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友嘉工具機 挑戰全球十大 朱志洋:2015年合併營收拚400億 將整合關係企業 在台港滬各推一家上市公司 擬發TDR

2009-10-08  THT





工具機大廠友嘉實業集團參加義大利米蘭工具機展(EMO),展場面積是前五大,廣告行銷經費居台灣業界之冠。友嘉集團總裁朱志洋指出,集團的工具機事業兩年前合併營收突破100億元,預期至2015年工具機合併營收將挑戰400億元,邁向世界前十大工具機廠目標。

他強調,將整合關係企業,分別在上海、台灣、香港各推出一家上市公司。目前已在香港掛牌的友佳國際,不排斥回台發行存託憑證(TDR)。以下是專訪摘要:

問:台灣今年上半年工具機出口較去年同期衰退54.7%,景氣何時回升?

答:日本工具機業今年第一季衰退80%、歐洲衰退70%、台灣下滑60%,大陸衰退三至四成。第二季普遍略為回升,但是與金融海嘯前的水準仍有一段距離。以台灣工具機相關上市櫃公司為例,今年前八月銷售量平均減少幅度約65%。

不過,工具機產業第四季將比第三季好,平均回升二至三成。第四季與去年同期相比,應可增加三成以上。但這仍只是大幅衰退後的反彈,未來會慢慢回升。

問:政府鼓勵企業回台灣上市或發行TDR,友嘉是否有此打算?

答: 友嘉在全球有52家公司。其中友佳國際在香港上市;祥裕、友銓在台灣掛牌。未來台灣的關係企業將要整合出一家年營收約100億元的公司上市、香港要有一家 年營收約5億美元的企業掛牌、大陸要整合一家年營收約人民幣50億元的公司在上海上市。友嘉國際則不排除回台灣發行TDR。

問:友嘉工具機產銷量在不景氣時為何能大增?

答:全球不景氣,日本、德國、美國等工具機大廠產銷量大減,日本一家世界級大廠每月銷售量由1,000台減至200台,現在即使回升至300台,降幅仍大。

友嘉工具機產銷量也衰退,但因擁有完整產品線,降幅較輕,旗下友佳國際所屬的友佳精密(杭州),10月起月出貨量可增破200台,加上旗下台灣麗偉及友盛(上海)精密等公司,僅大陸廠月出貨量就可增至250台至260台,今年底應會突破300台。

友嘉集團在全球有20座工廠,包括台灣、大陸等廠工具機月總出貨量可達380台,今年底目標是400台。不景氣反而給友嘉產業地位躍升的機會。

由 於堅持提升產品品質,強化產品線、提升產品精準度及專業化、增加功能性、開發大型化產品等,有助提高平均銷售單價(ASP),預計到2015年,大陸廠工 具機的ASP可由目前200萬元倍增到400萬元,屆時集團工具機年出貨量目標為1萬台,年營收達400億元,並進入全球前十大行列。

問:友嘉為何此次盛大參加米蘭工具機展?

答:台灣是工具機第四大出口國,參加EMO展的廠商家數排名第三,但使用的攤位面積普遍不大,行銷不夠強勢,也連帶影響台灣製造的產品形象與價格定位,相當可惜。

友 嘉投下巨資,在展場積和區位與日、德國、美國等工具機大廠抗衡,更在米蘭地鐵大手筆廣告,未來將提撥集團營收3%做廣告行銷,全力打造 「FFG」(Fair Friend Group)為世界一流企業的招牌。以至2015年營收400億元估計,一年投入的預算就高達12億元。



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政府債券2015 (#4214) 首日升幅應為幾多? 天知 - 價值投資者 BLOG

http://blog.yahoo.com/_72WIFHLVKF2G7BULLLTKWEWV6Y/articles/626409/index
政府債券2015首日升幅應為大概5.52%,假設是投資者給予政府債券2014的溢價和政府債券2015一樣

政府債券2014的理論價為:2.61 * ( 1 - ( 55 / 180 ) ) + 100 = 101.81
2.61 是2011年12月至2012年4月香港CPI的平均值的一半,因其每半年派息一次 (5月份的尚未公佈)
55 是距離下次派息的日子,以今日起計
180 是半年,因其每半年派息一次

市場現價為105.7,即市場給予其溢價 105.7 - 101.81 = 3.89
此溢價會隨著接近到期日而消失,因最後投資者只能取回其面值的100%

因此,政府債券2015的溢價應該為 3.89 / 783 * 1112 = 5.52
783 是政府債券2014距離到期的日子
1112 是政府債券2015距離到期的日子
當然有人認為計此溢價應該用自然對數(natural log)比較恰當,但小弟才疏學淺,已經忘記了如此繁複的數學,請見諒

結論是政府債券2015首日升幅應為大概5.52%
如有計錯,望指正


 

CPI

Jun-11

5.6

Jul-11

7.9

Aug-11

5.7

Sep-11

5.8

Oct-11

5.8

Nov-11

5.7

Dec-11

5.7

Jan-12

6.1

Feb-12

4.7

Mar-12

4.9

Apr-12

4.7


政府 債券 2015 4214 首日 升幅 應為 幾多 天知 價值 投資者 投資 BLOG
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周黑鴨獲得第二輪融資 定標2015年A股上市

http://www.21cbh.com/HTML/2012-8-23/5NNDE4XzUwMzc5NA.html

周黑鴨向著登陸資本市場又邁進一步。

8月19日,湖北周黑鴨食品有限公司(簡稱「周黑鴨」)總經理杜漢武向本報記者表示,2012年7月,周黑鴨剛剛完成第二輪融資,此次融資由IDG資本聯手天圖創投共同發起,總計投資規模1.5億元。

這是繼2010年11月周黑鴨完成首輪融資後的第二筆融資。彼時,天圖創投投資6000萬元與周黑鴨簽訂戰略合作協議,希望共同打造一個國內市場領先的小食品連鎖品牌。

至此,周黑鴨已經完成了兩輪共計2.1億元的融資。按照第二輪融資規模,杜漢武稱,周黑鴨的市場估值已經達到了20億元。而作為公司的創始人、現任董事長周富裕,仍在公司內部佔絕對控股地位。

自1995年創立、2006年完成公司註冊以來,周黑鴨營業業績一直飛速發展。杜漢武稱,截至2011年底,周黑鴨的營業利潤總額已經超過了1億元。對於年營業額,杜漢武並未正面回答,僅稱「我們很多門店的年銷售額都達數千萬元」。

公開資料顯示,截至2012年,周黑鴨已經進行了深圳、廣州、上海、北京等市場的開拓,完成全國一線城市的戰略佈局。2012年底將在全國擁有超過400家直營門店。在周黑鴨獲得第一輪融資後,除了完成對一線市場的佈局,還在武漢、上海、深圳建立了多個中央廚房生產基地。

按照周黑鴨的發展計劃,未來3年,將實現市場規模化、原料產業化、資本多元化的「三步走」戰略,預計到2015年,周黑鴨的門店數目將上升到1000家,屆時,將建立自有專業養殖公司和原材料生產基地。

目前,周黑鴨主要採用直營的方式發展。對於何時放開加盟連鎖或者特許經營等快速發展的模式,杜漢武稱,短期之內,不會考慮採用其它加盟連鎖等擴張模式,並且,國內市場容量很大,未來3年,主要工作還是深化國內一二線城市市場。

到2015年,周黑鴨將力爭登陸國內A股市場。杜漢武稱,三年後,周黑鴨的銷售規模預計將達到30億元,那時將可以選擇國內A股資本市場再融資,繼續做大市場規模,從而實現周黑鴨打造國內市場領先的小食品連鎖品牌的願景。


黑鴨 獲得 二輪 融資 定標 2015 上市
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二維碼的誘惑:2015年市場規模將超1千億

http://news.cyzone.cn/news/2012/11/03/234669.html

O2O購物、電影票、優惠券、會議簽到,忽如一夜春風來,二維碼突然開始越來越多地進入人們的視野,騰訊當家人馬化騰更是喊出了「未來二維碼將成為移動互聯網的重要入口」這一口號。而隨著騰訊的高調加入,二維碼這個江湖也開始變得備受關注。

二次崛起

「隨著移動互聯網的快速發展、智能手機和3G網絡日益普及、二維碼和智能手機的結合,二維碼在物流、交通、軍事、醫療和商業領域得以廣泛應用。」10月31日,北京靈動快拍首席營銷官張何接受《華夏時報》記者採訪時介紹稱。

而讓這家公司迅速成為關注點的關鍵詞就是「二維碼」。

據悉,靈動快拍的創始人王鵬飛在2008年去日本考察時,受到日本二維碼應用的啟發後,歸國賣掉了自己當時所創公司——天下網的股份,並於2010年成立了靈動快拍。

「其實在2006年中國就已出現二維碼應用,但由於當時智能機的普及率低、上網資費貴、用戶消費使用習慣等因素的制約,二維碼並未在中國得到大力的普及。」騰訊公關部助理總經理張軍對《華夏時報》記者稱。

「早期識別二維碼的工具成本較高,一個掃瞄槍大約需要數百元至上千元。一般用戶沒有條件識別,因此在用戶端無法普及。」阿里系支付寶相關人員11月1日接受《華夏時報》記者採訪時分析當初未普及的原因時稱。

電商資深人士科通芯城營銷總監劉宏蛟認為:「電商尤其是近一年來O2O(OnlineToOffline,線上與線下商務結合模式)的發展,是二維碼發展的很重要的促進因素。」

對於時下國內的二維碼,易觀國際分析師劉鵬11月1日對《華夏時報》記者稱:「和國外相比,我國的移動互聯網發展相對滯後,但是隨著各種智能終端滲透率提高,移動電商生態體系逐漸成熟,用戶支付習慣逐漸養成,人們發現了二維碼這個O2O市場重要的平台、入口和工具,其商業價值逐漸凸顯。」

龐雜的產業鏈

再次受到關注的二維碼,其商業價值究竟在哪裡、產業鏈是什麼、市場規模又是多大,是許多業內人士關注的一個話題。

「二維碼產業鏈涉及方面非常之廣,基本包括商家,二維碼整體解決方案提供商(服務提供商),解碼軟件開發商(硬件製造商)、識讀設備提供商、增值服務提供商、移動運營商、移動終端提供商以及最終用戶,應該說從商家到用戶,不僅有二維碼相關軟、硬件提供商,也會包括很多的增值服務提供商。」劉宏蛟介紹稱。

而張何進一步分析認為,二維碼在產業鏈上涉及商業信息化(物流管理、質量監控、產品防偽、身份驗證)、移動營銷(廣告互動、廣告監測、數據庫營銷)、移動商務(移動安全、移動支付、電子票務、移動社交、打折優惠)等。「二維碼是未來熱門行業,2015年二維碼市場規模將超過1000億人民幣。」

不過劉宏蛟認為,二維碼的「市場規模很難估算,因為怎麼定義這個市場不好講,目前有數據稱整個市場只有5.9個億,個人認為這是不包括行業應用的,而僅限於目前服務用戶端,如果算是行業應用,市場規模百億甚至千億(如果把移動終端設備算進來),因為每個特殊行業解決方案小則幾百萬,大則幾千萬」。

有市場觀點認為,移動互聯網、物聯網、電子商務、云計算將成為未來十年最有前景的四大領域,而王鵬飛指出,二維碼融入了物聯網、移動互聯網、電子商務和云計算四重概念。《物聯網「十二五」發展規劃》中提出將二維碼作為物聯網的一個核心應用。作為物聯網和電子商務的關鍵應用技術,二維碼識別技術在整個物聯網的發展中被認為是最好的實現手段。

「二維碼本身不具備完全獨立的產業,但它們是產業必須具備的基礎能力,未來二維碼也將成為移動互聯網的重要入口。」在10月份剛剛舉行的移動開發者大會上,騰訊CEO馬化騰如此表達自己對二維碼的看法。

引發IT大佬關注

雖然對於二維碼目前各方認識並不完全統一,但是無可否認的是,各商業大佬已經在這塊領域紛紛有所動作。

《華夏時報》記者從靈動快拍得到的一份統計資料顯示,2012年第三季度快拍二維碼掃碼內容來源排行榜顯示,前三名依次為:淘寶·支付寶、騰訊·微信、百度。

「支付寶在2011年推出了『悅享拍』,用戶可以在『支付寶客戶端』內看到和使用。」前述支付寶相關人員對本報記者介紹稱。

今年8月23日,支付寶還與百貨連鎖品牌上品折扣達成戰略合作,支持消費者以手機支付寶拍攝商品二維碼的方式在商場購物。

「搜索框是PC的互聯網入口,二維碼是移動互聯網入口。」騰訊在移動互聯領域目前最為成功的產品微信的總負責人張小龍對外如此強調稱。

而張軍對本報記者介紹騰訊在二維碼領域的具體動作時稱,騰訊最初讓每個微信用戶都擁有自己的二維碼名片,之後,又推出了網頁版微信,拋棄傳統的pc輸入框,無需輸入賬號密碼,通過手機微信的「掃一掃」掃瞄二維碼,完成網頁端的登錄和綁定瀏覽器實現傳圖功能。

「近兩年來,二維碼在國內典型的應用場景是與每個人都密切相關的全國實名制火車票。從目前的二維碼行業發展現狀來看,中國三大運營商中國電信、中國移動、中國聯通都在積極推動二維碼的應用普及。」張何對本報記者介紹稱,「騰訊、阿里巴巴、新浪、百度、360這些互聯網巨頭的介入,使二維碼行業進入了前所未有的加速普及期。」

他認為,移動互聯網時代,以快拍二維碼、微信為代表的自動識別軟件加速二維碼在國內應用和大規模普及,大量企業、媒體、商戶提供二維碼打通線下到線上的關鍵入口,二維碼應用進入新的發展階段,呈現爆發性增長。

「二維碼最大的價值在於其平台化的特點,最大的商機在於其典型的O2O模式,特別是二維碼作為一個線上的入口,與手機支付相結合,通過手機就能完成支付過程,讓O2O成為了一條完整產業鏈。二維碼實際就是O2O中連接線下商家與線上信息的中間平台,隨著主流的社交應用,如微信、微博等都附帶了二維碼掃瞄的功能,二維碼逐漸也成為了線下商家的重要營銷工具,線上的互聯網廠商和二維碼廠商通過幫助企業銷售來收取交易佣金。」劉鵬對本報記者分析稱。

