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http://partipral-hk.blogspot.com/2011/08/0458hk.html
聯亞剛公佈半年業績, 營業額同比只微升11%但毛利卻大升27%, 主因係去年同期製衣分部佔整體收入比重較高, 轉型後以零售作主力, 令今期毛利率大幅提升. 銷售開支, 行政開支加埋都係3億, 而去年同期係2.85億, 對比毛利增長來講兩者上升幅度相對上溫和得多, 證明聯亞控制成本能力仍然相當強.
純利率大升, 因為零售業務比以往更吃重. 環比表面有所不及, 但要留意2010年下半年純利包括兩千幾萬賣廠收入, 若將兩時期之特殊收益撇除, 10年下半年純利率約為6.5%, 而今期就係6.2%, 雖然微跌但仍算表現不錯.
雖然聯亞製衣分部一般下半年生意較多, 但今期此分部收入同比只微增仍令人有多少失望. 由於主力市場響英美, 似乎下半年不應過份寄望; 零售業務乃亮點所在, 收入, 盈利同比皆增加近5成, 由於JACK WOLFSKIN主打冬天衫, 所以就算環比有倒退都不應過份擔心. 中港澳銷售點半年再增115個, 對比上3個半年平均每期增70個黎講, 開店速度明顯再加快. 目前設有527個零售點, 而將來亦會繼續擴大零售網絡, 前景似乎仍值得期待.
應收賬, 存貨皆上升, 上半年現金流應該頗為緊拙, 所以短債增加方便週轉. 聯亞經營一向會運用適度槓桿, 個人認為沒太大問題.
估值方面, 半年核心盈利9千萬即每股賺$0.33, 半年派息率維持40%每股派$0.15. 現價$4.80預測P/E 7.3倍, 而一般來講下半年派息不會少於上半年, 息率應在6.3%之上, 估值仍然不貴.
個人來講呢份業績絕對收貨有餘, 本身亂估零售分部半年賺3千2百萬, 最後賺近3千8百萬, 而盈利增長同時亦繼續維持穩定派息率, 之所以點解我選股時對本地薑較為情有獨鍾.
由於今期業績公佈前早有盈喜打底, 市場可能早已預期聯亞有進步表現, 所以反應上可能會稍稍平淡. 而個人則認為聯亞仍然係一家頗有前途既公司, 不論明日升跌, 當然會繼續牢揸不放.
業績簡評 - 聯亞集團 (0458.HK) PARTIPRAL 派得好
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聯亞去年營業額32.8億, 同比微增8%; 一如去年, 生意下半年做得比上半年好, 主因係零售業務有季節效應, 旗下品牌JACK
WOLFSKIN主打冬天衫; 而NAUTICA冬季衫亦會賣得較貴. 毛利率進一步提升至歷史新高31.5%,
始終目前零售分部所佔整體銷售比重日益強大, 加上中期業績亦中已預告, 今期毛利率能夠進一步擴闊應該不算意外驚喜.
上半年引以為傲既成本控制下半年有轉弱跡象, 由於零售分部業務持續擴張, 相關廣告, 推廣及專利權費用亦相應增加,
銷售開支佔營業額比例比過去數期業績明顯增加, 差額約3千萬; 行政開支 (即一般管理費用) 問題反而不大, 主要都係上半年增加,
下半年已見受到控制.
分部業績方面, 由於有季節性效應, 適宜每半年作比較. 零售分部持續愈騎愈有, 下半年營業額5.8億, 同比上升近50%; 環比增幅亦達44%,
溢利9千4百萬同比爆升1倍以上; 環比亦增近1.5倍. 管理層指出今期內地銷售點增加超過200個, 要留意中期已經增加左115個,
即下半年銷售點增長大概係85-100個左右, 而以目前總銷售點已經超過600個計, 近年增長速度仍然相當驚人.
比較相形見絀既係製衣分部表現繼續令人失望, 收入, 溢利持續萎縮, 雖然全年計分別不大, 但若以每6個月比較,
倒退之勢相當明顯. 早年見佢賣廠, 仲以為想逐漸淡出製衣業務, 但今期管理層所俾既指引係未言放棄,
相信將來業績繼續受到此分部拖累既機會仍然相當大.
存貨大增1億, 比較惹人注目, 但同時現金又大升1.6億, 今期現金流應該比去年強. 銀貸無增加, 淨現金提升至4.3億, 最主要係因為業務轉型, 今時今日既聯亞財政上比以往更穩健.
