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分析零售股 首要看同店增長 黃國英

1 : GS(14)@2014-11-19 09:38:56

http://eastweek.my-magazine.me/index.php?aid=38080
「股市怪傑」之一的Mark Minervini,為一類增長股取了個有趣名字:「曲奇模」(cookie cutter)。能歸類為曲奇模的企業,都有一套成功方程式,可以將之複製再複製,令新店滿天下,從而帶來增長。過程就像倒模一樣,因而得名。很多著名的增長故事,如星巴克(SBUX)、家得寶(HD),都是例子。

很多曲奇模股都是零售業的公司,可以靠打入新地區、海外市場增長,空間相對不受限制。投資這類公司還有額外的好處,就是它們貼近民生,比較容易發現,又可以持續同時以投資者和消費者的雙重身份,觀察公司的發展,如果公司的情況大幅走樣,也不致要到很多期業績之後才見分曉。與此同時,能成為曲奇模股的企業,其盈利能力可以部分抵銷經濟周期的影響,變相增加投資獲利的機會。



星巴克可說是長期增長的「曲奇模」企業,但○七年起同店增長下滑,加上碰上金融海嘯,令公司需大刀闊斧救亡。

但是增長故事來來去去都是差不多,如何分辨當中虛實,又或是監察企業營運有否轉壞?由於這類公司在不停「倒模」之中,所以純粹的營業額增長,並不代表股東可以安枕無憂。用簡單的數學便可解釋:假設原有店舖一家,今年增至兩家,但老店營業額下跌兩成,新店只有老店平常營業額的一半,明顯兩者表現都發揮不到公司原有的水準,可是營業額的大數,仍然會錄得三成的增長(80%+50%=130%)。Mark建議採用同店銷售增長,可以得出比較客觀的結果。

同店銷售增長只計入已持續經營一年或以上的店面,而且是點對點的比較,這樣一來便可知悉原有老店有否深耕細作,還是只是一味求多。用回上例,同店銷售增長會誠實地呈現,其實老店營業額下滑兩成。而且在同業之間,不同公司或有不同的戰略,增店步伐各有先後,甚至有些公司其實是在關店,利用同店銷售增長,可以有效地進行比較。

再將同店銷售增長細分,實際只有兩大因素,分別是售價和銷售量。從這個角度去想,就會明白為甚麼當公司公布的同店銷售增長未如理想時,股價通常會立即應聲倒地。因為同店銷售數據轉差,不離下列三種因素:第一是公司品牌的吸引力消逝,顧客幫襯的量有所下降;第二是大環境轉差,通行皆縮;第三是公司失卻定價權,經常大幅劈價,就算量增也未能搭夠。三者之中任何一個情景都很麻煩,難怪市場常有激烈反應。

星巴克是一個好例子:公司增長一直強勁,但曾有一段時間為求增長,銷售太多不相關的產品,反而影響了對咖啡迷的吸引力,二○○七年起同店銷售增長開始下滑(情景一)。翌年再碰上金融海嘯(情景二),連續兩年急插至同店倒退,股價也一度自高位下跌超過八成,要原總裁舒茲出山救亡。舒茲毅然剪舖,又大刀闊斧整頓公司文化,再將增長點引到海外,三數年間又戲劇性地翻生,同店銷售回升至高單位數,股價當然又再倍翻。
分析 零售 首要 看同 同店 增長 國英
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