不過他也表示:「總體來看,目前二維碼產業的盈利模式還處在探索階段,二維碼的作用還僅僅體現在傳播信息的工具階段,預計未來隨著O2O的進一步落地,電子商務、小額支付、繳納水電費等,都可以通過二維碼完成,進一步突出其平台的特點。」



二維碼 二維 誘惑 2015 市場 規模 將超 千億
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23:17 PIMCO格罗斯:美联储主席候选人萨默斯的退选强化了周三美联储前瞻指引。 22:50 葡萄牙副总理表示,一旦葡萄牙退出现行援助计划,将整考虑申请额外的欧元区支持来缓解其回归金融市场的压力。 22:45 前美联储官员Donald Kohn:极宽松的货币政策将导致危险的风险。 22:30 美联社:美国防部官员称有几人在Navy Yard狙击手事件中被射杀。 22:25 华盛顿邮报消息:警方称1名狙击手已经受伤倒地,警方在追捕另两人。 22:20 美联社:美国国防部官员表示,华盛顿Navy Yard狙击手已经被控制,但未被拘押。 22:12 高盛2015年二季度巴塞尔 I一级普通资本比率为12.6%。 22:02 NBC最新报道,至少10人在Navy Yard狙击手事件中被枪击。 21:56 联合国武器检查组:有清楚且确凿的证据显示叙利亚境内曾使用过沙林毒气。 21:49 华盛顿狙击手事件过后,华盛顿机场暂停所有航班。 21:47 NBC消息:华盛顿Navy Yard事件目前有7名受害者,包括5个平民及2名警察。 21:44 花旗集团2015年二季度的一级普通资本比率测试结果为13.2%;花旗集团预计在面临严重压力的情况下,将损失212亿美元。 21:42 欧洲央行与英国央行延长流动性互换时间至2014年9月30日。 21:33 道琼斯工业平均指数周一开盘上涨78.33点,涨幅0.51%,报15454.39点;纳斯达克综合指数周一开盘上涨7.48点,涨幅0.4... 21:15 美国8月工业产出月率+0.4%,预估+0.5%,前值持平;美国8月制造业产出月率+0.7%,预估+0.5%,前值修正为-0.4%,初值-0.... 21:13 美国海军确认,一名活跃的狙击手出现在华盛顿navy yard,至少1人受伤。 即時刷新» 美銀實習生猝死事件發酵,高盛蘇黎世辦公室涉嫌強迫員工加班被調查

http://wallstreetcn.com/node/56793

高盛蘇黎世分部接受蘇黎世勞工部門(AWA)的檢查,瑞士日報Tages-Anzeiger稱AWA 接到瑞士銀行聯合工會的舉報:高盛不遵守勞動法案,要求員工加班、不予支付加班費。AWA透露此次尋訪目的為了調查高盛內部是否涉嫌強制員工加班。

瑞士勞動法規定,僱員每週工作時間不得超過45小時,允許一些行業延長到50小時。

AWA主要職責就是監督勞動法在各行各業的實際落實情況,他們也負責處理一些來自工會或僱員的舉報信息。

瑞士勞工部的此番行動很可能受了美銀實習生猝死倫敦慘案的影響。華爾街見聞此前有報導:2 1歲的美銀實習生Moritz Erhardt連續三天通宵加班後,猝死身亡。該事件引發渲染大波,部分媒體譴責金融行業「食人」加班制。

高盛在全球的辦公室均存在加班現象,程度各一,而FT稱高盛每星期都會統計員工的加班工時,然後做電子備份。

目前,AWA表示目前尚未公佈調查結果,舉報者銀行聯盟不願意透露更多細節,高盛拒絕回應此事。

23 17 PIMCO 格羅斯 格羅 美聯儲 美聯 主席 候選人 候選 薩默斯 薩默 的退 退選 強化 了周 三美 聯儲 前瞻 指引 22 50 葡萄牙 葡萄 副總理 副總 表示 一旦 退出 現行 援助 計劃 將整 考慮 申請 額外 歐元區 歐元 支持 緩解 回歸 金融 市場 壓力 45 官員 Donald Kohn 極寬 寬松 松的 貨幣 政策 導致 危險 風險 30 美聯社 國防部 國防 稱有 有幾 幾人 人在 Navy Yard 狙擊手 狙擊 事件 中被 射殺 25 華盛頓 華盛 郵報 消息 警方 已經 受傷 倒地 追捕 另兩 兩人 20 美國 控制 但未 未被 拘押 12 高盛 2015 二季度 巴塞爾 巴塞 一級 普通 資本 比率 12.6% 02 NBC 最新 報道 至少 10 槍擊 21 56 聯合國 聯合 武器 檢查組 檢查 清楚 確鑿 證據 顯示 敘利亞 境內 使用 沙林 毒氣 49 過後 機場 暫停 所有 航班 47 目前 受害者 受害 包括 平民 警察 44 花旗 集團 測試 結果 13.2% 預計 面臨 嚴重 情況 損失 212 美元 42 歐洲 央行 英國 延長 流動性 流動 互換 時間 2014 33 道瓊斯 工業 平均 指數 周一 開盤 上漲 78.33 漲幅 0.51% 15454.39 納斯 達克 綜合 7.48 15 產出 月率 0.4% 預估 0.5% 前值 持平 月制 制造 造業 0.7% 修正 初值 13 海軍 確認 一名 活躍 出現 navy yard 即時 刷新 美銀 實習生 實習 猝死 發酵 蘇黎世 辦公室 辦公 涉嫌 強迫 員工 加班 調查
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=75334

為什麼我認為美股的牛市還能延續到2015年末 點拾Deepinsight

http://xueqiu.com/3915115654/29641334
對於美股的看法,點拾曾經在4月24日的文章中觀點鮮明的指出 「美股又到買入時」,認為這個5月應該是Buy in May而不是 Sell in May。回頭看,標普和道瓊斯已經創了歷史新高,納斯達克中的科技股也收復大量失地。一個多月的判斷基本是正確的。許多人可能會擔心,自從2009年以來,美股已經連續上漲5年了,美股是否要進入泡沫逃頂了?今天和大家分享GMO老大格蘭桑最新季度報告中關於美股走勢的看法,我也非常認同。

首先,他對泡沫的定義是超過兩個標準方差。用這個標準去看,過去100年人類歷史上出現了6次符合標準的大泡沫。分別是1929年的大蕭條之前,1965-72年的漂亮50泡沫,1990年的日本股市泡沫,1991年的日本房地產泡沫,2000年的美國股市泡沫和2005年的美國房地產市場泡沫。每一次泡沫的結束都非常慘烈。其中2007年的全球金融危機是一次全世界的資產泡沫,從美國房地產,到歐洲房地產,到印度文物,中國字畫等,全部進入泡沫階段。歷史上僅有的另一次全球資產泡沫出現在1929年。目前美國股市在什麼水平呢?1.4倍的Sigma,標普要上漲到2250點才會達到泡沫區域的兩倍Sigma。

美聯儲是獨立的嗎?格蘭桑同學笑而不語。他認為美國股票的波動來自於聯儲的貨幣政策,而美聯儲的動作有很明顯的總統週期(president cycle)。從1964年以來,每一次總統週期的第三年都有很大的正回報。從統計的角度看,如果你在總統第三年的十月買股票,第四年的四月賣出,你大概能獲得這個週期的所有回報。為什麼會這樣?因為為了配合選舉,如果經濟在第三年有任何問題,美聯儲都會出手相救。
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還有一月法則。很多時候一月份市場的表現能預示一年市場的強弱。基本上一月前五個交易日能預示一月整體表現,進而預示整年市場表現。從統計的角度看,如果一月前五個交易日,以及一月整月都是上漲的,1932年以來發生了22次,平均2月到12月的2收益率是11.6%,只有一次低於平均,那就是1987年。同時有14次,前五個交易日和一月都是下跌的年份,最終市場平均下跌6.6%,只有1982年出現比較大的漲幅。要注意的是,2014年也是所謂的前五交易日和一月都整體下跌的 「down down」年份。而且也是總統週期中最弱的第二年開始。

為什麼這個法則還能有效?因為大家都不重視,覺得這種數據比較毫無意義。

對於未來兩年的猜測:1)今年2月到10月1日還是下跌的多;2)但是從10月1日開始到明年的4月甚至之後,進入最強的總統週期第三年,市場可能一路上漲,甚至標普突破2250點;3)到了選舉的時候,泡沫破滅,股價下跌超過一半,跌幅多大看美聯儲能做什麼

價值投資者應該在那個時候離開市場,執行嚴格紀律。

結論:我目前挺同意格蘭桑的看法。今年接下來的日子會進入震盪區間,許多公司還是要看盈利。但從一季度有62%業績超預期的情況,以及一季度極端天氣讓domestic demand的公司業績受損。我認為二季度業績會繼續超預期。未來股票會分化,提估值的階段過去了。然而美股還沒有到頭,無論是從統計學中的總統週期,還是經濟復甦的節奏,以及這一輪的科技創新。而疊加總統週期第三年的美聯儲明年加息時間最終可能低於市場預期。
為什麼 認為 美股 股的 牛市 還能 延續 2015 年末 點拾 Deepinsight
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2015 準備迎接中國房價大跌新浪潮

來源: http://wallstreetcn.com/node/104921

中國房價,房地產泡沫,房價,樓市

本文作者為 中華工商時報副總編、南開大學國經所客座教授 。本文首發於百度百家,作者授權華爾街見聞發表。

住建部官員稱,今年下半年要千方百計“去庫存”,這意味著房企要千方百計以價換量,地方政府要千方百計刺激需求,而不合時宜的限購政策也要適時退出,但對需求方和供給方兩端刺激的同時,缺了對最關鍵的中間環節——商業銀行的激勵。

最新公布的7月貨幣信貸數據不盡人意。據統計,7月新增貸款3852億元,同比少增3145億元。社會融資規模2731億元,分別比上月和去年同期減少1.69萬億元和5460億元。廣義貨幣M2余額同比增長13.5%,比上月下降1.2個百分點。

7月金融數據的回落,雖然超出市場預期,但並不令人意外,這再次驗證,定向調控政策效果有限,貨幣政策操控方式需檢討。當然,表面看,6月信貸沖高過快,7月回落也屬正常,再加上商業銀行年中沖時點考核,也使得信貸和存款均受季節性因素影響。不過,這樣的數據更反映出真實的金融狀況。其一,實體經濟對貸款需求下降,包括房地產融資需求主動減少;其二,銀行風險偏好降低,沒有政治動員,銀行不會任意擴大風險敞口;其三,宏觀調控信號扭曲,市場預期延續宏觀下滑軌跡。

宏觀管理當局企圖分解總量工具的做法並不恰當,不僅難以獲得定向輸血效果,更是擾亂了市場判斷。不過以長期視角看,一個月的數據變化僅僅是宏觀擾動因素,不足以影響經濟走勢。特別是房地產業,目前各地救市措施相繼登臺亮相,並在個別地區帶來刺激效果,但不會改變房價長期調整走勢。

社會融資規模數據顯示房地產企業融資需求有下降傾向,這體現在兩個方面,一是表外業務整頓致使房企融資被動減少,二是市場預期導致房企主動減少融資額。在行業數據上顯示為投資增速下降,房屋新開工面積持續下降,特別是住宅新開工面積7月下降16.4%。而在住房銷售方面,7月降幅比1-6月擴大1.6個百分點,預示消費者依然保持看跌態度。

在銀行信貸下降的背後,是按揭貸款的萎縮。目前多家銀行收縮了住房貸款規模,有的銀行公開控制開發貸款數量,也有銀行以繁瑣貸款審核來變相減少按揭業務。不管各家銀行對住房貸款態度如何,傳統的安全產品按揭貸款的利率價格已經難見優惠,可以說,銀行對房地產業的風險偏好迅速下降,這使得金融杠桿對房價的支撐不複存在。

在“千方百計去庫存”政策刺激下,住房市場買賣雙方的博弈會更趨微妙,其中不乏判斷失誤案例出現,可能導致部分地區房價出現反彈。不過,由於中國經濟進入“新常態”,匯率改革接近尾聲,國際收支漸趨平衡,被動貨幣增發局面不複存在,這使得目前的一系列救市政策最多只能帶來房價下跌過程中的中繼反彈。

在下半年宏觀政策和各地救市政策刺激下,不排除一定範圍的房價和銷量反彈,但在短期政策用盡後,房價將在明年開啟主跌浪,維持至少三年的中期調整。

雖然房地產投資增速下降可能導致未來新房供給減少,但目前二三線城市普遍存在供需失衡局面,即便是一線城市,也存在不確定性。對現有存量房的統計存在缺失,其中投資性存量房的數量難以估計,在人口向境外流動,以及房地產稅開征預期背景下,一線城市存量房將經歷一個市場出清過程。

房地產稅作為財產稅,雖然要經過嚴格立法程序,但作為財稅改革主要內容,其登臺亮相已不可避免。目前財政部正在著手制定具體稅收政策,待立法程序走完,中國居民就要面對一個前所未見的新稅種。由於貨幣超發局面不再,價格預期逆轉,對存量房的征稅勢必增加保有住房成本,因此,在房地產稅正式開征前,投資者將會積極拋出二手房,而限購政策的取消,就是為投資者出貨創造條件。

鑒於大勢清晰,在今年刺激政策過後,明年一定開始新一輪房價下跌過程,並在房地產稅預期下,這一波下跌將完成市場出清,實現住房價格再平衡。如果以“利空出盡是利好”的邏輯看,至少在房地產稅正式登臺後,房價才能止跌企穩。


2015 準備 迎接 中國 房價 大跌 新浪潮 新浪
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2015年蘋果要推出12.9英寸超大iPad

來源: http://wallstreetcn.com/node/106976

彭博新聞社援引知情人士稱,蘋果公司的供應商正準備生產蘋果史上最大的iPad,預計將於明年一季度開始生產。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

知情人士稱,新的iPad將會搭載12.9英寸屏幕。蘋果目前生產的iPad有9.7英寸和7.9英寸兩款尺寸。針對更大屏的iPad,蘋果公司已經與供應商合作超過1年。

