ZKIZ Archives


赴美IPO盛宴 散場!

http://news.imeigu.com/a/1311818640073.html]

隨著迅雷、盛大文學美國上市擱淺,業界有關中國互聯網企業赴美IPO前景的判斷開始不再那麼樂觀了。有消息顯示,目前多家國內互聯網企業都已經放慢 了赴美IPO的腳步,曾經紅火的赴美上市之路,似乎一夜之間變成了一條羊腸小徑。這不禁引發了業界的思考——— 「中國互聯網公司美國上市之路,只是中場休息,還是已經到了鳴金收兵的時候了?」

迅雷、盛大文學暫停IPO敲警鐘

曾經不惜僅以一萬元價格轉售狗狗以求上市的迅雷,與5月份即提出申請並在多個IPO主承銷商間周旋的盛大文學,不約而同地在7月21日對他們的上市 計劃提出了修正。迅雷發佈公告,考慮到股市目前情況,推遲在納斯達克IPO,未來上市時間未定。盛大文學選擇在海外宣佈,已決定暫停在紐約證交所融資2億 美元的IPO,直到市場狀況改善為止。

據相關資料顯示,迅雷赴納斯達克上市的路途可謂一波三折,先是在版權問題上受到國際知識產權保護聯盟負責人施萊辛格在美國國會下屬的美中經濟與安全 評估委員會(USCC)聽證會上,以書面證詞提出質疑。雖然迅雷通過非關聯交易低價出售狗狗來降低了部分的訴訟風險,但是仍背負著22項版權訴訟的迅雷, 在融資金額方面還是受到了資本市場大環境的影響,昨日最新市場消息顯示,迅雷已經下調了發行價區間2美元,從之前的14-16美元下調至12-14美元。 按照13美元的中間價計算,其融資額度將降低至7800萬美元。最新的融資規模已經較原定計劃縮水過半,本來在6月上旬迅雷向SEC遞交上市申請時,擬通 過這項交易籌集最多2億美元資金。

至於盛大文學方面,暫時對融資金額沒有改變的跡象,據盛大文學在5月份向美國證券交易委員會(SEC)提交的IPO申請顯示,其計劃在紐交所上市, 交易代碼「READ」,最多籌集2億美元資金,但未透露將發售的股票數量及其定價。不過根據盛大文學最新提交的SEC文件透露,公司已經放棄美銀美林作為 IPO承銷商,僅剩投行高盛一家,而中金將擔任聯合承銷商。

現在下定論還為時太早

赴美IPO之路,是不是就真的沒得玩了?「這個問題,還不能簡單就下定論。」i美股分析師梁劍在接受南方日報記者採訪時表示,中國概念股自從4月底 開始,的確回調了不少。主要由於造假問題、VIE的風險和信任危機、中國TMT行業的泡沫、中國經濟整體環境等問題導致。在這個大背景下,盛大文學和迅雷 IPO估值不如之前的優酷和人人網等那麼火,是必然的。但是中國互聯網公司IPO的路並非完全關閉,現在主要是這些公司覺得市場給予的估值低於預期不能接 受。

據數據顯示,今年赴美上市的中國互聯網公司中,上市首日漲幅排名分別是奇虎360、鳳凰新媒體和人人,漲幅分別達 到 了134.5%、34.9%和28.64%。而反觀目前的整體行情形勢,即使得到傳媒大亨默多克的青睞,迅雷IPO上市也難以複製如奇虎360的輝煌。

「其實說到底,還是管理層心態的問題。」國內某證券分析師曾凡向記者解釋。「之前上市的企業都火了一把,到了自己要IPO了,大環境就不配合了,除了怨『時不我予』之外。無論是面子上還是實際的金額數量上,都擱不下,唯有暫時擱置,等『天助我也』的到來了。」

「其實只要這些企業的管理層接受現在的估值,隨時都可以上市。」梁劍對中國互聯網企業IPO的前景並不悲觀,「和之前火爆的時候相比很難斷定高估值 就一定是合理的,所以也很難說現在上市的定價就是被低估了。另外整體的大環境也並非很惡劣,在7月份新浪、人人、優酷等股價都已經回漲了不少。比如新浪, 從70多美金回漲到120美金。所以即使中國TMT公司股價回調,但其實估值也並不低。」

除了大家緊盯的市場整體環境外,公司自身的原因往往容易被投資者和業內人士忽略。據互聯網資深人士方先生分析:「迅雷版權糾紛方面的風險,投資者還是很擔心的。另外盛大文學的盈利能力,過於脆弱。這樣的情況下,公司的估值不一定需要去和之前的泡沫嚴重的企業做比較。」

赴美IPO「大躍進」時代終結

「成功IPO都已經不是大新聞,只有IPO出問題了,才能成為掛頭條的新聞了。」「某門戶科技頻道相關負責人對迅雷和盛大文學的IPO推遲提出了自己的看法。相對於眾多已經赴美上市的互聯網企業而言,這次IPO擱淺的事件,更加容易為其他即將謀劃著上市的企業敲響警鐘。

據該負責人介紹,目前IPO的需求一般只有兩個:一是前期的投資者需要退出;二是業務擴張,需要募集更多的資金;「如果說之前IPO的公司是趕上了 好時機的話,那未來有上市願望的公司,則要仔細衡量對IPO的需求到底有多強烈了。」該負責人如是說。據瞭解,目前除了迅雷和盛大文學外,土豆網也公佈了 公開招股書,從其財務情況而言,生存在對現金流有高度依賴的視頻行業的土豆網,其對IPO的需求似乎更加強烈。

「對於迅雷而言,目前公佈的數據已經開始盈利,募資方面的需求應該說不是很迫切。」梁劍最後補充了對其他備戰IPO公司的看法。「眾多一直在傳言要 IPO的公司,其實目前都還沒正式公佈招股書,可能是在準備之中。他們還有足夠的時間去等待市場好轉,或者說是等待市場給予的估值符合他們的預期再做出行 動。」

