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尾盘出一半东方表行,进罗欣药业 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mqhe.html

尾盘出一半东方表行,进罗欣药业。

 

看了DBS九月16日出的一篇研报,其预计东方表行到9月份的半年利润为0.6亿元,全年为1.5亿元。我认为到9月份半年的盈利应该是分析员与公司交流 过的,应该是比较准确的。至于全年盈利这纯粹是猜测。保守起见,我估计市场会认为全年盈利为1.2亿元(我并不认为真的会这样,但推测市场会这样认为), 这样现价4元的东方表行即为13倍pe,很高的。这个pe与罗欣药业目前估计的pe14倍比较,看历史增长情况似乎罗欣药业更胜一筹。但估计东方表行在 11月17日公布业绩前可能会拉一下,故留一部分看看。

 

罗欣药业确实有些疑问,如关联交易、分红极少等。不过将其报表和比较类似的A股“信立泰”比较,各个比率都差不多,消除部分疑虑。罗欣药业05、06、 07、08、09年各年末的pe分别为(3.9,8.8, 18, 6.6, 12),其中除08年金融危机下跌外,其他各年股价都是大幅上升(当然是因为背后的业绩大幅上升)。今年到年底不指望什么大涨幅了,等到明年若业绩增长能 够持续,股价继续上升的可能性还是很大的。不过我确实不知道刺激其业绩大增的因素有哪些?完全根据其历史推测,因此很不可靠。不知有朋友知道他是否有新产 能、新产品上市吗?或者有什么其他刺激业绩的因素?

 

如果要你比较银基(假设今年增长20%,pe为14,五粮液案件未完全解决始终让人揪心)与罗欣药业(也是14倍pe),你觉得哪个更好?二者现在市值都差不多。

 

短期看,银基似乎涨太多了可能进入调整,而罗欣药业调整挺长了,我感觉似乎短期罗欣药业有风险小一些,但长期似乎银基更加稳妥一些。这是纯粹瞎想。

尾盤 盤出 一半 東方 表行 羅欣 藥業 value 91
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关于罗欣药业和医药中标情况的查询 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mqlx.html

对医药股内情一直难以了解,刚才偶然看到一个网站

http://www.sosoyy.com/bidding/bidProduct.asp?area=&name=&name2=&spec=&comp=&comp2=

输入生产企业可以看中标情况。

把罗欣药业输进去,发现有3000多条,而信立泰、联邦制药、丽珠等都远不如罗欣中标多。

 

至少说明了罗欣药业的实力还是很强大的。

 

有一个猜测,相对其他公司,是不是罗欣药业的药品种类是最多的,它就靠这个取得优势?


關於 羅欣 藥業 醫藥 中標 情況 查詢 value 91
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罗欣药业的主打产品到底是什么? value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100mpry.html

罗欣药业以前写过不少观察文章,但是有几个问题一直搞不清,望知情者指教。

 

首先,占其利润大头的主打药品到底是什么?还是它的收入在各药品间极为分散?

 

其次,今年中报说有高增值产品提升毛利,但有不说明是什么产品。有朋友知道吗?


羅欣 藥業 主打 產品 到底 是什 value 91
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8058罗欣药业-成本控制、供需关系和竞争力研判

http://lyh.jack.blog.163.com/blog/static/13273410020106425440125/

作为个人投资者,我觉得这个调研报告写得非常好,罗欣是好企业,很有代表性,所以转过来。

--------------------以下为转贴,原作者不详---------------- 

     最近,8058(罗欣药业)走得很牛,并且在众多新入场机构的哄抢下,不惜高举高打,以获得该公司筹码。要知道,这只股票流通股的原始成本极低,并且被一个松散的投资团队所控制,部分股东的获利率至少在十倍以上,能够如此坚挺,实在出人预料。


在 现今的投行业务队伍中,许多研究人员都想在这类公司中找出一个概括的公司赢利模式,以利总结后人复制模仿。但据我对8058长达四年的跟踪调查走访,在这 个竞争十分激烈的药品仿制行业里,简单的盈利模式或者说管理者高超的治理水平来解释似乎都行不通的。记得四年前引起我对8058重视的起因,还是在网上查 到上市之前的一篇文章,该文称这家公司的创业人刘保起“资产从1988年的两万元起家,八年资产翻了一万倍,绝不是偶然的”,不过文章也没有说出个根本的 道道来。几年的内部探访、外围调查、横向比较、时间消耗,总可以对8058有个只能算是很粗略的概括模式,一句话,这家公司的持续盈利增长,有其多方面难 以简单复制的综合性竞争力,以致市场如要再找到类似公司难上加难,所以,高举高打获得筹码就只能是那些机构的唯一选择了。以前还可以通过低价(在不详细了 解之前,2.60--3.60都应该视作高价)增发,但飘忽的港股市场和民企的出身一直都在难产,今年8058在美国柜台市场ADR挂牌和公司现金实力大 增后,这种机会也更渺茫了,二级市场的买盘难度加大了,于是,上述局面的出现顺理成章。
两年前,我曾经两次绕道去过鲁南的另一家港股市场上市公司 0546,这是家用玉米生产味精的民企,在仓库看到生产的味精竟然能像化肥一样使得庞大的库房钵满罐满,当时原料玉米价格高涨,味精竞争激烈价格下降,超 市中味精全都标着降价蓝标,加上该公司年报盈利大幅下滑,本部停产,再询问公司应对策略回答含糊不清,于是放弃投资,后来的实际证明错了!公司转移产能到 内蒙,成本(玉米和煤炭)优势极大,挤垮了许多老牌企业,连味精的的始祖“味之素”“红碗”也用其产品贴牌销售,超市反而不见降价,真令我大跌眼镜。由此 反思,成本控制应该是企业竞争力最直接也是最难做到的一环,长期投资者对这一点必须引起极大的重视。
       回到8058,我在2006年去公司考察时参观车间,对其紧凑型恰到好处的厂房印象深刻,后来我又去苏州吴中区在网站上看起来规模宏大的同类港股上市公 司,以其车间内设备安置空间的宽阔就立即能够明白同样的公司。生产几乎相同产品,为什么前者比后者成本低了很多。在吴中那家公司向我介绍计划新上的项目投 资一个亿,周期要两年,可同时8058在建的投资8700万产能扩一倍(销售收入增长两个亿)的项目,时间周期只要7个月。孰优孰劣让我明白8058的投 资效率是与刘本人长期从事售药和制药,非常注重成本与效益的相互关系有直接联系。
       供需关系是研究行业和企业产品竞争力的又一个重要方面,对8058来说,其生产的头孢类药品并不是什么紧俏商品,国内很多大企业和外资企业都能大量生产, 可是能够低成本并且品种齐全,销售对路能够应付大量扩产造成的供需失衡的厂家并不多。以我误判的0546来说,味精是中国人家庭,尤其是餐饮业必备的主要 调味品,可以说必不可少,全国产家有数千家,但大多数是在家门口生产并以品牌销售,不会有谁想到,也不敢将如此巨大产能搬至内蒙去生产,可0546想到并 做到成本的大幅度压缩,我所担心的巨大产能非但没有被金融危机击倒,相反在一轮较量后,其他厂家被迫缩减产量,改由贴牌包装以维持市场份额。实际供求总体 上并没有很大改变,可0546成本及盈利的支持改变了总体市场格局。在这里,我不由想到在九十年代曾经多次深入探访看好的一家A股公司600727鲁北化 工,也是由于成本产业链条优化低廉,利润率奇高,以当时国内进口磷酸二铵的45%比例的需求来看,应该可以发展成为极具竞争力的大公司,与8058有异曲 同工之妙,但是,由于早先创业人将企业以家族式经营,不是再接再励利用当时资金和声誉优势优化产业链,而是劣化(过度贪图降低设备成本和企业自我循环)本 以形成的独创生产链,并拒绝引进先进生产技术,结果伦落为垃圾企业,盈利的优势完全丧失。由此可见,需求与供给、成本控制与市场竞争之间应该还有其他的因 素可以探究。
       对一个企业来说,每个领导者都知道要以最低的成本去扩大和占领市场,这是企业的内功;对某一些企业来说,行业的供需变化大都只能凭借掌握的信息度来感受和 分析,这是企业的外在市场竞争能力;对中长期投资者来说,分析一家企业的应对市场变化的适应程度和可控制战略的难度相当大,企业自身做起来也不是每到市场 竞争激烈时才想到成本控制的重要性,而是在生产经营和销售的每一个环节都能够想到做到成本的最优化。这是一种观念或者说是企业经营者过去在实际创业时就已 经非常熟练地掌握或注意到了它的极其重要地位。
       8058就是这样一种企业,一个连续十多年长期保持很高速度增长的企业,无论是过去规模很小时,还是成为某个药品领域(如头孢冻干粉针)的最大企业;无论 是过去名不见经传、偏处一隅,还是上市后名声大噪,成为本地区令人瞩目的创利明星,企业的发展思路其实总是围绕着低成本运营的思路在稳步健康的快速发展:
       最早发现的当然是企业的厂房设备规模从不贪图大洋齐全,每新上一个车间、一条生产线都能恰到好处,以最经济适用的方式建设运营,既紧凑又没有空间浪费;在 基建时,严格按照计划进度招标和付款,使施工安装企业适应其短工期要求,既提高了应对市场变化的应变能力,又可以缩短资本资金占用时间,使得施工和供货企 业和企业自身三方信誉度都得到满意提高。
随后发现的是8058的营销策略最基本的其实就是诚信、互利、以及品种多样适销性。在我与8058的各地 总代理了解后总能发现都是长达几年的合作伙伴,虽然这些代理并非一些声名显赫的大型医药公司,但与8058的长期合作总是有钱可赚,大家共赢。有一次我们 在深圳问一家代理,如果国家政策压缩中间利润怎么办,得到的回答是因为该公司与代理方的诚信互利良好关系,毛利再低也会继续做下去,因为质量好价格低品种 多并且适销对路,不做没有理由。有一次我无意中知晓一位在南京读研刚毕业的山东女孩,其家里竟然就是鲁南一个地区长达8年的代理商,一直经销8058和鲁 南制药的产品,据称其产品一直销路不错。这样看起来很平常却非常稳固而经济的长期销售渠道网络不是一家药企能够短期轻易地建立起来的。
第三是企业 掌门人刘保起的个人品质和战略策略思路可以说非常优秀。2006年我第一次去山东临沂该公司,为了避免接待麻烦,我在开车还只剩一小时能到才给公司打电 话,告知我是小股东,想上门了解并看看。在董秘接待我们谈了几个问题后,出去一会儿的董秘进来告诉我,公司董事长要见见我,回答我关心的企业发展战略问 题。在半个小时的谈话中,刘董事长没有一点架子,极其清晰地解答了我提出的可以说是很尖锐的质疑。最让我放心的是刘非常直接地跟我们说;“你们小股东的钱 都是来之不易的血汗钱,作为上市公司只有兢兢业业的为你们打工,才能不辜负你们的信任和支持”(以后在开股东大会时又多次跟法人股东这样说过),这也是我 在证券公司总部搞研发跑了几十家上市公司(绝大多数是A股公司),唯一一次单独与企业掌门人交流发展战略思路,并得到最大股东的发自内心的尊重,可见刘董 事长个人人格的魅力不是一朝一夕偶然树立起来的。后来我还了解到,这位身价在当时已经过几亿的老板,2008年还和家人住在普通的居民楼里。至于说到在港 股创业板市场上市,这里面更有些内幕可以说说。2005年,港股市场因为接连爆出大陆在港上市民企造假丑闻,几乎所有大陆民企公司股价都跌的面目全非,主 承销商也有些担心,极力压低发行价,首募只能有三千万,还大部分为主承销商自己和其客户所包揽。当地政府劝刘董不要在港发行上市,嫌价太低(0.34元 股),但刘却很坚定认为,在港上市能够有效引入信息、技术、扩大企业知名度,有利于扩展市场影响,而不是上市的目的在于圈钱或自己捞一把。
       在上市之前和上市之后,除了首发募集的那三千万资金,8058没有再从资本市场中拿过一分钱,甚至于连银行贷款也很少贷,当然也分红很少,世界金融风暴以 后就没有过任何负债。只是有一点,无论是生产还是销售再及管理,都是稳扎稳打,围绕主业盈利这个根本目标在努力。时至今日,刘董事长的战略远见,终于在资 本市场这个充满魅力的地方得到了市场认同。越来越多的基金经理和药业同行注意到了这家过去极不起眼的小药厂,公司也已经走上了大步阔步前进的大道上。(未 完)

