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黃金價格跌破國際成本線意味著什麽？

本帖最後由 股語者 於 2014-11-6 13:17 編輯 黃金價格跌破國際成本線意味著什麽？ 作者：陳嘉禾 121.png (56.14 KB, 下載次數: 1) 下載附件 昨天 11:36 上傳 最近，國際黃金價格一路下跌，已經跌破1,200美元每盎司大關，和目前國際黃金業的1,200美元左右的平均生產成本已經相差無幾，甚至一些黃金企業開始虧損生產。 在流行的邏輯看來，黃金價格跌破平均生產成本就應當跌無可跌，理由很簡單，價格跌破成本就會導致減產，減產就會導致價格回升。但事實上，成本因素對價格的決定作用遠沒有這麽簡單，我們不能依據“價格跌破平均成本”就做出“價格不會再下降” 的結論。 讓我們以通用的國際黃金1,200美元每盎司的平均生產成本為基準，那麽在現在黃金跌至1,150美元的情況下，有些金礦確實會減產。 但是，平均1,200美元的成本並不代表所有金礦的成本都是如此，高者可能達到1,500美元，低者可能只有600美元。 在這種情況下，金價的下跌並不會導致所有企業都減產。與此同時，由於價格的下跌一般伴隨需求的下跌，部分金礦的減產，並不一定會導致需求無法被減少的供給滿足。 在這樣的情況下，我們就會看到一個奇怪的現象：價格下跌越多，成本也就下跌的越多。 另一方面，由於1,200美元的黃金平均生產成本是建立用全成本核算的方法得出的，但這其中可能有一部分成本是已經無法收回的沈澱成本，這就會導致黃金生產企業在價格低於1,200美元每盎司時，仍存在繼續生產好於不生產的可能。 舉例來說，假設一家黃金企業的生產成本是1,200美元，其中包含工廠投入、礦洞開采等不可收回的、逐年攤銷的沈澱成本400美元，和其它生產成本800美元。 在這種情況下，即使金價跌到1,000美元每盎司，這家企業仍然會選擇生產：因為400美元的沈澱成本反正收不回來了。 不止黃金行業如此，在其它許多行業中，我們也能看到成本本身並不能完全決定價格的情況出現。 而在面對這些情況的時候，投資者就需要註意，不能依據“價格已經跌破成本線”這一單一的理由，就增加自己的倉位。 房地產市場就是一個很好的例子。 在這個市場上升的時候，開發商受到熱情的驅使，會以極高的價格競標購地，從而擡高當時的房產成本。但是，在地產市場下行時，這一成本並不是不可突破的。 一方面，並不是所有的地產開發商都以同樣的價格購得自己的土地儲備，而土地儲備便宜的開發商自然會在世道不好時低價拋售房產，以免將來賣的價格更低。在這時候，之前高價賣出的土地價格，並不能影響此類出售行為。 另一方面，在房地產市場下行時，投資者的擔憂情緒也會上升，而這不僅會導致之前高價購房的投資者可能願意虧本出售房產，也會導致新增的土地以更低廉的價格進行交易。在這時候，價格越低、成本越低的現象就會又一次出現。 由此可見，成本、尤其是在市場膨脹時期生產者所接收的成本，並不是可以對價格產生絕對支撐的因素。投資者在利用此類成本信息進行分析時，也一定要考慮到成本隨著行業繁榮和蕭條交替變化而產生的改變。(信達證券研究中心）

沙特減產仍無力回天 布油四年多首次跌破80美元

周三，盡管多家媒體報道沙特10月削減原油產量，但仍不能緩解投資者對原油供大於求的擔心，布油四年多來首次跌破80美元。同日，利比亞最大油田重新開工；美國能源信息署大幅下調2015年油價預期；沙特石油部長稱希望油價穩定，拒絕回答是否減產。

周三，據華爾街日報報道，OPEC稱10月該組織原油產量總數下降了22.64萬桶/日，達到3025萬桶/日，主要由於沙特減產。其中，沙特日產量下降了6.99萬桶，達到960萬桶/日。不過，路透、華爾街日報均援引消息人士稱，沙特10月原油產量約955~960萬桶/日，較9月減少10~15萬桶/日。

