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永遠比老闆要的多一分

2010-12-13  TCW




「如果問,在人資部門裡,哪件事最容易擦槍走火,莫過於內部轉調了!」一位人力資源部門主管「小乖」,在自己部落格上寫下這段話。

組織內部轉調,有時比外部跳槽還更需要技巧。理論上,人資專家常說,比起跳槽,員工主動爭取內部輪調,有了解企業文化、更適應新崗位的好處,是風險相對較低的抉擇,但實務上,內部輪調要成功並不容易。

先蹲後跳:不求快速升遷,先想要練哪種功力 內部轉調要成功,與外部跳槽邏輯類似,都須把自己的職場一本帳攤開來,先釐清長期目標,再擬定轉職策略,才不會為了短期利益失去大方向。至於實際做法,觀察內部轉調成功案例,「先蹲後跳、預做準備、完整交接,」是三大關鍵。

「一個人走過的工作經歷,除非大方向錯了,否則累積的應該都是資產,而不是負債。」台灣萊雅總裁陳敏慧接受《商業周刊》採訪,以自身為例說明。

她是台灣萊雅第一個在地的總經理,也是亞太區少見的女性高階主管。她能突破外商公司升遷天花板,與她一次主動申調法國總部的決定有關。

二○○○年時,陳敏慧進萊雅三年,快速的從單一品牌的產品經理,到掌握公司三分之二品牌主導權,當時若她想追求快速升遷,最直線的管道應該是衝刺業務,爭取直升事業部門總經理,然而,她卻申請外派總部,再回到沒有專屬秘書、沒有部屬的產品經理工作做起。

外派期間,她無法講流利法文、沒有熟悉的人脈圈幫忙,從一個帶兵超過百人的經理人,轉為在總部協同工作的小螺絲釘;但在那兩年,她貼近總部各部門大老闆,了解法國總公司的思考模式,並建立起信任關係,這是後來總部選擇台灣區總裁,她能夠以本地人的身分出線的關鍵。

「有 時在職場上,看似是負債或機會成本的項目,事後證實,也是資產。」陳敏慧表示,她在職涯的前半段,當過老師、秘書,在跌撞中摸索自己的職涯方向,後來確定 自己想做行銷與品牌;進入萊雅後,每次內部職務轉換,她不是思索如何更快速升遷,而是成為企業領導人,須具備什麼關鍵能力。為了長期目標所需的基本功,即 使是必須「先蹲後跳」,也沒有關係。

預做準備:對你有信心,老闆才敢推薦轉調

對於年輕職場人,若想爭取內部轉調,陳敏慧建議,首先,要想清楚自己長遠目標,新職務能否改善你的弱點、增加優勢。

其次,才是採取行動,「一定要主動,告訴主管你的想法,最好的時機就是定期考核的時候。」她說。

默 默爭取組織內部輪調機會,卻不讓現有的老闆知道,很可能被誤解對直屬老闆不滿,原本內部轉換的助力變成阻力,非常不智。但要如何開口?「部屬可以對老闆 說,我擔任現在工作已經兩年了,不知道老闆你對我的表現滿不滿意?哪裡可以再加強?」「接著可以問,我想增強xx能力,不知道有沒有機會調到可以增加這類 能力職務上?」部落客「萬惡的人力資源主管」提供實戰建議。

儘管對外商來說,將各部門職缺資訊透明化,放在平台上讓員工爭取,已是非常普遍的做法,然而,組織內好的職缺,也會有較多的內部競爭。

陳敏慧回顧她幾次升遷,「信任」是最重要的基礎。她說,和老闆相處,她有三大原則,第一、永遠要比老闆要求的多做一分,第二、不給老闆意外驚喜,第三、讓老闆覺得需要她。

組織裡的好機會,往往會落到老闆最信任的人身上。不只高階主管如此,中低階主管爭取調動亦然。

現任中國信託法金事業處服務業產業中心經理林玉珮,就是靠「多一分」的工作態度,讓原主管樂於推薦她內部轉職,進而贏得升遷機會的案例。

四年前,林玉珮擔任「行銷秘書」,在內勤工作裡,她的職級差不多到頂,如果要再升遷,必須轉往業務性質的外勤工作;但內勤轉業務,陣亡率很高,少有主管敢為這類轉職背書,但她的直屬主管、產業金融處處長沈仁德卻主動推薦她轉任新職務。

「她夠勤勉,也夠雞婆,會為客戶問為什麼可以這樣?不可以這樣?這都是好業務的特質,」沈仁德點出主管選擇內部人才的思考脈絡:「這個人準備好接受下一個挑戰了嗎?」

完整交接:低調做好交接 ,減少新舊團隊負評

無論老闆、主管,考慮給員工轉職機會時,背後都有隱性的思考基準:「你是不是組織內認定的人才?」員工爭取內部轉調的成功機率,就是過去工作成績與人脈資源的盤點結果。

然而,年輕的職場人卻常有一種錯覺,認為自己設下目標,越積極、別人就越認同;但對於主管來說,若要推薦屬下內部轉職,通常涉及信譽背書,不可能推薦自己信不過的人。

一旦成功爭取到內部轉職,接下來的挑戰是,小心處理新、舊單位的人際關係,以及負責任的職務交接。

與外部跳槽相比,內部轉職雖有熟悉企業文化的優勢,但可能有較多的人際包袱。例如,若內部轉調是升職,會有「xx人與老闆關係好,有後台,」之類的謠言,這時,低調、仔細做好工作交接,是降低舊部門負擔、新同事排斥、淡化謠言的基本功。

有制度的公司,工作交接期限有明文規定,問題較小;缺乏制度者,交接期甚至從幾個月到一年,這類問題,最好能事前與新、舊主管討論。另外,新、舊工作交接會使工作量倍增,申請內部轉職者要有心理準備,新職務工作壓力不可能太輕。

「心 態上就是破釜沉舟,」林玉珮在轉換職務時,由於是內勤往外勤,必須重新考證照,才能從事法金企業授信業務。在秘書工作遊刃有餘,但面對新的業務,卻經歷長 達半年左右的學習「撞牆期」,那段時間的壓力,「就像是走在隧道裡,雖然知道遠處有亮光,可是不知道自己要走多久才能走到光亮之處,」能成功熬過,團隊、 家人支持與自身努力同樣重要。

《與成功有約》作者史蒂芬.柯維(Stephen R. Covey)曾指出,許多人認為自己是職場上的受害者,對工作感到失望、沮喪,不認為自己能改變現狀。但他透過調查發現,小員工也可以變成「老闆的領導 者」,關鍵在於員工是否「自我授權」,在面對困難與挑戰時,自己授權給自己,發揮影響力,推動事情往好的方向發展。如此一來,「位居正式職位者對你的個性 與能力會越來越有信心,隨著信任度加強,最後他們一定會期待你更主動,並擴大你的工作範圍。」

終究,內部轉職能否成功,關鍵鑰匙並不在老闆手上,而是握在你的手心裡。

【延伸閱讀】內部轉職成功3步驟第1步 評估內部機會 A.是否符合長期職涯目標? B.與外部跳槽比,轉換成本是否更低?

第2步 爭取機會 A.應提前預告,讓老闆知道你的期待 B.應主動把「本業」做好,面對內部競爭才有勝算

第3步 做好轉換 A.做好工作交接,管理新舊主管的期待,並融入新團隊 B.做好心理準備,交接期壓力不輕


遠比 老闆 要的 的多 多一 一分
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银行的多与空 laoba1梁军儒

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90102dtmy.html

银行有两点:1、风控。2、成本控制。3、人均创利能力,说到招行,让我想起来当年林园调研招行各分行的人均盈利情况。想想美国几千家银行中,巴为何只持有富国银行,用富国银行的标准去掂量一家国内的上市银行。
宏观经济的确难以预测,有人猜测会更好,有人猜人会更糟,我只想细化一下,中国经济体的构成:国企,外资,民营。
改革开放以来,最大的变化是外向型企业的积淀,除浙江以外,这类企业已经占长三,珠三大部。中国的经济,本质上是沿海经济,中西部提供的是人力和资源。
所以,在讨论宏观经济是否变好还是变坏,不要忘了这一因素。
我人个的观点:中国的经济在出口,出口的源头在美欧,美欧经济不复苏,就不要一厢情愿认为中国能靠内需拉动。
国内的制造业(特别是沿海一带)受金融海啸,人民币升值,资源价格(人力,土地,大宗商品)层层枪林弹雨的清缴变得越来越弱,如果继续恶化,企业家关门将 钱推入地产,股市,无疑是按下了炸药的定时装置。至于党中央是采取慢慢修正还是长痛不如短痛,只是行为方式的选择差别而已。

至于利率市场化、地债这类问题不想多说,只说说银行利润直接源头:
1、历史看来银行业起伏比较大,根源在于:中国的银行非市场化运作依然不减。放贷受政府影响比较大(大股东:汇金),这也为很多问题的出现埋下了祸根。
2、银行业这些年来的利润保持向上,与宏观经济、货币投放量密切相关,这一次金融危机发生后,国家为了维持经济稳定,通过银行这一管道投入了天量资金,好比一个人(无论是正常人还是病人)一下子给了猛药救命,脏器难免不受损伤。
再想想,接下来的年份国家还会依旧投入这么资金进去吗?

