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大话王郭台铭的7张“空头支票”

http://www.cb.com.cn/1634427/20100824/145338.html

8月2日,富士康科技集团(在台湾称为鸿海集团)与河南省政府高调宣布,其在郑州投产的富泰华精密电子生产线正式开工。这标志着笼罩在一连串员工自杀事件阴影中的富士康正加速逃离深圳,将自己庞大的产能向中国的中西部地区扩散。

   一面是国内其它地方政府对富士康的欢迎之举,一面却是郭台铭在台湾受到越来越大的舆论压力。一连串跳楼事件后,郭台铭在岛内被骂作“台湾之耻”,并遭到 台湾学术界的严厉批判。超过180名大学教师联名批评富士康造成全世界前所未见的劳资困境,并呼吁,如果郭台铭决定返台设厂,马英九政府不应该袒护,而是 要严格审查。

  如此窘境在某种程度上是长期以来郭台铭自己种下的恶果。郭台铭很爱开“口头支票”,但却屡次轻言许诺却未予兑现,迄今为 止,郭至少有7次出尔反尔事例,这让其在台湾越来越失去政府当局和公众的信任感。这很容易让人产生这样的质疑:在诸多国内地方政府热盼富士康前往投资之 际,郭会认真履行他的每一项口头承诺吗?

  空头支票

  郭台铭开过很多空头支票,其中最为人熟知、无法兑现的就是要拍一百部电影。

  2007年起,鸿海一度表现出建构“华人迪斯尼”、“华人好莱坞”的气势。

  除了在其祖籍地山西耗资2亿美元建造了一座影城,郭台铭更宣称将斥资30亿美元拍摄100部电影,为华人电影工业打一剂强心针。但现在,除了一部郭富城主演的《白银帝国》外,其他99部电影还没有任何投拍迹象。

  《白银帝国》导演姚树华是鸿海电影事业的负责人,也是鸿海集团旗下新奇美公司执行长段行健的夫人。姚树华对《环球企业家》坦言:“我第一次当电影导演,名不见经传,能动员大牌演员与团队,说穿了都是冲着郭董还有晋商题材。”

  姚树华祖籍亦是山西,是旅美的戏剧博士,虽然曾经执导多部舞台剧,但《白银帝国》是她首部电影处女作。郭台铭曾经钟意过郑和下西洋的故事,希望将之搬上银幕,但随即不了了之。

  在高科技本业上,郭台铭最大的一张支票,就是是否进军笔记本计算机制造。

   2008年,宣布在重庆建造新制造业基地的惠普,让广达、仁宝、英业达等全球前三大笔记本电脑代工厂以及供应链上的大小厂商都跟着进驻重庆。广达计算机 董事长林百里是郭台铭多年的好兄弟,被后者尊称为“大哥”。郭台铭曾经亲口向林百里承诺,不会跨入笔记本电脑代工:“我说不做Notebook,就不做 Notebook。”而广达也一直是鸿海笔记本连接器最大的客户,双方多年维持良好关系。

  但现在,鸿海已经开始大力挖角广达的工程师,林百里大为不满。在广达内部会议中,林百里已不愿意提到鸿海这两个字,并出暗讽之语:“Red sea(红海,与鸿海谐音)以前不做笔记本电脑,现在跳进来做,会被杀得很惨,我们已经跟Red sea在不同层次了。”

  如此出尔反尔,郭台铭并不是第一次。近年来,台湾地区政府亦大力游说包括鸿海在内的台湾众多高科技大公司加大对本岛的投入。郭亦多次承诺,但多数没有成真。

  一是,在马英九于2008年当选台湾地区最高领导人后,郭承诺投资19亿台币,打造高雄软件园区研发大楼与云计算中心。

  二是,郭台铭打算在台湾苗栗投资100亿台币兴建太阳能电池与模块厂,但至今没有动作。一度传出苗栗县政府将协助鸿海取得卓兰镇白布帆地区的25公顷土地,但都还没有定案。

  三是,将在台北周遭设立大型研发中心与生产基地,但也还在纸上规划阶段,连用地都还没有找着。

   第四张最大的空头支票,则是在2008年8月,前“台湾行政院”院长刘兆玄在上任后首次拜访郭台铭时,郭当场对刘允诺斥资1000亿元,在台湾打造“数 字环保科技城”。郭台铭的概念是:用打造新城市(北京)的方式来打造鸿海营运总部,形成一个数字环保科技城,涵盖无线宽带科技、数字医疗以及人文、教育训 练等,将容纳24万人居住。鸿海将因此增加2万名工程研发人员、5000名技术性工作人员与5000位全球营运管理人员的工作机会。同样地,这一数字环保 科技城大计现在踪影全无。

  唯一比较确定的投资计划是郭台铭已经与台北市政府签约投资37亿台币,打造“台北信息园区”。该计划预计在明年动工,2014年完工。

  郭台铭另一个广为周知的时间表是,从2002年起,他就曾多次说过要在2008年退休。当然,他再次食言了。

  2002年起

  到2008年退休。2005年6月鸿海股东会上,郭台铭再次说:“愈多人不相信我要退休,我愈一定要做到,我是吃了秤砣铁了心,99.9%在2008年一定交棒出去,不会延后,而且还会提早,让年轻人愈早学习愈好。”

  遥遥无期。郭台铭今年说要再做十年,做到70岁,届时他真会放手吗?

  2005年起

  绝不会进军笔记本代工制造,2006年10月,郭台铭在宏碁成立三十周年庆祝晚会上说:“我说不做Notebook,就不做Notebook”。

  去年8月与惠普在重庆投建年产2000万台笔记本电脑生产线

  2006年

  台北大型研发中心与生产基地

  没有下文

  2007年11月

  投资30亿美元拍一百部电影:“在我退休之后,我想最少投资拍100部电影”。

  除《白银帝国》外,再无下文

  2008年6月

  投资19亿台币打造高雄软件园区研发大楼与云计算中心:“会落实对马英九加强投资高雄的承诺,保证会扩大对高雄的投资。”

  计划招聘3000名工程师,如今只有1/10

  2008年7月

   投资1000亿台币兴建数字环保科技城。郭台铭对原台湾行政院院长刘兆玄说:“我原本并不打算扩大在台投资,因为台湾本身没有天然资源,地理位置也不是 最佳,不过在新政府政策开放的趋势下,决定加码投资台湾。鸿海将建立一个太阳能光电、节能减碳和智能科技为主的数字环保科技城,不过地点尚在评估,详细的 规划方案会在六个月内向行政院提报。”

  六个月过去后,没有下文,刘兆玄已在去年8月因风灾危机处理不善下台。鸿海近期曾解释仍在找寻适合地点

  2010年2月

  郭台铭在群创旺年会上宣布投资100亿台币,在台湾苗栗投入太阳能电池与模块厂

  至今仍在觅地建厂中。“我们很广的在看,但不会很急着跳进去。”


大話 王郭 郭臺 臺銘 銘的 空頭 支票
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空頭市場教我的兩堂課 陳翠芝謹守「反市場操作」安度風暴

2011-8-22  TWM




在投信界擁有十多年經歷的陳翠 芝,生平第一次投資就遇上網路泡沫化,也曾因為跟著市場追逐日本基金而住進套房。所幸,她從這些失敗的經驗中重新找到安度下一場風暴的投資方式。

撰 文‧何珮郁

全球經濟二次衰退的疑慮重擊全球股市,市場籠罩在極度恐慌的氣氛之中,資產管理業者頻頻呼籲投資人應保持理性,以平常心面對市場 的恐慌殺盤。未來資產投信公司總經理陳翠芝的建議也是如此,「不必猜測市場的低點,也不要跟隨市場的恐慌起舞。」而這兩個簡單結論,是她個人親身經歷兩次 空頭所學到的「一生受用投資心法」。

走過二○○○年網路科技泡沫化,再經過○八年的金融海嘯至今,陳翠芝的投資生涯完整歷經了兩個多空循環 的洗禮。過程中,陳翠芝也曾經跟一般投資人一樣,眼看著股市一路下挫,卻不甘心認賠殺出,而在景氣熱絡時,又盲目地跟著大家去追高單一市場。所幸,每次受 傷,她都懂得從錯誤中反省、修正,才重新找到一個更適合自己的投資方式。

或許你會認為,她長期在投信業界工作,手中掌握了許多第一手消息, 又可以每天盯著股票市場,一定常常在市場中殺進殺出。但是,她的方法卻再簡單不過,就是用定期定額的方式投資基金。即使近來全球氣氛恐慌,陳翠芝仍氣定神 閒地照常投資,究竟她的心法是什麼?

第一課 分散布局不猜高低點一九九九年,正值全民瘋狂追逐網路科技股票的時代,陳翠芝憶起當年的情況:「那時候的市場氣氛,只能用『超樂觀』來形容,本益比七十倍 都還算便宜!」台大財金所畢業,又在投信公司擔任研究員的她,當時自認為很熟悉電子科技的產業脈動,於是一古腦兒將所有積蓄整整一百萬元,直接單筆投注在 一檔美國高科技基金上。

不幸的是,樂觀的泡沫果然破滅了,「不到一年的時間,跌到只剩一半。」現在回想起來,她仍覺得心好痛。「看著報酬率 一路跌到谷底,最後我乾脆選擇眼不見為淨。」和大家一樣,她也有不甘願認賠殺出、又不知如何是好的絕望感。

陳翠芝懊悔地說,就因為過於自 信,自以為能夠看準時間點,一次把錢全都砸進去,想賺波段財。沒想到,網路泡沫化來得又急又快,首度嘗試投資就狠狠摔了一跤,卻也讓她體認到,即使是專業 的投資研究員,也無法完全精準地預測市場變化,在暴風雨來臨時完美地全身而退。

到了○三年,景氣逐漸復甦,有了上一回的教訓,陳翠芝決定改 變作法,不再用單筆投資的方式,而是改成每個月固定提撥收入的三分之一,投入定期定額,並分散布局於不同市場。「這樣一來,我就不用再費心猜測市場的高低 點。」陳翠芝進一步解釋,景氣通常都有三到五年循環一次的特性,用定期定額規律投資的好處是,一次不用放太多金額,也就可以將投資部位「化整為零」,分散 到不同的區域市場,簡單達到資產配置的效果。此外,在股市低點的時候,買的單位數比較多,在市場熱絡時,買進的部位相對較少,長期下來平均成本,大幅降低 風險,完全不用去費心思量進場點的適當與否。

果然,轉換方法後,陳翠芝的資產便有穩定的成長。後來,當○八年金融海嘯襲來,她的資產受傷並 不重,心情也不再像上次股市泡沫化時那麼沮喪。即使當時投資市場的信心嚴重衰弱,房地產、金融市場一片風聲鶴唳,陳翠芝仍不受影響,堅定地持續扣款定期定 額。一直到○九年,基金的表現就開始陸續恢復正報酬。

第二課 不隨市場氣氛起舞「定期定額是操作方式,但真正讓我安然度過股市空頭的祕訣,是反市場心理。」這是陳翠芝從空頭市場中學到的第二堂課。

她笑 說,反市場操作,其實是一種人性的考驗!因為據她觀察,當市場處於下檔階段時,許多人都會被市場的恐慌氣氛所影響,停扣定期定額,結果反而錯過撿便宜的好 時機。相反的,當他們看到不斷創新高的指數時,又會心很癢,覺得自己沒賺到真可惜,不追不快!「尤其是當周遭的人都告訴你多好賺的時候,一定會起貪念,這 就是人性的弱點所在。」會這樣說,其實是因為陳翠芝也曾經迷失過。有一段時間,市場一窩蜂地搶進日本基金,她也跟隨著大眾的投機心理,搭上這股熱潮。「結 果,日本顯然還沒走出空頭格局,我買的那檔日本基金跌了近三成,據說很多投資人到現在都還套在裡面。」這次跟風失敗的慘痛經驗,讓陳翠芝再次體悟到,當大 家一面倒地追捧市場時,反而該居高思危,更審慎地評估。

陳翠芝語重心長地表示,很多人在投資的過程中,都是憑著自己的「感覺」在做決策,所 以才會有追高殺低的情況發生。「可是我們畢竟是凡人,不是神,無法百分百預測出最佳的進場點和退場點,那何不就用最輕鬆的方式,每個月扣定期定額,耐心等 市場走到多頭,再執行停利的動作。」所以,現在無論市場是走到空頭或多頭的階段,抑或是「雜音」不斷的時刻,陳翠芝都穩如泰山地謹守著她那一千零一招的定 期定額法則。只要在基本面沒有轉壞的前提下,她都不輕易停扣,並嚴守獲利二五%就暫時停利出場的原則。

而針對近來市場接連大跌的狀況,陳翠 芝認為,其實基本面並沒有那麼差,只是暫時信心面不足,引發大家過度恐慌,所以並不打算變更她的投資現況。老神在在的她也提醒大家:「歷史經驗告訴我們, 當大家信心崩潰,往往就是反轉點!﹂

陳翠芝

現職:未來資產投信總經理經歷:上海信誠基金管理公司QDII副總監、保誠投信股 票投資暨研究部協理、保誠投信基金經理人

學歷:台大財金所


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2000點下是上證指數的「空頭陷阱」 枯榮

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01019leq.html

上證指數2000點下還繼續悲觀的觀點真的很難理解,我認為指望精確抄底逃頂的做法都是不理性的預期,合理的做法是:「買早一點,賣早一點」。當然,對於上證指數的樂觀,並不適用於全部A股。深圳市場整體仍然沒有回落到歷史上蕭條時期它應該待的地方。一些理由已經非常充分了:

 

1、成交回落到歷史最低谷,上海日均換手率已經逐步接近2005年最蕭條時期的0.173%。每一次A股市場的熊市底部都是這樣的,沒有例外。只有當最後一批人黯然離去,市場才會浴血重生。此時最大的「空頭」,必然是未來最大的「多頭」。股市總是在沉寂中爆發,在炙熱中死亡。

 

2、滬市整體10倍市盈率,上證50指數整體8.5倍市盈率時,「空頭」都是可笑的紙老虎!估值就是彈簧,壓縮到極致的彈簧,你無法判斷何時蹦跳,但只不過是時間問題。2007年9月份開始賣出股票時,上證市盈率在55倍,深圳63倍,如果剔除06年上市的大盤股,市場的估值水平已經接近或超過2001年泡沫高峰水平。這個時候賣出股票,並不是基於未來經濟前景的預期。神仙也不會知道一年後整個世界就像崩潰了一樣。

 

3、M1增速已經在底部徘徊數月後回升,儘管還不能確認是趨勢性的反轉還是短暫的反彈。但是過去數月的M1增速已經是歷史最低水平,當然,還要考慮過去幾年的高速增長基數問題。

 

4、最抗跌的「非週期」行業在各種黑天鵝中中槍,熊市最後一塊陣地也失守了。這反映了市場投資者的情緒已經非常脆弱。

 

5、有人說A股回報率低,這可真是笑話。上證指數開市以來收益率真心不低。如果將1991年-1994年-2005年最低點連接起來,意味著1991年、1994年、2005年低點買入的上證指數收益率應該在12%左右(以前數據,不知有無記錯?),2005年-2008年的最低點買入收益率更高了,年均復合收益率高達17%!這個收益率低嗎?恆生指數自四會合併後的年均復合收益率也就是14%左右。收益率在某些時期只不過是個假像,它隨時被市場先生拿走,重要的是合理評估收益率。

 

資金面、估值、投資者情緒都已達到冰點,剩下的就只需要投資人的一點點「勇氣」了。當然,目前市場與過去數次最大的不同,就是估值體系的混亂,從大盤股的5倍市盈率,到創業板的31倍市盈率。我覺得這是此次熊市最為凶險的地方:看似大盤波瀾不驚,個股卻可能劇烈波動。

 

記錄下近期的動向,匯控出售平安的事件對我有挺大觸動。一方面可能是匯控自身的資金需求,另一方面可能是匯豐對中國市場判斷已經趨於悲觀。畢竟外資銀行、保險在國內的市場份額已經難以翻身,這和幾年前外資蜂擁而入形成鮮明對比。金融危機重創了外資金融巨頭,加上國內金融企業的壯大,外資企業對中國金融行業的威脅性已經幾乎沒有了。匯豐銀行在內地的擴展可能已經難有前景,現在香港匯豐銀行的客戶到內地是非常不方便的,很高的費用,極少的網點和ATM,服務體驗較差,例如如果你想打印流水,對不起,國內匯豐和香港匯豐不聯網。匯控的撤離,還有個疑問,那就是中國平安的管理層強勢問題。當初招商局出售平安,就是因為駕馭不住,複雜的金融控股集團導致風險的管控難度也極大。

 

白酒的事件成為焦點,我不認為塑化劑對白酒行業是重大的打擊,但對酒鬼酒並不那麼簡單,這和伊利、蒙牛、雙匯不同,這可是可選酌情消費品。乳業、常溫/低溫肉製品都屬於日常消費品,且行業集中度極高,消費者只要喝牛奶、吃火腿腸,就無其他什麼選擇。塑化劑可能成為白酒景氣下降的導火索。茅台終端價格的大幅下跌,才是最重要的事情。這導致幾個問題:第一、部分投機資金會止損撤離;第二、加重終端價格的萎靡,從而導致經銷商/投機商囤貨的意願不強;第三、茅台的風向標作用導致其他高端白酒價格也同樣被壓縮;第四、失去投資/投機屬性後暫時需求的回落,供需可能失衡。第五、終端價格的大幅回落和出廠價的堅挺,導致經銷渠道的利潤空間被嚴重壓縮。一些其他白酒的經銷商可能因此遭遇艱難的時期,例如五糧液的銀基集團。

 

今日繼續在2000點附近定投針對滬市的ETF基金,計劃每個月都進行一次定投,我眼裡沒有悲傷,市場整體機會是顯而易見的。有人說,可怕的是要跌到1800點,甚至1600點。嗯,然後呢?上證跌至1600點,也就是目前指數下跌20%啊?然後呢?上面的天花板在哪兒?如果未來市場一如既往地出現牛熊交替,樂觀時,我們可愛的股民會給中國股市怎樣的估值?例如深圳市場,1997、2001、2007、2009,很平均的達到60-80多倍市盈率!你說投資人經歷了那麼多慘痛的教訓,應該不至於那麼傻吧?可就是這麼傻,否則你無法解釋這個現象。1995年深圳市場投資人悲觀到給市場11倍市盈率估值,2年不到,180度轉彎給市場60倍市盈率!2005年給市場23倍市盈率估值,2年不到,180度轉彎,給市場63倍估值!2008年悲觀到給市場16倍市盈率估值,1年多就180度轉彎,給市場樂觀到77倍市盈率估值,什麼轉型?什麼成長?2年後,市場就悲觀到又只肯給25倍估值了。你說市場是聰明的?


