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菲利普費沙15則 味皇


http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2920


在現在先學葛拉罕撿煙頭似乎不太合時宜,今次改為講下成長股的選法

菲利普費沙的選股15要點大意如下:

1.產品有市場潛力,至少數年內營業額能大進

2.為增加營銷,開發新產品同改善工藝

3.研究成效顯著

4.擅長推銷

5.毛利率高

6.有方法維持毛利率

7.勞資關係良好

8.高管關係良好

9.人材足夠

10.成本控制

11.比競爭者突出很多

12.短期同長期盈利有望增加

13.不作無謂的集資

14.交代清楚

15.管理層可以信任

我們要長期研究過的公司先知內容運作情況,15點講就容易,我們看股價,數字等很難看出人事情況,研究功效同市場地位,用於"選股"的可操作性不高,反而用於"檢討"持股就幾有用

但是我們可以將之分類一下:

第一類-3.研究成效顯著  4.擅長推銷  5.毛利率高  6.有方法維持毛利率  10.成本控制

第二類-1.產品有市場潛力,至少數年內營業額能大進  2.為增加營銷,開發新產品同改善工藝  11.比競爭者突出很多  12.短期同長期盈利有望增加

第三類-7.勞資關係良好  8.高管關係良好  13.不作無謂的集資  14.交代清楚  15.管理層可以信任

當中第一類的中心係毛利率,以此推論出,一流的成長股的特點毛利率高,成本不易上升,而且高毛利率長期保持

而第二類的中心係營業額,以此推論出,一流的成長股的特點係營業額一直上升

最後第三類的中心係信任,以此推論出,一流的成長股的的核數師不會特登選令人生疑的,主席的信不是公文,而且寫得比較有性格(有性格的老闆的人際關係一般都會比較融洽),年報文字特別豐富

這樣總結一下,可操作性就高得多,如果成長股致力於維持毛利率同增加營業額,只要我們找出成功做到的就得,它們應該會有一些共通點同財務特徵,個人經驗認為,它們很可能有這些財務特徵:

1.固定資產較少,但產出極多

1a.固定資產高效,因此增加投資的效果大,少投入多產出

2.現金流強勁

2a.因為少投入多產出,自產現金流足以應付投資有餘,根本不需借貸同集資

3.長期暴利

3a.這能拉遠同競爭者之間的財力距離,公司可能有大量現金,否則大量派息

4.固定支出少,但分銷支出特高

4a.分銷支出是維持毛利率必要的,分銷支出增加而盈利又增加先叫成長,縮減分銷支出增加的盈利可能代表成長到盡頭

舉個例子,我們用30秒選股,睇超過30秒都睇唔出明顯優點就唔方好股,現在看偉易達





偉易達的現金流相對於固定資產比例奇高,如果增加投資可以增加盈利,投資雙倍固定資產也不是難事,合乎第一點

偉易達的現金流數量可謂不少,但沒有增加,同期固定資產也沒有增加,是正常結果,但偉易達大量派息,而且冇負債,合乎第二,三點,盈利沒有上升,但我們我以利用股息增加股數,股價增加x股數不變=賺錢=股價不變x股數增加,在另一個角度看,投資也是成長中

營業額在30秒內可以順便睇埋

假如偉易達自己有好投資方案時,有現金同現金流加以利用,以增加盈利同股價,如果冇好投資方案時,股東又可以用派息自行增加股數

分銷支出在這裡看不到,但30秒可們可以選出偉易達乎合成長股的前提,於是我們就有興趣深入年報再研究

非財政特徵方面,畢馬威同大量派息,證明董事冇特登同股東過唔去,主席的信之類等有機會睇年報先睇

也許我們仲可以找出現金流同公司投資一直增長的其他股,這更合乎費沙的說法,但我們要的只是錢的成長,不必拘泥於要全由股價增長賺錢



菲利普 菲利 費沙 15 味皇
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讀菲利普·A·費舍《怎樣選擇成長股》——少意味著多 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dxkw.html