 

趋势长宜放眼量

1、从政治经济学角度看借贷资本获取的社会平均利润率;
2、不论企业,个人,对资金的需求,对转账的需求,对金融产品的需求都将随着收入的增长而增加,这个市场是巨大的。在经济衰退过程中,上述需求相应下降,因此银行股周期性同样明显;
3、银行运作的原料就是千家万户的剩余资金,你借了银行的钱,就是银行的消费者,但同时你会把钱存在银行,你充当了银行的供应链上的合作伙伴,这个机制的存在让银行的实力不断强化;
4、近些年,随着国民财富增长,人们金融投资的欲望大大释放了,通过销售基金、保险等金融产品,银行大大增加了服务种类,提高产品附加值,从以前单纯的存 贷汇转变成了金融超市,产品粘性大大增强,市场空间也不断拓展。近几年银行利润的迅猛增长,一方面是实体经济的增长,另一方面跟资本市场的大发展有莫大关 系;
5、从供给方面看,当前银行竞争也非常激烈,产品同质化程度高,资源、规模、渠道优势大的国有银行仍然占据绝对优势地位。

 

Laoba1

1. 前两年的天量信贷未来几年陆续到期,未来几年的新增贷款量一定比天量贷款少,收回的多了,新放的少了,总信贷规模增速会大幅下降甚至负增长。
2.疾风骤雨式的天量贷款,出现大量坏账基本是大概率的。土地市场低迷,地方政府支付很成问题。
3.经济转型,投资必然减速,相关贷款减少。
4.房地产经历低迷期,相关贷款减少。
5.加息周期基本到高位,息差放大基本到顶。
6.GDP增速放缓。
7.创新业务、零售业务没有五年以上的培育,难做出多大贡献。
大部分影响银行盈利能力的因素未来几年都是从最好逐步下行的趋势,实在不敢对未来几年银行的盈利增速太乐观。
当然长期一切都会好起来的,但这个要时间,是另一回事了。
另外请看清楚本文的意思,再发表意见,我从没有说银行是一个不好的行业。

银行未来还能保持现在的盈利能力吗,这是一个很大的问号,银行的产业环境将发生很大的变化,前面的十年也许已经是银行业最好的十年。前面计算银行盈利水平 的朋友们有没有考虑出现较坏的情况?地方债、房地产问题最终都可以解决,但危机如果出现最坏的情况,一堆坏账出来,高峰期一两年盈利可能归零,后续利润被 侵蚀,加上利率市场化、金融脱媒、市场逐步放开的冲击,银行出现几年缓慢增长或者负增长的可能性还是存在的。另外大量的坏账也会让净资产出现负增长的可 能。

其实是一个标的选择的问题,如果已经确定只买银行而等待买入机会的投资者,现在买入无妨。

未来股价表现两种可能:

1、也许会出现春天早过去的情况,但这个机会放弃并不可惜。

2、在特殊的历史时期(多个巨大负面因素交织),可能出现漫长的价值回归过程,导致长期收益率不理想。
因此结果不确定,我要的是确定的较高的长期收益率。所以现阶段宁愿选择高确定性的行业,银行的机会能抓就抓,到时不能抓就放弃。这样立于不败之地。

 

hanhanbaba2009

1、银行最坏的情况已经充分反映在股价上了,而且已经过度反映了,所谓价值投资者看不见这点,就是伪价值投资。
2、银行是所有上市公司中最容易看得懂的业务,钱低价借来再高价借出去,而且没有哪个行业象银行业那么团结,特别是在中国,竞争是表面现象,银行的资金都可以相互拆借的。
3、没有哪个行业能象银行业那样收到如此严格的监管,医药、消费都会暴出黑天鹅,高溢价时根本就不值得看一眼,在中国你就是利用信用卡透支不还都会有警察顶上,甚至坐牢。但其他行业的坏账能让借款的坐牢吗?
4、银行也是整个经济的支撑,如果经济向好银行的利润不会低,经济向坏,医药消费都好不了,中国的医药的价格是受管制的。
5、伪价值投资者就喜欢搬弄点概念理论,说什么周期性,没有什么行业可以彻底摆脱经济周期。离开估值妄谈企业好坏,都是舍本逐末,误导散户。不谈安全边际就不要说价值投资,就是投机。
6、谁说银行业竞争激烈赚钱难就是偏见,银行业的所谓护城河又宽又深,很少有企业会频繁更换开户银行的,而且银行的中间业务是很赚钱的,又没有存货,高杠 杆经营,市场垄断,监管严格,国家呵护,动不动就跑出个汇金。这样的行业在净资产附近的价格卖给你,只能说市场先生发红包。

 

海浪

1、“银行最坏情况已经充分反映在股价上了,而且已经过度反映了,所谓价值投资者看不见这点,就是伪价值投资。”过度反应的可能性确实大,但只能是巴菲特 早期常用的“烟蒂”,和中后期买入富国、可口可乐可不能相比,那时巴菲特的思想是“低估+成长”相结合,就是基于现有价值的低估,基于未来企业确定性成 长。
2、“银行是经济各行业之母,看好中国经济未来,就没必要对银行未来悲观”。但中国经济未来肯定走好吗?地方政府是否推迟还本、房地产市场是否硬着陆,谁说的清楚。那时银行出现大量坏账,对应的可是现在10几倍或更高的PE啊。
3、再看银行的盈利模式,业绩持续增长要靠放贷规模增加、净息差扩大、中间业务收入。主要是放贷规模,其增长动力能从何而来?多层次融资渠道发展、金融脱 媒降低了中、大型企业对银行的依赖,未来主要是靠中小企业市场、个人信贷,更多是零售业务,这块也是能够降低对经济周期性依赖、可长期持续发展的,能塑造 银行最大核心竞争力的。
巴菲特为什么没长期买花旗,富国银行是美国最大的小企业金融服务商,对于嫌贫爱富的一般银行来讲,这可是核心优势啊,这样富国才能做到负债成本低,资产收益高。
个人觉得,对于银行还是要找战略目标定位在这个方面、能够在这方面有核心能力的标的,“目前低估+未来成长”,看好。

 

大道至简

部分优秀的银行能长期有20%以上的内部收益率(不仅仅是中国的银行,不管是否有经济周期),很多行业根本达不到这个盈利能力。
银行如果不犯错误,还是很好的公司。如果以1倍左右的PB买入,是不错的选择。
问题的关键是,我们能否选择到犯错误机会很少的银行,我们有否把握这个问题的能力?
就算买入,自己也买的不会太多。也可能根本不应该买。

 

平安一生

舍得,人生的任何一次选择都与舍得有着密切的联系,唯利是图是做不到的。摆正利与弊的关系,也就选中了股票投资的中标的。说白了投资就是在赌,赌大概率的事件。由于个人的年龄 地位  阅历 等诸多条件的限制,决定了个人选择的标的不同,这时才会出现“市场先生”。没有只跌不涨的股票,但是,回顾中美的股票史,哪些行业易出牛股,一目了然,剩下的就是舍得。

 

zhaohuazone

金融保险都是非常复杂行业,每年都得应对现实世界新发生的变化、波动,仅仅用PE衡量还真不好说是贵了还是便宜了.美国目前两个金融服务公司市值富国银行1643.39亿美元.美国运通515.33亿美元.
总体上,中国银行业市场化程度不高太依赖"垒大户"同质化比较严重.有待继续发展和接受市场刷选. 
中外历次金融危机告诉我们不要在钢丝上跳舞,高杠杠的企业都是站在钢丝上的,发展得小心谨慎.