蘋果首席執行官Tim Cook正在重整iPad系列。iPad的銷售是蘋果第二大產品收入來源。而缺乏新款外加市面上大屏手機的出現,使得iPad銷量連續兩個季度下滑。

蘋果的供應商最近開始制造一個更新的9.7英寸的iPad,並準備生產新一代iPad Mini。據預計,兩款產品將在感恩節假期到來前上市銷售。

蘋果也將推出大屏幕iPhone。蘋果公司將於9月9日召開產品發布會。新的iPhone將有兩種新尺寸:4.7英寸和5.5英寸。

韓國的LG Display以及臺灣AU Optronics的股價攀升至2012年以來的最高水平。

LG Display上漲了1.4%,收於35200韓元。AUO股價上漲6.6%,至14.65新臺幣。

大屏幕iPad的潛在客戶是企業用戶。設備可以承擔更多傳統筆記本電腦的功能。今年7月,蘋果公司公布了一項與IBM公司的合作。庫克表示,這次合作將成為未來iPad銷售增長的催化劑。

IDC分析師Jitesh Ubrani表示。盡管平板電腦銷售增長已經放緩,但他預計企業、學校和政府將成為設備的大買家。今年二季度,這些組織占平板電腦銷售的16%,高於去年同期的13%。Ubrani表示,

我們預計,在企業市場中,更大的平板電腦將表現更好。


2015 蘋果 推出 12.9 英寸 超大 iPad
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中國華融引入八家境內外戰投 2015年底前或赴港IPO

來源: http://www.yicai.com/news/2014/08/4013335.html

按照國務院批準方案,中國華融在引入戰略投資者後,將擇機公開發行股票上市。

國華融28日與八家境內外戰略投資者正式簽署戰略合作協議。根據協議,本次中國人壽增持及七家投資者新增戰略投資共計145.43億元人民幣,占中國華融增資後股份總額的20.98%。按照國務院批準方案,中國華融在引入戰略投資者後,將擇機公開發行股票上市。

新增的七家戰略投資者分別為美國華平集團、中信證券國際、馬來西亞國庫控股公司、中金公司、中糧集團、複星國際和美國高盛集團。中國華融公司董事長賴小民在接受媒體采訪時表示,在引入戰投成功之後,“改制、引戰、上市”三部曲還差最後一步,華融計劃2015年底之前完成在香港IPO上市。

賴小民表示,此次引戰獲得了全球境內外80多家投資者的關註和青睞。據他介紹,此次中國華融是按照“引資(本)、引智(力)、引制(度)、引資(源)”的“四引”原則引入八家戰略投資者。“未來,中國華融將與戰略投資者在資產管理、投融資、投資銀行、金融租賃、產融結合等業務領域以及風險管理、內控制度建設、人力資源培訓等領域開展廣泛合作。”賴小民說。

據記者了解,在這八家戰略投資者中,美國華平集團所占投資份額最高。談及投資中國華融,美國華平投資集團董事總經理、亞太區總裁黎輝在接受《經濟參考報》記者采訪時表示,除了高層團隊以外,華融的風控體系和業務拓展能力都挺強的。此外,華融還擁有覆蓋全國的業務網絡和多元化的金融服務平臺,這些都是其優勢。他表示,除了華融已有的業務之外,未來,在一些新興的領域,如消費信貸等華平比較擅長的方面,雙方也存在著合作的可能。另外,華平的投資也將進一步促進華融的國際化轉型。

中國華融成立於1999年,是中國四大金融資產管理公司之一,華融旗下擁有銀行、證券、信托、租賃、基金、期貨、投資、置業等11家平臺公司,金融控股集團已初具規模。

若按照此次引資規模以及凈資產粗略計算的話,中國華融的市凈率大約在1 .31倍左右,略低於此前另一家資產管理公司中國信達在引入戰投時1 .67倍左右市凈率的估值水平。不過,對此,黎輝表示,對公司的估值是一個動態的過程,因為市場環境等都有變化。另外,四大管理公司從業務層面來說,雖然都脫胎於原來最早的處置金融不良資產,但在過去的發展過程中,走出了各自不同的道路。

四大資產管理公司轉型遵循“一司一策”,即每個公司的轉型路線要體現差異化。與中國信達相比,華融目前沒有保險牌照,但擁有銀行牌照。若按照截至2013年末的數據計算,旗下華融湘江銀行的資產規模大約占華融整體規模的36%。業內人士表示,銀行牌照對於一家金控集團而言非常重要,未來對於整個集團的作用不容小視。


(編輯:羅懿)

中國 華融 引入 八家 境內外 境內 戰投 2015 年底 前或 或赴 赴港 IPO
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2015,美聯儲將只剩一個“鷹派”!

來源: http://wallstreetcn.com/node/207860

美聯儲今年按計劃的步調每個月都減少購買100億美元資產,如無意外今年會徹底結束本輪QE。市場熱議的是美聯儲何時開始加息,真正開始收縮超常規的寬松政策。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

但這些看似鷹派的舉動背後,主導美聯儲明後兩年的力量還是鴿派立場的美聯儲高官。

投資與金融服務顧問公司Guggenheim Partners總結的底部圖表展示,2015年,擁有美聯儲決策機構FOMC投票權的所有高官之中,僅有里士滿聯儲主席Jeffrey Lacker一人是鷹派高官。

如圖所示,2015年,包括美聯儲主席耶倫和紐約聯儲主席Dudley在內,FOMC的鴿派決策者共有五人,另有四人立場為中立。2014年和2016年的鴿派決策者都比2015年少一人,相應地鷹派決策者都是兩人。

鴿派高官在美聯儲決策層擁有壓倒性多數的優勢,這意味著美聯儲首次加息的行動可能不會提前,甚至有比市場預期還晚的風險。

美國,美聯儲,QE,加息,鷹派,鴿派

2015 美聯儲 美聯 將只 只剩 一個 鷹派
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尋找明年行情的引子:2015年股市五大猜想

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=2636

本帖最後由 Billy 於 2014-9-22 18:41 編輯

尋找明年行情的引子:2015年股市五大猜想
作者:王勝

盡管日歷才翻到2014年的9月,但是反映預期的證券市場已經開始思考2015年,事實上,每一年四季度都會找到次年行情的影子,比如申萬策略在2013年9、10月份強烈推薦的國企改革,成為2014年貫穿全年的大主題,成為平行世界的一面進行估值修複的主要邏輯;而始於2013年末的“觸網”行情也奏響了2014年平行世界另一面的“跨界並購”行情的序曲,申萬策略全年主推的“主動縮容”的五十億以下小股票成為最亮的星。所以,說早也不早,投資者是時候開始認真思考2015年了,在此,我提出五大猜想,與投資者分享。
猜想之一:一萬億外資敲開中國資本市場大門,真正的全球投資時代來臨。申萬策略曾撰寫過《從一扇窗到一道門》,闡述滬港通之後,我們將真正告別“存量博弈”的尷尬年代,考慮到存量580億美金以上的QFII、近3000億的RQFII(不含新批額度)、以及未來的3000億滬港通額度,甚至潛在的MSCI將A股納入成分股,在2015年的某一個時代,A股市場上的外資存量將接近萬億人民幣。對市場的波動率、投資風格、投資理念等都將產生舉足輕重的影響。比如,我們認為A股藍籌龍頭的估值體系將出現坐標轉換,從“中國特色”到“全球接軌,上海汽車要PK的不再是光線傳媒,而是通用汽車;投資者也會更加註重ROE、現金流以及公司治理。又比如,投資者需要比以前更為認真研究美聯儲加息對全球資本流向和資產價格的影響。

猜想之二:一萬億融資融券余額首現,投資者要逐漸學會適應“加杠桿”的A股。媒體報道,一些券商大幅降低了融資融券門檻,甚至降為0,近期,融資余額快速擴張,逼近六千億,我們認為2015年擴張的不僅僅是融資余額,更有融券余額。

猜想之三:A股市場波動率大幅上升。2014年A股市場整體波動率很小,但融資余額的快速擴張、外資占比的上升都為2015年的高波動率埋下了伏筆,狂熱的產業並購熱潮、房地產行業的波動、剛性兌付風險的階段性出現,都可能成為引爆行情的催化劑。

猜想之四:註冊制得以真正實施,腳踏實地的投資者迎來春天。盡管申萬策略從2014年初開始建議主動縮容,做多50億以下跨界成長,但是隨著市場狂熱的表現,殼資源股票已經充分表現,甚至,從某種意義上說,進入瘋狂模式,20億總市值以下未停牌收購公司已經所剩無幾。註冊制正式推進的信息、限售股解禁、深港通、更為嚴厲的監管都可能成為壓垮駱駝的最後一根稻草。時間不知道是在2014年的四季度還是2015年的1季度春季躁動之後。在此之後,藍籌龍頭公司和被拋棄了一整年的白馬成長將王者歸來,腳踏實地的投資者將跑贏2015年。

猜想之五:90後初探股市。10年前的2004年,80、81年出生的第一代80後本科畢業,部分人進入A股,享受了2006年開始的牛市的財富效應;10年後的2015年,首批90後本科畢業,初探A股市場。人的行為有顯著的路徑依賴傾向,2015年股市的表現、結構將在未來的很長時間影響這批新興力量。

回到短期市場,經濟數據依然令人擔憂,但市場選擇性忽視。9月上半月申萬調研綜合指數基本持平,從13.2%略升至13.5%。庫存指數從-14.3%升至-7.8%。當前景氣度指數從-3.1%繼續小幅上升至3.1%,對未來6個月的景氣度預期從42.6%略降至39.5%。上半月調研指數表現略低於13年同期,進入金九銀十,主要行業的需求繼續小幅改善,但出口表現回落、鋼材等價格表現疲軟以及庫存的小幅回升制約了指數的升幅。發電量上旬增速4.0%(8月下旬增速-2.1%),旬環比變動-4.1%略低於可比期間的-3.6%。地產市場著實令人擔憂,與上月相比,70個大中城市中,新建商品住宅價格下降的城市有68個(7月為64個),湖北省住建廳發布《關於促進全省房地產市場平穩健康發展的若幹意見》,提出居民家庭貸款首次購買自住普通商品住房,首付款比例按30%執行,貸款利率打7折,屬於家庭唯一普通商品住房的,減半征收契稅,同時黃岡市也出臺了“十六條”房產新政,房地產如果托不住,經濟面臨失速風險。當然,短期市場覺得經濟不是核心問題,但我們覺得中長期看,向基本面回歸是必然的。有些觀點覺得服務業的發展沒有納入統計,我們認為“皮之不存,毛將焉附”。

正回購利率下行,季末風險基本解除,但“寬貨幣”向“寬信用”的傳遞路徑不通暢。在外匯占款較低、季末+國慶對資金面的沖擊、新股發行短期抽血的背景下,媒體報道大行正在向央行申請SLF,部分大行已經獲得,以對沖短暫的資金面沖擊,難以證偽;同時本周四,央行開展了100億的14天正回購操作,利率較前次下降了20BP,一方面是隨行就市,另一方面也是一定程度上引導銀行間短端利率下行,從而進一步傳到到長端,膠著了兩個月的國債期貨終於應聲而漲0.66%。銀行間市場的寬松是相對確定的,但實體經濟無風險利率向下空間依然受制於金融機構的謹慎,傳導路徑並不通暢,年初以來的銀行間利率下行並未帶來貸款或信托收益率的明顯下行,依然維持較高的絕對水平。

改革預期仍濃厚,市場短期有望繼續活躍,但市場與基本面的偏離度越來越大,風險不斷累積,不可不察。四中全會之前,各地改革仍熱鬧的很,改革長期紅利的短期化仍難以證偽,滬港通即將在10月中下旬正式啟動,融資標的放開,融資余額仍然較高,因此,部分風險偏好較高的投資者仍將樂不思蜀,短期小市值跨界並購成長仍有望活躍。但市場與基本面的偏離度越來越大,風險不斷累積,不可不察:1)經濟面臨失速風險;2)雖然央行引導利率下行,但信用風險溢價可能出現階段性上行;3)外資可能階段性部分撤出。本周二上證指數大跌1.82%,交易量達到歷史高位。安碩A50ETF和南方A50ETF溢價率從9月4日開始高位持續下滑,近期人民幣貶值幅度較大,在經濟數據整體偏弱的條件下,EPFR數據顯示,9月11-17日,外資繼9月初後再度流出中概股和A股3.96億美元,其中專投中國的股票基金更是流出4.77億美元,美國上市的摩根斯坦利中國A股指數ETF過去8日持續下跌,累計跌3.05%。

交易型選手仍可享受主題余溫,但是戰略型配置機構堅定“秋收”。當前的投資策略必須要對投資者類型進行劃分:1)交易型、靈活型的投資者,可以繼續配置軍工、軟件以及土改、移動醫療、國企改革、依法治國等主題性機會,盡量在融資範圍擴大受益的標的(9.22開始正式納入);2)而對於戰略型配置機構,在市場狂熱的時候,一定要兌現部分收益,左側撤退,在資本市場國際化趨勢逐步明朗,海外投資者對國內A股的影響愈加深刻的未來,對於今年下跌較多的優質白馬成長和部分藍籌龍頭需要給予重視,尤其是即將加入到滬深300中或者新增到融資範圍。

(來源:申銀萬國)
尋找 明年 行情 引子 2015 股市 五大 猜想
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法歐沖突在即:歐盟準備否決法國2015財政預算

來源: http://wallstreetcn.com/node/209032

歐盟官員表示,因赤字率未能達標,歐盟準備否決法國2015財政預算案。法國與歐盟赤字沖突在即,歐洲委員會的財政緊縮政策或面臨迄今最大考驗。

法國財長薩潘上月表示,預計法國2015年財政赤字率為4.3%。這遠高於歐盟規定的3%赤字率目標。而基於法國疲軟的經濟現狀,法國政府僅計劃削減占GDP 0.2%的支出,也不符合此前與歐盟達成共識的0.8%標準。

據《華爾街日報》報道,歐盟官員表示,法國此舉使得其財政預算與歐盟的赤字緊縮政策“極不一致”,歐洲委員會很可能將此預算駁回並要求法國修正。截至目前,法國政府已經強硬表態拒絕更多緊縮,表明法國已經準備好承擔與歐盟發生沖突的風險。一位歐盟官員稱,

