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近一年在興櫃崛起的太陽能導電漿廠碩禾，靠著單季賺一個股本的實力，讓十九萬投資人瘋狂，凍結九五七億元的資金，就為了能在它掛牌前，抽中這張價差十八萬 元的「樂透」。碩禾為何能大賺太陽能財？它的未來有何挑戰？

撰文．賴筱凡

位在新竹縣湖口工業區裡，坐落在光碟片大廠國碩裡，一家員工數只有一百餘人的公司，卻以ＩＰＯ（首次公開發行）史上最高的承銷價五百元上市，引起十九萬投 資人搶破頭，希望能在碩禾掛牌前，抽中這張價差十八萬元的「樂透」股票。縱使碩禾的價差不若先前掛牌的觸控面板股王宸鴻高，卻以單季賺一個股本的實力，再 度引爆搶購潮，中籤率只有不到○．五％。碩禾為何能大賺太陽能財？它的未來有何挑戰？

頂著靦腆笑容，拉著碩禾總經理黃文瑞，低調的碩禾董事長陳繼仁難得接受採訪，看到碩禾掛牌前投資人搶購熱潮，他笑得闔不攏嘴，因為這是錸德集團在光碟片榮 景後，許久不見的榮景，更是碩禾成立七年來，用獲利數字證明自身的價值。

然而，在太陽能電池成本占比僅一○％的太陽能導電漿，究竟有什麼魔力，能讓碩禾上周五（十二日）興櫃股價逼近七百元大關，更擁有單季ＥＰＳ（每股稅後純 益）賺進十元的能力？

掌握競爭優勢

進入門檻高 不殺價靠品質在太陽能導電漿市場裡，碩禾從來不是唯一的「玩家」，七年前，他們只是國碩裡一個不到二十人的部門，「即使是當年工研院的老同事，都不覺得我 們會成功。」陳繼仁回首過去，從工研院材料所出身的他，一頭栽進太陽能化學材料的領域，在外界一片不看好聲中，「玩出」一條康莊大道。當時同樣投入太陽能 導電漿，還有中釉轉投資的致嘉科技，但率先達陣的卻是碩禾。

「我們實驗了上千次，測試的矽晶圓片，大概都可以蓋一座太陽能發電廠了！」今天碩禾總經理黃文瑞能笑得輕鬆，是過去不斷嘗試累積的結果。為了讓研發結果能 更貼近客戶實用情形，陳繼仁甚至在碩禾裡頭打造一條「半量產線」，每次研發出來的漿料，就馬上在矽晶圓片上測試，以求精準掌控導電漿的品質。

碩禾會這樣做不是沒有道理，「因為導電漿產業向來就不是殺價競爭的行業，它在太陽能電池的成本才一○％，然而只要一更動，可能一片wafer（矽晶圓）就 此報廢，或是轉換效率就受影響。」工研院能源與資源產業分析師王孟傑解釋，太陽能導電漿產業的技術特性，也間接讓其進入門檻相對提高，除非導電漿品質獲得 認同，不然客戶不會輕易更換導電漿供應商。

在太陽能電池所應用的三種導電漿裡，包括電池正面的銀漿，背面的銀鋁漿（簡稱背銀漿）與鋁漿製作過程都不同，主要是將銀、鋁結合化學成分，製作成能導電的 線路。由於當太陽能電池上的矽晶圓越做越薄，變形也就越厲害，因此，能讓晶圓翹曲（warp）情況有效減少，又不影響太陽能轉換效率，導電漿的品質成了最 主要的關鍵。

而碩禾就贏在這點，「他們成功讓客戶相信，碩禾的導電漿品質能夠達到客戶要求。」王孟傑說，三年前碩禾透過各種管道，想辦法找到了合作客戶，像是昱晶，產 品品質也達到客戶要求，才讓他們長達四年多的黑暗前製期，終於露出一線曙光。

但碩禾並無法靠著一套成功模式吃遍天下，不但要做到品質可比大廠，還得不斷降低成本，「沒辦法用原廠的設備，我們就想辦法找台廠做。」陳繼仁心裡明白，國 碩沒有那麼多資本供他揮霍，碩禾得盡可能在每個環節降低生產成本，所以碩禾一年可以替客戶太陽能電池廠省下的成本，高達上億元。

產業前景混沌

前有杜邦擴產 後有集團軍不過，碩禾並不是打遍天下無敵手，它在台灣擁有高達八成的市占率，全球則有兩成，但這僅限於太陽能電池背面用的鋁漿，影響導電效率更甚的銀漿才 是最終決勝點。

以全球導電漿龍頭杜邦（Dupont）、Ferro來說，都是主攻銀漿戰場，在今年電池廠大舉擴產下，杜邦九月也宣布要擴產，隱然對碩禾形成壓力。

雖然碩禾目前看起來一片形勢大好，但「關鍵還是碩禾能不能在銀漿上有所突破。」王孟傑觀察，碩禾透過鋁漿打入台廠供應鏈，證明自己確有實力，但銀漿對太陽 能電池的效率，影響更巨，就看碩禾能不能再衝破這一關，才有機會再下一城。

不僅前有龍頭廠施壓，後頭還有追兵存在。陳繼仁透露，隨著友達集團李焜耀高調跨入太陽能領域，旗下威力盟與達方，最近已相繼跨進導電漿市場，勢必會有新一 波競爭出現；只是導電漿市場門檻極高，「我們都努力了這麼多年才做到現在的成績，一顆太陽能電池要擔保的是二十五年的壽命，要是做不到這種品質，我相信他 們也不會為了用自家產品而冒險。」他分析指出。

眼前友達集團在太陽能產業的策略未明，王孟傑認為，依照達方、威力盟還是各做各的來看，碩禾還是領先了一長段距離；只是，過去友達透過子公司在面板零組件 上游投入，有效降低成本，成為友達的競爭優勢，若以此模式進入太陽能電池領域，屆時碩禾壓力一定不小。

雖然太陽能市場前景混沌，電池廠大舉擴產將面臨供過於求的壓力，但只要整體太陽能市場需求有成長，導電漿的市場就還有春天，這也是為何陳繼仁看好太場能市 場明年可望成長兩成，碩禾能掌握絕佳機會。

一分鐘看懂

太陽能導電漿

所謂太陽能導電漿，是太陽能電池的材料，分為正面銀漿、背面銀鋁漿、背面鋁漿3種。銀漿為太陽能電池的正面電極；鋁漿則為背面電極與電場增加電池轉換效 率；而銀鋁漿是應用於太陽能電池背面作為模組串聯之導線。功用是收集產生的電能，再傳輸至電池外。導電漿在太陽能模組的轉換效率上扮演至為關鍵角色，可以 使太陽能電池獲得更高的轉換效率。

碩禾

成立：2003年

董事長：陳繼仁

資本額：3億元

股東結構：國碩持有70% 主要業務：太陽能電池用之導電漿

近３年獲利

2008年EPS：3.53元2009年EPS：16.46元2010年前3季EPS：23.94元

宏達電有一位曾是奧運桌球國手的員工，周永明特愛找他較量；他遇強愈興奮，正如面對強敵如林的智慧型手機市場時，率領的宏達電總能超越極限，表現更為優異。

重登股王寶座，並不是容易的事，它象徵一家傑出公司能夠忘掉昔日光榮，向自己的極限挑戰；觀諸台股歷史上，也不過出現三次，今年，唯一主角是宏達電。

破釜沉舟 搶回股王寶座宏達電今年營收上看二千七百億元，足足較去年成長八六％。對於這樣的成績，一向被員工認為很難取悅的宏達電執行長周永明，在接受本刊專訪時，難得說出「我很滿意」的結論。

然這個結論，卻是周永明已準備好破釜沉舟心態換來的。

時間回到去年九月，在為期三天的宏達電全球業務會議上，一向積極求表現的宏達電主管們，幾乎每個人都低著頭，「報告聲音小到不行，聽得出來有氣無力。」周 永明回憶。因為，去年宏達電竟出現公司成立以來首度的營收衰退；儘管只比前一年衰退五．三％，然面對法人相繼調降公司評等，加上媒體一面倒看衰，「所有人 都沒信心，更沒士氣了。」周永明口中「說話變小聲」的宏達電主管，在第一天的會議上，只定出二○一○年要成長一○％至一五％的目標，如此保守，讓周永明相 當不滿，「我當時預期一○年智慧型手機市場至少會有三成的成長，我們卻只訂出成長一○ ％至一五％目標，不就連市場平均水準都達不到嗎？」當下，周永明要求散會，明天重新來過。

隔天，周永明不等其他人發言，先喊了一句「Go big , or go home」，他斬釘截鐵的說，與其經營一個低於市場成長，甚至不成長的品牌，倒不如宏達電現在就打道回府，看要換人接替它、重回代工行列，或者就關門大吉 算了。「我是很認真說Go big , or go home這句話的。」周永明回憶當時。一陣靜默後，開始有人提出更積極的目標，但周永明仍是眉頭緊鎖。

挑剔 要做就做最難的

聽完新一輪報告後，周永明提出他的想法，「如果一○年宏達電要成長一○○％，大家的策略會是什麼？」這是原先的七倍，甚至十倍的目標，「我們的員工就是這 麼可愛，給了超高難度任務，大家反而活了過來。」周永明說，他要部下突破原有的條件框架進行思考，宏達電要有爆發性的策略，於是第三天，各種計畫慢慢的被 提出來討論。

「其實，成長一五％宏達電也是可以存活，事實上還活得很好，去年我們也還是賺了二百多億元；只是這樣不夠有企圖心，對我來說不夠exciting（興奮）。」周永明說道。

這就是周永明，挑剔，幾乎與他畫上等號，就如同他在宏達電內部的名言，「我們今年絕對不再做去年的產品，要做新的，要自己突破自己，不要等別人來突破 你。」一位和周永明共事多年的宏達電中階主管就說，「我最佩服他每一次的決定都是選最難的做，真的很難，我們常想，這做得出來嗎？但想歸想，大家都知道如 果你沒做到好，休想說服他。」無論是哪一款手機，周永明都會要求工業設計部門至少得做出五十種顏色給他挑，「許多顏色，若不擺在一塊，根本分不出差別。」 這位中階主管指出，而且周永明不只將顏色定義得很細膩，他還會閉上眼睛，要求工程師放在手中細細體驗觸感。他甚至要求工程師將手機模型拿到耳朵旁聽十分鐘 模擬，工程師回他，「兩分鐘就夠了吧！」結果遭周永明一頓排頭，「電話常常講十分鐘以上，如果手機貼在臉上十分鐘後感覺不舒服呢？」「你要讓他滿意高興很 難，」一位宏達電員工說，「在宏達電，最難的客戶不是Orange，不是T-Mobile（兩家公司為宏達電的系統商客戶），是Peter（指周永 明）。」因為他挑剔，加上有話直說的個性，且不笑時總皺起眉頭，感覺凶又酷，也讓員工很怕他。曾在一場討論會議上，一位機構工程師拿兩支手機給周永明看， 因為太怕他罵人，雙手直發抖，甚至抖到螢幕畫面看不清楚，讓周永明不得不抬起頭對他說，「你不要這麼害怕好不好。」會如此挑剔，並設下高難度挑戰，因為周 永明再清楚不過，面對智慧型手機市場強敵如林，包括蘋果、ＲＩＭ、三星等，都是規模比宏達電更大、國際知名度更高的公司；一旦落後了，在這場「大衛與巨人 們」的戰爭中，可能就再也沒有追上的機會了，周永明知道在宏達電衰退之際，他更需要突破。

