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中移動破冰壟斷領域央企混改,下一個是誰? 作者:格隆匯 Anglia

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1763
央企混合所有制改革第一波冒頭並風光無限的基本都是非壟斷領域的,諸如中信泰富、光大控股等。因為擔心在沒有破除壟斷前,壟斷領域企業搞混改會造成國有資產流失,所以過往相關報導的說法是壟斷企業納入混改試點會放後一些,但很明顯中移動並不想等:明顯有備而來的中國移動在2014年中報業績說明會上用大篇幅闡述了公司的混改思路、方向與路徑,明確表示考慮將集團旗下視頻、閱讀、遊戲、動漫和音樂五大板塊業務進一步公司化,未來考慮對其進行混合經濟所有制改革,甚至可能將這些業務分拆上市。

然後,大家看到了中移動龐大的身軀在市場上的翩翩起舞:又不減少派息率,又有4G業務的前景,再配上混合所有制改革——在中國,壟斷領域幾乎等同於低效,市場寄希望混改能大幅提高效率——市場資金趨之若鶩也就不難理解了。

中移動傳統業務的萎縮已無需多言,面對被微信搶了大量短信業務,網絡電話的崛起也遲早會搶了電話業務,運營商們唯一能夠抵禦的只剩下網絡數據業務。但在中國移動非常不情願的錯過了WCDMA和歷代iphone後,4G無疑是中移動翻身的機會。


在日前舉辦的2014移動互聯網國際研討會上,工信部總工程師表示要推動基礎電信企業加快4G建設。上半年4G手機終端出貨量約1500萬部,中國移動董事長此前表示年內銷售1億部4G終端目標不變。在中移動的力推下,下半年4G終端出貨量將暴增500%以上。在基站方面,13年還只有個位數的基站,上半年就到到了41個。並且有鐵塔公司的成立,基站成本也能進一步稀釋。


截至今年6月底,中移動用戶總數達到7.91億,其中4G用戶為1394萬,ARPU值為64。另據中移動剛剛發佈的最新數據顯示,截至7月底,4G用戶已快速上升到2043.7萬。今年上半年,中移動移動數據流量高達4265億MB,同比增長91.4%。今年上半年數據業務收入達到1219億元,其中無線上網業務收入達到720億元,比上年同期增長51.8%。

很明顯,4G業務就是中移動新的發動機。


有一句話是這麼說的,2G看txt,3G看jpg,4G看avi,這句話很好的反應了未來4G的行業生態圈,在4G資費大幅低於3G的情況下,受制於有限流量和速度的視頻服務將會成為主流。

根據媒體報導,韓國運營商SK發現,推出4G服務後,4G用戶使用的數據流量遠遠高於3G用戶,其中4G用戶平均每天登錄YouTube使用的數據流量比3G用戶多3.2倍。這說明流量的解放對媒體內容消費的刺激作用非常明顯。4G時代意味著新的機遇,在大流量,高速度下,很多3G時代無法有效支持或無法支持的應用有望迎來機遇,視頻瀏覽量會爆髮式增長,視頻直播甚至云計算移動醫療都會得到發展。流量需求也將成倍增長。

另外,中國移動也明確表示會首批發售iPhone6,相信中移動也可以借iphone6之力挽回之前3G時代中流失的部分客戶。

在移動互聯時代,不是所有的內容都適合傳播,只有那些短平快的東西才適合傳播。舉幾個例子,《紐約時報》2013年11月推出了「紐約時報一分鐘」(The New York Times Minute)在線視頻服務,每天6點、12點和18點更新簡短的時事新聞視頻,一分鐘的時長顯然瞄準的是移動收視人群。又比方說今日頭條,推出的也是及時的視頻,短文。這一方面是用戶自行選擇的結果,另一方面則需要內容提供商對內容進行加工。

中國移動在召開2014年中報業績說明會上表示要將集團旗下視頻、閱讀、遊戲、動漫和音樂五大板塊業務進一步公司化,組建新媒體公司並對其進行混合經濟所有制改革,甚至可能將這些業務分拆上市。這些業務基本都分佈在其十大基地裡。

中國移動下屬有10大基地

上海手機視頻基地,四川無線音樂產品基地,浙江杭州閱讀基地,遼寧手機位置基地,江蘇手機遊戲基地,福建手機動漫基地,湖南電子商務基地,廣東MM基地,重慶物聯網基地,安徽瀏覽器基地。

這10家基地大多數是網絡內容的提供商,也將是中移動除傳統4G業務外最有彈性和潛力的爆發點。當然,內容方面不是中移動的特長,因此剝離出去進行所有制改革,引入民間資源是提升內容質量不錯的選擇,畢竟在互聯網方面國企基本是弄不過民企的。相對的,這對中移動成本控制也是個利好。據瞭解,光是上海手機視頻基地的投入就達到了310億。從另一方面,內容質量的上升可以直接作用於手機數據流量的提升。很明顯,中移動的性感業務資源+民間資本的專業與效率,誰都能知道這個加法的答案,這是中移動迫不及待要做混改的根本原因。

簡單的總結來說,就是中移動認清了現狀,理順了思路,找對了方向。所以,最近2天股價大漲,各大券商也紛紛調高目標價到100元以上。幾乎可以確定的是,有了中移動老大的表率式發言和市場表現,石油、鐵路、金融等其他壟斷領域的央企大佬斷然不會閒著!什麼?石油領域反腐還沒完全結束?拜託,那是陸地上的事,海上可沒有反腐。
移動 破冰 壟斷 領域 央企 企混 混改 一個 是誰 作者 格隆 Anglia
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國資委官員:國企改革各部門仍存分歧 破除壟斷前不應先進行“混改”

來源: http://wallstreetcn.com/node/105859

國務院國資委研究中心副主任彭建國近日表示,國資委目前正在研究國企改革頂層設計方案,但對頂層設計這一塊各方面認識還有一定差距。

他在接受中國證券報采訪時提到,關於頂層設計,最重要的有兩個文件:一是全面深化國有企業改革指導意見,二是關於國有資產管理體制改革的指導意見。

目前,這兩個文件正在國資委和有關部門抓緊協調和研究,方案目前已修改十幾稿,每個部門對方案都有初步考慮,關鍵是要統一達成共識,最後報給中改辦來決定。國資委希望方案越早出臺越好,年底前出臺是有希望的。目前,競爭領域的企業都在抓緊制定改革方案,第一批試點的六家央企的改革正在緊鑼密鼓地進行,每星期都會與國資委相關司局有一至二次碰面。

他指出,此次推行的混合所有制改革在三個方面有非常大的突破:一是在混合所有制的地位和作用方面有很大突破,將混合所有制提到了基本經濟制度的重要實現形式的高度,因此將來大部分國企都要搞混合所有制;二是提出鼓勵非公經濟控股;三是允許混合所有制企業員工持股。這三大突破與以往的混合所有制改革不可同日而語。

彭建國還稱,國企改革是有順序和底線的。壟斷體制在被打破之前不能先進行“混改”,應先破除壟斷再進行所有制改革。否則即便引入民資也只會形成新的壟斷,很容易帶來國有資產流失的風險。

央企搞混合所有制的熱情其實是非常高漲的,如果國家允許的話,一夜之間都能“混”完。目前最擔心的便是在混合所有制改革過程中出現賤賣國有資產的情況,現在有很多人鼓吹搞“私有化”,不能在改革的一片聲浪下把國有資產變成牟取暴利的機會,也不能讓此次的混合所有制改革成為最後一頓國企盛宴。因此,好的國企搞混合所有制要出臺很細的操作方案以防止國有資產的流失。

他提到,深化改革推進混合所有制首先要進行分類改革,目前根據企業不同類型分為三大類:一是公益類或公共服務類;二是保障類或戰略類;三是商業類或競爭類。根據三大類不同情況進行分類改革,關系國家安全或國家經濟命脈的領域應絕對控股,體現國家戰略導向的可以相對控股,其他大部分一般競爭性領域,國有資本沒有必要控股的,可參股甚至全部退出。

從壟斷行業看,國家的自然壟斷是必須要保留的,如礦產資源、管網、鐵塔等必須絕對控股;行政壟斷指的是壟斷環節的上下遊,比如說加油站、運營商的增值業務和轉售業務等板塊可進一步放開。對於中石油、中石化等企業放開銷售業務引進民資,個人認為應先破除壟斷,然後再進行所有制改革。


國資委 國資 官員 國企 改革 部門 仍存 分歧 破除 壟斷 前不 不應 應先 進行 混改
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寫在中石化混改推進之後 郭荊璞

來源: http://xueqiu.com/7571730629/31557389

分享一個郵件,今天發朋友圈之後被刷屏了。。。顯擺一下[俏皮]


$中國石化(SH600028)$ 晚上公告,銷售公司引入1071億元戰略投資,共計25家投資者認購,占29.99%的股權。幾點感想:

1.這個估值水平,約為投前2500億元,投後3571億元,對照2013年中石化銷售公司約250億元的凈利潤,投前/投後估值分別達到10/14倍,不可謂不高。即使這麽高的估值,投資者,特別是財務投資者還像擠破頭一樣去搶,確實出乎事前意料,當時誰說肯定賣不掉來著。。。

2.如果問我估值如何呢?我給出的估值區間是投前2000~3500億元,範圍非常寬,理由來自於銷售公司極低的凈利潤率,特別是油品業務,息稅前和凈利潤率都在1%上下,油價波動過程中,存貨等營運資產處理稍有不同,即可能導致利潤的顯著變化;非油業務空間巨大發展道路卻不明晰,估值更難給出。

3.最終的估值如何呢?我覺得是機構投資者能夠接受的上限,如果我給出的投前3500億元估值上限合理,那麽投資者可以預期的投資回報大約是3500億元與目前投前估值2500億元之間的差距(合計40%),加上等待上市期間的最低增長(年化5%),如果按照3年估計則為11%+5%=16%,非常可觀了。在此極端條件下,銷售公司的估值可以高至17倍PE。

4.投前10倍靜態PE,投後3年內最高17倍動態PE,如此高的估值,核心的理由是資產重估。

對中國石化銷售公司定價的核心,就是對3萬家加油站這個網絡的估值,我們需要厘清幾個概念和看法。

首先是這張網絡有沒有價值?有。因為這幾乎是全世界最大的一個銷售網絡,美國約有14萬個加油站,其中屬於5家油氣巨頭的只有430家,約4萬家是巨頭的品牌加油站,即便考慮品牌合作加油站,也沒有哪家油氣巨頭擁有3萬家的加油站,以及附著於其上的2萬3千家便利店。

但是加油站的網絡為什麽又一直不值錢呢?我們聽多了加油站賣茅臺的故事,那麽如何實現呢?要靠加油站和便利店管理體制、管理人員、銷售人員的改革。不改革就不會有價值,就還是一張粘不住客戶無法實現收入的網。至於如何看出有改革了呢?看中石化自己的招聘廣告吧,易捷(加油站的便利店)招聘:公司副總經理、門店運營總監、物流總監、電子商務項目經理、金融業務項目經理、飲用水項目經理、汽服業務項目經理、快餐業務項目經理、廣告業務項目經理等9個職業經理人崗位。除了總經理和財務總監都要進行全球招聘,這樣的力度意味著什麽,熟悉國有企業體制的人應該懂的。

這樣的一套網絡,如果不能創造收益,是否有價值呢?還是有的,那就是3萬個網點的入口價值,試想一個簡單的場景,騰訊依靠入股中石化銷售公司,領先於阿里將自己的虛擬信用卡和支付服務鋪向中石化的加油業務,可以壟斷一個年收入達3萬億人民幣的潛在市場,這樣的入口價值,導致石化銷售網絡的價值,遠遠高於按其收益評估的結果。

那麽該怎麽給網絡估值呢?我的想法很簡單,加油站本身的交易價格是相對透明的,按照所在位置,區分大型城市、中小城市、城鎮、高速公路、國道省道、其他道路幾個類別區分,大致可以計算全部3萬家加油站的價值,網絡效應產生的附加值則可以看作是安全邊際,這樣我們給出的3萬家加油站網絡的價值大約是3000~3500億元,為了體現安全邊際的效應,我們把下限向下放寬1/3,這就是2000~3500億元估值區間的由來。

可以看到,在我們的估值過程中,沒有考慮收益的作用,沒有按照現金流折現的方法,而僅僅是從資產重估的角度來估值的。我們的看法是,未來3年國資改革的核心就是資產重估而不是現金流的變化

5.後面誰最受益呢?不是中石化旗下其他等待重估的資產,因為中石化的棋局已明,投資者只要買入就好,後面最受益的其實是中石油。道理很簡單,全世界最大的銷售網絡已經賣掉了,例如騰訊這樣的產業投資者獲得了通向入口的優先權力,那麽他們的競爭對手就只剩下一個選擇,要與之抗衡就必須說服中石油接受對其銷售網絡的投資和改造,這樣中石油就擁有了更高的議價權。

6.對中國石化A股的股票來說,我基本上還是那個看法,4~5%的股息率,12%的ROE和9%的ROIC,資產有較大的可能會重估,這其實是一支可轉債:股息率穩定,分紅豐厚,這是可轉債的利息收入,較高的回報能力保障了未來生息的能力;資產重估則是附贈的轉股權證,也是石油石化優於銀行的理由。

中短期來看,投前2500億元的估值對應580億元的凈資產,增值部分相當於中國石化上市公司市值的1/3;引入的1071億元現金按照9%的ROIC估計會在3年內增厚母公司約15%的凈利潤。恩,石化君你要加油啊。

順便拉個票,信達證券能源化工組(郭荊璞、麥土榮、黃永光、李皓、常川)今年新財富繼續參加石油化工行業的評選,前年第6,去年第5,今年能不能更進一步就看諸位的選票了,要投我們第一啊!

