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誰人買教材 左丁山

2009-07-09 AppleDaily

遇 上一位出版商人Ｃ，睇吓名片，公司名字好熟，好熟。諗咗一輪，就知道好似係傳媒名宿，現樹仁大學新聞系系主任梁天偉嘅老朋友范止安嘅公司。梁總係「壹仔」 總編輯嗰陣，經常與范止安，卜少夫兩位前輩在渣甸坊老正興有飯局，有幾次益埋左丁山，故此自己亦認識呢兩位老人家，對佢哋嘅驚人酒量留下深刻印象。范卜兩 老已歸道山，范先生經營書局、出版社，莫非出版Ｃ就係佢之傳人？以此詢問，出版Ｃ話：「我已接棒二十幾年，范先生正是家父。」哦，原來如此，世界真細小。 想話畀梁總聽，後得知佢已經參加黃軒利大狀領隊之法國美食團，成班老友去咗巴黎嘆世界一番，咁就留番第日至講。 問出版Ｃ：「你哋公司有出版 教科書o架，生意好唔好？」出版Ｃ話：「王小二過年啦。我哋曾出版A Level經濟學教科書，林本利教授執筆，本來好好賣，算係我哋嘅產品之星，但高考有二萬人選讀經濟學，我哋本書賣幾多本？唔夠二千呀，但已係市場佔有率 冠軍！現在網上流行上載下載，筆記周圍飛，加埋二手書搶爛市，你話點做好？我就決定慳番印刷費，唔再出呢本『暢銷書』！」 咁又係頭痛嘅，市 場咁細，何來賺頭？出版Ｃ話佢班行家一致認為香港嘅教科書，綜合水平極高，國際上有聲譽，勝於鄰近地區，譬如新加坡教科書有政府包攬晒，大陸亦然，台灣教 科書有價格管制，每本二百台幣，將貨就價情況甚為普遍，故此台灣與內地嘅書局，充斥每科補充教材、補充練習，賣到成行成市，而呢類書就係冇價格管制嘅，於 是有錢學生就可以買多幾套回家惡補，清貧子弟未免吃虧不少。   香港一本教科書包含課本（學生用）、教師手冊（教師專用）以及 教材（教師用，包括參考資料、輔導讀本、測驗題目及答案，CD等）三大件，三位一體，不可分割，因教師如無教師手冊及教材，會叫苦連天。但現在時興講分 拆，學生只買課本，價錢會便宜啲；其餘兩項誰人購買？冇人知，如冇人買，出版Ｃ話佢哋嘅研發印刷成本收唔番，怎麼辦？據報紙引述一位資助小學校長會主席張 志鴻講：「教師用書對老師很有參考價值，但學校沒能力買……」張校長認為在合理價格下，應由政府以實報實銷形式資助學校購買。至於教育局係唔係咁樣諗，天 曉得。

民营教材出版商十年“野蛮生长”

http://www.yicai.com/news/2010/09/411809.html

中小學教材改革回潮

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100292850&time=2011-08-19&cl=115&page=all

 

　　在多元化方向上走了十年之久的課程改革，正悄悄「回潮」。

從2012年秋季起，中小學的新生將使用新修改的教材，時間已相當緊迫。劉莉/CFP

　　今年7月，新一輪教材修編工作全面啟動，目前正緊鑼密鼓進行，範圍涉及義務教育階段的中小學所有教材。其參照系是教育部不久前下發的新課程標準（下稱新課標）。此前的課程標準，是教育部在2001年制定頒佈的試驗稿。

　　自2001年起，中國啟動第八次課程改革。內容上強調減輕學生負擔，強化「情感、價值觀的滲透」；在教材編寫上則打破以往由人民教育出版社一家 壟斷教材編寫出版的「一綱一本」統編模式，改為「一標多本」。即在統一教育大綱、統一課程標準之下，放開多家出版機構，參與教材編寫和出版發行。

