝，國壽之前幾年都分別帶過隊去南京、敦煌同武夷山，雖然唔知下年有咩 搞作，但楊超話，作為內地唯一嘅一家上海、香港同紐約三地上市嘅保險企業，好珍惜呢個同大家溝通、增強公司透明度嘅機會咁話喎。 楊超今次仲略有所感，話金融海嘯令佢明白到呢個世界冇長勝將軍、百年老店嘅，雖然佢哋喺內地市場佔有率高達四成，係全世界絕無僅有咁多，但係佢哋都會冷靜、沉着應戰，仲會鼓勵員工繼續進步。

超級公司長勝秘訣

2003-5-8  NM

經濟不景，但具有實力的公司，一樣能夠有好表現，如創科、利豐、冠捷等，股東回報率近年均能保持逾兩成，而創科的股價，更三年升七倍半。本刊在香港近千間上市公司中，揀選了十間最能長期保持好業績的超級公司，當中五間都是業內佼佼者，管理有其過人之處。既然能夠撼贏對手，自能戰勝逆境。電鑽大王創意響名堂在香港掛牌，年做五十億生意的公司，不到上市公司總數半成。當中能保持股東回報率有雙位數，連年賺錢，甚至盈利迭有增長的，更寥寥可數。本刊根據上市公司長期業績表現評分，揀出十間超級公司。當中排第二的創科，是全球最大的電動工具製造商之一，其充電式電鑽產量更是全球居首。該公司最近公佈○二年度業績，盈利竟大升七成，賺逾四億元，連續八年盈利有雙位數增長。成績驕人，創科董事總 經理鍾志平指單靠價廉物美並不足夠，「最重要是令產品創新及有增值概念。」如創科在八十年代，替Sears設計充電式電鑽。當時的家用電鑽，不是要插電 掣，便是手動式，「我見電螺絲批大行其道，就覺得充電式電鑽會有市場。」鍾志平說。「該電鑽一出便賣超過一百萬台，從此打響名堂。」鍾志平興奮地憶述。 小 主意大改善另外，創科還首創將平水器裝在電鑽上，以及在電磁位附加磁石，以吸住螺絲等，俱大受歡迎。「我們經常都度橋為產品增值，這些設計成本不高，但客 戶卻十分受用。」鍾志平說。小主意往往能帶來大改善，如鍾志平在巡廠時，見工人須花七、八秒攞零件嵌電鑽，於是在生產線上，加一條運輸帶來盛放指定零件， 以節省時間。「我們便是這樣逐秒逐秒加快生產流程，現時平均每十五分鐘便可生產一個電鑽，比當初快了一倍。」生意及效益持續上升，創科更能反客為主，將日 本客戶Ryobi的電鑽業務買起，令公司從此擁有自家品牌。 股價三年升六 倍里昂證券高級分析員劉紹文說：「創科收購Ryobi後，將Ryobi的獨家銷售權交給Home Depot，成功換來一紙長達十年的供應合約，單頭五年便保證有一百一十七億元訂單。」此外，Home Depot亦承諾為Ryobi推廣，Ryobi在美國的市場佔有率因此不斷增加，現已達三成半，直逼一哥Black & Decker的地位。難怪創科股價三年升了七倍半，兩位大股東身家亦水漲船高，鍾志平持股市值七億多元，主席Horst Julius Pudwill則有十四億元。八○年創業時，兩人分別出資一萬美元而已。 十大超級公司評選準則1.營業額必須逾五十億港元；2.上市後已派發三年或以上業績；3.公司沒有會計錯誤或重大股權結構變動等不明朗因素。4.比較各公司過去一年及三年股東回報率、每股盈利增長率及營業額增長率，作出評分，長期表現比短期佔分重。 超級冠軍歐洲形象佳在超級公司榜排名第一的Esprit（思捷），近年生意及盈利持續增長，實拜佔整體營業額七成八的歐洲業務強勁所賜。這有賴執行董事Heinz Krogner替Esprit重整歐洲推廣方式。他改變了Esprit重零售輕批發的做法，力谷批發業務。Heinz指批發給大型連鎖店、百貨公司及 特許經營，不費分毫便可接通各地的消費者。即使開店，他亦多只選主要城市開設大型店鋪。一歐資分析員指Esprit在歐洲的形象屬中檔，但價錢卻比同級的 Gap、Jigsaw等平。此外，Esprit一年出十二次，比Gap等一年四季，款式較新及貼潮流，在德國尤其受歡迎。「德國與香港經濟同樣低迷，而德 國的價錢比香港還貴，但卻遠比香港熱賣，因德國Esprit的品牌形象保持得好，不似香港一味減價爭市場。」 獨沽一味造﹁芒﹂絕境翻身全球 第二大監視器（CRT）生產商冠捷，其傳奇不單在於能撼贏飛利浦、LG等大廠，還有是它的背景。冠捷前身為電視機生產商艾德蒙（AOC），轉型前年蝕四千 多萬港元，瀕臨破產，最後卻能谷底翻身。八八年臨危受命，負責救亡的宣建生博士指出，當時AOC也生產監視器及其他家電。他研究過後，決定集中火力做 「芒」。曾在美國通用電氣任職的他，承襲了該公司管理文化，即要做便要做到頂尖。「若不 做到最好，we are nothing。「要生存必須位列前五名，要賺取合理利潤，就要做到前三名。」為了殺出血路，宣建生九○年毅然決定關閉台灣的工廠，成為首家在大陸生產監 視器的廠商，快行家四、五年。台灣逾千員工獲悉，大為不滿，有員工在吃年夜飯時，走到他面前「反枱」抗議，也有人砸爛他的坐駕洩憤。「我當時心裡都很不舒 服，但我坐這個位，一定要受氣。」 快人一步減成本他堅持遷返大陸，貪人工平之外，還有兩免三減等稅務優惠，更爭取到兩成內銷權。正因此，冠 捷得以出價比行家平一成半，搶到Dell、IBM、HP等大廠的代工訂單；自家品牌AOC監視器，亦快人一步搶攻內銷市場。錙銖必較是冠捷生存之道，皆因 生產電腦產品邊際利潤極低，做百億生意的冠捷，純利才四億元，故宣建生積極推動公司慳錢文化。只要員工的意見可為公司節省金錢，他便會將該筆款項的百分之八至十，用來獎勵有關同事。「曾經有一隊產品研發部門的員工，將一款監視器改良，由原本需要八百個零件，減至六百個，每部監視器的生產成本，因此減少二美元，公司一年慳了四百萬美元。我即將其中一成款項，獎勵該隊員工。」宣建生津津樂道。 掌 握入貨時機他更請專人研究原料的價格走勢，故掌握入貨時機比人準繩。