不過，沙特減產仍無法扭轉原油市場的下跌之路。美東時間周三下午，布油盤中迅速下跌到80美元/桶以下。12月份交割的布油合約下跌1.6%，收於80.38美元/桶，創2010年9月來新低。WTI油價也下挫，跌幅1%，收於77.18美元/桶，創2011年10月以來收盤新低。

近幾周，油價持續下跌。市場預期OPEC在11月27日會議上，將維持原油產量，而非削減產量以提高價格。

周三，美國能源信息署（EIA）發布了月度能源市場短期展望，下調了2015年油價預期。其中，預計明年WTI油價均價為77.75美元/桶，大幅低於此前預計的94.58美元/桶；預計明年布油均價為83.42美元/桶，大幅低於此前預計的101.67美元/桶。EIA小幅上調了明年全球原油供應預期、下調了需求預期。EIA則對沙特減產點評道，沙特在原油市場中的地位存在不確定性，在市場的重要性有所下降。

同日，沙特石油部長Ali al-Naimi表示，石油生產商間價格戰的說法是種誤解，或是有人故意這麽說。沙特的目標是維穩市場、穩定價格。在被問及沙特是否會減產，以及下次OPEC會議上削減產量上限的可能性時，Naimi拒絕回答。

周三，兩位利比亞石油官員表示，利比亞最大的油田重新開工。上周，該油田遭到襲擊被迫關閉，其每日產量可超過10萬桶。近幾個月，利比亞石油產量激增，從不到20萬桶/日上升到接近90萬桶/日。利比亞產量大增，是原油市場下半年熊市的原因之一。

此外，交易員們還在等待EIA的原油庫存數據。該數據原本應於周三公布，但由於昨日美國Veterans日，被推遲到周四。

據華爾街日報報道，花旗銀行分析師Tim Evans表示，目前原油市場是向下態勢，但不是急跌態。沙特石油部長講話並沒有特別之處，只是未能給投資者充分看多原油的信心。

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滬港通首演“跌破一地眼鏡”：滬市火爆，港股慘淡

隨著“滬港通”首日鳴鑼開市，全球投資者爭先湧向大陸股市。

全球投資者們在開盤前便搶購了106.03億元人民幣的A股股票，用掉了日內130億額度的54%，開盤45分鐘後限額使用度升至67%。截至午盤休市，“滬股通”每日額度只剩23.79億，已經用掉了超過80%的額度。截至14：00，當日130億元額度已用盡，港股投資者參與踴躍。港交所稱，新的買盤將會暫停接受，賣盤則不限。

從外部流向大陸的資金火爆，但大陸投資者對香港股市的熱情要冷淡的多。截止中午休市，“港股通”每日105億元人民幣的額度還剩94.47億，所用額度不到10%。而截至港股收盤，港股通當日105億限額還有余額87億元，僅耗18億，只用了16.8%。照此推算，凈買入A股資金是凈買港股的7.35倍。

恒生資產管理公司駐上海基金經理Dai Ming接受彭博采訪時表示，“貌似海外投資者熱衷未在香港上市的大陸股票，但香港股市中就沒那麽多激情了，問題在於本地投資者對交易規則還不熟悉。”

瑞銀證券證券總監夏陽對騰訊財經表示，投資額度消耗速度超出預期，不過投資額度的消耗並不代表成交金額，只要“掛買單，均算作額度消耗”。開盤後，從盤面上看，市場有序熱絡，說明投資者的行為很理性。投資額度在開閘首日會消耗到什麽程度，還要再觀察。

受滬港通今日正式開閘消息影響兩市雙雙高開，滬指漲1.13%，再次站上2500點。盤中兩市受金融、煤炭等權重股的影響跳水，尾盤窄幅收陰，創業板與主板走出相反行情。截至收盤，滬指報2474.01點，下跌4.82點，跌幅0.19%，成交1993億元；深成指報8283.8點，下跌43.09點，跌幅0.52%，成交1550億元；創業板指數報1471.69點，上漲30.47點，漲幅2.11%，成交295.3億元。  港股則高開低走，恒指指數收跌1.21%報23797點；國企指數跌1.91%報10555點。

卿雲投資創始人楊振寧表示，股市既不會因為“滬港通”的暫停就大跌，而如今開通了，自然也不會因此就大漲。他認為“滬港通”開通的積極影響是長遠的，但短期成為部分資金獲利了結的良機。

