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創業咖啡館的說明書

http://capital.cyzone.cn/article/228509/

新浪微博招股說明書深度解析 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/28251201
$新浪微博(WEIBO)$
一、公司簡介

微博（Weibo），微型博客（MicroBlog）的簡稱，即一句話博客，是一個基於用戶關係信息分享、傳播以及獲取的平台。用戶可以通過WEB、WAP等各種客戶端組建個人社區，以140字的文字更新信息，並實現即時分享。微博這種簡單、不對稱、分佈式的特徵使得原創內容成為了具有病毒傳播特性的對話流。

2009年8月新浪發佈」新浪微博「

2010年微博成立獨立公司

2013年4月，阿里巴巴集團投資5.85億美金，獲得了新浪微博18%的股份

2013年12月，共有超過28億的微博被發布，其中有22億篇是包含圖片，8170萬篇包含視頻，2150萬篇包含歌曲。

2013年第四季度，首次實現單季度盈利2156萬美元，其中經營利潤119萬美元。

微博的五大特點：公開，實時，社交，信息聚合，分散傳播

上市融資用途：新浪微博計劃融資5億美金，其中的2.5億美金將用於歸還母公司新浪的借款。剩餘融資款項，將用於基礎技術及產品投資，擴大營銷及市場，運營資金及其他公司正常支出。

二、收入模式
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1、廣告及市場收入

廣告及市場收入主要來自於廣告展示，有一小部分來自於2013年新引進的營銷微博模式。

廣告展示收入(Social display ad arrangements)，通常按照每千次閱讀收費(CPM)或按天數收費(CPD)。

營銷微博模式(Promoted feed)，通產按照CPM或者按參與度收費(Cost per Engagement,CPE)。 "參與"包含用戶點擊一個鏈接，成為粉絲，轉發微博或收藏微博。

廣告及市場收入分別佔2012年及2013年總收入的77.4%和78.8%。其中來自於手機的收入分別佔2012年，2013年廣告及市場收入的20.8%和28%。（伊利丹沈：根據新浪披露的2013年財報計算，2013年新浪微博的廣告收入佔新浪網總體廣告收入的28.2%（2012年佔12.4%），也就是說新浪微博已經成為新浪網的優質潛力資產。）
查看原图(伊利丹沈：廣告行業的第四季度一般為旺季，因為中國廣告商更傾向於在第四季度投放廣告。但由於新浪微博經營時間較短(如上圖)，比較難看出很明顯的季節性。)

在2012年，PC端首次開始收取廣告費。2013年第二季度開始在手機端引入促銷微博（伊利丹沈：怪不得最近打開手機端時，經常會看到沒有關注過人的微博。）。

2、其他收入

其他收入主要為遊戲相關收入，VIP會員收入以及數據授權服務收入。其中遊戲收入為在微博遊戲平台上用戶充值或者購買道具所獲得的收入。其他收入分別佔2012年及2013年總收入的22.6%和21.2%

三、運營指標

從四年前正式開始運營，目前其中國及華人社區用戶已經覆蓋有全球190個國家。

如下兩圖所示，新浪的月活躍用戶達到了1.29億人，而日活躍用戶有6140萬人。

月活躍用戶達到了1.29億人
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日活躍用戶有6140萬人（伊利丹沈：雖然這兩個數字每月都在上升，但從環比趨勢來看，增長率已經在4-5%左右。同時，從自己切身的感受來看，目前周圍人使用微博的次數已經明顯減少，一週或一月登錄一次的大有人在，因此這數據的可信性值得商榷）
查看原图2013年12月，有70%的訪問時來自於移動設備。在2013年第四季度，有超過1.2億次的微博，客人在發佈時用手機簽到了所在位置。

手機收入約佔2013年廣告及市場收入的28%。

加V用戶超過70萬，其中包括名人，意見領袖以及其他公眾人物。

有超過40萬的企業用戶帳戶

有超過8萬的政府機構開立了微博帳戶，其關注者總數超過2.5億人。

在中國所有網名中，一二線城市網名中使用新浪微博的比例高於其他地區（伊利丹沈：使用微博的白富美，高富帥多）

目前公司共有員工2043人，其中近四分之三的為技術開發人員。
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股東分析，目前新浪持有微博77.6%的股份，阿里持有19.3%（稀釋前），曹國偉個人持有1.3%
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（伊利丹沈：微博的股東還是比較簡單的，新浪持有大部分股份，而阿里持有少數股份）

四、最近更新

2014年1月，作為與阿里巴巴的戰略合作之一，微博將使用支付寶作為在線支付的方式，從而使得微博上支付更加的方便。.

五、公司分析（以下均為伊利丹沈的觀點）

1、收入模式

從收入模式來看，微博還是主要以廣告收入為主，其2013年也引入了Twitter的營銷微博的廣告模式。對於廣告來說，大量的活躍用戶是根本。因此，微博如果想繼續保持廣告收入的增長，怎樣維持住其用戶的活躍度將是最重要的問題。

除此之外，在線遊戲也是其收入的重要組成部分，微博的遊戲大多都是第三方公司開發，在微博平台上投放賺錢後，微博按照比例提成。但個人感覺，騰訊的微信在遊戲上對用戶的粘性比微博要好很多。微博的遊戲主要集中在在線端，是頁游。其遊戲的社交因素也沒有微信的強，微信的遊戲好友排名可是天天用戶用戶往裡充值，分數超過好友。自有了微博開始，目前手機已經成為用戶上網的優先選擇，如果微博繼續想在遊戲上賺錢的話，怎樣利用其強大資源做好遊戲，將是一個很大的課題。

第三，與阿里巴巴的合作，業界基本都期望微博能為阿里帶來流量。那麼從實際情況來看又是怎麼樣呢？根據招股說明書附件中與阿里巴巴的商業合作合同來看，淘寶將為其在微博上展示的廣告進行付費，其付費標準是每千次展示，類似於CPM。同時有個最低限，也就是2013-2015，淘寶每年最少付給新浪微博人民幣4.25億，7.45億和11.75億。根據微博2013年的收入來看，其從阿里巴巴的收入達到了4.91億（高於4.25億），也就是說，從流量入口的角度來看，微博已經實現了阿里巴巴當時的最低要求。

2、成長驅動因素

毫無疑問的是，用戶是微博能否繼續增長的重要因素。這裡的用戶還包括企業用戶以及平台合作夥伴。2013年除阿里以外的大廣告客戶（Key Account）有350個，平均每個賬戶的年花費支出從2012年的19.5萬美元增加到了2013年的23.1萬美元。剩下的廣告收入貢獻來自於1.28萬的中小企業客戶。隨著騰訊微信各種公眾賬號的流行，以及微信生態閉環的影響，怎樣挽留住這部分大客戶以及繼續吸引中小客戶將是一個問題。

3、利潤率

根據招股說明書中披露的季報信息來看，2013年第四季度微博已經首次實現盈利2109萬美金，這是一個好兆頭，也是得來不易的，要知道國外最大的競爭對手Twitter還在為其盈利而孜孜不倦的奮鬥著呢。
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4、阿里巴巴的合作

與阿里巴巴集團結成戰略同盟後，預計2013至2015年，阿里巴巴預計將總計給新浪微博帶來23億人民幣的廣告收入。阿里巴巴投資18%的股份，同時享有權利在上市前將其控股比例提升至30%。在行駛該權利時， 阿里巴巴可以以以下兩個價格的低者購入12%的股份：1)IPO發行價下浮15%;2）公司整體估值55億美金。

5、風險分析

伊利丹沈認為，微博最主要的風險主要來自於幾個方面：競爭對手，謠言控制，母公司操縱利潤

1) 先說一下競爭對手：目前新浪的競爭對手有：搜狐微博，網易微博，騰訊微博，鳳凰網微博。WhatsApp, Line, Ozone，微信，手機QQ，Kakao Talk，易信，來往，豆瓣，陌陌，人人。雖然列的有那麼多，但其中真正的對手只有一個，就是騰訊的微信。目前微信已經牢牢把握住了手機端的用戶入口。當然微信和微博本質上是有區別的， 一個更注重於隱私，一個更注重於開放。兩種模式和產品其實是可以互相共存互補的。但是畢竟用戶的碎片時間有限， 目前微信已經佔領了大多數個體用戶的手機，而微博目前更像是一個新聞媒體。

2) 謠言控制：前面說到微博最大的特點就是開放，而開放也是一把雙刃劍，謠言也能在上面迅速的傳播。2012年3月31日至4月3日，為清理謠言，新浪微博以及騰訊微博就曾被迫關閉評論功能3天。但是謠言控制同樣也是一把雙刃劍，其大大降低了用戶的體驗，這從網絡上對微博鋪天蓋地的指責中已經看了出來。

