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麻甩判官 詹濟南

2011-6-9  NM




僭建問題近日鬧得熱烘烘,特首曾 蔭權都出事。「有客人要我驗埋天台屋,我不會驗。驗了有什麼事發生就要上身。」詹濟南說。詹濟南是香港第一位驗樓師。他「辣勻」全港地產商,逢有新樓盤推 出,傳媒都愛找他大踢爆,地產商也忌他三分;裝修判頭更對他恨之入骨,只要說一句外牆漏水,判頭隨時不見錢。「好多人不想我這個行業發展。 」他說。他收過恐嚇電話,「驗樓呀?你因住呀!」「×你老母!我實搵到你o架!」前年有短訊鬧他「食屎狗」,他報警,兇徒至今下落未明 。「我唔驚,一係你就打死我,否則我死唔去傳媒又報導,我仲多生意。」你有你鬧,為了生活,甘願上刀山。

一到夏天,詹濟南最大的娛樂是游水。「因為得閒。上半個月做了一輪新樓,這兩星期又靜下來。五月份只做了兩單舊樓生意, 經驗告訴我,樓市有『『火羅』味』(有冧市危機)。 」採訪日他無生意,便去清水灣暢泳。三角泳褲肚腩微微外張,戴上泳鏡,一個箭步往水裡衝。哪個沙灘多女『目及』?「清水灣我好少來,銀線灣不多女,深水灣 比較多人穿三點式,淺水灣有鬼妹上身無著曬太陽,但要睇彩數。你住邊?我車你去攞泳衣,住上水我都車。」『目及』女是男人天性,他有次驗樓,也因『目及』 女而失手。「我出錯率低過5%,十年來只失手過四次,兩次因為病,一次唔知點解,一次因為業主身材太好,線條好優美,樣似李嘉欣。我顧住望她,驗少一個漏 水位。」驗樓要帶定支水。「見到靚(業主)便飲啖水保持清醒。」

他自認口花,追女無難度。他不是靚仔,記者好難信服。拍過幾多次拖?「這是男人秘密。」八八年跟小學同學拍拖,一年後結婚, 還有個相識多年紅顏知己,一年見一次,「太太也認識她!」他強調只談心不談情,更無越軌行為。口花個性跟老實打扮不襯。記者見他三次,都是典型麻甩佬造 型:紅色有領T恤攝入牛仔褲內,配adidas跑步鞋和金絲方框眼鏡。記者送他一本《壹週刊》,他竟插在牛仔褲後袋四圍走。「我對打扮無要求,幾十蚊一件 衫已經可以,還要去死一間鋪頭買。」獨愛紅色衫,他提供的舊照片無論上電視、旅行、開講座,通通都是穿紅色。「我衣櫃起碼有十件同款紅色衫。 以前在地盤工作,著得sharp,別人容易睇到你,減少意外發生,漸漸成了我的icon。有次驗樓,隔鄰座有個人靠件衫認得我,專登跑上來給生意我做。」 朋友少,無娛樂,游水都是單拖。「我其實得把口 ,個人都幾悶。」

地產霸權

對詹濟南來說,最「唔悶」就是工作。二千年開始幫人驗樓,自此與眾地產商作對:彈名城無豪宅水準,鬧四季豪園是本世紀最強發水樓。他遇過最差的新樓交收, 在長沙灣四小龍:兩組廚櫃未裝,有來水無去水,全部去水位都是塞的,浴室連水龍頭都未裝。「我在報告寫not ready to take over,但交樓大使不停催個客收樓,你一簽就要交管理費。」「業主不懂寫驗樓報告,只寫客廳牆身花,其實要寫埋花在客廳哪個位置才有用,寫得唔清楚,發 展商就側側膊唔理。」但他寫的驗樓報告也不能當聖旨。「新地恒基信和等公司都會執,只有一間例外。打極電話都唔聽,或者跟你講:『係咁o架啦!』。我教客 人日日嘈負責經理,對方怕你煩多數都搞掂。」即係邊間唔肯執?「你也估到,無謂開名。我驗過過萬間樓,起碼有一千個客說過:『以後唔買××樓』,我見過有 工人在單位牆上寫着『某某某正×街』。」萬一收到一間爛屋,拿着你的報告踢契會成功嗎?「又未試過。你要證明間屋不能住人才可以踢契,發展商又沒說不幫你 整。反而裝修爛尾,拿着我的驗樓報告告上小額錢債審裁處,多數成功追討賠償,但如賠償金額多過三十萬,好多裝修公司都會寧願執笠都不賠錢。」那找他驗樓有 何用?「大部分人驗樓最多驗到七成,我可以幫你執漏。但無可否認,好多香港人覺得毋須找人驗樓,所以我做了十年,競爭對手都是得幾個。」

收費以每平方呎$2.9起計算,有十多件架生傍身,又輻射計又紅外線計,連打印機也有。「 十件有十件有九件都是廢。我用天線筆敲牆就知有無空心,不過數據感覺上較專業,上法庭追討賠償較方便!打印機是用來即場列印報告,提高效率。」他是數據 王,事無大小都做統計。「香港人信裝修佬八成,信我得兩成。一句『配合你品味』,不該拆的都拆掉,結果無漏水都變漏水 。廣告宣傳信到十足十,日出康城的客有50%都遲到。你知點解嗎? 大家以為日出康城在地鐵上蓋,其實要轉shuttle,所以至少遲十五分鐘。 」可惜機關算盡,自己原來也是買爛屋。九八年他花一百八十六萬買將軍澳夾屋叠翠軒。「足足寫了九頁驗樓報告,大水掣到而家都是壞,門鎖又壞,試過反鎖我老 婆在家裡。地產發展商如何也衰不過房協和房署。」但也因為叠翠軒,他才靈機一觸,由工程監督,轉做驗樓生意。

脫貧工程

詹濟南一生最大的工程是脫貧,為自己執漏。父母在大坑做小販,他早晚幫手,一家九口住數百呎唐樓,跟三個哥哥睡一張床。「我排行最細,經常爭到最後無得 食。食得最多是賣剩、裂了又未臭的雞蛋 。」小時無志願,十六歲做地盤墨斗,夜間讀中四,會考後讀完工業學院再讀理工學院(理工大學前身),八八年土木工程系畢業,連那是文憑還是高級文憑,他都 忘了。畢業後當建築項目工程監督,負責監察建築或大型裝修工程的進度和水準。「工作半年,為屋企添置熱水爐;再半年,買二手西門子電視機。」九二年剛夠錢 買一層麗城花園(約四十七萬),卻要跟太太移民美國新澤西州。「太太的家人在美國,她也曾在美國讀書。」

他在美國開基督教書店, 但不夠一年便執笠,轉做華文週報記者,照抄《壹週刊》新聞。九七年終於受不了回流香港,立志追回五年所失去的,買樓鎅筏暐鴃A正職朝九晚五,放工去另一個 地盤做到十點,星期六日又以時薪二百做其他工程。「反正夜晚返到屋企都是對住汪明荃(睇無聊電視節目),不如加班搵食。」可惜金融風暴殺到,他兩年內被炒 了三次魷魚。「當年大女得六歲,細仔剛出世,買了叠翠軒又要供,剩下兩份兼職萬多元收入,僅夠供樓和生活,真係好愁。」那時香港很少工程,為生計,他決定 創業做驗樓生意搏一鋪。「二千年前樓買來是炒不是住,根本不用驗樓。金融風暴後自住的人多了, 才有了驗樓需要,美國有些省份也規定要驗樓合格才准出售,我覺得香港也會有市場。」

傳媒之友

他跟一個建築師合作開公司,借家姐在北角辦公室地址方便通訊。除派傳單宣傳,在《置業家居》落廣告,又在中原討論區post驗樓心得,翌日立即有記者找他 做訪問。行業太新,起初三年他的路甚難走。「一個月得三四單生意,好彩接到做昂坪360市集工程,才夠維生。」傳媒那時開始關注樓宇質素,他差不多期期上 《壹週刊》投訴版。「驗樓師英文叫flat inspector,但中文詞彙中卻沒有驗樓師這名稱, 是當年你們投訴版記者創作出來的。」他在各大報刊樓盤大踢爆,發展商、地產代理、工程判頭都當他瘟神。「去到新屋苑被看更趕,連在大堂派卡片給客人都不 准,地產代理也叫客人別搵我驗樓,又在網上話我無學歷。」他沒有學位學歷, 每次驗樓,由建築師拍檔授權他代簽,增強報告說服力,也方便客人日後上小額錢債法庭追討。「我跟足中國質檢局的標準做。以驗雲石為例,雲石是天然礦石,有 些天然洞,我唔會哄個頭埋去驗屍,會行到一米五後睇雲石有無出問題。地板有0.5厘米高低,我都可以接受。」

反而有些客挑剔,尤其上車盤無錢裝修,少少崩,櫃底花都要他寫。「不合理的我會用手寫,讓發展商知道這些不是我要求。」○四年有線電視找他主持樓盤傳真。 為工作,不愛打扮的他竟然每星期返深圳做facial。「我怕在香港做俾人笑。我希望減少黑眼圈和皺紋,上鏡精神一點。」成了傳媒之友後,漸漸多人認識, 地產商開始接受他的驗樓報告。○八年業績破紀錄,一個月接了二百單生意。「最忙一日驗十一個單位,由凌晨六時驗到晚上十二時,高峰期月入二十萬。」有名便 有利,地鐵找他做車站店鋪裝修顧問,連地產商也化敵為友。「某地產商新樓盤的廚房鋅盆出現破裂,也邀請我上總部問我意見。」

生意漸上軌道,他多請一個行家跟他驗樓,又請秘書安排工作。他窮過,今日環境尚算可以,卻依然慳家,一部Corolla,一部舊賓士,都十多年車齡。「我 試過出入半山豪宅揸Corolla被保安留難,但一揸賓士無問就開閘。女兒同學住禮頓山,有時送她去玩,有部賓士較得體。」女兒讀聖保祿學校中五,兒子讀 聖若瑟小學小六,他早上跟太太邊拍拖,邊送子女上學,有生意便開工,無生意便去沙灘游水。夜晚煮飯,一星期七天晚餐由他下廚。「因為我煮得好味過老婆。」 成個新都城街市檔主都認識他,賣魚勝和豬肉榮與他談笑風生。「有這種生活,我已經好滿足。夫復何求?」

 


麻甩 判官 濟南
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濟南:起了大早,趕了晚集,誤了良機 城軌盛宴上的失意者

http://www.infzm.com/content/80786

時隔兩年,8000億元城市軌道投資再度洶湧開閘,爭議不絕。那些榜上無名者,如濟南這個第三經濟大省的省會城市,只能繼續焦灼籌備,尷尬等待。在中國城市軌道建設「大躍進」的隱憂下,遲緩的濟南倒不失為一個「實事求是」的無奈樣本。

幾家歡喜幾家愁

當越來越多的中國城市正邁入軌道交通時代,更多的城市還在門外苦苦等待入局。

2012年9月5日,中國新一輪城市軌道建設規劃密集出爐。國家發改委公佈的資料顯示,共有25項城市軌道交通建設規劃於近期獲得批覆,總投資規模逾8000億元。

這是自2009年以來,國家發改委對城市軌道項目最為闊綽的一次「開閘」。8000億城軌大單的分享者,不惟上海、廣州等此前就已開通了地鐵運營線 路的一線城市,也包括蘭州、太原、石家莊、常州等二三線城市。至此,中國已有33個城市如願邁入軌道交通時代。雖然城市軌道交通有地鐵與輕軌之分,但在這 些城市,地鐵幾乎是軌道交通的代名詞。

拿到了地鐵「准生證」的新入局者興奮不已。「這是蘭州經濟社會發展中的一件大事、喜事,蘭州和甘肅的土地上將第一次破土興建城市軌道交通。」在獲批覆後的新聞發佈會上,蘭州市長袁佔亭曾這樣動情述說地鐵對於這座城市的意義。如是場景,亦出現在太原、常州等新入局的城市。

那些有心入局卻缺席此次城軌盛宴的城市,風景則截然不同。據公開資料統計,中國尚在規劃城市軌道交通的城市至少有22個,這些城市的主政者正陷入異乎尋常的沉默。

在中國第三經濟大省山東省的省會城市濟南,「地鐵」二字正成為官場上的敏感詞。「現在領導不讓報了。」濟南市發改委一位官員說,此次多個城市軌道交 通項目獲批後,當地媒體紛紛報導了「未有濟南」的消息。「省領導不表態,老是發這些報導,不是給領導施加壓力嗎?」這位不便透露姓名的官員說。