 

新浪网友

好多人把最近十年来银行的高速增长当成常态了,这是典型的好了伤疤忘了疼!最近这十年土地财政正盛、经济高速增长,银行一直保持着高增长低坏账率。但是不要忘了十年前,银行坏账率一直在12%以上,并有金融机构倒闭的事实。
从常远来看,银行业的增长不应该超过GDP,否则就说明激进而不是稳健,是放松了风险。
声称今后几年银行年增长20%的人,你们要小心!

 

龙行天下

银行是百业之首,除了地产的30%贷款,还有70%大家也不要忽视,只要中国经济高速发展,金融业一定不会差。
美国的银行有8000家,中国只有300家,如果按照两国GDP相差4倍看,中国的银行集中度高于美国4倍以上,理应中国的银行市值更高,只是中国银行要拓展国际化视野,这方面招行已迈出了坚实一步。
本人坚定持有招行,反思今年的主要问题是招行比例过高达40%,这就是单股影响太大,不过我无怨无悔,我只需要招行三年翻番即可,已持有两年,我相信招行明年的表现。

 

那天_我们相见
投资是需要资产配置的,虽然从护城河来看,银行是没有什么优势,长期来看,我的配置中,消费股是重头,但是银行股也是部分配置才好,银行股从长期来看是可 以持续增长的,假设银行都不增长了,那么其他企业也都将衰退,招行历史以来保持平均40%以上的增长速度,短暂一年两年存在很多未知数,但是如果要长期投 资,这个时刻是好的机会,其实根本不需要研究的那么复杂,只要抓住一点就不会亏损,“价格<价值”,以现在招行来说,它的PE是历史以来最低点,甚 至达到2008年最低的静态市盈率,今年招行净利润增长60%,低估是客观事实,买入这样的企业首先就做到了“不会亏损”,而要买入其他企业,包括消费股 就是风险!

 

夏忘书

股票下跌时,分析师倾向于为这公司的盈利增速做出悲观预测.股票上涨时,分析师则倾向于为这公司的盈利增速做出乐观预测. 目前困扰大盘股的不是资金面,是信心面.现在基本上最悲观的预测是20%的增速,地产金融都如此.如果未来增速高于他们的预期,金融界就会快速修复这部分空间.如果未来增速低于他们的预期,那么金融界就会继续对他们保持悲观水平.  这两个板块快速启动的前提,我认为是盈利大于预期.比如说30%以上的利润增长.让他们认为经济的复苏已经足够为银行再生一次. 这样,PE,PB就会迅速提高.   

看好医药,新型产业就不好吗?这太概括了.具体到个股,你怎么知道人家选的股就不能一枝独秀?  如果要做出批评他人做出的投资决定,起码要比他选的公司了解多一些. 

 

舟山

银行和地产盘子大,没有充裕的流动性是很难大涨的。还有一个原因是不断融资,如果公司治理极好,大小股东利益完全一致,融资没问题,可中国的银行和地产做 不到这点,看看银行、地产高管的收入水平,银行普通员工的工资福利收入,你如果是小股东,除了不断出资,拿不到真金白银,感觉是不是很郁闷?估值上就要打 些折扣,因为股息率低,所以只能高抛低吸,只能搏差价,只能看作赌场。看看康美药业的配股价,大股东愿意出真金白银认购的价格是6.88元,按10配3计 算,约是9元,现市价是20元,也许从一个侧面反映出目前医药股股价虚高。

如果金融业的从业人员工资福利水平减半,收入水平还是处于行业上游的,那么需要的融资额就会大幅减少,可它们能做到吗?至少这10年没看到,如果未来20 年还是如此,那么给予低估值是应该的,看上去金融业的股东权益增加很快,可就像天上的云彩,小股东只能看,抓不到。东阿阿胶,现金借给大股东,而不分给中 小股东,实在看不出有什么好,中国的银行如果能像汇丰那样,这个价格不贵。

 

 

华坚道

个人认为:要不你永远不要买银行股;要不当你认为有足够低估时就买入,至于什么时候涨,那是上帝才知道的事情。
 
     如果你认为银行股价对最坏的情况已经有了反应,而不买入却还等待所谓最佳时机,我觉得正如巴老说的“等你看见知更鸟时,春天已经过了”。梁兄以为呢?

 

 

 

简单
而且现在的银行股价已经提前反映出了,利润出现负增长时的股价。
等真正到风险都暴露出来的时候,就是银行股开始上涨的时候。
银行的股价可能继续下跌,但是跌幅空间已经不大。
理由:中国经济目前看仍然呈良好发展趋势,出现的都是些小问题。在没有出现导致企业致命的风险时,所有的负面影响造成的股价下跌,都应该是买入机会。不应该为未来的股价可能还会继续下跌,就继续等待,这样会有踏空的风险。

 

etfans

就搞不明白为什么这么多人喜欢银行股,便宜不是买的理由啊,银行股的资产负债表就不明白到底有多少人能分析透彻,香港过去10年无论是08年危机还是这次危机,简单业态的公用股港灯完胜汇控就很好的说明问题了。

 

zhaohuazone

同感,市场先生对银行 地产的判断也挺合理一点也不愚蠢。
要买银行股也买招商吧,估值很合理
四大行比较复杂要讲政治的

四大行过去历史上玩完了好几次了,也没意味中国经济玩完了
资产负债表人为改造一下又是好资产了
过去是全体纳税人买单,现在上市了投资者不可能一点关系没有
就像花旗,历经08年金融危机国家照样不能让它玩完。
但二级市场投资者基本玩完了

 

bennybenny

有些人认为靠升价的赚比靠卖量的赚要差!我严重不同意!所谓护城河=不大投入并能依据垄之供求关系加价!一如最近卡夫咖啡自去年5月起已升价56%! 他混乱了物升还是货币印太多之关糸! 另外即然他也说不与股谈恋爱而今日买明天卖,又如何能抹杀社会进程中之贫富分化之某段奢侈品好赚之阶段?
历史长河中有多少真的能一直一百年皆放量?但一百年前一元之某物到今天何止千元?所以按货币长期言只有升价才是永无止境的=通胀为人性必然!

 

天涯路

作为国内最好的银行,不敢说未来招行的盈利能力也就是ROE能继续保持目前24%的水平,但保持在15%左右的水平可以说一点难度都没有。要知道半垄断、 没有天花板、跟随国民经济一起成长的股票本来容易高ROE的,即使未来招行的ROE降到15%,那么现在招行的估值也是被低估的。
而对于云南白药来说,现在不到25%的ROE,市场却给与35倍的高估值,显然是被高估了(25%的roe最多只能支持25%权益增加,剩下的增长就要靠 外部融资,这并不会给投资者带来实实在在权益的增加,所以说白药动辄40~50%的业绩增速实际上将近一半都是虚的。这点博主应该明白)。即使是未来白药 的ROE上升到30%甚至35%,目前35倍的估值也只能说勉强合理罢了,远远谈不上低估。再说了,您就那么肯定未来白药的ROE会继续上涨而不会停滞不 前甚至不涨反跌吗?

 

 

bxl2000

对银行业的看法仁者见仁智者见智,往后5年,我个人认为银行业还会有很大的发展,明年依然保持整体30%+左右的增长,优势的股份制银行可以保持40%+ 左右的增长。目前银行业整体处于10年以来最好的投资时期,足够低估,足够的成长。可谓拿格雷厄姆的价格买费雪的成长股。沪深两市,没有比这个更好的行 业,更好的股票。

 

名臣之语

我认为是这样的:
1、银行的成长性肯定在今后几年是呈下降趋势的——放贷肯定会减少、息差基本到顶、利率市场化渐行渐近。
2、部分银行,比如招行,一旦消费动力起来后,银行的中间业务增速将会较快,招行的优质信用卡客户的消费能力将带来惊喜。
3、综合来看,未来几年银行的利润增长率不会像前几年的那样多,但也不必悲观,不会出现负增长,20-40%的增长应该还会看到。(招行马蔚华也是这么说的)
所以银行是比较好的标的,但也不会是最佳标的。顶级标的怕还是要看消费和新兴行业。可是,消费和新兴行业的顶级标的是多么的可遇而不可求!