估值方面, 2011年核心盈利2.15億, 同2010年1.5億比較增幅達4成以上, 雖然跟2010年比較,
實際盈利增長金額貢獻基本上全來自上半年; 但始終覺得聯亞近年轉營零售發展得非常成功, 既然此分部表現繼續令人驚喜,
今期業績整體上仍然收貨有餘. 不過, 下半年派息只得$0.22則令我有點意外. 雖然名義上派息率4成繼續保持近年作風,
但以去年末期息$0.24作指標, 今期竟然派少左, 不得不承認我係有多少失望.
核心盈利2.15億即每股賺$0.796, 現價$4.71即P/E 5.9倍, 息率達7.9釐, 估值仍然不貴. 但既然管理層無提升派息率,
市場亦無必要立刻提高估值. 同埋都要重申多幾次, 聯亞零售業務透明度仍然係相當低, 此點亦有礙重估進度. 我對此業績看法傾向中性,
繼續持有會係比較合理做法, 但由於跟原先估計, 希望績後能觸發市場重估既想法有多少偏差, 日後可能會酌量調低持倉比重
(目前佔組合比重係39.5%).
業績簡評 - 聯亞集團 (0458.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好
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聯亞中期營收14.6億, 同比持平, 因為公司業務具季節性, 旺季在下半年所以環比收入錄得若干跌幅問題不大. 毛利率擴闊多1%,
主因零售業務比重再度提升, 中間差額近千五萬, 對今期業績而言意義重大. 公司以往甚注重成本控制, 但今期銷售開支及行政開支竟然大幅飆升,
管理層解釋支出增加主要由於廣告推廣, 專利權費用以及員工成本上升所致. 前兩者難以考究, 但其實單憑員工成本大增近一成至3.46億,
已經足以將公司今期純利徹底打殘.
公司旗下零售業務表現算是不錯, 銷售點網絡擴展至680個, 淡季之下, 收入, 盈利同比亦錄得不俗增長.
可惜受製衣分部拖累, 今期整體純利仍要大跌超過50%至4千8百萬, 純計兩項主業, 利潤更加倒退超過7成至2千2百萬. 雖云早有盈警打底,
但製衣分部出現近2千萬虧損應非預期之內. 該分部半年收入跌近7%, 中國, 越南, 泰國等地最低工資上漲變相要公司硬食. 製衣乃聯亞本業,
不過就算好景時利潤率都只不過於4-5%之間徘徊, 當遇上環境稍稍轉差, 訂單接回來,
做一單蝕一單. 此乃看不到有任何前景之業務, 除經營上甚有難道之外, 公司估值亦必然受到限制.
除業務表現令人失望之外, 財政上比起舊年亦出現明顯退步. 存貨急升2.7億, 現金大減2.3億, 銀貸大增2億, 究竟今期聯亞是否真的有錢賺?
姑且先用損益表數字作估值, 半年核心盈利3千6百萬, 每股約賺$0.133. 傳統上公司下半年表現會稍好, 但製衣分部收益仍遠在打和點之下,
恐怕就算零售繼續做得好, 有部份利潤都要調過來填氹. 由於管理層於報告書中繼續保持簡約而官腔之論調, 經營上透明度不足而業務可測性亦偏低,
實在很難確認現價$3.85正處一個甚麼估值狀態. 現時要重新投資聯亞, 客觀條件甚不充分.
