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期指 – 加時再賽 貓王炒股日記

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港交所(0388)昨就討論多時的收市後期貨交易進行諮詢,建議將期指、國指及黃金期貨的交易時間,由目前的6小時延長至12小時30分,當中期指及國指的晚市交易時段為下午445分至晚上1115分,最快於明年下半年實施。

港交所交易科主管戴志堅表示,措施將有助建立國際資產交易平台,同時為推出人民幣外滙或利率期貨產品鋪路。據說現時9成的經紀,均有於傍晚營業以提供歐美期貨交易,對業界成本的影響不大!我貓王想這些數據有點以偏概全,相信延長交易時間肯定對運作及人手方面的負荷重了!我看港交所事在必行,無論如何,作為一名業內人士,也得接受現實。

 

當 年我貓王日間上班,晚炒匯,莫非快要我重操故業?事情一定有兩面!對專業炒家來說,上述消息可能是一個喜訊,不過,以後馬會多了一個很大的競爭對手,且炒 賣方便,這會驅使很多港人不務正業!須知這個改動是要爭取外來的生意,香港市民作為一名普通的投資者,還是要嚴肅處理自己的投資!
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期指 加時 再賽 貓王 炒股 日記
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炒燶期指 「股神」街市賣烤雞

2012-9-6   NM




大埔大元邨街市,有一間「阿里山 烤雞」,焗爐「叮」一聲,傳出陣陣燒烤味。師奶圍着正在剪雞的老闆唐偉芹(唐哥),一人一句問:「今日食鴨胸定雞翼好?」、「 雞幾時出爐呀?」回到兩年前,唐哥一樣被師奶圍着,不過一切發生在證券行內。師奶圍着他問:「睇恒指升定跌?」過去十多年,唐哥天天在證券行打躉,儼如街 坊股神。他全職炒期指,一小時賺幾萬元,出入四季酒店吃飯。但於兩年前,他竟戲劇性地將日線圖看作週線圖,幾夜之間輸掉八十萬元身家,令八十六歲的母親擔 憂。為重拾家人對他的信心,他決意腳踏實地做生意。於是向家人借來十萬元,租下大元邨街市鋪位賣烤雞,暫別股市。可是他還是心癢癢:「等屋企人對我有番信 心就一定炒過。」四十七歲的唐哥如是說。

阿里山烤雞在大元邨街市的出入口旁,人來人往。時值下午五時多,不少師奶帶同小朋友前來買烤雞扒為是日晚餐加料,小朋友垂涎欲滴,眼碌碌盯着正在為雞扒剪 件的唐哥,「唔要辣,剪細塊 。」師奶們七嘴八舌道。在二百呎的鋪位內,放置了兩個大焗爐和大雪櫃,已幾乎沒有轉身的餘地。夥計不停將醃好的雞翼、雞和豬頸肉放入爐內烤焗,而唐哥則忙 於剪雞和收錢。到了晚上七時,保溫爐裡的產品都賣得七七八八,夥計準備收工。「佢收工,我繼續開工。洗碗、醃定聽日嘅肉,應該凌晨兩點先走。」唐哥吸一口 煙後說。

曾任大型眼鏡連鎖店廣州分店經理的唐哥,也做過汽車美容公司的銷售部經理,負責管理整個港島區的分店,月薪三萬元。「公司新增一個分區經理位,以為坐硬, 點知冇我份,咪劈炮囉!」心灰意冷的唐哥不願再打工,潛心鑽研炒期指。他從不炒正股,嫌大價股升得慢,細價股又被庄家操控,反而享受炒期指的快感。「大上 大落好似坐過山車,一個鐘就賺幾萬。」當年他天天去耀才證券行,該行更預留專屬客戶位置給他坐。「專業投機人士見我贏得多都會同我講吓股經。賺咗咪獎勵吓 自己,去四季君悅擦餐勁,一餐埋單三萬蚊。」但平日以週線圖分析恒指走勢的他,於兩年前十月某日錯把日線圖當作週線圖研究,令分析完全錯誤。一向心雄的 他,次次炒期指都押重注,這次短短幾天便輸掉八十萬元。

賣弄聰明氹租鋪

幾天之後,居於太和太湖花園的唐哥,失魂落魄地經過正在翻新的大元邨街市,發現正在招租。他在神推鬼擁下,致電領匯租務部查詢,看看有什麼機會。「我同佢 哋講我想做老本行賣眼鏡,但返屋企諗諗吓投資額太大。」唐哥於是又改變主意,提出想賣小吃,但租務部負責人滿有懷疑:「你無飲食經驗,又無師傅幫手,好難 信你喎!」唐哥便找來曾任四季酒店龍景軒大廚的老友一起與負責人見面。「我話請咗大師傅,佢哋見佢喺米芝蓮一星餐廳做過嘅證書,就即刻租俾我!」唐哥最終 順利以一萬五千元租下二百呎的鋪位。然而租鋪其中一個條件,還包括要在十二月街市重新開幕前開檔。

事實上,唐哥的老友只是顧問,不會落手落腳幫他開鋪;另一方面,他心裡根本未想好賣什麼食物。但為了趕及開鋪,唐哥於是買了一部珍珠奶茶機及有關材料,打 算先賣最簡單的珍珠奶茶,其餘再慢慢想。幸好臨開張前,他又想起曾在阿里山吃過的原住民烤雞,便購入五個家庭式小焗爐,賣簡單易做的烤雞扒和雞翼,以南乳 醬、五香粉及十里香等十多種香料製成,並將店鋪命名為「阿里山烤雞」。「哈哈,原來十個有八個屋邨師奶嘅屋企都係無焗爐。好多人買返屋企做餸,淨係賣雞扒 雞翼都做唔切,珍珠奶茶機完全冇用過。」他自豪地說。開張大半年,每月單是賣辣雞扒和辣雞翼,已月賺二至三萬元。

夏天即蝕本

基本上整個開業過程見步行步,如同當年炒股票一樣,充滿投機成分。開始之時順利地扑中烤雞,不過很快便見真章。「當初我獨沽一味賣辣雞,點知到夏天已經唔 受街坊歡迎。」不但銷量急跌,加上來貨價不斷攀升,毛利由五至六成跌至只有四至五成。唐哥見蝕錢,將雞翼由十蚊四隻加到十四蚊,他說:「街坊好反感,仲鬧 我啲雞翼細隻,唔幫襯我。」現場所見,師奶們見出爐的雞翼較平日細,都會紛紛向唐哥抱怨:「咁細,點買呀?」他即時安撫客人:「買四隻就送多隻俾你!」可 見師奶難服侍。直至七、八月,更開始每月虧蝕二萬元。開業的錢,是唐哥向家人借回來的。當年炒股,已把身家輸得七七八八,他沒錢再蝕。為減省開支,辭退兩 位夥計,僅剩下一位負責廚房工作。夥計放假時,年屆八十六歲的唐媽媽更要落鋪幫手剪雞、收錢。望着母親,這刻他才認真地思考如何好好地經營這盤生意,不再 讓家人擔心。

首先是節省成本。唐哥當初貪零售店方便,又有送貨服務,便向其入貨。為求降低成本,他現時直接向凍肉批發商搜羅平貨。「批發商價錢比零售店便宜百分之五, 一磅雞翼的價錢更平一至兩元。」但凍肉行不設送貨服務,要自己找運輸公司運貨。他計過數,即使加上每月約一千元的運費,也可省下三千元成本。不過,「同凍 肉行攞貨一般都要俾兩三萬按金開戶,個個月有無訂貨都要責住啲錢,風險大。」於是他四圍打聽,才找到一間願意不收按金的批發商。然而,他發現凍肉行提供的 貨源並不穩定,部分並非A級貨。「唔係A級質素嘅雞翼細隻好多。」賣細隻雞翼,難逃師奶法眼,最終都要減價才能出售。故此他索性提高購入價搶A級貨,本來 為十四元八毫子一磅,唐哥主動提出以十五元一磅買入。

一直心繫炒股

另一方面,唐哥開鋪時齋賣辣雞,但為了顧及小朋友口味,唯有返璞歸真賣原味雞扒和雞翼,並增加多款毛利較高的食品。「師奶一聽到加價就同你死過,鬧到你死 又唔買,但對住定價高嘅新產品又唔覺貴。」於是他增設二十元一百克豬頸肉、十八元一件鴨胸和五十二元原隻烤雞等,通通毛利有五至六成以上,又購入烤腸機賣 台式烤腸。「本來試過賣台式麵線,但做做吓來貨價貴咗,加價又唔掂,索性停售。」為保持新鮮感,他會不定時推出各種產品,將雞翼的口味由兩款增加至四款, 包括十里香、孜然香草、黑椒及原味。「仲不定時供應吓冬蔭功雞翼,不過要煲冬蔭功煮雞,蝕本又花時間。但客人鍾意特色嘢,唯有間中賣吓,又等佢哋期待 吓。」多管齊下才能轉虧為盈,過去一個月淨賺二萬多元。

不過唐哥指仍未夠錢還予家人,故仍處處算到盡,連剪刀都揀過。「用過幾百蚊一把,十幾日就爛。喺街邊買咗把十蚊嘅試吓,點知用到幾個月。」採訪當日,鋪頭 抽油煙機出現故障,唐哥即時焦躁起來,「唔知又整幾多錢?」愁爆的他一聽見師傅說埋單三百元,即時歡顏盡現,還請師傅吃雞翼。唐哥的母親不時會落鋪幫手, 雖然已年屆八十六歲,但仍聲如洪鐘地說:「佢麻麻哋生性,但咁大個人,冇咩好擔心啦。」嘴裡說不擔心,但她不時吩咐傭人將湯水帶給唐哥,又落手落腳幫手, 對兒子的關懷溢於言表。為免家人擔憂,唐哥一直說着想以阿里山烤雞證明自己的踏實和勤奮,故暫不再炒股。但記者所見,其店內放有數本投資工具書,他似乎未 忘炒股為他帶來的傷痛,更寄語投機人士:「我知好多人炒股都破產收場,但我想同佢哋講,要對自己有信心有堅持,跨過就得o架喇。」

開業資料(12/10)租金*:$50,000 公司註冊費:$7,000飲食牌照:$20,000裝修及器具:$70,000總投資:$147,000*三個月按金、一個月上期及冷氣費按金

營業資料(8/12)營業額:$90,000人工*:$17,200水電費:$3,000入貨:$30,000租金:$15,000雜費:$2,000盈利:$22,800*老闆及一名全職

一點意見

在元朗及大埔擁有三間人氣串燒店「串皇」的創辦人趙柏衞(Wingo),自設食品工場賣秘製串燒,每月營業額合共八十萬以上。本刊請他為阿里山烤雞分享營 運小食店的經驗。1. 賣多汁「媽咪餐」師奶愛在買餸時順便斬料加餸,這些「媽咪餐」應以多醬汁供客人撈飯為佳,可考慮增設容易做的滷肉汁突出台灣美食特色。2. 加價前先安撫成本上漲,加價在所難免。但做街坊生意,不可突然加價,要先與客人混熟,再向他們解釋,待他們有心理準備後才調整價格。3. 要專心致志做生意就唔好炒股了,老闆是鋪頭的命脈,要時刻看守着鋪頭,確保一切運作順暢,一旦分心必勢危。

期指 股神 街市 烤雞
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期指三年探前路

2013-05-06  NCW
 
 

 

金融期貨產品將系列化、市場化,入場機構覆蓋面更廣,保證金水平存下調空間◎ 本刊記者 沈乎 文shenhu.blog.caixin.com 三年、單一產品、十分之一投資者,卻做到了全國33個期貨產品總成交額的60%。

中國首個金融期貨、中國金融期貨交易所 (下稱中金所) 的惟一的產品——滬深300股指期貨——經歷了三年快速發展,已經成為諸多金融產品創新的基礎工具。

據中國期貨業協會統計,今年1月至3月,滬深300股指期貨累計成交4448 萬手,成交額34.9萬億元,占全國期貨市場總成交的約10% 和60%,同比分別增長117.2%和123.8%。

“雖然滬深300股指期貨已是成熟產品,但其市場潛力剛剛開始呈現, ”一位期貨業界人士說, “產品將會系列化,入場的各家機構目前實際只發揮二三成,保險、QFII機構即將進場。 ”隨著國債期貨、個股期權產品、利率期貨和外匯期貨產品的不斷推進,未來的金融期貨市場將有效拓展多方向投資平台,幫助投資者有效對沖市場風險。

平穩快速

“在股指期貨推出之前,大家都擔心會因為市場波動出現巨大的風險,但三年來沒有出現風險事件,說明產品設計得很成熟,監管得也很到位。 ”一位業內人士說。

而此前市場最為擔心的爆炒現象也未出現,中金所開戶數一直維持著平均每周一兩百戶的增長,從未出現集中開戶和排隊開戶的情況。

“從產品推出之初,監管層就明確了投資者適應性制度,中金所也確定了較高的合約價值與投資者門檻。 ”這位業內人士說。

從一開始,中金所便將股指期貨定位為主要面向機構投資者的產品。想投資期指,必須先通過投資者適當性制度考察,符合三個必要條件:一是資金實力,50萬元以上資金才允許開戶;二是知識考試, “80分以下不讓開”;三是期貨投資經驗,無論是商品期貨投資經驗或股指期貨仿真交易經驗。

截至三月末,A股有效賬戶共有1.3 億戶,大部分投資者的資產低於50萬元。

僅資金一項,便將大多數散戶勸阻在外。

即便放在期貨市場,股指期貨也是個小衆產品。據介紹,期貨市場共有120萬投資者,而股指期貨投資者約13 萬戶,約十分之一。

“股指期貨價格的變動速度是0.5秒,是指數的十分之一,盯盤帶來很大的心理壓力 ;到期平倉和當日結算制度,也需要比較強的風險承受能力,確實不太適合一般股票投資者。 ”前述人士說。

不過,嚴格的投資者適應性制度並未影響交易,股指期貨交易仍然相當活躍。2012年,滬深300股指期貨成為全球交易量第五的指數期貨合約,而今年1月到3月的成交量,已經接近去年全年成交量的一半。

“之前十幾年,中國以商品期貨為 主,而國際上商品期貨與金融期貨是1 ︰ 9。股指期貨開金融期貨之先河,期貨市場的活躍程度和參與度出現了劃時代的變化。 ”中證期貨副總經理、首席分析師景川對財新記者表示。

