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绝对回报对“全天候”投资的回归


http://www.p5w.net/newfortune/texie/201003/t2870526.htm


  由于缺乏做空、杠杆、金融衍生品等资产管理手段,中国基金业沿用了欧美的相对 回报投资模式。然而,欧美金融市场在衍生工具、做空机制、杠杆运 用、低成本交易等方面的迅猛发展,推动了绝对回报投资模式的复兴和对冲基金的崛起。专注于“跑赢大市”的相对回报投资,在大市深度下调时,远远无法帮助客 户保本,在大市长期疲弱时也表现惨淡。与此不同,绝对回报投资模式追求的是,无论大市涨落,都为投资者创造可观的盈利。这种“全天候”投资模式正得到更多 的重视。监管当局正在推出融资融券、股指期货,完善制度设计,厘清绝对回报和相对回报的演变和此消彼长具有现实意义。

  相对回报还是绝对回报
  中国机 构投资市场产生伊始即引入了西方基金业的相对回报投资模式和投资业 绩评估模式。目前,基于对各种指数标杆的相对回报已成为评估基金经理绩效的主流方法,机构投资者也越来越多地引入Fama分解和Brinson分解等量化 的绩效评估体系。另外,中国当前缺乏做空、杠杆、金融衍生品等资产管理手段,所以西方日益壮大的绝对回报投资模式尚无法在中国实施。这样,机构投资者的投 资回报,就紧密地依赖大市。
在欧美市场,相对回报投资有着深刻背景,也面临严重挑战。本次金融危机导致股市深度调整,强烈震撼了相对回报投 资,也严峻考验了绝对回报投资。中国正推出融资融券、股指期货,为绝对回报投资模式的实施创造了空间。同时,私募基金业也在摸索中成长。此时对绝对回报和 相对回报的反思具有积极意义。

  指数标杆之困
   2007年开始的全球金融危机,使全 球资产大幅缩水。美国标普500指数从2007年10月的峰值1565点跌至2009年3月的谷底677点,跌幅达57%(此后有所回升)(图1)。在股 市调整中,投资者最关心的是资本的保本,而不再是收益。传统的相对回报投资模式专注于跑赢大市,而在市场大幅下跌的情况下,略微跑赢大市远远无法帮助投资 者达到保本的目的。



另外,标普500指数在 2000年3月达到峰值1527点,其后随着网络泡沫破灭,一路跌 至2002年10月的777点,这一调整经过长达5年的时间才得以恢复(图1)。不过好景不长,这一成绩迅即在金融危机的冲击下前功尽弃。从2000年初 到现在的整整10年里,标普500指数累计下跌了30%。
现代投资组合理论认为,充分分散个体风险可以优化风险回报。标普500指数被公认为 最权威的美国股市指标,已相当充分地分散了个体风险。这个例子说明,以指数为标杆的投资模式,即使已充分分散了个体风险,也无法规避系统性风险,即使在 10年这样一个不短的投资期,回报仍有可能令人失望。

  对相对回报的反 思
  实际上,西方早期投资者关注的是 绝对回报。当时,资产配置和基金管理的分工尚未形成,对风险的量化方法也尚未确立。我们可以将这一早期阶段称为资产管理的农业化时代。
马科维 茨(Harry Markowitz)在20世纪50年代创立的现代资产组合理论,为现代投资管理奠定了框架。随后,现代投资理论不断创新,并在投资界确立了主流地位。机 构投资者的投资管理流程也逐渐细化,资产配置与基金管理形成明确分工。我们可将这第二阶段称为资产管理的工业化时代。
在这一阶段的投资管理框 架中,投资者决定资产配置,亦即决定投资的资产种类以及各资产种类所占比重。随后,将各单一资产种类分派给专业的基金经理。譬如,投资者将资产配置到大盘 股和小盘股两类资产,那么掌管大盘股的基金经理只需管好对大盘股的投资,争取跑赢大盘股的标杆,小盘股基金经理也同样如此。
与这一投资管理框 架相联系的,是现代投资理论中的一些主流理念和实证结果的延伸:市场的有效性—在风险相同的情况下,基金经理跑赢静态资产组合的概率微小,有分析优势的基 金经理应专注于特定行业,以期其分析略微超前于市场,在相应的标杆基础上增加回报。资产配置的主导性—投资综合回报中,85-95%归因于长期资产配置框 架。长期回报率的稳定性—对应于30年投资期限的投资回报率非常稳定,通胀调整后,美国股市长期回报率平均为7%。
共同基金的投资目标和绩效 考量,越来越多地基于相对回报。它们投资于股票、债券等证券,争取跑赢相应资产类的回报标杆,包括标普500指数、巴克莱资本美国综合债券指数等。在考量 绩效时,基金经理所管理的资产组合的回报,分为两部分。第一部分是标杆的回报(市场回报),也称为被动回报或贝塔回报;第二部分是超额回报,亦即总回报与 市场回报之差,也称为主动回报或阿尔法回报。相对回报投资管理风险的目标是控制偏离标杆的程度,相应的风险称为跟踪风险。
养老基金、保险公 司、捐赠基金等握有重金的机构投资者,是基金管理机构(尤其是共同基金)的主要客户。它们依赖投资的增值支撑当期和未来多年的支出,在相当长的期限里统筹 考虑资产配置和资产负债的匹配。基于长期回报率稳定性的假设,这些长期投资者在资产配置上,低估了短期乃至中长期的投资波动和亏损,因为他们坚信,资本市 场会长期向好。
然而,美国股市在十年的时间里下跌了30%。这一现实撼动了上述基本假设。
这些机构虽然并非短期投资者,但从资产 负债管理和现金流管理方面,仍难以承受长达十几年的低回报甚至亏损。同时,大市暴跌造成的资产大幅缩水,会使这些机构面临窘境。比如,确定回报制 (Defined Benefit,简称DB)的养老基金可能面临资金不足而影响到其发起机构,保险公司可能面临资本金不足和信用评级下调等。
显然,与这些机构投资者的负债特征更为匹配的,是资产的绝对回报,而不是相对回报。其实,这也是所有投资者最根本的利益诉求。事实上,这些机构投资者在 网络泡沫破碎后,已逐渐增加了绝对回报策略在其资产配置中的比重。对冲基金是绝对回报投资模式的主要代表,而其资产管理规模的增长,也代表了绝对回报模式 的复兴(图2)。


  绝 对回报下的投资模式和投资策略
   欧美金融市场在衍生工具、做空机制、杠杆运用、低成本交易等方面的迅猛发展,为风险收益的灵活拆分、转让和放大带来了很大方便,在资产组合层面,使被动 成分(贝塔)和主动成分(阿尔法)的隔离得以实现。这些创新带来了资产管理的第三阶段,我们可称之为个性化时代。这一时代的一个主要特点是绝对回报投资模 式和对冲基金业的茁壮成长。这也体现了资产管理在隔离被动成分和主动成分方面的演化进程(图3)。



  “全天候”投资
  对冲基金的投 资策略和绩效评估,大都依据绝对回报。在此策略下,管理风险的角度 是防范亏损,相应的风险称为总体风险。由于可以灵活运用做多做空机制、杠杆和衍生品等工具,无论大市涨落,对冲基金都有可能创造可观的盈利,因而被誉为 “全天候”投资模式。
近年来,一些共同基金公司也开始推出绝对回报基金,灵活运用与对冲基金类似的金融工具。理论上,绝对回报投资的灵活性可 以提高投资者的回报率,或者说优化风险收益匹配。同时,许多绝对回报投资策略与大市关联度小,在资产配置中起到分散风险的作用。机构投资者日益看重这些优 势。

  绝对回报投资策 略
  欧美市场中金融产品丰富,对冲基 金的投资策略也多样化。由于投资策略不断演化且有重合性,对于策略的划分就有一定的任意性。分析欧美对冲基金采用的主要投资策略,可以发现,从系统性风险 敞口上看,这些策略主要可分为机动型策略和非方向型策略两大类(图4)。机动型策略可以战术性地做多或做空一些系统性因子,利用大市的趋势,而非方向型策 略严格控制系统性风险敞口。从投资机会上看,这些策略中,全球宏观策略和管理期货策略主要利用宏观机会,其他策略主要利用相对价值机会。相对价值投资利用 密切相关的投资工具之间的定价差异,亦即“相对价值”,同时进行多空操作而获利。



我们用两个简单的例子来 说明在熊市中,相对价值投资如何创造盈利。
一是采用宏 观机动型投资方式,在熊市中做空大市。比如,2008年下半年股市大跌,则从2008年7月1日至年底,做空标普500指数可获得32.1%的盈利。
二是采用市场中性的相对价值投资方式。股市中有一种常用的策略称为配对交易,其思路是在两只相关性高的股票或指数间建立相反仓位,做多相对看好的一只, 做空相对看淡的一只,然后从收益率的差异中获利。高相关性可以保证在相当大的程度上过滤掉系统性风险。两只配对的股票,通常选择同行业且市值规模相当的公 司,譬如可口可乐与百事可乐、摩根大通与花旗银行等。类似地,也可以用两只跟踪指数做配对交易,如标普500指数与纳斯达克100指数。
在金 融危机中股市整体深度下调,但不同行业下调程度不同,同行业不同公司所受影响不同,所以相对价值投资仍能获利。比如,2008年下半年股市普遍大跌,但纳 斯达克100指数比标普500指数跌幅更大。如果实现做多标普500指数的同时做空纳斯达克100指数,则从2008年7月1日至年底共可获得初始仓位 5.5%的投资盈利。


  绝对回报投资的失效
  多数绝对 回报投资策略,尤其是相对价值投资策略,需要以杠杆撬动更多资金, 才能创造可观的收益率。杠杆在放大收益率的同时,也增加风险。当市场恶化时,杠杆放大亏损,会增加迫售压力,而迫售又会加剧市场恶化,因而可能形成恶性循 环,使投资策略迅速瓦解。尤其是当市场上同行基金持有相似度很高的资产组合时,任何一家基金的迫售会恶化所有同行基金面临的市场,进而造成群体性的恶性循 环。金融危机期间,定量对冲基金(2007年7、8月间)及可转债套利基金(2008年)面临的迫售窘境等案例生动诠释了这一事实。


  反思与借鉴
  从分工细化和管理手段等角度看,西方投资管理发展迄今,经历了三个阶段。在第一阶 段,即农业化时代,风险的定量方法还未确立,阿尔法与贝塔的隔离在管理环节和资产组合层面都未实现。这一阶段中的主流模式是未分工的一体化投资,追求绝对 回报。在第二阶段,即工业化时代,投资理论及风险定量已成体系,机构的规模化投资管理已形成分工细化,阿尔法与贝塔的隔离在管理环节已实现,在资产组合层 面尚未实现。这一阶段的主流模式是相对回报投资。在第三阶段,即个性化时代,做空、杠杆、金融衍生品的广泛运用,给投资管理带来了前所未有的灵活性,阿尔 法与贝塔的隔离不仅在管理环节实现,在资产组合层面也有充足手段实现。这一阶段迎来了绝对回报投资的复兴,而新一代的绝对回报投资,或者可以机动调整系统 化风险的多空,或者保持市场中性,其先进程度是早期的一体化投资望尘莫及的。
市场缺乏做空机制时,投资回报与大市有高度的正相关性,无法通过 对冲确保绝对回报,因而以市场指数为标杆的相对回报投资是更自然的选择。做空、杠杆、金融衍生品等资产管理手段,为实施绝对回报投资创造了条件。无论大市 涨落,绝对回报投资都有可能创造可观的盈利,因而更能满足客户的需要。
绝对回报和相对回报的问题,是监管当局进行制度设计时应当考虑的因素。 中国正在积极推出的融资融券、股指期货,为权益类绝对回报投资的实施创造了空间。随着中国市场中金融工具的日渐丰富,欧美市场中的其他绝对回报投资策略也 会给投资机构提供更多的借鉴。

絕對 回報 全天候 全天 投資 回歸
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美司法部控友達 李焜耀:官司絕對打到底

2010-6-17  NM





美國司法部指控友達等亞洲面板大 廠,涉嫌共謀操控面板價格,違反托拉斯法,上週五(11日),正式起訴友達及副董事長陳炫彬等6名主管,最高將面臨10年刑期。不同於其他面板同業,一被 控就認罪協商,友達董事長李焜耀15日說:「我們已經準備好了,官司絕對打到底。」捍衛自身清白。

李焜耀 小檔案

現職 明基友達集團董事長

生日 1952.9.10

學歷 台大電機系畢業、瑞士洛桑管理學院(IMD)企管碩士

經 歷 1976年進入宏碁任職;1991年任宏碁子公司明碁電腦(現名明基電通)總經理;2001年宏碁分家,掌明基、設友達。

事業 明基友達集團下有佳世達、友達、達方、威力盟、瑞鼎、達虹等上市櫃公司,2009年集團營收規模逾6千億元。

家庭 妻藍瑞雲,育有2女

「友 達又沒犯錯,為何要認罪?」十一日獲知,美國司法部以涉嫌操控面板價格為由,起訴友達以及副董陳炫彬、總經理陳來助、前業務執行副總熊暉(現任佳世達總經 理)在內的六名高階主管消息後,李焜耀第一時間生氣地說。

同業認罪 友達悍拒

面對世界第一強國美國以反托拉斯法的大旗,這二 年來大舉控訴台灣、日本、韓國等亞洲面板廠,被控大廠為息事寧人,多先後低頭認罪,連全球最大面板廠韓國三星也不例外,李焜耀卻跌破眾人眼鏡,不願低頭降 罪,鐵了心要跟美國司法部摃到底。

本刊調查,對友達遭起訴,李焜耀早已了然於胸。「今年五月,看到何昭陽(奇美電前總經理)要去美國坐牢的 消息,KY(李焜耀)心裡有數,美國司法部快要對友達動手了。」友達高層透露。

其實,四年前,美國司法部開始針對輸美面板價格進行調查時, 被列入黑名單的友達,內部分成二派,主和派認為,採取認罪協商,可減少傷害;另一派主戰派,堅持據理力爭。是戰是和,李焜耀當時並未定調。

陳 炫彬等6名友達高階主管,因涉反托拉斯法,而遭美國司法部控訴。

培養接班 新血上位

直到去年,華映、奇美電先後認罪、判賠及 入監,震撼面板業,身為國內面板龍頭的友達更是震驚不已。業內人士說:「友達、奇美電銷美數量比華映多,奇美電被判賠二.二億美元,認罪更晚的友達只會更 高,判賠金額會更多,預估超過三億美元。」因此在律師建議下,李焜耀先在去年第四季提列百億元的賠償準備金,就是要長期抗戰。

今年四月底, 美國司法部發布新聞,表示已認罪的前奇美電總經理何昭陽,將前往美國服刑十四個月,更讓李焜耀決心背水一戰。

「你看華映先認罪被關九個月, 奇美電認罪後也被判一年多,友達如果現在才認罪,搞不好要被關個二、三年,若不打就認輸,判賠金額只會更高、刑期只會更長,與其認罪協商後還被關,不如硬 著頭皮拚一下。」知情人士說。

為了降低走上法律途徑後對友達的衝擊,這二年來,李焜耀早已著手調整「作戰隊形」、培養接班梯隊。被美國司法 部起訴的友達六名大將中,李焜耀的左右手陳炫彬,已升任副董,熊暉調任佳世達擔任總經理,陳來助則拔擢擔任總經理。「HP(陳炫彬)那麼年輕就退下來,讓 更年輕的主管接班,就是怕這件官司會影響公司未來營運。」知情人士透露。

今年五月,友達又進行了一場組織調整,超過百位的經理級以上的主管 都進行調動,尤其是業務部門,從全球業務、資訊顯示器、電視、消費產品顯示器等事業群,到全球銷售分公司,都由更年輕的一代接手。

遭指控的 亞洲七大面板廠中,唯獨友達力抗美國司法部,關鍵在於李焜耀自認沒有犯錯,不應受到不公平對待。

韓國三星 拖累台廠

這場全球 面板大廠無人逃過一劫的官司,起於二○○四年,戴爾、惠普等美國電腦品牌大廠,指控包括三星、LGD、夏普、友達、奇美電、華映等多家亞洲面板廠,涉嫌聯 合控制全球面板的報價,美國司法部於二○○六年,就二○○一年到二○○六年間展開反托拉斯調查。

一開始,美國司法部苦無證據,案情始終無進 展。直到○八年,美國商務部控訴DRAM大廠傾銷案,美國司法部起訴韓國三星時,一舉突破三星高層心防,讓三星當起了面板廠傾銷案的「抓耙子」,來獲得免 罰。三星不但率先認罪,還作證咬出了一起開會的面板廠,使案情出現重大變化。

「三星把當時會面的開會紀錄,交給了美國司法部,並以汙點證人 的身分免於被罰,但其他人就慘了。」業內人士透露。「美國人很聰明,知道要先抓坐莊的賭家,再拿出汙點證人的好處,讓莊家來指控賭客,大家都逃不掉。」

對 於那場被指控操縱價格的會議,一位曾參與的面板業高層不爽地說:「那只是握手聊天,跟老朋友見面聊得開心,價格講歸講,沒訂合約、也沒真的實行,甚至只是 《孫子兵法》上的欺敵策略,這也不行,被美國人視為違法,天下哪有這種事?」

歐美大廠 吃定亞洲

今年一月友達法說會,宣布提 列百億元的賠償準備金時,李焜耀就曾私下對本刊抱怨:「歐美國家明明就不生產面板,他們把東西交給亞洲企業來製造,享受到便宜的面板價格,卻用這種法令來 對付亞洲企業,實在很不道德。」

李焜耀認為,面板價格長期偏低,受益的都是歐美的品牌大廠,不但讓歐美消費者享受到便宜的科技產品,歐美企 業賺飽後,政府卻搬出一堆法條控訴亞洲公司傾銷,簡直是吃人夠夠。「過去十年,面板業賠多賺少,若真能操控價格,那面板廠獲利將不只有這樣。」李焜耀說。