香港電腦商會會長張耀成指出，○一年底液晶面板曾大跌價至每塊一百九十美元，冠捷即大 手入貨，三、四個月後，面板價格便回升至二百四十美元一塊。難怪冠捷在行內出名訂價平，「可以比行家平近一成。」張耀成說。不過，無論怎樣計到盡，總無法 逆轉監視器市場萎縮，毛利日跌的趨勢。宣建生當然不會讓冠捷重蹈覆轍，已加入生產液晶體顯示器（LCD），目前產量全球排第三，佔百分之七市場。刻下正研 究生產Plasma電視，可見宣建生不斷為公司尋新路。事實上，他從小就被迫學求生。 賣 茶葉蛋也度橋宣建生的父母早年在上海經商，四五年逃難至台灣，把宣建生留在祖父母身邊。因伯父是國民黨軍官，宣建生被打成「黑五類」；生活艱難，小時要上 街賣茶葉蛋。「我初時用雞蛋做茶葉蛋，生意不太好，所以我便轉用鴨蛋，不但成本平，而且顧客見我賣的茶葉蛋較大，都喜歡幫襯我。」初中畢業後，他當上水電 廠技工學徒，每月工資只有十五元人民幣。適逢連續三年大饑荒，宣建生早上起床吃過粥，就要捱到晚上才有飯吃。當時他便下決心，有朝當上老闆，必不讓員工捱 餓，故他特別留意冠捷的食堂水平。任公司主席的他，更和員工同食同住，爬六層樓梯返沒有電梯的宿舍。今年踏入甲子之年的他，孜孜不倦，目標是「打贏三星，做全球第一！」 最大買手勝在有遠見非典型肺炎肆虐個多月，仍未平息，利豐早有準備，三月尾已將半數董事、銷售及市場部職員移師紐約辦公室，移船就磡保生意。事實上，一九○六年創辦的利豐，能夠歷久不墜，擴展至全球最大採購公司，正因第三代掌舵人馮國經、馮國綸兄弟，能夠審度時勢，不斷改進。認識馮氏兄弟逾廿五年，有蘭桂坊之父之稱的盛智文說：「馮國經十分有遠見，往往可預見幾年後的世界是怎樣。」 供 應鏈管理系統全行最勁例如他們之前便斥巨資，改善供應鏈管理系統，令客戶可迅速因應市場改動產品，減少存貨，不致要經常減價。一利豐客戶主任指出：「只要 塊布未染色，也可改顏色，未送到裁剪，也可改設計尺碼。」要做到馮國綸所說：「做衫都可以比人快、比人好。」有賴和工廠的互信關係。而馮國綸對廠家亦照顧 有加。盛智文說：「很多細廠資金周轉有問題，馮國綸會幫手，如代客先出錢給廠商或借錢給他。」廠方亦樂於有利豐這中間人，替利豐做玩具的永生玩具廠，老闆 雲海洪說：「現時經濟低迷，少了不少細單做，但我們又無能力接大客生產，因他們大多不信我們的質素。」利豐獲大客信任，皆因馮氏兄弟待客別有一套。其他大 型貿易行，多分區計算利潤，各地區公司互相競爭，利豐卻以客戶劃分部門及計算利潤，每個部門為客戶在全球搜尋最好的生產方案。馮氏兄弟重視客戶關係，秉承父親親閱客戶telex的傳統，只是讀的已是傳真了。 德 昌電機專注本業全球第二大摩打生產商德昌電機，最近不斷於市場上蝕讓放盤天水圍嘉湖山莊。德昌買樓非為炒作，只為方便員工往返廣東沙井廠房，故買了百多個 嘉湖山莊單位，作員工宿舍。九十年代中又推出「職員自置物業計劃」，低息貸款予員工把物業買下。豈料樓市愈跌愈有，所以近兩年德昌用一億五千萬購回單位， 情願公司輸錢，也要讓員工們安心工作。德昌不得投機，是現主席汪穗中之父汪松亮定下的規矩。汪松亮少時在上海經營毛巾及短襪製造廠，國共內戰爆發後，他逃難至香港定居。 裁 縫店掘第一桶金四九年，汪松亮開設女服裁縫店Johnson，該店中文名則以上海話譯為「造寸」，亦取「寸寸皆為巧造手工」之意。「造寸五六十年代好巴 閉，請來周錫年主持開幕，胡兆熾夫人等名媛和明星經常來做衫。」當年在造寸高士威道總店旁經營修鞋小店的老工匠憶述道。至五九年，有貿易公司問汪松亮有無興趣生產玩具船，汪氏見玩具業起飛便心動，但他認為玩具為潮流玩意，裡面的摩打反是「恒久不變」，遂決定生產玩具船摩打。由於當時香港並沒有競爭者，不到七年，德昌已發展至擁有自己一整幢七層工廠大廈。 銳意做一哥而次子穗中於美國唸畢電機工程碩士後，帶回交流摩打的技術，令德昌得以更上一層樓。向德昌買摩打造電鑽的創科董事總 經理鍾志平，指德昌好在夠專業，「它會就住我們不同產品的需要，改良摩打去配合。」德昌目前產量還不及日本的萬寶至，但見其連年收購，上個月又向 Mitsubishi Materials買了專門生產影音設備微型摩打的Nihon，進軍自己的最弱一環，看來是銳意爭取做一哥。 波鞋大王百忍成金四十多年前，裕元創辦人蔡其能五兄弟，只是台灣鹿港的農民；今日，他們卻是全球運動鞋製造商一哥，年產逾一億三千萬對鞋。幾乎每六個穿運動鞋的人中，就有一個穿裕元的產品。竅訣在於贏得大客信任。運動名牌公司絕不輕易幫襯對手下單的廠商，以防秘密泄漏。裕元當初亦只有Adidas一個客戶，至遷廠大陸後，落本分廠生產不同品牌，終成功取得Nike、New Balance等其他名牌訂單。 為客守秘做到足東莞高埗鎮裕元工業區內十多幢廠房，分別掛上Nike、Reebok等招牌，門外有保安長駐檢查員工證，門禁森嚴。裕元執行董事顧渝生說：「各大品牌的生產線皆獨立運作，有自己的總經理及小生產團隊，各自負責所屬品牌的設計、採購、生產及付運等。」 年花數億元研究而留住大客，還要捨得做研究。「運動鞋鞋底花紋樣式日趨複雜，要靠電腦科技協助生產。」模具軟件公司Delcam 的區域經理劉小強表示，裕元是少數肯落本改良生產技術的廠商，因而「能與Nike一同成長」。後更獲Nike生金蛋的佐敦系列運動鞋獨家生產權。蔡氏兄弟 深懂要事事配合客戶，皆因幼承父訓。六十年代，蔡家除了務農外，父親蔡裕元會收取鄰舍編織的草鞋草帽去賣。由於會途經一些民風較強悍的村落，蔡裕元吩咐兒 子：就算別人吐痰在你臉上，也要當沒事一樣。百忍果然成金，裕元如今市值高達二百五十多億元，蔡氏兄弟身家高逾百億元。

