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重溫 Peter Lynch 的教導 CUP


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http://hk.myblog.yahoo.com/Chui-Cup/article?mid=11198


在市場動盪和群眾恐慌的時刻,我又再次重溫一下投資大師 Peter Lynch 的教導(上次我出英文版,有網友唔明,今次我出中文譯本):

-也許是下個月、明年,或者是三年後,股市就會出現一次大跌。

-股市下跌是你買進你喜愛股票的最好機會,股價「修正」會讓績優股出現值得買進的低價。

-最好的股票,可能就是你手上已經持有的那幾支。

-不要因為股價下跌了,就認為自己挑錯股票。

-根據上市公司的基本面,謹慎地調節手中持股部位並換擋操作,就可以改善投資績效。當股價偏離現實,而且有其他好股票出現時,就可以換擋操作。

-世界上總有擔心不完的煩惱。

-保持心胸開放,不要排斥新的想法。

-誰也沒辦法一網打盡、滴水不漏,我就錯過許多十壘安打 (ten-baggers),但還是能夠打敗大盤。

 
重溫 Peter Lynch 教導 CUP
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[轉載]重溫李寧2331.HK金融騰躍—延益

http://blog.sina.com.cn/s/blog_624077750100r2x9.html

重溫李寧2331.HK金融騰躍延益

 

延益:李寧的金融騰躍如雷貫耳,很早就想摘抄這篇文章了;也記得QQ群聊時,答應距離之美寫篇關於李寧的文章。可惜資料零散,抽不出時間整理,結果竟被我拖到了2011年。深感抱歉。

一,       

事件:

20104,創業板上市公司快意節能(08032.HK,現名為「非凡中國」)被李寧相中,成為了李寧公司(02331.HK)之外,李寧的另一個資本運作平台。作為李寧公司的掌門人,李寧向來以穩健實幹的企業家形象面對世人,甚少在資本運作上有大動作。因此其大手筆入主一家創業板上市公司的舉動,引起了資本市場的廣泛關注。

二,       

簡述過程:

通過以超低價格認購快意節能優先股和可轉債的方式,李寧兄弟以約7億港元獲得了該公司超過80%的股權,並借「李寧」品牌的影響力,吸引了大量投資者入場,使得快意節能股價節節走高; 股價推高後,快意節能趁勢宣佈三項換股收購:一方面大股東以現有資源輸血快意節能,另一方面收購瀋陽地產項目正式進軍地產。藉著股價高企,快意節能連續兩次從二級市場籌資合計達14億港元。

李寧兄弟以符合聯交所上市規定為由,10.96億股快意節能優先股(後轉為26.66億股普通股)轉讓給兩名執行董事以及若干第三方人士,而這其中約56%(對應14.93億股普通股)也變成了可隨時流通變現的股份,按最後一次優先股轉股之日— 79的收盤價計算,第三方獲得的優先股,不出10天兌換為普通股後市值飆升至10.3億港元。

值得玩味的是,這一數字剛好可以覆蓋李寧兄弟最初付出的收購成本。 更值得關注的是,在這一增一減之間,李寧兄弟演繹了一出「草船借箭」,將一家連年虧損的香港創業板仙股公司成功培養為一隻下蛋金雞——借助其明星效應,以快意節能股份為代價,李寧未動用分毫現金,就讓快意節能連續進行了三項重大收購,迅速做實兩次配股,籌集資金超過14億港元。通過換股收購和配股融資,輕輕鬆鬆將瀋陽地產項目納入麾下,並為下一步的項目開發籌集了初步的啟動資金,為順利進入房地產業邁出關鍵的一步。

儘管變數多多,但無論最終結果如何,李寧這一次「跳轉」已經收穫頗多。 如果說退役進入體育用品行業,不過是優秀運動員李寧順理成章的選擇,那麼挾運動品牌龍頭之勢,意圖挺進群雄扎堆的房地產行業,則是在資本市場浸淫多年的李寧,第一次向外界展示其資本運作的財技,其中操作可圈可點,頗有看頭。

三,       

結果:

從增持到減持: 「李寧」品牌無風險套現。一個在香港資本市場司空見慣的上市公司定向募資案,讓一間連年虧損的創業板殼公司烏雞變鳳凰,短短3個月內,市值膨脹逾20倍。在股份的一增一減之間,李寧兄弟在持股市值飆升獲取超過80億港元賬面盈餘的同時,或許還借橋第三方套現巨額資金,實現了零成本做大殼公司平台的第一階段戰略目標。

蛇吞象, 一切皆有可能

注入體育經紀業務,只是李寧資產注入的第一步,更為驚人的動作也在同一日大白於天下。831的公告中,快意節能還宣佈了另一項可謂「蛇吞象」式的收購項目:以其新股及可換股票據,自李寧兄弟手中收購主板上市的李寧公司30.9%的股份,從而成為李寧公司的大股東。

公告披露,快意節能與Victory Mind AssetsDragon CityAlpha Talent三家BVI註冊的投資控股公司訂立了李寧公司收購諒解備忘錄,向三家公司收購合計325181850股李寧公司股份,相當於其已發行股本的30.9%。事實上,李寧本人及其相關權益人擁有的全部李寧公司股權就是透過這三家公司持有(Victory Mind AssetsDragon CityAlpha Talent分別持有173374000股、150000000股及2476184股李寧股份,Alpha Talent持有的股份中只有1807850股李寧股份將涉及擬李寧收購事項,餘下部分668334股已根據購股權計劃授予李寧公司員工),合計佔李寧公司已發行股本的30.9%

[转载]重温李宁2331.HK金融腾跃鈥斞右

如果收購李寧公司交易達成,在李寧公司與李寧兄弟之間又多了一個上市平台—快意節能,李寧對李寧公司的直接持股變成間接持股。同時,按照香港會計準則,快意節能收購李寧公司的股權超過20%,可以權益法將李寧公司業績入賬,從而大幅提升快意節能業績表現,為快意節能市值提升帶來巨大動力。因此,李寧以其持有的快意節能收購李寧公司股權的運作,實質上是將李寧公司的業績依次體現在兩家上市公司財務報表中,在兩家上市公司股價上實現逐次放大,作為實際控制人的李寧可坐享兩次資本市場的放大效應,可謂「一雞兩吃」

 

四,       

重溫評估

快意截止2010630的業績為虧損,將一個高估值水平的公司(根據91收市價計算,李寧公司2010 年市盈率為19.4 ),與一個暫無盈利能力且短期虧損的公司以股票對價的形式進行收購,對於李寧公司而言為一種「折價出售」。但詳究之下發現,短期內將難以成行。

李寧公司股權注入: 不可能完成之任務? 分析發現,如無特別的豁免,在李寧入主快意節能後的24個月內,李寧公司股權注入事宜都將難以成行。 據盛富資本董事總經理黃立沖介紹,20044月前,香港對買殼後資產注入的監管寬鬆,之後相關上市規則大幅收緊,規定買方在成為擁有超過30%普通股的股東後的24個月內,累計注入資產的任一指標高於殼公司的收益、市值、資產、盈利、股本等五個測試指標中任何一條的100%,則該交易構成非常重大交易,該注入可能要以IPO申請的標準來審批。這相當於資產注入胎死腹中(《新財富》,香港買殼攻略,2010.01)

簡而言之,就算快意節能以後通過不斷的收購,做大殼公司的資產規模,改善盈利狀況,拉升殼公司市值,使自己收購大股東資產之時的測試指標百分比低於100%,聯交所也會因為這一條的規定,引用李寧入主之時快意節能的資產值、收益及盈利和當時的市值數據,從而認定其屬於非常重大收購。 因此,實質上,快意節能控制權轉手之時的資產值、收益及盈利和當時的市值規模,已經鎖定了未來可注入資產的規模,而按常理,李寧的財務顧問應該不會疏忽這一點。據市場人士判斷,合理的邏輯是,從一開始,大家就心知肚明這是2年內「不可能完成之任務」,此時將收購計劃公諸於眾,只是藉此支撐股價,為配股製造賣點,在股價高位成功配股集資後(據瞭解在10月份的兩次配股中,30%的李寧公司股權注入成為主要的賣點),屆時再以構成反收購為由,將此事束之高閣,直至不了了之,或者是等到兩年後,再來兌現注入承諾。

把明知不可為而為的事鄭重其事的予以公告(雖在公告中指出交易不能確保成功,不具備法律效力),難免讓投資人不悅。這也許從一個側面解釋了配股後快意節能股價持續下跌的原因。 無論是何種情況,正常情況下,李寧公司股權注入短期內都將難以成行,其遠沒有廣大投資者想像的那麼簡單。

在股價高位換股注入資產後,李寧的另一高明之處就在於,藉著收購消息刺激的餘波,10月份火速配股,圈得14億港元,這也許就是李寧轉戰房地產市場的第一筆啟動資金。當然,如何以這筆錢去撬動工業園和生態城分別46億元和400億元的投資規模,對李寧來說無疑又是一次考驗。 據李寧公司不久前公佈的中期財報顯示,公司手持現金14.4億元,賬面可分配溢利累計為21.5億元;而據快意節能中報顯示,公司現金為4.4億港元。從兩家公司目前的財務狀況看,工業園和生態城合計逾400億元的投資無疑為「天文數字」,更何況,公司還需現金維持原有業務的正常運轉。 目前,真正有望為李寧帶來房地產市場第一桶金的是運作相對成熟的瀋陽奧林匹克花園三期項目,其將成為李寧轉戰房地產市場的試金石,也最有希望成為李寧在房地產市場的第一棵「搖錢樹」。

 

延益:李寧最近股價低迷,或許與10年的金融折騰有點關係。在經銷商整合、換口號、訂單增長放緩之際,大玩此類財技不免讓投資者不悅。不過,這不等於說李寧失去了關注價值。只要股價低到一定程度,或許買入李寧仍然還是好買賣。


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前事不忘 後事之師——重溫3·27國債期貨事件

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股指期貨對中國證券市場的參與者,是一個全新的事物,特別是股指期貨的槓桿效應及跨市場交易行為,對國家金融決策工 作和監管機構的工作帶來了全新的挑戰。市場穩定、公司穩健、個人穩妥,是每個市場參與者的願望。要真正做到這三個「穩」,需要有三個層面的積極支持和密切 配合,從而建立起三道防線。首先,嚴格職業操守,加強自律管理是規範發展期貨市場的前提條件;其次,健全內部控制體系,完善法人治理結構是規範發展期貨市 場的核心問題;第三,強化外部監管職能,依法維護市場秩序,是規範發展期貨市場的有效保障。

  目前,股指期貨的技術準備工作陸續到位,部分學者和業內人士呼籲監管部門早日推出股指期貨。但是,他們不斷重複的都是發展股指期貨的重大意義和必要 性,少有分析言及股指期貨可能帶來的負面影響。筆者在上海證券中央登記結算公司任職期間,曾參與「3·27國債期貨事件」的善後處理工作,十二年前那個驚 心動魄的場面,至今記憶猶新。


前車之鑑

1992年12月28日,中國第一個標準化證券期貨合約──國債期貨合約正式在上海證券交易所掛牌交易,事隔兩年半後發生了「3·27事件」,1995年5月17日中國證監會通知停止國債期貨交易試點。這一切給後人留下了深刻的教訓和無價的教益。

從表面來看,「3·27事件」發生的主要原因是個別會員的蓄意違規和交易監管跟不上。2月23日,交易所宣佈3·27國債期貨最後8分鐘的交易無效。 事後萬國證券公司面臨清盤。3個月後,國債期貨市場關閉。5個月後,萬國證券總裁管金生被以瀆職、挪用公款等罪名判刑17年。上證所總經理尉文淵也就此離 職。

「3·27」國債期貨事件的主角,是1992年發行、1995年6月到期的三年期國庫券,該券發行總量為240億元,1995年6月到期兌付,利率是 9.5%的票面利息加保值貼補率,但財政部是否對之實行保值貼補,並不確定。在「3·27」國債期貨品種的交易上,中國經濟開發信託投資公司(簡稱「中經 開」)做多,萬國證券做空。

當時「萬國證券」與「中經開」正在展開廝殺之際,1995年2月23日,財政部宣佈提高該國債的保值貼補率,即這一國債交易品種不是以原來的每百元面 值按128.50元兌付,而是提高到148元兌付。這一消息的公佈,對做空方無異於泰山壓頂。當日開盤,3·27國債從148.21元一路勁升,攻到 151.98元時,原與「萬國證券」結盟做空的遼寧國發(集團)有限公司(簡稱「遼國發」)突然倒戈:空翻多!在其掌控的「無錫國泰」交易席位上,10分 鐘內3·27國債竟猛衝至155.75元!這意味著什麼?每漲1元,「萬國證券」就賠十幾億元;漲了6元,整個萬國證券全賠進去也是資不抵債。

做空主力萬國證券公司立即陷入困境,使管金生成為背水一戰的賭徒,在148.50價位封盤失敗後,在交易結束前最後8分鐘,空方主力大量惡意透支交 易,以730萬口的巨大賣單打擊價位(一口是200張合約,一張合約是1,000元面值的國債,730萬口就是1.46萬億元面值的國債,而3·27國債 總面值才750億元),1.46萬億元的面值接近1994年全國GDP的三分之一,巨量空單將價格打壓至147.50元收盤,使「3·27」合約暴跌 3.8元,並使當日開倉的多頭全線爆倉。空方主力的蓄意違規行為造成了嚴重的後果和惡劣的市場影響,為避免事態的進一步擴大,當晚,上海證券交易所宣佈最 後8分鐘內已完成的交易全部無效,並從2月27日起休市,組織場外協議平倉。


追根溯源

期貨市場的規範運作、穩健發展,不僅是期貨監管機構、經營管理者及全體期貨從業人員必須共同關注的問題,而且是關係到全社會及所有人的大事。市場穩 定、公司穩健、個人穩妥,是每個市場參與者的願望。要真正做到這三個「穩」,需要有三個層面的積極支持和密切配合,從而建立起三道防線。首先,嚴格職業操 守,加強自律管理是規範發展期貨市場的前提條件;其次,健全內部控制體系,完善法人治理結構是規範發展期貨市場的核心問題;第三,強化外部監管職能,依法 維護市場秩序,是規範發展期貨市場的有效保障。

積極規範券商的市場行為,是保證整個證券市場健康穩定發展的微觀基礎。良好的行業道德和的職業操守,不僅是市場發展健康、有序的要求,而且也是券商自 身生存發展的需要。原萬國證券公司的一筆「3·27」國債期貨品種的違規交易,事後造成了該公司12億元的虧損,最終導致了國債期貨交易試點的停止。在 「3·27」事件,管金生最後下了一個超級大單,730萬口的空單,這一數字相當於3·27國債期貨的本品──1992年國庫券發行量750億的19倍 多,試問在期貨交易中,單子可以亂下嗎?沒有規則限制,交易數量可以超過交易的標的數量?為什麼沒有控制住持倉量?為什麼不設漲跌停板制度?……這些在監 管方面都值得深思。


完善監管

股指期貨對中國證券市場的參與者,是一個全新的事物,特別是股指期貨的槓桿效應及跨市場交易行為,對國家金融決策工作和監管機構的工作帶來了全新的挑 戰。有必要從多方面來改進監管工作。比如,要徹底改變所謂「政策市」的狀況,保證政策信息的公平披露。如果股指期貨推出後,仍然是政策市,不確定因素很大 的話,整個市場就很難有效運作。「3·27國債事件」的一個主要誘發因素,是國債利率政策信息不透明和捉摸不定,市場參與者獲得的政策信息不對稱。

釀成「3·27事件」的具體原因有三點:其一,期貨業務的推出相當倉促,不僅缺乏經驗,也缺乏相應的監管法規,更重要的是對市場風險缺乏必要的認識。 其二,國債期貨市場投機風氣濃,違規造市、超額持倉、內幕交易現象相當嚴重。其三,有關3·27期貨品種的標的券分段計息加息及貼息消息的洩露,是觸發此 次事件的導火線。然後,從監管的角度看,核心問題是倉位的限制和保證金的控制。

前車之覆,後車之鑑。當前我國證券期貨市場已形成統一的法規與監管體系,交易所的佈局趨向合理,風險監控制度與技術更加完善,現貨市場的基礎更為牢 固,「3·27」事件發生的市場基礎不復存在,我國期貨市場完全有能力防範與杜絕國債「3·27」類似事件的再次發生。然而,歷史教訓也應引起我們足夠的 重視。

前事 不忘 後事 之師 重溫 27 國債 期貨 事件
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檢閱投資組合有如視察子公司 (舊文章修改後重溫) 止凡 Blog

http://cpleung826.blogspot.com/2011/08/blog-post_412.html

我與老婆一向十分節儉, 加上多年來穩當投資, 總算有個可觀的投資組合, 投資組合以股票為主, 經驗過百年一遇的金融海潚過後投資回報都尚可以 (金融海潚時仍100%股票, 並沒有做出止蝕之類的動作), 心中已經覺得算是有所交待。反觀很多身邊朋友、師奶及親戚都由買股票變炒股到抽新股、再變炒輪、再變期指及牛熊證, 最後再變為發誓永遠不沾股票, 而我卻永遠堅持買股票是與企業擁有人夾錢一起做生意, 相信這個概念一定可以令我們早點獲得財務自由。

曾看過李嘉誠先生的訪問, 他說自己記憶力驚人, 長實有數十間子公司, 她們的賬目李生全部都看過, 隨便都可以說出某家子公司會計賬目內的數字。其實同樣的能力, 巴菲特都同樣擁有, 他們都是對會計數字十分敏感的人。

可能有人會說, 他們都是企業家, 生意是自己搞的, 當然對公司的會計數字十分掌握, 買股票的又怎會擁有公司或子公司呢? 其實大家手上是否有一堆股票呢? 她們不就是你們的公司及子公司, 她們每年都為你賺錢, 你應該每年每季檢閱她們的業績, 還要記入腦, 不時有什麼公司新聞及政策推出, 第一時間想想對自己投資的公司及子公司有什麼影響, 當然你不是營運者, 你不能作出什麼營運動作, 但你有權增持或減持的, 這是你運用資金的權利。

如果長線來看, 其中一家子公司表現不佳, 發展潛力有限, 管理層又表現不濟, 李嘉誠先生一定會動手處理, 換掉管理層又可以, 把公司重組又可以, 成本控制等。而投資者的投資組合 (子公司) 如果出現上述情況, 投資者大可沽貨離場, 把資金投入有未來的子公司。

但請記住一點, 如果經常買入沽出 (假設不是炒作), 而原因是買入後不久你又發現管理層不濟或公司沒有未來, 一次半次還可, 一年十次八次的話, 你就要好好檢討自己買入子公司前的研究分析是否做得妥當, 外國人有一句很好的形容, 'fool me once shame on you, fool me twice shame on me', 被人騙了兩次以上, 應該好好檢討自己。


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檢閱 投資 組合 有如 視察 子公司 子公 文章 修改 重溫 止凡 Blog
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企業吸水大法 (舊文章修改後重溫) 止凡 Blog

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很多時企業都會有缺錢的時候, 企業要吸水有好幾種方法, 每一種都有其好處及壞處, 我們應該怎樣演繹其吸水方法對股東的影響呢? 可以當自己與幾位朋友夾錢開茶餐廳, 應該會比較易明。

發行債券
發行債券可以說是最直接的方法, 夾錢開茶餐廳要更多資金, 最直接當然是向銀行借錢, (發債就是向債券購買人借, 當然, 債券購買人不一定是銀行), 銀行是不會分薄股東的股份權益的, 但到時到候茶餐廳需要向銀行付上利息, 一定會對未來盈利有所影響, 因此要衡量債息及利用債項所賺取更多盈利的能力。

發行新股
發行新股有點像印銀紙一樣, 印些新股票出來賣就可以獲得資金, 假設一間本來四個人的茶餐廳找多一個人夾錢, 本來的四位股東由每人平均佔25%的權益變成每人平均佔20%的權益, 未來茶餐廳的盈利都會被新股東分薄了, 當然好處就是舊股東一蚊都不需要拿出來而茶餐廳都能獲得新資金, 從前的匯控很常用這一招獲得新資金作出收購其他公司擴大版圖 (注意: 舊股東跟新股東的股權不一定是平均分布的), 要注意集資後的經營前景會否能夠抵銷分薄股權的損失。

發行優先股
優先股有點像債券與股票兩者中間的產物, 優先股股東可以像債券一樣跟公司討論利息條款, 同時又可以在某時刻對換成股票, 但未對換之前優先股是沒有公司股東的權利, 與債券相似。債券、優先股及股票到公司破產時會按對公司權益的操控倒序地獲分派公司的資產, 對公司權益的操控由大至小是股票, 優先股至債券, 所以破產時最先分享公司資產的是債券持有人, 再到優先股, 最後才是股票持有人。

供股
供股即需要原來股東再加錢夾股, 四個股東一人夾多十萬予茶餐廳, 供股前跟供股後各股東的股權並沒有任何改變, 對未來盈利的分享也沒有改變, 但如果當中有股東不夾錢, 他原有的權益就會被其他股東分薄了。匯控早前的世紀大供股, 接下來一些內銀股都進行了供股, 正是用這個方法吸水, 增加公司的現金儲備水平。

其他方法
企業還有更多方法吸水, 例如賣家產, 和黃就很喜歡賣東西獲現金, 匯控在金融海潚時, 各界都關注她會否變賣如交行之類的優質資產, 企業在經濟高峰甚至是泡沫時高價賣家產是十分漂亮的, 但在經濟差時因周轉不靈而被迫賤賣家產就太可惜了。還有公司可能把部份資產分拆出來上市, 上市後就能獲得新股東的資金, 以前看電視很多商業奇才最厲害就是把公司拆骨、合併、重組, 最後能增加現金流或資產價值, 從而把股價推高, 早前李嘉誠就把和黃的一些業務分柝到新加坡上市成功吸水。

企業總有需要資金的時候, 在選擇用哪一種方法吸水時應該充分考慮小股東的利益, 對沒有照顧小股東的吸水行為, 而只玩弄財技者, 大家最好敬而遠之。


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首廿萬投資只可買一只股票 (舊文章修改後重溫) 止凡 Blog

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弟弟一年多前剛出來工作, 開始接觸股票, 身為哥哥的我當然要指點一下迷津, 我倆平日都有討論投資理財的問題, 他對我的理念一向都頗認同及清楚。

其實我一早就鼓勵他開投資戶口小試牛刀, 因為只看書、看資料及討論的話, 理論再好也只是紙上談兵而已, 很難鍛鍊出投資時的EQ出來的, 現在他終於開了戶口, 隨時可以action了! 為了使他更了解什麼是價值投資, 我建議他在首廿萬的投資只可以選擇一支股票, 當選定以後, 買賣操作都只可以局限在這一支股票上。

起初他也不明白, 我解釋了這個限制起碼有四個好處, 第一是集中投資, 廿萬對一個剛出來工作的畢業生可算是不少的數目, 但我告訴他, 當進入投資市場, 這個數目少到不得了,  把資金一分再分, 一些股上升一些股下跌這些拉上補下的投資方法, 只是因為對投資的股票不了解而以為分散風險, 實際風險還在 (不了解就是不了解, 對投資不了解就是風險), 用少數資本還把火力分散, 根本起不了什麼回報威力。

第二, 減少多餘費用, 如果得十萬分散成二十支股票, 平均一支買入幾千元, 假設平均一支股票每年派三次息, 以匯豐戶口為例, 每次派息時銀行都收$30, 一年就蝕了$1,800, 這個只是動也不動地收股息都要付的成本, 還未有計算買入賣出二十多支股票的操作成本, 七除八扣, 如果投資組合是一百萬以上, 這些手續費所佔的巴仙還可以吧, 但如果資金本身已經不多, 多買幾支股票不是好主意。 

第三, 人沒有無限時間, 加上剛出來社會工作, 在工作上還要花很多時間學習, 回家還要研究數以百家的公司, 我覺得不可能, 誰說可能的話只是因為根本沒有研究得透徹就完事, 所以最終只會沒有好好研究及了解要投資的股票就買入, 把所有精神時間集中研究一家公司, 這樣會比較可行。

第四也是最重要的一點, 就是如果只給你投資一家公司的話, 你一定不會草率行事, 我作出一個假設性問題, 就是現在你有資金可以搞生意, 搞什麼生意都可以, 而這盤生意是上市公司中任選一間, 但要專心做這盤生意, 不可以做東又做西, 這盤生意就是你的唯一家檔, 在這個前題下, 你的投資決定將會有很大變化, 例如看見雜誌有專家說內地大西北的供水問題嚴重, 未來水利的公司十分有前景, 值得買! 好了, 現在你選了這家水利公司後就只可投資這一家公司, 你會選嗎? 不會, 但如果沒有限制, 很多人都會小注投入些仙股毫股, 或看兩頁雜誌再上網 click 兩下就入少少貨, 試一試運氣之類, 或以為自己對投資目標已經了解非常, 但如果只可買入一家, 我相信每個投資者都會傾盡全力去深入研究, 最簡單就是由上而下, 全球什麼國家未來廿年最當道? 這個國家內什麼行業在未來廿年最牛? 這個行業中有哪些上市公司? 每家公司的情況如何? 只選一家你會選哪一家, 原因何在? 它這盤生意抵買嗎? 它的價值在哪裡? 它在全球危機時價值如何變化 (是年報上的價值, 不是價格)? 最後是它現在價格如何? 這些不是難做的, 現今上網找資料十分方便, 很多地方都把資料整理得很好, 如果用這種深入研究方法都認定一支仙股是值得訓身的話, 那就訓身吧!