「面 板市場長久以來多為買方市場,即便是三星、LGD這樣大的公司,也都常配合客戶價格出貨,更不用說友達、奇美電等台灣廠商,根本無法主導價格。」投資圈人 士分析。

「這簡直是沒完沒了,看看DRAM傾銷案的例子,幾乎每幾年就上演一次,然後不斷繳錢,幾乎賺的都拿去繳和解金了。另外,面板景氣 淡旺季分明,要是淡季時還受到此衝擊,要面板廠如何繼續經營?」業內人士嘆氣地說。

放手一搏 法院決勝

李焜耀看穿了面板廠的 困局,即使這次官司和解,在產業狀況沒有改變前,未來還是有可能因為不同的事件,再度遭到美國司法部調查,然後再起訴或是和解,因而決心放手一搏。

三 年前,明基前財務長游克用因內線交易案遭羈押,因為看守所的衛生環境差,得了心臟病,後來必須裝心臟支架才能活下來,讓李焜耀十分過意不去。 「Eric(游克用)交保時,KY親自去接他,就是要宣示力挺屬下的清白。」長年跟著李焜耀的老部屬說,因此這次官司,更要打到底。

一般就 美國反托拉斯案,律師多建議認罪協商,一來和解罰金較少,二來可省去日後跨國訴訟的龐大成本,鮮少與美國司法部硬摃,更甭提頭一遭被美國政府指控的台灣面 板業。「一切都在法院見高下吧。」李焜耀對部屬說。 新聞辭典 反托拉斯法案(Anti-Trust)

美國國會於1980年通過薛曼反托 拉斯法案(Sherman Act),祭出最高3年刑期(現已提高到10年)和高額罰款等罰則,反制企業透過聯合訂價行為,來壟斷市場,並賦予司法部門管轄、調查等職權。自此,許多 大廠均難逃反托拉斯調查,包括微軟和各國DRAM大廠等,都曾中招。

由於聯合訂價壟斷市場的業者,往往不會笨得留下證據,反托拉斯案常因蒐 證困難而難成案。但被指控的業者顧及冗長訴訟將耗去龐大資源,時有選擇和解或認罪者。近年歐盟鎖定DRAM產業進行反托拉斯調查,今年5月堅稱未觸法的南 亞科,就決定以180萬歐元(約新台幣7千萬元)和解。

美國聯邦監獄 分5級

美國聯邦監獄根據設備和人員可分為5級:最低 戒護(minimum security)、低戒護、中戒護、高戒護和行政監獄。最低戒護的監獄又稱聯邦監獄營(Federal Prison Camp),大多收容沒有暴力的受刑人。

華映林鎮弘等3名主管的認罪協議中記載:「被告請求法庭向監獄管理局建議,將其發監至聯邦最低戒護 營(特別是加州Lompoc監獄營),針對此點,美國政府不持異議。」因此林鎮弘3人應是進入位於洛杉磯西北方175英里的Lompoc園區,裡頭有最低 戒護、低戒護、中戒護3處。但若床位不足,受刑人仍可能被換到其他監獄。

第二批赴美服刑的是奇美電前總經理何昭陽和業務主管楊柱祥。楊目前 在聯邦政府委託民間經營的TAFT監獄,明年2月24日可出獄。TAFT離洛杉磯不遠,也是最低戒護監獄。至於何昭陽,雖在聯邦監獄管理局的檔案中有編 號,但依該局網站,何卻「不在本局管轄中」。

往年美國白領犯罪多分配到最低戒護監獄。但安隆等事件後,白領犯罪刑期不但加長,且發配的監獄 等級也和銀行搶賊、毒販差不了太多。

台灣4面板廠 台灣 面板廠



司法部 司法 控友 友達 李焜 焜耀 官司 絕對 到底
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青嶼幹線小全張──絕對值與潛在值的矛盾(2010/07/10) 脫苦海


http://hk.myblog.yahoo.com/tokuhon_blog/article?mid=14438


就在信和帝峰.皇殿以一萬水平定價而仍能去貨之際,市場預期新地旗下的形品. 星寓亦會以相近水平開盤,結果第一份價單,首批平均呎價7,831元,最低呎價6,880元,與意向呎價過萬相比固之然不及,予人雷聲大雨點小之感。

筆者以前曾以海濱南岸為例,探討發展商新盤定價的策略,需要考慮諸如與鐵路站 的距離,是否臨海之類。當然有更多的因素需要考慮,單以此兩盤為例,帝峰.皇殿既有四房大單位,亦有一房細單位,但形品.星寓則以小型單位為主,開則上雖 然一房的所謂「精品房」或Studio Flat能索價比傳統小家庭的二房單位為高,但始終不及大至過千呎的四房單位。

究其原因,樓價最終由相匹配的目標買家決定,能夠買四房過千呎單位的人,實力 當然遠超只能買二房單位的人,此現象即在二手市場也俯拾即是,比如最近昇悅居一個947呎單位,以750萬元易手,呎價達7,920元,而據中原城市指數的昇悅居調整呎價,現在只是5,901元。大家可以想見:開則或景觀欠佳的單位,呎價便會遠低於5,901元,以拉勻平均數。

所以市場主流簡單地以同區不同物業比劃,作為新盤開價高低的指標,實乃過於簡 化。帝峰.皇殿之高於形品.星寓,只能算是樓價絕對值反映了兩者基本因素之不同,並不能視之為誰勝誰負,在目前的市況之下,細細粒容易食的一房單位,自會 吸引某些首期較少而由急於上車的人,形勢比人強之下,亦只有接受更高的呎價。

目前的市況,看好的人比看淡的多,每次賣豪宅地均為市況增添更多燃料,筆者預 期的一次調整已悄然離去,以中原城市領先指數計,前高位80.68,低位79.12,連2%跌幅都沒有!既然樓市氣吞牛斗,又是否入市的時機呢?

筆者認為投機與投資最根本的分別,前者著重點是方向,比如市盈率19倍入市也不要緊,只要有辦法在23倍時出貨,已有兩成升幅;後者則著重購入點估值的高低,比如12倍時入貨,即使後來跌到10倍甚至更低,最終仍可獲利。樓市此時估值高(從租價比率或租金回報衡量)但方向上的處境,是典型 的「投機市」而非「投資市」。反而股市是估值合理而後向未明,是適宜逢低建倉等收割。

無論新盤定價又好,二手市場的叫價亦好,越是高價,越把後市潛在升幅透支,甚 至將會有一天超出基本因素所能反映。九七時兩個最典型的例子是六千元的天水圍及八千元的深井,直到今時今日,亦是遠離家鄉。

歸根結底無論樓股市場,或小如炒賣郵品甚至比如世界盃紀念品之類,有些價位只 存在於某時某地所營造出來的市場氛圍,當此種氛圍不復存在,此等價格亦將永遠消失。用樓股為例或太沉重,就拿郵票為例,1997年青嶼幹線通車紀念小全張票面值5元,筆者在網上找到一拍賣網,有以下描述:

「由於圖案非常精美,該小型張在97年曾火了一把,最高曾炒到近百元的價位,近年郵市不振使該小型張的價格跌到了一個難以想像的低 位,投資價值現在已經完全凸現,一旦郵市回暖升值空間非常廣闊!」

 





筆者手上也有一疊,買入價不是伍圓,也不是佰圓,而是$1.5,大概是五十張吧!數也懶得數。大家想想與樓市的關係吧!



青嶼 幹線 小全 全張 絕對值 絕對 潛在 值的 矛盾 2010 07 10 苦海
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价值投资者应该如何看待绝对收益 孙旭东


http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100j9hl.html

2010年上半年对大多数投资者来说并非好日 子——上证指数下跌了26.82%,沪深300指数更是下跌了28.32%。在这种情况下,仍然能够取得绝 对收益的投资者、投资机构成了人们关注的焦点,令人遗憾的是,这其中少见价值投资者的身影。

作为价值投资者,我们该如何看待这个问题?毕竟,巴菲特有两条投资原则,第一条是“不要亏损”,而第二条是“不要忘记第一条”。按此来推,价值投资者似乎 更应该取得正收益。

短期业绩报告可能误导投资人

我认为,半年的时间太短了,不足以对投资者的能力作出结论。我们以巴菲特的经历来作说明。

1966年, 巴菲特合伙企业创造了历史最佳的成绩,收益率高达20.4%,而道琼斯指数下跌了15.6%。之所以能够取得如此佳绩,主要是 因为四类投资中的Generals-Relatively Undervalued 类:

 

其收益主要来自于一项投资。此项投资是合伙基金1965年和1966年的最大单项投资,其业绩大幅超越了持股期间(196419651966年)的市场平均业绩。我认为它在未来3-4年内取得超额收益的可能性也非常大。这只股票的非凡吸引力和相对确定 的收益使我在196511月新加入了一条“基本原理”:允许持有单只股票不超过合伙基金资产的40%

 

……这种集中投资的策略肯定会导致短期收益大幅波动,更中可以肯定的是,有些波动并不 让人高兴。在某些较短的期间内(短于合伙基金的报告期半年或一年),合伙基金的业绩已经出现过这种令人不悦的波动。所以,我认为频繁的业绩报告不仅愚蠢,而且会误导投资人。

问题是,国内的投资人能否都像巴菲特那样幸运——令人不悦的波动发生在半年之内,恐怕未必。事实上,即使是巴菲特本人,后来也曾有了买入一只股票(华盛顿 邮报)后浮亏两年以上的经历。

从上面的论述我们还可以知道,投资集中度越高,业绩波动越大,巴菲特的搭档查理·芒格就曾经深受其害[1]。今年上半年,知名价值投资人 李驰先生担任投资顾问的几只信托产品业绩排名靠后,也是因为集中度高,而重仓的金融股又表现不佳。

当以长期业绩为重

与芒格相比,巴菲特投资的集中度低一些,按我的理解,他更照顾合伙人们的感受。但是,在内心中,巴菲特还是更重视长期业绩。我们看同样是在1966年 度合伙企业报告中他是怎么说的。

1965年 年末,我们在该项目上共投入1,956,980美元,持股价值 达到2,358,412美元,收益401,432美元。股票价格的上升阻碍了我们的投资计划。就我个人而言,我更希望股票价格降至成本线以下,这可能会影响合伙基金1965年的业绩,也可能会影响各位有限合伙人的好心情,但这会增加合伙基 金的长期收益——因为我们的收益源于不断地买入,而非卖出。

1966年,短期业绩和长期业绩的矛盾进一步激化。我们以前毫不知情的另一个股东,提出了收 购要约,这样合伙基金基本上已无可能进一步买入。在这种情况下,最佳的选择就是出售持股。

 

这看似增加了1966年的业绩,但我一点也不高兴,一座金矿转眼变成了一个土丘。如果1966年股票市场价格下跌5%,我们将能以更低的价格买入,合伙基金的长期业绩将更加理想。

手中的股票逆市上扬,巴菲特不喜反忧,估计有人会骂老人家得了便宜还卖乖。问题是,如果你着眼于长期收益,那么巴菲特的反应是理所当然的,然而,大多数人 恰恰是追求短期收益的。

正确理解“不亏损”

与巴菲特相比,塞思·卡拉曼似乎更加重视绝对收益。他曾经大力抨击机构投资者的相对表现定位。

相对表现是指不是以一种绝对值标准来评估投资业绩,而是根据与股市指数,如道琼斯工业 平均指数或标准普尔500指数,或者其他投资人的业绩的比较来 衡量业绩。多数机构投资者以相对表现来衡量自己的投资是否成功。希望取得较指数或者其他经理人更好表现的资金管理人可能不会关心自己的投资是否诱人,甚至 不关心投资的绝对回报。

在我看来,投资者完全不看相对表现也是不可能的,巴菲特本人早年曾这样阐述他的业绩目标:

我们致力于扩大合伙基金相对道琼斯指数的长期优势,而不关注基金某一特定年份的绝对收 益。在我看来,如果道琼斯指数下降25%,而合伙基金仅下降15%,这样的结果比基金和道琼斯指数同步上涨20%要好得多。

……我希望,长期来看,我们的年收益率超过道琼斯指数大约10%。也就是说,如果市场下降35%40%(我认为这在未来十年内是很可能发生的),我们大约只会下降1520%;如果市场基本持平,我们的业绩大约会在10%左右;如果市场上升20%或 者更多,我们将尽力达到这个水平。

我认为巴菲特阐述的这个目标相当合理,并且将它作为我自己的目标来努力。在巴菲特致伯克希尔股东的信中,每年也总不会忘了将当年的业绩与指数作个比较。

其实,尽管对衡量业绩标准的看法略有分歧,卡拉曼对“不要亏损”的理解和巴菲特是一样的,并不偏执:

我也认为防止出现亏损应是每个投资者的主要目标。这并不意味着投资者应永远也不要承担 任何可能出现损失的风险。实际上,“不要亏钱”意味着经过几年之后,投资组合中的本金不应出现明显损失。

根据这样的理解,价值投资者在今年上半年出现了暂时性的亏损并不可悲,而如果有人为了追逐短期收益而放弃了价值投资理念,那才真正可悲。




[1] 参见《巴菲特为什么比芒格更牛?》一文。






價值 投資者 投資 應該 如何 看待 絕對 收益 旭東
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=16664

价值投资者应该如何追求绝对收益 孙旭东


  http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0100jiku.html


  在弱市中取得正收益是每个投资者梦寐以求的事情,巴菲特早年经营合伙企业时成功地做到了这一点。不过,在认真研读了相关资料后,我认为,可以借鉴他的投资思路,但没有必要过于执着地追求绝对收益。

图1:巴菲特合伙企业1957-1968年收益率

价值投资者应该如何追求绝对收益


 

我们的环境更恶劣


    从追求绝对收益的角度来看,A股市场的环境比美国股市要恶劣。

图2:上证指数、标准普尔500指数2001-2010年上半年收益率

价值投资者应该如何追求绝对收益



 

    从图2中可以发现,上证指数的波动幅度比标准普尔要大得多,这无疑给投资者取得绝对收益造成了更大的困难。其实,对比一下图2和图1还可以发现,与巴菲特 职业生涯的早年相比,最近10年美国股市的波动也更大了,于是就连巴菲特也不能幸免于亏损:2001年和2008年伯克希尔账面价值分别下降了6.2%和 9.6%。

    另据学者们的研究,中国股市的股价同步性(即所谓的“同涨同跌”现象)的程度在全球不是第一,也是第二,这就是说,中国股市的投资者在熊市时找到不跌反涨的股票难度要比世界上其它地方要大得多。

    在这样的环境下,价值投资者试图在熊市时获取绝对收益可能需要比巴菲特更高的水准。我有自知之明,不会狂妄到自以为比巴菲特还高明。

    当然,如果我们不投资股票,将资金全部投入到定期存款之类的品种上是可以稳获正收益的,不过,这是无赖的做法。无论如何,作为价值投资者,我们不能忘记我们的目的是长期收益最大化。

我们的武器更少


    巴菲特早年之所以能在指数下跌时还取得正收益,是因为他的投资种类更齐全。巴菲特合伙企业的投资可分为三类:Generals(低估类投资)、Workouts(套利类投资)和Control(控制类投资),其中后两类投资的表现在很大程度上与指数没什么关系。

    1962年,道指下跌了7.6%,而巴菲特合伙企业的收益率为13.8%,巴菲特的总结是:“1962年业绩表现最佳的是“Control”类投资——持股比例达到73%的Dempster公司。”

    问题是,大多数投资者(包括机构投资者)是没有能力做Control类投资的。所谓Control类投资,是指要么控制了这家公司,要么买入了相当多的股 份,从而可以影响公司的经营管理政策。从会计角度来讲,当控制了一家公司后,我们就不以市价来计量它了。但是,这对投资者资金的要求之高是可以想象的,个 人投资者难有这样的财力;基金作为机构投资者,财力足够,却又受法规所限不能做这样的事情。

不对套利抱过高期望


    既然控制类投资做不了,对一般投资者而言,能够借鉴的巴菲特的投资方法就只有套利了。

    然而,对巴菲特的套利案例进行分析后,我对套利并不寄予太大的期望。

    首先,套利的收益率并不高。巴菲特1962年报告的总结是——如果剔除借款所带来的好处,这类投资的年化收益率一般在10%—20%之间。我算了一下,巴 菲特合伙企业1957—1962年的平均收益率为26.0%,也就是说,从中长期来看,套利类投资其实是拖了合伙企业收益率的后腿。

    巴式套利的收益率之所以不高,是因为他从不根据谣言或是内幕消息行动,“我要一直等到从报纸上得知此类公开信息后才采取行动……这类投资的利润率一般都非 常低。一位朋友形容这就像是别人拿走了95%的部分,而我们在捡剩下的5%。”听消息或许可以牟取暴利,但这不是价值投资者做的事情。

    其次,巴菲特本人也从不刻意地将套利作为在熊市获取绝对收益的手段。

    最完美的事情就是在牛市中持有100%的“Generals”类投资,而在熊市中持有100%的“Workouts”类投资。但是我无意通过猜测股票市场 的走向进行资产配置。我认为,尽管这三类投资的短期表现会因市场情况大相径庭,但长期来看,它们都是很好的投资对象。而依靠猜测各类投资在未来市场的表现 进行资产配置,以防范市场波动风险,是非常不明智的行为。

    巴菲特在1988年致股东的信中的一段陈述就更能表明套利在他心目中的地位。

    有时我们的保险子公司也参与套利,代替持有短期现金等价物。我们当然偏好长线投资,但我们的现金时常比好主意多。在这种时候,套利有时比国库券的收益高得 多,而且同样重要的是,它可以使我们抵御可能必须放松长线投资标准的诱惑。(在我们讨论完套利后,查理通常会总结道:“好了,至少它能使你不在酒吧里浪费 时间”。)

    按照这样的思路,在熊市后期,可以找到很多可长期投资的品种时,我们是不用考虑套利的。只是在熊市前期,套利才能很好地发挥作用。问题是,我们很难准确地在刚进入熊市就明白所处的位置吧?

    对于套利,巴菲特其实是着一种随缘的态度:

    很幸运,去年我们在这类投资[1]上的比重比较高。我刚才已经讲过,这并不是由于我预计到了去年市场的走势,而是因为我正好找到了更多的这类投资而非“Generals”类投资。同样的,对“Workouts”的集中投资使我们没能充分享受到下半年市场的强劲反弹

    因此,我们也大可不必过于强求通过套利在熊市中取得绝对收益,更打击人的是,我们在A股市场上可能难以发现巴式套利机会。





[1] 指套利。







市场本身就是麦道夫骗局---股市里绝对没有新鲜事 李驰

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100kwi6.html

    不在证券市场里浸个十年八年,真能体会到“股票低估的时间远比你想象的长得多,股票高估的时间也远比你想象的长得多”这两句话中的“长”字的深刻含义吗?