　　此次新一輪教材修編，似乎走上了另一條道路。

　　7月11日，在「義務教育課程標準實驗教材修訂工作會議」上，教育部負責教材編寫工作的基礎教育二司巡視員朱慕菊對與會的教材編寫機構解釋稱，2001版課標是試驗性的，需要進一步改進和完善。

　　新課標編寫早自2007年啟動。據財新《新世紀》瞭解，各高校研究相關學科的學者是課標編寫組成員的主體。此外，還包括科研機構、中小學教師、院士等，六名出版單位人員也參與其中。

　　當日，教育部向參會的教材編寫機構頒佈了除語文、歷史、德育三科的新課標修訂稿。教育部透露，這三科課程標準將另行安排，暫不公佈。不少與會業內人士猜測，這是三門課程回歸統編的前兆。

　　對於上述三科以外的學科，內容將大規模調整。教育部要求，原定教材編寫機構必須將改編本重新送教育部審核。最遲在2012年春節前後，這批教材需送審，以保證2012年9月如期更換課本。時間已相當緊張。

回歸統編前兆

　　1949年以來，中國相繼啟動了八次課程改革（下稱課改），教材編寫權的確定也曾曲折反覆。

　　第一次課改以1950年出版的第一套全國基礎教育通用教材為標誌。為此教育部、新聞出版總署共同成立了人民教育出版社（下稱人教社）。

　　1958年起，在「百花齊放、百家爭鳴」思路下，中央將教材編寫權下放，各地可自行編寫。但隨後在「大躍進」「文化大革命」年代，編寫權再度上收。

　　直到2001年開始第八次課改，教材編寫多元化才得以真正實施。「一標多本」被認為是教材市場化改革的重要一步。「教材編寫多元化後，出版社更加注重質量的提高和對一線教師的培訓，這是以前沒有的。」一位地方出版社負責人對財新《新世紀》記者說。

　　從2001年開始，第八次課改在42個國家級實驗區實驗，隨後迅速推進。到2005年，全國所有小學和初中起始年級的學生全部使用新課程。

　　但採用西方教學思路的第八次課改，自出台伊始就引起學界曠日持久的討論。由於推動過快，教師不適應新課改思路等問題逐漸暴露。於是，第九次課改開始進行。

　　多位出版文科教材的出版社證實，教育部從全國各地遴選編寫團隊，正在策劃籌備一套「部編」教材。編寫範圍包括小學《品德與生活》4冊、《品德與 社會》8冊，初中《思想品德》6冊，小學《語文》12冊、初中《語文》6冊，共計36冊教材。教育部將負責編寫經費，教材集中在2012年底前完成。

　　編寫《品德與社會》的某出版社負責人告訴財新《新世紀》記者，2001年放開教材編寫後，國家就不再投資編寫教材，教育部主要負責審查。教材編 寫機構通過教育部立項後，自己投入資金編寫，經教育部全國中小學教材審定委員會審定後出版，供地方選用。「這次教育部組織編寫，跟各出版社都沒關係了。」

　　這位負責人表示，教育部尚沒有明確部編教材的編寫團隊，社內原本籌備中的教材修改方案也已經暫停，只能選擇觀望。從2012年秋季起，新生將使用新修改的教材。儘管官方並沒有規定各地出版社不能再自編教材，但鑑於屆時課本內容將不再符合新課標要求，自然會退出市場。

重審玄機

　　在語文、歷史、德育三科之外，數學、英語的教材修編工作已全面啟動。但此輪教材修編的節奏之快，出乎絕大部分出版社的意料。能否審查通過，拿到進入市場的「門票」，這些教材編寫機構忐忑不安。

　　教育部基礎教育二司副司長申繼亮在7月11日召開的培訓會上解釋，教材送審分兩個階段進行。第一階段為2011年7月至12月，12月送審，對 象為2012年開學後必須更換的小學和初中一年級教材；第二階段為2012年1月至11月，完成剩餘其他年級教材的改編，2012年12月送審。他強調， 第二階段若不能通過審核，則此前該機構第一輪通過審核的低年級教材也要換掉。