國外投資者鐘情於上海股市中分紅高、體量大、流動性好的股票，如上汽集團（600104）、貴州茅臺（600519）等出現了不同程度的漲幅。

港股AH價差股下跌，其中浙江世寶收跌14%，山東墨龍收跌9.5%，東北電氣收跌13%，大連港收跌12%，第一拖拉機收跌9.2%。  

第一上海投資（First Shanghai）公司發展與市場部總監Eliot Li表示，多數對上海股市的買單來自於個人投資者，機構投資者正在觀察滬港通運行情況，可能在接下來幾周內入場。

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【專欄】降息背後的大邏輯： 增長跌破“平臺”該怎麽辦？

本文作者華泰證券研究所策略首席研究員徐彪，授權華爾街見聞發表。

周五晚上，筆者還在北京機場候機，忽然有基金經理電詢降息事宜，上網一看，才知道，真的開始降息。資本市場從來就不缺各種傳聞，早在九月份的時候，市場就曾經瘋傳過降息，不久前又鬧騰過一回，某天下午甚至連國債都開始暴動，利率暴漲。周五消息發布後，賣方和買方一樣按耐不住沸騰。連夜開電話會議的、火線快評 的十八班武藝用足，都希望把握住最黃金3小時窗口期，將自己的觀點傳播出去。

人取我棄，既然大家都在關心短期的東西，咱們就展開聊聊中長期的東西，比如說：老板所面臨的艱難選擇。或者說：為何現在降息？

官方的答案最清楚，央行發言人告訴我們：

“經濟增長有下行動力”，月度工業增加值數據顯示，8月份以來，工業增速似乎正在跌破過去兩年形成的平臺，這意味著，2012年以來形成的GDP增速平臺，正在面臨挑戰。

估計會有較真的出來質疑，跌破平臺又如何？

有一句話，想必大家都聽過：經濟增速從高速區間回落至中高速區間。我估計絕大多數人對這句八股文不甚了了，所以呢，我們需要翻一下新聞。不久前APEC會議期間，習近平系統闡述了經濟新常態的定義，其中第一條，就是7%左右的增長。瀛臺會見期間，習大大跟奧巴馬說，要實現2020年人均收入翻一番的目標，每年7%的增速就夠了。

看完這段話，我相信，所有人都能明白過來7%增速平臺的分量，誰敢放手跌破它？

既然不敢，就得出手保衛，降息或許不是最立竿見影的辦法，但肯定是威力最大的辦法之一。為啥這麽說呢？因為保7意味著明年的固定資產投資增速再低再低，也需 要保持在15%附近。這時候麻煩就來了，今年1-10月，固定資產投資累計同比增速僅為15.9%，其中制造業和房地產屬於拖後腿的，分別為13.5%和 12.4%。能有這麽好的結果，今年全靠基建投資，前十月累計同比高達21.38%。隨著43號文頒布實施，明年開始，地方融資平臺規範帶來的必然結果是 地方基建投資增速大幅回落，中央投資再怎麽發力，總還有個赤字率上限壓制，不出意外的話，明年基建投資將難以維持今年這麽高的增速。無論誰在中南海的位置 上，當他掰著手指頭數完手里的籌碼時，一定會下決心做一件事：想辦法把制造業固定資產投資以及房地產固定資產投資打起來。

穩住並且頂起制造業固定資產投資的辦法，當前的唯一辦法：降低實體經濟融資成本。

過去兩三年，中國經濟增速進入7%左右區間後，制造業固定資產投資很穩定的跟著工業企業利潤增速走。道理很簡單，你能賺錢才會向著花錢。賺不到錢，自然應該手緊點。

怎麽才能讓企業賺到錢呢？

要麽你靠主營業務擴張，對全社會的企業部門來說，就需要經濟增速提起來。

要麽你靠凈利率提高，主要動力來源於財務費用降低，確切的說，就是“緩解企業融資成本高這一突出問題”，過去幾年，GDP增速進入7%增速平臺後，融資成本已經成為決定企業利潤的最關鍵因素，沒有之一。融資成本和工業企業利潤之間的關系，幾乎是完美的負相關。