噤聲背後,是濟南的尷尬。隨著合肥、石家莊、太原等多個省會城市的入局,在中國的地鐵版圖上,與濟南一樣仍未獲得地鐵批覆的省會、首府已經所剩無 幾,分別為烏魯木齊、呼和浩特、拉薩、銀川、西寧和海口。作為中國第三經濟大省山東省省會,位列這個名單的濟南顯得有些不合時宜,而省內城市青島的地鐵建 設規劃早已於2009年就獲國家發改委批覆並開工,此次青島地鐵2號線的一期工程可行性研究報告也獲核准。

按照國家規定,一個城市的地方財政一般預算收入在100億元以上,GDP達到1000億元以上,城區人口在300萬人以上,規劃線路的客流規模達到 單向高峰小時3萬人以上,均可申報地鐵項目。照此標準,有著逾300萬人口的濟南,2011年GDP已破4000億元,地方財政收入達到325億元,其申 報資格綽綽有餘,而各項指標遜於濟南的城市,入局者亦不在少數。

山東省政協委員、原山東省交通科學研究所研究員許云飛說,發達國家的經驗是,人均GDP達到2000美元就該規劃修建地鐵,達到4000美元就該使 用地鐵,否則必然出現擁堵。而回顧濟南,2000年人均GDP就已達到了2000美元,現在亦早已突破4000美元,道路的擁堵已令民間將「濟南」二字戲 謔為:道路「擠」、行路「難」。

「不是國家不批,而是濟南自己還沒有準備好。」國家發改委運輸研究所規劃研究中心副主任張江宇說。

泉水為難泉城

濟南並非不想入局。2011年1月的濟南市發展和工作會議上還曾披露,濟南市的軌道交通已經編制完成線網規劃,近期建設規劃和配套規劃正在編制,併力爭年內獲批並開工試驗段。

然而,一年過去,仍是悄無聲息。「我們不是被拒絕了,而是還沒有上報。」濟南市軌道辦一位官員解釋,目前,濟南的軌道交通線網規劃仍停留在報市政府審批的階段。此說得到山東省發改委和國家發改委消息人士的證實。

線網規劃是上馬軌道交通繁瑣流程的第一步,按規定,線網規劃只需市政府審批通過,此後再編制近期建設規劃和可行性報告逐級上報審批。這也就意味著,濟南地鐵的第一步還沒有邁出。

即便如此,濟南也已經落後。公開資料顯示,正摩拳擦掌等待入局的烏魯木齊、徐州、溫州等城市,其建設規劃已上報國家發改委待批。

事實上,就規劃起步而言,濟南並不為晚。曾全程見證了濟南軌道交通規劃始末的濟南城市交通研究中心主任劉彤向南方週末記者回憶,早在1990年代, 軌道交通就已經進入了主政者的議程。到2000年,濟南市籌建了「軌道交通建設辦公室」,軌道交通籌備工作被列入當年市委工作要點和市政府工作任務,《濟 南市城市快速軌道交通線網規劃》也於彼時編制完成。

「起了個大早,趕了個晚集。」一直關注中國城市軌道交通進展的《都市快軌交通》雜誌社副社長魯放如是評價濟南的地鐵征程。

之所以如此,皆因泉水。南接泰山、北依黃河的濟南,因其獨特的地質條件形成了天下獨一無二的泉水,然而,「泉」這張濟南最為耀眼的名片成為其通往地鐵征程上最大的障礙。

「濟南地鐵的緩慢主要是因為保泉勢力的阻礙。」山東省地礦工程勘察院研究員韓連山說。從濟南萌發建地鐵的想法的第一天起,圍繞修地鐵可能阻斷泉脈的 爭論便從未止息。為此,2002年,濟南曾經專門邀請六位兩院院士論證泉城修地鐵的可行性。曾參與當年論證的中國工程院院士盧耀如向南方週末記者回憶,彼 時專家組的意見是,縱使有泉水問題,濟南的地鐵也不是絕對不能修,但要根據泉脈走向合理規劃線路。

在劉彤看來,此意見堪稱審慎,這也導致山東省主要領導難下最後決心。此次論證會後,濟南地鐵規劃暫告擱置,軌道辦也宣告解散。

「這已經不是一個技術問題,而是一個政治問題。」一位不便具名的當地官員說,將來真要是泉水乾了,哪怕是因為天旱,老百姓也會聯想到地鐵上,「沒人願意做歷史的罪人」。

焦急的等待者

泉水與地鐵的糾結一直延宕至今。

一份名為《濟南市城市軌道交通線網規劃、建設規劃階段泉水地下流場特徵研究》的報告已經在韓連山的書櫃裡塵封了兩年零八個月。除了偶有記者來訪,領銜完成這份報告的山東省地礦工程勘察院研究員韓連山很少再去碰它。

據韓連山介紹,為摸清修建地鐵可能對泉水的影響,受命勘測的山東省地礦工程勘察院在濟南鑽了成百上千個鑽孔,完成於2010年1月的這份泉水影響報告的結論是修建地鐵對泉水的影響不大。

這次勘測,是沉寂多年之後,濟南地鐵重新被提上議事日程後的一部分。2009年初,濟南市城市軌道交通規劃建設工作領導小組成立,由時任市長親自擔任領導小組組長。在此後的一年時間裡,簽約規劃單位,做出線網規劃、修建地鐵對泉水的影響報告等工作悉數完成。

饒是如此,依然未見濟南的軌道交通建設規劃上報。據一位消息人士稱,主要問題是省裡還未表態。

不惟濟南,其他城市都在磨刀霍霍。2012年全國兩會期間,寧夏的政協委員提交了加快銀川軌道交通建設的提案,稱「銀川市在這方面已落後於西北兄弟 城市」。有的省份甚至開始組團「躍進」。2011年初,河北省制定規劃,要求石家莊、唐山、邯鄲、保定、張家口、秦皇島、廊坊、滄州等8市在年底前完成城 市軌道交通規劃。迄今為止,或已公開表達意願,或已進入申報環節,正在朝軌道交通時代邁進的城市有二十餘個。其中,人口或客流量等條件並不符合申報城市標 準的大理、株洲、濟寧等城市也在積極運作。

在中國工程院院士王夢恕看來,即使已經申報通過的城市,很多條件也並不能完全符合。在多個城市都鉚足勁爭上城軌項目的大幕下,濟南的遲緩倒不失為一個「實事求是」的樣本。

但濟南不是沒有衝動。2012年初,履新不久的濟南市市長楊魯豫表示,「地鐵一定要發展」。

在近兩年的濟南市「兩會」上,關於加快發展軌道交通的提案更是不勝枚舉。雖然主城區的軌道交通規劃還舉棋未定,濟南遠郊的長清、章丘等地的「兩會」代表甚至已經提出了將軌道延伸至這些地方的議案或提案。

濟南市人大代表、山東職業學院黨委書記劉邦治告訴南方週末記者,該學院已經斥資1800萬元購進了一台地鐵列車,為泉城進入地鐵時代厲兵秣馬,而現在則只能為青島、無錫、寧波等地的地鐵公司輸送「訂單」人才。

更為迫不及待的是房地產商,雖然官方始終未公佈地鐵規劃線路,但諸多樓盤已經亮出了「地鐵1號線首發站」、「地鐵就在家門口」等旗號。

而在濟南地鐵的鐵桿支持派看來,即便現在修,也已經晚了。「今天開始建設,也許到2018年才能使用,這也就意味著2018年之前,濟南的交通仍將是一塌糊塗。」


濟南 起了 大早 趕了 了晚 晚集 誤了 良機 城軌 盛宴 上的 失意
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讀《股市真規則》有感(43) 濟南

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第十五章  消費服務業

 

令人驚奇的是,真規則的作者竟然不認為在零售業和消費者服務業值得做大量的長期投資。這點絕對出乎我意料之外,他的理由是因為這個行業的大多數企業競爭優勢的面非常的窄。比如零售商之間的競爭優勢就是比它的競爭對手更好地吸引消費者去它家購買東西。通過提供富有特色的產品或更便宜的價格可以讓消費者願意去它那兒,不過很少能發現一家零售商或消費服務企業保持一種競爭優勢很久。

同樣,具有很強的競爭優勢的消費服務公司幾乎也沒有,家得寶,沃爾瑪等公司僅僅是開發了與競爭對手特色不同的商業模式,而且它們現在享有龐大的規模效益,使競爭對手難以獲得穩定的利潤。以合理的價格識別和投資這類公司是典型的「買自己熟悉」的公司,經過長期持有而賺錢。專賣店和服裝店也許可以在其低迷時買入,但是這些公司很少有值得長期持有的。

 

我們每天看到的公司

 

消費公司的最方便之處是人們每天可以和它的產品接觸,馬路上看到得店,吃的食物,藥店、服裝店、裝修業中的家得寶,餐飲業中的麥當勞和KFC等,這些都是家喻戶曉的品牌。仔細研究這些公司的走廊,與員工接觸和選用它們的產品,是形成投資觀點的方便途徑。

現代社會生活節奏加快,需要更多更好的服務來滿足,同時,消費者也願意付出額外的費用來得到這種服務。便利店提供即時套餐,藥店24小時營業。以競爭性價格提供最好的、全面的服務令公司能夠倖存下來秉可能興旺發達,贏家通吃也讓其他落敗者逐步淡出公眾的實現淘汰出局。

以美國為例,經濟從1991年得6萬億美元增長到2001的10.1萬億美元。此階段,消費者支出佔經濟總量的比例從66%~69%。該10年,消費服務業正成為經濟的主要部分,因此消費服務公司的股票也整體跑贏大市。

 

餐飲業

 

餐飲業可以分成西式速食業和經營全部業務的餐飲業,在中國當然還有中餐業。速食業得顧客在櫃檯交錢買餐。經營全部業務的餐廳,顧客在座位上由服務生送餐。因為沒有很多辦法重新改造飲食服務,這個行業也常常從不同的價格組合、飯菜質量、服務水平、提供菜單和就餐氣氛等方面嘗試新的理念。

人口統計學從勞動力總數的漂移和變化方面反映出餐飲服務業前景十分看好。在飯店吃飯越來越普遍,很多雙職工家庭沒有時間烹飪,甚至懶得去買半成品來簡單加工。自己做飯正在向喜歡在外就餐的方向轉移。家庭變得越來越小,4口人和6口人做飯時間是一樣的,對人數越少的家庭,越不願意在吃上面花費太多的時間和精力,於是,飯店和小吃店的生意就越來越好。

 

投資餐飲業:瞭解公司的生命週期

 

餐飲連鎖業和其他任何行業一樣經歷生命週期。大多數新的餐飲概念開始於一個投機性的成長階段,這個階段經理們往往很注意操作的細節和擴張的潛力。很多餐飲概念會失敗,因此這個階段是投機性成長。在該階段大多數投資者很容易被強勁的銷售增長所陶醉,這預示著這個餐飲概念正在得到市場認可。餐飲連鎖公司在投機性成長階段的盈利通常是負的,或者至少不盈利。在短時間內,它們要麼失敗,要麼改行,只有很少繼續發展下去成為積極成長的公司。

在積極成長階段,餐飲連鎖公司的每一個門店都必須盈利以支持開新門店。成功的連鎖公司用它已經開門店的利潤支持增開的新店。在積極成長階段,公司現在的門店盈利,在支持新門店時花的非常快,以至於自由現金流典型情況是負的。這其中一個危險是---餐飲公司過多地借新還舊經常無法平衡它的資產負債表。

即使現在的經營是有利可圖,高速擴張常常需要比公司業務內生的現金更多的現金。多虧了有經營性租賃,它使餐飲連鎖公司在急速擴張時可以籌集足夠的資金而不需要同時背負巨額負債,當然,租賃也不是萬能的,過快的增長很容易出現選址不當或者付出高價租賃,這樣令公司背上更重的枷鎖。

和其他行業一樣,餐飲連鎖業不可能永遠增長那麼快。當擴張幾乎枯竭的時候,已開門店變得日益重要,而且管理人員也在設法推動門店銷售收入健康地增長。強勁的門店銷售收入顯示顧客喜歡它們並成了回頭客。要讓顧客感興趣(進而推動利潤),管理人員必須尋找新的方法以賺取更多的錢。餐飲連鎖公司進入慢速增長階段,有個顯著的特點是有充沛的自由現金流、穩定的資本收益,而且通常分紅派息,因為它們在業務上缺少投資機會。

很少有餐飲連鎖公司能夠經歷慢速增長階段,大多數公司直接進入衰退期。作為一家成功的餐飲連鎖公司,自身特色必須在顧客中根深蒂固。顧客在走進它們訂之前,都知道自己期望得到的是什麼。餐飲連鎖公司一直在做熟悉的廣告和服務。失敗者往往是在提供給人們期望的食品或服務品質方面出了問題,直接把企業帶進衰退期。

