不懂自負己責,投資進境有限 黃國英 (Alex Wong)
http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13446
蠻喜歡Uniqlo社長、日本首富柳井正的一段話:「沒有『劣等感』,啥也做不好。多數人會把一點點成功,當成連戰連勝,因為他們的標準極低。」為避免被小勝沖昏頭,柳井正隨時警惕自己:「成功一日就可以捨棄!」-只有拋棄小勝,才能追求大勝。柳井正最經典之舉,莫過於1995年手風大順時,竟「懸紅」百萬日圓,登廣告徵求批評:「誰能講出Uniqlo壞話,我就給他一百萬!」萬封信函,須臾湧至,品質批評,洶湧澎湃。柳井正不愠反喜,看出品質問題癥結,重調供應鏈,跳過中間人,直接落單給內地廠商,寧冒庫存風險,也要做到價平質正,公司隨之起飛,高速成長。
歐債危機,恒指四至六月的調整,又快又勁,實在惡頂。投資組合價值,從高位回落,現雖幾收復失地,但仍執意「回首向來蕭瑟處」,自我檢討。本可自我安慰星島(1105)、周生生(116)和六福(590)如何「眼光獨到」,甚至自我洗腦,當無發生過。但不斷調低自己的self-esteem,對實戰操盤,只會有害無益,還是拆解問題根源,記下可能的破解之道,加厚作戰的playbook:
l 內房股撈底出手過早。撈底守則:「應跌唔跌」,像房產稅出台時,股價仍能穩守,反咉弱手早已淘盡,方為值搏。l 攻守平衡。組合長揸部份,偏重增長股,無形資產多、有型資產少,攻強守弱。中勢逆轉,就像踢足球,前鋒盡出搏殺,中、後場空虛。手風順時,換入後衛替代前鋒的意識,必須加強,才能保持大勝。防守,是為了更有效的下一輪進攻。l 釐清操作的time-frame(時間架構)。操作分不同的時間架構,短打以時計,中線以周、月計,長線以年計。代客操盤,周、月中勢,至為關鍵,就像NBA,十二分鐘一節,四節一場,完場buzzer(鐘聲)一響,入波多過失波,謂之勝仗。同一道理,倉位季結,等同buzzer響,贏多過輸,便為回報。如過於偏重長線時間架構,便像控球後衛不看game clock一樣,拿捏不到最精準的攻守節奏(rhythm)。市場步速快,差之毫釐,謬之千里,幾日輸一個run,雖不致覆軍殺將,自行潰散,但追數追到氣喘,絕不好受。當然不能走極端「一萬年太久,只爭朝夕」,只往最人多擠逼處,鬥傻、鬥戇、鬥癲,只會畫虎不成反類犬。市場長線,必定厚待良股,但總不會永不回調,風物宜長,就算「黃金十年」,也偶有小熊出沒,增長溢價回調。價好,更能像理文集團(746)般,坐得較遠。心態比招式更難練,正如同事最近看的投資心理書Super Trader (作者:Van K. Tharp)中所講,花點時間,自我分析,是交易員成長的唯一途徑。失敗的交易員「從不花時間分析自己,輸錢一己永無責任」,贏就「一如所料」;輸就「市場不理性、大戶加害」。記曰:不懂自負己責,投資進境有限。
藍星安迪蘇營養集團有限公司(01095) 「貝沁才」© 交流室
http://oozexude.blogspot.com/2010/11/01095.html
利好
— 營養性飼料添加劑(主要提供基本營養素,從而改善生長及牲畜的肉質與肉量,能夠預防疾病及減少維他命缺失,並且幫助繁殖及提高飼料消化吸收效率)是工業化 生產中對牲畜的生長及健康必不可少的化合物,預期全球人口持續增長拉動肉類及蛋白質的需求量,大幅提升飼料及營養性飼料添加劑的需求量,也預期國內營養性 飼料添加劑的需求將不斷增加;
— 有鑑於中國政府現時全力扶持內地農業發展,而股份具有幫助農民減低生產成本與增加競爭力(根據Fountain Agricounsel LLC的資料,使用營養性飼料添加劑可降低飼料成本12%,及減少每公斤雞肉生產成本23%)的內地農業獨特概念,勢必受惠;
— 母公司中國化工旗下的藍星集團,實力雄厚;
— 安迪蘇是一家由法國人管理的具有歐洲背景的公司,管理質量相當高;
— 公司的經營歷史已有65年,根據Fountain Agricounsel LLC的資料,公司是全球營養性飼料添加劑領先企業之一,按照產能計算,公司是全球三大蛋氨酸生產商之一(旗下蛋氨酸之全球市佔率約莫26%),至於其他 產品(維他命、酶、反芻動物產品及硫產品)也具有全球領導地位,再者,目前只有兩家生產商能夠提供液態及粉狀蛋氨酸,安迪蘇是其中之一;
— 公司是全球蛋氨酸生產成本最低的生產商之一;
— 待到位於南京的生產線(預計2012財年下半年投產,2014財年可供14萬噸液態蛋氨酸)正式投產以後,公司就成為中國第一家全球蛋氨酸生產商及國內最大蛋氨酸製造商與供應商;
— 公司特別專注家禽市場(牲畜行業發展最快的一個細分部分)的營養性飼料添加劑;
— 憑著五個位於法國、西班牙及美國的縱向一體化與具成本競爭力的生產基地,及於多個國家的廣泛銷售及分銷平台及龐大的技術專業團隊,能夠為100多個國家的 2,500多名客戶提供各式各樣的營養性飼料添加劑及創新解決方案,由於業務技術要求相當高,外界難以複製該等研究、銷售及生產員工積累下來的專門技術, 因此過往20年之內從未有新公司能夠擠進該市場,行業領先者包括安迪蘇在內比起新加入者的確具有競爭優勢;
— 2007-2009財年收益之複合年增長率達到26.7%,期內權益持有人溢利分別是158.1萬歐元、1.7215億歐元及1.86969億歐元,顯示出其業務正在快速成長;
— 預測截至2010財年權益持有人綜合溢利將不少於1.61億歐元(按照已發行及將予發行92.02806億股股份計算,折合每股溢利0.0175歐元), 相當於2010財年招股區間預測市盈率介於18.87-28.3倍。假設2011財年預測權益持有人綜合溢利2億歐元,即2011財年招股區間預測市盈率 介於15.19-22.79倍,又若果誠如保薦人德銀預測的2011財年權益持有人綜合溢利能夠更進一步達到23.83億港元,即2011財年招股區間預 測市盈率介於13.52-20.27倍,相較同業之平均市盈率22倍實是來得便宜;
— 估計股份掛牌上市以後是多個指數的成分股,可能是為數不少的基金之購入對象;
利淡
— 是次公售的23.007億股股份當中一半竟是舊股;
— 有鑑於主要原材料(包括丙烯、硫、甲醇、氨及天然氣等)的成本佔到收益的40.2%,往後石油價格波動勢將影響到其業務毛利率;
— 業績以歐元報告,但旗下六成產品卻是以美元計價,存在匯兌風險,多年來實施外匯對沖舉措時而收益時而虧損,參看2007-2009財年匯兌分別有 809.6萬歐元收益、1,220萬歐元虧損及126.5萬歐元收益,2010財年上半年已產生2,564.7萬歐元虧損,情況並不穩定;
— 存有爆發牲畜與家禽疫病等天災致使銷售下降的風險;
— 沒法避免如法國大罷工等人禍影響到業務的不愉快事件再次發生;
財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)
流動比率:1.01→1.32→2.03
速動比率:0.68→1.03→1.65
長期債項/股東權益:2,436.04%→161.69%→76.08%
總債項/股東權益:3,063.42%→222.33%→103.25%
總債項/資本運用:100.48%→75.29%→53.15%
股東權益回報率:11.10%→91.58%→50.56%
資本運用回報率:0.36%→31.01%→26.03%
總資產回報率:0.23%→18.23%→18.63%
經營利潤率:5.48%→29.64%→30.45%
稅前利潤率:1.04%→26.85%→28.97%
邊際利潤率:0.26%→17.43%→18.97%
存貨週轉率:7.75→8.59→9.22
附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
中國黃金國際資源有限公司(02099) 「貝沁才」© 交流室
http://oozexude.blogspot.com/2010/11/02099.html
利好
— 公司之主營業務為勘探、開發、開採黃金及其他有色金屬及進行相關選礦工序,有鑑於近期市場熱炒「貨幣寛鬆2」及「通膨預期」概念,股份極為可能受惠;
— 根據世界黃金業協會的報告,全球黃金需求受到中、印兩國強勁需求帶動上季年增12%,但是期內全球金礦產量僅增3%,而當中官方機構持續6季增持黃金,預期各國央行將要於明年首次(過去17年以來)淨買入黃金,利好金市;