但無論如何,中國互聯網企業「大躍進」式的IPO熱潮似乎正在走向終結,未來赴美「圈錢」的中國互聯網企業恐怕需要的是更多「科學發展」的道路。

赴美 IPO 盛宴 散場
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=26551

散場的舞會 一隻花蛤

http://blog.sina.com.cn/s/blog_519b8db20102dyge.html
 
——讀 《對沖基金風雲錄II悲劇英雄》
   我幾乎是一口氣讀完《對沖基金風雲錄II悲劇英雄》的。這是一本可以與羅傑·洛文斯坦的《拯救華爾街》和丹尼爾·斯特奇曼的《從800萬到200億》相媲美的書。巴頓·比格斯不愧是大手筆。在這本書中,他塑造了喬·希爾和米奇·科恩兩個對沖基金經理的形象,將虛構與寫實的手法巧妙結合,向我們展示了一個真實而殘酷的對沖基金世界,讓我掩卷沉思。
  一、即使是價值投資,也不能永遠保證在每個時段都能賺錢。2000年,當希爾和科恩在組建投資組合的時候,正值科技股大行其道、風光無限之際。那時希爾是格雷厄姆-多德的忠實信徒,他知道科技股的估值缺乏合理性。這樣的公司其基礎業務增長得再快,估計也不過相當於名義GDP的增長率。即便是一流的公司,其PEG指標也不該達到成長型消費品企業的水平,因為它們產生的真實的現金流非常少,並且永遠面臨產品過時的問題。科恩則更清楚,在過去25年中,大型成長型科技股企業裡,能把高增長維持5年的只有1/3,能維持10年的只有1/10,20年一直增長的只有1/20。在股價高企的情形下,投資者卻相信科技股能在未來10年裡維持20%-30%的增長,「就必須相信世界真的變了」。科恩深信,價值才是投資的至理。
  早在1995年,科恩的投資風格就屬於深度價值型。當成長股迎來史上超大的行情時,價值股卻深陷泥沼。那時許多價值投資者都灰頭土臉。沃倫·巴菲特因為固守傳統的行業而被人嘲笑「過時了」,朱利安·羅伯遜的老虎基金因為拒絕投資科技股而關門了。希爾和科恩的基金叫「阿爾法」,即「取得絕對收益」的意思,內部稱BA。懷著一種宗教般的信仰,BA堅守他們的基礎模式:買入和持有那些基本面和價格動態正在改善的價值股,反之則賣空。同時,他們還運用自己開發的相當複雜的量化價值模型,來辨別股票的便宜和昂貴。BA的投資策略正當其時,他們在正確的時間把沙子城堡剛好修到了正確的地點:市場無情地拋棄了成長,轉向了價值。在接下來的連續幾年的時間裡,BA的業績光芒四射,希爾和科恩成為對沖基金經理中兩棵閃亮的新星。
  BA從6億美元的資產規模起步,得益於量化模型加上大比例槓桿,1年後達到25億美元,2年後達到44億美元,到2007年初時竟然超過80億美元。然而接著BA顯然沒有那麼好運了。隨著其他阿爾法基金如雨後春筍般的誕生,價值這塊公地變得日益貧瘠且逐漸荒蕪了。於是價值投資的回報率不斷降低,BA開始深受其害了。確實,即使是價值投資,也不能永遠保證在每個時段都能賺錢。2000年之前科技股流行的時候科恩並沒有賺到錢,只是到了科技股破滅之後,由於一直堅守價值型投資的信念才賺到錢,可見,確實沒有永遠成功的投資策略。難怪約翰·伯格先生說,價值投資只是次優的策略。當然,從長期來看,價值型投資可以戰勝成長型投資,而短期卻不一定,因為價值投資也需要有利於實施其策略的市場環境。
  二、不要隨意改變自己的投資原則。2007年以後,當BA不賺錢時,只要他們堅守自己的模型和風險原則,不去做任何瘋狂的事情,即使在市場衰退時大概也能全身而退。但是他們卻患上了生存空間焦慮症,拚命地不停尋找新的沃土,以適應新的市場環境。他們決定另起爐灶:將槓桿從4倍加大至6倍。並且,當市場重新轉換為成長股時,BA卻揚短避長了,讓成長股所佔的比例在組合中達到前所未有的高度,徹底放棄了自己熟悉的價值投資的原則。如此,BA一度時間的業績也變得靚麗了。然而當成長股的泡沫再一次破滅時,他們又再一次遭遇毀滅性的重擊。他們正好選擇了一個錯誤的時點放棄了價值投資,他們總想在任何時候都能賺到錢,而實際上這是很難的。這一次,BA永遠沒有機會了。
  三、沒有永遠成功的投資策略,即使是量化方法也如此。巴菲特曾經告誡說,「小心擺弄公式的極客」。量化投資看上去確實很完美,似乎到了無懈可擊的境界。過去BA曾經戰無不勝,但是,這一次讓他們沒有想到的是,往往是因為一些看似微小和獨立的事件出現,繼而發生滾雪球的效應,就可以導致巨大的災難。複雜系統崩潰的原因,常常就在於它們的複雜性。而失敗的鐵律顯示,大多數東西最終都會失敗。只是到了最後,他們才意識到,他們真的遇到了一次典型的不可能事件高度可能性的發生。於是長期資本管理公司的似曾相識故事再一次上演,價值阿爾法投資原來屹立不動的形象被徹底顛覆了。僅僅一年,BA的資產規模從80億美元降到36億美元,最後降到10億。他們傷在了自己製造出的妖魔手裡。
  四、警惕在大把賺錢的時候自信心高度膨脹。神要讓誰毀滅,必先使其驕傲。當BA無往而不勝的時候,他們顯然自信心滿滿,到後來幾乎無法控制自己,完全被勝利沖昏了頭腦。BA的徹底失敗,一是在驕傲心理的作祟下,大幅使用了槓桿,以滿足投資人的期望;一是渴望獲得周圍人的崇拜。而金融危機又剛好將這兩個錯誤變成了致命傷。他們深信有身後強大的量化模型做後盾,很難想像會虧大錢,最不濟的情況也就是出現「一點點年度虧損」。但是他們不知道,當一個資產類別走到極端時,鏈條上最薄弱環節的破裂往往會對整個系統造成決定性的打擊。巴菲特曾形容所有的人此時都是舞會中的灰姑娘,明知在舞會中多待一會兒,番瓜馬車與老鼠駕駛現出原形的幾率就越高,但他們還是捨不得錯過這場盛大舞會的任何一分鐘,不過舞會終會有散場的時候。
散場 舞會 一隻 隻花 花蛤
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=53909