 

成功餐飲公司的特點

 

       好的餐飲公司已經建立起一個成功的概念:大多數餐飲公司的餐飲概念在初始的投機性成長階段就失敗了,建立起成功餐飲概念的公司則通過了經營成功餐飲連鎖公司最困難的檢驗;

       複製是關鍵:投資者需要確定是否該家餐飲公司的概念能在其他地區重複。中國炒菜的複雜性導致連鎖店飲食服務的不協調,很容易失敗。

       老的連鎖店必須保持新鮮,但不需要徹底改造它們:老店需要翻新,翻新很耗資金。因為顧客不願意在很舊裝潢的店裡等待太長的時間。


股市 規則 有感 43 濟南
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2012-11-16 讀書筆記 kathy 濟南實習

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《銀元時代生活史》

(前六章筆記)

同學問我最近在讀什麼,我想想說,一本老中醫寫的經濟學讀物,其實是一本自傳,但卻也透露了那個年代貨幣的很多故事。讀這本書很輕鬆,跟隨作者的文字重溫他的一生,我自己從小不記事,所以特別佩服那些可以娓娓道來自己幼時故事的人,對於作者能把生活細節記得如此的清楚更是歎為觀止。從孩提時糖果的價格,到青年時送給戀人的禮物,到書本的價格數量,作者都記得一清二楚,縱然得益於記日記的好習慣,但能把那麼大的信息量一點點整理下來,然後為讀者還原出一個時代的生活面貌,真的是太不可思議了。

透過一枚小小的銀元,我們可以瞭解到那個年代的很多現象。印象最深刻的有如下幾點:

一、            銀元的幣值穩定。果然是實物貨幣的自我調節能力強,可以通過儲藏職能自動調節市場上貨幣流通量,保持幣值穩定,也不會有亂發貨幣導致通貨膨脹的危險。作者列舉了很多年的物品價格,可以看出那個年代的物價一直比較穩定。

二、            銀元的價值高。那時候的很多日常用品都是用角來衡量的,一元的價值很高,去北京住最好的賓館也才幾元錢。對比之下,更可以看出作者對書的熱愛,可以一下買上千元的書。

三、            上海的物價真高啊,作者去北京之後,頻頻感嘆北京的物價之低。唉,北京是政治中心,物價管制的還好些,上海是經濟中心,物價就高好多啊,以後去上海讀書花銷會大的多了……

 

 

《彼得林奇的成功投資》

第五章:不要預測股市

「事情從來不會十分明朗,一旦明朗早已為時太晚。」

「上帝和我們開的一個最大的玩笑是,下一次的情況永遠不會和上一次的一模一樣。」

彼得維奇認為預測股市是一件非常愚蠢的問題,他舉了瑪雅為災難最準備的故事說明永遠無法為歷史重演做準備,他的雞尾酒會理論很逗趣也很諷刺,在股票將要下跌的時候大家熱情高漲,在大家不願沾惹股票的時候股市反而可能會止跌反漲,即便股票已經上漲一點,被蛇咬過的股民們還是無比的忌諱股票,而當股票達到高點火熱過頭的時候大家的興致又滿溢了。彼得維奇只相信,購買卓越公司未被市場認識到的低估股票才是投資之道。我們投資的是公司,不是股市,與其去預測股市,倒不如多關心公司基本面。


2012 11 16 讀書 筆記 kathy 濟南 實習
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讀《股市真規則》有感(54)濟南

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成功銀行的特點

 

當投資者在銀行股上投資應當關注什麼呢?銀行的整個業務包括它們的實力和機會,而且這些實力和機會都是建立在風險的基礎之上的,所以關注適度的管理、始終如一地分配利潤但又不受人關注的銀行就是一個好主意了。這點我覺得很有智慧在裡面,金融行業是站在刀口上的行業,上天很公平的,給你暴利的同時,也給了一個巨大無比的貝塔係數相伴,因此在管理風險上有任何馬虎對金融行業都是致命的,哪怕你是百年歷史,哪怕你是有什麼特權,避開了人禍還有天災,所以強烈建議所有搞金融工作的人都去讀讀那本經典著作《與天為敵》,看看人類是如何與風險對抗的歷史及侷限。

下列指標是評價銀行的關鍵指標:

資本基礎是否強大?

強大的資本基礎是投資一家以貸款業務為主的銀行首要考慮的問題。在這裡面能找到的最重要的指標又是股東權益資產比率,這個比率越高越好,但是考慮這個比率時也不能孤立地來分析,因為資本水平是在不同環境基礎上變化而得出的(比如貸款風險的不同選擇會造成該指標的不同內涵),但是大銀行的資本充足率會維持在比如8~9%的範圍內。同時,要再分析壞賬準備金相對於不良資產高的銀行。

這些比率的變化多樣性取決於貸款機構的類型,還有它們所處的商業週期。

 

淨資產收益率和資產收益率

 

這兩個指標實際上是用來測量銀行盈利能力的指標。一般而言能持續產生15%~20%ROE的銀行是值得投資者關注的。反之,對於有良好淨資產收益率的銀行,即使銀行賺的和同行業基準差不多,投資者也應當關心。

很多高速增長的貸款型銀行往往是通過少計提壞賬準備金來使得ROE漂亮。記住:通過這種手段或者利用槓桿作用來達到令淨資產收益率提高的方式往往在短期內很容易達到,但是卻充分的暴露出該管理層的激進,分析原因,它為銀行的長期經營風險埋下了伏筆。

對於銀行來說最好的總資產收益率應當在1.2%~1.4%的範圍內。


股市 規則 有感 54 濟南
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2012年11月16日 工作記錄加讀書筆記 sherry 濟南實習

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今天上午留在學校上課了,是楊慧馨老師的課,講的是後危機時代:中國經濟增長的源泉與產業、企業的整合。因為聽說這位老師是大牛,又是管院副書記,對這課充滿期待啊,可惜老師為麼就老是在那點資源配置的事呢??略有失望啊。
   中午木有吃飯,買了醬香餅就奔向公司了,結果啊!!我怎麼可以又坐過站啊,然後再走回來,再等車,到公司已經一點多了,還好模板的講解是在兩點。真是超級期待啊,raphael給講的也很細緻,瞬間覺得壓力好大啊,覺得要看的年報真心很多啊!想當初每次上課老師都會說讓我們好好看一個公司的招股說明書和年報,結果每次都偷懶,現在不用偷懶了,得好好做了吧!
附《說謊者的撲克牌》八章之後讀書筆記
   八:人類利用電話作出的最壞的勾當,就是隨便給不認識的人打電話,再賣給他不想要的東西。於是推銷員總是在損害顧客的信息,但顧客依舊會找他們來進行交易。「顧客總是不長記性。」由於可憐的劉易斯就被交易師利用了,通過作者和他的第一個客戶的可憐和無知來推卸自己的錯誤。

認真傾聽大師的話,重複所聽到的一切,就像跟師父學師父一樣,開始會渾身不自在,突然有一天發現恩呢該用這門語言思考,以前連想都不能想的單詞如今任你驅使,甚至會用這種語言做夢。這就是熟能生巧!

雖然很多事看似荒誕不羈,但奇怪的是,只要能夠湊夠幾千人,哪怕是站在懸崖邊上也覺得很快樂。這就是羊群效應!

亞歷山大的兩種模式:1、若所有投資者都在做同樣的事情,他積極尋找對著干的機會,教給我怎樣認識市場2、當某種重大混亂開始時,反應不侷限於考慮投資者的當下利益,戴爾則教給我一種風格,還得學會考慮第二步、第三步效果。長遠眼光!!

九:眼睛是上帝的恩賜-剽竊是你的權利,公司之間、公司內部之間這種現象太平常了,對於我們這些還生活在象牙塔裡的人來說,這句話太過殘忍,然而又是必須接受的社會現實。不過更得記得,自己的專利,自己的智慧結晶保護好!

找出市場的波動,再給他編造一個天衣無縫的解釋,是我這號人的工作!難不成現在電視上、網絡上的所謂股市專家就是這號人物?怪不得股民大虧啊!而老闆們的表演令我自愧不如,有道是山外有山、天外有天,他掌握著整個局面,招招都點到穴上。看來,要想幹成點壞事,這心理學得先學好。

風險本身也是一種商品,從一個投資者手上廉價買入風險,再以高價賣出另一位投資者,比如保證單、買入期權。

市場的力量和內部管理的嚴重失誤兩大力量何在一起將所羅門兄弟公司推入困境。

十、從不背叛朋友,絕不寬恕敵人。

這一章開始講到了垃圾債券,即根據穆雷、標準普爾的評定結果,可能無法償付的,於是華爾街迎來了米爾肯的垃圾債券時代。從表面上看,他似乎也同開創了抵押債券的拉尼埃裡一樣,開創了新的時代。

米爾肯把自己的精力放在了開創一項事業上而非無止境的成交記錄上。他願意把自己的視線稍稍離開螢光屏上閃爍的數字,冷靜而徹底的思考未來幾年的前景。由於整個美國的信用評級體系都是存在缺陷的。他是面向過去而非面向未來的,還要受累於虛偽的謹慎動機。垃圾債的性質就如同股票一般,富有風險而收益頗高,而米爾肯則掌握著內幕。雖說市場能很快小花收益數據,但在股價方面確實低效率的,而通過一些途徑,比如公司槓桿收購則可以把最可靠的公司債券轉變成為垃圾債券。更有損招,用垃圾債融資,收購定價過低的公司,以這些公司的資產為抵押發行垃圾債。

於是,米爾肯雄起了!而所羅門兄弟則開始陷入被動的局面!


2012 11 16 工作 記錄 讀書 筆記 sherry 濟南 實習
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2012-11-16 工作記錄 Fanny 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101ddkz.html

今天上午都在翻譯了。下午就是raphael和曉豔姐幫我們講了一下公司模板。好多內容,從頭開始,肯定會遇到很多很多問題,做的時候也會很生疏。告訴自己:莫急,慢慢來。

還看了《旁觀者》的懷恩師的一部分。艾爾莎小姐所倡導的的教學方式,個性化的學習和指導其實一直都是我國教育所缺乏的。她分析每個學生的優勢劣勢,指導每個人制定不同的計劃,並監督其實行。而且鼓勵每個人發展自己的優勢,比方說德魯克的寫作能力(或許這已經為他未來這麼多優秀的著作打了些基礎)。一位令學生崇拜的女士。而蘇菲則非常親切友好,對學生是慈母般的關懷,而她獨特的教育理念——教育學生掌握基本的生存技能(包括讓男生鍛鍊補襪子,讓女生學習當時社會普遍認為較為低下的工作「烹飪」)要超前許多。很明顯,這種教育方式跟目前美國的教育方式極為相似。而德魯克之所以最這兩位老師記憶猶新,最為感激也就比較好理解了。


附:巴菲特致股東的信1985年D部分

Today, corporate instability is an inevitable consequenceof widely-diffused ownership of voting stock.  Atany time a major holder can surface, usually mouthing reassuringrhetoric but frequently harboring uncivilintentions.  By circumscribing our blocks of stockas we often do, we intend to promote stability where it otherwisemight be lacking.  That kind of certainty,combined with a good manager and a good business, providesexcellent soil for a rich financial harvest. That』s the economic case for our arrangements.

 如今,企業的不穩定性是股權分散的必然結果。經常會有大股東浮出水面,滿口仁義道德但卻心懷鬼胎。通過像往常一樣限制我們的股權,我們傾向於促進公司的穩定。公司的穩定性、傑出的管理層以及優秀的企業相結合,才能夠讓企業收穫厚利。這就是我們這項安排的經濟動機。

  The human side is just asimportant.  We don』t want managers we like and admire - and who havewelcomed a major financial commitment by us - to ever lose anysleep wondering whether surprises might occur because of our largeownership.  I have told them there will be nosurprises, and these agreements put Berkshire』s signature where my mouth is. That signature also means the managers have a corporate commitmentand therefore need not worry if my personal participation inBerkshire』s affairs ends prematurely (a term I define as anyage short of three digits).

 人這一方面也很重要。我不想讓我們欣賞的管理人,在歡迎我們加入之後,因為擔心我們是否會因股權太大而帶來一些「驚喜」。我已經告訴他們這不會發生,並且也已經簽了字。簽字也意味著管理人有了承諾,因而也就不再需要擔心我發生什麼意外(我意思是我活不到一百就掛了)。

   Our Cap Cities purchase wasmade at a full price, reflecting the very considerable enthusiasmfor both media stocks and media properties that has developed inrecent years (and that, in the case of some property purchases, hasapproached a mania). It』s no field for bargains.  However,our Cap Cities investment allies us with an exceptional combinationof properties and people - and we like the opportunity toparticipate in size.