隨見隨想,語無倫次,所謂垃圾郵件是也。
寫在 中石化 中石 混改 推進 之後 郭荊 荊璞
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中石化“混改”邁步 騰訊、嘉實等25家巨頭瘋搶油品銷售公司股權

來源: http://wallstreetcn.com/node/208173

昨日(9月14日),中國石化披露全資子公司中國石化銷售有限公司增資引進社會及民營資本的具體方案,25家境內外機構投資者將以1070.94億元認購銷售公司29.99%股權。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

這意味著中國石化混合所有制改革邁出實質性一步。

此次增資完成後,中石化將持有銷售公司70.01%的股權,25家機構共計持有剩余29.99%的股權。中石化銷售公司的註冊資本將由200億元增加至285.67億元。

值得註意的是,根據投資者的認購金額和持有銷售公司股權比例,銷售公司的股權價值為3570.94億元,顯著高於市場此前預期的3000億估值,反映了投資者此次認購的踴躍及參與“混改”的熱情高漲。

《上海證券報》報道稱,“最終估值比我預期得高。”銀河證券油氣行業首席分析師裘孝鋒表示,中石化銷售板塊2013年的利潤為240億,去除財務費用,利潤約為210億,按11倍左右的PE,則原銷售公司板塊資產價值約為2300億左右。而增資擴股後的中石化銷售公司估值最終是3570.94億,折算原銷售公司資產價格估值為2500億左右,高於原估值。

另一位券商研究員則表示,此次引資對應PE為13年14倍PE,高於市場預期的10-12倍,預計短期內中石化銷售業績將進一步提升,長期來看,更大價值在於非油業務。

此次中國石化銷售公司引入的25家機構囊括了國內資本圈的核心力量。大潤發、複星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家產業大腕,也包括了嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金等公墓巨頭,以中國人壽和生命人壽為代表的4家險企也成功入圍。

民營資本中,騰訊控股、海爾、複星國際以及匯源控股通過設立有限合夥企業認購共計4.58%的股權,認購金額為163.71億元。

混合所有制改革是新一輪國資國企改革的核心,也是當前資本市場最重要的制度紅利。《證券日報》報道稱,嘉實基金初定9月18日發行嘉實元和封閉股票型發起式基金,讓普通投資者分享混改的盛宴。

嘉實元和計劃通過券商渠道發售100億元,其中,50億元的資金量參與購買中國石化銷售公司港股原始股,剩余一半資金用於購買債券,進行組合投資。而嘉實資本的認購價款為100億元,持有銷售公司股權比例達2.80%。

有基金分析師對此表示:

把過去通常只能由機構投資者參與的上市前增資(PRE-IPO)到IPO發行再到上市後二級市場交易三段累積,獲利的概率與幅度都大大地提升,遠比單純‘打新’收益更高,風險更低。嘉實基金提供了百姓分享混合所有制改革紅利的新路徑,是公募產品和機制上的重大創新,新產品嘉實元和基金有近50%的資產投資於中石化銷售公司的股權,高達50%的‘原始股’投資,這在當前市場‘打新’是幾乎不可能實現的。

作為一只公募基金,嘉實元和將有一半資產投資於中石化非上市股權,這已經是一個創新。我認為,作為“混改”首單,中石化很可能給投資者做一些讓利,“混改”入股價公允,這樣中石化銷售公司上市才會為投資者帶來不錯的收益,實現真正意義上的‘惠及廣大人民的投資者’。

這25家機構多以財團名義出現。中國石化銷售有限公司總會計師葉慧青向《上海證券報》表示,之所以選擇這25家投資者,是綜合考慮報價、產業互動性、認購金額和“三個優先”談判的結果。

有些企業沒能進入名單,一方面可能是他們出於資金等方面的考慮,另一方面也是銷售板塊價值本身有合理的判斷,出價特別低的投資者就可能進不了。因為我們遵循的是同股同價,同股同權,不能因為一家出價低拉低整個價值。此外,在遞交法律約束性報價前能夠和我們形成產業合作的企業,更適合成為我們的引資對象。

她還表示,具體各家入股比例的確定原則主要是:產業投資者優先、國內投資者優先、惠及廣大人民的投資者優先。

本次增資協議中,產業投資者以及與產業投資者組團投資的共9家,投資金額326.9億元、占比30.5%;國內投資者12家,投資金額590億元、占比55.1%;惠及百姓民生的投資者4家,投資金額320億元、占比29.9%;民營資本11家,投資金額382.9億元、占比35.8%。

關於中石化銷售公司未來發展方向,《證券時報》報道稱,中石化董事長傅成玉近日在達沃斯論壇公開表示,銷售公司董事會成立後就會研究和計劃上市事宜。

中石化 中石 混改 邁步 騰訊 嘉實 25 巨頭 瘋搶 油品 銷售 公司 股權
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PE尋求混改發力點

2014-09-22  NCW
 
 

 

混合所有制改革引入資本並非重點,關鍵是引入有效的體制變革。PE機構希望能夠市場化介入,解決定價、體制等問題 ◎ 財新記者 劉冉 文liuran.blog.caixin.com 在混合所有制改革日益推進的背景下,此前主要投資民企的 VC 和 PE 等風投機構正從希望從這輪國企改革謀求新的機會。

中石化銷售公司引進投資者一事終於揭開謎底。中國石化(600028.

SH/00386.HK)9月14日晚間發佈公告稱,已擬定25家境內外投資者,以現金出資1070.94億元,認購其子公司中石化銷售有限公司29.99% 股權。這又一次振奮了市場信心。其中,中信證券旗下的金石投資聯合航美傳媒等通過青島金石智信投資中心(有限合伙)投資15 億元持有中石化銷售公司0.42%股份。

7月7日,上海市公佈了《關於推進本市國有企業積極發展混合所有制經濟的若干意見(試行) 》 ) 。上海市國企混合所有制改革大幕開啓,更大的變化將在未來三至五年實現。屆時,除國家政策明確必須保持國有獨資以外,其餘上海國企均將實現股權多元化——已公佈的民營PE 弘毅投資以15億元持有錦江股 份(600754.SH)12.43% 股 權, 成為其第二大股東的預案,將只是開始。

8月28日,中國最大的資產管理公司——中國華融資產管理股份有限公司(下稱中國華融)攜手八家戰略投資方宣佈增資擴股暨引入戰略投資者方案已獲得監管機構批准,引資145.43億元,占中國華融增資後股份總額的20.98%。

投資方中不乏美國華平集團、馬來西亞國庫控股公司、高盛等外資 PE,也有中信證券、中金公司等國資背景的 PE。

7月15日,國資委公佈了開展“四項改革”試點名單,六家央企納入首批試點。其中中國建材(03323.HK) 、中國醫藥(600056.SH)成為了首批混合所有制試點企業。

各路 PE 躍躍欲試,但投資國企,如何發揮 PE 的價值,而不僅僅是分享國企的剩餘利潤,關鍵還是能否引入市場的機制。相關的體制問題亟待解決。

PE主力軍

專注于股權投資服務的投中集團 CEO 金建華表示, “PE 投資的機會也是在陸續釋放,但尚未遍地開花。 ”他表示,目前的投資方向還是傳統企業,投資國企後 PE 並無太多主導權,主要靠政府主管部門來推動和主導,能否順利推進國企的混合所有制改革,還是要看各地政府主管部門在產業結構調整和市場化領域對各類社會資本是否有開放的態度。 “目前,我們接觸的PE 確有顧慮,不想只做財務投資者,擔心在公司治理、業務經營層面無法起作用。 ”“如果PE 能按市場化的操作模式對國企進行投資,當然是最好的狀態,但目前只能退而求其次,主要選擇一些管理團隊市場化、政府主管部門開放度高的企業來投資。目前有些PE 在考慮一些辦法,比如如何與企業管理團隊、政府主管部門更好地溝通,這些都需要PE 主動去溝通和協調。目前來看溝通的難度還是挺大的,最後需要投資機構、企業和大股東進行博弈。 ”金建華表示,當前長三角、珠三角等經濟較發達地區的地方政府理念更易與PE 和企業達成一致;其次,武漢、成都等地也有市場開放、引入社會資本的訴求。

作為本土基金的代表,深圳市創新投資集團有限公司(下稱深創投)華北區總經理劉綱認為,相對其他產業投資者,PE 將成為本次國企改製的主力軍。

他解釋,這與 PE/VC 的投資理念和模式有關 :PE/VC 主要是尋找優質的行業,發覺未來的成長潛力,彌補企業短板,是一種帶著增值服務的投資。在國企的混合所有制改革中,如果有專業的PE 介入,對於推動國企股權結構的調整、治理結構、高管激勵、團隊建設,都是比較有效的。

如何推動變革

引入外部投資者的關鍵還是借外力引入市場化的機制,以及做相應的體制變革。

九鼎投資國企投資部負責人劉詣認 為,PE 投資國企的風險主要在於 :一是很多國企屬於傳統產業,投資周期長,這類企業本身面臨產業周期波動的風險;二是國企改革換湯不換藥或半途而廢的風險。

劉詣認為,在投資入股前,公司會考慮政府、企業管理層及員工的各自訴求,結合當地政府國企改革的政策導向和實施步驟,結合企業所在產業的發展邏輯和自身發展要求,以合法合規、利益兼顧、平穩過渡、制度創新為原則,充分溝通,謹慎推進,防範于未然。

劉綱認為最大的挑戰是體制問題。

目前混合所有制的原則和操作方法還在制定過程中,尚未明確。目前亟待解決的是需要做一個政策性分類,比如壟斷 性行業、競爭性行業、半壟斷半競爭行業分別是什麼模式。哪些行業有適合PE 和 VC 投資的機會,不同的行業引進混合所有制,策略不同,對標也不同,這些都需要研究。

因為策略和對標不同,在 PE 投資以後,在股權結構、治理結構、管理人員和股權激勵方面的調整空間也不同。

如果首要問題尚未明確,投資後就會面臨很多困惑 :對管理人員能否進行到位的激勵和約束、企業的管理經營決策能否反映到董事會層面來、國有股在中間起到什麼作用,這些都與混合所有制的整體目標和分類策略相關聯。否則,可能變成只是財務投資,無法對企業的經營管理做出改變,對挖掘企業的低窪價值沒有幫助。股權投資在企業的並購重組改造中,在經典意義上是理順、改組管理層,對企業的業務結構性重組,從而提高效率。但如果政策、細分領域均不清晰,會限制股權投資基金在參與混合所有制改革過程中發揮作用。

對於具體的目標企業,國企的大股東能否接受股權投資機構更多地介入到企業的經營管理和投資模式,比如股權機構的業績對賭、對管理人員的激勵和約束機制等。按照現行的國企管理體制是很難實施的。如果這些都做不到,那麼股權投資的價值就很難發揮出來。

股權投資的價值,除了投資,就是通過投資工具和條款對管理層、大股東進行鞭策和調整:如果本次改革不允許這些工具和條款發揮作用,只引進股權投資,價值就會大幅削弱。因此,整體上迫切需要界定和明確混合所有制改革的具體目標和針對性政策,從而最大程度發揮股權投資基金和社會資本進入國企的作用。

美國華平投資集團董事總經理、亞太區主席孫強向財新記者表示,國企改革的關鍵是要真正實現政企分開,建立現代企業制度,但這將是一個長期過程。

孫強表示,一家真正市場化的企業管理層是用成績來說話的,股東通過股東大會和董事會席位行使權力。如果PE 能通過混合所有制改革參與到國企中,通過董事會席位和股東大會等機制,及時瞭解企業經營狀況,對企業的管理和激勵機制等問題提供建議,這將促進國企推行公司治理,提高運營效率。

孫強認為,華平在中國所專注的幾大行業中,相對於高度市場化的高科技、消費等領域來說,金融服務業和能源業屬傳統上受保護或管制的行業,外資和民資進入門檻較高。隨著此輪混合所有制改革的推進,金融服務業和能源業有望出現更多投資機會,比如最近華平與寶鋼氣體、中國華融達成的戰略合作。

劉綱則認為,科技行業、文化創意產業都有國企改製、PE 投資的機會,其中,科技行業的機會更大一些,而文化創意產業的相關政策,使得外資進入這個領域的難度更大,對民營資本等會有些限制, “相信中央會慢慢開放” 。

透明定價模式

一位國有電力企業相關財務負責人表示,該企業對於混合所有制改革、引入社會資本,還處於猶豫觀望中: “能源企業是近期反腐的重點,這一輪審計署對國企的審查重點就是國企和民企之間的合作情況。如果被認為國企的定價過低,就涉嫌利益輸送,企業負責人擔不了這個責任,所以現在沒人敢主動引資。

但是如果定價過高,又沒機構願意買。 ”金建華表示,不同行業估值方法不同,有的是按照 P/S(市值 / 銷售額)估值法,用年收入乘以 P/S 倍數;有的按照 P/E(市盈率,每股價格 / 每股盈利)估值法。國企的定價,一般投資機構會參考已上市的對標企業進行估值,但目前還無比較明確的定價體系和標準,需要雙方來談。 “這一輪的國企改製一定會吸取上一輪被詬病的地方,尤其是國有資產流失方面,因此定價過程會更為透明、公允。 ”前述電力國企財務負責人表示,如果改製國企是已上市公司,那麼通過充分的信息披露可以盡可能避免定價過程中的暗箱操作, “無論定價高低,只要充分披露,讓公衆充分知曉,國企負責 人也不會背負太大的政治風險” 。

但本輪進行混合所有制改革的國企大多為非上市公司,如何做到公開透明?金建華認為,答案是引入PE 的參與。PE 是非常市場化的機構,如果純粹地利用政策紅利“打擦邊球” ,對 PE 的聲譽是個打擊,將在以後的國企改製中喪失很多機會。只有進行市場化運作,依靠品牌,PE 才能參與到更多項目中。

目前真正參與到國企改製中的,都是比較大的PE。

他表示,PE 參股國企,是希望能夠賺取“由於 PE 的參與和國企改製帶來的市場化運作而使企業價值增長的高回報” ,而非純粹賺取低買高賣的差價。

是否需要限制期限內的拋售行為?

