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泛海入股联想控股暴露了联想的投资盈利模式 Barrons


http://blog.caing.com/expert_article-5598-2682.shtml


泛海入股联想,实际上暴露了联想投资国企的关键盈利模式。这种模式与西方的PE私募完全不同,而是利用了中国国企交易中按净资产收购,不得低于净资产的通 行规定。    
泛海入股联想控股暴露了联想的投资盈利模式
   以下的分析资料全部来自新华网 2005年10月4日的文章《解密联想收购中国玻璃资本大戏》。    
泛海入股联想控股暴露了联想的投资盈利模式
   在弘毅投资运作的中国玻璃一案 中,原来的国有企业苏华达业绩优良,2003年实现净利润3800多万元。即使按保守的15倍P/E苏华达应该至少值6亿人民币。苏华达的控股母公司是苏 玻集团,苏玻集团的控股公司是宿迁国资。      压低净资产    但是,弘毅却仅仅以650万元 就按净资产全资收购了苏华达的控股母公司宿迁国资。中国玻璃招股说明书显示,宿迁国资截至2003年10月31日资产净值被评估为6382万元人民币,减 去权益损失2564万元,及4110万元职工身份置换金,收购成本仅剩650万元。这里面权益损失是非现金的,职工身份置换也是非现金的,除非有人离开公 司,根本无法兑现置换金。这两者的作用就是压低净资产价格。      全面控制    收购了苏华达的控股母公司宿迁国资后,弘毅 投资第一步是先将华融、信达从苏玻集团中清理出去(两者分别持有33.13%、3.52%的苏玻集团股权)。2004年10月、12月,宿迁国资分别和华 融、信达签订协议,前者以2600万元收购后两者持有的苏玻集团股权。这相当于对苏玻集团估值7千万元。      几乎同时,宿迁国资分别和华融、信达、浙江 大学签订协议,以6212万元全数收购后三者持有的苏华达股权,将他们清理出苏华达。这相当于对苏华达估值1.4亿人民币。至此,弘毅投资完全控制苏华 达。      打包上市    随后,弘毅投资经过一系列运作,将苏华达包 装成中国玻璃,让原管理层也通过一番倒腾,在中国玻璃持有16.59%股权。在一切收购完成仅1个月后的2005年6月23日,中国玻璃登陆香港主板市场 上市,配售发行9000万股,配售价2.18港元,融资近两亿港元。这相当于对苏华达(中国玻璃)估值8亿人民币。      获利退出    2005年2月,皮尔金顿全球高级副总裁杰 瑞在北京和赵令欢见面,并有了合作意向。2005年6月3日,股权买卖协议签订。皮尔金顿1000万美元购入中国玻璃9.9%股份。根据2005年6月3 日的收购协议,中国玻璃的第一大股东FirstFortune(弘毅关联公司)同意向企业投资者(皮尔金顿)授出首项收购权,自上市日起满6个月后一年 内,后者可收购前者的股份,使持股量增加到29.9%。同时,皮尔金顿的第二项权利是:自2011年7月1日起6个月内,可收购FirstFortune 持有的中国玻璃所有股权。至此,弘毅投资获得了完美退出的方式。      整个这个过程,就是将国有资产压极低价买 下,然后买通管理层将企业打包上市,最后卖给外国投资者获利退出的过程。简称“卖国”。
泛海 入股 聯想 控股 暴露 投資 盈利 模式 Barrons
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電商從業者剖析寒冬論:問題的暴露對行業利好

http://news.imeigu.com/a/1323766152524.html

DoNews 12月13日消息 2011年上半年還熱火朝天的電子商務企業,到下半年開始難以獲得投資人青睞。派代網CEO邢孔育的一句話道出了實情:一年前力挺電商的和一年後「唱衰」電商的都是同一撥人,但真正對電商模式有信心的人不會相信「電商進入寒冬」的說法。

「電商冬天」的論調來自於電商企業大規模燒錢、卻長時間不賺錢的現狀,電商的模式和發展前景不被看好,甚至有人提出了「電商都是騙局」的說法。不過艾瑞CEO楊偉慶認為,資本的冬天不等於行業的冬天,之所以電商會遭遇質疑,實質是因為資本市場的不健康心態。

瑪 薩瑪索CEO孫弘表示,電商零售市場的增長速度仍然很快,因此是否遭遇「冬天」要看電商企業是從資本上面賺錢、還是靠消費者賺錢,「如果企業是從消費者身 上賺錢,這個市場其實還是春天,而且這個階段會延續很多年,因為和傳統零售市場相比國內的電商市場佔比還很低,從業者完全不用質疑這個市場的發展潛力」。

優雅100 CEO陳騰華也表示,對於運營良好的垂直電商來說,這樣的冬天是一個好的機會,「雖然融資不像以前那麼容易了,但是營銷、運營成本等逐步下降到合理的水平」。

優購網上鞋城CMO徐雷則認為,此前畢勝所說的電商企業過於浮躁是實情,但這只是因為部分電商企業太過重視市場營銷,因此在遭遇困難時會表現地很焦灼,「不過當這個環節的泡沫破滅後,明年大家會更好過」。

億 瑪總裁助理秦令今說,當數十億美金的資本都壓在電商企業身上時,大家都拚命要做業績,完全依靠廣告換流量,所以當資本後續乏力的情況下會感覺到寒冷,但是 已經練好內功的電商會覺得這是搶佔市場的好機會。銀泰網CEO廖斌也認為,在這樣的環境下需要把團隊搭建地更完善,之後要做精細化的運營。

邢孔育說電商行業還會持續保持高速發展,而且會有越來越多的傳統企業涉足電商。億瑪在線CEO柯細興也樂觀預測,五年之後電商有望佔據零售市場近一半的份額。(完)

(責任編輯:郭淼鑫)

電商 從業者 從業 剖析 寒冬 問題 暴露 行業 利好
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壞賬暴露博弈

http://magazine.caixin.com/2012-02-24/100360350_all.html

  銀監會統計數據顯示,中國銀行業不良貸款率與餘額在2011年四季度出現了自2005年以來的首次環比「雙升」。

 

  其中,不良貸款餘額由2011年三季度末的4078億元上升4.9%至4279億元,不良貸款率由三季度末的0.9%提升至1.0%。

  中金公司研報稱,如果考慮到四季度一般是銀行不良貸款核銷最多的季度,則四季度不良貸款實際上升幅度將大於4.9%。

  一位大型銀行風險條線高管對財新記者解釋,由於四季度各行都會與外部審計師「對表」,對資產分類進行集中調整,採取更審慎的分類,所以近幾年不 少銀行四季度的不良貸款略有上升不足為奇。他也透露,目前在監管層面,也更加強調夯實貸款質量的真實性,加強對資產分類真實性監管核查,確保分類準確無 誤。

  接近銀監會的知情人士透露,近期的監管檢查發現,少數中小銀行特別是城商行的貸款分類數據質量較差,「剔除分類的偏離度因素後,有的銀行的不良 貸款率會翻一番」。貸款五級分類偏離度是指,商業銀行在對貸款進行五級分類時,存在形態劃分結果與實際形態相差異的程度,包括不良貸款總體分類的偏離程度 和五級分類中各類形態的偏離程度。

  「地方行政官員的嚴重干預和借款人的強有力反抗,使得商業銀行在準確分類方面,面臨極大的挑戰。」有銀監高層人士指出,撥貸比的提出,正是對分 類準確度的調整和糾偏。他表示,撥貸比的指標還要推行,在2012年1月6日的全國金融工作會議上,決策層就提出,希望在當前銀行業盈利情況較好的形勢 下,提足撥備,充實資本,向國際監管標準看齊。按照銀監會的要求,除了貸款撥備覆蓋率不低於150%以外,新監管標準還要求貸款撥備率不低於2.5%,並 且根據二者中較高的一個提取撥備。

  上述監管高層表示,監管當局希望銀行摸清自身的資產質量,清楚地掌握遷徙情況,並加大核銷力度。而一位銀監會人士亦直言,「想要全面排查大行的分類準確度,難度很大。」

  在銀行方面,一家大行發達地區分行的行長坦言,資產分類的調整和不良資產的釋放,通常只有在幹部不斷調整的情況下,才比較容易推進。而在班子相對穩定的情況下,如果總行沒有明確的導向和激勵,分支機構缺乏相應的意願。

  財新記者獲悉,工行已經不再將不良貸款率與餘額「雙降」,作為對分支機構班子業績考核的核心指標,過去這一指標所佔權重極高。

釋放空間有限

  「銀行能夠承受的不良貸款的上升空間其實十分有限。」 一位大型銀行財務條線高管表示。

  他解釋說,不良率越低的銀行,對不良反彈的承受力可能越差。他舉例稱,如果一家資產規模超過10萬億元的銀行,不良率翻一番,從1%左右上升到2%,那麼需要計提的撥備就高達千億元,對於個別銀行,甚至會「吃掉去年的利潤」。

  「而且,大型銀行的利潤留存已經成為了資本補充的主渠道,利潤大幅下降的結果,將進一步加大銀行的資本缺口。」這位財務條線高管說,從2008年到2010年的三年間,工、中、建三行的新增一級資本中,有三分之二來自利潤留存。

  統計顯示,2009年和2010年,工農中建四大行因監管規則造成的資本缺口達9000億元,同期利潤總額則為8728億元。

  「這意味著即便四大銀行的利潤全部用於補充資本,仍無法滿足其需求。一旦沒有資本,銀行業的放貸能力和對實體經濟的支持也將無從談起。儘管譴責銀行利潤過高為富不仁的輿論此起彼伏,但在缺乏相應配套機制的情況下,銀行業自身難以承受利潤的大幅下降。」前述人士坦言。

  此外,前述大行發達地區分行的行長坦言,對資產質量的考核,會直接影響到團隊的經營費用、影響到個人績效,也影響到對班子成員的評價。所以各分支機構對於不良資產的暴露會十分謹慎。

  他進一步分析稱,一旦一筆貸款被劃歸不良貸款,就會從經營費用中扣除,還會影響到考核,而且需要進行相應的回收、處置,一旦無法及時收回,就會涉及到能否核銷。更重要的是,還要對相關人員進行問責。

  在如此之多的現實約束之下,即便監管當局和各商業銀行總行希望分類更科學、更準確,分支機構顯然也缺乏足夠的動力,除非有相應的制度保證。

  前述大行風險條線高管透露,準確分類、審慎暴露的方式主要是兩種:一是向下遷徙,比如從次級類進入可疑類;二是在既定的分類裡,對預期損失率進 行調整,如次級類貸款,一般會按照25%計提撥備,但可以按照更審慎的原則,計提35%甚至50%。而後一種做法對利潤有所調節,但不良率本身不會發生變 化。

  「過去,就曾有個別股份制銀行通過增提撥備來調節利潤,受到質疑。不過這類做法,在調整分類準確性的前提下,性質會有所不同,體現了更為審慎的 經營利潤和風險偏好。」他並稱,這種內部調整,雖然不良率和不良額都可以保持不變,但鑑於各大行目前的不良貸款水平已經非常低,空間也相當有限。

  另一家銀行的風險部門負責人表示,目前大型銀行的分類偏離度相對較低,關鍵是要把分類標準定得更加精細、明確,不要留下太多「量體裁衣」的空間。

反彈還是調整?

  儘管銀行對不良資產釋放意願有限,但現實是,根據銀監會統計數據,2011年四季度末,大型商業銀行、股份制銀行、城商行、農商行的不良資產餘 額均出現了上升,幅度從2.7%至14.8%不等,其中農商行上升幅度最大,達14.8%,其次是股份制銀行,大約為6.0%。

  前述銀行風險條線的高管透露,這與分類調整有關。前述接近銀監會的知情人士則認為,這是當前銀行資產狀況的真實反映。他並稱,風險始終存在,但目前依然可控。

  建行研究部總經理郭世坤對財新記者表示,在整體不良貸款率已經較低的情況下,不良貸款的小幅「雙升」,不足為懼。他認為,國有銀行改革上市後,受監管、審計、內控和風險管理多重約束,貸款分類準確度和真實性,可信度還是比較高的。

  郭世坤認為,當前銀行業資產質量壓力不大,風險基本可控。但房地產調控、平台到期、過去幾年的大投放和未來可能出現的增速下滑,對資產質量可能有潛在的壓力,也可能會使得風險有所暴露,需要未雨綢繆。

  財新記者調查發現,近期已經有個別行業的貸款出現了向下遷徙趨勢,甚至有不良貸款額上升跡象。

  「房地產開發貸款的關注類指標從去年四季度已經出現反彈,由於量價齊跌,導致相關貸款的逾期風險加大。」前述知情人士並稱,這種趨勢在2012年上半年仍將持續存在,而且,由於房地產行業上下游還有著不少關聯企業,所以與之相關的政府融資平台等,也面臨壓力。

  另一家大型銀行北部地區分行的行長對財新記者表示,房地產調控給銀行造成的壓力很大,且這種影響是多方面的。他並稱,由於房地產銷售回流不暢, 加之銀根緊縮,很多企業的自有資金都進入支用階段,銀行存款銳減,而政府可支配收入的減少,削弱了投資力度,也影響了財政存款,所以,年初全社會的存款銳 減,也對銀行流動性管理和支持實體經濟的能力造成了壓力,甚至可能進一步影響相關貸款的現金流和還款能力。

  前述大行風險條線高管則認為,雖然政府對商品房調控力度不減,但是對保障房的投資同樣可以拉動上下游產業的投資,所以,房地產對財政和產業的促進作用未受到較大衝擊。關鍵還要看後市。

  另一家大行風險條線高管告訴財新記者,目前處於「三不管」地帶的擔保公司、小額貸款公司、融資租賃公司等,存在不規範、不專業和監管不到位的情況,他們從銀行貸款或拆借資金之後,利用資金的期限錯配,多投向房地產行業賺取利潤。