3) 母公司操縱利潤：新浪是微博的母公司，從人員上來看，也沒有完全獨立開來，微博的部分工作仍需要新浪來完成（這一點從微博的管理層基本就是新浪的管理層也看出來了），而新浪也會把這部分工作的費用分攤給微博。從2011年至2013年，新浪分別分攤了2660萬，4400萬，4430萬美金的成本費用給微博。同時我們看了一下費用，2012年和2013年微博的總經營費用分別為1.63億和2.46億美金。也就是說，2012年和2013年新浪分攤的成本分別佔了微博的成本的27%和18%。其比重是相當高的。內部費用分攤速來就是會計上很難去核算和審計的部分，而這部分又能直接影響微博的盈利能力。很難保證將來的某一天，某些投資機構不會拿著這個做文章來做空微博。

六、行業要點

2014年1月，根據中國互聯網絡信息中心(CNNIC)發佈的數據，2013年，所有的微博用戶同比2012年下降了9.2%。（伊利丹沈：這裡的微博包含所有微博，包含騰訊微博，網易微博，搜狐微博等，說明微博整體在下滑。而新浪微博的用戶是在上升的，由此說明，新浪微博在微博領域的市場佔有率還是逐年提高的）

CNNIC發佈的中國網絡用戶及市場滲透率
查看原图CNNIC發佈的中國手機網絡用戶數，2013年底的手機上網用戶數已經突破了5億人，是2008年的1.17億人的4倍以上。
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社交媒體網絡有兩大模式，其中以微博為代表的開放模式，以及以微信為代表的朋友圈模式。
查看原图網絡廣告市場發展預測，根據ZenithOptimedia發佈的研究報告，2015年中國預計網絡廣告總收入將達到159億美金,佔所有廣告的31.6%。
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根據艾瑞諮詢的研究報告，在中國，在線品牌廣告收入將逐年降低，基於效果的廣告將會越來越多。其佔比將在2015年達到56.7%(伊利丹沈：可見越來越多的公司開始逐漸重視廣告效果而不是品牌本身，在市場產品趨於同質化的情況下，廣告投放者將越來越重視能直接帶來收入或訂單的廣告)
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在手機端，根據ZenithOptimedia發佈的研究報告，手機廣告收入仍相對於在線廣告市場來說很小，但每年的增長卻很快，達到了82.6%的年化增長。
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七、估值

新浪目前的市值為43億美金，理論上來說，作為子公司，微博的估值是應該小於新浪的估值的。但是根據與阿里巴巴簽訂的合作協議來看，阿里當時認為微博的估值可能會突破55億美金。因此最終上市的估值很可能在30億-55億美金之間。

途牛招股說明書詳細摘要 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/28636274
更多內容請訂閱公眾號「美股財報」

途牛於4月4日週五發佈了招股說明書，以下為新鮮出爐的簡介

一、公司簡介

途牛旅遊網創立於2006年10月，以「讓旅遊更簡單」為使命。自2007年開始提供線上旅遊預訂服務。

CEO於敦德，80後、數學系出身、喜歡旅遊、熱愛互聯網，25歲便跟與人合作創辦了途牛網，賣起了旅遊路線，「只做旅遊路線預訂，做深做透就是一種成功。」目前持有途牛股數10.9%。

二、融資規模

計劃在納斯達克市場募資1.2億美金。募集的資金主要用於擴大市場，增加產品，加強技術投入及潛在的投資機會（目前還尚未明確）。

三、主要經營數據

1、有超過3000家的旅遊供應商，覆蓋全球70個國家

2、團隊游產品超過10萬個，自由行產品超過10萬個，機票覆蓋1000個國內外主要旅遊目的地。

3、核心業務是海外旅遊業務，其交易額佔途牛總交易額的70%。

4、目前擁有產品點評85萬個，有超過2萬個的旅遊故事

5、呼叫中心在南京，在中國的15個城市有區域服務中心，有超過400個的旅遊顧問和100名客服代表

6、銷售的產品數從2012年的85萬個上升到2013年的128萬個

7、對於旅遊供應商使用N-Booking系統。

8、2014年第一季度，通過手機下的訂單佔總訂單的20%。

9、馬爾代夫是途牛的主打產品，2013年通過途牛預訂的馬爾代夫產品佔中國去馬爾代夫總量的10.9%。

10、有7000個歐洲產品，覆蓋25個歐洲國家。

11、目前有300個技術人員，主要負責網站開發運營，手機，搜索引擎，數據分析以及供應商系統。

12、公司總部在南京，總部員工有1333人，其他分公司有員工82人。
查看原圖13、股權分佈
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四、收入情況

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途牛2013年收入較2012年收入增長75%，達到了19.5億人民幣，毛利率也從2012年的3.5%增加到了6.2%，2013年毛利達到了1.2億人民幣（伊利丹沈：攜程2013年全年的旅遊收入為9.36億人民幣，但是攜程是以佣金記為收入，也就是參照途牛的毛利，從這個來看，途牛的收入規模約佔攜程的12.8%）

從下面披露的數據來看，在途牛上預訂的客人，團隊游（除當地游）的平均消費在4500元左右，自由行的平均消費在5100元左右（伊利丹沈：當地游的消費和團隊游均成上升趨勢，自由行平均消費在下降）。

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伊利丹沈：途牛的團隊游是按照Gross記收入（不扣除供應商成本）的，而自由行是按照扣除成本後的佣金記為收入，因此從利潤表上看的比例會有所失調，按照其Gross Booking還原後來看，2013年其團隊游佔總收入的54%，自由行佔37%。同時還有一個有趣的發現，2013年當地游和自由行的增長速度均明顯大於團隊游，其佔比也相應的提高了。

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五、利潤情況

伊利丹沈： 目前途牛仍處在虧損狀態，每年虧損約1億人民幣，除了銷售費用和收入有較大直接關係以外，其他開發成本和管理費用較為穩定。銷售費用約佔總收入的6%左右。如果2014年毛利的增長仍能保持目前的增速的話，將有望在2014年下半年開始盈利。

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同時伊利丹還發現，雖然途牛手握4.3億的現金和3.3億人民幣的短期投資，但其資金大部分來自於客戶的預付款以及未結算的供應商款，將其流動資產扣除流動負債以後，僅有2.8億人民幣的運營資本，按照其目前的虧損情況，無法支撐其大規模的業務擴展，也許這也是途牛急於上市的原因。

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六、市場情況

根據艾瑞諮詢的報告，2013-2016年在線團隊游交易額的年複合增長率在35.6%左右。其中途牛是目前在線團隊游規模最大的公司。

同時在線預訂仍只佔據中國的休閒旅遊市場中很小的份額(7.7%)，預計該比例在2016年將達到13.2%。而中國整體休閒旅遊市場將在2016年達到5730億元。

下圖為中國休閒旅遊市場預計年增長圖

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下圖為中國在線旅遊市場的預計增長圖（伊利丹沈： 從圖中看，2013年中國在線旅遊市場有303億交易額，而途牛2013年交易額為30億元，約佔整個市場的10%。）

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七、估值

2013年9月，途牛宣佈完成了最新的D輪融資，這輪融資主要由淡馬錫和DCM領投 ，當時融資金額為6000萬美金，根據途牛此次在招股說明書中披露的股權比例來看，D輪股票約佔總股數的20%。可見在2013年9月，途牛的估值在6000/20%=3億美金左右。

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由於現在距離2013年9月也比較短（僅半年），同時考慮到其規模，估計上市後市值在5-10億美金左右。

攜程目前的估值在60億美金左右，旅遊業務收入約佔總收入的16%，按此比例估計其旅遊市值約在10億美金左右，考慮到途牛的旅遊收入僅佔攜程旅遊收入的13%，從業務形態上也沒有明顯的差別，10億美金的估值對於途牛來說已經是很高的了。

註：以上估值僅代表伊利丹沈的個人意見，不構成投資建議。股市有風險，入市需謹慎！

阿里巴巴招股說明書詳解(5000字乾貨) 伊利丹_沈

http://xueqiu.com/4691977921/29293966
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阿里巴巴這個BAT大鱷終於還是來了，下面我們來看看他家招股說明書裡都披露了些什麼。先吐個槽，伊利丹沈也算看了不少的招股書了，相比起來，阿里家的乾貨是最多的，因此這篇字數是其他的招股書的2-3倍。

一、公司簡介

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阿里巴巴是做什麼的我就不多說了，大家都很知道。阿里巴巴的目標是讓天下沒有難做的生意。

此次阿里巴巴上市擬融資金額為10億美金，遠小於前一陣子市場普遍猜測的百億美金以上的融資規模。市場普遍認為這只是第一搞比較保守的規模，在後幾搞的招股說明書修正稿中，會大幅提高此融資金額。