股指期貨成交活躍,最根本的原因是機構避險需求增強,但 A 股市場在融券推出之前沒有其他做空工具,因此“有風險管理需求的機構,都被逼到這個地方來了” 。

除開戶數與成交量指標,目前滬深300股指期貨與現貨的價格擬合程度達99.8%-99.9%,期現貨基差正負1%,扣去分紅預期,套利空間很小。到期日,期現價格能較好地收斂,相差只有一兩個最小變動單位。

數位機構投資者及研究人員對財新記者表示,股指期貨推出時“為市場提供避險機制”的功能已經實現,期現之間互動良好。據統計,過去三年間,股指期貨價格以正基差為主,滬深300股指期貨主力合約的開盤價與收盤價,分別有超過70% 的時間與80% 的時間高于現貨價格。

“開盤上引,收盤上拉。 ”一位業內人士概括道。這說明,現貨市場仍起著主導作用,而期貨市場投資者對大盤的看法相對樂觀。

據新華社報道,股指期貨上市後,滬深300指數漲跌幅超過2% 和3% 的天數分別下降了54% 和66%,波動幅度在1% 以內的交易日則增加了近15%。廈門大學助理教授韓乾的一項研究表明,排除其他因素,股指期貨上市後,A 股波動率平均降幅約為25%。

券商套保為主

雖然中金所投資者的大部分仍是個人賬戶,但股指期貨是中國金融機構首次大面積參與期貨交易。

據介紹,股指期貨的持倉中,約30% 由特殊法人,即含陽光私募在內的金融機構持有。此外,以個人名義開戶,資金量在百萬元以上的“類機構投資者”也不在少數。部分投資者雖以個人名義參與,但資金量高達數億元,有專門團隊打理,更有嚴格的考核機制。

率先涉足期指投資的機構是券商、信托和基金。2013年初,數家 QFII 的開戶申請獲批。4月,企業年金計劃投資組合、養老金產品獲准參與股指期貨。

據中金所數據,截至3月22日,共有70家證券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家 QFII 及14家期貨公司的資管產品,以機構投資者身份參與股指期貨交易。

“吸引機構投資者是中金所未來一個主要工作方向。 ”一位業內人士評論 說,中金所非常看重機構市場,2010 年4月股指期貨上市,5月便推動機構進場。但除了中金所單方面的邀請,各類機構投資者獲得主管部門同意也是前提條件,因此保險、QFII等放得遲一些。

支持各類金融機構在市場上的套保投資,預計成為中金所未來制度優化的重點。

中金所致力于滿足真實套保需求,即不僅要視現貨頭寸給予套保額度,也要看其操作策略。一些機構投資者也表示,中金所偏于嚴格的審查,影響到投資效率。

“起初對套保比較嚴格,要求機構提交半年來的交易記錄,現在程序做了很多簡化。市場預期,一段時間後,套保制度還會進行較大的優化。 ”前述人士說。

截至目前,參與股指期貨最深的仍是券商。恰逢 A 股市場連年下跌,券商資管及自營普遍擴大利用股指期貨套保的規模。

2012 年,興業證券(601377.SH)自營投資收益和公允價值變動合計 7.13 億元,同比增長282%。興業證券稱,權益類投資上,持續利用股指期貨進行大量的套期保值交易,較好地對沖了投資組合下跌的風險。光大證券(601788.

SH)在2012年末持有4824手股指期貨,將其作為套期工具使用。

“沒有股指期貨的投資,我們不會做,也不懂怎麼做, ”國泰君安資產管理公司總裁章飇說, “股指期貨是基礎性產品,如同米飯。對有些投資者而言是選項之一,對我們而言是必選項——有了股指期貨,才有避險工具,我們才敢做。 ”章飇介紹,國泰君安資管的策略以套保和套利為主,投機極少。

“股指期貨不是靈丹妙藥,只能說有了它好很多,我們這幾年管住了風險,業績相對比較穩定。 ”他說。

此外,券商用股指期貨來對沖融券業務的風險 ;有些定增產品也使用股指期貨來對沖鎖定期內大盤下行的風險。

“券商把券借出,市場下跌對它就是風險。賺了融券的錢,就不能再賺市場波動的錢。因此,現在做融券業務比較大的幾個券商,都使用股指期貨來套保。 ”一位業內人士說。

融資融券業務規模行業第一的海通證券(600837.SH) ,其股指期貨規模也較大。2012年12月31日,其持有未結算的滬深300股指期貨合約 1.2萬手,合約市值約88億元。

公募基金參與股指期貨的深度稍弱。一位不願具名的前基金經理對財新記者表示,早期公募擔心股指期貨對現 貨的折溢價不穩定,不敢貿然介入;後期一些基金開始用股指期貨做對沖,專戶的玩法更為多樣。

股指期貨啓動之前,也有指數基金經理期待能用股指期貨做投資替代,利用杠杆跟蹤指數,以剩餘資金購買債券提高投資效率。遺憾的是,到目前為止市場尚未出現這種策略的基金。據瞭解這是受限于2010年4月證監會發佈的 《證券投資基金參與股指期貨交易指引》 ,其中規定股票型基金、混合型基金及保本基金“在任何交易日日終,持有的買入股指期貨合約價值,不得超過基金資產淨值的10%” ,賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

但專戶、封閉式基金、開放式指數基金(不含增強型)和交易型開放式指數基金(ETF)不受此限。近期,匯添富也向證監會上報了滬深300正向2倍杠杆 ETF、反向杠杆 ETF、反向2倍ETF等創新產品。

陽光私募也在股指期貨中尋找機會。朱雀投資高級合伙人王歡介紹,目前公司20多個產品中兩個產品包含股指期貨,是市場中性策略,博取 α收益,還有一些正在發行。

“最早私募不能參與股指期貨,老產品合約變更也比較麻煩,有的還在走流程。逐步會把股指期貨添加進來,新的產品確實都會考慮。 ”“我們首先把股指期貨作為風險管理的工具,國外做方向的也還是不多。

目前只有一個滬深300合約,所以各家策略差異並不大,希望接下去會推出更豐富的期指產品,這樣的策略也能更加豐富。 ”

期貨公司新機遇

三年間,股指期貨給期貨公司帶來了巨大的變化。

由於看好金融期貨,中外資證券公司紛紛收購或入股期貨公司,期貨公司整體實力得到增強。在股指期貨品種上最活躍的,多為券商系期貨公司。

“現在排前20名的期貨公司多有券商背景,如中證、海通和國泰君安等。

五年前,大期貨公司註冊資本也只有一兩億元,多數是三四千萬元,如今中證期貨資本金達15億元,位居行業第一。 ”中證期貨分析師劉洋對財新記者表示。

“證券公司不僅帶來了資本金、管理理念,也帶來了客戶。十年前整個期貨市場的保證金規模也就一兩百億元,目前期貨市場保證金規模在2000億元左右,一家期貨公司的保證金就可以達到近百億元。 ”他說,資本金規模與期貨公司的業務規模直接掛鈎。

“股指期貨上市給券商系期貨公司帶來很大的機會,但靠一個新品種上市打交易量的效應是短期的。全國有160 多家期貨公司,業務結構單一必然造成惡性競爭,期貨公司未來不能停留在經紀業務,重複簡單的競爭。 ”國泰君安期貨資產管理部高級總監金士星說。

他認為,期貨公司應從通道業務轉向產品構建與交易業務,即基於資管業務平台,以場內品種為基礎,開發個性化的、適合客戶需要的場外衍生品,連接場內外市場,才是未來開拓性的發展方向。

保證金有待下調

南華期貨研究所所長朱斌對財新記者說,股指期貨三年成功而平穩,流動性好,成交量大。雖然機構投資者參與度不同,但投資者結構在不斷改善,參與度也在提高。

但他也認為,相對而言,股指期貨的持倉量不夠大,部分是因為保證金水平較高,持倉成本高。

4月以來,相比于近百萬手的成交量,股指期貨四個合約的持倉量一直維持在10萬-11萬手之間。

“保證金水平牽涉到控制風險,抑制投機,我們也認為不用這麼高。但市場起初認為股指期貨是洪水猛獸,所以開頭定得高點,也無可厚非。 ”章飇說。

三年來,股指期貨的保證金逐步從18% 降至15%,進而降至12%。一位業內人士表示,從絕對水平看,保證金存在進一步下調的空間。股指期貨尚在初級階段,各類機構的套路沒有完全定型,中金所肯定不會猛降保證金水平,其下調與市場成熟度將是良性互動的關係。

有市場人士呼籲,效仿國外經驗,早日開闢保證金形式多樣化,提高套保者的資產配置效率,但似乎近期這些還難以實現。雖然有期貨交易所規定,可以用國債質押為保證金擔保,現實情況卻是此路不通。

一位業內人士解釋道,因法律基礎設計,即便用國債或股權質押也無法過戶,變現更要走拍賣流程,效率極低。

一旦投資者穿倉,國債或股權對期貨公司而言不是一個現實的彌補辦法。如果通過銀行的國債質押來做,就涉及更複雜的法律關係和監管部門間的協調,目前看來也並非通途。

不審行不行?

滬深300運行三年無風險,為推出更多股指期貨產品提供了很好的說服力。市場對中證500、深證100和上證50等產品有較大期待。鑒於國際經驗,未來中金所可能也將形成一個產品為主,多個產品為輔的股指期貨系列。

“產品越多越好,光一個滬深300肯定不行。股指期貨推出已三年,第四年的時候還說創新,就說不過去了。應該 常規化,推出更多產品,更多指數期貨和股指期權都有市場。如果不行就關掉,對社會也不會有危害。 ”章飇說。

一位期貨從業人士則大膽提出: “不

審行不行?”

“期貨行業上新產品很難。現在幾個期貨交易所都‘曲線救國’ ,通過和原有產品類似的方式上新。但不審行不行?報備制加事後嚴厲處罰行不行?如果由交易所對上新承擔風險,交易所自己也能做到謹慎穩健。 ”他說。

《期貨交易管理條例》 (下稱《條例》 )規定,交易所上市、中止、取消或恢複交易品種,都要經國務院期貨監 督管理機構批准。實際操作中,證監會要報國務院批准。人事變動,往往會給籌備多時的新品種上市帶來不可測,卻又是決定性的影響。

事實上,產品系列化、上新常規化、創新常態化,也是受訪者一致和一再呼籲的。今年“兩會”期間,有數位人大代表也提出了理順期貨產品上市機制的議案。

如上期所總經理楊邁軍認為,期貨市場目前法規制度體系以《條例》為核心,證監會部門規章和規範性文件為主體,交易所自律規則為重要補充。但《條例》帶有整頓規範的痕跡和濃厚的行政管理色彩,對許多重要問題都缺乏規定。他建議加快《期貨法》的立法進程,完善期貨品種上市機制,確立市場化導向的品種創新機制。

不遠的將來,中金所股指期貨還將 面臨更多國際競爭。相對於國內期貨產 品的創新速度,香港交易所(00388.

HK) “爭食”的動作則要快得多。

2012年10月,港交所、上交所和深交所成立的合資公司中華證券交易服務公司正式開業,三家交易所各出資1 億港元作為初始股本,擁有相等股權。港媒報道,該公司計劃于2013年下半年推出“中華120”及“中華 A80”指數期貨,這將是香港首次推出離岸 A 股指數期貨。 “中華120”指數涵蓋了滬深市場80家流動性最高、市值最大的上市公司股票,及40家香港上市的內地企業股票,而“中華 A80”則涵蓋了80家滬深上市公司股票。

有人士分析,A 股市場目前較為封閉,因此香港離岸市場的 A 股股指期貨短期內尚不足以震撼 A 股市場,或與中金所的股指期貨抗衡。但長期來看,競爭者已來到家門口,中金所亟須加快創新,儘快完善產品布局,擴大市場深度。

滬深300股指期貨從籌備到推出,前後共花費數年時間。上期所的原油期貨和中金所的國債期貨,也讓市場期待已久,目前仍沒有上市時間表。3月間,楊邁軍表示,上期所已做好原油期貨推出的準備。而財新記者瞭解到,國債期貨目前處於上報國務院的階段,仿真交易仍在進行。

4月2日,中金所網站上掛出了招聘國債期貨、股指期權和外匯期貨產品開發人員的啓事,預計未來時機成熟時將 會次第推出。

與股指期貨相比,國債期貨將會對中國經濟產生更廣泛和深遠的影響。

“中國為什麼需要國債期貨?是為了通過更活躍的交易,把真實的基準收益率曲線反映出來,給整個社會的融資活動帶來一個可靠的參考,提高社會的資源配置效率,這才是最大的意義。 ”前述業內人士分析。


期指 三年 年探 前路
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關於期指的套保隨便談談 諸葛就是不亮

http://xueqiu.com/2325980630/24941153
期指的套保不是只有做空一個方向。
舉個很一般的例子:
當我是超級大資金,我需要在股票上建倉。但是我最擔心的是在我建倉過程中,股價整體性上漲,導致我持股成本變得很高。這時候,我就必須使用買入套保。做法是先在期指上建立等額頭寸的多單。然後建倉個股,同時放空期指(相當於平期指的多單),直到建倉完畢,期指也已經平倉完畢。
比如我準備買入100億的現貨頭寸,那麼我先買50億價值的滬深300,大體上應該是7500張(以2200計算)。由於期指流動性非常好,這個工作完成起來要容易許多。
於是我選擇好我需要買的樣本股,比如某一籃子股票,同時在程序裡做空跟這一籃子股票等金額的期指,比如這個頭寸的整體規模是66萬(方便計算),那麼剛好期指就是搭配一張單子。
於是我的操作就是這樣的:買入66萬一籃子,同時平倉一張期指,這樣可以把買入成本基本鎖定大盤的某個位置。不會因為大盤的系統性上漲導致我購買成本過高。
當然,在策略上,可能還有其他的做法。比如我可以先買3000張期指的多單,然後開立3000張金額的現貨頭寸,這時候價格已經上去了,於是我高位重新保護平掉3000張期指多單,完成套保,這其實是趨勢加套保-----這是合法合規的。
我們將來會看到國債期貨上市。
在國債期貨上市後,最大的多頭是誰呢?
其實是一些套保商,尤其是保險公司。因為保險公司是吃利差的,當他發行某些保險類產品年化收益率可能只有3.5%(附帶了某些保障功能),但他可以購買收益率較高的較長期國債,比如10年,甚至30年(看他的保險條款如何匹配)。要知道保費收入是非常巨大的,而購買債券要受到流動性的限制。當有了國債期貨之後,保險公司可以先購買國債期貨(因為槓桿很高,所以流動性非常充裕),然後一點點買現貨債券同時平倉國債期貨多單,用上述股票套保的辦法完成債券的大資金建倉。
期貨的本質功能有兩個:價格發現和規避風險。套保就是其規避風險功能的具體體現。這個風險既有上漲的風險,又有下跌的風險。對於買入者來說,要規避上漲風險;對於賣出者來說,要規避下跌風險。對於持有者來說,有時候為了獲得絕對收益,要鎖定波動風險,由於國內股票無法做空,所以鎖定波動風險只能以買入現貨賣出股指期貨來完成-----從這個角度看,如果想做到機構都來使用期指的做多功能套保,把融券做空放開才是速度的真理。這恐怕又成了大盤假如下跌的另外一個替罪羊了,是不是很可笑呢?
套保是非常非常專業的東西。外行人說的一些外行話,真正理解的人看起來是非常可笑的。所以,希望大家都能去瞭解瞭解,不求瞭解十分清楚,只求有個簡單概念。
不學習的散戶,在這個市場是沒前途的。
關於 期指 套保 隨便 談談 諸葛 就是 不亮
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“119”慘案!滬指盤中暴跌逾8% 期指跌停

