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繼續東尼組合 艾薩



2011-2-24  Nm


一直以來,東尼在專欄內傳授讀者不少投資智慧,我曾為他的同事,二十二年以來定期與他見面,分享他對港股、中國以至全球經濟的獨特見解。

東尼無疑是我投資路上的良師益友,我們有接近的投資理念,會計師背景讓我們在選股時看得更清楚。沽出華能中鋁中行

回顧東尼的組合,我對大部分成員皆稱心滿意,惟獨華能、中鋁及中國銀行是例外。華能沒有上調電費的能力,發電的原材料煤價上升,它卻因電費管制,未能將成本轉嫁顧客。而且負債比率達兩倍,更令我感到顫抖。或許有朝一日中國政府改變對電力公司的管制,但卻不知在何時。

資源股的盈利過於反覆,而且很受商品價格的影響,因此從不是我杯茶。一旦鋁價轉跌,增長勢必放慢,股價難免受損,何況其負債亦高達七成半。

我認為組合之內,銀行股的比例過重;雖然中行較其他大型內銀股估值便宜,但可解釋原因。我記得中行在上市後,將一半集資所得的九十億美元,用作購買美國次按等相關產品,最終導致大舉撥備。當時我很震驚,如此重大決定,竟沒有在招股書上披露。

換馬恒安思捷

我 決定換馬,恒安(1044)生產及銷售衞生巾及廁紙等日用品,是行內盈利最佳的公司。自○二年起,每股盈利由兩毫急增至一元七角七仙,預期一○年及一一年 仍有一成半增長。恒安增長稍稍放緩,皆因公司規模愈大,而且原材料木漿的價格持續攀升。恒安去年派息一元一角,估計一一年可增至一元六角,保持六成八的派 息比率。

恒安在○九年新增了食品生意,理應可利用本身強大的銷售渠道,產生協同效應。以現價五十九元計算,預測市盈率約二十五倍,息率二點 七釐。這種價值買入增長股算是合理,就如股神畢菲特在八八年,以二十倍市盈率及息率一釐情況下買入可口可樂,十年後回報高達八倍,證明並非單買細價股,才 有驚人升幅。

蒙牛(2319)生產及銷售牛奶製品,市場佔有率三成八,整個市場則以每年一成半增長擴大。兩年前,中國奶業爆出三聚氰胺醜 聞,整個行業仍未恢復元氣,但肯定改善了品質監控。預期明年市盈率二十二倍,息率一釐。蒙牛負債不多,而且現金充裕,中國消費者早晚會繼續幫襯飲牛奶。

 

思捷(330)在歐洲知名度高,截至去年底,只有一成八生意來自亞洲,我預期五年之內,亞洲的貢獻可翻一番。受制於歐羅低殘,以及歐洲的批發生意不振,思捷從○七年股價達一百四十元徐徐滑落,刻下只有四十元。我認為再跌空間有限;現時思捷市盈率只有十二倍,息率約五釐。

中國逾半的人口,是中移動(941)的客戶,除提供網絡外,還包括手機銷售及如日方中的流動數據服務。中移動現金流強勁,預測一一年每股賺七元一角,派息三元一角。

以現價七十四元計算,市盈率僅十倍半,息率四釐。中移動正在找尋海外的合作夥伴,不論是4G,甚至是10G,中移動也有足夠能力應付開發。

我決定以本週四的開市價沽售中行、華能及中鋁,再以開市價買入五千股恒安、八千股思捷、一萬四千股蒙牛及四千股中移動。

艾薩 Issac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。


繼續 東尼 組合 艾薩
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恒地太古超值 艾薩





2011-3-3  NM


上週四,我們以開市價沽出華能、中行以及中鋁,同時間買入了思捷、蒙牛、恒安及中移動;上述四隻消費股,我有信心在未來十年有急速發展。

現在讓我分析組合餘下的成員,滙豐及宏利在過去皆犯下嚴重投資錯誤,導致巨額損失。幸好刻下環球經濟回穩,部分壞賬在未來數年可陸續回撥,從而有望增加盈利及派息。但滙豐的優勢無疑正在逐步收窄,例如摩根大通的市值已經與滙豐不相伯仲,工行仍舊是全球市值最大的銀行。

東尼曾表示買了滙豐及宏利,不要恐懼,長線持有的話,估值始終會上升。我同意這說法,而我的首要責任,是審視它們快將公布的全年業績。

瑞房有品牌效應

油價上升,中石油及中石化自然受惠;畢竟中石化以煉油業務為主,油價下跌的話,利潤將會更大。我認為兩隻油企皆不俗,但兩者卻有對沖功能,我可能在今年底選擇沽出其一。

恒 地非常便宜,但我對其管理層有保留。若撇除煤氣(3)的價值,恒地實質的市盈率只有七倍。同樣道理,撇除了航運業的估值,你可以低於七倍市盈率,買入太古 的物業及貿易業務。假設太古成功將國泰(293)及國航(753)合併,再將七成半的港機工程(44)注資這新公司,太古便可替集團增值二百五十億元。

瑞房在上海經營頂級房地產,資產折讓達四成,實屬便 宜。而且瑞房負債低,管理層聲譽良好,瑞房已成信心標誌。

創科作為全球第二大電鑽生產商,主要市場是歐美兩地,受制於兩地樓市大衰退,創科陷入了浩劫,生意急速下滑。在長達四年的惡夢期之中,創科設法增持現金、減債及削減生產成本,最終走出了谷底,刻下已完全復甦過來,我佩服東尼將創科納入組合之內。

商品升過龍

最 後談談大市,商品價格急升,導致通脹問題嚴重,不少人因此上街抗議。事實上,商品價格自從○一年起已未有停步上升,我認為已升過了龍,是時候換馬買入股 票。至於中國股市,自○七年以來下跌了七成半,無非是很多睇淡的基金過度緊張,太過短視,實情是大部分上市公司,皆成功提升每股盈利及派息。

正如鐘擺一樣,近年股市跑輸,另一角度看,造就日後有更多本錢抗衡其他資產,因此我對中資股極有信心。

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,擁有特許會計師資格,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。


太古 超值 艾薩
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買友邦 艾薩

2011-3-10  NM




中東局勢緊張,我大可以談戰爭、講石油,但我不打算為這些不能控制的事情分心。我寧願專注研究公司業績,分析盈利、現金流及派息等數字,才是最實際。論宏利滙豐

宏 利財務總監定下目標,二○一五年公司純利將達四十億加元。我認為好過無,不過到時候,可能我已仙遊。以○四至○七年的平均市盈率,及○七年派息七元三角計 算,預期宏利股價應在一百七十元至二百二十一元之間。以二○一五年純利四十億加元計,宏利股價有機會升上二百元,市盈率十一點八倍,息率三點五釐,算是合 理。

滙豐利潤上升主要來自撥備下降,收入雖然有增長,但成本同樣上升百分之十,兩者互相抵銷。以現時的預測市盈率推斷,滙豐股價應達一百三十七元。現價八十五 元,一一年預測市盈率十倍,息率五點五釐,明年預測市盈率八倍,息率六點二釐。我認為非常便宜。因此,我會繼續持有宏利及滙豐,等待收成。

 

阿里巴巴(1688)、新濠國際(200)及太平洋航運(2343)亦值得留意。阿里巴巴收益大增近四成,現金流增長更多,但股價相比當初上市時的高位, 已回落了三分二。早前出現的管理層問題及供應商詐騙事件亦已解決。持有阿里巴巴股權的雅虎,有可能撤出日本市場,把業務重心轉向阿里巴巴。