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大衛安洪單挑庫克 搶食四兆元現金部位左右蘋果股東會的華爾街空頭總司令

2013-03-18  TWM
 
 

 

蘋果電腦高達四.○八兆新台幣的巨額現金部位,是當今世界上擁有現金最多的公司。

大股東「華爾街首席空頭大師」安洪要求滿手現金的蘋果,應該發放更多現金回饋股東,一方面控告蘋果與執行長庫克獲得勝訴,另方面卻又花大錢買進蘋果股票,讓庫克好為難。

撰文‧乾隆來

蘋果公司在今年二月二十七日召開年度股東大會,《彭博商業周刊》以非常奇特的語氣報導:「已經連續兩年,蘋果公司的股東會都被一個無法出席的人所左右。」去年是剛剛過世的賈伯斯,今年則是直接槓上現任執行長庫克的華爾街空頭大師大衛安洪(David Einhorn)。

二月,安洪把蘋果公司與執行長庫克一狀告上美國紐約曼哈頓聯邦法院,而且不到兩個禮拜,聯邦法院就判決蘋果敗訴,成了少數蘋果敗訴的案例,讓蘋果強悍的法務部門滿臉豆花。

迫蘋果分錢給股東

而安洪公開提案,要求蘋果增發「穩定配發高現金股息的特別股(Preferred Shares,媒體戲稱為iPrefs)」,以提高對股東的回報,更成為今年蘋果股東會上最被關注的焦點。

股東會中,投資人照章行事通過對現有董事會的續任,執行長庫克獲得超過出席股東九九%的支持。但是,會場內最被熱烈討論的,卻是蘋果如何積極處理高達四兆多新台幣的現金部位。

彭博資訊報導說,「即使不贊同安洪所提iPrefs的股東,也支持他繼續高調地向公司管理層挑戰。」連支持庫克的加州公務人員退休基金經理人,都在推特上表達:「我們支持安洪關於資本重新配置(capital reallocation)的想法,前提是所有蘋果的股東都必須被一視同仁。」預測次貸危機 放空雷曼兄弟現年四十四歲的安洪,是在二○○八年金融海嘯一戰成名。

他從○七年七月就大聲疾呼,雷曼兄弟握有太多低流動性的房地產相關資產。他認為次貸風暴即將爆發,而火速辭去新世紀房貸金融公司的董事席位,更將自己創設的綠光資本公司(Greenlight Capital)資金部位,全數用來放空雷曼兄弟以及金融股。

○八年九月雷曼兄弟破產,當時不到四十歲的安洪幫客戶大賺二十億美元,成為被媒體瘋狂追逐、華爾街最年輕的投資大師。

安洪的綠光資本目前掌管六十三億美元(約一八七○.二億新台幣)投資部位,被市場歸類為對沖基金;去年更因為大力放空綠山咖啡(Green Mountain Coffee Roaster),把綠光咖啡的股價從一○七美元,一路摜壓到跌破四十五美元,再度為他奠定華爾街「首席空頭大師」的稱號。

安洪,的確是年輕一代傑出對沖大師中的佼佼者。一九九一年,他從康乃爾大學以最優異的成績畢業後就投入華爾街,五年之後,他創設綠光資本,從九十萬美元開始自己的投資事業。與今天掌管六十三億美元相較,安洪在短短十七年的時間,讓公司管理資產規模成長七千倍!

這樣的成績不是靠運氣,而是驚人的戰鬥力。

安洪在○二年發現一家行徑詭異的投資公司:聯合資本(Allied Capital),這家紐約證券交易所上市公司,旗下轉投資了一二○家企業,負責人是軍人出身,還曾經做過特勤殺手的老兵。

安洪在研究這家公司的時候,遭到監聽、跟監、騷擾,以及美國證管會的特別關照,劇情猶如好萊塢電影的真實版。

安洪把聯合資本所投資超過一二○家的公司徹底翻過一遍,揭開了聯合資本以表面的投資活動,實際上壓榨被投資者,以及千奇百怪的作帳手法,統統鉅細靡遺地揭露出來。

他與聯合資本生死纏鬥了六年,打死不退,最後還出了一本《一路騙到底》(Fooling Some of the People All of the Time)的專書。他在書上寫說:「主管機關只會在投資人的錢都被騙光之後,才來清理詐騙案件;但是當上市公司進行詐欺的發展過程中,主管機關卻總是視若無睹。」從聯合資本、雷曼兄弟到今天的蘋果公司,看得出安洪善於尋找市場最關注的議題,以快速且深入的研究,發掘問題;一旦問題被他抓到,他就拉高分貝、運用媒體凸顯問題,並且吸引大量市場跟隨者。

在股市,高舉「維護股東權益」大旗的職業股東從來不缺,但是能夠像他那樣精準操作,卻極為罕見。

槓上庫克卻大買蘋果股票

安洪還有一個特異功能,他是撲克牌高手。去年,他在撲克世界大賽贏得第三名,獲得獎金超過四三○萬美元(約逾一.二七億新台幣)。之前,他也曾經在不同的撲克大賽中得獎;新聞報導說,安洪記憶力與賭性堅強,是他令人難以忘懷的牌風。

空頭大師看上蘋果電腦,加上蘋果股價過去半年大跌四○%。「安洪vs.庫克」,飄出濃濃的血腥味,立刻成為華爾街嗜血媒體瘋狂追逐的焦點。

不過,請別緊張,空頭大師安洪這回不作空,他看好蘋果的未來,而且一口氣就將管理資產的十分之一、超過七.五億美元(二二二.六四億新台幣)的資產,壓寶在蘋果。

安洪第一次買進蘋果,是在一○年下半年,當時揭露的平均成本是二四八美元。

去年九月,蘋果股價從歷史高點七○五美元開始重挫,安洪卻越買越多。如今他已經持有一三○萬股,平均成本五七七美元,與目前四三○美元的市價相比,投入二二五億新台幣的持股成本,已經出現二五%的帳面虧損。但是安洪仍舊抱持打死不退的精神,越低越買,表面上與庫克對決,實質上卻以真金白銀支持蘋果團隊。

安洪大力買進蘋果,就著眼在蘋果公司帳上高達一三七一億美元、相當於四.○八兆新台幣的巨額現金部位。

蘋果開始願意傾聽股東心聲蘋果電腦是當今世界上持有最多現金的公司,財報上也顯示,這筆巨額的現金報酬率很低,全年只略高於一%;而且,現金部位還在繼續增長,估計每年現金增加會超過二百億美元,堪稱是現代跨國企業的奇蹟之一。

相較於一貫鄙視華爾街的賈伯斯,庫克當上執行長之後,對華爾街的投資人溫和許多。基金經理人集體拜訪蘋果公司,庫克偶爾會悄悄走進會議室,出乎意料地親自做簡報、回答問題。

庫克也願意傾聽投資人的心聲,開始按季發放每股二.六五美元的現金股息;換算起來,投資人持有蘋果一年可以領到每股十.六美元現金股息。以目前每股四三○美元的股價計算,股息殖利率有二.五%,比美國標準普爾五百指數(S&P 500)平均值二.一%還好。

庫克還在股東大會上,花了不少時間解釋公司對一三七一億美元現金部位的處理原則。

庫克說,這一千多億美元現金,有九百四十多億美元都在國外,如果要匯回美國,必須繳交三五%的稅金;蘋果去年非常積極地投資在新創產品,資本投資金額高達一百億美元;今年在研發、新產品、供應鏈等領域上,還要再投入一百億美元。

當然,蘋果去年股東會已經宣布,將持續三年、每年花費一百億美元在發放現金股息與回購庫藏股。這與賈伯斯時代相比較,已經非常積極回應股東的期望了。

在庫克與安洪的針鋒對決中,股神巴菲特也進場「讚聲」。

巴菲特日前接受財經電視台CNBC的專訪,建議庫克「忽略安洪的干擾」。巴菲特說,「庫克必須專注於創造公司未來五到十年的長期價值,不能靠關注股價天天的漲跌來經營公司。」專注於公司未來五到十年的發展,這不正是逝去的賈伯斯所立下的典範?但是,大家不也批評賈伯斯視股東為無物?而庫克上任之後,股價從五百美元大漲到七百美元,不也是因為庫克正面回應華爾街的要求?

安洪一面對庫克叫陣,另一面卻又砸下二百多億美元白花花的鈔票支持庫克。面對這樣亦敵亦友的對手,庫克又怎麼能輕描淡寫地「忽略安洪的干擾?」蘋果的執行長,真難當!

(本文作者為紐約大學金融碩士,曾任金控公司副總經理)

大衛安洪

出生:1968年

現職:綠光資本共同創辦人暨基金經理人學歷:美國康乃爾大學政府學系學士經歷:Donaldso, Lufkin & Jenrette(DLJ)企業財務分析師、Siegler, Collery & Co.投資分析師


大衛 安洪 單挑 庫克 搶食 食四 四兆 兆元 現金 部位 左右 蘋果 股東會 股東 華爾街 華爾 空頭 總司令 總司
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國際空頭查諾斯(James Chanos) 白雲之鄉

http://blog.sina.com.cn/s/blog_61874a560102eet2.html

 一直沒有在意國際空頭的信息。看了一則國際最大空頭基金做空中國的消息(見下面轉載1),有點好奇,就開始讀一下關於這位最知名的國際空頭大師的信息(見下面轉載2)。

 

  看過才知,做空頭真不是一件好做的活。這家世界上最大的空頭基金,經過28年的努力(1985年成立KynikosAssociates),才達到幾十億美金的管理規模(2008年時管理40億美金)。

 

  查諾斯成名於2001年做空美國知名公司「安然」。2008年美國金融危機中,他的基金淨值取得了50%的增長。2009年,他一直在研究和尋找做空中國的機會,直到現在。不過,這次他也許運氣不太好。他遇上了有著無數問題,但就是依然不停發展的中國。

 

  總的講,查諾斯這種空頭基金與索羅斯他們的做法還是不同的。索羅斯在1997年,東南亞危機中的作用,是尋找薄弱環節,利用美國等國際資本的力量,取得了在東南亞國家的金融戰爭的勝利。但即使如此,索羅斯在香港遇上了有著中國政府做後盾的香港政府,悄然收場。

 

  金融博弈,最終看的是實力。以查諾斯這種幾十個億管理基金的實力,要撼動中國,是不可能的事情。

 

 目前,香港股市的總市值是21萬億港幣。H股佔了56%,大約市值為11萬億港幣。其中金融股的比例最高,大約佔31%。即香港股市裡金融股的市值大約為6萬多億港幣。目前香港金融股的平均市盈率為9.3.其中H股裡金融股的市盈率估計還要低一些。地產建築類的平均市盈率為5.6。原材料類的平均市盈率為8.3。

 

  所以,無論從天時,地利和人和的角度,查諾斯想做空中國,都有點痴人說夢的意思。

 

  但天下事,沒有絕對的。唯一讓查諾斯實現做空中國的,只有一個因素。就是中國基金或機構自己做空中國。目前,中國機構和基金的實力已經非同過去了。隨便拿出個基金,就比查諾斯要實力雄厚。和在一起,有點曹操當年百萬之眾的意思。當年東吳周瑜以幾萬兵力,火燒曹操百里連營,曹操的百萬之眾丟盔棄甲,狼狽而逃。

 

   今天看A股,就有這種感覺。查諾斯是無法做空A股的,但我們的機構和基金可以做空A股。所以查諾斯做不到的事情,我們的機構和基金可以做到!

 

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空頭大鱷查諾斯用19頁PPT解釋中國金融危機已開始(圖)

2013年04月23日 06:19
來源:i美股

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北京時間4月22日,曾因做空並揭發安然(Enron)而聞名世界的對沖基金經理人、全球最大空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁吉姆·查諾斯(JimChanos)近年來一直唱空中國,查諾斯正在香港市場上大舉做空中國建築行業的相關股票,其中包括建築公司、房地產開發商、鋼鐵、鐵礦石和水泥生產商,礦業公司以及中國銀行業。

在4月5日舉辦的Wine Country Conference上,查諾斯用一份19頁的PPT對誘發中國金融危機的一些因素做出解釋,聲稱中國金融危機勢必發生,只是或早或晚的區別。查諾斯表示中國的金融危機已經開始,而多米諾骨牌似乎已經開始倒塌。

查諾斯觀點的主要支柱是房地產泡沫、貪污、成本攀升等。在此之前,有關中國房地產泡沫的爭論就已經不絕於耳。儘管中國政府出台了一系列改革舉措,但是房地產市場情況並無好轉。查諾斯認為,諸多重大結構性因素的存在,是導致中國房地產泡沫不斷膨脹的元兇。

由地方政府融資工具、信託產品和財富管理產品構成的影子銀行體系,正在加速一個越來越昂貴和槓桿化越來越高的房地產泡沫的膨脹。在某種程度上,這些同時也助長了貪污之風,使得一些貪污行為的參與者將資金藏在房地產市場內。

看漲者認為,在未來十年內,中國將會見證大規模的城市化浪潮,這可以支撐已經高的離譜的房價。為了實現80%至85%的城市化,6億人口需要搬遷。查諾斯預測,僅有2.5億人口有可能搬遷,這也就意味著房地產市場被過高估值。

當然,很難發現哪個買主是在真正購買房產。不過,有證據顯示,在房地產市場流動的資金中,很大一部分或許來自一小群非常富有的投機者。在闡述觀點的過程中,查諾斯特別提到了被曝光擁有192處房產的廣東陸豐「房叔」。

城市地區的增加,以及高於農業和其他區域性活動的工資,或許是導致中國金融危機出現的主要因素。2011年和2012年,中國工廠工資分別增長了20%和16%。顯然,這種成本增長水平是不可持續的,並且或將被譽為「世界工廠」的中國走向失業。毫無疑問,經濟增長減速,或將削減中國城市的吸引力,從而導致房地產市場崩潰。

中國工廠的利潤已經受到擠壓,同時一些工廠已經開始對自己的高成本狀態進行調整。中國不再是曾經的「低成本生產天堂」,而很多事情也不可能再回到「美好的舊時代」。

大眾不滿情緒正在不斷高漲,致使中國經濟可能陷入更深的混亂。據預測,2010年,中國發生了18萬至23萬起事故。查諾斯指出,中國在國內安全方面的支出超過在軍事方面的。

對於中國政府而言,民生問題,和其他經濟問題一樣重要。污染和生活質量,仍是中國城市人口的重要擔憂所在。當然,食品供應質量也是擔憂的來源。另外一個重要問題,就是貪污問題。

眾所周知,中國政府已經宣佈一系列旨在解決貪污問題的政策計劃。不過,民眾對政府反腐倡廉的能力並不是滿懷信心。

在查諾斯看來,中國已經坐在一場即將發生(或者已經發生)的房地產危機之上。此外,腐敗問題嚴重,尤其是在一些經濟發達的省份。與此同時,製造業的低成本已經被一點點吞噬。

總而言之,查諾斯認為中國很可能正在朝著一種萎縮前進,而這種萎縮或許已經開始。

毫無疑問,如果真像查諾斯所說的那樣,中國經濟的萎縮勢必會給全球經濟帶來負面影響。更為重要的是,它帶來的並不是一種細微的偏差,而是一種顯著的趨勢。中國的未來並沒有遵從市場看漲者所設定的路線,中國的問題是屬於全球的。正因為如此,希望投資者需要密切關注。

據報導,查諾斯認為,儘管在過去的十年裡中國名義經濟規模翻了兩番,但是中國仍然是一個非常糟糕的投資目的地,因為投資於中國股市的西方投資者卻收穫甚微。而且,中國房地產泡沫一旦破裂,這些投資者可能顆粒無收。

以下為查諾斯在Wine Country Conference演講時路演PPT全文:

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詹姆斯·查諾斯

出自 MBA智庫百科(http://wiki.mbalib.com/)