— 《21世紀經濟報導》引述一位為內地政府提供諮詢服務的人士指出,中國政府正在考慮提高黃金儲備量(目前中國黃金儲備量僅只1,054噸,相當於其外匯儲 備的1.5%,偏低;不過,受到有限黃金產量的制約,預期各國政府尤其新興國家不可能短期立即提高黃金儲備量,須知黃金儲備量只得緩緩增加);
— 母公司中國黃金集團是中國黃金行業當中唯一的央企;
— 根據中國黃金協會的資料,按照黃金產量計算,其母公司是2009年中國最大黃金生產商,而公司是少數由中國政府控制的在海外註冊成立及上市(在加拿大卑詩省註冊成立,現於多倫多證券交易所上市,正安排於香港雙重第一上市)的金屬及採礦企業之一;
— 按照JORC準則所定義的金屬資源計算,旗下長山壕礦(探明量1億噸)是中國最大黃金金礦之一,並且按照將要收購的甲瑪礦的礦石生產比率、總金屬產量及金屬資源計算,甲瑪礦將是中國最大銅多金屬礦山之一;
— 截至2009年12月31日為止財年及截至2010年9月30日為止9個月,長山壕礦(於2008年7月開始生產,設計選礦產能為每日2萬噸礦石,預期到 2010年3月選礦產能增加到每日30,000噸)之總黃金產量分別是8.357萬盎司及7.5707萬盎司,預期2010及2011年總黃金產量分別是 11.6萬盎司及14.657萬盎司;
— 甲瑪礦第一期已於今年9月開始投產,預期今、明兩年總礦石量將要達到44.8萬噸及243萬噸,估計第二期將於2012年初完成,屆時總礦石量將進一步增加到360萬噸礦石;
— 一般而言,銅、金共生,考慮到國際銅價現於高位運行,生產黃金之時可以延伸產品線,從而增加獲利機會;
— 可利用實力雄厚的母公司中國黃金集團的科技及管理專業知識、節省採購及外包成本、跟內地政府監管機構有效溝通,更加得到收購母公司的國外資源的優先機會;
— 是次找來6名基礎投資者(恒基地產(00012)主席李兆基、鄭裕彤全資擁有的周大福、鷹君(00041)主席羅家瑞控股的Surewit Finance Limited、金鷹商貿(03308)主席王恆控股的Golden Eagle international Retail Group Limited、金川集團(香港)及工銀國際)認購共6,500萬美元股份,該等股份設有6個月禁售期。另傳聞中信集團有興趣出資2,000萬美元入股;
利淡
— 公司經營歷史很短;
— 集資金額當中20%用來償還貸款;
— 由於股份已於加拿大多倫多證交所掛牌,當地股價勢必做為參考價格,限制了香港的股價表現;
— 雖然長山壕礦是中國最大黃金礦山之一,但是其品位只有每噸0.68克,實是偏低,而同業的品位一般達到每噸2-3克左右;
— 預計截至2010年12月底財年股東應佔溢利將不少於2,340萬美元,相當於招股區間預測市盈率介於48.96-59.16倍,而同期同業紫金 (02899)之預期市盈率達到18倍、招金(01818)的29倍左右及瑞金(00246)的大約13倍,就算公司之2011及2012財年招股區間預 測市盈率分別降至介於16-19.33倍及11-13.29倍,是次公售股份作價還是不很便宜;
財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)
流動比率:1.97→0.86→0.80
速動比率:1.94→0.41→0.58
長期債項/股東權益:449.59%→38.14%→219.44%
總債項/股東權益:449.59%→144.42%→252.27%
總債項/資本運用:63.07%→96.19%→72.96%
股東權益回報率:-.--%→37.25%→-.--%
資本運用回報率:-.--%→24.81%→-.--%
總資產回報率:-.--%→12.22%→-.--%
經營利潤率:-.--%→62.88%→4.97%
稅前利潤率:-.--%→50.65%→-.--%
邊際利潤率:-.--%→49.64%→-.--%
存貨週轉率:-.--→1.06→7.97
附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
大明國際控股有限公司(01090) 「貝沁才」© 交流室
http://oozexude.blogspot.com/2010/11/01090.html
利好
— 公司是一家大型「一站式」不锈鋼加工企業,能夠提供切合客戶需要的產品及服務;
— 通過大量採購取得不锈鋼原材料的折扣優惠,從而減低成本;
— 2010年上半年產品每噸售價18,581元人民幣,上升32.69%,期內銷量增加6.06%,達到21.92噸,期內收益年增40.7%;
— 位於無錫、長沙、靖江及杭州等地的加工中心啟用以後,其加工能力將要從現時的73.6萬噸大幅提高到127.4萬噸;
— 集資金額的35%為江蘇無錫加工中心第五期及第六期建設購置加工設備、15%在湖南長沙興建一個新加工中心、30%在江蘇靖江興建及發展一個新加工及物流中心、10%在杭州興建及發展第二期加工中心、餘額撥作一般營運資金,全數用到主營業務裡頭;
— 利記(00637)做為基礎投資者,出資3,000萬元,該等股份設有6個月禁售期;
— 是次公售2.5億股股份(2.5億股/2,000股 = 12.5萬手),規模細小,不能排除因「貨源歸邊」而出現短期股價走高的情況;
利淡
— 正是公售規模細小的緣故,股份流動性低;
— 由於主要原材料是不锈鋼卷材及不锈鋼板材,因此鋼材價格波動必然影響到其業績表現;
— 2007-2009三個財年毛利率偏低,僅有低個位數字;
— 2010年全年預測溢利將不低於1.9億元人民幣(折合每股預測盈利不少於0.19元人民幣),相當於招股區間預測市盈率介於9.02-12.18倍,比 對一般工業股作價並不便宜,就算2011年全年預測溢利誠如其保薦人德銀提到能夠增加到2.55億元人民幣,相當於該年招股區間預測市盈率介於 6.72-9.08倍,作價依然不很吸引;
財務比率(12/2007→12/2008→12/2009)
流動比率:1.19→1.09→0.97
速動比率:0.40→0.68→0.45
長期債項/股東權益:-.--%→-.--%→-.--%
總債項/股東權益:174.50%→53.15%→57.72%
總債項/資本運用:167.16%→51.38%→55.77%
股東權益回報率:6.14%→-.--%→29.88%
資本運用回報率:5.88%→-.--%→28.86%
總資產回報率:1.83%→-.--%→9.26%
經營利潤率:0.94%→0.64%→4.49%
稅前利潤率:0.35%→-.--%→4.08%
邊際利潤率:0.33%→-.--%→3.16%
存貨週轉率:10.18→24.87→8.39
附註:本文只供參考之用,並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦,讀者務請運用個人獨立思考能力自行作出投資決定,如因相關建議招致損失,概與「貝沁才」交流室、編者及作者無涉。
广东上调最低工资标准“稳工”作用或有限
http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20110120/2197426.shtml
每经记者 李亚蝉 发自广州
今年的春运于昨日(1月19日)正式启幕。在广东省,来自湖北、湖南、四川等各大劳动力大省的工人已经陆续开始返乡。春运开闸第一日,有着巨大外来工规模的广东省宣布,上调全省最低工资标准,平均提高18.6%,其中广州调整后最低工资标准为1300元/月。
在岁末上调最低工资标准,广东人力资源和社会保障厅厅长欧真志坦言,选择这个时候出台也充分考虑到稳定当前企业用工。但有分析认为,广东省上调最低工资标准对于缓解今年以来备受关注的 “用工荒”作用较小。
广州最低工资标准全国最高
广东省调整后的最低工资标准将于今年3月1日起执行。这也是今年以来,继北京、重庆、江苏等宣布上调最低工资标准的又一个省份。《每日经济新闻》记者了 解到,广东各省市调整后的最低工资标准相较去年的标准平均提高了18.6%,其中作为第一类标准的广州市较之前的标准提高了18.2%,增加200元至 1300元/月,成为目前全国最高的最低工资标准。
广东此次宣布上调最低工资标准较上一次调整不到10个月。在广东“用工荒”备受关注的2010年初,广东省各市在2010年4月1日全面上调最低工资标准,平均提高近20%。根据当时的方案,广东将最低工资标准分为5档,而在此次调整中等级被减少为4档。