　　這個安排讓一些出版社顧慮重重。河北省出版社負責人在小組討論時表示，儘管分兩個階段送審，但在第一階段就要把整體框架、結構一併送審。教材修訂、編寫還要考慮到各個地區之間、城鄉之間、不同學生之間的差異，加上到農村學校調研，時間太緊迫。

　　一位出版社負責人稱教育部的安排「隱患重重」。他說：「如果第一階段送審通過，不管後面的教材編寫質量如何，都須按時審查、通過，否則學生和老 師將面臨無教材可用的尷尬局面。如此，怎能保證教材使用質量和教育質量？反之，如果前兩冊沒有通過覆審，後面的教材無論編得多好，也等於『廢紙一堆』，沒 有進入市場的機會了。」

　　更讓一些出版社深感不公平的是，一些教材的主編，本身也是課標編寫組成員。在新課標未公佈之前，這些出版社已經知道了課標的內容，這就贏得了時間，可以更精細地修改。

　　他認為，教育部只給四到六個月的修改時間，就要覆審教材，時間過於倉促。教材編寫市場將面臨新一輪洗牌，「一標多本」的體系進一步動搖。

收放是非

　　無論是文科教材回歸「部編」，還是其他學科修編時間縮短，教材收緊編寫權的腳步聲已經由遠及近。

　　一位接近人教社的人士認為，從國家穩定的角度，自然科學以外的文科教材就應該統編。過去教材編寫多樣化，雖然增加了教材的特色，但在質量上良莠 不齊。「一本教材，從過去的幾毛錢漲到現在十幾塊錢，都是教材放開後漲價的！編寫教材成為政府和機構賺錢的工具。出版社拎著箱子去送錢，多少教育廳官員因 腐敗落馬？這是放開以前沒有的。」

　　但一位出版社負責人則認為，與教材相關的腐敗，不能簡單歸咎於市場。僅出於意識形態的考慮，就否定過去教材編寫改革的成果，是一種倒退。

　　這位出版社負責人還說：「現在媒體、網絡信息多元化，要用這種方式控制意識形態，也是不現實的。應該考慮如何去引導孩子，把我們希望提倡的價值觀深入人心。」

　　除此之外，文科統編教材編好後，出版權花落誰家是最敏感的問題。儘管官方始終沒有正式表態，但由人教出版社出版的消息早已在坊間流傳。

　　上述出版社負責人透露：「幾年前各省教育廳邀請出版社投標時，人教社就說教材要統一由他們出版。人教社是教育部自己的出版社，現在看來似乎已成定局。」

　　更有一位出版社負責人說：「表面看是意識形態控制，背後其實是利益的爭奪。」

　　財新《新世紀》記者致電人教社主管教材負責人，他表示有關教材問題統一由教育部答覆；教育部則以「不方便答覆」作答。

　　「中國地域這麼大，區域差別、城鄉差別明顯，要全國教材同一張面孔，發出同一種聲音，是很滑稽的事情。」一位出版社負責人如是說。

落伍的經濟學教材

http://wallstreetcn.com/node/66360

「教材不知危機恨，隔江猶唱後庭花」---這是曼徹斯特大學一個名為「後危機時代經濟學協會」的學生社團的標語，他們呼籲改革在金融危機後已明顯不合時宜的本科經濟學教材。類似的呼籲也在其他精英學校出現：在「佔領華爾街」運動高峰時期，參加經濟學入門課程的哈佛學生給曼昆寫了一封著名的公開信。同時，包括新經濟思維研究所（INET）在內的機構都致力於修改本科經濟學教材。

英國財政部在上個月組織了一個會議討論經濟學教育危機，批評者認為既然大部分經濟學家都未能指出信貸危機和近百年最嚴重的經濟衰退，為何經濟學教育此後仍不改變。

帝國大學經濟學教授Michael Joffe對此也感到困惑，他不解為何經濟學教材仍然充斥那些數十年前就已被拋棄的概念和模型。他說：「經濟學課程上有太多的內容與現實世界沒有絲毫聯繫。」

