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2009保守的国美与激进的苏宁之战


http://tech.sina.com.cn/e/2009-01-24/09062776541.shtml

苏宁、国美这两列高速奔驰的列车,终于驶到了分岔口。苏宁向左,国美向右。

苏宁不改高歌猛进的势头,宣布“2009年至少新开门店200家”。

然而就在苏宁宣布继续高速扩张的同时,换帅后的国美,实施起了收缩战略,不再避讳谈“关店”事宜,总店数规模和年销售额上会与去年基本持平。

国信证券分析师胡鸿轲指出,国美眼下正处于风口浪尖,供应商对账期要求比较紧,国美不再强势,相反对供应商的议价能力比较弱。关键时期,以稳为主,这是国美不得不选择的路径。

此前,国美在颠覆游戏规则,它通过主动降价赢得市场,事后再携“市场”以“令”厂商;伴随低价的是其资本市场上的纵横捭阖。

相对国美的两条腿走路,苏宁则以相对简单的“向内生存法则”应对家电连锁业的风云变化。偏重于物流体系建设、人员培训等。

截至2008年底,苏宁的连锁店总数达812家,如果今年再开200家,苏宁的连锁店总数将超过1000家,可进一步缩小与国美的距离(国美拥有1300家左右店面)。

一位家电连锁业资深人士认为,国美此前收购区域性的家电企业,都需要门店在数量和结构上调整和消化。而国美的收缩,某种程度在向美国、日本等国外模式靠拢。

胡鸿轲指出,两家公司的现金流状况也决定了一个向左、一个向右。“苏宁于2008年上半年成功完成定向增发,融资24亿元,现金充裕。而国美在香港市场进行股权回购,面临2010年46亿元可转债赎回压力。这些都造成国美目前资金链紧张。”

多重因素决定,2009年的家电连锁业,将是保守的国美与激进的苏宁之间的战争。

但也应该看到的是,经济寒冬也让苏宁的扩张多少令人捏了一把汗。“尽管面临同一个市场环境,但是不同企业有不同的情况,因此必然选择不同的部署。关键是,战略符不符合前瞻性,策略是否有操作性。”上海交家电商业行业协会秘书长韩建华这样说。

无论是向左还是向右,在今天的市场环境下,苏宁和国美都相对比较“谨慎”。韩建华指出,面临2009年的情况,大家都会注意。即使扩张,也是在一定范围内,不可能大刀阔斧的扩张;即使收缩,也不是完全的收缩,而是伴随着一定的调整。
2009 保守 國美 激進 蘇寧 之戰
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激進中遠轉向

http://magazine.caixin.cn/2011-11-11/100325157.html

  中國遠洋集團總經理馬澤華,與他的前任魏家福風格截然不同。這一點,在剛剛召開的海運年會上體現得很明顯:前者平實,後者激情;前者保守,後者樂觀。

 

  「如果市場正常的話,我認為2012年的BDI指數(波羅的海乾散貨綜合運價指數)在2500點以上。我相信春意盎然的博鰲會給航運業帶來暖 春。」在11月3日舉行的中國遠洋第八屆海運年會上,中國遠洋集團董事長魏家福在講台上仍是一貫的樂觀風格,他甚至將目前的航運業低迷期視為「機遇」。

  但台下瀰漫著深深的寒意。當主持人提出「干散貨、集裝箱、油輪、特種船等各子行業哪個率先復甦」的問題時,參會的700餘名航運界人士默契地選 擇了「特種船」;主持人再提問「如果手持資金,更願意投資哪個船型」,答案仍是「特種船」;在判斷「航運業何時才能復甦」時,多數人選擇了「2014 年」。

  「今年是個特別糟糕的年景。」一位來自山東海運的參會者邊按著答案提交器,邊苦笑著說,「特種船隻是退而求其次的選擇;如果真的可以選,不如選 擇放棄航運業。」在預測2012年的BDI區間時,他和大多數人一樣選擇了1000點-2000點——馬澤華亦「保守」地選擇了這一區間。

  今年8月剛剛繼任的馬澤華,在此次海運年會上接受了財新《新世紀》的專訪。他坦言:「和2008年突如其來的金融危機相比,當前的困難更加可 怕。各國政府在上一輪危機時都積極救市,所以2010年市場得以強勁復甦;但目前的困難,一是航運業供給嚴重失衡,二是美元量化寬鬆政策以及全球通脹趨勢 使中國遠洋的成本壓力巨大。」

  業內分析師普遍認為,由於歐美經濟復甦前景不明,集裝箱運輸在今年四季度需求好轉的希望渺茫,運價難有起色;同時由於缺乏真實需求,鐵礦石價格加速下滑,干散貨業務亦難好轉。

  對所有航運公司而言,這都是一個漫長而寒冷的冬天。而中國遠洋尤其困難:由於航運市場繁榮階段舉措過於激進,現在正面臨著嚴重的供給過剩危機。 其上市子公司中國遠洋(601919.SH)繼中報虧損27億元後,三季度再次累計虧損48億元,並已作出全年虧損的業績預告。馬澤華該怎麼辦?

集裝箱「囚徒困境」

  「集裝箱船隊是中遠集團中最重要的船隊,是我們的重中之重。目前我們面臨一些困難,主要還是供大於求比較嚴重。」馬澤華在接受財新《新世紀》記者專訪時說,中遠正以馬士基(Maersk)為標竿,努力提高公司的服務和管理水平。

  馬士基目前佔有世界集裝箱航運市場17%的份額,有500多艘集裝箱船以及150萬個集裝箱。而截至9月30日,中國遠洋集裝箱船隊規模是155艘,運力為66萬個集裝箱。規模上兩者差距甚遠,且面對如今運力過剩的市場環境,馬士基還宣佈了震驚業界的「大船戰略」。

  今年2月,馬士基宣佈擬斥資57億美元,逐批建造30艘迄今最大的1.8萬標準箱(TEU)集裝箱船,這些巨無霸將在2013年至2015年交 付,投入亞歐航線。經歷大約兩年的VLCS(巨型集裝箱船)訂單沉寂後,海洋霸主馬士基的超級訂單是否會引出新一輪的造船競賽?此外,10月24日,馬士 基還一改過去一週交貨的慣例,推出了「天天馬士基」服務,每天從亞洲四個主線港(寧波、上海、鹽田、丹戎帕拉帕斯)將貨物運往歐洲的三個主線港(費利克斯 托、鹿特丹、不來梅),並大膽承諾對超時運輸予以補償。

  「建造大型船舶和加強航線密度,是馬士基對集裝箱規模效應戰略的不同舉措。」國信證券航運分析師鄭武對財新《新世紀》記者稱。

  在國內,中海集運(601866.SH)已經應戰。中海集團總經理許立榮對外表示,現在是買船的最佳時期,船舶大型化已經明朗,他們的戰略也將據此調整,進行低成本擴張。10月27日,中海集團宣佈斥資11.3億美元購入了12艘1萬標準箱集裝箱船。

  「中遠說要學習馬士基,那戰略上是加強大型船舶建造,還是加大航線密度,現在還看不清。」鄭武分析說。

  「航運業一邊喊著供給過剩,一邊不斷加大運力投放,這是一個『囚徒困境』。」北京某大型基金分析師向財新《新世紀》記者表示,「別人擴張,你不能不擴張,不然規模小、資金鏈弱的航運公司就會被逐漸吞噬。」

  據招商證券數據,目前全球集運船隊規模達1494.6萬標準箱,同比增長10.5%。集運船隊在手訂單佔運力比重為29.9%,而20年以上老 船僅佔總數的5%,拆解老船緩解運力過剩的空間很小。2011年交付的新船中,8000標準箱以上的大船佔比約61%,多數投入到歐美各大航線中,給航運 市場再添壓力。

  在這樣的內外包抄之下,中國遠洋頗有些進退兩難。公司2011年三季報顯示,前三季度中國遠洋集裝箱業務貨運量為189萬標準箱,同比增長 14.2%,但集裝箱總收入僅為90.9億元,同比下降21.3%。中國遠洋解釋說,這是由於國際經濟貿易環境不穩定,歐債危機和局部地區戰爭動亂造成旺 季不旺。

  目前在中國遠洋的主營業務收入中,集裝箱佔53%。鄭武說,相對於集裝箱,干散貨業務的跌幅更狠,因而集裝箱業務佔比此消彼長,令中遠上下視其 為「重中之重」。他透露,中國遠洋內部對明年BDI指數的預測也是「1000點到2000點之間」,干散貨翻身困難,因此更注重集裝箱市場的機會。

  對於競爭對手的「大船戰略」,馬澤華顯然不打算應戰,他對財新《新世紀》記者表示,「中遠的集裝箱船隊還是應堅持穩健發展策略比較好。雖然很多 船東都在訂造新的大型集裝箱船舶,這樣每個船承擔的成本會降低,但裝不滿的話,費用更高。」他強調,「中國遠洋要深化精益管理,嚴格運費管理。」

  一位熟悉中遠集團的人士向財新《新世紀》記者透露,管理集裝箱業務是馬澤華之所長,「他曾在上海遠洋運輸有限公司(下稱上遠)工作數年,上遠即以船舶管理穩健見長,馬澤華的個性風格也是如此。」

  「面對集裝箱航運的競爭格局,中國遠洋有點被動迎戰。短期內其在運力投放方面無法和馬士基對抗,同時又沒法跟著比拚航班密度,只能選擇實行內部精細管理,進一步拓展客戶。」深圳一家基金的分析師向財新《新世紀》記者表示。

  在集裝箱運力方面,中遠的目標是在2012年達到74萬標準箱,2013年83萬標準箱,2014年85萬標準箱。「預計今年全年集裝箱虧損25億元,如果明年下半年運價能有效回升至2011年年初水平,公司集裝箱業務有望盈虧平衡。」中金公司在近期報告中預測。

  「航運市場就是這樣,市場好壞的時候,利益訴求都各有不同,誰都不想在市場復甦的時候,慢別人一拍。」一位老航運人如是說。但現在的中遠可選的戰略空間很小,這是過去幾年的激進策略帶來的後遺症之一。

干散貨業務重組

  「干散貨是我們的傳統優勢,我們擁有世界上最大的干散貨船隊,但目前『毛病』太多。」馬澤華向財新《新世紀》記者坦承。他指出,干散貨業務的弊病是,「2007年至2008年租入船多了點,隨著市場回落,帶來了很多麻煩。」

  麻煩從今年七八月開始,當時,扣船風波(參見本刊2011年第35期「中遠『裸奔』到何時」),一度讓中遠陷入「背信棄義」的輿論漩渦之中。船 東扣船的導火索是中遠涉嫌拖欠船隻租賃費用,但根源則追溯至中遠在2008年航運鼎盛時期錯判形勢,在現貨和期貨市場都大量買入鎖定費用的租船合約,如今 大型貨輪的租金已跌幅過半,中遠因此大傷元氣。中遠中報披露干散貨業務同比下滑27%,虧損26.6億元,被市場冠以「賭王」之名。

  「以前中國遠洋過於專注市場波動,捕捉租入租出的差價。當時是給我們帶來不錯的業績收入,但成功的經驗有時間和條件的限制,失敗的教訓卻有規律性的東西。」馬澤華表示。

  中遠散貨運輸有限公司副總經理何應傑對財新《新世紀》記者補充說,「以前我們的大方向是控制船,就是以租入和自有船舶,擁有一定的運力規模。隨 著2003年到2008年市場上升,這種經營模式確實給中遠帶來巨額利潤。但航運市場千變萬化,到了市場低迷期我們的業績就大幅回落。」

  「在干散貨市場上,中國遠洋曾一度偏好波段操作。」萊輪航運諮詢(上海)有限公司副總經理黃小斌亦對財新《新世紀》記者表示。穩健的操作是,在 租船同時,反向在期貨市場往外放一條船。如果市場漲起來,租船市場會賺錢,但期貨市場會虧錢,利潤空間不大。但要在波動中博弈獲利,就會按市場看漲或看跌 預期,朝同一方向操作。波段操作確實可以贏得巨額利潤,只不過金融危機來得如此快速迅猛,誰都沒有料到。

  儘管很多業內人士承認,對於干散貨市場的策略需隨機而變,不能簡單地因為虧損就否定中國遠洋的成績,但殘酷的教訓之下,中國遠洋已經準備向日本同行學習更穩健的做法。

  株式會社商船三井北京代表處首席代表中村羲光對財新《新世紀》記者表示,日本航運公司偏好穩健。「我們傾向於和大鋼廠合作,簽訂長期協議,所以在金融危機時受到衝擊相對較小。」

  「我們需要向日本同行學習,他們一般都是鎖定風險,和大商社合作,追求穩定回報,不追求一時一地的暴利,這種成熟的經營理念值得我們學習。」馬 澤華向財新《新世紀》記者強調,「從長遠來說,我們要更加注重客戶,用貨和船平衡經營,有效控制風險。下一步在發展船隊時,會以滿足市場需求為出發點,規 劃性更強。」

  「現在中遠的大戰略轉向平穩,這意味著未來幹散貨從追求市場高點變成追求穩定回報,經營策略和盈利模式都發生改變。」何應傑表示,未來控船將轉 向控貨,加大和貨主的合作,建立合營公司,更多運力會被長期合同佔用。「航運低迷期,我們會少虧或少賺,但高峰期肯定賺不到大錢。」

  市場現在最關注的是,中遠如何將過去高價租船的成本降下來。在三季度業績說明會上,公司稱已將「實施低成本戰略,調整船隊和成本結構」上升為干散貨板塊的首要任務。

  此次馬澤華對財新《新世紀》記者表示,「首先要把當時租入的高價船進行租約重組。比較高的租金通過金融和商業的手段延長租約,使得成本能夠平滑。這方面我們目前有很大進展。」

  業內人士分析稱,所謂租約重組,是指在付款總額不變的條件下,將租期延長,這樣航運公司可以攤薄每年租金支出,降低成本,此前希臘船東就因為不同意這樣的重組協議與中遠發生糾紛。

  在三季度業績說明會上,中國遠洋表示,如果明年BDI處於1500點—2000點之間,租入船仍會虧損。「租入船的成本是保密的,年限結構是平均租期十個月左右的船比較多,三至五年以上比較少,十年以上的更少。」

  業界謹慎樂觀。一位參加業績說明會的分析師認為,「我們分析中遠租入船的成本至少在BDI指數2000點以上。不過好消息是干散貨租入船的數量一直在減少,此外公司對部分租入船進行租金重組,且公司表示明年沒有計劃擴大租入船規模。」

  除了租約重組,中國遠洋還準備實施干散貨業務板塊體制改革,通過新設中遠散貨運輸總公司對現有三家散貨公司實行統一經營和管理。

  「這次改革難度和力度很大,充滿變數。從今年6月底建立籌備小組,計劃年底完成重組,但到底效果怎樣,現在很難說。」知情人士對財新《新世紀》記者透露。

  「公司就是選擇行業低迷期啟動整合干散貨,儘量減少改革對業務造成的影響。」上述知情人士表示。據中金公司分析,直至2012年BDI趨勢也不容樂觀,2013年起的運力增速將逐年放緩。

  外界對於中遠的這次內部重組頗為關注。2008年,中遠集團曾對幹散貨業務進行過一次調整,當時只是在中國遠洋成立干散貨經營總部,由它經營中 遠散貨運輸有限公司(天津)、青島遠洋運輸有限公司、中遠(香港)航運有限公司的所有干散貨運力。但由於這個部門由三家公司經營人員兼任,並非實體公司, 各公司溝通不暢,平台運作幾個月後即告癱瘓。

  一位業內知情人士告訴財新《新世紀》記者,中遠這一次整合是「要在三家公司之上成立實體公司」,承接干散貨所有資產,公司下設經營部門,對所有運力進行控制。原有三家公司保留,主要行使對自有船舶的管理職能。「難度之大可想而知。」他說。

 

激進 中遠 轉向
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格力電器:激進與否不是最重要 孫旭東

http://blog.sina.com.cn/s/blog_59d5d75d0102e2o3.html

近日,有博友問我,「最近格力提出2012年銷售過千億,5年達到2000億的目標,另外要大力發展商用空調。不知 孫老師怎麼看,這個目標是不是太激進了呢?」我查閱了一些有關格力電器(000651)的新聞報導,發現這是一個算得上小熱門的話題,在此發表一下我的看法。

從歷史數據來看,格力電器過去10年的收入增長速度比這個目標高得多。2000年,格力電器的營業收入僅為61.78億元,而2010年為604.32億元,年均增長25.62%。格力電器尚未公佈2011年的年度報告,但營業收入超過800億應該不成問題,這樣算下來,2011年的收入增長在30%以上。

2012年營業收入1000億元、5年後達到2000億元的目標則意味著5年年均增長14.87%,這個速度比過去10年的速度低了10個百分點以上。

企業規模變大後,不可能一直維持過去的高速增長,但是,我們至少可以確定,2000億的銷售目標不會對格力電器的管理能力提出太大的挑戰。

我不認可市場上一些認為格力電器目標過於激進的觀點。例如,有人認為,商用空調專業性、技術性更強,短期內市場格局不可能改變——這種觀點未免太消極了,如果抱著這樣的心態,可能當初國內企業連家用空調市場也不敢進入。

從數據上分析,國內企業去年在中央空調市場上的表現相當出色——根據艾肯空調製冷網、《中央空調資訊》編輯部編撰的《2011年中國中央空調市場報告》,2011年中國中央空調市場總容量實現了近30%的增幅,而大金的銷售增幅只是略高於行業平均增長率,而美的和格力的保持了近50%的增幅。行業九大品牌中,大金銷售額80億,佔有率為15.9%居首;美的僅次於大金,銷售額74.6億元,佔有率13.4%;市場佔有率第三的則是格力,其銷售額為60.2億,佔有率11.1%。以上事實表明,格力已經取得了不錯的成績,至少是出乎了我的意料。畢竟,中央空調市場與家用空調市場不同,格力沒有在家用空調市場上那樣(以專賣店為主)的銷售渠道優勢。

我認為,企業在制定中長期計劃可以不必太在意短期的經濟形勢。誠然,2011年空調市場高開低走,一些人對經濟形勢感到悲觀,認為隨著國家大型建設的減少,政府採購也隨之減少,中央空調的市場前景不會太好。但是,一家企業如果在制定5年 甚至更長時間的計劃時,如果過於在意短期的經濟形勢,則有可能喪失良機。當然,這不意味著當短期經濟形勢不利時,企業仍然要嚴格執行計劃。董明珠不久前發 表文章稱,「現在國際整體的經濟形勢不好,格力到美國建廠的計劃可能要到明年了。」我認為從這可以看出格力管理層對如何執行計劃還是把握住節奏的。

其實,格力的5年計劃是否激進並不是最重要的,重要的是它對待這個計劃的態度。近 來,美的的裁員風波使得人們對其增長方式進行反思,我認為,美的錯在對收入的增長太執著了——如有報導稱,「在美的,考核制度頗為嚴格,以產品經理為例, 如果一個產品達不到市場佔有率前三強,不管是賺錢還是不賺錢,負責產品的職業經理人隨時有撤職的危險。」對企業而言,高質量的增長應該是有豐厚利潤的增 長。