來源: http://wallstreetcn.com/node/213297

A股一片血雨腥風。

在監管層齊出手規範委托貸款及兩融業務後,本周一開盤,A股就暴跌逾5%,金融股重挫。期貨方面,早盤開盤期指主力合約1502暴跌逾5%。

午盤開始交易後不久,滬指繼續下挫,暴跌逾8%,創近八年最大單日跌幅,深成指跌逾7%,期指各合約幾乎全線跌停。大盤所有板塊均下跌,銀行、證券、保險集體跌停。煤炭、石油板塊跌幅超過9%。兩市超過2000只股下跌,近120只股跌停。

截止收盤,上證綜指報3116.35點,跌幅7.7%,成交額4098.86億元。深成指數報10770.9點,跌幅6.61%,成交額2914.47億元。 

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受滬深兩市暴跌的影響,香港股市今天也出現大幅下挫。盤中,恒生指數跌1.6%,恒生國企指數暴跌5.6%。其中金融股跌幅居前,海通證券、中信證券跌逾16%,中國銀河跌逾15%,申銀萬國跌逾12%,國泰君安國際跌11%,中國平安、中國太保跌逾10%。銀行股中,交通銀行、民生銀行跌9%,中信銀行、中國銀行跌7%。 
 
上周五,證監會出手打擊違規資金進入股市,證監會暫停中信、海通、國泰君安新開融資融券賬戶三個月,並對民生證券和廣州證券、招商證券等九家券商采取行政監管措施。其還表示要加強對融資監管,加大現場檢查和處罰力度。

這一消息對近半年來火熱的融資業務潑上一盆冷水,而兩融資金入市曾是推動A股“瘋牛”的重要因素。

與此同時,銀監會也出手擬限定銀行委托貸款來源及用途。當天發布的商業銀行委托貸款管理辦法(征求意見稿)擬對銀行委托貸款嚴格管理,明確商業銀行對委托貸款不承擔信用風險,對資金來源及用途做出具體限制,禁止將銀行授信資金作為委托貸款資金來源。

12月的貨幣信貸數據顯示,表外融資(委托貸款+信托貸款+票據)大幅反彈,民生證券分析指出,銀行同業創新參與兩融和傘形信托進入股市也是推漲表外融資的一大動力。銀監會此舉意在堵住這一通道。

這兩大“狠招”再加上證監會主席肖鋼的講話使得註冊制推出的預期再升溫,這都可能壓制短期市場情緒。

上周五晚間,當時仍在交易的新加坡SGX新華富時中國A50指數期貨一度大跌近5%。周一開盤後,該期貨合約繼續暴跌。

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119 慘案 滬指 盤中 暴跌 8% 期指 跌停
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V型反轉 期指全線升水

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4640433.html

V型反轉 期指全線升水

一財網 婁敏 2015-07-03 11:37:00

截止上午收盤,三大期指主力合約全線升水,其中滬深300主力IF1507合約基差為正35.99點,近1%的升幅最為明顯

恐慌情緒謠言紛起下,三大期指迎來V型反轉,各主力合約已全線升水。

近日,市場上傳聞部分機構被禁止開股指期貨空倉,甚至有投資者呼籲”期指應只許開多倉,不許開空倉“。對此機構人士對《第一財經日報》記者表示,“不熟悉期貨市場的投資者可能不知道,不許開空倉的話多倉也是開不出來的。禁止開空倉意味著所有投資者均無法開倉,只能平倉”,呼籲投資者冷靜看待期指下跌。

該人士類比股票市場解釋稱,如果禁止投資者賣出股票,市場上只有買單沒有賣單,結果便是整個市場沒有交易,喪失最基本的價格發現功能。”其介紹稱,股指期貨市場有一點不同,交易分為開倉和平倉,如禁止開立空倉雖不會導致完全沒有交易,但所有投資者均只能平倉操作的話,“持倉量”將急劇下降。

值得註意的是,該人士並未否認“部分禁止開空倉”的可能性。據路透援引兩位消息人士報道,中國金融期貨交易所已暫停了19個賬戶開期指空倉,期限為一個月。中金所相關人士對路透表示,目前正常的期指交易不受影響,沒有限制。

截至上午收盤,三大期指主力合約全線升水,其中滬深300主力IF1507合約基差為正35.99點,近1%的升幅最為明顯。

編輯:王樂

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反轉 期指 全線 升水
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期指神秘力量退出 明天很關鍵

來源: http://www.yicai.com/news/2015/07/4643419.html

期指神秘力量退出 明天很關鍵

一財網 婁敏 2015-07-09 22:32:00

中金所今日持倉數據顯示,中信期貨席位大幅減持滬深300主力合約IF1507多倉32750手,值得註意的是該席位昨日剛大舉增持多倉30558手。

中金所今日持倉數據顯示,中信期貨席位大幅減持滬深300主力合約IF1507多倉32750手,值得註意的是該席位昨日剛大舉增持多倉30558手。

IF1507合約昨日雖跌停收盤,但數據顯示中信期貨席位逆勢大舉做多,單日增持多倉3.06萬手,增持後的倉位到3.85萬手,幾乎占前20名席位的近一半。更值得一提的是,昨日前20名席位總計增加多頭倉位僅3292手,其余19家席位無一例外均為減持,中信期貨席位此次逆勢而為被認為是“國家隊”在期指市場承接套保盤之舉。

而在上述國家隊力挺之外,昨日新三板做市指數的反攻顯示遍布A股、新三板乃至商品市場的恐慌情緒逐漸緩解,信心正重新聚攏。昨日新三板指數早盤最低下跌近10%,但隨後持續反彈,至收盤時收複全部失地,晚間商品期貨市場也止跌反彈,股市下跌帶來的風險擴散之勢得到扼制。

今日滬深300指數收盤大漲6.40%引來投資者“忽如一夜春風來,千樹萬樹梨花開”的感概,滬深兩市一度沒有下跌個股的蹤跡。此時此刻,中信期貨席位大舉減持期指多倉,是否意味著維穩任務達成?席位大舉進出背後的神秘力量是否為大股東中信證券?

面對上述追問,中信證券人士不予置評。留給投資者的只有猜測及暫時的欣喜。面對A股的滿盤紅,新三板做市指數大漲13.65%,鐵礦石及螺紋鋼等大宗商品的反彈,多位投資者表達了謹慎看多的看法,”明天很關鍵。”

編輯:許雲峰

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期指 神秘 力量 退出 明天 關鍵
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期指遠期合約依舊大幅貼水

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4673261.html

期指遠期合約依舊大幅貼水

第一財經日報 婁敏 2015-08-19 22:09:00

8月19日早盤在現貨市場大幅下跌中,三大期指均表現“強勢”,因跌幅遠小於現貨,期指盤中一度出現升水。

8月19日早盤在現貨市場大幅下跌中,三大期指均表現“強勢”,因跌幅遠小於現貨,期指盤中一度出現升水。但在券商衍生品負責人李一看來,期指的盤中強勢事出有因,並不能據此樂觀看待後市。

在19日行情開始前,滬深300、上證50和中證500三大期指仍維持不同程度的貼水幅度,其中以滬深300以及中證500期指較為明顯:70.41點和359.27點的貼水幅度意味著期指相對於現貨指數分別打了1.84%和4.40%的折扣。而正是這個折扣,使得昨日的期指有了相對強勢的資本。

開盤後一小時內,滬深300期指便長時間處於紅盤,此時的現貨指數則僅在數分鐘內有過翻紅表現。值得一提的是,在現貨跌幅最大擴到3.77%時,滬深300期指的跌幅僅為2.23%,兩個市場的指數對比來到了3668對3671,期指的長期貼水消失殆盡,取而代之的是小幅的升水,現貨市場的跌勢被期貨市場的貼水緩沖墊所吸收。

“期貨可能更好得反映了市場的預期。”券商衍生品負責人李一(化名)對此評論稱,期指的短暫升水說明“至少期貨市場這邊的投資者認為短期繼續下探的可能性已不大。一般期貨投資者和現貨投資者並不是同一批人。”

實際上,三大期指8月合約僅剩兩天就將交割退市,因此期貨市場的上述預期僅僅針對未來兩日而言。如昨日滬深300指數8月合約持倉量進一步減至2.66萬手,9月合約則增倉至6.57萬手,IF1509成為當前的主力合約。就各新晉主力合約的貼水幅度來看,期指的“打折力度”均大於8月合約,其中中證500期指高達9.24%的貼水最為明顯,滬深300及上證50的貼水幅度則分別為5.22%和3.70%。

“可以認為期貨市場對於後市還是不太樂觀。”李一稱。此外,現貨市場方面,機構觀點更多地以“存量博弈”描述當前行情,認為增量資金入市情況並無好轉,而滬深兩市融資余額自7月末跌破14000億水平後仍未回複。

中金所盤後數據顯示,IF1509持倉排名前20的期貨席位昨日多單增加8194手,空單增加11336手,其中頗受市場關註的中信期貨多單減倉144手空單增倉1720手,不過一期貨投資者表示如此規模的增減倉只是客戶所為,“救市資金並無出動。”

令人關註的是,混沌天成席位周二僅持有IF1509合約多單83手,但在昨日一舉增持2159手,高居所有席位榜首。以往數據顯示,持倉排行榜中鮮有混沌天成的影子,但在7月24日該席位一天內從無到有,買入2284手IF1508合約,此後長期盤踞買方席位前列。持續跟蹤該席位持倉變化可以發現,其每日持倉與最初的2284手並無大幅變動,至本周二仍持有2229手多單。但昨日IF1508持倉榜不見其蹤影而在IF1509持倉榜上大幅增倉,以此看應是席位背後資金集中進行換月操作所致。

期貨業內人士對此稱,一般席位背後由於有眾多客戶存在,席位數據的變化有很大隨機性,不可能出現整個席位的所有投資者行動一致的情況,但混沌天成席位是個例外。

公開資料顯示,混沌天成期貨有限公司前身為“廣東鴻海期貨有限公司”,成立於1995年1月,公司2014年6月完成股權及名稱變更,控股股東為上海混沌投資(集團)有限公司。而上海混沌投資(集團)有限公司的法人代表正是期貨大佬葛衛東。

編輯:許雲峰

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期指 遠期 合約 依舊 大幅 貼水
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中金所再出四招限制投機 業界聚焦期指是與非

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4680935.html

中金所再出四招限制投機 業界聚焦期指是與非

一財網 李瀟雄 2015-09-02 20:48:00

現貨市場的持續下跌引發各方對於股指期貨這一金融衍生品存在價值和所起作用的廣泛爭論。

股市的急跌刺激了投資者的不滿情緒,而情緒在輿論的傳導中找到了一個發泄口——股指期貨。近日,有部分輿論認為,股指期貨交易的做空行為是股市暴跌、阻礙救市生效的元兇。

9月2日晚,中金所官方微博發布“中金所進一步加大市場管控嚴格限制市場過度投機”的通知,祭出四條“狠招”,一是自2015年9月7日起,滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個產品、單日開倉交易量超過10手的構成“日內開倉交易量較大”的異常交易行為。

二是自9月7日結算時起,將滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約非套期保值持倉交易保證金標準由30%提高到40%。滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約套期保值持倉交易保證金標準由10%提高到20%。

三是將股指期貨當日開倉又平倉的平倉交易手續費標準,由目前按平倉成交金額的萬分之一點一五收取,提高至按平倉成交金額的萬分之二十三收取。四是加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

此前,中金所已於8月25日、28日連發兩文“上調股指期貨各合約非套保持倉交易保證金”,抑制股指期貨市場過度投機。但此措施並不足以平息部分投資者的情緒,甚至有人急呼“關閉股指期貨交易才能救市。”

誕生於20世紀70年代的股指期貨是金融期貨中歷史最短、發展最快的產品之一,在資本市場中的角色定位為風險管理工具。其實質則是投資者將對股市價格指數的預期風險轉移至期貨市場。

然而,就是這個為股市承接風險的角色,卻總在市場暴跌情形下,淪為人人喊打的過街老鼠。

股指期貨是非辯論

股指期貨為何會成為眾矢之的?《第一財經日報》梳理相關言論發現,反對股指期貨的依據主要有三點:一是股市期貨市場的成交額遠高於滬深兩市的成交額,這可能不是正常對沖風險,而是過度投機;二是股指期貨總是先於股市下跌,故此認為股指期貨引導了股市下跌;三是在股市暴跌中股指期貨大幅貼水,反對者認為這是有人利用股指期貨做空股市的證據。

對此,有多名股指期貨業內人士公開撰文反駁上述觀點。對於股市期貨成交額高於滬深兩市成交額,有業內人士表示,由於股指期貨用保證金交易,帶有杠桿,使1元保證金交易對應的交易價值數倍放大。而且,股指期貨所對沖的是股票市值,而非成交量,按其對應的股票市值來算,跟股市的流通市值相差甚遠。

