減持券商大潮升溫：方正證券、山西證券再遭減持逾8億元

券商股從7月下旬開始股價基本均已翻倍，本周隨著滬指逼近3000點，一些潛伏已久的重要股東已經開始陸續離場，在“狂歡”中選擇落袋為安，本周末又有兩家券商遭遇大規模減持。

繼12月3日公告減持方正證券後，鄭州煤電12月7日晚再度公告稱，全資子公司鄭州煤電物資供銷有限公司於12月4日通過上海證券交易所證券交易系統出售方正證券股份有限公司股票1387.72萬股，成交金額1.76億元，出售股數占其總股本的0.17%。此次減持後，供銷公司尚持有方正證券股票3721萬股，占其總股本的0.45%。

經公司財務部門初步測算，扣除成本和相關稅費後，公司此次股票減持可獲得所得稅前收益約1.26億元。目前，公司累計出售方正證券可獲得所得稅前收益預計約3.18億元。

就在12月3日晚間，鄭州煤電公告稱公司全資子公司鄭州煤電物資供銷有限公司於11月28日至12月1日，通過證券交易系統共出售方正證券股票2887.6289萬股，占方正證券總股本0.35%，成交金額2.9億元。經測算，鄭州煤電可獲得稅前收益約1.92億元。

12月7日晚公告遭減持的還有山西證券，該公司公告稱收到控股股東山西省國信投資(集團)公司減持公司股份的告知函。12月5日，國信集團通過深圳證券交易所交易系統減持其持有的公司無限售流通股股票4085.9萬股，占公司總股份的1.62%，減持均價為15.898元。就此計算，大股東此次套現金額約6.5億元。

此次減持後，國信集團還持有山西證券8.6億股，占比34.16%，仍為公司控股股東。國信集團承諾，自2014年12月5日起，連續六個月內通過證券交易系統出售的公司股份低於公司股份總數的5%。

近期券商股遭遇大規模減持並不是個例，如：

桂東電力已8次減持國海證券，累計拋售5575萬股獲利約5.09億元；

索芙特3次共減持國海證券5350萬股，盈利未公布；

蘭生股份五度減持海通證券共計2500萬股，預計獲得利潤超2.5億元；

南方匯通連續2天減持海通證券獲利已超過2億元；

中糧地產11月時賣招商證券賺3.41億元。

此外，值得註意的是，遼寧成大、吉林敖東均持有廣發證券21%股份，屬於持股券商公司中的巨無霸，並且近期還沒有過減持公告，截止周五收盤廣發證券市值1426億元，這意味著遼寧成大、吉林敖東持有廣發證券的市值均接近300億元，而周五，遼寧成大、吉林敖東最新市值分別為327億元、313億元。

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北大方正與政泉控股，從共謀到惡鬥果然又有“內幕”

政泉控股與北大方正這兩個超級資本玩家，在長達兩月的惡鬥中，揭出了雙方在一起券商並購案中的合謀式內幕交易。

這種無視市場規則的財技秘術，在中國資本市場屢屢發生，且多以當事者自曝其醜的方式才被外界所知。

一連串舉報、訴訟，加上滿天飛的謠言，政泉控股股份有限公司（下稱政泉控股）與北大方正集團（下稱北大方正）之間的惡戰持續兩月有余，直到2015年1月5日才決出了第一局輸贏。

當天，方正集團官網發布通告，公司董事長魏新、首席執行官李友、執行總裁兼CFO余麗於1月4日應相關部門要求協助調查。北大已任命新的負責人。方正集團旗下上市公司北大醫藥也發布公告稱，公司董事長李國軍應相關部門要求協助調查，暫不能履行董事長職責，暫由公司董事趙永凱代理行使董事長職責。

這是兩個超級資本玩家之間的戰鬥。北大方正是“中國最大的校企”，1986年依托北大教授王選的漢字激光照排系統起家，後引入前凱地系悍將李友等一眾資本高手，變形為中國資本市場的龐然大物——擁有五大產業集團、六家上市公司、三萬五千余名員工，人稱“方正系”。

政泉控股及其背後的控制人郭文貴此前神秘低調、鮮為人知，但其過往的資本騰挪之術不得不令人稱奇——2005年其以股權質押方式獲得資金，將爛尾的摩根廣場打造成京城第一豪宅“盤古大觀”，六年後再以16億元超低價將民族證券控股權攬入懷中。

從政泉控股2014年11月2日舉報北大方正李友等高管開始，雙方迅速展開對攻，互揭對方黑幕，並訴諸法律。

雙方之所以走到撕破臉的地步，是因為要爭奪總市值達1078.41億元（以1月6日收盤價計算）的方正證券（601901.SH）控制權。北大方正與政泉控股目前分列方正證券第一和第二大股東。

而在這場風波愈演愈烈的同時，兩個資本玩家曾經密切合作的“內幕交易”也漸漸浮出水面。

詭異的借款並購

方正證券的融資並購從一開始就蒙上了“內幕交易”的陰影。

政泉控股與北大方正是在2013年走到一起的。當時，他們分別掌控著民族證券和方正證券的控股權。

雙方各有各的算盤。北大方正希望通過方正證券吃下民族證券，讓方正證券的資產規模跨入行業第一梯隊，而政泉控股則試圖通過換股收購的方式將民族證券“借殼上市”，從而獲得方正證券的第二大股東位置以及來自北大方正的資金援助。

2013年8月26日，方正證券突然停牌，數日後發布公告稱，公司將通過重大資產重組交易對民族證券進行吸收合並。

這場被稱為“國內首個上市券商的同業並購整合案例”隨即引來市場高度關註。市場普遍認為，並購後雙方在地域、業務方面的互補優勢，將使兩家券商及其股東從並購中直接受益。

但這樣的並購並不是輕易能夠達成，北大方正首先要幫助政泉解決資金難題，以完成民族證券的增資擴股計劃——2013年5月，北京市證監局通過政泉控股等股東向民族證券增資的申請，身為控股股東的政泉控股計劃出資額高達42億元之巨。

吊詭的是，政泉控股拿不出這筆42億的增資款。政泉控股發言人曾明確向媒體表示，政泉控股通過北大方正幫助以抵押、質押等形式所融資金中，有37億元“明確指向用於民族證券的增資款”。

政泉控股2014年12月31日在其新浪官方微博上披露的信息顯示，2013年7月政泉控股與方正東亞信托簽訂《信托貸款合同》等系列合同中，方正東亞信托為政泉控股提供了49億元貸款。政泉控股正是利用這筆貸款中的37億元完成了對民族證券的增資。

南方周末記者為此查詢了方正證券在收購期間發布的民族證券審計報告，發現在2013年8月民族證券的股東增資中，政泉控股經審計後的投資總額約為37.9億元，並以此投資持有民族證券84.4%的股權——這一持股比例恰好與方正證券收購時的換股數額相符。