8058 羅欣 藥業 成本 控制 供需 關系 系和 競爭力 競爭 研判
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羅欣藥業,關聯交易進一步增加 value91

http://blog.sina.com.cn/s/blog_504dc8080100vri3.html

羅欣藥業剛剛公佈半年報。增長率雖然相對歷史顯著降低,但收入增長49%,利潤仍然增長20%。似乎看起來不錯。

但仔細分析發現,收入中關聯交易佔31%(去年同期22%),去掉關聯交易,實際收入僅增長14%。分析歷年情況,似乎關聯交易佔比越來越多。

考慮到關聯交易是許多公司調節利潤的手段,我不得不懷疑他。

 

如果它半年報明確告知收入增長主要由關聯交易增長引起,我會對他放心很多。可惜他似乎有意誤導。它說

:營業額的增長主要由於高附加產品推出,強化產品組合 、加速網絡建設提高佔有率。完全不提最重要的關聯交易。

 

企業總是存在問題的,但有些問題我可以忍受,比如銀基的出口轉內銷,反正市場在那裡,用什麼名目無所謂。

再比如金界的歷史上的應收賬款的會計處理,我知道他是很可能受騙了,難以回收了,但對未來不會產生實質影響。

 

但我對羅欣這種是非常警惕的,因為無法判斷真實收入,特別是他刻意隱瞞,加上分紅少,老是想配股(一直沒通過證監會批准),這種信號是極其危險的。

羅欣 藥業 關聯 交易 進一步 進一 增加 value 91
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8058羅欣藥業電話調研紀實 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102ds11.html

8058羅欣藥業我關注已經二三年了,今年以來一直是我的重倉股,目前已升為第一重倉。在創業板這個大垃圾堆,8058是為數極少的正常公司。上市5年以 來,8058的利潤年複合增長達到50%左右,成長速度相當之快,雖然今年它的股價最高跌幅達到了一半以上,饒是如此,過去5年它的股價在二級市場上仍然 上漲了20倍,漲幅驚人!

 

最新的中報顯示,8058目前股價6.95元,市值42.4億港幣,PE7.6倍,PB2.65倍,ROE35%(過去5年ROE基本都是35%左右), 週息率0.85%,它的現金回流一直非常好,自06年上市融資3000多萬後,8058不但沒有增發再融資,近兩年在擴建兩個新廠的前提下,竟然連銀行貸 款都沒有了,目前資產負債率僅22%,手持現金近8億,佔到全部17億總資產的一半,可見財務狀況相當之穩健。

 

這麼優秀的財務數據,按理正常估值可以達到現價的3倍,為什麼過去兩年市場表現一直不佳呢?我猜想個中原因可能有以下十點:

一、8058是創業板公司,香港的創業板是眾所周知的垃圾堆,所以8058容易被人忽視,另一方面,有些基金之類的機構投資者,對創業板投資有限制;

二、8058的主要產品抗生素在中國使用過於氾濫,而發改委又一直在下調藥品售價,加上原料及人工成本的上升,過去一二年很多化學藥品公司都不被市場看好,它們的業績增長確實也放緩了;

三、8058一向分紅極少,前幾年都是2分錢,去年提高到5分錢,但週息率仍然不到1%,在香港這個非常重視分紅的市場,這一點不得不讓人懷疑;

四、8058在前兩年數次更新增發公告,雖然目前仍沒有融資,但市場對於它的再融資計劃一直有疑問,特別是它分紅不多的背景下;

五、8058有8億現金,但今年中報利息收入僅286,僅相當於活期利率,並且在加息之後竟然還比去年的利息少,今年信貸緊縮,市場資金極其緊張,會不會有大股東挪用或利用的情況?

六、8058的毛利率達到60%,而最近2年半的淨利率達到驚人的30%,在香港市場上,基本上只有2877神威藥業,460四環醫藥和853微創醫療的 淨利率比它高,其它大部分公司的淨利率遠低於它,相比A股市場上一些鼎鼎大名的醫藥股更是如此,超高的淨利率讓人懷疑它的可持續性和真實性;

七、公司近兩年與大股東的關聯交易增多,今年中報更達到31%,在收入30%的增長裡關聯交易貢獻較多,這讓人懷疑它收入增長的真實性;

八、公司的財務報表,對很多科目和內容披露不夠詳細,比如說產品種類結構、銷售方式及渠道、未來展望等等;

九、網絡上有一些信息,說羅欣藥業的員工待遇很不好,管理也非常苛刻,從前些年的報表數據上看,它的平均工資確實比較低;

十、很多想瞭解公司情況的小股東,都感覺8058的投資者關係工作做得很差,上市公司對二級市場的表現顯得漠不關心,對小股東也刻意的迴避,除了個別親自前往公司調研或開股東會的人除外。

 

我看了8058過去幾年的報表,從財務審計的角度看,8058的收入和利潤不可能作假,這一點我堅信不疑,因為三大報表,特別是現金流量表沒有任何疑點可 以推導到損益表有問題。它的資產負債表非常強勁,唯一的瑕疵只是近兩年現金增多,但這些現金既不是增發來的,也不是銀行貸款,都是經營活動流入的,所以就 算現金有挪用或借用,也與損益表無關。至於分紅少,在它的現金流量表與資產負債表能證明損益表的前提下,分紅對收入和利潤就不是疑問了。

 

雖然我認可8058的收入和利潤數據,但對上邊列示的十點原因,有些我還是有疑問的,這些疑問我曾多次在Q群及博客裡與很多朋友討論分析,自己也儘可能的 在網上搜索答案,不過仍然有一些不清晰的地方。考慮到我本人不方便去公司實地調研,雖然有幾個股友去過公司,但我還是想打電話自己瞭解一下。

 

本來想問「愛麗舍二一七」前輩要8058的電話,但正好他去歐洲旅遊了,另一個股友一時又找不到名片,所以我只有找阿思達克上公告的電話,結果阿思達克把人家的電話號碼寫錯了一個數字,接電話的自稱是聯通公司的,問我是否找羅欣藥業,並且告訴了我正確的號碼。