莊家長勝 止凡

http://cpleung826.blogspot.com/2008/03/blog-post_10.html
賭場中, 莊家一定會贏的, 這是機會率的問題, 加上不合理的「抽水」制度, 實在輸錢容易贏錢難。誰會在賭場中贏錢呢? 方法是不可以跟莊家對賭, 只可借賭場的地方, 跟其他賭客對賭, 希望在賭場「抽水」後還能從其他賭客身上找到利潤。

賭馬的情況更甚, 因為馬會抽的水更重。與此同時, 大家都只可向馬會投注, 不能跟其他馬迷對賭, 所以只能在賭馬中獲利而贏得更多的錢, 使其減去馬會「抽水」後仍有利潤; 但不要忘記, 馬場中有大戶, 也有一些專業賭馬集團, 他們都會贏去大部份的利潤, 加上馬會的「抽水」, 餘下的是誰去「鋪草皮」呢?

股市場上, 交易所抽的印花稅, 交易的手續費, 這些費用是一定會從股民的利潤中減去的, 你的利潤從哪裡來呢? 跟其他人對賭? 股市大升時, 你會賺錢時, 人家都會賺, 誰在賠錢給你們呢? 股市大跌時, 你會賠錢時, 人家都會賠, 誰拿走了你們的錢呢?

參加以上的遊戲前, 大家不妨先思考一下以上問題。玩每個遊戲之前, 我都喜歡宏觀的看看這個遊戲的原理, 分析後認為在機會率上不可能有勝算的話, 寧願不玩。心存僥倖地認為自己不會好像其他人一樣的話, 最終只會離開成功越來越遠。走得快是沒有用的, 如果走錯路, 走得快只會令你更快步向失敗; 相反只要走對路, 慢慢走也終會成功。



後記 :

這篇文章又再次提醒我賭錢前要先把握好勝算, 了解遊戲規則才下注, 不過還是有時候買點六合彩, 雖然明知中六合彩的機會率是輸定的, 但人總是有「刀仔鋸大樹」的心態。賭場前宜先問問自己為了什麼, 為了贏錢? 為了娛樂? 為了買個希望? 如果理性計算過不可能贏, 但又為了贏而買, 實在非常不智。我身邊有些朋友去澳門賭錢就只是為了娛樂, 輸錢不要緊, 亦預算了會輸, 這只當是減壓與消費的一部份, 我對此種目的鮮明是十分欣賞的。

