過去十多年，中國創造一個沒有週期景氣循環的經濟奇蹟；然而，長達十二年的高成長已經失速。

中國要調整失衡，未來十年勢必要付出低成長的代價。

過去十多年，中國創造一個沒有週期景氣循環的經濟奇蹟。以往，中國以投資推動經濟增長模式，平均上升期為四．四年，下降期為四．二年，「但這次從二○○一年開始，中國經濟就沒有下降過。」高盛投資管理部中國副主席哈繼銘表示，原本○八年全球金融風暴時是個下調機會，但中國祭出四兆元人民幣財政刺激，又拉高經濟另一波成長。

「不過，長達十二年的高速成長，中國經濟失衡已經太久。」哈繼銘強調，失衡狀況可從投資占ＧＤＰ︵國內生產毛額︶比重明顯看出。一二年，中國ＧＤＰ構成裡，投資比重高達四八％，民間消費支出只有三五％。即使像韓國、日本這種也相當仰賴政府計畫去推升經濟的國家，它們投資比重最高時期約占ＧＤＰ四○％。中國不僅創下高紀錄，更重要的是投資帶動成長效益已經明顯下降。

過度投資對經濟增長起不了作用「在○八年以前，中國一塊錢投資可以帶動三毛五的ＧＤＰ成長，現在兩毛錢的效果都不到。」哈繼銘說。國際貨幣基金︵ＩＭＦ︶也認為，過度投資對中國經濟增長已經起不了作用，也不會為家庭收入或消費者支出帶來正面影響。這些過度投資約五兆元人民幣，占ＧＤＰ的一○％。

現在到中國，處處可見過去靠投資、信貸支撐起來的泡沫已經到了崩潰邊緣。工業產能嚴重過剩(如：長青沙造船鎮)、城市裡存在大量空置房屋(如：常州鬼城)、沒有人潮的商用地產(如：上海購物中心)，都明顯表明，中國經濟已經出現大麻煩。

中國用投資拉動經濟的模式已經越來越吃力，它必須找到下一個成長動力。

中國在﹁十二五規畫﹂中訂出，要用內需消費取代投資，民間消費要從三五％調高到五○％，實現所謂中國經濟「再平衡」。然而事與願違，去年民間消費占比仍只維持在三五％，這兩年，中國並沒有如預期地展開新的增長模式。

為什麼會如此？ 因為實現再平衡，勢必要付出經濟放緩代價，但官方能夠接受的底線有多少？今年第二季，中國經濟成長率放緩到七．五％，已經是過去二十年來新低。

官方能承受的經濟放緩代價底線在哪？

北京大學金融學教授佩蒂斯︵Michael Pettis︶認為，要讓消費占比在未來十年達到五○％，代表消費的年增長率要比ＧＤＰ高出近四個百分點；如果ＧＤＰ成長率維持在七％，中國就必須在未來十年消費平均年增率達到一○％至一一％。不過，他認為這是不可能的，因為過去中國在最繁榮的時候，消費年增率也未達到這個水準。

佩蒂斯指出，中國ＧＤＰ應該再進一步下降，若年增率為三％或四％，消費年增率為六％或七％，這是過去幾年可以達到的水準；但這個數字遠比李克強總理「七％底線論」低得多。

六月，高盛也針對此寫出一份報告。哈繼銘表示：「這份報告是假設中國投資比重逐年下降，估計到二○二○年下降到四○％；按此推估，中國明年經濟成長率預估為六．八％，二○二○年則為四．五％。」他強調，這並非對未來成長率的預測，但他也指出，高盛的推演假設非常溫和，畢竟是花七年時間才把投資比重降到與日本、韓國最高的時期一樣。

當經濟成長率開始放緩後，中國經濟會出現什麼狀況？尤其過度投資催生出的經濟大泡沫都到了一戳即破邊緣，會不會有連鎖反應，如美國金融風暴般的影響？

地方債是中國經濟最嚴重的不定時炸彈最大問題是地方債務。地方政府為了追求經濟成長績效，與企業連手向銀行借錢融資，地方政府以土地為擔保，地方財政為輔，然後向銀行安排融資。國企可以向銀行借錢，借不到錢的企業轉向「影子銀行」借。影子銀行的資金來源是從正規銀行貸款，或者從希望得到比存款利息更高回報的有錢人那裡籌措。

瑞信董事總經理兼亞洲區首席經濟分析師陶冬說，他研究中國經濟十八年來，地方財政與影子銀行是他看到中國經濟裡最嚴重的不定時炸彈；問題是，連官方也不知道這問題規模有多大，時間有多緊急。

七月二十九日，中國國家審計署宣布，應國務院要求，要全面審計地方債務。在此之前，一一年三月曾清查，後來公布一○年底，中國地方債務為十．七二兆元人民幣。第二次抽查三十六個地區，今年六月公布結果，發現其中有九個城市償還責任的債務率超過一○○％，最高的達一八八．九％，若加上政府負有擔保責任的債務，債務率最高的達二一九．五％。

然而這些數字都遠比國際機構估算的低。評級機構惠譽︵Fitch︶認為，現在中國信貸泡沫的嚴重程度遠高於美國在○八年金融風暴前、日本在九○年進入失落二十年前所達到的程度。中國債務總額(企業、家庭與地方債務)從○七年相當於當年度ＧＤＰ一三○％攀升到今年第一季的二一○％。而日本在八五年到九○年，那六年的債務總額從一五○％上升到一九五％。

最終，這些債務會隨經濟下滑而一一曝光。北京宣稱中國銀行體系的壞帳比率只有一％，但︽紐約時報︾曾引述不具名的業界人士估計，壞帳會在一三年下半年開始增高，最終連同銀行外的壞帳總額約當一二年底中國總債務額的二○％。

經濟下滑的第二大隱憂是失業問題。有經濟學者估算，中國經濟成長率每下降一個百分點，失業人口至少增加三百萬(並不包括每年從學校畢業，新增加的勞動人口)。失業人口將導致社會不安，直接衝擊政權，是中國領導者最擔心的事情。

