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為“帽”而告 ST慧球連鬥監管層

此前因前信披不力、監管失聯等持續挑戰監管的ST慧球(600556.SH)最終被“戴帽”,如今該公司又因“摘帽”一事連連將監管層告上法庭,“對戰”再度升級。

ST慧球於11月23日晚間公告稱,因不服證監會不受理其要求撤銷ST的申請,而將證監會告上了法庭。上市公司方面回應稱,申辯的理由是證監會做出不受理決定在程序上存有一些問題。事實上,在今年9月28日之時,ST慧球也將上海證券交易所(下稱“上證所”)告上了法庭,要求撤銷ST的處理決定。

多方證券律師認為,在沒有明確法律規定的情況下,證監會不予受理複議申請合乎常理,最終勝算的可能性不大。

連續將監管層告上法庭

今年9月9日上交所發布消息,由於慧球科技沒有完成整改要求,自9月13日起,對該公司股票進行ST處理。因不服氣被“戴帽”,ST慧球近期連續動用法律手段要求監管層撤銷對其ST的處理決定。

根據ST慧球11月23日晚間的公告,該公司今年11月1日書面申請撤銷上海證券交易所《關於對廣西慧球科技股份有限公司股票實施其他風險警示的決定》,但證監會決定不予受理;ST慧球對此決定表示不服,遂向北京市第一中級人民法院遞交了《行政起訴書》,法院現已受理。

“證監會給到我們不予受理的決定,在程序上存有一些問題。”ST慧球董秘陸俊安向《第一財經日報》表示,證監會給到的不受理原因為,目前針對此事沒有相關適用的法律條款指出需要證監會受理。

“在沒有明確法律規定的情況下,證監會不予受理複議申請是正確的。”浙江裕豐律師事務所高級合夥人厲健表示。

上海天銘律師事務所律師宋一欣也表示,上證所對上市公司ST是一個紀律處分,這是上證所做出的規則,證監會不受理也合乎常理。

事實上,這並非ST慧球第一次將監管層告上法庭,就在不久前的9月28日,ST慧球也到上海浦東新區人民法院進行立案,對上證所提起訴訟,要求上證所撤銷今年9月9日對其ST處理的決定。

“首先得判定4.999978%是否合法,這是個梁子,萬事的起因,作為一個行政處罰來說,如果不合法,法院要求撤銷的話就得撤銷,對於公司來說,市值的損失以及所受到的冤枉,上證所是有連帶責任的。”ST慧球方面9月30日接受《第一財經日報》采訪時表示。

當時ST慧球方面給出的起訴證據為“松江國資委要求暫緩公司信息披露”以及上證所對慧球科技進行ST處理的決定。對於前一個依據,ST慧球今年5月4日晚間公告稱,5月3日,上海市松江區國有資產管理委員會(下稱“松 江國資委”)出具《關於支持推進上海斐訊數據通信技術有限公司與廣西慧球科技股份有限公司重大資產重組事宜的情況說明》;作為上海斐訊重要股東之一,松江國資委原則同意推動上海斐訊與公司重大資產重組工作,並要求公司在依據相關規定公布本次交易的重組預案前,需獲其前置審批確認後方可披露。

對此,ST慧球方面認定,上市公司所有的公告和事項,在實際控制人沒有變更之前,所有的東西都需要通過松江國資委審批。

在厲健看來,松江國資委的前置審批只針對重組事宜,而且只對內有效,僅約束合同相對方,不能以此豁免或推遲、減少上市公司依法披露之義務。

宋一欣也認為,此前重組事宜和被“戴帽”並無關系,從道理上講這個起訴依據難以講通,應該一事一議。

對於9月底這起訴訟的進展情況,陸俊安表示,屬於未披露信息,不方便回應。

有律師認為上述兩起訴訟存在“一個事情、兩個被告、兩個地方起訴”的情況,其中一個案子需要先撤掉。但也有多位律師不以為然,其中,厲健表示,目前僅從訴訟角度分析,應當是有關聯但各自獨立的兩個訴訟,可以同時進行。

律師:難有勝算

關於ST慧球對上證所以及證監會的起訴,多位證券律師表示,難有勝算。但於迷霧重重的ST慧球而言,這僅是眾多問題中的一個,自身整改問題、實控人不明、大股東奪殼之戰、訴訟糾紛中的連帶責任等均還待明朗。