第四點所描寫的, 本來就是投資前應該做的, 但很多人卻不以為然, 以為看三、兩頁雜誌及報紙就對公司了解非常, 繼而買入, 這些人在大狼市時 (指上落波幅極大) 就會被震走, 希望弟弟慢慢明白為何金融海嘯時我滿手都是暴跌的金融股, 但還會瘋狂加碼, 人家以為我是溝淡, 使傷勢減輕, 這只是瘋子的說法, 如果你真的對你自己的投資有足夠了解的話, 你會明白的。

首廿 廿萬 投資 只可 可買 買一 一只 股票 文章 修改 重溫 止凡 Blog
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何時賣股 (舊文章修改後重溫) 止凡 Blog

http://cpleung826.blogspot.com/2011/08/blog-post_20.html

buy and hold優質股是可以享受複利威力的投資方法, 以做生意的角度去持有股票, 只要所持有的公司基本因素不變, 自然不用沽出, 長期持有已經可以享受股息及股東權益增長的好處。

因此, 一般來說, 長線投資者都會在公司基本面不變的情況下繼續持有股票, 而近期我在思想多一個需要沽出股票的情況, 就是被市場投機者超買而做成過份溢價的時候, 其實這會產生一個很好的套現機會。

本 來價值投資及長線投資, 應該看公司基本面, 公司的賺錢能力還在, 為何要沽股呢? 這就是你在搞生意, 可是每天都有位市場先生在搞亂, 每天都出價要求買你的生意, 他所出的價高高低低你早已習慣, 由於這盤生意實在太好, 你多不會理會他的要求, 只會集中精神做好這盤生意, 可是市場先生有時極不理性, 他會受市場氣氛影響, 隨時可能出一個天價要買你的生意, 如果天價在前, 是時候計計數是否賣掉這盤生意給這個瘋子。

股 票背後的公司是一盤生意, 每年有盈利, 盈利又有增長, 公司又會成長, 越做越好的生意, 對價值投資者實在是長線持有的極佳對象, 可是如果股價颯升, 升至這間公司幾十年的盈利都追不會這個股價 (而公司的盈利增長也已經計算在內), 在這個時候, 沽出股票等未來股價回落再買回也不錯。

當 股價升至這個水平, 泡沫已經出現, 接著而來的多是一個大跌市 (但當然泡沫可以持續一段時間), 所以在這個時間沽股離場還可以避免股市回落的痛苦。但有一點要注意一下的, 市場先生當然給出了一個不合理溢價, 要股價回復合理水平有兩個, 一是股價跌回合理水平, 二是股價在很長的時間不跌, 但公司內在價值強勁提升至追及股價, 甚至出理第三個可能, 就是在兩者之間, 如果是第一個情況, 當然沽股是精明之舉, 可是如果是第二個情況的確價值飛升, 令大家只能望門輕嘆。

沒有人可以保證沽股後股價就會回落, 而比輕安全的做法就是巴菲特買股時的安全邊際, 在沽股決定時要計算到股票公司的溢價有一定的水平, 而且越高越好, 就好像巴菲特買股時要求股票比內在價值平, 越低越好, 這是他的安全網, 一旦自己分析有點錯誤都還有所保障。

所以, 買$1東西時, 最好用$0.5好了, 到賣$1東西時, 最好用 $2, $3, $5...賣, 但如果你問我有否賣過優質股的經驗, 確實沒有! 而現在也還未到時候, 所以都只是想想而已。

何時 賣股 文章 修改 重溫 止凡 Blog
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[轉載][重溫]銀行業投資要點——帕特·多爾西 (

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102dw7v.html

很好的舊文章,值得收藏。我相信很快大家又會重新評價銀行股的。既然貨幣總量是長期增長的,銀行業又是一個經營貨幣的行業。毫無疑問,銀行業將會是最長壽的成長股,至於誰將會成為未來的領頭羊則需要好好研究了。

    銀行業在全球經濟中擁有令人羨慕的地位,它們是資本形成過程的漏斗和引擎。沒有銀行,公司就得努力尋找資金 用於擴張,消費者在尋求安家置業和投資儲蓄方面,也要面對不能踰越的障礙。因為銀行提供的服務對長期的經濟增長是生死攸關的,銀行業幾乎與世界的總產出同 步增長。無論哪個行業發展,最大的需求就是資本。不管資金的需求源於哪個行業,比如科技、製藥或者消費者對住房的需求,銀行都會從中獲利。


 
   銀行的盈利模式很簡單。銀行從存款人和資本市場那裡拿到錢,然後把它貸給借款人,從利息差裡獲利。如果一家銀行從一個存款人那裡以年利率4%借到錢,然後 把它以年利率6%貸給借款人,銀行就賺了2%的息差,也就是淨利息收入。大多數銀行還要從基本的收費業務和其他服務中賺取利潤,這就是通常提到的非利息收 入。淨利息收人和非利息收入合在一起就是銀行的淨收入,這就是銀行業的商業模式。


 
   銀行有與生俱來的實力幫助它建立競爭優勢。銀行通過集中大型的、多種多樣的貸款組合,降低了自己的風險,並且通過持續的儲蓄來滿足所有的借款人,因此這比在市場裡貸款方和借款方自己直接交易成本低得多。這些獨特優勢是銀行業強大而持久的競爭優勢的基礎。


 
   另外,聯邦政府通過資助賦予了銀行流動性。聯邦政府保證銀行業一半以上的流動性(通過美國聯邦存款保險公司保險),而且如果銀行遭遇了短期的流動性危機, 銀行可以轉向美聯儲這位最後貸款人尋求幫助。這些絕對的津貼,其他任何公司都難以得到,實質上是允許了銀行以低於市場利率的價格借款。這也使得銀行業成為 世界上成本最低、最安全的流動性製造者。低成本的借款加上銀行在貸款效率方面的優勢,所有這些讓銀行在息差上賺取了極其誘人的收益。


 
   資金是一種商品,但金融產品是非常特殊的。到底是什麼使銀行比其他行業更好呢?這沒有一個固定的公式,我們會告訴你什麼是你要尋找的。這裡有幾個不同戰略的銀行的例子,它們都擁有強的競爭優勢。


 
   ●花旗集團利用它在全球範圍的影響和深奧的產品組合,大大增加了收入,並使得它的風險呈現多樣化,這使花旗集團即使在環境困難的情況下也有上佳的業績表 現。(備註:花旗銀行複雜、深奧、難懂的產品組合最終沒能逃過美國金融危機的考驗,股價從2007年的50美元左右,跌到最新的4.5美元左右。)


 
   ●富國銀行集團是吸收存款的專家,存款是低成本資金的關健來源,該集團根深蒂固的、優秀的梢售文化驅動著收入增長。(備註:巴菲特伯克希爾公司的最大銀行 持股,目前股價已回到金融危機前的水平,看來低成本資金來源才是持續的競爭優勢,因為你不需要冒很大的風險就能夠獲取令人滿意的回報。)


 
   ●五三銀行公司( Fifth Third )擁有積極的銷售文化、低風險的貨款哲學和時成本很強的控制力。(備註:五三銀行還是沒能保持過去謹慎的經營原則,在激烈競爭的市場環境中為了追求更高的收益而迷失了方向,股價長期低迷,從2002年的70美元跌到2011年的14美元。)


 
  

一、關於風險


 
   不管一家金融機構專門從事商業貸款還是消費者貸款,銀行業都以一件事情為中心,那就是風險管理。銀行主要管理三種風險:(1)信用風險;(2)流動性風 險;(3)利率風險。而且銀行也要為承擔這些風險付出代價。借款人和存款人以利息或費用方式付給銀行費用,因為客戶不願意管理他們自己的風險,或者因為銀 行做這些業務更便宜。


 
   但是正像它們的優勢減輕了它們的風險一樣,銀行在管理信用和利率風險的能力上顯示出強大的實力。但如果貸款損失比預計增長快的話,這些實力會迅速變成弱點。


 
  

管理信用風險


 
   信用風險是貸款業務的核心部分。投資者通過審查銀行的資產負債表、貸款分類、不良貸款趨勢和壞賬率,還有管理層的貸款哲學,就可以對貸款質量找到感覺。(不良貸款是指借款人不能按時付息的貸款,而壞賬率是測量銀行認為永遠不能收回的貸款的百分比。)問題是這些指標都是針對過去的,這是很多財務指標的問題所在。這些指標告訴你一家公司曾經怎麼樣,而不是它將要怎麼樣。一家貸款機構幾乎所有有關信用質量的問題,都是在其發生之後我們才知道。


 
   這種風險常常以拖欠貸款或者直接以不履行還款義務的形式暴露出醜陋的嘴臉,人們往往不自覺地在容忍,不僅僅是銀行。


 
   設想一份商業貸款的年利率是7%,銀行知道它們客戶中的某些人會不履約,所以它們把這項費用加在每一筆貸款上。如果你作為個人做這樣的一筆貸款,你就沒有 足夠的資本將它多樣化。結果,你要麼賺這7%的收益,要麼放棄這一切。銀行龐大的資產負債表提供了3種主要的防護措施以隔離風險,這是其他行業無法做到 的:


 
   1).貨款組合多樣化;    2).保守的承銷和賬戶管理;    3).積極進取的回款程序。


 
   這些方法在實際工作中起什麼樣的作用呢?銀行管理風險最直截了當的方法是按照貸款的數量在借款公司、行業或不同地區之間分攤風險。用石油大亨保羅·蓋蒂的 話說:「如果你欠銀行100美元,那是你的間題;如果你欠銀行1億美元,那是銀行的問題。」要管理這種風險,銀行要麼自己創立一個寬的多樣化貸款組合,要 麼買進或者賣出貸款組合。通過不同的貸款組合,銀行降低了風險。


 
   在行業內,銀行也通過穩健的承銷和回款程序來分辨借款人信用。換句話說,它們要尋找規避不良貸款的辦法,如果一筆貸款出問題,銀行要找出這些賴賬不還的 人。銀行會開發比其他競爭對手更有優勢的特殊系統。而一些大型非銀行類公司常常缺乏久經考驗的信用認證系統和程序,難以減少違約風險。這些公司有一時期曾 試圖以提供信用賺錢,然而卻陷人了困境,因為這些公司缺乏經驗。


 
   在銀行吸引投資者之前,投資銀行股票最大的挑戰是給銀行的信用質量做定位評估。要 避免被銀行的宣傳誤導,投資者應當密切關注壞賬率和逾期還款比率,後者可以作為未來壞賬率的一個指標。要發現趨勢,而不只是看絕對數。在經濟低迷時期,最 好的地方性銀行的壞賬率也會迅速上升,但是還可以保持較低的水平,低於貸款總額的1%。(這個指標對於信用卡公司是比較高的,而對於一家儲蓄貸款銀行則是 比較低的。)


 
   遺憾的是,沒有能判斷是好還是壞的絕對指標,投資者必須把銀行的壞賬率與它們的競爭對手進行比較,並看一看經過一段時間所形成的趨勢。壞賬、不良貸款和逾 期還款比率在公開信息裡都有報告,而且也可以在證券交易委員會的年度報告和季度報告中找到。另外,仔細聽管理層的討論,雖然沒有管理人員準確地知道壞賬將 朝哪個方向發展,但是一個好的管理團隊應該能夠描述出趨勢。


 
   最後,對超高速的增長率要保持警惕。在金融服務行業這是一個公理:高速增長可能導致大麻煩。高速增長不是永遠不好,很多優秀銀行的增長率一直保持在平均增長率之上,但是任何金融服務公司的增長如果明顯比競爭對手快的話,應當以懷疑的眼光來看待它。


 
   要尋找銀行的信用文化是否是健康的、保守的、經得起檢驗的證據,你可以核查壞賬率和逾期還款比率,通過閱讀年報對貸款銀行變得熟悉起來,並且考慮它的經營 環境。畢竟在理想的經濟條件下,5年的快速增長不能準確地告訴你更多信用質量信息。如果你投資於快速增長的貸款銀行,就要密切關注這些。


 
  

二、銷售流動性


 
   毫無疑間,優秀的信用文化是銀行和客戶之間緊密的關係,它能為公司在行業內創造競爭優勢。應以一定的注意力關注銀行的前景,這就是風險管理所起的作用。這就是銀行必須處理的第二種主要風險。


 
   假設在沒有銀行的世界裡,出借方直接面對借款人。只要出借方準確地知道何時可以把錢收回來就行。但是,不可預見的事情發生了,出借方突然需要盡快拿到資 金。這時,他就要以很大的折扣賣出這筆貸款。在到處都有銀行的世界裡,不管怎樣,存款人(出借方)只需跑到最近的銀行分支機構提款就可以了。


 
   銀行是提供多種形式流動性管理的機構。例如,很多公司向銀行付費以維持信用貸款額的上限。實際上,銀行除了承諾什麼也沒有賣。一些公司也把它們的應收賬款以一個折扣賣給金融機構,這就是眾所周知的保理業務,因為公司需要盡快拿到現金。


 
   對很多消費者來說,為流動性服務付款是隱性的。看看富國銀行的案例,富國銀行集團是美國最大的零售銀行,在2002年,存款人為他們在銀行的賬戶支付了 22億美元的費用;銀行為存款人支付了19億美元的利息。軋平這兩個數字,賬戶所有人用他們的資金為銀行多付了大約3億美元。然後,銀行轉過來把錢貸出 去,用它賺更多的錢。


 
   在世界上,再沒有其他的生意能使你既從人們手裡拿走錢,又能向他們收取費用。設想一下,當你走在大街上向某人提出,如果他付一點錢給你,你就可以支配他100美元的支票。這是多麼滑稽可笑!然而,這就是銀行每天在做的事。從這個意義上說,以存款形式存在的負債是銀行的真正資產。低成本的核心存款(例如支票存款)是非常穩定廉價的。


 
   這就是為什麼跟蹤存款水平如此重要的原因。例如,核查一下存款是正 在增加還是正在減少,特別是對低成本的存款類別,如支票存款和儲蓄存款是否在增長。大多數銀行在它們的年報裡提供存款類別的分類賬。如果管理層一邊談論強 大的存款基礎有多麼重要,一邊談論存款為什麼在過去的5年裡一直在下降,那他們就沒有真的重視存款基礎。


 
   投資者必須密切注意銀行的資產負債表,挑選出貸款多樣化的公司,以防止貸款合同的違約率上升導致銀行陷人困境。年 報會披露一家銀行手裡的貸款種類,投資者應當跟蹤一段時間,看看它後來是怎樣變化的。銀行是否已經把傳統的抵押貸款擴大到了風險更大的間接的汽車貸款?要 花時間熟悉不同類型貸款的特性,你不應當投資一家對它貸出的貸款沒有感覺的銀行,這樣的金融服務公司往往在貸款業務中有一定的經驗,但卻缺乏信心。


 
  

管理利率風險


 
   這是銀行要面對的第三種主要類型的風險。投資者經常把投資銀行當做安全港,其實銀行的利潤會被利率擠壓,而利息率不完全是受銀行控制的。


 
   在銀行方面,利率的影響常常被簡單化為「高利率,好;低利率,糟 糕」。但是利率管理有比這更多的細微的差別。例如,在某一時點,銀行可能即對資產敏感又對負債敏感。資產敏感性意味著資產(像貸款)的利率變化比負債的利 率變化要快,在這種情形下,提高利率是有利的,至少暫時是有利的。但是如果銀行是負債敏感型的,負債利率的提高比資產利率的提高速度快,這種情況下提高利 率,就壓縮了銀行的毛利。


 
   不管怎樣,銀行不可能對利率不敏感。銀行努力把它們的資產和負債的期限進行更為嚴格的匹配。一家大銀行在對它的資產進行配置時,會使用很多小銀行所沒有的附加管理工具。


 
   假使現在美聯儲要降低利率。因為美聯儲知道維護強大的銀行系統的利益,所以在降息之前通常會與銀行界有微妙的溝通。與此同時,銀行會重新配置它們的資產負債表,以使自己變成負債敏感型的,從而使淨利息收人增加。如果降息發生,銀行往往都是有充分準備的。

 

    利率對銀行產生影響了嗎?是,還是不是?的確,淨利息收人增加了,但是孤立起來看這個數字是沒有意義的。畢竟,低迷的經濟導致風險準備金翻倍,因此也抵消了更大的息差所得。

 

    因此,當毛利率受到利率影響的時候,大型金融機構朝著管理利率週期的目標前進。當你思考利率風險的時候,記住它對銀行資產負債表的影響是複雜的、動態的,而且從一家機構到另一家機構也是變化的


 
  

三、銀行業的競爭優勢


 
   作為風險管理的領導者,銀行有相當大的與生俱來的優勢。幾個其他的因素導致了銀行更深更強的競爭優勢。這些對競爭對手的威懾包括:


 
   1.巨大的資本需求;

    2.巨大的規模經濟;  

    3.整個地區壟斷的行業結構;

    4.消費者轉換成本。

 

   

資產負債表


 
   一般來說,沒有行業比銀行和其他金融服務業對資本更敏感的。按照晨星公司的數據,在2003年初按資產排名的20家最大的公司中,其中19家是金融集團企 業。惟一闖人20強的非金融類公司是通用電氣公司,而且即使是通用電氣也從它的金融業務中產生了一大塊利潤。大量的資本需求是對競爭對手主要的威懾之一。 例如,在2001年,花旗集團的資產負債表上的資產創造了1兆億美元的記錄。這是一個很難提升的資產基數,這個數字超過了少數國家的經濟總量。

 

   

規模經濟


 
   與資本需求相提並論的優勢是銀行業巨大的規模經濟。這一直是銀行業併購背後的驅動因素,美國銀行的數量在1980-2001年間減少了44%。按照美國聯 邦存款保險公司的數據,大型銀行(定義為那些資產超過100億美元的銀行)每個員工在2002年創造了26.4萬美元的收入,這一數字是小的社區銀行(定 義為資產在1億美元以下)2.2倍還要多。這種優勢源於大型銀行的員工平均負責的資產幾乎是小銀行的兩倍,而且大銀行也能更好地從客戶資產中賺取更多的收 入(主要通過收費)。從這方面分析,大型銀行每一美元的資產比小銀行多產生23%的收入。


 
  

壟斷的市場


 
   美國頂尖的零售銀行美洲銀行在2002年控制著差不多10%的全美存款。這個行業在區域一級己經變得非常集中,同時大銀行在個別城市常常是在一個很難滲透 的壟斷市場裡經營。例如,2002年在美國10個最大的地鐵地區,排名前三的3家銀行取得了平均50%的市場份額,而其餘的市場份額在數以百計沒有定價能 力的小的社區銀行之間瓜分。即使全美銀行業都在努力,但仍常常是少數銀行佔據壟斷地位。例如,銀團貸款前三位是摩根大通銀行、美洲銀行、花旗集團,它們控 制了2002年70%的承銷市場份額。在信用卡行業,花旗集團、MBNA、第一銀行佔據了一半以上的市場份額,這全是由於它們的低成本優勢。


 
  

消費者轉換


 
   另一個關鍵的優勢是銀行往往有非常忠誠的顧客。美洲銀行、富國銀行和其他大型零售銀行因為摩擦每年大約會跑掉15%的客戶。換句話說,85%的賬戶每年都 會產生收入。這部分是由於品牌和你對一家公司的信任程度,而與此同樣重要的是慣性。大多數人不喜歡換銀行,即使他們感到他們對銀行來說微不足道。例如,一 份2001年的研究發現,38%的支票賬戶客戶對他們賬戶費用上一次價格上漲沒有回應。其餘的62%中,只有4%的人換銀行是因為收費太高了。


 
  

四、成功銀行的特點


 
   當投資者在銀行上投資時,應當關注什麼?因為銀行整個業務包括它們的實力和它們的機會,都是建立在風險基礎上的,所以關注適度管理、始終如一地分配利潤又不引人注目的銀行是一個好主意。這裡有一些要考慮的重要指標。


 
  