這意味著在2013年8月的那次股東增資中，政泉控股不但沒有按照監管部門批準的增資計劃，向民族證券註入42億元資金，反而利用北大方正的幫助融資37億元資金，將自己前期在公司的全部投資“置換”了出來。

既然政泉控股拿不出這筆增資款，又為什麽必須進行這次增資呢？

一位曾供職於美國華爾街所羅門兄弟公司的投資界人士對南方周末記者分析說，采取這種“資本置換”方式，往往是由於原股東出資不實，導致並購過程中無法通過資產審計，因此以“增資”方式引入外部資金以“做實出資額”。

作為收購方控股股東，北大方正給政泉控股提供的融資幫助令這場收購實質上變成了一場詭異的“資本遊戲”：收購方幫助被收購方借錢增資擴股，然後以遠高於出資額的市場溢價，以“換股收購”方式把對方借錢投資形成的股權資產納入上市公司。

在2013年短暫的蜜月期，北大方正與政泉控股還進行了另一場代持交易。這成了日後政泉控股向北大方正發難的第一炮。

2013年6月13日，北大方正旗下的北大醫療集團，與民族證券控股股東政泉控股簽署了股份轉讓協議，約定政泉控股以每股9.2元的價格受讓北大醫藥（000788.SZ）4000萬股股權。

一年半後，政泉控股在其官方網站上發布舉報函稱，其所持北大醫藥股票系北大方正集團CEO李友請求政泉控股代北大資源持有，指控北大方正集團CEO李友、副總裁郭旭光等人涉嫌內幕交易，炒賣股票。

面對政泉控股的指控，方正集團董事長魏新公開回應稱，代持行為是“被迫”。由於政泉原本宣稱即將獲得一筆巨額貸款，但在正式受讓股份時卻稱上述貸款計劃失敗，資金緊張，無法支付全部款項。如果放棄受讓，則將直接導致減持項目失敗，影響股價。彼時，轉讓計劃已獲北大、教育部和財政部批準。

“我們只好為其協調資金，支持政泉完成了股份受讓，才會有這樣的結果。”他解釋，“被迫代持”僅僅在信息披露上存在問題。

客觀發生的代持行為雙方均未否認。政泉控股隨即曝光電子郵件，反駁魏新的上述說法。政泉提供的北大醫藥李國軍（方正集團CEO李友的弟弟）發給政泉控股的郵件顯示，在北大醫藥大股東公開征集受讓方之前，政泉控股就收到了約定受讓股份數量和價格的協議，其中明確寫著政泉控股以9.2元/股的價格受讓4000萬股，這與後來的公告內容一致。

根據公開信息，目前尚無法判斷這筆“代持”交易是否屬於政泉與方正東亞所簽訂的系列融資合同的一部分，但從實際效應而言，北大方正無異於以“代持”方式為政泉控股提供了一筆高達數億元的變相融資。

共謀式內幕交易

在明知實際控制人披露不實的背景下，北大方正把所有參與者都卷入了一場共謀式的內幕交易。

2014年8月，方正證券與民族證券重組資產交易完成，並完成工商登記變更。方正證券三季度報告顯示，政泉控股成為方正證券第二大股東，持股21.86%，第一大股東仍為方正集團，持股比例30.55%。

對於過去十年中在資本市場“長袖善舞”的北大方正管理層而言，這一精心設計的“資本運作”模式顯然是一個“雙贏”結構：民族證券的實際控制人在無需投入真實出資的情況下，便可坐享巨額收益；對北大方正而言，可以順利將民族證券納入囊中，使方正證券由此一舉跨入券商“第一陣營”行列。

而換股收購的模式，更使得雙方控股股東在“雙贏”方案中獲益，變成了由全體方正證券股東共同承擔的收購成本。

但與此同時，另一個致命的風險因素卻從方案設計之初便存在，那就是：收購雙方明知民族證券控股股東政泉控股另有“實際控制人”，卻依然在收購報告書中聲稱公司“無實際控制人”：這意味著從方案實施的那一刻起，整個並購交易中的所有相關當事人，實質上都成為了一樁內幕交易中的“共謀”。

北大方正發布的聲明顯示，直到2013年底民族證券實際控制人郭文貴因“不明原因”突然離境並滯留境外之前，他實際上一直以“控股股東”或“股東代表”的名義參與整個並購談判。

但交易各方依然在最終發布的收購報告書中，聲稱作為民族證券控股股東的政泉控股“無實際控制人”，顯然已涉嫌虛假信息批露。

作為這場並購交易的主導方，北大方正首席執行官李友及其多名管理搭檔，均出自當年以資本運作而著稱的“凱地系”。

2000年後代表北大執掌北大方正的董事長魏新，在接受網易采訪時曾表示，自己當年力排眾議引入這支管理團隊時，曾一度在北大內部引來眾多爭議。

1990年代末，以張海、李友為核心的“凱地系”以深圳凱地投資為財務運作平臺，在短短兩年時間內控股或參股十多家上市公司，市值超過百億元，成為證券市場中呼風喚雨的“資本新貴”。

在“凱地系”掌門人張海因爭奪健力寶股權失敗而入獄後，另一個核心人物李友則擔任北大方正集團總裁，並召集了多位原搭檔，在此後十多年中，以一系列並購為北大方正重新搭建起了以IT、醫療醫藥和地產金融為核心的新業務架構，資本市場稱之為“方正系”。

在這一背景下，方正證券對民族證券的收購方案與資本運作過程中，依然明顯體現出中國資本市場早年的“江湖氣”。

皆大歡喜的結局變成魚死網破

政泉控股突然發難，以“舉報門”的方式發起一場魚死網破的決戰。

2014年8月13日，方正證券與民族證券這起交易完成的第二天，政泉控股就迅速將持有的方正證券股權進行質押貸款。

而其股權質押的對象上海銀行北京分行，正是此前東亞信托49億元信托融資的接盤者：在東亞信托向政泉控股提供49億元貸款後，上海銀行北京分行便以49億元出資受讓了東亞信托的相關出資及收益權。

這意味著上海銀行北京分行成為了此前政泉控股49億元融資的唯一“債主”，而政泉控股剛拿到手的方正證券股份馬上成為“抵押品”。

一位銀行業人士對南方周末記者表示，按常規計算方式，股權質押價格一般不超過一年內股價平均值的50%：這意味著政泉控股通過股權質押能夠獲得的資金也在50億元左右，恰好與此前東亞信托的49億元融資相抵。

故事通常會在這里結束：在完成換股與股權質押之後，政泉控股實際控制人郭文貴實際上已經到了“獲利出局”的階段，一年質押期滿後，政泉控股完全可以通過第三方融資贖回所押股權，並獲得高達數十億元的市場溢價。

