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曾經，大家預期量化寬鬆政策（QE）退場後，「後柏南奇」的金融環境將受衝擊。但事實證明，全球投資市場不只沒被打趴，反而處於一片欣欣向榮的「童話經濟」（Goldilocks Economy）狀態。這個狀態，卻也讓投資人必須更大膽挺進、精心選股，才容易獲利。

聯準會前主席柏南奇交棒後，美國景氣逐步復甦，去年全球股市在經濟數據的溫和支撐下，由美國領漲，今年歐洲、日本、中國接棒，就連不被看好的新興市場，近兩週也動能擢升。童話經濟意指經濟發展不過熱也不過冷，維持低通膨、就業率攀升，各類指標恰到好處。「拿這個華爾街老梗來形容當前的市場，一點也不為過。」瑞銀首席經濟學家夏德威（Larry Hatheway）觀察。

市場呈現這樣的樣貌，源自「大家都在做跟柏南奇一樣的事，」保德信投信國際投資組主管李宏正說，關鍵字正是QE。

美國景氣在柏老的領軍下，由蕭條邊緣翻身，回到了成長軌道。有了美國的美好經驗，當前主要國家包括歐洲、日本、中國央行，都爭相印鈔實施QE，全球經濟基本面雖只有溫和改善，但寬鬆的游資卻支撐股市拉出長紅。

趨勢：各國都在學柏南奇減碼抱現金是最不划算投資

同時，後柏老的美國復甦，力道比預期還要溫和，「有點強又不會太強」，確立了聯準會「會升息但又不至於太快升息」的步調，減輕市場對美國升息將從市場大幅抽回資金的擔憂，也降低了美元的強勢程度。匯率穩下來了，潛在的新興市場金融風暴已不見引爆跡象，塑造出資金跨境投資的良好環境。

於是，不少資產受到熱錢追捧，出現投資市場鳥語花香的童話般美好景象。但多頭走了好幾個月，是不是該居高思危？應該減碼多抱點現金比較保險？

答案是：錯！抱現金更危險。

德盛安聯投信海外投資首席傅子平分析，只要主要國家央行繼續撒錢，短線就沒有大跌風險，股市雖然比以前貴，都還有獲利空間。由於利率極低，現在抱現金反而是最不划算的投資。「這時候，勇敢投資正在QE國家的股票，就對了！」傅子平說，跟著熱錢走準沒錯！

首選：三大QE地區歐日有起色、陸股漲相最佳

三大實施QE的國度中，歐洲經濟成長率已逐步改善，QE所帶來的弱勢歐元，以及各國緩和財政緊縮政策、銀行業在壓力測試後體質改善，都是復甦基礎。日本則因工資上漲、國內通膨下降，讓家戶可支配所得上揚，經濟也回到成長軌道。

中國也祭出類似QE政策，企圖解決地方債務過高的問題，並刻意將游資由房市引導到股市，創造出上海A股與港股的大多頭，政策強力推行的亞洲新絲路「一帶一路」則成了背後支撐動力。「我最近總對客戶說，『一帶一路、一生一次』。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基強調，機會，錯過後就不再來。

相對的，QE退場的美國，股市已大漲一波，摩根大通證券全球資產配置主管羅伊斯（Jan Loeys）在報告中建議，身為領頭羊的美股，在持股中不應偏廢，大型股、小型股交錯輪動投資，仍有獲利空間。想拉高報酬，新興市場也須酌量布局，眾家分析師最看好亞洲，歐洲次之，最不看好有外債疑慮與受原物料拖累的拉丁美洲。

然而，風和日麗的投資氛圍，是建立在「有點強卻不會太強」的復甦力道上，「不能期待像過去一、兩年那樣，動輒兩成以上的高報酬率了，」李宏正說。

由於股市指數再次大漲的機會不大，來到選股不選市階段。去年以前，被動式操盤如指數基金（ETF）大行其道，但今年以後，由基金經理人主動式操盤的基金有機會比ETF表現更佳。而選購基金必須更細節的檢視持股內容，精心挑選強勢類股，否則時間拉長，報酬率將差很大。