 我們購買大都會公司並沒有佔到什麼便宜,這反映了近年來媒體事業的蓬勃發展(當然,媒體事業的收購已經到了狂熱的地步)。這已經很難討價還價了。然而我們這項投資使我們有機會和最優秀的企業和管理人共事,我們珍惜這個參與大規模企業的機會。

  Of course, some of you probablywonder why we are now buying Cap Cities at $172.50 per share giventhat your Chairman, in a characteristic burst of brilliance, soldBerkshire』s holdings in the same company at $43 per share in1978-80.  Anticipating your question, I spent muchof 1985 working on a snappy answer that would reconcile these acts.A little more time, please.

當然,你們中的某些人可能奇怪為什麼你們才華橫溢的董事長1978年-80年以43美元的價格賣掉大都會公司的股票,而現今卻以172.5美元的價格買回來。料想到你們的這一問題,1985年我花了不少時間來想怎麼給你們解釋這二者之間的一致性。請再給我一點兒時間。

    

Acquisition of Scott &Fetzer

 

收購斯科特費則公司

 

 Right after yearend we acquiredThe Scott &Fetzer Company(「ScottFetzer」) of Cleveland for about $320 million. (Inaddition, about $90 million of pre-existing Scott Fetzer debtremains in place.) In the next section of this report I describethe sort of businesses that we wish to buy forBerkshire.  Scott Fetzer is a prototype -understandable, large, well-managed, a goodearner.

就在年後我們以3.2億美元收購了克里蘭夫的斯科特費則公司。(另外,斯科特費則公司大約0.9億美元的債務依然存在)。在下一部分我們講述公司的收購標準。斯科特費則就是一個典型——易懂,規模大,管理好,盈利高。

   Thecompany has sales of about $700 million derived from 17 businesses,many leaders in their fields. Return on invested capital is good to excellent for mostof thesebusinesses. Some well-known products are Kirby home-care systems CampbellHausfeld air compressors, and Wayne burners and waterpumps.

 這家公司有17項業務,營業額達7億美元。很多都是該行業的領導者。該公司的資本報酬率很高。一些知名的產品有卡比家庭護理系統,坎貝爾空氣壓縮機,韋恩燃燒器以及水泵等。

   World Book, Inc. - accountingfor about 40% of Scott Fetter』s sales and a bit more of its income - is by far thecompany』s largest operation.  It also is byfar the leader in its industry, selling more than twice as manyencyclopedia sets annually as its nearestcompetitor.  In fact, it sells more sets in theU.S. than its four biggest competitors combined.

世界百科全書,佔了斯科特費則公司40%的銷售額和更大份額的收入,是目前為止該公司最大的一項業務。它也是該行業而對龍頭老大。每年百科全書銷量為其最強競爭者的兩倍。事實上,在美國它銷售量要比它最大的四個競爭對手總量還多。

  Charlie and I have a particularinterest in the World Book operation because we regard itsencyclopedia as something special. I』ve been a fan (and user) for 25 years, and now havegrandchildren consulting the sets just as my childrendid.  World Book is regularly rated the mostuseful encyclopedia by teachers, librarians and consumer buyingguides.  Yet it sells for less than any of itsmajor competitors. Child craft, another World Book, Inc. product,offers similar value.  This combination ofexceptional products and modest prices at World Book, Inc. helpedmake us willing to pay the price demanded for Scott Fetzer, despitedeclining results for many companies in the direct-sellingindustry.

Charlie和我對世界百科全書這項事業都非常感興趣,我們認為它很特別。事實上我讀他們的書已經有25年了,並且也讓我孩子以及孫子們都讀它。世界百科全書經常被老師、圖書管理員以及導購員評為最有用的百科全書。然而它售價要比它的最大的競爭對手的書便宜很多。這種物美價廉的產品優勢讓我們願意支付斯科特費則所提出的價格,儘管直銷行業許多企業銷售量都在下滑。

   An equal attraction at ScottFetzer is Ralph Schey, its CEO for nine years. When Ralph took charge, the company had 31 businesses, the resultof an acquisition spree in the 1960s. He disposed of many that did not fit or hadlimited profit potential, but his focus on rationalizing theoriginal potpourri was not so intense that he passed by World Bookwhen it became available for purchase in 1978. Ralph』s operating and capital-allocation record is superb,and we are delighted to be associated with him.

同樣的吸引力還來自於斯科特費則的任職九年的CEO,拉夫爾·蘇依。當拉夫爾接管公司時,由於20世紀六十年代的併購風潮,公司有31項事業。他處理了許多不合適的或者不盈利的事業,而並沒有格外的關注原始業務並由此在1978年百科全書正需要時推出了世界百科全書。拉夫爾的資本分配和運用能力非常傑出,我們很高興可以與他合作。

 Thehistory of the Scott Fetzer acquisition is interesting, marked bysome zigs and zags before we became involved. The company had been an announced candidate for purchase sinceearly 1984. A major investment banking firm spent many months canvassing scoresof prospects, evoking interest from several. Finally, in mid-1985 a plan of sale, featuring heavy participationby an ESOP (Employee Stock Ownership Plan), was approved byshareholders. However, as difficulty in closing followed, the plan wasscuttled.

 併購斯科特費則公司的過程極為有趣,在我們參與之前就有一些小插曲。公司早在1984年就提出要出售公司。一家大銀行花了很了幾個月編織了公司美好的前景,吸引了幾家公司的興趣。而在1985年中期,一項具有員工持股計劃特徵的收購案獲得通過,但因接下來的一些小麻煩,計劃開了天窗。

   I hadfollowed this corporate odyssey through thenewspapers.  On October 10, well after the ESOPdeal had fallen through, I wrote a short letter to Ralph, whom Idid not know.  I said we admired thecompany』s record and asked if he might like totalk.  Charlie and I met Ralph for dinner inChicago on October 22 and signed an acquisition contract thefollowing week.

 我從報紙上看到了這件事。10月10日,在股東持股銷售方案失敗之後,給拉夫爾寫了一封信,雖然我並不認識他。我說我們很欣賞公司的經營歷史並問他是否有興趣和我談談。Charlie和我在10月22日與拉夫爾在芝加哥共進午餐,並在之後一週簽署了收購合同。

  TheScott Fetzer acquisition, plus major growth in our insurancebusiness, should push revenues above $2 billion in 1986, more thandouble those of 1985.

 收購斯科特費則公司,加上我們保險公司的增長,將使得1986年的收入達到20億美元,比1985年的兩倍還多。

 Miscellaneous

 其他項目:

  TheScott Fetzer purchase illustrates our somewhat haphazard approachto acquisitions. We have no master strategy, no corporate planners delivering usinsights about socioeconomic trends, and no staff to investigate amultitude of ideas presented by promoters andintermediaries. Instead, we simply hope that something sensible comes along - and,when it does, we act.

斯科特費則的併購顯示了我們公司收購具有一定的隨意性。我們沒有收購計劃,也沒有專門的規劃師研究企業的經濟趨勢,也沒有工作人員調查出售企業和中介人的意圖。相反,我們就只是順其自然,事情發生了,我們就做。

 To give fate a helping hand, we again repeat ourregular 「business wanted」 ad.  The only change from lastyear』s copy is in (1): because we continue to want anyacquisition we make to have a measurable impact onBerkshire』s financial results, we have raised our minimumprofit requirement.

為了對命運有所幫助,我們再次重申我們的「收購企業」廣告。跟去年相比唯一的變化是在第一項:由於我們希望我們的收購能夠對伯克希爾的財務結構有顯著的影響,我們提高了收購公司的最小收益標準。

    Here』s what we』re looking for:

   (1) largepurchases (at least $10 million of after-tax earnings),

        (2) demonstrated consistentearning power (future projections are of little interest to us, norare「turn-around」 situations),

        (3) businesses earning goodreturns on equity while employing little or no debt,

   (4)management in place (we can』t supply it),

   (5)simple businesses (if there』s  lots of technology, wewon』t understand it),

   (6) anoffering price (we don』t want to waste our time or that of the seller bytalking, even preliminarily, about a transaction when price isunknown).

 這是我們要找的公司:

  (1)巨額交易(至少每年稅後盈餘1000萬美元)

 (2)持續的盈利能力(前景預期或者我轉型期我們都不感興趣)

(3)高股東報酬率(並甚少舉債)

 (4)具備管理階層(我們無法提供)

 (5)簡單的企業(若涉及到太多高科技,我們弄不懂)

  (6)主動報價(在確定交易價格之前,我們不希望浪費太多時間談判)

 We will not engage in unfriendlytakeovers.  We can promise completeconfidentiality and a very fast answer - customarily within fiveminutes - as to whether we』re interested.  We prefer to buyfor cash, but will consider issuance of stock when we receive asmuch in intrinsic business value as we give. Indeed, following recent advances in the price of Berkshire stock,transactions involving stock issuance may be quitefeasible.  We invite potential sellers to check usout by contacting people with whom we have done business in thepast.  For the right business - and the rightpeople - we can provide a good home.

我們不會惡意收購。我們能夠保證對此保密並盡快回覆我們是否感興趣(通常不超過五分鐘)。我們希望現金收購,除非我們換的的內含價值和我們付出的一樣多,否則不考慮發行股票。我們歡迎那些有意向的公司向我們過去收購的公司打聽。對於那些好的企業和好的管理者,我們能夠提供一個好的歸屬。

 On the other hand, we frequentlyget approached about acquisitions that don』t come close to meeting our tests: new ventures,turnarounds, auction-like sales, and the ever-popular (amongbrokers) 「I』m-sure-something-will-work-out-if-you-people--get-to-know-each-other」.  None of these attracts us inthe least.

相反,經常有人要求我們收購不符合我們要求的公司:新事業、轉機股、拍賣案以及中介中很流行的「如果你瞭解了肯定會覺得這個收購很好」,這些我們都不感興趣。

  Besidesbeing interested in the purchases of entire businesses as describedabove, we are also interested in the negotiated purchase of large,but not controlling, blocks of stock, as in our Cap Citiespurchase. Such purchases appeal to us only when we are very comfortable withboth the economics of the business and the ability and integrity ofthe people running the operation. We prefer large transactions: in the unusual case we might dosomething as small as $50 million (or even smaller), but ourpreference is for commitments many times that size.

 除了對上面所述公司的整體併購感興趣,我們也對一些像之前講到的大都會收購案一樣的對大公司無控制權的大額股票收購感興趣。只有我們對這家公司及其管理層都較為滿意的時候這項收購才對我們有吸引力。我們喜歡大額交易:在一般情況下可能最小5000億美元(或者小點兒),當然越多越好。

  About 96.8% of all eligibleshares participated in Berkshire』s 1985 shareholder-designated contributionsprogram.  Total contributions made through theprogram were $4 million, and 1,724 charities wererecipients.  We conducted a plebiscite last yearin order to get your views about this program, as well as about ourdividend policy.  (Recognizing thatit』s possible to influence the answers to a question bythe framing of it, we attempted to make the wording of ours asneutral as possible.) We present the ballot and the results in theAppendix on page 69. I think it』s fair to summarize your response as highlysupportive of present policies and your group preference - allowingfor the tendency of people to vote for the status quo - to be forincreasing the annual charitable commitment as our asset valuesbuild.

大約有96.8%的合格股東參與了伯克希爾1985年的股東指定捐款項目。總共有400萬美元捐給了1724家慈善機構。去年為瞭解你們對該項目的態度以及股利政策的想法我們發起了一項投票表決(由於意識到問題本身就可能對你們的答案有一定的引導性,我們在設計問題時儘量中立)。我們在附錄69頁展示投票結果。我認為可以合理的概括為你們高度支持公司目前的策略,並且你們也支持現在的每年捐款數量隨公司資產狀況決定的政策。

  We urge new shareholders to readthe description of our shareholder-designated contributions programthat appears on pages 66 and 67.  If you wish toparticipate in future programs, we strongly urge that youimmediately make sure that your shares are registered in the nameof the actual owner, not in 「street」 name or nominee name.  Shares notso registered on September 30, 1986 will be ineligible for the 1986program.