 

紫气东来

银行最大不确定:1,是地方债。2,是房贷。
地方债应该有担保,中国政府和希腊不同,中国有大量的共有财产,这点应该风险不大,房贷都有首付,就是房价下跌一半银行也无风险。 

目前中国银行的阴跌理解为受外围环境影响形成了非理性下跌趋势。
非理性下跌趋势,什么时间结束难确定,但一般不会超过12个月。
目前的医药,消费,新经济股票,大多价格合理,成长可期,所以,银行,医药,消费,新经济股票择机适当配置。

 

銀行 的多 多與 與空 laoba1 梁軍
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Agency Fee的多小影響企業的價值 價值投資

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經濟學中有一個專業的名詞叫做 Agency Fee,是說有限公司擁有人(股東)的權,與公司運作執行人(管理層)的權分割,又因為管理層以個人的利益所做的決策,或多或小都不與股東的利益一致,股 東因而付出的代價,就叫做Agency Fee----委托代理人(管理層)的代價。

人不為己,天誅地滅,這是普通的常識,這個雖然是個普通常識,但很多追隨價值投資的學弟,卻很容易忘記,而後果是非常危險!

每個打工仔都有這個經驗,身邊的同事,有一些做事以公司的利益作出發點,有一些就自私得令人氣憤,你都會有感覺,公司請著後者,真是"貼錢買難受",

即係,這個自私的職員倒貼給公司,公司都會蝕底!!

舉一反三,如果這不是一個普通職員,而是最高的管理層,那就是股東要在資產負債表內,倒貼錢給這些管理層的Agency Fee,所以若價值投資學弟,看見一些帳面大拆讓的企業,你得先準備這個拆讓就是倒貼管理層至小要付出的代價,亦即股票根本並沒有拆讓。

這個股東是否要貼錢給管理層問題只有三個可能答案:

1. 不是;
2. 是;
3. 不知。

除非是第一個答案,那管出現錯覺大拆讓,避開它,宏安1222正是此類股。
如果你的答案是1,這就是一間真正的價值低估企業了!

Agency Fee有沒有可能出現負值?!----即是管理層收的人工,遠遠低於他們的貢獻?!

很難,很難找到類似Steve Jobs這個做到臨死都能正面影響公司,而又不收應得廣告費的管理層(如果不是他死的關系,4s一定小賣很多)。

但從另一個角度看,有一些管理層,在他當政時,已建立了一套能長時間正面影響企業的文化。這些管理層,理論上,是倒貼大錢給公司----例如IBM,富國銀行,AIA等等,所以這些企業資產負債表雖然看似很多無型資產,但實際上,帳面的價值是被嚴重低估!

Agency Fee 的多 多小 影響 企業 價值 投資
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一文看懂醫藥銷售的多票制、兩票制、一票制 醫藥云端信息

http://xueqiu.com/5867983716/37498167
國務院辦公廳在近日下發《關於完善公立醫院藥品集中採購工作的指導意見》(國辦發〔2015〕7號,以下簡稱7號文)中,鼓勵醫院與藥品生產企業直接結算藥品貨款、藥品生產企業與配送企業結算配送費用。通俗地說,這樣的操作模式就是「一票制」!

這一提法史無前例,雖然7號是一個指導意見,措辭也僅僅用「鼓勵」而不是規定,更不是強制要求。但既然是國務院醫改辦的框架性意見,那麼,不能排除未來在某些局部地區會欣然接受「鼓勵」,並在此意見基礎上進一步細化,並成為「規定」。

目前醫藥市場上的開票模式仍然是「N票制」(N≧2),更多的是N>2,僅有福建從7標開始實施兩票制,即只允許生產企業直接開票到商業配送公司,然後商業開票到醫院,總共兩票。當然,也不排除一些以直營模式銷售的企業自身採用兩票,但主流的開票還是以多票製為主。

我們來看「N票制」(N≧2),在不同變量下的操作模式以及市場的應對之道。

多票制(N>2)

操作辦法:生產企業開票給代理商或代理商(代理商亦可是N重)指定的過票公司(過票公司亦可是N重),過票公司開票到商業,商業回款到過票公司,過票公司返款給代理商。

這是很多公司採用的操作方式,熟悉財稅制度的人士都能看出問題,發票高開存在稅務方面的問題,返款更是涉嫌洗錢犯罪。生產企業把經營風險轉移出去的同時,也將財稅等法律風險一併轉嫁,因此,廠家安全了,代理商則要承擔高昂的風險。

至於過票公司,本身的業務就是違法違規的,不查處則已,一查處則是滅頂之災。但這麼多年運作下來,偶有風浪,總體上還算通行無阻。但本鶴需要提醒一句,現在無事不代表將來也太平,當過票行為受到多方打壓的時候,無票可過之時再來談轉型已經晚了。

於是,很多廠商在很多年開始謀求開票方面的改變,這一決定除了來自本身對於終端市場的掌控需求以外,還受到了福建的「兩票制」和廣東「三控」,以及發改委進行出廠成本調查等政策因素的影響。於是,就有了下面的兩票制。

兩票制(N=2)


操作辦法:生產企業直接開票到商業,商業再開票(發貨)到醫院,商業回款到廠家。

這很好理解,也是福建兩票制所要求的。官方也「覺得」與多票制相比,幹掉了中間環節的代理商和過票公司,商業賄賂和虛開發票、洗錢等違法違規行為得以剷除,市場得以淨化,政治得以清明。

但現實的開票及發貨流程似乎是這樣的:

代理商打貨款給廠家(要麼從商業打(含稅),要麼走私賬(底價+稅金))
廠家開票(發貨)到商業
商業回款到廠家
廠家再返款給代理商。

請看,這流程和多票制有何區別?區別僅僅在於賬面上減少了中間環節,而私下的運作絲毫沒有減少。該過票的依然需要過票,該套現的還是要套現,否則無法正常運轉。過票職能從原來的代理商轉移到廠家,如果廠家之前是底價銷售的,兩票制下,由於高開,銷售額成倍放大,不僅自己覺得有面子,地方政府也覺得企業經營業績大幅度提升,稅收也上去了,皆大歡喜。

但請注意,廠家自行解決高開和套現問題,實現上述「好處」的同時,經營風險和法律風險也相應成倍放大。如果正常繳稅,增值稅和企業所得稅蠶食了讓利給代理商的「空間」,不僅削弱了產品的市場競爭力,搞不好甚至會面臨虧損。

一票制(N=1)


操作方式:生產企業開票給醫院,但貨物則通過商業發送。

這種模式下,貨物和款項的交易只在廠家和醫院之間發生,商業配送公司僅僅承擔送貨功能,相當於快遞公司,貨物的所有權沒有轉移到商業,相應的,商業也不再起到流通中的資金墊付作用。

在多票制下(N≧2),商業公司在整個交易過程中至少起到以下功能:1)承擔貨物的集散、分發配送功能;2)一定程度上承擔醫院到廠家這一過程中的資金墊付功能;3)醫院終端的與廠家之間的信息蒐集及反饋功能。

因此,商業是物流、資金流和信息流的樞紐。按照市場經濟的專業化分工原理,商業公司起到了承上啟下不可或缺的職能,表面上是在供方與需方之間憑空多了一個環節,但從整個藥品供應鏈的全局考量,不僅沒有影響供應鏈的效率,反而是提高效率和降低交易成本的關鍵環節。

在一票制的模式下,商業公司的三大功能被人為砍掉兩個,僅僅保留貨物的集散功能,廠家不得不把各項資源下沉至醫院終端。根據相關資料顯示,截止至2014年2月底,全國醫療衛生機構數達97.5萬個(其中:醫院2.5萬個,基層醫療衛生機構91.6萬個)。面對如此龐大的終端數量,再有實力的生產企業對藥品配送也望塵莫及,畢竟,那是商業干的活。

商業公司面臨的挑戰

那又有人會說,商業公司無非也就是賺取藥品配送費嗎,不管是一票制還是多票制,商業都能賺錢,在一票制政策下,商業自身減少了兩大職能,不是更加輕鬆賺錢嗎?

對於這種想法,只能批評為幼稚!

