ZKIZ Archives


殺牛倒奶非正常,中國乳品行業將走向何方?

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1179

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-21 14:42 編輯

殺牛倒奶非正常,中國乳品行業將走向何方?
作者:金鳳,姚彥君
提示:

近期,原奶價格持續下行,媒體報道部門地區開始出現殺牛倒奶現象,在這個時點上如何看待原奶價格未來走勢?對於上下遊有何影響?中國乳品行業將走向何方?我們在此篇報告里進行詳細闡述。

有別於大眾的認識:

1、預計2015年全球原奶價格保持低位,2015Q3後可能進入上漲通道,但上升幅度有限。根據原奶價格波動周期來看,預計在2015年Q3以後可能進入上漲通道。但由於歐盟牛奶配額制在2015年取消,如果奶價上升,歐盟的供給量有望增加,從而壓制原奶價格的上漲,不考慮有大規模疫情等意外情況發生的話,預計全球原奶價格上漲幅度有限。中國原奶價格與全球奶價聯動性增強,預計走勢與全球奶價接近,波動區間在3.5元-4.5元/公斤之間。

2、對於國內下遊企業的影響:15年有望享受成本紅利,下遊企業調控成本能力增強,盈利波動相對穩定。目前國內下遊乳品行業競爭格局已經穩定,兩大龍頭企業伊利、蒙牛構建起較深的品牌、渠道壁壘,終端零售產品價格掌控能力較強,同時可利用庫存對生產成本進行調節,並且已逐步加大了國際奶源布局,近幾年毛利率持續提升,預計2015年繼續享受低成本優勢,預計伊利、蒙牛等龍頭企業利潤提升大於收入增長。

3、對於國內上遊養殖的影響:15年陣痛後行業集中度進一步提高,長期來看促使行業向效率提升的良性方向發展。從2008年以後,國內奶牛養殖的集中度不斷提高,散戶退出的速度加快,目前國內奶牛養殖的集中度已經大大提高。本次奶價下跌承壓最大的預計是實力薄弱的小型牧場和散戶,預計國內2015年仍將是原奶價格承壓的一年,陣痛後國內上遊養殖的集中度有望進一步提高。

4、我們認為,對於整個乳品行業產業鏈,由於原奶價格短期仍然承壓,上遊企業2015年的業績仍然不容樂觀,可關註2015年下半年是否出現改善;對於下遊企業,2015年將繼續享受成本下降的紅利,雖然終端的促銷有可能會增加,但是整體利潤仍然會高於收入,看好伊利、蒙牛等龍頭乳企2015年業績較高增長,維持伊利股份“買入”評級。

1.計預計2015年原奶價格保持低位,下半年到16年可能上漲,但上升幅度有限

1.1全球原奶供給分析及價格預判

原奶的價格受奶牛養殖量、下遊需求量、原料成本、疫病等多重因素影響,全球奶價有波動周期,從歷史數據來看,18-22個月為一個波動周期:

從全球的原奶供給格局來看,產量最大的為歐盟、美國、中國、俄羅斯、新西蘭等地(見圖3),歐盟等國主要是自己需求為主,從全球貿易來看,貿易量占比最高的新西蘭、歐盟、美國等國(見圖4)。

本輪全球原奶價格下跌起始於 2014 年初,主要原因是新西蘭增產、歐盟配額放開預期等因素影響:

由於14年以來原奶價格下降,逼近原奶成本線,參考原奶價格波動周期(18-22在個月),預計在2015年Q3以後可能進入上漲通道。近期新西蘭開始頻頻爆出奶農退出等新聞,去產能的信號明顯。
我們判斷全球奶價將溫和上漲。由於2015行歐盟配額制的解禁,如果全球奶價大幅上升,歐盟的供給量有望明顯增加,從而壓制原奶價格的上漲,如果不考慮有大規模疫情等意外情況發生的話,預計原奶價格上漲幅度有限。

1.2中國原奶價格與國際聯動性增強。中國原奶的供給主要由國內養殖+進口兩部分構成,近年來,由於國際奶價成本優勢顯著,國內企業也紛紛布局國際,進口在全部原奶供應中占比不斷提高,國際與國內的奶價聯動性增強。我們預計國內奶價會跟隨國際奶價走勢,時間上可能有所滯後,波動區間在3.5元-4.5元/L之間。
隨著國內外貿易的增強,進口相關政策的放松,預計國內外奶價的關聯度進一步增強,按照中新自貿協定,到2019年,中國進口新西蘭全部乳制品關稅將降為0,對中國影響最大。

2.原奶價格波動對於國內下遊企業的影響較小

2.1下遊競爭格局穩定,企業毛利率逐步提升

目前國內下遊乳品行業競爭格局已經穩定,兩大龍頭企業伊利、蒙牛構建起較深的品牌、渠道壁壘,終端產品價格掌控能力較強,同時可利用庫存對生產成本進行調節。具體表現為:在原奶價格下降時候,加大庫存儲備,終端可能加大促銷;在原奶價格上升時候,通過終端提價、產品結構優化對沖成本上漲。中國乳業仍處於消費升級進程中,從近幾年的走勢來看,龍頭企業的毛利率處於提升的過程中。

2.2國內企業已加大國外布局力度

由於國外奶牛養殖模式使其養殖成本明顯低於國內,尤其是新西蘭、澳洲等國,國內企業紛紛走出國門,加大國際奶源布局。奶源布局的國際化,有利於企業調節成本,同時加大食品安全質量的控制。

3.對於國內上遊企業:陣痛後集中度有望繼續提高

從2008年以後,國內奶牛養殖的集中度不斷提高,散戶退出的速度加快,客觀來說散戶“殺牛倒奶”的現象其實一直在進行中。到目前來看,國內奶牛養殖的集中度已經大大提高。本次奶價下跌承壓最大的預計是實力薄弱的小型牧場和散戶,預計國內2015年仍將是原奶價格承壓的一年,陣痛後國內上遊養殖的集中度有望進一步提高。
我們從亞洲國家乳業的發展歷程來看,日本、韓國都屬於高奶價國家,日韓與中國飲食習慣接近,國內養殖也屬於高成本模式。日韓能保持原奶價格較高的原因,一方面是由於政府對乳業有政策保護,另一方面是由於以巴氏奶為主,對鮮奶的依存度高。長期來看,我國乳業應往良性方向引導,一方面,引導居民消費習慣,但預計是一個非常長期的過程,另一方面,引導上、下遊企業從利益機制上加強合作,促使行業向效率提升的良性方向發展。

近期多家媒體報道“殺牛倒奶”現象,根據我們草根調研,從目前國內市場來看,屬於局部影響,主產區內蒙、東北等地相對穩定。

中國乳業在國際化的過程中,上遊養殖業內受高成本困擾,外受低價進口大包粉沖擊,波動較大。政府和龍頭企業應共同努力提升中國乳業品質消費,從機制上理順產業鏈的上下遊利益分配,使其良性發展。

5.投資建議:我們認為,對於整個乳品行業產業鏈,由於原奶價格仍然承壓,上遊企業2015年的業績仍然不容樂觀,可關註2015年下半年是否出現改善;對於下遊企業,2015年將繼續享受成本下降的紅利,雖然終端的促銷有可能會增加,但是整體利潤仍然會高於收入,看好伊利、蒙牛等龍頭乳企2015年業績較高增長,維持“買入”評級。

6.風險提:意外疫病爆發導致原奶價格大幅波動。



來源:申萬研究
(註:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)
殺牛 牛倒 倒奶 非正常 中國 乳品 行業 走向 何方
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=128330

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019