“法國人已經做好了預算被歐盟否決的準備。”

除法國外,意大利也表示無法達到財政預算目標,但赤字率低於法國。如果法國和意大利預算通過,將釋放出歐元區大國能夠無視歐盟緊縮新政的信號,歐盟嚴格的預算機制將只能要求希臘等歐元區小國家遵守,歐盟權威將面臨嚴峻挑戰。

華爾街見聞此前文章提及,面對德國和歐盟對其屢次違反財政紀律的批評,法國強勢回應要求歐盟第三次寬限達標。此前法國已經兩次違反歐盟赤字率目標,歐盟委員會曾兩次寬限,要求法國在2015年達標。但據法國2015財政預算案,法國政府最早要到2017年才能達到歐盟規定的3%赤字率及格線。

另一位歐盟官員認為,本次歐盟不再寬限法國是因為,盡管財政預算是對2015年的預估,但僅目前來看,預算超支就已經很明顯了。

“這並不是他們努力過然後失敗了,而是他們根本就沒打算努力。”

此前華爾街見聞文章還提到,盡管財政預算赤字率超標,但薩潘要求德國和其他歐盟國家“尊重”法國政府的決定。他還呼籲德國做更多事情推動歐元區經濟複蘇,稱“盡管法國要承擔自己的責任”,但是那些“已實現盈余的國家”必須擔負起“推動經濟複蘇的責任”。

德國政府發言人對歐洲委員會可能采取的行動拒絕置評。此前德國總理默克爾表示,對於法國赤字情況,“德國將支持歐洲委員會的決定,自己不做評判。”

法國財政部官員也拒絕發表評論,但援引了財長薩潘上周日有關赤字和歐盟規定的發言。薩潘在接受法國廣播電臺Europe 1采訪時表示,

“我們並非要求改變規定。我們需要這些規定,我們當初也簽字同意了的。這些規定必須平等應用於每個人:大國小國都一樣。”

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法歐 歐沖 沖突 在即 歐盟 準備 否決 法國 2015 財政 預算
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美聯儲三號人物:2015年中加息較合理

來源: http://wallstreetcn.com/node/209095

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美國紐約聯儲主席William Dudley周二(10月7日)表示,對美聯儲將於2015年中加息的預測是“合理的”,決策者在等待失業率進一步下降、通貨膨脹升溫。此番講話後美股下跌,美國國債上漲。

但Dudley也指出,現在就開始加息為時過早,勞動力市場還有很多空余,通脹率也太低。

Dudley說,美元走強、外國需求疲軟、國內能源生產強勁,都壓低了通貨膨脹,依然低於美聯儲2%的目標水平。”勞動力市場資源依然存在顯著利用不足,”他說。

Dudley指出,美元走強是導致增長與通脹不太可能大幅超過其預估的關鍵因素。

他預期美國經濟在今年下半年和2015年的增長率均在3%左右,通脹率在明年底前將緩慢升至1.9%。這兩項預估在美聯儲官員中都屬較為樂觀。

Dudley表示:“當前的普遍觀點是,利率上調將在明年年中前後進行。我認為這是比較合理的,到那時的政策收緊將是非常好的消息,即便會導致金融市場受挫一兩次。”

當前的市場觀點同樣認為,美聯儲將在臨近明年年中時升息。美國上半年經濟增長令人失望,通脹率仍低於聯儲目標,而失業率則穩步下降。

Dudley對貨幣政策擁有固定投票權,並且是聯儲溫和派官員的核心人物。紐約聯儲主席是美聯儲內部除正副主席之外的三號人物,他就美國經濟發表了平衡但整體上偏於樂觀的看法。而且他在一個月內第二次指出,美元走強是決定貨幣政策的一個因素。

雖然失業率已降至5.9%,但美國就業參與率也在穩步下滑。Dudley表示,他目前對就業參與率反彈的信心有所減弱,部分歸因於嬰兒潮一代退休等人口統計學因素;這與他之前的說法略有不同。

聯邦公開市場委員會(FOMC)上個月維持其承諾,在本月結束購債舉措之後“相當長時間”內維持低利率。

在升息的時機選擇方面,Dudley呼應了美聯儲主席耶倫的看法,稱:“成長增強、通脹率上升以及就業市場收緊速度加快,可能促使我們提早行動。但反過來,若經濟增長令人失望,升息時間也可能推後。”

Dudley講話過後美國股市下跌,債市上漲,標普500指數收跌1.5%至1935.1點,創8月12日以來最低點。30年期美國國債收益率下跌8個基點至3.05%,創去年5月以來最低。

同日,明尼阿波利斯聯儲主席Narayana Kocherlakota還發表講話表示,美聯儲應該維持利率在接近零點的水平至少到2015年結束,通貨膨脹還是太低,不足以構成收緊貨幣政策的理由。不過Kocherlakota明、後年在FOMC中並無投票權。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

美聯儲 美聯 三號 人物 2015 年中 加息 合理
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2015年電子產業十大猜想

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3079

2015年電子產業十大猜想

作者:申萬電子團隊


一年前,我們發布了2014年電子產業十大猜想;1、穿戴式設備風生水起;2、移動電子產品金屬化;3、 LED家居照明市場啟動,中國將是全球制造基地;4、大尺寸觸摸屏需求啟動;5、面板新產能投放,上遊材料產業機會顯現;6、本土光學企業蓬勃發展;7、蘋果發布iWatch、iTV及不同尺寸iPhone、iPad產品;8、電動汽車市場啟動;9、柔性顯示初露端倪,技術創新突破在即;10、人工智能繼續發展,無人駕駛汽車將受到關註。如今看來一年前的猜想多數都以應驗。


延續我們在12、13年的傳統,我們再次對2015年電子產業的發展稍作展望,以期為各位投資者提供明年電子產業投資的線索。


猜想一:消費電子產業形態持續創新。2014年的蘋果發布會讓大家記住了Apple Watch,2015年將正式銷售,加上已經由谷歌帶領的Android Wear陣營,消費版Google Glass推出,以及15年初蘋果將要發布的12.9寸跨界產品iPadPro。2015年將是各個消費電子廠商尋求產品跨界與形態創新的一年,也將是新一輪創新周期啟動的開始。具有平臺屬性、內容與服務具有不斷創新活力的產品,將有望真正成為the next big thing.關註環旭電子、安潔科技、德賽電池等公司。


猜想二:本土品牌強攻國際市場。2014年小米、華為、魅族、OPPO、金立在中國市場大步前進,隨著運營商補貼的降低,互聯網渠道愈發重要,三星、HTC等國際品牌由於創新能力、產品策略、營銷能力等多方面落後,市場份額節節敗退。我們認為2015年將是中國智能手機品牌強攻國際市場的一年,小米在部分國家的銷售嘗試已經開始,本土品牌利用在產品性價比,營銷策略上的優勢,可望在國際市場進一步提升份額。


猜想三:移動支付快速興起。我們認為中國的移動支付將形成以手機廠商(蘋果等)、互聯網企業(BAT)、移動運營商三大陣營與中國銀聯合作競爭格局。手機廠商以Apple Pay為代表,以指紋、NFC功能實現移動支付;互聯網企業以二維碼、掃碼實現O2O聯動,用戶流量轉化;運營商補貼13.56M或2.4G更換SIM卡方案。對於硬件產業而言、指紋識別、NFC天線/芯片、二維碼POS、2.4G芯片、SIM卡產業鏈可望受益,迎來爆發增長機會。關註碩貝德、同方國芯、國民技術、晶方科技、信維通信、新大陸、中瑞思創等公司。


猜想四:材料工藝持續發展。隨著移動電子產品的功能逐步飽和,產品的競爭將越發關註產品的ID設計。正面硬化玻璃、背面塑料機殼的傳統設計逐步被放棄,各種新材料的應用將層出不窮。金屬機殼、藍寶石、鈦合金、石墨烯、液態金屬各種新材料將繼續引領風騷,當然其中蘊含的技術風險也不可不察。關註長盈精密、勁勝精密、宜安科技、天通股份等公司。


猜想五:半導體產業整體爆發。隨著半導體政策的落地,國內半導體產業將迎來真正的發展機遇。半導體制造領域聚焦於中芯國際與華虹半導體依靠資本優勢追趕國際一流水平;半導體封測受惠於先進制程的突破與國際產業並購;半導體芯片設計則有望在中國政府具有影響力的金融IC、移動支付、可信計算等領域取得突破進展。關註長電科技、華天科技等公司。


猜想六:半導體材料穩步推進。伴隨著下遊IC芯片、LED等產業的發展,半導體上遊材料產業迎來發展機遇,特別是不少大幅以來進口的化學制劑、耗材、輔料具有率先突破機會,而載板、矽片等核心原材料的發展也已經成為國內不少企業關註的焦點。關註上海新陽、興森科技等公司。


猜想七:LED產業從春秋走向戰國。2014年LED行業的景氣修複讓不少企業獲得了喘息之機,藉著市場的熱情,不少企業積極開展產業整合,優質的渠道、技術資源不斷向上市公司集中,伴隨著新一輪的擴產,未來的LED產業競爭依然激烈,但是產業集中度將持續提升,思路清晰,優勢突出的細分產業龍頭可望崛起。關註三安光電、遠方光電、萬潤科技、聚飛光電、瑞豐光電等公司。


猜想八:物聯網與智能家居逐步建立商業模式。2014年智能家居仍在尋求產業突破的契機,隨著蘋果、谷歌等巨頭的介入,本土小米等品牌的積極布局,2015年智能家居可能將迎來真正的發展機會,商業模式的建立將是關鍵的因素,真正具有互聯網思維的企業才有殺出重圍的可能。


猜想九:3D打印興起,激光產業的機遇與挑戰。隨著材料、技術的進步,以及醫療、汽車等方面的應用逐步成熟,3D打印可望在2015年迎來快速發展。事實上我們在2014年已經可以看到國際上在3D打印方面的不少突破,2015年可望實現真正的產業化運營。關註光韻達、大族激光、金運激光等公司。


猜想十:先進汽車發展與商業模式創新。伴隨著汽車智能輔助駕駛技術的成熟、車聯網的廣泛應用、新能源汽車快速的興起,傳統上變化緩慢的汽車產業鏈正在發生重大的變革,新興的力量正在改變行業的邏輯,汽車產業的變革孕育著巨大的機會。2014年市場廣泛關註汽車動力的改變,2015年來自汽車智能化駕駛、網絡化應用、汽車運營模式的創新將改變整個汽車產業。關註欣旺達等公司。
2015 電子 產業 十大 猜想
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社科院:2015年中國經濟增速將降至7%

來源: http://wallstreetcn.com/node/209221

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中國社科院預計2015年經濟增速將放緩至7%,2014中國經濟增長也將降至7.3%左右。分別比IMF的最新預測還低0.1個百分點。人大制定的中國今年增長目標位是7.5%。

中國社科院副院長、央行貨幣政策委員會委員李揚表示,經濟增長目前已經進入新常態,落在經濟水平等方面經常被視為壞事,但從經濟可持續發展來看,經濟新常態是好事。通過改革方式釋放政策刺激是非常正確的,現在到了改革機制的時刻,如果機制不改,降息也不是好事。

中國社科院本周五發布《中國經濟形勢分析與預測--2014年秋季報告》稱,此次對2014年的預測結果比今年春季預測下調了0.1個百分點,比上年回落0.4個百分點,繼續保持在經濟增長的合理區間。

主要原因是:今年以來房地產市場調整加深,占總投資1/4的房地產投資的增速顯著下滑;盡管政府加大了占總投資1/5的基礎設施投資力度,預計全年增長20%以上,但因融資制約、項目準備不足、投資回報率低等問題而難以完全對沖房地產投資增速的下滑。

社科院預計明年經濟增速還會繼續放緩至7%。其中,投資增速將繼續下滑至14.1%。

就在前一天,國際貨幣基金組織(IMF)發布最新《國際經濟展望》報告,維持該組織今年7月份做出的對中國經濟增長今明兩年的預測:2014年全年經濟增速7.4%,2015年經濟增速7.1%,較社科院的預測還要高。

人大制定的中國今年增長目標位7.5%,但近幾月份低迷的經濟數據意味著,中國要實現2014年GDP增長7.5%的目標存在難度。前兩個季度,中國的GDP增長速度分別為7.4%和7.5%。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

社科院 社科 2015 年中 經濟 增速 將降 降至 7%
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2015年,揮別城投債!

