嗨~~這是一枚給大家獻愛心送溫暖的Zoe醬。
話說,昨天晚上臺風“妮妲”不是登陸了嘛?今早起床一大波段子也跟著登陸了,比如:
今天華為居然都放假了?快截屏公司的通知短信,傳給子孫後代珍藏!
論社會主義的優越性?今天港交所直接躺倒休市了,深交所歷經千辛萬苦還是開市了。
再比如下面這個,看看別人家公司。
戰高溫又戰臺風,身體靈魂被掏空。升職加薪一場夢,慵懶假期在夢中。
既然說到假期了,小編掐指一算,距離下半年最激動人心的中秋節和國慶節,只差一個半月了誒嘿。這也就意味著,距離家中親朋好友見面問你“啥時候結婚啊?有對象了嗎?這把年紀沒對象哪行啊?”……也只差1個半月了。
一大波僵屍即將襲來,單身狗請把雙臂張開,擁抱前方萬點傷害。
不過善良如我,本著獻愛心送溫暖的目的,Zoe醬今天就打算手把手告訴你,如果你的相親對象是搞金融的、做私募的,在聽起來薪水貌似很高的情況下,如何完成首輪篩選……
7月15日,《私募投資基金募集行為管理辦法》(業界花名兒“史上最嚴募集新規”)實施的時候,有個篩選標準是這樣的:見面羞答答地問,“親愛的,你買過私募麽?”
為啥呢?因為按照募集新規的要求,7月15日起,只有合格投資者才能買私募產品。
哪些是合格投資者?金融資產不低於300萬元、或者最近三年個人年均收入不低於50萬元的個人;投資於單只私募基金的金額不低於100萬元,且凈資產不低於1000萬元的機構。
所以,你雲淡風輕一問,對方酒後真言一答,對方的資產情況差不多就有個數了。不過,Zoe醬覺著,感情里一上來就談錢,這種方法論就是一個大寫的:俗氣。
看TA這人靠不靠譜,才是判斷能不能共度一生的一個硬指標。你們說對不~
所以,如果你的相親(勾搭)對象是做私募的,請按如下順序來給他的靠譜程度打分。
一、問到TA所在私募的名稱,打開中國基金業協會官網,對應查詢這家公司。
如果無法在”私募基金管理人公示“里查到這家公司,那請萬分小心。
如果能在系統里查到,但是發現機構信息的最上面“機構誠信信息”里寫著“異常機構”,那請十分小心。
如果能在系統里查到,但是發現這家公司要麽“管理規模為零”、要麽“登記一年以上管理規模為零”,那麽也請小心。
為啥呢?今年2月,基金業協會發布了《關於進一步規範私募基金管理人登記若幹事項的公告》,業界花名兒“備案新規”,在5月1日和8月1日兩個大限清理掉了超過1萬家“空殼”私募。
8月1日當天Zoe醬實時監控發現,協會半天時間就清掉了快8000家…手起刀落,幹凈利索。
空殼私募,顧名思義,這些機構拿了私募管理人資格,但卻沒做私募該做的業務。按照協會的說法,被清掉的這1萬家私募大概有這麽幾類:
1. 跟風拿了私募管理人資格,但不知道為什麽要拿,也不打算展業。
2. 拿了資格想做私募業務,但是硬件軟件要啥缺啥,一沒實力二沒資金,拿著牌照瞎晃。
3. 拿了私募資格,但是掛羊頭賣狗肉,搞P2P、民間借貸等非私募業務。
4. 拿著資格牌照來征信,暗搓搓地搞非法集資,一有問題就跑路。
順道說一嘴,之前出現兌付危機的上海晉興資產、深圳金賽銀等公司居然都拿了私募管理人資格,目前都被基金業協會歸為“失聯機構”了……
你就說吧,在這種機構工作的對象。。。你敢要麽?說不定哪天就卷款跑路、人人喊打了好麽……
不過按照基金業協會的說法,註銷私募管理人資格不是行政處罰,有心從業的機構,協會以後也不會攔著。所以如果現在TA們公司沒有管理人資格,但公司上下都有一顆認真從業的心,你也是可以再考慮考慮的嗯……
二、在基金業協會官網查了老底之後,搜索並打開這家公司的官方主頁,看是否能順利查到旗下的產品信息和凈值情況。
如果你啥問卷都不用填,啥測評都不用做,就暢通無阻地看到了這家公司下面的所有產品凈值,那請萬分小心。
正如前面募集新規提到的,只有合格投資者才能購買私募產品,私募機構只有通過繁複的問卷和測評,確定你是合格投資者之後,才能向你推介具體私募產品信息。
而據Zoe醬的觀察,從4月15日到7月15日的3個月間,正規私募都在忙著升級網站升級系統。有的公司在產品頁面直接設置成“登陸後方能查看”,並且,壓根沒有“註冊”這個鍵!!