答股問 長勝將軍如何選股

http://blog.yahoo.com/_W7IRY52UUXB7Z6MXPPNXD2UOR4/articles/687575/index

最近有股民問以下問題，我把答案跟大家分享，謝謝你們對我網站的關注。

問：鍾兄怎樣比較李寧、安踏和匹克？安踏潛力最大？
市場好像不相信安踏的庫存問題最小，現在匹克估值最便宜。

答：李寧最大的問題是產品定位，高不成（始終本地品牌很難跟Nike和Adidas競爭），低不就（性價比不給安踏）。
安踏產品定位合適，品牌良好，財務表現較好。公司8月6號將公佈中期業績，看看市場的庫存調整對她的影響。
匹克上個月發出盈警，今年上半年盈利將同比大幅下降，估值可能變得不是最便宜，另外，她過去幾年的自由現金流並不強勁，令我起戒心。

問：鍾兄說的很有道理。
安踏財報有水分的可能性大嗎？福建公司讓人不是很放心。
鑑於TPG的track record (如「再造」達芙妮)，請問你怎麼看TPG協助李寧翻身的可能性？

答：基於以下幾個原因，我認為安踏財務做假的可能性不太大，但水份一定有：
核數師是Big 4 的 KPMG;
據我瞭解，她的CFO是一個老實的香港人，應該不會和不敢做假數；
公司過去幾年的自由現金流強勁，派息慷概；
07年上市至今，公司只有在09年10月配售舊股一次，套現8億元，而且公司沒有銀行貸款，做假數的誘因不大。

我並不太瞭解TPG如何再造達芙妮，但每個行業的基本面不同，達芙妮是做女裝鞋，錢比較容易賺，李寧做運動鞋，行業庫存問題嚴重。TPG只是PE基金，我認為不要高估她們起死回生的能力，畢竟很多基金經理都是紙上談兵的專家（包括我在內），她們只懂找好的企業投資，並不懂實業的操作，不然，她們已經個個成為成功的實業家了！

問：同意鍾兄的分析：16現價估值便宜。但我在$115的價位買入，現在賬面虧18％，不知何時能返家鄉？現在市面上便宜的好公司不少，你覺得我賣出16，轉持有其他好股票如388，101合不合適？ 16的倉位佔了我總資金的19％，當初是當作defensive stock 買入的。另外，請問你如何比較16和101的長期投資回報？ 101估值貴很多，但大陸業務前景很好，老闆也很不錯。

答：長遠來說，當官司解決後，股價重返$115的問題不大。
如果您覺得19%的倉位太重，可以考慮轉碼一部份到388.HK（當然前題是你持有388.HK的倉位不是太重）。
個人比較喜歡16.HK多於101.HK，買101.HK不如買瑞房272.HK，估值便宜很多，長期同樣可以享受國內投資物業升值的潛力，再者，我不太喜歡101.HK的老闆，太自信，而且公司在香港蓋的房子評價不高。

問：鍾兄，你的分析顯示長城看起來很不錯，但你只是將它放在「觀測名單」，而不是買入。有什麼原因或對此公司的顧慮嗎？答：主要原因是股價高企，估值相對行業來說並不便宜，仍然建議觀望。

雪球人物專訪：@小小辛巴 追求長勝的容錯之道 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27054105
     小小辛巴，18年股票投資經歷，閒居於美麗的廈門鷺島百家村。多年實現了約20%的年化收益率，這個看似不太驚豔的數字背後，更是置身喧囂股市之外的一份理性與淡然。老師送了我一本2011年自己寫的書《重劍無鋒》，並在首頁贈予這樣一段話「古之所謂善戰者，勝於易勝者也。故善戰者之勝也，無智名，無勇功」。你我他多是平凡人，如果很難做到高瞻遠矚、慧眼識珠，那麼完善合理的一套交易系統也是一個利器——使自己處於不被戰勝的境地，也不放過任何擊敗敵人的機會。


查看原图我的修行之路

《紅週刊》：從資料中得知，您比較喜歡中國傳統文化，中國傳統文化對投資理念的影響體現在什麼方面？

小小辛巴：傳統文化對我的影響，主要是道家學說。

     老子的道法自然、上善若水等思想理念對我影響很大，因此，我在交易中，注意依據事物的客觀規律順其自然地取得有利於自己的合理回報。

     在思維方式上，我喜歡辯證思維，就像陰陽太極圖所揭示的，極盛蘊含著轉衰，極衰孕育著轉盛，沒有絕對的對錯，對中有錯，錯中有對，辯證統一，總有一個錯誤在我們身邊。想要萬無一失地不犯任何錯誤，既難以做到，也無法持續。相反，承認自身的不足，多為自己必將出現的錯誤留有餘地，要遊刃有餘得多。

      當然，這種態度本身也有自身的錯誤，因為留有餘地，必然無法全力出擊，自然難以做到極致，很難實現卓越，但道家崇尚清靜無為，貽養天年，並不求一時之盛，以這種追求而言，與巴菲特等投資大家追求長期持股的勝利，在精神態度上是一致的，也只有理解了這點，才能更理解巴菲特。

     天道縱橫，有對錯交織的長勝之道，也有精準無誤的速勝之道，但不允許又准又持續的全勝之道出現，因為按照複利規律，這樣的方式會毀滅整個世界，交易者應該明白自己內心到底崇尚哪條天道，並且使自己的言行符合這個道，這也是一種修行。