除了广州之外,珠海、佛山、东莞、中山四市作为第二类标准执行城市,最低工资标准上调180元至1100元/月,调幅19.6%;第三类标准执行城市为 汕头、惠州、江门,上调140元至950元/月,提高17.3%;第四类最低工资标准为850元/月,执行城市为韶关、河源、梅州、汕尾、阳江、湛江、茂 名、肇庆、清远、潮州、揭阳、云浮,较之前的标准增加了140元,提高19.7%。
欧真志解释道,广东此次调整将类别减少为4类,主要是考虑广东“双转移”实施以来,粤东、粤西和粤北的经济发展进一步提速,经济增长速度高于全省水平,因此取消个别市辖县和县级市的标准,采用全市统一标准。
据了解,这是自1994年建立最低工资保障制度以来,广东进行的第10次调整,调整后大部分地区最低工资水平接近或超过当地职工平均工资的40%。 1994年~2009年,广东全省在岗职工工资年均增长11%,而1994年以来的最低工资标准年均增幅仅8.4%。在广东调整最低工资标准之前,湖南、 湖北、四川等劳动力大省的一类最低工资标准已经提到850元/月~900元/月,超过广东粤东、粤西和粤北的标准,广西梧州820元/月的标准也超过肇 庆、云浮原来710元/月的标准。
“稳工”作用或有限
根据以前的预测,广东省2010年预计全省GDP增长12.8%,人均增长 11.4%;而广州2010年撞线“万亿俱乐部”,成为全国第一个经济规模过万亿元的副省级城市也已基本没有悬念。但令人艳羡的GDP增长背后,以广东省 劳动密集型产业为典型的“用工荒”,自去年以来也备受关注。
2010年年初,广东广州、东莞等城市陆续出现“用工荒”,在广州类似瑞宝制衣城 的服装加工工厂集中地,到处挂着招工的小广告。在市场的压力下,企业主不得不上调工资来吸引工人,但据不少企业主反映,在上调一两百元的工资后,招工仍然 非常困难。而对于广东很多本来纯利就非常低的企业来说,上调工资是困难的,有企业主甚至表示实在没办法只能选择关厂。
事隔将近一年,沿海地区仍时被报出“用工荒”,而与此同时,以食品为主的物价上涨也使得全国工资喊涨声一片。在这样的情况下,继北京、重庆、江苏相继上调最低工资标准后,制造业大省广东省终于也宣布上调。
值岁末上调最低工资标准,欧真志坦言也充分考虑到稳定当前企业用工。但从市场上看,广州不少制造业工人的工资早就已经在1300元以上。中投顾问高级研 究员高博轩认为,广东将最低工资标准上调18.6%,对于缓解“用工荒”的作用较小,而且“随着各种成本的不断上升,珠三角地区产业朝内地加速转移,这将 使得广东对劳动力的吸引力进一步减弱,‘用工荒’问题将更加严峻”。
而在不久前,一位佛山工人在被问及对上调最低工资标准的看法时也说:“那 个有什么用,之前不是已经调到900多。但老实说,900多块钱在广东能干什么?而且现在物价涨这么多,就算1000多又能干得了什么?”高博轩也认为, 最低工资上调18.6%后,广东工资的上涨仍然十分有限。“况且一线城市生活成本的大幅增长,早已抵消了这部分工资的上涨作用。”
銀根有限鬆動
http://magazine.caixin.cn/2011-11-11/100325091_all.html
中國10月的居民消費價格指數(CPI)同比漲幅由9月的6.1%放緩至5.5%。市場人士由此普遍認為,中國的通脹正在由7月峰值的6.5%步入下行通道,決策者將有更大的空間微調貨幣信貸政策。
「央行可能會把全年的M2(廣義貨幣供應量)增幅調到14%,前三季度M2同比增速僅為13%。」接近央行的知情人士稱。這意味著,全年信貸增 量需達到7.5萬億元-7.8萬億元,而前三季度人民幣貸款增加5.68萬億元,同比少增5977億元。他表示,在外匯佔款仍然增加較多的情況下,貸款增 長回落是貨幣回落的主要原因。
不過,目前信貸恐難立即配合。受訪的多位銀行資深人士稱,信貸投放是雙線管理,不僅受制於央行的規模調控,還取決於銀監會的監管底線。雖然貨幣 當局有意放鬆流動性,但多家商業銀行受制於貸存比超標的現實,「自身現有規模也未用足。」按照銀監會此前公佈的新規,從今年6月1日起,商業銀行日均貸存 比不得高於75%。
財新《新世紀》獲悉,目前除高層親自出面動員商業銀行向鐵道部施以援手略見成效外,銀行的信貸投放並無太大的鬆動跡象。其中,國開行承諾投放 1000億元貸款增援鐵道部,工農中建四大行的支持力度則相對有限,農行略多,工行其次,認領了約150億元左右,建行先後追加近百億元,而一直在此領域 涉足未深的中行,數額更少。
一位大行信貸部門負責人告訴財新《新世紀》記者,央行目前除退還了「處罰規模」(即在按季度考核時,未按央行計劃投放而被削減的規模),並略加了一點規模額度外,暫時未有更多放鬆信貸的舉措,「目前信號表示信貸會有所鬆動,但鬆動有限,帶有試探性、姿態性。」
明年的信號
10月25日,國務院總理溫家寶在天津調研時表示,貨幣政策要「適時適度微調預調」。這一表態遂引發市場對信貸貨幣放鬆的極大預期。
此後,央行在公開市場操作環節,連續三期停止正回購,而一年期央票的利率也出現了兩年內的首次下降。市場紛紛預期,貨幣政策微調已然啟動。
央行內部曾對貸款增速、GDP(國內生產總值)和CPI三者關係有一個動態分析。結論是隨著貨幣化的基本完成和直接融資的進一步發展,加之穩健貨幣政策的實施,貸款增速與GDP和CPI增速之和的差距應逐步縮小並趨於一致。
按照央行年初的預期,在GDP增長8%,CPI增長4%的情況下,可以接受的貸款增速應該是12%到13%。
不過,當時央行高層就在內部表示,政策可靈活應變。當CPI保持穩定,而GDP增長過快的時候,貸款也可以增長快一點。但如果CPI上漲較快,為了控制通脹,貸款增速就要低一點。
中金公司研報稱,中國貨幣政策逐步放鬆的方向已經確立,但在節奏上仍是漸進的,年內以微調為主,明年可能才會看到法定準備金比率下調這種實質性的放鬆政策出台。
某股份制銀行高管預計,明年的信貸投放將有望回歸常態。「不會再被刻意打壓,今年貨幣監管當局都在搞逆週期調控。」前述人士並稱,明年資金的供應不會像今年這麼緊,而社會的資金需求也將漸趨理性。
前述央行人士表示,實體經濟資金需求居高不下是資金緊張的癥結所在,但過高的貸款利率使得企業的成本攀升,「國企的平均利潤也不過才略高於 6%,而資金成本超過8%,顯然不划算。在這種情況下,政府和企業在制定明年的計劃時,應該會務實地汲取教訓,規模和攤子不會鋪得那麼大。」
前述高管並稱,由於明年平台貸款將會集中達到償付高峰期,整個經濟面臨的壓力依然很大,如果通脹水平無法下降到合理水平,政策調控恐怕難有太大的操作空間。
針對最新公佈的CPI數據,摩根大通中國區全球市場主席李晶認為,中國的通脹繼續放緩。貨幣政策開始「選擇性」寬鬆。事實上,在國務院主導的監管和財稅政策鼓勵下,小企業貸款已明顯出現鬆動跡象。
金融專家黃金老告訴財新《新世紀》記者,穩健貨幣政策的基調短期內將不會有變,偏緊的信貸投放在未來三個月仍見持續,但央行對政策進行技術性修訂的空間還很大。他認為,可能手段包括調整存款準備金的繳存範圍,小微企業債籌集的資金可以放貸但不計入貸存比等。
10月中旬召開的國務院常務會議,提出了多項旨在支持小微企業信貸發展的新政。具體舉措包括商業銀行發行金融債所對應的單戶500萬元以下的小 型微型企業貸款,在計算貸存比時可不納入考核範圍等。這無疑提高了中小商業銀行支持小微企業的積極性。日前,民生、興業兩家銀行發行小微企業專項金融債已 獲得銀監會批覆。
但前述銀行高管認為,銀行內部對中小企業和小微企業的界定仍很模糊,銀行基層慣有的貸款騰挪和鑽空子仍難以避免。
一位大型銀行信貸部門負責人告訴財新《新世紀》記者,銀行在最後兩個月也並非全無放貸意願:一方面,增加投放後,有利於做大明年的基數,為明年 進行結構調整爭取更大的空間;另一方面,貸款是銀行維護客戶關係的重要渠道,只要客戶有需求,銀行還是會設法支持。「問題在於,現在銀行很差錢。」
銀行何以差錢
十餘位受訪的銀行高管和分支機構負責人,幾乎不約而同地向財新《新世紀》記者提到,「受制於貸存比考核,銀行即便想放鬆信貸,也心有餘而力不足。」
「主要是存款跟不上。」某大型商業銀行高管透露,受貸存比的制約,該行的可貸資金已經捉襟見肘,不少分支機構的額度都沒有用足。
今年上半年央行六次提高存款準備金率,有銀行高管測算,目前大型商業銀行的存款準備金率已高達21.5%,而中小銀行也在19%以上,按照20%的平均水平計算,78萬億元的存款餘額,凍結的資金規模就在15萬億元以上。