致力突破 因為強敵環伺遇上強的對手，只會讓周永明更興奮，生活上的他也是如此。周永明愛打桌球，今年宏達電新加入一位曾是加拿大奧運國手的同仁，每逢周二、四晚 上，他一定會找這位同事切磋球技，「老是找比你差的對手，永遠不會進步；找厲害的，就算老是輸，但很快能躋身一流。」周永明拿著韓國世界球王柳承敏剛送他 的親筆簽名桌球拍這麼說。

雖然，如此一來，周永明常被幹部私下抱怨龜毛，而且授權不夠，因此產生水土不服。如原來擔任惠普個人系統事業部門中國總經理的莊正松，轉任宏達電業務副總 之後，卻在今年低調離開；最大原因就在莊正松苦於發揮空間不大，所以即使與周永明是政大企家班同學，兩人過去私交甚篤，最後還是分道揚鑣。

挑剔，周永明十年如一日，即使已高居執行長一位，若要說周永明這幾年最大的改變，可能是服裝上的改變；昔日的西裝造形早已不再，如今周永明的註冊商標就是 他的牛仔褲。訪問當天，他一如慣例以牛仔褲造形出現。特別的是，這天他不穿襪子踩了雙loafer鞋，用現在年輕人的術語來說，周永明很「潮」。

輝煌 還沒有真正到來

周永明說，因為要做品牌，就不允許自己的產品在市場上看起來很醜、很笨，而且，「現在宏達電已經是國際品牌，我很多機會在國際曝光，如果還是很 serious（嚴肅）、很宅，很難說服大家宏達電是很消費性的品牌。」「造形雖變了，」周永明說，但不變的是，他見到同事穿著太拘謹，仍會盯著要他們改 變，不改其挑剔的個性。

被員工形容很難取悅的周永明，難得為今年的宏達電下出「我很滿意」的結論。而包括麥格理、巴克萊、高盛，與野村等四大外資券商，也已全將宏達電目標價調升到千元之上。

對此，周永明回說，「大家還是低估了宏達電。」他的論點是，「和其他國際上對手比較，我們的品牌、人才都毫不遜色，我們的價值應該還要更高才是。」挑剔的他，在二○一○年成績輝煌，宏達電Ｖ形反轉，一一年他還要繼續挑戰巔峰！

（黃智銘）

強調「全方位體驗」

——宏達電西雅圖設計中心宏達電決定轉型品牌後，就在西雅圖成立設計中心；它位於先鋒廣場歷史保護區，是一棟相當有歷史感的紅磚建築。宏達電以「體驗設計」模式，在這裡打造屬於宏達電專用的介面、音樂，是周永明強調全方位體驗的有力輔助工具。

當設計師在白板上畫滿使用者流程，規畫好最新的使用介面後，設計師接下來就需要與軟體工程師合作，把構想變成可以在手機運作的軟體程式。

這一排白色的獨立工作室，讓設計師想不受干擾進行思考或是趕進度時，就能進到裡面進行「閉關」。

設計師在苦思終日之後，偶爾也需要一點調劑，設計中心設有休憩區，也有Xbox 360等遊戲機讓設計師轉換心情。

在Benjamin Bethurum操刀下，宏達電調配出獨家鈴聲，只要鈴聲響起，就知道是hTC手機。

使用者體驗設計處長班佛（Drew Bamford），因相信行動科技會改變未來世界而加入宏達電，負責使用介面（UI）的設計工作。宏達電備受好評的Touch Flo、sense等介面，就是班佛率領的團隊在此開發出來的。

又到上市公司派成績表的季節，不過，一兩年成敗不足以論英雄，長線表現才是關鍵。本刊計算了由七三年上市至今的公司回報，除了股價升幅，亦計股息及紅股，結果頭三位俱是地產股，而股王恒隆地產，三十年回報高達三百二十八倍，平均每年複合增長兩成一，認真厲害。恒隆地產豉油股變地產股投資上市公司三 十年，哪間回報最高？證券界老行尊多數猜是長實，入行三十年的羅沙證券主席羅沙也不例外。當記者告訴他，答案是恒隆地產（前稱淘大置業）時，羅沙一臉疑 雲，語帶激動的說：「無可能，一定是你們弄錯了……」恒隆地產意外擊敗長實，主席陳啟宗表示並不感到意外，上週出席銀團貸款簽約時，他笑笑口淡然說：「九 七年時已有一本海外著名財經雜誌，指淘大是本港股東回報最佳的股票之一。」不過，恒隆地產成為股王，實情是拜收購及重組所賜。恒隆地產的前身淘化大同（簡 稱淘大），只是一間生產罐頭、醬油的三、四線股，七三年時市值僅兩千一百萬元，至七八年和恒隆合作發展淘大花園，協定售樓利潤超過一定水平時，淘大有權分 享額外利潤。八○年淘大花園首期開售時，適逢地產市道興旺，恒隆創辦人陳曾熙，即陳啟宗父親，為了肥水不流別人田，實行將淘大收購，淘大自此轉型為地產 股。及至八七年將集團改組，恒隆所有收租物業撥歸淘大，淘大的市值更較七三年時大增三百多倍。但八七年後才買淘大，回報卻十分有限，因自此淘大表現大幅墮 後，由八七年至今，市值只增加一倍八。這全因集團摔了一大跤。

八十年代趨保守話說八一年陳曾熙聯結多個財團，一口氣奪得港島區九個地鐵站上 蓋發展權，轟動一時。豈料中英前途談判令樓市大跌，恒隆財政緊絀，陳曾熙被迫撻訂放棄金鐘二段（力寶中心地皮），亦匆匆將康怡花園出售，平白錯失了賺大錢 良機。自此恒隆即趨向保守，錯過了其後十多年地產發展的黃金時期。陳啟宗對此坦承不諱：「八十年代恒隆的確走了好多寶，不過最近幾年，恒隆肯定無走寶，幾 幅市區優質靚地，都給恒隆以低價投得。」事實上，恒隆地產近年表現亦有所改善，尤其自二○○○年開始物業發展後，其股價竟跑贏恒指五成半。「過去兩年恒隆 地產都不停執市區地皮，地價差不多是地產商中最便宜。」一分析員說。以海輝道地皮為例，恒隆地產當初只以底價二十六億元投得，呎價比長實早一年購入的海帆 道毗鄰地皮低三成四。。不過，恒隆地產剛公布中期業績，純利下跌兩成四，但認為「樓市經已衰到貼地」的陳啟宗，則信心十足，指其三個西九龍項目將於未來兩 年落成，陳啟宗估計：「應最少帶來一百五十億收益。」

尖沙咀置業靠尖東發圍排第二的同樣跑出大冷門，是黃廷方創辦的尖沙咀置業，回報達一百九十六倍。與恒隆地產相似，尖沙咀置業的高速增長主要在七至八十年代期間。該公司是新加坡富商黃廷方來港發展的試金石，七二年上市時資產僅得七百萬元，但在七、八十年代吸納了大批尖東靚地，規模得以迅速膨脹，至八一年分拆信和置業上市。不過，向是地產大好友的黃廷方及兒子黃志祥，在亞洲金融風暴後，因地產價格大跌而被迫拼命賣樓減債，故近年表現大墮後。若是十年前買尖沙咀置業，至今回報只有八成，認真差勁。

長江實業後來居上至於眾望所歸，回報有一百五十倍只能排第三的長江實業，在七二年十一月一日上市時，規模在芸芸地產股中毫不起眼，市值更在同期上市，同屬華資五虎將的合和、新世界、恒隆，甚至大昌之下，只得一億三千萬元。「以前新世界好威，何善衡（恒生銀行創辦人之一）、楊志雲（新世界創辦人之一、前美麗華酒店董事總經理）、何添（恒生董事）等均是股東和董事，幾乎集中全港精英。七一年又向太古購入尖東海旁的『藍煙囪』貨倉舊址建新世界中心，當時好風光。」六十二歲的偉富證券董事總經理陳楷宇，一心以為新世界穩陣，因而於七三跌市後，在兩元多價位購入四千股。同年，他亦於二元六角水位買入二千股長實。「當時李嘉誠尚未發圍，長實仍是小公司， 但見該股算平又活躍便買了。」事實上，若論資產值，當時鄭裕彤的新世界確倍於長實。不過論受歡迎，當時新世界還及不上合和。在七○年開辦眾利證券行的董偉 表示，七三年股災前合和曾出現假股票，可見當時合和較長實受歡迎，這除因合和發展得較早，較具規範外，老闆胡應湘亦比李嘉誠有名氣。「散戶覺得胡應湘是出 身美國名牌大學，普林斯頓土木工程系的工程師，比當時只是搞工廠兼夜校自修中學課程的李嘉誠優勝。」然而三十年後，長實、新世界及合和表現南轅北轍，李嘉 誠已成亞洲首富；相反新世界卻過度擴張致欠債纍纍，難怪投資它回報只有兩倍，若同期存錢在銀行，回報也有七倍多。合和表現更差，回報只有一倍。