換句話說,除非你已經買了他們的產品、在公司的系統里有記錄,公司給了你用戶名和密碼,不然你是根本看不了產品信息的,比如下面這家:
而有一些第三方機構呢,是有“註冊”這個按鈕的。然後你是不是會想,註冊一下不就可以看了?
Naive,一旦你點擊“註冊”,等待你的將是一個巨長無比的問卷,且經過人家的實名反複審查,不合格的投資者是無法渾水摸魚的,比如下面這張,僅是個開頭:
Zoe作為一個關註私募的記者,經常需要去私募機構的官網查公司信息、產品信息等等,曾經是WiFi在手,資料不愁。
但是現在!!!每每需要查一家機構的信息,都是問卷填到我流淚,註冊註到我心醉,活活想把鍵盤砸碎……
嗯,犧牲了無數個像Zoe這樣的私募記者,保住了投資者的財產安全。這麽一想,感覺自己也是功德無量了。
三、既然查不到產品信息,那你就接著問TA,“我看不了你們產品,身邊很多土豪聽說私募產品收益高,都想買。能不能把你們的產品信息微信發我一份?我給他們轉過去看看?”
如果TA欣然同意微信給你轉發產品資料,那你也可以欣然讓TA一邊涼快去了。
因為募集新規禁止私募機構公開推介、或變相公開推介基金產品。具體包括了9種媒介渠道,傳統媒體、新媒體、自媒體基本通通包含在內。
尤其值得註意的是,通過微信朋友圈等互聯網媒介推介私募基金,也是違規的。所以你也可以去視察TA的朋友圈,平時發公司的投資策略沒問題,誰還沒有點品牌塑造的需要呢。
但如果TA敢信口開河地公開抖出產品信息,那Zoe醬建議你還是離TA遠點。
四、你向TA表示對於公司產品的濃厚興趣,同時問,“私募產品的認購起點是100萬,經過你們的認定,我也是合格投資者。但現在手頭緊只能拿出80萬,我和我朋友一起湊單100萬買一份產品可以不?”
如果他欣然答應了,那你又可以讓他去一邊涼快了。
因為按照募集新規的要求,一切“拆分”銷售都是違規的。把100萬拆成小的份額,本質上就是突破了合格投資者制度。
好了,首輪篩選的要素就是這些啦~~ Zoe醬由衷地覺得,工作態度一定程度上很能反應一個人的人格品質。經歷了年初以來不斷的整頓,私募行業現在都在倡導合規經營。如果TA作為一個私募從業人員,完全不遵守行業合規準則,那這個人八成也不怎麽靠得住。。。
當然了,如果你碰到的是“國民老公”王思聰和黃曉明,那就當Zoe醬啥也沒說了吧,上面這套方法論,totally不好使。
比如聰聰,有錢任性,說是本就不打算對外融資,所以直接放棄了北京普思投資有限公司的私募管理人備案資格(此處省略1萬字)。還有你們的黃教主,黃曉明的北京明嘉投資管理有限公司顯示無備案信息,但給你一個黃曉明,忽略Angelababy,你要呢還是不要呢?
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機動車環保檢測車。攝影/章軻
環境保護部試點項目機動車尾氣“雲檢測”9月8日在北京開檢。主辦方表示,雲檢測在北京、山東率先建設的50余家機動車“車體檢”將面向公眾開放,同時雲檢測將以市場第三方的立場,通過互聯網實時監控並公布機動車尾氣排放數據。
機動車尾氣排放是大中城市空氣汙染的重要甚至首要汙染源,已經成為北上廣深等一線城市空氣汙染的頭號元兇。目前,治理機動車尾氣汙染是改善城市空氣質量的重中之重。
環保部此前出臺了《區域性機動車雲檢測運營管理服務工程》第三方市場化試點文件。據了解,機動車雲檢測是我國機動車汙染防治領域首次引入“互聯網+”的大範圍、大數據、全系統的智能監管新模式。
該模式集“互聯網+智能檢測裝備+物聯網”為一體,實現了機動車汙染防控的大數據智能服務,對尾氣檢測全過程進行線上實時記錄、質量監管,杜絕檢測作假,解決了目前較普遍存在的檢測作假和數據不準、機動車尾氣汙染監管難和執法難的問題。
中關村空氣汙染防控聯盟理事會主席顏梓清在當日舉行的發布會上表示,“控制機動車尾氣排放,不僅僅是政策問題,還牽涉到各個車主,如何實現車主自主控制尾氣排放量,必須要通過市場化方式解決。”
顏梓清認為,車體檢概念應該分兩方面理解:首先,是以低成本的日常檢查與維護代替車輛大修;其次,檢查車輛的尾氣排放情況,從長遠看更重要,這對於政府掌握城市機動車尾氣排放的大數據有重要意義,是未來城市化健康長遠發展的必由之路。
駕道科技有限公司總經理馬亮也對記者表示,“通過創新機動車排汙分級管理,構建檢測數據質量的全過程動態監管機制,可有效篩選高汙染車輛,快速削減機動車汙染70%以上,減少汽車尾氣排放對的環境汙染。”