從9月開始,央行擴大了存款準備金的繳存範圍,將保證金存款納入了繳存基數。據業界推算,此舉回籠的資金將達到約9000億元,10月和11月的繳存力度最大,預計都在2300億元左右。這也在一定程度上使得商業銀行在近兩個月面臨更加巨大的流動性壓力。
派生存款的減少,是銀行業存款銳減的另一重要因素。
銀監會前主席劉明康近期曾對財新《新世紀》記者坦言,旨在推進銀行貸款支持實體經濟的「三個辦法一個指引」(《流動資金貸款管理暫行辦法》《個人貸款管理暫行辦法》《固定資產貸款管理暫行辦法》和《項目融資業務指引》)的逐漸落實,令商業銀行的派生存款大為減少。
因為在新辦法實施前,銀行一次性將貸款發放給企業後,企業要在一個較長時間段內陸續支用,並可將資金存入銀行,帶來派生存款。而實貸實付之後,企業的貸款實貸實付,相應的派生存款也隨之減少。
因此,一些銀行和企業最初對此並不積極。但在監管部門強力推行下,相關政策的執行程度已超過了70%。
截至今年9月末,中行、交行、招商、民生和興業五家銀行的貸存比都超過75%的監管紅線,而其他股份制銀行的貸存比也都超過70%。
其中,工行的存貸比已經超過62%的監管目標值,建行則超過了65%的監管目標值。根據銀監會規定的差異化的監管目標,工行和建行的貸存比的目 標值分別為62%和65%,而觸發值則分別為65%和70%,一旦達到觸發值,將受到監管警示。如建行截至第三季度末,新增存款僅為6600多億元,比新 增貸款還少100多億元。
另一個制約銀行信貸投放的因素,是企業自有資金減少。前述銀行高管表示,在貸款投放的過程中,商業銀行從風險控制的角度,通常不允許借款人負債 率太高,如一般企業負債率不高於60%,新項目資本金到位率一般不低於30%等。所以,貸款的增長實際上還受制於社會自有資金增長的約束,即總體上主要是 受社會新增利潤水平的影響。而今年以來,土地出讓金的大幅減少,以及企業平均利潤的下降,都使得企業的自有資金受到掣肘。
他預計,四季度投放能力較強的銀行,應是目前貸存比相對較低的城商行。在2009年信貸天量投放期,城商行一度成為信貸投放的主力軍。
「隨著CPI的逐步回落,社會資金是否會向銀行回流,從而增加銀行的存款?」一位股份制銀行高管如此期待。
流動性壓力凸顯
知情人士稱,雖然前三季度,在多家大行存款負增長的情況下,工行仍以其網點等優勢現了正增長,但流動性壓力和資金成本高企等問題也初現端倪。
他指出,值得關注的是,工行目前已從傳統的資金拆出大行變成了拆入大行,拆入量是拆出量的近2.3倍,資金使用成本大為提高。今年9月末,工行 拆出資金為1155.83億元,同期拆入資金為2628.83億元。此外,工行前三季度的經營活動產生的現金流淨額較去年同期大幅減少,去年同期為 6278.56億元,而今年僅為1706.81億元。
在存款銳減的情況下,各行多通過滾動發行存款類理財產品等方式來彌補存款下降的缺口。銀行可通過設計理財產品的到期日,使得在考核時表外資金可 以在銀行賬上「趴一兩天」,緩解考核壓力。知情人士透露,由於銀監會的理財管理新規,表外理財和超短期理財產品的發行,都受到較大制約。
工行還「因發行保本理財產品規模增加,導致其向客戶支付的保本理財收益增加,引發其他業務成本上升了1285%」。有分析認為,此項指標出現十 幾倍的異動,原因並不僅限於此。規模和承諾收益的上升只是一方面,而理財產品期限過短、短期無法兌付時就搞同業拆借來解決問題,無疑也增加了銀行的經營成 本。
另以一家股份制銀行為例,該行目前面臨較大資金壓力。知情人士透露,該行資產千萬元以上的高端客戶原本領先同業,今年上半年,CPI居高不下, 「不少大客戶投資意識覺醒,紛紛將資金轉向私募投資、房地產、藝術品,或者移民海外。」而該行又不願意涉足資金成本較高的協議存款,也使得其原本就不寬裕 的貸存比更加雪上加霜。
相比之下,中行的處境更為尷尬。該行的網點在四大行中排名末位,人民幣業務不佔優勢,儲蓄存款一直不敵同業。但中行更傾向於表內理財。「表外理 財,原則上商業銀行只是代理行,無須承擔相關風險,但中銀香港『雷曼迷你債』的教訓,令中行對表外理財產品的發行十分小心。」中行人士透露,所以更多選擇 了表內理財和同業拆借等。而此舉也使得中行的資金成本上升,在其他行淨利差上升的情況下,中行卻出現了一定程度的環比下降。
知情人士透露,目前幾大行的流動性整體都趨緊,各行的流動性比例雖然仍能滿足基本的要求,但都呈現下降趨勢。銀行資金面的緊張由此可見一斑。
釋放流動性
近期的公開市場操作顯示了央行在銀行間市場釋放流動性的意圖。
10月底,央行連續三期暫停了正回購操作。11月8日,央行發行了100億元1年期央票,利率下行1.07個基點至3.573%,為28個月來首次下降。
「一年期央票對基準利率有指導意義,本期下調一年期央票發行利率,表示央行對貨幣政策放鬆的意圖已經顯現,對債券市場起到鼓勵的作用。」財富證券固定收益分析師陳鵬稱。
本期央行同時進行了300億元28天期正回購操作回籠資金,中標利率為2.8%,之前已經連續暫停三期正回購操作。鑑於12月的到期資金量比較少,採用28天正回購操作,有利於滾動後續資金,加大操作靈活性。
陳鵬同時表示,今年央行在前6個月的操作是以緊縮為主,7天期回購利率一旦跌倒3.2%以下,央行就會上調存款準備金率,或者加大回籠力度;而 目前則是逐步放鬆的過程,較為明顯的是在10月底時,央行對商業銀行進行了定向逆回購操作,並在該時段,連續暫停了三期的正回購操作。
11月8日,銀行間市場質押式回購利率隔夜和7天期品種分別在3.12%和3.56%左右,與前一交易日相比變動不大;上海銀行間同業拆放利率(Shibor)隔夜和7天期品種則分別為3.11%和3.56%,顯示資金面較為寬鬆。
陳鵬說:「目前回購利率稍一走高,就停止回收流動性。未來可能會定向下調中小商業銀行的準備金,這取決於目前的政策對保增長有多迫切。」
有限可能 人在中環
http://manincentral.blogspot.com/2012/01/blog-post_19.html
小老闆響年尾既工作,係不斷咁簽支票,不斷咁俾錢。呢個動作年年如是,個個都等錢過年,唯獨做老闆既,一年之中,最窮就係呢段時間。
最近接到有個幾年冇見朋友既電話,佢想創業,所以打電話黎問我意見。呢幾年,同我同期出身既朋友,大部份都人到中年,打工打到悶,亦見到前景既盡頭大概會 響邊度。安穩可能有餘,但挑戰欠奉,於是紛紛投身創業大軍。我呢個「兼職顧問」,呢三幾年收過好幾個類似既「查詢」。事實上,面對呢班舊朋友,我亦樂意充 當呢個角式。坦白講,好多朋友好耐冇見,要見面,pickup返一d friendship,總要有點理由。如果呢個「顧問」角色,可以讓我pickup返多一d朋友既話,何樂而不為?
人老左,我發覺似乎係越黎越怕醜。其實,電話contact list裡面,有好多好耐冇見既朋友,心裡面其實好想得閒約出黎聚一聚,只係唔知乜野原因,覺得無啦啦搵人出黎好似「唔多好意思」咁。係囉,到底點解會覺得「唔好意思」既呢?
農曆年假期,如果有呢d好耐冇見既朋友call我既話,我諗我一定會應約。
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出黎做事之後,事業上時不時就會遇到一d樽頸位。好彩既三幾年先遇到一次,唔好彩既,遇到一次之後就冇得再遇上,因為已經停咗響度冇郁過。
最近遇到樽頸既感覺,同年輕時遇到既時候,感覺有好大分別。年輕既時候,覺得天大地大,自己事業還未成形,一切都有可能。可能性越多,代表你可以行既路亦 越多,引伸既結果係,突破樽頸既機會亦越大。年紀大,事業成左形,願意作出既改變亦少。無限可能變成有限可能。再度遇上瓶頸時,冇以前咁有志氣囉。
作為一個生意經營者,我成日都響度問自己,到底我能夠帶住我呢盤生意去到一個點樣既境界?集資上市?成為業界龍頭?又或者被收購完再被收購?以前我會望住 一d類似咁既目標努力地向前行,因為年輕既時候,覺得咁樣先叫成就,老來先有故事同d仔仔女女講。然而當囝囝出世之後,我又忽然覺得:「超,查實做到又 點?」
老人家話,目標係會隨住年紀不斷咁改變。我仲未完全體會到箇中既道理,但隨住年紀既增長,我反而覺得,從前既所謂「目標」似乎變得越黎越模糊。我並不肯 定,從前我非常渴望得到既野,現在仲係咪有跟以前同樣既渴求。我期望人生可以有一d新既目標,能夠再次鼓動我既熱情,去replace我果d日漸變得模糊 既舊target。不過響新target仲未出現既時候,感覺其實挺迷失既。
唔知呢d算唔算係中年危機?