李 嘉誠擅捕捉機會李嘉誠勝在善於捕捉地產循環興衰，研究地產股的大福證券研究部主管麥德光指出：「從六七年暴動、七四年石油危機，以至八三年中英談判後，李 嘉誠都能避過危機，趁低吸納大量平價地皮，供日後發展。」不過，令長實的實力倍增，其中最關鍵，還是在七九年以六億四千萬元，向滙豐收購兩成多和黃股份， 一舉取得和黃控制權一役。麥德光指出：「長實若沒有和黃，與本地的地產公司分別不大，但 藉着和黃在九十年代初不斷在海外投資，如Orange、碼頭、石油等業務，令收益增長驚人，長實亦受惠不淺。」難怪不少股民對長實不離不棄，董偉指他其中 一名客戶，八四年在七元價位買入十萬股長實，經多年送股及分拆，他所持長實股數已增至五十萬，現已增值至三千二百五十萬元。這筆投資當年只夠買港島區一千 呎住宅單位，如今足夠買港島山頂加列山道三千六百呎豪宅La Hacienda。長實回報高，李嘉誠至為關鍵，麥德光認為若他退位，對長實有一定影響，「現時很多重要事情都是李嘉誠作決策，接班人仍需時間充實磨 練。」此外，他亦認為香港地產黃金時期已過，地產商難以保持以往的高增長率。

中華煤氣公用股爆冷跑出拍住長實，三十年來回報高達一百五十倍 的，是一向被認為回報低的公用股中華煤氣。四十四歲的李先生，八七年以十萬元買入一萬股煤氣，現計回報高達一百九十萬元。「當時我做裝修生意，賺到錢想學 人投資，但又完全無時間睇實，所以貪穩陣考慮公用股。而電力公司有分港九，煤氣就香港九 龍新界都要用，前景應該唔差得去邊。」他最初只打算動用三、四萬元買煤氣，卻遭人白眼嫌投資金額小，李先生一怒之下加碼至十萬元，「當時十萬元夠俾市區約 五、六百呎樓首期有餘！」一時意氣用事卻發大財，事隔十五年，其煤氣股份的回報已夠買同等面積港灣豪庭六百呎單位。李先生買了煤氣後，未有多理會股價，八 七股災還懵然不知，「知道蝕錢後（跌了一半股價）唔肯走，諗住死守落去。」結果因禍得福。經多年送紅股，李先生的一萬股已變成十五萬股，一年利息便有四萬 多元，早已歸本。「我諗住第時靠煤氣退休，除非它像八號仔（電盈）般欠下周身債，否則會長揸到老。」

受惠政府政策煤氣能有此驕人成績，全賴 食正天時地利人和。煤氣早於一八六四年便已在香港供應煤氣，直至七十年代，仍然以有錢人使用居多，八成市民仍以石油氣或火水等較平燃料生火。七九年十月， 鯉魚門木屋區火災，因石油氣罐爆炸加劇，令七千人喪失家園。「當年政府立即找專家分析，認為石油氣重過空氣，相反煤氣輕過空氣，就算釋放都會升上天，減低 災害，因此在八二年立例遏抑罐裝石油氣增長，間接令煤氣受惠。」研究公共事業的理工大學商業學系副教授林本利說。加上八十年代房委會為了慳地，不傾向使用 須覓地設置大型儲存裝置的中央石油氣，而選用直接由煤氣廠輸出的煤氣，令煤氣公司能輕易打入公屋市場。「種種因素加起來，煤氣市場佔有率已近八成，每賣一元煤氣，毛利便超過五毫，利潤好高。」

恒生銀行顧客至上至於同樣有逾百倍回報的，還有恒生銀行，達一百一十七倍。一手才一百股的恒生，向來是散戶愛股，它七二年中招股上市，每手要一萬元，相當於一般工廠工人一年工資，但反應熱烈，不單獲超額認購二十九倍，掛牌首日更由招股價一百元飈升至一百八十六元。「雖然沒有排長龍認購般誇張，但都有好多人申請，都要抽籤㗎！」從事證券業逾三十年的永盛證券董事黎 慶濤憶述道。當時，黎慶濤也認購了一手股票，皆因深信作風新派的恒生前景秀麗。「相比恒生，以前的英資銀行作風保守、待客不周，莫說開戶不易（要得銀行買 辦批准），即便有錢也得有人介紹方可。」他說。恒生是香港首家主攻草根階層的銀行，不但於五、六十年代率先提倡顧客至上的服務理念，更創設代書員及款接員 協助客戶提存。而恒生亦發展神速：由上市時僅得二十家分行及約四十億元存款的規模，發展至今，恒生的分行網絡已達一百五十六間，存款亦增至四千億元。

三大未來股王相比之下，恒生母公司滙豐三十年回報卻只有五十四倍，但預測未來三十年的股王，股評家東尼（Tony Measor）、亞洲乾昌高級副總裁譚紹興及輝立證券董事黃瑋傑都選滙豐。

滙豐股權管理分開黃瑋傑解釋：「無論社會如何轉變，都需要有銀行做融資，正如未有銀行前已有錢莊，證明這行業不會式微。而且滙豐是國際大銀行，不受單一地區影響，未來國內開放銀行業務，滙豐一定能受惠。「揀滙豐另一原因，是股權同管理層分開，不像由家族管理的公司，往往因接班人不濟令公司有問題。」

和黃擅低買高賣而東泰證券聯席董事鄧 聲興則選和黃：「和黃管理層一向擅長低買高賣，趁好價將業務分拆變賣，提供非常可觀的非經常性收入。再者業務分散，不太受傳統經濟周期影響，就算遇着困 難，例如當年英國Orange蝕錢，亦有辦法改善，證明管理層經得起考驗。「另外和黃眼光好，快人一步在國內投資港口及基建等高速增長項目，每年預計有兩 成增長。」但他亦憂慮李嘉誠的接班問題。

吉之島未來Wal-Mart 至於擅在二、三線股尋寶的基金公司Value Partners董事總 經理謝清海，則揀選吉之島，「未來國內生活水平提升，民生用品需求肯定會增加，連帶零售業亦會看好。」事實上，現時吉之島在大陸兩間分店的利潤，已比香港 所有鋪還要多，而且派息高達五釐，預期回報有雙倍數字。「估計吉之島在國內可開多近百間分店，未來有機會成為國內Wal-Mart。」謝清海說。

香港無線電視ＴＶＢ易主，這樁交易，驚動兩岸三地媒體圈與科技界，大家都想知道，參與交易的各路人馬究竟能獲得什麼好處？兩岸的電視產業生態，又將出現什麼變化？

撰文‧林孟儀

八十六億港元，讓香港無線電視ＴＶＢ在短短二個月內「變天」！

今 年三月三十一日一過，「台灣股王」宏達電董事長王雪紅和「香港殼王」德祥企業主席陳國強，與近年積極在亞洲投資媒體、管理二二○億美元資金的美國私募基金 ＰＥＰ（Providence Equity Partners）執行長Jonathan Nelson，將進入ＴＶＢ董事會，成為新增的三席董事；而他們所共組的投資財團，更將取代創辦ＴＶＢ的邵氏兄弟公司，成為持有二六％股份的最大股東。

「三球入袋」 穩賺不賠的金雞母這樁交易驚動兩岸三地媒體圈與科技界，有人判斷，陳國強只是「代客泊車」，背後「影舞者」其實是香港首富李嘉誠，甚至質疑，交易背後恐有中資那隻看不見的手。

曾 入股國民黨黨產華夏公司的華人文化產業投資基金投資長合夥人董宋元，被傳代表李嘉誠參與此交易案，他大呼，「我完全沒有！代表李嘉誠？那怎麼可能？這個交 易跟我無關！」站在投資銀行角度，董宋元指出，「金融圈任何有一點常識的人都知道，香港管這個cross media ownership（跨媒體的持股）很嚴，你有個報紙或廣播電視、電信事業，就不能做這個交易，這種揣測肯定百分之三百是錯的！」他強調，這個案子台面上 這些都是超級有錢人跟超級大的私募基金，「又不是特別大金額，如果覺得背後有影舞者，反而還太小看Providence和王雪紅了吧？」至於外傳上海廣播 電視台台長、上海東方傳媒集團有限公司(ＳＭＧ，原上海文廣新聞傳媒集團)總裁黎瑞剛也參與其中的說法，董宋元更是嗤之以鼻，「那個傳聞肯定也是假 的，ＳＭＧ和這一點關係也沒有，再說中資對香港人來說也不是外資。」儘管如此，據消息管道指出，整起交易案的背後，李嘉誠、黎瑞剛的角色不會少。無論如 何，在ＴＶＢ確定易主後，大家更想知道的是，各路人馬究竟能獲得什麼好處？兩岸的電視產業生態，又將出現什麼變化？

香港ＴＶＢ有多值錢？從香港恆基地產主席李兆基長子李家傑、華置主席劉鑾雄都曾出價上百億港元，中國碧桂園主席楊國強甚至喊出一二五億港元欲入主，便可窺知一二。

中、港富豪虎視眈眈，就是垂涎ＴＶＢ這塊肥肉，買下ＴＶＢ不只成為香港媒體大亨，更等於入主台灣ＴＶＢＳ，同時還拿下大陸廣東省九個城市「無線電視落地權」，媒體實力頓時橫跨兩岸三地，可說是一筆只消「推一桿，三球便入袋」的好生意。

高 齡一○三歲的媒體大亨邵逸夫，四十四年來，一手打造香港最大的無線電視台，ＴＶＢ去年獲利高達十一．六億港元，重回金融海嘯前的獲利高峰。加上ＴＶＢ所投 資的台灣ＴＶＢＳ，自一九九三年成立以來，除了初期虧損，歷年營運穩定，去年獲利據了解約新台幣十二億元，難怪陳國強用「這是一門穩賺的投資」來形容這筆 交易！

「在華人圈，香港ＴＶＢ等於是港劇的代名詞。」民視節目部副總許念台指出，ＴＶＢ可說是港劇之王，在華人社群擁有戲劇和娛樂節目的極大影響力，在台灣則以新聞節目見長。

四 贏交易 各取所需，互蒙其利以境外衛星電視台，ＴＶＢ能在中國取得落地權實屬不易，相較於取得落地權的香港另一家無線電視台亞洲電視，營運不佳；另外，鳳凰衛視僅 取得在中國三星級以上的旅館等特定場所播出的落地權，供境外人士收看。ＴＶＢ既有落地權，營運也最穩當，加上廣東省的人口數和經濟實力，「就商業利益而 言，ＴＶＢ是隻金雞母！」許念台觀察。