目前，堅持經濟成長率須維持在七％的一派，著眼點也是失業。對此，哈繼銘認為，中國經濟的產業結構與人口結構都正在發生劇變，勞動人口從去年開始下降，有的產業找不到工人，「ＧＤＰ與失業率間，我還找不到可信的關係。」他說。地方債務與失業是中國經濟向下調整兩個隱憂，當地媒體說：「改革已經進入深水區。」換言之，水底下的狀況究竟如何？一時還看不清楚。

在北京經商二十多年，擔任北京多家企業戰略顧問的范疇觀察，儘管中國經濟確實處在危險邊緣，但它不會發生如西方金融風暴般情節。「西方是市場經濟，經濟成長下滑，影響企業，進而影響銀行??，一環扣一環，會有骨牌效應；但是中國經濟資源大部分掌握在政府手中，每一個環節它都可以設防火牆。」雖然，地方政府債務有問題，但中央債務不高，地方政府體制也不像美國，不會發生如底特律一樣破產問題，最終中央還是要替地方還錢。只不過，中央的錢一輸入就又增加了貨幣供給，隨之而來的物價上漲，人民受不受得了？

「中國經濟問題不會發生像金融風暴情節，造成經濟體系急劇下墜；如果中國發生戲劇性事件，那比較會是以社會壓力出現。」范疇評論。企業倒閉，影子銀行出問題，企業與地方政府也要吸收部分，轉型求生路。現階段，官方正在測試這個彈簧體能承受的壓力有多大。

第十八屆三中全會後 政策才會明朗目前，西方投資機構普遍認為，中國勢必要走經濟改革的路。最好的劇本，就是花一段長時間放緩經濟成長，逐步去槓桿，化解泡沫。

所有要去槓桿的國家，都不可避免要有一些加槓桿的動作，像美國採取量化寬鬆的貨幣政策來彌補民間部門去槓桿的衝擊；未來，中國也是去槓桿與加槓桿並進。摩根士丹利大中華區首席經濟學家喬虹認為，加槓桿的部分不可能再用貨幣刺激，而是用財政來支持可以提高生產效率的產業。

哈繼銘也認為，中國在醫療、環境保護與教育文化投資太少，未來這部分產業要加大力度。若中國寄望的城鎮化能發揮效果，那就要擺脫目前只有房子的城鎮化，進入人的城鎮化，最終建立一個可以接受這些人湧入的醫療、衛生、學校系統。

「這是政治主導經濟的地方，現在要等今年十月第十八屆三中全會後，習李才會有明確政策，看看中國經濟未來到底要怎麼辦。」寫過四本討論中國政經體制專書的范疇總結說。但無論如何，中國經濟再也不可能回到過去榮景，未來十年將是緩步下調、冷熱不一的走勢。

中國經濟在懸崖邊緣！

１經濟成長率下滑──

今年第二季經濟成長率僅7.5％，是過去20年來新低

２實體經濟活動低迷──

中國製造業景氣創11個月來新低

３民間消費不振──

中國社會消費品零售總額成長率下降中國改革的兩大深水區看不到底１經濟結構調整迫在眉睫──投資占GDP比重節節升高，但已帶不動GDP成長２地方債務危機隨時引爆──縱使最後由中央買單，也將造成通貨膨脹10.7兆人民幣約中國GDP的25% 62.62% 政府負有償還責任的債務21.80% 政府有擔保責任的債務15.58% 其他相關債務資料來源：中國審計署，2010年底地方債務審計

黑手師傅年領80萬股息的祕訣49歲的黑手師傅劉福康，股市投資資歷長達20年，這位股市老手在前面18年的時間中，九敗一勝、賺少賠多，卻因為存對一檔國泰金，翻轉虧損連連的命運，並摸索出一條穩健致富之路。

製作人．楊紹華 撰文．謝富旭 研究員．黃家慧這是國泰金控今年寄送給三十六萬名股東股利發放通知書的其中一張。股東戶號○一○×××四，基準日持股股數計一七五．二張，總計配發八．八張以及二十五．七萬元現金股利。

以國泰金目前四十九元股價計算，這張股利發放通知書的所有人劉福康（化名），今年光在國泰金的股利進帳達六十八萬八千二百元。如加上長興、永光、聯電、鴻海等其他持股，劉福康今年股利總額超過八十萬元。

八十萬元，對帝寶的超級有錢人或許微不足道，但對一個鎮日與黑麻麻油汙及重機械為伍、在自助餐夾菜超過一百元就心疼的高雄某運輸機械公司黑手師傅劉福康而言，卻是一筆彌足珍貴的財富。

十一月六日，正式採訪劉福康時，他手上的國泰金已經比配股前的一七五張更上一層樓。除了八．八張配股外，劉福康把二十五．七萬元現金股利悉數買進國泰金，並鑑於黑心油引發的食安危機，把持股三年多的六張統一換成七張國泰金。因此，他目前的國泰金張數達一九七張，市值九六五萬元，占他的台股部位七成。

能夠存下一九七張國泰金，許多人可能會認為，劉福康要嘛不是年收數百萬元的大企業高階主管，不然就是擁有龐大祖產庇蔭的好命一族。

雖然劉福康目前擔任公司的中階主管，年薪加上年終獎金將近一百萬元，但這可是他工作長達二十七年來，一步一腳印兢兢業業，才有如今的成就。

一張股利通知書

佃農之子搏翻身，靠存股寫下投資奇蹟從台灣工業技術學院化工科畢業後的他，第一份工作是在大亞電纜當產品研究員，月薪一萬三千元。他說：「我省吃儉用一直到第十年，才在高雄市買了一戶總價二百多萬元的房子，還貸款六成！在同年齡中，財富累積算後段班的。」至於「好命一族」，則是連邊也沾不到。劉福康自陳，他出生在台南鄉下的佃農家庭。「父母總共生了十二名子女，但家裡實在太窮，其中有兩名因為生病拖延醫治而夭折！」他神情黯然地說。

