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網遊的壽命到底能有多長? 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/21922462

大約在2005年前後,丁磊經常被分析師追問,「網易怎麼面對網遊生命週期的問題」。因為受單機版遊戲的影響,當時主流觀點認為網遊的壽命4,5年也要到頭了。現在,網易的主力網遊《夢幻西遊》和《大話西遊Ⅱ》分別進入第9和第10週年了。


和這類似的另外一個問題是:老遊戲唱主角,新遊戲難成長。我自己也曾為此困惑,現在逐漸明白,這就是個事實,但不是問題。這好比別人問你,「天天吃飯,吃膩了怎麼辦?」


網絡遊戲,是用戶關係最牢固的強社交產品,裡面有一起花過錢、一起扛過槍的兄弟姐妹,更有令人難以割捨的愛恨情仇,以及曾投入的金錢和時間。如果不是外掛私服的原因,或者開發商運營商犯錯,一款已經成長起來的網遊,並不那麼容易衰落。


犯 錯的一大標誌,就是由於擔心老網遊的衰落,將主要精力投在新網遊的研發上。這就如,因為擔心荳蔻年華的小姑娘將人老色衰,而刻意去尋找嬰兒做替代品一樣愚 昧。於是,大家就看到各網遊公司無數嬰兒產品,到市場上呱呱哭兩聲就夭折掉了。除非為了開拓完全不同領域的用戶,一個網遊公司的新項目越多,就越要警惕。 投資一個老遊戲唱主角的公司,比投資一個新遊戲經常唱主角的公司要安全。


迫使網遊公司不停地立項開發新網遊,還有一 個原因是老遊戲雖然掙錢,但沒什麼增長,失寵華爾街。我覺得,一方面,現金充裕而且現金流健康的公司,可以進行大比例的分紅或者回購(如巨人網絡);另 外,如果將更多的精力投入在老遊戲的維護和後續開發上(多玩法、多版本、多平台),不一定跑輸大市。


網遊的壽命能有多長?還不知道,但至少應該比各種BBS、社區、SNS產品要持久許多,許多。(梁劍 發表於 雪球xueqiu.com)


網遊 遊的 壽命 到底 能有 多長 梁劍
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中藥股值得投資嗎?中醫中藥以及投資相關的幾個問題 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/22211151
把觀點列在前面:

1,中醫和中藥是兩碼事;
2,中藥有的或許是有用的,有是撞概率,有的是心理暗示,有的則可能是有害的;
3,生產口服、外用中藥的中藥股,買也沒大的問題;
4,絕對不買生成中藥注射劑的企業;
5,如果能到一種中藥,可醫治現代醫學認為的不治之症,或者比現代醫學更有效,你可以成為億萬富翁;
6,對於那些只蓋帽子,說空泛的概念,談文化,不討論具體問題的同學,在這裡統一回覆一下:大家白費口舌,還不如相忘於雪球[哈哈]

以下是正文:

雪 球上涉及中藥股投資的問題,經常都引出對中醫中藥的爭論。這個問題都吵了上百年了,基本還是那些東西。就如和基督徒去爭論上帝是否存在一樣,和中醫粉絲辯 論,既有冒犯性,也不會有啥結果。後來聽人說,單獨和教徒(無論哪個教)爭論是白費口舌,但是如果有不明真相的群眾圍觀,過程就有了意義。

因此,長篇整理一下,供有需要之人士參考,不是為了改變部分球友的看法。本文不涉及醫學專業問題,某些醫學的措辭和描述,也可能不嚴謹,只想談常識和邏輯。

一,中醫和中藥

     中醫是一種理論體系(叫知識體系啥的也可以);中藥是具體的實物。好比如,我們搞個關於櫻桃的徵文大賽,大家從各個角度、各種題材生產出關於櫻桃的文章(知識),但櫻桃還是原來的櫻桃(實物),不會因為大家怎麼抒情或者辱罵而改變味道。這是兩者的區別。

   中藥是自然界裡原本存在或者經過粗加工而成的各種實體物品(主要是植物);中醫是用來解釋這些物品各自有什麼屬性用途、如何使用、以及人體內部運行的理論。

在中醫理論誕生前,以及沒有中醫理論的地方(古代的印度、歐洲、非洲),我們的祖先就是用各種物品(主要是植物)來治病療傷。比如,肚子痛,不知道原因是什麼,吃了某個東西,後來好了。下次痛的時候,可能還會再吃這個東西試下。遇到別人肚子痛,也會給這樣的建議。

祖 先們依靠無數的案例積累經驗,再發揮想像建立各種聯繫。由於通訊和交通非常落後,民族、部落之間是基本各自獨立地總結和思考,用各自的語言發展自己的理 論,最後形成了中醫、蒙醫、藏醫,以及印度、非洲、歐洲等各自的古代醫學(有的被合併了,有的消失了),現在都被統稱為傳統醫學。與傳統醫學相對的,是現 代醫學,在中國被誤稱為西醫。真正的西醫是歐洲在放血療法時代的古醫。

二,中藥有效果嗎

     前面說了,無論我們用什麼語言去定義和描述,中藥(西藥也一樣)也是具體的各種各樣的物品,有各自的屬性,吃到胃裡,然後經過小腸大腸,最後排泄出去。那麼會在我們身體裡留下什麼呢?

   這些物品(無論中藥、西藥或者其他任何東西),在人體內部的具體運行和作用過程,現在已經可以被物理、生物、化學等多個學科做詳細的觀察、記錄、研究。

作為醫學小白的我們,不管他們的研究,只管從結果看,你這個東西(無論中藥、西藥)有沒作用,能否治病。因為很多對中醫的信服,是直接來自親歷中藥的療效。

下面來說下關於療效的邏輯問題。

我感冒了,吃了一種叫X的藥品(別管它是中藥、西藥,還是非洲哪個民族的藥),過幾天就好了。我可以說,X藥品,對治療感冒有效果嗎? 無論你用什麼理論去解釋,這療效是鐵打的事實,你總不能睜眼說瞎話吧。

有人說,這是巧合而已。OK,又一次,我感冒了,又吃了這個X,同樣幾天就好了。

這還不夠說服力? 於是,我統計調查發現,張三、李四、王五…….感冒吃這個東西都能好。我甚至敢肯定,全世界可以找出10億個治好的案例來。 難道還不足以證明X可以治感冒嘛嗎?

傳統醫學,就是這樣以一個個案例來證明藥品(或者療法)的效果。

如果有藥廠因此生產X藥品,向市場銷售,公司也上市了,大家敢買它的股票嗎?

問題是顯而易見的。感冒的人吃這個都好了, 如果不吃這個X物品,是否也能好?

於是,我下一次感冒時,試下不吃這東西,分別有三種可能的結果:

1,更快好了;

2,好的時間一樣;

3,更遲好了;

但是能否因此分別得出結論:X藥品是反作用;X藥品沒有用;X藥品有用?

No。 因為我每次感冒的類別和程度都不同,而且身體、精神狀況、以及飲食作息和以前都大相逕庭。更嚴重的是,這個「好」是個模糊的感覺,不同時間和不同條件下, 感覺差別很大。上面的案例還可以改得更複雜點:第一天吃物品A,二天吃B,第三天吃C,第四天吃X,然後好了,是否能得出結論,A、B、C都沒用,只有X 起作用?

我們從統計學中可獲知,為了排除個體差異,需要隨機的大樣本調查。比如,我們要知道中國人對釣魚島事件的看法,不能在街頭上逮住一個人問,就得出結論。更不能只在鐵血網上做個調查。更精確的辦法是,被調查者是隨機的產生,無論職業、年齡、性別、地域等。

回到證明X對治療感冒是否有效的案例中來,為了避免個體的差異,隨機找一批患者,分成兩組,一組吃X,一組不吃。然後觀察統計最後的結果。

又為了避免吃X的人,認為自己吃藥會好得快點(心理暗示),兩組人都吃,但一組吃真的X,另外一組吃假的X,而且他們不知道。又為了避免給藥、做統計的人心理上的干擾,連他們都不知道哪些是真的X,哪些人吃假的X(只有不參與的第三方知道)。

這就是著名的隨機雙盲對照實驗。在我看來,這實驗的設計和醫學毫無關係,就是個邏輯思維實驗。

但傳統醫學拒絕這樣的驗證方法,只依賴個案的結果。中藥的現代化內容之一,就是做隨機雙盲對照實驗,看下傳說中神奇的東西是否真的有用。

$天士力(SH600535)$就是這樣的代表。

三,中藥是些什麼?

將直流電兩極放入水缸中,我們會分別得到氫氣和氧氣。無論我們用什麼理論去解釋,不會改變這事實的發生和重複發生,更不會修改這兩種東西的任何屬性—— 一種可燃燒,另外一種可用來給我們呼吸。

同理,古今中外任何藥物,無論我們用什麼理論去解釋,對藥物本身的屬性沒有任何影響。我們吃下去後,各種成份在我們身體裡發生各種反應,也不以我們的理論解釋為轉移。

因此,中藥現代化的另一個重點是分析中藥的成份,測試各種成份分別起什麼作用,然後提純、去掉有害無用的成份。

事實上,不少傳統藥品裡,被發現可導致慢性中毒的成份(急性中毒的很容易發現)。而西方醫藥公司,也曾嘗試過對草藥進行分解、檢測、提純,但發現得不償失。

四,中醫中藥的市場空間

我們知道,在過去一百多年裡,人類攻克了無數醫學難題(包括天花、肺結核等),但是仍有大量的疾病令人類束手無策。

可以粗略認為,有三分之一的疾病,人類找到了有效辦法(如天花);有三分之一的疾病,人類沒有有效辦法,但是會自己痊癒(如感冒)或者相伴終身而無明顯症狀;還有另外三分之一的疾病,人類基本沒有辦法,也不會自己痊癒(如狂犬病、以及@Fenng 同學的類風濕)。

好了,我擺攤客串江湖醫生,來的病人無論男女老幼,還是咳嗽發燒,我都隨便抓一把垃圾(假設無急性危害的)給他們,然後會有什麼效果?

如果是前面說第一類疾病,有時候「有效」,因為這類別還包括了部分「治療馬上能好,不治療自己慢慢好」的疾病。

如果遇到第二類疾病,那就太簡單了,吃多幾劑更健康。

第 三類呢?要發財啦。別的醫生告訴他沒法治,我卻給他希望,可以訛詐一大筆。雖然最後也沒治好,這也怪不得我,本來就是死馬當活馬醫的。而且,病人病情不會 每天一樣,有時候貌似好轉一點的時候,可以說是我的功勞。還有一種情況下,可令神醫揚名立萬——病人之前被誤診。某些疾病誤診的概率,高到令人難以相信 (有報導說帕金森症被誤診的概率高達60%)。病人被誤診為絕症或者其他嚴重的疾病,最後在我這裡吃垃圾好了!