  「正是這部分非銀行金融機構,推高了很多企業的經營成本,很難說這類企業對民企和中小企業,到底是福音還是噩耗。」 前述大行風險條線高管表示,類似機構的蓬勃發展有失控跡象,現實中有諸多問題,這些機構又充當了「二銀行」的角色,而銀行又缺乏對其貸款的相應管理和約束,一旦集中失控,給銀行造成的潛在的系統性風險恐怕值得關注。

  此外,民間借貸向金融體系的蔓延正在加劇,風險在個別區域逐步暴露。貨幣、監管當局有關負責人都對此表示了嚴重關切。

  前述大行風險條線高管告訴財新記者,由於民間借貸有利可圖,不少分支機構的負責人都成立了自己的公司,通過銀行貸款,在體外搞起了民間借貸。而且上述現象具有一定的普遍性,值得關注。

  他還透露,公路貸款由於收費政策進行調整,不良貸款額也已經呈上升態勢。在取消二級公路收費之後,雖然有相應補貼,但由於相關補貼被挪用或暫時 支用,導致有的公路項目名義上有現金流,但實際上卻無法按期償付貸款;同時,另外也有一些公路融資平台,因其「示範效應」,缺乏還款意願,導致商業銀行的 公路貸款不良率呈上升趨勢。

  為了保證一定貸款增速以防止風險加速暴露,前述大行風險條線高管透露,目前股份制銀行正在拚命說服銀監會,希望放鬆或廢除貸存比規定,但他認為不宜放棄貸存比,或放鬆政策。因為過去的經濟增長都是建立在高度的資源和環境消耗前提下的,一旦失去約束,恐怕會有失控跡象。

  而前述監管高層對財新記者直言,「何為守住風險底線?這個底線應該就是流動性風險,作為流動性管理重要而有效的工具,貸存比恐怕不能也不宜廢止,即使是匯豐銀行,也在用這個指標來進行流動性管理。」

  事實上,流動性風險壓力在去年已經凸顯。前述大行風險條線高管透露,個別大型銀行的經營現金流出現負數,從拆出大行變成拆入大行,流動性風險壓力十分巨大。

  由於理財產品的投資用款無法在時點考核時及時回籠,去年銀行間系統幾次延遲閉市,以滿足工行的資金拆借要求。而財新記者此前獲悉,今年2月,工行也一度因為理財產品劃款而使當期存款銳減6000億元,銀行間市場再次為其延遲閉市。

平台貸鬆動?

  令受訪銀行人士感到暫時鬆了一口氣的,是銀監會對平台貸款的政策「鬆動」,而不致出現大量壞賬暴露。近期,銀監會向商業銀行下發了關於地方融資平台風險監管的徵求意見稿。

  在這份銀監會關於地方政府融資平台貸款風險的監管的討論稿中,銀監會提出,2012年將遵循「政策不變、深化整改、審慎退出、重在增信」的總體思路,要求以緩釋風險為目標,以降舊控新為重點,以現金流覆蓋為抓手,繼續推進平台貸款風險的監管。

  前述風險條線高管表示,前任銀監會主席劉明康警示了平台背後潛藏的巨大問題,現任主席尚福林對平台問題的風險緩釋做出了務實的選擇。不過他認為,由於平台和房地產是相互交叉的,所以房地產調控的走勢,對未來平台貸款的影響值得關注。

  銀監會在徵求意見時提出要完善名單制管理,按照「支持類、維持類、壓縮類、退出類」名單動態調整、按季報告。

  其中「支持類」是指符合新增貸款條件,經總行審批可以繼續予以支持的平台;「維持類」是指需保持現有貸款水平,貸款餘額不能再增加的平台。

  銀監會提出,對於重組類平台,要特別關注,單一平台的債權債務關係由多個新承貸人分別承接的,要嚴防因重組造成的債權債務懸空。

  在強化審批授信方面,銀監會要求,對於新增貸款或存量貸款的合同整改,由總行統一授信、逐筆審批,退出也要由總行建立統一系統。

  銀監會提出,要通過分類處置,切實緩解存量風險。按照「分類管理、區別對待、逐步化解」的原則,「妥善處理好存量貸款的集中到期還款風險」。

  討論稿提出,對於自身現金流100%覆蓋的貸款本息,且已經形成經營性收入的平台,要制定均衡分期還貸計劃,按季或半年償還貸款。

  而對於地方政府承擔還貸責任,自身現金流能夠100%覆蓋貸款本息,但尚未形成經營性收入的平台,可在整改合格的前提下,在原有貸款額度內進行再融資,同時按照科學均衡原則簽訂分期還貸合同。

  對於地方政府承擔還貸責任、自身現金流能夠100%覆蓋貸款本息,貸款到期而項目尚未完工的項目,可按照工程建設實際週期合理確定還貸期限。

  對於地方政府承擔連帶還貸責任、自身現金流不能夠100%覆蓋貸款本息,但能夠吸引社會資金的平台,銀行應協助地方政府相關部門和借款人,制定資產重組、處置、轉讓或引入新投資者等市場化籌資方案,提高現金流覆蓋程度,分期適時收回貸款。

  而對於地方政府承擔連帶還貸責任、自身現金流不能100%覆蓋貸款本息,且不易吸引社會資金的平台,則需與地方政府積極溝通,按原定承諾,量化還款數額,納入財政預算,分期清收貸款。

  在「保在建、壓重建、控新建」的前提下,銀監會提出,全年平台貸款增幅必須明顯低於全部貸款的平均水平;併合理控制各地區授信總量,各地的平台貸款餘額不得超過當地政府可承受債務規模上限;並對單一省份,參照集團客戶進行授信管理,合理確定本行在各省的貸款上限。

  此外,銀監會提出,對存在以下情形的,各行一律不得新增貸款:一是銀行融資平台客戶「名單制」管理中未列入「支持類」的;二是地方政府債務規模 達到或超出限額的;三是地方政府以直接或間接形勢提出擔保和承諾的;四是以學校、醫院、公園等公益資產作為押品的;五是以無合格土地使用權證的土地預期收 入之承諾作為抵質押的。

  一位資深業內人士認為,隨著上述監管意見的實施,地方政府平台債務集中到期償付面臨的違約風險和償債壓力,將會得到緩解,各界寄望上述問題可以隨著時間得到逐步解決。

  不過亦有風險管理條線高管不無憂慮地表示,隨著政府換屆,新官不理舊賬的可能性加大,而新官新政的投資需求加大。明年地方政府投資對銀行貸款的需求和平台債務的衝擊,仍不容小覷。

壞賬 暴露 博弈
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信託假股真債風險暴露

http://magazine.caixin.com/2012-07-13/100410646_all.html

 恆大地產遭遇美國做空機構香櫞(Citron)的質疑,意外揭開了這類「假股真債」信託產品的風險蓋子。

  恆大地產(03333.HK)2011年年報顯示,實際借款為517億元,較2010年底的312億元同比增加66%。其中,大幅增加的是一到兩年期的借款,由2010年底的48.5億元,增加至134.1億元。

  公開信息顯示,恆大地產在公開募集的信託產品中,2011年發行的金額為7.5億元,均為貸款類信託,且期限為一到兩年。在2010年,公開募集的信託產品發行金額為4.3億元,但由於為股權投資類信託,可以不計入其財務報表。

  表外負債數據的發現,源於香櫞的一份報告。

  香櫞通過分析湖南雄震投資有限公司(下稱湖南雄震)49%股權持有者其實是中融信託,揭開恆大地產一種隱秘的融資路徑:通過信託以股權投資的方 式進行融資,用以投資合資項目公司,項目公司再用該筆資金進行項目建設。通過項目回籠資金,讓被合資公司以回購股權的方式償還信託資金。

  信託業人士告訴財新記者,目前房地產信託產品主要有三類:開發貸款、夾層融資和股權投資,而股權投資又分為「假股真債」和「真股權投資」。

  他認為,「假股真債」這種融資方式具有隱蔽性,由於是股權投資甚至是曲線股權投資,改善了資質條件並不太完善的項目公司資產負債表的同時,還可以不計入上市公司的債務和權益。

  另一位信託業內人士稱,信託「假股真債」形式多用於以資質較差的融資方,比如四證(《土地承包經營權證》《集體建設用地使用權證》《房屋所有權 證》《集體林地使用權證》)不齊全的地產公司等。「今年監管機構對這一塊要求趨嚴,對四證不齊全的項目,信託公司不能操作了」。

不真實的投資

  6月21日凌晨,香櫞在其網站公佈報告稱,通過這樣一種股權擔保回購的交易結構,恆大地產實際上隱瞞了相關表外債務。恆大地產反駁,公司所實施的信託融資,根據香港會計準則已作為負債處理。

  公開信息顯示,中融信託在2010年4月至5月期間發起成立了「中融·恆大華府房地產項目投資集合資金信託計劃」,該信託所募集資金被用於收購湖南雄震49%的股權。

  同時,該信託公司又與恆大地產簽訂了對賭協議,根據該信託的相關條款,在信託運行期間,恆大地產集團將其持有的湖南雄震的51%股權質押給中融信託,若信託到期恆大地產未履行付款義務,則中融信託有權處置湖南雄震全部股權及資產。

  一位廣東大型會計師事務所的合夥人認為,從信託公司籌集的這部分資金,不會在恆大地產的報表裡有任何體現。因為,信託公司作為投資股權,在項目 公司的賬面上是以股東名義出現。信託公司的收益,其實也就是一些投資人的收益。信託籌集了資金成立信託基金投資到這個項目公司上,相當於把項目公司49% 的股權賣給了信託基金,而信託基金則獲得了相應股權。

  因此,她認為,若項目公司有收益需對股東進行分配,信託公司擁有49%的股權收益,也就是原來這些投資人的投資收益。在項目公司賬目上反映,信 託基金就是它的股東。但由於這個信託基金和房地產公司在賬務上無任何往來,只證明這兩家公司共同成立了這個項目公司。所以,在房地產公司的報表裡,就不會 體現任何的負債和權益。

  她進一步分析認為,從法律關係上看,該信託基金實際並不以股權投資為目的。如果是以股權投資為目的,是要改善經營、分享股息。因此,關係的主體實際是債務關係。

  上述會計師認為,恆大地產並無義務披露投資子公司的名單。財新記者發現,湖南雄震只以恆大地產投資子公司出現在2009年的招股說明書上。但2010年與2011年的年報,均未提及該公司。

  湖南雄震於2003年8月7日成立, 2007年10月16日公司召開股東會議,決定將公司註冊資本的65%即6500萬元股份中5100萬元股份(佔公司註冊資本的51%),轉讓給恆大地產。

風險低估

  有信託業內人士稱,「假股真債」是信託行業常用方式,並未違反相關法規,不僅用於地產信託,還有其他領域,大多附有回購股權的條款,「這種形式本身合法性並無爭議,對信託項目的風險判斷,主要看風控措施、融資方資質」。

  一位熟悉「假股真債」融資路徑的人士說,這類產品像過橋貸款。這種信託產品資金進入是以銀行委託貸款的形式,其實應算作債權。銀行不承擔資金上的風險,但承擔的是商譽風險,如果信託一旦出現違約,理性投資人會將資金撤出這家銀行。

  2009年到2010年,此類產品開始出現,主要是因為4萬億投資要求融資人有配套資本金,形成了對此類產品的大量需求。

  這位人士稱,其主要風險在於市場風險,在地產信託集中兌付的時點剛好遇到了宏觀調控,「此外,信託的風控比較薄弱,從風控的審查環節;人員的質量和人數很難承受這樣龐大的資金的風險管理,最重要的是信託的償付能力一直沒有受到足夠的重視。」

  「這種方式未被監管部門叫停,但也沒說允許做。對於信託公司的發展而言,假股權方式不能算信託公司的真正自主管理,長遠看,這一點不符合監管方向。」一位銀監會人士表示。

  此外,此類信託產品募集的實際資金投入項目與發行產品地區差距很大,信息嚴重不對稱。比如,恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃,用於對恆大地產名下的鎮江丹陽恆大置業有限公司進行股權投資(約48%),但產品發行地卻在成都。

  「假股真債」的風險遠高於信託貸款。一旦項目回籠資金出問題,信託基金只擁有項目公司股權的優先受償權,但在所有債權後,風險較高。信託貸款可通過處置抵押的土地和房產來還款。

  通過股權的形式進入項目公司,如果項目公司管理混亂,那麼入股的信託資金將面臨風險。

  比如,近期爆出中誠信託發行的信託計劃對山西振富能源集團進行了30億股權投資,在後者出現20億賬外融資可能面臨資不抵債的情況下,信託計劃的受償順序在賬外融資之後,本金是否能保證安全,已經變成了現實的風險。

  另有信託業內人士稱,如信託資金在繳納土地出讓金和初期建設資金後,項目開發的後期又面臨資金短缺,即信託產品的募集資金不足以覆蓋項目資金缺口,如此時不能獲得後續資金來源(銀行貸款或預售回款),則此房地產項目會成為「爛尾」項目,屆時信託產品就會遭遇風險。

趨之若鶩

  信託貸款屬債權類融資,對公司要求比較高,例如,需滿足「四證」齊全、自有資金達到30%、二級以上開發資質、項目盈利能力強等條件。

  股權型信託融資模式的要求相對簡單,只要股權結構相對簡單清晰、項目盈利能力強,能增加項目公司的資本金,起到過橋融資的作用,以使項目公司達到銀行融資條件,比如自有資金達到30%。對於地產商,這種模式的融資成本略高於同期銀行法定貸款利率。