買入新濠國際等於以一個便宜的方法買入澳門新濠天地。新濠國際持有於美國納斯達克上市的新濠博亞娛樂百分之三十三股權,每股值七元,但新濠國際現價只是五 元,加上未來五年內,訪澳旅客將倍升至五千萬人次。太平洋航運雖是一間保守的航運公司,但有強勁的現金流,生意額亦已走出金融海嘯的陰霾,現在積極擴充船 隊。預期市盈率十倍,息率四點五釐,我認為非常吸引。

買港交所勝過掘金

去年香港股市表現橫行,成交量及新股的集資額亦遠遠不 及○七年。在此情況下,港交所(388)已經交出了一份不錯的成績表。預測一一年每股賺五元,派息四元六角。現價一百七十元,市盈率三十四倍,息率二點七 釐,部分人可能認為價已太高,但我不認同,我倒覺得手持港交所好過開金礦。

友邦保險(1299)的業務遍及亞太十五個地區,加上拍住中國工商銀行,在內地合作開拓銀保市場,令人垂涎。美國政府手持的百分之三十三友邦股份,可於年底賣出,定會有些實力買家,提出全面收購,收購價會比今日的股價,存有溢價。

我決定以手頭上的現金,以本週三的收市價,買入七千股友邦。

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,擁有特許會計師資格,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。

 


友邦 艾薩
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審視業績 艾薩

2011-3-17  NM




新鴻基地產(16)在中港兩地都有龐大的土地儲備,是一隻可一生一世持有的地產股。公司把持有的農地改為商用及自住樓宇,將其潛在價值釋放出來。在其資產負債表上,顯示總值超過一千億的發展項目,均以成本入賬,保證來年利潤滾滾來,而且還可能有更多企業併購活動進行。

我們投資組合上的瑞安及太古,前者是內房股,後者則有內房及本地地產元素,因此我不願再加碼在地產股上。

審視過Soho中國(410)業績後,令我印象深刻。該公司現金流充裕,足以支付發展項目的需要。Soho中國打算興建更多商業大樓作出租之用,減低風險。假如中國政府不徵收嚴苛的土地稅,其每股盈利可上升至百分之五十九。論盡銀行股

恒 生銀行(11)已經不像從前般保守及健全。銀行貸存比率由之前百分之五十四上升至百分之六十九,但因為成本上升百分之八,令每股盈利增長,只有百分之三。 同時,恒生增持高風險的資產,以及收購煙台商業銀行股權,令其流動資金比率下降。不過,由於其股東權益報酬率有百分之二十三,息率四釐,足以令投資者興 奮。但這又可以維持多久?

滙豐銀行新任行政總裁歐智華,上任後目標是不惜一切,增加股東利潤,聽起來很吸引。他提出把總部撤離英國,我認為是好提議。交少些稅項給英國,可以用來回饋股東。

渣 打(2888)每股核心盈利上升百分之六,比滙豐及恒生為佳,故其貸存比率可維持百分之七十八;但問題是成本上升百分之十三,除了與其他銀行合併,以降低 成本外,我看不到有其他選擇。渣打規模大,很難再像以往一樣有強勁的增長。不過,淡馬錫會否出售手上百分之十九股權呢?

中鋁負債高

金沙中國(1928)公布一份亮麗的業績。公司繼續把充足的現金流,購買資產及還債。假如今年每股盈利可上升百分之五十,現金流倍增,即使有更高的資本投資,年尾亦可還清所有債務。

相比二○○九年,國泰(293)盈利激增,香港飛機工程(44)利潤平穩,這些對母公司太古而言都是一個好消息。撇除國航(753)的估值、出售資產及盈利增長,國泰實質價值是現時每股盈利二元三角至三元的五至六倍,對於作為全球數一數二的航空公司而言,仍然很便宜。

中鋁(2600)及中信泰富(267)的業績令我憂慮。

中鋁邊際利潤低,其負債比率卻高達百分之一百一十五,市盈率一百二十六倍,令我感到恐懼。其六百億元人民幣負債,尤其是在今年中國將面對一個高息環境, 令人關注,但核數師竟然無話說!

中信泰富剛公布的業績,是公司有史以來第二佳績,但派息只有四毫五仙,是歷年來第三低。表面上,其盈利達八十九億元,比去年上升百分之五十,但主要是因為去年出售部分非核心資產。實際上,其每股盈利下跌百分之二,小心被誤導。

祝君好運!

艾薩(ijsofaer@yahoomail.com)

艾薩 Isaac Sofaer

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審視 業績 艾薩
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透視煤氣國泰不入羊群 艾薩

2011-3-24  NM




全球焦點放在日本地震及可能發生的核爆問題上,但這是不值得的。股神畢菲特曾經忠告:「明天總是不確定,但金錢總是游向有機會的地方。」

中國決定減慢一一至一五年的經濟增長,把國民生產總值由百分之十一降至百分之七,這是我本月聽到最好的消息。

總 理溫家寶見證着中國股票市場如何波動。這五年間,A股指數由一千二百點急升至六千三百點,再回落至一千八百點,現時又上升至近三千點。他經歷過三個財政年 度的貨幣政策調整、商品價格急升、貨幣不穩定、社會及經濟發展的不平衡。他明白假如情況持續,等於慢性自殺。於是重組資源企業,刪除那些低效能及不合規格 的,加強生態建設、發展清潔能源及服務業,期望後者為社會帶來四千五百萬個城市職位,於一五年前,可佔國民生產總值百分之八。

他知道社會高速增長,必出現污染、貪污及貧富懸殊問題。假如改革成功,貨幣及稅項政策皆可放寬;商品價格會隨之下降、貿易危機可消除、中國股市亦會持續穩定地增長。

捨煤氣取恒基

受惠高油價及煤價,中石油收入理想,我喜歡這間公司,在於其生產量持續增加。每股盈利及派息增加,現金流增長強勁,我相信今年成績會更好。

買 恒基地產等於以一個便宜的方法買入煤氣(3)。事實上,煤氣的核心盈利是四十九億,而並非其公布的五十六億。煤氣的預測市盈率二十五倍,市賬率三倍,邊際 利潤低,我寧願買入持有煤氣四成的恒地。撇除煤氣的價值,恒地市盈率只有七倍,資產淨值折讓達四成。恒地擁有達四千一百萬平方呎的新界農地儲備,在內地更 有一點五億平方呎地,相信其利潤將上升。

恒指上落大

在太古及國泰(293)兩隻股票之間,我對後者印象較佳,因為太古資產淨值,仍有三成六被低估。

國 泰復甦情況良好。撇除其持有的百分之十八點七國航,其實質價值是現時每股盈利的五至六倍,還未計將有爆炸性增長的貨運量。假如如我所料,國泰及國航 (753)合併,那將是一隻在價值上及實質賺錢能力上,都非常強勁的航空股。而持有國泰四成三股權的太古當然得益。事實上,太古近來進行業務大掃除,為地 產及其餘業務增值,可能會為股東帶來意外之財。

假如你要我預測恒指明年目標價,將令你感到失望。我可以說股價最終會趕上盈利,股東權益亦會增長,一些處於低價的公司,會有強勁反彈,相反亦言。不計中資股,過去十四年,不少恒指成分股中的公司,股價不斷下降。我相信中移動及滙豐會有大幅度的增長,在兩者帶動下,恒指將會大上大落,因為兩者現價相當便宜。

祝君好運!

