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最好的投资时代正在到来


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http://www.p5w.net/newfortune/pexd/200812/t2069226.htm


这是全球经济的最坏时代,也是PE投资的最好时代。金融危机和信贷紧缩为PE创造了投资的黄金机会,随着投资价格的下降,一些活跃的外资PE正 在加紧寻找价廉物美的项目,本土PE也应当调整战略,在经济低潮期用投资加专业服务的方式寻找成长性强、抗行业周期影响的好项目,并在下一轮证券市场高潮 来临时实现上市退出。?陈玮/文

随着金融危机转为经济危机,全球资本市场经历了“黑色十月”:覆盖23个地区主要股市的MSCI指数下跌20%以上,为该指数编制以来最大跌 幅;上证综指累计下跌24.6%,跌幅创14年之最。标准普尔的数据显示,全球股市市值10月蒸发5.79万亿美元,为历来表现最差。经济形势的发展让学 者们也大跌眼镜,我们无法用任何一种经济模型来预测每月甚至每周都在变化的市场,国际救援的资金都是以千万亿美元来计量。
对于PE来说,10 月以来听到的也都是坏消息。2008年第三季,中国PE市场的募资额较上季大幅回落83.7%,仅为4.92亿美元,新募基金数量比上季减少了一半。从投 资看,该季也一改往年逐季走高的趋势,投资案例数较上季减少了50起,投资金额只有7.88亿美元,比上季降低34.6%,同比则减少12.1%,为5年 来首度同比下滑。由于市场不景气,10月没有一只新股上市,国内IPO又进入真空期。PE的艰难时世又到来了吗?


最坏的经济周期还没到来,
最好的投资周期已经显现
现在判断这轮危机何时会有转机可 能还太早,从华尔街传递出来的坏消息现在还没有完结,昔日风光无限的投资银行家们今年和被三聚氰胺困扰的牛奶商们站在了一起,受到人们的拷问;西方很多国 家的实体经济已经到了衰退的边缘,频频传来的企业亏损、裁员及消费市场萎缩的消息令人相信,经济最坏的时期可能还没有到来。
但历史经验证明, 经济周期,特别是证券市场的周期和PE的投资周期刚好相反,市场火热的时候往往项目价格高、投资者多、竞争激烈。反之,市场差的时候,即使好的项目,价格 也比较便宜,未来的盈利空间更大。一、二级市场的时间差,现在为PE投资带来了机会,理性的PE已经开始用“这是最坏的时代,也是最好的时代”来描述这一 特殊时期。有数据表明,6月以后,一些无名的、偏热的PE资金已经鲜有投资,或正在悄悄离场,而市场上活跃的PE则在加紧利用市场机会寻找“价廉物美”的 项目。由英联牵头的投资联盟刚刚向中国安博教育集团注资1亿美元,又联合华平基金向7天连锁酒店投资6500万美元。10月,英特尔投资在北京宣布三笔在 华新近投资项目,其中包括薄膜太阳能研发制造和解决方案供应商创益科技、大容量电能储存设备生产商汇能公司;诺基亚则向亿动广告传媒进行了投资。近日,开 创奢侈品销售新模式的网络销售商钻石小鸟宣布获得联创策源、今日资本共计1亿元的第二轮注资。在刚刚结束融资的中微半导体设备有限公司第三期5800万美 元的融资中,也可以寻找到上海创业投资有限投资公司和上海浦东科技投资有限公司的身影。
PE市场还有一个好消息就是投资价格开始下降,二级市 场的传导效应开始在一级市场显现。美国PE巨头百仕通集团(Black Stone)首席执行官苏世民(StephenA.Schwarzman)提醒投资者,目前的全球金融危机和信贷紧缩正为PE创造了一个投资的黄金机会。
我们2008年5月做DD(审慎调查)的一个项目,以前是2008年9倍市盈率(PE)以下免谈,现在项目方主动上门把价格降到6倍,而且还可以商量。 这说明,“过冬论”之下,创业者的心态逐步调整到位,项目企业的融资期望降低,好的项目也开始便宜起来,PE投资更加容易了。前段时间有些很难见的好项目 的企业高管也开始回访PE,5倍左右的市盈率还有讨价还价的余地,而在6月以前,项目企业的市盈率往往是2008年预测利润的10倍左右,一个Pre- IPO项目,如果投资者给出5倍的市盈率,项目企业只会嗤之以鼻。好东西还要有好的价格才是真的好,价格是决定项目成败和控制风险非常重要的一个方面,经 济进入萧条期,对项目企业和PE来讲,最重要的就是大家一起应对,对PE而言,只有和项目企业的创业者站在一个起跑线上,大家才可能实现共赢。


真正的PE会显山露水
最近一个季度,虽然中国PE的投资规模降幅很大,但投资仍在进行,在低谷 中拣便宜货和抄底的队伍中,虽然有本土PE的身影,但主流还是经验老到的外资PE,甚至前些年很少在中国露面的外资PE机构,近期也开始在中国市场试水。 10月,瑞典殷拓集团等机构向湖南老百姓大药房投资8000万美元,成为目前国内医药连锁行业最大的一笔风险投资。连遭受次贷危机重创、被美国政府救助的 美国国际集团(AIG),也大手笔地向力帆集团投资了9000万美元。外资PE们敏锐的市场眼光和经验丰富的的投资策略,值得本土PE学习和思考。那些真 正有“本事”的PE机构,未来可能是这一轮行业调整的赢家。
首先,具有专业能力和服务能力的PE机构胜出的概率更大。特别在企业经营环境变差 的情况下,真正能在制订战略、规范发展、开拓市场、资金融通、人力资源、行业整合等方面帮到企业的PE们,由于可以提升项目企业的价值,最后肯定会获得好 的回报。在中国投资多年、经验丰富的那些品牌外资PE,以及经历了国内上一轮投资周期并坚持下来的本土PE机构,其投资经验和行业整合能力对企业的健康发 展有时比资金还重要。
其次,具有长远眼光、正确投资理念和良好决策机制的PE胜算更大。特别是那些著名的外资PE,已有多年的市场历练,大风 大浪见多了,机会的把握和风险的判断能力比本土PE更强。另一方面,它们往往更坚持长期投资的理念,一朝的得失并不会从根本上改变其价值观,见到好项目, 它们该出手时就出手,一点都不含糊。在2002-2004年的国内投资低潮期,外资PE在国内投资的项目创造的成功案例远比本土PE多得多。此外,恐怕也 是最关键的,外资PE有着本土PE羡慕的资金规模和决策模式,它们的基金量都相对较大,投资期长,对“LP出钱不管事,GP管事不出钱”的决策机制贯彻得 最彻底,GP可以从专业的眼光去考虑投资的事情。而不像本土PE,在现在的形势下,GP很大的精力要放在募集资金和安抚LP上,由于LP经常不按规则行 事,GP再有本事有时也只能玩“空手道”。
最后,拥有资金实力的PE未来会获得高额回报。特别是刚刚在2007年或2008年募完资金的外资 PE,由于许多资金来源是养老金、保险金等相对稳定和长期的基金平台,相对于国内PE,它们的资金优厚,弹药充足,比起可能会捉襟见肘的本土PE,投资就 有实力和规模。IDG、鼎晖、弘毅、赛富、今日资本等外资PE手中都握有10亿美元以上的基金,相比而言,本土PE的规模要小许多,更不要讲已经募集到资 金的本土PE还面临LP“断供”的风险。

历史将会重演:低潮期的投资都有较高回报
“在市盈 率低的时候投资,在市盈率高的时候退出”,是PE的赚钱之道。股神巴菲特也说过,在别人贪婪的时候要恐惧,在别人恐惧时候要贪婪。PE是长线投资,同时也 是前瞻性的投资,真正的投资家要用独特和敏锐的眼光来判断经济周期和行业、项目的发展趋势。随着上证指数从2007年最高的6124点一路下跌,PE全民 化的热潮也随之冷却。热钱来得快,散得也快,这对那些真正的PE来说是件好事。如果把股指作为投资的指挥棒,PE一定会受重伤,那些在2007和2008 年以高价追逐Pre-IPO项目的PE,今后一段时间日子可能会很难过。
回顾一下本土PE的历史,我们不难发现PE投资和退出与证券市场的有 趣关系(附图)。上一轮PE感到寒冷的季节(2002-2005年),也是中国证券市场的冬天,上证指数长期徘徊在1500点左右,股市萧条、没有全流 通、IPO停止、创业板无限期推迟,很多为创业板而生的PE离开了这个行当,而那时坚持投资的一些本土PE机构都在前两年的资本市场上获得了较好的回报, 如本土最大的PE机构深圳创新投资集团,在低潮期的A区投资了潍柴动力、中材科技、同洲电子、科陆电子、远望谷、福晶科技等项目,最后在2006、 2007年股市好的B区实现了上市退出,获得了几倍、几十倍的投资回报,成为本土PE的翘楚。这种投资吻合了在PE低的时候投资(A区)、PE高的时候 (B区)退出的规则,投资的效益就会显现。目前,国内的证券市场又调整到了低位(C区),我们又看到了上一轮资本市场调整的现象。历史还会不会重复,PE 应该把这一时期看作萧条期还是投资期,同样值得本土PE们深思。




机会是跌出来的,历史往往会重演。我们已经看到政府大手笔的4万亿经济拯救计划,财政政策 和货币政策也从从紧改成了积极,10月国务院又颁布了《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》,天津、上海、北京、深圳等地区都成立了数十亿元 的区域创业投资引导基金,开设创业板的呼声又日渐走高,中国经济作为全球经济重要引擎的地位没有改变。历史只给有准备的PE提供机会,好的投资时代正在来 临,进攻是最好的防守,如果本土PE具备战略眼光,在现在经济调整的时期用投资加专业服务的方式去寻找成长性强、抗行业周期影响的好项目,并在下一轮证券 市场高潮来临时实现上市退出,就一定会迎来新的丰收季节。

最好 投資 時代 正在 到來
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=5353

英之見:個股風險正在上升 黃國英

2009-04-27  AppleDaily





 

投 資各師各法,利用數據模型以及技術分析作為出擊準則的大有人在。看似有客觀方法,但主觀判斷仍是非常重要。朋友的公司一向用同一個模型,換了主理人結果差 天共地。經驗不足的操盤手,利用上述交易系統最容易犯上的錯誤,是注碼不夠分散。集中可以提升回報,新手想爭取上位,加上不知天高地厚,萬佛朝宗是必然想 學的絕招。真正負責任的行內高手,卻會是相當分散,因為利用走勢作為出擊理據,其中一個弱點,是要買入一批不會太熟悉的公司,重注而遇上一個不幸的意外, 失誤之後便相當難追。最經典的說明,是蒙牛(2319)在毒奶事件後的暴挫,一下子輸五成以上,如果投入10%的注碼,組合損失5%,是一個甚大的負擔。 最近市況甚佳,明顯仍是逢低吸納,但已經陸續出現集資活動,最新的例子是創科(669),發行可換股債券之後,股價單日暴跌18%。在這個消息之前,走勢 節節上升,只看圖表,以為凌厲升勢必有後着。買個股的最大問題,是不能迴避非系統性風險,股市整體升溫,買中創科偏偏要慘敗。這個例子是一個警號,未來一 個月,類似情況相信陸續有來。後來者的價錢及市場反應,可能越來越差,所以投行及上市公司,一定會加速進行。

避開高負債上市公司

降 低風險有兩大法門,第一是熟讀上市公司資料,避開資產負債表偏弱的公司,希望趨吉避凶,但這種公司偏偏炒得最勁,如富力地產(2777)。第二就是分散, 散戶一般注碼不大,不容許分散到十隻以上股票,ETFs便成為出路。現時非系統性風險正在上升,字花比大細危險,小心!作者黃國英為證監會持牌人士電 郵:alex@amplecap.com



之見 個股 風險 正在 上升 國英
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=7570

英之見:個股風險正在上升 黃國英

2009-04-27  AppleDaily






 

投 資各師各法,利用數據模型以及技術分析作為出擊準則的大有人在。看似有客觀方法,但主觀判斷仍是非常重要。朋友的公司一向用同一個模型,換了主理人結果差 天共地。經驗不足的操盤手,利用上述交易系統最容易犯上的錯誤,是注碼不夠分散。集中可以提升回報,新手想爭取上位,加上不知天高地厚,萬佛朝宗是必然想 學的絕招。真正負責任的行內高手,卻會是相當分散,因為利用走勢作為出擊理據,其中一個弱點,是要買入一批不會太熟悉的公司,重注而遇上一個不幸的意外, 失誤之後便相當難追。最經典的說明,是蒙牛(2319)在毒奶事件後的暴挫,一下子輸五成以上,如果投入10%的注碼,組合損失5%,是一個甚大的負擔。 最近市況甚佳,明顯仍是逢低吸納,但已經陸續出現集資活動,最新的例子是創科(669),發行可換股債券之後,股價單日暴跌18%。在這個消息之前,走勢 節節上升,只看圖表,以為凌厲升勢必有後着。買個股的最大問題,是不能迴避非系統性風險,股市整體升溫,買中創科偏偏要慘敗。這個例子是一個警號,未來一 個月,類似情況相信陸續有來。後來者的價錢及市場反應,可能越來越差,所以投行及上市公司,一定會加速進行。

避開高負債上市公司

降 低風險有兩大法門,第一是熟讀上市公司資料,避開資產負債表偏弱的公司,希望趨吉避凶,但這種公司偏偏炒得最勁,如富力地產(2777)。第二就是分散, 散戶一般注碼不大,不容許分散到十隻以上股票,ETFs便成為出路。現時非系統性風險正在上升,字花比大細危險,小心!作者黃國英為證監會持牌人士電 郵:alex@amplecap.com
 



之見 個股 風險 正在 上升 國英
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《中国式价值投资》--永恒的正在进行时


http://blog.sina.com.cn/s/blog_4a315bad0100jfmo.html


一部《葵花宝典》,引无数武林英雄竞折腰。历来,投资和投资机构成了股市的两大门 派,巴菲特和索罗斯各擅其雄,双峰并峙,在常人眼里竟似水火不相容。纵观中国证券市场二十年,从最初的完全投机到价值投资,再从价值投资到思考投机的核心 价值,诸多参与者一直都希望寻找到这样一部股市的《葵花宝典》。那么,吞吐万金的股市,是否有这样一部宝典?

 

  


在知名私募基金经理李驰看来,答案是肯定的,这就是他继《白话投资》之后新近推出的《中国式价值投资》。


 

 作者认为,巴菲特和索罗斯的理念 并不对立,反而有许多共同之处。他融合了两位大师的投资智慧,自创了“巴索组合拳”,推演出了中国式价值投资之道:即以巴菲特倡导的价值投资方法选择值得 投资的股票,以索罗斯宣扬的趋势和周期理论去选择合适的买卖时机。

 

 


 具体又该如何操作呢?“价值投资”其实很简单,就是发现好公司,在便宜的时候买,这就是价值投资的全部精华;而 “趋势和周期理论”则是为“低买高卖”服务的,讲究从大处着眼, 认准未来的大势和趋势,分清涨跌的概率和幅度,不计较一时涨跌,甚至有时还需要主动买套,以赢得主动。


 

 应用对趋势的预判来确定买卖时机,是作者从索罗斯那里吸取的“烽火台瞭望者”式经验。在中国,因为没有资本利得 税,所以短期买卖的成本不高,较西方国家更具备“低买高卖”的操作空间。巴菲特一般持股时间较长,也和股票收益要交税(持有时间越短,税率越高)有重大的 关系。

 

 总体而言,投资最重要的是克服人性的贪婪和恐慌,在众口一词中淡定对待市场起伏,精选好股,择机出手,理性判断, 独立思考,才能实现资产不断增值,才能悟出投资之“道”。而事实上,许多投资者仅限于“术”的层面,费心寻找成功捷径和万能投资,其实是盲人摸象,走了误 区。

 

 李驰,现为深圳同威投资管理有限公司创始人,具有18年国内证券市场投资经验。凭借对市场的敏锐分析,于20078月出清 持有A股。

 

 对于后市,作者认为,只要具备几个条件,中国股市就会再次出现波澜壮阔的大牛市。首先就是房地产调控政策明朗,其 次欧洲债务危机对世界经济影响确定,再有就是中国农业银行顺利完成上市。只要这些事件都完成了,那么A股很有可能走出一波大牛市,沪指4000点 是完全可以看到的。《中国式价值投资》--永恒的正在进行时

 

 本书文笔不错,将深邃的投资理论、理性的投资行为和淡定的投资心态,以生动清新的比喻、跳跃戏谑的文字,娓娓道 来,让人感悟甚深。此外,作者还是一个坚持“读万卷书,行万里路”的“行者”,书中的许多插图就是作者带着投资之心所欣赏到的世界各地的美丽风景,让读者 在领悟“投资正道”之余,不免对投资给人带来的美好生活心生向往,这也算是作者对“中国式价值投资之道”有意无意的营销之道吧。
 

___________________________________________________________________________________

   

最后一句貌似不太准 确,加注一下:

   

同威最擅长的是用自己的真金白银参与的、并将延续到生命终点的投资实 践活动[同威的首只二级市场阳光私募信托基金诞生于2008.08.08。附带说一句,国际基金评级机构对国际上(不含国内)五年内的基金业绩不做评级, 原因不言而喻];


 
   

同威最不擅长的就是各式营销之道。作者在书中与博客上只是一直在“现 身说法”明示一个事实[更多的人关注更多的是目前“丢人现眼”的短期业绩],那就是:任何一名本份而不过分聪明的投资人,都可以在中国通过长期坚持实践价 值投资,有能力轻松地过上“行万里路”的美好生活。

 
    《中国式价值投资》+本博客+不断动态延续中的公开业绩=永恒财富增值线路图的现在进行 时




“实业之心”正在冷却 吴晓波


http://www.ftchinese.com/story/001033646

今年上半年,让我印象最深刻的经历是这样的:

年 初,我去瑞士苏黎世旅游,那是全球公认的居住环境最好、也是物价最为昂贵的城市。在苏黎世的中心商业街上,我赫然被橱窗里的一只压力锅给吸引住了。它呈醒 目的深蓝色,是德国双立人品牌,而让我停住的原因则是它的标价:290欧元。一只压力锅竟可售卖到如此高价,让我不由惊叹。谁料,与我同行的一位企业家朋 友告诉我,这只锅在国内中心城市的售价是3200元人民币,他的太太日前刚好看中一只。为了求证,我用手机把这只锅拍了下来。

凑巧的是,回 到国内的几天后,我在一次座谈会上碰到了一家民营压力锅企业的董事长,这家企业位于东南沿海的一个小县城,二十年前我曾经去那里采访过,当时还是一间很不 起眼的街道小厂,替沈阳的双喜牌压力锅做贴牌生产。近十多年,这家企业自立品牌,扩张发展,赫然已成国内行业冠军,其产量在全球也排第四。座谈期间,我把 手机中的照片给那位董事长看,提出的问题是,你的工厂能否生产出这样的高价产品?他回答说,质量和功能应该可以接近,可是价格却怎么也定不到那么高,最多 不过千元。

接着,他突然告诉我,现在,他最大的兴趣已经从做压力锅转到资本经营了,前年,他已经把企业的大部分股份出售给法国的一个家电集 团,得二十多亿元。我问,那么你现在正在做什么?他说,在家乡投资了一个岛,准备开发房地产和码头,政府对他非常支持,其盈利前景大大的好过生产压力锅。



我听到这里,百感交集。当时在座的还有一位老资格的经济学家,我对他说,看来中国人十年之内再也做不出一口好锅了。

此后很长一段时间,我被这只压力锅的故事所缠绕。脑海之中,二十年前那个简陋的街道小工厂与苏黎世大道上的橱窗交叠出现,让人莫名惆怅。二十年,一代人,好不容易做到全球第四,一朝出售,中国人什么时候才能重新回到那个位置?