來源: http://wallstreetcn.com/node/209707

屏幕快照 2014-10-22 上午9.33.30

本文來源為一財網,作者覃蓀,授權華爾街見聞發表。

地方城投公司需要抓緊最後一段時間的融資窗口發行城投債券,這也是持續了將近四年的城投盛宴的尾聲。

昨日,《第一財經日報》記者獲得的一份財政部近日下發到各省級財政部門的《地方政府性存量債務清理處置辦法》(征求意見稿)(下稱“處置辦法”)中提到:“2015年12月31日前,對符合條件的在建項目後續融資,政府債券資金不能滿足的,允許地方政府按照原渠道融資,推進項目建設。2015年12月31日之後只能通過省級政府發行地方政府債券方式舉借政府債務。”

上述內容表明,地方融資平臺債券僅剩下一年的發行窗口,而且在這期間,發行額度從嚴審核,並且納入地方預算管理。

另外,上述“處置辦法”還對存量地方城投債的甄別和償還方式做了具體規定,並進一步明確了為數眾多的城投企業今後的轉型方向。

2015:城投債收尾窗口

國慶前夕,國務院發布《關於加強地方政府性債務管理的意見》(國發〔2014〕43號),隨後,財政部向地方財政部門和部分城投公司下發了“處置辦法”,該“處置辦法”對存量債務的甄別、處理方法做了具體規定。

盡管此次“處置辦法”主要內容是處理存量城投債並對後續的政府融資方式做出規定,借此宣布城投債和城投公司使命將盡,不過,“處置辦法”設置了過渡時間窗口,在這期間,部分在建項目的融資方式仍然可以按照原來的融資渠道進行融資,也就是說仍然可以發行城投債,但這段時間內的城投債審批會從嚴處理。

“2015年12月31日前,對符合條件的在建項目後續融資,政府債券資金不能滿足的,允許地方政府按照原渠道融資,推進項目建設。2015年12月31日之後只能通過省級政府發行地方政府債券方式舉借政府債務。”財政部下發的“處置辦法”規定。

業內分析人士將2015年這段時間視為城投債發行的最後階段,也是持續了4年城投債發行盛宴的收尾階段。

“處置辦法”同時規定了在建項目的範圍,“本辦法所指在建項目,是指2014年9月30日前,經相關投資主管部門依照有關規定完成審批、核準或備案手續,並已開工建設的項目。”

為了防止地方政府突擊“在建項目”,“處置辦法”還對在建項目進行了鎖定。

“處置辦法”規定:“地方各級政府要結合存量債務清理甄別工作,逐筆審核並鎖定在建項目,並根據國務院批準的存量債務清理及甄別結果,對政府舉債在建項目實行名錄管理。地方各級政府要核實政府舉債在建項目的真實性。”

另外值得註意的是,“處置辦法”規定,對2015年1月1日新《預算法》實施前可以合法舉借政府債務的保障性住房、公路、水利、土地儲備等領域的在建項目後續融資,政府債券資金不能滿足的,允許由企事業單位通過銀行貸款、企業債、中期票據等方式舉借政府債務,並納入預算管理和債務限額管理。企事業單位舉借的其他在建項目後續融資一律不得納入政府債務。

也就是說,2015年城投公司發行的債券只有用於保障房、公路、水利等幾個領域內的在建項目可以被稱作城投債,享有政府信用,其他類債券將等同於企業債券。

同時,也並非所有的2014年9月30日之前的在建項目可以發行城投債融資,“處置辦法”將高風險地區單列管理,規定“列入風險預警範圍的債務高風險地區要從嚴控制政府舉債在建項目後續投資規模,對後續資金不足的政府舉債在建項目,不急於投入使用、能夠暫緩建設的,可以留待以後有資金來源或本地區處於低風險區域時舉債融資建設。確需繼續建設的,各級地方政府要嚴格審核其投資預算和資金來源,盡量合理降低其投資規模,通過資產置換等市場化方式多渠道籌集建設資金,盡可能壓縮後續建設通過舉債方式籌集資金的比例。”

按照“處置辦法”規定,在2015年12月31日之後,地方政府舉借債務只能通過發行地方政府債券,或者通過PPP方式對在建項目進行後續資金缺口融資。

城投公司命系三途

城投債即將“壽終正寢”,城投公司的使命也自然將盡。此次“處置辦法”為城投公司找了三條出路,“關閉、合並、轉型”。

“處置辦法”規定,按照“只減不增”的原則,在妥善處理存量債務和在建項目後續融資的基礎上,通過關閉、合並、轉型等方式,抓緊妥善處理融資平臺公司。

至於當前城投公司目前承擔的融資業務將逐步被剝離。“處置辦法”規定,除符合條件的過渡期內在建項目後續融資外,融資平臺公司不得新增政府債務余額。融資平臺公司承擔的政府融資職能,對沒有收益的公益性事業發展,由地方政府發行一般債券融資;對有一定收益的公益性事業發展,主要由地方政府發行專項債券融資或采取政府與社會資本合作(PPP)模式支持。

一位長期從事城投債評級工作的信評分析師對《第一財經日報》記者表示,城投公司轉型自今年5月份就已經開始醞釀,但迄今為止並沒有實質性進展,基本上是形式大於內容,轉型過程最大的障礙就是存量債務的問題。

“其實方向是比較明確的,從融資主體轉向產業經營實體是轉型的選擇,但有兩個障礙目前尚未破題:一是,存量債務如何劃清,這些融資主體原本是政府的融資渠道,如何界定劃轉債務與資產一直沒有明確的說法;二是,那些原本只是作為融資通道並未有經營實業經歷的平臺公司轉型是否順暢也存在疑問;三是,轉型過程中是否面臨國有資產流失的問題。”上述信評人士對本報記者表示。

另據本報記者從一些已經開始進行轉型探索的城投企業處了解到,轉型過程中面臨著種種說不清道不明的障礙,需要國家進一步出臺細則進行細化。

根據財政部出臺的最新“處置辦法”,清理當前的融資平臺的第一步是鎖定平臺數目。

按照規定,各級財政部門應會同人民銀行分支機構、銀行業監管部門、審計部門,以2013年政府性債務審計確定的截至2013年6月30日融資平臺公司名單為基礎,結合2013年7月1日至2014年12月31日本級融資平臺公司增減變化情況,鎖定本級融資平臺公司名單,逐級上報財政部備案;之後上述機構需要在每年年底將更新後的融資平臺公司名單逐級上報至財政部備案。

存量債務消化

與如何告別增量城投債以及如何處理城投公司相比,其實最棘手的還是如何處理現在的存量城投債。

財政部日前的“處置辦法”在存量債務處理方面的邏輯基本上是“存量鎖定、分類處理”。

“處置辦法”規定,存量債務是截至2014年12月31日尚未清償完畢的地方政府性債務,分為兩個部分:2013年全國政府性債務審計確定的截至2013年6月30日的各筆債務,其2014年12月31日余額根據審計結果及地方政府性債務管理系統(下稱“債務系統”)統計的債務增減變化額確定;2013年6月30日後新發生的各筆債務,其2014年12月31日余額根據債務系統統計的債務余額確定。

“處置辦法”要求,對上述存量債務進行甄別,以區分政府是否負有償還債務責任以及政府或者相關債務主體的償還能力。

對政府負有償還責任的存量債務,財政部門應根據項目性質、項目收益、償債資金來源、舉債單位、債權類型等,逐筆甄別為一般債務和專項債務;對政府負有擔保責任和一定救助責任的存量債務,財政部門要按照《擔保法》、《預算法》有關規定,分清有效擔保和無效擔保。對合法合規的擔保債務,要納入或有債務監控範圍;對超時效擔保和無效擔保,地方政府要及時清理,妥善處置。

經過甄別之後,對債務余額進行鎖定,“處置辦法”規定,“經本級政府批準後逐級上報,省級財政部門應於2015年1月5日前上報財政部,經國務院批準後,鎖定政府一般債務、專項債務及或有債務余額。鎖定後的政府債務及或有債務存量債務余額只減不增,除正常清償外,債務數據不得調整。”

同時,“處置辦法”還強調,地方各級政府要將鎖定後的政府債務及或有債務情況及時向同級人大或其常委會報告,並按照信息公開有關要求及時向社會公開。

至於存量債務的償還方式,根據債務的不同性質區別對待。“一般債務納入一般公共預算管理,專項債務納入基金預算管理。各級財政部門應按照政府債務余額的一定比例建立償債準備金。”

另外,“處置辦法”還規定,“一般公共預算可償債財力不足以償還到期一般債務的,可調入政府性基金預算資金和國有資本經營預算資金償還;政府性基金預算可償債財力不足以償還到期專項債務的,可調入國有資本經營預算資金償債。”而且允許地方政府申請發行地方政府債券進行債務置換,但“債券發行收入由財政部門統一管理,按經批準置換的存量債務償債進度直接支付給債權人”。

之前就有分析人士在為天量城投債尋找償債來源時將目光放在了國有資產出售的可能上,盡管此次“處置辦法”並未明確將此作為一個選擇,但規定了“地方各級政府要統計本級政府可償債財力和可變現資產,並對償債能力進行評估。統計和評估結果隨存量債務清理甄別結果一並上報。”這似乎為部分出售國有資產用於償債提供了想象空間。 

 

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2015 揮別 別城 城投 投債
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2015年,中國進入“踩雷”高發期

來源: http://wallstreetcn.com/node/209840

招商銀行在最新的 報告中稱,隨著未來信用環境的趨勢性收緊,非政府類債務將成為“雷區”,明年有可能進入“踩雷”高發期。

招商銀行高級分析師劉東亮指出,今年以來,信用環境不斷趨緊,以超日債為開端的違約、準違約事件不斷爆發,銀行不良率明顯攀升,一些資質較差的民營企業債發行困難。

信用環境好轉的決定性力量是宏觀經濟的回暖,但目前來看,這一點至少在明年年中之前不大可能實現,而且從歷史經驗來看,信用環境的好轉通常滯後於宏觀經濟的回暖。

他提到,明年部分相關行業的去產能、去杠桿將繼續,這將成為信用事件爆發的策源地之一。

另外,華爾街見聞曾介紹過,未被納入預算管理的城投債很有可能因為無政府背書而出現違約。城投債已經迎來了分水嶺:

中國本月公布城投債新規,欲劃清地方政府和企事業單位的城投債歸屬,上萬億未被納入地方預算管理的存量城投債的違約風險將隨之增加。

城投債經分類後,列入地方政府一般債務或者專項債務,則其債務償還納入地方政府全口徑預算管理,信用品質等同於當地政府的信用品質,債券安全性較高。

然而,未被納入方政府全口徑預算管理的部分城投債,在城投企業整體盈利能力很弱、再融資環境有所收緊(特別是在城投債重要監管機構近期收緊企業債發行)、償債高峰期陸續來臨(2014~2015年待償還城投債金額約2500億元/年,2016~2017年待償還城投債金額約3500~4000億元/年)等背景下,不排除個別城投債,因無政府信用背書而出現違約。

招商銀行稱,因即使明年年中宏觀經濟開始向積極方向轉化,但信用風險上升仍將繼續,至少會持續至明年年底,甚至更久。

在分析信用風險繼續上升的邏輯時,劉東亮認為:

1,信用風險的下降有賴於債務鏈條的松動,也即資金可獲得性的提高,但目前形勢可能剛好與此相反,實體經濟獲得融資的難度還有所加大。這一方面與金融機構的風險偏好明顯下降有關,另一方面在於影子銀行的過快收縮似乎也加大了實體經濟融資的難度。

2,信用風險的下降還有賴於融資成本的下降,以減輕財務成本壓力。預計未來一段時間內,如何降低貸款利率將成為政策的重中之重,我們預計明年實體經濟的融資成本將會較今年有所下降,但可能存在一個動態博弈的過程。

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2015 中國 進入 踩雷 高發期 高發
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行業總覽及2015年展望 (1) Edward Lee 發掘十倍股

來源: http://edwardten.blogspot.hk/2014/10/2015-1.html

本人因工作關係,經常需要接觸行業新聞,了解不同行業發展動向,因此,比普通散戶認識多一點行業資料,但本人並非什麼專家
我也不是每個行業都識,果要細分,上市公司可以包括過百個行業,有D是整個產業鏈已經有數個行業,一種產品分上中下遊都已經3個

因此這裡並不一定找到最高增長那個行業或那間公司,只在個人能力範圍內作分析,這篇文目的是找出2015年增長較強的行業

回顧:
每年,股市中,總會有些行業股價升幅大幅高於其他行業
例如,2006年港股大升行業,主要是房地產,
2007年百花齊放,
2008年想搵隻升既都難,金融海嘯
2009年家電補貼,汽車補貼,
2010年賭股,汽車,
2011年又係唔多升,歐債危機
2012年內房,汽車,頁巖氣,
2013年互聯網,再生能源,水務,手機等
2014年至今,手機,汙水,環保,
2015年????

預測2015年行業前,先睇各年恆指,上證,S&P500表現

藍線恆指,2005年增長低谷,2008年大跌,2011年大跌,3年1個低谷既循環,2014年剛剛是3年大運的一年,應該大跌?但沒有出現
2014年未完現時睇可能是低谷,那麼2015,2016年會重拾增長,牛市重臨?還是繼續牛皮悶局無上落?
睇埋高位,港股有7年一高位趨勢,1972,1979(1975不計,是因此1974跌太多,基數低影響),1986,1993,2000年早了一年1999出現,2007,(2009不算,因2008大跌)2014沒出現
中國股市也有七年一大運的趨勢,1993(其實是1992大跌影響),2000,2007,2014沒出現,(2009年是2008年影響),
2014是7年應該出現的一高位,3年出現一低位的時間,但今年平平無期,如果3,7繼續推進,2017會跌市,2021才會有超級大牛出現???

如果2017要跌,2015-16可能連續2年跌,2017最後一年跌,連跌3年,或者2015升少少,2016再升多D,2017PK
2016我估升既機會大過跌,所以我偏向係後者果種走向,2015-17,升升跌,股市周期其實反映經濟周期
所以呢D3,3,7,7有幾可靠? 無咩深奧理論支持係咪就唔可靠? 要解釋其實可以解釋,但我估,都好難有經濟學家解到俾你聽
貨幣政策,資源價格,商業周期,生產機器壽命周期,各種互相影響,超級電腦可能計到,人腦暫時應該計唔到
要信就信,唔信就算,你可以用自己方法去預測,我就簡單點,齋睇圖,黑天鵝事件有可能會破壞一時周期
周期被破壞,自然會有調整,影響有數據唔齊整,但我信,3,7周期是可靠性高的參考

當然,你可以花好多好多時間去做計算明年後年指數升跌,但指數升跌不是我關註的重點
發掘高升幅股票才是我的目標...

2015年,2016年,經濟會轉為較好的話,那個行業會跑贏平均值? 
從中國政策因素及市場周期來推測
簡單黎講,其實影響市場因素得2個,
人為因素(政策),自然因素(周期,市場需求等等)
什麼會是股價升幅最高的行業? 行業前景好,不一定是最佳投資,其實好多人都中左前景好呢個迷思

行業好,例如盈利增20%,但市場已早預期好,股價通常早已反映,如果沒有更利好的因素,或沒有更高增長預期
例如今年預增50%,但股價已經預測50倍P/E,下一年只增30%,50倍預測P/E將撐不住,股價就會插水
2007年果時好多股票都係如此....
因此,如果下一年轉差,就會中陷阱,以為高增長,點知到了增長頂點,市場又反映了,
以為行業好,但其實最好時光已經過左,所以我之前篩盈利高增長的公司,篩到很多的都已反映的公司
未反映的公司只有極少,當中有些亦有機會是假數公司,有些是增長高峰的公司,可能是陷阱公司
這是我之前篩選方法的缺憾,中了很多次陷阱的經驗

避過陷阱後什麼應該買?
有2種,假設A公司2014年利潤增20%,2015利潤增30%,2016增40%,這些就是而家應該投資,
當然這些公司不多,同一個行業也可能只有一兩家,其他對手未必有...
另一種,行業衰左幾年,市場普遍以為佢仲未衰完,但其實下年可能好轉,走出谷底,
這些行業公司是業績看不到(因此我之前篩選方法篩不出這類公司)
因為可能虧損,虧損減少,虧轉盈,盈利同比減少,
而往往這些行業升幅是最強.可以有超過一倍升幅
好似2208金風科技這些,2618TCL通訊,

2208金風


2208金風,2012年下半年,盈利下跌跌幅減少,股價(紅線)已見底開始升,2013下半年盈利重新增長,股價已反映,2014年繼續高增長,所以股價仍有上升動力
股價係低谷3蚊左右升返上黎,而家14蚊,升左4倍.......