艾薩(ijsofaer@yahoo.com)

艾薩 Isaac Sofaer

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透視 煤氣 國泰 不入 羊群 艾薩
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查找優劣業績 艾薩

2011-3-31  NM




進入業績期,未來數月將是睇股不 睇市。當大市及板塊調整時,反而是吸納強勢股票的時機,因此要懂得分辨業績好壞。

差的業績包括:比亞迪(285)、中煤能源(1898)、 北京首都機場(694)、中國人壽(2628)、電訊盈科(8);好的業績有:中移動、阿里巴巴(1688)、嘉里建設(683)、大酒店(45)、永利 澳門(1128)、李寧(2331)、特步(1368)、匹克體育(1968)、東方海外(316)、中國銀行(3988)及利豐(494)。會德豐幹什 麼?

瑞安房地產業績只屬普通,但不要忘記它只是一間剛起步的地產發展商,大部分地產項目將在下年度或之後才完成。公司在上海及周邊六個城 市,持有多樣化兼龐大的土地儲備。因此,現在並非失望的時候,反而是去買入這間被低估五成的公司。

撇除投資物業重估值的影響,九龍倉(4) 及會德豐(20)核心盈利比○九年低。九龍倉強如一頭牛,但母公司會德豐的股價較資產淨值折讓卻高達四成五,計及其持有的五成九龍倉股份,折讓更達八成 三。我不能理解為何董事局可以袖手旁觀,容忍公司股價如此偏低。會德豐每股盈利達一元六角五仙,絕對有能力每股派息一元,但全年派息只有十二點五仙。董事 們,你們在做什麼?你們知道這是一間上市公司嗎?

很多人問我日本問題及如何調整投資策略。坦白說,我知的不比任何一個人多。但只要翻睇歷 史,或許是神的保佑,復元的時間往往比預期快,很多系統於一年之內便可重新運作,日本會像以前一樣。我希望今次逆境會帶他們走出二十年來的困境,順便剷除 那些貪污自私的官員。中國及香港的市場不會因此有改變,惟公司公布盈利時,要花功夫去了解數字的真確性。

詳談創科

創科派發了 一份亮麗的成績表。去年創科把部分生產線由德國移至亞洲,因此增加了二點零八億元的非經常性重組費用開支。曾經歷衰退的美國及歐洲,銷售額也有增長,但最 好的還是來自其他市場,增長達五成五至十六億。地板護理用具及電動工具的銷售額都有增加,但前者增長較為強勁,現時已佔公司整體銷售額二成五。

由 於管理層控制成本得宜,公司毛利率達三成二。即使扣除七點二五億元資本開支,股東權益仍有六億元增長,達八十七億元。重組前,股本回報是百分之十一點五, 負債淨值比率四成一比四成二。假如存貨周轉日能減至一百日以下,流動資金可進一步減少。

這是一間很認真的公司,全年銷售額達三十四億美元。 相信給它數年時間,當毛利上升及流動成本下降、加上品牌在歐美以外地區擴張,收入將會暴升。

祝君好運!

艾薩 (ijsofaer@yahoo.com)

艾薩 Isaac Sofaer

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靜候佳音 艾薩

2011-4-14  NM




上週重整組合後,這段時間我們或者要經歷個別股票將急升或有所調整,始終今年的股票市場將會十分波動。翻看過去一年的業績報告,我發現有部分公司的表現參差,散戶可能甚至不知道該公司是做什麼。這些表現差勁的,其實有些共同特徵可作參考,包括盈利很巨大、派低息、買賣投資產品、巨額借貸、向債權人集資、毛利低和出售資產來賺錢等等。小心劣質資源股

投資者要小心這些公司在交易時玩的把戲,當被傳媒報導時,其實交易已在進行中,最後它們吹噓完場,散戶從頭到尾被蒙在鼓裡。這些股票都像「爛燈盞」,千萬別揀中。這類公司多 是從事周期性行業,如近期投資者至愛的資源股。當中中石油、中石化及中國神華是非常好的;而江西銅(358)、中海油(883)、中煤(1898)、中信 泰富(267)及中國鋁業(2600)就不太好。請相信我,我閱讀了多份業績報告,不需要向大家說謊。事實上,有些平常的行業如中國人壽(2628),基 於沒有好好營運,市場佔有率將流失。又如濰柴動力(2338)。這間公司實際上表現不錯,但已到了周期的高峰,因此每股盈利及股價會相應下滑。投資者可於中國經濟增長放緩後的一年才考慮買入。

留意優質H股

早前炒過龍的債券、商品及貨幣將停止再上升,因為歐盟已經開始加息,而美國亦可能在年底開始加息。這些產品猶如一個未爆的炸彈,切勿踩火線。另一方面, 我對恒指沒抱有太大希望,今年好與壞的公司互相角力,寧願買入個別股票,而不沾手指數基金及ETF。下半年,中國財金政策會開始緩和,因為國內經濟增長已經放緩,升過龍的股價亦有調整,投機而產生的泡沫停止,屆時資金會流向有質素、強勁現金流的3個A公司。投資者請作好準備!由於買家預測滙豐、中移動的利潤及派息將增加,因此兩間公司的 股價會被炒起,但要股價大幅增長,最重要還是要核心盈利上升,營運成本下降,來滿足投資者的胃口,這樣才會令兩者股價重上一百元以上。港元貶值,但廢柴政 府置之不理。泰國去年發生紅衫軍事件,但相對泰銖,港元仍貶值達三成,那個無知的行政長官只懂叫人不要前往泰國,卻沒有反省為何泰銖的表現比港元還好。貨 幣轉勢,存款流向人民幣,但遲早一天大家可能會哭着前往銀行。現時人民幣勢頭好,但最終結果會如何,我不能肯定,但確信另一次貨幣轉勢會突如其來地發生。 祝君好運!艾 薩(ijsofaer@yahoo.com)

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中國經濟勢放緩忍 艾薩

 2011-4-28  NM



上星期我們討論了通脹成因,快錢及商品價格過高等問題,為世界經濟增添了幾分陰暗面。其實在地球的這邊,並非一片灰沉沉。
歐美政治及財金政策的鬧劇,實際上與我們無關。最困擾亞洲地區的,是不斷加劇的通脹問題。西方國家未能自救,自然幫不到我們,我們不應該被他們的問題所影響。中國十二五有隱憂
我關注的是,中國經濟依賴在固定資產投資上達七成,即使人口達十三億,我仍覺得荒謬。這種失衡情況,解釋了為何上海及香港的股票市場自○七年開始,成為表現最差的城市,可能是因為愈來愈多人預期中國經濟將有一次大震盪。
難怪總理溫家寶要落實下一個五年計劃去刺激消費性開支、服務業、生物科技及清潔能源,減少不必要的生產力及大型計劃上的開支。我真的希望這個「十二五規劃」可以盡快有成果,否則淡友就會得逞。
自○○年起,金屬價格已經增長十倍,估計其中一半都是中國的錯,雖然發展中國家印度亦要負起部分責任,這情況與石油及燃氣一樣。
與 其一味看淡,不如找出哪類公司位處風眼位,我們總不能因此沽出整個組合,尤其是一些表現良好的中國公司。中國要面對經濟大震盪的機會,我相信由零提升到兩 成半,始終溫總在執行規劃時一定會遇到很多困難。歸根究底,中國行政制度透明度低,當溫家寶一人未能控制規劃的每一個細節,自然要依靠下屬之間互相合作。 假如大家都不太熱心,這個計劃最終只會被沖到馬桶去,中國自毀長城。
留意日常消費股
以上所帶出的訊息是,總不能沒有基建,但 必須與交通、服務業及清潔能源有關。我不是支持那些鐵路公司,反而會考慮相關的售票、信號系統,及其他相關的專門行業。我會留意一些售賣日常用品的公司, 例如賣麵、飲料、食品,也包括人壽保險、銀行、流動電話服務及能源發展的公司。假如要買地產股,便要小心選擇,我們持有的瑞安及新鴻基地產是較富有競爭力 及財務實力的公司。開採礦及金屬的公司已經過了巔峰狀態,低毛利、低效能,又是污染源頭,漸漸成為了舊經濟行業,加上中國已經開始於海外買入資源。組合中 的創科、思捷及友邦業務位於歐美及亞洲,可作對沖;太古加強航空及商貿;我相信滙豐表現會有好轉,投資者回頭現已太難,只好一直持有,直至它暴升或暴跌的 一天。我心目中的合理目標價是一百四十元,達標後才對其前景再作評估。管理層決定徹底改革及減薪將是一個好開始。 標普將美國政府債務評級前景下調為負面。這是應該的,但影響對債券甚於股票。祝君好運!艾 薩(ijsofaer@yahoo.com)
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中國 經濟 放緩 艾薩
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點評首季業績 艾薩