關於股指期貨領跌股市,或許是交易制度的緣故。股指期貨采用T+0交易,而股市則是T+1,因此股指期貨的反應更快,且期貨所具有的價格發現功能使其反應更快。其邏輯類似於雷和閃電,雖然總是先看見閃電再聽見雷聲,但卻不能認為是閃電帶來了雷聲。

就“利用股指期貨惡意做空股市”的推論,業內人士分析表示,有關當局嚴厲打擊惡意做空,惡意做空勢力當真無懼?就算不懼,惡意做空的資金量也要和國家隊的萬億救市資金規模相當才能抗衡。而且,中金所對開倉、持倉做了緊急限制。這種推論很難說通,另一種解釋可能更合理,由於股市的賣空受限,導致股市上的賣出、套保需求轉移至期指市場上來,導致了期指市場近來的持續大幅貼水。

股指期貨屢屢被指股災元兇

事實上,從股指期貨誕生至今,一路上都是毀譽參半。在1987年10月,美國股市暴跌,最終釀成全球性的股災。事後,美國政府調查此次股災後發布《布雷迪報告》,其中提出指數套利和組合保險這兩類交易在股指期貨和現貨市場互相推動,最終造成股市崩潰。自此,輿論便認為股指期貨是1987年股災的罪魁禍首。

彼時,美國輿論對股指期貨的指責聲與如今中國股民對股指期貨的批評如出一轍。

不過,為股指期貨正名的人也漸漸站了出來。1991年,諾貝爾經濟學獎得主莫頓·米勒及其工作小組在調查後,否定了《布雷迪報告》中關於股指期貨印發股災的結論,認為是宏觀經濟問題積累以及股票市場本身問題所導致,不是由股指期貨市場引起。並認為,全球股市在1987年股災那天都出現了下跌,而跌幅最大的一些股市恰恰是在那些沒有股指期貨的國家,如墨西哥。

2008年金融危機中,全球股指期貨市場表現出色,不但自身運行平穩,還保持充沛流動性,發揮了避險功能,承接大量股市拋壓,成為風暴中難得的避風港。以股指期貨為代表的場內標準化衍生品在風險對沖、穩定市場等方面的起到了積極作用。

第十三任美聯儲主席格林斯潘曾對包括股指期貨在內的金融衍生品給予了積極的評價:“衍生市場發展到如此之大,並不是因為其特殊的推銷手段,而是因為給衍生產品的使用者提供了經濟價值。這些工具使得養老基金和其他機構投資者可以進行套期保值,並迅速低成本的調節頭寸,因此在資產組合管理中衍生工具起了重要的作用。”

關閉股指期貨,救市還是點火?

市場情緒遲遲未現好轉,而指責“股指期貨做空股指”的聲音此起彼伏。那麽,如果關閉股指期貨真的會利好市場嗎?

股指期貨作為以市場指數為標的的標準化合約,有著市場代表性,采用保證金制度、具備杠桿屬性,這使得參與方得以用有限的資金維持一個有高度流動性的市場,在極端行情發生時,這是避險對沖的寶貴平臺。

舉例來說,如果你的有價值1億元的股票,當你認為股市會下跌,則會選擇拋售。如果在股市中瞬間拋售這價值1億元的股票,這可能會對股價造成重創。但如果在股指期貨拋售,由於有高杠桿支撐,只需賣出幾十張合約,對股指期貨的價格沖擊不會太嚴重。

此外,如果定要以股災元兇論處股指期貨,那麽即使關掉國內的股指期貨,似乎並不能截斷惡意做空者通過股指期貨做空A股的路徑。

2010年4月,中金所滬深300股指期貨合約正式上市交易,這是中國的股指期貨正式推出。但早在2006年9月5日,新加坡交易所就推出了新華富時A50股指期貨,這是世界上的第一個A股指數期貨。近來,該產品交易依然活躍。

如今,中國經濟發展進入新常態,依然保持著中高速經濟增長速度,這使得國際上的投資者參與中國資本市場的需求持續存在,如果國內的資本市場開放度不夠,那麽這就給了中國的異地股指期貨品種提供了市場空間,如上述新華富時A50股指期貨。

在新華富時A50剛剛推出之時,國內輿論曾表達出了自己的擔憂,當時國內沒有股指期貨,新交所先於國內市場推出,而隨著QFII(合格的境外機構投資者)隊伍的擴大,它們可以在新交所通過新華富時A50指數期貨做多,在A股市場做空,導致國內股指可能成為新交所的“影子價格”,並使中國股市走勢在一定程度上受到境外交易所的控制。

因此,有分析人士認為,如果國內的股指期貨關閉,曾經的擔憂可能再現甚至加劇。並認為,若叫停股指期貨會帶來眾多問題,一是現貨未來走勢更加撲朔迷離,投資者以及監管部門將失去未來價格走勢的風向標,市場不確定性迅速上升;二是投資者套期保值工具的消失會加碼現貨市場風險,使得系統性風險膨脹;三是因為套利者和投機者為市場提供了持續流動性,利於市場效率,停掉股指期貨後,市場流動性可能極度縮水。

編輯:黃向東

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中金 所再 再出 出四 四招 限制 投機 業界 聚焦 期指 是與 與非
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期指萎縮危及量化對沖 業界建言監管松綁

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4682663.html

期指萎縮危及量化對沖 業界建言監管松綁

一財網 趙星巍 2015-09-08 22:41:00

在部分對沖基金人士看來,在期指成交量過小的情況下,尚無法判斷基差收斂甚至升水的狀態能否持續。而對於格外看重市場流動性的量化對沖基金來說,市場流動性的枯竭和新規約束,使當前對沖基金行業整體步入了“寒冬”,從業者多嘆難做,產品輕空倉是主流做法。

伴隨著關於股指期貨是與非的大討論,期指市場在小長假前迎來最嚴管控。昨日迎來期指新規實施的第二個交易日,三大期指午後全線飆升,最終強勢收紅,中證500主力封漲停。此前巨幅貼水也迅速收斂,IF1509和IC1509甚至轉為升水,但期指成交量和持倉量卻嚴重萎縮。

在部分對沖基金人士看來,在期指成交量過小的情況下,尚無法判斷基差收斂甚至升水的狀態能否持續。而對於格外看重市場流動性的量化對沖基金來說,市場流動性的枯竭和新規約束,使當前對沖基金行業整體步入了“寒冬”,從業者多嘆難做,產品輕空倉是主流做法。

中國量化投資俱樂部執行理事、真融寶董事長吳雅楠對《第一財經日報》稱:“行業現在處在春天來臨前的寒冬,春天還是會來的。”多位業內人士在理解當下非常時期政策的同時呼籲監管機構在非常規措施推出並生效後,思考如何針對現有制度的不足進行改革,建立長效機制來規範市場。

量化對沖遭遇“寒冬”

9月2日,中金所打出最強管控組合拳,措施包括單日開倉交易量不能超過10手、提高各個合約品種的保證金各10%、平倉手續費由萬分之一點五劇增至萬分之二十三、加強股指期貨市場長期未交易賬戶管理。

雖然監管層此舉意在抑制股指期貨過度投機,但不少機構人士認為,受新規影響,股指期貨市場的交易活躍度會顯著降低,流動性進一步下降。Wind數據顯示,期指新規實施後的兩個交易日,現貨和期指市場成交量均在不斷萎縮。現貨方面,昨日兩市成交進一步萎縮至5000億元左右;而三大期指成交繼周一大幅縮水超9成後,昨日再度縮水,持倉繼續下降。

截至8日收盤,滬深300主力IF1509成交僅2.90萬手,再次刷新該品種自2010年4月16日上市以來新低,持倉3.54萬手;上證50主力IH1509成交1.18萬手,持倉1.78萬手;中證500主力IC1509成交1.08萬手,持倉9509手。

在期指市場流動性下降和新規約束的影響下,以股指期貨為主要交易標的的量化對沖策略,就陷入了困境。

“做量化對沖需要現貨和期指市場交易都比較活躍,需要有充足的流動性。”國金證券資產管理公司投資總監石兵稱,流動性的下降和枯竭,會導致量化模型計算或者預測的價位和實際成交的價位出現較大滑點,從而影響收益。除此之外,套保、投機、套利賬戶保證金比例的上調,會直接影響資金的使用效率且增加交易成本,從而影響產品收益。

“做這一行(量化對沖),要懂得休息,現在就是休息的時候。”上海地區一位目前倉位為0,準備出外度假的對沖基金經理就坦言,在負基差和期指新規“兩座大山”的約束下,對沖基金行業目前“很難做”。

值得一提的是,雖然量化對沖行業整體的操作和獲利空間受困於市場流動性缺失和資金利用效率降低,不同量化對沖策略所受影響程度卻也不盡相同。

前述對沖基金經理向記者介紹,“套利策略里主要的期限套利和多品種套利都依賴於股指期貨上的偏高頻交易,在目前開倉10手的限制下基本是沒有操作空間了。高頻CTA也做不了。”該經理稱,阿爾法策略雖然以套保和非高頻交易為主,受政策影響相對較小。但受制於整體流動性缺失、保證金比例提高、負基差和缺少對手盤這四大因素,操作難度也很大。

業界建言監管松綁

“行業現在主要還是以股指期貨為主要交易標的,商品期貨的交易容量比起期指都小很多。所以整體來講現在確實很難做,輕倉位可能還要保持相當一段時間。”吳雅楠稱,“當然我們也理解現在中金所的規定,為了抑制市場過分波動,排除一些不穩定因素,這是出發點。行業現在是處在春天來臨前的寒冬,春天還是會來的。”

事實上,這一觀點也反映了當下對沖基金從業者的普遍心聲,即認為目前的管控措施是監管層在非常時期的非常舉動,大概率屬於短期措施;同時期望市場恢複常態後,限制逐漸解除,股指期貨市場可以回歸常態。

東方資產國際證券投資部高級副總裁姜力稱,在非常規措施推出並生效後,需要重點思考的是怎麽樣建立長效機制來規範市場,在規則的保護下健康運行。“嚴重制約流動性和市場有效性的規則,比如T+0、漲跌停板等都要納入規則改善的討論範圍之內,並擇機修改。”姜力說。

吳雅楠亦稱:“期貨T+0,現貨T+1,期貨現貨的交易制度不太匹配,會帶來一些市場波動。增加熔斷機制和取消漲跌停也很有必要,以給足夠緩釋空間,讓市場能夠調整到位。”

除了制度建設改進方面的建議外,多位對沖基金人士也談到期指市場上確實存在機構投資者做多與做空力量不平衡,即“機構多空失衡”的問題。“現在強調機構套保是好事,因為套保是風險對沖的有效手段。但也應該培養更多的機構做多的力量,因為套保主要是還是做空的力量比較強。”吳雅楠稱。

另一個使得股指期貨飽受詬病的核心問題,則是期貨等衍生品市場的高門檻,中小投資者缺乏套期保值的工具。對此,吳雅楠和石兵都談到了可以考慮進一步豐富股指期貨的產品,如推出面值為現有三個品種的五分之一或十分之一的迷你合約。降低參與門檻,鼓勵中小投資者及機構投資者對沖。

“從交易公平的角度來看,我是比較支持迷你合約的。韓國其實就有,交易也很活躍。”石兵向記者解釋稱,讓更多的投資者參與進來,市場的流動性也會更好。“很多人有對沖工具之後,也可以避免一些投資者覺得自己參與不了,出現損失之後就來責難股指期貨。”

編輯:許雲峰

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期指 萎縮 危及 量化 對沖 業界 建言 監管 松綁
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國信證券疑被監管層通報 或因期指放空單

來源: http://www.yicai.com/news/2015/09/4682064.html

國信證券疑被監管層通報 或因期指放空單

一財網 杜卿卿 2015-09-07 23:19:00

周一下午,一份題為《國信證券股指期貨異常交易情況的通報》的社交媒體廣泛傳播。從上述《通報》內容來看,國信證券(SZ.002736)疑因股指期貨放空單及為客戶融券賣空提供便利而被通報,管理層也因此被約談

周一下午,一份題為《國信證券股指期貨異常交易情況的通報》(下稱《通報》)的材料在社交媒體廣泛傳播。從上述《通報》內容來看,國信證券(SZ.002736)疑因股指期貨放空單及為客戶融券賣空提供便利而被通報,管理層也因此被約談。

《第一財經日報》就此向國信證券高層及媒體聯系人員核實,對方均回複稱“不知道”、“不清楚”。不過,有證監系統內人士對《第一財經日報》表示,內部系統看到過上述通報。

《通報》稱,8月5日上午11點12分3秒至11點14分47秒期間,滬深300期指主力合約價格快速下跌超0.7%。國信證券自營套保賬戶在此期間大量開空單,對市場價格造成較大影響,構成《中國金融期貨交易所期貨異常交易監控指引(試行)》(下稱《指引》)第五條規定的異常交易行為,中金所已對相關賬戶采取限制開倉措施。另外,國信證券還存在為外資公司司度(上海)貿易公司(下稱“司度公司”)大規模融券賣空交易提供便利行為。

《指引》第五條對期貨交易異常交易行為做出詳細規定,其中就包括“(三)大筆申報、連續申報、密集申報或者申報價格明顯偏離申報時的最新成交價格,可能影響期貨交易價格”的行為。

除行業通報之外,監管層還對國信證券主要負責人、分管自營業務高管人員進行談話,責令公司對相關責任人員進行內部追責。

盤面顯示,8月5日滬指盤中一度失守3700點最低跌至3676.39點跌逾2%。截至收盤,報3694.57點,跌6.97點,跌幅1.5%,深成指報12524.69點,跌186.87點,跌幅1.47%,創業板報2502.04點,跌44.12點,跌幅1.73點。

不過,有分析人士表示,期指走低主要是跟隨股指變化。據方正中期研究院研究員相陽觀察,當日期指高開顯示對股指的樂觀態度,後因滬深兩市小幅低開引發期指迅速回落,反複震蕩後隨股指沖高。臨近午盤股指面對20日均線回頭大幅跳水,期指跟隨股指走低。

