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業績簡評 - 聯亞集團 (0458.HK) [2012 1H] PARTIPRAL 派得好

http://partipral-hk.blogspot.hk/2012/08/0458hk-2012-1h.html


聯亞中期營收14.6億, 同比持平, 因為公司業務具季節性, 旺季在下半年所以環比收入錄得若干跌幅問題不大. 毛利率擴闊多1%, 主因零售業務比重再度提升, 中間差額近千五萬, 對今期業績而言意義重大. 公司以往甚注重成本控制, 但今期銷售開支及行政開支竟然大幅飆升, 管理層解釋支出增加主要由於廣告推廣, 專利權費用以及員工成本上升所致. 前兩者難以考究, 但其實單憑員工成本大增近一成至3.46億, 已經足以將公司今期純利徹底打殘.

公司旗下零售業務表現算是不錯, 銷售點網絡擴展至680個, 淡季之下, 收入, 盈利同比亦錄得不俗增長. 可惜受製衣分部拖累, 今期整體純利仍要大跌超過50%至4千8百萬, 純計兩項主業, 利潤更加倒退超過7成至2千2百萬. 雖云早有盈警打底, 但製衣分部出現近2千萬虧損應非預期之內. 該分部半年收入跌近7%, 中國, 越南, 泰國等地最低工資上漲變相要公司硬食. 製衣乃聯亞本業, 不過就算好景時利潤率都只不過於4-5%之間徘徊, 當遇上環境稍稍轉差, 訂單接回來, 做一單蝕一單. 此乃看不到有任何前景之業務, 除經營上甚有難道之外, 公司估值亦必然受到限制.

除業務表現令人失望之外, 財政上比起舊年亦出現明顯退步. 存貨急升2.7億, 現金大減2.3億, 銀貸大增2億, 究竟今期聯亞是否真的有錢賺? 姑且先用損益表數字作估值, 半年核心盈利3千6百萬, 每股約賺$0.133. 傳統上公司下半年表現會稍好, 但製衣分部收益仍遠在打和點之下, 恐怕就算零售繼續做得好, 有部份利潤都要調過來填氹. 由於管理層於報告書中繼續保持簡約而官腔之論調, 經營上透明度不足而業務可測性亦偏低, 實在很難確認現價$3.85正處一個甚麼估值狀態. 現時要重新投資聯亞, 客觀條件甚不充分.

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