金建華認為,國企改製本身就是一種引入市場競爭機制的行為,如果依靠行政政策限制資源的流動性,與市場化目的相悖,並不會對改製起到正面作用,最好的辦法就是市場化運作,公開透明。

劉綱介紹,目前國企的定價模式是由會計事務所、評估事務所進行對標審 計和評估,以評估報告的基準作為定價。

當然這種定價的核心是以資產定價為原則,以資產、淨資產為基準,少數評估時參考收入和盈利。

PE 的投資模式一般用市盈率法定價,以預測淨利潤並設市盈率倍數來定價,可與大股東、管理層的業績承諾和股權調整相掛鈎。比如,對一個盈利1000萬元的企業定價,按今年預測淨 利潤再乘以8倍市盈率,因此得到企業8000萬元估值。但淨資產可能只有3000 萬元,股權投資基金用這種模式定價的同時,就要求企業今年完成淨利潤1000 萬元、明年完成1500萬元,從而把明年的市盈率降低到5倍,使定價具備效率。

這種定價模式要求大股東向股權投資機構進行業績承諾,如果沒有完成,要降低企業的估值,並交割股權、賠償現金。

顯然很難在國企以此定價並實施相關條款,因此國企的定價如果沒有大的政策支撐,僅以淨資產為準,不合理也不利於國企的估值。

對於化工等傳統行業,淨資產很大,但經營效率很低,淨利潤低,有些甚至是虧損企業,那麼按照淨資產定價,又是明顯偏高的。因此,在投資時需要結合淨資產、營業規模、淨利潤、市盈率、市淨率的綜合指標。

弘毅投資總裁趙令歡向財新記者表示,國企改製的意圖包括兩個核心要素:一是改製後企業能繼續進行市場化運作,包括決策以盈利為主導、董事會治理市場化等 ;二是形成一定程度的管理層持股,使得核心管理層的切身利益和企業利益最大程度一致化。他解釋,在中國當前社會環境和經濟發展條件下,管理層持股對企業改製或是混合之後的持續成功有決定性作用;杜絕利益輸送等違規操作的辦法就是,最大程度地公開相關交易過程,實行陽光化操作。

更加關注投後管理

多位PE負責人向財新記者表示, 與“全民 PE”時代, “搭便車”分享一二級市場差價以及企業成長性不同,PE 機構參與國企改革僅具有投資價值的判斷能力是不夠的,更關鍵的是能通過制度創新來提升國企經營績效,通過投後管理來參與提升企業成長性。

當前,各級政府通過市場化的方式推動下屬企業實施混合所有制改革就如“靚女招婿” ,要找“有實力、有追求、負責任、有安全感”的機構。希望 PE 機構能長期投資、主動投資、產業投資,並在此過程中為地方經濟發展做貢獻。

金建華表示,目前華平、弘毅、九鼎等大型 PE 及國有大型銀行、保險投資部門等管理規模在200億元以上的金融機構都在準備中,做一些專項研究。

清科研究中心張琦認為,各類 PE 參與投資的機會是均等的,但兩類機構更具有優勢:一是政府背景或國企主導發起的基金;二是參與國企改製積累了豐富經驗的民資PE,如弘毅等。

劉綱認為,有三類 PE 將在此輪競爭中取得優勢:一是既有國有背景、又是市場化的投資基金 ;二是瞭解國企運作的民營資本; 三是與國企產業相關聯,並能為國企帶來全球化外部資源的外資機構,如幫助企業海外上市、海外並購、開拓海外市場的外資機構。總體來說,就是和投資機構的屬性、資源、價值有關,投資後能使國企獲得更大價值的機構,就更易獲得參與國企改製的機會。

劉詣表示,九鼎對國企改革投資的定位是“特殊階段的成長性投資” ,本質上與非國企投資並無不同,都是通過所投企業的成長來獲利。

劉詣介紹,九鼎投資為這一輪的混合所有制投資做了充分準備,專門設立國企投資部。在該部門成立前,九鼎投資也有在國企戰略性參股的案例。 “九鼎參與的國企投資合作,通常不僅限于企業本身,還要深入研究當地的產業情況,幫助制定產業規劃。要把國企發展為當地的支柱產業,就需要有專業的團隊來做。 ”劉詣表示,九鼎已投的國有控股企業和國有改製企業超過20家,投資額近20億元。

劉詣介紹,九鼎今後參與國企混合所有制改革,除了採用參股和控股等方式,也有一些創新方法,比如跟各地的國有投資機構進行合作,利用九鼎豐富的基金管理經驗,共同組建地方國企改革的專項基金。

孫強以華平最近和中國華融達成的戰略合作為例 :華平在全球投資的金融服務類企業達70多家,涉及資本市場的各個方面,華平將和中國華融積極分享國際先進經營管理理念;華平在國際市場,尤其在美國和歐洲布局廣泛,可協助中國華融的國際業務開拓,在海外市場展開合作和提供建議。

孫強同時介紹,華平在中國目前持有30多家企業的股份,涉及不同行業,也包括民企和國企。這些企業之間的互動頻繁,華平利用每年定期舉行的財務總監會議、IT研討會等平台,促進旗下企業的經驗共享和業務交流。

PE 尋求 混改 發力點 發力
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朱新禮:我眼中的傅成玉和他的混改實驗

來源: http://www.eeo.com.cn/2014/0927/266923.shtml

經濟觀察報 記者 於華鵬 匯源果汁董事長朱新禮決定參與中石化銷售公司混合所有制改革用了不到兩個月的時間,用他的話說,中石化的3萬多個加油站銷售網絡是吸引他的最重要因素,而傅成玉是他放心投資的根本。

朱新禮和傅成玉是長江商學院的同學,也是北大國學班的同學,兩人熟識已久。但是,面對這次混合所有制背景下的“產業合作”,兩人的身份卻更加微妙,一個是民營企業大佬,一個是國企掌門,兩者的合作能否帶來新的混改火花?

在朱新禮的眼中,傅成玉是怎樣一個人?他又是怎樣看待這次混改合作的呢?朱新禮為何要參與投資,他又是如何決定的呢?

“他”是順勢而為

經濟觀察報:匯源與中石化的這次合作是通過中國德源資本(香港)有限公司投資來實現的,投了30億元 ,占股0.84% ,你如何看待這次投資?

朱新禮:當時報了50億元,後來中石化批了30億元,後來知道25家基本都是報的多批的少,我們還是很想多分一點的。

經濟觀察報:對於混改本身呢?有什麽看法?和國企合作,有沒有過猶豫?

朱新禮:沒有猶豫,一點都沒有。沒有必要猶豫,十八屆三中全會提出混改這是國策,而且這個決定出來萬眾矚目,全球都在看,要是做不好,丟人,不光是中石化的事,國家信譽也會受到影響,這是毫不懷疑的。

中石化的壓力更大,比我們的大多了,如果我們這些錢投進來,如果對這些股東不負責任的話,中石化的壓力遠遠大於我們,國家深化改革的又一步,沒任何必要擔心。

第二,中石化經過這麽多年市場的磨練,在揚長避短上,不盡人意的地方上,有一套應對的措施,中石化加油站里邊無論是服務,競爭意識,還是蠻強的,並不是說進來以後,加油,愛加不加,愛理不理,早走晚開門,沒有這種情況,他們也是非常市場化的,上邊國策大方向的指引,下邊幾十年市場競爭的沖擊,沒有必要去擔心,還有我們進入以後,是幫忙,我們的車和人本身也是它的用戶,從用戶成為朋友,又成為合作夥伴,成為一家人過日子了,大家的利益目標是一樣的,沒有什麽擔心的。

經濟觀察報:對於中石化的銷售公司混改,傅成玉起了重要的推動作用,你怎麽看待傅成玉本人?

朱新禮:他這樣做也是順勢而為。能夠把大國企的弊病避免,中石化能夠率先走出這一步,與他很有關系。

我和傅成玉是長江商學院的同學,也是北大國學班的同學,他是班長。他很有智慧,非常能幹,是很難得很優秀的企業家、官員,無論幹什麽都是盡力盡心,要求幹到最好,無論做人還是做事都是很讓人敬佩,這也是我放心把錢拿到他那里,很重要的原因,如果對人不信任,還是比較擔心的。

經濟觀察報:在確定合作的過程中,你們溝通過嗎?

朱新禮:合作中從來沒見過。我覺得沒必要。

為何要參與中石化混改?

經濟觀察報:為何要參與中石化銷售公司的混改?你當初是怎麽考慮的?

朱新禮:一開始十八屆三中全會提出混改,沒有太在意,圈子里很多人表示不參與,但是後來知道中石化要混改以後,就去加油站觀察了一下,真是不得了。

4月份、5月份和6月份,我多次去歐洲觀察歐洲的加油站,同時了解了美國加油站的情況,讓我吃驚的是歐美的加油站非油品業務收入遠遠超出了賣油,這個機會是非常非常大的,我們公司有水、茶、果汁,果業有幹果、鮮果、罐頭、果酒,農業有各種農副產品,而這也是易捷便利店特別需要的,易捷的非油業務收入只占總收入的1%,占這麽點,所以增長空間還是很大的,因為歐洲好的加油站非油收入占60%左右,平均也有30%左右,而中石化的只占了1%,這個潛力很大。

再者,觀察歐洲的加油站,吃的喝的,小的紀念品,特別紅火,大家進了加油站一方面車要加油,人要上洗手間,順便買點東西,吃的喝的買一大包,我們也經常提著東西放到車上,在車上一邊吃一邊趕路,在城里好的地方,大家去買點東西,停車不方便,加油的時候,後備箱吃的東西也不貴,比較方便,就都買齊了,這個是匯源的好機會,回來我們就開始成立了一個小組,緊盯混改這個事,之後找了財務顧問,找了律師,直到入圍。

經濟觀察報:也就是說,匯源這次合作看重的是中石化的銷售網絡?

朱新禮:對。中石化看重的是找一個穩固的供應基地、供應鏈,中國人最害怕的就是食品安全的問題,如果采購這個又采購那個,產業鏈上控制不住一旦出問題,對中石化品牌影響巨大,在加油的時候買到什麽假冒偽劣,不安全的東西,是重大的隱患,匯源無論是生產、基地,還是果農果園和加工物流方面都是全部可控的,這也是中石化所看重的。

經濟觀察報:中石化拿出30%做混改,你怎麽看?

朱新禮:首先說明中石化自己的底氣,一下子進來三分之一,實際上,怎麽把各種不同類型的企業聚合起來,大家向一個目標往前奮進,要有點能力。

如果領導人和領導班子很沒有眼光、不自信的話,很難做這件事,說不定引來很多麻煩,不光引進企業的麻煩,同時媒體、社會、整個批評是引火燒身的事。十八屆三中全會提出來這個事後,中石化率先做,我非常佩服中石化的勇敢,也有說國企混改是又一次的私有化、國資流失、忽悠錢等等,說什麽的都有,但是我認為走出這一步不容易,未來3年或5年以後,再來看這個事情,看是否給股東帶來了什麽價值,給整個國家的財富帶來什麽價值,這個到時會有數據可以說話的。

經濟觀察報:對於這次混改,董事會的名單也是外界十分關註的事情,你有進入董事會的想法嗎?

朱新禮:沒有想。我們的占股不夠2.5%,分不到一個董事的席位,組團的話,25家中大部分企業都不是太熟悉,我們也沒開過會,沒有聯系過,所以還是服從安排。

作為這次混改後的中石化銷售公司的董事,不是一種榮譽,更多的是一個很大的責任,也是萬眾矚目,董事能不能給一個新的混改型的企業帶來價值,責任很大,如果從25家企業里頭挑選一下,覺得我進入董事會能給企業能帶來更多價值,讓我當董事,我覺得是很高興的,很開心,也很樂意,但如果沒有這個機會,也是一樣,當股東也很滿意。

經濟觀察報:對於中石化自身存續資產的估值,最終是2500億元,我們的報價估值是多少,你認為這2500億元高了還是低了?

朱新禮:我個人對中石化的預期潛力是非常認可的,所以我們的估值在競標者中還是比較有優勢的,確定的是比2500億元要高,但不是最高也不是最低,中高偏上,我們認為蠻值的。

經濟觀察報:對於中石化銷售公司的後續上市,你是否有預期?

朱新禮:還沒研究,我重點考慮的是如何利用加油站的這些銷售網絡,每一個店配一個人員,就需要兩萬多人,上市的問題,財務投資者更關註。

經濟觀察報:一方面是利用中石化的銷售網絡,那麽匯源自己的銷售網絡有何考慮?

朱新禮:我們以前主要看重的是大城市、商超,我們這些年一直在流通、餐飲和特供這些方面徘徊,或者倒退。從今年開始,我們不光是商超,基本上是反正有人的地方,就要有我們的銷售人員,原來我們是完全大經銷商制,後來發現一個城市一個省一兩個經銷商,根本沒法完成我們細化的服務,深度分銷,精耕細作,我們現在要求不放過縣城、鄉鎮。

經濟觀察報:那下一步我們如何利用中石化的銷售網絡?如何推進合作?

朱新禮:雙方都希望加快業務發展,接下來會跟各個省談,但不可能一下子把30個省都談下來,比如山東,河北,這些省份會可能提前,也會有幾個省一起開始談,第一批定完第二批再拓展,一批批地來。

 

 
朱新 新禮 眼中 的傅 傅成 成玉 玉和 和他 他的 的混 混改 實驗
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中石油混改大動作 擬出讓油田35%股份引入民資

來源: http://wallstreetcn.com/node/211159

據界面新聞報道,中石油已經敲定2家局級單位油田為試點,各拿出35%的股份引入民營資本,預計明年1月對外正式公布。繼中石化旗下銷售業務引入25家境內外投資認購股權後,另一大中國石油業巨頭中石油的混合所有制改革也出現重要進展。

上述界面報道稱,中石油內部人士透露,中石油旗下共16處油田之中,吉林油田和大港油田最有可能成為此次改革方案的試點。此次改革考慮的原則是以虧損油田,即“產不出油”的油田進行民資引入。

該人士稱,中石油拿出的上述業務都屬於上市公司的優質資產的“價值窪地”,即多屬於上市板塊盈利能力較低的業務。“吉林油田是16個油田中最差的油田之一。”大港油田也在16個油田中排名靠後。但該人士認為,這對民營資本足以形成誘惑,

“至少是個敲門磚,不能只看眼下,何況油田包括油建、地球物勘、鉆井、修井、試油、測井等輔業資產。”

在中國壟斷性央企“三桶油”之中,中海油被認為是已是混合所有制模式。中石化在混合所有制改革中領跑。

今年9月14日,中石化公布,引入25家境內外投資者認購中石化銷售業務29.99%的股權,包括人保騰訊麥盛能源投資基金、嘉實資本、人壽保險等25家機構以現金出資合計人民幣1071.94億元。保險和基金成為該股權投資的主力。其中,嘉實基金以50億元認購1.4%的股權,其子公司嘉實資本以100億元認購2.8%的股權。

中石化發言人呂大鵬當時表示:“部分的公募基金和保險基金,已經就此次引資設計了投資產品,開始面向社會公眾發售,而公眾在確認投資產品已經獲批和投資風險的情況下,可以通過購買投資產品的方式參與這次引資。”

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石油 混改 大動 出讓 油田 35% 股份 引入 民資
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國資委高官:國企“混改”優先考慮IPO 優先考慮社保和中國投資者

來源: http://wallstreetcn.com/node/212537

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國務院國資委研究中心主任楚序平表示,在國企改革混合所有制操作上,將優先鼓勵IPO上市發行進行混合,必須進場交易、競價交易,禁止協議出售。混合所有制優先考慮包括社保基金、保險基金等公眾基金,優先中國投資者。而中央企業總部最好保持國有獨資,對絕大多數重要國有企業,政府要保留51%以上控制權。

楚序平指出 ,2015年是全面深化改革的關鍵之年,國有企業發展的新動力要靠改革來激活。從國資委職責來看,明年國有企業改革有七大任務。

一是要深入做好準確界定不同國有企業功能工作;二是要穩妥、規範、有序發展混合所有制經濟;三是要進一步完善現代企業制度;四是要積極推進剝離企業辦社會職能和解決歷史遺留問題;五是要加快推進“四項改革”試點;六是要穩妥推進薪酬制度改革;七是要改革完善國有資產監管體制。