上市範圍內的主要業務：

淘寶網，天貓，聚划算，B2B業務(Alibaba.com, 1688.com)，阿里云，Ali express(國外客人買國內的東西)(伊利丹沈：從上市範圍我們可以看到，阿里並沒有把另一個很大體量的支付寶放進上市範圍內，因此我們不排除以後支付寶單獨上市的可能性。同樣阿里媽媽也不在上市範圍內)

與其他大多數中國公司不同，阿里巴巴的財年為每年的3月31日。而不是普遍採用的12月31日。

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從上面這張圖我們可以看到，阿里兼顧了從B2B2C的整個環節。

二、收入模式

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1、中國零售收入(淘寶，天貓，聚划算)

2013年1-9月，中國零售收入達到了334.6億人民幣，站所有收入的82.7%，同比增長了65.5%（伊利丹沈：阿里家的財務年度是3月31日截止，在中國不行，但是在美國會計準則下是允許自定義會計年度的。說實話，伊利丹個人不大喜歡這種與眾不同的財務年度，無論是平時記賬或者分析師做橫向企業之間的比較，都會很麻煩。當然也有優點，由於阿里家的收入大部分來自於年底諸如雙十一等，錯過旺季使得他家能夠更從容的編制財務報表）

1)、Online Marketing services:

a) P4P收入(Pay-for-performance)： 在淘寶搜索頁的競價排名，按照CPC計費

b) 展示廣告(Display marketing)：按照固定價格或CPM收取廣告展示費用

c) 淘寶客項目Taobaoke program：按照交易額的一定比例向淘寶和天貓的賣家收取佣金

(伊利丹沈：簡單介紹一下淘寶客，淘寶客的推廣是一種按成交計費的推廣模式，淘寶客只要從淘寶客推廣專區獲取商品代碼，任何買家（包括您自己）經過您的推廣（鏈接、個人網站，博客或者社區發的帖子）進入淘寶賣家店舖完成購買後，就可得到由賣家支付的佣金。簡單的說，淘寶客就是指幫助賣家推廣商品並獲取佣金的人。)

d)  Placement services，賣家購買聚划算的促銷頁面費用

2)、交易佣金 Commissions on Transactions

天貓和聚划算的賣家，對於通過支付寶的每一筆交易，需要支付交易額的0.5%-5%不等的佣金。




3)、店舖費用Storefront fees

對於淘寶旺鋪，每月收取固定費用，同時店舖軟件業提供收費工具以幫助店舖升級

天貓，淘寶及聚划算的收費模式總結如下：

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2、國內批發商收入(1688.com)：

2013年1-9月，國內批發商收入達到了17億人民幣，佔總收入的4.2%，同比基本持平（伊利丹沈：這一塊業務基本不增長，還甚至是負增長。）

1）會員費收入以及增值服務收入

2)  在線推廣收入：包括P4P收入以及關鍵字競價

3、國際商業零售(Aliexpress)

按照通過支付寶交易的交易額的5%收取佣金。2013年1-9月，國際零售收入為6.53億人民幣，佔總收入的1.6%，同比增長147%，買家主要來自於俄羅斯，美國，巴西。(伊利丹沈：增長率很高，但由於基礎較低，因此絕對數也不高。按照5%佣金倒算，整個國際零售9個月的交易額為130億人民幣，相比阿里集團萬億多的總交易額來說，還是佔比非常小的。)

4、國際商業批發(Alibaba.com)

這是阿里最早開始，也是在香港曾經上市過的板塊了，2013年1-9月，收入達到了29億，是僅次於國內零售的第二大收入來源，佔總收入比的7.2%，同比增長1.7%(伊利丹沈：增長慢是這個B2B業務的主要問題，據從側面瞭解，前一陣子阿里內部對於該板塊的人事變動也是比較頻繁的)

1)  會員費收入以及增值服務收入

2)  在線推廣收入：包括P4P收入以及關鍵字競價

5、云計算以及互聯網基礎架構

主要通過按時或按使用計費獲得收入，包括彈性云端運算(elastic computing)，數據庫服務，大型計算服務等。2013年1-9月，收入達到了5.6億人民幣，佔總收入的1.4%，同比增長15.7%.

6、其他諸如微金融等

2013年1-9月，其他收入達到了11.9億人民幣，佔總收入的2.9%，同比增長率是所有收入中最高的，達到了275%（伊利丹沈：其他收入主要來自於為小賣家提供的微金融服務收入，沒想到增長率那麼高，收入從絕對值上來說也很大。同為金融類上市公司的諾亞財富NYSE:NOAH，其2013年全年的收入為2.7億人民幣，雖然業務模式和種類不大相同，但從收入的比例可以發現，阿里的一些小業務，獨立來看，體量已經很大了）

伊利丹沈：縱觀阿里的這幾項業務板塊,即使分開來看，一些所謂的"小收入板塊"拿出來和其他中概股相比也不一定遜色，合併起來則體量更為驚人了。

三、運營數據

年度交易額達到1.5萬億人民幣（伊利丹沈：京東2013年的交易額GMV為1255億人民幣，從金額上來比的話，阿里有超過10個京東那麼大了。不過由於阿里把B2B和淘寶業務都放在上市範圍內，不排除有部分的交易額被重複計算，即B2B2C的這一塊）

每年有超過113億張訂單

2.31億活躍消費者，平均每人每年有49張訂單，2012年平均為39單，2011年為33單（伊利丹沈：伊利丹表示給大家拖後腿了。。。）

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800萬的活躍賣家

2013年手機交易額為370億美金，佔總銷售額的19.7%，2012年該比例為7.4%。

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1.36億月度手機活躍用戶

手機零售業佔市場的76.2%

佔有菜鳥網絡科技有限公司48%的股份，菜鳥網絡運營著中央物流系統平台，用於協調和配送第三方物流提供商。第三方物流人員超過95萬人。

超過98萬的云計算用戶

支付寶全年付款額超過5190億美金（伊利丹沈：約為阿里交易額的兩倍，看來其他通過支付寶的付款渠道也不少啊）

2013年，阿里手機端的交易額，佔中國所有手機交易額的76.2%(伊利丹沈：這算壟斷麼:))

2013年雙十一當天處理1.56億包裹，日均處理包裹1370萬個。當天銷售額有58億美金，2.54億訂單。

淘寶模特數量超過40000人

支付寶是主要支付手段，約有78.6%的交易額的支付是使用支付寶完成的

持股比例，軟銀目前持有34.4%的股份，第二位是雅虎有22.6%，馬云擁有8.9%的股份

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截至2013年12月31日，阿里共有全職員工20884名，其中工程師及數據分析人員有7306人。

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各項數據大彙總

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四、湖畔合夥人制度

之前鬧得火熱的阿里巴巴合夥人制度，這次也在招股書中詳細披露了：

1999年公司的創始人們在馬云的公寓內創業，大家都有著一股合夥人的精神。2010年7月，公司確定將這種精神具體形成為合夥人制度，名為「湖畔合夥人」，這是以當時馬云的公寓所在社區名字「湖畔花園」命名的。

目前阿里巴巴共有28名合夥人，其中的22人來自於公司管理層，6人來自關聯或附屬公司的管理層。

對於合夥人的要求:

新合夥人入會時，需要取得原來所有合夥人75%的同意才行，所有合夥人為一人一票的原則。

合夥人對內對外是公司文化，遠景，價值的傳教士。

每名合夥人必須持有一定比例的股權

合夥人擁有獨家權利任命董事會人選。

五、最近投資併購事項

（伊利丹沈：先吐槽個，阿里投的公司太多，不得不先分門歸類來把被投資的公司先理清楚）

1、移動相關投資

1) UC瀏覽器，中國領先的手機瀏覽器開發商，通過截止到2014年4月的多輪投資，目前阿里集團持有UC66%的股份

2) 新浪微博（上市公司，NASDAQ:SINA，目前市值在32億美金），2013年4月與新浪微博簽訂戰略合作協議，並使用了5.86億美金購買了18%的股份，2014年4月，在微博IPO時，行駛了2013年的期權，以4.49億美金將對新浪的持有比例提升至了30%。(伊利丹沈：有興趣的朋友可以看我曾經寫的新浪微博的分析文章，裡面有詳細的與阿里的關係)

3）Tango， 美國社交手機應用，大部分的用戶為美國人。2014年3月，阿里完成了對Tango的20%的投資，總規模在2億美金。2014年4月，阿里追加投資1700萬美金，用以繼續維持20%的持股權。(伊利丹沈：這應該是阿里對其國際業務的一個戰略佈局)