而對北大方正而言，政泉控股股權一年的質押期也成為控制收購整合的一顆關鍵棋子：如果政泉控股在收購後不配合方正證券對民族證券的整合，作為關聯方的上海銀行北京分行可以隨時以違約理由扣押所質押的股權，甚至將其轉讓給包括北大方正在內的第三方。

但到了2014年11月，政泉控股卻突然向北大方正發難，以“舉報”的方式發起一場魚死網破的決戰。

按照政泉控股的說法，在方正證券收購民族證券過程中，作為方正證券控股股東的北大方正通過其下屬和關聯公司，為當時民族證券第一大股東政泉控股提供了高達80億元的融資，政泉稱自己為此將評估總值約260億元的資產進行了抵押和質押。但因北大方正不配合其按約還款，並解除前期質押資產，嚴重影響公司後續融資安排。政泉控股因此質疑北大方正以此手段逼迫公司債務違約從而“侵吞資產”。

但從雙方披露的公開信息來看，政泉控股所聲稱的“260億元資產”極為可疑——除非它將換股後方正證券飆漲後的市值計算在內。

事實上，政泉控股如果擁有這些資產，根本無需通過北大方正幫助融資，即可完成整個交易。

那麽政泉控股為什麽著急？他們真正擔心的是上海銀行北京分行以“違約”名義扣押並處置其所質押的方正證券股權。

據政泉控股新浪官方微博披露的文件顯示：在2014年9月12日，上海銀行北京分行致函政泉控股稱：“我行獲悉政泉控股被最高人民法院列入失信被執行人名單，同時政泉控股有違約行為，並在9月的貸後檢查中無法提供能按期支付利息的資金實力證明。我行或考慮采取聯合其他債權人對政泉控股啟動重整程序措施。”上海銀行北京分行還表示，若出現違約，自己將有權利處置政泉控股在其處質押的方正證券股票或將貸款利率提高至20%/年。

這意味著原本“空手套白狼”獲得數十億元賬面收益的政泉控股，可能因為上海銀行北京分行的“違約處置”而失去自己所質押的方正證券股權，被迫在這場資本遊戲中“凈身出局”。

爭奪方正證券

一旦政泉控股與原民族證券董事聯手，即可在董事會中形成6∶5的格局。

政泉控股又為何要被逼出局？因為另一場更隱秘，也更激烈的方正證券“控制權爭奪戰”悄然展開：那就是方正證券董事會席位之爭。

在持股比例相差不到10%的情況下，政泉控股不但可以通過後續股權收購與北大方正爭奪控股股東的地位，而且其多年“盟友”民族證券管理層，也將在管理權之爭中發揮作用。

據《中國新聞周刊》最新報道顯示，方正證券與民族證券重組交易完成後，政泉控股與方正證券在董事會重組過程發生了巨大分歧。

政泉控股希望把董事會成員由現在的9人擴大到11人，政泉控股占5席；而方正證券希望維持9人，政泉控股占3席。為協調此事，2014年中秋節前後，北大領導、方正高管都曾親赴香港與郭文貴協商，但未能達成一致。

其間的關鍵在於，一旦按照政泉控股方案擴大董事會後，政泉與方正證券的董事席位僅差一席，而合並後的民族證券管理層可能會在方正證券內獲得一席董事席位。一旦政泉控股與原民族證券董事聯手，即可在董事會中形成6：5的格局，身為控股股東的北大方正則可能失去對方正證券的控制權——這也正是北大方正在回應中怒斥政泉控股圖謀霸占方正證券“狼子野心”的真正原因。

北大方正的反擊也如期而至。

2014年12月3日，方正證券第二屆董事會第十二次、十三次會議以9票全票通過相關議案，直指民族證券拒絕被審計的行為，並要求政泉控股就另一樁其與北大物業的9億元公寓房產交易進行說明。

12月15日，方正證券向北京市朝陽區人民法院提起民事訴訟，以損害股東利益責任糾紛為由起訴公司全資子公司民族證券，理由是民族證券不配合年報審計相關事項，導致公司的審計工作無法正常開展。

一位投資界人士對南方周末記者分析說，方正證券之所以加緊對民族證券進行審計，是擔心政泉控股會從民族證券抽資歸還那筆質押貸款。

但是，在董事會名額之爭未獲滿足後，政泉控股的“舉報”，讓此次並購中的違規與違法操作，乃至“方正系”多年資本運作過程中所留下的種種“舊帳”，變成了市場輿論關註和譴責的焦點，更將國資背景的北大方正管理團隊逼入絕境。

現在，監管部門已經介入此事。此次“舉報門”的主角之一北大醫藥因涉嫌違反證券法律法規，已被證監會立案調查。

2015年1月1日，方正證券發布重大風險提示公告稱，政泉控股通過仲裁保全財產，使得方正證券17.73億元的自有資金被凍結。

而北大方正一眾高管1月4日被帶走協助調查，更令未來撲朔迷離。

（南方周末記者張玥對本文亦有貢獻）

方正政泉惡鬥“ 各打五十大板”

直擊方正證券董事會改選： “失聯”的董事長 “消失”的政泉候選人

直擊方正證券董事會改選： “失聯”的董事長 “消失”的政泉候選人

一財網 劉浪 徐燕燕 2015-02-27 23:21:00

方正證券的董事會席位爭奪戰終於有了一個明確結果：方正集團獲得9個席位中的6席，處於絕對多數地位，一直戰鬥力旺盛的政泉控股則分享剩余3席。

IPO承銷保薦收入排名 國信重回榜首 方正、東興繼續缺席

IPO承銷保薦收入排名 國信重回榜首 方正、東興繼續缺席

一財網 谷東 2015-12-16 20:05:00

最後8只暫緩發行的新股12月16日重啟發行後，今年的IPO接近收官，而投行IPO承銷保薦費收入排名也基本落定。2014年券業IPO承銷保薦費收入第三名的國信證券，在今年再度發力重回榜首。

方正轉變服務方向 搶灘字體市場

市場上商品經營者為獲得更多的市場份額、更高的經濟效益互相的角逐競爭已延續到了各個垂直細分領域，文字字體便是其中之一。

文字作為中國文化創意產業的一個重要組成部分，不管是看書、看報紙、看手機、看電視都離不開字，也和我們的生活息息相關。字體不但可以傳情達意，也是一種視覺審美，每一款字體都具有其時代特征以及鮮明的個性與氣質。

這些個性與氣質也深深地影響了我們的商業行為和品牌意識：企業選擇了合適的字體用在商標標識、產品包裝、廣告、企業網站等地方，這不僅代表企業形象，也能很好地體現品牌定位，促進產品銷售;反之則差距甚遠。北京北大方正電子有限公司總裁楊斌向第一財經記者表示。

