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法興:「最悲觀版」中國經濟完全報告(上)

http://wallstreetcn.com/node/21583

2012年結束了,許多分析師和經濟學家時常提起的「中國經濟硬著陸」並沒有發生。有些投資者因此感到慶幸,有些投資者卻更加警惕。

法興銀行在近日的一份報告中解答了許多關於所謂的「中國經濟硬著陸」的疑問,這份報告也因此成為「最悲觀的」中國經濟前景假設。

此前,華爾街見聞曾對該報告的部分重要內容有過介紹,詳情請看 如果中國增長低於6%,資產價格會怎樣? 而本篇悲觀版中國經濟完全報告系列是BI刊登的法興銀行原報告內容的完整呈現,希望能夠給讀者一個更清晰的介紹。


法興銀行在報告的開篇對中國經濟現狀表示了擔憂,認為目前中國經濟增長是不平衡的,稱「中國希望能夠促進家庭消費,減少固定資本構成,但這樣做會引發硬著陸風險」。

對比日本1978-2012年間的「回歸原點」現象,法興銀行拋出問題:中國是否會重蹈日本的覆轍?因為從日本的例子可以看出,依靠貿易驅動的經濟規模擴大有其致命的侷限性:

法興銀行還就中國經濟問題做了一份客戶調查,問:在最壞的情況下,你認為2013年中國經濟增長會有多低的水平?結果其實還算樂觀,幾乎2/3的投資者認為最壞的情況也就是GDP增長降至5.5%-7%,在接受調查的投資者中,歐洲人對中國經濟的展望最為悲觀:

這份調查還繼而拋出了一個問題:在最壞的情況下,大宗商品和股票市場會受何影響?以下列出了投資者對中國經濟「硬著陸」(GDP增速降至4%)之後,幾種主要大宗商品和股票的預期,調查顯示,投資者普遍認為石油、金屬和H股會下跌25%,美股和歐股會下跌15%,但在對黃金價格的假設預期中,投資者的意見產生了較大的分歧:

接下來,法興銀行對硬著陸的影響進行了詳細剖析,分別對大宗商品市場、外匯市場、亞洲資產、全球市場、全球經濟等方面將潛在受到的衝擊做出了詳細的分析:

大宗商品篇

雖然中國是多種主要大宗商品的重要需求國,但是許多種產品的價格已經跌到其開採成本之下了,這種情況在金屬市場中已經成為問題所在,該領域的運作成本要比固定成本高許多:

法興銀行和其調查採訪的投資者分別對幾種主要金屬和布倫特石油價格可能受到的衝擊做出了情景預測,如果中國遭遇經濟硬著陸,投資者對金價的未來走勢非常悲觀,但對一些主要工業金屬的預期卻相反。而法興銀行的分析師則認為金屬價格將暴跌45%,黃金價格會有所上漲:

外匯市場篇

在硬著陸的情景假設下,由於全球經濟增長放緩的影響,美元將成為一個主要的受益者。法興銀行預計在該情景下美元兌諸如澳元等亞洲澳洲貨幣的匯率會上漲10%:

(在隨後的篇章中,您將看到法興銀行對亞洲資產、全球市場和全球經濟受潛在「中國經濟硬著陸」的影響分析,敬請期待)

法興 悲觀 中國 經濟 完全 報告
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法興:美聯儲QE退出策略進化史

http://wallstreetcn.com/node/55711

雖然現在談論美聯儲QE退出策略——也就是縮減美聯儲資產負債表規模,看似有點言之過早,但鑑於現在市場價格的走勢很大程度上是取決於對美聯儲未來政策的預期,只要看一下今年6月美聯儲首次談及縮減QE規模,市場出現了多麼巨大的波動,現在瞭解一下美聯儲關於退出策略的態度變化還是很有必要的。

鑑於連續實施了4輪的QE計劃,美聯儲的資產負債表似乎已經膨脹到覆水難收的地步(現在美聯儲資產負債表已經膨脹到3.6萬億美元+,如下圖所示)。QE2結束時,美聯儲提出的退出策略在今年看來已經完全不可行了,但從某種程度上說,美聯儲到了某個時候還是需要給出QE退出策略的,就算策略是沒有主動縮減資產負債表的計劃,因為現在市場最大的不確定性正是來源於美聯儲自身的想法。

法興銀行對比了美聯儲退出策略的歷史變化(點擊放大)

法興 美聯儲 美聯 QE 退出 策略 進化史 進化
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法興:危機的乾坤大挪移

http://wallstreetcn.com/node/57152

圖解危機的乾坤大挪移

在2007-2008年,開始被認為是流動性導致的危機,最終演變成一場以美國為中心的全面的金融和經濟危機。從2008年開始,美國已經翻過了擔憂之牆,這使得美國的資產(包括債券和股票)表現良好。

在2009-2012年年中,危機的震中轉移到了歐元區,歐元區不善的內部管理和結構性弱點導致了各種救助和經濟衰退。今年歐元區的資產價格(除了德國),只相當於美國2009年的水平。而因為內部管理和經濟前景的大幅改善,歐元區也準備「翻過了擔憂之牆」了。

從2013年開始,受到美國收緊貨幣政策的前景(美元走強)和大量的資本外流影響,疲軟的跡像已經在新興市場世界出現。嚴重的結構性問題——比如說國際收支失衡、財政赤字或通脹,可能已經導致了新興市場的進一步動盪,可能會威脅基礎經濟狀況的穩定。

 

當流動性形勢出現逆轉的時候,新興市場資產將受到衝擊

最近流出新興市場資產市場的資金:相對於之前的流入規模還是比較小的

今年新興市場資產(債券和股票)已經遭受到嚴重的資本外流衝擊。然而,與過去5年累計的資本流入相比,這些外流的規模仍然是比較小的。所以,當美聯儲真正收緊貨幣政策時,可能可以預期更多的資本外流出現。

 

當流動性的支持減少,所有新興市場資產(外匯、債券和股票)都會受到衝擊

(新興市場跨資產的走勢相關度)

從伯南克第一次發出他正在考慮縮減資產購買規模信號的時候開始,新興市場股票、債券和外匯的平均相關度已經大幅上升。

 

新興市場:受困於一些結構性問題

當外部平衡出現惡化,一些新興市場的牛市已經變向了。

(縱坐標代表從今年5月22日開始,本幣對美元的貶值幅度;橫坐標代表與2011年相比,2013年經常賬戶的變化幅度)

明顯可以看出,從5年22日起,那些外部平衡出現惡化的國家,它們的貨幣已經大幅貶值(比如說印度和印尼)。

相反,韓國的貨幣一直顯示出相對的彈性。

 

新興市場貨幣的匯率制度

相對於歷史上出現的新興市場危機,現在越來越少新興市場貨幣直接與美元掛鉤了。雖然浮動匯率機制在市場動盪的時候可能成為脆弱性的根源,但該機制已經幫助新興市場國家更容易地吸收外部衝擊。

就像過去一樣,市場將把焦點放在最脆弱的國家,給這些國家的貨幣強大的壓力,抽乾它們的流動性。

 

鑑於一些國家的大選即將到來,未來幾個月可能出現政策決定的癱瘓期

在上面強調的經濟失衡中,一些新興市場國家未來幾季度可能出現的風險麻痺現象是由政治事件導致的。正在尋求選舉連任的政府,將希望避免政策緊縮,這增加了這些國家受到攻擊的風險。

 

新興市場資產的估值已經進一步下滑

新興市場債券:相對於美國國債的利差遠沒有到極值,可能進一步走寬

(紅線代表新興市場債券相對於美國國債的利差;藍線代表VIX市場恐慌指數)

雖然新興市場債券利差已經強烈修正(從2013年5月開始上升了44個基點),但它們的估值仍遠沒到極值。

新興市場債券相對於美國國債的利差最近已經放大。儘管如此,這仍然遠低於去年的水平,可能進一步放寬。

 

新興市場股票:不要碰!