詹姆斯·查诺斯(James Chanos)
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詹姆斯·查諾斯(James Chanos)
詹姆斯·查諾斯(James Chanos)——全球最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金公司總裁

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詹姆斯·查諾斯簡介

  詹姆斯·查諾斯(James Chanos),尼克斯聯合基金公司(KynikosAssociates)的總裁,生於1958年,畢業於耶魯,世界最大空頭對沖基金的掌門人,去年贏得了50%的豐厚回報。對這位「公司殯葬員」來說,企業倒閉是天大喜訊,破產的公司愈多,他就會變得越富有。

2000年十月份,查諾斯開始研究安然。當時他就發現,安然使用的會計方法實際上過分誇大了其營收。2001年,查諾斯開始做空安然,隨著一系列狀況的曝光,他也不斷的增加自己的空頭頭寸,最終安然倒掉,而查諾斯也功成名就。

  查諾斯善於發現研究那些價值被高估的股票。查諾斯認為做空三類公司更可能獲利:那些看起來仍然生機勃勃但即將危機重重的行業(greatbooms that then go bust);新技術的犧牲者,以及那些風靡一時的時尚類產品公司。

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詹姆斯·查諾斯生平

  詹姆斯·查諾斯(James Chanos)是在遠離華爾街勢力範圍的地方上成長起來的,他是三兄弟中的老大,他的父親是第二代的希臘裔美國人,在密爾沃基擁有一家乾洗連鎖店;他的母親則是一家鋼鐵廠的辦公室主任。小學五年級時,他爸爸把他領進了股票市場,他被迷住了。在耶魯求學期間,他很快就放棄了醫學預科的學業,選擇了經濟課程。儘管查諾斯身材瘦長,且高度近視,但他可不想成為一名書呆子,他競選擔任宿舍社團委員會主席之職,為他的曲棍球隊的朋友們舉辦賽季後的一醉方休晚會。「他可是少數能同時點燃蠟燭兩端而不被燒到的特殊人物之一。」他以前的室友、現在擔任耶魯曲棍球教練的凱斯•埃蘭介紹說,「當他要舉辦晚會時,他會花一星期時間準備。他還將我介紹給了鮑勃•賽格。」

  畢業後,查諾斯搬到了芝加哥,加入了一家名叫蓋爾福德證券的經紀公司。在職業生涯早期,他挖掘未被發現的醜聞內幕並利用媒體去影響市場,1982年夏天,他開始跟蹤當時華爾街的寵兒Baldwin-United保險公司——它的股價一直在漲,該公司的擁有者中不乏像美林這樣的大公司。但查諾斯心存懷疑,得到了一名心懷不滿的保險分析師的暗示後,查諾斯寫了一篇研究報告,建議賣空Baldwin的股票。他的觀點讓華爾街震怒不已,Powerhouse公司的律師馬丁•立普頓甚至打電話給他的老闆,威脅要起訴他。

  在紐約,《福布斯》雜誌的撰稿人迪克•斯特恩風聞了發生在查諾斯和Baldwin之間的爭鬥,斯特恩開始調查這個故事,他飛到芝加哥,在那裡,查諾斯向他解釋了他的財務分析。隨後,斯特恩在ChateauMarmont旅館的一間套房內與Baldwin的CEO會面,言辭激烈地向他提出了查諾斯建議詢問的問題。「吉姆給了我們一個概要」,斯特恩回憶道。當斯特恩繼續為那篇文章忙碌的時候,實際上,查諾斯扮演了關鍵的背景資料提供者的角色,斯特恩深夜向在芝加哥公寓內的查諾斯打電話,一邊回放他與Baldwin的CEO談話錄音,一邊加以剖析。到了12月,《福布斯》刊登了斯特恩的這篇文章,結論傾向查諾斯這一邊。幾個月後,Baldwin崩盤,不得不遞交規模達90億美元破產申請。當時這可是歷史上最大的公司倒閉案,Baldwin一案讓查諾斯一舉成名。26歲時,查諾斯被德意志銀行紐約分行招聘,1984年春,查諾斯開始分析德崇證券(DrexelBurnham)的邁克爾·米肯斯的垃圾債券帝國,「那是我的又一次聖戰」,他說。曾經有一段時間,私家偵探都被派往第92東街,搜尋查諾斯屋外的垃圾箱。

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詹姆斯·查諾斯火中取栗

  金融危機大浪淘沙,股價跌到70年以來的最低點,幾乎所有投資者都虧得一塌糊塗,甚至血本無歸,但有人卻最善於火中取栗。查諾斯,世界最大空頭對沖基金的掌門人,去年贏得了50%的豐厚回報。對這位「公司殯葬員」來說,企業倒閉是天大喜訊,破產的公司愈多,他就會變得越富有。現在,查諾斯是華爾街最成功的對沖基金經理。許多明星基金經理被金融危機打擊得頭破血流,掌管SACCapital的斯蒂夫·科恩去年損失了18%,Citadel的肯·格里芬更慘,基金整整縮水44%,就連英明地預言了雷曼兄弟倒閉的大衛•恩霍也未能倖免,眼睜睜地看著他的GreenlightCapital下滑了26%,與此同時,查諾斯的空頭策略為他贏得了50%的豐厚回報。他現在管理著大約70億美元。當一眾華爾街難民為了渡過難關,忙著出售藝術收藏、把漂亮的大宅放到市場上叫賣時,查諾斯正忙著買入。去年夏天,他耗資2000萬美元,買下了位於第75大街、緊鄰第五大道的一棟三層小樓。

  作為一個空頭,查諾斯主要靠借入並出售那些他認為將要遭遇麻煩的公司股票為生。當股市動盪時,他買回那些縮水的股票,還給借股給他的人,將其中差價收入囊中。換句話說,查諾斯是個企業殯葬員。當有公司死去時,他就從中贏利。如果發生了大瘟疫,企業集體倒閉,他就會更加富有。

  面對70年來最悽慘的股票市場,面對對沖基金和401(K)(養老金)傷痕纍纍的賬戶,似乎沒有人還能笑得出來。賣空投資人吉姆·查諾斯(JimChanos)卻正處於職業生涯的巔峰,他管理的基金淨值上漲了50%。在這些日子裡,即使是《金融時報》的套紅版面上似乎也難以發現好消息,但是,2008年11月4日的早上,在位於第55西街上的凱尼克斯(Kynikos)聯合企業裡,世界上最大的賣空對沖基金的主席吉姆·查諾斯正懷著一種難以抑制的興奮心情閱讀著報紙上的一篇文章,這是他的一位同事用電郵告訴他的,標題是《高盛基金成立10個月損失9.9億美元》。

  查諾斯這麼高興並不僅僅因為他與這次損失沒有關係,而且還另有隱情。馬克·斯派克是他在東漢普頓的鄰居,也是造成此次高盛幾十億美元損失的部門的常務董事,現在他終於得到了應有的懲罰。斯派克位於FurtherLane的住宅到海灘有一條小徑,由於路面比較狹窄,2007年6月,他決定拓寬它。一天下午,斯派克派了一名工人用推土機把他和查諾斯的房屋之間的灌木叢剷平。道路是拓寬了,但查諾斯感到受了侮辱,「我希望這不是當市場變得對我們這些賣空者而言無利可圖的時候,高盛的其他高級職員要採取某種行動的先兆。」當時他在一份寫給朋友們的電郵中如此說道。這封信不知通過何種途徑透露給了《紐約郵報》,有消息稱,在《郵報》將此事披露後幾個月,查諾斯從高盛公司的交易賬號中抽走了近30億美元,高盛公司因此少賺了5,000萬年費(高盛不認同這些數字),查諾斯還對斯派克提起了起訴。一年後的今天,當查諾斯坐在彭博終端機前,看著《金融時報》上有關斯派克的對沖基金遭遇災難的報導,一絲微笑浮現在他的臉上,他用群發的方式將這條消息推薦給了他的朋友、員工以及財經記者。

  也許和查諾斯一起分享一下高盛的挫折不失為有趣的事情,但你必須意識到,他和你處在非常不同的背景中,你的401(k)賬戶的虧損率就是他基金的收益率。查諾斯現在是有爭議的華爾街最成功的對沖基金經理,現在所有對沖基金的當紅巨星都遭受了損失,據說SAC資本的斯蒂夫·科恩(SteveCohen)2008年損失了18%;Citadel基金的肯•格里芬(KenGriffin)損失了44%,即使是曾預見到雷曼倒閉的大衛·艾恩霍恩(DavidEinhorn),他所管理的基金——綠光資本,2008年的淨值也下滑了26%。而查諾斯的空頭頭寸則幫助他賺取了50%的回報,他現在管理的資本達到70億美元。據《交易者月刊》估計,2007年他的收入超過3億美元,到2008年12月,他也能賺取與此數額相當的收入。當許多華爾街的「遇難者」不得不忙著出售自己的藝術品收藏或把曾經作為獎勵自己的房屋又拿到市場上出售之際,查諾斯卻在買進,2008年夏天,他買下了坐落在第75街的一幢三層樓房,離第五大道不遠。

  作為一名賣空者,查諾斯的謀生手段是:如果他認為一家公司將要遇到麻煩,就借入這家公司的股票,然後將其賣出;股價下跌後,他再買回這些問題股票,還給出借者,賺取其中的差價。換句話說,查諾斯有點像金融殯儀工作者——公司死亡,他就賺錢,即便是「時疫」爆發,他照樣能變得富裕。

  上個月的一天下午,在8樓的會議室內,查諾斯坐在橢圓形桌旁的棕色皮革椅上,會議室裡有一塊覆蓋了整面牆的黑板,上面被他的分析師們塗滿了各種潛在的投資標的。鄰近的牆面則矗立著幾個書櫥,這些書櫥組成了一個有關金融災難的圖書館,如《泡沫:在即將來臨的房地產崩潰中如何倖免,如何謀利》,以及《戰勝崩盤》等等。查諾斯那天下午很興奮,因為他剛剛閱讀了一篇報告,報告指出,儘管中國的官方統計稱中國經濟增長了8%,但中國的耗電量卻下跌了4%。他看出其中透露的暗示,查諾斯認為中國將是全球經濟危機下一個受害者。在過去的幾個月裡,查諾斯已經積累了一些基建公司的空頭頭寸,這些公司爭相去中國建造新的高速公路、橋樑和隧道,現在他正等著這些公司的股票下跌。

  觀察查諾斯過去六個月的交易記錄,彷彿是在觀看經濟崩潰的慢動作回放。自夏天以來,他已經在銀行房地產公司上建立了空頭頭寸,因為此時次貸領域的危機已開始轉變為全方位的經濟崩潰。從2006年開始,查諾斯就在民用房屋建築商如KBHome和WCI上建立了相當大的空頭頭寸,正是這些公司將南佛羅里達和鳳凰城等地變成了城市遠郊的噩夢。夏天過後,銀行股的價格貝爾斯登驚夢中大跌,查諾斯乘機將金融和房地產股票上的空頭頭寸(規模約佔其組合30%)一一買回。與此同時,查諾斯轉而賣空了建築和工程公司,因為他預計這場信用危機將蔓延成一場十足的全球衰退,許多地方,如中國和迪拜,那裡的過熱經濟將會降溫。此外,他還對那些對沖基金同伴所表現出的藝術品收藏的狂熱進行賣空,上個月,他做空了索斯比拍賣公司的股票,等到索斯比的股價從60元跌到了8元後,查諾斯結束了他的空頭持倉。「這不是很難」,他洋洋得意地說道。

  查諾斯並不像SAC資本和復興科技公司的吉姆·西蒙斯那樣從事量化模型的計算機快速交易,他總是要求他的分析師們深入挖掘一家公司財務報告中的各種細節,找出公司用來編造經營結果和擴大利潤財務花招(他特別質疑使用市價記賬原則的操作,因為這能讓公司誇大非流動性資產的價值)。

  一旦查諾斯發現了問題,他就會全面介入,一邊建立空頭頭寸,一邊等待市場中的其他人士同意他的觀點。當然,2008年這份工作變得比較輕鬆,由於每個領域都很受傷,查諾斯那些規模相當大的賣空頭寸給他帶來了極高的成功率。由於他較早地意識到了金融危機,所挑選的賣空對象股價的跌幅都十分巨大。在提取2%的管理費後,如果基金淨值的增長超過了市場的跌幅,查諾斯就可以提成。

  但如果市場不是像現在這樣跳水般地下跌,遊戲將變得微妙得多。與其他對沖基金經理不同,查諾斯長久以來一直在使用一件有威力的武器——媒體。查諾斯是一名「媒體工作者」,據紐約《時代週刊》的商業專欄作者喬•諾科略介紹,查諾斯是「一個願意與記者交談,記者也會被他吸引,希望從他那裡得到一些情報的人」。你可以認為查諾斯有點像2008年參加總統競選的約翰·麥凱恩,媒體才是關鍵。在這種信息交流的氛圍中,查諾斯和許多記者建立起了有價值的關係網,這些記者也很看重他的意見,報導他的觀點並最終幫助他致富。和華盛頓的政治一樣,華爾街的遊戲中也充滿著需要鑑別的消息,一個正確的口風通常意味著幾百萬美元的盈虧。

  為了向市場透露他的想法,查諾斯經常將他的研究報告寄給他所信任的記者,或者將他發現的有趣故事用電郵的方式發給記者和其他基金經理

  2008年年初,這種關係帶來了巨大的副作用。3月,貝爾斯登倒台之後,華爾街飽受困擾的CEO們對像查諾斯這樣的賣空者發起了攻擊,控告他們操縱媒體,向記者散播具有傷害性的小道消息,以便在銀行的倒閉中獲利。查諾斯理解這種對宣佈晚會結束之人的「追逐」,「損失金錢之人總是要諉過於他人」,查諾斯說道。在過去的幾個月裡,他進行了多次反擊,7月,他向記者發了一封電郵,電郵裡有一篇文章的鏈接,內容是關於英國管理當局計劃剝奪賣空者在倫敦交易所的權利:「令人作嘔的是,儘管現代金融歷史上最嚴重的一次信用崩潰還未結束,但各個監管當局『彼此合作』,為他們對賣空者所做出的勇敢姿態彼此間相互表揚。」

  那些普通的華爾街交易員,那些曾經經歷了輝煌現在正在遭受損失的人們,他們會如何?查諾斯感到有幾分遺憾。「交易桌旁的邊緣人群,他們並沒有技巧」,他說,「如果他們不交易衍生品,我真不知道他們還能做什麼。接下來只能去開出租車了。」

  查諾斯將自己視為類似講述真相的人。「我一直能理解對待賣空行為的那種幸災樂禍的神情,我也知道沒有人喜歡賣空」,查諾斯說,「我總是對我內心深處的自我勸說,賣空行為其實是對動態金融系統實施的監控,它是市場中少數監察和平衡的力量之一。」他可不是為了行善才從事這份工作的。「出於自私的啟蒙」,他說,「我不會免費做這件事。」

  如果說查諾斯多少有點像華爾街的遺棄者,這種感覺也是相互的。查諾斯鄙視華爾街的精英文化,他自封為「富裕的自由主義者」,「僅僅因為事情還未出錯,人人都流露出某種權力在握的感覺,這讓我感到震驚。」他說道。2008年年初的一天下午,在位於塞德上東區的家中,查諾斯神態輕鬆地坐在客廳裡的一把乳白色的椅子上,他戲稱這間房為「單身漢的小屋」。幾年前,50歲的查諾斯和妻子分居,現在他已經成為漢普頓俱樂部的標誌。那些對沖基金競爭者背後議論說,據《郵報》報導,阿什利·鄧普勒(AshleyDupré,她就是在紐約州前州長斯皮策性醜聞中出現的那位應召女郎——譯者注)曾是查諾斯家的常客。「吉姆叔叔」,據報導她是這麼稱呼查諾斯的(「我從未將她介紹給那位官員」,查諾斯告訴我)。查諾斯剛剛從東漢普頓的辦公室驅車回來,看來就像一名他一直嚮往的SouthFork的成員——時裝設計師牛仔褲,Faconnable的紅色條紋襯衫,藏青色的運動夾克。查諾斯胸肌發達(他的訓練師告訴我,他能臥推300磅),他那飽經風霜似的臉上呈現出縱橫交錯的地貌特徵,濃密的金色頭髮波浪般垂在額前。

  儘管他也在邁克爾飯店就餐,也是布朗寧學校的校董,還是主要的民主黨捐款人,但查諾斯把自己當成華爾街的局外人。「我大部分社會關係都不在商業圈內。」他說。

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詹姆斯·查諾斯-賣空中國

  世界最大的空頭基金公司尼克斯聯合基金總裁、華爾街「空頭大師」查諾斯表示:「中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。」

  對沖基金為賣空中國股票疲於奔命

  儘管全球經濟陷入危機,但中國經濟2010年有可能實現近10%的高增長。因此越來越多的人認為,全世界的資金將湧入中國,中國股市和房地產將會全線飄紅。

  但也有人預測這種情況可能會突然終結,憑藉「中國泡沫會破滅」的預測進行打賭。

  據《紐約時報》報導,部分對沖基金為了賣空中國的股份公司,正在疲於奔命。賣空是借助某公司股票拋出後,以低價重新回購賺取差價的投資手法。

  「空頭大師」查諾斯2001年因準確預測美國能源企業安然會破產而一舉進入華爾街巨富行列。他從2009年夏天開始研究賣空中國企業股票的方法。

  中國不允許在股市進行賣空,並且嚴格限制外國投資者的投資。查諾斯說:「計劃賣空(與中國需求相關的)水泥、煤炭、鐵礦石、建設相關企業的股票。」

  查諾斯此前因準確預測安然、泰科國際有限公司等優良企業的股價會暴跌而名聲大噪,他在接受美國經濟電視台的採訪時表示:「中國的房地產泡沫比迪拜嚴重1000倍以上。」

  查諾斯強調:「比起對資產價格的高估,信用的過剩供應才是製造泡沫的主要原因,目前在地球上還沒有一個地方的信用過剩供應程度能趕得上中國。」

  英《經濟學家》警告中國樓市泡沫危險,信用過剩也就是流動性過剩,指有過多的貨幣投放量,這些多餘的資金需要尋找投資出路,於是就有了投資、經濟過熱現象,以及通貨膨脹的危險。

  英國時事週刊《經濟學家》也警告稱,世界經濟特別是中國等新興市場的泡沫有破滅的危險。

  《經濟學家》曾於2007年在美國次級債危機發生之前多次發出警告。2008年9月,全球金融危機終於爆發。

  房地產獨立評論人牛刀接受採訪時說,「熱錢早就在樓市和股市上都有投機。迪拜的熱錢才600億美元,這幾年以來,滯留在中國的熱錢至少有6000多億美元。如果這些熱錢全部集中在一個時間出逃,產生的泡沫破滅效應會比迪拜嚴重得多。」

國際 空頭 諾斯 James Chanos 白雲 之鄉
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56149

李彥宏回擊空頭:告訴你們什麼才是真正的生意

http://www.iheima.com/archives/41603.html

百度發生了什麼,為什麼被看空?李彥宏又說了什麼,他用怎樣的邏輯回擊?