更让人担忧的问题是:在2010年的中国企业界,不愿意“再埋头做压力锅”的企业家到底有多少?

近 年以来,专心实业似乎已经是一件十分“落伍”的事情了。当年曾被视为偶像的松下幸之助、杰克·韦尔奇等实业家不再时髦,人们更津津乐道的是巴菲特、索罗斯 和李嘉诚。“用钱生钱”显然比实业来得轻松愉快。我近期时常碰到一些仍在实业界打拼的企业家,纷纷萌生退意,向往去做一个投资家,或VC,或PE,总之不 愿意再干实业。

这些景象似乎在显示,当今是自1990年以来民营企业家士气最低迷的时期。

究其原因,简略而言大抵有三。

其一,资本市场(包括股权投资和经营房地产等等)的回报大大高于工业经营。

其二,传媒过分渲染投资神话,打开报纸网站,随处可见哪位投资家看中一家小公司,仅仅几年就得数十倍、成百倍回报的“神话”,实业之心,不禁荡漾。

其三,实业投资的宏观环境未得改善,特别是去年以来出现了“国进民退”现象,极大地打击了民营企业家的信心。

这 种低迷的景象却与中国经济的实际需要产生了极大的落差。自全球金融危机以来,中国制造被迫向内需化转型,而国内消费市场确乎也出现了旺盛之势,而这其实正 是实业家可以大展雄心的时刻。同时,中国的产业经济面临升级转型的重大时刻,更需要实业家全力以赴,加大投入。而当其时,却出现了投机之风,这不得不让人 生出无限的担忧。

在未来相当长的时间里,中国经济要在全球竞争中有所作为,必须依赖实业经济的勃兴。当实业家都一一的被“逼”成了投资家,当“实业之心”一一冷却,那么,可持续发展以及产业结构调整又将从何说起?


陈天桥:盛大正在转型关键期

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-10/yMMDAwMDE5NjgyMw.html

在资本市场、业务扩张方面纵横开阖的盛大(Nasdaq:SNDA),9月9日公布半年成绩单。

在截至2010年6月30的第二季度,盛大实现净营收2.01亿美元,同比增长10.8%,环比增长3.9%。不过,盛大的净利润却出现了大幅下滑,其二季度净利为3.45亿美元,同比减少47%。

“在盛大笼络资源的过程中,比如视频和文学等业务的扩张,导致了利润下滑。”易观国际分析师玉轶认为,盛大目前正处于又一个阶段的投入期。

目 前,盛大的业务构成主要分为三大块:SDG(盛大游戏)、SDO(盛大在线)和其他业务。其中,网游等成熟业务正在面临下滑。盛大财报显示,二季度盛大游 戏营收1.64亿美元,环比减少2.1%;盛大在线营收3670万美元,较上季度减少2%;其他业务收入为3950万美元,较上季度增长42%,较去年同 期增长150%。列入“其它收入”的包括酷6传媒、盛大文学、棋牌游戏平台、电子竞技平台等几项业务的营收。

盛大网络董事长兼CEO陈天桥表示,“自去年我们分拆盛大游戏上市后,盛大网络就专注于建设和改善我们的综合服务平台,以及培育其他内容业务。”他同时提到,本季度其他业务的收入占盛大总收入的比例上升至19.7%,相比去年同期的8.7%,提高了一倍多。

不过,这部分业务营收增长的代价是大量的投入和净利的下滑。玉轶表示,“其他业务”由于基数小,所以增长比例相当可观,但是酷6等目前仍处于投入期,所以拖低了利润。

根据盛大旗下酷6传媒(Nasdaq:KUTV)不久前发布的财报显示,2010年第二季度,酷6净亏损1180万美元。

陈天桥指出,盛大正处于关键的转型时期,但这一时期将为盛大发展成为领先的“互动娱乐媒体企业”奠定基础。

事实上,除了盛大总体需要战略调整,发力新兴业务,其“发家业务”、主要收入来源——盛大游戏也面临同样的调整压力。9月9日上午,盛大游戏CEO谭群钊在北京表示,“目前从行业来说是调整期。需要产品线的升级换代,需要创新。现在我们也要经历这样的过程。”

目前,盛大游戏面临传统产品生命周期的问题。盛大游戏首席财务官魏诚枢在财报发布后的电话会议上表示,《热血传奇》和《传奇世界》已经运营了很久,活跃用户和付费账户很稳定。但ARPU值的下降导致了营收的下滑。

对 此,谭群钊接受记者采访时说,“希望新系列的产品能够逐步成为我们产品线的主流。”另外,盛大游戏于9月9日宣布与CNTV(中国网络电视台)联手组建一 家合资公司——北京易橙天下科技有限公司。该合资公司以游戏运营和游戏媒体为主营业务。CNTV总经理汪文斌表示,“游戏是我们近期要开拓的业务方向。” 他认为这个合资公司能打造一个全新的平台,把电视和网游结合起来。



A8电媒音乐:我们正在创立唱片业发行的新规则

http://www.21cbh.com/HTML/2010-9-13/2MMDAwMDE5NzE2MQ.html

见习记者 潘青萍/文

2009年,A8音乐实现全年7.07亿元的营业额,2010年上半年营收3.6亿元,实现同比增长23%。而这一切都建立在旗下音乐网平台30万的音乐曲库,6000首的月平均歌曲上传量,6.5万首原创歌曲,以及1.6万活跃音乐创作人的基础之上。

目前,刘晓松的A8电媒音乐已成为中国数字音乐的领头羊。

2000年创立A8音乐的前身——华动飞天网络技术开发有限公司开展SP(电信增值服务)业务时,当时的刘晓松怎么也不会想到,他的公司会走上数字音乐这条路。

2008年,A8音乐在港股上市,即募集到1.73亿港元资金,成为中国首只以音乐概念股上市的国家高新技术企业。在唱片业不景气的当下,刘晓松带着A8音乐为原创音乐找到了另一条出口。

刘晓松认为A8音乐在很大程度上创立了唱片业发行的新规则,“未来的音乐一定是电子化的,由于成本高和盗版影响,传统的CD模式音乐发行大部分是亏损的,A8这种电子音乐模式,会取代传统的唱片公司成为主流的唱片发行商。”

初创时期:移动增值服务起家

A8 音乐并非刘晓松的初次创业。在此之前,他曾有过自己的第一个公司——信力德系统有限公司。舍弃了清华博士学位的刘晓松狠狠地抓住了这次创业机会,凭借着对 信力德公司的妥善经营,在上世纪90年代,他已具备了千万身家。初次创业,带给他的不仅仅是资本的原始积累,更让他收获了信心。

之后,他 将信力德公司转让出去,并到美国进行了考察。“当时是1999年,国内互联网才刚刚全面兴起,而美国的宽带已经非常普及,手机也有非常多的应用,我当时就 意识到,未来十年,电信公司传统的语音业务将面临巨大的挑战,而基于互联网和手机结合的数字业务则将成为新的利润增长点。”

2000年5月,华动飞天网络技术开发有限公司宣告成立,这家公司就是A8音乐的前身。公司主要运营基于互联网的手机PIM(个人信息管理)业务,专注做SP(移动增值业务)。

随后国内手机用户的快速增长,让华动飞天迎来了高速的发展。之后3年,华动飞天先后与中国移动广州分公司、CCTV-MTV音乐盛典、百事中国等建立合作关系,通过多种渠道拓展无限增值服务,利用短信、彩信等业务,成为国内的大型SP之一。

然 而,行业竞争非常激烈,说到公司的发展方向,刘晓松曾表示:“在移动梦网出来前我们觉得移动增值业务非常有前途。”2000年12月,中国移动就已正式推 出了移动互联网的“移动梦网”业务,虽然SP的利润十分可观,但无线互联网行业的收入水平并不稳定,在运营商背后运作的华动飞天并没有机会进入行业金字塔 的塔尖。

一次偶然的机会,刘晓松发现了彩铃业务的巨大发展空间。当时华动飞天在深圳当地的报纸上登了一个很小的广告,告知提供手机下载铃声,结果当天就有26万人次下载。于是,琳琅满目的铃声下载成了公司主要利润来源。

向数字音乐公司转型

“做 SP时我们的业务增长很快,连续十四个月实现20%的增长,但是越是这样越觉得心慌,因为在整个无线增值的价值链中SP最缺乏核心竞争力,要想基业长青战 略转型势在必行。但SP的转型有其局限性,于是跟内容结合,不仅做一个发行平台、销售平台,而是新内容的原创平台就成为我们选择的方向。而做音乐是考虑到 有很大的市场需求,电媒音乐必将是大势所趋等原因决定切入的。”尽管公司的长期发展,刘晓松决定转型。

2004年,华动飞天推出了自己的原创音乐互动平台(UGC),并正式更名为A8音乐,开始转型为数字音乐公司,通过在网上推广原创音乐和发行音乐作品,获得mp3下载和铃声下载的收益,并与原创作者分成。

然而,公司的转型并不容易,原因主要来自于员工的阻力,“A8转型的时候很多员工都不理解,因为在音乐方面都不在行,他们不想干,这个怎么办,那我一句话,干也得干,不干也得干,或者你就离开。”

由于很多业务部门跟音乐没有关系,一旦转型一些员工就没了用武之地。这次转型过程员工流失约15%。

但在确定转型后,A8音乐的路子也走得更坚定,并且获得了新加坡TDF资本、英特尔投资、JAFCO亚洲、三菱UFJ证券以及IDG五家风险投资商共2000万美元的投资,为公司手机音乐业务发展募集到了资金。

接下来,A8音乐开始扩大自己的步伐,率先和华纳、环球、索尼、BMG和百代五大唱片公司签约,获得对方正版音乐的网上下载代理权,掌握了庞大的电子音乐内容。

2005年,A8音乐与多普达携手,推出了无线音乐门户客户端A8 BOX;2006年,率先在中国提供互联网“正版音乐服务”;2007年,发起“原创中国音乐基地工程计划”。至此,A8音乐已经完全走上了一条以音乐创 作、音乐制作和数字发行为核心的原创音乐产业链的道路。在2007年,A8音乐的净利润是5500万元。

双重压力下逆势上市

2008年,在信息产业等部门对SP行业的监管趋紧,以及移动运营商自身对SP深度参与的双重压力下,内地的SP市场持续降温。

在这个大背景下,2008年6月12日,A8音乐在香港逆势上市,从而备受关注。这次港股上市创造了多项纪录:香港第一只数字音乐概念股;内地第一个以数字音乐概念上市的公司;上市创造的128倍超额认购是H股今年以来新股最高超额认购。

上市募集到1.73亿港元的资金,也成为A8音乐持续为业绩做出诸多突破的底牌。A8音乐将其投入到了潜在收购、提升互动平台、进一步开发A8音乐在线系统和3G技术业务整合这四个领域。

随 后,内地著名音乐人高晓松正式宣布加盟A8音乐,担任其音乐艺术战略顾问,亲自为以A8音乐平台实现自我价值的优秀创作人做指导,也提高了A8在原创音乐 领域的声誉。而在刘晓松的计划中,“原创音乐基地产业园将提供原创音乐平台,任何有音乐才华的人都可以通过这个平台一展身手”。

在不可阻挡 的发展趋势之下,A8音乐收益创历史新高,2008年全年达7亿元,较2007年飙升了147%。其中,音乐相关业务收益占总收益的70%达4.95亿 元,原创音乐收益较2007年增长了270%至1.83亿元。2009年净利润为1.02亿元,较08年增长27%。

后转型时期:B2C模式——从运营商背后走出来

目前,A8音乐已经成为我国数字音乐领域的领头羊。然而,A8音乐2010年的中期财报却不容乐观,截止2010年6月30止6个月,收入约3.58亿元,较2009年同期增长23%;净利润人民币2010万元,较去年同期下降约55%。

该财报表示,今年初,由于手机用户投诉相关移动增值服务的产品宣传误导及缺乏收费提示,移动增值服务的监管举措增加,拖累盈利下跌。

由此可知,A8音乐的非音乐业务仍然占据总收益的相当大比重。A8音乐表示,为对应盈利下跌,公司一方面已扩大与国际手机厂商的合作,期待营业额进一步增长;另一方面,已精简了移动增值服务30%的人手。

2009年,A8音乐将所有音乐及相关业务整合为一个基于云计算技术为基础的“音乐云”业务,是一种B2C的业务模式。A8音乐将此作为集团的一个长期战略,旨在通过为用户提供一个虚拟的集中空间来存储自己的音乐,使用户可以随时随地透过任何设备检索或收听音乐。

刘晓松认为:“A8音乐的长期发展策略是要建立一套B2C的业务模式并直接拥有自己的客户群。通过音乐云及A8 Box综合娱乐平台,集团将向用户提供以音乐和音乐相关产品为核心的多元化产品。”

刘晓松接受媒体采访时曾说,“A8音乐要以内容为王。内容做得好就是人们(尤其是青年人)特别想看、特别想听。能达到这样的效果才是内容赢了,才能使产业发展起来。”

目 前,A8音乐仍处在后转型期,在新业务上的投入也越来越大,年初推出的手机软件“开心听”,现已拥有近2千万手机用户。但A8音乐称,这个手机软件完全是 免费的,公司并未从上面盈利。“以前都是躲在运营商背后做个人收费业务,而目前公司更注重发展音乐云的用户体验及功能,短期目标为吸纳忠实用户,希望未来 与运营商合作的同时,自己也可以直接接触客户。我们在新产品的研发上也吃过亏,大家都是摸着石头过河,可借鉴的不多。”

据了解,音乐云在未来两到三年内将不会带来收益。面对移动增值服务行业竞争加剧、政策监管趋严,A8音乐将要如何在后转型期中实现中期财报里所承诺的改善公司营业额和利润,并使音乐云策略成为中国最出色以及最受欢迎的音乐服务,我们拭目以待。



一场正在秘密进行的谈判

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-15/1OMDAwMDIwMTE1OA_2.html

本报记者 郎朗 丁磊 广州、北京报道

在成功躲过了媒体聚光灯后,国美内战双方的谈判,终于拉开了序幕。

10月15日,一位国美电器(0493.HK)内部人士告诉本报记者,“在十一黄金周的短暂接触后,(贝恩董事总经理)竺稼、(国美电器董事局主席)陈晓

和黄光裕家族的代表杜鹃、黄燕虹,10月14日在北京开始了新一轮的正式谈判,而且,目前双方已经达成了一定的共识。”

同日,一位黄光裕家族人士也向本报记者确认,国庆之后,杜鹃和陈晓一直在保持频繁接触。

国美电器372家未上市门店是否在11月1日从上市公司割裂,以及,黄光裕家族代表通过何种方式进入国美电器董事会,是杜鹃和竺稼在这场秘密进行的谈判中的两大议题。这位人士称,目前,在两大问题上,谈判的双方均已作出了一定的让步。

未上市门店共识

这位人士对本报记者称,“由于非上市门店的剥离对双方来说都将造成伤害,特别是对黄光裕家族来说,剥离将意味着这370家门店的经营可能暂时停止,因此,在谈判初期,双方就达成了非上市门店不剥离的共识。”

而 此前的8月30日,国美电器公告称,其于8月27日收到拥有并控制北京国美公司(非上市门店)的黄光裕家族发来的一封信函。信中表示,如果黄光裕家族8月 4日提出的五项议案在9月28日举行的股东特别大会上全部未获通过,将终止上市公司与非上市部分之间的管理协议,终止托管关系。

8月30日,国美电器董事局向黄光裕家族发出一封“致北京国美电器有限公司函”称,“接受贵司意见并在此同时通知贵司,我司决定将于2010年10月31日无条件终止执行相关协议,贵司于2010年11月1日起自行管理非上市公司业务。”

上 述国美电器内部人士表示,“事实上,不剥离未上市门店,对双方是共赢的选择。这也标志着,黄光裕家族已经开始恢复理智的合作。其实,最初黄光裕家族也并非 真想剥离这部分门店,因为他们根本就不可能在短期内找到合适的经营管理人才,当时,只是为了恐吓投资者,在没有达到目的后,就自然也希望通过谈判来解决问 题。”

9月28日之前,黄光裕家族拥有的未上市门店合计372家。2010年上半年,这372家未上市门店,合计实现销售额96.17亿元,而740家上市门店,则合计实现销售额248.73亿元。非上市门店数量为上市门店的50%,销售额仅为上市门店的38.66%。

据悉,在十一黄金周期间,非上市门店又新开出了10多家门店,而且,销售收入同比增长了50%左右,而大中电器的收入更是增长了87%,或许,良好的业绩也让黄光裕家族意识到与上市公司合作的重要性。

上述人士称,在黄金周后的谈判中,国美电器董事局方面已经站到了上风,因为对上市公司来说,非上市门店剥离,只是部分利润的损失并不会伤筋动骨。

不过,黄光裕家族方面此前已表示,其已经为自主管理未上市门店做好了准备。

争议董事局席位

而14日开始的正式谈判中,双方的另一个焦点话题,便是国美电器董事局的董事人选问题。

上述人士告诉本报记者,“此次谈判,延续了9月25、26日谈判的内容,陈晓提出了增加两位执行董事的方案,即黄家可以增加两位执行董事人选,而黄光裕家族也做出了让步,对于13位董事组成的架构表示了认可(不再要求撤换现任董事)。”