2、O2O

1）高德地圖，中國領先的地圖服務提供商（上市公司，NASDAQ:AMAP，目前市值在14億美金左右）。2013年5月，阿里用2.94億美金投資了28%的高德股份。2014年2月，阿里向高德提出收購建議書—阿里巴巴擬以每股美國存托股票21美元的價格，對高德公司股票進行現金收購。此次交易將涉及總現金額約11億美元。該項收購尚在進行中。

2）銀泰商業(香港上市公司，1833.hk，目前市值在160億港幣左右)。2014年3月，阿里宣佈投資16.6億港幣投資9.9%的股份，同時使用37億港幣購買銀泰的可轉債。兩項合計可以獲得銀泰26%的股份。同時，阿里將於銀泰共同成立一家合資公司，阿里持有合資公司80%的股份，用來開發中國的O2O商場，門店及超市。目前該項交易尚待銀泰董事會，以及香港證監會的批准中

3、數字媒體Digital Media

1) 優酷土豆，中國領先的互聯網視頻內容提供商（上市公司，NYSE:YOKU，目前市值在34億美金左右）。2014年4月，投資10.9億美金以獲得優酷16.5%的股份，目前交易尚待審批。預期交易完成後，阿里可以指派一個董事。

2) 中國文化傳播，電影電視製作商(香港上市公司，1060.hk，目前市值在140億港幣左右)。2014年3月，作為阿里數字化媒體戰略的一部分，將以62.44億港幣收購中國文化傳播的股份，預計收購後可以控股60%。目前交易尚在進行中。

3) 華數傳媒，主營中國數字化傳媒的宣傳與分銷（深交所上市公司，SHE:000156，目前市值在307億人民幣左右）。收購金額65億人民幣，以期能獲得華數傳媒的少數股東權益。（伊利丹沈：由於受國內監管限制，該筆投資將以創始人Simon Xie 借款的形式來操作。）該交易尚在進行中。

4、品類拓展

中信21世紀，主要業務包括為中國醫藥產品提供產品識別、鑑定及追縱系統("PIATS")、系統集成及軟件開發（香港上市公司，0241.hk）。2014年4月，完成了對中信21世紀38%的股份的收購，共支付了9.32億港幣。

5、物流

1）浙江菜鳥供應鏈管理公司。2013年5月，阿里與其他合夥人一起創立了菜鳥網絡，阿里持有菜鳥的48%的股份，並會認購菜鳥50億人民幣註冊資本中的24億。目前已經支付了16.8億，其餘款項會在2015年5月前支付完畢。

2) 海爾電器，(香港上市公司,1169.hk)。2014年3月，為了給購買電器用品的用戶提供更好的安裝及運送服務，阿里投資了2%的海爾的股份，同時認購了海爾旗下主要負責中國物流的公司的9.9%的股權。同時購買了可轉債，如果形式可轉債，則對於海爾物流的控股比例將會上升至24%。整體收購額度在28.2億港幣。

六、盈利能力

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伊利丹沈： 從圖中我們可以看到，阿里的收入基本上每季度是保持上升趨勢的，一般Q4為旺季，Q1,Q2略淡。而經營利潤率和淨利潤率都是很比較平穩的在40-50%之間這是一個非常高的比例了。2013年1-9月，阿里一共產生收入404億，淨利潤能夠達到175億，相當恐怖的數字了，比起現在很多互聯網上市公司，收入很好看，但還是處在虧損狀態，更有一些公司收入一直保持高增長，但虧損增長的更快。2012年Q3的虧損主要是受那陣子和雅虎的事情，產生了約35億的一次性補償款費用。

七、市場情況

1、消費結構的不同

中國人實物消費約佔GDP的36.5%，遠低於美國的66.8%的比例，消費增長空間大

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2、消費能力的增長

中國人的消費能力將會以8.6%的比例繼續增長到2016年，屆時整個市場規模預計可以達到27.1萬億人民幣

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3、更多的網民會網上消費

目前中國有6.18億網名，其中有3.02億人參與網上購物，

2013年在線消費約佔中國整體消費的7.9%，根據艾瑞諮詢報告，2013-2016年，在線消費年增長將達到27.2%，而且，目前中國在線消費的用戶佔所有網民的比重相

中國人的消費習慣：

較於其他發達國家來說還是比較少的。

Online shopping penetration comparison

(Online shoppers as % of total Internet user population, 2013)

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4、中國人的消費習慣：

Breakdown of consumption in China

(% total consumption expenditure in China, 2013)

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八、BAT財務大比較

隨著阿里巴巴的招股說明書的公開，這下BAT三家的資料基本都全了（除了支付寶的資料尚未得知）。

伊利丹沈彙總了三家2013年的財報信息，從收入，淨利潤，現金三個層面比較了下面三個公司（注，阿里的財務年度與其他兩家不同，為了可比性，這裡的利潤數據是拿其2013年Q1-Q4數據加總而得，並非其披露的2013年財年利潤）

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伊利丹沈綜合比較下來看，百度在財務維度上屬於三家最弱的，阿里最強，手握超過500億的現金儲備，而且阿里的數據還是不包含支付寶這一塊的。具體各項數據比較請見下表：

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23日上市的雲服務商Box招股說明書 美股招股說明書

來源: http://xueqiu.com/5703081132/35654584

一、綜述$Box.com(BOX)$   
      我們提供基於雲的企業文件協作和分享平臺enterprise file synchronize  and sharing ，讓不同體量的組織更加便捷安全地管理內容和內外協作。我們的平臺強大的功能可以滿足用戶對安全，可拓展性和符合監管的要求，可以滿足用戶對於不同形式文件、應用環境、操作系統、設備或者區域等多種要求。我們的付費企業用戶涵括48%的全球500強企業和22%的全球2000強企業。我們有3200萬個人註冊用戶。
      個人和企業的IT框架都有一種新的趨勢，大家希望能夠用更加便利有趣的方式和設備獲得與工作相關的文件，就像使用Facebook，Linkedin和Twitter一樣。但是很多企業的IT部門尚未能提供如此機動的框架滿足員工的要求。
      我們以雲和移動化為基礎搭建的企業文件協作與分享平臺EFSS能夠滿足當今員工的信息需求。強大的企業內容協作與分享雲平臺能夠讓用戶隨時隨地獲得和協作完成集中存儲的內容，允許企業及時獲得新功能和新應用。我們圍繞BOX建立了完整的生態系統，我們的平臺融入了一些技術合作夥伴的應用，如 salesforce.com，NetSuite。另外，第三方開發者的貢獻大大拓展了我們的服務功能，並且在某些行業和垂直領域獲得了獨特的優勢。我們的Box OneCloud生態系統已經涵蓋了1300款iOS和Android第三方應用。
      我們采取自下而上和自上而下相結合的市場進入策略，我們提供給個人用戶免費的版本，讓他們可以體驗我們的產品，也可以付費獲得更強的功能。我們對於企業的營銷采取病毒式營銷，企業可以邀請與其有協作需求的企業應用我們的服務方案。個人用戶和企業用戶都可以通過我們的自助平臺訂購和支付相關的服務，這方便我們的貨幣化進程。通常情況下，一個企業組織先購買Box部分服務，然後再部署至更大的範圍和所有員工。我們市場策略還包括一些對於協作有特殊要求的行業，例如業務需要與潛在用戶協作，或者需要考慮一些監管政策，例如醫療服務行業，金融服務行業，政府部門業務等。
      我們的解決方案具有良好的拓展性，支持用戶將使用規模從一人升級到很多人。截至2014年10月31日，我們有3200萬個人用戶和27.5萬企業用戶，所有用戶和他們的內容交互次數超過40億次/季度。我們一共擁有4.1萬家付費企業用戶，最大一個付費企業的使用人數高達9.7萬。我們的服務有20種不同語言。付費企業用戶中不乏行業龍頭，例如Ameriprise Financial阿默萊普斯金融服務公司，Eli Llily美國禮來制藥，Schneider Electric法國施耐德電氣。
      從2005年開始我們公司的業務有了快速的增長，2011年、2012年和2013年的營收分別是2110萬美元，5880萬美元，12420萬美元，年度增長分別達到179%和111%。2013年前三季度和2014年前三季度，我們的收入分別為8540萬美元和15380萬美元，同比增長80%。為了在市場中占據有利地位和把握良好的機遇，我們需要進行大量的投資。2011年，2012年和2013年我們的凈虧損達到5030萬美元，11260萬美元和16860萬美元。2013年前三季度和2014年前三季度凈虧損分別是12520萬美元和12150萬美元。
@億利達 @堅硬的果實@kina@艾瑞王亞謙@柳胖胖@Subscriber @逸宣@大元寶@美股控@今日話題