 

第一個電話就不順利,在我打通8058的總機後,對方告訴了我投資者關係部的張紅星經理的辦公電話,結果我打過去後無人接聽。我再問前台的小姐,對方說早 上還看到張經理了,應該有上班,電話號碼也是對的,但前台說電話不能轉接、不能確認,也不能傳口信。問董事韓風生的電話,她不肯說,並且說韓總出差了。

 

沒辦法,我只能隔一段時間就重撥一次張紅星的電話,但一直無人接聽。連續打了三天都沒通,打114查詢又說電話保密,昨天我實在忍不住了,就撥到8058 的人力資源部,一個姓孫的先生接聽了電話,起初他也和前台一樣對我不耐煩,後來我堅持讓他確認張紅星的電話是否故障,沒可能三天不接的。半小時後,我再打 電話給人力資源部,對方說張經理的電話確實故障了,馬上修,讓我今天再打,說週六公司也上班。

 

今早我再打張紅星的電話,還是沒人接,打人力資源部的電話,又說幫我確認。幾分鐘後我打到張紅星的電話,他的秘書趙小姐接了,說電話是好的,但張經理和韓 總都出差了,不知道什麼時候回來,也不能告訴我手機號碼,說這是隱私。問她公司的問題,我說完第一個問題,她就不聽了,說這些問題不是她的工作,不瞭解, 沒法回答。

 

我說他既然做投資者關係這個工作,就應該回答股東的問題,既然上市了,就應該遵守上市的遊戲規則,但趙小姐只是說會轉達我的意見,並在我的要求下記錄了我的手機號碼。

 

我翻看了一下手機,前後共撥了24個電話,竟然都還沒有找到人,我至少給幾十個上市公司打過電話,還沒有像8058這麼窩火的。我越想越不心甘,於是重新 撥了前台的電話,前台的小姐還是那副腔調,我就逼問她要韓總的電話,她連固定電話都不肯說,我接著就要副董劉振海和董事長劉保起的電話,最後另一個女的接 過了電話,把張紅星的手機號碼告訴了我。

 

張紅星聽我說明來意後,感覺似乎知道我曾經打過電話找他,他確認說自己出差在外,但後來我與他通了40多分鐘的電話,期間我多次聽到座機的鈴聲,我懷疑他就在辦公室,因為他自己也說了,秘書看到不認識的電話號碼,可能不接聽的。

 

我想,接電話並不能說明股票的好壞,也難以推測公司的整個管理水平,但至少能看出上市公司對小股東的真實態度,其間也能估計出投資者關係部的人對小股東提問回答的真實可靠程度。

 

我大概問了8個方面的問題,問答如下:

一、問:公司近年,特別是今年的關聯交易明顯增多,中報達到31%,是什麼原因?

    答:大股東會分銷到各藥店,比例處於股東會批准的正常範圍,大股東對上市公司有不競爭承諾,關聯交易的價格都是公平的,公司每年也會給港交所提交關聯交易審核表。


二、問:為什麼8億現金在手不多分一點紅?大跌時也不回購?(是否大股東想挪用)06年上市時,招股書202頁第2段曾承諾分紅不少於利潤的三分之一,為什麼後來沒有兌現?

    答:招股書不在手上,沒有印象。公司分紅少,是因為06年新建兩個廠房要錢,後來又有陸續有翻新改造,及近 兩年新建裕欣和恆欣新廠,資本開支很大,公司過去5年,成長有目共睹,提高公司的價值最終有利於股東的利益,長期持有公司股票的股東已經分享到這個成果 了。再者,公司上市時才融資三千多萬,這麼少的錢,公司成長到現在的規模,基本都是靠自身的積累。(言下之意是公司對小股東已經夠好的了,後來張與我的對 話中,多次透露出對當年融錢太少而耿耿於懷。)


三、問:為什麼8億現金的利息收入(286萬)比去年(利息321萬)還少了,基本相當於活期利息(半年286萬利息收入實在太少,是不是與銀行之間存在一些利益輸送問題?)因為怕錢會急用,那也可以拿大半現金做三個月定期,拆細成不同到期日的五筆十筆之類的方式啊。

    答:去年利息多一點是因為銀行承兌抵押款多8000萬,今年基本是活期。那點利息這麼少,又要向股東披露, 手續還麻煩,今年現金多,但兩個新廠的開支也很大,加上周轉正常所需,所以只有一部分錢是可以做定存的,未來可能會考慮做。(現在信貸這麼緊張,市場利率 很高,我還是有些懷疑大股東或大股東的侄子負責財務的劉振海,有可能挪用現金,或是銀行私下給了些利益之類的。這個問題,我發現很多上市公司都有,比如說 貴州茅台)

 

四、問:公司在前兩年,多次修改配股公告,是否當時因擴建新廠需要錢?現在手上已經有8億現金了,還有配股的打算嗎?為什麼?

    答:是否再融資具體要看董事和大股東的意見,公司是有錢,但誰會介意多融一些錢呢?誰會介意自己錢多呢?再說,未來可能仍會有投資項目。(從他的口氣中感覺公司還是想融資的,估計大股東對以前只融3000多萬一直心有不甘)


五、問:網上有資料顯示公司的應屆生才800元的底薪,三個月後都不一定能轉正,並且工資才一千多,大部分人也沒有五險一金,是否屬實?工資的薪酬制度是 否有吸引力?為什麼中報員工薪酬福利開支從去年的1400多萬直線上升到7700萬?增加的這6000多萬是銷售回扣嗎?

    答:專科生目前試用期1200元,本科生1500元,試用期過後,包括車間員工基本沒有低於2000元的。試用期過後基本都會買保險,但也可能有部分自己 不願意買的,公司提供住宿,包中餐。薪酬在當地肯定有吸引力,因為每年招人都是公司篩選,供求關係是明顯的佐證。薪酬今年都有增長,6000多萬新增支出 與銷售方面關係比較大。


六、問:公司業績這麼好,為什麼一直不轉主板?(是否劉保起的侄子,這個負責財務的人能力太差?)並且,公司的中報和年報披露信息一向不夠清楚完整,內容極少。

    答:不轉主板不是港交所不批,是中國證監會不批,一直拖著沒結果,不知道原因。公司當然希望早日轉主板,不但能提高知名度,更能吸引機構資金,具體進度現在無法確定。信息披露的問題我忘記問了,我的感覺是劉保起的這個侄子,能力太差。

 

七、問:你認為公司的主要競爭力在哪?藥品降價影響如何?今年的毛利率上升,銷售費用也增大,是否銷售模式有些變化?

    答:母公司原先是做商業的,所以大家一直認為公司的銷售能力很強,這個確實也是。但其實公司的研發能力也很 強,一個新藥從研發到銷售,其實並不簡單,但公司每年都取得不少發明專利,每年有不少新藥推向市場,研發一直是公司的重中之重,這一塊的競爭能力是相當強 的,看看每年的新專利清單就知道了。公司在流程再造和工藝改進方面多有努力,成本控制的能力也不錯。

    過去這麼多年,發改委年年都在降價,但很多藥廠的收入和利潤卻一直在增長,所以降價對8058影響並不大,甚至可能因為8058擁有的競爭力而最終受益。

    張自稱銷售這一塊不太瞭解,大概說毛利率的上升和銷售費用的增長,主要是近兩年新藥上市多,公司也加強了促銷力度和團隊系統建設。

 

八、兩個新廠的建設進度如何?

    答:藥廠的生產是要審批的,進度目前難以預計,以公告為主。

 

這次電話調研給我的整體印象很不好,8058的投資者關係工作做得相當的差,由於大股東的股權是內資股(H股總計只佔27%),不能流通,估計短期也沒有 想要變現,所以他們只顧著自個經營企業,對二級市場基本是不聞不問,大概他們心目中也沒有把8058當上市公司看待,這一點可能與很多股改前的A股類似。 他們甚至覺得小股東做為純粹的出資人,沒參與經營管理卻分享了公司的高速成長是佔了大便宜,接待或回答小股東都是一種施捨。

 

客觀的說,8058雖然對小股東態度惡劣,但這種惡劣倒不是出老千之類的。8058的人事管理、現金監控等方面可能有一些問題,行業的競爭也會更激烈,但 它的收入和利潤是真實可信的。我們從8058的成長歷史和現狀來看,這個公司目前確實有一定的護城河,因為成本、品牌、規模優勢都有一些,今年在中國20 大最有競爭力的上市醫藥企業評比中排名前列。按目前的股價,對應它過去的成長軌跡,以及明年兩個新廠投產帶來的業績大釋放,8058的安全邊際還是比較大 的,我認為它明年的合理估值應該是現價的3倍左右,所以雖然我對電話調研過程相當不滿,但我還是會選擇繼續持股。

 

做為個人投資者,我還是希望8058這種公司的股權能全流通,並且提高信息披露的透明度,另外最好給高管們一些認股權證,讓大股東、高管、機構和小散們多一些共同的利益關注點,因為至少對我本人而言,我目前還做不到五年十年不關注股價的波動。


8058 羅欣 藥業 電話 調研 紀實 歲寒 松柏
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羅欣藥業投資見面會 歲寒知松柏

http://blog.sina.com.cn/s/blog_627a300f0102e3yy.html

1月10號,受國泰君安之邀,我赴香港參加了由劉漢基先生主講的8058羅欣藥業的投資見面會,與會的朋友包括外資機構、國內私募基金以及我這樣的業餘小散,由於多數都是網上和我有過交流但初次會面的「熟人」,所以我就不點名暴露他們的身份了,呵呵。

 

會議方式以劉漢基先生演講為主,投資者穿插提問為輔,由於劉先生經常夾帶英文,我英文一竅不通,所以有些地方我的記錄可能有誤,請大家幫忙指正。另外,昨天我還致電劉,補充提了一些問題,聊了近一小時,劉很熱情,在此一併感謝。下邊,我以問答的形式,將兩次交流的主要內容列示如下:

 

一、分類產品的收入和利潤的結構比例如何?