自二○○六年，人稱「六叔」的邵逸夫因病萌生退意以來，不斷在兩岸三地釋出售股消息，也引來各方競價，但始終破局。王雪紅和陳國強團隊，出價非最高，為何能殺出重圍？

四、五個月前，邵逸夫的太座、ＴＶＢ副主席方逸華，透過前總統李登輝找上王永慶長子、宏仁集團總裁王文洋，欲出售股權。

剛 分得新台幣一七○億元遺產，去年以來即大動作積極收購媒體，引起港方注意的王文洋，評估一個月後，由於仍傾向布局台灣本土媒體而婉拒方逸華。不過，方逸華 隨之透過陳國強，找上王文洋的妹妹王雪紅。陳國強回憶，十多年前就因為承包台塑的工程，而認識王永慶和王雪紅父女，因此並非毫無淵源。

王雪紅正欲為宏達電的智慧型手機硬體，進行軟體與內容布局，雙方一拍即合；再加上陳國強找來專門鎖定國際傳媒入資的ＰＥＰ私募基金，三方結盟，在二個月內ＴＶＢ易主拍板定案。

「王雪紅把中國看得比較大，王文洋則把台灣看得比較實在！」王文洋友人汪笨湖指出。

據了解，八十六億港元中，一半向銀行融資；另一半真金白銀捧出來的錢，王雪紅出資約五成，陳國強出資約十億港元，剩下的則由ＰＥＰ認購。

多次投資香港媒體都失利的陳國強坦言，這次他個人出資最少，但卻掌握五成投票權，就是為符合香港廣電法規，電子媒體最大股東必須是香港人的規定。「只有我是香港人！」陳國強自認，錢出最少，發言權最多，出借人頭，何樂不為？

對王雪紅而言，花個新台幣上百億元，就能從媒體內容數位化著手，讓宏達電借力ＴＶＢ，軟硬合體；站在ＴＶＢ的既有基礎上，媒體影響力也一舉順勢深入兩岸三地，為事業再添新板塊，實在划算。

ＰＥＰ已投資美國華納音樂集團、大陸娛樂網站百度奇藝網等，向來只管盈利，並不想主導經營權；ＴＶＢ體質佳，影響力夠，機會上門，不投資實在對不起自己。

而 「六叔」、「六嬸」一手養大ＴＶＢ，縱使後繼無人，也總希望留個名聲、有個地位；過去幾次出讓股權破局，就是因為買方都想異動管理層及董事會席次，而讓方 逸華臨陣惜售。陳國強看準這點，特意強調原有董事會不變，僅增加新股東團隊三席董事，精神領袖邵逸夫、負責主導營運的方逸華也留任主席和副主席的原職，裡 子賣了，面子仍在。其實，他們夫婦手邊還透過邵氏基金會，持有約六％的ＴＶＢ股權。

整樁交易還包括價值二十五億港元的邵氏片場這塊清水灣土地資產。這塊土地是綜合開發區，風景絕佳，目前已有部分住宅，陳國強不排除開發住宅，或是出售，怎麼算，估計都有百億港元落袋，可立刻償還銀行債款。

而台、美、港三方都沒有政治背景，也免去了亞視二○○九年由中資接手，在香港鬧得滿城風雨，深怕港媒變成ＣＣＴＶ（中央電視台）的疑慮。

各取所需，互蒙其利，正是這場四贏交易水到渠成的關鍵因素。

兩岸三地 王雪紅將擁有軟實力最大股東換人做，為ＴＶＢ的未來策略方向埋下伏筆。又是否影響台灣ＴＶＢＳ？

外 界認為，王雪紅入主，台灣ＴＶＢＳ可望借助ＴＶＢ的中國落地權，加深彼此合作。但ＴＶＢＳ總經理楊鳴卻直言，「ＴＶＢ取得中國落地權已經十年，但對於 ＴＶＢＳ的幫助有限，因為這是屬於兩岸之間的政治問題，能否有具體改變，並沒有想像中簡單。」但他話鋒一轉，又語帶保留地說，「如果可以（有幫助），更 好。不過肯定在新媒體方面，會帶來比較好的機會。」另一位台灣電視界高層便提到，○九年旺旺集團主席蔡衍明與中資連手入主香港亞視，個人成為第三大股東， 也是希望利用該平台，將中天與中視內容輸出對岸，卻不如預期。

出錢買了股權，但沒有經營、人事權，現在蔡衍明還在和中資打官司。「亞視不賺錢，沒有股利可圖，要的就是經營權，不然豈不是白花錢？」這位高層指出。

ＴＶＢ易主，對台灣ＴＶＢＳ和電視圈生態的影響，楊鳴認為短期內看不出來什麼改變。但以長期來看，兩岸三地內容能數位、匯流到什麼程度，就看王雪紅如何槓桿媒體無形的軟實力了！

3分鐘看懂TVB

TVB

（Television Broadcasts Limited）電視廣播有限公司，簡稱無線電視

成立時間：1967年

上市時間：1988年

創辦人及主席：邵逸夫

總部：香港九龍將軍澳的電視廣播城營收獲利：去年上半年營業額21億港元（新台幣78.8億元），EPS1.33港元（新台幣4.96元）

兩岸三地業務：

在香港：共擁有8個頻道，以娛樂戲劇節目聞名，是全球製作最多華語節目的媒體集團。

在台灣：以東方彩視、百慕達投資公司持有聯意製作公司100％股份，擁有3個頻道，占TVB營業額16％。

在大陸：2004年取得廣東省落地權，有9個城市可以收看翡翠台與明珠台二個頻道。

王文洋著眼本土 大買民視股票王雪紅跨足媒體放眼對岸，她的哥哥、宏仁集團總裁王文洋，則著眼台灣本土媒體，各彈各的調。

去年2月，王文洋收購國衛電視全部股權，順利跨足電視媒體。目前，王文洋以創辦人自居，由汪笨湖掛名董事長，正在尋找總經理人選。他打算將國會衛視改名為「台灣蕃薯電視台」，並選定台南市區興建攝影棚，將再花費1億元，將總部整個南遷，最快今年六月就可以重新開台。

今年，王文洋更證實已經花了3億元收購民視4％股權，他還表示目標是20％股權，不只要進入董事會，還希望一舉坐上董事長大位。

收購明著來，不斷釋放消息，已引起民視大股東防衛心，形成不少收購股權阻礙；加上民視成立15年來，多次上演股權爭奪戰，都讓王文洋意識到，民視股權不好買，不得不請前總統李登輝出面支持，試圖說服若干民視股東。

傳 出有意角逐2012年總統大選的王文洋，媒體布局動作大，不論是為了平衡台灣南北發展，為弱勢族群發聲，還是為個人從政鋪路，王文洋不僅忙著部署電視台， 甚至同時還在洽談收購南部一家報紙、一家電台，有線台也計畫再買個一、二台。至於提到構建自己理想中的媒體王國，未來打算撒下多少銀彈？「30億元，隨時 可以加碼！」王文洋高喊，毫不遲疑。

上週四（三日），台塑集團已故創辦人王永慶二房夫人楊嬌辭世。本刊調查，楊嬌後事，不是由長子王文洋主導，而是由小女兒、股王宏達電董事長王雪紅統籌。

上週日楊嬌么子王文祥對本刊說：「主要是母親跟雪紅住了20多年，天天聊天，最瞭解母親，大哥也尊重，由雪紅主導母親後事。」他還說，「母親是我們向上動力，將捐出母親遺產做公益。」

三日傍晚，楊嬌因敗血症併發腎衰竭，病逝錦州街家中，享年八十八歲，王永慶二房子女王貴雲、王雪齡、王文洋和王雪紅，全守候在旁。在美國的二房么子王文祥，隔天一早也趕回家。

當天深夜，王雪紅隨即公布母親辭世的訊息，她沉痛地說：「我的母親是我一生中最重要、也影響我最深的人。」當晚，王雪紅的大哥、二房長子王文洋則著手辦理母親後事。

教會追思 未必合葬

本刊調查，王文洋先是請託王家風水師，尋找材質佳的棺木，並通知台塑營建部的老員工，幫忙籌備。就墓園選地，王文洋屬意林口王永慶墓園，讓楊嬌和王永慶同葬，次順位則是陽明山上王長庚墓園。

由於楊嬌身後事很多細節還未討論，獲悉大哥在張羅母親後事，王雪紅立刻召集家族會議，王文洋等兄弟姊妹都沒有意見。三年多前，王文洋以長子身分辦完父親後事，這次母親的後事，他卻放手給小妹王雪紅做決定，與民間習俗不符，令外界不解。

王文祥六、七日二天在電話中追憶母親時，對本刊解開了這個謎團。「母親跟王雪紅一塊住了二十多年，天天聊天，最瞭解母親想法，大家決定讓雪紅主導母親後事，大哥完全尊重。」這幾天，王雪紅為此開會，王文洋等兄弟姊妹都參加討論，預定四月七日辦追思會。

此外，「我們四個姊弟都是基督徒，只有文洋還不是，母親生前是虔誠教徒，會用基督教儀式舉辦。至於墓園，可能跟父親葬在一起，或是另覓地點，旁邊蓋教會…，這個部分還沒決定。」本刊瞭解，二房也有成員提及金山的「基督教平安園」。

受洗教徒 團結二房

王家二房一向給人團結的印象。早年王文洋出走台塑，赴中國創業，姊妹們出錢出力；後來王文洋與父親關係和緩，姊妹們也全力支持。但在宗教國度裡，二房卻是一邊一國，以楊嬌為中心的二房子女，篤信基督教，只有王文洋除外，他信的是佛教。

「當 初帶楊嬌去受洗成為基督徒的，就是王文洋，後來他卻遠離教會。楊嬌每次看到兒子，就叮嚀要他信主。」王家親友說，姊姊私下曾唸他「叛徒」。因宗教差異，在 家族大事上，王文洋常與姊妹們作法不同。例如辦父親告別式時，王文洋採佛教儀式，姊妹們則以朗讀聖經、禱告、唱詩歌追思；之後每年王永慶生日或忌日，也多 各自祭拜。

二年前，王文洋單打獨鬥，和三房打遺產爭產官司，楊嬌知道後說：「是你的就是你的，不是你的就不是你的，不用爭，努力把事情做好就好。」當時外界原以為王文洋將重返台塑，出任台塑化董事，結果當選的竟是王文祥，出人意料。

包攬家事 台塑推手

楊嬌信教，是嫁到王家後的事。楊嬌本姓廖，小時候被送去楊姓人家當養女，王永慶大房元配王月蘭因無法生育，楊嬌十七歲嫁到王家，生下三女二男。

王永慶早年為了生意，常帶員工客戶回家吃飯，家中大小事，楊嬌一手攬起，每天四點天未亮就上市場買菜三趟，煮飯時，年幼的王貴雲、王雪齡坐一旁，楊嬌身上還背著襁褓中的王文洋。