2011-5-5  NM




滙控公布控制行政人員薪金後,又宣布出售其於墨西哥滙豐及俄羅斯的非核心資產。另一方面,其持有四成股權的沙特英倫銀行公布本年首季業績,純利達二億美元,比去年同期增長達二成,通通都是好消息。買入並持有滙控這隻股票,相信年尾前必有驚喜。捨中人壽選友邦

我 十分擔心中國人壽(2628),它像一間對沖基金公司多於一間保險公司。長期負債及長期資產不相稱,投資組合中大部分都是股票買賣,還「吹喇叭」自誇在熊 市都能賺錢,故把主要工作改為尋找優良的股票作投資,藉以支付客戶保險的索償及到期的保單。唯一可以肯定的是,保單終會到期。短期的看法是,投資股票與保 險市場並無關係,而我看過其投資紀錄後,更加認為這種做法是錯誤的。中國人壽作為中國最大間的保險公司,利潤增長只有一成多,剛剛合格而已。 友邦表現遠優勝中人壽,年尾前美國政府出售其持有的三成五友邦股份,友邦將開始奪去其他國內保險公司的市場佔有率。市值四百一十億美元的友邦,已經不再是 一隻初生的小雞,對打入中國市場的工作十分認真。友邦首季業績表現非常好,於亞太區十五個地方的業務,像一架跑車般,正「踩行油」全速前進。

小心超大現代

組 合中的中石油、中移動、農行、工商銀行及中石化,全部首季表現良好,但現價仍然偏低。 中移動客戶達六億人,預期今年有機會增長至六點五億,明年達七點二億,並預期中移動會縮減行政開支,以配合收入的增長,故純利會上升,將為投資者帶來更多 派息收入。假如你付出耐性,最終會得回報。 中石油每股盈利本來可達百分之四十三,但鑑於其煉油業務去年由賺五百六十億,轉為蝕三百四十億,令每股盈利實際上增長只有百分之十四。今年首季,油價升幅 超過三成,自七十年代之後再無發生過,實在令人驚訝。由原油轉用煤油及柴油還需要時間。中石油的每一件產品都有增長,由原油至尿素。 中石化設法令其每股盈利增長達百分之二十五。這就是中國,所有公司及行業都有爭議,但只要明白了解它們,對於一切異常的事,如油價大幅增長,都不會覺得驚 奇。 緊記中石油及中石化在四十年來最差的環境下經營,因此當一些他們控制不了的事情發生後,也不該對他們作出不公平的處罰。 最後,我想叫大家小心超大現代農業(682)這間上市公司。一個月前,我曾在其他專欄叫讀者小心,因為該公司的生物資產價值被高估,即使銀行已經有充裕的 現金,仍然向股東集資。上週他果真公布融資建議,董事減持股份,而公司擁有的百分之七十五的土地並未用過來種蔬果及建農場。如果你持有這隻股票,請沽出, 別再沾手。祝君好運!艾 薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。

 


點評 首季 業績 艾薩
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眼前無數的問題 艾薩 Isaac Sofaer

2011-5-12  NM




這些問題不能同時間被解決,我們只好習慣面對。真要等到所有問題得到解決,恒指已不再是二萬三千點,而是十五萬點。

因 天災的來臨,我相信中東及非洲的民主進程比預期早發生。那是超級強勁,卻非常危險。有領導者會把個人安危置於國民所需之後,不過他們的朋友才是最大的障 礙。現在希望這塊絆腳石被移走,達致和平與繁榮的社會,令中東、非洲及全世界的人民都能受惠。印尼及菲律賓過去無甚希望,但變幻原是永恒;相比過去三十 年,伊拉克生產及銷售更多石油;好戰又危險的印度,有着沉重及傷痛的歷史,現正經歷極速增長。我預期更多國家的政經地位在未來十年會有轉移,對環球增長及 需求作出貢獻。當世界和平,便錦上添花。不要對報復過分憂慮,即使這個可能性是存在,倒不如花時間去思考一些正面的結果。

宏利的不合理

思 捷環球公布了九個月的銷售數據,報告顯示其亞太及美國的業務有不錯的增長,相比 一○年下半年業績,歐洲業務的負面形勢開始減輕。思捷業務不止於歐洲,但歐元復甦多少有助改善其經營狀況,但實際增長多少,仍要翻閱六月三十日的全年業績 後,才能得到完整的結論。中國神華首季每股盈利有一成六增長,即使營運現金流增加至一百九十億人民幣,淨利潤達一百一十億人民幣。資本及收購開支達一百四 十億人民幣,希望對未來收入作出貢獻。淨現金流增至一百一十億人民幣,股本回報達二成二。

神華生產煤的毛利達三成,能源達五成,即使將來零售價格會被調 整,神華也有能力面對,不像國內其他金屬公司,毛利低、成本高,或會不堪一擊。

對於仍然持有宏利金融(945)的投資者來說,今年首季業績好像不錯,但我 對此有保留。坦白說,我沒有資格去批評。但我看見公司利用對沖工具、仍受害於無條件保險計劃、於汽、油及房地產投機炒賣等等。日本地震後,再投保部門虧損 達一億五千萬元加幣,下一步會如何?宏利每季派息五毫二仙加幣,假如整年的每季盈利可維持,息率約二點八釐,市盈率八倍,但誰能肯定?股東權益比去年同期 下降一成,市賬率一點五倍,我不能接受多過滙豐。它大部分盈利來自美加,為何要持有這間業務複雜的公司?

商品價格勢危

滙控於 墨西哥的附屬公司首季每股核心盈利有近四成增長。滙控公布季息每股九毫美元,今年可能會派發特別股息。當股價達八十五元,派息率達四點一釐。昨天滙控公布 中期業績,下期再作討論。金屬及開採行業將受衝擊,我正作好打算。由於美國聯儲局準備加息,主要價格已開始轉向,但市場普遍未準備好這個事實。近日白銀及 油價的走勢,凸顯了商品價格已走過了頂峰。我預期瑞士法郎及澳幣會受害,而英鎊會向好。自一九八五年起,美元及港幣已貶值五成五,我預期未來五年,他們最 少會收復最少一半失地。金屬及商品價格於今年內會衰退,切勿接火棒。祝君好運!