【麻煩大了】散場了, 電視購物

http://www.infzm.com/content/95935

自1992年廣東珠江電視台首度引入電視購物廣告形態,二十一年間,對於這個由民營資本與各地電視台貼面共舞的新型推銷方式,一直處於非議之中。

這是一種由美國人原創、主要針對中老年宅女的空中超市模式,以其商品種類繁多、高性價比而極具吸引力。無論是1996年首推電視購物頻道、專注本地受眾的北京電視台,還是2006年第一個拿到廣電總局牌照、面向全國的湖南衛視快樂購物頻道,均一出手便發了財,當年落袋分別達1.4億和4.6億元人民幣,最終連央視也忍不住要插上一腳。可電視購物的另一面,則是由於虛假宣傳引發的消費投訴,從來居高不下。

既然這種購物方式寄身於電視平台,廣電總局自然要管一管。從八年前將藥品、醫療器械、豐胸、減肥、增高產品貼上「黑五類」草標直接予以封殺,到四年前出台《關於加強電視購物短片廣告和居家購物節目管理的通知》,再度重申五種產品的「負面清單」之餘,還嚴格規定衛視在18點至24點時段一律屏蔽該類廣告。

其間,寧夏與甘肅電視台因不聽招呼屢次過界,還遭到暫停播放商業廣告的嚴懲。

效果如何?2013年10月末,廣電總局的第三道禁令閃亮登場。只是那個不怕字多記不牢的文件稱謂中又生生多出三個字——「進一步」。

當然,所謂的「六不一要」新規,還是頗有些與時俱進的味道。譬如心細如髮到明令「不得使用矯形、塑形、透脂、甩脂」等宣傳或變相宣傳豐胸、減肥產品。由此不難想見,這類商品著實深入人心埋單者眾。

而有關「不得使用主持人做宣傳」以及「不得使用新聞報導、新聞採訪、現場訪談等方式做宣傳」的訓誡,則並無多少新意,只消你請動避身學校的前著名主持人或退休賦閒的德藝雙馨的老藝術家,甚至讓某些特型演員、演藝主持雙棲人士出場。哪怕是相聲名流,也可以敲著梆子高呼「平安無事囉」。至於用真人秀方式在街頭巷尾商場中現身說法,可能也不算是偷步。

真正亮眼的,是「不得使用叫賣式誇張配音、語調、動作等做宣傳」這條新規。

還記得昔日侯總摩絲頭嗎?「你們不買,就是對不起我」、「我恭喜你,你買不到了」,本名侯興祖的此位台灣仁兄,正是憑藉其聲嘶力竭、手舞足蹈的賣力表演,成為電視購物業中叫賣式廣告的一代宗師。他不僅榮登「史上最牛廣告人」寶座,贏得大批自稱「獼猴」的粉絲,最令人瞠目的是,不論他狂熱推薦的「勞斯丹頓」手錶原價是否真有萬元,但所謂的「八心八箭」日後確實成為鑽石銷售響噹噹的攬客招牌,老牌如周大福周生生等線下專櫃中亦不能免俗。

此次廣電總局明確禁止影帝參演級的叫賣式電視購物廣告,儘管有人感嘆如此再難有300元買一個金鐲、一對金耳釘、一條金項鏈外加一個金戒指的美事,但也有人調侃屏幕上少了一檔娛樂節目。看來,樂此不疲觀看此類廣告者自有其樂趣。

其實,真正對這一行業構成威脅的還是對播出頻次的嚴控。如果電視台真能做到每天每小時播出的電視購物廣告不超過1條,每次不超過3分鐘,每天同一款產品或同內容的電視購物短片廣告不超過3次,那麼,除了專業電視購物頻道,必須依靠在垃圾時間段密集轟炸換來交易的某些產品,確實沒了生計。

這般嚴防死守、三令五申真有必要嗎?結論恐怕相反。來看看這一行業催生的兩家「著名」上市公司的命運吧。橡果科技,一手炒爆背背佳、氧立得、好記星等產品,金立手機一年曾為其投放2.37億廣告費,最多時同時在38個電視台投放,結果2007年在美國上市首日,還錄得38.7%漲幅,最高股價漲至30美元,但至上週末不過才可憐的1.96美元。另一家七星購物,2006年香港上市,兩年後已虧損3.8億港元,如今股價以分計算。兩強如此,別家業者冷暖可知。得不到電視台給自家購物頻道提供的支持,混跡在垃圾時段的電視購物從業機構早已是明日黃花。

而剛剛落地的「新消費者權益保護法」首次明確提出後悔權,更是當頭一棒。電視購物本是利用消費者偷懶和對價格的高度敏感,以實用性、差異化激發某種衝動性購買,一旦中國消費者擁有了法律賦予的七天冷靜期,名不副實的產品分分鐘面對無償退貨。

特別是隨著網絡在線購物的崛起和充分市場競爭,中國最有購買力的群體已提供了年1.3萬億消費金額,2020年更可能達到3萬億,面對最高才500億的電視購物體量,前者才是巨人歌利亞。可惜,此塊業務不歸廣電總局監管。

該想一想,為什麼美國、韓日的電視購物總量能佔到全社會零售金額的8%和10%,而中國卻始終在0.1%左右徘徊?為什麼中國看似面面俱到的事前監管,只換來擦槍不走火的各種應對?