    我的修行就是追求長勝的容錯之道。


《紅週刊》：可否簡介一下「容錯交易系統」？

小小辛巴：第一，核心理念：儘量避免出錯，即使錯了也能贏。

      第二，容錯防線：①長線交易：只做長線，不做波段交易，防止短期判斷錯誤。②困境好企：長線目標主要選擇好行業中的困境反轉好企業。③分散選股：困境好企未必都會反轉，應適當分散風險。④容錯尋底：五檔買入，爭取捕獲歷史極限最低價，或者很難跌回成本的價格，不論市場有多熊，也無法造成短期傷害。⑤預留現金：加強倉位管理，始終保有適度的現金，以應對難以預測的整體性大暴跌。

     第三，追求目標：交易的極致是以最低價格買最優好股，而次優結果是以最低價買到較好股票，或以一般價格買到良好股票。精神態度上始終向極致目標努力，但也接受體系化運作得來的次優結果。


《紅週刊》：對於估值，您的書中主要給出了兩種估值方法，市盈率法和市淨率法，但是針對目前互聯網行業，其中不乏一些企業處於「搶用戶」階段，有一定的用戶規模，但是還沒有形成穩定的盈利，這樣的企業如何進行估值？

小小辛巴：首先聲明，我不擅長此類股票的研究。一定要研究的話，我會採取如下思路：根據市值替代原理，也即新興行業的最終估值大致等於被它所消滅的傳統企業的原有最高估值，所以計算這種企業時，它們的天花板大致也就是將來所消滅的對象（也可能是多個對象的市場份額）巔峰時期的市值，如果目標估值只有天花板市值的十分之一甚至百分之一，那麼是低估的；如果達到一半，那麼空間已經不足，風險隨時降臨；如果達到天花板，大多已失去交易價值。

《紅週刊》：容錯交易系統中對於「賣出」是如何操作的？

小小辛巴：四種賣出：（1）被迫賣出：在持有的過程中，發現買錯了，不管贏多少，賠多少，一律賣出；（2）換股賣出：在持有的過程中，發現了更安全更好的目標，為了換股調倉而賣出，大部分情況下，最好是已實現盈利才換股，不輕易虧錢換股，除非存在近似於「被迫賣出」的理由；（3）補現賣出：設定買入價格有誤，被迫用現金補買了第二檔、第三檔，股價回升後，如現金不足，或重新分析後認為第一次買入的價位確實不夠安全，那麼有可能將較高位的第一檔、第二檔賣出，僅保留最低價位的第三檔做底倉，賣出的資金用以回補現金池的先前流出；（4）最優賣出：通過長期持有、穿越牛熊，獲得了巨大收益後，判斷該股到達歷史性最高位附近，即將經歷較長時間的大調整，徹底清倉，兌現盈利。

       第（1）種對我來說，已經較少碰到；（2）（3）（4）經常相互交織。

《紅週刊》：容錯交易系統講「錯了也要贏」，可否舉一些判斷失誤、利用交易系統將虧損降到最低的例子？

小小辛巴：（1）大勢判斷錯誤：用組合對沖。

      2010年誤以為大勢向好，倉位較重，近80%，由於佈局均衡，40%的穩定增長股（主要是貴州茅台），30%左右的週期股，雖然週期股大多下跌幅度達30%—40%不等，但穩定增長股卻上漲80%，因此，仍能獲得20%以上的正收益；

      （2）個股判斷錯誤：挑錯了股票，但價格控制得好，也能將虧損降到最低。

例如，我在2011年底認為上海醫藥通過A股增發及H股融資，獲得了大筆資金，可以通過併購迅速擴大實力，但是沒想到這家老國企內耗嚴重、黑天鵝事件頻發，屬於個股選擇錯誤。

我建倉的價位分別為12、11、10元（未經復權處理，下同），整個交易區間長達一年半，期間最低價為9.69元，三個買入價位的均價為11元，離極限最低價的最大虧損額12%，屬於在大熊市中損失較少的。而隨著市場回升，我在14元－15元之間將12、11元的倉位減持，既能獲取一定收益，也回收了資金，此外，我仍保留了10元買入的底倉，這一部分倉位的收益目前達40%－50%。

      （3）價格判斷錯誤：挑對了股票，但價格買得不好，一樣也會大損失，有些人會選擇止損，變成實虧，而我是將錯就錯，分檔低吸，把買入成本變得更低。

比如說2012年我建倉的尤洛卡、理邦儀器等，如果以第一檔買入價計算的話，尤洛卡第一檔買入價為21.8元，距離最低價13.34元相差39.8%；由於我實際買到三檔（21.8元、18元、15元），均價為：18.26元，最大虧損額為27%。理邦儀器第一檔買入價為20元，距離最低價14.96元相差25.2%；由於我實際買到三檔（20元、19元、15.6元），均價為：18.2元、最大虧損額為17%。

由於這兩隻股票的基本面不錯，市場一旦轉好，股價就很快回升，我保留了底倉，在23.10元將18元、21.80元買入的尤洛卡減持；在23.46元將20元、19元買入的理邦儀器減持，既實現了盈利，又騰出了資金，為後階段買入另五隻股票創造了條件（啟明星辰、福瑞股份、佳訊飛鴻、好想你均翻倍，還有一隻奧克股份，表現也不錯）。