看空百度的根本邏輯是沒有邏輯,主要是嫌其風頭不夠高調。換句話說,是百度顯得不夠趕時髦。

事實上呢,這是一家財務狀況健康、營收穩健的公司,掌握著中國桌面互聯網最大流量入口,也是移動互聯網最大搜索入口,在被輿論大量看空的同時,能夠默默拿出一份營收同比增長40%的2013Q1財報。

與此同時,又有多少風頭正勁的時髦公司甚至不願拿出一份像樣的財報,他們已經退市或者謀求退市。

在趕時髦的領域裡,比如移動互聯網、O2O和視頻領域,百度通常被描述成為一個決策臃腫、傲嬌過度、動作遲緩、總是慢一拍的落後形象。

但今年以來,最大手筆收購之一是百度3.7億美金收購網絡視頻公司PPS。

被看空的感覺,一定讓李彥宏很不好受。而理由不充分地被看空,更不好受,讓空頭影響到股價上,是最最不好受的了。

最近一年,從2012年6月4日到2013年5月23日,奇虎股價上漲123%,騰訊上漲36%,百度則下跌23%!

換句話說,一年前百度市值是18個奇虎或0.8個騰訊,現如今,只剩下6個多奇虎或者不到半個騰訊。

但是,在百度這一年失去的近100億美元市值中,他的競爭對手奇虎其實只增長23億美元市值,不到這100億的1/4,剩下的3/4,則可理解為「不趕時髦」的代價,未免太過於沉重。

有趣的弔詭是:越是手裡有錢、老闆有錢的公司,在對時髦業務的收購追蹤上越是謹慎。比如百度和網易;比如騰訊,如果沒有微信,恐怕會被黑得比百度更慘。

而在收購佈局上動作最大的阿里巴巴,恰恰是在私有化、清退股東過程中背負巨債;甚至股權分散的新浪和搜狐,在資本市場都更加蠢蠢欲動。

這樣的背景下,心情複雜的李彥宏在百度聯盟會場上說了很多讓人不太好琢磨的話。

這些話似乎不在說百度,也不完全在說百度聯盟的這些客戶。李彥宏在演講時自稱「如夢如幻」、聽眾一時間也未免「如夢如幻」。

有些話明顯是在為百度的主營業務辯護和展望,比如:

「在PC互聯網時代一些行得通的商業模式,在移動互聯網時代也逐漸顯現出它的潛力。」

「在過年一年當中,在移動互聯網的廣告上尤其是搜索廣告上,我們也看到了飛速發展。」

有些話則從社會政經的發展角度高屋建瓴,比如:

「美國互聯網公司很多時候必須要去創造一個新市場才能起來。而在中國,很多東西是我們利用了互聯網能力在傳統產業建立更加有競爭力的業務。」

「事實上,幾乎所有目前如果是公立機構佔主流的行業都是一樣的,都太不具有競爭力了,都是互聯網思維、互聯網技術、互聯網類的服務可以在其中大有所為的。」

有些話,則在給百度聯盟各個行業的合作夥伴們打氣。他舉了電商、電子閱讀、醫療和教育的四個例子:

「中國的互聯網正在加速淘汰中國的傳統產業。」

最後,李彥宏也沒有忘記照顧到傳統行業的情緒:

「後發優勢是上天賜給我們中國互聯網從業者的機會。其實,我覺得也是那些在傳統產業中有夢想、願意擁抱互聯網的從業人員機會。」

但是,這個面面俱到、政治正確,不乏獨特見解但卻又顯得面目模糊的演講到底想說什麼?這是我這裡要最後解答的問題。

李彥宏其實在說:未來是百度的,他在從根本上回擊那些讓他在春天裡百感交集的空頭言論。

我把近5000字的演講簡短翻譯如下:

中國最大機會在用更好的體制、更互聯網的手段去升級傳統行業。誰做到了,誰有機會。這也正是你們這些在座的百度合作夥伴的生意,而不是挖空心思去發明一個時髦卻華而不實的新玩意。當所有行業都在更有效率地配置資源、更融入互聯網手段時。哼哼,我大百度真正的春天才來到——桌面互聯網入口都在我手裡,移動互聯網入口我也瞄著呢。這才是真正的生意,乃們懂不?

李彥 回擊 空頭 告訴 你們 什麼 才是 真正 生意
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《大空頭》讀書摘錄 米可

http://blog.sina.com.cn/s/blog_5834cdc10101929r.html

 The Big Short: Insided the Doomsday Machine byMichael Lewis, 2009 《大空頭》


Michael Burry: 你想成為一種偉大的投資者,你必須找到適合你的方式。
資本的募集或許是一種魅力的比拚,聰明的投資正好是相反的。

他可以在網上表達自己的想法,等著投資者來找他。他可以將他內心深處的想法寫出來,等著人們來閱讀,然後把他們的錢匯給他。
他不允許他的投資人隨時提取資金,你的資金至少要被鎖定一年。
巴裡不停騷擾華爾街公司,讓他們同意賣給他信用違約掉期產品。最終的賣家不是高盛,高盛只是在保險買家和賣家之間賺取差價。
一旦你成為一種思想的辯護者,你就很難改變對這個問題的想法。這會影響思維過程。

芒格說,如果你想預測人們會怎麼表現,只需看他們的動機就足夠了。

在整個20世紀30年代,住房價格在全美範圍內下跌了大約80%。
在美國,住房價格的中位數與收入的比例,歷史上大約為3:1.

如果股票的價值會因為某些固定時間內一定會發生的事件的影響而出現明顯的變化,價值投資者可以考慮購買期權。
期權定價模型允許人們以非常低廉的成本去對那些很可能會以慘烈方式結束的局面進行投機。

根據經驗,在年租售比為10倍的時候買入,20倍的時候賣出。

他們虧損的次數比賺錢的次數多,但是他們的虧損,即期權的成本,與他們的收益比起來小得可以忽略。
市場常常低估價格極端變動的可能性,期權市場也傾向於把遙遠的未來預計為會與當下的情況相似。
期權的行權期越長,有布萊克-斯科爾斯期權定價模型所得出的結果就越愚蠢,因此不採用這一模型的那些人的機會也就越大。
他們尋找那些賠率是10:1,但是卻好像按100:1賠率定價的機會。

空頭 讀書 摘錄 米可
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空頭現身,翻看東方園林老賬 502的牛

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000101lkj3.html

   東方園林喜歡披露大訂單,以前每每披露大訂單,股價往往會漲停,我一直覺得資本市場有時是個大傻帽,不考慮這些大單完成時間是多久、是否能完成、完成的程度如何、錢能否收回,反正股價就是漲,現金流貼現玩多了吧!這不東方園林上市已經三年多了吧,回去翻翻這些大單的老賬。

項目名稱協議金額實際累計收入實際累計收款簽署日期工程期限工程狀態
株洲神農城景觀項目4.32億52,868.19萬31,621.82萬2009年12月31日兩年完工
大同文瀛湖項目12億96,360.77萬37,832萬2010年5月7日兩年完工
鞍山市城市景觀項目16億1,420.69萬 2010年5月21日 停工
衡水滏陽河項目4.46億8,788.02萬4,788.69萬2010年8月5日 完工
本溪沈溪新城項目12億10,114.71萬1979.2萬2010年9月6日 停工
淄博臨淄區景觀工程項目6.6億8,694.84萬元3600.06萬2010年12月6日  
山西寧武景觀工程項目2.075億4,145.31萬2,200萬2011年3月14日 履行完畢
海寧城市景觀項目6億002011年4月18日 規劃未批

   

   以上數據來自2012年報,只收錄了東方園林上市至2011上半年度簽的大單,到現在執行的應該也七七八八了吧,之後簽的單履行情況咋樣咱現在也無法判斷。
   看到了吧,8個大單,只有第一的收入大於簽單的金額,其他的壓根沒履行到那麼多錢,都是合同金額的零頭,還有2個停工的,1個連工都沒有開。就這些履行的收錢還收不了全款。
先施工後追債,東方園林的現金流難看得很!

單位:億元20122011201020092008
  淨利潤6.884.52.580.840.59
  經營性現金流-2.51-3.96-2.59-1.140.24
  投資性現金流-1.2-0.49-0.10.020.03
應收賬款17.312.64.891.961.14
存貨35.616.28.513.261.57
  主營收入39.3829.114.545.844.16
收入除上年存貨2.43 3.42 4.46 3.72  

    

   錢主要都堆到存貨上了,如果說施工一年的存貨下年能變成收入,那以收入除以上年存貨衡量周轉速度,可以看到也是變得越來越慢!
   這不缺錢了,短期有息負債飈到13億了,然後又宣佈了16億元的增發。
   東方園林本質在我看來和其他工程施工沒啥區別,而那些建築、工程施工給多少估值?東方園林最多因為增長空間大多給一點,而市場都給到7、8倍市淨率了,種個樹而已,有比搞摩天大樓、橋樑隧道難嗎?

空頭 現身 翻看 東方 園林 老賬 502 的牛
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美股空頭遭遇十多年來最慘重損失

http://wallstreetcn.com/node/53783

進入2013年以來,美股持續上漲並刷新歷史新高,這使得一些持有空頭頭寸的對沖基金遭遇了十多年來最慘重的損失,知名做空機構香櫞研究也在其中。目前有對沖基金開始止損,但也有包含香櫞在內的一些對沖基金仍認為,他們的空頭倉位最終將會獲利。

華爾街日報對標普資本情報公司提供的數據研究後發現:

在羅素3000指數中,遭遇做空最嚴重的100支股票的表現明顯好於該指數成份股的平均回報率。這100支股票的平均回報率為33.8%,而該指數成份股的平均回報率為18.3%。

Fund Evaluation集團是一家用客戶資金投資於對沖基金的投資公司。該公司的Greg Dowling表示,如果只看對沖基金的多頭倉位的話,那麼他們的表現還不錯。但多數空頭倉位都損失慘重。

空頭倉位就是投資者在一定價位時借入股票並賣出,等股價跌至一定水平後再買入並歸還,從這一過程中賺取差價。而一旦股票價格沒有下跌反而上漲,則投資者要因此承擔損失。

對於一些基金經理人來說,目前的經濟環境依然處於90年代互聯網泡沫的最後時期裡,在當時,儘管一些互聯網公司的估值已經很高,但它們的股票卻一直在上漲。知名做空機構香櫞研究的做空老手Andrew Left則表示,現在的遭遇比90年代末時要更慘些。

Left稱,被做空的股票表現出眾,這是因機構追求回報率而造就的一個「神話故事」。自7月份以來,他失敗的交易之一就是做空電動汽車公司特斯拉。該股票自7月28日以來上漲了32%,年內累計上漲300%。

而其他遭到做空的股票也在年內獲得了不錯的表現,其中:Zillow上漲222%,Questcor上漲了151%,Green Mountain Coffee Roasters上漲了76%。

一些基金已經開始認輸,華爾街日報援引熟悉Dialectic的消息人士的話稱:

該基金做空了Herbaife和Nuskin Enterprises等股票,目前這家基金正在將部分遭受虧損的空頭倉位平倉,並尋找一些能夠挽回損失的投資機會。在一個牛市裡,我們等不到市場證明我們正確的那天。

但就像是在90年代末的互聯網泡沫裡一樣,Left和一些經理人仍認為,他們的空頭最終將會獲利。

對沖基金Pershing Square在12月份時投資1億美元做空Herbaife,並因此而遭受了損失,該基金創始人William Ackman表示:「Herbaife是一個傳銷騙局,而目前還有任何事實和我們的這個結論不一致。」

但Herbalife駁斥了Ackman的這種觀點,該公司一位發言人指出,Herbalif的業務是合法的,事實顯然不支持Ackman做空該公司。

一些做空的投資者認為,美聯儲購債計劃的結束將會推動某些公司股價的大跌。在8月份,股市確實已經經歷了連續幾天的下跌,這也給空頭稍微帶來了幫助。

對沖基金Lakewood創始人Anthony Bozza目前正在場外觀望,其還寫道,他經常看到,他做空過的一些股票中會先是大幅上漲,但隨後會以一種驚人的方式大跌。而Tesla就存在這種可能性:

儘管我們尊重自己出現錯誤的可能性,但我們對特斯拉的估值已經鞏固了我們對自己空頭倉位的信心。

美股 空頭 遭遇 多年來 多年 慘重 損失
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光大證券「烏龍指」損失初步估計430萬元 空頭已全部平倉

http://wallstreetcn.com/node/55826

據光大證券9月7日發佈於上交所網站公告,截至9月6日收盤,該公司8月16日為對衝風險購入的股指期貨空頭合約已全部平倉,初步核算損失約為430萬元。

同日的另一公告披露,8月光大證券營業收入約-5.372億元,淨利潤約-5.231億元,期末淨資產約為219.4億元。

8月該公司營業收入為1417.65萬元,淨利潤為617.38萬元,期末淨資產為2.625億元。

因8月16日的「烏龍指事件」,證監會當月30日認定光大證券構成內幕交易,罰沒合計5.23億元。
9月2日,光大證券公佈證監會處理結果,公司原總裁徐浩明、助理總裁楊赤忠和董事會秘書梅鍵等五名高管被處罰款合計260萬元。

四名高管徐浩明、沈詩光、楊赤忠、楊劍波被處終身禁入證券市場及禁入期貨市場。

徐浩明已於8月22日辭去光大證券董事和總裁職務,光大集團黨委會同日決定免去徐浩明光大證券股份有限公司黨委書記、委員職務。

9月2日光大證券董事會稱,楊赤忠與梅鍵均已請辭。

以下烏龍指介紹來自南都週刊。

8月30日,證監會新聞發佈會公佈:

對於投資者因光大證券內幕交易受到的損失,投資者可以依法提起民事訴訟要求賠償。

目前已有上海、廣州、福建等多地的投資者向光大證券提起民事賠償訴訟。

新華網報導,一些機構初步估算,光大可能將面臨近30億元的巨額民事索賠。
業內人士分析,這將是國內首例關於內幕交易的投資者集體維權案例。

截至9月6日,福建已有68位股民委託律師事務所,將在2至3周後向上海相關法院提起訴訟。

以下可見光大證券9月7日兩份公告全文。

 

 

光大 證券 烏龍 損失 初步 估計 430 萬元 空頭 全部 平倉
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讀《大空頭》 友聯投資

http://xueqiu.com/6847723845/25724553
導讀:
邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)的《大空頭》,講述了美國2008年金融危機中,通過做空次貸CDS而大幅獲益的幾組空頭團隊。
其中有一筆40億美元單子就獲益37億美元的德銀代理人格雷格·李普曼(Gregg Lippmann) ;
有從車庫建立起的對沖基金查理·萊德利(Charlie Ledley),居然2003年初賬上才11萬元,到2006年,累計財富已達3000萬美元!三年270倍以上!並且在次貸CDS做空上,最後全部出清他們的保單,總計2.05億美元的組合,獲利8000萬美元;
還有獨眼基金管理人邁克爾·巴裡(Michael J. Burry) 從2001年初創立基金子孫資本公司,至2008年6月底,去除各類費用、開支後,其投資者們累積賺取了489.34%的收益,毛利高達726%。巴裡個人也獲得1億美元的利潤;
更有華爾街世家出身的史蒂夫·艾斯曼(Steve Eisman)曾因其天才型才能+「不修邊幅,行事乖張,直率坦陳」而享譽美國金融層面。最後帶著億萬富豪的身份吧!開始追求內心的寧靜!
本書評,將原作中展現給大家的上述人物,圖片化,並對一些問題進行詮釋與補充,希望對您有幫助!

