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投資札記【399】資料珍藏:價值投資釋義 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e54s.html
很多價值投資人其實沒有認真研究過價值投資的基本含義,可以試著百度一下,看看百度百科裡面的解釋和介紹:
價值投資 (Value Investing)一種常見的投資方式,專門尋找價格低估的證券。不同於成長型投資人,價值型投資人偏好本益比、帳面價值或其他價值衡量基準偏低的股 票。但事實上價值投資和成長投資並不是溝壑分明,價值股也有一定的成長而具有長期穩定性,成長股在一定困境下也兼具價值股的某些特點。

概要:
價值投資是投資策略的其中一種,由Benjamin Graham和David Dodd所提出。和價值投資法所對應的是趨勢投資法。其重點是透過基本分析中的概念,例如高股息收益率、低市盈率和低股價/帳面比率,去尋找並投資於一些股價被低估了的股票。

內容:
價值投資理論也被稱為穩固基礎理論,該理論認為:股票價格圍繞「內在價值」的穩固基點上下波動,而內在價值可以用一定方法測定;股票價格長期來看有向「內 在價值」回歸的趨勢;當股票價格低於(高於)內在價值即股票被低估(高估)時,就出現了投資機會。  價值投資就是在一家公司的市場價格相對於它的內在價 值大打折扣時買入其股份。打個比方,價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。  這種投資戰略最早可以追溯到20世紀30年代,由哥倫比亞大學的本傑明· 格雷厄姆創立,經過伯克希爾·哈撒威公司的CEO沃倫·巴菲特的使用和發揚光大,價值投資戰略在20世紀70到80年代的美國受到推崇。  格雷厄姆在其 代表作《證券分析》中指出:「投資是基於詳盡的分析,本金的安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。」他在這裡所說的「投資」就是後 來人們所稱的「價值投資」。價值投資有三大基本概念,也是價值投資的基石,即正確的態度、安全邊際和內在價值。  格雷厄姆注重以財務報表和安全邊際為核 心的量化分析,是購買廉價證券的「雪茄煙蒂投資方法」;而另一位投資大師菲利普·費雪,重視企業業務類型和管理能力的質化分析,是關注增長的先驅,他以增 長為導向的投資方法,是價值投資的一個變種和分支。而巴菲特是集大成者,他把量化分析和質化分析有機地結合起來,形成了價值增長投資法,把價值投資帶進了 另一個新階段。巴菲特說:「我現在要比20年前更願意為好的行業和好的管理多支付一些錢。本傾向於單獨地看統計數據。而我越來越看重的,是那些無形的東 西。」正如威廉·拉恩所說「格氏寫了我們所說的《聖經》,而巴菲特寫的是《新約全書》。」;但另有一人也對價值投資傳奇般的業績作出了重要貢獻,那就是查 理·芒格。雖然他在普通人中的知名度遠沒有巴菲特那麼高,但他同巴菲特一樣,能引領你作出更好的投資和決策,讓你對世界和生活有更深刻的理解。 [1]

巴菲特六項法則一.競爭優勢原則  
好公司才有好股票:那些業務清晰易懂,業績持續優秀並且由一批能力非凡的、能夠為股東利益著想的管理層經營的大公司就是好公司。  最正確的公司分析角度 -----如果你是公司的唯一所有者。  最關鍵的投資分析----企業的競爭優勢及可持續性。  最佳競爭優勢----游著鱷魚的很寬的護城河保護下的 企業經濟城堡。  最佳競爭優勢衡量標準----超出產業平均水平的股東權益報酬率。  經濟特許權-----超級明星企業的超級利潤之源。  美國運通 的經濟特許權:  選股如同選老婆----價格好不如公司好。  選股如同選老公:神秘感不如安全感  現代經濟增長的三大源泉:二.現金流量原則  新 建一家製藥廠與收購一家製藥廠的價值比較。  價值評估既是藝術,又是科學。  估值就是估老公:越賺錢越值錢  駕御金錢的能力。  企業未來現金流量 的貼現值  估值就是估老婆:越保守越可靠  巴菲特主要採用股東權益報酬率、帳面價值增長率來分析未來可持續盈利能力的。  估值就是估愛情:越簡單越 正確三.「市場先生」原則  在別人恐懼時貪婪,在別人貪婪時恐懼  市場中的價值規律:短期經常無效但長期趨於有效。  巴菲特對美國股市價格波動的實 證研究(1964-1998)  市場中的《阿干正傳》  行為金融學研究中發現證券市場投資者經常犯的六大愚蠢錯誤:  市場中的孫子兵法:利用市場而 不是被市場利用。四.安全邊際原則  安全邊際就是「買保險」:保險越多,虧損的可能性越小。  安全邊際就是「猛砍價」:買價越低,盈利可能性越大。   安全邊際就是「釣大魚」:人越少,釣大魚的可能性越高。五.集中投資原則  集中投資就是一夫一妻制:最優秀、最瞭解、最小風險。  衡量公司股票投資 風險的五種因素:  集中投資就是計劃生育:股票越少,組合業績越好。  集中投資就是賭博:當贏的概率高時下大賭注。六.長期持有原則  長期持有就是 龜兔賽跑:長期內複利可以戰勝一切。  長期持有就是海誓山盟:與喜歡的公司終生相伴。  長期持有就是白頭偕老:專情比多情幸福10000倍。

價值投資的內涵: 
 價值投資理論也被稱為穩固基礎理論,該理論認為:股票價格圍繞「內在價值」的穩固基點上下波動,而內在價值可以用一定方法測定;股票價格長期來看有向 「內在價值」回歸的趨勢;當股票價格低於(高於)內在價值即股票被低估(高估)時,就出現了投資機會。  價值投資就是在一家公司的市場價格相對於它的內 在價值大打折扣時買入其股份。打個比方,價值投資就是拿五角錢購買一元錢人民幣。  這種投資戰略最早可以追溯到20世紀30年代,由哥倫比亞大學的本傑 明·格雷厄姆創立,經過伯克希爾·哈撒威公司的CEO沃倫·巴菲特的使用和發揚光大,價值投資戰略在20世紀70到80年代的美國受到推崇。  格雷厄姆 在其代表作《證券分析》中指出:「投資是基於詳盡的分析,本金的安全和滿意回報有保證的操作。不符合這一標準的操作就是投機。」他在這裡所說的「投資」就 是後來人們所稱的「價值投資」。價值投資有三大基本概念,也是價值投資的基石,即正確的態度、安全邊際和內在價值。  格雷厄姆注重以財務報表和安全邊際 為核心的量化分析,是購買廉價證券的「雪茄煙蒂投資方法」;而另一位投資大師菲利普·費雪,重視企業業務類型和管理能力的質化分析,是關注增長的先驅,他 以增長為導向的投資方法,是價值投資的一個變種和分支。而巴菲特是集大成者,他把量化分析和質化分析有機地結合起來,形成了價值增長投資法,把價值投資帶 進了另一個新階段。巴菲特說:「我現在要比20年前更願意為好的行業和好的管理多支付一些錢。本傾向於單獨地看統計數據。而我越來越看重的,是那些無形的 東西。」正如威廉·拉恩所說「格氏寫了我們所說的《聖經》,而巴菲特寫的是《新約全書》。」;但另有一人也對價值投資作出傳奇般的業績作出了重要貢獻,那 就是查理·芒格。雖然他在普通人中的知名度遠沒有巴菲特那麼高,但他同巴菲特一樣,能引領你作出更好的投資和決策,讓你對世界和生活有更深刻的理解。編輯 本段基本面與傳統價值投資  [3]基本面從字面上的意思可以解理為共同擁有的屬性指標這一方面,這個說法不算全面但基本上能概括基本面的主要特徵,按股 票的基本面來講,是指那一些各自都擁有的基本情況的彙總。一般我們所講的基本面分析是指對宏觀經濟面、公司主營業務所處行業、公司業務同行業競爭水平和公 司內部管理水平包括對管理層的考察這諸多方面的分析,數據在這裡充當了最大的分析依據,但往往不能以數據來做最終的投資決策,如果數據可以解決問題,那計 算機早就代替人腦完成基本面分析,事實上除了數據還要包括許許多多無法以數據來衡量的東西,比如商譽、壟斷、管理層人員素質等許多方面難以用數據來表達, 這些方面的東西相對而言就成了分析中比較主觀的成分。比如中國平安向資本市場一開口就要融資1600億,股票分析師除了情緒上的發洩外,就算是理性分析的 人也有兩種完全不同的看法,有人認為太過激進,重要決策太隨意且缺乏論證依據,但也有人認為這是管理層對股東負責,公司在市場方面前景看好並且戰鬥意志堅 強積極進取。我個人持第一種看法。  在基本面分析上,最根本的還要算是公司基本面分析,對一家公司基本面分析最重要的還是財務分析,這是一門必修課,如 果單單是對數據的解讀,那三大報表就可以充分說明問題,但實事上遠遠並沒有這麼簡單,以我的經驗總結來看,上市公司多多少少都會在財務報表上耍花招,有些 甚至直接在財務報表上作假,這些都需要我們自己去發現並修正過來,有些是屬於財務手法這不算違規,有些是故意虛報瞞報,有些是直接作假。比如有些公司為了 追求主營業務收入,會把產品或服務價格壓低,這種毛利率會變得非常低,淨利率有時還會出現負數,這種情況也有可能造成『應收賬款』急劇增加。也有些公司會 了年報好看而把固定資產折舊來點粉飾或為了平均淨利潤增長率而把部分利潤當成遞延收入處理。有些明明主營業務是虧損的,但加上營業外收入可以有很可觀的淨 利潤,這一切的財務手法要通過經驗的累積和知識的學習來慢慢知道怎麼修正它,最有力的還是公司年報,很多財務報表反應不出來的問題會在年報中有充份說明, 特別要注意不太引人注意的附註,有時重大問題只會在角落被蜻蜓點水的提到一下,我們要找的就是這些信息。  一般的基本面分析會從宏觀經濟面開始,然後再 到公司所在行業分析,最後才是公司的分析,我認為宏觀經濟面的分析不用太深入,有個大概的瞭解就可以了,太深入了反而會把你帶向錯誤的深淵,經濟學是現代 一門非常龐大的學科,但你看到過古今中外誰可以準確預測經濟未來的,都是公說公有理、婆說婆有理的在『爭鳴』,但倒是大的方面意見一般都是比較統一的,也 不會有太大的錯誤,但在這些分析裡面要排除『政治任務』的分析意見,行業分析一般指的是對行業景氣度的分析,但我更傾向於分析行業的屬性,比如我喜歡銀行 業,不喜歡高科技業,特別是IT行業,儘管我學的就是這個專業,對IT行業可以說是深入瞭解,但對一個行業的感情和投資要分開,不要讓感情影響投資決策, 但也有特例的情況如騰訊,以後會有一篇專門討論萬科和騰訊所在的行業並非理想的投資行業但為什麼會成為可投資的特例,這也推出我的另一個觀點,好的公司有 時候可以彌補不好的行業,總體上說基本認同三百六十行,行行出狀元是對的,但從投資的角度看,我們有必要帶上有色的眼光看待不同的行業。  除了宏觀面和 行業之外,更重要的還是對公司的基本面分析,我們不想在這裡詳細討論公司的基本面分析,下一章整章都在談這個話題,但在這裡想強調的是對公司的基本面分析 之後要自信,對自己的分析結果有提升到信仰的高度,在大跌中買入成為一個很自然的行為而沒有絲毫壓力,就像進賭場買大小一樣,當我知道要開大開小的時候, 理論上可以把整幅身家都壓上去,對很多人來講就差舉債了,但無論全壓還是舉債這都違反我們基本的投資原則,當我完全知道要開大開小的時候,我會下注八分之 一的身家。  基本面分析並沒有定式,可以說是很主觀的,不同的方法分析的側重面也不同,就是因為這樣很多的不同,會造成對同一支股票完全不同的分析結 果,但這並非就一定是壞事,要不每個人都會買好的股票和拋售壞的股票,股票市場報價將會長期合理,這樣我們那來的機會賺大錢。比如我個人經過幾年的觀察, 很喜歡中石油這支股票,儘管巴菲特拋棄它,聲稱他老人家不喜歡週期性行業,但我認為中石油的護城河是超級寬的,敵軍基本沒有任何進攻的機會,它在中國是絕 對壟斷,除了行政力量外它可以隨意控制產品價格,加油站行業雖然對民間開放,但可以說沒人可能發展成可以跟中石油競爭的公司,就算單一小區域興起那麼點風 浪,對巨無霸中石油也是不痛不癢,何況他們還是中石油的下家,當國內成品油與國際原油價格倒掛的時候,由於中石化的煉油能力強從而承擔了更多的『政治任 務』,而中石油背後可供開發的石油資源更為可觀,並且中石油有強大的自由現金流足以應付任何的突發狀況。無論從行業和公司競爭力來說中石油都是很好的可供 投資資產,不過從財務數據上看這幾年的表現不盡如人意,這影響了給它高的分數。  傳統的價值投資可以說是在充分的基本面分析之後在合適的價格不管其它任 何因素的買入股票,之後就以股票分紅和資產增值為目的,並沒有什麼賣出的概念,它的目標就是在安全的情況下以合理的價格買入資產。按現在的投資理論聽起這 樣的投資方法來會覺得這樣很死板,確實他是很死板已經不太適應現代投資的理論需要,但它確實是現代價值投資理論的最初雛形,我覺得它已經不適應這個資本市 場的發展而且有更好的投資實踐理論,但對傳統價值投資的瞭解是很有意思的,就像對投機的瞭解一樣對投資有意義一樣。  然而在現代的價值投資理論中,基本 面分析一樣是最重要的,雖然不是投資的唯一,但作用還是舉足輕重絲毫不能敢怠慢,而且可以這麼說:任何提倡基本面在投資中過時的言論,無論在什麼時候都是 偽投資理論,是投資之名干投機之實的託辭。現代的價值投資理論中基本面分析更像『正房』,丈夫可能會有小妾,但永遠替代不了『正房』在家族中的名份。奉勸 各位丈夫,小妾可以有但不能多,家中的大小事務還是得跟『正房』商量,小妾的建議只能姑妄聽之。  價值投資與基本面分析的關係是如此的水乳交融,可以說 沒有基本面分析就無所謂什麼價值投資,它是構成價值投資最基本的基石,或者說價值投資絕大多數的工作就是在做基本面分析,有些人在做投資的時候總是覺得很 無聊,找不到事情可做,為了給自己找點事做,每天都在不停的買賣,他總是受不了買入就別動這樣的做法,其實並非無事可做,只是他沒有找到該做的事,如果有 精力的話可以多多學習,開卷有益總是沒錯的,再慢慢的學習基本面分析,真正進入狀態之後,他會感嘆時間的不夠,對公司的研究是很費時間的一件事。換句話說 想做價值投資並非就很悠閒,只是時間不花在股票上而花在調研公司上,基本面投資與傳統價值投資的討論就是想強調做價值投資的過程就做基本面分析,做基本面 分析就是價值投資的工作。

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“五十年珍藏版” -- 巴菲特2015年致股東信(全文)

來源: http://wallstreetcn.com/node/214685

北京時間2月28日晚,“股神”巴菲特發布他寫給伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway,伯克希爾)股東的第50封信(點擊閱讀原文)。華爾街見聞第一時間全文翻譯巴菲特致股東信,轉載本譯文需有華爾街見聞授權。更多精彩內容,敬請關註 wallstreetcn.com。點擊下載華爾街見聞手機客戶端

伯克希爾·哈撒韋公司
 

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東:

伯克希爾2014年的凈財富增加了183億美元,公司A類和B類股票的每股賬面價值增長8.3%。在過去50年中(即現有管理層接手公司開始),公司股票的每股賬面價值由19美元增長至146,186美元。年複合增長率為19.4%。

在這半個世紀里,我們持續不斷地將公司每股賬面價值與標普500的年度回報相比較。賬面價值雖然並不精準,但卻是行之有效的追蹤工具,可以衡量對企業來說真正重要的東西——企業內在商業價值。

我們接手伯克希爾的前幾十年,賬面價值與內在價值之間的關聯性遠比現在要強,那時的確如此,因為伯克希爾當時大部分資產的價值都能持續反映出當時的市場價格,用華爾街的說法就是,大部分資產是“按市價計算的(marked to market)”。

今天,我們的重心已經發生重大變化,轉向擁有和運營大型商業資產。這其中不少企業的價值要遠遠超過他們基於成本計算的賬面價值。但是無論這些企業的價值增長到多高,其賬面價值從未向上修正過。結果就是,伯克希爾公司內在價值與賬面價值的差距實質上拉大。

考慮到這一點,我們在首頁增設了一項新數據——伯克希爾股價的歷史記錄。我想強調,市場價格在短期有局限性。月度或年度的股價波動通常不太穩定,並且無法反應公司內在價值的變化。如果將時間區間拉長,股價與內在價值最終會趨於接近。伯克希爾的副主席、我的夥伴查理·芒格和我都相信,伯克希爾過去50年的每股內在價值基本上等同於公司股票的市場價值,同樣上漲了1,826,163%。

伯克希爾這一年

2014年伯克希爾在所有的主要指標上都表現尚佳,除了一項。以下是重要的發展情況:

1,我們的“五大發動機”——伯克希爾最大的五個非保險企業——在2014年的稅前凈利潤達到了創紀錄的124億美元,較2013年增加了16億美元,這些企業包括伯克希爾能源公司(前身是MidAmerican能源公司)、BNSF、IMC、Lubrizol以及Marmon。

這五家企業中,只有伯克希爾能源公司是我們在十年前買下的,這家公司當時的凈利是3.93億美元,隨後我們以全現金的方式拿下了另外三家公司,在並購第五家公司BNSF的時候,我們支付了70%的現金,剩下的通過增發6.1%的股票實現,換句話說,過去十年這五家公司每年給伯克希爾貢獻的120億美元的收益是通過稀釋少量股權實現的,這意味著我們實現了自己的目標,不僅增加了收益,同樣確保我們提高了每股價值。

如果美國經濟今年持續改善,我們預計這五大發動機的盈利情況也將有所提高,增幅可能會達到10億美元,部分原因在於這些企業另外的並購活動已經完成或者按照合同在進行。

2,2014年有一個不好的消息也是來自五大企業,但與盈利無關。這一年BNSF令許多顧客失望。這些運貨商依賴我們,我們的服務出現問題可能會對他們的生意造成嚴重的傷害。

到目前為止,BNSF是伯克希爾最重要的非保險行業的子公司,為了提升業績,我們將在2015年支出60億美元用於工廠和設備,這比其他鐵路公司一年花在這方面的費用高出將近50%,這的確是個巨大的數字,無論是與收入對比,還是與公司的凈利潤或者折舊費相比。

但是天氣原因(去年格外惡劣)依然會給鐵路帶來各種各樣的運營問題,我們的責任是盡一切可能將服務恢複到行業領先水平。這件事無法一夜之間達成,這需要增加系統運能,有時候會打斷正在進行中的鐵路營運。但是最近,我們巨額的支出已經開始顯現效果。最近三個月,BNSF的業績指標相較去年已經明顯改善。

3,我們許多中小型的非保險行業的公司去年掙了51億美元,2013年是47億美元。與五大發動機相同,我們認為這部分公司今年的收益也會增長。在這些公司中,有兩家公司去年凈利潤在4億美元到6億美元之間,6家在2.5億美元到4億美元之間,7家在1億美元到2.5億美元之間。這些企業的數量和收益都會增長,我們的雄心壯誌沒有極限。