二、行業趨勢
      雲、移動化和大數據正在改變人們工作的方式——以software-as-a-service為特征的雲計算變得越來越普及，傳統的IT解決方案需要購置大量的軟硬件和付出維護成本，如今關鍵的應用程序都可以通過雲來實現，反而更加可靠，安全和低廉。Gartner預測雲支出將從2013年的1300億美元升至2017年的2430億美元。
      智能移動設備的功能越來越強大，數量也來越來越大。International Data Corporation (IDC)預測全球移動設備將從2013年的13億臺上升至2017年的22億臺。 Forrester Research, Inc. (Forrester)預測2012年全球有29%的勞動力使用三部以上智能移動設備進行工作。
      內容和數據的大幅膨脹。用戶和組織產生的內容和數據流量增長迅速。根據IDC的數據，2005年至2020年間，數據信息流量將增長300倍，將催生大量的廉價可拓展儲存需求。
      企業IT部門受到病毒攻擊和數據泄露事件越來越頻繁，對於安全的需求也直接促使決策者考慮更加安全的雲服務。隨著科技的進步，傳統行業對於高效信息管理的要求越來越高，企業與員工、客戶、供貨商和合同管理也越來越註重協作與分享。為了在市場中占據更有利的地位，利用這些高科技進行日常管理，提高效率和節約成本勢在必行
@TAKUN@貓呆@肥牛投資@onedot@GT周@我不是李元昊@sheboigen@im魏延@美股新手

三、BOX的解決方案和平臺優勢
      Box 為用戶提供web應用、mobile應用、平臺和行業解決方案，可以方便快捷的管理、分享和協作內容。我們的服務主要有一下幾個特點：
儲存——每月只需17美元就可以享受無限制存儲空間。加密儲存滿足IT部門對數據的私密控制要求；
協作——企業用戶可以再Box上上傳、下載、分配工作任務，並且獲得實時工作進度跟新，用戶還可以與團隊協作者實時互動；
閱覽——box preview可以將儲存於雲空間的PDF、PowerPoint等100多種的文檔格式轉化為HTML5格式，以方便用戶預覽；
編輯——Box的文檔編輯和分享工具Box Notes支持多元媒體格式，用戶可通過手機進行在線或離線編輯，無需本地下載，編輯完之後直接存儲在雲端。
同步——Box Sync可把用戶在電腦上創建的文件同步到Box賬戶， 離線時進行的修改或添加的文件在再次在線時也會自動同步
App管理平臺——Box與包括Salesforce, Netsuite等高端Saas（software-as-a-service）以及1000多種App進行整合，構建了一個龐大的第三方App的內容管理平臺。

四、風險提示
      我們經營的業務面臨著不少風險，敬請每位投資者在做投資決策之前認真閱讀並理解所述風險：
1、我們企業一直在虧損，在可預見的未來可能不能實現盈虧平衡；
2、我們的經營歷史短暫，難以預計我們未來的經營成果；
3、企業內容協作雲平臺市場競爭激烈，我們有可能輸於市場競爭者；
4、快速增長帶來對管理能力，執行能力和服務能力的挑戰同時也是一種風險；
5、現存客戶的續簽和拓展付費服務對於我們的業績有重大影響，若是我們沒說服足夠多的客戶續簽和拓展服務，對我們的業績有負面影響；
6、如果我們不能提供有競爭力的新功能和改善現存的不足將會對我們的業務拓展造成負面影響；
7、系統漏洞和數據泄露的發生會對我們的經營造成重大影響；
8、我們的股權結構是雙層股權結構，包括管理層、員工以及子公司控制了公司98.8%的投票權，這可能會影響到部分投資者對重大事項的決策權。

今日IPO個性化治療IDGX招股說明書 美股招股說明書

來源: http://xueqiu.com/5703081132/36234080

   $ALTHEADX, INC.(IDGX)$   是專攻個性化治療、個人基因組和藥物基因組學的商業化分子診斷公司。我們的測序組合能夠為心腦血管疾病和神經疾病等臨床狀況提供個性化醫療建議。我們的生物信息算法平臺和藥物基因組測序組合被醫療機構用於為患者確定最佳藥物和最佳劑量。IDgenetix能夠使醫療機構替患者做出更加快速和精準的療法，通過減少突發事故和優化整個療程減少醫療支出。

       2013年美國醫療系統在處方藥方面的支出是2600億美元，預計在2022年會超過4500億美元。在美國50%的人口，90%的老齡人口一年至少服用一次處方藥；10%的人口，40%的高齡人口一年至少服用五次處方藥。我們估計美國個人基因組測序市場規模高達1500人/次。
      我們認為傳統藥理學存在很多隱患和不必要的醫療資源浪費。美國每年因為服用處方藥死亡的高達12萬例，發生嚴重不良反應的的高達200萬例，因此產生的醫療支出高達1360億美元一年。通過個人基因組測序和伴隨診斷可以選擇更好的治療藥物和劑量，減少突發事故的發生，從而降低醫療支出。
      2013年10月，我們出售了第一份IDgenetix服務。截至2014年9月30日，我們累計提供了13500份IDgenetix服務，其中有7500份是在2014年第三季度完成的。IDgenetix包括新陳代謝和混合藥物藥理兩部分，它能給醫生提供每個患者的很多關鍵酶代謝和靶向藥物的信息。我們的算法平臺能夠檢測多個處方藥、OTC藥物和中藥的不良反應和環境飲食因素改變的藥物代謝。我們目前提供心腦血管疾病和神經系統疾病的13種檢測服務，同時也在努力拓展針對於其他癥狀的檢測服務。
      我們也為機構客戶提供藥物基因學個人基因測試的長期服務。這些機構客戶需要藥物基因學測試來管理大量的患者。這些基於單個患者定價和單個療程定價的機構客戶正在想法設法降低醫療成本。我們在癌癥領域與一些生物公司合作，我們利用下一代基因測序和生物信息計算能力去分析患者樣本，流程包括臨床前和臨床試驗整個環節。
      我們認為以下幾點促使我們的商業計劃得以成功：
 ——IDgenetix的強大市場需求。由於不良藥物反應和過度使用處方藥這兩個因素，以“試錯法”為特征的傳統藥理學急需改革，我們認為藥物基因組學不僅是醫生和患者的傾向，也是提高醫療系統運作效率的良方。FDA要求將某些藥物的藥物基因學信息整合進藥物標簽里面，並且鼓勵患者在服用這些藥物時進行基因檢測。美國國立衛生研究院也成立臨床藥物基因學促進聯盟，旨在幫助醫生將基因測序實驗成果用於幫助臨床治療藥物的選擇。
——拓展測試組合能夠提供全面的患者信息。IDgenetix被設計成為評估酶代謝基因編碼和生物藥物靶點。IDgenetix能夠臨床檢測到基因的刪除和複制，目前已經涵括了19種基因中的85種突變，我們不斷改進算法平臺，爭取評估更多的基因。擴大基因評估範圍對於醫療服務機構是一個巨大的吸引，患者病患狀況的種類確實很繁多，全面的信息更有利於醫生進行綜合考慮，制定更加精確的藥物和劑量。
——便捷性。患者通過臉頰拭子收集樣本，然後寄送到實驗室分析。我們的實驗室人員收到後，開始發現和解釋狀況，然後輸送信息到醫療服務機構。整個環節只需要兩天。一份複雜的基因，藥理，環境分析變成了一份簡單易懂的臨床參考資料，以供醫生使用。
——減少醫療系統開支。我們給醫療服務人員提供了一個工具，這個工具可以制定最優的藥物組合，減少醫療意外的發生和縮減醫療時間。這對於減少藥物支出是非常有意義的。
@股市之豬老白ISIG @an小安 @今日話題 @富途證券 @MCorleone