麻煩 大了 散場 電視 購物
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=81957

廣發:“港股盛宴未散場“-暨香港路演總結

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2266

本帖最後由 jiaweny 於 2015-4-27 14:35 編輯

廣發:“港股盛宴未散場“-暨香港路演總結
作者“陳果,張宇生

核心內容:

上周我們赴香港路演交流,我們的一個總體結論是,4月上旬這輪預期推動的行情之後,內地資金確實不斷南下到岸,香港本土乃至外資機構對於市場的積極性與樂觀情緒也在提升。港股估值窪地效應依然顯著,盛宴未散場,隨時將迎來新高潮。

深港通質的飛躍:有望納入恒生小型股指數

基於深市與滬市的在多層次資本市場結構上的特點以及滬港通標的範圍的設置規則,我們認為,有望納入深港通標的範圍的有:深港A+H股、新深證成指樣本股、恒生小型股指數。

深港通雖還未成行,卻有後來居上的優勢。對比滬港通,深港標的範圍將擴大、估值窪地現象更加明顯、投資門檻有望降低、交易機制更加靈活、投資者服務體系更加完善。

07年“港股直通車”啟示

2007年,港股市場也曾講過一個資金南下的故事:港股直通車。雖然“港股直通車”預期開放程度超過今天的深港通,但性質一樣,仍然值得洞察其中的規律與邏輯。

通過分析“港股直通車”預期給港股市場帶來的投資機會,我們發現中資股在該期間表現十分優異;前期漲幅差距較大的行業期間漲幅靠前;此外我們根據“港股直通車”事件期間港股行情把這段時間分為三個階段,發現行業在三個階段輪動效應明顯,個股在這三個階段輪動概率較大。而中型股的表現優於小型股與大型股,這可能體現兩地投資者取向的共振效應。

投資邏輯

結合我們分析07年“港股直通車”事件規律,我們認為現階段需要主要關註有下列特征的標的:

1、中資股尤其是AH溢價大或存在A股對標且估值差較大的標的。

2、與A股漲幅差距較大的行業或估值差距較大的行業。

3、尋找兩地的共振效應

4、板塊輪動,前期強勢個股與滯漲優質標的。

卷首語:港股盛宴未散場

4月1日我們發布《港股盛宴,不可錯過》報告之後,港股在4月上旬出現了一波爆發性的行情,而在4月中旬之後,恒生指數總體呈平穩態勢。

上周,我們赴香港路演,與數十家機構投資者展開了交流。我們發現我們此前關於“港股盛宴”的報告在香港機構投資者中也頗具影響力。雖然4月上旬港股行情第一波是資金南下預期推動的行情,部分提前布局的投資者已獲利了解,但仍對市場及資金面保持高度關註。而另一方面,目前資金確實仍在不斷南下。在廣發香港,每天收到的港股賬戶新開戶申請以數百計,香港金管局換匯金額不斷上升表明資金不斷流入香港,市場的一致預期是到下半年,滬港通+深港通的規模是現在滬港通的四倍,另外QDII額度也很可能會再有所增加。我們看到外資機構也表示在考慮加大港股在全球市場的配置比重,因為港股的估值相比美股依然具備吸引力,而且外資也在密切關註資金南下對港股市場帶來的重定價的效應。

在配置上,在香港的中資機構會重點考慮南下的內地投資者偏好,認為兩地估值相差較大的股票存在增配的理由(一些機構指出香港市場對於中小盤與新興成長股的態度也過於謹慎),但規模較大的機構對流動性仍有一定要求,同時他們依然有自己的選股原則,對純題材股保持謹慎。而外資機構的選股要求將更加嚴格,同時對中國經濟能否企穩回升也非常關註,他們目前的增配興趣點主要在於金融股與消費股,同時對中小盤股票的流動性上升保持關註。

在風險上,香港機構表示內地南下資金對港股市場熟悉度可能不夠,南下的持續度可能不夠。他們表示香港中小盤公司的估值折價和流動性缺乏的一個重要原因是存在較多“莊股”,“老千股”,隨意增發,對投資者經常性承諾不兌現等問題。由於流動性問題,目前對於中小盤股票缺乏做空力量,但這一因素可能因為流動性上升而改變。而對於美聯儲加息導致資金流出香港,甚至帶來危機等風險,香港機構大多表示今年的兩次左右加息已經被price in,短期看不到因此帶來的巨大波動。

對於這次路演交流,我們的一個總體結論是,4月上旬這輪預期推動的行情之後,內地資金不斷南下到岸,香港本土乃至外資機構對於市場的積極性與樂觀情緒也在提升。目前港股與A股比,依然屬於估值窪地,港股盛宴並未散場,目前屬於茶歇中,此後有望迎來新的高潮。而新的催化劑可能來自A股尤其是創業板的“茶歇”,也可能來自政策進一步推動資金南下的措施。兩地市場的互聯互通是大勢所趨,我們認為不是一個短期的交易機會,在這篇報告中我們還對歷史上的港股直通車行情做了進一步研究,希望對目前的行情提供參考。

港股盛宴結束了嗎? 估值窪地仍存!