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邁克爾·劉易斯(Michael Lewis),以自己在華爾街當時最大的投資銀行之一所羅門兄弟公司裡當債券交易員四年的工作經歷為藍本,將華爾街投資界中許多不為人知的技巧、訣竅和手段娓娓道來,披露了自己是如何參透華爾街的波譎雲詭、逐步掌握投資走勢的總結為書冊《Liar's Poker》(說謊者的撲克牌),讓讀者有了感同身受的體驗,更有被稱為華爾街入行指導手冊!

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書還沒看,先翻閱了封面、封底和正文前中外評論!
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發現一個有趣的地方,國內無論個人、大腕還是財經媒體,大多數一般都想寫出總結性的概述,最後往往掉進小學生做文章主題、中心思想的坑裡,自己沒想往上爬,還很得意後來者也往裡掉!

我們呢?大多數是需要等翻譯版本,才可以閱讀,且即使閱讀畢,也只是隔洋興嘆!
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對了,我自己要怎麼評價這本書呢?
很抱歉,我還沒閱讀呢!不過,想來讀完後,我不會「掉進小學生做文」深度!
----「若僅用一句話做表達,不如一句話也不表達。」

扉頁上列夫·托爾斯泰那句名言,說得好:

好,我要開始去讀!
一:史蒂夫·艾斯曼(Steve Eisman)

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天才型!不修邊幅,行事乖張,直率坦陳!

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那時的他雖然沒有多少專業知識和職業背景,但願意從微小的職位做起並開始逐步進入角色。
上個世紀90年代初,他就開始致力於研究信貸擴展到低信用人士的後果,從初期的深信這些信貸是「幫助低端客戶從高利貸的信用卡負債中拯救出來,讓他們進入利率較低的抵押貸款債務中」,直至到「發現末日機器的引擎」。
到2002年,全美公開上市的次級貸款公司無一倖存!
那時候,史蒂夫·艾斯曼進入了對沖基金奇爾頓投資公司(Chilton Investment)

查看原圖(圖中另一位雅各布先生,為另一個90年代初少數幾個致力於研究信貸擴展到低信用人士的分析師)

2005年,他有了收穫,他意識到絕大多數華爾街工作的人根本沒有意識到次級抵押貸款的風險,那從1998年至2005年間,次貸發生了什麼變化?

而且金融消費被真正確立起來,行業形成了鏈條,華爾街巨頭們紛紛以不同手法切入這個誘人的巨大增長蛋糕中!
「雷曼兄弟毫不猶豫地將B&C抵押貸款公司納入麾下。2005年年初,所有華爾街的大銀行都深陷於次級貸款的遊戲之中。貝爾斯登、美林、高盛、以及摩根士丹利都擁有次級貸款產品專門佈置的「架子」,而且都有一個奇怪的名字,像HEAT、SAIL以及GSAMP」。
艾斯曼當然鄙夷那些次貸抵押公司的利潤、前景等計算與描繪,於是毫不猶豫地想出這些傢伙們最後的結果。不過那時遠期的,目前團隊需要著手跟蹤:在貸款開始出現壞賬跡象前,他不想賣空他們!
而直到2005年下半年,這些注定毀滅的公司信用質量還算好!

2006年,他再一次確認了自己的個人判斷,並通過合法手段進行做空,最終,他實現了賣空者的偉大理想。

二:邁克爾·巴裡(Michael J. Burry)

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如果說艾斯曼是全美第一個、最早看出次貸遊戲危險(20世紀90年代中期就看出了,呵呵)的人,那這位獨眼巴裡就是全美第一個真正著手賣空次貸抵押貸款債券的人物!他促使華爾街大鱷們,設計衍生品,即次貸抵押貸款債券違約掉期產品!
那是2005年5月19日,德意志銀行答應出售6000萬美元新產品予巴裡。
此後一發不可收拾,到XXXX
巴裡的投資人們不高興了:「邁克爾是最好的選股人,這是大家所公認的,可他在做什麼啊?」有些投資人非常苦惱:他們雇來挑選股票的傢伙居然擅自挑選了垃圾抵押貸款的衍生品。有些人則在思忖,要是信用違約掉期產品是如此之好的一項生意,那為什麼像高盛這樣精明的投行願意將其出售呢?

書中提及次貸抵押貸款要點,大概從未閱讀過次貸債券以及從債券衍生出的各類產品合約及基本都是130頁的說明書!
書中是這樣描述的:
次級抵押貸款的利率幾乎都是浮動的,但是其中絕大多數都有一個固定的為期兩年的誘惑利率。2005年年初發放的次級抵押貸款前兩年的利率是「固定的」5%,而到2007年會飆升到11%,從而引發了一波斷供潮。

但是,商業銀行等貸出機構,不可能做長期的虧本生意啊!5%或虧本了,或達不到綜合成本啊!因此,到2007年利息率就會飆升到11%!那時候,能按時還款的低信用者,也只能選擇繳槍投降了!從而引發逐波的斷供潮!

幾人有能力,連續XX年都使資金保持11%增長率呢?隨著停貸蔓延,次貸危機不就活生生呈現嗎?
關於5%和11%的這些要點,滿世界詮釋次貸危機的文字,很少有提及啊!為何?
書中說:
2003年,借款人迷失了;2005年初,放款人也迷失了!

一貫善於發現問題,抓住機遇的巴裡,通過2004年底--2005年初,連續閱讀數百份抵押債券說明書,就發現了問題!

在第一次買入6000萬美元CDS後,幾週之內,邁克爾·巴裡從近十家銀行購買了好幾億美元的信用違約掉期產品,每筆500萬美元。賣方中沒有誰表現出什麼特別關注的跡象。高盛不只賣給他保險,而且還寄給他一張賀卡,祝賀他成為華爾街內外有史以來第一個為這種東西買保險的人。

到了11月,次級抵押貸款債券市場走向好像開始明朗起來。11月4日,因為合作中的不愉快,巴裡收到德意志銀行負責次級債券業務的負責人格雷格·李普曼的電子郵件,提出回購5月份巴裡購買的6份信用違約掉期產品。巴裡不想和德意志銀行再有什麼瓜葛,於是以一個有利潤的價格滿足了李普曼的要求。然而,李普曼很急切地回信,希望巴裡能轉讓更多,但巴裡拒絕了他。
3天後,高盛的推銷員維羅尼卡·格林斯坦也給巴裡打電話,也想買巴裡持有的信用違約掉期產品。巴裡抱著試試看的態度轉而向美國銀行求購更多,結果美國銀行不僅不答應出售,而且也想收購;隨後摩根士丹利也想買巴裡手裡的那些產品。

第二天清晨,巴裡打開《華爾街日報》,看到一篇文章,文章詳細解釋了在前9個月中可調利率抵押貸款如何以前所未有的比例出現違約,中下層的美國人被排擠出局。巴裡想,狐狸的尾巴終於露出來了,這個世界要變天了。
-----友聯說:這麼看來,即使當時華爾街不全面看空次貸,但也至少逐步看空次貸池的某些部位。而2007年他們的高層還在表演次貸之優秀劇,應該是動機使然!
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價值投資是什麼?
作為被本傑明·格勒厄姆在大蕭條期間具體化了的一種金融市場操作方法,「價值投資」要求投資人不知疲倦地搜尋那些冷門或者沒有被正確認識的公司,這些公司的股票可能以低於清算價值的價格買入。


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巴裡就是這樣一個不同尋常的人,也正在不斷追尋成為偉大的人!
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投資是需要你以自己的方式去學習的一件事情!

先驅公司,即一個最佳例證!(英文原著提及此公司,似乎是Avanti???,此為先驅嗎?)
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他開始在1996年11月,實習醫生的他,在醫院輪班的深夜休息時間,在網上建立一個價值投資者群,嘗試在真實世界投資!

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邁克爾·巴裡2000年11月1日成立,並於2001年正式啟動其對沖基金:子孫資本公司(Scion Capital LLC ),消息公佈後,反饋是積極有效的!

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靠近巴菲特核心圈!
第二個主動找上的是,白山保險公司!
白山用60萬美元購買了子孫資本公司一小部分股權,並承諾投資1000萬美元!並且這是白山唯一一個在互聯網上發現並願意投資的新基金!

業績:(一切以頗具喜劇色彩的方式大獲成功!)
2001年標普下跌11.88%,子孫資本公司淨值增長55%;
2002年標普下跌22.1%,子孫資本公司淨值增長16%;
2003年標普上漲28.69%,子孫資本公司淨值增長50%;
2004年標普上漲10.9%,子孫資本公司淨值增長15%(15%??數據為公佈);年底,管理資本總額達到6億美元,從開放轉為封閉式!

2005年標普上漲4.9%,子孫資本公司淨值增長13%;
2006年標普上漲15.8%,子孫資本公司淨值虧損18.4%;因為其全部資本5.55億美元幾乎都押注在標的總額高達19億美元的次貸CDS中,具體請看(「七、狩獵!」)的描述!
2007年Q1,子孫資本公司淨值增長18%以上,並自此走上快速回歸正常價值的坦途!2007年Q3,子孫資本公司淨值增長100%;2007年底,基金6億美元資金獲利達7.5億美元。
2008年6月底,去除各類費用、開支後,子孫資本公司投資者們累積賺取了489.34%的收益,毛利高達726%。巴裡個人也獲得1億美元的利潤![献花花]

巴裡非常認同芒格,尤其是1995年芒格哈佛商學院演講的《人類誤判時的心理特徵》,每一個字巴裡都同意!
二人最大的共同,或許是:都有一隻義眼!
----在基金募集資金,這個遊戲上,比拚募集額的多寡,其動機不是為了替資金創造更多的價值,而是為了收取總額更大的固定費用!
動機的作用,總是會被人低估,更容易輕視!
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三:格雷格·李普曼(Gregg Lippmann)

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第三個人物以一種十五貫婁阿鼠臉譜的形式出場!當然,其更被同事譽為「神經病」,更被作者評為「此人最沒有爭議的說法就是他是一個有爭議的人」。
2005年11月4日格雷格·李普曼電郵巴裡,要求贖回之前賣予其的6000萬美元次貸CDS,巴裡在獲得一定利潤後讓其贖回了!
但是,格雷格·李普曼急切回信,連語法都顧不上了:「你願意給我們些別的債券嗎?我可以告訴你我們可以出什麼價。」
巴裡很奇怪,這人如何得知其擁有10億美元CDS呢?

德意志銀行(次級抵押貸款)首席交易員李普曼,這個本書中另一位重要人物,這個人物在《史上最偉大的交易》一書中也曾出現過。
但相對於巴裡,他的傳奇略顯遜色,因為他是在聽說了巴裡的想法後,才得以發現CDS中的漏洞。但是,李普曼卻在在整個次級債券的空頭中起到了非常關鍵的紐帶作用,絕大多數空方都是直接或間接聽了他的分析與建議才加入進來,他也因此建立起了一個巨大的空頭聯盟,並為自己帶來了豐厚回報。
巴裡的一個投資人曾信件中陳述格雷格·李普曼一次前往他們那裡的表現「他告訴我們,他做空10億美元的這種產品,將會賺得盆滿缽滿。他的那種得意忘形真的有點嚇人。」

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李普曼與艾斯曼
李普曼找了較多的理財經理、私募基金等,推銷其做空次貸CDS,當然也找到艾斯曼,提出想利用後者的資金與判斷力,一起做空德銀的那些次貸CDS(李普曼要收較高管理費)。暫時未得到確認,因為艾斯曼雖然不質疑那些次貸CDS被做空的美妙前景,但是質疑李普曼那毫無遮攔的表象!
不過這不妨礙他倆各自行動,搶奪那些CDS的利益!

美國利率掉期市場發展:
美國國際集團金融產品部由來自德崇證券公司債券部的幾個「逃亡者」於1987年創辦,由一名叫做霍華德·索辛的交易員領導,他聲稱擁有一個更好的交易模型,並且為利率掉期進行估值。20世紀80年代的金融創新產生了各種各樣的後果,其中之一就是大型金融公司之間交易數量的突飛猛進,因為它們需要相互分擔各自的信貸風險。利率掉期就是這種創新之一,在這種交易中,一方用浮動利率換取另一方的固定利率。很久以前,克萊斯勒公司通過摩根士丹利發行了一組債券,承擔信貸風險的唯一一方就是購買克萊斯勒公司債券的投資人。克萊斯勒公司在賣出債券的同時,可能與摩根士丹利達成了一筆10年期的利率掉期交易。就這樣,克萊斯勒公司和摩根士丹利把自己暴露給了對方。如果克萊斯勒公司破產,它的債券持有人顯然就虧損了;依照利率掉期的性質,以及利率的波動情況,摩根士丹利也會虧損。如果摩根士丹利破產,克萊斯勒公司與所有和摩根士丹利進行過掉期交易的企業也都會一起承受損失。金融風險是一種無形的風險,它需要誠實地面對,或者隱藏。
索辛帶來了他那據說新穎和改良的利率掉期模型,儘管德崇證券當時還不是利率掉期領域的市場領導者。一家具有最高評級的藍籌企業站到掉期和長期期權以及其他風險分攤創新的中央,是一個自然而然的過程。這個企業所需要具備的特質是非銀行,因為銀行需要接受監管,並且需要根據資產風險留存準備金,另外,它必須願意而且也能夠將一些特殊的風險藏到其資產負債表的背後。比如,它必須能夠為100億美元次級抵押貸款提供擔保,而不需要向任何人披露它所做的事情。這家公司並不一定是美國國際集團,它也可能是任何一家擁有三A評級資產以及巨額資產負債表的企業。比如伯克希爾·哈撒韋,或者通用電氣。美國國際集團只是第一個站到了那裡。
在一個正在快速產生複雜風險的金融體系裡,美國國際集團金融產品部成了那些風險的吞食者。在早期,情況就像是它收取保費,去為那些幾乎不可能發生的事件提供保險。它的成功招來了模仿者:蘇黎世再保險公司金融產品部、瑞士再保險公司金融產品部、瑞士信貸集團金融產品部、通用再保險公司金融產品部。所有這些機構在後來的20年間都是問題的中心,要是沒有它們,那些新的風險應該無處躲藏,完全被置於銀行監管者的眼皮底下。當危機到來的時候,所有這些機構都將被覆雜金融風險中普遍存在的厭惡情緒席捲,但是,在某些時刻,它們的存在對金融世界來說似乎是不可或缺的。美國國際集團金融產品部應該是他們所有人學習的楷模。
這個部門在前15年保持了驚人的贏利水平,沒有出現任何虧損的跡象,更不可能傷及其巨人般的母公司。在1993年,當霍華德·索辛離開的時候,他拿走了將近2億美元,這是他在這部令人驚異的造錢機器中的股份。1998年,美國國際集團金融產品部進入了新的市場 企業信用違約掉期:它為銀行提供保險,針對大規模的投資級上市公司的違約風險。信用違約掉期由J·P·摩根的銀行業者發明,他們隨後去尋找一家願意銷售這些產品的三A評級公司,並且找到了美國國際集團金融產品部。按照華爾街的標準,這個市場在一開始的時候非常清白。
大批分屬不同國家和行業的投資級公司同時出現債務違約的情況其實不太可能發生。美國國際集團金融產品部銷售的為這些貸款池提供保險的信用違約掉期產品被證明是一樁好生意。到2001年,當時由約瑟夫·卡薩負責的美國國際集團金融產品部每年能夠產生3億美元的利潤,換句話說是美國國際集團總利潤的15%。
(----信用違約掉期是1995年由摩根大通首創的一種金融衍生產品,它可以被看作是一種金融資產的違約保險。長久以來,持有金融資產的機構始終面臨一種潛在的危險,這就是債務方可能出於種種原因不能按期支付債務的利息,如此一來,持有債權的機構就會發現自己所持的金融資產價格貶值。如何「剝離」和「轉讓」這種違約風險一直是美國金融界的一大挑戰。
信用違約掉期的出現滿足了這種市場需求。作為一種高度標準化的合約,信用違約掉期使持有金融資產的機構能夠找到願意為這些資產承擔違約風險的擔保人,其中,購買信用違約保險的一方被稱為買家,承擔風險的一方被稱為賣家。雙方約定如果金融資產沒有出現違約情況,則買家向賣家定期支付「保險費」,而一旦發生違約,則賣方承擔買方資產損失。)

