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iMeigu Fund 2014半年總結 梁劍

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各位投資人,今年上半年,在扣除管理費和業績提成之後,iMeigu Fund單位淨值增長大約11%,自去年10月份成立至6月30日則為42.82%。因為資金規模較年初增長超兩倍,雖然一直在買入(近兩個月賣出的主要是清理掉觀察倉),但持倉比例沒有大的變化。倉位大部分時間是在70%左右,如果不考慮私有化套利部分,我們倉位大部分時間低於30%。由於倉位較低,所以3、4月份大盤迴撤時,我們受影響較小;當然,同樣的原因,我們也沒有飆漲。

我對目前美股中國公司的整體判斷是:多數公司處於公允價值的附近,但未到掃貨的時。有的公司一直沒等到理想的買入價格,所以仍未成為其股東。私有化套利,反而貢獻了比例不小的利潤。

巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)是我們私有化套利中最重的兩票,它們的共同特點是:1,公司本身質地不錯,被市場低估;2,管理層還靠譜;3,私有化消息公佈後仍被做空機構質疑。前兩點,關係到私有化本身是否可靠;後一點,涉及到套利空間與成交量。從以前的歷史來看,大多數中概公司的私有化要約是真實而且最後完成,但是也有個別明顯的假私有化。所以,首先得做好最壞的準備,萬一私有化失敗,這公司還值多少錢?公司公佈收到私有化要約後,當前股價與私有化價格之間,通常只有幾個點的空間,時間上可能需要歷時一年,所以收益率並不高,而且通常成交量變得很小。但當這些公司遭受質疑,包括對私有化本身、公司財報、業務等,股價出現大幅度回落,而且成交量異常放大,這就是最好的買入套利機會,如果確信該公司及管理層沒有問題的話。

前面提到的巨人網絡(GA)與瀾起科技(MONT)均為投資者提供了這樣絕好的機會。特別是兩家公司此後均提高了私有化價格,屬意外驚喜。瀾起科技(MONT)之前的私有化價格是21.5美元,由於被質疑造假,導致季報、年報無法按時提交,而被交易所警告摘牌, 股價曾在5月底跌到近17美元,這時候最大套利空間達到20%,單天成交金額放大到2000萬美元。6月初,公司與私有化發起方達成協議,私有化價格提高到22.6美元,最大套利空間提高到27%。

從結果來來看,瀾起科技(MONT)這個錢賺得輕鬆,過程其實曲折。與巨人網絡(GA)不一樣,瀾起科技(MONT)並非在我們所熟悉的互聯網行業,對其管理層也完全陌生,此前花了不少時間做大量調研。而且,在私有化協議達成消息公佈的前夜,因為對私有化不確定性的擔心,差點賺點小錢清倉跑路。

我們對瀾起科技(MONT)的信心,來自幾個因素:1,衛星電視芯片業務銷售操作上採取了非常規的辦法,但可以理解,也並未看到侵害股東利益;2,緩存芯片業務增長迅猛,而且前景非常可觀; 3,創始管理人的的資歷以及其美國國籍身份,造假的可能性小;4,私有化發起方的背景以及中國芯片市場的整環境,讓收購的邏輯成立。

在繼續私有化套利的同時,我們發現個別被嚴重低估的公司。其中以網龍(00777) 和永新視博(STV)為代表,其共同點是:業務稍有下滑但仍盈利;淨現金曾與市值接近;大比例分紅;新業務萬一成功,是額外賺的。6月份,我們早前買入的永新視博(STV)獲得了豐厚回報。另外,新浪(SINA)在市值低於30億美元時,已經出現巨大的折價,即使考慮到管理層小股東的潛在風險。新浪所擁有的易居、9158、優酷土豆、阿里集團、新浪微博等公司的股份,按市場價格打6折,再加上其淨現金,基本與市值一樣。

我們另外一個重倉股達內科技(TEDU) ,持有的原因是覺得其模式有創新(半在線),擴張成本相對較低,市場廣闊;而且其產業鏈和品牌形成了護城河,及其職業培訓方面的市場地位,與高校合作的空間巨大。這些信息,我的同事Ricky已經詳細解讀過,這裡不再重複。

上半年,我們虧損的投資主要是搜房(SFUN),其實只要中國房市不出現長時間的斷崖式下滑,對搜房的利潤不用過於擔心。這極端情況出現的概率很低。但為了降低中國實體經濟災難性的倒退對我們的影響,我們還是更側重在純互聯網虛擬經濟方面的投資,比如網遊公司。

曾在去年為我們創造大量利潤的IPO認購,上半年我們基本放棄了,事後短期來看,這些公司IPO後股價都漲得不錯,但從買入持有的角度,明顯偏貴。仍需等待二級市場提供更好的時機。

最後,感謝Ricky、從易、李妍、王毓明等同事,感謝各位投資人的支持,感謝做空機構創造的絕好買入時機。

梁劍
iMeigu Capital Management Ltd

2014年7月8日
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