在中央企業、地方國資委負責人會議上,國資委主任張毅指出,2015年將改革完善國有資產監管體制,建立權力清單、責任清單、負面清單,將企業授權一批、下放一批、收縮一批、移交一批,把該企業行使的權力都放給企業,把不該企業負擔的包袱都卸下來。對於發展混合所有制經濟,要穩妥、規範、有序發展,堅持因業施策、因企施策,宜獨則獨、宜控則控、宜參則參,防止大轟大鳴,防止“一混了之”。

楚序平表示,制定混合所有制改革政策,必須搞好頂層設計和操作細節安排。

一是中央企業總部最好保持國有獨資,對絕大多數重要國有企業,政府要保留51%以上控制權;

二是混合所有制優先考慮包括社保基金、保險基金等公眾基金,優先中國投資者;

三是搞混合制出售的國有股權收入,必須用於發展國有經濟的新投入,不能吃光分凈;

四是混合所有制要一企一策,不刮風、不搞倒計時、不搞運動,防止犯顛覆性錯誤;

五是混合所有制操作,優先鼓勵IPO上市發行進行混合,必須進場交易、競價交易,禁止協議出售。

楚序平稱,

目前,改革的關鍵在細節,細節決定成敗。規範國有資產評估,完善國有資產定價機制,嚴格操作流程,確保公開透明,切實防止國有資產流失。亟需研究員工持股政策細節,選擇部分企業進行試點,在總結經驗基礎上穩妥有序開展。

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國資委 國資 高官 國企 混改 優先 考慮 IPO 保和 中國 投資者 投資
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中石化混改破冰 獲發改委和商務部批準

來源: http://wallstreetcn.com/node/212747

20093130411659363

中國石化1月5日晚間發布子公司中國石化銷售有限公司增資引進投資者的進展公告稱,目前已獲得關於國家發改委及商務部關於此次增資的相關批複。

公告稱,截至2014年12月31日,公司已獲得關於本次增資的相關批複,包括《國家發展改革委關於中國石化銷售有限公司並購增資項目核準的批複》(發改外資[2014]2955 號)和《商務部關於同意中國石化銷售有限公司增資事項的批複》(商資批[2014]1238 號)等。公司將據此辦理後續交割手續。

此前,中石化子公司銷售公司與25家境內外投資者於2014年9月12日簽署了《關於中國石化銷售有限公司之增資協議》,擬由全體投資者以現金共計1070.94億元認購銷售公司29.99%的股權。增資完成後,中國石化將持有銷售公司70.01%的股權,全體投資者共計持有銷售公司29.99%的股權。銷售公司的註冊資本將由200億元增加至285.67億元。

此外,中石油的混合所有制改革也已在新疆啟動試點。1月1日,中國石油新疆銷售分公司正式改名為中石油新疆銷售有限公司,企業性質隨之從央企駐疆分公司改為自治區國資委監管的國企。新疆本地註冊後的中石油新疆銷售有限公司,將與新疆本地涉及油氣的企業進行合資合作。同為自治區國資委監管的新疆能源集團以及新疆投資集團,有望成中石油新疆銷售有限公司在疆合資合作的目標夥伴。這意味著中石油混合所有制改革向前邁出一大步。

華爾街見聞網站此前介紹過,此次中國石化銷售公司引入的25家機構囊括了國內資本圈的核心力量。既有大潤發、複星、新奧能源、騰訊、海爾、匯源等9家產業大腕,也包括了嘉實基金、工銀瑞信、華夏基金等公募巨頭,以中國人壽和生命人壽為代表的4家險企也成功入圍。

民營資本中,騰訊控股、海爾、複星國際以及匯源控股通過設立有限合夥企業認購共計4.58%的股權,認購金額為163.71億元。

A股能源板塊今日暴漲,有2/3的能源股漲停,包括中國石油和中國石化。

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中石化 中石 混改 破冰 獲發 發改 改委 委和 商務部 商務 批準
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保險公司混改 中國太保有望成為先行者

來源: http://wallstreetcn.com/node/213380

W020130615621151805278

中國太保昨日發布公告,其股東上海國有資產經營有限公司擬以所持中國太保部分A股股票為標的發行可交換公司債券。投行人士指出,這是變相減持其股份,透露出國內保險業或將開始邁出混合制改革重要一步。

中國太保昨日在公告透露,近日收到其股東上海國有資產經營有限公司書面通知,擬以所持中國太保部分A股股票為標的發行可交換公司債券,擬發行期限不超過5年,擬募集資金規模不超過35億元。

上證報》援引多家投行人士解讀稱:“這其實是一個變相減持行為。”

上海國有資產經營有限公司及其全資子公司上海國鑫投資發展有限公司共持有中國太保45712.34萬股A股,約占中國太保已發行股本總數的5.0444%。

此次上海國有資產經營有限公司擬減持中國太保A股的股本比例不足2%,雖然金額不大,但意義深遠。《上證報》援引消息人士表示,社會資本接盤的意願比較強烈,這意味著中國太保有望成為國內保險業國企改革的先行者。

上海國有資產經營有限公司系上海國際集團旗下全資子公司,是後者系統戰略性金融資產的重要持股公司。一位接近中國太保管理層的知情人士向《上證報》透露,隨著上海市國資布局結構調整的加快,上海國際集團的定位和使命發生了重大變化。這是上海國有資產經營有限公司此次減持部分中國太保A股股份的一個大背景。

另據《上證報》獨家獲悉,作為上海市屬國資控股企業,中國太保改革的下一步是推出股權激勵計劃,主要涉及高管和骨幹,具體模式尚待進一步確認。

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保險 公司 混改 中國 太保 有望 成為 先行者 先行
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管清友:國企混改要發展,國資定價需先行

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1209

本帖最後由 jiaweny 於 2015-1-23 16:48 編輯

管清友:國企混改要發展,國資定價需先行
作者:管清友


對於不同的國企上市模式,定價的難易程度不同,其難易程度大小主要取決於兩個方面的因素:一是在整體上市的過程中是否有未上市資產的註入,如果有則可能加大定價的難度,因為未上市資產定價容易被高估。二是集團是否存在多元化業務,集團業務越複雜,定價難度越大。中國國有企業改革要達到目的,關鍵在於政企分離。

自中共十八屆三中全會以來,國企改革的整體思路已經越發清晰,而混合所有制正是此次國企改革的重要載體。目前,混合所有制的實現方式可以大體分為兩種:一是集團資產證券化,二是引入非公戰略投資者。而資產證券化又分為兩種形式:整體式混合所有制改造和分拆式混合所有制改造。

分拆上市一度成為國企上市重組的首選模式,這是基於當時的歷史背景。但是,分拆上市卻產生了嚴重的公司治理問題。存續公司與上市子公司,以及同一集團下不同上市子公司之間存在大量的不合理的關聯交易和違規擔保問題。存續公司承接了大量不良資產,一方面希望股東權益最大化,另一方面又希望向上市公司轉嫁負擔,侵害投資者的利益。集團公司利用上市公司“融資”,轉移上市公司融資和剩余利潤,上市公司可能高價承接集團公司的不良資產。

分拆上市缺陷產生的根源在於母公司資產的二元結構,資產的二元結構使得內部利益協調存在嚴重的沖突,存在大量關聯交易、關聯擔保和侵害中小投資者權益的行為。整體上市能夠使母公司和子公司的利益趨於一致,從而減少代理成本和利益輸送的發生。因此,相比於分拆上市,下一步國企改革可能會采取整體上市的方式。

首先,整體上市優化上市公司的股權結構。整體上市後,控股股東與上市公司及中小投資者的利益趨於一致,可以顯著改善公司治理狀況。發展好上市公司成為他們的共同願景,減少了分拆上市大股東通過關聯交易掏空上市公司的可能性,有利於保護中小投資者的利益並提高上市公司的盈利能力。

其次,整體上市能夠減少不合理的關聯交易。一方面,企業整體上市後,與集團母公司的利益趨於一致,大股東侵害上市公司及中小股東權益的關聯交易減少。另一方面,國有企業通過整體上市,可以改變分拆模式下的上市公司與集團公司和集團下其他子公司產業鏈分離問題,從而減少上市公司的關聯交易。

最後,整體上市可以實現規模經濟。分拆上市導致集團公司註入到上市公司的經營性資產不完整,主營業務鏈條不配套,上市公司必須依賴於從集團公司獲得其他配套服務才能正常運轉。通過整體上市對國有資產進行補充和調整,一方面實現資源的優化配置,降低企業運營成本,提高利用效率;另一方面也實現了產業鏈、財務、經營的全面整合。

國有資產定價是混合所有制中的核心問題。而市場化定價的方式則是最為公平有效的。如果缺乏市場化定價,容易導致利益輸送的問題,甚至在資產註入的過程中大股東可能為了更好地控股,壓低增發價格,侵害小股東利益,最終導致民企對混合所有制“望而生畏”。

對於不同的國企上市模式,定價的難易程度不同,其難易程度大小主要取決於兩個方面的因素。一是在整體上市的過程中是否有未上市資產的註入,如果有則可能加大定價的難度,因為未上市資產定價容易被高估。從大股東的利益出發,應該不希望上市公司在股價過高時來對價未上市資產。對價越低,越有利於大股東增強控股地位,但有損於小股東。例如整體上市中的反向收購母公司模式,上市公司通過與母公司的定向增發、與機構公眾的定向增發或者直接通過自有資金購置集團公司資產,實現整體上市。一般而言,對於資產規模非常龐大的集團公司來說,可以通過安排上市子公司反向收購母公司的全部主營資產的方式實現整體上市。在此反向收購過程中母公司的總體資產可能被高估。

二是集團是否存在多元化業務,集團業務越複雜,定價難度越大。一般來說,具有多元化業務的集團可以采取分別上市,也可采取一次上市的方式。分別上市的方式定價更為簡單。目前備受關註的中石化國企改革,包括策劃銷售公司獨立上市屬於這一類。中國石化銷售公司與25 家境內外投資者簽署增資後股權認購協議實現混改,當其董事會成立之後,銷售公司將謀劃獨立上市。銷售公司獨立上市後,中石化將形成中石化股份、煉化工程、石油工程公司和銷售公司的上市格局。但是若一個多元化集團需要一次集體上市,定價難度則大幅提升。2014 年2月19日格力集團發布公告,珠海市國資委擬無償劃轉公司持有的格力地產、格力珠海口岸、格力航空股權及公司對格力地產債權等資產。之後,珠海市國資委擬將不超過公司 49%的股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者。格力集團業務不集中,目前該集團全資及控股的企業共 13 家,分布在電器、地產、新能源、海島、石化、手表等業務板塊。對於格力集團來說定價較難,因為雖然集團持有的格力電器部分的股權價值容易獲得,但是集團還有旅遊開發、新能源、石化、羅西尼手表業務不易評估。

公平合理地評估出國企的定價並不能完全消除民間資本的隱憂,作為小股東民企很怕進入國企壟斷行業後便會按照國企原有的規則來運行,自身的權益無法得到真正的保障。而政策和體制機制上的障礙成為民間資本參與混合所有制經濟發展的一道鴻溝,目前民企大多處於觀望的狀態,不敢“貿然進入”。調動民企對混合所有制的興趣成為了重中之重。

無論從現實還是歷史來看,中國國有企業改革要達到目的,關鍵在於政企分離。混合所有制經濟是未來發展的方向,但前提條件是國有企業要政企分開,政事分開,權力分開,讓市場在資源配置中起到決定性作用。其實早在2003年國家就已提出大力發展混合所有制,但十多年來進展緩慢,即使是對競爭類的國企,政企分離的改革仍流於形式。2003年以來,政企關系由過去的政府直接監管變為政府通過授權國資委對國有企業實施監管,從而在形式上實現了政企分離。但由於國資委是政府的一個職能部門,仍然受命於政府,政府還是能通過國資委直接影響國企經營。直到2013年三中全會部署全面深化改革,混合所有制經濟被視為打破民企旋轉門的重要的突破口之一。所以,在混合所有制的建設中,政府要盡快制定出具體明確的改革措施,在參與對國企的改造中,必須用法律來保障民企的權利和利益不受到侵害。

政府應打開更多壟斷之門,放松管制。對於準入行業應該有一個明確的指引。對公益性國企,可能關乎國家重大安全戰略和民生保障,不以追求利潤最大化為目標,應繼續保有國有絕對控股權。政府更應加大投入,以加大對民生改善和國家安全戰略的支持力度。對競爭類國企和部分壟斷類國企,政府應簡政放權,國資應僅保留部分國有控股或完全退出,弱化政企不分,政府減少對國企的幹預將有助於增強其經營效率和盈利能力。特別是自然壟斷行業,隨著技術進步、壟斷行業改革和我國產業結構調整步伐的加快,部分自然壟斷業務或環節已經不再具有自然壟斷屬性。這時應放開這些業務或環節,讓民營經濟充分參與進來,打造成混合所有制經濟。對於國企來說,盈利性較好的領域往往是壟斷行業,而這些壟斷行業的優良資產自然不願意與民企分享。所以對於該類行業中央更應加大力度,推動該行業的混合所有制改革。在此整體設計結束之後,制定負面清單管理機制,保留極少數的、不宜混合的國企。

為構建各類資本公平競爭的外部環境,應實行統一的市場監管,加強反壟斷執法,清理和廢除妨礙市場公平競爭的各種規定和做法,給予各類市場主體同等的法律待遇,提供平等的競爭機會。完善發展混合所有制經濟的法律環境,特別是產權保護和產權流動的法律保障制度,建立配套的政策,包括企業在改制過程中涉及的工商登記、進出口權、土地、房產、稅收等相關政策。與此同時,要讓市場發揮作用,明確政府的職能,政府和監管機構在不該伸手的時候絕不伸手,有效破除政府幹預企業經營決策的行為,最大幅度減少涉及企業的行政審批事項,讓混合所有制企業真正成為自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束的市場經濟主體。


來源:新財富雜誌


管清 清友 國企 混改 改要 發展 國資 定價 先行
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中信混改亮相

2015-01-26  NCW
 
 

 

正大集團和伊藤忠合組公司斥資百億美元入股中信股份,這一交易成為國企混合所有制改革新標杆,未來發展重點在非能源投資◎ 財新記者 劉彩萍 特派香港記者 楊剛 文liucaiping.blog.caixin.com | yanggang.blog.caixin.com 中信股份(00267.HK)掛牌短短四個月後,即成功引入外資大比例入股,成為公司第二大股東。這宗交易不僅是外商入股中國國有企業的最大一次單筆交易,也是有史以來日本對華最大單筆投資。

對中信股份來說,這宗交易也是國有企業混合所有制改革的有效實踐,被業內評價為國企深化改革的重要標誌。

1月20日, 中信股份發佈公告稱,泰國正大集團(下稱正大集團)將聯合日本伊藤忠商事株式會社(下稱伊藤忠)通過分別占股50% 的合資公司正大光明投資有限公司(下稱正大光明)入股中信股份。

1月23日,三大綜合企業集團領導 人在香港會面,就落實戰略合作協議,開展跨區域和多領域的密切合作,實現互利共贏進行商討。三方將成立戰略合作委員會,就潛在合作領域做進一步研究和評估。

三贏方案

正大集團由泰國華人做農產品貿易起家,為泰國最大的私營公司之一,業務遍及農牧、食品、零售、電信等多個行業,覆蓋17個國家和地區。該公司于1979年進入中國,是第一家在中國投資的國際化企業,目前已在華設立300余家企業,涉及農牧業、商業零售、商業地產等領域。卜蜂蓮花購物中心在中國具有一定知名度,旗下運營的7-11便利店遍及全泰國。

伊藤忠擁有近157年曆史、旗下經營全家便利店(Family Mart),且正在擴展全球布局,業務涉及纖維、機械、金屬、能源、糧油、通信等領域,2011 年首次實現合併淨利潤3000億日元,至今仍保持第三的排名。

中信股份前身中信泰富於2014年8月完成收購中信集團99% 的資產,並完成向27名投資者配售約533億港元的股份後,實現整體上市。截至2013年末,中信集團總資產達42997億元,淨資產 2719億元,全年實現營收3751億元,淨利潤378.4億元。

亞洲三大綜合企業集團的合作對於各自都有什麼意義?