雖然港股在4月初有了一波明顯的價值修複行情,但是隨後A股的上漲勢頭再次超越的港股,自3月27日至4月13日,恒生指數上漲12.57%,同期上證綜指與深證成指分別上漲23.54%、19.06%。A股的強勢表現進一步拉開了大陸市場與香港市場整體的估值差距。相應的,A-H股溢價指數從137暴跌至120附近之後,近期也回到了130的高位。

從個股的角度出發,雖然有很多港股標的在數天之內就取得了近100%的漲幅,但是與A股可對標的公司相比,仍然有明顯的估值差異。在廣發研究“資金南下主題”港股重點公司股票池中,仍不乏與A股對標標的估值相差數倍的優秀港股標的。




中國資本“走出去”,對港投資第一站

在“走出去”戰略的大背景下,人民幣國際化目前正在加速推進,作為全球最大的離岸人民幣中心,香港資本市場將成為中國資本的第一站。

繼“滬港通”之後,3月27日,證監會發布了《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》,放開內地基金投資港股通的條件,明確基金管理人可以募集新基金投資香港股票,無需具備QDII資格。時隔四天,保監會發布了《中國保監會關於調整保險資金境外投資有關政策的通知》,增加香港創業板股票投資,拓寬險資境外投資範圍。

此外,深港通有望在今年下半年推出,將再一次提升兩地市場之間的資金流通的便利性。我們認為,深港通的超預期有望成為下一輪港股行情的催化劑。


南下資金充裕

正如我們在港股盛宴的點評中所提到的,在上一輪港股行情中,A股資金並未大舉南下,在3月24日到4月15日之間,一共有437億人民幣資金通過滬港通渠道進入港股市場,其中還有相當一部分的資金是在港股暴漲的那幾天沖入香港市場。

在港股大漲之後,很多投資者才開始逐漸認識到了港股的投資價值,A股資金開始系統性的向港股轉移。目前,除了滬港通之外,QDII港股基金申購份額也有明顯的增加,並一度出現了多只基金由於外匯額度售罄而暫停申購的情況。此外,個人投資者開立港股賬戶的熱情也非常高漲。內地資金將逐步增加向港股市場的投入,為迎接之後暴風驟雨般的行情做好準備。

目前,港股通還有約1800億額度待用,即使未來深港通額度與滬港通保持一致,那麽未來也將有共計4300億資金額度。如果在考慮QDII額度與個人投資者的資金轉移,未來湧入香港市場的資金量將遠超目前的情況,真正實現資金南下。


港股盛宴新一波隨時可能開始,新的催化劑可能來自A股尤其是創業板的“茶歇”,也可能來自政策進一步推動資金南下的措施。

當然,目前可以看到的政策催化劑是深港通。

深港通展望

深市與滬市本身存在差異,深港通在機制體制方面的設定將基於其特點在滬港通的基礎上進行優化和完善。標的範圍與估值的差異將是明顯的優勢。

在標的範圍方面:深市中小盤股居多,上市公司多為成長型、新興產業,深港通在標的選擇上也將考慮市場標的結構,因此深港通相比滬港通可能增加中小板、創業板、恒生小盤股標的。

從估值角度來看:由於兩地市場對於小盤股估值的巨大差異,深港兩市估值差異大於滬港兩市估值差異,港股市場相對於深圳市場價值窪地情況更為明顯,“深港通”將打通深港兩市的資金,促使資金流向低估值的香港市場。

開通時間:未來三個月將迎來催化劑

早在今年1月5日,李克強總理在深圳考察時就明確表示,要支持金融創新和擴大對外開放,擇機推出“深港通”,增加境內機構境外發債規模並允許募集資金回流境內使用。

兩會期間,李克強總理在作政府工作報告時再次指出,要適時啟動深港通試點。深交所總經理宋麗萍也表示,深交所、港交所和中國證券登記結算有限公司正在積極推進“深港通”各項準備工作。目前,已完成方案設計並啟動技術系統開發,待兩地監管機構批準後,深交所將組織市場參與者進行業務和技術準備,積極推動實施。

因為有了滬港通的成功實施基礎,我們預計深港通的準備時間將不會太久,未來三個月可能隨時迎來催化劑。

標的範圍:有望涵蓋小盤股

相比於滬市,深市小盤股占比高;中小板和創業板上市公司居多;上市公司多為成長型、新興產業。開通深港通必然要考慮到深圳市場的結構特點,在標的上相應調整。

深交所總經理宋麗萍表示,考慮到深交所在資本市場結構上與上交所有所區別,在選擇深港通的投資標的上會重點考慮對標的範圍進行擴大,除主板股票外,還將納入符合標準的中小板和創業板股票,而港交所也有望將恒生小型股指數納入深港通標的範圍。

基於深市與滬市的在多層次資本市場結構上的特點以及滬港通標的範圍的設置規則,我們認為,有望納入深港通標的範圍的有:

深股通:深港A+H股+新深證成指500樣本股

3月20日,深證市場基準指數——深證成份指數正式公告宣布擴容改造,最終確定樣本股數量從40家擴大到500家,於5月20日正式實施。

擴容後的新深證成指具有兩大特點:其一,市值覆蓋率大幅提高。原深證成指對深圳市場的市值覆蓋率僅為18%,新深證成指的市值覆蓋率提升至61%。其二,板塊分布更加合理。新深證成指樣本股中,主板、中小板、創業板公司權重分別為50%、36%、14%,與三類公司在深圳市場的市值占比較為接近,對中小型成長性企業代表性充分。

新深證成指更加全面地代表了深圳市場,體現了深圳資本市場結構的特點,有望成為深港通標的指數。

此外,按照滬港通標的範圍的設置規則,在深交所和港交所同時上市的公司有望入選首批深港通標的股。目前,在深交所和港交所同時上市的公司共有17家,除萬科企業,其余均是A股相對於H股有明顯的溢價,存在明顯的投資機會。

港股通:有望加入恒生小型股指數

如果新深證成指樣本股成為了深港通標的,那在港股通標的中,也應該涵蓋小型股,以。目前滬港通標的所涵蓋的港股標的為恒生大型股與中型股指數,如果要納入小型股,恒生小型股有望成為深港通標的,打開A股投資者投資港股小票的通道。