4,伯克希爾體量巨大的且在不斷增長的保險業務在2014年再次取得承保盈利,這是連續12年做到這一點,而且保險浮存金(Float)實現增長。在這12年間,我們的浮存金從410億美元增加到840億美元。盡管這並不能體現伯克希爾的規模和浮存資金,但是我們可以用這些資金來投資,並由此帶來了顯著的投資收益。

同時我們的承保盈利在過去12年累計達到240億美元,包括2014年的27億美元。所有的這些都始於我們在1967年以860萬美元的價格購入National Indemnity公司。

雖然我和查理·芒格不停的找尋並購機會,我們旗下的子公司也會經常自己做一些補強收購(bolt-on acquisition: 意指一項產品(或公司)收購交易很自然地符合收購方的現有業務範圍或公司戰略)。許多子公司去年做了大量的收購,成果是豐富的:一共31起補強收購,總耗資78億美元。這些收購的規模從40萬美元至29億美元不等。不過諸如Duracell之類的大型收購,可能要等到今年下半年才會結束。

如果價格合理,我和查理都鼓勵子公司進行補強收購。因為這樣能夠有效地利用資金,對接我們的現有業務,將其納入我們專業經理人團隊的管理之下。這意味著我們不需要做太多額外的工作,就可以獲得更多盈利。未來幾年我們將會進行更多此類收購。

兩年前,我的朋友Jorge Paulo Lemann問我,伯克希爾能否和他的3G資本集團聯合收購亨氏(Heinz)公司。我毫不猶豫地答應了:我明白這種合作無論從人事還是財務的角度來看都是一樁好買賣。事實也正是如此。

我必須毫無愧色地承認,亨氏在其主席Alex Behring和CEO Bernardo的管理下表現的很好,我自己也做不到這麽出色。他們對自己表現要求始終很高,遠超同行,並且從不滿足。

我們希望與3G集團進行更多合作。有的時候我們的合作僅限於財務層面,就像此前Burger King收購Tim Hortons那樣。不過,我們更希望能夠建立一種永久性的股權合作關系。不管合作形式如何,我們與Jorge Paulo都合作得很愉快。

伯克希爾還和Mars和Leucadia擁有良好的合作關系,我們也希望同其他人合作。我們的所有聯合投資活動,無論是財務還是股權合作,都是建立在友好的基礎上。

去年十月,我們收購了Van Tuyl Automotive集團。該集團有78家汽車經銷商,運行得都很出色。我幾年前見過這家公司的老板Larry Van Tuyl。他當時就決定,如果未來他想出售公司,伯克希爾將會是不二選擇。最近,我們的交易完成了,我們如今也成了“汽車人”。

Larry和他的父親Cecil花了62年打造了這家集團,他們的一貫策略是,把所有的當地經理都吸納為公司的合夥人。正是這種互惠互利的制度安排讓他們在競爭中成為贏家。Van Tuyl目前是美國第五大汽車集團,單店銷售數據極為搶眼。

這幾年來,Jeff Rachor一直和Larry並肩管理公司,這將確保好的制度安排得以延續。全美有17000家汽車經銷商,在轉手的時候,這些經銷商的所有權需要獲得汽車生產廠家的同意。伯克希爾要做的,就是讓汽車生產商樂於將車賣給我們。如果我們做到這一點,我們就能以合理的價格買到更多的汽車經銷權,就能在不久之後打造一個規模數倍於Van Tuyl現在90億美元銷售額的業務。

在收購了Van Tuyl後,伯克希爾如今擁有9.5家財富500強企業(那半個是亨氏)。池子里還有490.5條大魚,我們的線已經放出去了。

2014年,我們旗下的公司在廠房和設備上投資了創紀錄的150億美元,這是他們折舊費用的兩倍。這其中有90%的錢花在美國。盡管我們也經常在海外投資,但美國才是最大的淘金樂土。而且相比尚未開發的地方,已經被人們發掘的只是冰山一角。我和查理有幸出生在美國,我們永遠對此心懷感激。

截至去年年底,伯克希爾的員工總數(包括亨氏)達到創紀錄的340499人,較前一年增加了9754人。增加的數字里,並不包含總部的人(只有25人),對此我深感驕傲。

去年,伯克希爾在“四大”投資(美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行)的持股比例均有提高。我們購買了更多的IBM股票,持股比例從2013年的6.3%增加至7.8%。同時,可口可樂、美國運通和富國銀行均進行了股權回購,這也提升了我們的相對份額。我們在可口可樂的持股比例從9.1%提升至9.2%,在美國運通的持股比例從14.2%提升至14.8%,在富國銀行的持股比例從9.2%提升至9.4%。如果你覺得百分之零點幾的算不了什麽,你可以簡單地做個算數題:如果將這四家公司合在一起,伯克希爾的持股比例每提高0.1%,每年的盈利就將凈增加5000萬美元。

這四家公司業務出眾,管理團隊既有天賦,又註重股東利益。在伯克希爾,我們更希望擁有一家好公司的部分非控制性股權,而不是擁有一家二流公司100%的股權。寧選“碎玉”,不要“全瓦”。

2014年,按照股份計算,我們在“四大”的總盈利為(包含非持續性收入)47億美元(三年前為33億美元)。不過,我們向各位股東通報的利潤僅包含分紅,為16億美元(三年前為8.62億美元)。但你要明白,對伯克希爾而言,這31億美元沒有通報的利潤,每分錢都和那16億美元一樣值錢。

這些被“四大”留存的收益,通常都用來回購了公司自己的股票。這讓伯克希爾不用花一分錢就可以提高持股比例,從而增加未來的盈利。這些留存收益還被用來投資於新的商機,增加公司的競爭優勢。所有這些都讓我們相信,未來幾年四大的每股收益將會大幅增長(不過2015年將是艱難的一年,部分是因為強勢美元)。如果這些預期收益能夠實現,伯克希爾獲得的分紅將會增加,更重要的是,我們還有很多未實現的資本收益(就“四大”而言,截至去年年底,我們未實現的資本收益高達420億美元)。

我們願意進行大量被動的非控股型投資,這種靈活的資產配置策略,讓我們相比於那些局限於進行控股型投資的公司具有了很大的優勢。我們的投資機會是他們的兩倍。

我以前曾提到,我經商的經驗對我的投資大有裨益,而投資經驗又讓我成為一個更優秀的商人。二者總是能相互補充和促進。唯有實踐才能出真知。

我很看重兩個獨立的能力:對投資估值的能力,以及管理業務的能力。所以,我認為我們的兩個投資經理Todd Combs和Ted Weschler,每人至少應該管理我們旗下的一個業務。幾個月前,他們的機會來了。我們收購了兩家公司,雖然規模不大,但業務數據很漂亮。兩家公司合計凈資產為1.25億美元,但每年盈利1億美元。

我讓Todd和Ted各挑一家公司去擔任總裁。這樣的安排可以為我省下一些工作量,更重要的是,這個崗位將讓他們成為更加出色的投資者(也就是說,他們已經非常優秀了).

在2009年末,伴隨著市場大衰退的陰影,我們決定收購BNSF,這是伯克希爾歷史上最大手筆的收購。當時我將這筆交易稱為“對於美國經濟未來的最大押註”。

在1965年Buffett Partnership Ltd收購並控股伯克希爾之後,這種押註就屢見不鮮。查理和我總是對美國經濟繁榮前景“打賭”,盡管這種繁榮幾乎是板上釘釘的事。

事實上,在美國238年的歷史上,那些看空的人誰最終受益了?如果將現在的美國和1776年的美國相比,你肯定也無法相信自己的眼睛。在我所經歷的年代中,美國的人均產出已經翻了六倍。我的父母輩在1930年代的時候做夢也無法想象到我會經歷什麽。雖然許多人指責美國有這樣那樣的問題,但是我從沒有見過誰希望從美國移民出去。(如果有人願意那麽做的話,我願意出錢給他們買一張離開的單程票)

美國金融市場的勃勃生機將繼續延續下去。獲取利潤從來不會是一件一帆風順的事情。有時候我們會對我們的政府有所抱怨,但是幾乎可以肯定的是,美國的未來會更加光明。

為了完成這個目標,查理和我希望以下面的方式增加伯克希爾的內在價值:1)不斷改善子公司基本的盈利能力;2)通過收購的方式加強子公司的盈利水平;3)采取投融方式4)在公司價值內被低估的時候回購股票;5)偶爾進行一次大規模的收購。偶爾情況下,我們也會處於對股東的考慮增發一些股票。

這些措施將會鞏固公司的實力和地位,BNSF和伯克希爾在未來一個時間依然將會對美國經濟祈禱至關重要的作用。保險行業對個人和企業來說必不可少,家庭產業和汽車產業對日常生活也會繼續息息相關。查理和我都相信,未來的世界將會由伯克希爾來定制,我們對此感到幸運並將不辱使命。

內在價值

查理和我已經多次討論過商業內在價值,我們不可能告訴你一個確切的數字(事實上,其他公司也不可能做到)。在我們2010年年度報告中,我們曾經指出過三個關鍵因素。其中一個對於伯克希爾的內在價值起到決定性意義。這部分的具體內容將會在123-124頁。

現在我更新兩個最新的數據:2014年我們的每股投資增長了8.4%,達到了140123美元。我們在保險和投資之外的業務收益增長了19%,達到了每股10847美元。

自從1970年以來,我們的每股投資年化增長率達到了19%,盈利增長則為20.6%。這樣的表現確保了伯克希爾股價過去44年來取得類似的增速。查理和我希望能夠做到面面俱到,但是我們首要的目標還是增加營收。這也是為什麽我們去年願意用 Phillips 66和Graham Holdings的股票作為換購,增加運營能力的增加。此外,2015我們還將如法炮制寶潔旗下的金霸王。

保險

首先是保險業務,這是公司的核心業務。自從1967年以來,保險業務一直是公司業績增長的關鍵引擎。當時我們以860萬美元的價格收購了National Indemnity 和National Fire &Marine。這筆收購對於公司的意義十分深遠,雖然其過程十分簡單。

我的朋友——兩家公司實際控股股東Jack Ringwalt來到我的辦公室表示希望出售公司,15分鐘後,我們就達成了一致。Jack的公司並沒有接受外部公司的審計,我也沒有對此做出任何要求。這是1)因為Jack是一個誠實的人,2)如果收購過程過於繁瑣的話,他可能就會放棄交易了。

(在128-129頁,我們複制了當年的簽約合同。)收購合約就這樣完成了,雙方都沒有請律師到場。這筆交易是伯克希爾最成功的一筆交易,至今為止National Indemnity的GAAP凈值達到1110億美元,超過了全球其他所有保險公司的總和。

公司介入財產意外險的一個重要原因是其獨特的金融特性。保險公司可以先收取保費,然後支付賠償金。在極端情況下,比如工傷賠償,保險公司支付的持續過程可能會持續數十年之久。這種先收錢後賠錢的模式可以讓保險公司擁有大量的現金,也就是所謂的浮存金。

公司可以利用浮存金進行投資並獲取收益。盡管個人保單處於不斷變化的狀態,但是整體浮存金的規模通常都會和保費保持相對穩定的比例。因此長期來看,我們的業務和浮存金都保持持續增長。以下是1920-2014年公司浮存金的規模:

Year Float (in $ millions)
1970     $ 39
1980     237
1990     1,632
2000     27,871
2010     65,832
2014     83,921

對於公司而言,浮存金出現進一步的增長將是一大難題。不過從好的方面來看,GEICO和我們新的保險業務都會保持理想的增長速度。National Indemnity的再保險業務保單大幅減少導致浮存金在下降。但是即便我們的浮存金出現下滑,其速率也會十分平緩,每年下滑不會超過3%。保險業務的特性決定了我們擁有的現金資源肯定可以滿足短期的償付需求。這個優勢是伯克希爾長盛不衰的關鍵。

  如果我們的保費收入超過了費用和最終償付金的總額,我們將獲得承保利潤。這增加了我們的保險浮存金(float)產生的投資收入。當獲得這種利潤時,我們喜歡使用這白賺的錢,更棒的是,這讓我們獲得額外收益。

不幸的是,所有保險公司都想實現這一快樂的目標。這產生了激烈的競爭。競爭常常讓整個財產保險行業以巨額的損失進行運營。

這個損失實際上就是保險行業為持有浮存金支付的成本。盡管保險公司享受著浮存金帶來的好處,但競爭幾乎保證了保險公司的收入會繼續慘淡。和美國其他行業的公司相比,保險公司在有形凈資產上獲得的回報較低。美國長期的低利率讓浮存金獲得的利息收入有所減少,因此加劇了行業的利潤下滑問題。

正如在報告第一部分所說的那樣,伯克希爾現在已經連續12年在承保盈利的狀況下運營。這段期間內,我們的稅前利潤達到240億美元。展望未來,我相信我們將在許多年內繼續在盈利的情況下承銷保單。這是我們保險經理每日都要關註的事。這些經理知道浮存金是有價值的,但是不佳的承銷結果可能會抵消掉浮存金帶來的收益。雖然所有的保險公司都會提這一點,但在伯克希爾把這一點奉為圭臬。

那浮存金將如何影響我們的內在價值?

當我們計算伯克希爾賬面價值時,浮存金的總額被作為負債減掉,就好像我們明天就要將其全部支付,而無法補充。不過,將浮存金嚴格視作負債是錯誤的。它應該被看作一種循環基金。每天,我們支付舊的索賠和相關費用——2014年,我們向600萬索賠人支付了227億美元——這減少了我們的浮存金。但同時,我們每天獲得新的業務,收取保費,增加浮存金。

如果我們的循環浮存金沒有成本並且可以長期持久,那該負債的真正價值會顯著低於會計上認定的價值。永遠擁有1美元——因為新業務會替代舊的索賠——和擁有明天就將失去的1美元是兩件完全不同的事。然而,在GAAP下,這兩種類型的負債被認為是相同的。

155億美元的“商譽”資產是對這被誇大的負債的一種抵消。這些商譽資產在我們購買保險公司時產生,這增加了賬面價值。這種商譽體現了我們為保險公司獲得浮存金能力支付的價格。然而,商譽並沒有實際的價值。舉例來說,如果一個保險公司維持高額的、長期的承保損失,任何賬面上的商譽資產都應被視作是毫無價值的,無論原始成本是多少。

幸運的是,伯克希爾並不是這樣。查理和我相信,我們保險公司的商譽存在真正的經濟價值,且遠超其歷史價值。當我們收購類似的保險公司時,我們會很樂意為它們的浮存金支付費用。在目前的會計制度下,這種價值永遠不會進入賬面價值。但我可以保證這是真的。這就是我們相信伯克希爾內在商業價值遠高於其賬面價值的一大原因。

伯克希爾吸引人的保險經濟模式之所以存在,都是因為我們擁有傑出的經理。他們以嚴格的操作運營難以複制的商業模式。讓我來向你們介紹幾個主要的業務部。

首先,浮存金最高的是由Ajit Jain管理的Berkshire Hathaway Reinsurance Group。Ajit對別人不敢興趣或是沒有資本接受的風險提供保險。他的操作結合了能力、速度和果斷。更重要的是,他的思維方式在保險界獨一無二。然而,他從沒將伯克希爾暴露在不合適我們資源的風險之中。

事實上,我們在避免風險上遠比其他大型保險公司要謹慎。舉例來說,如果保險行業因天災而遭受2500億美元的損失——這一損失大約為保險業經歷過最大損失的三倍——伯克希爾作為一個整體依然將在該年度獲得高額的利潤,因為其業務線非常廣泛。我們依然將擁有充足的現金,並將在波動的市場中尋找大的機會。而其他的主要保險公司,或是再保險公司將損失慘重,甚至面臨破產。

Ajit的承銷能力無人能及。他的大腦是一個創意工廠。他一直在尋找新的業務加入目前的組合中。去年,我向你們介紹了他建立的Berkshire Hathaway Specialty Insurance (“BHSI”)。這將我們帶入了商業保險領域。我們在該領域立刻獲得了美國主要保險經紀和公司風險經理的歡迎。

BHSI現在由Peter Eastwood領導。他是一個富有經驗的承銷人,在保險行業受人尊重。在2014年,Peter擴大了他富有才華的部門,進軍國際業務,擴大了保險業務條線。我們重申去年的預計,BHSI將會成為伯克希爾的重要資產,將在未來數年產生數十億的業務。

我們還有另一個強大的再保險公司Gerneral Re,該公司由Tad Montross管理。本質上,一個穩健的保險公司需要遵守四大規則:它必須(1)理解所有會讓保單發生損失的風險;(2)謹慎的評估風險發生的可能性以及其可能造成的損失;(3)設定保費。平均而言,保費需要高於可能發生的損失以及運營費用的總和;(4)願意在無法獲得合適保費的情況下放手。

許多保險公司都遵守前三條規則,卻忽視了第四條。他們無法拒絕競爭對手正在積極爭取的業務。老話說:“別人在做,我們就必須做”,這個問題在許多行業都有所體現,但在保險行業尤為突出。

Tad遵守了這四條戒律,而這體現在了他的表現上。在他的管理下,General Re的巨額浮存金表現一直好於零成本,我們預計這種情況將大體繼續。我們對General Re的國際人壽再保險業務尤其激動。自我們1998年收購該公司以來,該業務就一直穩定增長且保持盈利。

在我們購買General Re後不久,它受到了一些問題的困擾。這讓不少評論員——包括我自己——一度相信我犯了一個巨大的錯誤。這一天已經過去很久了。General Re現在是一塊寶石。
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    最後,還有GEICO。GEICO由Tony Nicely管理,他18歲就加入公司,到2014年已經為公司服務了53年。Tony在1993年成為公司CEO,之後該公司表現亮眼。沒有比Tony更好的經理了。

當我1951年第一次聽說GEICO的時候,我被該公司相對於其他保險巨頭巨大的成本優勢震驚了。當時我就明白,GEICO將獲得成功,因為它值得成功。沒人喜歡買車險,但幾乎所有人都愛開車。因為開車而需要的保險是許多家庭的一筆大支出,而儲蓄對家庭來說很重要——只有低成本的保險公司才能提供這些。事實上,至少40%在讀這封信的人可以通過投保GEICO省錢。所以,暫停閱讀,登錄GEICO.Com或者撥打800-368-2734。

GEICO的成本優勢是讓該公司持續擴大市場份額的主要原因(1995年伯克希爾·哈撒韋公司剛剛收購GEICO的時候,它的市場份額是2.5%,而2014年我們的市場份額達到了10.8%)。GEICO的低成本成為了一道競爭對手無法逾越的壕溝。我們的“壁虎(gecko)”不知疲倦地告訴美國人GEICO如何為他們省錢。我不得不說,gecko有一種讓人產生好感的品質,即他工作不需要報酬。不像任何一個人類發言人,他從不被自己的名譽沖昏頭腦,也從不提醒我們他幹得多麽出色。我喜歡這個小家夥。

我們除了擁有三個主要的保險公司,我們還有一些其他的小公司,他們大部分都還在保險業的角落辛勤地耕耘。總體而言,這些公司成長非常好,穩定地創造著承保利潤。在過去十年中,他們從承保業務賺得了29.5億美元收入,同時浮存金從17億美元增長到了86億美元。查理和我都非常珍惜這些公司和他們的經理人。

