📖 ZKIZ Archives

有感於績優藍籌股為何打死都不漲

來源: http://xueqiu.com/4828750854/26798430

今天@東邪 轉載了一篇關於大爛臭為何不漲的文章，文章的核心邏輯——大爛臭不漲，一方面源於市場博弈，藍籌股大多為公募基金等機構共同持有。A股的公募基金主流是趨勢操作模型投資，而非真正價值投資，這從公開數據上高位倉重、低位倉輕就可以判斷出；另一方面，藍籌股不漲是因為估值中樞隨著業績增速的放緩而降低。這兩點本人都十分認同，但我覺得本文原作者並未從本質上把真正的原因講清楚。從市場博弈的角度看，藍籌股的重要持有者——公募基金多數的確存在藍籌上漲時追漲、下跌時輕倉的現象，本質上看這與眾多投資創業板的人一個邏輯：價格上漲時怕錯過機會，價格下跌時擔心會跌的沒完沒了。本質上也是賭徒心態。現在越來越多的基金已經重度參與創業板，今年創業板的漲勢也是亮瞎了主板和中小板投資者。今年很多基金經理可以交一份好差！連我一向敬佩的基金經理、基金安順的管理者尚誌明也從年前大把的大藍籌轉移到了創業板的大浪潮中，著實讓我吃驚和感嘆！相信今年投資創業板的人可以看大藍籌投資者的笑話了，價值投資在他們眼中成了諷刺之言。但我相信價值回歸永遠不會缺席，它已經向我們姍姍走來，江鈴a、格力就是很好的例子。當然或許在創業板投資者看來，這是偶然事件，不具備代表性。是的，我也承認相對於今年創業板牛股一把一把的抓，主板很多股票跌的一塌糊塗來說，或許並沒有太大說服力。從投資的基石——公司質量看，創業板今年整體的業績增長估計不到10%，而估值目前pe已達50；但以上證50和中證100成分股為代表的大藍籌，今年的業績整體增長估計在10——15%，而估值目前pe僅10不到。這就是當前的市場，這就是今年大眾的投票！記得1999-2000年美股科技股投資浪潮時，巴菲特也成為笑柄。今天中國的價值投資學習者面臨的情況和何其相似！我佩服的投資大牛@小兵oo9 今天雪球上發文說今年投資業績坐了一次過山車，可能面臨虧損。這一結果讓我再次體會到今年冬天的寒冷度！不過就像一句老話說的好，冬天來了，春天還會遠嗎？今年這種寒冬估計讓很多投資者、特別是主板的投資者涼透了心，可能有的人在心里說了千遍再也不投A股的主板了，要做就做美股和創業板。相信隨著註冊上市制度的放開，他們又會一把鼻子一把淚的說再也不做創業板了的話。關於美股，橡樹資本公司的霍華德馬克斯已經開始擔憂了，對於目前的美股投資持謹慎樂觀態度，特別是中概故和網絡股，馬克斯在備忘錄中表達了深度擔憂。相信美股日後的日子也不會太好過。而文中所舉的例子，並未考慮到買入價格，這在價值投資中也是重要的方面。作為普通的價值投資者，對於好的公司，並不是任何價格都可以買入。對於2000年網絡股泡沫買入思科的投資者，10年後股價持平也是幸事。當初買入時的高估值由於業績成長，目前已逐漸向合理轉變，實屬正常！至於亞馬遜，這個網絡科技公司與購物平臺，買入的方法與邏輯我目前尚不清楚，投資者的行為出發點可能是因為亞馬遜將通過其強大的購物平臺，產生巨大的銷售收入，未來支出成本有限而收入、利潤值得期待吧。從市場估值看，目前A股整體估值10倍左右，原文作者表達的對於未來A股估值中樞下滑的擔憂不無道理，但說到A股的估值中樞下滑到個位數也未免太過悲觀。說到整體市場估值，美國長期市場估值在8-20倍，目前處於16倍的相對合理位置，而美國的整體經濟增長僅不到3%。中國未來的發展我不敢太樂觀的估計，不過整體經濟增速在7%左右應該是大概率事件，隨著人們富裕程度的增加，未來中國的投資機會本人覺得並不一定比美國少，中國股市的整體估值回歸值得期待。只是和霍華德對中國的憂慮類似： 1.中國能從以放松銀根、過量的固定投資和過於活躍的非銀行金融系統（等活動）的高度經濟刺激中成功轉型而不發生硬著陸、達到其經濟增長的目標嗎？2.如果來至中國和發達國家的需求與過去相比擴展速度變慢，新興市場經濟體能保持繁榮嗎？關於第一個憂慮，目前的整體市場估值已經提供了足夠的風險溢價，加上本屆政府對經濟管理的強硬作風和對政府貪汙腐敗、效率低下的嚴格整治，相信隨著時間的推移，未來中國經濟發展的繁榮可期。