規則將更加完善

投資門檻有望降低

在滬港通中,由於投資成本較高,大部分面對散戶的中小型券商都沒有參與其中;而深港通有望降低門檻,放松50萬元人民幣資產的限制,為中小投資者打開投資港股的通道。

交易機制更加靈活

在托管方面,滬市采取的是指定交易,即在設立證券帳戶的時候要先選定一家證券公司作為委托對象;而深市則采取“自動托管,隨處通買,那買那賣,轉托不限”的交易機制,比滬港通更為靈活。

此外,目前滬港通中執行“前端檢查”政策,要求國際投資者在計劃拋售A股當日在當地時間上午7點45分前將擬出售的股票從托管行轉到券商賬戶,這與基金公司的合規規定相違背。在這一方面,深港通也有望改進,給基金公司投資港股帶來更多便利。

投資者服務體系更加完善

近年來,深交所依托互聯網,建立了一整套包含互動易、分析易、投票易、投知易、呼叫易在內的比較完整的投資者服務體系。在“深港通”標的明確後,深交所將利用這些年積累的投資者服務體系,為香港標的上市公司提供類似的信息服務,幫助深市投資者了解熟悉香港標的公司,給投資者提供更多便利性,使投資者可以盡快做出投資決策。

一個對比研究:07年“港股直通車”

相似的歷史背景,2007年,港股市場也曾講過一個資金南下的故事:港股直通車。雖然其預期開放程度可能超過今天的深港通,但性質一樣,仍然值得洞察其中的規律與邏輯。

中資股表現突出

以2007年8月20日至10月30日作為“港股直通車”事件研究期間,發現中資股可謂是大放異彩。恒生指數從07年8月20日至10月30日上漲了55.19%,已經大幅超過A股漲幅,而同期恒生國企指數上漲85.41%,恒生紅籌指數上漲84.65%,恒生AH股H上漲77.36%,都大幅超過恒生指數,在2個多月的時期內指數接近翻倍;而分析個股,H股平均漲幅達到50.15%,標準差為48.01%,紅籌股平均漲幅達到43.28%,標準差為44.28%,其他港股平均漲幅為26.19%,標準差達到84.93%,可見,H股和紅籌股平均表現大幅優於其他港股,且個股離散程度更小。


前期漲幅差與“港股直通車”事件期間表現相關性

“港股直通車”事件期間漲幅排名前十的行業分別是能源、多元金融、電信服務、商業和專業服務、軟件與服務、運輸、保險、房地產、材料與零售業,其中多元金融行業在A股最後一波行情啟動至港股直通車宣布之間A股與港股漲幅差達到了71.87%,位於同期行業漲幅差中第一位,而該段時間內,除了多元金融以外,能源、商業和專業服務、房地產、材料、零售業漲幅都有較大差距。而觀察07年年初至港股直通車宣布之間漲跌幅差,港股直通車期間漲幅前十的行業中能源、多元金融、房地產、零售業漲幅差較大;從更大時間範圍來看,僅有房地產漲幅差較大。由此我們推斷出兩個結論:

(1)“港股直通車”事件期間表現與宣布消息之前短期內內地與香港市場漲幅差相關度較高。如能源、多元金融、商業和專業服務、房地產、零售業,在港股直通車消息宣布前一個月漲幅差較高,在消息宣布後便受到市場資金追捧。

(2)“近期效應”:近期漲幅差對港股市場的影響較大,而時間範圍越長,該影響會逐步弱化。


板塊輪動明顯
自2007年8月20日“港股直通車”宣布以來,港股經歷了三波上漲,從消息面上,第一波上漲主要受到了國家外匯管理局發布《開展境內個人直接投資境外證券市場試點方案》消息的提振,讓被美股拖累的港股得到一劑強心劑,從8月20日開始大幅上漲,但8月底便有“計劃已暫停”、“暫不執行”的消息陸續傳出,恒生指數也隨之短暫橫盤;9月12日,新華社援引中國證監會的消息,報道稱中國將擴大讓國內金融機構投資投資海外的方案,接下來的一個月時間內QDII基金額度相繼獲批,國家財富基金設立,香港市場對於大陸資金南下預期升溫,港股開始大幅上攻;10月16日,天津市長證實政府將推後實施“港股直通車”,此後港股最後一個階段的上漲,而此時中國牛市已經基本結束。

我們根據這三波上漲將“港股直通車“事件期間分為三個階段,第一階段為8月20日-9月11日,該階段是“港股直通車”消息公布觸發香港股市第一波上漲;第二階段為9月12日-10月15日,這一階段利好持續發酵,也是港股上漲的關鍵階段;第三階段為10月16日-10月30日,也是本輪港股上漲的尾部階段。


分別分析wind二級行業在這三個階段的表現情況,可以發現存在較為明顯的行業輪動情況,如能源行業在三個階段排名分別為第7位、第1位和第8位,第二階段大漲主要受益於油價大漲與中石油將在A股上市預期;多元金融分別為第2位、第4位和第10位,第一階段的快速上漲源於與A股同行業的漲幅差較大,隨後在第二、三階段攻勢減弱;電信服務行業分別位於第8位、第2位和第4位,而商業和專業服務在三個階段分別為第1位、第24位和第4位,起伏巨大,銀行業由第23位上升至第8位,第三階段再上升至第3位。




將2007年8月20日前上市的1181只港股根據“港股直通車”事件期間漲跌幅、分階段漲跌幅各自分為四分位,分析前一階段各分位的個股在下一階段的平均漲跌幅可以發現,第一階段前25%分位的個股在第二階段平均漲幅為6.99%,位於後25%的個股在第二階段平均漲幅為5.05%,中間分位個股在第二階段平均漲幅分別為3.25%和3.04%,從第一階段到第二階段的過程中,強者恒強的概率和補漲的概率都較大,可重點關註位於“兩頭”的優質個股;而從第二階段到第三階段的過程中,位於第二階段前25%的個股再第三階段平均漲幅為3.68%,位於後25%的個股平均漲幅達到了8.28%,輪漲或補漲特征明顯。





