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中國的地產泡沫何時破滅 张化桥


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過去五,六年,不少勇猛的人士前仆後繼地預言中國的地產泡沫會在半年或者一年内破滅。我總算聰明了一囘。我從來沒有做過那樣的預言。近半年,中國的地價房 價屢創新高,政府的調控措施也陸續出臺。但我還是不敢預言中國的房地產泡沫何時破滅。我甚至不敢說我們究竟有無泡沫。

 

    首先,請讓我聲明,我與人爲善,絕對無意諷刺錯誤的預言家,何况我的錯誤也很多。關於房价,讓我們做個事後諸葛亮。究竟中國的房價爲什麽會漲到今天這個程 度呢?從長期來看,原因當然是經濟的持續高速增長, 因此人民的收入持續高速增長。與此相對應,貨幣供應量也有了持續高速的增長。實體經濟的增長需要貨幣來潤滑和支撐,而貨幣也對實體經濟有推波助瀾的作用。 他們互為因果,兩者節節攀升。

 

    大多數宏觀經濟變量(比如,GDP和物價水平)在短期,中期,和長期都往往很難準確。 但是貨幣供應量相對準確一些。它無非是全國人民在金融體系的存款加上流通中現金。在過去25年 (從1985年起),廣義貨幣供應量的復合增長率高達23%!大家對官方的通貨膨脹率数据有懷疑,因此,我發明了一個“科長指數”。 本人1986-88年在中國人民銀行總行儅主任科員(也就是科長),當時的月工資是52元,加上副食補貼和免費的單身宿舍以及医疗保障,我的綜合价值大約 是每月130元。現在同樣一個科長大約值8000元。也就是說,這22年来養一個科長的費用每年大約在以20%的復合比例增長。

 

    顯然,我們的實體經濟並沒有用20%的高速度增長, 更沒有用23%的速度增長。 或者说,科长的劳动生产率并没有达到20%的復合增长。中間的差距是什麽?如果扣除計劃經濟(和小農經濟)向市場經濟的轉型所需要的額外的貨幣潤滑劑,那 就是通貨膨脹。从这个角度来看,中国这几十年的通货膨胀率确实不低,而真实的贷款利率(包括房贷利率)确实可能长期为负数。

 

    所以,中國今天的地價和房價上漲,無非是通貨膨脹加上實體經濟增長的結果。不管你喜歡也好,不喜歡也好,也不管政府打壓也好,支持也好,誰也改變不了這樣 一個現狀。

 

    未來中國的地價和房價會怎樣?如果實體經濟還以一個高速度在增長,同時,貨幣供應量還以一個更高的速度增長(別提現在的25%或者29%,即使15%也是 一個很高的速度),那麽資產價格的上漲就一定難免。僅僅因爲房價太高或者某些人不高興,並不能改變房價和地價的走勢。

 

    我的第二個觀點是,即使現在的地價和房價確實是一個泡沫,未來必然會破滅,那你想預測這個泡沫何時破滅也是非常天真的。早在1997年就有人預測美國的因 特網泡沫會很快破滅,但他們抛空這类股票都給自己帶來了大大的虧損。因特網的股票直到2000年初期才爆煲。另外,2004-07年不斷有人跟美國的次貸 和房地產市場過不去,但都在未能贏來曙光之前就已經彈盡糧絕。我經常看到勇猛的人士信心十足地預測下個月或下個季度股票的走勢,當然我都是偷偷地笑話他 們。你的基本面正確,不等於你可以預測拐點或轉折點。當然,預測下一個季度或明年的銅价,金价或者外匯价格也是同樣的徒勞。如果你的職業是做這樣的預測, 那我可以理解。但如果你主動做這樣的預測,甚至用自己的錢去説明你的預測,那你就不明智了。

 

    我本人對國内的房價和地價也很焦慮。民不聊生和民怨沸騰都是一個大問題。不管數據如何,這一個現象説明我們的通貨膨脹已經很高。但是我不敢預測泡沫的破 滅,因為如下幾個原因:

 

    一,實體經濟好像依然很強勁,雖然效率低,對環境的污染也很厲害;

    二,與此有關的,貨幣供應量好像還會以比較高的速度增長。 巨大的就业压力意味着政府不可能让信贷太过紧张;

    三,大量居民除了購房以外好像別無出路:股票也不便宜而且風險也大。多數企業的管理層還不太善於尊重少數股東。

    四,中國的家庭負債還不太高。絕大多數買房者在房價下跌時都有不抛售的能力。也就是說,他們有一定的抵抗能力。大量的房子確實是長期空置的,也可能還會空 置很多年,但這能給业主帶來心靈的平靜和安慰。對於全社會來説,這是一個巨大的资源浪费,但是誰說通貨膨脹沒有痛苦的代價呢?

    五,高增长的公司的股票一般有很高的市盈率。只有当投资者调低他们的盈利增长预期时,他们的股价才会大跌。同样,当人们预测自己未来的收入会高速增长时, 他们愿意承受较高的房价。只有当他们希望破灭或者调低期望时,房价才会大跌。但是,未来几年内,这个可能性不大。

    六,尽管今明两年中国可能调高利率,但是幅度不会特别大,毕竟政府不愿意窒息经济成长。所以,温和的利 率政策,加上“科长指数”的高增长就意味着中国的真实利率还可能是负数。这叫地价房价如何大跌呢?

 

張化橋是瑞銀投資銀行中國區董事總經理

中國 地產 泡沫 何時 破滅 張化 化橋
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中國泡沫從那斯達克開始破滅 假帳風暴引發美國全面追殺中國概念股

2011-6-20  TWM




大陸企業的假帳正如同黑心食品,是人盡皆知的祕密,但大量的假帳公司被戳破,究竟只是「少數不法分子的行為」,還是會擴大成全面的危機?中國泡沫會不會從那斯達克開始破滅?

撰文‧乾隆來

最近,在美國上市的中小型中國概念股突然全面崩潰,中國泡沫的破滅,會不會就從美國開始?

美國紐約證交所與那斯達克(NASDAQ)近年發展出龐大的中國概念股族群,千里迢迢跨海到美國上市的中國公司,家數已經超過二四○家。「中國概念」是美國投資人追捧的對象,「中國概念股」的總市值,到今年三月,已經突破四百億美元。

但是,亮麗的中國概念股卻爆發假帳風暴,特別是一五九家在美國紐約證交所與那斯達克上市的中小型「中國借殼股」全面崩潰。從今年三月至今,已經有十八家中國公司被那斯達克與紐約證交所停牌,四家遭到勒令下市。

中小型股崩盤 大型股紛重挫這些公司大量涉及財務報表作假,引發美國股東發起大規模的訴訟,簽證會計師紛紛自動請辭,公司財務長逃跑或辭職,美國國會、會計監管委員會、 證監會則啟動史無前例的調查。六月初,包括富達在內的多家大型券商,將一百三十多家中國概念股列入黑名單,停止對這些公司的股票交易。

大量中小型股崩盤,也拖累市場對中大型績優中國概念股的信心。端午節過後,剛上市不久的中國網路股如人人網(大陸的Facebook)、優酷網(大陸的YouTube)、當當網(大陸的Amazon)紛紛重挫,出現一天暴跌一○%的跳水走勢。

至於追蹤總市值五千萬美元以上中國概念股的指數︱︱ 赫特中國指數(Halter USX China Index,代碼:HXC),也受到這波股災的衝擊。HXC從去年九月的五千二百點起漲,今年四月中旬最高來到六七九九點,之後一路下挫一千一百點,上周 收五六八八點,一個半月跌幅近兩成。

中國上市公司財報造假的問題,並不是新聞。早在去年八月,著名的財經權威︽霸榮︾周刊(Barron's)就已經以「小心中國出口品(Beware this Chinese Export)」為題專文報導。為了說明借殼上市的操作,︽霸榮︾周刊一開始就點名叫作「杜慶松」的中國掮客,這名住在紐澤西的中國人,在一九九九年因為 金融犯罪遭到判刑,卻以不同的管道與身分,協助中國企業到美國借殼上市。

今年六十五歲的杜慶松,在改革開放的初期掌握到機會,成了陝西省最大國營肥料廠的廠長,優異的經營能力,讓他成為製造電視機的咸陽偏轉集團總經理。九七 年,他將咸陽偏轉集團成功在深圳上市,令人訝異的是,當年九月他竟然把集團旗下所屬大明電子與永新電子兩個獲利的子公司,在沒有向中國證監會報准的情況 下,改組成亞洲電子控股,直接送到那斯達克上市,而且一口氣就集資了四二○○萬美元!

︽霸榮︾點名杜慶松借殼詭計但是亞洲電子一上市只撐了九個月,九八年的六月杜慶松突然消失,股價暴跌,中國證監會在九九年一月一日發布當年第一個處罰令, 禁止杜慶松從事任何證券交易,並且移送法辦。中國證監會更發現杜慶松在深圳上市的過程中,送股給上市部主任五千股,涉及行賄;杜慶松隨後在美國遭到逮捕, 以詐欺罪入監服刑。

杜慶松出獄之後並沒有脫離這個行業。○九年三月九日,中國綠色農業公司(China Green Agriculture,代碼:CGA)成功從OTC市場「轉板上市」,成為紐約證交所下屬美國證交所(Amex)的上市公司。中綠農是大陸的肥料公 司,○七年十二月,透過一家紐澤西的公司,以借殼的方式買下原本在堪薩斯州的Videophone公司股權,而這家紐澤西的公司負責人稱為陶大為。陶大為 有幾個名字,也可稱為陶新淮、或者杜正海,不管叫哪個名字,他的父親正是杜慶松。

借殼、炒作再重挫的陰謀

杜慶松與兒子杜正海協助這家大陸的肥料公司,重組中國的業務,借殼美國公司,先以OTC的身分進入美國股市,接著聘用會計師、律師與投資銀行,美化財務報 表,轉板成為上市公司。○九年,中綠農轉板上市的價格是每股三美元,一年後最高炒到每股十八美元,最近在風暴下重挫到每股四美元,總市值還有一.二億美 元。

杜慶松一個人無法在美國完成這麼龐大的工作,如果都像中綠農那樣,上市之後股價有上漲六倍的機會,許多中國人與美國人都會出手相助,一同分享。前任那斯達克中國區主席、首席代表潘小夏的太太夏美儀,就是其中之一。

根據︽霸榮︾周刊的報導,擁有美國證券交易員執照的夏美儀,在九八年與杜慶松一同創立「亞太證券公司」,不久之後杜慶松遭到逮捕;夏美儀登記住家的地址, 就在杜慶松兒子進行中綠農借殼上市所登記的紐澤西公司,後來杜慶松自設的艾迪投資(AiDi Investment)也設在同一個地址。

潘小夏在中美金融圈內是響噹噹的名人,一九六一年次的潘小夏在九四年前往美國紐約,成立了中資背景的「亞太金融資本公司」。九九年,正在積極拓展中國業務的摩根士丹利,因緣際會合併了亞太金融資本公司,潘小夏成了摩根士丹利中國部門的銀行家。

五年之後,潘小夏成為那斯達克中國區的首席代表,他擔任這個職位前後只有二十八個月,卻完成了驚人的成績︱︱ 成功引進二十五家中國企業到那斯達克掛牌上市。其中包括百度、如家(平價旅館連鎖店)、分眾傳媒等重量級的新興企業。令人驚訝的是,○七年五月,潘小夏卻 在事業高峰時突然退出,自動請辭。

金融掮客 有如黑心塑化劑杜慶松與潘小夏夫婦扮演中國公司到美國上市的推手,具有強烈「中國特色」的金融操作,充滿了開創性,不畏法規與客觀環境的限制,衝刺的力度 極強,卻也大量使用了令人質疑的灰色手段。這些灰色手段,猶如黑心塑化劑,將原本賣相不佳的產品,以低廉的成本轉換成為高檔貨。

這樣的操作,在大陸與美國之間形成了產業鏈,產業鏈的源頭是熟悉金融操作的掮客,他們在中國各地找「原料」︱︱ 通常是業績不怎麼樣的企業,訴求是「只要花三百萬元人民幣,加上七%的股權」,就可以買到美國那斯達克OTCBB(場外櫃台交易系統,又稱「布告欄市 場」)的殼,將來如果成功轉入主板,再付二百萬元人民幣。這筆錢,對於這兩年資金寬鬆的國營或省營企業來說,從銀行借貸出來輕而易舉。

接著,掮客就找來承銷商與會計師,通常是美國二、三線的證券公司,這段過程,是「金融黑心塑化劑」的關鍵。簡言之,美國證券商委託美國會計師提供報表,美 國會計師再複委託中國會計師查帳,而中國會計師則根據公司提供的底稿製作報表,至於安排上市的中國公司,幾乎都必須進行收購新業務、資產灌水、業績膨脹的 美化程序。

在一連串複委託、工作外派、資料傳送、蓋章的過程中,一家原本不甚了了的企業,就不斷被塗粉與美化,完成了符合那斯達克要求的財務報表。

正如同台灣的食品大廠,堅稱不知道黑心工廠放入塑化劑,牽涉假帳的券商與會計師也堅持,他們內部的程序完全合法,如果出問題一定是授權簽約的上游會計師、 財務顧問出錯。問題爆發後,簽證會計師則以拒簽公司財報、主動辭職來表示自清,而美國證管會與中國證監會,則堅稱他們對於跨國公司沒有監管權。

美化過程的最後,是要戴上讓眼睛閃閃發亮的假睫毛。也就是說,不論公司的業務為何,名稱一定要冠上「中國」二字,這波爆發假帳遭到停牌的公司,就有中國高 速傳媒(CCME)、中國教育集團(CEU)、中國綠色農業(CGA)、中國閥門(CVVT)、中國清潔能源(SCEI),以及加拿大上市的中國森林。

接著,對沖基金、私募基金,就會進入這家公司成為戰略股東。他們入股的成本幾乎等於零,以可轉債等方式確保穩賺不賠,公司上市只要在半年之內不出事,根據 美國︽證券交易法︾一四四條的規定,這些投資人就可以解除閉鎖期,包括對沖基金、私募股東、承銷券商,都可以拋股走人。當然,在此之前,公司業績必須創出 新高,有高速成長的獲利預期。

最大的利多當然是轉板,而不論是那斯達克或者紐約證交所,都在強大的業績壓力下,轉板上市的門檻不斷下調。例如那斯達克轉板上市的指標,主要包括公司淨值 超過五百萬美元、當年稅後純益超過七十五萬美元或總市值達五千萬美元、股價四美元以上,以及股東超過四百人的股權分散,門檻可以輕易達到。

一連串財報造假問題將引爆一位美籍華人徐傑,創辦中美橋樑資本、中美戰略資本兩家公司,促成了九家中國公司以借殼的方式在美國掛牌。其中四家從OTCBB 成功轉板到那斯達克上市的公司,全部涉及假帳問題。其他五家還沒有轉成的公司,現在股價也都淪為每股不到一美元的「仙股」(以美分cent計價的水餃 股)。

徐傑的公司還是小打小鬧,號稱中國最大公車廣告商的「中國高速傳媒」(China Media Express Holdings,代碼:CCME)卻捅了馬蜂窩。

中國高速傳媒主要業務是「中國最大的長途客運車上電視廣告商」,這家那斯達克上市公司,委託「福建分眾傳媒」進行廣告招攬與客車簽約,︽華爾街日報︾形容它「一度是中國概念股中閃亮的寶石」。去年六月,公司執行長李濤親自到那斯達克主持上市儀式,風光無比。