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


眼前 無數 問題 艾薩 Isaac Sofaer
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滙豐這重磅炸彈! 艾薩

2011-5-19  NM





當你最近覺得可以再次信任滙豐 (0005)的時候,你會發現,朽木不可雕也。滙豐行政總裁歐智華的說話不應誤導我們,滙豐在2011年第1季的盈利,其實少於52%。撇除稅務、非核心 盈利及壞賬,滙豐每股盈利少於24%,經營盈利是下跌24%,不是增加52%。如果歐智華以為股東是笨蛋,他就大錯特錯了。

現時他要面對幾個可怕的事實:1. 營業收入下跌5%,成本上升17%,其成本/收入比例為61%,滙豐有可能是全球最低效率的銀行。2. 稅前盈利方面,滙豐的歐洲業務下跌65%,美國地區下跌60%。3. 作為亞太區第二大市場的香港,滙豐只做到收入平平。4. 本來預期第一季可收回$150億美元貸款及信用卡賬項,但現時只收到$50億美元。現時放在資產減值準備的成本,會為股東帶來極沉重的負擔。

歐智華應面對現實

歐智華應先面對以上4點,才去棄置非核心業務的資產。但我認為,歐智華並不想面對那些問題。不過,我們應該沽滙豐嗎?我心裡說「是」,但我意志叫我「不要 賣」。點解?因為現時股東權益約$1,520億美元,今年底或可升上$1,620億美元,以1.1倍市賬率計算,現時是過低的。但,如在現時$2.6萬億 的資產負債表上再次出現狡猾的借貸,所有賭注都要玩完。如果股東等不及滙豐出售資產或減低成本,那你們最好在情況變壞之前沽貨離場,雖然我認為這情況不會 出現。天下第一倉是記得東尼所說的:靜候和等待。滙豐有一個解決方法,是沽售非核心資產,如平安保險、交通銀行、或13%的恒生銀行(現持有 62.14%)等,並將每年開支由$420億美元,節省至$250億美元。另外,我建議列出每隊管理層以看清工作。沒有投閒置散的工作,沒有高昂開支,甚 至沒有行政總裁或者總部都無問題。

港交所合併即升

另外再說港交所,營業額升17%,但首季盈利只提升10%,主要原因是高開支和稅項。不過,關鍵的是,他們現時有能力去為人民幣證券、股票、債券等上市。 眼見海外的交易所的併購,將來港交所、上證和深交所肯定會合併。港交所回到$150便可收集,現時每股盈利只得$4.5是偏低。不過,假如3個交易所將來 合併,此公司的每股盈利可隨時升上$15。讀者們,請盡快閱讀阿里巴巴(1688)只有9頁的首季業績報告,裡面講到每季正持續增長。如果你因為阿里巴巴 訂閱人數增幅減少而沽貨,記住此公司仍有淨現金$110億港元。以此數字計算,加上預計阿里巴巴今年的每股盈利增加25%(首季已增加41%),及每股盈 利交易少於26倍。長遠睇,現在並不算昂貴。另外,Yahoo!最近賣走Yahoo!日本和阿里巴巴的控制性股份,對於阿里巴巴來說,可算是個好消息。祝 君好運!艾 薩ijsofaer@yahoo.com

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豐這 重磅 炸彈 艾薩
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睇數據,別空想 艾薩

2011-5-26  NM




我基金組合內所持的恒安(1044)和友邦(1299),因被納入恒指成分股,所以節節上升。老實說,就算英女皇介紹股票給我,我都沒有興趣。我很少關心指數,我只關心那是一間什麼公司,和它的財政狀況。其他我都無興趣。

我 不習慣無緣無故買入一隻我不熟悉的股票,只因它變做成分股。如果你不想輸錢或者破產,那就只買入一隻股票是你認為值得揸到離開世界那一日的。最少理論是如 此。事實上我曾經考慮沽恒安和友邦,因為現在才買入它們的蠢才,很快就會覺得沉悶而想沽出。但我依然會揸實,因為我之前說過要買。雖然預計將會有班炒家在 短期內沽貨,令兩隻股的股價積弱,不過這類拋售,是基於市場氣氛多於基礎因素。同樣地,你不應該因為一隻股票脫離成分股行列而沽貨,因為決定恒指成分股的 計算方法,與普通投資者需要關注的因素不同。我懷疑他們沒有研究那間公司是否一間好公司。他們只關注市值和流動資產,並非公司的基本因素。我很想買入被剔 出成分股,又被人拋售的公司作短線投資,但我不會,因為我如大部分人一樣,是個差勁的炒家。

康師傅掂靜待忠旺

評閱多份季度報 告,康師傅(0322)是不錯的,儘管投入的成本上升,令邊際利潤下跌。由於訂單已預付,令現金流入;而其銷量上升四成,顯示它們的產品相當受歡迎。這是 一間好的公司,但你會拗,咁高市盈率?但你在香港能否找到一間業務相似的上市公司?中國忠旺(1333)是投資者為何在鋼鐵和礦業股中蝕錢的例子。低邊際 利潤及防止亂倒工業廢料的法例,令公司業務在過去一季受壓。現時唯有等待半年業績去審視他們的未來。

濠賭股明朗

操控澳門賭業 32%的澳博控股(0880)有個喜出望外的業績。如果想較平入場,可以選擇信德(0242)。信德$108億市值中,實際上有$60億來自其持有7%的 澳博。但信德的負債高,如果信德能夠出售地產項目去減債,其高資產淨值及較低風險將會令信德被睇升,這是給投資者買入的訊號。何超瓊接賭王棒,與何猷龍接 棒不同。何超瓊長遠會令公司賺到錢。金沙中國(1928)首季同樣有好業績。如果澳門賭業未來依然明朗,一眾賭業股現正於折讓價,而非溢價,正如在美國上 市的一眾拉斯維加斯賭場。由於最近投資者都將資金投放在商品市場,他們或者沒有資金買好的股票。世界最大的商品交易商Glencore在香港和倫敦集資超 過$120億美元,令我聯想起幾年前阿里巴巴(1688)招股時,價位見頂達$50,但今時今日回落到無眼睇的$13。Glencore的行政總裁兼主席 承認,資源可能是泡沫,所以我們知道為何他現在要集資。祝君好運!艾薩ijsofaer@yahoo.com

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數據 空想 艾薩
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1,100萬與13億人口無得鬥 艾薩 Isaac Sofaer

2011-6-2  NM




這是我們在過去半年,不停從身邊一班股海戰士口中聽到的說話。希臘與中國有何共通之處?為何每個人都在談論?從金融角度來看,會影響到亞洲嗎?如果老撾或柬埔寨有問題,這個世界會停頓嗎?

在 一個投資者眼中,希臘的債務危機,會影響歐洲銀行,並非亞洲銀行。對亞洲來說,或者會有些次要的影響,但我難以想像它會令中國的國民生產總值(GNP)陷 入相當大的危機,你想像到嗎?歐羅這貨幣的誕生早已是一個錯誤,就好似一匹五班馬跟一匹純種馬落場比賽,最後邊匹會贏?成件事簡直是一個笑話,這就等於香 港在過去26年內,儘管較鄰近亞洲國家有無可爭議的強勢,但港元卻貶值了55%。然而,政府忽視當中的機遇,任由我們的生活質素下降,但這又為了什麼呢? 就是那個病態兼過時的聯繫匯率,它一直勒住我們的頸。然而,無人可以投票踢走它。我不會將資金放在要人擔心的希臘和其他有問題的地方。除非會分析財務報 告,否則對於一般人來說,利潤總是難以捉摸的。此外,中港兩地各自有自己的問題,是我更應慢慢去思考。

香港充斥爛股國企多筍貨

先 講香港。為何我們的市場正在下跌,問題癥結是香港交易所被大量無用的公司淹浸着,而這些公司正由一班小丑管理,他們錯誤地引導股民,令股民買入其公司股 票,正如香港政府一樣。這些公司的股價太高,在最壞的情況結束之前,股價必然大幅下跌。我在之前的專欄寫過不少差劣的公司和狡猾的管理層,例如滙豐 (5)。但就算滙豐的新管理層把股東當成驢仔一樣,市場依然有人對我的評論感到厭惡。自滙豐公布11年首季業績後,股價下跌$6,我認為原因是「管理層不 肯面對現實」,而非估值過高。再講國企。由於市場的減持,因此無論是一批表現出色、管理層有誠信、務實及業務可信的優良國內企業,都開始受到拖累。因此, 當其他人正要沽貨之際,市場上就出現大量平貨給一班有實力的投資者買入。肯堅持和有先見之明的投資者,都絕不理會身邊所有的垃圾股,最終他們會贏錢。近期 的數據顯示中國的經濟正在放緩。我重申,毋須擔心,相反未來4年是中國市場最牛的日子。放長雙眼看!