指數漲幅:中盤股>小盤股>大盤股

“港股直通車”事件期間,恒生中型股指數漲幅最大,達到44.82%,同期中證200指數漲幅為11.65%;其次是恒生小型股指數,上漲33.22%,同期中證500指數下跌0.06%;而恒生大型股漲幅為25.32%,中證100指數上漲25.66%。由此可見,大型股在兩地漲幅差距最小,而隨著大陸資金南下消息刺激,中型股和小型股更加得到資金青睞,漲幅遠超同期A股中小型股指數、上證綜指與恒生大型股指數。其中中盤股優於小盤股,我們認為這體現了兩地投資者偏好的一種共振效應,這對今天的行情依然具有啟示意義。



投資邏輯

1、中資股中AH溢價較大或存在A股對標且估值差較大的公司

資金南下預期下中資股更易受到資金的關註,資金南下放行將帶來兩地市場價值的逐步靠近,而AH溢價與對標公司估值差是最顯而易見的價值差,這些公司也具有一定的安全邊際和投資價值。

2、前期兩地漲幅差距較大或估值差距較大的行業

從去年降息以來,A股與港股漲幅差最大的行業依次為軟件與服務、消費者服務、多元金融、電信服務、零售業,分別達到98.78%、96.92%、91.92%、88.85%和82.22%;建議關註漲幅差較大行業中能與A股對標的公司或行業龍頭。

3、尋找兩地的共振效應

在07年港股直通車預期行情中,恒生中型股指數表現最優。我們認為一方面,港股機構投資者比例較高,對於大型股票來說,可能面臨現有機構投資者賣出的壓力與賣空機制帶來的風險,而小盤股的流動性限制也使得港股機構投資者介入有限。因此我們認為如果恒生小盤股指數進入深港通範圍,則其流動性有望顯著提升,可以是關註重點。其他中小盤標的中,內地投資者需要註意回避“老千股”,“莊股”等,流動性過差的小盤股最終收益可能有限,可以考慮一些流動性與市值適中的新興產業公司。

4、板塊輪動

從07年港股直通車事件中發現,行業板塊存在輪動現象,前期漲幅較多的行業需要消化前段時間漲勢,而漲幅較少行業有望在新的階段領漲,個股中強者恒強與輪動現象並存,由於港股沒有漲跌幅限制,建議關註仍有空間的前期強勢個股與滯漲的行業與優質標的。










廣發策略:陳果、張宇生


廣發 港股 盛宴 散場 香港 路演 總結
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142035

上海鋼聯業績暴降193倍:“故事會”散場了嗎?

來源: http://www.yicai.com/news/2015/04/4611804.html

上海鋼聯業績暴降193倍:“故事會”散場了嗎?

一財網 郭璐慶 2015-04-28 20:49:00

在已披露的一季報中,華誼兄弟單季實現凈利潤2.87億成為“季度盈利王”;藍色光標則虧損額最大,1-3月虧損1.01億元;而去年的“牛股”上海鋼聯今年1-3月凈利潤同比減少了19331.2%,成為創業板的季度業績“變臉王”。

4月27日創下歷史新高後,昨日創業板大跌2.17%報收2687.97點。深交所數據顯示,28日創業板最新市盈率略降至94.17倍。

《第一財經日報》記者統計,截至4月28日,僅剩雲意電氣、通源石油、國聯水產三家上市公司尚未披露一季報。在已披露的一季報中,華誼兄弟單季實現凈利潤2.87億成為“季度盈利王”;藍色光標則虧損額最大,1-3月虧損1.01億元;而去年的“牛股”上海鋼聯今年1-3月凈利潤同比減少了19331.2%,成為創業板的季度業績“變臉王”。

“盈利王”華誼兄弟:盈利最大 漲得最少

今年以來,創業板指截至28日的累計漲幅高達82%。個股方面,115只個股股價實現翻倍,中文在線、浩豐科技和博世科的漲幅分別高達6.46、4.8和4.64倍。

Wind資訊數據顯示,從期間漲幅這一指標來看,華誼兄弟25.98%的累計漲幅只能在421只創業板股票中排名第384位,但從盈利能力來看,華誼兄弟足以“笑傲群雄”。

2013年,華誼兄弟合實現凈利潤為6.73億,僅次於碧水源,當年列創業板上市公司第二位;2014年,華誼兄弟凈利潤高達10.3億元,稱霸創業板。

今年一季度,華誼兄弟依舊一馬當先,凈利潤2.87億高居榜首。一季報顯示,報告期內華誼兄弟營業收入同比增長207.55%,公司認為業績增長主要有三大原因:一是影視娛樂板塊業務取得較好票房成績,二是品牌授權及實景娛樂板塊業務項目穩定發展,三是互聯網娛樂板塊中各項業務發展齊頭並進,增加了對主營業務的利潤貢獻。

除華誼兄弟外,一季度創業板盈利前十還有湯臣倍健、東方財富、三環集團、樂普醫療、匯川技術、網宿科技、東富龍、三聚環保和金龍機電。

2014年年報顯示,年度凈利潤同比增幅前十的分別是東方財富、福瑞股份、華燦光電、大富科技、聯建光電、科大智能、天舟文化、溫州宏豐、金龍機電和金通靈,增幅依次是3214%、1678%、1155%、868%、724%、705%、482%、471%、451%和449%。本報記者統計,去年創業板凈利潤增長1倍以上的上市公司共有60家。