另外,病人對「好」「好了點」只是個模糊的感覺,還受心理暗示的影響。加上這些,我這垃圾療法的有效率,超過三分之二!

可見,庸醫庸藥的生存空間巨大。這市場不單屬於中醫中藥,也包括部分西醫、巫醫、問鬼的、跳大神的。

五,中藥股值投資嗎?

再回到投資的問題上來。上市公司裡,$天士力(SH600535)$是在做中藥現代化;$云南白藥(SZ000538)$$東阿阿膠(SZ000423)$$片仔癀(SH600436)$$同仁堂(SH600085)$主要是傳統中藥(也有部分針劑)。

不可否認,任何股票,都有賺錢的可能。但如果公司生產的東西,沒有實際使用價值而且可能有害,只是靠矇蔽消費者(還是病人)去產生收入,這錢可賺得不易。保健品公司大多也符合這特徵。

基於前面的分析,加之中國市場之巨大,而大家能接受前面的道德瑕疵,中藥股買也沒大問題,只有一種除外——生產中藥注射劑的。

我 們的腸胃系統有強大分解消化功能,也得益於祖先們以身檢測,所以可導致急性危害的量產的中藥並不多(如果有的話很容易被發現),但慢性危害的藥不少,包括 同仁堂可導致腎衰竭的龍膽瀉肝丸。但從已發生的案例來看,藥廠並不需要對此負責,藥廠認為自己是根據藥典生產的,要索賠你找找藥典去,找華佗去。因此投資 風險很小。

不過我們的血循環系統,與消化系統相比就爆弱了。將成份不清楚、作用不明確、沒有經過嚴格測試的物質,注射到血管(靜脈)中,是非常危險的事情。無論從社會發展,還是人道主義,或者是資金安全的角度,都不應該投資生產中藥注射劑的企業。

至於國內其他化學藥、生物製藥企業,最有前途可能是仿製藥。至於完全自己研發,如果瞭解現代藥品研發的漫長過程和嚴謹性,幾乎令人絕望,看不到投資的盡頭。

六,中醫理論

中醫理論如同其他民族、其他學科在歷史上產生的各種理論一樣,都是人類在認知能力低下的時代,為瞭解釋世界而創造的各種知識。祖先們將自己所能觀察到現象,加上聯想,再用模糊的詞彙籠統地描述歸納。

有些模糊籠統的理論,因為過於模糊,不好說是錯的,但是基本是解決不了什麼問題。比如醫生和你說,身體要如何平衡,不能陰陽失調等,說了等於白說。很像一個笑話,三個人趕考,算命先生伸出一根指頭,無論三個人的結果如何,都給他說中(一起考上,一個都沒考上,一個考上)。

這些貌似高屋建瓴實則廢話的理論,並非東方民族的祖先獨有。

隨著人類認知能力的提升,大家逐漸發現原來的侷限,不停地修正或者顛覆前人的知識,社會才發展。比如,人類一度認為地球是宇宙的中心,後來發現太陽才是中心,再後來又發現太陽也不是中心。

人類在自然探索(包括對人體自身的探索)方面,不斷深入,細分了很許多學科。有化學、物理、數學……等,但沒有分成英國化學、德國物理、美國醫學、中國數學。因為在水缸裡通電,不會因為在中國或者在美國而得到不一樣的東西。

同理,某個東西吃到肚子裡或者注射到血管中的後續影響,不會因為東方人或者西方人而有質的不同。現在也只有中國人,才有 「西醫」這樣的稱呼。

七,關於中醫中藥的常見問答:(之前@釋老毛 在這裡回答過不少,以及@whig 輝格以前也寫過不少類似文章,還有@雪楓 也有個不過少論述,大家都可以參閱)

1,光說中藥的副作用和潛在危險,西藥不一樣有嗎?

答:沒錯。限於目前人類知識的侷限,以及有意或者無意的過失,西藥(其實叫西藥不合適)也出現過(未來仍會有)各種過敏致死,或者某些被認為安全的成份, 後來被發現有其他危害等案例。但是如前面說的,中藥和西藥在研發、檢測、統計的方法和流程上的差異,中醫並不能發現這些問題,除非是吃下去馬上有反應的。 現代醫藥在早期的動物實驗到三期臨床試驗,已經極大地低降低了用藥的風險,並且掌握了可能的不良反應。另外,由於成份的單一和固定,還可在未來各種研究 中,逐步發現之前遺漏的問題(如果有的話)。

2,如果沒有中醫中藥,我們的祖先怎麼活下來?

答:參見前面說的。要知道,這個地球上絕大多數的生物的祖先,和中醫都沒發生過任何關係。

3,難道現在西醫的理論就是萬能了嗎?

答:很遺憾,人類目前的知識,所無法認知的事情還有無數至多。有的問題可能永遠也解決不了,但是不等於我們老祖宗的理論就是對的。

4,我就是看見過,這病怎麼都治不好,一個中醫開兩劑藥就好了。你怎麼解釋?

答: 我解釋不了。但從投資的角度來看,如果你找到一種藥,可醫治現代醫學認為的不治之症,或者比現代醫學更有效,那麼恭喜你,你的財富可超過雪球裡所有的網友 了,包括大道也望你莫及。毛估估一下,一種治療乙肝的特效藥,僅中國的1億潛在客戶,平均每個人願意花費多少來清除他的乙肝病毒呢? 100塊吧,也就是100億的市場。如果是對付感冒的更不得了(西藥還沒有敢稱可治感冒的藥)。

5,中國人在詆毀中醫中藥,怎麼在國外反而吃香?

答:首先,老外也有很多傻冒。其次,所謂的在國外吃香,都是YY的,連正規醫療系統都進不了。不用看西方社會,就看華人的香港、新加坡等地方好了。

6,中醫是老祖中千百年流傳下來的文化,你小子膽敢信口污衊,連起碼的尊重都沒?

答:老祖宗的文化很多,包括裹腳啊,跳大神啊......咦,對了,怎麼是文化呢? 這裡在說文化嗎? 那些醫藥公司有宣稱他們生產的是文化嗎? 藥品在我們身體裡的作用,會因為我們喜歡不同的文化而直接改變嗎?

問題待續......
中藥 值得 投資 中醫 以及 相關 的幾 幾個 問題 梁劍
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菜鳥貼:瀏覽器和隱私的那點事兒 梁劍

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瀏覽器的江湖

瀏覽器只是互聯網龐大體系中一個工具,並非只有這個工具才能接入互聯網。比如,上QQ聊天,通過手機上的應用程序發佈和獲取網絡信息,都不必使用瀏覽器。但目前瀏覽器對每個用戶仍是不可或缺的,只是使用頻率高低的問題。因此,瀏覽器乃兵家必爭之地。

互 聯網早期,微軟通過免費和捆綁策略,將收費的瀏覽器Netscape Navigator(網景)幹掉,IE(Internet Explorer)曾一統天下。此後Firefox(火狐)通過部分優越的特性頑強抗爭,谷歌的Chrome成後起之秀,另還有蘋果占領著自家地盤的 Safari,以及苟且生存的Opera。

咦!奇怪,怎麼沒有我們熟悉的奇虎360、搜狗等瀏覽器?

嚴格來說,這些都不是瀏覽器,只是一個殼,裡面套的主要是IE內核或者Chrome內核。

我 們為什麼不直接使用原裝進口兼且免費的瀏覽器,非要用山寨品?因為他們總有理由讓我們相信,只有山寨的才是最好的。他們的殼要麼添加一些中國用戶特別需要 的功能(至少他們宣傳我們應該需要),要麼幹脆預裝到我們電腦裡,讓我們認為瀏覽器就這樣子的,神馬Chrome,Firefox都是山寨品。

因為對於絕大多數用戶來說,上網除了使用IM(即時通訊工具),就打開瀏覽器,所以瀏覽器就成了連接互聯網世界的「門」,只要控制了這道「門」,也就很大程度控制用戶的流向,滾滾的人流都是白花花的銀子。所以這山寨產業鏈支撐著大大小小多家公司的估值。

隱私的那點事兒

無論是原裝進口,還是山寨品,道理都一樣。我們使用瀏覽器敲入的網址,訪問的內容,輸入的帳號密碼,都可能被瀏覽器記錄,甚至被上傳到他們的服務器。理論上,瀏覽器提供方都能掌握我們所有的舉動。

有幾個標準可區分他們是否作惡或者盡職:

1,記錄和上傳信息,用戶是否知道或者應當知道。如果故意將私貨夾帶在一堆內容中,然後讓用戶確認,我並不認為用戶是知情。

2,是否提供徹底清理的功能並且如實執行。

3,瀏覽器自身是否方便地被用戶徹底卸載。

4,記錄和上傳的信息,是否有加密處理。因為這些數據,既要防止萬一洩漏後被人直接解讀,也要防止自己內部員工竊取。

5,該信息是否被用於用戶所不知情或者無法預期的用途。

問題是,絕大多數用戶,無從判斷一款瀏覽器(包括山寨的殼)是否作惡或者盡職。即使爆發了一些問題,也會在各公司水軍的飛沫中迷失掉。

迫使這些公司不作惡並且盡職,要靠嚴明的法律以及市場的競爭,讓公司威懾於一旦作惡或者失職,會遭受滅頂之災。

但如果在法律和市場都經常失靈的環境裡,大家要麼就別太在乎隱私,要麼就選擇理論上更可靠的產品。(@梁劍 發表於 @雪球
菜鳥 瀏覽器 瀏覽 隱私 的那 那點 事兒 梁劍
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菜鳥貼:股市中常見的心理誤區 梁劍

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親眼所見,未必是事實或者事實之全部——

誤區一:我曾經看好的幾個股票都飛漲了,真後悔沒買

多數人都遇到過類似情況,這的確是事實,但並非事實之全部。我們喜歡選擇性的記憶和遺忘,不願意記錄或者回憶那些「曾經看好而後來跌了的股票」。這種心理加強效應,就如同「提曹操,曹操就到」的錯覺一樣。我們有時候驚嘆於剛剛提到某人(某事),某人(某事)就出現的奇觀,但粗暴地無視了提到的絕大多數人和事情,並沒有立刻顯現的事實。

於是,在為「握住同學的手,後悔當初沒下手」痛心疾首之後,總結出的教訓就是下次果斷下手。但殘酷的現實是,前面一個看中而暴漲的股票,與下一次看中的股票漲跌之間,毫無邏輯關聯。