商業之所以在多票制下能夠存活,並能做到不可或缺,並非僅僅是自己配送能力強、醫院開戶多,資金實力和市場的反饋能力也很重要,三大職能決定了自身的江湖地位。如今只剩下配送一個能力,和普通的物流公司或快遞公司有何區別?甚至,在專業的快遞面前,醫藥商業根本不具備「送貨」優勢。

何況,7號文中出現了「縣鄉村一體化配送」的概念,「發揮郵政等物流行業服務網絡優勢,支持其在符合規定的條件下參與藥品配送」。這是通過文件的形式,將郵政物流引入商業配送的競爭啊。(國家級的文件提到具體的市場競爭主體,少見!)無疑,未來的商業競爭格局更加複雜。

商業公司被矮化為快遞公司,那麼,代理商和過票公司會被幹掉嗎?


不可能!

原因很簡單,即便廠家直接和醫院進行業務對接,但是,請問,在沒有代理商的推動下醫院會主動向廠家下採購訂單嗎?用開了的經典普藥貌似可以,臨床必需且採購困難的藥品也是可以的,但這些品種還真不是廠家的主要利潤來源,醫院要滿足其臨床用藥需求僅僅靠這些品種也不大可能。

基層醫療機構可以用基藥+低價藥滿足,但是91.6萬個基層醫療機構的數量讓廠家望而生畏,客觀上不可能做到及時配送。

因此,基藥低價藥需要依託商業公司的配送網絡才能保障藥品供應,非基藥,也要代理商從中推動才能促進臨床使用。

廠家在一票制模式下的角色

但是,假如某地真的相應國務院醫改辦的號召,真的實施一票制了,發票、貨物及貨款又該怎樣流轉呢?

代理商打款給廠家,
廠家通過商業把貨發給醫院,並和商業結算配送費
醫院回款到廠家
廠家返款給代理商

從上可看出,這些流程和兩票制也並無兩樣,但商業公司三大功能減少的兩個:資金墊付和信息反饋功能,不會在藥品供應鏈中消失,而是轉移到廠家身上。但問題是,廠家有這個能力來實現這兩個功能嗎?

首先,資金墊付就是廠家不可能承受之重。正因為如此,85%以上的生產企業採用底價代理模式,目的就是不願意也不能在流通領域中墊付流動資金。另一方面,醫院在整個醫改過程中,由於補償機制、資源分佈、運營效能等諸多原因的掣肘,醫院的資金周轉能力並非是想像的那麼樂觀,這也是很多地方商業公司為何回款慢賬期長的根本原因,醫院在拖欠商業公司的貨款嘛!

其次,廠家要憑一己之力真正瞭解醫院的狀況也幾乎不可能,醫院分散,廠家自身的銷售資源有限,信息反饋機制中缺少商業這個環節,信息無法及時準確傳輸。在一票制的前提下,廠家作為唯一的藥品供應商,如果缺乏對市場的瞭解,市場將無法正常開展。

即便要實施一票制,廠家沒那麼多銷售人員,對於醫院的結算業務,多半會委託商業公司或代理商代為完成。這麼一來,商業和代理商其實是變為生產企業的銷售團隊,未來,廠商之間的合作關係還會強化,一票制更是推動了這一發展趨勢。

因此,在一票制的模式下,生產企業承擔商業公司的職能幾乎是不可能完成的任務。即便廠家減低姿態,把資源下沉至終端,整體運營成本也是極度高昂,效率低下,效果不佳。

一票制不可能成為主流開票模式

一票制無論從市場經濟的專業化分工,還是從醫藥市場的實際情況分析,都很難在現實的市場環境下存活。這不僅不能落實十八大和十八屆二中、三中、四中全會精神發揮市場在資源配置中起決定性作用,也不利於7號文希望的那樣規範藥品流通秩序和整合重組。
  
此外,多票制的形成與藥品定價機制息息相關,伴隨著底價代理模式長期存在於市場,這是以藥養醫體制下的衍生品而不是動因,因此,想把N票制的N減少,無論是變為2還是1,不能根本上破除以藥養醫,也無法解決醫藥購銷領域里長期存在的商業賄賂。
一文 看懂 醫藥 銷售 的多 票制 、兩 、一 雲端 信息
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美國新國會來了,奧巴馬的多項成果可能不保

屬於美國共和黨的華府時代即將開啟。

當地時間3日,美國第115屆國會議員齊聚華盛頓,鑒於這是近10年來共和黨首次完全控制華盛頓的所有權力杠桿,他們將為即將到來的特朗普政府和共和黨最關註的一些事項進行鋪墊工作,例如廢除奧巴馬時代的一些規則,制約行政部門的監管權力等。

廢除奧巴馬醫改

在特朗普贏得大選後,參議院多數黨領導人麥康奈爾(Mitch McConnell)曾誓言稱,參議院的首要任務是廢除奧巴馬醫保法案。他表示,計劃提出一項能夠讓共和黨人快速廢除奧巴馬醫改的預算決議。

從技術上說,該決議應該不會包含正式的廢除令,但包含對於廢除的相關說明。共和黨希望在特朗普總統任期的前100天通過廢除法案,但就奧巴馬醫改法案哪些要素需要廢除以及如何達到目標,共和黨內部可能存在分歧。

多年來,共和黨人一直都在苦心研究奧巴馬醫改,堅持認為這是不切實際的而且阻礙了就業增長。多數分析認為,在共和黨掌握國會的局面下,他們將有能力廢除該法案。

奧巴馬計劃在當地時間4日和國會民主黨人會面,商討如何避免共和黨人攻擊奧巴馬醫改的策略。

而當天,美國當選副總統彭斯將和眾議院共和黨人碰頭,旨在團結起來廢除奧巴馬醫改。

據美國媒體報道,接來下的幾周共和黨人將試圖通過國會,使用不需要民主黨合作的程序引導立法。

眾議院民主黨二號人物霍耶(Steny Hoyer)說:“我們將竭盡全力保護平價醫療法案。”他和眾議院民主黨領導人佩洛西均表示,他們將宣傳並解釋廢除奧巴馬醫改給大多數美國人帶來的負面影響,發動草根支持。

取消監管規則

除了廢除奧巴馬醫改,共和黨人也想阻撓旨在控制工業排放量的法規實施。麥康奈爾在過去的8年中和奧巴馬進行了激烈的鬥爭,不過他在去年特朗普勝選後曾警告共和黨同僚不要過分,避免“過猶不及”。

雖然麥康奈爾一再呼籲廢除奧巴馬醫改的“根和枝”,但他在接受媒體采訪時稱,在新國會中他的最高優先項是處理阻礙了美國經濟成長的“大規模過度監管”,以及完成稅制改革,阻止企業將就業機會轉移到海外。

另有華盛頓觀察人士評論稱,今年1月眾議院共和黨日程的主題是:恢複和重建國會權力。本周眾議院共和黨人計劃通過一項控制法案,該法案要求任何涉及金額超過1億美元的行政法規都需要得到國會的批準。

共和黨人還試圖通過一項所謂“午夜規則法案”,允許共和黨人通過國會審議法案廢除許多奧巴馬時代的法規。同時,該法案允許國會只需簡單多數就可以廢除任何60天以內批準的法規。而共和黨已經列出了想要廢除的奧巴馬政府監管規定,從勞工部的加班規定到內政部對煤炭行業的限制等均在此列。

確認特朗普內閣

同時,批準特朗普內閣提名人選也將耗費參議院大量的時間,因為可以預見的是,多個人選的確認過程將面臨激烈的辯論。

在特朗普提名的內閣成員中,被認為最有可能面臨民主黨人嚴格審查的是國務卿候選人蒂勒森(Rex Tillerson)。作為埃克森美孚CEO的蒂勒森此前曾負責俄羅斯業務多年,和俄羅斯總統普京關系密切,2013年普京還為他頒發了克里姆林宮對外國人的最高獎賞“友誼勛章”。就連資深共和黨參議員麥凱恩都曾警告稱,蒂勒森必須花時間解釋他和普京的關系。

同時,預計民主黨人還將反對塞申斯(Jeff Sessions)出任司法部長,因為塞申斯早已被貼上了反移民的標簽。在上世紀90年代成為參議員後,塞申斯就一直反對讓非法移民成為美國公民。即便是去年在給《華盛頓郵報》撰寫的文章中,他也直言不諱稱應減緩引進新移民。參議院司法委員會的所有8位民主黨候選人近日聯署一封信稱,希望對塞申斯舉行多日的聽證會。