    换句话说,持股人(持有低估的股票)与持币人(还没有参与高估之后还有更高估的击鼓传花游戏)不行动(卖出、买进),市场是不会惊天大逆转的。我常常说的lust and caution(色戒),现在可能还处于caution阶段。

    看到“不该被低估”的股票估值越来越低(跌),而“无厘头高估”的股票估值越来越高(涨),“皇帝的新衣”、“地狱发现了石油”的现实版本又在眼前了。

    相信相信皇帝穿衣的人会越来越多、编造“地狱有石油”谎言的人最后自己也会相信地狱有石油的。

__________________________________________________________________________

                   

地狱发现石油的故事

  一位石油大亨见上帝后来到天堂的大门口,很想让自己跻身于天堂这个灵魂向往的极乐世界。但天堂的守门人圣吉·彼得拦住了他:“对不起,天堂已经住满了开采石油的业主,没办法再安排你了,你下地狱去住吧”

  深埋在地下的石油从不曾难倒过这位大亨,于是他灵机一动,对守门人言:“请允许我在门外给天堂里的朋友说一句话好吗?”“好的”。守门人答应了他。

  “喂!地狱发现了石油”大亨对着天堂门里大喊一声。

  于是天堂里的人全部蜂拥而出,天堂一下子空寂下来……。

  彼得见状对大亨说:“哎呀,你老太有才了!请进天堂吧!”

  于是,大亨进到了空无一人的天堂……但过了一会儿时间,石油大亨发现那一群人并没有回来,心里开始犯嘀咕,“地狱是不是真的发现石油了?可不能便宜了那帮家伙,我也得去看看”,于是他放下天堂的快乐生活,也跑到地狱去了。



關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dzwc.html

劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了,成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份,標準股票型基金2011年平均虧損24.95%,偏股型基金全線虧損,大量私募 基金被迫清盤,市場非常慘烈。非常幸運的是,我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益,主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益,仔細回顧起來,2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報,還是追求相對回報?是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準,而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說,喜歡自己資產的穩定增值,而不是大起大落,特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%,明年賺100%,兩年下來還是做了無用功,而且帶來很大的心理壓力。因此,我傾向於選擇追求絕對回報,避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中,能不能做到追求絕對回報呢?先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說:「投 資第一條是不虧損,第二條是記住第一條」,其始終堅持嚴格的安全邊際,巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中,只在2001年、 2008年出現了虧損,分別為-6.2%、-9.6%,虧損幅度都沒有超過10%。55年裡,證券市場發生了多次重大危機,證券市場發現了多次劇烈的下 跌,但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現,而不是相對表現」, 並一直將追求絕對回報作為目標,常年保持大量現金,從不使用槓桿,卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%,27年裡沒有出現過虧損,即使在2008年這樣的金融危機中,卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看,以追求絕對回 報為目標是有可能實現的,至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢?目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄,發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點:

    

1、嚴格進行價值投資,始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師,投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護,也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際,而安全 邊際需要建立估值的基礎上,需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值,才能確定出安全邊際,而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗, 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

   

2、投資組合保持一定的分散,控制單只證券的比例,並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中,同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資,對單只股票的投資比較分散,單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資,倉位達到了只有30%多,同時,控制類投 資與套利類投資,則與市場的表現相關度不大,在市場下跌的時期,基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散,很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%,同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

    

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會,並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金,足夠多的現金才能讓其睡得踏實,正是由於 其保留了足夠的現金,才使其在2008年的金融危機中,還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會,而在其進行了這些重大投資後,又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金,以等待符合條件的投資機會,只有出現足夠多且分散的投資機會時,才會大幅降低現金比重, 如1999年,其持有現金的比例達到了42%。

   

4、將規避風險放在第一位,始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼,都將規避風險、避免損失放在了第一位,都沒有捲入到投資投機狂潮之中,如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺,沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害,反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標,但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案,還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系,繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案, 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。


關於追求絕對回報投資體系的思考——知行 紅一方面軍

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劉祖悅  2012年1月15日

    2011年在下跌中結束了,成為了我國證券市場有史以來跌幅第三大的年份,標準股票型基金2011年平均虧損24.95%,偏股型基金全線虧損,大量私募 基金被迫清盤,市場非常慘烈。非常幸運的是,我所管理的證券資產在2011年都實現了正收益,主要得益於全年持有的貴州茅台及「瘦肉精」事件後57元左右 買入的雙匯發展在2011年都實現了正收益,仔細回顧起來,2011年的投資結果有很大程度的運氣成分。

     到底是追求絕對回報,還是追求相對回報?是我最近在思考的問題。追求相對回報以是否跑贏指數為基準,而追求絕對回報則以獲得正收益為基準並避免較大虧損。從我個人來說,喜歡自己資產的穩定增值,而不是大起大落,特別是不希望自己的資產大落。今年虧損50%,明年賺100%,兩年下來還是做了無用功,而且帶來很大的心理壓力。因此,我傾向於選擇追求絕對回報,避免出現證券資產的大幅損失。

    在高度不確定、劇烈動盪的市場中,能不能做到追求絕對回報呢?先來考察我最尊敬的兩位投資家——巴菲特、卡拉曼的投資理念及歷史投資業績。巴菲特說:「投 資第一條是不虧損,第二條是記住第一條」,其始終堅持嚴格的安全邊際,巴菲特自1956年至2010年之間55年的投資業績記錄中,只在2001年、 2008年出現了虧損,分別為-6.2%、-9.6%,虧損幅度都沒有超過10%。55年裡,證券市場發生了多次重大危機,證券市場發現了多次劇烈的下 跌,但巴菲特能夠在這55年裡只有2兩年出現小幅虧損。另一位投資大師卡拉曼在其所著的《安全邊際》一書中認為:「價值投資追求絕對表現,而不是相對表現」, 並一直將追求絕對回報作為目標,常年保持大量現金,從不使用槓桿,卡拉曼創建並管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率為 19%,27年裡沒有出現過虧損,即使在2008年這樣的金融危機中,卡拉曼依然獲得了正回報。從這兩位投資大師的投資理念及歷史業績來看,以追求絕對回 報為目標是有可能實現的,至少避免出現大幅度虧損是有可能實現的。

    如何中國這樣的市場環境下建立起追求絕對回報的投資體系呢?目前我還沒有找到完整的答案。通過研究巴菲特、卡拉曼的投資理念及投資管理實踐記錄,發現以追求絕對回報為目標的投資體系可能具有以下幾個特點:

    

1、嚴格進行價值投資,始終尋求安全邊際

    巴菲特、卡拉曼都是價值投資大師,投資時始終要求安全邊際。安全邊際不僅提供了一定的下跌保護,也提高了潛在的回報率。真正的投資都需要安全邊際,而安全 邊際需要建立估值的基礎上,需要嚴謹的投資估值。只有能夠評估得出投資標的的價值,才能確定出安全邊際,而評估投資標的的價值需要足夠的專業知識及經驗, 而等待安全邊際的出現則需要無比的耐心和紀律。

   

2、投資組合保持一定的分散,控制單只證券的比例,並進行套利等低風險投資

    適當的分散才能將單只證券判斷錯誤及表現不佳給整個投資組合帶來的負面影響限制在一定範圍。巴菲特早期管理合夥企業的過程中,同時進行低估類證券、控制類 證券、套利類證券投資,對單只股票的投資比較分散,單只證券投資比重最大的是二十世紀六十年代對美國運通的投資,倉位達到了只有30%多,同時,控制類投 資與套利類投資,則與市場的表現相關度不大,在市場下跌的時期,基本不受到市場下跌影響。卡拉曼的投資也非常分散,很少有單個頭寸的規模超出總資產的 5%,同時採取對沖手段降低投資組合的下跌風險。

    

3、保留一定的現金

    保留一定的現金才有能力抓住絕佳的投資機會,並降低極端下跌市場帶來的重大打擊。巴菲特總是喜歡保留一定的現金,足夠多的現金才能讓其睡得踏實,正是由於 其保留了足夠的現金,才使其在2008年的金融危機中,還有能力抓住高盛、通用電氣等投資機會,而在其進行了這些重大投資後,又通過減持部分股票讓現金水 平恢復到讓其滿意和心安的水平。卡拉曼也經常喜歡保留很多的現金,以等待符合條件的投資機會,只有出現足夠多且分散的投資機會時,才會大幅降低現金比重, 如1999年,其持有現金的比例達到了42%。

   

4、將規避風險放在第一位,始終避免捲入投機狂潮

    無論是巴菲特還是卡拉曼,都將規避風險、避免損失放在了第一位,都沒有捲入到投資投機狂潮之中,如二十世紀90年代的網絡股投機狂潮。他們都對風險保持了敏銳的嗅覺,沒有讓2008年的金融危機對他們帶來致命傷害,反而成為了他們的投資良機。

    以上幾點可能還遠遠不是追求絕對回報投資體系的全部。雖然我選擇了將追求絕對回報作為自己的投資目標,但對如何建立起完整的追求絕對回報投資體系依然答案,還需要繼續思考和探索追求絕對回報投資體系,繼續從巴菲特、卡拉曼等投資大師的智慧中尋找答案, 繼續在投資實踐中嘗試追求絕對回報的方法。


價值投資者與絕對收益 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e1x4.html

 
價值投資者與絕對收益
(本文發表在《財務與會計》(理財版)2012年第1期)
 
最近兩年A股市場低迷,滬深300指數在2010年下跌了12.51%,截至 11月30日,2011年又跌去了19.40%。在這樣的市場環境下,不少投資者開始對絕對收益(指無論股市上漲還是下跌,都要取得正回報)產生了極大的熱情。
那麼,價值投資者應該如何看待和追求絕對收益呢?我們認為,真正的價值投資者不宜過分追求短期的絕對收益,而要以獲得理想的長期回報為目標。
首先,我們應該認識到在短期內(如1年以內)不虧損不是不可能,但非常困難。即使是巴菲特這樣的投資大師,在執掌伯克希爾公司期間也有過失手——2001年,伯克希爾每股賬面價值下跌了6.2%,2008年更是下跌了9.6%。
考慮到伯克希爾是一家業務龐雜的大公司,相當一部分資產並非以市價計量,巴菲特真實的(證券)投資業績其實並沒有表面上那麼靚麗。以2010年末為例,在伯克希爾3722.29億美元的資產中,投資類資產僅為1177.11億美元,只佔31.62%。這樣的資產結構,無疑會使伯克希爾淨資產的賬面價值在劇烈的股市波動面前保持相對穩定。
另以1974年為例,那一年伯克希爾的每股賬面價值增長了5.5%。然而,《滾雪球——巴菲特和他的財富人生》一書中的說法是——「1974年的市場仍然在失敗的陣痛中煎熬……伯克希爾的投資組合好像是被裁剪過的籬笆一樣,在第二次大蕭條中幾乎被攔腰斬去1/3。」
其次,與發達國家成熟市場相比,A股市場上投資者短期內取得絕對收益的難度要大得多。
表1:2001—2010年上證指數、標普500指數收益率
 
上證指數
標普500指數
2001年
-20.62%
-13.04%
2002年
-17.52%
-23.37%
2003年
10.27%
26.38%
2004年
-15.40%
8.99%
2005年
-8.33%
3.00%
2006年
130.43%
13.62%
2007年
96.66%
3.53%
2008年
-65.39%
-38.49%
2009年
79.98%
23.45%
2010年
-14.31%
12.78%
最大值
130.43%
26.38%
最小值
-65.39%
-38.49%
 
自2001至2010年,上證指數上漲了35.43%,標準普爾500指數則下跌了4.74%。看上去A股投資者更加幸福一些。然而,在這10年中,標普500指數隻有3年下跌,年最大跌幅只有38.49%。與之相比,上證指數卻有6年下跌,而且年最大跌幅高達65.39%。A股投資者想在任一年度內都取得正收益談何容易?!
另據學者們的研究,中國股市的股價同步性(即所謂的「同漲同跌」現象)的程度在全球不是第一,也是第二,這就是說,中國股市的投資者在熊市時找到不跌反漲的股票難度要比世界上其它地方要大得多。
此外,海外的絕對收益基金通常會通過賣空、期貨、期權、衍生品、套利等手段來追求絕對收益,相比之下,A股市場上這樣的投資工具還不夠多、不夠成熟。不過,即使是在這些工具發達的美國市場,巴菲特也對做空和衍生品敬而遠之,雖說它們可能在熊市時為投資者帶來正收益,但其與生俱來的高風險還是會令保守的價值投資者望而生畏。
再次,價值投資者應著眼於長期收益,不拘泥於短期得失。仍從上證指數和標普500指數的比較談起,既然10年來投資上證指數的漲幅要遠遠高於投資標普500指數,那麼,我們為什麼要對這10年中上證指數有更多的年度下跌耿耿於懷呢?
讀伯克希爾的年報,我們會發現巴菲特更注重相對收益——伯克希爾每股賬面價值的變化VS.同期標普500指數(含股利)收益率的遊戲已經玩了四十多年,而且樂此不疲。巴菲特早年曾這樣闡述他的業績目標:「我們致力於擴大合夥基金相對道瓊斯指數的長期優勢,而不關注基金某一特定年份的絕對收益。在我看來,如果道瓊斯指數下降25%,而合夥基金僅下降15%,這樣的結果比基金和道瓊斯指數同步上漲20%要好得多。」
之所以會這樣,是因為巴菲特對美國有信心,他相信從長期看未來一定會更好。既然如此,那麼戰勝指數也就意味著會取得好的長期投資收益。
巴菲特和他的搭檔查理·芒格對中國同樣有信心。事實上,中國自實行改革開放以來經濟增長速度遠超美國。中美兩國經濟增長速度的差異在股市上也有所體現,與1990年末相比,上證指數2010年末收盤價上漲了21.01倍,同期標普500指數隻上漲了2.81倍。在可以預見的未來,中國的經濟增長速度仍將高於美國。因此,我們完全有理由和巴菲特一樣追求長期收益。
從表面上看去,另一位價值投資大師塞思·卡拉曼與巴菲特的態度迥異,他極度反對注重相對收益的做法,然而,如果我們認真閱讀他的著作,會發現從本質上而言 他是在反對注重短期業績,提倡追求長期回報。卡拉曼認為多數機構投資者是在就短期相對回報展開競賽,他們在任何時候都滿倉,然而——「追求長期回報的投資 者則不同,只有當投資符合價值投資的標準時,他們才會進行投資。只有當獲得的機會不僅數量充足,而且都非常有吸引力時,他們才會選擇滿倉投資。」
由此來看,如果我們為了追求長期收益,在符合價值投資買入條件時買進了股票,即便隨後股市繼續下跌,賬面上出現虧損甚至較大幅度的虧損,也不能認為是違反了價值投資的原則。在這一點上,卡拉曼和巴菲特本質上並無分歧。
巴菲特早年經營合夥企業時沒有一個年度虧損,然而,這並非他特意追求的結果。那時,他將投資分為三類:Generals(低估類投資)、Workouts(套利類投資)和Control(控制類投資),其中後兩類投資的表現在很大程度上與指數沒什麼關係,也是熊市取得正收益的功臣。
對一般投資者來說,控制類投資是做不了的,那麼可借鑑的就是套利類投資了。問題是,套利的收益率並不高。巴菲特1962年報告的總結是——如果剔除借款所帶來的好處,這類投資的年化收益率一般在10%—20%之間。我算了一下,巴菲特合夥企業1957—1962年的平均收益率為26.0%,也就是說,從中長期來看,套利類投資其實是拖了合夥企業收益率的後腿。
因此,套利在巴菲特心目中的地位並不高,他認為套利只是比國庫券的收益要高,而且可以令他抵禦可能放鬆長線投資標準的誘惑。
更進一步說,指望在熊市期間通過套利等手段來獲取正收益,這其實是通過猜測股票市場的走向進行資產配置,巴菲特認為這是非常不明智的行為。
最後,切莫因追求所謂的絕對收益而放棄價值投資原則。即便是在這兩年,A股市場上仍有一些投資者取得了正收益,而一些知名價值投資者的投資業績卻慘不忍睹。但是,如果原本是價值投資信徒的投資者因此而放棄了本應堅守的價值投資原則,那就大錯特錯了。
在市場低迷的時候,有些不符合純正的價值投資原則的行為可能取得不錯的短期業績,如趨勢投資——空倉或者輕倉,直到市場形成了明顯的向上趨勢才買入股票;再如買入或持有下跌時ß值 低的股票,這些股票或是因為業績波動小甚至能在經濟低迷期還保持一定的增長,或是因為有機構投資者抱團取暖,或是兼而有之,在市場下跌時股價表現良好,但 未必低於其內在價值或是只是略微低於內在價值。然而,真正體現價值投資本色的行為應該是抓住熊市提供的良機勇敢地買入那些股價遠遠低於其內在價值的股票, 且越跌越買。
回顧表1中 的數據,從某種程度上說在中國做價值投資比在美國更有利——因為股價波動幅度更大,投資者可以以很低的價格買入股票,然後以很高的價格賣出。問題的關鍵在 於,你是否能夠在股市下跌時不畏手畏腳?買入股票後能否對仍然下跌的股價保持從容淡定?能否在股價達到甚至高於其內在價值前不動如山?能否在股價過高時還 保持一份清醒?如果這些都能夠做到,那麼獲得理想的長期投資收益幾乎是板上釘釘的事情,又何必在乎(像1年這樣的)短期之得失?
在中國做價值投資需要良好的心態,而國人的心態卻往往失之於浮躁。不過,價值投資者本來就是要在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼,如果這都做不到,那就不是一名合格的價值投資者。
話又說回來,在股市下跌時過分追求絕對收益,又何嘗不是另外一種貪婪呢?