  恆大地產作為一級開發商,融資成本比較低,恆鑫1號的收益率只有8%,而中融恆大華府9.5%,而恆大丹陽為10%-12%。

  信託業內人士表示,恆大地產和萬科一樣,信託產品的收益率都挺低,資金去向多為二三線邊遠的項目,信用條件由於有上市公司負有連帶責任,也沒有 好的資產作擔保。相較而言,恆大這種屬於一級開發商資質的地產商,貸款類、權益類信託更多一些。但貸款類、權益類信託等產品往往將恆大地產上市公司作為連 帶擔保。

敞口幾何

  基於看好中國房地產市場前景,只要項目公司持有土地和在建項目,就能有償還資金的可能,因而在信託行業,信託「假股真債」現象較為普遍。

  從2010年至今,恆大公開募集的股權類產品中就有三個:除中融恆大華府外,還有2010年7月發行的恆大地產恆鑫1號優質資產投資集合資金信 託計劃,募集資金為2億到2.5億元;2012年4月再發行恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃,募集資金為3.5億元。

  上述合夥人透露,這部分金額僅為公開募集的信託產品,而股權投資類的信託往往是定向募集,這部分金額由於不在任何場合作披露,敞口無法估量。

  前述銀監會人士曾告訴財新記者,在目前地產信託存量6000多億元的規模中,銀信合作、開發商自己投入、單一信託佔一半以上,真正針對個人的集合理財地產信託規模不到一半。

  上述會計師事務所合夥人表示,信託「假股真債」業務顯現只是冰山一角。大多數此類產品都以定向募集的方式出現,而公開募集並不多見。

信託 假股 股真 真債 風險 暴露
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信託假股真債風險暴露

http://magazine.caixin.com/2012-07-13/100410646_all.html

恆大地產遭遇美國做空機構香櫞(Citron)的質疑,意外揭開了這類「假股真債」信託產品的風險蓋子。

  恆大地產(03333.HK)2011年年報顯示,實際借款為517億元,較2010年底的312億元同比增加66%。其中,大幅增加的是一到兩年期的借款,由2010年底的48.5億元,增加至134.1億元。

  公開信息顯示,恆大地產在公開募集的信託產品中,2011年發行的金額為7.5億元,均為貸款類信託,且期限為一到兩年。在2010年,公開募集的信託產品發行金額為4.3億元,但由於為股權投資類信託,可以不計入其財務報表。

  表外負債數據的發現,源於香櫞的一份報告。

  香櫞通過分析湖南雄震投資有限公司(下稱湖南雄震)49%股權持有者其實是中融信託,揭開恆大地產一種隱秘的融資路徑:通過信託以股權投資的方 式進行融資,用以投資合資項目公司,項目公司再用該筆資金進行項目建設。通過項目回籠資金,讓被合資公司以回購股權的方式償還信託資金。

  信託業人士告訴財新記者,目前房地產信託產品主要有三類:開發貸款、夾層融資和股權投資,而股權投資又分為「假股真債」和「真股權投資」。

  他認為,「假股真債」這種融資方式具有隱蔽性,由於是股權投資甚至是曲線股權投資,改善了資質條件並不太完善的項目公司資產負債表的同時,還可以不計入上市公司的債務和權益。

  另一位信託業內人士稱,信託「假股真債」形式多用於以資質較差的融資方,比如四證(《土地承包經營權證》《集體建設用地使用權證》《房屋所有權 證》《集體林地使用權證》)不齊全的地產公司等。「今年監管機構對這一塊要求趨嚴,對四證不齊全的項目,信託公司不能操作了」。

不真實的投資

  6月21日凌晨,香櫞在其網站公佈報告稱,通過這樣一種股權擔保回購的交易結構,恆大地產實際上隱瞞了相關表外債務。恆大地產反駁,公司所實施的信託融資,根據香港會計準則已作為負債處理。

  公開信息顯示,中融信託在2010年4月至5月期間發起成立了「中融·恆大華府房地產項目投資集合資金信託計劃」,該信託所募集資金被用於收購湖南雄震49%的股權。

  同時,該信託公司又與恆大地產簽訂了對賭協議,根據該信託的相關條款,在信託運行期間,恆大地產集團將其持有的湖南雄震的51%股權質押給中融信託,若信託到期恆大地產未履行付款義務,則中融信託有權處置湖南雄震全部股權及資產。

  一位廣東大型會計師事務所的合夥人認為,從信託公司籌集的這部分資金,不會在恆大地產的報表裡有任何體現。因為,信託公司作為投資股權,在項目 公司的賬面上是以股東名義出現。信託公司的收益,其實也就是一些投資人的收益。信託籌集了資金成立信託基金投資到這個項目公司上,相當於把項目公司49% 的股權賣給了信託基金,而信託基金則獲得了相應股權。

  因此,她認為,若項目公司有收益需對股東進行分配,信託公司擁有49%的股權收益,也就是原來這些投資人的投資收益。在項目公司賬目上反映,信 託基金就是它的股東。但由於這個信託基金和房地產公司在賬務上無任何往來,只證明這兩家公司共同成立了這個項目公司。所以,在房地產公司的報表裡,就不會 體現任何的負債和權益。

  她進一步分析認為,從法律關係上看,該信託基金實際並不以股權投資為目的。如果是以股權投資為目的,是要改善經營、分享股息。因此,關係的主體實際是債務關係。

  上述會計師認為,恆大地產並無義務披露投資子公司的名單。財新記者發現,湖南雄震只以恆大地產投資子公司出現在2009年的招股說明書上。但2010年與2011年的年報,均未提及該公司。

  湖南雄震於2003年8月7日成立, 2007年10月16日公司召開股東會議,決定將公司註冊資本的65%即6500萬元股份中5100萬元股份(佔公司註冊資本的51%),轉讓給恆大地產。

風險低估

  有信託業內人士稱,「假股真債」是信託行業常用方式,並未違反相關法規,不僅用於地產信託,還有其他領域,大多附有回購股權的條款,「這種形式本身合法性並無爭議,對信託項目的風險判斷,主要看風控措施、融資方資質」。

  一位熟悉「假股真債」融資路徑的人士說,這類產品像過橋貸款。這種信託產品資金進入是以銀行委託貸款的形式,其實應算作債權。銀行不承擔資金上的風險,但承擔的是商譽風險,如果信託一旦出現違約,理性投資人會將資金撤出這家銀行。

  2009年到2010年,此類產品開始出現,主要是因為4萬億投資要求融資人有配套資本金,形成了對此類產品的大量需求。

  這位人士稱,其主要風險在於市場風險,在地產信託集中兌付的時點剛好遇到了宏觀調控,「此外,信託的風控比較薄弱,從風控的審查環節;人員的質量和人數很難承受這樣龐大的資金的風險管理,最重要的是信託的償付能力一直沒有受到足夠的重視。」

  「這種方式未被監管部門叫停,但也沒說允許做。對於信託公司的發展而言,假股權方式不能算信託公司的真正自主管理,長遠看,這一點不符合監管方向。」一位銀監會人士表示。

  此外,此類信託產品募集的實際資金投入項目與發行產品地區差距很大,信息嚴重不對稱。比如,恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃,用於對恆大地產名下的鎮江丹陽恆大置業有限公司進行股權投資(約48%),但產品發行地卻在成都。

  「假股真債」的風險遠高於信託貸款。一旦項目回籠資金出問題,信託基金只擁有項目公司股權的優先受償權,但在所有債權後,風險較高。信託貸款可通過處置抵押的土地和房產來還款。

  通過股權的形式進入項目公司,如果項目公司管理混亂,那麼入股的信託資金將面臨風險。

  比如,近期爆出中誠信託發行的信託計劃對山西振富能源集團進行了30億股權投資,在後者出現20億賬外融資可能面臨資不抵債的情況下,信託計劃的受償順序在賬外融資之後,本金是否能保證安全,已經變成了現實的風險。

  另有信託業內人士稱,如信託資金在繳納土地出讓金和初期建設資金後,項目開發的後期又面臨資金短缺,即信託產品的募集資金不足以覆蓋項目資金缺口,如此時不能獲得後續資金來源(銀行貸款或預售回款),則此房地產項目會成為「爛尾」項目,屆時信託產品就會遭遇風險。

趨之若鶩

  信託貸款屬債權類融資,對公司要求比較高,例如,需滿足「四證」齊全、自有資金達到30%、二級以上開發資質、項目盈利能力強等條件。

  股權型信託融資模式的要求相對簡單,只要股權結構相對簡單清晰、項目盈利能力強,能增加項目公司的資本金,起到過橋融資的作用,以使項目公司達到銀行融資條件,比如自有資金達到30%。對於地產商,這種模式的融資成本略高於同期銀行法定貸款利率。

  恆大地產作為一級開發商,融資成本比較低,恆鑫1號的收益率只有8%,而中融恆大華府9.5%,而恆大丹陽為10%-12%。

  信託業內人士表示,恆大地產和萬科一樣,信託產品的收益率都挺低,資金去向多為二三線邊遠的項目,信用條件由於有上市公司負有連帶責任,也沒有 好的資產作擔保。相較而言,恆大這種屬於一級開發商資質的地產商,貸款類、權益類信託更多一些。但貸款類、權益類信託等產品往往將恆大地產上市公司作為連 帶擔保。

敞口幾何

  基於看好中國房地產市場前景,只要項目公司持有土地和在建項目,就能有償還資金的可能,因而在信託行業,信託「假股真債」現象較為普遍。

  從2010年至今,恆大公開募集的股權類產品中就有三個:除中融恆大華府外,還有2010年7月發行的恆大地產恆鑫1號優質資產投資集合資金信 託計劃,募集資金為2億到2.5億元;2012年4月再發行恆大名都鎮江丹陽股權投資集合資金信託計劃,募集資金為3.5億元。

  上述合夥人透露,這部分金額僅為公開募集的信託產品,而股權投資類的信託往往是定向募集,這部分金額由於不在任何場合作披露,敞口無法估量。

  前述銀監會人士曾告訴財新記者,在目前地產信託存量6000多億元的規模中,銀信合作、開發商自己投入、單一信託佔一半以上,真正針對個人的集合理財地產信託規模不到一半。

  上述會計師事務所合夥人表示,信託「假股真債」業務顯現只是冰山一角。大多數此類產品都以定向募集的方式出現,而公開募集並不多見。


信託 假股 股真 真債 風險 暴露
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萬福生科造假手法大起底 越騙越大終暴露

http://finance.sina.com.cn/stock/s/20130402/075415025026.shtml

  3月29日,萬福生科(5.190,-0.28,-5.12%)再度發佈公告提示退市風險。隨著該公司財務造假事件持續發酵,公司最終的走向、相關方應該承擔的責任均成為市場關注的熱點。有接近該事件調查組的人士向中國證券報記者透露了萬福生科的「一條龍」造假手法。業內有觀點認為,此事中介機構固然負有責任,但也暴露了在IPO盡職調查及上市後持續督導中,中介機構面臨的核查手段單一、核查權限有限等問題,值得業內深刻反思。

  越騙越大終使造假暴露

  3月29日,萬福生科公告,再度提醒投資者公司可能存在被終止上市的風險。公告還表示,目前公司仍在進行進一步的自查,有關財務數據可能進一步變化。實際上,被中國證監會立案調查後,根據萬福生科初步自查,公司2008年至2011年累計虛增收入7.4億元左右,虛增營業利潤1.8億元左右,虛增淨利潤1.6億元左右。其中,2011年公司虛增收入2.8億元,虛增營業利潤6541.36萬元。

  如此大數額的虛增業績,是如何被發現的呢?據瞭解,此次立案源於湖南證監局一次例行檢查。「預付賬款異常是導火索,而銀行流水則是調查的突破口」,一位接近萬福生科事件調查組的知情人士表示,在2012年8月監管部門進場核查時,發現萬福生科的預付賬款餘額畸高。

  「這就像一個孕婦,到了日子才『生產』」,該人士表示,監管部門此次發現問題的線索是萬福生科預付賬款餘額異常。在此之前,萬福生科的預付賬款餘額一直不多,上市前的2011年半年報只有2000多萬元;上市後該科目餘額才迅速上升,2011年末就達到1.2億元,會計師在2011年年報沒有發現該公司預付賬款異常,重要原因是這裡面有近億元是預付設備款,而該公司當時剛上市,預付設備款較多也屬正常,預付採購款直至2011年末仍很少。到監管部門2012年8月進場檢查時,萬福生科的預付採購款已經高達2億多元,出現了明顯異常,一下子就引起了監管人員的高度關注。

  銀行流水陷阱

  在此次萬福生科造假事件中,中介機構的責任難以推卸,然而也體現了目前中介機構存在的核查手段有限等一些問題,值得各方關注。

  有業內人士表示,萬福生科上市前採用真金白銀式財務造假,監管部門的突破口在於,從公司上下游(供應商和客戶)的銀行賬戶入手,揭穿「一條龍」造假上下游資金運作的偽裝。然而,目前不管是投行還是會計師,都無權限延伸核查發行人上下游的銀行賬戶。

  中介機構的權限僅在於對萬福生科本身的銀行流水進行核查,這裡面就可能存在陷阱。有知情人士透露,中介機構在核查中基本通過萬福生科的銀行對賬單進行,而相當部分銀行對賬單沒有顯示「對方戶名」,亦即從銀行對賬單入手核查銀行流水時,不清楚交易對手名字,這就給了公司渾水摸魚的機會,將上游經紀人賬戶打進的錢包裝成下游大客戶的回款。

  調查中還發現,萬福生科偽造了部分銀行回單和銀行對賬單,且偽造銀行單據的水平堪稱一流。而中介機構一般不會懷疑銀行單據造假,加之識別銀行票據真偽的手段有限,給了公司可乘之機。