國信證券引起監管層關註,還與司度公司有關。司度公司近期一直處於“惡意做空”股市漩渦之中,國信證券作為其合作機構,也一並受到監管層關註。

7月31日,滬深交易所對頻繁申報或頻繁撤銷申報,涉嫌影響證券交易價格或其他投資者的投資決定的24個賬戶采取了限制交易措施。深交所限制14個證券賬戶,其中就包括國信期貨有限責任公司—司度(上海)貿易有限公司。

9月7日,國信證券股價下跌4.08%,收於16.24元/股。

編輯:王樂

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國信 證券 疑被 監管 通報 或因 期指 放空
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散戶沽期指做對沖

早前收到fb message有blog友留言討論一些對沖問題,我一向都贊成散戶的投資操作可以從簡,然而不少散戶的確會參考基金操盤的一些技巧。今天把這個討論分享一下,說不定又有高手指教,集思廣益。



阿明(需要隱藏姓名及資料):

止凡兄你好,本人經朋友介紹,最近開始看你的blog及書,學了很多,您有關收股息達致財務自由的文章,更大大啟發了我。 謹此致謝。

本人希望分享一下我的理財故事,希望您給點意見。

本人自若干年前起在開始月供恒生H股,並不時有在低位時增持。選擇恒生H股主因是當時看好內地國企的爆發潛力,因其正值成長期,增長會比恒指更大。

直至在兩年前,本人見累積的股數已不少,又見國內不時傳出經濟崩潰,國企出現大量壞帳等消息,為了防止血本無歸,本人開始同時沽出國企指數的期指作對沖恒生H股之用。但當然並非100%對沖,只是60%,這背後的理念,時一旦國企指數大升,我亦不會虧蝕,只是賺少一些,但如果大跌,我就可以蝕少一些(因有期指對沖),而且亦有股息補償部份損失。

本人亦在不久前開始改為月供一支內銀,因喜歡其高息,股價超值及穩定,而且其走勢與恒生H股類似,我沽出的期指對這支內銀亦有對沖之效果,而息率亦比恒生H股更佳。

本人的策略是,在經濟能力許可下,繼續月供內銀計劃,並同時維持以期指作整體金額60%的長期對沖,如遇上內銀或恒生H股暴跌,則把期貨分段平倉獲利(e.g.每跌10%平一張,等升回10%又沽出一張),而內銀及恒生H股則一股不賣,全力收息,除非國企或建行的基本因素有重大變動。

未知止凡兄對我的策略有何想法?這個方法究竟是好是壞?十分期待您的回覆!

抱歉由於我不希望把我的做法公開,因此不想在您的blog公開留言,如果您希望把我的做法當成反面教材,在您文章中分享,請隱去股票名稱,年份等就可以了。

期待你指教,謝謝!


止凡回應:

多謝你分享的故事。

你所採用的方法,是月供指數,又沽出期指作出對沖,我沒有試過買賣期指,只是大概知道它的操作或方向,所以不太能作出很深入的意見。

依我認為,利用衍生工具作對沖,就如買保險一樣,總需要點點成本的。如資產規模很大,甚至如大股東一樣,買入賣出股票的數量太龐大,因而需要就下跌可能作點對沖,衍生工具是很好的。

一般散戶,多會以控制現金水平來平衡風險,市高賣點貨、市低買點貨,其實這效果可能差不多,只看你如何看待風險對沖的效果。

簡單的想法是,假如你有100元,全買了股票,即100貨與0現金,這大概是你的情況。一般散戶來說,怕後市跌的話,可能會減持3成貨,即變成70貨與30現金。而要有差不多的效果,你的做法大概是選擇保留100貨,另外沽出可對沖3成下跌壓力的期指,這需要若干額外金錢與費用。

單單看這兩種方法,沽出期指作對沖對大戶來說可能是好方法,但對散戶來說可能是較高成本的方法。

不過每人都有其能力圈,活用衍生工具暫不是我能力圈內的事情,所以只是給點意見而已。

很高興得知你有朋友向你推介小弟的blog,如果你喜歡,也不妨向其他朋友推介,多多交流。


後記:

記得曾經有blog友問過我,期指算不算是衍生工具?我不清楚衍生工具的定義如何,因為從來沒有接受正統的財務相關教育。

這個期指對沖問題,令我想起近期在看一些有關財技派的影片,除了把股票當成一家公司來看之餘,在股票市場還有很多財技可以運用。看過之後,自問還未有這個智慧,亦沒多大興趣追求這方面的投資知識,不過看看也頗有趣。

散戶 期指 對沖
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期指新規近一年 量化投資“新玩法”湧現

轉眼間,股指期貨限倉規定已實施快一年。市場起起落落,對沖基金亂世謀變。

轉戰商品市場、探索量化多策略、轉戰海外……以股指期貨為主要交易品種之一的量化對沖基金在期盼股指期貨松綁的同時,也在各尋出路以求突圍。

作為國內大型量化私募基金代表機構之一,富善投資的“突圍方案”頗具代表性。日前,在接受《第一財經日報》記者專訪時,富善投資總經理兼投資總監林成棟透露,富善國際資產管理(香港)有限公日前獲批香港證監會資產管理9號牌照,海外基金已在運作中。

而在內地市場,富善投資則探索了量化投資的“新玩法”。一方面,公司為原有的致遠CTA疊加了商品的套利對沖策略,以求在高波動的商品期貨市場上獲取更好的收益風險比和擴大產品策略容量;另一方面,也在不斷豐富量化多策略:探索並完善靈活對沖擇時模型,同時把量化投資擴展到新的大類事件驅動策略里,開發了量化定增產品線等。

CTA策略 + 商品套利對沖

“自從去年9月份期指受限之後,我們一方面加強商品期貨的投研團隊建設和策略開發,同時逐步在致遠CTA產品中提高商品期貨的配置比例。去年四季度已經預計16年的商品期貨波動會很大,但沒想到表現會這麽’驚艷’。”談起今年以來期貨市場的大波動行情時,林成棟感嘆道。

正如林成棟所言,今年上半年,商品期貨市場在大類資產類別里可謂“一枝獨秀”。具體來看,自年初熔斷過後,股票市場整體呈現震蕩行情;在歷經前兩年貨幣的持續寬松後,目前貨幣寬松有限,再加上信用風險頻發,上半年的債券市場整體同樣呈現震蕩格局。

反觀商品期貨市場,年初以來,受美元加息推遲、英國脫歐、供給側改革等一系列因素影響,期貨市場波動劇烈,黑色系、貴金屬、有色金屬、農產品等品種輪番上攻,商品市場熱鬧空前,搶足了市場的眼球。

受大類資產“東邊日出西邊雨”情況的影響,商品期貨私募策略在上半年的私募業績比拼中拔得絕對頭籌,“碾壓式”領先於包括股票型私募策略在內的其他策略。上半年整體的情況來看,資管網研究報告顯示,CTA產品中,套利策略比趨勢策略穩定,量化CTA策略比主觀CTA策略穩定。

不過值得註意的是,盡管近8成的CTA產品都在上半年斬獲了正收益,但仍有不少產品踏錯行情,某些產品的跌幅驚人,首尾高差明顯。另外在4月末5月初,農產品接替黑色系上漲之時,不少CTA產品在趨勢判斷方面出現失誤出現較大回撤。資管網數據顯示,4月25日至5月13日的兩周中,CTA產品平均收益率均告負,部分產品一周之內回撤超過20%。

“2、3月份上漲的黑色系品種在5月份出現大幅回調,純粹做趨勢跟蹤,精準踏對節奏的難度比較大。CTA產品如果杠桿放得較高,在這種大波動的時候回撤會很大。”林成棟表示,富善投資為了控制CTA策略凈值回撤,在品種方面盡量做到分散投資,同時在策略方面不僅做趨勢跟蹤投資,更開發了商品套利對沖策略。

據記者了解,商品期貨的套利對沖包括同一個商品不同合約之間的跨期套利、同一個產業鏈里不同商品之間的強弱對沖等。“我們曾做過黑色板塊里面焦炭和鐵礦石的強弱對沖。焦炭在一段時期內強於鐵礦石,做多焦炭,做空鐵礦石,這是商品產業鏈對沖例子。”

林成棟認為,CTA策略若能多元化策略構成,那麽在市場出現極端行情的情況下,CTA基金便能較為有效地控制回撤。據悉,富善投資於2015年5月便開始探索研究上述商品期貨套利對沖CTA策略,在今年5月大量CTA基金回撤的情況下,富善旗下CTA產品並沒有出現回撤。

量化定增 + 擇時對沖

除了量化CTA基金之外,富善投資旗下還有包括優享系列的市場中性阿爾法對沖策略、安享系列的套利策略等產品線,這也是目前國內量化對沖基金主流的投資策略。

不過今年以來,在股指期貨持續貼水的情況下,上述策略的操作空間卻十分受限。格上理財數據顯示,上半年市場中性阿爾法策略產品平均收益為-1.72%,套利策略產品平局收益為1.75%,獲利空間十分狹小。

“沒有特別好的辦法,只能研究基差的規律,在基差相對穩定的時候,積極地去操作。市場中性阿爾法策略無可避免地面臨轉型需求,我們的方向之一是通過量化選股做多,運用股指期貨做靈活對沖。”林成棟還表示,上半年的另一大發力方向便是豐富量化策略,把量化投資擴展到新的事件大類里,如量化定增。

Wind資訊數據顯示,去年是定增“大年”,全年共813家公司實施定增項目。但隨著去年三季度以來市場的多輪下跌, 不少定增項目跌破發行價。記者統計2015年1月以來定增未解禁且破發的股票發現,截至6月底,定增破發的數量達到了118只,平均跌破定增價格-9.5%。

定增破發股頻頻出現,絕對數量上處於歷史高位。在不少業內人士看來,當前正是布局定增市場的好時機,而數據也顯示今年以來定增市場資金流入明顯。具體來看,上半年共發行了6只公募定增基金,募資規模為106.68億元;基金公司定增專戶累計獲配資金達到1225.66億元,超過去年全年數據,同時私募機構也紛紛進場分羹。

相較於傳統的定增,富善投資的量化定增策略是用量化模型在已發生定增的股票中選擇標的交易,通過擇時模型來決定倉位調整以應對系統風險。除了在二級市場直接參與定增股票交易外,也會在一級市場中量化篩選建立定增組合池,最後選擇優秀的定增公司股票參與詢價。

“目前富善的量化定增系列產品以參與二級市場定增股票交易為主, 參與一級半市場詢價僅為輔助策略”。在林成棟看來,二級市場交易定增股票的好處是“錯了可以及時認錯,賣掉就可以止損”。“現在一級半市場的定增特別火,所以給的定價不是特別好,我們還是耐心觀察二級市場是否有更合適的介入機會。”林成棟說。

量化定增參與二級市場比起傳統定增究竟有何優勢?在林成棟看來,傳統定增的產品單個股票規模一般都會偏大,至少5千萬到1個億,同時參與的股票數量少,不夠分散,風險較難控制。“量化定增參與二級市場,股票較為分散,可利用股指期貨進行對沖、控制倉位,規避系統性風險,並具有較強的流動性,隨時可以進出二級市場。”林成棟分析稱。

期指 新規 規近 近一 一年 量化 投資 玩法 湧現
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開盤:雙星疊加期指交割日 三大股指接近平開

周五(10月21日)早盤三大股指幾乎平開,其中,滬指下跌0.10%,報3081.39點;深成指下跌0.01%,報10783.56點;創業板指上漲0.16%,報2196.85點。

盤面上,行業板塊漲少跌多,水泥建材、軟件服務、安防設備等板塊漲幅居前,電信運營、黃金、船舶制造等板塊走勢落後;在概念板塊中,次新股表現較為活躍,高送轉板塊在連漲三日後開始呈現分化走勢。

資金方面,截至昨日收盤,滬港通資金凈流入超5億元,已經連續三個交易日凈流入。另外,兩市融資余額四連升,突破9000億大關。截至10月20日,上交所融資余額報5027.2億元,較前一交易日增加4.95億元;深交所融資余額報3979.28億元,增加10.22億元;兩市合計9006.48億元,增加15.18億元。

隔夜外圍市場方面,歐美股市漲跌不一,美股周四小幅收跌,其中,道指跌0.22%;歐洲央行周四宣布維持利率不變,歐股收盤小幅上漲,歐洲斯托克600指數收漲0.14%。

技術上看,滬指周四日線再收獲一顆陰十字星線,盤面已經呈現雙星格局,周五又是期指交割日,變盤意味較濃。廣州萬隆認為,十字星意味著多空雙方勢均力敵的短暫平衡態,但是需要註意的是在存量博弈的環境里,持續震蕩對人氣的消耗不利於市場的重新走強,所以,除非存在外界超預期的利好刺激,否則成交量的硬傷將持續制約行情的發展,而連續兩顆十字星也暗示市場周五更有可能繼續回歸震蕩模式。

對於後市,國泰君安認為,股市上漲大邏輯漸變,看好國企改革和PPP。國企改革大邏輯曾經帶來大牛市,未來能夠提振投資者信心,提高投資者風險偏好的只有國企改革。第三批PPP項目的通過率(48%)顯著高於第一批的(25%)和第二批的(26%),短期貨幣政策空間收斂,地產小周期進入尾聲,PPP+基建補短板將是市場未來兩年至三年的投資主線。

民族證券表示,價值投資的新時代正在來臨,業績或成為未來多年催生股價上漲最重要的動力。後市不妨關註3條主線:以銀行、保險、券商、家電為代表的低估值品種;以高鐵、核電、工程機械、環保為代表的基建板塊;以醫藥、食品飲料為代表的大消費板塊。

開盤 雙星 疊加 期指 交割 三大 股指 接近 平開
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保監會:養老保障管理產品參與期指不得用於投機目的

11月24日,保監會發布《關於進一步加強養老保障管理業務監管有關問題的通知》,強調養老保障管理產品參與股指期貨交易僅限於對沖或規避風險,不得用於投機目的。明確開展養老保障管理業務的養老保險公司和養老金管理公司註冊資本不得低於5億元人民幣,且須始終維持不少於5億元人民幣的凈資產。

附通知全文

中國保監會關於進一步加強養老保障管理業務監管有關問題的通知

各養老保險公司、建信養老金管理有限責任公司:

為進一步加強新形勢下的養老保障管理業務監管,防範業務風險,保護消費者合法權益,推動養老保障管理業務持續健康發展,根據《養老保障管理業務管理辦法》(保監發〔2015〕73號)、《中國保監會關於強化〈養老保障管理業務管理辦法〉執行有關問題的通知》(保監壽險〔2016〕99號)等相關規定,現就有關事項通知如下:

一、開展養老保障管理業務的養老保險公司和養老金管理公司註冊資本不得低於5億元人民幣,且須始終維持不少於5億元人民幣的凈資產。

二、養老保障管理產品應根據投資組合開放頻率和組合資產整體變現能力,在投資組合說明書中明確投資組合的開放頻率以及不動產類資產、其他金融資產等另類資產的投資比例。

(一)開放式投資組合開放頻率為30天以下的,另類資產的投資比例不得超過該投資組合資產的20%;

(二)開放式投資組合開放頻率為30天(含)以上180天以下的,另類資產的投資比例不得超過該投資組合資產的30%;

(三)開放式投資組合開放頻率為180天(含)以上360天以下的,另類資產的投資比例不得超過該投資組合資產的40%。

(四)其他開放頻率開放式投資組合另類資產的投資比例應遵照保監發〔2015〕73號的規定執行。

三、封閉式投資組合債券正回購的資金余額不得高於投資組合資產凈值的100%。

四、80%以上的投資組合資產投資於流動性資產的,為貨幣型投資組合。貨幣型投資組合債券正回購的資金余額不得高於投資組合資產凈值的35%,但發生巨額領取、連續3個交易日累計領取投資組合總份額20%以上或者連續5個交易日累計領取投資組合總份額30%以上,以及養老保障管理產品管理人之外的因素導致正回購比例不符合上述規定的除外。

五、巨額領取發生情形是指養老保障管理產品開放式投資組合單個開放日凈領取申請超過上一日該投資組合總份額的10%。開放式投資組合建立初期,以及由於巨額領取或市場波動等因素引起產品規模變動致使投資組合不符合投資組合說明書規定的比例限制的,養老保障管理產品管理人應在30個工作日內調整至規定範圍內。

六、養老保障管理產品應根據投資組合類型采用適當的估值方法進行估值。對於采用攤余成本法估值的投資組合,養老保障管理產品管理人應建立內部偏離度管控機制,即當采用攤余成本法計算的投資組合估值與投資組合公允價值產生較大差異時,養老保障管理產品管理人應及時修正組合估值至合理水平,有效控制組合異常波動風險。上述情形及處理方式應當在產品管理合同或投資組合說明書中約定並向客戶履行相應風險揭示義務。

七、養老保障管理產品管理人不得為養老保障管理產品客戶領取行為提供墊資。

八、開放式投資組合受托管理的個人委托人資金初始金額不得低於1000元人民幣。

九、養老保障管理產品管理人開展養老保障管理業務,應根據管理合同約定收取管理費用,管理費用可以包括初始費、管理費、投資管理費、托管費、解約費、投資轉換費。管理費是指養老保障管理產品管理人為養老保障管理基金提供受托管理、賬戶管理、待遇支付以及向銷售機構支付的服務費等費用。

十、養老保障管理產品投資組合的資產配置範圍包括流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、不動產類資產以及其他金融資產。養老保障管理產品可以投資於保監會批準的股權投資計劃,但應當遵循安全性、收益性和流動性原則,審慎投資,防範風險。

十一、養老保障管理產品參與股指期貨交易僅限於對沖或規避風險,不得用於投機目的。養老保障管理產品資金參與股指期貨,應符合中國保監會關於保險資金參與金融衍生產品交易以及保險資金參與股指期貨交易的相關規定。

十二、養老保障管理產品管理人進行委托投資的,應按照中國保監會關於保險資金委托投資的規定以及針對各投資品種的相關規定,選擇符合資質條件、具備相應投資能力的投資管理人。

十三、接受養老保障管理產品管理人委托的投資管理人應制定完善的養老保障管理產品基金受托投資管理制度,並對其負責投資管理的養老保障管理基金實行第三方托管制度。接受委托的投資管理人管理的養老保障管理基金及其運用形成的財產和收益,應歸入養老保障管理資產,並獨立於任何為基金管理提供服務的自然人、法人或其他組織的固有財產及其管理的其他資產,相關機構不得對受托投資的養老保障管理基金采取強制措施。

十四、養老保障管理產品管理人及投資管理人投資保險資金運用範圍內的各類資產,應按照中國保監會關於各類資產投資的相關規定開展具體投資行為。

十五、養老保障管理產品管理合同中有明確規定,或者取得委托人或受益人同意的,養老保障管理基金的資產類賬戶之間、或者與養老保障管理產品管理人自身及其管理的其他資產類賬戶之間,可以約定公平的市場價格相互交易,但應按照保監壽險〔2016〕99號相關規定履行信息披露義務。

十六、養老保障管理產品管理人及投資管理人應公平對待所管理的不同產品資產,避免利益沖突,嚴禁可能導致利益輸送、不公平交易的各種行為。

十七、養老保障管理產品管理人應按時向中國保監會報送相關報表及報告,包括每月結束後10日內報送上月統計表,每季結束後20日內報送上季度統計表,每年2月28日之前報送上年度業務專題報告。

十八、養老保障管理產品管理人應當加強養老保障管理產品銷售管理,在宣傳、銷售養老保障管理產品時嚴格遵守保監發〔2015〕73號和保監壽險〔2016〕99號文件等相關規定,向客戶進行充分的信息披露和風險提示,不得存在欺騙客戶、隱瞞與合同有關重要情況及中國保監會禁止的其他違法違規行為。

十九、養老保障管理產品管理人存在下列行為之一的,中國保監會除了責令公司停止銷售養老保障管理產品、公開披露產品停售信息外,還將視情節輕重,禁止其自違規行為認定日起3個月至1年內報備新的產品,並視情節輕重對其總經理、總精算師、法律責任人、合規負責人等相關責任人進行約談、通報,依法予以警告、撤銷相關人員任職資格等:

(一)銷售未經備案的養老保障管理產品的;

(二)實際銷售的養老保障管理產品與該產品備案材料的主要內容不一致的,管理費費率下調的情況除外;

(三)中國保監會認定的其他行為。

二十、養老保障管理產品管理人未按照規定報送養老保障管理業務相關報告、報表的,中國保監會將對其采取監管談話或下發監管函等措施。

二十一、本通知所稱養老保障管理產品管理人是指開展養老保障管理業務的養老保險公司和養老金管理公司。

二十二、本通知自發布之日起實施。本通知發布後,已備案的養老保障管理產品須在2016年12月31日前調整至符合本通知要求,新報送備案的養老保障管理產品應嚴格遵照本通知要求執行。原有關於養老保障管理業務的規定與本通知不一致的,以本通知為準。

保監會 養老 保障 管理 產品 參與 期指 不得 用於 投機 目的
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期指松綁傳聞又起 業界靜待時機成熟

轉眼間,股指期貨限倉規定已經實施1年有余。一年間,曾經期貨市場的主力品種成交一落千丈,滬深300、上證50、中證500三大股指期貨成交量和成交額均出現了平均90%的萎縮。期貨公司、對沖基金等市場參與者紛紛陷入困境,艱難前行。

期指市場陷入“冰點”,而有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕於耳。在接受《第一財經日報》記者采訪的多位業內人士看來,股指期貨松綁只是早晚問題,而松綁時機又確實是一個重要議題。

12月19日-20日,證監會派出機構期貨監管幹部培訓班在大連舉行,證監會副主席方星海出席並講話。其強調稱,應進一步加強市場監管和風險防範,不斷提升市場運行質量,積極穩妥推進市場建設,進一步深化市場功能,促進供給側結構性改革。

在部分業內人士看來,方星海此番關於“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。

成交一落千丈 機構“憋得”夠嗆

中國期貨業協會統計數據顯示,今年1-11月全國期貨市場累計成交額為178.16萬億元,同比大幅下降66.95%。

記者梳理四大商品交易所年內交易數據發現,在商品期貨市場今年以來持續火熱的背景下,全國期貨市場仍在總量上出現大幅下滑,主要系股指期貨交易大幅縮水導致。

具體來看,中國金融期貨交易所(下稱”中金所“)2016年11月成交量為145.88萬手,成交額為1.49萬億元,分別僅占全國市場的0.39%和6.90%,同比分別下降42.38%和42.81%。

而在股指期貨限倉規定出臺之前,中金所是期貨市場成交額的主力貢獻者。數據顯示,2015年8月,中金所成交量為4815.44萬手,成交額51.33萬億元,分別占到全國市場的14.10%和80.89%。

再從全年情況來看,中金所今年前11月累計成交量為1587.68萬手,累計成交額為15.81萬億元,同比分別下降了95.32%和96.20%,分別僅占全國市場的0.41%和8.87%。

而從三大股指期貨品種的具體情況來看,期指市場的成交已經跌到“冰點”。

全國期貨市場11月交易情況顯示,滬深300股指期貨、上證50股指期貨、中證500股指期貨今年前11月累計成交量同比分別下滑98.57%、95.79%、84.77%;前11月累計成交額同比分別下滑98.91%、96.89%、89.70%。

期指成交量一落千丈,首當其沖過上苦日子的就是期貨公司。某券商系期貨公司副總經理告訴記者,在限倉規定之前,股指期貨在期貨公司的交易量占比、客戶群體占比都很高,交易量占比基本在70%-80%左右。

“盡管商品市場今年的活躍抵消了部分期指’被廢’造成的影響,但少了股指期貨,期貨市場結構、公司業務方面依然明顯失衡,行業沒有被打趴,但整體只能算是在艱難前進。”該期貨公司副總經理稱。

除了使期貨公司遭受“重創”,交易量的萎縮也進一步造成了期指長期的負基差情況,市場中性策略(阿爾法策略)的資管產品隨之陷入了幾乎動彈不得的僵局。

某券商資管投資總監告訴記者,限倉措施實施之後,賣出套保持倉需求較大、多頭資金難以承接大量套保頭寸介入、反向套利執行難度較大等多種“並發癥”共同導致了期指此輪持續大幅貼水的現象。“從限倉至今,我們的收益整體不理想,空倉了很長時間。”該投資總監稱。

“限倉是進行了不對稱的限倉,套保盤因深度貼水與缺乏對手盤,開倉成本實在太高。”上海一家百億級私募的量化投資總監向記者表示,2016年3月份的時候,中證500期指貼水幅度按年化概念計算甚至達到了50%多的幅度,這對大部分做Alpha策略的對沖基金而言都是無法覆蓋的成本。

傳聞不絕於耳 業界靜待期指松綁

期貨公司少了股指期貨“坡腳前行”,對沖基金少了有效對沖工具陷入困局。而與此同時,有關股指期貨松綁、松綁的傳言和呼聲卻始終不絕於耳。

近日,便有市場傳言稱,“股指期貨將擇機松綁,本周末劉主席、方主席將赴中金所調研時機問題”。對此,本報20日向中金所相關負責人進行求證,對方表示未曾聽說。

上一輪期指松綁傳聞是在2016年8月,彼時有媒體報道稱,中金所考慮放寬對股指期貨交易的有關限制,可能會涉及非套保日內交易限制、保證金比率、手續費等多方面規定的放寬。

隨後,有媒體報道稱,中金所召集了多位期貨公司高管論證股指期貨松綁方案,且方案已上報至證監會。8月4日,中金所就媒體報道發出澄清公告,稱上述報道與事實不符,近期中金所未對外發布過相關信息。

一波又一波的“傳聞”之下,業界對股指期貨松綁的期待一覽無余。在接受本報記者采訪的多位業內人士看來,股指期貨松綁只是早晚問題,而松綁時機又確實是一個重要議題。

“期指的重要性不僅只是對期貨公司,對整個證券市場的影響都十分明顯。失去了這個最有效的風險管控工具,很多機構投資者不敢輕易去做,增量資金不敢入場。”前述期貨公司副總表示,現在不少私募產品被迫用期權來對沖,但期權的流動性依舊無法和期指相比。

而前述券商資管投資總監則認為,農產品商品期權的推出,說明當前管理層對於衍生品的態度是偏積極,並不是談衍生品就色變。“股指期貨是衍生品中最重要的品種,肯定不可能一直會關下去。”該投資總監稱。

前述期貨公司副總告訴記者,約2個月前,中金所曾向期貨公司發布過調查問卷,向客戶(主要是機構投資者)等征求意見,涉及到評價股指期貨在股災期間的作用等方面。“我們理解是在為松綁陸陸續續做一些前期的調研工作,高層達成一致之後肯定會放開。”該副總稱。

“股指期貨早晚會放開,但一是要選擇對的時機,二應該是逐步放開,不會一步到位。”恒泰期貨首席經濟學家江明德認為,現貨市場相對平穩的時候,才是適合的時機。“兩會之前是以維穩為主,不至於會有很大的政策變動。”江明德分析稱。

值得一提的是,12月19日-20日,證監會派出機構期貨監管幹部培訓班在大連舉行,證監會副主席方星海出席並講話。其強調稱,應進一步加強市場監管和風險防範,不斷提升市場運行質量,積極穩妥推進市場建設,進一步深化市場功能,促進供給側結構性改革。

在部分業內人士看來,方星海此番關於“深化市場功能”的表態或也進一步暗示了期指松綁的可能性。此外據證監會介紹,會議上,境內外有關專家就境外衍生品市場監管和發展情況、產業企業運用期貨衍生品情況等進行了講解。

期指 松綁 傳聞 又起 業界 靜待 時機 成熟
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又傳期指松綁 中金所回應“一直在準備”

期指松綁傳聞再起。20日上午一份《關於調整股指期貨交易保證金標準等事項的通知》流出,該文件落款中金所,時間為1月25日,但並未蓋章。

第一財經記者第一時間向中國金融期貨交易所(下稱“中金所”)求證,中金所回應稱,準備工作一直在做,確切信息以交易所為準。

根據上述文件,1月25日(星期三)結算時起,滬深300和上證50股指期貨各合約的非套期保值持倉的交易保證金標準,由目前合約價值的40%調整為20%。中證500股指期貨各合約的非套期保值持倉保證金標準由40%調整為30%。

自2017年1月26日(星期四)起,滬深300、上證50和中證500股指期貨各合約平今倉手續費標準調整為成交金額的萬分之十一點五。

自1月26日起,有關日內過度交易行為的監管標準,調整為單日開倉交易量超過20手,構成日內開倉交易量較大的異常交易行為。之前監管標準為單日開倉交易量超過10手即構成異常交易行為。