 我們敦促新的股東閱讀66頁和67頁的股東指定捐款計劃的項目說明。並且你想參加這個項目的話,我們強烈建議你把股權從經紀人那兒改到登記於自己名下。1986年9月30號之前未登記的無權參與這一項目。

   Five years ago we were requiredby the Bank Holding Company Act of 1969 to dispose of our holdingsin The Illinois National Bank and Trust Company of Rockford,Illinois.  Our method of doing so was unusual: weannounced an exchange ratio between stock of Rockford Bancorp Inc.(the Illinois National』s holding company) and stock of Berkshire, and thenlet each of our shareholders - except me - make the decision as towhether to exchange all, part, or none of his Berkshire shares forRockford shares.  I took the Rockford stock thatwas left over and thus my own holding in Rockford was determined byyour decisions.  At the time I said,「This technique embodies the world』s oldest and most elementary system of fairlydividing an object.  Just as when you were a childand one person cut the cake and the other got first choice, I havetried to cut the company fairly, but you get first choice as towhich piece you want」.

5年之前1969年的銀行控股公司法要求我們披露我們在伊利諾斯國民銀行和證券公司的股份。我們處理這件事的方法與眾不同:我們公佈了洛克福銀行和伯克希爾公司的換股比例,並且讓每一位股東(除了我自己)決定是否把自己伯克希爾的部分或全部股票轉化成獨立的洛克福銀行的股票。洛克福剩下的股票將由我來接手,所以我在洛克福的股份是由你們決定的。那時我曾說「這是一種最古老的最有效的劃分事物的方法。這就好像是你們小時候一個人切蛋糕但是讓另一個人首先選擇。我儘量公平的分割公司,然後你們再自由選擇。

   Last fall Illinois National wassold.  When Rockford』s liquidation is completed, its shareholders willhave received per-share proceeds about equal toBerkshire』s per-share intrinsic value at the time of thebank』s sale.  I』m pleased that this five-year result indicates thatthe division of the cake was reasonably equitable.

 去年秋天伊利諾斯國民銀行被正式出售,當洛克福清算結束時,它的股東獲得的每股收益和伯克希爾的每股的內在價值相當。我很高興這個五年之後的結果顯示蛋糕劃分的很公平。

  Last year I put in a plug forour annual meeting, and you took me up on theinvitation.  Over 250 of our more than 3,000registered shareholders showed up.  Thoseattending behaved just as those present in previous years, askingthe sort of questions you would expect from intelligent andinterested owners. You can attend a great many annual meetingswithout running into a crowd like ours. (LesterMaddox, when Governor of Georgia , was criticized regarding thestate』s abysmal prison system. 「The solution」, he said, is simple.  All we need is abetter class of prisoners.」 Upgrading annual meetings works the sameway.)

 去年我插入了一段年會的事情,並且你們也接受了我的邀請。3000名股東中有超過250名參與了會議。你們和之前的股東表現的一樣好,提出的問題顯示你們都是有智慧和對公司感興趣的股東。你們很難再遇到我們這樣的會議。(Lester Maddox在擔任喬治亞州州長時,曾因該州混亂的獄政體系遭受批評,他說解決的方法很簡單:我們需要的是更好的犯人團體。「提高年會水平也是類似道理)

  I hope you come to thisyear』s meeting, which will be held on May 20 inOmaha.  There will be only one change: after 48years of allegiance to another soft drink, your Chairman, in anunprecedented display of behavioral flexibility, has converted tothe new Cherry Coke.  Henceforth, it will be theOfficial Drink of the Berkshire Hathaway Annual Meeting.

我希望你們能夠參加今年的年會,會議將於5月20日在奧馬哈市舉行。只有一個變化:經過48年的堅持之後,本人將做出一個前所未有的改變,將經常喝的飲料轉變成一種新的櫻桃味的可口可樂。因此,伯克希爾的年會上它將是指定飲料。

 Andbring money: Mrs. B promises to have bargains galore if you willpay her a visit at The Nebraska Furniture Mart after themeeting.

最後記得帶來錢,B太太承諾你們在會後去參觀Nebraska家具城的話給你們大量的折扣。

                                                                                              Warren E. Buffett

                                                                                             Chairman ofthe Board

 

March 4, 1986

                                                                                                董事長  華倫·巴菲特

                                     1986年3月4日


2012 11 16 工作 記錄 Fanny 濟南 實習
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2012-11-23 歐陽 濟南

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今天查了一些有關興業、民生和招商的資料。南京和寧波明天再看了。


1、興業的特色在於同業業務。
同業資產主要由存放同業及其他金融機構款項、拆出資金、買入返售金融資產三項組成,其中前者可能為主動存放,利率較後兩者低,而拆出資金受監管要求,比例不得高於銀行各類存款餘額的8%,因此同業資產的高收益關鍵看買入返售資產的配置。
同業負債主要由同業及其他金融機構存放款項、拆入資金、賣出回購金融資產款三項組成。其中前者為被動負債,利率較後兩者低,而且拆入資金受監管要求,比例不得高於銀行各類存款餘額的4%,因此同業負債的低成本關鍵看吸收同業及其他金融機構存放款項的能力。
興業的優勢就在於:低成本的同業負債和高收益的同業資產,64%是買入返售資產,僅有6.4%是存放同業(這個收益率低),同業存放佔78.5%。這個是民生和招商都比不上的。民生在同業負債方面還行,但在同業資產端還是略差一籌。招商在同業方面最弱,2012年第三季度,同業業務首次出現萎縮,似乎招行也不打算在這方面和興業競爭了。其次,興業的同業配置從來都是借短配長,拉高利差。
2、興業之所以能夠有穩定增長的低成本同業存放款項,得益於他們和同業特別是城商行、信用社之間的同業往來。尤其是,興業多年來打造的「銀銀平台」,充分開展同業代付、同業代理清算、櫃面互通等業務,合作網點超過15900家,並且,通過對部分小銀行進行IT系統的科技輸出,通過IT系統進行合作關係的綁定,為興業帶來了穩定的同業存放資金。
3、興業通過較低的成本收入比和同業業務消耗較少資本,獲得了趕超招行的加權風險資產收益率。(評價資本消耗水平的指標)。
4、興業這方面做的確實不錯。但對於銀行傳統的業務就不那麼可觀了。

 

民生現在在小微貸款和同業上都比較發力,現在處於發展的高峰期。
招行現在應該說低成本的獨門優勢依然保持,但競爭也非常激烈,目前狀況比較艱難。3季度已經在同業方面壓縮了。興業的資本消耗水平已經超過招行,民生正在趕上。招行的非利息收入也未見大的增進。


2012 11 23 歐陽 濟南
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北美見聞雜記---地產篇(1) 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101efqp.html

今天談談加拿大的房地產情況。

來後幾個月內,華人超市去的最多,因為有很多生活必需品要添置。在超市門口,有很多免費的中文報紙可以隨意取閱,於是就在這些報紙。刊物上見到了一景---多如牛毛的地產經紀的照片和他們所推薦的房屋。

看來華人在加拿大從事的最多的行業就是地產中介了,當然還有一部分做IT和裝修的,還有和汽車修理、銷售有關的職業,以及在華人超市,飯店裡做廚師的工作,這6大行業佔據了絕大多數的華人職業。但是在地產廣告上集中看到華人的面孔也算一大景觀了。

先說說地產中介,由於加拿大任何職業都需要有從業證書,所以考相關證書後,就可以拿到中介證了。有趣的是,這裡的房地產中介由於收入高,相對入門低,而且工作比較自由,所以以我在這邊有限的幾個月內所積累的人脈和觀察,發現幾乎認識的中國人中,隨便誰誰的同學或者親戚必然會找到在地產中介裡做的了。

這裡的中介主要任務是帶領客戶看房,他們投入的主要服務是根據客戶需求找到房源和開車帶你去看房,所以估計油錢是真實的開銷,但是和每套房子買房經紀可以收取2%的佣金來說,這區區百元的油錢又算得了什麼呢?當然,這裡面為了競爭,業內也有潛規則的,比如低價競爭,返傭給客人1個點幾乎已經約定俗成。

更主要的是這裡的房產中介有點類似於大陸的出租車司機,每月交給掛靠公司和地產協會一定費用後,其餘的時間都由自己支配,據我所知,很多地產中介真正的職業是老師、賣車的銷售、甚至駕校的教官等等都有房產中介的證書,都在報紙上打上廣告。難怪鋪天蓋地的華人房產中介出現在中文報紙上。有經驗的人於是建議以後找房產中介一定找全職的,而入不要找兼職的。

但是地產中介的不斷隊伍壯大,加上每年其實成交量也就那麼幾千套,扣除部分做的久的,做的好的經紀外,其實很多地產經紀根本就賺不到什麼錢,因此在1~2年內就退出該行業的比比皆是,但是也有更多的新人加入這個暴利的行業。

這裡地產經紀的廣告總體差不多,在一個地產協會統一提供的房子的「庫」裡,由經紀們自己挑選自己認為想推向市場的房子,然後登在廣告裡面,等著客人電話來問,然後帶上客戶去實地看房,等著成交。在競爭激烈時,各種噱頭都會出現在他們小小的廣告內容裡,下面就舉幾個例子來說說:

(1)      打特色牌,見過說自己是金牌的(這很普遍,都說自己是銷售冠軍,說是金牌銷售,其實這邊規定,任何經紀都一樣,僅僅是地產經紀而已,至於你在廣告裡說自己是地球上銷售第一,也沒人過問。)還有說自己是碩士的,博士的,得到總統大獎的,說自己是房屋驗房師出身,說自己是包工頭出身,更有組合叫:兄妹三人組,呵呵,搞得和黑社會一樣,五花八門的目的無非是讓客人相信他們而已;

(2)      有些很不好的現象,由於客戶在暗,地產經紀在明,所以能讓客戶電話他們,就是勝利的開始,於是很多變態的手段在部分經紀中流傳,最典型的是偷樑換柱手法,拿了幾年錢很低房價的房子放在廣告裡「釣魚」,等客戶電話他們後,就說該房屋昨天剛賣掉了,帶你去看另外的房子。第二,為了吸引客戶給他們電話,他們也會在網上做功夫,比如讓你註冊,給你發郵件等等萬變不離其衷方式。

(3)      大量的寫評論文章來造勢,有些中介會不斷寫很多的文章,表達自己對地產的看法,文章最後附上聯繫電話以此來拉近與客戶的關係,當然文章的標題是以吸引眼球為目的。

我接觸了有些地產中介,總體來說發現這裡的水平還都不高,在專業性上到目前為止還沒找到讓我很滿意和信服的,很多中介就是開車車帶你去看看房子而已,難以從客戶需求分析,到選擇地區,房型,房屋結構,朝向,學區,交通,已經買賣細節,談判技巧等諸多方面的專業性上提供服務,所以更多地地產經紀都和股民一樣隨著整個地產的12年大牛市齊漲共跌起來的一族而已。

下回談談這個連漲10多年的地產市場。


北美 見聞 雜記 地產 濟南
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2012-11-23 工作日記Cedric 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101dndf.html

今天終於把《股票作手回憶錄》看完了。關於這本書,有一些想法以及一些還沒有解決的問題,等有時間再思考和寫出來。

另外昨天提到數學的問題。今天和一個學數學的同學討論,我對他說我覺得我們的數學教育(特別是中小學的數學教育)的目標是培養學生的解題能力,這是錯誤的,而且讓學生們付出了代價——學生們花了十多年時間學習怎麼解題,而真正學到的數學知識並不是很多。另一個後果是,學生雖然學習了一些數學知識,但是往往並不知道為什麼要引入相關的數學概念。結果,學生們花了很多時間,通過重複勞動熟練了很多解題技巧,但是卻沒有學到花這麼多時間本應學到的數學知識,即使學到了一些知識,也不知道這些知識的意義是什麼

他比較同意我的觀點,他舉例子說,數學的學習往往是通過教材,而我們的數學教材的寫法往往引入一個定義和相關規則,然後出題來讓學生計算。例如引入矩陣的概念,並給矩陣之間的相乘制定一套規則,然後讓學生做題聯繫掌握這套規則。這種學習的方式,讓學生根本就不知道數學家們為什麼要引入矩陣這個概念,不知道這背後的數學問題是什麼。所有的數學知識都以這種「引入概念和規則—練習根據規則來做題」方式來學習,結果就是學生們並不知道真正的數學問題或動機是什麼。