也就是說，實體經濟最微小的細胞—企業—日子過得怎麽樣，在經濟增速下面有底的條件下，完全取決於融資成本。11月下旬宣布下調貸款基準利率，明年1月1日 銀行體系將調整存量貸款利率，各項貸款余額80萬億（含企業部門和住戶部門，前者占比約3/4），僅此一項，明年將節省利息支出3200億元，扣掉住戶部 門的貸款，工業企業部門將增加近兩千億利潤。對資本市場的影響，三季報非金融企業財務費用2709億，占到利潤的34.4%，按照目前目前10.6萬億的 帶息債務，融資成本下降40個bp意味著400億的費用節省，大約提升非金融企業全年利潤增速4%。

穩住並且頂起房地產固定資產投資的辦法，當前最有效的辦法：降息。

房地產投資在過去很漫長的時間里，一直跟著銷售數據走。而房地產銷售，跟貨幣政策息息相關。道理也很簡單，房地產首先是投資品，其次才是商品。貨幣政策放松帶來的效應，最為立竿見影。

的確，臨近2014年年關，為了完成保明年7%左右增速任務，降息是幾乎必然的政策選擇。但是我們都知道，降息分兩種，一種是對稱降息，一種是非對稱降息。 為何這次會選擇非對稱降息呢？因為，美聯儲即將開啟加息通道。細心的讀者一定早已發現，存款利率基準下調的同時，存款利率上浮比例上限從1.1倍提高至 1.2倍。也就是說，如果不出意外的話，在當前存款大戰的背景下，老百姓享受的存款利率大概率將和降息前一樣。

美元加息風暴即將到來，誰敢冒著資本大規模外流的風險去主動縮減息差？美元加息風暴即將到來，為了增加產業資本的穩定性，必須犧牲銀行，非對稱降息的實質就 是銀行補貼產業資本。美元加息風暴即將到來，為了增加金融資本的穩定性，必須穩定和繁榮資本市場以及房地產市場，尤其是房地產市場。

向前看，明年最重要的任務就是保7%，在美元加息風暴的惡劣環境下，為了實現任務，降低實際住房按揭貸款利率以及降低實體企業融資成本將成為宏觀調控政策的焦點。如果商業銀行繼續惜貸的話，央行總量寬松政策無法傳遞到住戶部門和企業部門，持續不對稱降息也不是天方夜譚。

向前看一年，沿著剛才探討的思路，你會發現，有兩類公司，特別具有投資價值：

第一類，房地產雙重受益。 降息有利於地產銷售，緩解投資下行趨勢。今年以來地產銷售持續下行至9月份的-8.6%，雖然10月份二、三線城市限購放開之後整體銷量回升，但銷量累計 同比仍然在-7.6%的低位。降息一方面降低購房者貸款月供，提升購房需求；另一方面降低地產商融資成本，緩解投資下行趨勢。

第二類，非銀金融、公用事業、輕工和農業直接受益。 負債率高、融資成本高、財務費用占利潤比高的行業在降息背景下最受益。用財務費用/帶息債務來測算行業的融資成本，非銀金融、公用事業、輕工、建材、農業 的融資成本均在4.5%以上；用財務費用占息稅前利潤比重來測算債務負擔，鋼鐵、農業、軍工、非銀金融、輕工、公用事業、有色金屬的占比均高於40%。

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俄羅斯“石油沙皇”：油價即將跌破60美元

普京和謝欽

俄羅斯石油公司(Rosneft)董事長伊戈爾•謝欽(Igor Sechin)預測，油價明年可能跌至每桶60美元以下，美國的原油產量將在十年後回落。

作為俄羅斯石油界最具權勢的大佬，謝欽掌管俄羅斯最大的石油生產企業。在昨日OPEC就減產未能達成一致並維持產量目標不變以後，謝欽表示美國的原油產量將在2025年以後下降。

“我們預計原油價格跌至60美元以下是可能的，但只會出現在明年上半年，最多是明年年中。”謝欽對奧地利媒體Die Presse稱。

OPEC代表周四表示，OPEC決定保持石油生產目標在3000萬桶/日不變。因OPEC決定不減產，油價暴跌，WTI原油收盤暴跌6.74%，收報72.84美元，盤中更下跌8%，下破68美元。布油收盤亦重挫6%，報73.09美元/桶，盤中跌幅也接近8%。