隨著本屆政府對待市場的態度逐漸市場化，憑借著中國人的勤勞和聰明，未來中國中國的經濟發展將上升到另一個臺階，從世界工廠、廉價勞動力市場向微創新市場、技術型市場轉變。當然，完整的轉變可能需要較長時間，但效果會逐步顯現。關於第二個憂慮，由於發達國家需求放緩，中國出口貿易大幅衰退，這一點的確值得憂慮。不過，本屆政府已經意識到這個問題，從出口看，低附加值的原材料出口逐漸向高附加值的技術出口轉型，高鐵外交在亞洲地區逐漸興起；從內需看，政府盤活存量，推進農村土地流轉和多項改革，後期廣大農村需求將逐漸旺盛。當然，目前中國世界工廠的地位雖然受到印度、泰國、越南等廉價勞動力國家的沖擊，但由於中國勞動力質量優勢和相對的政治局面穩定優勢，這一地位短時間內其他國家無法撼動，這也給經濟轉型提供了緩沖期。除了上述兩個憂慮，在我看來，目前困擾投資者的重要因素是資本市場制度因素。由於目前優質的上市公司絕大多數為國有企業或央企，盤量大，且國家控制嚴格。當他們的股價低於內在價值時，由於公眾無法收集股票份額，無法將公司資產變現，實現價值回歸，這樣造成藍籌長期僵死化的局面。價值投資者為此付出了巨大的時間成本，這是值得價值投資者反思的地方。以目前的五糧液為例，資產優質，行業具有天然優勢，加上賬面上躺著大量現金，如果能將其控股，然後進行資產分拆，相信五糧液的價值立馬顯現。可這在中國絕對不可能。這樣造成多數大藍籌估值一直昏昏欲睡，吸引不了太多的投資者關註。加上影子銀行盛行，低風險理財收益和信托收益高企，造成目前股市流入資金過少、藍籌僵死的局面。如果資本市場真正市場化，相信上市企業的效率將進一步提高，業績也會隨之進一步好轉。但這條路目前尚看不到任何希望。那麽，價值投資者應該如何面對當前的市場環境？作為價值投資者，在中國由於價值回歸之路過於依賴市場氣氛，很多時候都很無奈，面對大塊大塊的肥肉，只能看在眼里，吃不到嘴里。因此，在中國作為價值投資者，應該更加謹慎。這種謹慎應該表現在一下幾個方面：1. 對於標的的選擇，從上面的憂慮可以看出，由於目前的制度和政治因素，價值投資的標的選擇必須考慮到企業性質和上市企業的流通市值。在我看來，價值投資者也是市場博弈的參與者，只是參與博弈的方式不同。投機者以技術指標、量能等方面作為參考依據，參與市場博弈；價值投資者則從基本面、估值的角度，參與市場博弈。雖然價值投資在在買入時利潤已基本定型，但由於時間上的不確定性和政治制度的不確定性，可能存在時間成本過高的問題，如果自身資金的現金流控制不好，很容易在黎明前的黑暗倒下。因此，選擇管理良好、基本面優秀、流通市值相對較小的低估標的，並采取適當的分散措施，就可以避免上述問題，減少回歸時間不確定的成本。這是我應該好好反省的。雖然一直以來都將市盈率作為估值的重要手段，但由於沒有考慮價值回歸的時間成本和自身的現金流匹配，今年業績十分慘淡。目前我已在逐漸調整中。2. 關於潛在標的的買入價格，由於價值投資的最大風險就在於買入價格，買好的不如買的好，因此，控制買入時機和買入方式尤為重要。根據馬克斯的信條：我們不知道未來會怎樣（給定的宏觀預測不可靠），但我們知道現在處於什麽位置。“我們在哪里”是指當前的市場溫度是多少：投資者是規避風險還是耐受風險呢？ 他們是謹小慎微還是積極冒進呢？也就是，市場是安全呢，還是有風險呢？從這一信條中看，我們在買入時應該多考慮當前參與者的態度，在有利於自己的時機參與博弈。這再次讓我想起@小小辛巴 兄的五步買入策略。由於市場無法準確預測，市場報價可能超出我們想象。采用這一策略，我們很好的規避了買入價格過高、情緒冒進的風險，將買入的價格控制在極低水平，超額利潤就產生了。3. 關於如何降低買入成本，這個問題我一直沒想明白。由於市場情緒不可預測，當我們在估值回歸前賣出部分利潤時，會面臨賣出過早、賣出利潤過少的問題。但由於市場的劇烈波動，很多時候估值慢慢回歸，突然一下來一個過山車式的的下跌，利潤里面減少，有時甚至陷入浮虧的局面。如何平衡？有無策略解決這一問題呢？可能需要向@釋老毛 、@白雲之鄉 等高人請教。最後，以此句結尾：當你聽到知更鳥叫的時候，早已是暮春了...@釋老毛 @白雲之鄉 @每天發現一個更好 @小小辛巴  @巴菲林奇小厄姆 @東博老股民 @山野農夫 @追尋高ROE林地 @forcode @那一水的魚 @處鏡如初 @管我財