窮過、苦過的劉福康踏入社會後，想多賺點錢改善家中經濟的企圖心，左思右想，深覺股票投資是翻轉自己窮苦命運的一條途徑。

不過，投資股票賺快錢的如意算盤並沒有實現。在投資功課上，劉福安自認為是用功的人。即使所任職的公司過去十幾年因為連年擴產，常常每天加班到晚上十點才能下班；回家洗完澡後，他依然打起精神鑽研各種投資經典書籍。

二十年來賺少賠多

體悟存對一支股，勝過買錯十支股受訪時，他指著書架苦笑說：「除了專業書外，就屬投資與財經的書看最多，可能是我悟性太差吧，二十年的投資生涯中，除了存國泰金的最近兩年來獲利頗豐（投資國泰金六年來，前四年仍套牢），其餘十八年大體上是賺少賠多！」在二○○八年二月以八十元買進第一張國泰金之前的十四年投資生涯，劉福康已累積約有四百五十幾萬元的股票部位，當時持有開發金（一二○張）、華碩（二十五張，減資前）以及持股一至五張不等的長興化工、中鋼、聯電、中華電信等。

劉福康說：「我總是把每月存款的二分之一，約一萬至一．五萬元不等，拿來買股票。公司有發績效獎金或年終獎金，也把大部分存下來買股票。」「結婚之後，說服太太加入買股行列，投入金額更增加了一些。」「辛辛苦苦地存了十四年，我精算了一下，其實投入本金將近六百萬元。○八年二月，那時台股行情算是相當不錯，加權指數走總統選舉行情來到八千多點，我當時的持股組合仍虧損一百五十幾萬元。」他回憶：「○八年初，馬英九當選在望，媒體都說，馬當選後兩岸關係將大解凍，壓抑多年的金融股將進入長多格局。」「當時國泰金來到八十幾元，老實說，當時我真想一次買它五十張，無奈手上股票不是套牢（開發金），就是持股多年卻僅小賺（華碩），當時太太又想換屋，我手上真的沒錢了，東擠西湊勉強才有八萬元，買了一張國泰金，過過媒體所說金融股即將『大爆發』的乾癮。」第一張國泰金就「住套房」看好金融龍頭股競爭力，準備長期抗戰從此，這一張國泰金讓劉福康踏上存股之路。總統大選後，馬英九如所期待當選，豈料選舉慶祝行情僅有一天，至此，台股因金融風暴開始直瀉而下。在國泰金從八十幾元跌至六十元時，劉福康把換屋後的餘款拿出買四張，把成本攤平至六十四元。

這一攤平，竟讓劉福康「住進了套房」，在他於六十元買進四張後，國泰金又如溜滑梯般跌至最低二十四元。問他有沒有感到沮喪？他倒是自嘲：「哎，我住套房經驗何其豐富，還好啦！」○九年股市強彈，國泰金一度來到劉福康的解套價位六十四元，他沒賣，一方面是因為根本還沒賺到什麼錢，一方面則是僅有五張，賣出拿回的錢也相當有限。直到一○年九月，國泰金從六十幾元回跌至五十元以下，來到四十六元，他考慮大幅加碼。

劉福康想加碼國泰金的主要理由就出在——想要處分套牢十年之久的開發金，他說：「開發金是在我一九九七年賣出長興化工（成本僅二十幾元）獲利將近八十幾萬元，全部出清轉過去的股票。我當時想，長興賺的是暴利、是機會財，應轉往較穩健的金融股，就選了開發金。沒想到，開發金買進後一路下跌，我一路攤平，竟累積了一百二十幾張。一路攤平的結果，是帳面虧損高達四○％以上！」雖然一○年決定加碼國泰金，也是基於要攤平成本，但劉福康解釋，攤平成本就是有長期抗戰的準備，所以當時猶豫是否要「賣開發金、買國泰金」，迫使他深入思考三個問題，第一、開發金與國泰金，到底哪一檔適合長期投資？第二、八元的開發金與四十六元國泰金，哪一個才是低點？第三、如果四十六元加碼國泰金，股價又續跌怎麼辦？

針對上述問題，劉福康當時的思考結果是：第一、放眼未來，國泰金不論在台灣房地產市場的活化或在中國市場開發，抑或財富管理市場的經營，皆比開發金來得有潛力。

第二、當時八元的開發金是淨值打八折，四十六元國泰金則是當時淨值（約二十一元）逾兩倍，但外資曾指出，如果國泰金分布在台灣各鄉鎮的房地產價值重估的話，每股淨值可達六十至七十元間，加上國泰金往年獲利與配股配息均優於開發金，因此，四十六元國泰金應比八元開發金便宜。

啟動一月存一張計畫

累積五十張後，才有投資股票存在感最後，如果國泰金續跌，跌至三十幾元、甚至二十幾元時該怎麼辦？劉福康認為，只要資本主義存在一天，就需要保險、需要銀行金融服務、需要商業用不動產，國泰金是台灣的金融業龍頭，況且金融業是特許行業，只要景氣好起來，以國泰金的競爭力，相信獲利與股價也會跟著好起來。

「即使股價跌到三十幾元，甚至個位數，我會想辦法加碼，但希望這種情況最好不要發生！」他描述當時的心境。

把問題想清楚後，劉福康把一百二十幾張的開發金認賠出清，所得一○二萬元股款，全部轉買二十二張國泰金。處分完開發金後，他索性連手上小有獲利的四張華碩也連帶賣出，額外再買進國泰金十七張，一○年底，他的國泰金累積來到四十五張。

事與願違，國泰金破底的悲劇還是發生了。一一年，歐債危機爆發，國泰金不僅四十元關卡淪陷，連三十元的大底亦告失守。每天早上劉福康騎摩托車上班，經過高雄市四維路與中華路口的國泰金氣派商業大樓時，原本都是滿心期待地抬頭一望，那時卻是越望心情越沉重！