“ST慧球尋求法律救濟途徑,其勇氣可嘉,但是根據上證所查明的公司違規事實以及《上海證券交易所股票上市規則》規定,上證所的處理決定不可能被推翻。”厲健同時稱,在股票上市規則中,沒有規定對上市公司ST處理的法律救濟途徑,因此,ST慧球這次行政複議和行政訴訟,敗訴結果是沒有什麽懸念的,但是這一案例引發廣泛關註,對今後完善證券監管法規有一定的積極意義。

上海市東方劍橋律師事務所律師吳立駿也認為,目前法理方面沒有相關具體的規定,法院需要根據證監會的解釋依據來采納意見,ST慧球勝算的可能性很低。

在ST慧球上訴證監會的消息公布之後,多數市場投資者並不理解上市公司此舉意在如何,“明知不可為而為之,他們的目的是什麽?”另有觀點則認為“這是個噱頭,意在告訴大家公司在做實事”。而ST慧球方面則以一句“維護投資者和公司的利益”做出回應。

除了ST慧球高調借助法律手段申請“摘帽”之外,大股東深圳市瑞萊嘉譽投資企業(有限合夥)(下稱“瑞萊嘉譽”)在9月份時也憑借逾10%的持股發起逼宮行動,欲召開臨時股東大會,罷免上市公司現有全部董事。根據瑞萊嘉譽每項議案給出的理由,多是梳理了ST慧球近幾個月以來在公司治理和信息披露方面存在的重大違規問題,以及監管層對公司采取的監管措施等。從當時的公告來看,瑞萊嘉譽此次逼宮之舉目的之一是想完成整改,盡早能夠申請摘帽。

根據上證所的要求,ST慧球股票被ST處理之後,仍應當盡快整改,在全面完成各項整改要求後,恢複公司信息披露和公司治理正常狀態,且還須至少規範運作6個月以上,充分表明投資者能夠對公司前景形成穩定預期、投資者權益已經得到合理保障;在滿足上述條件後,公司可向交易所提出撤銷ST處理的申請。

對於目前上市公司整改的進展情況,陸俊安表示,現在信息披露比較正常,但信披直通車還未開通,其他的事項也還沒有實質進展。

而隨著時間的推進,瑞萊嘉譽自行召開臨時股東大會的時間也越來越近。依據ST慧球的公司章程,連續90日以上單獨或者合計持有公司10%以上股份的股東可以自行召集和主持。今年9月5日,瑞萊嘉譽完成二度舉牌,以交易日為單位計算,在2017年1月中旬左右瑞萊嘉譽有自行召開股東大會的權利。這對於ST慧球而言,或許也是一個壓力。

ST慧球自今年1月中旬開始,原董事長顧國平的資管計劃連續爆倉引發的風波讓ST慧球卷入“風暴中心”,期間,實際控制人不明、原匹凸匹(600696.SH)董事長鮮言以證代身份現身、瑞萊嘉譽舉牌奪殼、股權轉讓糾紛等等亂局皆成謎,等待真相揭開。

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【消費】從“廣而告之”到“精準定位”:休閑零食消費渠道發展歷程大起底

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11662&summary=

【消費】從“廣而告之”到“精準定位”:休閑零食消費渠道發展歷程大起底

道模式對零食業態影響顯著

國內休閑零食行業過去的十年經歷較快發展,並催生多個具有客戶忠誠度的品牌。我們回溯國內休閑零食品牌企業的發展路徑,發現自2000年以來國內休閑零食行業主要經歷了三個發展階段,分別是:2010年前以線下渠道為主導的快速成長期,2010-2015年線上平臺主導的高速發展期,以及2016以來的全渠道探索期。休閑零食企業在近十年間經歷了銷售渠道發展重心的明顯轉變。



休閑零食兼具標品和非標品的屬性,使休閑零食在渠道選擇上更多元,形成了渠道劃分市場格局的業態。

非標品特性:休閑零食具有非標品屬性,非標品指難以規格化的產品,產品品質、規格差異大導致消費者無法輕易在不同渠道比價,因而銷售渠道分布相對分散。

行業特性:相較酒水飲料、其他食品或者日用快消品,休閑零食行業的品類分散(包括堅果炒貨、蜜餞果幹、糕點糖果及休閑鹵制品等多個大類),行業集中度較低。線上適合銷售標品,零食中堅果等初加工產品標準化程度較高,因此線上零食品牌(三只松鼠及百草味為代表)都以堅果起家;而線下零食品牌(以來伊份、鹽津鋪子為代表)都以全品類非標品為主。