誤區二:看到的高手,都是翻倍翻倍的回報

的確有可能存在,某些人、在某段時間、在某個股票上,有數倍甚至更高的回報。但這絕對不是普遍存在的、可持續複製的事件。導致出現身邊的人普遍高回報的錯覺原因有:

1,人傾向於披露甚至誇大自己的盈利,而隱藏或者輕描自己的虧損;

2,他們也有錯誤的判斷,巨大的虧損,但可能沒有披露;或者披露了,我們沒有留意到;或者留意到了,沒有那些翻倍回報的故事更勵志。

3,一群人斷斷續續地在重複上面的事情時,我們看到的主要就是別人的高額回報;

4,能長期堅持複利20%的年回報率,就有機會成為世界矚目的股神。但常識告訴我們,這世界沒有多少股神,也就意味著,能持續做到這20%,已不容易。

誤區三:他說的都很準

首先,「准」的這個概念本身是比較模糊的,就如我們預測某個人最終要掛掉,100%準確,但對其人生決策,沒有任何參考意義。

其次,「很準」的錯覺,又可能是來自類似前面兩個誤區中的選擇性記憶。他說錯的時候,說不定更多,僅僅是偶爾蒙對而已。

總言之,相信常識,忘記奇蹟——即使有奇蹟,對我們也有沒有可複製的意義。別人的思維方式和決策過程,可能比結果更值得關注。@梁劍 發表於 @雪球

其他,歡迎球友們補充。
菜鳥 股市 常見 心理 誤區 梁劍
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手游真是一門爛生意? 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/25241150
南方基金邱國鷺說,手遊行業就是一門爛生意。

竊以為,沒有爛生意,只有爛公司。

用戶花費在移動設備上的時間,一部分來自於原來的閒置時間和碎片時間,比如在公交、地鐵上或者等電梯瞬間;另外一部分來自原對PC互聯網的搶奪。移動互聯網飛速增長和PC互聯網的減緩,已是不可逆轉的事實。

目前的手游,的確因為進入門檻低、見效快,吸引了大大小小無數公司。各種抄襲、刷榜、無節操的推廣以及欺騙性消費,遊戲設計和運營模式,決定了其壽命甚至比頁游還短。如果投資單個公司、單款遊戲,和賭博押大小差不多。小團隊,可以依靠單款手游的成功一飛衝天;軍團作戰,單一產品的成功不一定能cover所有成本。

手游是社交遊戲嗎?

目前的手游以及在各社交平台上運行的頁游,絕大多數算不上社交遊戲。唯一能看到一點社交的影子,通常是遊戲在玩家的社交圈裡搞個排名,或者是粗暴地提醒你的朋友正在玩啥遊戲。稍微進步的,時不時發個信息給你,讓你知道遊戲裡的一些關鍵的變化,比如某個地盤被人搶佔了。

這些社交遊戲,在「社交」層面更主要的意義是,通過現有社交網絡進行推廣,而非用戶之間建立遊戲的社交關係。

對無法建立社交關係的「社交遊戲」來說,其出生已經注定了短暫的一生。其用戶依靠於入口導入,其關係依賴於平台的社交關係,簡單的排名和提醒,很快讓人疲勞。此外,還有無數競爭者,搶奪社交網絡的推廣渠道。

至於其他非社交概念的手游,開發者本來也並不期待天荒地老。

投哪些公司?

前面說,目前投手游公司,還是個押大小的遊戲。但即使想賭一把,在二級市場裡,沒有多少押寶的機會。現各大主流上市網遊公司,均有手游業務,但即使偶有成功(在手游領域),相對它們原有業務,佔比太小,對盈利影響微不足道。

與其押大小,不如投賭場。無論結果如何,賭場總不吃虧。手游的競爭激烈,渠道和平台是最大受益者,這當中包括$網龍(00777)$ 的91助手(已被$百度(BIDU)$ 19億美元收購)、$奇虎360(QIHU)$ 的手機助手、$騰訊控股(00700)$ 的微信和QQ、$網秦(NQ)$ 的飛流,甚至還有$斯凱(MOBI)$$新浪(SINA)$ 的微博 ,估值得另說。

端游蛻變?

傳統端游,特別是MMORPG,在推廣上缺乏在線社交的元素,卻是用戶關係最牢固的強社交產品,遊戲裡活躍著一起花過錢、扛過槍、出生入死的兄弟姐妹,每個場景迴蕩令人難以割捨的愛恨情仇。如果不是外掛私服的原因,或者開發商運營商犯錯,一款已經成長起來的網遊,壽命超10年已不足奇。

但MMORPG端游的弱點,除了巨大的客戶端安裝包,更主要是對用戶專注、連續的時間以及操作要求比頁游、手游苛刻很多,還無法移植到移動端並且搶佔玩家的碎片時間。
手遊 真是 一門 生意 梁劍
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雪球人物專訪:@梁劍 圈兒

http://xueqiu.com/2310812643/27350750
導語:「再難再苦再迷路,拒絕黃賭毒」——現實生活中,在國內「黃賭毒」一直都是見不得天日的違法行為,而在資本市場上,有人卻專門琢磨「黃賭毒概念股」——

互聯網投資中的「黃賭毒」

    2010年5月底i美股正式上線,2011年投資者社交網絡「雪球」發佈,2013年7月份i美股宣佈「變道」,一舉變身為i美股資產管理有限公司,在開曼群島註冊成立,致力於美國、香港二級市場投資。截至2013年12月31日美股收盤,i美股基金收益達約29%,如果說這個收益率是在30%的持倉、運行不足3個月情況下取得的,你會不會驚訝與疑惑?本期《紅週刊》、雪球與手機騰訊網合作的投資人物專訪欄目嘉賓是i美股基金創始人梁劍先生,請他娓娓道來公司三年「兩連跳」的背後故事,以及i美股基金「出海揚帆」的情況。

專注於國際互聯網的私募基金

《紅週刊》:公司三年實現「兩連跳」,是事先深思熟慮還是誤打誤撞?媒體轉型的思路是怎麼考慮的?

梁劍:
我在網易工作了近10年,期間帶領過新聞、產品、技術等團隊。但很晚才接觸投資。由於獲得一些期權,2008年年底開通了美股賬戶,此前我連A股都沒參與過。當時中文的美股資訊非常缺乏。2009年年末,和前同事方三文商量決定創業開辦一個美股資訊網站。2010年5月底i美股上線,作為一個1.0的美股資訊網站,我們運氣比較好,下半年就有一批中國的互聯網公司上市,比如優酷、噹噹、奇虎等,在當時相對空缺的市場裡,我們做一些美股資訊的翻譯和內容分析、評論,很快就取得了市場壟斷地位,並獲得天使投資和VC投資。但我們發現市場整體的容量是有限的,國內做美股的群體大概30萬人,在這樣的體量下做一個媒體的發展空間比小,也想過往更大的市場去擴張,比如A股,但是A股財經資訊市場的市場格局已經確定,有門戶的財經頻道(如新浪財經)以及專門的財經網站(比如東方財富網), 按照我們原來的編輯(分析師)主導的模式,即使僱用幾百人,投入他們幾倍的金錢,也很難取得多少市場份額。後來決定用微博、Facebook這樣的形式來做財經內容,雪球就應運而生,擺脫了依靠編輯產生內容的傳統模式。
    雪球的內容來源分兩部分,一是新聞,從各大財經網站上抓取,二是分析評論來自參與的用戶,這樣擴展到A股、港股市場上,內容產量有了保證,用戶粘性也比傳統模式強,具備更深的護城河。雪球其實是不區分美股、港股、A股市場的,對投資來說,只要資金是自由流通的,就沒有市場的差別。雪球通過機器檢索,給用戶提供了個性化的股票新聞訂閱;同時,雪球的用戶(投資者)源源不斷地生產上市公司的內容,又供其他投資者訂閱和討論,建立起投資社交網絡。這個背景下,i美股作為美股中文資訊的作用將日漸式微。因此,我們決定放棄i美股的內容生成,相當於將原來的i美股關閉掉,團隊轉去做資產管理。這就是目前i美股的狀態。
    i美股激流勇退,確實有很多人覺得可惜,但是從更長遠的角度來看,i美股作為一個小眾群體的媒體,天花板很容易看到。而做資產管理,有長遠的未來。

《紅週刊》:i美股基金跟國內QDII產品的區別在哪裡?

梁劍:
最大的區別就是我們將投資的方向定位在美國、香港市場上中國互聯網公司為主,而目前國內一些QDII產品在這個領域的配置非常少,它們出去後,要麼是買海外上市的中國國企,要麼是國際著名的一些能源、礦產公司。但中國最優質的互聯網上市公司都是在美國和香港,比如騰訊、新浪、百度、奇虎等民營企業。

《紅週刊》:為什麼選擇美股市場、互聯網行業?

梁劍:
首先,越來越多的投資者有將自己的資產全球化配置這樣的需求,而國內的渠道還不是很便捷。第二,美股市場幾乎匯聚了全球最優秀的企業,不乏我們非常熟悉的公司,比如蘋果、星巴克等,而中國優秀的互聯網公司又集中在美國上市。第三,整體上美國可以出現更多低估的機會,這與市場的准入制度是相關的,美股上市門檻很低,導致供應幾乎是無限的,而A股市場審批制下,很多標的由於稀缺性而常年維持估值溢價。第四,從更長遠的時間點來看,互聯網行業仍處於高速增長階段中,而中國互聯網的增速遠遠高於發達國家同行業,一方面中國人口基數龐大,互聯網普及還沒有那麼高,另一方面,中國互聯網替代傳統經濟的侵蝕速度快於發達國家。另外,基於自身和團隊背景的優點考慮,所以選擇了美股和互聯網。

《紅週刊》:不同制度因素、做空機制、黑天鵝事件、渾水報告等,如何把控海外資金的這些風險?

梁劍:
風險是任何市場都存在的,區別比較大的是A股市場中「殼」是值錢的,公司退市的概率比較低,在美國對公司造假等懲罰力度非常大,出現問題可能直接面臨死刑,從這個角度講,美股風險更高。我覺得減低、避免風險的辦法更多在於公司以及買入價格的選擇上——是否投資了更可靠的公司,以及是否在安全的價位買進。只是美股市場,信息更為透明以及監管全方位,為我們提供了更多鑑別的辦法和更豐富的投資標的。所有的中國公司裡,相對而言,我認為互聯網企業,是最陽光最健康的。

《紅週刊》:i美股基金的投資理念和思路是什麼?