答:截止2012年中報,抗生素佔比由上期的50%下降到45%;消化和呼吸系統專科藥由25%上升到45%;抗病毒藥由20%下降到5%;其它5%。

 

2012年上半年,總收入為10億元,其中銷售金額排第一位是的抗生素(我對藥完全不瞭解,沒記住藥名),金額是9000多萬元,佔收入比例約為10%,毛利率約為75%;排第二、第三名的都是消化系統用藥,合計為1億多一點,毛利率85%。前10名合計佔到銷售收入的30%多。

 

(會後,我們要求劉給單品種銷售數據,劉不肯,說最多給前5名。他說曾有同事給過研究員詳細數據,結果研究員將整份文檔發給了客戶,最後傳到00460四環藥業的管理人員手中。)

 

二、新藥的研發和可行性分析是怎麼做的?

答:公司早年只有2個研發人員,現在研發部有80多人,公司與瀋陽醫科大學合作良好。近幾年發明專利急劇增長,目前已經有49個發明專利,尚有30個在申請中。有45個藥品處於臨床階段,有近40個在臨床前的準備階段。未來幾年,每年將有8-10個新藥生產。

 

公司以前都是主動找歐美製藥廠買專利即將到期的藥品做首仿,現在是對方主動找公司的比較多,如果是老病新藥,購買成本不高。公司的規劃是研發費用要佔到收入的7%,但實際遠沒到這個比例,一個重要的原因是收入超預期增長。

 

銷售和市場調研一直是公司的強項,通過收集信息瞭解到未來一段時間的藥品需求,在正式投產新藥前,公司一般已經先拿到了半年到一年的訂單量。一般來說,抗生素的投資回收期設定為2年,專科藥5-6年。一旦毛利率下降到30%,公司將不再生產,新藥的毛利率平均在80%以上。

 

公司走的是高周轉的模式,批次更新轉換速度快,產品貼近市場需要,生產成本現場控制好,執行力強。公司以銷售需求來定生產,所以品類較多收入分散,沒有重磅藥,同時也沒有廣告方面的費用支出。推廣的費用主要在銷售給經銷商的收入裡有給回扣,這些收入開票價格有提高,毛利率高,同時銷售費用也大幅增長,回扣時間差大約為半年左右,比率是6%左右。

 

三、目前的客戶結構如何?

答:醫院直接銷售佔33%(主要在山東),分銷商25%,第三終端17%,OTC10%,其它15%。產品的最終銷售,大概65%以上在三級醫院。除山東外,北京、安徽等省銷售較多(我記不太清楚了),四川增長較快。

 

四、恆欣和裕欣兩個新廠的投產進度如何?為什麼裕欣進度明顯滯後,GMP認證進展情況如何?

答:恆欣的原料藥已經點火生產,產品主要是自用。裕欣的大輸液仍以試產為主,在生產水針,裕欣投產延期的原因是目前沒有接到大訂單,國版的GMP是符合的,只是歐盟的還在認證當中。裕欣廠今年會分期投產,預計明年可以全面達產,公司的規劃是要到達90%的產能利用率。未來以消化和呼吸系統專科藥為主,以三四代抗生素為輔。

 

五、醫藥新政策對公司的影響如何?

答:發改委每年都有兩次調價,但實際對公司影響很小。降價針對的是終端,中間商會有間接壓力傳導給公司,公司可能會降價三五個百分點以刺激銷量,因為公司的毛利率高,所以沒多大影響,還曾有過漲價的事例。至於醫院藥品加成取消和藥品招標方面,實際操作時有較大的運作空間。

 

六、第三終端的建設進度如何?前期費用是否將為今年的收入、利潤帶來貢獻?

答:目前整個銷售團隊約有900人,遍佈全國,這兩年的銷售團隊建設現已為公司帶來正收益。

 

七、轉主板進度怎樣了?

答:證監會去年底有頒佈一個《關於股份有限公司境外發行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》的45號文件,其中第七點:境外上市公司在同一境外交易所轉板上市的,應在完成轉板上市後15個工作日內,就轉板上市的有關情況向中國證監會提交書面報告。45號文自2013年1月1日起施行。

 

也即是說,8058由創業板轉主板,已經不再需要向中國證券會先申請了,上市公司自己弄好後,報告就可以了。目前相關表格文件已經交給聯交所,如無意外,上半年就可以完成轉板工作。

 

但內資股全流通的事,現在還沒有具體的文件指引。

 

八、去年基層員工加薪後反響很好,但新入職大學生流失仍較為嚴重,是否底層晉陞通道不暢?待遇不夠?中高層薪酬似科也不高,為什麼沒有考慮股權激勵之類的措施?

答:底層員工加薪不止一次,待遇算不錯了。不進行股權激勵,是因為H股如果搞股權激勵,就觸發股本增加,必須取得證監會批准,民企的審批很難,所以只能放棄。

 

九、三季度賬上有11.26億的現金,佔到總資產的6成左右,沒有付息負債,現金流超級強。中報有4.5億的理財產品,三季末還剩2億,以前的利息收入過低,有小股東擔心資金被挪用,為什麼公司不做一些協定存款或定期存單?又不願意加大分紅的比例呢?

答:公司未來3年計劃有9億的資本支出,主要是兩新廠的後期建設支出,以及研究開發費用。小股東覺得公司現在錢多,好像沒地方花,但公司管理層並不這樣認為,因為有些項目如果要做的話,這11億的現金根本就不夠用。

 

公司以前不買理財產品,一是劉老闆非常保守,二是買理財要做評估才能符合香港的會計準則,做一次得120萬,不划算。(我不清楚香港的會計準則是否這樣規定,我追問為什麼不做點定期之類,沒有得到正面回答。所以我個人仍然懷疑這些錢,存在被挪用或利用的可能。三季度利息收入大增了,估計是2.5億的理財產品到期的收益,看看四季度的情況如何。)

 

也有小股東問公司為什麼沒有收購事項,其實公司每年都有收到100個以上的收購研究方案,也有實地調研查看,但要找到很合適的方案其實是很難的,實業整合的風險很大,專利評估的標準難定,草率收購會損害所有股東的利益。

 

十、費縣第二人民醫院4000萬投資的意圖是什麼?

答:公司的收入中有三分之一來自醫院,其中半數是臨沂當地的醫院,比如臨沂市人民醫院一年用藥就有6億多(記不太清數字了),公司對醫院做一些戰略投資是可以共贏的。

 

十一、今年的分紅計劃是怎樣的?能持續去年的比例嗎?招股書曾有承諾按30%的比例分紅。

答:還需股東協商,目前尚無定論,招股書上的承諾記不得了,沒印象!

 

十二、未來兩年的收入的利潤增長速度預計有多少?

答:收入增長可以達到30%-40%,利潤10-15%,由於銷售費用增長很快,所以利潤增速會放緩。

 

我追問:公司的規劃到12五末,利潤要達到10億,收入達到50億,以利潤10-15%的速度是達不到的。另外,恆欣和裕欣兩個新廠投產,難道沒有一點效益貢獻?產能基本要閒置?

 

董秘答他預測時一向保守,低估50%也是可能的。

 

十三、去年5月大股東羅欣集團收購劉振海、劉振東各5.74%的股權,9月份再收購李學良和王健500萬股內資股,大股東是想把內資股全部收購嗎?公司會考慮向大股東收購資產嗎?包括大股東控制的明欣和羅盛之類的公司?

答:大股東想收購全部內資股不容易,因為根據證券條例,大股東每12個月內增持的股份不得超過2%,否則需要發出要約收購公告。

 

這個地方我有疑問,中國大陸的《上市公司收購管理辦法》第六十三條規定,持股30-50%的股東收購股份,一年不超過2%的可以豁免;持股超過50%的,只要不影響上市地位,也可以豁免。香港的《公司收購、合併及股份回購守則》規定持股30%以上50%以下的,一年內增持2%以上的觸發強制要約,必須向其他股東提出全面要約。8058的大股東先後兩次收購其他股東的股權,持股從41.12%先增到52.6%,再增到53.42%,都沒有進行公告,我不確定這兩次收購,特別前一次收購劉振海和劉振東的股權,是否可列為一致行動人之類的特例而能豁免。劉振海和劉振東是劉保起的侄兒,並不屬於妻兒父母兄妹性質的近親,劉振海是公司董事,但劉振東並不是董事,這個問題需要專業人士的解答。

 

公司與大股東及大股東控制的明欣、羅盛之間的大額關聯交易,不存在利益輸送問題,價格公道,甚至還可能高於市場價格,每年都有向聯交所上報詳細的證明材料。大股東注入資產的可能性是有的。

 

十四、大股東除控股8058外,還有哪些產業?8058是大股東最大的產業嗎?大股東和劉老闆個人有房地產業務嗎?