然而,中國高速傳媒現在卻成了「做假帳」的代名詞。今年三月,公司會計師德勤(Deloitte Touche)請辭,理由是「發現公司有隱匿的銀行帳戶與貸款」,四月底,那斯達克通知公司「不再符合上市資格」,並且在五月十九日停牌。在此之前,以放 空中國概念股出名的幾家投資公司出具報告,說他們在上海等地親自搭乘長途巴士,這些中國高速傳媒所宣稱的合約巴士上,根本沒有裝設CCME的電視廣告。

投資CCME的大股東名單中,有一位非常知名的悍將,就是當年一手打造美國國際集團(AIG)的葛林伯格(Hank Greenberg)。葛林伯格一狀告上聯邦法院,同時也在香港提出仲裁。CCME的財報造假已成定論,葛林伯格的訴訟只是開始,後面還有一連串基金、投 資公司與私募股權的訴訟將要爆發。

著名投資人踩到中國地雷的案例比比皆是,對沖基金大師約翰.鮑爾森(John Paulson)買了加拿大上市的中國森林控股(Sino-Forestry),中國森林的執行長李寒春在今年元月因為挪用公款遭捕,公司股票停牌至今,鮑爾森慘賠五億美元。

此外,紐約證交所上市的旅程天下(代碼:UTA)被發現,公司的網站根本無法購買旅遊產品,過去一連串購併的旅遊公司也無法提供服務,公布的帳務都是造假,四月底停牌,至今編不出去年的年報。旅程天下出事之後,媒體赫然發現馬丁可利、貝萊德、高盛、施羅德都是大股東。

中國概念股的假帳風暴越演越烈,六月九日美國證監會罕見的發布「投資人警示」(Investor Bulletin),提醒投資人特別注意借殼上市公司的風險,證券公司全面停止對借殼中國概念股的交易。而遭受損失的投資人則紛紛提起訴訟,去年全年美國 投資人對中國概念股提出十二起集體訴訟,今年才過四個月,集體訴訟案件已經暴增到二十起,美國參議院金融委員會在去年已經組織特別小組進行調查,證監會的 調查也雷厲風行地展開。

大陸企業的假帳,正如同黑心食品,是人盡皆知的祕密,但是,大量的假帳公司被戳破,究竟只是「少數不法分子的行為」,還是會擴大成全面的危機?中國泡沫會不會從那斯達克開始破滅,著實令人擔憂。


中國 泡沫 從那 斯達克 開始 破滅 假帳 風暴 引發 美國 全面 追殺 概念股 概念
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台塑神話破滅

2011-8-8  TCW




一年,七把火,不僅台塑集團再也招架不住,把台塑石化董事長王文潮、總經理蘇啟邑也給燒下台;連王永慶努力一輩子賺到的「經營之神」招牌,都差一點陷入「火海」。

台塑怎麼了?

八月的第一個交易日,金融市場用台塑四寶股價開盤跳空跌停鎖死,來表達沉痛的抗議。股價市值一天就蒸發掉兩千億元以上。行政系統方面,更是拉高層級到行政院,要求台塑七次出現工安的場所設備停工接受檢查,估計將會對台塑集團產生上兆元的損失。

高掛在台塑集團辦公室的創辦人王永慶扛白米跑步的照片上寫著「堅忍剛毅、奮戰不懈」,對照起如今台塑二代接班人處理六輕工安束手無策、互推責任、倉皇下台,這八個字更形成強烈的諷刺。

這 是一九五四年成立以來,台塑集團第一次有董事長、總經理自動請辭下台,一個屹立在台灣半世紀的台塑集團就此終結了它的不敗神話。王永慶這根扁擔挑出的兩兆 帝國,打造出全球最大、最賺錢的垂直整合石化園區,如今竟然不時出現烈焰沖天、濃煙蔽日,成為雲林人日夜擔憂的定時炸彈與揮之不去的夢魘。

七月三十一日,台塑集團三大老臣之首台塑董事長李志村站出來講話,說與天爭地是當初失算了,把責任推給環境。李志村說:「當初蓋六輕時,根本沒想到雲林麥寮風砂這麼大、鹽分這麼多,明明使用跟高雄廠、美國廠一樣的工法,但腐蝕就是比較嚴重,這是我們從來沒有的經驗。」

辭職的王文潮也說,同樣設備在高雄三十年沒有問題,到了臨海的六輕,才十多年就出狀況,兩地環境差異確實很大。

這是人定勝天、滄海也能成桑田的理想跳了票,還是天下沒有白吃的午餐真理重新抬頭?

決策陷阱一:與海爭地! 鹽風加上飛砂,埋下設備鏽蝕宿命

那一段麥寮六輕的興建過程,其實是充滿挑戰和不可預測性,由王永慶和王永在當初決策過程的回溯,也可以重新檢視六輕的壯大,以及為台塑集團一年一年所創造的暴利,但也一步一步埋下工安事故未爆彈的引信。

當 年選麥寮,王永在說:「六輕在台灣找嘸地,當時雲林縣長廖泉裕把我帶到海邊,一下車一陣風,差點把我吹到海裡,一開口攏是砂,我問廖泉裕,六輕的地在哪 裡?廖泉裕回答,就是前面這裡啊!我說,這是海!廖泉裕說,退潮了地就會浮上來一點啊,浮不出來的地方,填海就可以了!」

王永在回報給哥哥 王永慶,王永慶說,你覺得能做就可以了。為了紀念當年的毅力,台塑集團還特別拍了照片,其中一張就掛在剛剛請辭的王文潮辦公室前,一大片的黃砂跟大海,旁 邊還配了一張六輕現況照。自此,談到王永慶、王永在,這些二代跟專業經理人逢人都會說,是創辦人把滄海變桑田,證明了人定勝天。

王永在還得意的說,他帶央行前總裁許遠東到六輕看填海造陸談聯貸,許遠東對銀行團的人員笑說:「你們看!你們看!他們(台塑企業)把我們的錢都拿去填海了。」王永在說,麥寮是「風頭水尾」,東北季風來時,掀起漫天風砂,人無法站立,加上鹽分之高,鐵都很容易生鏽。

連鐵都會生鏽,這是惡劣之極的環境。但這是一個打破台灣壟斷行業的唯一機會,更是台塑集團脫胎換骨更上一層樓的契機。至今,國際上能夠從政府手中拿到煉油、石化裂解投資的國家屈指可數,例如中國,一個民營業者也沒有。

決策陷阱二:廉價採購! 裂解設備成本,僅國外的六成

所以,拿到麥寮六輕這張門票,就是賺大錢的保證,但王永慶要創造更驚人的獲利能力 、賺更多的錢、做更大的擴張。

一九九八年,六輕正如火如荼展開(編按:一九九二年六輕計畫正式敲定),王永慶喊出一樣做汽油,台塑要比中油便宜三分之一。對台灣而言這是大福音,長期壟斷獨占總算被打破,好日子要來了。

但 技術、設備要向國外買,一切都有國際行情,王永慶怎麼能做到比中油便宜?王永慶說:「要朝降低設備成本,做到相當的經濟規模,讓產品『價廉物美』,例如輕 油裂解設備,台塑一套只花費三億九千八百萬美元;同樣的規模,美國量子化學卻花費六億美元。」算下來,等於只花同業六成成本。

王永慶接著說:「我們親自參與材料採購,設法壓低建造成本。」自己沒技術,也無法自己建工廠,能壓低多少成本?說穿了,就是盡可能的壓低採購成本,用最便宜的材料蓋工廠,以及最少的人力管理六輕。

二○○○年,台塑的汽油終於上市了,卻沒比中油便宜三分之一,但它終結了中油的暴利,取而代之的,是另一個暴利時代來臨的台塑集團。

將來自中東廉價的高硫原油,提煉成汽柴油與石化原料,又透過港口直接外銷,自二○○五年,全球石化產業景氣大翻揚,台塑集團年獲利動輒超過兩千億元,這十年來,總獲利早已破兆,當年投資的,早賺回來了。

二○○一年起,台塑集團獲利用三級跳都無法形容它的暴漲,該年整個集團的稅前淨利才一百三十八億四千萬元,二○○二年跳到了七百一十億九千萬元,二○○七年達到高峰,三千二百七十七億八千萬元,較六輕投產初期,增加二十二倍。

決策陷阱三:沉溺暴利! 事故頻傳,但沒人敢挑戰經營之神

老天爺似乎給了有勇氣填海造地的人一點甜頭,但也幫他們預留了苦頭,在後面再慢慢享用。暴利必然帶來代價,管理沒有神話,而是一分錢一分貨,這個道理一直到工安事件出現失控,台塑集團管理層才能體會到。

今天,大家看到的是王文淵接手集團重任後,工安事件才層出不窮,事實上,王永慶時代,火災、爆炸、工安、傷亡從沒有中斷過。甚至海外基地的美國德州、伊利諾州,這把火都曾光顧過。

但那時候,誰敢挑戰經營之神?

六輕選擇蓋在一個惡劣的環境,選擇使用最便宜的材質,用最低的成本,這在當時,卻形容為這是管理神話。

在美國就不同了,二○○四年台塑伊利諾州的化學工廠爆炸,造成五人死亡;二○○五年台塑位於德州的工廠發生爆炸事件(Formosa Plastics propylene explosion),則造成十一名工人受傷。

到 了二○○九年,美國環保局在德州台塑工廠發現眾多「重度」違反氣體外洩監測及處理善後的情況,以及違法處理有毒廢棄物及違法排放廢水,一連串的工安與環保 事件,最後,美國司法部判決台塑需支付一千三百萬美元和解金,其中一千萬美元用於污染控制,以及二百八十萬美元違法罰鍰。這個裁罰寫下了美國環保單位懲罰 石化廠最高的罰金紀錄之一。

決策陷阱四:盲目成長! 討好資本市場,罔顧工安效率

一次次工安意外,甚至是死傷,又出現了違法排放,台塑集團一味追求高獲利,卻忽略了社會成本。

但在外資眼中,台塑集團是一個模範生,一次又一次發行海外公司債馬上賣光,股價更被追捧上百元,資本市場在乎的是成長力、獲利,誰在乎工安紀錄?

資本市場的吹捧與期待,讓台塑得到了一次又一次茁壯的機會,募資容易、擴張力道更大,高股價讓台塑無往不利,這是雙面刃,要外資跟法人追捧,成本就要更低、成長力道就要更強,獲利要更高,股價才能維持。

但一分錢一分貨,低成本蓋的工廠終於出問題。二○一○年,七月二十五日下午七點五十五分,正常運作的台塑石化煉油二廠,竟然冒出六公尺高火花,接著發出巨大聲響,烈焰沖天,台塑自己的消防隊滅不了火,隨後趕來的雲林縣消防隊及民眾,唯一能做的,就是看這把火一直燒。

任憑外界怎麼罵,還是滅不了;唯一方法就是讓火燒到裡面的油全沒了,火就自然熄了,這場火,整整燒了四十三小時三十五分。

管理、預防或是救災,全都沒有效,高獲利的石化工廠有高危險性,甚至連阻止火災的能力都沒有。這把火燒出了真相,在惡劣的環境蓋最低成本的工廠,這就是所謂的台塑管理。

台灣的金屬中心、美國德州農工大學、韓國SK以及技術設計原廠美國Chevron,四個單位結論是,耗資五千多億元興建的六輕,最重要的煉油廠,竟然在設計時選用了不當的管線材質。

決策陷阱五:濫砍成本! 挑便宜黑鐵管線,但抗腐蝕性差

所 謂不當材質,就是煉油廠管路選用抗腐蝕性低的低合金鋼,就是俗稱的黑鐵;由於價格較便宜,自然能符合王永慶所說的——全球最有成本競爭力的工廠。雖然台塑 解釋說,低合金鋼是國際上普遍使用的材料;但是訪談國內石化廠,是不是都用低合金鋼,業者回答,高腐蝕、高溫、高壓的工作環境,早已選用更高規格、更貴的 不鏽鋼材質,雖然貴,但後續維護成本跟洩漏機率降到非常低。

更諷刺的是,有六輕總工程師之稱的王永在,總是把當年滿口風砂、鐵也會生鏽的惡劣環境掛在嘴邊,最後還是用最便宜的黑鐵,而不是俗稱白鐵的不鏽鋼。

兩 者價差有多少?單純用國際碳鋼跟不鏽鋼比,兩者價格可能差了三、四倍以上。當年為了成本便宜,如今換來了腐蝕嚴重的管線。如果再以石化廠一般折舊攤提都是 以二十五年為基礎,耐用度可以達三十到四十年;汽油上市才十一年的麥寮六輕也老得太快了,這證明了,一時的便宜未必是真便宜了。

然而,更可怕的不是麥寮惡劣的天氣,而是對於賺大錢那種渴求與欲望,一座工廠十一年就操壞,其實還隱藏其他的問題,包括只重利益、不顧工安的心態。

再仔細的看台灣金屬中心、德州農工大學與韓國SK這三大單位的報告,竟然得出了一個結果,麥寮失火的煉油廠竟然是內部腐蝕造成洩漏。

決策陷阱六:挑戰極限! 煉低價「酸」油,從內部腐蝕管壁

簡單的說,除了麥寮惡劣的天候與環境外,麥寮石化廠與設備也是在嚴苛的環境下操作,造成管線破裂的原因之一。其實,這是台塑集團另一個賺大錢的秘密。

原來地球上的原油有很多種,但跟水果一樣,「甜」的原油比較貴。

紐約商品交易所交易的原油,原文為New York light sweet crude oil,直譯就叫紐約輕甜原油,專業名詞稱低硫原油,這種油含硫量低,比較不酸,所以被稱為甜原油。

低硫原油的好處是,比較容易提煉出高價的汽柴油,所以比較早期蓋的煉油廠,如中油的設備需要買甜原油來提煉,生產更多的汽柴油,因此這種油的價格比較貴。

但麥寮六輕,喜歡吃「酸」的油,把含硫量高的油,甚至市場上很難提煉的原油、別人不想買的,通通送來麥寮,照樣可以變出汽柴油。在企業經營上這是一種本事,更是獨特的競爭力,用更通俗的說法就是破銅爛鐵變黃金,成本低、報酬率卻超高。

二 ○○五年,當時的中油董事長郭進財、總經理陳寶郎,就想學六輕,更改中油的製程,設計可以提煉較差品質之高硫原油,節省鉅額原油採購成本;當時中油用前三 年平均油價估算,學六輕之後可以讓中油稅前淨利從一百七十一億元,大幅增加到四百八十九億元。一來一往,獲利差三百億元,也看不到任何風險,這樣的暴利誰 不想賺。

台灣金屬中心發現,高溫脫硫重油長時間與管壁反應形成硫化鐵腐蝕沉積物,加上歷次歲修蒸汽吹驅形成酸性腐蝕物,產生局部腐蝕。德州農工大學接著判斷,腐蝕造成內部洩漏。

決策陷阱七:壓榨產能! 煉油量增兩成,產線風險變大

提 高獲利能力的目標並沒有改變,本來承受高溫、高腐蝕之外,還要承受更高的壓力。在台塑集團,推動去瓶頸工程是一條升官發財的捷徑,所謂的去瓶頸,就是工廠 本來一年只能生產一萬噸,要想盡辦法用最低的成本,讓它產能變成一萬一千噸,明年再變成一萬二千噸;固定投資不變下,每增加一○%都是賺到的,相關人員都 能加薪或升官。

就以這一年事故不斷的麥寮六輕煉油廠為例,最早設計是每天提煉四十五萬桶原油,現在是五十四萬桶,增加了兩成。一樣是煉油廠,中油煉油廠總煉油產能七十二萬桶,但實際上每日煉油量為五十五到六十萬桶。

兩者比較才發現,中油最高利用率才八三%,台塑集團一二○%;如果是在高速公路跑的車,速限都一百公里,中油的車子開八十三公里,台塑卻開一百二十公里,一下子就把中油拋在腦後。

昔日的因,今日的果;台塑集團的成長神話,像是一列永不止息的快車,長期高速所造成的疲累,車子翻出軌道後,終究要面臨收拾殘局的命運。如果要重新定義「經營之神」,我們還應該用填海造地、人定勝天這些標準,來肯定一個不知道如何節制,如何踩煞車的管理和制度嗎?