有美的前車之鑑,我想格力不會犯同樣的錯誤。事實上,以朱江洪和董明珠的秉性,他們也不應該犯這樣的錯誤。

 

我們所要預防的是,格力為了完成計劃而做了不應該的事情。

首先是多元化。在一些人看來,空調市場容量有限,因此美的、海爾的多元化發展戰略更能支撐企業的長期增長。然而,多元化從來都不是一條好走的路,否則彼得·林奇也不會創造出「多元惡化」這個詞了。

分析新聞報導中格力領導人的言論,我認為現階段可以不太擔心多元化的問題。例如,朱江洪旗幟鮮明地表示反對多元化,「2003年左右,我們已經思考過這個問題。當時,別的家電企業都在做多元化,我們內部討論非常激烈,但最後我們決定還是堅持我們的專業化思維,把一件事做好做精。——曾幾何時,朱江洪在是否多元化這個問題上似乎有些鬆動。

再如,格力電器副總裁望靖東表示,格力電器將在製冷領域向深度和廣度上延伸。具體而言,在廣度上,格力電器將進軍更多的空調領域的細分市場,例如擴大商用 空調的研發、生產和銷售規模。在深度上,格力電器要在現有的核心部件和現有高利潤的零配件裡進行發掘。——以前我們擔心過格力會進入冰箱市場,現在來看可 以放心了。

其次是放棄對企業發展有利、但對收入增長無益的行為。分析格力高管的言論,我認為這在當前也不用擔心。做核心部件和零配件(如果不對外銷售)其實是不會增加合併報表中的營業收入的,但格力將其作為在製冷領域向深度發展的重要舉措,足以證明公司沒有唯收入增長是圖。據媒體報導,朱江洪透露,「在空調製造中的稀土和銅等重要原材料上,格力已經研發出全部和部分可以替代的產品。並且,這些使用替代材料的產品已經在國外市場上成功銷售」。

最後是打價格戰。格力前兩年有在出口市場上打價格戰的苗頭,我反對這種做法。

當然,目前不需要擔心的問題,並不意味著在幾年後也不需要擔心。因此,我們仍然需要時刻關注著格力高管的一言一行。

 

 

附:相關報導

 

http://tech.sina.com.cn/e/2012-02-17/02426734701.shtml

 

http://finance.ifeng.com/stock/roll/20120217/5616102.shtml

 

http://money.163.com/12/0220/10/7QMV7OVN00251LJJ.html

 

http://www.donews.com/it/201202/1099214.shtm

http://www.aircon.com.cn/news/htmfiles/45873.shtml

格力 電器 激進 與否 不是 重要 旭東
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明星女基金經理:有激進派,有價值派,也有「愛折騰」的

http://www.yicai.com/news/2012/03/1511584.html

多數人認為女性基金經理在風格上趨向於穩健,冒險的願望可能不太強烈,對環境變化更為敏感、更加謹慎。但這也並不代表,女性基金經理中沒有激進、冒險、喜歡挑戰的。

正如「花有千姿,人有百態」,公募和陽光私募界的119位女基金經理也是「千姿百態,各領風騷」。

激進派之東吳基金王炯

業內一位男基金經理在提到東吳基金投資總監王炯時這樣評價道:「她應該算得上是比較生猛的女基金經理。」

王炯在2004年東吳基金剛剛成立時就加入了,可謂元老之一。目前,王炯已經不再直接管理公募產品,只擔任投資總監一職。2011年5月前,王炯曾親自管理東吳雙動力和東吳進取策略。

不管怎麼說,王炯在投資方面都或多或少有那麼一些「另類」。首先就表現在業績方面,與一般基金經理不同的是,王炯管理的基金業績在弱市中的業績表現要好於牛市。

王炯在2006年底開始擔任東吳雙動力基金經理,根據好買基金的統計,該基金在2008年和2010年的業績表現都位於同類基金前1/4,在2007年則是後1/2,2009年還是後1/4。

王炯最為引人注目的時刻也是在2008年和2010年。2008年上半年,東吳雙動力勇奪股票型基金亞軍寶座,自那時起王炯開始被人們廣泛關 注;2010年東吳價值成長雙動力收益率為23%,在可比的238只股票型基金中排名第七;東吳進取策略年度收益率為21%,在可比的125只偏股混合型 基金中排名第五。

2010年,美國國會婦女研究委員會發佈的報告《基金管理中的婦女》稱,女性基金經理股票換手率通常較低,帶來基金短期收益上的差異。在這方面王炯也算得上是「另類」,她管理的基金不僅持股集中度較高,換手也很頻繁,風格較為激進。

根據東吳價值成長雙動力年報,2008年基金主要配置在醫藥、食品飲料等非週期類行業,行業集中度一度高達81%,2009年四季度開始繼續增倉醫 藥和食品飲料,使得基金在2010年的震盪市場中,業績仍表現優異。此外,基金換手率一直位於同類基金前列,2007東吳價值成長雙動力換手率為 667.60%,2008年為733.76%,2009年為1525.03%。

價值派之嘉實基金黨開宇

提起黨開宇,大多數人會聯想起「最賺錢的女基金經理」這一稱號。

黨開宇最早開始管理基金產品是在2005年年底,掌管諾安平衡和諾安股票,當時黨開宇年僅27歲,算得上是非常年輕的女性基金經理。2007年,她 從諾安基金跳槽到嘉實基金,先後掌管了嘉實混合策略、嘉實服務、嘉實研究精選和嘉實穩健。2010年6月,黨開宇由基金經理轉為機構投資總監,不再掌管產 品。

但不可否認,她在擔任公募基金經理期間確實為投資者帶來了良好的業績回報,無愧於「最賺錢女基金經理」的稱號。

根據展恆理財基金研究中心數據,她任職基金幾何總回報高達1702%。不過黨開宇的優秀業績某種程度也和運氣有一定關係,她任職期間市場一直處於牛 市氛圍中,不僅趕上了2007年的大牛市,在2008年的熊市中她因休產假而「躲過一劫」,2010年開始她又不再掌管公募產品,也未經歷這兩年的震盪弱 市。

談到自己的投資風格,黨開宇曾說過,看重的是長期性,不會頻繁周轉和換手。「選擇業績超過市場預期的股票,尋找低估的品種,買入,然後等待。這也是 價值投資者的慣用手法。雖然它們的短期漲幅不一定很大,但從長期來看,能帶來安全而穩定的收益,這種收益會給投資人帶來穩健而豐厚的回報。」

目前黨開宇專注機構理財專戶業務,也許這是她職業的另一起點,開始從追求相對收益轉向絕對收益的新徵程。

公奔私之奕金安投資靳奕

靳奕應該是一個很喜歡挑戰的女性基金經理,畢竟從公募基金離開獨自創立陽光私募的女性基金經理在業內還屬於鳳毛麟角。

靳奕還是海歸女基金經理的代表,畢業於對外經濟貿易大學,之後又選擇出國留學,取得新南威爾士大學所屬澳大利亞管理學院工商管理碩士(MBA)學位。1999年起,先後就職於悉尼的澳大利亞西太平洋銀行和BT資產管理集團的投資管理部門。

2003年她又回國加入了招商基金,管理著招商優質成長基金。2006年起,她跳槽到國投瑞銀基金,擔任研究部總監,並管理過國投瑞銀創新動力、成長優選和基金融鑫。原本可以在公募繼續發展的她在2009年又選擇離開,創立自己的陽光私募基金公司奕金安投資。

與女性追求安定和平穩生活相比,靳奕的職業生涯或多或少顯得有點「折騰」。但她卻對媒體表示,自己的所有職業經歷和規劃,其實都是在圍繞著投資打轉,從各個方面完善自己的知識結構,以利於更好地理解和做好投資。

從靳奕在公募期間業績表現來看,總體還是取得了較好的相對收益。她在2008年1月至2009年1月管理國投瑞銀成長優勢,任職期間總回報為 -43.81%,當時上證綜合指數下跌了63.12%,基金業績跑贏指數;另一隻基金國投瑞銀創新動力任期內回報為2.31%,其間指數下跌了 28.04%。

在創立陽光私募之後,靳奕的業績並不是那麼出眾。目前她管理著三隻陽光私募產品,根據Wind數據,截至3月7日,從其成立以來收益率來看,除了奕金安1期取得了1.08%的正收益外,奕金安2期和3期分別虧損3.39%和8.41%。

不過,這也與「生不逢時」有一定關係,靳奕2009年下半年正式進入陽光私募行業,當時上證綜合指數正處於3400點的高位,至此之後,市場一直處於震盪下跌態勢,一直未曾超過當時的高點。


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重工會計激進競賽

http://magazine.caixin.com/2012-10-26/100452445_all.html#page2
 經濟不景氣,工程機械行業亦困於低谷,中聯重科和三一重工的會計政策卻進入了最寬鬆的時期。

  一年時間,一輪會計估計的競爭性放鬆,好比給報表加入了香甜的泡打粉,兩家輪流「釋放」資產和利潤。借助粉飾改變遊戲排名,卻隱蔽了激進銷售之後的風險。令人擔憂的是,中聯重科和三一重工也許還算不上是業內最不謹慎的公司。

  「行業現金流風險凸顯,但大家仍然爭紅了眼。從行業環境看,現在會計政策不應更加激進,而應更加謹慎。經營環境顯著惡化了,過兩年回頭看,今年肯定是壞賬的歷史高點。」 華寶證券分析師王合緒對財新記者說。

  「這不是釋放利潤,而是虛增利潤和資產。本來應是利潤的部分才叫釋放。」上善若水投資管理公司(下稱上善若水)合夥人兼研究總監岳大攀對財新記 者說,會計政策不謹慎是一個行業性的問題,有誤導投資者之嫌。橫向之間各家互相比較,自覺不錯。「邏輯是,大家都墮落,我就是合理的。但宏觀經濟明明大不 如前,為什麼不做縱向比較?」

  「相當於明知這些錢人家可能不付給你,還跟投資者說這錢我賺到了。其實將來有一天,還是要吐出去的。沒有什麼能阻止各家調整會計政策,調不調對 各家的經營也不會產生實質性影響,但會對投資者的判斷產生誤導。這些公司應該反思,作為行業龍頭,應該作什麼樣的表率。」一位業內人士評論道。

保住行業利潤第一

  10月20日,三一重工(600031.SH)發佈《關於會計估計變更的公告》,對應收賬款壞賬準備計提比例作出重大調整。

  這一調整對三一重工業績的影響很直接——1月到9月,三一重工的淨利潤將增加4.7億元。

  華寶證券分析師王合緒在報告《變更會計估計為了什麼》中估計,考慮到應收賬款將會減少,全年少計提壞賬準備給三一重工帶來的淨利潤增加值應不會超過4.7億元。

  但這4.7億元意義十分重要。

  中聯重科(01157.HK/000157.SZ)和三一重工都是工程機械行業的領頭羊,三一重工一直佔據龍頭寶座。2010年全年淨利潤及 2011年半年淨利潤,三一重工分別超中聯重科17%和22%。但因中聯重科在2011年10月調整了壞賬準備的計提比例,二者淨利潤的差距在2011年 年底縮小至7%。

  2012年半年報發佈,二者地位發生逆轉:中聯重科實現歸屬母公司淨利潤56.2 億元,同比增長21.5%,略超市場預期;三一重工實現歸屬母公司淨利潤51.6 億元,同比降低13.1%,顯著低於市場預期。

  市場簡單報以失望。8月30日三一重工公佈半年報以後,股價接連下挫,在9月5日創下8.74元的兩年來新低。

  多家券商發佈研究報告,稱三一重工業績低於預期,毛利率下滑,盈利能力下降,應收賬款壓力大,現金流惡化,逆市增長難度較大等等。對於中聯重科,多家機構則大力褒揚,甚至稱其「一枝獨秀」。

  此次三一重工的計提比例調整,「目的很明確,就是保住公司行業內上市公司利潤第一的位子。」王合緒寫道。「雖然短期內會有一些非議,但是從中期 來看還是有積極意義的,因為如果不變更,公司年度淨利潤下滑到行業第二位是大概率事件,可能會失去市值第一的位子,這對公司的市場營銷、香港上市以及後續 的融資等方面都會產生消極影響。」

向不審慎看齊

  有人士對這一粉飾法感到憂慮,這標誌著工程機械行業會計謹慎的再一次失守。此前,三一重工的壞賬計提在業內幾乎是最嚴格的,如今迫於競爭壓力,毫不猶豫地向最低標準看齊。

  「一句話,就是從行業的最高標準調到行業的同一水平。」三一重工股份有限公司總裁向文波對財新記者說。「三一重工長期以來秉持保守穩健的財務政策,但是對於資本市場,或者某些企業宣傳時易混淆概念,說什麼利潤比三一重工高。」

  雖然沒有明說,但向文波所指的無疑是中聯重科。

  這兩家實力領先的工程機械公司同在湖南長沙,使該市被譽為工程機械之都。兩家公司之間激烈的競爭關係,已從商場蔓延到高管的微博。

  「比如1年期的應收賬款,徐工不提撥備,中聯提1%,我們是提5%。這造成行業中各個企業沒有可比性。」向文波說,不同的撥備政策直接影響到利 潤水平。這次調整最基本的考慮就是和行業統一標準,便於投資者投資分析。採用行業同樣的撥備政策後,三一重工的利潤因此增加了幾億元。

  這完全是競爭導致和營銷推動的,並不合理,一位不願具名的業內人士表示,去年中聯重科融了200億元之後,使用超常規手段獲得了超常規的增長。

  「業內公司都知道,中聯重科把付款期大大拉長,徐工科技和三一重工沒融到錢,也沒什麼辦法。這些會計手段的運用騙不了行業裡的人。所以是中聯重科去年首先用了濫招,然後三一重工跟著跳了進來。」該人士說道。

  根據上善若水合夥人兼投資總監侯安揚的分析,2011年10月1日中聯重科做出會計估計變更,將三年以上賬齡的計提比例調高了,把兩年及以下賬 齡的計提比例調低了,看似平衡,但是中聯重科的應收賬款兩年及以下的比例高達95%以上,本質是把整個計提比例往下調節了。後果是應收賬款的壞賬計提比例 嚴重不足。經過這一調整,原本和三一重工計提標準接近的中聯重科,降至幾乎行業最寬鬆,與廈工股份(600815.SH)齊平。

  此次三一重工的會計估計變更和一年前中聯重科所為幾乎雷同。三一重工此次調整後,賬齡三年以下的應收賬款和未到合同收款日應收款的計提比例均被 大幅調低,這部分佔到整個賬齡組合的96.19%。其中,未到合同收款日應收款的計提比例被調低至之前的一半,而這部分佔據賬齡組合的48.13%;一年 以內應收賬款的計提比例被調低至之前的20%,而這部分佔據賬齡組合的44.29%。

  變動幅度之大令人咋舌。究竟是此前過於謹慎,還是目前失於謹慎?

  「我們之前是過於謹慎。因為行業都採用這個標準,壞賬很低。」向文波說。

  但岳大攀有不同意見:「會計政策不是兒戲,不能隨意找個理由就做變更了。如果這樣水平的計提是足夠的,之前為何一直不作變更?」

  此前,三一重工對三年以上的應收賬款計提也與所有別家不同,一直都是50%,不再隨賬齡的增加而增加。而其他幾家都是計提100%。

  此次修訂亦扭轉了三一重工的這條會計政策,同樣向行業看齊。但這一條對沖調的利潤遠遠低於「釋放」的利潤。

「我最謹慎」

  沒有公司承認自家的應收賬款壞賬準備率計提不充分。

  面對相似的質疑,中聯重科董秘回答道,雖然中聯重科會計估計變更時對賬齡2年以內的計提比例有所降低,但同時提高了個別認定的判斷依據,自認為自身目前的壞賬計提政策是相對科學和嚴謹。

  中聯重科稱,「與三一重工和徐工機械相比,我公司壞賬準備率符合行業特點」,「公司通過個別認定法計提壞賬準備金額佔壞賬準備總金額比為42%,賬齡組合計提壞賬準備金額佔壞賬準備總金額比為58%。」

  或者這恰恰說明賬齡組合計提不足?

  中聯重科單項計提壞賬準備的應收賬款,除符合金額重大之外,便是「存在客觀證據表明本公司將無法按應收款項的原有條款收回款項」。即便已對這部 分風險已經較高的應收賬款相應採用了較高的計提標準,也不能說明整個應收賬款的風險得到了比較好的處理。中聯重科的解釋很難令人信服。

  中聯重科2012年中報顯示,單項計提壞賬準備的應收賬款僅佔4.66%,賬齡組合佔到整個應收賬款的95.34%。即便「提高了個別認定的判 斷依據」,「2012年上半年多計提2.01億元」,考慮到從賬齡組合中釋放出來的計提,一加一減,事實仍是:在行業形勢並不振作,投資者對賬款回收風險 尤其擔心之時,中聯重科減少了壞賬準備。

  三一重工和中聯重科都認為,自家的壞賬準備是最謹慎的。諷刺的是,在這個並不謹慎的行業中,這種說法很有可能是對的。徐工機械(000425.SZ)一年內應收賬款佔總應收賬款的91.19%,徐工機械對這部分未做任何計提。

應收賬款佔比飆升

  除了會計政策的競爭性放鬆,工程機械行業的應收賬款增長幅度之大,也令人感到擔憂。

  「受國家宏觀環境的影響,未來工程機械行業的需求增速放緩甚至可能進一步下降,從而對公司經營業績產生負面影響。」柳工機械(000528.SZ)在2012年半年報中表示。「行業產能過剩,市場競爭加劇,行業存貨及應收賬款增加,導致企業資產質量下降的風險。」

  上善若水的報告分析,中聯重科的應收賬款和長期應收款(反映融資租賃銷售金額)異常增長,佔總資產比重從2007年中期的21%一路上升到2012年中期的38%;同期應收賬款周轉天數從59天猛升至95天。

  這體現了客戶付款能力和資產質量的惡化,但中聯重科絕非獨一家。

  三一重工的應收賬款佔總資產比例從2010年中10.49%,到2011年底的18.28%,再爬升到2012年的32.34%。柳工機械應收 賬款、一年內到期的非流動資產和長期應收款之和,佔總資產之比,2009年為24.02%,從2011年底開始也突破了40%。徐工機械應收賬款與總資產 之比,到2012年年中達到39.31%。

  在長期應收款方面,中聯重科方面這樣解釋,「長期應收款佔總資產規模比一般是隨著公司銷售規模的擴大而增長,但我公司長期應收款佔總資產規模的 增長速度低於銷售規模的增長速度。」直到今年中聯重科的應收賬款增長才高於銷售收入增長,「但是與同行業相比,數據顯示我公司信用銷售政策仍然明顯謹 慎」。

  岳大攀認為,長期應收款佔總資產規模是相對指標,反映的是資產結構,銷售規模是絕對指標,這二者毫無可比性。「按這種邏輯,假如該公司的銷售收入增長十倍,長期應收款佔總資產的比例是否也應增長十倍,到200%以上?」他反問道。