三年,失意的股市買家,賣家則是絕對的贏家。 BILL

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb540010185p9.html

A股創下了三年收市新低,港股也不見得好去哪。A股就不用說了,從博客第一篇到現在都極度看空A股。

 

買的永遠沒賣的精,把股票賣給你的,很明顯是博弈的贏家。無論是港股還是A股。還有贏家就是提供交易機會的投行,券商,及各類無形,看不到的手(如審核,發行IPO過程產生的經濟利益鏈條),都在吸取投資者的血汗錢。另外,還有一個大贏家,房地產的投資者,他們也是這一波的大贏家。

 

勝負已定,除了繼續堅守,別無他選,風水隨時會輪流轉,特別是港股,超值堪比08年金融危機。

 

也許再等三,五年後,價值投資者是贏家,前提是迴避賣股票給你的大贏家而輸家,我希望是房地產投機者。

問題是如果房地產綁架了經濟,房地產的投機者輸了,價值投資者有機會是贏家嗎?



喬萬里的絕對逆襲:從只剩7塊錢到日進百萬

http://www.21cbh.com/HTML/2012-12-11/4NNDIwXzU4MTQ4NA.html

如果把中國互聯網開放平台上為數不多的成功者列個清單,首當其衝的應該是「胡萊遊戲」。說得更直接點,就是《胡萊三國》。作為進入騰訊開放平台的第7款遊戲,也是第一款策略性社交遊戲,《胡萊三國》一度佔據了騰訊平台的半壁江山,月收入達到數千萬元。要知道,所謂互聯網開放平台,騰訊獨大,超過一多半的市場份額屬於企鵝。《胡萊三國》的快速成功,幾乎等於砸了農林牧漁從業者圍起來的場子。

去年年初上線的《胡萊三國》主打輕度社交又偏網遊的設計思路讓人眼前一亮。這是最接近傳統重度玩家的一款社交遊戲,天然適合開放平台。一時間,幾乎所有人都在談論《胡萊三國》,卻又不知道是從哪兒冒出來的一個人做出了這麼賺錢的一款遊戲。迄今為止,《胡萊三國》創造了數億元的收入。2011年蘋果AppstoreRewind中國區銷售榜單中,《胡萊三國》iPhone版排名年度最暢銷遊戲第一。

喬萬里的確是「冒」出來的。在創辦胡萊遊戲之前,他既非互聯網圈內人,不是遊戲玩家,不懂產品,也沒有技術背景。在外界看來,胡萊遊戲的創始人幾乎就是個謎。少數圈內人知道他有個外號叫「喬幫主」,但不知道長什麼樣。對於他悶聲發大財的姿態,人們只能從網遊早期的淘金者陳天橋、史玉柱等人身上尋找蛛絲馬跡。

這是一個總處在「翻牆」狀態的創業者。2001年大學畢業,喬萬里便進入中科院體制內,第3年就夥同他人兼職創業。2008年,喬和他的搭檔黃建湊了約百萬元,集結了一幫小兄弟二次出山。無意中聽到美國人都在玩社交遊戲,考慮到遊戲都挺賺錢,他一頭撞進了完全陌生的行業。第一款遊戲《胡萊旅館》在人人網小有所成,緊接著《胡萊三國》一炮走紅。但就在製作《胡萊三國》的時候,喬萬里其實都還不會玩入門級別的開心農場。

暴發戶,很多人這麼評論他。喬萬里不置可否。「但是你們知不知道,我已經熬了8年了。抗日我都成功了。今天我看待任何一個創業者,他們經歷過的苦難,我全部都經歷過。」喬萬里對《創業邦》說。這是他第一次正式對媒體講述自己的創業和奮鬥,他把喬萬里版的「我的奮鬥」濃縮成4個字:屌絲逆襲。

大爆發

第一款遊戲《胡萊旅館》是喬萬里組織了中科院的幾個在校研究生做出來的,反響不錯。它和「農場」系列、《開心水族館》差不多是人人網最受歡迎的幾個社交遊戲,最好的時候每月有幾十萬元進賬。

初嘗甜頭的喬萬里不久就把《胡萊旅館》以數百萬元的合同價賣給了業內一家領先的頁游公司,他打算用這筆錢創作出一款更成功的遊戲。2010年一整年,喬萬里和他老婆,帶著二三十人,窩在北京希格瑪公寓的一間三居室裡,埋頭研發新遊戲。

「作為一個外行做互聯網產品,你一定要摸清楚人在想什麼,是怎麼想的。就是一定要知道你的賣點是什麼。之前有一款戰爭題材的社交遊戲,加好友也是為了打這個好友,這不合常規,也不符合人性。所以我判斷那個遊戲一定不行。」喬萬里說。

《胡萊三國》的研發過程充滿反覆和痛苦。喬一次次地否定自己。上線後,因為一次技術問題,整個團隊連續熬了四五個通宵。喬說,那段時間真的太不容易了。

2011年初,以三國歷史故事為背景的策略性遊戲《胡萊三國》上線。這款遊戲既考慮到了社交因素,能激起普通玩家的興趣,同時也與網遊貼邊,吸引了一部分傳統重度玩家。在騰訊朋友網,日活躍用戶為40萬;4月份進入Q-zone,一個月內用戶量便瘋狂暴漲,日活躍量猛地跳到400萬,最高峰時這個數字達到過1千萬。

這意味著《胡萊三國》開始大把大把地賺錢了。

喬萬里覺得簡直跟瘋了似的。「我每分鐘都去點那個數據,而數據每分鐘都在刷新。那個錢就嘩嘩地進。」有一天,喬發現當天有400萬元進賬,他開始晚上睡不著覺,每天在小區花三四個小時不停地來回走。後來,他聽說陳天橋在《傳奇》賺錢的時候也睡不著覺,一個人跑到公園,在裡面的長凳上過了一晚。

《胡萊三國》最火的時候,每天都至少有百萬元進賬。喬萬里對他老婆說:「老婆,我給你的承諾終於兌現了。」但突然激增的財富給他帶來的衝擊也達到了頂點。「這不是今天10萬、明天20萬,最後累計然後到100萬、200萬,而是一下就給你100萬了。」就在幾天前,喬萬里知道了一個心理學知識:假如500萬是一個很大的數字,你突然得到500萬和瞬間丟失500萬所受到的心理創傷是一樣的。

面對這種「喜劇的創傷」,喬萬里想得最多的是,「這不真實」。一夜之間,自己成了傳說中的暴發戶。但是一想到這是8年抗戰的結果,又覺得是自己應得的。「我熬了這麼多年,中途可能差一步,就會差很遠。在做這個企業甚至融資過程中,我們有很多次真的是只差一步就會全盤皆輸。我們面臨過太多太多這樣的事情。」

我投資自己

胡萊遊戲並非喬萬里第一次創業。

2001年,喬萬里大學畢業後站在了中科院某研究所的地板上。到那裡的第一天,他很失落。老科研人員現在的生活就將是他的一輩子,而那樣的生活並不是他想要的。第3年,喬萬里把全部的積蓄拿出來兼職創業。「我必須早點創業,否則到了30歲,可能有很多東西是輸不起的。按照現在的說法,我是在做一個投資,只不過當時我投的是自己。」

喬萬里成立的第一個公司是代理銷售人力資源軟件。他覺得這是一個沒有成本、只需要通過電話銷售的賺錢方式。但是他們不懂財務,去外面撿回幾千張公交車票,一點一點粘貼起來,以為可以拿去對賬。喬萬里自我調侃:「可以說,成立的是一個皮包公司」。

一年下來,不掙反賠。他反思,倒賣軟件沒有任何的核心競爭力,而他必須要想辦法構建一個公司的核心競爭力。剛好,大學裡機械設計這門課成績最好的同學正打算從宏碁辭職,喬說服了他:「你來北京吧,做你最擅長的東西。」

喬萬里打起了科研院所和高校的主意。因為團隊曾在大學裡有過機器人技術方面的積累,他找到國家機器人實驗室,試探有沒有可能承接一些國家科研項目。最後,他發現這個想法太幼稚了,礙於體制根本行不通。

碰壁後,他們決定研發機器人玩具。喬萬里發現他的哥們簡直是一技術天才,連續做出的20多個Demo,都是借助靈巧的機械設計做成像機器蛇、恐龍這樣的玩具。另一個大學同學郭也在喬萬里的說服下以兼職的形式負責電子技術。就這樣,團隊成型了。三人約定,喬萬里負責解決資金問題和外聯事宜,其他兩人搞定技術和日常運營。公司取名「若態」,在回龍觀租了一間民房,辦公兼住宅。

一晃幾年過去了,若態還沒有產生任何收入,喬萬里急了。這麼多年,他一直拿不多的工資投入到若態。他有老婆,沒有買房,還有2個弟弟妹妹等待他們資助生活或讀大學;最難的時候,全家只剩7塊錢。

「創業這麼多年來,有幾次都被逼到死角。包括後來我做胡萊老闆的時候,做著做著我就哭了你知道嗎?就是一想,太他媽不容易了。創業到現在,我自己從來都沒有過節假日。」在胡萊遊戲的公司會議室裡,喬萬里對《創業邦》說。這個接近6000平米的辦公場地是胡萊遊戲今年新搬進來的,位於鳥巢附近的國家會議中心4層,開闊、舒適。乘坐樓下的地鐵8號線,一路向北,幾站地就可達到當年若態的辦公地回龍觀。

喬萬里意識到,若態最缺的是銷售,要把東西賣出去才能賺到錢。2006年春節,他寫了一封郵件,通過一個名叫Zoominfo的網站中轉給香港、國外的幾家玩具公司。郵件裡,他自稱是中國科學院的技術力量,正在做各種機器人實驗產品。第二天一早醒來,他意外發現了好幾封未讀郵件。納斯達克上市公司JakksPacific、孩之寶等世界知名玩具公司紛紛示好,願意專程飛來中國洽談合作。

喬萬里把他潛在的顧客帶到回龍觀的那間民房。「反正美國很多公司都在車庫創業,我也沒覺得有多丟人。」讓他意外的是,真的有人掏出了3萬美元作為意向定金。但是因為當時研發出來的玩具離所謂的產品還有一段距離,若態沒有拿到訂單。依靠3萬美元的定金,他們勉強度日。

當時,對於喬萬里和其他創業者來說,風險投資已經不再陌生。長期用工資反哺若態卻不得回報的窘境,讓喬產生了接受風投的想法。他通過關係找到一個天使投資人,先後用小部分股權融資兩次共25萬元,若態在資本層面的價值開始凸顯。再後來,國內某知名創投公司向若態注資幾百萬元。

但是三個人在公司發展路徑和戰略方面出現了分歧。最後,負責機械設計的同學剝離了一部分業務獨立出去,走項目路線。喬萬里和另一個同學郭保留了若態的股份,公司也搬到了蘇州。創辦胡萊遊戲以後,喬萬里退出若態的董事長位置,只在其中扮演小股東的角色,這是後話。

解決了資金的問題後,喬萬里從原先的20多個Demo中挑出了一個「電子拼接恐龍」,準備大批量生產銷售。他判斷這個產品一定會受到市場追捧。雖然滿大街都是拼接玩具,但拼接起來後還能活動的玩具,市面上還沒有。唯一卡殼的地方在於,其中一個生產工藝無法達到理想狀態。按照分工,郭跑去廣東製造商那裡試制與盯產,有幾個深夜他都忍不住給喬萬里打電話說「我堅持不下去了,我做不出來這個產品」。

喬萬里思索之後,認為這個世界上沒有最完美的產品。他告訴郭:「只要是你覺得差不多的時候,就先往外賣吧。」他們去參加了很多展會,陸續獲得了少量的訂單,接著分別拿到了國內、德國和美國的教育類玩具金獎。終於,若態開始賺錢了。

喬萬里吐槽,當時他就想,如果再次創業一定不會再去碰硬件生意了。「因為太苦逼了。你要擔心生產環節,擔心現金流。我們做的是外貿生意,有3個月的回款週期。有人下了400萬元的訂單,我就要砸400萬元進去。如果這個訂單取消了,或者貨船在海上被一個大浪打翻了,就全完蛋了」。

有段時間,作為若態的董事長,喬萬里過著雙城生活。如果蘇州若態需要他出面,他一般會向中科院請一天假,下班後換一套西服,直奔機場,搭最晚的一班飛機在凌晨1點左右到達上海,早上6點鐘再坐火車,到蘇州正好是8點上班時間。處理事情完畢,當天他再按照同樣的方式折回北京,第三天早上回中科院上班。有時候每週他都要往返蘇州一次,甚至兩次。

迄今為止,蘇州若態電子拼接恐龍的單台銷量已經超過30萬,今年的銷售額預計會逼近3000萬元。喬萬里說:「堅持到最後,終究是能夠起來的。」


我一定會成為億萬富翁

大學畢業時喬萬里就強烈地自我暗示:「未來我一定是一個很成功的人。只是我不知道路在哪裡。」

「他對成功的慾望比較強烈。他看起來不是那種所謂的海歸,也不是什麼名校出來精英感很強的人。他就是很踏實,很渴望成功,而且很認真學習。」在亞傑商會結識喬萬里的一名學員說。

喬萬里身上這種強烈尋求成功的渴望,在清科創投董事總經理葉濱初次接觸他時就已經明顯感覺到。當時,胡萊遊戲在西瑪公寓租了一間三居室,裡面塞滿了人。葉濱和喬萬里躲在旁邊的陽台上聊天,他當時的感覺就是:「喬萬里拿了你的錢,就一定會很拚命地去做事。」葉濱分析,一方面,喬萬里給自己本身的驅動力很強;另一方面,創業以來長期沒有受到過認可,這對他也是一種刺激。

喬萬里經常會跟周圍親密的朋友、合作夥伴提起一句話,「我將來一定是一個億萬富翁」。他對成功渴望至極,以至於身邊的朋友幾乎不能理解,要麼覺得這是天方夜譚,要麼認為這種人離自己很遙遠,不可能出現在自己身邊。他需要找到一條能通往更大成功的路證明自己。

喬萬里在中科院差不多待了10年,即使後來開始做胡萊遊戲,他依然屬於兼職創業,並沒有完全脫離體制。這種狀態持續到了2010年。長期使用分身術,喬萬里的解釋是:「當時我最大的想法是做科技副市長,這個夢想還沒破滅;另一方面,雖然從中科院拿到的錢少,但有一個階段,若態確實是在靠我的工資支撐,所以不能輕易丟掉這個飯碗。」

實際上,面對創業和體制,哪種更能接近理想,喬萬里曾經徘徊不定,直到胡萊遊戲成功。很多年後,他跟郭一起喝酒談起當時的內心歷程,喬承認,他確實搖擺過。

喬萬里是1980年生人,1997年從老家江蘇連云港北上哈爾濱讀大學。他和康盛世紀創始人戴志康是校友,都就讀於哈爾濱工程大學,但喬比戴高兩屆。喬很樂於談他大學時候的經歷,尤其是在機電學院團委學生會的工作經歷:「它給了我一個農村孩子很多自信,甚至可以說是一種自負,對我影響特別大。我堅定地認為,未來做任何事情,我都能做成。」

喬通過學校投票競選的公開渠道,被推選為機電學院團委副書記。因為帶個「副」字,他一度很鬱悶,想轉為學生會主席。後來平衡了兩個職位背後的實際權力之後,他才安於這個職位。「當時我們定向地向國防科工委系統輸送人才,可能大家在政治上比較在意這個東西。」

實際上,喬本人就很熱衷於學生工作,樂此不疲。他創辦文學社、發起創業計劃大賽,業餘時間給校報投稿,還曾經研究過學生經商現象。

大四時,喬萬里擔任學校學生勤工助學中心負責人,主要職責就是給貧困生發助學金,被稱作學校的丐幫幫主,「喬幫主」就是這麼來的,並沿用至今。這個稱呼現在被貼在胡萊遊戲喬萬里的辦公室門上。胡萊負責人力資源績效工作的宋春華,是喬萬里的同班同學。當時他在助學中心作為喬的副手,負責助學中心記賬、做財務和資金發放。

為了給自己的學生工作生涯畫上完美的句號,畢業之前,喬和大學時一起辦社團的兩個搭檔組織了一次中國大學生徒步邊疆行。央視五套《早安中國》欄目和黑龍江電視台《新聞夜航》欄目跟拍了10天,全國大概15人左右的大學生參加了那次活動。喬拿到了奧索卡和Gore-tex頂級戶外品牌的贊助。

「大學給了我很多機會,我一度認為,大學的學生工作基本就是我人生的頂點了。後來通過胡萊遊戲突然賺到錢後,我也數次有過這樣的感覺。」用喬萬里的話說,大學給了他一種盲目的自信和無限的風光,支撐了他將近8年的創業生涯。

在同班同學眼裡,喬萬里在大學是孤獨的。「你可以想像一下那個場景,他學習成績很差,經常掛科。不是因為他能力不行,而是不把心思放在學習上。這導致大家覺得他有點不務正業。」郭說。喬萬里自己對此也毫不避諱:大學時專業課很差,全班70人,機械設計課只有他被抓去補考。以至於老師後來總是問:「那個成績最差的人現在還有一口飯吃嗎?」

有時候,喬因為準備第二天的文稿或策劃案,半夜還在電腦前敲字。旁邊就有同學用嘲諷的口吻說:「喬總,還在準備明天的發言稿啊?」喬總有時也被調侃為喬主席、喬書記之類的稱呼。這種不被理解,讓他有一種孤獨感。

但他給人的感覺卻永遠充滿自信,氣場十足。他告訴記者,「越窮氣場越足」。直到一次談話,郭才意識到,他們看到的不完全是事實:「一些贊助需要他出面的時候,他經常在敲開對方老闆的門之前,深吸一口氣,然後才鼓足勇氣跑進去。畢業之後談到一些事情我才感覺到,其實大學時他應該是挺自卑的,以至於把自己給包裝起來了,不想讓別人看清他的內心世界。」

但是作為少數跟喬萬里親近的朋友,郭對他有種天然的信任:「他的內心很善良。」

喬萬里對巨大成功的嚮往,使他對在校期間的經商行為不以為意。他有權限授予誰在學校的哪塊地方兜售一些小商品等,很多人也確實因此賺了不少錢,但是他「覺得那些東西都是小錢,所以沒做。」