即使如此，他想起○一年賣開發金，以四十六元買國泰金時對妻子的承諾：「國泰金如果跌破三十五元，我們一定得想辦法存錢，執行『一個月買一張國泰金』的計畫！」當時他總是為自己這麼打氣：「像國泰金這種績優龍頭股重挫，就是我們升斗小民發財的機會，好股票股價愈低，才是存股愈好的時機！」劉福康與妻子每月總收入約十一萬元，扣除二名子女教育費用、保險、房貸以及家庭各種開銷，每月約可結餘四萬元。國泰金於一一年九月跌破三十五元後，他開始與妻子執行每月買一張國泰金，一直持續到一三年二月為止。

為什麼是三十五元以下買進，而不是四十元或二十五元？他解釋：「三十五元買一張就是三萬五，是我能力所及的範圍，並非認定三十五元就是國泰金的真正底部。」一一年九月，國泰金又配給劉福康三．六萬元現金股利以及一．二張股票；同年底，他的國泰金張數已累積到五十一張。

他說：「累積五十張後，那種投資心態的轉變很微妙，以前我做股票老是希望賺價差，關注重點在股價。五十張後，反而著重的是配股配息，股價居於其次！」「五十張前，總是祈禱股價趕快漲，讓我趕快賣；五十張後，反而希望它盤久一點，讓我能多買幾張，甚至有時候還會希望它再跌多一點，同樣的錢，才能多買一些！」「總之，存國泰金五十張之前，總覺得我是在『玩』股票，五十張後，我才有『投資股票』的感覺。」

三個投資硬道理

存對股就有「根據地」，享受驚人複利累積效果問劉福康，為何持有開發金超過一百張時，卻沒有這種感覺？他不假思索地說：「差別在於『希望』。」不管是過去的配股配息紀錄，現在的公司體質，未來的發展潛力，開發金給他的「希望感」遠低於國泰金，即使他當時的國泰金依然套牢！

如果說，存國泰金讓劉福康體認的第一個硬道理是：持股夠多（至少五十張）才有投資存在感，因為有存在感，才會更加努力地存股。那麼第二個硬道理就是，透過存對股，他做股票才會有「根據地」，因為有根據地，他才更能對貪婪釋然，更懂得停利；因為有根據地，他才能克服恐懼！

此話怎講？劉福康解釋：「一旦你認定某檔股票值得存，值得長期投資，就是把它當寶，為了多累積些寶，你就愈有勇氣去付出代價。」「我捨得賣掉獲利的華碩與統一，是因為把五十元以下的國泰金當寶，才能斷然停利。我斷然認賠賣掉虧損的開發金，以及後來的介面與新日光、智冠，全部轉買國泰金，也是相信國泰金會把它們先前的虧損給賺回來！」把國泰金當主要存股標的，就如同劉福康征戰股市的戰略根據地，不論進或退、攻或守，國泰金成為他重兵聚集及糧草集結調度的大本營。

劉福康透過存國泰金體認的第三個硬道理則是——存股驚人的複利財富累積效果。

他說，「我目前一九七張國泰金的成本為三十二元，也就是六三○萬元。今年的股利進帳（含八．八張配股）計六十八．八萬元，換言之，股息年報酬率為一○．九％。

股市快樂包租公

預設三種情境，進可攻、退可守劉福康為國泰金設定了三種配股配息情境。第一種情境是，假設國泰金未來五年能維持今年配息一．五元，配股○．五元，五年後如果股價一直維持四十九元，他的國泰金可望達二八七張，股息年報酬率從今年的一○．九％，提升至一六．七％。

即使是最悲觀的預測，國泰金未來五年，每年僅發放現金股息一．五元，在股息全數投入情況下，劉福康的國泰金將增至二二七張，股息年報酬率亦可達五．四％。

國泰金今年每股稅後純益（ＥＰＳ）可望達四元（一至十月已達三．七一元），如果明年配二元現金，○．五元股利，以四十九元股價試算，保守可領到八十八萬元股利，一向有把股利全數投入同一檔股票習慣的劉福康，明年國泰金張數可望增加至二一四張。

劉福康還盤算著，隨著國泰金獲利轉好，股價可能跟著扶搖直上，他計畫如果國泰金漲到六十元以上，將賣掉一百張，把六百多萬元的成本拿回來，轉買他觀察已久的下一檔存股標的：長興化工、正新輪胎或統一食品。其餘沒賣掉的國泰金將續抱，在這檔股票當個無成本的股市快樂包租公。

因為存對一檔股票，扭轉了劉福康原本股票賺少賠多的命運，使財富發揮三級跳的效果。劉福康的故事，不正是存股威力的最佳注腳？

劉福康（化名）

出生：1965年

現職：高雄某運輸機械公司製造部經理經歷：大亞電纜產品研究員

學歷：台灣工業技術學院

（已改制為台灣科技大學）化工科從1張到197張的國泰金存股之路——國泰金股價走勢

從一張開始

1張

鑑於馬英九當選總統機率高，兩岸關係解凍，以80元買進國泰金１張。

攤平「住套房」

5張

金融海嘯爆發，台股跌至7000多點，以60元買進國泰金４張，希望攤平成本。

持股大轉換

45張

．賣出120張開發金（虧損40％），全部轉買國泰金22張。

．賣出４張華碩，全部轉買國泰金17張。

．股利投入，加買１張。

每月買一張

51張

．歐債危機，國泰金跌破35元，啟動「每月買１張國泰金」的計畫，至年底總計買４張。

．國泰金股利投入，額外累積2.2張。

賣虧保盈

111張

．年終獎金共45萬元及20萬元儲蓄，以32元成本一次買進國泰金20張。

．賣出20張介面光電（虧損60%，處分在36元），轉買國泰金22張。

．每月存一張國泰金計畫持續一整年，再存12張。

．參與除權息，額外增６張。

參與現增

148張

．參與現增加上每月買進張數，共12張。

．參與除權息，得現金股息9.5萬元，買２張，配8.1張。

．同年10月賣出套牢1.5年的新日光20張，全部轉買15張國泰金。

年領68萬元股息

197張

．年終獎金買國泰金12張，零星買進５張。

．賣出統一６張（獲利30%），轉買國泰金７張。

．賣出智冠５張（虧損25%），轉買國泰金11張。

．以179張參與除權息，每股1.5元現金，配26.8萬元，轉買國泰金6張。股票配0.5元，總計8.8張。

劉福康 555存股心法

心法 1

存50 元以下產業龍頭股劉福康列入存股名單計有統一、中華電信、國泰金、正新、台塑、台積電、鴻海等各產業龍頭股。投資國泰金時股價低於50元，相對其他龍頭股，正處在歷史低檔價位。

