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鄭州:擔保狂城 「一池子魚都病了,就是水的問題」

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在給擔保公司送了一年多外賣之後,31歲的王剛將10萬元放進這家名叫華大的公司,月息2分1。那是2011年8月,鄭州。

一個月後,利息按時到賬,淨賺2100元。他馬上追加20萬。

半年後,2012年2月29日,他扯著橫幅,與上百人一起聚集在通往華大的路口,希望政府出手幫助討回自己的投資。這樣的街頭劇最近頻繁在鄭州上演,上訪大軍都是河南省各家擔保公司的「理財苦主」。

此時,河南省已有一百多家擔保公司無法按期兌付本息,整個地區風聲鶴唳。在重災區鄭州,政府派駐了五十多個工作組進駐出事的擔保公司。而在金水區 ——這個重災區中的重災區——擔保、投資公司董事長及高管被要求「24小時開機,隨時接受專案組調查,每六個小時上報工作進展」。

2月23-25日,國務院副總理王岐山到鄭州、許昌進行調研,專門走訪了擔保公司等民間金融機構。新華社報導說,他強調要發展和完善草根金融,也強調「要嚴厲打擊非法集資、金融傳銷等違法金融活動,切實守住不發生系統性、區域性金融風險的底線」。

過去幾年,河南省擔保公司膨脹的速度堪稱全國之最——根據河南省民營經濟研究會的數據,2010年底已從2007年的100多家飆升至1640家, 約佔全國的1/4。瘋狂的結果,是這場前所未有的資金之痛——當地業內人士估算說,這次危機將使近千億民間資金告急,波及近十萬投資者。

擔保公司曾經承載著民間金融「開門」的厚望,卻在幾年後成為金融業的一顆「地雷」。河南不過是其中最典型的地方。

多米諾骨牌倒下

聖沃客戶集體追債的第二天,華大出現擠兌。多米諾骨牌隨後相繼倒下——新通商、三六九、寶銀、歐陸、鼎諾等一百多家擔保公司陸續暫停兌付客戶本息。很快,在華悅時間廣場這幢寫字樓裡,十幾家擔保公司只剩三家營業。

在2011年的國慶後,風暴突然而至。

10月18日,王剛路過華大公司,意外發現大廳擠滿了要求提取本金的客戶。按照擔保公司的合同約定,理財客戶可以隨時終止合約,前提是放棄利息。但此時想從華大提前支取本金幾無可能,工作人員正在說服到期客戶續約。

事實上,風暴起源於鄭州成立剛滿一年的聖沃投資擔保公司。

9月19日,聖沃公司老闆稱因借款方逾期還款導致擔保公司無力兌付。十一長假過後的10月13日,近千名客戶擠滿了鄭州浦發國際金融中心聖沃公司所在樓層。據當地媒體報導,這家註冊資本僅為5000萬的擔保公司資金缺口超過15億。

遍佈全省的理財客戶很快得知了「聖沃危機」。由於聖沃承諾的利息之高在業界幾乎無人匹敵,坊間傳言不少擔保公司將客戶資金投入聖沃套利。

此時,中國經濟在狂飆突進多年後,增速突然放緩。在緊縮的貨幣政策下,全國各地的資金鏈都開始緊繃,民間金融盛行的浙江、廣東、福建等地,都不斷爆發出資金鏈危機。

鄭州也人人自危。就在聖沃客戶集體追債的第二天,華大開始出現擠兌。多米諾骨牌隨後相繼倒下——新通商、三六九、寶銀、歐陸、鼎諾等一百多家擔保公司陸續暫停兌付客戶本息。很快,寫字樓華悅時間廣場裡的十幾家擔保公司只剩三家營業。

「風控嚴格很多,擁有撥備、存准的商業銀行都無法抵擋大規模的擠兌,更何況參差不齊、缺乏監管的擔保公司。」河南工業大學經貿學院教授張樹忠說。

風暴過處,哀鴻遍野,一點可能的挽救機會都沒有留下。

起初,華大公司的董事長丁彥柯、財務總監宋沛還駐守公司,曾先後拿出六套不同的還款計劃,勸說客戶。但計劃一再落空,投資者堅決要馬上還錢。11月 30日,丁彥柯被寸步不離的客戶圍困在華大的辦公室。當時的目擊者稱,丁一睡著,就有憤怒的投資者朝他扔玻璃瓶,將其驚醒。三天之後的週六晚上,一群分公 司的業務員將丁解救出華大辦公室,此後他再未出現。

除了114名客戶於幾天後收到華大付的1000元利息外,其餘所有兌付計劃宣告失敗。華大公司提供的擔保合同情況表顯示,截至2011年12月20日,華大資金缺口約4億元。

南方週末記者看到,華大公司八百多平米的辦公場地早已人去樓空,公司電腦的主機硬盤都已被拔走,只剩下大廳正中央一個玻璃櫃子——裡面擺滿各種機構頒發的榮譽牌匾,比如河南電視台評選的「十佳最具誠信投資擔保公司」、東方今報頒發的「2010年度最佳理財獎」。

「4萬億」,從崩潰邊緣到幸福頂峰

樓市救市政策,把擔保業從崩潰的邊緣直接送上了幸福的頂峰。

在2008年之前,河南擔保業風平浪靜。

2001年,在商業銀行工作了11年的李文凡下海,創建河南邦成投資擔保公司。這是河南最早的擔保公司之一,他看中的是中小企業融資這片藍海。

邦成最初只是幫中小企業的銀行貸款作擔保,但囿於銀行貸款額度和效率的限制,2003年逐漸推出民間融資擔保業務。

這個後來在民間借貸領域赫赫有名的「邦成模式」,最大特點是「一對一」、「不摸錢」和「透明操作」——一個借款人對應一個出資人,由公證部門對借貸交易進行現場公證。資金不需要通過擔保公司,擔保公司只收取擔保費,並承擔代償責任。

這個「邦成模式」後來又被叫做「鄭州模式」,與以熟人借貸、地下錢莊為代表的「溫州模式」和以民間借貸中介為代表的「青島模式」並稱中國民間金融的三大模式。

波瀾從2008年底意外出現,由金融危機後的政策變化掀起。

這年10月底,為了緩解全球金融危機給中小企業帶來的融資困境,中央財政增撥10億元,主要採取無償資助方式,用於彌補中小企業信用擔保機構代償損失。

兩個月後,工業和信息化部又專門下發通知要求各省發展擔保業以支持中小企業。這紙紅頭文件成為擔保行業的「重大利好」,各省相繼對融資擔保開閘。

另一項樓市救市政策,則把擔保業從崩潰的邊緣直接送上了幸福的頂峰。

伴隨著自2003年以來房地產市場連續五年的高歌猛進,大量資金經由擔保公司擔保流入房地產行業,而受金融海嘯與樓市調控所累,地產業驟冷,殃及擔保業。當年11月,鄭州地王「藍堡灣」項目就因資金鏈斷裂殃及數十家擔保公司。

然而,2008年末至2009年初,政府迅速而強力的樓市救市措施將大批地產公司從生死線邊拽了回來,房價上演驚天大逆轉,差點還不上錢的地產公司 「鹹魚翻身」,讓擔保業跟著飛上天堂——當時在鄭州流傳甚廣的一個故事是,地產公司向擔保公司借了一千萬,一年之後連本帶息還了兩千萬。

「但是他們把這種豐厚的利潤當成了常態。」一位不願具名的資深業內人士回憶,「他們認為樹能長到天上,股票能漲到2萬點。」

三年的野蠻生長由此開始,大量投機者湧入這座冒險天堂。到了2010年,全省獲得省工信廳備案證的擔保公司數量已經比三年前翻了十倍,飆升至1640家。

聯合理財,擊鼓傳花

2010年下半年開始,「放貸」不再只是有錢人的賺錢方式,而是成為一場全民的擊鼓傳花遊戲——無處投資的老百姓,熱切渴望著能擠上這列財富快車,卻對它的危險渾然不覺或者有意忽略。

在這根資金鏈條上,擔保公司一手牽著放錢的人,一手牽著要錢的人。

十一五期間,鄭州經濟以前所未有的速度增長,而位於金字塔底層的中小企業卻長期忍受著資金的飢渴。要錢的公司絡繹不絕,再多的錢也不愁借不出去。

於是,突然湧進這門生意的上千家擔保公司,開始爭搶「放貸者」。

那時候,走在鄭州街頭,公交車車身、出租車後窗和當地晚報廣告版全是擔保公司的理財廣告,四五家擔保公司的業務員長期蹲在鄭州市幾處高檔住宅小區門口搶客戶。

此時,在負利率背景下,大量的錢正困在籠中渴望出口。國泰安經濟金融研究數據庫顯示,2010年河南省城鄉居民儲蓄規模達到近1.3萬億元。

「民間金融長期沒有一個合理的制度安排,體制機制沒有跟上經濟發展的要求。投資無門,中小企業告貸無門,被金融壟斷壓抑了。」一位不願具名的當地監管部門人士說。

擔保公司的理財廣告因此極具誘惑——如果擺在你面前的是收益率和安全性都無法預期的股票和期貨,安全性滿分但收益幾乎為零的銀行儲蓄,或是安全性和收益率都能拿五顆星的「擔保理財」,你會做何選擇?