我的「垃圾股」組合那麼牛，我都不知道！ 502的牛

http://xueqiu.com/2751308955/28593284
我在2012年10月16日發了篇文章《撿垃圾》http://xueqiu.com/2751308955/22315249，闡述了我在港股市場所篩選的垃圾股票組合。沒想到一年半過去了，恆生指數期間只上漲了6.5%，而「垃圾股」組合57只股票平均漲幅是50.39%，軟件統計的數據應該還不包括分紅所得收益率，中位數漲幅29.3%，40只股票取得了正收益，比我自己真實炒港股不知道好多少！其中原因令我深思！
查看原圖
查看原圖查看原圖     經驗總結：
    一、格雷厄姆式的價值投資在港股市場非常有效。不過得是改進版的，加入了現金流、現金分紅率等指標以防止選中港股老千股。第一版的「垃圾股」組合就跑輸指數，因為很多都是老千股，根本漲不起來。改進後的第二版則明顯有超額收益，57只股票中應該就只有一隻思嘉集團停牌了。
    二、單純財務指標選股有效，甚至可能是最有效的。不需要懂行業知識、公司戰略、領導人風格、競爭結構、市場營銷、產品、價值鏈、企業文化等一大堆XX，就懂ROE、PB、PE、股息率，有息負債率、現金流這幾個簡單指標完勝研究得辛辛苦苦。
    三、無效市場中的有效性。翻看漲幅前幾名的公司有差的完全競爭行業的公司、有困境反轉的公司，有績優，然後業績下滑再困境反轉的公司，有一直績優的公司，有前景差的公司，有依賴單一大顧客的公司，有走運被入股的公司。實話實說這些公司，我或多或少都有點認識，可是當你有了這些認識後，你還會選擇這些公司嗎，你難道不會選擇一些更穩妥點的公司，一些你自認為前景更光明的公司嗎？這就是我犯的最大的錯誤，這些漲幅最大的公司我幾乎都沒選上。當然，非常專業的研究員或投資者通過不斷地收集公司信息也可能抓住這些牛股，可是這需要多深的專研？還需要覆蓋那麼多的公司耗費多少的精力？有時候，世界就是太複雜了，根本預計不到每家公司的發展狀況。所以，我才認識這是一個無效的市場，會有低估的股票，然後它某種程度又是有效的，你對這些公司的判斷又超越不了市場。
   再貼下當時的篩選條件：1、市值300億以下；2、市盈率小於15；3、市淨率小於2.5；4、5年ROE大於12%；5、上年ROE大於8%。篩了200多只後，也不知道GOOGLE有沒有給我篩漏，我就開始手動篩了，人眼觀察經營性現金流與淨利潤情況，現金流太小了不要。派息率與所得稅率，一般而言這兩個率相加不超過40%不要。還有就是籌資現金流裡的股本融資融資額太大或者太頻繁不要。這些條件都專為港股老千股而設。其實我還想加一條有息負債率/股東權益超過100%不要，不過阿思達克財經網貌似沒有該指標的速覽。