梁劍:
投資理念還是買股票就是買公司,花主要的時間找到好公司,在具有安全邊際的價格下買進,分享公司成長帶來的果實。雖然今年短時間內我們的年化收益非常可觀,但是我們清楚的知道,這有不可重複的偶然因素在裡面,也有市場本身的因素,長遠考慮,不會期待每年非常高的回報,平均下來每年20%的年化收益就很不錯了,所以仍會採用比較保守的投資,分享公司的利潤,基於前面的判斷,是能夠達到這樣的收益目標的,所以並不打算採用太冒險激進的投資策略。

《紅週刊》:這樣的投資理念是不是和您本人的經歷有關?

梁劍:
是的。我的投資經歷不長,但比較幸運的是,很早我就不相信那些電視、廣播裡講股的專家,也不認為股價過去的圖形曲線與未來股價有什麼關聯,這是依靠簡單的常識和邏輯思考得出的結論。

但至於什麼方法靠譜,開始也沒有清醒的認識。後來偶爾看到段永平的博客,看到談投資網易、GE(通用電氣公司)、以及雅虎等案例,以及看了一些投資方面的書,才逐漸認識到「買股票就是買公司」的道理。

另外,之前個人做投資時也吃過一些虧,對於美股做空和槓桿性風險有很深刻的教訓。2011年我的個人賬戶曾經在30多美元做空優酷,市場的非理性無法控制,優酷在幾個月之內最高上漲到近60美元,這筆操作虧損嚴重。之前虧損的經歷使我認識到兩點,第一,在做空的時候,即使你的判斷和方向是對的,但也有可能熬不到黎明,市場有時候是無理性和瘋狂的。第二,要慎重使用期權等槓桿,因為期權是有時間價值的,是時間的敵人,而投資要以時間為友。做多時如果公司沒問題,市場先生情緒出現了變化,仍可以放心持有,畢竟持有公司的股份還在,但如果用了槓桿,資金有可能在股價漲跌中變為零。

如果能堅持「買股票就是買公司」的理念,心態就會平和很多,對投資回報的期望值也更理性。

鍾情「黃賭毒」概念股


《紅週刊》:您曾經說過「如果還創業搞互聯網的話,必然是黃賭毒相關的」,這句話怎麼理解?

梁劍:
這裡的「黃賭毒」不是狹義上的理解,而是指合法地直接滿足人類原始慾望的服務。比如,好逸惡勞、貪生怕死、貪財好色,這些都是人類本性。洗衣機的發明和流行,都是人類本性驅動的。未來說不定還有全自動化的廚房機器人,一籃子解決做飯、洗碗、打掃等問題。為懶人提供服務的這些行業無疑都是非常有錢途的。

至於彩票行業,則是和賭相關的,遊戲行業可以看做另外一種「毒」。政府為什麼對「黃賭毒」限制打擊?從另外一個角度來看,凡是需要大力鼓勵的東西易用性或者粘性都很差;凡是被嚴厲打擊的則非常吸引人。從商業模式的角度來看,「黃賭毒」這類行業的用戶粘性非常高,賺錢也就很容易;從投資的角度,儘量買滿足用戶高頻、終身(至少長期)需求的公司。比如,網遊,曾被認為是精神鴉片。在網絡遊戲裡面,玩家付出了感情、精力、時間、金錢,裡面有他的朋友、敵人、情人等,建立起一個完整的社會生態鏈條,用戶的消費意願也非常高,因為在那樣的虛擬世界裡,花較少的錢就可以買到現實世界裡無法體驗到的東西,比如榮譽感、成就感等。所以,這些公司都是非常好的投資標的,合法地做「黃賭毒」生意。

《紅週刊》:手游的護城河似乎沒那麼高?

梁劍:
如果籠統的說,我看好的是在線娛樂行業,而非僅僅指網遊和手游。YY音樂、唱吧、9158也屬於在線娛樂產業。具體到投資哪家公司,還要考察公司的產品、管理層、公司文化、公司所在細分市場的競爭性,以及整體市場空間等等,而不是只看行業。以前遊戲行業利潤比較高,吸引了很多競爭者進來,導致競爭非常激烈。比如手游,現在進入的門檻很低,大多都是吃快餐的搞法。如果這個時候投資單個產品或者公司,和押寶並無差別。如果從保守的投資角度來講,還是要依據現有的產品來投資,上游競爭激烈,最關鍵的一環就是渠道和平台了,最終還是落腳在奇虎360、百度、騰訊等公司上,所以我們雖然看好這個行業,但不一定會根據某一款產品去投資單個公司,還是更多從產業鏈上來分析。

在線娛樂產業還在往電視機和家庭客廳這個市場去擴展,我看好這個產業未來的發展空間。比如現在我們父母這一輩人,退休之後除了身體健康,最大的問題就是孤獨寂寞,他們沒有這樣在線互動的娛樂方式。我覺得,等到我們使用互聯網這一代人行將就木的時候,在線娛樂可能就是一種非常重要的精神慰藉方式了,那個時候的的顯示屏幕主要不是電腦和手機,輸入方式也可能不是鍵盤。

《紅週刊》:您說過,「經過一年大漲之後,在美股上市的網遊公司可能還是比國內相關公司便宜」,為什麼?

梁劍:
在美國上市的中國網遊公司更偏重於PC端的網遊,國內跟遊戲沾邊的上市公司更側重手游,遊戲從PC端轉移到移動互聯網是一個趨勢,所以手游概念股炒作火熱,可以理解。整體來說,優質的遊戲公司大部分是在海外上市,國內上市門檻較高,而且上市過程不具可控性,導致國內市場互聯網和網遊行業公司可選擇的標的非常少,市場稀缺性又導致溢價過高。另外,國內上市的公司原本主業並非網遊,而是通過併購類似的業務實現,被併購的資產不見得優質,只是因移動互聯網概念以及國內資本市場特性獲得非常高的溢價。但作為二級市場投資者,我們這個時候再通過上市公司去投資這些業務,就顯得性價比很低了。所以要投資中國最優秀的互聯網公司,港股和美股仍是唯一的選擇。如果資本流動是自由的,為什麼不去選擇質優價廉的東西呢?

《紅週刊》:您看上在美國上市的「500彩票網」也是基於「黃賭毒」的投資理念吧?

梁劍:
對,彩票是中國唯一合法的博彩行業——如果股市不算的話,500彩票網又是互聯網運作模式。我們在研究中發現,這個公司起碼應該是10億美元級別的。原因在於:第一,或許和民族特點有關,中國的博彩業未來還有巨大的增長空間;第二,彩票這樣的東西,其實是最適合互聯網無紙化的。而中國彩票業的互聯網份額還非常小,如果不是因為政策限制,互聯網將大規模侵蝕線下市場;第三,我國彩票主要分為福利彩票和體育彩票,淘寶等互聯網巨頭佔據的多是數字彩的地盤,吸引的是打醬油用戶,而500彩票網吸引的是專業彩民,主做體彩,專業彩民下單量大、購買頻繁、平均購買量高,網站還為彩民提供了論壇等交流平台,客戶粘性高。所以我們除了IPO認購,在市值6億多的時候又加倉了一些。
雪球 人物 專訪 梁劍 圈兒
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買入10年後仍然健在的中國互聯網公司 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/28844903
互聯網公司的股價又遭遇血洗。

距離上一次中國互聯網高潮頂點,整好3年(2011年4月);距2012年7月的底谷,不到兩年。



雖然$i美股中概30指數(ICS30)$ 已經低於3年前同期。但即使在2011年4月頂點期間買入,不少中國互聯網公司,時至今日,仍然可獲得倍數的收益。再往前追溯10年,年化回報亦為可觀。

因此,在血雨腥風之中,最重要的不是割肉賣身,而是找到那些10年後,仍會健在的中國互聯網公司。

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市場的頂點和底部是不可預測的,只要企業所在的市場仍有巨大成長空間,而企業又是該行業的領導者或者顛覆者,10年後仍然活的滋潤,作為這企業的股東,就不用太在意股價短期的起伏,哪怕買入的價格在短期看來是高點。

如果說整個中國互聯網經濟的市場規模,未來10年增長超過10倍,估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。

在此背景下,市場哀嚎時,便是掃貨日。

具體啥時候才算是市場悲觀時呢?我們無法精確地判斷單個公司或者整個市場的低點,如果從10年或者更長的時間跨度來看,亦無如此精確的必要,除非買股票的錢是借來甚至是生活費,無法承受短期的回落。50塊買騰訊與100塊買騰訊,現在看來回報率上相差一倍,但天淵之別是,根本沒買或者50塊買進80塊賣出了。

精確做不到,模糊的指標倒是有的,比如出現中概公司IPO破發甚至IPO失敗的案例、私有化退市的比IPO或增發多、各投資社區對中概公司的關注和討論大幅減少、某些中概公司淨現金已和市值接近而且業務仍持續盈利、一級市場融資困難估值萎縮等。

最後,入哪些貨呢?

10年後仍健在(不是苟且偷生)的公司,應該具備下面一些特徵(同時或者大部分):

1,產品在互聯網細分市場有壟斷性的地位,而且用戶需求並不會消失,相反,仍持續擴大;

2,護城河難以被對手跨越;

3,商業模式上有顛覆性,包括對現有市場領導者的顛覆以及對傳統行業的顛覆;

4,管理團隊是大股東,能從10年甚至更長的時間上去規劃佈局;

5,公司創新能力頑強、鬥志旺盛,即使互聯網產品出現更替,公司仍然能成功實現變革;

6,企業文化可讓人看到公司長久的未來;
買入 10 年後 仍然 健在 中國 互聯網 互聯 公司 梁劍
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雪球嘉年華演講實錄6:梁劍 雪球活動

http://xueqiu.com/2552920054/29752529
主持人:
今天最後一位演講嘉賓梁劍,相信經常登錄雪球的朋友都不會陌生。讓大家以熱烈的掌聲有請最後一位演講嘉賓i美股資產管理創始人梁劍。

梁劍:非常感謝各位堅持到最後,我原來定的主題是《為什麼要投資互聯網》,但是為了感謝大家的堅守,我臨時決定更改主題,來點更實際的,給大家介紹一種白撿錢的方法。

美股裡面有一個白撿錢的方法,就是私有化套利,A股裡是比較罕見的。所謂「私有化」是指有一些上市公司管理層或者某些投資機構,認為某家上市公司被低估了,願意用比現在市值更高的價格把它買下來。「私有化」裡面為什麼存在套利空間?因為私有化的所公佈的價格通常會高於現價。在私有化消息公佈以後一般都有幾個點的利潤空間,如果你能在消息公佈前買入,那可能是運氣或者內幕消息。我想說的是,私有化消息公佈之後也可能有套利空間。為什麼呢?一個是時間,第二個市場會對這個私有化確定性產生懷疑,一般來說6%-7%的空間,這個空間相對來說比較小。那麼更大的套利空間是什麼?當這個私有化的case被質疑的時候,這時就會出現更大的套利空間。