在滾雪球般的慾望中,「邦成模式」終於在越來越激烈的競爭中無法避免地走了樣。

擔保公司的利潤來源,從收2%-3%的擔保費,變成了收「存款」與「借款」之間的利差。

隨著資金鏈越來越緊,經濟失血加劇,利差的空間越來越大。擔保公司的「攬儲」也因此愈加瘋狂。

「2010年上半年沒聽說過給出資人超過2分的息,邦成給的是9釐、1分,」當地擔保業一位主管告訴南方週末記者,「下半年開始,從2分、4分一直漲到8分。」

聯合理財,正是在此時成為火爆的新名詞,取代了過去「一個借款人對一個出資人」的「一對一」模式。從此以後,「放貸」不再只是有錢人的賺錢方式,而成為全民的擊鼓傳花的遊戲——無處投資的老百姓,都熱切渴望著能擠上這列財富快車,卻對它的危險渾然不覺或者有意忽略。

正是在此時,王剛在華大公司出具的三方擔保合同借款人一欄簽下了自己的名字,借款金額10萬,期限三個月。合同標明的月息為1分6,「實際月息是2分1」。

簽字、刷卡例行公事,王剛沒有見到借款方代表,也並未過問借款方的還款實力,只是聽業務員說借款方有現房抵押,一旦還不上錢,房產能劃給王剛。

同樣的方式,64歲的國棉五廠退休職工李鐵梅瞞著老伴和女兒,帶著銀行戶頭裡全部的32萬元積蓄輾

轉找到了華大公司加入全民放貸大軍,「朋友介紹這裡息高」。

她緊緊地攥著合同,卻對自己借貸的項目一無所知。她的邏輯裡,「公司牆上掛著政府頒發的備案證」足以確保這項投資萬無一失。

他們都忽略了擔保業的危險。2011年6月11日,河南省工業和信息化廳在其網站對外正式公佈了「首批融資性擔保機構經營資格初審合格企業的名單」,合格率不足20%。

但那時候,讓擔保公司做理財看上去是一個穩賺不賠的買賣。

在2011年9月以前的兩年時間裡,除了一家名叫誠泰的小公司發生資金鏈斷裂外,理財客戶們幾乎從未聽到過擔保公司有問題的壞消息。而誠泰出事被很多人認為是「股東吵架出了事」,這個案子很快淹沒在席捲河南的「到擔保公司去理財」的熱浪中。

一位擔保公司股東告訴南方週末記者,「不少人透支信用卡提取現金,甚至將房產抵押到銀行,貸款出來放到擔保公司」。

鄭州 擔保 狂城 一池 子魚 都病 病了 就是 水的 問題
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隨筆--------地產股每一次反彈都是逃命的機會 山的沉穩水的靈動

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記得三年前,那時還在上海,從虹橋回市區的路上,期間跟一在交通銀行做外匯的朋友談銀行股。那時銀行市盈率十來倍,我堅持其有投資價值,他堅持相反觀點。三年來時間給出了答案,就算我未必是錯的他未必是對的,但至少這是個很有意思的案例。

你可以說三年時間對價值投資者來說不算什麼,你也可以說當年巴菲特投資富國銀行時買入後反而大幅度浮虧,越浮虧越增持,忍受了5年浮虧後終於走出了長線飆股形態。。但是對普通投資者來說,你不是巴菲特。巴菲特投資富國銀行時錢對他來說就已經只是個數字了。而對眾多投資銀行股的普通投資者來說,時間也是成本,你有幾個三年呢?中國的銀行股已經睡了六年了,再睡上六年也未嘗不可。如果你說因為熊市太久了,所以牛市要來了,那麼日本的金融股還熊了十幾二十年呢,牛市該不該來呢(銀行股反彈個一倍再跌回去總不能叫牛市吧)?

也許我是錯的,也許市場明天就開始扇我耳光,讓銀行股走出長線飆股形態,這些我都不知道。我所知道的是,經濟週期若向好,這麼低的銀行股肯定也能走出長牛走勢,但有的是股票能走得比金融股更牛;經濟週期若不向好,即便經濟基本面見底,銀行股也未必就能漲,因為經濟基本面大可以在底部徘徊很長時間,但仍會有其他行業跑出一些牛股來。所以你若不是巴菲特那種資金量,完全沒必要去趟金融股的渾水、碰這些跟宏觀經濟密切相關的行業。

這個月看到付羽寫的一篇心得,內容不去評價,但裡面有一句話我很贊同,大概叫做:'1、有業績有預期肯定漲,2、有業績沒預期則漲一步看一步,3、沒業績有預期也未必不漲'。說白了,股票就是預期的遊戲。那句話我還要添一句,叫做「4、有業績但預期極差,別想漲」。

第一類股票,比如佐力、光線、華誼,第二類例如最典型的格力電器,第三類例如桑樂金、九安醫療,第四類就是金融股和地產股。

美國股市這五年走出了一輪牛市,為什麼會有這輪牛市呢?因為人家當時已經把泡沫全部捅破了,美國投資者頭上不存在還沒爆炸卻隨時爆炸的不定時炸彈,壞到了極點才出現的經濟復甦,才出現的牛市。反觀中國呢?中國的地產泡沫遲遲不捅破,還花了四萬億購買經濟海洛因,只要這兩個不定時炸彈沒有個說法,中國的資本市場就永遠會對金融股和地產股敬而遠之,這就是預期的力量。試想美國金融股走牛的背景是什麼樣的,那時泡沫被完全捅破了,經濟一片狼藉,在這個基礎上出現的經濟復甦,自然就對市場很有說服力,投資者自然就願意去買金融股。但在中國,別看這些機構整天盯著各種指標來跟蹤宏觀經濟,就算經濟數據真的企穩了,見底了,甚至上升了,投資者基本上也不敢買金融股和地產股的,理由就是地產泡沫和四萬億海洛因還有利率自由化,三個靴子一個都沒落地。 而且就中國政府的態度來看,政府也不想讓靴子落地了,而打算大事化小小事化。ok,那就有得熬了,什麼時候把地產泡沫消化了,什麼時候再提牛市吧。我是覺得地產泡沫一時半會兒破不了了,李馳搞不好就得抱著金融股抱進棺材了。

從經濟基本面來看,追蹤那些曲線和各種經濟指數是沒用的,看看現在各種產能過剩的行業,鋼鐵、重工、有色、房地產等等,落後企業才死了多少,兼併重組了多少?這場波及各大鐵公雞行業的經濟轉型運動分明才剛剛開始,而不是接近尾聲,哪兒那麼容易就有大牛市出現呢?雖說股市是提前於基本面見底的,你好歹也要讓市場看得到轉型快結束了股市才肯漲起吧?如果我沒記錯,美國1929年崩盤後,好像是過了近20年上下才進入的大牛市。那時候美國經濟也是類似鋼鐵這種行業面臨痛苦的轉型,一轉就是一代人。

所以既然是股市,你就不能去迴避預期這個話題。投機和投資本來就是孿生兄弟,世上沒有純粹的投資和純粹的投機。作為投資者,我們要以基本面為根基,時刻牢記基本面和安全邊際,但不能忘了預期這個重要的因素。我們絕對應該在低位去埋伏那些基本面優秀的股票、將來能經營得越來越好的公司,但同時也要預判一下這個股票背後的公司和行業未來的空間還有多大、將來能不能吹得出泡泡來,而且一定要注意所選標的千萬不要有重如泰山且長期存在的負面預期,否則就吃不了兜著走了。典型例子就是金融股和地產股。從超長期的角度來,其實銀行股最終仍然是有出頭之日的,因為金錢永不眠;而地產股呢則很可能這輩子就完了,人口週期開始向下,需求開始長線走弱,地產行業可能一調整就是一代人,所以我說地產股每一次反彈都是逃命的機會,地產板塊什麼時候只剩半條命了,上證牛市什麼時候來。
隨筆 地產股 地產 每一 一次 反彈 都是 逃命 機會 山的 的沈 沈穩 穩水 水的 靈動
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股指期貨高昇水的思考 david自由之路