中國樓市大調整：這次和以往都不一樣？

來源: http://wallstreetcn.com/node/106274

今年三季度已過半，本周房產市場的數據還是不好看：7月新建商品住宅價格環比下降的大中城市增至64個，為2011年1月以來最多，且一線城市房價全線下挫。對中國樓市七年來第三次調整，有分析人士認為，其嚴重程度超出此前。雖然樓市不會崩盤，但存在未來大幅下行的風險。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

不過，中國股市顯然並未很受上述樓市降溫消息的影響。上證指數截至本周周線六連陽，創2012年3月以來最長連漲期。專註中國市場的股票研究機構JL Warren Capital在新近報告中解釋，中國政府的刺激措施、放松房貸、多地限購松綁都讓股市再次相信，房產市場的問題已經結束。

澳新銀行首席中國經濟學家劉利剛在本月的研報中指出，A股的這種信心可能源於中國政府此前就以政策救市實現股市的大逆轉。如下圖所示，中國樓市此前經歷了兩次周期，一次是2007年到2009年年中，另一次是2009年年中到2012年年中。劉利剛認為，只要中國繼續推行城鎮化，並出臺適宜的政策，樓市下行應該只是周期現象。

但美銀美林策略師崔偉（David Cui）認為，這次樓市的調整可能不同以往。他在報告中提到了以下幾個數據：

假如以過去12個月的平均成交量計算，到今年7月，消化中國樓市的存量房為期需約4個月。2008年12月，消化庫存需2.3個月，2012年3月需2.5個月。

可目前的銷售速度還不及過去12個月的平均水平。如果以6個月平均水平看，差距還更大。

異常高的存量會不會導致這次下行調整比前兩次後果嚴重？這要看中國消費者為何不願入市買房。是因為限購政策，還是因為沒有足夠的需求？

崔偉認為，法規政策的確是制約因素。2009年和2012年，政府放寬限購和放松房貸吸引了賣家，結束了樓市下調。而且，如果大城市取消對外來人員購房的限制，也將激發中國城鎮的購房需求，因為更多的農村居民會長期定居城市。

然而，假如限購是問題的要害，為什麽在近幾個月放松限購的一些城市房價依然下跌？

JL Warren Capital認為，這是因為開發商修建了太多的豪宅，並未向中產階級提供足夠的房源，更別提收入相對更低的外來工了。

截至本月16日，全國46個限購城市中，只剩北京、上海、廣州、深圳、南京、三亞等9個城市尚未松綁，已經解除限購令的城市占比八成以上。限購松綁能不能救樓市？

《人民日報》昨日文章以“限購放開難救樓市 房貸政策才是關鍵”為標題，引用了中原地產首席分析師張大偉的觀點，即：

目前樓市轉冷是由於部分城市前期供應量過大、房價過快上漲等市場本身風險因素積累，以及前期成交集中釋放帶來的需求斷檔。因此，僅靠限購松綁難以拉動市場成交。

華爾街見聞上月文章提到，據財政部公布數據計算，去年地方政府近一半的收入與土地相關，顯示地方政府仍嚴重依賴土地財政。如果房地產繼續深入調整，地方財政完成全年計劃也面臨嚴峻考驗。

因依賴土地財政而被樓市“綁架”的地方政府更急於“救市”。

《南方都市報》近日報道提到，據2013年底審計署的最新摸底數據，縣鄉兩級基層政府負有償還責任的債務占比分別為78.49%和84.18%，是省級同一數字的兩倍不止。這兩級政府並沒有省市政府的穩定稅源和償債資源，最常用的手段除了賣地就是向企業家甚至農民“化緣”。

這輪樓市調整形勢嚴峻，不少人擔心房產市場崩盤，因為當前中國三分之二的GDP幾乎都來自房地產。JL Warren Capital預計，崩盤不會發生，中央政府會引導開發商修建經濟適用房。但考慮到存量太大，樓市將不可避免地更大幅度下行。

住建部政策研究中心主任秦虹昨日也表示，當前房地產市場仍是調整，不會崩盤或暴跌。波動是今後房地產業的新常態之一。

秦虹認為，對中國房地產市場影響最大的是人口因素，目前高儲蓄人口所占的比例仍然處於歷史高位，同時，我國對住房的剛性需求總量大，占比高。房地產市場發展有真實需求支撐。