2618 TCL通訊


2012下半年公司仲蝕緊錢,但股價無再跌,2013上半年,公司蝕少左,股價已經回升,因為公司有公佈季績,
2013下半年公司賺返錢,股價已經反映左,由2.X升到8蚊,升左3倍幾....
所以散戶要睇業績炒,通常係比日日跟蹤公司既人慢幾步.....
公司/基金都有條TEAM,日日跟蹤不同公司,散戶得一個,頂多加埋朋友,資訊一定少,
所以想食幾倍升幅,除非你只跟蹤幾個行業,或者有驚人既觸覺....

好,之後就係重點,有咩公司行業走出谷底,有勁高增長?
下集再講
行業 總覽 2015 展望 Edward Lee 發掘 十倍 倍股
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2015全景展望——中國貨幣政策將走向何方?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209899

國信證券首席宏觀分析師鐘正生25日在華爾街見聞俱樂部主題沙龍活動上發表演講,針對2015年央行貨幣政策及相關經濟話題展開了精彩的論述,對央行政策、房地產市場、利率、美聯儲加息影響等市場最關心的經濟問題都做了細致的分析。

下圖為華爾街見聞俱樂部主題沙龍現場:

屏幕快照 2014-10-27 下午6.47.32

以下為鐘正生博士演講的內容:

央行目前正走在結構性貨幣政策的道路上。但是,貨幣政策的“總量之矛”往往難以攻克“結構之盾”,結構性也許終將只是一個“看上去很美”的限定詞。傳統貨幣政策(全面降準和降息)之所以被雪藏,恰恰因為經濟下行而就業無憂,給政府吃了一顆“定心丸”。循此邏輯,一旦明年在就業問題上有風吹草動,政府追求“定向發力”,而非“全面寬松”的訴求自然也會打個折扣,屆時,傳統貨幣政策的窗口可能重新打開。我們的觀點是,不必對2015年的房地產形勢調整太過悲觀,雖然這毫無疑問會是明年中國經濟最大的下行風險所在。央行可以兩條腿走路,繞道國開行做棚戶區改造,以及將按揭貸納入抵押補充貸款(PSL)合格抵押品框架。前者可以部分對沖商業地產投資的下滑,而後者可以實質降低按揭貸款利率,兩者合力之下,房地產投資平穩回落可期。最後,雖然2015年美聯儲可能的加息會制約中國貨幣政策的空間,但漸趨均衡的人民幣匯率,仍未放開的資本管制,及規模可觀的外匯儲備,令大規模資本外逃的動蕩景象難以發生。

屏幕快照 2014-10-27 下午4.18.27

結構性貨幣政策的得與失

2014年以來,中國經濟下行風險一直未消,但央行始終未有全面寬松舉措出臺,反倒是再貸款、PSL和定向降準等所謂結構性貨幣政策工具相繼浮出水面。與之相應成趣的是,近年來,發達經濟體在結構性貨幣政策上也屢有創新之舉(表1)。兩者共同引發了市場關於結構性貨幣政策利弊的熱烈探討。應該說,由於目前財稅體制改革尚處“引而未發”狀態,制約了財政政策的操作空間,此時創新貨幣政策工具可以部分承接財政政策的結構調整功能,因此,結構性貨幣政策在過渡時期的“越俎代庖”有其存在的必要性和合理性。

進一步說,在本屆政府急欲樹立“定向發力”,而非“全面寬松”形象的背景下,諸如全面降準和降息的傳統貨幣政策已在某種程度上“被綁架”。此時,央行祭出結構性貨幣政策也是苦心孤詣的“權宜之計”。不過,貨幣政策畢竟屬於總量政策,在實施過程中存在固有缺陷,這使得貨幣政策的“總量之矛”往往難以攻克“結構之盾”。

結構性貨幣政策在各國實施效果不盡相同,但仍體現了傳統貨幣政策所不具有的三點優勢:

優勢一:充當危機救助。從美聯儲TAP和TSLP的經驗來看,此類結構性貨幣政策在次貸危機爆發後確實扮演了重要的救市角色。其主要原因在於,次貸危機後,受“流動性陷阱”的約束,總量型貨幣政策的操作空間及傳導機制無法發揮作用。而央行可以憑借結構性貨幣政策向金融市場註入大量流動性,提高金融機構的資金可得性。這在恐慌情緒導致金融市場流動性迅速枯竭之際,對提振資本市場的信心,阻止系統性金融風險的蔓延均具積極意義。

優勢二:引導信貸流向。結構性貨幣政策發端的最大肇因就是,各國相繼出現了商業銀行“惜貸”的問題。總量型貨幣政策雖能改善商業銀行的放貸能力,但卻未必能夠提振商業銀行的放貸意願。這就是我們常說的,傳統貨幣政策傳導機制遇到了梗阻。於是,各國央行競相創新貨幣政策的工具,其要義就在於,將央行的基礎貨幣註入與商行的放貸行為更緊密地掛鉤,以提升對經濟發展中的重點和薄弱環節的金融支持。雖說投出去的錢,就像潑出去的水,其最終流向殊難控制,但是,結構性貨幣政策卻可通過激勵機制上的設計和調試,在引導信貸資金流向上做出積極和有益的嘗試。

優勢三:引入激勵相容。為實現定向調控的效果,結構性貨幣政策將委托代理理論中的激勵相容機制引入其操作框架,這是其相對於傳統貨幣政策的最大創新。此舉既夯實了貨幣政策的微觀基礎,又拓展了貨幣政策的有效性邊界。從英國央行融資換貸款(FLS)和日本央行刺激銀行借貸便利(SBLF)的經驗來看,若沒有激勵相容機制的引入,其所謂的“定向滴灌”根本無從談起。例如,英國央行為鼓勵銀行向中小企業放貸,將在申請FLS額度時中小企業新增貸款的權重放大至五倍;日本央行為激勵銀行增加放貸,在延長期限後的SBLF中亦提供兩倍於銀行貸款余額凈增量的資金。

然而,由於難以繞開信貸傳導渠道,結構性貨幣政策在實施過程中亦存在如下三點缺陷:

缺陷一:最終目標難以明晰。與傳統的操作目標——中介目標——最終目標的貨幣政策傳導途徑不同,由於被賦予結構調整這一帶有財政政策色彩的職能,結構性貨幣政策往往盡可能地訴諸從操作目標到最終目標的直接傳導。然而,結構性貨幣政策的最終目標卻往往難以界定。貨幣政策的最終目標一般有四個,即充分就業、穩定物價、促進經濟增長和國際收支平衡,但這四者都不是結構性貨幣政策實施的終極目的。如果硬要把結構調整作為結構性貨幣政策的最終目標,由於其概念太過寬泛,在實踐中往往很難找到一個可以衡量和觀測的指標。從英國央行FLS的經驗來看,最終目標的不明晰和難監測,使得英國央行難以有效引導FLS資金的最終流向,其中大部分資金借道住房貸款協會流向了房地產(圖1)。這造成了這兩年英國房價的飆升,英國央行也每每面臨加息壓力。於是,英國輿論幾乎一邊倒地將板子打在英國央行身上,指出正是無節制的貨幣寬松導致了房價泡沫的再度滋生。這一結果是英國央行在推出FLS時所始料未及的。今年二季度貨幣政策執行報告中,中國央行談及了定向降準等結構性貨幣政策數據真實性問題,其實質亦是最終目標的不明晰。

缺陷二:銀行惜貸難以調和。銀行遵照央行意願將信貸資金投放到指定的產業或行業,是結構性貨幣政策在“定向調控”上的關鍵一環。然而,在經濟下行背景下,結構性貨幣政策雖可設計出激勵銀行放貸的機制,卻難以化解銀行不願放貸背後的深層次矛盾。其根源在於,央行的寬松意願與銀行的風險管理出現背離。經濟下行導致企業普遍不景氣,信用風險更容易發酵暴露。此時,銀行若一味按照央行意願行事,比如擴大向中小企業放貸,無疑可能加大其壞賬反彈和資本充足率下降的風險。從歐央行TLTRO的經驗來看,首輪TLTRO申請不及預期,恰恰反映了歐元區銀行的謹慎情緒。由於2014年10月歐元區銀行壓力測試在即,銀行擔憂資本缺口擴大而不願對中心企業放貸,自在情理之中。近年來,中國銀行業不良貸款率持續攀升,商業銀行惜貸情緒濃厚仍是制約結構性貨幣政策效果發揮的最主要因素。(左為圖一,右為圖二)

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缺陷三:雙重道德風險難以規避。由於實施過程中的信息不對稱,結構性貨幣政策難以有效規避銀行和企業的套利行為。對銀行而言,由於結構性貨幣政策往往在銀行的負債端給予低成本的流動性(以激勵其放貸),銀行在資產端便有了更多空間去實施套利。在英國央行FLS實踐過程中,銀行在獲取低成本的FLS資金後,可能變相為到期的債務融資,而不是向實體經濟放貸,這可能是同期銀行信貸未有顯著擴張的重要原因(圖2)。對企業而言,在投資前景不明朗時,從銀行獲得“定向調控”資金,亦可作為一筆廉價的投機資金。近期國內有媒體報道,部分小微企業在拿到定向降準的部分貸款後,轉手貸給房地產開發商以獲取高額利息,導致所謂的“央行好經被歪念”。可見結構性貨幣政策滋生企業道德風險的問題同樣值得警惕。

常規貨幣政策的空間還有多大

如前所述,2014年以來的貨幣政策,定向或者結構性貨幣政策的大規模啟用是其最大特點,而常規貨幣政策(全面降準和降息)則似乎被央行雪藏了。相比於常規貨幣政策,結構性貨幣政策或許在引導資金流向和傳遞寬松預期上略勝一籌。但是,國內外央行的實踐經驗顯示,結構性貨幣政策難以控制資金的最終流向,“指哪打哪”“精準滴灌”的效應最多也就是差強人意的。因此,從總量角度來看,兩者並無太大差別。

從今年年內來看,盡管經濟數據仍顯低迷,但央行已經通過註入SLF和下調公開市場正回購利率做出回應。需求弱一點,微刺激在多點,央行貨幣政策的這種基調在年內不會有太大改變。而隨著定向寬松舉措的逐步推出,年內全面降準和降息的可能性已進一步降低。

展望2015年,我們認為,結構性貨幣政策仍將繼續推進。那麽,與之相伴的問題就是,明年常規性貨幣政策的空間還有多大呢?對此,我們的一個基本判斷是:目前通脹壓力不大,貨幣政策無需收緊,而明年下調增速目標後,貨幣寬松的壓力也不大,因此,短期內貨幣政策料將繼續維持當前結構性發力的態勢,這樣,使用常規性貨幣政策的空間仍然相對較小。但是,我們並不否認明年存在全面降息的可能(降準可以彌補基礎貨幣缺口,我們覺得很有可能發生)。我們同時註意到,雖然目前就業形勢波瀾不驚,但明年就業會存在一定的惡化風險。如果明年就業底線被突破了,全面降準和降息所傳遞的寬松預期對穩增長將至關重要,屆時,結構性貨幣政策可能將重新讓位於常規貨幣政策。

(一)明年全面降準可能性很大

從歷史經驗來看,央行全面降準的觸發因素有兩個:外匯占款的急劇減少和貨幣乘數的大幅下降。這兩個因素本質上都對應著基礎貨幣出現了較大幅度的缺口,需要通過全面降準來彌補。今年,中國新增外匯占款的確顯著下降了(從2013年的2.7萬億元降至今年初步估算的至多1.2萬億人民幣),不過,央行已通過定向降準、再貸款、PSL等方式註入了流動性(圖3),其所釋放的流動性已幾可比肩一次全面降準。

2015年,這個邏輯鏈條依然成立:由於央行退出常態幹預,以及美國可能的首次加息,可以預測,明年央行口徑的新增外匯占款會進一步下滑。在基礎貨幣供給趨勢回落的同時,對基礎貨幣的需求卻相對剛性,這意味著明年基礎貨幣缺口將更大。當然,央行同樣可以使用定向方式註入流動性,但是,當基礎貨幣缺口足夠大的時候,不能排除央行通過全面降準來彌補這一缺口的可能性。因此,即使明年出現全面降準,也只是補充基礎貨幣的方式,不宜解讀為大規模寬松的開始。此時,重溫周小川行長的講話是有裨益的:“近年來,存款準備金率工具的使用主要和外匯儲備增加或減少所產生的對沖要求有關,因此絕大多數情況下,存款準備金率的調整並不是表明貨幣政策是松或者是緊”。

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(二)明年全面降息空間仍然不大

全面降息對降低社會融資成本的效果不夠理想。實際上,降息能夠帶動社會融資成本下行的關鍵在於,銀行存款利率要降下來,如此貸款利率才能降下來。如果沒有存款端的降息,僅僅貸款端的降息將會造成銀行息差收窄。而銀行必然通過提高貸款上浮比例,或走表外繞監管等方式維持息差,這顯然無助於降低貸款利率。這在2014年的個人按揭貸款利率上表現得非常明顯。在按揭貸上,銀行一直不願提供折扣利率的主要原因就在於息差保護(圖4)。

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因此,降低貸款利率,核心在於降低銀行負債成本。降低存款利率是其中的選擇之一,但是,存款端降息最大問題在於,它會帶來核心存款的急劇流失。這一方面有悖於利率市場化的進程,會造成核心存款的大幅波動;另一方面,存款利率下調對於降低銀行整體融資成本的效果也在下降。這是因為,由於銀行理財和貨幣基金的迅猛發展,2012年至今,核心存款在銀行負債中的占比已從69%下降到61%左右(圖5)。