當然，經濟學教授們有時候會認為，儘管危機帶來了一些爭議，但經濟學的核心知識體系仍然需要教授。如果學生們有需求，他們可以去上更高級的經濟學課程。但要批判經濟學，學生們首先需要學會基礎知識。

這些說法有一定道理。但即便是最基礎的經濟學教育也存在很高風險。華盛頓郵報的Mike Konczal認為當前的經濟學語言屬於精英體系，修改本科生教材可能可以大幅修改下一代理解經濟學和危機的方式。

Konczal給出了一個經濟學入門課程的臨時解決方案：改變當前入門經濟學課程的教授順序。

如今，第一年的本科生通常由微觀經濟學開始。這裡他們將與抽象的市場打交道，在那裡供需是完美運行的，個人是孤立存在的，交易的發生不會受到社會、法律和政治的影響。隨後入門課程在最後會涉及非完美運作的市場，比如寡頭壟斷、外部成本等。

在第二年的課程裡，學生們開始學習宏觀經濟，也就是當這些圍觀市場彙集時會發生什麼。他們學習完基礎知識後，會首先接觸長期經濟增長的概念。儘管連專業經濟學家都不能明確的回答，但這們課程仍然要教授學生長期的變化將如何進行。隨後，課程會聚焦短期問題，尤其是商業週期、經濟衰退和非自願失業。

這種導向尤其讓非經濟學專業的學生感到困惑。他們首先學習的是總是起作用的抽象市場，而看到的卻總是市場不起作用的現實。隨後他們學習的是長期增長，最後他們才會試著去理解為何畢業生就業那麼難。

管理實務(15)：唔係下下都要試咪－危機處理的反面教材 笨發

http://notcomment.com/wp/?p=12163

「突發」海天堂盧海鵬失控爆粗片段曝光！

 

海天堂早前爆出霉菌風波，以及城大學者研究質疑海天堂龜苓膏「無龜板」事件，事情的嚴重度與早年的霸王洗髮水沒差多少，品牌幾乎一夜盡毁。
當時我們已回應了事件：草本食療(1)：「龜」苓膏大誤解。

現在我們可以用企業危機管理的角度去看看這件事：

1. 霉菌極其量是衛生問題，像去餐廳看到食物有不潔物， 一般來說只要公關迅速回應，並對該人仕作出合理賠償，並承諾會作出改善，公眾多半也會接受這是個別事件，並會給予機會，日子耐左可能會忘記左添。
例子 : 早前KFC 亦有網上短片指出有員工執垃圾雞翻熱給客人食用，KFC 的處理方法是極快回應並處罰了該員工，並於宣傳品中重申雞件的製作過程，事件很快便被淡忘。

2. 然而，於任何企業，「誠信」必然是品牌的最核心成份，任何有關「誠信」的公開指控，企業都應該立刻出來以最公開的資料一次過回應，否則以訛傳訛下很容易弄假成真。
現下香港人對「食品造假」已經極度敏感，很容易便會與眾多內地的黑心食品劃上等號，一旦形成海天堂 = 黑心食品公司的印象，那便水洗都唔清了。

3. 可是，海天堂的回應是如下 :
a. 於事件約一星期後入稟高院指自稱為海天堂前股東的蔡國強誹謗
b. 老闆聲稱自己日日食用旗下產品
c. 於事件近一個月後，才有傳媒再報導，謂公司已送樣品作測試，証明產品含有龜的DNA
d. 於2014 年1月初，海天堂重金於電視大量播出盧海鵬的真情對話，以圖以軟性方法挽回公眾的信心
e. 最終極災難的，是把幕後盧海鵬的爆粗「花絮」上載，結果網民爭相觀看，收視遠超原來的廣告片（去片）

 

筆者無意評論海天堂的食品，但純以公司危機管理手法來看，這次處理手法犯上了幾個嚴重錯誤：

1. 錯失了重點，回應訴諸偏向於情感，客觀事實的回應，如檢測結果，或生產過程等反而沒有得到太多曝光。所謂「獅子撲兔，必盡全力」，更何況是這種關乎公司存亡絕續的誠信指控，該公司的回應顯得軟弱無力。如果海天堂於事件發生後，便立即於一星期內所有主要傳媒出頭版廣告作出澄清及刊登品質測試結果，連續一星期，雖然花費不菲但相信較3 個月後才花大錢作電視廣告投放來得更有效。