答:大股東有化學藥、中藥、醫療設備、保健及健美產品等銷售業務,但詳細的業務不方便透露,也不是太清楚。幾年前曾問過劉老闆,羅欣集團的利潤大概是8058的5倍左右,當然那時8058的利潤規模要小一些。不能確定8058是否為大股東的最大產業,大股東沒有房地產業務,但劉老闆私人有一點房產投資,應該不是太大規模,曾建議他不要投資房地產。

 

十五、流通股裡東洋證券的席位,是日本的機構投資者嗎?

答:曾經要求東洋證券列示過清單,基本都是零散的個人投資者。這些日本人的持倉多年不動,很多成本不到1元。(這麼說,邱永漢本人似乎並沒有大量持有8058)

 

十六、公司在05年上市時,淨融資金額僅3000多萬,之後一直沒有能成功增發,而現在規模已經翻了幾十倍,手上現金又多達11億多,現金流超級強勁,那大股東是否覺得不划算?有沒有考慮私有化?

答:公司很重視上市這個平台的,以前融資小,但企業規模也小。這兩年,在與大股東的交流中,已經多次傳導上市的一些理念,大股東已經沒有不划算這一想法了。大股東沒有考慮要私有化,如果現在私有化,那不是也不划算?(真私有化,我估計大股東也下不了這個狠心,再說價格不適合,也通不過表決)

 

聲明:羅欣藥業為本人第一重倉港股,所以敘述可能帶有嚴重的看多傾向,請大家注意風險。

羅欣 藥業 投資 見面會 見面 歲寒 松柏
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羅欣藥業年報利潤估算 歲寒知松柏

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前不久,臨沂市公告了2012年納稅企業30強,8058羅欣藥業以國地稅合計4.03億而位居第6。其中,國稅共28349萬,同比增長47.5%;地稅11995萬,同比增長25%,增長勢頭迅猛。

 

有朋友讓我解釋一下國稅和地稅的區別,並分析國地稅不同增長比率的原因,我簡單分析測算如下:

 

增值稅與企業所得稅的含義

一般來說,國稅的稅種主要是增值稅,增值稅是對製造和銷售商品過程中取得的增值部分徵收的稅(以提供服務為主的企業一般不交增值稅而交營業稅)。但如果你不能取得供應商包括職工給你的專用發票,那麼支付的這類成本費用也視同為增值而必須交稅。比如支付的工資,企業肯定是不可能要求員工提供工資發票的。增值稅的這種計算方式,與GDP核算很類似。

 

所以增值稅與毛利額直接相關,即毛利多,國稅征的增值稅一般就會多。上市公司的增值稅大體為(損益表的毛利額+生產車間工資及少量其它無法取得增值稅發票的成本費用)*17%。如果一段時間內購買的機器設備過多,可能會影響到增值稅納稅額。另外,有增值稅優惠的企業,比如風電運營、屠宰之類除外。

企業所得稅與利潤有關,一般為稅前利潤總額的25%,高新科技企業減按15%徵收。這個稅,如果是上個世紀就已經成立的老公司,那麼一般都在地稅交,如果是2002年以後成立的企業,一般都在國稅交。但是,2008年以後成立的公司,如果不是生產及批零銷售企業,而是提供服務的企業,那所得稅得歸地稅徵收。


國稅與地稅的拆解
羅欣是老企業,所以企業所得稅可能在地稅交,國稅的2.8349億應該只是增值稅。按前三季收入估算,羅欣去年收入在23億左右,毛利率為66%,毛利額約15.2億,再加上生產車間工資及少量無法取得增值稅專用發票的成本費用,合計是16.7億左右,然後*17%=2.8349億。

羅欣繳的地稅主要是三種:企業所得稅、個人所得稅和增值稅附加稅種。其中,企業所得稅稅率為15%,淨利潤率為22%,稅前利潤率是26%。按全年21億收入估算(政府和稅務局統計的所得稅時間應該是2011年第四季到2012第三季度,有一個季度的實際繳稅時差),企業所得稅為21*26%*15%=0.82億。

羅欣所處的區,增值稅附加大概是增值稅*10%,即2.8349*10%=0.28億。


企業所得稅和增值稅附加合計約為1.1億元,剩下的0.1億元主要就是個人所得稅。

當然,我上邊的測試都只是毛估估,實際計算時會因為一些原因而有所出入,但大方嚮應該沒有問題。


國稅增長更快的原因是銷售模式改變


羅欣的國稅之所以增長高達47.5%,主要是因為收入增長高達近40%,由於它的毛利率在上升,毛利增長達49%,所以增值稅增長比收入增長更快,與毛利增長基本同步。

而羅欣之所以收入增長高,除了產品銷售量增加和結構調整外,主要是因為銷售模式有所改變,估計是把給中間商回扣之類的加到銷售價格里邊了,這也造成了毛利增長更高。同時,我們可以看到它的銷售費用增長得比毛利更快,估計是增加到銷售收入裡的回扣,同時也列入到了銷售費用,進行抵銷。羅欣之所以這麼改賬,有可能是政策監管加嚴了,以及公司自己建了渠道。


利潤同比增15%

由於增長25%的地稅1.1995億主要是企業所得稅,大概佔比近7成,另三成同比增長近50%,所以羅欣去年的淨利潤增長可能在15%左右。若直接以23億收入乘以22%的淨利率估算,則利潤同比增長19%。

 

估計EPS為1港幣,對應11倍的PE,PB約2.8倍。考慮到今年兩個新廠的陸續投產,預計利潤增長應該會快於去年,所以目前的估值仍屬偏低。

 

聲明:本人持有羅欣,並且暫不考慮減持。

羅欣 藥業 年報 利潤 估算 歲寒 松柏
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羅欣藥業的核心競爭力是企業管理優秀 歲寒知松柏

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與同行相比,羅欣藥業在現金轉換週期、資產周轉率、新藥儲備等方面都具備優勢,這也使其呈現出良好的成長性。

證券市場週刊特約作者  歲寒/文

大約四年前,同屬抗生素行業的聯邦製藥(03933.HK)和羅欣藥業(08058.HK)股價都處於歷史最高位,聯邦製藥的主營業務收入是羅欣藥業的5倍,利潤是後者的2倍,知名度更是遠高於後者,彼時看好聯邦製藥的投資者很多。

幾年下來,整個抗生素行業受困於嚴厲的使用量控制和嚴重的產能過剩,很多企業風光不再,利潤大幅倒退甚至虧損,一些企業已經退出了抗生素行業。聯邦製藥作為業內翹楚,儘管2012年的收入比四年前增長了5成,但利潤卻下降80%,2011和2012年下半年更是錄得淨虧損。而羅欣藥業的收入則比四年前翻了一倍多,利潤也增長了6成,兩家公司「同行不同命」,原因是什麼?
查看原圖羅欣藥業「彎道超車」

過去幾年,聯邦製藥和羅欣藥業採取兩種相反的發展戰略。聯邦製藥一直在向低成本的內蒙古進行戰略轉移,羅欣藥業則在山東老廠房旁邊建新廠。如今,前者的轉移仍在繼續,後者的兩個新廠已然建好並通過相關的認證。

由於醫改和醫藥監管的變化,很多醫藥企業不得不轉變原有的代理銷售模式,在抗生素行業受困之際,羅欣藥業冒險花重金打造了自己的第三終端直銷系統(縣級以下醫院及藥店的銷售渠道)。由於渠道初建,收入端尚未見效釋放,但前期巨大的費用開支卻導致了銷售費用每年翻倍的增長,這也正是羅欣藥業近幾年淨利潤增速放緩並低於收入增長的主要原因。
查看原圖在研發領域,羅欣藥業四年前幾乎零專利,目前已註冊66個專利(發明專利56個),正在申請69個發明專利,僅2013年一季度就新註冊7個發明專利,新申請20個發明專利,加速趨勢非常明顯。

2013年度前5個月,羅欣藥業新增37個擬上市銷售藥品的註冊申請,其中17個為新藥,其餘為仿製藥;聯邦製藥新增10個藥品註冊申請,其中新藥僅3個。(科倫藥業今年新增45個藥品註冊申請,但新藥也僅為5個。過去3年,羅欣新藥註冊申請數量為行業內第一。)

羅欣藥業的研發在收入端的表現就是,之前的銷售基本以抗生素為主,而2013年抗生素銷售額降到了40%以下,消化和呼吸系統用藥已經升到50%以上。

在同時新建兩個工廠,產能擴大一倍以上、重金打造第三終端直銷渠道、加大研發並進行產品品類轉換的情況下,在抗生素同行還在為生存掙扎的背景下,羅欣藥業沒有實施增發,沒有一分錢銀行貸款,分紅卻增加了10倍以上,一年給小股東的分紅已經超過IPO的總融資額(2012年每股分紅0.3元人民幣,合計分紅1.8億多元,其中H股東分得近5千萬元;而2005年上市招股價為0.26港幣,合計淨融資僅3150萬港元。)。與此同時,公司賬面現金卻從2009年的5億元增加到了目前的逾11億元,現金流充沛,以至購買了6億元的銀行理財產品。