強大的資本基礎


 
   強大的資本基礎是投資一家貸款銀行要考慮的首要問題。投資者能找到的幾個尺度中最重要的是股 東權益資產比率,這個比率越高越好。很難給出一個單憑經驗判斷投資價值的方法,因為資本水平基於不同的環境基礎而變化(如貸款風險的不同等因素),但是大 多數我們分析的大銀行資本充足率在8%-9%的範圍內。同樣,要關注壞賬準備金相對於不良資產高的銀行。


 
   這些比率的多樣化取決於貸款機構的類型,還有它們所處的商業週期的位置。所有這些指標在銀行的財務報告中都能找到,可以把它們與同行業平均水平比較。


 
  

淨資產收益率和資產收益率


 
   這些指標事實上是測量銀行盈利能力的標準。一般來說,投資者應當尋找能持續產生15%-20%淨資產收益率的銀行。反過來說,對於有良好股東權益收益率的銀行,即使銀行賺的與同行業基準相比差不多,投資者也應當關心


 
   很多高速增長的貸款銀行就是通過少計提壞賬準備金使淨資產收益率達到30%甚至更高。記住,通過少提壞賬準備金或者利用槓桿作用提升盈利在短期是很容易的,但它卻為銀行的長期經營埋下了過度的風險。一些表現出高水平的資產收益率的銀行往往也是因為同樣的原因。對於銀行,最好的資產收益率應當在1.2%-1.4%的範圍內。

                      

    效率比率
 
                                                                                  
 
 
效率比率測量的是非利息費或者營業費用佔淨收入的百分比,它告訴我們這家銀行的管理效率如何。很多好銀行的效率比率在55%以下(低是好的)。作為對照, 按照美國聯邦存款保險公司的數據,在2002年第四季度,參加存款保險的金融機構的效率比率平均水平是58.4%。要尋找有好的效率比率的銀行,好的效率比率是銀行費用一直被有效控制的證據


 
  

淨利息利潤率


 
   另一個簡單的指標是觀察淨利息利潤率,就是看淨利息收入佔平均盈利資產的百分比。實際上所有銀行都報告淨利息利潤率,因為它是測量貸款盈利能力的指標。你 將看到各個多樣化的淨利息利潤率,這取決於銀行從事的貸款類型,但是大多數銀行的淨利息利潤率在3%-4%範圍內。觀察一段時間內利潤率的趨勢,如果利潤 率上升,看看利息率正在發生什麼變化(降息通常推高淨利息利潤率)。另外,審查銀行的貸款分類,看看銀行是否已經進入了不同的貸款領域。例如,信用卡貸款 比住宅抵押貸款有更高的利息率,但是信用卡貸款的風險也比借錢給買房人高。


 
  

強大的收入


 
   從歷史的觀點看,很多表現最好的銀行已經證明,其有能力使收入增長保持在收入增長平均水平之上。一些成功的銀行已經能夠交叉銷售新的服務,這就增加了費用收人;另外,它們還會對存款付稍微低一點的利息,同時對貸款稍微多收點利息。


 
   你可以重點關注三個主要指標:(1)淨利息利潤率;(2)收費收入佔總收入的百分比;(3)收費收入的增長。淨利息利潤率因為各種經濟因素、利率環境和借 款人經營生意的類型等有很大的不同,所以最好是把你感興趣的銀行與其他類似的金融機構相比較。收費收入在2001年銀行業的總收入中佔42%,在過去的 20年裡實現了11.6%的年複合增長率。一家大型的多樣化銀行,比如五三銀行的收費收人超過了淨收入的40%多。反過來看小型的多樣化程度較低的銀行 (如Golden VPest銀行),收費收人僅僅佔到總收入的12%。因此,要確認你正在對比的是相類似的公司。你還要弄明白銀行的戰略,應當每過一段時間就核查一下數 字,找一找趨勢變化的感覺。


 
  

市淨率


 
   因為銀行的資產負債表主要是由不同流動性的資產組成,所以賬面價值是銀行股票價值很好的代表。假設資產和負債相當接近它們報告的價值,銀行的基礎價值就應當是賬面價值。對於任何在此基礎上的溢價,說明投資者正在為未來的成長性和超額利潤支付金錢。有代表性的是,大銀行在過去的10年間,往往以賬面價值2-3倍的價格交易,一些例外的情況會比這個價格低一點。


 
   一家穩健的銀行以低於賬面價值一半的價格交易,常常是物有所值的。記 住,銀行股打折交易總有理由,所以要確信你搞清楚了風險所在。從另一方面說,某些銀行值三倍或者更高的市淨率,但是我們在以高價買入之前應當保持警惕。銀 行股是不穩定的,如果你有耐心,你就可能發現更值得買的股票。特別是即使最好的銀行,在遇到金融服務行業高位危機的時候,一般來說也要遇到慘重的打擊。把 幾家銀行用相對市淨率估值排好隊,雖然不等同於折現現金流模型估值,但是對這個行業,可能已經是相當合理的近似估值了。


 
   這些指標應當成為挑選高質量銀行股的起點。全面來看,我們認為對那些希望自己挑選金融服務業股票的投資者來說,最好的防禦是耐心和一個持懷疑論的健康的心態構建一個看上去有前途並經過了一段時間瞭解的核心銀行組成的投資組合(在實際投資之前)。對它們貸款發放、風險管理的方法、管理的質量和銀行擁有的權益資本數量有一個概念,當機會出現的時候,你就可以從最好的點位介入。

 

   

五、投資者清單:銀行業

 

    ●銀行的商業模式可以歸納為管理三種風險:信用風險流動性風險利率風險


 
  關注經營適度的良好的銀行。投資者應當挑出那些相對於競爭對手持有巨額流動性基礎資產,並為未來的壞賬已適度計提了風險準備金的銀行。


 
  銀行損益表的不同組成揭示了財務表現的不穩定,這源於諸如利率和信用環境等諸多因素。一般來說,經營好的銀行應當在各種各樣的環境下表現出穩定的淨利潤增長。投資者應當為能夠挑選出過往記錄好的銀行多付出些努力。


 
  經營良好的銀行會嚴格匹配資產和負債的時間期限。例如,銀行應當用長期負債(比如長期債務或存款)做長期貸款,而不是用短期資金來做這件事。投資者應規避不這樣做的貸款銀行。


 
  銀行業有巨大的競爭優勢。它們能以甚至比聯邦政府還要低的利率借錢。它們巨大的規模經濟源於已經建立起來的巨大的銷售分配網絡。銀行業資本敏感的天性阻止了新的競爭者,而且客戶轉換成本高。


 
   ●投資者應當挑選那些有良好權益基礎,有適度的、穩定的淨資產收益率和資產收益率,盈利能力能穩步增長的銀行。


 
   ●用市淨率指標比較相類似的銀行,可能是避免為銀行股票付錢過多的一個好辦法。

 

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舊文重溫----2013 紅一方面軍

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李佐軍博士應華中科大長沙校友會邀請於9月27日上午在齊魯證券長沙營業部舉行了一 次內部報告會,報告會範圍較小。李佐軍所長坦言此次報告是講真話、講實話、講內部的話。報告內容視角獨特,觀點鮮明,信息量大,可參考性較強,會後反響極 為熱烈。故將全文加以整理,徵得李佐軍所長同意,供部分華中科大長沙校友會校友分享參考。——華中科大長沙校友會秘書處]
李佐軍博士系國務院發展研究中心資源與環境研究所副所長,著名經濟學家,畢業於華中科大經濟學院,碩士師從張培剛先生,博士師從吳敬璉先生。 
尊敬的張會長、各位校友、各位朋友:
 
  大家上午好!我首先應該申明我的兩個身份,一個身份,我是華中科技大學經濟 系84級的本科生,在華中科大度過了8年美好的年華,讀了7年書,當了一年老師,92年才離開到北京,所以跟母校、跟各位校友有著深厚的感情。第二個身 份,我老家在湖南省益陽市安化縣南金鄉連灣村第六組,我們是地道的湖南老鄉,所以回到了我老家,感到特別的親切。今天的時間還是非常有限的,所以怎麼在上 午這麼有限的時間裡給大家提供儘可能多的信息量,讓大家不虛此行,那麼有時候我的講話語速會快一點,有些內容也不能往下展開,這是需要給大家說明的。今天 我想重點圍繞兩個大的問題來講。
 
  第一個問題,究竟當前國內外的形勢怎麼樣、怎麼演化?以及未來形勢怎麼看、怎麼演化?這可能是大家都關心的問題。
 
  第二個問題,在這樣一個新的形勢下,我們企業及企業家,還有我們每一個人該怎麼辦?
 
  第一個大問題——形勢。未來的形勢,這個形勢確實很微妙,我想這裡重點就形 勢給大家講三個問題:第一個問題,未來我們面臨一些比較大的調整甚至危機。第二個問題,是未來國際經濟究竟是怎麼樣一個演化趨勢。第三是我們國內的短中長 期的大的經濟走勢究竟怎麼樣?第一大部分圍繞這三個問題展開。
 
  第二個大問題,企業和我們個人怎麼辦?這就涉及到選擇什麼樣的板塊投資,包括選擇一些什麼樣的投資方式,還有企業怎麼來綜合性地應對等等。
 
  首先講第一個大問題——形勢。
 
  形勢的第一個問題,在十二五期間,我們可能要發生一些事。一個可能要發生的 事,十二五期間可能要發生一場經濟危機。有人奇怪了,不是剛爆發了一場經濟危機嗎?剛爆發的是美國的次貸危機引發了我們的出口下降,經濟增長下降。但是, 我們中國人自己的經濟危機還沒有爆發,我們的銀行還沒有破產,我們中國人的經濟危機正在醞釀之中,那什麼時候爆發呢?我認為是2013年,為什麼?給大家 分析四個原因:
 
  第一個原因,經濟方面的原因,經濟方面的原因引發這場危機爆發的可能性有兩 個,一個是房地產泡沫破滅,另一個是地方債務危機。當然這兩個問題是相關聯的,我重點從第二個角度跟大家說起,地方政府的收入來源主要有兩大塊,一塊是工 商業稅收,最近一段時間以及未來一兩年,因為很多的中小企業民營企業不太景氣。有些地方政府的工商業稅收要相應地減少,第二塊收入來源是賣地收入。從今年 開始,很多地方政府賣地已經大規模減少,是前幾年的50%,甚至30-40%。前幾年都是我們開發商求著政府給地,最近有一段時間開始流行政府問開發商, 你什麼時候來買我的地。為什麼?因為他們已經面臨收支缺口的壓力,北京市一年土地儲備的貸款2500億,這裡面的利息支出壓力就非常大,光朝陽區一個月的 土地儲備貸款利息支出就1000多萬。如果土地賣不出去的話,收支平衡就麻煩了。所以工商業稅收的減少,以及土地財政收入的減少,有很多地方政府承受著很 大的壓力。
 
  支出呢,反而是增加的,兩大塊支出,一大塊是通常的支出,從國家層面來講, 是國防支出增加,部隊的工資增加,南海、航母都需要增加投入,從地方政府來說,基礎建設還要大規模向前推進,3600萬套保障房建設需要政府支出,加強社 會保障兩個全覆蓋需要政府支出,加強水利設施建設需要政府支出,大力發展戰略新興產業需要政府支出,不惜一切代價維護社會穩定需要政府支出,所以支出的壓 力非常大。另一塊,之前沒有的,現在有了,那就是集中還款期的到來,還本付息的壓力的到來。前幾年,四萬億的投資,天量的信貸投放,當時很瀟灑,但那不是 天上掉下來的餡餅,是要還的,從今年下半年開始,還款期就開始到來了,明後兩年要還的有4.6萬億。為什麼最近云南公路、上海的城投和我們長沙的公路等 等,開始顯示出一些問題,實際上這只是冰山一角,就是因為大規模的集中還款期到來與收入流不對稱造成的巨大壓力,那麼隨著時間的推移,到2013年前後, 有一部分地方政府可能要破產,當然,有軍隊,把槍桿子往這裡一放,誰說政府破產?政府就不破產了。破誰的產?破銀行的產,錢來自於銀行,銀行的錢來自於哪 裡?來自於廣大企業和老百姓,是破他們的產。這就是財政金融的系統性風險,這是第一個經濟方面的原因,引發危機的原因。前一個房地產泡沫破滅可能帶來的危 機因時間關係不展開。
 
  第二個原因是外部的原因即國際的原因,前幾年我們國內經濟高速發展,其中有 一股重要力量,就是大量的國際熱錢流入中國,支撐了我們經濟的泡沫生成,熱錢是趨利性的、投機性的,說來就來,說走也可以走,他主要取決於不同地區的投資 的回報利潤。之所以現在還留在中國,因為這幾年中國經濟一直維持高速增長,這些投機的回報還相對比較高,但是中國經濟在往下走,中國的風險在逐步顯現,有 一些國際組織開始猖狂做空中國概念股。美國經濟現在緩慢復甦,美國美元有可能出現升值,美國也還有可能加息,所以這些國際熱錢在某個時候有可能會大規模的 撤出。這會造成我們中國經濟泡沫的破滅,這是我們中國政府不好應對的。
 
  第三個原因是政治方面的原因,在中國一定還要有政治經濟學的視野。為什麼說2013年,因為2013年政府換屆。在政府換屆之前,本屆政府在最後一年任期之內,最高的指導思想就是不出事,不惜一切代價維穩,維護經濟的平穩發展,這就是最主要的事情。
 
  對下一屆政府領導來說,面臨一個抉擇,兩種選擇。一種選擇,把泡沫再接過 去,再精心維護,那麼他會維護到什麼時候呢?最遲能維護到2015年,或者2016年,那麼那個時候就是一場更大的危機。那個時候爆發的危機的責任在誰, 誰也說不清楚,這是一種選擇。第二種選擇,不接這個泡沫,上台之後很快讓這個泡沫給破掉。破掉之後,首先會帶來一段時間的痛苦,但對於新的領導人來說是好 事,因為責任很清楚,不是他們造成的,是前面造成的。其次,在泡沫上跳舞跟腳踏實地的感覺是不一樣的,泡沫破了之後他可以腳踏實地了。再者,新的政績比較 容易上來,因為起點一下降低了,泡沫破滅之後的政績是比較容易做起來的,否則在起點很高的時候再往上走是很艱難的。一般來說,新的領導上台,在前面三五個 月,出於政治上考慮,都要繼承發揚肯定慎重,而在三五個月之後,就開始逐步暴露前一任的一些問題,顯示自己新的思路新的舉措。一個企業換個新的董事長,也 都如此。所以為什麼說經濟危機可能是2013年,最可能是2013年7、8月份(下半年)。
 
  第四個原因,短中長三個週期的谷底可能疊加。短週期就是三五年的週期,目前 這個週期的經濟正在往下走,到明後年可能到谷底。中週期就是九至十年左右的週期,大家想想1949年、1957年、1966年、1976年、1989年、 1998年,每十年左右一般是要折騰下去的,那麼從1998年到現在已經有十多年了,應該來到了。本來08、09年應該是要發生的,但後來因為政策把它推 後了,但不能推得太遠。還有長週期,60年一甲子的週期,他們算易經的週期也到了。所以,2013年前後,中國可能要爆發一場經濟危機,經濟危機的表現: 部分中小企業破產、部分銀行破產、部分地方政府破產,這是我們下一步要面對的這麼一個狀況。
 
  同時十二五期間前後,可能還會爆發一場社會危機。因為經濟危機的爆發,可能同時引發社會問題,目前,積聚下來的多種社會矛盾激化或爆發也是山雨欲來風滿樓。
 
  關於第一大問題的第二點——社會危機
 
  我從兩個角度來闡述:第一個角度是我們社會生病了,生病的表現是熱。
 
  第一個熱,公務員熱。全世界最難考的就是中國公務員,考大學,兩三個人中考 一個,考博士,一二十個人中也可以考一個。但是考中國公務員,幾千個人中才考的上一個。為什麼大家削尖腦袋考公務員?因為公務員有錢有權有勢有保障,因為 我們中國政府已掌握了越來越多的財富、越來越多的權力,控制了越來越多的資產,土地是中國政府的,各種礦產是政府的,徵稅的權利是政府的,生殺予奪的權力 也是政府的,很多重要的行業壟斷也是在政府手裡,中國政府太牛了,大家都想當公務員。公務員熱反應的是改革在倒退。
 
  第二個熱,國企熱、央企熱、國進民退。目前一年央企的收入是中小企業民營企業五百強的總和,我國國有企業央企憑藉著壟斷特權,比如壟斷土地資源,壟斷信貸資源,壟斷定價,獲得超額利潤,這反映了我們改革在倒退。
 
  第三個熱,房地產熱。全民皆房地產,稍微有點實力的企業現在都搞房地產,海 爾、海信、TCL、雅戈爾、羅蒙、鄂爾多斯所有這些優秀的私營經濟企業都在搞房地產開發,有些企業房地產在其內部的佔比是70-80%以上,我問過國內的 一些董事長和總經理,我說,你為什麼要搞房地產開發呢,你實業不是做得挺好的嗎?還挺大的嗎?然後他反問,他說我為什麼不搞房地產開發呢?搞房地產開發是 我搞實業的回報的數倍以上,我不搞我傻呀,這是一些比較大的企業。那麼那些中小企業呢?那他就炒房,他直接搞開發沒實力,那麼他產業空心化,實業不做了, 炒房從溫州炒到杭州,從杭州炒到上海,從上海炒到北京,從北京炒到三亞。然後有實力的一些個體呢,買房子,一個人買幾十套。而買不起房的老百姓呢?他們談 房子,只要一見面就談房子,只要有人見到我,就問,李老師,你說那個房價是漲還是要跌?什麼時候漲,什麼時候跌?全民皆房地產。這說明什麼問題?說明生病 了。
 
  第四個熱,投機熱,不是炒房就是炒股,不是炒股就是炒房,不炒房就炒農產品,蒜你狠,姜你軍,豆你玩,現在炒資金,放高利貸,炒風盛行,投機盛行,這說明什麼?說明生病了。
 
  第五個熱,移民熱。當官要當上裸官,稍微有點實力的企業家紛紛要移民。這就是中國當下社會問題的真實性。
 
  關於社會問題的第二個視角
 
  貧富差距過大是造成社會不穩定的一個重要原因,也是很多老百姓對社會不滿的一個重要方面。
 
  貧富差距是怎麼拉大的?
 
  第一個渠道,稅收,90年代中期以來,我們加強了政府對經濟的調控加強了徵 稅,優先是保障國稅,我們政府的稅收年年保持20%-30%以上的超高速增長,兩倍三倍於GDP和城鄉居民的收入增長,我們很多政府就把這個作為政績津津 樂道,我們的GDP可能有點水分,但是財政收入可是真金白銀。這說明什麼問題?說明我們政府與民爭利達到了無以復加的程度,早早就該減稅了,財稅收入差距 拉大不僅是各階層的差距拉大,還有政府與企業、民眾的收入差距拉大。現在政府控制的財富太多了。
 
  第二個渠道,投融資的傾斜,在這次反危機的過程中,4萬億的投資,超天量的信貸投放,投到哪裡去?主要投向地方的投融資平台和大型企業,廣大的中小企業和民營企業、廣大的創業者拿到的比例比較低,就造成了財富、尤其是財產與收入的進一步拉大。
 
  第三個渠道,壟斷行業,壟斷造成的收入差距拉大,電信、電力、石油、石化、金融,壟斷行業憑藉壟斷特權獲得超額利潤,有的壟斷行業的收入是我們一般競爭性行業收入的十幾倍。
 
  第四個渠道,土地收入分配不合理。我們有兩種土地所有制。一個是城市國有, 一個是農村集體所有。農村集體所有呢,這是憲法規定的,他實際上是個假的,所以當土地用作農業生產用途的時候,他才是集體所有,只要這個土地要變現,要搞 開發,在這個過程中恰恰產生大量的土地增值稅,但廣大農村農民集體只能拿到10-20%,70-80%被各級政府、開發商拿走了,所以為什麼我們城鄉貧富 差距那麼大,為什麼我們中國農民總是比較窮呢,在西方國家農民只要有土地,那他一定是中產階級。
 
  檢驗我們是否真心實意解決三農問題,關鍵在於我們能不能解決兩件事:第一, 給不給農民土地所有權;第二,允不允許農民成立農會。前者是農民最大的經濟利益,後者是農民最大的政治利益。但這兩個,我們是不敢的。如果我們把土地所有 權給了農民,或農民集體,我們政府的土地財政就轟然倒塌,地方政府一半以上的收入來源沒有了。所以,就造成了城鄉貧富差距。
 
  第五個渠道,高房價造成的貧富收入差距拉大。高房價是收入再分配的一個機制和平台。我們有些老百姓一輩子積累了很多錢,想改善住房條件,高房價把祖宗三代積累的錢一掃而空,把中產階級一下子打回原形去,那錢到哪裡去了呢?到各級政府、銀行、開發商那兒去了。
 
  第六個渠道,中國的股市,按吳敬璉說的是,連賭場都不如的地方。那麼在股市 上,中國股市誰掙錢?信息不對稱的掌握信息的那一方是掙錢的。誰掌握信息呢?上市公司、證監會、基金公司的高管。至於那些不掌握信息的廣大的散戶要掙錢是 不正常的,不掙錢是正常的,80-90%都是賠錢的。所以股市也是一個財富重新分配的一個平台。
 
  除了以上六點之外,我們老百姓手裡還有錢,他們把這些錢存到銀行裡,但是通 貨膨脹讓這些錢實際在貶值。通貨膨脹的實質是通貨過剩,那麼發鈔的權利在政府手上,多印鈔票的過程也就是讓你的票子變毛的過程,這也是一個財富的重新再分 配。貧富差距怎麼拉大,通過這些渠道把他拉大的!有一次有一個小夥子跟我說,2000年前後,我一個月兩千塊錢,現在一個月3800塊錢,現在的3800 塊錢的購買力還不如當初兩千塊錢,因為通貨膨脹。
 
  不僅如此,在2000年前後沒有新三座大山:買房難,看病難,上學難。現在新三座大山壓上來了,使得我3800塊錢的可支配比重大幅下降,所以請問李老師,我的生活水平是上升了還是下降了?他說的是事實。
 
  但是這十年我國經濟確實一直保持高速穩定發展,這就是現在為什麼很多人對現 在社會不滿,有些人一上網,內容都不看,只看到標題就罵娘,他為什麼罵娘?他有情緒了,覺得社會不公,所以為什麼要爆發一場社會危機。經濟危機的爆發會引 發社會危機,那麼這個危機也有可能與經濟危機相伴隨爆發。
 
  經濟危機和社會危機的爆發並不意味著昏天暗地,我們要用歷史的眼光去看。人 有旦夕禍福,月有陰晴圓缺,經濟發展有週期性波動,這很正常,我們經過這麼多年的高速發展,是該歇歇的時候了。暴風雨過後又是一片彩虹,所以到2013年 爆發一場經濟危機是一件好事,為我們長期發展贏得了機會。同時通過這場危機可以倒逼我們的轉型和改革,所以即使經濟危機發生也沒什麼可怕的。
 