「印象中，母親每天從早到晚都在煮飯。」王文祥回憶。王文洋與父親決裂時，也曾提到：「母親楊嬌在凜冽的寒冬，還要忍受沁涼的冰水，奮力用雙手搓洗大家堆積如山的衣物。」

除了幫丈夫持家，當時王永慶住南部的弟弟王永在，把兒子王文淵、王文潮送到台北讀書，也是託楊嬌照顧。王文淵曾童言童語對楊嬌說：「伯母對我很好，以後我賺大錢給您，要把這個房子都堆滿。」

三房進門 避居美國

王永慶的父親王長庚是基督徒，過世前，他交代王永慶：「子子孫孫要帶著上教會。」一開始王永慶曾帶著全家上教會，多年後楊嬌則靠著信仰，撐過婚姻、生活的不順遂。

這段歷程，楊嬌始終不語，直到王永慶過世，她才打破沉默，坐在輪椅上回憶起昔日點滴，「奮鬥起頭很艱苦，我和他都很打拚，辛苦了三十年，之後娶了第三房（指三娘李寶珠），我們才退出。」

王永慶再娶三房李寶珠後，楊嬌帶著當時九歲的王文祥到美國，靠女兒湊錢，在王雪紅念書的加州大學柏克萊分校附近，買了五萬美元的房子棲身，之後，再搬到鄰近的El Cerrito。王家的親戚小孩到美國念書，都借住楊嬌家。

委屈求全 助女創業

楊嬌遇到親友來訪，第一句話就問：「你呷飽沒？」但王永慶每個月給六萬元生活費，根本不敷使用。「那時靠著上班的貴雲、雪齡補貼，節儉過日，母親從不抱怨，好幾次，想到身處異國的心酸，母子抱頭痛哭。」王文祥說。

「阿嬤（王永慶母親王詹樣）念起媳婦對家庭的幫助，多次要父親飛美國，親自把母親帶回來。但母親覺得，回來會讓父親為難，她也不想跟人爭，所以就跟兒女留在美國。」

「母親她非常非常的大方，原諒把丈夫搶走的人。」「我媽媽受人欺壓，她還常常告誡我們，要孝順大媽、對大媽好。大媽是個可憐的女人。」對於父親，「母親說，他做人很好，沒得找，對社會貢獻很大，是眾人的老爸。」王文祥說。

在美國，楊嬌幫忙張羅子女的生活大小事。王雪齡與丈夫簡明仁就在母親家的十幾坪地下室創業，成為大眾電腦的前身；王雪紅畢業後，到姊姊的大眾電腦當業務，也將薪水交給母親，後來創業，還是母親把房子拿去抵押，借了五百萬元。

教誨忍耐 造就股王

王雪紅忙於事業，楊嬌在美國就幫忙照顧她的二個兒子。「雪紅喜歡叫媽媽『寶貝』，媽媽總愛回她：『我不是妳的寶貝，是上帝的寶貝。』」

六年前，王文祥罹患鼻咽癌四期，楊嬌每天幫忙禱告六、七個小時。王文祥看了不忍，「我不能傷母親的心，一定要好起來。」後來王文祥病癒，楊嬌與二房子女視為神蹟。

離 開台塑王家的大樹後，楊嬌成為撐起二房的力量。二房三女二子中，長女王貴雲在南亞當協理，次女王雪齡和夫婿創辦大眾電腦，長子王文洋為宏仁集團總裁、三女 王雪紅是宏達電董事長，么子則是美國JM塑膠公司總裁。其中，王雪紅創造過威盛、宏達電二檔「股王」，表現最耀眼，成為二房傳奇。「母親最常給的教誨就是 要忍耐，凡事不要只看眼前，要看長遠，每件事我都有些波折，然而我都撐下去了。」王雪紅說，她深受母親影響。

「母親是家族中心，每年感恩節、耶誕節，大家都會跟母親團聚。」王文祥說。去年八月楊嬌過生日，二房成員都到了王雪紅在上海的老洋房慶生，還安排坐船遊玩，到日本後，楊嬌突然身體不適，王雪紅趕緊用專機送回林口長庚醫院。

經 過救治，楊嬌病情雖轉趨穩定，但因敗血症引發多重併發症，仍需洗腎。過去半年，楊嬌多次進出醫院，去年十二月，病況一度急轉直下，動了關節手術。二房子女 輪班照料，王文洋每天探視。王雪紅在美國念柏克萊的大兒子，向學校申請休學，專程飛回台灣照顧外祖母。王雪紅則減少出國行程，旗下主管還得跑到醫院跟她開 會報告。

楊嬌的病情，讓長庚醫護人員印象深刻。一名護士說，她們都知道那是「王雪紅的媽媽」，每當病情惡化，王雪紅都會在床前禱告，有起色時，王雪紅會感謝「神的力量」，也不時有教友到楊嬌病榻前，為她禱告。

設基金會 遺愛公益

未能見母親最後一面的王文祥說：「我二月十九日返美前，母親在醫院清醒地看著我，對我微笑，眼中的不捨，似乎是跟我道別。」一陣酸楚後又說：「母親是個原諒、祝福人的女英雄。」七日拍攝追思母親影片時，王文洋哽咽地說：「以前在書上看到的婦德，在母親身上都看到了。」

至於楊嬌遺產，王家親友透露：「她生病前，有贈與給十三個孫子。」剩下的部分，王文祥則表示：「母親常說，『你們要造福社會，我才會喜樂。』我們可能成立一個王楊嬌基金會，捐出去做公益。」

從小是養女的楊嬌，任勞任怨一輩子，成為「經營之神」王永慶與「股王」王雪紅父女背後支柱。楊嬌曾說：「時間到了就要回去，他（指王永慶）暫時退出，有一天，我會去天堂（與他）相見。」二房子女深信，此刻，母親與父親終於在天堂相聚，與主在一起。

風水師看林口王永慶墓園

台塑創辦人王永慶過世後，葬在南亞林口廠區的「長永紀念福園」墓地，地理上左擁觀音山，右抱烏來山系，面向淡水河口，像一隻蟾蜍，被稱為「蟾蜍穴」，風水上可庇蔭6代子孫。墓園裡有株二十多人環抱的300年茄苳樹，樹身繫紅帶，可平息家族紛爭。

然去年台塑集團連續3次火災，引來不同說法。大陸特異功能人士李建軍公開說，此墓地屬陽宅地，適合蓋工廠、不適合陰宅，還會再有火災，子孫無寧日。台塑老臣也抱怨，把老董事長的墳墓放在工廠旁，好像一輩子都在幫忙顧工廠，連成仙了都得不到休息。

負責規劃墓地的風水師王泰安反駁說，這塊地當年本來就是墓地，是搬遷後才做工廠，此外去年台塑集團獲利、股價紛紛創下新高，誰說風水不好？風水師陳旺庭也持正面看法，300歲的茄苳老樹種得好，墓地需要的是地暖，南亞林口廠有3根煙囪，屬吉利。

二房成員的齊心與歧見

2005.9　

長子王文洋因緋聞事件被逐出台塑後，二房成員支持他在大陸所創的宏仁集團初現規模，在廣州雲埔工業區舉行數座工廠的開幕、動土典禮，楊嬌和所有二房子女全數出席，給予支持。當時二房已至少5、6年未齊聚一堂，十分難得。

2005.11　

剛借錢買下美國台塑的次子王文祥，發現罹患第4期鼻咽癌，花半年時間在香港接受化療，母親與二房手足不時前往探視，找來教友齊為王文祥禱告，病癒後，楊嬌、王文祥都認為是神蹟。

2009.5　

王永慶過世半年，王文洋向美國紐澤西州法院興訟，要求成為父親的遺產管理人，與三房爭產。二房成員並不支持，不久後王文祥也興訟與王文洋爭當遺產管理人，王雪紅一度拒簽王文洋主導的國內遺產分割協議書，至2010年4月，爭產風波才暫歇。

王雪紅小檔案

現職：威盛、宏達電集團董事長

生日：1958年9月14日

家庭：父為經營之神王永慶，母親楊嬌；與前夫育有2子，現任夫婿為威盛總經理陳文琦。

學歷：美國加州大學柏克萊分校經濟學碩士

事 業：1987年創立威盛，1997年創立宏達電HTC（目前為千元股王）；2006年跨足數位內容產業，投資外甥陳主望的威望國際（Catch Play），2010年底與威望聯手設「Catch Play創投一號基金」，2011年與香港收購王陳國強聯手，吃下香港TVB的26％股權。

王文洋小檔案

現職：宏仁企業集團董事長

生日：1951年4月2日

家庭：經營之神王永慶與二房楊嬌的長子；與亡妻陳靜文育有1子1女，與女友呂安妮育有2子。

學歷：英國倫敦帝國大學物理博士、光學碩士

事業：1978年進入南亞任職，1995年因婚外情被革職，赴大陸自創宏仁企業集團。2007年出版《重建美麗的台灣》一書後，即傳有意問鼎總統府。2010年買下國衛電視。

傳奇網路一登上興櫃，股價如今站 上二七○元以上，成為興櫃新股王。這家連賠七年、累計虧損四億餘元的遊戲新秀，是如何扭轉命運？又如何靠海外授權，半年賺半個股本的好成績？

撰 文‧林宏文

在碩禾順利轉上櫃後，興櫃市場又有新股王誕生，這一次輪到遊戲業的新秀來擔綱。苦熬八年的傳奇網路遊戲公司，前後燒掉四億餘元， 如今因為數款遊戲熱賣，並順利賣出海外版權，成為市場資金追捧的對象。

走進傳奇網路遊戲公司的辦公室，簡陋樸實的陳設，令人感覺好像來到一 座大型儲藏室，除了入口處掛了幾張「精靈樂章」、「劍狐傳奇」、「聖境傳說」等遊戲大海報外，就再找不出什麼裝飾。研發團隊坐在很簡單的大平台桌子辦公， 與許多遊戲公司豪華、舒適的辦公室比起來，這裡的工作環境，可以說一點也不﹁傳奇﹂。

但是，傳奇網路之所以能成為興櫃股王，股價站上二七○ 元，確實有它的道理。一月下旬，日本遊戲代理商Vector宣布，已取得傳奇網路線上遊戲「聖境傳說」日本獨家代理營運權，創造出極少數台製線上遊戲，能 夠擠進向來以高品質遊戲機市場為主的日本的案例。