近年來,由於機動車檢測機構管理混亂、檢測作弊作假嚴重等原因,車主和政府部門無法了解準確的檢測數據,很難了解車輛的健康狀況,導致大量帶病車輛上路,加劇了尾氣排放造成的空氣汙染。
專家表示,雲檢測市場化服務,是一項重大創新,必將對目前弊端多多的檢測市場產生顛覆性的歷史影響。
我國一直高度重視我國裝備技術的發展,支持檢測行業的改革創新。近年來,國務院多次印發文件,對機動車檢驗檢測的升級和市場化提出了指導性意見,要求各地盡快形成具有權威性和公信力的第三方檢驗檢測機構。
2015年底,國家質監總局發布了《關於提升檢驗檢測機構服務質量的指導意見》,要求運用互聯網和信息化手段,用市場信息透明和消費者口碑倒逼推動檢驗檢測行業誠信建設。
3月23日,在中國展開5天訪問之行的歐洲投資銀行(EIB,下稱“歐投行”)副行長泰勒(Jonathan Taylor)來到了上海。
他告訴第一財經記者,此行的一大任務是與中國共同建立綠色債券的統一標準,以幫助中國發行的綠色債券吸引更多的國際投資者。去年歐投行給中國項目總共投資了3億歐元,而今年和明年的投資額都將提高到5億歐元。
泰勒(Jonathan Taylor)
對中國投資比重將增10個百分點
歐投行在中國的知曉程度不算高。事實上,歐投行是全球範圍內貸款及資產負債表規模最大的多邊金融機構。據泰勒稱,歐投行年度的放貸總額達到840億歐元(約合人民幣6500億元),是世界銀行放貸規模的逾兩倍。
在歐投行840億歐元的放貸總額中,有90%是在歐盟地區,另外的10%則是歐盟以外的地區。泰勒對第一財經記者表示,在這10%對歐盟以外地區(約84億歐元)的貸款額度中,對中國的投資比重將從原先的25%上升到35%。“去年在中國項目總額是3億歐元,今年和明年計劃都是5億歐元。”泰勒說。
據泰勒稱,歐投行在亞洲(包括中國、印度和東南亞地區)的貸款目標額度為10億歐元。這也意味著,歐投行對中國的投資額占到亞洲地區的一半。
氣候變化是重點
泰勒表示,此次訪華將與中國人民銀行、亞洲基礎設施投資銀行(AIIB,亞投行)以及新發展銀行(NDB)等不同機構開展會晤。
為了更好貫徹2015年《巴黎協定》,歐投行將繼續聚焦氣候變化領域,並計劃在2020年實現與氣候變化相關的投資額占在歐盟以外地區投資額的35%。目前,進入歐投行審批階段的備選項目大部分都和林業、能源以及城市交通相關。和氣候變化相關的領域將會是投資的重點。
自2015年底綠色債券市場在我國正式啟動以來,中國在境內外發行的綠色債券額達到2300億元,占全球的40%,已成為全球最大的綠色債券市場。
據泰勒稱,歐投行和中國人民銀行主管的中國金融學會綠色金融專業委員會正在共同就中歐綠色債券標準的一致化進行研究和磋商,計劃於今年下半年發布白皮書以公開相關研究成果。雙方專家研究的領域將包括綠色項目領域的界定、綠色債券的認證、項目環境效益的評價和信息披露等。
“目前,中國發行的綠色債券還主要是針對國內市場。如果要國際化,就需要設立一個統一標準。這個標準首先指的是對綠色債券確切並且統一的定義;第二是在資本市場,如何對項目進行篩選,篩選標準也是需要統一的;第三,如何衡量資本投資達到了預期。”泰勒表示,相關標準統一化之後,將有利於中國綠色債券吸引更多來自國際的投資者,進而推動國際資本的雙向流動。但這些標準到底能給中國投資者帶來哪些實際的好處,現在很難回答。
與亞投行合作進入項目篩選和實施階段
泰勒表示,歐投行與亞投行已經建立了良好的合作關系。在建立之初,歐投行就給了亞投行很多建議,而打造成一個精簡並且綠色的機構,這是歐投行與亞投行一致的願景。
2016年5月30日,歐投行與亞投行簽署合作框架文件。目前,雙方的合作已經進入了項目篩選和實施階段。“現在討論的是如何對氣候變化項目進行共同融資的合作,包括對綠色交通和能源方面進行融資。”泰勒認為,與亞投行的合作,將創造出一個雙贏的結果。
去年6月歐投行行長霍耶爾(Werner Hoyer)在訪華時也強調,歐投行與亞投行、金磚銀行等機構不會是競爭關系,而更多是互補關系,尤其是在大型的基礎設施項目上,因為沒有單個機構有能力獨自承擔如此高的風險。
霍耶爾此前表示,歐投行在項目篩選上的首要標準是商業可持續。因為該機構的全部資金都從國際資本市場上募集,免受政治上的壓力,只做商業、生態、社會可持續的項目。
英國退歐暫時沒影響
英國官方已宣布於3月29日正式啟動脫歐程序。作為四個主要的股東之一,英國占有歐投行超過16%的股份。
英國脫歐將會對歐投行產生什麽影響?