華潤夠坦白

以下有一正一 反的例子。去年我對中國生物製藥(1177)作出的負面評論,已得到肯定,首季營業額有36%增長,而每股盈利只有6%增長。沒有控制成本、負現金流,並 用了$4.8億(約佔13%股東權益),進行投機活動,令公司在原有的低邊際利潤,及缺乏突破性藥物產品的問題上,雪上加霜。這家公司未必如我們所看到 的。華潤創業(291)首季業績不俗,但為何公司不賣食物、啤酒或者其他飲品?相比起其他零售,上述項目的邊際利潤的確較少。但華潤可將以上的所得款項, 用作強化其市值$800億人民幣的零售生意,或向股東派錢。管理層直截了當地公開公司數據,實在難得。祝君好運!艾 薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩

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100 萬與 13 人口 無得 得鬥 艾薩 Isaac Sofaer
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並非所有內地股都便宜 艾薩

2011-6-9  NM




下一個股海波浪出現的話,就會將 成人和細路分開。在牛/熊市的時候,個別股票都會有巨大波動。千萬不要因為大市下跌而賣出優良的公司,同樣也不要因為你信一隻股票將會反彈,而買入一家平 平無奇的公司。未到最好時機就下決定的話,你會無可避免地蝕錢,或者賺得較少。國美不俗反彈即沽太平洋恩利

國美(493)首季業績欠了最重 要的資產負債表,但管理層好像想幫股東們一把。公司營業額達$550億人民幣,顯示公司在財務上正進步。不過,就算正在進步,低邊際利潤、同業競爭、高成 本和新分店開業,仍是我們一直要關注的。因成本上漲$4.55億,令國美今年首季毛利增長只有$6.3億。市場上好像有多家公司正面對成本上升這個問題。 我等候上半年業績內的詳盡數據。過去九年,海鮮和捕魚業的市場有增無減,市場對魚類需求增長和不斷漲價,但賣魚的太平洋恩利(1174)令我相當失望。公 司控制到的,只是每股盈利每年有7%增長。財務報表內的數字每年增長,包括負債對股東權益有80%、有大量債主和債仔及經常性集資。他們上半年每股盈利下 跌33%,充斥負面因素,其中包括部分日本銷售數據會延至下半年才入賬。我對這家公司感覺並不良好,如有貨在手,最好趁反彈換馬。

零售電子成本上升

國 際泰豐(873)是間優質公司,業務主要是出售床上用品,當中一半銷量來自國內。我估計,由一○年至一三年間,內地的床上用品銷量每年會有25%複式增 長,屆時全國銷售額可達$2,500億人民幣,而國際泰豐現佔1%市場佔有率,會有能力上升,尤其是他們擁有強勁的品牌和健康的財務報表。過去兩年,棉花 價格上升3倍,而公司主力做棉紗和紡織業務,因此成本上漲是他們要認真對待的問題。不過,我認為這家公司知道自己在做什麼。截至今年二月,國際泰豐去年業 績令人感到樂觀,但我會等待他們今年首季業績才作出決定。「墮落天使」德昌電機(179)的業績其實很不錯,被外評定為「好轉」,但我不喜歡這詞語。我認 為這是一間非常好的公司,但有些地方需要改善。例如他們在未來幾年需要在銷量和邊際利潤上發功,就可食正強勁盈利的波浪,一份超級優良資產負債表便可如願 以償。不要忘記,成本上升是未來幾季要面對的問題。另一家電子公司是偉易達(303),過去九年,偉易達每股盈利上升18倍,而有95%的盈利用作派息。 這是非比尋常的。他們如要擴充,可用$3.33億美元淨現金,收購資產或公司,而不用影響派息。由於控制成本得宜,截至今年三月,偉易達的毛利率下跌 3%,但沒有影響盈利太多。不過,未來電子產品訂單下跌和成本上升,或會阻礙即時復甦。如果市場狂沽他們,即管買入。他們不會破產的!祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

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並非 所有 內地 股都 便宜 艾薩
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熊市當道 艾薩

2011-6-16  NM




組合將有以下調整,買賣以本週三(15/6)收市價計算。沽出:80000股工商銀行、2000股滙控買入:50000股德昌電機、10000股中石化、8000 股中石油、2000股中國神華、2000股思捷、1000股新鴻基地產

現 時弱勢的港股將愈弱,強勢的亦暫時會有所調整,但當烏雲散去,它們會像鳳凰般再次飛上枝頭。過去一段日子,沽出手頭股票的投資者,自以為成了贏家,但當他 們把套出來的利潤,換入質素較差的資產,有些「金玉其外」的股票,一年後便會被發現「敗絮其中」的事實。這就是投資的運作模式,只有真正認識了解,才可當 股票是老友記。

論房託

領匯(823)其實是一隻值得買入及持有的房產信託基金(REITs),其價值證明了政府六年前的確賤 賣資產,還未計更早前賣掉的少數港鐵(66)股份。我聽過不少例子,某些發展商把自己投資的物業,以房產信託基金形式上市,我呼籲各位千萬別沾手,不要相 信他們從口袋中拿出來賣給你的東西。另一隻推薦的房產信託基金,是由鷹君(41)控制的冠君產業(2778),它持有優質的資產。不過你可以選擇持有在股 價上有更大折讓的鷹君。我有感在下一次香港地產市道低迷時,鷹君將會私有化。主席羅嘉瑞除了是一個心臟科醫生外,還是一個出色的數學家。根據上次公開的資 產負債表顯示,鷹君的負債近乎零。值得持有的還有利信達(738),一間手袋鞋履的生產及零售商,而且主要的產品都是以女性為主,非常明智。直至今年二 月,利信達的銷售成績增長強勁,其資產負債表顯示其負債同樣是零。當找到合適的地方及時機,現金充裕的利信達便可再作擴張。回顧今年其中一至兩項非經常性 項目,我不期望明年有六成增長,但當毛利受到控制時,兩成增長是絕對可以達到。我關注該公司的存貨量及債項,不過管理層在乎的卻是如何處理公司的流動資 本。利信達的級數雖然未能與特步和匹克體育用品相比,但觀乎管理層經營業務的態度,我毫不猶豫地認為,假以時日利信達也能進身一哥。

熊市繼續尋寶

現 時的組合蝕了多個月仍未帶來利潤,不過耐性就是這個遊戲的名字,形勢將會有所改變,而且一發不可收拾,贏的策略就是買入及持有一些最好的股票。如上文所 述,我減持了工行加部分滙豐,銀行股只剩下農行及八千股滙豐已足夠。另一方面,以較低價增持組合中其他股票,及買入德昌電機(179),一間已重上復甦軌 道的前藍籌股。假如你持有工行或滙豐,你不須沽出,但建議減少比重,尤其當熊市當道,大部分股票的價值都被低估時。我不欲再增加組合股票的數目,現時十六 隻股票,我認為已是最優質。當然,市場上仍有很多值得買入的股票,我無時無刻不在尋找優質但股價未被反映的股票。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