2. 錯失了時機，任何回應，必然是越快越好，最好是黃金48 小時內便出現一次過而全面的回應，「即牙膏」式的回應無論放諸任何醜聞，都只會令情況更加惡化。

3. 最錯的，應該是找錯了 agency ，把本來極嚴肅的TVC 回應變成了一個「盧海鵬試咪」式的粗口funny video. 想出這條「橋」的agency 固然要炒 (是炒)，但拍板讓其出街只能讓人由心底裡說句 so sad。

錢白花了，達不到預期的澄清效果不特止，更有可能被公眾抽多兩錢重。

我們看看近二十年前，維他奶對於一件相對輕微得多的「變味事件」的處理手法，以作對照。

維他奶變味事件

1995年10月，有顧客投訴維他奶飲品有類似火水味，維他奶回收市面上同類產品。

1995年12月至1996年2月期間，有3名顧客飲咗未過期嘅麥精維他奶，發現有酸味，在傳媒報導事件後，維他奶嘅深圳廠房停產以及回收全部8百萬包紙包豆奶產品。但其後仍然有兩名顧客發現維他奶產品有酸味，結果維他奶香港屯門廠房亦全面停產，並回收所有包括豆奶及其他飲品。以1996年1月16日計算，回收嘅產品達到1300萬包。

事件發生後，香港衛生署對維他奶進行多次抽樣檢驗，喺51個樣本中，細菌含量以及各樣成份都冇超出標準，但為咗維持消費者嘅信心，維他奶決定請瑞典籍專家去香港廠房作詳細調查。調查發現問題源自包裝機，為確保產品質素，維他奶要將成條生產線拆除及重新組合。其後事件獲得解決，維他奶產品冇再發現有酸味。

維他奶沒有喊過冤，也沒有借用任何名人拍片來澄清，唯一做了的就是以超大力度去回應個別幾個客人的投訴，讓公眾明白這個只是個別事件，結果事情亦很快得到平息了。

希望不同公司的高管，都能以此為鑑。

景林資產蔣錦誌教材級演講：投資如何做到年復合收益率30%+？ 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31326642


投資理念
前言：我很少在外面講課，但這是與五道口師弟師妹們的交流，義不容辭。今天我想給大家講的價值投資理念大家應該都聽說過，是最簡單的東西，但大道至簡，最簡單的理念往往是最正確實用，同時也是最難堅持的。

一、投資理念

1 首先不虧錢，然後掙錢

關於投資理念可借用投資界兩位大師的話來表述：

沃倫·巴菲特： — 投資法則一：永遠不要賠錢； 投資法則二：永遠不要忘記法則一. 喬治·索羅斯： — 先生存，再賺錢。

所有做投資的人都很清楚投資最重要的是要保本，首先不虧錢，然後再去掙錢。

2 投資中的概率論 — 追求確定性

散戶為什麽經常會虧錢，一個方面是不能堅持，另一個方面是不考慮上漲概率。因此我對研究員的態度是推薦最有把握、且確定性最高的幾個股票，而不是推薦一堆股票或是推薦潛在漲幅大但確定性不高的股票。我們首先要追求確定性，在此基礎上再追求盈利最大化。這又回到我剛才所講的，保本才是最重要的.