(新興市場股票相對於發達國家股票市淨率的溢價/折價)

新興市場股票從2010年就開始修正,當時相對於發達國家股票的市淨率,它們有大約20%的溢價。

雖然現在已經存在24%的折價,但我們繼續建議遠離新興市場股票,因為資本外流繼續處於高水平。

 

新興市場股票和大宗商品:半斤八兩

(藍線代表新興市場國家股票相對於發達國家股票的表現;紅線代表CRB大宗商品指數)

在過去15年裡,大宗商品和新興市場股票週期一直是高度同步的。它們明顯有一些共同的關鍵驅動因素:中國需求、流動性因素和對美元匯率的敏感度。

儘管如此,大宗商品最近已經顯示出了更具有彈性,因為很多大宗商品已經越來越接近生產成本了。

法興 危機 乾坤 挪移
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法興逆市擴張美亞債券交易業務

來源: http://wallstreetcn.com/node/75008

在歐洲主流銀行均大幅收縮固定收益業務的情況下,法國興業銀行卻大膽逆市而上,擴大其在債券交易業務領域的地位。 由於營收下滑,更嚴格的資本管制和電子交易平臺的應用,包括瑞銀,瑞信,巴克萊和德意誌銀行在內的主要競爭者均退出或削減了固定收益交易業務,但據知情人士透露,法國興業銀行將在今年新招募150人加入在美國和亞洲的固定收益交易團隊,包括信用、利率和外匯產品,使得總人數達到1220人,力爭搶奪其它競爭對手拱手相讓的市場份額。 法興銀行擁有強大的股票衍生品和利率交易團隊,該團隊以歐洲為中心實行重點集中經營策略,被喻為該行投資銀行業務里的“高級私人定制”產品。 法興的強勢回歸得益於該行主席兼首席執行官Frederic Oudea通過幾年的努力重新改善了該行資產表和融資結構。分析師預計在巴塞爾III規則下,2013年底該行核心一級資本充足率在10%左右。 法興銀行在過去幾年一直大力發展投行業務,去年年底該行購入衍生品經紀商Newedge一半的股權,同時出售了所持有的資產管理公司Amundi的股權。 不過在法興銀行行動之前,其最大競爭對手,法國巴黎銀行已經率在全球範圍內增加固定收益運營部門的員工數量。 去年前三個季度,法興銀行的股本回報率為8.6%,今年2月12日該行將公布全年報告,該行主席Oudea曾承諾過10%的最低回報率。
法興 逆市 擴張 美亞 債券 交易 業務
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大空頭法興:描繪全球危機三部曲

來源: http://wallstreetcn.com/node/76345

美國經濟復甦、歐洲逐漸擺脫債務危機,你認為接下來全球經濟就會向積極方面發展了嗎?至少法興銀行不這麼樂觀。從2008年金融危機以來,危機焦點從美國轉移到歐洲,如今又轉移到了新興市場,法興預計這場全球經濟危機三部曲將持續至2018年。

在一份題為「在機能失調的市場中投資:論為何新興市場還將進一步崩潰」的報告中,法興銀行的三位分析師Patrick Legland, Daniel Fermon以及Laure Fauchet指出,全球經濟將經歷「危機三部曲」——即(1)美國次貸危機(2)歐洲債務危機(3)新興市場以及部分大宗商品崩潰。

下圖中,法興銀行詳細解釋了這三部曲的狀態:

首先,2007年-2012年時美國次級貸款崩潰階段,由此引發的全球金融危機到如今已經結束了,房地產市場也已經爬出泥沼。這場聲勢浩大的危機對歐洲和亞洲都造成了間接的衝擊,形成了現金為王、眾資產皆倒的局面。

其次,2010年開始,危機的焦點轉移到了歐洲,債務危機一度威脅到歐元區是否能夠保全的地步。這場危機也間接地影響到了大宗商品和新興市場。如今歐洲經濟也在漸漸醒來,朝著積極的方向發展,預計危機全部結束要到2015年。

最後,才能夠2013年開始,危機的重心就轉移到了新興市場,法興預計這場危機會持續到2018年。有此引發出幾個關鍵問題:全球經濟增長是否會受此拖累?中國GDP增長是否會進一步放緩?中國銀行系統的風險幾何?新興市場股票和部分大宗商品是否會步入全面下跌?

新兴市场,经济危机,法兴

空頭 法興 描繪 全球 危機 三部曲
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星展銀行收購法興亞洲私人銀行業務

來源: http://wallstreetcn.com/node/81147

據路透報道,新加坡的星展銀行( DBS)已經決定以2.5億美元的價格收購法興銀行(Societe Generale)的亞洲私人銀行業務。據悉,該項收購將於本周初公布。 自去年開始,法興銀行就在調整其業務結構,法興銀行希望通過收縮借貸業務將資源集中在投資銀行業務上。 按資產規模來講,DBS是東南亞最大的銀行,DBS除了在新加坡本國已有超過一百家分行以外,在美國、英國、日本、臺灣、香港等17個國家和地區有分行。此次收購將會使DBS資產規模擴大三分之一至600億美元。這項交易是金融危機以來世界銀行業的第三大並購。 東南亞的私人銀行業務一直以來被瑞銀和花旗銀行所控制,此次收購將為DBS帶來大量的高凈值客戶,DBS有望一躍成為亞洲第六大或第七大私人銀行業務提供商。 亞洲經濟增長帶來了高凈值人士數量的爆發式增長,這些人的財富總量高達6.6萬億美元。Wealth-X和瑞銀的世界財富報告預測,亞洲高凈值人士的總財富有望在2017年超過歐洲,2024超過北美。 從財富總量上來講,有分析師預測亞洲將會在今年成為全球最大的財富市場,凱捷咨詢公司(Capgemini)加拿大皇家銀行(Royal Bank Of Canada)聯合發布的2013財富研究報告顯示,亞洲地區的財富總量自2007年以來已經增長了27%,已經超越北美成為世界新的財富中心。 盡管市場規模有了巨大的增長,亞洲私人銀行業務的收益卻相對比較低,一些小型銀行特別是資產規模在200億美元的銀行的利潤水平相對較低,這從亞洲私人銀行家的收入可以窺知一二。來自埃森哲的研究報告顯示,亞洲私人銀行家的年收入為60萬美元,而他們北美的同行年收入為110萬美元,歐洲的同行則高達130萬美元。  
星展 銀行 收購 法興 亞洲 私人 業務
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打臉普京?法興稱低油價長期利好全球經濟