目 前,国美电器董事会的11名董事包括,竺稼等3名贝恩非执行董事,陈晓、伍健华、王俊洲、魏秋立、孙一丁等5名执行董事,以及3名独立董事。此前,黄光裕 家族曾多次表示,“创始股东目前虽持有公司35%的股权,但在董事局却没有任何代表权,这与贝恩享有上述权利(拥有3个董事会席位)的事实形成了鲜明的对 比”。

“但是,对于黄光裕家族此前提出的两名董事候选人黄燕虹和邹晓春,陈晓和竺稼方面表示并不认可,尤其是对缺乏管理经验的邹晓春表示了 反对。”这位人士称,黄光裕家族显然需要找到能让董事局接受的人选,才能打破坚冰。在接下来的谈判中,董事人选问题,依然将是双方争议的焦点。

而对于陈晓个人的去留问题,黄光裕家族在谈判中,虽然依然坚持“要求陈晓走人”的态度,不过,黄光裕家族方面已不再坚持陈晓立刻离任,而同意“有一定的离开期限”。

但 这位人士对本报记者强调称,“陈总,是股东大会选出的执行董事,所以,他将会留下来,至于三年后是否离开,那还要看股东大会的决定。”在9月25日、26 日杜鹃、竺稼、陈晓等人的谈判中,陈晓也同样坚持要求“3年后离任”,但黄光裕家族认为时间太长,最终双方未能达成一致。

对于此前关于“陈晓分阶段退出”的传闻,国美电器另一位人士称:“这纯粹是造谣,这样的条件,是陈总和贝恩投资都不可能答应的,如果公司业绩下降,陈总可能会选择离开,但是目前的业绩持续增长,陈总离开,不符合股东的要求。”

如今,鉴于国美电器股权层面的变数已经消除,陈晓正将更多的精力转向国美电器的经营业绩。此前,鉴于主要竞争对手苏宁的强势表现,贝恩还曾要求黄光裕家族,对以陈晓为代表的国美电器董事会提出的“新5年规划”进行修正、补充。



黄光裕家族代表邹晓春:正在寻求一揽子解决方案

http://www.21cbh.com/HTML/2010-10-21/5NMDAwMDIwMjA5NQ.html

国美电器(0493.HK)控制权之争的“未了局”仍在继续。

国美电器会否走向分裂、国美电器董事局的结构如何调整等问题,依然悬而未决。此前的10月15日,本报记者已独家获悉,14日,黄光裕家族、国美电器董事会、贝恩资本已经开始就上述内容进行新一轮的谈判。

此 前,一位国美电器内部人士曾对本报记者透露,就“非上市门店”和“董事会席位”问题,谈判各方已经达成了初步共识。“由于非上市门店的剥离对双方来说都将 造成伤害,因此,在谈判初期,双方就达成了非上市门店不剥离的共识”,“陈晓提出了增加两位执行董事的方案,即黄家可以增加两位执行董事人选,而黄光裕家 族也做出了让步,对于13位董事组成的架构表示了认可”。不过,这位人士也称,“但是,对于黄光裕家族此前提出的两名董事候选人黄燕虹和邹晓春,陈晓和竺 稼方面表示并不认可,尤其是对缺乏管理经验的邹晓春表示了反对。”

10月20日,针对上述问题,黄光裕家族推荐的候选执行董事邹晓春,接受了本报记者的独家专访。

邹晓春称,“我们正在和贝恩、陈晓等进行多方谈判,寻求达成一揽子具有法律约束力的解决方案”。据其透露,上述各方正在商讨的“一揽子计划”,包括国美今后的经营发展战略、创始大股东在董事会的合理席位、非上市门店的统一经营等多个问题。

对于未上市门店,邹晓春向本报记者确认,在即将到来的11月1日,黄光裕家族不会将未上市门店从上市公司割裂。对于黄光裕家族是否会更换董事人选,邹晓春称,大股东将“再次提名我和黄燕虹女士出任国美董事”。

而对于国美电器董事局主席陈晓的去留问题,邹晓春称,陈晓的问题并非核心,关键的问题是,和谈多方就一揽子计划达成一致,单个问题的解决,并非解决国美电器未来发展的有效途径。

国美分拆与否?

《21 世纪》:按照上市公司和大股东双方原定的计划,11月1日,国美电器非上市门店可能从上市门店剥离,国美电器会否会真的出现分裂?大股东方面一直表示,不 会分裂国美,但如果因为诉求未能实现,而最终导致分裂的话,将在何时、以何种方式分裂?大股东一方是否已经在为此做好准备?

邹晓春:我们创始大股东始终关注国美电器四个方面,一是保持行业的领导地位,确保企业的核心竞争力,二是企业保持正确的战略发展方向,三是股东和董事局对公司实施有效的管理,四是企业业务持续稳定地向前发展。

创始大股东于8月27日致国美的《关于附条件终止“非上市托管协议”的书面通知》,并不适用于9·28特别大会“部分议案获得通过”的情况。创始大股东会在综合考虑以上四点关注情况下,重新考虑非上市门店的独立经营问题。

《21世纪》:如果不分裂的话,国美电器的非上市门店会否将注入上市公司?注入的时间点是何时?上市公司将会通过“现金收购”还是“股票换购”的形式来合并未上市门店?

邹晓春:非上市门店的注入问题,需在解决创始大股东在董事局里的合理席位、重组国美董事局的前提下方能进行。因此,目前还没有任何成形的注入方案。

寻求一揽子计划

《21 世纪》:此前我们已经获知,大股东和贝恩正在和谈。你们与贝恩继续和谈的基础是什么?在和谈中,你们将会以怎样的方式去诉求在国美电器董事会的“合理权 利”?如果和谈不成,你们将采取怎样的进一步行动?“9·28”结束之时,国美电器大股东一方称,保留“重新召开临时股东大会”的权利。

邹晓春:创始大股东相信,强大、完整、盈利能力更强,继续保持行业领导地位的国美电器,符合包括创始大股东和第二大股东贝恩资本在内的全体股东的根本利益。

目前,创始大股东正在与相关各方积极斡旋和协商,希望在合理时间内,可以达成一个有法律约束效力的协议,以彻底解决国美目前面临的问题。

同时,创始大股东继续保留采取适当行动的权利,来确保国美稳定健康向前发展。

《21世纪》:此前我们获知,大股东一方和贝恩已经就“董事会架构问题”已基本达成了一致,具体的方向是,未来国美电器董事会将扩容到13人,增加两名由大股东推荐的董事。在董事会席位问题上,你们目前的诉求是怎样的?

邹晓春:在国美9·28特别大会之后,创始大股东的基本诉求没有改变。

现在,国美董事局里没有创始大股东的合理董事席位,创始大股东不能了解公司经营情况,也不能给予公司的意见。最近从媒体报道来看,在今年的十一黄金周期间,国美比苏宁的销售业绩增长要低一些,我们对此非常担忧。

创始大股东保持在董事局的合理董事席位,对公司和所有股东的利益都是至关重要的。

创始大股东认为,国美今后的经营发展战略、创始大股东在董事会的合理席位、非上市门店的统一经营等问题,需要各方在平等、诚意、共赢的原则下积极协商,共同找到一个符合国美长期稳定发展需要的一揽子解决方案。

《21世纪》:此前有消息称,大股东提名的董事候选人黄燕虹将被张志铭替代。陈晓和贝恩方面,对你本人进入国美电器董事会也一直持反对态度,特别是对你在零售行业的从业经验提出质疑,大股东对董事人选的提名会否改变?

邹晓春:在公司里,我没有听到张志铭先生会接受创始大股东提名的说法,公司目前也没有这个计划。

在9.28会后,创始大股东已明确表示,希望有机会再次提名我和黄燕虹女士出任国美董事的意愿。我和黄燕虹女士都有为国美电器服务十年左右的工作经历,我们为国美电器贡献自己力量的心愿依然没有改变,所以,我们愿意继续接受创始大股东的提名,继续为国美服务。

(至于我的管理经验)我本人是执业了20年的证券专业律师,与国美集团有9年的业务合作关系,如果我有机会以董事身份服务国美,我会从法律的角度,以更理智、更专业的精神,严防企业的法律风险,加强企业的合规性工作。当然,我也会尊重所有股东的诉求,与其他董事合作。

《21世纪》:在陈晓的去留问题上,大股东目前的态度是什么?

邹晓春:陈晓的问题并非核心,关键的问题是,和谈多方就一揽子计划达成一致。单个问题的解决,并非解决国美电器未来发展问题的有效途径。



中國豪車市場正在轉變

http://www.21cbh.com/HTML/2011-3-2/1OMDAwMDIyMzM1OQ.html

2月22日,當首批來自北京的15名車主拿到MINI E的鑰匙時,寶馬一個專門為電動車設立的新品牌——BMW i正式亮相。與競爭對手戴姆勒奔馳聯手比亞迪打造電動車的計劃不同,寶馬從一開始就對旗下電動車的研發、實測選擇單打獨鬥。

作為寶馬集團新能源汽車的專屬品牌,BMW i所針對的用戶群體和以往相比不太相同,它更關注設計上的新穎和創意性,同時強調駕駛功能。這是寶馬今年品牌戰略的新亮點,當它逐步在中國市場落地時,毫無疑問將延續「寶馬之悅」在中國豪車市場掀起的本土化品牌變革。

事實上,在對電動汽車的量產籌備上,來自中國的零部件供應商已經進入寶馬視線,比如正在中國進行路測的MINI E所搭載的電池,有一部分採購來自中國台灣供應商。而華晨寶馬方面也正在針對中國市場研發電動汽車,相關零部件有望實現本地採購。

在寶馬大中華區總裁兼首席執行官史登科眼中,本土化將是寶馬在今年競爭更為激烈的豪華車市場上征戰的「法寶」。「這是非常關鍵的一步。」史登科對記者說,寶馬的本土化過程不僅體現在生產、品牌和新能源汽車的研發上,它同時涵蓋了供應、管理等各個環節。

中國車市競爭會更複雜

《21世紀》:你曾經說過,未來中國豪華車市場將發生很大變化,今年這個變化的節點有沒有到來?

史登科:預測中國市場的動向可能是世界上最難的事情。我們可以看一看大體的發展方向是,過去五年中國市場呈現爆炸式增長,沒有人能夠預見這個市場的發展會如此之快,規模如此之大,所以要準確預測市場真的很難。

所有人都同意中國市場會繼續快速向前發展,但當發展到一定階段時,數字就不再是唯一的事情。在一定的期限內,增長20%、25%是一個很吸引人的數字,但當基數變大,增長速率變緩時,僅僅來探討數字的意義並不大。

企 業變化的一個重要表現方式是更加注重內涵。這種轉變的大背景是世界關注的焦點從歐洲、美國、日本轉向中國。這種轉變不僅僅體現在銷售、生產製造或者供應體 系,更重要的是包括中國市場對於全球品牌研發環節的影響。中國市場的訴求在全球研發體系中所起到的影響越來越大。這是一個深刻的轉變,向更加注重質量,更 加注重內容方向發展的一種轉變。

《21世紀》:最近,沃爾沃發佈了未來5年中國戰略,提出到2015年在中國市場達到20萬輛的新車銷量和20%的豪華車市場份額,你如何看待這一新進入者?

史登科:這就是一種轉變。2010年首次有中國量產的汽車品牌開始收購國際品牌,比如吉利收購沃爾沃。

近 年來,我們看到的趨勢就是中國企業開始登上世界舞台,他們開始謀求向上發展,大部分的中國量產汽車品牌都在朝這一方向努力,或者不斷提升自身品牌的定位, 或者通過收購來實現這樣的目的。這些都是新趨勢,而且在未來會持續。對我來說這些都是一些積極的信號,標誌著中國市場正逐步走向成熟。

中國是一個非常年輕的汽車市場,規模巨大,各個品牌都將專注這一市場,加大投入,競爭會變得越來越激烈,而且這個競爭是多層次、全方位的。

過 去,中國車市的競爭體現在新車方面;現在汽車金融、二手車等方面的競爭也再加大,所以一個發展趨勢是,中國車市競爭會更複雜、更激烈、多維度、全方面。這 也是我們為什麼一直在努力強化寶馬品牌,因為建設品牌就是一個全方位的工作。企業需要強有力的品牌,來維繫和增強對客戶情感的吸引力,使客戶產生非常強烈 的情感訴求,這一點非常重要。

《21世紀》:這是不是意味著,在中國新階段的豪華車市場競爭中,全方位、深度的本土化是一個很重要的競爭砝碼?

史 登科:是的。這種全方位的本土化既包括生產的本土化,在本地進行製造;同時也包括了供應的本土化,你要不斷發展和拓展本土化供應商的來源;再有就是產品的 本土化;還有更重要的一點,就是管理團隊的本土化,因為你需要確保這個品牌以正確的形式、正確的角度展現給本地市場的受眾,沒有一個本土化的團隊是很難做 到這一點的。

當然經銷商網絡也需要本土化,現在我們絕大多數的經銷商夥伴都是本土企業。如果想要具備強大的競爭,就需要有一個強大的團隊,從長期來看還需要有個強大的品牌,再加上前面所講的一些其他要素,結果就會完全不一樣,一定能夠在競爭中勝出。

《21世紀》:從戰略推進的情況來看,寶馬的本土化戰略目前是否達到了你預想的效果?

史登科:總的來說,我們正在朝正確的方向前進,而且不斷紮根本土市場。這就好像是一棵樹,有的樹年輕一點,有的樹已經是樹大根深。我覺 得我們現在肯定還是一棵年輕的樹,有非常多的事情可以做,而且是通過努力可以做到的。現在整個中國汽車市場都非常年輕,儘管規模已經是世界最大。

不過,我想補充的是,在本土化戰略中一個很重要的工作就是品牌定位,如何讓世界具有不同文化背景的消費者,對產品設計、內涵產生基本相同的理解和相同的情感共鳴,這對一個管理團隊而言,是一項並不容易的工作。

就像我們所說的寶馬品牌核心是JOY,即「悅」。這裡的品牌暗示是,你想到寶馬,就能聯想到一種開心的感受。讓人產生開心感受的事物,在不同的國家、不同的文化中是不一樣的。所以重要的是能夠理解不同市場中的不同文化,瞭解什麼樣的因素能夠產生這樣的情感。

MINI將成寶馬重要支撐

《21世紀》:從目前來看,中國市場幾大豪華車製造商都把競爭重心從產品轉向了品牌,你認為「寶馬之悅」這個品牌口號,最大的核心競爭力是什麼?

史登科:「悅」這個品牌口號,它的真正力量在於傳導著一種真實情感,它能真正體現我們所代表的品質。無論是國家體育館的演唱會,還是上海世博中國館的新年祈福,在不同的活動場地,「悅」表達的都是相同的精神。

始終如一,是我們一直堅守的承諾。所以當「悅」在品牌上發揮作用時,輔以正確的本地化策略,能將品牌的力量發揮到更好,以最佳的方式展現給本地市場、本地用戶,從而幫助品牌更好紮根於這個市場。

《21世紀》:今年還會為「悅」賦予更多詞彙麼?

史 登科:確實我們在這方面不斷有討論。我想不管我們做什麼,很重要的一點是要人參與其中,儘可能多的讓更多的人參與進來。一方面大家在這個過程當中會感到很 開心,另一方面我們也希望這些活動能激發大家對未來的思考,它不應該是短暫的開心一下,而是更多的要思考對社會的影響,未來會發生什麼,能夠讓大家在活動 中參與一些前瞻性話題的討論。至於這個具體的活動形式,要按照車系來劃分,3系、5系、7系的具體表現形式,我們還在考慮當中。

《21世紀》:今年,寶馬在中國推出的首款車型是MINI家族的COUNTRYMAN跨界車,這是不是對奔馳之前推出幾款A級車的回應?

史 登科:高端品牌進入A級車市場是一個發展趨勢。隨著中國市場中產階層群體的不斷擴大,越來越多的消費者能夠負擔並希望購買高端品牌的小型車。而且隨著中國 進入汽車社會,交通擁堵狀況、停車難等問題已經使消費者對小型車有更大需求,所以高端小型車的推出會進一步擴大豪華車品牌的客戶群體。

去年,MINI在中國的銷量突破了1萬輛,而2004年的這一數字僅為453輛,這是一個重要的跨越。今年,我們在MINI品牌上不會停止,還將繼續發展下去,使其成為寶馬整體業務的一個重要支柱。

COUNTRYMAN車型是MINI現有產品線中一個強有力的新增力量,而且我認為這只是一個起步,未來還會有更強勁的增長,所以在MINI上我們還有很多發展計劃。



中國企業赴美投資的第一個小高潮正在湧現——「Made in USA」的「中國製造」

http://www.infzm.com/content/62322

眼下,中國企業赴美投資的第一個小高潮正在湧現。

「數量和規模都在呈三位數增長。」 南卡羅來納州的亞洲首席代表林新偉說。而以前,中國企業赴美投資未成趨勢。14年來,林每天都在和中國赴美企業打交道。不過很長一段時間裡,他感到分外孤單,因為從事對中國企業招商引資,幾乎是一項沒有成果的工作。

其實,在同行眼裡,林已算是幸運,早在1999年,他就做成了一單「大手筆」——吸引中國海爾落戶南卡羅來納。

「海爾一期是3000萬美金,我們當時覺得非常了不起了,但我手頭在跟的幾個項目都在1億美金之上,其中的一個是4億美金。」林說。

根據美國亞洲協會(Asia Society)美中關係中心等機構發起完成的研究報告《敞開美國大門——挖掘中國海外直接投資紅利》,從2003年到2010年,共發生244起中國對美國直接投資,總金額達到116億美元。

迄今為止,中國企業已在美國50個州中的37個有投資,創造了超過1萬個就業機會。2010年,中國對美投資超過50億美元。

「這個數字非常非常保守。」林新偉感到中國企業赴美投資的金額和數量都被低估了。

持相同判斷的還有邵寧,他是賓夕法尼亞州和馬里蘭州中國首席代表,他來中國的時間已經18年了。他還強調,中國企業赴美投資日益成熟,「不是早期的投親訪友,觀光訪問,如今的中國企業投資的針對性非常強,思維也更清晰。」

美國得克薩斯、南卡羅來納和喬治亞州是中國製造商喜歡設廠的地方。 (東方IC/圖)