3 複利的威力 — 投資需要時間和耐心

投資是需要耐心和時間的。如果你想一夜暴富，你就會鋌而走險，那麽盈利的概率就會大大降低。相反如果能長期堅持，就算年回報率不高，最後也能取得非常可觀的收益。舉個例子：巴菲特40歲的時候有5000萬美元的資產，低於當時很多的同齡人，但是現在卻成為屈指可數的大富豪，原因是其能長期維持20%的複合增長率。再比如：伊麗莎白女皇給哥倫布環球探險的投資資本是30,000美元，若以年收益率4%複利至現在值2,000,000億美元，遠遠超過環球探險的收益。法國的法蘭西一世在1540年支付了4,000ecus（相當於20,000美元）購買了達芬奇的《蒙娜麗莎》，若以年收益率6%複利至現在將超過1,000,000億美元。 1626年美國土著僅以24美元將曼哈頓賣給白人，但若將其以10%的年收益率複利至今，其價值將遠超目前紐約所有房地產總值。因此複利是非常厲害的。我們再來看複利的計算例子： 1元的初始投資，按每年30%的回報率，經過40年，就有36,119元。如果是一萬元的初始投資，就有3.6億。

因此，投資心態非常重要，不要期望一夜暴富，每年能穩定掙一點錢，不虧錢，將來就會有很好的收益。你們年輕人相比我們就很有優勢，年紀相差20歲，如果每年能保持5%的收益率，最後的收益會很可觀。所以，健康長壽和長期投資是財富積累的必要條件。

二、投資原則

我們的投資原則有三點：

1.研究方法：按照投資實業一樣來研究個股，強調實地調研，追求確定性強的預期收益。

我們的投資邏輯很簡單，就是要像投資非上市公司一樣去投資股票。投資上市公司和非上市公司的最大差別就是流動性。我經常和很多人講，有些人買車和買房子會考察很多個方面，可是買上千萬的股票時考慮的因素反而比幾百萬的房子要少。去年，我們做了五六億的PE投資，有人說你們做二級市場的怎麽也做PE呢？那是因為我們認為兩種業務的根本原則和分析方法是相同的，區別在於PE的項目在暗處，你需要去找到它，並且讓企業家認識到你能給他們增值，讓企業家接受你，然後起草並簽署投資協議，做好投後管理。我們的投資方法就是用PE投資的理念去投資二級市場。

2 深入分析公司商業模式及在產業鏈上的競爭優勢；註重公司長期穩定的盈利能力和良好的成長性；密切關註公司管理團隊和公司治理結構。

當投資規模比較大的項目時，我們需要當面考察它的領導團隊、公司內部員工，考察它的競爭對手，多方面考察這個公司。我們覺得考察競爭對手和咨詢行業專家非常重要，從行業專家、公司的上下遊去了解信息，才能更全面的把握一個公司。

我們更看重的是財務報表背後的東西，財務報表只反映過去。要了解一個公司的管理水平和競爭優勢，就必須從行業和競爭對手處去獲取信息，並進行論證。因此行業研究員和基金經理不僅要智商高，情商也很重要，要能和各方面建立良好的溝通渠道。在投資上我們傾向於長期性的，但是也會做短期投資，比如我們發現我們看錯了，就會立即離開，這就是一筆短期的投資。而且長期投資並不代表幾十年不動，長期和短期是相對的。長期投資是一個公司從價格很便宜到很貴的過程，很貴的時候我們就會走。一般來說，一個公司從便宜到貴是個相對長期的過程。一個公司長期沒有競爭力，就算非常便宜也不行，如果碰到SARS等特殊情況，這個公司很可能就完蛋了。因此，一定要買一個有長期競爭力的公司，時間越長公司價值越大，也越有把握，比如茅臺、騰訊等，如果碰到SARS，短期股價可能會跌很多，但是從長期看公司依然有穩定的盈利能力和良好的成長性，估值一定會修複。巴菲特為什麽這麽強調時間和耐心，是因為他的投資規模、角度和視野也要求他必須著眼長期。

3 投資策略：堅持組合投資並適當集中投資。我們認為長期投資要做得好，必須要恰當的分散風險。

當投資一個很有潛力的公司時，如果發生了不可抗力事件，就可能會對你的投資造成非常嚴重的影響，因此必須恰當的分散風險，但是也不能太分散，投資太分散了會導致你無法深入了解每一個公司。一般情況下，有20~30支股票就能分散掉90%的風險。