對此,泰勒表示,英國退歐後對歐投行造成的影響將是英國在脫歐談判過程中和歐盟磋商的重要議題。從現在來看,還很難說脫歐後的英國會和歐投行形成怎樣的新關系。“距離英國真正脫歐還有至少2年的談判期,在未來的2年內,歐投行的投資計劃不會改變,也不會影響股東的結構以及歐投行的運營。”泰勒稱。
在FOF實際投資過程中,每一類資產下面的基金數量、豐富程度差別很大,而FOF運作管理團隊的能力圈也是相對有限的,因此大類資產如何分類、基金產品如何篩選和歸類也是會有明顯差異的。
準確把握團隊擅長的方向,細分資產和基金類別,獲取行業、主題等層面的投資機會,通過擇時等戰術倉位調整增強收益、規避風險;同時,在團隊能力圈以外的方向上以戰略配置為主,減少不必要的操作,追求獲得市場平均收益。
大類資產分類:大類資產配置方案的獲得一定是首先基於大類資產的分類。事實上,資產擁有非常多的分類方式,不同的方式在大類類別上、同一大類資產之下的子類資產細分上均可能存在非常大的差別。不同的資產分類方案背後其實表達了以下一些觀點:
(1)關註的資產範圍;
(2)從什麽維度去把握資產的特性;
(3)資產類別覆蓋越廣泛、子類越精細化,背後隱含著研究團隊的實力越強,能夠對各個資產方向、子類表現進行覆蓋和判斷。
基金選擇的流程:在FOF的投資運作中,大類資產配置方案的獲得首先取決於大類資產的分類;其次是基於這一分類的基金再分類(或再篩選),剔除不合配置要求的品種;再次是對每一個子類的基金進行量化的業績歸因分析和評價,選擇過去表現較好的一個子集;最後則是進一步通過定性分析或調研的方式獲得前一步驟子集中的一個更小的集合作為最終的入選池。
基金原始分類與再分類:市場分類是站在基金本身的特性之上作出的,在投資者進行個別或少量基金投資的時候,能夠擁有不錯的幫助。但在大類資產配置與FOF投資的時候,需要進行重新的篩選和匹配,使得其滿足我們的投資要求。這里的再分類的主旨是服務大類資產配置的,與基金研究評價的分類有所區別,後者更多的追求完備性、一致性和排他性,而基於FOF投資的基金篩選和再分類對完備性、排他性沒有要求,更多地追求對基金本身特性的挖掘和準確定位,以工具的目光去使用這些基金,達到資產配置的目的。
被動型產品的地位:被動型產品在整個資產配置以及FOF投資運作的過程中是需要重點關註的一類產品。特別是商品、海外等資產類別,通常無主動型基金或者主動型基金並無特別優勢的領域,被動型指數產品則成為重要配置方向。
在該類產品的篩選和評價方面,我們關註的指標主要包括基金規模、場內成交規模、基金跟蹤誤差等指標,在同類產品中選擇規模大、成交量大且跟蹤誤差小、信息比率高的產品。當然,在實盤交易的時候,還需要關註二級市場價格的合理性,大幅溢價的品種存在較大的價格回調風險,需要規避。
主動型產品的配置意義:普遍為場外基金,申贖費率相對較高且流動性不如場內產品。那麽投資主動型基金的重要目的,則是為了獲取alpha收益。被動型產品本身複制指數,本身難有alpha收益,超額收益主要來自於擇時,而擇時本身相對困難,且難以保證有持續的正向擇時收益。主動型產品的重要關註方向為國內股票型產品,這一塊是能夠產生較大超額收益的來源。
基於過去10Y數據,股票基金整體年化超額收益達到4.20%左右。主動債券型產品往往存在一定的杠桿運用,在提升夏普比率、預期收益率方面,相比被動型的債券基金而言,具有明顯優勢。實證來看,從2005年初以來的數據進行統計,債券型基金的年收益率、波動率分別為8.20%、8.22%,而債券指數本身的收益率、波動率則為4.49%、5.95%,兩者的夏普比率分別為0.66、0.29,前者長期來看明顯高於後者。
大類資產的分類方式
大類資產配置方案的獲得一定是首先基於大類資產的分類。事實上,資產擁有非常多的分類方式,不同的方式在大類類別上、同一大類資產之下的子類資產細分上均可能存在非常大的差別。例如,我們列舉如下兩個市場上的分類方式,前一個將黃金、大宗商品劃分到了另類投資的範疇,而後者則將大宗商品單獨計入一個類別,並將黃金置於該大類之下。包括股票的細分,都可能存在明顯的差異。