=====費舍Philip A Fisher是成長型投資學派的先鋒人物。他的兩本著作 《非常潛力股Common Stocks and Uncommon Profits》(國內翻譯成《怎樣選擇成長股》)及《投資股票致富之道Paths to Wealth Through Common Stocks》我非常喜愛。現在轉載一篇老文章,大家一起分享。感謝朱文兄的前兩天評論所提。=====

 


读菲利普路A路费舍《怎样选择成长股》鈥斺斏僖馕蹲哦   陳理   中道巴菲特俱樂部


「曲則全,枉則正,窪則盈,敝則新,少則得,多則惑。」這是老子哲學思想的精華,一正一反,珠聯璧合,充滿了辯證法的思想。

 

幾千年後的1958年,美國投資大師、成長學派的鼻祖菲利普·A·費舍在其代表作《怎樣選擇成長股》裡,富有說服力地展示了「少意味著多」的辯證思想。

 

簡單實用的投資指南

 

本書所記,絕大部分都是費舍的原創思想、經驗之談,他把想講的事情以第一人稱的方式向讀者娓娓道來。全書分為三個部分:第一部分是「怎樣選擇成長股」,包括調查上市公司的「閒聊法」、尋找優良普通股的「15要 點」、何時買進賣出、投資人「五不」原則和投資人「另五不」原則等內容。第二部分是「保守型投資人夜夜安枕」,具體分析保守型投資的四個要素,告訴新、老 投資者如何長期抱牢成長股而不必冒太大的風險。第三部分是「發展投資哲學」,詳述了作者如何從半個世紀的商業經驗中發展出自己獨特投資哲學的過程。

 

費舍是關注增長的先驅,他以增長為導向的投資方法,是價值投資的一個變種和分支,在半個世紀後的今天,依然是投資界的主流投資模式之一,足見其旺盛的生命 力。而這一旺盛的生命力,正來源於一個極富遠見的思想——少意味著多。雖然費舍在書中並未如此明確表述,卻在字裡行間洩露了「天機」。

 

對巴菲特的影響

 

費舍的思想影響了全世界幾代的投資者,其中包括巴菲特。巴菲特後來說:「我有15%像費舍,85%像格雷厄姆」,「儘管格雷厄姆和費舍的投資方法不同,但是他們在投資界是缺一不可的。」

 

巴菲特投資哲學的成形,得益於費舍思想的滋養,並在查理·芒格的幫助下,逐步完成了「昇華」。以筆者愚見,費舍「少意味著多」的思想內涵以及對巴菲特的影響主要體現在四個方面:

 

1、時間是優秀企業的朋友,是平凡企業的敵人;只購買少數幾家非常瞭解的傑出公司股票,否則寧願不買。

 

2、不要過度強調分散投資,要集中投資;投資者的風險在於,熟悉的公司投資得太少,而陌生的公司又投資得太多;傑出公司的股票相當稀少,低廉價格買到的機會更少,因此平時絕不輕舉妄動,一旦遇到極好的機會就該大舉投資。

 

3、企業的類型和特質對投資很重要,經營管理階層的優劣能影響企業的內在價值,因此對企業經營管理狀況的調查研究和質化分析也是投資研究的重要課題。

 

4、真正傑出的公司股票要長期抱牢,不能輕易放手,忽略短期波動。

 

值得注意的是,巴菲特並沒有全盤接受費舍的思想。例如,費舍偏好科技型、研發領先的成長公司,巴菲特卻遠離高科技企業和過分依賴於研究的企業。雖然巴菲特 認為,隨著時代的變遷,格雷厄姆對研髮型企業反感的理由已經不復存在,但因為巴菲特從未能理解那些高科技企業,而且一點都不喜歡,所以一直遠離它們。

 

大師的金玉良言

 