對於他的想法,我也深感認同。記得中學時,學習函數的圖像沿著x軸或y軸對折所對應的函數表達式的變化,學到了相關的處理方法。當時我就像,要是是其他變換,例如曲線的拉伸或形變,應該怎樣處理呢?更深一步的問題是,有沒有對於所有變換的一般處理呢?我當然不是第一個提出這些問題的人,數學家早就研究過這些問題,並提出了解決方案。如果我有時間和得到指導,能夠沿著自己的思考繼續往前走,雖然不能夠給數學做出什麼貢獻,但是一定能夠真的鍛鍊我的數學思想。    但是環境不允許,因為這些不是中學數學的知識點,考試不會考,換言之,我們的教育不會鼓勵這種思考,它鼓勵的是在既有的範圍內把題目做好。    進一步想想,我的同齡人中比我聰明的必然大有人在,每個中學每個班都有很多有好奇人的人,所以很多人都會提出對他們來說真正的「數學問題」,但是我們的中小學老師們真的有能力引導學生們的探索麼?——即使他們願意這樣做。中學老師大部分來自師範類高校,他們當然也學過高等數學,但是幾年之後恐怕很多人都忘記了大學畢業沒有再碰的內容。對此我也有體會,我一段時間沒有碰過數學後,連三角函數變換的公式都忘了,還得自己重新推到一遍,然後到網上核實下自己推導出來的公式是否有錯。


2012 11 23 工作 日記 Cedric 濟南 實習
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讀《股市真規則》有感(57) 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101eebf.html

資產管理公司是在細分行業中建立競爭優勢的,其中最重要的是2條的結合。第一,產品(包括客戶)的多樣化;第二條是資產的粘性(忠實客戶的數量與質量)

 

多樣化:股票的波動與市場密切相關,所以資產管理公司的組合一般與大盤指數齊漲共跌。和多數人認知不同的是即使在最熊市的時候,資產管理公司的業務也可以擴張,因為它們銷售的產品系列比較寬,從債券到貨幣基金,再到對沖基金、股票型基金,這些產品有些是在牛市裡賣瘋的,有些是在熊市裡銷售很火。所以綜合的看,資產管理公司的產品差異性是對抗市場波動的一個好方法。

 

資產粘性:類似機構和養老基金一旦與資產管理公司建立關係,它們更喜歡盯住一個管理人。有錢人一般很喜歡把多餘的財富交給管理公司管理,哪怕管理公司的投資表現並不很好,所以即使再聰明的有錢人,在金融方面的缺失,也會在理財方面顯得極其幼稚。還有那些有稅收方面優惠的資金,例如401K,也很少有變動。

資產管理101賬戶:對於這個行業的任何一家公司而言,考察這個公司的單一最大指標是旗下管理的資產規模。因此常常會看到某些短期「英雄」會借助運氣突然上了規模了,一下子發了一筆橫財。但是長期來說,這種公司很難永遠運氣好下去。

資產管理公司出現虧損的損失是由客戶來承擔的,不同的是銀行和保險公司,它們有極強的金融槓桿,所以一旦出現大的虧損就可能直接導致破產。資產管理公司的虧損往往會先造成大量的贖回,降低管理規模後如果管理費的收入無法覆蓋運營成本,那麼也會失敗,不過因為資產管理的投入很小,所以這些公司基本還能留在這行繼續等待以後的機會重臨。

資產管理公司主要的驅動器:管理水平的高低是收入的最大驅動器。但是每種資產創造的收入是不一樣的。比如對股票的收費比債券和貨幣市場基金要高,還有一些專題基金,如國外股票基金、房地產基金或者高收益的債券基金等都會收取很高的管理費。機構和大的投資者,如果金額龐大則其管理費可以有優惠,這也意味著一家資產管理公司旗下資產增長10%的話,如果債券基金佔比很大的話,則它的收入可能只增長8%或者更低。

在特殊資產分類記錄業績上漲還是下降後,一定需要密切注意管理資產的變化。差公司會與市場賭博從而造成本身業績的暴漲暴跌。但是好的資產管理公司不是簡單地和市場賭博,他們能夠有不斷持續進來的新資金,而且不依賴市場增加管理資產規模,投資者要找這樣的公司。

託管業務:託管業務對於很多養老基金計劃、保險公司、資產管理公司,甚至對一些需要別人來記錄他們投資狀況和內部記賬的富人,也是需要的。

託管收費更低,所以更需要規模效益。託管商不負責資金的投資,只負責跟蹤記錄。記錄它們客戶的買入和賣出、收取股息,並每天計算精確的市值等。很多託管商還提供一系列附帶的服務,比如業績評價、風險管理和養老金諮詢等。

這些業務需要在技術和絕對精確的要求方面有大量的投資。在達到一定規模前,它不是很賺錢。所以擴大規模是支撐技術投資的需要。

信託業務:同樣也是規模佔據主要的競爭優勢地位。

資產管理公司成功的特點:投資資產管理公司可能是一項非常好的投資,更重要的是買入時的估值要合適。下列品質的資產管理公司值得投資:

多樣化的產品和投資者:產品線越豐富往往意味著越穩定;

粘性的資產:圍繞著不固定客戶群旋轉的公司是極其不穩定的,能夠更多地吸引長期的投資群體的公司,如規模很大的機構投資者或者養老金機構等客戶的,其粘性越高,對資產管理公司越好;

利基市場:高利潤,低投入令資產管理領域成為競爭激烈的市場。那些有獨特資產和能力的公司才有控制定價權和減少競爭者的能力。

市場的領導者:託管行業進入的高壁壘和規模經濟,使得規模成為令人生畏的競爭優勢。著名的資產管理公司也會享有長期業績記錄和被認可的優勢,比如巴菲特的公司。


股市 規則 有感 57 濟南
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2012-11-23 工作記錄 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101dnd1.html
上午補充了一點交通行業的數據,感想是在貨運方面,日本的鐵路貌似很雞肋吧,短途有汽車,長途海運比鐵路還要方便一點。所以就噸公里數來講,海運佔比一直穩定在40%-50%之間,然後就是汽車了,火車佔比連5%都不到。難怪日本的鐵路主要是運貨不運人了。

  下午和晚上都在看論文,感覺自己是應該靜下心來讀點paper了,否則是要掛掉的。

   打算做的東西和金融週期有關係,研究了一下歷次金融危機前的數據,每一次危機前都有一個共同特點,經濟體的負債水平空前的高。比如這張圖所顯示的:

    2012-11-23 <wbr> <wbr> <wbr>工作记录 <wbr> <wbr> <wbr>Romney

    如上圖所示,歷史真實驚人的相似。

    反思了一下自己近段時間的工作,覺得東一鎯頭西一棒子,focus度很不夠,今天在做日本的資產負債表,明天就去做了日本的交通。這樣做出來的東西質量不高,也沒法上會了。

    決定下周開始,一個一個專題做,先把日本交通的專題做完。然後再把日本資產負債表的專題做完。好壞姑且不論,一個一個專題做,才能更有效的積累素材,也能更好的和大家交流。

    等把日本的東西做完了,計劃再開一個題目,把各個國家的,主要是美國、英國、德國這種發生過經濟危機的國家的歷史的資產負債表做一遍。

     大體的思路是這樣的,一個宏觀經濟是由四張資產負債表組成:家庭資產負債表、企業資產負債表、金融資產負債表和政府資產負債表。

     所謂的金融危機,一般要麼是從家庭資產負債表這裡傳導到金融資產負債表,要麼從企業資產負債表傳導到金融資產負債表。當資產負債表脆化到某個程度時,就會發生金融危機。

     然後政府干預,政府資產負債表開始惡化(比如90年代後的日本政府),最後,政府把債務貨幣化,也就是felix所謂的定期清零,經濟重新啟動。

     整個金融週期的描述大概是這樣,當然,還有許多細節木有描述的。

      我覺得對於銀行業的研究,或許離開了資產負債表之間的互動,應該是不完備的吧。

 

     正好自己打算做這個方向,如果這次開題一切順利,應該就是繼續做這個方向了吧,希望可以有機會把各個國家的資產負債表理一理。


2012 11 23 工作 記錄 Romney 濟南 實習
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讀《股市真規則》有感(59) 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101emwd.html

有形賬面價值是人壽保險公司估值的另外一個關鍵指標,儘管需要扣除逐日結算保證金賬戶的收益或來自所有者權益的待售證券虧損來調整它,這種調整是很直接的。在財報中,人壽保險公司應當在附註裡詳細列示它的投資組合沒有實現收益或虧損,這還包括在「其他綜合收入」科目裡。需要做的就是減去收益或者加上所有者權益的虧損,得出有型的賬面價值。

用有形賬面價值對壽險公司估值是最合理的,因為第一,很少有關羽精算假設的詳細資料可以供利用,而且預測未來的投資收益是不可能的;第二,很多較大的壽險公司才上市不久,數據很有限。

成功壽險公司的特點

謹慎的保費增長率:一般情況,好的壽險公司的保險費增長不會明顯高於同業水平。

淨資產收益率持續高於股本成本:假定壽險公司財務槓桿很高,那麼在淨資產收益率和資本成本之間的正的差值既roe和roic對一家公司長期運營的成功是直觀重要的。

高的信用等級:大多數一流保險公司AA級。運營管理較好的壽險公司,風險控制也很好;

多樣化的組合和經過檢驗的風險管理文化:90%的壽險公司的自從投資在固定收益證券上。固定收益證券的質量和成分,對決定一家保險公司的財務實力和未來盈利是很重要的。好的公司會控制等級較高的風險,比如在投資級以下的債券(像垃圾債券)。通過觀察諸如垃圾債券對有形資產的比率或者垃圾債券對總資產的比率,可以比較出公司在風險暴露上的優劣。

 

財產和災害保險行業

 

財險公司怎樣賺錢

 

當一家保險公司銷售保單時,作為收取保費的交換,它也接受了風險。通過把眾多個體風險轉移到一個公共的風險池,保險公司建立了多樣化的風險組合。因為大多數風險不會兌現,所以保險公司預期能賺到較低的利潤。

保險公司也有一種獨特的商業優勢,收到的保費通常超過需要賠付的金額。這些錢常常作為儲備金,保險公司在收到保費到賠付保費期間可以利用這些資金進行投資以獲取投資收益。

這種投資賺錢好壞取決於市場和他們的投資組合配置和佔有這些資金的時間長短。

財險公司怎樣影響利潤表和資產負債表的呢,保費收入用於支付索賠、給保險代理機構的銷售佣金以及營業費用。理賠費用佔總保費收入的比率+銷售佣金佔保費比率+營業費用佔保費比率=綜合比率,這個綜合比率是保險公司關鍵的承保利益指標。該指標在100以下顯示承保還是賺錢的。比如綜合比率在95%,意味著保險公司為損失支付了保費的95%,餘下的5%就是承保利益。如果是105%,那麼意味著保險公司虧損了5%。

多次綜合比率超過100%說明保險公司有一段需要用投資收益來理賠,而且這種不良的承保記錄提示該公司競爭力很差。承保業務上無法賺取利潤,所以很有可能就提高風險承受度,這樣就更容易進入惡性循環。

由於保險公司本身也從投資收益中賺錢,這裡常常用保費的一個比率來說明,加上投資收益的比率形成綜合收益率(營業利潤率)。投資收益是一個決定性的關鍵利潤,因為它的好壞直接可以抵消承保損失。

大多數保險公司的主要資產是投資,除了儲備金外,大多數保險公司把自己的盈利大部分用於投資。投資細節都在投資賬戶中公佈。

作為起點,應該尋找那些投資股票不超過30%的保險公司。

最後,預收的保費顯示已經收到但還沒確認的保費收入。預收越大越好,因為可以免費使用。

對保險公司來說,在一個不斷增長的客戶基礎上持續不斷的賺取承保利益是最好的局面。利用其他人的保費投資收益外,還可能以無限期地保留儲備金,當然,這個儲備金是在增長的。


股市 規則 有感 59 濟南
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2012-11-27 農行 歐陽 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101el2r.html

今天看農業銀行。
由於網點的數量以及地理分佈的原因,其相對於其它銀行有一些天然的優勢。
1、低存款成本,個人和企業均是如此,而且存款結構非常健康,活期佔多。看縣域金融的數據,農行近5年都深深紮根於縣域,絲毫沒有退縮的意思。在縣域吸收40%的存款,卻只發放30%的貸款。這可能跟縣域沒有較合適的貸款對象有關把;在縣域的貸存比只有43%;
2、收益率還不比工、建低,以致淨利差在五大行中最高,並且優勢還逐步加強;

 

雖然有優勢,但劣勢也很明顯:
1、成本大,超過招行;對利潤衝擊很大;
2、不良率高,不良達到1.39%,其中,縣域達到1.69%。由於高不良,農行提了高額撥備,進一步吞噬利潤;
3、由於網點分散,但縣域的收入佔總收入38%(挺大),造成了人均存貸都不能和其他銀行相比,分別僅有20萬和12萬。

但是感覺農行也沒有那麼差,如果能壓縮成本,壓縮不良(農行的不良真的有那麼多嗎?),憑藉著天然的高利差(這個是核心競爭力,很難短期內實現),也還是可以關注的。他目前的撥備很高,並且還一直在上升,達到4.12%。