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簡單來說,保險業是銷售承諾。“客戶”現在付錢,保險公司承諾如果未來某件不希望發生的事情發生了,就向客戶付錢。

有時候這些承諾可能幾十年都不會兌現(想象一位客戶在20多歲買了一個人壽保險)。因此,保險公司履行承諾的意願和能力都很重要,即便是在付款期遇上經濟危機。

伯克希爾·哈撒韋公司在履行承諾方面無人可比,這一點在近幾年已經被世界上各個最大最資深的財產保險公司認可。這些公司都希望從規模巨大、時間超長的負債中擺脫出來。也就是說,這些保險公司希望將這些負債“割讓”給再保險公司,因為大多數這些負債都是由於索賠出現的損失。因此,他們需要一個好的再保險公司:如果一個再保險公司不能履約,原先的保險公司就會有風險。因此,如果一個再保險公司資深陷入資金困難,對那些負債累累的保險公司構成很大威脅。

去年,我們簽下一個高達30億美元保費的保單,這奠定了我們在行業的領先地位。我相信這個保單只遜於我們自己在2007年拿下的Lloyd's保單,其保費高達71億美元。

事實上,我知道歷史上只有8個財險和意外險保單的單筆保費超過10億美元。沒錯,全部都是伯克希爾·哈撒韋公司賣的。其中有些合約要求我們50年甚至更久之後賠付。當保險公司需要這種類型的賠付承諾時,伯克希爾·哈撒韋是唯一能夠兌現的公司。

伯克希爾·哈撒韋公司偉大的經理人,卓越的金融能力,以及許多獨特的商業模式在保險業中形成門檻,絕無僅有。這些優勢是伯克希爾·哈撒韋公司的巨大財富,長遠來看,會為股東們創造更大的利益。

受監管的資產密集型業務

我們主要有兩塊業務, BNSF和Berkshire Hathaway Energy,他們擁有共同的特點,而這些特點又有別於我們的其他業務。所以,我們把他們的各項統計數據從我們GAAP的負債表和收益表中分離出來,在這封信中單獨來談。

他們一個主要的共同特點是對長期的、受監管資產進行大量投資。這些資產部分由大規模長期債務支撐,但不由伯克希爾•哈撒韋公司擔保。這些資產並不需要我們的信貸支持,因為即使在經濟狀況惡化時,它們的盈利能力也遠超其利率負擔。比如,去年BNSF的利息償付倍數是8比1,(我們對利息償付率的定義是稅前收益/利息,而不是稅息折舊及攤銷前利潤/利息,盡管後者常用,但我們覺得有嚴重的紕漏)。

對於BHE而言,有兩個因素保證公司能在所有情況下償付債務支出。第一個對於所有公共事業項目很常見:抗衰退收益,這來自於這些公司提供的獨家服務。第二個只有我們其他少數幾個公共事業項目享有,即多樣化的收入來源,這讓我們免於因為一個單一監管機構而遭受損失。最近,我們擴大了這一基礎,我們用30億美元收購了AltaLink,主營電力轉換系統,為加拿大亞伯達省(Alberta)85%的人口提供服務。通過多樣化收入來源,加上母公司的內在優勢,讓BHE及其公共事業部門大幅度降低了負債。這種模式讓我們公司和我們的客戶受益。

每天,我們的兩家分支機構都在為美國經濟提供重要動力。

BNSF承擔了15%的城市間運輸量(按噸公里計算),無論是公路、鐵路、水路、航空或是管道。我們比以前的運輸量更大,這讓BNSF稱為美國經濟循環中最為重要的一部分。

像所有其他鐵路運輸一樣,BNSF也提供高效環保的貨物運輸,一加侖柴油能將一噸貨物運輸500英里。卡車完成同樣的任務要消耗4倍的能源。

BHE的公共事業項目在11個州為零售客戶提供服務。沒有公共事業公司的服務範圍能超過它。而且,我們是在再生能源方面也是領先的:從十年前開始,BHE提供了美國6%的風能發電量和7%的太陽能發電量。除此之外,BHE還有兩條管道,運輸這個國家8%的天然氣。還有最近收購的加拿大電力轉換公司,以及在英國和菲律賓的大型電力公司。我們還將在未來數十年收購和建造更多的公共事業項目。

BHE之所以能做這些,是因為它能留存所有收益。事實上,去年BHE留存了更多收益,而且從目前來看,比美國任何一家公共事業公司留存的都要多。我們和我們的政府部門認為這種留存收益政策(retention policy)具有很大優勢。這也將讓BHE在未來數年內在行業中獨領風騷。

當BHE完成這些目前在建的公共事業項目時,公司整個再生能源資產組合將花費150億美元。同時,我們還有其他傳統項目也要花費數十億美元。只要他們在未來獲得合理收益,我們樂於做出這些投入。而且,我對未來的政府措施非常有信心。

我們的信心一方面來自於我們過去的經驗,還來自於我們相信社會對交通和能源有永久的投資需求。確保資金穩定流入重要項目,對政府自身也有利。同時,做這些項目投資對我們而言也是有利的,它讓我們贏得了政府以及它所代表的人民的信任。

去年一如往常,伯克希爾•哈撒韋能源公司(BHE)完全達到了該目標,我們的費率一直很低,我們的客戶滿意度很高,我們的員工保障也是行業內最好的。

美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF) 方面的情況,就像我之前提過的一樣,2014年表現的並不好,這一年的鐵路行業令很多顧客失望,盡管BNSF近幾年的資本支出創了紀錄新高,遠超其主要競爭對手——聯合太平洋鐵路公司(Union Pacific)。

兩家鐵路公司的收入規模基本相等,但我們的貨運量更大。不過去年我們的服務還是出現了比Union Pacific更多的問題,結果就是我們失去了部分市場份額。而且Union Pacific去年比我們盈利高出的規模創下了歷史記錄。顯然,我們還有很多工作要做。

但我們也沒有浪費時間:就像我早先提到的,我們將在2015年支出60億美元以改善我們的鐵路運營。這筆錢預計將占到今年收入的26%。這麽大規模的支出在整個鐵路行業內都是很罕見的。對於我們來說,26%這個比例也是相當大的,之前在2009~2013年平均是18%,而Union Pacific對未來的計劃是16~17%。我們大規模的投資將很快帶來更大的運力和更好的服務,盈利也會很快改善。

下面是伯克希爾•哈撒韋能源公司(BHE)和伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF)的一些主要財務數據:

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制造業,服務業和零售業情況

伯克希爾這部分的經營我將盡可能全面地敘述,首先讓我們看一下這些部門的財務摘要:

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我們的收入和支出數據符合公認會計準則(GAAP)。但是上面的運營費用則是非公認會計準則的(non-GAAP),並且不包含一些采購會計項目(主要是一些無形資產的攤銷)。我們用此方法呈現這些數字是因為我和查理都認為這些non-GAAP調整過數字可以更準確地反映真實支出和利潤情況。

我不會一一解釋所有的調整,因為其中一些變化微小且不易解釋,但是一些嚴肅的投資者應該理解不同無形資產的性質。一些無形資產的價值會隨著時間的推移而損耗殆盡,而另外一些的價值卻完全不會出現損失。例如軟件,其攤銷費用就是實實在在的費用。而其它一些無形資產是不應被“攤銷”的,比如客戶關系。如果通過采購會計規則計算顯然不能反映真實情況。

在報告49頁的GAAP合規數據中,有11.5億美元的攤銷費用作為支出項被扣除。我們認為其中只有20%是“真實的”,“不真實”部分的費用曾經在伯克希爾是不存在的,但是隨著我們不斷收購公司,這些費用變得越來越大,之後也應該會延續這樣的趨勢。

在報告67頁的GAAP合規表格中給出了目前我們的無形資產。我們目前還有74億美元的無形資產有待攤銷,其中41億美元將在未來五年中攤銷完畢。當然,最終所有非真實成本將全部被沖銷。到時財報上的盈利將增長,盡管真實的盈利可能是持平的。

但我們想強調,折舊費是不同的:我們上報的每一次折舊都是真實的成本。

 回到我們許多制造業、服務和零售業的操作上,他們出售的產品涵蓋面甚廣,從棒棒糖到飛機不等。以未加杠桿的有型資產凈額計算,其中一些行業的業務受益於良好的經濟形勢,實現的稅後利潤高達25%至逾100%。其他一些行業的利潤在12%至20%間。不過,有幾家公司的回報非常差,這是我在資本配置時犯下的一些嚴重錯誤。我並未被誤導,只是在評估公司和產業的經濟動態時犯了錯誤。

幸運的是,我一般情況下只在相對較小的收購決定上犯錯。我們的大宗收購案表現普遍不錯,個別案例則是非常不錯。但我在購買公司或股票時依然會犯錯,並非所有事情都按計劃運轉。

若從單一公司實體來看,這一集團內的公司都是優秀企業。盡管他們持有大量超額現金,且幾乎沒有舉債,但他們2014年平均有形資產凈額達到240億美元,稅後掙得18.7%的利潤。

當然,如果是在價格過高的時候買入,良好經濟形勢下所做的交易可能是一筆不佳投資。我們為大部分業務的有形資產凈額支付了大量溢價,這筆開支在我們公布的數據中有所反映。不過我們為此投入的資本獲得了可觀的回報。而且,這些業務的內在價值總體來說超出了它們的賬面價值,這部分溢價相當不錯,而且很可能會擴大。即便如此,保險業和受監管行業的內在價值和賬面價值差距還是很大。而這才產生了真正的大贏家。

在這個集團,我們有太多公司想要一一評論。而且他們現在與潛在的競爭對手都會讀這份報告。在一些業務上,如果其他人知道了某些數字,我們可能失去競爭優勢。因此在一些不對伯克希爾哈撒韋價值有實質性影響的運營情況,我們就不披露那些不必要公布的數據了。不過你可以在97-100頁上找到我們業務運營的大量細節。

金融和理財產品

今年我們把Marmon規模很大的租賃業務包含在內,其業務包括有軌車、集裝箱和起重機租賃。我們並重述了過去兩年的狀況以反映該調整。我們為何這麽做?我們一度擁有Marmon控股旗下大量的少數股權,因此我認為把公司的所有運營都放在一起更易理解。但如今我們實際上已擁有Marmon 100%的股權,因此我認為,把Marmon的租賃業務包含在這一章節里,能讓你對我們不同業務有更多洞見。

我們其他的租賃業務是由CORT(家具)和XTRA(半掛車)進行的。這些公司都是行業先鋒,且隨著美國經濟走強,他們的收入已大幅增加。這兩家公司在新設備上投入的資金比他們許多競爭者都多,而這正帶來回報。

Kevin Clayton再次帶領全美最大的住房建築商Clayton Homes取得了行業領先的成績。去年,Clayton售出了30871套房,約占美國人購買預制房總數的45%。當我們在2003年以17億美元價格買入Clayton時,其市場份額僅為14%。

Clayton收入的關鍵在於該公司擁有的130億美元按揭貸款投資組合。在2008年和2009年金融危機時期,當房地產融資枯竭時,Clayton有能力維持放貸是因為有伯克希爾哈撒韋的支持。事實上,在金融危機時期,我們為自己的公司提供資金的同時,還在持續為競爭對手的零售銷售提供資金。

Clayton的許多借款人都是低收入者,信用一般。但因公司明智的放貸操作,其投資組合在經濟衰退時期也表現良好,這也意味著我們的借款人中,相當高比例的人都保住了自己的房子。在許多情況下,我們藍領借款人的信譽被證明要遠好於高收入者。

在Marmon的有軌電車業務中,租賃利率在過去幾年里顯著改善。但該業務的性質是,我們每年僅有20%左右的租賃合同到期。因此,定價上漲只會在我們的收入上逐步反映出來。不過這是個強勁的趨勢。我們擁有10.5萬輛車的“艦隊”中包含大量的油罐車,但只有8%是用於運輸原油。

還有一件重要的事情你們需要知道:不像許多其他租賃商,我們自己生產油罐車,每年約生產6000輛。我們把油罐車從生產線轉移至租賃線,不會計提任何利潤。因此從財務報表上看,我們的“艦隊”價格低廉。該數字與“零售”價格的差距只會通過每年小額的折舊費用,慢慢反映在我們的收益中。因為上述及其他原因,Marmon車隊的價值遠高於財報上的50億美元這個數字。
 
 
 
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投資

以下是截至去年年末,伯克希爾持有的市值最大的15只普通股投資。

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伯克希爾還有一個主要的股權投資並未計入上表:我們在2021年九月以前任何時間都可以以50億美元的價格買入7億股美國銀行的股票。在去年年末,這些股票市值是125億美元。我們可能會在我們的期權過期日之前才行權。同時,我們的投資者必須意識到,美國銀行實質上是我們的第四大股權投資,並且使我們極為重視的一個投資。

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細心的讀者將註意到,Tesco去年年末還在上面這個列表里, 但現在已經不在了。作為一個仔細的投資者應該更早的賣掉Tesco的股票。我們在Tesco股票上太拖拉,這是個巨大的錯誤。

到2012年年末,我們持有4.15億股Tesco。Tesco在當時和今天都是英國最大的食品零售商,它在其他國家也做的不錯。我們這項投資的成本是23億美元。市值和成本接近。

2013年,我遺憾的發現Tesco當時的管理層賣掉了1.14億股自己持有的公司股票,賺了4300萬美元。我賣Tesco股票太慢,造成很帶的潛在損失。

2014年,Tesco的問題不斷加劇。公司股價下跌、利潤率下滑,財務問題顯現。在商業世界里,壞消息總是連環出現:你在廚房里看到一只蟑螂。隨著時間流逝,你就會看到這只蟑螂的親戚。

我們去年全年賣光了Tesco的股票。我們稅後的損失是4.44億美元,這是伯克希爾凈值的0.2%。過去50年,我們只有一次投資損失超過我們凈值的2%;此外還有兩次投資損失超過伯克希爾凈值的1%。 這三筆投資都發生在1974-1975年,當時我們很便宜的買了這些股票,視為了去買更便宜的股票。

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我們的投資業績一直不錯,這和大勢有利有很大關系。1964-2014期間,標普500指數從84點漲到2059點。如果計算複利,標普500產生的總體回報是11,196%。 同期,美元的購買力下跌了87%。

對於投資者而言,美元和美股表現的差異,傳遞出一個非常重要的信息。 我們2011年年報中提到,投資就是把現在的購買力轉移給別人,同時期望未來收到更多的購買力。

過去50年的經驗顯示,將錢投資在一系列分散的美國公司里比買和美元相關的債券更為安全。在此之前的50年里(包括大蕭條和兩次世界大戰),這一經驗也適用。投資者要記住歷史。在某些意義上來說,這條經驗也適用於下個世紀。

相對於現金而言,股票波動性總是更大。但長期來看,以貨幣為基礎的投資工具,要比一個分散的股票投資組合風險要高的多。當然,這個投資組合是所需要的管理費和手續費不能太高。在商學院里,很少有人教授這一觀點。商學院多半將波動性和風險劃等號。雖然這種書生氣的假設讓教學更容易,但這是錯的:波動性和風險不是一回事。一些流行的公式,將學生和投資者領入歧途。

當然,短期持有股票(比如一天、一周、或者一年),相對於持有現金相關的投資風險要高的多。這對於一些投資者而言是很重要的。比如,資產價格下降可能威脅到投行的生存,因為價格大跌可能迫使他們賣出證券,進一步打壓市場。此外,任何對資金有短期需求的投資者都應該保留適當的錢在國債和銀行存款里。

大部分投資者而言,都可以、也應該把投資時限設置為數十年,短期的價格變動是不重要的。他們應該關註長期購買力的增加。對於這些投資者,在一段較長的時間里,購買一個分散的多樣化的投資組合,比持有美元債券要安全的多。

相反,如果投資者害怕價格波動,錯誤的把它視為某種風險,他反而可能會做一些有高風險的事。你們回憶一下,六年前有權威人士警告股價會下跌,建議你投資“安全”的國債或者銀行存單。如果你真的聽了這些勸告,那麽現在只有微薄的回報,很難愉快的退休了。(標普500指數當時低於700點,現在約為2100點)如果他們不擔心毫無意義的價格波動,當時買了一些低成本的指數基金,現在的回報能保證有不錯的生活。因為這些基金不但股息在增加,本身的價格也在上漲(當然這其中也有漲漲跌跌)

投資者本身的行為可能會讓持有股票變成某種高風險行為,許多人都有這個問題。積極的交易,試圖“抓準”市場的波動,不充分的多元投資,向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用,用借來的錢做投資,這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。如果你一直持有的話就不會有這些風險。投資者不應該用借來的錢投資,因為市場中任何時候都有可能發生意想不到的事情。沒有經濟學家、顧問、電視評論員——當然包括我和查理——能告訴你高風險事件什麽時候發生。所謂的預測家能填滿你的耳朵,但是永遠不能填滿你的錢包。

以上列出“傭金投資原罪”並不只是說給那些“小家夥們”聽的。大型機構投資者群體,通常也會跑輸簡單的指數基金投資者。其中一個重要的理由就是費用:許多機構投資者向咨詢機構支付巨額的費用,而這些機構推薦了費用高昂的經理。這是一場愚蠢者的遊戲。

不過還是有一些投資經理非常優秀,但從短期看難以辨別是運氣還是天才。許多投資顧問索取高額費用的本領遠遠高於提供高額回報,事實上他們的核心競爭力是銷售能力。不管是大投資者還是小投資者,不要聽他們的花言巧語,而應該讀一讀Jack Bogle寫的的 The Little Book of Common Sense Investing這本書。

幾十年前,格雷厄姆在反省投資失敗的教訓時,引用了一句莎士比亞名言:“親愛的布魯圖斯,錯誤不在星星,而在我們自己。”

股東大會:

本次股東大會將在5月2日(周六)CenturyLink中心召開。去年有3.9萬人出席會議創下歷史記錄,我們預計本次會議人數再創紀錄來慶祝這次50周年金色年會。會議中心將在當天上午7點開門。

伯克希爾的才女Carrie Sova將再次負責安排會議。六年前24歲的Carrie作為秘書加入了我們公司。四年前我邀請她負責年會,這是一個艱巨的任務,需要高超的技能,她接受了挑戰。Carrie的表現鎮定專註,順利的與數百名工作人員協同工作。她得到了我們整個家族辦公室工作人員的幫助,會讓我們所有的股東享受一個豐富和有趣的周末。

沒錯,我們還會向出席會議的觀摩股東出售我們的產品。事實上今年我們還會延長采購時間。CenturyLink中心從5月1日周五中午到下午5點開放,在會議日上午7點到下午4點開放。你們多買一點東西,查理會很高興的。

星期六早6:20, Norman和Jake這兩頭體重為一頓的得克薩斯長角牛,將穿越 CenturyLink中心門前的第十大街,牛上坐著的是Justin Boot公司的兩位高管,他們是兼職牛仔。後面是一輛由四匹馬拉著的富國銀行馬車。伯克希爾哈撒韋公司已經有了飛機、火車和汽車。把馬車牛車加入我們的組合,我們就是一家大而全的交通公司了。

周六上午7:30,我們將舉辦第四屆國際扔報紙挑戰賽,在距離35英尺的地方把報紙投入克萊頓家的門廊。我記得我還是個少年的時候,曾經投遞過50萬份報紙。所以我認為這是一個很好的節目。挑戰我啊!羞辱我吧!打敗我把!我會為打敗我的人買一份 Dilly Bar酒。報紙有36到42頁,你必須先把它們折好(不準用橡皮筋)。我還會為那些12歲或者小於12歲優勝參賽者設特別獎。Deb Bosanek將擔任裁判。