  第一個大問題的第三點,國際經濟危機還要持續。
 
  從當下世界經濟體的表現就能看出來,剛剛爆發的美債危機和正在爆發的歐債危機只不過是世界經濟危機持續的一個插曲。美國經濟存在三大問題:
 
  第一個是負債纍纍,他之所以不想在利比亞陷入太深,就是因為沒錢,小布什給 奧巴馬留下的是一個財政的爛攤子,打仗是要錢的。前不久,兩黨通過了關於提高國債上限至14.3萬億的法案,但是美國一年的GDP就14.6萬億美元,如 果一旦超過GDP的值,就意味著以後一年辛辛苦苦所得的收入還不夠償還利息,這只是國債,美國還有其他很多債,比如企業債,金融債等等,累計有60-70 萬億,是全球一年GDP的總和,美國如果是普通國家,其早就破產了,之所以不破產,因為他是世界上的霸主,可以利用他的美元霸權剝削全世界人民。
 
  美國的第二個問題,就是實體經濟的復甦不如預期。
 
  第三個問題就是失業率偏高,目前依然是9.1%以上,美國政府特別在乎就業與失業,因為他們是真正為人民服務的政府。我們中國政府最在乎的是GDP和土地及財政收入,也就是自己的政績和自己的收入。
 
  歐盟經濟體也存在三大問題:
 
  第一個問題,就是我們現在總在談的歐債危機。
 
  第二個問題是歐元基礎貨幣過多,因為他貨幣統一了,但財政沒統一,各個國家發展不平衡,導致一系列的問題。
 
  第三個問題是整個歐洲人口老年化還有整個福利社會,使得整個社會前進的活力和動力不足。而日本經濟在九十年代以來就一蹶不振,地震、海嘯加核輻射的三合一的危機讓它雪上加霜,經濟出現負增長,所以日本經濟未來也不樂觀。
 
  新興的發展中國家受累於通貨膨脹,印度的通貨膨脹一度超過10%,俄羅斯也 超過10%,巴西超過6%,中國超過6.5%。這就是當下世界主要經濟體的主要狀況,從這些經濟體的狀況,我們可以看出,後經濟危機還沒有結束。為什麼還 沒有結束?首先過去一兩年新興經濟體出現了快速見底反彈復甦,但是刺激政策刺激出來的,打強心針打出來的。只要強心針一撤,經濟就往下走。
 
  其次是從歷史的經驗來看,一場大的危機走出來是要時間的。美國1929年的 大蕭條有兩種說法,一是,1929年到1934年,共五年,二是1929年到1941年,共12年;70年代的石油危機持續了7年;80年代的美國儲貸危 機持續了6年;90年代日本的壞賬危機持續了8年;90年代後期的亞洲金融危機持續了4年,那麼這場危機跟大蕭條相比沒那麼嚴重,跟其他的相比,至少相 當,所以指望2-3年過去,沒那麼簡單。所以國際經濟危機還要持續,國際經濟危機的持續會給我們帶來什麼?帶來出口極大的壓力,外需不足。
 
  第一個大問題的第四點,國際的資源環境的危機。
 
  現在國際大宗商品的價格總體是偏高,全球氣候變暖,自然災害頻發,最重要的都與中國有關,14億人口大規模消費,消費影響環境,其他工業化國家跟我國相比,中國佔主導,二氧化碳的排放量世界第一,資源環境的壓力影響到自身的發展。
 
  第一個大問題的第五點,中美爭霸帶來的國際文明衝突的危機。
 
  中美爭霸10年前就開始,當時中國國際地位排在第五、六名,而美國要壓制中 國,就開始製造事端,如南海撞機事件,轟炸駐南大使館事件,但是拉登的出現吸引了美國的注意力,讓美國集中力量對付拉登,現在拉登走了,美國開始把注意力 重新轉向中國,所以近年來開始在我們周圍搞軍事演習、發動戰爭,如伊拉克、阿富汗戰爭,朝鮮問題,台灣問題,南海問題,釣魚島問題,越南等問題。美國開始 利用貿易競爭、支持反中國的各種勢力、反中國產品傾銷等等全方位手段來遏制中國的發展。美國的國家核心利益就是維護其霸權,打擊一切對手。為打擊蘇聯,分 化瓦解蘇聯,為打擊歐元,美國製造科索沃事件,為打擊日本,簽訂廣場協議迫使日元升值出現泡沫,使日本經濟長期不振,為打擊亞洲四小龍,索羅斯製造金融危 機現在輪到中國,中國是擁有14億人口的大國,幾千年的悠久歷史文明,近30多年保持10%左右的高增長,經濟總量已經排到第二,按照這樣的趨勢下 去,10年、15年超過美國,這肯定是美國所不能容忍的。現在就看中國能否具備比前面那些國家更強的抗壓能力了,如果沒有,那麼結局也是一樣的。所以現在 的中國面臨著一個比較險惡的國際發展環境,周圍的朋友越來越少,誰叫你整天追求GDP、打腫臉充胖子呢?整天都忙於要實現趕超發展、彎道超車、超強規發 展、三年大變樣等目標,實際上,我們自己什麼都沒得到,別人卻要你承擔與之相適應的國際責任和壓力。
 
  第二個大問題——國際經濟的展望。
 
  國際經濟的展望在這裡主要強調六個要點。
 
  這六個要點在兩年前的數次研討會中我反覆地強調過,現在回過頭來看看我當時 的預測基本上都是正確的,其中包括對九一一事件爆發後美國經濟走勢的預測,我當時就說看美國怎麼來應對九一一事件,當時美國有兩種方法可選,第一種方法是 美國當局寬宏大量,如採用這種方法來應對,美國經濟將會繼續繁榮。第二種方法是採用大規模的報復,如果是這樣的話美國經濟將從此走向衰落。事實上美國採用 大規模的報復來處理此次事件,果不其然,美國經濟在接下來的時間傷痕纍纍,元氣大傷,表明我當時的預測是正確的。另外一個是對四萬億的投資政策出台後的預 測,我當時就說過四萬億投資對經濟刺激的效果最多能持續一年多,在2009年初的時候我預測2010下半年中國經濟將會往下走,當時中國經濟處於V加U 形,而是2010下半年剛好處於經濟的拐點,事實證明在2010年第三季度中國經濟確實往下走。我現在要說是2013年要爆發經濟社會危機,大家可以檢驗 我說的對不對。在兩年以前對於經濟形勢判斷的六句話也可以說是六個要點在這裡我還是堅持。
 
  第一點是國際經濟危機還將持續。國際經濟仍將在低位徘徊至少2到3年,這是兩年前說的第一句話,現在看來事實如此,至於原因在前面已經解釋過了,在此不再多說。
 
  第二點是國際貿易投資和就業形勢有所緩解,但仍不能樂觀。國際貿易在 2009年下降了13%,然後在2010年出現了反彈,雖然在2011年也有所反彈,但還沒回覆到反彈前的水平,國際貿易現在面臨的最主要的問題是國際貿 易保護主義重新抬頭,並且這次是美歐發達資本主義國家在搞貿易保護,跟以往以發展中國家為主搞貿易保護的特徵不同,以前是發達國家強調自由貿易,現在是中 國強調自由貿易,當前這種貿易保護主義的苗頭對世界經濟的發展尤其對中國的經濟的發展極為不利。
 
  第三點是美元從中長期來看還要貶值。美元為什麼要貶值?我們可以做一個簡單 的分析,美國目前國債高企,從現在來看美國可以採用以下四種方法來償還國債:第一、變賣國有資產來償債;第二、逐步發展經濟,發展產業來償債;第三、借新 債還舊債;第四、印鈔票還債。那麼美國會採取那種方式來償還債務呢?美國會採用第一種方式即變買資產來還債嗎?當前美國最大債主是中國,美國不大可能採用 此種方法解決債務問題。而採用第二和第三種方法來償還債務又顯得過慢過累。權衡利弊後美國最有可能採用的方法是印鈔票,因為這種方法成本低、效應高。而印 美元直接好處還有:一是直接形成購買力,作為世界貨幣可以直接消費。二是直接消減債務負擔,美元多了開始貶值,自然債權人就受傷。三是使美國產品出口競爭 力上升。四是直接削減財政赤字。五是有利於華爾街金融市場活躍,因為金融創新、金融衍生品都以美元為手段,發行更多的貨幣就促使華爾街市場更加繁榮。美國 現在對美元貶值有恃無恐最大底氣在於其所擁有的大量黃金儲備,其最壞的處境就是最後放棄美元,重新創造一種新的世界貨幣,而其卻可以輕鬆憑此擺脫自身巨額 債務,所以說美元在接下來的時間仍將持續貶值。
 
  第四點是新一輪全球性的通貨膨脹難以避免。事實上,新興國家的通貨膨脹已經 到來,發達國家的也即將到來,歐盟已達到了3%,美國也超過了2%,未來將進一步演化,第一個原因是各國為了刺激本國經濟都採取了低利率的政策,降低利率 的政策是把雙刃劍。一方面低利率可以刺激投資、提振經濟;而另一方面卻又會引發資產泡沫和通貨膨脹。第二個原因是各國政府為了維持高增長而採取印鈔票的政 策,現在很多國家都是通過印發鈔票來維持高通脹來刺激經濟,導致了高房價,製造了經濟泡沫。
 
  第五點是全球產業結構正在加速成型。主要表現在三個方面:一、實體經濟比重 上升,虛擬經濟比重下降。因為虛擬經濟有引發金融危機的風險,所以現在各國都在重視實體經濟的發展;二、新興產業在全球經濟結構中的比重將上升。所謂新興 產業是指新能源、節能環保等行業,當前全球面臨的三大危機——能源危機、環境危機、經濟危機的化解都離不開新興產業的發展;三、新興經濟大國在國際社會中 地位上升,西方發達國家的地位將會有所削弱。
 
  第六點是世界主要經濟體的財政赤字和債務負擔將困擾今後一段時間世界經濟的發展。隨著政府的支出多了,收入少了,這就導致國家發債券,如果在可控的範圍內,還將有利於國家發展,如果超過範圍就引發債務危機。
 
  從這六個判斷不難看出國際在未來兩三年即「十二五」的前中期經濟形勢仍不容樂觀。這六個大的趨勢還將繼續演化。
 
  第一部分的的第三個問題是國內形勢展望。
 
  國內形勢的展望我還是堅持我兩年前的觀點,簡單歸結為三句話:短期樂觀 (2010年底前到2011年初);中期悲觀(2011年底到2013年);長期樂觀(2013以後)。去年快速反彈後現在還處於下降通道,以後再慢慢走 上去。下面分別來為大家說說短期、中期、長期。
 
  首先來說下短期。
 
  這裡的短期我主要以2011年為研究對象,2011年總的形勢總結為三句話:第一句話是經濟平穩較快增長,前高後低;第二句話是經濟結構以調整為主;第三句話是經濟形勢進退兩難。主要體現在以下五個指標當中:
 
  第一個指標是GDP。2011年的GDP增長保持在9-9.5%之間;
 
  第二個指標是通貨膨脹率。2011年初制定了4%的目標,但目前年內保持在5%以內都難,通脹壓力較大。通脹壓力大的原因有:一是鈔票印得太多,二是輸入性的通貨膨脹,三是成本推動,四是與土地有關的三大產品價格上漲成為通貨膨脹的主要來源,五是投機氛圍濃厚;
 
  第三個指標是財政金融的系統風險。最主要是地方政府投融資平台存在比較大的風險;第四個指標是人民幣升值的壓力較大。壓力來自於兩個方面,人民幣內在的升值壓力和美國給的外部壓力;
 
  第五個指標是就業的壓力較大。就業壓力來自於兩個方面,眾多中小企業破產和產業升級。
 
  接下來說說中期。
 
  中期總的表現也概括為三句話:
 
  第一、經濟形勢不那麼樂觀;
 
  第二、經濟將處於震盪徘徊階段;
 
  第三、經濟將維持這種狀態至少2-3年。
 
  中期具體的表現為經濟處於U的下降階段和底部通道,與剛剛經歷的V形反彈不同的是:
 
  一、底部低位不同。底部的高低不同,在V形反彈的低點是2009年一季度,經濟增速為6.1%。U形的低點要分情況來考慮,一種情況是不出現經濟危機,在這種情況下,底部的經濟增速為8%左右。另一種情況是發生經濟危機,那就另當別論,形勢將變得更為嚴峻。
 
  二、底部持續時間不同。V型持續的時間短,而U型的持續時間長,所以在未來一段時間內我們必須要接受經濟增速保持較低的一種局面,必須要按十二五規劃的要求將精力放在調結構、轉方式、促改革上去。
 
  三、複雜性不同。V形階段的是比較單一的,主要是保增長。U形階段的目標要複雜的多,主要包括穩發展、治通脹、調結構、保民生。
 
  最後來看下長期。
 
  長期是指2013年以後,總的形勢可用三句話來歸納:
 
  一、長期總體樂觀;
 
  二、長期只能保持7-8%的增長;
 
  三、長期保持這種增長的持續時間為10-20年。
 
  長期保持這種形勢也必須具備三個前提:一是未來2-3年再沒有大的經濟危機;二是未來兩三年繼續維持「十二五「計劃制定的調結構、促發展的經濟模式;三是在新興產業有新的增長點出現或技術革命取得突破。至於中國經濟在長期為什麼只能保持中速的發展原因如下:
 
  一、外需有一部分永久的消失。美國在次貸危機後進行了深刻的反思,高消費、負債消費、超前消費的行為有所收斂,美國國內的消費需求降低必然會引起我國的部分出口減少。
 
  二、內需的擴大受制於深層次的制度變革。內需的擴大受制於一些深層次體制的 壓制,政府近年來一直強調擴大內需,但從實際情況來看,內需不升反降,如內需擴張的兩個重要支——汽車和住房消費明顯下降,目前中國的經濟還是重複以前的 依靠投資拉動的老路,因為內需的擴大必須首先增加老百姓的收入,這就涉及到一個收入分配製度改革的問題,必然牽涉到政治體制改革,但目前改革阻力異常地強 大,既有既得利益集團的阻撓,也有人民群眾反對,自從郎顧之爭後,許多老百姓把目前貧富差距加大、貪污腐敗都歸罪於改革,造成老百姓對改革有一定的抵抗情 緒,老百姓對改革存在著一定的誤解,其實當前的分配不公、貪污橫行的現狀不是由於改革造成的,而是由於改革不完全、不徹底的後遺症。這種現狀就像一個人生 病了,不是積極地治療,而是置之不理,採取消極的態度去應對,導致病情越來越重。自從2002年以來,我國政府一直在強調科學發展、和諧社會,但恰恰在這 段時間我們的貧富差距在拉大、社會矛盾在累積,為什麼出現這種情況呢?就是因為我們不改革了,在一些重大問題改革上能拖就拖、能躲就躲。以前國家還設有體 制改革委會,但現在已被撤掉,被併入到發改委的體改司,事實上國家發改委是最需要改革的一個對象,現在卻讓他去制定改革的政策,這不是現代版的與虎謀皮 嗎?他的改革就是一個目的,加強自己的權利。政府表面上現在對老百姓讓出利益,如減免農業稅等,但實際上還是時刻都在張開著那張血盆大口吞噬著民眾的利 益。高層也不是不懂改革的重要性,只是暫時沒有理清其中的關係,科學發展、和諧社會、新農村建設等等一系列目標的實現,都只有通過改革才能達成。
 
  三、基礎設施建設五年之後在東、中部地區將會出現飽和。過去幾十年尤其是金 融危機以來政府通過基礎設施建設拉動了經濟的持續高速增長,但基礎設施的建設不是無限期的,據國際經驗,當一個國家經濟發展到中級階段會出現一個基礎設施 建設高速增長階段,但基礎設施的使用壽命相對來說是較長,在國外我們可以看到現在使用的很多設施都是幾十年前建成的,因此我們期望一直以投資基礎設施建設 來拉動經濟高增長不太現實,目前我國公路、鐵路、港口建設的情況已具備一定的規模,所以在不久的將來,基礎設施建設對經濟的貢獻度會越來越小。
 
  四、土地財政當做拉動經濟高增長的空間也越來越小。因為可供出讓的土地越來越少了,房價上漲的空間也不大了,同時農民的土地權益將會得到越來越多的保障,所以說地方政府通過土地財政拉動地方經濟空間縮小。
 
  五、資源環境的約束。
 
  六、三大紅利的減少。一是人口紅利的消失。隨著中國人口老齡化年代的來臨, 可提供的勞動力減少,人力成本面臨上升的壓力;二是市場化紅利的減少。市場將面臨從怎麼樣把蛋糕做大向蛋糕怎麼樣分的方向轉變,更注重效率。三是國際化紅 利益減小。隨著中國經濟總量的增大,GDP排名世界第二的中國正在遭受世界各國尤其是歐美國家的圍追堵截。
 
  以上六個方面原因決定了我國經濟在今後一段時間只會保持中速增長的態勢,中 國經濟的增長率將會漸漸放緩,2015左右將會降到點7%左右,2020年將降到在5%的水平,這是一個經濟發展的規律性現象,任何國家的經濟發展都會經 歷這樣一個階段,隨著中國經濟增長的速度下滑,很多問題會暴露出來,很多企業一直享受著經濟高增長的好處,一旦出現經濟增長放緩,部分企業將面臨倒閉風 險。
 
  最後一個問題是為什麼我國為什麼能夠在未來20年內保持5-8%左右的增長速度呢?為什麼不會出現拉美現象?為什麼不會出現日本那樣的泡沫經濟破滅?原因有三:
 
  一、結構生產力還將會大肆發展。所謂結構生產力就是指工業化、城市化、區域經濟一體化所釋放的生產力,因為我國工業化、城市化、區域經濟一體化正處於中期階段,而西方國家已基本完成,這就是我國的優勢所在。
 
  二、制度變革的生產力還將大肆發展,過去重點在經濟制度方面的改革,將來還要推進政治、文化、經濟、社會、資源環球境五位一體的改革。
 
  三、要素升級的生產力還將大肆發展,技術進步、人力資本、信息化還有大的升級空間。
 
  通過以上的分析可以看出在十二五期間中國將面臨一個比較大的調整期。大家要有心理準備。
 
  對於投資者要關注六個方面的問題:
 
  一、把握未來經濟的宏觀走勢。做到順勢而為,抓住大機會。
 
  二、價格的變化。價格的變化包括物價、房價、利率、匯率等,因為價格意味著成本,成本影響收益。
 
  三、投資板塊的選擇。板塊包括行業板塊和區域板塊,選對板塊至關重要。
 
  四、項目的選擇。同一板塊內的公司也良莠不齊,我們就選擇質地優良的公司做為投資標的。
 
  五、投資策略的選擇。即投資結構優化組合。
 
  六、投資方式的選擇。
 
  前面我講的都是困難和危機,下面我再講幾個我們所面臨的新機遇:
 
  一、國際產業轉移和重組給我們帶來了新機遇。國際產業轉移呈現出新的態勢, 不僅製造業向中國轉移,而且服務業和高新技術產業也呈產業鏈形勢向中國轉移,國內企業面臨承接服務業和高新技術產業革命轉移的新機遇,而且國際產業在這次 金融危機的影響下正在進行重組,現在我們可以藉機進入國外的一些高端技術產業企業重組兼併,實現自身技術實力的跨越式發展。
 
  二、新一輪全球性的技術革命正在取得突破也給我們帶來了新機遇。每一次經濟危機都會引起一輪新的技術革命,新能源、環保、信息技術等正在醞釀一場新的變革,我們可以藉機實現後發趕超。
 
  三、消費結構升級給我們帶來新的機遇。住房、汽車未來還有較大的空間,教育、文化、旅遊、生物醫藥、醫療保健等消費結構升級還在進行中,意味著我們的產業發展正面臨著新的市場機遇。
 
  四、我國的工業化進入重化工業階段,為我國涉足重化工業提供一定機遇。重化工業即工業化中期,重化工業在未來10年內有一定的發展空間。
 
  五、城市化進入加速階段所帶來的機遇。我國目前城市化水平是47.5%,據國際經驗,當城市化率處於30%—70%時屬城市化進程的加速階段,我國正處於加速階段的中期,城市化會給我們帶來新的產業發展空間。
 
  六、區域經濟一體化給我們帶來新的機遇。
 
  七、國家為支持「十二五」規劃中的新興戰略性產業發展而出台的一系列支持政策所帶來的機遇。
 
  關於挑戰,我前面講了五個危機,在這裡我還要補充的一點是高成本時代對我們企業所帶來的挑戰。以前我們的企業利用國內的低成本優勢在國外市場所向披靡,這樣的時代已一去不復返了,當前高成本主要表現在:
 
  一、土地高成本。土地越來越稀缺;
 
  二、房價高成本。房價高意味著商務和生活成本高;
 
  三、原材料高成本;
 
  四、能源成本在上升,煤碳、石油、天燃氣開採成本在上升;
 
  五、環保高成本;
 
  六、人才高成本;七、普通勞動力高成本,民工工資提高;
 
  八、資金成本在上升,東部沿海地區的借貸年息最高達到180%;
 
  九、物流高成本;
 
  十、知識高成本;
 
  十一、交易高成本。
 
  這一系列成本上升對企業發展提出了挑戰,而企業要生存發展也只有採取以下幾種措施:一是降低成本,二是提高附加值,三是提高產品銷售價格,第一、三種方法可行性不大,最主要的還是提高產品的附加值,開拓藍海。
 
  下面講下第二大部分的第二個問題,未來投資板塊的選擇。
 
  因為時間關係,我簡短就投資板塊的選擇和投資方式的選擇兩個問題談談我的看法。
 
  未來投資板塊的選擇:
 
  一、新能源產業。包括太陽能、風能、生物質能、海洋能、地熱能、核能等,這些行業當前部分出現產能過剩的情況,從全球總體來看,新能源的發展才剛剛開始,新能源目前在我國能源消耗比例不足10%,傳統的化石能源佔90.2%,新能源發展前景廣闊。
 
  二、節能環保產業。低能耗產品更易為消費者所接受,消費者節能意識的增強倒逼企業注重產品的能耗。
 
  三、新一代信息技術產業。互聯網升級、物聯網、云計算、三網融合等,IT產業正迎來第二次產業發展的春天。
 
  四、綠色製造業。綠色產業是指資源節約、環境友好的產業,其主要特點是低碳節能。
 
  五、文化傳媒業。包括文化產業、文化創意產業、現代傳媒產業和教育培訓產業,隨著生活水平提高,人民需要不斷提高自身素質,提高生活的品質,必然會對教育文化產業提出新的更大的需求。
 
  六、生物醫藥、醫療保健行業。
 
  七、生產性服務業,如金融、物流等生產性服務業。
 
  八、現代農業,觀光、旅遊、休閒等。
 
  投資方式的選擇:
 