Made in USA

「同樣的產品,Made in China和Made in USA的價格不一樣。」

如果說中國企業投資非洲、澳洲或是南美,很多是奔著資源而去,然而去美國,市場永遠是中國企業最好的興奮劑。隨著中國經濟崛起,中國企業需要重新定義自己的版圖。

商務部研究院跨國公司中心主任王志樂認為,投資像美國這樣的市場,一則是為了繞開貿易壁壘,二是為了購買技術,收攬人才。

然而,征服美國消費者的路漫長而艱難。

2011年6月,號稱現代中藥第一股的民營上市公司天士力宣佈在美國馬里蘭州投資4000萬美金,建立一處集中醫藥生產、展示、培訓於一體的產業基地,面積達4.3萬平方米。

這項投資幾乎在董事長閆希軍的腦海裡醞釀了15年。儘管相比一般製造業投資,讓美國人真正接受中藥,這個過程顯然要複雜和繁瑣很多。然而,一旦成功,回報將「無法估量」,遠在馬里蘭的天士力集團副總裁孫鶴在電話裡激動地說。

這是因為,一旦通過美國主管醫藥的食品和藥物監督管理局(FDA)的三期臨床試驗認證後,天士力的拳頭產品、治療心血管疾病的藥物「複方丹參滴丸」將在美國進行製劑、包裝、檢驗,這一切都是為了成為名副其實的made in USA。

「同樣的產品,Made in China和Made in USA的價格不一樣。除了貿易問題,還有形象問題。」孫鶴告訴記者。

要想叩開美國市場,天士力必須接受FDA的三期臨床試驗認證,目前,已經通過了前兩期。FDA對醫藥產品有一整套完整的認證程序,以便確保新藥的安全與有效。

無獨有偶,同樣覬覦美國市場的企業還包括運城製版,這是世界上最大的凹版印版滾筒製造商,在南卡羅來納州的斯帕坦堡投資400萬美金興建了3萬平方英呎廠房。

由於所處行業的特點,運城製版需要儘可能地靠近客戶。

2007年9月,林新偉陪同運城製版的老總去美國考察,州政府為運城製版項目做了一份建議書,結論是這個行業在美國已經走下坡路,產值在減少,從業人數也在減少。

正當林新偉猶豫著將這個結論告知對方,運城製版的老總卻對他說,這是他到美國後聽到的最好消息。

當時,運城在美國之外已經有將近三十家工廠。經驗告訴他們,在海外市場,運城總能夠提供物美價廉的商品,甚至重新帶動當地印刷行業。他們發現,在中國賣1000元人民幣的產品,在美國的報價是1000美金,將近7倍的差距,這更讓他們暗喜不己。

學會玩美國政治

看誰是執政黨,然後在他們最關心的問題上去遊說。

2003年至2010年,中國公司至少在35個州有投資項目。不過直到2009年,中國對美國的直接投資總額,只能和新西蘭和奧地利這樣的小國為伍。

即使這樣,當中國不再是一個千里之外的外包製造商,而變成了一個住在隔壁的老闆時,美國人是應該鋪上紅地毯歡迎,還是拉起閘門擋在門外?似乎這個問題一直難有定論。

反對意見在於,不少美國人認為所有中國公司都和政府相關。

華為就因為這個問題,今年2月,在收購美國三葉公司時,被美方以妨礙國家安全之名拒之門外,儘管收購額僅為200萬美元。

即使是像運城製版這樣的中小企業,也遭遇了同樣的曲折。2007年,正當運城製版的投資順利推進之時,運城製版的競爭對手給南卡州長打去了抗議電話,質問州長為何允許中國企業來這裡競爭?

當林新偉聽到這個消息,心裡七上八下,這只是個400萬美金,僱傭30人的小項目,州長會為此得罪選民嗎?要知道,美國的政治家們做每一項決策時都會在心裡計算,這會為自己贏得或者損失多少選票,他認定州長會放棄這個項目。

「但沒想到州長對打電話來的公司說,美國是自由市場,南卡之所以幾十年經濟發展比較快,就是得益於FDI。只要投資方是合法做生意,不管來自德國還是中國,州政府有義務提供幫助。」州長鼓勵林新偉繼續進行這個項目,最後,運城製版總計投資一千多萬美金。

不過,運城製版投資的戲劇性結局,並不意味著類似事件已成定論。是否觸及美國的「國家安全」迄今依然是一個糾纏不清的紅線。

越來越多的中國企業已經開始學習如何融入美國政治。

「美國永遠有保守派,而民主黨和共和黨也會在不同的時期有不同的觀點和想法。這裡面,有些人喜歡中國,也有人反對中國,都會存在。我們要做的是更多的溝通。」 天士力集團副總裁孫鶴這樣總結。

如果執政黨是民主黨——民主黨就更關心怎麼能夠省錢看病,那他們就主動跑去民主黨的大腕那裡,說天士力的產品相當於化學藥價格的百分之幾,能夠給美國的醫療健康系統帶來多少優勢,讓這個國家老年人的醫療花費每年節約多少錢。

要是更關心經濟的共和黨上台了,那他們的遊說重點就是投資將增加多少就業機會,在科研上能夠提供多少亮點,企業發展壯大後可以給當地帶來多少稅收等。

「不做好這些功課是不行的。」孫鶴說。

當然,他們也會遭遇一些特殊的「美國問題」。比如幾天前,一位民主黨的議員找到孫,希望天士力能夠趕快從現在選址的蒙哥馬利郡搬去他們那裡,或者在他們那裡投資一個分公司。因為這位議員是那個區選上來的一個議員,就必須為那個區的老百姓服務。

「我們要是明顯拒絕這樣的邀請不好,但是誰一邀請就搬家也不是企業最好的選擇。這就需要一個比較合適的方式解決了。」對所有在美的中國企業來說,如何處理這類問題,也將考驗他們的智慧。這也是中國企業走向世界、學習和不同文化打交道所必須的一種歷練。

中國所有對美投資分佈圖(2003年至2011年一季度) 資料來源:紐約經濟顧問公司Rhodium集團

「甲方未必就是老大」

在美國建廠時,講究風水的中國老闆臨時讓設計公司做了一些改動。不久,新的賬單寄來了。老闆開始並沒有搭理,但很快律師信也來了,老闆這才意識到甲方未必一定就是老大。

儘管種種不確定性讓人擔憂,但還是有越來越多的中國公司前往美國。其中,民營企業甚至走在了國有企業前面。

數據表明,2003年到2010年間,230項中國投資中,有170項源於私營企業,佔到74%,但在投資額上,國有企業佔總額的65%。

在漂洋過海赴美浪潮中,中國企業的旅行箱子裡除了錢,還應裝著什麼?換句話說,中國企業應該如何更好地融入美國?

「關鍵的是找到合適人才。」邵寧和林新偉都這樣認為。「如果出現問題,往往是核心管理人員的問題。」

最理想的人才莫過於既瞭解自己公司的文化和運作,又熟悉美國的運作方式、當地文化,現實情況卻是,有這樣技能的人才非常緊缺。

一些在美國留學的留學生漸漸成為中國僱主新寵,但由於大多數的留學生學習的是理工科專業,從技術人才轉變為管理人才,這其中依然有大量缺口。大多數中國企業的對策是僱傭當地的銷售和人事,而總部則負責派遣其他管理人員。

為了吸引中國企業落戶當地,一些地方政府甚至會幫助中國僱主培訓普通員工。

運城製版初到南卡時,招不到合適的工人,因此,州政府出錢免費在當地的職業學校為其培訓,當地沒有合適的老師,運城製版從中國派出兩位老師傅飛往美國教學三個月,政府不僅為中國老師請來了翻譯,並且居然全程埋單了所有費用。

當然,中國企業面臨的挑戰不僅在人才上,在異鄉經商,文化差異和觀念碰撞,各種不適應幾乎無處不在。

邵寧告訴記者,他看到一些企業由於沒有符合美國的一些規定,主管機構給出了警告也沒有及時處理,最後被勒令關掉了。

「出現問題後,中國人的思路是走後門疏通,他們找了主管機構退休的局長,之後又找了律師,但也沒有解決問題。」

另一個例子是一家企業在美國建廠,中國人講究風水,在建廠過程中,老闆臨時讓設計公司做了一些改動,不久,新的賬單寄來了。老闆開始並沒有搭理,但很快律師信也來了,老闆這才意識到不是甲方就一定是老大。

「中國企業的對外溝通部分也比較弱,在美國,除非完全是家族企業,大部分公司是非常透明的,在這種商業環境下,中國企業要習慣媒體的監督,如果你一開始想到這一點,就會雇專人來溝通,這是品牌塑造中必經的一步。」邵寧建議。

「我的建議是不要撿了芝麻丟了西瓜。」美國律師林·哈里森三世(Lynn P.Harrison 3rd)答覆南方週末記者,這位美國律師娶了一位中國夫人,從2005年起,他經常來到中國,為中國企業的走出去提供服務。

「中國公司應該學會在美國金融和法律方面花錢獲得服務,付出什麼得到什麼,在國外做任何重大投資決策,錢都可以買到這種服務。」他說。

拿美國武器,佔美國市場

「今年華為與摩托羅拉的一場知識產權訴訟以摩托羅拉向華為支付使用費結案,更是華為在客場打的一場漂亮反擊戰。」

「我們通常認為,如果你是一家民營企業,賺不賺錢就看你投了以後還有沒有追加投資,我們很欣慰地看到幾乎所有的中國企業在南卡投資的現在都做了第二 輪或者是第三輪的追加投資,我們認為如果他有這個意願繼續在當地追加投資,第一他對當地投資環境是認同的,第二他至少沒有虧錢。」林新偉回答。

目前,中國公司開始悄悄地滲透美國方方面面。

在大學宿舍和飯店房間裡,海爾美國生產的迷你冰箱是標準配置,他們也同時生產超豪華冰箱,適合美國人的「美式豪宅」;在各州和市政府財源緊張的當下,擅長價格戰的中國公司提出了更有吸引力的報價,中國建築工程總公司正在為紐約市第二大道的地鐵施工。

中建公司的一個項目負責人告訴林新偉,2003年,他們開始在美國拿項目時經常會有各種媒體質疑,四五年過去了,這些質疑沒有了,原因是,中國經濟 的發展很醒目,很多美國人正在改變自己的看法,現在他們一去承包項目,聽說是中國公司,都會說中國人太厲害了;其次,通過這幾年的項目,他們已經不斷地證 明了自己的實力。

眼下,越來越多的中國企業在美國開始獲得利潤與發展,例如,2010年,中興通訊的美國和歐洲市場收入比去年同期增長了50%,佔公司總收入的21%。今年,運城製版也迎來了美國市場的收穫期。這直接對沖了國內成本上升,效益下滑帶來的衝擊。

受益的方面更包括,中國企業開始在美國運用他們的遊戲規則進行市場的爭奪。

大邦律師事務所的知識產權律師熊磊之告訴記者,這幾年,華為和中興通訊為首的中國企業在美國知識產權戰略讓人側目。

作為中國專利戰略實施最成功的電信行業中的代表,華為在美國和摩托羅拉、英特爾等建立了聯合實驗室,中興通訊主要進行綠地投資,這些投資對華為和中興通信的專利戰略起到了很大的作用。

「由於自身擁有的專利、特別是核心專利數量的增多,華為、中興通訊已經從以前單方面支付給其他電信巨頭巨額專利許可費轉為互相許可,支出大為減少。特別是今年華為與摩托羅拉的一場知識產權訴訟以摩托羅拉向華為支付使用費結案,更是華為在客場打的一場漂亮反擊戰。」他說。

而這些似乎僅僅是開始,美國亞洲協會的報告中還有一項預測,到2020年,中國在世界範圍的直接投資會超過1萬億美元(折合人民幣6.3萬億元),這相當於將三分之一的外匯儲備投資海外,或者是13億中國人每人在海外投資4850元。


股票估值體系正在發生巨變

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dupb.html

當上證指數跌到2400點以下,對應的藍籌股估值水平約15倍市盈率,銀行股的估值水平更低,平均約7倍市盈率。不少人認為,當前的估值水平與2005年的1000點及2008年的1600點接近,股票價格應該接近底部。但當前的股票市場估值體系已經發生了巨大的變化,而且還在不斷地變化,如果簡單地把現在的估值水平與歷史上的某個時點進行比較,會導致投資失敗。

 

流通規模擴大,投機難繼續

 

為了分析流通市值與股票估值之間的關係,先從基金的定價說起。

 

將時間拉回到2000年前後,當時對基金的市場定價曾經出現過激烈的爭論,和時下關於股票定價的爭論十分相似。1998年之前,我國基金規模都很小,而且都是封閉式基金,最大的只有5億元的規模,小的只有2000萬元左右。在此期間,基金的市場定價一直在其淨資產的兩倍以上,價格高的時候為淨資產的5倍左右。

 

但從1998年開始,監管部門對基金市場進行規範和整頓,清理整頓後封閉式基金的總規模及單只基金的規模都迅速擴大,新設立的封閉式基金規模都在20億元以上。在新基金開始出現時,市場對它的定價還是延續以前的方式,清理整頓後發行的第一批封閉式基金,是南方基金旗下的開元基金和國泰基金旗下的金泰基金,這兩隻封閉式基金的規模都是20億份。這兩隻基金入市一年左右,他們在市場的價格一直在2元左右,是淨值的約2倍。但隨著新設立的基金規模迅速擴大,基金的定價開始不斷向下調整,當開放式基金迅速登場之後,封閉式基金的定價由之前的大幅度溢價變為大幅度折價。此後,封閉式基金的交易價格從未超過其淨資產。

 

為什麼封閉式基金的定價由以前的大幅度溢價變為大幅度折價?2000年前的溢價理由可能很多(可能和目前大家羅列股價高溢價的理由類似),但2000年之後封閉式基金由溢價逐漸變為折價的理由只有一條,就是基金的規模迅速擴大了,基金的總規模從2000年前的幾十億元迅速增加到數千億元。當基金規模迅速擴大之後,以前的「炒作」方式開始失效,高溢價的各種說辭都變得蒼白無力,封閉式基金的定價終於和國際市場接軌,市場的力量開始真正發揮作用(在國際資本市場,封閉式基金一直處在折價交易狀態)。

 

在上述基金定價的演變過程中,可以得出這樣的啟示:以前A股高溢價的種種理由,可能因為股市流通市值規模的迅速擴大而不再成立。

 

2005年開始的全流通改革,讓A股流通容量迅速增加,佔市值總量達2/3的非流通股逐漸變成了流通股,這種變化對投資尤其是機構投資者的衝擊是巨大的。對於機構投資者來說,在選擇股票時會將該股票的「大小非」數量作為重點考察的因素之一,即使是公司經營狀況很好且股票估值較低,如果該公司的「大小非」數量較大且分散,基金經理一般都不敢輕易碰,因為這樣的股權結構,「大小非」減持的可能性較大。

 

2010年 以來的市場運行狀況表明,股票流通市值的迅速擴張已經開始影響到股票市場的估值與定價,一個直接表現就是股票鎖定期滿前後,很多股價會出現明顯的向下修 正,而且「大小非」規模和比例越高的公司股價修正的幅度越大。在過去的幾年中,股票流通市值增加了十幾萬億元,每年增加約3萬億元。儘管其中有很多已經獲得流通權的股票並非都會到市場上流通,但逐漸增加的減持公告提示我們,股市套現的壓力是巨大的。

 

股指期貨改變股市生態

 

股票指數期貨市場的建立,是改變A股市場估值體系的又一重要因素。

 

在股指期貨市場建立之前,A股 市場沒有真正的「空頭」,無論是機構還是散戶,只有做多才能賺錢。另外,我國股市一直是散戶佔絕對多數,散戶投資者的一個重要特點是低於成本價就不賣,於 是,投資者的持有股票的成本越來越高,股票的估值水平也就越來越高。在這種狀態下,「莊家」最容易賺錢,操縱股票價格成為那個時代的最主要註釋。除了因坐 莊而覆滅的新疆德隆以外,已經從江湖中消失但曾經輝煌的機構還有萬國證券、君安證券、中經開、南方證券等,他們是那個時代的象徵。這是2000A股市場的生態環境。

 

2000年之後,尤其是2005年 之後,隨著基金等機構投資者隊伍的迅速擴大,股市的生態環境出現了重大變化,基金自己成為「莊家」的同時,也成了「莊家」的天敵,尤其讓市場感到頭痛的是 基金可以以低於成本價格甩賣股票。因此,有人總結了「市場的底部一定是基金砸出來的」,基金的行為無疑對之前股市的固有規則形成了不小的衝擊,「莊家」基 本退出了藍籌股,藍籌股成為基金競逐的場所。於是,藍籌股的估值不再由「莊家」操縱決定,開始由基金等機構投資者通過更加市場化的途徑來決定。

 

股指期貨市場建立之後,基金的投資理性行為多了一條實現的途徑,當判斷市場估值偏高時,可以反手做空,市場的遊戲規則發生更大的變化。從股指期貨市場運行 一年多的實踐看,現貨往往跟在期貨後面,尤其是行情發生轉折時,期貨有很好的指示作用,這說明股指期貨對股市的估值體系正在發生重要影響。隨著股指期貨市 場的規則及交易範圍的完善,其對估值體系的作用會越來越大

 

中小板和創業板暫時高估

 

當然,市場的表現是豐富多彩的,不可能按照簡單的邏輯演進。2009年之後,當藍籌股市值越來越大後,投機資本卻逐漸遠離市值大的股票,選擇了流通規模小的板塊或行業來投機炒作。也就是說,股市的估值出現了結構性的分化。

 

從統計分析的結果看,存在以下幾個明顯的特點:

1.從按照行業劃分的股票板塊看,權重越大的板塊估值水平越低;

 

2.從按照市場劃分的板塊看,主板市場的估值水平最低,中小板其次,創業板的估值最高,即估值與市場的總流通市值呈反比;

 

3.在同一個行業板塊中,市值小的股票估值高,估值與單只股票的流通市場呈反比。

 

2010年底,中小板指數超越2007年高位,創歷史新高,平均市盈率45;而創業板的估值水平就更加離譜,IPO發行價一直處在50倍以上,出現了所謂的結構性「牛市」。小市值股票的高估值只是A股市場發展過程中的一個階段性現象,隨著這些股票的大小非解禁數量和減持數量的增加,炒作的難度會迅速增加,如果加上市場流動性的減少,小市值股票的估值水平回歸是遲早的事情。當市場上出現了「全民PE現象」時,意味著高估值的股票後面已經有數不清的 「人民群眾」在等待獲利套現。

 

總之,股市估值體系正在發生變化,藍籌股的估值變化過程可能已經基本完成,小市值股票的估值蛻變可能才剛剛開始,市場的真正風險就在這些高估值的中小板、創業板及主板市場的眾多垃圾股中。


樓市正在發生什麼?

http://www.yicai.com/news/2011/11/1182622.html

市拐點?