8:30會放映一部關於伯克希爾公司的新電影。一小時後,我們將開始提問回答環節,一直持續到下午3:30結束。中午將在CenturyLink中心午餐。下午在短暫的退場之後,查理和我將在下午3:45召開年會。年會的會議時間通常持續一個半小時。

購物采購區設在194300平方英尺的會議大廳各處,有數十種伯克希爾公司的產品供購買。如果你們周五沒有買夠,那麽可以在查理說話的時候溜出去買。別忘了BNSF的鐵路模型,盡管我已經84歲了,但這些東西仍讓我激動。

去年的銷售創下了記錄。在周六9小時內,我們售出了1385雙Justin boots皮靴(23秒一雙),13440磅See’s糖果,7267雙Well Lamont工作手套,1萬瓶亨氏番茄醬。亨氏有一個新的芥末產品,我推薦你今年芥末和番茄醬都買。由於今年周五就開賣,我預計銷售將再創紀錄。

我們的跑鞋公司Brooks,將提供一款紀念版跑鞋。你能穿著它參加第二天早上8:00舉行的第三屆“伯克希爾哈撒韋5公里”比賽。全部細節在會議指南中都有,你將有機會與伯克希爾公司的經理,董事和合作夥伴一起參加跑步比賽。

全美最頂級的保險顧問將出現在GEICO展臺區。我們的股東通常能享受到8%的優惠。有一點需要註意的是,折扣不能疊加,如果你本身就屬於某個能享受某種優惠的團體的話,你可以帶上自己的保單到現場來,這真的能為你省很多錢。

記得看Bookworm的展臺,這里會有35種書籍和DVD,其中不少新書。去年許多股東買了Max Olson整理的從1965年開始的巴菲特股東信合集。今年他將更新這本合集。另外,我們還會推出一本便宜一點的紀念我們50周年的書。我們還在進行各種歷史整理工作,包括某些來自19世紀的文件材料。

附件中的材料包括了幫助你參加本次會議和其他活動需要準備的各種資料和許可文件。屆時飛機票可能會因為人多漲價。如果你從很遠的地方來,你可以比較到堪薩斯城和到奧馬哈的機票。堪薩斯到奧馬哈的車程約為2個半小時,如果你打算租車的話,買到堪薩斯的機票可以省下一大筆錢,估計約為1000美元。把錢省下來到我們這里花。

在72大街Dodge和Pacific之間的Nebraska Furniture Mart百貨公司,屆時會有一場“伯克希爾周末”打折大會。去年在會議的那一周,該店銷售創下了4048.1817萬美元的記錄。(平常該店一周銷售約為900萬美元)

為了獲得伯克希爾在內布拉斯加州家具市場(NFM)的折扣,您必須在4月28日周二至5月4日周一期間(含這兩天)購物,同時必須出示您出席股東大會的證件。這段時間的特殊折扣甚至適用於多家知名制造商的產品。他們通常不打折銷售,但為了我們的股東周末,他們破例給您折扣。我們感激他們的合作。

NFM的營業時間是周一至周五上午10點至晚9點,周六上午10點到晚9點30分,周日上午10點至晚8點。周六下午5點30分至晚8點,NFM會舉辦一場野餐會,會邀請各位股東參加。

我們會在Borsheims珠寶店再次舉行兩場股東專屬的活動。第一場是5月1日周五晚6點至9點的雞尾酒招待會。第二場是5月3日周日早9點至下午4點的大型售賣活動。周六我們還會開到晚6點。近幾年,我們這種活動的三日銷量超過了每年12月全月銷量,而12月往往是珠寶商銷售業績最好的月份。

那整個周末,Borsheims會人潮洶湧。因此,為便於您安排,我們將股東優惠價的時段設定為4月27日周一至5月9日周六。在此期間,請您出示出席會議的證件或代理委托書證明您是伯克希爾的股東。

那個周日,Borsheims外面的購物中心,來自達拉斯的優秀魔術師Norman Beck會為觀眾表演。此外,我們會邀請兩位世界頂級橋牌大師Bob Hamman與Sharon Osberg當天下午與股東們玩橋牌。您可別和他們玩牌賭錢。

我的朋友Ariel Hsing那周日也會去購物中心,和大家玩乒乓球。我認識Ariel時她只有9歲,那時我打乒乓球連一個球都贏不了她。現在她已經在普林斯頓大學念大二,代表美國參加過2012年的奧運會。如果你不介意在她這樣的奧運選手面前班門弄斧,想和她切磋下球技,那天下午1點就可以開始了。比爾·蓋茨和我都會上場和她較量一番。

5月3日周日,Gorat’s與Piccolo’s兩家餐館會再次向伯克希爾的股東開放。他們都會開到當晚10點,Gorat’s當天下午1點開門,Piccolo’s當天下午4點開門。這兩家餐館都是我的最愛,周日晚上兩家我都會光顧。記得從4月1日起預訂Gorat’s請撥打402-551-3733(4月1日以前不是這個號碼),Piccolo’s的訂餐電話是402-346-2865。在Piccolo’s可以點特大號的根汁汽水加冰淇淋球作為飯後甜點。只有娘娘腔才會點小份的這種甜點呢。

我們會再次邀請同樣三位財經記者主持會議的問答環節,他們會向查理和我提出股東用電郵發來的問題。這三位記者及其電郵地址分別是:為《財富》雜誌效力60年於去年離休的Carol Loomis,郵箱為:cloomis@fortunemail.com;CNBC的記者Becky Quick,郵箱為:BerkshireQuestions@cnbc.com和《紐約時報》的記者Andrew Ross Sorkin,郵箱為:arsorkin@nytimes.com

每位記者會在那些提交的問題中選擇六個他(她)認為最有趣又最重要的提問。記者們告訴我,如果您不是在最後一刻才提交問題,每封郵件不超過兩個問題,而且問題既簡潔又和伯克希爾相關,就最有可能被選中。(您可以在郵件中告訴記者,如果問題被選中,您是否希望他們公開自己的名字)。

我們還會邀請由三名研究伯克希爾的分析師組成的分析師團隊。今年保險業的專家將是Dowling & Partners的Gary Ransom。保險業以外的問題將來自Ruane, Cunniff& Goldfarb的Jonathan Brandt、晨星公司的Gregg Warren。我們希望分析師與記者提的問題會讓我們的股東更了解他們的投資。

對那些將問到的問題,查理和我都不會得到任何線索。當然,有些問題會很難回答,可那正是我們樂意的方式。我們希望他們能問至少54個問題,每位分析師和記者都將提6個問題,剩余的18個將由其觀眾來提。去年我們總共回答了62個問題。提問的觀眾會由11次抽簽選出。抽簽在年會當天上午8點15分開始。主分會場將布置11個麥克風,每個麥克風區域將有一次抽簽機會。

 

既然談及我們的股東想要知道的那些問題的答案,那麽我來提醒一下,查理和我相信,所有的股東都應當在同一時間接收到伯克希爾發布的新消息,也應當擁有足夠的時間來對其進行分析。那正是為何我們試圖在周五晚間、或者周六早間發布公司相關數據的原因,也是為何我們的年度股東大會也選擇在周六召開。我們不與大型機構投者或分析師進行一對一的談話,我們對待他們如同對待所有股東都是一樣的。

在開會時,我們將得到數以千計奧馬哈居民和生意人的幫助,他們希望各位在這里度過一段開心的時光。今年,由於我們預計出席會議的人數將創歷史新高,所以,我們擔心會出現酒店房間不足的情況。為了解決這個問題,(住宿服務網站)Airbnb為此付出了特別努力,向我們提供了會議期間與會者所能選擇的酒店房間清單。Airbnb的服務對希望在奧馬哈鎮短暫停留一晚的股東給予了極大幫助。去年的股東大會期間,有一些酒店就要求住宿的客人最少支付三晚的房間費用。那相當昂貴。對於預算緊張的參會股東來說,應當提前在Airbnb網站上查看住宿信息。

我經常贊揚我們的運營管理人員所做出的工作成績。他們是真正的全明星,他們像對待自家唯一擁有的資產那般對待自己的工作。我相信,我們的管理人員也是以股東為導向的。

多數管理人員在工作上並非是為了追求金錢。他們喜歡在工作中贏得“全壘打”,對他們來說,工作的樂趣幾乎就等於他們獲得的薪水。然而,同樣重要的還有那些與我並肩作戰的24位總部員工。伯克希爾有效地處理SEC與其他監管機構提出的大量要求,填寫了多達24100頁的聯邦所得稅申報表,審查了3400項州稅收申報,回答了無數股東和媒體的問題和質詢,發布公司年度報表,準備了全美最大規模的上市公司年度股東大會,與董事會進行協調——這樣的例子數不勝數。

 

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五十 十年 珍藏版 珍藏 巴菲特 巴菲 2015 年致 致股 東信 全文
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”五十年珍藏版“ -- 巴菲特2015年致股東信(全文)

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”五十年珍藏版“ -- 巴菲特2015年致股東信(全文)

作者:巴菲特


2月28日晚,“股神”巴菲特發布他寫給伯克希爾哈撒韋公司(Berkshire Hathaway,伯克希爾)股東的第50封信。


伯克希爾·哈撒韋公司


致伯克希爾·哈撒韋公司的股東:

伯克希爾2014年的凈財富增加了183億美元,公司A類和B類股票的每股賬面價值增長8.3%。在過去50年中(即現有管理層接手公司開始),公司股票的每股賬面價值由19美元增長至146,186美元。年複合增長率為19.4%。


在這半個世紀里,我們持續不斷地將公司每股賬面價值與標普500的年度回報相比較。賬面價值雖然並不精準,但卻是行之有效的追蹤工具,可以衡量對企業來說真正重要的東西——企業內在商業價值。


我們接手伯克希爾的前幾十年,賬面價值與內在價值之間的關聯性遠比現在要強,那時的確如此,因為伯克希爾當時大部分資產的價值都能持續反映出當時的市場價格,用華爾街的說法就是,大部分資產是“按市價計算的(marked to market)”。


今天,我們的重心已經發生重大變化,轉向擁有和運營大型商業資產。這其中不少企業的價值要遠遠超過他們基於成本計算的賬面價值。但是無論這些企業的價值增長到多高,其賬面價值從未向上修正過。結果就是,伯克希爾公司內在價值與賬面價值的差距實質上拉大。


考慮到這一點,我們在首頁增設了一項新數據——伯克希爾股價的歷史記錄。我想強調,市場價格在短期有局限性。月度或年度的股價波動通常不太穩定,並且無法反應公司內在價值的變化。如果將時間區間拉長,股價與內在價值最終會趨於接近。伯克希爾的副主席、我的夥伴查理·芒格和我都相信,伯克希爾過去50年的每股內在價值基本上等同於公司股票的市場價值,同樣上漲了1,826,163%。


伯克希爾這一年


2014年伯克希爾在所有的主要指標上都表現尚佳,除了一項。以下是重要的發展情況:


1,我們的“五大發動機”——伯克希爾最大的五個非保險企業——在2014年的稅前凈利潤達到了創紀錄的124億美元,較2013年增加了16億美元,這些企業包括伯克希爾能源公司(前身是MidAmerican能源公司)、BNSF、IMC、Lubrizol以及Marmon。


這五家企業中,只有伯克希爾能源公司是我們在十年前買下的,這家公司當時的凈利是3.93億美元,隨後我們以全現金的方式拿下了另外三家公司,在並購第五家公司BNSF的時候,我們支付了70%的現金,剩下的通過增發6.1%的股票實現,換句話說,過去十年這五家公司每年給伯克希爾貢獻的120億美元的收益是通過稀釋少量股權實現的,這意味著我們實現了自己的目標,不僅增加了收益,同樣確保我們提高了每股價值。


如果美國經濟今年持續改善,我們預計這五大發動機的盈利情況也將有所提高,增幅可能會達到10億美元,部分原因在於這些企業另外的並購活動已經完成或者按照合同在進行。


2,2014年有一個不好的消息也是來自五大企業,但與盈利無關。這一年BNSF令許多顧客失望。這些運貨商依賴我們,我們的服務出現問題可能會對他們的生意造成嚴重的傷害。


到目前為止,BNSF是伯克希爾最重要的非保險行業的子公司,為了提升業績,我們將在2015年支出60億美元用於工廠和設備,這比其他鐵路公司一年花在這方面的費用高出將近50%,這的確是個巨大的數字,無論是與收入對比,還是與公司的凈利潤或者折舊費相比。


但是天氣原因(去年格外惡劣)依然會給鐵路帶來各種各樣的運營問題,我們的責任是盡一切可能將服務恢複到行業領先水平。這件事無法一夜之間達成,這需要增加系統運能,有時候會打斷正在進行中的鐵路營運。但是最近,我們巨額的支出已經開始顯現效果。最近三個月,BNSF的業績指標相較去年已經明顯改善。


3,我們許多中小型的非保險行業的公司去年掙了51億美元,2013年是47億美元。與五大發動機相同,我們認為這部分公司今年的收益也會增長。在這些公司中,有兩家公司去年凈利潤在4億美元到6億美元之間,6家在2.5億美元到4億美元之間,7家在1億美元到2.5億美元之間。這些企業的數量和收益都會增長,我們的雄心壯誌沒有極限。


4,伯克希爾體量巨大的且在不斷增長的保險業務在2014年再次取得承保盈利,這是連續12年做到這一點,而且保險浮存金(Float)實現增長。在這12年間,我們的浮存金從410億美元增加到840億美元。盡管這並不能體現伯克希爾的規模和浮存資金,但是我們可以用這些資金來投資,並由此帶來了顯著的投資收益。


同時我們的承保盈利在過去12年累計達到240億美元,包括2014年的27億美元。所有的這些都始於我們在1967年以860萬美元的價格購入National Indemnity公司。


雖然我和查理·芒格不停的找尋並購機會,我們旗下的子公司也會經常自己做一些補強收購(bolt-on acquisition: 意指一項產品(或公司)收購交易很自然地符合收購方的現有業務範圍或公司戰略)。許多子公司去年做了大量的收購,成果是豐富的:一共31起補強收購,總耗資78億美元。這些收購的規模從40萬美元至29億美元不等。不過諸如Duracell之類的大型收購,可能要等到今年下半年才會結束。


如果價格合理,我和查理都鼓勵子公司進行補強收購。因為這樣能夠有效地利用資金,對接我們的現有業務,將其納入我們專業經理人團隊的管理之下。這意味著我們不需要做太多額外的工作,就可以獲得更多盈利。未來幾年我們將會進行更多此類收購。


兩年前,我的朋友Jorge Paulo Lemann問我,伯克希爾能否和他的3G資本集團聯合收購亨氏(Heinz)公司。我毫不猶豫地答應了:我明白這種合作無論從人事還是財務的角度來看都是一樁好買賣。事實也正是如此。


我必須毫無愧色地承認,亨氏在其主席Alex Behring和CEO Bernardo的管理下表現的很好,我自己也做不到這麽出色。他們對自己表現要求始終很高,遠超同行,並且從不滿足。


我們希望與3G集團進行更多合作。有的時候我們的合作僅限於財務層面,就像此前Burger King收購Tim Hortons那樣。不過,我們更希望能夠建立一種永久性的股權合作關系。不管合作形式如何,我們與Jorge Paulo都合作得很愉快。


伯克希爾還和Mars和Leucadia擁有良好的合作關系,我們也希望同其他人合作。我們的所有聯合投資活動,無論是財務還是股權合作,都是建立在友好的基礎上。


去年十月,我們收購了Van Tuyl Automotive集團。該集團有78家汽車經銷商,運行得都很出色。我幾年前見過這家公司的老板Larry Van Tuyl。他當時就決定,如果未來他想出售公司,伯克希爾將會是不二選擇。最近,我們的交易完成了,我們如今也成了“汽車人”。


Larry和他的父親Cecil花了62年打造了這家集團,他們的一貫策略是,把所有的當地經理都吸納為公司的合夥人。正是這種互惠互利的制度安排讓他們在競爭中成為贏家。Van Tuyl目前是美國第五大汽車集團,單店銷售數據極為搶眼。


這幾年來,Jeff Rachor一直和Larry並肩管理公司,這將確保好的制度安排得以延續。全美有17000家汽車經銷商,在轉手的時候,這些經銷商的所有權需要獲得汽車生產廠家的同意。伯克希爾要做的,就是讓汽車生產商樂於將車賣給我們。如果我們做到這一點,我們就能以合理的價格買到更多的汽車經銷權,就能在不久之後打造一個規模數倍於Van Tuyl現在90億美元銷售額的業務。


在收購了Van Tuyl後,伯克希爾如今擁有9.5家財富500強企業(那半個是亨氏)。池子里還有490.5條大魚,我們的線已經放出去了。


2014年,我們旗下的公司在廠房和設備上投資了創紀錄的150億美元,這是他們折舊費用的兩倍。這其中有90%的錢花在美國。盡管我們也經常在海外投資,但美國才是最大的淘金樂土。而且相比尚未開發的地方,已經被人們發掘的只是冰山一角。我和查理有幸出生在美國,我們永遠對此心懷感激。

截至去年年底,伯克希爾的員工總數(包括亨氏)達到創紀錄的340499人,較前一年增加了9754人。增加的數字里,並不包含總部的人(只有25人),對此我深感驕傲。


去年,伯克希爾在“四大”投資(美國運通、可口可樂、IBM和富國銀行)的持股比例均有提高。我們購買了更多的IBM股票,持股比例從2013年的6.3%增加至7.8%。同時,可口可樂、美國運通和富國銀行均進行了股權回購,這也提升了我們的相對份額。我們在可口可樂的持股比例從9.1%提升至9.2%,在美國運通的持股比例從14.2%提升至14.8%,在富國銀行的持股比例從9.2%提升至9.4%。如果你覺得百分之零點幾的算不了什麽,你可以簡單地做個算數題:如果將這四家公司合在一起,伯克希爾的持股比例每提高0.1%,每年的盈利就將凈增加5000萬美元。


這四家公司業務出眾,管理團隊既有天賦,又註重股東利益。在伯克希爾,我們更希望擁有一家好公司的部分非控制性股權,而不是擁有一家二流公司100%的股權。寧選“碎玉”,不要“全瓦”。

2014年,按照股份計算,我們在“四大”的總盈利為(包含非持續性收入)47億美元(三年前為33億美元)。不過,我們向各位股東通報的利潤僅包含分紅,為16億美元(三年前為8.62億美元)。但你要明白,對伯克希爾而言,這31億美元沒有通報的利潤,每分錢都和那16億美元一樣值錢。


這些被“四大”留存的收益,通常都用來回購了公司自己的股票。這讓伯克希爾不用花一分錢就可以提高持股比例,從而增加未來的盈利。這些留存收益還被用來投資於新的商機,增加公司的競爭優勢。所有這些都讓我們相信,未來幾年四大的每股收益將會大幅增長(不過2015年將是艱難的一年,部分是因為強勢美元)。如果這些預期收益能夠實現,伯克希爾獲得的分紅將會增加,更重要的是,我們還有很多未實現的資本收益(就“四大”而言,截至去年年底,我們未實現的資本收益高達420億美元)。


我們願意進行大量被動的非控股型投資,這種靈活的資產配置策略,讓我們相比於那些局限於進行控股型投資的公司具有了很大的優勢。我們的投資機會是他們的兩倍。

我以前曾提到,我經商的經驗對我的投資大有裨益,而投資經驗又讓我成為一個更優秀的商人。二者總是能相互補充和促進。唯有實踐才能出真知。

我很看重兩個獨立的能力:對投資估值的能力,以及管理業務的能力。所以,我認為我們的兩個投資經理Todd Combs和Ted Weschler,每人至少應該管理我們旗下的一個業務。幾個月前,他們的機會來了。我們收購了兩家公司,雖然規模不大,但業務數據很漂亮。兩家公司合計凈資產為1.25億美元,但每年盈利1億美元。


我讓Todd和Ted各挑一家公司去擔任總裁。這樣的安排可以為我省下一些工作量,更重要的是,這個崗位將讓他們成為更加出色的投資者(也就是說,他們已經非常優秀了).