心法 2

存50 張以上才有存在感一旦張數存逾50張，對股票的心態才能從「玩股」轉變成「存股」。不單所領股利較有分量感，無形中也會鞭策自己加速存股腳步。

心法 3

產品及產業地位至少

5 年內不會退步

如果產品與市場地位能至少維持５年不變，公司基本面至少能維持平盤，光領股息就能擊敗定存利率。

劉福康預設的3種國泰金配息情境，比定存優年度 配1.5元現金，0.5元股利 配2元現金 配1.5元現金累積張數 報酬率 累積張數 報酬率累積張數 報酬率2015年 212 12.3% 203 6.4% 205 4.9% 2016年 229 13.3% 209 6.6% 2115.0% 2017年 247 14.3% 215 6.8% 217 5.2% 2018年 266 15.4% 221 7.0% 223 5.3% 2019年 287 16.7% 229 7.2% 227 5.4% 註1：2014年底，劉福康已持有國泰金197張註2：假設國泰金股價49元，未來5年維持不變註3：報酬率計算公式為：所領股息折算現金後╱原始成本630萬元

科技宅男跨界 帶領數位銀行風潮《BANK 3.0》作者布雷特．金恩：

曾經，布雷特．金恩的建議被滙豐、花旗、渣打銀行都打槍，陷入人生低谷；如今，他的書屢屢登上亞馬遜書店暢銷排名，讓各大銀行爭相邀請他前去演講。他被稱為﹁破壞者﹂，因為打破了傳統銀行的僵固模樣。

撰文?吳沛璇

二○一四年七月，剛發表新書︽打破銀行︾的布雷特．金恩︵Brett King︶來到谷歌所舉辦的﹁Think Finance﹂論壇演講。他身著一套俐落的黑色西裝，話題從Uber到日本虛擬歌手初音未來︵Hatsume Miku︶，透過這些虛實整合的服務案例告訴大家，「銀行分行裡還有那麼多行員，這是多麼不合時宜的事情啊！」

生動的演講，帶來了熱烈的掌聲，谷歌︵巴西︶專門研究金融產業的茱利安娜︵Juliana Menezes Vasconsellos︶這樣評價他：「我們已經很習慣聽到很厲害的想法或看到很有名的人，但是布雷特的觀點真的讓人非常驚喜。」

事實上，光是一四年一年，布雷特就已經飛行超越四萬英里，足跡踏遍近三十個國家與四十個城市，發表了近五十場的演說；一二年，他被具有一三○年歷史的美國金融專業媒體﹁American Banker﹂評選為「年度金融創新人物」；他在一○年、一二年推出的兩本暢銷書︽BANK 2.0︾、︽BANK 3.0︾，更被視為掀起全球數位銀行風潮的重要推手。

出身與金融無關 卻帶動銀行變革

在台灣，銀行業對他應該並不陌生，金管會一四年年中開始推動的金融三．○政策，觸發點就是來自於金管會主委曾銘宗讀到了︽BANK 3.0︾。這本書，已經在台灣銀行界廣為流傳，甚至被視為金融改革的聖經。

「但是，很少有人知道，我的出身其實和金融無關。」接受專訪時，布雷特先介紹自己的背景，一開始，他其實是個不折不扣的科技宅男。

出生於墨爾本，布雷特在大學時就讀名校莫納許大學，先取得資訊工程學位，而後繼續進修商務學系，主修管理資訊系統。畢業後曾經在科技公司THORN EMI和聯盛集團︵Lend Lease corporation︶工作，負責為銀行客戶建立帳單和薪資系統。當時，他就發現銀行更新技術的速度很慢，「他們非常傳統，不願意改變。」

後來他的公司被德勤︵Deloitte︶購併，由於既懂得程式語言，又能和商業人士溝通，布雷特成為商業團隊和ＩＴ團隊的橋樑，順勢當上德勤電子商務︵e-business︶總監。不久後，公司提供一個到亞太地區推動網路銀行的機會，「我想要改變這個產業，我要教育他們，不該再那麼傳統。」就是這個念頭，讓他在十五年前離開澳洲來到香港。當時的他，立志改變在產業轉型上行如老嫗的金融業。

「我當時其實是非常興奮的，那時候網路剛剛崛起，每天都有新的技術要學習。」「我還很清楚地記得，當時整個辦公室不到二十個人，每個人整天都緊盯著電腦，這樣緊湊的生活讓我停不下來。」

改善網頁選單 客訴迅速減少一五％

那時，他的團隊幫銀行建立網站，並用科技工具做顧客調查。換作今天的用語，則可稱為易用性調查︵usability test︶。「我記得那時候ＨＳＢＣ︵滙豐︶是我們其中一個客戶，我們只是做了一個小小的改變 ── 幫他們改善網頁的選單，結果在幾天之內，客服中心接到的抱怨電話就減少超過一五％！」

這樣一個體貼客戶的小小舉動，就能瞬間得到客戶的青睞，他想：「我們真的可以做些什麼，我們可以掀起滔天巨浪！」

然而，銀行並沒有在這一波網路浪潮中成功轉型。當消費者可以在網路上觀賞電影、聽一首時下最流行的歌曲、上亞馬遜網站購買書籍時，銀行業還是不能讓顧客在網路上輕鬆取得需要的金融服務。

當我們問起阻撓銀行改革的始作俑者，是不是那些傳統的銀行家時，布雷特用了一個頗為強烈的措辭：Abosolutely︵絕對是︶！ 「銀行的管理者們，他們根本沒有意識到網路的重要性，當時他們總覺得，網路只是一個可以替代的管道，顧客要得到真正的服務，除了分行外，別無選擇。」布雷特語帶不平地說。