 

除了貨幣緊縮與房地產調控的疊加效應,美元升值亦可能是因素之一

艾經緯

10月底的一個下午,當一輛豪華大巴慢慢駛近上海青浦區的一個別墅區門口,原本三三兩兩閒聊的一群房產中介呼啦一下子湧過來,手裡舉著牌子,還有人忙不迭地從景觀樹後跑過來。

這不過是房價下跌中的一線城市的房地產市場的一個縮影,雖然牌子上的標價依然是上百萬甚至千萬,但是架勢並不比賣白菜酷多少。

房價下跌路線圖

儘管今年3月就有一些地產商開始打折銷售,但這輪降價潮蔓延得從8月的北京通州算起。

北京中原市場研究部數據顯示,通州目前在售住宅成交均價為15000~16000元/平方米,比去年年初降20%左右。而該地區土地成本均價5000元/平方米左右,顯然大部分開發商有足夠的降價空間。

接著是上海,10月浦東中海御景熙岸從2.3萬元/平方米降至1.6萬元/平方米;嘉定新城龍湖酈城從1.8萬元/平方米直降到1.4萬元/平方米。10月22日,因降價幅度較大,龍湖地產上海嘉定酈城、綠地秋霞坊、閔行星河灣等售樓處被業主砸得一片狼藉。

砸爛的樓盤模型並沒有降低其他購房者的熱情,10月25日夜間,上海中海御景熙岸重新開始售房,房價為1.75萬元/平方米。

進入11月,深圳接棒上海,掀起又一輪降價潮。諸多業內人士認為,全國性的降價潮大幕或將開啟。

深圳德信資本董事長陳義楓對第一財經日報《財商》表示,目前房價下跌可以看作是先前貨幣緊縮與房地產調控的疊加效應逐漸體現的結果。

2010年4月中旬,國務院出台的「新國十條」拉開了本輪房地產調控序,今年1月底,上海和重慶分別開徵房產稅,但房價並沒有下跌。

不過,從3月開始,地產商融資難的現象逐步顯現,其中浙江地產大鱷綠城集團再啟內部融資,年化成本為12%。由於國內上市融資受阻,到了5月,很多房地產企業排隊爭取海外上市。

隨著樓市低迷,6月份出現了炒房團向海外轉移的跡象,開發商拿地積極性也大大降低,還有一個顯著的信號出現了——深圳出現一二手房倒掛現象,這種情形在2008年年底、2010年5月均出現過,而這通常是市場回調的前兆。

到了8月,隨著上市公司半年報的披露,地產商資產負債率上升的情況暴露出來。溫州炒房者也開始了拋售行動,國慶前後溫州當地的媒體擠滿了房產轉讓的廣告。

與此同時,限購令正在向二三線城市蔓延。8月底,浙江台州市發佈限購政策,成為首個被納入限購的二三線城市,並且沒有明確限購政策截止日期。10月31日,珠海市緊急出台限購和限價的「雙限令」,成為全國首個實行樓市雙限政策的城市。

而根據住建部先前公佈的新增限購城市的五條標準,不少二三線城市將陸續出台類似限購政策。

同策諮詢研究中心總監張宏偉認為,二三線城市的限購政策比較靈活,尤其是以「限價」代替「限購」的行為,歸根結底是為了保證市場的基本成交量。

再看海外,看空中國房地產的聲音去年以來一直不斷,9月開始進一步放大音量。9月27日,標準普爾發佈報告稱,如果2012年住房銷售驟降30%, 諸多中國房地產開發商都將承受嚴重的現金壓力,維持對中國房地產行業的「負面」展望。28日,穆迪同時將合生創展(00754.HK)、華南城 (01668.HK)兩家內地房地產公司評級展望由穩定下調至負面。

顯然一些地方政府坐不住了,10月11日,佛山市出台限購放寬政策,但又在當日晚間緊急撤銷,真可謂朝令夕改。

美元升值:一個不可忽略的因素

貨幣緊縮與房地產調控的疊加效應導致了房價下跌固然不錯。但中國的房地產市場作為全球資產市場中的一環,顯然不能遺世獨立。而近期美元升值是房價下跌的一個不可忽略的因素。

據本報報導,9月中旬起上海出現不少境外投資客拋售房產,10月中旬,有10多位美國投資客集體拋售上海某酒店70餘套房,涉及金額約1.26億。一些中介稱,上海閔行金虹橋、長寧古北等外籍人士居住較為集中的板塊,境外業主拋盤現象正明顯增加。

有中介解釋,部分境外房地產市場租金回報率較高是這些境外人士離場的原因之一,以倫敦為例,租金回報率5%~6%,而在上海只有約1.5%。

但一位不願透露姓名的機構投資經理表示,境外人士拋售房產看上去是個案,但近期美元升值的背景不可小覷。

Wind數據顯示,美元指數從5月以來一直在上行,已從72.7上漲至77左右。

「近些年來雖然美元多處於頹勢,但就如同1980年代的拉美危機以及1990年代的東南亞危機一樣,當歐債危機愈演愈烈時,美元便會走出升值勢頭。」上述投資經理表示,美元升值意味著避險資金將買入美元或流入美國實體經濟,而這勢必要拋售人民幣或者撤出中國。

央行三季度金融數據顯示,截至9月末,國家外匯儲備餘額為32017億美元。其中,7月、8月外匯儲備分別增加478億美元、172億美元,但9月份減少了608億美元,這是16個月來首次單月下降。

雖然不能說外匯儲備減少就說明資本在外逃,但與此同時存款數據也在下降。9月M2增速為13.0%,創2001年10月份以來新低,M2的下降緣於企業存款的下降,9月企業存款比8月少增6862億元。有機構分析是資金向海外轉移。

上述投資經理表示,如果因美元升值而出現資本外逃,那麼房地產首當其衝。

上半年我國人民幣房地產貸款增量約為7912億元,同比少增5985億元,餘額同比增長16.9%。在信貸規模控制下,房地產行業貸款下滑在意料之中,但從房地產固定資產投資增幅來看,很多資金可能來自境外融資。

世聯地產研究部的一份報告顯示,自2011年1月起,多家大型房企紛紛啟動海外融資。截至6月底融資規模超過1000億元,而去年全年為560億元。

如恆大地產今年1月19日發行兩批分別於2014年和2016年到期的合成式人民幣債券(人民幣標價但以美元結算),募集92.5億元人民幣資金,票面息率分別為7.5%和9.25%。

此外,外匯局2月17日披露的境外資本流動監測報告顯示,從2001年至2010年房地產業中FDI(外國對華直接投資)佔外資流入總量的比例基本 保持在10%以上,2006年以後逐步提高,2010年達到23%,其中2010年房地產業中FDI為271億美元,較上年增長78%。

至於目前房地產行業中外資比例究竟有多少,很多人表示無法統計。南京一位地產行業人士告訴本報,雖然無法統計,但是個案不少,南京一家地產商高管曾直言不諱地告訴他資金就是從海外來的。

但也有人認為,地產行業中外資比例不會很高。

「一般地產商融資95%來自於銀行貸款、銷售回款以及自籌,至於海外來的資金最多2%~3%。」洲聯集團五合智庫總經理鄒毅表示,鑑於1990年代日本以及東南亞危機時大量外資從房地產行業撤走的教訓,國家一直嚴控外資進入地產業。

拐點?

一片肅殺的市場氣氛下,關於樓市「拐點」的討論再出江湖。

「嚴格意義上說,業內所說的拐點是錯誤的,學過微積分的人都知道拐點指該點的二階導數為零,且三階導數不為零,是個增速變化概念。」上海易居房地產研究院企業研究中心總經理周建成告訴本報,業內更多是把房價下跌視為拐點。

張宏偉認為,所謂拐點,必須是宏觀樓市成交均價下跌10%或15%以上,而非局部個案樓盤策略性降價或直接降價,非短期變化,這樣的拐點1~10月沒有出現,未來出現的可能性也不大。

同策諮詢數據顯示,上海2011年9~10月成交量同比去年同期出現大幅下滑,但成交均價並未出現下調跡象。

陳義楓則表示,拐點已經到來了,只是市場中很多人不敢承認而已。

「拐點可以說從8月開始,和CPI同步而來。」世聯地產華東區首席分析師吳志輝告訴本報,可以通過存貨變化判斷拐點的時間。

吳志輝表示,目前到2012年6月將是房地產去庫存的階段,明年6月以後,隨著房屋供應量的減少,市場將進入再庫存階段。

上海易居房地產研究院院長楊紅旭認為,樓市價格拐點已經發生,春節之前,樓市將保持價跌量平態勢,明年一季度繼續低迷。

拐點階段會有多長?跌價幅度會有多大呢?

一家國資地產基金投資經理韓先生告訴本報,目前地產商融資難已經成為一個普遍現象,地產基金牽線融資,但由於投資人趨於謹慎,通常成功率也就10%。

韓先生還談到,令他有點詫異的是,南京一個開發商將即將封頂的住宅項目打包轉讓,有可能是基於未來銷售不樂觀的考慮。

德信資本高級投資經理劉聰則告訴本報,目前房地產行業正常的融資成本都在年化20%~25%,甚至月息6~7分(即年化72%~84%)的也並不少見。

鄒毅表示,今年房價下跌體現在一二線城市,明年很可能將波及到三四線城市,這輪房價下跌有可能持續2~3年,但具體能持續多長時間,取決於貨幣政策因素,而非市場因素。

周建成認為,到今年年底房價將保持下跌趨勢,跌幅不會超過30%,跌幅在20%的樓盤應該並不稀奇,但明年開春後政策可能出現放鬆,畢竟房地產調控目標基本達到。

吳志輝也認為對房地產市場的後續走勢還要考慮政策的非穩定性,因為現在到明年3月其間有中央經濟工作會議和「兩會」。

如果把時間週期再拉長,楊紅旭則預測,未來十年,中國樓市暴利時代不再,投機性購房需求也將萎縮,市場波動的頻率和幅度將明顯小於過去十年。

周建成認為,未來房價很難再現過去10年那種非理性的增長,但也不會如日本那般長期低迷,這是由我國的土地制度決定的,政府可以通過拆遷和改造等措施來激活市場。

如果政策繼續從緊,美元保持升值態勢,參照2008年的情形,可以預料的是,購房者斷供、開發商破產的新聞將很快就出現,但最最可怕的還是外資出逃。

深圳德信資本董事長陳義楓:

樓市拐點已到,很多人不敢承認而已

艾經緯

房地產市場中嗅覺靈敏的一是炒房投機客,二可能則數房地產私募基金。當房價下跌開始擴散時,房地產私募基金是如何看待市場的呢?

「目前樓市拐點已經到來了,只是市場中很多人不敢承認而已。」深圳德信資本董事長陳義楓對第一財經日報《財商》表示,房價將短期下跌,中期震盪,長期還是會上升的。

《財商》:近期一線城市房地產市場出現降價潮,您認為中國房地產市場的樓市拐點是否正在到來?

陳義楓:我認為拐點已經到來了,只是市場中很多人不敢承認而已。目前雖然是一線城市的郊區板塊房價在下跌,而黃金旺地比較抗跌,但是也不見得不跌。如果時間週期稍微拉長些,房價下跌很可能向二三線城市蔓延。

《財商》:您認為拐點已經到來,那麼您所理解的拐點的週期是怎麼樣的?

陳義楓:這也可以說是拐多長的問題,我認為未來一年房地產市場將處於下跌通道中。但如果把時間週期再拉長些(比如以5年為考察週期),目前的拐點是 趨勢性的拐點而非一直下跌。是從前幾年房價的上漲通道轉為橫盤震盪通道。可以說,房價將短期下跌,中期震盪,長期還是會上升的。

《財商》:短期下跌的幅度會有多大?

陳義楓:全國性的市場很難說,因為目前全國是個結構性的市場,有高端也有低端,有住宅有商業還有旅遊地產,應該結構性地去理解。譬如一線城市房價下 跌的幅度會在20%左右,而一般地級市可能只縮量但不跌價,但也有一些樓價過度泡沫化的城市(如個別旅遊城市)可能會出現大跌。

《財商》:這輪房價下跌和2008年有何差異呢?

陳義楓:2008年房價下跌是國內宏觀調控和國際環境惡化雙重效應疊加導致,目前雖然國內國際效應疊加也有,但2008年外部環境對投資者情緒影響更大。

房地產既是投資品,也是消費品,目前這輪房價下跌是由國內政策主導的,所以下跌的過程會相對緩慢,持續的時間也可能較長。從去年開始大力調控,到目前房價下跌,應該說調控效應正在逐步發揮作用。

《財商》:從你們的接觸來看,目前地產商是不是普遍存在融資難的情況?

陳義楓:這是肯定的,現在開發商融資難是登峰造極的狀態。

《財商》:雖然目前出現多起先前買房者抵制房價下跌,但據您瞭解,地產商降價的壓力和動力如何?

陳義楓:地產商降價的壓力和動力各有不同,這要看他們是否理性以及抗壓的資金實力。從開發商與政府博弈角度而言,政策是無窮供給(利空政策),而開發商融資有限,所以目前開發商誰先降價回籠資金,誰就將日子更好過。

2008年萬科拋出拐點論,說明萬科是理性的決策者,率先領跌者抓住市場購買力,就可以贏得領先優勢。

也有些開發商是不願意降價的,這從融資上就可以看出來的,目前銀行信貸收緊,房地產信託計劃也在收縮,融資的年化成本正常是20%左右,甚至 25%,與其高成本融資,不如降價。當然降價是有副作用的,會影響先前買房者的情緒,引起糾紛,但是一些地產商的售樓處是不是被真的砸了,或者說嚴重程度 是不是被誇大了,這是很難說的。

《財商》:目前的市場對你們地產私募基金是不是也很不利?

陳義楓:恰恰相反,目前我們可以挑最有實力的地產商及最好的項目進行合作,我們選擇地產商及項目的標準水漲船高。雖然在募集資金上會存在些困難,用 時相對長一些,但是客戶質量提高了,投資收益率也上去了。而從投資時點上來說,目前是很好的時機,我們的資金投入期限一般在2年,我們相信2年後市場會不 錯的。

《財商》:那你們目前業務集中在哪些城市?

陳義楓:主要是二三線城市、中西部的省會城市以及經濟較發達的地級市。我們主要避開房價過高的地區,有效控制結構性風險。

美國約翰霍普金斯大學金融學及房地產學兼職教授陳劍:

地產泡沫破滅並不可怕,就怕毫無準備

艾經緯

今年8月以來,房價下跌開始蔓延。大洋彼岸的美國聯邦房貸公司(房地美)的風險及建模總監陳劍從9月末開始,分別從中國、政府角色、開發商以及投資者等四個角度,撰寫了如何應對房市崩盤的四篇系列文章。

在此之前,他還對中美房價做了系統比較,認為中國房價已經全面超過美國房價。

陳劍還是美國約翰霍普金斯大學金融學及房地產學兼職教授,世界華人不動產學會理事會理事。近日,他接受了第一財經日報《財商》的專訪。他認為,中國 房市的拐點已經到來,房地產泡沫開始破滅,但他同時表示泡沫破滅並不可怕,可怕的是對此毫無準備,應對無方,舉止失當,雪上加霜,使得局部的危機變成全局 的危機。

中國房市的拐點已經到來

《財商》:近期國內房地產市場出現一些變局,您就此寫了《如何應對房市崩盤》四篇系列文章,按您判斷,中國房地產市場的拐點是否已經到來?或者是泡沫正在開始破滅?

陳劍:從各種指標(包括房價、銷量)和某些市場參與者的行為(包括開發商大幅降價、外資開始撤離)來看,中國房市的拐點已經到來,房地產泡沫開始破滅了。

只不過泡沫破滅的方式,是雪崩式的崩盤(collapse),還是逐漸地下行(deflate),還屬未知。如同我在博客中所說,泡沫破滅並不可怕,可怕的是對此毫無準備,應對無方,舉止失當,雪上加霜,使得局部的危機變成全局的危機。

《財商》:從房地產的週期來看,如果進入拐點時段,會持續多久?

陳劍:從美國的經驗來看,正常市場情況下的房地產週期,大約十年,這是指從頂峰到低谷再到頂峰的時間,比如上世紀80年代末的新英格蘭、90年代初 的南加州。但是如果泡沫化過於嚴重的話,那很可能持續更長的時間,比如日本自從90年代中期房市崩潰,至今尚未走出蕭條。美國的房市從2006年開始下 跌,目前也未曾見底。

中國除了海南在1993年房市崩潰,其他主要城市尚未完整地走過一個週期,而且其泡沫化的程度在國際上也是罕見的,所以很難預測會持續多久。

房價最終的決定因素是家庭收入

《財商》:您對中美房價做了比較,一是用指標中位住房價格,發現中國城市平均房價比美國高14%;二是用房價中非建築成本所佔的比例這一指標,中國(64%)已經超過美國房市接近巔峰時的指標數(51%)。是否還有其他指標?

陳劍:其實還有許多其他的常見指標,比如大家常用的房價收入比,美國房地產市場在正常情況下,房價收入比一般是3~4倍左右,現在是2.7倍;另一 指標是房價房租比,這與投資民用住宅的回報率(cap rate)相關,如果回報率為8%,那這一比例應該在12(基於每年的淨租金收益)左右,如果回報率為5%,那這一比例在20左右;還有住房承受能力指數 (housing affordability index),住房機會指數(housing opportunity index)等等,這些指標還同時考慮收入和融資成本,在此就不詳細解釋了。

《財商》:對於房地產市場的趨勢性變化判斷,您的分析框架是怎樣的?

陳劍:非常簡單,房價最終的決定因素是家庭收入。在完全市場化的情況下,房產作為投資品,其價值來自未來的現金流,也就是租金,也是和收入掛鉤的。 如果我們期望居民家庭收入增長高於GDP增長,那房價增長高於GDP增長也是合理的。如果房價漲幅遠遠高於收入增長,那就很可能是泡沫。

《財商》:很多人強調中國政府在房地產市場中的作用,您怎麼看?

陳劍:中國政府是一個很泛泛的概念,包括中央政府、地方政府、立法機構、國有銀行、監管機構等利益不盡相同的實體。地方政府和商業銀行在房地產泡沫化的過程中起到了不少推波助瀾的作用,在可能的房市崩盤下,也會承受巨大的壓力。

中央政府、監管部門一直在試圖減小經濟對於房地產行業的依賴,控制信貸風險。所以我特別給地方政府、商業銀行、立法機構、監管機構提出了應對房市崩盤的一些建議,希望能起到拋磚引玉的作用。

很高興看到住建部姜偉新部長最近提到的幾個政策新動向都與我的建議不謀而合。

中國地產走勢由自身的泡沫化決定

《財商》:目前很多分析認為是國內調控導致了房價下跌,那麼您怎麼看美元近期升值對房價下跌的影響,會不會是導火索之一(前期在上海的一些海外投機客也在拋售房產)?