風險：美國加快升息恐衝擊新興市場，須嚴格停利

要留意的是，童話也終有回歸現實的一天。夏德威分析三大潛在風險。第一，如今聯準會更依賴經濟數據做決策，只要失業率加速改善、美國工資上揚，通膨率彈升，美國可能加快升息。

第二，一旦聯準會加快升息，美元恐難維持如此溫和的升值幅度，一旦大升，將為新興市場帶來壓力；第三，地緣政治風險，俄羅斯、烏克蘭衝突以及希臘的財政風暴雖暫緩，仍是未爆彈。

夏德威發現，已有不少基金經理人在重壓股市的同時，也著手尋找空頭時可供防禦的標的。他建議投資人檢視自己資產配置，看看哪些項目對市場波動較敏感，並針對這些部分做避險投資。「而且，停利一定要嚴格執行！」黃蔭基建議，這是預防未來走勢反轉，保住獲利的最佳方式。

換句話說，後柏老時代，少抱現金，持續勇往直前做投資，但要隨時做好保護措施，才能擴大獲利空間。

【延伸閱讀】增持股票、企業債，避開原物料——後柏南奇時代資產配置

加碼● 股票

區域：看好日本、印度、印尼、歐股、陸股，以大、小型股輪動操作美股

操作方向：非必需消費品、成長型公司、科技股、健康醫療類股

● 企業債

區域：看好美國、英國；相對較不看好歐洲

操作方向：高收益債更勝投資級債券

減碼● 政府債

區域：看好紐西蘭、愛爾蘭、澳洲、西班牙，其他國家建議持平或減碼

操作方向：做多已開發市場長天期公債、中性看待新興市場

● 原物料

區域：金屬、原油、農產品整體皆看壞，最不看好油價

操作方向：做空油價

資料來源：摩根大通證券 整理：蔡靚萱

曾經，大家預期量化寬鬆政策（QE）退場後，「後柏南奇」的金融環境將受衝擊。但事實證明，全球投資市場不只沒被打趴，反而處於一片欣欣向榮的「童話經濟」（Goldilocks Economy）狀態。這個狀態，卻也讓投資人必須更大膽挺進、精心選股，才容易獲利。

聯準會前主席柏南奇交棒後，美國景氣逐步復甦，去年全球股市在經濟數據的溫和支撐下，由美國領漲，今年歐洲、日本、中國接棒，就連不被看好的新興市場，近兩週也動能擢升。童話經濟意指經濟發展不過熱也不過冷，維持低通膨、就業率攀升，各類指標恰到好處。「拿這個華爾街老梗來形容當前的市場，一點也不為過。」瑞銀首席經濟學家夏德威（Larry Hatheway）觀察。

市場呈現這樣的樣貌，源自「大家都在做跟柏南奇一樣的事，」保德信投信國際投資組主管李宏正說，關鍵字正是QE。

美國景氣在柏老的領軍下，由蕭條邊緣翻身，回到了成長軌道。有了美國的美好經驗，當前主要國家包括歐洲、日本、中國央行，都爭相印鈔實施QE，全球經濟基本面雖只有溫和改善，但寬鬆的游資卻支撐股市拉出長紅。

趨勢：各國都在學柏南奇減碼抱現金是最不划算投資

同時，後柏老的美國復甦，力道比預期還要溫和，「有點強又不會太強」，確立了聯準會「會升息但又不至於太快升息」的步調，減輕市場對美國升息將從市場大幅抽回資金的擔憂，也降低了美元的強勢程度。匯率穩下來了，潛在的新興市場金融風暴已不見引爆跡象，塑造出資金跨境投資的良好環境。