2012年LED產業利好有限:封裝企業將遭末位淘汰
http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-9/2NNDE3XzQwMDU2NA.html
21世紀網訊 雖然發改委已經正式發佈了《中國逐步淘汰白熾燈路線圖》,並將於2012年10月1日起,禁止銷售和進口100瓦及以上普通照明用白熾燈,但這也並不意味著去年一度受資本市場熱捧的LED將受益。
成本偏高 普及城鄉暫不現實
「目前來看,淘汰白熾燈還輪不到LED,因為LED目前的成本還是比較高。」中國照明學會秘書長徐淮表示,「《中國逐步淘汰白熾燈路線圖》發佈之後,立刻引發LED股票上漲,我認為並不是很理性。」
徐淮是在2月8日於北京舉行的「以舊換新-齊來淘汰白熾燈活動」新聞發佈會上做出如上表述的。
據 瞭解,由中國照明學會進行的一項照明市場調研顯示,截止2010年底,我國高效照明產品的普及率已經達到80%,2010年節能燈的普及率比2009年提 高了4個百分點。相比之下,城市的普及工作做得更好,目前中國市場上還有約13億只白熾燈,其中約有10億只在農村。」
「因為白熾燈除了少數酒店還用,大多數是農村的家庭,讓他們用好幾十元錢的LED替代幾元錢的白熾燈,恐怕沒有財政補貼是不可能的。」徐淮認為。
據飛利浦(中國)投資有限公司對外聯絡部總監葉明介紹,中國在LED市場應用方面不可否認已經走在世界前列,是發展最快的國家。基於此,他認為,「作為一項爆炸性發展的產業,LED最終會取代其他光源。」
但一些分析人士指出,中國在應用市場上所取得的成績主要是得益於「十城萬盞」計劃。據「十城萬盞」試點城市調研統計,目前37個試點城市已實施的示範工程超過2000項,應用的LED燈具超過420萬盞。
對此,中國照明學會副秘書長劉世平表示:「現在國內80%的路燈是高壓鈉燈,其光效是120流明/瓦,本身發光效率很高,發展也比較成熟。而LED試圖替換高壓鈉燈,就對其要求更高。LED實驗壽命是2萬-3萬小時,單鈉燈是1.2萬小時的壽命是肯定能夠保證的。」
據 劉世平介紹,一套400W的高壓鈉燈,連電源不超過1000元,但是一套能夠替代400W高壓鈉燈的LED要5000-8000元,甚至逼近萬元。「這筆 錢無論是政府還是企業支付,成本都過高。發達地區能夠消化成本還好,但若在欠發達地區首先從路燈開始應用,反而影響其未來的市場推廣。」
徐淮也認為,中國下階段應著重推廣LED用於室內照明。「一些室內照明品種的性價比,在其壽命週期中的投入和產出已經逐步趨於平衡了。照明產品不能因考政府的項目,關鍵還是要靠市場的競爭力,這樣才有更多的應用商要願意用它。」
但這些關於LED市場利好的預期並未放慢相關企業上市的步伐。
上市提速 封裝企業將末位淘汰
2011年12月13號,聚飛光電剛通過證監會創業板發審委IPO申請審核,12月14號,萬潤科技緊隨其後敲響了證監會發審委的大門。12月16,創業板發審委通過了利亞德、長方半導體的首發申請。此後,遠方光電和茂碩電源的IPO申請也獲通過。
據瞭解,在這些即將登陸資本市場的企業中,聚飛光電、萬潤科技、長方半導體主營業務是均封裝。
截 止2011年底,已經登陸和即將登陸資本市場的LED封裝企業就達到7家,但市場環境卻是大不如前。根據高工LED產業研究所(GLII)的數據顯 示,2011年中國LED封裝產值為320億元人民幣,較去年增幅僅為18%,遠低於市場預期的30%以上增長。而2010年國內封裝產值的增幅達到了 35%。
高工LED數據,目前國內有1500家封裝企業,年銷售額在1億元以上的第一陣營有40多家,銷售額在1000萬元至1億元之間 的第二陣營企業不到400家,佔比30%左右,大部分企業的銷售額還不到1000萬元。這與台灣八大封裝上市公司平均10億元的銷售額相去甚遠。「這也無 怪乎上市公司皆將募投項目用於主營業務的擴張。」徐淮表示。
不過,隨著國內企業的一擁而上,LED行業供給過剩、產品價格下跌、毛利率下滑、整體增速放緩的問題日益凸顯。
國星光電(002449.SZ)董秘黨建忠表示:「每年的10月~12月是家電銷售的旺季,而去年卻遭遇了旺季不旺。」據介紹,國星光電產品毛利率已從2010年的32%降至2011年的20%左右。
「2011年,還有許多LED封裝企業拚死苦撐,但2012年進入到階段性過剩階段,將會洗牌淘汰掉一些企業。」黨建忠說。
高收益債有限入市
http://magazine.caixin.com/2012-02-10/100355229_all.html
發展交易所債市已成為證監會目前的政策重心。來自多個渠道的信息確認,自2011年底以來,證監會有意推動高收益債(high yield bond)作為交易所債市的主力產品,期望高收益債成為擴大市場容量、活躍市場交易和推動產品創新的突破口。
消息人士透露,證監會有望於近期先推出《私募公司債管理辦法》,收益率會高於一般公司債,但並不會明確定義是高收益債券。
對於中國的高收益債如何定義,證監會債券辦公室官員對財新《新世紀》稱,「高收益債意味著高風險,可以從多角度理解,並不僅僅限於信用級別較低這一個標準,因為信用級別會隨著企業發展而變化。目前證監會對此還沒有界定。國際上的界定標準可以借鑑,但不能簡單類比。」
他表示,「有關政策目前還在初步調研階段,還要在很多方面徵求市場意見。制度準備需要多管齊下,包括風險控制、投資者風險識別能力、適當性管理等。」
幾位參與制度設計的市場人士向財新《新世紀》記者透露,從發行人角度,將會先以創業板的上市公司為主,非上市公司待下一步納入;在發行方式上, 擬採用備案制,主要面對有條件的合格機構投資者,私募發行;在利率上,私募高收益債的年化收益率上限為4倍,這是參照最高法院關於民間借貸利率不能超過銀 行信貸利率4倍的規定。
「到哪兒去找願意並能夠承擔高風險的投資者?」雖然市場對豐富債券產品的呼聲一直很高,但對於高收益債,多位市場人士認為,在目前市場環境和機制下,可能叫好不叫座。
中信證券固定收益部人士介紹,多年來,銀行和保險公司是中國債券市場的主要投資者,佔到信用債持倉的80%,這兩類投資者目前都只能投資AA+及以上的債券。而美國債券市場投資者則是多樣化結構、以非銀行金融機構為主導。
一位券商資產管理部人士稱,「發展高收益債意味著供給和需求要雙向擴容,最重要的是投資者群體要更寬鬆,這是一個雙向推動的過程,否則需求何來。」
「從現實看,推進高收益債難度不小,軟、硬環境都不太具備。因為監管部門至今對違約事件『零容忍』。而沒有經歷過違約率檢驗的市場,是不會成熟的。」一位銀行間債市交易商協會(下稱交易商協會)人士說。
制度設計
在國際上,高收益債券是指信用等級低於投資級別的債券,因此又被稱為垃圾債券(junk bond)或投機級債券(speculative-grade bond)。
高收益債起源於上世紀70年代的美國。該類債券的發行人通常是那些高速發展但缺乏現金流的成長企業、高負債的企業或是進行槓桿收購的投資主體。
根據國際評級機構對債券的信用等級劃分,高收益債券為低於BAA或BBB的債券,但也包括那些未被評級但信用質量在投資級以下的債券。
中國的債券市場目前仍在初級階段,長期以來主要以高信用評級產品為主,高收益的企業債、信用差異大的產品都處於嚴重缺失狀態。儘管2011年發行人主體信用等級趨於多元化,中低評級的發行人開始湧現,但投資者的偏好沒有明顯變化,市場仍單一。
證監會主席郭樹清在2011年10月底上任後,首次公開發言時就提出,積極發展多樣化的投融資工具,逐步研究推動地方債、機構債、市政債、高收益債等固定收益類金融產品創新。
財新《新世紀》記者獲悉,證監會債券辦公室於2011年年底成立之後,第一個舉措就是研究推動高收益債,前期對此已做了大量的研究工作。近期證監會還對浙江省中小企業進行了調研,為此兩次召集承銷商和機構投資者召開座談會。
2012年初,在第四次全國金融工作會議要求金融服務實體經濟的背景下,證監會提出發展高收益債。「如何更好地服務於實體經濟、服務於中小企業,這就是我們的初衷。」債券辦公室人士表示。
一位曾參加證監會相關研討會的與會人員透露,證監會的初步想法是,管理和發行工作堅持市場化原則,實行備案制,項目由主承銷商向交易所備案即可,期限不限(包括1年之內);發行人為中小企業(包括上市和非上市),向合格投資者定向發行。
他介紹,參與研討會機構的主要意見是,希望高收益債券不要定位於垃圾債,要與原有的債券無縫對接,其本質應是高於普通債券利率的私募債,發行人 範圍可以中小企業為主,但又不限於此;應給投資者鬆綁,降低投資門檻,培育更多的合格投資者,投資者中應包括高淨值個人客戶;注重信息披露和風險揭示,倡 導「買者自負」;安排一定的流通轉讓渠道。
知情人士透露,證監會對高收益債的制度框架借鑑了美國的144A規則(允許將某些符合條件的證券出售給合格機構投資人,而不需履行證券法的披露義務)。目前,美國高收益債市平均收益率水平約在10%左右。
財新《新世紀》記者獲悉,按照證監會的市場化原則,高收益債的供給和需求由市場匹配,產品可由發行人自己設計,「如果收益到位,風險定價恰當,一定會吸引投資者。」 證監會有關人士對此頗為樂觀。
賣給誰
收益率達到多少才能算高收益債?
一些市場人士告訴財新《新世紀》記者,可以參照一些年化收益率達到9%-10%的信託理財產品。目前,這類高收益信託產品主要集中在地產信託, 而在證券市場上市的房地產公司數量十分有限。近年來無論是IPO還是借殼,證券市場對資金需求飢渴、願意支付較高代價的房地產商關上了大門。未來誰會是發 行高收益債的主體?