另一位“過會”艱難的可能會是候任財長姆欽(Steve Mnuchin),盡管目前共和黨內沒人公開反對該任命,但其華爾街背景,讓他可能面臨嚴格的審查。

美國 國會 來了 奧巴馬 奧巴 的多 多項 成果 可能 不保
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【衍生品】沒有股指,拿什麽來拯救我的多因子Alpha對沖策略:挖掘期權市場的巨大價值

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11319&summary=

【衍生品】沒有股指,拿什麽來拯救我的多因子Alpha對沖策略:挖掘期權市場的巨大價值
CY_young15 轉載自【廣發證券 史慶盛】
2017-01-05

貨對沖困境


1 基差對多因子策略的影響


在傳統的多因子策略體系中,資金一般有兩種投向,大部分資金用於配臵股票頭寸,而另外一小部分資金投向股指期貨端,用於繳納期貨保證金。股票端通過因子打分的方式篩選出股票組合,期貨端通過做空股指期貨合約對沖掉股票組合的市場風險,二者結合起來獲得選股的超額收益,稱之為Alpha收益。


但是,在目前的市場環境之下,傳統的Alpha策略正在面臨困境。困境主要來自於股指期貨端,一方面,股指期貨合約長期處於貼水狀態,負基差的影響會蠶食掉選股端的部分收益。另一方面,受股指期貨流動性影響,導致實際對沖中經常會面臨更大的沖擊成本。


自2015年6月以來,滬深300與中證500期貨合約大部分時間處於基差貼水狀態,遠月合約貼水尤為嚴重,滬深300遠月合約一度貼水10%以上。即使采用貼水程度較小的近月合約,每月由於負基差導致額外虧損1%左右,年化下來負基差能夠蠶食掉15%左右的超額收益,這對於大部分追求穩健回報的絕對收益策略來說影響極為明顯。



如圖所示,我們測算了基差對於多因子選股策略的影響效果。在不考慮基差因素的前提下,多因子選股策略的收益基本能夠實現穩定增長。當考慮到每個時點上的基差影響時,我們發現,在2010~2013年的大部分時間內,期貨市場是以基差升水為主的,那麽期貨端通過賣空期貨合約可以起到部分收益增強的效果,正基差可以為整個策略貢獻一部分額外的正收益。但自從2013年之後,負基差的情形時有發生,它會蠶食掉策略的一部分收益,直到2015年6月股市大跌時,期貨合約深度貼水,股票端的選股收益已經不足以覆蓋負基差帶來的虧損,整個策略已經無法保證正收益,遭遇到較大回撤。



2 期貨對沖與期權對沖的對比


由於對沖端面臨困境,導致在目前市場狀況下,多因子選股策略的穩定增長難以為繼。我們提出一種新的思路,使用期權替代股指期貨做對沖,以此作為這一問題的解決方案。



我們從五個方面比較了使用期貨和期權作為對沖工具的效果差異。


首先,從與標的關系來說,期貨的收益是與標的成線性關系的,這就意味著對沖之後標的端與期貨端基本處於盈虧平衡的狀態。而期權的收益與標的成非線性關系,這一特性使得期權不僅能夠對沖價格向不利方向變動的風險,同時並不放棄潛在的收益機會。


其次,從合約種類上看,目前場內的股指期貨品種均包含四個不同到期期限的合約。對於期權來說,合約種類不僅包含了不同到期期限的合約,另外在行權價維度上還包含了價內、價平、價外不同檔位的合約。期權豐富的合約種類為不同風險偏好的投資者提供了更多的選擇,有助於更精確地管理價格風險。


第三,從對沖方式上來講,期貨對沖方式比較單一,一般通過賣空相等名義價值的期貨來實現對沖價格下跌風險。而對於期權來說,由於期權合約種類豐富,可以組合衍生出多樣化的對沖方案。


第四,從基差影響的角度來說,期貨對沖當中面臨的主要是基差變動風險,當基差朝著不利方向變動時,會在一定程度上影響對沖效果。期權由於直接掛鉤標的,不存在基差風險。


第五,從保證金角度來說,使用期貨作為對沖工具時,開倉前需要預先繳納開倉保證金,在平倉之前如果價格朝著不利方向變動,可能還需追繳保證金。而對於期權的權利方來說,只需在開倉時付出權利金,後續並不會有進一步資金投入。對於期權的義務方來說,如果采取備兌開倉的方式,則可以用標的現貨抵繳保證金,不需要資金投入,從而具備了較高的資金使用效率。


期權對沖策略原理


將期權合約按照不同類型、不同行權價、不同建倉方式互相組合,可以產生出多種的組合對沖策略。



我們將套保策略大體上劃分為四類:保護性策略、抵補性策略、雙限策略和期權合成現貨策略。以對沖價格下跌風險為例:第一種做法可以通過買入認沽期權來保護現貨端頭寸,可以有效地保護基礎部位的風險最大損失是確定的,稱為保護性策略;第二種做法是通過賣出認購期權,獲得權利金收入,以此抵消掉現貨端部分下跌風險,權利金可以抵補基礎部位的損失,但風險不能得到完全的轉移,稱為抵補性策略;第三種做法是同時買入認沽和賣出認購期權,相當於同時限定了價格上行和下行的風險,稱為雙限策略;第四種做法其實是雙限策略的特殊形式,在同一個行權價上同時買入認沽並賣出認購期權,從理論上說就相當於使用期權合成出一個標的空頭頭寸,從而與股票端形成完美對沖,將這種策略稱為合成現貨策略。



1 抵補性套保策略



抵補性策略的資產組合由現貨多頭頭寸和認購期權空頭頭寸構成,整個資產組合的收益結構相當於合成出一個認沽期權的空頭頭寸。與原有資產的收益結構相比,抵補性策略的資產組合在弱市或小幅上漲的市場中,會有一定程度的收益增強效果。而當市場大幅上漲時,策略在高位止盈。實質上該策略是放棄了大幅上漲的機會,以此換取在弱市中的收益增強效果。


2 保護性套保策略



保護性策略的資產組合由現貨多頭頭寸和認沽期權多頭頭寸構成,整個資產組合的收益結構相當於合成出一個認購期權的多頭頭寸。與原有資產的收益結構相比,保護性策略的資產組合在大幅下跌的市場中具有止損功能,鎖定最大虧損。而當市場大幅上漲時,策略組合仍然可以享受後續上漲收益,在對沖下行風險的同時並不放棄潛在的上漲機會,這是相較於使用期貨對沖的一大優勢。


3 雙限套保策略



雙限策略的資產組合由現貨多頭頭寸、認沽期權多頭和認購期權空頭頭寸構成,整個資產組合的收益結構相當於合成出一個牛市價差組合。該策略既能在市場下跌時低位止損,又能在市場上漲時高位止盈,與保護性看跌策略相比,優勢在於建倉成本較低,通過賣出認購期權所賺取的權利金能夠覆蓋部分認沽期權的權利金支出。


4 期權合成空頭策略



合成現貨空頭策略的資產組合是雙限策略的特殊形式。在同一行權價買入認沽期權,同時賣出認購期權,這樣在就通過期權合成出了一個標的資產的空頭頭寸,理論上能夠與現貨端形成完美對沖。


在實際應用過程中,我們發現由於期權隱含波動率的影響,導致複制現貨空頭的成本與理論存在偏差。2015 年 7 月以後,認沽期權的隱含波動率一直高於認購期權的隱含波動率,在這種情況下,通過期權複制出的現貨空頭實際成本要高於理論值,因此這種做法目前並不具備可操作條件。



實證分析


1 Alpha 因子+期權策略流程框架


首先來回顧一下我們的 Alpha 因子組合,我們在滬深 300 成分股中剔除掉停牌的個股,用盈利、規模、技術、質量、估值因子篩選出股票組合(詳情請參考:廣發金工多因子系列報告),采取月度調倉的方式,得到策略從 2007 年至今的凈值表現。



在所選時間窗口內,多因子策略年化收益率 20.27%,最大回撤率 12.39%,夏普比率達到 2.15,表現比較穩定。多因子純多頭組合(不對沖)年化收益率 22.16%,最大回撤率 68.43%。



我們將市場區分為牛市、熊市、震蕩市三種不同形態,在每種市場形態之下,選擇不同的期權策略,在具體合約選擇上,考慮價平、價外、價內等不同方式,在每種模式之下測算策略對於純 Alpha 多頭策略的對沖效果。