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隨後,21世紀初期,金融市場上演了荒誕的偷樑換柱,這個過程經歷了兩個階段。
第一階段,使用一個異想天開的公式,將企業信用風險與消費者信貸風險對應起來。那些利用美國國際集團金融產品部為貸給IBM和通用電氣的款項提供保險的銀行,現在要求它提供保險的東西更加瑣碎了,包括信用卡債務、學生貸款、汽車貸款、一級抵押貸款、飛機租賃合同等,幾乎囊括了任何可能產生現金流的業務。由於有很多不同種類的貸款,面向不同種類的人士,因此適用於企業貸款的邏輯似乎也應該適用於它們:這些產品都進行了充分的多元化配置,不太可能一下子都成為壞賬。
第二階段,從2004年年底開始,用更大規模的美國次級抵押貸款來替換學生貸款和汽車貸款以及其他所有類型的貸款。正如美國國際集團金融產品部的一名交易員所說的:「問題是,除了那些我們認為與我們過去所做的同樣的事情,還有別的事情。」以高盛為首的華爾街公司要求美國國際集團金融產品部承保的「消費者貸款」包,其中包括的次級抵押貸款的比例從2%變為95%。短短幾個月之間,美國國際集團金融產品部通過提供違約保險,事實上購買了500億美元的三B級次級抵押貸款債券。然而,沒有人對此說過半句話 美國國際集團的首席執行官馬丁·沙利文沒有,美國國際集團金融產品部的負責人約瑟夫·卡薩諾沒有,美國國際集團金融產品部康涅狄格州辦公室負責向華爾街大公司出售公司信用違約掉期產品的艾爾·弗羅斯特也沒有。這些交易的所有程序,只是在美國國際集團金融產品部內部使用了橡皮圖章,隨後又蓋上了美國國際集團的銅章。所涉及的每個人顯然都認為他們只是收取保費,就像他們已經做了近十年的業務一樣,承擔基礎性的風險而已。但是他們錯了。事實上,他們現在是世界上最大的次級抵押貸款債券的持有者。

對於這些,我的理解就是書中「風險複雜化掩蓋風險」所描述的:
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簡單圖形化來描述下,或許可以是這樣:
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(圖形化,過於簡單了,大家不要輕信!)[大笑]

在20世紀90年代中期,一年300億美元的交易額對於次級貸款行業來說是一個很大的數字。而到了2000年,次級抵押貸款規模達到了1300億美元,其中價值550億美元的部分被重新包裝為抵押貸款債券。2005年,次級抵押貸款達到6250億美元,其中5070億美元進入了抵押貸款債券。
在1996年,65%的次級貸款是固定利率的,這意味著典型的次級貸款借款人或許會遭遇麻煩,但是至少他們能夠確切地知道,在還完貸款本息之前,他們每個月到底欠多少錢。到2005年的時候,75%的次級貸款是一種浮動利率貸款,通常只有頭兩年的利率是固定的。
次級債金融家的演出被他們放出去的貸款中的一小部分搞砸了。市場本來應該學到一個簡單的教訓:不要借錢給那些還不起錢的人。可是相反,它學到了一個很複雜的教訓:你可以繼續發放這些貸款,只是不要讓它們出現在你的賬本上。放出貸款,然後將它們賣給華爾街大型投資銀行的定息債券部門,這些機構將貸款包裝成債券,出售給投資者。
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現在,本輪遊戲主角們參與之次貸CDS的大賣家被證實是AIG,而高盛是積極撮合此類交易的中間商!德銀嘛,開始懵懂,之後認為自己錯過了什麼,並且努力認為將此類CDS首先賣給「杜塞爾多夫人」(泛指德國人)是胳膊肘往裡拐!
難怪AIG最後要倒塌,而高盛成為不倒翁之巨大贏家!

不過,我個人也認為,在做空次貸CDS這件事上,是賭博,因為:
利率掉期或「掉期」是一項場外交易協議,兩名交易對手協定按照一筆名義本金和兩個不同利率來進行定期的現金流交換。但是,次貸CDS對賭中,巴裡並不擁有任何三B級次貸抵押貸款債券,或者任何類似的產品。他並沒有任何財產需要「投保」,這就像為某些曾遭火災的房屋購買火災保險一樣!
信用違約掉期根本不是保險,而是針對市場的直接的投機賭博!
至於賠率是否合適,那要看資金方所站立的角度具體而言了!最壞的情況是破產的美國人以某種方式還清了他們的次級抵押貸款,而你必須支付一筆保險費,大約每年2%,最長為6年---30年期貸款的最長預期年限。
且,直到2012年底,我看見,這些巨大的利率掉期交割,大部分通過電話進行交易,缺乏監管部門的管理,缺乏交易前和交易後透明度,而且自動化程度也非常低。之後掉期交易所trueEX設立指定合約市場,是否緩和了這些不足?我不知道了!
因此,大多數投資者不能認可巴裡將他們資金用於此類博弈,是有充分理由的!
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現實中存在一個奇怪但卻千真萬確的現象:你越接近市場,你就越難發現它的愚蠢!
(友聯說:同樣,很多時候,你越深入某個標的公司,越覺得他有價值,往往會越發現他真的有價值!但是,這是真發現,還是自矇蔽呢?)

至於評級機構為何會將95%為三B級的債券塔構成的新塔評為三A級呢?P96,「評級制度的盲點」做了一個概述!
其實,個人認為,作為華爾街混跡過的高手,作者恰似發現新大陸,揭示新謎底的態度寫出這一段,有點矯情了!
《泥鴿靶》作者弗蘭克·帕特諾伊早就將所羅門兄弟公司那個時代(20世紀90年代)的華爾街評級、複雜衍生品以及利益掛鉤結構,描繪地淋漓!劉鴻儒先生當年也寫過此書觀感!「中國需要什麼樣的金融衍產生品?如何有效進行監管?」

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現在我們看見了書中三個主要人物,友聯來具像歸納地話,或可為:
邁克爾·巴裡(Michael J. Burry) ---農民!他獨立一人發現了一種可食用真菌「次貸CDS」=次級抵押貸款債券(SMB)的信用違約掉期(CDS)產品;
格雷格·李普曼(Gregg Lippmann) ---商人!他獨自發現,上面那個農民搞得真菌,真的可以帶來營養,於是籌劃大量種植。可囿於資金、職位因素,他將生意著眼點放在推廣上,不過無論誰買了他的種子,還是賣了自己的真菌,都需要繳專利費給他!在積極遊說下,他的影響力確實不小!
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史蒂夫·艾斯曼(Steve Eisman)---學者!曾努力發現農民的產品,但是路走得不正確,想的是找到可以做空的股票!被商人不斷蠱惑後,明白了轉彎,但基於學者本性,左調研、右考察、前質詢、後討論,才逐漸從商人處買下種子,開始種植!

而除此三人,他們其實並不孤獨!在2006年底全美13675家對沖基金報告中,數千家獲得了上述真菌產品交易許可,可僅有100家左右少量涉足!
其中大多數又只是出於對沖手頭美國不動產資產而已!但就是剩下的10~20人,也是可觀的戰友!其中就有豪賭一把的著名人物,約翰·保爾森,足足押寶250億美元CDS(實際投入的資金就沒那麼大了,按照年保費額2%計算,花費10億美元吧)!

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四、查理·萊德利(Charlie Ledley)
當然,劇本最後還有一個古怪小人物出場:
這個面色蒼白的對沖基金經理查理·萊德利(Charlie Ledley)。他的基金的資產管理規模在次貸危機之前小的可憐,因此只能從事那些風險巨大同時收益也巨大的投資。他和他的同伴深信在華爾街賺錢最好的方式是找出華爾街深信最不可能發生的那些事情,並把寶押在它會發生上。
正因如此,在這場做空次貸的賭博上,他獲得了巨大的成功。
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查理·萊德利的基金是:康沃爾資本管理公司。
業績---這個位於伯克利的車庫基金,一共三個人,2003年初賬上才11萬元,第一單從被市場嚴重錯殺的第一資本金融信用卡公司入手,買入長期股票期權衍生證券。
該期權是指未來2年半中任何時間購買第一資本金融公司股票的權利為3美元多些。而該公司與SEC等監管機構的問題幾個月就有結果,要麼歸零,要麼恢復60美元正常股價。
康沃爾資本管理公司買入8000份該長期股票期權,若歸零,則損失2.6萬美元。潛在收益卻可以是45.6萬美元~無限大!
不久後,終於監管機構澄清了第一資本金融信用卡公司,股價飆升,8000份該長期股票期權價值達到52.6萬美元!
此戰大勝,思維慣性,讓他們繼續沿著這條路走下去!尋找很便宜買入或者賣出某些韓國股票或者五花肉或者第三世界國家貨幣,只要是任何可能出現某種劇烈波動的有價東西的期權入手,都進行交易,最後等待波動恢復到另一端,收穫利益!
第二個大勝是聯合泛歐通信公司的歐洲有線電視公司身上,50萬美元買入期權,收穫500萬美元利潤!三戰三捷!

不過也出過錯誤,或者期待的波動就是不出現,比如政府補貼的乙醇價格賭注,泰國軍事政變後泰銖的穩定。
到2005年,累計財富已達1200萬美元!二年百倍以上!
到2006年,累計財富已達3000萬美元!三年270倍以上!

模型---華爾街有一種傾向,比如這個信用卡公司上,一般模型假定未來股票價格呈鐘形正態分佈。
即,如果股票現在按30美元價格交易,那在今後兩年裡,股價為35美元的概率比40美元概率要大,為40美元概率又比45美元的概率大。以此類推。
模型忽略了一點,就是股票價格波動的時候,它大幅波動的概率要高於小幅波動的概率。
另一種解讀是:華爾街所使用的為價值上萬億美元的金融衍生品定價的模型,想當然地把世界看成是一個有序、連續的過程。但是世界並不是連續的,它時斷時續地發生著變化,而且這些變化通常都是偶然的。
如果一隻股票在次年將會一文不值,或者每股上100美元,那現在以3美元的價格出售一年期的按每股50美元價格購買股票的期權就是很愚蠢的行為!
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不過華爾街就是如此,它總是為了創新而設立很多東西,創新的實質是明智的還是不明智的,其實無所謂,反正面對這些表面複雜的產品,普通投資者幾個可以理解透,更勿論去實際檢驗的了!
也因此,給了車庫基金,康沃爾資本管理公司以機會!以小虧大賺,層疊財富!
金融期權存在被系統錯誤定價的事實!市場常低估價格極端變化的可能性,期權市場也傾向於把遙遠的未來預計為會與當下的情況相似。最後,期權的價格是其基礎股票、貨幣或商品價格波動的函數,而期權市場傾向於根據最近的記錄預測股票、貨幣或商品的價格波動!
期權的行權期越長,對應可買入價格越荒唐與愚蠢。因此不教條遵循華爾街那個模型的人及會就更大!

我們或許拿$貴州茅台(SH600519)$ 來說明吧!
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A點,長期股權對應100元的衍生品買入價可能為10元;
B點,長期股權對應200元的衍生品賣出價可能為8元;
C點,長期股權對應200元的衍生品賣出價可能為3元。

在三個假設點上,A做買入期權、BC做賣出期權!假設都是5年長期期權,未來5年內任意時刻行權。
A點當時股價95元,2008年就可以行權,用100元買入,再直接200元賣出!權益執行時間為2007年4月~2007年11月。
B點當時股價220元,2008年3月股價跌破200元,若待到2008年6月跌破150元行權,用不足150元買入,再直接200元賣出!權益執行時間為2008年1月~2008年6月。
C點當時股價210元,2012年7月漲破260元,此時行權則損失一地,若等待到目前13年9月底行權,用不足140元買入,再直接200元賣出!權益執行時間為2012年4月~2013年9月。
ABC收益頗豐!

2006年10月,康沃爾資本實際行動了,雖然他們依然沒有徹底搞清這些次貸CDS的真實狀況,不過「膽大妄為」讓他們買入、再買入!
2007年1月,以3000萬美元資金就擁有了總額1.1億美元的針對資產支撐擔保債務權證產品中的雙A級部分的信用違約掉期產品。

五、煎熬
買定離手,現在本書重點描繪的三位投資者+一組膽大包天者,都買定了!那市場何時崩潰呢?
李普曼手中放出去的實際做空的總額高達100億美元,年保費支出就達1億美元。雖然美國住房市場價格正在下跌,次級貸款的斷供率正在上升,然後次級抵押貸款債券卻表現很穩定,它們的保險價格也是如此!
有些人已經開始狐疑站在賭局的這一頭是否合適,難道賣給他們這些保險單的華爾街諸雄會那麼傻?甚至陰謀論也開始滋生。難道華爾街不會耍了他們,難道這些保費真的不會付諸東流嗎?
李普曼在煎熬著,他是賭局的主要組織者!

金融危機的始因是什麼呢?
過去認為是無節制的消費慾望,造成美利堅房地產泡沫的全面膨脹而崩潰,從而造成次貸危機的全面爆發,牽扯眾生!
請看P133~136,艾斯曼和趙文(哈丁諮詢公司的擔保債務權證經理)簡單交流,使其徹底理解所謂夾層擔保債務權證(主要由三B級次級抵押貸款債券組成的擔保債務權證)以及它們的合成物(完全由針對三B級次級抵押貸款債券的信用違約掉期產品組成的擔保債務權證)最關鍵一點!
而我理解為:
XXXX
次貸債券就是「創新」之一而已,出台伊始規模尚小,為了擴大化(我相信,金融參與者們是同時在努力不斷擴大很多種「創新」產物的),就尋找低信用乃至無信用的借款者來充當次貸借款人,之後因為慫恿、誘惑、蠱惑大批低信用乃至無信用的借款者來借款,就反推美國房地產市場的跨越式發展,更由於金融參與者的深度挖掘與努力,借款人越擴越大,購買的住宅總價與要求也越來越趨向中高檔和高價,因而促成房地產價格上揚。
這個鏈條發展迅猛,逐漸讓「創新」金融參與者們都誤以為是房價上揚才促使房地產業發展,才促使低信用乃至無信用的借款者來積極借款購置,才促使三B級擴大,才促使整個市場的蓬勃!
人類的慾望,總是那麼無邊,但也總是那麼快地被天花板壓住!
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關於這點,本書作者分析到:
始於格林斯潘時代的低利率、高流動性和資產價格保護政策,現在看來是此輪危機的根源。與此同時,「金融市場的反監管動機催生了新的銀行業務模式,即從『借出和持有』的模式轉變到『發起和銷售』的模式」。商業銀行發放貸款,隨後將其轉售給其他機構如對沖基金和結構型投資工具機構,所有華爾街的大銀行都深陷於次級貸款的遊戲之中。2007年年末全球的衍生品金額高達596 萬億美元,是同期全球GDP的12倍。這種交匯不僅產生出空前的資產泡沫,而且最致命的是,這些利用結構化投資載體創造的按揭貸款證券化產品是表外業務且不被監管,它通過銀行中介市場將這些泡沫向全世界擴散。

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六、確認龐氏
史蒂夫·艾斯曼的團隊、查理·萊德利三人團隊,為了消除內心的最後一個擔憂「這些債券市場人士知道某些我們不知道的事情嗎?」於2007年1月底前往拉斯維加斯參加名為「美國證券論壇」,實質為「聯合資本市場」(一家投資次級抵押貸款債券的對沖基金)管理者John Devaney連續10年一直贊助的「次級借貸協會」從業者大聚會!
7000名次級抵押貸款產業鏈的參與者中,傻子遠遠多於騙子。
這些從業者們都已經擰成一股繩,他們都在做自己要做的事情,幾乎不考慮其他任何了!
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這是龐氏騙局!
利益矇蔽了這些從業者的雙眼,讓他們看不見自己參與製造出來的風險。
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上面這位就是John Devaney,慣以到處炫耀自己的遊艇與直升機的經理人,2007年6月就虧損30.4%!

評級機構:
這些傢伙滑稽地即是華爾街業內人士,又不是抵押貸款行業的內部人士!僅從穿著就可以一眼識別出他們的工作,他們獲得的薪水處於華爾街底層,因此很多精英紛紛跳槽到華爾街其他公司,幫著去操縱他們過去的東家!

二大評級機構均表示期望住房價格上升,而貸款損失都被假設為5%左右!
-----5%,神奇的數字,就像很多價值投資者常常假設其標的未來若干年稅後淨利會以每年10%複合增長一樣!

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巴菲特和穆迪
巴菲特投資了這個穆迪,為其作過公開脫罪解說(2010年6月2日出席美國國會參議院金融危機調查委員會聽證會,巴菲特和評級巨頭穆迪公司的諸多高管一起,就評級機構可信性和在評級基礎上進行的投資等內容表態。他再度肯定評級機構的商業模式,認為這是「世界上最好的商業模式之一」)!
但也徹底拋棄了這個標的(2013年6月巴菲特雖仍是穆迪最大股東,持有2530萬股,持股比例降至11.1%。但相較2009年時持有穆迪4800萬股,佔穆迪股份的19.1%降低不少,畢竟穆迪是2000年以前伯克希爾從達恩公司分拆前就長期持有的)!
因此,金融危機後,穆迪逐漸被巴菲特割除,是個再正常不過的行為了!未來應該也是再減持!
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龐氏!!!

七、狩獵!
艾斯曼的團隊從拉斯維加斯回來後,將原來3億美元次貸CDS的空頭頭寸增加到5.5億美元,這已經超過其基金5億美元的總額!
這還不夠,他們還在73.25美元直接做空穆迪!還做空美林、貝爾斯登、美國銀行,甚至建築類公司的股票。總做空量近6億美元。

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同時,查理·萊德利們也將自己次貸CDS的空頭頭寸放大到2億美元以上!可惜因為他們屬於「車庫對沖基金」,很難得到華爾街認同,因此買入量受限!否則會更多!


