在美國，債券天王葛洛斯能讓市場資金大挪移，英國也有一人能讓投資者隨之起舞。

先機環球投資英國股票團隊主管巴斯頓（Richard Buxton）是英國股市傳奇人物。

在股市超過三十年，他曾幫英國第二大資產管理公司施羅德的英國股票型基金（Schroder UK Alpha Plus，國內未引進）操盤，十一年報酬率達二六三％，以基金規模而言，勇冠同類型基金，登上英國股神之位。

二○一三年巴斯頓決定離開老東家，投身資產規模僅為施羅德七％的小資產公司先機環球（Old Mutual Global Investors），巴斯頓的名氣讓客戶跟他「轉檯」，帶走老東家二十七億美元資產。這一來一往，他一人讓先機環球成為去年英國資產規模成長最快的資產管理公司。

跟歐洲股神波頓（Anthony Bolton）相比，巴斯頓的成績單毫不遜色，兩人操盤重疊期間（二○○二至二○○七年）巴斯頓的年化報酬率為一六．六％，勝於波頓的一五．四％（編按：波頓的富達特別時機基金有六成投資英國股市）。

他遇金融海嘯反加碼大撿金融股賺逾一倍漲幅

在先機環球的辦公室，大片玻璃窗能俯視泰晤士運河與千禧橋上熙來攘往的遊客，巴斯頓接受《商業周刊》獨家專訪，他以濃厚的英國腔說，「我的績效不是前四分之一，就是後四分之一，很少在中間。」

這句話，充分展現出他的操盤風格：對於自己挑選的股票有堅定信念，看準了價值被低估的股票就重壓，不輕易放棄。

例如，金融海嘯時，他的基金報酬率曾經來到負三六％；歐債風暴後加碼被市場看壞的金融股，但隨後他的基金報酬率反彈達五○％，拉長投資期間來看總創造高報酬。

巴斯頓的客戶Liontrust多重資產基金經理人哈梭比（John Husselbee）指出，巴斯頓是少數能長年維持投資紀律，以長期投資方式創造高報酬的經理人。

他最成功的一戰是二○○八年金融海嘯期間，英國皇家蘇格蘭銀行（RBS）等銀行創下史上最大虧損面臨被收歸國有，保險公司所持有債券面臨倒債危機，金融股價應聲倒地，他卻危機入市加碼買進銀行股和保險股，總計重壓二○％的資金在金融股。

他當時的盤算是，英國政府將注資到銀行，損失遲早獲得控制，政府債台高築，更不可能全面將這些銀行收歸國有下市，而體質尚佳的巴克萊銀行則被錯殺，至於保險公司持有的債券就算倒債，以本身擁有的現金流不危及經營。

巴斯頓指出，「市場總是沒耐心等待這些銀行花數年消化壞賬，但是最終（它們）將回歸正軌。」在他眼裡，當時銀行股價淨值比已經低於歷史平均，但是銀行ROE（股東權益報酬）最終會因為打掉壞帳而拉高，股價一定會回升，一年後，這些金融股至少回報他一到三倍的漲幅。

他持股換股都比人少一旦買進最少擺三到七年

比起一般經理人至少五十檔持股，巴斯特僅持股三十五檔，他的理由是：持股檔數少可確保投資的都是最有潛力的企業。

巴斯頓說，「我不是trader（短期買賣者），而是長期投資者，只投確定看得到未來和成長的企業，投資年限長達三到七年。」他會花八個月到一年觀察、研究、拜訪企業，再花一年逐漸買進持股，他隨身攜帶一小張紙片，寫滿精心挑選的投資公司，不時拿出來翻看，確認是否為一時之選。

除非持股企業策略、競爭環境和團隊有變，他鮮少換股。他的基金週轉率約是三％（編按：此數據越低代表轉換股次數少，台股基金為一九四％）。其中有三檔持股他持有十三年。

但是，這也讓他基金短期波動度和風險較同類基金高。基金評等機構晨星（Morningstar）的報告指出，「巴斯頓的基金適合能忍受短期波動的投資者。」

由於集中持股，他甚至有能力成為大企業的前十大股東，讓他有本錢可以見到任何一家英國大企業的執行長，先機環球投資基金經理人馬薩吉（Stephen Message）指出，包含英國快速時尚品牌Next、保險公司英傑華、全球前三大藥廠葛蘭素史克和巴克萊銀行的執行長或財務長，都樂意跟巴斯頓碰面。