我來將幾個具體案例。例如巨人網絡,當初史玉柱以及其他機構提出11.7美元私有化的時候,股價基本上漲到11.2美元的樣子,套利空間比較小,加上時間成本,年化收益不算樂觀。它更大空間出現在什麼時候?被美國一個機構質疑,股價跌到10塊7、8美元,這裡面就有近10%左右的套利空間。我們當時為什麼大膽的買進去呢?因為我們覺得,對史玉柱來說,他的財富讓他不會在私有化過程裡玩什麼貓膩,私有化是確定的。如此來看,這裡面接近10%的錢是白撿的。結果後來又遇到私有化提價,提到12美元,等於賺了一些額外的錢。大家注意,這些機會不是很少的,還是經常會遇到。

最近遇到一個個例是瀾起科技,是上海一家做芯片的企業,他曾經被做空機構質疑過,上海有一家國有的投資機構提出21.5美元的私有化價格,由於它被質疑導致SEC文件沒有按時提交,股價跌到了十七塊多,這裡面有百分之十幾二十的套利空間。我們經過調查,覺得這公司本身不止這些錢,因為他有一些業務比較強,另外公司管理層比較靠譜,所以私有化應該沒有什麼問題,所以我們也在十八塊左右多買了比較多。大前天他公佈私有化協議達成,價格提高到22.6美元!這就是美股裡面能夠偶爾遇到的私有化套利,對我們來說是白撿錢的機會,只要公司本身是靠譜的,就算私有化失敗這個價格買進去,也不擔心。像巨人、瀾起這樣的公司在被質疑的時候都出現大量的交易,巨人在11塊以下、瀾起在18塊左右的時候交易量都是非常大的。

提問:是不是每個私有化的公司都有套利機會?
梁劍:不是每個私有化的公司都有套利機會,首先你要確信這個公司的私有化是能正常進行的,而且就算是私有化失敗以這個價格買進,你也可以接受。中國公司在海外美股市場會遭受各種質疑,所以他們在私有化以後仍然有不少的套利空間,這是美股裡比較特殊的事情。

買進巨人這個公司,是基於我們長期對這個公司的觀察和瞭解。大家注意,曾經有中國公司假私有化,管理層為了幫關聯方出貨,最後私有化失敗。所以如果你對這個公司不瞭解或者不信任,就放棄這種機會。

提問:梁總你一直強調中概股不便宜,那麼前一段時間不管是中概股還是納斯達克其他的股,跌得都比較多,那麼從現在的時點來看,你覺得哪些股可能會有機會?

梁劍:我認為整體上中概股它現在是處於公允價值的左右,折價不多,所以我們一直持有得比較少,我們的所有持倉都有公佈,如果扣除私有化套利部分,我們目前持倉在35%的樣子。

我想補充一下,首先對短期的漲跌我沒有辦法預估。我們為什麼要投資中國互聯網,不是說其他的行業不行,基於我們自己的理解,據我們自己的統計,中國互聯網幾個特點:

第一互聯網行業增速高於歐美,高於中國GDP的傳統行業的增速。因為中國人口的紅利,以及中國的傳統行業相對薄弱,互聯網行業增速要高於歐美、高於中國GDP和傳統行業。互聯網行業擁有更廣闊的市場,一方面是來自於互聯網自身的創新,另外一對於傳統行業的侵蝕,比說對房地產行業、汽車行業,就算是自身行業停止增長了,互聯網相關的領域並不會隨著這個停止而增長,它可能侵蝕房地產行業的領域。通過自身的革新,或者侵蝕傳統行業的份額,從媒體的形態變成交易,從交易裡提佣金,得到更高的增長。

第二互聯網行業相相對其他的行業,是更乾淨的公司。互聯網企業本身在互聯網上是裸奔,大家都很容易接觸到它的管理、產品、用戶。我們在接觸、研究互聯網企業有很多相對傳統行業更便捷的方法。投這個行業的話,就有很多優勢。未來十年,他不會停止增長,增速會遠遠高於其他行業高於中國gdp增速,我們看得長遠一些,短期的漲跌我們很難預估,我們找了一些優秀的企業在相對合適的價格買入,分享中國互聯網成長的成果,回報率已經很可觀了。是更透明的企業。更便宜的估值。

提問:互聯網什麼時候會超越A大盤?
梁劍:短期內無法預估,長期來看中國互聯網的增長肯定要高過A股的大盤。

提問:感謝梁總的分享,我的問題是私有化有兩種,一種是主動私有化,一種是被動私有化。您為私有化的機構做空以後,你還敢撿嗎?我的問題是如果被渾水或者是做空機構做空以後,他們宣佈被動私有化以後,這種錢還敢撿嗎?

梁劍:如果確定這個公司沒有問題的,是你最後的一個買入機會。還是取決於你對這個公司的瞭解和產生的觀察、研究,不是說有一天這個公司被做空做掉了,就是你的機會。公司研究這體力活,是省不掉的。

按道理,私有化套利,越少人知道,賺錢的機會也就越多。所以,現在人少的時候,和大家分享。謝謝各位。

主持人:謝謝梁總,謝謝各位,謝謝大家,今天我們組織的嘉年華就正式結束了,感謝大家堅持到最後。再次感謝大家,謝謝大家,我們下次再見。
雪球 嘉年華 嘉年 演講 實錄 梁劍 活動
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iMeigu Fund 2014半年總結 梁劍

http://xueqiu.com/8186325164/30114111
各位投資人,今年上半年,在扣除管理費和業績提成之後,iMeigu Fund單位淨值增長大約11%,自去年10月份成立至6月30日則為42.82%。因為資金規模較年初增長超兩倍,雖然一直在買入(近兩個月賣出的主要是清理掉觀察倉),但持倉比例沒有大的變化。倉位大部分時間是在70%左右,如果不考慮私有化套利部分,我們倉位大部分時間低於30%。由於倉位較低,所以3、4月份大盤迴撤時,我們受影響較小;當然,同樣的原因,我們也沒有飆漲。

我對目前美股中國公司的整體判斷是:多數公司處於公允價值的附近,但未到掃貨的時。有的公司一直沒等到理想的買入價格,所以仍未成為其股東。私有化套利,反而貢獻了比例不小的利潤。

巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)是我們私有化套利中最重的兩票,它們的共同特點是:1,公司本身質地不錯,被市場低估;2,管理層還靠譜;3,私有化消息公佈後仍被做空機構質疑。前兩點,關係到私有化本身是否可靠;後一點,涉及到套利空間與成交量。從以前的歷史來看,大多數中概公司的私有化要約是真實而且最後完成,但是也有個別明顯的假私有化。所以,首先得做好最壞的準備,萬一私有化失敗,這公司還值多少錢?公司公佈收到私有化要約後,當前股價與私有化價格之間,通常只有幾個點的空間,時間上可能需要歷時一年,所以收益率並不高,而且通常成交量變得很小。但當這些公司遭受質疑,包括對私有化本身、公司財報、業務等,股價出現大幅度回落,而且成交量異常放大,這就是最好的買入套利機會,如果確信該公司及管理層沒有問題的話。

前面提到的巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)均為投資者提供了這樣絕好的機會。特別是兩家公司此後均提高了私有化價格,屬意外驚喜。瀾起科技(MONT)之前的私有化價格是21.5美元,由於被質疑造假,導致季報、年報無法按時提交,而被交易所警告摘牌, 股價曾在5月底跌到近17美元,這時候最大套利空間達到20%,單天成交金額放大到2000萬美元。6月初,公司與私有化發起方達成協議,私有化價格提高到22.6美元,最大套利空間提高到27%。

從結果來來看,瀾起科技(MONT)這個錢賺得輕鬆,過程其實曲折。與巨人網絡(GA)不一樣,瀾起科技(MONT)並非在我們所熟悉的互聯網行業,對其管理層也完全陌生,此前花了不少時間做大量調研。而且,在私有化協議達成消息公佈的前夜,因為對私有化不確定性的擔心,差點賺點小錢清倉跑路。

我們對瀾起科技(MONT)的信心,來自幾個因素:1,衛星電視芯片業務銷售操作上採取了非常規的辦法,但可以理解,也並未看到侵害股東利益;2,緩存芯片業務增長迅猛,而且前景非常可觀; 3,創始管理人的的資歷以及其美國國籍身份,造假的可能性小;4,私有化發起方的背景以及中國芯片市場的整環境,讓收購的邏輯成立。

在繼續私有化套利的同時,我們發現個別被嚴重低估的公司。其中以網龍(00777) 和永新視博(STV)為代表,其共同點是:業務稍有下滑但仍盈利;淨現金曾與市值接近;大比例分紅;新業務萬一成功,是額外賺的。6月份,我們早前買入的永新視博(STV)獲得了豐厚回報。另外,新浪(SINA)在市值低於30億美元時,已經出現巨大的折價,即使考慮到管理層小股東的潛在風險。新浪所擁有的易居、9158、優酷土豆、阿里集團、新浪微博等公司的股份,按市場價格打6折,再加上其淨現金,基本與市值一樣。

我們另外一個重倉股達內科技(TEDU) ,持有的原因是覺得其模式有創新(半在線),擴張成本相對較低,市場廣闊;而且其產業鏈和品牌形成了護城河,及其職業培訓方面的市場地位,與高校合作的空間巨大。這些信息,我的同事Ricky已經詳細解讀過,這裡不再重複。

上半年,我們虧損的投資主要是搜房(SFUN),其實只要中國房市不出現長時間的斷崖式下滑,對搜房的利潤不用過於擔心。這極端情況出現的概率很低。但為了降低中國實體經濟災難性的倒退對我們的影響,我們還是更側重在純互聯網虛擬經濟方面的投資,比如網遊公司。

曾在去年為我們創造大量利潤的IPO認購,上半年我們基本放棄了,事後短期來看,這些公司IPO後股價都漲得不錯,但從買入持有的角度,明顯偏貴。仍需等待二級市場提供更好的時機。

最後,感謝Ricky、從易、李妍、王毓明等同事,感謝各位投資人的支持,感謝做空機構創造的絕好買入時機。

梁劍
iMeigu Capital Management Ltd

2014年7月8日
iMeigu Fund 2014 半年 總結 梁劍
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致投資人的信——2014 梁劍