投資第一要務——必看招股說明書 孥孥的大樹

http://xueqiu.com/8592131633/39871539
【招股說明書，作為企業開始講故事的第一份演講稿，我們必看！如果，連故事都沒法講好，我們棄之。此文章適合新手，無知的小散，想在投資有所長進的人，不適合「腦殘」粉。】
近期，市場異常火熱，各類新手不斷入場，各類「股神」不斷出現。其中，不缺少，搞點名堂，美其名曰，交流學習，從中收取費用的「壞銀」。這類「壞銀」在雪球，以粉絲略多為優勢，便要開始收費，針對人群——新手，新手中的新手。實在看不下去，於心不忍，小散本來就慘，還任人漁肉。
前幾天，球友@土地堂，寫了關於研究思路的文章，覺得不錯，這一類文章可以真正做到「授人以漁」。我在其中，回覆到，我關於個股研究跟蹤的思路順序，第一，為看招股說明書，第二，才看年報，半年報；第三，才看券商的研究報告及其它資料觀點。今天我講一講，如何看招股說明書，我認為這是一份最好的研究報告，正是有了這一份說明書，所有的分析師便開始了對該企業的研究、分析、跟蹤及下定結論。所以，招股說明書是重中之重。對於，將幾年才上市的企業，招股說明書更具投資參考意義。同樣，這也是我對一支股票研究開始的第一步。與其，授人以魚不如授人以漁，讓更多的小散儘早離開無知，在投資路上有用。我始終相信，在投資界只有前輩，但沒有什麼大V。只要在智商正常的情況下，你肯花時間研究，肯定能在投資上有所心得。孔子說得對，三人行必有我師！
先講一下招股說明書跟招股意向書的區別。招股意向書和招股說明書基本上是一致的，但招股意向書是發行之前公告的，那個階段還在進行詢價，因此招股意向書其實是不含有價格信息、承銷費信息的招股說明書。鑑於我從本月IPO名單30家企業中挑了廣生堂為案例進行撰寫此文，用的是廣生堂的招股意向書，所以做以上簡單解釋。
本月IPO名單近30家，據傳未來會越來越快，越來越多。所以先講講，我簡單粗爆的篩選新股上市的監測跟蹤名單（本人從未打過新），步驟如下：
第一：看公司所處的行業，初步判斷是啥類企業；
第二：看公司主營業務介紹；
第三：看公司行業競爭格局；
第四：公司分產品毛利率及綜合毛利率；
以上的四個步驟，快速的打開企業的招股說明書後，按住CTRL+F，輸入關鍵字搜索即可，如輸入「毛利率」則跳轉至毛利率有關字樣，看一下企業的毛利率的水平。如若，你已經是一個研究老手，積累夠多，對於企業的行業很熟悉，那便可判斷企業所處行業的情況，基本可以判斷企業的整體水平。不過，現階段，個人對一般毛利率40%以下的新股，我僅會基本掃過，先把40%毛利率以上的企業分析完，回過頭再來看毛利率略低的企業。從以上四點篩選條件，我認為有兩點，其一，是對新股的跟蹤積累；其二，則是考驗一個人知識的積累程度，你是否能一看到該公司處於某一行業，而你對這行業相當瞭解，那就是牛B了，你積累的夠多，這個時候你就是投資界的前輩。當然，第二點是源於第一點。沒有第一點，第二點談何而來，所以投資需用功，真不是開玩笑。勤勞是中華民族的傳統美德。
接著講，監於主板與創業板性質的不同，與年報一樣，分為兩個版本，主板的招股意向書為17章，創業板的章節為13章。其實，關鍵的內容基本都一樣。今天，我們以廣生堂的招股意向書為創業板的模板。整體上，不影響我們對招股意向書關鍵內容的汲取。
為什麼我說，招股意向書是最好的研究報告。其一，你可以瞭解這家公司；其二，你可以知道公司所處行業整體發展情況，包括政策，發展趨勢；其三，你可以知道有哪些機構會經常對這個行業進行監測跟蹤，他們發表的數據具有權威性，在未來你同樣可以在百度中搜索到;……此處省去的內容如下，下面開刷，圖文並茂：
首先，提示一下，任何一家企業在新上市之前，都會對過去三年企業的財務報表進行潤色加工。竟然是必然工作，咱們就信這是一份最原始的數據，而招股意向書，則全面真實的披露了公司的整體情況。

第一節：釋義，你基本可以掃過，基本上是一類公司、專業名詞縮寫的解釋。
第二節：概覽，共有五個點；
第一點為發行人簡介：從中我們可以知道廣生堂企業的主營業務，主營產品以及公司的主要特點，具體內容如截圖所示，我都用黃色高亮將關鍵信息標出來。大家看招股說明書的時候，就可以將重點信息，標顏色這樣再回來找的時候，就可以有看重點。


第二點，控股股東、實際控制人簡介
從這一點大家可以看出企業背後的靠山是誰，顯然，這一家企業是家族氏企業，沒有什麼大背景。當然，民營企業的投資環境在未來十年將好於之前。




第三、第四點，分別為發行人的主要財務數據、本次發行情況、在這裡可以簡單帶過。但廣生堂這份招股意向書第四節直接跳到第六節，董秘該好好批評下。




第五點，本次募集資金運用在這裡應該重點關注，是本次上市IPO的重點，可以看出公司的募集資金是為了擴產、全國佈局擴大營銷用。




第三節，本次發行概況。由於此次用的是招股意向書，很多信息需要等到詢價之後才會公佈。在這裡大家可以看到企業發行上市的相關重要日期。


第四節，風險因素
這一章，講了企業可面臨風險因素，風險因素的多少可以由企業自己分析。主要是儘可能的風險都列舉起來。這次廣生堂列舉了十八類風險，算是較多的了。由於在風險因素這裡往往講得太過於刻意，大家讀一遍即可。
第五節，發行人基本情況
這一節，主要重點介紹發行企業的設立情況，股權架構等信息。個人認為，比較重要的是第四點，發行人及關聯方股權結構，這部份的組織架構圖可以理清公司的股權結構。總的來說，這家企業的背景比較普通。有些企業背後的大老闆是國資委，則可以好好研究一下。有國資委背景的企業則有存在國改概念的影響。大家可以看這簡單的幾個結構圖，此節的後續文章更多的是對各個關聯方進行解釋，看不清楚的，看這幾個結構圖就夠了。





此節的第七點，發行人股本情況，還要特別注意的，如此次發行後，持股比例的變化，是否會造成的相關影響。


第八點，員工的情況
由於藥企，多為高新企業，在研發方面人員的素質結構構成還是要關重要的，這部分要稍微關注一下。同時，也可以為以後長期跟蹤，企業人員素質結構的變化做一個跟蹤比較。


第六節，業務和技術
前面是鋪墊，這節才是企業講故事的重點，上市公司在這一節將公司的過去、現在，及未來的情況展現給大家，所以需要我們字字斟酌，關鍵是看看企業講的過去的故事好不好，未來還能不能講下去。同時，還講了行業的整體情況及競爭格局。
如此節的開篇，講了公司的主營業務包括什麼，乙肝病的主要治療方法有哪些，公司的三個藥的產品主要是屬於乙肝哪一類治療方法，同時還提到公司是高新技術企業。在這裡注意一下，提公司好的，如是評什麼獎，評什麼獎的，個人認為帶過即可，除非是國家科技進步一等獎，這類級別的。


接下來的內容講到了公司的主要產品及用途、及近三年來營業收入情況。關於藥的，大家可以上一號藥店等醫藥電商網站實際調研下，看看銷量啥的。充分利用互聯網網絡的調研方法！




接下來，則是對其三大藥物進行詳細的介紹：從這點看，大家可以判斷其三類產品的藥效，用途及彼此之間的對比。


主要業務模式分為採購模式、生產模式、銷售模式。
採購模式，主要講到供應商方面，公司特別提到主要選擇了莊龍澤製藥有限公司，其實在這裡主要是看公司在採購的時候會不會受到原材料的影響。生產模式的簡單瞭解就行，醫藥企業一般都是遵從GMP規範。


銷售模式需要重點提下，廣生堂提到經銷模式、直銷模式兩種，同時還涉及到收入的確認方法，這是瞭解一個企業關鍵的一個信息點，就是看什麼樣的情況才可以算收入。
經銷模式公司給出了定義及模式，在這裡對於經銷的概念，還講到了公司經銷模式覆蓋的區域。關於概念的，大家也可以吸收下來，這就是整個醫藥行業相通的情況，屬於行業知識。像這樣，在招股意向書中講到的行業的知識就是積累下來的。


以下是直銷模式的概念。在這裡只是對經銷，直銷概念的介紹，但在招股意向書後續的內容中，則其中講到直銷模式跟經銷模式產生銷售費用的不同，帶來的營業收入效果不同的對比。這都是需要大家認真讀，分析的。




收入確認方式
除了常規的，在後面還提到了在競爭激烈地區，則採取了先發貨後收款的方式。看到這，我們是否能這樣想，公司在未來拓展中，是否會採取這樣的激進銷售方法，雖然市場份額打開了，應收帳款增加了，壞帳風險就多了，這是我們現階段看說明書得出的疑問，問題可以記下來，如若你對此股有興趣，在未來幾年你可以長期跟蹤監測，則這些問題都是未來企業的表現應該可以解答的。


此節的第二大點，講的是發行人所處行業基本情況行業的情況在前面已經講到，在這裡會重複，招股書就是有些內容前後一置，重複的大家可以略去不看。
第三大點，行業發展情況，一般都會講國外的發展情況、國內的發展情況。講完之後，都再講公司涉及的產品在整個行業中的應用情況。這部分的內容比較關鍵，就是看公司產品在應用上是否有空間，有優勢！像這裡特別講到公司三類乙肝產品在行業應用中的市場份額，整體挺高，空間還是有的。同時，還做了一個對乙肝產品未來應用的預測，以提一下大家的期望，對未來行業的空間充滿想像。