在2009年末,伴隨著市場大衰退的陰影,我們決定收購BNSF,這是伯克希爾歷史上最大手筆的收購。當時我將這筆交易成為“對於美國經濟未來的最大押註”。


在1965年Buffett Partnership Ltd收購並控股伯克希爾之後,這種押註就屢見不鮮。查理和我總是對美國經濟繁榮前景“打賭”,盡管這種繁榮幾乎是板上釘釘的事。


事實上,在美國238年的歷史上,那些看空的人誰最終受益了?如果將現在的美國和1776年的美國相比,你肯定也無法相信自己的眼睛。在我所經歷的年代中,美國的人均產出已經翻了六倍。我的父母輩在1930年代的時候做夢也無法想象到我會經歷什麽。雖然許多人指責美國有這樣那樣的問題,但是我從沒有見過誰希望從美國移民出去。(如果有人願意那麽做的話,我願意出錢給他們買一張離開的單程票)


美國金融市場的勃勃生機將繼續延續下去。獲取利潤從來不會是一件一帆風順的事情。有時候我們會對我們的政府有所抱怨,但是幾乎可以肯定的是,美國的未來會更加光明。


為了完成這個目標,查理和我希望以下面的方式增加伯克希爾的內在價值:1)不斷改善子公司基本的盈利能力;2)通過收購的方式加強子公司的盈利水平;3)采取投融方式4)在公司價值內被低估的時候回購股票;5)偶爾進行一次大規模的收購。偶爾情況下,我們也會處於對股東的考慮增發一些股票。


這些措施將會鞏固公司的實力和地位,BNSF和伯克希爾在未來一個時間依然將會對美國經濟祈禱至關重要的作用。保險行業對個人和企業來說必不可少,家庭產業和汽車產業對日常生活也會繼續息息相關。查理和我都相信,未來的世界將會由伯克希爾來定制,我們對此感到幸運並將不辱使命。


內在價值


查理和我已經多次討論過商業內在價值,我們不可能告訴你一個確切的數字(事實上,其他公司也不可能做到)。在我們2010年年度報告中,我們曾經指出過三個關鍵因素。其中一個對於伯克希爾的內在價值起到決定性意義。這部分的具體內容將會在123-124頁。


現在我更新兩個最新的數據:2014年我們的每股投資增長了8.4%,達到了140123美元。我們在保險和投資之外的業務收益增長了19%,達到了每股10847美元。


自從1970年以來,我們的每股投資年化增長率達到了19%,盈利增長則為20.6%。這樣的表現確保了伯克希爾股價過去44年來取得類似的增速。查理和我希望能夠做到面面俱到,但是我們首要的目標還是增加營收。這也是為什麽我們去年願意用 Phillips 66和Graham Holdings的股票作為換購,增加運營能力的增加。此外,2015我們還將如法炮制寶潔旗下的金霸王。


保險


首先是保險業務,這是公司的核心業務。自從1967年以來,保險業務一直是公司業績增長的關鍵引擎。當時我們以860萬美元的價格收購了National Indemnity 和National Fire &Marine。這筆收購對於公司的意義十分深遠,雖然其過程十分簡單。


我的朋友——兩家公司實際控股股東Jack Ringwalt來到我的辦公室表示希望出售公司,15分鐘後,我們就達成了一致。Jack的公司並沒有接受外部公司的審計,我也沒有對此做出任何要求。這是1)因為Jack是一個誠實的人,2)如果收購過程過於繁瑣的話,他可能就會放棄交易了。

(在128-129頁,我們複制了當年的簽約合同。)收購合約就這樣完成了,雙方都沒有請律師到場。這筆交易是伯克希爾最成功的一筆交易,至今為止National Indemnity的GAAP凈值達到1110億美元,超過了全球其他所有保險公司的總和。

公司介入財產意外險的一個重要原因是其獨特的金融特性。保險公司可以先收取保費,然後支付賠償金。在極端情況下,比如工傷賠償,保險公司支付的持續過程可能會持續數十年之久。這種先收錢後賠錢的模式可以讓保險公司擁有大量的現金,也就是所謂的浮存金。

公司可以利用浮存金進行投資並獲取收益。盡管個人保單處於不斷變化的狀態,但是整體浮存金的規模通常都會和保費保持相對穩定的比例。因此長期來看,我們的業務和浮存金都保持持續增長。以下是1920-2014年公司浮存金的規模:


Year Float (in $ millions)

1970       $ 39

1980       237

1990      1,632

2000      27,871

2010      65,832

2014      83,921


對於公司而言,浮存金出現進一步的增長將是一大難題。不過從好的方面來看,GEICO和我們新的保險業務都會保持理想的增長速度。National Indemnity的再保險業務保單大幅減少導致浮存金在下降。但是即便我們的浮存金出現下滑,其速率也會十分平緩,每年下滑不會超過3%。保險業務的特性決定了我們擁有的現金資源肯定可以滿足短期的償付需求。這個優勢是伯克希爾長盛不衰的關鍵。

如果我們的保費收入超過了費用和最終償付金的總額,我們將獲得承保利潤。這增加了我們的保險浮存金(float)產生的投資收入。當獲得這種利潤時,我們喜歡使用這白賺的錢,更棒的是,這讓我們獲得額外收益。

不幸的是,所有保險公司都想實現這一快樂的目標。這產生了激烈的競爭。競爭常常讓整個財產保險行業以巨額的損失進行運營。

這個損失實際上就是保險行業為持有浮存金支付的成本。盡管保險公司享受著浮存金帶來的好處,但競爭幾乎保證了保險公司的收入會繼續慘淡。和美國其他行業的公司相比,保險公司在有形凈資產上獲得的回報較低。美國長期的低利率讓浮存金獲得的利息收入有所減少,因此加劇了行業的利潤下滑問題。


正如在報告第一部分所說的那樣,伯克希爾現在已經連續12年在承保盈利的狀況下運營。這段期間內,我們的稅前利潤達到240億美元。展望未來,我相信我們將在許多年內繼續在盈利的情況下承銷保單。這是我們保險經理每日都要關註的事。這些經理知道浮存金是有價值的,但是不佳的承銷結果可能會抵消掉浮存金帶來的收益。雖然所有的保險公司都會提這一點,但在伯克希爾把這一點奉為圭臬。

那浮存金將如何影響我們的內在價值?


當我們計算伯克希爾賬面價值時,浮存金的總額被作為負債減掉,就好像我們明天就要將其全部支付,而無法補充。不過,將浮存金嚴格視作負債是錯誤的。它應該被看作一種循環基金。每天,我們支付舊的索賠和相關費用——2014年,我們向600萬索賠人支付了227億美元——這減少了我們的浮存金。但同時,我們每天獲得新的業務,收取保費,增加浮存金。


如果我們的循環浮存金沒有成本並且可以長期持久,那該負債的真正價值會顯著低於會計上認定的價值。永遠擁有1美元——因為新業務會替代舊的索賠——和擁有明天就將失去的1美元是兩件完全不同的事。然而,在GAAP下,這兩種類型的負債被認為是相同的。

155億美元的“商譽”資產是對這被誇大的負債的一種抵消。這些商譽資產在我們購買保險公司時產生,這增加了賬面價值。這種商譽體現了我們為保險公司獲得浮存金能力支付的價格。然而,商譽並沒有實際的價值。舉例來說,如果一個保險公司維持高額的、長期的承保損失,任何賬面上的商譽資產都應被視作是毫無價值的,無論原始成本是多少。


幸運的是,伯克希爾並不是這樣。查理和我相信,我們保險公司的商譽存在真正的經濟價值,且遠超其歷史價值。當我們收購類似的保險公司時,我們會很樂意為它們的浮存金支付費用。在目前的會計制度下,這種價值永遠不會進入賬面價值。但我可以保證這是真的。這就是我們相信伯克希爾內在商業價值遠高於其賬面價值的一大原因。


伯克希爾吸引人的保險經濟模式之所以存在,都是因為我們擁有傑出的經理。他們以嚴格的操作運營難以複制的商業模式。讓我來向你們介紹幾個主要的業務部。


首先,浮存金最高的是由Ajit Jain管理的Berkshire Hathaway Reinsurance Group。Ajit對別人不敢興趣或是沒有資本接受的風險提供保險。他的操作結合了能力、速度和果斷。更重要的是,他的思維方式在保險界獨一無二。然而,他從沒將伯克希爾暴露在不合適我們資源的風險之中。


事實上,我們在避免風險上遠比其他大型保險公司要謹慎。舉例來說,如果保險行業因天災而遭受2500億美元的損失——這一損失大約為保險業經歷過最大損失的三倍——伯克希爾作為一個整體依然將在該年度獲得高額的利潤,因為其業務線非常廣泛。我們依然將擁有充足的現金,並將在波動的市場中尋找大的機會。而其他的主要保險公司,或是再保險公司將損失慘重,甚至面臨破產。


Ajit的承銷能力無人能及。他的大腦是一個創意工廠。他一直在尋找新的業務加入目前的組合中。去年,我向你們介紹了他建立的Berkshire Hathaway Specialty Insurance (“BHSI”)。這將我們帶入了商業保險領域。我們在該領域立刻獲得了美國主要保險經紀和公司風險經理的歡迎。


BHSI現在由Peter Eastwood領導。他是一個富有經驗的承銷人,在保險行業受人尊重。在2014年,Peter擴大了他富有才華的部門,進軍國際業務,擴大了保險業務條線。我們重申去年的預計,BHSI將會成為伯克希爾的重要資產,將在未來數年產生數十億的業務。


我們還有另一個強大的再保險公司Gerneral Re,該公司由Tad Montross管理。本質上,一個穩健的保險公司需要遵守四大規則:它必須(1)理解所有會讓保單發生損失的風險;(2)謹慎的評估風險發生的可能性以及其可能造成的損失;(3)設定保費。平均而言,保費需要高於可能發生的損失以及運營費用的總和;(4)願意在無法獲得合適保費的情況下放手。


許多保險公司都遵守前三條規則,卻忽視了第四條。他們無法拒絕競爭對手正在積極爭取的業務。老話說:“別人在做,我們就必須做”,這個問題在許多行業都有所體現,但在保險行業尤為突出。


Tad遵守了這四條戒律,而這體現在了他的表現上。在他的管理下,General Re的巨額浮存金表現一直好於零成本,我們預計這種情況將大體繼續。我們對General Re的國際人壽再保險業務尤其激動。自我們1998年收購該公司以來,該業務就一直穩定增長且保持盈利。


在我們購買General Re後不久,它受到了一些問題的困擾。這讓不少評論員——包括我自己——一度相信我犯了一個巨大的錯誤。這一天已經過去很久了。General Re現在是一塊寶石。


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最後,還有GEICO。GEICO由Tony Nicely管理,他18歲就加入公司,到2014年已經為公司服務了53年。Tony在1993年成為公司CEO,之後該公司表現亮眼。沒有比Tony更好的經理了。


當我1951年第一次聽說GEICO的時候,我被該公司相對於其他保險巨頭巨大的成本優勢震驚了。當時我就明白,GEICO將獲得成功,因為它值得成功。沒人喜歡買車險,但幾乎所有人都愛開車。因為開車而需要的保險是許多家庭的一筆大支出,而儲蓄對家庭來說很重要——只有低成本的保險公司才能提供這些。事實上,至少40%在讀這封信的人可以通過投保GEICO省錢。所以,暫停閱讀,登錄GEICO.Com或者撥打800-368-2734。

GEICO的成本優勢是讓該公司持續擴大市場份額的主要原因(1995年伯克希爾·哈撒韋公司剛剛收購GEICO的時候,它的市場份額是2.5%,而2014年我們的市場份額達到了10.8%)。GEICO的低成本成為了一道競爭對手無法逾越的壕溝。我們的“壁虎(gecko)”不知疲倦地告訴美國人GEICO如何為他們省錢。我不得不說,gecko有一種讓人產生好感的品質,即他工作不需要報酬。不像任何一個人類發言人,他從不被自己的名譽沖昏頭腦,也從不提醒我們他幹得多麽出色。我喜歡這個小家夥。


我們除了擁有三個主要的保險公司,我們還有一些其他的小公司,他們大部分都還在保險業的角落辛勤地耕耘。總體而言,這些公司成長非常好,穩定地創造著承保利潤。在過去十年中,他們從承保業務賺得了29.5億美元收入,同時浮存金從17億美元增長到了86億美元。查理和我都非常珍惜這些公司和他們的經理人。



簡單來說,保險業是銷售承諾。“客戶”現在付錢,保險公司承諾如果未來某件不希望發生的事情發生了,就向客戶付錢。


有時候這些承諾可能幾十年都不會兌現(想象一位客戶在20多歲買了一個人壽保險)。因此,保險公司履行承諾的意願和能力都很重要,即便是在付款期遇上經濟危機。


伯克希爾·哈撒韋公司在履行承諾方面無人可比,這一點在近幾年已經被世界上各個最大最資深的財產保險公司認可。這些公司都希望從規模巨大、時間超長的負債中擺脫出來。也就是說,這些保險公司希望將這些負債“割讓”給再保險公司,因為大多數這些負債都是由於索賠出現的損失。因此,他們需要一個好的再保險公司:如果一個再保險公司不能履約,原先的保險公司就會有風險。因此,如果一個再保險公司資深陷入資金困難,對那些負債累累的保險公司構成很大威脅。

去年,我們簽下一個高達30億美元保費的保單,這奠定了我們在行業的領先地位。我相信這個保單只遜於我們自己在2007年拿下的Lloyd's保單,其保費高達71億美元。

事實上,我知道歷史上只有8個財險和意外險保單的單筆保費超過10億美元。沒錯,全部都是伯克希爾·哈撒韋公司賣的。其中有些合約要求我們50年甚至更久之後賠付。當保險公司需要這種類型的賠付承諾時,伯克希爾·哈撒韋是唯一能夠兌現的公司。


伯克希爾·哈撒韋公司偉大的經理人,卓越的金融能力,以及許多獨特的商業模式在保險業中形成門檻,絕無僅有。這些優勢是伯克希爾·哈撒韋公司的巨大財富,長遠來看,會為股東們創造更大的利益。


受監管的資產密集型業務


我們主要有兩塊業務, BNSF和Berkshire Hathaway Energy,他們擁有共同的特點,而這些特點又有別於我們的其他業務。所以,我們把他們的各項統計數據從我們GAAP的負債表和收益表中分離出來,在這封信中單獨來談。


他們一個主要的共同特點是對長期的、受監管資產進行大量投資。這些資產部分由大規模長期債務支撐,但不由伯克希爾•哈撒韋公司擔保。這些資產並不需要我們的信貸支持,因為即使在經濟狀況惡化時,它們的盈利能力也遠超其利率負擔。比如,去年BNSF的利息償付倍數是8比1,(我們對利息償付率的定義是稅前收益/利息,而不是稅息折舊及攤銷前利潤/利息,盡管後者常用,但我們覺得有嚴重的紕漏)。


對於BHE而言,有兩個因素保證公司能在所有情況下償付債務支出。第一個對於所有公共事業項目很常見:抗衰退收益,這來自於這些公司提供的獨家服務。第二個只有我們其他少數幾個公共事業項目享有,即多樣化的收入來源,這讓我們免於因為一個單一監管機構而遭受損失。最近,我們擴大了這一基礎,我們用30億美元收購了AltaLink,主營電力轉換系統,為加拿大亞伯達省(Alberta)85%的人口提供服務。通過多樣化收入來源,加上母公司的內在優勢,讓BHE及其公共事業部門大幅度降低了負債。這種模式讓我們公司和我們的客戶受益。

每天,我們的兩家分支機構都在為美國經濟提供重要動力。


BNSF承擔了15%的城市間運輸量(按噸公里計算),無論是公路、鐵路、水路、航空或是管道。我們比以前的運輸量更大,這讓BNSF稱為美國經濟循環中最為重要的一部分。


像所有其他鐵路運輸一樣,BNSF也提供高效環保的貨物運輸,一加侖柴油能將一噸貨物運輸500英里。卡車完成同樣的任務要消耗4倍的能源。


BHE的公共事業項目在11個州為零售客戶提供服務。沒有公共事業公司的服務範圍能超過它。而且,我們是在再生能源方面也是領先的:從十年前開始,BHE提供了美國6%的風能發電量和7%的太陽能發電量。除此之外,BHE還有兩條管道,運輸這個國家8%的天然氣。還有最近收購的加拿大電力轉換公司,以及在英國和菲律賓的大型電力公司。我們還將在未來數十年收購和建造更多的公共事業項目。


BHE之所以能做這些,是因為它能留存所有收益。事實上,去年BHE留存了更多收益,而且從目前來看,比美國任何一家公共事業公司留存的都要多。我們和我們的政府部門認為這種留存收益政策(retention policy)具有很大優勢。這也將讓BHE在未來數年內在行業中獨領風騷。


當BHE完成這些目前在建的公共事業項目時,公司整個再生能源資產組合將花費150億美元。同時,我們還有其他傳統項目也要花費數十億美元。只要他們在未來獲得合理收益,我們樂於做出這些投入。而且,我對未來的政府措施非常有信心。

我們的信心一方面來自於我們過去的經驗,還來自於我們相信社會對交通和能源有永久的投資需求。確保資金穩定流入重要項目,對政府自身也有利。同時,做這些項目投資對我們而言也是有利的,它讓我們贏得了政府以及它所代表的人民的信任。

去年一如往常,伯克希爾•哈撒韋能源公司(BHE)完全達到了該目標,我們的費率一直很低,我們的客戶滿意度很高,我們的員工保障也是行業內最好的。


美國伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF) 方面的情況,就像我之前提過的一樣,2014年表現的並不好,這一年的鐵路行業令很多顧客失望,盡管BNSF近幾年的資本支出創了紀錄新高,遠超其主要競爭對手——聯合太平洋鐵路公司(Union Pacific)。

兩家鐵路公司的收入規模基本相等,但我們的貨運量更大。不過去年我們的服務還是出現了比Union Pacific更多的問題,結果就是我們失去了部分市場份額。而且Union Pacific去年比我們盈利高出的規模創下了歷史記錄。顯然,我們還有很多工作要做。

但我們也沒有浪費時間:就像我早先提到的,我們將在2015年支出60億美元以改善我們的鐵路運營。這筆錢預計將占到今年收入的26%。這麽大規模的支出在整個鐵路行業內都是很罕見的。對於我們來說,26%這個比例也是相當大的,之前在2009~2013年平均是18%,而Union Pacific對未來的計劃是16~17%。我們大規模的投資將很快帶來更大的運力和更好的服務,盈利也會很快改善。