【延伸閱讀】這裡,曾是台灣驕傲 打造全球最大石化王國

六輕神話,填了海、造了地,漫天風沙中讓老天爺見識到人類的決心。滄海變桑田的故事,從台灣傳頌到中國,跨越海洋在美國生根茁壯。建立石化王國,不僅是台塑人的驕傲,與海爭地也寫下全球的典範。

管線總長度可以繞台灣三圈,在管線纏繞中串出了上兆元商機,一桶桶油料,讓台塑王國獲利十年增加二十二倍,改寫了半世紀的里程碑。

十年風光,六輕創造了三贏的局面:◆台塑營收,增加二.七倍;台灣的GDP,七分之一由它創造, ◆台塑股票,報酬率超過十倍,投資人抱得久都賺到錢, ◆台塑打破壟斷,讓油價恢復市場機制。

選擇最難的去做,成為歌頌經營之神最主要的腳本,六輕從無到有,成了勉勵白手起家最傳神的故事。

六輕海風不分日夜吹著、拂著,廠區內的油管不停運作著,很多時候,你相信這畫面會長長久久,很多時間,你幾乎找不出有什麼不完美。 旦夕禍福,卻又為這個神話增添很多不在計畫中的遺憾。(文.張毅君)

【延伸閱讀】如今,卻讓全民驚懼 一年連燒七把工安大火

七把火,燒出了神話背後的真相,神話,理論上不能接受挑戰,除非用毀壞來告訴你,路已到盡頭。

在精細的算盤上堆積出來的原油採購、管線配置預算,滿足了精打細算,也埋下了意外事件反撲的引信。

在 漆黑的天際,怒火用最直接的抗議,表達深藏在管線中陳年累月囤積的風險,是選擇這塊鹽地,沒有估計到腐蝕速度?是不眠不休的產能運作,達到了極限?還是長 期的成功換來僥倖的輕忽? 六輕,原本是台灣的模範生,原本是王永慶跨世紀的代表作 如今成消防車隊隨時待命前往的火場;原本年年頒發的獎狀,如今轉變為接受一張張罰單和停工通知。

一輛快車,能用高速狂駛多少個年頭?五年?十年?二十年?是經營之神沒有算清楚這筆帳, 還是老天爺開了玩笑,先給了你榮耀,讓你傲視全世界,再用一把把火來燒痛你,車速該放慢了。

台灣的天空,可以不再出現暗夜火光?可以不再讓居民圍廠探索真相?可以讓真正的神話不再讓人膽戰心驚!

【延伸閱讀】營收不停飆,工安意外也沒停過 ——台塑集團營收與工安大事紀

王永慶時代1998年 爆汞汙泥事件12月:台塑將廢棄汞汙泥運往柬埔寨,負責清除的碼頭工人24小時內死亡 12月:美國德州台塑化學工廠爆炸起火,26人輕傷

2000年 廢氣外洩1死 12/15:台塑化麥寮二廠廢氣外洩起火,1人死亡

2002年 甲烷外洩失火11/11:台塑化六輕廠非管制毒物甲烷外洩大火

2003年 六輕油槽起火 6/11:台塑化六輕工廠油槽起火

2004年 2爆炸事故6死2/27:台塑六輕廠發電廠泵浦爆炸,1人死亡 4/26:美伊利諾州台塑化學工廠爆炸,5人死亡 影響:為台塑死亡人數最多的工安事件

2005年 2事故釀13傷1/28:美特拉華州台塑廠區違法排放有毒氣體、汙染物 10/6:美德州台塑塑膠廠爆炸,11名工人住院,2名工人嚴重灼傷

2006年 大火2死4傷3/6:台塑化六輕廠歲修,反應器觸媒卸裝起火,2死4傷

2007年 鍋爐氣爆3傷5/3:台塑化六輕氫氣外洩鍋爐氣爆,3人重傷

王 文淵時代2009年 4意外1死12送醫3/2:台塑化六輕第一套輕油裂解廠,氫氣壓縮機控制盤爆炸,1人死亡 8/18:台塑化六輕雲林台西廠管線破裂,毒氣外洩起火 9/29:台塑德州工廠被發現重度氣體外洩監測、違法處理有毒廢棄物、廢水 影響:台塑被罰1,300萬美元,是美國懲罰石化廠最高罰鍰之一 11/18:南亞TDI廠光氣外洩,12名工人送醫   影響:被勒令該廠停工

2010 年 1年內連4火2/11:南亞氫氣壓縮機操作爆炸,1人死亡 7/7:台塑化六輕一廠塑丙烯流體外洩,引發火災  影響:被勒令一廠停工 7/25:台塑化六輕二廠重油外洩,油管爆炸,火勢悶燒逾40小時  影響:被勒令重油產線停工 10/3:南亞嘉義太保二廠管線老舊,起火燃燒

2011 年 3個月4大火5/12:台塑化六輕供應芳香烴等廠的管線引發大火  影響:南亞海豐廠及台塑氯乙烯廠停工 5/18:六輕異辛醇廠管架起火 7/26:六輕氫氣管線起火 7/30:六輕煉油三廠大火,為1年來第7次工安事故 影響:董事長、總經理辭職,3座煉油廠及7座工廠全數停爐

資料來源:台塑年報、台灣環境資訊協會


臺塑 神話 破滅
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海底撈被曝骨湯系勾兌 神話破滅

http://www.yicai.com/news/2011/08/1034720.html

海底撈,你學不會」、「人類真的已經無法阻止海底撈了」,……,海底撈儼然不再是一個火鍋店的代名詞。8月 22日,有媒體稱火鍋連鎖店海底撈的骨頭湯以及飲料均系沖兌,而且新員工培訓時會學習如何迴避向客人回答湯料以及飲料的成分。對此,海底撈發表申明承認骨 頭湯及飲料確係勾兌,但用作勾兌的「骨膏」卻是從正規廠商購入。

海底撈被曝骨湯系勾兌

據22日的《城市信報》報導,知名火鍋連鎖店海底撈的骨頭湯以及飲料包括檸檬水和酸梅湯等均是沖兌而成。此外,據該媒體臥底記者報導,海底撈新員工 培訓時,培訓老師會特別提醒,迴避向客人回答湯料以及飲料的成分,如回答「不好意思,我個人瞭解得也並不全面,我們吧檯有專門的資料,您可以到吧檯那查 看」「我們的飲料都是由經過ISO資質認證的大廠家提供的」等。

對此,海底撈22日發表的說明中稱:「白味湯鍋、檸檬水及酸梅湯均由帶有合格資質證明的正規廠家給我們提供的原材料,按照國家食品安全法的要求進行索證、索票,操作均符合國家相關法律、法規,各個門店按照總公司標準統一規定的配比和比例進行配製。」

該媒體報導,除了湯底和飲料系勾兌而成外,海底撈還存在肉類不稱重、衛生狀況堪憂等問題。

海底撈店裡一些由店員手工捏製的滑類菜品,如包心蟹丸等,製作時並未稱重。店內員工稱,自己已經捏丸子好幾年,捏出來的丸子都差不多,無需再稱。

記者臥底時還發現,部分員工在將筷子裝進筷子套時,都未戴一次性手套,筷子套也是之前用過的。記者曾兩次發現,在裝筷子的過程中,筷子掉到地上了,員工撿起來後未進行清洗就直接裝進筷子套裡。

對於曝光的各種問題,海底撈回應稱,這些問題確實可能在個別門店客觀存在,將全面進行整改,加強對員工的培訓,提高各項操作的規範性。

湯底是骨膏源自肉雞公司

據華西都市報消息,「我們從未對外宣稱湯底是豬骨熬製」,22日,海底撈公共關係部曹靜表示,用作勾兌的主要材料為「骨膏」,是在一家名為「北京華都肉雞公司」的公司進口,該公司為大型肉製品公司。

經過查閱,北京華都肉雞公司是華都集團的子公司,華都集團主要產品為肉雞相關產業,集團也間接參股北京肯德基。

而對於服務員迴避顧客問題的培訓,曹靜解釋說,海底撈目前有員工1萬多名,素質層次參差不齊,對於客人問題的答覆也可能不夠全面,因此在吧檯提供了 關於海底撈產品的詳盡信息,讓顧客親自查看。她補充說,自5月31日起,各大門店都張貼了產品中食品添加劑的公示,至今沒有撤除。

而針對曝光的其他問題,如筷子不消毒,肉類和丸子不稱重量各種問題,海底撈回應稱,這些問題確實可能在個別門店客觀存在,將根據媒體反映的情況,全面進行整改,加強對員工的培訓,提高各項操作的規範性。

海底撈承認

由於骨頭湯和飲料被指勾兌,8月22日,知名火鍋連鎖海底撈公司連發聲明和通報,承認確係勾兌。海底撈公關部經理曹靜表示,勾兌只是在做還原工作,並非等同於使用添加劑。

22日,海底撈公司在官網上發佈聲明稱,媒體報導中反映的一些問題確實可能在部分門店客觀存在,海底撈的白味湯鍋、檸檬水及酸梅湯均由合格資質證明的正規廠家提供原材料。

海底撈公司公共關係部經理曹靜稱,勾兌並不等同於使用添加劑,所以沒有在公示的範圍中。「我們的湯料和飲料等原材料都是從北京華都雞肉公司採購,勾 兌對市民不會有任何害處,不管是原材料的採購還是勾兌的比例等,都是符合國家法律法規的。」她表示,骨頭湯是購買的濃縮骨膏加水兌制而成,骨膏也是用骨頭 湯熬製的,「市民買的酸梅晶,買回家後也要用水沖開,我們做的就是這個還原工作。」

中國農業大學食品科學與營養工程學院一教授稱,勾兌在餐飲行業中非常普遍,從食品加工角度不存在問題,「關鍵是要看原材料的成分,裡面是否含有違法添加物等有害成分。」他表示,如果原材料中不含有害物質,那麼勾兌出的湯自然也是無害的。

餐飲大牌紛紛陷入「勾兌門」

近日,從味千的「骨湯門」到DQ「奶漿門」,再到肯德基和永和豆漿的「豆漿門」,再到如今的海底撈,國內大牌連鎖餐飲企業紛紛陷入「勾兌門」,被企業視為賣點的「現磨現賣」和「文火慢燉」似乎一時間成了笑話。

一位做餐飲企業的老闆表示,企業採用勾兌方式主要還是出於成本考慮,比如現磨豆漿很難拿捏份量,磨多了,賣不完就是浪費成本;磨少了,不夠賣,就會 損害自己的信譽度。對此,中國消費者協會律師團團長邱寶昌接受媒體採訪時表示,即使產品並未違法,但也不能故意隱瞞產品信息,如果企業刻意隱瞞,嚴重者即 涉嫌欺詐。

海底撈關於媒體報導事件的說明全文

近日媒體報導的《記者臥底打工海底撈 骨頭湯和飲料是兌的》一文中,反映了海底撈火鍋店存在的一些問題,我們真誠感謝媒體對我們的關注和監督,誠懇的接受各界通過各種渠道和方式對我們的監督和檢查。

我公司目前經營的門店近60家,基層服務人員一萬餘名,媒體報導中反映的一些問題確實可能在部分門店客觀存在,我們感謝媒體的報導為我們指出了問 題,敲響了警鐘。我們會根據媒體反映的情況,全面進行整改,加強對員工的培訓,提高各項操作的規範性。同時,我公司就顧客關心的食品安全問題特別說明如 下:

1、海底撈的白味湯鍋、檸檬水及酸梅湯均由合格資質證明的正規廠家給我們提供原材料,按照國家食品安全法的要求進行索證、索票,操作均符合國家相關法律、法規,各個門店按照總公司標準統一規定的配比和比例進行配製。

2、我公司按照國家添加劑公示的要求進行了公示及備案。

作為一個火鍋連鎖企業,海底撈秉承誠信經營的理念,以提升食品質量的穩定性和安全性為前提條件,提供安全、健康的菜品。我們熱情邀請和歡迎社會各界朋友參觀我們的物流基地和門店後廚,對我們的各項工作進行監督和檢查,幫助我們將海底撈做的更好!

四川海底撈餐飲股份有限公司

2011年8月22日


海底 撈被 被曝 曝骨 骨湯 湯系 勾兌 神話 破滅
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[書評] 《再危機:泡沫破滅時,我會通知你》 貝樂斯 Barrons

http://barrons.blog.caixin.cn/archives/24873

理性的聲音 ---評謝國忠先生的《再危機》

 

2010年7月

    《再危機》是謝國忠先生過去幾年文章的彙總。可以看到,他有的判斷與預言並不一定完全準確,但他的思路與分析卻是可取的。他思考問題的深刻程度與洞察力並不會因為其預測的準確性而改變。


由於《再危機》一書是謝先生過去文章的彙總,因此沒有一個貫穿所有文章的綱要。所有文 章都靠他的思路與內在的邏輯聯繫在一起。謝先生一個非常鮮明的觀點就是:效率是經濟增長的根本動力,為了保持增長就必須提高效率。提高效率並不能僅依賴投 入,而是要靠系統與激勵機制的改變。歷史與現實證明,在提高效率方面,市場的力量而不是政府干預最能起到作用。


縱觀謝先生的諸多文章,很多都圍繞著他對效率的根本觀點而展開。他推崇市場,但並不是 原教旨主義式的唯市場論,而是來自於他對於效率,以及如何真正提高經濟效率的理性思考。他反對應對危機的凱恩斯主義的過度刺激和流動性氾濫,因為這種方式 會帶來低效率,無助於結構的改善,更無助於長期效率的提高。


謝先生另外一個重要的觀點是關於泡沫的危害性。大多數人都享受泡沫,無論是樓市的快速 上漲,還是股市的牛氣衝天,都讓人興奮不已。但是,謝先生卻一直以理性的思考,反覆強調泡沫的危害。他的言論在資產市場瘋狂的時候顯得「不和諧」而不受歡 迎,而在危機過後一片狼藉時則顯得悲觀而逆耳。


其實,謝先生對泡沫的警惕還是來自於他對效率的認識。資產泡沫,無論是樓市還是股市, 都會對資源產生嚴重的錯配,最終降低效率。泡沫的高漲吸引了很多資金投入其中,讓投機盛行,實業失血。凱恩斯說「當投機只是實業穩定發展的洪流中的泡沫, 投機者並沒有危害。但是,當實業變為投機漩渦之中的泡沫,形勢就嚴峻了。當一個國家的資本發展變成了一個賭場活動的副產品,事情肯定變得糟糕。」我相信謝 先生雖然不讚同凱恩斯主義的刺激政策,但一定認同凱恩斯對投機與泡沫的論述。


對通貨膨脹的警惕是謝國忠先生一貫的觀點。因為通貨膨脹是一個緩慢移動的變量,當通脹 被察覺時,再想抑制它可能已經為時過晚。無論是政府刺激經濟所引入的巨額流動性,還是不斷擴大的樓市泡沫,都會推動通貨膨脹的發展。而勞動力市場的變化更 讓通脹不可避免。通脹對公眾是一種稅收。在和平時期,通脹是一個政治問題,並不是經濟問題。絕大多數政客都強烈反對通脹,但他們都堅定支持製造通脹的政 策。通脹能在短期內解決很多表面上的問題,給政府帶來一系列短期的好處,但卻會造成深層次的問題,給未來增加巨大的不確定性。更重要的是,通脹具有摧毀資 本的巨大作用,讓「資本」這一經濟發展的稀缺資源變得更加稀缺,最終降低經濟的效率。


對待通脹,是用揚湯止沸的價格管制,還是釜底抽薪的提高利率?謝國忠先生的觀點是明確的。他認為價格管制從長期看將對經濟產生嚴重破壞,提高利率才是正確的辦法。


由於存在巨大的房地產泡沫,而政府卻不願加息應對並消滅泡沫,因此這個隱患將一直持 續,直至美元恢復強勢。一旦美國加息,中國就不得不被動跟隨,被動地刺破巨大的泡沫。可能在2012年,中國的股票和房地產市場,可能會像在亞洲金融危機 期間一樣,遭遇雪崩。謝國忠先生的預言,很多人覺得危言聳聽。他們寧願相信自己處於5000年裡最好的時代,而不願意去傾聽真實而理性的聲音。但在一個狂 熱的泡沫投機時代,只有理性的聲音才能讓我們更加清醒。

書評 危機 泡沫 破滅 我會 通知 樂斯 Barrons
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昔日追捧的題材 今日燙手的標的 金磚四國 神話破滅


2012-7-23  TWM




過去10年,無疑是金磚四國的輝煌年代,2012年的今天,中國經濟不保八、印度信評遭調降、俄股重挫、巴西零成長,金磚四國敗象頻傳。經濟高成長、股市高報酬的光芒不再,全球經濟何去何從?你的投資又該怎麼辦?