俄羅斯並非OPEC成員國。

謝欽此前表示，倘若油價仍然偏低，俄羅斯有可能把原油日產量下調20~30萬桶。謝欽同時唱衰美國的產油能力，認為該國的產油量在2025年過後就會因為石油礦脈快速枯竭而開始萎縮。

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油價暴跌 競爭襲來 特斯拉股價跌破關鍵支撐位

周三，特斯拉股價跌至5周新低，跌破關鍵技術支撐位。

特斯拉股價昨日收盤下跌0.92%，距離9月4日的歷史高點286.04美元已經下跌了20%。

特斯拉股價連續三個交易日下跌，現在已經跌破200日均線。許多投資者將此作為股價長期趨勢的信號。上一次特斯拉股價跌破200日均線是2012年11月2日。

一些人相信，股價的下跌是由於油價的下跌，這降低了市場對低油耗汽車的需求。自9月4日以來，原油已經下跌近30%。

Global Equities Research分析師Trip Chowdry表示，他不相信這是特斯拉股價下跌的原因。他指出，根據油價來買車的消費者對價格非常敏感，而特斯拉的購買者在乎的往往是性能、設計感，而非價格。特斯拉的價格在7萬美元至10萬美元之間。Chowdry表示，

如果你願意花10萬美元買車，你不是價格敏感消費者。

Chowdry建議超配特斯拉股票，目標價為385美元，比目前的水平高出68%。他相信該公司的增長潛力依然巨大，市場對特斯拉的需求將繼續超越供給。

特斯拉下跌的另一種可能是市場競爭的增加。

奧迪汽車昨日推出其2017年款電動Crossover（酷越）車型汽車，希望從特斯拉手中奪走富裕的、關註環保的消費者。

這一新款是奧迪首次推出主流的全電動汽車。奧迪計劃推出更多環保車型。明年，奧迪計劃推出電動版的奧迪R8運動跑車。目前，一輛普通的奧迪R8跑車價格為11.5萬美元。

奧迪CEO Rupert Stadler表示，

我們的工程師正在努力研發一種電動車，這種電動車可以達到美國零排放的標準。這可能是一輛酷越車，我們正在進行研發。

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“末日博士”魯比尼：明年鐵礦石或跌破60美元

魯比尼全球經濟咨詢公司(Roubini Global Economics )指出，因大型礦業公司持續增加供應，而中國需求放緩，明年鐵礦石價格可能跌破60美元/噸。

該公司的董事長正是因準確預言2008年金融風暴和次貸危機而被譽為“末日博士”的魯比尼(Nouriel Roubin）。他還是紐約大學斯特恩商學院的經濟學教授。

魯比尼全球經濟咨詢公司大宗商品部門主管Helen Henton在電話中告訴彭博社，2015年鐵礦石均價65美元/噸，上半年價格會更低，隨後會因高成本礦商的倒閉而走高。她還稱，盡管價格下跌是讓人難受的，但是低成本的礦商希望通過持續增產迫使缺乏競爭力的礦商倒閉也是不無道理的。

今年以來，包括淡水河谷、力拓和必和必拓等世界上最大的鐵礦石供應商都在增加產出，致使鐵礦石出現過度供應，鐵礦石價格年內暴跌48%。

另一方面，鐵礦石第一大消費國——中國的房地產市場和經濟增長放緩，可能會減少進口用於生產鋼鐵的鐵礦石。摩根大通認為，隨著供應的增長超出需求的增長，鐵礦石價格將會進一步下跌。本周二，該行將鐵礦石2015年價格預期削減24%至67美元/噸。

自2003年以來就追蹤鐵礦石表現的Henton指出：

最大的三家礦商都宣布會增加鐵礦石產出，削減生產成本而非減產，並希望部分高成本供應商會開始削減產出。

在此期間，市場上會出現巨量的供應過剩。這並不是一個理想的決定。

英國金屬導報(Metal Bulletin)整理的數據顯示，出口至青島港的、62%品位的鐵礦石價格今日上漲0.3%至69.37美元/噸。

11月26日，鐵礦石降價格跌至68.49美元，為超過五年以來的新低。

當時，高盛分析師Christian Lelong 和 Amber Cai wrote在給彭博社的一封電子郵件中寫道：

我們相信（鐵礦石價格）明顯地出現了下行風險。

...