接下來就是等到收割!但是狩獵中,扣動扳機的時間總是遠遠小於靜候的時間。獵物不願乖乖落網。
1、2007年春,次貸市場令人意外地得到一點加強;
2、3月7日伯南克評價「3月和4月信貸質量總體上有所好轉」,CNBC上全是牛市信號;

華爾街主流聲音不斷重複次貸市場堅硬的感言,貝爾斯登、雷曼這些後來最為著名的公司,表現地最為積極!在一派穩定與持續發展的表象背後,是次貸價格指數的穩步下跌。
2007年2月22日,摩根斯坦利突然關閉了次貸CDS做空交易的閘門,同時加大多頭鼓吹力度!
我們有理由相信,華爾街的高層群體是意識到危機,收緊錢袋。他們的突然轉身,無疑是操縱市場,想在危機徹底大爆發前,儘量兌現籌碼,降低損失!
回想起友聯投資在2007年3月底接到的清倉命令,毫無疑問也是基於上述要點!
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獵人不總是耐心地。催化劑需要製造、事物的運動軌跡也需要參與各方的自我推動,等待不是資本市場的唯一選擇!
艾斯曼要求拜訪高盛等債券部門,以便宣洩他的危機論;給標普電話,指責他們的評級標準與評判債券的基礎資料、數據何等粗燥;拜訪穆迪CEO雷蒙德,恭敬地說「您錯了!」;在美林CFO與大股東小型交流會上,提出質疑「喂,你的模型是錯誤的!」;公開內部電話會議,邀請1000聽眾,宣揚次貸危機論;
查理·萊德利們向SEC執法局一位官員,闡述次貸之危機,當然未能得到回應。
而最受煎熬與多方質疑的是獨眼巴裡!
可是,這些CDS屬於非公開市場交易標的,其價值由華爾街主要投行逐期確認,若分析師們不給予公平價格估值,則賬面收益便會朝著有利於華爾街的方向前進!當然,最終一切掩蓋不了的時候,錯誤的方向總是會被糾正的!
這個煎熬,只有身臨過,才能真體會,我們選取一些書中片段閱讀下!
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獵物自己也在發生著本質變化。
1、2007年2月8日,匯豐聲明,其次級抵押貸款組合出現令人震驚的虧損。
2、2007年7月17日,貝爾斯登接到通知,其16億美元的三A級次級抵押貸款支撐的擔保債務權證產品一文不值了!

獵物進網了!

接下來的一切,在《大而不倒》有精彩詮釋了。http://xueqiu.com/6847723845/24163937

八、豪伊·許布勒(Howie Hubler)

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真正開發出次貸CDS的第一人,應該就是這個摩根士丹利的明星債券交易員!

2005年初,他們的團隊向各類傻瓜,總計售出此類特別定製的(非常危險的三B級)次貸CDS合約20億美元!因為傻瓜們願意相信大銀行品牌,願意相信三A評級!
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豪伊·許布勒團隊贏利快速上揚,2004年4億美元、2005年7億美元、2006年達到10億美元,貢獻利潤佔全公司的20%!
從2006年9月~2007年1月,他們總計售出160億美元該類CDS產品!這些完全由三B級次級抵押貸款債券組成的東西,只要基礎次貸池出現8%虧損,所有就將一文不值!
但是,這個最先發現次貸會出問題的人,居然在華爾街主流思潮影響下,最終堅信這些所謂評級的三A,他認為某些三B會出問題,而整體市場不會全部如此!

巨大的風險,結結實實地籠罩住摩根士丹利!
在過去的20年間,債券市場的複雜性幫助華爾街債券交易員欺騙華爾街的客戶。現在,它開始讓債券交易員欺騙自己了!
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他們從製造計算模型到信任計算模型,最後唯模型而論,聞變量而不入!

模型,基於工程師開發的模型被使用到充滿變量的真實社會及其複雜活動中,最後信心滿滿的使用者自己都迷失在數據迷信中!可惜,次貸CDS已經一文不值!
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現實報應來得那麼快,2007年5月豪伊·許布勒還在與摩根士丹利討價還價、威脅辭職,索取更高分紅!10月份就真的獲准辭職,其留下的是90億美元的巨額虧損,也是當時華爾街歷史上最大的單筆交易虧損!
他,完成了從明星走向了另一種明星的征途!格雷格·李普曼則從與其40億美元的對賭中獲益37億美元之巨!
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人類的行為邏輯,尤其是投資方法論上,很多時候都採取成功驗證法。即,將以前某種成功歸納為一種方法,並在之後的實施中,完全或者大多數照搬、套用這個模式,發展到高級點,就說模型了!
投資是心!
------投資最最重要的,恰恰是投資者自己那顆心的變動,是內因性的客觀程度量變。(這或許,應該也是實際投資者交易中,模擬交易與實戰收益的差距始因,小資金交易與全身價實戰收益巨大差距始因)
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投資,真的不容易!

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九、收割
格雷格·李普曼在與豪伊·許布勒對賭中,獲利37億美元;
查理·萊德利們在憂心忡忡中,終於全部出清他們的保單,獲利8000萬美元,其中3/4出讓於瑞銀;
邁克爾·巴裡迎來豐收的一年,也同樣是孤寂的一年,實現利潤超過7.2億美元;

三組人馬總計實現超過45億美元的淨利!
輸家:幾乎整個華爾街輸了!發端於美國的與次貸債券有關的資產損失估定為1萬億美元,這1萬億美元由美國金融家們憑空捏造出來,深深根植於美國的金融體系之內!

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十、尾聲
之後金融危機的一切,大家都瞭然了,很多人也站出來,勇敢地承認,自己早就發現了危機的一切,並且勇敢地接受任何一頂光環!
最著名的當屬意大利人說,教皇早在1985年就預見到資本終將毀滅自我。O my god!

史蒂夫·艾斯曼們在2008年7月初將最後的次貸CDS合約都結清了,而嘴巴不饒人的艾斯曼逐漸改變中,向溫和、善良而轉變,或許那樣才更符合已經億萬富豪的身份吧!他們開始追求內心的寧靜!
查理·萊德利們的康沃爾資本對賭次貸債券的賭注,從開始的3000萬美元已經增長至1.35億美元。他們組建一個非盈利法律實體,主要目的是起訴穆迪與標普,並捐款給那些因為投資三A級證券虧損的投資人!
邁克爾·巴裡孤獨的勝利,當2008年10月,面對美聯儲等開始拯救華爾街的時候,他開始熱情洋溢地買入股票。因為他再度發現價值就在那裡!可惜,基金投資者堅決要求贖回!好吧,關閉基金,結束溝通!巴裡回到獨立投資者的地位。

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結束:
轉載張愎的《大空頭》書評,作為結束此觀後感。

不過就作者的意圖而言,我相信他寫此書目的最終並不是為了單單歌頌這些所謂「小草」,他的落腳點還在於揭露華爾街的荒誕離奇。就像他在書中的最後一章中所總結的那樣,最穩健的投資也有著一定的賭博性質,而最膽大妄為的投機也具有投資的特點,或許投資的最好定義是「賠率對你有利的賭博」。
空頭 友聯 投資
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傳奇空頭查諾斯的22句名言(一)

http://wallstreetcn.com/node/64844

尼克斯聯合基金公司(Kynikos Associates)總裁和創始人查諾斯(Jim Chanos)最為世人所知的莫過於21世紀初做空安然。

從2010年起,這位早在80年代就以做空Baldwin United一舉成名的「空軍」名宿就在向中國發出警告,並直言在做空進入中國市場的企業。

遠且不提,比如今年4月,查諾斯就曾展示了一系列有關中國諸多問題的PPT,以下是其中的一幀的截圖。

它顯示了中國投資過剩、地方與全國GDP的巨大差距,還指出中國不是由經濟活動帶動GDP,而是由GDP驅動經濟活動。

當然,查諾斯的一些犀利見解還不僅於此,也不僅限於中國,Business insider本月根據查諾斯近年的相關報導整理了他的部分評論,除了看到查諾斯的一些機智辯解,我們也得以從中瞭解他近三十年職業生涯的部分寶貴經驗。

1、當領導人成了億萬富翁的時候,我們必須要說,馬列主義思想可能已經摻了些水,有時就是加了冒牌貨。

這是查諾斯今年5月在Wine Country Conference上的講話。點擊觀看相關Youtube視頻

查諾斯當時談到對中國社會凝聚力的擔憂,稱執政黨再也無法靠意識形態治國。

2、「查諾斯先生從沒到過中國大陸。」對極了,我也從沒在安然工作過。


這是2010年4月查諾斯接受Businessinsider採訪時的回答。

當時他看空中國的言論不斷遭到批評,其中一種指責就是查諾斯從未到過中國。

查諾斯這句還擊是指,在安然垮台以前,自己也沒在安然工作過,可還是通過成功做空安然獲利。

3、在經濟這條狗後面拖著會計核算這條尾巴。


同樣來自今年4月查諾斯的Wine Country Conference講話

查諾斯認為,中國「不是經濟增長問題,是信貸增長問題」,因為領導人看重GDP增長,GDP就像在後面搖擺的狗尾巴,它導致一些永遠不會回本的項目反而分得了信貸。

4、我不是唯一一個對中國發佈數據肆無忌憚大呼小叫的人。

查諾斯不相信中國公佈的官方數據。他

上一次我們目睹這種增長的指令性經濟體是前蘇聯,當時前蘇聯出現了大量的資源錯配……

中國正向這條路發展……(中國的數據)就是批量的容差係數(fudge factor)。

5、中國的銀行系統建在流沙上。


查諾斯

談到中國的3萬億美元外儲,大家都忘了這其中也有負債,都當它是免費使用的支票本,實際上不是。

我們就是在設法告訴大家這個。要著重看貸款系統,因為一切都是通過銀行系統發生的。

6、初步原始研究相當重要,做這個的人可沒你想像的那麼多。

查諾斯認為,投資者應該首先觀察新近公佈的企業報告,先研究最新報告裡使用的言辭,然後再回顧以前的。

讀那些通常被人忽視的委託書,那裡全都是有價值的信息。

花上一兩個晚上看這類文件,你就會相當全面地瞭解一家公司,從這裡起步,策劃你的方法。

這樣一來,你就是從最公正、毫無偏見的來源入手的。

企業的財報會議都有宣傳成分,分析師的報告顯然都有自己的觀點。這都無所謂,因為你一開始讀到的就是毫無矯飾的事實。

7、從源文件起步就能立於不敗之地。

查諾斯說,要在這行取勝,最重要的是得知道「從源文件起步就能立於不敗之地」。

我告訴我的學生和分析師:首先從遞交美國證監會(SEC)的文件看起,再看那些新聞報導,然後是財報會議和其他研究。

按這個順序探索你的路子,大部分人都是反向的。

8、人們犯的最大錯誤就是和公司管理層一條心。

查諾斯認為,分析師應該避免和公司管理層走得太近:

我們永遠不會和管理層會面。

對做空的一方來說,這種信息不對稱還有個好處,我們不依賴哪家公司。

我們要是想,也可以得到一家公司的信息,因為我們可以從賣方掌握消息。

9、基本上賣空的投資者是實時財務偵探,這是他們對市場發揮的一項最重要功能。

查諾斯承認,賣空者探查詐騙行為有賺錢的動機,但又強調,這類投資者遠比監管機構行動得早。

我一直在說,監管和執法圈的人都是財務方面的考古學家,但這不是批評他們。

他們會很清楚地告訴你過去發生了什麼,仔細查看大量虧損的問題。

10、在投資界,你可能是真正掌握正確答案的人,但會暫時錯得離譜。

查諾斯談起自己最初做空Baldwin-United,他注意到該公司的下屬保險公司有資不抵債的威脅,但那時所有的券商都在推薦這只個股。

我在Baldwin-United每股24美元的時候建議建空倉。

那隻股票很快價格翻倍。

1982年12月初,股價漲到50美元了,我又發佈報告重申做空,同時指出有新的證據支持。

那年聖誕節我回去看父母了,節日期間接到電話,告訴我得到一份聖誕大禮——州保險業監管機構對Baldwin-United的保險公司採取行動,沒多久Baldwin就申請破產了。

11、從估值的角度看,有些最棒的做空點子可能看起來還便宜

查諾斯說自己儘量避免根據估值做空,而要根據「企業在哪方面出了問題」做空。

他還說,自己有些很棒的做空點子就是看起來便宜,但「很多價值投資者已經上了套」。

柯達就是個很好的例子。

少數知名的價值投資者一直在買入,因為他們估計這家公司的業務下滑會慢慢緩解,這期間公司能得到大量現金流,讓股東受益。

事實上,在大多數這類走下坡路的企業,管理層會重新分配資金,在為保住個人飯碗而絕望掙扎時,他們會將資金投入那些核心能力以外的項目。

比如柯達就抽調了部分專利帶來的收入和現金投入打印機業務,那又是一個節節落敗的商業模式。

最終,柯達讓自己的數碼攝影發明給毀了。

分析柯達這個做空對象的時候,估值幾乎是我們最後一個考慮的因素。

傳奇 空頭 諾斯 22 名言
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傳奇空頭查諾斯的22句名言(二)

http://wallstreetcn.com/node/65309

以下接續查諾斯的名言系列。

12、我們把注意力集中在那些有些方面出了問題的公司。

查諾斯這樣解釋自己怎樣做空一家公司:

我們不靠估值做空。在某個價位,即使是有理由相信經營不錯的企業也會是好的做空對象,因為企業增長受限。

我們會尋找那些企圖通過財會手法、收購政策或其他方式掩蓋一些方面出了問題的公司。這些才是我們能有口飯吃的主意。

13、長期價值投資者和優秀的做空者之間有很大區別

查諾斯

我以前覺得,訓練一個出色的賣空投資者可能要像訓練關注長線的價值投資者那樣,因為兩者都應該需要同樣的技能:

要分析數據、評估企業、確定合併後的價值,希望自己可以發現市場沒有注意到的信息。

但現在我瞭解到,關注長線的價值投資者和出色的賣空者有很大區別,而且是心理方面的差別。

我認為這應該歸類為行為金融學領域。

14、你要能預計到,別人會說你一直都是錯的

查諾斯認為,和其他投資者、特別是價值投資者相比,賣空者同樣需要做研究,但某種程度上說,只要是出色的賣空者,他們的性格可能有遺傳性。賣空者與其他投資者的區別就在於這種性格決定的心態。

很多人都在負面情緒強化的環境下無法表現良好,賣空是負面心理加重的終極職業。

因為你會和很多資金充裕的人站在對立面,那些人都想證明你是錯的。

只有特定的性格才能不計較這些影響。

15、去迪拜看看發生了什麼,那裡就是我所說的「龐然大廈」

查諾斯認為,迪拜就是房地產泡沫,那裡的市場出現了建築物過多的問題,

建造大量建築物,吸引人到這兒來、留在這裡、在這裡建辦公室,這樣做可以實現增長。

但遲早會造得太多。

16、如果大家都知道你要印錢,那歡迎到津巴布韋來

查諾斯認為,沒有哪個國家能憑藉印錢致富。他這樣解釋道德風險、政府救助和量化寬鬆:

毫無疑問,這和累計利息是一回事。

一再推遲(結束),就會讓它發展得更快,我們無法借助它實現增長。

這才是問題所在。面臨真正預算和人口問題的希臘、美國各州和市政府都是這個癥結。

它們發展得更快,低迷的經濟無法借力。

你可以愚弄人一時,但那之後人們就不再買你的債券。

17、我們一直在拖延,但也許拖延的問題現在又找上門了

查諾斯認為,應該放棄那些解決歐美經濟問題的權宜之計:

我認為人們不想看到這些裝點門面的解決辦法,也不想見到靠發行貨幣解決債務問題。

他們想看見真正的改變,可不論在歐洲還是美國都沒看到。

18、經紀商「對事實真相沒興趣,對什麼對客戶來說是最好的也不感興趣,就感興趣以最少的工作量把東西賣出去。」

查諾斯剛開始工作是做經紀公司Blyth Eastman Paine Webber的初級分析師。

他告訴老闆,如果麥當勞並非像該公司力薦的那樣以12%的利率發行債券,而是回購股票,還可以賺更多錢。

老闆卻叫查諾斯打消這個念頭,那時他就意識到自己沒法做銀行家。

19、我會為了確定有無自己要知道的新消息而傾聽噪音。可是,絕大多數噪音我都不擔心。

查諾斯說,投資界有很多噪音,圍繞企業和流言源頭,那些記者怎麼說、分析師報告怎麼寫都是噪音。

對賣空者來說,大部分噪音都是「強化負面的不和諧音」:

每天,你聽到評價的基本上都是在說你錯了,不管從我們能想像得到的哪一方面看都是錯的。

只有某一類人才會跳出那些噪音和負面增強的汪洋大海,提醒自己做的準確無誤,聽到的評價才是錯的。

你要有擺脫華爾街那些言論影響的能力。

我的看法是,要做一名出色的賣空者,除了具備重要的技能,還必須有適合的心理素質。

我認為,這就是很多價值投資者沒能成為特別優秀的賣空者的原因。

20、要知道,有種規律叫無心插柳柳成蔭。

雷曼兄弟倒閉後,美國監管機構宣佈了賣空禁令,查諾斯反對這種決策。

信任危機意味著銀行和其他機構不會與其他對手方交易。

查諾斯,賣空者有助於在拋售期間穩定市場,因為他們必須為了賣出的倉位平倉而買入。

21、生活中發生的很多事都只是偶然,其實就是運氣而已。


回顧自己的職業道路,回想如何取得今天的成就,查諾斯

從很多方面來看,那就是我觀察個人職業生涯的透鏡。

如果沒發生回購麥當勞股票那件事,我就不會離開(工作的第一家公司)Blyth Eastman Paine Webber,可能還在打雜,混得很慘。

不管是加入一家新公司,還是我第一次觀察一家公司,並且證明它有很嚴重的金融行徑,這兩件事對我來說同樣都是幸運的。

(華爾街見聞註:關於麥當勞股票回購事件:剛入行的查諾斯向上司提出,回購股票能讓麥當勞得到更多的收益,比該公司向麥當勞力薦的發債方式收益高。但那位上司——高級銀行家一口回絕,說我們幹的不是向客戶推薦股票回購的營生。)