撰文‧楊紹華 研究員‧楊寶楨「金磚四國的股市,能繼續維持亮眼表現嗎?」二○一○年五月,高盛證券發表研究報告,名為「這還是金磚四國的年代嗎?」報告中,高盛以投資人最關切的股票市場作為文末結論。

金磚四國股市盛世不再

高盛的答案,分為三個簡單部分。

首先,回顧過去。

「就股票市場來說,過去十年,無疑是屬於金磚四國的年代。」○一年一月到一○年五月,即使期間經歷百年一遇的金融海嘯衝擊,但金磚四國股市至少都有兩倍以上漲幅,累積了驚人的報酬空間。

其次,給予希望。

「如果市場相信金磚四國的消費成長潛力,那麼,股市仍有令人驚豔的表現空間。」報告中,高盛特別強調四個金磚國度未來的股市主要題材,仰賴於快速崛起的中產階級消費力。

至於答案的最後部分,也是最具體、最重要的一部分。

「然而,股票市場的特質是這樣的,只有在經濟成長表現遠超出人們原先期待時,才能吸引投資人繼續追進。」報告分析,金磚四國股市的十年盛世,來自於「經濟成長力道讓市場嚇一跳」,但是到了今天,它們的成長故事早就已經眾所皆知,人們對金磚四國也有更高的期待。

於是,報告做出以下結論:「機率極低。金磚四國股市維持過去十年相同程度表現的可能性,微乎其微!」自從○一年十一月高盛首度發表金磚四國報告,十年之內,高盛陸續發表十二篇相關研究報告,而直到一○年五月,高盛才首次對金磚四國的股市未來展望抱持保留態度。

接下來的兩年,我們愈來愈能清楚看見,走過十年風華的金磚四國,巴西、俄羅斯、印度、中國,無論是經濟或股市表現,的確已經褪色。

七月十三日,中國公布一二年第二季GDP(國內生產毛額)成長率為七.六%,創金融海嘯高峰○九年第一季以來的新低,而上半年GDP成長率七.八%的成績,也讓所謂的「經濟成長不保八」,從原先市場以為「只是官方的悲觀預期」,成為明確發生的真正現實。

失速的經濟撐不住過高的期待在印度,今年第一季GDP成長率僅五.三%,創九年以來新低水準;更糟的是,六月間,信評機構惠譽將印度主權評等展望調降為 「負向」,意味在短期之內可能將該國的主權評等下調一級。事實上,印度現階段的主權評等即是「投資等級中的最低級」,若往下調,將立即淪為「非投資等 級」,勢必造成資金進一步大量逃離。

至於巴西和俄羅斯,成長表現比中、印更弱。今年第一季經濟成長率分別只有○.八%及四.九%,兩個原物料出口大國,過去十年坐享新興國家強大的新增需求帶動經濟,如今,需求減緩,兩國自然成長失速。

從高盛兩年前對於股市展望的警示,到四國今年以來所繳出的經濟成績單,不得不承認,我們必須重新看待金磚四國。經過十年的高速成長之後,投資價值幾乎被市場「神化」的金磚四國,如今,到了重回凡塵的時候。

○三年十月,高盛首度對金磚四國未來的經濟成長率做出長期預測,在這篇名為「與金磚四國一起作夢」的報告中,高盛拆解了金磚四國在二○五○年以前的經濟成長脈絡。從中可以發現,在高盛對中國的評估裡,經濟高速成長的「賞味期限」,本來就只有十年而已。

人口結構撐不住產業的轉型報告中,高盛預測中國在○一至○五年的平均GDP成長率是八.○%、○六至一○年是七.二%;接下來,成長速度劇減,一一至一五年平均成長率預測為五.九%,再五年,則只剩下五%水準。

對比實際情況,中國的確抓住了這黃金十年,並且,成長速度還遠遠超出高盛的預期。○一至○五年的平均經濟成長率達到九.七%,○六到一○年更有一一.二%的水準。事實上,不只是中國,印度、巴西等金磚國家,過去十年的經濟成長率,或多或少也都超越了高盛的原先預期。

「太快了!」金磚四國在過去十年的經濟加速,有點像是賽車場上疾駛中的跑車,進入直線加速的跑道時興奮過頭,只顧著重踩油門,卻忘了適時放鬆控制速度,於是,面對接下來的彎道,恐怕得要更用力地踩緊煞車,否則,就會衝出跑道。

對於中國來說,令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「中國經濟未來二十年」報告中,提出這 樣一個大哉問:「中國是否會未富先老?」快速高齡化,正在中國衍生出種種經濟問題。年輕勞動力減少,代表中國過去三十年仰賴的製造業動能終將失速;另一方 面,即將邁入高齡的龐大人口,則正在為老年生活積極準備,他們寧願拚命儲蓄,而不願用力消費。兩相加乘的結果,中國正面臨著「製造業必將減速,卻不易朝服 務業轉型」的困境。

基礎建設跟不上經濟的發展除此之外,四國所面臨的共同難題,是基礎建設跟不上經濟發展的速度。去年七月高盛發表的「金磚四國進展報告」,是目前高盛對於金 磚四國的最新研究結果,報告中的前言開宗明義:政府必須催動基礎建設加速投資,否則,金磚四國未來的成長必將受限。文中點名,巴西的基礎建設,目前仍在 「相對未開發」的低等階段。

七月上旬,「末日博士」魯比尼在自己的推特(Twitter)上這麼寫道:「我之前說的經濟『超完美風暴』,看來就要成形了。」他所謂的超完美風暴,包含了四項因素:美國成長停滯、歐洲經濟衰退、中東政治緊張,以及金磚四國為主的新興國家經濟減速。

金磚四國減速,將對世界經濟造成什麼傷害?只要觀察當今全球GDP前十二大國家的成員名單,就能輕易看見世界經濟的迫切危機,及金磚四國的中流砥柱關鍵地位。

十二國當中,排名一、三位的美國、日本,成長動能已難樂觀;排名四、五、七、八、十二位的國家,分別是德、法、英、義、西,均身處歐債風暴重災區。而金磚 四國的中、巴、俄、印,名列全球經濟規模第二、六、九、十一位,一旦這四個國家的經濟也淪陷,你可以說,占全球GDP七成比重的十二大經濟體,幾乎已經全 面潰敗。

隨著直線加速的跑道已至盡頭,過去十年瘋狂衝刺的金磚四國,能不能漂亮地減速換檔,克服眼前的急轉彎道?正考驗著四國領導者的智慧。

這是重新看待金磚四國的時候,中、印、俄、巴,或許仍是世上成長最快的主要經濟體,也是世上最具長期成長潛力的國家,但,投資價值已不該再被過度神化;它們正面臨了減速的壓力,甚至,也面臨著衝撞崩毀的危機。

金磚四國,褪色中!

中國

‧黃金盛世:

股市~ 2001年底至08年5月上證指數上漲270% 經濟~2003年至07年GDP連五年雙位數成長,平均每年成長11.7%

‧光芒褪色:

股市~ 2008年5月至今上證指數下跌65% 經濟~2012年第二季GDP成長7.6%,全年難「保8」

印度

‧黃金盛世:

股市~2001年底至10年11月BSE30指數上漲542% 經濟~2005年至07年GDP連續三年成長率逾9%,平均每年成長9.5%

‧光芒褪色:

股市~2010年11月至今BSE30指數下跌19% 經濟~2012年第一季GDP成長5.3%,創九年新低

巴西

‧黃金盛世:

股市~2001年底至08年5月BOVESPA指數上漲441% 經濟~2003年至08年間,其中三年GDP成長率逾5%,平均每年成長4.8%

‧光芒褪色:

股市~2008年5月至今BOVESPA指數下跌27% 經濟~2012年第一季GDP成長僅0.8%,經濟零成長

俄羅斯

‧黃金盛世:

股市~2001年底至08年5月RTS指數上漲857% 經濟~2003年至07年GDP連續五年成長率逾6%,平均每年成長7.5%

‧光芒褪色:

股市~2008年5月至今RTS指數下跌45% 經濟~2009年以來GDP成長從未超過5%,為金磚國家僅見衝太快!

金磚四國緊急煞車是必然

01到10年,中、印、巴GDP成長明顯超過高盛「金磚報告」預測值然而,金磚四國對基礎建設投資卻未能跟上經濟發展速度

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股價暴跌背後隱藏科技三大趨勢 蘋果高成長神話破滅後的新世界

2013-02-04  TWM
 
 

 

一月二十四日,蘋果股價暴跌了一一%,當外界對蘋果能否重返成長之路表示疑慮之際,分析師更關心的是,歷經這次「蘋果懸崖」後,全球科技產業未來將呈現怎樣的新態勢?

撰文‧楊卓翰

群雄爭霸的三國年代,蜀國的神鬼軍師,盡是發明古怪的攻城利器,讓各國無力招架,城池一座一座淪陷,蜀國領地不斷擴大,成就一時霸業。然而,有一天,神鬼軍師病逝了,蜀國再也發明不出新武器,但各國軍隊已把新攻城兵器操練嫻熟;未來的蜀國還能叱咤戰場?還是中原情勢將出現逆轉?

將近二千年前的三國故事,今日彷彿在全球的科技界重演。美國時間一月二十三日晚上,蘋果公司「神鬼軍師」的接班人庫克(Tim Cook)發表二○一三年第一季財報;過去十年,蘋果每季淨利潤增長都超過一○%,不過那晚,蘋果十年來的高成長神話,終於畫下句點;不但營收成長低於市場預期,淨利成長僅○.一%,幾近停滯。

毫無疑問的,蘋果曾是當今全球科技業市值最高的霸主,但當它的高成長魔力不再,影響的不只是蘋果自身的股價,全球科技業也將一併洗牌!當外界一片驚呼聲中,其實早在去年就有一位「先知」,不斷疾呼「蘋果要倒了!」「去年我說過,在一三年底之前,蘋果會跌到一股四二五美元;經過這麼糟糕的財報,我很肯定,今年第一季結束之前,蘋果就會跌破四二五美元價位。」美國債券天王Doubleline資產管理公司創辦人傑佛瑞.岡雷克(Jeffrey Gundlach),去年四月唱衰蘋果股價時還被市場唾棄;但今天,美國最大財經電視台CNBC、彭博電視台都搶著採訪他。

科技新世界1

從手機到平板 行動產業將出現大變動「蘋果現在是一家已經崩壞的公司(broken company),這幾年都在不斷地被買超(0verowned)。修正還沒結束,長期股價跌到三百美元,不無可能!」岡雷克發出更大膽的預言。他的預言如今家喻戶曉,但真正重要的是,當蘋果高成長不再,科技世界會變成什麼樣子?

就在蘋果股價跌落凡間時,另一位科技巨人,營收正突破天際;淹沒在蘋果騷動裡的,是和蘋果同時發布營收的微軟。微軟過去三個月營收二一六億美元,創下成立三十七年來的歷史新高;其中Win 8及微軟的平板電腦Surface貢獻二四%的成長;和去年同期相比,微軟手機銷量更足足成長四倍。

不只是微軟,RIM的新黑莓機也獲得良好評價;諾基亞的Win 8手機也在歐美收復了部分市占率,並在持續十八個月的虧損後,首度轉虧為盈。當蘋果的iPhone 5產量從一四○○萬支下砍到七百萬支時,其他的科技公司在同一時間都活過來了。

「○七年,賈伯斯發表iPhone時,蘋果領先了所有競爭者五年;五年到了,其他競爭者就會迎頭趕上。」岡雷克認為,賈伯斯雖然開創智慧型手機大局,但當蘋果停下高成長的腳步,蘋果面對的競爭者太強,將會逐一把蘋果的市占率吃掉。除了三星,更多的新興品牌例如華為、中興等手機製造商,也將在這波朝代更替時,抓緊機會擴張地盤。

科技新世界2

個人電腦將出現新的生態圈「隨著蘋果在行動裝置的動能衰退,iOS(蘋果的行動裝置作業系統)的市占率自然會讓給Android OS,這不只影響手機版圖,還連帶影響平板產業。」美國科技分析師薛米.夏(Semil Shah)指出,蘋果去年在iPad銷售雖然略有成長,「但是市占率卻從六○%掉到五○%,都被三星、宏碁給搶走了。」「但最令人興奮的,還是本來大家都以為已經瀕死的個人電腦!」薛米.夏指出,蘋果這兩年來在行動市場的總市占率下滑大約一○%,但是Mac銷量僅去年就掉了二成;而且搶走蘋果市占率的不是昔日的個人電腦王者Wintel(微軟─英特爾聯盟),而是谷歌(Google)獨家開發的個人電腦作業系統Chrome OS!