市盈率:百倍成常態 千倍已實現

曾在一年內股價實現八倍上漲,被市場稱為“妖股”的上海鋼聯,過去一年間又實現了113%的累計漲幅。不過,今年公司一季報數據並不好看。

Wind資訊數據顯示,在可統計的417只創業板股票中一季度有74只實現了虧損,其中便包括上海鋼聯。一季度,上海鋼聯虧損2951萬元,是創業板10家虧損額最大的公司之一。1-3月該公司凈利潤同比減少了19331.2%。

上海鋼聯表示,凈利潤減少如此之多的原因是報告期內上市公司加大了對鋼銀鋼鐵現貨網上交易平臺的投入,導致銷售、管理、財務三項費用同比大幅增加。

本報記者了解到,上海鋼聯一季度銷售費用同比上升82.86%;管理費用同比上升 49.24%;財務費用同比上升63.29%。公司稱,由於鋼銀電商擴大了鋼材交易服務業務的規模,營業成本同比增加了907.42%。

除上海鋼聯外,虧損排在前十的還有藍色光標、凈勝精密、沃森生物、綠盟科技、向日葵、華平股份、龍源技術、天源迪科及迪威視訊,其中,藍色光標虧損額最大,當季虧損1.01億元。

藍色光標2013年、2014年的凈利潤水平高居創業板前列,而今年一季度卻遭遇業績的“滑鐵盧”,主要原因是上市公司境外參股的英國上市公司Huntsworth plc披露的2014年度經審計財務數據初步結果中披露,其對控制的兩家子公司Citigate和Grayling確認了合計7147.1萬英鎊商譽減值損失。

由於上市公司持有Huntsworth19.85%股權,導致公司於報告期內確認受商譽減值影響的投資損失1.29億元。今年一季度,藍色光標累計投資收益同比下降713.01%。

公開信息顯示,截至4月28日收盤,創業板市盈率最高的十家公司分別是三五互聯、上海鋼聯、潛能恒信、銀之傑、萬福生科、啟源裝備、松德股份、天澤信息、金運激光和聯創節能。

除上海鋼聯外,市盈率高企而業績大幅下滑的公司還有三五互聯、天澤信息、天晟新材、立思辰、東方日升、梅安森、海倫哲、太陽鳥、銀邦股份等。

以三五互聯為例,公司一季度營業利潤同比下滑193.8%,市盈率高達3957倍;天澤信息營業利潤同比下滑191.7%,昨日市盈率也高達1013倍。最近兩個交易日,三五互聯股價累計下跌7.66%,天澤信息同樣大跌了12.86%

年報顯示,2014年創業權每股收益排名前十的分別是飛天誠信、三聯虹普、艾比森、迪瑞醫療、九強生物、三六五網、浩豐科技、騰信股份、三環集團和斯萊克,分別是3.11元、2.39元、2.28元、2.03元、2.02元、1.88元、1.74元、1.72元、1.68元和1.63元。

編輯:黃向東

更多精彩內容
關註第一財經網微信號
上海 聯業 績暴 暴降 193 故事會 故事 散場 了嗎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=142867

Central Blogger 中環博客 - 禤中怡 未開波已散場 (2013年05月20日)

1 : GS(14)@2013-05-20 13:53:12

http://www.am730.com.hk/article.php?article=155170&d=2048
【am730專欄】內地自由行可謂無處不在,近日多間日資、港資百貨公司齊齊大減價,內地旅客早已聞風而至,比黃金周的墟冚場面不遑多讓,朋友更話,連自己也忽略了大減價,料不到內地旅客收風如此厲害。
商界朋友話,未知是否受「限奶令」影響,內地「配合」香港政策,來自深圳的朋友近日持「一年多簽」證件往續期時,竟然改獲發「3個月2次簽證」,即時面有難色,皆因這位內地人士經商多時,若果往來香港與內地受限制,多少影響其來港消費等。
商界朋友更憂慮,如果有關政策適用於深圳居民,變相大量減少自由行來港數目,零售股豈非遭殃?究竟是某些旅客訪港設限,或是成為一種趨勢,看看未來旅客量便知,或許靠其他省市的旅客可抵銷部分影響吧。
不過,香港商品交易所(HKMEx)放棄由證監會批出的自動化交易服務(ATS)供應商資格後,港商交所將不再接受新的交易 ,今日做結算,可能等不到內地市場帶來的好處了。
望望上周四交易紀錄,該所黃金期貨合約成交才795張,持倉量只有171張,而白銀期貨合約更慘淡,成交僅144張,持倉量只有10張而已,反映成交淡靜。
再看看一個月表現,4月黃金期貨合約成交量亦不過是1.28萬張,比去年同期大瀉85%,而今年首4個月成交量逾13.5萬張,亦挫70%。至於其白銀期貨合約於上月共有5,323張成交,足足跌了73%,而首4個月更少了九成,只有9,122張成交。
簡單計,兩種產品市場徵費和交收費每手單邊1.75美元(約13.65港元),即4月黃金期貨合約成交買賣兩邊合共費用才近35萬元,而白銀期貨合約亦只有逾14萬元而已,相信要達致營運收支平衡實在有難度。
屬於該所會員的金融界朋友談起,其實經該所成交的合約不多,多少帶點「俾面派對」,況且如倫敦金等更具流動性,兼簡單易用,客戶自有主見。他又認為,一間交易所如欠缺歷史,資本亦非雄厚的話,多少較不利。
未知持有該所10%股權的中國工商銀行(亞洲)需否撇帳。至於最無奈的,肯定是於上周三才搭上尾班車的灝天環球投資、中國邁科期貨國際及弘蘇期貨(香港),皆因他們齊高調宣布,加入該所做經紀會員,幫手增加該所會員總數至43家,可惜未開波便散場。
Central Blogger 中環 博客 禤中 中怡 未開 開波 波已 散場 2013 05 20
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=282907

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019