他投資前必親訪企業與管理階層開會年逾200場

巴斯頓敢重壓、長期持有，因為他有一項投資鐵則：必須見過企業執行長，否則不投資。

當多數經理人汲汲營營於每季財報數字和利潤率，他卻跟執行長談企業未來三到五年的策略方向，跟董事會確認執行長的績效是否跟長期策略綁在一起。

他到先機任職，第一個增加的職位就是「企業治理長」，這個角色專門幫他確認該被投資公司企業治理是否值得長期持有。

假設管理階層策略跟當初所談不同，巴斯頓會毫不猶豫賣出持股，最經典的例子，就是英國最大零售通路商特易購。

二○一○年五月，巴斯頓認為特易購在美國擴張將失敗，更無力招架國內新興的低價競爭者，即便持股七年，他毫不猶豫出清股票，十九個月後，該公司發布獲利預警，四年來股價跌掉一半。

沒有獨立的辦公室，他跟投資團隊坐在一起，桌上的螢幕比起旁邊同事都要小，比起時時看盤，他更相信出門拜訪企業。一年至少有兩百場跟企業管理階層的會議，一年至少跟手上投資的企業執行長或財務長碰面三次。

現在投資環境跟三十年前巴斯頓入行時早已不同，程式交易和財報估算工具比比皆是，這位英國老紳士卻仍相信最傳統的投資方式，因「成功的投資最根本還是在人與管理。」

五十歲時，他決定從五千多位員工的施羅德，跳槽到只有二百三十多人的先機環球，「我還剩十五年工作時間。」巴斯頓坦言，他思考好幾個月，最後決定挑戰自己的能耐。從一個大公司底下的明星基金經理人，變成一個肩負提升資產管理公司成長的要角，他的老派投資法能否成功，是英國資產管理界最令人關注的話題。

【延伸閱讀】巴斯頓：現在盛傳股債會下滑，就是買進機會

《商業周刊》問（以下簡稱問）：你曾經說要忍住出場的衝動，才能創造高報酬，你如何做到？

巴斯頓答（以下簡稱答）：我不愛短期買進賣出，是個長期投資者，我不投資題材股，只會投資能看到未來有成長機會的公司，要有耐心，才能搶占市場短暫波動下挫的機會，未來聯準會一定會升息，現在市場風聲不斷，說債券價格會下滑、股市會下滑等，假設市場過度反應，這時就是買進的好機會。

當利率逐漸緩步爬升，我認為是好的，因我們不可能一直處在低利的環境。

問：你怎麼挑選下手買股的時間點？畢竟很難買在最低點。

答：你不能買在最低點，但是你可以逐漸在股價下跌時慢慢買進，我買了家建築公司Taylor Wimpey，金融海嘯市場衰退，我在它四十便士買進，後來在跌到二十五便士，現在一?八○鎊。

它之前用較貴的價格買進的土地已算入折舊，這讓它的淨值在五十便士左右，所以當我用四十便士買進時已是低於淨值了，二十五便士幾乎是淨值的一半，重點是價值，股價永遠可能可以再便宜，但是價值會讓我覺得這是買進的時間點。

問：今年初你認為石油已經到低點了，所以加碼石油股，但是現在你的持股比率下滑了，你是否沒那麼看好石油了？

答：去年底石油開始下滑，我們調整石油持股，也賣掉其中一檔持股，現在沙烏地阿拉伯等國家的作為會讓石油在四十至七十元美元間，不會回到百（美）元，會減少shell（荷蘭皇家殼牌）持股，他們現在僅能損益兩平，所以我會減持該產業股。