根據NetMarketshare調查,去年十月上市的Windows 8到現在PC作業系統市占率僅一.七%(Windows家族下降三%),但過去不列入統計的Chrome OS則上升到一%。難怪宏碁董事長王振堂會高興地指出,去年宏碁Chrome OS筆電在美國推出不到兩個月,出貨量就已占宏碁在美的五%至一○%,未來還打算推出更多Chrome OS機種。此外,聯想、三星也都準備推出Chrome OS筆電,個人電腦領域儼然形成新的生態圈。

科技新世界3

硬體不再關鍵,雲端見真章「蘋果不受消費者青睞,和Chrome OS生態圈的興起,都預言著一件事:未來科技將正式從硬體帶動進步的時代,走向軟體的時代!」薛米.夏分析。巴克萊資本IT產業分析師瑞特茲(Ben A. Reitzes)也一語道破,「很多人都在看蘋果的硬體賣得怎麼樣,但蘋果本質上是一個巨大的雲端平台,未來蘋果要反彈,網路服務才是決勝負關鍵。」「蘋果的地圖問題,讓使用者發現谷歌有多麼珍貴,還有蘋果在雲端的問題有多大。」瑞特茲認為,Android開放式的平台很快就有和iTunes競爭的雲端產品出現,但是蘋果卻無法複製Gmail、地圖的成功。「不只是谷歌,蘋果還有亞馬遜的商城要競爭;相較之下,亞馬遜和谷歌的雲端服務都比蘋果要好。如果蘋果要再次成長,就必須把創新精神放在雲端整合;至於硬體跑得再快、外型再亮眼,已經無法吸住消費者了。」九七年,蘋果股價曾跌到每股三美元,面臨破產危機;賈伯斯花了六年,才讓蘋果從○三年開始創造高成長神話。如今庫克要花多久的時間,才能重寫蘋果神話?但可以肯定的是,經過這次「蘋果懸崖」,全球科技的走向即將呈現不同的態勢了。

岡雷克

現職:DoubleLine執行長兼投資長

經歷:TCW基金投資長

學歷:耶魯大學數學系博士地位:霸榮「債券天王」、2011年《財星》「五大明星操盤人」、2012年《彭博》「華爾街最有影響力的五十人」

股價 暴跌 背後 隱藏 科技 三大 趨勢 蘋果 成長 神話 破滅 後的 新世界
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(轉)從茅台神話破滅看樓市泡沫前景 金楓海客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4b6f4b4a0102eplr.html

轉自:不執著財經博客

 

     從表面上看,貴州茅台和一線樓市根本扯不上關係。筆者之所以將其歸在一處,因為它們之間存在著許多共同點:一、它們本來屬於生活消費品,近年來卻成了投資品;二、本世紀以來,一線樓市和茅台整體價格呈現上漲趨勢,成為人們抵禦通脹的利器;三、與它們相關的話題是社會熱點,一直經久不衰。四、它們在一定程度上與腐敗、不公聯繫在一起,民眾對其頗為詬病。

      這些年,A股市場整體呈現跌宕起伏狀態,讓廣大投資者虧損連連。而貴州茅台卻是這個市場中罕有的亮點,其股價逆市而行不斷攀升,引起了各方人士的關注。人們看好貴州茅台的理由無非是:其產品供應增長幅度總是有限,而隨著人們生活水平提高,收藏、投資和消費的需求則是無限增加,這必將導致茅台酒供求關係嚴重失衡,其價格也將無限上漲。於是乎,茅台酒股價和酒價交替上升,不僅相互起到了剌激作用,而用也強化了人們對茅台只漲不跌印象和意識。

      然而茅台酒的「神話」卻在去年第四季度走到了盡頭,不僅股價改變了長期上漲的趨勢,而且酒價也一舉跌破廠家「嚴防死守」的底線。事情的起源一方面是「塑化劑」事件風波,另一方面是中央「八項規定」和「六條禁令」出台。其中「要厲行勤儉節約」、「嚴禁超標準接待」等規定無疑是揮向茅台的「撒手鐧」,因為它長期以來已經成了高檔消費品的代名字,近年來更是變成了一種奢侈品,而公款消費則是其最大的一個消費渠道。試想,該渠道一旦被堵塞,其消費需求必會急劇下降,酒價和股價的雙雙下行,尋求新的估值支撐也在理所當然之中了。

     從貴州茅台價格的起伏我們不難看出,其牽引的力量是需求的變化,而需求的變化又緣於公眾心理預期的改變。其中,政策起到了很大的引導作用。當投資和公款吃喝需求落幕之時,茅台酒的不跌神話就會破滅。

     由此來看一線城市,道理也趨同。其價格之所以在國家不斷出台政策調控的形勢下仍然不斷上漲,根本的原因是市場需求依然強勁。這裡的需求除了剛性需求外,還包括眾多彈性的需求,也就是各類投資、投機性需求。投資者們之所以對調控政策壓力不屈服,仍然堅持樓市投資,是因為他們對未來的樓市還抱有良好的預期,認為房價長期來看仍然會上漲,自己不管在什麼價位購房,將來都會賺錢的。

     怎樣才能有效抑制樓市投資、投機性需求過熱呢?筆者看來,限購、限貸雖然能起到一定遏製作用,但難以從根本上解決問題。真正能夠改變公眾投資行為的只有預期。只要預期改變了,公眾行為必然隨之發生變化。而這種預期的改革和貴州茅台一樣仍然需要相關政策的引導。

     從一線樓市的情況看,如果只考核居住,房地產供求之間的缺口並不會很大,有的地方還供大於求,現在之所以讓人深深感受到供給嚴重不足,是因為各類投資、投機性需求太多。而「房妹」、「房姐」、「房叔」甚至「房祖宗」的批量出現也讓人們看到:這些人儘管職業身份不同、社會地位炯異,但共同的特點都擁有大量的房產,少則十幾套,多則幾十、上百套。這些房屋絕大多數是空置未用的,它們不僅造成了社會資源的嚴重浪費,也是未來某個時刻造成樓市拋盤狂潮的供應源。空置房的不斷增加,對於一線樓市來說,無疑是一個在不斷擴大的「堰塞湖」,也是未來房價快速崩盤的「定時炸彈」。 

     如何才能改變社會公眾的預期,使其不再囤積房產面積而加以拋售呢?筆者認為若出台兩項政策便可達到這一目的:一是房產稅由試點轉為在所有一二線城市全面徵收。目前房地產的開發、交易環節稅賦過重,而在房產保有環節稅費太少或太輕,這才是造成房源長期供不應求,房價屢屢上漲的主因。二、實施官員財產公示制度。相比限購、限貸這類帶有計劃經濟色彩,有違市場規模的調控政策而言,這兩項政策不僅符合市場經濟的本質要求,也符合國際慣例。

     其實從目前一些二三線城市的樓市變化就可以明顯看到這一點。從媒體報導看,北自鄂爾多斯,南到海南島、東起浙江溫州,西對貴州貴陽在內的一些二三線城市的房地產市場目前已先後進入到深秋甚至寒冬季節:房價不斷下滑、成交極度萎縮,有些開發商更是難以為繼甚至出現爛尾工程。為何會發生如此現象?是因為大家的預期發生了實質性變化,一大批買方變成了賣方,買方市場一經形成,商品房的價格自然會不斷的下滑。

      筆者並不懷疑一些一線城市的樓市仍然有繼續上升的動力和空間,但即使如此也不過是強弩之末而已。這就像當年股市5500多點時,也許後面還會有6124點等著你,但緊隨其後則是泡沫的全線破滅,4000點、3000點、2000點,直至跌到了1664點,任何投資品在其泡沫破裂之後,什麼樣的價格和跌幅都可能會出現。當然一線城市的樓市未來會呈現一種強升——緩跌——慢跌——深跌的一個循序漸進的下跌通道中。因為,房產稅的全面擴圍和官員財產公示是新一屆政府必將採取的政策措施,目前尚不知具體推出時間表,但這兩項政策一旦實施,一線城市的房價也會像貴州茅台那樣徹底打破只漲不跌的「神話」。

      只有「神話」破滅了,人們才能重新審視房價和茅台酒,並將其作為生活消費品,而不是投資投機品,而唯有這樣中國的房地產市場和高端酒市場才能真正步入一個健康的、可持續發展的軌道中來。

    

     

從茅 茅臺 神話 破滅 樓市 泡沫 前景 金楓 海客
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話破滅揭利豐真面相

2013-03-28  NM
 
 

 

「爆煲」一詞並非民企股或細價股專利,藍籌股同樣可以變「墮落天使」。繼思捷(330)﹑中信泰富(267)後,輪到利豐(494)。上週四,利豐公布去年全年業績,核心溢利暴跌四成二至不到四十億港元。主席馮國綸破天荒於記者會上「認衰」,宣布放棄今年底才到期的三年計劃。市值超過九百億的利豐,曾被譽為「採購業」的神話,更成為哈佛商學院的研究案例。但不管吹噓到「幾巴閉」,講到底利豐主業只是個「超級買辦」﹑中間人,在全球化下,這頂金色光環迅速褪色,更接連被「大客」飛起,管理層惟有不斷靠收購「轉移視線」,令股價於兩年前創下$25.9的歷史高位。但「紙包不住火」,業績逐步「露底」,本業「萎縮」已成事實,收購亦連番「撞板」。去年,利豐大張旗鼓重組架構,但廠家﹑利豐員工及前高層卻向本刊爆料,披露公司備受爭議的經營手法,更指公司內部管治混亂,以致士氣低落。股價由高位急瀉逾五成八的利豐,可謂「低處未算低」。

早前發出上市以來首個盈警的利豐,上週四公布一二年全年業績。受美國業務(LF USA)拖累,核心經營溢利按年急挫四成二,年度溢利扣除收購回撥後,淨利潤率更暴跌五成六。業績驚嚇,不少投資者已提早於一月中發盈警後走貨,股價曾一日暴跌超過一成五,至今累跌超過兩成。

三年計劃「收皮」

業績記者會上,全程「苦瓜乾口面」的主席馮國綸罕有地「認衰」﹕「LF USA係由二十間收購返來鮋公司組成,我一直無好好將佢懐打造成一間公司,導致好多架構﹑職位重疊。」他承認在是次重組上「做得唔好」,導致出現額外的開支,並向現實低頭,承認已放棄今年年底核心經營溢利達一百一十七億的三年計劃。不過,有散戶仍「執迷不悟」。證券經紀黎先生,持有二十二萬股利豐,登記日期為一○年十一月,當日股價達$21.45。黎先生指對馮氏家族的管理好有信心,因而大手買入利豐﹕「馮國經傳過做特首添,一定好有能力,股價跌落鈬,係大市問題鎹。」他早前更於股價跌至$10.35時「溝貨」﹕「一日仲係馮氏獱住就有希望,唔似思捷咁換晒人。」對於黎先生的「堅持」,豐盛金融資產管理董事黃國英批評他「違反所有風險管理的原則」,更警告﹕「利豐未見到有轉勢,冇乜前景,唔好掂。」他對利豐沒有目標價,因為難以預計跌幾多﹕「依家絕對唔係安全位,股價完全冇防守力。有鱓公司,好像金朝陽(878),就算死極都有座大廈,但利豐賣緊鮋係無形資產,靠賺錢能力來衡量,無鰦賺錢能力,資產可以消失。」為免「撈錯底」,先要認清利豐「爆煲」的四大真相。

真相一採購王國下沉

做採購起家的利豐,去年八成的營業額仍來自貿易生意。但全球化下,資訊高度流通,不少品牌「飛起」中間人,轉用直接採購模式,市場多次質疑利豐的主業已是夕陽行業。近年,利豐接連流失大客,包括童裝品牌Carter's,及澳洲百貨公司Myer等。今年二月,擁有Kate Spade等品牌的美國零售企業Fifth & Pacific,亦拒絕續約,改用自己的分銷部門。根據去年業績,貿易業務的核心經營溢利按年跌逾百分之七。

經營手段惹非議

業績顯示,貿易業務的毛利率為百分之九。有行家對此表示懷疑﹕「採購商名義上只向採購客戶收取佣金,依家咁鮋時勢,有百分之五已經好好。」去年中瑞銀曾發表報告,指利豐向廠家(或供應商)收取回佣。利豐分公司前高層陳先生亦承認,收取「回佣」是行內公開的秘密﹕「合約上唔會寫明收回佣,但係找數俾廠家時,會以不同鮋名義扣起百分之三至四鮋handling fee(手續費),不少中國供應商提起利豐都好反感。」紡織及製衣界議員鍾國斌透露,利豐一直有「放數俾廠」或透過發信用狀(LC)予廠家,收取利息或手續費。「利豐要鱓廠俾數期,如果間廠俾唔到,佢就話﹕『我幫你找鰦數先,但要收你利息。』息率由四釐到六釐不等,佢最勁係呢樣。」鍾國斌批評利豐是「半個財務公司」,令好多廠家不滿,「出貨收錢,天經地義,你放數俾個客,冇理由要廠俾利息。」鍾國斌更不值利豐於海嘯期間的作為﹕「佢出信俾鱓廠,話生意唔好,同舟共濟,要廠家自願上繳相當於過去一年訂單約百分之一點五至三鮋貨款。唔俾鮋,出年咪少鱓單囉。我有個朋友每年同佢做以億計鮋生意,無啦啦俾佢扣鰦成千萬。所以鱓廠如果有能力,都唔同利豐做生意。」廠家不滿早有先例。○九年,美國玩具零售商KB Toys申請破產,四十多間玩具廠家組成「利豐苦主大聯盟」,向利豐追討貨款。當時,玩具城國際亦受牽連,有數百萬貨款「收唔番」,主席鄭躬洪指﹕「合約係同利豐簽,信用狀都係佢俾鮋,一廂情願以為同佢做生意,以為利豐咁大,就算個客唔掂,佢都會找數。點知出事後,佢就話你唔係同我做生意,我唔負責任o架。」

股價插水

1. 市場憧憬美國市場復甦,股價升至上市以來最高位。2. 10年全年業積遜預期被洗倉,股價急跌9%。3. 中期業績倒退,加上歐美環境欠佳,股價不斷受壓。4. 業績勝預期,帶動股價升上,但公司隨即配股抽水,股價再插水。5. 中期業績「勁走樣」,遭基金洗倉,單日急挫22%。6. 公司發盈警後,股價一日急挫15.4%。7. 利豐又再流失客戶,股價創三年半新低。

真相二收購碰壁

本業「萎縮」,過去幾年利豐高唱以收購帶動高增長的概念。一一年的收購激增至十九宗,耗資超過一百四十億元。但是,頻密收購的後遺症,陸續浮現。一二年業績顯示,年度溢利中,有超過二十五億元是因四個收購業務價值重估而產生的回撥。有外資分析員解釋﹕「證明過往收購鮋公司表現麻麻,盤數唔達標,先會有回撥。另外,今次美國業務要改組及削減品牌,亦反映利豐一味收購,卻未能搞掂重組,以後難再靠收購谷數。」豐盛金融資產管理董事黃國英亦同意﹕「大部分靠收購來增長鮋古仔最後都唔掂,因為好鮋№唔會賣,或者好貴,渣鮋№買返來,你要執行得好過舊老闆先有用,但依家見唔到。」去年,利豐的收購宗數已跌至十宗,總金額不到五十億元。主席馮國綸於記者會上,亦不再將收購掛在嘴邊,反而指會「更小心謹慎。」

真相三管治混亂

利豐分公司前高層陳先生表示,公司收購的方式是「Plug and Play」(即插即用),「買返來砌上去就用得,由得間公司繼續自己run,咁係壯大公司鮋最快方法,但卻令內部產生好多問題。」他表示,利豐過去收購了不少同業,大家做同樣的生意,甚至做同一個客,「唔同team或分公司成日搶生意,總公司唔理,由你懐爭餐飽,呢種情況好常見,不但浪費內部資源,仲搞到軍心散漫。」陳先生說。利豐現有近二萬八千名員工,有現職利豐員工直指,公司管治混亂,「利豐捽數捽得好勁,好睇財政表現,公司唔同功能﹑部門都有自己盤數,所以內部成日搶account,由單生意應該邊個接,到完成後條數點分成,日日吵。」該員工指,他的部門兩年內換了三個「老細」,他大呻﹕「你諗纒,做緊一個一路跌鮋市場,壓力好大。鱓人做唔長,所以鱓客都係做一﹑兩年就走。」最近,他指部門已收到指令要「cut budget」,「總公司唔會直接下令裁員,但部門要慳錢,最簡單就係五個人鮋№四個人做。」

真相四馮氏兄弟失「光環」

利豐的「供應鏈」及管理模式早年曾備受讚譽,亦令一手改革及壯大利豐的馮國經及馮國綸兄弟名揚國際。曾先後出任貿發局及機管局主席的馮國經,早年更一度被視為特首「黑馬」,有望接董建華班做特首,廣為香港人熟悉。不少投資者因馮氏兄弟的往績,而對利豐睇高一線。去年,馮國經正式辭去主席職位,由細佬馮國綸補上,同時新增營運總監一職,力谷兒子馮裕鈞上位,做第四代接班人。但新班子上場後,公司亦隨即走樣。去年五月,馮國綸接班時,指手上訂單金額較去年仍有增長,並有信心達到三年計劃目標。怎知八月的中期業績即「甩轆」,核心經營溢利大幅倒退兩成二,遠遜市場預期。翌日股票被「洗倉」,急挫兩成,創上市以來單日最大跌幅。至十一月,行政總裁樂裕民曾派「定心丸」指今年盈利仍有增長,但事隔僅兩個月便發出驚嚇盈警。「管理層強調十一月時真係唔知美國咁亂,我信佢無講大話,但亦證明佢懐控制唔到分公司鮋總裁同業務,聽聞馮氏兩兄弟已唔睇利豐業務。」有外資分析員表示。消息混亂,已令投資者對管理層失去信心。去年初已開始沽空利豐的基金經理直言﹕「利豐鮋時勢已過去,中間人遲早死,要買№來谷數,邊有咁易?如果搵唔到新出路,會衰到趴鰠度。」