  中聯重科強調的一系列變化,恰恰能說明在近年來的銷售競爭下,整個行業不斷降低信用銷售的客戶門檻,導致資產質量的嚴重惡化,資金鏈的風險急遽升高,因為行業內幾家公司應收賬款增長率都遠遠高於銷售收入增長率。



表外奧秘

  為了回收應收賬款,加快資金周轉,各家還與銀行做保理業務,即把應收賬款賣給銀行。截至 2012年中,三一重工採取無追索保理方式向銀行轉讓應收賬款,終止確認應收賬款金額20.02億元。

  「三一現在做保理業務,其實無他,就是讓大家知道,賬面上獲取二三十億元現金流很容易,只要賣應收賬款。」向文波對財新記者解釋道。「其他企業 基本沒有什麼現金流,我們有130個億。中聯有一部分現金流,但主要靠做保理業務。」向文波說,這實際是一種粉飾。因為中國沒有真正意義上的保理,雖然賣 給銀行了,但若收不回來,企業最後還是要承擔的。「如果能都賣,那我們都會這麼做的,就不用貸款了,因為保理利率和貸款利率差不多。即使真賣,也要打很大 的折扣。」

  另外,中聯重科為促進銷售,為客戶提供擔保:客戶支付20%-30%貨款後,將所購設備抵押給銀行,從銀行獲得融資向中聯重科支付剩餘價款。中聯重科為其向銀行的借款提供擔保,如客戶違約,中聯重科將代償本金和利息,並收回機器,進行再次銷售。

  上善若水的報告分析,2010年末中聯重科對外擔保佔淨資產比重為21.66%,到2012年中期上升到26.75%。隨著中聯重科對客戶擔保 貸款的風險敞口逐年增加,擔保不良率逐年增加。中聯重科下游直接客戶主要是建築行業公司,將其不良率與整體行業銀行貸款不良率做對比可發現,2010年中 聯重科對客戶擔保貸款不良率略高於建築行業,但是2011年末和2012年中期,雖然建築行業整體貸款不良率大幅下降,中聯重科的對外擔保不良率卻大幅攀 升。

  因此,該報告認為,中聯重科為了推進銷售,在選擇客戶的時候,對客戶的償付能力考慮不足,對大量劣質客戶提供了貸款擔保,貸款不良率遠超建築行業貸款不良率,使得中聯重科對外擔保風險敞口大大增加。

  三一重工的銷售方式也有幾種:按揭、融資租賃、分期付款和全款。

  第一種方式按揭與中聯重科類似:客戶以機械為抵押,從銀行辦理按揭貸款,三一重工負有回購剩餘按揭貸款的義務。2011年中報顯示,從這一時期開始,客戶的貸款上限由之前的70%改為80%,貸款期限上限由三年改為四年,銷售變得更加激進。

  在第二種方式中,三一重工與同為三一集團附屬公司的康富、中宏或經銷商合作,由後者來做融資租賃。但如果客戶無法履行付款義務,三一負有回購租賃物的義務。

  三一重工的一位工作人員告訴財新記者,融資租賃所佔比重大概是20%,按揭方式佔36%-49%。

  因三一重工的融資租賃和按揭是通過未納入上市公司的兄弟公司或銀行操作,這部分並不體現在上市公司報表內。從財報中可觀察到,融資租賃和按揭的 規模都逐年增加,到2012年中,三一重工負有回購義務的貸款餘額和負有回購擔保義務的融資租賃銷售餘額總計362.19億元,較2011年底增長 17%。

  向文波認為,按揭交給銀行來做,必須符合銀行規定,說明客戶質量相對較高。「銀行按揭更有保障,因為企業肯定會選擇先還銀行的錢。」三一重工的一名員工解釋道。

  另一位三一重工的員工說,正因為考慮到這一點,三一在今年有意壓抑融資租賃,推進銀行按揭。

  但實際上,因為三一重工最終負有回購的義務,銀行對客戶的門檻是否真的高,仍然值得懷疑。

  2012年上半年,三一重工負有回購義務的貸款餘額為 247.49億元,客戶逾期按揭款及回購款餘額為18.92億元,按此粗略計算,違約損失率高達7.64%。但這一比例呈現不斷惡化的趨勢。2010年,三一重工的這一比率為4.09%;2011年為5.52%。

  由於回購義務的存在,三一重工為銀行按揭留出了多少準備?

  在半年報中的「預計負債」項下可以看到「未到期按揭貸款回購準備金」為1.24億元,以及「未到期按揭貸款回購準備金系根據謹慎性原則按期末客戶尚未到期的按揭貸款餘額 0.5%計提」,與實際發生的7.64%相差甚遠。

  中聯重科也不樂觀。2010年,客戶的違約率為1.73%;2011年,客戶的違約率為2.09%;2012年半年度,中聯重科承擔有擔保責任 的客戶借款餘額為人民幣105.18億元,由於客戶違約支付1.29億元,客戶的年化違約率為2.46%。2012年半年度,中聯重科計提的按揭擔保回購 準備金為1.05億元,僅為按揭擔保餘額的1%。

  三一重工與中聯重科均對財新記者表示,違約率並不等於公司實際的損失率。因為公司還可以將收回設備並二次銷售。但是如照三一重工的說法,通過銀行來挑選的按揭業務客戶質量更好,那麼按揭貸款7.64%的違約損失率是相對客觀的指標,已足以為工程機械全行業敲響警鐘。

重工 會計 激進 競賽
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默多克困境:強勢領導與激進商業模式不利基業長青

http://www.xcf.cn/newfortune/cy/201303/t20130320_420569.htm

近兩年的全球媒體行業可謂進入多事之秋。2011年傳媒巨頭新聞集團(News Corporation)旗下的《世界新聞報》曝出竊聽醜聞,引發社會各界對媒體從業道德的質問。魯伯特·默多克(Rupert Murdoch),作為新聞集團掌門人一時為千夫所指。竊聽醜聞使得新聞集團與默多克家族陷入前所未有的危機,也再次令默多克的傳媒帝國成為全球矚目的焦點。

  

  再過不久,默多克就要迎來他82歲的生日。時至今日,其仍然牢牢掌握著新聞集團的大權,無法實現權利交接。默多克一手創立的媒體帝國,在他離開後能否由家族傳承下去?其領導風格和商業模式對企業傳承的影響,值得終將要面臨家業傳承的企業家們借鑑。

  

  默式風格+收購兼併 打造傳媒帝國

  

  1952年,默多克從英國牛津回到澳大利亞,從去世的父親那裡繼承了他的第一份報紙,由此創立了一種「默式」現代小報風格,即在新聞報導中加入大量的體育、娛樂內容,以及賺足眼球的醜聞、八卦消息,再配上聳人聽聞的大標題。

  

  1968年,默多克競得《世界新聞報》,成功進入英國報業市場。在獲得所有權的幾個月後,一篇來自應召女郎克里斯蒂娜·基勒描述其與前英國陸軍大臣(原英國內閣職務)約翰·普羅富莫的短暫戀情醜聞的連載,讓默多克從默默無聞變得名聲大振。1969年,默多克購得《太陽報》,將其改版為小報,把情色作為報紙打開市場的重要賣點。通過刊登穿著暴露的女性照片,《太陽報》的銷量在發行後100天內暴漲至150萬。爭議隨著時間的流逝和大眾的習以為常而平息,而《太陽報》的銷量則日益攀升,成為英國最暢銷的日報。在最為鼎盛的1997年,《太陽報》每天擁有1000萬讀者。

  

  「默式小報」風格的背後,是默多克對報紙發行量的狂熱追求,他認為,發行量是衡量一份報紙質量好壞的標準。為了增加發行量,默多克可以毫無顧忌地降低報紙的格調以迎合讀者的胃口。他曾經對編輯和記者毫不客氣地說:「別再為贏得普利策獎寫文章了,還是發表一些讀者喜歡的內容吧。」傳統意義上的嚴肅新聞在默多克的報紙上沒有立足之地。

  

  默多克並不滿足於佔領低端小報市場,他將觸角慢慢延伸至高端嚴肅報紙。1981年,默多克買下在英國頗有權威的《泰晤士報》以及以調查性新聞報導著稱的《星期日泰晤士報》。面對嚴肅報紙,默多克持有的態度與他對世俗小報如出一轍。《星期日泰晤士報》歸於其名下的第一個截稿日,默多克出現在新聞編輯部,對編輯們說:「《太陽報》與《星期日泰晤士報》的唯一區別就是前者比後者更受歡迎。」《星期日泰晤士報》在默多克接手後,陸續新增了新聞評論、風尚、體育、旅遊、文化等板塊,以此來吸引讀者。

  

  默多克通過先佔領低端世俗小報市場,然後延伸至高端嚴肅報紙,在不同的國家打造著他的報業帝國。在美國,默多克通過收購《紐約郵報》並將其化身為「默式小報」,成功打開美國小報市場。2007年,默多克獲得了在財經類報導上久負盛名的《華爾街日報》,開始了他在美國高端報業市場的征程。

  

  「默式風格」所到之處大受歡迎,而默多克能夠建立起如此強大的報業帝國,得益於其在兼併收購方面的突出才能。從繼承父親的報紙以後,默多克通過不斷兼併收購進行擴張,而在一場場收購競賽中,他從未輸過。默多克有意收購道瓊斯時,擁有道瓊斯百年之久的班克羅夫特家族最初並不樂於轉手。但是,最終默多克還是促成了這筆交易,將道瓊斯旗下的《華爾街日報》收入囊中。他對併購的痴迷使新聞集團成長為一個全球化的媒體帝國。除了報業,默多克還擁有美國福克斯電視台、20世紀福克斯電影公司、英國天空廣播公司39.14%的控股權以及分佈在澳大利亞、歐洲、美洲和亞洲的多家電視台和電影製作公司。

  

  默多克,作為一個擁有強勢作風的領導者,對新聞事務事無鉅細均要過問。而他對搶眼球新聞的偏好,迫使下屬們不擇手段去獲取新聞線索。為了爭奪消息源,編輯們不惜爾虞我詐,甚至彼此監聽,互挖牆角。2006年,時任《太陽報》主編的布魯克斯接到警方通知,她的電話遭私家調查員格倫·穆爾凱爾竊聽,後者受僱於《世界新聞報》。對爆炸性新聞的極端訴求,造成了編輯們之間的惡性競爭,而這種惡性競爭成為竊聽行為產生的隱患。

  

  默多克對新聞的偏好,表面上極端粗俗,內在則包含了一種對統領社會價值觀的反叛。默多克在牛津求學時的導師、歷史學家阿薩·布里格斯回憶說:「他從來都沒想過要跟隨英國主流價值觀,他想要追尋那些英國人生活中許多人避而不談的方方面面。」

  

  缺乏普世價值觀,難以長存於社會

  

  從開始經營報紙的那一刻起,默多克就致力於打破新聞界權威的束縛,從讀者多元化的需求入手,滿足各類讀者對新聞內容的偏好。雖然他的報紙很多內容非常極端、偏激,但是不可否認,他給大眾提供了更多閱讀選擇。若是沒有默多克,英國現在只會有3份全國性的報紙,而因為默多克,這個選擇範圍變成了7份。

  

  滿足讀者的不同需求,是一件好事,但是,一味滿足讀者們的需求而毫無價值判斷,就容易步入歧途。那些以獵奇心理窺探他人隱私,以侵犯他人人權為代價的需求,並非普世價值觀。默多克對發行量的狂熱令其對讀者的需求不加過濾,只要是對讀者胃口的內容,就毫無顧慮地放上版面。正因為如此,那些吸引人眼球的題材如醜聞、八卦,佔據了「默式」報紙的大幅版面。而這種缺乏普世認同的價值觀,給企業的長期發展帶來巨大風險。

  

  《世界新聞報》竊聽醜聞就是這種風險的一次爆發。默多克原本的熱門繼承人,他的小兒子詹姆斯·默多克也因受到醜聞牽連,未來地位變得撲朔迷離。



  對於所有企業都要面臨的傳承問題,默多克總說希望他的孩子可以繼承自己的事業。而價值觀往往是傳承的關鍵所在。後代經營者因為堅持前輩留下的價值觀,在經營中產生凝聚力,以統一的價值觀去判斷企業的發展方向並制定戰略決策。那些傳承數代的企業,他們的堅持中總是包括對自身的價值要求和使命感。

  

  如擁有《紐約時報》百年之久的蘇茲貝格家族一直致力於維護報紙成立以來所堅持的新聞獨立性和高質量的新聞報導,《紐約時報》也因此獲得新聞界的最高獎項普利策獎多達108次。前不久剛去世的家族第三代領導人阿瑟·奧克斯·蘇茲貝格憑藉堅定的新聞自由理念,不畏強權與美國政府打官司,刊登揭穿美國打越戰陷入泥沼的「五角大樓文件」,為新聞自由和獨立奠下堅碩的基石。其子小阿瑟·奧克斯·蘇茲貝格,作為家族第四代的核心人物依然堅持以父輩留下的信念來領導《紐約時報》。

  

  反觀新聞集團,默多克所倡導的商業模式則缺少了一份普世價值。少了它,即使接班人有創業者的經營管理能力,卻可能因為缺乏價值認同而無以為繼。換句話說,就是創始家族必須回答一個問題:這個企業給社會帶來了什麼大家認同的貢獻,值得長期存在?老默多克對兒子的影響,使詹姆斯繼承了父親價值觀中積極的一面。詹姆斯在2009年的一次演說中表達了他打破權威媒體的束縛,以消費者的需求和盈利為發展導向的主張。但是,普世價值的缺失,讓滿足需求和盈利沒有了最終的目的,也使得企業在傳承中沒有靈魂。

  

  獨攬大權,家族成員與職業經理人矛盾頻發

  

  默多克通過持有其39.7%投票權的股份,在新聞集團上市後依然牢牢地掌控集團的運作。在互聯網等新媒體不斷擠佔傳統報業市場、報紙收入大不如前的形勢下,新聞集團的許多股東多年來都提議將報紙剝離集團業務。2010年,在竊聽醜聞曝出前,新聞集團在報紙上的收益只佔其總收益的18.6%。但是,默多克對報紙情有獨鍾,他憑藉自己對新聞集團的掌控力,一直保留報紙業務。直到「竊聽醜聞」曝出後,他才不得不同意將新聞集團的出版類資產與其他娛樂電視資產分離開來。

  

  默多克一人控制著新聞集團。他想要讓自己的子女接班,但是當子女進入集團工作歷練後,默多克仍然大權在握,絲毫不放鬆。集團高管唯默多克馬首是瞻。默多克的子女與高管矛盾頻發,其中兩人因此離開新聞集團,自立門戶。

  

  二女兒伊麗莎白·默多克是最早與職業經理人發生衝突的子女。伊麗莎白從學校畢業後,在新聞集團旗下澳大利亞、美國的多家電視台任職。1990年,伊麗莎白與第一任丈夫埃爾金移居英國,當時老默多克正忙於重整英國天空廣播公司。天空廣播運營的前幾年虧損嚴重,為了幫助公司扭轉財務困境,備受尊敬的新西蘭電視管理人山姆·奇澤姆被請入董事會管理日常運作。伊麗莎白作為奇澤姆的副手進入公司,擔任總經理。但她在公司的日子並不好過,一位新聞集團的前任主管回憶說:「她來到公司的時候還很不成熟,這點讓高管們很惱火。」而伊麗莎白覺得自己在公司處處受到指責,沒有得到一點認可。和奇澤姆在公開場合大吵一架後,伊麗莎白離開她父親的公司,轉向自己的事業。作為電視和電影製片人,她在2001年創立了自己的公司Shine。2011年初,新聞集團以逾4億英鎊的代價將Shine收編。

  

  作為默多克的長子,拉克蘭·默多克從小就被寄予繼承人的厚望。他還未成年時,就利用暑假在《太陽報》或《泰晤士報》清洗印模或者擔任助理編輯來賺取零用錢。當拉克蘭18歲時,默多克利用他在澳大利亞出差的機會,將拉克蘭帶到澳大利亞的《每日鏡報》,讓他在那裡接受了3個月的訓練。22歲時,拉克蘭被父親任命為昆士蘭報業的總經理,隨後成為澳大利亞第一份全國性報紙《澳大利亞人》的出版人。2001年,拉克蘭回到紐約,擔任新聞集團副首席運營官,向當時的首席運營官彼得·徹寧報告。與他在澳大利亞受人讚賞的境遇大不相同,他在紐約常受到冷嘲熱諷。他父親的主管們在他背後叫他「王子」,不僅如此,老默多克最有權有勢的兩名副手—拉克蘭的直接上司徹寧和福克斯新聞的創始人羅傑·艾爾斯總是和他過不去。徹寧在好萊塢有不可動搖的關係網,他不讓拉克蘭參與任何有關好萊塢的事務,而艾爾斯則不讓拉克蘭插手任何事情。在和高管們的權力鬥爭中,拉克蘭並沒有獲得父親的支持。2005年8月,心灰意冷的拉克蘭選擇辭職,帶著家人回到澳大利亞,在那裡開始自己的事業。他成立了自己的公司,控股了一些澳大利亞的報紙與電視,繼續從事媒體行業。

  

  默多克的小兒子詹姆斯是他成年子女中唯一仍然留在新聞集團的一位。2000年,詹姆斯擔任亞洲星空傳媒的首席執行官,他以出色的表現贏得了老默多克的肯定。在拉克蘭離開新聞集團後,詹姆斯成為默多克的熱門繼承人選。2007年,老默多克力排眾議讓詹姆斯接替自己,出任英國天空廣播公司的主席,並負責新聞集團的歐洲和亞洲業務。詹姆斯成為默多克子女中,最接近新聞集團權力核心的。即便如此,他所努力經營的仍然是父親的公司。詹姆斯試圖擺脫父親的控制,他結束了公司所有決議都要直接向紐約總部匯報的制度。然而,表面上高管們向詹姆斯匯報工作,實質上他們仍然是默多克的手下。雖然詹姆斯並沒有和高管們起正面衝突,但是他需要不斷地抗衡高管們死忠其父的向心力。

  

  默多克困境的啟示

  

  默多克是一個傑出的鬥士,他通過不斷設立對手、打敗對手建立起了強大的媒體帝國。通過滿足新聞消費者的窺秘欲求,默多克贏得了市場的青睞。然而,新聞集團一直都是靠競爭對手而非自身的奮鬥目標來定義自己,默多克最常給出的形容,就是自己的報紙比競爭對手的好。這種壓倒對手、爭強鬥勝的企業文化,或許是連其子女都無法在集團內與職業經理人共存的原因。默多克率領的大軍所向披靡,然而81歲高齡的他卻仍無法將佩劍交給下一代,就算默多克能和他現年103歲的母親一樣長壽,他也總有一天會離開,而少了普世價值與默多克的新聞集團,在那一天以後還會不會是同一家公司?很難說。

  