更為關鍵的是,「中國高收益債的機構投資者在哪兒?目前低信用等級的城投債收益最高,但商業銀行已經不敢買城投債了。」多位市場人士對此表示疑問。
業內人士介紹,從國外高收益債券市場的發展歷程來看,擁有大量的投資需求是高收益債券市場發展的重要基礎。
在美國,保險公司、高收益共同基金、養老基金是份額最大的三大投資主體。歐洲高收益債券市場的投資者主要包括投資基金、對沖基金、商業銀行、保險公司和養老基金。
「發展高收益債市場意味著要雙向擴容,除了擴大供給,更重要的是機構投資者的群體要更寬鬆。」一位券商人士稱。
前述業內人士認為,在現有機構投資者中,相較於投資風格保守的銀行和保險,風險偏好型的基金和券商應該是目前可以考慮的機構投資者。
但一位嘉實基金固定收益部人士認為,公募基金有投資範圍的限制,還不能投資高收益債。若要推出可以投資高收益債的新產品,基金與各方面溝通也要 準備很長時間。以交易商協會於2008年推出的中期票據為例,直到2011年6月,證監會才批准基金可投資;保監會至今僅僅允許保險公司購買大型央企發行 的中票,目前保險公司投資的中票餘額僅有300億元;加之由於開放性基金有贖回壓力,「基金一般都不會選擇高風險產品;再說,收益率能真的高到什麼程度? 年化收益率給十個點以上的產品,也未必敢買,現在的市況,企業盈利性也不是很好,何必擔這個風險。」
至於是否會催生出專門投資高收益債的基金,「那要看這個市場是否做得起來。」他說,「在現有的公司債框架下,增加公司債的供給,需求會更為現實。」
目前,對投資高收益債最有積極性的是券商,一則因為可以多一項承銷收入的來源;二則因為對於資產實力強的券商,可以滿足自身資產配置的需求。
「預估高收益債收益率至少應在9%-10%。如果做一個投資組合,買十隻高收益債,假如有一隻違約,最糟也就是『顆粒無收』,但就這個資產組合 而言,收益基本可以打平;而且剛開始推動這個市場,不可能十隻債全部違約,而且債券違約,還有其他償債措施,不可能『顆粒無收』。」一位券商資產管理部人 士認為,再加上分散化投資、專業機構操作,完全可以甄別投資風險。
對照國際市場,一位上海大型信託公司的高管認為,雖然高收益債市場在歐美市場上都已很成熟,但在亞洲債券市場,高收益債一直並不是那麼受歡迎。
自2011年下半年以來,受歐債危機、美國觸及舉債上限、擔憂全球經濟復甦等負面因素的衝擊,全球股市震盪加劇,投資人規避風險意識抬頭,高收益債亦遭遇賣壓而令利差升高,甚至遭遇非理性拋售。
同時,受美國金融危機和歐洲債務危機的影響,全球債市格局處於大調整格局,亞洲債市正在成為新的國際資本避風港。據英國《金融時報》報導,根據 英國知名市場研究公司Dealogic的最新數據,在2012年1月,在日本市場以外,具有投資級別的亞洲企業在國際債券市場上發行的債券規模達到 58.6億美元,這是目前為止債券發行規模最大的一個月,同樣也創出過去三年以來單月第三大債券發行規模。如果將該區域發行的金融債以及主權債務考慮在 內,那麼債券的發行總規模將超過100億美元。但目前惟一一個處於困境的就是高收益債券市場。
摩根大通亞洲區投資銀行副主席方方表示:「目前全球的投資者對於投資於高信用質量發行人的偏好在增強。」
「除了外部經濟環境動盪、中國經濟也處於調整期,又逢政府換屆,從上到下包括中央政府、監管當局和投資者,穩是第一位的。」一位交易商協會人士對此評價,「今年不像往年,只能走一步看一步,相機而動,很難說哪件事一定能辦成,現在未必是推出高收益債的好時機。」
對接信託爭議
前述券商人士表示,高收益債只能作為資產配置的一小部分,僅僅依靠券商做不起來,「背後依託私募基金或風險偏好投資者的信託理財產品可能是個選擇。」
這位券商人士代表了多位受訪市場人士的看法,即高收益債產品的需求將基本集中在財富管理上領域裡具有高風險偏好的投資者;信託是目前主要的財富管理平台,可能成為高收益債最大的客戶群。
「高風險投資一般不是自營資金,主要是為客戶理財配置,且不要求很高的流動性。」平安證券固定收益事業部研究主管石磊認為。
信託產品門檻高,投資門檻是100萬元以上的高淨值人群,可以承擔相應的風險。信託公司的資產管理是由投資顧問或者專業投資機構打理的,信託合 同只要向投資者信息披露清楚就算盡責。目前信託理財產品投向PE(私募股權投資基金)很普遍,而高收益債的風險要低於投資PE。
由於近年來中國的高淨值人口增長率穩步上升,中國投資理財市場需求巨大。2011年底信託業總資產已達4.4萬億元,總利潤可達200億元,超過了同期公募基金業2萬多億元的市值,接近證券業4.6萬億元的總資產。
但現實侷限在於,為了保護券商和基金的利益,證監會於2009年7月叫停了信託資金證券開戶,禁止信託資金打新股。這一賬戶限制可謂「殃及池魚」,雖然並未禁止信託公司投資交易所債市,但不能證券開戶,也將無法投資交易所債市。
一位信託公司高管分析認為,「如果是一個成熟的信託公司,作為資產配置,買一部分高收益債是可能的,但不可能成為這一品種的投資主力。因為信託公司沒有客戶基礎,其自身對高收益債的風險甄別的能力也沒有做好準備。」
他認為,信託公司的客戶雖是高淨值人群,但這些投資人對於風險的承受力並不高,「目前收益最高的地產信託產品已今非昔比,不是那麼好賣了,客戶 較謹慎。高收益債違約的可能性高於其他債券,一旦無法兌付,信託公司就要面對客戶。信託公司的投資人更在乎的是公司口碑,所以對於投資高風險的高收益債會 很謹慎。」
市場軟肋
2008年,央行曾力推發展中小企業融資的高收益債市。2008年10月,交易商協會推出了中小企業短期融資券試點。另外,發改委亦在2009年推出中小企業集合債。
「一方面,需要探索中小企業融資新途徑;另一方面,即便出現違約,也可以測試下市場的心理承受能力。」交易商協會有關人士稱。
但由於受到保監會、銀監會等對保險公司、商業銀行投資此類債券有明確的監管限制,儘管這些發行人都屬於優質的中小企業,信用評級在投資級別以上,這些中小企業債在二級市場頻受冷遇,交易清淡。
交易商協會的數據顯示,截至目前,中國債券市場發行總量超過60萬億元,餘額近22萬億元,其中企業債券餘額超過5萬億,包括在銀行間債市發行 的約3萬億元的短期融資券、中期票據、中小企業集合票據等。與此形成鮮明對比的是,僅有不到200家中小企業發行了中小企業集合票據、短期融資券等直接債 務融資產品,累計籌集資金剛剛超過100億元。
對於這種尷尬局面,接近央行的人士坦承,「商業機構不積極,軟環境和硬環境都不具備,監管者、投資人,對於最終能否承擔風險,難度有點大。」
他解釋說,在軟環境方面,監管部門對違約率「零容忍」,加之現有《破產法》《物權法》對債權的保護不夠。迄今為止,中國債市惟一的違約事件就是2006年的上海福禧短券,但最終也未違約。
他認為,通過監管當局推動產品創新的做法也有待推敲,「這有悖於角色利益衝突。如果有違約,監管部門管不管?金融創新應交給市場,監管部門審視其中是否有系統性風險。可以先試點,如果可能引發系統性風險就停掉。」
央行副行長劉士余多次在公開場合亦強調,「希望市場機構從企業真正需要的領域推動創新,而不是依靠行業協會或者政府推動。」
受訪的市場人士認為,交易商協會推動新產品的方式是自下而上,每個產品的準備至少半年以上,包括較成功的短券、中票等。「此次證監會自上而下推動,力度很大,時間上推得也比較快,但目前對於出現違約怎麼辦,的確還沒有充分考慮。」
多位市場人士一致表示,市場軟肋一直存在,即由於監管限制,投資者群體的多樣化始終不夠。美國政府對金融管制的放鬆和稅收減免政策,是推動高收益債券市場 發展的主要原因。而信用違約互換(CDS)和債券抵押債務憑證(CBO)這類信用衍生產品的創新,有效轉移和對沖了信用風險,也促進了高收益債券市場的發 展。
交易商協會也已於2010年10月推出中國版的CDS,即可交易、一對多、標準化、低槓桿率的信用風險緩釋憑證(CRM)。
目前只有商業銀行有限參與,證監會、保監會還未讓基金、券商和保險參予CRM市場,「原本市場都特別看好CRM前景,但卻一直沒做起來,流動性不好,原因就在於監管部門人為抑制了市場需求。」前述業內人士稱。
近年,中國的信用債市場仍處於高速擴容階段,對風險對沖工具需求迫切。2011年包含金融債、短券、公司債等信用債發行規模已達到近2萬億元,在直接融資構成中,債券已經明顯超過股票同期首次公開發行的6500億元,成為主要的融資渠道。
前述中信證券人士認為,去年債市利率大幅波動,卻不能通過CRM 來對沖,「如果用CRM來對沖,就不會出現去年地方自主發債利率低於國債利率的極端現象,因為套利者可以通過CRM迅速抹平利差,這亦說明中國的衍生品稀缺;如果投資人依然90%以上都依賴銀行,會嚴重影響金融創新。」
投資者結構單一也是造成市場交易不活躍的主要原因並導致風險依然集中在銀行體系。
「根本原因是由於政府對金融風險容忍度低,不可能讓各種類型的投資者進來。由於中國債市中,機構投資者以金融國企主導,國企領導出於官本位意 識,對於市場創新和投資高風險產品的動力都不大。」前述接近央行的人士表示,不過證監會有行政資源,可以對其旗下基金、券商等機構放鬆條件,為發展高收益 債積累經驗,「我們樂見其成」。
中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛表示:「相較於國外的金融創新過度,中國的金融市場創新不足,對機構投資者的管理應該更市場化,放鬆人為限制,順應市場需求。」
浙江:小額信貸公司有限「鬆綁」
http://www.infzm.com/content/71175
在資金鏈繃得最緊的浙江,小額信貸公司開始被「鬆綁」——此前牢牢捆住他們手腳的「資本金」規定,放鬆了一圈。
但工商局出台的這個新政能否真正「落地」,還是個問號。關鍵在於,接受銀監會監管的銀行是否承認與支持