前一陣子,我國一位學者呼籲,要讓兒童從三歲開始背誦《論語》、《道德經》、《孫子兵法》等傳統經典,為以後的成長奠定良好的傳統文化基礎和道德底蘊。對此,我贊成有加。所謂「熟讀唐詩三百首,不會吟詩也會偷」,我自己也有一個體驗,熟讀投資大師的經驗之談,在遇到困惑和內心猶豫時,大師的告誡常常會從腦海裡跳出來,使我如釋重負。

 

希望費舍的諄諄告誡也能使你茅塞頓開:

 

1、投資想賺大錢,必須有耐心。換句話說,預測股價會達到什麼水準,往往比預測多久才會到達那種水準容易。

 

2、股票市場本質上具有欺騙投資人的特性。跟隨他人當時在做的事去做,或者依據自己內心不可抗拒的吶喊去做,事後往往證明是錯的。

 

3、不要過度強調分散投資。。。買進一家公司的股票時,如果對那家公司沒有充分的瞭解,可能比分散投資做得不夠充分還危險。

 

4、在股票市場,強健的神經系統比聰明的頭腦還重要。沙士比亞可能無意間總結了普通股投資成功的歷程:「凡人經歷狂風巨浪才有財富。」

 

5、我一直相信,愚者和智者的主要差別在於,智者能從錯誤中學習,而愚者則不會。

 

6、短期的價格波動本質上難以捉摸,不易預測,因此玩搶進殺出的遊戲,不可能像長期抱牢正確的股票那樣,一而再,再而三,獲得龐大的利潤。

 

7、集中全力購買那些失寵的公司。

 

8、抱牢股票直到:(a)公司的性質從根本發生改變,或者(b)公司成長到某個地步後,成長率不再能夠高於整體經濟。除非有非常例外的情形,否則不因經濟或股市走向的預測而賣出持股,因為這方面的變動太難預測。絕對不要因為短期原因,就賣出最具魅力的持股。

 

9、真正出色的公司,數量相當少。那樣的股票往往無法以低廉的價格買到。因此,當遇到有利的價格出現時,應充分掌握時機和情勢。資金應該集中在最有利的機會上。

 

10、卓越的普通股管理,一個基本要素是不盲從當時的金融圈主流意見,也不應只為了反其道而行便排斥當時盛行的看法。

 

「大江東去,浪淘盡,千古風流人物。」儘管股市風向永遠變幻不定、「橋下河水翻滾不已」,指數投資、技術投資、組合投資等投資流派各領風騷一時,但在《怎樣選擇成長股》出版40年後,91歲 高齡的費舍卻依然初衷不改:「最優秀的股票是極為難尋的,如果容易,那豈不是每個人都可以擁有它們了。我知道我想購買最好的股票,不然我寧願不買。」難怪 乎,席慕容在鳳凰衛視「世紀大講堂」作題為《成吉思汗與世界》的演講結尾時總結道:世界上所有的偉人,並不在乎人們說什麼,只在乎自己心中的信仰。。。


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傳統香煙市場下滑,煙草巨頭菲利普莫里斯將進軍電子煙市場

http://wallstreetcn.com/node/64452

煙草巨頭菲利普莫里斯稱由於傳統香煙銷量下滑,明年將進軍快速成長的電子煙市場,並加快制定推出其他可替代產品的計劃。

菲利普莫里斯週三下調了2014年的利潤預期,並警告全球煙草銷量將連續兩年下滑3%,這將使得香煙替代品市場增加1億美元。

「我們認為2014年將是值得投資的一年,」 菲利普莫里斯董事長Andre Calantzopoulos在由摩根士丹利舉辦的消費者見面會上表示。

除了美國和中國,菲利普莫里斯佔全球煙草市場的份額估計為29%。2008年菲利普莫里斯從美國煙草巨頭Altria Group剝離出來。中國的煙草市場主要由本國的國有企業控制,俄羅斯和菲律賓的稅收很高。澳大利亞等許多國家都採用圖示警示標誌、限制市場准入等措施影響了傳統香煙的銷量。