  在權力過渡時期,企業領導人應注意妥善處理子女與職業經理人的關係,平衡家族利益與企業利益。子女進入企業任職,對於家族企業傳承是一件好事。子女可以通過在家族企業的工作熟悉企業業務,鍛鍊管理能力。但是,作為「裙帶關係」,他們很容易介入企業高管的勢力範圍,對高管造成威脅。高管們作為企業運營的核心力量,他們的利益將影響企業的經營。企業領導人,作為維繫兩者的紐帶,需要發揮積極作用來平衡兩方勢力。如若不然,可能導致公司損兵折將,或是像默多克的境遇一樣,苦心培養的繼承人一一離開家族企業,自立門戶。(范博宏 顧亦瑋/文)

  

默多克 困境 強勢 領導 激進 商業 模式 不利 基業 長青
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激進投資者阿克曼遭遇新基金募集難

http://wallstreetcn.com/node/49638

阿克曼(William Ackman)過去豐厚回報讓他成為華爾街最炙手可熱的基金經理之一,但要在下周為一隻股票型基金募集10億美元,即便是他這樣的「大牛」也正苦苦掙扎。

他的老客戶新墨西哥州公務員養老金協會現在不願意投資,原因是要在太長的時間內被鎖定過多資金。而該養老基金是阿克曼的潘興廣場資本成立後最初的投資者。

新墨西哥州公務員退休基金協會負責投資對沖基金的Jason Goeller告訴路透

「我們收到了潘興新投資工具的通知但是不會投資,理由是鎖定期比我們希望的長」。

以策略激進,善於撼動那些古板企業著稱的阿克曼,過去8年以來潘興廣場資本年均回報率為16%。

但是他本週的最新報價令整個對沖基金行業咋舌:他創立的新投資工具將有3年鎖定期,直到2016年9月30日。

阿克曼致投資信中稱:「如果能成功改變某企業的運作」將會取得回報。他沒有透露相關公司名稱,以防止別人提前行動。

阿克曼給出了一個相當緊張的籌款期:即用10天為其特別投資工具募集10億美元。而在當前的市場行情下,投資者往往需要更多而非更少時間敲定決策。

一些對沖基金投資者給阿克曼這項提案打上了一個「打問號」,並與他過去曾經開過的「空頭支票」相提並論。

一位對沖基金業投資者稱「與阿克曼過去為投資塔吉特的基金籌資相比,現在的世道更加艱難」。他所說的是阿克曼過去為投資零售商塔吉特創立的特別工具,但是最終該基金在虧損90%後被迫關閉。

塔吉特基金是阿克曼生涯的污點,不過他的其他特別項目投資工具,比如對 Sears和漢堡王的投資都取得了回報。

即便如此很多投資者仍然迴避阿克曼的報價,他們明白利益越大風險就越大。

Massey Quick首席投資官 Stewart Massey說:「這就是在押注阿克曼的投資嗅覺」。

今年阿克曼回報表現平平,上半年扣除管理費後潘興資本的回報率為6.3%,同期標普500指數上漲12.6%,不過潘興廣場長期回報仍然是行業中佼佼者。

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激進的城鎮化或催生畸形社會

http://wallstreetcn.com/node/52828

雖然中國的城鎮化率已經過半,但中國新一屆領導人已經計劃,未來10年進一步推進城鎮化進程。按照不同的定義,未來10年需要移居城市的人口在2.6億到4億之間。預期城鎮化將給中國經濟增長帶來強大的後勁。

在今年晚些時候舉行的18屆三中全會上,更多的城鎮化細節預期將會出台。但現在已經有人質疑,中國的城市是否已經過剩了?

首先是來自華爾街日報的報導:

薄玉全是鐵嶺新城一個開發區吸引到的為數不多的幾個企業主之一。這位中年企業主經營著一家地板材料商店。

薄玉全說:「人都在哪兒?這裡根本沒有人。…他不久就會關閉店舖,他和員工正在商量去北京找工作。」

鐵嶺新城景觀設計者胡潔說:「未來10到20年,鐵嶺可能會有不錯的發展,但前提是你能設法把企業吸引來。」

很明顯,只有商業開始蓬勃發展,一個城市才能持續發展下去——但這應該怎麼開始呢?如果沒有商業會怎麼樣呢?很自然,就業將成為一個嚴重的問題。幾年前就被廣泛報導的鄂爾多斯「鬼城」,就是一個典型的例子。

過去,中國先建樓後發展的模式一直都不存在嚴重的問題。正如華爾街日報寫道的,在10年前建樓的時候,「浦東新區的大樓」都是空置的,但很快就變成了中國經濟成功的標誌。

從另一個角度說,是否可以理解成,浦東的繁榮應該算是特例,而鄂爾多斯的凋落才算是常態,或者至少是中國很多中小型城市更為普遍的處境?有力的論據總是難以獲得的,但華爾街日報形容,先建樓再等待增長的策略,已經「在全國範圍內帶來了象鐵嶺新城那樣的空蕩蕩的郊區和鬼城了」。

中國最大房地產發展商也認同這個觀點。據BBG報導:

萬科集團的副總裁毛大慶在中國城鎮化與企業家論壇上表示,一些地方政府可能難以承擔城鎮化的成本。

以北京作為例子,毛大慶表示,假設每年有70萬人湧入北京,這可能使地方政府每年至少新增770億元城鎮化相關的支出,相當於北京年賣地收入的兩倍,或多征25%的稅收。

毛大慶表示:「這完全超出了地方政府的負擔能力,北京沒有能力承擔。」他還質疑,在大部分人一直湧入70個最大城市群的時候,中國是否還需要更多的城市。

毛大慶表示:「大城市吸引人,因為它們有更多的就業機會、教育機會和醫療資源。…剩下的610座城市儘管已經形成城市,但缺乏吸引力。…這意味著,這610座城市中的部分城市存在問題,或沒有生存能力。」

確認鄂爾多斯和鐵嶺新城是中國城市的常態,還是特例的數據非常難以獲得,正如渣打銀行經濟學家Stephen Green所表示的。上月,Green嘗試測量中國一二三線城市的房地產市場健康程度,得到的結果顯示,情況並沒有那麼糟糕。Green寫道:「雖然一些其它『鬼城』的報導,但較小城市的情況看起來有一定彈性。」

然而,在測量城鎮化的整體成功程度上,Green所關注的點有一系列的不足。首先,他分析房地產市場使用的三種方法中的兩種,只觀察了30-40個最大的城市。第三種方法用了300個城市的數據,發現了二線城市出現的一些問題,還顯示開發商在較小城市的買地活動持續增加。

(綠線代表二線城市;藍線代表二線以下城市)

Green認為,這意味著開發商對需求前景充滿了信心。這個觀點可能是對的,但也無法否認,萬科認為中國較小城市商品房供應過剩的結論。這部分是因為上圖有接近400座城市沒有覆蓋,還因為商品房銷售並不意味著一切——商品房最終是否有利於經濟、社會和城市的發展仍沒有結論。

中國很多商品房銷售都是被動的,因為農村徵地活動引起的,這不禁會質疑,在大部分城市,「城鎮化」究竟意味著什麼呢?比如說,據紐約時報報導,一個家庭因為承擔了巨大的按揭貸款,讀大學的女兒不得不放棄學業,找工作幫忙還債。

通過建造商品房、銷售商品房和商品房內閒置的電視機,可以帶來很高的經濟增長,但這可能也是資源的嚴重錯配。中央政府「快速的」城鎮化計劃,明顯集中關注較小的城市,可能擔保了更多的商品房銷售——但如果人們在這些城市裡找不到工作,那麼這就不是一般意義上的「城鎮化」過程了。

這就是毛大慶希望支出的問題。今年3月,瑞銀經濟學家Jinsong Du、Duo Chen和Parker Ding也寫道:

雖然人們普遍認為,中國的城鎮化是關於農村人口遷移到城市的過程,但事實是完全不一樣的。政府的官方數據顯示,只有1/3的新城鎮化人口是從農村來的外來務工人員。剩下的2/3大部分是當地的農村戶籍人口,也就是,城市範圍已經擴張到他們居住的地方。因為更多更好的工作計劃集中在上級城市,很多低級城市實際上已經在經歷人口的淨流出,但同時這些城市的土地銷售仍然快速增長,加劇了商品房供應過剩的問題。在我們能夠收集數據的287個城市中,只有97座城市(1/3)的長期居住人口比戶籍人口多。這意味著,剩下的2/3,也就是190座城市,可能已經經歷了人口的淨流出。

下圖顯示了這些較小的城市人口外流和開發商買地的情況:

(紅色代表長期居住人口減去戶籍人口;藍色代表2008-2012年的商品房土地供應的增長速度;點擊放大)

如果缺乏可持續收入意味著,人們在一年中的11個月都要居住在較大的城市,那麼這也可能意味著,這種增長並不是真正會帶來可持續的消費、創造就業和「中產階級」的增長。這主要因為戶籍制度的存在,意味著那些在較大城市工作的外來務工人員只能以二級市民的身份生活。

雖然已經有很多關於戶籍制度改革的報導,但細節仍然模糊,而且有強大的力量抵制這些改革的發生。據財經網報導:

發改委城市和小城鎮改革發展中心主任李鐵表示,沒人希望如此大規模的移民成為自己的鄰居、分享他們所謂的居民空間。這存在利益衝突。我們正面臨太多的市長和城市精英發自內心的反對,而他們有能力影響決策。

這不僅讓人發問,簡單地通過轉移越來越多的人進入新建的商品房,就能打造一個更為「發達」的經濟體嗎?就算這些商品房有良好的供水供電配套,和美麗的公園景觀。

激進 城鎮化 城鎮 催生 畸形 社會
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激進的創新——前私人銀行家揭秘投行生活(下)

http://wallstreetcn.com/node/57540

他是一家投資銀行的固定收益部門的前主管,40出頭,不是英國人,經常發出自嘲式的笑聲。在他的建議下,《衛報》記者在梅菲爾區(倫敦的上流住宅區)的一家豪華酒店採訪了他,在採訪的4個小時中,他向記者揭露了投資銀行生活中殘酷的一面。

下面是他的自述:(接上文:無處不在的辦公室政治——前私人銀行家揭秘投行生活(中)

「在固定收益部門決定獎金的一個主要因素是損益表的淨現值(NPV),NPV意味著計算過去那些年來的投行的總營收,總營收計入這些年來你的損益表。顯然的,如果你能在一次行動中完成你未來七年的收入的淨現值,那你的獎金將是個巨大的數字。這就是固定收益部門為什麼獎金飆升的原因。」

我認識的那些實現人生財務自由的人,他們達到這個目標一般只需幾個交易。首先,他們以NPV條款作了一些巨額的交易,接下來,他們讓其他銀行僱傭他們,並保證巨額的獎金。一般,這些銀行都會這樣想:如果這個人能在一年中賺1500萬英鎊,我們可以支付他幾百萬的報酬。

「現在你可以看到NPV是怎麼讓人們變得激進的了。你不再需要多年與一個客戶維持關係,賣一個產品給他們,然後你就在那裡出名了。再次與私人銀行業務對比,你會發現,在私人銀行業務中我獲得了一名客戶,然後這個客戶每年都決定與我的銀行合作,而我們只收1%的管理費。這下你知道不同的文化是怎麼產生的了嗎?兩者的規則也極大的不同。在私人銀行業務中,客戶被設想為『涉世未深』的,因此你必須完全告知他們風險,否則他們可以告你。規矩非常嚴格。而在投行中,客戶被認為是專業的和富有經驗的,很少有規則來保護他們。這是一個一經售出概不負責的規則。他們被認為知道他們在做什麼,而事實上他們中的一些人並不知道。顯然,我可以給你講德國銀行的故事……」

我剛說過,NPV可以讓人變得激進。多虧了NPV,今年你獲得了巨額的獎金。那下一年呢?對,你必須年復一年的賣出這些產品,以保持獎金規模。這是促進創新、發展出更複雜產品的一個因素。
「另一個促進創新的東西是,金融業不存在專利。這讓保護髮明以保持競爭優勢變得幾乎不可能,大客戶會告訴所有的主流的投行,因此消息傳播得非常快。所有投行都擁有類似的系統和工具。

為了讓自己脫穎而出,你必須在利潤豐厚的時候,第一個提出新產品。同時,你知道,其他銀行會非常快地推出相同的產品,然後利潤下降,產品變得標準化,並獲得普及。其他銀行是怎麼跟上節奏呢?他們複製你的產品,或者他們挖走你的一些同事創建一個部門,他們也可能把你挖走。」

「大部分我的同事是正派的人,其中一些人談到CDOs時,他們會說沒門,我不會涉足這個。但是就像我說的,CDOs是一個中性的工具。如果你把有毒資產注入其中,當然它們就會變得醜陋。我所有的CDOs都連本金加上預期回報售出。是否固定收益產品銷售人員都是畜生?好吧,我們一起工作,一起出去尋找客戶,我們分享戰利品……也許我們是狼群吧?

我也花了些時間在諮詢和交易上,其實本質上都是排名和名次表。作為一個投資銀行家,你兜售安全,也就是聲譽的保險。假如你是一個公司的CEO,你將做一筆大交易,你僱傭了高盛,然而一切都不順利。但是,沒有人會批評你僱傭世界排名第一的投行。你是安全的。其他人犯下錯誤會比你自己保持正確讓你獲得更多聲譽。

「我們再次拿這個與私人銀行業務比較,在私人銀行業務中,那些客戶想要親眼見到他們的銀行家,然後決定是否信任他們,因為這是他們自己的錢。私人銀行業務的工作機制是,你為你潛在客戶尊敬的某些人管理財富,從而建立自己的聲譽。銀行為富人提供私人銀行業務是有道理的。假設你的銀行幫助某人的公司上市,突然這個人身價5000萬英鎊,為這個人管理財富是有意義的。」

「要變成富翁往往不容易。就像在私人銀行中他們所說的:賺錢容易,但是守住財富非常難。」作為一個私人銀行家,你必須試著剝離你的感情。我會對我的客戶說,讓我來對付你的恐懼和貪婪。每個人都想低買高賣,但是當價格很低的時候,人們就是害怕買入,而當價格很高的時候,他們就會希望獲得更高的利潤,而不能讓自己離場。」

在金融危機5年後,最讓我吃驚的是什麼?是每個人再次熱切地談論未來,好像金融危機沒有從未發生過一樣,這表明我們是如此的無知。我們不應該如此確定的預測下一個季度的事情,以及你到時候會有什麼。我原以為金融危機會讓我們認識到這點,但是一切又回到了平時商業的樣子。經濟學是門藝術,而不是一門科學。

激進 創新 私人 銀行 揭秘 投行 生活
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激進財技「催熟」珠光控股

http://www.eeo.com.cn/2013/0917/249942.shtml

經濟觀察報 記者 吳娓婷 9月11日,珠光控股集團有限公司(01176.HK)掛出公告稱延遲票據發行的最後完成日期。

該公告所稱的票據是在今年7月發行的。7月23日,珠光控股宣佈發行年利率達12.5%、總額為2億美元(相等於15.6億港元)的優先票據,用於日後將在廣州進行項目收購。此優先票據發行捆綁了兩項特殊條款,要求公司的控股股東和投資者簽訂認沽期權契和借股協議,用以吸引投資者購買。

公司表示,發行票據及認股權證所籌得資金主要用於收購位於廣州市多個行政區域的地產項目。

據瞭解,珠光控股2009年上市,大股東融德投資由廣東著名的富豪家族朱孟依家族掌控。朱氏家族大哥朱拉伊及珠光控股主席廖騰佳分別持有40%和60%的股份。更受人關注的是三弟朱慶伊,其所掌控的珠光集團表示將陸續往珠光控股注入資產。但是,至目前為止,珠光控股僅收購了珠光集團兩個項目。

有分析指,此次高風險票據的發行折射出珠光控股想要收購更多項目的急切心理。

資金飢渴

今年以來,珠光控股圍繞籌集資金做了多個舉措。

7月,該公司宣佈發行2億美元優先票據。公司稱,此次集資所得最多6600萬美元將用作償還債務;其餘不少於80%的所得款項餘額用作集團日後收購位於廣州市越秀區、海珠區、荔灣區、天河區、白雲區及或黃埔區的地產項目提供資金;不多於20%的所得款項餘額用於集團的一般營運資金。

票據協議捆綁了兩項特殊條款,要求控股股東投資者簽訂認沽期權和借股協議。透過認沽期權,投資和可在珠光控股收市價連續20個交易日高於行使價的情況下行使認沽期權。而根據借股協議,控股股東在收到任何投資者的借股要求後,都應借出有關數目的股份予該投資者,借出股份的上限為7800萬股。

盛富資本有限公司總裁黃立沖評價道:「這是對投資者安全,對股東危險的一項安排。一旦股價波動,將造成非經營性虧損。」

黃立沖續稱,珠光控股之所以做如此複雜的融資,是因為無法進行配股,市場對公司股價的認可度較低。

在上述同一份公告中,該公司還向有關投資者發行認股權證,初步行使價每股2.2691港元,涉及最多約1.37億股股份,佔擴大後已發行股本約3.62%。通過發行認股權證,公司將得到款項約3.12億港元。

綜合上述,通過優先票據及認股憑證,去年營業收入僅5.71億的珠光控股集得超過18億港元的資金。

此外,珠光控股還急於利用現有項目套現。

今年4月,公司以15億人民幣向廣東粵財信託有限公司轉讓海聯項目的三年收益權。所籌得的資金作為海聯項目建設成本的資金及償還聯屬公司的貸款。四個月後,公司即宣佈與平安銀行簽訂框架協議,出售其中部分面積。目前價格未定。

有關公告稱,如海聯項目所有寫字樓單位及商用單位分別按每平方米人民幣3.6萬元及人民幣9萬元出售,而所有泊車位可按每個人民幣40萬出售,則海聯項目的總銷售收益款將為人民幣49.55億元。

這樣算下來,雖然珠光控股為海聯項目使用了高槓桿,但仍然有豐厚回報。

不過,上述安排在為公司帶來資金的同時,導致財務成本飆升。中報顯示,公司錄得重大虧損,原因主要融資成本有所增加。公告稱,公司為該15億元人民幣的集資方案,用較高財務顧問服務費支付予一名獨立顧問。期內,珠光的行政費用及其它經營開支亦大幅上漲至6656.7萬港元(去年同期2399萬港元)。

資產衝動

珠光控股明確表示,融資是為了收購資產。一名長期關注珠光控股的廣州地產業內人士說:「珠光控股要收購的應該就是珠光集團的項目。」

2009年,新南方集團總裁朱拉伊及珠光集團副總裁廖騰佳通過股權轉讓控制融德投資。其時,融德投資佔珠光控股57.39%的股份。由於珠光集團掌控人朱慶伊是朱拉伊的胞弟,且珠光集團旗下擁有眾多知名項目,該次上市被認為實質是朱慶伊的珠光集團借殼上市。。

然而,珠光控股遲遲未獲得珠光集團的注入。根據香港港交所反收購條例,買殼一方在成為超過30%股權的股東的24個月內,累計注入資產的任一指標高於公司的收益、市值、資產、盈利、股本等五個測試指標中任何一條的100%,則該交易構成非常重大交易,該注入可能要以IPO申請的標準來審批。於是當時的珠光控股只能尋求第三方注入。