陳劍:我不認為這是房市下跌的主要原因,甚至不能稱其為原因之一。蘇軾有一首寫春天的詩,其中有兩句:「竹外桃花三兩枝,春江水暖鴨先知」,「鴨先 知」是後果,「春江水暖」是原因。同樣,海外投資客拋售房產是後果,房市泡沫破滅是原因,至於他們套現之後是否投資美元資產與此沒有太大關係。

《財商》:美元近期走出反彈行情,您對美元未來的趨勢怎麼看?

陳劍:我並非貨幣經濟學家,所以只能發表一些非權威看法。個人認為,美元在這個動盪的時代,依然是無法替代的避風港,所以應該會保持強勢。

從2008年全球金融危機爆發以來,美國金融機構的洗牌已經基本完成,金融監管改革已經基本就位,實體經濟也在緩慢復甦。儘管出現了國會兩黨互相扯 皮,美債降級,但是美國的財政政策和貨幣政策基本能夠相互配合,輔以依然強大的軍事力量、健康的人口走勢、豐富的自然資源和最具有創新精神的企業家群體, 美國的經濟在西方發達國家裡依然會是一枝獨秀。

看看美元的替代品:歐元、日元、新興國家貨幣,沒有一個可以替代美元。歐洲版的金融危機才剛剛開始,而且這次危機是四重危機合一:1. 歐元區的設計危機:財政政策和貨幣政策的脫節使其無法自行穩定;2.以希臘為導火索的南歐元區的財政危機;3.整個歐元區的赤字及內部的不平衡 (inbalance);4.由可能的債權債務違約所帶來的銀行業危機。歐元能否繼續存在都是一個未知數。日本依然自顧不暇。新興國家貨幣尚無挑戰美元的 實力。

《財商》:您怎麼看美元升值對中國房地產市場的影響?會不會出現大規模的資本外逃?

陳劍:如上所說,中國的房地產走勢是由自身的泡沫化決定的,與美元升值沒有太多關係,就如同美國的房地產泡沫主要是由美國政府的貨幣政策、稅收政 策、房產政策決定,而並非中國買了太多美國國債或是房貸抵押債券一樣。(陳劍先生言論僅代表其個人觀點,與所在機構及其董事會無關)

房價跌,購房成本就降了嗎?

劉田

在房地產調控政策和銀行貸款利率上升的情況下,你的購房成本究竟增加了多少?如果房價下跌,你的購房成本能否減少呢?我們不妨來簡單算一算。

首套房貸利息增加最多

在中國建設銀行率先將首套房貸利率提高至1.05倍之後,目前已有十幾個城市開始上調首套房貸款利率,包括北京、廣州、深圳、上海、武漢、長春、無錫等城市。

以100萬元、20年的首套房貸款為例,如果我們忽略首付金額不計,按照等額本息還款方式,利率基準水平上調至1.05倍後(現行基準利率 7.05%)即7.4%,還款總額為191.87萬元,月供為7994.9元。與之前的基準利率相比,還款利息增加了5.08萬元,月供增加了 211.87元。

同樣的貸款數額在調控開始之前卻又是另一種情況。如果按照目前7.05%的貸款基準利率,但在2008年首套房最低可以享受7折優惠(即4.94%),這樣的話,同樣的100萬元20年期貸款,還款總額為157.59萬元,月供為6566.46元。

可見,從2008年的七折貸款基準利率到如今的1.05倍基準利率,100萬元首套房貸,購房者需要負擔的利息總共增加了34.28萬元,月供增加了1428.44元。

對於二套房來說,目前首付比例為60%,利率最低上浮至基準利率1.1倍。在房地產調控政策之前,二套房最低首付比例僅為30%,而且基本上是按照 基準利率執行。我們仍以100萬元20年期貸款為例,目前上浮1.1倍後貸款利率為7.75%,總還款額為197.1萬元,月供為8212.57元。

如果按照7.05%的貸款基準利率來看,那麼,100萬元20年期貸款總還款額為171.14萬元,月供為7783.03元。這樣算來,二套房從 2008年的基準利率到如今的1.1倍基準利率,100萬元20年期的二套房貸,總還款額增加了25.7萬元,月供增加429.54元。

對於第三套房來說,目前除了全額付款外,已經幾乎無路可尋。不過仍有一些人提出以「假離婚」等方式來進行。

但律師對第一財經日報《財商》表示,這種方式無疑存在很大風險。「即使通過這種方式買了房子,復婚也可能存在糾紛。」該律師表示,離婚再復婚從法律 認定上來說,是屬於兩段婚姻關係,那麼離婚之前一方的財產在復婚後就會變成「婚前財產」,把雙方財產全部轉至另一方名下風險其實很大。

房價跌,購房成本就降低嗎?

目前,房價確實出現了一些鬆動。根據中原地產的數據,2011年10月上海二手住宅價格指數轉入下跌,跌幅為1.06%;北京和深圳延續了9月下跌態勢,且跌幅有所擴大。那麼,房價降低的這部分能否抵消貸款利率上漲的利息開支呢?

我們假設一位購房者打算購買北京郊區的一套總價為150萬元的房子,房子屬於首套購房。如果在調控開始之前,首付比例為20%,貸款利率執行2008年12月23日的5.94%,且可以打七折。

如果按照20年期貸款,購房者需要繳納首付30萬元,貸款總額為120萬元,月供6144.44元,還款總額為147.47萬元,簡單加總,購房者付出的總成本為177.47萬元。

如果按照10%的跌幅來計算,假設150萬元的房子目前市場價格為135萬元。目前首套房首付比例為30%,部分銀行貸款利率上浮1.05倍。我們 按照最理想的情況計算,購房者首付40.5萬元,貸款94.5萬,申請到了目前的基準貸款利率。那麼20年期94.5萬元貸款,還款總額176.5萬元, 月供7354.96元。那麼,購房者付出的總成本為217萬元。這樣算來,購房成本仍比當時高出近40萬元。

看來,如果要真正降低首套購房者的購房成本,可能還有待房價的進一步下跌。

而對於二套房的購買者來說,面臨的情況很可能是「就算房價降了,也買不了」。

陳先生在上海浦東有一套住宅,但陳先生一直打算在上海郊區購買一套別墅。「目前上海別墅降價確實比較多,佘山的獨棟別墅都打七折了。」陳先生表示, 在「十一」之前看過上海的長泰西郊花園別墅打7.5折,「十一」之後別墅又降價了,可以在7.5折的基礎上再享受7.5折。「別墅的總價也就1000萬左 右,現在算下來560多萬了,基本等於打了五折。」

但陳先生指出,雖然目前的折扣很吸引人,但他們也只能望洋興嘆。「現在二套房很難從銀行獲得貸款了,我們又無法承擔全額付款,所以根本沒法買。」

逾6000億房產信託迎密集兌付期

近期發生的華融天津星耀信託項目事件即是縮影

高談

裸泳者即將暴露。

近兩年來信託公司瘋狂發行房地產信託,與房地產公司成為同一條繩子上的螞蚱。截至年中,房地產信託的存量規模已經超過6000億元,下半年開始進入密集兌付期。

華融天津星耀信託計劃告急

「天津星耀或將破產,其發行的華融信託產品如何兌付」成為首個房地產商破產的傳聞。雖然天津星耀負責人立馬出面澄清傳言,不過,該信託計劃首批到期資金將於明年上半年兌付,規模超過9億元,但是星耀今年一、二季度的銷售回款僅1億元。

2007年10月19日,天津星耀以62.9億元的總價拍下天津津南區八里台鎮天嘉湖地塊,該地塊成為當年當地的成交總價和成交面積雙料地王。之後,天津星耀相繼引入中信信託、華能貴誠信託、華融國際信託進行融資。

「前兩家信託公司已經相繼退出,目前接力棒交到了華融手上,按照該地塊目前的回款速度,華融的情況真是不容樂觀。」上海一家信託公司產品設計人士告訴第一財經日報《財商》記者。

記者獲得的資料顯示,中信信託最早介入該項目。2008年中信信託發行「中信盛景星耀地產基金集合信託計劃」,該計劃一經發出,便以68.9億元的規模成為國內有史以來規模最大的房地產信託。

「中信集團與中信信託作為優先級以自有資金參與了該信託計劃,中信信託在協議中規定一旦出現兌付問題,則可啟動股權轉讓安排,中信信託姊妹公司中信地產可受讓該項目股權,從這些設置來看,中信信託對星耀項目還是很有信心的。」 普益財富產品部副總監劉輝告訴記者。

該信託協議規定,如果該筆信託未能如約償付,屆時中信信託有權將天嘉湖地塊即星耀五洲項目股權轉讓給中信地產或者「具有收購實力的第三方」,以變現資金償債。

當2008年被證明是房地產行業的「假摔」後,天津星耀在2009年7月提前償還了中信盛景星耀地產基金集合信託計劃中的大部分信託本金。

「中信盛景星耀地產基金集合信託計劃」的執行經理告訴記者:「2010年4月21日該計劃全部清算,已經和中信信託沒有關係了。」不過,從中信發佈 的清算計划來看,此次清算僅償付超級優先級和優先級投資者的本金收益合計44.04億元,此外的次級投資者本金、收益合計超過20億元的資金如何處理該清 算報告並沒有披露。中信集團在發稿前沒有回覆本報的求證。

2009年7月,天津星耀引入新的信託合作者華能貴誠信託公司,二者聯手發行「星洲1號」信託計劃。該信託於2009年6月25日結束髮行,募集資 金32.94億元,規模與第一個信託計劃相當,最長期限不超過2年,預期年收益率根據期限不同為8%~11%,遠低於第一個信託計劃。

此後,華融國際信託接手了天津星耀的債務。華融國際信託發行的23.278億元信託貸款成立於2010年6月24日,分為2年期和4年期兩種期限。其中兩年期貸款9.802億元將於2012年6月到期。

按照華融國際信託發佈的信託報告,天津星耀在2011年一季度和二季度共取得銷售回款和銷售金額為1.19億元和1.81億元。

「天津星耀下半年預期收入6億元,但從上半年銷售回款來看,比較困難。」一位房地產業內人士告訴記者。

地產信託兌付潮將至

接過天津星耀項目接力棒的華融國際信託前途未卜,而這對於近兩年來瘋狂發行的房地產信託來說,只是滄海一粟。

據劉輝的統計,房地產信託是從2009年開始膨脹的,2010年上半年新增1407億元,2010年全年新增了2864億元,而今年上半年新增為2078億元,截至年中,存量規模已經超過6000億元。

房地產信託期限以1年期和2年期居多,平均期限略高於1.5年,以此計算,從今年下半年開始,迎來房地產信託產品的密集兌付期,這種兌付壓力會持續到2013~2014年,而且由於前期發行規模是不斷增大的,對應的,未來的兌付壓力會不斷增大。

應該說,房地產信託作為一種存在風險的金融產品,發生一定比例的「壞賬」再自然不過。

「其實對於信託來說,之前就有產品本身的還款源產生問題。但是在以往的情況中,由於集中兌付壓力並不大,信託公司都用一定的方法規避了其中的狀況, 其中一種可能是新發一隻產品用來還舊產品的情況,也就是通常所說的以新還舊;還有一種是信託公司先用自有資金彌補投資者,再慢慢處置信託計劃抵押的資產 等;今後,如果出現大面積的到期兌付困難,信託公司可能只有靠股東解決問題了。」劉輝告訴記者。

此前,本報曾獨家報導「青島凱悅」計劃欲借四川信託發行信託融資以償還中融信託債務,目前該產品受到銀監會的監管,被禁止發行。

不過,這次的房地產信託兌付潮,如果加上房地產行業本身的洗牌,情況則讓人擔憂。

「之前出現問題的還是個案,信託公司有能力通過前述辦法解決到期兌付問題,但是對於前期發行規模較大的信託公司來說,未來的兌付壓力會很大,這種壓 力有多大,取決於未來房地產行業的系統性風險,如嚴厲的房地產調控政策會持續多久,房地產成交量是否一直低迷下去等。」劉輝告訴記者。

上市房企陷入財務困境,倒逼降價?

黃婷

一葉知秋。

綠城中國(03900.HK) 「被破產」的傳聞雖被其掌門人宋衛平調侃為「冷幽默」,但是,在接連的調控政策之下,房地產企業資金面情況捉襟見肘已是不爭的事實。

宋衛平在公司官網的回應文章中也指出:「銷售不暢,加上信貸緊縮,一個最符合邏輯的推斷就是企業過不了年關。」

「房企面臨的資金壓力非常大,降價已經不是做業績的問題了,而是為了活命。」財經評論員葉檀對第一財經日報《財商》記者說。

1.2萬億存貨,上市房企難以承受之重

限購限貸,一系列的調控措施讓日漸積壓的庫存成了壓在房地產企業心頭的一塊大石頭。

「2008 年房地產行業去庫存過程是在連續5 個季度內完成,但在本輪調控下,房地產行業去庫存過程一直比較緩慢,即使已經持續了8 個季度,但預計這個過程仍然會持續,並有可能加快去庫存的速度。」東北證券分析師高建指出。

Wind數據統計顯示,按照申萬一級行業分類的A股144家上市房企,截至今年三季報數據,存貨總量已經達到了1.22萬億,較去年同期的0.86 萬億大幅上漲41.86%,較年中的1.1萬億則上漲了一成以上。其中,庫存同比增長的公司達到112家,佔比77.78%,庫存環比增長的有109家, 佔比75.69%。

在有可比數據的公司中,庫存上升幅度最快的為萬方地產(000638.SZ),中報時庫存僅1.88億元,三季報猛然增加到2.76億元,增長 46%。此外,渝開發(000514.SZ)、新黃浦(600638.SH)、國興地產(000838.SZ)和深物業A(000011.SZ)等4家公 司在三季度存貨增長幅度也超過20%。

此外,四大龍頭「萬保金招」仍然成為上市庫存的集中營,4家公司的合計庫存為4523億元,同比增長47%,環比增長8%,並佔到了所有上市房企庫存總和的近四成。

其中,萬科A(000002.SZ)更直接指出,受新推盤增加和成交放緩的影響,商品住房的可售存量隨之上升,部分城市新房可售庫存已經處於2010年以來的高位。由於10月前後歷來是新盤上市高峰,未來一段時期,預計新房供應將繼續增加,市場存貨壓力也會進一步加大。

高盛高華近期對九個城市新推盤面積、庫存、銷售數據的分析之後也發表研究報告指出,如果政策不出現逆轉,那麼2012年這些城市的庫存水平仍將繼續上升。

「如果考慮存貨跌價準備,如此巨量的存貨對上市房企而言將會造成很大的財務壓力。」東莞證券房地產行業分析師何敏儀對本報記者說。

資金困局

除了上萬億的庫存,讓上市房企更加焦頭爛額的則是日趨緊張的資金面情況,綠城中國的風波已經拉開了房企資金困局之斗的序幕。

「市場上之所以會有綠城中國破產的傳聞,就是它的負債率太高了,而這也是很多上市房企面臨的大難題。」葉檀說。

綠城中國的中報顯示,截至2011年6月30日,其淨資本負債率高達163.2%,截至今年6月,綠城短期銀行貸款的總額分別相當於現金及現金等價物的200%、上半年經營收入的120%。

除了綠城中國以外,還有更多在香港上市的房企也同樣步入了高負債的危險陣營。其中,一直因為高負債率備受詬病的富力地產(02777.HK) 雖然中報負債有所改善,但資產負債率仍然維持在89%的高位,與公司年初訂立將淨負債率控於80%以下水平尚存差距。另外,雅居樂(03383.HK)、 世茂房地產(00813.HK)等內房股的淨負債率也居高不下。

A股上市房企的情況同樣不容樂觀。三季度144家A股上市房企平均資產負債率環比再度攀升1.63個百分點。其中,以業內評價負債危險指標的80% 資產負債率為準,亮起負債紅燈的上市房企就已經有15家之多,當中就包括四大龍頭企業之一的保利地產(600048.SH),三季度的資產負債率高達 80.74%。而以資金周轉快速著稱的萬科,三季度資產負債率也高達78.97%,逼近80%的關口,這也是2008年以來的最高值。

一方面債台高築,另一方面,上市房企則仍然手握重金。144家A股上市房企貨幣資金高達2332.95億元,同比增幅超過1倍。但是,在整體貨幣資金增長的情況下,上市房企呈現出冰火兩重天的局面,其中有82家房企貨幣資金同比出現了下降,佔比達到56.94%。

其中,四大龍頭企業貨幣資金都表現為增長。其中保利地產和金地集團(600383.SH)的貨幣資金分別增長了61%和21.7%,萬科A和招商地 產(000024.SZ)的貨幣資金也增長了7.95%和5.91%。四家房企的貨幣資金都超過了100億,萬科手中的現金更是多達338.99億元。

也就是說,在嚴厲的房地產調控之下,中小型房企面臨更大的資金壓力。

「如果中國的房地產調控政策持續不斷,那麼房地產企業家數會出現幾何級數縮水,接近負債上限的30%左右的開發商,會在今明兩年被清理出局。」葉檀說,降價銷售是很多資金緊缺的房企不得不做的自救手段。

資金壓力或倒逼房企降價

「融資渠道的空前閉塞也會加速資金緊張的地產公司開啟降價通道。」葉檀說。

2010年隨著「國十一條」的出台,房地產行業的嚴冬就此降臨,銀根不斷緊縮,這對房地產企業而言無疑是資金源頭的斷流。但隨後,房地產公司就開始轉向房地產信託這一融資渠道。

清科研究中心的統計數據顯示,截至2011年三季度,當年共有22只私募房地產基金募集到位32.25億美元,其中,本土機構募集基金數量及金額佔比分別超過了80.0%和70.0%。

但暗藏風險的房地產信託很快受到了監管層的關注。今年5月份和6月份,銀監會發出了《房地產信託業務風險監測表》,並針對房地產信託展開了「窗口指 導」。但房地產信託仍然高燒不退,自9月份開始,銀監會開始監測存量信託項目的兌付風險,加之先前的政策疊加效應,房地產信託終於降溫。

用益信託工作室最新的第三季度房地產信託報告顯示,今年三季度房地產信託的發行量逐月下降,發行規模同比、環比都有較大幅度的下降,同時房地產信託發行規模佔比近一年來也首次低於40%。