下面是伯克希爾•哈撒韋能源公司(BHE)和伯靈頓北方聖太菲鐵路運輸公司(BNSF)的一些主要財務數據:




制造業,服務業和零售業情況


伯克希爾這部分的經營我將盡可能全面地敘述,首先讓我們看一下這些部門的財務摘要:



我們的收入和支出數據符合公認會計準則(GAAP)。但是上面的運營費用則是非公認會計準則的(non-GAAP),並且不包含一些采購會計項目(主要是一些無形資產的攤銷)。我們用此方法呈現這些數字是因為我和查理都認為這些non-GAAP調整過數字可以更準確地反映真實支出和利潤情況。


我不會一一解釋所有的調整,因為其中一些變化微小且不易解釋,但是一些嚴肅的投資者應該理解不同無形資產的性質。一些無形資產的價值會隨著時間的推移而損耗殆盡,而另外一些的價值卻完全不會出現損失。例如軟件,其攤銷費用就是實實在在的費用。而其它一些無形資產是不應被“攤銷”的,比如客戶關系。如果通過采購會計規則計算顯然不能反映真實情況。


在報告49頁的GAAP合規數據中,有11.5億美元的攤銷費用作為支出項被扣除。我們認為其中只有20%是“真實的”,“不真實”部分的費用曾經在伯克希爾是不存在的,但是隨著我們不斷收購公司,這些費用變得越來越大,之後也應該會延續這樣的趨勢。


在報告67頁的GAAP合規表格中給出了目前我們的無形資產。我們目前還有74億美元的無形資產有待攤銷,其中41億美元將在未來五年中攤銷完畢。當然,最終所有非真實成本將全部被沖銷。到時財報上的盈利將增長,盡管真實的盈利可能是持平的。


但我們想強調,折舊費是不同的:我們上報的每一次折舊都是真實的成本。


回到我們許多制造業、服務和零售業的操作上,他們出售的產品涵蓋面甚廣,從棒棒糖到飛機不等。以未加杠桿的有型資產凈額計算,其中一些行業的業務受益於良好的經濟形勢,實現的稅後利潤高達25%至逾100%。其他一些行業的利潤在12%至20%間。不過,有幾家公司的回報非常差,這是我在資本配置時犯下的一些嚴重錯誤。我並未被誤導,只是在評估公司和產業的經濟動態時犯了錯誤。


幸運的是,我一般情況下只在相對較小的收購決定上犯錯。我們的大宗收購案表現普遍不錯,個別案例則是非常不錯。但我在購買公司或股票時依然會犯錯,並非所有事情都按計劃運轉。

若從單一公司實體來看,這一集團內的公司都是優秀企業。盡管他們持有大量超額現金,且幾乎沒有舉債,但他們2014年平均有形資產凈額達到240億美元,稅後掙得18.7%的利潤。

當然,如果是在價格過高的時候買入,良好經濟形勢下所做的交易可能是一筆不佳投資。我們為大部分業務的有形資產凈額支付了大量溢價,這筆開支在我們公布的數據中有所反映。不過我們為此投入的資本獲得了可觀的回報。而且,這些業務的內在價值總體來說超出了它們的賬面價值,這部分溢價相當不錯,而且很可能會擴大。即便如此,保險業和受監管行業的內在價值和賬面價值差距還是很大。而這才產生了真正的大贏家。


在這個集團,我們有太多公司想要一一評論。而且他們現在與潛在的競爭對手都會讀這份報告。在一些業務上,如果其他人知道了某些數字,我們可能失去競爭優勢。因此在一些不對伯克希爾哈撒韋價值有實質性影響的運營情況,我們就不披露那些不必要公布的數據了。不過你可以在97-100頁上找到我們業務運營的大量細節。


金融和理財產品


今年我們把Marmon規模很大的租賃業務包含在內,其業務包括有軌車、集裝箱和起重機租賃。我們並重述了過去兩年的狀況以反映該調整。我們為何這麽做?我們一度擁有Marmon控股旗下大量的少數股權,因此我認為把公司的所有運營都放在一起更易理解。但如今我們實際上已擁有Marmon 100%的股權,因此我認為,把Marmon的租賃業務包含在這一章節里,能讓你對我們不同業務有更多洞見。


我們其他的租賃業務是由CORT(家具)和XTRA(半掛車)進行的。這些公司都是行業先鋒,且隨著美國經濟走強,他們的收入已大幅增加。這兩家公司在新設備上投入的資金比他們許多競爭者都多,而這正帶來回報。


Kevin Clayton再次帶領全美最大的住房建築商Clayton Homes取得了行業領先的成績。去年,Clayton售出了30871套房,約占美國人購買預制房總數的45%。當我們在2003年以17億美元價格買入Clayton時,其市場份額僅為14%。


Clayton收入的關鍵在於該公司擁有的130億美元按揭貸款投資組合。在2008年和2009年金融危機時期,當房地產融資枯竭時,Clayton有能力維持放貸是因為有伯克希爾哈撒韋的支持。事實上,在金融危機時期,我們為自己的公司提供資金的同時,還在持續為競爭對手的零售銷售提供資金。

Clayton的許多借款人都是低收入者,信用一般。但因公司明智的放貸操作,其投資組合在經濟衰退時期也表現良好,這也意味著我們的借款人中,相當高比例的人都保住了自己的房子。在許多情況下,我們藍領借款人的信譽被證明要遠好於高收入者。


在Marmon的有軌電車業務中,租賃利率在過去幾年里顯著改善。但該業務的性質是,我們每年僅有20%左右的租賃合同到期。因此,定價上漲只會在我們的收入上逐步反映出來。不過這是個強勁的趨勢。我們擁有10.5萬輛車的“艦隊”中包含大量的油罐車,但只有8%是用於運輸原油。


還有一件重要的事情你們需要知道:不像許多其他租賃商,我們自己生產油罐車,每年約生產6000輛。我們把油罐車從生產線轉移至租賃線,不會計提任何利潤。因此從財務報表上看,我們的“艦隊”價格低廉。該數字與“零售”價格的差距只會通過每年小額的折舊費用,慢慢反映在我們的收益中。因為上述及其他原因,Marmon車隊的價值遠高於財報上的50億美元這個數字。


投資


以下是截至去年年末,伯克希爾持有的市值最大的15只普通股投資。


伯克希爾還有一個主要的股權投資並未計入上表:我們在2021年九月以前任何時間都可以以50億美元的價格買入7億股美國銀行的股票。在去年年末,這些股票市值是125億美元。我們可能會在我們的期權過期日之前才行權。同時,我們的投資者必須意識到,美國銀行實質上是我們的第四大股權投資,並且使我們極為重視的一個投資。


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細心的讀者將註意到,Tesco去年年末還在上面這個列表里, 但現在已經不在了。作為一個仔細的投資者應該更早的賣掉Tesco的股票。我們在Tesco股票上太拖拉,這是個巨大的錯誤。


到2012年年末,我們持有4.15億股Tesco。Tesco在當時和今天都是英國最大的食品零售商,它在其他國家也做的不錯。我們這項投資的成本是23億美元。市值和成本接近。


2013年,我遺憾的發現Tesco當時的管理層賣掉了1.14億股自己持有的公司股票,賺了4300萬美元。我賣Tesco股票太慢,造成很帶的潛在損失。

2014年,Tesco的問題不斷加劇。公司股價下跌、利潤率下滑,財務問題顯現。在商業世界里,壞消息總是連環出現:你在廚房里看到一只蟑螂。隨著時間流逝,你就會看到這只蟑螂的親戚。


我們去年全年賣光了Tesco的股票。我們稅後的損失是4.44億美元,這是伯克希爾凈值的0.2%。過去50年,我們只有一次投資損失超過我們凈值的2%;此外還有兩次投資損失超過伯克希爾凈值的1%。 這三筆投資都發生在1974-1975年,當時我們很便宜的買了這些股票,視為了去買更便宜的股票。



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我們的投資業績一直不錯,這和大勢有利有很大關系。1964-2014期間,標普500指數從84點漲到2059點。如果計算複利,標普500產生的總體回報是11,196%。 同期,美元的購買力下跌了87%。

對於投資者而言,美元和美股表現的差異,傳遞出一個非常重要的信息。 我們2011年年報中提到,投資就是把現在的購買力轉移給別人,同時期望未來收到更多的購買力。


過去50年的經驗顯示,將錢投資在一系列分散的美國公司里比買和美元相關的債券更為安全。在此之前的50年里(包括大蕭條和兩次世界大戰),這一經驗也適用。投資者要記住歷史。在某些意義上來說,這條經驗也適用於下個世紀。


相對於現金而言,股票波動性總是更大。但長期來看,以貨幣為基礎的投資工具,要比一個分散的股票投資組合風險要高的多。當然,這個投資組合是所需要的管理費和手續費不能太高。在商學院里,很少有人教授這一觀點。商學院多半將波動性和風險劃等號。雖然這種書生氣的假設讓教學更容易,但這是錯的:波動性和風險不是一回事。一些流行的公式,將學生和投資者領入歧途。


當然,短期持有股票(比如一天、一周、或者一年),相對於持有現金相關的投資風險要高的多。這對於一些投資者而言是很重要的。比如,資產價格下降可能威脅到投行的生存,因為價格大跌可能迫使他們賣出證券,進一步打壓市場。此外,任何對資金有短期需求的投資者都應該保留適當的錢在國債和銀行存款里。


大部分投資者而言,都可以、也應該把投資時限設置為數十年,短期的價格變動是不重要的。他們應該關註長期購買力的增加。對於這些投資者,在一段較長的時間里,購買一個分散的多樣化的投資組合,比持有美元債券要安全的多。


相反,如果投資者害怕價格波動,錯誤的把它視為某種風險,他反而可能會做一些有高風險的事。你們回憶一下,六年前有權威人士警告股價會下跌,建議你投資“安全”的國債或者銀行存單。如果你真的聽了這些勸告,那麽現在只有微薄的回報,很難愉快的退休了。(標普500指數當時低於700點,現在約為2100點)如果他們不擔心毫無意義的價格波動,當時買了一些低成本的指數基金,現在的回報能保證有不錯的生活。因為這些基金不但股息在增加,本身的價格也在上漲(當然這其中也有漲漲跌跌)


投資者本身的行為可能會讓持有股票變成某種高風險行為,許多人都有這個問題。積極的交易,試圖“抓準”市場的波動,不充分的多元投資,向基金經理和顧問支付不必要且高昂的費用,用借來的錢做投資,這些行為都可能會摧毀你的豐厚回報。如果你一直持有的話就不會有這些風險。投資者不應該用借來的錢投資,因為市場中任何時候都有可能發生意想不到的事情。沒有經濟學家、顧問、電視評論員——當然包括我和查理——能告訴你高風險事件什麽時候發生。所謂的預測家能填滿你的耳朵,但是永遠不能填滿你的錢包。


以上列出“傭金投資原罪”並不只是說給那些“小家夥們”聽的。大型機構投資者群體,通常也會跑輸簡單的指數基金投資者。其中一個重要的理由就是費用:許多機構投資者向咨詢機構支付巨額的費用,而這些機構推薦了費用高昂的經理。這是一場愚蠢者的遊戲。


不過還是有一些投資經理非常優秀,但從短期看難以辨別是運氣還是天才。許多投資顧問索取高額費用的本領遠遠高於提供高額回報,事實上他們的核心競爭力是銷售能力。不管是大投資者還是小投資者,不要聽他們的花言巧語,而應該讀一讀Jack Bogle寫的的 The Little Book of Common Sense Investing這本書。


幾十年前,格雷厄姆在反省投資失敗的教訓時,引用了一句莎士比亞名言:“親愛的布魯圖斯,錯誤不在星星,而在我們自己。”


股東大會:


本次股東大會將在5月2日(周六)CenturyLink中心召開。去年有3.9萬人出席會議創下歷史記錄,我們預計本次會議人數再創紀錄來慶祝這次50周年金色年會。會議中心將在當天上午7點開門。


伯克希爾的才女Carrie Sova將再次負責安排會議。六年前24歲的Carrie作為秘書加入了我們公司。四年前我邀請她負責年會,這是一個艱巨的任務,需要高超的技能,她接受了挑戰。Carrie的表現鎮定專註,順利的與數百名工作人員協同工作。她得到了我們整個家族辦公室工作人員的幫助,會讓我們所有的股東享受一個豐富和有趣的周末。


沒錯,我們還會向出席會議的觀摩股東出售我們的產品。事實上今年我們還會延長采購時間。CenturyLink中心從5月1日周五中午到下午5點開放,在會議日上午7點到下午4點開放。你們多買一點東西,查理會很高興的。


星期六早6:20, Norman和Jake這兩頭體重為一頓的得克薩斯長角牛,將穿越 CenturyLink中心門前的第十大街,牛上坐著的是Justin Boot公司的兩位高管,他們是兼職牛仔。後面是一輛由四匹馬拉著的富國銀行馬車。伯克希爾哈撒韋公司已經有了飛機、火車和汽車。把馬車牛車加入我們的組合,我們就是一家大而全的交通公司了。


周六上午7:30,我們將舉辦第四屆國際扔報紙挑戰賽,在距離35英尺的地方把報紙投入克萊頓家的門廊。我記得我還是個少年的時候,曾經投遞過50萬份報紙。所以我認為這是一個很好的節目。挑戰我啊!羞辱我吧!打敗我把!我會為打敗我的人買一份 Dilly Bar酒。報紙有36到42頁,你必須先把它們折好(不準用橡皮筋)。我還會為那些12歲或者小於12歲優勝參賽者設特別獎。Deb Bosanek將擔任裁判。


8:30會放映一部關於伯克希爾公司的新電影。一小時後,我們將開始提問回答環節,一直持續到下午3:30結束。中午將在CenturyLink中心午餐。下午在短暫的退場之後,查理和我將在下午3:45召開年會。年會的會議時間通常持續一個半小時。


購物采購區設在194300平方英尺的會議大廳各處,有數十種伯克希爾公司的產品供購買。如果你們周五沒有買夠,那麽可以在查理說話的時候溜出去買。別忘了BNSF的鐵路模型,盡管我已經84歲了,但這些東西仍讓我激動。


去年的銷售創下了記錄。在周六9小時內,我們售出了1385雙Justin boots皮靴(23秒一雙),13440磅See’s糖果,7267雙Well Lamont工作手套,1萬瓶亨氏番茄醬。亨氏有一個新的芥末產品,我推薦你今年芥末和番茄醬都買。由於今年周五就開賣,我預計銷售將再創紀錄。


我們的跑鞋公司Brooks,將提供一款紀念版跑鞋。你能穿著它參加第二天早上8:00舉行的第三屆“伯克希爾哈撒韋5公里”比賽。全部細節在會議指南中都有,你將有機會與伯克希爾公司的經理,董事和合作夥伴一起參加跑步比賽。


全美最頂級的保險顧問將出現在GEICO展臺區。我們的股東通常能享受到8%的優惠。有一點需要註意的是,折扣不能疊加,如果你本身就屬於某個能享受某種優惠的團體的話,你可以帶上自己的保單到現場來,這真的能為你省很多錢。


記得看Bookworm的展臺,這里會有35種書籍和DVD,其中不少新書。去年許多股東買了Max Olson整理的從1965年開始的巴菲特股東信合集。今年他將更新這本合集。另外,我們還會推出一本便宜一點的紀念我們50周年的書。我們還在進行各種歷史整理工作,包括某些來自19世紀的文件材料。


附件中的材料包括了幫助你參加本次會議和其他活動需要準備的各種資料和許可文件。屆時飛機票可能會因為人多漲價。如果你從很遠的地方來,你可以比較到堪薩斯城和到奧馬哈的機票。堪薩斯到奧馬哈的車程約為2個半小時,如果你打算租車的話,買到堪薩斯的機票可以省下一大筆錢,估計約為1000美元。把錢省下來到我們這里花。


在72大街Dodge和Pacific之間的Nebraska Furniture Mart百貨公司,屆時會有一場“伯克希爾周末”打折大會。去年在會議的那一周,該店銷售創下了4048.1817萬美元的記錄。(平常該店一周銷售約為900萬美元)


為了獲得伯克希爾在內布拉斯加州家具市場(NFM)的折扣,您必須在4月28日周二至5月4日周一期間(含這兩天)購物,同時必須出示您出席股東大會的證件。這段時間的特殊折扣甚至適用於多家知名制造商的產品。他們通常不打折銷售,但為了我們的股東周末,他們破例給您折扣。我們感激他們的合作。


NFM的營業時間是周一至周五上午10點至晚9點,周六上午10點到晚9點30分,周日上午10點至晚8點。周六下午5點30分至晚8點,NFM會舉辦一場野餐會,會邀請各位股東參加。


我們會在Borsheims珠寶店再次舉行兩場股東專屬的活動。第一場是5月1日周五晚6點至9點的雞尾酒招待會。第二場是5月3日周日早9點至下午4點的大型售賣活動。周六我們還會開到晚6點。近幾年,我們這種活動的三日銷量超過了每年12月全月銷量,而12月往往是珠寶商銷售業績最好的月份。


那整個周末,Borsheims會人潮洶湧。因此,為便於您安排,我們將股東優惠價的時段設定為4月27日周一至5月9日周六。在此期間,請您出示出席會議的證件或代理委托書證明您是伯克希爾的股東。


那個周日,Borsheims外面的購物中心,來自達拉斯的優秀魔術師Norman Beck會為觀眾表演。此外,我們會邀請兩位世界頂級橋牌大師Bob Hamman與Sharon Osberg當天下午與股東們玩橋牌。您可別和他們玩牌賭錢。


我的朋友Ariel Hsing那周日也會去購物中心,和大家玩乒乓球。我認識Ariel時她只有9歲,那時我打乒乓球連一個球都贏不了她。現在她已經在普林斯頓大學念大二,代表美國參加過2012年的奧運會。如果你不介意在她這樣的奧運選手面前班門弄斧,想和她切磋下球技,那天下午1點就可以開始了。比爾·蓋茨和我都會上場和她較量一番。


5月3日周日,Gorat’s與Piccolo’s兩家餐館會再次向伯克希爾的股東開放。他們都會開到當晚10點,Gorat’s當天下午1點開門,Piccolo’s當天下午4點開門。這兩家餐館都是我的最愛,周日晚上兩家我都會光顧。記得從4月1日起預訂Gorat’s請撥打402-551-3733(4月1日以前不是這個號碼),Piccolo’s的訂餐電話是402-346-2865。在Piccolo’s可以點特大號的根汁汽水加冰淇淋球作為飯後甜點。只有娘娘腔才會點小份的這種甜點呢。


我們會再次邀請同樣三位財經記者主持會議的問答環節,他們會向查理和我提出股東用電郵發來的問題。這三位記者及其電郵地址分別是:為《財富》雜誌效力60年於去年離休的Carol Loomis,郵箱為:cloomis@fortunemail.com;CNBC的記者Becky Quick,郵箱為:BerkshireQuestions@cnbc.com和《紐約時報》的記者Andrew Ross Sorkin,郵箱為:arsorkin@nytimes.com


每位記者會在那些提交的問題中選擇六個他(她)認為最有趣又最重要的提問。記者們告訴我,如果您不是在最後一刻才提交問題,每封郵件不超過兩個問題,而且問題既簡潔又和伯克希爾相關,就最有可能被選中。(您可以在郵件中告訴記者,如果問題被選中,您是否希望他們公開自己的名字)。