接下來，講到行業的週期性、區域性或季節性特徵，個人認為這也是關鍵點之一。我們可以看到企業沒有什麼週期性等特點。之前研究過康得新，則其提到膜，呈季節性的影響。

此節的第四大點，講到的是行業市場的競爭格局，這是重中之重，有時候則可以直接對標一些企業在A股中上市的，則用該企業與現在的企業對標估值是一個比較好的參照方式之一。當然企業與企業對標估值不能只採用一個點，而是需要充分應用多年的歷史數據進行對標。招股意向書中，分別介紹了其市場競爭中佔有率靠前的幾家企業，我百度了下，多為合資公司，也沒有在A股上市，所以暫無法對標估值。


下圖可以看出，公司 在這個細分行業中排名第六，但離前面幾位仍有較大的距離，有動力也有壓力。公司多次提到，目前，公司是國內唯一同時擁有前述三種核苷類抗乙肝病毒原料藥及製劑注 冊批件的醫藥企業。公司將依靠豐富的產品系列、不斷擴展的營銷渠道，快速提 升收入規模和盈利水平，提高公司產品的市場佔有率。這是公司講故事的核心內容之一。


第五點，講到了公司競爭的優勢及劣勢
優勢可以稍微帶過，關鍵是看劣勢。大致分析一下，公司需要錢擴張，這樣才有戲。所以需要IPO。


對了，忘記一點，一般都會講到技術壁壘的，這個東西，一般公司都會介紹其壁壘比較高，難進入。但這個需要進一步鑑別。但有時候，非行內人士很難鑑別。當然，醫藥行業，特別是向廣生堂這種治大病的藥物，個人認為還是比較高的。
跳轉到第八點，行業與上、下遊行業之間的關聯性。這一點非常關鍵，講到行業的上游 下游，往往可以判定公司 是否有議價能力就看所處的位置，及上下游 行業的競爭情況。


第三大點，講的是主要產品的銷售情況
廣生堂就針對其三類乙肝產品近三年的銷售情況進行分析。看得過程中，由於我對數據的敏感性，標紅色框的地方，結果我繼續往下看，廣生堂都有一一對應解釋為啥增速 放緩。





公司銷售的十大客戶，可以稍微關注下，看是否公司，存在著過度的客戶集中情況。當然客戶過度集中更多是由於行業的情況決定的。我們可以看到廣生堂的客戶並不明顯集中，但如果大家研究過歌爾聲學，其客戶集中度就異常高，因為手機行業高度壟斷了。


公司未來的發展，講的是未來的故事，概念有了，讓我們跟蹤觀察。估計設定的目標，以未來幾年的年報中都會不斷的重複。因為，其它公司也一樣。有目標的公司才是好公司。


直接跳到第九節，財務會計信息與管理層分析。
財務分析的三張表都放在這裡了。
讀財報，是投資的必修課，培養數據的敏感性是必修課之後修煉的成果。
如在資產負債表中，我就注意到為啥預付帳款增加這麼多。在利潤表中為啥銷售費用多了這麼多。繼續往下讀，在後續的財務分析中，則有提到近兩年的預付帳款為購置土地用的誠意金。如向這類企業沒有對異常數據解釋的，則是需要慎重的。






公司近幾年的主要財務指標，已經幫你統計好了，公司財務指標粉飾的好不好，故事講的好不好需要結合數據來看。ROE，賊高！




在後續的財務狀況部分，需要大家詳細閱讀，這都是最根本的數據分析內容，常規的財務分析，如負債率等，資產結構等都有一一分析。如若有相關疑問，公司沒有正面解決的可以記錄下來以作跟蹤，進一步分析。
在看的過程中，看到應收帳款，那裡應該有一定的爛帳出現了，沒有收回來，反正錢不多，呵呵。錢多則要注意了！



此外，公司在介紹其化學藥品時，講到了化藥需要研發的環節如下：這些都是行業的知識，都可以好好積累下來。


公司在分析的最後部分都會有一些對標公司的，由於細分行業沒有專門以乙肝藥品為集中主營業務上市的企業，則公司擴大了以製藥相關的企業為對標。這樣，大家在做研究的時候，可以將這幾家企業與廣生堂做進一步對比研究，以判別該股是不是值得投資，特別是在估值方面可以做一個參考。
可以看到，在這裡只做了一個毛利率的對比。


第十節募集資金運用
則是重點講述了將IPO的錢投到哪裡的具體細項內容。

內容太多了，寫這文章，一下子也沒整理完整，僅刷了二三個小時，每個企業的招股書結構一樣，講的內容大同小異，每一章都需要稍微過一下，尤其是第九，第十節，講到公司財務及IPO的資金用途，則更需要細緻的看。同時，充分結合自己的分析能力及行業積累的知識，邊看邊想個為什麼，長期以往，你會在投資的水平上更上一層樓，而不再輕易聽信大V的胡言亂語。自己懂，才是真的懂。
招股說明書內容都這麼多了，雖然有粉飾，但這真的是一份好的研報。

$廣生堂(SZ300436)$   
碼字不易，希望各位投資好手，多多幫忙轉發，拯救更多無知的小散，收功，感激萬分，洗澡，睡覺！

國家食藥總局修改嗎丁啉說明書 用藥時間減少一半

來源: http://www.infzm.com/content/119751

作為明星藥，西安楊森嗎丁啉胃動力藥的廣告，遍布中國的大街小巷。但對於其不良反應的監管，卻相應滯後。（視覺中國/圖）

最近，關於多潘立酮片在國外被禁的新聞被多方報道後，中國的藥品最高監管部門終於下達了修改限量令。一個月前，南方周末刊發標題為《嗎丁啉，真的靈？美國禁用，歐盟警示，中國成明星藥》的深度報道，呼籲有關部門關註該藥品的安全信息，引發社會廣泛討論。

“國家反應很快。”長期關註藥物安全的一位醫生稱贊。2016年9月14日，國家食藥總局網站上發布了一條公告：總局關於修訂多潘立酮制劑說明書的公告（2016年第152號），對多潘立酮制劑（包括馬來酸多潘立酮制劑）非處方藥和處方藥說明書的【不良反應】、【禁忌】、【註意事項】、【用法用量】等項進行修訂，並要求各企業在11月15日之前進行更改說明書的備案。而在備案後6個月，所有已出廠的藥品說明書都需要更換新說明書及標簽。

南方周末記者發現，新的修改和提醒主要是參考了加拿大、歐盟的警示內容。在北美和歐盟等地區，監管部門曾多次強調它的嚴重不良反應，包括心律失常、心臟驟停、猝死。在美國，該藥更被禁止上市。2014年，在發生服用嗎丁啉藥物猝死事件後，歐洲藥品管理局（EMA）亦對多潘立酮重新評估，確認它可能引起心律失常甚至心肌梗死，對心臟可造成危及生命的風險。

“各多潘立酮制劑生產企業應當對新增不良反應發生機制開展深入研究，采取有效措施做好多潘立酮制劑的使用和安全性問題的宣傳和培訓，指導醫生合理用藥。”食藥總局公告寫道。

南方周末記者看到，最重要的修改是關於用藥量和療程。新說明改為：成人一日3次，每次10mg，每日不得超過40mg。用藥三天，癥狀未緩解，則需要咨詢醫師或藥師。藥物常規使用時間不得超過一周。而在之前，嗎丁啉說明書上的推薦療程是“在沒有咨詢醫師的情況下，不得超過14天”。

說明書還刪除了“2.建議兒童使用多潘立酮混懸液。” 這意味著，多潘立酮混懸液將不再適用於兒童。

而在不良反應上，修改說明書增加了和心臟疾病相關的風險提示，指明，“有報道日劑量超過30毫克和/或伴有心臟病患者、接受化療的腫瘤患者、電解質紊亂等嚴重器質性疾病的患者、年齡大於60歲的患者中，發生嚴重室性心律失常甚至心源性猝死的風險可能升高。”

修訂版本還增加了“中重度肝功能不全的患者禁用。”的警示。

但對於專家和歐美普遍關註的適應癥範圍，以及處方藥非處方屬性，公告顯示未做更改。

此前，2016年8月，南方周末在采訪嗎丁啉的生產廠商強生公司旗下的西安楊森時，得到的回複是，“嗎丁啉在全球擁有超過37年的安全性（藥物警戒）數據，全世界約有超過14億人次使用過嗎丁啉。”並認為他們目前在中國說明書的內容和推薦使用量並無問題。