三、投資方法

在對一個公司進行分析的時候，我們不僅要看公司本身，也要看宏觀政策等外部環境。比如我們預測人民幣會升值，如果人民幣升值會對這個公司造成不利影響，我們在投資的時候就要非常慎重。因為宏觀環境首先會對整個行業產生影響，進而影響目標企業，因此宏觀分析不可或缺。但是，對投資者而言，更重要的是行業和個股。比如一些個股，宏觀越不好它可能會越好，比如心理咨詢。因此，在進行投資組合時，需要考慮這些因素。

對投資者來說，怎麽看行業和公司是非常重要的，也是需要經驗的。我們是非常偏好輕資產的模式，輕資產本身對資本的消耗非常小，這就是為什麽大家喜歡投資消費品，因為它對資本的消耗非常低，比如茅臺，其產能擴張所需要的資本相對於其產出或利潤來說是非常小的。比如張裕，它實際上是一個品牌性的公司，產能的擴張不需要很大的投入，但公司仍能迅速發展，而且每年派息率很高，有幾年幾乎是100%。很多公司不可能在維持高分紅的同時還能維持高增長，但是張裕這類對資本消耗很少的公司就可以。再比如騰訊、淘寶等很多互聯網的公司，一旦燒錢期過了也是非常好的投資對象。很多公司，如某些制造業，也掙錢但是資本消耗非常大，股東總是拿不到現金回報，而且需要不斷的投入大規模的資金才能維持增長。

很多人喜歡消費品和品牌類的企業還有另一個因素，品牌能形成壁壘，提升產品的議價能力。比如蒙牛和伊利，對大部分的消費者來說是不可能去測量哪個營養含量高，哪個汙染少，主要是靠品牌來區分。但是對工業品公司來說，下遊是廠家，會檢測產品的技術含量，如果產品內在品質和含量能很容易被檢測出來或很容易被替換，那麽這個產品還沒有形成品牌，還需要不斷地更新技術，降低成本，這類企業會做得非常辛苦，而且一不小心就會被替代。像茅臺和可口可樂這樣的公司，成長和品牌建立是需要時間的，同樣品牌的衰退也需要時間，正常情況下不會一夜跨下來，而工業品公司如果出現了一個很強的競爭對手或產品被替代，很有可能一年內就消失。這就是怎麽樣看行業，這是我們的經驗理解。

另外，再探討一下怎麽樣給股票定價的問題，我認為DCF貼現是最好的方法。當然貼現率方法有很多的局限性，所以才出現了市盈率，實際上，市盈率是DCF貼現的簡化方法。當然也還有其他方法如重置價值，市凈率等。

對於投資價值而言，很多散戶就看股價高低，專業一點的投資者看盈利和市值，更專業的看EV。EV就是企業價值，這在收購兼並里面經常用到，巴菲特曾說，如果你不想把整個公司買下來就不要去買一部分，但是EV的重要性卻很容易被很多相對比較專業的研究員忽略。EV和市值的概念非常簡單客觀。我們在比較兩個公司時就經常會比較其EV，而不僅僅是比較其市盈率或增長率等。舉個例子，有兩個房子，價值都是100萬，一個房子有貸款，另一個沒有貸款，買家支付的價格是不一樣的。這個道理也適用於股票的購買。另外，資產的重估價值也很有用，在地產和資源行業中尤為重要。從以上可以看出，不同的行業其估值方法是不同的。我們就曾投資過市盈率很高的企業，因為我們看中了其資產的價值和團隊，也就是說如果只看市盈率就會失去很多機會。07年，我們認為地產股的股價太貴了，因為我們覺得土地的重估價值沒有那麽高，但是很多人用市盈率和增長率去比較覺得不貴。

估算一個公司的價值，要看很多因素。比如騰訊，剛開始的增長很慢，04、05年是5元港幣左右，雖然其財務上的增長不高，但是用戶人數的增長卻很快。騰訊、百度、阿里巴巴都是平臺性的公司，而不是商品性的公司。看互聯網，就要看其同時在線的人數，因此EV的角度比PE的角度更全面。再比如有些公司，它們的賬上現金相對於市值很大，可以用來派息，也不能只看市盈率。還有些公司現在投入很大，但產出主要在未來，也不能簡單看短期市盈率。總之，研究的角度不同，得出的結論也不同。