一些小型的競爭對手如巴西美洲煙草公司, 日本煙草公司和帝國煙草公司也在或者正在準備進軍電子煙市場。

目前,全球電子煙銷售額達到了20億美元,但與8000億美元的煙草市場相比幾乎可以忽略不計。但是由於對人體無害,電子煙市場增長很快。

菲利普莫里斯計劃在2014年下半年銷售採用現有技術的電子煙。Calantzopoulos透露公司正在開發其他技術將使得電子煙更像香煙,計劃明年下半年在不同的城市推廣這些電子煙,並計劃2016年或2017年正式銷售。

菲利普莫里斯預計,除了美國和中國,今年全球煙草行業銷量將下滑3%,其中歐盟和俄羅斯將下降2.1%,菲律賓將下降0.4%。預計2014年煙草銷量將減少2%-3%,其中歐盟減少將7%-8%,俄羅斯將減少9%-11%。菲利普莫里斯同時預計2014年每股收益達到6%-8%,長期將保持每年增長10%-12%。

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菲利浦•莫里斯-- 利用人類慾望來賺錢的煙草公司 估股網官方賬號

http://xueqiu.com/1930109830/29137439
公司在滿足人們慾望的煙草行業具有壟斷地位;
業務增長較慢,但每年持續賺得大量現金,顧及股東回報;
產品創新和不斷增加的投資或在未來為公司帶來可觀的收益;
新興市場和日本匯率波動嚴重影響了公司2013年盈利,並將持續影響其2014年盈利;
2014年持續增加的投資將會減少公司的股份回購及股利派放,公司股價應將繼續承壓;
公司市場估值雖處於可比公司中的低位,但我們認為該估值水平已考慮其較低的盈利能力;
基於以上判斷,我們建議投資者在2014對公司持觀望態度,並密切關注匯率波動對其影響。

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iPad版本使用圖解:http://www.googuu.net/pages/content/view/823.htm 
原文鏈接:http://www.googuu.net/pages/content/view/1669.htm   


美國的$菲利普莫里斯(PM)$ 成立於1987年, 2008年從美國$奧馳亞(MO)$ 分拆出來獨立上市,現如今為全球最大的國際煙草公司,旗下有如萬寶路這樣的國際最暢銷品牌(如下圖所示,萬寶路2010年佔全球份額的7.3%)。公司在分拆後側重於國際煙草業務,其在全球180個國家和地區開展業務,2013全年銷售額達到$800億。美洲市場(除美國市場外)僅佔其中8%的份額,亞洲市場份額最高,佔據了34%,緊隨其後的是佔比31%歐洲市場,剩下的是東歐、中東和非洲市場,共計27%。

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根據《美國醫學會雜誌》(Journal of the American Medical Association)2014年發佈的研究報告顯示,全球煙民比例已從1980年的16.2%降低到了2012年的13.8%,但比例的下降並不代表吸煙人數的減少,由於全球人口的不斷增長,吸煙人口的絕對數量從1980年的7.2億人增長到2012年的9.7億人。研究同時也指出,發達國家的吸煙人口增長速度遠不及發展中國家,近年來,發展中國家的煙草消耗量隨著經濟增長而處於較快的上升空間。

除了吸煙人口比例下降的衝擊,菲利浦•莫里斯還會受到新興的香煙替代產品(如電子煙)的衝擊。2013年底,富國銀行一位專門覆蓋煙草消費品的證券分析師Bonnie Herzog甚至認為,新生代的煙民將在20年後徹底拋棄傳統香煙,轉而消費電子煙和其它無煙類煙草產品。2013年在北美市場較為暢銷的電子煙品牌有NJOY(35.6%的市場份額)和Blu(33.9%的市場份額,並在2012年被美國第二大煙草商$Lorillard(LO)$ 收購),當年電子煙市場的總銷售額已經達到了$10億。