中信證券有關人士表示,中信股份通過引入正大集團和伊藤忠為戰略投資者,可以進一步實現股權結構多元化,發行可轉換優先股籌集的約459億港元,將用作公司業務發展以及投資于中國經濟發展中具有潛力的新興行業。

此外,中信股份也將很好地與兩大亞洲企業集團交流和分享在各自領域的經營理念和專業經驗,屬於純商業考慮的重大交易。

正大集團和伊藤忠將通過戰略入股中國最大的綜合性企業集團,獲得參與中國經濟增長和發展的機會。

作為日本三大綜合商社的伊藤忠,這項雄心勃勃的計劃旨在趕超另外兩家競爭對手——三菱商事及三井物業。

伊藤忠財務數據顯示,2013財年公司錄得純利潤約3100億日元,與兩家競爭對手的差距約為1000多億日元。想要趕超三菱和三井,伊藤忠必須在其具有優勢的糧食及纖維等板塊擴展新市場,通過與中信合作,正是旨在利用中信在中國的營業網絡、渠道進一步開拓傳統優勢項目。而中信集團在金融服務、資源能源、製造業及房地產方面的優勢也可以彌補伊藤忠在相關領域的短板。

伊藤忠社長岡藤正廣在其2015年新年賀詞中表示,今年是目前中期經營計 劃“Brand-new Deal2014”的最後財務年度,伊藤忠首要任務是確保完成本年度3000億日元的利潤目標,這將為4月開始的新中期經營計劃打下良好基礎。

評級機構穆迪預計,中信股份將把約459.2億港元的現金對價用于支持其業務增長並償還債務。假設459.2億港元對價的一半用于償還債務,則中信股份的報告合併債務/ 資本比率將從2014年上半年結束時的40% 下降至36% 左右。

中信集團層面,出售其所持中信股份10% 股權可為其帶來現金收入,從而在增強其流動性狀況之外,該交易亦可擴大中信集團的股本基礎。

並購兩步走

知情人士透露,交易開始于2014年初,當時中信集團正在操作赴港掛牌,正大集團以及伊藤忠作為中信集團多年的合作伙伴也計劃參與投資,並于後期聯合提出要大比例參與投資,但因時間等因素而暫未落實。隨後在中信股份掛牌時,正大集團作為27名戰略投資者之一通過正大光明認購2.49億股,占總股本的1%。

正大光明投資有限公司,于2014年7月下旬在正大集團與伊藤忠簽署戰略合作協議後,成為正大集團與伊藤忠各持50% 股權的合營公司,註冊于英屬維京群島。

2014年9月,中信股份掛牌後,三方再次開始談判,很快達成協議。中信集團上報相關方案至財政部,原計劃2015 年元旦前正式公佈,但涉及相關境外金融監管文件的批復,直到1月20日才公佈。根據公告,本次協議入股包括兩項交易,交易總額達800億元港元(或104 億美元)。

第一步,正大光明將購買中信集團持有的中信股份10% 股權,共24.9億股(約為344億港元或45.4億美元)。中信集團現持有中信股份約78% 的股權。

第二步,中信股份將以現金交易方式在之後的數月內,向正大光明新發行33.3億股可轉換優先股(約為459億港元或59億美元)。兩項交易的每股認購 價格/ 可轉換優先股價格均為13.8港元。

兩項交易完成後,假設全部優先股轉為 普通股,且須完全符合最低公衆持股量的規定,正大光明將持有中信股份約20% 股權,中信集團仍為中信股份的控股股東。

作為國務院直屬國有獨資公司,中信集團一直走在改革開發的前列。從最初的窗口公司,發展到現在涉及金融與實業並舉的最大企業集團,並成功完成中信股份收購集團99% 資產並在香港整體上市,四個月之後,又進行這輪大股東減持和引進外部股東,將極大提高公司治理水平與效率。

如果上述可轉換優先股全部兌換為 普通股份,正大光明將持有中信股份的20.61% 已發行股本;而中信集團的持股量則從此前的約77.9% 降至59.9%,仍為控股股東。

根據公告,可轉換優先股兌換為普通股之後,公衆股的比例將由22.1% 降至19.49%。中信股份表示,為了維持港交所關於最低公衆持股比例的要求,正大光明應將在舊股收購完成前出售持有的1% 的存量中信股份股權。

早前中信已拿到香港交易所豁免,即由通常保持最少25% 的公衆股,下降至最少保證15% 的公衆股與整體上市交易完成後的公衆持股比例的孰高值。

中信股份強調稱,除非且直到緊隨優先股轉換後,中信股份最低公衆持股比例得到維持,否則優先股將不得轉換 為普通股。中信股份承諾,將在認購完成後的約定期限內增加公衆持股比例,使其在優先股全部轉換為普通股股份後不低於最低公衆持股比例的水準。

正大光明、正大集團及伊藤忠也作出承諾,不會在六個月內處置所購股份,也不會直接或間接獲取中信股份之股權。過了六個月的鎖定期,中信盛星或其指定實體享有優先購買權。

值得注意的是,根據認購協議,伊藤忠與正大集團各出資50% 進行認購,中信股份相關人士表示,正大與伊藤忠在並購交易之前已經達成了協議,二者之間存在有針對本次交易的“結構性融資安排”。按照相關的認購協議規定,中信與正大光明之間款項的交割最終會受到商業條款保護。

20%博弈

為何中信集團出讓的股權比例是20% ?

“這是正大光明方面提出的要求,他們希望能夠按照權益法進行核算。”接近交易的人士說。

對於伊藤忠和正大集團來說,購買 海外股權屬於會計項下的“長期股權投資”。長期股權投資的核算有兩種方式,成本法和權益法。按照國際慣例20%- 50% 的股權投資比例需要按照權益法來進行核算,也就意味著長期股權投資的賬面價值每年都隨投資企業淨資產變動而變動,即合併被投資企業當年實現的利潤,進而影響伊藤忠和正大集團的報表損益,也就是中信股份實現的盈利能夠體現在伊藤忠和正大集團的財務報表中。如果投資比例不到20%,採用成本法核算,那麼不論被投資方的盈利水平有什麼變化,都不會影響投資方的財務報表。

“對於伊藤忠來說,花大筆資金的並購交易卻無法撬動公司財務報表,這筆交易也就沒了意義。”中信股份相關人士向財新記者指出。

由於一次性賣給外資如此大比例股權在國有企業的所有制改革中未有先例,因此當外方提出20% 的投資比例時,中信集團方面並未敢一口答應。

中信股份相關人士向財新記者透露,因伊藤忠方面對於20% 持股比例態度堅決,港交所也有公衆持股比例限制,而財政部方面在獲悉該並購案初期,表達了不願過多稀釋國有資本股權比例的態度。並購案談判一度陷入僵局。

除了部分限制性領域,目前國家對於國有企業對外資轉讓股權的比例並無任何成文規定或限制,因此中信集團在反複與財政部匯報交流後,最終獲得了支持。

在這宗外資入股國有企業最大的單筆交易中,財政部下定決心,希望以中信作為樣本,在國企混合所有制改革方面先行先試。

“此前中信赴港整體上市其實就可看做國企混改的一個不錯先例,財政部希望通過此次並購,讓國企改革步子邁得更大些,國際化的步伐走得更遠。”中信股份相關人士向財新記者指出。

正大光明以20% 的股權占比成為中信股份第二大股東後,獲得一名非執行董事和一名獨立非執行董事席位。目前中信股份有四名執行董事,五名非執行董事和五名獨立非執行董事。

公告指出,正大光明將享有反攤薄權,如果中信股份在認購完成後進行任何新股份發行或新權益發行,正大光明應有權獲得股份或股本證券以維持其于全面攤薄基礎上20% 的股本比例。

大象也能起舞

1月20日中信股份發佈公告,由於鐵礦石價格大幅下跌,對中澳鐵礦作出了86 億-110億元的減值撥備,盡管中信股份從未公開過中澳鐵礦的成本,但中信股份董事會主席常振明曾表示,由於生產線建設未全部完成,故不能形成規模效益,所以生產成本相對較高。

中澳鐵礦的減值撥備在意料之中。

一方面是中澳鐵礦一直處於高成本價位;另一方面是鐵礦石市場連續下跌。

接近交易人士稱,本次中信集團的融資並不是為了給中澳鐵礦輸血。前期投資已經基本完成,關鍵是看後期運營,如果鐵礦石價格繼續下降,將從會計上作減值撥備,對現金流並沒有太大影響,利空已經出盡,不會有更壞的影響。

上述人士稱,正大光明在交易前就已經對中澳鐵礦作了充分評估,未來的投資將著重發展非資源類板塊。

1月5日,岡藤正廣表示,資源市場的一時繁榮已漸趨平靜,伊藤忠也將受此影響。近年來,伊藤忠一直注重以生活消費相關領域為中心的非資源領域,特別是2013年度非資源領域的收益急劇擴大,與2010年度相比增加了約3.3倍,達到約2500億日元。

中信股份公告稱,各方的戰略合作主要集中于以下潛在領域:金融業;製造業、食品、物流、農牧業、大衆消費品;房地產、基礎設施業、工程承包業;資源及能源業;信息技術、通信、紡織、化工、貿易等。

據接近交易的人士表示,中國正處在經濟轉型,特別是消費經濟概念的發展能夠為三方提供很多機會。目前三方都很看重與中國消費經濟密切相關的行業,例如水資源、環保、畜牧業、奶業、新能源和節能產業、老年護理產業以及與高淨值有關的服務。

對於資源行業,“目前顯然不是一個投資的時機,如果未來市場出現變化,也不排除投資可能。”前述人士稱。

2014年11月,中信股份與私募基金巨頭KKR 旗下KKR 中國水務共同擁有的公司宣佈收購新加坡聯合環境技術有限公司的至少多數股份,最高對價約12.56億新加坡元(約75.21億港元)。

“未來這類行業將是下一步合作的重點。”前述人士表示。

正大光明方面希望充分利用各自渠道和現有資源優勢進行長期合作,搞活消費品板塊。中信集團一直在個人消費領域探索海外合作。

中信股份相關人士向財新記者指出,作為依賴金融、地產及基礎設施建設的“大塊頭”國企,中信在個人消費領域的運營經驗相對缺乏。而正大集團及伊藤忠在個人消費、農牧及食品領域的經驗正好形成互補。

“中信希望通過在做強及整合目前業務板塊的同時,在消費板塊等新型業務方面進行一定的拓展,讓我們這種相對重資產的大象級別的國企也能跳舞。”上述人士向財新記者指出。

中信 混改 亮相
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管清友:國企混改要發展,國資定價需先行

http://www.xcf.cn/newfortune/texie/201501/t20150123_713623.htm
對於不同的國企上市模式,定價的難易程度不同,其難易程度大小主要取決於兩個方面的因素:一是在整體上市的過程中是否有未上市資產的注入,如果有則可能加大定價的難度,因為未上市資產定價容易被高估。二是集團是否存在多元化業務,集團業務越複雜,定價難度越大。中國國有企業改革要達到目的,關鍵在於政企分離。 管清友/文

  自中共十八屆三中全會以來,國企改革的整體思路已經越發清晰,而混合所有制正是此次國企改革的重要載體。目前,混合所有制的實現方式可以大體分為兩種:一是集團資產證券化,二是引入非公戰略投資者。而資產證券化又分為兩種形式:整體式混合所有制改造和分拆式混合所有制改造。

  分拆上市一度成為國企上市重組的首選模式,這是基於當時的歷史背景。但是,分拆上市卻產生了嚴重的公司治理問題。存續公司與上市子公司,以及同一集團下不同上市子公司之間存在大量的不合理的關聯交易和違規擔保問題。存續公司承接了大量不良資產,一方面希望股東權益最大化,另一方面又希望向上市公司轉嫁負擔,侵害投資者的利益。集團公司利用上市公司「融資」,轉移上市公司融資和剩餘利潤,上市公司可能高價承接集團公司的不良資產。

  分拆上市缺陷產生的根源在於母公司資產的二元結構,資產的二元結構使得內部利益協調存在嚴重的衝突,存在大量關聯交易、關聯擔保和侵害中小投資者權益的行為。整體上市能夠使母公司和子公司的利益趨於一致,從而減少代理成本和利益輸送的發生。因此,相比於分拆上市,下一步國企改革可能會採取整體上市的方式。

  首先,整體上市優化上市公司的股權結構。整體上市後,控股股東與上市公司及中小投資者的利益趨於一致,可以顯著改善公司治理狀況。發展好上市公司成為他們的共同願景,減少了分拆上市大股東通過關聯交易掏空上市公司的可能性,有利於保護中小投資者的利益並提高上市公司的盈利能力。

  其次,整體上市能夠減少不合理的關聯交易。一方面,企業整體上市後,與集團母公司的利益趨於一致,大股東侵害上市公司及中小股東權益的關聯交易減少。另一方面,國有企業通過整體上市,可以改變分拆模式下的上市公司與集團公司和集團下其他子公司產業鏈分離問題,從而減少上市公司的關聯交易。