不同的資產分類方案背後其實表達了以下一些觀點:(1)關註的資產範圍;(2)從什麽維度去把握資產的特性;(3)資產類別覆蓋越廣泛、子類越精細化,背後隱含著資產配置和研究團隊的實力越強,能夠對各個資產方向、子類表現進行覆蓋和判斷。
在進行具體的基金分類、基金選擇分析之前,我們需要對FOF投資和資產配置收益來源進行分析,從而能夠從宏觀全局上把握基於FOF投資的基金分類、篩選等方法。具體來看:
戰略資產配置:基於中長期判斷,結合客戶的實際需求,提供合適的長期資產配置方案;
戰術資產配置:基於對市場中長期的緊密跟蹤研究,大類、子類資產的階段性機會和風險進行把控,在戰略配置層面進行小幅調整,以獲得超額收益;
精選金融產品:科學嚴格地篩選產品管理人,力求產品層面能夠獲得相對於資產本身的超額收益。
基金的原始分類與再篩選
目前市場對於公募基金的分類主要參考了證監會的方法,同時依據基金合同進行了一定的細化。總體而言,這樣的分類是站在基金本身的特性之上作出的,在投資者進行個別或少量基金投資的時候,能夠擁有不錯的幫助。但在大類資產配置與FOF投資的時候,需要進行重新的篩選和匹配,使得其滿足我們的投資要求。
這里的再分類的主旨是服務大類資產配置的,與基金研究評價的分類有所區別,後者更多的追求完備性、一致性和排他性,而基於FOF投資的基金篩選和再分類對完備性、排他性沒有要求,更多地追求對基金本身特性的挖掘和準確定位,以工具的目光去使用這些基金,達到資產配置的目的。
從市場的基金分類來看,其出發點一是為了分類本身的完備性和精確性,另外則是為了產品評級的需要。整個基金產品的市場處在不斷發展和創新的過程中,監管層對股票型基金的重新定義,使得過去倉位為60%~95%之間的原股票型基金劃歸到了混合型基金的行列。而隨著公募FOF的出臺,以及混合型基金納入基金份額作為投資標的,未來的分類可能需要進一步改進和細化。
從下表來看,不同機構對基金分類的方式並不相同,在納入新品種的速度上亦有差異,本身的分類方式(特別是二級分類方式)可能也存在較大的差異。對FOF投資而言,這些分類是重要的參考,但並不能直接進行基金分類和資產分類的一一對應。
由於基金的分類與資產的分類存在以上的差異性,在FOF的實際投資過程中,並不能直接將FOF的大類資產分類與目前市場上已有的任何基金分類方法進行直接地一一對應,而是需要在此基礎上進行預處理、預篩選,關註的範圍也僅僅是整個基金市場的一個子集。
FOF投資中的基金選擇
從量化的角度出發,可以將最終的投資範圍縮小到人力可為的範圍。實際上,就公募市場而言,按產品代碼計算就有數千只之多;而如果考察私募的話,其策略種類、產品數量則更為龐雜,且信息披露相比而言更為簡陋。因此,在擁有豐富選擇的同時,也給我們的選擇帶來了困難,量化篩選是第一步,通過反向的過濾、正向的排序能夠獲得一個小樣本的備選池,小樣本池通過進一步定性分析以及可能需要的實地調研,進一步確定出一個作為入選池的子集。
對於不同類別的基金,我們關註的特性有共同點也有差異性,總體而言,不同類型的基金我們的評價會有一定差異。主動與被動產品的評價存在差異,股票、債券、另類、商品、海外等等基金類別也存在明顯的差異,配置的類型也會有所偏重。
被動型產品
被動型產品特性及評價指標
依據投資策略的不同,我們可以將基金分為主動管理型基金和被動型基金,被動型基金的工具屬性非常清晰,根據合同的約定能夠較好地複制其跟蹤的指數表現,在大類資產配置中擁有非常重要的地位,其作用和特點可以歸納為如下幾點:
費率低廉:被動型產品的目標就是跟蹤和複制指數的表現,無需投入大量的投研人員,基金公司人力成本較低,因此指數型基金,特別是場內的ETF固定運營費率非常低。以股票型ETF為例,托管+管理費通常在0.60%~0.70%左右,遠低於主動管理型股票基金1.75%的固定費率。除此之外主動管理型基金,通常為場外開放式基金,並不適宜短期的申贖操作,費率太高,而ETF、LOF、分級B等被動型基金可以在場內以較低的傭金率進行交易。