來源: http://wallstreetcn.com/node/210664

俄羅斯總統普京今年10月曾威脅稱,若油價持續低於80美元/桶將導致全球經濟崩盤。然而法國興業銀行通過宏觀經濟模型卻發現,油價每下跌20美元/桶,對於不同時間內不同國家和地區的經濟影響差異巨大。原油出口型國家普遍會遭遇到短期陣痛,但是長期來看,低油價有利於全球大多數主要經濟體。

根據法國興業銀行分析師Michala Marcussen通過NiGEM軟件的計算,油價每下跌20美元/桶對不同國家地區未來1-3年的經濟影響力如下圖所示:

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原油進口型國家和地區的GDP普遍將會因為低油價而受益,包括美國、加拿大和亞洲國家及地區。以1年作為周期的話,美國、日本和土耳其都會受益明顯,而長期(3年)來看的話,印度將是最大贏家。有意思的是,日本和土耳其盡管短中期會受益於低油價,但是長期經濟卻會因此受損。中國基本屬於低油價的受益方,1-3年內都會小幅提振GDP。

短時間內受損最大的國家當屬俄羅斯,但是中長期來看,該國經濟卻將因此收益。中東石油國家也是如此,不過整體來看,他們受到的影響不太明顯。

北海布倫特原油周三跌破80美元/桶,為2010年9月以來最低;而油價在今年6月的時候還在115美元水平。包括俄羅斯在內的原油出口國已經深深的感受到了低油價的壓力。

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打臉 普京 法興 稱低 油價 長期 利好 全球 經濟
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法興:日元很快將暴跌進而引發全球“通縮浪潮” 中國首當其沖

來源: http://wallstreetcn.com/node/210687

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法國興業銀行分析師Albert Edwards近日發布報告稱,日元大幅貶值將迫使整個亞洲地區采取同樣程度的貶值,並向西蔓延,產生一波通縮大潮。“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國,其生產價格已持續下降。

Edwards提醒投資者要關註日元對美元的表現。下圖顯示了1986年以來的日元對美元走勢。

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在一份寫給客戶的郵件中,Edwards預測日元將於明年三月底之前,大幅貶值到145。他預計日元的關鍵支撐位120將會很快被突破,日元將跌至2002年的水平

“日元將跌穿十幾年來的支撐位120。就我看來可能性很大的是,一旦日元跌破120以後將很快達到145。這將迫使整個亞洲地區采取同樣程度的貶值,進而將西方卷入產生一波通縮大潮。“

Edwards表示“通縮的大浪潮”最先沖擊的將是中國,那里的生產價格已經持續下降。

“在PPI歷史性的連續32個月下降之後,中國過去三年面臨的生產價格指數(PPI)的通縮水平已經達到97亞洲危機之後的通縮水平。你覺得投資者真的認為中國可以應對日元的大幅貶值嗎?他們肯定不能接受。他們會主動貶值。

周二,日元對美元暴跌至七年新低,達到115.7附近。今年十月底,日本銀行出人意料的宣布刺激政策後日元大幅貶值。而本周早些時候的關於安倍首相呼籲提前大選的消息,讓日元再次下挫。這次投票可能會提振安倍的政治支持,從而讓投資者預期,安倍的鴿派經濟政策將會繼續。

Edwards表示:

“我認為,日本如此大規模的QE投入市場,將會使日本失去對局勢的控制,除非美國、歐元區或韓國做好準備采取類似日本的QE。呼籲貨幣穩定幾乎不會發揮作用。”

(實習編輯 戴博)

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法興 日元 很快 暴跌 進而 引發 全球 通縮 浪潮 中國 首當 當其 其沖
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法興:油價暴跌 全球經濟將迎來2000億美元刺激

來源: http://wallstreetcn.com/node/211310

油價,布倫特原油,石油,GDP

法國興業銀行(法興)預計,由於油價在“一代人時間里才出現一次的暴跌”,截至明年底,世界各國將得到約合2000多億美元的刺激。

能源成本下降的影響將提振經濟,抑制通脹上升。法興經濟學家預計,每桶油價每下跌20美元,在油價大跌的第一年,全球經濟產出就可能增長0.26個百分點,北美和亞洲都會受益匪淺。“需求疲弱和供應增加”將共同導致油價跌至每桶80美元。

法興還預計,如果布倫特原油價格跌至每桶70美元,法興會將英國明年的通脹預期下調0.3個百分點。不過,油價下跌不可能是低增長國家拯救經濟的靈丹妙藥。法興的全球經濟負責人Michala Marcussen警告:

“希望低油價挽救經濟增長的政策制定者應該三思。”
“特別是歐元區的領導人,他們要加快速度響應歐洲央行結構改革的呼籲,果斷行動。”

目前布倫特油價較今年6月的高位跌去30%以上。昨日石油輸出國組織(OPEC)並未就減產達成一致,保持3000萬桶的日產量不變。油價又受重創,美國基準油價WTI原油價格昨日盤中跌幅超過8%,布倫特油價的跌幅也一度接近8%。

油價走低威脅著俄羅斯、委內瑞拉和伊朗這類嚴重依賴石油收入的國家。其中伊朗和俄羅斯還面臨西方的經濟制裁,國際油價暴跌使政府的財政壓力更大。

本周一,俄羅斯財長Anton Siluanov警告,俄羅斯可能面臨新一輪經濟衰退,“因為地緣政治方面的制裁,我們一年損失約400億美元,因為油價重挫30%,我們一年約有900-1000億美元損失。”

Siluanov還預計,如果西方加大制裁力度,油價又跌至每桶60美元,俄羅斯明年就會陷入經濟衰退。

華爾街見聞今日稍早文章提到,俄羅斯石油業巨頭Rosneft的董事長Igor Sechin預測,明年上半年國際油價可能跌破每桶60美元。不過他認為,在OPEC昨日會議決定保持現有產量不變以後,美國的原油產量將2025年以後減少。

俄羅斯總統普京此前表示,一些政治力量策動了本輪國際油價暴跌。本月初他說:“油價里始終體現了政治因素。而且,在危機期間的某些時候,它開始讓人覺得,政治主宰了能源定價。”

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法興 油價 暴跌 全球 經濟 迎來 2000 美元 刺激
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法興:別等了 人民幣不會大幅貶值

來源: http://wallstreetcn.com/node/211476

諾貝爾經濟學獎得主詹姆士·托賓(James Tobin)曾經開玩笑地說過,當每個人都感覺到(貨幣)需要貶值時,全球性的大寬松就來了。

在亞洲貨幣競相貶值的背景之下,市場期待人民幣也加入貶值大軍也並不意外。自2014年8月至今,人民幣實際匯率已經升值6%。其中日元、歐元、韓元和盧布的貶值是最大推手。而人民幣對叱咤匯市的美元僅小幅貶值0.5%。

不過法國興業銀行對於市場期待人民幣大幅貶值的預期嗤之以鼻,該行表示,中國決策層不會容忍人民幣出現5%以上的貶值。理由如下:

首先,歷史已經證明,即便在金融危急時刻,中國也沒有讓人民幣貶值的先例。無論是亞洲金融危機還是美國次貸危機,人民幣均保持對美元的相對穩健。實際上,2008年至2009年三月之間正是美國金融最頂峰的時刻,中國出口因此遭遇寒冬,就業也大幅減少。在這種背景下,人民幣對美元出現了8.5%的升值!