「銀行、信託等房地產企業融資的渠道逐一封鎖,這樣一來,資金緊張的房企只能選擇降價銷售回款。」葉檀說,在瀕臨破產的情況下,房地產企業降價已經是關於生存的問題了。

中原證券也指出,由於年前銷售將進一步萎縮,房企銷售回款將進一步減少,銀行貸款因為年末因素將進一步減少,而年底房企因為支付工程款等資金流出將會明顯增加,行業資金將經受較大考驗,行業資金的困難有可能使得房企降價提前到來。




《財智月刊》封面文章:小字體的困擾/奧巴馬總統正在簽署2010年的《清楚書寫法案》,要求公司處理他們那些枯燥的語言,這給了反專業術語運動最強有力的支持。

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/199318236201203044023327/

導 讀:最新一期《財智月刊》於1月正式出刊,本期封面文章是《小字體的困擾》。在美國人們天天都會接觸各種產品和服務的說明書,或者簽訂各種合同。這其中很 多文本的內容多、充滿難懂的專業術語,更重要的是會用非常小的字體印刷。消費者通常沒有耐心讀這些內容,而其中可能隱藏了很多免責條款以及其他對消費者不 利的內容。

   布萊恩-羅勒對小字體略知一二,他是加州理工大學平面傳播學教授,他還管理著一個古怪的博物館,這裡有很多19世紀的印刷機以及500多種古老的字體。 他對複雜印刷的熱情使得他成為了這個領域的專家。他知道很多關於排字印刷的故事,不過今天他和我們談的是另一個排字史上的傑作。我們很多人對此非常熟悉, 尤其是那些喜歡高科技產品的人。羅勒說,這個設計太讓人震驚了,成千上萬的消費者不會讀它,即便長遠來看會給自己的利益造成損失。他所關心的文件就是用戶 購買新iPhone時所簽的協議。

   我們都看過這個協議,或者其他類似的東西,這是一個32頁的小冊子,你必須花30分鐘仔細閱讀才能看完。羅勒說,讀它讓我的眼睛很累,原因並不是因為充 滿了枯燥的法律術語。這個小冊子只留了八分之一英吋(0.3175釐米)的邊距,這個頁面看起來一團模糊,幾乎沒有空白區。他測量了這些字母的尺寸,這個 文件裡有一半的字母的高度只有4.5點,也就是十六分之一英吋(0.16釐米)。在形象點,就比一毛硬幣厚度多一點。他說,這是在太小了。

   羅勒指出,行間距如果小於5.5點將對眼球有害。他說:「這個文件的排版太密了,剛好超過人類最低的視覺識別範圍。」如果你覺得這些行間距或者字體大小 是個意外,那麼你錯了。羅勒說,世界上最好的排字工人設計了這些文件,並且都由法律團隊進行檢查,他們可都是每小時收費500美元的律師。

   對於排版形式,蘋果拒絕發表評論,但表示最新出產的iPhone手冊將更容易閱讀,因為有了高分辨率的「視網膜屏幕」。但是羅勒說,最讓讀者吃驚的設計 可能是手冊中大量使用大寫字母。手冊全文一共19個獨立的段落,其中包括使用Google Maps的免責聲明,以及60行的其他免責條款。

   使用大寫字母看上去可能更加友好,提醒用戶注意各種警告信息,但是羅勒說這樣做的結果恰好相反,各個段落之間將很難區分。事實上,這個領域的專家說,如 果不使用各種形式的字母,將給讀者閱讀帶來很大困難,研究表明這樣做會降低閱讀速度20%。那麼為什麼一個公司要這麼做?一位專家表示,因為他們不希望你 閱讀。

   伴隨著產品和服務一起出現的各種提示、免責條款以及法律術語已經成為了美國消費者日常生活的一部分,通常他們都會被設計成非常小的字體。這種方式在美國 有很悠久的歷史,在很多領域被廣泛使用。小字體的免責條款是美國人必須面對的現實,大多數人不得不忽略這些條款,直接簽下10英吋厚的貸款文件或者點擊同 意55頁的在線用戶協議,儘管人們不希望簽字放棄任何重要的權利。根據一項調查顯示,61%的美國消費者不會在簽字前閱讀合同條款。

   和消費者保護團體或者起草這些文件的律師交流會知道,監管者正在重新審視這種小字體免責條款,制定法律防止繼續濫用小字體。最終,基金公司必須公佈他們 對401(k)計劃客戶收取的佣金;航空公司必須在他們公佈的票價中註釋所有其他附加費用。但是批評者擔心,這樣結果會適得其反,因為會增加更多頁的免責 條款而不是減少。專家說這可能使得產品和監管都變得更加複雜,所以必須用小字體來解釋。在過去的7年裡,軟件許可證合同字數增加了40%,而平均開設一個 活期存款賬戶的免責條款有111頁。批評者說,這些法律術語讓消費者損失慘重。據估計,這些免責條款造成的額外費用,除外條款、棄權等給每個美國家庭每年 造成的損失達到2000美元,全美國每年總計有2500億美元。

   當然,越來越多的消費者忍無可忍。根據商業改善局的報告顯示,2005年到2010年,於小字體和不清楚的合約內容相關的投訴增加了五倍。根據聯邦貿易 委員會主管廣告宣傳業務的副主管瑪麗-恩格爾表示,他們所涉及的和消費者有關的案件中有一半是因為沒有充分提示重要信息,晦澀難懂的語言能隱藏很多問題。

   德納-拉德克里夫從國家在線旅行社購買飛機票後,總會發現他的Visa卡賬單有些問題。當這位康奈爾大學商業道德學教授給這個公司電話後,他被告知在交 易結束後他同意了一個20美元的在線支付條款,他實際上籤署了一個會員計劃協議。拉德克里夫發現他並不是個例,在2006年到2008年期間,最大的三個信用卡公 司處理了大約1000萬起類似有爭議收費的資金返還。過去一年,商業改善局有1100個投訴和一家位於中部以及西南部德克薩斯州的汽車經銷商有關,他們在 折扣以及擔保條款中存在嚴重的誤導性語言。在洛杉磯地區,一家主要的衛星電視公司因為收到了4萬份起訴而獲得了D+的評級,主要是他們的促銷價以及承諾的 服務嚴重不符。

   對很多消費者保護團體而言,2011年最鬧心的事就是最高法院支持公司使用強制仲裁,這種解決糾紛的程序設計出來防止消費者告上法庭。由於支持 AT&T在無線服務合同中隱藏的仲裁條款,法院讓消費者聯合起來進行團體訴訟的願望化為泡影。批評者說,這種條款還不是最糟糕的。消費者保護團體 Public Citizen表示,在7個主要行業,包括銀行、信用卡公司、計算機製造業等,有75%的公司使用強制仲裁條款。

   約翰和米歇爾對這種新聞深惡痛絕。幾年前他們在佐治亞州的薩凡納購買了新的房產,但是很快問題就出現了,包括:門窗不合適,空調不充分,漏水,有些地方 還發霉。這些房屋銷售的時候有一個擔保合同,其中一個條款規定,解決任何糾紛都必須通過仲裁。他們提出了182個問題,而仲裁只解決了39個,比開發商願 意修理的都少。他們獲得了3200美元的賠償,而修理這些問題的費用在14000美元到20000美元之間。約翰和米歇爾都沒有讀過這個條款,即便他們讀 過也沒有注意。米歇爾說,除非你研究過,即便你看到了強制仲裁的內容,也不知道它是什麼意思。

   現在很多美國人抱怨,最大的問題是他們開始就看不到這些文字。在一個不斷老齡化的社會,副作用更加明顯,每天有10000名嬰兒潮一代的人超過65歲, 而這些人很多都會得老花眼,需要帶老花鏡。一個下午,60歲的邦妮-梅耶發現自己怎麼也看不清一份湯料的配方。即便帶上老花鏡,梅耶也無法辨認,而她對其 中的成分很可能過敏。

  當然你可以指責企業故意使用小字排版,但是企業卻認為這不是他們的錯。艾倫-卡普林斯凱是費城的一個律師,40年來他專門為金融服務公司處理消費者投訴案件,他說:「我的客戶從來沒有說通過小字印刷而不讓人們讀到條款,這在美國只是做生意的一部分。」

企業認為他們必須保護自己免於集體訴訟,一些嚴重的訴訟比如石油洩漏,煙草相關的疾病以及隆胸材料破裂等已經給一些公司造成了數百億美元的損失,他們還指出越來越多的政府監管措施也讓這些公司不得不防。

律 師勞拉-莫瑞尼斯說,投資公司Vanguard新開設一個基金的時候,她的同事會根據證券交易委員會的N-1A文件起草一份創辦計劃書,這是一份64頁的 非常具體的文件。Vanguard努力讓裡面的內容變得通俗易懂,但是莫瑞尼斯說讀起來不會輕鬆。她說,裡面的規定還會增加,因為多得-富蘭克法案對銀行 家和經紀人的限制,他們可能會增加幾百條新規定。

   事實上想濃縮太多的內容也非常困難。今年微軟獲得了Wondermark award大獎,這個獎是由一個叫Center for Plain Language的組織授予的,他們每年都會評選寫出最冗長的官樣文章的公司或者組織。今年競賽的裁判包括法律專家,溝通設計學者以及《Oxford Guide to Plain English》的作者,他們認為微軟的一個軟件許可證協議輕鬆獲勝,裡面充滿了另人費解的法律術語。微軟拒絕對此進行評論,但是位於加利福尼亞帕洛阿爾 托的計算機法律組織合夥人傑克-羅素說,這份文件真正的讀者是其他律師,而不是消費者,他們的主要目的是避免法律訴訟。

  當然也不全是壞消息,最近有很多有利於消費者的法案,對公司的信息披露做了規定。 Center for Plain Language的主席安妮特-奇科說,奧巴馬總統正在簽署2010年的《清楚書寫法案》,要求公司處理他們那些枯燥的語言,這給了反專業術語運動最強有力的支持。作 為一個私人組織,奇科希望他們所授出的獎項,包括積極的Clearmark大獎和消極的Wondermark大獎能夠發揮更大的作用。一個在線合同數據 庫,透明實驗室也提供免費的服務,表示將把所有美國大公司和金融機構的合同轉化成通俗易懂的文字。透明實驗室的CEO,戴維-黑爾茨說創立這個機構的原因 是他為自己孩子存的100美元很快就因各種費用被扣的一分不剩。

   然而儘管可以減少合同的篇幅,但是一些公司仍然在考驗消費者是否會關注合同的內容。比如最近一則口香糖的廣告聲稱,他們的產品得到了安全呼吸委員會的認 證,並且還配有這個認證機構的官方印章。但是這個廣告的設計裡卻有一條厚顏無恥的免責條款,如果你仔細辨認,將發現在官方印章下面有一行非常小的,對比度 很低的全部用大寫字母寫的文字,「公司承認所謂的安全呼吸委員會純屬虛構」。(鹿城/編譯)


科技進步正在放緩?


http://content.businessvalue.com.cn/post/5429.html

為波音747驕傲吧,它是美國總統和沙特王子的選擇。對於中產階級來說,它是一種代表自由的交通工具,能夠將你送往那些只在雜誌上看到過的異國他鄉,去欣賞美麗風光。自誕生以來,波音747已經賣出了超過1500架。

 

不過,一個不能迴避的問題是,波音747的歲數已經不小了,它於1965年開始研發,1969年首航,1970年正式投入商業化運營,服役已經超過40年。

今天的科技發展速度是變快了還是變慢了?硅谷的億萬富翁 Peter Thiel 已經被問到很多次。最近一期《紐約客》雜誌的文章中這樣寫道:「Peter Thiel 從牛仔褲口袋中掏出iPhone,舉著它說:『與阿波羅計劃比起來,我不認為這是一個科技上的重大突破。』」

喬治梅森大學經濟學家Tyler Cowen說,他的祖母見證了更加偉大的變化,她經歷了飛機、摩天大樓、廣播電視、原子彈、登月計劃的誕生。相比之下,一個出生在1970年的孩子所經歷 的是個人電腦、生物科技、手機、瀏覽器、搜索引擎、納米技術。這些聽上去顯然沒那麼激動人心。

並非是貶低過去40年間的科技成就,但是我們必須捫心自問:今天帶來便利的這些玩意兒,比如iPhone和Facebook真的能算是革命性的科技突破嗎?還是說,它們僅僅是前人技術積累下可以預見的產物。

專家們喜歡爭論21世紀的美國能否複製其在19世紀和20世紀時的輝煌?這個問題的答案取決於科學技術方面能否取得革命性的創新成果,而非漸進式的 發展和突破。17世紀牛頓發現的物理定律奠定了之後幾個世紀的科學發展走向,但如今,似乎很難找到可以與之匹敵的科學成就。在物理、生物等領域,今天的人 們更多是在當年提出的理論平台基礎上,按部就班地前進。


改變正在發生... lslon

http://blog.sina.com.cn/s/blog_53801d980100xg17.html

註:今天(20120327)終於看到溫總理談話提到禁止公款購買高檔煙酒的文章,這就是當時我提到的茅台的政治風險,但最終效果如何還要看實際實施情況,白酒想走出國門基本是不現實的想法。所以想在酒業做大往往採取併購當地著名品牌酒業公司來實現全球擴張。

 

為什麼物價會出現國內比國外的高?為什麼蔬菜農民賣幾毛到超市就幾元?為什麼中國的物流成本幾乎全球最高?為什麼茅台可以年年快速提價?為什麼醫療衛生改革要打壓藥價?為什麼中國的醫生被要求重新尋回醫德?

 

很多個為什麼描寫了當前中國現象,但我們看到了一絲變化正在發生,儘管不知道是否成功,但確實多方面在改變:

1、寧滬高速調低高速公路基本過路費;

2、藥物醫療改革繼續在打壓價格;

3、商業零售賣場費用規範管理劍指各種名目收費;

4、公民收入計劃5年倍增;

5、政府公務消費規範管理;

6、上海人大代表批評茅台奢侈品公務消費;

 

估計還有很多方面沒有寫出來,大家可以把自己瞭解的補充進來。

 

這些改變,很明顯是要降低成本,降低社會綜合成本,提升民生滿意度,最終將會影響社會經濟環境的變化,最終導致商業環境重組,讓上市公司價值出現重新評估。

 

茅台的政治風險正在集聚,商業零售賣場的行業規則整治風險正在積聚,高速路的風險正在積聚...

 

改變正在發生...



這些零食正在特價,先買起來較划算


2012-4-30  TCW




你有沒有這個經驗:為了省錢,去 大賣場補貨,一盒四十五元的餅乾,三盒特價一百元,等於便宜超過四分之一,於是順手買下。小心,你正陷入了「交易效用偏誤」(Transaction Utility Bias)的消費陷阱!

為了搶便宜,卻根本不合用

芝加哥大學教授奚愷元(Christopher K. Hsee)在《別當正常的傻瓜》書中,舉了一個經典例子:李太太夫妻倆打算買一套新的蠶絲被,大賣場裡有三種款式可供選擇:普通雙人被、豪華雙人被和超大 號豪華被。他們原本打算買豪華雙人被,但是當天到了大賣場發現,蠶絲被正在減價促銷,原價分別是一千二、一千五和一千八百元的三種蠶絲被,通通降為一千 元。

李太太心想,既然價格一樣,為何不買原價最貴的超大號豪華被呢?這樣等於省了八百元,賺到最多。可是他們還沒為這「划算的」交易高興幾天,就發現超大號的 豪華被很難打理,被子的邊緣總會垂到床角;更糟的是,每天早上醒來,這超大的被子都會拖到地上,為此他們還得經常換洗被套。才幾個月,他們已經後悔這個當 初認為「最划算」的選擇了。

不要以為只有歐巴桑和太太們才會貪小便宜,其實你我常常落入這個交易效用偏誤的消費陷阱。

理性來說,當我們購買某樣東西,衡量的是該商品給我們帶來的效用和它的價格,也就是「性能價格比」。但我們在買東西的時候,卻會受到交易效用影響,所謂的 交易效用,是指由於某次交易的發生,人們感覺到的價值變化,例如當消費者感覺到這款棉被的價值,高於這款棉被的實際報價時,就很容易被吸引去購買。

這就可解釋為何大降價時,消費者會連尺寸都不管,就瘋狂搶購。神經方面的研究發現,划算的交易會啟動大腦的報酬系統(rewarding center),讓我們深受吸引。

所以,在行銷領域中,商人不僅會善用「打折」戰,連標示價格的方式都有學問。例如一件一百萬元的商品,與其說「打九五折」,不如說「優惠五萬元」,讓消費 者產生便宜很多的感覺。相反的,如果是一件十元的商品,那麼「半價出售」絕對比「優惠五元」更能激發消費者的購買衝動。

其實,我們太多的消費決策,都會被交易效用偏誤給誤導。

升級加購,往往是衝動決定

交易效用偏誤又常延伸出價格差額與售價的相對比例所引起的,稱作「比例偏誤」(proportion bias)。

如我們很容易多付十萬元,把總價一百二十萬元的汽車升級為真皮座椅,因為相較這個座椅,只是十分之一不到的價格。但是同樣十萬元的全新皮沙發,我們卻買不 下手,甚至我們明明知道坐在客廳沙發上的時間,一定比在車上多。

同理,我們很容易花兩萬多元買一支iPhone後,常加價一千多元買皮套或一堆配件,因為這感覺只是多了五%的價格。但回歸現實,一千元就是一千元,這也 可能是你一個月因應通膨所支付的成本。

要跳脫此陷阱,就是要記得,商人絕對比你想得更聰明,好處的背後總有更大陷阱,等著你跳!

我應該這樣做:1.少買組合商品,因為丟掉的總比使用的多。 2.看到打折時問自己,這產品如果沒打折,自己還很需要買它嗎?


正在節食的人 外遇機率大增!