預告: 1987年12月18日: 南海發展(0250)分拆聯亞集團(0458)上市
下個大立光？聯亞光電得先過三關
2015-07-13 TCW
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七月一號下午，遠東國際大飯店三樓的宴會廳擠得水洩不通，人潮比固定在這辦法說會的晶圓代工龍頭台積電多上近一半。一位有十四年經驗的證券分析師說：「很久沒看到這種盛況了」。 這是低調的興櫃股王聯亞光電，首次對大眾的公開業績說明會。大家都在問，這家興櫃股價近四百元的公司，會是下一個大立光，或者，會像半導體設備廠漢微科一樣，成為下一支千元飆股嗎？ 十四年前，身處光通訊產業最上游、生產磊晶的聯亞光電，曾因網路泡沫化，光通訊市場規模驟減，幾近倒閉。它如何又翻身成當紅炸子雞？ 答案很簡單，它在所處的磊晶代工市場中，取得寡占地位，僅有英國磊晶廠IQE與其直接競爭。這市場技術密集，但總產值僅約一百億美元，是其他砷化鎵或半導體大廠不會想切入的小池塘。 但小池塘裡，有著大題材。聯亞光電的大客戶之一是國際大廠英特爾。這給予股本小的聯亞光電很好的想像空間，股本僅六億元的聯亞光電，去年已淨賺一個股本。 若聯亞光電與英特爾合作、尚在開發的「矽光計畫」成真，將會再改變我們的上網習慣。「矽光計畫」，是一種以矽光束取代銅纜線的傳輸技術，每秒可傳輸的資料量最高可達一百GB，是現行銅線技術傳輸極限的三到四倍，等同一秒內，就可以下載好一部高畫質（HD）的電影。 物聯網世代中，大家都希望更快更穩定的傳輸。但，這就代表聯亞光電會成為下一個大立光或漢微科嗎？ 前頭仍有三個考驗。 第一關：計畫未成定局英特爾誤判前例，是大變數 第一個考驗，是它的題材，壓寶在尚未確定的技術上。 大立光的高獲利來自蘋果，漢微科的好成績則來自台積電。兩者所處的產業，相對可預測、能見度高。聯亞光電雖然一樣有技術優勢，不過，它被資本市場賦予的高成長想像，卻是英特爾尚未成定局的矽光計畫。
英特爾過去推行新規格時，有許多踏錯步的前例。最顯著的例子，便是逾十年前推行WiMAX（全球互通微波存取）通訊規格，讓許多相挺的台廠，最後血淚收
場。約二○○○年時，也曾誤判DRAM主流規格，二○一一年強推的超輕薄筆電（Ultrabook），最後也未成筆電市場主流。
一位研究光通訊傳輸的大學教授認為：「矽光的成本太高，要成功商業化、普及，最快可能還要五年。」而據了解，聯亞光電內部高層也曾對法人透露：「矽光計畫
不是一百，就是零。」翻開聯亞光電財報，矽光計畫的營收占比，已從去年的近三成，降至今年第一季約一成五，若今年底至明年，矽光計畫仍於試產階段，營收比
重未能拉升，恐怕將影響市場信心。 對此，總經理林蔚強調，矽光技術不是僅有單一客戶，若大客戶計畫有變數，仍能出貨給其他客戶。 第二關：中國市場多變成長動力趨緩，恐拖累出貨 第二個考驗，來自多變的中國市場。 目前占聯亞光電營收約八成的光通訊磊晶代工業務，出貨量不斷增加，主要受惠於中國市場近兩年蓬勃發展。 中國國務院自二○一三年八月發布，提升中國寬頻網路普及化的八年政策「寬帶中國」之後，便帶動台灣光通訊產業鏈的成長。 但，觀察光通訊產業的分析師直言，中國政策的實施力道，向來會隨時間遞減，當中國市場成長減緩的時候，聯亞光電能不能分散客戶區域，找到其他市場來補足缺口，將是觀察指標。 第三關：營收過度集中前三大客戶占65％，怕抽單 第三個考驗則是，聯亞光電的營收能否長出第三隻腳？ 客戶與市場集中，風險相對增加，目前聯亞光電前三大客戶，便合計約占其六五％營收。如果切入下游的晶粒製造發展，不僅產品單價馬上成長十倍，產品也將更多元，並可增加新客戶，但現有客戶也可能抽單。 左右為難的局面，聯亞光電目前仍澄清，將切入下游的傳言。財務長楊吉裕說：「我們就是一個專業的磊晶製造廠。」 然而，即將轉上櫃的聯亞光電，仍逃不掉此疑慮。若後續不能提出更好的策略以維持穩健成長，千元股價的夢，恐是曇花一現。 【延伸閱讀】聯亞光電從倒閉邊緣，坐上興櫃股王?聯亞光電大事紀
1997年｜聯亞光電成立，生產以砷化鎵和磷化銦為基板的磊晶片2000~2001年｜網路泡沫，連帶衝擊光通訊產業，單月營收僅剩六分之一，一度面臨倒
閉危機，獲佳和紡織（佳和實業）入股得以續命2008年｜因市場對光通訊需求興起，公司營運開始損益兩平2009年｜開始與英特爾合作開發，
用光取代電子束傳輸的「矽光計畫」2014年｜7月15日以168元登錄興櫃掛牌2015年｜395.06元穩坐興櫃股王，7月底將掛牌轉上櫃 註：股價統計至2015年7月7日 整理：吳中傑
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