2012 11 27 農行 歐陽 濟南
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讀《股市真規則》有感(58) 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101eiaz.html

人壽保險行業

 

人壽保險公司的經濟特徵不會讓人興奮?僅僅是好的人壽保險公司才可能有很好的投資價值。總的來說,這個方面的投資機會並不大。為何這樣呢?看看這個行業是如何運作的:

壽險行業最令人感興趣的是來自於它所投資股票的表現。其中人壽保險業務核心是幫助人們保護自己或者所愛的人以防備災難性的事件(如死亡、殘疾),或者為了退休以後有更好的財務保障。一家人壽保險公司彙集了很多保險客戶的個體風險,然後通過努力以實現盈利大於成本的利潤。

 

壽險101賬戶

 

人壽保險這個行業一個奇怪的事實是------當他們銷售他們的產品(保單)時,他們不真正知道怎樣來給這個產品有效的定價,因為,他們無法預知自己的成本到底是多少。雖然有所謂精算師來預估一些變量,比如未來投資收益率多少,保單持續率是多少,以及保單人的預期壽命是多少等等盡了很大的努力,但是人算不如天算,這些假設和猜測背後,是無知和模糊的答案,所以在保單上賺錢還需要花費很多年的時間。換句話說就是跟蹤觀察一家保險公司的核心競爭力往往需要很長的時間週期。

財務報表上保險公司也和其他行業有很大的不同,粗略的大項下看,這裡的資產負債表中的資產項下最主要的有兩個科目(1)投資(累計的保險金和收費,這些保險金和收費是保險公司在付給保險客戶收益之前累計形成的);(2)延遲獲得費用(這部分是銷售保單或者年金保單的資本化價值)。還有屬於第三類重要資產類型的以銷售可變年金、專戶資產的公司、代表基金(可變年金所有者)投資等。因為可變年金的所有者管理自己的投資,這些資產被隔離出來,而且這些專戶資產被資產負債表上數量相等的專戶負債所抵消。

一家人壽公司的收入主要來源是:(1)再保險金和費用(2)其他投資收益;它的兩項主要費用是:(支付給保單持有人的收益和紅利(2)攤銷延遲獲得費用。

 

人壽保險公司的關鍵的驅動器

 

人壽保險公司是成熟的慢速增長的生意,除了某些管理規章和資本需求外,它提供的產品很容易替代,進入的壁壘也是適度的。但是一旦進入了這個領域,那麼它的退出是很難的,因為它要向客戶支付壽險收益,而這些客戶還分別會活在這個世界上很久。

所以只有最的規模的保險公司出會有競爭優勢,因為品牌和大規模的分配銷售渠道以及多樣化的產品供應和與客戶建立起來的關係。但是這些優勢仍然十分單薄。

在普通的壽險領域發展的人壽保險公司,因為回歸均值的因素,所以離開資產收購幾乎不可能以高於行業平均年收益率增長速度來增長。要知道壽險行業的增長速度和GDP的最小增長速度幾乎一樣。所以均值回歸導致這種慢速增長的行業是令人難以置信的重要。當然,某些年中,因為一些短期因素,加上股市好,或者某些天賜機會的突然光臨,也會令其增速快於GDP,或者因為某些因素慢於平均值,但是經過很久之後,投資收益和淨利潤又開始慢慢的龜爬。

檢查一家股市提供的混合保險產品,對於瞭解收入和利潤如何增長,以及風險水平是至關重要的。此外,瞭解一家保險公司有哪些類型的年金業務也是非常重要的。年金在股市上風險很大,所以年金佔比大的人壽保險公司投資風險也就大了。

保險公司可以以很薄的毛利來經營,這裡的毛利指的是公司的股票成本和投資收益之間的差額。尋找那些ROE持續高於公司資本成本的公司。美國的大多數人壽保險公司的股本成本在10%~11%之間,而ROE在12%左右。這個行業裡表現最好的公司ROE可以做到15%左右。


股市 規則 有感 58 濟南
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讀《股市真規則》有感(60) 濟南

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9eb77a950101eqir.html

財產和災害險公司的主要驅動力

 

財產和災害保險公司在大多數情況下面臨定價能力低下或者根本沒有定價能力的困境。造成的因素2個:進入壁壘低,競爭對手可以快速空降;僅僅在價格上競爭,而更好的服務或者保險條款往往很容易被覆制。

不可預見的費用:保險公司最重要的費用大部分是不可控或者無法預見的。理賠往往會消耗掉保費收入的7成以上。理賠費用包括司法鑑定、醫療費用和修理用備件等科目,這些費用難以控制且不可預見,而且常常比提高保險費率增長要快的多。

例如:保險公司被迫擴大合同覆蓋的範圍使得賠付金額會超過原始合同的保險範圍,這已經成為一種趨勢。另外,來自日益增長的保險詐騙也令保險費用大幅上升。

不可預見的費用很麻煩,保險公司缺乏在定價時加上一個安全邊際的定價能力,所以損失費用的同時會很快蠶食掉利潤,並導致公司需要大量增加儲備金。

保險行業的另一個令人討厭的局面是低價競爭,一家公司的低價會導致另外一家也跟隨,這樣整個行業的利潤就可能被蠶食掉。

保險業務的週期性:保險業務是成熟的業務,所以長期與GDP同步增長。但是保險公司通過定價和投資收益而顯示出很強的週期性特徵。

當收益率高時,簽保單的壓力就小些,因為承保損失很容易被投資收益彌補,因此保險費率會下降些。

數年的下降後,保險公司對市場收益率持續下降,或者對類似9-11等重大事故準備不足。這些損失不可能被投資收益鎖抵消,只有提高保險費率才能回覆盈利能力。低價定的太久了,保險公司必須提高費率和減少合同條款才能恢復盈利能力,等盈利能力恢復了,投資收益也正常了,實力強大的保險公司又開始打出價格牌,以此吸引客戶和行業洗牌,因為它知道又有投資收益可以覆蓋損失。

規章:保險公司會面臨很多的規章來制約。比如被要求給那些無利可圖的客戶保險,並且不能用提價的方式來補償。

 

成功保險公司的特點

 

有長期競爭力的保險公司很罕見,因為先天因素決定了保險公司的收益很可憐以外還要持續的價格競爭。但是總會有優秀的團隊會在長期競爭中勝出,下面是一些特徵:

(1)      低成本的經營者:一般在價格競爭激烈的行業裡,最低成本的提供者往往享有最高的利潤。控制成本也顯示出強大的管理能力和效率,在保險公司裡,厲害的公司可以通過直銷的方法避免銷售費用,而且克制自己只有在盈利前提下才承保,長期下去,這樣的公司始終領先同行也就很正常了;

(2)      戰略性收購:能夠持續收購弱小公司並整合重組後令其重新變的有利可圖,這樣戰略性收購常常會以高於平均水平增長率賺取高收益。收購驅動也會變成風險,所以好的收購價往往至關重要,好的管理團隊會利用自己對行業的瞭解和把握,在低谷時進行交易;

(3)      專業性:專攻利基市場就容易開發出合理的產品。如果市場太小以至於讓其他競爭者失去興趣,那麼專業性強的公司就機會更多了;

(4)      有強大的財務記錄:在災難中首先要生存下來,保險公司的客戶更喜歡財務實力強的並有理賠能力的公司;

擁有理性的、個人資產佔比大的管理團隊:不良的承保很容易迅速毀滅利潤。很多保險公司低價去搶奪客戶,甚至不惜虧損來爭奪客戶,這樣的公司就會虧本。管理層也是大股東的話,那麼他們就會更切身的體會這種做法的無聊,同時更容易制定合理的價格和自控,長期以往,一定更賺取更多利潤。
股市 規則 有感 60 濟南
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2012-12-6 大熊市啟示錄讀書筆記2 Romney 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101e5j7.html
1、1932年夏,大熊市見底

   1929年6月,工業生產產值達到峰值,汽車產銷量卻逐步放緩,海外經濟增速也放緩。這一年,美國的股市也達到了頂峰。從1921年到1929年,美國已經經歷了10年的繁榮,股市也是一路上揚。只是在這一年六月,汽車銷售還是放緩,外需也開始下滑。一些不和諧的雜音開始出現了。然後就是股市的暴跌,從1929年9月3日到1929年11月13日,美國股票的市值夏季下降了48%。不過到了1930年4月17日,市場又恢復了52%,重回了1929年初的水準。

   正當人們以為一切都已經結束了的時候,銀行危機出現了,弗裡德曼將大蕭條產生的原因歸結於貨幣問題,未必無因。銀行危機的確是導致大蕭條的一個極其重要的原因,而銀行危機的出現,無疑會造成貨幣的緊縮。銀行危機最終導致了有史以來最大的經濟危機——大蕭條。

  銀行危機的出現還導致了大規模的黃金外流,這樣又繼續緊縮了銀根,在金本位制度下,黃金的外流會造成銀根的緊縮,這又進一步加劇了銀行的危機。

  在經歷了1929年10月崩盤,1930年10月第一次銀行危機、1931年第二次銀行危機和1932年黃金外流之後,美國股市終於見底了。

 

2、1932,市場結構的重大變化

   在1929年9月,鐵路板塊是市值佔比最高的板塊,高達14.25%。三大板塊:鐵路、石油和化學,佔據了總市值的31%。日後大放異彩的通信板塊,此時只包含幾家小公司,其中包括了日後大名鼎鼎的AT&T。

   1920年,美國鋼鐵公司是美國最大的上市公司,而且也是最關鍵的板塊之一,但是到了1929年,鋼鐵板塊的市值僅僅排名第十。不知道,這是不是說明,早在1929年,早熟的美國的鋼鐵產業已經開始走下坡路了。

    儘管新興產業在興起,但是在1929年9月,鐵路依然是佔比最大的板塊(比最高時要低多了,最高時,鐵路股佔據了紐交所市值的一半以上)。正是在暴跌中,鐵路板塊失去了其龍頭老大的位置。到了1932年7月,鐵路板塊僅佔市場總值的7%。汽車板塊,這一新興行業,在大熊市中受到了衝擊也很大。

    看來,在大熊市當中,受到衝擊的,主要是老產業以及新興的立足未穩的產業。

   一直保持穩定的是煙草、食品板塊,在33周的熊市中,煙草板塊僅下跌了5%。這有點像今日的茅台,大家抱團取暖。但是到了1930年9月,這兩個板塊分別下跌了27.9%與21.3%。所謂的安全資產的暴跌,往往意味著大熊市的結束。這意味著,最後一批投機客的出場。

     也許,等到茅台從高台上跳水的時候,就是此次A股調整的大底部吧。

 

 

3、熊市結束的信號

   與1921年一樣,此次熊市結束也有一些明顯的信號。

A.在1932年,投資者對於正面新聞充耳不聞,只關注負面新聞,而且無論是正面新聞還是負面新聞,都已經無法引起市場的大幅度波動了。大家都疲倦了,投機者已經離場了,市場的波動性開始下降。

B.物價開始企穩,去庫存化接近尾聲,當物價開始從通縮中走出來的時候,證券市場也開始觸底反彈了。當然,這是金本位下的情況,未必適合於當代。

C.必須指出的是,在這一時期,用流動性上找熊市見底的信號,或許將一無所獲,當美聯儲降低貼現率的時候,股價繼續大幅度下跌。

D.所謂的安全資產大幅度下跌,比如煙草和食品板塊,安全資產的下跌,意味著抱團取暖的投機客的離場,這往往意味著熊市見底。

E.散戶離場,持股集中度提高,機構進場。   



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2012-12-7 lisa 濟南實習

http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650101e6wb.html

今天看了本書《中外經典品牌》,看到了星巴克,感覺很有意思。星巴克,1971年誕生於美國西雅圖。「星巴克」這個名字來自美國作家麥爾維爾的小說《白鯨》中一位處事及其冷靜,極具性格魅力的大副。他的嗜好就是喝咖啡。麥爾維爾在美國和世界文學史上有很高的地位,但麥爾維爾的讀者群並不算多,主要是受過良好教育、有較高文化品位的人士,沒有一定文化教養的人是不可能去讀《白鯨》這部書,更不說去瞭解星巴克這個人物。因此,星巴克的定位很清晰:不是普通大眾,而是一群注重享受、休閒,崇尚知識,尊重人本位的富有小資情調的城市白領。利用一本讀書的特定讀者群來定位目標市場,並用書中形象鮮明的人物名稱作為公司的名字,很有創意。