而聯邦製藥呢,2012年不僅沒有實施分紅,還分別於2010年和2012年兩次增資擴股圈錢近20億港元,同時還於2011年發行可轉債9.3億港元,並增加了銀行貸款和融資租賃,2012年底負息的負債合計已經高達65億港元。窮盡幾乎所有的融資方式,對於股東而言,這完全是價值毀滅。

如今,聯邦製藥仍在苦苦掙扎,而羅欣藥業有充足現金、有新產能、有完整的銷售渠道、有加速增長的研究成果,可謂萬事俱備,業績起飛在即。


現金轉換週期顯優勢

在信息和科學技術日新月異的今天,除了新的商業模式不斷出現而顛覆原有的企業外,筆者認為,同行業對比時應重點關注現金轉換週期(CCC),也就是應收賬款及票據(含預收沖減)+存貨(已經包含了材料、在製品、庫存商品)-應付賬款及票據(含預付沖減),用這個指標結果除以各自的銷售收入*365天來做對比,數值越小的企業,現金流越強勁。

筆者查看了最近兩年中國醫藥批發企業的年度報告,2011年,醫藥批發企業的平均應收賬款天數是131天,羅欣藥業是52天。到2012年,醫藥批發企業的平均應收賬款天數增加了11天到142天,羅欣藥業的周轉天數下降3天到49天,其應收賬款回流速度是行業平均水平的3倍!

並且,筆者還計算了羅欣藥業的應收周轉天數,應收賬款是取期末數據,收入是不含稅的,如果取期末期初年平均數,再考慮17%的增值稅因素的話,羅欣藥業的應收賬款真實回收期只有38天。

表1是羅欣藥業與兩家醫藥製造的同行的現金循環週期的簡單對比。可以看出,應收賬款和存貨方面,科倫藥業(002422sz)、聯邦製藥與醫藥批發行業是一致的,2012年的周轉天數同比2011年都增長了。但是,羅欣藥業卻縮短了。
查看原圖雖然三家公司的應付周轉天數(應付款項為負債,用負數表示)都上升了,但羅欣藥業拖欠上游供應商的貨款時間最短,其現金儲備卻最充足。科倫藥業儘管只比羅欣藥業多了半個月應付賬齡,但它有40多億元銀行貸款。

三家公司中,聯邦製藥現金周轉情況無疑最差,在各種負息融資手段都用盡後,拖欠供應商的貨款時間仍在急劇地拉長,因為上述應付款項計算沒有包含物業廠房設備款,如果算上這些款項,其2011年的應付賬齡則從113天急升至153天。若以主營成本做分母的話,實際應付賬齡已經超過半年。從資金鏈的角度看,這是很危險的。

並且,供應商的貨款雖然表面上不需要付息,但供應商的資金同樣是有成本的,一般它都會通過在材料加價體現出來,最終會影響到銷售淨利潤率。

從表1中最終的CCC數值來看,科倫藥業現金循環週期最長,主要原因是應收賬齡太長,這說明它的產品競爭力不夠,對客戶的話語權不強,或者它為了盡快搶佔市場而給了客戶很長的信用期。結合損益表來看,由於它的毛利率和淨利潤率在增長,所以搶佔市場的可能性較大。

不過,毫無疑問的是,羅欣藥業不論是CCC的數值還是其構成,都最優秀。


資產周轉率定優劣


除現金循環週期外,我們常常用ROE來評價一個企業是否優秀。ROE按杜邦分析展開,可分成權益槓桿、淨利潤率、資產周轉率三部分。
查看原圖槓桿其實是雙刃劍,利弊不確定。淨利潤率能體現產品的競爭力,它包含了技術、品質、成本控制和行業上下游環境、產品的初始稟賦等多個主客觀因素。而資產周轉率,應該最能反映一個公司的管理水平。

從表2看,羅欣藥業的槓桿最小,淨利潤率和總資產周轉率最高,ROE也最高,優勢明顯。科倫藥業的主要問題應該是產能尚未完全釋放,或者是產能利用率沒法快速提升。而聯邦製藥的數據則很糟糕,周轉率和利潤率都很低,還背負沉重的債務負擔。
查看原圖筆者曾對比過燕京啤酒(000729sz)和青島啤酒(600600sh),發現兩者的淨利潤率水平差不多,但是,青啤的資產周轉率遠快過燕啤,導致其ROE高了一倍以上。最初筆者和很多人一樣,也認為是青啤的產品定位高端導致了它收入更高,將財務指標拆細後才發現,青啤的各項資產,包括固定資產的周轉速度全面高於燕啤,這才是其ROE高的主要原因。否則,簡單的高價策略,在提高收入的同時,必然也會導致資產佔用額同步提升。

所以,資產周轉率水平是優秀企業與平庸企業的區別。

看過《財務管理學》的人都知道,整本書絕大部分篇幅都在講如何提高各類資產的周轉率,比如現金管理、經濟採購批量或零庫存、應收賬款和信用管理、生產作業計劃與ERP應用、設備負荷率管理等等。

有實業管理經驗的人,應該能感受到上述的每一項管理都不容易執行,特別是製造業裡的生產作業計劃,怎樣提高人員和設備的效率,以及降低不良率和損耗率。想提升一個百分點的效率,其難度恐怕不亞於資本市場裡的利率增加一個百分點。

羅欣藥業的各項周轉率都大幅領先於同行,企業管理的優秀是顯而易見的,這正是它的核心競爭力所在。相信這種優勢,也會在未來的股價上得到更明顯的表現。

(作者聲明:本文僅代表個人觀點,本人持有文中所提及的股票)
羅欣 藥業 核心 競爭力 競爭 企業 管理 優秀 歲寒 松柏
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羅欣藥業股東大會-發展受政策掣肘 歲寒知松柏

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6月10號,我赴山東臨沂參加了8058羅欣藥業的股東大會,由於是臨時做出的決定,所以沒趕在規定的截止時間前(股東大會前48小時內)進行股東登記。

上週五(6月7號)上午我曾致電公司秘書劉漢基先生,問他能否允許我不登記股東身份,入會場旁聽而不參與投票,他說必須登記,並且說只要公司在10號收到中央登記處的信息就行,時間還來得及。結果我委託兩個券商幫我做登記,都被回覆稱中央登記處在前一天即已關閉系統,根本沒法進行登記。

下午劉先生的電話一直無法撥通,無奈之下我撥通了執行董事兼董秘韓風生的電話,我向韓總表明自己的身份和意圖後,韓總勉強答應我可以入場旁聽。

10號一早我和「愛麗舍」大哥以及一位北京的股友趕到會議室時,卻被投關部的張經理攔住了,說我們沒有登記不能旁聽,可以安排我們到工廠內參觀。我找到韓總,韓總說得問問在場的核數師國衛所的意見,這香港人真是有點死腦筋,怎麼說都不行。

當時參加會議的流通股東大約有十來人,基本都認識我,大家一齊上來說情,最後韓總同意讓我們三人旁聽,但不准投票不准發言,且下不為例。我不清楚香港的證券法是怎麼規定的,請懂行的朋友解答一下,謝謝。

上週六我正好發表了一篇文章《羅欣藥業逆襲》(我自己寫的標題是羅欣藥業的核心競爭力是企業管理優秀),我在機場買了一本《證券市場週刊》,在會前送給了韓總。後來我想到新晉執行董事劉振騰(即董事長的長子)是負責公司財務人事工作的,並且之前在證券和基金業工作過2年,所以又臨時將文章複印了一份送給了劉振騰。我注意到小劉總認真的看了十來分鐘,並且有與我交流的意願,但一旁的張經理強行支開了我。我給小劉總留了聯繫方式,他說會短信回覆我,但我至今都沒有收到信息。

我原本準備了提問內容,但因為臨時被剝奪了發言權,所以只能將提問紙轉交給了其他流通股東,讓他們代問。

下邊是我想瞭解的問題,劉總在會議上的講話基本都有進行解答,詳情如下:

收入、成本費用和利潤

一、第三終端進展:與原來的預期相符嗎?目前總人數多少,計劃達到多少?人員流失情況如何?二季度銷售任務和情況如何?(聽說現在有2000多人,計劃擴大到3000人的規模,人均大約每月4萬元左右,但實際老業務員只能完成2-3萬元,新業務員還完成不了,人員流失率比較大。)市場反應說公司的產品質量好,價格平,客戶反響較好,但一方面是前期開拓市場,本身比較難;另一方面第三終端主要是抗生素,藥品品種(可能不太對路)公司如何看待?第三季度是旺季,在產量和品種方面會不會有突破,比如人均達到(四五萬元)一月?