分析近10年來休閑零食企業在銷售渠道上切換與轉變的原因有助於判斷未來零食業態。

線下專賣店模式在體驗感及購物及時性上有不可取代的優勢,且隨著收入規模化,銷售費用存在下降空間,業績彈性較大,但同時在跨區域銷售上存在限制,對門店的經營管理亦有較高要求。

線上平臺有助於通過大數據了解消費者習慣,形成跨區域高量級的銷售規模,但缺乏試吃體驗感與即時購買性,且目前面臨高引流成本的問題。兩者各存優勢與短板,未來線上+線下融合勢不可擋。




線下模式比較:專賣模式或成未來線下趨勢

線下企業發展經歷了3個主要階段

我們搜集整理了線下主要零食企業在自成立以來的重要事件、渠道數量、收入規模及營銷方式的變化,發現在2010年以前,2010-2015年以及2016年以來這三個階段,主要零食企業存在些許共性。



2010年以前:收入高速增長,品類相對單一。

2010年以前主要零食企業的收入規模處於高速增長期(好想你2008-2010年GACR:52.6%;來伊份2009-2010年增速:65.65%;洽洽2007-2010年GACR:10.04%)。

這個階段公司產品品類相對單一,好想你的棗類產品及洽洽的葵花子類產品比重在2010年分別為85%左右及73%,來伊份產品品類僅為200多個。

2010-2015年:電商搶占市場份額,產品品類逐步擴充。

線下零食企業的收入增速均較前一階段有所放緩。好想你及來伊份收入增速由50%+下降至11%左右,洽洽收入增速回落至個位數。

線下零食企業開始豐富品類及升級產品。好想你推出深加工的棗類產品,洽洽對葵花子類產品進行優化,推出多口味瓜子產品,同時於2014年進軍堅果領域,擴充產品品類。鹽津鋪子產品品類達到200個以上,來伊份更是高達900多個。

線下企業開始試水線上平臺:這個階段一定較為明顯的特點是主要零食企業均開始涉足電商平臺。好想你及良品鋪子均於2013年開始在京東、天貓等第三方電商平臺建立旗艦店;來伊份及洽洽分別於2011年及2014年成立電商子公司,打造自己的電商平臺。

營銷方式開始多元化:這個階段零食企業營銷意識有所提升,包括好想你、來伊份及洽洽都進行了電視臺及電視劇廣告投放,鹽津鋪子則邀請明星為品牌進行代言。線下企業在這個階段總體處於穩健增長的優化期。



線下專賣模式收入增速在2010-2015年顯著放緩,主要由於跨區域複制的難度較大。2010-2015年線下模式收入放緩主要由來伊份、好想你及良品鋪子以專賣店模式為主的企業主導,專賣店模式在跨區域銷售及運營管理上存在一定難度,目前線下專賣店模式的分布仍帶有明顯區域性(好想你和周黑鴨集中在華中,來伊份集中在華東,桂發祥集中在華北,絕味鴨脖相對分散,華東集中度最高)收入端存在一定限制,線下企業向電商布局,並擴充品類,從另一個戰略層面對收入進行提振。



2016年以來:營銷方式從“廣而告之”轉向“精準定位”,電商平臺進入收割期,線下平臺更註重體驗感。

營銷方式轉向精準營銷:過去一年多主要休閑零食企業的明顯特點是營銷方式的轉變,由此前涉眾面較廣的電視臺及電視劇投放,轉變為更為精準的營銷方式。例如與消費層級相近的非食品類品牌進行合作;請受年輕人喜愛的網紅進行新品試吃直播;以及推出與電影或節目主題的新產品,通過有針對的引流吸引潛在消費者,強化品牌形象,我們判斷利用新媒體平臺,以新穎的方式進行定向宣傳會成為未來休閑零食的主要營銷方式。

電商業務逐漸成熟,進入收獲期:在2013以來主要休閑企業集中涉足線上平臺,目前線上建設已基本完畢,未來將進入收獲期,電商平臺的收入增速預計仍將發力。

線下專賣店通過升級,更註重消費者體驗感。來伊份在2016年對多數店面完成了第八代裝修升級,在提升單店貨櫃量的同時,外觀更為時尚,改善消費者購物體驗感;好想你未來亦將增加品牌旗艦店的數量,裝潢設計將較老店優化。