問：這是多長的預測？

答：五年內我都不覺得油價有太大起色。

在台灣要吃米其林星級的道地港點，建議你，往高雄去。香港米其林二星的「名人坊」主廚，有「隱世廚 神」之稱的鄭錦富(富哥)，與高雄漢來大飯店合作，開設台灣的名人坊。鄭錦富可不只是掛名的神主牌，親力親為一開店就坐鎮廚房，且把香港店內四位專做港點 的師傅調到台灣來。從腸粉、叉燒包到燕窩、魚翅餃，豐儉由人。留著一撇小鬍子的富哥笑咪咪說，做一道好吃的菜容易，每一道都要好吃那就不容易。

何以稱他隱世？因為一般人吃不到。鄭錦富這個名字，在二00七年開立名人坊之前，只在富豪名流、高官圈響亮。他曾任遠東交易所會所二廚，手藝好，反應又機 靈，深得順德菜名廚梁棠的心，許多銀行大老都是座上客。其中香港紡織業大亨林百欣尤其欣賞他，進而納為家廚，二十多年來只為其王親好友做菜。身為家廚，成 本與業績不是壓力，難的是創意。畢竟老闆往來的也都是吃遍山珍海味的大人物，口味之刁鑽，若只是端上高檔食材，可過不了關。

招牌名菜「燕窩釀鳳翼」，逗就是壓力很大的時候逼出來的!」富哥笑說。時間回到一九九一年，當時林百欣跟他說要宴請香港《明報周刊》的總編輯李文庸，「那 是千萬富豪《李》來訪問億萬富豪(林)，端出去的菜得名貴又有驚喜。」燕窩與雞翅，一個矜貴、一個便宜，但他想到以炸雞翅的香酥外皮來包裹軟嫩又脆滑的燕 窩。這看似日式居酒屋風格的菜餚，做工極為繁複。先把上好官燕隔夜浸軟，以老雞、火腿、豬骨等上湯煨上六王七小時，再把雞翅去骨但保持外觀完整，填入燕窩 後吊乾三至四小時，最後刷上麥芽糖水入鍋油炸至金黃。不但令富豪耳目一新，也成為鄭錦富的獨家招牌。香港「天空龍吟」的前料理長佐藤秀明吃了這道菜後，回 去把燕窩改成了魚翅，還寄了謝卡給富哥，慼謝激發了他創新的靈慼。

私人會所的時間不定，賓客說來就來，來了就得上菜。那時期的菜，常是急中生智。像是「香脆咕咾伊比利豬」，與我們印象中一團團的不同，而是一片片。原來是 有天林建岳(林百欣之子，香港寰亞集團老闆)臨時想吃咕睹肉，但肉都凍在冰箱裡一時很難解凍，富哥靈機一動把肉切片，拍粉下鍋炸，再淋上酸甜的醬汁，這樣 適口大小的脆皮咕睹肉反而更扒得住醬汁，即使冷了也好吃!

這種只有私廚才有的機動性反而造就了鄭錦富菜色的獨特。「很多客人說我的菜不是粵菜，是鄭錦富菜。」富哥自豪的笑。

在名人坊吃到的菜色，許多粵菜餐廳都有，但到他手上就是不一樣。不叫貨，所有食材都由師傅們每天上市場採買。好比乳鴿，委託屏東養殖戶依其配方餵養，取十 五天大的乳鴿，浸在醬汁後表皮刷上麥芽糖，風乾時倒吊，這麼一來，鴿翅自然張開，風乾均勻，下鍋炸更加酥脆多汁；又如炒豬肚，只取肚尖，「得殺四條豬才能 炒一盤。」片得極薄，口感爽脆如貝類。紅燒牛肉則用和牛的臉頰肉小火慢煨，比普通的牛腩要貴上四倍。之前有許多老闆想找他合作，都因為食材成本太高，打退 堂鼓。