於是，不少資產受到熱錢追捧，出現投資市場鳥語花香的童話般美好景象。但多頭走了好幾個月，是不是該居高思危？應該減碼多抱點現金比較保險？

答案是：錯！抱現金更危險。

德盛安聯投信海外投資首席傅子平分析，只要主要國家央行繼續撒錢，短線就沒有大跌風險，股市雖然比以前貴，都還有獲利空間。由於利率極低，現在抱現金反而是最不划算的投資。「這時候，勇敢投資正在QE國家的股票，就對了！」傅子平說，跟著熱錢走準沒錯！

首選：三大QE地區歐日有起色、陸股漲相最佳

三大實施QE的國度中，歐洲經濟成長率已逐步改善，QE所帶來的弱勢歐元，以及各國緩和財政緊縮政策、銀行業在壓力測試後體質改善，都是復甦基礎。日本則因工資上漲、國內通膨下降，讓家戶可支配所得上揚，經濟也回到成長軌道。

中國也祭出類似QE政策，企圖解決地方債務過高的問題，並刻意將游資由房市引導到股市，創造出上海A股與港股的大多頭，政策強力推行的亞洲新絲路「一帶一路」則成了背後支撐動力。「我最近總對客戶說，『一帶一路、一生一次』。」永豐金控首席經濟學家黃蔭基強調，機會，錯過後就不再來。

相對的，QE退場的美國，股市已大漲一波，摩根大通證券全球資產配置主管羅伊斯（Jan Loeys）在報告中建議，身為領頭羊的美股，在持股中不應偏廢，大型股、小型股交錯輪動投資，仍有獲利空間。想拉高報酬，新興市場也須酌量布局，眾家分析師最看好亞洲，歐洲次之，最不看好有外債疑慮與受原物料拖累的拉丁美洲。

然而，風和日麗的投資氛圍，是建立在「有點強卻不會太強」的復甦力道上，「不能期待像過去一、兩年那樣，動輒兩成以上的高報酬率了，」李宏正說。

由於股市指數再次大漲的機會不大，來到選股不選市階段。去年以前，被動式操盤如指數基金（ETF）大行其道，但今年以後，由基金經理人主動式操盤的基金有機會比ETF表現更佳。而選購基金必須更細節的檢視持股內容，精心挑選強勢類股，否則時間拉長，報酬率將差很大。

風險：美國加快升息恐衝擊新興市場，須嚴格停利

要留意的是，童話也終有回歸現實的一天。夏德威分析三大潛在風險。第一，如今聯準會更依賴經濟數據做決策，只要失業率加速改善、美國工資上揚，通膨率彈升，美國可能加快升息。

第二，一旦聯準會加快升息，美元恐難維持如此溫和的升值幅度，一旦大升，將為新興市場帶來壓力；第三，地緣政治風險，俄羅斯、烏克蘭衝突以及希臘的財政風暴雖暫緩，仍是未爆彈。

夏德威發現，已有不少基金經理人在重壓股市的同時，也著手尋找空頭時可供防禦的標的。他建議投資人檢視自己資產配置，看看哪些項目對市場波動較敏感，並針對這些部分做避險投資。「而且，停利一定要嚴格執行！」黃蔭基建議，這是預防未來走勢反轉，保住獲利的最佳方式。

換句話說，後柏老時代，少抱現金，持續勇往直前做投資，但要隨時做好保護措施，才能擴大獲利空間。

【延伸閱讀】增持股票、企業債，避開原物料——後柏南奇時代資產配置

加碼● 股票

區域：看好日本、印度、印尼、歐股、陸股，以大、小型股輪動操作美股

操作方向：非必需消費品、成長型公司、科技股、健康醫療類股

● 企業債

區域：看好美國、英國；相對較不看好歐洲

操作方向：高收益債更勝投資級債券

減碼● 政府債

區域：看好紐西蘭、愛爾蘭、澳洲、西班牙，其他國家建議持平或減碼

操作方向：做多已開發市場長天期公債、中性看待新興市場

● 原物料

區域：金屬、原油、農產品整體皆看壞，最不看好油價

操作方向：做空油價

資料來源：摩根大通證券 整理：蔡靚萱