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190102vcdm.html

股指期貨相對於現貨,應該有一個合理的升水幅度,這個幅度應該多大呢?大致相當於無風險利率。
    假設一個投資者想投資滬深300指數,可以購買了100萬元的滬深300ETF基金,也可以拿15萬元購買1手期指,然後剩下的85萬元購買債券等低風險產品。如果股指期貨和滬深300現貨相等,那麽理性的投資者,都會選擇購買期指+債券來替代滬深300指數基金。
    用一個等式表述
    300ETF=0.15*期指多單+0.85*債券,如果無風險利率為6%,那麽期指合理的升水,按照目前滬深300指數3400點左右的位置,當月合理升水在15點左右。
    最近兩周,期指的升水拉高到100點,折算成無風險利率大約30%-40%,必然會吸引大量的套利盤進入,套利的模式是:
     買入N*100萬300ETF,並賣出N手期指空單對沖,目前可以選擇IF1501空單,本周五升水還有120點,相當於一個月3%的無風險收益。

     現在問題來了,大量的套利盤買入300ETF,或者直接買入滬深300成分股,那麽會造成滬深300指數大幅拉升,期指多頭獲利,更多套利盤進入,滬深300指數繼續上漲。

    這是一個正反饋的過程,也就是套利盤越多,滬深300指數漲的越快,所以最近二周,滬深300指數強於任何其他指數,28分化的情況非常明顯。

    如果再仔細考慮一下,其實我們做期限套利的人,是在以月息3%的利息借錢給滬深300指數做多的人,所以本質上還是依靠杠桿在上漲。

   再多思考一步,任何一個股市,月息3%借錢炒股最終都是死路一條,那麽當股指期貨升水收斂,甚至變成貼水的時候,套利盤必然會平倉,也就是賣出300ETF或者300權重股,並且平掉空單。那麽此時300指數會承受較沈重的拋壓,如果拋壓足夠沈重,再觸發融資融券盤的拋盤,結果會如何呢?

股指 期貨 高昇 水的 思考 david 自由 之路
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【創業板造假第一股】萬福生科:大米神話是如何注水的


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A股歷史上,上市公司造假前仆後繼,前有主板臭名昭著的銀廣夏,近有中小板情節惡劣的綠大地。現在,頂著「稻米精深加工第一股」光環的萬福生科承認財務造假,成為創業板造假第一股。

南方週末記者調查發現,從包裝上市到日前公告,萬福生科的拙劣造假給投資者留下無盡陷阱,也在處處挑戰資本市場的底線。

「作為一名扔掉鐵飯碗自主創業的民營企業創始人,我可以自豪地告訴大家,公司的業績是真實的。」2012年7月31日,龔永福在深交所互動易交流平台信誓旦旦地說。他是創業板上市公司萬福生科(湖南)農業開發股份有限公司董事長。

僅僅三個月後,2012年11月23日,萬福生科收到深交所對公司及相關當事人給予公開譴責的信息,公開致歉。30天前,萬福生科發佈更正公告,承認「業績不是真實的」:以2012年半年報為例,該公司虛增營業收入1.88億元、虛增營業成本1.46億元、虛增利潤4023萬元,以及未披露公司上半年停產。

承認財務造假,在創業板上市公司中尚屬首例。在此前的2012年9月18日,證監會對此立案進行調查。

萬福生科本是一家業內寂寂無名的稻米加工企業,坐落在湖南常德沅江邊上。2011年9月27日,它以每股25元的發行價成功登陸創業板,加上超募資金,共募集4.25億元,曾被多家券商譽為「新興行業中的優質企業」。

南方週末記者對萬福生科進行長達3周的追蹤調查後發現,在公告中輕描淡寫的數據背後,是一連串令人觸目驚心的造假騙局。

產品收入最高虛增100倍

「參與假賬的普通財務人員都非常害怕,迫於龔永福和財務總監的壓力,也為了保住飯碗,無奈、違心地參加了這次財務做假。」一位參與造假的萬福生科前財務員工程至平(化名)小心翼翼地對南方週末記者說。在準備出中報那段時間裡,近二十名財務人員每天都要在辦公室和會議室裡挑燈夜戰。「天天編假資料、做假賬,自己都弄迷糊了,連跟家人講話的時候都分不清自己說的是假話還是真話。」

根據年報顯示,萬福生科的主要產品有:大米澱粉糖、大米蛋白粉(飼料級、食用級)、米糠油和食用米等系列產品。

「萬福生科銷售大米、麥芽糖等十幾種產品,大多數產品的銷售收入被隨意編造,比真實收入虛增四五倍是平常事,有的產品根本沒有銷售也憑空虛造收入。」程至平說。

在萬福生科十多種產品中,收入造假最離譜的是麥芽糊精。在公司中報中,該產品的銷售收入達到1124萬元。但南方週末記者從多個渠道證實,萬福生科今年沒有銷售過麥芽糊精。「這是無中生有,就算有銷售過麥芽糊精,那也是年初把剩餘的一點庫存尾貨清理賣掉,收入不超過10萬元。」程至平說。

這意味著,麥芽糊精收入虛增超過100倍。

同樣荒誕造假的是萬福生科另一品種的澱粉糖產品——葡萄糖粉。半年報顯示上半年葡萄糖粉賣了1400萬元人民幣,但程至平透露說,葡萄糖粉今年銷路不暢,營收大幅下滑,只賣了四十多萬元左右。而南方週末記者獲得的一份查賬工作底稿顯示,葡萄糖粉收入的確切數字為43萬元,虛增三十多倍。

萬福生科曾經高調宣稱賣得最好的澱粉糖產品——麥芽糖漿,2012年上半年銷售高達1.22億元人民幣。而公司的更正公告稱,麥芽糖漿的真實收入在2000萬元左右,萬福生科在麥芽糖漿收入上虛增了5倍。

蛋白粉是萬福生科另一項稻米精深加工產品,半年報顯示該產品收入為2754萬元人民幣,根據查賬底稿顯示,實際收入僅為352萬元,虛增了將近7倍。

大米加工生意是龔永福和萬福生科賴以起家的老本行。但其大米銷售收入也存在嚴重造假行為。萬福生科上半年的優質米銷售收入為5112萬元,但根據其發佈的中報更正數據,實際僅為1120萬元,虛增了將近4倍。

從萬福生科發佈的中報更正數據也可看出,此前造假的中報顯示上半年營業收入為2.7億元,更正後此項數據僅為8217萬元人民幣,收入總額虛增1.8億元。更令人吃驚的是,萬福生科2011年下半年成功上市從股市圈走近4.25億資金,僅僅過了9個月業績就「變臉」——虧損1117萬元。

上述產品的毛利率也嚴重造假。從萬福生科中報更正數據可以看出,葡萄糖粉、麥芽糖漿、蛋白粉的實際毛利率為5.75%、10.88%、14.07%,而此前造假中報的毛利率高達22.08%、21.84%、25.99%。

「萬福生科中報更正數據出來以後,內行看笑話,外行很失望。」常德糧食系統一位人士對南方週末記者說。該人士介紹,萬福產品收入造假集中在麥芽糊精、葡萄糖粉、麥芽糖漿等所謂稻米精深加工產品,以配合該公司在資本市場包裝和炒作「稻米精深加工和循環經濟模式」等概念,「現在泡泡戳破了,還不知老龔如何收拾殘局」。

5大客戶的玄機

有了收入,必須要有銷售對象,因此,在萬福生科的彌天大謊中,精心裝扮銷售客戶的程序必不可少。程至平告訴南方週末記者,「客戶的合同和收入數字隨意捏造,簡直肆意妄為。」

程至平回憶,公司常常請來財務高手在現場指導造假——如何讓造假的賬目看起來合理,如何更容易通過會計師事務所的審計等等。

不過,做假總會露出馬腳。通過調查,南方週末記者發現,在公司半年報的前五名主要客戶中,多有涉嫌虛構交易和虛增銷售收入等造假事宜。

東莞市常平湘盈糧油經營部是萬福生科銷售大米的第一大客戶。IPO時萬福生科公佈的數據顯示,從2009年到2011年6月30日,萬福生科向常平湘盈糧油經銷部累計銷售金額為7571萬元。而2012年半年報顯示,萬福生科向常平湘盈糧油經銷部賣了1694萬元大米。

2012年11月15日和19日,南方週末記者兩度走訪東莞市常平鎮東站貨場。湘盈糧油經營部門口豎著大大的牌子,寫著「專賣湖南早熟米」。跟隔壁普遍佔地兩三個店面的商舖相比,湘盈糧油經營部只有一個僅50平方米的店面,頗顯單薄。

現場看到,這家米店有出售「金新銀、赤湘早秈大米、金風雪」等五六種湖南品牌和東北大米,並未賣萬福生科的「陬福」牌大米。糧油經銷部一名王姓員工確認說:「兩年前有賣,現在沒有賣陬福米。」