產品向休閑、健康升級,縮減品種聚焦大單品。好想你於2016年下旬投資建設蔬果凍幹項目,同時2016年休閑零食行業出現了包括“棗夾核桃”和“每日堅果”等爆款品類,我們判斷未來休閑零食的產品創新將持續,新品類將進一步補充現有類別,從而貢獻公司的內生增長。

商超盈利能力最高,但擴張後勁乏力

休閑零食企業在品類及渠道上各存差異,我們著重挑選了四家較為典型的上市公司進行分析:單一品類專賣模式的好想你,單一品類商超模式的洽洽,全品類商超模式的鹽津鋪子,以及全品類專賣模式的來伊份。

商超渠道VS專賣渠道:好想你和來伊份均以專賣店形式為主,其中好想你加盟店占專賣店比重達80%左右,來伊份直營專賣占全渠道比重達到88%以上。洽洽和鹽津鋪子主要以商超/經銷渠道為主,其中,鹽津鋪子直營商超占比達到56%,洽洽商超直營占比約10%,經銷占比為80%。

單一品類VS全品類:鹽津鋪子及來伊份均全品類覆蓋,好想你及洽洽則分別側重單一品類(好想你:棗類占比70-80%;洽洽:葵花子類占比>70%)。

通過產品、渠道及盈利情況的拆分,我們發現這四家典型零食企業的業績表現呈現出:全品類商超主導>單一品類商超>全品類專賣>單一品類專賣的形態。

收入端:收入規模與渠道模式相關性較小,專賣店模式收入增速有所回暖。

商超主導的洽洽收入規模最大。單一品類商超模式的洽洽的規模最大(目前經銷商數量700多個,各類終端網點達到30萬左右),截至2015年達到33.1億,全品類專賣模式的來伊份次之(2016年專賣店總數達到2300多個),為31.3億,以單一品類專賣的好想你及全品類商超的鹽津鋪子收入分別為11.1億及5.84億。

專賣模式收入增速有所回暖。從收入增速看,以專賣店渠道為主的好想你及來伊份,收入增速自2013年呈持續回升態勢,分別上升13.1pct及9.7pct至2015年的14.4%及9.4%,而以商超渠道為主的鹽津鋪子及洽洽收入增速於2014年出現放緩跡象,15年略有回升。



全品類及深加工的公司享有更高毛利。全品類及深加工的線下零食企業擁有更高的毛利率,鹽津鋪子及來伊份在產品品類上覆蓋堅果炒貨、肉制品、豆幹素食、糕點及蜜餞,且多數產品以深加工為主,兩者過去四年的平均毛利率分別達到45.2%和46.7%,顯著好於單一品類為主的好想你和洽洽(平均毛利分別為39.1%及30.7%)。此外,全品類公司在產品結構的調整及優化上更具優勢,深加工產品對生產原料價格的敏感度較非深加工更低,均是保證毛利率具備優勢的原因。



不同渠道的銷售費用率差異顯著,全品類商超模式業績表現領跑。四家主要線下零食的渠道模式存在較大差異。

直營專賣模式租金費用支出較大。銷售費用構成上,以直營專賣的來伊份,租金占比較其他三者最高;以經銷和商超為主的洽洽,沒有租金費用支出,營銷費用占比較高。

商超模式期間費用率相對較低。好想你的費用率最高,達到51%以上,且近四年呈上升趨勢,主要由於品牌定位中高端,在營銷投入及管理人員工資的支出費用都較高,來伊份其次,直營專賣模式致使租金費用支出較大。經銷、商超模式的洽洽則最低,僅為18%,且歷年表現較為穩定,鹽津鋪子略高於洽洽,但總體處於相對低位。

全品類商超主導凈利率最高。凈利率角度,擁有相對高毛利且較低費用率的全品類商超主導的鹽津鋪子盈利能力較強(14.2%),品類相對單一但商超主導的洽洽凈利其次(10.4%),全品類的直營專賣來伊份第三(4.1%),單一品類加盟主導的好想你相對最低(3.3%)。

綜合而言,盈利能力方面:全品類商超主導>單一品類商超>全品類/深加工專賣自營>單一品類專賣。





未來直營專賣更具可持續性

在之前的分析中,我們發現商超渠道在主要零食企業中具有較明顯的盈利能力優勢,但從目前趨勢看,商超渠道已經呈現擴張收縮的跡象,未來收入空間有限。而直營專賣模式更具可持續性,業績空間彈性大。