來源: http://xueqiu.com/8186325164/35153285

2014年全年,道指上漲7.5%,標普500指數升11.4%,納指漲13.4%,中概指數則下跌3.1%。我們在大部分時間里,保持非常低的持倉比例(扣除私有化套利),因此在中概公司4、5月份大跌時,我們回撤很小。2014年最後兩個月,中概公司再次持續大跌,包括一些我們一直等待買入的或者原來已經被低估的公司,我們未能提前清倉(也不太可能),相反,在下跌的過程中,陸續加倉,我們倉位也保持在歷史的最高位。 按截至12月31日當天收盤計算,iMeigu Fund 2014年的回報不是很好,特別是12月的凈值發生了大的回調。上市公司的管理層沒變、產品沒有變、盈利和營收甚至還在增長,行業前景可期,變的是只是市場的看法。於是,我們買入。我們的確無法預估股價的最低點或者反轉的時間點,如果從更長的時間跨度來看,亦無太過精確的必要。

股價上漲的時候,到處是看多的信息;股價下跌時,反而大家都悲觀,這就是市場。前景看好,市場悲觀,正是好的買入時機。

支撐我們買入的具體判斷,除了公司本身的估值更加便宜以外,還出現了我們此前曾預設了一些條件,包括:市場出現了中概公司IPO不久破發甚至IPO失敗的案例,不滿市場估值而發起私有化退市也開始,某些中概公司凈現金已和市值接近而且業務仍持續盈利。

如果說整個中國互聯網經濟的市場規模,未來10年增長超過10倍,估計不會有太大爭議。中國經濟的整體增長、中國龐大的人口基數和比例相對較低的互聯網用戶、互聯網經濟自身的繁殖和革新、互聯網模式對傳統行業的顛覆等都是讓我們樂觀的因素。

2014年大部分時間里,我們重倉投入的機會並不多,更多是做私有化套利,包括瀾起科技和巨人網絡私有化的套利,半年前我曾詳細介紹過。此外,我們逐步縮小投資標的的範圍,雖然我們主要投資於在海外美國、香港上市的中國公司已是個細分市場,但里面仍有不同行業的跨度。除了互聯網,還有金融、地產、微電子、機械工業、醫療醫藥等,大部分行業超出我們的能力範圍,即使僥幸賺到錢,也基於超出自身判斷能力的、錯誤的決定所獲得的回報。這種回報最大的問題是讓人盲目自信,不斷擴展投資,但運氣並不會總和我們站在一起。市場里每天都有N多公司起伏,我們能力範圍之內的,只是很小一部分,能把握住中國互聯網這一塊肥田,足矣。

因此,展望2015年,除了套利,我們將可能很少涉及到非互聯網以外的投資。在中國互聯網範圍內,我們將重點關註一直等待而未有機會買進的電商、在線旅遊、汽車、移動社交等細分領域。

電商對傳統零售行業的侵蝕和革命,顯而易見,加上中國人口紅利,以及傳統商業地區差距巨大,電商的天花板還很難看到。在北美一個偏僻的幾萬人的城市,都會被沃爾瑪等傳統零售巨頭搶占,對於配送速度長達一周的電商,很難讓人看到優勢。中國一座二三十萬人口的縣級市,基本看不到大型連鎖超市的影子,曾經流行的商品為“老幹爹”、“非常可樂”。現在,這些小縣城與大城市在商品流通上的鴻溝,已快被電商抹平。而在一二線城市,除了配送速度秒殺北美外,電商的市場份額,離整體零售行業半壁江山還有遙遠的距離。只是電商上市公司的股價也是顯而易見的,好公司仍需要等待好的買入機會。

分享中國經濟增長的成果,另一個難以缺失的行業是在線旅遊。相對這兩年興起的O2O,在線旅遊其實目前最成功、也是最賺錢的O2O,相對電商,無需配送,而且市場前景也巨大,是居民收入增長消費升級的直接受益行業。在線旅遊出現寡頭化,而且寡頭之間為了搶奪市場正在開展真槍實彈的價格戰,會導致短期利潤的喪失,如果市場持續悲觀,也就是極好的買入時機。 

如果說,在未來還有什麽原則需要特別遵守的,那就是對管理層實行一票否決制。與一級市場投資一樣,對管理層無從了解或者無法信任,只有一票否決,無論公司的數據看起來多誘人。

最後,感謝大家的支持。

iMeigu Capital 梁劍 

附:關於歷史凈值和持倉的披露,見 @i美股 或者 http://www.imeigu.com 
投資人 投資 的信 2014 梁劍
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美股收盘时的天空——在iMeigu Fund投资者答谢晚宴上的讲话 梁剑

xueqiu.com/8186325164/51059163

i美股 梁剑  2015年7月10日

各位投资人、各位来宾,非常感谢大家莅临iMeigu Fund投资者答谢晚宴。

此时此刻,我们相聚北京,意义非凡。这几天无论国内A股,还是海外港股、美股中概,真是跌宕起伏,奇观尽出。

截至2015年6月30日,在扣除所有费用后,iMeigu Fund的单位净值是1.5220。基金的起始时间是2013年10月,无论从累计来看,还是单看今年上半年,我对这回报率还是很满意的。

前不久,有一位同行和我交流,说,“你们今年业绩不错啊,如何做到的?” 我没有马上回答他,我先抿了一口茶,然后45度仰望远方的天空,缓缓吐了一口长气,反问他,“你见过美股收盘时的天空吗?”  同行感慨“你每天都通宵盯盘啊,太牛了!”

哦,抱歉,搞错了,刚才说仰望的不是天空,是天花板。因为北京的天空经常与天花板一样的颜色,容易搞混。

What ever 天花板还是天空,在这里,我想郑重提醒各位,如果你的基金管理人,整天盯盘的,最好赶紧赎回你的投资。因为,长此以往,他们如果不在股市中流血,多半也在屏幕前吐血。

为什么我经常看到美股收盘的天空?不是因为通宵盯盘,仅仅因为那个时候我在北美大陆的西海岸打球,当地时间是下午1点。

投资,与其他多数事情不一样,并非天道酬勤,至少在盯盘和交易上,回报率与付出通常成反比。

投资决策中,非常重要的是保持内心的平静。市场一片大好时,我们得卖出;市场惨淡时,要果断买进。下单时,手不抖、心不跳。这反人类的工作,只有远离市场的喧嚣,才能完成。

比如上个月,航美传媒宣布私有化之前,几天时间暴跌到3块多时,我还在球场上做了两笔买入。当时气不喘,腿不抖,心也不跳了。

但 是投资也不仅仅是我刚才描述的那样,平时游山玩水,偶尔把心跳和呼吸掐掉,闭眼大手一挥,利润就滚滚而来。如果是这样的话,社会财富的分配也太不公平了。 那些成功人士写鸡汤文,说当初几分钟就拿到了某资本大额的大笔投资,这都是为了增强故事性和传奇性瞎扯的,人家做决定可能的确是几分钟,但背后都不知道熬 了多少通宵。

我没有什么超人的能力,信手拈来就是投资历史上经典之作。我下单时手不抖,是因为背后的同事,已经做了大量苦力研究工作。大 家都看到,航美传媒,我的拍档Ricky发表过多篇报告,分析其在本次并购中的投资机会,他与同行、公司进行过多次接触和了解,形成了靠谱的判断,所以在 暴跌时,我们敢于继续买进。我们没有能力预测它第二天暴涨,也未能有幸成为他们的小舅子,提前得到私有化的内幕消息。

在公司研究上,我是相信天道酬勤的,付出越多,胜算越大。只是它的回报不是暴风雨式,而是润物无声,需要时间去等待。再次感谢大家的耐心等待。



下面,我先就几个大家可能关心的问题谈下自己的看法,其他问题待会下来再单独交流。

1,目前股市暴跌对我们基金有什么影响?

答:A 股暴跌,海外的中国公司也难以幸免。我们业绩短期上也会受到影响。在这次大跌前,我们已经将第一部分成长组合的资金配比降低到25%左右,其他资金大部分 买入了私有化公司做套利。不是因为我们能预估到7月份的暴跌,只是我们根据对企业的估算,认为市场高估的时候,就降低配比的仓位;等低估的时候,再逐步增 加。 至于国内A股大部分公司都远远偏离了价值,市场总有一天会断崖式下滑,这个很多人都有预期,只是不知道爆发的时间以及触发的方式。那么我们大比例持有私有 化套利的办法是否能避免这次下跌?从这两周来看,私有化的比其他的跌得更狠。但是我们并不担心,反而是在下跌的过程中,我们继续买进。在提出私有化后,多 家公司出现40%以上的套利空间,有的甚至一度超过70%,这就是市场极度恐慌制造的大好机会。

另外,股价只是很短时间里,市场交易各方价格博弈的结果,这个是无法预测也无法控制的。可以持续有效地被我们所观察和了解的,是公司的管理层、公司员工、公司文化、公司产品、以及产品所在的市场。这些因素都没有发生质变时,股价的变化不需要关注太多。

2,海外中概私有化对我们的影响。

答: 我们定位于中国互联网主题投资基金,现在只投美股和港股,主要是因为能代表中国互联网的上市公司,基本都在美股、港股。将来A股出现主流的互联网公司,而 且估值不是太离谱的话,我们也会涉足。但还需要一些时间,主要是需要等待国内股市注册制的实行。注册制后,一方面市场上将出现大量的互联网公司;另外估值 也将产生剧烈分化,这样才有投资机会。

海外互联网公司回归国内,赚取两地市场估值的差价是很难的。A股行情不会一直火下去,大家看到现在的暴跌了。另外,国内上市的互联网公司被高估有一个原因是市场稀缺,如果实行注册制,这个因素会逐步消失;如果没有注册制,那上市仍然存在巨大不可控性。

海外中概并不会完全消失,像阿里、腾讯、百度等,很难退市回来。私有化过程比较长,在此过程中,反而产生了大量的低风险套利机会。如前面所说的,普遍存在40%以上的套利空间,这样的投资机会很多年都难遇一次。

另外,我们也在寻找机会,进入一级市场。

3,我们现在是第几期产品,什么时候发下一期?