  一、銀行儲蓄,負利率時代不划算;
 
  二、買美元,美元處於貶值,風險大,非專業人士須小心;
 
  三、炒股,全球經濟形勢不容樂觀,再加上國內信息不對稱,制度不健全,也須謹慎;
 
  四、炒房,現在基本也是一種高處不勝寒的狀況,房價有下跌風險。關鍵是它是 不是真想讓房價跌,當然我們政府現在不能讓房價大跌,大跌那是經濟危機,所以,現在一方面不讓它漲,另一方面不讓它大跌,維持某種平衡,那什麼時候大跌 呢?這個取決於開發商的抵抗能力,本人曾經搞過房地產,也當過項目經理。我們知道開發商是絕對不會積極主動降價的,它之所以降一定是因為它頂不住了才降。 最近我問過一些大小開發商,大的開發商說面臨一些困難,小的開發商說已經頂不住了,我就使用激將法,說不至於吧,你們賺了那麼多錢,頂個兩三年沒問題。他 們說,不是那麼回事,他們的四大資金來源——銷售回款減少、信貸資金從緊、資本市場資金被斷、最近信託融資被卡,實際上四大資金來源都出了問題,而支出是 剛性的。雖然前幾年賺了很多錢,但同時又買了很多地,投了很多項目,源源不斷的往裡面投入,資金鏈越來越緊。在三五個月的短期內東拼西湊還能支撐,時間長 了,如果政策繼續從緊,那資金鏈就要斷了,就撐不住了,準備要降價了,其實一些樓盤已經開始降價了。那些大的開發商還能撐一段時間,再持續下去,一樣也會 支撐不住。
 
  那房價會跌到什麼程度呢,分兩種情況:一種情況是經濟危機,那就要大跌,從 那裡來回到那裡去,就像美國、日本、迪拜房地產泡沫破滅一樣,跌百分之五十到百分之一百都是有可能。另一種情況,就是我們政府高超的宏觀調控藝術,那我們 的房價差不多就維持目前的漲跌幅度有限,維持幾年,跌百分之10-20%左右就差不多了。
 
  為什麼也有可能房價不會大跌?因為四大利益集團不希望房價下跌,首先是各級 政府,各級政府從高房價獲得了GDP、財政收入、政績工程等一系列好處。第二是銀行,銀行從高房價中獲得了一系列的好處,這是為什麼中國銀行的盈利在世界 上表現最好。第三是開發商,開發商從房價上漲中獲得暴利。現在很多的輿論把房價上漲的主要責任都歸咎於開發商,當然他們有一定的責任,但絕對不是主要責 任,真正的開發商是政府。第四是廣大的已經買了房子的投資者和低價位買房者或者福利分房的。以前幾十萬買的房,現在變成了幾百萬,偷著樂。最近北京的一些 房地產商要降價,那些剛買了房的投資者不干了,要維權,要補償,所以開發商也左右為難。漲價也不是,降價也不是。當然,也有希望房地產下跌的力量,廣大的 年輕的群體,他們是弱勢群體,現在買不起房。
 
  現在社會分為三十五歲以上和三十五歲以下的兩大階層,三十五歲以上的要麼分 到了福利房,要麼30歲左右結婚買房,被迫當了房奴,現在房價翻了好幾倍,發了。三十五歲以下的人沒有趕上福利分房,結婚的時候想買房,房價上漲了,只能 望房興嘆。目前房價問題處於這麼一個焦灼的狀態,總而言之,要是藉著買房子搞投機和投資要小心一點。
 
  第五種選擇就是投資各種大宗商品,像黃金、白銀、翡翠、玉石、農產品、礦產 品、石油、稀土等跟資源有關的商品,這些都是通貨膨脹時期比較好的替代投資品種,它們是比較抗通脹的,所以最近幾年通貨膨脹時期它們的價格必然節節上升。 通貨膨脹的拐點可能就快到來了,投資這些東西關鍵在於觀察中國和整個全球通貨膨脹的拐點,在拐點到來之前,可以投資,雖然短期也會有波動,但不足以改變上 升的趨勢,如果拐點到來,那投資這些品種就要小心了。
 
  第六種選擇是教育健康的投資。這種投資是前六種最好的,但也是最不被大家重 視的,因為沒有會計科目來反映它的投資回報率,不知道它值多少錢。今天各位聽我的課,實際上是有回報率的,但是值一百塊錢還是兩百塊錢就搞不清了。比如你 炒股賺了200塊錢,請客吃飯,是實實在在看得見。今天加強一下鍛鍊,看一下病,可能讓你長壽幾個月你也不知道,不重視,實際上這個投資回報率很高。所以 這是最好的投資,學習、健康、綜合投資回報率很高。
 
  除了以上六種投資之外還有很多其他的投資,比如新的金融工具,PE、VC、各種非主流的投資,郵票、字畫、古董、黑茶等等。
 
  還有兩點補充一下:
 
  第一,在新的形勢下,你和你的企業找到定位了嗎?如果沒有找到定位,其它事情先停一下,一定要找到定位,定位決定成敗,定位是第一生產力,這是我反覆強調的。
 
  第二,你找到了思考問題、解決問題的方法論了嗎?如果沒有找到,請看我的代表作《人本發展理論》,《人本發展理論》實際上是一本發現問題、解決問題方法的書籍。這本書籍有以下幾個特點:
 
  1、它提供思考問題、分析問題的方法、架構。這本書後半部分我也解釋了很多 重大的歷史現象。為什麼奴隸社會較原始社會進步?為什麼中國的封建社會取得了比西歐封建社會更大的成就?為什麼計劃經濟的實驗失敗?為什麼市場經濟是個較 好的制度?為什麼荷蘭成為第一個持續震盪的國家?為什麼英國成為第一個實現工業化的國家?為什麼美國成為當今世界的霸主?為什麼日本成為世界第二大強國? 為什麼中國三十年的改革開放取得了較快的成就?為什麼浙江率先發展起來?為什麼海爾取得了長時間的成功?為什麼有的人成功有的人失敗?所有的這些不同層面 的現象都用統一的分析框架分別進行瞭解釋。
 
  2、提供瞭解答問題、提出對策的分析方向。
 
  3、實現了社會科學的整合。
 
  4、滿足時代新的理論需要,我們這個時代不僅需要搞經濟改革,而且要搞政 治、經濟、文化、社會資源、環境五位一體的改革;不僅要改革,而且還要科學發展,和諧社會。原來西方經濟學市場發展那一套理論已經不夠了,需要新的理論, 這個理論就是《人本發展理論》。這是我花了十多年的時間提出的理論,這是我作為第四代經濟學家應該做的。
 
  5、實現了經濟學研究的一個重大走向。現有的經濟學研究的是在一系列的假設 的條件下研究供給、需求、價格之間的互動關係,最後論證理想的市場經濟是什麼。我學了多年的西方經濟學理論,試圖拿西方經濟學分析實際中的問題,發現在實 際工作中用不上。實際中的考慮的問題是解放思想、提高認識、加強管理、完善機制、推進改革,推進工業化、城市化,國際化、品牌化、加強基礎設施建設、提升 人類自身技術進步等,所有這些在經濟學基礎理論架構中被假設前提中假設掉了,假設交易成本為零、假設制度不考慮、假設信息對稱、假設技術不進步、假設分工 已徹底完成,資源處於理想的均衡狀態。現在反過來,假設按照牛頓力學數學邏輯推導的那一套理想的均衡狀態為基準,來研究一系列的假設前提本身,這樣就實現 了經濟學研究從理想均衡分析向現實需求分析的重大轉向。這就是這本書的幾個特點,有興趣的可以去看看這本書,由中國發展出版社出版。
 
  最後祝大家身體健康!工作順利!陞官發財致富!謝謝大家!
 
  投資者提問:
 
  1、貨幣從緊政策何時鬆綁?
 
  答:資金的控制鬆動主要是看通貨膨脹的變化,如果通貨膨脹還在繼續,沒有到 我們政府控制的範圍之內,那麼貨幣政策還會保持從緊的狀態,尤其是中小企業的融資。如果通貨膨脹問題解決了,貨幣政策會有個稍微的放鬆過程,尤其是面向中 小企業的融資會開越來越多的口子。目前CPI是6%左右,貨幣政策要真正鬆動得CPI跌倒4%左右。
 
  2、怎麼解釋中國經濟巨人、金融侏儒這個現象?
 
  答:經濟巨人是指我國的GDP世界第二,很多的重要的工業產品、農產品在世界排名第一的有幾十項,國際貿易進出口大國,大量的外匯儲備。給國際社會一個印象,不得了,就是一個巨人。
 
  我國金融目前還處於計劃經濟體制下向市場經濟過渡期的金融,沒有跟國際接 軌,我國金融企業(銀行、證券公司等)還沒有形成國際競爭力。目前發展的較好是因為我國的金融企業有特權,國際上希望中國金融企業的特權能解除,和國際上 的其他企業公平競爭,像我國的工農中建銀行真和國際上其他企業公平競爭,它們是競爭不過的,所以我國金融企業真實的競爭力並不高,國際化程度不高,我們的 金融在國際上的話語權、規則的制定權,包括在一些重要的金融組織中的影響力和我國的經濟總量是不對稱的。所以說是經濟巨人,但金融方面還是比較落後。
 
  3、對我國的利益集團和腐敗問題有什麼高見?
 
  答:這個問題的解決方法是政治改革。目前,最近多個機構同時在制定中國下一 個全方位的改革方案,是頂層設計和整體規劃。現在改革不是一個單純的經濟改革,一定要是全方位的改革,包括政治體制的改革。這個改革不能像過去各地政府一 樣搞一下試點,一定要最高領導人下決心打破現有的幾大利益集團,否則將改革不動。真正要解決這個問題有兩個途徑,第一是出現像鄧小平、普京那樣的政治強人 通過強有力的改革;第二是通過大的社會經濟危機倒逼政策改革,包括政治改革。只有通過大的制度變革,才能解決腐敗問題。否則的話,目前這種趨勢只能是權貴 資本主義越陷越深。
 
  4、在當前政策下,中小型的房地產企業下一步怎麼發展?
 
  答:可以預見,中小房地產企業在下一步面臨比較大的壓力和調整,因為政府必 須要接著控制房價,必須要繼續從緊貨幣政策的力度。那麼首當其衝的整個房地產中小企業遇到的困難和問題是相對比較多的,怎麼辦呢?站在企業的角度,第一, 需要通過合併收購重組與大的房地產企業進行合作,收購兼併重組都可以。第二,假如在這種情況下你還能發展,通過練內功,調整經營產品結構,避開宏觀調控力 度很大的傳統地產,發展文化旅遊等特色地產,這是一種策略,個人建議,僅供參考。
 
  5、政治體制改革有什麼新思路?
 
  答:客觀的說,我國的中央上層對政治體制改革的方向還在摸索。中國不走西方 的三權分立的路,要走一條新的路出來,只能是走一步看一步。中國幾千年的封建文明根深蒂固,和幾十年形成的計劃經濟形成的扭曲的體制對以後的政治架構帶來 深刻的影響。中國的民主過程比較曲折,從黨內民主開始。大規模的民主如何展開尚無方向。
 
  6、目前,地方性的融資平台如何規避風險,將採取什麼措施?
 
  答:這是很多投融資平台都在關心的一個問題。對於投融資平台,目前很多投融 資項目都被深套其中,一時難以解決,只能從減少風險出發,核心是投資方向和投資項目的選擇問題。對於高風險的項目必須控制風險或者轉移風險選擇更好的項 目;第二就是對資金匹配的結構(期限結構、利息的結構)做一些策略性的處理,儘可能的降低一些風險。根本的改變還需要大環境的改變。
 
  7、你一直強調你跟吳老師(吳敬璉)的觀點不同,你是站在左邊、中間還是右邊?
 
  答:我們強調市場化改革的觀點是一致的。在重化工業的發展判斷上是有點不一 樣。吳老師認為重化工業的發展不利於資源節約,不利於保護環境,不利於展開發展方式。進入到重化工業階段,會誤導地方政府大力發展,造成後果,所以他不贊 成發展重化工業。我從另外一個角度,我覺得重化工業的發展是個客觀現象,中國作為一個大國不可能跳過這一階段,只能去面對去應對這些問題,就在這個問題上 有點不一樣,他是比較理想的,希望直接發展高新技術產業,我也希望這樣,但是問題是如果你做不到,工業發展跳不過去,只能面臨它。我不說它好與壞,這是個 事實。
 
  至於更大層面的經濟學觀點,吳老師一直是市場化改革代表人物。現在國內左派 思潮又慢慢開始起來了,形成了激烈爭論,有相當一部分人希望再回到從前,或者有的是一些折中的五花八門的觀點。各種主義是魚龍混雜,新自由主義、民族主 義、民粹主義、平均主義、封建主義,但實際上吳老師他也不是極端地強調自由主義的,他是強調市場經濟也有好與壞。他希望的是建立好的市場經濟、現代法制的 市場經濟、公平競爭的市場經濟,不是那種權貴的市場經濟。吳老師說的還是對的,至少是大方向上。從過去多年的歷史經驗上看,吳老師在每一個重大關口提出的 重大思路最後都被實踐所證明。從十二大以來,他就參與了我國一系列重大方針政策的制訂。吳老師他的思想我覺得是非常完整的一套現代的市場經濟體系,事後證 明,我覺得大多數都是對的。現在有很多爭論,我覺得整個東西永遠都會有的,但是現在看來,吳老師的思想又開始取得了一些主導地位。轉變經濟發展方式是他最 近十多年來一直強調的,果然作為「十二五」的主題了。以前社會主義市場經濟,國有經濟戰略性改組,公司治理結構等等,都是他做的。
 
  好,今天就講到這裡,非常感謝大家堅持到現在,這是個非常辛苦的過程。

舊文 重溫 2013 紅一 方面軍 方面
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=36566

第31篇:重溫自己的投資心得 陳福力2012

http://xueqiu.com/6625463998/22651701
重溫這幾年的幾點投資心得:
1、耐心等:
我的能力圈雖然小,但一兩年卻總會出現一兩個極好的機會,耐心點。
2、好機會:
好機會首先很瞭解,有把握拿得住,
好機會必須很便宜,漲一倍還便宜。
3、忘記成本
成本其實沒有啥意義,性價比才是關鍵,蘋果漲了一百倍現在還是不貴。
4、價格波動
波動是必然,30—50%好正常,持有的股票下跌,往往是機會而非風險。
5、交流
與不懂的人交流,是自己的不對,投資也不需要說服誰
6、直覺與計算
直覺有問題的公司和因素,一定是有問題;
反覆計算才覺得貴或便宜,一定不是真的貴或便宜。
7、規則與場內人士
作為場內人士,議論規則是浪費時間
8、宏觀與預測
關心宏觀基本是浪費時間和情緒,預測市場和經濟的基本是傻逼或騙子。
9、高手
高手不說廢話,知者不言,悶聲發財。
10、閒錢
不借錢,用閒錢,是做好的必要條件。
11、平常心
平常心最不平常,與普通人一樣的情緒和反應,是股市最貴的消費。
12、生意模式
最重要,做得好不如命好或選擇好,形勢比人強。
31 重溫 自己 投資 心得 福力 2012
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=41533

置安心資格詳解。要點重溫 Home Blogger

http://www.homebloggerhk.com/?p=5124

由於諗得置安心既朋友大部份都未買過樓,比個流程圖大家參考下:

 

首先請check下自己資格,要係白表或綠表先得! 點解?? 因為置安心係政府免補地價咁賣間屋比你,條件係5年內唔可以賣出,未補地價前唔可以租出,買家直接咁受惠政府,所以只有條件售予一撮人。地價,即係你成日見「誠哥條靚」投地比個幾十億銀碼。

 

簡單咁講一係你就係「屋村仔」,一係你同老婆加埋唔好搵超過四萬蚊,仲有一情況係列表冇講既,就係你咁岩失業已超三個月,而另一半搵唔超過四萬(聽聞而矣,請房協人員指教),咁你都可以趁未搵到野做之前申請置安心。不過攪咁多野走去買九千幾蚊呎既青衣樓,不如慳返啖氣。(九千幾蚊,諗樣會改天在blog中再解)

 

綠表
1. 
房協/房委會轄下公共租住房屋的租户(「有條件租約」的租户除外)
2. 
經核實符合資格入住公屋,並會在一年內獲編配公屋的公屋輪候冊申請人
3. 
獲居者有其屋計劃/居屋第二市場計劃 2011/12 年度配額的公務員
4. 
符合資格入住公屋而受政府清拆計劃影響人士及天災災民
5. 
符合資格入住公屋而受巿區重建計劃影響人士
6. 
符合資格入住公屋的離婚/分戶公屋住戶
7. 
符合入住公屋資格的保證書持有人
8. 
「長者租金津貼計劃」的受惠者

白表
1. 已在香港居住滿 7 年,及其在港的居留不受附帶逗留條件〈與逗留期限有關的條件除外〉所限制
2. 
申請人及家庭成員必須在截止申請日期前 24 個月內及直至購買單位時,在香港並無以任何形式,直接或間接擁有任何香港住宅物業
3. 
申請人及家庭成員均不是已/正享用政府提供之房屋資助
4. 
家庭總收入規定︰
每月不超過港幣:25,000 元(一人家庭)或40,000 元(二人或以上家庭)
家庭總資產淨值不超過港幣:500,000 元(一人家庭)或830,000 元(二人或以上家庭)

另一個要點係咩為之家庭收入,咩為之資產:

Q:申請資助性房屋的入息審查,資產計算是包括什麼資產?

A:入息審查的資產計算包括下列各項:

i)可動用的現金,以及活期和定期的銀行存款;
ii)
房產,包括已完成買賣協議的住宅和非住宅物業;
iii)
土地,包括地契和甲種或乙種換地權益書;
iv)
車輛,包括私家和商用車輛等;
v)
可轉讓的汽車牌照,包括的士和公共小型巴士牌照等;
vi)
投資類別的資產,包括互惠基金、單位信託基金、上市股票、經紀投資按金、商品期貨、紙黃金、存款證和債券 (如屬業務經營者,須申報其公司所擁有的各類資產)
vii)
除本地資產,須申報海外和中國內地的資產

此外,資產限額是指資產淨值,尚未清還給認可財務機構的按揭貸款、私人貸款和透支、工業或交通意外的補償金或特惠金等,則毋須申報。假若「強制性公積金」或「公積金」計劃供款額為住戶入息5%,則實際入息限額顯示在內。若申請人及所有家庭成員有參加「強制性公積金」或「公積金」計劃,有關法定供款可於申報入息時亦可獲得扣除。

 

Check清楚自己合乎資格後,你考慮既因素為:
1. 綠悠雅苑需在2015年初才建成,即係2年後先有得住,到時九龍站賣幾錢呎都唔知

2. 房協班友十幾年未賣過樓,請番黎既人唔知可以將屋苑賣到咩平均價,都會影響你

3. 實用率係八成,ok啦

4. 至於用料,質素相信可以。但係管理費就出奇地高,$2.3一呎。住開居屋你知爭幾遠架啦
有興趣點比錢呢?
1. 因素係政府樓,唔會有即供平半成d好(衰)野。買家要先即場簽臨約,再要5個工作天內簽署正式買賣合約,不過如唔簽都要殺訂,不會向撻訂的買家追討差價。

2. 購樓者即要在2年後才需辦理按揭上會
3. 轉售「捆綁期」 最少達4年

4. 記住,SSD一樣有架!
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十一歲那年怪手拆了他的家 流離二十年 一碗花生湯重溫街坊情

2013-01-21  TWM
 
 

 

海安路重生,六十年老字號花生湯回來了,中藥房老厝也變身成咖啡廳,從流離失所到注入新生命,這條街的恩怨已盡付風中。

接下來的故事,要以新世紀的曲式,繼續傳唱。

撰文‧賴筱凡

「老闆,一碗花生湯加湯圓。」只見老闆熟練地將花生湯舀進碗裡,快速又準確。這個動作,他已經做了超過二十年,守著這家從祖父母流傳下來的六十年老店,他是莊世滄。

小小一塊不到四坪大的店面,周六下午人潮洶湧,讓店員舀湯的手沒停過。一杯四十元的花生湯,裝載著一甲子的老味道,背後卻有個顛沛流離的故事。「我媽媽一講到海安路,到現在還是怨嘆啦!」在揉麵團的空檔,莊世滄坐了下來,雙手還沾滿白白的麵粉。

這裡,曾是莊世滄一家三代的居所,他們的花生湯店從這裡興起,也在這沒落。莊世滄十一歲那一年,怪手拆了他的家,媽媽忙著找店面、打包,「我們那時都小,哪裡懂那麼多(指海安路地下街興建案),只知道有新家了。」童稚無知的莊世滄,直到連續搬了五次家,才懂得為什麼每次媽媽講到海安路,就是一陣咒罵。

他們,顛沛流離借了四十萬,才重新回到這裡時而望向遠方,時而緊盯眼前,「我媽媽哦,講到海安路地下街,她一定會用台語罵施治明(台南市前市長),『施治明、施治明,你要死為何要拖著我們台南人一起死?』……海安路拆遷,最累的是我媽媽,要找店面、要做生意。」儘管事過境遷,莊世滄的話裡依然充斥著怨懟。

在祖父母那一代,莊世滄一家落腳在海安路上,雖然已經不明白當初為何會選上海安路,海安路上的生活回憶,卻深刻地烙在莊世滄腦海裡,「我們家的店面沒有很大,可是生意很好,大家都知道海安路上有一攤花生湯很好喝。」繁華似錦,彷彿昨日,猛然回首,卻驚覺已經二十年。

「我們搬過康樂街、國華街…」莊世滄用手比畫著,「搬了五次,生意都不好,因為老客人都不知道我們到哪去了。」莊世滄一家怎麼也沒想到,祖父母家傳的生意,卻敗在一樁荒謬的開發案,「我們每搬一次,就是一筆錢,租金、裝潢、設備,這些都要錢。」台南市政府把他們的店面收走了,剩下的是一塊不過兩坪的斷垣殘壁,他們只能四處找店面,以求家傳生意能延續。在海安路,店面是自己的,在外頭卻得付租金,生意不好,收支難打平,只能一直搬。

直到二○○二年,海安路傳出了可能開通的消息,莊世滄一家向阿嬤的友人借了四十萬元,決定重回海安路上開店。「那時,聽說海安路快開通了,反正生意也不好,想說乾脆搬回去,還能省一筆租金。」莊世滄說,儘管原本的店面已被徵地拆除,只剩下兩坪畸零地的產權,但前方兩坪公有地,他們擁有優先承租權,租金也相對便宜,才讓老店重生。

說也奇怪,再度來到海安路後,莊世滄兩兄弟接手經營,花生湯的生意就此起飛,加上藝術造街帶來大批遊客,許多人走累了,都會在這個街角歇息,喝上一杯古早味的花生湯。

他們,延續家的記憶年輕人創業,老中藥房的新生命花生湯店面的隔壁,綠意爬滿整個小花園,仔細定睛一看才發現,原來是一家咖啡廳,還取了個很有意境的名字,叫作「隨光呼吸」。

多數人不曉得,這個用老屋改建而成的咖啡廳,前身其實是家中藥房,「這是我家中藥房的店面,這是診療室、調劑房、廚房。」二十年了,老家的結構在陳鋕銘腦海裡,清晰如昨。

不僅是陳鋕銘在海安路長大、娶妻、生子,他父親也在這寫下了自己的人生故事,「我爸爸年輕時是中藥房的學徒,娶了我媽媽後,才在海安路開這家中藥房。」後來陳爸爸又順利考到了中醫師執照。「這裡,算是我們家的福地吧。」陳鋕銘對這個家的情感之濃烈,溢於言表。

老家被拆,陳鋕銘縱使心中有些難過,但為了地方繁榮,他們家沒有抗爭、沒有不理性的激情,而是靜默地遷離了這塊承載他們一家回憶的地方。

○二年海安路鐵皮拆卸後,陳鋕銘是最早動手整頓這片廢墟的人,他親手種下那一株株綠意,「還拿到市政府補助的兩萬元。」他不好意思地搔了搔頭,對他來說,家的記憶一直都在,那應該是美好的,不該是殘破的。

因此,當杜昭賢開始推動藝術造街運動時,陳鋕銘二話不說,力挺到底。五年前,海安路藝術造街已經進行到第二期,也算小有名氣,陳鋕銘卻不輕易將房子租給他人。直到他因友人介紹,認識了一群想創業的年輕人。

「他(指陳鋕銘)很有想法,不希望這塊地方太商業化,希望多點藝術氛圍。」隨光呼吸創辦人之一的陳昭彣說,他們想創業,找了很多地方,感覺都沒有海安路上好,最後打動陳鋕銘將老屋出租的關鍵,還是在於經營理念,「我們也不想做商業氣息太重的店,要有藝術氛圍,又能保留老屋風味。」從中藥房到了咖啡廳,陳鋕銘的老家有了新生命,每逢周末,隨光呼吸裡幾近客滿,不論是想坐在沙發上享受片刻清閒,抑或是坐在窗邊,感受從窗外灑落的陽光,在在都讓隨光呼吸成了海安路上熱門店家。這是陳鋕銘替老家寫下的一頁新故事。

從拆除到重返繁榮,走了二十年,在這裡生活的人,已世代交替了。年輕人的心中沒有仇恨,他們有些人選擇重新回到這裡,再次扎根;有些人則將故事掀開新頁後,讓其他人去寫故事。

或許,再過二十年,已經沒有人記得清楚海安路原來的樣貌,只會想起藍曬圖、藝術造街的美麗,但在老居民心中,那條只有十米寬的海安路,一直都在。

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拍拍貸創始人張俊:重溫理想原點

http://www.chuangyejia.com/archives/27245.html

大道至簡。哲學的問題,歸結僅三:你是誰?你從哪裡來?要到哪裡去?