答:去年跑了十幾萬公里,大部分時間在各地醫院診所調查。第三終端進度沒有以前的樂觀,去年計劃達到2000人規模,目前實際只有1300人(我之前聽股友說已經2000多人是誤傳)。第三終端進度不如預期的原因是城鄉一體化的實施,即農村全民醫保導致私營診所業務受損大,國有的村診所和鄉鎮醫院因為必須100%使用招投標的基藥,所以羅欣的終端業務員銷售進度不如預期。

像羅欣有很好的新抗生素藥品,但可能價格較高而無法進入到基藥目錄,所以企業有創新成果卻無成長環境。原本預計今年第三終端要達到10億銷售額,現在受到影響,重心只能轉私營診所和民營醫院,空間還是有的。我個人估計今年第三終端只有5億的銷售收入。

二、銷售費用率:過去幾年,由於我們建設第三終端直銷系統,加上低開票改高開票,很多原本由代理商處理的費用開支轉為公司承擔,這導致了我們的銷售費用每年都翻倍的增長,銷售費用率也一路上升,今年一季度超過了40%,請問我們的費用率什麼時候能夠穩定住不再攀升?

答:銷售費用和費率,大概有一半是第三終端的支出。費用率高,一方面是近年藥品價格競爭導致費用開支大,利潤下降(也包括了高開票);一方面就是第三終端建設前期開支大,另外,新版GMP認證和兩個新廠的建設也會增加一些費用。

如果全國都實施廣東模式的基藥招標制度,那麼羅欣會受到很大影響,費用率可能還會上升,否則的話,費用率會逐步下降。

三、成本結構:近年一些醫藥同行向生產經營成本更低的地區,如內蒙古進行戰略轉移,請問公司如何看待?在成本結構裡邊,地理位置與內部管理哪個對成本的影響會更大些?羅欣現在多了兩個新廠,企業規模擴大之後,成本控制方面會不會壓力很大?

答:近幾年同行都受到抗限和醫改的影響,聯邦製藥以前股價十幾塊,現在只有二塊多了,這方面流通股東會更瞭解。新廠肯定會增加一些成本費用,包括GMP改造和環保方面的要求,羅欣最大的問題是有六七十款新藥一直拖著沒批,新工廠在等米下鍋。

四、業績:未來幾個季度和未來幾年,公司的業績期望和發展遠景是怎樣的?

答:短期的東西預期不了,有什麼都會講實話,當初就沒想過從市場上融多少資金,所以也沒必要講些不能兌現的大話。

劉總的意思是現在國家的政策完全不確定,羅欣只能做好自己能做的,如果做短期投資,那就不要買羅欣的股票,如果長期投資,那可以相信他。午餐時我向他敬酒,他又特意同我重複了這番話。

最後有個流通股東提到派息政策時,他似乎有點不太高興,聲音比較高,我沒聽清楚他的山東話。接著有幾個內資股東搶著發言,他們表示對羅欣相當的滿意,認為這種行業環境下,羅欣已經做得不錯了。


新藥儲備和產能


五、新藥:我們看到公司在研發領域成長迅速,成績斐然,今年擬上市藥品新增了39個註冊申請,其中17個是新藥,但我發現藥品審批速度有點慢,差不多要2年,為什麼?請問公司未來在產品線上的儲備和發展方向是怎樣的?會不會進軍生物製藥和中藥?目前我們銷量額最大的蘭索拉唑,一年也不到5億,未來會不會有幾款拳頭產品出現?

答:新藥審批問題劉總重複了好幾次,目前羅欣在註冊申請中的新藥有70款,其中國外有上市國內未上市的3類新藥(應該就是國外已過專利保護期的首仿藥)大約有60款,在網上都可以查到具體的名稱和進度(比如丁香園醫藥數據庫及國家藥品食品監督管理局網站),這裡邊有小部分是抗生素,大部分是消化呼吸等其它專科用藥,懂藥的朋友可以去網站查看分析一下。

劉總說國家老說鼓勵創新,但政策始終不落地,鼓勵企業生了孩子,卻不給生存生活的環境。羅欣過去3年的新藥註冊申請數量是同行業第一名,現在兩個新廠一期工程早已經建好並通過新版GMP認證,但卻都在等米下鍋。

六、新的藥品招標制度對公司影響幾何,像廣東省這種基本以價格為導向的招標制度,可能降低了藥品質量方面的要求,公司如何應對?相對於我們的競爭對手,這整體上對公司會是利好還是利空?

答:新的藥品招標制度的不確定,各地都不統一,朝令夕改,像廣東省的這種制度,90%的考量是價格,品質等方面只佔10%的權重,這會扼殺民營企業的創新和發展。劉總重複了幾次,中午我向他敬酒時,他又提到廣東省的招標制度的弊端,並稱如果全國全面實施的話,會對羅欣和整個醫藥同行有較大的負面影響。在大會上,他說了很長一段這方面的意見,後來新任獨立董事杜冠華教授也講了一番類似的話。

七、歐盟GMP認證進展如何?時常看到公司網站上有國外大型藥企來羅欣參觀,也有看到公司招聘外貿和國際藥品註冊方面的人才,除了引進專利即將失效的藥品進來外,是否出口代工也有可能突破?聽說公司的藥在品質上並不亞於國外的藥企,但成本要低很多,這方面是否有很大的發展空間?

答:出口突破方面,目前有少量出口到幾個國家。國內新版GMP已經通過,但歐盟GMP認證不容易,非企業所能控制,也許半年,也許一二年。

資本市場

八、全流通與轉主板:羅欣是H股,內資股一直無法流通,要解決這個問題,一方面可能得等國家政策的變化,另一方面只能回A股上市,公司如何看?另外,轉主板的進度如何了?今年創業板有多家公司申請轉主板,但至今還沒有一家成功,原因何在?去年證監會45號文出台後,轉板就只需要港交所同意了,按理港交所沒有理由不批啊。

答:這個問題大會上沒有人提,午餐時我們問了投關部的張經理,他回覆說這是港交所的事,羅欣自身沒有問題。

九、信披:很多中小投資者都反映,我們羅欣的報表披露過於粗淺,信息量少,而公司投資者關係部的人員接待我們時又過於保守,比如撥通張紅星經理的電話後,他總要求我發Email,但我寫了長長的郵件,他回覆都是三五十個字,幾乎是啥也問不到。我們也理解公司的保密制度,但做為上市公司,儘量向投資人披露公司的基本情況是應盡的義務。我個人認為羅欣不太被市場認可,和信披工作不夠也有很大的關係。當然,這對所有股東都是公平的,正因為大家都不太瞭解,所以也才給了我以低估的價格買入並持有的機會,但權衡之下我還是希望公司能在信息披露方面開放一點,這更能讓我們小股東放心些。

答:這個問題沒機會提,我的感覺是羅欣既然短期內無融資需求和計劃,那麼對流通股東的這種訴求就不會太重視,提了估計也沒什麼用。

十、資本運作:公司於05年上市,當時規模較小,市場對我們也不是太認同和瞭解,所以只融資4000多萬元,招股價才0.26港幣,實際淨融資僅3150萬港元。這麼多年來,公司銳意進取,業務高速發展,實實在在的回報了廣大投資者,做為小股東的我對管理層和全體羅欣人的努力付出表示衷心的感謝。如今公司已經完成恆欣和裕欣新廠的建設,第三終端渠道建設也快完成,可能不再有大規模的資本支出了,對比3年前,我們的分紅擴大了10倍,而手持現金卻翻了一倍多,還買了6億多的理財產品,現金流非常強勁。做為大股東,是否覺得當年資本市場對羅欣不夠公平,幫助太小?未來有沒可能增發股份來進行大規模的收購?大股東的資產狀況如何?我看到去年全國醫藥批發年度報告顯示羅欣集團銷售已經達到20.5億元,排名全國第45位,這其中半數以上應該不是上市公司的產品(2012年實際向集團銷售的金額為4.92億元),那麼羅欣集團有可能整體上市嗎?

答:公司會像以前一樣,紮紮實實做好管理,當年上市時就不是想圈錢,這些年也沒有一分錢銀行貸款。收購是有這方面的想法但時機不成熟,得有好的產品,好的團隊,並且因為整合不容易,所以不會隨便出手。

大股東的問題,大會時沒有人提,午餐時我特意問韓總大股東的資產規模和整體上市的意願,他說數據我都說了,就不重複了(我不確定自己的數據是否正確)。他只是說大股東除了從上市公司採購的近5億的化學藥品外,自己還做一些醫療器械和中藥材貿易。

有H股東問,大股東為何關聯交易達到近5億元,僅僅在臨沂地區需要這麼多嗎?韓總回覆說,臨沂有一千多萬人口,僅僅是臨沂第一人民醫院,一年的用藥就超過了20億,所以大股東的5億元不算什麼。

十一、     股權激勵:以前公司的員工收入被指偏低,近年增加了不少,但中高層現在的收入吸引力如何?有沒有考慮股權激勵?