“從格式上來看,25號時間沒到且沒公章,文件內容可能是真的,不排除是待簽發,或者是待審還沒批的文件。”一家券商系期貨公司總經理對第一財經記者分析稱。

另一家期貨公司資管部負責人也認為,文件內容較為可信,但由於沒有公章且消息提前泄露,不排除後期調整時間的可能。

另值得註意的是,按照上述傳言,保證金、平今倉手續費和交易手數均有調整,但多數業內人士認為,調整力度非常小,並不足以使股指期貨成交量出現明顯提升。“力度非常小,沒有超預期,看得出來動作很謹慎。作用方面,只能說會有一定的提升作用,但不至於有明顯提升,因為平今倉手續費還是很高。”前述期貨公司總經理稱。

又傳 期指 松綁 中金 回應 一直 準備
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美國非農就業遠超預期 美股期指全線攀升

美國政府剛發布的1月就業報告顯示,非農就業人數環比增22.7萬,遠超市場預期的17.5萬,前值為15.6萬;1月失業率微升至4.8%,預期和前值均為4.7%。

數據公布後美元指數跳水。黃金、美股期指攀升,截至北京時間21點34分,道指期貨漲0.28%,標普500指數期貨漲0.18%,納指期貨漲0.07%。

美國 非農 就業 遠超 預期 美股 期指 全線 攀升
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【獨家】對話期指“玩家” 做空期指引發股災因果顛倒

股市是真實的市場,又是虛擬的市場。投資者在電腦或手機上輸入簡單指令即可完成交易,但面對的卻是來自無數未知方向的制衡力量。除自己以外,其他任何人都是對手方。當股指期貨出現之後,“對手方”更加豐富,也更加“高級”。

做空、投機、高頻交易,這些期指交易者的日常,對普通投資者而言卻是十分神秘。是誰在交易,多少資金在交易,以多快的速度在交易,都是未知。未知引發恐懼,恐懼帶來逃避。

2015年夏天A股市場遭遇股災,彼時滬深總共兩千余只股票,卻連日出現千股跌停。經歷多輪流血式踩踏,遍野哀鴻。到底發生了什麽?在隨後的反思中,股指期貨“砸盤”成為投資者的一大指控。結果就是,限倉、提高保證金、提高手續費,股指期貨的市場功能隨之消失殆盡。

期指沈寂已一年半余,無論是天使還是魔鬼,其運作機制都需要以最直觀的方式厘清。《第一財經日報》記者近日對資深期指“投機玩家”陳浩進行了專訪。陳浩,現任鼎信匯金(北京)投資管理有限公司總經理,在期指交易者當中頗有追隨者。在他看來,散戶投資者熊市呼籲限制期指,實際上是因為誤解而顛倒因果,最終“親者痛、仇者快”——套保盤無法套保急不可耐,投機盤盆滿缽滿休養生息。

股災來了去套保? 難

2015年7月初,面對大盤指數猛烈的下跌趨勢,許多投資者開始呼籲,希望降低期指門檻,讓散戶也可以利用股指期貨市場進行套保,規避風險。然而,當股災已經發生時,再到期指市場避險,幾乎是不可能的。

“當大家對股指下跌有一致預期時,有很多空頭就看上期指了,說我要去避險。要求開空倉。但是不是想開就開的出來的,得找到期指的多頭。”陳浩說,要明白每一個參與者都有交易對手,是多空雙方對任意價格形成的交易,股指期貨是零和遊戲,資金在交易者中不斷靈活轉換。

當股票市場已經形成股災,再到期指市場進行避險,投機盤根本不會接。當股災顯現出來的一剎那,價格就一步到位,不會留下開空倉的機會。陳浩解釋稱,“以保險為例,人是在健康的時候去買保險,而非重病時才買保險。已經患病再買保險,要麽保險公司不賣,要麽價格高到你根本買不起。”

股指期貨,專業定義是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。專業定義略顯晦澀,一個簡單的場景幫助理解。

如果兩個人對指數未來走勢存在分歧,一人看漲,一人看跌,於是兩人設置一個合同,進行對賭。以滬深300指數為例,假設從3000到3001點,一點值300元,上漲則多頭賺300元,下跌則空頭賺300元。每一次指數變化,不是甲賺乙的錢,就是乙賺甲的錢。股指期貨市場是典型的零和遊戲,不向現貨市場輸出盈虧。

這就是股指期貨最初始的狀態,多空雙方拿著一點點保證金,去對賭股指的漲跌。 不過很快,股指期貨的“避險功能”或者叫“套保功能”就體現出來。利用股指期貨可以設計對沖產品,滿足資金的避險需求。進一步講,有了股指期貨,規模較大的多頭資金才敢進入現貨市場。

“有一筆來自金融機構的大額資金,到處在找可以投資的產品,後來找到我們。我們作為投顧在管理一只定制基金,2年收益率超過90%,回撤才15%,”陳浩告訴記者他正在接觸的一個案例,收益率如此之高的產品,對方仍不滿意,因為這樣的大型資金最在乎的不是賺多賺少,而是更介意這15%的回撤。

對這類風險厭惡型資金而言,他們不追求90%的超高收益率,當前市場中,如果能夠做到10%的收益率並保證風險較小,就是令人滿意的投資產品。換言之,理想的收益曲線最好是一條傾斜向上略帶波紋的曲線。

“如果收益能做到10%,這家機構就可以做買賣了,以4%拿資金,收益10%,再支付千分之五的管理費,依然可以獲得豐厚的投資收益。”陳浩說,基金經理選出的股票組合,放眼三五年,一般都是上漲的,但是中途會有若幹比較明顯的下跌,也就是回撤,這樣就需要計算風險和收益的比例。

比如絕對收益型的基金,在回撤方面要求非常嚴格,寧可賺錢少,風險也要絕對小。再比如對流動性要求高的資金,無法長期持有股票,以周、以日不斷流動比如余額寶,不能等到三五年之後再看是漲還是跌,對中途波動有非常高的要求。

那麽,如何熨平波動率?股指期貨的套保作用就體現出來,國際上非常流行的阿爾法策略就是如此。假如某基金經理能夠選出好股票——牛市比指數多漲一點,熊市比指數少跌一點。然後買多少股票,就賣多少期指,就可以賺到牛市多漲的部分和熊市少跌的部分。這種產品就會有一條穩定上升的、但賺錢不太多的曲線。

“假如我們選出的投資組合,牛市可以比指數多漲10%,熊市少跌10%,這種股票並不難選,”陳浩給記者算了一筆賬,買入100萬股票,同時在期指市場做100萬空頭。如果指數上漲30%,那麽選出的投資組合上漲40%,由於還開了100萬股的期指空頭倉位,那麽指數漲多少,我們賠多少,所以指數漲30%,股指期貨就虧了30%。但是我們的組合上漲了40%,所以有10%就留下了。也就是說,指數的漲幅就賠給期貨市場了。

如果指數下跌30%,投資組合下跌20%。那麽股票市場賠了20%,但是股指期貨市場賺了30%,結果最終就賺了10%。阿爾法策略的特點就是,牛市少賺錢、熊市少賠錢。

“阿爾法基金並不是因為看空大盤而做空、看多大盤而做多,他們只是要修正業績曲線。而且結果上一定是做多現貨的。”陳浩進一步說,股指期貨的真正需求者,是多頭。因為多頭想要買股票,又不願意股票隨大盤波動。如果有一個能夠消除大盤巨幅波動影響的工具,這種極度風險厭惡型的基金才會進入股市。

在股指期貨受限之後,這類大型資金也遭遇尷尬。“沒有股指期貨,風險厭惡型資金就會去買債券。”陳浩告訴記者,然而現在的高息債券比股票風險還大,不比兩三年前,那時滿大街都是12%的理財產品,還很容易買到比較安全的高息債券。目前資金入市需求強烈,所以放開股指期貨的直接效果,就是解除多頭入場的後顧之憂,使更多資金敢於入市。

這一看似完美的邏輯,對散戶投資者卻並不適用。如果散戶選中投資組合,經歷指數從3000點到2000點,再到4000點到3000點,個股收益15%,如果不避險,收益率就是15%;但如果避險,就意味著要支付5%左右的“保險費”到期指市場,避險後收益率只有不到10%。

散戶投資者普遍是風險偏好型,“牛市少賺錢、熊市少賠錢”的對沖策略並不符合散戶的特性。因此,即使允許散戶進入期指市場,也不大可能是做套保。

“關鍵在於,避險需要在牛市下空單,犧牲牛市的利益來規避未來或有的風險,這是散戶不願意做的。”陳浩告訴記者,所以散戶往往是在下跌時希望做套保,這並不符合期指的套保遊戲規則。在他看來,散戶如果進入期指市場往往是做投機,然而,大部分新手在期指市場的生存周期只有3個月左右。

做空期指砸大盤? 難

股災前後A股暴漲暴跌,期指都表現出明顯的“領漲領跌”現象,先於股指而動。彼時現貨市場投資者正經歷踩踏、擠兌,其中有不少投資者提出,有機構利用做空期指打壓大盤牟利。不過,陳浩告訴記者,據他了解這種可能僅存在理論上,現實中很難實現。

簡單來說,比如某機構在期指市場做空,認為股指會跌到2600點,找到一個認為跌不到2600點的投機者作為對手方進行對賭。然後,該機構到現貨市場進行打壓,直到將股指打到2600點。

這種做法不具有可行性,原因有二。首先,影響股指漲跌需要的資金規模非常大,期指市場容量有限,如果以100萬資金規模去對賭很容易找到對手方,但如果是100億,就需要以不同價格去成交,且依然很難開到足夠的倉位。第二,打壓,需要自己先建倉,然後拋售向下打壓股指,但指數下跌,自己的持倉也會受到損失。

比如在3000點拿出1億元建倉,如果打壓到2600點,平均出貨價格在2800點,所以會賠掉200點;但是如果股指期貨交易價格低於2800點,現貨市場的打壓就是白忙一場。“必須明確一件事,期指那邊什麽便宜也占不到。”陳浩告訴記者,在期指市場賺錢的上限,就是全場所有的保證金,如果大家都投降就沒有對手方了,市場也就沒法玩了。

從2014年下半年至2015年6月上旬,股指期貨跟隨股票市場走出了一波大幅上漲的行情。但6月15日之後,隨著股市跌幅加大,股指期貨在分流股市拋壓、對沖現貨風險的同時,也出現了一些新情況。一是交易量劇烈放大,股指期貨三個品種日均成交量一度達到324.65萬手,較6月份前半月增長了24%。二是期現基差及波動加大,個別合約貼水幅度曾一度超過10%。三是以程序化交易為代表的量化交易快速發展,已占到總交易量的50%以上。四是股指期貨持倉規模從31.96萬手降到23.7萬手,成交持倉比升至17倍左右。

雖然短線投機氣氛濃厚,但中金所在2015年7月曾公開申明,以證券公司、基金公司、保險機構、信托公司、QFII及RQFII等為代表的機構投資者,主要以套保為目的,賣持倉規模較大;以自然人和一般法人為代表的投資者買持倉規模較大。期指市場多空平衡,且不存在國外現貨市場上所謂的“裸賣空”。

期貨市場與現貨市場的聯動性,主要是“信號”作用,表現形式就是領漲領跌。但是由於交易制度、交易頻度不同,看上去依然存在許多不公平,比如期指獨特的高杠桿、高門檻、高頻交易、T+0。

“首先股指期貨T+0制度的存在,並沒有導致期指投資者可以賺到現貨市場散戶的錢,期指市場是封閉的市場,交易對手方之間進行的是零和遊戲,”陳浩說,股指期貨T+0並不是為了賺現貨市場的錢,只是為了讓投機盤有機會分散風險,這也是期指市場存在的基本條件。如果股指期貨T+1,期指市場很快就就會消失。

在描述期指的作用時,常用到一個“接孩子”的例子。作為整個市場承擔風險的角色,股指期貨就類似於站在樓下等待接住墜樓的孩子的人。但是有一個問題,如果樓太高,孩子掉下來會將接孩子的人一砸傷甚至砸死。

想讓接孩子者安全,也同時保證孩子安全,有兩個辦法:第一,每一層都接一下,緩沖下墜的力量;第二,有足夠多的人一起接,比如大家一起拉一張布單。在股指期貨市場,就要求市場容量足夠大,且交易頻率足夠高。

“比如我有時候每天進出80次,整個風險的傳承過程中,我只是在很小的時間片段內碰觸一下風險,一旦發現損失超過了承受度,我就會平倉。玩期指的人紀律性特別好,一旦發現做反了,立刻投降,就不管以後了。”陳浩說,投機盤對於漲跌一定會有分歧,一個人投降了之後,另一些投機盤就會去預期個股下跌過程中的小反彈。因為期指市場杠桿高,高杠桿會誘發更多投機盤為了微弱的波動去冒險。

對投機盤而言,損失本金的3%~5%就會止損,不會扛下去。然後下一個人又進來,一直傳承下去。“這個過程可能每分鐘發生15次,這就使得客觀上,每一層都有人去接孩子。”陳浩解釋稱,如果股指期貨T+1,就相當於接孩子的人抱著孩子一起摔到地上。但是股指期貨不是俄羅斯輪盤賭,是靠時間和空間,將一個風險分散給一群人,和一大堆時間片段去均勻承擔。

投機盤必須高頻交易,也無法跟套保盤保持同一個交易節奏。因為機構的產品有周期,比如三個月,做完套保之後,註定能夠到期獲得鎖定的那部分利潤,中間的不確定性波動都由投機盤承擔。如果投機盤也持倉3個月,那就變成真正的對賭了,萬一對賭失敗,結果就是退出市場。

作為風險承擔者,必須將風險分散出去才能長期存活在市場中,繼續為新的套保盤承擔風險。“所以期指交易必須是高頻、必須是日內做無數單。股指期貨交易量越大,投機盤就越安全,能夠承擔的風險就越多,做套保的機構就可以向這個市場輸出更多的風險。投機者高速交易、高換手是件好事,不應該壓縮和限制。”陳浩說,其實交易是有摩擦成本的,因為需要繳納手續費,交易頻率並不能做到無限高。對於現貨市場T+0,他認為這樣的呼籲是合理的,因為任何一個市場當中T+0都是最有效率的。