山東信托赴港IPO落定 已提交招股說明書

山東省國際信托股份有限公司（下稱“山東信托”）IPO已經取得實質性進展。

10月3日，山東信托正式向香港聯交所遞交了主板IPO申請。如果一切順利，將一舉打破22年來信托公司無成功上市先例的歷史空白，也將成為首家赴港上市的境內信托公司。

20多年來，在監管層對於信托公司主營業務不明晰、盈利模式不明確等“思慮”下，導致信托公司在上市路上屢戰屢敗。

此次山東信托轉戰港股被許多業內人士解讀為“曲線救國”，同時也反映了信托公司A股上市障礙重重的無奈。同時，山東信托上市後或將面臨在借道資本市場初衷下估值不高的未來——招股說明書披露顯示，山東信托信托資產規模在已有的68家信托公司中排名二十，占據整體行業份額的1.5%。截至2016年5月末，山東信托信托資產管理規模為2407.50億元。

其實，上市之路早已在謀劃路上。2015年4月10日銀監會下發《信托公司行政許可事項實施辦法》(征求意見稿)(下稱《行政許可辦法》)，其中關於信托公司股權再融資首次明確，包括IPO、掛牌新三板及借殼上市的條件。

從“99號文”到《行政許可辦法》，監管層對於信托公司上市的明確態度，讓行業對於信托公司上市路重燃希望。

約兩個月後的2015年6月4日，山東省銀監局下發《關於山東省國際信托有限公司變更名稱的批複》，三個月之後的2015年7月31日，山東信托發布公告稱已經順利完成股份制改革，正式更名為山東省國際信托股份有限公司。

在當時的行業人士看來，股改以及更名等“步步為營”成為山東信托上市的前奏，但是此後並沒有更多進展。直到2016年7月30日，山東銀監局發布魯銀監準〔2016〕232號文件，稱“山東銀監局原則上同意山東信托首次公開發行H股股票，發行規模不超過6.47億股，若行使超額配售權，則發行規模不超過7.44億股;同時本次發行募集資金扣除費用後，應全部用於補充資本金。”但讓人困惑的是，該份批複如今已經無法在銀監會以及山東省銀監局官網上搜尋到。

在招股說明書中，對於此次山東信托赴港IPO的募集金額也並未具體說明。但可以了解到，此次山東信托IPO聯席保薦人分別為建銀國際、交銀國際和海通國際。

招股說明書顯示，2013年-2015年間，山東信托的經營收入總額連續上漲，分別為15.367億、17.662億以及17.857億，該三年中，歸屬本公司股東的凈利潤分別為8.897億、9.855億以及10.755億。

目前，山東信托的信托產品線包含主動管理型信托和事務管理型信托，其中主動管理型信托包含融資類信托、投資類信托。融資類信托集中於房地產、政府基礎設施項目以及工商企業，投資類信托包含證券投資信托、間接投資信托、家族和全權委托財富管理信托。

招股說明書同樣披露的還有山東信托面臨的風險，稱融資類信托業務的數量和收入可能會持續下跌。融資類信托是山東信托信托業務的重要組成部分。數據顯示，2013年末、2014年末、2015年末及2016年5月31日，山東信托融資類信托資產規模分別為329.22億、279.57億、170.47億以及194.55億，分別占同期所管理信托資產規模的11.1%、8.6%、7.1%及7.9%。

此外，事務管理型信托的數量和收入可能會持續減少、拓展集中於資產管理和財富管理的投資類信托業務的不確定性以及由信托業務創新和擴張帶來的挑戰成為山東信托主要面臨的風險。招股說明書指出，在過往的記錄中，已經產生26個問題信托項目，並用固有資金向其中18個項目提供流動性支持。數據顯示，截至2013年末、2014年末、2015年末及2016年5月31日，已為問題信托項目提供流動性支持所用固有資金分別為0.505、3.42億、8.882億及7.4億，相當於主動管理型信托資產規模的0.1%、0.68%、2.24%及1.68%。

資料顯示，山東信托的控股股東山東省魯信投資控股集團有限公司占股69.27%，主要股東山東省高新技術創業投資占股6.25%、中油資產管理有限公司占股25%。

華大招股說明書更新 無創產前、自主研發測序儀帶動業績提振

“現在已經沒有人能擋得住我們的發展，我們在自己的平臺上打了一場絕地反擊戰。”不久前，在第一財經獨家專訪上，華大基因CEO尹燁對記者說道。

3月14日晚間，因為更換中介機構經辦人員而一度中止審查的華大基因重新提交了招股說明書，在文件中更新了2015年以及2016年全年業績。

對比之前提交的招股書，華大基因近兩年業績明顯增長，2016年全年營收達到17.1億元，對比2014年2812.07萬元的凈利潤，2015年與2016年凈利潤分別為2.6億元與3.3億元。

業績增長主要得益於無創產前業務發展以及自主研發基因檢測設備帶來成本的下降。

無創產前業績突出

從招股書來看，目前華大基因主營業務包括生育健康服務、基礎科研服務、複雜疾病服務以及藥物研發服務。其中，生育健康類服務從2014年位列第二主要收入來源，成功躍居到最主要收入來源，收入占總收入比重超過50%。

2015 年和 2016 年中國區營業收入占比增長主要源於生育健康類業務中無創產前檢測業務等臨床檢測服務的增長。

截至2016年12月，華大無創產前已經超過160萬例。目前華大無創產前主要通過直銷、代理以及政府合作方式進行銷售。

據研究機構BCC Research 統計，2015 年全球基因測序市場規模是59億美元，預計以年複合增長率18.7%或更快的速度增長。

由於行業正處在成長期，目前無創產前主要滲透一線城市，隨著單次檢測價格下降，滲透率將會逐步提升，根據中投顧問產業研究中心數據，2020年中國NNIPT市場規模有望達到95億元。

但同時，行業也面臨巨大競爭。越來越多的新進入者湧入無創產前，國內形成了以華大基因、貝瑞和康為主的基因檢測機構。“目前基因產業該走的跑道已經被塞滿了，很難再去找一條新的跑道。二級市場不好的時候，上市公司已經沒有興趣買這些不良資產了，很多公司只有故事，沒有任何現金流，更不要說利潤了。”尹燁說道。

而隨著產前檢測的格局已經基本確定，華大對於基因檢測在複雜疾病方面也做了不少布局。根據招股書，2016年，包括腫瘤檢測等複雜疾病服務營收已經達到3.8億元。“腫瘤賽道上至少有兩百家公司。當所有人都開始關註這個子領域的時候，這個細分市場已經不那麽性感了。”尹燁說道。

打通上遊產業

由於國家政策層面短暫叫停基因測序服務、市場份額受擠壓，以及上遊供應商Illumina擡高試劑價格導致成本上升，華大業績在2014年到達低谷。當年歸屬母公司的凈利潤只有2000多萬。

“2014年的核心點是內外交困，當時無創產前基因檢測被叫停半年，從叫停中恢複需要一段時間。”尹燁對第一財經記者說道。

對照之前公開的2015年上半年凈利潤，2015年下半年凈利潤就達到了1.896億元。利潤反彈主要原因在於自主生產測序儀降低測序成本後帶來的巨大利潤空間。

基因檢測主要成本在於測序儀以及測序試劑，而華大戰略在於降低設備以及試劑帶來的成本。“成本對財務報表的影響不是一比一的關系，是一比十的關系。”尹燁對記者說道。公司最近三年直接材料費用占主營業務成本的比例分別為 50.47%、54.13% 和 51.93%，其中主要物料支出為測序試劑。

全球目前只有三家公司可以造測序儀，作為基因產業的“軍火商”，具有極大定價權，比如Illumina毛利的接近70%。

在2014年，華大用於購買Illumina測序儀以及試劑耗材的價格就達到了1.96億元人民幣，占總采購成本的40.46%。

2013年，華大收購美國基因設備開發制造商CG(Complete Genetics)，隨後開始基因檢測設備自主研發和生產。

2014年6月，華大自主研發的BGISEQ-1000和BGISEQ-100測序儀通過CFDA審批，2016年，BGISEQ-500 桌面型測序儀也獲得CFDA審批。目前，這些測序儀通過華大旗下子公司華大智造進行銷售，華大也完成了從中下遊服務行業向上遊制造的逆襲。

在2016年，用戶購買Illumina測序設備的占比已經下降到25.93%。

“華大一直想做的是引領時代而不是迎合市場的事，我們也有生存壓力，也想盈利，只能把自己的技術，知識產權，產業鏈全部打通，這是倒逼我的戰略轉型。所以，你就能明白，為什麽華大在2013年去買CG，我可以從質量到成本跟美國公司PK，這就是我們最想做的事。”尹燁說道。“所有質疑，聲音都會越來越小。”