其次,中國目前沒有太多的出口壓力。在美國經濟逐漸企穩向好的情況下,中國出口並未因為相對昂貴的人民幣而快速失去競爭力。這意味著中國並沒有壓低人民幣的迫切性。

此外,中國對於資本外流也心存芥蒂。國內流動性原因讓中國在開放資本賬戶步伐上一直進展緩慢。如果人民幣大幅貶值的話,勢必將導致資本大量外流,而這將導致中國整體經濟面臨巨大的下行風險。從維穩的角度出發,人民幣大幅貶值也缺乏依據。

最後一點,中國政府正在力主進行結構性改革。本幣突然的大幅貶值可能會導致改革的努力受到影響。這同樣關乎到政府的信譽度問題,因此決策層不會冒這樣的風險。

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法興 別等 等了 人民幣 人民 不會 大幅 貶值
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法興激辯日元”潰退路線“

來源: http://wallstreetcn.com/node/211522

美元/日元在10月日本央行宣布擴大QQE之後就一路高漲,已經接近120整數水平。日元的貶值伴隨著股市的飆升(主要是日本股市),讓歷史悠久的套利交易再度發揚光大。不過法國興業銀行的Bokobza指出,美元/日元如果升破123,那麽日本經濟將遭遇全面崩盤。

法興全球資產配置主管Alain Bokobza發布報告稱:

安倍經濟學已經遭遇到了嚴峻的挑戰,在財政穩健和寬松貨幣政策之間保持相對平衡似乎已經成為了不可能完成的任務。日元的波動將會超出市場應有並且可以控制的範疇之內。

如果日本國債市場依然由日本央行高度控盤,美元對日元觸及123水平將意味著Topix指數到達1575點。

但是這將是極限。一旦突破這個水平的話股市和美元/日元的正相關性將被完全打破。回顧2006年的歷史走勢,日元的大幅貶值引發了日元資產的全面崩盤。如果日元瘋狂下跌,日債市場將面臨巨大風險,而這將導致日本股市的快速大幅下跌。

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不過有意思的是,法興策略師,知名大空頭Albert Edwards一周之前則大膽預測美元/日元將在2015年第一季度觸及145水平。Edwards表示:

美元整體走勢將繼續上揚,美元/日元將很快接近關鍵阻力120。我認為這個阻力將被快速突破,隨後將繼續突破2007年6月高點124以及2002年2月高點135。如果你想找個靠譜點的目標,我認為明年第一季度有可能到達145,這是1998年8月的水平。

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Albert Edwards曾在今年9月成功預測美元/日元將在“很短”的時間內到達120,目前來看他這一判斷異常精確。

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法興 激辯 日元 潰退 路線
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法興:眾人皆“牛”我獨“熊”

來源: http://wallstreetcn.com/node/212440

本月初華爾街見聞總結過七家華爾街機構對明年美股的預測,他們均認為美股仍會走高,預測點位相對較低的高盛、巴克萊都預計明年底標普500會漲至2100點,Oppenheimer的策略師甚至預計屆時會突破2300點。但法國興業銀行(法興)近來的預測卻看跌美股。

昨日盤中標普500指數一度升至2087.56點的新高,除法興外,上述機構預測都高於這一水平。而法興預計,明年標普500全年跌幅為1%。雖然乍看起來跌幅不大,但與去年大漲30%和今年又漲了12%相比,這種成績顯然太差。

而且,正像以下法興圖表展示的,明年仍有多個國家地區的股市預計可收獲兩位數增長,美股在全球主要股市中排名墊底,標普500的表現僅次於預計下挫3%的英國富時100指數。

股市,美國股市,中國股市,S&P 500

如圖所示,明年恒生中國企業指數(HSCEI)全年漲幅將高達27%。即使是發達國家股市,意大利FTSE MIB指數和法國巴黎CAC40指數也分別會高漲19%和14%。

法興歐洲股票策略負責人Roland Kaloyan在上周的報告中這樣向客戶表示:

“1875年以來,我們從未見過標普指數連續七年上漲,連續第八年上漲可能性很小。預計標普500會以略微下跌作為明年收尾。因為美元在走強,新的貨幣緊縮周期將抵消美國GDP強勁增長的影響,明年年初市場就會體現這種強勁增長。”

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法興 眾人 我獨
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法興:2015年規避風險、現金為王

來源: http://wallstreetcn.com/node/213318

法國興業銀行經濟學家Andrew Lapthorne近期發布報告認為,全球股市明顯的高估值和潛在風險意味著2015年規避風險將是首要任務。如果全球經濟無法轉好,股市的波動率將大幅增加。

Lapthorne表示,

2014年偏好優質資產(股票)的投資收益和全球國債收益率的低迷走勢十分類似。下圖數據顯示,偏好優質資產(股票)的投資收益幾乎和全球股指表現呈現負相關性,而和債券市場的表現卻十分同步。

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進一步觀察不難發現,過去數年,兩者就存在十分明顯的正相關性。投資收益率和國債收益率很快對2014年初以來的全球經濟放緩跡象做出反應,而主要股指在2014年下半年才有所體現。換句話說,在央行的“護航預期”之下,投資者對股市更有風險偏好,但是對經濟風險偏好卻相對保守。經濟基本面風險在2014年下半年全面爆發,大宗商品價格、通脹預期及經濟增速均大幅走低/放緩。

我們之前曾經認為,2013年5月美聯儲結束QE的預期導致的恐慌性拋售完成之後,隨著全球經濟增速前景明朗,股市和債市都將出現反彈。然而現實的情況是,股市的確出現了反彈並刷新了新高(主要是因為其他國家的QE政策和預期),但是經濟卻沒有走強的跡象。主要市場(相對質地較好的股票)表現幾乎和全球公司收益表現畫上了等號。

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因此,美聯儲結束QE並不是市場變化的主要因素,經濟表現不及此前預期才是關鍵。如果2015年全球經濟依然低迷,那麽國債市場和股市很有可能遭遇到明顯的波動性放大。

經濟疲軟但股價上行的最終結果就是目前明顯的價值高估。無論是價值型還是成長型公司的股價都處於高位。圖形顯示,只有在科技股泡沫時代1998/1999時期才有類似的情形。

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歐洲和美國股市的企業價值倍數(EV/EBITBDA)中值也體現出類似情況:股價明顯偏高。

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歷史來看,高估值通常意味著未來的市場回報將不會理想,甚至面臨大幅損失的風險。根據我們1989年以來一直采用的EV/EBITBDA估值模型,我們預計今年美股的收益可能只有1.6%,投資歐洲股市則可能面臨虧損。

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結論:持續增長的估值壓力讓市場看起來風險巨大,“持幣為王”顯然是最好的選擇。我們已經削減了投資組合中的股票數量,以滿足更為嚴格的估值要求。那些資產負債表較為理想,並且分紅較多的公司將是主要方向。對於那些希望承擔高收益和高風險的投資者,聚焦日本的法興全球價值指數可以作為參考。但是考慮到估值問題,規避風險依然是2015年的首要任務。

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對於那些有可能偽造業績的上市公司,我們建議規避或者考慮做空。2014年日本和歐洲股市都見證了類似公司的股價大跌,我們認為美股也會出現相同的結果。

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法興 2015 規避 風險 現金 為王
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法興點評歐版QE:一萬億太少 三萬億才夠!