創業的艱辛,往往使人迷失於瑣碎之中。很多時候,你會忘記自己的初衷,忘記來時的方向,忘記將要去往何處。作為創始團隊,我們種下了一顆種子;在長成參天大樹的過程中,很可能更容易迷失。

所以我想講三個故事,重溫五年前起航時的理想原點。

第一個故事,是關於夢想。

為什麼會有拍拍貸,有很多種說法。這個版本最真實:2006年,諾貝爾和平獎,尤努斯教授和他的鄉村銀行。

2006年下半年,我們在互聯網上迷茫。選擇創業,是隨心之舉。但看著自己創辦的飛速發展的視頻網站,卻感覺多少有些彆扭。我們問自己:視頻網站會對世界產生怎樣的影響?這個行業能夠給社會帶來多大的價值?毫無疑問,視頻肯定是有「錢」途的行業,但卻非我們之所願。我們這個團隊的人,總有一些在別人看來瘋狂甚至愚蠢的公益想法。我們愛錢,卻不以個人財富為第一目標;我們希望我們不是商人,雖然不得不先要做個成功的商人。

無意中看到尤努斯教授獲得諾貝爾和平獎的報導,所有的點點滴滴,瞬間連成了一條線:通過互聯網做小額貸款。這樣既可以幫助需要資金的人改善生活、改善經營、實現夢想;又可以幫助投資的人獲得報酬,獲得助人之樂;還可以讓不誠信的人得到懲罰。而我們,可以通過為大家服務來創造社會價值。更妙的是,這件事融合了商業與公益,是通過商業手法推動公益發展的好事情。

一切都很美好,行動卻很艱難,風險又是無窮大。因為我們想要改變的是一種金融生態,類似荷蘭人創造的股市,開天又闢地。我們行嗎?這是個裹足則不前,戮力則衝鋒的困難選擇,即便在運作5年之後,仍然時時讓我們「後怕」。

2012年秋,在一次會議上,聽了徐小平老師的一個演講。他說,任何一家偉大的企業都有自己的靈魂……靈魂是一家企業的終極核心競爭力。此話如閃電般擊中了我的心靈。是啊,拍拍貸擁有怎樣的靈魂呢?在內心深處,我們期望我們的靈魂是卑微而渺小,單純而幼稚,我們夢想這個世界因為我們的行動而更加美好。這種夢想,像一顆火種,燃燒於心靈深處,讓我們有了直面一切困難的勇氣。有那麼一刻,夢想戰勝了恐懼,戰勝了懦弱,戰勝了懶惰,於是有了拍拍貸。多年之後,我們仍然被不斷的傷害,遭遇挫折,我想,潛意識裡,依然是這個最初的夢想,在推動我們擦乾眼淚,撫平傷痛,堅強前行。

也許有一天,拍拍貸會做更純粹的公益,到時,請不要嘲笑我們。我們是這樣的卑微,以至於在5年之後,才敢說出當初的想法。說完之後,又要埋藏於心底很多年。也許10年之後,才能付諸實施。

但,這就是真實的關於夢想的故事。

第二個故事,是關於創新,技術創新和金融創新。

單純的夢想沒有支撐是空想。

幸好,我們這個時代有互聯網這個先進的生產力。當你用先進生產力看待舊領域時,很多地方會產生機會。互聯網結合傳統金融就是如此。一方面是IT技術創新,導致以前的低效率環節變得高效率;另一方面是金融機制創新,通過創立一些規則,可能改變很多舊機制,產生新事物。

在拍拍貸策劃和運營之初,我們和很多互聯網及金融界的朋友探討,經常有無數的火花。有人建議我們做債權轉讓,迅速擴大規模;有人說可以學習美國,做資產證券化;有人說可以引入擔保公司、保險公司,建立大平台;還有的人說Social很火熱,你們可以開發類似Facebook那樣的功能……這些方向的確讓我們很激動,互聯網加金融的潛力機會實在太多太大。

2008年,一場金融危機席捲了世界。這場危機的起源是金融創新。當我們審視那些由世界上最聰明的人創立的極其複雜的數學模型和看似完美的金融邏輯時,我們發現,過於複雜的莽撞「創新」有時會引人入歧途。

中國人創造了錢莊,荷蘭人創造了股市,這些無比偉大的創新,是歷經多年才瓜熟蒂落。它集合了百年的傳承,結合了國家的力量才有最終的完善。這些不只是個體之功,更是群體之力。

我們足夠聰明嗎?與紐約華爾街和倫敦金融城裡的這些經濟學家、銀行家們比我們差遠了;我們善良但不是聖人,我們也有道德風險,我們也有可能好心辦壞事。

於是,我們自捆手腳,自我限制,摒棄和壓制了很多想法。最終,我們選擇技術創新的方式,堅持以符合自然規律的方式成長。拍拍貸迄今5年,仍然是簡單的平台。我們不給社會添亂。我們相信,這種自我限制會讓我們在更長的時間內有更好的發展。我們不斷提醒自己:能力越大,責任越大。

專注於技術創新,不代表不創新。恰恰相反,這可以使我們的精力、資源空前集中,從而專注於把創新做到極致,做長遠的創新。

第三個故事,是關於時間和耐心。

我有一個同學,大學期間我們曾一起創立過搖滾樂隊,他是我們的主音吉他。畢業後,大多數人都選擇進入了大型企業,而他,則出人意料的遠赴德國,做起了安穩的程序員。多年後,大家都以為他要一直呆在德國,他卻又出人意料的放棄移民回了國。他不再寫程序,他開始畫畫。

當我第一眼看到他的畫時,我被震驚了。他的畫是一種非常奇怪的,自己獨創的畫:遠看是典型的中國水墨山水,非常古典;但近看,每塊石頭每棵小樹每朵浪花都是用手工點繪的奇怪而精緻的圖案「組裝」而成,比如怪獸,比如貝殼,比如機械,非常後現代。

我被震撼的是,這種畫,不講創意如何,單就創作的過程,需要耗費多少的精力?我問他為什麼選擇或者創造了這樣的作畫方式?他說,很簡單,我不是科班出身,不能像專業人士一樣,幾天、幾週就出一副畫。我的畫,需要幾個月甚至一年以上的時間。跟他們相比,我的規劃更長,我有耐心。其他人根本不是在做一種藝術,別人也沒法和我比。

天吶,這和我們創立拍拍貸時想法何其相似!

拍拍貸的想法起於2006年底,運作於2007年。當時我們就知道,拍拍貸的想法太早,可能不合時宜。但用長遠的眼光看則不同。我們堅信互聯網金融是一個大趨勢。忍受寂寞,可以讓我們更早更快地犯更多的錯誤,吃更多的苦,測試更多的可行性和不可行性。所以從一開始,我們就想把拍拍貸打造成一家與眾不同的公司。我們不以短時間來規劃,我們不做其他公司喜歡做的一年、三年計劃,我們更專注於能夠帶來長期價值的事情。

2007年的很多熱點已經消失了,但拍拍貸還在,且還在穩步發展。今天,我們依舊如5年前那樣看待自己,看待世界。今天的很多熱點,未來也會消失,但拍拍貸還會在!未來的很多熱點,大多也都會消失,但我們堅信拍拍貸會一直在!

我們執著於夢想,但我們不傻。旁觀者盡可嘲笑我們,藐視我們,甚至可以忽視我們,但我們依然會按照我們的長期策略,步步向前。

很多人往往高估3年內的發展,卻低估7年、10年後的發展。很多時候,時間可以成為我們的武器和朋友。我們希望拍拍貸成為一家偉大的公司,我們也希望拍拍貸傳承這樣一種理念:用創造長遠價值的方式看待世界,規劃我們的發展。這個世界不缺一個平庸的公司,但缺少那種能夠長期創造社會價值、為人們創造福祉的公司。

一切都在變,但有些事情不變的好。「你是誰?你從哪裡來?要到哪裡去?」佛曰:不忘初心,方得始終。

祝拍拍貸新的五年,一切順利。

 

拍拍 創始人 創始 張俊 重溫 理想 原點
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經典重溫 —— 如何理解巴菲特 金石

http://xueqiu.com/1175857472/24151059
說起巴菲特,讓人覺得很煩躁,如同小時和某某小朋友爭論一樣,每次他都抬出他爺爺來:「我爺爺說了,就是這樣子的。」

  還是讓我們重新梳理一下從公開信息中能獲知的巴菲特吧,先讓時光倒流53年吧,回到1956年的美國,當時的美國正處於戰後繁榮期的開始,百業興旺,股市剛剛從二戰陰影中走出來,1956年3月,道瓊斯工業指數第一次突破500點關口,並且一路緩慢上行,直到1972年11月突破1000點大關。

 1956年的巴菲特,剛好25歲,從格雷厄姆-紐曼公司回到家鄉開始準備創業。此時的巴菲特並不是一個白丁,他已經在股市上賺到了14萬美元。這得益於巴菲特少時的商業頭腦,使得他19歲時,就擁有9800美元的個人財富了。為了清楚1956年的14萬美元大概是怎樣的規模,可以參照巴菲特1957年的全部家庭生活費用開支:大約每年1.2萬美元。

  巴菲特如何將9800美元變為14萬美元呢?幾乎完全依靠格雷厄姆的「撿雪茄屁股」的價值投資方法,以及某些套利交易。當時的美國股市並不是投資者重點關注的地方,所以這樣的機會很多。例如,巴菲特在1950-1956年之間買入了這些公司:

  真斯尼谷天然氣公司:這是一家小型的天然氣公司,屬於公用事業行業,經營穩定,買入售價5美元,過往一年實現每股盈利5美元,PE為1倍

  福德斯科特西部保險公司:這是一家區域性小型保險公司,巴菲特買入股價為12美元-20美元之間,每股收益為16美元,PE為0.75-1.25倍。

  新貝德福德聯合市內電車公司:這是一家市內公共汽車公司,公用事業行業,巴菲特買入每股45美元,公司沒有負債,每股持有現金為120美元。每股現金比售價高出2.66倍。

  正是當時美國股市的長期不引人注目,加上基金機構投資者的缺失,導致這樣嚴重低估的情況比較多。加上宏觀經濟的日益繁榮,這樣的低估股票被市場重新認識,巴菲特獲得了巨大的成功:僅僅6年(1950-1956),沒有依靠外來注資的情況下,巴菲特6年總收益達到1428%。6年年均復合收益率達到55.9%。

  如果你翻開巴菲特1951年為報刊撰寫的關於城市僱員保險公司(GEICO公司)的分析報告,你很難相信,這是一位年僅20歲的大學生寫的東西。裡面已經隱約看到巴菲特日後的投資和分析思路。大學時代的巴菲特,就已經顯露出很高的天賦,其大學同學回憶說,有一次和他聊起某勞動合同法中的一條法規,巴菲特一口氣告訴他出處在322頁的最後一段,而且全部複述出來,幾乎沒有出錯。

  回到家鄉的巴菲特,於1956年開始籌劃自己的合夥公司,當年成立的第一個合夥公司成員都是家庭親戚,總額達到105100美元,巴菲特只投入了自己的很小部分資產。但真正讓他成功的,並不是奧馬哈的親友,而是格雷厄姆和紐曼的影響力。作為格雷厄姆最優秀的學生,在格雷厄姆和紐曼解散自己的公司後,兩個人都竭力向人推薦巴菲特。紐曼甚至提名巴菲特進入GEICO公司董事會。格雷厄姆作為功成名就的投資領域大師,影響了很多投資人。例如1956年某學院校長,物理學家符馬.道奇,就在格雷厄姆的倡議下,親自千里迢迢趕到奧馬哈,將12萬美元交付給巴菲特。這樣的例子還有很多,因為格雷厄姆解散了自己的投資公司(格雷厄姆也做的很不錯,所以聲譽很高),所以他旗下的客戶,很多就這樣被轉介紹給了巴菲特。

  可以簡單描述下巴菲特自1956年-1969年解散合夥公司期間的情況,按照公開信息和採訪,這13年間,合夥公司總體資本年均複合增長了29.5%-30%,起始資本僅為第一個合夥公司的10萬美元,按照這個增速,1969年的巴菲特合夥公司總資本僅有302萬美元。即便1956年巴菲特募集到100萬美元,按照這個收益率,1969年合夥公司總資本也僅有3028萬美元。但事實上,1969年巴菲特解散合夥公司時,合夥公司總資本高達1.0433億美元!巴菲特個人資產達到2000-2500萬美元。

  換句話說,這13年間,巴菲特是依靠成功的投資回報,但更重要是依靠不斷的資本注入,得以實現的。而這與格雷厄姆的巨大影響力是不可分割的,這也是為什麼巴菲特對他如此崇敬的原因之一。

  1956年-1969年的13年間,巴菲特另一個傳奇,就是沒有一年虧損,且每年跑贏指數。而同期的例如查理芒格,也被視為投資業的厲害人物,這13年間也有幾年業績是虧損的,而且後續的1973-1974年巨虧30%以上。都採用集中投資的策略,為什麼其他人免不了會出現大幅業績波動,而巴菲特就能安然躲過一次次的整體市場回調?難道長期集中持有的股票,就沒有一年是回調的?

  這裡面當然沒有這麼簡單,VALUE雜誌曾經撰文分析過巴菲特早年的發跡史,對這段時期的巴菲特投資有深刻的分析。從巴菲特早期的股東信中,可以看出很多跡象。當年的巴菲特,也是將債券、套利交易(WORKOUTS)、股票投資(股權/控制)、實業投資結合起來的,並不是完全以二級市場上的財務投資為主。我們可以從1960年巴菲特給股東信中尋找到其中一個關於「控制型」股票投資(類似於實業投資)的例子:

  巴菲特1960年大舉買入一家叫做「桑伯恩地圖公司」的企業,大約佔到整個合夥公司淨資產的30%。這家公司為全美國地圖做修正業務。持續經營歷史超過75年。但在1960年前幾年,由於保險公司的業務變更,對公司需求日益減少,公司經營利潤從30年代的平均每年50萬美元,下降至1958、59年的10萬美元。公司股價一路從1938年的110美元,下跌至1958年的45美元。但公司在30年代將累計的利潤買入了大量證券,高達2500萬美元。公司持有的證券市值在1960年之前達到每股65美元。這意味著只要控制公司,將這些證券賣掉,就能給予股東超過成本的回報。巴菲特也是這麼幹的,他先後用四個合夥公司,合計買入了公司4.6萬股(按45美元計,合計投入207萬美元),而公司總股本不過才10.5萬股。巴菲特當然進入了董事會,並且提出議案,將這些獲利豐厚的證券全部拋出,將獲得利潤進行了分配。從中,巴菲特獲利豐厚。

  正是由於多種形式的投資存在,才使得巴菲特這13年間,避過了整體市場的數次調整。也正是美國50年代的證券市場大量機會造就了巴菲特成功實踐了格雷厄姆的「撿煙屁股」式的價值投資理念。

  從這一點看,幾乎是不可複製的。中國除了早年某些時期,絕大多數時期股市都沒有這樣的機會,能給你尋找到PE接近1倍,或PB接近1/4的嚴重低估的股票。大多數公司股權割裂,且股本市值巨大,一般個人投資者根本無法做到「控制性」股票投資,投資渠道單調,也難以尋找到較多套利交易的機會。

  當1969年解散合夥公司後,巴菲特做了他幾乎最後一筆最大的「撿煙屁股」型價值投資,將個人的2500萬美元資產全部買入了衰退的伯克夏爾.哈撒韋紡織工業公司。1969年合夥公司總資產1.0433億美元,是個驚人的奇蹟了,因為巴菲特合夥公司總資產佔到當時美國GDP的一萬分之一。

  當巴菲特不再依賴外來注資後,另一個領域被他發現了,那就是保險公司的浮存金。從巴菲特1967年第一次買入國家賠償公司(NationallndemnitY)真正進入保險領域開始,巴菲特一生都在研究如何利用保險公司閒置的浮存金。據他聲稱,過往數十年,伯克夏爾.哈撒韋公司整體浮存金年均復合增速高達21.9%!後期收購通用再保險公司,更是提供了大量彈藥:僅2003年就免費為巴菲特提供了230億美元的浮存金。正是源源不斷的免費彈藥(巴菲特聲稱伯克夏爾.哈撒韋公司旗下保險公司成本是全美最低的,甚至很多浮存金成本為負,意味著客戶貼錢將資產放入他的公司用於投資。對比可以參照下2007年中國平安接近12%的取得浮存金成本率(網友提供數據))

  在巴菲特和芒格最後在諸如迪姆皮斯特米爾製造公司,這樣的「煙屁股」價值投資上費勁心思後,終於發現,在可利用的浮存金(或者類似藍帶票據公司這樣可以免費提供閒置資金)後,將資金源源不斷投入有經營商譽的,未來增長穩健的公司上,長期獲得利潤遠大於這樣的「撿煙屁股」價值投資收益。更重要的是,經過60年代美國股市的大幅上漲,這樣的機會已經越來越少。以至於鼻祖格雷厄姆在70年代晚年,宣佈自己終生信奉的「價值投資」已經過時。巴菲特在芒格的協助下,完成了從格雷厄姆到費雪的一次大跨度的投資理念轉型。

  而我們中國,具有這樣條件的投資公司和投資者幾乎不存在,鮮有能類似保險公司那樣提供免費彈藥的公司。在這樣的條件下,試圖「複製」巴菲特,本身就是一件空中樓閣的事情。加上,美國從戰後至今的繁榮世紀,提供了大量的可長期投資的優秀公司。為什麼股神會出現在美國,而不是法國、德國、英國、西班牙?因為正是美國的崛起稱霸,才營造了這麼一個成功投資的氛圍。想想當年的漂亮50中,包括惠氏製藥、沃爾瑪、麥當勞、吉利、可口可樂,後面哪個不是全球範圍內各行業的絕對龍頭?我們2007年某些機構畫虎的「中國漂亮50」,可否有一家能走出國門?

  所以,少將巴菲特「簡單化」、「口號化」。巴菲特不是「長期投資(永續投資?)」的符號,也不是「價值投資」的符號。很多內幕你根本無從知曉,舉個例子:巴菲特對富國銀行的投資,自1989年開始,似乎在伯克夏爾.哈撒韋的年報上顯示,這是一筆長期(長達20年)的投資。很多人都這麼認為,但如果你仔細認真看看,應該知道巴菲特在1993-1994年間曾做過增持-減持的動作。但最終的年報上,你無法知道中間發生過什麼。

  投資領域唯一不變的,就是變化。格雷厄姆如果不是在1976年逝世,那他將見證自己偉大投資理念的破滅:持有大量股權的格雷厄姆,在長期投資GEICO公司後,將在1976年,見證GEICO股價從60多美元一股,暴跌至2美元。也將見證他口中偉大的經營企業家:利奧先生兒子小利奧的自殺身亡。幸虧,這一切,格雷厄姆老先生並沒有看到,他可以帶著對價值投資的信仰,幸福的逝去。

  而躲過此次災難(巴菲特多次投資GEICO公司,並多次波段套現)的巴菲特,才可能以1.3美元多一股的白菜價,重新完成GEICO公司的投資經典教案。而沒有盲從格雷厄姆,在70年代重倉於這家他最中意的保險公司。而在50年代他口中擁有最佳管理層、最低成本率的GEICO公司也都會在過度擴張和定製保險費率出錯中,陷入破產邊緣。這一個例子也證明一點:

  沒有一家公司的「護城河」可以寬廣到投資者可以放心大膽,不聞不問的「長期/永續持有」!