每回端出菜前，他檢查，也一定試試味道。

「做菜要好吃，其實就在最後幾秒。」富哥回憶有次李澤楷(香港首富李嘉誠之子)來喝湯，出菜前他一看，那煮了松茸、蟲草珍貴食材的湯，卻因湯料沉澱顯得黑 黑髒髒的。「食材太貴，他們連渣都不敢撈。但這樣可不行。」於是他趕緊重新濾過，端上澄澈的湯品，「畢竟那一碗湯可能就二千塊港幣。」也許是幫名流做菜慣 了，就算是普通的炒飯、港點，無論是口味或賣相，他都講究。傳統粵菜，一般認為油多味重，但吃富哥的菜，卻是口中清爽。「我三歲懂走路到現在，就沒吃過肥 豬肉。」富哥怕油，也因此即便是炒飯，都沒加半滴油，以新鮮炊煮的長米，加金華火腿與蝦仁大力的甩鍋拌炒，把飯給炒得鬆爽有味。腸粉裡頭用米網取代油條， 一樣口感十足。

摘星之後，對名人坊有何改變？富哥淡然笑說:「很多香港店家在得星後都很怕丟星，因為你不知道秘密客何時上門？我覺得很簡單啊，你把每道菜都想成是秘密客來吃不就好了嗎？」正因如此，無怪乎饕客富豪想綁住富哥一十年。

名人坊

時間：1130~1430、1730~2130 地址：高雄市前金區成功一路266

號12樓(漢來大飯店)

電話：07-213-5732 費用：午間套餐每人980元、1，280 元，晚間套餐每人1，500元~12，600元，飲茶點心限午餐供應，另有單點菜色文字 李莘于 攝影 李明宜

曾在巴菲特身邊生活十二年的前媳婦瑪麗，被《富比世》稱為「少數能抓住股神智慧的人」， 在今年的波克夏股東會後，本刊特別越洋專訪她，解讀股神發言的弦外之音。

今年最受矚目的一場股東會，在四月最後一天，透過網路直播，無時差向全世界播放。它，就是股神巴菲特主持的波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway，以下簡稱波克夏）股東會。

這是波克夏史上首度透過網路直播股東會，讓仰慕股神的全球投資人，都有機會聆聽他的真知灼見；也意味著，原本從不投資網路公司的巴菲特，正帶領這家市值逾三千億美元、股東人數逾五十萬的投資巨擘，邁出了改變的腳步。

事實上，每年巴菲特在波克夏股東會中的發言，都是全球媒體競相追逐的焦點，一方面藉此掌握股神對於全球經濟與投資環境的最新看法；更重要的，是從巴菲特的言談之間，萃取股神的投資智慧。過往，《今周刊》曾多次派員親往美國參加波克夏股東會，帶回第一手的解讀報導；這一回，我們則是越洋專訪被稱為「全世界最懂巴菲特的人」，來解讀股神在這場投資盛宴中，所傳達的言下之意。

誰敢說自己最懂巴菲特？恐怕沒人能有這樣的勇氣，但美國《富比世》雜誌曾經評價：「做了巴菲特十二年媳婦的瑪麗．巴菲特（Mary Buffett），也許是世界上能夠抓住這位慈祥老人智慧的少數幾個人之一。她的系統性解讀，能幫你走進一個無與倫比的財富殿堂，領略這位偉大投資者令人震撼的投資方式。」瑪麗是巴菲特么子彼得．巴菲特的前妻，曾長期得到巴菲特的言傳身教，不僅經常參加當時巴菲特在史丹佛大學為商學院研究生所做的講座；每年耶誕節，她與家族成員也一起得到巴菲特親自送上的「耶誕股票」，並聆聽巴菲特親授對投資的建議。

後來，瑪麗把巴菲特親授的投資策略整理出書，目前已出版八本介紹巴菲特投資和管理智慧的書籍，並曾登上美國各大暢銷書排行榜，引起極大回響。同時，她也擔任多家美國五百大企業的顧問，以及一家年收入百萬美元的商業電影剪輯公司執行長。六月十一日，瑪麗將應台灣商策之邀，首度來台演講，以「價值投資策略」為主題，闡述股神的投資絕學。

他說：別擔心短期波動

解讀：應看公司長遠發展

身為巴菲特理念的忠實追隨者，瑪麗受訪時指出，數十年來，巴菲特以身作則，落實了價值投資原則。而在這次波克夏股東會的巴菲特發言中，她認為，應可歸納出和價值投資相關的三堂課。