在6月25日“數往知來——向前輩致敬暨方正字庫新品發布會”上，北大方正電子有限公司發布了10款商業字體。從具有女性氣息濃厚，適用於化妝品、服裝、生活用品等行業的方正非凡體;到可愛活潑適合玩具、食品、服裝等兒童相關行業的方正雅珠體;再到具有濃厚裝飾意味與宮廷的磅礴氣息，適用於影視宣傳及地產廣告的方正帝後體。無一不透露出方正在文字字體市場上的雄心。

方正電子字庫業務部總經理張建國在會上表示，方正最初的客戶主要集中在出版社、報社、雜誌社等傳媒領域。而這幾年的市場變化使方正改變了商業模式，開始去為企業服務，著力在產品包裝上來提供更高價值傳播途徑。“我們也在和很多第三方合作，比如說小米、酷派的手機應用商店，包括之後的網站，一起上線後，還陸續會有新的品種推出。” 張建國向第一財經記者表示。

在如今這個信息爆炸的時代，很多人不想接觸太多的信息，只想接觸自己感興趣的內容，而廣告如何打破這個信息屏障無疑是個難點。這時，重視感官的圖片、字體就凸現出優勢來，有一個非常高效的視覺性並合適呈現的時候，很多訴求可以事半功倍。安索帕資深創意總監彭濤在會上表示。

“2015年的淘寶雙十二，我們集合2000多家有獨特個性的淘寶小店，放到20多個主題場館。在設計時，應用了非常多的字體，這些字體都可以和主題場館有切合的含義互補，達到了非常好的傳播效果。” 彭濤補充道。

盜版猖獗是文字字體市場最大的痛點，張建國表示，沒有良好的知識產權意識和保護，進入這個市場就存在一定的風險。

不過現在整個國家都在重視知識產權，北京、上海、廣州專門成立了知識產權相關法院，越來越多的人開始了解字體情況，支持字庫行業，張建國滿懷信心地表示。

2016券商分類結果出爐 方正等8券商獲C類評級

一年一度的券商分類結果今日揭曉，125家證券公司當中，無一獲AAA評級，倒是獲C類評級的券商有8家。

證監會新聞發言人鄧舸周五表示，證券公司分類結果不是對證券公司資信狀況及等級的評價，而是證券監管部門根據審慎監管的需要，以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和合規管理水平，對證券公司進行的綜合性評價，主要體現的是證券公司合規管理和風險控制的整體狀況。

證券公司分為A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E等5大類11個級別。A、B、C三大類中各級別公司均為正常經營公司，其類別、級別的劃分僅反映公司在行業內風險管理能力的相對水平。D類、E類公司分別為潛在風險可能超過公司可承受範圍及被依法采取風險處置措施的公司。

《第一財經日報》梳理發現，東方證券、國金證券、國泰君安、華西證券、申萬宏源、招商證券、中信建投、光大證券等8家券商評級最高，為AA級;另有8家券商獲C類評級，其中海際證券、華信證券、聯訊證券、萬和證券、網信證券、五礦證券等6家獲CCC評級，民生證券獲CC評級，最低的是方正證券，該券商也是唯一一家C級券商。

今年以來備受關註的中信證券和西南證券評級並不算低，中信證券為BBB級，西南證券為A級。

鄧舸表示，證監會根據證券公司分類結果對不同類別的證券公司，在行政許可、監管資源分配、現場檢查和非現場檢查頻率等方面實施區別對待的監管政策。

方正證券：經濟L型 股市短期結構性機會

對於下半年宏觀經濟和A股的走勢，方正證券相關分析師在7月17日的2016年中期策略會上給出了“經濟L型，股市短期機構性機會”的觀點。

宏觀經濟方面，新加盟方正證券的首席經濟學家任澤平認為，中國目前正處於經濟增長動力的轉換期，處在一個L型，已經告別了高增長的時代，面臨著增速換擋和結構調整。

他指出，市場對貨幣政策的再寬松預期逐步升溫，這對債市、商品、黃金乃至股市均短期有利，維持股市中期休養生息、短期結構性機會的判斷。

具體而言，對於股票市場，任澤平認為，站在現在這個時點，過度悲觀肯定是錯位的。

“A股應該是主跌浪已經結束了，未來這個市場將是一個振蕩市，而且這個振蕩市會持續相當長的時間;2014年、2015年倉位定勝負，2016年板塊、個股定勝負。第三個下半年，我們認為有些行業大家是可以看的，跟國企有關的，跟供給端收縮的，周期性行業有關的，跟居民的消費升級有關的，這些行業也包括跟地緣政治變得緊張有關的，這些行業大家是可以去看的。”任澤平分析稱，這種振蕩式下的結構性行情漲高不要去追，便宜的可以去買。這是振蕩式結構性行情。

對於債市，任澤平表示看多。“我們看多黃金，因為經濟通脹下行，貨幣的寬松預期又重新起來。”他稱。而對於對於房市,任澤平則提出一路線房價上漲接近尾聲，看好1.5線城市，以及大都市圈人口的流入是有空間的。美元走勢上，任澤平看階段性尖頂;對於商品，任澤平則判斷，今年是商品的大年，原因是流動性泛濫的情況下，填平所有的窪地。

在下半年A股的具體走勢和配置上，方正證券助理總裁徐一釘認為，中期來看，在利空因素階段性出清、供給側改革穩步推進、貨幣政策有望迎來階段性寬松的背景下，市場壓抑已久的做多動能有望持續釋放，年內最有價值的波段行情已經拉開帷幕。

徐一釘表示，市場一致性謹慎之下，市場還是相對安全。而當前市場“家花不如野花香”，即買藍籌不如買題材。

他指出，面對當前市場存量資金波段操作的習慣，以及1月份在3100-3600堆積的套牢壓力，反彈行情將會一波三折。建議投資者不妨關註四條主線：一是新能源汽車、OLED、畜牧業為代表的高景氣度行業;二是金融、地產、食品飲料、家電為代表的低估值品種;三是量子通信、虛擬現實、人工智能、生命科學為代表的科技板塊;此外黃金、稀土、有色、煤炭為代表的周期性板塊也值得關註。

徐一釘同時提示投資者，應和趨勢做朋友，而不要做逆市交易，對於中期風險也不應該忘卻。

任澤平方正證券首秀：貨幣政策再寬松預期升溫 利好股市

方正證券2016年中期投資策略會於7月17日舉行。任澤平出席並發表演講，這是任澤平加盟方正證券的首次公開亮相。

任澤平保持了4月份時提出的觀點，他指出，宏觀經濟呈L型走勢，通脹見頂回落逐步確認，市場對貨幣證券的再寬松預期逐步升溫，這對債市、商品、黃金及故事均短期有利，維持股市中期休養生息、短期結構性機會的判斷。任澤平表示，今年股市將呈現震蕩市行情，存在結構性機會，房地產方面，他認為最好的機會就在中國，看好1.5線城市和大都市圈的衛星城。

以下為任澤平演講實錄

任澤平：尊敬的各位來賓、女士們、先生們，大家下午好!