工商資料顯示,「東莞市常平湘盈糧油經營部」成立於2008年1月9日,是一家個體戶機構,經營者為楊曉,註冊資本僅2萬元。

常平湘盈糧油經營部成立的第二年,就突然成為萬福生科第四大客戶,銷售金額為1545萬元,接下來的2010年銷售金額就達到3069萬元。

「一家註冊資本僅有2萬元的小商舖可以向萬福生科累計採購1.06億元的大米,你相信嗎?」深圳一位投資者表示不解。

「一年營業額一百多萬,這一帶的糧油店生意都差不多。」湘盈糧油經營部對面一家主賣江西米的米舖老闆介紹說。這家店舖,面積是湘盈糧油經營部的兩倍。

按照萬福生科半年報,其向第二大客戶湖南祁東佳美食品公司銷售麥芽糖漿等產品,銷售金額為1416萬元人民幣。根據公司更正公告,萬福生科向該客戶的實際銷售額僅為223萬元,虛增幅度達6倍。

湖南省傻牛食品廠和懷化小丫丫食品公司分別是萬福生科的第三大客戶和第四大客戶,萬福2012年半年報顯示,其分別向兩家客戶銷售1380萬元和1340萬元麥芽糖漿。但在萬福生科的中報更正公告中,傻牛食品廠和小丫丫食品公司從前五大客戶名單中消失——按照中報更正公告數據,更正後第五大客戶的銷售額是90萬元,傻牛食品廠和小丫丫食品公司的真實銷售額因此還在90萬之下。與此前造假的1380萬元和1340萬元銷售數據相比,萬福生科向這2家客戶的銷售收入虛增幅度超過14倍(1380萬元/90萬元-1)。

萬福生科半年報還顯示,津市市中意糖果有限公司是其第四大客戶,銷售金額為1342萬元人民幣。但中報更正數據顯示,萬福生科向該客戶的真實銷售額僅為119萬元,虛增幅度高達10倍。

看不見蹤影的「暢銷米」

根據招股說明書顯示,萬福生科產品的主要銷售地是湖南、廣東、湖北,2010年,三省合計收入約佔主營業務收入的95%。

事實卻是這三地的銷售收入並不理想:

湖南是萬福生科賣米的大本營,對比更正前後的中報數據可以發現,2012年上半年該公司在湖南地區的實際營收3976萬元人民幣,假賬數據為1.71億元,虛增營收額1.31億元。

廣東是萬福生科的另一重要市場,該公司在廣東的實際營收3981萬元,假賬數據為7882萬元,虛增了1倍的營業額。湖北地區上半年的營收為0,但假賬數據虛增成265萬元。

在中報造假曝光後,龔永福曾回應媒體說:「普米、精米主要集中在本地和廣東。」萬福生科的宣傳資料中也稱「陬福」牌大米獲得了「中國糧食行業協會」的「優質米」、「放心米」稱號,並暢銷湖南省內各大超市及省外廣州等十多個(省)市。

但在亮眼的宣傳背後,南方週末記者發現即使在湖南省內,萬福生科產品的知名度並不高。在長沙、常德等地,南方週末記者走訪十幾家賣場和超市,均未看見有萬福生科的陬福牌大米出售。長沙新一佳超市的一位經理明確表示,「常德來的大米主要是金健米,沒見過陬福大米這個牌子。」

在萬福生科的所在地——桃源陬市鎮的數家商場和超市,也難覓陬福大米的蹤跡。甚至在距離萬福生科公司300米外的菜市場中的數家米店內,也看不到萬福大米銷售——這些米店擺賣的都是陬市鎮另一家勝利大米廠生產的大米。

「其實萬福生科的米在本地市場佔有率就很低,在湖南境內賣不過金健米業。外地的超市基本沒有陬福米這個牌子。」常德本地一位同行告訴南方週末記者。據其介紹,只是在萬福上市前後,才鋪進了許多超市,之後就逐漸撤出。

廣東是萬福生科除湖南外最重要的市場,萬福生科宣傳冊中也稱「陬福」牌大米還在廣東地區暢銷。然而在廣州、東莞等十幾家批發市場、大型超市,都難覓蹤影。

佛山和東莞等多位糧食經銷商向南方週末記者透露,在萬福生科上市前,龔永福通過「土辦法」建立了一個穩定的經銷商網絡,但2007年以後,龔永福忙於把公司包裝上市,就很少與這些老客戶聯繫,經銷商隊伍不斷流失。

「對於大米這樣的日用食品,沒有強大的銷售網絡,萬福生科的巨額收入只能依靠造假和虛增,來維持一個高成長的資本市場形象。」招商證券一位分析師說。

圈來的錢哪去了

萬福生科通過股市一舉募集了4.25億元,這些錢究竟被用到了哪裡?

細細剖析萬福生科的資金流向,2012年的半年報顯示其在建工程總額為1.79億,但在後來的中報更正數據中,該項數據為9962萬元,在建工程被虛增了8035萬元。

其中,萬福生科上半年號稱投入4000萬的污水處理工程款,尤為陬市鎮當地居民所關注。當地居民遞交給南方週末記者的舉報材料稱,「萬福生科違反國家政策,將工業有毒廢水直接排放到河裡,致使一條清澈的小河現在成了一條死河,魚蝦、生物全無,臭氣熏天。」

龔永福因此曾對父老鄉親承諾,要投入巨資解決污水處理問題。中報顯示,污水處理工程的賬面值為4201萬元。但是在中報更正數據中,該項數據僅為201萬元。從這個數據來看,承諾的資金並沒有兌現。

接下來一個疑問是,在建工程中虛增的8000萬工程款流向何方?

「從股市圈來的錢和工程款,可能拿去補財務窟窿了。」常德本地一位金融人士稱。據該人士介紹,龔永福在萬福生科上馬很多項目,上市前就向當地銀行借了很多錢,直到2011年上市以後才逐步還清銀行貸款。

該人士還透露,龔永福的資金鏈一直很緊張。雖然上市後龔永福及其妻子的持股賬面價值一度超過10億元人民幣,但這只是紙面財富。萬福生科2012年7月下旬的公告顯示,龔永福及妻子將4719萬股股份質押給中原信託公司,具體融資額則未披露。

「龔永福讓萬福生科財務造假,可能也是受PE資本和小非股東壓力。」上述人士稱。在萬福生科上市前,龔永福引入不少小非股東,包括3家PE機構和7名自然人股東,其中2名90後農村娃身家一度超過千萬,這些小非股東本來在2012年9月底股票就能解禁流通,但隨著萬福生科被立案調查,套現時間也被推遲半年。

「不少小非股東只是代持,背後都是有權勢的人物,老龔得罪不起。為了讓它們能在股市上賣個好價錢,只能硬著頭皮做假賬。」上述常德金融人士說。

截至發稿日,萬福生科的股價在14月內,從最高值34.89元跌至5.88元,跌幅達83%。
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【公司】達里奧與他的“極度透明”策略:世界最成功宏觀對沖基金——橋水的另類管理風格

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11677&summary=

【公司】達里奧與他的“極度透明”策略:世界最成功宏觀對沖基金——橋水的另類管理風格
7 轉載自【華爾街見聞 點石投資】
2017-03-14

球最大對沖基金橋水基金本月發生管理層大地震,創始人、首席執行官達里奧(RayDalio)宣布將於4月15日退出聯席CEO一職,但他仍會繼續擔任公司的聯席主席和聯席首席投資官(CIO)。而10個月才加入的另一位聯席CEO、前蘋果高管JonRubinstein也將離開該職位,但將繼續出任橋水的顧問。

達里奧表示,他和Rubinstein雙方都認為Rubinstein不適應這家對沖基金的文化。Rubinstein曾在蘋果服務16年,因創造了iPod而被譽為“iPod之父”。

取代Rubinstein位置的是DavidMcCormick,此前DavidMcCormick擔任公司總裁。另一個聯席CEO職位則由EileenMurray接替。

提到橋水文化,人們首先想到的是“絕對透明”和“絕對真實”,這是達里奧所推崇的。但事實上,橋水公司的特殊文化令不少員工感到苛刻。25%的員工會在一年半內請辭。達里奧本人則表示,員工可能需要18個月時間才能習慣橋水的生活方式。