差不多10年後,《胡萊三國》單款遊戲創造的收入就已經過億。從某種意義上說,喬萬里確實成為了億萬富翁。

自信心和危機感

如果說大學時期的學生工作給喬萬里帶來的是虛無縹緲的成功,胡萊遊戲則讓他迅速將其變現。《胡萊旅館》一開始的月入只有十幾萬元,到《胡萊三國》高峰時最少也日進百萬。「突然之間一下賺好多錢也是一種壓力,我真的是整夜睡不著覺,我覺得這個太不真實了。有的時候我會給自己一點點的危機感。」

就在《胡萊三國》如日中天的時候,喬萬里有時候也還會住在辦公室,熬到很晚。他打電話告訴投資人晚上愁得睡不著覺。董事們經常勸他:「萬里,你要給自己放鬆一下。不能指望每款遊戲都能達到《胡萊三國》的那種高度,要這樣的話,你真的是睡不著覺了。」

A輪融資之後,喬萬里很快產生了融B輪的想法。當時,公司非常掙錢,幾十人的規模,月收入在千萬級別。一位投資人說:「等於一個月在家裡躺著就有千萬級別的錢到你賬上。在需不需要融B輪、具體融多少錢的問題上,我們有過討論,但他堅持要融更多的錢,把隊伍擴大,去做更多的一些嘗試。當然,我們也支持他。」紅杉資本、美國風險投資公司GreylockPartners、貝塔斯曼聯合投資了B輪。直到今天,融到的數千萬美元的錢還一直趴在賬上,從來沒有動過。

「他一定要拿到紅杉這樣量級VC的錢,他覺得這是對他個人的一種肯定。另外,他是從苦日子熬過來的,《胡萊三國》研發到最後,公司已經沒錢了,七拼八湊拿出100萬元把產品做出來。有過這種歷程的人,危機意識、不安全感會更強一些。」上述投資人說。

而胡萊遊戲總裁黃建打趣道:「有這筆錢在賬上,萬里晚上能早睡一個小時。」

相比資金方面的危機感,喬萬里對產品和具體事務要自信得多。有人問他,你幹嘛搞這麼多企業?他說:「我還沒有搞黃過什麼東西,甚至分拆了也能分拆得很好。我做任何事情都能做成功,今天我不做遊戲,明天再去創辦一個其他的什麼東西,一定也會成功。」

蘇州創投有人後來問過喬萬里一個問題:「你到底為這個公司(蘇州若態)貢獻了多少?」當時,喬還佔有公司30%的股份。他回答對方:「從創投的角度講,我的確沒有貢獻那麼多。但從20個Demo中選擇其中一個來做,並且堅持把它做出來,那就是我的價值。」

「他是一個比較強勢的人,凡事以自我為中心。作為他的合夥人,有時候會被他搞到崩潰。如果他認為自己是對的,其實不會去照顧大家的情緒。」郭說。比如,如果就一件事情大家爭論起來,喬萬里會覺得自己似乎應該做些讓步。但第二天醒來,再回到這個問題上,他還是堅持自己。「唯一能讓他產生讓步的可能就是他老婆,但在原則問題上,我覺得也夠嗆。」

但是,喬萬里一旦放權信任一個人,他又會表現出極大的反差——完全信任對方。《胡萊三國》上線前,胡萊遊戲的融資並不順利,他與很多投資人聊過,但是對方以無法判斷文化創意類產品什麼時候是爆發點為由,沒有投資他。後來,喬萬里和他們說:「如果你相信一個人,一定要相信到底。」

不過,喬萬里開始反思之前處理商業糾紛的方式:「我從現在的搭檔黃建身上學到不少東西,這是我以前所欠缺的。以前我覺得大家實在合不來就分開。如果以我現在的心態來處理以前的事情,我會做得非常柔和,一定要有所變通,不至於像以前那樣,覺得有我的地方就牛,沒我的地方你們就什麼都做不了。」

今年,胡萊面對的最關鍵的問題是轉型。喬萬里之前已經領教過市場風向的快速轉變,他親自操刀的《胡萊老闆》本想延續《胡萊三國》的神話,但是市場已經沒有這類產品的生存空間了。

有一天,喬萬里突然闖進黃建的辦公室說:「我想保留其中的兩個項目,其他人全部都開掉。」黃建先是吃了一驚,然後緩緩抬起頭盯著喬:「你瘋了吧?」

此時胡萊已經擴張到四五百人,人才都集中在研發社交遊戲上,轉型存在難度。當時,胡萊遊戲賬上有大筆的現金,可以通過花錢走一些捷徑。但喬萬里堅持從頭開始做頁游的自主研發。

最近,胡萊遊戲研發的一款ARPG頁游幾乎已經可以宣告胡萊從社交遊戲到頁游的安全轉身,目前該遊戲月收入已過千萬元。「在網頁遊戲行業,月收入數千萬元的產品,一年也就十來款。我相信我們的網頁遊戲會到數千萬量級,當然還會有第二款,第三款。」喬萬里說。他信奉池宇峰說的一句話:「你有賺幾百萬的能力,就有賺幾個億的能力,只不過可能你的運氣沒有來。」

現在,對於喬萬里來說,賺多少錢已經不是什麼難事,雷軍口中「做男人最難」的上市問題是他的下一站。「現在不能說胡萊遊戲就一定會成功,但是以我的個性一定會把它做到底。剩下的一個希望就是能夠帶公司上市。除此以外,其他的東西對我都不重要。」

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喬萬里經歷介紹:

1980年喬萬里出於江蘇北部連云港農村。

1997年考入哈爾濱工程大學,學院團委副書記是他在校期間的「官職」,因做過學生勤工助學中心主任,人送外號丐幫「喬主」。

2001年喬擁抱體制,進入中國科學院某研究所。

2003年開始兼職創業,啟動資金是以往的全部工資,生產銷售機械玩具。幾年下來,收入為零。

2006年若態引入天使投資,以及A輪。後通過電子拼接恐龍這款產品,總算扭虧為盈。

2008年喬二次創業,以門外漢的身份玩起了社交遊戲。第一款《胡萊旅館》在人人網平台口碑不錯。

2010年徘徊10年,喬離開中科院。

2011年《胡萊三國》以第一款策略性社交遊戲的姿態闖入騰訊平台,最高峰時日活躍量達1千萬,目前收入累計超過數億元。

 


相對低估和絕對低估 聽風-春花秋實

http://xueqiu.com/2859479813/23077676
對投資者來說,理解了企業的經營模式和上下游關係,能分析報表,其實只是投資萬里長征的起步,說走了一半的路程都是誇大了事實。

對投資來說,僅僅有以上的能力仍遠遠不足,還需要你明白怎麼買和怎麼賣的問題。茅台、五糧液是好企業,但如果你不會買,一樣會套,甚至會套幾年,期間的投資時間成本就極高。其實談到怎麼買,就是要有安全邊際,就是股價要足夠低估,投資才能賺到合理的利潤,甚至可以賺到超額利潤。(如何賣出,不是此文的重點,就不再展開了)

什麼是低估,從個人的理解來說,低估可以分為相對低估和絕對低估。

相對低估。這種方法主要運用在快速增長、週期性企業身上比較適合。對於靜態市盈率20倍來講,表面看估值是比較高的,但如果相對一家未來5年25%成長的企業來說,就是相對低估的。對於一家經營正常,銷售穩定增長,但利潤因行業大環境原因,大幅下滑甚至虧損的企業來說,如果股價處於歷史極底的位置,且企業行業地位不變的情況下,很可能就形成了相對低估的投資機會。

有些朋友認為我選擇企業不看估值,不管多高的市盈率都敢買。其實是大大的誤解,個人原因可能是大家看到的是當前的估值,而我卻是按未來三年後的估值進行計算。因此存在偏差也非常正常。

絕對低估。這主要運用在穩定增長、緩慢增長企業和隱蔽資產型企業比較好。如2008年時,煤炭股許多都跌到了5倍PE、1倍多的PB,還有去年許多銀行股也只有5倍PE、1倍PE。是不是低估,一眼就能看出來,所以這明顯是絕對性低估的投資機會。

另外一些隱蔽資產型企業,市場上流行的估值方法均無法進行估值,但如果用實際擁有的價值法進行估值,是不是絕對低估,也能一目瞭然。不過相對前者來說,這個需要自己挖掘,難度相對要高一些,但一旦挖掘出來,投資成功率率也比較高。另外,隱藏資產型企業投資由於投資時間成本難以確定,一般要打5折以下才是比較好的投資機會。

中國鐵建:超8億業務招待費符合規定 但絕對數額偏高

http://www.infzm.com/content/90206

新華網5 月8日消息,近日,中國鐵建股份有限公司(簡稱中國鐵建)2012年業務招待費達8.37億元一事引起有關媒體關注。中國鐵建有關負責人8日回應表示,相較於營業收入而言,公司業務招待費佔比為0.17%,低於相關規定,但絕對數額確實偏高,公司將把控制業務招待費增長作為重要的管理指標,採取措施加以解決。

此前有媒體報導稱,根據2012年上市公司的年報數據,去年共有8家公司的業務招待費超過一億元,前8名合計達到27億元,其中絕大多數為央企,中國鐵建以8.37億的業務接待費居上市公司首位。

上述新華網報導援引中國鐵建負責人表示,2012年,中國鐵建完成營業收入4843億元,對比這個數字,8.37億元的業務接待費佔比為 0.17%,低於相關規定。

這位負責人說,「2012年度的業務招待費,就是從分佈於全國各地以及全球60多個國家和地區的11000多個核算單位逐級彙總上來的,每個核算單位平均約7.6萬元。」

為何一年需要花費8億多元的業務接待費?這位負責人解釋說,近年來,中國鐵建發展較快、企業規模迅速擴大,2007年至2010年營業收入年均增幅 38.4%,成長為世界規模最大的建築業企業集團之一。由於點多、線長、面廣,而且市場競爭非常激烈,為生產經營需要而支付的業務招待費在相應增加,絕對值相對較大。

這位負責人稱,偏高的業務招待費問題近幾年已引起公司的高度警惕,並把控制業務招待費增長作為重要的管理指標。2012年與2011年相比下降 4.6%;2013年一季度,公司在營業收入同比增長34.6%的情況下,業務招待費同比下降4.9%,併力爭全年下降10%以上。

據《新京報》報導,中國鐵建新聞處工作人員透露,對於中國鐵建8.3億元招待費的具體內容,他們將向國務院國資委及證監會提出申請。若獲得同意,中國鐵建將公開8.3億元招待費的具體構成。
什麼是業務接待費?

動輒上億的業務接待費到底包括什麼費用?《21世紀經濟報導》稱,根據上市公司財務規定,業務招待費是指企業在經營管理等活動中,用於接待應酬而支付的各種費用,包括對外聯絡、公關交往、會議接待、來賓接待等所發生的費用。

中鐵隧道集團公司副總工程師王夢恕說,所謂招待費,說白了就是吃飯、送禮這些迎來送往的公關費用。

前述《新京報》報導援引一名會計師說法表示,業務招待費在會計科目中指的是企業為生產、經營合理需要而發生支付的應酬費用,哪些算作招待費並無準確界定,但操作上,企業經營產生的宴請、工作餐開支、贈送紀念品開支、參觀開支以及由此帶來的交通費等都算作招待費。

又到分紅季:再談絕對收益 編程浪子

http://xueqiu.com/3055849674/24094563
最近每天早上的分紅短信絡繹不絕,提醒我們又到了收穫的季節,而市場價格並不會影響這個季節的到來,

不管是2000點還是1000點還是500點,我們該收穫的一分都不會少,因為這是絕對收益!甚至價格越低,收穫越大(再投初始收益率更大!)。這完全和我們的平常的感覺相反,因為我們買入,總是為了以更高的價錢賣出,所以總是價格上漲才能賺錢,從來沒想過價跌也能賺錢,從來沒有想過還有絕對收益這回事。

我曾經在博文《我的投資拼圖系列(二):絕對收益》中,認真總結過這個問題:絕對收益即是指買入一家公司,完全不關心市場價格,永不賣出(或永不能賣出)所能獲得的收益,而他的復合年收益率(絕對收益率)就等於股息+股息增長率,不多也不少。

我一直認為如果不徹底理解股息(分紅),就根本無法徹底理解價值投資,我將他放在我的投資拼圖系列的第二篇討論,也是因為他在我心中的位置是如此重要。每年隨著分紅季的到來,這種感覺越來越強烈,價值投資之路就變得越來越堅定,走在投資正道上的感覺也越來越踏實。或許大多數純粹的股票投資者(或者稱為炒股者),可能確實真的很難理解絕對收益,認為這不過是紙上談兵,最多也是理論上的東西,因為對於現在動動手指頭幾秒鐘就能完成交易的幸福的投資者來說,永不能賣出,不靠差價靠股息就能獲得不菲回報?沒人信,也沒有人願意信,忽悠誰呢!這其實就是股票市場參與者最大的問題,因為買賣太方便了,讓他們忘記了投資的本質!

我可以舉個例子來說明這樣情況:我曾經在2004年底花了9萬元投資了一套集資房,就是那種沒有紅本理論上無法交易只能出租的房子。這就是一個無法賣出的投資,至少我當時也是這麼想的,只能靠收租獲得回報。但如果把這個投資看成一隻永不能賣出的股票,完全可以計算他的絕對收益,租金就是他的股息,租金增長率就是他的股息增長率。剛買時,一個月租金即股息只有850元,初始股息率為850*12/90000=11.3%,經過這8年多,現在月租金已漲到1800元,按8.5年算即股息增長率=9.2%,那麼絕對收益率=11.3%+9.2%=20.5%。實際情況是否如此呢,算上這8年多的維修維護成本(當是股息稅了),總成本不會超過10萬元,租金大概收到14萬,根據最近樓下成交的一套均價計算(還是可以賣的,只是非常麻煩),目前市場價大概50萬(按此計算當前股息率為4%),那麼復合年收益率就是(64/10)^(1/8.5)=24.4%,比理論值略多,考慮到現在房價的非理性溢價,數據吻合得相當好。這裡還是考慮了賣出的情況,實際上永不賣出(或持有70年倒閉清0),最後的收益率也一定是吻合的(只是因為有期限限制,最後的股息增長率一定會變小)。所以這就是一個絕對收益的投資例子。只是因為他不能輕易買賣,我們就更容易理解了,對於這種不能輕易買賣的投資,也更容易走上正道了。(MOON基金差不多也是那時候成立,甚至還早幾個月,目前淨值才5.71,按此計算是跑輸了這個永不賣出的投資的,不過這個也是很容易理解,要知道那時要找到一個股息率11%,接下來8年股息增長率9%的股票可沒那麼容易,A股幾乎是不可能的,跑不過正好印證了這個理論)

再回到股票的絕對收益,即股息和股息增長率,當前股息是很好計算的,股息增長率就有很多名堂。股息增長率實際上來自兩個部分:業績增長+分紅率的增長。所以對於一個當前分紅率較低的股票來說,不要以為未來的股息增長率一定和業績增長率差不多,實際上隨著分紅率的提高,股息增長率可能要明顯超過業績增長率。以當前招商銀行為例,當前股息率為5%,假設未來10年業績增長率為12%,而分紅率在未來10年由30%提高到50%,那麼其股息增長率實際可以達到12%+(5/3)^(1/10)-1=17%!其絕對收益率=5%+17%=22%(其實這裡有點扯淡了,把10年當永久了,所以真正的絕對收益率一定會小於這個值,不過這樣算也非常有意義了,把這個時間再延長到20年、30年,那基本也差不多了,最終總是會賣一點錢的吧--還是逃不過賣出的魔咒啊--盡信書不如無書--走極端者可能也不適合投資哦)。

附:$招商銀行(SH600036)$ 歷年股息增長情況
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(註:這是博客自娛自樂的文章,本來不敢專門拿到雪球來獻醜,但架不住雪球財經吳剛兄的盛情,實難卻,只好硬著頭皮發了,錯誤誤導之處,請見諒或無視之[笑])

民營老闆十年創業總結:毫不勵志 絕對厚黑

http://www.iheima.com/archives/45135.html

如何成為大老闆?如何開一家自己的工廠?這些問題你想過沒?一位創業十年的民營老闆@langding007 用自己的親身經歷回答了這幾個問題,涵蓋了從成立一家工廠到經營、處理各方面關係的方方面面。

其總結最早發佈在天涯社區,九個頭條編輯進行了整理。

一、如何成為大老闆?

先註冊個五百萬的公司。這個別問我怎麼註冊,這個都不知道,回頭問知道的人。租個場地,進一批貨,鋼材或者鋁材–比較好賣的,可以放得久的,期貨市場上能見到的,不太容易壞的。一般是螺紋鋼,或者煤炭。

一般很多人都是借一批貨。進貨的錢都沒有,互保,或者擔保公司,以公司和互相聯保為保證,以貨品為抵押物,很可能進出庫清單都是假的。

以流動資金貸款的名義,貸500萬,一般經過銀行客戶經理和擔保公司的盤剝,只剩下400萬多一點。這樣你的戶頭就有400萬了,買量寶馬,一塊好表,勞力士什麼的,泡一兩個漂亮的MM,跟上游國企關係搞好來,佘一批貨到自己的堆場。

創業首先要自己會泡妞,懂交際,自己都不會,你讓客戶怎麼泡?

繼續找銀行。拿一百萬放兩分的利息,保證生活,你有一年的時間搞定銀行和上游國企,你的鋼材是賒賬的,也算是租的,根本不算是你的,因為鋼材只是抵押品,不是用來賣的,還可以退回去。

門面做起來,繼續抵押。目前來看,買地和寫字樓都不會虧。地價上漲,你賺了;地價下跌,反正也不是用你自己的錢去買的。還銀行了,目前還沒碰到。你手頭有一千萬了差不多了吧?

繼續結交權貴,找項目。插暗股給公務員。

二、為什麼要有一家自己的工廠?

從所得稅上講,商貿公司比工廠要有優勢。商貿公司一般所得稅定稅額是4個點。而一旦你的營業執照裡出現生產,或者你的公司是以工貿命名的,那麼這家公司在稅務局那裡就是一家生產型公司,所得稅是5個點。

工廠的優勢?