很高興，在美麗的杭州在G20之前，和大家就未來中國經濟政策與資本市場和大家交換一些觀點和看法。我報告的題目叫供給側改革破冰，為什麽用這樣一個題目呢?因為大家知道正處在一個大的變革時代。在去年的中央經濟工作會議里面，和今年的兩會上，中央提出未來以供給側改革為主。我們深信隨著供給側改革破冰，中國經濟的轉型將會迎來曙光。也將會為資本市場開啟一個新的時代。所以，我們用這一個題目。

我是在2014年當時下海的加盟到上來，在今年的6月5日加盟方正證券。所謂的大勢研判主要是三個東西，經濟、政策、市場。經濟包括增長與通脹，政策包括財政貨幣、匯率改革，市場包括股市、房市、匯市、商品。我想就這幾個方面先給大家講一下觀點，再講一下邏輯。

在2014年當時我是推三個觀點“新5%比舊8恩%好，5000點不是夢，改革牛”。在2015年我也是推三個點，經濟是L型，股市是海拔有高峰大曼走，在去年年終的時候我們提出一線放假翻一倍。在今年我們核心是要推三個觀點，經濟L型，這個觀點也被權威人士所采納，在今年成為一個主流意見。第二個改革是政治經濟學，第三個股市休養生息結構性機會。我們看多黃金、國債以及部分的商品。這是今天給大家報告的主要觀點。下面跟大家展開一下邏輯。

第一個對中國經濟的看法。

中國經濟我們可能用一個長期和短期的視角。長期的視角我們可能要清楚的認清中國所處的發展階段的特點，以及他的大的趨勢。中國經濟處在什麽樣的發展階段，這個階段未來的趨勢、機會和挑戰是什麽?大家可以看這張圖，大家可以看一下橫坐標是人均GDP，縱坐標是經濟增速。展示的經濟體是德、日、韓、中國臺灣和中國大陸。大家可以看一下，所有的GDP大約都在1萬億美元前後告別了高增長的時代，2009年當時我剛到國務院發展研究中心服務的時候，當時因為國務院領導布置給中心的一個研究任務，就是中國有沒有可能跨越中等收入陷井。因為我們處在中等收入階段，當時的人均GDP是6000多美元，我們現在是多少呢?是8286美元，發達經濟體的門檻是12600美元。當時我們在中心研究這個任務的時候，我們有一個很重要的發現，就是這張圖給大家展示的，叫增加階段較大，我們在2014年提出來。後來新一屆中央經濟體就用了這個判斷，總書記講到三期疊加的第一期增速換擋期就這麽提出來的，這個不是我今天講的重點，我今天要講的重點是為什麽要有這種判斷，增速換擋，中國面臨這個挑戰，有多大有多難，成功的概率有多少。大家可以看這張表，二戰以來，1945年打完仗和平了，全球開始追趕，世界上有一百多個後發經濟體，在過去的70多年展開了姿態不一的追趕，最終跨越中等收入階段躋身發展經濟體俱樂部的有多少呢?12個國家，也就是說過去的這70多年，一百多個經濟體最終邁入發達經濟體行列是12個，成功的概率是10%。也就是說，90%的追趕經濟體要麽就沒有起飛，要麽就止步在中等經濟收入階段，這就是中國現在所面臨的挑戰。為什麽會出現這樣的情況呢?那一定表明了收入的月只是表象，背後更深層次的是增長動力的轉換，由要素驅動到創新驅動，由重化工業到高端制造業和現代服務業，真正難的是這個。二更難的時候增長動力的轉換，需要新一輪的改革開放。

大家可以看一下，這就回到了經濟學的一個最根本的問題，經濟為什麽會增長?經濟為什麽會增長呢?這個事情可以講得很複雜，但是我今天跟大家講得簡單一點。中國過去高增長的根本原因是什麽?是符合國際經驗的，是人和自然。簡單來講，就是改革紅利和人口紅利。這是中國過去38年高增長的根本原因。改革紅利，在80、90年代兩輪改革，分別是在中國經濟的低谷，現在中國經濟再度進入低谷，一2013年十八屆三中全會以來，我們要正在重啟地三輪改革。關於人口紅利，大家可以看關於中國的人口數據，核心看底下這兩張圖，因為人口決定了中國經濟增長和經濟結構很多主要的特點，關於中國人口數據，大家核心記住兩個數據非常的重要，第一個大家可以看一下這條黃色的線是中國的人口增長率的線，1962年到1976年是中國人口出生高峰，隨後因為計劃生育的原因，在70年代末我們看到了中國人口出生率的斷崖式的下降。所以大家記住，1962到1976年出生的這一批人是中國的主流人群，大家決定了中國經濟增長和經濟結構的主要特點。簡單一點，中國過去高增長，就是這一波人幹出來的，過去十多年中國房地產黃金十年，就是這一波人買房子。最近大戶型賣得好，就是這一波人換房子。1962年到1976年出生的這一批人是中國的主流人群。大家看右邊那個柱狀圖，在90年代的時候，包括2000年初的時候，這波人多大年齡，二三十歲。人多、人年輕、人便宜，為中國提供了龐大的富有競爭力的勞動力。所以我們可以看到，在那個時代，中國儲蓄率高、投資率高，經濟高增長。那麽問題來了，1962年到1976年出生的這一批人現在多大年齡?四五十歲。準確的來說，39歲到54歲，什麽概念呢?就是再過六年，中國主流勞動力人群將會退出勞動力市場，中國將會告別傳統的人口紅利。所以大家看，那個柱狀圖的右側就是黃色的部分，後邊就是下面的那些年輕人接上去，要少很多。