今年第一季，即使全球經濟環境欠佳，但波克夏獲利五十五．八九億美元，年增率達八．二三％。儘管去年波克夏股價下跌逾一二％，但今年來已回升近一一％；股東會上，巴菲特就對投資人明確指出，「不要擔心短期市場波動，我們關注的是長期盈利能力。」瑪麗解讀，這句話已經直指巴菲特價值投資法的核心精神──紀律和耐性，「耐久性是巴菲特開啟財富的門票。」瑪莉如此形容。

她進一步指出，巴菲特買股票最喜歡的持有期是「永遠」。「這種著眼於長期的觀點，是成就他巨大財富的泉源。

但大多數企業經理人，活在以季度和年度財報定義的世界裡，只注重短期的績效。」她並回憶，過往在她親身觀察巴菲特對波克夏的經營中，也發現股神會要求經理人別擔心短期業績數字的起伏，而應該把重點放在怎樣讓公司茁壯和長遠發展。

「當巴菲特在看一家公司的財務報表時，他注意的是『一貫性』。」瑪麗指出，所謂的一貫性，包括公司享有高毛利率的現象是否長期皆然？公司是否一直以來很少、甚至完全沒有負債？公司的盈餘是否持續成長？「他會藉由審視財務報表中數字的『一貫性』，來判斷一家公司是否具備歷久不衰的競爭優勢。」

他因CEO優秀而買公司

解讀：人才會讓公司賺錢

巴菲特在波克夏股東會傳授的第二堂價值投資課，則是投資者應如何挑選股票。瑪麗分析，「我從巴菲特身上學到最重要的價值投資哲學就是，買一家公司的股票，就像買下一整間公司，因此需要對公司經營者有深入的了解。」而巴菲特的價值投資和選股策略，就充分展現在他過去一年的購併交易上。去年，巴菲特完成了畢生最大一筆交易，斥資三七二億美元收購美國航太零件集團精密鑄件（Precision Castparts），超越二○一○年收購美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司（BNSF）的金額。

在股東會上，巴菲特解釋了重金收購的理由：「精密鑄件，這家公司最重要的資產，就是執行長馬克（Mark Donegan）能把這個公司經營得非常好。」瑪麗一針見血地點出，這筆交易代表了股神的投資哲學精髓，即是挑選好公司的關鍵，在於經營者或經理人，因為「良好的管理者才能讓公司獲利提升。」瑪麗透露，管理波克夏五十年、識人無數的巴菲特透露，挑選經營者的三大條件是：聰明、奮進，而且正直。其中，「正直」又被他認定是管理者的首要特質。事實上，在波克夏股東會上，巴菲特也打趣說：「如果你要找一家公司的經理人，要找聰明、奮進而且正直的；但如果他不具備最後一點，那麼你必須確保他既不聰明也不勤奮。」第三堂價值投資課，體現在過去一年油價下跌時，巴菲特卻逆勢加碼石油和再生能源產業的策略上。瑪麗形容，這就完全符合巴菲特那句經典：「在別人恐懼時貪婪，在別人貪婪時恐懼。」

他逆勢加碼石油和綠能

解讀：買在低點 長期看好事實上，當股東追問巴菲特有何投資理念可以和下一代分享，巴菲特給予的忠告就是：「要自己思考哪些事情有道理，具備堅定的思惟，而不是看哪一支股票漲了就去買。」近一年來，波克夏大舉投資Phillps 66等石油相關企業，瑪麗認為，「這完全符合巴菲特的價值投資邏輯。」因為石油是有限的資源，而目前油價下跌，是全球經濟不振和地緣政治鬥爭所造成的，但「他看的是長期趨勢。」瑪麗指出，而且巴菲特堅信「一旦投資後，要有耐心，等待著價格上揚的時機。」今年波克夏股東會，很多股東最關心的是巴菲特已高齡八十六歲，到底誰會是股神接班人？瑪麗笑著直言，「巴菲特永遠不會退休，他非常熱愛自己現在所做的一切。」瑪麗形容，巴菲特做事很專注，從工作到生活都是如此，「甚至是對可樂也一樣，他對可樂的愛，數十年如一日。」瑪莉打趣地說，這樣從一而終的特質，正是巴菲特價值投資的不變精神。

撰文 / 鄧麗萍