  中介機構的盲區

  萬福生科的財務造假分為上市前和上市後兩個階段,其造假性質發生了質的變化,即上市前利潤表是假的,而資產負債表是真的;而上市後則虛構了巨額的預付賬款,而其銀行存款仍是真實的。

  對於這種真金白銀式的財務造假,最有效的手法是上下游(供應商和客戶)延伸核查。在無權限對上下游銀行賬戶核查的情況下,中介機構通常採用上下游訪談和函證的程序來核查,然而通過這種手段來發現資金運作陷阱的效果未必理想,一旦上下游與發行人串通,這些手段都將變得無效。

  「萬福生科是典型的『一條龍』造假」,有接近調查組的知情人士表示,此種造假方式即企業根據真實的「投入產出比例」虛擬採購、生產和銷售流程,炮製假購銷合同、假入庫單、假檢驗單、假生產通知單等。甚至公司從供應鏈數據造假入手,在ERP系統上自動生成虛假的財務數據。多年前的東方電子(3.00,-0.04,-1.32%)案即真金白銀式財務造假的典型,其欺詐特點是資產並沒有虛構,銀行存款餘額是真實的,這種財務造假不管是從利潤表入手還是資產負債表入手都很難發現,從物流、現金流、商流、稅收或供應鏈角度也都很難發現。

  「此案暴露出了中介機構盡職調查存在的很多問題,在核查手段上的一些盲區也值得我們深思」,某中介機構人士表示,在無權像監管部門那樣通過上下游銀行賬戶入手,較難打到公司「一條龍」造假七寸的情況下,就意味著中介機構在做上下游訪談和函證時要更專業、更獨立。除了訪談發行人上下游,可能還需要訪談競爭對手和行業專家,因為上下游與發行人存在利益關係,有串通一氣作「偽證」的可能,而競爭對手和行業專家的獨立性則會強很多。

  杜雅文

萬福 生科 造假 手法 起底 越騙 騙越 越大 大終 暴露
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新會計準則暴露上市公司負債(2013/10/24) 林本利

2013-10-24  NM  
 

 

踏入2013年,李嘉誠控制的長和系動作頻頻,長實先後宣布拆售葵涌酒店項目雍澄軒(後來被證監會叫停)及天水圍嘉湖銀座購物商場,又出售內地商業物業。同系和黃七月公布出售百佳業務,又傳出計劃分拆屈臣氏。另一同系上市公司電能,亦公布分拆港燈上市。

長和系一連串出售資產行動,到底是撤資,抑或是減債?各方面眾說紛紜,莫衷一是。過去十多年,長和系早已將巨額資金投放在香港以外的業務,當預見港深貨櫃碼頭業務和港燈發展差不多見頂,便將業務分拆上市,套回大量現金。若然香港業務增長理想,「賺取最大利潤」的商家又怎會放手?

最近閱讀Bittermelon在免費報紙《am730》的文章(見10月11日),對長和系一連串的舉措有另一解讀,這可能和新會計準則於今年一月正式生效有關。按照香港(及國際)財務報告準則第10號的規範,若上市公司對其聯營公司從股東及董事會層面具有「控制」,即使該上市公司持股權少於50%,聯營公司也可能被視為子公司,將財務狀況表外負債連資產合併入集團資產負債表內。

根據香港財務報告準則第10號中「控制」的新定義,可包括三個元素:(一)對被投資者擁有權利;(二)對參與被投資者而獲得的可變回報須承擔風險或擁有權力;及(三)可被投資者使用其權力,以影響投資者回報。整體而言,應用新的準則需要上市公司作出不少判斷。

今年三月,聯交所向上市發行人及市場從業員發出通告,內容提及採納新準則對《上市規則》的影響,指出一間過往並未被界定為發行人附屬公司的投資實體(例如聯營公司及共同控制實體),可能須按照該等準則被視為附屬公司,即所謂「新附屬公司」。

事實上,個別上市公司已率先採納新準則,例如麗新國際把持股權不足50%的麗新發展的財務報表綜合入賬。會計界人士指出,採用新準則可以壯大資產負債表,增加對外舉債的空間。但若然公司本身有不少債務隱藏在聯營公司的賬目內,新準則便會把這情況暴露出來。

筆者不知道會計界為何引入新準則,但新準則明顯令上市公司的財務狀況變得更具透明度。過去容許上市公司的綜合財務狀況表(或資產負債表),只需要列出同系聯營公司的股東權益(即總資產減總負債),顯然存有漏洞。例如上市公司只佔聯營公司30%股權,餘下70%股權由其他股東持有。理論上應該有其他大股東佔有多於50%,把這附屬公司的賬項(包括資產和負債)綜合入賬,而不是單單列出權益。但倘若餘下的70%股權由另外兩間同系上市公司攤分,各佔35%,這間所謂「聯營公司」的資產和負債便毋須納入三間公司的綜合財務狀況內。外人無法清楚掌握三間上市公司的財務實況,亦不知哪間公司真正「控制」該聯營公司。舉例來說,和黃十多間聯營公司總負債超過6,000億元,當中包括電能、赫斯基能源、和記港口信託、以及電能旗下多間聯營公司,合共負債4,000多億元(其餘負債難以追尋)。和黃及其大股東對這些聯營公司有一定「控制」,是否會變成「新附屬公司」,今年年底的財務報告自有分曉。若不受和黃及其大股東「控制」,又由誰「控制」?最後,正如Bittermelon一文所述,和黃為聯營公司及合資企業總共8,000億元的債務,只提供200多億元的擔保。故此投資者認購長和系各公司發行的債券時,務必要清楚明白當中存在的風險。

林本利

曾任教於理工大學,現為專欄作家及教育中心校監(http://www.livingword.edu.hk)作初網誌︹http://lampunlee.blogspot.com

 
新會 準則 暴露 上市 公司 負債 2013 10 24 本利
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勞退借鏡》私校平台上路一年 暴露兩大問題 國內首次平台試驗 逾九成沒「自選」

2014-05-26  TWM
 
 

 

若進度順利,勞工退休金明年起將走入自選平台的新階段,但從上路一年多的「私校教職員退撫儲金投資平台」實施成效來看,自選平台若要發揮功能,其實還有兩大問題待解決。

撰文‧蔡曜蓮

《勞退條例修正案》預計六月送進立法院,若進度順利,最快明年正式上路,屆時,勞工每月自行提撥的勞退金將可自選投資標的,堪稱是台灣退休金制度近年最重大的變革之一;此外,由於改革目標是希望拉高勞退金的所得替代率,藉此減緩「降低勞保年金給付」的衝擊,因此執行效果也攸關台灣整體年金改革的進程。

事實上,自去年年初開始,台灣的六萬多名私立學校老師已經透過「私校教職員退撫儲金投資平台」,為自己選擇適當的投資標的。這群人過去一年的經驗,就像勞退基金走向自選平台的一場先行試驗,足以作為勞退改制的借鏡。而在這場試驗中,至少看見兩大問題。

問題一:參與程度不足

靠政府心態作祟 自選僅八%首先,全台灣總共六萬二千名私校教師中,至今仍有超過九成未曾使用自選平台。主管機關教育部私校退撫儲金監理會執行祕書賴俊男表示:「這畢竟是國內退休制度的新舉,大家需要一段時間適應。」私校投資平台的運作流程,是教職員須先填寫一份書面登記表,完成風險評估後,再登入由中國信託承辦的投資平台,以選擇理想的投資組合。平台依不同的風險承受度分三種組合:積極型、穩健型、保守型。其中,保守型可以得到政府兩年期定存的收益率保障。未完成風險評估、未登入平台的教職員,則一律被分配到保守型。

據統計,目前尚有五二%的教職員連第一階段的風險屬性評估都未完成,而在完成風險評估的四八%中,有近四○%的成員還沒有上網登入投資平台;也就是說,總計有九二%的私校老師根本沒有「自選」。賴俊男直言:「如果連教職員的推動都充滿困境,未來要推廣勞退平台的難度可想而知。」某位私校教師表示,一三年平台推出時,除了舉辦多場座談會,也發給每位教職員一本宣導手冊,「教育部該做的都做了!」但成效不彰是事實,背後的問題,恐怕是台灣社會仍擺脫不了「退休靠政府」的心態,至於解決之道,則是更加全面的理財教育推廣。

考量政府的資源與效率,與其指望政府一手包下推廣理財教育的工作,不如依賴市場機制,思考如何改變現有平台架構的設計,增加投信投顧業者的競爭,讓民間業者在逐利的動機下,自主扛下推廣教育難題。

宏利投信投資長王彥傑就表示,以目前的私校自選平台只能「三選一」的架構,基金業者不能直接面對客戶,也就沒有動機進入校園提供宣導或諮商服務。「若能進一步開放老師自選個別基金,業者『動起來』的意願就會比較高。」此外,以去年四月到今年四月底的三類型組合績效來看,保守型為一.八六%、穩健型八.二八%、積極型二.六四%;保守型的表現雖然高於兩年期定存一.三九%,但只略高於過去一年的一.六五%物價漲幅,對年輕族群來說,透過這樣的報酬率來累積退休金並不合理。至於表現較佳的穩健型與積極型,各自只有三%的私校教師選擇,合計受惠者不到四千人。

問題二:自動選項不完備

考量人生階段 應隨時調整歸根結柢,保守型組合之所以佔到九成,主要原因還是在於「自動選項」的設計:只要未完成風險評估、未登入平台,就會自動加入保守型。那麼,自動選項應該如何調整?

業者認為,若參考國外經驗,如「生活形態基金」及「生活週期基金」等,都可考慮作為自動選項的方向,前者是依投資人自我選定的風險屬性,投注於一檔相對應的基金中,自動為投資人做好積極、穩健或保守的資產配置;後者則是依投資人預定的退休時間,隨時間推移自動調整資產配置。

簡單地說,政府應該重新思考「自動選項」的意義。在「自動歸為保守型」的思惟中,本意在於「確保未表態的投資人不會虧損」,但在二○○六年,美國已對四○一K計畫(類似國內勞退制度)進行修法,將僱主對勞工的最大責任,從原本的「保證無風險」,轉變為「盡力保護退休金不致匱乏」。

對此,金管會副主委王儷玲表示,私校平台受限於資金規模不足,增加基金選項上有先天困難,但未來的勞退自選平台將規畫把「生命週期基金」設為投資標的之一。若未來勞退平台發展良好,或許私校平台可以考慮與勞退平台整合,除可提供私校成員更多投資標的外,也能降低私校基金自主投資的成本。

逾九成「被動」加入保守型,這樣的自選有意義嗎?

私校自選上路一年,93.8%參與者屬於保守型,仍由政府保障「不虧損」。

投資組合 積極型 穩健型 保守型總人數 1944 1926 58297 人數比率(%) 3.1 3.1 93.8 基金績效(%) 2.64 8.28 1.86

風險屬性

風險自負

風險自負

享有政府兩年定存利率保障註:統計截至2014年3月底,績效以2013年3月底至2014年3月底計算資料來源:教育部私校退撫儲金監理會,

勞退 退借 借鏡 私校 平臺 上路 一年 暴露 兩大 問題 國內 首次 次平 試驗 逾九 九成 成沒 自選
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什麼暴露了雷軍的生態鏈軟肋?

http://www.xcf.cn/jrdd/201407/t20140704_608719.htm
6月27日,北京市海淀法院判決小米盒子侵犯樂視《金陵十三釵》、《我是特種兵》,《醫者仁心》、《當婆婆遇上媽》、《男人幫》、《山楂樹之戀》、《宮鎖心玉》等7部影視作品的信息網絡傳播權,向樂視網賠償15萬元。

  由此,小米和樂視關於內容的大戰拉開帷幕。在判決出來後,小米方面回應稱,小米盒子接入的是iCNTV的平台,節目採集由iCNTV管理,來源合規。

  對此,昨日樂視公司發表聲明,要求小米公司面對判決,立即停止侵權行為,依法向樂視進行道歉賠償。樂視聲明稱已取證掌握了小米對樂視另外500多部電影電視劇侵權的證據,近期將會陸續提起訴訟。

  於是,我們看到,一方面小米拚命將責任推給iCNTV,而樂視網則不依不饒,乘勝追擊。其實,小米和樂視的大戰已經不是第一次,兩家公司都在走生態鏈的類似路線,但做法卻並不相同。

  從樂視來看,專注在娛樂帝國的構建上,形成了「平台+內容+終端+應用」的樂視生態系統,構建了「樂視云視頻平台/樂視商城+樂視網/樂視影業/花兒影視+樂視盒子/超級電視+LetvStore大屏應用商店」的娛樂生態體系,實現了一個從上游內容生產,到內容平台式集納,到CDN傳輸,再到終端設備覆蓋和外部應用輸入的完整生態。

  從小米來看,是從MIUI+硬件到生態鏈,走的是以MIUI為紐帶,從硬件擴展生態鏈的路線,目前已經形成了從小米手機到小米盒子,再到小米電視等的佈局。

  筆者認為,雷軍的佈局雖然看似完美,但這次與樂視的官司卻暴露出其生態鏈的致命軟肋,那就是內容的短板。從雷軍的佈局來看,從硬件賺錢一定不是最重要的,其互聯網的思維方式決定了一定是通過硬件圈來用戶,然後通過內容賺錢。

  但是,雷軍的硬件先行戰略卻使得內容方面大大落後,從這次訴訟來看,雖然從本質上來看,其實責任不在小米盒子,而在內容合作方iCNTV,但這也暴露出小米缺乏內容,被迫與其他內容方合作,從而侵犯樂視版權的現實。

  事實上,雷軍也看到了自己生態體系的短板,也在謀求彌補。例如前不久,小米花重金拿下迅雷31.8%股份成為第一大股東,就是希望借助迅雷來彌補自己在內容上的短板。不過,迅雷本身已經在視頻行業跌出了第一陣營,盜版的壞名聲在一定程度上反而會對雷軍的生態體繫起反作用。iCNTV的事情已經是前車之鑑,如果小米盒子和迅雷合作,再次遇到版權問題怎麼辦?