所以，大家可以看到，按照國家統計局的統計，在2012年中國15—59歲的勞動年齡人口已經開始出現減少，一個結果是什麽呢?大家看右下角這個圖，中國農民工工資這幾年加速的上來，然後中國的出口告別了高增長的時代，中國過去高增長核心是兩個東西，外需的加工貿易和內需的房地產，我們看到中國過去支撐高增長的第一根支柱坍臺了，就是由傳統的人工紅利支撐的加工貿易時代結束了。第二個關於中國人口的數據，大家記住有一點，有一個數據非常的觀點，大家可以看一下，中國人口出生的低點是在1994年出現的，中國現在總的生育率是1.67%，一對夫婦平均生1.67個人，按照聯合國的統計，一對夫婦生2.0個孩子保證代際的平衡，美國比我們過，日本比我們低。我們在94年看到了中國人口出生率的低點，這個數據為什麽重要?因為大家記住，人口出生周期領先於房地產周期20年，今天生下來的這個孩子，將在20年以後構成對房地產的購買力。如果我們在94年看到了中國人口出生的低點，大家將會在20年以後看到中國房地產投資大的拐點。94年過20年以後在什麽時候?2014年。在2014年中國房地產投資從年初的19.3%一路下滑，下滑的程度甚至超出了經濟危機時的水平，而在2014、2015年中國並沒有爆發經濟危機，但是我們看到中國房地產投資從2014年的19.3%一路下滑到2015年年底的-0.9%，房地產投資跌掉了20多個點。在2014年發生了什麽?我給大家報三個數，2014年中國買房人群開始出現這個狀況，什麽人買房子?20—50歲的人買房子，美國、歐洲、日本包括中國的經驗表明，20—50歲是買房子的主流人群，20歲之前沒能力買，50歲之後不需要了。20—35歲首次購房，35—50歲改善型住房。第二個數據城鎮戶均一套，出了一二線城市還有需求以外，絕大部分三四線城市都飽和了。而大家不要忘了，三四線城市占整個中國房地產市場投資的70%，他們是房地產投資的大頭。第三個數據1978年中國城鎮化率17.92%，2015年中國城鎮化率56.15%。而且我們還要考慮到，中國有2.77億的農民工，如果你加上他在農村留守的子女和老人的話，按照家庭計算，中國的城鎮化率已經接近甚至超過60%。所以我們看到，中國房地產投資大的周期的拐點的出現，我們也看到了中國重化工業以鋼鐵、煤炭的產能面臨持續的趨化為壓力。所以我們可以看到，隨著人口紅利的結束，加工貿易的退潮，房地產大周期拐點的出現，中國已經永遠告別了高增長的時代。

接著我們講一下對中國的未來房地產的市場，這個涉及到大家對未來中國房地產的配置。在去年6月份我們提出一線房價翻一倍，三四線漲不動的原因。判斷房地產周期，根據我們多年的跟蹤研究，大家可以講很得很複雜，但是我跟大家講得簡單一點，房地產周期就是一句話，長期看人口，短期看金融。短期因為利率、首付比的調整，使得居民提前或者推遲購房的支出。長期看人口，人口流動的地方房價一定是漲的，人口流出的地方長期房價肯定是漲不動的。我們要預測未來中國房地產向何處去，我們可以換一個問題來問，未來中國人往哪里流動?未來大家房地產的購買應該買入人口流入的地方，而且流入的越多越吸引人的地方，而一定不要買那些未來人口流出的地方。那麽未來中國人口往哪里流動呢?這個問題實際上一直有爭議。有人認為未來中國人口往大城市湧入，為什麽?因為大城市里面有機會，精采。但是大城市也有很多問題，競爭壓力大、交通壓力大、空氣不好。所以有人認為，那未來中國人會往中小城鎮流入。為什麽呢?因為那里空氣好，生活的節奏比較悠閑。但是也有人會講，中小城鎮好不了，大家認為未來中國人往哪里流動?大家說說看。(回答：往杭州。)認為中國人將往大城市流動的，大都市圈流動的請舉一下手。認為中國人未來將往中小城市流動的請拒收。我發現還有兩次都沒有舉手。表明這些個問題還是處在糾結的狀態。實際上這個問題確實很糾結，因為我們的公共政策這些年也經常搖擺，一會兒要搞大都市圈戰略，一會兒又要搞中小城鎮化戰略。

我們來做一個研究，我們研究了美國、日本、韓國、歐洲等10幾個經濟體，他的後房地產時代人口流動的情況。因為時間的原因我重點給大家介紹美國和日本，因為這兩個經濟體他有代表性，美國是人地關系不緊張，也是900多萬平方公里，3.2億人。日本是人地關系緊張，相當於一個半山東省，1.3億人。我們來看一下，這是美國過去這幾十年他的人口流動的趨勢，大家可以重點看一下底下標紅色的部分，我們可以看到即使在美國這種人地關系不緊張的國家，他的大的都市圈人口的占比是在不斷的提升的，也就是人繼續往大的都市圈進行遷移。大家看一下這是日本，日本的三大都市圈他的人口的占比，日本也是如此啊，人繼續往大的都市圈進行遷移，大東京。韓國也是如此，大首爾，韓國五千萬人一半多的人都在首爾地區。所以大家看，基本的規律是人繼續往大的都市圈進行遷移。

那麽中國的是一個什麽情況呢?我們來看這是過去五年中國人口的遷入遷出的情況，我們也是從東北東西部往中國的四大都市圈進行遷移，京津冀、長三角、珠三角和川渝。2015年也是如此。所以我們對中國的房地產預測就變得簡單了。今天因為是我們自家的方正的客戶的策略會，我重點就跟大家九江這張圖。這張圖非常的關鍵，因此這些年我們就是靠這張圖來預測中國的房地產的。什麽地方的房價會漲，人口流入的，庫存低的銷售快的，庫銷比低的，大家看這是圖的座廁，合肥、蘇州、南京、深圳、濟南、武漢、上海、大連，杭州還在北京的前面，杭州也會漲。左側的這些都是過去這一年房價漲幅最高的地區，什麽地方的房價漲不起來呢?大家看這張圖的右側，北海、呼和浩特、三亞、蘭州、烏魯木齊、沈陽、長春，庫存高，人口流出，銷得慢，這些地方房價是漲不動的。也就是說大家看到，如果哪一天中國再刺激房地產，賣出左側買入右側。這就是這一輪我們看到我們的一線房價是這麽漲的，二線、三線跟我們看到的圖表是基本接近的。

那麽正如剛才給大家介紹的，中國經濟處在一個增速換擋期，處在一個L型，我們已經告別了高增長的時代，那麽面臨這樣的增速換擋和結構調整，在2014年、2015年，我們是怎麽應對的呢?我們是通過貨幣的放水。2014、2015年，中國貨幣出現了明顯的超發，大家可以看這張圖，黑色是中國的GDP增速，藍色是中國的廣義貨幣的增速，在2014、2015年，中國進入一個寬松的周期，我們看到是經濟往下走的，但是中國的貨幣供應增速是往上走的，缺口部分是什麽?裂口部分是什麽?裂口部分就是表明大量的貨幣並沒有到實體當中去，錢去了哪里?錢推升了廣義的價格的上漲，超發的貨幣。我們在2014年上半年股市的上漲，2015年下半年以來房市的商家，今年開年以來大宗商品、黃金的上漲，根本原因都是貨幣的超發，錢發多了，大家手里的錢都毛了。在這樣貨幣超發的時代，什麽人是吃虧的，拿現金的人是最虧的，為什麽?比如說我們現在中國的CPI是1.9%，就是你不要說跟股市、房市、黃金比，你跟居民必須消費者比，綜合商家都是1.9%，將近2%。我們一年期存款利率1.5%，我們說歐洲、日本負利率，中國已經負利率了。所以拿先進的人是很虧的，那怎麽辦呢?大家一定要做資產配置。我給大家打個比方，假如你能夠在2014、2015年上半年炒股票，2015年6月份、5月份賣掉股票買房子，今年一開年你再炒點螺紋鋼和黃金，你今年就不用去美國見巴非特了，巴非特得來中國見你。表明了什麽?貨幣超發，廣義價格的上漲。所以我們今年做了一個判斷，2014、2015年是股市的大年，2015年下半年已經是房地產的大年，今年是商品的大年。所以我們在今年一開年，我們推黃金，部分的有色也是可以看的。這是我們對中國經濟的給大家的一個交代。