流動性好:場內交易型被動產品,流動性遠遠好於場外產品,可以便捷地進行品種更換,以及和貨幣型產品進行無縫對接。相比之下,場外產品的申購贖回流程往往跨越多個交易日,在調倉的時候需要提前考慮流動性安排,特別是場外QDII等產品,贖回可能跨越2周左右的時間。
工具性強:被動型產品具有非常明晰的特點,不會因為基金經理的更換或者基金經理對市場判斷的改變,而發生所謂的風格漂移等狀況,投資者在捕捉特定板塊的系統性機會時,往往能夠達到快速、精準的目的。
綜合以上判斷,我們認為被動型產品在整個資產配置以及FOF投資運作的過程中是需要重點關註的一類產品。特別是商品、海外等資產類別,通常無主動型基金或者主動型基金並無特別優勢的領域,被動型指數產品則成為重要配置方向。
在該類產品的篩選和評價方面,我們關註的指標主要包括基金規模、場內成交規模、基金跟蹤誤差等指標,在同類產品中選擇規模大、成交量大且跟蹤誤差小、信息比率高的產品。當然,在實盤交易的時候,還需要關註二級市場價格的合理性,大幅溢價的品種存在較大的價格回調風險,需要規避。
被動型產品的分類與作用
不論是依據資產配置模型得到的方案進行簡單的被動資產配置:即所有大類或大類之下的子類,我們均嘗試使用市場中已經存在的ETF、LOF以及分級基金等被動型產品進行配置,還是進行戰術資產配置調整,我們都需要對目前市場已經存在的場內交易型工具進行分類及篩選,而分類和篩選的依據則是我們之前關於大類資產的分類方式。
我們針對ETF進行分類,對於LOF、分級基金、封閉式基金等品種的分類基本類似。目前國內市場的ETF已經涵蓋股票型、債券型、商品型、貨幣型以及海外市場等5個部分,主要缺乏場內量化對沖型基金,但可以通過配置場外開放式基金來實現。
總體來看,雖然海外ETF、債券ETF、商品ETF的數量相對較少,但已大體上可以實現基於我們大類資產配置框架的需要,不足的部分我們可以進一步從LOF、分級基金以及開放式基金中進行選擇。例如,目前雖然商品ETF僅包含黃金這一類別,但國泰商品(160216)、華寶油氣(162411)、南方原油(501018)這些LOF可以滿足原油這一商品類別的配置需求,當然白銀基金(161226.SZ)可以滿足白銀的配置和交易需求。
場內交易基金具有流動性強、費率低的特點,是作為戰術資產配置調整工具的較優選擇,主要考察的指標包括:
1.入選的品種以被動指數型為主(貨幣型除外),主要考察跟蹤偏離度、跟蹤誤差、信息比例等指標,在流動性得到滿足(減少交易的沖擊成本)的情況下,選擇所屬類別符合要求且以上指標綜合表現優異的產品。
2.輔以少量的主動管理型產品:主要以封閉式基金、LOF為主,由於有折價、主動管理能力優異或稀缺性(被動型產品無法滿足),在綜合考慮安全邊際、歷史業績以及流動性的情況下進行篩選和配置。
主動型產品
主動型產品普遍為場外基金,申贖費率相對較高,且流動性不如場內產品。那麽投資主動型基金的重要目的,則是為了獲取alpha收益。被動型產品本身複制指數,本身難有alpha收益,超額收益主要來自於擇時,而擇時本身相對困難,且難以保證有持續的正向擇時收益。
因此,在國內實際進行大類資產配置和FOF投資時,大類資產的核心部分往往配置在長期業績穩健的主動型產品上,以低流動性來獲取長期的超額收益,該部分資產也成為戰略配置的資產,往往在較長的時間內不會進行調整,除非基金經理出現變更、業績發生明顯變化且無證據表明未來會出現改善可能。相比之下,衛星部分則配置在費率較低、流動性較高的場內被動型產品之上,以求通過靈活地調倉,來實現對短期機會的把握以及風險的規避,實現戰術層面的收益增強。
主動型產品的重要關註方向為國內股票型產品,這一塊是能夠產生較大超額收益的來源。基於過去10Y數據,用國證A指對中證股票基金指數進行回歸,發現基金長期確實存在超額收益,年化超額收益達到4.20%左右,而股票基金總體的beta在0.80左右。
其次是國內債券型產品,主動債券型產品往往存在一定的杠桿運用,在提升夏普比率、預期收益率方面,相比被動型的債券基金而言,具有明顯優勢。除此之外,場內債券ETF普遍成交不活躍,且數量較少,也是必須配置主動管理型債券基金的重要原因。