除了所有會議都要被錄像,每個雇員必須實名制給其它同事的工作表現打分,同時可以看到別人給自己的打分。而背後議論是非的後果就是被開除。

橋水創始人達里奧把這些條例都清清楚楚寫在基金的“基本原則(Principles)”中。這些基本原則包括:“不要嘗試取悅所有人”以及“不要在任何事上下太多賭註”。

達里奧認為,事實上人們很快就會發現自己是否真正適合於一個透明化的環境。而那些決定留下來的人是下定決心要在橋水基金發揮作用的人。

紐約時報的一則周末報道,讓我們能進一步了解所謂的橋水文化……

五年前,橋水管理委員會成員、聯席CEOEileenMurray遭到當時的公司法律總顧問(generalcounsel)JamesComey的調查,後者目前已經是美國聯邦調查局(FBI)局長。Comey的調查是針對Murray的電子郵件,即電子郵件是Murray本人寫的還是由她的助手操刀。因為是橋水,所以調查全程被拍攝下來並傳播給每一個橋水員工看。在層層質詢過程中,Murray堅稱郵件是她本人寫的,但Comey和多名其他高管都認為她在撒謊。這則視頻則成了公司聞名的“EileenLies”。而這僅僅是關於Murray有沒有親自寫那些電子郵件。

紐約時報援引橋水前員工稱,這則Murray遭質詢的錄像隨後被剪輯,並分了好幾集,成為橋水版本的電視真人秀節目。錄像也成為員工進行案例分析的一部分“家庭作業”。

全球最大對沖基金聯席CEO被一個後來成為FBI局長的男人質詢,並全程被錄像分發給所有員工當做家庭作業,這個事件本身就足夠奇怪了,但接著發生了更詭異的事情。

有一些員工並沒有完成橋水布置的家庭作業,於是達里奧向全公司發郵件,稱開除了至少一名“不做作業”的員工,報道援引三名見過郵件的前橋水員工說。

除了橋水基金的“基本原則”之外,達里奧的非官方企業手冊還強調說,“開除員工不是什麽大事”。

而這則奇葩的故事還沒結束……在達里奧開除了“不做作業”的員工後,幾名橋水管理層抱怨稱達里奧的決定很倉促。之後達里奧回溯了整個事件,稱自己只不過是想要嚇他們一下,並沒有人被開除。

而當紐約時報詢問起此時,橋水回應稱:

“管理層把這則五年前的’新聞’在公司內部傳播是希望給所有員工提供內部視角,讓他們知道管理是怎麽一回事,也旨在展示,即便是細碎的誤傳,我們也嚴肅看待。謊言一說針對的是一樁小事,Eileen說她寫了一封助理已經寫過的電郵。如果這真的是件嚴重的事,我們也不會繼續讓Eileen留在橋水。事後管理委員會向Eileen道歉,我們也感激她接受了道歉。由於媒體的曝光,事件持續發酵升級,紐約時報的報道損害了Eileen的人格形象,也是對事實的誤讀。EileenMurray的人格和成就都是被業內廣泛認可的行業標桿。”

至此,名利場(vanityfair)專欄作家BessLevin評論道,一個後來成為FBI局長的男人質詢公司女高管,這只是一場精心策劃的模擬試驗,不是什麽大問題;而後公司聯席CEO向全公司發電郵,以不觀看女高管被質詢的視頻為由開除員工,隨後又收回決定稱自己只是想嚇他們一下。

“為什麽有人會費筆墨複原這出鬧劇?這可能超出橋水的理解範圍,但那些人應該要知道,他們損害了一名女性的正直人格。對達里奧來說,以沒有觀看一則關於瑣碎問題的視頻為由開除員工,隨後又收回決定,稱自己對開除員工一事不是認真的,即便他口中的小意外還被攝錄下來並廣為傳播。”Levin嘲諷道。

那麽,達里奧治下的橋水經歷了怎樣的發展歷程?

61歲的Dalio是全球最大對沖基金橋水基金的創始人,身材高大,憔悴的面容上灰藍色的眼睛表情豐富,一頭稍長的灰白的頭發向左側偏分。他的團隊每周都在位於康涅狄格州西港市郊外的辦公室里舉行會議,探討全球新聞。

這一會議大概有50人參與,大部分是二三十歲的年輕人。Dalio坐在會議室的前面,一位同事正在介紹歐洲銀行剛折價買入了希臘的債券,這被認為是希臘巨額債務有望重組的前兆。Dalio認為他說的不夠明確,打斷了他並詳盡地介紹了債務重組可能引起的後果,認為歐洲央行此舉是緩兵之計。

Dalio是宏觀投資者,他關註的都是經濟趨勢,像匯率、通貨膨脹率、GDP增長率的變化。為了尋找獲利機會,橋水基金買賣全球100多種金融工具,從日本債券到倫敦銅期貨再到巴西貨幣合約——這也是為什麽Dalio會關註希臘的情況。在2007年,Dalio預測次貸危機將爆發,他向布什政府發出警告,全球的大銀行瀕臨破產。2008年對橋水基金的競爭對手來說是災難的一年,但橋水基金旗下的PureAlpha對沖基金在扣除了費用之後收益為9.5%,2010年收益上升至45%,笑傲全球對沖基金。

辦公室里的討論還在繼續,大家已經從西班牙、英國討論到了中國。中國央行試圖通過提升利率抑制通貨膨脹。Dalio認為中國經濟過熱,有人提問如果中國經濟降溫會對油價和其他商品價格產生什麽影響。橋水基金聯席首席執行官36歲的GregJensen後認為中國經濟即便降溫,也仍會快速發展推動全球商品價格上漲。Dalio向大家征集不同意見。在會議室後排的一個年輕人認為這會對全球供需產生巨大影響。

Dalio打斷他,認為他是在瞎猜,盡管年輕人想要為自己辯解幾句,但最終還是承認自己需要更周密的思考。這樣的情況在橋水基金很常見,Dalio鼓勵大家對其他人的想法提出質疑,不管對方的職級高低。這是橋水基金的“極端透明化”的文化。Dalio也不覺得在那麽多人面前指責一個初級員工有什麽不妥。只要有疑問,就應該討論清楚。

2010年一年Dalio賺了20-30億美元,在福布斯排行榜中位列第55。但他和其他基金經理最不同的地方在於他對經濟分析的深度和他的誌向。他希望像GEorgeSoros一樣成為一個哲學家。在2008年10月,金融危機最嚴重的時候,Dalio發表了一篇20頁的報告“ATemplateforUnderstandingWhat’sGoingOn”,介紹目前經濟面臨的不是一次普通的衰退,而是“去杠桿化”,這會影響一整代人。這樣的分析在三年後經濟再次停滯時來看仍舊不過時。

投資哲學:看電腦屏幕VS看世界的方式

許多基金經理整天坐在電腦前盯著屏幕看市場變化。但Dalio不同,他花許多時間在研究經濟和金融事件構成的框架。對他來說,世間萬物都像是一臺機器。他一直以來的目標是弄懂經濟這臺機器是如何運轉的。Dalio堅信他在市場中學到的準則可以應用到生活的方方面面。每一個橋水基金新進員工都需要通讀他的100頁的《Principles》。這本《Principles》既像員工自助手冊,也像管理培訓手冊,還像是一篇將自然界法則運用到商業中的論文。這本書分為三部分:“個人進階5階段”、“個人決策10步走”和“管理準則”。

Dalio的哲學造就了這樣一個瘋狂又殘酷的工作環境。2011年3月一份財經雜誌引用了Dalio前同事的話:“橋水基金像一個邪教組織,一個有魅力的領袖加上一整套信條。

雖然Dalio從不認為橋水基金是一家傳統公司,但他對批評很敏感,媒體這樣的評價讓他很生氣,因為媒體誤讀了橋水基金成功的核心也就是他們的公司文化。在金融危機時期其他競爭對手都在破產邊緣,只有橋水基金還能賺錢,是因為公司員工明白“不知為不知“,能夠承認錯誤並從中學習。Dalio讀過《愛因斯坦的錯誤:天才的人性弱點》,二十世紀最聰明的人也會犯許多錯。在他的準則里,認識錯誤、研究錯誤,並從中學習才是成功的關鍵。”痛苦+反饋=進步“,橋水基金將這一公式運用到評價機制里,所有的員工必須正視他們犯的錯誤。

和年輕人探討完全球新聞後,Dalio將和兩位聯席首席執行官開會。橋水基金的所有會議都將錄像或者錄音,高層會議也不例外。這些資料客觀記錄一切,將來可以用來培訓,也可以讓公司員工知道公司發生的一切。達里奧說:“所有員工都可以看到我犯的錯誤,我的缺點。“

錄像開始後,Dalio、Jensen和另一位聯席首席執行官DavidMcCormick開始討論一名員工是否能晉升到高級管理層。McCormick認為這位候選者之前在華爾街一家大公司的經歷證明他可以勝任。但Dalio不同意。Dalio認為投行和橋水基金完全不同。但他們沒有爭論下去,Dalio讓助理直接請那位候選者一塊參加會議。這也是“極端透明化“的一部分,沒有什麽話是不能當面說的。候選人到來之後,Dalio向他介紹了先前的爭論,並繼續和McCormick討論。候選人解釋了先前的經歷,但沒能贏得Dalio的信任,最終沒有得到晉升。