低價位並不確保一樁好交易,公司必須能夠提供良好的價值和不斷完善的基礎。
我們並不需要在掌握了公司的確切底線後才去購買它,但是它的售價必須低於你所認定的資產價值並且必須是一些誠實的,有能力的人在經營著它們。如果你購買了一項價格低於它們目前價值的資產,你對其經營充滿信心,然後你又購入了一批類似的資產,那麼你就要發財了。
投資者無法精確地測算出今後兩年內某一公司每股將會獲利多少。事實上,公司的高層管理者也不能。在這種情況下誰又能夠說清楚一個以正常速度增長的公司的股份究竟被高估到了什麼程度?即便是以最低限度的準確性來解釋。如果增長速度在今後10年中確實這樣驚人,公司的價值會增長4倍,那麼還有必要去關心目前公司的股價是否被高估了35%嗎?關鍵的問題是,必須確保公司價值在今後能夠得到大幅度的提高。
我們曾經有幾次以特價買入了一些蛤蟆股,這在過去的報告裡有詳細記載。但是很明顯我們的親吻失效了。在一些王子身上我們曾經做得不錯——只是在購買時它們就己經是王子了。至少我們的親吻不會把它們變成蛤蟆。並且,最終我們也會偶爾成功地以蛤蟆價格買入很容易識別的王子而受益。

許多年後,巴菲特承認說他買的那些股票與格雷厄姆會買的股票一定是不同的。他從本那裡得到的是「一種恰當的關於本質的模式」,那就是,買入價值的原則,蘊含在安全邊際原則下的保守主義以及超脫於每日市場波動的態度。

巴菲特曾經這樣描述格雷厄姆的投資策略:投資者以足夠低的價格買進了一家公司的股票,希望不久的將來能夠有積極的事件發生,使得該企業的財富不斷增長,從而保證投資者賣掉其股票時能夠獲得適當的收益。這種足夠低的價格能夠提供一種安全邊際,投資者也因此避免了遭受長期的資金損失。但巴菲特發現,許多事件將導致公司的財富無法增長,甚至適得其反,導致其財富不斷減少,從而使得投資者要麼割肉賣出自己的股票,要麼被深套而艱難支撐。此外,如果這種事情真的發生,資本利得稅的沉重負擔也會令投資者雪上加霜,很大一部分收益不得不被納稅所吞食。

巴菲特在這種投資方法中的重大發現就是:一個平庸的企業及其可能保持一種平庸的運營狀況,投資者在這種公司股票上的投資也往往平淡無奇,最初以低廉價格購買該股票的種種優勢都將被偏低的投資回報所抵消殆盡。他深知,路遙知馬力時間的沖刷將會使那些優秀的企業脫穎而出,而平庸的企業將逐漸淡出。

巴菲特同樣發現,在經濟狀況方面,優秀的企業和平庸的企業截然不同。如果投資者買入了優秀企業的股票,這些優秀企業的價值將不斷擴展,相比之下,那些平庸企業則往往原地踏步,不能實現價值增長。巴菲特意識到,這種不斷擴展的價值最終將會推動股票市場價格的不斷上漲。這種優秀企業價值擴展的現象還有另一個好處:如果價值持續增長,那麼長期持有這種投資就比賣出更有意義。這樣一來,巴菲特就將資本利得稅的繳納延期至遙遠的未來,從而可以充分享受複利投資的豐厚回報了。

巴菲特喜歡用兩個例子來說明這一點,《華盛頓郵報》的例子就是其一。1973年,巴菲特花了9731000美元購買了大約1727765股《華盛頓郵報》的股票,此後他一直持有該股。到1997年,這筆投資已經價值6億美元之巨。經過24年時間,巴菲特在這項投資中獲得了相當於18.7%的年複利收益率。儘管巴菲特也承認,在長達24年中,《華盛頓郵報》的股票有時也會以高於其內在價值的價格進行交易,但他仍然堅持持有這筆投資。之說以如此,是因為他知道這是一隻好股,而要充分發揮複利投資的優勢,就必須將其長期持有。他在蓋可保險(GEICO)的投資也與此類似。巴菲特於1972年購買了該公司價值約45713000美元的股票。到1995年,這筆投資的價值已經增長到約1759594000美元。這樣算來,他獲得的年複利收益率約為17.2%。GEICO也就成為巴菲特所讚賞的又一家優秀企業。

面對價值實現的問題,巴菲特開始意識到,格雷厄姆不分企業性質,只圖便宜而購買任何股票的投資策略並不可取。於是,巴菲特將費雪和芒格的投資理論融入到自己的投資理念中,關注那些優秀企業的擴展價值。巴菲特在芒格的協助下,完成了從格雷厄姆到費雪的一次大跨度的投資理念轉型。
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一場電影首映 帶領產業大老重溫科技巨人風采《賈伯斯》用瘋狂催生全新世界!

2013-09-23  TWM
 
 

 

撰文.賴筱凡 攝影.攝影組這裡有一些瘋狂的人、與世界格格不入的人、叛逆分子、麻煩製造者,就像方洞裡的圓樁。他們用不一樣的方式看事情,他們不喜歡規矩,他們不滿於現狀。你可以引述他們的話,不認同他們,讚美或是毀謗他們。但唯一你不能做的事是忽略他們,因為他們改變世界,他們帶動人類前進。

在別人眼中,他們或許是瘋子,在我們眼中,他們卻是天才,因為就是這些人夠瘋狂,自認能夠改變世界,而他們也真的做到了。」這是一九九七年,蘋果創辦人賈伯斯(Steve Jobs)為形象廣告錄製的一段旁白,如今成了他自訴的獨白。他天生反叛、他顛覆想像,他堅持每個小細節都要做到世人難忘,直到他革新了整個人類世界。

在賈伯斯逝世兩周年之際,為了讓人們重溫一代科技偉人的風華,《今周刊》特地舉行了電影《賈伯斯》的特映會,在台灣科技業典範轉移的陣痛期,帶領我們回到那個有賈伯斯的年代,用最虛懷若谷的心情,重新探索改變世界的無限可能。

世界在變,為何要浪費生命做不值錢的東西?

宏碁創辦人、智融集團董事長 施振榮電影讓我想起當年創業的時光,焊電路板、做PC板的那個情境,比賈伯斯更克難,我甚至還到陽台去曬PC板。對於創業的人來說,資源非常有限,重要的是要有理想。我們當年創辦宏碁時,一開始也不曉得要做什麼,只知道不能錯過二次工業革命的機會,做些什麼就看著辦,因為世界一直在改變。

現在的台灣科技業,當然擁有的資源比以前多很多,但整個世界也在變。面對未來,我們要去思考如何讓現有的資源更聚焦,以前會做的東西已經不值錢了,為什麼要把你的生命浪費去做不值錢的東西呢? (賴筱凡)把細節做到好,就能改變世界!

台達電董事長 海英俊

「要相信自己能夠改變世界,所以能夠改變世界!」賈伯斯一直很相信自己做的東西,要求每個小細節,這從他生產第一部個人電腦的過程就可以看出來,一個簡單的字體,其他工程師都覺得字只要能看就好了,但賈伯斯獨排眾議,堅持要在麗莎電腦中內建多樣化的字體庫。

賈伯斯偏執、神經質,造就了蘋果的公司文化,讓每個人都感受到他無比堅強的理念,就像蘋果首席設計師強納生.伊夫(Jonathan Ive)所說,蘋果設計的東西是要從人的「心」出發,貼近人心就能力量無窮。 (顏雅娟)即使旁人不諒解,也要忠於自己

經濟部次長 梁國新

你在電影中會發現,賈伯斯是一位非常知道自己要什麼東西的人,而且面對他的堅持,絕對不打折扣。雖然他的價值觀不為家人、朋友、同事所接受,甚至不見得被旁人諒解,但他還是很堅持,忠於自己。

這對於成功來說,其實是很重要的元素,不論是經營企業,或是做事情,人的一生,本來就不可能方方面面都被所有人認同、滿意,但賈伯斯的故事告訴我們,即使如此,你也要做一個不讓自己後悔的人。 (賴筱凡)做業務要學賈伯斯,充滿自信與心機群邑台灣區董事長兼總裁 余湘印象最深刻的是賈伯斯在生意談判時的自信心機,以及凡事追求完美、毫不妥協的橋段。例如他往往都能以高於預期的價格成交,又如何用計奪回主導權等。我常開玩笑地勉勵業務同仁,要成功就得做到三件事:「堅持、不要臉,然後堅持不要臉。」也就是要勇於嘗試、擇善堅持。

賈伯斯追求完美到幾近「機車」程度,是不少成功老闆具備的人格特質,但即使天才如賈伯斯,也曾因一意孤行而遭股東踢出家門,更何況你還只是一個取代性高的平凡職員。別鬧了!你又不是賈伯斯。 (林心怡)創新+商品化,才能被市場接受萬泰銀行董事長 盧正昕看完電影後,覺得賈伯斯的創新就是印證我的方程式:創新就是改變、就是發明,但改變和創新的前提是一定要有遠見。至於「好的創新」,是把創新加上商品化之後,得到市場接受度。

賈伯斯是個發明家,他找來百事可樂前總裁約翰.史考利(John Sculley)負責商品化,只是後來約翰將賈伯斯趕走,等於空有商品化,卻沒有靈魂、沒有身體、沒有四肢,還是沒有用。 (張舒婷)曾經挫折,讓人更成功!

元大寶來投信總經理 劉宗聖賈伯斯可說是少年得志,但他過度堅持己見、自我中心,落到被趕出蘋果董事會;重回蘋果後,他才真正大破大立。就像安倍晉三回鍋擔任日本首相後,做了更充足的準備;張忠謀也是重新回任台積電執行長,讓股價、營收、獲利都更好。

賈伯斯相當特立獨行,他不在乎一般企業管理講究的分工、授權、尊重董事會。這部電影也凸顯很多他的缺陷,他的作風其實很有爭議。但要像他一樣成功,除了極度追求理想的性格外,還要有很強的專業能力。 (張舒婷)

 
一場 電影 首映 帶領 產業 大老 重溫 科技 巨人 風采 伯斯 瘋狂 催生 全新 世界
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重溫鄧小閒有關股息文章 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/11/blog-post_7128.html
前日止凡在這裡分享了一篇文章「重視股息就是「食息派」? 」,得到不少blog友回覆,其中自由駱駝兄貼了鄧小閒兄的一篇有關股息的舊文章,值得在這裡重溫一次。

自由駱駝兄的回應如下: 

提起股息,我總愛重溫(鄧小閒)於零六年的一篇舊blog文

每年我定時收到股息,對我來說這是非常重要及有意義:

1. 不勞而獲:只要持有優質股票,就會收到股息,不需要朝九晚X地工作,日日看老闆臉色,收工後帶著「半條命」回家。

2. 公平放心:股息比工資更令人感公平放心,多些股票、多些股息,打工賣命是否多勞多得,當你著重工資時,就會懷疑老闆是否公平,性感的女秘書的工資是否比自己高。本想「小國寡民,不理世事」,奈何公司一時裁員廋身,一時又合併重組,真是過得初一,未必捱到十五。

3. 改變命運:此話雖有點誇張,但必須明白奴隸獸出賣勞力及尊嚴的生活往往是世襲,若果要改變下半生或下一代的命運,必須把重點由工資轉往股息,由出賣勞力轉變為擁有賺錢機器,即大企業的股票。

4. 長期收入:無論年紀有多大,我也會收到股息,即使60歲、70歲,甚或死後,家人也會得到股息,相反公司對你再好,退休後就再無賓主關係,打工仔若理財不善,隨時「手停口停」。

5. 簡單方便:香港股民不需為股息交稅,股息準時存入銀行戶口,股東可安心花費,第二年又有股息收入,還可能有大於10%的增長,真有「千金散盡還復來」的感覺。

6. 自由及安寧:只要有穏定可靠的股息,不必再擔心股價大上大落,今天下跌了的股價,往往是短暫,只要股份能有不斷增長的盈利及股息,股價還是重上升軌,實在不值得為股價升跌勞神操心,擔驚受怕。

互勉



後記:

以上鄧小閒兄的文章中所指出的不是股息本身,而是一種狀態,是財務知識所達至的狀態。這是描述有關股息的操作,然而「一理通百理明」,不只是股息,還可以把這個概念運用在物業收租、生意紅利等,重點是對現金流的控制。

回味鄧小閒這篇文章,突然有一個很有趣的想法,就是不知道大家在看文時有何感覺,是羨慕加妒忌嗎?還是抱有學習的心態?心態決定取向,取向決定行動,行動決定成功機會。不少人一看到這類狀態的人在分享時,心裡可能會想「他在炫耀嗎?」,問題是什麼心態才對自己有益。當然,本身已經運行著這樣的狀態的高手,不會有太大感覺吧。
重溫 鄧小 小閒 有關 股息 文章 止凡
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重溫金夢 中國淘金人劫後重返加納

http://www.infzm.com/content/97364

中國曾經援助非洲很多國家,現在又投資很多大型項目,但普通加納人接觸不到這些,相反每天都能接觸到非法採金人。中國小企業在非洲很多,如果鼓勵他們遵守當地法律和信用,等於扶持眾多民間大使,中國成功的機會可能更多。

重返非洲

這是一個悶熱潮濕的星期一。加納。一隊身著藍色制服和黑色長靴的國家軍警,向可可林深處的一處隱蔽金礦進軍。

距離金礦1公里時他們下了車,徒步穿過一個被重型機械碾壓過的土坡,拐過一條芭蕉葉覆蓋的小路,眼前豁然開朗起來,一座用木板搭建的工棚,矗立在開闊地中央。軍警們在工棚裡發現了大約十幾名中國人。這些人全是來自中國廣西上林的採金人。在這個閉塞的荒郊野外,生產生活設施一應俱全。工棚有發電機,木桌上擺著中國香煙、牙籤和稱重器,角落是木板圍起的洗金池,每天傍晚,中國工人鎖上門,在這裡洗金。簡易廚房的冰櫃塞著一隻宰好的凍雞和中國罐頭。工人的房間是木板隔成的一個個憋悶的空間,床上都罩著蚊帳。一名工人的床下,警察搜出了一支七連發獵槍。

中國人的全部生活來源就在工棚外200米遠的露天工地,過去這裡是成片的可可林,現在砍伐殆盡,四五台大型挖掘機正在作業,地面挖出足球場大的坑,鉤機把砂石傾倒在傳輸帶上,再通過砂泵源源不斷輸送到溜槽,中國人監督三名黑人工人用水槍沖洗,泥漿四濺,周圍沙地變得非常稀軟,人踩上去,腳立刻陷進去。經過8小時不間斷沖洗,傍晚能洗出150克左右的黃金。

一名隨行加納記者拍攝的上述執法視頻顯示:軍警把眾人圍攏在一起,核對身份,填寫表格,四處搜查,指控工人們非法在加納採金。有人把槍塞在採金人手裡拍照,中國人沉默不語。然後軍警把他們押上一輛開往首都阿克拉移民局監獄的卡車。有人用火機點燃了工棚和遺留物品。

最近3年以來,加納執法部門屢次突襲過中國人聚集的小金礦。2013年6月該國實施了最大規模的一次清理行動,幾乎徹底瓦解了中國人在加納建立起的採金系統。此前,加納國土資源部部長阿哈吉表示,外國人在加納非法採金破壞了森林和水源,嚴重影響了加納人民的正常生活,希望揪出支持這些非法採金者的幕後黑手,按照法律給予嚴厲制裁。

這場打擊摧毀了這些中國人的事業。執法視頻中清查的是42歲的金礦主蘇震宇的礦場,除了工棚付之一炬,他的從中國運來的設備被哄搶,機械被扣押。

隨大批被驅逐的廣西採金人一起,蘇震宇在2013年6月回國。5個月時間過去了,風聲暫平,他選擇重返加納。蘇外表精明強悍,是最早一批到加納淘金的廣西人。他在加納不斷擴展自己的事業,還娶了一個漂亮的加納妻子。

2013年11月的一個晚上,身著加納民族服裝的蘇震宇,駕著越野車行駛在連接阿克拉的高速路上。過去,每當夕陽西下,中國採金人的皮卡車裝著當天挖的金子,在這條路上往來奔馳,現在盛景不再。一小時後,汽車駛入港口城市特馬一棟有鐵絲網圍牆的院落,這是蘇震宇的HANSOL Mining公司。為了避免引起注意,公司牌子倒著豎在牆角。他關上車燈,四周陷入寂靜。「加納經濟會因為中國人的離去付出代價。」蘇震宇說,「中國人都離開了,這裡也就沒有一點希望了。」

「不完全是毛主席的中國了」

據加納當地官員估計,過去7年裡,大概有數千名到1萬名中國採金人在加納非法工作。加納是非洲第二大產金國,金礦在15世紀歐洲人到來之前一直是加納最重要的礦產。歐洲人稱之為黃金海岸。過去,是葡萄牙人、西班牙人、瑞典人盯著這裡的礦藏,現在輪到了中國人。

黃金大部分來自中部雨林的小溪和河流的沖積層礦床,以及海岸的沙土中。加納人用鐵鍁和赤手,在河道旁進行小型採金。這套簡陋的傳統技藝連同淘金者本人,獲得了一個流行廣泛但是不雅的名字:加拉姆西(galamsey)。現在,「galamsey」成了那些破壞森林河流的中國採金人的專用名詞。中國的加拉姆西帶來了更高效、快速的生產方式。同樣一塊25英畝的礦,加納人要開採數年,中國人的重型機械半年就挖完了。中國人追求產金數量,不求精耕細作,一旦開採量不佳,馬上轉戰另一塊土地。從根本上改變了加納政府為保護本地加拉姆西而設立的遊戲規則。

蘇躍華是一個長相威嚴的中國人,他是加納華商會的會長。據他介紹,最早一批來加納的是台灣和香港人,多經營紡織廠和餐飲。在1990年代,一批浙江商販開始把廉價「中國製造」帶入加納,此後,本地人和中國商販曾經有過幾次衝突。加納人指責中國人搶走了本地人的飯碗。而中國人說,他們受到了嫉妒和排擠。最近7年,大批採金者湧入加納,帶來了先進的設備,也被認為破壞了這個國家的環境,黃金聚集之地還導致治安惡化。2012年加納總統選舉時,執政黨全國民主大會黨NDC和反對黨新愛國黨NPP角逐。執政黨回應選民的抱怨,開始對非法小金礦實施一次比一次嚴厲的清理措施。

最大的行動由一個總統特別工作組實施,移民局、礦業委員會、環境等部門參與。他們多次召集軍警出動,以工人沒有合法身份,非法採金為由,關閉工棚,查封設備,把中國礦工移送到移民局。

在採金者聚集的敦誇市,當地社區對中國人敵意暗生。但問題是,中國連續多年是對加納投資項目最多的國家,截至2013年8月投資8000萬美金,投資額也位列前十位。2010年9月加納與中方簽訂了30億美元貸款的框架協議。現任總統馬哈馬屢次視察中國建設的大型項目,讚揚中國為加納經濟做出的貢獻。來自加納的香港大學非洲研究課程主任博艾敦教授說:「中國這10年來對加納的基礎設施建設的投入非常多,超過了英國在加納百年來的建設。」加納政府小心翼翼把這次清理行動說成是針對外國人的非法小金礦,而沒有特指中國人。但是誰都知道,俄羅斯人、菲律賓人、保加利亞人,加起來也不及上林人的零頭多。

無論如何,中國在非洲商業、社會和文化方面的影響都在不斷增加。中國人向治理不善的非洲注入了雄厚的資本與剩餘勞動力,這種正在世界各地尋找機會的擴張往往會令當地原有利益受損,引發本地人的擔憂也就不足為怪。過去中國和非洲是一對窮哥們,現在中國則成了非洲的老師。中國援建了加納國家大劇院、外交部和國防部大樓,以及中加友好醫院,派遣了來自廣東的醫療隊,這些援助曾帶有明顯的意識形態因素;現在中國的「走出去」戰略更加追求經濟效益的平衡。非洲人的情緒百感交集。對非洲國家來說,中國已經不完全是毛主席年代的中國了。

中國人改變了遊戲規則

蘇震宇生活的特馬市,空氣中瀰漫著金子的氣息。本地特有的磚紅色土壤的公路邊,沿途可見特馬國際大酒店、金門KTV、豐收農場超市這些中文招牌,很多都是中國人的產業,因金礦而興。夜總會門前的黑人保安對中國人恭敬有加,用標準的普通話說「老闆」。金礦主聚在一起推杯換盞,交換白天的信息,然後來到餐廳2樓,繼續喝茶抽煙,吞云吐霧中一樁買賣就談妥了,第二天就進入了實施階段。中國人的到來帶來了生機,整個城市呈現一種西部拓荒式的繁榮。

7年前,蘇震宇和家鄉的三個上林人簽訂了一份在加納合夥採金的協議。帶動了上林人赴加納的淘金潮。2010年,上林人開始把大型挖掘機引入加納,加上上林人擅長的砂泵技術,一下把採金效率提高了10倍。開始他們一天頂多挖15克金,後來則是150克。大批上林人持旅遊簽證來到加納,馬上進入了同鄉的金礦。那些年隨著國際金價上漲,蘇震宇賺了錢,成立了公司、增添了設備。他購買了一塊800平方公里的地,和上林人簽訂掛靠協議,採金者在他的地上採金,每月繳納7000賽地管理服務費和10%的收益提成。公司協助辦理工作簽證以及協調與加納政府的關係,保證股東正常經營。

中國社區逐漸壯大。庫馬西有一家採金人聚集的上林賓館,女老闆莫妮卡也是上林人,在北京讀過大學。上林人聚集之地推高了物價,帶動了消費,跟中國人合作的加納人得到了實惠並因此表示歡迎,而反對聲音也開始加強。加納大學研究中非貿易的學者Mark Obeng對我說:「你注意到了嗎?加納沒有唐人街。」在海外華人社會這非常少見。由於此前發生了中國商人和加納商人在零售領域的幾次衝突,中國人籌備的唐人街無疾而終。作為第一個獲得獨立的非洲國家,加納似乎對外來勢力抱有一種下意識的審視。

加納經濟在過去幾年取得了引人注目的發展。2011年GDP增速高達14.9%、位列世界第一。首都阿克拉隨處可見高高的腳手架,到處大興土木。塵土飛揚的高速公路邊,有一座西非最大的超市Accra Mall,南非投資興建,貨架上很多商品則來自中國。

加納開國總統恩克魯瑪執政後期帶領國家「左轉」,對金礦實施國有化。因為糟糕的經濟治理和獨裁,1966年恩克魯瑪被政變推翻,當時他正在北京出訪。此後加納政局幾度變遷,形成目前比較穩定的兩黨制政治,加納經濟逐漸穩中趨好。1986年7月,加納頒佈和實施了礦業法,對採金業開始實行私有化,1989年,成立了小型工業管理局,允許個人開採小金礦。

加納礦業委員會位於阿克拉市中心一座歐式花園,該委員會執掌著加納金礦的開採審批權。小金礦部的經理助理Tetteh受訪時告訴我,加納法律允許個人開採小金礦,用意是保護本國傳統加拉姆西的飯碗,外國人進入這個領域,改變了加納保護小金礦開採的初衷。

加納礦權分大礦和小礦,外國投資者必須達到一定投資規模才可以開採,25英畝以下的小礦批文只能給本國人。法律只允許外國人為小金礦提供諮詢、資金和機械,不允許直接開採。隨後中國人成立了為小金礦提供服務的公司,實際上仍是中國人自己在採金。加納政府發現外國人利用了這條政策,於是重新修訂了法律,2012年以後外國人連外包服務也不允許了。

加納土地私有而礦產國有,法律規定小礦開採需要本國人到礦業委員會申領執照,並取得環評資質。有的地主謊稱擁有礦權和完整手續,和中國人簽訂了合同。也有中國人直接找到酋長和地主,給他們一筆錢,就把機器開進森林開始挖礦。酋長和地主拿到錢很配合地趕走了土地上的農民。在過去幾年,這種情況愈演愈烈。

恩克魯瑪時期曾經削弱酋長的權力,但酋長的影響力仍然很大,按說酋長是精神和傳統的守護者、不可以參與商業活動,但很多酋長都參與了中國人的非法生意。迄今並沒有一個酋長因此受到指控。執法部門倒是經常光顧這些小礦,接過塞來的鈔票後,什麼也不做就悄悄離開了。

許多加納人沒有直面本國治理的腐敗和低效,反倒採取了本土主義的立場,他們認為中國人正在掠奪最有價值的資源。這種對抗情緒體現在持續不斷查抄中國金礦上,也體現在加納兩黨競爭的政治中。

我問加納礦業委員會小金礦部經理助理Tetteh,為什麼這次行動第一個查抄了HANSOL Mining公司名下的AKONTA礦。眾所周知,蘇震宇聘請了一位加納人Bernard做公司CEO,Bernard是反對黨NPP在庫馬西的一名成員,HANSOL Mining被指向反對黨輸送了政治資金,打擊這家公司是否有傳聞中的政治意圖?