  最後,整體上市可以實現規模經濟。分拆上市導致集團公司注入到上市公司的經營性資產不完整,主營業務鏈條不配套,上市公司必須依賴於從集團公司獲得其他配套服務才能正常運轉。通過整體上市對國有資產進行補充和調整,一方面實現資源的優化配置,降低企業運營成本,提高利用效率;另一方面也實現了產業鏈、財務、經營的全面整合。

  國有資產定價是混合所有制中的核心問題。而市場化定價的方式則是最為公平有效的。如果缺乏市場化定價,容易導致利益輸送的問題,甚至在資產注入的過程中大股東可能為了更好地控股,壓低增發價格,侵害小股東利益,最終導致民企對混合所有制「望而生畏」。

  對於不同的國企上市模式,定價的難易程度不同,其難易程度大小主要取決於兩個方面的因素。一是在整體上市的過程中是否有未上市資產的注入,如果有則可能加大定價的難度,因為未上市資產定價容易被高估。從大股東的利益出發,應該不希望上市公司在股價過高時來對價未上市資產。對價越低,越有利於大股東增強控股地位,但有損於小股東。例如整體上市中的反向收購母公司模式,上市公司通過與母公司的定向增發、與機構公眾的定向增發或者直接通過自有資金購置集團公司資產,實現整體上市。一般而言,對於資產規模非常龐大的集團公司來說,可以通過安排上市子公司反向收購母公司的全部主營資產的方式實現整體上市。在此反向收購過程中母公司的總體資產可能被高估。

  二是集團是否存在多元化業務,集團業務越複雜,定價難度越大。一般來說,具有多元化業務的集團可以採取分別上市,也可採取一次上市的方式。分別上市的方式定價更為簡單。目前備受關注的中石化國企改革,包括策劃銷售公司獨立上市屬於這一類。中國石化銷售公司與25 家境內外投資者簽署增資後股權認購協議實現混改,當其董事會成立之後,銷售公司將謀划獨立上市。銷售公司獨立上市後,中石化將形成中石化股份、煉化工程、石油工程公司和銷售公司的上市格局。但是若一個多元化集團需要一次集體上市,定價難度則大幅提升。2014 年2月19日格力集團發佈公告,珠海市國資委擬無償劃轉公司持有的格力地產、格力珠海口岸、格力航空股權及公司對格力地產債權等資產。之後,珠海市國資委擬將不超過公司 49%的股權通過公開掛牌轉讓的方式引進戰略投資者。格力集團業務不集中,目前該集團全資及控股的企業共 13 家,分佈在電器、地產、新能源、海島、石化、手錶等業務板塊。對於格力集團來說定價較難,因為雖然集團持有的格力電器部分的股權價值容易獲得,但是集團還有旅遊開發、新能源、石化、羅西尼手錶業務不易評估。

  公平合理地評估出國企的定價並不能完全消除民間資本的隱憂,作為小股東民企很怕進入國企壟斷行業後便會按照國企原有的規則來運行,自身的權益無法得到真正的保障。而政策和體制機制上的障礙成為民間資本參與混合所有制經濟發展的一道鴻溝,目前民企大多處於觀望的狀態,不敢「貿然進入」。調動民企對混合所有制的興趣成為了重中之重。

  無論從現實還是歷史來看,中國國有企業改革要達到目的,關鍵在於政企分離。混合所有制經濟是未來發展的方向,但前提條件是國有企業要政企分開,政事分開,權力分開,讓市場在資源配置中起到決定性作用。其實早在2003年國家就已提出大力發展混合所有制,但十多年來進展緩慢,即使是對競爭類的國企,政企分離的改革仍流於形式。2003年以來,政企關係由過去的政府直接監管變為政府通過授權國資委對國有企業實施監管,從而在形式上實現了政企分離。但由於國資委是政府的一個職能部門,仍然受命於政府,政府還是能通過國資委直接影響國企經營。直到2013年三中全會部署全面深化改革,混合所有制經濟被視為打破民企旋轉門的重要的突破口之一。所以,在混合所有制的建設中,政府要盡快制定出具體明確的改革措施,在參與對國企的改造中,必須用法律來保障民企的權利和利益不受到侵害。

  政府應打開更多壟斷之門,放鬆管制。對於准入行業應該有一個明確的指引。對公益性國企,可能關乎國家重大安全戰略和民生保障,不以追求利潤最大化為目標,應繼續保有國有絕對控股權。政府更應加大投入,以加大對民生改善和國家安全戰略的支持力度。對競爭類國企和部分壟斷類國企,政府應簡政放權,國資應僅保留部分國有控股或完全退出,弱化政企不分,政府減少對國企的干預將有助於增強其經營效率和盈利能力。特別是自然壟斷行業,隨著技術進步、壟斷行業改革和我國產業結構調整步伐的加快,部分自然壟斷業務或環節已經不再具有自然壟斷屬性。這時應放開這些業務或環節,讓民營經濟充分參與進來,打造成混合所有制經濟。對於國企來說,盈利性較好的領域往往是壟斷行業,而這些壟斷行業的優良資產自然不願意與民企分享。所以對於該類行業中央更應加大力度,推動該行業的混合所有制改革。在此整體設計結束之後,制定負面清單管理機制,保留極少數的、不宜混合的國企。

  為構建各類資本公平競爭的外部環境,應實行統一的市場監管,加強反壟斷執法,清理和廢除妨礙市場公平競爭的各種規定和做法,給予各類市場主體同等的法律待遇,提供平等的競爭機會。完善發展混合所有制經濟的法律環境,特別是產權保護和產權流動的法律保障制度,建立配套的政策,包括企業在改制過程中涉及的工商登記、進出口權、土地、房產、稅收等相關政策。與此同時,要讓市場發揮作用,明確政府的職能,政府和監管機構在不該伸手的時候絕不伸手,有效破除政府干預企業經營決策的行為,最大幅度減少涉及企業的行政審批事項,讓混合所有制企業真正成為自主經營、自負盈虧、自擔風險、自我約束的市場經濟主體。■

管清 清友 國企 混改 改要 發展 國資 定價 先行
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國藥集團混改方案獲批 國藥股份率先試點

來源: http://www.yicai.com/news/2015/02/4573216.html

國藥集團混改方案獲批 國藥股份率先試點

一財網 王蔚佳 2015-02-06 11:21:00

國藥集團旗下擁有國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、現代制藥、中國中藥6家上市公司。

國藥股份、天壇生物和現代制藥5日晚間均公告證實,已於日前接到通知,內容有關公司實際控制人中國醫藥集團總公司(以下簡稱“國藥集團”)已獲得國資委就《中國醫藥集團總公司發展混合所有制經濟試點方案》(以下簡稱“試點方案”)的批複。

國藥股份公告顯示,批複原則同意國藥集團試點方案的有關內容,並明確發展混合所有制經濟試點的基本原則,要求堅持依法合規,強化企業的市場主體地位,遵循國有資本和非公資本的平等保護和共同發展原則,實現股東權益的最大化;同意選擇國藥集團藥業股份有限公司作為國藥集團發展混合所有制經濟的首批試點單位之一;要求國藥集團研究制定具體實施方案,並履行相關審核程序。

不過,天壇生物、現代制藥等A股上市公司均沒有被納入國藥集團實施國資改革工作的首批試點單位。

這就意味著,以國藥集團方案為標誌,央企改革試點開始進入正式操作階段。

公開資料顯示,國藥集團是由國務院國資委直接管理的中央企業,2013年營業收入已超過2000億元,旗下擁有國藥控股、國藥股份、國藥一致、天壇生物、現代制藥、中國中藥6家上市公司。

2014年7月15日,國資委決定在包括國投、中糧等首批6家中央企業中開展國有資本投資公司、董事會制度、混合所有制、紀檢派駐等“四項改革”試點;其中,在中國醫藥集團總公司、中國建築材料集團公司開展發展混合所有制經濟試點——而市場普遍預期,在央企改革試點中,混合所有制改革的空間最大。

國藥集團總經理佘魯林此前接受《第一財經日報》獨家專訪時曾確認,國藥集團的混合所有制改革將更多考慮靈活的市場化運作,包括更多資本方式,也不排除推出更多上市公司的可能。

此前,作為商業平臺的國藥控股已經在香港上市,而中國中藥作為中藥上市平臺的準備已經非常明確,化學制藥平臺的現代制藥和中生集團的生物制品平臺路徑已經非常清晰。

“在各自平臺裝入相關資產,並打包優勢資源上市的想法,其實這些年一直在集團內部是很明確的,只不過之前政策限制太多,‘解綁’後相關工作都會很快推進的。今日,有國藥集團內部人士向《第一財經日報》表示。

而對市場關註已久的國藥旗下優質資源國藥中生上市問題,佘魯林對《第一財經日報》透露,“國藥中生的問題是市場化和國際化,在實現了這兩個目標後,才將考慮資本化的方向。”

國藥股份5日晚間公告表示,將根據後續進展及時披露混改試點情況。

編輯:於百程
國藥 集團 混改 方案 獲批 股份 率先 試點
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國企改革方案有望兩會後出臺 混改門檻進一步放寬

來源: http://wallstreetcn.com/node/214306

據《經濟參考報》報道,其從權威人士處獲悉,國企改革的頂層方案經過數輪討論和修改,有望在兩會後出臺,國企改革混改門檻將進一步放寬,競爭性領域所有制資本參與的股權比例限制也將進一步放寬。

報道稱,在混改比例上,國企改革將進一步加大向民資開放力度,在競爭性領域,國資投資運營機構可以根據自身需要,或根據投資收益最大化引入戰略投資者,不要求絕對控股。

“目前來看,國有企業之間相互交叉持股並不是真正意義上的混合所有制改革,而是要看其在引入民資、外資等其他所有制資本的比例和程度,這也是本輪國企改革的重點所在。”上述權威人士對《經濟參考報》表示。

目前國企改革已經成為不少地方2015年改革工作的重點,在地方兩會中,廣東將著力推動國有資產證券化;吉林省提出,組建國有資本投資運營公司,推動交通、糧食、酒精、林業等企業兼並重組;海南提出,將推進南漁集團混合所有制改革試點。上海市提出建立國資流動平臺,發展公眾公司,推動集團公司的整體上市和核心資產上市。

《中國證券報》引述分析人士指出,從地方兩會透露的國企改革方向以及各地公布的實施方案來看,地方政府基本準備就緒,通過改革將盤活超萬億的國企存量資產。

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國企 改革 方案 有望 兩會 後出 出臺 混改 門檻 進一步 進一 放寬
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盛光祖:中國鐵路總公司會考慮上市並混改

來源: http://wallstreetcn.com/node/214900

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中國鐵路總公司總經理盛光祖5日表示,中國鐵路總公司今後會考慮上市,並進行混合所有制改革。

身為全國人大代表的盛光祖在參加兩會期間接受多家媒體采訪時稱:

鐵路總公司在適當時考慮上市,具備條件時會上市,多走市場化道路。混合所有制改革方面,鐵總也有所考慮。

在回答投融資方面改革的問題時,盛光祖表示,

資本市場的改革正在推進,希望通過投融資體制改革,社會的投資能多渠道參與鐵路建設。這也將是鐵路投資改革的根本性變化。

在中國國有企業推進投融資改革的大潮中,鐵總也於1月底發文,提出要確保完成“十二五”鐵路建設任務,首先就是要深化鐵路投融資體制改革,指出要“完善路地合作機制,支持地方政府、社會企業建設和經營城際鐵路、市域鐵路、資源開發性鐵路和支線鐵路,吸引社會資本投資鐵路建設。加大鐵路發展基金募集力度,創新鐵路建設債券發行方式,增強對社會資本的吸引力。充分運用融資租賃、保險資金債權計劃等融資方式,多渠道籌集資金,為鐵路建設提供資金保障。”

被問及鐵路“十三五”規劃時,盛光祖表示,

到2020年,將會有一個新的變化,具體規劃明年才出。

在回答中國高鐵是否飽和的問題時,盛光祖說,

中國鐵路還需要進一步建設,尤其是中西部地區需要加快發展。今年政府工作報告中提到的8000億元以上的年度鐵路投資計劃將主要投向中西部地區。

國務院總理李克強在政府工作報告中提及,2015年,鐵路投資要保持在8000億以上,新投產里程8000公里以上。

2014年,中國鐵路總公司完成建設投資8088億元,完成原定8000億元的目標;新線投產8427公里,創歷史最高紀錄。

關於高鐵走出去問題,盛光祖表示,

鐵總將對高鐵“出海”全力支持,將通過有效的組織和協調讓中國企業形成合力。中國高鐵“走出去”正在快速推進,形勢良好。很多國家都在和我們的企業談合作、簽訂單,合作項目很多。

此外,中國和泰國的鐵路合作並不是像一些媒體所報道的那樣中斷了,而是合作良好,雙方正在快速推進。

中國鐵路總公司目前正有序推進中國鐵路“走出去”。鐵總宣傳部部長韓江平在2月上旬回答媒體提問時,確認中國鐵路國際有限公司已於2014年12月30日完成公司設立登記,並正式成立。

在中鐵總公司重點參與和推動的對外鐵路合作項目方面,中國北車負責海外市場的副總裁余衛平2月在接受時表示,若加上更多企業層面的參與,目前中國正與美國、俄羅斯、巴西、泰國在內的28個國家洽談高鐵合作項目。2015年,中國北車高鐵出海的兩大重點就包括中俄高鐵、中泰高鐵。從現有進展看,中俄高鐵項目洽談進展快速,有望在2015年最先拿下。

鐵路也正逐步轉型,擴大公司業務。保監會於2月5日批複並同意中國鐵路總公司出資籌建中國鐵路財產保險自保有限公司。這是繼中石油專屬財產保險股份有限公司之後,中國內地第二家獲批籌建的專業自營保險公司。

對於中國鐵路運價改革方案,以及票價會不會進一步上漲的問題,盛光祖表示,

鐵路票價是根據市場決定的,市場覺得需要調,就要適應市場化,鐵路票價指定的主管部門正在不斷完善。

關於中國高鐵是否會提速,他說,

300公里的時速是中國高鐵比較適合的速度。

中國鐵路總公司官方網站信息顯示,該公司於2013年3月14日正式成立,屬於中央管理的國有獨資企業,註冊資金10360億元。

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盛光 光祖 中國 鐵路 總公司 會考 上市 並混 混改
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交行深改获批 银行业混改大戏开演,大盘有救?