看不慣這些拒絕改變的銀行家，讓布雷特嘗試掀起巨浪，不斷利用當顧問的機會對業者提出建議，然而幾年下來，獲得採用的次數卻極為有限。

一直到○九年，布雷特已經在金融產業持續推動創新整整十年，卻未獲得任何肯定，如未遇伯樂的千里馬般，「我感到非常沮喪，真的，……我不停地嘗試說服他們，但沒有人聽我的，包括滙豐、渣打、花旗，沒有人相信網路能為銀行帶來轉變。」

就在這個備感挫折的時候，他忽然想：「乾脆我來出一本書好了，來增加我的名氣，讓銀行的高階主管更認識我……。」於是，為期一年的努力，銀行界的鉅作︽BANK 2.0︾，就在一○年誕生了。

出書當作者 意外讓各大銀行競相邀約

布雷特萬萬也想不到，這本書會如此成功。︽BANK 2.0︾一問世，就在美國、英國、德國、日本、法國等國的亞馬遜書店上，連續整整十八個月在金融類書籍銷售中稱冠。︽亞洲銀行家︾期刊主席甚至如此盛讚：「這本書涉獵的深度，超過任何一本我看過的書。」

此時，過去對他超前觀念難以接受的銀行家，開始紛紛放下身段，回過頭來競相邀請眼前這位當紅炸子雞，請求布雷特為他們好好地上一堂金融課。「所有你想得到的大型銀行：花旗、渣打、J.P.Morgan︵摩根大通︶、德意志、星展、法國巴黎銀行、加拿大多倫多道明銀行……，各大洲的銀行，都開始找我去他們那裡演講。」

原來，布雷特這本暢銷書中，不僅濃縮了十幾年來在銀行界的精準觀察，更加入另一個他的中心思想，也就是顧客體驗。透過融入許多他自己的親身經歷，讓眾位讀者能夠感同身受、激起共鳴。

舉例來說，他的書中曾提到他在銀行的親身經歷：「有一次，我收到銀行寄來的邀請函，邀請我將ＶＩＳＡ金卡升級成白金卡。我那時候滿開心的，剛好也有個業務要向金卡諮詢，於是我就打電話到金卡部門一併辦理，但他們卻說，他們和白金卡部門業務不相關，甚至連白金卡部門的電話都不知道。」

從布雷特的書中，你可以發現他無數次地強調使用者經驗的重要性，這些過去大型銀行不屑一顧的觀念，如今卻被視為圭臬。

亞馬遜書店的讀者更曾如此評價：「這是一本所有在金融產業的人都應該要好好讀的書！」足以看出「透過科技提升客戶體驗」這個概念，已經打動了眾多讀者的心，因為它著實道出客戶對銀行不滿已久的心聲。

變身銀行執行長 用科技吸引年輕世代

︽BANK 2.0︾的成功，讓布雷特開始思索他的下一步。原先他只是想讓自己有更多的機會可以說服銀行高層，「但是現在，我有機會開始接觸全球，當時我就開始想，既然銀行都不願意嘗試，乾脆我自己來創一個專為年輕世代︵Gen Y︶使用的銀行好了。」

這家銀行就是美國第一家行動銀行，Moven。

一○年，Moven bank成立，取名概念是﹁move and bank﹂英文的連音，其背後的理念，在於提供年輕人可隨時攜帶的銀行帳戶，透過Moven App，只需輕點一下，就可以輕鬆轉帳給朋友，買一杯星巴克的焦糖瑪奇朵，它還可以幫你計算這個月在各個項目的花費，並用儀表板的方式提醒你的消費狀況。

成立四年多的Moven已獲得一二○○萬美元的融資，國外知名科技媒體TechCrunch稱讚這家行動銀行的功能，更勝其他所有新起的行動銀行，「一五年預估至少能有五百萬美元收入吧！」

當年，布雷特想要在銀行業推動新興科技時，銀行業者總是對他說：「你的想法很好……，但是，我們還是擔心法遵︵compliance，註：法規遵循︶的問題。」然而，在接受知名的︽連線︾︵Wired︶雜誌採訪時，當記者問到Moven是否碰到法規的困難時，布雷特透露：「其實我們沒有碰到太大的問題，事情就是這樣，我們只是很積極地去和他們︵執法者︶溝通。我想，以前的銀行用法規作為藉口來拒絕創新，他們只是害怕嘗試而已。」

Moven bank的成功，無疑為金融業投下一顆震撼彈，巴克萊銀行、富國銀行也紛紛投入行動銀行市場，而︽Banking Exchange︾雜誌更稱布雷特為「破壞者︵Mr. disruption︶」。他不僅打破了銀行百年來的常規、打破銀行家們的傳統信念，更打破了有史以來人類對銀行的想像。銀行業那生鏽已久的齒輪，在他的推波助瀾下，轉了起來。新的銀行模式，開始有了具體定義。

布雷特並不因為一、兩次的成功而驕傲或滿足。︽BANK 2.0︾還在亞馬遜書店暢銷的同時，他就已經發現：「我必須要讓自己一直有新的東西，才能持續和這個產業息息相關。」在出了︽BANK 2.0︾和成立Moven銀行後，布雷特陸續出了︽今日分行，明日消失︾︵Branch Today, Gone Tomorrow︶、︽BANK 3.0︾、︽打破銀行︾(Breaking Banks)等書，並擔任美國知名廣播﹁Voice America﹂的財經節目主持人，每個月流量達九百萬人次。

作家、主持人、執行長三職一身，他每天工作至少十五個小時，還要抽出時間到世界各國演講，就只為了抓住最新的金融趨勢。談到他為什麼如此亟於改變銀行？他笑稱：「因為我是熱愛科技的人，我真的希望科技能改變我們的生活。」