公司先是分批收購了地中海國際酒店,該酒店成為公司的主要收入來源。其後,珠光控股開始「以小搏大」。2011年底,珠光控股通過轉讓項目45%股權獲得2.8億港元,又以高達15%的年利率發行5億港元於2014年到期的票據,籌得7.8億港元的資金。所得資金用於收購廣州珠江新城一個估值達到20億的爛尾項目——海聯。

雖然來自資本市場的錢讓珠光控股實現「蛇吞象」,但代價不可謂不高。其中15%年利率的票據創下中資地產股發債融資新高,珠光控股每年的利息就高達7500萬港元。另外出售給投資者45%的股權也有對賭的性質,預計該筆2.8億港元資金的最低年利率高達21%。「從收購的便利性來說,當然是自家的項目最好,沒有談不攏的。」上述廣州地產業內人士說。

時至2012年,珠光控股終於獲得珠光集團折價注入從化云嶺湖項目、從化御景山水花園項目。這一年年底,珠光控股的總資產由上市初期的幾億港元大增至超過60億港元,而營業額則較前一年增長近9倍,達5.71億港元。

然而,激進的財技已留下巨額債務包袱。截至2012年底,該公司的流動負債達到21億。須於五年內悉數償還的銀行貸款及優先票據利息分別達到3374.5萬和8339萬,比2011年底增加了超過9倍。其2012年底的銀行及現金結餘約1.38億元,比2011年底的3.93億元減少不止一半。

對於現在的珠光控股來說已經不能停下來,它必須裝入更多項目,獲取更多收入,以應付沉重的債務。

今年2月,珠光控股宣佈將收購廣州住宅及商業項目75%的股權。8月16日,珠光控股旗下全資附屬子公司寶豪完成一項收購,以3.5億元人民幣收購廣東喜龍房地產有限公司,獲得位於珠江新城H3-3地塊的翡翠商務大廈。

據瞭解,珠光集團擁有超過20個項目,且近來表現活躍。旗下瀝滘村、潭村兩個舊改項目均有進展,以86億高價拿下的廣鐵南站項目首批單位亦於去年底面市。珠光控股方面曾透露,預計今年內注入廣鐵南站項目。

朱慶伊的控制權

一位投資專家稱,注入項目是否順利取決於項目歸誰所有。其稱,如果項目是外商持有則問題不大,但如果是內資則會面臨高昂的稅費問題,導致收購成本太高。

從已有的注入項目可見,珠光集團為以財務最優的方式注入項目,做了不少佈局。其中一個特點是,所注入項目均有多重的股權結構。

2012年,珠光控股第一次收購的盈信國際是一家位於英屬處女群島註冊成立的公司,盈信100%控股冠恆(香港),而冠恆擁有內地東港合眾房地產。東港合眾負責開發云嶺湖項目。

第二次項目注入中,大股東融德投資買下的靄德是朱慶伊在2011年8月及9月買的空殼公司。靄德持有泰恆及以泰恆向冠懋收購御盈的70%股權。御盈持有御景山水項目。

上述投資專家說,這種項目注入的方法達到優化財務的目的,但會導致公司的股價一直上不去,進而影響後續融資安排。

此外,珠光控股這個殼資源本身,也受到諸多限制。儘管朱慶伊是珠光集團的實際掌控人,擁有眾多優質項目,但根據香港《公司收購、合併及股份回購守則》,新股東入持有股權超過30%,可能被要求向全體股東提出全面收購要約,並證明買方擁有收購所需資金。

在收購從化云嶺湖項目中,珠光控股向朱慶伊配發4.37億股新普通股以支付4.37億港元的收購對價。通過股份配發,朱慶伊成為融德投資的股東。融德股權結構從朱拉伊持有40%、廖騰佳持有60%調整為朱慶伊、朱拉伊和廖騰佳分別持有34.06%、29.94%及36%。

7月股份認購權全面行使後,融德投資所持股份佔珠光控股總數的65.12%.倘若繼續通過配股方式收購珠光集團的項目,朱慶伊在珠光控股的實際持股比例可能進一步提高。

更多的項目用何種方式注入暫時未可知。但在2012年收購御景山水花園時,方法是由融德投資用現金從朱慶伊手中收購靄德。是次交易不涉及股權變化。

 

激進 財技 催熟 珠光 控股
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北京“激進”治氣

2013-09-16  NCW
 

嚴厲的治理空氣汙染措施相對於大多數中國城市來說,可能難以複制。但在有較好基礎的首都,則是“早該如此”◎ 本刊記者 王玲 實習記者 張霞 文北京打響了新一階段的“空氣戰爭” 。

2013年9月12日, 全 球矚目的中國《大氣汙染防治行動計劃》全文公佈。計劃要求,至2017年,京津冀、長三角、珠三角等區域細顆粒物(PM2.5)濃度分別下降25%、20%、15%左右。

北京作為首都,被計劃單獨點名,至2017年,其細顆粒物(PM2.5)年均濃度“控制在60微克/立方米左右” 。

從全球實踐看,PM2.5實現60微克/ 立方米左右,空氣仍呈較嚴重的汙染狀態,與發達國家城市十幾微克 / 立方米相距遙遠,距中國自己第一階段達標指標35微克 / 立方米,也較遠。但對北京來說,這並非易事。

北京的“空氣戰爭”策略已然亮牌——9月2日,北京發佈最新的空氣治理計劃《北京市2013-2017年清潔空氣行動計劃重點任務分解》 (下稱《任務分解》 ) ,其五年治氣目標,與上述全國計劃完全一樣。

《任務分解》比全國計劃早10天推出,北京由此成為全國計劃框架下第一個推出五年治氣詳細步驟、措施的省份。

讓人眼前一亮的是,該規劃的四個部分、84條,幾乎將北京所有政府職能部門包括進來,所涉部門一把手的名字被列于任務之後,成為任務負責人。

環境界認為,北京的治氣措施特點鮮明,可謂充滿北京特色。如壓煤力度的加碼,北京五年後幾成無煤之城,這與中國以煤為主的能源結構顯著不同;北京繼續關閉第二產業,1200家企業將退出,企業禁入目錄再次加長。

為緩減機動車汙染,一些飽受爭議的政策,在治氣重壓之下,也一一出爐。

《任務分解》正式提出 :未來將在北京徵收道路擁堵費;從2014年起,新增汽車牌照配額縮減一半,未來將更加“一號難求” 。

不少空氣專家指出,北京實施在全國一馬當先的嚴厲政策,對其他城市治氣有重大借鑒作用,但經濟實力、城市定位和首都政治優勢等北京特點決定,其餘城市尤其二三線城市,幾乎無法複制北京路線。

也有專家認為,對於北京來說,這些治氣措施其實並不算“激進” ,因為北京走到了這個階段,有條件和基礎做這些事。甚至,這些事早就該做,現在這麼做,是回歸常識、回歸正常。

“北京咳” 重壓

北京環保部門一直宣稱, 從1998年至今,已經歷十多個階段的空氣治理,總體來說北京空氣比十多年前好了許多。但公衆並不買賬。

中國環境監測總站的消息顯示,2013年上半年,北京PM2.5的平均濃度為103微克/立方米,屬嚴重汙染水平。

剛剛過去的2013年上半年,霧霾空前嚴重。根據中國環境監測總站7月公佈的數據,僅一季度,北京的霧霾天數就達20-30天。今年1月,霧霾多次襲擊 北京,1月13日,北京更是發出其氣象史上第一個最高級別的霧霾預警信號。

就是傳統霧霾較少的夏天,竟也多次發生霧霾。今年5月和6月,北京市空氣達標天數也分別只有8天和9天。

“這次政策出台的很大一個驅動力是今年年初的霧霾。這個訴求,不僅是中央領導的訴求,也是老百姓的訴求。 ”環保部直屬的環境規劃院大氣環境部副研究員雷宇告訴財新記者。

連續的霧霾天氣使得“北京咳”(Beijing Cough)成了一個熱門詞。這個據說是外國人起名的“病” ,目前並無嚴格定義,更多體現的是在京外國人對北京空氣的無奈 :到了北京就會患咳嗽,離開北京後咳嗽消失。

在部分國家出版的關於中國的旅遊指南中, “北京咳”已被收入。但對於這一稱呼,一些北京醫生非常不滿,認為是對北京的侮辱。

國內日益高漲的公衆呼籲,國際形象的倒逼,作為中央政府駐地的首都地位,在多重因素之下,北京在治理空氣汙染方面已無路可退。

2012年,北京出台《2012-2020年大氣汙染治理措施》 ,其措施之嚴,已是全國領先。北京環保部門隨後向社會提出“18年治氣”目標,即2030年空氣基本達標。在2013年全國“兩會”上,全國政協十二屆一次會議新聞發言人公開表示, “18年太長,希望縮短時間。 ”相比《2012-2020年大氣汙染治理措施》 ,此次的《任務分解》治理空氣的目標雖未加碼,但措施明顯加碼。

多位環境專家認為,措施實施兩三年後空氣質量如無明顯改善,北京可能會實施更嚴厲措施。

擁堵費爭議

機動車尾氣汙染是 PM2.5汙染的重要來源。北京市環保部門的一項研究認為,該市 PM2.5約22%源自機動車尾氣。

《任務分解》要求,交通部門儘快研究制定開征道路擁堵費政策。盡管有學者認為擁堵費是政府治理空氣的一次有益嘗試,有其現實合理性,且國際上已有先例,但反對之聲已甚囂塵上。

圍繞擁堵費的爭議焦點之一是,政府不給公衆其他選擇,就倉促出台收費政策。北京大學環境科學與工程學院的謝紹東教授認為,目前,北京市公交系統仍不夠完善,舒適程度也不夠,難以成為有車一族的出行替代方案,此時收擁堵費,條件並不成熟,只會增加人們的出行成本。

爭議焦點之二在於,收了擁堵費,是否真的有利於北京空氣質量改善。多位學者認為,北京的城市格局有問題,中心辦公,四周居住,工作、辦事路途距離過遠,所以開車成了剛需,收擁堵費也得開車。收費,公車不怕,有錢的不怕,有工作的還是必須要開。

國家環境保護城市空氣顆粒物汙染防治重點實驗室副主任、南開大學環境科學與工程學院教授馮銀廠向財新記者指出,北京的交通擁堵問題,不是車多,也不是路少的問題,是因為城市功能定位讓很多人和車,無謂地流動。所以,擁堵費無法治本。

雷宇認為,擁堵費這類政策的好壞,取決于整個過程和設計的相對公開、滿足大多數人利益,且把事情講清楚。

除了擁堵費, 《任務分解》要求控制北京機動車規模,到2017年底,全市機動車保有量在600萬輛以下。2014年1月1日以後,北京小汽車新增牌照配額將縮減近一半,即每月搖號發放僅1萬個左右。

同時,新規嚴格對外埠車輛管理,自2014年起,凡進入六環路內 ( 不含 ) 的外埠車輛必須辦理進京證。

油品方面,繼北京在全國率先執行“國四”和“京五”標準後,新規要求北京力爭2016年發佈實施第六階段車用燃油地方標準。

壓煤再加碼

PM2.5汙染的另一大來源是燃煤。北京市發改委相關負責人曾表示,北京地區燃煤排放對 PM2.5的貢獻值約為17%。

有受訪學者認為實際比重更高。

2012年出台的《2012-2020年大氣汙染治理措施》規定,到2020年,將煤炭消費總量控制在1000萬噸以內。剛出爐的《任務分解》則將這個目標提前了三年,規定到2017年實現,要求煤炭占能源消費比重下降到10% 以下,優質能源消費比重提高到90%以上。

“煤削減後,肯定有別的能源代替,如天然氣,以滿足北京發展。 ”謝紹東表示, “但天然氣比煤炭貴,城市社會運行的成本會增加。不過,空氣質量會得到改善,汙染治理花的費用減少” 。

雷宇亦表示,京津冀區域削減煤炭的難度在於有多少天然氣可用,且用于發電的燃煤被削減後,需要外部調入更多的電,這方面需要全國能源統一調度,“可以想象北京能拿到的天然氣肯定比現在多很多。 ”中國以煤為主的能源形勢決定,不是所有的地區都有足夠的天然氣替代煤。雷宇對財新記者表示,北京作為首都的優勢“多少是存在的” 。

此外, 《任務分解》對PM2.5的另一大汙染源揚塵也做了較精細的規劃。

北京大學等單位發佈的一份研究顯示,揚塵對北京PM2.5的貢獻值約為18%。

新規提出對揚塵的控制,某種程度上,是對環境管理提出更高的要求。雷宇認為,PM2.5汙染控制除了涉及技術,更多涉及管理問題。

對比國內外建築工地,雷宇稱,歐美國家對道路的施工,是小區域作業,分段操作,不像國內,是一長段都開工;有些西方國家,房子施工,會將屋頂的垃圾通過管子傾倒下來,而國內很多是直接從樓上扔下來。

清理工業汙染死角

工業汙染也是北京 PM2.5的重要來源,比例也約有20% 上下。關閉1200家不符合首都功能定位的汙染企業,是本次新規的亮點之一。

北京常抱怨河北的工業汙染影響其大氣質量,但北京本身的工業汙染如何,或從最近環保部的暗查中可略知一二。

2013年7月底8月初,環保部暗查了北京29家企業, 其中22家存在環境汙染問題,主要是空氣汙染。

1200家企業是否能如期如數關閉?

2012年,北京提出2015年前,調整、退出約1200家企業 ;如今這個期限被延後了一年,或透出關停企業的難度。

謝紹東認為鑒於強大的行政手段,退出1200家企業困難不大, “首鋼都搬了,這些企業還搬不了?”他說: “我估計1200這個數, 可能是經過精心思考,本身就應該淘汰的。像首鋼一樣,完成了歷史使命。 ”同時, 《任務分解》要求年內出台嚴于國家要求的高汙染行業調整、生產工藝和設備退出指導目錄。

根據新規,北京原則上禁止的項目包括 :鋼鐵、水泥、焦炭、有色金屬冶煉、電解鋁、平板玻璃、電石、鐵合金、瀝青防水卷材等,不再建勞動密集型一般製造業項目。

環保部環境規劃院副院長兼總工程師王金南告訴財新記者,短期看,一些汙染企業的強制退出有一定的經濟影響,包括對就業的影響,但從節能減排以及環境效益角度出發,嚴重汙染的小企業退出可能是效益大於成本的。

河北壞空氣暫無解

北京84條,沒有一條涉及針對外來空氣汙染的具體措施。外來空氣汙染,據北京環保部門研究,占北京 PM2.5的25%;不僅如此,重汙染時,可能達70%以上。

一個壞的設想是,北京單兵作戰,縱五年內成功突圍,雖可保證大部分的好天氣,但在某些時候,外來的重汙染,仍將帶來嚴重的壞天氣。

專家指出,京津冀的特點與珠三角、長三角非常不同。後兩者內部各方齊頭並進,治氣方面均有實力發力,可以形成良性循環。但京津冀卻是北京一騎絕 塵,河北經濟較落後,偏偏,河北大氣汙染又十分嚴重。

河北無法複制北京治氣的很多經驗,壓煤、壓縮第二產業都是燒大錢的事,河北可能沒那麼多錢。

馮銀廠指出,北京作為政治中心,資源多,河北沒法比。 “北京每年能分配到100億立方米天然氣,河北全省才有14億立方米。北京天然氣可以用來發電,河北空氣汙染非常嚴重的一些城市,卻只能燒煤。北京為治汙,可以把首鋼搬到河北,但河北的汙染企業往哪搬?”河北的經濟結構與北京不同,第二產業是支柱產業。雷宇認為,汙染治理對河北第二產業的影響比北京大得多,所以中央需要制定區別性的政策。 “一方面,河北可能需要更多資金支持 ;另一方面,對河北控制汙染的要求不能完全和北京劃等號。 ”學者普遍認為,像發達國家在環保上給予發展中國家技術支持和經濟支持一樣,北京出技術、出些錢對河北進行生態補償是應該的,但得由更高層面協調出一種機制,落實區域聯防聯控,保障河北治理空氣的積極性。

本次《任務分解》未對聯防聯控進行詳解,只籠統要求自2014年起,在中央有關部門協調支持下,北京會同周邊省區市開展區域聯防聯控。

一個懸念是,上述嚴厲措施之下,五年之後北京能否如期實現目標?財新記者採訪發現,學者及民間 NGO 之間的看法,並不一致。

對於北京未來五年 PM2.5濃度下降25%的目標,環保組織綠色和平的一項分析認為,現有的政策下,這一目標“肯定無法完成” 。若要如期完成,該組 織測算,未來五年京津冀地區煤炭總量要削減8000萬 -9000萬噸,同時山西、內蒙古的煤炭消費年增速也得控制。

謝紹東較為樂觀,認為北京目標雖 大,但新政的措施力度更大, “我感覺(北京)做得到” 。雷宇指出,從歐美經驗看,政府真正意識到空氣問題的嚴重性,真正治理,空氣改善可以較快。

學者們的共識是,關鍵是看北京治氣政策能否不折不扣地落實,看政府是否真有決心做下去。

北京 激進 治氣
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拆eBay 購蘋果 激進投資者Carl Icahn的激進晚年