目前尤洛卡與理邦儀器的底倉仍持有，盈利分別達60%與85%。

貴州茅台「否極」卻未「泰來」

《紅週刊》：2010年9-10月，您曾以為市場下跌已經充分，買入低市盈率的大盤藍籌，時隔三年有餘，現在大盤藍籌仍然低位徘徊，對目前的大盤藍籌是如何分析判斷的？

小小辛巴：目前的大盤藍籌股大多已跌到位，只是市場資金缺乏，因此，很難有較大的行情，只適合於逢低吸納，耐心守候，預計最遲不會超過三年（2016年的概率較大），藍籌股將會迎來估值修復，不排除重演大盤股革命的歷史行情。十年一個大周期，1996年、2006年都開啟了牛市，這兩年越熊，2016年的概率就越大。藍籌只有到大牛市才能發力。

《紅週刊》：目前的貴州茅台是否符合困境反轉股？在容錯交易系統下，您的分析以及操作策略是如何制定的？

小小辛巴：目前的貴州茅台當然是困境股，但是不是反轉，還不確定，也即「否極泰來」的「否極」已接近實現，但是「泰來」還未明確顯現。它的困境主要是在於市場銷售不暢，零售價格下跌，營業收入增長乏力，且讓人難以推斷復甦將在多長時期後才會發生。

      一般來說，對於真正能賺取現金的快消品牌企業，我給的估值是比較高的，當然，我也要考慮它的預期增長率，由於茅台的規模已經較大，如以十年估計的話，營收年均增長大約5-7％左右，大致也就是跟上國家GDP的增幅而已。

     而對於困境好企，我一般有兩種買入方式，第一種是出現了明顯低估的事實，先買入一部分；第二種是出現了明顯反轉的事實，如果價格依然符合明顯低估的要求，我會再追買一部分。

      因此，我制定了一個貴州茅台的交易計劃，並發微博：目標位：140元、105元、70元、35元。跌破140元，將持倉中保本或小盈的其他倉位換入；跌破105元，將持倉中套牢的換入；跌破70元，用剩餘的現金（10%上下）買入；跌破35元，賣掉所有股票換入，全倉。一底勝千牛，我的愛在最深處，在那些個最清靜無人的夜裡。（該計劃公佈時未分紅除權，分紅後調整為135元、100元、65元、30元）。

      目前，我已經在175元、134元各買入了1％。買入主要是根據明顯低估的事實，兩個價位對應的股息率分別為3.5％，4.55％，從長期投資來看，屬於能夠回本的位置，當然啦，如果讓我再捕獲100元底倉的話，我會在股價回升中將175、134元買入的倉位減持。如將來業績反轉的事實證明這些價位仍超級便宜，我也會改變計劃，不減持甚至增倉。

沙場點兵


《紅週刊》：「全聚德、安科生物、貝因美、康芝藥業、乾照光電、華測檢測、美亞柏科、格林美、桑樂金、堅瑞消防」2011年12月5日入選您的書中《重劍無鋒》「潛力股」籃子中，以此組個股為例，可否詳解下如何操作？如何修正？如何調倉換股？如何資金分配？

小小辛巴：在股市制定買入計劃，如同派多只軍隊到一個不熟悉的戰場去會師，迷路走散或被敵人消滅的居多。所以，我也很難逃脫這種宿命，和實際情況出現偏差是很正常的。如果對照原計劃的話，基本是符合預期的。

（1）  場景回現：

2011年12月初我在《重劍無鋒》中選定了10只潛力股，原文小結為：「潛力股之所以為潛力股，是因為其本身還很弱小，儘管我們從各個方向去考察其風險，但仍有失敗的風險。」

另外一方面，素質不錯的潛力股，大多被各種市場交易者盯上，價格高估是必然，而隨後的價值回歸往往會讓出價過高的交易者吃盡了苦頭。對待這些股票，唯一的方法，就是劃出一些很低的價格靜心等待，多準備一些備選股票耐心等待，在市場循環性下跌中，總有一些會慢慢滑入早已設定的緩衝帶。但總體而言，這種機會應該是比較少的，十隻能夠等到三、四隻，就相當不錯了。如果劃定十隻，卻等到了七、八隻，那只能說明我們的劃定有問題，對潛力股的設置有整體高估的因素。

     總之，對於潛力股的價格設定上，不得不嚴格一些，寧可錯過一些機會，也不要因被套而永失機會，保守的投資人夜夜安枕，是永不會過時的大實話。

（2）回顧檢查：

      過兩年後回顧，可以看出，10只潛力股中只有4只潛力股落入了預設的買入區（原計劃為：「十隻能夠等到三、四隻，就相當不錯了」），分別是：貝因美、桑樂金、堅瑞消防、乾照光電。

貝因美，分析起點：28元左右，預設目標價格20元，實際出現的極限最低價為16.37元，比目標價下跌18.2％；

桑樂金，分析起點：15元左右，預設目標價格9元，實際出現的極限最低價7.8元，比目標價下跌13.4％；

堅瑞消防，分析起點：16元左右，預設目標價格9元，實際出現的極限最低價7.5元，比目標價下跌16.7％；

乾照光電，分析起點：16元左右，預設目標價格11元，實際出現的極限最低價6.86元，比目標價下跌37.6％。

     相對而言，貝因美、桑樂金、堅瑞消防的預測值離最低點在20%以內，這是大半年前的預測，準確度已經相當高了；乾照光電的預測值誤差會高一些，這反過來說明我不是神，是普通人就存在失誤率。用十個潛力股來衡量，就是十分之一的失誤率；用進入目標區的四個潛力股來衡量，就是四分之一的失誤率。組合自然會對沖掉風險，如果不做組合的話，以前的我，很可能就單押在了最差的乾照光電上。