來源: http://wallstreetcn.com/node/213510

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法興銀行表示,要通脹在中期達到2%的目標,歐版QE的規模需要達到2萬億-3萬億歐元,而不是目前的1萬億歐元。而要將資產負債表擴張到如此規模,歐洲央行將需要放松其購債的條件(流動性、質量條件)或者增加購買資產的類別(股市、Reit、ETF等)。

QE的規模約為每月600億歐元,共計約1.14萬億歐元

QE將包括歐盟機構債券、主權國債以及擔保債券和ABS。購買時間將從2015年3月開始,持續到2016年9月。若歐元區通脹回升到接近2%則將停止購債。歐洲央行同時強調,如果有需要將會持續購債,直到通脹改善,這意味著QE的規模可能更大。

因此,從今年3月到2016年9月,歐洲央行將會購買1.14億歐元(600億*19)的債券。目前,歐洲央行購買擔保債券和ABS的規模每月接近130億歐元。也就是說,歐洲央行新增的購債規模約為每月470億歐元。歐洲央行表示:“購買歐盟機構債券的規模將占到新購買資產的12%。”這意味著,歐洲央行將購買總計2300億歐元的ABS和擔保債券,1100億歐元的歐盟機構債券以及8000億歐元區國債。

購債條件細節將在3月公布

目前已知的是新項目將持續至2016年9月,而購買的債券將被持有至到期。很顯然,歐洲央行將通過二級市場購買歐盟機構債券和歐元區國債。

就評級而言,歐洲央行購買國債的條件和購買ABS的條件是一樣的。

首先,歐洲央行將會購買投資級債券。

其次,對於希臘和塞浦路斯等評級未達到投資級的國家,購買其國債的條件是這些國家必須與歐盟或IMF就持續的援助項目達成協議。這也就是說,如果希臘不能在2月和IMF就援助達成一致,希臘將被排除在歐洲央行的QE之外。

歐洲央行可以購買負利率的債券嗎?德拉吉表示可以。關於債券的期限,德拉吉表示,購買債券的期限可以是2-30年。

有趣的是,德拉吉表示,歐洲央行購買債券將有兩個限制:不超過該發行者33%的未償還債券;對每只債券的購買量不超過發行總規模的25%;而歐洲央行持有的債券不會擁有優先償付權。

這些限制旨在確保歐洲央行享受同等待遇,然而,法興認為此次QE並不平等,因為此次購債計劃的風險共擔程度很低。

象征性的風險共擔

此次購買國債的風險共擔程度很小,僅為1/11。對大多數的購債,歐元區各國央行將購買各自國家的國債,並承擔信用風險。好消息是,風險共擔的程度越小,QE的規模將越大。

歐洲央行公告的核心信息是:針對可能發生的損失,管委會決定對歐盟機構債券的可能損失進行風險共擔(歐盟機構債券占新增購買資產的12%,由歐元區各國央行購買)。而對各國央行購買的其它資產將不會進行風險共擔。

歐洲央行將會持有8%的新增國債。這意味著,歐元區各國將對20%的新增資產(12%歐盟機構債券+8%歐元區國債)進行風險共擔。20%是歐洲央行在風險共擔上的一個妥協。然而,在國債方面,風險共擔的比例(1/11)看來僅具有象征意義。【1/11=(8%/(100%-12%)】

簡單來說,歐洲央行將購買700億歐元的國債,而各國央行將購買剩下的7300億歐元。

歐洲央行QE會有效嗎?

法興曾經指出,歐洲央行QE可能比美國QE的效率低五倍。12月法興的報告指出,歐洲央行的研究發現,歐洲央行1萬億的QE規模僅能在2年後提升通脹0.2%-0.8%,比美國的效率低5-9倍。

因此,要通脹在中期達到2%的目標,資產購買的規模需要達到2萬億-3萬億歐元,而不是1萬億歐元。

要將資產負債表擴張到如此規模,歐洲央行將需要放松其購債的條件(流動性、質量條件)或者增加購買資產的類別(股市、Reit、ETF等)。

歐元區經濟的關鍵依然是更好的財政政策和結構性改革。而目前,法興認為在這些方面很難看到希望。

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法興 點評 歐版 QE 萬億 太少 三萬 億才 才夠
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下一個風口? 高盛、法興欲投P2P網貸

來源: http://wallstreetcn.com/node/213758

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高盛和法興兩大國際投行正考慮投資風頭正勁P2P網貸行業。

據英國《金融時報》援引三名知情人士透露,多家銀行考慮對愛爾蘭P2P平臺Aztec Money出資,法國興業銀行(Societe Generale)與高盛(Goldman Sachs)亦在其中。Aztec Money是新興的P2P融資平臺,人們可以通過平臺申辦公司發票。

Aztec聲稱,自2013年開通以來已銷售了數百萬張公司發票。該公司還表示,這個平臺填補了銀行收縮業務留下的空白,並把貿易融資帶到本來很難獲得此類融資的新興市場。

根據證券和金融市場協會(SIFMA)的數據顯示,恢複貿易融資市場理論上可以創造價值數萬億美元的資產證券化市場。此前,歐洲發行的此類分割貸款交易量下滑尤其嚴重,2008年交易量為1.2萬億美元,去年降至2860億美元。

在美國,大型銀行和其它主要金融服務公司目前是P2P平臺的主要支持者之一。銀行、對沖基金和資產管理公司投入大量資金,意在批量買入公司發票,然後將其重新打包。它們的動機是搜尋收益率較高的投資和對資產進行證券化的機遇。

《金融時報》稱法興銀行與Aztec對此不予置評。高盛亦表示不予評論,但該行一業內人士透露繼續該項目還有很長一段路要走。

P2P結構問世近十年,其理念是利用先進技術繞過銀行,在有錢投資的人與需要資金的個人或企業之間牽線搭橋。

近年來,P2P行業發展迅速,隨著對融資的需求增長,各平臺正轉向大型金融服務集團,希望獲取更多資金保證增長。

Lending Club是目前美國最大的P2P貸款網站,從該網站買入貸款的機構中也包括多家銀行。其在2014年完成上市,為該市場贏取更多投資希望。據相關資料顯示,截止去年12月,Lending Club貸款達到30億美元,同時公司在去年完成了1.25億美元融資後,估值達15億美元。

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一個 風口 高盛 法興 欲投 P2P 網貸
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法興原油報告深度解析:2015油價何去何從?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213879

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法國興業銀行石油研究部全球負責人Mike Wittner周一發布的最新報告認為,2015年上半年原油市場將會非常疲軟,下半年將趨平衡。第一季度很難看到阻止油價進一步下跌的因素和上行推動力,二季度將會出現美國頁巖油增量放緩的初步跡象,為油價提供支撐。報告預測上半年WTI將在42至47美元/桶,下半年上升至56至60美元/桶。