答: 我们只有一个产品,我们在将来非常长的时间里,也将只有一个产品,除非是因为夸市场无法相互流通的原因,比如投一级市场,国内A股等,我们才去考虑发新产 品。这里主要不是规模的考虑,即使规模到几十亿美元,我也理解不了,在相互流通的市场里,为什么要拆成几个产品,编N个号去投资。

我们的确正在与国内投资机构合作,计划发行类QD的产品,国内人民币直接投资境外。如果没有规管方面的限定,在投资子理念、投资方法,标的选择和配比上,与现在的iMeigu Fund 将是一样的。

$iMeigu Fund(P000057)$     是一只专注中国互联网投资的基金,旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制,获取中国互联网高成长带来的超额投资回报!(http://www.imeigu.com

美股 收盤 時的 天空 iMeigu Fund 投資者 投資 答謝 晚宴 上的 講話 梁劍
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為煤氣平反紅股是關鍵 梁劍平Thomas Leung

2017-06-29  NM

香港煤氣公司成立於1862年6日3日,至今已經有超過150年歷史。是香港第一間,亦是唯一一間煤氣生產、輸送及供應商,也是香港唯一擁有全港性中央管道燃氣供應商。

我將它和其他香港上市的公共股作一個15年的股價百分比升值比較(中電002,電能006,華潤836,長江基建1038),煤氣公司的升值大概是340%,它跑贏中電和電能,但輸了給華潤和長江基建。再者,煤氣公司的收益率只有2%左右,遠遠輸給了其他的公用股,如果以上述兩個因數作為選股基礎,煤氣公司只是很普通的一間公司。但偏偏它的P/E是公用股中最高的,如果P/E是市場給煤氣公司的一種評價,難道市場是錯了?高P/E和低收益率也是一眾大行(包括里昂、摩根大通、瑞銀等)給它負面評價的藉口,表1我收集了過去18個月的大行對它的評級和目標價,它們全部都錯了!

大和比較接近,煤氣現價是HK$14.58(6月18日),加回除淨的大約HK$1.78,它的現價是HK$16.28。為什麼大行常錯?為什麼煤氣的P/E是公用股中最高?它值嗎?是市場錯了嗎?作為一個學者和煤氣的長期投資者,我在這裡為煤氣作一個合理的分析。我相信市場是聰明的,它對煤氣的估價是對的,它的股價在反映它的內在和長期價值。而所有大行分析員只將它作一短期分析是不明智和錯誤的。

派紅股是關鍵

我在AAStock收集了煤氣的股息和紅股的資料,我相信紅股是它股價和價值的關鍵,是所有大行分析員所忽略的重要信息,再用在Google Finance收集的股價做了表2。表2假設投資者在2001年4月11日用了HK$56,400在煤氣除淨前買入10,000股煤氣股份。4月12日除淨後加回1,000紅股再加上息HK$2,300得出總數HK$47,100。之後4年有沙士影響,所以只有息沒有紅股。至2004年度,HK$56,400價值的股份已增加到HK$94,920(本金加總息)。之後12年每年煤氣都派10%紅股和HK$0.35息。17年後HK$56,400的本金已經增至總值HK$610,970,即本金的10倍以上。同時,投資者在這17年間已收累積總息HK$103,130,這總息已經差不多是本金的2倍。而股份數目也由2000年的10,000股變成2016年的34,523股。

煤氣的表面增值是以上提及的340%,但其實它增值在24,523紅股裡。如果您是一位長期股東,您會賣了會生金蛋的鵝嗎?所以無論那些所謂大行分析員多次說出負面評價,煤氣的P/E還是那麼高那麼貴,因為它高貴得有道理。煤氣是賣氣,它不是賣炸藥,所以它不會爆炸式上升,投資者應作5年以上的長線投資,不應視它為短炒對象。從複合年均增長率CAGR%來看,它每年有15%以上。它不派高息的原因是它需要大量資金發展廣大的中國市場,它是用中度的息和紅股使到大小股東可分享它在中國發展的成果。清潔能源是中國既定國策,現是天然氣和煤氣佔中國能源市場大約是6至7%左右,如果市場份額增至國策的10%,而煤氣作為一個主要的供氣商,它一定是受益者。百年老店,風采依然是我對它的評語。下回再談我另一愛股領展。

梁劍平Thomas Leung 梁劍平博士,人稱學者股神,現任恒生管理學院市場學副教授。

煤氣 平反 紅股 股是 關鍵 梁劍 Thomas Leung
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房產基金領展最強 梁劍平 Thomas Leung

2017-07-17  NM

今期說我的另一愛股領展(823)。由於領展沒有像煤氣(3)發紅股的機制,所以一眾分析員對它的評語是比較準確的。它在2005年12月在港交所上市,是香港最早上市的房地產基金。現時在香港管理150個商場,內地在北京、上海、廣州各有一個商場,還有它買入了和正在改建香港旺角工業貿易署大樓商場及寫字樓,將會在2017年尾完成,再者在觀塘海濱道和南豐發展的九龍灣商廈,大概會在2019年完成。經過多年發展,領展已經從一個本地商場管理人,發展到中國和香港的商場、商廳和建築商了。以市值計,它也是亞洲最大市值的房地產基金。

領展受香港《房地產投資信託基金守則》規管,每年須將不少於其經審計年度除稅後淨收入90%的金額作為股息分派予投資者;同時遵守最高不超過計劃資產總值45%的借款上限。興建商廳比例也不能超過資產總值的10%。在內地的資產總值也不能超過12.5%。也因為這些規管,它的透明度比一般股票是更高的。對股東態度明確,例如你不用擔心它的派息比例,也不用擔心它借貸過度。所以你還是擔心它的購物商場和車位可不可以有效率地租出去吧。

領展的資產是由香港房屋委員會(房委會)分拆其零售物業及停車場而來。所以它的商場都位於很成熟的社區內,居民多年來經過政府的租金補貼,和薪金不斷提升,形成了巨大的消費力量。如果你在晚飯時間去領展的商場,你會看到它的食肆和餐廳的人流是高的,加上居民不用供樓,銀行供樓利息的升跌對他們應該是沒有影響的,這些居民的消費能力可能比一眾供樓人士還高呢。也因為這強大的消費能力,使各商戶有生意可做,造就領展的表現超強,抗跌力超高。它的現金流是高和穩定的。派息也每年增加。從表裡說明:

經過領展多年對商場環境和商戶組合的優化,實用呎租和出租率不斷堤升,實用呎租由上市時的 23元升至 2017年3月的 55元,而出租率也由同期的 90%升至 96%。它同時會把效率低的商場賣出,套現再買其他商場和商廳。

領展高息嗎?

從表裡看到,領展的息率一般是 4%左右,它的息率高過美國 30年長期國債,但低過其他房產基金如置富( 778, 5%)、陽光( 435, 5%)和冠君( 2778, 4.6%)。為什麼我會推薦領展為首選?這個問題我會從房產基金和美國 30年長債的息率關係說明。

美國是全球最大的經濟體,有 70%美元在國外流通,各國包括中國在內的外匯儲備,也用美元為基礎。所以全球只有美國有印銀紙的功能,理論上它不會賴賬,所以它的國債息率的風險是零。而房產基金的息率也是反映着投資者對它們風險的看法。所以領展的息率在一眾房產基金中最低,正正是反映它的風險是最低的。風險低而息率高於一般股票,也是愛息投資者對它忠誠的原因。

美國加息會影響領展嗎?

過去香港的長期低息和環球經濟不穩定,領展有強大的消費力作後盾,而管理層有超強能力去將商戶組合和商場環境優化來適應這強大的消費力,所以它的股價、淨值、實用呎租、出租率和派息每年都有爬升。上市11年,股價和淨值只有4年下跌。而領展的股價基本是在反映它的資產淨值。它現價是58.85元(7月4日)算是高嗎?是貴嗎?高是一定的,但不貴,它2017年的P/B是0.87,比2005年上市時1.51還低很多,2017年3月31日領展每股淨值62.4元,你以54.45元就可以買到了。過去美國已加息兩次,香港也不跟隨,這表示香港資金充足。但如果美國再加息一至兩次的話,香港始終是會跟加。這會對一些多遊客如銅鑼灣的商場是有影響的。但領展的商場針對的是本地基本消費,如果香港是全民就業的話,理論上應該是沒有影響的。領展商場優化項目不會停下來,加上廣州的商場2017年5月才正式入賬,旺角項目2018年入賬,九龍灣項目在2019年入賬,到時領展資產淨值會有所提升,從而股價也會跟升。只是升得沒有那麼快吧了。由於受到房地產投資信託基金守則的規管,所以派息是穩定的,收益率大約是4%。領展大約每年有30%商戶租約到期,所以呎租提升有序,車位月租也有提升的空間,對收益率有幫助。對一眾高息而要求穩定的投資者很有吸引力。

梁劍平 Thomas Leung 梁劍平博士,人稱學者股神,現任恒生管理學院市場學副教授。

房產 基金 領展 最強 梁劍 Thomas Leung
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置富的投資價值 梁劍平

2017-07-20  NM

上次我說了領展(823),今次再說置富(778)。它們有兩個共通點,一,現金流強勁,二,物業的升值可以反映在零售的租金內。

置富管理17個商場,包括置富第一城、置富嘉湖和馬鞍山廣場等,這些商場都處於成熟私人屋苑內而遊客不到的地方,屋苑住客在供完樓後有很穩定而每年增加的收入的情況下,提供一個消費不受外圍影響的消費模式。自2010年置富在香港上市,它受到不同程度的機遇和挑戰。表1說明。香港零售業在2008年受益經濟和旅遊業再次起動而擴張至2014年逆轉至2016年零售業見底回升,表明零售業的活力是驚人的。它彈上可超過20%,下跌也可超過20%。在零售業擴張期間,鋪位供應緊張,旅遊業受惠地區如銅鑼灣的鋪租升幅是驚人的。同樣地,跌幅也很恐怖。正顯示受旅遊業影響如Chanel等品牌的彈性和鋪租在成本結構的重要性。正所謂行得快好世界,走得摩冇鼻哥是也。從表2細看置富表現,經理人表現出色,2012及2013年從長和系中收購麗城、和富及嘉湖,再於2014年高價賣出盈暉。又再在2015年以低價收購麗港城,能夠在零售市道擴張前及時買入商場,而在零售市道將跌時高價賣出商場。這高賣低吸手法,時間掌握準確,實在高超。所以它的每股資產淨值從未下跌,而是步步高升。但是近年由於缺乏新的收購,所以每股的資產淨值升幅也慢了下來。它的營商手法,和我上期所述的領展基本上是一致的。置富經過多年對商場環境和商戶組合的優化,建築呎租和出租率不斷提升,2016年12月的建築呎租是HK$41.8。假設它的商場實用率是50%的話,它的實用呎租是超過HK$80,比領展的實用呎租HK$55.30高出大約45%。而出租率是96.7%。收益率是5.42%。P/B長期在0.6-0.7之間。值得注意是它的收益率比領展高而P/B比領展低,也許是投資者給它的風險評價吧。