對於目前房地產各項指標的回落，秦虹認為，是由於中國遇到階段性的商品房供給增速超過商品房銷售面積增速。

連公司做什麼都不知道 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2014/10/blog-post_23.html

一位blog友跟朋友吃飯時討論投資，驚覺原來身邊朋友買股票可以連公司做什麼都不知道，止凡看到這個故事很有趣，今天想貼出來分享一下。




Lawrence留言：

時間永遠是小投資者，最大的武器，年輕人正正是擁有時間，可以慢慢去完成財務目標。

睇了止凡兄的網一段時間，大大有所得著，亦有跟從止凡兄的一些心得去處理財務問題。

昨日和舊同事小丁吃飯，小丁問我有沒有進行投資活動，我告訴他有月供盈富，他馬上搖頭嘆息話：

「供股票呢家野無前途ga，跟我呢家買呢隻XX國際，昇左好多勒！」

我問：「隻股係做咩架？」

他回答：「挑！我買的係莊家股，莊家股係唔駛理佢做咩ge，你只要知莊家炒梗，有得升，就買啦！」

當他說到這個份上，我也無語轉話題了。

我發覺，原來止凡你說的那些「連間公司都唔知做咩」就炒出炒入的人真的存在我身邊，而香港人將股市當了賭場的錯誤心態，又實在太普遍。

我有時會諗：「若果連自己買隻股做咩都唔知，不如攞d錢過大海賭鋪大小好過啦！起碼你知幾點為之大，幾點為之小啦。」


止凡回覆：

多謝Lawrence兄分享這個小故事，令大家有很多反思空間。

依我估計，投資時不明不白的應該佔大多數，最有趣的是像你形容的這位朋友一樣，不明不白還會理直氣壯，所以常聽到「股市專收叻仔」，越「叻」就越容易出事。

這個blog所分享的都是常識，沒有什麼厲害，亦沒有高深理論、數字及科學，但誰說投資需要這些才行呢？常識就足夠了，可是常識就正正是多數人所欠缺的。

當你有了足夠財務知識，腦子按常識運作，你很容易聽得出人家的奇怪邏輯，而最可怕是，你慢慢會感到孤獨起來，因為你開始不再是「多數人」了。


後記：

很抱歉保留了留言內的廣東字，因為希望傳神一點交代故事對中對話的神髓，可能不懂廣東話的blog者看起來有點吃力，不懂的話可以留言問清楚。

很有趣吧，這樣理念的朋友就好像便利店一樣「定有一個在你左右」，我對這些朋友見怪不怪了。其實在這裡不時會有一些朋友，就算從前好像都偏向認同價值投資的，但久久未見成績以後，都會開始懷疑價值投資的成效，尤其看見身邊一些朋友都在賺大錢之時。

然而，價值投資其實沒有什麼高深，也沒有什麼大不了，只是一般常識。買入一家公司，最基本的問題是這家公司做什麼，連這家公司做什麼都不需要知道，這算合理嗎？常識告訴我們，我需要知道一些基本資料。

所以，我偏向認為應該問的問題包括，這家公司做什麼的？業務是否穩健？有足夠的往績嗎？如何賺錢？過去盈利多少？成本多少？毛利多少？財務是否穩健？在金融海潚時它怎麼樣？有運用槓桿嗎？負債比率如何？現金流是否健康？管理層可信嗎？有否穩定合理派息策略？價格是否低廉？回報是否合理？

可惜，今天多數人問的問題包括，這支股票有誰在買？是否莊家也在買高股價？市場上有否消息會炒賣這支股票？今天股市熱炒板塊是否包括這支股票？股市上的熱錢水平多少？聯儲局何時會加息？中國政府將推政策有否包括這個行業？今天「好友」、「淡友」佔比如何？大戶在做高還是做低？恒指浪頂浪底在哪？

當你真的在了解價值投資的話，你開始不明白多數人所關心及所問的問題，因為這都開始跟買一件資產買一個東西應該發問的問題有所偏離，常識使你不能理解。當然，他們問這些問題目的為何，大家心知肚明，但又有多少人靠這樣的理念成功呢？

有類人叫“掛證族” 啥都不幹也能年薪幾十萬

來源: http://www.yicai.com/news/2014/10/4035094.html

---

---

---