商超擴張收縮,未來專賣店模式發展空間更大。商超模式在整體費用控制上好於專賣模式,但從目前國內消費趨勢看,商超網點的擴張增速有下降趨勢,以華潤系為例,其網點數量增速已連續5年保持在個位數區間,且2015年增速僅為1%。從趨勢上看,2015-2020年包括賣場、標超及便利店在內的商超網點增速均將放緩,保持在6%以內,單一依賴商超渠道將使收入端表現受到限制,而專賣店模式在未來的發展空間上更具想象空間。



直營專賣較加盟專賣具有更高的單店收入和坪效,或為未來線下趨勢。

直營店的單店平均收入普遍高於加盟店。以2015年數據為例,桂發祥及周黑鴨的單店收入分別高達582萬/年及384萬/年,來伊份及絕味的直營專賣收入亦高於其加盟模式,而以加盟為主的煌上煌和好想你單店收入最低亦普遍低於其他直營專賣為主的企業表現。

直營模式的坪效亦普遍好於專賣模式。位居前三的分別為周黑鴨、絕味直營及桂發祥,而以加盟專賣為主的好想你坪效最低。直營專賣在單店收入及坪效上較加盟具有壓倒性優勢,或成為未來線下渠道的主要模式。



線上模式:瓶頸已現,與線下融合有望催生新活力

梳理三只松鼠及百草味的發展歷程發現,在2010-2015年兩者通過融資、借助天貓京東等第三方電商平臺,經歷了高速增長期(線上購物興起;用戶引流成本低,跨區域銷售;收入規模大、增速快,電商平臺成長;給予商戶政策優惠)。2015年下旬以來,線上零食在吸引及穩固用戶上進行了更多嘗試(營銷模式上更趨娛樂化,通過爆款單品引流),同時,一個較為亮眼的轉變在於渠道布局向線下的挪移。




2010-2015年:借互聯網東風,靠爆款引流,收入實現高速增長。

在2000-2015年間,國內互聯網經歷了高速增長:根據CNNIC可獲得的數據,2006-2008年間,國內網民數量年同比增幅均保持在50%以上;網民滲透率在2015年達到50%以上。網絡購物方面,2003-2009年間,隨著淘寶、京東和天貓陸續上線,以及“雙十一”購物節催生下的線上購物熱情,使中國網絡購物規模呈爆發式增長,2006-2010年間的年同比增速保持在100%以上,且2011-2015年的複合增長率亦保持在50%以上。

百草味抓住互聯網機遇,放棄線下轉向線上。2003年成立的百草味在2006年時線下門店版圖已經擴張到140多家,全年銷售額達到1.5億元。但百草味於2010年在淘寶的力邀下毅然決定關閉線下門店,主攻線上。我們認為當時線上平臺具有以下三大優勢。

1)網購不受銷售地域限制,較線下具有跨區域優勢,可實現更高體量的銷售規模;

2)網購處於興起階段,新型渠道的崛起將帶來可觀的用戶增量,線上獲取流量的成本較低;

3)淘寶等電商平臺處於成長期,對於入駐商戶存在較多優惠政策。



通過標準化的堅果產品實現引流,爆款賺吆喝是這一階段的特點:我們對比三只松鼠及百草味在天貓旗艦店的各品類銷量,發現兩者堅果類的爆款銷量均顯著高於其他品類;且以百草味為例,其各品類產品的毛利率以堅果類最低,說明堅果產品為線上零食品牌的主要引流產品。在這個階段,線上零食巨頭三只松鼠及百草味均借線上平臺催生的網購東風,借助爆款單品引流客戶,在收入端實現了可觀增速,但由於高投入利潤端僅僅是微利。



2015年下半年以來:線上平臺存在瓶頸,布局線下正當時。我們認為在2015年下半年以來,互聯網高增長的紅利不複往昔,線上引流成本攀升、及時性及體驗感的缺席將會是線上平臺高增長不可持續的主要原因。線上零食銷量居於前三的三只松鼠、百草味及良品鋪子收入增速均於2016年出現放緩。