  當然,小米也有翻盤的機會,機會就在MIUI。MIUI是類似於操作系統的東西,而且實現了手機、盒子、電視的打通。換句話說,小米實現了他的所有硬件的連接和互通。這樣,當小米的硬件達到一定數量後,其將能夠掌握扼住用戶入口的關鍵資源。例如,小米MIUI有權決定在小米電視中推哪一個視頻應用,將可以拿這種特權和視頻網站來交換內容使用權。所以,小米一定要重視MIUI的發展。

  總而言之,小米的互聯網思維看似美好,但也必須有實打實的東西打基礎。如果小米手機、小米盒子、小米電視上跑的都是其他公司的內容,小米就依然像通信行業的運營商一樣淪為管道工,當小米的硬件也在被中華酷聯拖得利潤下跌的時候,如果內容上也不能彌補,則未來發展前景堪憂。

什麼 暴露 雷軍 生態鏈 生態 軟肋
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關於「企業風險暴露」的一則實例 xuyk的博客

http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102uy04.html
 

本人前一篇小文《閒聊「股+債」方法及風險》講了企業適當暴露風險的重要意義,今天恰好見到一則小小的實例。

   我周圍做紡織服裝產品的朋友都習慣躲著偷偷地做新產品,生怕別人知道,尤其害怕同行發現來搶生意,其實這是掩耳盜鈴、自欺欺人的心理和行為。

   今天下午,我去探望一位做服裝的老朋友Z,他的想法和做法完全與眾不同。老Z這兩天剛購買了一台成衣數碼印花機,他特意把它安裝在工作室對外最顯眼的位置上,有意要讓人們看到它。

   「數碼印花成衣在國內市場上屬於新型產品,你現在還只是剛開始嘗試這類產品的開發與銷售,根本還沒形成什麼銷路局面,就這麼開放式地運作,豈不是讓別人更快地追趕並與你競爭嗎?」我問,「為什麼不先暗藏一段時期,等自己打開了局面,再敞開呢?」

    老Z笑笑,講了一番道理:

   「1、對於任何新產品,做的人越多,做得越快,就能越早地形成良好的市場局面,最終大家得益。而我們目前還只是個微型企業,規模也很小,只要分得其中的一點份額就足夠了。有更多的人來做,這樣我的時間成本和投入成本反而可以大大節約了。

   「2、機器是死的,誰都可以買到,但人是活的,服裝的關鍵是自主設計與創新、堅持品牌建設,你如果能在這些方面不斷提高並保持領先優勢,那參與的人越多,幫你抬轎的人也就越多,這不好嗎?

   「3、要是更多的人跟著做而又形成不了氣候,那說明這種產品不被市場所接受,倒可讓我及早看到問題,避免盲目地耗費精力、人力、財力和時間。做產品應以市場為導向,要尊重市場,儘可能地及時接受市場的檢驗,有利於及時糾錯和調整改進。

   「4、企業只有在競爭中才能很好地成長,越是害怕競爭,越是逃避競爭,反而越不利於自身發展。」

   老Z的想法和行為不是很好地詮釋了「企業適當暴露風險具有重要意義」這一現代金融學思想嗎?企業是一項風險資產,承擔風險才能獲得風險溢價,企業價值才能相應提高。

 

关于“企业风险暴露”的一则实例
安置在工作室對外最顯眼之處的成衣數碼印花機

關於 企業 風險 暴露 一則 實例 xuyk 博客
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盧布跌勢難止 普京暴露經濟軟肋

來源: http://wallstreetcn.com/node/209067

盡管美元指數在本周初對一攬子貨幣出現明顯回吐,不過俄羅斯盧布的下行壓力依然沒有明顯緩解。油價持續走低導致盧布歐元/美元一攬子貨幣跌破40大關,俄羅斯央行的幹預壓力陡增。

原油和天然氣價格是俄羅斯財政收入的兩大支柱。原油價格跌至2012年7月以來新低使得盧布的貶值難以阻擋。俄羅斯央行在10月3日曾表示入場幹預,將“歐元/美元一攬子貨幣”兌俄羅斯盧布匯率的成交區間調整了10戈比,至每美元35.50到44.50俄羅斯盧布。當天央行拋售7億美元以平抑盧布跌勢,而周一俄羅斯央行為拉升盧布或拋售了3.5億美元。

央行表示正在密切關註金融市場狀況,尤其是外匯市場,並重申了此前的貨幣政策立場。該行強調擁有所有確保金融穩定性的必要工具。俄羅斯央行目前每做3.5億美元的幹預,改變盧布對歐元/美元一籃子貨幣浮動交易區間的幅度為5戈比。

俄羅斯盧布因資本外流、經濟增長速度放緩以及西方國家制裁而遭遇重創,在過去幾個數月里一直都面臨日益加重的賣壓。

今年5月8日以來,俄羅斯央行幹預市場的總額度已經超過400億美元。盡管如此,三年期盧布美元的掉期違約依然跌至歷史新低,暗示市場投資者不願持有盧布的意願有增無減。分析師們認為如果油價遲遲無法回升至92美元/桶上方的話,盧布貶值的壓力就不會減少,央行或不得不拋售美元。

對於俄羅斯總統普京而言,盡管歐美的制裁並不能讓他做出任何改變,但是金融市場後續的影響力或是普京必須三思而後行的。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

盧布 跌勢 難止 普京 暴露 經濟 軟肋
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信托風險持續暴露 新華信托暫停大量業務

來源: http://wallstreetcn.com/node/209770

一批項目爆發風險後,風格激進的新華信托正在進行內部整改。據《證券時報》報道。新華信托近3個月暫停大量業務;西水股份原董事長劉建良已前往新華信托重慶總部,有望出任要職;眾高管正集中精力清理處置已暴露問題的信托項目,確保項目到期能夠正常兌付。

業務大幅縮水,多項信托業務暫停

新華信托收縮業務條線始於今年年初,最近3個月表現尤其明顯,多項信托業務暫停。

據用益信托在線數據統計發現,今年前三季度該公司累計發行集合信托計劃87只,募集資金82.45億元,較去年同期分別下滑33.6%和70%。

另外值得註意的是,整個三季度,新華信托僅發行集合信托10只,規模尚不足9億元,成為該公司近年來集合信托發行量最小的季度。而去年同期,該公司共發行集合信托41只,募集資金近百億元。有新華信托內部人士向《證券時報》記者表示,“今年公司就沒怎麽開拓新業務,主要精力放在抓兌付。”

對於該公司發行集合產品數量大幅減少,新華信托董秘姜誌皞稱,“公司沒有暫停業務。鑒於房地產市場比較低迷,公司今年以來提高了風控標準,嚴格了項目準入制度。”

據《證券時報》記者調查,新華信托不少此前負責發行集合產品的信托經理已轉做通道業務。在通道業務中,信托公司一般不必承擔剛性兌付的風險。由於大量業務停滯,不少項目面臨轉手問題,一些新華信托的項目經理也在介紹同行接手原本自己負責的項目。

“新華信托主動收縮業務條線應該與凈資本吃緊有較大關系。之前該公司已經有不少項目暴露風險,為了避免公司出現流動性危機,保證在運行項目的正常兌付,很多侵蝕資本金的項目暫時不便開展。”一家央企控股的大型信托公司董事長稱。

托業進入風險爆發期 銀監會通報風險700億

中國信托業的潛在風險引起監管層關註並非新鮮事。此前銀監會內部會議通報顯示,43家信托公司上報的風險資產超過700億元,並對風險項目進行分級監管。金融業內認為,資產規模11萬億元才有700億元風險資產,這種預警程度太輕。業內預計,信托業將進入拐點,野蠻生長一去不返,資管規模可能萎縮。

700多億元風險資產之中,高風險資產超過500億元,11家信托公司風險較大,三家風險嚴重的分別為中信信托、華融信托和新華信托,其中新華信托高風險資產逾100億元。在短期時點上,甚至出現過風險資產高於凈資產。

債務糾紛官司困擾 如期兌付能力引發擔憂

該公司今年至少有3只信托計劃的融資方陷入債務危機,包括上海錄潤置業、惠州光耀地產以及滕州杏花村置業公司,這引發投資者對相關信托產品能否如期兌付的擔憂。

實際上,新華信托去年已陷入索債的泥淖。據該公司2013年年報披露,截至去年底,該公司作為原告的重大未訴訟案件就有7項,成為披露涉訴事項最多的信托公司,其中涉及山東火炬、北京天寰、北京時光等多家地產公司。

對此,業內人士表示,雖然部分案件已經過一審開庭或已有判決,但這些涉訴案件的處置似乎並不順利。最常出現的便是被告方以“管轄權異議”為由,要求案件在被告所在地重新審理,這無疑將拖累訴訟進程。

接近新華信托的人士稱,雖然新華信托對涉訴項目大多有信心收回損失,但苦於訴訟流程較長,而且還面臨各種不確定性因素。

“去年年報披露的相關訴訟已有些進展,部分已經取得勝訴,正等待執行。”新華信托內部相關人士向證券時報記者表示,“雖然我們對這些案件勝訴都有信心,但也明白這是一個漫長的過程。”

隨著項目風險不斷暴露,新華信托不良資產率也開始攀升,2013年公司不良率從此前的零上升至12.22%。

擬增資至30億

暫停多項業務的同時,新華信托集中精力處理的,不僅包括處理不良資產及確保項目剛性兌付,還包括正在醞釀的增資。

銀監會“99號文”強調了信托公司股東的三大責任:一是出現流動性風險時,需要提供流動性支持;二是資本不足時,應推動壓縮業務或補充資本;三是經營管理出現重大問題時,更換股東或限制權利。

業內人士表示,為了保證公司的社會公信力和資產償付能力,新華信托股東顯然必須有所動作。

“增資事項也是新華信托這段時間以來的主要工作,估計年底可以完成。”新華信托相關人士向證券時報記者表示,增資擴股將成為新華信托的發展轉機,也是勢在必行之舉。

對此,姜誌皞昨日向證券時報記者表示,增資確有其事,公司擬增資至30億元,“方案已獲公司董事會通過,下一步需要股東大會及監管層同意。”

新華信托2013年年報顯示,該公司目前註冊資本為12億元。去年底,新產業投資、巴克萊銀行及中誠信投資公司持有新華信托的股權比例分別為72.25%、19.5%及8.25%。

不過,今年年中,新華信托第一大股東及第三大股東有減持舉動,其中中誠信將所持的新華信托股權悉數拋出,受讓方是人和投資控股。

如今,新產業投資持有新華信托股權比例降至60.65%,而人和投資則超越巴克萊銀行成為新華信托第二大股東,持股比例達19.85%。

據悉,人和投資是人和集團旗下的股權投資公司,實際控制人為戴永革。

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信托 風險 持續 暴露 新華 暫停 大量 業務
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世紀工程暴露反智議 止凡

來源: http://cpleung826.blogspot.hk/2015/02/blog-post_7.html

由於止凡本身是工程界的,對香港所有大型工程的消息都十分關註,尤其機場第三跑道更將會是香港史上最大型工程項目,對財務有興趣的我,對這項目的融資方法,又怎會沒有興趣呢?


有報導指,機管局在上月中已向行政會議提交財務及融資方案,估算造價1400多億,建議由政府作擔保人發行債券、及開徵150至200元的「機場建造稅」集資。

我聽到這個消息,第一個感覺是這集資方法實在一絕,真的不用政府付錢?實在好到極。講真,我真有點擔心這個財務安排到底是否真的能實行,始終工程費用是1400多億,機場上一個年度賺60多億,給政府派息50億左右,按這計算,預計往後每年都有些增長,也需要20多年吧,若以這個balance sheet真的能自付盈虧就搞定,實在厲害得不得了。

當我還在盤算及擔心之際,已經看到報導有立法會議員已經發表了看法,認為機管局利用發行債券及向離境乘客開徵建造稅等方式籌集興建費,企圖由行政會議直接通過方案,批評當局做法是刻意繞過立法會,迴避公眾質詢,並利用行會內的保密機制,以「黑箱作業」形式通過涉及1400億元興建費的融資方案。

聽到這些立法會議員的看法,第一時間感到很反智,他正在爭取要政府付錢,要納稅人付錢,為何硬要納稅人付錢呢?雖然,看金錢的流轉,由於建造新跑道,日後機場不能每年都向政府派息,債券亦要政府作擔保,機場財務出事的話亦是政府背起債務,這樣說的話,好像羊毛出自羊身上,這筆建造費用還是間接由納稅人付費。但誰說一個政府全資擁有的機構定必有錢拿回庫房的,大家看看房委、房協,亦是滿身資產,但財務上還不時需要政府註資,如今機管局對未來的財務能力如此有信心,這不是好事嗎?