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報告稱,2年期原油期貨價格不斷走低,已經接近多數美國頁巖油的盈虧平衡點。這將會很大程度上觸發全球供給“再平衡”。

2015年上半年的基本面很疲軟,這一因素也被市場已經考慮進去,導致即月(front-month)油價承受更大壓力,交易延期費(contango)也更加陡峭。

報告認為,不耐煩的市場可能會試圖進一步壓低油價,到可能迫使成本較高的加拿大和美國原油生產商停產。此外,沙特將繼續傳遞這樣一個信息,油價會平衡供給,但不是沙特或OPEC,而是在整個供給面市場上建立新的平衡機制

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上圖顯示,多數美國頁巖油(與WTI原油同質)的盈虧平衡成本在三大關鍵地區(Bakken,Permian,Eagle Ford)是60-65美元/桶(資本支出+運營支出),其中運營支出為15-25美元/桶。

報告稱,供給再平衡機制並非停產,而是削減支出、采油和新的油井完工數。而新的油井將在3-6個月後開始大幅減少,12個月後,減少75%。

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2年期WTI原油期貨最近的價格區間為60-65美元/桶。報告稱,為了讓供給再平衡,需要降低到60-65美元區間的並非即月合約(front-month)價格,而是更長期的2年期合約價格。

能源與石油公司通常都會在投資計劃和決策時考慮未來兩年的情況,尤其是當他們知道市場平衡機制已經改變的時候。

法興稱,行業報告顯示,美國能源與石油公司2015年的對沖比例約為60%,但2016年僅對沖了15%。這也讓2016年的油價成為制定投資計劃更重要的根據。

如果看一下2年期原油合約的價格,就可以解釋為何即月合約價格要比此前預期的低得多。

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法興預測,非OPEC供給(包括OPEC天然氣液)增長 2.0 百萬桶/天 (2014), 1.0 百萬桶/天 (2015)
- 2015年美國每季度原油供給增長: 1.0 百萬桶/天, 0.8 百萬桶/天, 0.6 百萬桶/天, 0.4 百萬桶/天

全球需求增長:0.7 百萬桶/天 2014, 0.8 百萬桶/天 2015
- 全球需求在下半年總是強於上半年。
- 由於油價降低對生產國GDP直接負面影響,這些國家的需求也會降低。
- 消費國需求受到低油價的影響在短期內較小。需求總體疲軟。新興市場因補貼削減和稅收增加,市場終端用戶享受到的油價下降要小得多。貨幣貶值也讓用戶價格相對更貴。

預計2015年第一季度和第二季度全球存貨生產增速分別為1.55 百萬桶/天 and 1.75 百萬桶/天,第三季度和第四季度總體平衡,下半年將會是一個非常不同的市場。

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2008至2009年,全球石油庫存累積是2.1億桶(08年三季度至09年2季度的四個季度內)。2014年,全球石油庫存預計高達2.65億桶。

法興預測,2015年上半年原油庫存將增加3億桶。但報告提醒,不要被2009年至2015年表面上的相似性所欺騙。

2009年與2015年有何不同?

法興認為,2009年,油價崩潰主要是由宏觀經濟和石油需求推動的,OPEC削減產量實現了再平衡。而2015年,油價崩潰主要是由供給面的結構性變化驅動的,OPEC並不會削減產量以實現再平衡。

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報告指出,不耐煩的市場可能會試圖逼迫高成本的石油生產商更快停產,而非等待頁巖油生產商做出緩慢反應。

與美國頁巖油的市場動態完全不同,這主要是關於削減投資。如果油價跌到低於現金運營成本,最終油田/項目將被關閉。

法興認為,當WTI跌到30美元至40美元/桶的時候,昂貴的加拿大和美國(非頁巖)油田多數都比較危險。例如加拿大的一些油砂(oil sands)項目和美國的低產油井(stripper well)等。但總體來說,直接停產並不會向你想象的那麽快發生。

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沙特將繼續強調,他們毫無意願減產,而且會依賴市場本身再平衡供給,即使這將花費數年時間。

沙特石油部長Ali Naimi最近還表示,沙特不會減產,哪怕油價跌到40美元還是20美元。他指出,作為成本最低的石油生產國,他們應該最後減產,而非第一個。沙特與其OPEC國家的海灣地區盟友,最近幾周都沒有發表新的言論,但卻更經常、更確信地闡述上述論點。

仍然有一些市場參與者相信,這只是短期供需問題。但他們也漸漸明白,決定原油市場運作的核心問題——供給平衡機制,已經徹底改變了。

一些市場參與者仍然在等待,寄希望於沙特改變決定。然而,沙特的堅持並非“任性”,而是深思熟慮的戰略決定。處理一個長期結構性問題,需要一個長期戰略。沙特的問題就是:美國頁巖油和其他不斷增加的非OPEC供應(油砂、深水離岸油井等)。

法興認為,沙特的一個五年期展望是,要求OPEC和沙特減產的呼聲將不斷減弱。沙特減產將給其他人帶來好處,卻給自己帶來傷害。

如果沙特在去年11月決定減產,世界會是什麽樣?法興認為,他們可能會把油價從80美元推升到90美元。但一系列減產會不得不接踵而至。最終,關鍵在於收入,而非價格。然而,遲早他們會發現,減產終究是徒勞。

2015年上半年的原油市場將非常疲軟,但下半年會恢複平衡。

第一季度很難看到阻止油價進一步下行或推升油價的因素。第二季度,美國頁巖油增速放緩的初步跡象將略為油價提供支撐。第三季度和第四季度油價將會有些上升。市場重新平衡,美國頁巖油增長持續放緩。

報告指出,風險包括原油生產商的生產成本面臨下行壓力,以及如果WTI油價全面進入30美元至40美元區間,將迫使北美油廠關閉。法興稱,並不相信WTI油價會跌破30美元/桶。

總體來說,如果原油價格維持在100美元/桶,那將導致供給過剩,需求相對太疲軟。然而,如果維持在50美元/桶,最終將導致供給過少,需求太強。因此,法興認為,油價可能在75美元/桶的水平上是供需平衡最可持續的。布倫特油價將走向75美元/桶的水平。

法興的原油供需與價格預測

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法興 原油 報告 深度 解析 2015 油價 何去 去何 何從
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法興原油報告深度解析:2015油價何去何從?