連賠七年見曙光 海外暴紅其實，不僅「聖境傳說」這款遊戲站穩國內及海外市場，傳奇網路先前研發的「精靈樂章」、「劍狐傳奇」等數款遊戲，也都是先在台灣廣受歡迎，接著再 往海外市場發展，授權給多個國家，讓傳奇網路去年營運成績明顯好轉。

成立於二○○二年的傳奇網路，與許多熬出頭的遊戲業者一樣，經歷了非常 坎坷的過程。

早期，公司成立時是以代理遊戲起家，陸續推出「奇幻寶貝」、「征戰」、「蒸氣幻想」等遊戲，其中「蒸氣幻想」曾經紅過一陣子， 但因為競爭激烈，利潤並不好，只能維持小賺的局面。

於是，傳奇開始投入自製遊戲的開發，○五年首度推出自行研發的３Ｄ角色扮演線上遊戲「曙 光Online」，但產品並未成功，上線一個月後就下架，沒有給傳奇網路帶來「曙光」。由於投入研發的人力與資金龐大，一直到○九年，傳奇網路才開始獲 利，但之前已連賠七年，前後賠掉四億餘元。

﹁因為這個失敗，我們痛定思痛，重新改組，最初開發團隊幾乎全換掉。﹂負責研發工作的副總周俊男 說，為了提升工作流程與效率，當時就請一些理念無法溝通的人離開，重新找到一批員工加入。

此外，周俊男也說，開發團隊也仔細檢討失敗的原 因，發現要做出網友最喜歡的遊戲，一定要有符合本地口味的產品，過去代理韓國等國外的遊戲，若沒有針對本地玩家做修改，往往也是以失敗收場。

因 此，公司更積極與玩家互動，了解市場需求，並在遊戲上線後，每周都針對玩家反映做修改，務必做到玩家喜歡為止。

花錢用在刀口 賺錢回饋股東經過這樣的調整後，傳奇的自製遊戲陸續繳出成績，經過改版後的「曙光２」遊戲，開始吸引玩家的注意，之後推出的自製遊戲如「精靈樂章」、「劍 狐傳奇」及「聖境傳說」等，才明顯打開傳奇的知名度。

○九年底推出的「精靈樂章」，是傳奇網路第一個暴紅的遊戲，不僅在台灣受到追捧，後來 還授權到海外十四個國家，如今海外授權的收入已和台灣差不多，一○年十月推出的「劍狐傳奇」，也陸續賣出海外版權，讓這兩款遊戲的海外收入達到營收的三 七％，也讓傳奇網路一○年前十一個月每股稅後純益（ＥＰＳ）達到六．六元。

目前身兼傳奇網路董事長兼總經理的張峰旗說，在投資傳奇網路前， 他從沒想過遊戲產業要花這麼長的時間才能賺錢，而且每個投資都要兩年後才看得到成果。例如公司目前賺錢的遊戲，其實都是兩年前就投入開發。傳奇如今開始獲 利，未來更須加緊投資，接下來，傳奇每年都會投入開發更多款新遊戲，以確保業績可以持續成長。

儘管七年來賠了很多錢，但張峰旗該給員工的福 利，包括加薪及年終獎金，從來沒有少過，尤其是投入最多錢的研發部門，是虧損的主力，但張峰旗仍對研發人員相當好，這點讓員工很感謝。

目前 傳奇網路的員工有二五○人，其中研發團隊占最多，包括技術製作一五○人，寫程式的工程師也有二十五人，今年底，預計要再擴增至四百人，其中增加的大多為研 發人員。至於在新遊戲部分，去年傳奇網路投資開發三個新遊戲，陸續會在今年及明年上市，而今年也將再投資三個新遊戲，以確保兩年後的產品線能夠順利銜接。

本 身是交大資科系、清大資訊工程碩士的周俊男說，早期公司知名度不高，加上科學園區的吸引力又大，傳奇網路很難找到知名大學畢業的學生。目前一半以上員工， 都是退伍就加入，大部分來自私立大學或專科，而且年紀都很輕，幾乎都是七年級生。因此，他常勉勵這些二十多歲的員工，一定要認真投入、願意與團隊合作，若 不趁年輕好好拚，以後就沒機會了。

傳奇網路的另一個特色，就是凡事都很省，不僅辦公室沒有花錢裝潢，即使是去年十二月二十日在興櫃市場掛 牌，也沒辦記者會，而去年十二月在台灣上市的「聖境傳說」遊戲，原本也考慮要辦記者會，後來因為產品一炮而紅，公司也決定取消不辦了。至於公司送給遊戲玩 家的紀念品，別家遊戲公司都給很精美的海報或紀念品，但傳奇只印了一些最實用的筆記本送給玩家，原因無它，就是凡事節省，把錢花在刀口上。

﹁ 我們是覺得，公司賺錢那麼辛苦，所以一定要省著用，把賺的錢都回饋給員工及股東。﹂周俊男說，傳奇網路過去賠錢已賠到怕了，只有珍惜每分錢，才能為股東賺 到最大的利益。

傳奇網路遊戲公司

創立時間：2002年

業務內容： 線上遊戲開發

經營團隊：董座兼總座張峰旗、研發副總周俊男、營運及海外業務副總張益豪

業績：

2010年，營收 4.09億元，前11個月EPS6.6元2009年，營收1.13億元，EPS6.44 元

《今周刊》連續製作多年的「未上市100強」，不僅每年都能掌握台灣產業新趨勢的崛起，更進一步成為「投資下一個股王」的新指標。

今年，我們剔除股票幾乎不流通的有線電視台、汽車代理及部分傳統產業，調整為以興櫃企業為主的「興櫃100強」，讓讀者可以更精準地捕捉下一輪投資機會。

觀察今年的興櫃100強名單，材料產業無疑已是挖掘未來台灣高科技潛力股，最重要的參考座標，「材料當紅」將會逐漸發酵，未來台灣股市的新股王，很可能就是來自材料產業！

撰文‧林宏文、賴筱凡 研究員‧辛曉昀四月二十三日，新竹清華大學舉行百年校慶，許多校友回校與學弟妹分享最新的產業訊息，身兼國碩總經理、碩禾董事長的陳繼仁，特別挑了一個題目，談他十四年創業過程中，如何克服各種經營上的挑戰，以及股價如何大洗三溫暖的過程。

陳繼仁說，早年創立國碩，光碟片從一片賣五美元，一直跌到現在的八美分，幾乎只剩一％，其間還經歷與飛利浦的官司訴訟，十億元的和解金就幾乎占了股本三分之一，因此國碩股價最低跌到一．八元，市值僅剩不到六億元。

後 來，國碩成立碩禾，投入太陽能導電漿材料的研發，國碩本身也開發太陽能矽晶圓長晶材料，如今占營運比重已超過光碟片。目前碩禾股價已超過七百元，國碩也在 四十五元附近，連同轉投資公司，總市值已達四百億元，陳繼仁說，﹁真的有如洗了一場三溫暖！﹂陳繼仁是從清大材料系大學部一直念到博士畢業，後來到工研院 材料所工作八年，創業至今十四年，在材料科學領域已浸淫超過三十年，能夠把國碩從瀕臨破產的局面挽救回來，靠的就是他深厚的材料研發功力，讓國碩能夠跳脫 低階的硬體生產，往高毛利、高成長、高競爭門檻的材料領域發展。

趨勢：材料概念熱

各大電子集團開始收割投資效益在《今周刊》每年製作的未上市一百強專題中，碩禾名列去年未上市一百強的第二名，也是本刊推薦十個最有機會問鼎股王寶座的候選人；去年十一月碩禾掛牌上櫃後，也果如預期成為股價七百元以上的股王級企業。

仔 細審視今年入榜的未上市一百強名單，類似像碩禾這類往高階材料升級發展的案例越來越多，從發光二極體(ＬＥＤ)上游的藍寶石材料、太陽能上游導電膠、印刷 電路板用的聚醯亞胺（Polyimide，PI）薄膜、液晶面板用的各種光阻劑、保護膜、增光膜、導光板、偏光板，以及電動車使用的電池正極材料等，全部 藏身在這個有如投資藏寶圖之中。

其實，往上游關鍵材料產業發展，已是許多電子集團布局多年的策略，只是近幾年才逐漸成熟並顯現出投資效益； 從鴻海、奇美、聯電、友達、大同、台塑等集團，都已有不少開花結果的案例。例如鴻海、奇美集團轉投資的奇美材料(今年未上市一百強排名第四十三位)、兆晶 (第十一)及鑫晶鑽；聯電轉投資的兆遠(第二十七)；友達集團投資的達興(第三十七)、達虹；大同投資的晶美(第五位)；台塑集團投資的長園、新纖投資的 友輝(第三十)等公司，如今都已經成為替集團挹注不少獲利的小金雞。

以組裝代工為主的鴻海集團，在合併奇美電子後，便積極整合雙方在面板、ＬＥＤ及太陽能等產業的上游材料。至於過去轉投資以ＩＣ設計為主的聯電，近年來也轉向重點布局ＬＥＤ產業。而大同集團在華映面板產業技術及產量都已落後的情況下，則更明確地以綠能材料為主要發展方向。

同屬聯電集團的欣興電子，轉投資部分也包括印刷電路板、觸控面板的上游材料，例如達邁(第九十一)及卓韋，此外還包括微機電、立體電路（３Ｄ ＩＣ）等領域，例如亞太優勢、利順精密及台灣立體電路等公司。

欣興電子董事長曾子章表示，台灣發展電子業多年，往上游材料投資進行更完整的垂直整合，已是必走的趨勢，尤其三月初日本大地震後，掌握關鍵零組件與材料，更顯得迫切與重要。

利多：日本強震

供應鏈大亂 台灣材料廠商受惠國內對日本地震感受最深刻的，應該非友達集團莫屬。一方面友達在日本投資的太陽能矽晶圓材料廠M. Setek，受到停電影響而全面停工，損失難以估算；另一方面，友達已布局多年面板產業的關鍵材料，在日震後卻因此受惠不少。

三月十二日，日本大地震隔天，各國面板化學材料的駐台業務員全都忙翻了，因為全球有逾八成的化學材料來自日本，所有面板廠都急著打電話確認料源，這一震不僅讓整個供應鏈都繃緊神經，更震出台灣材料廠的商機。

「日 本地震後的第一個工作日，我們就開始接到客戶的電話，希望我們能增加出貨量。」達興材料總經理郭宗鑫指出。早在達興二○○六年成立前，長興化工就開始耕耘 面板材料市場，所以在長興化工與友達攜手投資達興後，在長興工作二十五年後退休的郭宗鑫，也被派駐到達興負責研發工作。