買辦起家

「買辦」源自明朝,原為朝廷向民間採購日常用品而設的職位。至清朝末期,幫助西方國家於中國進行雙邊貿易的商人,也稱為買辦。1906年,馮國經祖父、曾留學美國的馮柏燎與同鄉李道明合資在廣州開設利豐行,名字取二人姓氏的諧音,寓意「利潤豐盛」,是第一代華資買辦。公司主要出口瓷器、藤器、煙花等,1937年,日軍攻陷廣州,利豐來港註冊,展開新一頁。買辦的英文為Comprador,起源自西班牙文「Comprar」,有購買之意,亦引申為採購人員。

 
破滅 利豐 面相
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支撐高成長股泡沫的邏輯將逐一破滅——最壞的時候也是最好的時候 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/23686064
自蛇年以來,創業板、次新中小板為首的高成長股經歷了一波瘋狂的上漲,大幅跑贏主板指數。我認為,創業板破萬億市值以及40倍的PE,並不是簡單地高成長就能解釋的,雖然創業板瘋狂是建立在朝陽行業未來成長的確定性上的,但短期的泡沫主要原因是由於市場偏好的變化,就如同2000年科技股泡沫和美國漂亮50泡沫一樣,預期再美好,也需要實實在在的業績和合理的估值。當然不可否認,科技股泡沫和美國漂亮50泡沫後,都有公司最後脫穎而出,但其餘大部分公司基本都是大跌,有的甚至破產。現在A股大部分的成長股結局已經注定了。

  具體來說說創業板的市場偏好問題。

  1. 3-4月份的經濟數據顯示經濟弱復甦的基本面,傳統藍籌股特別是週期股的業績反彈疲弱,市場資金毫不猶豫的選擇撤離。在經濟弱復甦的情況下高成長股票的業績確定性很高且短期無法證偽,由於A股的投資者風險偏好一直較高,價格和趨勢比價值更重要,投資者傾向追求成長股,偉大而短期無法證偽的故事容易將股價推至泡沫,對於那些股價在低位的大藍籌(比如中國建築、中化學、魯泰等)總是懷有偏見,同時投資者的視野偏短,要求的回報率偏高,而機構相對排名的壓力過大,有嚴重的博弈情結。中國的機構都喜歡抱團取暖,再加上散戶煽風點火,創業板的瘋狂也可以理解了。

  2. 有很大一部分成長股大漲是基於管理層的利益訴求,全流通解禁(或股權激勵)之前大股東有做高業績配合資金拉升的意願,只有不斷拉高交投才會活躍,去年有段時間創業板嚴重縮量,按照那樣的情況全流通後根本無法出貨,一砸就跌停了,沒有對手盤。可以對比07年的牛市後期藍籌股的行情,這和05年的股改有很大關係。

  3.最後從市場角度看,IPO停發導致部分優質股成了稀缺股,市場上的高成長只能是越來越少,資金自然追捧。

 因為人性的種種缺點導致了市場短期的錯配,以上三點的邏輯打破只是時間問題。

  我多次強調,很多高成長都是偽高成長,業績大增只是短期的幻覺罷了。現在創業板中即便是那些真正有價值的股票也已經有泡沫了,每次有泡沫來的時候,絕大部分人都會說:不,這次不一樣,相信我,他不是泡沫。比如「XX是高成長公司,未來發展空間很大,以XX%的增速來看現在估值高是合理的」。但事實上,太陽底下沒有新鮮事,投機從未改變。

  很多創業板自上市來能夠連續高速成長主要是因為規模小,利用IPO的募資成長速度很快,但很多細分小行業的創業板公司成長是有瓶頸的,不能夠持續的。只有極少數成長股能夠真正長大。大部分股票很可能在上市幾年後逐漸趨於平庸,有的股票在解禁後可能就會回到原點,有的偽成長股故事就要講不下去了,業績最終會說明一切,大部分成長股的邏輯毫無疑問最終會破滅。比如有的企業利用募資不斷的異地擴張堆積庫存,利潤增長是虛幻的:易華錄、藍色光標、銀江、大部分環保公司這些都是靠BT模式不斷擴張,大量的現金是擴張的前提,一旦募資用完,高速成長期也將過去,可以看到這些公司的現金流非常緊張,大股東甚至質押大量股份。還有一些就更為誇張,利用財務手段連續三年高速成長,目的在於3年後的全流通,或者股權激勵。另外,PEG可能是一個偽命題,資本市場上往往都會認為去年考10分,明年考20分的學生遠比去年考90分今年考95分的學生來得好,這是多麼可笑,偉大而短期無法證偽的故事更容易吸引人,而對於那些股價在低位的優質股票總是懷有偏見。偏見何時能夠消失,偽成長何時能夠證偽我不知道,可能就是明天,可能也在明年(有些成長股一季報已經出現苗頭,例如大族激光、康得新、水晶光電等)

  另外,據我的觀察,今年1月份以後,創業板部分個股全流通後大宗交易平台開始出現密集放量減持,找一下數據不難發現今年的減持力度和廣度都是很大的,接盤方大部分都是機構席位,從成交量上看,創業板持續縮量上漲表示機構接盤的籌碼鎖定。機構重倉創業板的邏輯除了高成長短期的確定性和抱團取暖外,最重要的一點就是高成長股的稀缺性。但是這種稀缺性毫不牢靠,市場近期有傳聞新股上市要取消持續盈利條件,IPO的開閘就是一個引爆點。很多成長股的唯一性和稀缺性不再,大量的小企業上市後,很多股票立馬失去價值(比如某某是行業唯一的上市公司)。這一天可能很快就要來到。

    綜上,支撐中國版的「漂亮50」高成長股泡沫的邏輯將逐一打破。信號就是IPO的開閘,一旦經濟有再度復甦的預期,那麼週期股的邏輯就會反轉。可以預見的是,未來一段時間內,滬深300,特別是上證50指數將會跑贏創業板和中小板指。

   雖然本人很早之間就一直看空創業板,現在看是明顯低估了創業板上面三點的泡沫邏輯,不過我從未感到惋惜也正是因為A股市場不斷的有這樣短視的偏見,才使得我們的藍籌股估值趨於合理(相比較過去),對比港股更能高判立下(港股的小盤股估值更是嚴重低於我們的創業板)。雖然無緣這些高成長的泡沫,但我們才有機會低價買入真正優秀的股票。在成長股瘋狂的情況下想要做到不為所動真的很難,大家都在追尋高成長熱門股,投資冷門股和低估值藍籌更需要勇氣,巴菲特2000年錯判科技股行情的時候也被人恥笑(最後結果呢?),可見要做到真正的人取我棄,人棄我取是多麼的難。真正的大師能穿越時間的河流,遠離那些短期的紛擾,站在不同的角度和高度看懂好生意的模式,看清一個企業真正的價值,低估時買入,高估時沽售。理解好生意、好公司、好價格。有時候投資更是一種自我修行。

   我的建議是現階段應該買入低估值的藍籌股(特別注意週期股的逆襲),關注被人拋棄的冷門低估股,尋找可能出現拐點的股票,迴避那些高高在上的高確定性的成長股。繼續尋找成長股,一定要找到拐點開始或週期底部的時候(參照彼得林奇的理論)。很多偽價值投資者在泡沫最大的時候買入,同時高舉價值投資的邏輯,根本不會察覺到泡沫,這注定比投機的人死得更慘(投機這波創業板高成長股行情的人看見破位至少還會止損)。

  最後,說的悲哀一點,創業板在股市的地位現在就像房地產在中國經濟的地位,雖然不合理,但也只有創業板的一些權重股高成長靠得住,如果創業板崩盤,主板的藍籌股雖然能夠跑贏,但也不太可能獨善其身,只不過可能跌的少一點罷了。
支撐 成長 泡沫 邏輯 逐一 破滅 最壞 壞的 時候 也是 最好 價值 at 風險
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經濟泡沫破滅前如何捍衛財富

http://www.iheima.com/archives/45085.html

為什麼說現在的中國股市管理層救不了市

中國現在最大的問題是經濟泡沫。所謂經濟泡沫指的是由於局部的投機需求(虛假需求)使資產的市場價格脫離資產內在價值的部分。它實質是與經濟基礎條件相背離的資產價格膨脹。

最近10年中國的實體經濟並沒有發展,而是炒房炒地炒煤炒礦,全國各地大量地蓋房子,通過印鈔票和大量負債來蓋大的房子維持經濟的虛假繁榮。

筆者這幾年去過100多個城市,與地方政府、國有企業、民營企業、銀行都進行過深度合作與交流,我國的地方政府幾乎都是負債,國企能抵押的資產都抵押給了銀行,大量的民企早已是資不抵債,大量的資金都湧向房地產,民間借貸也是把融來的資金都投入到了房地產。

中國現在銀行及金融機構的資金都是通過各種渠道投入到了房地產,因為,只有房地產能勇敢地提高融資成本,於是信託、企業債、私募等,凡是能用上的金融工具全都在幫房地產融資,這就是為什麼中國的房地產泡沫全世界最大,仍然還能支撐這麼久。

當全國各行各業20年來都想從房地產獲取暴利的思維定式下,中國的房地產泡沫已經大於了380年前的荷蘭的鬱金香花了,由房地產吹起的中國經濟泡沫破滅只是時間問題了。

泡沫經濟是指由虛假需求形成的局部經濟泡沫通過一定的傳導機制使社會有效需求得到過度刺激而形成的虛假繁榮現象,在這種傳導機制中,金融管理當局寬鬆的貨幣政策是局部的經濟泡沫向全局的泡沫經濟演變的主要誘因。

面對房地產泡沫帶來的金融危機肯定是先在股市反映,對於中國經濟危機和金融危機引發的股市和黃金下跌根本不是管理層能救得了的,救市論只能讓更多的投資者去當炮灰。

日本的金融危機教訓應吸取

日本,一個擁有2億人口、資源匱乏的島國。上個世紀90年代而它卻成為了亞洲最先崛起的國家,無論是其經濟增長的質量、工業化產品的競爭力、還是財富積累的速度和規模,都足以讓人為之驚嘆。

而今天的日本,早已失去了往日的輝煌,從上世紀90年代日本經濟泡沫破滅開始,經濟增長長期停滯、國民收入降低、失業加劇。

1993年,日本人用了22年的時間,終於使人均GDP從世界第18位達到了世界第1位,而20年後的今天,日本人均GDP又從世界第1位跌回到了世界第22位。從經濟泡沫破滅開始往後的20年時間,被日本人稱作「失去的20年」。

自第二次世界大戰之後,日本在美國的扶持下,進入了快速發展時期。直至上世紀80年代,日本經濟經過30年的發展,不僅在低端國際市場擁有了巨大的優勢,在鋼鐵、汽車、家電等高端行業也具有強大的競爭力,一個個絢麗的光環不停的籠罩在這個島國頭上:世界最大債權國,美日貿易逆差屢創新高,用一個東京都的地價就可以買下整個美國,用一平方英里東京帝國廣場的地價就可以買下整個加州。

日本人甚至自豪的說:「要買下整個美國,然後再把美國的土地再出租給美國人讓他們居住!」

在當時的日本,所有人都認為明天的房價、地價會比今天更高,沒有人相信這一切會停止下來,彷彿這一切都將美好的持續下去。而大洋彼岸的美國人,卻強烈的感受到了日本經濟的巨大衝擊和威脅。

首先是日元迅速升值。由於日元升值,直接導致出口受到巨大打擊,利潤大幅下滑,出口企業的產能嚴重過剩。迫於壓力,很多出口型企業轉向內銷,進而直接擠壓國內企業的空間,又直接導致了國內企業利潤的下滑。

「本是同根生,相煎何太急」,整個日本製造企業由於出口下滑和國內企業「自相殘殺」,導致利潤大幅下降,甚至虧損,整個日本產業界陷入經營困難,擴大生產的積極性大大受挫。

同時,隨著熱錢大量流進日本,快速的進入日本證券、房地產市場等各個投資領域,而日本迫於美國和刺激內需的雙重壓力,大幅降低利率水平,由此導致本以高漲的房價更加飆升,而股票也開始屢創新高,從1985年的14000點左右,上漲到1989年12月的38915點。

面對如此嚴峻的經濟形勢,為防止泡沫的持續擴大,日本政府開始採取一系列措施。首先便是提高利率,把利率從2.5%快速提升至6%,同時緊縮貸款。而由此引發的崩潰,像多米諾骨牌一樣,在日本各個領域接連發生了。

首先是股市,從1989年的最後一個交易日的收盤點位38915點開始,日經指數直線下跌,一路突破多個整數關口,到1992年8月份,基本回到了1985年的水平。

其次是房地產泡沫開始破滅。由於日本政府意識到資產泡沫的巨大,期望通過土地稅制改革、限制房地產投融資和金融手段來擠壓泡沫,與此同時,還配合上了巨大的新聞輿論壓力,在多種衝擊力的撞擊下,日本的房地產泡沫,終於破滅了。

其三是金融體系壞賬急劇增加。由於日本的金融體系與土地捆綁太為密切,隨著土地價格急轉直下,作為土地擔保的債權轉眼都變成了不良資產。而由此引發了長期的金融滯漲,直至今日仍然存在。

其四是實體經濟遭受巨大衝擊,大量企業停產倒閉。隨著利率的上升,大大提高了企業的生產成本。於此同時,由於房價、股價大幅下跌導致的民眾資產大幅縮水,國民消費能力不足,加之由於泡沫經濟引發的工人工資大幅上漲和銀行貸款難度加大等諸多不利因素的影響,直接導致了大量的企業破產倒閉。

其五由泡沫經濟所導致的全體國民投機成風。一時間,彷彿所有日本人都在炒房、炒股,對能擁有一份安定的「鐵飯碗」工作趨之若鶩,而對創辦企業實體卻越來越少有人問津,整個國家的創新能力大幅下降,一向以創新理念為企業生命的日資企業,彷彿也好景不在。

而今,距離日本經濟泡沫的破滅已經有二十多年了,反思這段歷史,其中的教訓可以說是深刻的。而今天的中國,在某種程度上與上世紀八十年代的日本有著很多相似之處,如靠炒房炒地炒煤炒礦,房價暴漲,物價上升等等,而去年,我國GDP總量已經超過日本,位居世界第二。

人們不禁要問,如今的中國如何才能避免步日本經濟盛極而衰的後塵?如何才能保持中國經濟持續、平穩、健康的發展?

泡沫破滅時如何保衛財富

經濟的發展要按規律運行,當通脹來臨時應當擰緊水龍頭,當通縮來臨是才能打開水龍頭。目前中國股市雖然下跌,但沒有真正見底。因此,經濟的泡沫我們還在死扛。稍微懂點經濟學的人都明白,光靠扛是扛不住的。面對無法迴避的經濟泡沫和金融危機,對於投資者來說如何保衛好自己的財富呢?