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1305

法興原油報告深度解析:2015油價何去何從?
作者:嚴婷

國興業銀行石油研究部全球負責人Mike Wittner周一發布的最新報告認為,2015年上半年原油市場將會非常疲軟,下半年將趨平衡。第一季度很難看到阻止油價進一步下跌的因素和上行推動力,二季度將會出現美國頁巖油增量放緩的初步跡象,為油價提供支撐。報告預測上半年WTI將在42至47美元/桶,下半年上升至56至60美元/桶。

油價面臨多重因素導致的下行壓力



報告稱,2年期原油期貨價格不斷走低,已經接近多數美國頁巖油的盈虧平衡點。這將會很大程度上觸發全球供給“再平衡”。

2015年上半年的基本面很疲軟,這一因素也被市場已經考慮進去,導致即月(front-month)油價承受更大壓力,交易延期費(contango)也更加陡峭。

報告認為,不耐煩的市場可能會試圖進一步壓低油價,到可能迫使成本較高的加拿大和美國原油生產商停產。此外,沙特將繼續傳遞這樣一個信息,油價會平衡供給,但不是沙特或OPEC,而是在整個供給面市場上建立新的平衡機制。

聚焦美國頁巖油的盈虧平衡成本




上圖顯示,多數美國頁巖油(與WTI原油同質)的盈虧平衡成本在三大關鍵地區(Bakken,Permian,Eagle Ford)是60-65美元/桶(資本支出+運營支出),其中運營支出為15-25美元/桶。

報告稱,供給再平衡機制並非停產,而是削減支出、采油和新的油井完工數。而新的油井將在3-6個月後開始大幅減少,12個月後,減少75%。

供給再平衡關鍵在於2年期合約價格



2年期WTI原油期貨最近的價格區間為60-65美元/桶。報告稱,為了讓供給再平衡,需要降低到60-65美元區間的並非即月合約(front-month)價格,而是更長期的2年期合約價格。

能源與石油公司通常都會在投資計劃和決策時考慮未來兩年的情況,尤其是當他們知道市場平衡機制已經改變的時候。

法興稱,行業報告顯示,美國能源與石油公司2015年的對沖比例約為60%,但2016年僅對沖了15%。這也讓2016年的油價成為制定投資計劃更重要的根據。

如果看一下2年期原油合約的價格,就可以解釋為何即月合約價格要比此前預期的低得多。

市場繼續預期2015年上半年供給嚴重過剩



法興預測,非OPEC供給(包括OPEC天然氣液)增長 2.0 百萬桶/天 (2014), 1.0 百萬桶/天 (2015)
- 2015年美國每季度原油供給增長: 1.0 百萬桶/天, 0.8 百萬桶/天, 0.6 百萬桶/天, 0.4 百萬桶/天
全球需求增長:0.7 百萬桶/天 2014, 0.8 百萬桶/天 2015


- 全球需求在下半年總是強於上半年。
- 由於油價降低對生產國GDP直接負面影響,這些國家的需求也會降低。
- 消費國需求受到低油價的影響在短期內較小。需求總體疲軟。新興市場因補貼削減和稅收增加,市場終端用戶享受到的油價下降要小得多。貨幣貶值也讓用戶價格相對更貴。


預計2015年第一季度和第二季度全球存貨生產增速分別為1.55 百萬桶/天 and 1.75 百萬桶/天,第三季度和第四季度總體平衡,下半年將會是一個非常不同的市場。

今年的全球石油庫存增量將遠遠大於2008-2009年


2008至2009年,全球石油庫存累積是2.1億桶(08年三季度至09年2季度的四個季度內)。2014年,全球石油庫存預計高達2.65億桶。

法興預測,2015年上半年原油庫存將增加3億桶。但報告提醒,不要被2009年至2015年表面上的相似性所欺騙。


2009年與2015年有何不同?

法興認為,2009年,油價崩潰主要是由宏觀經濟和石油需求推動的,OPEC削減產量實現了再平衡。而2015年,油價崩潰主要是由供給面的結構性變化驅動的,OPEC並不會削減產量以實現再平衡。

◦不耐煩的市場可能迫使油價下跌“逼宮”原油生產商停產


報告指出,不耐煩的市場可能會試圖逼迫高成本的石油生產商更快停產,而非等待頁巖油生產商做出緩慢反應。

與美國頁巖油的市場動態完全不同,這主要是關於削減投資。如果油價跌到低於現金運營成本,最終油田/項目將被關閉。

法興認為,當WTI跌到30美元至40美元/桶的時候,昂貴的加拿大和美國(非頁巖)油田多數都比較危險。例如加拿大的一些油砂(oil sands)項目和美國的低產油井(stripper well)等。但總體來說,直接停產並不會向你想象的那麽快發生。



◦沙特將繼續傳遞信息:平衡供給需要新機制

沙特將繼續強調,他們毫無意願減產,而且會依賴市場本身再平衡供給,即使這將花費數年時間。

沙特石油部長Ali Naimi最近還表示,沙特不會減產,哪怕油價跌到40美元還是20美元。他指出,作為成本最低的石油生產國,他們應該最後減產,而非第一個。沙特與其OPEC國家的海灣地區盟友,最近幾周都沒有發表新的言論,但卻更經常、更確信地闡述上述論點。

仍然有一些市場參與者相信,這只是短期供需問題。但他們也漸漸明白,決定原油市場運作的核心問題——供給平衡機制,已經徹底改變了。

一些市場參與者仍然在等待,寄希望於沙特改變決定。然而,沙特的堅持並非“任性”,而是深思熟慮的戰略決定。處理一個長期結構性問題,需要一個長期戰略。沙特的問題就是:美國頁巖油和其他不斷增加的非OPEC供應(油砂、深水離岸油井等)。

法興認為,沙特的一個五年期展望是,要求OPEC和沙特減產的呼聲將不斷減弱。沙特減產將給其他人帶來好處,卻給自己帶來傷害。

如果沙特在去年11月決定減產,世界會是什麽樣?法興認為,他們可能會把油價從80美元推升到90美元。但一系列減產會不得不接踵而至。最終,關鍵在於收入,而非價格。然而,遲早他們會發現,減產終究是徒勞。

法興原油價格展望

2015年上半年的原油市場將非常疲軟,但下半年會恢複平衡。

第一季度很難看到阻止油價進一步下行或推升油價的因素。第二季度,美國頁巖油增速放緩的初步跡象將略為油價提供支撐。第三季度和第四季度油價將會有些上升。市場重新平衡,美國頁巖油增長持續放緩。

報告指出,風險包括原油生產商的生產成本面臨下行壓力,以及如果WTI油價全面進入30美元至40美元區間,將迫使北美油廠關閉。法興稱,並不相信WTI油價會跌破30美元/桶。

總體來說,如果原油價格維持在100美元/桶,那將導致供給過剩,需求相對太疲軟。然而,如果維持在50美元/桶,最終將導致供給過少,需求太強。因此,法興認為,油價可能在75美元/桶的水平上是供需平衡最可持續的。布倫特油價將走向75美元/桶的水平。

法興的原油供需與價格預測




來源:華爾街見聞

法興 原油 報告 深度 解析 2015 油價 何去 去何 何從
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法興銀行:對沖基金親睞美國國債和原油

來源: http://wallstreetcn.com/node/214005

法興銀行日前發布一份在上個月針對對沖基金經理的調研報告。報告要求他們對包括納斯達克指數,長期波動利率指數,標普500指數在內的數種資產,給出他們投資偏好:

1

報告還統計了對沖基金經理們對於包括黃金在內的大宗商品的偏好:

2

法興銀行進一步總結了對沖基金經理們的投資策略:

1. 市場已經推遲了美聯儲將在今年夏天加息的預期。對沖基金從去年夏天以來,大量做空國債長期利率。但令人不解的是,他們仍持有長期國債的凈空單。

2. 高倉位做多美元/歐元:美聯儲中鷹派人士支持美元對其他貨幣走強。盡管瑞郎在與歐元脫鉤後大幅升值,對沖基金經理仍凈空持倉瑞郎。

3. 美國國債: 對沖基金2014年大部分時間都在買入30年美債,成功押註了長期利率走低、收益率走低 。

4. 做多原油,重倉做空銅:對沖基金仍持有原油多單,但我們的分析師預計布油將跌至40美元每桶。同時,銅價的大幅下跌與銅凈空倉位的大幅增加相吻合(見下圖)。我們還註意到,對沖基金未來兩年將重倉做多黃金。但一旦美聯儲收緊貨幣供應,這一交易策略的代價很大。

5. 做多美股,做空日經指數:日本央行大規模刺激經濟引發了擔憂,對沖基金兩年來第一次轉向做空日經指數。盡管日元持續走弱,我們在12月份曾建議減持日本股票。長期波動率指數(VIX)走平,讓對沖基金為美股對沖的意願不強。

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法興 銀行 對沖 基金 親睞 美國 國債 原油
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法興: 美聯儲即將刪除“耐心”措辭 6月將加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/214546

耶倫周二給出了關於美聯儲加息時點的部分線索。法興銀行認為,耶倫昨日在國會的演講顯示聯邦公開市場委員會(FOMC)已十分接近於將“耐心”這一措詞從貨幣政策聲明中移除。

法興表示,從1月FOMC會議紀要上可知,委員會討論了在移除“耐心”後,如何向公眾強調(加息)將轉向“數據導向型”。二耶倫周二的演講顯然是該策略的一部分。

華爾街見聞網站介紹過,耶倫周二在美國國會參議院作證詞時表示,修改前瞻指引意味在任何會議上都可能加息,但未來去掉“耐心”措辭也並不代表會馬上加息。

法興認為,這是美聯儲的一個觀點而非承諾,繼續認為該央行將在3月FOMC會議上刪除“耐心”措詞,轉向“數據導向型”。然後,勞動力市場繼續複蘇和工資趨勢改善將促使美聯儲在今年6月開始加息。

以下來是法興銀行對耶倫昨日演講要求的分析和匯總:

就前瞻指引:

耶倫重申了此前的表態,稱“耐心”意味著“委員會考慮到經濟狀況不太可能讓美聯儲在未來幾次FOMC會議上上調聯邦基金利率區間”。這是否意味著美聯儲在移除“耐心”措辭後,仍需等待兩次FOMC會議過後方可加息?嚴格意義上講,不是的。耶倫只是在說,類似這樣的情形是不太可能的。如果有需要的話,這將讓美聯儲靈活地去采取行動。但在我們看來,這麽做要克服的障礙也很大。美聯儲並不想出乎市場意料從而造成金融市場環境驟然收緊。幾乎可以確定,剛移除“耐心”措辭就立刻加息對市場將是“擾亂性的”。

就貨幣政策正常化的條件:

耶倫並未說出貨幣政策正常化的具體條件,但表示勞動力市場必須繼續改善,並且更進一步的改善必須是可以預見的。此外,委員會必須有理由相信,中期能實現2%的通脹目標。

就國際環境發展:

與FOMC會議紀要相呼應,耶倫強調,國際環境變化帶來的風險具有兩面性,外需疲軟和強勢美元的負面影響可以被外國實施寬松的貨幣政策和更低的油價所抵消。聽起來耶倫似乎對更低的能源成本持十分肯定的態度,稱它們很可能會為“我們國家經濟提供大量的整體或凈盈余”

就工資和通脹:

在問答環節,耶倫被問及美聯儲是否應該將註入截尾均值(trimmed-mean)PCE物價指數等其它通脹指標考慮在決策之內。這顯然是對會議紀要中提到的其它通脹衡量指標的進一步追問(截尾均值PCE和以中位數衡量的PCE已顯著地比核心CPI或PCE更加堅實穩定)。耶倫並沒有掉進這個陷阱,她回應稱,美聯儲著眼於“各種各樣的措施”,以便在剔除了波動比較大的數據後,努力評估通脹的潛在變化趨勢。

耶倫也拒絕將貨幣政策決策與工資增長掛鉤,如參議員Schumer暗示的那樣。相反,耶倫重申,美聯儲將觀察更加廣泛的數據,並在委員會認為有理由相信通脹會在中期達到2%的目標時加息。這就是說,她知道工資加速增長的“信號”。

底線:

耶倫周二的證詞提供了有關於加息時點的一些線索。很顯然,美聯儲已接近移除“耐心”措辭,並轉向全面的數據導向型(決策)。我們繼續預計,美聯儲將在3月18日修改前瞻指引。基於對就業和工資增長的預測,我們預計核心通脹指標在未來數月將保持平穩,我們預計6月將進行首次加息。

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法興何昕:2015年人民幣可能出現匯改以來最大波動

來源: http://wallstreetcn.com/node/214606

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羊年伊始,人民幣以創兩年新低的方式開始了羊年征程。此前在華爾街見聞俱樂部新春晚宴上,法興銀行外匯與利率交易中國區主管何昕博士對2015年的人民幣走勢做出了分析,預計接下來可能會出現匯改以來人民幣美元市場的最大波動。

昨天是羊年首個交易日,人民幣兌美元中間價報6.1384,創近一個月新低。而在岸人民幣兌美元(CNY)收盤跌0.08%,報6.2598元,為2012年10月16日以來最低收盤位。我們來看一下此前何昕博士對今年人民幣走勢的分析。

屏幕快照 2015-02-26 下午3.36.38

從去年第四季度至今年2月初,人民幣兌美元貶值約2%,究其原因,何昕認為主要可以歸納為國際因素和國內因素兩大方面:

國際因素

國內因素

而與2014年初的那次大幅貶值相比較,不同點在於,這一論貶值的最關鍵因素是海外局勢的變動,離岸市場人民幣要比在岸市場人民幣更為疲弱:

屏幕快照 2015-02-26 下午3.02.18

資本外流的壓力加劇也是人民幣承壓的一大關鍵因素,從去年中期以來,資本項目逆差已經成為新常態:

屏幕快照 2015-02-26 下午3.02.32

而面對人民幣的貶值,NEO也變得更為敏感:

屏幕快照 2015-02-26 下午3.02.41

2012年4月和2014年3月的兩次擴浮都對人民幣走勢造成了較大影響。而匯率的波動增加主要在於兩方面,一是企業結匯意願減弱,二是企業的購匯動機增強:

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展望人民幣進一步的走勢,不難看出市場對於人民幣貶值的預期仍然非常強烈:

屏幕快照 2015-02-26 下午3.03.49

另一方面,期權市場又出現了一輪恐慌:

屏幕快照 2015-02-26 下午3.03.57

面對較為複雜的市場行情,何昕認為央行有可能用以下方式來予以應對:

一般來講,央行維護人民幣匯率穩定所能用的手段大致如下:

總結下來,何昕認為,接下來可能會出現匯改以來人民幣美元市場的最大波動,遠期點差隨著中美利差迅速縮小也有可能出現大波動。


以上內容均為何昕博士在華爾街見聞俱樂部晚宴上的內部分享,未經同意不得轉載、引用。

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法興 何昕 2015 人民幣 人民 可能 出現 匯改 以來 最大 波動
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