沒錯,不是小貸公司數量最多的江蘇省,也不是最早試點的內蒙古、山西,最先試圖給小貸公司發展鬆綁的是浙江。
2月中旬,浙江省工商局出台了全國首個《浙江省小額貸款公司融資監管暫行辦法》,至此,浙江境內的183家小貸公司,超過10萬戶小微企業、農戶和個體工商戶將因這項「新政」受益。
「都有一肚子牢騷」
「最有幫助的是小貸公司負債率提高了1倍。」永嘉縣瑞豐小額貸款公司的總經理潘獻勇喜滋滋地向南方週末記者表示。這意味著,瑞豐小貸公司原來2億的貸款額度馬上翻了一番。
在溫州這個浙江省小額貸款公司最多的城市,每逢季末,這些公司會召開碰頭例會,可近半年來,這樣的會議幾乎成了「牢騷會」,22家小貸公司的高管湊到一起,談著談著就會大嘆苦經。
小貸公司的生意也不好做。即使是在中小企業四處借錢,小貸公司供不應求的年關,「有些主要股東開始萌生退意。」談起新政實施之前的情況,一位不願意透露姓名的溫州小貸公司總經理告訴南方週末記者。
首當其衝的牢騷,就是過去管理條例中對負債率的限制非常嚴格。
根據銀監會、央行在2008年的有關規定,小貸公司的主要資金來源為股東繳納的資本金、捐贈資金,以及來自不超過兩個銀行業金融機構的融入資金。而小貸公司從銀行業金融機構獲得融入資金的餘額,不得超過資本淨額的50%。
這一條款直接制約了小貸公司的發展步伐,也大大降低了股東的資金回報。
「我們公司現在的資本金是8個億,銀行貸款也有接近4個億,差不多用足50%的上限了。」瑞安華峰小貸公司工作人員談到,相比同行,這家公司算得上實力雄厚,可依然時時面臨「無米下鍋」的窘境。

2011年全國各省市小額信貸公司情況統計,數據來源:央行網站 (溫翠玲/圖)
「到處都是框框。」一位小貸公司的老闆說。在其看來,小貸公司約束過多。不能吸收存款,不能拆借資金,不能經辦委託貸款,負債率又受到限制。「普通 工商企業沒有負債率的上限約束,只要有人願意借錢就行。」他說,「如果以個人名義放高利貸,成本低多了,不受監管,更不用繳稅。」
中國小額信貸機構聯席會秘書長焦瑾璞更是在多個場合呼籲,「小額貸款公司的融資槓桿率只有0.5倍,存在待遇不公。」
銀行的資本充足率是8%到10%,也就是說,銀行的槓桿率在10倍以上,一般信用社的更高。典當行1倍,擔保公司10倍,小貸公司0.5倍,他們必 須主要依靠股本金。據業內人士透露,現在全國小貸行業的淨資產回報率不到10%,遠不如銀行和信用社,雖然小貸公司的管理成本高,風險也更高——客戶一般 又沒有抵押物或抵押物不足。
政府之手過緊,讓當初那些熱情洋溢的老闆們開始有些失望,有人後悔當初費了大量人力物力去申請牌照,自己捆住了自己的手腳。
即便是溫州的小貸公司年回報率可以達到15%,但這點收益,在民間融資回報很高的浙江,簡直不值一提。
於是,一直以來,放開資本金上限限額、拓寬融資渠道、放大銀行融資比例都是本地小貸公司的強烈呼聲。
經濟危機改變了一切,2011年在以民營經濟活躍著稱的浙江,小微企業因資金鏈難題大批倒閉死亡,漸漸成為誰也無法忽視的現實。
要想扶持小微企業,扶持民營經濟,必須給小貸公司鬆綁,於是,新年伊始,這些反覆呼籲的問題終於得到了部分解決。
打折的新政?
在採訪過程中,南方週末記者發現,浙江省包括臨近的江蘇省、上海市的小額信貸公司從業人員都高度關注這一新辦法,但也有不少受訪對象表示,「這是一個打折的新政。」
根據新出台的《浙江省小額貸款公司融資監管暫行辦法》,除了融資比例上限提供了一倍,小貸公司的資金來源渠道得到拓寬,包括擴大銀行業金融機構的融 資比例、可向主要法人股東定向借款、本地同業之間可進行資金調劑拆借、可與銀行和地方金融資產交易平台合作開展資產轉讓等業務。
鑑於現在小額貸款公司的融資來源主要依賴銀行,這條新規也讓不少小貸公司心存疑慮,由於新規的出台部門是工商局,而以銀監會為主要監管機構的銀行是 否願意為小貸公司增加融資,甚至在資產交易平台上開展資產轉讓業務。「這些目前都是問號。」潘獻勇說,「還需要等待進一步有細則補充。」
這背後隱藏著深層次矛盾。
依照2008年央行和銀監會下發的《關於小額貸款公司試點的指導意見》,將小額貸款公司的性質描述為「由自然人、企業法人與其他社會組織投資設立, 不吸收公眾存款,經營小額貸款業務的有限責任公司或股份有限公司」。由此可見,小額貸款公司在發起人和組織形式上和一般的公司相類似,但是貸款業務又是一 般的公司所不能經營的業務。
身份不明也導致了小額貸款公司也陷入了多頭管理的狀況中。從全國範圍來看,目前小額貸款公司日常監管和風險處置由地方政府負責,而地方政府在監管過程中涉及的有關部門包括金融辦、財政、工商、公安、銀監、人行等諸多部門,難以釐定職責分工,監管協調困難也由此而生。
「銀行未必同意借款。這存在銀監會向銀行落實的問題。倒是新增加的融資要向工商部門報備,增加了日常工作量。」一位小貸公司高管說。
浙江新政之後,小額信貸公司將迎來快速發展?這個想也別想。一位小貸公司的老闆向記者總結,主管機構的邏輯向來是,穩字優先,寧可發展的慢一些,也不能出事。
截至2011年年底,全國共有小額貸款公司4282家,貸款餘額3915億元,全年累計新增貸款1935億元,平均下來每家新增也不到5000萬。
2011年,中國國內信貸餘額為58萬億元,小額貸款公司的貸款總和不及興業銀行的40%。
而在全國範圍內,在監管者的眼中,小貸公司的風險並不可小覷。
一位安徽省銀監局的官員在一份報告中總結了小貸公司存在的問題。他列舉到:
資金投向盲目。小額貸款公司存在趨利性、盲目性、隨意性、自發性和隱蔽性等特點,資金流入一些國家限制或禁止的行業,使部分不符合產業政策的企業維持著生存,導致局部的無序競爭,制約了經濟結構的調整和信貸結構的優化,削弱了宏觀調控政策的實施效果。
業務管理混亂。一是變相提高利率,惡意規避監管。部分小額貸款公司在計收貸款利息的同時,往往收取財務顧問費和手續費等,或強迫客戶接受與其有關聯關係的擔保公司為客戶擔保,通過收取擔保費用變相抬高利率。
典型調查反映,民營小額貸款公司實際月利率普遍超過3%,借款人負擔較重。
內部管理混亂。存在現金結算,或以現金形式收取貸款利息;或在客戶大額現金還貸時,當日直接將現金貸於他人;或指使客戶在節假日以現金還款,並截留作其他用途。
通過賬外經營,掩蓋不法行為。據業內人士透露,在小額貸款公司大量存在賬外經營行為,將非法籌措的資金從賬外高息放出,或掩蓋超過規定上限的利息收入。「這部分資金的進出主要通過個人賬戶流動,難以查實。」
但不少小貸公司的高管認為,這樣的擔憂過於挑剔,一位從業人員反駁說:「這些問題哪家國有銀行沒有呢?」
看來,即便在政府權力陰影最淡的浙江,一紙條文依然很難直接改變小貸公司的命運。
律所撰寫招股書業績提升有限 一單或增60萬元
http://www.21cbh.com/HTML/2012-4-5/xNMzA4XzQxNTAxNw.html21世紀網訊 「海外的上市公司招股書都是律師寫的,此次新股發行改革就是學習海外經驗,徹底的國際化,這將有利於提高招股書的質量。」 一位不願意透露姓名的律師則向21世紀網表示。
4月1日,證監會發佈了《關於進一步深化新股發行體制改革的指導意見(徵求意見稿)》(下稱「徵求意見稿」),並向社會公開徵求意見。《徵求意見稿》提出,提倡和鼓勵具備條件的律師事務所撰寫招股說明書。
不
過也有投行人士對此新規提出了不同的意見:「中美發行制度不同,改革不可照搬。招股說明書是信息披露的核心文件,而信息披露的質量又是保薦制的核心價值。
如果招股書不由保薦機構來出具,那麼無疑架空了保薦制,保薦制將名存實亡,沒有對強勢的發行人的約束,信息披露的質量可想而知。」
除能否提高招股書的質量的疑問外。業界也非常關心新規能否提升律師事務所的收入。
對此,有業內人士表示,在目前投行強勢的背景下,律師事務所很難從IPO盛宴中多分幾杯羹。因為目前大陸沒有由律師事務所單獨完成的招股說明書,參照同樣香港地區的經驗,律師事務所多寫一份招股書,獲得的報酬為50萬-80萬港元(約40萬-64萬元)。
與國際接軌
招股書到底應該讓誰來寫?對於這個問題,很多人會想到招股書質量相對較高的美國。
據悉,在美國,招股書均由律師執筆,雖然業務章節等部分可由投行協助,但最終潤色仍由律師完成。
以剛上市的臉譜為例,該公司首發註冊表的首頁,除了列出公司首席執行官外,緊接著列出的是公司律師和承銷商律師的名字,既有律師事務所的名字,也有主辦合夥人的名字。
金
杜律師事務所證券部楊小蕾表示:「雖然不能一概而論,但律師的職業特點(善於和文字打交道)和收費模式(按小時或固定費用收費而不按發行金額比例收費),
很大程度上決定了招股書質量的提高。在我國,律師在招股書的寫作過程中參與不多,整個招股書製作基本由保薦人/承銷商負責,這似乎是我國的一個特色。
據瞭解,目前,實行保薦制度的國家或地區不多,即便在實行保薦制度的香港,招股書的撰寫仍然主要由律師負責。
楊小蕾表示,雖然不能得出保薦機構撰寫招股書的質量不如律師所的結論,但一是從保薦機構的職業特點來看,比如對財務數字、市場敏感,對文字則不一定敏感;二是從保薦機構的收費模式,比如根據融資額按比例收費,這二者似乎都會影響招股書的寫作。」
上述不願意透露姓名的律師表示:「與國際接軌,提高招股書的質量,這或許就是證監會新股發行改革中特別提出鼓勵律師撰寫招股書的原因。」
此
外,對於鼓勵律師事務所撰寫招股書的新規,有投行人士認為這是促使國內券商回歸傳統。「證監會此條規定就是促使產業鏈上各個角色歸位。保薦人做保薦的事
情,保薦機構不要既當運動員又當評判者,應當站在中立的位置上替中小股民把好關,把真正好的企業保薦給證監會。招股書的撰寫明確由律師完場,這樣保薦人可
以把更多的精力放在資源整合和審核工作上,真正回歸國際上傳統券商的位置。」