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熊市 當道 艾薩
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恐慌後就是牛市 艾薩Isaac Sofaer

2011-6-23  NM




股市充滿恐慌,即使一些最好的中 國公司,股價可在數天內下跌兩至三成。我們不需理解,亦不需為某股票的股價下跌找出原因,當下只顧去採摘這多汁味美的生果就夠了。謠言滿天飛,往往離谷底 不遠矣,每天都有分析員繼續唱淡,下調某某股票目標價,投資者於是跟風沽貨;大行基金經理拋售股票,導致極大虧損。我可找出不少例子,但當我開名指出以上 種種,恐怕對我百害無一利。事實上,過去的財經報導已把這些行為記載下來。同樣地,接近股市見頂之時,這些現象就會反過來。中國增長放緩乃好事

我 想重申一些事實,基於十二五規劃,中國經濟增長已極速緩和下來,商品價格已見頂,未來三至六個月,內地通脹情況會明顯紓緩。然後一個較為中立的財金政策會 出現,股市慢慢回升後,再進入一個長達三年的牛市,並將創下歷史高點。表現差勁的股票,股價將會繼續下挫,表現好的當然會大獲全勝,這是恒久不變的事實。 中國經濟增長減速會影響製造業,卻有利於服務及消費類行業,後者的增長一定程度上抵銷了前者的跌幅,現階段幅度較小,但會愈來愈大。你看,國家總理溫家寶 正在微笑!他才不關心近日股市大跌,他看的是往後二十四年的事,不像我們,只留意未來二十四小時的事。在衰退時,好的股票會被吸納,差的被賣掉。發生之時 你並不知道,直至所有灰塵被抹掉之後。道瓊斯指數升幅達一倍,差一成就回到歷史高位時,卻下跌了百分之八,而中國股市下挫了七成五,無論市盈率或息率,都 比美國股市雙倍吸引。我不需要任何大師告訴我中國股市下跌,是因為相對道指已復甦這等垃圾理論。事實上,除了兩地的國家領導人關心之外,對投資者而言,兩 者的股市是沒有任何關係。在動盪的時候,請參考數據,它能告訴你的,多過由主席、財政司甚至總理一同告訴你的。

伺機買維他奶

我 愛維他奶!我希望所有香港上市公司都像這間公司一樣,對得住股東;我希望所有公司都有百分百的派息比率,產品又家傳戶曉;我希望所有公司都像維他奶一樣, 甚少借貸。待維他奶撤出表現不濟的美國市場,來一次龐大撥備,導致股價下瀉,然後閉上眼買入這隻股票。不然,美國達四億三千三百萬港元的銷售額,足以令這 公司進軍健康飲食市場,那現時一千二百萬港元的盈利貢獻,便可輕易升至三千萬港元。南海的廠房,將於六個月後投產,令營業額於一二至一三年度,漲至四十億 港元,純利四億,每股盈利四毫。由於是次擴張,存在了不明朗因素,因此管理層減少派息,來維持資本開支。未來數月,維他奶有機會被沽售,但在其最弱之時, 投資者大可淡定買入。

艾薩Isaac Sofaer

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恐慌 就是 牛市 艾薩 Isaac Sofaer
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思考要精明 艾薩 Isaac Sofaer

2011-6-30  NM




在股票市場裡,從來無人可以準確地估頂撈底,或預測大市走勢。有人會扮先知,但我肯定大家都是靠估。坦白說,我有時也會這樣做,或者這就是我們人類的基因。下次當我嘗試去做預測時,請原諒我,我只是控制不到自己。

但 這個現實不應影響精明投資者的決定,就是在大市疲弱時,趁低吸納表現突出的公司股票;或在牛市時,沽出一些平平無奇的股票。數據永遠不會說謊,不過這個建 議有兩大缺點:第一, 投資者需要有極不平凡的心理素質,當大家都在恐慌時,你就要淡淡定;相反,身邊每一個人都蜂擁入市時,你就要警惕起來。第二, 要明白你手頭上的股票價格,未必會跟隨大市上落,它們也有自己的步伐。 因此,要成為股市中的最後勝利者,你先要了解買入股票的價值,然後付出一點耐性吧!

小心東方、大昌

上週以下三間公司公布業 績,分別是東方報業(18)、大昌集團(88)及莎莎國際(178)。別沾手東方報業及大昌,這兩間是好股,但已是「舊日」的,董事把公司當成自己的私人 玩具。話雖如此,兩間公司現金充裕,股價比資產值有極大折讓。尤其是大昌,當你重估其持有三成五股權的香港喜來登酒店的價值時就知道了。不過,又如何?他 們永遠不會以任何形式回饋小股東,包括派息、資本增值或回購股份等等。這些現金充裕的公司,喜歡買入與公司業務無關係的資產,而作為投資者是永遠不會知道 的。當你知道時,已經太遲。

莎莎現價貴

莎莎國際是一間有級數的公司,不但有往績支持,管理層用心工作,營運數據又健康。大部 分內地遊客來港買化妝品,自自然然會走去莎莎,因此他們不需急於在國內建立他們的零售網絡,也不需急於投放太多資金。只要莎莎的發展沒有偏離軌道,它必然 會成為股壇明日之星,可惜現價太貴令我卻步。我們的組合大部分股票的股價下挫了不少,包括新鴻基地產、農行、思捷、瑞安、滙控、中石化。而我,和你 一樣持有以上及其他的股票,我也想知道究竟熊市幾時完。我跟自己說,熊市持續愈久,對手頭上持有多餘現金,又勇於赤腳踩入沼澤的人更好;在股市看來最糟糕 的時候,就是接近見底時。 擔心是無用的,分分鐘令你患上精神病。只要我們已做好功課,用心等待一兩年後的成績表吧!在適當的時候,我會把手頭上的現金,和股票的派息,再買入股票。 我不恐懼,因為盲目的投資者才會有所恐懼。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。


思考 精明 艾薩 Isaac Sofaer
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你在開玩笑吧! 艾薩

2011-7-7  NM





看罷迪生創建(113)截至今年三月止的業績,簡直令我目瞪口呆。這隻零售股,並非我喜歡的股票,但過去我真的認為它是保守的。我欣賞迪生創建善於控制成本,令毛利率高達五成,淨現金達港幣十億元,以及股東資本上升,但僅此而已。失去品牌專營權

我發現今年,該集團有五成經營利潤是來自「集團從成衣/配飾分銷專營權的終止/到期所得」,去年亦有四成五。亦即是說,迪生創建把今年從內地Tommy Hilfiger及去年Polo Ralph Lauren的專營權終止所得的款項,當成是經營利潤,而翻開整份業績報告,只在附錄三以一句半句提到。我想知道迪生創建(1)為何會失去了著名品牌的經 營權?(2)為何把所得款項當成收入,而非劃分為非經常性收支,是否他們不想這樣做?假如他們真的這樣做,我認為迪生的銷售成績未如理想。另一條問題是: 為何迪生創建投資了三點四七億港元(相等於股東資本的15%)屬於「垃圾債券」的美元債務證券?玩財技一定不是迪生管理層的專長,你們是否已經忘記了這些 產品在金融海嘯帶來的影響?其聯營公司銷售額為人民幣七千八百萬(利潤為二千萬港元),除非早前已刊登了通告,為何在資產負債表中沒有全面的解釋?