實證來看,從2005年初以來的數據進行統計,債券型基金的年收益率、波動率分別為8.20%、8.22%,而債券指數本身的收益率、波動率則為4.49%、5.95%,從而可以看到債券型基金、債券指數本身的夏普比率分別為0.66、0.29,前者長期來看明顯高於後者。
最後則是另類方面的量化對沖型產品,本身定位於主動管理,收益風險比相對更高。雖然目前期貨貼水、限倉等對產品運作有一定影響,但期指貼水在經歷了一年多的系統性收斂後,目前已經降至了較低水平,且疊加IPO網下申購的政策紅利,在基金規模控制較好的背景下,打新收益可以大幅抵消貼水侵蝕,因此選股能力較強的機構未來確實能夠充分展現其獲取alpha的能力。
股票型產品
FOF本身的一個最重要定位即是進行大類資產配置,因此在挑選產品的時候,需要選擇那些專註於資產本身的基金產品,而非進行資產配置的品種。因此,在選擇股票型產品的時候,首先應該剔除那些倉位變化較大、本身在進行擇時的基金產品,原因在於其倉位無法把控。
其次,從子類分析來看,由於需要選擇風格穩定的產品,在一定的考察期內需要剔除風格發生漂移的產品。
從基金經理層面出發,基金經理是基金的靈魂,而基金經理投資經歷過短、基金存續期過短,均缺乏正常的樣本進行評價和分析,因此也難以客觀評價基金經理的業績。
除了以上指標之外,還包括規模、費用、風險等各種指標需要進行篩選和關註。在對以上指標設置基本門檻的情況下,剔除不滿足要求的產品,構建一個股票型基金的備選池。
在通過篩選的方式剔除掉不合要求的基金後,從剩下的備選池中,我們通過對基金的業績進行評價和打分,在每個類別中選出得分靠前的一定數量產品作為核心池產品。考察的指標以各種風險調整後收益為主,可以設置多個指標,並進行指標的綜合,例如可以考察信息比率、夏普比率、alpha等等。
需要指出核心池構建完畢後,後續還需要對核心池中的產品進行定性分析(包括調研)等方面的工作,以確定篩選出的產品是不是真的符合配置的需要。經過此過程之後,進一步精選核心池中的產品,構建最後的入選池基金。
債券型產品
市場對債券的分類主要分為信用、利率兩個品種,可轉債兼具股票和債券的屬性,並不屬於純粹的債券。但實際上,債券型基金在資產配置上,往往兼顧信用、利率兩類資產,特別是純利率類產品數量較少,而場內只有5年期國債ETF一只成交相對活躍,可選余地不是很多。另外,債券基金投資運作的時候往往帶有一定的杠桿,因此在利用該類資產作為配置工具的時候,需要更為精細化地考慮。
具體而言,在產品類型上,債券型基金涵蓋範圍較廣,包括純債基金、一級債基和二級債基,基於資產配置考慮,二級債基的業績受到股票資產的較大影響且本身不符合FOF配置的需求(要求配置的基金專註於單類資產的管理)。因此,主要的樣本來自純債基金和一級債基,後者由於不允許參與新股申購,因此與純債基金實質相同。
在備選池入池標準上,債券型基金的設置與股票型類似,包括倉位穩定度、基金成立時間、基金經理任職時間、基金規模、風險指標等各項因素。在確定了備選池之後,從正面評價的角度進行打分,包括夏普比率、信息比率、絕對收益能力等指標,篩選出得分靠前的產品構建核心池。
入選池的構建樣本來自於核心池,通過定性分析(包括調研)進一步剔除核心池中的部分品種,通過投資組合理論、數學規劃等工具構建一個債券基金的投資組合,從而獲得組合的實際倉位、券種配置等信息,並同時滿足利率債、信用債的擬配置比率。
另類產品
另類資產目前主要包括:國內量化對沖策略基金、QDII特定策略基金、QDII房地產信托基金、國內特定策略混合基金、保本型基金、打新基金等等。目前我們主要關註國內量化對沖型產品,2013年首只產品成立以來,目前已經達到20只左右,配置的主要目的則是為了提升投資組合的有效邊界。從實證來看,此類策略獲取的是純alpha收益,與股票、債券、商品等beta類資產的相關性很低,相關系數基本在0附近。
該類產品的篩選與評價方面,首先需要關註量化團隊本身的軟硬件實力,包括團隊核心人員從業經歷、背景等,得出定性的結論。然後通過分析管理產品的歷史業績、回撤、穩定性等指標,進行量化層面的評價和篩選。定量、定性層面的結論進行綜合分析和相互印證,選擇團隊較強、業績優秀的產品作為配置對象。