投資法則:跨市場的全球多品種對沖

Dalio愛好戶外運動,在加拿大釣魚、在蘇格蘭打松雞,在非洲狩獵野獸,比如南非重兩千磅的黑色大水牛,這些家夥以脾氣暴躁著稱,會用巨大的角去頂狩獵者。Dalio認為狩獵和投資相似,都要控制風險。只要控制好了風險,也就沒什麽危險了。但如果輕易草率行為,那就會非常危險。

Dalio控制風險的一個方法是,在任何時候,PureAlpha基金都會持有30到40只不同的交易。

這種做法和對沖基金行業的傳統做法正好相反。比如索羅斯在1992年動用100億美元做空英鎊。JohnPaulson狙擊美國住房抵押債券獲利數十億美元。2010年PureAlpha做多美國國債、日元和黃金,做空歐元和歐洲主權債券。但這種全球投資可能會同向變動,沒有達到真正的分散風險。橋水基金的解決方案是投資大量不同的產品,買入低估的股票,賣空高估的股票。舉個例子,橋水基金可能同時買入鉑金和賣空銀,或者買入英國30年國債,賣空10年國債。

Dalio的另一個方法叫做“PortableAlpha”,許多對沖基金想模仿但無一成功。這個策略極其依靠持續戰勝市場的能力,許多經濟學家認為這不可能做到,但Dalio似乎可以。2011整個對沖基金行業苦苦掙紮的時候,橋水基金通過賣空美國債券盈利超過10%。很多人誤以為Dalio是債券投資者,因為他從20年國債回升中獲利良多。但其實Dalio從不針對某項資產或者某個市場,做多或做空都有可能。

許多經濟學家的研究方式是自上而下的,他們關註通脹率、失業率、貨幣供給量,然後找出每個數字對行業的影響。

但Dalio不同,他從感興趣的行業著手,觀察買賣雙方對供需的影響,再觀察他的結論是否已經從市場價格中反映出來,如果還沒有,那麽就有賺錢的機會。比如美國債券市場,橋水基金每周都會研究美國國債拍賣,看是誰購買了國債,是美國銀行、外國央行、退休基金還是對沖基金?同樣,在大宗商品市場,公司也仔細研究來自公司的需求有多少,來自投機者的需求又有多少。所有的研究歸根結底就是看誰會買、誰會賣以及買賣的原因。

橋水基金有100多條決策原則,有點像Dalio《Principles》的金融版本。過去Dalio將這些決策原則寫下來裝進文件夾里,現在這些原則寫入了每個員工的電腦里。有些原則很粗略,比如如果某國實際利率下降,它的貨幣也可能貶值。有些原則就很具體,比如長期來看黃金價格接近於流通貨幣除以黃金儲備,如果實際黃金價格過高或過低就有套利機會。

在任何一個市場里,橋水基金都有十幾種以上的指標。但Dalio並不會完全聽信指標,哪怕這些指標都指向一個方向。除非他和Jensen、Prince都同意一宗交易,不然公司不會去做。這可能不可避免地在投資過程中摻雜了人為因素,但Dalio認為這是他一直以來堅持的投資框架。他們在思考的時候不只考慮現在發生的事情,還要將這些事情和他的投資框架結合來看。這是橋水基金和其他對沖基金的區別。許多人並不考慮歷史環境和經濟環境對目前形勢的影響。

Dalio一直關註銀行和金融機構發放貸款的總額,這是影響整體支出的重要因素。這些現在看起來是常識,但2008年以前很少有經濟學家和政策制定者會去關註貸款增量。

2007年7月,在金融危機爆發前Dalio就在每日簡報中寫下“我們應該阻止瘋狂的借貸和不斷放大的杠桿。”橋水基金還研究了德國魏瑪時期以來的信貸危機,預計所有主要金融機構的政府賬戶即將虧損8390億美元。得到這一結果之後,Dalio在2007年12月去拜訪了美國財政部,卻沒能引起重視。Dalio接著拜訪了白宮,然而當時所有人都在討論流動性,只有Dalio在談償付能力,白宮依然沒有重視此事。

2008年1月Dalio提醒客戶,一旦經濟下行,這不會是一場普通的衰退,去杠桿引發的金融危機將導致經濟整體崩潰,直到恢複通貨膨脹、貨幣貶值、政府擔保金融機構。危機爆發後,Dalio的看法依舊比許多資深政策制定者要深入。當政府看著雷曼兄弟倒臺,Dalio非常失望,他在2008年9月15日的每日簡報中寫下:“讓我們等著瞧吧,政府這麽做到底還有什麽後招,還是根本沒考慮過後果。”直到經濟發生了嚴重衰退之後,Dalio的分析才被重視起來。國家經濟委員會主任LawrenceSummers還在白宮任職時經常和Dalio通話,他認為Dalio對經濟有清晰的看法,不一定完全正確但至少在特殊時期非常有用。

在金融危機時,Dalio預期美聯儲會印大量貨幣拯救經濟,因此橋水基金買入國債,賣空美元,買入黃金和其他大宗商品。這些交易在2008年為橋水基金賺了許多錢。但Dalio的悲觀預期讓他在2009年付出了代價。當美國經濟複蘇超出預期時,道瓊斯指數在2009年上漲了19%,而橋水基金只有4%。但到了2010年經濟複蘇放緩時,橋水基金再次大賺。

Dalio的《Principles》受到了很多嘲笑,他很驚訝有那麽多人會去爭論一套真實、透明的準則。很多人並沒有讀過這套《Principles》,他們只是想當然地認為只有邪教才會有這麽多教條。但其實Dalio不必太在意。邪教本身就不可能用來形容一家員工拿著高薪且隨時可以離開的公司。橋水基金和其他金融機構不同,員工有一套自己的交流方式。這可能對外人和新進員工來說很難接受。公司獨特的文化加上巨大的壓力使得兩年里新入職的員工,四分之一都離開了。

橋水的秘密

1949年,RayDalio生於紐約皇後區傑克遜高地的一個意大利裔家庭,是家里的獨子。

他的父親是爵士樂手,母親是家庭主婦。8歲那年全家在曼哈西特買了房,並把Dalio送進了當地的公立學校。然而Dalio並不是一個好學生,他不擅長死記硬背也不喜歡學習。十二歲那年,Dalio去做球童,有許多華爾街的投資者在那里打球,經常會給Dalio小費。Dalio買的第一只股票是東北航空,買下後不久東北航空就被達美航空收購,股價因此翻了三倍。很快Dalio就進入了長島大學,在校園里他用幾千美元開始了第一個投資組合。在學習了幾門金融課程之後,Dalio終於發現了自己的興趣所在。

長島大學畢業之後,Dalio去了哈佛商學院,並開始交易大宗商品,哈佛畢業後去了ShearsonHaydenStone,在商品期貨部門工作,給養牛的農場主和谷物制造商們提供風險對沖的建議。1974年的聖誕夜,Dalio和部門主管喝酒時發生了沖突,他打了老板一頓。被解雇之後Dalio說服了幾名客戶雇他做顧問,在他的公寓里成立了橋水基金,那一年他26歲。

隨後他結婚生子,搬去了康州。他仍舊為企業提供風險對沖的建議,同時還發表經濟類文章。橋水基金的首席投資官BobPrince年輕時在銀行做分析師,他看到了Dalio的文章,並推薦給了老板DavidMoffett(後成為房地美CEO)。據Prince回憶,Moffett認為Dalio的文章闡述了經濟如何運作,是他讀過最好的文章。

1985年,Dalio說服了世界銀行將他們的部分養老金交給橋水基金打理。1989年,柯達的養老金也交給了橋水基金管理。當時柯達的養老金多投資於股市。Dalio接手後使用杠桿將它們分散到了各個領域,比如美國和國際債市等。橋水基金在降低了風險的同時,達到甚至超過股市回報率。

橋水基金有兩個主要的基金。一個是“AllWeather“,用較低地費用達到市場整體收益,也就是我們知道的β收益。另一個則是前文提過的”PureAlpha“,收取2/20費用,通過有限的風險達到超過市場的收益率。

Dalio的創新中有一項是他的對沖基金募集對象主要是機構投資者,而非有錢人。橋水基金管理的1千億美元中,只有一小部分來自富人,大約三分之一是公共養老金,另外三分之一公司養老金,還有四分之一是主權財富基金。