盈利將大幅下降

迪生創建於香港有五十七間分店,營業額達十八點四億,佔總營業額五成四。但內地二百七十一間分店,只有七點二一億營業額,僅佔二成一。我假設這情況與總銷售面積有關,但由於情況異常,迪生應該詳細解釋一下。

我會小心其新的業務,例如在Harvey Nichols內的Beauty Bazaar、American Eagle Outfitters,以及在太古廣場新開的Harvey Nichols,這些新業務帶點冒險性,可能會帶來利潤,又可能不會,但我只會看今天我能看到的。

扣除專營權終止所得,來年盈利一定大幅下降,加上租金上升、西武百貨結業、太古廣場的Harvey Nichols旗艦店開幕等等,將導致開支大增,最少四個月無收入。

或許這解釋了為何迪生創建現金達十億,每股盈利有九毫三,但卻把股息由每股四毫九減至今年三毫三。現時股價六元,已是其賬面價值,現金佔一半,約六倍市盈 率,息率九釐。但不要做傻佬,迪生創建失去了部分品牌的專營權,要賺到三億四千七百萬盈利,我懷疑這至少需要好幾年。

這股票不是我杯茶,多謝。

祝君好運!

艾 薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


你在 開玩笑 艾薩
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交易廣場上的野蠻族 艾薩Isaac Sofaer

2011-7-14  NM




最近外資大行沽空頻繁,把股票市場弄得翻雲覆雨。他們獲得好處過後,必定食髓知味。今次的成功,令一些知名度低的公司,包括本地上市公司,賠上了昂貴的代價。

市傳將有一份揭發內地肉製品生產商——雨潤食品(1068)的負面報告出籠。報告未出,已經對雨潤的股價造成嚴重打擊。這件事明顯有內幕交易。為搏出位,香港傳媒一聞到血腥味,即時出盡九牛二虎之力,為雨潤查找大小錯處!

非法的沽空

很 多表現差勁的公司賬目造假,欺騙股民,但傳媒和外資基金只針對中國重要行業中龍頭公司的過失。如今中國發展勢頭大好,相比之下,出版業乃為夕陽行業,心生 妒嫉,不足為奇。外國基金在香港出出入入三十年,只顧掘金,一直無想過讓投資者知道他們的存在,對着監管機構,避得就避。證監會及港交所在監察他們的違法 行為上,表現無能,更莫說對於香港相對新鮮的沽空活動。傳媒更抵鬧!他們玩踢爆,無風起浪。但要知道,有此想法的先決條件,是要有分析能力。先沽空一隻股 票,然後公開一份有關該公司的負面報告,唯恐天下不亂,再施施然在市場買回該股票。我認為這種做法,絕對是犯法。他們寫這份報告,並非為了我和你着想,亦 非為了改善該公司的企業管治。他們只有一個目的,就是為了從股票市場上賺錢,行為貪婪恐怖。香港傳媒就可能在不知情下,同流合污。

比亞迪股價高

比 亞迪(1211)公布的業績數據奇差,但董事局事前無警告過投資者,此乃不負責任的行為。加上比亞迪剛在深圳A股上市,但其股價相較H股,有極大折讓。這 情況令股民,甚至股神畢菲特,都十分困擾。我會等其股價回落至單位數字,才再考慮。 華寶國際(336)未來五年將面對極大挑戰,過去投放了二十億資金於一種新興製造香煙及香料的「煙草薄片」上,但至今我仍未看見這項投資為公司帶來了什麼 利潤。還有其他負面情況,例如公司明明有充裕的現金,卻走去借貸;應收款項的金額等於一百五十天的銷售金額,實不合理。無形資產上升了十二億,這顯示了今 年的收購項目包含不知名的東西!孎盚鼣o些「異味」實在太敏感。 再談波司登(3998)。雖然整體營業額上升了二成三,但當扣除了去年達一億元的客戶減值收入,及今年的財務資產利息收入,波司登的盈利根本沒有變化。毛 利低、分銷成本高,大大影響了銷售成績。明明手頭有錢,卻胡亂借貸。最奇怪的是,波司登淨利潤達十二億,股東權益只增加了六千萬。等於有人告訴我 1+1=1。 假如有一天,我告訴你1+1=1,你會否再看這個專欄?請暫時不要買入這隻股票。祝君好運!艾薩ijsofaer@yahoo.com

艾薩Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com


交易 廣場 上的 野蠻 艾薩 Isaac Sofaer
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排除萬難 擊中目標 艾薩 Isaac Sofaer

2011-7-21  NM




我懷疑最少有一成香港人從來未去 過葡萄牙、冰島、意大利、西班牙或者希臘,但卻花百分之九十五的時間,去研究它們的債務問題。我並非一個冷血的人,但九八年香港金融風暴,港元遭狙擊,任 志剛與曾蔭權要「打大鱷」時;又甚至八二至八四年,中英談判,關係着香港的前途問題時,歐洲人會否因此而失眠呢?

投資絕不能感情用事。要選擇中國內地一些對股東有良心的公司,已經是十分困難的事了。但我們寧願知道醜惡的真相,好過聽美麗的謊言。

歐舒丹毛利低

歐舒丹(973)是香水、頭髮護理用品及化妝品等製造及零售商。剛公布的業績似乎不太理想,表面上每股盈利增長百分之六,但當扣除稅率下跌及存貨重估帶來的一次性收益,每股盈利實質下降兩成半。

歐舒丹的銷售額中,佔了兩成半是來自日本。管理層在危機處理或物流,甚至其他方面一定有做得好的地方,才令銷情沒有受到地震影響。上市時籌集了不少現金,令他們在這個高速增長的市場上,可繼續開新鋪擴張。這公司回本快,潛質高。

這間公司有其可取之處,我因此相信他的路可走得很遠。可是,首要解決的是成本問題。現時毛利率八成二,但純利率卻只有一成三。相比其他高檔品牌的同行,純利率只有人家的一半。

假如管理層成功控制成本,五年後歐舒丹每股股價可值四十五元(現價二十一元五仙)。不過,最好還是等一年後再下決定。今年股票市場波動,不是比較的好時辰。

留意周期性行業

周期性行業、航運業及紡織業類的股票,近日慘被狂沽。不過這正是一個買貨的機會,而且要買最優質的股票,例如德永佳(321)、東方海外(316)、太平 洋航運(2343)及魏橋紡織(2698)。他們的每股盈利波動,但遲早會有極佳回報。現時,仍有不少人在掟貨,等待周期去到谷底時,才買入一些高檔零售 產品的供應商股票及汽車股,而除了中國神華、中石油及中石化外,不要買入其他商品生產商。當拋售去到最高潮,股票價格下挫時,我會增持組合上的股票,或買 入一些以往曾經提過的股票。只要買的是最優質的股票,就不要恐懼。中國最新公布的經濟數據顯示工業增長放緩。減少入口鋁、銅、鐵及原油,能控制未來通脹。 而要令商品價格持續於低位,印度及南韓須要繼續放緩增長。現時中國食品通脹達百分之十五,但相信情況不會持續,預計明年年底,只增長百分之四,息率下調一 釐,銀行存款準備金亦會由百分之二十二下降至百分之十六。我並非經濟學家,只是現實主義者而已。很多日本企業把生產線轉移到外地,令成本下降之外,也能接 觸更廣闊的顧客層。中國和其他亞洲地方必然受惠,但有贏家自然也有輸家。我對日本的股票始終有戒心,但買入日本股票的人有的卻是現金。對我而言,經過了四 年熊市,這些現象意味着牛市正來臨,股票價值合理,就如二○○三年的時候。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

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Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。


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