答:這個問題劉總沒有正面回答。下午我參觀了工廠,還去職工宿舍看了一下。廠房乾淨整潔,機器設備佈局緊湊,寫字樓是比較寬敞,還有專門的人員講解企業發展歷程和文化之類,估計是經常有領導參觀吧。

劉和他的家人住在職工宿舍的別墅區,一些中高層也在,他除了羅欣集團的其它業務資產外,似乎沒有地產之類的投資。韓總在午餐時還特別提到以前有人拉劉總搞房地產,劉總說自己只專注醫藥,沒興趣分散精力和資金搞別的業務。

但劉總私人用車比較好,兩輛奔馳S,一台寶馬X5,一台路虎。公司應該還有寶馬、沃爾沃、奔馳等車。另外中午在當地唯一的五星級酒店用餐,內資股東單獨一個包房,一桌人;流通股東另一個包房,也有十來個人。

我是感覺招待、展覽和個人用車等方面闊綽了點,可能民營藥廠也有一定的需要吧。以前曾聽說一般的政府機關來參觀都不招待,每年也只是股東大會招待得好,我不知道是真是假。

第一張圖是別墅區,應該有十來棟。
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第二張圖是公寓樓,一共254戶。
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羅欣大概有四千人左右(不算第三終端),另外羅欣的大股東羅欣集團可能也有部分人住在裡邊,這個羅欣之家費用是誰出不太清楚,保安是上市公司的員工,他們說對公司挺滿意。
羅欣 藥業 股東 大會 發展 政策 掣肘 歲寒 松柏
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羅欣藥業二季度業績已經見底 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/24720718
8058羅欣藥業中報收入同比增長14%到11.44億元,利潤同比微減1.8%到2.39億元,基本符合我的預期。我年初和股東大會後都曾說過,中報不會有驚喜,估計是收入增長利潤持平。

羅欣的現金流一如既往的強大,在收入增長14%時應收賬款卻減少了17%,應付款增加20%,導致分紅1.8億的情況下,還新增了3.6億的銀行產品,理財產品達到了9.6億,加上2.8億的銀行存款,合計持有現金12.4億,減去擬分配的1.8億利潤後佔到26億總資產的近4成,兩個新廠還擴建呢,牛的。

羅欣上半年確認的利息收入只有1044萬,其中理財產品795萬,明顯偏低了,至少有1000萬以上的理財產品公允價值沒有反映,估計這個收益會在4季報集中釋放,按期限算3季報是800萬左右,4季報可能高達3000萬。

管銷費用合計同比淨增27%即1.7億,其中工資增長8千萬,研發費用增長1千萬到0.33億,工資估計第三終端影響較大,研發費用上升不算壞事。

銷售費用同比增長50%仍然很高,但二季度已經從一季度的增長108%急降到了不到10%。銷售費用率連續三個季度下降,2012年三季度42%,四季度53%達到頂峰,今年一季度44%,二季度39%從一季度的44%降到了二季度的39%,向去年第二季度的35%靠近。

看樣子,最讓人擔心的銷售費用率上升的勢頭已經扭轉了,三季度是備貨旺季,到時可能會收入大增費用小增,利潤值得期待。

另外,我個人預計轉板可能在半個月內發成功的公告。
羅欣 藥業 二季度 業績 已經 見底 歲寒 松柏
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userfield談羅欣藥業(08058)潛力品種(1) userfield

http://xueqiu.com/4777061674/27372868
由於$羅欣藥業(08058)$ 在港股上市,所以大家對這個轉型期企業瞭解的不多,但是掃CDE的同學基本會經常發現這個藥企的名字,比較來說可以算是加強版的福安藥業,畢竟羅欣的質子泵抑制劑品種已經做起來了。這次應@歲寒知松柏 邀請,寫一點關於羅欣藥業在研品種的理解。

第一篇文章我們談談羅欣報審的3類藥物(國外上市但尚未在國內上市的藥品)。首先,我們暫不談3類的頭孢藥,也不談阿格列汀、瑞舒伐、培南以及蘭索拉唑、左泮托拉唑、雷貝拉唑這些大類,我們先說說一些比較」嘎」,但是未來可能給羅欣帶來差異化競爭優勢的品種。這些3類藥大部分都在報臨床或者臨床中,離報生產獲批文還有很遠一段距離,所以大家看看其中的潛力就好,都不是一兩年內就能端上桌的菜!

枸櫞酸西地那非:3.1類;大名鼎鼎的偉哥,輝瑞的ED適應症專利14年到期,所以國內也來了一波仿製潮,國內齊魯、羅欣、海王等企業已經迫不及待的遞交了申請,但是輝瑞的工藝專利是17年到期,不知道申報的企業是怎麼避專利的,反而倒是常山-泰康這樣號稱有新藥證書的企業還沒有遞交申請!個人看法是偉哥這玩意的確是專科藥裡面最出名的品種,但是大家更多的認萬艾可這個品牌,而不是西地那非這個成分,所以能夠仿到這個藥的企業並不一定能這個要做成大品種。另外,西地那非這個化合物並不是輝瑞首先發現的,只不過正巧發現這類PDE-5抑制劑能夠治療ED才發了大財罷了!不管怎麼說羅欣是這波仿製潮中排名靠前的,如果能夠首仿一把的話還是比較轟動的!

L-α-甘油磷酰膽鹼:3.1類;這個藥物的適應症為中風或短暫性腦缺血發作、輕中度老年痴呆以及多發性腦梗死性痴呆。一般來說,老年痴呆認為是缺乏乙酰膽鹼,而甘油磷酸膽鹼是體內天然存在的水溶性磷脂代謝產物,是乙酰膽鹼和磷酸卵磷脂合成的膽鹼源。——看著這段甘油磷酰膽鹼的藥理,讓我想起了另一個品種——海思科的多烯磷膽鹼,都是類似的活性物質,只不過後者用在保肝護肝領域,印象中多烯磷膽鹼這玩意之前幹掉了核苷類藥物和干擾素,排名肝藥No.1。所以,這個保護腦組織新陳代謝的腦保護劑類品種如果批下來並且營銷好了的話前途無量啊,如果覺得老年痴呆適應症市場空間小的話,可以主推中風或-腦出血類適應症,絕對的大病種!畢竟如果未來漿糊藥仍能夠大行其道的話,這個品種天然具有的萬金油性質會讓醫生很喜歡。國內好像就羅欣和科倫申報了臨床,算是羅欣另闢蹊徑選擇的不錯的品種!

碳酸司維拉姆:3.1類;健贊(GENZYME)於1998年通過FDA,用於治療血液透析的晚期腎病患者的高血磷症的藥物。得腎病的患者可能需要長期透析,這個藥就是治療慢性腎衰竭患者磷代謝異常這類併發症的。司維拉姆不含鋁、鈣以及任何金屬成份的聚分子化合物,無全身性吸收,安全性高,可以有效控制血磷值並且不會導致高血鈣症等副作用。國內申報臨床的企業包括齊魯、羅欣、南京恆生、瀋陽三生以及一些醫藥研發機構。

愛維莫潘:3.1類;GSK和Adolor研發的高選擇性的外周μ型阿片受體拮抗藥,於2008年通過FDA上市,用於治療術後腸梗阻-POI。一般來說腹部手術,由於使用阿片類鎮痛藥物,使得胃腸道機能失常,表現為厭食、噁心、脹氣、腹脹、排便減少以及腸梗阻等,POI給患者術後恢復帶來麻煩,並推延長患者住院時間,愛維莫潘獨特的外周作用機理使得其具有很高的靶向特點,是目前該領域內唯一具有良好臨床的藥物。國內申報這一品的企業包括揚子江、步長、羅欣等。

凡德他尼:3.1類;凡德他尼是合成苯胺喹唑啉化合物,被稱「二代易瑞沙」,為口服小分子多靶點酪酸激酶抑制劑(TKI),算是靶向腫瘤藥的一種。2011年FDA於批准了阿斯利康的凡德他尼口服製劑(vandetanib)用於治療不能切除的晚期或轉移性甲狀腺髓樣癌(MTC)成人患者,是美國用於治療這類疾病的第一個獲批藥物。國內企業只有羅欣獨家報臨床!

福沙吡坦二甲葡胺:3.1類;之前剛談過了天晴申報的這個化療止吐品種,原研是默克的Emend,2008年在美國和歐洲獲批用於化療引起的噁心和嘔吐(CINV),作為阿瑞匹坦口服製劑的前體藥物,注射後在體內迅速轉化成阿瑞吡坦。福沙匹坦二甲葡胺與阿瑞匹坦屬人P物質/神經激肽1(NK-1)選擇性高親和性受體阻斷劑,主要通過阻斷大腦噁心和嘔吐信號新穎的作用機制發揮作用。這個品種國內報臨床的企業包括天晴、豪森、齊魯、奧賽康、石藥中奇、九源、羅欣等近10家企業。

磷酸二甲啡烷:3.1類;通過直接抑制延髓咳嗽中樞而起鎮咳作,為非成癮性中樞鎮咳藥,其結構和作用類似右美沙芬,鎮咳效果略優於右美沙芬,約為可待因的2倍。用後迅速見效,且持續時間長,亦不會引起便秘。國內報審的包括臨床中的百諾(450萬把批件轉給了轉給了百靈)、北京潤德康以及報臨床的羅欣和百利。

富馬酸尼唑苯酮:3.1類;咪唑類缺血性腦血管疾病改善藥,改善腦功能,抑制腦梗死形成;適應症為改善蛛網膜下腔出血急性期缺血所致腦障礙。國內只有羅欣和幾家醫藥研發機構報臨床。

匹多莫德注射液:3.3類;作為免疫調節劑,適用於機體免疫功能低下的患者,並可用於預防急性感染,縮短病程,減少疾病的嚴重程度,可作為急性感染期的輔助用藥。市面上有批文的五六家企業都是口服劑型,而羅欣申報的是3.3類的針劑,從05年起國內報注射劑並臨床的企業陸陸續續有10多家,羅欣算比較靠後的,處於報臨床階段!
userfield 羅欣 藥業 08058 潛力 品種
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