置富何去何從

讀者從表2看到,置富的股價和資產淨值方向大約是一致的。它現時股價是HK$9.53(7月11日),P/B大約是0.75。已高過歷史水平,上升空間應該不多了。但由於它有強勁而穩定的現金流,可以提供到超過5%的收益而股價下跌風險相對小,對看重股息的投資者是一個很好的選擇。置富股價會否提高,取決於它的每股資產淨值。它可以賣了一些效率低而估值高的商場如和富,再收購一些效率高而估值低的商場,從而提升租金收入。西鐵通車後,不是帶旺了屯門和元朗一帶嗎?置富受香港《房地產投資信託基金守則》規管,要遵守最高不超過計劃資產總值45%的借款上限。現時它的借貸比率大約是30%,可動用借貸大約是45億元,連同它的流通現金和賣了一些效率低的商場,可動用的資金大約是100億元左右,應可從長和系收購一個比較大型的商場吧。但以上只是我的期望。美息將會上升,對置富有一定影響。但對置富這類民生商場,影響不會太大。也許它應持盈保泰,等待收購機會,再戰未來。

梁劍平博士,人稱學者股神,現任恒生管理學院市場學副教授。

 
置富 富的 投資 價值 梁劍
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金界控股財運亨通 梁劍平 Thomas Leung

2017-08-03  NM

賭場有一些特性是我非常喜歡的:一、賭場的現金流超強勁,成本低而效益高;二、它賣的不是實質的產品,而是一種娛樂賭博服務。所以它的最重要工作,是保持場內人流。絕大部分的賭場遊戲規則令參與者所得的派彩期望值低於1。即它和香港賽馬會一樣,總投注額一定會高過總派彩,剩餘的錢就是它的收入。因此長遠來說只有賭場的東主才會贏錢,形成龐大的超額利潤。

金界控股(3918)不是澳門濠賭股,它的同業濠賭股(金沙、銀河娛樂、永利、美高梅、新濠國際)在澳門的紅海裡互相殺戮,而金界控股就靜悄悄地在藍海中的柬埔寨金邊市開了唯一一家綜合式酒店及賭場娛樂城(金界一)。金界控股持有為期達七十年至二○六五年的賭場牌照,並享有在柬埔寨金邊市方圓二百公里範圍內至二○三五年屆滿為期四十一年的獨家賭場經營權。相對澳門同業的激烈競爭,金界控股在金邊市的獨家經營模式來得分外吸引。

相對澳門同業(表一),金界控股市值小,市盈率低顯示其值博率高,流動比率顯示它持有大量現金而全無負債,所以股東權益回報率是實在的,邊際利潤率也不俗。澳博也無負債,但它的股東權益回報率和邊際利潤率奇低,吸引力很一般。銀河負債低,但息率、股東權益回報率和邊際利潤率對比金界差了很多了。最嚇人的是永利,它的長期負債出奇地高,顯示它的高股東權益回報率是用借貸交換得來的罷。美高梅中國和新濠也有類似情況。

與濠賭股同跌

自二○○六年尾上市十年以來(表二),金界一的表現不俗。隨着海外到訪旅客上升,金界控股的每股收入,盈利持續上升。它的股價、市盈率、派息和派息比率上落一致,大家一齊升至二○一三年回落。何解?原因有二:一、市場當它是濠賭股看待,當我們偉大祖國打貪時,它往往和濠江同業同跌。二、二○一四至二○一六年它的每股盈利上升,但派息下跌,因為它要保留資金,作為在金界控股發展另一賭場(金界二)。和其他同業一致,金界一的業務可分為四部分:一、大眾賭廳(Mass market);二、電子娛樂(即角子老虎機EGM);三、貴賓廳(VIP),和四、其他(Others包括酒店房租金、購物商店、餐飲服務等等)。第一、二和四部分增長應該和到訪旅客增長是同步的。第三部分它會用包機接載貴賓到訪。在上述各部分營運不俗。金界一現時有二百三十九張賭枱和一千六百六十部電子博彩機。

近日金界控股公布了二○一七年上半財年業績,收入錄得4.02億美元,按年增加39.2%;毛利2.4億美元,增加16%。純利1.51億美元,增長20.3%。相比它的濠江同業是驕人的。而最近大股東曾立強決定以1.53元悉數行使他的可換股債券至持股量增至65.42%。使公司管治問題獲解決。所以股價近日回升不少。另外,金界二即將竣工,金界二比金界一更豪更大,有大眾賭枱二百張,貴賓廳三十八個,電子博彩機二千五百部,和八百五十間酒店房。二○一七年十月試業。金界一和二的全年業績會在二○一八年度全面反映。到時金界控股的業務會再次起飛。除了金界一、二外,它在俄羅斯海參崴也有一個新項目,將會在二○一九年開始運作,到時它將會更加賭運亨通吧。

梁劍平 Thomas Leung 梁劍平博士,人稱學者股神,現任恒生管理學院市場學副教授。

金界 控股 財運 亨通 梁劍 Thomas Leung
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恒生管理學院梁劍平:買領展勁賺 看好核心競爭力

1 : GS(14)@2017-07-06 14:51:53

http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 2574&issue=20170706
【明報專訊】股神巴菲特最近斥資3.77億美元(約29億多港元)入股美國房託STORE Capital,成為其第三大股東,令巿場關注房託的投資潛力。對香港人而言,最熟悉的房託自然是領展(0823,前稱領匯),該股受不少投資者追捧,如恒生管理學院市場學系副教授梁劍平在早年買入大批領展而大幅獲利,他認為,領展核心競爭力強勁,以及為股東創富能力的持續性高,因此除了買樓以外,亦可以參考以領展作「磚頭」收租投資。

明報記者 葉創成

領匯於2005年尾上巿,當時每單位為10.3元,散戶申請更可有5%折扣,即9.78元, 經過約11年半時間,領展昨日收巿價58.95元,即累積升幅接近5倍(圖1),現時預期派息率逾3.8厘,較一般住宅未扣除差餉及管理費等開支前之帳面租金回報率約2.5厘為高,可見長線持有領展,絕不比買樓收租遜色。

梁劍平早於2011年以每股24元買入領展約2萬股,之後有買有賣,目前持有約3萬股,過去6年股價升幅連同股息收入料錄得逾一倍半的回報,對於該亞洲最大市值房託的投資價值,他分析,「領展擁有本港百多個公屋及居屋商場,這是很有價值的資產。由於本港人口密集,港人居所普遍狹窄,不少港人日常生活的基本需要,往往由商場內的超市、電器店及其他店舖來滿足。另外,本港商場往往有瓦遮頭,即使打風落雨仍可照常運作,而且往往與其他商場相連,部分更可通往港鐵站;由於到商場購物及飲食十分方便,這已成為港人習慣的生活方式」。

公屋住戶交廉租 消費力強

此外,「領展持有位於公營房屋的商場,對比私人商場的優勢,是商場上方的住宅住戶購買力比較穩定。公屋租金普遍只需要千多元,有關住戶若有工作,扣除租金開支後的可動用收入(disposable income)不低,甚至比要捱私樓貴租的租戶更高」。梁劍平又說,領展於2005年上市以來,每個財務年度的每股股息及帳面值均按年上升,可見該股的核心競爭力強勁,以及為股東創富能力的持續性高。

除了分析領展外,梁劍平對香港的房屋政策亦素有研究。他認為,近年內地人積極來港買樓,惟港府未能夠有效增加住宅土地供應,令「地少人多」的情况愈趨嚴重,結果樓價急升;他認為,若上述供不應求的情况未能改變,樓價難以回落,籲港人要更努力工作才可圓置業夢。

香港是彈丸之地,面積僅1105平方公里,當中更只有約24.2%(268平方公里)屬已發展用地(圖2),人口卻多達734萬,人口密度之高在全球數一數二。梁劍平表示,過去幾十年香港一直面對「地少人多」的問題,但近年舊區重建進度緩慢,而覓地發展新市鎮亦面對多方阻力,結果是製造土地進度未如理想,令「地少」的問題愈來愈嚴重,「過去10年本港樓價升幅遠高於工資,『買樓難』成為社會問題。港府應該如何解決呢?增加住宅土地供應是王道,但執行起來談何容易?現實世界是搵地艱難。香港與中國內地不同,內地以行政主導,下令拆遷便馬上拆遷;本港奉行市場經濟及私有產權,政府若決定舊區重建,往往需要數年時間才可說服原居民搬走,把舊樓拆卸重建為新樓又需時數年,往往需時10年才可完成一個項目」。

除了舊區重建外,發展新市鎮是否可行?梁劍平表示,「這些年來環保團體的影響力愈來愈大,港府每逢改變土地用途均要與他們角力一番;本港並非沒有土地,但要改劃拿土地出來起樓,便會有很多政治上的問題。正因如此,即使近年港府不斷重申要增加土地供應,但不少市民仍搶着買樓,原因是他們沒信心港府可克服上述阻力」。

中央打貪升級 北水湧港買樓

梁劍平表示,除了「地少」外,內地資金近年蜂擁而至來港買樓,規模龐大,「人多」亦成為推升本港樓價的重要因素,「隨着中央不斷加強打貪工作,內地貪官的資金外流趨勢明顯;事實上,他們若透過代理人把錢搬來本港,再把有關資金用來買樓,便不容易再被追查來源。這解釋何以內地資金願意付出高達15%的買家印花稅來港買樓,因為這些錢根本並非他們所有,只是代為持有而己。為免再次面對嚴厲監管,這些非官方(unofficial)的資金來港後料不會輕易回流內地,將來亦很可能陸續有來」。

[名人樓市論壇]
2 : GS(14)@2017-07-06 14:52:12

http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4414&issue=20170706
【明報專訊】根據梁劍平的分析,在上述「地少人多」的因素改變前,除非港府仿效德國推出租務管理措施,壓抑租金潛在升幅,否則本港樓價難以下跌,但他亦不贊成港府推出有關措施。

他表示,「香港人對樓價有情意結,供滿層樓後物業便屬業主所有,這樣才可安居樂業。不買樓改為租樓是否可以呢?除非像德國一樣,法例對業主加租限制多多,而且很難趕走租客,租樓才比較划算。但我覺得港府不可能推行類似的租金管制政策,因為限制租金便等於限制樓價升幅,我估計此舉不單打擊投資者買樓收租的意欲,亦會令本港約120萬私樓業主強烈反彈」。

限租金等同限樓價升幅 業主勢抗議

綜合上述分析,梁劍平表示,港府應該增建公營房屋滿足低收入家庭的住屋需求,但他強調,港人若希望提升生活質素買私樓,努力工作賺錢才最實際,「若有些人只顧着嗌『樓價太貴,我買唔到樓』,結果不是令樓價回落,而是他真的買唔到樓。我們香港人一直都是捱返來的,相信每個人只要努力工作,總有機會實現置業夢想」。

[名人樓市論壇]
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