我們還會邀請由三名研究伯克希爾的分析師組成的分析師團隊。今年保險業的專家將是Dowling & Partners的Gary Ransom。保險業以外的問題將來自Ruane, Cunniff& Goldfarb的Jonathan Brandt、晨星公司的Gregg Warren。我們希望分析師與記者提的問題會讓我們的股東更了解他們的投資。


對那些將問到的問題,查理和我都不會得到任何線索。當然,有些問題會很難回答,可那正是我們樂意的方式。我們希望他們能問至少54個問題,每位分析師和記者都將提6個問題,剩余的18個將由其觀眾來提。去年我們總共回答了62個問題。提問的觀眾會由11次抽簽選出。抽簽在年會當天上午8點15分開始。主分會場將布置11個麥克風,每個麥克風區域將有一次抽簽機會。


既然談及我們的股東想要知道的那些問題的答案,那麽我來提醒一下,查理和我相信,所有的股東都應當在同一時間接收到伯克希爾發布的新消息,也應當擁有足夠的時間來對其進行分析。那正是為何我們試圖在周五晚間、或者周六早間發布公司相關數據的原因,也是為何我們的年度股東大會也選擇在周六召開。我們不與大型機構投者或分析師進行一對一的談話,我們對待他們如同對待所有股東都是一樣的。


在開會時,我們將得到數以千計奧馬哈居民和生意人的幫助,他們希望各位在這里度過一段開心的時光。今年,由於我們預計出席會議的人數將創歷史新高,所以,我們擔心會出現酒店房間不足的情況。為了解決這個問題,(住宿服務網站)Airbnb為此付出了特別努力,向我們提供了會議期間與會者所能選擇的酒店房間清單。Airbnb的服務對希望在奧馬哈鎮短暫停留一晚的股東給予了極大幫助。去年的股東大會期間,有一些酒店就要求住宿的客人最少支付三晚的房間費用。那相當昂貴。對於預算緊張的參會股東來說,應當提前在Airbnb網站上查看住宿信息。


我經常贊揚我們的運營管理人員所做出的工作成績。他們是真正的全明星,他們像對待自家唯一擁有的資產那般對待自己的工作。我相信,我們的管理人員也是以股東為導向的。


多數管理人員在工作上並非是為了追求金錢。他們喜歡在工作中贏得“全壘打”,對他們來說,工作的樂趣幾乎就等於他們獲得的薪水。然而,同樣重要的還有那些與我並肩作戰的24位總部員工。伯克希爾有效地處理SEC與其他監管機構提出的大量要求,填寫了多達24100頁的聯邦所得稅申報表,審查了3400項州稅收申報,回答了無數股東和媒體的問題和質詢,發布公司年度報表,準備了全美最大規模的上市公司年度股東大會,與董事會進行協調——這樣的例子數不勝數。


(來自華爾街見聞)


五十 十年 珍藏版 珍藏 巴菲特 巴菲 2015 年致 致股 東信 全文
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繼女珍藏值2,025萬 園丁逐一偷走 畢加索407畫作失竊

1 : GS(14)@2013-07-17 22:06:43

http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20130716/18336155

                  居於法國南部的畢加索繼女于坦─布萊(Catherine Hutin-Blay)向法國報章《巴黎人報》透露,失竊的畢加索作品種類繁多,包括素描、水彩畫以及紅堊筆(Sanguine)素描,多達407幅,粗略估計總值約200萬歐元(2,025萬港元)。

鄰居藝術品商人也失竊

                于坦─布萊相信賊人早在2005至07年間落手,她一直懵然不知,直至兩年前巴黎一家畫廊出售一幅畢加索作品,負責管理畢加索遺產的「畢加索管理人」來電,查詢她有否出售作品,她才赫然發現家中收藏品早已不翼而飛。
「我連忙到收藏室查看藏品是否安然,它們卻都不在了。」于坦─布萊向《巴黎人報》說︰「這才觸發之後連串調查。」
經過兩年追查,警方發現竊案規模比所知的更嚴重,因為跟她毗鄰而居的畢加索藝術品商人梅格特女兒西爾維(Sylvie Baltazart-Eon),家中藝術品同告失竊,最大嫌疑人是同時為兩家人服務的一名雜工。

共偷600藝術品 只尋回22件

                  于坦─布萊說︰「剛開始時每個人都很可疑,直至我想到了那名雜工,他也為西爾維工作,我並不信任他,所以沒有給他後備鑰匙,但他是園丁呀,一定是藉工作之便,趁機私自複製了鑰匙。」
警方調查後,指兩家人合共約600幅藝術品被偷走,除了畢加索的作品,還包括多名現代畫家的作品,如西班牙畫家兼雕塑家米羅(Joan Miro)、俄羅斯畫家康定斯基(Wassily Kandinsky)、瑞士畫家賈科梅蒂(Alberto Giacometti)等等,至今只尋回22件失竊作品。
于坦─布萊形容這是一宗「周詳的計謀」,認為竊賊對藝術品所知甚深,「幸好我會把所有藏品拍照記錄,但恐怕賊贓已經銷往海外了」。
一名曾為畢加索工作的退休電工蓋內克(Pierre Le Guennec),亦被懷疑擅自把畢加索作品據為己有。當局2010年在蓋內克家中發現271件畢加索作品,估計價值4,000萬歐元(4億港元),他聲稱全是畢加索送給他,作為安裝警報系統的謝禮,但畢加索後人認為這份「厚禮」很可疑,興訟追討。
英國《每日電訊報》
繼女 珍藏 025 園丁 逐一 偷走 畢加索 畢加 407 畫作 失竊
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龍迷追憶 李小龍珍藏照曝光

1 : GS(14)@2013-07-19 00:45:54

http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20130718/18338132

外國人更愛李小龍

                                    李小龍,雖然不是生於香港,但他的成名作《唐山大兄》令他在香港成名。他在電影中斬釘截鐵地道出「截拳道」三隻字,不但震撼了中國人,更震撼了全世界。李小龍不是一位民族主義者,他的眼光宏觀得多,立志從自身開始讓黃皮膚的人在白人世界抬起頭來。不是每位香港人都愛上這位武打巨星,但至少我們都為這位香港人的哲學思想和成就感動驕傲。奈何香港人對李小龍的熱情總好像比日本人及外國人冷淡,所以未必盡怪港府多年來對紀念李小龍的事愛理不理。李小龍故居紀念館多年來不成事,就於7月20日,在沙田文化博物館開幕的「武.藝.人生──李小龍」展覽亦只初定為期五年。「即使日本人民族意識強烈,卻懶理小龍在《精武門》中打倒日本人,仲話只怪以前日本人做錯事,可見日本人對呢位武聖的尊敬。」李小龍會會員Edward說。香港民間不斷舉辦不同關於李小龍的展覽,不斷重播他的電影。然而,美國最受歡迎的片段卻是李小龍的訪談,他以一貫神氣地說「be water,my friend」這句說話敲醒觀眾的腦袋。香港人的冷淡,歸咎於我們把他看成成龍一般的武打明星,而別人卻把他看成亞里士多德一類的哲學家。Edward多番強調,希望能藉報道宣揚李小龍的哲學思想,「李小龍畢生有三個願望,除了宣揚截拳道的思想、將中國電影打入荷李活,更希望自己以及整個班底重返荷李活,令黃皮膚的人抬起頭來。當年拍攝《青蜂俠》他當男二主角,即使表現比男主角更出色,仍因種族問題不受荷李活重視。後來當他拍攝《死亡遊戲》期間停拍,改拍《龍爭虎鬥》,就是明白華納電影公司能助他回到荷李活,只可惜電影公映當天他已經離開了。他在電影中勇者無懼的精神以及永不言敗的思想令我最佩服。」


龍迷 追憶 李小龍 珍藏 曝光
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【有價舊車】Steve McQueen珍藏電單車 預計拍賣80萬

1 : GS(14)@2015-10-11 00:04:08

古董車拍賣在市場從沒間斷過,香港剛首次拍賣出古董平治300 SL,在外國就更熱鬧,這台1934年Indian Sport Scout電單車是已故著名影星Steve McQueen的收藏品之一,配備750cc引擎,漂亮車身以象牙配黑色,十分搶眼,最值錢的是附送Steve McQueen於愛達荷州親自簽署的證書及UK V5C登記文件。拍賣行Bonhams將會拍賣它,預計成交價最高接近80萬港元。記者︰梁立勤





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有價 價舊 舊車 Steve McQueen 珍藏 單車 預計 拍賣 80
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【洛杉磯直擊】擁萬張珍藏黑膠唱片收藏家開舖堅守舊物

1 : GS(14)@2016-12-18 11:04:18

你還記得上一次走進唱片舖買CD是甚麼時候嗎?在甚麼都電子化的時代,下載電影、音樂只需要幾分鐘的時間。而走進實體唱片舖慢慢行一圈,再決定「買音樂」,似乎已經離我們十分遙遠。雖然很多的唱片舖不敵科技浪潮,在這幾年紛紛倒閉,但有些人對音樂以及藝術該如何呈現仍有極度堅持。在美國洛杉磯荷里活開設唱片舖「The Record Parlour」的休默斯(Mr. Chadwick B Heumus)與霍尼茲利加(Chris Honestschlaeger),就是最好的例子。駐洛杉磯記者:陳志豪店名「The Record Parlour」大大印在卡片上方,底則下寫着「20世紀娛樂大百貨」(An Emporium of20th-Century Entertainment)。乍看之下似乎讓人有點一頭霧水,但是一走進店裏你立刻就會明白這樣的稱號從何而來。超過1.5萬張的黑膠唱片作為主力商品,還有卡式帶、點唱機、音響器材、甚至是復古電視遊戲機,無一不讓來到這裏的顧客眼花繚亂。
Chadwick和Chris在三年前開設了「The Record Parlour」,帶點藝術家氣息的他們,隨性的要記者稱呼他們名字就好。看到記者因為店裏大量的唱片感到興奮,Chadwick神秘的說,千萬可別以為店裏就只有這樣了,「其實我們另一頭還有個『密室』呢!跟我來,讓我帶你去看」。打開門,穿過長長的走廊,來到另一頭的「密室」。大大的空間裏,放眼所及皆是夢幻逸品,不愧敢自稱為「20世紀娛樂百貨」!他表示,「許多名人都在我們這裏辦過活動,像是『Focus...』(製作人)獲格林美獎的慶功宴,就是在這裏舉辦。另外,Dr. Dre也在這裏辦過私人活動」。他強調,這些珍貴的收藏品,都讓整個空間的氣氛很不一樣,充滿一種時代的文化氣息。
Chadwick說,店內最特別的蒐藏品就是一台1971年生產的商用電子遊戲機。他非常自豪地表示,這台機器不但保養得很好,功能也都維持正常,「曾有人出價1萬元美元(約7.8萬港元)要向我購買這部遊戲機,但我還是不願意割愛,因為我認為這部機的價值絕對不止如此」。接着他也帶記者看了幾部復古的點唱機,每部外型都別致而有所差異。Chadwick認為這些點唱機除了播放音樂,背後也有其代表的時代意義以及藝術價值。雖然「The Record Parlour」內的珍藏種類繁多,但一說到最愛,Chadwick強調「當然是黑膠碟」。他表示自己蒐藏黑膠唱片已經有很長的時間,幾乎是用一生的時間在搜集。講到最得意的收藏品,他很得意地指着牆上一張名為《Velvet Underground and Nico》的唱片說,「這真的是稀世珍品,非常少見……封面是由安迪華荷(Andy Warhol)所設計,而封面的香蕉皮就是一張貼紙,可以撕下來的,然後會看到香蕉。可惜的是,我們購入時蕉皮已經不見了,但是這張唱片仍然很有價值,非常少見」。即使店裏賣的是「上世紀的娛樂」,但是顧客其實不止「阿叔阿嬸」。Chadwick說,「我們店裏有各式各樣的顧客,各種族群、年齡、性別的客人都有」。30歲的Marshall就是「The Record Parlour」的忠實顧客,他表示:「這裏的唱片都很有品質,沒有刮痕。我這次來為太太挑唱片作禮物,品質都很好。說真的,音樂還是類比式的最好,比電子化音樂好多了……除非你有荷里活等級的錄音和播放設備,不然類比式的音質真的是無與倫比」。而26歲的Perkins住在附近,也很常來店裏尋寶,他說,「這裏的員工非常喜歡幫助顧客,他們對音樂非常了解,也有很淵博的知識。而且這裏的氣氛和裝修,彷彿都在歡迎顧客來,我真的很喜歡」。其實Perkins所說的,正符合了這家店開設的動機與初衷。Chadwick說,「我們不希望大家單純的認為『The Record Parlour』只是一間商店;我們希望的是能夠提供一個自在的環境,讓喜愛老唱片的人都可以很投入、很享受來討論與學習。這裏不但讓你可以找到喜歡的唱片,也是一個社交的場所,一個讓你尋找文化的地方」。Chadwick也向大家強調,「這裏是個沒有壓力的空間,歡迎大家都來看看」。




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洛杉磯 直擊 擁萬 萬張 珍藏 黑膠 唱片 收藏家 收藏 開舖 堅守 舊物
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故宮珍藏魅力不及巴士參觀人次少 議員質疑建館理據

1 : GS(14)@2017-01-13 08:09:24

【本報訊】政府「先拍板後諮詢」強行興建香港故宮文化博物館,政務司司長林鄭月娥提供的解釋包括故宮藏品對市民極具吸引力,又強調過往本港與故宮合辦的展覽都很受歡迎。惟本報發現,相關展覽的入場人次不突出,甚至低於其他富中國特色展覽,令人質疑故宮魅力是否真如林鄭所言「無法拒絕」。記者:陳建平政務司司長辦公室早前向立法會提交的文件指出,康文署與故宮博物院近年不時合辦大型專題展覽,在香港展出故宮珍藏,深受港人及旅客歡迎,政府因此研究在港設立故宮博物館。文件亦提供了近年本港4個相關展覽的入場人次,以解釋故宮吸引力。惟記者翻查政府資料後發現,相關展覽表現非特別出色。香港歷史博物館2013年舉辦清代宮廷服飾展覽,展出超過130件故宮珍藏文物,吸引11.4萬人入場;但同一個博物館在2012年舉辦的秦始皇展覽,就錄得破紀錄的42.4萬入場人次。即使是展期較清代故宮服飾展更短的活動如2013年的天文台和巴士展覽,亦錄得較出色的入場數字,分別有14.7萬和12.3萬人。同樣地,2015年香港科學館舉辦為期約3個月的清宮科技展,展出約120件故宮藏品,入場人次近13.9萬;但2014年科學館的中國探月工程展,為期僅約1個月卻錄得14.4萬入場人次。由此可見,涉及故宮的展覽並非特別受歡迎,若純以入場人次考慮,其他展品或對市民更有吸引力。



建築師指諮詢資料不足

立法會議員陳淑莊質疑,故宮藏品的魅力是否真的大到非要興建一個獨立的永久博物館不可,她認為現存的博物館已有能力展出故宮珍藏,毋須動用賽馬會的35億元,加上日後營運故宮博物館費用須由公帑埋單,批評政府強行上馬。西九文化區管理局諮詢會昨舉行會議,大部份委員支持興建博物館,但民主黨區議員程張迎批評,雖然市民歡迎故宮展品來港,惟政府處理手法惡劣。建築師學會前會長林雲峰則於電台節目中表示,故宮博物館在中環展城館公眾諮詢中資料不多,建築專業人士及市民難以提供意見。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/news/art/20170113/19895302
故宮 珍藏 魅力 不及 巴士 參觀 人次 議員 質疑 建館 館理 理據
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逾200億掃珍藏大劉遇一生最愛

1 : GS(14)@2017-04-09 10:49:37

■甘比蹺實大劉,欣賞他一生中最愛的名畫《Everything must go》。



【劉鑾雄講大劉】【連載系列之十一 買心頭好】劉鑾雄(大劉)在藝術界被評為全球十大收藏家之一,愛收藏藝術品、古董、珠寶及紅酒。他早於70年已活躍藝術買賣,日前受訪時透露當年導他成迷竟是一名髮型師:「佢以前喺大陸,未落嚟香港前係讀藝術品,見到我買好多架跑車。我試過使錢好癲,一個禮拜買五架法拉利。髮型師同我講,佢覺得好嘥,跑車會折舊,又要買保險,又要維修,叫我不如收藏藝術品、古董。」



■大劉的辦公室內擺放反映其人生哲理的對聯。

■大劉06年以1.35億元買入Andy Warhol名作《毛澤東》,震撼拍賣場。


反映人生哲理

歷年來,大劉已斥資超過200億買珠寶、名畫等心頭好,專攻拍賣會重點精品,不過當初亦經歷過被騙和托高價。收藏品中,有一些因切合他的人生哲理而購入,如在他華置的辦公室中,擺了一對「是非只在時勢,公道不在人心」的對聯,大劉表示:「根本冇公道,你勢強,人哋話你啱;你勢弱,明明你啱嘅,就話你唔啱!」


「好似相逢恨晚」

另一幅掛在牆壁、出自已故美國畫家Jean-Michel Basquiat、題為《Everything must go》的畫作更是大劉口中的「一生中至愛」,因與他第一間上市公司愛美高的英文名Evergo類同,大劉說:「廿幾年前,當時畫家未成名未死,買嗰時因為呢句說話『Everything must go』,純粹咁橋好似我叫人畫咁。最鍾意唔係佢價值,係佢嘅意義,嗰時見到佢好似相逢恨晚咁,好似見到個靚女,唔搵佢做女朋友唔得。買嗰時25萬美金,?家我諗5,000萬美金。」另外,大劉的紅酒收藏量驚人,但他不視作投資,並透露年輕時因愛開派對而狂買,至少花費10億以上。如果未飲用,估計已值60、70億。採訪:陳月媚攝影:陳俊強



【Timeline】手機用戶請按此,瀏覽「傳奇狙擊手劉鑾雄」: http://bit.ly/LAU-timeline【話你知】同大劉有關係嘅名人、美女有幾多?即睇「大劉人物關係圖」: http://bit.ly/JosephLau




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/entertainment/art/20170409/19984295
200 億掃 珍藏 大劉 一生 最愛
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【專題籽】一屋玩具珍藏 肥貓日日掃落地

1 : GS(14)@2017-04-16 14:51:40

Perry家有大大隻日本佐藤製藥吉祥物佐藤象。他謂購買後先諗點託運,好彩大小剛好沒超標,可以寄飛機艙運回來。



【專題籽:居安思藝】「?家啲人好鍾意講斷捨離,我係反斷捨離嘅人。」「反」並非反對,只是反其道而行。楊海樺(Perry)身不由己,一屋玩具書誌舊物珍藏,呢件有童年回憶,嗰隻有有趣故事,點斷點捨點離?珍藏櫃沒玻璃門處處惹塵埃,他找家務助理對付,可是敵得過灰塵,卻躲不過進擊的貓貓。



