聯亞是在年初睇中的,當時已經用30秒大法分析得到結論,因此有必要在此說明公布業績前後的觀點變化
業績公布前分析的數字是09年前南洋高業銀行的數字,並沒有看年報,聯亞的營業額幾年間都略有增加,每年的盈利1億幾,盈利連年減少,09年仲蝕左1億,公司是向美國出口成衣的製衣廠,表面觀察是毫無前景的夕陽工業
但資產負債表的固定資產年年上升,現金流雖然變幅較大,但5年間平均1.9億,最近兩年都超過2億幾,淨現金又上升,似乎內部並不如表面証供般頹廢
聯亞的負債比率較高,但其管理層是德昌電機的原班人馬,因此兩者應該有相同的經營風格,德昌向來都是負債經營的,可以正常做到幾十年,其管理應該可以,聯亞呢幾年負債經營也沒有明顯的損害,似乎冇問題,另外德昌的獨門絕學--斬成本,在聯亞中應該也是通用的
聯亞09年雖然蝕錢,但已繳稅項2300幾萬,就算25%最高稅率計,盈利也超過9200萬,5億的市值可謂開玩笑
其存貨09年大幅下降,預視大量現金流流入,資產負債表改善同盈利大升,如果只投機這一次盈利反轉,聯亞也值博
資產淨值3.67,每股賺0.45計,pe12=5.4 pb1.3=4.8 平均5.1,由於長期0成交,預左要同佢鬥長命,但派息0.18咁計,當時1.91的股價鬥長命仲好
業績公布前的分析就是如此,雞金的買入亦是以此為根據,味皇日前為真實組合買入聯亞,已是業績後的事,之前的簡單分析還是有效的(不要小看30秒大法),但花時間看過年報後有補充
最新的業績公告所示,聯亞有出口同零售業務,零售是最近收購的
出口業務半年營業額10億多d,比上年又少左,年賺1500萬,由 於唔知道其資本結構,因此利用其折舊推算,2800萬折舊用5%折舊率計算,固定資產5.6億,用8%是3.5億,增值率5.2-8%,此業務看來是雞 肋,卻是主業,回到08年,該業務全年營業額30幾億,賺8400萬,用番3.5同5.6億固定資產計,增值率15-24%,這就不是雞肋了,美國的情況 應該夠壞了,此業務可投機恢復時升3倍
零售業務半年營業額2.7億,比上年升不少,分店數目350間,此規模比慕詩同鱷魚恤大,接近bauhaus同weeko,半年賺2300萬,已經是具相當的地位,同期bossini大陸分店417間,營業額2.7億,虧損800萬,簡而言之,聯亞在大陸的內需概念完全不比IT同bossini弱,甚至更強,但估值還是當作工業股,如果將該業務分拆獨立上市,市值可能接近10億
有一個搞笑的可能性,零售業務多數會上升,如果出口業務改善,公司的盈利會大幅上升,但由於出口業務比例較大,市場應該會以工業股估值,到時升值較少,冇乜成交量,但派息極多,但如果出口業務續衰,零售業務的貢獻比例將大於出口,聯亞就成為零售股,市場隨時作德永佳一般的估值,即使盈利比前者低,股價反而會一飛沖天
偉哥 :
分析深入、合理，難怪一出推介股價即有反應。
補充多少少資料：
1. 09年如果扣除重組支出，458的稅前溢利1億元左右，與你的推測相符。
2. 09年來自品牌產品分銷、零售的盈利是2700萬元，較08年增長1.5倍；今年上半年該業務的盈利是2300萬元，如果全年有4600萬元盈利，預期盈利增長達70%，維持強勁增長動力。
3. 如果只是看現金及銀行負債，458目前應該接近零負債。
4. 於09年底，458以1.2億元在上海買入兩幢毗連大廈，作為品牌分銷部門的總部，日後重點發展國內品牌分銷、零售業務的動機不言而喻。
雖然458目前估值並不高，股價有不俗的潛在上升空間，但要留意唐英年的家族尚持有接近7%的股權(約1870萬股)，而其最近買賣紀錄顯示，只要股價高 過2元，他們就會減持，故此在唐英年家族沽清手上持股之前，不要期望458會有太大升幅，要買貨的只要肯出價2元或以上就好大機會可以買到貨。雖然唐英年 家族減持限制了股價短期上升空間，但利好的是其減持股份有助提高此股的流通性，此股日後成交應會逐漸增加，有利提升估值。
暫時補此到這裡。