議員所提出的質疑,即刻意繞過立法會,不想讓立法會議員監察,這都是不說出口的重點,但這有何錯?政府超過800萬的款項(這數額不知有否更新)就要過立法會,所以才成立很多什麼基金,什麼委員會,什麼組織,好讓政府批了一筆註資,以後的運作就由委員會決定,不用交代,所以上年財爺話要成立一個數以千億元的發展基金,應該也是這個說不出口的邏輯。

讓立法會監察的項目就不會出事嗎?大家看看高鐵,這工程不正正是政府資金,由立法會監察的嗎?超資延期一次又一次,監察就有用?看著一眾立法會議員去監察這類大型工程,不要算我在業界內的知識,就連一般常識都欠奉,不要期望立法會議員作監察就能產生什效果,這只是讓他們多一個政治舞臺表演,而由於監察動作而多出來的成本更要納稅人支付的。再者,今時今日,要過立法會的事情,又有多少個能起動呢?想香港繼續向前行,能想出辦法繞過立法會,這是高明。

看到人心存lost-lost的思維,心情會很不安樂。這類人對待一些事情,就算對自己有利無利也好,只要知道這令對方有利,就一定反對,最好令大家都不好過。看到今天的政治氣候,實在充滿著這樣的思維,部份人會認為,事情對香港人好不好,對自己好不好,這都不重要,最重要是不要看到別人有好處。

談談這個「機場建造稅」,就當是每人每次200元,若每天都要飛的人的確成本增加不少,但這是用者自付,多用多付也算公平吧。還有,這個稅項應該連外國人也要付的,即是代表誰用機場就要夾錢建新跑道,而並非一定只是香港納稅人夾錢建機場給外國人用,向世界各地人口吸金,又一高明。

計計這個「機場建造稅」,拿一般市民來說,一年飛兩次也算正常,一年就給了400元,到2023建成之前就付了3200元,這就替建造機場付出了自己的一份。若是1400億元全由政府付費,納稅人付費,這就能讓立法會議員監察了,這樣的話,我們付了多少錢呢?不去考究納稅人口,更不去考究納稅人口當中不同人所納的稅如何,隨手拿個就業人口數字來計計,粗略地取個感覺,就把香港的就業人數當成是380萬,拿這個工程費用1400億元來除一除,即每人要付37000大元。

我只是一名普通市民,不懂什麼政治及高深理論,我只知今天我不用付37000元去建這個第三跑道,未來八年可能只需付3200元就行了。可是,有些立法會議員就是要替我爭取付37000元來讓他們有個表演舞臺作出監察,更讓他們有機會設下一關又一關令這工程受阻,心領了。

一直以來,我看這個機場發展問題簡單得很,新加坡的面積跟香港差不多,人口比我們少一點,大家都是國際城市,機場的用途運用都差不多吧。新加坡上年已經決定興建第四條跑道了,香港還在慢慢磨,研究及辯論第三條跑道需不需要,就算今天落實了也要2023年才有,我們不就是跑後人家二十多年了?作為工程界一份子,甚至作為普通市民,對這現象很是擔心。
世紀 工程 暴露 反智 智議 止凡
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民生銀行不良貸款仍處快速暴露期 處鏡如初

http://xueqiu.com/9226205191/36600591
民生銀行今晚公佈業績快報,實現營業收入1355億元,比預測的1335億元多20億元,歸屬普通股股東淨利潤445.5億元,比預測的457億元少11.5億元,同比增長5.4%。被早先公佈業績的浦發銀行、興業銀行雙雙反超,僅高於中信銀行,由於已有報導提及,此經營業績在意料之中,觀此近年來較低的增速,主要由不良貸款繼續快速暴露所致。
    一、不良貸款率高於預期。估計全年核銷轉出達150億元的基礎上,期未不良貸款率達到1.17%,高於預期的1.08%,期未不良總額達214億元,比年初增加80億元,加上核銷轉出150億元,全年淨增加230億元,高於浦發的174億元、興業的187億元、中信的200億元,顯示其資產質量在經濟下行中得以一定程度的暴露(均為估計數)。
     二、總資產增長回速。第四季度總資產達到40151億元,比如月底淨增加2458億元,與興業銀行的趨勢一致,這為營業收入超預期埋下伏筆。    
    三、營業收入符合預期。營業收入達到1355億元,同比增長16.9%,高於興業銀行,但低於浦發和中信。      
    四、提取撥備超過預期。從下表推算出減值撥備金可能比預計的多35億元,第4季度單季提取103億元,預計4季度核銷33億元,增加貸款減值撥備63億元,期末貸款減值撥備金餘額約425億元,撥貸比約2.32%,全年撥貸比淨提高11個基點,為新年達到監管標準打下較好基礎。      
    五、一級資本充足率低於預期。由於總資產迅速增長,估計期末核心一級資本充足率由3季末的8.73%下降到8.37%,由於可轉債轉股速度較慢,核心資本壓力仍較大。       
   這是一份符合預期的快報。今天民行銀行報9.3元,靜態市盈率7.15倍,市淨率1.32倍,其估值在銀行股中居較高水平。
 
附表 民生銀行業績預期公佈對照表(表中紅色為筆者估算)

民生銀行 民生 銀行 不良 貸款 仍處 快速 暴露 處鏡 如初
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洗衣O2O暴露O2O非標服務的擴張尷尬

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0610/149995.html

黑馬說:最近幾天有兩篇關於O2O的文章在網上比較火熱:一個是《華東O2O項目死亡名單》,一個是《熊管家創始人高濤自述:如何用”慢”公司邏輯做上門O2O”快”公司》。雖然《華東O2O項目死亡名單》文章內容中(社區O2O部分)存在明顯的抄襲跡象,但O2O項目生死的話題確實值得關註,死亡名單上的O2O項目之所以會死亡並不是偶然而是必然。而熊管家創始人自述的文章,則從另外一個角度反思O2O企業應該怎麽活下去。從互聯網到線下,高緯進入低緯,貌似很容易,實則O2O市場有非常多的暗坑。

文 | 王利陽



發展速度問題、服務品質問題、市場競爭問題、產業鏈整合問題,對於O2O來說有太多的執行問題需要仔細斟酌了。越是熱鬧的時候,越應該反思如何走通O2O的發展邏輯問題,因為一個問題沒有解決,可能就會上了死亡名單。只有先解決了基本的生存問題後,才能進一步的去謀求發展壯大,不然就像名單上有些已經做的還不錯了,但最後還是可能死亡。
 
O2O項目的“非標擴張”一直都是行業性的瓶頸難題,基本功不紮實的話容易遺留隱患問題,這兩天有兩個洗衣O2O案例很好的詮釋了O2O項目基礎問題的重要性。

 
洗衣O2O快速擴張與慢工細活的兩種結果
 
洗衣O2O做的最早、規模最大的莫過於e袋洗了,但這兩天又有媒體曝光“e袋洗衣服和服務同縮水”,翻查此前的新聞報道亦能看到更多類似的內容,雖然最後證實事件並非e袋洗官方所為,而是加盟店方面的因素。但這卻暴露出一個問題,互聯網之下的服務業擴張很容易受到線下服務質量的掣肘。
 
熊管家也是做洗衣O2O的,前兩天其創始人自述文章“揭露洗衣O2O暗坑”炒的比較熱,熊管家的市場策略與e袋洗不同,為保服務質量和口碑,其選擇放棄快速市場擴張,所以上線半年多時間且拿了天使輪後,仍固守在杭州市場。其實,不是熊管家不想快速擴張,而是一旦快了就會出現類似e袋洗遭遇的問題,要規模還是要質量,這是一個很難抉擇的選題。
 
洗衣應該算是半標的服務了,取、洗、熨、包、送等一系列工序都有嚴格的標準要求,但還是會發生服務質量問題,這是現階段難以避免的發展瓶頸。洗衣O2O可以規範執行標準,但難以控制各環節工作人員的工作態度,尤其是快速擴張的加盟形式,為了市場占有率往往會降低準入門檻,更容易出現因態度松懈而導致的質量問題。

 
洗衣O2O平臺擴張讓“服務”失控,這是O2O行業的共性問題
 
O2O本質是體驗經濟,線上是引流,線下體驗才是關鍵,只有品質做好了,有回頭客才有意義。
 
洗衣O2O說到底主要做的還是服務業,對於服務質量的把控關乎到平臺未來的可持續性。其實不只是洗衣O2O,大廚、家政、洗車、按摩、美業、快修等O2O項目在快速擴張的過程中都要面臨如何把控服務質量的問題。洗衣O2O這類還算半標的項目都要受到服務問題的制約,其他O2O項目就更需要在服務上下功夫了。
 
為了保證服務質量,有些洗衣O2O項目采取自建洗衣中央工廠的模式,這種方式可以確保洗衣過程的標準化、可控化、精細化、規模化,有助於提升洗衣O2O的整體服務質量,但問題出在“中央工廠”一般都所處地理位置偏遠的地段,增加了取送件的流通成本,而且也不適合快速擴張,不可能每到一個城市就開設一家洗衣工廠,這需要大把的時間和資金,資產太過沈重的話很容易出現競爭危機。
 
所以,在有些洗衣O2O平臺在擴張的時候會選擇整合其他地區的洗衣工廠,從擴張的角度來看,這樣很合理,但問題是整合這些有洗衣工廠資源相對容易,但這些洗衣工廠的服務能力一般都不夠細分。衣服種類繁多,質地差異較大,那些缺乏細分洗衣能力的洗衣工廠將非標的衣物當作標準件來做,自然無法滿足用戶對品質的要求,照這種發展邏輯往下走,肯定會有問題。
 
除了工廠模式外,多數的洗衣O2O項目都願意采用加盟或入駐形式來收編各地域的洗衣店,如上文說到的熊管家通過評估、打分等多種維度,在杭州1000多家線下洗衣店精選了幾百家品質較高的洗衣店,甚至簽下獨家合作協議
 
這樣的好處更多:第一,加盟、入駐的收編形式有助於平臺的快速擴張;第二,利用線下現有的洗衣資源,平臺的服務單量能力更強;第三,沒有重資產,也不用太多人力,投入成本更少,經營風險更小;第四,爭奪更多線下洗衣店支持,可建立行業競爭壁壘。
 
整合“螞蟻雄兵”的洗衣店模式看起來是更具“互聯網”風格的擴張形式。
 
其實,洗衣O2O的“服務”解決手段在O2O行業內很常見。例如,在商超O2O市場,有整合周邊便利店的,也有倉庫直發快速送達的;家政O2O市場,有自建家政公司的,也有做純平臺整合線下家政公司的;現在不能說那個更好,各有各的優勢用途。

 
O2O的規模經濟與整合效應,在非標服務中的品控短板明顯
 
從洗衣O2O的兩個案例來看,擴張太快容易導致服務質量跟不上而被用戶詬病,為保證服務質量又只能放緩擴張的腳步。服務的質量是洗衣O2O平臺的根基,這是一個慢工出細活的事情,擴張太快很容易暴露服務短板,O2O行業的非標服務擴張一直都是個很尷尬的難題。
 
O2O的強大之處在於線上部分的“規模經濟”與“整合效應”,他可以通過一個APP覆蓋大量用戶達到規模經濟的高度,也可以通過一款APP整合線下龐大的商戶資源,這兩部分的信息化工作都是標準化的。
 
而O2O問題則出在難以管控參差不齊的線下服務質量,非標的服務行業,很多服務取決於服務人員的技能、態度等個人因素,這部分是難以標準化的。而且現階段的O2O平臺也不具備那麽強的管理能力,尤其在快速擴張以及激烈的市場競爭環境下,O2O平臺處於相對弱勢地位,部分O2O企業出現快速擴張後遺癥也實屬正常情況。
 
說到底,洗衣O2O也好,還是其他O2O項目也罷,最終都要遵循傳統服務業的市場規則,“服務”和“體驗”才是最核心的競爭力。增速與規模,質量與口碑,要怎麽選?從互聯網的角度,肯定是增速與規模更為重要;從服務業的角度,質量和口碑決定生死。而O2O是橫跨互聯網和服務業的市場創新,到底該選擇哪個方向就取決於創始人把握未來的能力了。
 
一般而言,具備先發優勢的往往更看重規模,而後起之秀則更加樂於強調質量優勢,這也是市場規律。孰優孰劣,那就是成王敗寇的道理了,勝者吹捧成功學,敗者哭訴血淚史,也是互聯網行業的奇觀了。\版權聲明:本文作者王利陽轉自微信公號科技不吐不快,文章僅代表作者獨立觀點,不代表i黑馬觀點與立場,i黑馬版權所有,如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
 

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房企中報暴露隱痛:“優等生”臨ROE下滑風險

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4677030.html

房企中報暴露隱痛:“優等生”臨ROE下滑風險

第一財經日報 蔡胤 2015-08-25 22:11:00

一味地追求高利潤容易導致庫存積壓,一味地追求高周轉又削薄了利潤,在這種“悖論”下,追求“有質量的增長”,追求凈資產回報率(ROE),成為了品牌房企的共識。

告別黃金十年,樓市調整帶來行業整體利潤率下滑已成不爭事實,全行業毛利率下滑或增速下滑還在持續。一味地追求高利潤容易導致庫存積壓,一味地追求高周轉又削薄了利潤,在這種“悖論”下,追求“有質量的增長”,追求凈資產回報率(ROE),成為了品牌房企的共識。

然而,現實卻有些骨感。《第一財經日報》記者查閱2015年中報發現,目前已經公布中期業績的房企中,一方面萊茵置業、匹凸匹、陽光股份等中小房企凈利潤水平下滑超50%,另一方面萬科、碧桂園、龍湖等品牌房企中的盈利“優等生”出現了ROE指標下滑現象。

主業賺錢不易,以萬科為代表的品牌房企紛紛尋求轉型,物業、社區服務、金融都成為了試水的轉型方向。對於萬科等房企轉型對提升盈利能力的作用,多位受訪分析人士對本報記者表示,新業務仍處摸索階段,規模增長尚需時日,微利一定時期內還將持續。對於這些“巨無霸”房企而言,星星之火能否燎原,還有待進一步觀察。

作別高點

時間拉回2013年,這一年樓市成交火爆,北京二手房業主坐地起價,土地市場地王頻出,房地產行業一派繁榮。在這一年里,龍頭房企在經歷了ROE的高點。根據年報數據,萬科2013年毛利率比2012年下降了3.53個百分點,但其全面攤薄的ROE達到了19.66%,創下了歷史最高水平;碧桂園當年毛利率同比下降6.3個百分點,而ROE達到了19.37%,中海ROE更是達到21.08%的超高水平。房企的“優等生”里,穩健、強調效率的龍湖地產2013年營業收入增長49%,全面攤薄的ROE更是高達21.73%。