1)互聯網紅利轉弱:目前國內互聯網滲透率仍在提高,但增速放緩顯著;同時線上用戶引流成本已達到150-200元/人的區間;各同類品牌為搶占市場份額,大打價格戰,百草味產品單價呈明顯下滑趨勢。高引流成本,疊加互聯網發展趨於成熟,意味著未來線上平臺的收入規模將存在瓶頸,而線下專賣店的品牌宣傳效應自帶引流功能。

2)物流運輸時間較長:目前線上購買需要經過2-7天能收到貨,仍遠不如線下的“即買即食”性。線上向線下拓展後,可大幅提高發貨速度。

3)試吃體驗缺席:零食品類推陳出新速度很快,線下專賣店可以讓消費者品嘗新品,消費體驗感增強,同時有助於增加新品購買需求。




O2O探索:新零售或成未來方向

“新零售”是馬雲於2016年10月提出的新商業模式,從近期阿里巴巴與線下百貨商店百聯的戰略合作看,“新零售”是利用線上資源(網絡平臺和大數據),將線下傳統零售要素打通重構的過程,包括重構商家與消費者的關系、重構消費體驗等。

新零售核心在於通過互聯網了解消費者的訴求及習慣(購物習慣、活動區域、消費頻次等),結合線下平臺增強消費者購買的便利度,同時增加線下平臺的消費內容(同一個場景具有多樣的消費品類),為消費者提供多元的消費體驗。

供應鏈+信息化管理將成未來核心競爭力。強調體驗感的新零售模式要求企業了解客戶消費習慣、體驗需求,同時在提高配送效率,產品及訂單管理的供應鏈管理及信息化水平都有更高的要求。

倉儲基地的合理分布將提高線上發貨能力,縮減物流時間;信息化建設將有助於多品類零食企業對用戶習慣進行分析,對產品結構進行適當調整,同時幫助控制物流時間。

百草味供應鏈處於領先狀態,已建成9大基地,覆蓋國內北、華東、華南和西南等區域;而從信息化管理上看,來伊份和三只松鼠具有較為完善的信息系統,可以對物流、庫存及用戶產品偏好進行時時管理。

三只松鼠的投食店在體驗感及線上線下的融合上,正在向盒馬生鮮努力。盒馬生鮮為消費者提供了多元消費體驗+快速物流配送的消費選擇:消費者可以在線下門店或者APP下單,能享受“五公里範圍,半小時送達”物流配送;同時線下門店還兼具餐飲和倉儲功能。





社區性專賣店+線上平臺,或為新零售下最適合零食銷售的渠道模式。鑒於休閑零食品類較為多元,消費頻次高,產品推陳出新的間隔亦較短,我們認為:

線上平臺適合通過規模化銷量獲得的大數據了解消費者地域分布、習慣及口味,完善產品研發及線下門店選址;

線下門店應定位社區,單店面積小而美,網狀布局,並兼具倉儲功能,便於短距離的物流運輸。

選址對線下門店至關重要,由於零食消費頻次高,以“本地商業”為核心的專社區專賣店可刺激消費者的試吃及購物欲望,同時通過門店形象進行品牌建設,或為零食企業較為理想的線下模式選擇。



零食作為非標品,可以通過品類及規格調整避免線上線下亂價問題。從目前情況看,由於線上線下平臺的成本不同,同類產品的定價亦存在差異。

線上線下價格經常存在差異。我們對比來伊份產品,發現兩類渠道主要的品類在產品規格上存在差異,其中線下以散裝為主,線上則以固定規格進行銷售,以100g單價計算,線上較線下存在折價。

導致線上線下差價的原因,主要是渠道封閉(競爭)程度的不同。線上比價容易,不僅有跨平臺的比價工具,淘寶也提供每500g的單價參考信息,消費者可以廣泛比價。但線下專賣店不存在競品,消費者只能被動接受買或不買的決定,而零食作為沖動消費品,消費者容易做出非理性決定。

由於零食產品的規格差異、口味差異,消費者對零食產品的價格敏感度相對低。未來O2O模式下,零食企業可以在規格及價格上進行調節,規避明顯的價差問題。



投資建議

休閑零食行業渠道模式較為多元,其行業格局亦受渠道影響。在分別經歷了以線下及線上渠道為主導的高速增長期後,目前休閑零食面臨兩類渠道的融合。我們認為線上+線下模式將賦予休閑零食行業新的活力,渠道融合想像空間大,新零售或為主要方向。建議積極關註已具有線上線下資源的好想你,以及具備完善線下資源的來伊份、桂發祥、鹽津鋪子及洽洽食品。