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對重新進入“負利率時代”的擔憂,以及美聯儲貨幣政策的“綁架”,也制約著存款端降息的空間。考慮到明年通脹水平大概率會擡升至2.5%以上,若當前一年期定存3%的利率進一步下調,必將造成存款實際利率接近於零甚至負利率的局面。好不容易有一段正利率時期,若重新進入負利率時代,這與當前政府維護和改進民生的訴求也是有沖突的。從外部環境來看,明年美聯儲加息較為確定,只是在加息時點上還猶抱琵琶而已。目前尚不能判斷美聯儲加息是否會造成中國大規模的資金外流,但央行降息無疑將會增加資金外流的可能和規模。穩妥考量這也將限制中國央行降息的空間。

因此,我們認為,明年通過降息全面降低銀行融資成本的可能性較小,更為可能的仍是通過央行PSL的方式部分降低銀行融資成本,進而達到定向降低貸款利率的目的。

另外一個當前廣泛討論的問題是,通過信貸資產證券化的方式來提高銀行放貸意願和降低貸款利率。理論上來說這是可行的,銀行應對利率市場化帶來的負債成本上升大體有三種途徑:維持息差、提高杠桿率和提高資產周轉率。提高杠桿率意味著同樣的核心資本可以支撐更多的資產,更多是監管與規避監管的問題(例如,通過同業業務隱藏信貸資產提升杠桿率),這在目前規範治理表外融資的背景下不太容易持續。而資產證券化可以提高資產周轉率,這將減輕銀行通過息差保護應對成本上行的壓力,的確可以降低貸款端的利率。但由於目前制度建設不到位,短期內資產證券化市場能不能快速發展仍然存疑。

以RMBS為例,當前按揭貸款利率多為基準利率6.5%,如果打包成RMBS後扣除中間費用和銀行利潤後,最後的產品收益率較低。我們可以大致做個推算:中間承銷費用取決於銀行的議價能力,大概在0.1%-1%之間,銀行留存利潤也取決於基礎資產的不同,量級上大概為0.5%左右。中性估計下這兩項加起來平均為1%,那麽,按揭貸款資產證券化後的預期收益率最多也就只有5.5%左右。而當前五年期AAA級企業債收益率大概也在5.1%左右。如果考慮到相對較長的期限和較差的流動性,證券化後的產品對投資者來說幾乎沒有任何吸引力。此外,貸款證券化後銀行是否需要分擔違約風險,資產能否完全出表等問題都阻礙了資產證券化在短期內的大規模推行。至少在明年,我們可能難以指望依靠資產證券化來達到降低社會融資成本的目的。

(三)常規貨幣政策是否全面複出取決於就業形勢

2014年以來,政府不願意大規模刺激的主要原因,正是李克強總理所說的,“只要是有就業、增收入、沒有水分、又有效益、節能環保的發展,都屬於在合理區間。”今年就業整體形勢樂觀,尤其在經濟下滑時全年新增就業目標還能提前完成,這是政府對經濟下滑的容忍度有所提高的關鍵。這也是各種結構性貨幣政策頻出,而常規貨幣政策被雪藏的重要原因。但若明年就業出現較大下滑,常規性貨幣政策將會全面複出,我們認為,這種風險是存在的。而 “勞動力窖藏”現象的減弱、企業“衰退式盈利”的收窄,以及服務業吸納就業能力的降低,是可能導致明年就業形勢惡化的主要原因。

“勞動力窖藏”現象可能減弱。很多企業在2008年經濟下滑時大規模裁員,但在隨後的經濟複蘇中由於難以快速招聘員工而遭受損失。吸取這一教訓後,2011年經濟再次滑坡時,很多企業就一直維持著雇員數量。這是典型的勞動力窖藏現象(labor hoarding),即由於解雇工人和重新組織生產成本較高,在需求下滑時,企業會留住一些本不需要的工人,以便在需求回複的時候減少重新雇傭的成本。2011年失業率並未顯著上升,甚至還有所下降(圖6)。最近三年每次經濟下滑,政府都會穩增長,這使得企業傾向於推後裁員時間,以便在經濟回暖時可以快速組織生產。今年穩增長對經濟的推升效應要顯著弱於前兩年。如果企業由此認為政府穩增長意圖減弱,從而逐步接受經濟下滑的預期,它們就可能著手削減雇員,而這會反映在明年的就業數據上。

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企業“衰退式盈利”可能收窄。今年企業盈利狀況相對平穩,並不是由於終端需求走得多強,而更多是因為上遊原材料成本和利率的顯著下降。這是我們一再強調的“衰退式盈利”概念。展望明年,一方面終端需求可能仍是階梯下滑的,另一方面也不太容易出現今年這麽大幅度的成本端下降。那麽總體的企業盈利水平應該會弱於今年,這也會對企業的雇傭意願形成壓制。

服務業吸納就業的能力可能降低。支持就業與經濟脫鉤的邏輯之一是我國服務業的快速發展。這一邏輯認為,服務業單位GDP吸納的就業要遠高於第二產業,這會導致經濟差但就業好的局面。但是,在經濟增速下滑過程中,居民收入增速也是不斷下滑的,而這會從源頭上制約服務業的增速。我們看到,2012年以來,無論是社會消費品零售總額增速,還是工業增加值中跟下遊消費相關的行業增速都出現了下臺階。究其根源,如果說前兩年有反腐的因素,在2014年反腐效果相對穩定後,消費增速繼續下滑可能就意味著居民收入增速也在下滑。此外,非制造業PMI從2011年的相對高點開始也出現了系統性下滑,其中的從業人員分項指標當前已經滑落至50以下,接近於2009年4月的前期低點。這也反映了明年的就業形勢可能存在隱憂。

如果2015年穩增長力度衰減,經濟增速下滑進一步抑制企業和居民收入的增長,服務業的擴容勢必也會有所放緩,屆時,能否繼續穩定充分地吸納勞動力也是存在一定疑慮的。這也是我們沒有斷然排除明年有全面降準和降息的可能性的原因。雖然央行有更多甚至更新的流動性供給工具,明年下調經濟增速目標也是個大概率事件。如果就業這顆“定心丸”政府沒吃好或沒吃足,要“定向發力”,不要“全面寬松”的調控部署可能就會生變,被雪藏的常規貨幣政策可能就會不期而至。

假如地產投資繼續下滑

以上我們分別討論了明年中國結構性和常規貨幣政策的應用前景。鑒於明年房地產投資下滑仍是最大的經濟下行風險,貨幣政策如何促進房地產市場的平穩調整,以為明年經濟平穩下臺階奠定基礎,就成為明年貨幣政策調控的重中之重。

今年國慶節前,央行和銀監會聯合下文,松綁樓市。市場有將此舉視為政府提振地產,維穩增長的“最後一搏”。我們認為,降低首套房貸利率,“認貸不認房”等舉措會給房地產市場帶來短期提振,卻可能無法改變明年房地產投資向下調整的格局。不過,我們亦不必過度看低明年房地產投資的前景,甚至得出房地產市場勢必崩盤,金融體系勢必遭殃的悲觀結論。8月房地產相關數據繼續惡化,銷售和新開工繼續負增長,相對穩定的施工和竣工面積亦帶動地產庫存不斷攀升。的確,房地產投資受制於前期拿地和新開工過少難有明顯複蘇,反而繼續下行的風險較大。一個較為中性的估計是,今年年底房地產投資尚能維持10%左右的增速,而明年房地產投資將會滑落到個位數甚至出現負增長。

房地產投資下滑對整體經濟拖累較大,政府無法泰然處之,勢必祭出對沖舉措。從今年經驗來看,基建投資受到財政預算約束的制約,難以完全對沖房地產投資的下滑。因此,一定需要其他途徑的政策支持以避免房地產的過快調整,及經濟的過快滑落。我們認為,對沖房地產投資下滑,貨幣政策會“兩條腿走路”:

(一)繞道國開行進行棚戶區改造托底投資增速

國開行進行棚改可以繞開財政預算約束,這真是所謂“二財政”的特質。簡單測算可知,2014年全年房地產投資下滑一個百分點,大致相當於800億的投資額。如果全年房地產投資累計增速下滑4%,有3200億的新增投資即可對沖。而下半年國開行計劃中的棚改貸仍有4500億的量級,因此,年內只需依賴國開行即可對沖地產投資的下滑。事實上,上半年國開行在穩增長中的地位已大幅提升,國開貸占比總貸款接近8%,在歷年中處於相對高位。二季度貨幣政策執行報告中更是罕見地把支持國開行政策性金融功能單獨提出加以表述。

但是,國開行仍然存在較大融資缺口,需要央行定向支持。如果按照去年1.2萬億元的發債額度來看,前8個月國開行已經發行了8694億元,後續發行額度不足4000億元。這顯然不足以滿足國開行的貸款資金需求,從而一定需要央行的定向支持。因此,接下來穩增長的路徑將主要依賴貨幣端而非財政端。央行繼續通過PSL向國開註入流動性,國開行發放棚改貸對沖房地產投資下滑,這將成為四季度甚至明年穩增長的的主要途徑。

按照棚戶區改造規劃,2013-2017年擬建成1500萬套,而2013年加上2014年計劃改造的數量接近800萬套。考慮到這兩年棚改新開工項目較多,以及明年繼續新增的改造項目,2015年棚戶區改造仍將面臨較大的資金壓力。鑒於棚改周期長、收益率低,不太容易吸引民間資本介入,而財政約束又限制了未來財政支持的力度,因此,國開棚改貸仍將是最重要的資金來源。發行住宅金融債可以部分緩解資金壓力,但考慮到發債的資金成本仍然不低,央行的定向支持將是必不可少的。

(二)是將按揭貸款首先納入央行PSL抵押品框架。

中國居民部門債務率較低,是可以大幅加杠桿的部門。因此,在房地產下滑通道中,刺激居民部門加杠桿可以成為重要的穩增長方式。前期各地政府已先後放開限購限貸和一些首付限制,不久前,央行和銀監會又下文改變首套房認定標準,推行按揭貸款支持證券(MBS)等。短期來看,這可以拓展居民部門加杠桿的空間,顯著刺激地產銷售。但中長期來看,居民部門即使有加杠桿的空間,但缺乏加杠桿的能力,也會使大量的地產庫存難以消化。而按揭貸款利率正是決定居民部門加杠桿能力的核心指標。因此,在放開限購限貸後,引導居民部門繼續加杠桿,必須降低按揭貸款利率。“貸款利率下限為貸款基準利率的0.7倍,具體由銀行業金融機構根據風險情況自主決定”,可見監管層是深諳撬動居民加杠桿的“七寸”的。

直接降息會降低存量按揭貸款的利息成本(很多根據基準利率來確定),但對降低增量按揭貸款的利率效果有限。對增量按揭貸款來說,商業銀行在息差收窄壓力之下會以提高上浮比例應對,最後的按揭貸款利率可能仍然無法降低。今年上半年,一般貸款利率下滑,但個人住房貸款利率確是上升的,即反映了商業銀行在息差縮窄的壓力下不願意進一步降低本已較低的按揭貸款利率。

要降低按揭貸款利率,需定向降低商業銀行的相關融資成本。我們猜測,將按揭貸款納入PSL抵押框架可以完成這一訴求。其運作機理在於,商行以存量按揭貸款作為抵押來獲取PSL資金,未來只有繼續增加抵押貸款才可繼續獲得這一廉價的流動性。這會從負債端降低商行發放按揭貸款的成本,提高按揭貸款對商行的吸引力,從而降低按揭貸款的利率。此外,按揭貸款標準化程度高,易於評級;首付比例高,風險較低;定向房地產,效應集中,這些都是央行選擇抵押品時所青睞的品質。我們預計,在商業銀行的貸款資產中,按揭貸款將會被首先納入PSL抵押品框架。從量級上來看,當前按揭貸款存量大概在10萬億元,約占總體貸款余額的13%左右。如果按揭貸款納入PSL抵押品框架,這對後續推進PSL向其他資產擴容意義重大。

貨幣政策的“雙重對沖”下,不宜對明年房地產投資過分悲觀。其實,在推進經濟結構調整的訴求在增強,而貨幣政策又不願全面寬松的背景下,全面降低社會融資成本幾乎是不可能。央行可能更願意在維穩“流動性總閘門”的前提下,用廉價的基礎貨幣來實現定向降低融資成本。我們認為,明年大概率將是棚改和按揭貸款受益於這種定向降息。如果這一判斷沒有問題,對明年房地產投資增速我們可以稍微偏樂觀一些,大概能達到5%的中樞水平。但這一增速仍大幅低於歷史水平,對整體經濟的拖累是顯而易見的。加上財政收入的持續下滑,明年穩增長壓力仍將揮之不去。不過,鑒於今年經濟下滑並未危及就業,政府對經濟下滑的容忍度可能也在提高。我們預計,年底經濟工作會議會下調明年經濟增速目標至7%,讓經濟滑至新中樞,為改革騰挪新空間。

美聯儲加息波瀾幾何

上文我們對明年經濟增長放緩背景下我國貨幣政策調控做了展望。從國際經濟來看,明年中國貨幣政策調控中一大潛在的外部沖擊就是美聯儲的加息。從歷次美聯儲加息周期來看,新興市場難免遭受一定程度的金融動蕩,很多國家貨幣政策獨立性也大受影響,甚至不乏埋下金融危機種子的先例。然而,隨著當前發達國家貨幣政策的分化,以及全球經濟格局的今非昔比,新興市場在汲取以往危機的教訓後明顯提升了應對外部沖擊下的能力。正所謂“節物風光不相待,桑田滄海須臾改”,因此,較之以往此番美聯儲加息對新興市場的沖擊料將明顯弱化。然而,鑒於次貸危機後新興經濟體的企業債務規模大幅攀升,部分國家潛在的債務危機風險仍不容忽視。

就中國貨幣政策而言,在明年中美經濟周期分化背景下,未來美聯儲加息雖對中國央行降息空間有所抑制,但是,結構性貨幣政策的延續,以及人民幣匯率彈性的增強,將有利於央行提高貨幣政策調控的自主性。