今年3月前後,萬科總裁郁亮透露,他已在公司內部立下200億元利潤的軍令狀,萬科已徹底放棄追求規模增長,強調從來沒有訂立每年銷售目標,未來會專註於業務轉型,加快業務創新。彼時,被問及萬科2014年毛利率下跌時,郁亮稱,相對於毛利率,對萬科更重要是ROE。

ROE又稱股東權益報酬率,是凈利潤與平均股東權益的百分比,為稅後利潤除以凈資產得到的百分比率,直觀意義是股東用1元錢的投資1年中賺取了多少財富增量。這個指標用以衡量一家公司對股東投入資本的利用效率,也能較適宜地反映上市公司的盈利能力和企業價值。

2014年,萬科ROE為17.86%,按年下降1.8個百分點。有報道稱,萬科計劃未來三年全力提升經營效率,目標是2016年的ROE可挑戰歷史最高水平。

然而,現實卻有些骨感。中報顯示,今年上半年萬科凈利潤同比增長0.77%,營收同比增長22.72%,但攤薄ROE為5.5%,低於2014年同期的6.25%和2013年同期的6.84%。

遭遇了ROE下滑的房企“優等生”還不只是萬科。根據中報,碧桂園今年上半年ROE為7.79%,去年同期這個數字是11.00%,同比下滑3.21個百分點;從年報看,2014年碧桂園的ROE水平為18.05%,相對2013年全年的19.37%而言也出現下滑。同樣在港股上市的龍湖地產今年上半年ROE為7.68%,比去年同期的10.04%相比下滑2.36個百分點,其2014年全年ROE為17.49%,雖然仍為業內領先,但也低於2013年21.73%的水平。

房企“千億俱樂部”中,已經公布中報的公司中,也有公司ROE得到提升,但提升幅度不大。如招商地產和保利地產ROE分別為6.76%和7.79%,同比分別提升0.23個百分點和 0.58個百分點。

星星之火可否燎原?

根據源自美國的業績評價體系杜邦分析模型,ROE作為企業核心的財務指標,可從三個變量來拆解和觀照,即衡量企業運營效率的銷售凈利潤率,衡量企業的資產使用效率的總資產周轉率,衡量企業財務杠桿的權益乘數。

眼下品牌房企ROE下滑的原因,與上述因素密不可分。易居智庫研究總監嚴躍進8月25日接受本報記者采訪時分析,上述房企ROE出現下滑,和凈利潤的下滑態勢有關,一方面今年房地產行業回溫但未見較大反彈,另一方面2013年後土地成本持續走高,房企經營成本增加。

主業賺錢不易,轉型便成為了尋求突圍的辦法。在行業盈利增速普遍放緩的大背景下,萬科、碧桂園都將轉型提升到戰略高度。碧桂園高管於8月19日的中期業績報告會上首次提及,旗下物業服務與教育業務兩大板塊正在籌劃在A股分拆上市。這是該集團繼年初提出分拆酒店上市之後的又一資本計劃。萬科更是自去年開始頻提轉型,郁亮稱,在未來萬科的萬億市值平臺中,希望傳統住宅銷售業務占比不到一半,另一半主要來自新業務,目前考慮較為明確的幾塊業務是物業管理、海外業務、萬科驛等。早前,張玉良掌管的綠地已經開始多元化經營,恒大更是踏上了從賣水到賣糧油的“大快消”之路。

對此,致同中國咨詢服務主管合夥人劉東東對本報記者分析稱,大型房企都在考慮轉型,但目前新業務規模比重較小,如萬科選擇物業發力,是一個很好的方向,這部分業務增速可期,但相對於千億“大盤子”而言占比較低,這類新業務短期內還難以幫助企業改變當下格局。

2014年,萬科物業實現總營業收入約33.7億元,總體凈利潤3.23億元,凈利潤率約為9.6%,扣除為萬科項目提供物業服務的收入後被列入上市公司財務報表的營業收入為19.8億元。對此,瑞銀證券研究員丁曉認為,2014 年萬科物業管理面積1.03 億平方米,分別占比全國0.59%和0.55%,市占率極低,全國最大物業管理公司彩生活2014 年物業管理總面積也僅為2 億平方米,這意味著未來萬科物業管理市占率有極大提高空間,但未來萬科如何獲得非自身建設項目的物業管理業務是其關註的重點。此外伴隨人力成本的提高,物業業務凈利潤率將長期維持微利化,短期看對萬科整體凈利潤貢獻有限。

對於恒大式的多元化之路,則有分析指出,恒大布局的新產業相互間的協同效應並不明顯,和房地產主業之間也缺乏協同效應。易居智庫研究總監嚴躍進提醒,一些新產業背後的消費群體並不願意支付高價錢來認購新產品,這可能會拖累房企盈利水平的擴大。

但這並不意味著沒有機會,嘗試與創新還要繼續。東興證券認為,房地產銷售回暖已經走過三個季度,就目前形勢來看,不出意外,下半年“金九銀十”行情兌現,全年行業銷售金額將超過2014年,甚至創歷史新高。而瑞銀證券研報進一步指出,如果萬科可以將物業管理服務作為與家庭互動的平臺,拓展和提供與家庭生活的各項服務,並通過移動互聯網技術實現此類服務,則物業平臺的價值將得到重估。

編輯:胡軍華

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房企 中報 暴露 隱痛 優等生 優等 ROE 下滑 風險
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財政存量資金盤活暴露三大問題

來源: http://www.yicai.com/news/2015/10/4694815.html

財政存量資金盤活暴露三大問題

一財網 陳益刊 2015-10-09 11:16:00

由於地方財政存量資金清理範圍未包括財政專戶,因此一些地方將國庫資金轉移到財政專戶的做法,也導致存量財政資金難以被盤活。

受經濟增長放緩,政府財政收入增速快速下滑,而加大力度盤活財政存量資金並統籌使用成為一大應對之策。

為了監督和推動中央部門和地方盤活財政存量資金,審計署在6月、7月、8月份的穩增長促改革調結構惠民生防風險政策措施貫徹落實跟蹤審計(下稱“穩增長審計”)中,披露了部分中央部門和地區清理盤活存量資金方面存在的問題。

《第一財經日報》記者梳理發現,三次穩增長審計發現盤活財政存量資金問題主要集中在三個方面:一些部門單位通過做賬、將國庫資金轉到專戶等手法來避免閑置資金被收回;盤活不到位、進度慢,資金下達慢的現象普遍;盤後資金未及時支出形成“二次沈澱”。

做賬、專戶不盤活

盤活財政存量資金意味著一些部門單位手上的閑錢要被收回去。對此,一些部門通過做賬、將國庫資金轉移至專戶等手法來留住閑錢。

根據《國務院辦公廳關於進一步做好盤活財政存量資金工作的通知》,對於部門預算結轉結余資金,在2012年及以前年度項目結轉資金,應當作為結余資金管理,由同級政府收回統籌使用。

因此,一些部門通過做賬,把2012年及以前年度的項目結轉資金改成2013年,來避免資金被收回。

比如,7月穩增長審計發現,農業部、環境保護部將部分2012年及以前年度結轉資金填報為2013年度結轉資金,導致財政部少收回上述單位財政存量資金8687.81萬元。

由於地方財政存量資金清理範圍未包括財政專戶,因此一些地方將國庫資金轉移到財政專戶的做法,也導致存量財政資金難以被盤活。

比如,7月份穩增長審計發現,陜西、青海、貴州、廣西省本級和個別市縣2015年違規將國庫資金70.82億元轉入專戶存放,至6月底尚有16.3億元未支出。

審計署在今年6月份的《國務院關於2014年度中央預算執行和其他財政收支的審計工作報告》中披露,18個省本級財政專戶存量資金至2015年2月底有2145.69億元,其中600多億元結存超過2年。

盤活不到位、資金下達慢

連續三個月的穩增長審計中,一些部門和地方財政存量資金“盤活不到位”的表述頻率最高。

《第一財經日報》記者梳理發現,盤活不到位的情形主要有巨額財政存量資金未被收回統籌使用。

比如,8月份穩增長審計報告稱,截至2015年6月底,國稅系統地方財政補助經費累計結轉結余53.96億元,其中結轉超過2年以上的資金17.5億元,未及時盤活。內蒙古自治區未統一收回盤活使用29個部門預算財政結余資金8.28億元,導致財政資金繼續沈澱。

6月份穩增長審計報告稱,截至6月15日,廣東省財政廳尚未將369.98億元存量資金納入預算安排。按規定這筆資金要納入預算管理,優先用於償還到期政府存量債務。

除了一些部門和地方盤活財政存量資金不到位,資金下達進度慢也導致資金趴在賬上。

比如,8月穩增長審計報告稱,民航局2015年部門預算中,安排使用以前年度公共預算結余資金1.31億元,用於飛行標準審查、適航維修審查等94個項目。截至2015年7月底,由於預算指標下達滯後等,上述94個項目預算仍未執行。

審計抽查黑龍江、吉林和遼寧3省本級,3個省會城市本級及黑龍江省甘南縣、吉林省德惠市、遼寧省綏中縣,截至2015年6月底,收到的2014年及以前年度中央專項轉移支付資金仍有38.32億元未下達,收到的2015年中央專項轉移支付資金有79.94億元未按規定在30日內下達。

這也反映在中央財政支出預算批複和下達偏慢。

8月份穩增長審計發現,截至2015年7月底,政府性基金預算中,中央本級預算批複49.95%,實際支出僅31.35%,其中國家重大水利工程建設基金、三峽水庫庫區基金和旅遊發展基金等3個基金共計133.35億元全部未下達。

此外,截至2015年7月底,在一般公共預算中,除據實結算等特殊情況外,有10個專項轉移支付中234.99億元尚未下達,其中文化產業發展、排汙費支出2個專項轉移支付年初預算共計48億元全部未下達。

盤活資金“二次沈澱”

審計發現,已經盤活的財政存量資金未及時安排使用,甚至形成了“二次沈澱”,影響了資金使用效益。

7月份穩增長審計發現,10個省清理收回作“暫存款”管理的228.39億元存量資金未及時安排,至6月底形成的實際支出不足三成。

8月份穩增長審計發現,截至2015年7月底,已列入稅務總局2015年預算中安排使用的以前年度結余資金20.59億元實際支出僅4.43億元。

審計發現,一些中央專項資金長期結存成普遍現象。

7月份穩增長審計發現,安徽、江西、寧夏、內蒙古自治區等地方存在中央專項資金長期結存。

比如,2010年11月和2012年1月,安徽省先後收到中央財政下撥的合同能源管理項目獎勵資金6000萬元、清理化解其他公益性鄉村債務補助資金6.05億元。截至2015年6月底,上述專項資金仍有6.3億元結存在省財政廳。

編輯:楊誌

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財政 存量 資金 盤活 暴露 三大 問題
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風險加速暴露監管趨嚴 P2P重歸牌照路

來源: http://www.yicai.com/news/5012332.html

經過兩年高速增長的P2P行業,在經濟周期繼續下行、監管缺位、周期性風險到期、行業模式異化等多重因素作用下,已經脫離了原有的軌道。

近期,P2P行業的鼻祖、標桿性平臺Lending Club的股價暴跌、高管離職、內部員工違規操作等“黑洞”事件給中國的P2P行業也帶來再思考。

更多的業內人士認為,Lending Club作為單獨事件並不具備行業普世性,但是仍然帶來了大量的警示性作用,例如,在平臺發展過程中除信用風險外,人員操作風險等重視程度亟需提升,行業應實行全面的風險管理。此外,當走過高速發展期後,監管到位是必然趨勢,在風險暴露上升、監管趨嚴的環境下,中國大量的P2P平臺選擇重歸傳統金融的“牌照路”,通過多種方式獲取牌照成為當前具有危機意識的P2P平臺努力推進的事。

警示操作風險

“Lending Club暴跌事件更多應該看做單獨的事件,而非行業性的,其實在去年年底就發生了。”外灘雲財富產品總經理塗元宇對《第一財經日報》記者表示,事件涉及內部員工及CEO Renaud Laplanche未能詳盡告知投資人的情況,“這是一個單獨的事件”。

目前,在Lending Club平臺涉及的事件資金共約2000萬美元,僅占平臺總交易量100多億美元的千分之二。“這樣的問題資產比例在中國的P2P平臺上可能根本不算一個問題,”一位長期關註互聯網金融行業的金融人士對《第一財經日報》記者表示,美國的監管較中國嚴格得多。

“在談P2P行業時,更多談論的是信用風險,很少有人會提到操作風險。”開鑫貸總經理周治翰表示,在中國的互聯網金融環境中,強調某一類風險並不足夠,要強調全面的風險管理,互聯網金融的風險即高於金融行業也高於互聯網行業,風險不單單暴露在信審環節,每一個環節都存在風險敞口。

在操作風險的管控中,周治翰舉例到,一個環節的推進不僅要有經辦人,更要有複核人,包含不同部門的複核,資金從平臺方流出去,需要對賬。這一行動不僅包含IT部門的複核,財務部門同樣需要核對;以抵押品為主要業務的平臺對抵押物要經辦、複核,證物抵押保管要到位,關鍵環節更要多重核對;當一個崗位的負責人不在時,應該有能夠及時替換的人,設置AB角色。而在中國的P2P網貸行業,這一風險的重視程度亟待提升。