有一些對沖基金的客戶服務只能算是“馬後炮”,但橋水基金不同。投資人每天都會收到一份簡報,每月有業績更新報告,每季度有回顧。Dalio看到了信息公開的價值,這能吸引大量資金。之前對沖基金行業受到內幕交易的沖擊,許多公司被起訴,但橋水基金沒有收到任何傳票,Dalio自信公司不可能與此沾邊。

橋水基金發展迅速,在2011年的時候員工有超過1000人,挖來了不少管理人員。在一次管理會議上,Dalio對下屬說“我們努力在營造一個環境,讓大家沒有自我負擔,不會對錯誤感情用事,如果我們可以消除這些問題,我們會進步地更快。不像其他公司要求你只是接受命令,在這里你不用隱藏自己,有什麽意見你應該說出來。”在橋水基金,一個領導者最重要的使命是營造一個公開透明的環境。

橋水基金的成功,管理層起到了很重要的作用。一個傳統的公司人們都習慣在別人背後批評。很可能橋水基金的方式更好,但大部分員工很難難接受這樣的環境。

很多資深管理人員在橋水基金工作都覺得充滿希望。在華爾街工作了25年的EileenMurray曾猶豫過去橋水基金會不會成為一顆螺絲釘,但和Dalio接觸過之後她就發現沒有一個CEO會像Dalio一樣,花那麽多時間在培養自己的員工上。另一個橋水基金管理層的新成員是JamesComey,公司的首席律師。他回憶道:“我剛加入橋水基金的時候,周圍的朋友都認為我遇到了中年危機。其實我是厭倦了辦公室政治,希望能說真話。但即便如此,我還是花了一段時間才適應橋水基金的文化。

有次Dalio寫了封郵件告訴我我今天對他說的話不對。我按照傳統的思維想了半天他到底什麽意思,我是不是站錯隊了。花了3個月我才適應,Dalio說我做錯了並不是一種暗示,只是簡單地表達我確實錯了。”James一開始很驚訝,橋水基金做一個決策要多長時間,因為內部總是不斷爭論。但其實長期來看,這種決策程序減少了無效的工作,避免了錯誤的決定。

橋水究竟為何成功?

這又引起了一個問題,橋水基金的成功到底是因為極度透明化的公司制度還是因為Dalio的個人投資能力?

盡管橋水基金投資於100多個市場,但最賺錢的還是主要工業國的債券和貨幣市場,這也正好是Dalio最擅長的。而一般對沖基金多投資於美國股市,橋水基金卻很少從中賺錢,因為Dalio缺乏這方面的經驗。只要Dalio健康,他肯定會在橋水基金的投資決策中扮演重要角色。但這從市場的角度而言一家公司的成功僅僅依靠個人的能力並不是一個好消息。

但Dalio並不認可這一說法,他只是3個聯席首席投資官中的一個,並且隨著公司的發展,Dalio已經放手了部分日常管理工作,在2011年7月正式辭去了CEO的職位,開始在公司擔任“導師”。Dalio的退位加上他消瘦的身形讓外界猜測他的健康狀況不是很好,但是Dalio否認了這一猜測。他是為了將來公司可以更好地發展下去。橋水基金已經發展壯大了,PureAlpha和AllWeather已經不再接受新的投資人。公司又新發行了PureAlphaMajorMarkets。

2010年,Dalio將20%的橋水基金股份賣給了部分員工,他表示,最終他會把所有股份都賣給公司的同事們。不像其他對沖基金經理,Dalio對公司上市沒有興趣,他不希望將公司交給外人來做主。Dalio強調賺錢從來不是他的主要目的。他生活優渥,但並不沈湎於奢侈的生活中。除了打獵和戶外探索,他的主要興趣愛好是聽音樂:爵士、藍調和搖滾。2010年他簽署了比爾蓋茨和巴菲特發起的慈善活動,宣布將捐出至少一半財富用於慈善事業。在公開信中Dalio和妻子BArbara表示:“擁有超過生活所需的金錢當然好,但這不是最重要的。”

Dalio自認是一個寫實主義者,他認為社會系統要遵循自然法則,金融市場也不例外。Alpha是零和博弈,要超過市場收益,必須從其他人口袋里賺錢。Dalio說的可能對,卻是自私的。如果對沖基金經理在玩的是個零和遊戲,那產生了什麽社會效益?如果沒有產生社會效益,那基金經理憑什麽獲取高額酬勞?Dalio表示,通過養老金基金,他為老師、國企員工2010年賺取的收益超過了亞馬遜、EBAY和雅虎的總和。當然基金經理為客戶賺錢是一回事,為整個社會創造價值是另一回事。但總的來說,對沖基金提高了資本配置效率,這很重要。

像其他的金融家一樣,Dalio將資本主義看做是達爾文進化過程,像他在《Principles》中寫的一樣,弱肉強食是好事還是壞事?但至少這個過程使得我們長期以來生活的這個複雜但有效的系統更加完整。當然這一論點忽略了對沖基金帶來的投機泡沫,MIT的經濟學家AndrewLo認為對沖基金對經濟是否有正面影響必須要考慮對沖基金帶來的系統性風險。因為對沖基金借入大量資金放大杠桿,所以業績常常遭到快速反轉,對沖基金行業的歷史上就充滿了這種例子。對沖基金的影響又會蔓延到經濟的其他方面。

2008年投資銀行作為對沖基金的經紀人和交易對手,擁有其數千億美元保證金。然而當華爾街陷入困境的時候,大量對沖基金迅速要求撤回資金。這一舉措對銀行來說是致命的,直接打擊了貝爾登斯和雷曼兄弟。橋水基金也從華爾街中撤出大量資金,但Dalio並沒有其他選擇,他必須對客戶負責,將資金從風險中撤出。

對沖基金還導致了收入不均,15年前,華爾街一年總收入500到1000萬美元的人還寥寥無幾。現在,CEO們和明星交易員為了跟上對沖基金的收入,薪資要求遠高於此。還不僅如此,高額的獎金讓許多最聰明的計算機和數學畢業生投入到了對沖基金行業。真的有必要讓那麽多天才去玩一個零和遊戲嗎?

當然除了這些問題,Dalio更關註的未來的市場和全球經濟發展。2011年春天,Dalio認為美國和歐洲的經濟將增長緩慢。有一個原因,一是某些緊急政策將告一段落,比如奧巴馬的經濟刺激計劃;二是部分地區仍受長期債務拖累;三是中國和其他發展中國家即將采取激烈措施抑制通貨膨脹。Dalio認為未來至少10年,我們都將處在去杠桿階段。包括美國在內的高債務國家最終都只能選擇印鈔來處理債務問題,而這會導致貨幣和債券市場的暴跌,歷史上還沒有例外出現。另一些歐元區的發達國家沒有印鈔權,因此將不得不經歷蕭條。盡管當時希臘剛避免了短期債務違約問題,但Dalio依舊對前景悲觀,他認為人們只關註某個特定時點的事件,卻忘了背後更重要的原因,這才導致了債務危機。

Dalio的判斷聽上去可能可信,但對全球金融市場作出全面的分析只是第一步,更重要的是時機的判斷。Dalio認為2012年末到2013年初可能會迎來一個更加艱難的階段。



(完)




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惠理葉維義「水的哲學」

李小龍有一個「水的哲學」,英文是Be Like Water道出了李小龍成為功夫之王的核心理念:凈空心靈,縹緲、無形,像水一樣,可以流動,也可以撞擊,不拘泥於形式。

起一層樓,鋼筋水泥少不了,另外仲有沙沙石石。另外有兩樣東西是不可或缺的,是起樓所必須的,一個是模版,一個是水,模版架好了,只要把鋼筋水泥往裏面倒就可以,但係點樣才能夠令鋼筋水泥、沙沙石石粘合在一起這個時候就要用水,把他們混合起來,水未乾的話,模版是不能拆除的。萬丈高樓從地起,要鋼筋、水泥、沙沙石石同埋水,等到大廈揭幕落成之後,剪綵嘉賓到場,他們就看不見「水」。

現在我們做的事就是「水的哲學」,我始終認為,只要扮演好「水」的角色,將大家能夠凝結在一起,不居任何功,也不需要任何人知道,每一次找一班志同道合的鋼筋、水泥、沙石加入,用水把他們混在一起,這些志同道合的朋友,好快就會搞起。

願力,原來是佛教用語,誓願的力量,借用到今日語境,是指人的長遠的強烈的追求。惠理創業之初,只有三人,謝清海、葉維義、一位祕書。葉維義功力之高,擅長玩水,整個中環無人能及。

我們看現實中,一間公司的創始人只有願力大,人才才會紛紛投奔,如果願力太小,根本就留不住人。你的追求是什麼?你的願力有多大?再換一個角度思考,就是你想成為一個什麼樣的人

創業之始,葉維義與謝清海集資五百萬美元,成立惠理基金管理公司,兩人一開始便以實地走訪企業、專門研究中小型股為號召,每年訪談上市櫃公司次數多達二千五百次,透過密集拜訪、研究所提出的投資見解、選股方向,有別於當年股市的主流思惟,可說是開風氣之先。

在講究利益的金融業,懂得識人、聚人是葉維義成功的關鍵。他明白,自己雖然熱愛投資,但最擅長的還是發掘人才,而非在第一線操盤,因此他決定退居幕後,專心尋找各路好手加入團隊。這套無形的識人、聚人功力,不僅讓葉維義慧眼相中謝清海,2007年惠理上市時,投資團隊有四名負責基金經理,迄今為止,只有一人自立門戶,其他三位都仍一起工作;更難得的是,葉維義自從沒有全職在公司上班以來,每年惠理發放紅利時,他也分文不取,知所進退,不居任何功,讓其他員工共用。

如今,葉維義還參與其他幾支基金事務,但他的生活習慣,還是三十年來如一日,非常自律。馬榮成是他好友,與葉相識多年,他形容這位老友每晚都早睡,真的好規律,這一點,周遭朋友沒人能做到!

