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中報眼|券業“過冬”記:拓業務搶布局,重資產化趨勢明顯

中報里不僅有過去的成績,更有未來的布局。

正在陸續披露的券商行業中報並無太多亮點,業績下滑情況亦在市場預期之中。但業績波動背後,正處“寒冬”的券業也透露出諸多新的趨勢與跡象。當前,“強者恒強”格局延續,券業龍頭業績表現相較平穩,並開始在市場低迷期加緊新業務的拓展。此外,業務結構調整的步伐加快,以自營、信用業務等業務為代表的重資產化趨勢開始愈加明顯。

國泰君安:過冬不忘業務拓展

作為券業龍頭,國泰君安也未能避免因市場行情低迷所導致的業績下滑。相比業績表現,國泰君安在新業務布局、創新業務推進上的表現可圈可點,上半年連續獲得跨境業務、場外期權一級交易商等多項新業務資質。

截至8月26日,A股已有17家上市券商發布了半年度報告。國泰君安在本周披露中報,上半年集團實現營業收入114.61億元,同比增長3.21%;歸屬於上市公司股東的凈利潤40.09億元,同比減少15.71%。其也成為繼中信證券後,第二家中期營收過百億元的券商。

影響券業龍頭業績表現的最主要原因,依然是低迷的市場行情。根據證券業協會的統計,2018年上半年我國證券業實現營業收入1265.72億元、凈利潤328.61億元,同比分別下降11.92%和40.53%。國泰君安業績表現優於行業整體水平。

分業務板塊來看,經紀業務手續費凈收入25.36億元,同比下滑4.8%;利息凈收入27.64億元,同比下滑3.3%;投行業務收入10.5億元,同比下滑20%;資管業務收入8.08億元,同比下滑8.9%。與之相對應的是,具體業務方面,上半年國泰君安股票交易和基金交易市場份額,同比都出現不同幅度下滑;較上年末,融資融券余額、股票質押業務待購回余額還分別減少了14.48%、26.05%。此外,公司上半年IPO承銷金額28.69億元,同比大幅下滑56%,或成為拖累該板塊業績的主要原因。上半年國泰君安資管的資產管理規模達8383.98億元,較上年末減少5.46%;其中,主動管理資產規模3264.80億元,較上年末減少4.53%。

在傳統業務領域,自營等資金類業務提振了公司上半年業績。根據行業分析師的統計,以“投資收益+公允價值變動-合營聯營中企業收益”來衡量公司大自營業績,上半年合計實現29.8億元,相比去年同期小幅下滑5%。其中,投資收益一項同比增長20.6%,主要由於轉讓國聯安基金51%股權而獲得收益所導致。

行業排名仍在、業績表現下滑,這是國泰君安中報里的明顯特征,也是上半年整個券業的基調。但中報也同時透露,“寒冬”中的券業龍頭並未被動等待,而是加緊業務領域的拓展,在衍生品及FICC(指固定收益證券、貨幣及商品期貨)等業務搶先布局。

國泰君安在中報里表示,今年以來公司已經先後獲得跨境業務、人民幣利率互換清算代理業務、信用違約互換集中清算業務、場外期權一級交易商資格,並首批擔任公募基金結算參與人,推進FICC、PB(主經紀商)、金融科技等領域的創新。

有非銀行業分析師就指出,伴隨資本市場國際化進程的推進,中信證券、國泰君安都開始加大FICC業務布局,該業務也將是券商行業重要發展方向,客戶需求有望逐步提升。國泰君安較早就完成了FICC業務鏈的搭建並擁有業務全牌照,品牌優勢相對明顯。

從上半年來看,該業務貢獻度已經有明顯提升。中報顯示,國泰君安權益及股指類場內期權做市規模排名行業第一,貴金屬期權占全市場業務規模的30%以上,利率互換累計交易量在券商中排名居首。

申萬宏源:重資產業務收入提升

申萬宏源是屈指可數的中期凈利潤正增長券商之一。具體來看,支撐業績的主要是自營、信用業務等重資產型業務,減緩了經紀、投行等板塊業績下滑帶來的沖擊。申萬宏源的業務分化,實際上也是近幾年來券商盈利模式重資產化的一個縮影。

中報顯示,2018 年上半年,公司實現營業收入60.75 億元,同比增長0.21%;歸屬於上市公司股東的凈利潤20.66 億元,較上年同比增長0.76%。從主業營收的構成來看,上半年,申萬宏源經紀業務收入25.78億元,同比下降7.77%;投行業務4.3億元,同比大幅下滑24.67%;資管業務收入小幅上漲,中期實現收入7.4億元、同比增長7.07%。但與之形成鮮明對比的是,上半年,申萬宏源自營及其他投資業務實現收入7億元,同比增長145.8%;信用業務實現收入12.6億元,同比增長47.3%。

根據利潤來源、成本等不同,業內觀點將券商業務以重資產、輕資產做為區分,近幾年來對於模式切換的討論也尤為熱烈。其中,依靠資產負債表的擴展來實現利潤的業務,如自營、資本中介、直投等業務為重資產業務,而通過牌照價值來實現利潤的業務,如經紀、投行、資管等則視為輕資產業務。

在多位行業分析師看來,與海外證券行業的發展路徑類似,重資產化也將是國內券商的必然趨勢。盡管可以通過更低的成本實現更高的利潤,但目前包括經紀業務傭金率、資管業務管理費率已經承銷費用等競爭愈加明顯,輕資產業務的盈利能力持續下滑,難以保障行業整體的發展和擴張。另一方面,伴隨兩融、股票質押等業務的迅速發展,券商行業近幾年來資產負債表均呈現快速擴張,盈利模式已經開始逐步重資產化。

相比而言,重資產業務更考驗券商的資本實力,盈利來自於資產負債表的擴張,券商的凈資產體量將決定其盈利能力。重資產化的模式下,收入來源更為多元且業績表現更為穩健;同時,券商之間也更能體現戰略的差異,避免了以往輕資產業務為主的“同質化”現象。

仍以申萬宏源為例,中報顯示公司總資產達到3367億元,較去年末增加368億元、增長12.27%;歸屬上市公司股東凈資產為675億元,較去年末增加123億元、增長22%。資產規模的擴張,主要得益於公司在今年初完成120億元的定增。資本實力提升,重資產業務擴張也較為明顯。從資產科目的變化來看,股權質押相對應的買入返售金融資產、自營等相對應的交易性金融資產都有明顯增長。

東興證券行業分析師還指出,中報顯示申萬宏源資產負債率由2017年末的81%降低至79.5%;杠桿水平的降低,實際上給予公司未來進一步做大規模的上升空間,短時期內對EPS(每股收益)產生一定壓力,但龍頭券商的重資產化將成為行業趨勢,並將以主動提升杠桿率水平的方式來實現。

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責編:杜卿卿

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