     如果傻傻地根據四隻股票的目標價買入，則合計最大損失為21.47％，到2012年年底收盤，則虧損1.45％。如以2013年底收盤價（截止日期為2013年12月24日）計算，則盈利66.8%。

（3）實際操作：

      貝因美我因為受限於倉位組類的限制（其他穩定增長股已超限佈局了），所以不能買，只在20.38元建觀察倉，錯失大牛；桑樂金買了兩檔：9.48元、8元；堅瑞消防買了兩檔：9.18元、7.9元，後來還有在9.5元換股加倉（但與該體系無關，不宜計算）；乾照光電買了兩檔：9.9元、7.7元，實際最大損失額10％，到2012年年底收盤，則盈利1.03％。

     也即通過分檔低吸後，實際虧損額小於預計虧損額，而實際盈利額也大於預計盈利額。如果再扣除我10.5元減持的9.9元這一檔買入的乾照光電倉位，那麼實際盈利更高。如果以2013年收盤價計算（時點同上），則盈利為49.81%，略輸原計劃，但也還不錯，主要是實際中少買了貝因美這個瘋子。

（4）乾照光電：

    乾照光電的原定買入價是11元，當時分析它時股價在16元左右，之後就是長期盤跌的過程，在這過程中，該公司報表顯示增長放緩，遇到經營困境，因此，我調低了目標價，並且劃定了計劃分9.9、8、6、4、2元五檔往下低吸區，從實際執行來看，僅買到兩檔，第二檔實際交易價為7.7元，未到達6元的第三檔交易區，該股即於6.81元見底。

     考慮到該股並沒有展現我所強調的龍頭風範，業績反轉力度表現不如其他光電企業，因此，我降低了該股的倉位，10.5元減持了9.9元這一檔買入的倉位，僅保留7.7元的底倉。目前仍持有，等到牛市估值提升與企業業績復甦的雙擊到來，再兌現該部分倉位的盈利。

（5）換股調倉：

    換股調倉，我主要有三類：

    一類是徹底不看好，虧錢也要放棄的品種,這個大家都一樣，我只能通過儘量提高分析水平與嚴格限定買價來減少這一品種的出現；

      第二類是高盈利的鎖定，由攻擊品種調換到防禦品種上，以前有過將牛市中漲了350％的券商股換成張裕的例子，不僅守住利潤，抵禦了熊市下跌，還利用熊市牛股多賺了百分之二、三十，實現了利潤疊加，考慮到目前顯然還不到那個時候，因此，也沒必要多研究；

      第三類是資金管理的換股調倉，也即一旦捕獲了靠近個股極限最低價的底倉後，我會依據個股質量與業績反轉時間的遠近，而決定是否要抽離第一檔、第二檔的盈利資金，通過不斷滾動操作，蒐集的底倉牛股品種越來越多，留存資金越來越少，慢慢形成合力，推動帳戶總資產增值。

（6）資金分配：

      資金管理，既可以理解為化解系統風險之必須，也可以理解為個股分檔低吸之必備。如果沒有留存資金，體系也就無法運轉，更無法讓人在變化莫測的市場中安心。所以，原則上我都會保留10-20％的資金，市場整體估值越高，我所保留的資金也就越多。

      偶爾因市場極度大跌致使我被迫補入目標股的第二檔、第三檔時，雖然可能會危及我的10％資金底限，但是，恐慌性突然大跌通常也會帶來大回升，當我的建倉股迅速回升超過我的第一檔、第二檔成本區時，我並不會貪心地越漲越高興，而是堅守原則，寧可少賺些，也要抽離該倉位資金，讓現金留存回到原來的安全界限內。

     資金分配也有人理解為一種持倉組合分配，我一般來說，在市場大底階段，佈局攻擊類的倉位較多，可能是小盤股40％，穩定增長股30％，週期股20％，現金10％；跟隨牛市上升階段，可能是小盤股40％，週期股30％，穩定增長股20％，現金10％；牛市築頂階段，可能是穩定增長股40％，小盤股5％，週期股0，現金55％；熊市下跌階段，可能是穩定增長股40％，小盤股10％，週期股0，現金50％。(本刊記者：袁園）

金蝶領航企業移動互聯網市場（十八） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-3-20

金蝶今個星期公佈了2014年全期業績，跟分析員的預期差不多，凈利潤2.0億元人民幣，同比增長56%。雖然收入（15.5億元人民幣）同比下跌了3.5%，但是經營利潤率卻顯著上升4.5個百份點，達到19.4%，反映了公司在提升分銷業務比例（從2013年的29%增加到2014年的38%）和嚴格控制成本的成果。

經營現金流高達5.1億元人民幣，同比增長22%，表現良好。截至2014年12月底，公司的凈負債3.2億元人民幣，凈負債比率只有16%，屬於健康的水平。管理層現正考慮放售部份北京軟件園樓面，如果成功套現，可以減低公司的負債水平和進一步提高股東資金回報率（2014年ROE只有10%）。

周三，我參加了金蝶的分析員會議，最重要的投資訊息如下：

- 徐總的演講具有說服力，顯示出對金蝶的前景非常有信心；

- 未來ERP的業務將會平穩增長，雲業務卻會快速增長，管理層預計雲業務的收入在2017年將會占公司總營業額的30%（去年只有7%）；

- 公司在中國企業移動互聯網雲業務處於龍頭位置。主要部局四個方面：移動辦公雲（雲之家）、金融雲（友商網）、ERP雲（K/3 Cloud）和行業雲。金蝶未來將會構建龐大的大數據（Big Data）雲平臺，並會提供很多的增值服務，商機無限！

投資建議：我認為金蝶未來幾年的發展策略很明確，競爭優勢明顯，建議投資者繼續長線持有她的股票！長遠來說，我覺得她很有機會變成中國的Salesforce!