布雷特．金恩

出生：1968年

現職：暢銷作家、廣播主持人、Moven bank執行長

經歷：香港城市大學兼職教授、User Strategy 執行長、德勤電子商務總監

學歷：新南威爾斯大學MBA

成績：榮獲American Banker 2012創新人物

家庭：已婚，育有二子一女

持續推動金融創新——布雷特．金恩大事紀

1997年 德勤電子商務總監

1999年 新南威爾斯大學澳大利亞管理研究所兼職教授

2000年 Modern Media區域總經理

2002年 User Strategy 執行長（創投公司，設立於香港）

2003年 擔任香港城市大學兼職教授

2009年 作家、廣播主持人、BBC專欄作家、Huffington Post部落客

2010年 擔任Geezeo顧問、出書《BANK 2.0》、創立Moven Bank

2012年 出書《Branch Today, Gone Tomorrow》和《BANK 3.0》，榮獲American Banker 創新人物

2013年 獲得Bank Innovation 十大最酷銀行品牌

2014年 出書《Breaking Banks》，美、法、加、德、澳洲亞馬遜書店銷售top3布雷特的金融革命四部曲

2010年

Web2.0出來，亞馬遜和i-Tunes打敗傳統行業，銀行如何搶搭Web2.0的風潮？

2012年

傳統書局和唱片行都已經消失了，誰說分行不會？

2012年

手機錢包、雲端計算、社群網路，Y世代的去銀族理財習慣早已改變！

2014年

破壞者來了！他們打破銀行常規，改變金融遊戲規則！

總統蔡英文說這是個溝通的內閣，既然標榜溝通，我也希望大家對稅制不夠周延，或讓台灣失去競爭力的稅制讓大家一起來溝通，不可流於情緒，否則稍微不小心，就可能變成「主計內閣」！

星期假日，財政部罕見地透過中央社，以「謝金河批重稅，財政部打臉」報導，提出不同意見，我也在第一時間提出我的看法。財政部捍衛稅制的立場，我表示尊重，但是租稅是經濟活動最重要的遊戲規則，我更希望大家能透過辯論，找出提振台灣經濟活力的方法。

財政部認為股市不振，不能歸咎稅制，是資本市場整個出了問題。當然股市不振，稅制絕不是唯一的原因，但一定是原因之一。

轉折

證所稅、富人稅實施 台股進入量縮時代證所稅及富人稅上路前五年，財政部唾手可得的證交稅收入，每年都超過九○○億元以上，○七年一度達一二八九億元，○九及一○年證交稅收入都超過千億元。證所稅上路後，證交稅有兩年縮到七○○億元左右，近兩年恢復到八○○億元左右。也就是說，一個證所稅端出來，證交稅短收三百億至五百億元，這怎麼能說稅制對股市沒有影響？

二○一二年馬總統端出證所稅，我最早反對，這是因為證所稅只課內資，不課外資，我認為市場把同樣參與的人分成兩種，一種不課稅，一種要課稅，這樣的針對性一定失敗。果然，證所稅施行就節節敗退，從八五○○點關卡，到十億元大戶條款紛紛取消，最後只能自我了斷。但是我老早就說，廢了證所稅，也救不起股市，最關鍵的是富人稅。

每次討論到富人稅，民粹的聲浪立刻出來批評這是「為富人減稅」，討論的聲音立刻停止了。但是大家要知道，財政健全方案中，恢復證所稅，只課到未上市與興櫃市場的稅，讓這兩個市場交易窒息，影響最大的是富人稅，一千萬元淨所得者，最高稅率從四○％拉高到四五％，加上二代健保附加費，這當中還有一個股利扣抵減半。

原來股利所得可扣抵兩稅合一的一七％，減半後只能扣抵八．?五％，結果高所得者稅率拉高到四七％，再加上兩稅合一扣抵減半，名目稅率一下子拉升到四九．六七五％。證所稅上路，讓內外資稅率不合理被凸顯出來，富人稅進一步造成內外資課稅落差極大化。

在證所稅實施之前，外資分離課稅二○％，內資所得稅率最高是四○％，表面上雙方差距一倍，但因內資兩稅合一可全額扣抵一七％，形成二○％對二三％，內資略吃虧，影響卻不大。但富人稅上路，稅率拉高到四五％，兩稅合一扣抵減半，再加二％健保附加費，四五％加二％變成四七％，扣抵八．?五％，內外資形成二○％對三八．?五％的差別待遇，於是有實力的內資紛紛變身為外資。

我詢問過很多外資圈的負責人，發現多數外資機構的外資，其實有半數以上是內資變身的，很多上市櫃公司理財部門，幾乎每天都有外資理專人士上門服務。我也問過很多上市公司老闆，他們都有開外資帳戶，在資金流暢的時代，台灣的內外資不平待遇要不要面對？

像日本股利所得分離課稅二○％，內外資沒有差別待遇，台灣為什麼要讓內外資差距拉這麼大？財政部有難言的苦衷？財政部不具名官員指出，本國人可享股利扣抵，外資不能抵，即使扣抵一半，也優於韓國的三九％。殊不知韓國股利所得也採分離課稅，稅率是一四％。財政部官員又說，外資獲配股利所得二○％，匯回母國也要對海外所得課稅，因此，外資分離課稅二○％。這一點我們也很清楚，外資回到母國課稅也有一定額度可以扣抵，但台灣有需要把內外資差距拉那麼大嗎？

財政部又說，大戶化身為假外資避稅，在境外設公司，不可能一直把錢留在海外，只要分配回來，一樣併入綜合所得稅。

殊不知多少企業已把資金調撥的中心設在新加坡或境外免稅公司，這些出去的錢根本不會再匯回來，這也是造成台灣金融帳連續二十三季淨流出，金額高達二五六九億美元的主要原因。

外流

金融帳淨流出創新高 股、房市式微台灣的金融帳流出從一○年第三季的二十八．?○六億美元開始，本來都在五十億美元以下，到了證所稅上路，淨流出金額多次超過一百億美元，去年第四季寫下二二○．?四億美元的新紀錄。台灣金融帳流出去的錢，大規模投資海外證券及海外不動產，相對也造成台灣房、股兩市的式微。