市場動態轉向供過於求這一影響因素的時間比我們預期的要早。鐵礦石價格下跌才剛剛按下“快進鍵”。 

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WTI油價2009年7月來首次跌破60美元！

美國WTI原油價格2009年7月來首次跌破60美元。

周四美國時段，原油價格仍然徘徊在五年低點，布倫特1月油價也跌破64美元/桶，而美國WTI油價則一度跌破60美元，盤中最低跌至59.85美元/桶。

美國WTI 1月原油期貨價格收盤下跌0.99美元，跌幅1.62%，報59.95美元/桶。

布倫特1月原油期貨價格周四收盤下跌0.56美元，跌幅0.87%，報63.68美元/桶。

自今年6月來，油價已經跌了40%。在上個月OPEC組織宣布不減產後，油價開始暴跌。

OPEC（石油輸出國組織）近日還稱，2015年石油需求將會是十年來最低水平，並將低於當前水平。對油價構成更大壓力的是，美國能源美國能源信息署(EIA）的數據顯示，原油庫存已大幅增加。

在OPEC下調明年原油需求，美油庫存超預期的情況下，布油五年來首次跌破65美元，WTI一路向下，但是壓垮油價的最後一根稻草卻是沙特原油部長al-Naimi的一句話。

華爾街見聞此前報道，沙特石油部長稱，沙特毫無打算改變不減產的態度，讓油價進一步承壓。

“我為什麽要減產？” al-Naimi在參加聯合國全球變暖會議時對多家媒體說，“你知道市場對商品的影響，價格會時高時低。”他還提到，“這是一個市場，我在這個市場里賣東西，為什麽我要減產？”當被問及市場是否會自我修正時，他表示：“這是市場做的事。”

油價大跌對於美國經濟總體是件好事，因為消費者將在節日期間在汽油上花費更少，從而促進其它小肥。但低油價會傷害到石油生產國以及石油勘探和煉油項目，尤其是美國的頁巖氣油田。

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頁巖油危險了！油價跌破80%產區的成本

美國頁巖油危險了。油價的持續下挫，已經跌破了80%頁巖油產區的成本價！

昨天，在IEA下調原油需求預期和美國PPI不佳的雙重打擊下，WTI油價重挫4.1%，跌破58美元，創2009年5月以來新低。

自今年6月的峰值已經下跌了超過46%，而自歐佩克宣布不減產的半個多月以來，原油已累計下跌超過25%！

11月底，石油輸出國組織歐佩克宣布保持現有產量不變，成為壓死油價的最後一根稻草，國際油價自此進入下降的快車道。

華爾街見聞曾提到，堅持不減產是歐佩克“老大哥”沙特一手推動，其目的在於打擊美國的頁巖油競爭對手。

分析人士認為，在這次會議上，OPEC最大產油國沙特抵制了較窮困OPEC成員此前減產的提議，暫時犧牲了部分OPEC成員的利益，任油價較長時間停留低位，以此壓縮美國頁巖油生產商的盈利，希望借市場之手趕走生產成本較高的這類企業。

現在看來，沙特的目的已經快要達到了。在宣布不減產之前，WTI油價在73美元以上，而最近半個多月的下滑已經讓油價再度跌破了美國7個頁巖油產區的盈虧平衡線。

在當前的油價下，美國的18個頁巖油產區中，只有4個產區的頁巖油公司還能勉強保持不虧損。

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盧布跌破60大關再創新低 “生死線”已成歷史

更早之前，本月4日俄羅斯央行就大舉出售價值1011.5億盧布（約18億美元）的外匯以穩定匯率， 當日曾一度幫助盧布持穩，但是隨後很快重拾跌勢。今年至今為止，俄羅斯央行已經斥資800億美元幹預匯市，但是收效甚微。

為了應對盧布貶值，俄羅斯央行宣布其黃金儲備一周來減少了43億美元。此前俄羅斯一直都並未動用其龐大的黃金儲備。但是近期由於原油價格大幅下滑外加制裁影響，盧布對美元大跌，俄羅斯央行不得不出售黃金儲備以對付通脹和盧布下行。

高盛認為，俄央行將繼續根據通脹和通脹預期變化調整基準利率，同時可能會使用其他工具穩定盧布匯率。可能的工具包括非沖銷幹預，既幹預外匯市場又收緊國內流動性，同時限制主要貸款工具的供應。

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