首先,作空。選擇銀行股及地產股等逢高融券賣出,或者在指數反彈是逢高作空股指期貨,但是,這種投資策略專業性很強,並不是所有的投資者都有能力把握;

其次,是空倉,空倉耐心再等半年,空倉看似容易,99%的投資者是沒有定力能做到的;

其三,實在控制不住投資的衝動,就用少量資金建立對沖組合,對於銀行及地產股等在其反彈誘多時融券賣出,對於百里挑一的投機題材股在其發動攻擊時買入作多,同時在股指期貨上,指數反彈時逢高建空倉,股指暴跌後逢低建倉,形成三至五個對沖投機性組合來鎖定風險和盈利。

經濟 泡沫 破滅 如何 捍衛 財富
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人民幣只升不跌的神話已經破滅 朱泙漫屠龍記

http://johnchrysostom.blogspot.hk/2013/07/blog-post_10.html
這個下午由崗廈開始沿深南路經會展徒步至車公廟。但見人流熙來攘往、設計極富現代化的商廈林立在這個福田CBD,誰可想到十多年前這一帶地區只是一片爛地和工廠矣。在上世紀90年代有次Call某深圳電視機製造商的CFO,約了他在當時還是工廠區的車公廟中一個圍村食野味。當年食野味的玩法係先在大地揀野味,然後返回極簡陋的所謂VIP房一邊唱K一邊吃。當年有兩種野味食,其一是圍村大地各種背脊向天的奇珍異獸,其二是由媽咪帶上VIP房的大江南北囡囡。所有VIP房皆有廂房,酒客酒酣耳熱之後大抵順便帶囡囡往廂房促滕談心。第二天一條開給當年深圳「高科技」公司的Credit Line便在這樣的環境下傾成。
這個世界只有一種貨幣是真的,它叫美元。而全世界級的金融體制亦圍繞美元及其支付系統運動作。共匪可謂近代少有遠早於1971年Nixon Shock便玩印銀紙絕技的的政權。在解放前共匪蘇區,掌管財金的毛澤民和陳雲諸匪首便已經在沒有硬貨幣Back-up下印匪幣。當今共匪印銀人民幣的能力其實是建基在東風ICBM、一個近三十年的中國經濟奇蹟和不斷流入的美元。筆者斷然,全世界的貨幣匯率皆是緊盯美元的政經博奕的關係,而非什麼宏觀經濟因素,否則日元乃至人民幣也不會是在雙方財金官員中傾的問題。雖然中國行外匯管制,但在匯率上並非完全自主的。首先自1978年改革開放伊始,美元便透過貿易(經常帳)和FDI(資本帳)不斷流入。由於中國人民銀行(實際上也是其他國家央行)一定程度上行類似香港聯匯制度(分別是匯率是明Pegged在7.80還是一個心照不宣的Range),人行必須不斷印人民幣兌美元以維持人民幣匯率在可接受的範圍。
由於近十多年中國經濟實質上有持續高速增長,加上天量美元流入和米帝的干預,人民幣才會出現愈印愈升的神話。這天在福田會展CBD附近看見數座新建成的什麼大型深圳大中華IFC商場航母因丟空多時而顯得破舊(試問Globally又可以容納得多少個IFC?),可見中國經濟放緩實在已經是不爭的事實。加上世界工廠這個神話已經破滅,美元流入中國金融體系下亦會放緩。在這種背景下,中國會面對一個兩難的局面,要不維持現有人民幣匯率甚至升值的神話,但這會令貨幣供應(如M2)放緩令國內銀根緊拙;要不為應付銀根緊拙而加印人民幣,但這誓必令人民幣匯價走軟。
事實上,美元兌人民幣匯價已經由2013年2月21日的6.2403下跌至2013年7月5日的6.1324。筆者拙文《克強經濟學》指出2013年6月錢荒Shibor高企皆是人民幣銀根緊拙有關,當中跟年結時中國銀行業在Shibor市場拆入短錢以作粉飾門面之用和新一代共匪領導人重拾昔日朱鎔基總理緊縮政策的「克強經濟學」,但從另一個角度看這亦是近月中國美元頭寸緊拙所致。加上在Abenomics下日元不斷貶值,人民幣只升不跌的神話已經破滅。
人民幣 人民 只升 升不 不跌 跌的 神話 已經 破滅 朱泙 泙漫 屠龍
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熊錦秋:從海普瑞神話破滅看如何重啟IPO

http://www.yicai.com/news/2013/07/2885278.html
IPO重啟如箭在弦,前事不忘,後事之師,從海普瑞發行上市到目前的演變,其中有太多的教訓值得反思。

2010年海普瑞招股書表示,「最近三年,公司主營業務收入和淨利潤的複合增長率分別為:173.78%和244.53%」,另外公司還頭頂國內唯一通過美國FDA和歐盟CEP認證的肝素鈉原料藥生產企業等概念,再加上當時最牛基金經理王亞偉稱海普瑞「之前很少見到這樣好的醫藥企業」,海普瑞風光一時,發行價達到驚人的148元。配售名單中,有保險、基金、社保基金、大型國企財務公司等大塊頭。

但海普瑞上市後又是什麼樣呢,2011年度營業總收入及淨利潤同比增長率分別為-35%和-48%,2012年度營業總收入及淨利潤同比增長率分別為-29%和0.37%,2013年一季度淨利潤再度下滑19.84%。海普瑞IPO募集資金59億元,其中超募48.15億元,原本投資4.83億元用於年產5萬億單位肝素鈉原料藥生產建設項目,但拖到目前募投項目也遲遲未能建成;另外,目前公司仍有47億元募集資金趴在銀行賬上。

海普瑞神話徹底破滅,上市後股價持續下滑,在廣大股民哭天搶地的同時,高盛作為原始股東卻賺得盆滿缽滿。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞,持股解禁後自2012年二季度開始便接連減持,7000萬元成本的股票套現已經10億元以上,剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值,獲利達數十倍。

從海普瑞這個案例可以看出,公司發行股票並上市,並沒有對公司業務發展產生什麼助推作用,大量資金仍然趴在銀行睡大覺,形成資源浪費,另外也形成了巨大財富轉移效應。反思海普瑞發行上市,筆者認為,要重啟IPO,最起碼要做好幾件事情。

首先是解決詢價對象捧場新股發行的問題。2012年2月證監會向基金公司下發了 《關於加強新股詢價申購管理有關問題通知》,要求基金公司及員工不得受人請託進行報價,不得進行非理性報價等;中證協2012年9月出台《首次公開發行股票詢價和網下申購業務實施細則》,要求詢價對象所屬業務人員或研究人員不得在參與首發股票推介活動時收受禮品或禮金、不得抬高或壓低股票價格等。

什麼是合理定價,什麼是抬價,誰能說得清楚?仁者見仁、智者見智,很難定義什麼估價才是公正估值,既如此,那麼即使基金經理在詢價時內心故意抬價,外人也難看透。另外禁止詢價對象明面收禮,但幕後的又如何管得住?

導致基金、國有主體等詢價對象出價不公的根本原因,是委託代理鏈條出現問題、約束機制難以到位,因為這些錢不是他們自己的錢。要讓詢價對象不抬價,單靠監管部門、行業協會口頭上禁止詢價對象不允許抬價,說一萬次,出一萬個文件也沒有作用。必須建立可靠機制,讓這些操盤者從內心深處不願為之,比如將基金改造為發起式基金,基金份額中有相當一部分份額是基金從業人員自己的,當然不願捧場新股發行。

其次,防止IPO資金超募。禁止沒有什麼資金需求的企業上市,只有確實急需大量發展資金的企業才允許上市;以擬發行企業募投項目所需資金為限,詢價得出發行價之後,擬募資金總額除以發行價就是發行份額。發行人應充分考慮 「社會公眾最低25%的持股比例」的股權分佈要求,留出余量;否則企業發行價過高,有時可能使得對外發行份額難以達到股權分佈要求,這種情況下發行終止。

其三,嚴厲打擊市場投機操縱。當年有人炮製海普瑞肝素原料藥等題材,股價就遭到瘋抬。在經濟結構轉型升級這個新的歷史條件下,股市中的新經濟、新行業、高科技、成長股,成為誘惑投資者參與炒作的新題材、新迷魂藥。目前創業板沒有市盈率只有脫離股市大勢的瘋炒,其實也就是將來新股與老股走勢割裂、分離的預演。現在創業板可以一枝獨秀投機,預示將來新股同樣獨享投機盛宴。

其四,嚴格控制外資享受超國民待遇。讓外資享受國民待遇,這無可厚非,但是讓外資等資本掮客在股市頻頻作為原始股投資者大獲暴利,這無異於作踐國內股民、讓其只能在二級市場無辜承受追炒風險。

熊錦 錦秋 從海 普瑞 神話 破滅 如何 重啟 IPO
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瘋狂的比特幣:破滅前的「南海泡沫」?

http://wallstreetcn.com/node/65221

今年10月下旬以來,比特幣屢創新高,截至本日,比特幣對美元還創下了七天漲100%的記錄。

比特幣如此瘋漲難免讓人回想起過去那些不堪回首的泡沫洗劫。

Cambria Investment Management首席投資官Mebane Faber就想到了1720年英國發生的史上首次證券市場泡沫——南海泡沫。

為此Faber展示了以下三幅圖表,將到目前為止比特幣的上漲勢頭與破滅前後的南海泡沫對比。

第一幅圖是比特幣對美元的匯價和南海泡沫股票達到巔峰前的價格走勢。

第二幅圖是過去8個月比特幣對美元的匯價走勢和南海泡沫破滅前8個月的走勢。

第三幅圖最重要,它展示了南海泡沫泡沫破滅後的走勢,如果在最高峰時入手,泡沫破滅後損失高達90%。

所以,Faber提出的疑問是:有人相信比特幣今後會漲到100萬美元,可他們有沒有計劃過怎麼退出?會不會堅持持有?

附送圖表展示英國著名物理學家牛頓在1718年12月到1721年12月南海泡沫期間的投資經歷。

瘋狂 比特 破滅 前的 南海 泡沫
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泡沫終究都會破滅 一隻花蛤

http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102e0ri.html

  「貪慾使人瘋狂。」伯頓·麥基爾曾經這樣評價投機者。雖然大家都知道投機熱潮後的結果,但通常會很快忘記教訓。不過,歷史總是一而再再而三地重演。當市場造成驚人的投機癲狂之後,伴隨而來的也總是失控的崩潰。17世紀的荷蘭,鬱金香球莖毫無理由地上漲,僅僅在1637年1月一個月裡,價格就增長了20倍,到了2月,市場崩潰,球莖的價格跌過了1月的增幅,很多投資者傾家蕩產。20世紀20年代晚期,美國股票大幅飆升,隨後又迅速崩潰,導致了大蕭條,到1932年股市見底時,多數藍籌股下跌超過90%。

   這樣的情景在20世紀90年代晚期再一次重演,納斯達克指數從高點下挫超過75%。互聯網資本集團曾漲到每股200.94美元,到2002年底每股只剩下0.36美元;康寧公司從每股75美元跌到每股3.31美元;捷迪訊光電公司一度高達每股140.50美元,後來每股只有2.47美元。

   投資者付出的代價總是非常高昂。當市場充斥著許多「千載難逢的好機會」的話語時,股價往往就被推高到一個巔峰。但是接下來的股票價格也很快就詮釋了地心引力定律。就像上面所列舉的幾個例子,2000年時雖然股本淨值是負數,互聯網資本集團的市值卻高達500億美元。捷迪訊光電公司的市值超過2000億美元,是它收入的200多倍。著名的價值投資者加里·格雷感嘆說,即使由上帝出任這些公司的總經理,它們的經營也不可能創造出足夠的利潤以支持如此高的股價。

   股價不可能永遠高歌猛進,這是一個常識。而投資熱潮之後如影隨形的大幅下跌,又顯示出許多人是多麼的幼稚和短視。其實,當有人用「這次會不一樣」的詞句為一個危險資產的過高價格辯護時,投資者應該心懷疑慮:從來沒有「不一樣」的事情。作為理性的投資者就是要遠離非理性的衝動,避免金融火災燒及己身。

   馬丁·惠特曼,一位我十分敬仰的價值投資者,曾經在訪談時發表對泡沫的看法,甚合吾意。他說,市場總會有泡沫,而且泡沫終究都會破滅。任何事情都有可能發生。上世紀60年代末和70年代初,市場對「漂亮50」極度追捧,而最後這種熱情以全面退潮告終。

   後來,市場又對垃圾股極度追捧。但是這種泡沫能持續嗎?互聯網的熱潮能持續嗎?只要有源源不斷的投資者湧入市場,購買這些昂貴的股票,並且不指望獲取任何收益,這個遊戲就可以繼續下去。這就是投資銀行所玩的把戲:買入大量估價過高的股票,然後對公眾投資者發行。但這種情況能夠得以持續嗎?不大可能。在惠特曼有生之年已經見識過無數次的投機性泡沫。當然,所有的泡沫都有一定的現實基礎。不過,幾乎所有的泡沫破滅後,許多投資者最終都會被清理出局。

   馬丁·惠特曼說得好,如果你做的是正確的,那麼你根本不用依賴市場來拯救你。市場價值的最終回歸方式可能會表現為多種方式,比如合併、私有化、資本結構調整和資產重組等。但如果在相當長的時間後,這些都沒有發生、市場價值沒有回歸,那就證明你可能一開始就錯了。

泡沫 終究 都會 破滅 一隻 隻花 花蛤
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中國式P2P神話將破滅 能力圈

http://xueqiu.com/3978896441/29257323
去年11月份,我曾經寫過一篇《中國民間借貸:一場接近崩盤的龐氏騙局》,而近兩年在中國流行起來的P2P網貸在我看來是一種比民間借貸更糟糕的融資方式。雖然我是發展直接融資市場的堅定支持者,但我對監管部門竟然放任中國式的P2P野蠻生長了兩三年,仍然感到有些不可思議,因為我知道最終的結局一定不美好。據公開資料,目前中國有350多家比較活躍的網貸平台,去年的規模達1800億。事實上,媒體去年年初就對中國式P2P的存在的問題進行了連續報導:平台倒閉、老闆捲款跑路、高息引誘等等,真可謂亂象叢生。

有一個發生在身邊故事值得一提。去年老家有個房地產公司也準備成立一家P2P網貸平台。而此前,這家公司的老闆就一直在做民間借貸,但是,他放出去的貸款很多收不回來,因此,不得不雇了一位專職律師來打官司催款。在成立之前,這位地產商展轉找到我,希望我在北京找一些大律師來論證下做這個事的法律風險——注意,他顯然很清楚這裡面是有很大的法律風險的。但事情的發展出乎我的意料,當我已經聯繫好北京的律師,只等著敲定最後的見面時間的時候,他們決定不來諮詢了,而是自己先干起來。是什麼讓他們放棄來北京諮詢律師呢?其實很簡單,他們看到好多人已經幹了,但好像也沒有被禁止,更沒有受到刑罰。示範效應非常強大,如果說某些做P2P的人有不良居心,存在誤導欺詐的嫌疑的話,那放任他們放手去做而且放任更多的人去效仿的監管者肯定也難辭其疚。

我為什麼說P2P是比民間借貸更糟糕的融資方式呢?這就要回到銀行的本質功能,銀行是資金提供方和資金需求方的中介,銀行的資金提供方是不特定的大眾,保證這些人的資金安全非常關鍵,否則可能會引起社會不穩定,因此,銀行必須具備合適的對資金需求方的風險評估能力。正是在這個意義上說銀行的商業模式本質是經營風險。銀行規避風險的常見手段就是要求借款人有抵押品,而且銀行借出去的錢一般大大低於抵押品的市價。而正常的民間借貸(如果不存在非法吸引公眾存款和龐氏騙局的情況),我個人認為是很好的銀行借貸的補充。我理解的真正民間借貸應該是發生在熟人之間,一般是親戚、同學或者朋友之間,這種借貸有的時候是有抵押品的,但抵押品可能達不到銀行的要求,有的時候完全是憑信用,但這種熟人之間的信用類似於銀行的風險評估,銀行本身也可以有完全憑信用的貸款。

然而對比P2P網貸,即便是真正的「個人對個人」貸款,我也沒有看到在風險管理上有什麼本質的創新,除了利用互聯網這個平台之外,因此,我感覺它不可能起到替代銀行部分融資功能的作用,如果說有的話,那應當也是非常小額的且總體上非常小規模的。

正是基於上述判斷,一旦對P2P網貸實施正常的監管的話,即將之真正規範到「個人對個人」這個範圍,那它的規模將比現在急劇萎縮,它在整個融資市場中的地位可忽略不計。這也是我一直沒有就此話題寫過什麼東西的原因:它太無關緊要了,因此不值得去寫。全球最早的P2P網貸平台Zopa(成立於2005年)今天業務雖然已經拓展至多個國家,但平均每天線上的投資額也就200多萬英鎊,一年也就7個多億英鎊。這也可以證明我所說的,這種商業模式不大可能發展到非常大的規模。

但是,正如前面提到的,中國目前的P2P網貸不僅僅發展得非常快而且已經達到了不小的規模。之所以發展到有一定的規模,我認為很重要的原因是很多做P2P網貸的並不是真正的做「個人對個人」的貸款生意,而其中所蘊含的風險非常高。這些風險體現在:

1. 平台的中間資金帳戶缺乏監管,這直接導致老闆捲款跑路時有發生;

2. 平台倒閉,無法兌收益。雖然承諾的收益驚人,但如果最終不用兌現還有什麼意義呢?反過來說,如果我可以不用兌現承諾,那我又什麼是不可以承諾的呢?