2 市場形態劃分


在市場形態的劃分上,我們根據滬深 300 指數走勢,選取了 4 段牛市樣本,4段熊市樣本和 3 段震蕩市樣本。具體劃分結果見下表:



從技術上看,我們認為 A 股目前的時點與 2013 年面臨的狀況較為類似。指數都處於大跌之後橫盤的狀態,長期在一個窄幅區間內震蕩,滬深 300 的波動率均降至 10%左右,從歷史長期數據看,波動率已經降至低點。



在這種震蕩的環境當中,我們一方面通過 Alpha 因子選股,另一方面通過備兌開倉策略增強收益,能夠起到很好的收益增強效果。


3 震蕩環境下的策略表現


我們分別測算了賣出不同行權價的認購期權的對沖效果。下圖中黑色曲線表示使用滬深 300 指數作為對沖的凈值,采用不同行權價的認購期權做備兌開倉,能夠在不同程度上起到增強效果。總體而言,選取越價外的期權,策略的波動性越小。



在震蕩環境中,保護性看跌策略的表現差強人意。在震蕩環境中,認沽期權價格往往較貴,每期換倉時都需支付權利金,因此在震蕩環境中反而會造成凈值的下跌。



震蕩環境中的雙限策略表現略好於保護性策略,賣出認購期權所得的權利金收入對策略起到了一定增強效果,綜合來看,所選的認購、認沽期權行權價差越小,策略越穩定。



綜合比較各策略的收益風險指標可以看出,備兌開倉策略在弱市中能夠起到很好的收益增強效果。在回測期內標的指數下跌 4.55%,而多因子選股多頭貢獻 2.32%的年化正收益,通過賣出不同認購期權合約做備兌增強,可以實現在弱市中15%~20%的年化正收益,從最大回撤率來看,也較單純的因子多頭組合有明顯提升。



4 熊市環境下的策略表現


熊市環境下,備兌開倉策略的對沖效果有限,賣出認購期權所獲的權利金收入只能夠一定程度上彌補現貨端的虧損。當標的繼續下跌時,策略仍然會面臨較大的下跌風險。



熊市環境中保護性看跌策略能夠很好地保護現貨端不受市場下跌影響,但是依然面臨的是期權費較高的問題,導致整個策略凈值基本在 1 附近震蕩。



熊市環境當中采取雙限策略表現較好,不僅能對沖掉下跌風險,同時能夠通過賣認購期權的權利金收入實現一定的正收益。



綜合來看,熊市環境當中推薦選擇雙限策略,既能對沖掉大部分風險,同時又能實現一定程度的收益增強。雙限策略在熊市中能大幅跑贏指數,並且能夠很好控制回撤。



5 牛市環境下的策略表現


牛市環境中,不宜采取備兌開倉策略,因為該策略會在標的上漲到一定幅度時止盈,放棄了後續繼續上漲的空間,會大幅跑輸指數。



牛市中采取保護性看跌策略,也要付出期權費,但是這部分期權費用跟標的端上漲的收益相比而言微不足道,因此采用這種策略雖然會略微跑輸指數,但是大部分上漲收益都可以基本拿到,並且在牛市出現回調時,由於認沽期權保護,策略凈值波動會明顯減小,能夠很好地控制回撤。



雙限策略並不適用於牛市當中,原因還是在於賣出認購期權會限制策略上漲空間。



綜合而言,在牛市環境下,最優的策略當然是不做套保,此時指數的收益最大。但是保護性看跌策略與於指數漲幅接近,同時能夠有效減小牛市中回調帶來的策略凈值波動,能夠起到很好的平滑效果。



總結


針對不同市場形態,都有適用當時市場狀況的最優期權策略。


震蕩環境下,Alpha 組合多頭可實現年化 3%~5%的正收益,通過期權備兌開倉策略,可將組合收益增強至 15%~20%,顯著跑贏指數。


熊市環境下,買Put可對沖大部分下跌風險;如果在買Put 同時賣出Call,構成雙限策略,期權費收入能夠增強收益,使組合顯著跑贏指數。


牛市環境下,保護性看跌策略可以避免市場回調對凈值的影響,但並不放棄大漲帶來的收益。


結合目前市場狀況,我們認為大盤中長期大概率維持震蕩。采用備兌開倉策略在弱市中能夠顯著增強 Alpha 組合收益,即便未來行情上漲, “Alpha + 期權”組合依然可以獲取正收益。(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。


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著急做小程序的,你們賺的應該沒那些做培訓的多

來源: http://www.iheima.com/zixun/2017/0110/160765.shtml

著急做小程序的,你們賺的應該沒那些做培訓的多
土匪大大 土匪大大

著急做小程序的,你們賺的應該沒那些做培訓的多

1月9日,有點紀念意義的一個時間,微信發布了小程序。

本文由土匪投資日記(ID:tufeitouziriji)授權i黑馬發布,作者土匪楊軒。

1月9日,有點紀念意義的一個時間,微信發布了小程序。

當天晚上朋友圈就炸了, 拉了無數的小程序群, 然後就是各個群炸了。。。場面太混亂,圖就不截了。

土匪那天因為某些方面的事失眠,正好一個個巡查,看到3點,大致發現大家都在做什麽小程序, 都在關註什麽問題了。

先說結論吧,這個和 keso 今天發的文章《別瞎忙活了,小程序不適合你》,觀點基本一致, 小程序的紅利不屬於營銷,屬於那些兢兢業業做業務,只是信息化和便捷性還不夠的那些公司。

當天大概有100多個小程序被傳出來,我大概用了十個左右,有一些基本上看標題可能就不想用了,比如什麽計算器啊,看新聞之類的,騰訊自己家的幾個像自選股,大眾點評,還是可圈可點,不過這幾個對於我來說是相對常用的,肯定還是會用app, 畢竟小程序路徑比較長,而且體驗肯定沒有app好。

所以一個問題, 什麽樣的應用需要用小程序呢?

反正目前用的一個我都沒打算用,不知道你們覺得呢?

126782001999275911

具體哪些是小程序的主力方向,keso說的比較明白,說的真的非常好,我就引用一下:

'小程序的相關詞應該是“場景”和“服務”,而不是“流量”和“紅利”,這讓很多開發者感到不適應。我斷定,趕上第一波浪潮的這批小程序,能持續活在用戶的場景中的,少之又少,大部分會很快被用戶遺忘,真正做到了讓用戶“試完即走”,沒有第二次。

沒有場景就沒有小程序,這正是目前大多數已推出的小程序的命門所在——它們沒有合適的觸發場景。所謂場景,就是你只有走進了一家餐館,在餐桌前坐下,你才會掃碼點菜;你只有走到了一個公交站牌下,你才會掃碼查看下一班車幾分鐘後到達。離開了這樣的場景,你就跟那家餐館以及那個站牌再無關系。在這樣的場景下,小程序可以幫餐館節省服務成本,幫公交公司提高客戶滿意度,與此同時,幫用戶節省時間、提高體驗。雙贏。

所以,小程序實際上是企業在合理的時間,合理的場景下合理地滿足用戶的合理需求的一種技術手段,其出發點在效率的提升、成本的降低和客戶滿意度的提高,而不在營銷和獲客。很可能,我們需要有一個較長的摸索期,企業去尋找最合理的場景,用戶去習慣新的自服務的方式,就像我們今天越來越習慣掃描二維碼,甚至不記得沒有二維碼的時候我們是怎麽過的。'

土匪的建議就是,對那些埋頭實幹的, 不管現在搞還是沒搞小程序的,真不要著急,好好的自己做好自己的業務,某一天看到有合適自己的小程序樣本, 學習一個可能更靠譜,這個沒有啥網絡效應,行業不同人家也不會介意

對於那些想toVC 的,抓緊時間快速猛幹, 能不能賺錢不好說,但總有人會上當的。。。(開玩笑了)

另外一個現象就是, 就像當年移動互聯網營銷, 互聯網思維玩法一樣,一撥人開始搞小程序培訓了, 估計賺的比各位都多, 可以聽,可以聽所有人忽悠,但別被自己忽悠了:)

小程序
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著急 做小 程序 你們 賺的 應該 那些 培訓 的多
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得到的比失去的多

網誌分類:股票經
網誌日期:2017-05-11

跟其他打工一族一樣,最近我都收到報稅表。眨眼一年過去,滿以為退休後,沒有正職收入,就不用填寫報稅表了,卻因為無心插柳,做了「自由工作者」,跟出版社合作,開了幾班投資課程,又出版了投資書籍。有了收入,理應要報稅,做個好市民呢!