然後給大家講一下政策。我們在2014年、2015年我們試圖通過貨幣的寬松來拯救中國經濟，但是我們看到經濟是一路的下滑，而且我們看到了廣義價格的上漲，股市、房市、螺紋鋼、商品先後暴漲。毫無疑問，貨幣寬松是救不了中國經濟的，那麽中國的出路在哪里?我想出路在於去年中央經濟工作會議提出來的供給側改革。在去年提出了五大任務，去產能、去杠桿、去庫存、降成本、補短板。浙江是未來中國經濟以及資本市場的一個核心。

那麽去產能是去什麽的產能呢?我認為關鍵是去國企的產能，因為在民營企業紮堆的地方，早就市場化出清了，浙江是一個民營企業紮堆的地方，在08、09年率先受到沖擊，但是這幾年在積極的進行轉型，廣東也是如此。但是我們看到國企紮堆的地方像東北，像西北，現在面臨這轉型的陣痛。所以去產能關鍵是去國有企業紮堆的那些地方行業的產能。

去杠桿是什麽呢?大家可以去看這張表，我們可以看一下這是中國的幾個部門的他的杠桿率，我們可以看一下中國政府的杠桿率在世界上是不高的，或者坦率的說，中國的政府是世界上資產負債表最好的。我們有4萬億的財政存款，3.2萬億美元的外儲，而且土地、資源都是國家的，中國的政府有世界上最好的資產負債表。中國居民的資產負債表也不錯，杠桿也不高，但是大家不要忘了，中國的社會保障沒有完全的建立起來，所以我們很多的儲蓄是保障性預防性的儲蓄。那麽中國杠桿率最高的、債務最高的是哪個部門?是企業，尤其是實體企業，但是企業是什麽?企業是這個國家創造就業、創新、創造經濟增長的主體。我們的實體企業背負了巨大的債務，這是為什麽過去這幾年中國經濟持續低迷的很重要的原因。怎麽辦?去杠桿是一盤大棋，我們在2014、2015年，股票。2015年下半年房子，政策的導向似乎是想通過居民幫企業把債務背過去，但是似乎看下來效果並不理想。未來這個杠桿怎麽去化呢?我們認為應該政府把他背過去，美國當年搞Q1，就是政府幫助企業把杠桿背過去，恢複實體企業的再出發能力。不能讓居民背過去，因為居民還要幫你幹消費呢。這是我們對杠桿的一個看法。

剛才講的都是存量，我們看到中國的重化工業，傳統的行業，包括房地產面臨這樣那樣的挑戰，中國的增量在哪里?中國的希望在哪里?我認為未來中國最具潛力的地方就在消費和服務業。當大家有車、有房以後，當中國的住行消費升級高潮過去以後，大家未來要買什麽?買健康、買快樂呀。所以中國的消費和服務業將會迎來大發展。我們可以看，韓國、美國這些經濟體，都出現了工業化時代結束以後消費和服務業的大的發展。具體是哪些行業呢?金融、保險、商務、軟件、信息、科研、休閑娛樂，教育、醫療、社保。這些行業未來都是好的，都是好的賽道，長期以後。所以我們對中國的服務業做了一個基準前景的預測，我們中國的服務業和消費的未來有很大的潛力，這是我們對未來的一個預測。

我們來看一下當下，這是服務業增加值占GDP的比重，我們很遺憾的觀察，中國的服務業在全球來看發展都是滯後的，中國服務業的增加值的占比在全球主要經濟體當中都是偏低的。我們再看中國服務業的競爭力，中國的貨物貿易有巨額的貿易順差，但是中國的服務業貿易有巨額的貿易逆差，總書記曾經在中央黨校講話提到，中國居民一年海外旅行支出1萬億。我們服務業在全球的競爭力是低下的。為什麽中國的服務業競爭力這麽低呢?大家可以看，這是中國各個行業投資的所有制結構。我們看中國的制造業，國有投資比重只占10%，中國制造業當中80%到90%是民營企業和外資企業的投資，我們來看中國的服務業，中國服務業投資當中，60%到80%是國有投資，所以中國的服務業發展滯後、競爭力低下、效率低下。所以，我們很多的居民被迫的到海外進行支出，法到過年過節，中國老百姓(603883)到全世界去旅遊買東西，買人家LV包、香奈兒也就算了，很多同誌非常的過分，把人家馬桶飄洋過海都背回來了。我們這麽大一個國家，這些東西都生產不了嗎?我認為關鍵就是要新一輪的改革開放。中國過去三十年的成功，是制造業開放的成功。中國未來三十年的成功，將是服務業開放的成功，這些行業未來都是好的。

最後，給大家報告一下我們對大類資產的看法，股市、房市、債市、匯市、商品。

第一個對於股票市場，我們在2014年的8月份提出五千點不是夢，在2015年的四五月份提出海拔已高風大慢走，在今年的1月4日我們提出休養生息，A股跌了一千點。隨後，在兩會前後，我們開始說要有修複行情，春季行情等等。站在現在這個時點，我認為對A股過度悲觀肯定是錯的。為什麽?因為風險是漲出來的，機會是跌出來的。對未來的市場我們有這麽幾點判斷，供大家參考。第一個A股應該是主跌浪已經結束了，未來這個市場將是一個振蕩市，而且這個振蕩市會持續相當長的時間。這是第一個。第二個2014、2015年倉位定勝負，2016年板塊、個股定勝負。第三個下半年，我們認為有些行業大家是可以看的，跟國企有關的，跟供給端收縮的，周期性行業有關的，跟居民的消費升級有關的，這些行業也包括跟地緣政治變得緊張有關的，這些行業大家是可以去看的。這種振蕩式下的結構性行情漲高不要去追，便宜的可以去買。這是振蕩式結構性行情。

第二個是對債市，我們看多國債，我們看多黃金，為什麽呢?因為經濟通脹下行，貨幣的寬松預期又重新起來。

第三個對於房市。一路線房價上漲接近尾聲，我們看好1.5線城市，以及大都市圈人口的流入是有空間的。

美元，我們看階段性尖頂，我們判斷12月份美聯儲會有一次加息，第一美國基本面制成，第二個美國大選。對於商品，今年是商品的大年，原因是流動性泛濫的情況下，填平所有的窪地，今年商品看上去便宜，而且再加上2014、2015年的暴跌。