3. 虛假貸款。就我所知,P2P公司居然可以給一些小公司授信,我認識一位小企業主,他說人家給他一個1000萬的授信額度,他還可以發展下家。

回到那個地產商搞P2P網貸的故事,我們可以想像,在不受監管的條件下,如果他的房地產生意吃緊,他難道不會想到用自己的P2P平台融資,即一對多融資;他還可編一些虛假的業務融資;更簡單方便的是當然是直接挪用平台的中間資金帳戶的資金。

最新的消息是,野蠻生長的中國式P2P即將迎來正式監管,相關監管辦法有可能在今年6月出台。如果我判斷沒有錯的話,那也是中國式P2P神話破滅的時候!

關於能力圈(微信號:AbilityCircle)

只關注投資和當下最值得關注的投資機會。是職業投資人、原《財富》雜誌代執行總編周展宏的微信公眾號。
中國式 中國 P2P 神話 破滅 能力
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巴西隊遭“屠城” 總統連任希望破滅?

來源: http://wallstreetcn.com/node/98476

在北京時間今天淩晨4點開始的巴西世界杯半決賽上,東道主巴西隊遭到了德國戰車的“屠城”,最終比分是令人詫異的1:7。 如果你沒看球,一大早看到這個比分肯定以為沒睡醒,或者是打開的方式不對。如果你去刷微信,會被各種段子刷屏,例如: 1)上半場30分鐘比分就變成了5:0,這場面中國球迷在02年都沒見過。。。。。。 2)荷蘭:"決賽你去打!"阿根廷:"不!你去!"(via@克洛澤接米洛傳中頭球破門) 3)德國對呆梨說:看到了嗎,沒有人可以在我面前放肆,除了你。(via@元気的小有) 4)烏拉圭:“早輸晚輸都一樣。” 英格蘭:“對啊,不一定非要進淘汰賽再輸嘛。” 意大利:“起碼不用輸5個咯。” 西班牙:“還只上半場。”(via@眼睛長在屁股上) 5)德國人上一次這麽殘忍,還是在二戰的時候。(via@假裝在紐約) 6)此役德國在前30分鐘的進球和英格蘭近6場世界杯的總進球數一樣多………………(via@切爾西新聞) 7)作為一個利物浦球迷,3:0時我發微信給一個支持巴西的朋友:“2005年在伊斯坦布爾。。。”剛寫到這就4:0了,我就開始刪,還沒刪完就5:0了。。。(via@萬能的大章) 但是你們考慮過巴西人的感受嗎? 因為敗的太慘,巴西球迷淚灑球場,防爆警察出動維持治安。有媒體稱,在里約熱內盧南部Copacabana海灘附近,出現了小規模的沖突與搶劫。在聖保羅,至少一家商鋪遭搶劫,兩輛巴士著火。里約熱內盧,酒吧、餐廳里大批看球的球迷四散奔逃,鐵路里湧入了大量驚慌的人群。現場還出現了疑似槍聲的巨響。 中國駐巴西大使館也發出“溫馨提醒”: 在巴西觀賽、旅遊的中國公民盡量避免前往人群密集地區,如遇沖突、鬥毆或遊行等,請勿停留圍觀,立即離開,註意保護好人身、財產安全。 看到這個比分後後背發涼的應該還有巴西現任總統羅塞夫(Dilma Rousseff)吧! 華爾街見聞網站此前曾提到,有市場人士認為,如果五冠王巴西隊這次落敗,對現總統羅塞夫是沈重打擊,1992年以來經濟管理不善的巴西就更有可能選出讓投資者看好的新政府。 專註拉美市場的對沖基金Tree Capital的管理合夥人、基金經理Luiz Carvalho稱,如果我們在世界杯上表現不佳,就有好機會選出一位新總統。一切對羅塞夫來說不好的消息,都是市場的利好。 美國亞特蘭大埃默里大學(Emory University)主攻巴西歷史的學者Jeffrey Lesser指出:痛失冠軍會給那些反對者很好的政治理由,他們會說:“我們花了那麽多錢,而且沒有為健康、教育和交通這麽投入,最後還輸了。這是明擺著的。” 法興在最新的報告中寫道,現在更大的問題是類似一年前的抗議活動是否會在未來幾周上演。此前因為世界杯開賽,民眾專心看球,但隨著國家隊的出局,之前的抗議可能會重新開始。 此前,民調結果顯示羅塞夫今年10月的大選支持率下降,這與巴西經濟的低迷不無關系。巴西已有44個月通脹高於目標水平,去年巴西為舉辦本屆世界杯決賽投入110億美元,最近巴西還打算花3億英鎊改造世界杯場館,而在這個約2億人口的國家,有720萬國民的日均生活支出不超過1.25美元。 此前公布的數據顯示,巴西今年第一季度GDP環比增長僅0.2%。如果去年第四季度經濟數據未下調的話,情況可能更糟糕。且第一季度的經濟增長主要來自於政府支出。個人消費自2011年第三季度歐元區危機發生以來首次下跌。投資額也有所下降,近9個月以來降低了5%。同時巴西的失業率已經從去年四季度的6.2%躥升至今年一季度的7.1%。
巴西隊 巴西 屠城 總統 連任 希望 破滅
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澳大利亞“經久不衰”神話要破滅了?

來源: http://wallstreetcn.com/node/104082

澳大利亞經濟已經超過20年遠離衰退了!這對一個越來越依賴以鐵礦石、銅和煤礦出口作為增長來源的小型開放經濟體來說,是個了不起的成就。有人把澳大利亞的成功歸因於其作為中國最大商品供應國的幸運地位,也有人把功績推給澳洲聯儲。英國金融時報撰文稱,澳大利亞人還是希望把功勞歸給聯儲,而非運氣,因為近期公布的數據顯示,該國的命運出現轉變。

華爾街見聞網站寫過文章,澳大利亞7月失業率意外跳升至6.4%,創12年新高。甚至高於美國6月失業率。而2012年4月份,澳大利亞失業率才5%。即使在全球金融危機肆虐時期,澳大利亞失業率也從未超過6%。

一些經濟學家質疑7月就業數據波動幅度太大。澳新銀行(ANZ)認為這是抽樣方法改變所致,稱失業率數據與招聘廣告數據不符。

不過,即使不計7月失業率,就業趨勢也並不令人樂觀。自2010年底以來,澳大利亞就業指標就開始出現惡化。據澳大利亞統計局,2010年底以來,該國就業人口占總體人口比例下降近2%。

這不能簡單歸因於老齡化,據OECD,澳大利亞25-54歲男性就業率自2010年底以來下降了近2.4%,而同年齡段的女性就業率基本持平。

部分原因在於過去幾年礦業不再出現就業凈增長。

而更好的解釋則是澳大利亞本國經濟增長放緩。下圖來自澳洲聯儲最新貨幣政策聲明,剔除鐵礦石和銅出口,澳大利亞經濟也大不如前。

疲軟的經濟和惡化的勞動市場導致薪資增長降速,哪怕消費者價格通脹在加速增長。對購買力的沈痛打擊可能解釋了為何新車銷售自2012年中以來就不再增長,當然總體實際零售銷售似乎仍以健康水平增長。可這能持續嗎?澳大利亞的家庭已經置身全球負債最重的群體。他們得以避免資產負債表的收縮,卻無法阻止自己不借款更多。澳大利亞政府近期推行的緊縮政策可能也於事無補。

也許更令人擔心的是澳大利亞商業情況。據澳洲聯儲的數據,該國礦業以外的名義商業投資已超過5年沒有增長。

當前的制造業產出低於2002年,一旦澳大利亞最後一家汽車廠在2017年關門,制造業產出很可能進一步下滑。一個原因在於澳大利亞是全球最不具備競爭力的國家之一,可能因為蓬勃的礦業擡高了薪資和澳元匯率,令其余貿易部門難以承受。

自2012年中以來,澳元/美元已經累計貶值近20%,但摩根大通所稱的競爭力缺口太大,令我們不禁感嘆,澳元還需要貶值多少才能重振澳大利亞非礦業經濟的健康。

而如果澳洲商品出口繼續增長,這些都不是問題。

年初,中國對澳大利亞鐵礦石和銅高漲的需求給了澳洲經濟活力一擊。但最近的貿易數據顯示好日子已經過去了。但更為根本的是,我們不禁懷疑,當中國一再重申經濟需要從資源投資增長轉向家庭消費型的再平衡,澳洲這種靠中國需求提振的策略能持續多久?

有一個可能性,即澳洲聯儲貨幣寬松對澳元構成的打擊,足以鼓勵礦業以外的商業投資、促進就業,並鼓勵家庭在高負債壓力下加快支出。但能否避免進一步鼓吹澳大利亞家庭泡沫,或避免通脹升至讓人難以接受的水平尚不可知。

大利 經久 不衰 神話 破滅
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高盛:日本的貨幣幻覺終將破滅

來源: http://wallstreetcn.com/node/207931

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雖說日本最近的名義工資是增加了但剔除通脹後真實工資反而下降了不少,可日本央行還期望消費者支出能保持在穩健複蘇的軌道上,高盛認為日本央行的觀點建立在“貨幣幻覺”的基礎之上,這種幻覺對經濟確實有積極影響,但隨著真實工資的下降,當人們清醒過來的時候,消費終將更加萎靡。

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真實消費(黑線)、真實可支配收入(灰線)

高盛集團首席日本經濟學家馬場直彥(Naohiko Baba):

在“安倍經濟學”長達18個月的指導下,日本名義工資增速終於從負數變成了正數。但是值得註意的是物價在日元貶值的推動下上升的更快,這導致7月實際工資增速仍然還是負值(年度同比減少1.4%),這還是建立在今年春天安倍成功說服了日本企業給員工加薪的基礎上。

 

此外,日本家庭調查顯示,今年7月家庭可支配收入年度同比也下降了高達5%,我們認為提高消費稅一事有可能長期影響消費表現。消費稅提升之前的日本消費者“突擊消費”導致市場需求上升,但加稅之後需求則迅速回落:

 

日本央行預計短期內將看到良性的工資-物價循環,並期待消費者支出處於複蘇軌道。但是日本央行卻關註名義工資那一點點增長而忽視實際工資下滑。我們認為日本央行的觀點是建立在貨幣幻覺(money illusion)的基礎之上。

 

貨幣幻覺是指人們傾向於認定貨幣的名義,而非實際價值。換句話說,金錢的面額數字(名義價值)常被誤認為其購買力(實際價值)。因為通貨膨脹,貨幣的實際購買會隨時間變化,貨幣的實際購買力不會與其名義價值一致。

 

因此當工人名義工資上漲時,盡管實際收入可能因通脹沒有變化,但這或讓人產生購買力提高的幻覺,鼓勵這些人更多消費。

 

我們看到日本當前的經濟環境中:工資增長在長期缺位的情況下,最近開始出現上行趨勢,但是通脹的上漲速度更快,真實工資仍然處於負值。我們認為在某種程度上貨幣幻覺起了作用,因為名義工資多少上漲了一些,這可能讓部分消費者加大了支出。不過,我們還是預期貨幣幻覺帶來的積極影響將被真實工資下降所導致的負面影響所抵消,並且後者的影響要更大,相減之後我們將看到消費下降。

 

最近名義工資的上漲是因為春季工資協商的成功,這確實是個好消息,我們也理解為何政府要拼命吹捧這件事。但過分擡高大通脹環境下的小幅工資增長是值得警覺的,我們相信消費者從貨幣幻覺中醒來的時候,這點點積極影響也會頃刻消散。

高盛 日本 貨幣 幻覺 終將 破滅
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神話破滅中 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5657553

  若論今年的神股,中國包裝(572)必定榜上有名,九月二日,其股價最低曾經低見0.052元,十一月五日,其股價最高曾見1.38元,一共升了1.328元,升幅高達25.5倍,若是以其於五月份供股的供股價0.04元比較,更是升了33.5倍。

  然而,任何沒有實質因素支持的股份,如果股價無厘頭的暴漲,終歸還是會打回原形的。

  前天,其股價於高見1.38元之後曾經突然暴跌38.4%而低見0.85元,剛好觸及其10天平均價就反彈,升回1.17元,可是,這可能已經訊號,這兩天其股價最高只能止於1.24元,約是其最高價1.38元回落的10%,而其10天平均價也在靜悄悄地爬升到了0.968元,下周一旦其股價跌破其10天平均價,隨時步中國天然氣(931)及中國微電子(139)的後塵出現暴跌,隨時跌至其250天平均價水平,即是0.167元左右。

  今天於其股價仍然處於1.12元之時擔心其會跌至0.167元水平可能有點過慮、沒有可能、天方夜譚的感覺,可是看一看中國微電子(139)的表現就明白;該股由六月二十四日0.134元起步,八月二十九日居然升抵1.23元,短短兩個月的時間升了1.096元,升幅更高達8.18倍,然而,亦從十月十五日的0.93元開始下跌,跌個不停,十月十七日當天一天之內從0.9元來個插水式下跌,跌至0.46元,跌幅高達48.9%,如果以為當日已經跌夠那就錯了,今天其股價已經跌至0.159元,已經幾乎打回原形了。

  所以,若然炒作中國包裝,一定要嚴守止賺/蝕位,一旦跌破10天價就要隨時執行,縱然止賺/蝕之後因其跌幅過大而欲撈貨報仇亦只宜維持於當初的持貨量,不可越買越多,否則於其上升的過程中所賺到的利潤隨時「嘔突」,當年的八號仔就是如此「坑死人」了。

  說起中國微電子,周內兩度入市撈底博反彈,兩度損手,0.185元買,0.178元止蝕;0.172元補,再於0.17元止蝕,昨天跌至0.159元亦暫時不敢再起報仇的念頭了。別以為由1.23元跌至今跌幅已達87%就很便宜,可能是「低處未算低」呢!


神話 破滅 易明 明的 生活 點滴
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