優勢1:同樣的商品,從上游採購商處採購,比從上游的供應商處採購配件來組裝,行業平均的採購成本要高5個點。

優勢2:一般而言,除非你是很大的貿易商,否則要從工廠處賒賬極難,一般的貿易商會給人皮包公司的感覺,而如果你是一家工廠,一般而言,從上游採購原材料都可以從供應商那裡得到賬期支持。

優勢3:工廠比較容易獲得銀行的支持。目前銀行業的互保規則是,四家互保,而工廠只需要三家 ,銀行內部的管理制度和政策,傾向於向工廠傾斜而拋棄貿易商。

優勢4:較易取得政府的支持。因為工廠一般意味著能夠大量解決就業問題,同時也意味著有更多的工人能夠交社保這些,政府比較在意這一塊。同時,工廠可以聘用一些殘障人士合理避稅。

優勢5:貿易商的賬目簡單,貨品單一,極易被稅務局查賬。而工廠生產過程,是一個原材料到新產品的工廠,中間有很大空間可以操作。

三、如何成立一家工廠?

當你打算做一家工廠,你自身需要什麼條件:

條件1:你已經是某一商品的大貿易商,自己覺得有足夠的市場支撐自己成立一家工廠。

條件2:你是一家單位的採購,採購某一產品自己有很大的權力,比如紙箱等,那麼你就可以考慮,自己成立一家紙箱加工廠(不過現在紙箱審批很難,好像要通過林業局)。

條件3:你是一家公司的技術人員或者工人,對某產品生產工程瞭如指掌,對於供應商你也非常清楚他們的價格,自己核算後,認定開工廠可以賺錢。

(問下做商貿公司同時開十幾個皮包公司的作用?)

皮包公司多數是用來一、銀行互保,二、轉移資產,三、製造現金流 。當然那些騙錢的這些的,我就不說啦,太多了,還有部分是賣發票和搞承兌匯票的,這個比較專業,以後再說。避稅主要還是靠關係和政策。

下面講開工廠的過程:

1、註冊一家工貿公司,這個我們以前有說過,交給專業的人來做,一般一千塊以內搞定。如果要幾十萬或者上百萬的註冊資本,這個要多交錢,大概三十萬註冊公司要有一萬左右的費用,各地行情不同。

2、租用一個場所,辦公和開工廠用。不太建議租用正規的地方,費用過高,另外也容易被人查稅。可以租用普通的民房、城鄉結合部的舊倉庫什麼的,公司可以註冊到別處。

3、瞭解整個工藝流程,按照工藝流程招聘工人,一般開始三四個就夠了,現在工人很難養,大家要注意。建議啥保險不用交,工傷保險一定要交,做工廠這個非常重要。

電力方面供應確實需要考慮,但是這個不是主要的,多數的加工廠,一般民用電夠了

開始其實自己就是工人,招一兩個,不要外包。外包沒意義,兩三個工人也沒人包你用,外包主要針對大量用工的。剛開始,技術很簡單的,城鄉結合部村裡找一兩個人,稍微教一教就可以了 。

4、尋找合適的供貨商,原料供應商。一般原料供應商處都可以賒賬。因為原料供應商首先是大批量供貨,生產量大,很難停工,停工意味著損失,其次是原料供應商的客戶,主要是工廠,民用產品不多,因此主要是大客戶銷售,所以一般都可以賒賬。

5、一切就緒,試生產,同時尋找銷售商。這裡要說明,如果你原來就是一家大貿易商或者你本身有關係將產品做進去,那麼主要在試生產,可以邀請有經驗的師傅指導一下,給他們包個紅包。

如果你本身是師傅,那麼你的重點一定要去尋找銷售商,或者與銷售商合作,乾股給人家或者暗股。

四、如何做工廠工藝管理?

1、工藝儘可能簡單

剛開始做工廠,一定要選擇重要,但是最簡單的一道工序來幹。半成品到成品,千萬別一步到位,所有的工藝都自己幹。比如:工業品的組裝,做包裝泡沫的熱成型,做紙箱的一次成型等等。

如果能夠拿到很低的價格,也可以找人代工,先打開市場。我上面說的,其實說白了就一道工序,不需要很高深的技術,或者手藝很高的工人。如果你是半成品,加工時也儘量簡單,例如沖床沖一兩個洞、塑料機一次成型。

2、儘量少用技術工人

首先是有技術的工人不好請,一般有技術的工人現在很難找,不好請,特別是類似於翻砂、數控以及化學工業的一些危險工藝,這類技術工人很不好找,除非初期老闆你自己能幹。

其次,特別危險的工藝,儘量用設備代替。因為現在一個工人受傷,老闆傷不起,增加一台設備,比如安裝一個安全工裝,增加不了多少成本。

3、工廠中的人員管理

要訂立嚴格的考勤措施,堅決杜絕工廠小幫派的出現,一旦出現這個苗頭,老闆要當機立斷消滅掉,直接開除掉,一定要果斷。

工廠的人員一定要招老實肯幹的工人,儘量不要找年輕人,特別是沒結婚生育的女人,沒結婚的女人,家庭觀念不強,玩心重,而且一旦結婚生育,你是得給她發工資的。

最好的對象是三十多四十歲的時候這些人。

工廠就是三四個人,也可能出現幫派,特別是一些人與社會人員勾結,工廠招人一定要單純

我有碰到一個女人,給三千工資不知足,她只是個大專,直接說喜歡大城市,有個人一搭就跟著跑了,這種人用不長。

沒有家庭的小年輕也一樣,沒有生活壓力,對於工作不會非常盡心,一般來說,三十到四十歲的人,無論男人女人,出來打工,多半是?家庭壓力較大,上有老下有小,他們會努力做事,一般也不敢鬧事情,因為關乎整個家庭的吃飯問題。

我就有碰到工人,直接說,有活幹,讓我一個月不休息都行,他們真的是缺錢,會好好幹的。

五、工廠中各種社會關係的管理

既然是開工廠,工商稅務這些肯定會常來,一般沒什麼事,他們問題就跟貿易公司一樣沒什麼。相對於貿易公司,工廠更重要是一些其它的部門。

1、消防:這種人其實很不好搞,說白了就是要錢。

不過不能得罪,該買的防火啥的,都要買,如果是故意難為你,你還是好好的孝敬一些。

2、環保:現在環保這個衙門也是變著法的要錢,不過一般沒人舉報沒事。

3、本地的村委會、中小學

這些人一般都是需要一些贊助,村委會多多少少贊助一些,學校嘛,你們自己看看愛心就可以了,這個不強制。

4、當地的社會勢力:這些人需要熟人去做好他們的關係,適當的送一些禮品,不搞僵,一般不為難。

5、安監:沒出事一般他們也不找你。

一年贊助的錢,幾千還是要的,所以一般工廠都是開在自己的地盤上,幾千真心不多,主要是別惹事 。

六、工廠特別注意的事情

1、防火;2、工傷

一把火一燒,啥都沒了,特別要注意防火,特別是有吸煙的工人,一定要防止他們抽煙,或者乾脆設定吸煙區。

工傷也是企業主傷不起的,一般出了工傷,至少10萬以上才能搞定。

七、工廠的管理

1、嚴格考勤制度:一定要把工人看成是機器人,嚴格考勤制度,不允許工人懶散、鬧事。

2、嚴格工藝流程:就是工藝流程一定要嚴謹,對於消耗品,工廠主自己要有數,消耗多少是正常的,很多工人會偷。

3、採購交給自己來做:銷售和採購一定是交給自己來做的,特別是採購,油水貓膩極多,給最放心的人都不行,畢竟人嘛,只有最放心自己。

4、工廠主自己一定要親自監工,要勤勞,如果一個工廠老闆經常不去,基本不可能能夠做好。你自己當工人也可以理解,老闆都不在,我那麼用心干有啥意思。


[惡搞文]頭都大:「絕對繼續食蕉。」

原文參考此,原文如此

「絕對繼續食蕉。」
關你蕉


圖片來源: 橫欄鎮政府

關你蕉是小販,他認為對蕉市稍差便表達不滿,不是輸打贏要。資料圖片

香蕉小販牽頭組成的「香蕉苦主大聯盟」,早前發起大遊行,報稱有2.3隻蕉人參加。大聯盟參與團體有多個受蕉市道影響的界別,包括香蕉小販,蕉農組織、香蕉中介公司、物流公司、健康團體、小販管理隊和農業博士等專業人士。計落原來真的有不少人,直接或間接受蕉市影響,這次遊行迴響甚大,但是大頭蔡你真唔知定假唔知,你是咪食蔡食傻左,定是食左楓葉食得多,當年蕉市低潮,很多相關行業失去工作,就是以上的行業,我懷疑他真不吃人間煙火。政府的回應是,暫時不會畀人按住辣招,待蕉市回復正常,或調整有關措施。
問題是,怎樣的蕉市才算「正常」?小販關你蕉認為,現香蕉根本無供應,市民難以享受,現時一定要畀蔣招。關你蕉指,香蕉市況好的時候,小販豬籠入水;市況稍差,因為他們連飯都無得開,便高聲表不滿,所以不是輸打贏要。《生果日報》在遊行後訪問市民,逾半被訪者不支持代理上街示威,認為不賣辣蕉可令蕉市無咁火熱,擔心撤招後,香蕉會再度消失,梗是啦,他淨是賣蘋果,無蕉賣,他咪賣多些蘋果吧,所以他當然支持推辣招壓蕉市場。

實力的大傻仔寧觀望

現時蕉市是一個怪現象:辣招推出後,香蕉供應急降,但蕉價沒明顯下跌。對香蕉小販和相關人士,這是最差的情況,成交蒸發,但蕉價不動,辣招只阻止蕉價上升,未能令蕉價下跌,政府找不到藉口在短時間內撤招。代理賺佣最重要有成交,現在市況卻一潭死水。
假如我是香蕉小販,此刻我會期望蕉價下跌,因為蕉價下跌,一些實力較弱的業主,可能有壓力沽貨,到時蕉價或可在短時間加劇跌幅。政府其實也不想蕉價大幅下跌,八百五十萬隻蕉的教訓太慘痛,推辣招是想遏止炒蕉。假如政府見到蕉價顯著下跌,便可乘機宣佈辣招成功達到目的,在掌聲中撤招畀賣番蕉,至少可使蕉農唔使食蕉。如今出現這「成交縮,蕉價不跌」怪現象,香蕉小販和有關人士有排捱苦。
其實罪魁禍首是過去20年香港蕉市太好景,養肥了業主,這兒大頭蔡又唔知講緊邊度的蕉市,香城的蕉市只有兩大段時期好景,一段是1967年到1997年,合共30年,一段是2003年至現在,大約10年,沒有20年,又搞到大傻仔為他的蕉市「大道理」搞到頭都大。大傻仔是好有實力,無主孤魂出辣招,只是日日燒錢,大傻仔只要坐着不動,又無壓力找文章笑鳩大頭蔡,選擇觀望,因為他日日寫文章真是好好笑,只是等緊大頭蔡自己投降。

大傻仔

高盛CEO談風險:最壞的絕對會發生

http://wallstreetcn.com/node/51181

Blankfein此番言論,是7月25日在澳大利亞公司董事早餐會上發表講話時說的。

Blankfein說:

大多數風險控制實際上就是先進的應急計劃,以及訓練自己意識到以下這點:只要時間夠長,可能性非常小的事件不光有可能發生,而且絕對會發生。無限期的定義是,只要你等待足夠長的時間,一切都會發生。

Blankfein認為,金融風險的主要問題是,普通人指望著他們最害怕的事——如房地產價格的崩潰——不會發生。

Blankfein說:

一旦你認為某事不可能發生,其他人也會這麼想,人們會調整他們的行為,這樣這些事兒可能性就增加了。

Blankfein還說:

每個人都認為這麼多人在房地產上違約是不大可能的,但這就給房地產違約創造了更大的可能性,因為很多資本流入了這個領域。

Blankfein稱銀行沒有用最好的方式來處理其與廣大社會階層之間的關係:

我們在應對房地產價格崩潰的風險時候做的更好,好於我們管理銀行與更廣大社會之間關係的工作——這項工作並沒有得到完美執行,這麼說可能還算保守。


解開網秦用戶和市場份額的懸疑! 美股絕對專家

http://xueqiu.com/4631389477/25966255
網秦:一家神奇的公司!
為瞭解開大家對網秦這家神奇公司的用戶以及市場份額疑問,我花了幾天時間仔細研究原因,把成果和大家匯報下。希望大家仔細讀完,相信能夠幫助大家解開之前的各種懸疑。

第一部分 網秦年報中的user account和用戶的差異
======關於網秦4.6億用戶的分析=======
大部分投資者是不看網秦財報的,對於網秦用戶的定義,網秦在上市和年報中有非常清晰的定義:
1,網秦說的是user account,不是user。就像QQ賬號和人的區別,一個人可以有10個qq賬號。因為網秦沒有用戶身份證,因此不可能知道是否是真實的一個人,只能知道賬號,幾乎所有的互聯網公司,都說的其實是賬號。
2,user account就意味著,一個人可以有多個手機,一個手機上可以裝多個網秦的產品,比如網秦安裝,比如網秦私密空間,等等,每一個產品用戶可以創建獨立的user account,一個手機如果安裝了多個產品,就會有多個user account。就像一個用戶你有qq號,又有微信號,如果沒有把qq號和微信號打通,就只能認為是兩個user account;
3,4.6億是累計的註冊user account,就像qq有累計幾十億的註冊號,比中國的人口都多,這很正常。
4,每個月活躍的user account是1.2億,這是全球的量,國內大約佔一半。還包括網秦其他的安全和非安全產品,比如飛流旗下有十幾個產品,比如音樂搜索類產品,等等。但是由於網秦在國內常常被惡意對手攻擊,有的產品並沒有用網秦品牌,否則根本成長不起來。關於月活躍用戶的定義,網秦的年報也寫的非常清楚,每個月鏈接服務的user account,就是monthly active user account。因此,大致推算,網秦在國內的月活躍user account,就是6000萬左右。如果考慮到一個人有多隻手機(假定1.3的比例),有的手機有裝多個網秦產品的情況(假定1.3的比例),網秦在中國的實際的月活躍用戶量(人)應該在6000/1.3/1.3=3500萬左右。
5,渾水把最大的4.6億數字拿出來,讓大家一下感覺到巨大差異,實際理性分析,差異並不大。

第二部分 網秦的3500萬在中國的月活躍用戶在哪呢?
======關於網秦用戶知名度的問題=====
這兩天做了大量的分析研究,對這個問題有了更加清晰合理的理解:
1,網秦和中國移動/華為/中興/聯想/酷派等大運營商和大手機廠家的合作,肯定是事實,網秦3個星期前剛剛發佈了相關合作的新聞。上市公司發新聞,一定是需要這些大品牌同意才允許的,絕對不可能隨意發。華
為/中興/聯想/酷派,4家今年的出貨量就在1.8億左右,未來一年的全球出貨量就是3億台左右,如果網秦和他們有預裝合作,加上網秦的存量用戶,這就是3500萬月活躍用戶量的基本保證。這裡不考慮其他線上渠道(appstore,廣告網絡)等等。

2,網秦和某些大廠家的合作,是通過OEM的方式,比如中興的安全產品,掌心管家,後面的核心安全模塊和服務採用網秦,但是普通消費者不會去注意到這些。因此網秦有用戶量,但是還沒有消費者品牌知名度;
在各家市場調查統計時,也不會把這些OEM的產品統計到網秦。
估計網秦和這些廠家合作時,是有Nda的,不能對外披露這些信息,這是為什麼網秦有用戶,但不一定有用戶知名度和品牌的原因。

3,上週,市場輿論壓力很大,有些大廠家沒有正面承認,但是沒有否認,就已經證明了合作的事實。
上週五,聯想接受bloomberg的採訪,證實了與網秦的合作。這也減緩了其他廠家的壓力,相信隨著時間的推移,會有更多廠家願意出來證實。
普通投資者可能不理解,網秦要和大廠家合作,就必須保持好的商業信譽,一般不能隨意披露合同以及合同內容(否則這些大廠家將來誰敢和你合作啊?)。
所以,如果大家在網上仔細搜搜,網秦發過多次類似的解釋,但是估計因為合同原因,沒法深入細緻的解釋。常常就要吃啞巴虧。

4,由於國內有315事件,再加上有360,騰訊等巨大的壓力,網秦在市場品牌上一直比較弱勢。因此,估計網秦採用分散品牌策略,有的產品不用網秦品牌,否則產品一上線就被鋪天蓋地的惡評攻擊。
我們之前的討論,沒有不計算飛流的產品,不計算ios的產品,不計算其他沒有用網秦品牌的產品,不計算網秦的云安全平台用戶(把網秦平台開發給第三方產品使用),等等。
因此,基本的結論是網秦的月活躍用戶賬號user account在中國6000萬左右,月活躍用戶3500萬左右的數字是基本沒有問題的。
核心的問題是,網秦的品牌需要時間讓消費者認知。

第三部分 市場調研報告的結論是市場份額,還是品牌認知份額

之前有多個市場調研報告有不同的結論,其實仔細想想結果有差異很容易理解:
1,一種是採用電話訪談,比如iresearch的調查,問用戶你用網秦嗎?有的用戶可能用了網秦,或者網秦公司的其他品牌的產品,但是他不知道網秦這個品牌,就很可能回答不是。這種調研方法的本質不是市場份額調查,而是品牌知名度調查!

2,另一種是基於廠家/銷售渠道的宏觀數據的調查,比如賽諾的報告。用手機廠家預裝量,銷售渠道檢查看到的預裝量(是調查員去檢查,不是消費者去檢查),這種看到的安裝量,我個人認為是比較客觀真實的,更符合市場份額調查的需要。
因此,市場調研報告的方法決定了他們的結論是品牌認知份額,還是市場份額。這是所有問題的核心!!!也是之前所有分歧的核心!!!