維信金融科技集團總裁廖世宏對《第一財經日報》記者表示,Lending Club目前處於“乏動力增長”階段,其核心原因在於,Lending Club身處資產證券化異常發達的美國,銀行會形成大量的資產證券化產品。“Lending Club所塑造的例如去中介,貸款端低利息、存款單高利息等在實際操作上經不起推敲。”廖世宏表示,經濟一旦下滑,投資者感受到一點虧損就會大批撤退,資金穩定性便不在,而穩定性是金融業務的核心。

在中國線下理財不斷爆雷之際,行業排名靠前的P2P承載了大量的轉移資金,成為資金吸納端。而對於那些資金端高速撤離平臺來說,資產端便無法生存,隨之而來的則是大量不符合實際的包裝手法。

廖世宏表示,Lending Club的弱化還表現在,散戶投資者的數量正在下降,大量的機構投資者帶著大額資金占比正在高速上漲。而面臨多重選擇的機構投資者,對於價格敏感的彈性比較高,一旦投資回報下降就會出現撤退潮。

但是塗元宇表示,相比個人來說,大型企業法人在認定資產的處理時角度不同,更多保有交易對手分散的理念,同樣也包含信用評級分散的理念,在形成投資組合的時候,既可以投資貨幣市場工具、投資各國發行的債券,也可以小幅內投資評級等級較低的資產。

此外,從他觀察來看,P2P行業在短期內一定會存在,由於中國的人口體系龐大,行業仍然匹配大量的需求者和供給者,當供需存在時,P2P模式就一定會存在。

P2P回歸“牌照路”

中國目前仍然處於經濟下行周期,對於受這一宏觀經濟形勢直接影響的P2P網貸行業,風險加速暴露。

作為離錢最近的行業之一,P2P行業出現之初,更多站在“取巧”之上。業務分割可發現,資金獲取、風險的把控、借錢的合法性三件,在金融領域每一件事都不輕松的活在P2P平臺上可以一次性完成,捷徑之路讓P2P成噴發式增長。

“嚴格來講,未來的P2P平臺要全部轉型,真正的P2P模式只在小範圍、垂直領域存在。”廖世宏對《第一財經日報》記者表示,目前行業中大的P2P都在尋求“拿牌照”。

在廖世宏看來,金融離不開監管,靠行業自律發展幾乎不存在可能性。平臺拿到牌照後,業務模式將走向資金端和資產端的“分岔路口”,隨之也產生兩種不同的聲音,一種是專註於理財端即資金端。這一類模式的發展更多取決於當前的行業政策;另一種則是,專註資產端。“尋求牌照的平臺更多想要向資產端的方向發展。”廖世宏說。

本報記者在對行業的持續關註中發現,當前,大量的企業在以直接獲取、收購公司、業務合作等多種形式向牌照靠攏。在眾多牌照中,由於不同牌照獲取的門檻和在業務發展中的角色不盡相同,因此優先級也存在先後,支付牌照、互聯網支付牌照、互聯網小貸牌照、基金代銷牌照等成為P2P網貸甚至互聯網金融領域炙手可熱的牌照資源。

除牌照路外,資產端進一步細分也將成為未來發展趨勢。目前,P2P行業資產端更多集中在四大類資產,分別是供應鏈金融、車貸、房貸,以及個人消費貸款。“未來資產端會進一步專業化細分,不同平臺專註於或者主要專註於某一類資產。”周治翰對《第一財經日報》記者表示,除資產端細分外,理財端的綜合性趨勢也在逐步強化,綜合性聚合平臺、一站式理財平臺正在湧現。

風險 加速 暴露 監管 趨嚴 P2P 重歸 牌照
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奧蘭多槍擊案暴露“美國恐怖分子監視名單”的什麽漏洞?

來源: http://www.yicai.com/news/5027744.html

造成49人死亡、53人受傷的奧蘭多槍擊案兇手馬丁曾經以“嫌疑恐怖分子”的身份被列入美國聯邦調查局(FBI)的“恐怖分子監視名單”(Terrorist Watch List)。然而,曾經因為涉嫌恐怖主義行為而兩次受到FBI調查和面談的馬丁仍然以合法的手段購買和持有了槍支,並制造了上周日震驚世界的美國歷史上最慘槍擊案。

馬丁為什麽會在被列入恐怖分子監視名單之後又被移除出這個名單,又為什麽可以在“受到過背景調查”的情況下還找到了一份需要通過個人安全審查、“隨時荷槍實彈”的保安工作?

曾兩次被調查卻又被排除了嫌疑

根據FBI官員的說法,由於馬丁曾向同事宣稱自己同“基地組織和真主黨”有關系,FBI對馬丁進行了10個月的調查工作。在這段調查期間,也就是從2013年5月到2014年3月之間,馬丁被列入FBI的這個“恐怖分子監視名單”。當FBI的調查結束並認為馬丁不再存在恐怖分子嫌疑後,FBI將其移除出這個名單。

FBI表示,如果馬丁在被列入恐怖分子監視名單的期間購買槍支,執法部門會立即獲得通知並做出相應的行動,但馬丁在購買槍支的時候已經不在監視名單內,因此執法部門對他最近購買槍支的行為完全不知曉。

奧巴馬周二表示,正是由於缺乏對購槍者的審查以及執法部門未能提前“警覺”才釀成了奧蘭多的慘劇。“我們給執法部門帶來這樣的難題,讓他們所監視的人卻可以自由地購買槍支。即使執法部門提前得到通知,似乎他們也不能去阻止他購買槍支,這是瘋狂的。”奧巴馬說。

分析人士認為,奧蘭多槍擊案揭示的另一個問題是這個FBI的“恐怖分子監視名單”只能通過情報將有嫌疑的人納入監視範圍,但在很多時候不足以真的將這些人告上法庭並將有恐怖嫌疑的人繩之以法。

“政府機構不需要足夠的理由和證據就可以將一個人列入這個名單。其實還不如做更詳細的調查而將更多的證據擺出來,立下一個有據可循的案例。”一位前FBI特工在接受美國媒體采訪時表示。

那麽,一個人被列入美國政府的恐怖分子監視名單意味著什麽?什麽樣的人會被列入這個名單,又怎樣能夠被移除出這個名單?

錯綜複雜的“名單”

根據國會研究服務(CRS)的報告,這個“恐怖分子監視名單”的官方名稱是“恐怖主義監視數據庫”,這個數據庫最初是由美國國家反恐中心(NCC)創造的。創造初期,NCC總共將110萬人列入這個名單,其中有2.5萬人為美國公民。NCC指出,根據有關政府機構所提供的情報,這些被列入的人都有“準備恐怖主義行為”的嫌疑。

在NCC列出名單後,FBI會從這個名單中匯總出另外一個名單,就是最終成形的“恐怖主義監視數據庫”。這個名單只包括名字,不包括被列入的人為什麽被列入這個名單的相關信息。根據國會研究服務(CRS)的報告,在聯邦政府之前所列出的大約155萬人中,最後被列入FBI這個監視數據庫的只有1.4萬多人。

另外,根據FBI的這個數據庫,美國交通安全局(TSA)也會收到兩份名單,一份是級別為“選擇性”人員的名單,在這份名單的人在出入美國國境時都會接受嚴格的質詢和調查;還有一份是“禁飛”者的名單,在這份名單的人禁止任何時候登飛機。根據國會研究服務的數據,到2014年年底,“禁飛”名單中大約有4.7萬人,其中有800名美國公民。

很多人不知道的是,美國交通安全局在每架航班起飛前的72小時前都會對這架航班的所有旅客的名字進行審查,確保他們的名字不在“選擇性”和“禁飛”的名單內。而如果一位旅客的名字在“禁飛”的名單中,航班通常會拒絕為這個人辦理登機,並不會做任何解釋。有時候,偶爾還有旅客因為名字和出生年月日同“禁飛”名單中的人類似而被禁止登機。

FBI有瀆職和失職嫌疑?

FBI此前兩次捕捉到有關馬丁可能有恐怖主義嫌疑的情報後立即對其展開了調查並將其列入恐怖分子監視名單,但最終又得出結論將馬丁移出了名單,在此過程中,FBI是否有瀆職和失職嫌疑?

在FBI設在佛羅里達南部的反恐部門工作了29年的丹尼克(Jeff Danik)表示,當年的馬丁案雖然不是由他調查,但他對該案記得非常清楚,當年的結案決定同FBI一直存在的“快速立案、快速結案”的官僚文化有很大關系。

“如果你不能在短期內找到相關線索,那你就得按規定在短期內迅速結案,就像當時辦理馬丁案調查工作的特工一樣。” 丹尼克說。

奧蘭多 奧蘭 槍擊案 槍擊 暴露 美國 恐怖 分子 監視 名單 什麼 漏洞
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炒股虧十億 東方證券依賴自營劣勢暴露

2016年上半年對於券商來說,日子過得不太容易。剛剛過去的中報季中,24家上市券商“實力比慘”,無論大哥還是小弟,在股市整體低迷之下,幾乎都面臨業績大倒退。而股市低迷之痛,對於半年炒股虧十億元的東方證券來說,感受尤深。

東方證券上半年實現營業收入28.93億元,同比減少81.09億元,降幅73.70%;實現歸屬於母公司股東的凈利潤12.83億元,同比下降達78.16%。對比來看,無論營收還是凈利,上半年東方證券的跌幅均大幅超過行業平均水平。《第一財經日報》梳理發現,盡管上半年東方證券對自營投資結構做出調整,仍然未逃脫該業務利潤率同比下滑近兩倍的命運。

實際上,與大部分券商依賴傳統的經紀業務不同,東方證券一直以自營和資管業務著稱,尤其自營業務,長期以來收益占比總營收五成以上。長期依賴自營業務,造成業績大起大落,甚至曾一度影響公司上市,也成為業內對東方證券的主要詬病之一。

何以炒股虧十億

對於上半年業績的大幅下滑,東方證券表示,受不利的市場因素影響,公司財富管理業務、資產管理業務、證券自營業務收入大幅減少。其中,自營業務降幅最大。東方證券披露,上半年投資收益17.17億元,同比減少54.22億元,降幅75.95%,而主要原因是金融工具投資收益減少。

就證券投資的情況來看,上半年東方證券炒股巨虧達10億元。

所持股份中,益盟股份虧損最多,上半年賬面損失達1.21億元。此外,麟龍股份損失0.95億元,老鳳祥損失0.18億元,史丹利損失0.75億元,中國國旅損失0.64億元。而在前十只重倉股中,僅有坤鼎集團、華圖教育、沃捷傳媒實現賬面盈利,三只股票合計盈利6207.8萬元,不及中國國旅的賬面損失。

《第一財經日報》梳理數據發現,老鳳祥等為東方證券第一重倉股,已給其帶來連續的虧損。2015年末,東方證券持有老鳳祥2769萬股,占期末證券投資比例16.03%,虧損0.21億元;同樣史丹利2015年也曾是東方證券偏愛的股票,期末持有454.56萬股,不過這只股票也由去年年末的盈利0.73億元變為虧損。此外,中國國旅2015年也曾為東方證券的重倉股,持有296.06萬股,曾在2015年末給其帶來0.28億元的盈利。

值得註意的是,在A股低迷之下,上半年東方證券自營板塊加大了對新三板的投資,但結局同樣“歉收”。在其上半年十大重倉股中,益盟股份、坤鼎集團、之江生物為新三板股份,總持股量為3110萬股,共計虧損6634萬元。

不止一位賣方分析師表示,東方證券上半年自營的虧損主要受一季度熔斷和市場大幅波動影響,一季度東方證券自營僅3.46億元,收益率0.51%,期末倉位815.38億元,較2015年期末顯著下滑12.36%;但2016年第二季度自營收入環比大漲200%,達6.56億元。

東方證券表示,上半年對於權益類自營交易業務,正在主動修正投資組合,大幅改善收益情況之中。另外,固定收益類自營交易業務保持穩定增長。截至報告期末,債券投資余額為375.5億元。

依賴自營劣勢再暴露

牛市時依靠自營打勝仗,而一旦行情低迷,收益率將會大打折扣。

“從收入構成來看,東方證券與行業內大部分券商不同,收入的主要構成來自於自營業務,而非傳統的經紀業務。一方面是因為公司的營業部數量較少,基礎薄弱;另一方面則是公司整體投研實力較強,在整體發展戰略上側重依靠自營與資管來帶動公司成為綜合型券商。”對於東方證券的業務特點,信達證券金融分析師王小軍如此表示。

對自營業務的依賴,一定程度讓東方證券的業績呈現大起大落的趨勢。不過,在2015年牛市,東方證券依靠自營業務實現業績大幅增長。

數據顯示,2015年東方證券實現凈利潤73.25億元,較上年增長了212.82%;營業收入達到154.35億元,較上年增長180.65%。從收入構成來看,公司自營業務、經紀業務和資管業務收益分別為80.55億元、52.7億元和21.91億元,占收入結構的52.19%、34.15%和14.2%,是收入結構中的前三名。

好景不長,上市不足一年半,東方證券業績就因長期以來自營的特點遭遇“滑鐵盧”。實際上,這已不是第一次暴露依賴自營的劣勢。

從2001年開始,東方證券就開始了漫長上市路。但一度因業績虧損暫停。2007年,東方證券重啟上市計劃。但2008年公司自營業務虧損逾21.21億元,最終致使公司全年業績凈虧逾8.83億元,依賴自營的劣勢,成為東方證券上市的“絆腳石”。隨後,2009年至2011年,東方證券實現連續盈利,卻在2012年年底遭遇了IPO史上最長的“停擺”。

對於東方證券而言,業務轉型任重道遠。王小軍就分析稱,從凈利潤規模和凈利潤率構成的格局來看,憑借自營業務和資管業務出色的投資能力,東方證券凈利潤率表現出色,但凈利潤規模仍不及海通等第一集團券商。可以看出,公司盈利能力較強,但過於依賴市場行情,且整體規模仍有待提高。

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