海外產品
目前可交易的場內基金品種主要以美股、港股、德國股票為主,以ETF或LOF的形式作為載體。由於國內難以對海外市場形成有效研究覆蓋,因此被動型產品是配置海外資產的有效形式,這類品種可作為長期底倉持有,或戰術資產配置的機動倉位持有。
非ETF的QDII產品以主動管理型為主,類別豐富、投資範圍相對較廣,包括全球、亞太、新興市場、成熟市場、大中華區等等,但市值主要配置於港股和美股,這塊可以通過精選的方式,挑選出少量表現優異的產品作為長期配置底倉,但可以不作強制要求。
美股仍然以配置為主,主要目的為了獲取美國市場的beta。目前國內產品涉及美股的並不多,而且美股市場相對成熟,國內機構相比美國本土機構缺乏優勢,更難獲得超額收益。因此美股的配置將主要以ETF等基金產品為主。
港股方面,可以配置一部分ETF作為機動倉位。同時,香港大量公司本質為內地企業,目前隨著滬港通、深港通的開通,國內基金已經普遍將投資範圍擴展到了三個交易所,而且研究方面也不斷深入,借助大陸本部、香港子公司一體化的協同研究力量,未來專註於香港市場的主動基金獲取超額收益是可以期待的。
海外基金的具體評價方法與國內權益型產品類似,首先區分被動和主動,其次需要剔除跨市場品種,將地域配置的權利收回到FOF層面。主要區分為港股、美股兩個區域,分別進行評價。主動型海外基金的評價方法則與國內權益基金類似。
商品類產品
商品本身不產生現金流,在長期戰略配置上往往不會給予太高的比例,屬於階段性配置的品種,因此主要以流動性較好的交易型基金作為配置的工具。在篩選方面,主要關註的是基金規模、流動性情況,選擇靠前的品種。其次是業績跟蹤情況,能夠緊密跟蹤標的價格或能夠略有超額收益。
具體來看,ETF中主要為黃金類ETF,目前成交量尚可,華安黃金ETF目前已成為亞洲最大的黃金ETF;另外國投瑞銀的白銀LOF已經上市,除此之外主要是商品類的QDII產品,包括投資海外原油基金的國泰商品、南方原油,以及投資海外油氣股的華寶油氣等等。目前的類別還不是足夠豐富,但是從基金公司申報的情況來看,目前已經有包括農業、銅、工業金屬等眾多大宗商品ETF基金上報,可以預見未來商品的配置方向將獲得極大的豐富。
除此之外,國內黃金ETF開辟了租借的模式,租借收益進入基金資產,因此可以覆蓋管理費收入,可見目前配置黃金ETF與投資實物黃金而言,並無明顯劣勢,且前者在流動性方面具有更大的優勢。
貨幣類產品
貨幣型基金作為流動類資產,主要考慮的是流動性需求,收益性在次要地位,因此主要以場內的貨幣ETF為配置對象。評價的考察指標也主要是基金的規模、成交活躍度等因素,因此會主要配置於類似華寶添益、理財金H、銀華日利這種規模靠前的貨幣基金之上。
從篩選的角度看,首先是關註產品的規模、成交活躍度,流動性是第一位,其次考察過去一段區間的年化收益率、萬份收益等指標,分析基金的業績表現。更深層次來看,可以基於未來利率的走勢,以及各個場內基金的協議存款、債券資產配置比率,來決定最終的選擇。
總結
在FOF的投資運作中,大類資產配置方案的獲得首先取決於大類資產的分類;其次是基於這一分類的基金再分類(或再篩選),剔除不合配置要求的品種;再次是對每一個子類的基金進行量化的業績歸因分析和評價,選擇過去表現較好的一個子集;最後則是進一步通過定性分析或調研的方式獲得前一步驟子集中的一個更小的集合作為最終的入選池。
在實際投資過程中,每一類資產下面的基金數量、豐富程度差別很大,而FOF運作管理團隊的能力圈也是相對有限的,因此大類資產如何分類、基金產品如何篩選和歸類也是會有明顯差異的。準確把握團隊擅長的方向,細分資產和基金類別,獲取行業、主題等層面的投資機會,通過擇時等戰術倉位調整增強收益、規避風險;同時,在團隊能力圈以外的方向上以戰略配置為主,減少不必要的操作,追求獲得市場平均收益。
(完)
股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。