我們怎麽樣看公司，前面已經說了一些因素，還有其他比較重要的因素。歸納起來是：對成長類公司就看成長，對於資產類的公司就要看資產價值，看資產價格是不是在不停的變大。光便宜沒用，如果這個公司管理層很糟糕，今天資產價值值十塊，明天可能會變成8塊錢，後天又會變成4塊錢，所以公司資產價值的成長非常重要，千萬不要投經常毀滅公司價值的團隊。

還有，我們也要看公司是否有壁壘，與其他公司相比是不是有競爭優勢，公司有沒有未來。另外，公司治理也非常重要，企業家也非常重要，中國的企業和企業家是非常緊密的結合在一起的。對於企業的長期發展，團隊十分重要。雖然我們很看重持續成長類的公司，我們也不排斥“turn around”的公司，也就是“烏雞變鳳凰”的公司。07年表面上看股價已經很貴，市盈率很高的時候，我們還是花了很多錢買了古井貢B 。該公司的原管理層較差，換了管理層後，我們經過接觸，覺得新管理層的水平不錯而且想做事，加上公司品牌本身基礎好，行業不錯。事實證明，雖然新管理層也犯了一些錯誤，但是整體來說公司成長的非常快。這就屬於個別公司的“turnaround”，這種公司如果抓對了會賺很多錢，但這種機會比較少。行業的“turnaround”的機會就相對比較多，行業的波動周期從低谷到上升期的時候就是行業的“turnaround”，這種機會抓好了也會有很好的盈利.

資產配置是構建風險最小化和收益最大化的資產組合。在目標收益下，把組合的風險系數降到最低。在不同行業之間配置，以避免行業過分集中。必須考慮投資組合是不是面臨一些共同的風險，一旦這些風險來臨就會造成很大的傷害，要盡量避免這種現象的出現。因此做投資組合時就要考慮組合面臨哪些共同的風險。例如投資企業都是出口企業，如果人民幣大幅升值，所有投資企業都會承受風險；再比如你投資的企業都是跟日本有密切業務往來的企業，如果中日關系一旦緊張，則會受到損失。因而把組合股票間相關系數降下來，是進行風控的原則。在港股方面，我們除了投資股票，有時候也投資可轉債，或是海外的私募配售，相當於國內的增發。

在香港我們也會做一些其他交易，比如套利，理論是長期無風險的，但是短期來看，也會存在風險。我們一直給投資者講，我們願意承受短期的虧損，換取長期的盈利。有時候市場短期非理性的事情是很多的。

我們也做多空配對，以後大家做對沖基金和融資融券時可以參考一下。比如我們做同行業的配對交易，舉個例子，買深發展，沽浦發，這樣基本上把宏觀，行業和系統風險都消除掉了。還有就是跨行業配對的。舉個例子，騰訊如果未來每年能增長50%, 百盛每年增長20%，但是他們的市盈率都一樣，這樣就可以買騰訊，來沽百盛。目前滬深300的市盈率跟標普是差不多的，比納斯達克指數高一點，從歷史上看差不多也是最低的。市凈率也比較低。所以無論是橫向比較還是縱向比較，都可以看出中國的藍籌股的估值是比較低的。
$平安銀行(SZ000001)$ $浦發銀行(SH600000)$ $騰訊控股(00700)$ $貴州茅臺(SH600519)$
@今日話題

中國首家孵化器如何轉型？1000家企業的生死檔案成了培訓教材

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0610/149994.html

黑馬說：不要以為體制內的孵化器都很僵化，武漢東創的例子證明“姜還是老的辣”。
28年來，武漢東創累計孵化出近兩千家企業，其中有7家上市公司，也摸索出了一套獨特的孵化方法。
 
文 | i黑馬 婁月
編輯 | 王冀

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