2015年6月12日,上證指數站上5178.19點。6月份後半月的股指期貨成交量相較於前半月激增了20%。

“期指那麽大的交易量,就是投機盤不斷在盤中滾動所致,這確實反映出現貨市場的風險已經非常高,”回憶最嚴限制推出前夕的市場表現,陳浩說,超高的交易量背後正是投機盤在梯度接手共擔風險的過程,但是交易量過大引發了監管層擔憂,開始逐步出臺措施限制收縮交易量,似乎認為交易量小的期指市場才是安全的。

然而,恰恰相反。

獨家 對話 期指 玩家 做空 引發 股災 因果 顛倒
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對話期指“玩家” 做空期指引發股災因果顛倒

來源: http://www.nbd.com.cn/articles/2017-02-05/1073876.html

股市是真實的市場,又是虛擬的市場。投資者在電腦或手機上輸入簡單指令即可完成交易,但面對的卻是來自無數未知方向的制衡力量。除自己以外,其他任何人都是對手方。當股指期貨出現之後,“對手方”更加豐富,也更加“高級”。

做空、投機、高頻交易,這些期指交易者的日常,對普通投資者而言卻是十分神秘。是誰在交易,多少資金在交易,以多快的速度在交易,都是未知。未知引發恐懼,恐懼帶來逃避。

2015年夏天A股市場遭遇股災,彼時滬深總共兩千余只股票,卻連日出現千股跌停。經歷多輪流血式踩踏,遍野哀鴻。到底發生了什麽?在隨後的反思中,股指期貨“砸盤”成為投資者的一大指控。結果就是,限倉、提高保證金、提高手續費,股指期貨的市場功能隨之消失殆盡。

期指沈寂已一年半余,無論是天使還是魔鬼,其運作機制都需要以最直觀的方式厘清。《第一財經日報》記者近日對資深期指“投機玩家”陳浩進行了專訪。陳浩,現任鼎信匯金(北京)投資管理有限公司總經理,在期指交易者當中頗有追隨者。在他看來,散戶投資者熊市呼籲限制期指,實際上是因為誤解而顛倒因果,最終“親者痛、仇者快”——套保盤無法套保急不可耐,投機盤盆滿缽滿休養生息。

股災來了去套保? 難

2015年7月初,面對大盤指數猛烈的下跌趨勢,許多投資者開始呼籲,希望降低期指門檻,讓散戶也可以利用股指期貨市場進行套保,規避風險。然而,當股災已經發生時,再到期指市場避險,幾乎是不可能的。

“當大家對股指下跌有一致預期時,有很多空頭就看上期指了,說我要去避險。要求開空倉。但是不是想開就開的出來的,得找到期指的多頭。”陳浩說,要明白每一個參與者都有交易對手,是多空雙方對任意價格形成的交易,股指期貨是零和遊戲,資金在交易者中不斷靈活轉換。

當股票市場已經形成股災,再到期指市場進行避險,投機盤根本不會接。當股災顯現出來的一剎那,價格就一步到位,不會留下開空倉的機會。陳浩解釋稱,“以保險為例,人是在健康的時候去買保險,而非重病時才買保險。已經患病再買保險,要麽保險公司不賣,要麽價格高到你根本買不起。”

股指期貨,專業定義是指以股價指數為標的物的標準化期貨合約。專業定義略顯晦澀,一個簡單的場景幫助理解。

如果兩個人對指數未來走勢存在分歧,一人看漲,一人看跌,於是兩人設置一個合同,進行對賭。以滬深300指數為例,假設從3000到3001點,一點值300元,上漲則多頭賺300元,下跌則空頭賺300元。每一次指數變化,不是甲賺乙的錢,就是乙賺甲的錢。股指期貨市場是典型的零和遊戲,不向現貨市場輸出盈虧。

這就是股指期貨最初始的狀態,多空雙方拿著一點點保證金,去對賭股指的漲跌。 不過很快,股指期貨的“避險功能”或者叫“套保功能”就體現出來。利用股指期貨可以設計對沖產品,滿足資金的避險需求。進一步講,有了股指期貨,規模較大的多頭資金才敢進入現貨市場。

“有一筆來自金融機構的大額資金,到處在找可以投資的產品,後來找到我們。我們作為投顧在管理一只定制基金,2年收益率超過90%,回撤才15%,”陳浩告訴記者他正在接觸的一個案例,收益率如此之高的產品,對方仍不滿意,因為這樣的大型資金最在乎的不是賺多賺少,而是更介意這15%的回撤。

對這類風險厭惡型資金而言,他們不追求90%的超高收益率,當前市場中,如果能夠做到10%的收益率並保證風險較小,就是令人滿意的投資產品。換言之,理想的收益曲線最好是一條傾斜向上略帶波紋的曲線。

“如果收益能做到10%,這家機構就可以做買賣了,以4%拿資金,收益10%,再支付千分之五的管理費,依然可以獲得豐厚的投資收益。”陳浩說,基金經理選出的股票組合,放眼三五年,一般都是上漲的,但是中途會有若幹比較明顯的下跌,也就是回撤,這樣就需要計算風險和收益的比例。

比如絕對收益型的基金,在回撤方面要求非常嚴格,寧可賺錢少,風險也要絕對小。再比如對流動性要求高的資金,無法長期持有股票,以周、以日不斷流動比如余額寶,不能等到三五年之後再看是漲還是跌,對中途波動有非常高的要求。

那麽,如何熨平波動率?股指期貨的套保作用就體現出來,國際上非常流行的阿爾法策略就是如此。假如某基金經理能夠選出好股票——牛市比指數多漲一點,熊市比指數少跌一點。然後買多少股票,就賣多少期指,就可以賺到牛市多漲的部分和熊市少跌的部分。這種產品就會有一條穩定上升的、但賺錢不太多的曲線。

“假如我們選出的投資組合,牛市可以比指數多漲10%,熊市少跌10%,這種股票並不難選,”陳浩給記者算了一筆賬,買入100萬股票,同時在期指市場做100萬空頭。如果指數上漲30%,那麽選出的投資組合上漲40%,由於還開了100萬股的期指空頭倉位,那麽指數漲多少,我們賠多少,所以指數漲30%,股指期貨就虧了30%。但是我們的組合上漲了40%,所以有10%就留下了。也就是說,指數的漲幅就賠給期貨市場了。

如果指數下跌30%,投資組合下跌20%。那麽股票市場賠了20%,但是股指期貨市場賺了30%,結果最終就賺了10%。阿爾法策略的特點就是,牛市少賺錢、熊市少賠錢。

“阿爾法基金並不是因為看空大盤而做空、看多大盤而做多,他們只是要修正業績曲線。而且結果上一定是做多現貨的。”陳浩進一步說,股指期貨的真正需求者,是多頭。因為多頭想要買股票,又不願意股票隨大盤波動。如果有一個能夠消除大盤巨幅波動影響的工具,這種極度風險厭惡型的基金才會進入股市。

在股指期貨受限之後,這類大型資金也遭遇尷尬。“沒有股指期貨,風險厭惡型資金就會去買債券。”陳浩告訴記者,然而現在的高息債券比股票風險還大,不比兩三年前,那時滿大街都是12%的理財產品,還很容易買到比較安全的高息債券。目前資金入市需求強烈,所以放開股指期貨的直接效果,就是解除多頭入場的後顧之憂,使更多資金敢於入市。

這一看似完美的邏輯,對散戶投資者卻並不適用。如果散戶選中投資組合,經歷指數從3000點到2000點,再到4000點到3000點,個股收益15%,如果不避險,收益率就是15%;但如果避險,就意味著要支付5%左右的“保險費”到期指市場,避險後收益率只有不到10%。

散戶投資者普遍是風險偏好型,“牛市少賺錢、熊市少賠錢”的對沖策略並不符合散戶的特性。因此,即使允許散戶進入期指市場,也不大可能是做套保。

“關鍵在於,避險需要在牛市下空單,犧牲牛市的利益來規避未來或有的風險,這是散戶不願意做的。”陳浩告訴記者,所以散戶往往是在下跌時希望做套保,這並不符合期指的套保遊戲規則。在他看來,散戶如果進入期指市場往往是做投機,然而,大部分新手在期指市場的生存周期只有3個月左右。

做空期指砸大盤? 難

股災前後A股暴漲暴跌,期指都表現出明顯的“領漲領跌”現象,先於股指而動。彼時現貨市場投資者正經歷踩踏、擠兌,其中有不少投資者提出,有機構利用做空期指打壓大盤牟利。不過,陳浩告訴記者,據他了解這種可能僅存在理論上,現實中很難實現。

簡單來說,比如某機構在期指市場做空,認為股指會跌到2600點,找到一個認為跌不到2600點的投機者作為對手方進行對賭。然後,該機構到現貨市場進行打壓,直到將股指打到2600點。

這種做法不具有可行性,原因有二。首先,影響股指漲跌需要的資金規模非常大,期指市場容量有限,如果以100萬資金規模去對賭很容易找到對手方,但如果是100億,就需要以不同價格去成交,且依然很難開到足夠的倉位。第二,打壓,需要自己先建倉,然後拋售向下打壓股指,但指數下跌,自己的持倉也會受到損失。

比如在3000點拿出1億元建倉,如果打壓到2600點,平均出貨價格在2800點,所以會賠掉200點;但是如果股指期貨交易價格低於2800點,現貨市場的打壓就是白忙一場。“必須明確一件事,期指那邊什麽便宜也占不到。”陳浩告訴記者,在期指市場賺錢的上限,就是全場所有的保證金,如果大家都投降就沒有對手方了,市場也就沒法玩了。

從2014年下半年至2015年6月上旬,股指期貨跟隨股票市場走出了一波大幅上漲的行情。但6月15日之後,隨著股市跌幅加大,股指期貨在分流股市拋壓、對沖現貨風險的同時,也出現了一些新情況。一是交易量劇烈放大,股指期貨三個品種日均成交量一度達到324.65萬手,較6月份前半月增長了24%。二是期現基差及波動加大,個別合約貼水幅度曾一度超過10%。三是以程序化交易為代表的量化交易快速發展,已占到總交易量的50%以上。四是股指期貨持倉規模從31.96萬手降到23.7萬手,成交持倉比升至17倍左右。

雖然短線投機氣氛濃厚,但中金所在2015年7月曾公開申明,以證券公司、基金公司、保險機構、信托公司、QFII及RQFII等為代表的機構投資者,主要以套保為目的,賣持倉規模較大;以自然人和一般法人為代表的投資者買持倉規模較大。期指市場多空平衡,且不存在國外現貨市場上所謂的“裸賣空”。

期貨市場與現貨市場的聯動性,主要是“信號”作用,表現形式就是領漲領跌。但是由於交易制度、交易頻度不同,看上去依然存在許多不公平,比如期指獨特的高杠桿、高門檻、高頻交易、T+0。

“首先股指期貨T+0制度的存在,並沒有導致期指投資者可以賺到現貨市場散戶的錢,期指市場是封閉的市場,交易對手方之間進行的是零和遊戲,”陳浩說,股指期貨T+0並不是為了賺現貨市場的錢,只是為了讓投機盤有機會分散風險,這也是期指市場存在的基本條件。如果股指期貨T+1,期指市場很快就就會消失。

在描述期指的作用時,常用到一個“接孩子”的例子。作為整個市場承擔風險的角色,股指期貨就類似於站在樓下等待接住墜樓的孩子的人。但是有一個問題,如果樓太高,孩子掉下來會將接孩子的人一砸傷甚至砸死。

想讓接孩子者安全,也同時保證孩子安全,有兩個辦法:第一,每一層都接一下,緩沖下墜的力量;第二,有足夠多的人一起接,比如大家一起拉一張布單。在股指期貨市場,就要求市場容量足夠大,且交易頻率足夠高。

“比如我有時候每天進出80次,整個風險的傳承過程中,我只是在很小的時間片段內碰觸一下風險,一旦發現損失超過了承受度,我就會平倉。玩期指的人紀律性特別好,一旦發現做反了,立刻投降,就不管以後了。”陳浩說,投機盤對於漲跌一定會有分歧,一個人投降了之後,另一些投機盤就會去預期個股下跌過程中的小反彈。因為期指市場杠桿高,高杠桿會誘發更多投機盤為了微弱的波動去冒險。

對投機盤而言,損失本金的3%~5%就會止損,不會扛下去。然後下一個人又進來,一直傳承下去。“這個過程可能每分鐘發生15次,這就使得客觀上,每一層都有人去接孩子。”陳浩解釋稱,如果股指期貨T+1,就相當於接孩子的人抱著孩子一起摔到地上。但是股指期貨不是俄羅斯輪盤賭,是靠時間和空間,將一個風險分散給一群人,和一大堆時間片段去均勻承擔。

投機盤必須高頻交易,也無法跟套保盤保持同一個交易節奏。因為機構的產品有周期,比如三個月,做完套保之後,註定能夠到期獲得鎖定的那部分利潤,中間的不確定性波動都由投機盤承擔。如果投機盤也持倉3個月,那就變成真正的對賭了,萬一對賭失敗,結果就是退出市場。

作為風險承擔者,必須將風險分散出去才能長期存活在市場中,繼續為新的套保盤承擔風險。“所以期指交易必須是高頻、必須是日內做無數單。股指期貨交易量越大,投機盤就越安全,能夠承擔的風險就越多,做套保的機構就可以向這個市場輸出更多的風險。投機者高速交易、高換手是件好事,不應該壓縮和限制。”陳浩說,其實交易是有摩擦成本的,因為需要繳納手續費,交易頻率並不能做到無限高。對於現貨市場T+0,他認為這樣的呼籲是合理的,因為任何一個市場當中T+0都是最有效率的。

2015年6月12日,上證指數站上5178.19點。6月份後半月的股指期貨成交量相較於前半月激增了20%。

“期指那麽大的交易量,就是投機盤不斷在盤中滾動所致,這確實反映出現貨市場的風險已經非常高,”回憶最嚴限制推出前夕的市場表現,陳浩說,超高的交易量背後正是投機盤在梯度接手共擔風險的過程,但是交易量過大引發了監管層擔憂,開始逐步出臺措施限制收縮交易量,似乎認為交易量小的期指市場才是安全的。

然而,恰恰相反。

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