坐落在中科的達興，從辦公室內設計、文化風格，都隱約顯現著友達文化，對於一家化學材料廠而言，達興非常年輕，卻擁有無限的潛力，去年以每股稅後純益（ＥＰＳ）四．四一元傲視群雄，在未上市一百強的獲利排行榜躍居第三十七名。

打從達興成立五年前，長興化工就積極布局面板材料，「那時，剛好是台灣面板廠正要起飛的時候，技術、設備、材料多半來自日本。」達興董事長林正一回憶，那時他剛從美國貝爾實驗室返台不久，後來加入友達集團負責蓋廠，友達的四代線至七．五代線，幾乎都在他的手中完成。

熱門領域一：化學

達 興研發力強 成本只需外商一成為了追求技術獨立，加上縮減成本的壓力，友達開始尋求供應商本土化的可能性，達興因此應運而生。只是一開始，根本沒有面板廠敢用本土的材 料供應商，「但這些材料為何不能在台灣做？」在製程逐漸轉換下，台灣材料廠的機會出現了，「我們動手做才發現，以前日廠的材料，供應本地化後，成本居然少 了一個零，只剩十分之一。」很難想像，當時友達一個廠所需的化學材料成本，幾乎相當於現在所有友達面板廠的化學材料費用，「這就是材料廠的利基，高研發能 力、高毛利、固定成本低。」這等於是激勵了達興的研發團隊，只要他們有本事開發出與日廠相同品質的原料，就能替面板客戶節省下大筆成本，成本競爭優勢高下 立見。

在材料產業尚未有成熟分工的完整供應鏈前，達興積極強化研發能量，「這個行業客戶買我們的不是原物料，而是達興兩百人的服務及研發實力。」目前達興約有一百位研發人員，擁有博士學位的占了三十位，在國內電子業中應該是比率最高的企業之一。

林 正一說，達興之所以能迅速地切入材料產業，就是長興化工多年的研發實力，加上友達的平台，﹁做材料業裡的設計廠，就是達興的定位。﹂「化工廠有材料研發實 力，可是真正要切入材料領域又不是那麼容易，因為他們多用化工思惟來開發產品，可是當化學材料要用在面板上，機、電都得要考慮進去。」所以，化工背景出身 的郭宗鑫與研發團隊，都要重新換過腦袋，在開發產品時，就要把客戶的需求考慮進去。

此外，材料人才又不易培養，以電子業碩、博士畢業生為例，訓練期約在六至十二個月，但是材料業裡的研究員，卻要花上二至三年養成，更別提在半導體、面板廠快速起飛下，擁有材料學歷的畢業生多半投入半導體、面板產業，做的是製程工作，真正進入材料業的畢業生非常少。

所以，達興為了培養人才，每位研究員的招募，都是林正一與郭宗鑫一同面試，他們還親自跳下去當教練，就是希望將達興研發實力的根扎深，這也是為什麼達興成立才五年，就能繳出亮麗成績。

熱門領域二：太陽能

中美晶、綠能、福聚揮軍上游矽晶圓除了達興力鞏化學材料市場外，友達集團在材料產業的布局還有不少，例如達虹轉攻觸控面板關鍵零組件，達方朝太陽能導電漿，明基材料往生技及電動車材料發展，未來都值得密切關注。

日 本大地震引發的核電洩漏問題，也讓太陽能業者相當振奮，因為一一年，核電占全球發電量仍達一五％，但太陽能發電只有○．三二％，太陽能未來成長的空間會相 當大。在今年未上市一百強名單中排名第六十五位的旭晶董事長廖國榮預估，太陽能的成長空間大得難以想像，「以德國、日本大力轉向太陽能下，市電平價 （Grid Parity）兩年後就會出現。」不過，在過去幾年已大幅擴充的太陽能電池產業，未來要從哪個環節切入，才最具競爭力？答案當然是越上游越好，在台灣太陽 能電池、模組廠遍地開花下，插旗更上游的太陽能矽晶圓材料，成了新一輪競賽的最重要關鍵。

搶先站在制高點的廖國榮，已經嗅到前哨戰開打的硝煙味，所以他從昱晶離開後，接手旭晶，為的正是占到更有利的戰略地位。廖國榮分析，過去全球多晶矽被六大供應商掌控，可是在半導體矽晶圓缺料下，矽晶圓廠手上的產能多半拿去生產半導體用的晶圓，導致太陽能用的矽晶圓缺料。

供需失衡給了矽晶圓廠最好的漲價藉口，成本只有三十美元的矽晶圓，卻賣到七十美元，下游太陽能電池與模組廠產能過剩，矽晶圓成本降不下來，又得面臨殺價戰，下游廠商苦不堪言，上游卻坐享高毛利。所以，誰能搶先在上游矽晶圓卡到位置，誰就等同拿到縮減成本的門票。

中美晶、綠能、福聚都是在這個大前提下，頻頻揮軍矽晶圓市場，但要生產太陽能用的矽晶圓豈是易事，「半導體矽晶圓的厚度在○．○七至○．○八公分，可是太陽能矽晶圓的厚度卻要○．○二公分。」這也是為什麼福聚量產時間從去年一月，不斷推遲至今年，都還未大量生產。

太 陽能上游矽晶圓材料的門檻還不僅於此，一個多晶矽廠建廠時間動輒三到四年，太陽能晶圓廠也要耗時十二至十八個月，多晶矽廠的資本支出是太陽能電池廠的二． 五倍，太陽能晶圓廠是電池廠的一．七倍，越往上游走，資本也就越密集，口袋不夠深的人根本玩不起。所以當全球最大太陽能矽晶圓廠ＭＥＭＣ開口要投資旭晶 時，廖國榮二話不說就引進這個世界級大股東。

同樣積極想吃太陽能矽晶圓商機的，旭晶不是唯一玩家，大刀一揮分割為三的中美晶，就是希望本業更聚焦在太陽能矽晶圓，綠能、茂迪、福聚也因而合資成立太陽能矽晶圓廠，昱晶更是轉投資昱成搶攻這塊商機。他們一致性的動作，都直指一個趨勢：誰能握緊材料源頭掌控權，誰就稱王！

熱門領域三：光電

茂林導光板獲眾多國際大廠訂單不僅興櫃中有眾多材料相關的個股，即使回國掛牌的台商企業中，也有不少切入材料領域且已有成績的公司，例如五月四日剛通過證交所上市審議、以導光板為主的茂林光電，就是很好的案例。

早 年茂林擁有專利技術，還曾授權擴散板(ＢＥＦ)技術給美商柯達；後來茂林研發出製程技術更強的導光板，除了自己生產外，也將這個技術授權給美商 Rambus公司，是少數可以用技術障礙來賺取超額利潤的台商企業。也因此，茂林不僅取得眾多國際大廠的訂單挹注，也讓東貝及緯創掏錢投資，希望取得更多 的合作商機。

在產業界朝向材料發展的趨勢更為明確下，如今學術界也已嗅到這些方向。過去電機、電子一枝獨秀的情況也在轉變之中，材料、化 工、化學、光電、物理等與材料產業相關科系的人才，如今越來越搶手，也讓許多電機、電子學院加強在材料領域的教學授課比重。從今年未上市一百強的名單中， 不僅可以一窺產業發展趨勢，對於年輕人的職場與科系選擇，似乎也提供了不錯的建議。

過去，宏碁電腦創辦人施振榮曾提出著名的﹁微笑曲線﹂理論，企業要加強利潤，不能聚焦在中間的組裝製造，而是需要往左端的研發、設計發展，或是朝右端創造品牌價值。

以現在的環境來看，要創造出全球品牌，對台灣企業仍有一定的挑戰，也非台灣企業所擅長；但是，提高附加價值，朝向研發與設計的發展，卻很清楚是台灣可以努力的目標，尤其是高附加價值的材料產業，更是台灣最佳的發展方向。

在今年的未上市一百強中，我們已經可以聞出一些﹁材料當紅」的味道，未來這個概念在投資市場將會逐漸發酵，說不定，三年後的台灣股市，股王企業不再是宏達電，很可能會是來自材料產業！

材料當紅 5大集團搶破頭

鴻海、奇美集團

布局：鋰電池材料(鋰科科技)LED藍寶石晶棒(鑫晶鑽)LED藍寶石基板(兆晶)

面板材料(奇美材)

友達集團

布局：面板化學材料(達興材料)面板偏光膜、生醫與電池材料 (明基材料)太陽能導電漿(達方、威力盟)太陽能晶體材料(友達晶材)

台塑集團

布局：鋰鐵電池材料(長園科技)太陽能矽材料(台化矽晶科技)

太陽能矽晶圓(台勝科)

半導體化學材料(台塑大金)

大同集團

布局：太陽能多晶矽(宇駿新能源) 太陽能矽晶圓(綠能)鋰鐵電池材料(尚志化學)藍寶石長晶(尚志半導體)

藍寶石基板(晶美)

再生晶圓(昇陽半導體)

聯電集團

布局：LED藍寶石基板(兆遠)LED藍寶石長晶(元鴻光電)

砷化鎵代工(聯穎光電)

太陽能多晶矽(聯源光電)

太陽能導電漿(致嘉)

ITO導電膜(卓韋)

複合材料(磁震科技)

三大創投選出四檔股王接班人為了替讀者從興櫃市場找出最具成長潛力的個股，本刊特別邀請三大創投總經理，包括益鼎創投總經理邱德成、怡和創投總經理楊邦彥以及華鴻創投總經理鄭明松，票選出他們心目中最有潛力成為股王的候選人。

在三位專家選出的名單中，王品、安心、友輝及瑞鼎各獲得兩票，其餘包括正達、擎泰、智微、傳奇、川寶、華星光通、KY福貞、東精電、廣鎵等九家各得一票。

王品(2727)

成立時間：1963年

實收資本額：6.16億元主要股東：王品戴水社會福利基金會、劉採卿

主要產品：餐飲連鎖

推薦理由：

1. 台灣管理制度最佳的餐飲集團2. 積極布局中國市場，未來成長空間大

安心食品(1259)

成立時間：1990年

實收資本額：2.2億元

主要股東：光元實業(東元)、日商魔術食品

主要產品：食品連鎖

推薦理由：

1. 以自有直營連鎖方式經營，績效良好2. 布局澳洲及中國市場，成長空間大

友輝 (4933)

成立時間：2003年

實收資本額：4.397億元

主要股東：新纖、吳東昇

主要產品：增光膜，主要應用於液晶顯示器背光模組

推薦理由：

1. 國內技術最佳及規模最大的增光膜廠2. 母公司新纖提供人才、技術及財務等支援

瑞鼎 (3592)