財政部努力保護外資，是害怕外資不來台投資，但是我們給外資優惠並沒有吸引到長期投資的資金，而是短期炒股炒匯的熱錢。台灣的外國直接投資（foreign direct investment，簡稱FDI）很少超過五十億美元，在全球經常排在倒數前五名，像一五年全球FDI總額度有一．七兆美元，其中，中國一三六○億美元，新加坡六五○億美元，印度五九○億美元，台灣只有四十七億美元，以台灣的經濟實力，FDI額度之低，實在很不尋常。

但是，對比FDI，外國證券投資（foreign portfolio investment，簡稱FPI）的資金卻經常超過二○○○億美元，這些錢有的可能是長期投資台積電的退休基金，也有不少是從金融帳淨流出的資金，又變身成外資回流回來。

前不久，巴拿馬文件震驚全世界政壇，大家都用放大鏡在看，台灣有沒有大咖政治人物上榜；結果發現的都是用英文名字開戶的企業家，企業藏錢在海外已是大家的共識。

政府給外資低稅優待，卻又重稅逼走本國資金。

極端

調和貧富差距 不能民粹無限上綱當然財政部會說，並非每個投資人都適用四五％最高稅率，就像立委賴士葆通過富人稅時說：「我只修理九千多個有錢人！」台灣最頂級繳四五％最高所得稅率的富人占總繳稅人數不到一％，卻繳了四九．六％的稅，台灣有將近八二％是不用繳稅及適用最低稅率六％的低薪族，這個結構凸顯了貧富差距極端化的現象，正是台灣社會很大的隱憂，但是調和貧富差距，不能民粹無限上綱。

今天全世界的有錢人可自由選擇國家居住，台灣對稅負貢獻最大的富人不友善，富人出走，一定不會把錢留在台灣，進而影響投資及消費，就像法國總統歐蘭德當選第二年即祭出富人稅，對所得超過百萬歐元的富人課七五％重稅，結果造成法國富人大移民潮，像精品集團LVMH董座、法國首富阿諾移民比利時，著名演員大鼻子情聖傑哈．?德巴狄厄移民到稅率只有一三％的俄羅斯，還回頭大嗆歐蘭德。

結果富人稅上路不到半年就被判違憲，經過重稅衝擊，法國經濟大受影響，衝擊最大的是歐洲為FDI吸金大國，但法國經常是資金淨流出國家，英國甚至出現法國村，整個城市聚落都是移居而來的法國人，為了提振投資，歐蘭德甚至考慮要修改現行每周三十五小時的最低工時規範。

財政部批評我主張的股利稅制，只是在嘉惠台灣千分之一、萬分之一的頂尖富豪，恢復股利金額扣抵獲利最大的將是富人。這又是民粹無限上綱的反應，台灣的稅制要不要考慮全球競爭力，全世界股利所得課稅，有超過九成國家都採取分離課稅，最高稅率是美國的三○％，其次是義大利二七％，日本二○％，韓國一四％；兩岸四地中，香港、新加坡股利所得都免稅，中國分三級，持有一個月內課二○％，一個月到一年課一○％。

一年期以上持股免稅。

台灣怎麼會扣到五○％以上？台灣的稅制相較於全世界資本市場最沒有競爭力，這是股市資金不斷失血，成交量一直下滑的原因所在。

今天假如政府帶頭鼓動民粹，不但不能解決問題，還可能讓資本市場沉痾更深。像六月即將進入除息旺季，台灣上市櫃公司今年發出的股息有一．?一三兆元，十分優渥，但多數人不願參加除息，因為除息形同除自己的錢，而且還要課重稅，這使得資本市場失去籌資功能，今天大家不願增資，反而變相減資。

賴士葆提醒財政部長許虞哲「別當為富人減稅的部長」，殊不知國民黨從證所稅到富人稅後，民間支持度節節下滑，最後丟掉政權，此時賴士葆的「善意」提醒，對民進黨政府會安好心？我從未主張為富人減稅，但傳統稅官思惟，以為高稅率就可課到更多的稅？不見得。

最具代表性的是遺贈稅，我以遺贈稅○八年為轉捩點，那一年遺贈稅率從五○％降為一○％，從○九年迄今，這七年之間，政府的遺贈稅總共課得一九六四億元，這是適用一○％的遺贈稅率。我再把○八年前五○％稅率的七年加總是一九九三億元，可以看出兩者收效相差不大。關鍵在避稅行為，去年遺贈稅三二七億元，這比課五○％的任何一年都高。

其實比股利所得還急的，是土地不公不義帶來的問題。台灣財富極端分配不均，包括房價高漲，最大元凶是土地，台灣有錢人多半是從土地囤積賺取的財富，我們的土地課稅因為遷就︽憲法︾，只能課土地增值稅，有錢人從土地買賣中賺取的暴利，其實只繳了少許的稅。

暴利

有錢人多囤積土地 稅制應再檢討台灣房價飆升，最大推升來源就是土地，台北市很多精華地段，土地每坪動輒千萬元，試想在每坪千萬元土地上蓋出來的房子，能不從一坪二○○萬元起跳嗎？政府管制麵包價格不能漲價，卻管不住麵粉價格上漲。

房價飆升造成的不公不義，遠遠大過股市，財政部為什麼不在土地課稅上面多動點腦筋？

這些年來，台灣稅制有的太過訴諸民粹，有的太過便宜行事，財政部柿子專挑軟的吃，像台灣股市投資人流離失所，券商處境艱困，股市失去籌資機能，成交量萎縮，造成邊緣化的壓力，都是新政府必須面對的問題，國民黨因處理經濟問題不力，才輕易丟掉政權。

此時行政院院長林全帶領內閣新團隊，面對的是最艱鉅的經濟挑戰，小英總統說這是個溝通的內閣，既然標榜溝通，我也希望大家對稅制不夠周延，或讓台灣失去競爭力的稅制，大家一起來溝通，千萬不可流於情緒，否則這個溝通內閣，稍微不小心，就可能變成「主計內閣」！

撰文 / 謝金河