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止住虧損,讓盈利奔跑 心悅向日葵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6464b5010102dzjo.html

 

《期貨日報》

華爾街有句名言「Cut loss quickly,take profit slowly。止住虧損,讓盈利奔跑。」2002年的諾貝爾獎獲得者給我們作出了解釋:1979年卡尼曼和特維斯基提出的「期望理論」證明,經濟主體對待金融損失和金融收益的態度是不對稱的。面對風險決策,人們會選擇躲避還是勇往直前?

 

卡尼曼的前景理論有兩大發現:第一,人們在面臨盈利時,往往小心翼翼,不願冒風險;而在面對損失時,人人都變成了冒險家。人類面對盈利和虧損時,對風險的 態度不同。人們對於虧損比盈利看得更重,這種現象稱為損失規避。第二,人們對損失和獲得的敏感程度是不同的,損失的痛苦要遠遠大於獲得的快樂。同樣是盈利1%和虧損1%,對於投資者來說,快樂和痛苦不是對等的。研究表明,虧損帶來的痛苦是盈利的2倍。

 

止損,知易行難,除了上述投資者對於盈利和虧損不同的態度之外,另外一個原因就是避免後悔。

 

Santa Clara大學的Meir Statman教 授是研究「害怕後悔」行為的專家。由於人們在投資判斷和決策上經常容易出現錯誤,而當出現這種失誤操作時,通常感到非常難過和悲哀。所以,投資者在投資過 程中,為了避免後悔心態的出現,經常會表現出一種優柔寡斷的性格特點。投資者在決定是否賣出一隻股票時,往往受到買入時的成本比現價高或是低的情緒影響, 由於害怕後悔而想方設法儘量避免後悔的發生。有研究者認為,投資者不願賣出已下跌的股票,是為了避免作了一次失敗投資的痛苦和後悔心情,向其他人報告投資 虧損的難堪也使其不願去賣出已虧損的股票。

 

另一些研究者認為:投資者的從眾行為(Herding Behavior)和追隨常識,是為了避免由於做出了一個錯誤的投資決定而後悔。許多投資者認為,買一隻大家都看好的股票比較容易,因為大家都看好它並且買了它,即使股價下跌也沒什麼。大家都錯了,所以我錯了也沒什麼。

  

現在行為金融學把後悔分為作為後悔(the regret of commission)與不作為後悔(the regret of omission)。同樣是後悔,哪個讓你比較難受?一般而言,作為後悔比不作為後悔更強烈。學者FerrisHaugen以及Makhija有 個研究,他們檢驗股票的異常交易量與損益幅度的關係發現,股票跌得越慘,則交易量呈現遞減。他們指出,投資人寧願擁抱虧損也不願意止損出場。這就是不作為 後悔與作為後悔的明證。不作為後悔在於虧損讓人們丟臉、難為情。作為後悔有兩方面原因,一是停損出場等於承認自己的錯誤,同樣不好看。二是賣出後,股票反 而漲了上來,這更令人傷心。兩害相權取其輕,於是投資人死抱著虧損,以「沒賣就是沒賠,遲早會漲回來」的說辭安慰自己。作為後悔比不作為後悔更強烈,某種 程度上解釋了為什麼人總是抗拒改變。


現在,也許能夠理解原來人們對於盈利和虧損的態度,這是人性的弱點。成功投資,就是克服內心的弱點。對於期貨投資來說,學會止損是成功的開始。沒有學會止損的投資者的命運遲早會被市場終結。


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