一眼望埋去Perry兩個5×5珍藏格仔櫃,我見到兩個字:無盡。由上到下由左至右向各位玩具行注目禮,我對眼表示:好忙。我個心暗忖:個櫃左邊第五行第二格,同右邊第三行第一格,啲玩具好似差唔多喎,線條都係圓碌碌的,真係有必要儲咁多咁多咁多咩?「可能我做美術設計,有些嘢設計得好好,我就好想買佢返來慢慢研究。越簡單嘅嘢,設計越難。同埋?家香港氣氛咁複雜,返到屋企如果見到啲簡單線條嘅嘢,我就好滿足好開心。」從事廣告美術指導的他因而鍾情薯蛋頭。「佢無多餘嘢,可以係咁轉啲眼耳口鼻,好簡單就做到適合小朋友、大人一齊玩。」朋友送佢70年代版本,合晒佢合尺。「薯蛋頭每個年代都有變化,以前甚至簡約到冇手。」成間屋感覺就係呢個大細路嘅樂園,但其實佢同女朋友同居。身為女仔,我企番喺阿女友嗰邊,喂唔啱數喎,成間屋啲嘢都係你㗎喎。佢笑住話:「我都有畀位置佢放嘢,唔好咁講。佢物慾無我咁強。佢有時都會埋怨,話我成日買垃圾返來。」女友沒有對玩具日久生情,佢有啲無奈。「薰陶唔到佢呀,說服唔到佢,佢說服我唔買就有試過。」父母女友都知宇宙冇嘢阻到佢繼續買嘢,惟有接受。



愛貓之人Perry不介意貓主子半夜掃跌櫃中玩具。

70年代薯蛋頭沒手,腳也跟現在的有分別。他喜歡昔日版本多於現在的。

較矮身的梳化令一室空間不覺侷促。


麥當勞BB凳於eBay買來,運費比貨價還貴,他跟賣家多傾幾句以表誠意,最終對方願意減價割愛。

他提到多年前新港中心樓下有家咖喱屋,吉祥物總是讓他念念不忘,他卻因衝動沒看清楚,在日本市集買了假貨。他說就當買個教訓。

他特別喜歡簡單線條的玩具,包括知名畫家James Jarvis這個police figure。年前畫家來港,他早上五點衝去排隊拿簽名,去到卻發現只得他一人。他笑謂:「我自己鍾意,就以為全世界都鍾意。」


童年麥記BB凳 運費貴過件貨

屋企空間係得咁大,靚嘢無間推出,以有涯隨無涯,逼矣。為咗令350呎地方望落唔逼狹,一定要出術。「牆我會油白色,令空間睇落大啲。呢度樓底唔高,惟有買低啲嘅梳化,加上打通廳同廚房,感覺無咁壓迫。有啲空間我一定會留番唔擺嘢,例如門口至梳化位置。」擺平到女朋友,解決到家居土地問題,沒想過貓主子Chewie會踢玩具洩憤。「我一直以為佢唔會闖呢個禁區,自從佢閹咗之後,可能係太嬲,佢晚晚三四點逐粒逐粒將啲玩具掃落地發脾氣,但冇辦法,我太愛太錫佢,就逐粒逐粒執番上去擺番好囉。」貓奴儲物狂對住主子,真係冇晒符。玩具vs主子,命根即時冇咁重要呀!佢承認以前有試過亂買,但越買越知自己鍾意乜。近年買嘅嘢多與回憶有關。佢屋企張麥當勞BB凳從美國運來,運費比件貨仲要貴,都一於照買。「童年回憶,無辦法,細個坐過,呢啲凳我覺得好靚,?家嗰啲無呢啲圖案,好簡單,想你快啲食完快啲走,但以前係會吸引你留低。」佢笑自己老咗,喜歡想當年,好希望買番兒時心頭好。「細個阿爸阿媽唔會買咁多玩具,大個就用兩三倍價錢買番,其實摸頂㗎。但玩番以前啲嘢,真係好開心。」佢更加會買番舊遊戲機,例如世嘉五代、超任,甚至紅白機,駁部舊電視來玩,變番個細路仔,懷舊一番。佢懷舊源於欣賞昔日產品的耐用。「以前啲人設計件貨出來,唔會好易一瞬即逝,係預你用幾十年的。」佢希望大家追新事物,也別忘記舊物的美好。



採用開放式廚房減少間隔,空間也有放大感覺。



記者:葉青霞攝影:張志孟編輯:梁浩維美術:楊永昌




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170416/19990281
專題 一屋 玩具 珍藏 肥貓 日日 落地
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楊思琦珍藏囡囡禮物

1 : GS(14)@2017-05-13 01:56:29

■麥潔文(中)早前喪父,她表示心情已平復。

楊思琦、麥潔文、黃淑儀和胡渭康昨日在黃大仙出席港台活動,跟街坊提早慶祝母親節。單親媽咪楊思琦今年繼續三代同堂,她表示囡囡主動要求學整手工藝做母親節禮物:「以前細個唔識,學校有主題就做,但早排見到有整花活動,佢主動話學要整畀我,收到心情唔知點形容,覺得意義重大,會搵個重要地方放好。」另外,麥潔文父親早前離世,她將於本月25日在世界殯儀館為父親設靈。麥潔文心情已平復,但回家執拾時都忍不住落淚:「4月尾畫展最尾一日,工人打畀我,話爸爸氣喘入院,過兩日後佢就走。」她謂後日是母親節非父親節,未致太觸景傷情。採訪:王連連攝影:仇志德




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楊思 思琦 珍藏 囡囡 禮物
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【專題籽】27歲老闆珍藏過百隻 潮用中式茶杯嘆咖啡

1 : GS(14)@2017-08-04 06:36:15

店內有過百隻中式茶杯,其中Tommy最愛景德鎮的「青花玲瓏米通」,放在燈光下頓成藝術品。



【專題籽:胚芽故事】這邊一隻萬壽無疆杯,那邊一堆兒時茶樓用的杯,還有畫了潘金蓮的金邊杯,一切七、八十年代的茶具,突然出現在上環的「半路咖啡」。開業近四個月,不少本地和外國客人都慕名而來,網上社交平台亦不乏客人捧着中式茶杯喝咖啡的相片。開一間咖啡店,可能是咖啡發燒友的心願,可是在這個「相機食先」的世代,難道咖啡文化就只能用賣相吸引客人?



店內有過百隻中式茶杯,以為老闆必定一把年紀,豈料是位27歲的年輕人崔子康(Tommy)。畢業於中華廚藝學院,Tommy形容突然愛上咖啡是「神推鬼擁」,「因為中式廚房很熱,弄得我背上出熱痱。」其後他轉到西餐廳水吧工作,「那裏有部咖啡機,但沒有人教我如何沖,放假便跑到咖啡店,偷看別人沖咖啡。」七年前,他轉到咖啡店打工,其間曾助朋友開店,如中環的Common Ground和灣仔的Just Cafe,然而他一直渴望擁有自己的店,直至今年4月終於如願以償。


收藏中式茶杯減壓 一杯一故事

一心做咖啡的人收藏中式茶杯,原來是讓自己開心的秘方。「買杯可讓我減壓,獨自到處閒逛,看到喜歡的杯子便停下來,然後買回去細心欣賞。」很多人都被半路咖啡的中式杯吸引,當大家都在拍萬壽無疆時,他最愛的卻另有其「杯」。他把杯子放在燈下,有如小時候媽媽照雞蛋,杯上即出現了一點一點發光的米粒。「這是景德鎮的『青花玲瓏米通』,我第一隻收藏的中式杯,質地透光,在燈下可欣賞到造工和紋理。我們用來裝espresso,一飲而盡。有客人說他婆婆家裏也有這樣的杯,勾起了他的回憶。」各式各樣的中式茶杯,每隻都有故事,大部份購自上環摩羅街、元朗、西貢和深水埗,賣家都是公公婆婆。「另一隻我很喜歡的是『麒麟』,購自佐敦一個婆婆的排檔。那時她用報紙包得很精美,恐怕我會打破。」後來婆婆知道他用來開咖啡店,更約他到家裏搬走其他存貨。「不過我回去時,排檔已變了電話舖,婆婆也過身了。」Tommy說他清楚記得每隻杯子的來源,如果店內不太忙,他也喜歡分享買杯的故事。


提供借遮服務 請食特製Happy Food

訪問當天下大雨,記者走進半路咖啡時髮腳不斷滴水,此時Tommy即遞上暖水和紙巾,「我重視社區人情,希望每位客人都開心和安心。例如有時客人沒有雨傘,我們就借他一把。」店內長備數把雨傘,只要留下名字就能借用,「目前還真的有借有還!」為了讓客人開心,咖啡店還在牆上貼了上環地圖,員工都樂意推介區內旅遊點。他們更特製了名為「Happy Food」的菠蘿乾和西瓜乾,「看見朋友或不開心的人都會請他們吃,通常他們都會微笑起來,大概是因為糖份吧!」他說,曾遇過一位滿臉愁容的女客人,即隨咖啡送上一片「Happy Food」,他偷偷告訴記者這是他以前追女仔的方法。努力了七年終於開店,咖啡質素始終不能忽視。要沖一杯好咖啡,很視乎咖啡豆的粗幼、份量、壓粉力度等,為此Tommy不但鋸走咖啡手把(portafilter)的底部,方便觀察咖啡流速和顏色,以保持水準。他更堅持用香港少見的意大利拉桿機,「咖啡機是意大利老師傅手造,沖出來的咖啡成品較厚身又幼滑。有些咖啡發燒友一來到即很興奮,不停討論。」Tommy笑言用拉桿式咖啡機,每天都像做gym般,因為每做一杯咖啡就要用力拉一次。「最深刻是,有外國人說飲到自己家鄉的味道。」Tommy希望客人放下手提電話,「抬頭看看擺設和設計,也主動跟店員聊聊天,或者是一番新體驗。」



Tommy今年4月在上環開了「半路咖啡」,選址上環,他說是因為以前在這裏居住及上班的情意結。

Tommy堅持用開底的portafilter,「我們要觀察咖啡流速和顏色,保持水準。」

杯上用廣彩畫上潘金蓮,配金漆杯邊,全店只得兩隻。


店內咖啡甚有水準,Latte奶泡綿滑,咖啡味道香濃,不苦也不酸。$38

他曾每天在上環跑步,深知街坊行到半路中途需要歇一歇,便放長凳在店外讓他們休息。

牆上貼了地圖,「我們樂意當大家的詢問處,推介附近值得一遊的地方。」


「Happy Food」菠蘿乾,看起來像太陽花,吃下去清甜煙韌。

半路咖啡上環東街12號 營業時間:上午十時至下午六時(星期三休息)記者:黃凱婷攝影:徐振國、張志孟、劉永發編輯:梁浩維美術:黃創泰




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20170804/20110595
專題 27 老闆 珍藏 過百 百隻 潮用 中式 茶杯 咖啡
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=339666

港擁躉珍藏蘋果實物股票

1 : GS(14)@2017-10-09 03:14:41

■魏志豪(圓圖)展示珍藏的蘋果公司實物股票。



【本報訊】蘋果公司忠實擁躉魏志豪,在他逾千項蘋果收藏品中,決不賣掉的卻是蘋果公司的實物股票,他認為其收藏價值遠高於股票面值,是「賣一張、少一張」,甚至比iPhone X更難求。


支票名不符 「冇得拎股息」


大蘋果眾MACitizen會長魏志豪於1996年大學畢業時,買入蘋果公司一股股票,並持有至今。儘管那一股股票沒讓他「發大達」,但他視之為珍藏,決不沽出。魏志豪稱,當年他是在美國網站oneshare.com(已結業)買入蘋果一股股票,連計裝裱與運費合共千多港元,「當年蘋果兵荒馬亂,Steve Jobs未上場,股價得十幾蚊美金。」魏志豪指當年想留來紀念多過投資,自買入股票後,蘋果分別於2000年與2005年將股份一拆二,他亦因此獲發多兩張蘋果股票證書。不過,2014年6月蘋果再將股份1拆7,魏志豪則沒再獲發新股票證書,因公司2010年已轉為電子化交易。據悉,「蘋果教主」喬布斯獲發的首張蘋果公司實物股票證書,去年標價19.5萬美元(約152萬港元)拍售。魏志豪作為蘋果公司小股東,每年也收到蘋果從美國寄出的股息支票,卻全部無法兌現,因當年他以英文名「Derek Ngai」買股票,但身份證沒加上英文名字,故多年來的股息只能「有得睇、冇得拎」,只好將支票與其他收藏品一同儲起。魏志豪稱,期待iPhone X面世,但未必搶購新機。




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20171002/20170448
擁躉 珍藏 蘋果 實物 股票
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中銀拍賣「慈善珍藏版」紀念鈔

1 : GS(14)@2017-10-22 15:59:52

【明報專訊】中銀香港前日啱啱完咗百年華誕紀念鈔認購,噚日就公布「慈善珍藏版」發售詳情,全部夾埋有388張,都係分單張、3連張同30連張,而且鈔票上的都是靚冧巴,呢次仲買一送一,每套跟多1張999足金金頁(圖),設計同紀念鈔一樣。

每套跟多張999足金金頁

慈善珍藏版紀念鈔分做7款,全部拍賣競投。今次都係限香港身分證持有人參加,每人只能夠喺每款揀1個心水鈔票冧把競投,由今日至11月8日可以網上下載或到分行索取表格,連埋支票同回郵信封寄去指定郵政信箱,11月30或之前就會知結果。

至於珍藏版炒唔炒得過,小琴搵咗做開錢幣買賣嘅「香港真藏(荃灣)」負責人張頌昇請教,佢話因為用投標發售,所以再賣出去都唔會再有幾多水位。至於普通版紀念鈔認購,小琴打聽過,似乎反應就唔太踴躍啦。

[小琴密語]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 7646&issue=20171020
中銀 拍賣 慈善 珍藏版 珍藏 紀念
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【又拆招牌】麥文記60年招牌將拆卸 太長無人收老闆或珍藏

1 : GS(14)@2018-01-28 18:39:58

霓虹燈牌是香港街道的特色景觀,近年卻買少見少,月底將可能又少一個!佐敦白加士街的麥文記麵家月初於facebook表示,收到屋宇署的通知信,指店外的燈箱招牌和外牆的光管招牌均是違例,要即時清拆。


麥文記約於1945年由「街邊檔」起家,及後搬入舖位經營,去年更獲選為「米芝蓮車胎人美食推介」食肆。麥文記正門的燈箱招牌已於月中被拆走,而大廈外牆已有60年歷史的霓虹燈招牌,亦將會在本月底拆去。麥文記呼籲大家可到店外拍照,但記緊不要走出馬路。同街已有不少店的外牆搭了棚架,準備把招牌拆下,斜對面的「喜多莉」餐廳招牌早於本月初已拆下。麥文記旁的澳洲牛奶公司亦於本月初收到通知信,限本月尾前要拆除招牌,暫時未知招牌最終命運。根據屋宇署網頁,店家於收到屋宇署的通知信後,很短時間內就要把招牌拆除,否則有機會要入獄一年,並罰款最多二十萬港元,以及按日罰款二萬港元。


麥文記麵家月初於facebook宣佈招牌即將拆下;上次M+收藏了信興酒樓的招牌,但麥文記的霓虹燈招牌則因「太長」被拒於門外。

右下方的「喜多莉」餐廳招牌早於本月初已拆下。



有見有歷史又有特色的招牌一個一個被拆下,兩位本地建築師Ken Fung和Kevin Mak在facebook成立了「街招@StreetSignHK」專頁,用鏡頭記錄街道的霓虹燈牌,更身體力行走進社區,逐家店派卡片,希望保留得多少就多少。Ken Fung表示拆卸招牌費用約需十萬元,雖然可自費改裝至符合屋宇署要求,很多店家都因怕麻煩,而寧願拆除招牌。麥文記發言人指,老闆不忍招牌變成垃圾,早已聯絡M+博物館,希望對方把招牌收入館藏,但M+則指招牌太長未能收藏。「所以老師現時考慮把招牌自己收起珍藏。」Ken Fung與拍檔亦嘗試聯絡,希望尋找最好的方法,「當然誰也不想這麼有歷史的招牌,最終會被送入堆填區。」他告訴記者,數十年前香港因未有嚴格的建築條例,不少店舖都會自行在沒有申請下,在外牆建霓虹燈招牌。他們認為時至今日,這些有歷史的招牌或許潛在一定危險,但拆下當成垃圾不見得是值得的。因此他們會努力與各店家聯絡,希望找到較好的處理方法,「例如把招牌改建成店內的裝飾,或是找其他組織收藏。」


屋宇署展開了「違規招牌」的清拆計劃,但從不公開下一目標何地。(Kevin Mak Instagram圖片)

霓虹燈招牌買少見少,下次不知道是哪一條街。(Kevin Mak Instagram圖片)



事實上,招牌消失並非一朝一夕的事。Ken Fung指屋宇署早於兩三年前,已展開了「違規招牌」的清拆計劃,「他們每年清拆數條街道,但從不公開下一目標何地。只會在每年年尾,才對外公佈上年度清拆了哪幾條街的招牌,變相我們總要等到招牌消失時才醒覺。」記者:黃凱婷



來源: https://hk.lifestyle.appledaily. ... e/20180126/20285794
又拆 招牌 文記 60 拆卸 太長 無人 老闆 珍藏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=347540

【旅遊籽】600件睇唔晒 阿布扎比羅浮宮珍藏係......

1 : GS(14)@2018-03-19 05:02:55

《美麗的費隆妮葉夫人》La Belle Ferronniere文藝復興大師達文西存世約15幅畫作之一,由巴黎羅浮宮借出,被認為是《蒙娜麗莎》的前身。


【旅遊籽:浪迹遊蹤】阿布扎比羅浮宮收藏約600件超級展品,半數由法國羅浮宮及凡爾賽宮等13間頂級展館借出,餘下的由館方收集,珍藏橫跨歐、亞及非洲;題材由歷史、宗教到文化藝術;時期由史前至當代,當中包括公元前六千多年前的雕塑到梵高、莫奈的畫作。



雙頭像有8,500年歷史的石膏像由約旦文物部借出,是已知最古老人像之一,在新石器時代近東最大人類聚居點之一的約旦加扎勒泉發現。

1887年梵高自畫像據說這幅畫是梵高對着鏡子繪畫的自己,巴黎奧賽美術館借出。

《聖拉扎爾火車站》法國印象派大師莫奈1877年作品,此作開啟他其後畫不同狀況下同一景觀的系列畫創作,由巴黎奧賽美術館借出。


《藍色可蘭經》一頁現存最古老的《可蘭經》之一,公元900年左右的手稿,在北非發現的染藍羊皮紙上以金字書寫,極盡華麗,阿布扎比羅浮宮藏品。

《光之噴泉》阿布扎比羅浮宮的壓軸作品是委託艾未未創作的7米高不銹鋼和玻璃裝置,以聖經故事中的通天塔原型為藍本。



阿布扎比羅浮宮官方網站可訂購門票
https://www.louvreabudhabi.ae
Travel memo機票:香港飛阿布扎比來回機票價格約4,500港元起(未連稅)簽證:特區護照持有人可於阿聯酋駐港總領事館獲發簽證,或到達阿聯酋國家後獲發落地簽證;BNO持有人必須事先申請簽證才能入境匯率:阿布扎比及沙迦通用貨幣均為阿聯酋迪拉姆(AED或Dhs),1港元約兌0.5阿聯酋迪拉姆,文中價錢已折算成港元採訪:鄭天儀 攝影:Ron Chiu、鄭天儀@The Culturist(部份圖片由阿布扎比羅浮宮提供)編輯:彭錦文



來源: https://hk.lifestyle.appledaily. ... e/20180319/20333965
旅遊 600 件睇 睇唔 唔曬 阿布 比羅 浮宮 珍藏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=350030

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