我們認為,新興煙草產品對於像菲利浦•莫里斯這樣的大型公司來說並非巨大挑戰。首先,公司早於2011年開始,已著手研發各類型的低危害煙草產品。2014年1月公司宣佈在歐洲投資近$7億資金,建立起其在歐洲的第一個低危害香煙生產工廠,預計在2016年完工後將會達到300億支的年產能。再者,公司通過聯盟或收購的手段可輕易獲得新的產品技術。公司在2013年底和其母公司奧馳亞集團簽訂合作框架協議,致力於在國際推廣奧馳亞的MarkTen牌電子煙。鑑於小型競爭對手的壓力和2013年電子煙市場的快速發展,MarkTen已於2014年2月正式在美國市場推出。最後,電子香煙技術雖說重要,但在香煙產業中,品牌和渠道也是同等重要的。電子香煙並不算是技術門檻非常高的產品,對於吸煙的客戶來說,口味和品牌以及易取得性顯得同等重要。如菲利浦•莫里斯這樣的老牌巨頭深諳品牌之道,他們也有足夠的資金、客戶數據和渠道去創建和維護新生的及現有的品牌。

根據2010年的數據顯示,全球煙草份額的84.4%掌握在5個公司手中。其各自市場份額及主要銷售區域如下圖所示:

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在可比公司方面,我們主要側重於挑選在美國市場上交易的大型煙草公司。所選的三個公司分別是全美排名前三位的煙草公司Altria、$雷諾美國(RAI)$ 和Lorillard。這些公司的主要業務雖然都與Philip Morris相同,但銷售區域卻幾乎完全侷限於美國市場。我們認為美國煙草總市場是處於衰退階段的,根據美國疾病控制與預防中心數據顯示,美國2012年吸煙人數佔比為18%,遠遠低於1960年40%的佔比,即便考慮到了人口增長的影響,在吸煙人數絕對值上也是呈現大幅下降的。而我們在前文中分析的國際市場(特別是亞洲市場),由於成年人口數量的增長和消費水平的提升,則仍然處於發展階段。在未來成長性方面,我們認為Philip Morris要優於三個可比公司。

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Philip Morris在市值、收入和3年複合增長率方面都高於可比公司,但由於公司主要業務都處於美國以外地區,新興經濟體和日本的匯率波動對其每股收益造成了極大的影響。2013年,公司不考慮匯兌影響的每股收益為$5.60,而當年每股匯兌浮虧則達到了$-0.34,佔每股收益的6.1%。管理層在2013年的分析會議上預計,受日本和新興國家貨幣的影響,2014年每股匯兌浮虧將會達到$-0.71。在2014年一季度分析會上,管理層預計匯率走向利好於公司,因此降低了每股匯兌浮虧的預測至$-0.61%。公司近一年股價的疲勢也應證了市場對於其匯兌波動影響的擔憂。

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公司擁有行業中較高的資產回報率,這也說明了其較強的運營能力。由於歐盟及日本等國家所制定的高於美國本土的煙草消費稅率,Philip Morris的息稅折舊攤銷前利潤率遠遠低於所有可比公司。匯兌影響和較低的利潤率同時也制約了Philip Morris的估值水平,公司的市盈率和市銷率均處於可比公司中最低的。較高的EV/EBITDA倍數反映了站在債權人和股東角度,公司有被高估的可能。

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公司香煙出貨總量在2011年到2012年間處於緩慢的增長期,2013年甚至出現了-5.1%的回落情況。在公司運營的所有市場中,歐盟市場出貨量下降最多,這是由於公司受到歐洲較弱的經濟和就業環境,以及各種煙草替代品(如電子香煙和非香煙類產品)和走私香煙的影響。東歐各國經濟增速下滑,如俄羅斯和烏克蘭這樣的國家存在較為嚴重的走私香煙情況,這也導致公司在這兩個區域的出貨量大幅下滑。在亞洲區域受衝擊最大的要屬於印尼市場,該市場從2013年起較大幅度的提高了其煙草消費稅率,公司同時還受到新興本地香煙品牌的影響,若剔除印尼市場的變動,Philip Morris 2013年香煙出貨量下降比例為2.7%。