(一)當前發達經濟體貨幣政策嚴重分化,美聯儲加息的外溢效應料將被削弱。

從前幾次美聯儲加息的國際經濟背景來看,不是發達經濟體整體上同步複蘇,就是美國經濟的強勁複蘇引領了發達經濟體的複蘇進程。因此,美聯儲加息往往拉開了發達經濟體貨幣政策緊縮周期的序幕,並對發達經濟體與新興經濟體間的資本流動產生了決定性影響。但是,就此次美聯儲即將開啟的加息周期而言,由於發達經濟體經濟複蘇步伐的明顯不一致,貨幣政策取向上也出現了嚴重的分化。這一分化始於美聯儲開啟QE退出,成於歐央行進入負利率時代,必將對未來全球流動性格局產生有別於以往的複雜影響。

在此次美聯儲退出QE過程中,迄今為止只有美國GDP超過了危機前水平,而歐元區和日本的GDP則仍徘徊在危機前水平。美國的一枝獨秀與歐元區和日本的乏善可陳形成鮮明對比。一方面,美國經濟自2013年以來穩步複蘇,國內失業率一路下滑,新增非農就業人口亦持續改善;同時,國內物價溫和回升,核心通脹率正逐漸接近美聯儲的目標通脹位置。另一方面,近年來歐元區和日本經濟卻難見起色:前者德國經濟的“中空”令通縮風險揮之不去;後者雖推出了史上最大規模的貨幣寬松政策,但國內結構性改革的遲緩及貿易逆差的持續,依然令複蘇前景不明。危機以來,美聯儲資產負債表的擴張幅度遠勝於歐洲和日本央行。因此,當前歐日仍有較大的貨幣寬松空間和動力,可能成為全球金融市場新增流動性的來源。

主要發達經濟體貨幣政策的分化,尤其是當前歐洲央行的再寬松,可以弱化未來美聯儲加息對新興市場帶來的資本流出風險。因此,只要美聯儲加息節奏有度,未來新興市場很難重現2013年3季度大幅動蕩的格局。然而,聯儲貨幣政策一直以來顯著占優於其他發達經濟體央行,當前新興經濟體整體增速亦在放緩,因此,新興經濟體在未來仍將時刻存在著資金外流和匯率走貶的風險。

(二)全球經濟格局今非昔比,新興市場國家應對外部沖擊的能力顯著增強

盡管美國引領了本輪全球經濟的複蘇,但其經濟規模在全球經濟中占比的持續下降已是不爭的事實。根據IMF的購買力平價數據,美國GDP占全球經濟中的占已由危機前的19.2%下降至2013年末的16.5%。而以“金磚五國”為代表的新興市場國家在全球經濟中的地位快速上升,2013年底其GDP總量在占世界經濟中的比重已達30.1%。較之於美聯儲此前的三次加息,如今美國與主要新興市場國家在全球經濟中的格局已然逆轉(圖7)。

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就新興市場國家而言,危機後其對全球經濟的影響力和輻射力正不斷增強,抵禦外部沖擊的能力亦明顯提升。尤其是,1994年美聯儲加息後,新興市場經濟體的大規模資本外流,亞洲金融危機隨即爆發,新興市場經濟體也由此經歷了上世紀90年代最嚴重的金融動蕩。痛定思痛,危機後大部分亞洲新興市場國家開始意識到官方儲備對於資本外逃的減震作用,在其後的十多年間積累了大量外匯儲備。除印尼之外,當前亞洲新興市場國家的外匯儲備占其GDP比例均較亞洲金融危機前顯著提升(圖8)。其在未來美聯儲加息過程中的自我調節也將明顯好於以往。

就美國自身而言,上世紀90年代美聯儲三次加息周期開啟時,即1994、1999和2004年,其GDP同比增速分別為4.0%、4.9%和3.8%。與之相比,近期美國經濟雖呈現出平穩複蘇的勢頭,但受制於工資水平增長緩慢,以及其他發達經濟體的複蘇乏力,未來美國複蘇的力度和路徑並不明朗。這從美聯儲9月議息會議上下調2014和2015年的經濟增長預期上即可窺見一斑。按照美聯儲委員們最樂觀的估計,2015年美國GDP同比增速也僅為3.0%。因此,即便美聯儲在明年開啟加息周期,相對偏弱的經濟增長動能也很可能對加息的力度和空間形成掣肘。

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(三)危機後企業債務規模創新高,新興市場的債務風險不容忽視

2008年金融危機後,主要發達國家競相貨幣寬松造成全球流動性過剩,加之新興市場國家金融市場上利率水平相對較高,於是,新興市場國家能以較低成本從國際金融市場上大規模融資。這使得新興市場發行的公司債規模顯著上升,2011-2013年每年均超過6000億美元,私人部門加杠桿的趨勢日益明顯。2013年,出於對美聯儲退出QE的擔憂,新興市場國家金融市場在年中出現動蕩,但全年新興市場的公司債券發行規模還是突破了7000億美元,繼2012年後再創歷史新高。新興國家公司債務占GDP比重已經從2007年二季度的50%上升到2013年的75%(圖9)。

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新興市場國家企業債務的相當部分是以國際主要貨幣計價的,因此,未來美聯儲加息的背景下,一旦國際資本撤出,新興市場國家匯率勢必被壓低,從而加大新興國家企業的償債負擔(圖10)。更重要的是,屆時新興市場企業的再融資也將受到影響。根據國際金融協會(IIF)的測算,2014-2018年,新興市場需展期的企業債務達到1.68萬億美元,其中,約30%為國際主要貨幣計價。一旦美聯儲加息,美國國債收益率上升,新興國家企業債券展期成本將明顯上升,甚至可能高於企業的盈利水平。這對於像阿根廷和印尼這類信貸杠桿高、外債高和國際收支不平衡的國家無疑具有較高的爆發債務危機的風險。

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(四)明年美聯儲加息對中國貨幣政策獨立性的影響有限

未來美聯儲加息可能會給新興市場國家帶來一定沖擊,甚至不乏部分新興市場國家爆發債務危機的可能性,但是,考慮到當前中國仍存在較為嚴格的資本管制,且外債償債能力(由短期外債與外匯儲備之比衡量)一直在國際公認的安全範圍以內,因此,即便未來美聯儲加息致使新興市場國家出現資本外逃,其對中國金融市場的沖擊依然十分有限。

隨著未來人民幣匯率彈性的加大,外部沖擊對中國貨幣政策制約亦被弱化。根據國際收支理論,一國經濟增長和經常賬戶平衡狀態決定了其匯率的長期均衡水平。近年來,中國經濟潛在增長中樞逐漸下降,直接壓縮了實際匯率進一步升值的空間;同時,中國經常賬戶也日趨平衡,中國經常賬戶順差占GDP 的比重已從2007 年的10%左右下降至2013 年的2.0%。考慮到中國的資源稟賦與勞動力成本約束,當前人民幣匯率已基本趨於長期均衡水平。未來在面臨外部沖擊時匯率對經濟進行自發調節的職能將不斷加強。這也有助於在未來美聯儲加息的過程中,中國貨幣政策保持較高的獨立性。

結語

行文至此,我們可以對2015年的貨幣政策走向做個總結了。鑒於明年財政政策刺激空間已日益逼仄,可能更加需要貨幣政策來為經濟“保駕護航”。這將會為明年中國經濟的平穩下行,以及就業市場的波瀾不驚創造條件,也會為明年財稅制度的根本變革,債務風險的有序紆解贏得空間。

2015年的貨幣政策可以概括為:管好管住“流動性總閘門”,嘗試改進結構性政策工具,定向引導社會融資成本下行。進一步地,要真正降低社會融資成本,除了資金供給端應該維持平穩有序外,我們需要更多資金需求端的解決方案。也就是說,要真正抑制融資剛性部門的融資需求。 舍此,一味要求貨幣政策的松而又松,固然能使當前的債務存續更加平穩,也必然會使未來的債務累積更加肆無忌憚。而一旦整個社會的債務存量快速攀升,債務滾動消耗的融資資源也會快速增加,這會使中長期內降低社會融資成本、促進整體經濟轉型變得更加艱難。因此,賦予貨幣政策更多的空間,而不是被“投資倒逼信貸”的邏輯裹足緊身,是明年貨幣政策能夠處變不驚的關鍵前提。而財稅制度上能否有“壯士斷腕”的魄力,適應新常態上能否有“日見其新”的定力,則是明年貨幣政策能夠交出漂亮答卷的“詩外功夫”!

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2015 全景 展望 中國 貨幣 政策 走向 何方
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USNEWS發布2015年全球大學排名,你的大學排第幾?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209977

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一直以全美大學排名為金字招牌的USNEWS,今天聯合湯森路透,發布了2015年全球大學的排名。在全球前百名大學的名單中,美國大學有50所入選,占據了半壁江山。

高居榜首的是老牌名校哈佛大學,麻省理工學院位居次席,西海岸的斯坦福大學排名第4。因為排名方法的改變,全美綜合大學排名第一的普林斯頓大學跌到了13名,類似的這種以本科精英教育為核心的大學排名都受到了影響。而美國的公立大學則在這一USNEWS全球排名中上演了大躍進的好戲,UC-Berkeley和UCLA分列第3和第8位,位於西雅圖的華盛頓大學也升至第14位的驚人高度。

在美國以外的學校中,英國仍然是教育實力最強大的國家。前十名的世界名校也有2所英國老牌名校入圍:分別是排名第5位的牛津大學和第6位的劍橋大學。

USNEWS的全球大學排名也可以按照國家和地區來篩選。亞洲地區,東京大學(24位)、北京大學(39位)和香港大學(42位)分列前3位。

中國在全球大學500強中,共有27所上榜的大學,分別為(括號內為全球大學排名):

1,北京大學(39)
2,清華大學(67)
3,複旦大學(108)
4,浙江大學(128)
5,中國科技大學(143)
6,上海交通大學(148)
7,南京大學(185)
8,中山大學(220)
9,華中科技大學(294)
10,北京師範大學(298)
11,武漢大學(301)
12,南開大學(312)
13,哈爾濱工業大學(339)
14,山東大學(343)
15,西安交通大學(352)
16,廈門大學(360)
17,北京協和醫學院(365)
18,同濟大學(374)
19,中國農業大學(390)
20,東南大學(398)
21,大連理工大學(401)
22,吉林大學(408)
23,四川大學(426)
24,華東師範大學(435)
25,華南理工大學(448)
26,蘭州大學(453)
27,中國地質大學(471)

以下是USNEWS全球大學排名前100位的學校名單(查看更詳細的排名信息):

排名 學校 國家
1 Harvard University 美國 
2 Massachusetts Institute of Technology 美國 
3 University of California--Berkeley 美國 
4 Stanford University 美國 
5 University of Oxford 英國 
6 University of Cambridge 英國 
7 California Institute of Technology 美國 
8 University of California--Los Angeles 美國 
9 University of Chicago 美國 
10 Columbia University 美國 
11 Johns Hopkins University 美國 
12 Imperial College London 英國 
13 Princeton University 美國 
14 University of Michigan 美國 
14 University of Toronto 加拿大
14 University of Washington 美國 
17 Yale University 美國 
18 University of California--San Diego 美國 
19 University of Pennsylvania 美國 
20 Duke University 美國 
21 University College London 英國 
22 University of California--San Francisco 美國 
23 Cornell University 美國 
24 University of Tokyo 日本 
25 Northwestern University 美國 
26 Swiss Federal Institute of Technology Zurich 瑞士 
27 University of Wisconsin--Madison 美國 
28 University of California--Santa Barbara 美國 
29 University of Minnesota--Twin Cities 美國 
30 University of British Columbia 加拿大
30 University of Texas--Austin 美國 
32 University of Melbourne 澳大利亞
32 University of North Carolina--Chapel Hill 美國 
34 Ohio State University 美國 
35 University of Illinois--Urbana-Champaign 美國 
36 New York University 美國 
37 Boston University 美國 
37 University of California--Davis 美國 
39 Peking University 中國 
40 University of Edinburgh 英國 
41 Washington University in St. Louis 美國 
42 University of Hong Kong 香港 
42 University of Pittsburgh 美國 
44 McGill University 加拿大
45 University of Sydney 澳大利
46 Pierre and Marie Curie University - Paris 6 法國 
47 University of Queensland Australia 澳大利亞
48 University of Munich 德國 
49 University of Manchester 英國 
50 University of Southern California 美國 
51 University of Maryland--College Park 美國 
52 Pennsylvania State University 美國 
53 KU Leuven 比利時
53 University of Florida 美國 
55 Karolinska Institute 瑞典 
55 National University of Singapore 新加坡
55 Rutgers State University 美國 
58 University of Colorado--Boulder 美國 
59 Ruprecht Karl University of Heidelberg 德國 
60 Kyoto University 日本 
61 Georgia Institute of Technology 美國 
61 King's College London 英國 
63 University of California--Santa Cruz 美國 
64 University of Arizona 美國 
65 University of Copenhagen 丹麥 
66 University of California--Irvine 美國 
67 Tsinghua University 中國 
68 Utrecht University 荷蘭 
69 Purdue University 美國 
69 Université Paris-Sud 法國 
71 Rockefeller University 美國 
72 Australian National University 澳大利亞
72 Seoul National University 韓國 
74 Carnegie Mellon University 美國 
75 Leiden University 荷蘭 
75 Michigan State University 美國 
77 École Polytechnique Fédérale de Lausanne 瑞士 
77 Humboldt University of Berlin 德國 
77 Universidade de São Paulo 巴西 
80 University of Amsterdam 荷蘭 
81 Free University of Berlin 德國 
82 University of Bristol 英國 
83 University of Zurich 瑞士 
84 Emory University 美國 
84 Erasmus University Rotterdam 荷蘭 
86 Texas A&M University--College Station 美國 
87 Ghent University 比利時
88 Monash University 澳大利亞
89 Rice University 美國 
89 Vanderbilt University 美國 
91 London School of Hygiene & Tropical Medicine 英國 
91 Tufts University 美國 
93 University of Göttingen 德國 
94 Technical University of Munich 德國 
94 University of New South Wales 澳大利亞
96 University of Barcelona 西班牙
96 University of Montreal 加拿大
98 Lund University 瑞典 
98 University of Groningen 荷蘭 
100 University of Helsinki 芬蘭 

 

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