或催生牌照
對於新規,業內亦有不同的意見。
有投行人士稱,招股書是綜合性的信息披露文件,律師的專業知識過於狹窄,難以擔當此任。
對於這樣的觀點,上述律師也表示認同。
該律師向21世紀網表示:「目前情況下讓律師直接寫招股書,有點勉為其難。至少業務與技術、管理層分析等方面沒有投行專業。要是可以獨立操作招股書,那律師事務所可以轉型做券商了。 」
此前,招股書由券商的投行完成,招股書的問題亦由券商來承擔。 一位投行人士反問21世紀網:「招股書誰寫誰負責。你覺得讓律師寫招股書後,他們能對招股書承擔全部負責任嗎?」
事實上,業內人士大多認為,證監會鼓勵律師寫招股書的新規最有可能的還是由承銷商的律師寫,然後由投行進行把關。在實踐當中,部分投行已經將盡職調查和招股書部分內容委託相關的律師事務所來完成。
此外,新規出台後,行業內紛紛預測以後是否會出現律師事務所的准入牌照,或者出現專業的證券律師證。
投行人士表示:「徵求意見稿中將鼓勵有條件的優秀律所寫招股書,如果這條政策落實下去,那麼可能會使證監會重新設置行政許可,重新控制律所。說不定不遠的將來又會像會計師事務所、評估師事務所一樣給律所發個牌照。」
律所收入難提高
雖然新規鼓勵律師事務所撰寫招股書,但其收入短期內很難大幅提高。
據悉,在此前的新股發行制度中,券商、律師事務所、會計師事務所、評估機構、財經公關、環評機構和IPO諮詢等7類機構都是IPO產業鏈上的重要環節。但是,無論是評估機構還是律師事務所亦或會計師事務所都處於相對弱勢的地位。
統計數據顯示,在2011年逾百億元發行費用中,投行拿走了85%的發行費。律師事務所和會計師事務所在IPO項目上的收費偏低,分別佔總發行費用的4%和6%。
上述律師告訴21世紀網,去年他所在的律師事務所平均收入是一單148萬元,賺得是「小錢」。
立德諮詢的統計數據也證明了律師事務所在IPO過程中獲得的收益並不高。
例如,發行日期為2011年12月28日的溫州宏豐,其發行費用為3976.7萬元,其中承銷保薦費為3097萬元,審計費為323萬元,而律師費僅152萬元;蘇交科發行費用為5705萬元,承銷保薦費用、4880萬元,審計費295萬元,律師費為190萬元。
2011年創業板IPO平均發行費用為4637.9萬元,保薦承銷費3925.2萬元,審計費用211.5萬元,律師費用僅142.1萬元。
不過證監會的新規出台後,律師事務所有望得到「改善」。
據悉,目前香港要律師寫招股書,費用要增加50萬-80萬港幣,這意味著其有望額外增加50%的收入。但與投行動輒千萬的收入相比,這顯然仍屬於「小錢」的行列。(21世紀網 陸曉輝)
虧損百億燒到本業 面板夢一場空 八十四歲不拚了 許文龍放手奇美電 僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。 這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。 據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損 二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。 面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句:「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。
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僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲,終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後,畫下句點。宣布退出後的第三天,許文龍在自家宅邸拉琴、宴客,透露出他的好心情。他很清楚,無法再為奇美電打拚,只能選擇放手。 撰文‧賴筱凡 五月十八日,就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午,一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴,緩緩自小提琴弦上滑出,就好像許文龍這天的好心情一般,在他心裡,企業是一時的,唯有博物館與醫院之於社會的貢獻,才能長存。
這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天,許文龍表現平靜,「最困難的時候,已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露,奇美電與群創合併走一遭,經
歷整合問題、美國反壟斷訴訟案,乃至於龐大的債務問題,五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後,許文龍心中的大石終於放下。
據了解,許家不得不壯士斷腕,從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強,奇美實業更是公認的幸福企業,但去年在龐大轉投資的業外
損失拖累下,竟繳出五十年來最大虧損成績單,在本業獲利僅七十一.九七億元,不若前三年的逾百億元水準,認列投資損失達一一九億元,最後每股稅後虧損達
二.二一元,原來奇美電大虧六四七億元的那把火,已經燒到奇美實業。 幸福企業五十年首見虧損
二○一一年,面板業的景氣蕭條,等不到面板報價回穩,奇美電大虧六四七億元,時任奇美電董事長的廖錦祥,為了奇美電銀行聯貸,擔心到耳中風,「他們都很清
楚,聯貸案這關不過,奇美實業也會被拖下水,光看他們手上奇美電股票幾乎都質押,就曉得壓力有多大。」知情人士透露,即使奇美電與群創合併,但給許文龍家
族的壓力未減。 眼看奇美電虧損累累,奇美實業只好進行內部大瘦身,「只要資源重疊的部分就整合,cost down再cost
down。」奇美實業的員工私下抱怨,「虧錢的明明是(奇美)電子,卻連(奇美)實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說,「打從○八
年金融海嘯,奇美電大虧開始,奇美實業就不再幸福。」確實,過去一年來,奇美實業的營運費用大幅削減,以前一年營業費用得支出一四八億元,去年縮減到八十
六億元。「(奇美實業總經理)趙令瑜上台後,整頓得很厲害,但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言,趙令瑜節省支出不遺餘力。 一頭灰白頭髮,面對記者追問,趙令瑜總是秉持著低調原則,一貫的笑容、快步離開,但奇美實業上下都知道,這位從基層做起的總經理,採購人員在他眼皮底下,很難搞鬼。 如果年輕三十歲 就跟它拚不過,奇美電的虧損壓力越來越大,即使奇美實業的塑化本業撐住,卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。 甚至,奇美電兩大股東之間的矛盾,還倒打奇美實業一巴掌。 奇美電內部人士透露,在群創班底進入奇美電之後,奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬,過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料,可是,去年奇美實業送去的報價,居然被打回票。 這看在老奇美人眼裡,幾乎是大忌,「或許兩家公司的關係不若以往,但面對奇美電這種態度,奇美實業能忍嗎?」對此,奇美電發言人陳彥松回應,任何採購案都有其程序,奇美電不會因供應商不同而有差異,實在無需擴大解釋。 隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係,許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周,許文龍家族的代表直接向段行建開口,決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意,卻已留不住許家要退出奇美電的決心。 「我很清楚,如果今天年輕個三十歲,還可能跟它(面板)拚,但我已經八十四歲,能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。 最終,奇美實業不得不放手,「或許(許文龍家族)退出,對奇美電好、對奇美實業也好,許董、廖董都比以往寬心得多,所以還能釣魚、拉琴,心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。
面對外界猜測是否要將股權轉手中資,或讓奇美電引入其他策略聯盟對象,許家人揮了揮手,「許董的立場很清楚,他是重然諾的人,答應銀行團的(對奇美電)增
資都會繼續做,其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生,從石化業起家,拓展到電子產業,要投入面板業時,他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句:
「賠了,會不會影響到奇美實業?」何昭陽很明確地回答,「不會。」然而,時光移轉,面板景氣不再如他們當年所想,奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門
口,為奇美電、也為了奇美實業好,許文龍的面板大業最終還是一場夢。 |
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