2012-8-13  TCW




作者在史丹佛大學推廣中心開設的 「意志力科學」課程,是該校最受歡迎的課程之一,每次開課都有一百位以上學生選修。二○○八年第一次開課時換了四次教室,因為要容納不斷加選的學生。有學 生每週一從舊金山租車趕來上課,也有人修課好幾次。有學生上過課之後,戒掉三十年的甜食癮、不再對小孩子發脾氣、開始規律運動。超過八成的學生都認為上完 課後意志力增強了,而許多人都認為這門課改變他們的人生。

意志力是有極限的

意志力是一種有限的資源。無論是要控制脾氣、節制消費,還是要拒絕降價商品,意志力都來自同一種力量。意志力會漸漸耗盡,因此努力發揮自制力的結果,很可能導致你喪失自制力。

研究顯示,這些臨時抱佛腳的努力是要付出代價的。期末考期間,許多學生除了死命讀書之外,似乎對別的事物全失去了自制力。他們比平常菸抽得更凶,並從健康 的沙拉吧轉而投入薯條的懷抱。他們比較容易情緒失控,腳踏車的車禍也比平日更多。他們不洗澡、不刮鬍子,連換套新衣服都懶。

這就是關於自制力的科學研究中,最有力(而且令人擔憂)的發現:努力發揮意志力的人,似乎會在其他事物上喪失自制力。舉例來說,二十四小時沒有吸菸的癮君 子,狂吃冰淇淋的機率大增。愛喝酒的人如果成功拒絕雞尾酒的誘惑,身體在耐力測試上的表現就比較差。或許最令人不安的是,正在努力節食的人,背著另一半外 遇的機率會比一般更高。難道我們的意志力就只有這麼多,一旦力量耗盡,面對其他誘惑時便毫無招架之力——至少處境相當不利。

這項發現對於你的意志力挑戰具有重大意義。現代生活中有太多地方需要用上自制力,足以把你的意志力消耗殆盡。研究人員發現,自制力會在早上達到顛峰,然後 在一天之中逐漸下滑。因此,等你要在重要事情上發揮自制力時,例如下班後去健身房運動、應付大型專案、在小孩把家裡沙發畫得亂七八糟時保持冷靜,或是克制 自己不去拿抽屜裡的「緊急用」香菸,你的意志力很可能已所剩無幾。如果你試著同時控制或一次改變太多事情,你可能會把自己累到筋疲力盡。在這種情況下挑戰 失敗,不代表你的人格不夠堅強。這不過是人類意志力的特性罷了。

鍛鍊意志力肌肉

人體內的任何肌肉都能透過運動而變得更強壯,如果自制力是一種肌肉(即使只是一種比喻),那我們應該也可以加以鍛鍊。如同身體肌肉的運動,自制力的肌肉用久了也會感到疲勞,但逐漸的,一番鍛鍊可使自制力更加強健。

曾有研究人員將這個構想付諸實驗,設計出一套意志力訓練課程。在此指的不是像新兵受訓一樣的軍事訓練,也不是什麼檸檬汁排毒節食法。這套訓練方法簡單得 多:要求受試者控制一件以前不會去控制的小事,藉此來挑戰自制力的肌肉。舉例來說,有一個意志力訓練課程要求受試者自己訂下一個期限,然後努力在期限內達 成目標。這個目標可以是任何你一拖再拖的事,例如清理衣櫃。你訂定的期限可能如下:第一週,打開衣櫃門,看看裡面有多亂;第二週,處理任何掛在衣架上的衣 物;第三週,將雷根總統執政時期的舊衣物丟掉;第四週,看看慈善機構是否願意接受老舊衣物的捐贈;第五 週⋯⋯,你應該知道怎麼做了。意志力受訓者為自己訂定為期兩個月的時程表後,不只順利清理了衣 櫃、完成了工作,也同時改善了飲食、運動次數變多,甚至減少了香菸、酒精和咖啡因的攝取。這種種改變,就彷彿他們藉此強化了自制力肌肉一般。

另外也有研究指出,只要在任何小事上持續發揮自制力,包括改善你的姿勢、每天緊握把手直到沒力為止、少吃甜食,以及記錄支出,都能為你提升整體的意志力。 儘管這些小小的自制力練習看起來無關緊要,卻能為你最重要的意志力挑戰帶來助益,包括在工作上專注、維護健康、抗拒種種誘惑,並善加掌控情感。 (本文摘錄自第三章)


小報,正在消失

http://www.cbnweek.com/yuedu/ydpage/?raid=2059
一份美國報紙的頭版,到底是放奧巴馬的新聞還是放一個普通孩子的新聞?


  「當然是普通孩子的新聞。」Shane Miller說,他遲疑一下又補充說,「除非是奧巴馬和那個普通孩子聊了天,他才能上頭版。」說完自己就笑了起來。


  Miller在Queens Ledger做執行主編,這是一份只在紐約市皇后區西部發行的報紙,每週一期,每期48頁,總發行量大約為3萬份。在這個外來人口眾多,語言繁雜的社區, 這份報紙只服務於那些使用英文作為自己日常交談語言的讀者,他們通常是白人,住在皇后區Flushing Meadows Corona 公園以西。


  Miller給出的一份讀者數據調查更詳細地定義了這個人群:52%的家庭有小孩在私立學校上學、83%的家庭有小孩固定參加運動俱樂部、85%的讀者有三張及以上信用卡、67%有健康保險,以及,65%的人是業主。


  作為一名主編,Miller對「什麼是重大新聞」的判斷標準有異於《紐約時報》或《華爾街日報》,和福克斯新聞也不一樣。中東的戰火或希臘債務危機在 他看來可能都沒社區中紅綠燈壞了重要。在紐約乃至全美國,有更多同行和他意見類似,因為他們都供職社區小報(Community Newspapers)。


  Miller看起來很年輕。在做社區小報之前,他在田納西州的一所大學學習洪水研究。但他就是想做媒體,於是來紐約找機會。如今在Queens Ledger的工作「不是很窮,但也不是很有趣」,好在他還沒孩子,家庭負擔並不重。


  但這份工作並不輕鬆:Miller和其他三個同事每天會收到500封左右的郵件,可能來自當地的政府、警察局、學校和各種商家。他們把彙總的信息加以 篩選,放在一個類似信息摘要的欄目裡(News Briefs)。隨著推送的信息越來越多,近年的工作強度比以前大了不少,有時候每週得工作50個小時。「但我喜歡這個工作的原因在於:我知道我的讀者在 哪裡,我製作的內容對他們是有用的,」Miller說,「我感到我在服務他人。」


  這種瞭解成為《紐約時報》們不可替代的情感鏈接。「我知道社區的人們想從我們這兒知道些什麼。」Miller說,「人們關心孩子的學校、體育和犯罪。」


  你可以把這看作是驗證了上百年的真理。Queens Ledger成立於1873年。在這一百多年裡,當全國性的大報在報導日後會載入史冊的大事時,它報導的題材總是圍繞著哪裡的紅綠燈壞了,這個社區誰又進 監獄了或者誰家的孩子在棒球比賽裡有出色表現。它扮演的角色就像是一個親切八卦而又嘮叨的鄰居。


  在Queens Ledger亂七八糟堆滿報紙的辦公室裡,其發行人Walter H. Sanchez還留著一份1941年的報紙,紙張已經泛黃,頭版新聞是《為Maspeth新建醫院尋求支持》。「你看,這和我們現在的報導題材實在沒什麼 兩樣。」Sanchez大聲說。Maspeth正是Queens Ledger辦公室所在區域的名字。


  即使是在美國的其他地區—不是所有的地方都像Queens那樣擠滿移民,每天警車響上好多遍—社區報紙看起來也和Queens Ledger報導的內容差不多。


  「我出身在德克薩斯的一個小鎮,整個鎮上只有一份報紙。這份報紙看起來和Queens Ledger沒兩樣,我從小就讀它。」Miller說。他關於這份報紙的回憶和童年美好的夏季聯繫在一起。那時小鎮每個夏季都會有棒球比賽,小報會將每個 參與者的技術得分統計起來。如果能獲得兩個或兩個以上安打,那你的名字就會變成鉛字,像個英雄。


  在美國,大多數社區小報已時日久遠,像社區中的老教堂一樣滿含瑣碎記憶。只在紐約市布魯克林區(Brooklyn)發行的報紙Green Point Star從1855年開始發行,在Sanchez 1980年代將它收入囊中之前有過五任發行人;紐約斯坦頓島(Staten Island)上最大的一份社區報Staten Island Advance則成立於1886年;新澤西州的The Hunterdon County Democrat成立於1825年,有著將近200年的歷史。


  著名投資人沃倫·巴菲特(Warren Buffett)在最近一年裡對這類小報感興趣。他無視整個報業正在受互聯網影響迅速衰落的趨勢,收購了超過100多家社區小報。一些媒體暗示這是一個老 人家的懷舊之舉。在他還是個孩子時,他每天都從報紙上查看拳擊比分;稍大一點後,他開始當報童,每天清晨將報紙扔進社區訂報人家的門廊或小院。


  「這些深入覆蓋社區的報紙是有價值的。」巴菲特在一次採訪中說,聽起來沒有能為好奇的人們解上半點困惑。《紐約時報》的記者趕去採訪巴菲特收購的《布 法羅新聞報》,那裡24歲的員工Charlie Specht說:「知道老闆是沃倫·巴菲特,我很放心。我希望他活到200歲。」


  「我來告訴你價值在哪裡,」談到巴菲特的收購,Sanchez中氣十足地說,「我們就在這個社區中,人們信任我們、依賴我們。」在收購報紙並成為發行人之前,他熱愛體育,棒球生意也做得不錯。


  他沒有直白說出來的是,因為和社區的親密,廣告商願意向他們投放廣告,並知道誰會看到這些廣告。「其實Sanchez當初接手報紙的時候就知道這裡有穩定的廣告主,有穩定的讀者,」Miller說,「這麼多年來,他的判斷沒錯。」


  在最新幾期Queens Ledger和另一份社區報紙Brooklyn Downtown Star上,紐約公共交通公司MTA(Metropolitan Transportation Authority)登出廣告讓生活在這個區域的人們關注新的公交車時刻表。這讓Sanchez又能有1800美元的進賬。


  除了4個正式記者,這兩份小報還聘用4個專欄作家和10個自由職業者。這些人不僅僅要生產這兩份報紙,還有其他6個媒體要忙碌,這些都在Sanchez小小的媒體集團版圖之中。它們在Queens一棟有些年月的民居中被生產出來。


  「我們知道人們關心這份報紙,廣告商也知道。有時候我參加一些活動,會有人和我打招呼,然後說,嘿,我看了你這周寫的報導。」Miller說。


  Sanchez知道他們的報導會讓那些不太看報的人也關注Queens Ledger。他自己就是個例子。1965年,(對,他還清楚記著這個年份),他的兄弟因為成為童子軍新星而上了Queens Ledger的頭版,這讓他們有一段時間內逢人便說這篇報導—當然他家不是典型的社區小報的讀者,因為事後似乎也沒成為忠實訂閱者。


  這種親密關係能讓廣告商自己找上門來。剛開張的小餐館小生意都想在社區小報登廣告。但這些不是能讓Sanchez精神為之一振的客戶,他們通常付不起更高的廣告費,而他們能付得起的廣告費無法讓一張報紙周轉順暢。


  社區不乏一些有本地業務的大傢伙,它們財大氣粗,更討人喜歡。MAT是一個,燃氣公司Con Edison和在線購物網站Home Depo也是Sanchez的好主顧。


  一些只在本地經營但上了規模的老商戶也讓Sanchez喜愛。他和它們已有多年的合作關係,彼此間有著患難老友的色彩,有一些是地產商,有些是保險公司。


  「你看這家Megiel殯儀館,幾十年前就一直在我們這裡做生意。」Sanchez說。他小心翼翼翻開那張泛黃的1941年的Queens Ledger,那裡有當時它的一個廣告—和2012年當日的報紙上刊登得差不多,一個小方塊裡用各種字體寫著Megiel Funeral Home的服務和聯繫信息。


  這些讓Sanchez只僱傭了一個銷售人員,一個叫Catherin的姑娘,她不需要挨家挨戶敲門,也不需要打電話給陌生人。她唯一具有銷售人員性質的工作是給商戶發郵件讓他們考慮在報紙上做廣告。其餘時間,她只需要等著廣告商打來電話就行。


  「和其他銷售相比,我們的銷售工作的確不那麼難做。」Sanchez說。


  但這幾年間大的廣告商已更青睞數字廣告,它們喜愛Google和Facebook,這也是這些技術公司估值那麼高的原因。按照美國報業協會 (Newspaper Association of America)2012年4月給出的數據,2011年整個報業的廣告收入為207億美元,這個數字是從1951年以來行業廣告收入的最低值。


  Queens Ledger的印刷廣告收入如何?Sanchez被問到這個問題時發出哀嘆:「你不該問這個問題。」隨後他想了想說,「其實我們還好,我們在過去一年只下降了2%。」


  如果他說的是實話,這個數字的確還行。《紐約時報》在2012年第一季度的印刷廣告下降了7.2%。


  和《紐約時報》這樣的全國性報紙相比,社區報還在寧靜的好時光裡。在過去6個月,《紐約時報》印刷版的發行量下降了4.5%,而在過去5年 中,Queens Ledger印刷版的發行量卻並無太大改變。它維持著每日2.8萬份的發行量,似乎亙古不變地在Queens的400多家報刊亭發售。在每週的訂閱 中,50%的發行來自於報刊亭,30%來自於用戶的訂閱,20%會免費送往學校、養老院和青少年服務機構—連這一個比例在最近幾年間都變化甚微。


  整個社區小報活得都還行。在擁有223萬人口的Queens地區,像Queens Ledger這樣的報紙還有25份,分別屬於7家公司,其中包括中文報《星島日報》和《世界日報》。它們都還有著足夠多的廣告商,因而一家也沒有倒下。


  「如果這些報紙專注於提供非常本地和社區化的信息,它就會是有價值的。」巴菲特說。


  那些印度文或西班牙文的報紙和Queens Leadger不同之處在於,它們會更多將自己定位為給新移民提供信息。一個剛到這裡的外鄉人能找到租房信息,也能知道治安如何,還能知道週日教堂中有什麼活動。


  「有時候你知道他們是在乎你的,是因為他們苛責你。」Miller說。常有人寫來郵件,或是打電話質問為什麼他們報導了社區中的這條新聞而不是那條新聞。


  「最讓我頭疼的就是有人跑來找我說,我的事情更重要,你憑什麼報導另外一件事情。」Sanchez說,「我實在是想破頭也想不出更好的辦法。」


  「如果我不住在這個社區也許會更好一些。你想如果大家都知道我想買個大一點的房子,我又怎麼能去批評低地產稅政策呢。」Randy Bergmann說。他是新澤西州社區The Princeton Packet的編輯。


  當然還有人會對報導中的觀點大發雷霆。除了在競選季Sanchez和Miller會和競選候選人一個個交談然後旗幟鮮明地告訴讀者他們更欣賞誰之外,他們得小心翼翼維持著稿件的平衡。他們會像《紐約時報》的記者那樣去採訪多方的意見。


  「很多時候我們的新聞由頭是來自於人們的抱怨,就像上週有個人抱怨MTA的路線調整讓他很生氣。我們不能把文章也寫成個『抱怨』。」Miller說。他給市政府,當地政客都打了電話,也和MTA交談了一下,將他們的評論都寫進了報導中。


  但無論如何這些令人不快的雞毛蒜皮意味著人們真的在看社區報。


  「而且我的經驗是,越是猛烈批評的人,越是會成為我們的忠實讀者。」Sanchez說。


  廣告商也是因為這個而青睞他們。不需要更多的數據分析或是技術手段,這些廣告商也知道誰會看到它們的廣告。現代汽車為其Azera轎車在一份中文社區 報上做了整版廣告,因為亞洲人更偏好這種韓國廠商生產的車;和現代汽車在同一份報紙上出現的還有許多中國生意人的廣告,它們在一起擠擠挨挨佔據了超過13 個整版。


  「人們很容易會改變習慣在網上看《紐約時報》和《華爾街日報》,但是多少人會在網上看社區新聞?」Sanchez用此來證明社區報不會那麼快衰落是因為人們更願意呆在家喝著咖啡看社區報。這是在舒適沙發上放鬆神經的一種方式,也是好多人多年來每天的習慣。


  這些人就是巴菲特那樣的人,他們的習慣從童年開始,他們記憶的一部分和社區報聯繫在一起,他們不會因為網絡的到來而割捨社區報。但是,他們的年紀也在那兒了。


  當習慣於網絡和iPad的孩子們長大怎麼辦?他們從來沒有養成過看社區報的習慣。


  「我想孩子們還是會喜歡自己名字印刷在報紙上的感覺,那是和網上不一樣的感覺。」Sanchez猶豫著說。他翻開報紙指著其中的一版,那裡印滿了參加當地籃球聯盟的孩子們的名字。


  Sanchez覺得人們熱愛體育因此也一定會熱愛本地的體育資訊,因此他提供了特別的一份報紙投入到這個市場。但他充滿困惑:「有400個孩子在籃球 聯盟裡,加上每個隊的教練和孩子的父母,起碼應該有六七千個用戶用我們的服務。但是現在只有200個,我不明白這是為什麼。」


  而且Sanchez在幾年前就意識到了數字化帶來的改變。在2008年,Sanchez和Miller就開始著手做Queens Ledger和其他幾份媒體的在線網站。讓他們引以為豪的一項服務是手機短信推送。如果你發送詞語「Astroria」(這是他們的一份社區報覆蓋到的一 個地區的名字)到短信號碼21321,你會收到關於Astroria的新聞。他們有25個社區短消息系統,也有移動站點,當他們每天早晨通過郵件發送20 條新聞的時候,也會將這個短信推送出去,這多少類似於中國人更熟悉的手機報。如果人們對某個新聞特別感興趣,點擊鏈接就可以跳轉到他們的移動站點上。


  2008年之後,當記者們外出採訪時,他們除了帶上筆記本、錄音筆和照相機之外,還會帶上攝像機。記者為報紙完成寫作稿件後,他還要剪輯錄像放到網站 上,更新Twitter和Facebook,為推送到郵箱中的新聞想出能濃縮成20個字的精簡版。現在Sanchez和他的同事們為25個社區提供短信社 區新聞服務。


  Sanchez甚至反覆思考了自己的廣告策略。他不願將網站和報紙的廣告打包出售。「網站上的用戶和報紙的是完全不同的,那是些更年輕的人,為什麼我要免費或廉價地給出我的廣告位呢。」


  已有互聯網怪獸開始吞噬本來屬於社區報紙的那部分眼球和廣告商。AOL旗下公司Patch.com就是這樣一家公司,它已經覆蓋到了美國的23個州。 由於一切都發佈在網上,所以只要有用戶或自由撰稿人願意貢獻內容,社區可以劃分得更為細緻。你可以查到紐約皇后區的East Meadow,那是個擁有3萬人的社區。


  還有Craigslist,這家網站提供分類信息,包括了房產信息和社區活動,這些都是社區小報會登的內容。


  「我們已經走在這條路上了,我們有編輯和記者,我們也可以使用UGC(User Generate Content,用戶產生內容)。」Miller說。這不是個輕鬆的事情,對於他而言,要用並不多的人手將信息放到各個「平台」上是他最大的挑戰。



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