好想你:收購百草味將在產品和渠道上發揮協同效應。好想你擁有線下專賣店1,100多個,同時擅長上遊生產,擁有高毛利產品;百草味線上的品牌運作和集中性較強,擁有有1,500萬會員,2016年銷售額達到23億元。二者結合,短期有鋪貨收入,中長期品類和渠道互補。收購合力打造的首款產品—棗夾核桃“抱抱果”成為爆款單品,單月銷量達到10萬筆,銷售額500萬元以上。新產品的成功預示兩者協同效果顯著,線上線下的渠道資源若實現較好融合,未來利潤有望實現大幅增長。重組後公司目標總市值88億元,如果考慮協同效應,仍有向上提升空間,目前公司市值不足80億元,2017年處於低估狀態(EPS:0.67,+179%;PE:47x),“買入”評級,建議積極關註。

來伊份:多品類直營專賣零食企業,全渠道布局優勢顯著。公司為全品類零食企業,產品品種多達900多個;渠道以專賣店模式為主,擁有線下直營門店2,118家,目前第八代直營店裝修已基本更新完畢,新店貨櫃量增加提振單店收入20-30%左右,未來門店質量及經營效率仍將不斷提升。同時,公司布局電商平臺,發展邏輯清晰:通過自營官方電商及移動端APP,與第三方商戶合作互換用戶流量(大眾點評及銀行系統等),同時產品品類上與線下略有差異,避免單純線上線下的用戶切換。公司全渠道布局趨勢明顯,未來業績有望穩健增長,預計2017年公司EPS為0.77元(+11.4%),對應17年PE:57x,給予“增持”評級。

桂發祥:直營專賣深耕天津,盈利能力顯著。公司為國有百年老字號,產品溢價顯著,毛利率基本穩定在50%以上。渠道以自營為主(目前擁有48家直營門店,平均單店面積200㎡),經銷為輔,區域深耕天津(貢獻97%的收入),費用控制較好,2016年凈利率達到19%以上。未來公司將以建立旗艦店的形式鞏固公司於中北部的品牌形象,並將南下於上海設立一家旗艦店;同時亦開始線上布局,已入駐天貓旗艦店及京東超市。未來線下將以點帶面布局,兼顧發展電商。麻花行業天花板較低,公司上市後存在強烈外延發展預期。預計2017年EPS為1.05元(+12.9%),對應17年PE:48x,給予“增持”評級。

鹽津鋪子:全國化布局趨勢顯著,市占率有望進一步提升。公司渠道以直營商超為主,湖南地區收入占比達到45%以上。募投項目計劃在全國增加商超網點共計677個,其中華東地區為公司營銷網絡建設的重點布局區域,將新設商超網點336個,占比達到50%左右;其次為華北地區,新設商超網點112個,占比為17%。全國化布局有望迅速提升公司品牌知名度。同時,公司目前亦積極布局電商,於天貓及京東均設有旗艦店,未來線上線下渠道均有望獲得規模化銷售收入,市占率預計將進一步提升。同時公司盈利能力穩健,2016年凈利率為12.6%。預計2017年公司EPS為1.09元(+18.5%),對應17年PE:48x,給予“增持”評級。

洽洽食品:電商有望發力,產品推陳出新。公司目前渠道以流通和商超為主,同時將發力線上。2016年電商收入略低於3億目標,實現2.6億收入,增速在50%左右,公司將電商總部搬至杭州,磨合期完畢後有望發力,預計2017年將達到5億元左右,實現100%左右的增速。從產品看,公司炒貨類新品中焦糖味瓜子及山核桃味瓜子收入可觀,2016年兩者合計銷售2.5億左右;果仁類產品收入在1億左右,其中新推出的每日堅果產品反響良好;另外公司亦推出曲奇及早餐蛋糕,未來將把烘焙產品作為發展重心之一,將於2017年新建烘焙類產品生產線,產品品類有望不斷豐富。預計2017年公司EPS為0.73元(+4.5%),對應17年PE:22x,給予“增持”評級。



風險提示

宏觀經濟放緩,整體消費需求不足

市場競爭加劇,出現低價惡性競爭

原料及加工過程中出現食品安全問題

管理能力及信息化程度不及預期,線上線下融合效應不顯著



(完)




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