前兩天出版社傳來「清單」,詳細臚列我的收入,包括投資班講員費及第一本書的版稅。雖然今年的「工作收入」比以往大跌,但我認為得到的滿足感是不能用金錢衡量的。總括而言,金錢無疑是少了,我得到的卻比失去的多……

近期有兩件非常感動及窩心的事,想跟網友們分享。

大家都知道WhatsApp群組最多只能容納256人,眼見「鍾記價值投資學會」人數越來越多,班長William將一個已有超過200個成員的WhatsApp群組,逐一轉到另一個可容納5000人的Telegram super group!工程之浩大,真難以想像。班長還表示他自會辦妥所有煩瑣工作,而我就只管「安心寫Blog,準備課程,專心教學」好了。超級感動!超級窩心啊!

前天收到一位學員的訊息:「鍾sir,見你好有心機做了一份手稿教增潤班,我昨晚整理一下這些手稿,方便你日後教學。」就是這樣,我那幾張如塗鴉般的手稿,就變成了幾張整齊而美觀的PowerPoint,下一班的學員有福了。超級感動!超級窩心啊!

謝謝每位學員!在「鍾記價值投資學會」這個群組,我看到久違了的無私奉獻和分享的精神,這是以前在競爭激烈的職場很難見到的。
得到 的比 失去 的多
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海南概念偃旗息鼓,各種炒作為何總是“吃肉的少,挨打的多”?

4月16日一日的暴漲行情之後,“海南概念”便偃旗息鼓。4月17日、18日,Wind資訊統計的海南旅遊島指數連續下跌,兩個交易日跌去個8.8個百分點。

在以散戶為主導的市場中,A股從來不乏炒作:炒概念、炒地圖,炒主題…但事後來看,總是“吃肉的少,挨打的多”。譬如近日,“獨角獸”概念橫空出世,監管層也提示避免過度炒作。

“一個基金經理同行,去年他用兩成倉位在一個自認為最強的主題板塊里不斷做波段,進進出出,最後在那個板塊是虧損的。當你不知道價值在何處時,換個新方向很難;持有並拿住更難。”北京一家老牌公募基金經理何巖(化名)在與第一財經記者交流時表示。

不乏概念炒作

A股市場,概念主題層出不窮,因此素來不乏炒作。經驗教訓證明,概念主題的炒作往往一段暴漲後便進入跌勢,後知後覺者很容易成為“接盤俠”。

過去的幾年,A股概念不斷,幾乎引發全市場散戶及遊資參與的亦不少。比如雄安概念、PPP、“證金概念”等。

2015年股市異常下跌後,以證金公司為代表的“救市”形成市場一股新的力量。在其帶動下,證金買入的股票成為市場追捧的對象,這些股票也被戲稱為“王的女人”,典型代表是梅雁吉祥(600868.SH)。

2016年,A股興起一波PPP概念的炒作。Wind資訊統計顯示,2月1日至8月31日期間,144個交易日上漲31.25%,到了9月8日,150個交易日累計漲幅超過了40%。不過,之後PPP概念進入回調通道,雖然中間亦有反彈,但至今已經跌去近三成。

更早之前的2013年,市場炒作上海自貿區概念,以龍頭股外高橋(600648.SH)為例,自當年8月30日複牌起已上演了至少14個漲停板,股價翻番,並創出該股上市後的歷史新高。隨後,獲利資金紛紛離場,甚至出現搶跑之勢,概念板塊大跌。

梅雁吉祥行情並未持續太久。從2015年10月23日開始,梅雁吉祥則進入下跌通道,在160個交易日跌去近50%。

“2016年年中炒過芯片,全年炒過PPP,這些主題我們沒有參與。從結果來看,我們不參與的結果還不錯。反之,進去的人並不一定能真正賺到錢,實現正收益很難,坦率說,這種概念是很難把握的。”何巖坦言。

“一系列政策是有利的,但是否能落實到投資上並取得收益可能是另外一回事。A股從來不乏炒作,因為其散戶占比比較高,離成熟市場還有一段距離。”其進一步表示。

深交所數據顯示,2016年開始,機構投資者占比逐步提高,但證券賬戶資產量低於50萬的投資者占比為75%,顯示出A股依然是散戶為主的市場。這種情況下,概念性的炒作便或多或少存在。

“長期來看股市向著價值投資方向是無疑的,但中間一定會有反複,各種炒作還是會存在。”何巖認為。

事後來看,A股主題概念的炒作並非全無效果,只是在看到暴漲後才啟動投資,很容易成為接盤者。比如海南旅遊島指數在2月12日至4月16日期間上漲了32.7%,近兩日的調整亦在清理之中。

與此同時,A股依舊是情緒化極端的市場,在這個階段體現於對藍籌股的強烈追捧,中小市值股票均泥沙俱下。

事實上,今年來,很多基金經理在交流時表示,今年的機會不一定還是會聚焦在白馬藍籌上,而更有可能是真價值和真成長。

“那些炒概念的,炒各種花樣繁多的並購以後大量減持大股東高位套現的公司,我們會多加小心。”何巖也說。

監管力度加大

事實上,監管層對題材炒作的打擊力度愈發加大。

日前,監管層公布北八道操縱市場案,開出57億元史上最大罰單,對於市場各類題材股的炒作起到較大的震懾作用,前期持續大漲的科技題材板塊紛紛大幅下挫。

4月16日晚間,恒信東方(300081.SZ)公告稱,公司於去年5月變更募集用途,擬在海南設立“虛擬數字影視攝制培訓基地項目”。深交所隨即於17日就該事項下發關註函,要求公司說明在項目無任何進展的情況下披露上述公告的原因,是否存在主動迎合市場熱點、炒作公司股價的意圖。

在2015年的“證金概念”炒作中,披露證金持股的上市公司亦表現出不同的做法,一些是因為達到信息披露標準而對外披露,有的上市公司卻是打起了“算盤”:為了披露而披露。

不僅國內,國外對於概念炒作的監管亦很嚴厲。近期,全球數十家不知名公司先後公布了進入比特幣行業或將涉足分布式區塊鏈技術領域計劃,近幾個月來上述公司股價出現大幅飆升,這一異動情況引發SEC高度關註。“需杜絕、警惕沒有實體應用案例所支持的概念炒作。”

對於市場惡意炒作“證金、匯金概念股”的行為,分析人士指出這種籌碼博傻的行為,將導致市場扭曲、劣幣驅逐良幣,真正的有產業基本面邏輯支撐的股票反而被繼續冷落。

近期,另一個備受市場各方關註的便是“獨角獸”CDR制度的初現端倪。

3月30日,國務院發布《關於開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若幹意見》,避免市場過度炒作“獨角獸”也成為監管機構關心的方面。

針對試點企業概念題材多,易受市場追捧,上市後可能存在過度炒作的市場風險,證監會發言人表示證監會將采取相關措施,將嚴格按標準和程序甄選企業,把握企業數量和融資規模,合理把握試點節奏;強化信息披露、市場監管和投資者教育,督促市場參與各方恪盡職守,歸位盡責。

“我們認為監管層對新經濟公司回歸的風險管理重心在於‘CDR與境外ADR(股份)價差合理化’,而非新經濟公司股價本身。”有券商從發行和交易制度安排上,站在市場參與者的角度建議,市價發行,不設發行指導市盈率;堅持市值配售原則和投資者適當性管理;基石投資者與融券做空機制;設置跨境做市商,平抑市場價差等。

“以後國際上的公司互聯互通,很多公司都能用CDR這種方式來比較。另一方面,我們首先要觀察,近期的上漲僅僅是因為’獨角獸’的概念還是其他。如果是前者,我們不會簡單根據這一點(做判斷),最後還是要落實到基本面,由公司的業績增長和估值水平怎麽樣來決定是否投資。”何巖也說。

上述券商同樣也表示,股票價格長期趨勢取決於公司基本面和估值,CDR和境外ADR(股份)均受此影響。

如是金融研究院院長管清友則認為,很多獨角獸已經過了快速成長期,且境外股市高漲,這些獨角獸股價很高,投資者分享獨角獸成長紅利的可能性不大。

海南 概念 偃旗 息鼓 各種 炒作 為何 總是 吃肉 肉的 的少 挨打 的多
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