來源: http://wallstreetcn.com/node/73713

華爾街大亨Carl Icahn在八十年代一系列的成功投資為他贏得了企業狙擊手的美譽,如今,年近八旬的Icahn仍沒有退休的打算,他的最新一個目標則是電商巨頭eBay。而在他入股後的第一個舉動就讓所有人驚掉了下巴——Icahn要求拆分該公司的高增長業務,Paypal電子支付部門。在此之前,他還通過不斷增持蘋果的股票,試圖“說服”高層大量回購股權。盡管目標還未實現,Icahn已用行動向世界證明:激進不分年齡。 要求拆分eBay最賺錢部門: 2002年,eBay以15億美元的價格收購了Paypal公司,後者作為一家獨立公司成立於90年代末,其創始人包括了挖出Facebook的著名投資人Peter Thiel。而如今Paypal電子支付業務已經在美國乃至全球各地占有了相當的市場份額。 當然,eBay管理層一口拒絕了這個“驚人”的提議,並表示將Paypal剝離出去會使公司業務間的協同性受到影響。不過了解Icahn的人都明白,他可是不會就這樣善罷甘休的。 盡管如此,一些分析師卻贊同Icahn的觀點,他們認為拆分也許並不是件壞事,反而能使更多地電商開始接受Paypal——畢竟他們和eBay現在算是競爭關系。他們預計如果拆分真的實施,Paypal盈利能力將會大大提升。 而eBay的股票也反映出了華爾街的預期,自拆分消息公布後不到數小時其每股收益上漲了12%,股價則漲至54.41美元,漲幅約7%。 但eBay總裁John Donahoe卻並不這麽認為,他在聽完Icahn的提議後直接拒絕了他。他強調,公司計劃提高投資以便在不斷發展的在線支付市場中維持占有率,當然這可能會對公司收益產生影響。 “在談論拆分前我們得先了解幾個事實。”Donahoe在一次記者招待會上說道,“第一,是eBay的平臺促成了Paypal的成功。第二,有了eBay的龐大數據庫支持,Paypal才顯得和其他支付系統不同。第三,eBay對Paypal的大力投資是它高速的發展的基礎。” BGC Partners公司的分析師Colin Gillis則表示,eBay有充分的理由拒絕這次拆分: “一個重要原因就是電子商務和支付業務間的摩擦,公司應該盡可能地化解兩者間不協調的部分,而不是將它們拆開。這只會適得其反。” 事實上,Paypal是eBay公司在早期電商領域的最大競爭者,不過在2002年eBay上市後,它便高價收購了Paypal公司。而今天,Paypal已成為eBay公司中增長最快的部門,並占有其股票市值中相當大一部分。 而目前面對來自同為電商巨頭亞馬遜公司的競爭壓力,eBay最好的反擊武器就是它的Paypal業務。 看起來要說服eBay剝離Paypal業務的可能性並不大。但Icahn就是那種不達目的誓不罷休的人,利用高壓手段和公司管理層爭權已經是他幾十年前玩剩下的老把戲了。就在本月,他購入了eBay公司相當數量的股票及衍生品,緊接著他就推薦了麾下兩名職員進入公司董事會。 而對此eBay總裁Donahoe則顯得不太樂意,他在給Icahn的電話中說道:“聽好了,我們公司有一個非常棒的董事會,也有分工明確業績優異的部門主管。可以說我們的管理層是世界級的——你明白我的意思了麽?” 在上個假日季度中,Paypal部門的收入增加了19%之多,主要得益於移動端消費的增長。而其總支付業務量上升了25%,達到1800億美元的規模。 而eBay公司上季度的總收入則增加了13.5%,達到45.3億美元;四季度凈利潤為8.5億美元,同比增長約1億;每股收益0.65美元,同比增長0.8美元。而根據路透I/B/E/S的預測,eBay在2014年的收入將升至180億至185億美元之間。 周三,公司宣布將進行額外50億美元的股權回購計劃,以此來應對Icahn在董事會中不斷增加的影響力。 只是他們以為這就能讓Icahn罷手嗎?顯然他們低估了這個激進投資者的“激進”程度。事實上,單單是一個eBay還不能滿足這個大佬的胃口,Icahn已經悄悄瞄上了另一家電子巨頭:蘋果。 購買30億美元蘋果股票: 就在昨天,Icahn再次痛批了蘋果公司高層的吝嗇,並公布了他在兩周前增持市值5億美元蘋果股票的消息,以市價則算大約為90萬股。這樣算來,他手頭的蘋果股票已經達到了30億美元,約合470萬股。 而這已不是第一次了,在此之前Icahn曾多次催促蘋果公司提高股息率,並向CNBC透露了他將增持蘋果股票的計劃。 我們並不清楚Icahn是何時、或者如何購入這些股票的。我們知道的是,Icahn在八月份向蘋果總裁Tim Cook提出了價值1500億美元的股權回購方案,該方案則在10月24日被公布。 這個方案最終並沒有被執行,事後Icahn在Twitter上宣稱:蘋果公司拒絕他的股權回購計劃真是“愚蠢透頂”。 而就在Icahn增持的當日下午,這家全球最大科技公司的股價再度攀升了0.5%——在此前已有1.5%漲幅的基礎上。這就像去年8月13日,Icahn首次公開大規模入股的消息公布後的重演:當時蘋果公司股價應聲上漲了17%。 雖然Icahn的嘴巴很毒,不過他卻表示這並不是在和蘋果公司的管理層做對。當然,蘋果高層所認可的示好方式或許是讓Icahn快點拋光這些股票,可惜既然Icahn有著“企業狙擊手”的名號,也就意味著他從來不會放過到手的獵物。 同樣是在周三,Icahn承諾會在一至兩天內對這次增持的具體意圖進行公開披露。同時他也表示,他會繼續遊說那些股東,爭取盡快重啟現已擱置的股權回購計劃。 “蘋果的閑置資金高達1500億美元。這樣一大筆錢放在那里什麽也不幹,我看著都覺得難受。“Icahn在接受CNBC采訪時說道,“董事會不肯用這錢來進行股權回購,簡直是丟人。” “他們可能不喜歡我,但我覺得自己要比這些無所事事的家夥好得多,起碼我在花錢買股票。而蘋果公司的行為無疑是在損害股東的權益。” 後喬布斯時代的蘋果在總裁Cook的領導下開始實行更加有友善的分紅策略,但即便如此Icahn還是認為蘋果沒有把錢花在刀刃上——“如果用這些錢來回購股票,那麽毫無疑問蘋果的股價會大幅上漲。” 不過蘋果則認為他們需要更多的資金以開發競爭激烈的移動設備市場。目前,蘋果公司的智能手機和平板電腦業務正面臨著來自三星電子和亞馬遜的巨大壓力。 “我會繼續購買蘋果的股票。”Icahn最後表示,“這是一個一損俱損的局面,而從財務角度來看,我的做法對大多數的股東都有益。”
eBay 蘋果 激進 投資者 投資 Carl Icahn 晚年
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讀書札記140515激進民主 掌門天地

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Cotton悖論:如果人民是統治者,那麼,誰將被統治?

讀書札記140515

激進民主

掌門執筆

 

《Radical Democracy》(1996) Douglas Lummis

中譯本《激進民主》中國人民大學出版社

 

「激進(基進)民主」作為一種西方非主流政治哲學形成的時間很晚近,開創性理論著作是E Laelau & C Mouffe的《領導權和社會主義戰略Hegemony and Socialist Strategies》(1978) ,本書是另一重要論著。

考其詞源,「民主democracy」出自古希臘單詞demos和kratos,意為“人民的權力”。 「radical」的意義是“基本液”,中世紀哲學認為是所有動植物自然固有的,保有活力的必要條件。如此,Def. 「激進民主radical democracy」意為根本的、本質的、固有形式的 人民掌控權力的狀態,**** 是一種「直接統治」的狀態。

 

激進民主的來由

方今之世,政治哲學天下三分:自由主義、社會主義 與 保守主義。*** 在西方以美國為首的資本主義民主陣營之中,自由主義可謂風行草,獨領風騷。 但是就算在這些國家之內,響往社會主義思想的智識分子仍大不乏人。 一種 “天下為公” “人生平等” 的理想自法國大革命始即深植於歐陸智識傳承, 而與英美的自由主義思想相互激盪。

社會主義之主流當非「馬克思主義」莫屬,然而,並非社會主義就一定是馬克思主義。 蓋自 列寧和 毛澤東將馬克思主義付諸實踐,人間巨變,志士灑血,生靈塗炭,無奈是理想難伸,終歸慘澹…..

於是西方左翼智識分子引以為戒, 不再支持以暴力革命方式改造社會,而轉為建制派”, 欲於當前自由主義民主現實之內部, 訴求社會主義的目標理想。**** 「激進民主」就是這一思潮的產物。

到了上世紀末葉,美國政情弊端顯露,對外無法抑阻政府執行代表跨國大企業利益的國際霸權主義路綫;***對內無法抑阻權力向華盛頓集中,地方權力日益流失的窘困; 也無法擺脫國會說客、政治分贜、選舉秀…..等等惡劣積習。於是民間不滿呼聲鵲起,形形色色的抗議活動應運而生,尋且形成共識,塑造理論基礎,這是激進民主的來由

 

激進民主的內涵

激進民主打從開始就自我界定為 反資本主義,而歸屬於社會主義陣營。***

既然起自抗議運動,它的根性就是 「批判性」,*** 著力點放置於揭露現存社會的諸般不平等和不正義 —– 小焉者, 中產階層對應草根階層無論在財富、教育、就業諸層面的機會壟斷和剝削; 大焉者,上層政治運作受到菁英圈子封閉性操控,日益遠離基層民眾,民主嚴重流失。 經過世代累積,社會內部更為貧富懸殊,流動性更低,弱勢社群更趨無助。

國際之上,工業先進大國對應落後國家,施行嚴苛的經濟盤剝,反映在窮國的赤貧和生態毁壞上面。 民主大國的內部民生穩定,是以犧牲落後國家的資源生態和生活素質為代價的。

激進民主對自由主義的批判,力度強大且深入,但從理路上看,並未超出馬思克主義範圍。 從其反面來看,它自身的理論建設卻格外顯得薄弱,*** 也欠缺明星級理論家。

原因在於激進民主主張多元主義,不以統一的意識形態相號召,不提出宏大的全局性社會變革目標,實踐策略上也不試圖建立龐大嚴密的組織,而企圖以地方性的局部目標的公民團體運動推行社會變革,**** 逐漸導致資本主義國家消亡

 

因此,激進民主的理論主要放在探討「公民社會」的概念和其實踐綱領之上。

〈激進民主的綱領〉

「公民社會」被設想為和平地在建制內部強化「直接民主」, 按政治文化經濟環保等多元目的,形成面對面小群體, 以普遍價值相號召,爭取在社區和基層單位掌權,以取代 “資本主義代議制” 「間接民主」的制度安排。*****

其手段為創造公共討論、公共價值和語言,開闢「公民空間」,力圖控制國家權力。*** 公民空間呈現為網絡狀態,每一網格關注一特殊系列的目標,**** 而不是以提出宏觀政策主張,攫取中央政權為目標的傳統政黨做法。

 

自從法國大革命以來,如何將國家機器轉化為公民所掌控和使用,一直是社會主義者的理想。 但每次實踐試驗之後,卻發覺官僚機構不單沒有為人民所馴化,反而更為強橫專斷,這情勢令到理想主義者大感失望。 考其因由,是國家政制變革了,社會和公民並沒有同步變革。*** 激進民主主義者針對這點,提出「社會轉化」的新策略。

激進民主本身是實踐性的:決定” 意味着決定行動。 採取行動是為了促成一個社會自治領域:人民可以自由地思考、言論和決定公共政策, 這就是「公民社會」。*** 公民社會促成一種社會轉化,但不是組織面的變化,而是心理面的變化,作者比喻為 “人民的覺悟” 。 「那些在謊言下不反抗地生活下去的人民是不可能握有權力的。」 故此,激進民主運動本身是一種公民教育,其信條為:「唯一確定有效的教育體系是民主行動本身。」****

人民馴服於威權主義久矣,無論是君主專制的父權主義, 或是現代國家的愛國主義, 都要求個人放棄政治生活的意志、選擇的權利和 對公共決策的理解和參與能力,將之讓渡給威權—- 統治者或政府。 真正的解放是將這些東西回皈到公民手中。

John Cotton的著名悖論:「如果人民是統治者,那麼,誰將被統治?」激進民主的答案是:政府。****

 

〈激進民主的缺憾〉

最後,激進民主在實踐中力量薄弱,致命的原因卻在於它不夠 “激進”!*** 對左翼主流的馬克思主義者看來, 激進民主派投身建制,簡直是背離理想,最低限度不過是 “改良主義者”。 對右翼主流的自由主義者看來,它是披著建制外衣的反建制派,搗亂份子。 中間派在群眾運動中總是兩面不討好!

由於沒有鮮明的意識形態旗幟,難以動員群眾的熱情

缺乏明確有力的核心理論和行動綱領,則導致力度散漫,很多時候氣候未成而內部先行分裂。***

另外,從事地方基層政治活動非常吃力,以區區百十有志之士,欠缺強大有力的政黨組織支持,實在難有作為,絕對不是兩大政黨的對手。 指望得到區域人民的熱心和積極參與,無異痴人說夢! 只有在平均教育水平極高的少人口富裕國家,如北歐諸國和瑞士,才有施行的希望。

讀書 札記 140515 激進 民主 掌門 天地
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演說1406激進民主 掌門天地

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George Orwell:“任一種類型的政權都聲稱其政權是民主的。”

演說1406激進民主

講者: 掌門

書籍: 《Radical Democracy》(1996) Douglas Lummis

 

〈何謂民主制度?〉

當今之世,所謂「民主政治」已是天經地義,理所當然。就其最失敗方面言之,則世上無一政體當真是由“人民”統治的,那怕是號稱最民主的西方先進國家。有趣的是,就其最“成功”方面言之,則世上所有政體, 那怕是最獨裁的, 都自稱遵行“民主” 。

 

何謂「民主」?或者何謂「民主制度」?細想之下,背後隱藏著另一道更為深刻的問題:何謂「人民」?

壟斷權柄者常用以下三種手段以粉飾民主:

  1. 從定義上收窄「人民」的範圍。*****

通過排除奴隸、少數族裔、無產者、婦女或文盲來縮窄「人民」概念,那麽統治階層內部的同質性和凝聚力得到維持,有利施行統治。

舉例:據古希臘城邦民主制,奴隸和婦女不得列作公民。

 

  1. 把異己者排除出「人民」之列。

把不從主流者打成“人民公敵”,那麽政權自然獲得餘下“人民”的擁戴而具有民主合法性了。這種「不寬容政策」每每得到主流多數派的支持,但卻違反了保護少數派權益的現代民主精神。

舉例:剝奪異教徒、叛國者、反革命份子或罪犯的政治權利。

 

 

  1. 先確立一種「正確的」意識形態,那麼具有前衛思想的革命政黨以指導民眾為己任,因而擁有平宜行事權。

 

當今號稱最民主的西方先進國家已制訂 成年公民普選權”  “權利法案”和 “多黨制議會”等民主制度,遂誇誇其談於其民主成就。

〈當代主流民主制度〉

建基於洛克《政府論次講》和穆爾《論自由》兩書所揭示的「自由主義」政治哲學,而為天下民主之既定範式。

這派別的原始思想家斷定:唯有擁有一定數量財產的男性才可被託付公共決策的責任。***** 這暗設了社會實質上是由該群體的成員構成的,而其他人等(包括婦孺奴隸和無產者)是依附性的,對社會既不存有利益,也沒有承担責任的能力,所以不應賦予公共決策權力。

 

更有甚者,對於那些享有公共決策權力的人(即擁有投票權者),也並非人人有足夠的能力(包括財力和智識sense)履行施政决策,所以最合理的辦法就是通過「選舉制度」選出合適的決策人,賦予其重大且集中的權力,以保障整體階層的財產利益,是為「代議政制」。**** 在這種制度下,一般人民的政治性格是消極的,其決策權是間接的,遂又名為「間接民主」。

 

政治哲學家 Macpherson稱「自由主義」為「占有性個人主義理論theory of possessive individualism」,列出其要義如下:

  1. 人的本質在於追求個人之滿足
  2. 社會由許多自由平等的個人,透過佔有財產而相互產生關係
  3. 政治生活的作用是保護個人的「佔有物possession(引申包括生命和自由等抽象主權)不被侵犯。***** 保護產權和自由市場重於一切,社會的諸般權利和義務由此而生。

 

上述第三點乃是畫龍點睛,強調社會構成不奠基於人民生活上的相互關係,而奠基於財產佔有。「激進民主」重要理論家Douglas Lummis認為無論好壞,那不是民主,而是中產階級統治。” ***

 

欲探討民主的內涵為何?反過來可從

〈民主不是甚麽?〉入手,是為批判性觀點

  1. 美國總統 卡特說 “民主就是致力國民福利。”

這是將「民享for the people」偽裝為「民治by the people」,*** 從而把林肯有關民主的著名闡釋抽空了三分之二。理論上專制制度下,聖賢之君施政也可能出於利民,然而那不是民主。所以,「民主」關乎由誰施政統治或掌控公權,而與施政目的或福利歸屬無關。****

  1. 人民支持的統治就是民主。

謬誤與上類同。 人民可能十分支持康熙的施政,但他當然不民主。

 

  1. 經濟發達就是民主。

經濟發展與民主的關係是個棘手的政治課題。 作者認為如果“經濟發展”指的是人民對經濟權力中心 (如企業、經濟規劃機構、銀行等)的控制,則此說成立。*** 如果指的只是財富或GDP增長,則貧國和富國都可以是民主的或是不民主的,故而兩者並無關係。

 

  1. 實施自由市場就是民主。

這是美國官方的常用說辭:“社會主義指令式經濟是反民主的,因此自由市場是民主的。” 這種說法偷龍轉鳳。

資本主義自由市場將社會分裂為富人和窮人階層,並且將差距擴大化,這與民主是不相容的。***** 社會主義嘗試進行矯正和補救,就算失敗了,並不証明自由市場是對的。就好像藥醫不好了病,不能反過來說病是好的。

 

  1. 民主是“機會平等”。

這是睜著眼睛說瞎話。 窮人的“平等機會”不斷被削弱,極端的經濟不平等必導致富人利用其財富掠奪窮人;又或是窮人利用其政治權力掠奪富人。兩者俱難言民主。

 

  1. 民主是自由選舉。

這是將必要條件偽裝為充分條件。*** 況且在今日美國,選戰已被市場營銷工業所接管,民主削弱至“兩害相衡取其輕”,甚或是“東家西家無差別”的境況。

 

  1. 民主就是美國憲政體制。」****

其實這反而最有力量。 美國憲政體制是「自由主義」政治哲學的巔峯之作,非常完備,為當今天下之楷模。 然而,倘若自由主義是錯誤的!則完備的錯誤不構成正確。

況且,就算是美國本身的民主生活也已捉襟見肘,漏洞百出。 對外無法抑阻政府執行代表大企業利益的國際霸權主義路綫;*** 對內無法抑阻權力向華盛頓集中,地方權力日益流失的民主窘困; 無法解決經濟領域和工作場所的不民主問題。國內政情也無法擺脫 國會說客、政治分贜、選舉秀…..等等惡劣積習。

 

〈激進民主〉定義

考其詞源,「民主democracy」出自古希臘單詞demos和kratos,意為“人民的權力”。 《牛津英語詞典》「radical」的第一個意義是“基本液radical humidity”,中世紀哲學認為是所有動植物自然固有的,保有活力的必要條件。

如此,Def. 「激進民主radicaldemocracy」意為 根本的、本質的、固有形式的人民掌控權力的狀態。****  譯為「基進民主」似更適切。

 

然則「民主」只是一種政治理想,而非實現這種理想的方式.  民主不是任何特定的政治和經濟制度,問題只是任一特定的制度有多民主. 即「民主」是對政治制度的批判準則. ****

 

當今政治理論分為三大陣營:自由主義、保守主義和社會主義。而「激進民主」清楚地歸屬於社會主義陣營

社會主義之主流當非「馬克思主義」莫屬,然而,並非社會主義就一定是馬克思主義。蓋自列寧和毛澤東將馬克思主義付諸實踐,人間巨變,志士灑血,生靈塗炭…..