成立時間：2003年

實收資本額：6.5億元

主要股東：康利投資、達利投資(友達)主要產品：LCD驅動IC

推薦理由：

1. 連續多年高獲利，觸控面板控制器可望成獲利新動能2. 母集團友達赴中國投資，業務成長空間大近期即將上市櫃公司掛牌進度

股票

代 號 公司名稱 申請掛牌最新進度3528 安 馳 證期局核准上櫃4944 兆 遠 6月初上櫃4430 耀 億 證期局核准上櫃4942 嘉 彰 證期局核准上市4743 合一生技 以科技類股申請第一上市，目前已通過櫃買董事會審議4946 紅心辣椒 已通過櫃買董事會審議3599 旺 能 已送件申請上市3698 隆 達 已送件申請上市4934 太極能源 已送件申請上市8011 台 通 已送件申請上市8199 廣 鎵 已通過上市審議委員會審議4933 友 輝 已通過上市審議委員會審議4941 晶 積 已送件申請上市8038 長園科技 已送件申請上市4939 亞洲電材 已送件申請上市4952 凌通科技 已送件申請上市4735 豪展醫療 已送件申請上市3680 家登精密 已通過上櫃審議委員會審議3645 達 邁 已送件申請上市3669 圓 展 已送件申請上市4960 美 材 已送件申請上市4947 K Y 昂 寶 已送件申請上櫃資料來源：證交所、櫃買中心《今周刊》精準預測歷年股王《今周刊》製作未上市100強邁入第10年，過去我們預測股王的可能人選，命中率極 高。

年度 精準預測股王

2002年 智冠、立錡

2003年 威剛、伍豐

2005年 類比科、原相、英華達2007年 華擎、晨星、瑞鼎、雷凌

2008年 洋華

2009年 通嘉、泰博

2010年 歐買尬、艾笛森、碩禾、宸鴻、友輝

富邦金股價超越國泰金，除了富邦金本身題材和獲利有所提升外，背後最大的意義即是土地資產不再是投資人選股的唯一考量，未來只有同時擁有「登陸」題材和獲利兼備的個股，才能吸引市場資金的注意。

撰文‧張杰倫

富邦金和國泰金股價在六月二十三日出現「黃金交叉」，對台灣的金融股而言具有劃時代的意義，背後也代表著投資內涵正在轉變，值得投資人深入研究。

在 一九九○年代，金融股是盤面上的主流，當時的國泰人壽，也就是國泰金的前身，因帳上不動產價值不菲，股價寫下一九七五元的天價；至今電子股的前後任股王像 聯發科、宏達電和茂迪等，就算產業盛極一時，仍然無法超越這項紀錄；而當時除了國壽外，三商銀的彰銀、一銀和華銀，同樣擁有千元的身價。

金 融海嘯前，扁政府全力拚二次金改，主要目標是金融機構大型化和國際化，合作金庫銀行併下中國農民銀行就是這個時代的產物，由於新合庫在合併後擁有三百個以 上營業據點，且過半屬於自有資產，一度成為投資市場炒作的題材，股價也在○八年攻上三十三．四元的掛牌高價，三商銀同樣因各擁有約一八○家分行而大漲。

富 邦金穩居獲利王 登陸題材源源不絕然而，隨著金融海嘯過後，馬政府積極開放兩岸交流，過去挾龐大土地資產和分行數而享有高股價╱淨值比的金融股，市場逐漸不再視為最重要的 題材，反而是「中國夢」和「獲利」，才是吸引投資人買帳的兩大理由；尤其最近希臘債信危機重新點燃引信，導致全球股市重挫，但富邦金和中壽的股價卻能逆勢 走高，更加確立這樣的投資主軸才是王道。

先從富邦金講起，在併入ＩＮＧ人壽後，稅後ＥＰＳ（每股稅後純益）已經連續兩年高於二元，去年高達 二．三三元，更是所有金控的獲利王。今年一至五月，公司自結ＥＰＳ為一．五九元，穩居金控第一名寶座；由於第三季又有旗下創投出售Momo Shop股權的業外收益入帳，法人預估全年獲利將創新高，ＥＰＳ為三．八五元。

至於中國布局方面，富邦金早已參股取得廈門銀行一九．九％股 權，去年十一月更由富邦產險和富邦人壽共同合資設立富邦財險（廈門），由於北京當局積極規畫發展海西經濟區，對深耕已久的富邦金十分有利；另外，又與南京 紫金控股合資成立壽險公司，且和方正證券也攜手成立資產管理公司，登陸題材源源不絕。

中壽入資建信人壽 可望成前五大中壽同樣不遑多讓，受惠合併保誠人壽的效益發揮，中壽公告第一季稅後獲利達二十二．一九億元，稅後ＥＰＳ達一．三元（增資後為一．一元），創下歷史新高。

不僅如此，相對於國壽和新壽仍在「利差損」掙扎，中壽目前已處於「利差益」，法人預估全年投資報酬率為四．六三％，保單成本則在三．九七％左右，利差益為○．六六％，ＥＰＳ達二．九元。

中壽日前法說會公告去年底ＥＶ（隱含價值）高達七一一億元，換算每股ＥＶ為四十一．六元（增資後為三十九．一五元），超過所有法人預期，紛紛上調目標價到四字頭，也讓外資近一個月來大舉買超十萬張。

中 壽在去年十二月宣布與中國建設銀行連手投資建信人壽，其中中壽持股一九．九％，建行持股五一％，並宣示在五年後成為中國前五大保險公司。由於建行為中國第 二大商業銀行，超過一．三萬個分支據點，二．七億位以上客戶，市場對達成這樣的目標並不懷疑，而中壽第二季完成七十五億元現金增資，已足以應付未來三至五 年建信人壽的增資需求，更讓投資人服下定心丸。

法人估計，如果二○一五年建信人壽順利成為中國前五大保險公司時，年保費收入將達二千五百億元人民幣以上，換算超過一兆元新台幣，而國泰人壽去年總保費收入不過為五千六百億元，建信人壽未來的價值具有很大的想像空間。

華 南金年底參股海峽銀行 深耕珠三角另外，目前市場最關心的，就是建行將來會不會參股中壽，尤其行政院長吳敦義接受媒體專訪時表示，「大陸銀行來台參股沒有問題，現在是在商量參股 比率。」並拋出陸銀來台參股上限將從五％提高到一五％，顯示我方對參股是抱著歡迎的態度。由於金管會和銀監會預計十月在北京進行第二次會面，屆時參股可能 過關的機會不小。

除了富邦金和中壽等民營公司外，後續股價可能跟上的還有官股銀行，在「中國夢」和「獲利」方面的表現同樣足以吸引投資人買 單，而且總統大選即將在明年一月十四日舉行，金融股將扮演多頭的急先鋒。根據法人計算，○四年和○八年的總統大選前六個月，金融股分別領先大盤上漲一五％ 和二二％，尤其以官股銀行表現最為強勢。

目前各家官股銀行均已在中國設立分行，根據各家已公告的財務資料，彰銀、華銀、一銀和合庫，中國分行第一年就可以小額獲利（一百萬至二二○萬元新台幣)，雖然對母行的獲利貢獻度不高，但有助於跨過ＥＣＦＡ(兩岸經濟協議)中，第二年從事台資企業人民幣業務的門檻。

在參股陸銀部分，華銀最快將在年底參股福建海峽銀行，根據公司內部規畫，六月底前將完成財務顧問遴選，第三季針對參股對象提出具體報告，並於年底通過主管機關審查。

由於華銀在中國的深圳分行已於今年一月開業，鄰近香港分行及澳門分行，對照陸銀參股規畫，可見華南金耕耘珠三角和華南地區的企圖心十分明顯，法人預估華南金全年ＥＰＳ為一．五七元。

兆 豐金中國設分行 承辦人民幣業務至於近期遭到外資和投信大舉賣超的第一金，由於公司計畫第三季將增資八億股共一六○億元，估計將稀釋股東權益一二％，引發法人套利賣壓，股 價自四月底以來大跌了一五％，但其增資是為了加強財務結構和中國布局，屬短空長多現象，法人預估全年獲利一○三億元，比去年同期成長五一％，稅後ＥＰＳ達 一．三五元。

在官股銀行中，最受法人關注的，還是兆豐金。雖然獲利不輸給三商銀，但過去受到中信金出脫持股的影響，股價相對走得蹣跚，然而 中信金持股比重已從一一％降到不足六％，未來賣壓將大幅減輕。此外，近期市場矚目的茂德營運問題，兆豐金持有的債權並不高，且已提列五○％的備抵呆帳，倘 若發生違約，對ＥＰＳ影響僅有○．一三元。

目前兆豐金的中國蘇州辦事處已通過設立分行，預估近月可拿到銀監會核准函。日前政府開放人民幣現 金清算業務，兆豐銀及台銀是僅有獲准此項業務的兩家金融機構，未來假如完全開放人民幣清算業務，手續費收入可望成長一倍以上；法人估計今年全年稅後淨利為 一九八億元，較去年同期成長三成，稅後ＥＰＳ為一．八元。

官股銀行對中國分行未來三年獲利預估 單位：新台幣百萬元股票代號 公司名稱 2011年 2012 年 2013 年2801 彰 銀 2.2 23.0 29.0 2880 華南金* 1.9 14.9 N/A 2892 第一金* 2.1 21.9 46.5 5854 合 庫 1.0 17.0 30.0 註：(*)指旗下的銀行子公司兼具獲利穩定和中國夢題材的金融股類型 公司 中國布局進度 2011年1QEPS(元) 2011年預估EPS(元) 2010年EPS(元) 2009年EPS(元) 股價/淨值比(6/24) 股價(元，6/24) 民營 中 壽（2823） 和建行合資「建信人壽」 1.30 2.90 1.97 2.10 1.99 36.60 富邦金（2881） 轉投資廈門銀行股權19.9% 1.20 3.85 2.33 2.47 1.67 42.85

官股

行庫 彰 銀（2801） 成立昆山分行，未來中國據點數要超越台灣 0.35 1.46 1.26 0.50 1.59 22.70 華南金（2880） 準備參股福建海峽銀行 0.31 1.57 0.92 0.71 1.40 21.55 第一金（2892） 成立上海分行 0.31 1.35 1.09 0.44 1.41 23.40 兆豐金（2886） 負責人民幣現金清算業務 0.42 1.80 1.37 1.30 1.30 24.05