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作者:五常



今日晚间,交通银行发布公告称,公司深化改革方案已经国务院批准同意。
公 告中表示,公司将坚持国有控股地位,优化股权结构,探索引入民营资本,积极发挥战略投资者作用,探索高管层和员工持股制度;完善授权经营制度,激发体制机 制活力,更好发挥董事会、高管层和监事会作用;深化用人、薪酬和考核机制改革,落实风险责任制,强化企业内部监督,推进事业部制等内部配套改革。
以下为交通银行公告:

2015年6月16日,本公司收到中国人民银行《交通银行深化改革工作小组关于做好交通银行深化改革工作的通知》。通知告知,交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。




本公司将按照经国务院批准的交通银行深化改革方案要求,完善中国特色的大型商业银行治理机制,坚持国有控股地位,优化股权结构,探索引入民营资本,积极发挥战略投资者作用,探索高管层和员工持股制度;完善授权经营制度,激发体制机制活力,更好发挥董事会、高管层和监事会作用;深化用人、薪酬和考核机制改革,落实风险责任制,强化企业内部监督,推进事业部制等内部配套改革。




本公司在推进深化改革的过程中,如涉及有关重大事项,将严格按照上市规则有关规定,及时履行相关信息披露义务。


2005年上市以来,交行的股权结构最符合混合所有制基本特征,截至2015年一季度末,财政部持股比例为26.53%,香港上海汇丰银行有限公司持股18.70%,全国社会保障基金理事会持股4.43% 从今年6月开始,我们可以明显感觉到银行股已成为资本市场的热门,交通银行、中国银行等上演涨停潮,交通银行更是在本月出现了三次涨停。




在上证指数里,银行业的权重占到15.78%,是指数中权重最大的板块,整个银行业总市值占A股总市值的10%左右,银行业的混改大幕拉起,也许真的能重振市场投资气氛,带动投资情绪。 如果我们再回顾这波牛市的不同上涨阶段,龙头效应明显:



第一波,可以归纳为券商板块的领头作用,盘活了进入市场的资金,成交量急剧上升,开户数屡创新高。 




第二波是中国南北车的合并所带动的一带一路概念领头,军工,基建类板块集体暴动,促使投资热情到了一个新的高度。 




现在第三波当券商和南北车貌似有点无力的时候,也许第三波的龙头,这个时候由银行混改开幕来挑这个重担,是再合适不过的了。 A股的银行业整体估值水平还处于非常落后的境地,银行业混改,不仅是促进银行系统,更重要的,我们要看到其会带动并影响相关产业协同发展。




随着“混改”试点的落地,包括混业经营、业务分拆和员工持股等金融改革将推动银行股估值提升。银行股这种蓝筹的稀缺性独特性随着国企改革和结构性调整的推进将会显示出独特的投资价值。尤其是在利率完全市场化的背景下,国有银行比起市场化程度更高的股份制商业银行,改革进程可能会更快。而理财业务数以十万亿计的市场空间更值得期待。 也许,银行业此次真正意义上的“改革”有望带领大盘走出近日的阴霾,重新走上康庄大道。


交行 深改 改獲 獲批 銀行 業混 混改 大戲 開演 大盤 有救
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交行深改方案获批银行业混改启幕 机构怎么看?

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交行深改方案获批银行业混改启幕  机构怎么看?

616日晚间,交通银行发 布公告称,该公司收到中国人民银行通知告知,交通银行深化改革方案已经国务院批准同意。交通银行表示,公司将坚持国有控股地位,优化股权结构,探索引入民 营资本,积极发挥战略投资者作用,探索高管层和员工持股制度;完善授权经营制度,激发体制机制活力,更好发挥董事会、高管层和监事会作用;深化用人、薪酬 和考核机制改革,落实风险责任制,强化企业内部监督,推进事业部制等内部配套改革。

银行混改早已经不是新鲜的概念了,此前银行混改最大的问题是,国有控股的比例无法下降。此前汇金减持是银行混合所有制改革启动的信号,受此影响市场管广泛认为交行和中行混改将在近期通过,受此信息影响,从528日至今,交行股价(601328)应声上涨33点,最高涨幅达40%

对于该事件,机构是如何看待的呢?

【民生证券】银行业混改取得阶段性成果,银行板块迎重大利好

点评:

1、 交行方案获批表明改革取得阶段性成果,具有里程碑意义。早在4月初,交行便已上报深改方案至国务院,此次获批表明交行改革获得了监管层各方面的授权,未来具体措施的跟进将是必然之事。

2、股权结构方面坚持国有控股地位。截至151季度末,交行股权结构为:财政部26.53%,汇丰银行18.7% ,社保基金2.53%,其他股东持股均未超2%,未来探索引入民营资本,优化股权结构,但仍将会坚持国有控股地位。

 2、 用人、薪酬和考核机制改革将提升员工积极性。交行内部成立的深改工作小组设在总行人力资源部,而新任高管层自上任以来一直在努力推动薪酬制度改革,期望改 变以往国有行员工吃大锅饭、干多干少一个样的现象,通过全员工全产品计价的方式进行绩效考核,实现多干多得,激发员工积极性。自1月起,交行已在全行范围内推行薪酬制度改革,预计将对交行未来业绩产生积极影响。

3、员工持股有利于提升员工积极性。员工持股制度将助力交行留住骨干员工,将员工利益与银行利益捆绑起来,提升员工的稳定性,利于未来发展。

4、 后续银行业混改有望逐步展开,关注银行股补涨机会。交行一直是国有银行改革的先锋,预计后续其他国有大行也将陆续上报深化改革方案。招商银行、民生银行已 公告实施员工持股制度。面对利率市场化、互联网金融、资产不良三座大山,银行业改革大幕已然揭开。目前银行业整体估值较低,在国企改革和基本面预期改善催 化下,银行板块有望迎来补涨机会。

国金银行马鲲鹏点评如下:

1. 交行616日晚间公告,深改方案已获国务院批准。重点内容包括:1)高管和员工持股,2)坚持国有控股的同时引入民资战投,3)完善授权经营制度,更好发挥董、监、高作用,4)深化用人、薪酬和考核机制改革,5)推进事业部制。

2. 方案内容印证了此前市场对银行混改的所有猜测(员工持股、民资战投、董监高机制、薪酬考核),回想6月初,深改组会议要求国企经营需要对党委负责后,市场对混改完善现代企业制度、释放体制机制活力的预期有所消退,在这样的基础上,交行的公告内容可谓大超预期、力度空前。

3. 从公告措辞行文来看,顶层设计的意味明显,所有内容均可直接复制到其他银行。这意味着,交行的混改试点是一个开端,银行业混改大幕自此拉开,有明确混改预期的中行、建行(董事长近期已开始吹风)也是混改逻辑下的好标的。

4. 国金证券528日的报告《汇金减持是银行混合所有制改革启动的重要信号》中即明确指出,汇金减持意义重大,预示着银行混改的启动,并将交行重新纳入A股银行业首推组合。今日交行的公告印证了我们的判断,自我们重新纳入首推之后,交行的股价表现亦十分抢眼,528日至616日,交行A股累计上涨34%,高居16家银行榜首且遥遥领先,排名第二的光大银行累计上涨15%16家银行平均上涨8%

5. 重申强烈看好银行板块:交行混改落地是今年银行业真正实现的第一个催化剂,后续催化剂仍十分充足,重申看好银行业在体制机制变革推动下的直接提估值机会,616日收盘A股银行板块交易在1.215PB,重申今年之内板块向上空间50%,对应1.815PB

6. 标的:交行,528日至今,交行15PB0.9倍提升到了1.2倍,但仅仅是从板块折价回归到了平价,作为银行业混改的首家试点,相对板块应该有明显溢价。混改落地之后,混业经营、金控牌照和业务分拆将是银行业迎来的新一轮催化剂,此逻辑下的核心标的招行、兴业、平安、光大均可重点关注。此外,我们68日提示过中信银行的弹性价值,短线交易性投资者可重点关注。

【华泰银行组】交行混改初揭晓 银行故事始落地

交行发布公告,深化改革方案获国务院批准;

1、银行板块改革拉开序幕,民营资本引入、员工持股计划、事业部改革等股权和治理结构层面改革利好可以预期;

2、坚持国有控股背景下,国有股权权利如何行使决定改革未来,需观察后续配套政策;部分中小银行股权合理,更多亮点在于员工持股计划、事业部改革、金控平台搭建等。

3、维持前期电话会议判断,建议关注低估值银行股,重点关注北京、华夏、光大和兴业。

(格隆汇整理)


交行 深改 方案 獲批 銀行 業混 混改 啟幕 機構
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民營銀行指導意見出臺:支持民資參與銀行混改

來源: http://www.yicai.com/news/2015/06/4637672.html

民營銀行指導意見出臺:支持民資參與銀行混改

第一財經日報 楊柳晗 2015-06-26 15:23:00

通過存量改造,鼓勵民間資本入股現有銀行業金融機構,支持民間資本通過增資擴股、股權受讓、二級市場增持等方式進入現有銀行業金融機構,依法合規推進混合所有制改革

國務院辦公廳近日轉發銀監會《關於促進民營銀行發展的指導意見》。

《指導意見》提出了三項基本原則:(一)積極發展,公平對待。要對民間資本、國有資本和境外資本等各類資本公平對待、一視同仁,積極鼓勵符合條件的民營企業依法發起設立民營銀行。通過鼓勵民營銀行開展產品、服務、管理和技術創新,為銀行業持續發展、創新發展註入新動力。

(二)依法合規,防範風險。嚴格按照現有法律法規,堅持公平、公正、公開原則,成熟一家,設立一家,防止一哄而起;由民間資本自願申請,監管部門依法審核,民營銀行合規經營,經營失敗平穩退出。在促進民營銀行穩健發展的同時,堅守風險底線,引導民營銀行建立風險防範長效機制,著力防範關聯交易風險和風險外溢,確保守住不發生系統性區域性金融風險的底線,保障金融市場安全高效運行和整體穩定。

(三)循序漸進,創新模式。通過存量改造,鼓勵民間資本入股現有銀行業金融機構,支持民間資本通過增資擴股、股權受讓、二級市場增持等方式進入現有銀行業金融機構,依法合規推進混合所有制改革,支持民間資本參與農村信用社改制為農村商業銀行,支持民間資本參與高風險銀行業金融機構風險處置等;通過增量改革,積極穩妥推進新設民營銀行,鼓勵民營銀行探索創新“大存小貸”、“個存小貸”等差異化、特色化經營模式,提高與細分市場金融需求的匹配度。

準入條件方面,根據《中華人民共和國銀行業監督管理法》、《中華人民共和國商業銀行法》、《中國銀監會中資商業銀行行政許可事項實施辦法》等法律法規的規定,積極支持民間資本與其他資本按同等條件進入銀行業。

(一)堅持依法合規,鼓勵符合條件的民營企業以自有資金投資銀行業金融機構。投資入股銀行業金融機構的民營企業應滿足依法設立、具有法人資格,具有良好的公司治理結構和有效的組織管理方式,具有良好的社會聲譽、誠信記錄和納稅記錄,具有較長的發展期和穩定的經營表現,具有較強的經營管理能力和資金實力,財務狀況、資產狀況良好,最近3個會計年度連續盈利,年終分配後凈資產達到總資產30%以上,權益性投資余額不超過凈資產50%等條件。

(二)防範風險傳遞,做好民營銀行股東遴選。擬投資民營銀行的資本所有者應具有良好的個人聲望,奉公守法、誠信敬業,其法人股東的公司治理結構與機制符合《中華人民共和國公司法》要求,關聯企業和股權關系簡潔透明,沒有關聯交易的組織構造和不良記錄。

(三)夯實發展基礎,嚴格民營銀行設立標準。設計良好的股權結構與公司治理結構,確定合理可行的業務範圍、市場定位、經營方針和計劃,建立科學有效的組織機構和管理制度、風險管理體系及信息科技架構等。發起設立民營銀行應制訂合法章程,有具備任職所需專業知識和業務工作經驗的董事、高級管理人員和熟悉銀行業務的合格從業人員,有符合要求的營業場所、安全防範措施和與業務有關的其他設施。民營銀行註冊資本要求遵從城市商業銀行有關法律法規規定。

(四)借鑒試點經驗,確定民間資本發起設立民營銀行的五項原則。有承擔剩余風險的制度安排;有辦好銀行的資質條件和抗風險能力;有股東接受監管的協議條款;有差異化的市場定位和特定戰略;有合法可行的恢複和處置計劃。

許可程序方面,根據《中華人民共和國商業銀行法》、《中國銀監會中資商業銀行行政許可事項實施辦法》等法律法規規定,不斷提高銀行業市場準入透明度,加強對各地民營銀行發起設立工作的指導和服務。

(一)籌建程序。籌建申請由發起人共同向擬設地銀監局提交,擬設地銀監局受理並初步審查,報銀監會審查並決定。銀監會自收到完整申請材料之日起4個月內作出批準或不批準的書面決定。民營銀行籌建期為批準決定之日起6個月,未能按期籌建的,籌建組應當在籌建期限屆滿前1個月向銀監會提交延期籌建報告。籌建延期不得超過一次,籌建延期的最長期限為3個月。籌建組應當在規定期限屆滿前提交開業申請,逾期未提交的,籌建批準文件失效,由銀監會辦理籌建許可註銷手續。

(二)開業程序。民營銀行開業申請由籌建組向所在地銀監局提交,由所在地銀監局受理、審查並決定。銀監局自受理之日起2個月內作出核準或不予核準的書面決定。民營銀行在收到開業核準文件並按規定領取金融許可證後,根據工商行政管理部門的規定辦理登記手續,領取營業執照。民營銀行應當自領取營業執照之日起6個月內開業,未能按期開業的,應當在開業期限屆滿前1個月向所在地銀監局提交開業延期報告。開業延期不得超過一次,開業延期的最長期限為3個月。民營銀行未在規定期限內開業的,開業核準文件失效,由所在地銀監局辦理開業許可註銷手續,收回金融許可證,並予以公告。

《指導意見》還提出,民營銀行應當確立科學發展方向,明確差異化發展戰略,制定切實可行的經營方針,發揮比較優勢,堅持特色經營,與現有商業銀行實現互補發展,錯位競爭。鼓勵民營銀行著力開展存、貸、匯等基本業務,定位於服務實體經濟特別是中小微企業、“三農”和社區,提供高效和差異化金融服務。支持民營銀行發揮市場化機制優勢,穩步推進業務創新、服務創新、流程創新、管理創新,提高金融服務水平,以市場需求為導向,利用大數據、雲計算、移動互聯等新一代信息技術提供普惠金融服務。明晰股東責任,大股東應明確治理責任,提高治理效率;明確發展責任,支持銀行持續補充資本,提高抗風險能力;明確合規責任,不借助大股東地位幹預民營銀行正常經營,不施加不當的經營指標壓力。