於是西方左翼智識分子引以為戒,不再支持以暴力革命方式改造社會,而轉為建制派”, 欲於當前自由主義民主現實之內部, 訴求社會主義的目標理想。****

 

到了上世紀末葉,美國政情弊端顯露,民間不滿呼聲鵲起,形形色色的抗議活動應運而生,尋且形成共識,塑造理論基礎,這是激進民主的來由

激進民主的內涵

既然起自抗議運動,它的根性就是「批判性」,*** 著力點放置於揭露現存資本主義社會的諸般不平等和不正義—–小焉者,中產階層對應草根階層無論在財富、教育、就業諸層面的機會壟斷;大焉者,上層政治運作受到菁英圈子封閉性操控,民主嚴重流失。 一國之內,經過世代累積,社會更為貧富懸殊,流動性更低,弱勢社群更趨無助。 國際之上,工業先進大國對應落後國家,施行嚴苛的經濟盤剝,反映在窮國的赤貧和生態毁壞上面。

激進民主對自由主義的批判,從理路上看,並未超出馬思克主義範圍。

 

激進民主主張多元主義,不以統一的意識形態相號召,不提出宏大的全局性社會變革目標,實踐策略上也不試圖建立龐大嚴密的組織,而企圖以地方性的局部目標的公民團體運動推行社會變革,**** 逐漸導致資本主義國家消亡

 

因此,激進民主的理論主要放在探討「公民社會」的概念和其實踐綱領之上。

〈激進民主的綱領〉

「公民社會」被設想為在建制內部按政治文化經濟環保等多元目的,形成面對面小群體,以普遍價值相號召,爭取在社區和基層單位掌權,以取代“資本主義代議制”的制度安排。*****

 

自從法國大革命以來,每次社會變革試驗,均發覺官僚機構不單沒有為人民所馴化,反而更為強橫專斷。考其因由,是國家政制變革了,社會和公民並沒有同步變革。*** 激進民主主義者針對這點,提出「社會轉化」的新策略。

其手段為創造公共討論、公共價值和語言,開闢「公民空間」,力圖控制國家權力。*** 公民空間呈現為網絡狀態,每一網格關注一特殊系列的目標,**** 而不是以提出宏觀政策主張,攫取中央政權為目標的傳統政黨做法。

 

〈激進民主的缺憾〉

激進民主的理論建設顯得單薄,*** 也欠缺明星級理論家。由於沒有鮮明的意識形態旗幟,難以動員群眾的熱情。它在實踐中力量薄弱,致命的原因在於它不夠“激進”!*** 中間派總是兩面不討好!缺乏明確有力的核心理論和行動綱領,則導致力度散漫,很多時候氣候未成而內部先行分裂。***

另外,從事地方基層政治活動非常吃力,欠缺強大有力的政黨組織支持,實在難有作為。 只有在平均教育水平極高的少人口富裕國家,才有施行的希望。

演說 1406 激進 民主 掌門 天地
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姚勁波似回應趕集2億美元融資:會激進投入市場,不惜放棄短期利潤

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/0901/145330.html

i黑馬:趕集網宣布完成規模為2億美元的第五輪融資,對於競爭對手58同城來說,意味著兩家的戰爭並沒有結束,對於市場的爭鬥剛剛開始。姚勁波在58同城二季度的財報會議上公開表示:“我們會激進地投入市場和創新業務,我們不在乎在未來數個季度徹底放棄利潤。”

“原來以為戰鬥結束了,但實際上這個市場剛剛開始。”坐在58同城會議室里,姚勁波如此向21世紀經濟報道記者表述目前的心情。就在前幾天,趕集網宣布完成規模為2億美元的第五輪融資。趕集網CEO楊浩湧甚至放言,趕集網將於2015年上市。

在趕集網獲得新一輪融資後,其必然大規模提高市場投入,以獲得更多的市場份額。按照趕集網投資人、今日資本總裁徐新的預期,“行業第一的標準至少也是在行業中占有30%到40%的市場份額”。如此,分類信息行業格局似乎又有了重構的可能。

似乎作為回應,姚勁波在58同城二季度的財報會議上公開表示:“我們會激進地投入市場和創新業務,我們不在乎在未來數個季度徹底放棄利潤。”姚勁波一語激起千層浪。58同城二季度的財報發布第二天,58同城股價下挫8%。

對於利潤減少可能帶來的投資人憂慮,姚勁波堅持認為,“58同城的估值不是因為利潤好,是因為看好你的增長和未來空間。”

作為上市公司,加大市場投入意味著放棄短期利潤,甚至會招致投資者的質疑;保持現狀,則難免市場份額的流失,阻礙企業的發展。身為58同城的創始人和管理者,姚勁波將作何選擇?面對競爭對手的雄心壯誌,58同城又如何應對?

“我們不會因為上市了就把手腳捆住,該怎麽做就怎麽做,不會在乎短期的股價波動。”在接受21世紀經濟報道記者采訪時,姚勁波表示。

資本之爭

大規模融資後,趕集網將有更多的資金投向市場,楊浩湧表示,今年將投入2億元廣告費,其中1億元用於廣告投放,1億元用於用戶補貼。

姚勁波亦不示弱, “我們二季度財報會議上說,58同城會比較激進地投入,甚至有可能重新變成虧損的企業。”他表示,58同城的市場投入會與目前市場的熱度相匹配。

相比趕集網投資人的鼎力支持,58同城也不是一個人在戰鬥。今年6月,騰訊斥資7.36億美元收購58同城19.9%的股份。58同城將以怎樣的方式與騰訊進行合作,也成為眾人關心的問題。

“這是一個我們敬重有加的公司。”提到騰訊,姚勁波如此表達。“58和騰訊的結合能夠為用戶提供更好的服務:58同城是一個以信息為主的平臺,我們希望把人際關系、溝通功能結合到58同城上來,提高信任度和溝通的順暢程度;騰訊有大量用戶,但沒有辦法接觸到大量線下商戶,58同城恰恰有這個能力。”姚勁波介紹。

而在趕集網宣布融資信息的同期,58同城向美國證券交易委員會提交文件,文件顯示,高盛集團剛剛購入價值約1.2億美元的58同城股票。采訪中,姚勁波進一步透露,現在58同城的賬上有6個多億美元的現金。

業務創新

58同城Q2財報顯示,58同城第二季度總收入為6465萬美元,同比增長83.9%;第二季度凈利潤為1118萬美元,同比增長125.6%;付費會員數增至51萬,平臺活躍商戶數超700萬。總體流量創歷史新高,移動端流量占比達54%。

本是相當漂亮的經營業績,卻在姚勁波一句“不在乎在未來數個季度徹底放棄利潤”的言辭後,迎來了股價8%的下挫。

“這次財報最重要的策略就是在創新和市場投入上力度比較大。原來以為戰鬥結束了,但實際上這個市場剛剛開始。整個本地化的生活服務的模式和廣度上還有空間,所以我們還是要抓住這個機會。”在8月末與21世紀經濟報道記者的交流中,姚勁波對股價的下滑卻頗為坦然。他認為,股價該種情況確在意料之中。

姚勁波的老戰友、58同城首席戰略官陳小華對姚勁波的表態也頗為支持。“為什麽Q2上老姚會有這麽大決心,講自己可能會怎麽樣,因為老姚對自己有信心,所以才會把危機講得更多。”陳小華評價說。

姚勁波多次提及的創新業務,即包括58同城新近推出的金融業務。

據了解,58同城已成立金融事業部,由58同城首席信息質量官何松負責,執行獨立的KPI、發展目標和預算財務。根據58同城金融服務平臺顯示的信息,該平臺的業務包括消費貸款、企業貸款、購車貸款、購房貸款四大板塊。

“第一是建立金融的導流平臺,做金融產品的聚合;第二是結合58同城的客戶,與亞聯財(亞洲聯合財務有限公司)等夥伴合作,為用戶定制理財產品;第三是基於58同城的場景為C端用戶提供服務,如,解決租房的金融問題。”對於58同城金融產品的發展願景,陳小華進一步介紹。

談到更多的創新產品,姚勁波表示,“年底之前會發展一個戰略性的產品。”但拒絕透露更多信息。

以投資做減法

姚勁波曾公開表示, 未來3-5年將投入10億美元來推動新業務孵化和投資並購。

據21世紀經濟報道記者了解,58同城的投資團隊分為兩組,一組負責已進入B輪、C輪的成熟期企業,另一組則主要負責初創期企業。“除了餐飲以外,其余的都在談。”陳小華透露,目前接觸的企業涵蓋了房產、招聘、汽車、裝修等和本地生活服務相關的各個領域。

在過去的兩個月中,58同城的投資團隊接觸了30多個創業企業,已完成一些投資,更多的投資項目已進入DD(盡職調查)階段。

“我們希望成為這個領域最活躍的玩家。”陳小華說,布局不僅僅是一種態度,還是一種能力。

用陳小華的話說,如果一個公司還需要大規模的融資就去談布局,就是用打仗的錢去談未來。如果58同城沒有打開資本的通道,沒有自有的現金流和盈利狀況的改善,沒有足夠的資金和人才儲備,沒有良好的合作關系,一定不敢談布局。

對於58同城而言,對生活服務領域企業的投資實則是減少團隊精力投入的一個路徑。陳小華在接受采訪時也再三強調,58同城做投資的目的是提高核心競爭力,而不在於簡單的財務回報

陳曉華說,第一,投資讓58同城在主要業務領域變得更專註。58同城投資後,就可以放心地讓創業者去做,主要團隊就少了一件事情去考慮。第二,讓58同城對於未來的變革模式有所探索,和創業者互相學習,開拓我們的視野和經驗。第三,使得我們未來減少很多競爭對手,讓他們不至於把競爭的矛頭對向我。

“我們希望成為未來十年里面很主要的一家公司,所以我們沒有必要過於在乎股價的波動。這是一條更艱難,也是更激動人心的路。”說到這,姚勁波的拳頭幾次輕輕地落在桌面上。

來源:21世紀經濟報道

姚勁 勁波 波似 回應 趕集 美元 融資 激進 投入 市場 不惜 放棄 短期 利潤
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火中取栗 招行逆勢激進擴張是福還是禍?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208080

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在新行長鐵腕新政下,招商銀行一改原先保守的風格,開始變得更加激進。

一年前,田惠宇剛履新時,招行總資產為3.81萬億元,到了今年6月,其總資產增加了32%到5.03萬億,上半年資產增速為25.31%。

這一速度將原先緊追不舍的民生、興業甩在了身後,也離五大行的交通銀行僅一步之遙。截至6月末,交行總資產為6.28萬億,較年初僅增長5.42%。

過去,招行一直以零售業務見長,同業與對公業務一直是其短板,但最近兩年這兩大板塊的突然崛起成為中期業績增長最重要的推動力。

就同業而言,招行的同業資產較年初猛增了86%。這與監管收緊背景下銀行紛紛縮減同業非標的大勢背道而馳,其激進的風格越來越像興業銀行,甚至有過之而無不及。

具體來說,僅二季度,招行買入返售資產與應收款項類投資資產增長58%。二季度末信托收益權等類信貸資產規模上升至約 6000 億,占總資產的 12%。2FC50E75-68BF-4D0C-84C8-289A06A98783

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在對公業務方面,截至今年6月末,招行客戶存款總額比年初增長了23.26%。其中,境內人民幣對公存款比年初大增3220.10億元, 貢獻了全行存款的一半。

與此相對比,曾經的同業之王——興業銀行的擴張規模就放慢了很多。

在同業監管壓力下,興業銀行上半年的應收金融機構款項環比僅增0.6%。其財報提到,為了減少資本的消耗,公司先壓縮了收益率較低且久期較短的同業資產,存放同業款項環比大幅下降40%,而買入返售環比微增4.0%。計息負債方面,興業對同業負債的需求下降,環比小幅減少3%。

雖然資產規模急速飆升,但這背後也暗藏隱憂。財報顯示,招行的不良貸款在迅速增加。6月末不良貸款余額達236.97億,同比增加58.77%,不良率增加0.27個百分點,達到0.98%。在撥備計提快速增加情況下,撥備覆蓋率為251.39%,較上年同期下降53個百分點。

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除了資產質量有所惡化,招行的盈利水平也出現下滑。反應銀行盈利能力的凈資產收益率和凈利差也從上年同期的25.46%、2.72%分別下降至21.49%、2.37%。

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國泰君安認為,招商銀行以量補價的規模驅動戰略很可能在 2014年下半年有所放緩。

①資本空間已經消耗較多,6 月末權重法下一級資本充足率和資本充足率已降至 8.73%和 10.89%;

②5 月份出臺的同業監管政策采取實質重於形式原則,可調節空間大幅減小;

③經濟下行背景下,合意融資需求有顯著下行趨勢。

火中 取栗 招行 逆勢 激進 擴張 是福 還是
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摩根大通朱海斌:降息釋放貨幣政策轉向更激進寬松信號

來源: http://wallstreetcn.com/node/211044

中國人民銀行宣布自2014年11月22日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期存款基準利率下調0至2.75%(自3%),一年期貸款基準利率下調至5.6%(自6%)。其他各檔次貸款和存款基準利率相應調整,並對基準利率期限檔次作適當簡並。同時,中國人民銀行宣布將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍, 在推進利率市場化改革上更進一步。

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摩根大通中國首席經濟學家朱海斌周五發布報告稱,這是自2012年7月以來央行第一次下調基準利率。在疲弱的增長勢頭和低通脹環境下,降息本身是合乎邏輯的。但是,由於央行一直專註於以非傳統方式進行貨幣寬松,這次降息的宣布依然令人吃驚。這反映了政府對近期增長前景的關註和在降低企業融資成本方面的巨大努力(本周早些時候,國務院公布了降低企業融資成本的十項措施,但並未暗示貨幣政策的調整)。近幾個月來,降低貸款利率的努力並未取得顯著效果(見圖2)。
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朱海斌認為,非對稱的降息可能會給銀行的盈利能力帶來顯著壓力。如果銀行將在新的基準利率上提供1.2倍存款利率(使用一年期基準利率),利差可能收窄40個基點。這或將提出一個問題——銀行會保持貸款利率圍繞基準利率的分布範圍還是會上浮該分布範圍(見下圖)。

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朱海斌稱,將今天的公告解讀為一個政策朝著更激進的貨幣寬松轉向的信號(盡管央行在官方聲明中稱之為一個中性政策操作, 並不代表貨幣政策取向發生變化)預計在未來幾個季度內至少還將有一次降息。另外,可能的量化措施還包括降低存款準備金率,包含抵押補充貸款(PSL)、常設借貸便利(SLF)、中期借貸便利(MLF)和公開市場操作等定向量化措施,以及可能的存貸比計算口徑調整。也將相應地對摩根大通的增長軌道預測進行複核。

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摩根 大通 朱海 海斌 降息 釋放 貨幣 政策 轉向 激進 寬松 信號
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地方“激進版”vs“漸進版” 萬億PPP里的誘惑與陷阱

來源: http://www.infzm.com/content/107871

2013年11月召開的十八屆三中全會提出,“要通過改革讓社會資本進入公共服務基礎設施建設和運營”。 (CFP/圖)

“PPP以前是一條小道,現在大家都一下子湧到這條道上。”

PPP元年

面臨“缺錢”和“欠債”的雙重壓力,地方政府亟須尋找新的融資模式。

“從項目落地看,2015年才是真正的PPP元年。”研究PPP模式十多年的清華大學建設管理系教授王守清對南方周末記者說。

PPP火了,王守清也火了,自2014年開始,他一直在路上。1月26日,王守清在微信朋友圈中寫道,“一周之內,從西北邊陲烏魯木齊經北京、杭州到東南沿海深圳,從零下19度到零上19度,從國企到大民企……不變的還是俺講PPP。”

2013年7月31日,國務院總理李克強提出,利用特許經營、投資補助、政府購買服務等方式吸引民間資本參與經營性項目建設與運營。作為新一輪城鎮化建設中的重大改革舉措,這被認為是PPP模式開啟的信號。

PPP模式Public-Private-Partnership,即政府和社會資本合作),簡而言之即政府和社會資本合作共同提供基礎設施及公共服務。

2014年以來,國務院、財政部、發改委接連發文倡導PPP模式。目前,從各省公布的地方政府報告來看,全國有19個省市自治區將PPP寫進了政府工作報告,“探索”、“鼓勵”、“積極推廣”PPP模式。

根據南方周末記者不完全統計,截至目前,2015年省級地方政府披露的PPP項目計劃投資總額達1.1萬多億。

一時間,各級地方政府忙著推出PPP項目,國企央企、民營企業、銀行、律師紛紛解讀政策、進行PPP培訓。

忙碌的不只是王守清。律師、咨詢機構、大學教授、離退休官員都加入到PPP授課隊伍中。

張燎是濟邦咨詢的董事總經理,2002年他創立了這家專門為基礎設施和公用事業提供投融資咨詢服務的公司。“從去年5月份開始,我去過十多個省級財政部門給政府和企業講PPP模式。”

作為PPP項目咨詢機構總經理,張燎用一種專門的APP統計了自己近三年的飛行記錄,2012年到2014年,他的飛行次數分別為55次、73次、120次,“朋友開玩笑說這個數可以作為指示中國PPP熱度的指針”。

名詞解釋

PPP模式(Public-Private-Partnership,即政府和社會資本合作),簡而言之即政府和社會資本合作共同提供基礎設施及公共服務。社會資本負責承擔設計、建設、運營、維護基礎設施的大部分工作,並通過“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報;政府部門主要制定公共物品的價格和質量監管。

2014年,國務院一紙“43號文”,結束了地方政府傳統的融資平臺和融資模式。但地方政府的償債壓力仍然巨大。審計署數據顯示,2013年6月底,全國各級政府負有償還責任的債務約為20.7萬億。

與此同時,中國的城鎮化進程並未完成,財政部網站刊登的財政部副部長王保安的講話稱,預計2020年城鎮化率達到60%,由此帶來的投資需求約為42萬億元。

面臨“缺錢”和“欠債”的雙重壓力,地方政府亟須尋找新的融資模式。而“43號文”的出臺為地方政府指明了路徑:發行政府債券和政府與社會資本合作(PPP)模式。

今後,以PPP模式由政府和社會資本合作提供公共產品,這意味著像高速公路、城市交通、汙水處理、供水、供熱等跟大眾密切相關的公共服務,在將來都可能由社會資本提供並運營,而服務的價格究竟如何變化,取決於政府和社會資本的合同設計。

對地方政府而言,這種模式不僅減輕了財政壓力,更重要的是,PPP模式實際上是對地方政府轉變職能、改革創新、依法行政的“倒逼”。

南方周末記者了解到,許多省份都選出了一批PPP試點項目,力爭在短時間之內上馬。

面對這一熱潮,不少專家和實務界人士也表示出了擔心。“感覺PPP這個彎轉得太大了,以前是一條小道,現在大家都一下子湧到這條道上了。”大嶽咨詢的董事長金永祥說。

收費公路是中國最早的PPP項目之一。 (CFP/圖)

30年運行經驗

“我曾見過一份只有3頁的BOT合同管一個二十幾年的項目”。

實際上,在中國,PPP模式並不是一個新名詞,也曾經遍地開花。

這種模式最早起源於1980年代的英國,此後傳入中國,最初在公路、水務、城市軌道交通建設中被部分采用,當時的社會資本方大多為國外資本,主要采用BOT(建設-運營-轉讓)模式。

從1990年到2000年,一批港商進入了中國高速公路建設領域,以合資企業的形式,與多個省市政府合作,在中國建造了至少80個合資高速公路項目。

2000年以後,全國各主要城市掀起了市政公用事業市場化的高潮,PPP被大規模運用到了汙水處理行業中。此外,采用PPP模式的還有自來水、地鐵、新城開發、開發區建設、燃氣、路橋等若幹項目。