這是要跟大家報告的主要的觀點。

最後站在一個新的時點，我願意傳遞一點正能量，增速換擋期，世界上100多個國家只有10個幹成了，但是我跟大家講，這12個當中的一半都在中國的周邊，日本、南韓、中國臺灣、中國香港、新加坡，文化、制度、區位、追趕的條件，甚至種族都很接近。我們認為只要中國能夠痛下決心，重啟地三輪改革，為改革背水一戰，我們認為中國的前景是光明的。我們認為未來最大的機會、最大的希望就在中國，中國有13.7億人，正在蓬勃的進行消費、升級和轉型創新。美國3.2億人，歐元區3.4億人，日本1.3億人，德國8000萬人，南韓5000萬人，中國臺灣2300萬人，全球70億人，中國就有13.7億人，最大的生意、最大的機會就在中國。

女士們、先生們，我們深信市場經濟的歷年已經在這個國家紮根，新一屆中央領導集體展現了推動改革的勇氣和決心，改革是最大的紅利，改革是唯一的出路，改革也將造就資本市場。因此，讓我們為改革幹杯，謝謝。

方正降級追蹤：兩大原因致直降六級 變“差生”影響幾何

經歷了2015年的動蕩，2016年對於方正證券(601901.SH)來說無疑是分外重要的一年。在上半年平安過渡之後，這家公司迎來了一個意外的壞消息——在今年58家評級下降的券商中，公司從去年的A級直降6級至C級，而C級也是95家參與評級的證券公司中目前最低的一個級別。

究其被扣分原因，一是去年因為配資外部信息系統違規接入被罰， 而另一重要原因或與其收購民族證券有關。

直降6級帶給方正的影響幾何?《第一財經日報》記者采訪發現，業內雖然評價不一，但較為統一的共識是，除了投資者保護基金繳納會直接變多，在評級未提高前這家公司將無法開設新網點，這對經紀業務強勢的方正證券而言影響多大有待時間驗證，類似的影響也將體現在新業務的申請擴張。此外，方正證券的信用評級變化還將對短期融資形成一定障礙。

對於可能帶來的負面影響，方正證券給出的回複則是，公司目前各項風險控制指標均符合監管要求，並已就後續可能的影響做了相應安排，以求盡量降低和減少評級結果對公司的影響。

兩大主因致降級

對於突如其來的連降6級，有方正證券內部人士表示，這一結果確實是讓人深感意外。而對於降級的直接可見的原因則是，在去年的牛市中方正證券為場外配資違規提供外部信息系統接口。

方正證券方面也告訴《第一財經日報》記者，去年9月10日，證監會向包括方正證券在內的四家券商發出《行政處罰事先告知書》，擬對四家公司及相關員工因涉嫌未按規定審查、了解客戶身份等違法違規行為進行行政處罰。

“盡管該案尚未有結論，但證監會按照規定對我公司信息系統外部接入所涉事項進行分類監管評價扣分，核減了我公司經紀業務市場影響力指標等加分項，從而導致我公司本次分類評級結果從連續5年的A級下調到今年C級。”方正證券相關負責人如是稱。

不過，這一扣分項在外界看來並不足以將方正拉至C級別。

“除了配資被罰，和民族證券也有關系，去年民族證券的評級是3C，並入後打分也算在了方正頭上。”上海一非銀分析師對《第一財經日報》記者分析稱，證券公司分類評級是證券監管部門以證券公司風險管理能力為基礎，結合公司市場競爭力和合規管理狀況打分之後，得出的綜合性評價，而民族證券因20億款項問題尚在被立案調查，在去年與方正的內鬥糾紛中也暴露出一定問題，勢必拖累方正分數。

實際上，自方正證券收購民族證券後，由於前者與政泉控股在改選董事會以及整合方案等方面存有較大爭議，雙方纏鬥不止，互相“揭短”，直接導致財務無法合並，相關業務也各自獨立經營。去年5月，方正證券自爆民族證券20.5億元款項涉嫌違規投資，並向監管機構申請介入核查。隨後民族證券被北京證監局要求改正相關問題，並提交書面整改報告。而20.5億元款項問題也在去年9月被證監會正式立案調查。

而截至目前，民族證券20.5億元款項僅追回4.11億元，剩余17.415億元本金尚未收回。對於被立案調查的進展，方正證券表示，目前公司公司尚未收到相關調查結果。

“評級主要體現的就是證券公司合規管理和風險控制的整體狀況。”有券商分析人士對《第一財經日報》記者表示，作為方正證券的子公司，民族證券的系列問題正是暴露了公司過去在這兩方面存在缺陷，或成為被扣分項目。

影響幾何?

從A到C，連降6級的結果已出，對方正證券未來的影響成為市場“圍觀”的重點。

由於目前，券商繳納的投資者保護基金比例與評級直接掛鉤。對於方正而言，從A調降至C意味著繳納比例從收入的1%增加至3%。2015年方正證券營業收入109億，依此計算繳納金額可達3.27億元，由於當年歸屬上市公司股東凈利潤40.64億，繳納保護基金影響利潤比重可達8%。

此外，上述非銀分析師告訴《第一財經日報》記者，按照《證券公司分類監管規定》規定，評級為C的公司司風險管理能力只與當前現有業務匹配，暫時不具有開展新業務或者業務擴張的能力，這意味著未來方正證券開設新網點、申請新業務將受阻。

而以方正證券2015年年報的數據來看，其經紀及信用交易業務實現營業收入 93.75 億元，占總收入比例近86%。

“2015 年公司網點規模大幅增長,報告期內公司新設網點 91 家,網點數量達到 244 家,覆蓋全國 22 個省級區域。”方正證券在年報中如是披露。而伴隨評級的變化，或一定程度意味著方正證券在評級未提高前，想要繼續這樣的網點擴張速度成為不可能。

對此，方正證券表示，公司欲通過加強互聯網金融平臺建設，提高對現有營業部實現網點綜合化、收入多元化等措施，提高營業部單產，最大限度降低對不能新設網點的影響。

除了新網點新業務擴張受阻，方正證券在短期內融資或也將更為困難。一券商固守人士告訴《第一財經日報》記者，評級大幅降低，無論是貸款還是發債都會受到影響。貸款方面，降級會影響銀行對券商的授信額度，特別是短期授信;發債方面，短期融資債券可能會發不出去。

這於這一影響，方正證券則回複，公司會進一步拓展融資渠道，解決各項業務用資需求。

“未來公司將進一步加大與各個金融機構的合作，通過兩融收益權轉讓、同業拆借、債券回購、資產出表、資產證券化等多種可行的融資方式，解決公司未來五年發展的用資需求。”方正證券方面稱，在買方業務(資產配置)方面，公司會力求以資產端的較高收益彌補負債端的成本提高。

除了上述影響，方正證券也坦承，從A到C，對公司開展機構業務或也產生一定影響，主要則是在心理層面和個別機構的準入方面。而公司采取的應對則是，提高服務水平，培育更多的核心戰略客戶。