   星巴克的綠色徽標是一個貌似美人魚的雙尾海神形象。在星巴克,員工被稱為「合夥人」,1991年,星巴克開始實施「咖啡豆股票」,就是面向全體員工的股票期權方案。星巴克的標準是:煮好每一杯咖啡,把握每一個細節。想起了上次劉大哥請我和燕子在和諧廣場的星巴克喝咖啡,我貌似要了中杯的卡布奇諾,結果好苦的!店內的裝修很精緻。


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2012-12-7 大熊市啟示錄讀書筆記3 Romney 濟南實習

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1、1949年6月,大牛市的前夜

   1932年7月開始的大牛市一直持續到了1937年3月,在這期間,道指從41.27點上升到了頂點的194.15點。之後,從1937年3月到1949年熊市見底,市場維持在1937年最高點之上的時間不過只有32周。也就是說,1937年到1949年,市場一直沒有迎來大牛市,一直在熊市中苦苦掙扎。

   在此期間,市場的成交量也開始大幅下滑,到了1949年,紐交所的股票交易額已經低於1901年的水準。另一個有趣的數據源自於紐約交易所會員會費的降低。這種降低意味著,人們對於股票已經越來越不感興趣了。1929年一個交易席位平均要49萬美元,但是到了1949年,僅僅需要1.7萬美元了。

   此外,在1949年,托賓Q值也要低於0.3。

 

2、1932-1949的美國股市

   當經濟本身的潛在增長能力很高時,經濟的強勁反彈,不會帶來CPI的上漲,而僅會帶來公司盈利的上升和股價的上升。1932年,正是這種情況,1932年到1937年,是一輪大牛市,此時儘管羅斯福的新政引發了種種懷疑,但是產能利用率的升高使得公司的盈利回升。對於股市而言,沒有比公司盈利回升更重要的事情了。

  到了1937年,通脹的壓力開始顯現,美聯儲被迫調高了準備金率,之後股市開始下跌,一直持續到了1942年。

  然後太平洋戰爭爆發,美國人加入二戰,需求大增,物價猛漲,美聯儲再次被迫緊縮貨幣,股市繼續下跌。直到1942年4月,股市終於見底了。這時候,正是美國最灰暗的歲月,太平洋戰爭失敗,菲律賓也失守了,數萬美國軍人成了俘虜,著名的麥克阿瑟將軍非常不名譽的拋棄了他的部屬。但是誰也沒想到,在這灰暗的歲月裡,美國的股市也見底了。

   之後,美國開始大發國債為戰爭融資,稅率開始上調,物價也開始上漲,雖然有種種利空,但是美聯儲為了給美國政府融資,而人為的壓低了利率,此時,雖然有稅收提高等利空,但是來自政府的訂單維繫住了企業的利潤。低利率的環境,讓美國股票的估值一再升高。隨著美國在戰場上的順利進展,美國股市開始猛漲,到了1946年5月,股指超過了1930年9月的最高水準,不過依然低於1929年最高點44%。

   之後美國股市又開始了熊市,這一熊市,一直持續到了1949年。戰後的通貨膨脹,迫使美聯儲控制信貸,政府債券的利率也在戰後上升。這使得股票市場的估值開始縮水。導致下跌的另一個重要原因是:人們根據1921年的經驗判斷,戰後通常有通縮和股市的暴跌,因而拋售股票,只是這一次,他們錯了。

    1949年,股市見底,從此開啟了一輪長達20年的大牛市。

 

3、1949年的市場結構

  1949年5月,紐交所總市值為640億美元,比1929年9月低三分之一,但是比1932年見底的時候要多4倍。

   市場結構方面,公用事業的排名下降,而石油部門的排名上升。1949年,石油與化工佔市值的四分之一。這與德國的工業受到較大的破壞也不無關係。此外,零售業與汽車工業的市值佔比也有較大的提高。

   煙草和通信部門的佔比則有所下降。

   在1921年前,經濟的發展並沒有帶來企業利潤的提高,這是股票估值持久下降的關鍵所在(主要是被鐵路拖累,經濟增長,企業利潤不漲,這和今日的天朝是不是很像?)。

    雖然從1929年以來的故事一跌再跌,但是經濟的規模依然在擴張,從1929-1949年,人均GDP增長了62%!

   從1945年到1949年,公司的利潤急劇的增加,但是股價卻跌倒了谷底。投資者根據以往的經驗懷疑這種高利潤的可持續性。這使得利潤儘管增加了,但是股價一直在降。

   1932年的P/E是9.4倍,從1871年到1932年,平均的P/E是13.7倍,到了1949年6月,P/E只有5.5倍了。

   從1932年到1949年,年末托賓Q值從0.43下降到了0.36。所有的跡象都表明,股價實在太便宜了,這也為未來長達20年的大牛市奠定了基礎。

 

4、熊市見底的跡象

  回過頭來熊市見底的跡象,未免有馬後砲的嫌疑,不過讀讀歷史總歸沒有什麼壞處吧。

  與1932年那次見底一樣,這次見底同樣有著以下特徵:

A.市場對好消息視若無物,同時對於壞消息,也反應並不劇烈。大家都心如止水了。

B.物價開始企穩,汽車和賭博的需求開始上升,低價商品的需求上升。

   當物價水平回歸常態時,往往意味著股市見底。

C.流動性放鬆與股市反彈在這一次熊市見底中,保持了高度同步。

D.持股的集中度達到頂峰,散戶已然出局。

2012 12 大熊 啟示錄 啟示 讀書 筆記 Romney 濟南 實習
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2012-12-8 大熊市啟示錄讀書筆記4 Romney 濟南實習

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1、1982年8月,14年低迷之後

   1974年,華爾街的股價見了一次底,不過1982年的股價比之1974年12月還低了13%,史無前例的通脹,對於此次大熊市負有直接責任。

   從1949-1968年,是一次長達十餘年的大牛市,在這一期間,國防工業獲得了超額回報。

   另一個主張牛市的因素是,這一時期,養老金開始大規模的進入股市,給這一輪大牛市起到了推波助瀾的作用。到了1968年,機構投資者佔了紐約證券交易所交易量的60%。

    戰後大牛市(1949-1968)主要源自於估值的變化而非盈利的變化,從1949年到-1968年,名義GDP上漲了240%,而標準普爾上升了662%。

     之後,約翰遜的偉大社會以及越戰,使得美國陷入了通脹的泥潭,當然,石油危機更是加重了這種通脹。

    1973年,中東國家將油價從3.12美元/桶提升到了11.63美元每桶。

    通脹的提高迫使美聯儲提高利率以抑制通脹,原本就有泡沫的股市,在加息的作用下,泡沫破滅。

    在此期間,標準普爾下跌了63%,而所謂的漂亮50,其P/E在1972年高達42倍,在1973-1974年中,漂亮50下跌了62%。以市值計算的話,1974年的美國股市的市值,已經跌落到了1928年11月的水平。而美國的GDP,無論是名義還是實際GDP,或者是人均GDP,都已經有了長足的增長。

    正是在這一時期,巴菲特收穫了他的華盛頓郵報和喜詩糖果。

     這一次大熊市,也極大的改變了投資者的行為,在1974年,投資者的平均持股期限為6年,到了1982年,已經不足兩年。

    在沃爾克上台後,採用弗裡德曼控制M2的餿主意,讓利率猛增到了20%以上。利率的大幅度上升,讓股價繼續大幅度下跌。屋漏偏逢連夜雨,1982年,墨西哥主權債務危機爆發,某些銀行破產,在這種背景下,1982年8月,美國股市到了其最底部。這裡引用一篇博文中的一段文字:http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102dwh8.html

   「1979年8月,《商業週刊》發表了一篇題為《股票死了》(The Death ofEquities)的封面文章。那時,年輕的投資者對股票的興趣蕩然無存:「只有那些不懂得國家金融市場的變化或者沒有能力調整自己的上了年紀的投資者才固守股票。1970-1975年,60歲以下購買股票的投資者的數量下降了大約25%;與此同時,65歲以上購買股票的投資者的數量增長了30%以上。」他們只是不懂得市場。一個「新的金融時代」開始了,「老規則不再適用」了。「美國應該把股票之死看做是一個幾乎永久性的條件。即使經濟氣候可能再一次使之適合於股票投資,」文章認為,「即使它會發動另一場大規模的促銷活動,以便讓人民重新回到股市……如今投資機會的範圍已經遠比20世紀50年代更加廣泛,以至於不太可能重複20年前的經驗了……」文章最後這樣結束它的故事:「一個年輕的美國高管」問,「『你們最近是否見過美國股東的集會?』他們全都是老頑固。」1980年的股市似乎讓人看到了一絲光亮。那一年道指回升到950點。不過在緊接的1980-1981年又出現了27%的暴跌,大多數人都逃離了市場。到1982年,失業率依然居高不下,公司利潤很不理想,通貨膨脹節節攀升。標準普爾無人問津。通用電氣以10倍市盈率交易;寶潔以8倍市盈率交易;高露潔的市盈率是7倍,汽車股的交易價格全都比20年前低。

   當市場一面倒地認為「股票死了」的時候,很容易察覺籠罩市場的絕望和悲觀情緒有多濃。因此,有人認為這篇封面文章其實是在發出很好的買入信號。實際上,1979年和之後三年正是便宜貨投資者夢寐以求的天堂。股市的悲觀情緒壓低價格的程度和亢奮情緒推高價格的程度一樣大。一個簡單的事實是,資產價格和資產價值之間的關係永遠適用。忽視那個關係,只會傷害自己。當約翰·鄧普頓被問到如何尋找悲觀的時刻,他給出的建議是,「等到一百個人中的第九十九個人放棄的時候。」估計在那之後,剩下的唯一買家只有你一個。股票市場將只漲不跌,因為再也沒有別的賣家。或許真的只有「老頑固」——不一定指的是年齡上的老——才會做得更好,有人就認為,因為老頑固的知識和經驗隨著年齡而與日俱增——玩得愈久,通常玩得愈好。讓人意味深長的是,只有「不瞭解這些國家的金融市場已經改變的人」才足夠聰明,懂得在市場的低谷購買股票。他們可沒落後,實際上反而領先於別人。到1982年8月,股市上漲的大幕終於拉開。三年後,道指翻了一倍。到1989年底,道指站上了2750點以上。從那以後,有人才知道,當人們說「股票死了」有多冒失,而那些「老頑固」們有多從容。」

 

2、1982年市場結構的變遷

   無論世界怎麼改變,石油部門始終是華爾街上極其重要的部門,在1982年,石油部門的市場價值依然是排名第一的(felix重視能源股,是有極其堅實的事實依據的)。鐵路股在1982年時,已經消失在人們的視野當中了。與1949年相比,最大的變化,是金融股的崛起。從1949年市值排名的16位,上升到了1982年的第二位。

  這反映了美國產業結構深刻的變遷,服務業取代重工業成為美國的主要推動力,之後,金融部門開始繼續惡性膨脹,直到今天。

   從1932年到1982年,有六大部門一直排在前十位,這六大穩定的部門是:石油、公用事業、零售、通信、化工和汽車。

   在熊市中,表現最好的部門是煙草和石油,公用事業和醫療保健部門表現的也不壞。

 

3、熊市終結的徵兆

   縱觀本書的四次大熊市(1921、1932、1949、1982),其熊市見底時,都有幾個共同的特徵,即市場的托賓q值很低,低到只有0.3左右。1982年,托賓Q僅有0.27,市盈率僅有9.9倍。低於1881-1982年的平均市盈率15.8倍。美國的股市,大約14年一個輪迴。

   幾次見底中,都可以觀察到物價的企穩,銅價開始反彈,汽車銷售量開始上升,庫存量開始大幅度降低。這些是幾次大熊市見底的典型特徵。

   有意思的是,儘管大量實證研究表明,股市表現領先經濟表現六個月,但是這一規律在熊市見底中不成立,在經濟見底後的若干個月後,股市才開始見底。

   另一個有趣的事實是,見底的一個重要特徵是:人們忽視好消息,對於壞消息也開始無力反應了。

    美聯儲旨在就是的放鬆流動性對於股市又較大影響,但是必須和物價企穩結合起來看,如果物價沒有企穩,還在上漲,那麼美聯儲可能最後還會被迫收緊流動性。

   債券市場也是一個不錯的指標,因為債券價格往往反映了通脹,當通脹企穩,市場利率會開始下跌,然後債券價格就會開始上漲。本書發現,債券價格的上漲往往領先於股市的上漲。

   其先後次序是:政府債上漲-企業債上漲-股價上漲。

   其背後的經濟邏輯是:當人們預期到利率將要下調時,債券價格才會上升。而利率的下調將給股價上漲提供助力。

  在今天,華爾街的估值,依然遠遠沒有達到曾經達到了q=0.3這種估值水平。從歷史上看,目前的所謂熊市:還真不算啥呀。

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