雖然有成功的案例,但失敗的例子更多。其中的重要原因,就是公共利益和企業收益之間經常產生矛盾,在引入私人資本之初,由於缺乏相關的行業經驗,政府缺少跟私營企業簽訂公平合理合同的能力,也沒有一整套的制度設計,政府違約的情況屢見不鮮。

相比而言,歐美會根據當地經濟發展水平合理定價,同時又會隨時間等因素進行調整,有一個“利益分割帶”。另一方面,國外在設計一個項目時,會請專門的咨詢機構進行評估設計。

上海財經大學助理教授王茵介紹,在國外,由於項目周期長,中間變數多,從立項之初,就要充分考慮到各種問題,“招投標過程中企業的一份企劃書由設計方、施工方、金融機構、律師等專業團隊打磨幾輪完成,光是企劃書的造價就高達500萬-1000萬美金”。

國內則是先做了再說,問題都是在過程中才慢慢出現,並沒有一個合同能夠約定責任主體,這也是造成很多PPP項目最終“流產”的原因之一。“我曾見過一份只有3頁的BOT合同管一個二十幾年的項目。”張燎說。

2007年左右,中央要求清理此類項目。2008年推出“四萬億”後,地方政府“不差錢”了,PPP模式受了“冷遇”。但不久後,強刺激弊端開始顯現,PPP重回中央和地方政府的視線。

地方政府很著急

“如果報人大進行決議,半天就能搞定。”

2014年,全國各地紛紛推出PPP項目。據南方周末記者不完全統計,截至目前,已有四川、河南、福建等八省份共推出了469個PPP試點項目,總投資額共計8223億元。

2014年8月到9月,就有安徽、重慶、江蘇、福建、青海五省份推出共計175個項目,而在去年12月,四川公布了264個項目,總投資額達到2534億人民幣,是目前項目最多的省份,但已簽約的合作項目協議僅28個,總投資額約404億元。

“這一輪的參與方大大拓展了,行業也拓展了,不再局限於供水、垃圾處理等市政工程,拓展到幾乎所有公共產品和服務,養老、醫療、教育、旅遊、水利建設等。”君合律師事務所律師劉世堅透露。

“PPP成了目前地方政府重要的抓手。”君合的客戶中除了政府和行業投資人,還擴展到了財務投資人,券商、信托、基金。“我個人比較樂觀,估計高潮要持續5-10年左右。”

“地方政府對PPP這種模式非常熱情,如果報人大進行決議,半天就能搞定。”一位股份制銀行公司部老總對南方周末記者說。

但在張燎看來,“和BOT如火如荼地推進的形勢相比,地方政府對PPP的認識程度很讓人擔心,他們不知道PPP的關鍵點是什麽,采購流程怎麽搞,合同如何起草……”

國際上的PPP項目,一般根據不同的項目需要,設計成不同的方式,千差萬別,但企業都會參與PPP項目運營。

企業一旦參與運營,意味著企業和政府之間就形成一個長期的契約關系。多位專家都強調,這輪PPP模式和過去還有一個重大的差異,即企業和政府是平等的關系,需要利益共享,風險共擔,如果地方政府能力不強、水平不高,不能妥善設計和實施,可能導致項目失敗,帶來風險。

此外,社會資本的投資選擇非常敏銳,如果一個地方沒有良好的發展環境和發展潛力,沒有法治、高效的政府支撐體系,PPP項目無法落地,更無法生根。

“政府很難適應跟企業平起平坐,以前是由政府拍板,而今後政府說了還不算。”常年跟地方政府打交道的中信銀行機構業務部總經理張春中說。

但不管適不適應,行動已經開始了。地方政府出文件、上項目、成立專門的工作小組、培訓、開推介會……“政府目前很急,希望能夠盡快推進PPP項目的落實。”一位基層政府工作人員說。

而在實際操作中,則是五花八門,無奇不有。

“目前是省一級政府想得比較明白,但到了縣市級就不一定了!”張春中說,“哪負責的都有,不見得就是財政部門負責,有的甚至是政協、統戰部門!”

“有一次我問一個企業家,我說,你談成啦?他說,早就談成了,這已經是第三次簽約了!”王守清說,“好多項目的細節並沒談好,很多只是簽一個框架協議。”

“戴著PPP帽子做BT”

使用者付費項目普遍集中在高速公路、供水、燃氣等領域。

“很多地方政府宣傳的項目並不是PPP模式,只是戴著PPP的帽子做BT(建造-移交)。”常年在一線調研咨詢的張燎告訴南方周末記者。

在一個由專家、媒體等人組成的PPP微信群里,一條消息蹦出來得到很多人認同,“新建基礎設施市場如今充斥著滿腦子BT思維的工程承包商,面對如山洪般爆發奔湧的PPP項目,承包商不改變BT思維,將在新一輪PPP卡位戰中頻頻失分!”

王守清說,“2014年10月份,各省政府向財政部報了六七十個PPP示範項目,但是不少都是打著PPP旗號的BT項目,第一輪就刷掉近一半。”

張燎說,“我曾接到一個中部省份官員的電話,當地一個用BT模式做的商貿市場,現在做不下去了,想設計成PPP模式。這根本就不能做啊,商貿市場根本就不屬於公共服務產品。”

過去幾年,地方政府往往采用BT方式建造基礎設施,政府根據與企業簽訂的回購協議分期向其支付資金。

實際上,從廣義上來講,BT也屬於PPP模式的一種。但此輪重提PPP則排除了BT。

從中國城市基礎設施投資的運作情況來看,BT項目很多是由政府所屬融資平臺或其控股國有企業承擔;這種項目往往造成政府大量的債務問題,而且項目本身的質量也難以得到保證。

PPP和BT的主要區別是,第一,時間長短,BT項目時間一般在三到五年,而PPP項目時間一般都在10年以上;第二,也是很關鍵的一點就是企業有沒有參與到這個項目的運營維護中。

參與運營維護目的是要讓企業真正提供服務,提高效率。吸引社會資本來做項目是政府最迫切的願望。財政部力推的是“使用者付費”的項目。

從項目收入來源上劃分,PPP項目主要包括使用者付費、使用者付費與政府補貼相結合、政府付費購買服務三種方式。

相比之下,有固定現金流的“使用者付費”模式更能吸引企業。但一位東部省份的地方官員對南方周末記者說,“這類項目並不多,比較多的還是一些政府補貼的項目。”

使用者付費項目普遍集中在高速公路、供水、燃氣等領域,“這種項目就像是肉,需要政府補貼或付費的項目就像是骨頭,誰願意把肉扔出來,肯定是先把骨頭扔出來啊。”張燎說。

從目前各地推出的一些項目來看,主要涉及交通設施、市政基礎設施、生態環境治理、城鎮生活垃圾汙水處理、網管改造等領域。

目前推出的多數項目為準經營性項目和公益性項目,即政府補貼與使用者付費相結合、完全由政府補貼的方式。

但對企業來講,他們“優先選有現金流的項目,無論是百姓還是政府付費,另外還要選守信用的地方政府”。

根據目前財政部的文件,可以參與PPP項目的社會資本包括,除本級地方政府融資平臺和控股國企之外的所有企業。

當前,不管是國企、央企還是民企,都特別想參與到PPP這股大潮中。但是,“投資者因PPP項目時間太長、地方政府信用不好、融資成本高、對回報期望也高等因素,還比較謹慎。”王守清說。

一個正在負責PPP項目的地方政府官員對南方周末記者說,“我們目前還是考慮央企、國企為主。”

王守清告訴南方周末記者,“目前民營企業還有一些問題,與央企/大國企相比,一是融資能力不行,二是信用不行,第三是技術可能還不行,其中第一和第二是最重要的且相互關聯。但是不能永遠都讓它不行,要扶持它。真正讓民營企業動起來才是PPP本來的內涵,即政府(公)與民企(私)長期合作。”

張燎則擔心,“從經濟結構的調整上不會有太大的改變,無非是央企和地方國企之間利益格局重新洗牌而已。”

1990年代後,在高速公路、自來水、地鐵、新城開發、開發區建設、燃氣、路橋等多個領域,全國各主要城市都曾掀起市政公用事業市場化的高潮。 (CFP/圖)

戴著枷鎖前行

全世界做得最好的國家,PPP項目在所有公共物品提供里面只占到10%-20%。

“千萬不要把PPP模式當成地方政府解決地方債務的靈丹妙藥,不要作為地方政府推卸其提供公共產品/服務責任的借口,很多項目是不適合PPP的,而且如果PPP模式做砸了,後果比傳統模式更糟糕。全世界做得最好的國家,PPP項目在所有公共產品項目里也只占到10%-20%。”王守清說。

全國各地都在著急上項目,但真正如何運作,如何避免走過去的彎路,地方政府難說真正想清楚。

在王守清看來,當前面臨的主要問題是法制、地方政府信用、金融體系和公眾參與決策與監管(包括透明)機制等問題。2011年亞洲開發銀行對亞太地區15個國家及英國的PPP成熟度進行評估,結果顯示,雖然中國PPP操作成熟度排名首位,但法律環境和機構設置得分較低。

當前對於規範政府和社會資本雙方的權利,到底是究竟是用行政法來管還是合同法來管,目前在法律層面並無界定。

但常年在一線運作具體項目的金永祥認為,目前來看,在實踐過程中出現的問題,沒有哪個是找不到法律的。“目前的法律規章就已經足夠了,重要的是要去踐行。”

踐行過程中缺乏公開透明的機制,更缺少公眾和社會的監督。王守清說,“這次財政部的第一個示範項目——池州項目,合同、成本等什麽都不公布,這樣做PPP,公眾心里踏實嗎?”

地方 激進 vs 漸進 萬億 PPP 誘惑 陷阱
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美聯儲三號人物:早加息比晚加息風險大 但市場或迫使聯儲更激進

來源: http://wallstreetcn.com/node/214660

周五,美聯儲三號人物、紐約聯儲主席William Dudley表示,美聯儲早加息比晚加息風險大,但加息後若短期利率還處低位,美聯儲或被迫采取更激進的貨幣政策。

newyorkdudley

Dudley認為,當前遠期利率極低,因為市場參與者預計金融市場環境將是寬松的,會更有力地支持經濟增長。國債收益率水平、股票估值都體現出了市場參與者的寬松預期。美國利率水平極低,部分是由於歐洲和日本都采取了寬松政策。

然而,如果美聯儲提升聯邦基金利率後,市場短期利率仍處於低位,那麽美聯儲可能不得不采取更激進的方式來將貨幣政策恢複正常化,比“遠期短期利率明顯上升,進而推動國債收益率走高”這種情景下采取的政策更激進。

對於首次加息時點,Dudley稱提早加息的風險比推遲加息的風險要高。美聯儲不急於加息。

周五,Dudley在紐約出席了由芝加哥大學Booth商學院組織的會議,並在會上作了上述發言,未就利率前景作更多展望。Dudley在會議上討論了一篇論文,該文章論證貨幣政策與經濟的關系,並且支持應盡可能晚地加息。

長期以來,Dudley支持不急於加息,在加息問題上以緩慢方式處理。周五,Dudley對上述論文的論點大體給予了支持。

論文中還提到,長期看經濟增速放緩,美聯儲短期利率目標水平已有所下降。Dudley表示對這個說法不確定,但他自己的猜測類似,是長期聯邦基金利率為3.5%,遠低於歷史長期平均水平4.25%。

關於美國經濟增長,Dudley認為,對於經濟將長期陷入低增長模式的判斷,還言之過早。不過中期看,美國GDP增速還不會處於很高水平。

Dudley指出,美聯儲不會依據Taylor法則來決定加息時點和方式。這類貨幣政策規則無法達到美聯儲的要求,因為它們不能捕捉到金融市場環境。Taylor規則是依據失業率和通脹來決定加息時間。

目前,市場共識是美聯儲將於今年某個時間加息,但首次加息時點,以及隨後加息頻率都尚不確定。Dudley周五講話就加息時點和加息速度給出了最新表態。

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美聯儲 美聯 三號 人物 加息 比晚 風險 市場 迫使 聯儲 激進
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橡樹資本Marks:正確時間足夠激進 投資就不需要技術 余曉光

http://xueqiu.com/5277310522/37601938
來源:華爾街見聞 文 / 時芳勝 


投資者在做財務規劃時會遇見兩個選擇:儲蓄或者投資。針對儲蓄,投資者會思考自己到底能儲蓄多少錢;針對投資,很多投資者思考過投資中運氣和投資技巧的問題。
橡樹資本聯合創始人Howard Marks在總結自己成功投資經驗中稱,短期而言,成功的要素包括進取心,時機和技術。「如果你在正確的時間有足夠的進取心,那你就不需要任何技術。」此外,他也談及了投資中運氣和投資技巧、第二層次思維、市場預測等問題。

首先,關於個人儲蓄率的問題:研究顯示這或由基因決定。

中國國際商學院金融學教授Henrik Cronqvist和華盛頓大學金融學副教授Stephan Siegel最近在《政治經濟學雜誌》上發表論文顯示,投資者儲蓄多少錢或由基因決定,至少部分由基因決定。在對雙胞胎們2003年至2007年底淨財富進行追蹤後,他們得出結論:基因完全相同的同卵雙胞胎的儲蓄行為比異卵雙胞胎的明顯更加相似。實際上,基因差異解釋了大約33%個人儲蓄率的差異。

其次,投資中技巧、運氣和第二層次思維的問題。

投資者可能聽說過猴子扔「飛鏢」的故事:把一隻猴子蒙上雙眼後讓它向報紙的金融版擲飛鏢而選中的投資組合,和那些專家小心謹慎選擇的投資組合相比,盈利性一樣好。

財經專欄作家Morgan Housel也撰文稱,高盛、摩根士丹利等華爾街金融機構的首席策略師們預測的糟糕程度超過想像。華爾街策略師們對標普500指數預測均值和實際值差異如圖:

既然策略師們的預測不太靠譜,那麼投資者該怎麼辦呢?橡樹資本聯合創始人Howard Marks對投資給出了自己的觀點:

市場難以預測

Marks說,市場預測專家的表現非常差,並且一直如此。

2013年最重要的是美聯儲開始討論削減購債規模。所有預測專家2013年夏天都表示,在美聯儲主席伯南克開始討論削減購債規模後利率就會走高。然而,利率走低證明大多數專家的預測是錯誤的。

2014年最重要的事情是油價暴跌,幾乎沒有專家預測對。Marks建議,放棄預測市場的遊戲。當有人問他油價將如何變化時,他說,唯一正確的答案只有「我不知道」。石油不是能夠產生現金流的資產,也不以自由市場價格交易。因為石油價格是受管制的,因此他知道油價是不可測的。

雖然他警告了預測的問題,但是Marks稱,投資者不能在對未來沒有一些判斷的情況下進行投資。橡樹資本專注投資不良資產。過去四個月,石油或油服企業股票屬於「不良資產」。「價值投資者會依據未來現金流折現價格為基準傲慢的投資」。Marks警告稱,不要投資未來業績嚴重依靠油價的公司,因為油價太難預測。相反,「由於油價環境如此奇葩的不穩定」,他建議投資那些即使油價波動再大也依然能夠生存的公司。

市場波動不大的時候,大多數投資者大部分時間都能判斷正確,但這並不能使他們賺到任何錢。能夠預測石油等資產價格「大逆轉」是非常珍貴的,但大多數人都預測不對。因此,預測變得無用。市場巨變時,有些人也會預測對,但Marks就會問自己,此人能夠在市場巨變前後把其它事情做對麼,或者說他能夠把自己的投資倉位控制在極端水平麼?

Marks引用馬克·吐溫的話稱「讓我們陷入困境的不是你不知道哪些事情,而是你確信錯誤的事情。」

第二層次思維的重要性

8年前,Marks的兒子建議他去投資福特股票,因為他們將有很棒的新產品開發出來。「誰不知道這事兒!」Marks回答。

人人都知道的事情並不能夠使你佔得任何優勢。

如果你思考的跟別人一樣,那麼你的行動也會和別人一樣。如果你的行動和別人一樣,那麼你的業績表現也跟別人一樣。如果想要業績表現出色,那麼你需要更高級的思維,並用它支配行動。

第一層次的思維是:投資者認為一個公司很好,然後就會去買它的股票。第二層次的思維是:投資者認為這家公司很好,但不像人人認為的那樣好,那麼賣掉股票。
Marks表示,成功投資源於「不同思維」,即如果市場預期被計入資產價格,那麼你需要對該預期有不同的觀點。如果你獨到的觀點是正確的,那麼市場預期最終也會趨同於你的觀點,市場價格也會按著有利於你的方向波動。如果你認為投資很容易,也沒有看到它的複雜性,那麼你也是不會成功的。

在當前利率環境下的投資

Marks認為,自2008年金融危機以來,投資者不再能夠從流動性和安全性的資產獲得回報。Marks稱自己是喜歡「流動性和安全性資產的保守派」。2008年金融危機前,他所有橡樹資本或其旗下基金以外的資金都投資了各類國債。這個有規則的國債投資組合給他帶來了6.5%的回報。

金融危機後,Marks問自己,為何一個人能夠投資絕對安全和高流動性的資產,並且獲得不錯的回報呢?當時,投資者都被「嚇壞了」,他們甚至願意在負利率都環境下損失一些錢來把資金投資到安全且流動性好的資產上。投資者現在能夠投資安全且流動性好的資產,卻不能從中獲利。

儘管他認為自由市場在資源配置中可能發揮最好作用,但Marks稱,我們現在並不處在一個自由市場的環境中,「目前的資金成本比一年前的油價更加缺乏控制」。他不認為市場狀況的變化程度足以支撐10年期美債收益率從8年前的6%下降至目前的2%。由於美聯儲的介入,利率被人為的拉低。但是,他不認為目前市場條件足夠糟糕,或者通脹足夠低以支撐當前2%的利率。 

投資成功的因素

Marks稱,短期而言,成功的要素包括進取心,時機和技術。他說,如果你在正確的時間有足夠的進取心,那你就不需要任何技術。

大家也樂意炒作預測對油價下跌或者某些年份收益率最高對人。短期來講,人們不可能知道成功是源於運氣或是技術。但是,長期看就會明顯,因為好運不會持續20年。
他用2006年對沖基金Amarnath倒閉的案例更深入地闡述了運氣和技術對於投資的影響。Marks說,對沖基金Amaranth 2006年虧損了90%的資產,這不因為其2006年糟糕的押注,而是因為他們2005年的成功,當時他們獲得了100%的收益。Marks指出「如果不存在投資技術,那麼虧損100%的資產只是獲利100%的對立面。」對沖基金 Amaranth 在2005年做了一些「瘋狂」的押注,並且運氣不錯。接著在2006年進行了類似的押注,但是運氣不好。

Marks總結自己的成功因素如下:1.不押注那些可能造成巨大虧損的公司;2.減少虧損;3.始終如一,而不是讓令人沮喪的失敗超過精彩的成功。他強調,把投資策略與個人性格特點相結合是十分重要的,並指出他保守的性格特點促使其在債券市場的成功。
橡樹 資本 Marks 正確 時間 足夠 激進 投資 就不 需要 技術 曉光
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