當年在香港靜悄悄開業的惠理集團,如今已是市值150億,管理資產達千億元的大公司。創業之初的辦公室內,除了葉維義、謝清海兩人,只有一位祕書。葉維義坦言:「那時候我們不知道有一天會上市,能做到今天的成績,只是覺得,這個方向發展下去應該可以做資產管理,也沒有Plan B,就開始做了。」

你的追求是什麼?你的願力有多大?再換一個角度思考,就是你想成為一個什麼樣的人。願力就象一顆種子,會發芽,會長大。台灣阿里山曾經有一棵樹,4000歲了,很高很大,被稱為阿里山神木,是台灣著名的景點,郭台銘說過:阿里山的神木之所以大,4000年前種子掉到土裡時就已決定了,絕不是4000年後才知道的。

這個問題困擾著很多人,他們會熱衷聽取父母朋友的意見,或者瞭解現在的高薪職業是什麼等等來尋求答案,Steve Jobs的忠告是:不要被其他人喧囂的觀點掩蓋你真正的內心的聲音。最重要的是,你要有勇氣去跟隨你直覺和心靈,因為它們在某種程度上已經知道你想要成為什麼樣的人。

所有其他的事情都是次要的。你今天的生活,就是你此生想過的嗎?Jobs說:每個早晨,我都會對著鏡子問自己:如果今天是我生命中的最後一天,你會不會完成你今天想做的事情呢?

如果連續幾天的答案都是No的時候,我知道我要做些改變了。是誰告訴你No這個答案的呢?也是你的心。和你的心好好談一談,當你的心告訴你你要成為一個什麼樣的人,你的願力就會慢慢生起。

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【科健籽】游吧!5個撲水的女強人

1 : GS(14)@2015-10-15 00:44:22

譚馮寶珍(中)本周日將聯同徒弟曾瑞清和林頴欣(左二和右二)出戰維港泳悠遊組;而兩位商界女強人張灼華和蘇載玓(左一和右一)亦正習泳,為下屆維港泳作準備。



【科健籽:好動之城】正當你每朝起床上班都要經過一大輪煎熬,有班年近半百的商界女強人就在更早時間動身到維園泳池游泳,當作上班前晨操,風雨不改,全因她們有一位退休教練義教泳術,治癒工作積累的腰痠頸痛。教練還制訂目標,將一眾學員訓練至能夠參加渡海泳,當中有兩人本周日將跟隨教練出戰維港泳,於人生下半場展開新挑戰。


為這班商界女強人義教游泳的教練叫譚馮寶珍(Connie),今年57歲,曾在教育署(教育局前身)的學生輔導訓育組工作,跟剛榮休的鮮魚行「校長爸爸」梁紀昌做同事。兩年前,她結束36年政府工「金飯碗」生涯,開始人生另一階段,享受退休生活,惟她沒有周遊列國,偏偏選擇走到公眾泳池義教有緣人。無他的,Connie童年時父母頻頻帶她到海灘暢泳,由此令她愛上在水中央海闊天空的寫意感覺,長大後即使工作如何忙碌,也把握公餘時間進修報讀游泳教練和救生員證書課程,繼而開班教游水,由起初學生是一班日籍小孩,到後來有口碑連成年人也慕名拜師學藝。有些事確實需要機緣巧合,例如曾瑞清的情況。阿清從事珠寶業40年,不時要低頭檢查鑽石品質,變成「低頭族」的代價,是持續的頸腰刺痛難耐,如是者物理治療師的診所成為了她的第二個家,拉頸、電療、水療,家常便飯,「那時每周共要做6小時按摩,情況至少持續十多年。」2013年中,老弱婦人終於迎來人生交叉點,適逢一次在維園泳池進行水療時,看到同場的Connie入水如飛,萌生向對方請教泳術改善體質的念頭,不知哪裏來的勇氣,主動搭訕更誠邀做旅伴,「當時我問她:『你擅長游泳嗎?』、『去過馬爾代夫沒有?』」後來,Connie不但有教阿清游泳,二人還真的一起去了馬爾代夫旅遊。最近兩年,阿清到維園泳池暢泳兩小時,成為她每日上班前的晨操,「游泳已成我生活最重要的一部份。」在Connie指導下,身體狀況亦逐步得到改善,「除了頸痛,以前我還有鼻竇炎要經常吃抗生素,有游泳習慣後,如今再沒有這些病痛。」要講到Connie的游泳教室,最大特色就是以訓練學員出戰渡海泳為目標,每次平均要學生游20個塘,「考慮到年長成人游長途泳輕鬆得多,因短途講求爆炸力,加上有目標來學習游泳會好一點,有動力去堅持嘛。」



Connie(後)訓練以游長途泳為目標,她正糾正林頴欣的泳姿。

今年維港泳找來城中名人和運動員拍攝一輯廣告照,Connie(左)也在被邀之列。



拜師習泳挑戰渡海泳

未參加過任何游泳比賽的阿清,跟教練習泳不足一年,就被安排出戰2013年維港泳,「教練叫我參加時,表面冇驚,其實內心吓咗一聲、唔係嘛,因為從未諗過自己要游渡海泳。」教練堅持,阿清惟有硬着頭皮特訓,豈料5個月後,她真的能夠征服渡海泳,以40多分鐘完成賽事,自此誕生多一位本地渡海泳常客,不經不覺,今屆已是她第三次參賽。由於阿清身體狀況明顯有所改善,「係人都知我以前周身病痛,我就是樣辦。」感染到上司、亦即是惠記珠寶第四代老闆林頴欣(Jada)加入晨泳。Jada說,見證這位下屬由昔日常喊腰痠背痛,近年身壯力健,對此感到神奇,知道歸功Connie這位神奇教練後,一向熱愛運動的她也拜師,糾正泳姿和學游長途泳,今年她更會聯同Connie和阿清一同參加維港泳。由於是義教,現時Connie的學生全是一個接一個介紹慕名而來,而且陣容星光熠熠,部份學生更是卧虎藏龍,除了老闆級的林穎欣,還有現時去了港大教書的前證監會副行政總裁張灼華、前行政會議成員林奮強太太蘇載玓等。眾人來自五湖四海,身經百戰,為了興趣、工作減壓、紓緩頸痛,不約而同每朝聚首公眾泳池,跟隨Connie習泳。對於游渡海泳的心得,Connie說:「一句講晒就是『定點來』,只要夠鎮定,無論多大風浪都可渡過難關,應付工作事情也是如此。」



年輕時的Connie(中)公餘已開始到泳池教小朋友游水。

Connie(左)參加2011年首屆復辦的維港渡海泳時,只孤軍作戰,及後數屆多了好徒弟阿清(右)並肩作戰。

阿清(左一)跟隨Connie(右一)習泳後煥然一新,感染兩名契女等親朋好友一同參加渡海泳賽。



第5屆新世界維港泳

日期:10月18日(周日)時間:上午8時30分地點:(起點)鯉魚門三家村公眾碼頭至(終點)鰂魚涌公園公眾碼頭,全程1.8公里組別:競賽組(分邀請賽、公開組、國際組、青少年組、學校組,曾參與1,500米長途賽或具備有關能力證明);悠遊組(12歲或以上,45分鐘內完成1,500米維港泳水試)人數:約2,500人詳情:http://www.hkharbourrace.com/



部份圖片由受訪者提供



記者:余 瑋攝影:許先煜編輯:謝慧珊美術:楊永昌





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/su ... t/20151014/19331647
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