編輯:孫汝祥

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民營 銀行 指導 意見 出臺 支持 民資 參與 混改
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銀行向民資開門 交行領跑銀行業“混改”

來源: http://www.infzm.com/content/110372

交行混改應重在機制創新。 (CFP/圖)

上一輪的改革,國有銀行雖有股份制商業銀行之“名”,卻沒有真正達到股份制之“實”。

這一次,就是要探索一個更加靈活高效的管理機制,這是混改的主要內容。

“混改”起跑

這一次是上一輪改革的延續。

2015年6月29日下午一點半,交通銀行召開股東大會,董事長牛錫明在會上介紹,目前交行混改方案共12條措施、20個具體項目。十多天前,即6月16日,交行公告,該方案已經獲國務院批準。

實際上,早在2014年年中,交通銀行就發布公告稱,“正在積極研究深化混合所有制改革、完善公司內部治理機制的可行方案。”

一年之後,隨著交行方案獲批,中國銀行業“混改”大幕正式拉開。

根據牛錫明在公開場合總結,交行混改主要集中於“治理機制”“經營機制”“經營模式轉型創新”三個方面。其中,在治理機制方面,建立“中國特色的大型商業銀行治理機制”。但根據目前已透露出來的細節,將在確保國有股占控股地位的前提下,通過引進民營資本、員工持股等優化現有股權結構。

針對內部經營機制改革,交行將改變用人薪酬考核機制、建立發展責任制和建立風險管理責任追究制度。牛錫明曾在公開場合透露,在今年1月初,交行就已經啟動新的人事薪酬體系考核機制。

是次銀行“混改”,即混合所有制改革,交行打“頭陣”,改革的對象也主要是國有大型商業銀行,即中、農、工、建、交五大行。

目前,在中國銀行體系內,包括五大國有商業銀行、12家全國性股份制商業銀行、3家政策性銀行、100多家城市商業銀行、1家郵政銀行以及眾多的農村信用社、農村商業銀行等。

“這一次是上一輪改革的延續。”中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛告訴南方周末記者。上一次國有銀行進行股份制改革,是在2005年前後。

上一輪改革將五大行從破產的邊緣拉回來,並且通過財政部註資、引進外資戰略投資者、剝離不良資產等方式,讓五大銀行陸續上市。

這次混改,是國有銀行進行的“第二輪”改革,主要是“把原來那一輪改革的成果進行夯實”,曾剛說。

五大銀行改制上市之後,基本上建立了商業銀行的管理架構和商業框架,也受到更多的市場化約束。

但上一輪的改革,國有銀行雖有股份制商業銀行之“名”,卻沒有真正達到股份制之“實”。

而這一次,“就是要探索一個更加靈活高效的管理機制,這是混改的主要內容”,中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇說。

在曾剛看來,混改的核心在於“治理結構”,讓銀行的公司治理更加現代化,“包括讓民資進入,是為讓銀行有一個更加充分混合的股本結構,同時人事薪酬等方面有市場化突破。”

即便經歷了一輪改革,雖然目前國有銀行均是上市公司,但國有股獨大,一直都是財政部或者匯金公司牢牢占據大股東。而且,五大行高管的人事任命也均由中組部決定,在公司治理方面也一直延續行政體制。

隨著中國利率市場化放開,國有銀行體制僵化的問題日益嚴重,銀行業再次改革勢在必行。

在交行發布混改方案通過的前一天,建設銀行董事長王洪章出席香港記者會時稱,建行也“計劃在未來引入大型民營企業入股”。但目前,除了交通銀行以外,其他四大行並無公開的動作。但不管怎麽說,銀行業的混改大幕已經緩緩拉開。

又是交行先行

目前交行是比上不足,比下也沒有余。

交行,作為五大國有商業銀行改革的“排頭兵”,並非是第一次。上一輪國有銀行股改上市,也是率先從交行開始的。

交行最初誕生於1908年1月,是由清朝成立的官商合辦銀行。1958年後,交行內地業務基本停止。直至上個世紀八十年代重新籌建之時,央行希望交行辦成一家真正的銀行。當時,中、農、工、建四大行都還是專業的國家銀行。

在經過一系列討論後,1986年,確定了將交通銀行辦成股份制、綜合性的全國性銀行。而在當時,中國並沒有股份制銀行。

1987年3月18日,交通銀行重新開業,資本金為20億元人民幣,由中央財政股、地方財政股和企業法人股出資。其中中央財政股由財政部代表國家控股,出資10億。

在國家控股下,交通銀行的行政地位與當時其他四大專業銀行“平行”,所以交行從“出生”,就是夾雜了行政色彩的新型“股份制銀行”。

到2000年後,中國銀行業面臨“壞賬”增加、資產充足率過低等各方面問題。彼時,交通銀行率先想到上市,並開始進行股份制改革,並創新性地創造了業內聞名的“財務重組-引資-上市”三部曲。

根據專門記錄交通銀行改革歷史的《變革二十年》一書記載,在當時的環境下,交通銀行“規模不是很大,對金融體系的影響力有限,同時又是股份制商業銀行的背景,改革阻力相對較小”,所以,“交行是一個較好的選擇”。

經過三五年的準備,直至2004年6月30日,交行才完成財務重組;當年8月6日引入匯豐銀行作為境外戰略投資者;2005年6月23日,在香港上市。在交行改革不久,中國銀行和建設銀行也啟動股改,隨後是工商銀行、農業銀行。

時隔十年,交行的市值不斷增加,股本結構雖然有所變化,但最大股東依然是財政部。截至2015年一季度,財政部持股為26.53%,匯豐持股18.7%,其他境內外法人、機構和個人股東持股超過40%。相比於工農中建國有持股超過50%,這樣的股權結構已經初步具備了混合所有制的基礎,“更好改”。

其股本結構只是一方面,之所以選擇交行,也是因為交行已經處於一個“尷尬”境地。“問題的關鍵是,目前交行是比上不足,比下也沒有余,”國金證券首席分析師馬鯤鵬說,“它既沒有大行的體量來支撐,又沒有其他股份制商業銀行的靈活治理機制,所以兩頭都不沾。”

2014年,交通銀行凈利為658.5億人民幣,相當於工商銀行凈利的1/4,中國銀行的1/3,增速更是回落到5.71%。不過增速回落,已經是國有商業銀行共同面對的問題。相比於招商銀行,交行也只比其多了100億的利潤,但招商銀行的增速則是8%。

“另一方面,也是交行自己努力爭取的結果。”一位接近交行的人士說,“去年牛錫明在北京’忽悠’了一年。”該人士分析,“交行自己也意識到,如果再不改,就沒法辦了,銀行的壓力越來越大。”

實際上,隨著大額存單的推出,中國利率市場化只差臨門一腳,銀行利差不斷縮窄,過去“躺著賺錢”的日子也“一去不返”。銀行未來要面臨的市場化競爭只會越來越大,所以這個時候,期望讓國有銀行試著去改,逐步地將其推向市場,是為了提高其未來的市場競爭力。

銀行大門向民資打開

讓更多的民資參與進來,激發銀行公司治理的活力。

在交行混改的方案中,最引人註目的便是“引進民資”,實際上這也是國企進行混合所有制改革的一個重要內容。

十八屆三中全會後,國企“混改”重啟。“混改”也被賦予了新的涵義——“我國基本經濟制度的重要實現形式”。此後,國企改革大幕率先拉開。銀行業的改革實際上也是在這個大背景下拉開的,“國有銀行也是一大類國企嘛!”馬鯤鵬說。

目前,交行並未發布具體的引資方案,但牛錫明在股東大會上稱,“我們和民營資本合作的大門是敞開的。”他還透露,交行有可能今年先在下屬二級公司引入民資。此外,經過一定審批程序後,匯豐持股比例或突破20%。

但是什麽條件的民資才符合條件?牛錫明在股東大會上指出了一條大方向——“取長補短”,即將民營資本作為戰略投資者引進交行,在機制、經營業務、技術等方面與交行“取長補短”。

至於通過怎樣的渠道進入,牛錫明說,“買交行股票就可以進入”,並探索,先把子公司拿出來進行股份制改造,引入民間資本,建立員工持股機制。以後,可能還會上市。

但是,當前五大行的市值非常大,即使規模最小的交通銀行,也達到六千多億,這意味著即使1個股權百分比的變動,都動輒六十多億。

一位股份制商業銀行高管在接受南方周末記者采訪時稱,“現在銀行總市值這麽大,經營各方面都處於一個將近頂峰的位置,對於民資來說,價格這麽高,人家可能還不願意呢!”

不過,當下民營資本也已經參股金融業。中國銀監會主席尚福林在6月26日的新聞發布會上介紹,截至目前,20家境內外上市銀行中,境內外民間資本持有股價約2.2萬億元,約占上市銀行總市值的25%。股份制商業銀行的民間資本占比已提高到51%;城市商業銀行民間資本占比已提高到56%。

“現在民資最擔心的是,進來之後到底能不能有話語權。”曾在多家大型企業任職財務管理的董博欣說。過去,在交通、能源領域,也曾引進過一些民資,但在行業爆發性增長的時候,“又被趕出去了”。所以,“大家對民資參股國企天然地會有一種不相信”。

這次交行將民資定位於“戰略投資者”,而不是單純的財務投資者。實際上,在上一輪改革中,國有商業銀行引進的是外資作為戰略投資者。只是,隨著2013年9月美國銀行清倉建行後,工、農、中、建四大銀行的外資戰投全部“撤退”,只剩下匯豐仍繼續持有交行股票。

多位接受采訪的專家分析,除了交通銀行和匯豐的合作較為深入,其他銀行的外資究竟發揮了多大作用,“很難說”,而銀行也並沒有真正實現“脫胎換骨”。

而這次混改引進民資,與上次股改引進外資有所不同。上次股改,當時國內整個市場沒有企業能接這麽大的盤,另外銀行也希望能夠讓外資銀行帶進來先進的銀行管理經驗。而這次,是希望改變國有股一股獨大的局面,讓更多的民資參與進來,激發銀行公司治理的活力。

而民資究竟能發揮多大的效用,“需要時間”,“未來還有待於探索和觀察”。

但如果真要發揮民營的作用,“就要有一種相克相生的股權結構。”深諳國企改革的原國資委企業改革局局長周放生說。現在,上市的國企非常多,但是管理體制基本上都沒有變。“為什麽沒變,就是因為國有股的比重太大了,剩下的就是散股股民,散股又是一種投機行為,今天進,明天走,這樣的資本結構很難形成制衡機制,很難形成相克相生。”

在他看來,此次交行混改的決心到底有多大,如果能按照三中全會講的讓國有股、民營股和員工股,做到“三股鼎立”、相克相生,“這次股改就比上次進步了”。

員工持股解凍

交通銀行或許還能起到“示範效應”。

在“三股鼎立”中,除了民營股,員工持股也受到了來自同業的廣泛關註。同時,其他民營銀行、股份制商業銀行也早交行一步,率先試行員工持股。

員工持股,即允許員工通過購買股票成為公司股東,這是現代公司用來解決所有者和經營者利益沖突,解決中長期激勵機制的主要辦法。

率先進行員工持股的銀行是民生銀行。2014年11月7日晚,民生銀行發布公告,擬發行不超過14.08億股A股普通股,募集資金不超過80億元。但民生銀行是純粹的民營性質,對於其他國有銀行借鑒意義並不大。

今年6月20日,招商銀行也發布了2015年度第一期員工持股計劃。擬以13.80元(招商銀行停牌前報15.66元每股)每股的價格向核心骨幹員工定向增發4.35億股,僅相當於總股本的1.7%,募集資金不超過60億元。

參加對象包含本公司董事、監事、高級管理人員、中層幹部、骨幹員工,以及下屬全資子公司的高級管理人員,總人數不超過8500人。“落實到分行層面,大概也只有分行行長可以有股份。”招商銀行一位中層管理人員告訴南方周末記者。

目前,交通銀行已經確定不僅要進行員工持股,而且在人事薪酬體系方面,也將進一步改革。

過去北京銀行、工商銀行等曾經搞過類似的員工股權激勵,但因為爭議過多,2009年財政部發文要求,國有及國有控股金融企業“暫時停止實施股權激勵和員工持股計劃”。

直至2013年10月,十八屆三中全會提出,允許混合所有制經濟實行企業員工持股,形成資本所有者和勞動者利益共同體。2014年,國務院發文,要求“加快推進市值管理、股權激勵和員工持股計劃”。此時,員工持股真正“解凍”。

員工持股,作為一種長期的股權激勵機制,能夠把員工的利益同公司企業的利益相結合起來,“提升員工忠誠度,調動積極性。但關鍵在於,持股價格定多少。”中山大學嶺南學院教授蔡榮鑫說,“既不能讓國家吃虧,又要調動員工的積極性。”

“拿出來增量部分,搞員工持股,也是銀行考慮範疇之一,”馬鯤鵬說,“今年很多銀行都在搞業務分拆,有一大部分就是把拆分出來的業務,拿出來做員工持股。”

這兩年,隨著銀行經營業績下降,高管人才流失也比較嚴重。如何留住人才,不僅僅是國有銀行面臨的問題,同樣也是整個銀行業面臨的問題。

“員工持股,也是股份制銀行目前欠缺的。”一位上市城商行的高管說,“等到交行或招行的員工持股方案出來,估計後續很快其他銀行也會跟進。”現在,就是缺少一個“示範效應”。

在員工持股上,交通銀行或許還能起到“示範效應”,但其他方面,交行等國有銀行還要吸收借鑒其他銀行的做法。

在6月27日的陸家嘴金融論壇上,牛錫明稱,交行將推職業經理人制度,並且未來將用市場化方式選聘高管、副行長級高管;職業經理人要“能上能下,能高能低,能進能出”。

長期以來,作為國有銀行,其行長級別高管一般由中組部直接任命。馬鯤鵬預計,在可預見的將來,交行肯定還是國企,但或許會有一個“薪酬人事雙軌制”的安排。換句話說,總行的黨組成員還是走體制的道路,向黨負責;除此以外,其他人都通過市場化方式選聘,向董事會負責。

而在薪酬方面,體制內繼續執行限薪,市場化方式選聘的人適用市場化薪酬。“過去激勵機制跟不上。都是吃大鍋飯,幹多幹少一個樣。”馬鯤鵬說。

但以後,交行的“獎金分配權將交給經營單位一把手”。牛錫明說,要推行全員、全產品計價的考核,多幹多得、少幹少得、不幹不得。也就是說,“大鍋飯恐怕以後就吃不到了。”

銀行 民資 開門 交行 領跑 混改
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