第四部分 用戶量還是品牌認知問題?
======渾水的疑問,本質不是網秦用戶量的問題,而是品牌認知的問題======
因此,我個人認為,網秦的user account數字基本沒問題,問題是消費者對品牌的認知問題。渾水的質疑,其本質是網秦的品牌沒有獲得消費者和投資者很好認知的問題。
這個問題,之前分析過很合理,上市前,315對品牌有影響,國內惡性競爭導致對網秦品牌一直是強力遏制,網秦的品牌之路需要較長時間。
就像有的投資者說,如果今天網秦品牌和360,騰訊一樣時,網秦不應該是個10億美元的公司,而應該是100億美元的公司。

這次渾水事件,我個人看法對網秦長期發展可能是好事:
1,知名度極大提高,天下無人不知,無人不曉。要做到這樣的知名度,要投入多少廣告費啊,這次事件一旦澄清,知名度極大提升,無論是投資者,消費者還是廠家,網秦都讓所有人知道了,完成了品牌建立最困難的第一步!!!
2,認同度和美譽度:如果事實澄清,網秦可以一洗多年背負的品牌包袱;而且,網秦這次危機應對,再次證明這個團隊具備極強的戰鬥力,在315之後還能成功上市,絕非偶然。
3,進一步鞏固和行業合作夥伴的長期合作,每個大公司都會經歷類似的風波,也都知道每一次這樣的風波,沒有讓企業滅亡,就會讓企業更加強大!

個人分析,歡迎討論,杜絕謾罵,僅供參考。

我們絕對有能力 把戰場擴大

2013-12-30  TCW
 
 

 

十二月十八日早上七點十分,人在上海的華碩執行長沈振來的一通電話,驚醒了華碩財務長張偉明,這通電話也正式敲響了威盛與華碩的戰爭。

因為,當天報紙上登著威盛總經理陳文琦的話,宣布控告沈振來,並對祥碩及其母公司華碩提出民事訴訟、求償四十一億餘元的新聞。這個數字,相當於七.二個祥碩股本的金額,對威盛更是每股獲利超過八元的驚人數字。

華碩董事長施崇棠與沈振來兩人在進行台北、上海視訊會議後,決定下午三點召開記者會回應。

這場記者會原本預計由法務長、財務長出面,但施崇棠臨時決定親上火線,高喊尊重司法、奉陪到底,讓戰情急速加溫。威盛營運 高峰時,華碩曾經是它舉足輕重(晶片組占比約兩成)的大客戶,如今兩家公司合作業務少之又少,官司烏雲罩頂之後,更是形同陌路。

究竟為了什麼,讓陳文琦對昔日大客戶下重手、雙方反目成仇?

陳文琦接受《商業周刊》近九十分鐘的獨家專訪時,不斷重申捍衛智慧財產權的態度,也不排除未來將把訴訟戰場擴大到美國、中國等地。以下為專訪紀要:

《商業周刊》問(以下簡稱問):興訟之後,華碩由董事長施崇棠親自宣戰,這麼大動作,有在你預料中嗎?

陳文琦答(以下簡稱答):(猶豫六秒)沒有,我們原來沒有這樣的預料。從我們是被害人的角度來看,大家解釋的角度還真是不太一樣。

華碩很訝異,我滿驚訝的,因為這不是臨時發生的事情

要說他們(華碩)訝異被告的話,我是滿訝異的,因為這不是臨時發生的事情,包括說從威盛前員工(二○○七年)離開,就從公司拿走了很多東西,而且這些東西絕對是蓄意拿走的。

根本來說,對全世界公司尤其是台灣公司,智慧財產權,過去各方面的訓練也好,重視也好,其實是不夠的,口惠而實不至,真正拿到人家東西,讓我的產品可以早點出來,假如說犯了這些錯誤,會不會認錯賠償,還是盡量遮掩,這就是主要的精神所在。我們做科技的接下來持續都會面對這些問題。當然我們希望台灣在這方面真正一起實質尊重智慧財產權。

我們為什麼找上華碩,讓他們心情很不好?其實你華碩控祥碩超過百分之五十(加計投資公司約五七%),它的董事長是你的總經理,林哲偉(祥碩總經理)之前在華碩也是經理人,一直到祥碩,而且祥碩六○%(產品)是賣給華碩(編按:祥碩表示約三五%),祥碩上市一大部分股份是華碩賣出來的,如果這種情況底下還不去承擔責任,責任跟權利是一體的,這也牽涉到公司治理,尤其這麼大公司應該要做表率,而不是去做切割,事實上我們是相當意外,也很訝異。過去子公司我們都是直接插手處理。

問:據悉祥碩一直尋求和解,還派出華碩創辦人之一的徐世昌都被拒絕,原因為何?

答:目前為止,我看不到對方認錯的跡象。整個華碩的負責人是施崇棠,我今天要對談,一定是和decision maker(決策者);所有外面的人看華碩,還是看你施董事長,所有的文化、所有的管理都是你在負責的,我的目的是要把事情給做好,談的時候總是希望事情能具體談出結果。

我們敏感度越來越高,這些事要多防範,這也是Cher的想法

問:威盛現在和華碩之間,有多少業務往來?

答:相當相當低,因為我們晶片組已經不太做了,(去年興訟之後)這段時間他們把我們的產品一個一個停掉了。

我們一直是做(晶片)設計的,目前全球有超過六千個專利,美國差不多有兩千個,以前跟英特爾的仗能夠打,並不是因為英特爾喜歡我們,而是我們真的有專利實力。

這次跟華碩雖然不是專利的議題,但假如說需要的話,我們絕對有能力把戰場擴大,(問:你是說美國、中國嗎?)對!我想各個地方我們大概都可以。台灣對智慧財產權是一個比較虛的概念,很多人問我為什麼要大動干戈?但假如今天是你公司生命的一部分被人家偷走了,你要做什麼來保護你的公司?

問:宏達電今年爆發離職高層竊密事件,你希望藉由這次訴訟達到怎樣的周邊效應嗎?例如遏止惡意跳槽?

答:威盛全球兩千多名員工,我們除了過去訓練技術、做事的方法,也越來越重視品德教育,但這不只是威盛一家的問題,每一家公司都不會希望辛辛苦苦、眾多同仁做出來的東西,到時候被人家所剽竊。在整個(宏達電、威盛)集團內部,當然我們對這些事情的敏感度是越來越高,因為這些事情是要盡量多防範。當然也是Cher(王雪紅英文名)的想法,希望大家要提高警覺性。

問:威盛多年前就計畫活化矽智財(IP)資產,目前效益如何?

答:目前授權業務帶來的金額,已經超過這次求償的金額(意即超過四十一億元,但未說明期間有多長)。但最大的難關,一是我們專利本身也很多,需要下工夫整理。二是你要去找人家(來向威盛)授權,很多狀況都是,如果你不take legal action(採取法律行動),它都不當一回事,幾乎第一個被授權的,通常是勉強(迫於現實)的狀況下。

問:會希望華碩是第一個嗎?

答:這個我不知道。

問:如果因為這宗官司,切斷未來與華碩集團的業務關係也在所不惜嗎?

答:今天如果要談合作,我們一定是有興趣。可是回過頭來,今天我不能夠因為你是我的客戶,就容許你到我家偷東西,這是任何人都會同意的原則。假如說你因為這樣,就不要跟我買東西……,大家合理的選擇,是忍辱負重?還是這個……?

如果施先生把事情搞清楚,可能要付一點代價,勿以惡小而為之

問:你的選擇呢?

答: 我們希望的,是做對的事情,而且我們也希望華碩做對的事情,因此第一個問題是祥碩你有沒有偷東西?如果沒有,就是檢察官搞錯了,如果說有偷東西被逮到,你就不來我這邊買東西,很難想像這樣是崇本務實(編按:華碩標榜的企業精神),所以我一直認為如果施崇棠先生把這個事情搞清楚,(若案件判定侵權)可能要付一點代價,勿以惡小而為之。

問:十餘年前威盛也飽受英特爾訴訟大戰之苦,現在威盛變成提告人,你的心情如何?

答:英特爾全球到處告我們的那時候,我們真的是一個被害人,那是一個商業競爭手段,我們完全沒偷英特爾東西,官司打到最後,我們在法律上沒有輸,但是在business(業務)上面我們輸得很慘。今天這個案子我們更是被害人,一個(智慧財產權)被搶、被偷的人,如果不是「被害人」,那是什麼人?

問:威盛捍衛智慧財產權固然是維護股東權益,但二○○三年至今虧損十年、金額約二百九十億,在本業營運上有更積極提振股東權益的做法?

答:我上星期去看一個電影《這一生,至少當一次傻瓜》(編按:主角花費十年光陰、散盡家產,希望培育無農藥蘋果),我想我大概有時候也是滿傻的,電影最後他們還是把蘋果給種出來,威盛也希望把我們的蘋果給種出來。

我們執著希望做創新的東西,希望跟世界能夠競爭,相對而言可能比較自不量力吧!而且過去也犯了滿多錯誤,有很多東西需要調整,對股東而言我們也很謝謝他們支持,應該持續努力怎樣做出一些成果來,包括專利授權、智慧財產權等等都是。

基本營運,不敢說什麼時候會獲利,但是虧損會持續減少。

【延伸閱讀】1個小USB晶片,惹出大官司——威盛、華碩官司大事紀

時間:2007年下半事件:威盛系統平台事業部總經理林哲偉,與20餘位前威盛員工跳槽到華碩集團

時間:2008~2009事件:華碩轉投資之祥碩、威盛轉投資之威鋒陸續量產本次爭議之USB 3.0晶片華碩說法:祥碩表示開發時間早於威鋒3個月,不需要竊取智財權

時間:2012.8.21事件:威盛向台北地檢署提出祥碩及員工刑事訴訟

時間:2012.8.30事件:檢警前往祥碩進行第1次搜索華碩說法:祥碩表示,部分VIA(威盛英文名)文件是員工在威盛時期的新人訓練教材

時間:2013.4.16事件:檢警前往祥碩進行第2次搜索

時間:2013.11.8事件:檢察官偵查終結,起訴祥碩及其4名員工,但董事長沈振來、總經理林哲偉不起訴

時間:2013.12.17事件:威盛向祥碩與華碩提出民事賠償訴訟,求償41.37億元,創近年台灣侵權求償金額紀錄華碩說法:隔日,華碩董事長施崇棠親上火線,替沈振來抱不平,並揚言尊重司法,奉陪到底

時間:2013.12.19事件:陳文琦召開記者會回應,要求華碩集團認錯、賠償華碩說法:華碩表示與祥碩是獨立的兩家公司,且華碩非刑案被告人,威盛提告民事於法無據

資料來源:威盛電子、華碩電腦 整理:王毓雯

 

絕對幹貨:屈臣氏標準化運營手冊(完整版)