22、如果你想到什麼點子,覺得自己要冒職業風險實現它,那要趁早干,在職業生涯之初做。

查諾斯認為,如果必須冒險,就得趁早:

生活是有侵略性的,因為你年紀越大,最後要背負的責任就越多,你承擔風險的能力就越弱。

如果你25歲的時候有個好點子,就算為它冒險失敗了,也沒有誰會因此責怪你。

今後請你的僱主和投資者實際上可能都會把那樣的失敗看成好事。

所以,如果你真想追求點成就,趁年輕的時候就行動,那時候你的精力更充沛,也能承擔更大的職業風險和財力風險。

即便行不通,未來還有大把光陰。

傳奇 空頭 諾斯 22 名言
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大空頭Hugh Hendry致投資者信(一):放棄看空美股 但絕非投降

http://wallstreetcn.com/node/67048

Hugh Hendry被稱為「主題投資之父」,是對沖基金Eclectica的CEO。近年來,Hendry因看空美股、看空中國經濟而聞名。11月,Hendry宣佈,他放棄看空美股。你可能會說,最大的空頭投降了,這對股市不是一件好事。也許事實是這麼簡單,也許背後有更複雜的原因。

Hendry分析了過去113年道瓊斯的走勢,旨在尋找與最近500個交易日最為相似的走勢。他找到了:1928年、1982年、1998年。歷史告訴我們,2009年以來美股持續數年的牛市,不會安靜地平歇下去,要麼繼續攀升數年,要麼攀升後崩盤。

下圖藍色實線代表1995年12月至1997年12月的道瓊斯走勢,藍色虛線代表1997年12月以後的道瓊斯走勢,紅色實線代表2011年12月起的道瓊斯走勢。圖中可見,過去兩年的道瓊斯走勢與16年前的走勢驚人地相似。讓我們來看看1998年附近,全球經濟都發生了什麼。

美国,美国股市,QE

那時,我們先是經歷了1997年亞洲金融危機。隨後俄羅斯爆發盧布危機,盧布貶值,俄羅斯國債違約。最後經歷的是美國長期資本管理公司LTCM倒閉和千年蟲Y2K問題。在這一系列危機的背景下,我們可以肯定,當時美國的貨幣政策過於寬鬆。結果如何呢?美國股市以拋物線形式增長,做空者損失慘重。這正是Hendry所擔心的:在聯儲慷慨又病態的貨幣政策下,持續做空,始終虧錢。

你可以說,此前Hendry判斷失誤,這一次他也許又錯了。但是你不能否認,美聯儲的貨幣政策有著太多的爭議和質疑。聯儲難道沒有意識到嗎?那又是什麼原因促使他們冒巨大的風險維持極度寬鬆的貨幣政策呢?這與「新重商主義」(Neo-mercantilism)的觀念有關。
空頭 Hugh Hendry 投資者 投資 放棄 看空 空美 美股 絕非 投降
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大空頭Hugh Hendry致投資者信(二):新重商主義

http://wallstreetcn.com/node/67049

新重商主義(Neo-mercantilism)是凱恩斯國際貿易理論的別稱。它的理念是各國當鼓勵出口,限制進口,爭取貿易順差,以促進國內經濟發展,擴大就業。貨幣政策的決定權應交給中央政府,減少對外國資本的依賴。由於它帶有濃厚的重商主義色彩和超保護主義性質,因此被稱為新重商主義。新重商主義的貨幣政策要點包括:增加外匯儲備,允許寬鬆的貨幣政策。

1980年以來,美國的利率持續走低,美國處於「再槓桿化」階段。亞洲對美國的出口迅猛增長,亞洲經濟不斷發展。然而若有一天,其它國家不願舉債從亞洲進口,亞洲經濟增長又會如何呢?這將是亞洲面臨的逆週期風險。

日本的經濟模式成為了先導。上世紀70年代,由於美聯儲主席Paul Volcker實行緊縮的貨幣政策,將聯邦基金利率一路上調至20%,拉美出現金融危機,各國紛紛債務違約。拉美貨幣大幅貶值,主權信用良好的國家貨幣大幅升值。日本是一個例外:日元沒有升值。日本政府不想讓日元升值,因為這樣會傷害到日本出口。於是,日本央行超發貨幣,購買日本國債,向市場注入了大量的流動性。日本寬鬆的貨幣政策,推動了企業盈利水平,吸引了大量的海外資本,推漲了日本國內的資產價格。最後,我們都知道結果,幾年後日本泡沫破裂了。

20年後,相似的情形出現在中國。2004年,中國廉價的土地、勞動力、人民幣使其相對世界其它國家更具投資價值,熱錢紛紛湧入。此後,中國的資產價格攀升,中國人比以前富有,消費大幅上漲。然而,中國消費在GDP中的佔比卻持續下降。為什麼呢?舉個例子:寶馬汽車在中國售價昂貴,普通人無法負擔。原因是,中國政府沒有使進口產品的價格降至大眾可以接受的程度,因此抑制了消費。

中国,中国经济,美国,美国经济,资产价格泡沫

日本和中國「重商主義」的發展模式,需要有買家消費進行支撐,比如美國。美國向中國出售了大量美國國債。美國借了更多的錢,消費也更多——美國把明日的錢移到今日來消費,推動了股市和房市的上漲,也同時推動了美國的進口需求,從而有更多的美元流入中國。這使得中國政府需要印更多的錢,使人民幣保持在相對低位,有利於進口,並購買更多的美國國債。如此循環。

但是,美國不願意總是如此,這讓美國債務高築。事實上,2009年3月,美國就開始抵抗亞洲的「新重商主義」發展模式:美國採取QE的方式,讓人民幣實質性地升值。這會使中國人民樂於從美國消費,是中國政府不願見到的。

美國QE帶來了一系列連鎖反應:新興市場國家為防止貨幣對美元大幅升值,也開動印鈔機,更多的錢通過銀行系統流入社會,推動了新興市場資產價格的上漲。

美聯儲的QE帶來了效果。Hendry預計,新興市場債務總額超過66萬億美元,約為GDP的2.5倍,是美聯儲QE前債務總額的兩倍。與此同時,中國消費水平大漲,人民幣對歐元已升值30%。這是美國想要的結果,但卻不是中國希望的。

美聯儲的QE改變了一些「交易信號」,今年4月通貨膨脹保值債券TIPS就是其中之一。
空頭 Hugh Hendry 投資者 投資 重商 主義
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大空頭Hugh Hendry致投資者信(三):美股交易信號的轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/68095

過去10多年的時間里,這個交易信號是合理並且盈利的:當通脹預期走強時,買入股票,比如標普500指數,標普500股指期貨等。以10年期通貨膨脹保值債券TIPS市場來判斷通脹預期走強或是走弱。具體操作上,當10年期通脹預期大於200日移動平均線時,認為通脹預期在走強,買入股票。當10年期通脹預期小於200日移動平均線時,認為通脹預期在走弱,賣出股票。 2003年初至今,也即包括了金融危機時期,上述交易策略可實現75%的盈利,最大潛在虧損為20%。若一直持有標普500指數,可實現95%的盈利,但最大潛在虧損為56%。 今年4月,10年期通脹預期降至200日移動平均線下方。然而,Hendry認為,並不應賣出股票。為什麽呢?請看以下連鎖反應。 美聯儲於2009年開始量化寬松,以促進經濟複蘇,美元貶值,對抗中國的“新重商主義”發展模式。 受人民幣升值影響,中國出口受到影響,GDP增速下滑。 中國為了保持GDP增速,仍進行大規模生產,導致產能過剩。 中國產能過剩加大了全球市場的供給,通脹預期走弱。 通脹預期走弱,包括美聯儲在內的幾大央行繼續實施寬松的貨幣政策,以避免陷入通縮。 Hendry認為:不要和央行作對,現在不宜做熊。通脹水平是聯儲決定是否結束QE的關鍵指標。過度寬松的貨幣政策會結束,但是不是現在。 2013年年初至今,標普500指數上漲了約25%。那麽明年呢?Hendry給出了他的看法。詳見下文【大空頭Hugh Hendry致投資者信(四):2014年交易策略】。 上文鏈接【大空頭Hugh Hendry致投資者信(二):新重商主義】。
空頭 Hugh Hendry 投資者 投資 美股 交易 信號 轉變
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大空頭Hugh Hendry致投資者信(四):2014年交易策略

http://wallstreetcn.com/node/68096

美股:1929年美股泡沫崩盤,25年後,道瓊斯於1954年突破了1929年泡沫的高點。

黃金:1980年1月,黃金飆至800美元/盎司後崩盤,27年後,黃金於2007年突破了1980年的高點。

白銀:1980年泡沫破裂,31年後,白銀於2011年創出歷史新高。

石油:1980年泡沫破裂,24年後,國際油價於2004年突破40美元/桶。

也許這一切與經濟生命週期儲蓄假定有關,簡單地講就是,25年的時間,足夠讓資產價格突破上輪泡沫的頂點。民主社會的本質是:社會不可以長期處於艱難境況。如果事情變得極為糟糕,政府會救市。

Hendry認為,日本股市也會如此,未來也可能突破其歷史高點。下圖為日本東證股票價格指數。

日本股市, QE, 美国, 美国股市

2011年及2012年的大部分時候,日元走勢強勁,嚴重影響了日本製造業。於是,日本政府干預進來:他們將日元貶值了20%。日元大幅貶值,日本進入了「新重商主義」發展階段,GDP會加速增長,通脹水平會上升。受日元貶值影響,日經指數漲幅超60%。

Hendry認為,長期以來,日本飽受通縮困擾,日本會更加感受到寬鬆貨幣政策的魅力。不討論安倍經濟學的理念,單純日本政府對政策持續失敗的恐懼,就會使他們無限制地開動印鈔機、寬鬆貨幣,以達到政策目標。

Hendry認為,當前日本通脹預期呈上漲趨勢,應買入日本股指。

今年9月,美聯儲意外宣佈暫不縮減QE,Hendry認為原因如下:

今年5月,美聯儲宣佈可能縮減QE後,美國10年期國債收益率由1.75%激增至3%。

自去年11月起,日元貶值了20%,日本過度寬鬆的貨幣政策迫使美國也要跟進,因為美國經濟增長還不夠強勁。

因此,Hendry認為,應繼續持有美國、歐洲等發達市場的股票。

Hendry認為,主要國家央行的貨幣政策過於寬鬆,未來當市場擔心貨幣政策可能收緊時,股市會回調,特別是新興市場國家的股市。但是股市不會暴跌,因為寬鬆的貨幣政策可以推動經濟增長,類似上述的美國必須跟進日本的寬鬆政策,以保持經濟增速。

總結起來,2014年Hendry的交易策略是:買入日本股票,買入美歐股票,做空新興市場國家股指期貨進行部分風險對沖。


空頭 Hugh Hendry 投資者 投資 2014 交易 策略
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註意!大空頭Bill Fleckenstein正準備做空美科技股

來源: http://wallstreetcn.com/node/74112

納斯達克指數過去1年內上漲34%,如果你認為美國科技股還有上漲空間的話,必須註意這則消息。 對沖基金經理 Bill Fleckenstein 正在籌錢做空科技股。 作為一度退出人們視野的知名“空頭”,以下是Fleckenstein的戰例: 1988年他開始做空日本股市,(即賣出借入的股票,再買入跌價後的股票牟利),1990年日經225指數一年跌去39%。他同樣在2008年的股市大跌之時給自己的投資者帶來了巨額獲利。 2008年美股大潰敗之後,Fleckenstein的RTM基金給投資者帶來了34%的費用後回報。2009年他關閉的這個對沖基金,因為當時美聯儲開始啟動量化寬松政策。 他當時說:“我知道美聯儲會開始印錢,我不知道最終事態是否會無法控制。” Fleckenstein的做空也有失手。1999年Fleckenstein曾下註美國科技股股泡沫,但事實證明為時過早。那年納斯達克指數上漲了86%,直到2000年3月份才見頂。Fleckenstein沒有透露當時投資者的損失。 現在當美聯儲開始逐步退出QE之際,Fleckenstein選擇複出。他的新對沖基金已經籌集了2億美元。 Fleckenstein正在關註10年美債收益率,一旦基準美債收益率突破3%,意味著美聯儲已經失去了對利率的控制。 “在債券市場讓美聯儲受挫之前,我們不會做空。” 彭博報道稱,互聯網廣告公司Rocket Fuel,以及3-D打印公司Voxeljet可能是Fleckenstein的做空目標。 不只是對沖基金在看空科技股,風投界也在質疑美國大市值科技股的未來。 IBM報告銷售連續7個季度下跌,Madrona風險資本董事總經理 Matt McIlwain說,他認為大市值科技股作為一個整體,未來幾年內將大幅下跌。 他認為IBM、惠普、思科、EMC、英特爾、微軟和甲骨文必須直面下述問題: 大技術公司是否已經無法迎合消費者的需求? 大技術公司是否已經拿不出能打動消費者的產品? 大技術公司能否放棄傳統的(目前仍然能盈利)產品、商業模式和采購策略,擁抱新技術潮流贏得這場爭奪新產品/市場的戰爭?  
註意 空頭 Bill Fleckenstein 準備 做空 空美 科技股 科技
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大空頭法興:描繪全球危機三部曲

來源: http://wallstreetcn.com/node/76345

美國經濟復甦、歐洲逐漸擺脫債務危機,你認為接下來全球經濟就會向積極方面發展了嗎?至少法興銀行不這麼樂觀。從2008年金融危機以來,危機焦點從美國轉移到歐洲,如今又轉移到了新興市場,法興預計這場全球經濟危機三部曲將持續至2018年。

在一份題為「在機能失調的市場中投資:論為何新興市場還將進一步崩潰」的報告中,法興銀行的三位分析師Patrick Legland, Daniel Fermon以及Laure Fauchet指出,全球經濟將經歷「危機三部曲」——即(1)美國次貸危機(2)歐洲債務危機(3)新興市場以及部分大宗商品崩潰。

下圖中,法興銀行詳細解釋了這三部曲的狀態:

首先,2007年-2012年時美國次級貸款崩潰階段,由此引發的全球金融危機到如今已經結束了,房地產市場也已經爬出泥沼。這場聲勢浩大的危機對歐洲和亞洲都造成了間接的衝擊,形成了現金為王、眾資產皆倒的局面。

其次,2010年開始,危機的焦點轉移到了歐洲,債務危機一度威脅到歐元區是否能夠保全的地步。這場危機也間接地影響到了大宗商品和新興市場。如今歐洲經濟也在漸漸醒來,朝著積極的方向發展,預計危機全部結束要到2015年。

最後,才能夠2013年開始,危機的重心就轉移到了新興市場,法興預計這場危機會持續到2018年。有此引發出幾個關鍵問題:全球經濟增長是否會受此拖累?中國GDP增長是否會進一步放緩?中國銀行系統的風險幾何?新興市場股票和部分大宗商品是否會步入全面下跌?

新兴市场,经济危机,法兴

空頭 法興 描繪 全球 危機 三部曲
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消失的空頭——美股空頭水平創金融危機以來最低

來源: http://wallstreetcn.com/node/98438

美股漲勢如虹,讓空頭們也感到“膽寒”。對沖基金做空美股的水平創下金融危機以來新低。 根據市場研究公司Markit的數據,對沖基金做空股票借入的股票份額創下雷曼倒閉後的最低水平。標普500指數的做空比例僅2%,創下2006年以來新低,歐洲斯托克600指數的做空比例略多於2%,而英國富時全股指數的做空比例甚至不及1%。 空頭水平低谷的同時,美國和歐洲股市都處於歷史或多年來高位。標普500指數連刷新高,沖擊2000點指日可待,道瓊斯工業指數已經站上17000點整數關口,創歷史新高。歐洲股市也處於金融危機以來的高位。 股市連創歷史新高,市場內充滿著洋洋自得的樂觀情緒,素有華爾街恐慌指數之稱的VIX波動指數上個月也跌至七年新低。 英國《金融時報》援引花旗全球股票交易策略主管Antonin Jullier評論稱:“歷史上看,低波動性沒有周期之後伴隨的往往是高波動周期,沒有證據表明低波動性會導致危機。” 他認為,許多對沖基金放棄做空,是因為不斷上漲的市場已經讓他們多次受挫。“今年上半年對沖基金表現不佳,這意味著下半年他們的風險偏好會降低”。 目前,美股的未來12個月預期市盈率已經連續一年多高於過去五年的平均市盈率。美股即將進入財報季,市場將關註企業盈利狀況是否能夠支撐股市目前的高估值。
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