他清晰而簡短地回答:「不。」礦業委員會的法律顧問Afeku在一旁說:「主要還是因為外國人的金礦越來越多,已經到了失控的程度。」

礦業委員會的公關關係官員Abraham強調,「加納不能把經濟發展建立在一個非法產業上。小金礦帶來治安惡化和剝削勞工問題,很多學生輟學到金礦工作,農業產量受到影響,為了清潔河水所使用的化學物品,是以前的4倍。」

「外國人為加納帶來了科技,但是大型作業機器對森林和土地破壞也非常快。」結束採訪前,Tetteh先生用充滿感情的語氣說,「你去看一看我們讓採金破壞的普拉河水,你的心裡也會流淚的!」

淘金者的內外交困

在加納移民總局,公關部負責人Palmdeti說,「2013年5月底到6月初,我們已經遣返了大概600多中國人,至少1500到2000名中國人自願離境,他們很多都參與了非法金礦的活動。」中國大使館官員提供的數據更多:回國的採金人大概五六千,目前加納還剩下一千左右淘金者。

Palmdeti是個溫和的大塊頭,他說,普通加納人對中國人的意見就是,覺得他們來到這裡就是破壞環境。在他看來,大批中國人湧入的背後,隱藏著一個運轉完善的系統。「很多中國人申請了去利比亞的簽證,在加納過境轉機時,在當地人的接應下就徑直走出機場,直接去了金礦。」

有些中國工人儘管提供了工作簽證,但是在移民局找不到入境記錄。疑點指向一些加納官員。隨後,加納移民局有4名高級官員被開除或停職,他們被指控收受了賄賂,給這些非法入境者私自蓋上工作簽。其中一人是副局級,另有2個是區級的最高負責人。Palmdeti說:「被撤職的官員有些是上一屆政府任命的。大多數人都在誠實工作,腐敗尚在可控程度。」

一批批的採金人都來自同一個地方:廣西上林。2013年6月我去了上林。上林是國家貧困縣,採金是當地人謀生的飯碗。採金帶來了環境問題,並被中國政府禁止,上林的剩餘勞動力輾轉到東部沿海城市打工,直至非洲的黃金召喚他們重拾舊業。他們之前從沒有聽說過加納,支付給中介一筆錢,或者借錢合夥購買大型挖掘機,裝上集裝箱,就漂洋過海到了非洲。因為把賺到的錢都投入了新的設備,所以後來非洲的上林人都沒怎麼賺到錢,相反還背負著債務。

加納報紙一度把蘇震宇說成是販賣他的上林老鄉的蛇頭,他們發現幾乎每一個在加納的中國人都有蘇的電話。蘇震宇2012年成立了加納-中國礦業協會,但是被驅逐的採金人指責該協會只收保護費而未能提供承諾的保護。中國大使館劉書軍說,外國人在加納採金是非法的,因此更不能認可一個基於非法行為上的協會。一時蘇震宇內外交困。

蘇震宇認為他和中國人都被妖魔化了,「上林人的金礦和單個加納人合作,錢進了個人的口袋,而國際大礦的錢則是進了加納政府的口袋。現在到了重新洗牌的時候。說白了,中國人成了犧牲品。」中國社科院非洲研究所的研究員袁武分析說,過去加納執法不嚴,現在開始執行更嚴格的法律。而且很多中國金礦都擁槍自衛,激化了矛盾,執政黨勢必嚴格清理非法金礦問題。

上林人的遭遇已經不可避免在加納和中國人之間埋下了陰影。加納華商會會長蘇躍華說,中國曾經援助非洲很多國家,現在又投資很多大型項目,但是很多普通加納人接觸不到這些,相反,每天都能接觸到非法採金人,加上非洲人非常容易接受西方媒體的觀點,很容易就擴大針對中國的負面情緒。

蘇躍華說,「我認為中國的『走出去戰略』整體沒錯,但是還要考慮能不能給非洲帶來發展機會。中國現在從非洲大型能源項目著手,可以快速做一個交易。但是得利的可能只是中國公司和加納少數人。中國小企業在非洲很多,這些小企業和個人,天天跟非洲人生活在一起。投資一個大項目失敗了就是全盤皆輸,而投資100個小企業,如果鼓勵他們遵守當地法律和信用,等於扶持了100個民間大使,中國成功的機會可能更多。」

阿克拉的中國人徐勤偉的故事就很典型。中國援建的中加友好醫院建成後移交給加納,但是醫院運行出了問題,加納方面又倒回去找中國解決,援建並沒有起到理想效果。在山東就經營醫院的徐勤偉聯繫中非發展基金,希望投資入股收購這家加納醫院,改善經營。中非發展基金起初對這個投援結合的想法很感興趣,雙方做了大量前期準備,徐勤偉投入數百萬的設備來到加納後,這個計劃卻中止了。如今徐勤偉暫時在阿克拉弟弟開的醫院辦公。

中非基金目前在加納投資了三個項目。投資1億美元在特馬建了深能源電廠、海南航空公司投資3300萬美元組建了加納兩條國內航線、投資1.5億美元建了一個鋼管廠。徐勤偉說:「中非基金成立之初的宗旨是扶持中小企業走出去,但是最終扶持的還是大型能源項目。因為它能更快見到效益。」

「他們一點也不感激我們」

蘇震宇聘請律師團隊,向加納高等法院上訴,指控執法部門在2013年6月3日的清理非法小金礦行動中給公司資產造成損失。一份由加納記者拍攝的軍警縱火點燃礦地工棚的視頻成為重要證據。2013年8月法院判決,HANSOL Mining公司擁有合法執照,軍警不可以進入公司作業礦地,但是也承認這次行動得到了政府授權,最終判處賠付HANSOL Mining公司1000賽地。這些錢連支付律師費也不夠。

6月以後,很多上林人人已經轉戰喀麥隆、馬里,大型採金設備陸續轉移出了加納。還有一些失意的金礦主決意挽回損失,繼續潛伏在加納。在加納的最後幾天,我來到一處中國人仍在繼續作業的金礦。

這個金礦是幾名上林人和湖南陳老闆合作。下午3點,皮卡車從庫馬西駛上一條通往敦誇的公路。經過一個公路檢查站時,一名荷槍士兵攔下車。他穿著土黃色迷彩服、戰鬥靴,望著駕駛室的四個人:除了司機是加納黑人,其他三個都是中國人。「你們的身份證。」他輕聲細語地說。

我從上衣掏出一張讓汗水浸濕的採訪證,這是頭幾天在阿克拉的國家新聞部申請的,這會兒派上了用場。我擺出一副正義凜然的樣子,說:「加納政府批准我到你的國家採訪。」年輕的士兵看了看採訪證,試探性地念出了我的名字拼音,擺擺手放行了。

坐在皮卡車後排的陳老闆的嫂子周女士負責給礦工做飯送物資,她說,「今天運氣好,他們沒索要小費。」她只會說一些簡單英語,為了彌補損失的時間,她讓黑人司機「go fast!」車子從大道拐入一條崎嶇小路,經過芭蕉林和頭頂重物的加納婦女,然後來到奧布阿西附近的一個村莊,她指著圍在井邊的村民說:「我們已經為這個村子修了三口井,還修了路,但是他們扣押了我們的一台機器,目的只是向我們要錢。他們好像一點也不感激我們。」

5點半左右,我們到的時候,當天最後一道工序洗金,正在這個金礦的簡易工棚進行。上林工人從渾濁水池仔細地搖出金沙,鋪在鐵皮簸箕裡,所有在場的中國人都圍攏過來,有人說:「每天這個時候看到金子,覺得冒再多的風險都值得。」

金沙在煤氣爐上蒸乾水分。放到計量器上稱重,「144克」。根據測算,這樣一塊工地,每天生產40克黃金就能保本。礦場老闆的女友把金沙攏到一張白紙上,折好,用膠帶貼牢。金子會藏在一個不為外人知的地方,累積到一定份量再鑄成金磚,賣給庫馬西的印度人,換來的美元通過河南人和浙江人的地下錢莊,三天左右匯回中國。

金沙洗完時,幾名黑人工人闖進了工棚外面用鐵皮桶圍起的院子。上林老闆唐先生咆哮著衝出去,命令工人立即離開這個院子。最後一道洗金工序,嚴格遵循只允許中國人在場的規矩。黑人解釋,他們到院子只是尋找不慎丟失的私人物品,對峙隨即解除。

晚上8點,皮卡車從工地返回庫馬西。經過一天顛簸,精力充沛的周女士在後座昏昏睡去。經過一條芭蕉樹掩蓋的羊腸小道,一輛亮著大燈的的士停在前方,車裡有三個黑人。皮卡司機明顯減慢了速度,似乎想和的士司機搭話。坐在副駕的陳老闆變得非常緊張,他厲聲用英語命令司機:「不要停!快走!」後來他說,挖出黃金的晚上,經常有持槍劫匪在中國採金人必經之路搶劫,有不少中國人遭到了暗算。

中國人的皮卡車像叢林裡一隻被驚飛的野鳥,驚惶失措消失在漆黑夜色裡。

(南非金山大學中非報導項目對本文亦有幫助)

重溫 金夢 中國 淘金 劫後 重返 加納
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好戲派台(8):用人物建構故事才是好劇本《中國合伙人》(經典重溫) 笨發

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《中國合伙人》, 是筆者2013年最喜愛的電影。

《中》的英文名字 《American Dreams in China》,比起中文名更能夠總結出這套電影要說的核心故事。

全片的主旨,就是借新東方(國內最大的英語教學公司)的背景,說出了土龞黃曉明、海歸鄧超以及浪漫詩人佟大為各自追夢的一個故事。

陳可辛的強項,是用人物建構故事,而不是先有想拍的情節(如風暴中的中環亂戰)再用人物硬套,這亦是筆者最喜愛的地方,因為現實的情節亦往往是由不同性格的人交織出來。

因此,求學時代無特別出息的但卻最有勇氣傻勁的黃曉明, 反而是最能於谷底中打出一片天的人,這種性格由一開始下跪求Tripeat 考三次大學試,到監粗媾女神,以至到一無所有下海創業,到後期遇到不同問題所展現的反應,這種性格始終如一,亦印証了戲中一句話「他改變不了世界,但至少做到不讓世界改變他自己」。

本來最有機會跑出的超優生鄧超,最後敗走美國,這個情節卻一點不讓筆者意外。從來未有失敗經驗的人,當遇上小挫折時(在美國無左份工要做waiter),便己經兵敗如山倒(VS 黃的豁出去及佟的瀟灑無所謂),這不是我們日常生活經常看到的嗎?

浪漫派佟大為,由學生時代的不羈詩人變到最後的比誰都平凡老實,由激情開始到後來經過現實(俾女飛 + 無野撈)洗禮後回歸平淡,也不是許多浪漫派的寫照嗎?

筆者看到網上有評論說陳可辛是拍出了土豪版中國式奮鬥故事,理據是黃買下實驗室的名字以「孟曉駿」為名以送給鄧超,再立下決心上市反攻美國,展現出暴發戶心態,這種看法實在是只見樹葉不見樹林。以黃的傻勁,一開始送大屋送地碰了一鼻子灰,到後來終於明白了鄧要的是「尊嚴」,而最後改送實驗室及宣佈啟動上市,這不是充份說明了角色性格的互動而產生的火花嗎?

三位立體而符合現實的主角,交織在一起,便讓一切變得很合理,你為覺得情節的推進便合該如此。

永遠不死的夢想主題,加上豐富鮮明的主角性格,讓筆者看得非常投入,也彷彿看到了自己和朋友間的一些碎片畫面,感受良多。

少許題外話,作為曾經一個創業者,筆者自小已經常看不同企業創業家的故事/自傳,許多時候,我們看到的都是經過精心包裝的公關故事,你會懷疑,到底創業家是不是天生的英明神武,運籌維握?

筆者可以很負責任的告訴你,十居其九都只是像黃曉明的時勢迫人,又或者「膽粗粗搏一搏」,真正科學化做足research 研究而打出一片天的人,反而是鳳毛磷角。

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好戲派台(12):《The Internship》(經典重溫) 笨發

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這部電影本來應該在上映時便入場,唯事忙一直拖到最近才在Apple TV 上看了。

The Internship 說的故事很簡單,兩個完全不懂互聯網為何物的中年阿叔,要爭取在Google 的 Internship program 裡勝出以得到一份正式員工合約。

整套片的娛樂性豐富,筆者也不打算把Google 辦公室的超級福利再重複了,反正網上有太多描述,筆者反而想探討一下當中顯示出的職場智慧。

兩位主角對互聯網及電腦的認識近乎零,然而最終他們憑什麼勝出?

1. 無視所有的恥笑,向目標 (份工同追女) 勇往直前。

2. 沒有忽視自己的缺點,不停補強以追上要求。

3. 更沒有忽視自己本身的強項 (銷售及與人建立關係),讓自己獨有的element 成為一個獨家致勝之道

4. 更重要的是他們顯然出的團隊精神及強大正面精神力,這正正是他們的隊友以及大部份實習生都所缺乏的。

筆者於職場奮鬥了多年而有小成,而當中見盡了太多本身條件相當不俗 (遠勝筆者) 的人仕卻仕途平平,最大原因便是缺乏了上述的強大正面精神力,以致許多時一遇到困難便選擇退縮或放棄,最終錯過了擺在面前的大好機會。

建議於職場感到遇上樽頸的讀者,都可以看看The Internship,找回你的強大正能量。

好戲 派臺 12 The Internship 經典 重溫 笨發
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重溫5.30,新國九條背後高層是希望股市暖起來! 海陽之星

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今天滬指僅僅跌了1.82%,聯想到某非著名券商昨日發布的報告竟匪夷所思的和5.30扯在一起,實在太可笑,太可笑![大笑][大笑][大笑]

下面轉發一篇文章,深度回顧5.30是究竟是怎麽一回事兒!

回頭看看:5·30股災是咋回事
2014-09-16
於百程
第一財經《財商》



周二,上證指數暴跌了1.8%,創業板暴跌3.47%,都是7月份走牛以來最大的單日跌幅。對於原因和走向,市場眾說紛紜,小財琢磨著也難有定論。不過小財註意到,申銀萬國的一篇分析里提到了5·30可能重演,對於很多投資者來說,或許已經忘記了5·30事件是怎麽回事。

當年的5·30事件可真是心驚膽戰,給投資者帶來的教訓多多。借此機會,小財也做了些功課,搜索了一些資料,向財友們詳細說說當年的5·30事件。

先說個概述:5·30是一個股市暴跌事件,甚至有人將其列為中國的股災紀念日。發生在2007年的A股超級大牛市中後期,始於5月30日,6月5日企穩,上證指數5個交易日最大跌幅21.5%。


在一輪大牛市之中,總有那麽幾次暴跌行情,在2007年的2月27日,就發生過一次,當天上證指數跌幅達到了8.84%。不過之後行情一路走強,上證指數從2700點附近一路上漲到5月29日的4335點。接來下就發生了5·30暴跌事件。

5·30暴跌事件持續了5個交易日,但慢漲急跌是牛市的特征。5·30之後,上證指數又從3800點附近一路飆升到了6124點。還有,當年的5·30事件導火索是證券交易印花稅上調,背後是股市持續上漲累積的巨大獲利盤。

下面小財逐日說說5·30行情始末和教訓

2007年5月30日淩晨:印花稅上調特大利空偷襲

2007年5月30日淩晨,一條震撼中國的特大重磅新聞,令人吃驚地出現在中國的三大門戶網站上。這條新聞是:證券交易印花稅稅率由現行1‰調整為3‰。

最讓人不可思議的是,這條對中國股市極具殺傷力的爆炸性新聞,不僅未首播在5月29日晚七點的中央電視臺的《新聞聯播》中,居然連當天出版的三大證券報,都沒來得及在第一時間作出報道。而是播出在當天午夜零點的央視2套的《經濟新聞聯播》。

後來,被譏為“半夜雞叫”。

這條新聞來得是如此突然,如此反常,就在前幾天,我們還多次聽到財政部信誓旦旦的“辟謠”:財政部近期無上調證券交易印花稅的計劃。


2007年5月30日:900多只個股跌停 中國股市開戶賬戶總數突破1億


讓我們來看看中國股市是如何解讀這條新聞的:

盡管證券交易印花稅稅率由現行1‰調整為3‰,調幅很大,漲幅為300%,如果再加上買入賣出的雙向進行,完成一交易的成本增加的幅度達到了600%,可即便如此,畢竟也不過3‰。對證券交易的影響並不算大。可問題是,此作法被普遍解讀為證監會重拳出擊中國股市的一個強烈的信號。

於是,股指從5月29日的最高點4335點,一路下滑至最低點3858點,一日接連擊穿五個整數關,跌幅高達477點。後由於權重股發動抵抗,到收市,該日中國股市仍大跌283點,900多只個股跌停,創下了2007年中國股市暴跌之最,其跌幅甚至超過了震動全球的中國股市的“2.27慘案”。

B股跌幅更深。滬深B股雙雙大幅下挫,跌幅居然超過了9%。個股大面積跌停。 

2007年5月30日註定將會成為中國股市歷史上一個特別值得紀念的日子,一個里程碑式的日子。因為這一天,中國股市的開戶總戶數歷史性地突破了1億戶,達到了10027萬戶。

這一天,中國股市的總市值創記錄地達到了18萬億元人民幣,己與中國城鄉居民儲蓄總額等值,與中國2006年國民生產總值相當接近。

5月31日:似乎企穩 仍有170只個股跌停

5月31日,印花稅率上調的第二個交易日,在5月29日大跌281點後,滬市早間再度大跌195點後企穩回升,盤中曾沖高182點,尾市以上漲56點高收。

這一天,看上去股市似乎在止跌回穩。股市僅乎上演了v形反轉。但清點一下個股,你就會發現,不是那麽回事。那天,上漲的家數為237只,下跌的家數為612值,而且近170家個股依然封於跌停板上。

這天的大盤似乎在反彈,其實是一種很兇險的“只長點子不長錢”的“二八”現象重演,即20%的個股在漲,80%的個股在跌。實際上,市場主力在拉高銀行股和權重股,使大盤虛假翻紅。

56點的上漲,幾乎均為銀行股的貢獻。

2007年以來,超級航母的銀行股跟本就沒漲,中國股市幾乎己經消滅了10元以的股票,可惟獨中國銀行、工商銀行、中國聯通還在五六元上晃蕩,這對於大盤藍籌的銀行股很不公平,現在“壓住龍頭漲個股”的銀行股,終於可以伸伸腰了。

這天,銀行股整體啟動,不但全部為紅,浦發銀行漲停,華夏銀行招商銀行的漲幅都超過了8%,當天中國石化也漲停。


6月1日:尾盤跳水,600只個股跌停

5月31日剛剛出現小幅虛假反彈的滬深股市,6月1日雙雙重挫。與此同時,兩市再現普跌態勢,個股再度出現大面積跌停。

上證綜指當日跳高11點,以4120.63點開盤,並震蕩上行至4181.28點的全天高點。下午開盤後不久,股指一路下瀉,並一度跌破4000點。當日滬指收盤勉勉強強收報在4000.74點,下跌108點,跌幅達2.65%,全天振幅則達到5.21%。

深證成指當日報收於12432.69點,下跌超過500點,跌幅高達3.95%。

從表面上看,大盤的指數跌得並不多,不過108點,收在了4000點上,可對個股的殺傷力幾乎超過了2007年跌得最慘的5月30日。

這天,不算ST股,深滬兩市A股約600只個股跌停。不過短短3天,許多個股的跌幅己超過了30%。可大盤僅僅下跌了300多點,才不過8%。

6月4日:黑色星期一,滬指暴跌8.26%

6月4日,周一,三大證券報齊發評論,認為管理層調整印花稅並非打壓股市,牛市的基本面並不會隨著階段性市場調整而改變。

但周一開盤大盤再度一路下挫,上證指數的跌幅甚至達到了8.26%,比5·30當天還大,恐慌氛圍彌漫在整個市場之中。收盤時,兩市有超過700只個股跌停,投資者蜂擁出逃,“踩踏”事件頻發。

6月5日:大震蕩單針探底,5·30結束

在經歷了巨型黑色星期一之後,市場依然空頭彌漫。上證指數當天盤中最大跌幅超過了6%,不過從午盤開始,買盤開始逐步湧入,最終大盤以上漲2.63%收盤,當天漲停個股超過50只。

在5·30暴跌行情中,許多個人投資者割肉離場,甚至賣在了最低點。

在整個2007年的超級牛市中,發生了多次暴跌行情,但最終都是收複失地,而每次暴跌之中,都有許多沒經驗的投資者割肉離場,遇到行情上漲又追逐殺入。所以,許多個人投資者在那輪超級牛市中,並沒有賺到和指數相符的收益。


@方舟88 @耐力投資 @matias @Julian-Z @Junk @路過十八次
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