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0125/58251.html

這家發源於1828年的大藥房,1841年鴉片戰爭時期被華人收購並遷到香港,1989年在香港開出第一家個人護理用品商店,在1994年首次回到 大陸,並於廣州江南西開了第一家分店。屈臣氏用了15年時間才建了100家分店,竟然要用5年時間再建900家,平均2天就有一家新店開業,在研究其發展過程,我們發現屈臣氏的拓展素來以穩健著稱,它究竟是拿什麽來保障其如此高速度開出的分店正常運營?屈臣氏多年來對中國內地零售市場的深入研究和鉆研,總結出品牌發展最適宜的定位和發展策略。經營摸索中,屈臣氏制定了一套完善的標準化執行方案,屈臣氏依靠這套標準化管理方案快速拷貝。屈臣氏個人護理用品商店自1989年第一間店在香港誕生以來,目前在店鋪裝飾方面已經發展到了第五代執行標準,然而無論你到了任何地區的任何家分店,除了店 鋪經營面積的大小與形狀差異,你都很難發現其他方面的變化,店鋪門面、墻壁的顏色、店鋪布局、員工的服裝都一模一樣,所有的店鋪在進行同一樣的促銷活動。店鋪招牌統一以中文“屈臣氏”與英文“Watsons”在綠色綠色底邊映襯下,變得格外顯眼、清晰,這種獨有的形象,在很遠的地方就能在眾多商業標誌中迅速辨認出來,店鋪內明亮的燈光更讓顧客感覺舒適。代表健康的“心”形、代表美態的“嘴唇”、代表歡樂的“笑臉”等圖案在店鋪的墻壁上、貨架上、收銀臺和購物袋上,這一切給顧客歡樂、溫馨、有趣的感覺,向消 費者傳遞著樂觀的生活態度。還有非常多的可愛造型的圖案,使整個店鋪顯得輕快、活躍、溫馨,讓18歲至35歲的女性顧客幾乎是流連忘返,大開“殺”戒。屈臣氏的運營標準化建設屈臣氏認為:成功的生意運作,有賴於各系統的建立及相應程序的有效執行。而在日常工作中,又必須懂得運用“常理”,運用常理的過程中,必須留意業務細節。1、顧客必須能帶著滿意的心情離開店鋪;2、以助長銷售為本,刪除所有不必要的工作;3、積極及訓練有素的員工是成功的重要元素,重要性僅次於顧客;4、系統和程序旨在幫助達成生意的目標,而非限制運作,不然就需要作出修訂;5、工作須具有樂趣,員工對公司作出貢獻應該獲得公平的回報;標準一:店鋪的標準化為統一賣場形象,為了所有員工能熟練掌握並執行統一標準,屈臣氏制定了《發現式陳列手冊》,“發現式陳列”的精髓是:“在合適的時間、提供合適的商品、以合適的價格、陳列合適的數量於合適的地方”。1、當顧客站於門口位置時,客人可即時察覺到主要的推廣主題,能清晰無疑的從門外看到店內,從而吸引客人進入店內選購產品。為實現這一點,屈臣氏采取了漂亮的門面設計,明亮的燈光,降低貨架高度,門口清楚的推廣信息等等措施。2、寬敞整齊的通道,能鼓勵客人進入店內。研究發現,塑造舒適的購物環境,良好的店務管理,經常保持商品陳列的新鮮感對鼓勵顧客進入門店有非常大的幫助。3、櫥窗陳列,從門店主要入口到圍繞店鋪一圈,都設有櫥窗,這要求應一致陳列相同的宣傳主題,即當前促銷的主題宣傳牌。4、櫥窗內陳列的商品要求正反兩面陳列,標示鮮明的價格牌,讓客人可以容易觸摸到商品。5、在門口位置或者方便客人取道的地方放置購物籃,並要求購物籃的高度保持在客人不用彎身情況下取道,研究發現,保持10-15個購物籃是客人最方便拿取的,並保持購物籃手柄在同一個方向。6、在屈臣氏的門店中設有很多化妝品廠家的形象專櫃,每個專櫃都有它們獨特的陳列方式,但同時也要配合屈臣氏的“發現式陳列”,主要體現在價格牌、貨品推介、購物環境三方面。7、 在屈臣氏的固定貨架的商品陳列,所有都進行了編制,包括貨架編號,架頭架尾、頂架、正常架位、價格標簽、三色條分類、缺貨標示、宣傳貼紙。這一切由專門的 人員進行研究,不停的調整。當有新商品增加或者舊商品刪除,總部就會給各門店最新的貨架陳列圖及陳列指示,叫做“執圖”。所有固定貨架的陳列都遵循要保證 顧客可以輕易的從店內識別商品擺放位置;確保最優惠及最暢銷的商品存貨充足及清晰的價格牌;8、在屈臣氏的門店我們可以發現,所有的貨架頭尾兩端,都有強烈清晰的推廣主題,這里陳列的商品必須嚴格按照每期推廣促銷表中的陳列指引進行陳列;9、為營造促銷氣氛,在貨架的頂端,應擺放充足的貨量,並擺放宣傳牌與價格牌;10、在貨架前端的膠條中,用各種顏色的色條來區分各個部門,共有三個顏色,藍色代表健康,主要用於藥方、嬰兒用品、衛生用品、口腔護理用品等部門,紫色代表美態,主要用於護膚品類商品;黃色代表歡樂,主要用於玩具、飾品、食品等部門商品;11、 付款處是顧客最後停留的地方,這里是屈臣氏認為最重要的服務地點以及推廣地點之一,在付款處我們可以看見只有一個清晰及強烈的宣傳主題;在屈臣氏的收銀 臺,我們發現有一個凹口,這里用於專門方便給顧客放置購物籃,高度適中;在付款處範圍內,我們可以發現一些輕便貨品如糖果、香口膠、電池等一些可以刺激顧 客即時購買意欲的商品;在收銀臺的前面,有三種商品是必須固定陳列的,就是每期促銷中的重要腳色,10元超值換購商 品。在顧客付款時,收銀員都會順便推介這三種特惠產品,在每個客單中加多10元,對銷售業績的提高是非常有幫助的;在收銀臺的背後靠墻位置,主要陳列一些 貴重、高價值的商品,或者是推介銷售排名前10名的商品。12、對於促銷商品,除了在一些固定貨架上陳列外,我們可 以看到門店中的一個個促銷“商品島”,在屈臣氏這一類陳列叫“非貨架陳列”,由於屈臣氏的商品都屬於比較小的,所以這些促銷商品的陳列方式比我們看見超級 市場內的顯得更加精巧,主要是放在一些小推頭架上,用層板隔層支撐,在頂端的魚眼座上放置顯眼的大價格牌,顯得整齊漂亮、清晰明了,還有一種叫做“膠箱” 的陳列貨架,“膠箱”有三層,最合適盛載一些散裝的貨品,前面掛一個大的價格牌,最底層適合放置一些大件及大量的貨品,“膠箱”上商品的陳列也要嚴格按照 促銷主題,同一推廣主題的貨物放在一起,並刻意把商品放置淩亂,產生一種淩亂美,如果商品數量不足時,可以用紙箱墊在下面,但是必須用專用的包裝紙將紙箱 包住,一些都是這麽講究。13、非貨架陳列促銷商品,對增加銷售數量,加強商品形象,增強商業味道及氣氛都有非常大 的幫助,在屈臣氏是非常講究策略的,怎樣安排非貨架陳列?怎樣有助客人發現及購買貨品?怎樣正確分配貨品推動客人走遍店鋪每個角落,發現店鋪的優質貨品? 這里面總結一些主要的指引:高利潤的的商品陳列於熱賣貨品旁,即興商品陳列與顯眼及高人流位置,把相同顏色、類型、高度的商品放在一起,保證有強烈清晰的 宣傳牌,依據推廣主題來組合陳列加強效果,等距離陳列等等。根據不同的店鋪,屈臣氏有不同的陳列指引及標準,一般分A、B、C三級店鋪,各級店鋪的通道要求多大,促銷箱配制數量,堆頭數量、膠箱數量,頂架的陳列等等都有考究。對於固定貨架,必須嚴格按照總部制定的陳列圖標準及管理辦法來執行,每到陳列圖有更新時,總部的行政部都會以周刊的形式發出通知,新陳列圖每間店鋪一式兩 份,辦公室一份賣場員工一份,收到新的陳列圖,員工會檢查圖上的新商品是否已經到鋪,並根據陳列圖打印新的物價標簽,新的物價標簽在電腦程序中自動根據總 部的指令更改,各部門的負責員工尋找新商品把貨架重新陳列。在屈臣氏店鋪布局原則中有一點非常重要的就是,給顧客提供豐富的購物體驗,令其由衷喜愛到屈臣氏購物,而成為忠實顧客,這就是著名的“體驗式購物環境”,在屈臣氏的店鋪的布局都依照如下標準:1、將相關的產品臨近陳列,而使顧客更容易尋找到產品;2、核心部門(化妝品、護膚品、個人護理品及藥品)重點陳列在視野開闊的位置以顯其權威性;3、將雜樣產品陳列於客流量最大的位置以達到最大量銷售;4、將保留暢銷的“銷售推動走廊”作為屈臣氏店鋪的特點。為了滿足以上指導原則,在門店商品布局上就出現了我們今天看到的屈臣氏所有店鋪的商品布局,而且幾乎每一家店在開店前就先設計是否能滿足這樣的陳列標準:1、 屈臣氏店鋪主要有三種“購物體驗”:美態(專櫃、非開架陳列、護膚品及飾品);歡樂(護發、沐浴、口腔、男士用品、紙制品、小工具、小食品);健康(藥 房、衛生用品)。在布局中,以上產品需要共同陳列,也就是說,不可分開陳列,例如口腔護理用品不脫離日用品陳列,護膚品不脫離化妝品陳列;2、化妝品作為主要大類應陳列於各店鋪前部;3、藥房及日用品作為“目標購物”部門,可陳列於各店鋪的後部;4、 化妝品和護膚品作為提供近似購物體驗的部門,臨近陳列在一起,而藥房作為一個整體部門,在陳列上就顯得靈活了很多;5、嬰兒用品作為藥品和日用品的“橋梁”部門,陳列於兩者之間或者臨近兩者之一。最理想的是如果布局允許,陳列於藥房的一側;6、食品部門總是陳列於收銀臺旁邊;7、雜樣產品規劃為“歡樂”部門之一,主要陳列於高客流的位置――通常緊鄰主通道或者收銀臺;8、愉快購物體驗放在第一位,將所有的相關產品共同陳列,最大限度的利用每一米貨架(促銷商品);9、在店鋪醒目位置陳列“推動走廊”,突出最佳促銷堆頭;10、收銀臺放在店鋪的中部,收銀臺與藥房一般是分開的。以上的店鋪布局、商品陳列標準都是屈臣氏市場研究人員在日常工作通過不斷的觀察、調查、研究而得出的,特別是“發現式陳列”與“體驗式購物”的精髓,更是多年的研究得出的。標準二:服務的標準化屈臣氏相當重視顧客服務,這也是讓屈臣氏在顧客滿意度及忠誠度方面能得到很好的表現,在顧客服務方面,屈臣氏不停的去研究顧客的需求,以得出有效而又能讓員工能熟記並方便執行的方案。屈臣氏提出了簡單而又有效的顧客服務標準:1、歡迎光臨!有什麽可以幫到您!所有員工必須對來店的顧客打招呼;微笑!眼神接觸!屈臣氏的管理層註意到,在跟顧客打招呼是一要微笑,二要眼神接觸,只有眼神接觸的招呼才是有效的,才是讓顧客感覺有誠意的;2、遞購物籃!當發現顧客手中的物品超過2件時,第一時間問顧客是否需要購物籃,當發現顧客提滿一籃商品,幫忙拿到收銀臺,這一切在日常服務要求中不停的強調,不停的執行,讓顧客時時感受到被關心,被重視;3、 收銀服務!收銀服務是屈臣氏非常關註的一項服務,屈臣氏發現,顧客由於各種原因,在購物的時候最怕的是排隊付款,所以屈臣氏要求,在收銀臺前,一般不能有 超過5個顧客排隊買單,如果出現這種情況,必須馬上呼叫其他員工幫忙,在得到幫忙需求時,無論員工在忙什麽,都會第一時間趕到收銀臺,解決收銀排隊問題。4、 還有項特別的要求就是當顧客咨詢藥劑師,藥劑師一定要以“我是屈臣氏專業藥劑師,有什麽可以幫到您”表明自己專業身份;5、收銀員推銷促銷商品及換購商品,當顧客在付款的時候,收銀員會在適當的時候向顧客推介優惠的促銷商品,這樣的推介成功率還相當之高,在屈臣氏經常舉行促銷商品的銷售比賽,這是一種非常成功的促銷方式,將會在接下來的促銷方式內容中談到;6、歡迎再次光臨!在顧客離開店鋪時,無論是那個員工,都會打聲招呼:歡迎再次光臨。所有的服務要求就是這麽簡單,這麽容易掌握。但卻非常有效。在維護這些制度的執行方面,屈臣氏除了讓管理人員日常監督外,最重要的手段是“神秘顧客”。神秘 顧客不但監督員工服務,還監督商品陳列、管理人員工作等等。這些神秘顧客是屈臣氏聘請的專業調研公司進行執行,在神秘顧客的調查問卷中包括8部分:a) 儀表部分;b) 店鋪環境;c) 招呼和迎接顧客部分;d) 店員態度部分;e) 產品知識部分;f) 收銀服務部分;g) 歡送顧客;h) 團隊精神。神秘顧客調查,每月將不定期進行兩次,每次都會進行評分,評出表現優秀以及最差的員工,並分別進行獎勵與懲罰,這些獎懲標準對屈臣氏員工與店鋪管理人員都起到非常重要的監督作用,研究發現,合理的現金獎勵與處罰對紀律執行的監督作用是最有效的,非常適合連鎖店鋪管理:獎勵:1、 對集體,凡是考核評分數達到27分,而且銷售額達到目標的店鋪,所有員工可以獲得一次性150元的獎金,而促銷員也可以獲得30元的購物券,達到31分的 店鋪,所有員工可以獲得300元的現金獎勵,促銷員可以獲得60元金額購物券;每年考核分數最高的店鋪更可獲得1200的集體獎金;2、對個人,給神秘顧客點名表揚的,可獲得50元的獎勵;懲處:1、給神秘顧客點名認為服務欠佳的,經核實後將給予罰款並全公司通報處理,多次被點名者更將受到人事部門的警告處分,甚至辭退;2、評分低於24分的店鋪,所有員工都會受到處罰。在屈臣氏的儀容儀表、迎客、回答顧客、解答顧客、賣場服務、收銀服務、送客服務等方面的口語、身體語言及避免出現的問題都有非常詳細的標準,譬如:1、胸牌的“魚眼扣”高低位置要求處於襯衣第三個紐扣位,胸牌繩帶必須放於衣領下;2、女同事必須化淡妝,塗有色唇膏,畫淡色眼影;3、女同事只可佩帶手表1只,手鏈或手鐲1個,耳環、項鏈需簡潔、小巧;4、營業員指引顧客的手勢要單手掌心向下,五指並攏往前,以邀請的手勢指引等等;5、給顧客遞購物籃的動作要領是一只手執籃耳,另一只手托籃底,將購物籃抵給顧客;6、收銀員要與顧客保持友善的眼神接觸。標準三:管理的標準化在屈臣氏個人護理用品商店,為了保障所有流程的標準化執行,日常管理起著非常重要的作用,屈臣氏規定了一系列的標準化制度:1、收銀程序標準化(1) 營業前開機程序;(2) 驗收紙幣方法;(3) 信用卡交易程序;(4) 專櫃商品交易程序;(5) 禮券交易流程;(6) 收銀異常處理程序;(7) 顧客退換商品流程管理;(8) 折扣處理流程;(9) 清機流程;(10) 收銀長短款處理;(11) 發票的填寫程序;2、現金管理標準化在屈臣氏非常重視現金的安全管理,在保險櫃中的現金,出現正負一元的金額差異都是非常嚴重的錯誤,保安部的管理人員將對各店鋪的現金、單據管理進行不定期的 檢查。在現金管理規定中規定了完善的保險箱管理、罰款處理、備用金管理、零錢管理、現金送行及憑證管理、保險櫃長短款處理等等細節。在屈臣氏的管理規範中 提到,一天必須檢查保險箱兩次以上,並填寫“店內保險箱檢查表”,每天晚上結束營業後,當班的店經理要與一名員工共同檢查保險箱,核對箱內現金與賬本上金 額是否一致。在未得公司總經理的授權,任何人不得將店鋪每日現金收入作其他任何用途。為了保障商場營業款的安全,店鋪的現金必須每天送存銀行,一般由兩人護送,在整個操作中有非常嚴謹的規定。3、 物流管理標準化(1) 訂貨程序,屈臣氏每個店鋪的商品采用統一采購、統一配送,一般在周一、三、五三天為規定配送時間,但旺季也會更頻繁一些,而商店的訂貨均由店鋪的指定的管 理人員在規定的時間內下訂單,並采用先進的HHT訂貨,屈臣氏的訂貨方式分為:貨架訂貨、促銷訂貨、供應商訂貨以及貨號訂貨,這主要是根據屈臣氏特有的商 品性質來確定選擇的訂貨方式。通過各種訂貨方式的配合使用才可以保障商品能及時配送到,以滿足銷售需求。(2) 收貨程序,屈臣氏的每次收貨都必須安排三個人以上同時進行操作,有紀錄商品編號的,有開箱檢查商品的,有複核數量的,對貴重物品必須第一時間開箱檢查數量是否準確、是否完整、是否在保質期內,貴重物品在配送的時候會用紅色的封條做記號,叫“紅箱”。(3) 貨品轉出/入程序,在店鋪之間的商品轉調,以保障商品靈活調換,但是也要執行非常嚴格的程序;(4) 退貨程序,主要用於商品退回供應商以及倉庫,所有的退貨必須是在店鋪收到總部采購部門的通知後才可以執行,在各種退貨方式中,為了方便分辨,退貨規定紙箱 外應貼有箱頭紙,並清楚的填寫箱頭紙、箱數,並貼上辨別色紙,如綠色表示退倉(供應商),黑色表示轉貨,紅色表示退倉(陳列),紫色表示退物料和文件,橙 色表示壞貨和寄存;(5) 借貨程序主要用於總部有時向店鋪借一些商品做樣本使用,借貨規定必須在兩周內歸還;(6) 壞貨、過期商品處理程序,對於分店過期或者損壞不能銷售,也無法退還給供應商的,由店鋪每周進行一次壞貨處理,總金額控制在店鋪銷售業績的千分之四以內,區域經理為確認授權人,處理後的商品在保安部的監督下銷毀。(7) 對於即將過期的商品,為了減少損失,一般申請采購後作出折價處理,日用品在有效期半年做八折處理,三個月作五折處理,一個月作二折處理,食品在一個月內八折處理,半個月五折處理,一個星期二折處理。區域經理為折價授權人。4、 店鋪操作流程標準化(1) 日常電腦日始、日結(2) 電腦資料接收與更新操作(3) 電腦密碼使用規定(4) 每月店鋪檢查5、 店鋪保安安全標準(1) 店鋪的開啟與關閉(2) 顧客遺留物品處理(3) 偷盜處理(4) 員工操守準則(5) 商品防盜6、 辦公室管理標準化外人很難有機會進入屈臣氏店鋪的辦公室,這里是指揮店鋪運營的中央地帶,沒有管理者的允許,一般員工都不得擅自進入。在屈臣氏的辦公室你會發現,幾乎所有店 鋪的辦公室都非常一致,非常整潔。這就來源於屈臣氏對辦公室布置、物品擺放要求,細到每一個文件的擺放位置都有規定。屈臣氏規定,辦公室內除了可以擺放 煙、洋酒於上鎖的櫃子中,不可存放其他任何商品,而對於辦公室文件的管理更是有一套完善的標準。辦公室內文件陳列要 求:辦公桌面上的三層膠架上,第一層存放當天收到的文件,第二層存放每天工作計劃,第三層存放區域經理/主管巡店紀錄,留言薄、黃薄(紀錄商鋪驗收的本 子)。所有經上級批示的文件存檔,其他部門往來文件存檔,每一類文件都有固定的編號並按編號存放固定位置。采購部資料1-10號,陳列圖(分四個部門)、 專櫃銷售表格、盤點表格、促銷資料、過期商品資料、其他往來文件、貨品證件等等,一共10個文件夾;人事部的資料為11-14號,分別有店鋪員工考勤紀 錄、員工手冊、顧客服務評分表、銷售考核表等4個文件夾;營運部15-19號,包括店鋪標準、店鋪操作、周刊、公告及報表,一共5個文件夾,還有保安部、 財務部的資料,一共有30個資料夾,所有資料夾按順序擺放在辦公桌上空的資料櫃里。在規定中還清楚的說明了文件的保存期限及過期文件的最後處理方式。重要 文件必須封箱運總部倉庫保存。每個辦公室的墻上還設有7個掛釘,這些掛釘都必須按要求掛7種日常管理中最常用的7種文件資料,方便所有的員工查找、使用。在貨倉都有一張桌子,上面12個文件夾,上面是供員工日常需要使用的文件。標準四:異常處理的標準化屈臣氏認為,異常事故更需要有執行的標準,任何公司在長期發展中都不是一帆風順的,屈臣氏也同樣會遇到各種各樣的困難,面對困難,屈臣氏總是利用豐富的經驗處理各種問題,屈臣氏居安思危,制定出更加行只有效的管理方法。1、公共關系處理與很多知名的企業一樣,屈臣氏非常重視公共關系,設立專門的公關部門,在一次媒體報道對於屈臣氏購物袋上出現的地址順序誤導中國大陸與臺灣關系存在疑問,屈 臣氏立即對各分部發出緊急通報,對全國所有購物袋進行回收處理。處理速度之快,效率之高,令人贊嘆。各分店鋪員工在接到新聞媒體采訪通知時,在禮貌接待的 同時,一律不可以發表個人意見,表明自己非公司新聞發言人身份,在必要的情況下引薦公司公關部門人員處理。2、顧客投訴處理跟所有零售企業一樣,屈臣氏也非常重視顧客投訴的處理,由於屈臣氏各分店的最高指揮官是店鋪經理,所以屈臣氏在培養管理人員處理顧客投訴方面更具有重要意義,屈臣氏認為,要提供卓越的顧客服務,首先必須了解服務對象顧客是什麽?(1)顧客不是我們的業務局外人,他們是我們業務的一部分;(2)顧客是我們商店最重要的人物;(3)顧客不是以來我們,而是我們需要依賴的對象;(4)顧客不是冰冷的數據,他們是一個有血有肉的,有感情和情緒的人;(5)顧客是我們工作的目的和對象,他們並非是騷擾我們,而是給我們提供服務機會,我們應該感激他們;(6)顧客是給我們帶來訊息的人,我們應盡力滿足他們的要求,以達到互惠的目的;(7)顧客不是我們爭執的對象,因我們永遠無法取得全面的勝利;屈臣氏要求員工這樣理解投訴:第一投訴是顧客的權利;第二投訴是顧客給予公司提供多一次為他服務的機會;第三顧客對公司仍有信心才回來投訴;第四顧客投訴能 幫助我們知道公司在那些方面仍然需要改善,使我們能給顧客提供更完善的服務,第五如果無法把握機會挽回顧客對公司的信心,將可能失去這個或者更多的顧客。在處理好員工對顧客投訴的心態後,屈臣氏總結顧客在“產品價格、營業員服務態度、產品質量、購物環境等方面”投訴的原因較多,認為所有的員工在處理顧客的投訴時必須以“禮貌、冷靜、尊重顧客、身同感受”的態度去面對。並指導員工註意處理投訴的六個標準步驟:(1)保持禮貌,態度愉快,以友善的態度幫助平息顧客怒氣;(2)耐心聆聽,了解顧客的不滿原因(3)表示理解顧客感受,不要以抗拒顧客的態度去處理投訴;(4)了解顧客的要求,尋找妥善的處理方法;(5) 達成共識,立即采取行動;(6)如有需要,交給有關公關人員處理,及時跟進處理結果;3、日常操作異常處理屈臣氏的店鋪在日常營運操作的,面對緊急情況有一套應變措施標準,如店鋪防盜系統不能啟動、停電、EPOS收銀機不能操作、刷卡機故障、火警、自然災害等等。如出現店鋪突然停電,除立即通知公司領導外,店鋪上班的員工需要立即在商場門口指定位置集合,店鋪的管理人員安排員工引領顧客疏散,協助收銀員執行手工收銀 程序,保安自覺做好安全保衛工作,關閉其他通道,留主通道工顧客疏散,維護商品以及客人安全,管理人員在第一時間會與供電部門聯系,跟蹤停電原因與供電恢 複時間,以便部署下一步工作。當收銀機出現故障,無法利用收銀機,店鋪管理人員除了第一時間通知維修人員與公司領 導,並需要采用緊急手工收銀措施,在收銀臺貼《顧客通知》,向顧客解釋,為避免賬目錯亂,必須向收銀員重新派發收銀盤並安排額外一位員工協助收銀,利用手 工開單,手工計算、複核,在收銀機修複後,將所有單據輸入指定收銀機,做好相關賬目處理。結束語:其實,很多企業都具備有各自的管理制度與標準流程,然執行結果也許卻無法達到這種效果,甚至各自為政。屈臣氏為了保障標準制度的實施、有效執行,采用培訓引 導、管理監督以及考核獎勵等各種方式來保證貫徹執行,其企業文化是非常值得去研究。誠然,屈臣氏也並不是十全十美、無懈可擊的,屈臣氏也正在不停的探索求 變,尋找更適合顧客、更完美的管理之道。 相關公司: 數據來自 創業項目庫 作者:袁耿勝 | 編輯:ningyongwei | 責編:寧詠微


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