估值方面：分析員預測公司今年的盈利2.6億元人民幣，同比增長30%，明年盈利3.2億元人民幣，增長23%。現價2.95港元計算，今年預測市盈率約24倍，明年降到19倍，跟公司過去9年的平均（20倍）差不多，我認為估值合理。在互聯網+的美好故事下，投資者可能會願意付出高一點的估值買入相關的龍頭股票，金蝶應該是其中一員！

增持銀河娛樂（二） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_20.html

網誌分類：股票經
網誌日期：2015-3-21

今年以來，澳門博彩板塊的股價下跌了16-24%，與去年的歷史高位比較，大跌超過一半，表現差強人意，主要受到近月博彩收入持續下跌，分析員紛紛下調今年博彩收入預測（同比下跌20-25%），並調低澳門博彩股盈利預測和評級所致。

百貨公司大減價，我特別留意買入便宜貨的機會。

我認為近期的博彩收入下跌屬於周期性多於結構性，畢竟澳門博彩行業屬於寡頭壟斷，全中國只有6個合法賭牌，經過一年多的調整後（中央打貪、簽證限制和禁煙等因素被消化），明年很有機會回復增長（低基數效應）。

短期的股價下跌應該是長線投資者加倉澳門博彩股的良機！我今個星期在34港元以下再次買入銀河娛樂（27.HK）的股票！

銀娛今個星期公佈了2014年的業績，凈利潤100億港元，同比增長3%，符合預期。

長遠來說，我認為銀娛的基本面非常良好，財務穩健，手頭凈現金82億港元。澳門銀河2期和百老匯鐵定於今年5月27日開張，到時酒店數目、娛樂設施和賭臺將會增加，銀娛擁有先發優勢搶占市場！澳門銀河3期和4期今年將會展開土地開發研究，還有橫琴的項目。

估值方面，今年預測市盈率15倍，低於過去5年平均（20倍）約25%，提供了充足的安全網！

金山軟件重點發展移動互聯網和雲業務（十二） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/blog-post_24.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-24

昨天，我參加了金山軟件（3888.HK）2014年全年業績公佈後的分析員會議，管理層在會上重點強調公司在移動互聯網（獵豹移動）和雲業務（金山雲）板塊的前景非常秀麗，並認為投資者嚴重低估了獵豹移動的價值！

過去幾個月，我趁金山短期的股價弱勢，在15-23港元買回大部份之前高位沽出的數量，現在持有的股票，我打算長期持有。

金山第四季度業績超預期，營業額10.72億元人民幣，按季增長26%，其中網遊3.46億元人民幣，按季增長14%，獵豹5.82億元人民幣，按季增長30%，辦公軟件和雲業務1.44億元人民幣，按季增長41%。經營利潤率回升至17.5%，凈利潤1.74億元人民幣。

看來公司的盈利和經營利潤率在去年第三季度應該已見底，未來將會慢慢回升。

毫無疑問，長遠來說，金山未來的增長引擎來自獵豹移動和金山雲。

管理層說：獵豹移動今年底的目標移動月活躍客戶是6億（去年底3.95億），營業額將會翻倍，利潤率將會提升。

金山雲業務在小米的支持下，加上已經打開了遊戲營運商的缺口，未來的發展將會很快，公司預計未來三年將會投資10億美元在這個板塊。

雖然金山現時擁有凈現金42億元人民幣，但由於金山雲需要龐大投資，我不排除公司未來募集資金的可能性。

減持A股（二） 股壇老兵鍾記 長勝之道

來源: http://www.bennychungwai.blogspot.hk/2015/03/a.html

網誌分類：股票經 |
網誌日期：2015-03-25

去年底以來，國內A股大幅攀升，吸引大批散戶入市，成交非常暢旺，投機氣氛濃厚，昨天滬深兩市總成交金額高達1.43萬億元人民幣，創歷史新高，泡沫已經形成，風險明顯增加！

在別人貪婪的時候，我開始恐懼！

為了減低風險，我本周決定沽出部份安碩A50中國指數基金（2823.HK）和全數匯豐中國翔龍基金(820.HK)的股票。前者是我在2012年7月推介給網友在9.63港元買入的，現在以13.2港元沽出，回報37%（還未計股息）！後者是我在同年12月誠意推介給網友在6.4港元買入的，現在以9.3港元沽出，回報45%！兩年多能夠有這個回報，我覺得很滿意。

為何要減持？

我認為現水平的A股已經不便宜，上證指數（3660點）今年預測市盈率約15倍，不但高於其過去10年的平均值（13.4倍），更大幅拋離國企指數和恒生指數的估值，前者今年預測市盈率只有7倍，而後者亦不到12倍。

從另一角度看，純粹由流動性推動，AH股溢價現時已高達34%，遠遠超過其過去10年的平均值（8%）。作為真正價值投資者，現水平計，當然應該選H股多於A股，否則便是投機者！