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在出貨量連年放緩、甚至是下降的環境下,公司通過不斷推出創新的產品,同時利用自身較高的品牌定位,逐年提高其每包香煙的銷售單價。

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逐年提升的產品單價得以使公司保持銷售收入的增長和利潤率的提升,但價格提升隨之帶來的負面因素則是銷量進一步的放緩。公司歷年來保持著相當穩定的費用結構,在客戶總量不可能較快增長的前提下,公司若想進一步提升銷收入,只能夠通過不斷降低生產成本、拓展創新產品、收購優質本地公司和提高產品單價等方面入手。

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值得投資者注意有兩點:公司2013年現金流量表中突然增加的近$14.2億的非合併子公司投資,以及資產負債表中少數股東權益項目中增加的近$11.7億。這意味著公司在選擇通過加速合併與投資的手段,積極的擴展其業務種類和範圍。公司管理層在2013年分析會議中也提到,公司2014年也會不斷的加大類似的投資力度,同時減少股權回購和分紅的總額。

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在煙草企業各項費用中,佔比最大的一塊是煙草消費稅。與美國市場不同的,歐盟、加拿大和日本等國家對煙草類產品徵收非常之高的煙草消費稅,這也直接導致了Philip Morris與其它可比公司在收入結構上的本質不同。基於管理層透露的信息,公司認為各國政府在未來仍然會有相當大的幾率提高煙草消費稅率。

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基於對歷史的分析,我們認為公司向高端及創新產品不斷遷移的商業策略能夠不斷增強其議價能力,Philip Morris有能力將這部分成本全部轉移到消費者身上。(上圖中的數字代表的是剔除煙草消費稅後的煙草產品價格年增長率。紅色方框代表公司無法將煙草消費稅轉嫁給消費者的情況,白色方框代表公司在給消費者轉嫁完煙草消費稅後的產品價格增長率。)

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公司在過去5年盈利能力不斷增強,每股收益不斷提升,隨著每股收益的提升,市場也相應提高了其估值水平,每股收益和估值的提升帶來了戴維斯雙升效應。公司股價在過去5年上漲了約130%,同期標準500指數上漲了114%,若以標準500指數為基準調整後的5年收益僅為16%。
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英菲利普親王今秋退休 梅姨科爾賓第一時間送祝福丨視點

5月4日,英國白金漢宮發布聲明宣布,女王伊麗莎白二世的丈夫菲利普親王將從今年秋季起“退休”,不再履行王室公務。聲明還指出,這一決定由菲利普親王本人做出,並得到女王的支持。

菲利普親王將在今年6月邁入96歲高齡,而伊麗莎白二世女王也在上月剛滿91歲。考慮到親王年事已高,他將在8月後不接受新的活動邀請,但不排除偶爾參加一些特定的公關活動。碰巧的是,就在聲明發布的前一天,菲利普親王還出席了倫敦羅德板球場新看臺的揭牌活動。

得知這一消息後,英國政壇多位領袖紛紛發聲明表達對親王的敬仰。

英國首相特雷莎·梅代表整個英國,向菲利普親王致以最誠摯的感激和祝願。她表示,親王從始至終對女王堅定的支持、設立的愛丁堡公爵獎勵計劃、對無數慈善機構和事業的贊助以及對英國、英聯邦和世界的貢獻令英國人在未來數十年受益匪淺。

當天,工黨領袖科爾賓也發聲祝福。他表示,菲利普親王對整個國家作出了卓越貢獻。他希望親王“退休”後一切順利,並做些喜愛的事情。

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