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股指期貨高昇水的思考 david自由之路

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190102vcdm.html

股指期貨相對於現貨,應該有一個合理的升水幅度,這個幅度應該多大呢?大致相當於無風險利率。
   假設一個投資者想投資滬深300指數,可以購買了100萬元的滬深300ETF基金,也可以拿15萬元購買1手期指,然後剩下的85萬元購買債券等低風險產品。如果股指期貨和滬深300現貨相等,那麽理性的投資者,都會選擇購買期指+債券來替代滬深300指數基金。
   用一個等式表述
   300ETF=0.15*期指多單+0.85*債券,如果無風險利率為6%,那麽期指合理的升水,按照目前滬深300指數3400點左右的位置,當月合理升水在15點左右。
   最近兩周,期指的升水拉高到100點,折算成無風險利率大約30%-40%,必然會吸引大量的套利盤進入,套利的模式是:
    買入N*100萬300ETF,並賣出N手期指空單對沖,目前可以選擇IF1501空單,本周五升水還有120點,相當於一個月3%的無風險收益。

    現在問題來了,大量的套利盤買入300ETF,或者直接買入滬深300成分股,那麽會造成滬深300指數大幅拉升,期指多頭獲利,更多套利盤進入,滬深300指數繼續上漲。

   這是一個正反饋的過程,也就是套利盤越多,滬深300指數漲的越快,所以最近二周,滬深300指數強於任何其他指數,28分化的情況非常明顯。

   如果再仔細考慮一下,其實我們做期限套利的人,是在以月息3%的利息借錢給滬深300指數做多的人,所以本質上還是依靠杠桿在上漲。

  再多思考一步,任何一個股市,月息3%借錢炒股最終都是死路一條,那麽當股指期貨升水收斂,甚至變成貼水的時候,套利盤必然會平倉,也就是賣出300ETF或者300權重股,並且平掉空單。那麽此時300指數會承受較沈重的拋壓,如果拋壓足夠沈重,再觸發融資融券盤的拋盤,結果會如何呢?

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